《和恒咨詢：專精特新A股上市公司高質量發展研究報告（2022）（222頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《和恒咨詢：專精特新A股上市公司高質量發展研究報告（2022）（222頁）.pdf（222頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、目錄一、專精特新概述.51.1“專精特新”內涵解釋.71.2 專精特新背景環境.71.3 扶植專精特新是中國近年特色產業政策之一.8二、專精特新上市公司現狀分析.82.1 專精特新上市公司數量及市值.92.1.1 專精特新上市公司總體市值分布及變動.92.1.2 專精特新上市公司分省份分布及變動.122.1.3 專精特新上市公司分板塊分布及變動.222.1.4 專精特新上市公司分行業分布及變動.242.2 專精特新企業財務指標分析.272.2.1 規模.272.2.2 資產報酬率.322.2.3 成長能力.402.2.4 盈利能力.502.2.5 研發能力.552.2.6 補貼能力.602.2

2、.7 運營能力.662.2.8 造血能力.712.2.9 議價能力.802.2.10 償債壓力.862.2.11 財務指標總結.90三、專精特新“小巨人”上市公司現狀分析.903.1 專精特新“小巨人”上市公司數量及市值.903.1.1 專精特新“小巨人”上市公司總體市值分布及變動.903.1.2 專精特新“小巨人”上市公司分省份分布及變動.933.1.3 專精特新“小巨人”上市公司分板塊分布及變動.1023.1.4 專精特新“小巨人”上市公司分行業分布及變動.1053.2 專精特新“小巨人”上市公司財務指標分析.1073.2.1 規模.1073.2.2 資產報酬率.1143.2.3 成長能力

3、.1223.2.4 盈利能力.1313.2.5 研發能力.1373.2.6 補貼能力.1413.2.7 運營能力.1473.2.8 造血能力.1533.2.9 議價能力.1603.2.10 償債壓力.1663.2.11 財務指標總結.170四、專精特新上市公司企業案例分析.1704.1 中醫藥龍頭片仔癀（600436.SH）.1704.1.1 公司分析.1704.1.1.1 公司概況.1704.1.1.2 中醫藥行業發展.1724.1.1.3 公司前景分析.1754.1.2 財務分析.1774.2 電池龍頭恩捷股份（002812.SZ）.1834.2.1.公司分析.1834.2.1.1 公司概

4、況.1834.2.1.2 隔膜行業發展.1844.2.1.3 公司前景分析.1894.2.2 財務分析.1964.3 模擬芯片龍頭圣邦股份（300661.SZ）.2044.3.1 公司分析.2044.3.1.1 公司概況.2044.3.1.2 模擬芯片行業.2064.3.1.3 公司前景分析.2114.3.2 財務分析.214引言引言截至 2023 年 4 月 30 日，省級專精特新及省級專精特新“小巨人”共計 71,764家，其中上市公司 1005 家，較 2022 年 4 月 30 日，專精特新上市公司數量增加了 175 家，增速 21.08%，專精特新上市公司群體數量保持增長，其中江蘇省

5、專精特新上市公司數量增長最為明顯。專精特新上市公司在 A 股中扮演著日益重要的角色。專精特新上市公司群體的市值差異較大，整體集中在中小市值，占比（47%）最多的是市值在 2050 億元的企業，85%的專精特新上市公司市值低于 100 億元。專精特新上市公司市值中位數和平均值有所回升，但市值分布出現愈發分散的趨勢。專精特新上市公司在各省的發育存在明顯差異數量分布不均、市值差異巨大。長三角及廣東是專精特新上市公司的主力軍，上海與河北的專精特新上市企業對 A 股表現更突出的貢獻。大部分省份專精特新上市公司在 A 股中扮演著愈發重要的角色?，F階段，創業板和科創板是專精特新上市公司的主戰場，行業主要集中

6、在機械設備、醫藥生物、電子、基礎化工、電力設備五大行業。電子、醫藥生物、電力設備三大產業的總市值最高。進一步分析專精特新上市公司 2022 年度財務指標，我們會發現，縱向來看，專精特新上市公司在規模上有所擴張，但經營質量有所降低，資產報酬率、成長能力、盈利能力、運營能力等方面指標均有不同程度的下滑，經營質量的穩定和提高是專精特新上市公司群體需要下階段重點思考的問題；橫向來看，由于專精特新上市公司為中小企業，其在規模上與 A 股有較為明顯的差距，受規模影響，在議價能力方面也與 A 股有一定差距。而經營質量較 A 股仍有一定優勢，但優勢在縮小，尤其是在成長能力表現較差，甚至低于 A 股表現。截至

7、2023 年 4 月 30 日，四批國家級專精特新“小巨人”共計 8997 家，其中上市公司 759 家，較 2022 年 4 月 30 日，“小巨人”上市公司數量增加 168家，增速 28.43%，公司數量保持增長?！靶【奕恕鄙鲜泄驹?A 股中扮演著日益重要的角色?！靶【奕恕鄙鲜泄菊w集中在中小市值，整體市值水平略有回升。占比（43%）最多的是市值在 2050 億元區間的公司，84%的“小巨人”上市公司市值低于 100 億元?！靶【奕恕鄙鲜泄驹诟魇〉陌l育也存在明顯差異數量分布不均、總市值差異巨大。長三角、廣東和北京是“小巨人”上市公司的主力軍，安徽、河南、四川、天津、江蘇等地的“小巨人

8、”對 A 股表現更突出的貢獻?，F階段，創業板和科創板是“小巨人”上市公司的主戰場，“行業主要集中在機械設備、電子、基礎化工行業，其中電子行業的總市值最高。進一步分析“小巨人”上市公司 2022 年度財務指標，我們會發現，縱向來看，“小巨人”上市公司在規模上有所擴張，但經營質量有所降低，資產報酬率、成長能力、盈利能力、運營能力等方面指標均有不同程度的下滑，經營質量的穩定和提高是“小巨人”上市公司群體需要下階段重點思考的問題；橫向來看，由于“小巨人”上市公司為中小企業，其在規模上與 A 股有較為明顯的差距，受規模影響，在議價能力方面也與 A 股有一定差距。而經營質量較 A 股仍有一定優勢，但優勢在

9、縮小。為協助大家對專精特新企業群體的發展形成更為具體的感知，和恒在本報告中還挑選了中醫藥龍頭片仔癀、電池龍頭恩捷股份、模擬芯片龍頭圣邦股份三家公司，對其企業概況、行業發展以及公司前景進行了詳細分析，供大家參考。一、專精特新概述一、專精特新概述1.1“專精特新專精特新”內涵解釋內涵解釋“專精特新”一詞最早來源于 2011 年 7 月，由時任工信部總工程師朱宏任在中國產業發展和產業政策報告（2011）新聞發布會上首次提出。2013 年7 月，工信部發布關于促進中小企業“專精特新”發展的指導意見，進一步規范了“專精特新”的內涵，即“專業化、精細化、特色化、新穎化”。圖 1：“專精特新”企業內涵1.2

10、 專精特新背景環境專精特新背景環境全球貿易摩擦加劇全球貿易摩擦加劇、外部環境動蕩外部環境動蕩。當前，全球產業競爭格局正在發生重大調整，世界經濟陷入低迷期，經濟全球化遭遇逆流，新冠肺炎疫情影響廣泛深遠，不穩定性不確定性明顯增加，產業鏈供應鏈循環受阻，中小企業轉型升級、市場開拓面臨的挑戰加大；同時受全球經濟下行、疫情沖擊等因素的影響，國際貿易保護主義抬頭、全球貿易摩擦加劇。例如，近年來美國加緊了對我國在高科技領域的制裁和打壓，為使中國高科技發展與美國“脫鉤”，其對華高技術出口管制、供應鏈連環打擊方面在范圍、影響、劇烈程度上都達到空前新高。高新科技發展遭遇高新科技發展遭遇“卡脖子卡脖子”?！爸信d事件

11、”爆發后，2018 年 4 月 19 日，科技日報以“是什么卡了我們的脖子”為題，推出了一組由 35 篇報道組成的專欄，系統性地向公眾介紹了我國在哪些核心、關鍵領域還受制于人?！翱ú弊印眴栴}的本質是“技術壟斷”，體現了在我國經濟社會發展進程中，一些產業發展需要的關鍵核心技術“受制于人”，這不僅制約了產業升級和發展，也卡住了國家經濟的“命脈”。強鏈補鏈強鏈補鏈，制造大國孕育發展契機制造大國孕育發展契機。中國制造業以大規模資本開支為主，基礎投入不足，創新相對短板，制造業轉型升級背景下，我國在產業鏈上的“斷點”“堵點”問題突出，在芯片、發動機、材料、數控機床、工業軟件等領域陷于“卡脖子”困境。推進基

12、礎應用研究，強化科技創新和產業鏈供應鏈韌性是我國向“制造強國”轉變的基本路徑。專精特新企業是制造業補鏈強鏈的重要發力點。我國中小企業發展仍然存在問題我國中小企業發展仍然存在問題。中小企業平等待遇仍缺乏有效保障，損害企業權益現象時有發生；融資難融資貴問題尚未有效緩解，融資促進措施有待進一步創新和落實；公共服務供給與需求不夠匹配，創新資源獲取渠道不夠暢通，中小企業發展水平區域間不平衡問題突出；促進中小企業發展的工作機制亟待進一步完善，效能有待進一步提升。1.3 扶植專精特新是中國近年特色產業政策之一扶植專精特新是中國近年特色產業政策之一政策從補貼、服務等多方面支持“專精特新”中小企業的發展。為加快

13、培育和發展一批專精特新中小企業，國家層面及省市地區陸續推出一系列促進中小企業發展的鼓勵政策。如在“十四五”期間，中央財政設立中小企業發展專項資金并安排 100 億元以上獎補資金，分三批重點支持 1000 余家國家級專精特新“小巨人”企業高質量發展。除了一次性補貼外，多部門、各地市針對中小企業特點，從融資服務、資源整合、融通創新、財稅支持等方面力挺“專精特新”中小企業高質量發展。提出“百十萬千”工程目標。在關于印發“十四五”促進中小企業發展規劃的通知中，提出工信部中小企業局大力建設“百十萬千”工程的目標，力爭在 2025 年之前，通過中小企業“雙創”帶動孵化 100 萬家創新型中小企業，培育 1

14、0 萬家省級專精特新中小企業、1 萬家“專精特新”小巨人企業和 1000 家制造業單項冠軍。二、專精特新上市公司現狀分析二、專精特新上市公司現狀分析截至 2023 年 4 月 30 日，從各省/市工信廳/局官網公布的數據來看，省級專精特新及省級專精特新“小巨人”名單共 71,764 家，其中上市公司 1005 家。2.1 專精特新上市公司數量及市值專精特新上市公司數量及市值2.1.1 專精特新上市公司總體市值分布及變動專精特新上市公司總體市值分布及變動2.1.1.1 專精特新在專精特新在 A 股中扮演著日益重要的角色股中扮演著日益重要的角色專精特新上市公司群體數量保持增長。專精特新上市公司群體

15、數量保持增長。截至 2023 年 4 月 30 日，專精特新上市公司共 1005 家，總市值 67,610 億元。較 2022 年 4 月 30 日，專精特新上市公司數量增加 175 家，增速 21.08%，總市值增加 14,179.14 億元，增速 26.54%。圖圖 1：專精特新上市公司數量（家）專精特新上市公司數量（家）圖圖 2：專精特新上市公司總市值（億元）專精特新上市公司總市值（億元）數據來源：Choice專精特新上市公司在專精特新上市公司在 A 股中扮演著日益重要的角色。股中扮演著日益重要的角色。2023 年 4 月 30 日，A股上市公司共 5164 家，專精特新占比 19.46

16、%，A 股上市公司總市值 956,941 億元，專精特新占比 7.07%。較 2022 年 4 月 30 日，專精特新上市公司數量占 A 股數量的比例增加 2.01 個百分點，專精特新上市公司總市值占 A 股總市值的比例增加 0.61 個百分點。圖圖 3：專精特新上市公司數量專精特新上市公司數量 A 股占比股占比圖圖 4：專精特新上市公司總市值專精特新上市公司總市值 A 股占比股占比數據來源：Choice2.1.1.2 專精特新上市公司整體集中在中小市值專精特新上市公司整體集中在中小市值專精特新上市公司市值差異較大專精特新上市公司市值差異較大。2023 年 4 月 30 日，專精特新上市公司中

17、市值最大的為片仔癀，市值為 1,640.60 億元，市值最小的為殷圖網聯，市值為3.13 億元。專精特新上市公司整體集中在中小市值專精特新上市公司整體集中在中小市值。2023 年 4 月 30 日，專精特新上市公司中 7%的公司市值在 10 億元以下，11%的公司市值在 1020 億元，47%的公司市值在 2050 億元，20%的公司市值在 50100 億元，市值超過 100 億的上市公司 151 家，超過 500 億的公司 10 家，超過 1000 億的公司僅 2 家。圖圖 5：2023 年年 4 月月 30 日專精特新上市公司市值分布（家）日專精特新上市公司市值分布（家）數據來源：Choi

18、ce相較于全相較于全 A 股股，專精特新上市公司市值普遍較小專精特新上市公司市值普遍較小。2023 年 4 月 30 日，專精特新上市公司中位數 37.33 億元，低于 A 股上市公司的 55.19 億元，專精特新上市公司平均值 67.27 億元，低于 A 股上市公司的 185.31 億元，從分布來看，85%的專精特新上市公司市值低于 100 億元，而 A 股上市公司中市值低于 100 億元的公司占比 69%。圖圖 6：2023 年年 4 月月 30 日專精特新上市公司日專精特新上市公司與與 A 股上市公司股上市公司市值分布市值分布數據來源：Choice2.1.1.3 專精特新上市公司整體市值

19、水平略有回升專精特新上市公司整體市值水平略有回升專精特新上市公司市值中位數和平均值有所回升。專精特新上市公司市值中位數和平均值有所回升。專精特新上市公司 2023年 4 月 30 日市值中位數 37.33 億元，較 2022 年 4 月 30 日（31.86 億元）增加5.47 億元，增幅 17.18%，恢復至 2021 年 4 月 30 日中位數（36.99 億元）水平，2023 年 4 月 30 日市值平均值 67.27 億元，較 2022 年 4 月 30 日（64.37 億元）增加 2.90 億元，增幅 4.50%，但較 2021 年 4 月 30 日（76.16 億元）仍有一定差距。

20、專精特新上市公司市值分布出現愈發分散的趨勢專精特新上市公司市值分布出現愈發分散的趨勢。專精特新上市公司中市值低于 10 億的公司比例從 2022 年 4 月 30 日的 4%增加到 2023 年 4 月 30 日的 7%，超過 100 億比例從 13%增加到 15%。圖圖 7：專精特新上市公司市值分布變動專精特新上市公司市值分布變動數據來源：Choice2.1.2 專精特新上市公司分省份分布及變動專精特新上市公司分省份分布及變動2.1.2.1 專精特新上市公司在各省的發育存在明顯差異專精特新上市公司在各省的發育存在明顯差異專精特新上市公司在各省間分布不均專精特新上市公司在各省間分布不均。202

21、3 年 4 月 30 日，浙江省專精特新上市公司數量最多，有 188 家，占全國專精特新上市公司的 18.7%，其次是江蘇省 176 家，占全國專精特新上市公司的 17.5%，第三名是廣東省 138 家，占全國專精特新上市公司的 13.7%，而青海省、內蒙古自治區、香港特別行政區無專精特新上市公司。圖圖 8：2023 年年 4 月月 30 日專精特新上市公司各省數量分布（家）日專精特新上市公司各省數量分布（家）數據來源：Choice專精特新上市公司總市值在各省間差異巨大專精特新上市公司總市值在各省間差異巨大。2023 年 4 月 30 日，上海市專精特新上市公司總市值最大，為 11,710 億

22、元，占全國專精特新上市公司總市值的 17.3%，其次是浙江省 10,058 億元，占全國專精特新上市公司總市值的 14.9%，第三名是江蘇省 9,617 億元，占全國專精特新上市公司總市值的 14.2%。圖圖 9：2023 年年 4 月月 30 日專精特新上市公司各省市值分布（億元）日專精特新上市公司各省市值分布（億元）數據來源：Choice各省間專精特新平均市值差異較大各省間專精特新平均市值差異較大。2023 年 4 月 30 日，安徽省專精特新上市公司平均市值最大，為 489.19 億元，云南省第二，為 232.91 億元，山西省最小，為 8.55 億元。圖圖 10：2023 年年 4 月

23、月 30 日專精特新上市公司各省平均市值表現（億元）日專精特新上市公司各省平均市值表現（億元）數據來源：Choice2.1.2.2 長三角及廣東是專精特新上市公司的主力軍長三角及廣東是專精特新上市公司的主力軍專精特新上市公司主要集中在江浙滬和廣東專精特新上市公司主要集中在江浙滬和廣東。2023 年 4 月 30 日，浙江省專精特新上市公司 188 家，江蘇省 176 家，廣東市 138 家，上海市 136 家，合計638 家，占全國專精特新上市公司數量的 63.5%；上海市專精特新上市公司總市值 11,710 億元，浙江市 10,058 億元，江蘇省 9,617 億元，廣東省 8,250 億元

24、，合計 39,635 億元，占全國專精特新上市公司總市值的 58.6%。江蘇省專精特新上市公司數量增長最為明顯。江蘇省專精特新上市公司數量增長最為明顯。2020 年 4 月 30 日到 2023 年4 月 30 日，江蘇省專精特新上市公司新增 82 家，增速 87%，與第一名浙江省的差距明顯縮小。2.1.2.3 上海與河北專精特新對上海與河北專精特新對 A 股表現更突出的貢獻股表現更突出的貢獻專精特新上市公司各省份分布專精特新上市公司各省份分布與與A股上市公司各省份分布有明顯差異股上市公司各省份分布有明顯差異。2023年 4 月 30 日，專精特新上市公司分布最多的省份為浙江省，占全國專精特新

25、上市公司的 18.7%，A 股上市公司分布最多的省份為廣東省，占全國 A 股上市公司的 16.3%。專精特新上市公司總市值最高的省份為上海市，占全國專精特新上市公司總市值的 17.3%，A 股上市公司總市值最高的省份為北京市，占全國 A 股上市公司總市值的 23.6%。圖圖 11：2023 年年 4 月月 30 日專精特新與日專精特新與 A 股上市公司各省數量分布對比股上市公司各省數量分布對比圖圖 12：2023 年年 4 月月 30 日專精特新與日專精特新與 A 股上市公司各省股上市公司各省總市值總市值分布對比分布對比數據來源：Choice專精特新對專精特新對 A 股的影響在各省間存在明顯差

26、異，其中上海市和河北省專精股的影響在各省間存在明顯差異，其中上海市和河北省專精特新對特新對 A 股有著更大的貢獻股有著更大的貢獻。2023 年 4 月 30 日，專精特新上市公司占 A 股上市公司比例最大為上海市的 32.2%，此外河北省、浙江省、江蘇省專精特新上市公司占 A 股上市公司的比例也超過 25%，有專精特新上市公司省份中安徽?。?.6%）和山西?。?.5%）專精特新上市公司占 A 股上市公司的比例較小。專精特新上市公司總市值占 A 股上市公司總市值比例最大的為云南省的 23.9%，有專精特新上市公司省份中最小的為山西省的 0.1%。圖圖 13：2023 年年 4 月月 30 日專精

27、特新上市公司日專精特新上市公司 A 股數量占比股數量占比圖圖 14：2023 年年 4 月月 30 日專精特新上市公司日專精特新上市公司 A 股股總市值總市值占比占比數據來源：Choice大部分省份專精特新上市公司在大部分省份專精特新上市公司在 A 股中扮演著愈發重要的角色股中扮演著愈發重要的角色。A 股上市公司涉及的 33 個省份或地區中，19 個省份或地區專精特新上市公司數量占該地區A 股上市公司數量的比例增加，僅 6 個省份或地區該比例縮小，19 個省份或地區專精特新上市公司總市值占該地區 A 股上市公司總市值的比例增加，10 個省份或地區該比例縮小。圖圖 15：2022 年年 4 月月

28、 30 日日2023 年年 4 月月 30 日各省專精特新上市公司數量占該日各省專精特新上市公司數量占該省省 A 股上市公股上市公司數量占比變動司數量占比變動圖圖 16：2022 年年 4 月月 30 日日2023 年年 4 月月 30 日各省專精特新上市公司日各省專精特新上市公司總市值總市值占該占該省省 A 股上市股上市公司公司總市值總市值占比變動占比變動數據來源：Choice2.1.3 專精特新上市公司分板塊分布及變動專精特新上市公司分板塊分布及變動2.1.3.1 現階段創業板和科創板是專精特新上市公司的主戰場現階段創業板和科創板是專精特新上市公司的主戰場專精特新上市公司主要分布在創業板專

29、精特新上市公司主要分布在創業板。在各板塊中，2023 年 4 月 30 日專精特新上市公司的數量排名為：創業板、科創板、上海主板、深圳主板、北交所。創業板專精特新上市公司數量最多，為 357 家，總市值 21,509 億元。圖圖 17：專精特新上市公司分板塊分布專精特新上市公司分板塊分布（家家）圖圖 18：專精特新上市公司分板塊分布（專精特新上市公司分板塊分布（億億元元）數據來源：Choice，截至 2023 年 4 月 30 日北交所成立時間較短且存在新三板掛牌滿一年的條件，北交所專精特新上北交所成立時間較短且存在新三板掛牌滿一年的條件，北交所專精特新上市公司群體仍有較大成長空間。市公司群體

