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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 航天南湖航天南湖(688552)國防軍工國防軍工 發布時間：發布時間：2023-06-21 增持增持 首次覆蓋 股票數據 2023/06/20 6 個月目標價（元）-收盤價（元）25.90 12 個月股價區間（元）25.0627.14 總市值（百萬元）8,734.72 總股本（百萬股）337 A 股（百萬股）337 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）6 歷史收益率曲線 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-2%相對收益-2%Table_Report 相關報告 國防軍工周報：空客預計全球民用飛機交付需求提升，國內民

2、航迎來發展機遇-20230618 國防軍工周報：神舟 15 號返回艙成功著陸，神舟 17 號將于 10 月發射-20230612 證券分析師：王鳳華證券分析師：王鳳華 執業證書編號：S0550520020001 010-63210682 研究助理：劉丹陽研究助理：劉丹陽 執業證書編號：S0550122100023 18823674396 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 防空預警雷達領先企業防空預警雷達領先企業，內需外貿雙驅動，內需外貿雙驅動 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 防空預警雷達領先企業。防空預警雷達領先企業。公司自成立以來一直從事軍用防空預警雷達研制

3、生產，產品主要為雷達及配套裝備，包括警戒和目標指示雷達。公司在高機動、低空目標預警探測等方面具備較強的競爭優勢，多型雷達整機產品技術國內領先，覆蓋多個軍種，形成了良好的市場口碑。公司背靠航天科工集團，為二院 23 所旗下唯一上市平臺。公司在手公司在手儲備多個型號產品，研發投入力度大，核心技術優勢凸顯。儲備多個型號產品，研發投入力度大，核心技術優勢凸顯。公司目前已批產多個型號產品，近年中標 16 個項目，包括 5 個國家級重點裝備項目，預計于近年逐步定型批產，支撐公司業績穩健增長。公司研發人員占員工總數的比重達 39.60%，2022 年公司研發投入占比 14.98%，持續的高研發投入夯實公司基

4、本盤，保障技術領先。雷達是現代戰爭之眼，奪取制信息權的關鍵一環。雷達是現代戰爭之眼，奪取制信息權的關鍵一環。軍用雷達是獲取陸、海、空、天戰場全天候、全天時戰略和戰術情報的重要手段，是實現遠程打擊、精確打擊的必要手段。防空預警雷達是用于對作戰飛機等空中目標進行警戒、監視和識別的軍用雷達，提供目標位置、速度、屬性特征等信息，目標探測距離覆蓋超遠程、遠程、中程和近程，用于支持國土防空情報獲取和攔截作戰信息支援，是電子戰和信息戰的核心裝備，亦是國防信息化建設的重要方向之一。內需內需+外貿雙重推動外貿雙重推動雷達雷達需求增長。需求增長。內需方面，雷達行業充分受益于國防開支穩健增長、先進武器裝備放量疊加國

5、防信息化的大力建設?，F代戰爭低空突防、干擾、隱身等威脅不斷革新，高空高速目標、無人機蜂群等新式威脅不斷涌現以及伴隨低空逐步開放，空中飛行器種類不斷增多，推動防空預警雷達產品革新與需求增長。外貿方面，百年未有之變局下各國加大軍費開支，安全訴求迫切，眾多國家急需建設防空力量，對防空預警雷達需求也更加迫切。我國軍工體系完善，雷達產品國際市場競爭力逐年提升，軍貿出口將迎來良好的發展機遇。公司儲備多型外貿產品，產品出口有望持續增厚公司業績，打開長期成長空間。投資建議投資建議：預計公司 2023-2025 年營收分別為 11.36/14.09/17.49 億元，歸母凈利潤為 1.88/2.35/2.82

6、億元，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：軍品訂單波動，批產不及預期，業績和估值判斷不及預期軍品訂單波動，批產不及預期，業績和估值判斷不及預期 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 797 953 1,136 1,409 1,749(+/-)%3.22%19.56%19.21%24.01%24.15%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 131 157 188 235 282(+/-)%-43.26%20.14%19.77%25.31%19.87%每股收益（元）每股收益（元）0.52

7、 0.62 0.56 0.70 0.84 市盈率市盈率 0.00 0.00 46.51 37.12 30.97 市凈率市凈率 0.00 0.00 3.12 2.88 2.63 凈資產收益率凈資產收益率(%)16.40%17.62%6.70%7.75%8.50%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.54%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)253 253 337 337 337-8%-6%-4%-2%0%2%2023/52023/6航天南湖滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.核

8、心觀點核心觀點.5 2.航天南湖：防空預警雷達領域領先企業航天南湖：防空預警雷達領域領先企業.6 2.1.深耕防空預警雷達領域.6 2.2.經營情況：業績快速增長，盈利能力強.9 2.3.背靠北京無線電所，管理層行業背景深厚.14 2.4.募資擴產，提高公司核心競爭力.17 3.雷達：現代戰爭之眼，奪取制信息權的關鍵一環雷達：現代戰爭之眼，奪取制信息權的關鍵一環.17 3.1.雷達是信息化戰爭的核心，廣泛用于各類武器平臺.17 3.2.有源相控陣雷達替代機械掃描雷達和無源相控陣雷達成為主流.23 3.3.TR 組件：相控陣雷達關鍵組件.26 3.4.發展趨勢：軟件化、智能化和多功能一體化.29

9、 3.5.防空預警雷達，現代戰爭中的“千里眼”.30 3.6.空管雷達，國產化需求帶來市場增長.31 4.需求：需求：“內需內需+外貿外貿”雙輪驅動雷達行業增長雙輪驅動雷達行業增長.33 4.1.市場規模穩步增長，國內軍用雷達市場空間超 500 億.33 4.2.我國國防支出穩健增長，占比較低或存在提升空間.34 4.3.先進武器裝備平臺加快列裝，催生雷達需求增長.35 4.4.軍貿：百年未有之變局下存在較大發展機遇.37 5.供給：行業準入門檻高，格局良好供給：行業準入門檻高，格局良好.45 6.技術為底，夯實競爭優勢技術為底，夯實競爭優勢.47 7.投資建議投資建議.50 8.風險提示風險

10、提示.51 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：航天南湖大事記：航天南湖大事記.6 圖圖 2：公司發展歷程：公司發展歷程.7 圖圖 3：2019-2022 年公司營業收入及同比增速年公司營業收入及同比增速.9 圖圖 4：2019-2022 年公司歸母凈利潤及同比年公司歸母凈利潤及同比增速增速.9 圖圖 5：2019-2022 年公司分產品營收（萬元）年公司分產品營收（萬元）.9 圖圖 6：2022 年公司主營業務細分占比年公司主營業務細分占比.9 圖圖 7：2019-2022 年公司毛利率及凈利率年公司毛利率及凈利率.10 圖圖 8：2019-2022 年公司期間費用率年公司期間費用率.10 圖圖 9

11、：2019-2022 年公司研發人員數量年公司研發人員數量.11 圖圖 10：2022 年研發人員學歷結構年研發人員學歷結構.11 圖圖 11：2019-2022 年公司研發費用及同比增速年公司研發費用及同比增速.12 圖圖 12：2019-2022 年公司年公司 ROE 杜邦分析杜邦分析.13 圖圖 13：2019-2022 年前五大客戶營收占比情況年前五大客戶營收占比情況.13 圖圖 14：發行后的股權比例：發行后的股權比例.14 圖圖 15：北京無線電所部分雷達相關產品：北京無線電所部分雷達相關產品.15 圖圖 16：軍用雷達發展階段：軍用雷達發展階段.18 圖圖 17：雷達工作原理：雷

12、達工作原理.19 圖圖 18：典型雷達示例：典型雷達示例.22 圖圖 19：雷達樣式對比：雷達樣式對比.22 TUpZgUcZjZVUvZdYnVaQaO6MtRoOoMmPlOmMpRjMsQrN8OtRqRxNrMxPwMpPtO 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 圖圖 20：雷達陣列技術演進發展示意圖：雷達陣列技術演進發展示意圖.24 圖圖 21：相控陣結構示意圖：相控陣結構示意圖.26 圖圖 22：有源相控陣雷達原理示意圖：有源相控陣雷達原理示意圖.26 圖圖 23：T/R 組件原理圖組件原理圖.27 圖圖 24：T

13、/R 芯片構成芯片構成.28 圖圖 25：艦載數字相控陣雷達多目標多點偵干探通一體化工作示意圖：艦載數字相控陣雷達多目標多點偵干探通一體化工作示意圖.29 圖圖 26：機載數字相控陣雷達多目標多點偵干探通一體化工作示意圖：機載數字相控陣雷達多目標多點偵干探通一體化工作示意圖.29 圖圖 27：JY-26 型警戒雷達型警戒雷達.31 圖圖 28：YLC-16 型型 S 波段警戒雷達波段警戒雷達.31 圖圖 29：RT3 型目標指示雷達型目標指示雷達.31 圖圖 30：TH-R313 低空目標指示雷達低空目標指示雷達.31 圖圖 31：DLD-100C 型型 S 模式空管二次雷達模式空管二次雷達.

14、33 圖圖 32：SCR-23 遠程空遠程空管一次監視雷達管一次監視雷達.33 圖圖 33：2014-2025 年全球軍用雷達市場預測年全球軍用雷達市場預測.34 圖圖 34：2025 年軍用雷達市場占比預測年軍用雷達市場占比預測.34 圖圖 35：我國軍用雷達市場規模預測：我國軍用雷達市場規模預測.34 圖圖 36：近：近 10 年中美國防預算支出與增長情況年中美國防預算支出與增長情況.35 圖圖 37：2022 年各國軍費占年各國軍費占 GDP 比重比重.35 圖圖 38：中美戰斗機代際差異：中美戰斗機代際差異.36 圖圖 39：1950 年以來全球軍貿行業呈現周期性波動特征年以來全球軍貿

15、行業呈現周期性波動特征.38 圖圖 40：中國軍貿出口規模及占全球比重情況：中國軍貿出口規模及占全球比重情況.38 圖圖 41：2022 年中國軍貿出口結構年中國軍貿出口結構.38 圖圖 42：2015-2021 年中國上榜軍企武器銷售額比重年中國上榜軍企武器銷售額比重.40 圖圖 43：2021 年共有年共有 4 家中國軍企進入全球前十榜單家中國軍企進入全球前十榜單.40 圖圖 44：一批先進裝備亮相：一批先進裝備亮相 2022 年珠海航展年珠海航展.41 圖圖 45：2017-2022 年全球軍貿出口格局年全球軍貿出口格局.41 圖圖 46：2017-2022 年全球軍貿進口格局年全球軍貿

16、進口格局.41 圖圖 47：2017-2022 年沙特阿拉伯軍貿進口結構年沙特阿拉伯軍貿進口結構.42 圖圖 48：2017-2022 年埃及軍貿進口結構年埃及軍貿進口結構.42 圖圖 49：2017-2022 年卡塔爾軍貿進口結構年卡塔爾軍貿進口結構.42 圖圖 50：2017-2022 年阿聯酋軍貿進口結構年阿聯酋軍貿進口結構.42 圖圖 51：俄羅斯出口份額：俄羅斯出口份額 2022 年下跌至年下跌至 8.8%.43 圖圖 52：俄羅斯軍貿出口規模持續下滑：俄羅斯軍貿出口規模持續下滑.43 圖圖 53：雷達產業鏈：雷達產業鏈.45 圖圖 54：收入拆分（百萬元）：收入拆分（百萬元）.51

17、 表表 1：公司主要雷達產品介紹：公司主要雷達產品介紹.7 表表 2：公司在產的主要防空預警雷達及配套裝備型號產品構成：公司在產的主要防空預警雷達及配套裝備型號產品構成.8 表表 3：2019-2022 年公司主營業務審價前后收入（萬元）年公司主營業務審價前后收入（萬元）.10 表表 4：2019-2022 年公司主營業務審價前后毛利率年公司主營業務審價前后毛利率.11 表表 5：公司在研項目：公司在研項目.12 表表 6：公司核心管理層行業背景：公司核心管理層行業背景.15 表表 7：公司核心技術人員：公司核心技術人員.16 表表 8：募資建設項目情況：募資建設項目情況.17 表表 9：雷達

18、按工作任務分類：雷達按工作任務分類.19 表表 10：典型?；ㄅ炤d）相控陣雷達系統：典型?；ㄅ炤d）相控陣雷達系統.20 表表 11：陸基相控陣雷達實例：陸基相控陣雷達實例.20 表表 12：主要空基（機載）有源相控陣雷達列表：主要空基（機載）有源相控陣雷達列表.20 表表 13：國外星載雷達應用實例：國外星載雷達應用實例.21 表表 14：雷達產品按波段分類：雷達產品按波段分類.23 表表 15：有源相控陣、無源相控陣對比：有源相控陣、無源相控陣對比.24 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 表表 16：有源相控陣雷達優勢

19、：有源相控陣雷達優勢.25 表表 17：裝備不同體制雷達的飛機對自標：裝備不同體制雷達的飛機對自標 ROS=5m2 的探測距離的探測距離.25 表表 18：2010-2019 全球雷達市場情況全球雷達市場情況.25 表表 19：四型主要戰機裝備有源相控陣雷達的模塊數：四型主要戰機裝備有源相控陣雷達的模塊數.26 表表 20：T/R 芯片分類芯片分類.28 表表 21：數字陣與模擬陣對比：數字陣與模擬陣對比.29 表表 22：雷達發展趨勢：雷達發展趨勢.29 表表 23：空管雷達類別：空管雷達類別.32 表表 24：2010-2017 年我國軍費支出結構年我國軍費支出結構.35 表表 25：中美

20、軍用機數量對比：中美軍用機數量對比.36 表表 26：2020-2030 年中國海軍裝備數量年中國海軍裝備數量.36 表表 27：幾種典型導彈武器的成本中各分系統所占比重：幾種典型導彈武器的成本中各分系統所占比重.37 表表 28：全球前十大軍貿出口國情況：全球前十大軍貿出口國情況.39 表表 29：2021 年共有年共有 8 家中國公司進入全球百強軍企榜單家中國公司進入全球百強軍企榜單.40 表表 30：部分出口雷達產品梳理：部分出口雷達產品梳理.44 表表 31：2010-2019 年排名前年排名前 5 位的雷達公司銷售情況位的雷達公司銷售情況.46 表表 32：部分雷達同業公司：部分雷達

21、同業公司.46 表表 33：部分同業公司營業收入與凈利潤情況（萬元）：部分同業公司營業收入與凈利潤情況（萬元）.47 表表 34：公司競爭優勢：公司競爭優勢.47 表表 35：公司核心技術具體情況：公司核心技術具體情況.49 表表 36：公司主要榮譽、獎項、資質情況：公司主要榮譽、獎項、資質情況.49 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 1.核心觀點核心觀點 公司是我國防空預警雷達領先企業，國家級專精特新小巨人企業，多型雷達整機產品技術國內領先，產品已覆蓋多個軍種。公司背靠航天科工集團，為科工二院23 所旗下唯一上市平臺。本篇