30、仍有較大成長空間。2023 年 4 月 30 日，北交所專精特新上市公司96 家，占全 A 股專精特新上市公司的 10%，北交所專精特新上市公司總市值 960億元，占全 A 股專精特新上市公司總市值的 1%。2.1.3.2 科創板與北交所在專精特新上市中扮演著日益重要的角色科創板與北交所在專精特新上市中扮演著日益重要的角色北交所和科創板在專精特新上市中扮演著日益重要的角色北交所和科創板在專精特新上市中扮演著日益重要的角色。從 2022 年 4 月30 日到 2023 年 4 月 30 日，北交所專精特新上市公司數量占專精特新上市公司的比例從 5%上升到 10%，科創板專精特新上市公司占專精特新

31、上市公司總市值占比從 26%上升到 29%，。圖圖 19：專精特新上市公司分板塊數量分布變動專精特新上市公司分板塊數量分布變動圖圖 20：專精特新上市公司分板塊總市值分布變動專精特新上市公司分板塊總市值分布變動數據來源：Choice科創板與北交所功能定位與專精特新更加契合科創板與北交所功能定位與專精特新更加契合?？苿摪宓姆斩ㄎ粸椤翱萍紕撔缕髽I”，北交所的服務定位為“創新型中小企業”，且對業績的要求更為寬松，使得更多專精特新企業能夠達到上市標準，尤其是北交所在服務定位上與專精特新高度契合。2023 年 4 月 30 日，北交所 50%的上市企業為專精特新企業，北交所專精特新上市公司總市值占北交

32、所總市值的 38%。圖圖 21：2023 年年 4 月月 30 日日專精特新上市公司數量該板塊專精特新上市公司數量該板塊 A 股占比股占比圖圖 22：2023 年年 4 月月 30 日日專精特新上市公司總市值該板塊專精特新上市公司總市值該板塊 A 股占比股占比數據來源：Choice2.1.4 專精特新上市公司分行業分布及變動專精特新上市公司分行業分布及變動2.1.4.1 專精特新上市公司主要集中在機械設備專精特新上市公司主要集中在機械設備、醫藥生物醫藥生物、電子電子、基礎化基礎化工、電力設備五大行業工、電力設備五大行業專精特新上市公司主要集中在機械設備、醫藥生物、電子、基礎化工、電專精特新上市

33、公司主要集中在機械設備、醫藥生物、電子、基礎化工、電力設備。力設備。2023 年 4 月 30 日，機械設備專精特新上市公司數量最多，為 170 家，占專精特新上市公司的 16.9%，醫藥生物第二，為 138 家，占比 13.7%，電子第三，為 118 家，占比 11.7%，基礎化工第四，為 104 家，占比 10.3%，電力設備第五，為 97 家，占比 9.7%。圖圖 23：2023 年年 4 月月 30 日專精特新上市公司數量行業分布（家）日專精特新上市公司數量行業分布（家）數據來源：Choice電子電子、醫藥生物醫藥生物、電力設備三大產業的總市值最高電力設備三大產業的總市值最高。2023

34、 年 4 月 30 日，電子行業專精特新上市公司總市值最高，為 11,667 億元，占專精特新上市公司總市值的 17.3%，醫藥生物排名第二，總市值 11,389 億元，占比 16.8%，電力設備排名第三，總市值 10,240 億元，占比 15.1%。圖圖 24：2023 年年 4 月月 30 日專精特新上市公司日專精特新上市公司總市值總市值行業分布（行業分布（億元億元）數據來源：Choice專精特新上市公司主要集中在符合國家戰略政策支持度高的行業。專精特新上市公司主要集中在符合國家戰略政策支持度高的行業。專精特新所上市公司集中度前五的行業均屬于工業“四基”發展目錄提到核心基礎零部件和元器件、

35、關鍵基礎材料、產業技術基礎領域，屬于制造強國戰略市場十大重點產業領域，同時也是產業政策高頻頒布的行業領域。專精特新上市公司受到國家政策支持，同時也是支撐國家戰略的重要構成。2.2 專精特新企業財務指標分析專精特新企業財務指標分析2.2.1 規模規模2.2.1.1 資產規模擴張，但與資產規模擴張，但與 A 股有明顯差距股有明顯差距2022 年專精特新上市公司總資產規模有所提高年專精特新上市公司總資產規模有所提高。2022 年 12 月 31 日專精特新上市公司總資產中位數 19.15 億元，較去年同期增加 3.36 億元，總資產平均值32.60 億元，較去年同期增加 5.80 億元。從分布來看，

36、從 2021 年 12 月 31 日到2022年12月31日，專精特新上市公司總資產規模低于10億元的公司占比從29%降低到 18%，總資產規模超過 50 億元的公司占比從 11%增加到 15%。圖圖 25：專精特新上市公司總資產分布（家）專精特新上市公司總資產分布（家）數據來源：Choice與與 A 股相比，專精特新上市公司總資產規模整體較小。股相比，專精特新上市公司總資產規模整體較小。2022 年 12 月 31 日專精特新上市公司總資產中位數較 A 股低 16.83 億元，總資產平均值低 160.25億元。從分布來看，85%的專精特新上市公司總資產規模小于 50 億元，A 股總資產規模小

37、于 50 億元的公司比例僅 60%；A 股總資產規模大于 200 億元的公司占比 14%，而專精特新上市公司僅 1%的公司總資產規模大于 200 億元。圖圖 26：2022 年年 12 月月 31 日專精特新與日專精特新與 A 股上市公司總資產規模分布股上市公司總資產規模分布數據來源：Choice分板塊來看分板塊來看，主板專精特新上市公司與主板專精特新上市公司與 A 股總資產規模差距最為明顯股總資產規模差距最為明顯。2022年 12 月 31 日，專精特新上市公司在各板均與 A 股在總資產規模上存在差距，其中主板差距最大，上海主板的專精特新上市公司總資產中位數較 A 股低 34.46 億元，平

38、均值低 335.66 億元，深圳主板的專精特新上市公司總資產中位數較 A 股低 26.45 億元，平均值低 136.66 億元。圖圖 27：2022 年年 12 月月 31 日日專精特新與專精特新與 A 股上市公司分板塊總資產表現（單位：億元）股上市公司分板塊總資產表現（單位：億元）數據來源：Choice2.2.1.2 銷售規模略有增長，但與銷售規模略有增長，但與 A 股股有較大有較大差距差距2022 年專精特新上市公司營業收入規模略有增長年專精特新上市公司營業收入規模略有增長。2022 年，專精特新上市公司營業收入中位數 8.29 億元，較去年同期增加 0.42 億元，增幅 5.3%，平均值

39、19.21 億元，較去年同期增加 2.10 億元，增幅 12.3%。圖圖 28：專精特新上市公司營業收入分布（家）專精特新上市公司營業收入分布（家）數據來源：Choice專精特新上市公司營業收入規模與專精特新上市公司營業收入規模與 A 股存在明顯差距。股存在明顯差距。2022 年專精特新上市公司營業收入中位數較 A 股低 9.62 億元，平均值較全 A 股低 103.63 億元。從分布來看，專精特新上市公司收入不到 5 億元的公司占比 31%，A 股僅 17%，專精特新上市公司收入超過 50 億元的公司占比 5%，A 股則達到 26%。圖圖 29：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市

40、公司營業收入規模分布股上市公司營業收入規模分布數據來源：Choice分板塊來看，主板專精特新上市公司與分板塊來看，主板專精特新上市公司與 A 股營業收入規模差距最為明顯。股營業收入規模差距最為明顯。2022 年專精特新上市公司在各板均與該板塊 A 股在營業收入上存在差距，其中主板差距最大，上海主板的專精特新上市公司營業收入中位數較 A 股低 19.59 億元，平均值低 223.42 億元，深圳主板的專精特新上市公司營業收入中位數較 A股低 14.24 億元，平均值低 75.23 億元。圖圖 30：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊營業收入營業收入表現（單位

41、：億元）表現（單位：億元）數據來源：Choice2.2.1.3 盈利規模略有下滑，且與盈利規模略有下滑，且與 A 股存在一定差距股存在一定差距2022 年專精特新上市公司凈利潤規模略有下滑年專精特新上市公司凈利潤規模略有下滑，虧損企業增加虧損企業增加。2022 年專精特新上市公司凈利潤中位數 0.74 億元，較去年同期減少 0.11 億元，降幅 13.3%，平均數 1.60 億元，較去年同期增加 0.05 億元，增幅 3.1%。從分布來看，從 2021年到 2022 年，專精特新上市公司虧損企業從 80 家增加到 154 家。圖圖 31：專精特新專精特新上市公司凈利潤分布（家）上市公司凈利潤分

42、布（家）數據來源：Choice專精特新上市公司凈利潤與專精特新上市公司凈利潤與 A 股存在明顯差距，更加集中在股存在明顯差距，更加集中在 0-1 億元區間億元區間。2022 年專精特新上市公司凈利潤中位數較 A 股低 0.32 億元，平均值低4.73 億元。從分布來看，專精特新上市公司的虧損企業占比更少，主要集中在在 0-2 億元區間，專精特新上市公司該區間占比達到 65%，而 A 股該區間公司占比為 44%，專精特新上市公司高利潤公司較少，凈利潤超過 10 億元的公司占比 3%，而 A 股11%的公司凈利潤超過 10 億元，凈利潤超過 50 億元公司占比 2%。圖圖 32：2022 年專精特

43、新與年專精特新與 A 股上市公司營業收入規模分布股上市公司營業收入規模分布數據來源：Choice分板塊來看分板塊來看，上海主板專精特新上市公司與上海主板專精特新上市公司與 A 股凈利潤規模差距最為明顯股凈利潤規模差距最為明顯。2022 專精特新上市公司在各板均與 A 股在凈利潤規模上均存在差距，其中上海主板差距最大，上海主板的專精特新上市公司凈利潤中位數較 A 股低 0.78 億元，平均值低 11.77 億元。圖圖 33：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊凈利潤凈利潤表現（單位：億元）表現（單位：億元）數據來源：Choice2.2.1.4 規?？偨Y規?？偨Y

44、專精特新上市公司規模持續增長，但盈利略有下滑。專精特新上市公司規模持續增長，但盈利略有下滑。2022 年專精特新上市公司的總資產和營業收入較 2021 年均有所增長，但盈利不穩。專精特新上市公司規模與專精特新上市公司規模與 A 股存在明顯差距股存在明顯差距。專精特新上市公司在總資產、營業收入、凈利潤均與 A 股存在明顯差距。圖圖 34：專精特新上市公司專精特新上市公司 2022 年凈利潤規模排名年凈利潤規模排名前前 50（億元）（億元）2.2.2 資產報酬率資產報酬率2.2.2.1 股東回報明顯下滑，較股東回報明顯下滑，較 A 股優勢縮小股優勢縮小專精特新上市公司股東回報出現明顯下滑。專精特新

45、上市公司股東回報出現明顯下滑。從 2021 年到 2022 年，專精特新上市公司 ROE 中位數從 9.27%下滑到 6.17%，平均值（注：ROE 平均值已剔除低于 0 和高于 100%的極端值）從 13.11%下滑到 9.30%。從分布來看，2021 年專精特新上市公司中 ROE 超過 20%的企業占比 17%，而 2022 年該比例只有 7%，而 ROE 為負的企業比例從 10%提高到 17%，ROE 低于 10%的企業比例從 53%提高到 72%。圖圖 35：2020 年到年到 2022 年年專精特新上市公司專精特新上市公司 ROE 分布（家）分布（家）數據來源：Choice專精特新上

46、市公司股東回報水平較專精特新上市公司股東回報水平較 A 股的優勢縮小。股的優勢縮小。2021 年專精特新上市公司 ROE 中位數較 A 股高 2.13 個百分點，平均值高 1.95 個百分點，而 2022 年專精特新上市公司 ROE 中位數較 A 股高 0.96 個百分點，平均值高 0.03 個百分點，專精特新上市公司較 A 股的股東回報優勢明顯縮小。圖圖 36：2022 年年專精特新與專精特新與 A 股上市公司股上市公司 ROE 分布分布數據來源：Choice北交所的專精特新上市公司股東回報較高北交所的專精特新上市公司股東回報較高。在各板塊中，北交所的專精特新上市公司 ROE 表現最為突出，

47、中位數 10.26%，平均值 12.93%，其他板塊專精特新上市公司 ROE 中位數均不超過 6%，平均值均不超過 10%，北交所的專精特新上市公司 ROE 表現最為突出。專精特新上市公司在深圳主板較專精特新上市公司在深圳主板較 A 股的股東回報優勢更為明顯，但在科創股的股東回報優勢更為明顯，但在科創板卻與板卻與 A 股存在差距股存在差距。在深圳主板，專精特新上市公司的 ROE 中位數較該板塊 A股高出 1.41 個百分點，在各板塊中優勢最為明顯，但在科創板，專精特新上市公司 ROE 表現卻低于該板塊 A 股表現，中位數第 0.69 個百分點，平均值低 0.67個百分點。圖圖 37：2022

48、年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊 ROE 表現表現數據來源：Choice專精特新上市公司的股東回報在汽車與通信行業較該行業專精特新上市公司的股東回報在汽車與通信行業較該行業 A 股優勢更為明股優勢更為明顯顯，而在醫藥生物與環保行業則表現欠佳而在醫藥生物與環保行業則表現欠佳。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，2022 年專精特新上市公司在通信、汽車、電力設備行業表現出優于 A 股的 ROE，其中，專精特新上市公司在通信行業 ROE 中位數較 A股高 3.50 個百分點，平均值高 1.99 個百分點，在汽車行業中位數高 2.23 個百分點

49、，平均值高 2.05 個百分點。而在醫藥生物、環保、電子、計算機行業，專精特新上市公司 ROE 表現與該行業 A 股表現存在差距，其中在醫藥生物行業 ROE中位數較 A 股低 0.81 個百分點，平均值低 1.47 個百分點，在環保行業中位數第1.56 個百分點，平均值低 0.64 個百分點。圖圖 38：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股股上市公司在主要行業的上市公司在主要行業的 ROE 表現表現數據來源：Choice2.2.2.2 資產回報明顯下滑，較資產回報明顯下滑，較 A 股優勢縮小股優勢縮小專精特新上市公司資產回報明顯下滑。專精特新上市公司資產回報明顯下滑。2022 年，專精特

50、新上市公司總資產報酬率中位數 5.53%，較去年同期下滑 2.84 個百分點，平均值 7.92%，較去年同期下滑 3.23 個百分點。專精特新上市公司資產回報的分布向低水平集中，且負值明顯增加。專精特新上市公司資產回報的分布向低水平集中，且負值明顯增加。從分布來看，2021 年專精特新上市公司總資產回報率較為集中地分布在 6%-12%，該部分公司占比 37%，而 2022 年則集中分布在 2%-8%，占比 43%；同時，專精特新上市公司總資產報酬率為負的企業比例為 15%，該比例較 2021 年增加 7 個百分點。圖圖 39：2019 年到年到 2021 年年專精特新上市公司總專精特新上市公司

51、總資產報酬率分布（家）資產報酬率分布（家）數據來源：Choice專精特新上市公司較專精特新上市公司較 A 股的資產回報優勢縮小。股的資產回報優勢縮小。2022 年，專精特新上市公司總資產報酬率中位數較A 股高 0.93 個百分點，平均值高 0.56 個百分點，而 2021年則分別高 2.11 個百分點和 2.12 個百分點，專精特新上市公司總資產報酬率的整體表現仍優于 A 股，但差距已明顯縮小。圖圖 40：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司總資產報酬率分布股上市公司總資產報酬率分布數據來源：Choice北交所的專精特新上市公司資產回報較高北交所的專精特新上市公司資產回報較高。在

52、各板塊中，北交所的專精特新上市公司總資產報酬率表現最為突出，中位數 8.91%，平均值 11.03%，其他板塊專精特新上市公司總資產報酬率中位數均不超過 6%，平均值均不超過 8%，北交所的專精特新上市公司總資產報酬率表現最為突出。專精特新上市公司在深圳主板較專精特新上市公司在深圳主板較 A 股的資產回報優勢更為明顯。股的資產回報優勢更為明顯。專精特新上市公司在各板塊的整體表現均較該板塊 A 股有一定優勢，其中，在深圳主板優勢最為明顯，總資產報酬率中位數高 0.65 個百分點，平均值高 0.65 個百分點。圖圖 41：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司分板塊總資產報酬率表現股上

53、市公司分板塊總資產報酬率表現數據來源：Choice專精特新上市公司的資產回報在通信行業較該行業專精特新上市公司的資產回報在通信行業較該行業 A 股優勢最為明顯，而股優勢最為明顯，而在醫藥生物與計算機行業則表現欠佳。在醫藥生物與計算機行業則表現欠佳。專精特新上市公司涉及且公司數量超過20 家的 11 個行業中，2022 年專精特新上市公司在通信、電力設備、汽車、輕工制造、國防軍工、機械設備行業表現出優于 A 股的總資產報酬率，其中，專精特新上市公司在通信行業總資產報酬率中位數較 A 股高 3.87 個百分點，平均值高2.14 個百分點，優勢最為明顯。而在醫藥生物、計算機、環保、基礎化工行業表現欠

54、佳，其中，在醫藥生物行業總資產報酬率中位數較 A 股低 0.37 個百分點，平均值低 0.89 個百分點，在計算機行業中 44%的公司總資產報酬率為負，中位數較 A 股低 1.49 個百分點。圖圖 42：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的總資產報酬率在主要行業的總資產報酬率表現表現數據來源：Choice2.2.2.3 經營資產回報明顯經營資產回報明顯下滑，下滑，較較 A 股股優勢縮小優勢縮小專精特新上市公司經營資產回報明顯下滑。專精特新上市公司經營資產回報明顯下滑。2022 年，專精特新上市公司經營資產報酬率中位數 7.47%，較去年同期下滑 3.93 個

55、百分點，平均值 13.50%，較去年同期下滑 5.30 個百分點。專精特新上市公司經營資產回報的分布向低水平集中，且負值明顯增加。專精特新上市公司經營資產回報的分布向低水平集中，且負值明顯增加。從分布來看，2021年專精特新上市公司經營資產回報率在6%-14%區間較為集中，而 2022 年則較為集中地分布在 0%-10%；同時，專精特新上市公司經營資產報酬率為負的企業比例為 17%，該比例較 2021 年增加 7 個百分點。圖圖 43：2020 年到年到 2022 年年專精特新上市公司專精特新上市公司經營經營資產報酬率分布（家）資產報酬率分布（家）數據來源：Choice專精特新上市公司仍較專精

56、特新上市公司仍較 A 股的經營資產回報有較為明顯的優勢，但差距縮股的經營資產回報有較為明顯的優勢，但差距縮小小。2022 年，專精特新上市公司經營資產報酬率中位數較 A 股高 2.30 個百分點，平均值高 2.15 個百分點，而 2021 年則分別高 3.94 個百分點和 5.00 個百分點，專精特新上市公司經營資產報酬率的整體表現仍明顯優于 A 股，但差距在縮小。圖圖 44：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司經營資產報酬率分布股上市公司經營資產報酬率分布數據來源：Choice專精特新上市公司在各板塊均表現出優于該板專精特新上市公司在各板塊均表現出優于該板塊塊A股的經營資產回報

57、表現股的經營資產回報表現。2022 年專精特新上市公司在上海主板的經營中資產報酬率中位數較該板塊 A 股高 1.32 個百分點，在創業板高 1.02 個百分點，在深圳主板高 1.01 個百分點，在科創板高 0.95 個百分點，在北交所高 0.61 個百分點。圖圖 45：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司分板塊經營資產報酬率表現股上市公司分板塊經營資產報酬率表現數據來源：Choice專精特新上市公司的資產回報在大部分行業表現由于該行業專精特新上市公司的資產回報在大部分行業表現由于該行業 A 股表現，其股表現，其中在通信行業優勢最為明顯，但在計算機、醫藥生物、基礎化工行業則表現欠中

58、在通信行業優勢最為明顯，但在計算機、醫藥生物、基礎化工行業則表現欠佳。佳。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，2022 年專精特新上市公司在通信、汽車、電力設備、國防軍工、環保、輕工制造、電子、機械設備行業表現出優于 A 股的經營資產報酬率，其中，專精特新上市公司在通信行業經營資產報酬率中位數較 A 股高 5.58 個百分點，平均值高 2.11 個百分點，優勢最為明顯。而在醫藥生物、計算機、基礎化工行業表現欠佳，其中，在計算機行業經營資產報酬率中位數較 A 股低 0.18 個百分點，在醫藥生物和基礎化工行業經營資產報酬率中位數分別較 A 股低 0.47 個百分點和

59、0.31 個百分點。圖圖 46：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的經營資產報酬率在主要行業的經營資產報酬率表現表現數據來源：Choice2.2.2.4 資產報酬總結資產報酬總結縱向來看，專精特新上市公司的資產回報出現較為明顯的下滑。資產報酬率主要受盈利能力和資產運營能力的影響，結合后續分析發現，專精特新上市公司經營資產回報下滑受盈利能力下滑和運營能力下滑的雙重影響，維持和提高經營質量是需要重點思考的問題。橫向來看，專精特新上市公司資產回報較 A 股存在優勢，但差距正在縮小，尤其是股東回報指標，專精特新上市公司的優勢已不明顯。分行業來看，專精特新上市公司在環

60、保行業的經營質量較行業有較為明顯的優勢，結合后續分析來看，這是因為其在盈利能力和運營能力均較行業有較為明顯的優勢；而在計算機行業經營質量則與行業有較為明顯的差距，這主要是因為在運營效率與行業的差距較為明顯。圖圖 47：專精特新上市公司專精特新上市公司 2022 年報年報 ROE 排名排名前前 502.2.3 成長能力成長能力2.2.3.1 銷售成長性明顯下滑，較銷售成長性明顯下滑，較 A 股優勢已不明顯股優勢已不明顯2022 年年專精特新上市公司專精特新上市公司營業收入增速明顯下滑營業收入增速明顯下滑。2022 年專精特新上市公司營業收入增速中位數 4.21%，較去年同期下滑 19.71 個百

61、分點，降幅 82%，平均值 7.82%（注：營業收入增速平均值已剔除低于-300%和高于 300%的極端值），較去年同期下滑 22.40 個百分點，降幅 74%。從分布來看，從 2021 年到 2022 年，專精特新上市公司營業收入增長的公司比例從 86%下降到 58%，收入增速超過50%的公司比例從 19%下降到 8%；2021 年專精特新上市公司營業收入增速主要集中在區間 0%-40%，而 2022 年則主要集中在-20%-30%。圖圖 48：2020 年年-2022 年年專精特新上市公司營業收入增速分布（家）專精特新上市公司營業收入增速分布（家）數據來源：Choice專精特新上市公司較專

62、精特新上市公司較 A 股的營業收入增速優勢已不明顯。股的營業收入增速優勢已不明顯。2022 年專精特新上市公司營業收入增速中位數較 A 股高 0.07 個百分點，平均值高 0.92 個百分點，優勢并不明顯，2021 年則分別高 3.59 個百分點和 4.90 個百分點。圖圖 49：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司營業收入增速分布股上市公司營業收入增速分布數據來源：Choice專精特新上市公司在主板表現出高于該板塊專精特新上市公司在主板表現出高于該板塊 A 股的銷售成長性，但在其他股的銷售成長性，但在其他板塊銷售成長性低于板塊銷售成長性低于 A 股。股。2022 年專精特新上市

63、公司在深圳主板和上海主板的營業收入增速中位數分別較該板塊 A 股高 3.05 個百分點和 1.22 個百分點，平均值分別高 5.89 個百分點和 0.99 個百分點，表現出更高的銷售成長性。然而在北交所、科創板和創業板，專精特新上市公司的營業收入增速中位數分別較該板塊A 股低 2.28 個百分點、1.97 個百分點和 0.34 個百分點，平均值低 1.55 個百分點、2.87 個百分點和 2.31 個百分點，銷售成長性與 A 股存在一定差距，其中，北交所的專精特新上市公司營業收入增速中位數為-2.70%，銷售成長性較差。圖圖 50：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市

64、公司分板塊營業收入增速營業收入增速表現表現數據來源：Choice專精特新上市公司在汽車和電力設備銷售成長性表現較好，在計算機、環專精特新上市公司在汽車和電力設備銷售成長性表現較好，在計算機、環保保、國防軍工和通信行業銷售成長性與行業存在差距國防軍工和通信行業銷售成長性與行業存在差距。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，2022 年專精特新上市公司在汽車、電力設備和輕工制造行業表現出優于 A 股的營業收入增速，其中，專精特新上市公司在汽車行業營業收入增速中位數和平均值分別較 A 股高 5.98 和 5.02 個百分點，在電力設備行業分別高 4.53 和 3.05 個百

65、分點，在輕工制造行業分別高 1.94 和 4.17個百分點。而專精特新上市公司在計算機、環保、國防軍工、通信、基礎化工、醫藥生物、電子、機械設備行業與該行業 A 股存在差距，其中在計算機行業表現最差，營業收入增速中位數和平均值分別為-6.00%和-3.40%，分別較該行業 A 股低 6.74 和 2.50 個百分點。圖圖 51：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的營業收入增速在主要行業的營業收入增速表現表現數據來源：Choice2.2.3.2 產品盈利成長性下滑嚴重，過半數企業產品盈利下滑產品盈利成長性下滑嚴重，過半數企業產品盈利下滑2022 年年專精特新上

66、市公司專精特新上市公司毛利潤增速明顯下滑毛利潤增速明顯下滑。2022 年專精特新上市公司毛利潤增速中位數-0.87%，較去年同期下滑 15.88 個百分點，平均值 2.58%（注：毛利潤增速平均值已剔除低于-300%和高于 300%的極端值），較去年同期下滑21.15 個百分點。從分布來看，從 2021 年到 2022 年，專精特新上市公司毛利潤增長的公司比例從 73%下降到 49%，2022 年專精特新上市公司中超過半數企業產品盈利下滑，毛利潤增速超過 50%的公司比例從 18%下降到 8%；2021 年專精特新上市公司營業收入增速主要集中在區間-10%-30%，而 2022 年則主要集中在

67、-30%-20%。圖圖 52：2020 年年-2022 年年專精特新上市公司毛利潤增速分布（家）專精特新上市公司毛利潤增速分布（家）數據來源：Choice專精特新上市公司較專精特新上市公司較 A 股的毛利潤增速優勢已不存在。股的毛利潤增速優勢已不存在。2022 年專精特新上市公司毛利潤增速中位數較 A 股低 0.31 個百分點，平均值高 1.67 個百分點，優勢已不存在。圖圖 53：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司毛利潤增速分布股上市公司毛利潤增速分布數據來源：Choice專精特新上市公司在上海主板表現出高于該板塊專精特新上市公司在上海主板表現出高于該板塊 A 股的產品盈利成

68、長性，股的產品盈利成長性，但在其他板塊產品盈利成長性與但在其他板塊產品盈利成長性與 A 股存在差距。股存在差距。2022 年專精特新上市公司在上海主板的毛利潤增速中位數較該板塊 A 股高 1.51 個百分點，平均值高 3.53 個百分點。然而在北交所、科創板和創業板，專精特新上市公司的毛利潤增速中位數分別較該板塊 A 股低 3.13、2.55 和 1.10 個百分點，平均值分別低 1.34、1.38 和3.35 個百分點，產品盈利成長性與 A 股存在一定差距。圖圖 54：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊毛利潤增速毛利潤增速表現表現數據來源：Choice專

69、精特新上市公司在基礎化工、輕工制造和電力設備行業產品盈利成長性專精特新上市公司在基礎化工、輕工制造和電力設備行業產品盈利成長性表現較好表現較好，在計算機行業產品盈利成長性與行業差距最為明顯在計算機行業產品盈利成長性與行業差距最為明顯。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，2022 年專精特新上市公司在基礎化工、輕工制造和電力設備行業表現出優于該行業 A 股的毛利潤增速，其中，專精特新上市公司在基礎化工行業毛利潤增速中位數和平均值分別較 A 股高 7.24和 4.75 個百分點，在輕工制造行業分別高 3.56 和 14.20 個百分點，在電力設備行業分別高 2.69 和

70、 4.37 個百分點。而專精特新上市公司在計算機、環保、國防軍工、電子、機械設備、醫藥生物、通信行業與該行業 A 股存在差距，其中在計算機行業表現最差，毛利潤增速中位數和平均值分別為-11.66%和-9.84%，分別較該行業 A 股低 8.13 和 4.33 個百分點。圖圖 55：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的毛利潤增速在主要行業的毛利潤增速表現表現數據來源：Choice2.2.3.3 經營活動盈利普遍缺乏成長性，成長性低于經營活動盈利普遍缺乏成長性，成長性低于 A 股表現股表現2022 年年專精特新上市公司專精特新上市公司核心利潤增速明顯下滑，經營活

71、動盈利普遍缺乏核心利潤增速明顯下滑，經營活動盈利普遍缺乏成長性成長性。2022 年專精特新上市公司核心利潤增速中位數-15.30%，較去年同期下滑 25.31 個百分點，平均值-15.00%（注：核心利潤增速平均值已剔除低于-300%和高于 300%的極端值），較去年同期下滑 30.00 個百分點。從分布來看，從 2021年到 2022 年，專精特新上市公司核心利潤下滑的公司比例從 39%增加到 62%，超過半數企業經營活動盈利下滑，核心利潤增速超過 50%的公司比例從 25%下降到 16%。圖圖 56：2020 年年-2022 年年專精特新上市公司核心利潤增速分布（家）專精特新上市公司核心利

72、潤增速分布（家）數據來源：Choice專精特新上市公司經營活動盈利成長性低于專精特新上市公司經營活動盈利成長性低于 A 股表現。股表現。2022 年專精特新上市公司核心利潤增速中位數較 A 股低 4.67 個百分點，平均值低 4.84 個百分點，而 2021 年專精特新上市公司核心利潤增速中位數和平均值分別較 A 股高 0.25和1.73 個百分點，專精特新上市公司的經營活動盈利成長性開始低于 A 股表現。圖圖 57：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司核心利潤增速分布股上市公司核心利潤增速分布數據來源：Choice專精特新上市公司在科創板與該板專精特新上市公司在科創板與該板塊塊

73、A股的經營活動盈利成長性差距最大股的經營活動盈利成長性差距最大。2022年專精特新上市公司在各板塊核心利潤增速中位數均低于該板塊A股表現，其中，在科創板差距最大，較 A 該板塊 A 股低 6.28 個百分點。圖圖 58：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊核心利潤增速核心利潤增速表現表現數據來源：Choice專精特新上市公司在電力設備行業經營活動盈利成長性較好專精特新上市公司在電力設備行業經營活動盈利成長性較好。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，僅在電力設備行業核心利潤增速中位數和平均值為正，在其他行業均普遍缺乏經營活動盈利的成

74、長性。專精特新上市公司在通信和醫藥生物行業與行業差距最為明顯專精特新上市公司在通信和醫藥生物行業與行業差距最為明顯。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，2022 年專精特新上市公司的核心利潤增速在通信、醫藥生物、國防軍工、汽車、機械設備、電子、環保、計算機行業均與該行業 A 股存在明顯差距，其中在通信行業差距最為明顯，核心利潤增速中位數和平均值分別較該行業 A 股低 22.03 和 18.30 個百分點，其次是醫藥生物行業分別低 17.15 和 14.51 個百分點。圖圖 59：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的核心利潤增速在主

75、要行業的核心利潤增速表現表現數據來源：Choice2.2.3.4 公司盈利普遍缺乏成長性，成長性與公司盈利普遍缺乏成長性，成長性與 A 股與一定差距股與一定差距2022 年年專精特新上市公司專精特新上市公司凈利潤增速明顯下滑凈利潤增速明顯下滑，盈利普遍缺乏成長性盈利普遍缺乏成長性。2022年專精特新上市公司凈利潤增速中位數-7.00%，較去年同期下滑 21.39 個百分點，平均值-5.87%（注：凈利潤增速平均值已剔除低于-300%和高于 300%的極端值），較去年同期下滑 29.36 個百分點。從分布來看，從 2021 年到 2022 年，專精特新上市公司凈利潤下滑的公司比例從 34%增加到

76、 55%，超過半數企業公司盈利下滑，凈利潤增速超過 50%的公司比例從 27%下降到 16%,。圖圖 60：2020 年年-2022 年年專精特新上市公司凈利潤增速分布（家）專精特新上市公司凈利潤增速分布（家）數據來源：Choice專精特新上市公司盈利成長性低于專精特新上市公司盈利成長性低于 A 股表現。股表現。2022 年專精特新上市公司凈利潤增速中位數較 A 股低 2.78 個百分點，平均值低 3.28 個百分點，而 2021 年專精特新上市公司凈利潤增速中位數和平均值分別較 A 股高 0.64 和 32.26 個百分點，專精特新上市公司的盈利成長性開始低于 A 股表現。圖圖 61：202

77、2 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司凈利潤增速分布股上市公司凈利潤增速分布數據來源：Choice專精特新上市公司在主板與該板塊專精特新上市公司在主板與該板塊 A 股的盈利成長性差距最大，在創業板股的盈利成長性差距最大，在創業板盈利成長性略好盈利成長性略好。2022 年專精特新上市公司在創業板凈利潤增速-3.09%，較該板塊 A 股高 4.04 個百分點，是唯一凈利潤增速中位數高于 A 股的板塊。而在深圳主板和上海主板凈利潤增速表現最差，凈利潤增速中位數分別為-13.84%和9.63%，較該板塊 A 股分別低 9.51 和 6.94 個百分點，差距也最大。圖圖 62：2022 年專精特新

78、與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊凈利潤增速凈利潤增速表現表現數據來源：Choice專精特新上市公司在輕工制造和基礎化工行業盈利成長性較好專精特新上市公司在輕工制造和基礎化工行業盈利成長性較好。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，僅在輕工制造、通信和基礎化工行業凈利潤增速中位數為正，同時，在輕工行業和基礎化工行業，專精特新上市公司涉及且公司凈利潤增速中位數分別較該行業 A 股高 22.80 和 9.72 個百分點。專精特新上市公司在國防軍工行業的盈利成長性與行業差距最為明顯。專精特新上市公司在國防軍工行業的盈利成長性與行業差距最為明顯。專精特新上市

79、公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，2022 年專精特新上市公司的凈利潤增速在國防軍工、汽車、環保、機械設備、通信、醫藥生物、電子、計算機行業均與該行業 A 股存在明顯差距，其中在國防軍工行業差距最為明顯，凈利潤增速中位數較該行業 A 股低 17.07 個百分點。圖圖 63：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的核心利潤增速在主要行業的核心利潤增速表現表現數據來源：Choice2.2.3.5 成長性總結成長性總結2022 年專精特新上市公司成長性表現不佳，出現增收不增利、經營活動盈利和凈利潤下滑的問題。2022 年 A 股上市公司整體成長性大幅

80、下滑，而專精特新上市公司從銷售到產品盈利到經營活動盈利再到最終的凈利潤，均表現出較 A 股更嚴重的成長性下滑，先前較 A 股的成長性優勢逐漸縮小，甚至在核心利潤和凈利潤層面的成長性出現低于 A 股的表現。圖圖 64：專精特新上市公司專精特新上市公司 2022 年報年報核心利潤增速核心利潤增速排名前排名前 502.2.4 盈利能力盈利能力2.2.4.1 產品盈利能力略有下滑，但仍優于產品盈利能力略有下滑，但仍優于 A 股表現股表現2022 年專精特新上市公司毛利率略有下滑。年專精特新上市公司毛利率略有下滑。從 2020 年到 2022 年，專精特新上市公司毛利率中位數從 34.76%下降到 32

81、.31%后下降到 30.61%，平均值從38.26%下降到 36.68%后下降到 34.36%，毛利率持續下滑。圖圖 65：2020 年年-2022 年年專精特新上市公司毛利率分布（家）專精特新上市公司毛利率分布（家）數據來源：Choice專精特新上市公司產品盈利性優于專精特新上市公司產品盈利性優于 A 股表現。股表現。2022 年專精特新上市公司毛利率中位數和平均分別較 A 股高 5.27 和 5.71 個百分點；從分布來看，專精特新上市公司中 20%的企業毛利率高于 50%，而 A 股僅 14%，專精特新上市公司中49%的公司毛利率低于 30%，而 A 股該比例達到 61%。圖圖 66：2

82、022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司股上市公司毛利率毛利率分布分布數據來源：Choice專精特新上市公司在主板較該板塊專精特新上市公司在主板較該板塊 A 股的產品盈利性優勢更大。股的產品盈利性優勢更大。2022 年專精特新上市公司在科創板的毛利率最高，毛利率中位數為 44.38%，平均值為45.95%。與 A 股相比，專精特新上市公司在各板塊均表現出較該板塊 A 股更高的產品盈利能力，在上海主板的優勢最為明顯，其毛利率中位數和平均值分別較該板塊 A 股高 3.70 和 4.54 個百分點。圖圖 67：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊毛利率毛利

83、率表現表現數據來源：Choice專精特新上市公司在醫藥生物行業中產品盈利能力最強專精特新上市公司在醫藥生物行業中產品盈利能力最強。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，在醫藥生物的毛利率最高，中位數和平均值分別為 57.79%和 55.82%，其次是國防軍工（42.59%和 44.92%）和計算機（40.19%和 42.43%）。專精特新上市公司在國防軍工和醫藥生物行業的產品盈利能力優勢更明專精特新上市公司在國防軍工和醫藥生物行業的產品盈利能力優勢更明顯顯。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，專精特新上市公司均表現出優于行業的盈利能力，其中

84、在國防軍工行業優勢最為明顯，中位數和平均值分別較 A 股高 6.12 和 7.91 個百分點，其次是醫藥生物，中位數和平均值分別較 A 股高 5.51 和 3.92 個百分點。圖圖 68：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的毛利率在主要行業的毛利率表現表現數據來源：Choice2.2.4.2 經營活動盈利性下滑，但仍優于經營活動盈利性下滑，但仍優于 A 股表現股表現2022 年專精特新上市公司核心利潤率有較為明顯的下滑年專精特新上市公司核心利潤率有較為明顯的下滑。從 2020 年到 2022年，專精特新上市公司核心利潤率中位數從 13.83%下降到 12.1

85、3%后下降到8.90%，平均值（注：核心利潤率平均值已剔除低于-100%和高于 100%的極端值）從 14.63%下降到 13.07%后下降到 9.19%，核心利潤率持續下滑；從分布來看，從 2020 年到 2022 年，專精特新上市公司經營活動虧損的企業比例從 9%增長到17%，核心利潤率低于 10%的公司比例從 33%增長到 55%，核心利潤率最為集中的區域從(10%,20%變為(0,10%。圖圖 69：2020 年年-2022 年年專精特新上市公司核心利潤率分布（家）專精特新上市公司核心利潤率分布（家）數據來源：Choice專精特新上市公司經營活動盈利性優于專精特新上市公司經營活動盈利性

86、優于 A 股表現。股表現。2022 年專精特新上市公司核心利潤率中位數和平均分別較 A 股高 2.89 和 3.90 個百分點。圖圖 70：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司股上市公司核心利潤率核心利潤率分布分布數據來源：Choice專精特新上市公司在科創板的經營活動盈利性表現最好。專精特新上市公司在科創板的經營活動盈利性表現最好。2022 年專精特新上市公司在科創板的核心利潤率最高，核心利潤率中位數為 12.72%，平均值為12.56%，且在科創板的優勢最為明顯，其核心利潤率中位數和平均值分別較該板塊 A 股高 2.23 和 3.16 個百分點。圖圖 71：2022 年專精特

87、新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊核心利潤率核心利潤率表現表現數據來源：Choice專精特新上市公司在國防軍工行業中經營活動盈利能力最強專精特新上市公司在國防軍工行業中經營活動盈利能力最強。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，在國防軍工的核心利潤率最高，中位數和平均值分別為 14.45%和 17.13%。專精特新上市公司在通信和國防軍工行業的經營盈利能力優勢更明顯。專精特新上市公司在通信和國防軍工行業的經營盈利能力優勢更明顯。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，專精特新上市公司均表現出優于行業的盈利能力，其中在通信行業

88、優勢最為明顯，中位數和平均值分別較 A 股高 4.13 和 4.15 個百分點，其次是國防軍工，中位數和平均值分別較 A股高 2.99 和 7.13 個百分點。圖圖 72：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的核心利潤率在主要行業的核心利潤率表現表現數據來源：Choice2.2.2.3 盈利性總結盈利性總結專精特新企業往往深耕于某一細分賽道，相較于行業內其他公司有更高的競爭優勢，因此，專精特新企業無論是毛利率還是核心利潤率均高于 A 股企業，表現出更高的盈利性，其中國防軍工行業表現最為突出。圖圖 73：專精特新上市公司專精特新上市公司 2022 年報核心利潤年

89、報核心利潤率率排名前排名前 502.2.5 研發能力研發能力2.2.5.1 研發費用規模有所增加，略低于研發費用規模有所增加，略低于 A 股水平股水平專精特新上市公司研發方面的投入規模有所增加專精特新上市公司研發方面的投入規模有所增加。2021 年到 2022 年，專精特新上市公司研發費用中位數從 0.42 億元增加到 0.47 億元，平均值從 0.76 億元增加到 0.92 億元。圖圖 74：2020 年年-2022 年年專精特新上市公司研發費用分布（家）專精特新上市公司研發費用分布（家）數據來源：Choice專精特新上市公司研發費用略低于專精特新上市公司研發費用略低于 A 股，且股，且 A

90、 股大額研發投入較多。股大額研發投入較多。2022年專精特新上市公司研發費用中位數較 A 股低 0.16 億元，平均值低 1.86 億元，A 股大額研發投入公司較多且研發費用較為充足，2022 年專精特新上市公司中研發費用最高的是君實生物，23.84 億元，而 A 股最高為中國建筑，497.53 億元。圖圖 75：2022 年年專精特新與專精特新與 A 股上市公司研發費用分布股上市公司研發費用分布數據來源：Choice專精特新上市公司在科創板研發費用普遍更高。專精特新上市公司在科創板研發費用普遍更高。2022 年專精特新上市公司在科創板的研發費用最高，中位數和平均值分別為 0.73 億元和 1

91、.38 億元，而在北交所最低，中位數和平均值分別為 0.15 億元和 0.20 億元。專精特新上市公司在創業板和科創板研發費用與專精特新上市公司在創業板和科創板研發費用與 A 股差距更大。股差距更大。2022 年專精特新上市公司在創業板的研發費用中位數較該板塊 A 股低 0.14 億元，在科創板第 0.13 億元。圖圖 76：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊研發費用研發費用表現表現數據來源：Choice專精特新上市公司在計算機、國防軍工行業研發費用規模與該行業專精特新上市公司在計算機、國防軍工行業研發費用規模與該行業 A 股差股差距更大距更大。專精特新上

92、市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，專精特新上市公司研發費用規模均低于行業研發費用規模，其中在計算機行業最為明顯，中位數和平均值分別較 A 股低 0.44 億元和 2.03 億元，其次是國防軍工，中位數和平均值分別較 A 股低 0.43 億元和 1.39 億元。圖圖 77：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的研發費用在主要行業的研發費用表現表現數據來源：Choice2.2.5.2 研發重視度略有增加，高于研發重視度略有增加，高于 A 股水平股水平專精特新上市公司研發費用率略有增加。專精特新上市公司研發費用率略有增加。從 2021 年到 20