22、報告我們對雷達行業的市場規模、需求、競爭格局及公司的核心業務與競爭優勢做了闡述。我們認為公司的核心投資亮點如下：（1）需求側，雷達是電子戰和信息戰的核心裝備，是國防信息化建設的重要方向之一，內貿充分受益于國防開支穩健增長、先進武器裝備放量疊加信息化建設，成長空間廣闊；軍貿方面，我國軍工體系完善，雷達產品國際市場競爭力逐年提升，出口將迎良好的發展機遇。供給側，軍用雷達整機企業以軍工集團下屬研究所為主，競爭格局良好，上市企業少，公司作為國內少數的軍用相控陣雷達整機上市企業，具備較強的稀缺屬性。（2）在手型號產品在手型號產品豐富豐富，支撐業績持續增長。，支撐業績持續增長。公司目前已批產多個型號產品，

23、同時近年中標 16 個項目，包括 5 個國家級重點裝備項目，預計于近年逐步定型批產，保障公司業績穩健增長。（3）軍貿軍貿及民用及民用打開打開長期長期成長空間。成長空間。公司目前儲備多個出口型號產品，外貿已形成一定體量收入，伴隨外貿市場逐步開拓，未來有望實現較快增長。同時，公司也在積極拓展民用市場，發展空管雷達等產品，推動形成多元化發展格局。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 2.航天南湖：航天南湖：防空預警雷達領域防空預警雷達領域領先企業領先企業 2.1.深耕防空預警雷達領域 公司公司是我國防空預警雷達主要供應商是我國防空預警

24、雷達主要供應商。自成立以來一直從事防空預警雷達研制、生產、銷售和服務，主要產品包括警戒雷達、目標指示雷達及配套裝備與零部件。公司為航天科工二院 23 所（北京無線電測量研究所）下屬唯一上市平臺，主要客戶為國內軍方客戶和軍工集團，產品覆蓋多個軍種。公司前身是成立于 1989 年的沙市市南湖機械總廠，2015 年改制為荊州南湖機械股份有限公司，2016 年經改革重組，由北京無線電所控股，后更名為航天南湖電子信息技術股份有限公司，2023 年 5 月于科創板上市。公司自成立至今，已形成了以防空預警雷達業務為核心主業的“1 個上市公司+1 個產業園+2 個研發中心+N 個產業孵化中心”的產業格局，產品

25、覆蓋多個軍種，產品頻段由低頻段拓展到高頻段，產品類型從雷達產品拓展到系統裝備及雷達相關配套裝備，并陸續成立了武漢分公司和北京分公司兩大研發機構。公司利用多年軍工產品技術積累，研發了多型防空預警雷達新產品，市場規模和影響力不斷擴大，成為我國防空預警雷達行業的一支重要力量。圖圖 1：航天南湖大事：航天南湖大事記記 數據來源：北京無線電所官網、招股說明書、東北證券 公司的發展歷程可以分為三個階段。（1）自成立至）自成立至 2002 年期間，公司業務處于起步發展階段。年期間，公司業務處于起步發展階段。公司逐步建立和完善了防空預警雷達研發、生產、銷售和服務體系，為公司未來在防空預警雷達領域發展積累了技術

26、基礎。（2）2003 年至年至 2014 年期間，公司業務處于成長突破階段。年期間，公司業務處于成長突破階段。利用多年軍工產品技術積累，公司研發了多型防空預警雷達新產品，市場規模和影響力不斷擴大，成為我國防空預警雷達行業的一支重要力量。（3）2015 年至今，公司處于發展壯大階段。年至今，公司處于發展壯大階段。公司產品已覆蓋多個軍種，產品頻段由低頻段拓展到高頻段，產品類型從雷達產品拓展到系統裝備及雷達相關配套裝備，并陸續成立了武漢分公司和北京分公司兩大研發機構。目前，公司已形成了以防空預警雷達業務為核心主業的發展格局，未來將繼續在防空預警雷達領域不斷完善產品及客戶結構，提升市場地位。請務必閱讀

27、正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 圖圖 2：公司發展歷：公司發展歷程程 數據來源：公司招股書、東北證券 公司主營業務包括雷達及配套裝備公司主營業務包括雷達及配套裝備、雷達零部件兩大類。雷達零部件兩大類。（1）雷達及配套裝備。）雷達及配套裝備。公司雷達產品主要為防空預警雷達，具體包括警戒雷達公司雷達產品主要為防空預警雷達，具體包括警戒雷達和目標指示雷達等產品。和目標指示雷達等產品。防空預警雷達主要用于警戒、監視和識別空中目標，承擔空中目標的預警探測任務的雷達。公司目前有多型雷達產在服役或在產，除國內市場外，公司也在積極開拓國外市場，研制

28、生產了多型用于出口的防空預警雷達；公司目前在產的主要雷達及配套裝備共 10 余個型號。雷達配套裝備主要包括防空預警領域的雷達防護設備、雷達測試設備、雷達模擬設備、雷達抗干擾訓練系統等。2）雷達零部件。）雷達零部件。主要包括防空預警雷達維修器材、雷達通用小型零部件等產品。雷達維修器材主要是公司自研雷達的部組件產品，用于雷達日常維修、維護以及戰損補充；雷達通用小型零部件主要是公司生產的腔體、盒體、基片等結構件。表表 1：公司主要雷達產品介紹公司主要雷達產品介紹 類別 簡介 警戒雷達 主要用途是對重點空域進行持續監視，探測發現威脅目標，為防空作戰提供及時、準確、可靠的情報信息，包括目標的方位、距離、

29、高度等。公司的警戒雷達在我國現役警戒雷達中占據重要地位，有多型雷達產品服役或在產。目標指示雷達 目標指示雷達通常是為防空武器系統作戰部隊提供防區內準確空情的防空預警雷達，在探測精度、分辨率、機動性及與防空武器系統信息交聯等方面要求較高，能夠及時、連續地提供目標的位置、速度、特征等信息，支撐防空武器系統完成目標打擊。雷達配套裝備 雷達防護設備主要指通過電磁特征模擬和偽裝等多種手段對被保護雷達進行防護的設備;雷達測試設備主要用于檢測雷達設備是否存在故障，滿足客戶對產品的維修測試需求;雷達模擬設備主要通過模擬雷達 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/54 航天南湖航天南湖/

30、公司深度公司深度 目標和作戰環境回波特征，實現非真實作戰場景下對雷達操作人員的訓練和考核;雷達抗干擾訓練系統主要用于對雷達產品的抗干擾能力以及雷達操作人員的抗干擾能力進行評估，可為人員抗干擾操作訓練提供有效的指導。數據來源：公司招股書、東北證券 表表 2：公司在產的主要防空預警雷達及配套裝備型號產品構成：公司在產的主要防空預警雷達及配套裝備型號產品構成 產品類型 型號 產品說明 產品狀態 目標指示雷達 產品 A 在役重點型號產品 已批產，預計可銷售至 2025 年。產品 A 的改進型產品預計 2023 年會形成批產銷售 產品 D 在役重點型號產品 已批產，預計可銷售至 2025 年 產品 C

31、在役重點型號產品 2021 年停止銷售 產品 J 產品 A 的改款產品(僅配置不同)非批產產品，報告期內已實現銷售 產品 K 產品 A 的改款產品(僅配置不同)非批產產品，報告期內已實現銷售 產品 M 產品 A 的改款產品(僅配置不同)非批產產品，已簽訂銷售合同，尚未實現銷售 產品 L 出口型產品 已批產，存在長期業務需求 警戒雷達 產品 B 在役重點型號產品 2020 年停止銷售，產品 B 的改進型產品自 2022 年起已開始批產銷售 雷達防護裝備 產品 E 在役重點型號產品 已批產，預計可銷售至 2025 年 雷達訓練裝備 項目 15 新型產品 報告期內首次實現銷售，正在批產 數據來源：公

32、司公告、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 2.2.經營情況：業績快速增長，盈利能力強 經營經營業績穩健增長。業績穩健增長。2019-2022 年，公司營業收入由 6.67 億元增長至 9.53 億元，年均復合增長 12.62%；歸母凈利潤由 0.87 億元增長至 1.57 億元，年均復合增長21.81%。2022 年，公司營收增長較快，同比增長 19.56%，歸母凈利潤同比增長20.14%。主要系 2022 年公司主要型號產品 A 銷售情況較好，實現銷售收入 7.47億元，同比增長 64.54%。公司目前收入主要來

33、自于已批產老型號產品，未來隨著公司儲備新型號產品完成定型、陸續批產交付，公司營收有望繼續保持穩健增長。圖圖 3：2019-2022 年公司營業收入及同比增速年公司營業收入及同比增速 圖圖 4：2019-2022 年公司歸母凈利潤及同比增速年公司歸母凈利潤及同比增速 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 從收入結構看，雷達及配套裝備是公司核心產品，占公司營收從收入結構看，雷達及配套裝備是公司核心產品，占公司營收 80%以上。以上。2020年至 2022 年，雷達及配套裝備的銷售收入分別為 62,372.90 萬元、65,263.50 萬元和 89,431.33 萬元，占

34、主營業務收入的比重分別為 80.83%、81.97%和 93.90%，為公司的主要收入來源，2020-2022 年復合增速 19.74%。圖圖 5：2019-2022 年公司分產品營收年公司分產品營收（萬元萬元）圖圖 6：2022 年公司主營業務細分占比年公司主營業務細分占比 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 軍品審價軍品審價差價收入差價收入貢獻一定營收貢獻一定營收增長。增長。2020-2022 年公司含軍方差價主營業務收入分別為 7.71、7.96、9.52 億元，剔除軍方差價后收入分別為 5.95、7.39、7.59億元，差價收入分別為 1.76、0.58、1

35、.93 億元。6.677.727.979.5315.73%3.22%19.56%0%5%10%15%20%25%0.02.04.06.08.010.012.02019202020212022營業收入(億元)yoy0.872.301.311.57165.16%-43.26%20.14%-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.52019202020212022歸母凈利潤(億元)yoy62,089.8762,372.9065,263.5089,431.334,112.7314,497.9613,594.785,579.230.0020,000.0040,

36、000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.002019202020212022雷達及配套裝備雷達零部件其他其他業務 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 表表 3：2019-2022 年公司主營業務審價前后年公司主營業務審價前后收入收入（萬元）（萬元）數據來源：招股說明書、東北證券 圖圖 7：2019-2022 年公司毛利率及凈利率年公司毛利率及凈利率 圖圖 8：2019-2022 年公司期間費用率年公司期間費用率 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、東北證券 公司整

37、體盈利能力較公司整體盈利能力較優優，2019-2022 年年主營業務主營業務毛利率保持在毛利率保持在 30%以上，凈利率以上，凈利率在在 13.00%-20.79%之間浮動。之間浮動。2019-2022 年公司主營業務毛利率分別為 30.56%、49.49%、38.33%、41.77%，凈利率為 13.00%、29.79%、16.37%、16.45%。公司主營業務毛利率存在一定程度的波動，主要系軍品差價收入、產品結構存在變化以及各類產品毛利率自身也存在波動所致。剔除差價后，公司 2019-2022 年公司的毛利率分別為 30.56%、34.50%、32.36%、26.97%，其中 2022 年

38、主營業務毛利相比 2021 年有所下降，主要原因為公司 2022 年新簽訂的軍品銷售合同需繳納增值稅，導致軍品業務毛利受到一定影響，同時 2022 年雷達零部件業務受訂單數量下降影響，毛利下降較多。分產品看，公司雷達及配套裝備毛利率分別為分產品看，公司雷達及配套裝備毛利率分別為 50.27%、38.13%和和 42.57%，雷雷達零部件毛利率分別為達零部件毛利率分別為 45.47%、42.20%和和 28.49%。其中 2020 年和 2022 年雷達及配套裝備的毛利率較高，主要系公司在 2020 年和 2022 年完成軍方審價確認的差價收入高于 2021 年。2022 年，公司雷達零部件毛利

39、率下降，主要系該部分業務收入主要為雷達通用小型零部件的收入，其毛利率相比雷達備件較低。期間費用整體規模呈上升趨勢，期間費用整體規模呈上升趨勢，2019-2022 年年營收占比營收占比分別為分別為 15.09%、14.07%、20.72%和和 21.81%。2021 年，公司期間費用增長較快，主要系隨著公司不斷加大研發投入力度，研發人員數量不斷增長，研發費用持續增加，研發費用占比從8.83%增長至 13.67%。2022 年，公司銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用分別為 0.08 億元、0.6 億元、1.4 億元和-0.07 億元，占比分別為30.76%50.27%38.13%42.57%3

40、1.46%45.47%42.20%28.49%30.56%49.49%38.33%41.77%13.00%29.79%16.37%16.45%0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022雷達及配套裝備雷達零部件主營業務毛利率凈利率1.26%0.94%1.30%0.89%6.53%5.34%6.73%6.72%8.27%8.83%13.67%14.98%-0.97%-1.04%-0.98%-0.77%15.09%14.07%20.72%21.81%-5%0%5%10%15%20%25%2019202020212022銷售費用管理費用研發費用財務費用期間費用率項目 20

41、19 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 不涉及差價 含軍方差價 剔除軍方差價 含軍方差價 剔除軍方差價 含軍方差價 剔除軍方差價 雷達及配套裝備 62,090 62,373 44,713 65,264 59,509 89,431 70,125 雷達零部件 4,113 14,498 14,498 13,595 13,595 5,579 5,579 其他 447 293 293 761 761 234 234 主營業務合計 66,650 77,164 59,504 79,620 73,865 95,244 75,938 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

42、11/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 0.89%/6.72%/14.98%/-0.77%，同比-0.41/-0.01/+1.31/+0.21pcts，保持相對穩定。表表 4：2019-2022 年公司年公司主營業務審價前后毛利率主營業務審價前后毛利率 項目 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 不涉及差價 含軍方差價 剔除軍方差價 含軍方差價 剔除軍方差價 含軍方差價 剔除軍方差價 雷達及 配套裝備 30.76%50.27%30.63%38.13%30.71%42.57%26.76%雷達 零部件 31.46%45.47%45.47%42.20%42.20%2

43、8.49%28.49%其他-4.75%82.85%82.85%-13.95%-13.95%54.23%54.23%主營業務合計 30.56%49.49%34.50%38.33%32.36%41.77%26.97%數據來源：招股說明書、東北證券 公司公司重視研發，重視研發，投入持續增投入持續增長長，保障技術優勢，保障技術優勢。2019-2022 年公司研發投入占營年公司研發投入占營收比例從收比例從 8.27%增至增至 14.98%。公司研發費用的增加，主要系公司雷達產品的市場需求不斷擴大，為進一步提升公司核心競爭力，公司的研發力量投入不斷加大，同時公司中標多型防空預警雷達領域研制項目，研發項目增

44、多，研發人員數量和研發投入材料費等出現增長。截至 2022 年末，公司研發人員共 314 人，占員工總數的比例為 39.60%。高研發投入保障產品公司技術優勢。圖圖 9：2019-2022 年公司研發年公司研發人員數量人員數量 圖圖 10：2022 年年研發人員學歷結構研發人員學歷結構 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：公司招股書、東北證券 21423328031405010015020025030035020192020202120222.5%32%66%博士碩士其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 圖圖 11