93、22 年，專精特新上市公司研發費用率中位數從4.87%增長到5.36%，平均值從6.95%增加到7.73%，從分布來看，專精特新上市公司研發費用率最集中的區間從(2%,4%變為(4%,6%，專精特新上市公司的研發重視度略有增加。圖圖 78：2020 年年-2022 年專精特新年專精特新上市公司研發費用率分布（家）上市公司研發費用率分布（家）數據來源：Choice專精特新上市公司的研發重視度略高于專精特新上市公司的研發重視度略高于 A 股。股。2022 年專精特新上市公司研發費用率中位數較 A 股高 1.38 個百分點，平均值較 A 股高 2.08 個百分點；從分布來看，專精特新上市公司研發費用

94、率主要集中在(2%,8%，A 股則集中在(0%,6%，專精特新上市公司中僅 4 家公司沒有研發費用，而 A 股研發費用為 0的公司比例為 6%。圖圖 79：2022 年年專精特新與專精特新與 A 股上市公司股上市公司研發費用率研發費用率分布分布數據來源：Choice專精特新上市公司在科創板研發費用率普遍更高。專精特新上市公司在科創板研發費用率普遍更高。2022 年專精特新上市公司在科創板的研發費用率中位數和平均值分別 11.43%和 13.81%。專精特新上市公司在主板研發費用率較專精特新上市公司在主板研發費用率較 A 股的優勢更為明顯。股的優勢更為明顯。2022 年專精特新上市公司在上海主板

95、的研發費用率中位數和平均值較該板塊 A 股高 1.62 和2.19 個百分點，在深圳主板分別高 1.20 和 1.30 個百分點。圖圖 80：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊研發費用率研發費用率表現表現數據來源：Choice專精特新上市公司在環保和計算機行業研發費用率較該行業專精特新上市公司在環保和計算機行業研發費用率較該行業 A 股的優勢更股的優勢更大大。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，專精特新上市公司研發費用率均高于行業研發費用率，其中在環保行業最為明顯，中位數和平均值分別較 A 股高 1.67 和 1.86 百分點，

96、其次是在計算機行業，中位數和平均值分別較 A 股高 1.56 和 1.88 個百分點。圖圖 81：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的研發費用在主要行業的研發費用表現表現數據來源：Choice2.2.5.3 研發能力總結研發能力總結縱向來看，專精特新上市公司研發費用規模和研發費用率均有所提高，公司對研發的重視程度有所增加。橫向來看，由于專精特新上市公司普遍規模較小，受資源限制，研發費用規模與 A 股存在差距，但專精特新上市公司對研發更為重視，研發費用率高于 A股水平。專精特新企業研發費用率逐年增加已成趨勢，該類企業將會成為創新的主力軍。我國 65%的發明專利

97、、75%的自主創新、80%的新產品開發由中小企業完成的，推動專精特新企業高質量發展是政府增加中小企業原始創新的重要路徑之一，隨著我國進入工業化的后期，傳統的工業制造業都在尋求向帶有更高附加價值的制造企業服務化的類型進行轉變，專精特新企業大多都是針對某一細分市場的標桿性企業，這些企業的創新將會是大型企業發展的重要依托。圖圖 82：專精特新上市公司專精特新上市公司 2022 年報研發費用規模排名前年報研發費用規模排名前 502.2.6 補貼能力補貼能力2.2.6.1 獲得的政府補貼規?；痉€定，低于獲得的政府補貼規?；痉€定，低于 A 股水平股水平專精特新上市公司獲得的補貼規?；痉€定專精特新上市

98、公司獲得的補貼規?；痉€定。2021 年到 2022 年，專精特新上市公司政府補貼中位數從 0.08 億元增加到 0.09 億元，平均值從 0.17 億元增加到 0.20 億元。圖圖 83：2020 年年-2022 年年專精特新上市公司政府補貼分布（家）專精特新上市公司政府補貼分布（家）數據來源：Choice專精特新上市公司獲得的補貼水平低于專精特新上市公司獲得的補貼水平低于 A 股。股。2022 年專精特新上市公司政府補貼中位數較 A 股低 0.06 億元，平均值低 0.47 億元。圖圖 84：2022 年年專精特新與專精特新與 A 股上市公司政府補貼分布股上市公司政府補貼分布數據來源：Ch

99、oice專精特新上市公司在上海主板獲得的政府補貼與專精特新上市公司在上海主板獲得的政府補貼與 A 股差距更大。股差距更大。2022 年專精特新上市公司在各板塊獲得政府補貼均低于該板塊 A 股表現，其中在上海主板差距最為明顯，中位數和平均分別較 A 股低 0.09 億元和 0.83 億元。圖圖 85：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊政府補貼政府補貼表現表現數據來源：Choice專精特新上市公司在國防軍工、汽車行業獲得的政府補貼規模與該行業專精特新上市公司在國防軍工、汽車行業獲得的政府補貼規模與該行業 A股差距更大股差距更大。專精特新上市公司涉及且公司數量超

100、過 20 家的 11 個行業中，在通信和國防軍工行業的政府補貼水平較高，中位數 0.13 億元。與 A 股相比，專精特新上市公司在 11 個行業中獲得的政府補貼規模均低于行業水平，其中在汽車行業最為明顯，中位數和平均值分別較 A 股低 0.08 億元和 0.60 億元，其次是國防軍工，中位數和平均值分別較 A 股低 0.08 億元和 0.22 億元。圖圖 86：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的政府補貼在主要行業的政府補貼表現表現數據來源：Choice2.2.6.2 利潤對補貼的依賴度有所增加，與利潤對補貼的依賴度有所增加，與 A 股基本持平股基本持平專精

101、特新上市公司利潤對補貼的依賴度有所增加。專精特新上市公司利潤對補貼的依賴度有所增加。從 2021 年到 2022 年，專精特新上市公司政府補貼利潤貢獻度中位數從 6.82%增長到 9.05%，平均值從13.42%增加到 17.33%，從分布來看，專精特新上市公司政府補貼利潤貢獻度超過 20%的公司比例從 18%增加到 25%。圖圖 87：2020 年年-2022 年專精特新年專精特新上市公司政府補貼利潤貢獻度分布（家）上市公司政府補貼利潤貢獻度分布（家）數據來源：Choice注 1：政府補貼利潤貢獻度=政府補貼（正值的核心利潤+正值的投資收益等小雜燴+正值的政府補貼+正值的其他營業利潤），其中

102、，核心利潤表示企業經營活動的盈利，投資收益等小雜燴表示企業投資活動的盈利，其他營業利潤為營業例如扣除經營活動盈利、投資活動盈利、政府補貼的倒推。注 2：政府補貼利潤貢獻度表示政府補貼對公司營業利潤的貢獻度，該數值越大，政府補貼對公司的利潤貢獻度越大，企業對政府補貼的依賴度越大，如果該數值過大，則會對公司的經營活動盈利能力以及凈利潤的質量產生疑問。專精特新上市公司利潤對補貼的依賴度與專精特新上市公司利潤對補貼的依賴度與 A 股基本持平。股基本持平。2022 年專精特新上市公司政府補貼利潤貢獻度中位數較 A 股高 0.46 個百分點，平均值較 A 股低1.12 個百分點。圖圖 88：2022 年年

103、專精特新與專精特新與 A 股上市公司股上市公司政府補貼利潤貢獻度政府補貼利潤貢獻度分布分布數據來源：Choice與該板塊與該板塊 A 股整體水平相比，專精特新上市公司在科創板利潤更不依賴補股整體水平相比，專精特新上市公司在科創板利潤更不依賴補貼，而在主板則更依賴補貼。貼，而在主板則更依賴補貼。2022 年專精特新上市公司在科創板的政府補貼利潤貢獻度中位數為 10.39%，較該板塊 A 股低 2.44 個百分點，利潤對政府補貼的依賴度更低，而在深圳主板和上海主板，政府補貼利潤貢獻度中位數分別為9.74%和 8.17%，分別較 A 股高 1.46 個 1.34 個百分點，利潤對政府補貼的依賴度更高

104、。圖圖 89：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊政府補貼利潤貢獻度政府補貼利潤貢獻度表現表現數據來源：Choice與該行業與該行業 A 股相比，專精特新上市公司在環保行業更依賴補貼，在國防軍股相比，專精特新上市公司在環保行業更依賴補貼，在國防軍工行業更不依賴補貼工行業更不依賴補貼。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，專精特新上市公司在計算機行業利潤對政府補貼的依賴度最高，政府補貼利潤貢獻度中位數高達 20.76%；專精特新上市公司在環保行業政府補貼利潤貢獻度中位數明顯高于該行業 A 股水平，高 1.81 個百分點；而在國防軍工、

105、通信、輕工制造和電子行業，政府補貼利潤貢獻度明顯低于該行業 A 股水平，其中在國防軍工行業差距最大，中位數較 A 股低 1.56 個百分點。圖圖 90：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的政府補貼利潤貢獻度在主要行業的政府補貼利潤貢獻度表現表現數據來源：Choice2.2.6.3 補貼能力總結補貼能力總結縱向來看，專精特新上市公司政府補貼規?；痉€定，政府對于專精特新企業的扶持力度基本穩定，但利潤對政府補貼的依賴度有所增加，側面反映公司自身盈利能力的下滑。橫向來看，由于專精特新上市公司普遍規模較小，獲得的政府補貼與 A 股存在差距，而利潤對政府補貼的依賴度則

106、基本持平。從行業來看，專精特新上市公司在國防軍工和通信行業獲得政府補貼相對更多，在計算機行業利潤對政府補貼的依賴度更高。與該行業的 A 股水平相比，專精特新上市公司在環保行業更依賴補貼，在國防軍工行業更不依賴補貼。圖圖 91：專精特新上市公司專精特新上市公司 2022 年報政府補貼規模排名前年報政府補貼規模排名前 502.2.7 運營能力運營能力2.2.7.1 總資產運營效率下滑，與總資產運營效率下滑，與 A 股基本持平股基本持平2022 年專精特新上市公司總資產周轉率有所下降年專精特新上市公司總資產周轉率有所下降。2022 年專精特新上市公司總資產周轉率中位數 0.49 次，較去年同期下滑

107、0.10 次，降幅 17%，平均值 0.55次，較去年同期下滑 0.12 次，降幅 17%。從分布來看，2021 年專精特新上市公司總資產周轉率主要集中在區間(0.3,0.75，而 2022 年主要集中區間(0.15,0.6。圖圖 92：2020 年年-2022 年年專精特新上市公司總資產周轉率分布專精特新上市公司總資產周轉率分布數據來源：Choice專精特新上市公司總資產周轉率與專精特新上市公司總資產周轉率與 A 股基本持平。股基本持平。2022 年專精特新上市公司總資產周轉率中位數較 A 股低 0.03 次，平均值低 0.05 次，專精特新上市公司的總資產周轉率與 A 股基本持平；從分布來

108、看，專精特新上市公司的總資產周轉率分布更加集中，主要集中在區間(0.15,0.6，占比 63%，而 A 股相對分散，雖然也較為集中在區間(0.15,0.6，但占比為 54%。圖圖 93：2022 年年專精特新與專精特新與 A 股上市公司總資產周轉率分布股上市公司總資產周轉率分布數據來源：Choice專精特新上市公司中北交所總資產周轉率較高專精特新上市公司中北交所總資產周轉率較高，科創板總資產周轉率較低科創板總資產周轉率較低。在各板塊中，2022 年專精特新上市公司在北交所的總資產周轉率水平較高，中位數和平均值分別為 0.62 次和 0.69 次，而在科創板較低，中位數和平均值分別為 0.37

109、次和 0.41 次。在各板塊專精特新上市公司與該板塊 A 股水平差異不大。圖圖 94：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊總資產周轉率總資產周轉率表現表現數據來源：Choice專精特新上市公司國防軍工、計算機、電子和醫藥生物行業與該行業專精特新上市公司國防軍工、計算機、電子和醫藥生物行業與該行業 A 股股有較為明顯的差距有較為明顯的差距。專精特新上市公司涉及且公司數量超過20家的11個行業中，專精特新上市公司國防軍工、計算機、電子和醫藥生物行業與該行業 A 股差距較大，其中在國防軍工行業，專精特新上市公司總資產周轉率中位數較該行業 A股低 0.09 次（低

110、25%），在電子行業低 0.09 次（低 16%），在計算機行業低 0.08次（低 21%），在醫藥生物行業低 0.07 次（低 16%）。圖圖 95：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的總資產周轉率在主要行業的總資產周轉率表現表現數據來源：Choice2.2.7.2 經營資產運營效率下滑，與經營資產運營效率下滑，與 A 股基本持平股基本持平2022 年專精特新上市公司經營資產周轉率有所下滑年專精特新上市公司經營資產周轉率有所下滑。2022 年專精特新上市公司經營資產周轉率中位數 0.81 次，較去年同期下滑 0.13 次，降幅 14%，平均值（注：經營資產

111、周轉率平均值已剔除低于 0 和高于 3.00 的極端值）0.93 次，較去年同期下滑 0.16 次，降幅 15%。圖圖 96：2020 年年-2022 年年專精特新上市公司經營資產周轉率分布專精特新上市公司經營資產周轉率分布數據來源：Choice專精特新上市公司經營資產周轉率與專精特新上市公司經營資產周轉率與 A 股基本持平。股基本持平。2022 年專精特新上市公司總資產周轉率中位數較 A 股低 0.01 次，平均值低 0.02 次，專精特新上市公司的總資產周轉率與 A 股基本持平；從分布來看，專精特新上市公司的總資產周轉率分布更加集中，主要集中在區間(0.4,1.0，占比 57%，而 A 股

112、相對分散，雖然也較為集中在區間(0.4,1.0，但占比為 49%。圖圖 97：2022 年年專精特新與專精特新與 A 股上市公司經營資產周轉率分布股上市公司經營資產周轉率分布數據來源：Choice專精特新上市公司在北交所經營資產周轉率較高，在各板塊與專精特新上市公司在北交所經營資產周轉率較高，在各板塊與 A 股差異不股差異不大。大。在各板塊中，2022 年專精特新上市公司在北交所的經營資產周轉率水平較高，中位數和平均值分別為 0.93 次和 1.09 次，而在創業板較低，中位數和平均值分別為 0.75 次和 0.87 次。在各板塊專精特新上市公司與該板塊 A 股水平差異不大。圖圖 98：202

113、2 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊經營資產周轉率經營資產周轉率表現表現數據來源：Choice專精特新上市公司在醫藥生物、計算機、國防軍工行業與該行業專精特新上市公司在醫藥生物、計算機、國防軍工行業與該行業 A 股有較股有較為明顯的差距為明顯的差距。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，專精特新上市公司醫藥生物、計算機、國防軍工行業與該行業 A 股差距較大，其中在醫藥生物行業，專精特新上市公司經營資產周轉率中位數較該行業 A 股低 0.09次（低 10%），在計算機行業低 0.08 次（低 10%），在國防軍工行業低 0.06 次（低 1

114、0%），而在環保、電力設備、基礎化工、電子行業表現出優于該行業 A股的經營資產周轉率。圖圖 99：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的經營資產周轉率在主要行業的經營資產周轉率表現表現數據來源：Choice2.2.7.3 資產質量總結資產質量總結縱向來看，專精特新上市公司總資產周轉率和經營資產周轉率均有一定的下滑，運營能力出現下滑。橫向來看，專精特新上市公司總資產周轉率和經營資產周轉率與 A 股基本持平，運營能力無明顯優勢。從行業來看，專精特新上市公司在電力設備行業較該行業 A 股表現出一定的運營能力優勢，而在國防軍工、醫藥生物和計算機行業，則與該行業 A 股

115、的運營能力有一定差距。圖圖 100：專精特新上市公司專精特新上市公司 2022 年報年報經營資產報酬率經營資產報酬率排名前排名前 502.2.8 造血能力造血能力2.2.8.1 經營活動造血規?；痉€定，低于經營活動造血規?；痉€定，低于 A 股水平股水平專精特新上市公司經營活動造血規?；痉€定專精特新上市公司經營活動造血規?；痉€定，高造血規模企業開始增加高造血規模企業開始增加。2022 年專精特新上市公司經營活動產生的現金流量凈額中位數 0.67 億元，平均值 0.17 億元，中位數變動不大，平均值增幅 13%，專精特新上市公司中高造血規模企業開始增加。圖圖 101：2020 年年-202

116、2 年年專精特新上市公司經營活動產生的現金流量凈額分布（家）專精特新上市公司經營活動產生的現金流量凈額分布（家）數據來源：Choice專精特新上市公司經營活動造血規模與專精特新上市公司經營活動造血規模與 A 股有較為明顯的差距。股有較為明顯的差距。2022 年專精特新上市公司經營活動產生的現金流量凈額中位數較 A 股低 0.60 億元，平均值低 10.08 億元，A 股經營活動造血規模的企業較多，從分布來看，專精特新上市公司經營活動產生的現金流量凈額比較集中在區間(0,2，公司占比 57%，而 A股該區間公司占比 37%。圖圖 102：2022 年年專精特新與專精特新與 A 股上市公司經營活動

117、產生的現金流量凈額分布股上市公司經營活動產生的現金流量凈額分布數據來源：Choice專精特新上市公司在主板造血規模較大，在科創板板和北交所造血規模較專精特新上市公司在主板造血規模較大，在科創板板和北交所造血規模較小小。2022 年專精特新上市公司在上海主板的經營活動產生的現金流量凈額最高，中位數和平均值分別為 1.28 億元和 1.03 億元，而在科創板最低，中位數和平均值分別為 0.40 億元和 0.28 億元。專精特新上市公司在主板的經營活動造血規模與專精特新上市公司在主板的經營活動造血規模與 A 股差距更大。股差距更大。2022 年專精特新上市公司在主板、創業板和科創板的經營活動造血規模

118、低于 A 股水平，其中在主板的差距最大，在上海主板的經營活動產生的現金流量凈額中位數和平均值分別較該板塊 A 股低 1.30 億元和 21.95 億元，在深圳主板分別低 0.96 億元和6.58 億元。圖圖 103：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊經營活動產生的現金流量凈額經營活動產生的現金流量凈額表現表現數據來源：Choice專精特新上市公司在電力設備行業的經營活動造血規模與該行業專精特新上市公司在電力設備行業的經營活動造血規模與該行業 A 股差距股差距更大，在軍工行業造血規模高于更大，在軍工行業造血規模高于 A 股。股。專精特新上市公司涉及且公司數量

119、超過20 家的 11 個行業中，除在國防軍工行業，專精特新上市公司在其他行業的經營活動造血規模低于行業經營活動造血規模，其中在電力設備行業最為明顯，專精特新上市公司在電力行業的經營活動產生的現金流量凈額的中位數和平均值分別是 0.26 億元和 0.19 億元，分別較 A 股低 0.90 億元和 8.35 億元。圖圖 104：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的經營活動產生的現金流量凈額在主要行業的經營活動產生的現金流量凈額表現表現數據來源：Choice2.2.8.2 利潤變現能力提升，略低于利潤變現能力提升，略低于 A 股水平股水平2022 年專精特新上市公

120、司利潤變現能力提高年專精特新上市公司利潤變現能力提高。2022 年專精特新上市公司核心利潤獲現率中位數 0.84，較去年同期提高 0.15，增幅 22%，平均值（注：核心利潤獲現率平均值已剔除低于 0 和高于 3 的極端值）1.04，較去年同期提高 0.17，增幅 19%。從分布來看，從 2021 年到 2022 年，專精特新上市公司中經營活動未能盈利的企業增加，但在盈利企業中，核心利潤獲現率的集中分布區間從(0.4,1變為(0.6,1.2，且核心利潤獲現率超過 1 的企業比例從 29%增加到 43%，超過 2的企業比例從 7%增加到 14%。圖圖 105：2020 年年-2022 年年專精特

121、新上市公司核心利潤獲現率分布專精特新上市公司核心利潤獲現率分布數據來源：Choice注：核心利潤獲現率=經營活動產生的現金流量凈額（核心利潤+政府補貼+利息費用），反映公司經營活動的變現能力，該數值越高，公司經營活動變現能力越強。專精特新上市公司專精特新上市公司利潤變現能力略低于利潤變現能力略低于 A 股水平。股水平。2022 年專精特新上市公司核心利潤獲現率中位數較 A 股低 0.12，平均值低 0.07。圖圖 106：2022 年年專精特新與專精特新與 A 股上市公司核心利潤獲現率分布股上市公司核心利潤獲現率分布數據來源：Choice專精特新上市公司的利潤變現能力在主板與該板塊的專精特新上

122、市公司的利潤變現能力在主板與該板塊的 A 股差距更大，在北股差距更大，在北交所優于板塊表現。交所優于板塊表現。在各板塊中，2022 年專精特新上市公司在深圳主板和上海主板的核心利潤獲現率水平較高，中位數分別為 0.96 和 0.95，但仍低于板塊水平，分別較該板塊 A 股低 0.11 和 0.10；而在北交所、創業板和科創板，專精特新上市公司表現出優于板塊的利潤變現能力，尤其是在北交所，核心利潤獲現率中位數較 A 股高 0.09。圖圖 107：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊核心利潤獲現率核心利潤獲現率表現表現數據來源：Choice專精特新上市公司在電力

123、設備行業與該行業專精特新上市公司在電力設備行業與該行業 A 股的利潤變現能力差距最為股的利潤變現能力差距最為明顯，而在計算機行業優勢最大。明顯，而在計算機行業優勢最大。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，專精特新上市公司在電力設備、電子、汽車、通信行業表現出較大的與該行業 A 股的利潤變現能力差距，其中在電力設備行業差距最大，核心利潤率中位數和平均值分別較行業低 0.29 和 0.07；而在計算機、國防軍工、環保和機械設備行業的利潤變現能力優化行業表現，其中在計算機行業優勢最為明顯，核心利潤獲現率中位數較行業高 0.24。圖圖 108：2022 年年專精特新專精特新

124、與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的核心利潤獲現率在主要行業的核心利潤獲現率表現表現數據來源：Choice2.2.8.3 造血能力對戰略性投資支撐度略有下滑，與造血能力對戰略性投資支撐度略有下滑，與 A 股存在一定差距股存在一定差距2022 年專精特新上市公司造血能力對戰略性投資支撐度略有下滑年專精特新上市公司造血能力對戰略性投資支撐度略有下滑。2022 年專精特新上市公司投資激進性中位數 74%，較去年同期降低 12 個百分點，降幅14%，平均值（注：投資激進性平均值已剔除低于-300%和高于 300%的極端值）55%，較去年同期降低 8 個百分點，降幅 13%。從分布來看，從 202

125、1 年到 2022年，專精特新上市公司中經營活動未能造血的公司比例從 20%增加到 22%，經營活動無法覆蓋戰略性投資所需現金流出（投資激進性100%）的公司比例從 53%增加到 57%。圖圖 109：2020 年年-2022 年年專精特新上市公司投資激進性分布專精特新上市公司投資激進性分布數據來源：Choice注：投資激進性=經營活動產生的現金流量凈額（購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金+取得子公司及其他營業單位支付的現金凈額），反映公司戰略性投資流出有多少可以由經營活動造血支撐，該數值越高，經營活動造血能力對戰略性投資的支撐度越高。專精特新上市公司專精特新上市公司造血能力對戰略

126、性投資支撐度低于造血能力對戰略性投資支撐度低于 A 股水平。股水平。2022 年專精特新上市公司投資激進性中位數較A股低18個百分點，平均值低10個百分點，從分布來看，專精特新上市公司經營活動無法覆蓋戰略性投資所需現金流出的公司比例為 57%，而 A 股為 52%。圖圖 110：2022 年年專精特新與專精特新與 A 股上市公司投資激進性分布股上市公司投資激進性分布數據來源：Choice專精特新上市公司在科創板造血能力對戰略性投資支撐度較低，在北交所專精特新上市公司在科創板造血能力對戰略性投資支撐度較低，在北交所較高。較高。2022 年專精特新上市公司在科創板的投資激進性中位數為 39%，平均

127、值為 27%，73%的企業經營活動造血能力無法覆蓋戰略性投資支出；而在北交所和深圳主板造血能力對戰略性投資支撐度較高，其中北交所投資激進性中位數為116%，在深圳主板為 111%。專精特新上市公司在上海主板造血能力對戰略性投資支撐度與該板塊的專精特新上市公司在上海主板造血能力對戰略性投資支撐度與該板塊的 A股差距更大，在北交所優勢更大。股差距更大，在北交所優勢更大。在各板塊中，2022 年專精特新上市公司在上海主板表表現出低于該板塊 A 股的造血能力對戰略性投資支撐度，投資激進性中位數較板塊低 31 個百分點；而在北交所、科創板和創業板表現出高于板塊的造血能力對戰略性投資支撐度，其中在北交所優

128、勢最為明顯，中位數較板塊高 21個百分點。圖圖 111：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊投資激進性投資激進性表現表現數據來源：Choice專精特新上市公司在醫藥生物、通信、電力設備行業的造血能力對戰略性專精特新上市公司在醫藥生物、通信、電力設備行業的造血能力對戰略性投資支撐度與該行業差距最為明顯，而在國防軍工和環保行業優勢最大。投資支撐度與該行業差距最為明顯，而在國防軍工和環保行業優勢最大。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，專精特新上市公司在醫藥生物、電力設備、通信、計算機、汽車、基礎化工行業表現出較大的與該行業A 股的造血

129、能力對戰略性投資支撐度差距，其中在醫藥生物行業差距最大，核心利潤率中位數和平均值分別較行業低 41 和 17 個百分點，其次是通信行業，分別低 38 和 50 個百分點；而在國防軍工和環保的造血能力對戰略性投資支撐度優化行業表現，其中在國防軍工行業優勢最為明顯，投資激進性中位數和平均值分別較行業高 27 和 21 個百分點。圖圖 112：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的投資激進性在主要行業的投資激進性表現表現數據來源：Choice2.2.8.4 造血能力總結造血能力總結縱向來看，專精特新上市公司經營活動造血規?；痉€定，但利潤變現能力提升，這側面反映專精

130、特新上市公司盈利能力可能出現穩定，而造血能力對戰略性投資支撐度，這主要是因為專精特新上市公司的戰略性投資支出增加，導致相同造血規模下，造血能力對戰略性投資支出的支撐度降低，需要更多依賴外部融資。橫向來看，受規模影響，專精特新上市公司的經營活動造血規模低于 A 股水平，與此同時，專精特新上市公司的利潤變現能力也略低于 A 股水平，專精特新上市公司的造血能力有待提升。分板塊來看，專精特新上市公司在科創板的造血能力較弱，造血規模較小，但戰略性投資支出較高，導致經營活動造血能力對戰略性投資支撐度較低，公司發展更加依賴外部融資，這也是科創板企業的普遍特征。而專精特新上市公司在主板與該板塊 A 股的造血能

131、力有較為明顯的差距，但在北交所則表現出優于該板塊的造血能力。分行業來看，專精特新上市公司在電力設備行業造血能力較差，且與行業有較為明顯的差距；而在通信和醫藥生物行業受規模影響，經營活動造血規模與行業有較為明顯的差距，從而導致經營活動造血對戰略性投資的支撐度也與行業存在明顯差距。圖圖 113：專精特新上市公司專精特新上市公司 2022 年年報經營活動變現能力排名前年年報經營活動變現能力排名前 502.2.9 議價能力議價能力2.2.9.1 對上游議價能力略有提升，與對上游議價能力略有提升，與 A 股基本持平股基本持平2022 年專精特新上市公司對上游議價能力略有提升年專精特新上市公司對上游議價能

132、力略有提升。2022 年專精特新上市公司上游資金占用比例中位數 18.29%，較去年同期提高 1.28 個百分點，增幅 8%，平均值（注：上游資金占用比例平均值已剔除低于-100%和高于 100%的極端值）21.93%，較去年同期提高 1.23 個百分點，增幅 6%。圖圖 114：2020 年年-2022 年年專精特新上市公司上游資金占用比例分布專精特新上市公司上游資金占用比例分布數據來源：Choice注：上游資金占用比例=上游占用資金規模營業收入，反映公司單位收入可以占用上游供應商的資金比例，該數值為正，表明對供應商以賒購為主，公司可以占用供應商的資金，數值為負，表明對供應商以預付為主，公司

133、需要為供應商墊付資金，該數值越高，公司可以占用更多的供應商資金，該數值越低，公司需要為供應商墊付更多的資金。專精特新上市公司專精特新上市公司對上游議價能力與對上游議價能力與 A 股基本持平股基本持平。2022 年專精特新上市公司上游資金占用比例中位數較 A 股低 0.62 個百分點，平均值低 0.95 個百分點，差異不大。圖圖 115：2022 年年專精特新與專精特新與 A 股上市公司股上市公司上游資金占用比例上游資金占用比例分布分布數據來源：Choice專精特新上市公司在科創板對上游議價能力與板塊存在較大差距。專精特新上市公司在科創板對上游議價能力與板塊存在較大差距。在各板塊中，2022 年

134、專精特新上市公司在上海主板的上游議價能力最強，上游資金占用比例中位數為 19.90%，在北交所的上游議價能力最差，上游資金占用比例中位數 14.58%，這與北交所整體較低的上游議價能力一致。與各板塊 A 股的對上游議價能力相比，專精特新上市公司在科創板與板塊差距最大，上游資金占用比例中位數較該板塊 A 股低 3.19 個百分點。圖圖 116：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊上游資金占用比例上游資金占用比例表現表現數據來源：Choice在各行業中，專精特新上市公司在醫藥生物行業對上游的議價能力較弱，在各行業中，專精特新上市公司在醫藥生物行業對上游的議價能力

135、較弱，在國防軍工行業的議價能力較強。在國防軍工行業的議價能力較強。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，在醫藥生物行業的上游資金占用比例中位數最低，為 10.44%，這與醫藥生物行業本身對上游議價能力較弱一致，在國防軍工行業的上游資金占用比例中位數最高，為 36.02%，這一方面是因為國防軍工行業本身具有較強的對上游的議價能力，另一方面專精特新上市公司的對上游議價能力優于行業表現。專精特新上市公司在環保和電子行業與該行業的對上游議價能力差距最為專精特新上市公司在環保和電子行業與該行業的對上游議價能力差距最為明顯明顯，而在計算機行業表現出較為明顯的優勢而在計算機行業表現

136、出較為明顯的優勢。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，專精特新上市公司在環保、電子、汽車、通信、輕工制造、電力設備行業表現出與該行業對上游議價能力較為明顯的差距，其中在環保行業差距最大，上游資金占用比例中位數較行業低 9.50 個百分點，其次是電子行業，較行業低 5.49 個百分點；而在計算機和國防軍工行業表現出優于行業的對上游議價能力，尤其是在計算機行業，上游資金占用比例中位數較行業高2.24 個百分點。圖圖 117：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的核心利潤獲現率在主要行業的核心利潤獲現率表現表現數據來源：Choice2.2

137、.9.2 對下游議價能力基本穩定，低于對下游議價能力基本穩定，低于 A 股水平股水平2022 年專精特新上市公司對下游議價能力基本穩定年專精特新上市公司對下游議價能力基本穩定。2022 年專精特新上市公司下游資金占用比例中位數-29.88%，較去年同期降低 0.01 個百分點，平均值（注：下游資金占用比例平均值已剔除低于-100%和高于 100%的極端值）-31.37%，較去年同期降低 0.55 個百分點，對下游議價能力穩定。圖圖 118：2020 年年-2022 年年專精特新上市公司下游資金占用比例分布專精特新上市公司下游資金占用比例分布數據來源：Choice注：下游資金占用比例=下游占用資

138、金規模營業收入，反映公司單位收入可以占用下游客戶的資金比例。該數值為正，表明對客戶以預收為主，公司可以占用客戶的資金；數值為負，表明對客戶以賒銷為主，公司需要為客戶墊付資金。該數值越高，公司可以占用越多的客戶資金，對下游議價能力越強，該數值越低，公司需要為客戶墊付越多的資金，對下游議價能力越弱。專精特新上市公司專精特新上市公司對下游議價能力與低于對下游議價能力與低于 A 股水平股水平。2022 年專精特新上市公司下游資金占用比例中位數較 A 股低 6.80 個百分點，平均值低 7.23 個百分點；從分布來看，專精特新上市公司中 94%的企業被下游占用資金，而 A 股為 87%。圖圖 119：2

139、022 年年專精特新與專精特新與 A 股上市公司股上市公司下游資金占用比例下游資金占用比例分布分布數據來源：Choice專精特新上市公司在主板對下游議價能力與板塊存在較大差距。專精特新上市公司在主板對下游議價能力與板塊存在較大差距。在各板塊中，2022 年專精特新上市公司在深圳主板的下游議價能力最強，下游資金占用比例中位數為-26.65%，在北交所的下游議價能力最差，下游資金占用比例中位數-32.36%，這一方面是北交所的對下游議價能力較低，另一方面是專精特新上市公司在北交所對下游議價能力低于板塊表現。與各板塊 A 股的對下游議價能力相比，專精特新上市公司在各板塊均與該板塊 A 股存在一定差距

140、，其中在上海主板差距最大，下游資金占用比例中位數較板塊低 12.76 個百分點，其次是深圳主板，較板塊低 6.60 個百分點。圖圖 120：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊下游資金占用比例下游資金占用比例表現表現數據來源：Choice在各行業中，專精特新上市公司在國防軍工和環保行業對下游的議價能力在各行業中，專精特新上市公司在國防軍工和環保行業對下游的議價能力較弱較弱，在輕工制造行業的對下游議價能力較強在輕工制造行業的對下游議價能力較強。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，在國防軍工行業的下游資金占用比例中位數最低，為-94.

141、76%，在輕工制造行業的下游資金占用比例中位數最高，為-16.87%。專精特新上市公司在國防軍工和環保行業與該行業的對下游議價能力差距專精特新上市公司在國防軍工和環保行業與該行業的對下游議價能力差距更為明顯更為明顯。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，專精特新上市公司在各行業均與該行業對下游議價能力差距，其中在國防軍工行業差距最大，下游資金占用比例中位數較行業低 27.06 個百分點，其次是環保行業，較行業低 14.86 個百分點。圖圖 121：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的下游資金占用比例在主要行業的下游資金占用比例表現表

142、現數據來源：Choice2.2.9.3 議價能力總結議價能力總結縱向來看，專精特新上市公司對上游的議價能力略有提升，對下游議價能力基本穩定。橫向來看，專精特新上市公司對上游的議價能力與 A 股基本持平，但對下游的議價能力低于 A 股水平。專精特新企業基本都是中小企業，目前來看，對上下游的資金占用能力并不強，在供應鏈中處于相對劣勢地位，但是隨著政策的支持，其產品的技術進一步發展，產品的競爭力增強企業對上游的資金占用能力有所提高。分行業來看，專精特新上市公司在環保和電子行業與該行業的對上游議價能力差距更為明顯，在計算機行業表現出較為明顯的優勢；而在國防軍工和環保行業與該行業的對下游議價能力差距更為

143、明顯。圖圖 122：專精特新上市公司專精特新上市公司 2022 年年報年年報議價議價能力排名前能力排名前 502.2.10 償債壓力償債壓力2.2.10.1 負債率略有提高，但仍明顯低于負債率略有提高，但仍明顯低于 A 股水平股水平2022 年專精特新上市公司的年專精特新上市公司的負債率負債率略有提高略有提高。2022 年專精特新上市公司有息負債率中位數 4.99%，較去年同期提高 0.40 個百分點，增幅 9%，平均值 10.17%，較去年同期提高 0.74 個百分點，增幅 8%。圖圖 123：2020 年年-2022 年年專精特新上市公司有息負債率分布專精特新上市公司有息負債率分布數據來源

144、：Choice注：有息負債率=有息負債資產總計，其中有息負債包括短期借款、長期借款、應付債券等金融性負債，反映企業資金來源中金融負債所占的比例，反映企業生存發展對貸款等金融負債的依賴度和償債風險。該數值越大，企業的生存與發展對貸款依賴度越高，償債風險越大。專精特新上市公司專精特新上市公司負債率明顯低于負債率明顯低于 A 股水平股水平。2022 年專精特新上市公司上有息負債率中位數較 A 股低 5.50 個百分點，平均值低 4.55 個百分點，明顯低于A 股水平，從分布來看專精特新上市公司有息負債率低于 10%的公司比例 64%，而在 A 股該比例為 49%。圖圖 124：2022 年年專精特新

145、與專精特新與 A 股上市公司股上市公司有息負債率有息負債率分布分布數據來源：Choice專精特新上市公司在各板塊的專精特新上市公司在各板塊的負債率負債率均明顯低于板塊水平。均明顯低于板塊水平。在各板塊中，2022 年專精特新上市公司在深圳主板和上海主板的償債壓力較高，有息負債率中位數分別為 10.89%和 9.43%，在科創板和北交所的償債壓力較低，有息負債率中位數分別為 1.82%和 1.84%。與各板塊 A 股相比，專精特新上市公司在各板塊的償債壓力均低于板塊水平。圖圖 125：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊有息負債率有息負債率表現表現數據來源：C

146、hoice在各行業中，專精特新上市公司在基礎化工、電力設備和輕工制造行業的在各行業中，專精特新上市公司在基礎化工、電力設備和輕工制造行業的負債率負債率較高較高，在計算機和電子行業的在計算機和電子行業的負債率負債率較低較低。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，在基礎化工、電力設備和輕工制造行業有息負債率中位數較大，分別為 10.61%、10.36%和 10.00%，償債壓力較高；而在計算機和電子行業有息負債率中位數較小，分別為 1.02%和 1.97%，償債壓力較低。專精特新上市公司在環保和電子行業的專精特新上市公司在環保和電子行業的負債率負債率明顯小于該行業水平。明

147、顯小于該行業水平。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 20 家的 11 個行業中，專精特新上市公司在各行業有息負債率中位數均小于該行業中位數，其中在環保行業的優勢更為明顯，有息負債率中位數和平均值較該行業 A 股低 13.47 和 11.35 個百分點，其次是在電子行業，分別低 7.10 和 4.24 個百分點。圖圖 126：2022 年年專精特新專精特新與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的有息負債率在主要行業的有息負債率表現表現數據來源：Choice2.2.10.2 償債壓力總結償債壓力總結縱向來看，專精特新上市公司負債率略有提高，這與企業增加的戰略性投資需求有關，公司的資金需求增加，

148、但經營活動造血規?；痉€定，需要通過外部融資補齊資金缺口。橫向來看，專精特新上市公司負債率明顯低于 A 股水平。這是因為大多專精特新企業仍處在成長期，經營風險比較大，所以企業設計資本結構的時候采用了財務風險較低的權益性融資方式，債務性融資并沒有占到很大部分，大多數專精特新企業的資金都比較緊張，但隨著政府政策的支持和企業持續的發展，企業獲取資金的能力增強。圖圖 127：專精特新上市公司專精特新上市公司 2022 年年報年年報有息負債率有息負債率排名前排名前 502.2.11 財務指標總結財務指標總結縱向來看，專精特新上市公司在規模上有所擴張，但經營質量有所降低，資產報酬率、成長能力、盈利能力、運

149、營能力等方面指標均有不同程度的下滑，經營質量的穩定和提高是專精特新上市公司群體需要下階段重點思考的問題。橫向來看，由于專精特新上市公司為中小企業，其在規模上與 A 股有較為明顯的差距，受規模影響，在議價能力方面也與 A 股有一定差距。而經營質量較 A股仍有一定優勢，但優勢在縮小，尤其是在成長能力表現較差，甚至低于 A 股表現。三、專精特新三、專精特新“小巨人小巨人”上市公司現狀分析上市公司現狀分析截至 2023 年 4 月 30 日，國家級專精特新“小巨人”共四批 8997 家，其中上市公司 759 家。3.1 專精特新專精特新“小巨人小巨人”上市公司數量及市值上市公司數量及市值3.1.1 專

150、精特新專精特新“小巨人小巨人”上市公司總體市值分布及變動上市公司總體市值分布及變動3.1.1.1“小巨人小巨人”群體快速增長群體快速增長“小巨人小巨人”上市公司群體數量保持增長上市公司群體數量保持增長。2023 年 4 月 30 日，“小巨人”上市公司共 759 家，總市值 51,497 億元。較 2022 年 4 月 30 日，“小巨人”上市公司數量增加 168 家，增速 28.43%，總市值增加 13,085.22 億元，增速 34.07%。圖圖 128：“小巨人小巨人”上市公司數量（家）上市公司數量（家）圖圖 129：“小巨人小巨人”上市公司總市值上市公司總市值（億元億元）數據來源：Ch

151、oice“小巨人小巨人”上市公司在上市公司在 A 股中扮演著日益重要的角色。股中扮演著日益重要的角色。2023 年 4 月 30 日，A 股上市公司共 5164 家，“小巨人”占比 14.70%，A 股上市公司總市值 956,941億元，“小巨人”占比 5.38%。較 2022 年 4 月 30 日，“小巨人”上市公司數量占 A 股數量的比例增加 2.27 個百分點，“小巨人”上市公司總市值占 A 股總市值的比例增加 0.74 個百分點。圖圖 130：“小巨人小巨人”上市公司數量上市公司數量 A 股占比股占比圖圖 131：“小巨人小巨人”上市公司總市值上市公司總市值 A 股占比股占比數據來源：

152、Choice3.1.1.2“小巨人小巨人”上市公司整體集中在中小市值上市公司整體集中在中小市值“小巨人小巨人”上市公司市值差異較大上市公司市值差異較大。2023 年 4 月 30 日，“小巨人”上市公司中市值最大的為片仔癀，市值為 1,640.60 億元，市值最小的為花溪科技，市值為 3.31 億元?！靶【奕诵【奕恕鄙鲜泄局饕性谥行∈兄?。上市公司主要集中在中小市值。2023 年 4 月 30 日，“小巨人”上市公司中 7%的公司市值在 10 億元以下，10%的公司市值在 1020 億元，43%的公司市值在 2050 億元，24%的公司市值在 50100 億元，市值超過 100 億的上市公

153、司 123 家，超過 500 億的公司 4 家，超過 1000 億的公司僅 2 家。圖圖 132：2023 年年 4 月月 30 日日“小巨人小巨人”上市公司市值分布（家）上市公司市值分布（家）數據來源：Choice相較于全相較于全 A 股股，“小巨人小巨人”上市公司市值普遍較小上市公司市值普遍較小。2023 年 4 月 30 日，“小巨人”上市公司中位數 40.78 億元，低于 A 股上市公司的 55.19 億元，“小巨人”上市公司平均值 67.85 億元，低于 A 股上市公司的 185.31 億元，從分布來看，84%的“小巨人”上市公司市值低于 100 億元，而 A 股上市公司中市值低于

154、100億元的公司占比 69%。圖圖 133：2023 年年 4 月月 30 日日“小巨人小巨人”上市公司上市公司與與 A 股上市公司股上市公司市值分布市值分布數據來源：Choice3.1.1.3“小巨人小巨人”上市公司整體市值水平略有回升上市公司整體市值水平略有回升“小巨人小巨人”上市公司市值規模有所提高上市公司市值規模有所提高。2023 年 4 月 30 日，“小巨人”上是個公司市值中位數較去年同期增加 6.00 億元，增幅 17.27%，平均值增加 2.85億元，增幅 4.39%。圖圖 134：近三年近三年“小巨人小巨人”上市公司市值分布變動上市公司市值分布變動數據來源：Choice3.1