45、：2019-2022 年公司研發費用及同比增速年公司研發費用及同比增速 數據來源：iFind、東北證券 公司公司近年近年中標中標 16 個項目，主要為軍方客戶的研制項目個項目，主要為軍方客戶的研制項目。其中包括 5 個雷達整機項目，均作為國家級重點裝備項目，預計 2023 年可完成產品定型，并于 2024 年開始批產。除雷達整機項目外，部分雷達配套裝備產品預計 2023 年開始陸續批產。表表 5：公司在研項目：公司在研項目 產品類型 型號 在研新產品進展 產品說明 目標指示雷達 項目 4 處于狀態鑒定階段 產品 A 得改進型產品（單一來源項目）項目 29 處于方案階段 出口型新產品（單一來源項

46、目）警戒雷達 項目 5 處于狀態鑒定階段 產品 B 的改進型產品（單一來源項目）項目 2 處于工程研制階段 國家重點型號，拓展的新一代產品（中標項目）項目 3 處于工程研制階段 國家重點型號，產品 B、F 的新一代產品（中標項目）項目 7 處于工程研制階段 國家重點型號，拓展的新一代產品（中標項目）產品 I 處于狀態鑒定階段 新型產品（單一來源項目）產品 N 處于狀態鑒定階段 新型產品（單一來源項目）防空預警系統級產品 項目 8 處于工程研制階段 防空預警雷達領域首創型新產品（中標項目）項目 16 已完成研制 防空預警雷達領域首創型新產品（中標項目）雷達防護裝備 項目 14 處于工程研制階段

47、國家重點型號，防空預警雷達領域首創型新產品（中標項目）項目 6 處于方案階段 國家重點型號，防空預警雷達領域首創型新產品（中標項目）數據來源：公司公告、東北證券 5,519.356,821.3610,892.0914,271.6623.59%59.68%31.03%0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002019202020212022研發費用(萬元)yoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 公司公司ROE水平維持在水平維持在1

48、5%以上。以上。2019-2022年公司ROE分別為16.76%、35.31%、16.11%、17.50%。拆解來看，銷售凈利率為 13.00%、29.79%、16.11%、16.45%，資產周轉率為 0.63、0.61、0.51、0.55，權益乘數分別為 2.04、1.95、1.91、1.94。公司的 ROE 水平主要由銷售凈利率驅動，資產周轉率與權益乘數保持穩定。圖圖 12：2019-2022 年公司年公司 ROE 杜邦分析杜邦分析 數據來源：iFind、東北證券 公司下游客戶公司下游客戶主要為軍方客戶和軍工集團，客戶相對集中。主要為軍方客戶和軍工集團，客戶相對集中。2019-2022 年

49、，公司前五大客戶銷售金額占當期公司全部營業收入的比例分別為 98.39%、98.98%、97.82%和 97.89%，占比較高。目前公司銷售渠道相對穩定，已連續多年為國內軍方客戶、軍工集團提供防空預警雷達產品，積累了穩定的客戶資源和業務關系。圖圖 13：2019-2022 年前五大客戶營收占比情況年前五大客戶營收占比情況 數據來源：公司招股書、東北證券 16.76%35.31%16.11%17.50%13%29.79%16.37%16.45%0.630.610.510.552.041.951.911.9400.511.522.50%5%10%15%20%25%30%35%40%20192020

50、20212022ROE銷售凈利率資產周轉率(右軸)權益乘數(右軸)78.06%61.05%57.79%55.70%8.01%16.99%17.10%27.17%7.18%14.89%13.65%8.22%4.38%5.65%8.47%5.99%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022客戶1客戶2客戶3客戶4客戶5 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 2.3.背靠北京無線電所，管理層行業背景深厚 公司股權集中，控股股東為公司股權集中，控股股東為北京無線電所北京無線電所（

51、航天科工二院（航天科工二院 23 所）。所）。23 所組建于1958 年，是我國地空導彈制導雷達的搖籃，我國最高水平的制導雷達研究所，有著深厚的軍用雷達行業背景。其以雷達系統工程及電子信息技術為專長，主要從事制導雷達、測量雷達、預警雷達、氣象雷達、空天基雷達、空間目標監視雷達、電子對抗裝備和相關電子產品、元器件的研發生產，先后承擔我國重要武器裝備研制生產任務。航天航天科工集團為公司的實際控制人科工集團為公司的實際控制人。航天科工二院建院初期為國防部第五研究院二分院，現為中國空天防御技術總體研究院，是中國導彈工業的搖籃、中國航天事業的中堅力量，在武器系統總體、導彈總體、精確制導、雷達探測、目標特

52、性及目標識別、仿真技術、軍用計算機及共性軟件、地面設備與發射技術和先進制造技術等領域處于國內領先水平，具有雄厚技術實力和整體優勢。圖圖 14：發行后的股權比例發行后的股權比例 數據來源：公司招股書、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 圖圖 15：北京無線電所北京無線電所部分部分雷達相關產品雷達相關產品 數據來源：二十三所官網及公眾號、東北證券 公司管理層行業背景深厚。公司管理層行業背景深厚。公司核心管理層有著豐富的行業生產及管理經驗，主要來自于北京無線電所和原南湖機械廠，有二十年以上的從業經驗，資源優勢豐富。表表

53、6：公司核心管理層行業背景：公司核心管理層行業背景 姓名 職位 個人簡歷 羅輝華 董事長 2002 年 4 月至今，任職于北京無線電所，現任北京無線電所副所長;2018 年 5月至今，任航天南湖董事長;2018 年 7 月至今，任航天南湖黨委書記。丁柏 董事、總經理 1991 年 7 月至 2015 年 11 月，歷任南機廠廠長助理、副廠長、黨委委員和常務副廠長;2015 年 11 月至 2017 年 5 月，任荊州南湖董事、總經理;2017 年 6 月至2018 年 7 月，任航天南湖董事、黨委書記、總經理;2018 年 7 月至今，任航天南湖董事、黨委副書記、總經理。王嘉祥 董事、副總經理

54、 2004 年 8 月至 2016 年 11 月，歷任北京無線電所工程師、研究室副主任;2016年 11 月至今，任航天南湖(或荊州南湖)董事、副總經理;2018 年 10 月至今，任航天南湖黨委委員。姚圣海 副總經理 1987 年 7 月至 2015 年 11 月，歷任南機廠科員、團委書記、生產部副部長、設備科科長、副廠長;2015 年 11 月至今，任航天南湖(或荊州南湖)副總經理、黨委委員。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 趙謙 副總經理 1987 年 11 月至 2015 年 11 月，歷任南機廠調試員、團委書記、

55、黨辦主任、全質辦主任、生產部部長、黨委副書記、紀委書記、工會主席;2015 年 11 月至今，任航天南湖(或荊州南湖)紀委書記、工會主席;2015 年 11 月至 2022 年 1 月，任航天南湖(或荊州南湖)黨委副書記;2020 年 10 月至今，任航天南湖副總經理;2022 年 1 月至今，任航天南湖黨委委員。賀民 副總經理、董事會秘書 2001 年 8 月至 2019 年 10 月，歷任北京無線電所設計師、項目主管、副處長;2019年 10 月至今，任航天南湖董事會秘書；2020 年 5 月至今，任航天南湖副總經理;2021 年 4 月至今，任航天南湖黨委委員。鄭自良 副總經理 1988

56、 年 8 月至 2015 年 11 月，歷任南機廠調試員、開發部副部長、工程技術部副部長、廠長助理、總工程師、副廠長;2015 年 11 月至 2021 年 4 月，任航天南湖(或荊州南湖)副總經理、黨委委員;2021 年 4 月至今，任航天南湖副總經理。王新紅 副總經理 1988 年 7 月至 2015 年 11 月，歷任南機廠調試員、設計師、總設計師;2015 年11 月至今，任航天南湖(或荊州南湖)副總經理。王健 副總經理 2006 年 4 月至 2019 年 2 月，歷任北京無線電所工藝師、車間副主任、黨支部書記、生產信息化推進辦公室副主任、微波器件制造事業部副主任;2019 年 2

57、月至今，任航天南湖副總經理。黃樺 副總經理 1991 年 7 月至 2015 年 11 月，歷任南機廠調試員、設計師、總師辦副主任、總師辦主任、科技部部長、供應部部長;2015 年 11 月至 2019 年 10 月，歷任航天南湖(或荊州南湖)科技部部長、總經理助理、董事會秘書;2019 年 10 月至今，任航天南湖副總經理。張瀟 財務總監、總法律顧問 2009 年 4 月至 2018 年 1 月，歷任北京仁智信會計師事務所審計員，南京三樂集團有限公司職員，北京長峰微電科技有限公司會計、財務負責人，北京航天微電科技有限公司財務負責人;2018 年 2 月至今，任航天南湖財務總監;2021 年4

58、 月至今，任航天南湖總法律顧問。景凱 副總經理 2016 年 8 月至 2021 年 6 月，歷任北京無線電所設計師、研究室副主任;2021 年6 月至 2022 年 4 月，任航天南湖總經理助理兼北京分公司副主任;2022 年 4 月至今，任航天南湖副總經理兼武漢分公司主任。數據來源：公司招股書、東北證券 表表 7：公司核心技術人員：公司核心技術人員 姓名 職稱 對公司研發具體貢獻、主要科研成果和獲得獎項情況 王嘉祥 研究員 長期從事雷達規劃論證、總體設計和先進技術研究等工作帶領公司完成多型預警雷達的立項綜合論證和項目競標，在規劃公司產品布局、把控產品技術路線和雷達整體架構等方面作出突出貢獻

59、。獲得授權專利五項。鄭自良 正高職高級工程師 長期從事雷達總體技術研究工作，主持了多型防空預警雷達的研制，帶領公司突破了多項關鍵技術，在公司雷達產業化發展方面作出了重大貢獻。王新紅 正高職高級工程師 長期從事雷達總體和分系統技術研究，主持研制了多型防空預警雷達產品，牽頭研制了多型防空預警雷達分系統。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 胡敏 研究員級高級工程師 具有多年相關行業從業經驗，在相控陣雷達領域突破多項關鍵技術，在公司雷達產品研制及推廣應用等方面作出了突出貢獻。李榮鋒 教授 具有多年雷達行業從業經驗，在多個雷達專業領域

60、具有較深厚的造詣，為公司雷達技術發展作出了突出貢獻。施治國 正高級工程師 長期從事雷達系統總體設計和綜合論證工作，在公司多型相控陣雷達研發方面作出突出貢獻。趙林兵 研究員級高級工程師 長期從事雷達總體技術論證及重要分系統設計工作，主持完成了某重點型號任務的研制和某重點預研項目的研究工作。數據來源：公司招股書、東北證券 2.4.募資擴產，提高公司核心競爭力 募資募資擴產擴產，提升生產效率提升生產效率。公司本次 IPO 募資共 17.8 億元，發行價 21.17 元。募集資金用于投資生產智能化改造項目和研發測試基地建設項目。生產智能化改造項目新增工業用房建筑面積 7 萬余平方米，引入先進的生產線設

61、備，推動防空預警雷達批產產品的自動化、智能化生產裝配工藝改進和創新，提高產品裝配效率?？春霉驹诋a能、技術與工藝提升后的成長能力。表表 8：募資建設項目情況：募資建設項目情況 數據來源：公司招股書、東北證券 3.雷達：現代戰爭之眼，奪取制信息權的關鍵一環雷達：現代戰爭之眼，奪取制信息權的關鍵一環 3.1.雷達是信息化戰爭的核心，廣泛用于各類武器平臺 軍用雷達是獲取陸、海、空、天戰場全天候、全天時戰略和戰術情報的重要手軍用雷達是獲取陸、海、空、天戰場全天候、全天時戰略和戰術情報的重要手段，是實現遠程打擊、精確打擊的必要手段。段，是實現遠程打擊、精確打擊的必要手段。隨著技術的進步，雷達的應用場景日

62、益復雜，對雷達性能的要求也越來越高。從最初雷達用于指揮引導己方戰機和地面防空武器，到精確引導，再到要求雷達能探測隱身飛行器和抗反輻射導彈能力，雷達成為現代戰爭中一種重要的電子裝備，在國防領域具有極其重要的戰略地位。同時，雷達在民用領域的應用范圍不斷擴大，目前主要用于空管、氣象、遙感、交通等領域，應用方向不斷趨于細分化和精準化。雷達的發展歷程大致可分為四個階段：第一階段第一階段：20 世紀前 60 年，雷達用于實施國土防空警戒，指揮和引導己方戰機和地面防空武器。投資額(萬元)建設內容 建設期(年)生產智能化改造項目 48600 新建防空預警雷達工業用房、雷達自動化、智能化生產設備設施及基礎配套條

63、件等,新增工業用房建筑面積 7 萬余平方米 3 研發測試基地建設項目 23800 新建防空預警雷達研發測試工業用房及相關設備設施，廠房面積約 1 萬平方米 3 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 第二階段：第二階段：20 世紀 60 年代至 80 年代中期，直升機、超音速作戰飛機等目標種類大量出現對雷達提出精確引導的要求。第三階段：第三階段：20 世紀 80 年代中期至 90 年代中后期，為應對隱身飛行器的出現及日趨復雜的作戰場景，要求雷達具備一定隱身飛行器探測和抗反輻射導彈的能力 第四階段：第四階段：21 世紀初至今，為應

64、對復雜的電磁環境，要求雷達具備高精度、高分辨力、高抗干擾能力、多目標跟蹤能力、高可靠性等性能。圖圖 16：軍用雷達發展階段軍用雷達發展階段 數據來源：公司招股書、東北證券 雷達的原理是通過發射電磁波對目標進行照射并接收其回波，經波形處理后獲雷達的原理是通過發射電磁波對目標進行照射并接收其回波，經波形處理后獲取目標的位置和速度等信息取目標的位置和速度等信息。雷達通常由波形產生器、發射機、接收機、信號處理機、顯示器、天線及其伺服裝置、電源等部分組成。波形產生器(也稱為激勵源)產生一定工作頻率、一定調制方式的射頻激勵信號；發射機對激勵源提供的射頻激勵信號進行功率放大；天線的主要作用是發射和接收雷達信

65、號；接收機的主要作用是將微弱的回波信號放大到足以進行信號處理的電平；信號處理機的主要作用是消除不需要的信號及干擾，從而通過或加強所關注目標產生的回波信號；數據處理機主要實現數據記錄、自動跟蹤、目標識別等功能。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 圖圖 17：雷達工作：雷達工作原理原理 數據來源：公司招股書，現代雷達系統分析與設計、東北證券 雷達分類：雷達分類：（1）按工作任務不同，可分為預警雷達、制導雷達、對地觀測雷達、火控雷達、空間探測雷達、測量雷達、空管雷達、氣象雷達、導航雷達和汽車防撞雷達。表表 9：雷達按工作任務分類：

66、雷達按工作任務分類 任務類別 用途 預警雷達 用于警戒、監視和識別空中目標、海面目標、導彈等。制導雷達 提供控制和引導導彈飛向來襲的飛機、導彈等目標所需信息的雷達，對敵方高威脅目標及制導雷達己方武器系統導彈進行跟蹤，引導導彈毀傷敵方目標?；鹂乩走_ 用來控制武器瞄準目標的雷達，能自動跟蹤目標并精確測定目標位置，為戰斗機、艦船火控系統提供目標參數 對地觀測雷達 要使用機載或星載平臺搭載雷達載荷對地面目標進行遙感探測，應用領域包括測繪、偵察、環境監視等 空間探測雷達 主要用于航天測控、空間碎片和軌道目標的觀測，進行主動實時的探測、捕獲、跟蹤、雷達測軌、識別并提供空間目標活動態勢和各種目標特征信息 測

67、量雷達 用于對空中目標的位置、軌跡、形狀等進行精確測量 氣象雷達 主要用于對云、雨、風等氣象要素進行探測的特殊雷達，屬于主動式微波大氣遙感設備?？展芾走_ 主要用于對航路航線進行監視，提供航路目標，為空中交通管制提供雷達信息 空管雷達保障。導航雷達 探測運動平臺周圍的目標，提供地面特征圖像，以實施航行避讓、自身定位等，導航雷達導引其正確航行或行駛的雷達。汽車防撞雷達 主要為車載平臺，用于監視汽車周界環境場景，作用距離較近，可實現汽車避撞告警。數據來源：公司招股書、東北證券 （2）按應用平臺的不同，可分為地基(固定式、車載、岸基)、?；?艦載)、空基(機載、氣球或飛艇載)及天基(星載)雷達等。請務

68、必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 表表 10：典型?；ㄅ炤d）相控陣雷達系統：典型?；ㄅ炤d）相控陣雷達系統 艦船平臺 雷達型號 頻段 功能 美國“尼米茲”級 航空母艦 AN/SPS-48E E/F 遠程對空搜索、導彈探測和武器控制 AN/SPS-49(V)5 C/D 遠程對空搜索 AN/SPS-67(V)1 G 中程對海搜索和導航 MK23TAS D 探測、跟蹤和目標指示 MK95 型火控雷達 I/J 搜索、捕獲、跟蹤和照射 AN/SPN-41 型引導雷達-電子著陸輔助設備 AN/SPN-43C 型引導雷達-對空監視、飛機著

69、艦控制和空中交通管制功能 AN/SPN-44 型引導雷達-飛機著艦測速功能并采用連續波體制 AN/SPN-46 型引導雷達-飛機精密著艦控制功能 N/SPS-64(V)9 I/F 對海搜索和導航 Furuno90 I/J 導航 URN25-戰術空中導航系統 俄羅斯“庫茲涅佐夫”級航空母艦 Sky Watch E/F 搜索、識別、跟蹤和制導 MR-710 D/E 對空兼對海搜索 MR-302M F 對海(也可兼對空)搜索 MR-360 K 用于 SA-N-9 艦-空導彈的末段制導 3P37 J 于對 SA-N-1 導彈和 30mm 艦炮實施火控?！帮w行警察”-B 飛機控制雷達 G/H 著艦引導

70、MR-212/201 I 導航 數據來源：現代航空母艦艦載雷達裝備及發展動向、維基百科、東北證券 表表 11：陸基相控陣雷達：陸基相控陣雷達實例實例 國家 雷達型號 頻段 陣面數量 最大使用距離(km)美國 AN/FPS-108 L 1 4600 AN/FPS-115 UHF 2 4800 AN/FPS-123 UHF 2 5500 AN/FPS-126 UHF 3 5500 AN/FPS-132 UHF 2/3 5500 俄羅斯 Voronezh-DM UHF 1 4900-6000 數據來源：美俄典型地基戰略預警相控陣雷達系統比較分析、美俄彈道導彈預警系統中的地基戰略預警雷達、維基百科、東

71、北證券 表表 12：主要：主要空基（空基（機載機載）有源相控陣雷達列表有源相控陣雷達列表 國家 雷達型號 裝備機型 頻段 俄羅斯 ZhukAE 米格-35、米格-29 升級 X 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 美國 AN/APG-63(V)3 F-15C/D X AN/APG-77 F-22 X AN/APG-79 F/A-18E/F X AN/APG-80 F-16E/F I/J AN/APG-81 F-35 X APG-82(V)1 F-15ls X AN/APG-83 F-16 20GHz 左右 歐洲 Captor

72、-E EurofighterTyphoon X RBE2AA Rafale X 數據來源：機載有源相控陣火控雷達發展現狀及趨勢、機載有源相控陣雷達的作戰優勢、性能對比及軍事應用、維基百科、東北證券 表表 13：國外星載雷達應用實例國外星載雷達應用實例 國家 衛星型號 頻段 衛星用途 美國 SRTM C、X 用于地質學、地球物理學、地震研究、火山監控及遙感圖像數據的配準、土木工程、飛行模擬器、導彈與武器制導、演習及戰場管理等 Cassini Ku 探測土星環結構與相關性質、土星衛星組成與地質歷史、土星大氣組成結構與性質、土星磁場結構與性質、土星之泰坦衛星表面云霧組成與性質 DiscoverII-

73、用于全球地面目標的精確監控，實現高距離分辨率地面動目標檢測（HRR-GMTI）、合成孔徑雷達成像和獲得高分辨率數字地形高程數據（DTED）俄羅斯 Kondor-E S 提供衛星兩側各 500 千米范圍內的高分辨率圖像，還能提供30 幅數字地圖模擬圖像。德國 SAR-Lupe X 可穿透黑暗和云層，提供分辨率優于 1 米的圖像，歐盟軍事終端用戶能夠在成像指令發出后 11 小時內接收到衛星對全球任一地點拍攝的圖像數據 數據來源：國外先進星載 SAR 衛星的發展現狀及應用、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 圖圖 18：

74、典型雷達示例典型雷達示例 數據來源：公司招股書、東北證券 （3）按掃描方式可分為機械掃描雷達和電子掃描雷達按掃描方式可分為機械掃描雷達和電子掃描雷達（一般指相控陣雷達）（一般指相控陣雷達）。機械掃描雷達的波束指向與天線朝向是固定關系，為了讓雷達探測不同空域，需要利用機械伺服系統驅動天線轉動，空域掃描切換速度取決于機械伺服的能力。相控陣雷達是指雷達陣面由大量相同輻射單元組成、通過控制每個輻射單元的相位和幅度實現陣面合成波束掃描的雷達系統，具備波束掃描快速、調度靈活等特點。圖圖 19：雷達樣式對比：雷達樣式對比 數據來源：鋮昌科技招股書、東北證券 （4）按工作波段不同，雷達可分為按工作波段不同，雷

75、達可分為 HF、VHF、UHF、L、S、C、X 等波段雷等波段雷達達(或分為米波雷達、分米波雷達、厘米波雷達、毫米波雷達等)。一般情況下，長波(低頻)的波段遠程性能好，易獲得大功率發射機和大尺寸的天線；短波長(高頻)的波段一般精確更高，但作用范圍短。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 表表 14：雷達產品：雷達產品按波段按波段分類分類 波段 頻率范圍 應用 按工作波段分 HF 3-30MHz 超遠程監視。利用電離層的折射效應，具有超遠程作用距離(數千 km)，空間分辨力及精度較低，常用于超視距雷達 VHF 30-300MHz

76、 具有中等分辨力及精度，遠程視線監視(200500km)。UHF 300-1000MHz 適用于機載預警雷達(AEW)，探地雷達等 L 1-2GHz 遠程監視。具有中等分辨力，適度的氣象效應。適用于對空監視雷達，如航路監視雷達等 S 2-4GHz 適用于中程監視(約 100200km)和遠程跟蹤(50150km)，具有中等精度，在雪或暴雨情況下有嚴重的氣象效應。如機場監視雷達、氣象雷達等 C 4-8GHz 近程監視、遠程跟蹤與制導。精度高，在雪或中雨情況下有更嚴重的氣象效應 X 8-12GHz 晴朗天氣或小雨情況下的近程監視。為目前應用最廣泛的雷達頻段，適用于軍用機載雷達、民用航海雷達、機載多

77、普勒導航雷達、合成孔徑雷達等 Ku 12-18GHz 近程跟蹤和制導(1025km)，用于天線尺寸受限且不需要全天候工作情況，適用于云雨層以上各高度的軍用機載雷達。此頻段也是民用雷達應用的主要頻段，如測速雷達、汽車輔助駕駛防撞系統、入侵探測等 K 18-27GHz Ka 27-40GHz V 4075GHz 當必須避免在較遠距離上信號被截獲時，用于很近距離跟蹤 W 75110GHz 很近距離跟蹤和制導(25km)MM 110300GHz 很近距離跟蹤和制導(2km)。用于雷達導引頭、低空火控雷達等 數據來源：公司招股書、東北證券 3.2.有源相控陣雷達替代機械掃描雷達和無源相控陣雷達成為主流

78、傳統雷達是由機械轉動裝置控制天線的指向，無法實現對快速移動目標的跟蹤、搜索，且抗干擾能力較差。相控陣雷達是相控陣雷達是利用電子技術控制陣列天線各輻射單利用電子技術控制陣列天線各輻射單元的相位，使天線波束指向在空間快速變化的雷達元的相位，使天線波束指向在空間快速變化的雷達。相控陣雷達目標容量大、數據率高，可同時監視和跟蹤數百個目標；具有搜索識別、跟蹤、制導等多種功能;對復雜目標環境的適應能力強，反干擾性能好，可靠性高，其逐漸取代傳統的機械掃描雷達，成為當今雷達發展的主流。相控陣雷達的發展可以分為無源、有源和數字相控陣相控陣雷達的發展可以分為無源、有源和數字相控陣 3 個階段。個階段。其中傳統無源

79、和有源相控陣雷達均采用模擬波束形成技術，而數字相控陣使用數字波束形成。有源相控陣雷達是目前的主流體制，當前世界各國新研制的雷達大多數為有源相控陣雷達。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 圖圖 20：雷：雷達陣列技術演進發展示意圖達陣列技術演進發展示意圖 數據來源：數字陣列雷達的發展與構想、東北證券 有源相控陣雷達是當前雷達的主流發展方向。有源相控陣雷達是當前雷達的主流發展方向。相控陣雷達根據天線的不同分為無源相控陣雷達（Passive Electronically Scanned Array，PESA）和有源相控陣雷達（Ac

80、tive Electronically Scanned Array，AESA）。無源相控陣僅有一個中央發射機和一個接收機，發射機產生的高頻能量經計算機自動分配給天線陣的各個輻射器，目標反射信號經接收機統一放大。有源相控陣的每個輻射器都配裝有一個發射/接收通道，每一個通道都能自己產生、接收電磁波，在頻寬、信號處理和冗度設計上更有優勢，探測能力強，距離長；且一個雷達上有幾千個 T/R 組件并行工作，因此個別組件的損壞對系統功能運轉影響較??；在工作時不做機械轉動，隱身能力好；由于帶寬大，有源相控陣雷達在復雜電磁環境下作戰能力也更高。表表 15：有源相控陣、無源相控陣對比：有源相控陣、無源相控陣對比

81、類型 相同點 不同點 優勢 劣勢 無源(PESA)天線陣列相同 輻射單元共用同一個發射機/接收機(T/R)，發射機產生的高頻能量，經計算機分配至天線陣各個單元，目標反射信號同樣經各個天線單元送達接收機統一放大。成本低、技術難度較小、性能顯著優于多普勒雷達等 頻寬較小、靈 敏 度 較低、信號處理能力弱、可靠性較低等 有源(AESA)每個輻射單元有獨立的發射/接收組件(T/R)，每一個 T/R 組件都可發射和接收電磁波。靈敏度較高、頻寬較大、信號處理能力較強，單個 T/R組件損壞不影響整體性能，可靠性高 成本高、技術難度大等 數據來源：雷電微力招股書、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱

82、讀正文后的聲明及說明 25/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 表表 16：有源相控陣雷達優勢：有源相控陣雷達優勢 優勢 介紹 多任務、多目標能力 用一部分 T/R 模塊完成一種功能，用另外一部分 T/R 模塊完成其它功能，也可用時間分隔的方法交替用同一陣面完成多種功能。能在同一時間內完成一個以上雷達的功能，跟蹤多批目標。探測和跟蹤能力強 由于波束指向靈活可控可以根據雷達要確定射頻能量在觀察空域中的分配在有可能出現目標的方向上集中能量，增大發現目標的距離。且雷達 T/R 模塊中的射頻功率放大器同輻射器緊密相連，而接收信號幾乎直接耦合到各 T/R 模塊內射頻低噪聲放大器，這就有效地避免了干

83、擾和噪聲疊加在有用信號上，進而提高雷達性能?？煽啃愿?在有源相控陣雷達中去掉了可靠性差的大功率行波管發射機，取消了易出故障的機械旋轉部件，使雷達系統可靠性大為提高。更重要的是天線陣是多路并行工作T/R 組件非?？煽考词箓€別組件出故障對雷達系統性能的影響不明顯。雷達隱身性能好 相控陣天線在工作時不做機械轉動，敵方雷達只能在相控陣面正前方很小的空間角內收到反射波，可以通過合適的安裝角度有效降低其在主要威脅方向的雷達反射面積，提高隱身能力。復雜電磁環境下作戰能力高 有源相控陣火控雷達的工作帶寬可做到 24GHz，寬帶跳頻能夠有效地對抗儲頻式窄帶瞄準式干擾；寬帶阻塞式干擾下的自衛距離較機械掃描體制火控

84、雷達提高160%260%，較無源相控陣火控雷達提高 40%120%。數據來源：機載有源相控陣火控雷達的新進展及發展趨勢、機載有源相控陣雷達的作戰優勢、性能對比及軍事應用、東北證券 有源相控陣雷達可實現更遠的探測距離。有源相控陣雷達可實現更遠的探測距離。據 機載有源相控陣雷達的作戰優勢、性能對比及軍事應用，F-22 裝備的 AN/APG-77 有源相控陣體制雷達探測最遠距離為 300km，F-16E/F 裝備的 AN/APG-80 探測距離為 150km；傳統的機械掃描體制雷達探測最遠距離為 130km，最近距離為 92km。有源相控陣雷達探測距離優勢明顯，遠遠高于機械掃描體制雷達。表表 17：

85、裝備不同體制雷達的飛機對自標：裝備不同體制雷達的飛機對自標 ROS=5m2 的探測距離的探測距離 型號 裝配機型 體制 空空探測距離 AN/APG-66 F-16A/B 機械掃描 95km RDY 幻影-2000 機械掃描 130km GD-53 IDF 機械掃描 92km AN/APG-80 F-16E/F 有源相控陣 150km AN/APG-79 F/A-18E/F 有源相控陣 180km AN/APG-77 F-22 有源相控陣 300km AN/APG-81 F-35 有源相控陣 230km 數據來源：機載有源相控陣雷達的作戰優勢、性能對比及軍事應用、東北證券 有源相控陣雷達憑借其獨