155、.2 專精特新專精特新“小巨人小巨人”上市公司分省份分布及變動上市公司分省份分布及變動3.1.2.1“小巨人小巨人”上市公司在各省的發育存在明顯差異上市公司在各省的發育存在明顯差異“小巨人小巨人”上市公司在各省間分布不均上市公司在各省間分布不均。2023 年 4 月 30 日，江蘇省“小巨人”上市公司數量最多，有 132 家，占全國“小巨人”上市公司的 17.4%，其次是浙江省 114 家，占全國“小巨人”上市公司的 15.0%，第三名是廣東省 90 家，占全國“小巨人”上市公司的 11.9%，而寧夏回族自治區、青海省、西藏自治區、香港特別行政區無“小巨人”上市公司。圖圖 135：2023 年

156、年 4 月月 30 日日“小巨人小巨人”上市公司各省數量分布（家）上市公司各省數量分布（家）數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司總市值在各省間差異巨大上市公司總市值在各省間差異巨大。2023 年 4 月 30 日，江蘇省“小巨人”上市公司總市值最大，為 8,545 億元，占全國“小巨人”上市公司總市值的 16.6%，其次是上海市 6,475 億元，占全國“小巨人”上市公司總市值的12.6%，第三名是北京市 6,161 億元，占全國“小巨人”上市公司總市值的 12.0%。圖圖 136：2023 年年 4 月月 30 日日“小巨人小巨人”上市公司各省市值分布（億元）上市公司各省市值分布（

157、億元）數據來源：Choice各省間各省間“小巨人小巨人”平均市值差異較大平均市值差異較大。2023 年 4 月 30 日，云南省“小巨人”上市公司平均市值最大，為 242.70 億元，山西省最小，為 6.45 億元。圖圖 137：2023 年年 4 月月 30 日日“小巨人小巨人”上市公司各省平均市值表現（億元）上市公司各省平均市值表現（億元）數據來源：Choice3.1.2.2 長三角、廣東和北京是長三角、廣東和北京是“小巨人小巨人”上市公司的主力軍上市公司的主力軍“小巨人小巨人”上市公司主要集中在江浙滬、廣東和北京。上市公司主要集中在江浙滬、廣東和北京。2023 年 4 月 30 日，江蘇

158、省、浙江省、廣東省、上海市、北京市“小巨人”上市公司合計 461 家，占全國專精特新上市公司數量的 60%；總市值合計 31,818 億元，占全國專精特新上市公司總市值的 62%。3.1.2.3 安徽安徽、河南河南、四川四川、天津天津、江蘇等地的江蘇等地的“小巨人小巨人”對對 A 股表現更突股表現更突出的貢獻出的貢獻“小巨人小巨人”上市公司各省份分布與上市公司各省份分布與 A 股上市公司各省份分布有明顯差異。股上市公司各省份分布有明顯差異。2023 年 4 月 30 日，“小巨人”上市公司分布最多的省份為江蘇省，占全國“小巨人”上市公司的 17.4%，A 股上市公司分布最多的省份為廣東省，占全

159、國 A 股上市公司的 16.3%?！靶【奕恕鄙鲜泄究偸兄底罡叩氖》轂榻K省，占全國“小巨人”上市公司總市值的 16.6%，A 股上市公司總市值最高的省份為北京市，占全國 A 股上市公司總市值的 23.6%。圖圖 138：2023 年年 4 月月 30 日日“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司各省數量分布對比股上市公司各省數量分布對比圖圖 139：2023 年年 4 月月 30 日日“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司各省股上市公司各省總市值總市值分布對比分布對比數據來源：Choice“小巨人小巨人”對對 A 股的影響在各省間存在明顯差異股的影響在各省間存在明顯差異，其中安徽其中安徽、河南河南

160、、四川四川、天津天津、江蘇等地江蘇等地“小巨人小巨人”對對 A 股有著更大的貢獻股有著更大的貢獻。2023 年 4 月 30 日，“小巨人”上市公司占 A 股上市公司比例最大為安徽省的 21.6%，此外河南省、四川省、天津市、江蘇省“小巨人”上市公司占 A 股上市公司的比例也超過 25%，有“小巨人”上市公司省份中新疆維族自治區（1.7%）和山西?。?.0%）“小巨人”上市公司占 A 股上市公司的比例較小?！靶【奕恕鄙鲜泄究偸兄嫡?A 股上市公司總市值比例最大的為云南省的 13.9%，有“小巨人”上市公司省份中最小的為山西省的 0.1%。圖圖 140：2023 年年 4 月月 30 日日“小

161、巨人小巨人”上市公司上市公司 A 股數量占比股數量占比圖圖 141：2023 年年 4 月月 30 日日“小巨人小巨人”上市公司上市公司 A 股股總市值總市值占比占比數據來源：Choice大部分省份大部分省份“小巨人小巨人”上市公司在上市公司在 A 股中扮演著愈發重要的角色股中扮演著愈發重要的角色。A 股上市公司涉及的 33 個省份或地區中，23 個省份或地區“小巨人”上市公司數量占該地區 A 股上市公司數量的比例增加，僅 2 個省份或地區該比例縮小，20 個省份或地區“小巨人”上市公司總市值占該地區 A 股上市公司總市值的比例增加，8個省份或地區該比例縮小。圖圖 142：2022 年年 4

162、月月 30 日日2023 年年 4 月月 30 日各省日各省“小巨人小巨人”上市公司數量占該省上市公司數量占該省 A 股上股上市公司數量占比變動市公司數量占比變動圖圖 143：2022 年年 4 月月 30 日日2023 年年 4 月月 30 日各省日各省“小巨人小巨人”上市公司上市公司總市值總市值占該省占該省 A 股股上市公司上市公司總市值總市值占比變動占比變動數據來源：Choice3.1.3 專精特新專精特新“小巨人小巨人”上市公司分板塊分布及變動上市公司分板塊分布及變動3.1.3.1 現階段創業板和科創板是現階段創業板和科創板是“小巨人小巨人”上市公司的主戰場上市公司的主戰場“小巨人小巨

163、人”上市公司主要分布在創業板和科創板。上市公司主要分布在創業板和科創板。在各板塊中，2023 年 4月 30 日“小巨人”上市公司的數量排名為：創業板、科創板、深圳主板、上海主板、北交所。創業板“小巨人”上市公司數量最多，為 269 家，科創板“小巨人”上市公司總市值最高，總市值 19,328 億元。圖圖 144：“小巨人小巨人”上市公司分板塊分布（家）上市公司分板塊分布（家）圖圖 145：“小巨人小巨人”上市公司分板塊分布（上市公司分板塊分布（億元億元）數據來源：Choice，截至 2023 年 4 月 30 日北交所成立時間較短且存在新三板掛牌滿一年的條件，北交所北交所成立時間較短且存在新

164、三板掛牌滿一年的條件，北交所“小巨人小巨人”上市公司群體仍有較大成長空間上市公司群體仍有較大成長空間。2023 年 4 月 30 日，北交所“小巨人”上市公司 79 家，占全 A 股“小巨人”上市公司的 10%，總市值 973 億元，占全 A 股“小巨人”上市公司總市值的 2%。3.1.3.2 科創板與北交所在科創板與北交所在“小巨人小巨人”上市中扮演著日益重要的角色上市中扮演著日益重要的角色北交所和科創板在北交所和科創板在“小巨人小巨人”上市中扮演著日益重要的角色。上市中扮演著日益重要的角色。從 2022 年 4月 30 日到 2023 年 4 月 30 日，北交所“小巨人”上市公司數量占“

165、小巨人”上市公司的比例從 5%上升到 10%，科創板“小巨人”上市公司占“小巨人”上市公司總市值占比從 31%上升到 38%。圖圖 146：“小巨人小巨人”上市公司分板塊數量分布變動上市公司分板塊數量分布變動圖圖 147：“小巨人小巨人”上市公司分板塊總市值分布變動上市公司分板塊總市值分布變動數據來源：Choice科創板與北交所功能定位與專精特新更加契合科創板與北交所功能定位與專精特新更加契合?？苿摪宓姆斩ㄎ粸椤翱萍紕撔缕髽I”，北交所的服務定位為“創新型中小企業”，服務定位上與“小巨人”契合。2023 年 4 月 30 日，北交所 41%的上市企業為“小巨人”企業，北交所“小巨人”上市公司總

166、市值占北交所總市值的 39%。圖圖 148：2023 年年 4 月月 30 日日“小巨人小巨人”上市公司數量該板塊上市公司數量該板塊 A 股占比股占比圖圖 149：2023 年年 4 月月 30 日日“小巨人小巨人”上市公司總市值該板塊上市公司總市值該板塊 A 股占比股占比數據來源：Choice3.1.4 專精特新專精特新“小巨人小巨人”上市公司分行業分布及變動上市公司分行業分布及變動3.1.4.1“小巨人小巨人”上市公司主要集中在機械設備、電子、基礎化工行業上市公司主要集中在機械設備、電子、基礎化工行業“小巨人小巨人”上市公司主要集中在機械設備、電子、基礎化工行業。上市公司主要集中在機械設備

167、、電子、基礎化工行業。2023 年4 月 30 日，機械設備“小巨人”上市公司數量最多，為 182 家，占“小巨人”上市公司的 24.0%，電子第二，為 115 家，占比 13.7%，基礎化工第三，為 86家，占比 11.3%。圖圖 150：2023 年年 4 月月 30 日日“小巨人小巨人”上市公司數量行業分布（家）上市公司數量行業分布（家）數據來源：Choice電子行業的總市值最高電子行業的總市值最高。2023 年 4 月 30 日，電子行業“小巨人”上市公司總市值最高，為 10,522 億元，占“小巨人”上市公司總市值的 20.4%。圖圖 151：2023 年年 4 月月 30 日日“小

168、巨人小巨人”上市公司上市公司總市值總市值行業分布（行業分布（億元億元）數據來源：Choice3.2 專精特新專精特新“小巨人小巨人”上市公司財務指標分析上市公司財務指標分析3.2.1 規模規模3.2.1.1 資產規模擴張，但與資產規模擴張，但與 A 股有明顯差距股有明顯差距2022 年年“小巨人小巨人”上市公司總資產規模有所提高上市公司總資產規模有所提高。2022 年 12 月 31 日“小巨人”上市公司總資產中位數 18.43 億元，較去年同期增加 3.74 億元，總資產平均值 26.95 億元，較去年同期增加 6.17 億元。從分布來看，從 2021 年 12 月 31日到 2022 年

169、12 月 31 日，專精特新上市公司總資產規模低于 10 億元的公司占比從 32%降低到 19%，總資產規模超過 50 億元的公司占比從 6%增加到 11%。圖圖 152：“小巨人小巨人”上市公司總資產分布（家）上市公司總資產分布（家）數據來源：Choice與與 A 股相比，專精特新上市公司總資產規模整體較小。股相比，專精特新上市公司總資產規模整體較小。2022 年 12 月 31 日專精特新上市公司總資產中位數較 A 股低 17.55 億元，總資產平均值低 165.99億元。從分布來看，89%的專精特新上市公司總資產規模小于 50 億元，A 股總資產規模小于 50 億元的公司比例僅 60%；

170、A 股總資產規模大于 200 億元的公司占比 14%，而專精特新上市公司僅 1%的公司總資產規模大于 200 億元。圖圖 153：2022 年年 12 月月 31 日日“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司總資產規模分布股上市公司總資產規模分布數據來源：Choice分板塊來看，主板分板塊來看，主板“小巨人小巨人”上市公司與上市公司與 A 股總資產規模差距最為明顯。股總資產規模差距最為明顯。2022 年 12 月 31 日，“小巨人”上市公司在各板均與 A 股在總資產規模上存在差距，其中主板差距最大，上海主板的“小巨人”上市公司總資產中位數較 A股低 31.93 億元，平均值低 339.82 億元

171、，深圳主板的“小巨人”上市公司總資產中位數較 A 股低 29.28 億元，平均值低 147.79 億元。圖圖 154：2022 年年 12 月月 31 日日“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊總資產表現（單位：億元）股上市公司分板塊總資產表現（單位：億元）數據來源：Choice3.2.1.2 銷售規?；痉€定，與銷售規?；痉€定，與 A 股股有較大有較大差距差距2022 年年“小巨人小巨人”上市公司營業收入規?；痉€定。上市公司營業收入規?；痉€定。2022 年，“小巨人”上市公司營業收入中位數 7.20 億元，較去年同期增加 0.24 億元，增幅 3.4%，平均值 14.48 億元，較

172、去年同期增加 2.50 億元，增幅 20.8%。圖圖 155：“小巨人小巨人”上市公司營業收入分布（家）上市公司營業收入分布（家）數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司營業收入規模與上市公司營業收入規模與 A 股存在明顯差距股存在明顯差距。2022 年“小巨人”上市公司營業收入中位數較 A 股低 10.71 億元，平均值較全 A 股低 108.37 億元。從分布來看，“小巨人”上市公司收入不到 5 億元的公司占比 34%，A 股僅 17%，專精特新上市公司收入超過 50 億元的公司占比 4%，A 股則達到 26%。圖圖 156：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司營業收入

173、規模分布股上市公司營業收入規模分布數據來源：Choice分板塊來看分板塊來看，主板主板“小巨人小巨人”上市公司與上市公司與 A 股營業收入規模差距最為明顯股營業收入規模差距最為明顯。2022 年“小巨人”上市公司在各板均與該板塊 A 股在營業收入上存在差距，其中主板差距最大，上海主板的“小巨人”上市公司營業收入中位數較 A 股低 19.12億元，平均值低 226.59 億元，深圳主板的專精特新上市公司營業收入中位數較 A股低 15.71 億元，平均值低 83.86 億元。圖圖 157：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊營業收入營業收入表現（單位：億元）表現

174、（單位：億元）數據來源：Choice3.2.1.3 盈利規模略有下滑，且與盈利規模略有下滑，且與 A 股存在一定差距股存在一定差距2022 年年“小巨人小巨人”上市公司凈利潤規模略有下滑上市公司凈利潤規模略有下滑，虧損企業增加虧損企業增加。2022 年“小巨人”上市公司凈利潤中位數 0.81 億元，較去年同期減少 0.13 億元，降幅13.8%，平均值 1.56 億元，較去年同期增加 0.04 億元，增幅 2.4%。從分布來看，從 2021 年到 2022 年，“小巨人”上市公司虧損企業從 27 家增加到 86 家。圖圖 158：“小巨人小巨人”上市公司凈利潤分布（家）上市公司凈利潤分布（家）

175、數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司凈利潤與上市公司凈利潤與 A 股存在明顯差距股存在明顯差距，更加集中在更加集中在 0-2 億元區間億元區間。2022 年“小巨人”上市公司凈利潤中位數較 A 股低 0.25 億元，平均值低 4.77 億元。從分布來看，“小巨人”上市公司的虧損企業占比更少，主要集中在在 0-2億元區間，“小巨人”上市公司該區間占比達到 69%，而 A 股該區間公司占比為44%，“小巨人”上市公司高利潤公司較少，凈利潤超過 10 億元的公司占比 2%，而 A 股 11%的公司凈利潤超過 10 億元，凈利潤超過 50 億元公司占比 2%。圖圖 159：2022 年年“小

176、巨人小巨人”與與 A 股上市公司營業收入規模分布股上市公司營業收入規模分布數據來源：Choice分板塊來看，上海主板分板塊來看，上海主板“小巨人小巨人”上市公司與上市公司與 A 股凈利潤規模差距最為明股凈利潤規模差距最為明顯。顯。2022“小巨人”上市公司在各板均與 A 股在凈利潤規模上均存在差距，其中上海主板差距最大，上海主板的“小巨人”上市公司凈利潤中位數較 A 股低0.29 億元，平均值低 10.89 億元。圖圖 160：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊凈利潤凈利潤表現（單位：億元）表現（單位：億元）數據來源：Choice3.2.1.4 規?？偨Y規

177、?？偨Y“小巨人小巨人”上市公司資產規模持續增長，銷售規模穩定，盈利略有下滑。上市公司資產規模持續增長，銷售規模穩定，盈利略有下滑。2022 年“小巨人”上市公司的總資產 2021 年均有所增長，營業收入基本穩定，凈利潤下滑，經營結果趕不上規模的擴張，資產經營質量下滑?！靶【奕诵【奕恕鄙鲜泄疽幠Ｅc上市公司規模與 A 股存在明顯差距。股存在明顯差距?！靶【奕恕鄙鲜泄驹诳傎Y產、營業收入、凈利潤均與 A 股存在明顯差距。圖圖 161：“小巨人小巨人”上市公司上市公司 2022 年凈利潤規模排名年凈利潤規模排名前前 50（億元）（億元）3.2.2 資產報酬率資產報酬率3.2.2.1 股東回報明顯下滑

178、，較股東回報明顯下滑，較 A 股優勢縮小股優勢縮小“小巨人小巨人”上市公司股東回報出現明顯下滑。上市公司股東回報出現明顯下滑。從 2021 年到 2022 年，“小巨人”上市公司 ROE 中位數從 11.17%下滑到 7.03%，平均值從 14.04%下滑到9.81%。從分布來看，2021 年“小巨人”上市公司中 ROE 超過 20%的企業占比19%，而 2022 年該比例只有 7%，而 ROE 為負的企業比例從 4%提高到 13%，ROE低于 10%的企業比例從 44%提高到 78%。圖圖 162：2020 年到年到 2022 年年“小巨人小巨人”上市公司上市公司 ROE 分布（家）分布（家

179、）數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司股東回報水平較上市公司股東回報水平較 A 股的優勢縮小。股的優勢縮小。2021 年“小巨人”上市公司 ROE 中位數較 A 股高 4.03 個百分點，平均值高 2.88 個百分點，而 2022年專精特新上市公司 ROE 中位數較 A 股高 1.82 個百分點，平均值高 0.55 個百分點，“小巨人”上市公司較 A 股的股東回報優勢明顯縮小。圖圖 163：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司 ROE 分布分布數據來源：Choice北交所的北交所的“小巨人小巨人”上市公司股東回報較高上市公司股東回報較高。在各板塊中，北交所的“

180、小巨人”上市公司 ROE 表現最為突出，中位數 11.02%，平均值 12.89%?！靶【奕诵【奕恕鄙鲜泄驹谥靼遢^上市公司在主板較 A 股的股東回報優勢更為明顯。股的股東回報優勢更為明顯?！靶【奕恕鄙鲜泄驹诟靼鍓K均表現出高于該板塊 A 股的 ROE 中位數，其中，在深圳主板的優勢最為明顯，ROE 中位數較該板塊 A 股高 3.42 個百分點，平均值高 0.98 個百分點，其次是上海主板，ROE 中位數和平均值分別高 2.91 和 1.69 個百分點。圖圖 164：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊 ROE 表現表現數據來源：Choice“小巨人小巨人”

181、上市公司的股東回報在通信行業較該行業上市公司的股東回報在通信行業較該行業 A 股優勢更為明顯，股優勢更為明顯，而在環保和基礎化工行業則表現欠佳而在環保和基礎化工行業則表現欠佳?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^10 家的 11 個行業中，2022 年在通信、汽車、醫藥生物、機械設備、有色金屬等行業表現出優于 A 股的 ROE，其中，在通信行業優勢最為明顯，ROE 中位數較 A股高 4.39 個百分點，平均值高 1.62 個百分點，其次是汽車行業，中位數高 2.59個百分點，平均值高 0.91 個百分點?！靶【奕恕鄙鲜泄径诃h保、基礎化工、電子行業 ROE 表現與該行業 A 股存在差距，其中

182、，在環保行業差距最為明顯，ROE 中位數較 A 股低 0.56 個百分點，平均值低 0.55 個百分點，其次是基礎化工行業，中位數和平均值分別低 0.43 和 1.33 個百分點。圖圖 165：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股股上市公司在主要行業的上市公司在主要行業的 ROE 表現表現數據來源：Choice3.2.2.2 資產回報明顯下滑，較資產回報明顯下滑，較 A 股優勢縮小股優勢縮小“小巨人小巨人”上市公司資產回報明顯下滑。上市公司資產回報明顯下滑。2022 年，“小巨人”上市公司總資產報酬率中位數 6.33%，較去年同期下滑 3.71 個百分點，平均值 8.60%，較去年同期下

183、滑 3.45 個百分點?！靶【奕诵【奕恕鄙鲜泄举Y產回報的分布向低水平集中，且負值明顯增加。上市公司資產回報的分布向低水平集中，且負值明顯增加。從分布來看，2021 年?！靶【奕恕鄙鲜泄究傎Y產回報率較為集中地分布在(4%,14%，而 2022 年則集中分布在區間(2%,8%；同時，“小巨人”上市公司總資產報酬率為負的企業比例為 12%，該比例較 2021 年增加 8 個百分點。圖圖 166：2019 年到年到 2021 年年“小巨人小巨人”上市公司總上市公司總資產報酬率分布（家）資產報酬率分布（家）數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司較上市公司較 A 股的資產回報優勢縮小。股的資產

184、回報優勢縮小。2022 年，“小巨人”上市公司總資產報酬率中位數較 A 股高 1.73 個百分點，平均值高 1.23 個百分點，而 2021 年則分別高 3.78 個百分點和 3.01 個百分點，“小巨人”上市公司總資產報酬率的整體表現仍優于 A 股，但差距已明顯縮小。圖圖 167：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司總資產報酬率分布股上市公司總資產報酬率分布數據來源：Choice北交所的北交所的“小巨人小巨人”上市公司資產回報較高上市公司資產回報較高。在各板塊中，北交所的“小巨人”上市公司總資產報酬率表現最為突出，中位數 9.45%，平均值 10.79%?！靶【奕诵【奕恕鄙鲜泄?/p>

185、司在主板較上市公司在主板較 A 股的資產回報優勢更為明顯。股的資產回報優勢更為明顯?！靶【奕恕鄙鲜泄驹诟靼鍓K的整體表現均較該板塊 A 股有一定優勢，其中，在深圳主板優勢最為明顯，總資產報酬率中位數高 1.93 個百分點，平均值高 1.41 個百分點，其次是上海主板，中位數和平均值分別高 1.81 和 2.20 個百分點。圖圖 168：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊總資產報酬率表現股上市公司分板塊總資產報酬率表現數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司的資產回報在醫藥生物和通信行業較該行業上市公司的資產回報在醫藥生物和通信行業較該行業 A 股優勢股優勢最為明顯最

186、為明顯，而在基礎化工行業則表現欠佳而在基礎化工行業則表現欠佳?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的 11 個行業中，在醫藥生物、通信、電力設備、機械設備、有色金屬、國防軍工、計算機、汽車行業表現出優于 A 股的總資產報酬率，其中，“小巨人”上市公司在醫藥生物行業總資產報酬率中位數較 A 股高 3.66 個百分點，平均值高 3.60 個百分點，優勢最為明顯，其次是通信行業，中位數和平均值分別高 3.60和 2.44 個百分點。而在基礎化工、電子、環保行業表現欠佳，其中，在基礎化工行業總資產報酬率中位數較 A 股低 0.28 個百分點，平均值低 0.42 個百分點，差距最為明顯。圖圖

187、169：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的總資產報酬率在主要行業的總資產報酬率表現表現數據來源：Choice3.2.2.3 經營資產回報明顯經營資產回報明顯下滑，下滑，較較 A 股股優勢縮小優勢縮小“小巨人小巨人”上市公司經營資產回報明顯下滑。上市公司經營資產回報明顯下滑。2022 年，“小巨人”上市公司經營資產報酬率中位數 8.21%，較去年同期下滑 4.87 個百分點，平均值 13.88%，較去年同期下滑 5.42 個百分點；從分布來看，2021 年“小巨人”上市公司經營資產回報率低于 10%的公司比例為 36%，2022 年增加到 56%，經營資產報

188、酬率為負的企業比例從 5%增加到 13%。圖圖 170：2020 年到年到 2022 年年“小巨人小巨人”上市公司上市公司經營經營資產報酬率分布（家）資產報酬率分布（家）數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司仍較上市公司仍較 A 股的經營資產回報有較為明顯的優勢，但差距股的經營資產回報有較為明顯的優勢，但差距縮小縮小。2022 年，“小巨人”上市公司經營資產報酬率中位數較 A 股高 3.04 個百分點，平均值高 2.53 個百分點，而 2021 年則分別高 5.63 個百分點和 5.50 個百分點，“小巨人”上市公司經營資產報酬率的整體表現仍明顯優于 A 股，但差距在縮小。圖圖 171

189、：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司經營資產報酬率分布股上市公司經營資產報酬率分布數據來源：Choice北交所的北交所的“小巨人小巨人”上市公司經營資產回報較高上市公司經營資產回報較高。在各板塊中，北交所的“小巨人”上市公司經營資產報酬率表現最為突出，中位數 11.15%，平均值 14.66%?！靶【奕诵【奕恕鄙鲜泄驹谥靼遢^上市公司在主板較 A 股的經營資產回報優勢更為明顯。股的經營資產回報優勢更為明顯?！靶【奕恕鄙鲜泄驹诟靼鍓K的經營資產回報表現均較該板塊 A 股有一定優勢，其中，在上海主板優勢最為明顯，經營資產報酬率中位數高 4.37 個百分點，平均值高3.24 個百分點

190、，其次是深圳主板，中位數和平均值分別高 3.24 和 0.10 個百分點。圖圖 172：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊經營資產報酬率表現股上市公司分板塊經營資產報酬率表現數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司的經營資產回報在醫藥生物和通信行業較該行業上市公司的經營資產回報在醫藥生物和通信行業較該行業 A 股股優勢最為明顯。優勢最為明顯?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的 11 個行業中，經營資產報酬率中位數均高于該行業中位數，其中，“小巨人”上市公司在醫藥生物行業經營資產報酬率中位數較 A 股高 8.27 個百分點，平均值高 5.06 個百分點，

191、優勢最為明顯，其次是通信行業，中位數和平均值分別高 5.11 和 5.22 個百分點。圖圖 173：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的經營資產報酬率在主要行業的經營資產報酬率表現表現數據來源：Choice3.2.2.4 資產報酬總結資產報酬總結縱向來看，“小巨人”上市公司的資產回報出現較為明顯的下滑。資產報酬率主要受盈利能力和資產運營能力的影響，結合后續分析發現，“小巨人”上市公司經營資產回報下滑的受盈利能力下滑和運營能力下滑的雙重影響，維持和提高經營質量是需要重點思考的問題。橫向來看，“小巨人”上市公司資產回報較 A 股存在優勢，但差距正在縮小，尤其是股

192、東回報指標，“小巨人”上市公司的優勢已不明顯。分行業來看，“小巨人”上市公司在通信環保行業的經營質量較行業有較為明顯的優勢，結合后續分析來看，這是因為其在盈利能力和運營能力均較行業有較為明顯的優勢。圖圖 174：“小巨人小巨人”上市公司上市公司 2022 年報年報 ROE 排名排名前前 503.2.3 成長能力成長能力3.2.3.1 銷售成長性明顯下滑，但仍優于銷售成長性明顯下滑，但仍優于 A 股表現股表現2022 年年“小巨人小巨人”上市公司上市公司營業收入增速明顯下滑營業收入增速明顯下滑。2022 年“小巨人”上市公司營業收入增速中位數 7.05%，較去年同期下滑 21.52 個百分點，降

193、幅 75%，平均值 11.90%，較去年同期下滑 23.53 個百分點，降幅 66%。從分布來看，從2021 年到 2022 年，“小巨人”上市公司營業收入增長的公司比例從 92%下降到63%，收入增速超過 50%的公司比例從 23%下降到 11%；2021 年專精特新上市公司營業收入增速主要集中在區間 0%-50%，而 2022 年則主要集中在-20%-30%。圖圖 175：2020 年年-2022 年年“小巨人小巨人”上市公司營業收入增速分布（家）上市公司營業收入增速分布（家）數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司較上市公司較 A 股的營業收入增速仍有一定優勢。股的營業收入增速仍有

194、一定優勢。2022 年“小巨人”上市公司營業收入增速中位數較 A 股高 2.91 個百分點，平均值高 4.96 個百分點；從分布來看，“小巨人”上市公司營業收入增長的公司比例為 63%，而 A股為 59%，營業收入增速超過 50%的公司比例為 11%，A 股為 7%。圖圖 176：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司營業收入增速分布股上市公司營業收入增速分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在主板的收入成長性較上市公司在主板的收入成長性較 A 股的優勢更明顯，但在北交股的優勢更明顯，但在北交所卻低于所卻低于 A 股表現。股表現。2022 年“小巨人”上市公司在主板、科

195、創板和創業板的營業收入成長性好于該板塊 A 股表現，其中深圳主板優勢更明顯，中位數和平均值分別較該板塊 A 股高 3.75 和 6.36 個百分點；而“小巨人”上市公司在北交所的銷售成長性較 A 股存在差距，營業收入增速中位數較 A 股低 0.16 個百分點。圖圖 177：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊營業收入增速營業收入增速表現表現數據來源：Choice專精特新上市公司在國防軍工和醫藥生物的銷售成長性優勢更為明顯，在專精特新上市公司在國防軍工和醫藥生物的銷售成長性優勢更為明顯，在汽車環保行業銷售成長性與行業差距更為明顯汽車環保行業銷售成長性與行業差距

196、更為明顯。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 10 家的 11 個行業中，2022 年在國防軍工、醫藥生物、電力設備、計算機等行業表現出優于 A 股的銷售成長性，其中，在國防軍工行業優勢最為明顯，營業收入增速中位數和平均值分別較 A 股高 6.27 和 3.94 個百分點，其次是在醫藥生物行業，分別高 2.91 和 17.77 個百分點。而“小巨人”上市公司在汽車、環保、基礎化工、有色金屬和通信行業與該行業 A 股的銷售成長性存在差距，其中在汽車行業表現最差，營業收入增速中位數和平均值分別較該行業 A 股低 5.64和 8.00 個百分點。圖圖 178：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A

197、股上市公司股上市公司在主要行業的營業收入增速在主要行業的營業收入增速表現表現數據來源：Choice3.2.3.2 產品盈利成長性下滑嚴重，較產品盈利成長性下滑嚴重，較 A 股優勢明顯縮小股優勢明顯縮小2022 年年“小巨人小巨人”上市公司上市公司毛利潤增速明顯下滑毛利潤增速明顯下滑。2022 年“小巨人”上市公司毛利潤增速中位數 1.16%，較去年同期下滑 19.92 個百分點，平均值 5.42%，較去年同期下滑 23.62 個百分點。從分布來看，從 2021 年到 2022 年，“小巨人”上市公司毛利潤增長的公司比例從 81%下降到 53%，毛利潤增速超過 50%的公司比例從 20%下降到

198、9%；2021 年“小巨人”上市公司營業收入增速主要集中在區間 0%-30%，而 2022 年則主要集中在-20%-20%。圖圖 179：2020 年年-2022 年年“小巨人小巨人”上市公司毛利潤增速分布（家）上市公司毛利潤增速分布（家）數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司較上市公司較 A 股的毛利潤增速優勢明顯縮小股的毛利潤增速優勢明顯縮小。2022 年“小巨人”上市公司毛利潤增速中位數較 A 股高 1.71 個百分點，平均值高 4.51 個百分點，而 2021 年則分別高 7.50 和 8.68 個百分點；從分布來看，“小巨人”上市公司毛利潤增長的企業比例為 53%，而 A 股

199、為 49%，A 股超半數企業產品盈利下滑。圖圖 180：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司毛利潤增速分布股上市公司毛利潤增速分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在主板和北交所的產品盈利成長性高于上市公司在主板和北交所的產品盈利成長性高于 A 股，但在創股，但在創業板和科創板低于業板和科創板低于 A 股。股。2022 年“小巨人”上市公司在創業板、深圳主板和北交所超半數企業產品盈利下滑。與板塊 A 股相比，“小巨人”上市公司在主板和北交所表現出高于板塊的產品盈利成長性，其中在上海主板毛利潤增速中位數較該板塊 A 股高 2.97 個百分點，而在深圳主板和北交所分別高

200、2.17 和 2.23 個百分點；而在創業板和科創板，“小巨人”上市公司的產品盈利成長性低于板塊表現，毛利潤增速中位數分別較板塊 A 股低 1.49 個 1.21 個百分點。圖圖 181：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊毛利潤增速毛利潤增速表現表現數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在計算機和醫藥生物行業較行業的產品盈利成長性更上市公司在計算機和醫藥生物行業較行業的產品盈利成長性更高，在環保行業差距最為明顯。高，在環保行業差距最為明顯?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的 11 個行業中，2022 年“小巨人”上市公司在計算機、生物

201、醫藥、電力設備、國防軍工和基礎化工行業表現出優于該行業 A 股的產品盈利成長性，其中，在計算機行業優勢最明顯，毛利潤增速中位數和平均值分別較 A 股高 6.86 和 5.63 個百分點，其次是醫藥生物行業，分別高 4.30 和 15.32 個百分點；而“小巨人”上市公司在環保、通信、有色金屬、汽車、電子行業的產品盈利成長性與該行業 A股存在差距，其中在環保行業表現最差，毛利潤增速中位數和平均值分別為-15.85和-5.87%，分別較該行業 A 股低 13.14 和 1.91 個百分點。圖圖 182：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的毛利潤增速在主要行業的毛

202、利潤增速表現表現數據來源：Choice3.2.3.3 經營活動盈利普遍缺乏成長性，成長性低于經營活動盈利普遍缺乏成長性，成長性低于 A 股表現股表現2022 年年“小巨人小巨人”上市公司上市公司核心利潤增速明顯下滑，經營活動盈利普遍缺核心利潤增速明顯下滑，經營活動盈利普遍缺乏成長性乏成長性。2022 年“小巨人”上市公司核心利潤增速中位數-14.05%，較去年同期下滑 28.53 個百分點，平均值-12.58%，較去年同期下滑 33.86 個百分點。從分布來看，從 2021 年到 2022 年，“小巨人”上市公司核心利潤下滑的公司比例從37%增加到 61%，超過半數企業經營活動盈利下滑，核心利

203、潤增速超過 50%的公司比例從 28%下降到 16%。圖圖 183：2020 年年-2022 年年“小巨人小巨人”上市公司核心利潤增速分布（家）上市公司核心利潤增速分布（家）數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司經營活動盈利成長性低于上市公司經營活動盈利成長性低于 A 股表現股表現。2022 年“小巨人”上市公司核心利潤增速中位數較 A 股低 3.42 個百分點，平均值低 2.42 個百分點，而 2021 年“小巨人”上市公司核心利潤增速中位數和平均值分別較 A 股高 3.72和 8.00 個百分點，“小巨人”上市公司的經營活動盈利成長性開始低于 A 股表現。圖圖 184：2022 年

204、年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司核心利潤增速分布股上市公司核心利潤增速分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在北交所和上海主板的經營盈利成長性高于上市公司在北交所和上海主板的經營盈利成長性高于 A 股表現股表現，在創業板與在創業板與 A 股的差距最大。股的差距最大。2022 年“小巨人”上市公司在北交所和上海主板的毛利潤增速中位數分別較該板塊 A 股高 1.94 和 3.08 個百分點，而在創業板、科創板和深圳主板則低于 A 股表現，其中創業板差距最為明顯，毛利潤增速中位數和平均值分別較該板塊 A 股低 6.35 和 8.43 個百分點。圖圖 185：2022 年年“小巨人小

205、巨人”與與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊核心利潤增速核心利潤增速表現表現數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在電力設備行業經營活動盈利成長性較好上市公司在電力設備行業經營活動盈利成長性較好?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的 11 個行業中，僅在電力設備行業核心利潤增速中位數和平均值為正，在其他行業均普遍缺乏經營活動盈利的成長性?！靶【奕诵【奕恕鄙鲜泄驹谕ㄐ藕铜h保行業與行業差距最為明顯上市公司在通信和環保行業與行業差距最為明顯?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的 11 個行業中，2022 年“小巨人”上市公司的核心利潤增速均低于該行業 A 股水平

206、，其中，在通信行業差距最為明顯，核心利潤增速中位數和平均值分別較該行業 A 股低 29.16 和 39.44 個百分點，其次是環保行業，分別低 25.14 和 12.10 個百分點。圖圖 186：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的核心利潤增速在主要行業的核心利潤增速表現表現數據來源：Choice3.2.3.4 公司盈利普遍缺乏成長性，成長性與公司盈利普遍缺乏成長性，成長性與 A 股基本持平股基本持平2022 年年“小巨人小巨人”上市公司上市公司凈利潤增速明顯下滑，普遍缺乏成長性凈利潤增速明顯下滑，普遍缺乏成長性。2022年“小巨人”上市公司凈利潤增速中位數

207、-4.37%，較去年同期下滑 22.69 個百分點，平均值-3.27%，較去年同期下滑 32.39 個百分點。從分布來看，從 2021 年到2022 年，“小巨人”上市公司凈利潤下滑的公司比例從 30%增加到 53%，超過半數企業公司盈利下滑，凈利潤增速超過 50%的公司比例從 29%下降到 16%,。圖圖 187：2020 年年-2022 年年“小巨人小巨人”上市公司凈利潤增速分布（家）上市公司凈利潤增速分布（家）數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司盈利成長性與上市公司盈利成長性與 A 股基本持平。股基本持平。2022 年“小巨人”上市公司凈利潤增速中位數較 A 股低 0.15 個

208、百分點，平均值低 0.69 個百分點，與 A股基本持平，而 2021 年“小巨人”上市公司凈利潤增速中位數和平均值分別較A 股高 4.56 和 8.89 個百分點，“小巨人”上市公司的盈利成長性優勢消失。圖圖 188：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司凈利潤增速分布股上市公司凈利潤增速分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在北交所和上海主板的盈利成長性高于上市公司在北交所和上海主板的盈利成長性高于 A 股表現，在股表現，在創業板和深圳主板與創業板和深圳主板與 A 股有明顯差距。股有明顯差距。2022 年“小巨人”上市公司在北交所和上海主板的凈利潤增速中位數分別較該板

209、塊 A 股高 3.75 和 4.74 個百分點，而在創業板、科創板和深圳主板則低于 A 股表現，其中創業板差距最為明顯，毛利潤增速中位數較該板塊 A 股低 4.50 個百分點，其次是深圳主板，第 4.29 個百分點。圖圖 189：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊凈利潤增速凈利潤增速表現表現數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在電力設備、醫藥生物和有色金屬行業仍保持盈利增上市公司在電力設備、醫藥生物和有色金屬行業仍保持盈利增長長。專精特新上市公司涉及且公司數量超過 10 家的 11 個行業中，僅在電力設備、醫藥生物和有色金屬行業凈利潤增速中位數為

210、正，在其他行業均普遍缺乏盈利的成長性?！靶【奕诵【奕恕鄙鲜泄驹谕ㄐ判袠I的盈利成長性與行業差距最為明顯，在基上市公司在通信行業的盈利成長性與行業差距最為明顯，在基礎化工和醫藥生物行業有盈利成長性的優勢礎化工和醫藥生物行業有盈利成長性的優勢?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的 11 個行業中，2022 年“小巨人”上市公司的盈利成長性僅在基礎化工和醫藥生物行業有一定優勢，凈利潤增速中位數分別較該行業 A 股高 4.09和 1.09 個百分點，而在剩余行業盈利成長性均低于行業水平，其中通信行業差距最大，凈利潤增速中位數較該行業 A 股低 24.78 個百分點。圖圖 190：2022

211、年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的核心利潤增速在主要行業的核心利潤增速表現表現數據來源：Choice3.2.3.5 成長性總結成長性總結2022 年“小巨人”上市公司成長性表現不佳，從銷售規模到產品盈利到經營活動盈利再到整體盈利均出現成長性的下滑，其中，經營活動盈利和公司整體盈利更是出現了普遍的下滑。2022 年 A 股上市公司整體成長性大幅下滑，而“小巨人”上市公司各級利潤的成長性均表現出較 A 股更嚴重的成長性下滑，先前較 A 股的成長性優勢逐漸縮小，甚至在核心利潤層面的成長性出現不再具備優勢的情況。圖圖 191：“小巨人小巨人”上市公司上市公司 2022 年報

212、年報核心利潤增速核心利潤增速排名前排名前 503.2.4 盈利能力盈利能力3.2.4.1 產品盈利能力略有下滑，但仍優于產品盈利能力略有下滑，但仍優于 A 股表現股表現2022 年年“小巨人小巨人”上市公司毛利率略有下滑。上市公司毛利率略有下滑。從 2020 年到 2022 年，“小巨人”上市公司毛利率中位數從 38.02%下降到 36.00%后下降到 33.19%，平均值從 40.26%下降到 38.60%后下降到 36.07%，毛利率持續下滑。圖圖 192：2020 年年-2022 年年“小巨人小巨人”上市公司毛利率分布（家）上市公司毛利率分布（家）數據來源：Choice“小巨人小巨人”上

213、市公司產品盈利性優于上市公司產品盈利性優于 A 股表現。股表現。2022 年“小巨人”上市公司毛利率中位數和平均分別較 A 股高 7.85 和 7.42 個百分點；從分布來看，“小巨人”上市公司中 19%的企業毛利率高于 50%，而 A 股僅 14%，“小巨人”上市公司中 42%的公司毛利率低于 30%，而 A 股該比例達到 61%。圖圖 193：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司毛利率毛利率分布分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在主板較該板塊上市公司在主板較該板塊 A 股的產品盈利性優勢更大。股的產品盈利性優勢更大。2022 年“小巨人”上市公司在科

214、創板的毛利率最高，毛利率中位數為 40.67%，平均值為 43.50%。與 A 股相比，“小巨人”上市公司在除科創板以外的板塊表現高于該板塊 A 股的產品盈利能力，在上海主板和深圳主板的優勢最為明顯，毛利率中位數分別較該板塊 A 股高 6.53 和 6.45 個百分點。圖圖 194：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊毛利率毛利率表現表現數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在醫藥生物行業中產品盈利能力最強上市公司在醫藥生物行業中產品盈利能力最強?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的 11 個行業中，在醫藥生物的毛利率最高，中位數和平均值

215、分別為 61.87%和 60.23%?！靶【奕诵【奕恕鄙鲜泄驹谕ㄐ判袠I的產品盈利能力優勢更明顯上市公司在通信行業的產品盈利能力優勢更明顯?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^10家的11個行業中，均表現出優于行業的盈利能力，其中在通信行業優勢最為明顯，中位數和平均值分別較 A 股高 12.80 和 9.10 個百分點。圖圖 195：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的毛利率在主要行業的毛利率表現表現數據來源：Choice3.2.4.2 經營活動盈利性下滑，但仍優于經營活動盈利性下滑，但仍優于 A 股表現股表現2022 年年“小巨人小巨人”上市公司核心利潤率

216、有較為明顯的下滑。上市公司核心利潤率有較為明顯的下滑。從 2021 年到2022 年，“小巨人”上市公司核心利潤率中位數從 14.60%下降到 10.70%后，平均值從 15.75%下降到 11.35%；從分布來看，從 2021 年到 2022 年，“小巨人”上市公司經營活動虧損的企業比例從 5%增長到 13%，核心利潤率低于 10%的公司比例從 31%增長到 48%。圖圖 196：2020 年年-2022 年年“小巨人小巨人”上市公司核心利潤率分布（家）上市公司核心利潤率分布（家）數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司經營活動盈利性優于上市公司經營活動盈利性優于 A 股表現。股表現。