86、特的優勢，已廣泛應用于飛機、艦船、衛星等裝備有源相控陣雷達憑借其獨特的優勢，已廣泛應用于飛機、艦船、衛星等裝備 上，成為目前雷達技術發展的主流趨勢上，成為目前雷達技術發展的主流趨勢。據 Forecast International 分析，2010 年-2019 年全球有源相控陣雷達生產總數占雷達生產總數的 14.16%，總銷售額占比 25.68%，仍有較大增長空間。美國已全面將現役 F-15C、F-15E、F-18E 戰斗機雷達升級為有源相控陣雷達，并已在下一代驅逐艦上裝備有源相控陣雷達。表表 18：2010-2019 全球雷達市場情況全球雷達市場情況 雷達體制 生產數量(臺)市場份額 銷售額

87、(億美元)市場份額 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 機掃陣列雷達 11,788 76.22%89.99 17.63%無源相控陣雷達 1,487 9.62%89.18 17.49%有源相控陣雷達 2,190 14.16%130.94 25.68%基本型-199.88 39.20%總計 15,465 100.00%509.99 100.00%數據來源：Forecast International、未來雷達市場需求分析、東北證券 3.3.TR 組件：相控陣雷達關鍵組件 相控陣雷達相控陣雷達主要主要由由天線陣列、天線陣列、T/R

88、 組件、射頻網絡、信號處理機、數據處理機和組件、射頻網絡、信號處理機、數據處理機和顯示器等若干分系統構成顯示器等若干分系統構成構成，構成，其中其中 T/R 組件是核心部件組件是核心部件。對一部相控陣雷達來說,T/R 組件數量少則幾十上百件,多則成千上萬件。據機載有源相控陣雷達的作戰優勢、性能對比及軍事應用，第四代戰機 F-18E/F 的模塊數量約為 1000個，而更先進的戰機，T/R 組件的數量也更多。第五代戰機 F-35 和 F-22 分別有1200 個和 2000 個 T/R 組件。根據國博電子招股說明書，一般有源相控陣雷達天線系統成本占雷達總成本的 70%-80%，而 T/R 組件又占據

89、了有源相控陣雷達天線成本的絕大部分。由此可見，T/R 組件對戰機性能提升的重要性以及未來 T/R組件的廣闊市場 表表 19：四型主要戰機裝備有源相控陣雷達的模塊數四型主要戰機裝備有源相控陣雷達的模塊數 戰機型號 F-22 F-18E/F F-18E/F F-35 雷達型號 AN/APG-77 AN/APG-79 AN/APG-80 AN/APG-81 模塊數(T/R)2000 個 1100 個 約 1000 個 1200 個 數據來源：機載有源相控陣雷達的作戰優勢、性能對比及軍事應用、東北證券 有源相控陣有源相控陣 T/R 組件的性能參數決定相控陣雷達系統的作用距離、空間分辨率、組件的性能參數

90、決定相控陣雷達系統的作用距離、空間分辨率、接收靈敏度等關鍵參數。接收靈敏度等關鍵參數。有源相控陣雷達需要數量較多的 T/R 組件共同構成有源相控陣陣面，T/R 組件性能也決定有源相控陣雷達系統的重量、體積、成本和功耗。圖圖 21：相控陣結構示意圖：相控陣結構示意圖 圖圖 22：有源相控陣雷達有源相控陣雷達原理原理示意圖示意圖 數據來源：雷電微力招股書、東北證券 數據來源：國博電子招股書、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 根據雷達的不同工作環境和不同的性能要求，有源相控陣 T/R 組件的構成形式不盡相同，但其基本結

91、構一致，主要由數控移相器、數控衰減器、功率放大器、低噪聲放大器、限幅器、環形器以及相應的控制電路、電源調制電路組成。圖圖 23：T/R 組件原理圖組件原理圖 數據來源：機載有源相控陣火控雷達的新進展及發展趨勢、東北證券 在發射模式中，有源相控陣 T/R 組件的控制器接收雷達的定時信號，將所有有源相控陣 T/R 開關同步切換到發射通道，射頻激勵源送來的信號經移相器、衰減器、有源相控陣 T/R 開關和功率放大器進行幅度相位調整和放大，送至天線輻射單元。當發射信號結束后，控制器在雷達控制信號作用下，將所有有源相控陣 T/R 開關同步切換到接收通道，天線接收到的微弱信號經低噪聲放大器放大以及幅度相位調

92、整后送往接收機。此外，有源相控陣 T/R 組件內部除了實現主要功能的微波毫米波單片集成電路及器件外，還必須設計相應的電源調制、保護和控制電路，以便按照有源相控陣雷達系統的控制要求進行通信和響應。有源相控陣雷達的 T/R 組件功能復雜，指標參數眾多，工藝一致性要求高，是有源相控陣雷達形成戰斗力的核心技術之一。T/R 芯片芯片是是 T/R 組件的關鍵構成。組件的關鍵構成。T/R 芯片被集成在 T/R 組件中，負責信號的發射和接收并控制信號的幅度和相位，從而完成雷達的波束賦形和波束掃描，其指標直接影響雷達天線的指標，對雷達整機的性能起到至關重要的作用。此外，相控陣雷達的探測能力還與 T/R 芯片數量

93、密切相關，一部相控陣雷達通常包含多組 T/R 芯片。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 圖圖 24：T/R 芯片芯片構成構成 數據來源：鋮昌科技招股說明書、東北證券 T/R 芯片主要包括幅相控制類芯片、放大器類芯片、和無源類芯片三類，具體產品包括功率放大器芯片、驅動放大器芯片、低噪聲放大器芯片、收發多功能放大器芯片、幅相多功能芯片（模擬波束賦形芯片）、限幅器芯片等。表表 20：T/R 芯片分類芯片分類 芯片分類 作用 放大器類芯片 低噪聲放大器芯片 用于接收系統前端，在放大信號的同時抑制噪聲干擾，提高系統靈敏度 功率放大器芯

94、片 輸入激勵信號的增益放大并將直流功率轉換成微波功率 輸出 收發多功能芯片 集成發射驅放/功放、接收驅放/低噪放、收發切換開關等功能電路單元 幅相控制類芯片 數控移相器芯片 控制相位變化量來調整波束形成 數控衰減器芯片 控制衰減量，調整信號幅度以適應天線波束寬度和旁瓣功率電平，并補償移相器引入的增益變化 數控延時器芯片 控制信號的延時量，改善天線的頻率響應，對指向漂移進行校正 模擬波束賦形芯片 將單個或多個射頻收發通道單片集成，每個通道有獨立信號放大、開關切換以及幅度和相位控制電路 無源類芯片 開關芯片 將多路射頻信號中的任一路或幾路通過控制邏輯連通，以實現不同信號路徑的切換 功分器芯片 將一

95、路輸入信號的能量分成兩路或多路輸出能量相等或不相等的器件，也可將多路信號的能量合成一路輸出 限幅器芯片 在接收機前端保護低噪放器件，把輸出信號的幅度限定在一定的范圍內 數據來源：鋮昌科技招股書、東北證券 有源模擬相控陣雷達是現代雷達裝備的主力，有源模擬相控陣雷達是現代雷達裝備的主力，數字相控陣數字相控陣雷達發展空間雷達發展空間廣闊廣闊。數字陣列雷達是根據波束形成機理、接收和發射波束均以數字方式形成的全數字化陣列天線雷達，區別于傳統的模擬相控陣雷達，其核心是為每個相控陣通道 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 單元或模塊配備等

96、量的射頻直采 ADC/DAC，以實現海量多波束空間合成，具有波束的快速掃描、空間定向與空域濾波、空間功率合成能力等優點。隨著數字化程度的提高，有源數字相控陣雷達的性能正在不斷提升和超越，功能也更為豐富，在一定程度上代表了未來雷達技術的發展方向。表表 21：數字陣與模擬陣對比：數字陣與模擬陣對比 對比項對比項 數字有源相控陣數字有源相控陣 模擬有源相控陣模擬有源相控陣 T/R 組件 成本高，批產難 成本低，技術成熟 寬帶 實現難度大 模擬延遲線，已實現 反干擾 自由度多 自由度可達幾十，夠使用 多波束 同時多空間，能量下降，時間無法節省 分時工作而能量大，等效波束資源 超低副瓣 STC 在波束合

97、成前，對通道一致性影響大 STC 在天線波束后，對波束無影響 發射多波束 能量的分散，無法提高時間資源利用率 無 系統動態 主瓣動態大，副瓣無拓展 主副瓣相同 多頻點跟蹤 總通道數成倍增加，無法實現 和差差通道成倍增加，可實現 直接射頻采樣 缺少前段窄帶濾波，損失靈敏度 可形成高靈敏度前段 數據來源：數字相控陣雷達與模擬相控陣雷達性能對比淺析、東北證券 圖圖 25：艦載數字相控陣雷達多目標多點偵干探通一艦載數字相控陣雷達多目標多點偵干探通一體化工作示意圖體化工作示意圖 圖圖 26：機載數字相控陣雷達多目標多點偵干探通一機載數字相控陣雷達多目標多點偵干探通一體化工作示意圖體化工作示意圖 數據來源

98、：臻鐳科技招股書、東北證券 數據來源：臻鐳科技招股書、東北證券 3.4.發展趨勢：軟件化、智能化和多功能一體化 軟件化、智能化和多功能一體化。軟件化、智能化和多功能一體化。近年我國相控陣雷達技術發展迅速，已從雷達制造大國邁入雷達研發強國。隨著武器裝備市場規模的擴大，雷達的技術水平和產品性能也在不斷提高。特別是高功率發射器件、計算機與高速信號處理技術的快速進步，使得雷達整體的性能得到不斷提升，雷達功能和用途不斷延伸。具體來看，伴隨著層出不窮的新式作戰武器、作戰樣式以及軍事電子技術的飛速發展，世界雷達產業呈現軟件化、智能化和多功能一體化的新趨勢，特別是隨著芯片技術不斷進步，數字相控陣雷達成為市場主

99、流，并表現出向分布式、網絡化發展的趨勢。表表 22：雷達發展趨勢雷達發展趨勢 發展趨勢 介紹 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 軟件化、智能化 軟件化雷達可定義為基于開放式體系架構，采用標準化、模塊化和數字化硬件平臺的新一代雷達系統，具有系統軟硬件解耦的特點，能以軟件技術靈活地實現雷達系統的功能擴展、重構和性能提升 多功能一體化 雷達的作戰功能設計逐步從最初的單一功能擴展至可同時執行多項任務，而將雷達、電子戰、通信等功能集成在一起，由一部雷達擴展成為一部集成式、多功能、多波束的綜合射頻系統，極大程度提升整個系統的綜合作戰效

100、能，是未來軍用雷達的發展趨勢之一。數字相控陣體制 數字相控陣雷達是一種接收和發射波束都以數字方式實現的相控陣雷達，其進一步提升數字集成電路的占比，將數字波束形成技術應用到相控陣雷達中，以提升雷達的掃描頻率、掃描范圍以及抗干擾性，波束形成更靈活且方便實現多波束及多波束跟蹤，相比接收和發射波束由模擬器件實現的傳統相控陣雷達，具有許多傳統相控陣雷達無法比擬的優越性，尤其是在抗干擾和多目標同時探測方面具有極大優勢，是相控陣雷達發展趨勢之一。數字相控陣雷達的關鍵技術包括數字化T/R 組件、高速大容量傳輸技術、高性能軟件化信號處理機等，隨著該等關鍵技術的逐步成熟，數字相控陣雷達未來發展空間廣闊。分布式、網

101、絡化 未來作戰將主要為體系對抗，并且隨著空中目標的隱身性能和突防能力不斷提升，依靠單部雷達越來越難進行有效探測。分布式、網絡化技術將多平臺、多頻段、多體制的探測裝備協同工作，在能量域、時間域、空間域和頻域等方面統一調配，形成一個完整統一的整體，實現對目標特別是隱身目標的連續探測，并提升對抗能力。分布式、網絡化雷達探測技術在多基地雷達、多傳感器網絡、MIMO 雷達、稀布陣綜合孔徑雷達、雷達組網等方面具有重要作用，將是雷達領域技術發展的重要方向。新材料的應用 目前第三代半導體材料-氮化鎵（GaN）開始廣泛應用于高功率發射器件中,成為軍用雷達新材料應用重點方向。氮化鎵具有高壓、高速、高功率、高效率、

102、耐高溫的特點，使用氮化鎵材料制作雷達芯片并進行功率合成后，相同的雷達孔徑下，其發射功率、抗干擾能力和可靠性都大為增強，而成本也大幅度下降。未來氮化鎵芯片在軍用雷達領域的應用將更加廣泛。數據來源：公司招股書、東北證券 3.5.防空預警雷達，現代戰爭中的“千里眼”戰場形式變化推動防空預警雷達產品更替和需求增長。戰場形式變化推動防空預警雷達產品更替和需求增長。未來戰爭將是一場多層次、全方位、大縱深、主體覆蓋集陸、海、空、天、網為一體的高科技信息化戰爭，防空預警雷達面臨的低空突防、干擾、隱身等威脅不斷革新，高空高速目標、無人機蜂群等新式威脅不斷涌現；同時，隨著低空逐步開放，空中飛行器種類不斷涌現，對防

103、空預警雷達的探測能力要求不斷提高，不僅要發現目標還要判斷目標種類與威脅屬性，在全球范圍內對雷達探測技術都是一種挑戰。警戒雷達主要用途是對重點空域進行持續監視，探測發現威脅目標，為防空作戰提供及時準確的情報信息，包括目標的方位、距離、高度等，需長時間開機值班。目標指示雷達通常使用機動能力較強和數據率較高的中近程兩坐標雷達或三坐標雷達,及時、連續地提供目標的位置、速度、性質等情報,在探測精度、分辨率、機動性及與防空武器系統信息交聯等方面要求較高，使高炮部隊、地空導彈部隊、地空雷達對抗部隊迅速捕獲目標，支撐防空武器統完成目標打擊。在對空對海監視和防御系統中，需要警戒雷達和目標指示雷達協同工作，以達在

104、對空對海監視和防御系統中，需要警戒雷達和目標指示雷達協同工作，以達到優勢互補的目的。到優勢互補的目的。警戒雷達波束較寬，具有較強的空域搜索能力，能夠及時發現來襲目標，目標指示雷達的測量精度比警戒雷達高，但目標搜索能力較弱。在作戰時，為了隱蔽己方位置，目標指示雷達不宜長時間開機進行搜索作業。根據 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 戰術操作流程，警戒雷達發現目標后，將探測到的目標狀態轉換到目標指示雷達坐標系，作為目標指示雷達搜索目標的指示信息，使其能在一個較小的空域中搜索捕獲目標，從而達到目標交接的目的。圖圖 27：JY-26

105、 型警戒雷達型警戒雷達 圖圖 28：YLC-16 型型 S 波段警戒雷達波段警戒雷達 數據來源：百度百科、東北證券 數據來源：中新網、東北證券 圖圖 29：RT3 型目標指示雷達型目標指示雷達 圖圖 30：TH-R313 低空目標指示雷達低空目標指示雷達 數據來源：新浪軍事、東北證券 數據來源：天和防務官網、東北證券 3.6.空管雷達，國產化需求帶來市場增長 空管雷達，全稱空中交通管制雷達，是為飛行管制系統提供航空器信息的地面雷達，用于搜集并向飛行管制中心傳送責任區域內航空器的位置、屬性和其他信息。按工作機理，空管雷達可分為一次雷達和二次雷達。一次雷達和二次雷達是空管雷達的兩種基本類型。一次雷

106、達和二次雷達是空管雷達的兩種基本類型。二次雷達與一次雷達的差別主要體現在完全不同的工作方式上。一次雷達通過接收目標反射回的自身發出的電磁輻射，具有主動搜索目標并確定其實時位置的功能；二次雷達系統通過地面站與機載目標應答器相配合，增加了測距和測方位角的功能，采用詢問應答模式工作。二次雷達的使用極大地促進了空中交通管制的技術進步。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 表表 23：空管雷達類別：空管雷達類別 空管雷達分類 工作原理 特點 一次雷達 利用目標散射雷達發射的電磁波進行探測定位 優勢：飛機無需應答機、精度較高 劣勢：不能測

107、量高度和代碼、回波弱、易受干擾 二次雷達 利用應答機應答地面詢問機發射的電磁波進行探測定位 優勢：發射功率小、干擾雜波少、目標不存在閃爍現象 劣勢：方位精度較差 數據來源：東北證券整理 一次雷達一次雷達(Primary Surveillance Radar，PSR)是用于探測空中物體的反射式主雷是用于探測空中物體的反射式主雷達。達。它采用測量目標距離和方位的兩坐標體制，成本價格比較低。其主要由天線、發射機、接收機和信號處理機組成，基本原理是地面雷達裝置發射無線電波，空中飛機的反射回波，地面雷達依據反射回波得出距離、速度和方位信息。根據淺談蘇莊一次雷達的先進性，一次雷達大致可以分成三類：（1）機

108、場監視雷達（機場監視雷達（ASR：Airport Surveillance Radar）。作用距離 100 海里，主要是塔臺管制員或進近管制員使用。（2）航路監視雷達（航路監視雷達（ARSR:Air Route Surveillance Radar）。設置在航管控制中心或相應的航路點上。它的探測范圍在 250 海里以上，高度可達 13000 米。功率比機場監視雷達大，在航路上的各部雷達把整個航路覆蓋，管制員可以對航路飛行的飛機實施雷達間隔。（3）機場地面探測設備（機場地面探測設備（ASD）。它的功率小，作用距離一般為 1 英里，主要用于特別繁忙機場的地面監控?？梢员O控在機場地面上運動的飛機和各

109、種車輛，塔臺管制員用來控制地面車輛和起降飛機的地面運行，保證安全。主要作用是在能見度低的時候提供飛機和車輛的位置信息，由于它的價格較高，機場通常沒有這種設備。二次雷達（二次雷達（Secondary Surveillance Radar，SSR），并不是單一的雷達，而是包），并不是單一的雷達，而是包括雷達信標及數據處理在內的一套系統。括雷達信標及數據處理在內的一套系統。與一次雷達最初的探測目標的機理不同，它利用機載應答機應答地面詢問機發射的電磁波對目標探測和定位。其原理是地面雷達裝置發射無線電波，回波來自空中飛機的應答機轉發的輻射電波，地面雷達依據回波得出相應信息?？展芏卫走_不但具有一般雷達的

110、定位功能，還可以進行目標識別、目標高度解碼和特殊代碼識別，且不易受氣象和地物的干擾，可提高空中交通管制能力。實際應用中，二次雷達經常與一次雷達合裝，以便充分發揮兩種探測設備的優勢，進而將探測得到的同一目標的點跡或航跡綜合后傳輸至中心，能夠測量距離、速度、飛機代碼、高度。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 圖圖 31：DLD-100C 型型 S 模式空管二次雷達模式空管二次雷達 圖圖 32：SCR-23 遠程空管一次監視雷達遠程空管一次監視雷達 數據來源：國?？萍脊倬W、東北證券 數據來源：四創電子官網、東北證券 機場建設帶動空

111、管雷達需求。機場建設帶動空管雷達需求。根據 全國民用運輸機場布局規劃，到 2025 年，在現有（含在建）機場基礎上，新增布局機場 136 個，全國民用運輸機場規劃布局 370 個。伴隨機場數量的增加，拉動空管雷達組網需求。目前我國民用空管設備大部分仍依賴進口，國產替代目前我國民用空管設備大部分仍依賴進口，國產替代可期可期。民航中長期戰略發展綱要提出，2030 年空管中小型裝備國產化率要達到 80%以上，大型裝備國產化率達到 50%以上。目前軍航空管已率先做到“國產為主”，民航已確定中、小空管自動化系統首先國產化，國外空管自動化系統占有民航市場 80%的局面將大大改觀。隨著民用航空運輸需求的快速

112、增長以及空管裝備國產化率的提升，我國民用領域空管雷達設備的需求將進一步增加。4.需求：“內需需求：“內需+外貿”雙輪驅動雷達行業增長外貿”雙輪驅動雷達行業增長 4.1.市場規模穩步增長，國內軍用雷達市場空間超 500 億 全球軍用雷達市場規模預計保持穩步增長。全球軍用雷達市場規模預計保持穩步增長。根據公司招股說明書援引 Grandview Research 研究報告，2020 年全球雷達市場規模為 314 億美元，全球軍用雷達市場規模為 192 億美元，約占全球雷達市場份額的 61.15%；預計 2025 年全球雷達市場規模將達到 380 億美元，按此比例測算，預計 2025 年全球軍用雷達市

113、場規?？蛇_到 232 億美元，2020-2025 年化增速 3.9%。根據鋮昌科技招股說明書援引Strategic Defense Intelligence 的研究，2025 年軍用雷達按照不同的工作平臺細分雷達市場，機載雷達、陸基雷達、聲吶和空基雷達和艦載雷達的市場份額將分別為 36%、27%、20%和 17%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 圖圖 33：2014-2025 年全球軍用雷達市場預測年全球軍用雷達市場預測 圖圖 34：2025 年軍用雷達市場占比預測年軍用雷達市場占比預測 數據來源：公司招股書、Grand

114、view Research、東北證券 數據來源：鋮昌科技招股書，Strategic Defense Intelligence、東北證券 我國雷達市場規模增速較全球更快，我國雷達市場規模增速較全球更快，2020 年年-2025 年年年化增速超過年化增速超過 10%。我國當前處于國防建設快速發展期，國防預算穩定增長，同時裝備放量疊加信息化率提升也將帶動雷達市場更快速發展。據前瞻產業研究院，預計到 2024 年，我國軍用雷達市場規模將首次突破 500 億元，2025 年將超 570 億元。圖圖 35：我國軍用雷達市場規模預測：我國軍用雷達市場規模預測 數據來源：前瞻數據庫、東北證券 4.2.我國國防

115、支出穩健增長，占比較低或存在提升空間 我國國防支出我國國防支出增長穩定，抗周期屬性強增長穩定，抗周期屬性強。我國國防預算保持穩健增長，但預算總額以及軍費占 GDP 比重較低。據 SIPRI，2022 年我國軍費占 GDP 比重為 1.6%，美國占比超 3%。2022 年我國的國防預算約為美國的 1/3 左右。作為世界第二大經濟體，中國軍費占 GDP 比重長期保持在 2%以下，遠低于俄羅斯與美國，甚至低于印度，國防開支占 GDP 比重存在提升空間。36%27%20%17%機載雷達陸基雷達聲吶和空基雷達艦載雷達0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0100200300400500

116、60070020132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E我國軍用雷達市場規模（億元）yoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 圖圖 36：近：近 10 年中美國防預算支出與增長情況年中美國防預算支出與增長情況 圖圖 37：2022 年各國軍費占年各國軍費占 GDP 比重比重 數據來源：iFind、東北證券 數據來源：iFind、SIPRI、東北證券 從軍費支出結構看，我國裝備費占國防支出比例持續增長從軍費支出結構看，我國裝備費占國防支出比例持續增長。新時代的

117、中國國防白皮書報告指出，我國防費主要由人員生活費、訓練維持費和裝備費構成。其中，裝備費占比持續提升，從 2010 年 33%升至 2017 年 41%。當前，我國空軍由國土防空向攻防兼備型轉變、海軍由近海防御型向近海防御與遠海護衛型相結合轉變，黨的二十大報告強調“打造強大戰略威懾力量體系，增加新域新質作戰力量比重，加快無人智能作戰力量發展，統籌網絡信息體系建設運用”，高精尖的武器裝備是打造戰略威懾的重要基礎，預計未來我國裝備領域軍費支出有望保持穩健增長。表表 24：2010-2017 年我國軍費支出結構年我國軍費支出結構 年度 人員生活費 訓練維持費 裝備費 合計（億元）支出額(億元)占比(%

118、)支出額(億元)占比(%)支出額(億元)占比(%)2010 1859 35 1700 32 1774 33 5333 2011 2065 34 1899 32 2063 34 6028 2012 1956 29 2330 35 2406 36 6692 2013 2002 27 2700 36 2709 37 7411 2014 2372 29 2680 32 3237 39 8290 2015 2819 31 2615 29 3654 40 9088 2016 3060 31 2670 27 4036 41 9766 2017 3211 31 2934 28 4288 41 10433 數據

119、來源：新時代的中國國防白皮書、東北證券 4.3.先進武器裝備平臺加快列裝，催生雷達需求增長 從需求端看，軍用雷達承載平臺加速列裝，機載、艦載從需求端看，軍用雷達承載平臺加速列裝，機載、艦載、彈載彈載等武器裝備數量等武器裝備數量增增加為雷達市場帶來加為雷達市場帶來增增量量空間?？臻g。機載方面，軍用飛機需求數量提升、老舊機型更新換代是帶動軍用機載雷達市場發展的重要因素。根據 World Air Forces 2023，我國在役戰機約為美國的 57%，且與美國相比我國先進戰機數量明顯較低，美國三代機和四代機為絕對主力，而我國二代和三代機占比較多，四代機數量與美國有較大差距，潛在追趕空間較大。-10%

120、-5%0%5%10%15%20%-1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 9,000.00中國國防支出(億美元)美國國防支出(億美元)中國yoy美國yoy4.06%3.45%2.43%2.23%1.94%1.60%1.39%1.08%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%俄羅斯 美國印度英國法國中國德國日本 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 表表 25：中美軍用機數量：中美軍用機數量對比對比 類別 中國 美國 戰斗機

121、1570 2757 特殊用途 112 731 加油機 4 632 運輸機 288 962 直升機 913 5584 教練機 397 2634 合計 3284 13300 數據來源：World Air Forces 2023、東北證券 圖圖 38：中美戰斗機代際差異：中美戰斗機代際差異 數據來源：World Air Forces 2023、維基百科、東北證券 艦船方面，艦船方面，近年我國近年我國海軍部隊加快推進由近海防御型向遠海防衛型轉變海軍部隊加快推進由近海防御型向遠海防衛型轉變，先進先進作戰艦艇作戰艦艇加快列裝加快列裝。據美國國會研究中心，2020 年我國海軍艦艇共計 240 艘，預計 20

122、30 年我國海軍艦艇達到 310 艘，潛艇、航空母艦、巡洋艦和驅逐艦、護衛艦數量將有較大提升，分別增加至 68 艘、5 艘和 60 艘和 135 艘。表表 26：2020-2030 年中國海軍裝備數量年中國海軍裝備數量 艦船類型 2020 2025 2030 潛艇 57 63 68 航空母艦 3 3 5 巡洋艦和驅逐艦 41 52 60 兩棲艦艇 7 10 14 兩棲攻擊艦 0 4 4 兩棲登陸艦 30 24 24 護衛艦 102 120 135 合計 240 276 310 數據來源：China Naval Modernization、1971-1991 美國海軍建設研究、東北證券 5606

123、2017371949305001000150020002500中國美國二代三代機四代機 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 彈載彈載方面，方面，精確制導武器具有命中精度高、殺傷威力大、總體效能高、可實施遠精確制導武器具有命中精度高、殺傷威力大、總體效能高、可實施遠程打擊的特點，在戰爭中得到越來越廣泛的應用。程打擊的特點，在戰爭中得到越來越廣泛的應用。導彈結構可分為制導控制系統、推進系統、戰斗部和彈體等，其成本所占比例會隨著導彈類型以及功能技術的不同而改變。制導系統由于技術先進，結構復雜，在導彈中成本占比較高，大部分在 40%

124、以上，如在 THAAD 反攔截導彈、AGM-130 空地導彈中占比分別達到 43%、41%，在先進中程空空導彈中占比甚至達到 77%。表表 27：幾種典型導彈武器的成本中各分系統所占比重：幾種典型導彈武器的成本中各分系統所占比重 導彈武器 制導與控制 推進 再入飛行器 其他部分 彈道導彈 MX 21.7%25.4%33.4%19.5%潘興-1 33.1%26.9%17.9%22.1%反導攔截彈 PAC-3 47%/THAAD 43%11%/46%AGM-130 空地導彈 41%19%/40%先進中程空空導彈 77%6%/17%數據來源：導彈武器的低成本化研究，曹秀云，東北證券 按照探測系統的不

125、同，導引頭主要可分為光學制導和雷達制導兩大類。按照探測系統的不同，導引頭主要可分為光學制導和雷達制導兩大類。雷達導引頭利用不同物體對電磁波的反射或輻射能力的差異來發現目標和測定目標的位置及速度，探測距離遠，不受天時和氣象條件限制，可全天候工作。雷達導引頭可分為主動雷達導引頭（本身帶有輻射源）、半主動雷達導引頭（設置于彈體外的專用照射設備向目標輻射能量）和被動雷達導引頭（依賴于目標的輻射）。雷達導引頭的體制在不斷迭代，有源相控陣雷達導引頭憑借靈敏度較高、信號處理能力較強、可靠性較高等特點，未來將逐步替代無源相控陣雷達，成為彈載武器的倍增器。新型武器加速列裝帶動導彈需求增長。新型武器加速列裝帶動導

126、彈需求增長。飛機、艦船是攜帶導彈的主要作戰平臺，隨著新型戰機加速列裝以及等型艦艇密集下水，導彈武器配套需求快速增長。另一方面，新型戰機、新型艦艇載彈量的提升能夠進一步拉動導彈配套需求。全面加強練兵備戰全面加強練兵備戰實戰化訓練成為新常態，彈藥消耗量增加將加大采購需求。實戰化訓練成為新常態，彈藥消耗量增加將加大采購需求。當前國際形勢復雜，提升我國軍事實戰能力是迫切需求。2018 年起，我國開始強調全軍應加強實戰化的軍事訓練，2018 年中央軍委首次舉行全軍開訓動員大會，到 2022 年已連續 5 年向全軍發布開訓動員令。2022 年，習總書記向全軍發布訓令指出“大力推進戰訓耦合，大力推進體系練兵

127、”，“全面推進軍事訓練轉型升級，練就能戰善戰的精兵勁旅”。高層強調軍隊實戰化訓練，要求達到“全時待戰，隨時能戰”，實戰化訓練將成為新常態，帶來彈藥需求高景氣。4.4.軍貿：百年未有之變局下存在較大發展機遇 軍貿市場需求旺盛，中國出口量呈震蕩上升態勢。軍貿市場需求旺盛，中國出口量呈震蕩上升態勢。當前國際政治與安全局勢復雜多變，中東局勢緊張，俄烏沖突持續，中美摩擦不斷。軍貿作為政治上的延續，不僅僅是貿易，更是一種政治、外交手段，在國際動蕩局勢下將迎來新一輪增長 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 期。據 SIPRI 數據，202

128、2 年全球軍貿指數為 319.8 億 TIVs，同比增長 19.38%。中國軍貿出口指數從 2000 年的 3.1 億 TIVs 增長至 2022 年的 20.17 億 TIVs，保持震蕩上升態勢，對于中國來說，在軍事實力增強，一帶一路關系深化等因素驅動下，中國軍貿出口量有望穩步提升 圖圖 39：1950 年以來全球軍貿行業呈現周期性年以來全球軍貿行業呈現周期性波動特征波動特征 數據來源：SIPRI，東北證券 圖圖 40：中國軍貿出口規模及占全球比重情況中國軍貿出口規模及占全球比重情況 圖圖 41：2022 年年中國軍貿出口結構中國軍貿出口結構 數據來源：SIPRI，東北證券 數據來源：SIP

129、RI，東北證券 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250300350全球軍貿指數(億TIVs）同比增速0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%051015202530中國軍貿出口(億TIVs）占全球比重巴基斯坦,67.38%塞爾維亞,15.37%孟加拉,5.11%緬甸,5.06%尼日利亞,1.83%埃塞俄比亞,1.74%馬來西亞,1.39%馬拉維,0.79%柬埔寨,0.70%科特迪瓦,0.30%俄羅斯,0.25%泰國,0.10%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 表表 28：全球前

130、十大軍貿出口國情況：全球前十大軍貿出口國情況 排名 國家 軍貿出口占比（2017-2022）軍貿出口占比（2012-2016）2017-2021 軍貿出口對象占比 第一名 第二名 第三名 1 美國 39.6%32.3%沙特阿拉伯（20%）澳大利亞（8%）日本（8%）2 俄羅斯 16.8%24.2%印度（30%）中國（22%）埃及（11%）3 法國 10.1%6.5%印度（28%）卡塔爾（15%）埃及（11%）4 中國 5.2%6.4%巴基斯坦（52%）孟加拉國（12%）緬甸（5%）5 德國 4.5%5.4%韓國（18%）埃及（16%）以色列（8%）6 意大利 3.5%2.6%卡塔爾（22%）埃

131、及（20%）土耳其（12%）7 英國 3.2%4.6%美國（17%）阿曼（14%）沙特阿拉伯（13%）8 以色列 2.6%2.1%印度（41%）阿塞拜疆（10%）越南（8%）9 西班牙 2.6%2.2%澳大利亞（40%）沙 特 阿 拉 伯（15%）土耳其（12%）10 韓國 2.4%0.9%菲律賓（17%）印 度 尼 西 亞（13%）英國（13%）數據來源：SIPRI，東北證券 中國軍企具備全球競爭力，對軍貿愈發重視。中國軍企具備全球競爭力，對軍貿愈發重視。參考 SIPRI 的全球百強軍企榜單，2021 年共有 8 家中國公司進入全球百強軍企榜單，武器銷售總額為 1090 億美元，同比增長 1

132、5.5%，武器銷售額占百強軍企銷售額比重達到 18.4%，較 2015 年上升 3.0pct，目前僅次于美國排名第二。其中兵器工業、中航工業、航天科技、中國電科進入全球軍企前十強，排名 7-10 名。相比之下，2021 年中國軍貿出口份額僅 4.23%，國外潛在市場有待開發。同時，各大軍企對軍貿愈發重視：2022年，沈飛集團成立 FC-31“鶻鷹”軍貿項目辦公室，開拓高端航空軍貿市場。航空工業、兵器工業、航天科工均在 2023 年度工作會議中提到 2023 年將抓好國際化經營工作，做大做強軍貿。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司

133、深度 圖圖 42：2015-2021 年中國上榜軍企武器銷售額比重年中國上榜軍企武器銷售額比重 圖圖 43：2021 年共有年共有 4 家中國軍企進入全球前十榜單家中國軍企進入全球前十榜單 數據來源：SIPRI，東北證券 數據來源：SIPRI，東北證券 表表 29：2021 年共有年共有 8 家中國公司進入全球百強軍企榜單家中國公司進入全球百強軍企榜單 百強排名 較 2020 年排名變化 武器銷售額（億美元）占百強武器銷售額比重 兵器工業 7-215.7 3.64%中航工業 8-201.1 3.40%航天科技 9-191.0 3.23%中國電科 10-149.9 2.53%航天科工 11 2

134、145.2 2.45%中國船舶 14 1 111.3 1.88%兵器裝備 20 2 59.1 1.00%中核集團 64 4 18.1 0.31%數據來源：SIPRI，東北證券 國產武器裝備產品競爭力不斷提升。國產武器裝備產品競爭力不斷提升。經過幾十年的積累，中國軍工產業實現快速崛起，建立起了成熟的軍用武器裝備研制體系，推動國產武器裝備在質量和種類上均快速提升，持續開拓海外市場。如近年彩虹系列無人機、翼龍無人機出口至中東地區獲得良好口碑。2022年珠海航展中，YJ21-E高超音速反艦彈道導彈、新型陸軍合成旅等一批先進的武器裝備亮相外貿展臺，產品競爭力不斷提升。0%2%4%6%8%10%12%14

135、%16%18%20%2015201620172018201920202021中國上榜軍企武器銷售額占百強比重洛克西德 馬丁,10.2%雷神,7.1%波音,5.6%諾斯羅普 格魯曼,5.0%通用動力,4.5%BAE,4.4%兵器工業,3.6%中航工業,3.4%航天科技,3.2%中國電科,2.5%其他,50.5%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 圖圖 44：一批先進裝備亮相一批先進裝備亮相 2022 年珠海航展年珠海航展 數據來源：觀察者網，光明網，東北證券 中阿關系交好背景下，中國軍貿有望持續開拓阿拉伯國家市場。中阿關系交好

136、背景下，中國軍貿有望持續開拓阿拉伯國家市場。2017-2021 年全球前十大軍貿進口國中有沙特、埃及、卡塔爾、阿聯酋共 4 個阿拉伯國家，軍貿進口份額合計達到 24%，中東地區潛在市場空間廣闊。2022 年 12 月，首屆中國-阿拉伯國家峰會在沙特首都利雅得舉行，峰會發表了中華人民共和國和阿拉伯國家全面合作規劃綱要 和 深化面向和平與發展的中阿戰略伙伴關系文件，未來中國與阿拉伯國家的合作關系將更加緊密。2023 年 3 月，中國、沙特和伊朗在北京發表三方聯合聲明，宣布沙伊雙方同意恢復外交關系。軍貿作為特殊的貿易形式，與國際政治關系密切相關。軍貿作為特殊的貿易形式，與國際政治關系密切相關。軍貿不

137、僅僅與武器裝備性能、價格相關，還受到國家關系的影響。據 SIPRI 數據，美國軍貿出口對象以沙特、卡塔爾等中東地區國家以及北約、日韓澳等盟國為主，俄羅斯軍貿出口對象以印度、中國、北非國家及獨聯體國家為主。中國軍貿出口對象目前以巴基斯坦、孟加拉國、泰國、緬甸等周邊友好國家為主，未來隨著我國一帶一路戰略的不斷推進，中國軍貿出口影響力有望持續增長。圖圖 45：2017-2022 年全球軍貿出口格局年全球軍貿出口格局 圖圖 46：2017-2022 年全球軍貿進口格局年全球軍貿進口格局 數據來源：SIPRI，東北證券 數據來源：SIPRI，東北證券 美國,39.63%俄羅斯,16.85%法國,10.1

138、5%中國,5.16%德國,4.49%意大利,3.53%英國,3.24%其他,16.95%印度,10.81%沙特,10.13%卡塔爾,5.60%埃及,5.03%澳大利亞,4.78%中國,4.48%韓國,3.58%巴基斯坦,3.49%日本,3.14%阿聯酋,2.67%其他,46.29%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 圖圖 47：2017-2022 年沙特阿拉伯軍貿進口結構年沙特阿拉伯軍貿進口結構 圖圖 48：2017-2022 年埃及軍貿進口結構年埃及軍貿進口結構 數據來源：SIPRI，東北證券 數據來源：SIPRI，東北證

139、券 圖圖 49：2017-2022 年卡塔爾軍貿進口結構年卡塔爾軍貿進口結構 圖圖 50：2017-2022 年阿聯酋軍貿進口結構年阿聯酋軍貿進口結構 數據來源：SIPRI，東北證券 數據來源：SIPRI，東北證券 俄烏沖突下中國存在更多俄烏沖突下中國存在更多軍貿軍貿出口機會出口機會。2017 年以來，受印度、中國、越南、阿爾及利亞等國家訂單減少影響，俄羅斯軍貿出口份額持續下滑，俄烏沖突或將加劇這一情況，2022 年俄羅斯出口份額進一步下跌至 8.8%。1）俄烏沖突的持續促使俄羅斯國內生產的武器裝備優先用于國內作戰，一方面需求存在缺口的俄羅斯客戶將尋找新賣家，另一方面俄羅斯自身外購需求增加。2

140、）俄羅斯同時作為原料供應商及武器生產商，俄烏沖突加劇了新冠疫情以來全球軍工供應鏈中斷的影響，使得供應鏈全球化的歐美軍工企業在供給端無法快速提升產能。軍工產業鏈重構需要時間，擁有較高自主化率和完整供應鏈的中國或將填補部分需求空缺。美國,78.2%法國,5.7%英國,4.2%西班牙,3.9%加拿大,2.2%德國,1.9%中國,1.6%其他,2.2%俄羅斯,37.5%法國,22.4%德國,14.4%意大利,14.0%美國,6.7%阿聯酋,2.1%中國,0.4%其他,2.5%美國,43.9%法國,27.1%意大利,13.7%英國,7.3%土耳其,3.4%德國,2.0%中國,1.2%其他,1.3%美國,

141、64.3%土耳其,6.1%法國,5.2%俄羅斯,4.4%荷蘭,3.7%加拿大,3.6%中國,2.3%其他,10.4%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 43/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 圖圖 51：俄羅斯出口份額：俄羅斯出口份額 2022 年下跌至年下跌至 8.8%圖圖 52：俄羅斯軍貿出口規模持續下滑：俄羅斯軍貿出口規模持續下滑 數據來源：SIPRI，東北證券 數據來源：SIPRI，東北證券 我國雷達實力處于世界領先地位，產品體系齊全。我國雷達實力處于世界領先地位，產品體系齊全。相比于歐美國家的制造成本，我國雷達性價比更高，且隨著中國雷達技術的不斷進步，未

142、來雷達外貿有較大增長空間。軍貿項目能夠提升行業盈利能力。軍貿項目能夠提升行業盈利能力。增利主要體現在兩方面：一是相較于國內裝備自用，軍貿項目利潤率更高。二是武器裝備通常為“多品種，小批量”，研發成本極高，隨著軍貿帶動銷售規模增大，能夠發揮規模效應，平攤前期高昂的研發成本，降低武器裝備平均成本，提高盈利能力。19.7%25.8%20.4%16.3%10.7%8.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022美國俄羅斯英國法國德國中國意大利其他-9.3%15.7%-21.6%-30.6%-26.8%-1.3%-40%-30%-

143、20%-10%0%10%20%010002000300040005000600070008000201720182019202020212022俄羅斯軍貿出口規模（百萬TIVs）同比增速 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 44/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 表表 30：部分出口雷達產品梳理：部分出口雷達產品梳理 型號 圖示 DWL-002 被動探測雷達系統 347G 型火控雷達 360 型對空搜索雷達 348 型對海搜索雷達 IBIS-150 雷達 JY27 有源相控陣雷達 YLC-18 有源相控陣低空偵察雷達 TWA 對空搜索雷達 JYL-1 對空搜索雷達

144、 RA-3 火炮定位雷達 YLC-2 對空搜索雷達 數據來源：SIPRI，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 45/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 5.供給：供給：行業準入門檻高，行業準入門檻高，格局良好格局良好 軍用雷達產業鏈上游為元器件、原材料和測試設備供應商，中游為組部件供應軍用雷達產業鏈上游為元器件、原材料和測試設備供應商，中游為組部件供應商，下游為雷達整機廠。商，下游為雷達整機廠。下游整機環節當前以軍工科研院所為主，典型代表如中電科 14 所、38 所及航天科工 23 所等科研院所及其下屬單位，民企直接參與軍用雷達整機環節情況較少，競爭格局良

145、好。上游及中游配套環節通用性更強，市場化程度相對較高，呈現民營企業和軍工科研院所共同參與的格局。雷達行業有較高的準入門檻。雷達行業有較高的準入門檻。雷達產品技術門檻高，需要長期的技術積累和工程經驗，具有較高的技術壁壘，同時雷達產品研發周期長，前期投入大，具有較高的資金壁壘。下游客戶主要是軍方，進入壁壘高，且主要根據下游特定用戶訂單生產，生產和銷售都具有較強的計劃性，產品銷售數量和價格受市場供求關系波動影響較小。圖圖 53：雷達產業鏈：雷達產業鏈 數據來源：雷電微力招股書、東北證券 全球軍用雷達市場呈寡頭壟斷局面。全球軍用雷達市場呈寡頭壟斷局面。從軍用雷達的生產企業來看，國際上主要的軍用雷達企業

146、有雷神、諾斯羅普格魯曼、MEADS、羅克韋爾柯林斯、洛克希德 馬丁等。根據 Forecast International，雷神、諾斯羅普 格魯曼、MEADS、羅克韋爾柯林斯、洛克希德馬丁這 5 家雷達公司在 2010 年-2019 年銷售額約占全球市場份額的 46.5%。我國雷達主要研制機構分布在中國電科、航天科工、中船集團、航空工業等大型軍工央企的下屬單位。典型國外雷達行業巨頭：典型國外雷達行業巨頭：1）雷神公司雷神公司：雷神公司是美國最主要的國防承包商和工業公司之一，總部位于馬薩諸塞州沃爾瑟姆，其主要產品為導彈、導彈防御系統和雷達，是世界上最大的制導導彈生產商。雷神公司主要雷達產品包括 A

147、N/APG-63/65/71/70/73/77/79系列雷達，APQ-181 雷達等。2）諾斯羅普諾斯羅普格魯曼格魯曼公司：公司：美國主要航空航天飛行器制造商，在電子和系統集成、戰斗機、轟炸機及信息系統等領域有較大優勢，主要雷達產品包括 AN/APG-68/77/81 系列。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 46/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 3）MEADS 國際公司國際公司：MEADS 國際公司是一家跨國合資企業，主要雷達產品為多功能火控雷達，應用于中程增程防空系統（MEADS）。4）羅克韋爾）羅克韋爾柯林斯公司柯林斯公司：羅克韋爾柯林斯是航空電子和通訊產

148、品行業領先者，主要雷達產品為 WXR 系列氣象雷達。5）洛克希德）洛克希德馬丁公司馬丁公司：洛克希德馬丁公司是全世界最大的國防工業承包商，目前核心業務是航空、電子、信息技術、航天系統和導彈，主要雷達產品為AN/SPY-1 系列。表表 31：2010-2019 年排名前年排名前 5 位的雷達位的雷達公司銷售情況公司銷售情況 公司 雷神 公司 諾斯羅普格魯曼 公司 MEADS 國際公司 羅克韋爾柯林斯 公司 洛克希德馬丁公司 銷售額(億美元)88.5 73 30 22.9 22.7 所占市場份額 17.37%14.30%5.89%4.50%4.45%數據來源：Forecast Internatio

149、nal、未來雷達市場需求分析、東北證券 表表 32：部分雷達部分雷達同業公司同業公司 公司名稱 公司介紹 國際企業 雷神公司 美國最主要的國防承包商和工業公司之一，主要產品為導彈、導彈防御系統和雷達 諾斯羅普格魯曼公司 美國主要航空航天飛行器制造商，在電子和系統集成、軍用轟炸機、戰斗機以及軍用和民用飛機部件、精密武器和信息系統等領域具有較大優勢 MEADS 國際公司 跨國合資企業，主要雷達產品為多功能火控雷達，應用于中程增程防空系統 羅克韋爾柯林斯公司 航空電子和通訊產品行業領先者，主要雷達產品為 WXR 系列氣象雷達。洛克希德馬丁公司 全世界最大的國防工業承包商，目前核心業務是航空、電子、信

150、息技術、航天系統和導彈 國內企業 中電科十四所、中電科三十八所 電科下屬整機單位包括中電科十四所、中電科三十八所等，生產的整機涵蓋了火控雷達、警戒雷達、搜索雷達、情報偵察雷達、空管及氣象雷達等 成都中電錦江 中國電子信息產業集團下屬單位，主營業務產品包括地面情報雷達、氣象水文裝備等 國?？萍?產品包括地面情報雷達、武器制導雷達、武器定位雷達以及靶場測控雷達；預警機雷達、戰斗機雷達、直升機載雷達等；空管一/二次雷達產品；氣象探測雷達裝備 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 47/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 四創電子 雷達產品主要為氣象雷達、空管雷達、低空監視雷

151、達、新體制雷達等電子裝備 雷科防務 雷達系統業務群具備覆蓋完整產業鏈的能力，業務包含系統設計、射頻、天線、數字、模擬仿真等，在國防、交通、民航、礦山、汽車、氣象等行業中廣泛應用。海蘭信 雷達產品包括導航雷達、近海監測雷達和高頻地波雷達等。數據來源：公司招股書、東北證券 表表 33：部分同業部分同業公司營業收入與凈利潤公司營業收入與凈利潤情況情況（萬元）（萬元）2022 2021 2020 營業收入 凈利潤 營業收入 凈利潤 營業收入 凈利潤 國?？萍?322,490.63 55,319.32 343,215.98 52,910.25 360,553.28 46,581.93 四創電子 272,

152、068.36 6,909.59 314,328.95 18,855.31 394,226.20 17,434.68 納睿雷達 21,000.86 10,595.35 18,303.31 9,661.62 13,128.74 6,659.14 航天南湖 95,300.74 15,680.89 79,707.24 13,051.78 77,217.55 23,004.73 數據來源：公司招股書、Wind、東北證券 6.技術為底，夯實技術為底，夯實競爭優勢競爭優勢 如前文對競爭格局的分析，國內軍用雷達整機研制存在較高的資質、資金和技術壁壘，具有科研生產一體化的特點，目前只有少數軍工單位或企業從事軍用

153、雷達整機的研制。我們認為公司的核心競爭優勢體現在如下幾點：（1）技術與經驗優勢：）技術與經驗優勢：公司自設立以來一直從事防空預警雷達業務，在手多型批產產品，行業經驗豐富，公司還高度重視研發與技術創新，已取得發明專利 40項，多次獲國防科技進步獎。（2）穩定銷售渠道和客戶資源穩定銷售渠道和客戶資源：軍品行業進入壁壘高，與客戶綁定程度深，公司背靠航天科工集團，母公司資源優勢顯著，利于公司銷售渠道和客戶的拓展。表表 34：公司競爭優：公司競爭優勢勢 行業經驗豐富 公司設立以來一直從事防空預警雷達業務，在防空預警雷達領域積累了豐富的研究成果和生產經驗，并建立了良好的市場口碑。目前，公司已形成一整套完備

154、的研發、采購、生產、銷售、服務體系。研發實力與技術優勢 公司是高新技術企業、國家級專精特新“小巨人”企業。公司已取得發明專利 40 項(含 1 項國防發明專利)、實用新型專利 81項，公司研發人員占員工總數的比重達 39.60%，且產學研合作經驗豐富，為公司整體創新發展提供了重要支撐作用。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 48/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 生產制造優勢 公司建立了完善的生產組織機構，具有較強的加工裝配能力和豐富的工藝制造經驗。質量優勢 公司根據裝備建設和企業戰略發展要求，持續加強裝備科研、生產、售后服務能力建設和質量保證資源投入。公司嚴格執

155、行國家軍用標準及相關行業標準，通過了 GJB9001C 質量體系認證、GJB5000A 軟件質量認證。品牌優勢 多個產品榮獲國防科技進步二、三等獎和原機械電子工業部優質產品獎等獎項。銷售渠道和售后服務優勢 目前公司銷售渠道相對穩定，已連續多年為國內軍方客戶、軍工集團提供防空預警雷達產品，積累了穩定的客戶資源和業務關系。數據來源：公司招股書、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 49/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 公司具備較強的自主研發能力，近年來公司持續加大科研投入和前沿技術預研，公司具備較強的自主研發能力，近年來公司持續加大科研投入和前沿技術預研，掌

156、握了多項核心技術。掌握了多項核心技術。公司高度重視防空預警雷達相關核心技術攻關與儲備，并根據公司發展戰略和產品規劃制定專門的關鍵技術研發計劃，配置相應的研發資源，積累了豐富的雷達理論基礎和工程實踐經驗，助力公司近年成功中標多型防空預警雷達領域研制項目，有望持續提升公司的市場占有率，穩固公司在防空預警雷達領域的優勢地位。表表 35：公司核心技術具體情況公司核心技術具體情況 序號 技術單元 分項核心技術名稱 1 相控陣雷達總體設計 相控陣雷達總體集成及性能驗證技術 相控陣雷達自動化性能測試技術 寬帶相控陣雷達設計技術 自適應資源調度技術 低空目標探測技術 雷達防護技術 2 軟件化雷達 雷達軟件化架

157、構設計技術 分布式實時信息處理技術 軟件化雷達信息化處理技術 3 自適應抗干擾 自適應抗干擾 4 目標分類識別 多維度聯合目標分類識別技術 目標特征庫設計技術 5 高機動高集成結構設計 大口徑天線展開折疊技術 雷達系統一鍵展開撤收技術 6 相控陣天線設計 寬帶天線設計技術 天線測試校正技術 7 收發組件設計 高效高可靠數字收發組件設計技術 數字組件自動測試及實時監測技術 數據來源：公司招股說明書、東北證券 公公司多個型號產品曾榮獲國防科技進步獎司多個型號產品曾榮獲國防科技進步獎等獎等獎項。項。公司獲得過五次國防科技進步獎，于 2020 年獲得高新技術企業認證，2021 年獲得了省級專精特新“小

158、巨人”企業認證，2022 年被認定為國家級專精特新“小巨人”企業。表表 36：公司主要榮譽、獎項公司主要榮譽、獎項、資質情況、資質情況 序號 榮譽、獎項、資質名稱 授予單位 授予/公示年度 1 優質產品獎 機械電子工業部 1989 2 國防科技進步三等獎 電子工業部 1996 3 國防科技進步三等獎 國防科工委 2006 4 國防科技進步三等獎 工信部 2008 5 國防科技進步二等獎 工信部 2014 6 國防科技進步三等獎 工信部 2017 7 博士后創新實踐基地 湖北省人力資源和社會保障廳、湖北省博士后管委會辦公室 2020 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 50

159、/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 8 高新技術企業 湖北省科學技術廳、湖北省財政廳、國家稅務總局湖北省稅務局 2020 9 湖北省專精特新“小巨人”企業 湖北省經濟和信息化廳辦公室 2021 10 湖北省企業技術中心 湖北省科學技術廳、湖北省發展和改革委員會、湖北省財政廳、武漢海關、國家稅務總局湖北省稅務局 2021 11 國家級專精特新“小巨人”企業 工信部 2022 數據來源：公司招股說明書、東北證券 7.投資建議投資建議 公司是我國防空預警雷達領先企業，在高機動、低空目標預警探測等方面具備較強的競爭優勢，多型雷達整機產品技術國內領先，產品已覆蓋多個軍種。公司目前在手多個型號產品

160、，在研項目眾多，部分項目預計于近年定型批產，內需和外貿雙重驅動支撐公司業績持續增長。公司背靠航天科工集團二院，為 23 所旗下唯一上市平臺。行業需求層面，軍用雷達受益于內需+外貿雙重驅動，供給層面軍用雷達整機領域競爭格局良好，上市企業較少，公司具有較強的稀缺屬性。我們預計公司 2023-2025 年營收分別為 11.36/14.09/17.49 億元，同比增長19.21%/24.01%/24.15%，歸母凈利潤分別為 1.88/2.35/2.82 億元，同比增長19.77%/25.31%/19.87%，首次覆蓋，給予“增持”評級。具體到各項業務：（1）雷達及配套裝備：我們預計未來公司業績增長的

161、核心驅動來自于雷達及配套裝備業務，公司目前在手多個型號產品，在研項目眾多，其中老型號持續貢獻收入、新型號逐步定型批產疊加軍貿打開市場空間，公司業績有望保持穩健增長，預計 2023-2025 年雷達及配套業務營業收入增速分別為 20%、25%、25%，保守預估毛利率隨產品放量小幅下降，分別為 40%、39%、38%；（2）雷達配套及維修器材，該業務占比較小，主要包括防空預警雷達維修器材、雷達通用小型零部件等產品。其中，雷達維修器材主要是公司自研雷達的部組件產品，用于雷達日常維修、維護以及戰損補充。預計該業務整體保持穩定，2023-2025 年營業收入增速 7%、7%、7%，毛利率保持平穩，分別為

162、 30%、30%、30%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 51/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 圖圖 54：收入拆分收入拆分（百萬元）（百萬元）數據來源：Wind，東北證券 8.風險提示風險提示 軍品訂單波動，軍品訂單波動，公司訂單受軍工采購計劃影響，若下游客戶采購需求或采購節奏發生變化，會造成公司業績波動。批產不及預期，批產不及預期，公司當前主要收入來源于已批產型號，若公司老型號產品訂單需求下降，新型號產品研發進展較慢或實現批量生產速度較慢，或會對公司收入的持續增長產生不利影響。業績和估值判斷不及預期業績和估值判斷不及預期 我們基于當前雷達行業需求持續增長

163、，公司主業穩健發展做出盈利預測與估值判斷，若后續市場需求及競爭格局變化會對價值判斷產生影響。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 52/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 305 2,370 2,457 2,642 凈利潤凈利潤 157 188 235 282 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值

164、準備 22 13 13 13 應收款項 873 555 681 810 折舊及攤銷 15 51 64 78 存貨 442 564 709 885 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 10 10 10 10 財務費用-2 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 1,640 3,512 3,873 4,369 投資損失 0 0 0 0 可供出售金融資產 運營資本變動-475 372-18 26 長期投資凈額 0 0 0 0 其他-3-10 0 0 固定資產 56 131 217 305 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量-286 614 294 399 無形資產 95 72 49 26

165、 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量 104-206-207-214 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-47 1,657 0 0 非非流動資產合計流動資產合計 211 376 519 655 企業自由現金流企業自由現金流-341 422 65 162 資產總計資產總計 1,851 3,888 4,392 5,024 短期借款 0 0 0 0 應付款項 633 842 1,045 1,310 財務與估值指標財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 1 2 2 2 每股收益（元）0

166、.62 0.56 0.70 0.84 流動負債合計流動負債合計 892 1,085 1,354 1,704 每股凈資產（元）3.79 8.31 9.01 9.84 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）-1.13 1.82 0.87 1.18 其他長期負債 1 1 1 1 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 1 1 1 1 營業收入增長率 19.6%19.2%24.0%24.1%負債合計負債合計 893 1,087 1,355 1,705 凈利潤增長率 20.1%19.8%25.3%19.9%歸屬于母公司股東權益合計 958 2,802 3,037 3,319 盈利能力

167、指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 0 0 毛利率 41.8%39.5%38.6%37.7%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,851 3,888 4,392 5,024 凈利潤率 16.5%16.5%16.7%16.1%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應收賬款周轉天數 213.72 220.70 149.71 145.82 營業收入營業收入 953 1,136 1,409 1,749 存貨周轉天數 286.14 263.39 264.98 263.52 營業成本 555 687 864 1,089 償債能力指

168、標償債能力指標 營業稅金及附加 7 5 7 9 資產負債率 48.3%27.9%30.9%33.9%資產減值損失-3-3-3-3 流動比率 1.84 3.24 2.86 2.56 銷售費用 8 12 15 18 速動比率 1.32 2.70 2.32 2.03 管理費用 64 75 93 114 費用率指標費用率指標 財務費用-7-11-24-25 銷售費用率 0.9%1.0%1.0%1.0%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 6.7%6.6%6.6%6.5%投資凈收益 0 0 0 0 財務費用率-0.8%-1.0%-1.7%-1.4%營業利潤營業利潤 163 198 248 29

169、7 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 0 0 0 0 股息收益率 0.5%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 163 198 248 297 估值指標估值指標 所得稅 7 10 12 15 P/E（倍）0.00 46.51 37.12 30.97 凈利潤 157 188 235 282 P/B（倍）0.00 3.12 2.88 2.63 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 157 188 235 282 P/S（倍）0.00 7.69 6.20 4.99 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 17.6%6.7%7.7%8.5%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必

170、閱讀正文后的聲明及說明 53/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：王鳳華：東北證券絕對收益首席分析師、國防軍工行業首席分析師。中國人民大學碩士研究生，證券行業從業 25 年，2019年加入東北證券。曾任民生證券研究所所長助理、宏源證券中小盤首席分析師、申萬宏源證券研究所中小盤研究部總監、聯訊證券研究院執行院長。2012 年至 2014 年連續三年帶領團隊上榜新財富最佳中小市值分析師，20162017 年帶領聯訊研究院獲得新財富最具潛力研究機構獎項。多次獲得水晶球、Wind 資訊金牌分析師、今日投資天眼分析師、金融界最佳分析師等多項獎項，深入調研過 500+上市

171、公司。劉丹陽：清華大學碩士，2022 年加入東北證券，現任東北證券軍工&絕對收益組研究助理 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉

172、讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必

173、閱讀正文后的聲明及說明 54/54 航天南湖航天南湖/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定

174、獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630