217、2022 年“小巨人”上市公司核心利潤率中位數和平均分別較 A 股高 4.69 和 6.06 個百分點，從分布來看，“小巨人”上市公司核心利潤率低于 10%的公司占比 48%，而 A 股高達 66%。圖圖 197：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司核心利潤率核心利潤率分布分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在上海主板的經營活動盈利能力優勢更為明顯。上市公司在上海主板的經營活動盈利能力優勢更為明顯。2022年“小巨人”上市公司在北交所和科創板的核心利潤率較高，核心利潤率中位數分別為 12.97%和 12.36%，而在上海主板的優勢最為明顯，核心利潤率中位數

218、和平均值分別較該板塊 A 股高 5.07 和 7.08 個百分點。圖圖 198：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊核心利潤率核心利潤率表現表現數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在醫藥生物行業中經營盈利能力最強上市公司在醫藥生物行業中經營盈利能力最強?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的 11 個行業中，在醫藥生物的核心利潤率最高，中位數和平均值分別為 18.58%和 21.22%?！靶【奕诵【奕恕鄙鲜泄驹卺t藥生物行業的經營盈利能力優勢更明顯。上市公司在醫藥生物行業的經營盈利能力優勢更明顯?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10

219、 家的 11 個行業中，“小巨人”上市公司均表現出優于行業的經營盈利能力，其中在醫藥生物行業優勢最為明顯，中位數和平均值分別較 A 股高 8.50 和 11.03 個百分點。圖圖 199：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的核心利潤率在主要行業的核心利潤率表現表現數據來源：Choice3.2.2.3 盈利性總結盈利性總結“小巨人”上市公司盈利能力略有下滑，但仍優于 A 股表現?！靶【奕恕逼髽I往往深耕于某一細分賽道，相較于行業內其他公司有更高的競爭優勢，因此，“小巨人”企業無論是毛利率還是核心利潤率均高于 A 股企業，表現出更高的盈利性，其中醫藥生物行業表現最

220、為突出。圖圖 200：專精特新上市公司專精特新上市公司 2022 年報核心利潤年報核心利潤率率排名前排名前 503.2.5 研發能力研發能力3.2.5.1 研發費用規模有所增加，略低于研發費用規模有所增加，略低于 A 股水平股水平“小巨人小巨人”上市公司研發方面的投入規模有所增加上市公司研發方面的投入規模有所增加。2021 年到 2022 年，“小巨人”上市公司研發費用中位數從 0.47 億元增加到 0.56 億元，平均值從 0.69 億元增加到 0.87 億元。圖圖 201：2020 年年-2022 年年“小巨人小巨人”上市公司研發費用分布（家）上市公司研發費用分布（家）數據來源：Choic

221、e“小巨人小巨人”上市公司研發費用略低于上市公司研發費用略低于 A 股股，且且 A 股大額研發投入較多股大額研發投入較多。2022年“小巨人”上市公司研發費用中位數較 A 股低 0.08 億元，平均值低 1.91 億元，A 股大額研發投入公司較多且研發費用較為充足，2022 年“小巨人”上市公司中研發費用最高的是翱捷科技，10.06 億元，而 A 股最高為中國建筑，497.53 億元。圖圖 202：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司研發費用分布股上市公司研發費用分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在科創板研發費用與上市公司在科創板研發費用與 A 股差距更大股差距更

222、大。2022 年“小巨人”上市公司在科創板、創業板的研發費用規模低于該板塊 A 股整體表現，其中，在科創板差距最大，研發費用中位數較該板塊 A 股低 0.19 億元；而在上海主板研發費用中位數較該板塊 A 股高 0.07 億元。圖圖 203：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊研發費用研發費用表現表現數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在國防軍工、計算機行業研發費用規模與該行業上市公司在國防軍工、計算機行業研發費用規模與該行業 A 股股差距更大差距更大?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的 11 個行業中，“小巨人”上市公司在除環保、醫

223、藥生物和有色金屬外其他行業均表現出低于行業的研發費用規模，其中在國防軍工行業最為明顯，中位數和平均值分別較 A 股低0.43 億元和 1.48 億元。圖圖 204：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的研發費用在主要行業的研發費用表現表現數據來源：Choice3.2.5.2 研發重視度略有增加，高于研發重視度略有增加，高于 A 股水平股水平“小巨人小巨人”上市公司研發費用率略有增加。上市公司研發費用率略有增加。從 2021 年到 2022 年，“小巨人”上市公司研發費用率中位數從 5.66%增長到 6.22%，平均值從 7.87%增加到9.02%。圖圖 205

224、：2020 年年-2022 年年“小巨人小巨人”上市公司研發費用率分布（家）上市公司研發費用率分布（家）數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司的研發重視度略高于上市公司的研發重視度略高于 A 股。股。2022 年“小巨人”上市公司研發費用率中位數較 A 股高 2.23 個百分點，平均值較 A 股高 3.37 個百分點；從分布來看，“小巨人”上市公司研發費用率主要集中在(2%,8%，A 股則集中在(0%,6%，“小巨人”上市公司中僅 1 家公司沒有研發費用，而 A 股研發費用為 0 的公司比例為 6%。圖圖 206：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司研發費用率研

225、發費用率分布分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在科創板研發費用率普遍更高。上市公司在科創板研發費用率普遍更高。2022 年“小巨人”上市公司在科創板的研發費用率中位數和平均值分別 10.92%和 13.56%?！靶【奕诵【奕恕鄙鲜泄驹谥靼逖邪l費用率較上市公司在主板研發費用率較 A 股的優勢更為明顯股的優勢更為明顯。2022 年“小巨人”上市公司在深圳主板的研發費用率中位數和平均值較該板塊 A 股高 1.80和 2.51 個百分點，在上海主板分別高 1.67 和 2.05 個百分點。圖圖 207：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊研發費用率

226、研發費用率表現表現數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在計算機行業研發費用率較該行業上市公司在計算機行業研發費用率較該行業 A 股的優勢更大。股的優勢更大?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的 11 個行業中，“小巨人”上市公司研發費用率均高于行業研發費用率，其中在計算機行業最為明顯，中位數和平均值分別較 A 股高 4.00 和 2.81 百分點，其次是在醫藥生物行業，中位數和平均值分別較 A 股高 3.23 和 3.50 個百分點。圖圖 208：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的研發費用在主要行業的研發費用表現表現數據來源：Choi

227、ce3.2.5.3 研發能力總結研發能力總結縱向來看，“小巨人”上市公司研發費用規模和研發費用率均有所提高，公司對研發的重視程度有所增加。橫向來看，由于“小巨人”上市公司普遍規模較小，受資源限制，研發費用規模與 A 股存在差距，但“小巨人”上市公司對研發更為重視，研發費用率高于A 股水平。圖圖 209：“小巨人小巨人”上市公司上市公司 2022 年報研發費用規模排名前年報研發費用規模排名前 503.2.6 補貼能力補貼能力2.2.6.1 獲得的政府補貼規模略有增長，略低于獲得的政府補貼規模略有增長，略低于 A 股水平股水平“小巨人小巨人”上市公司獲得的補貼規模略有增長上市公司獲得的補貼規模略有

228、增長。2021 年到 2022 年，“小巨人”上市公司政府補貼中位數從 0.10 億元增加到 0.13 億元，平均值從 0.17 億元增加到 0.19 億元。圖圖 210：2020 年年-2022 年年“小巨人小巨人”上市公司政府補貼分布（家）上市公司政府補貼分布（家）數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司獲得的補貼水平略低于上市公司獲得的補貼水平略低于 A 股。股。2022 年“小巨人”上市公司政府補貼中位數較 A 股低 0.02 億元，平均值低 0.47 億元。圖圖 211：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司政府補貼分布股上市公司政府補貼分布數據來源：Choice“

229、小巨人小巨人”上市公司在上海主板獲得的政府補貼與上市公司在上海主板獲得的政府補貼與 A 股差距更大。股差距更大。2022 年“小巨人”上市公司在各板塊獲得政府補貼均低于該板塊 A 股表現，其中在上海主板差距最為明顯，中位數和平均分別較 A 股低 0.07 億元和 0.89 億元。圖圖 212：2022 年專精特新與年專精特新與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊政府補貼政府補貼表現表現數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在汽車、國防軍工和環保行業獲得的政府補貼規模與上市公司在汽車、國防軍工和環保行業獲得的政府補貼規模與該行業該行業 A 股差距更大。股差距更大?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕?/p>

230、且公司數量超過 10 家的 11 個行業中，在計算機和國防軍工行業的政府補貼水平較高，中位數分別為 0.16 億元和 0.15 億元。與 A 股相比，“小巨人”上市公司在除有色金屬和通信外 9 個行業中獲得的政府補貼規模低于行業水平，其中在汽車行業最為明顯，中位數和平均值分別較 A 股低 0.07 億元和 0.62 億元，其次是國防軍工和環保，中位數較A 股低 0.06 億元。圖圖 213：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的政府補貼在主要行業的政府補貼表現表現數據來源：Choice3.2.6.2 利潤對補貼的依賴度有所增加，高于利潤對補貼的依賴度有所增加，

231、高于 A 股水平股水平“小巨人小巨人”上市公司利潤對補貼的依賴度有所增加上市公司利潤對補貼的依賴度有所增加。從 2021 年到 2022 年，“小巨人”上市公司政府補貼利潤貢獻度中位數從 8.55%增長到 11.11%，平均值從 13.86%增加到 18.09%，從分布來看，“小巨人”上市公司政府補貼利潤貢獻度超過 20%的公司比例從 19%增加到 30%。圖圖 214：2020 年年-2022 年年“小巨人小巨人”上市公司政府補貼利潤貢獻度分布（家）上市公司政府補貼利潤貢獻度分布（家）數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司利潤對補貼的依賴度比上市公司利潤對補貼的依賴度比 A 股高。股

232、高。2022 年“小巨人”上市公司政府補貼利潤貢獻度中位數較A 股高2.52個百分點，平均值較 A 股低 0.35個百分點。圖圖 215：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司政府補貼利潤貢獻度政府補貼利潤貢獻度分布分布數據來源：Choice與該板塊與該板塊 A 股整體水平相比，股整體水平相比，“小巨人小巨人”上市公司在科創板利潤對補貼的上市公司在科創板利潤對補貼的依賴度更高。依賴度更高。2022 年“小巨人”上市公司在科創板利潤對補貼的依賴度較高，政府補貼利潤貢獻度的中位數為 15.31%；在各板塊，“小巨人”上市公司均比該板塊 A 股更依賴政府補貼，其中科創板和北交所

233、的差距更高，政府補貼利潤貢獻度中位數較該板塊 A 股高 2.49 個百分點。圖圖 216：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊政府補貼利潤貢獻度政府補貼利潤貢獻度表現表現數據來源：Choice與該行業與該行業 A 股相比，股相比，“小巨人小巨人”上市公司在計算機行業更依賴補貼，在環上市公司在計算機行業更依賴補貼，在環保和汽車行業更不依賴補貼。保和汽車行業更不依賴補貼?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的11 個行業中，“小巨人”上市公司在計算機、電子、有色金屬、國防軍工等行業政府補貼利潤貢獻度中位數高于該行業 A 股水平，更依賴政府補貼，其中計算

234、機行業差距最大，政府補貼利潤貢獻度中位數較該行業 A 股高 7.47 個百分點；而在環保、汽車和醫藥生物行業，政府補貼利潤貢獻度低于該行業 A 股水平，其中在環保行業差距最大，中位數較 A 股低 1.84 個百分點，更不依賴補貼。圖圖 217：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的政府補貼利潤貢獻度在主要行業的政府補貼利潤貢獻度表現表現數據來源：Choice2.2.6.3 補貼能力總結補貼能力總結縱向來看，“小巨人”上市公司政府補貼規模略有增長，政府對于“小巨人”企業的扶持力度基本穩定，但利潤對政府補貼的依賴度有所增加，側面反映公司自身盈利能力的下滑。橫向來看

235、，由于“小巨人”上市公司普遍規模較小，獲得的政府補貼與 A股存在差距，而利潤對政府補貼的依賴度高于 A 股水平。與該行業的 A 股水平相比，“小巨人”上市公司在計算機行業更依賴補貼，在環保和汽車行業更不依賴補貼。圖圖 218：“小巨人小巨人”上市公司上市公司 2022 年報政府補貼規模排名前年報政府補貼規模排名前 503.2.7 運營能力運營能力3.2.7.1 總資產運營效率下滑，略低于總資產運營效率下滑，略低于 A 股水平股水平2022 年年“小巨人小巨人”上市公司總資產周轉率下降上市公司總資產周轉率下降。2022 年“小巨人”上市公司總資產周轉率中位數 0.47 次，較去年同期下滑 0.1

236、2 次，降幅 21%，平均值 0.53次，較去年同期下滑 0.12 次，降幅 19%。從分布來看，2021 年“小巨人”上市公司總資產周轉率主要集中在區間(0.3,0.9，而 2022 年主要集中區間(0.15,0.75。圖圖 219：2020 年年-2022 年年“小巨人小巨人”上市公司總資產周轉率分布上市公司總資產周轉率分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司總資產周轉率略低于上市公司總資產周轉率略低于 A 股水平。股水平。2022 年“小巨人”上市公司總資產周轉率中位數較 A 股低 0.06 次，平均值低 0.07 次，“小巨人”上市公司的總資產周轉率略低于 A 股水平；從分布

237、來看，“小巨人”上市公司的總資產周轉率分布更加集中，主要集中在區間(0.15,0.75，占比 82%，而 A 股相對分散，雖然也較為集中在區間(0.15,0.75，但占比為 69%。圖圖 220：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司總資產周轉率分布股上市公司總資產周轉率分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司中北交所的資產運營能力較高。上市公司中北交所的資產運營能力較高。在各板塊中，2022 年“小巨人”上市公司在北交所的總資產周轉率水平較高，中位數和平均值分別為0.61 次和 0.67 次，而在科創板較低，中位數和平均值分別為 0.39 次和 0.43 次。在各板塊“

238、小巨人”上市公司與該板塊 A 股水平差異不大。圖圖 221：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊總資產周轉率總資產周轉率表現表現數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在有色金屬、基礎化工和汽車行業總資產運營能力較上市公司在有色金屬、基礎化工和汽車行業總資產運營能力較行業差距較大行業差距較大，在環保行業運營能力高于行業水平在環保行業運營能力高于行業水平?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的 11 個行業中，“小巨人”上市公司在除環保和電力設備以外的 9 個行業中，資產運營能力低于行業水平，其中在有色金屬行業差距最大，總資產周轉率中位數較該行

239、業 A 股低 0.17 次，其次是在基礎化工和汽車行業，中位數第 0.14 次；而在環保行業，“小巨人”上市公司表現出有數行業的資產運營能力，總資產周轉率中位數和平均值較該行業 A 股分別高 0.12 次和 0.05 次。圖圖 222：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的總資產周轉率在主要行業的總資產周轉率表現表現數據來源：Choice3.2.7.2 經營資產運營效率下滑，略低于經營資產運營效率下滑，略低于 A 股水平股水平2022 年年“小巨人小巨人”上市公司經營資產運營能力有所下滑上市公司經營資產運營能力有所下滑。2022 年“小巨人”上市公司經營資產周

240、轉率中位數 0.76 次，較去年同期下滑 0.14 次，降幅 16%，平均值 0.87 次，較去年同期下滑 0.17 次，降幅 16%。圖圖 223：2020 年年-2022 年年“小巨人小巨人”上市公司經營資產周轉率分布上市公司經營資產周轉率分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司經營資產周轉率略低于上市公司經營資產周轉率略低于 A 股水平。股水平。2022 年“小巨人”上市公司總資產周轉率中位數較 A 股低 0.06 次，平均值低 0.07 次。圖圖 224：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司經營資產周轉率分布股上市公司經營資產周轉率分布數據來源：Choice“小

241、巨人小巨人”上市公司在北交所和創業板經營資產運營能力與上市公司在北交所和創業板經營資產運營能力與 A 股差距較大股差距較大。2022 年“小巨人”上市公司在北交所、深圳主板的經營資產運營能力較為明顯低于板塊水平，經營資產周轉率中位數分別較該板塊 A 股低 0.08 次和 0.07 次。圖圖 225：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊經營資產周轉率經營資產周轉率表現表現數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在環保行業較該行業的經營資產效率優勢更為明顯，上市公司在環保行業較該行業的經營資產效率優勢更為明顯，在基礎化工行業的劣勢較為明顯。在基礎化工行業的

242、劣勢較為明顯?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10家的 11 個行業中，“小巨人”上市公司在環保、電力設備和醫藥生物行業的經營資產效率優于該行業 A 股表現，其中在環保行業優勢最大，經營資產周轉率中位數和平均值分別較該行業 A 股高 0.15 次和 0.12 次；而在基礎化工、電子、汽車、通信、有色金屬和國防軍工行業的經營資產效率與 A 股存在差距，其中在基礎化工行業的差距最大，經營資產周轉率中位數和平均值分別較該行業 A 股低0.17 次和 0.15 次。圖圖 226：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的經營資產周轉率在主要行業的經營資產周轉率表現表

243、現數據來源：Choice3.2.7.3 資產質量總結資產質量總結縱向來看，“小巨人”上市公司總資產周轉率和經營資產周轉率均有一定的下滑，運營能力出現下滑。橫向來看，“小巨人”上市公司總資產周轉率和經營資產周轉率略低于 A 股水平，運營能力與 A 股略有差距。從行業來看，“小巨人”上市公司在環保行業較該行業 A 股表現出一定的運營能力優勢，而在基礎化工、電子、通信和汽車行業，則與該行業 A 股的運營能力差距較為明顯。圖圖 227：“小巨人小巨人”上市公司上市公司 2022 年報年報經營資產報酬率經營資產報酬率排名前排名前 503.2.8 造血能力造血能力3.2.8.1 經營活動造血規?；痉€定，

244、低于經營活動造血規?；痉€定，低于 A 股水平股水平“小巨人小巨人”上市公司經營活動造血規?；痉€定，高造血規模企業開始增上市公司經營活動造血規?；痉€定，高造血規模企業開始增加加。2022 年“小巨人”上市公司經營活動產生的現金流量凈額中位數 0.58 億元，平均值 0.94 億元，中位數變動不大，平均值增幅 21%，“小巨人”上市公司中高造血規模企業開始增加。圖圖 228：2020 年年-2022 年年“小巨人小巨人”上市公司經營活動產生的現金流量凈額分布（家）上市公司經營活動產生的現金流量凈額分布（家）數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司經營活動造血規模與上市公司經營活動造血規

245、模與 A 股有較為明顯的差距。股有較為明顯的差距。2022 年“小巨人”上市公司經營活動產生的現金流量凈額中位數較 A 股低 0.69 億元，平均值低 10.62 億元，A 股經營活動造血規模的企業較多，從分布來看，“小巨人”上市公司經營活動產生的現金流量凈額比較集中在區間(0,2，公司占比 56%，而 A 股該區間公司占比 37%。圖圖 229：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司經營活動產生的現金流量凈額分布股上市公司經營活動產生的現金流量凈額分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在主板造血規模較大，在科創板板和北交所造血規模上市公司在主板造血規模較大，在科創板板

246、和北交所造血規模較小。較小。2022 年“小巨人”上市公司在上海主板的經營活動產生的現金流量凈額最高，中位數和平均值分別為 1.50 億元和 2.92 億元，而在北交所最低，中位數和平均值分別為 0.30 億元和 0.48 億元?！靶【奕诵【奕恕鄙鲜泄驹谥靼宓慕洜I活動造血規模與上市公司在主板的經營活動造血規模與 A 股差距更大。股差距更大。2022 年“小巨人”上市公司在各板塊的經營活動造血規模低于 A 股水平，其中在主板的差距最大，在上海主板的經營活動產生的現金流量凈額中位數和平均值分別較該板塊 A 股低 1.07 億元和 21.39 億元，在深圳主板分別低 0.99 億元和 8.08 億

247、元。圖圖 230：2022 年專年?！靶【奕诵【奕恕迸c與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊經營活動產生的現金流量凈額經營活動產生的現金流量凈額表現表現數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在電力設備和有色金屬行業的經營活動造血規模與該上市公司在電力設備和有色金屬行業的經營活動造血規模與該行業行業 A 股差距更大，在通信行業造血規模高于股差距更大，在通信行業造血規模高于 A 股。股?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的 11 個行業中，除在通信行業，“小巨人”上市公司在其他行業的經營活動造血規模低于行業經營活動造血規模，其中在“有色金屬”行業最為明顯，“小巨人”上市公司在

248、電力行業的經營活動產生的現金流量凈額的中位數和平均值分別較 A 股低 1.69 億元和 17.31 億元，其次是電力設備，分別較 A 股低 1.01 億元和 10.20 億元。圖圖 231：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的經營活動產生的現金流量凈額在主要行業的經營活動產生的現金流量凈額表表現現數據來源：Choice3.2.8.2 利潤變現能力提升，低于利潤變現能力提升，低于 A 股水平股水平2022 年年“小巨人小巨人”上市公司利潤變現能力提高上市公司利潤變現能力提高。2022 年“小巨人”上市公司核心利潤獲現率中位數 0.72，較去年同期提高 0.14

249、，增幅 24%，平均值 0.96，較去年同期提高 0.20，增幅 27%。從分布來看，從 2021 年到 2022 年，“小巨人”上市公司中經營活動未能盈利的企業增加，但在盈利企業中，核心利潤獲現率的集中分布區間從(0.4,1變為(0.8,1.2，且核心利潤獲現率超過 1 的企業比例從 21%增加到 35%，超過 2 的企業比例從 3%增加到 12%。圖圖 232：2020 年年-2022 年年“小巨人小巨人”上市公司核心利潤獲現率分布上市公司核心利潤獲現率分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司上市公司利潤變現能力低于利潤變現能力低于 A 股水平。股水平。2022 年“小巨人”上市

250、公司核心利潤獲現率中位數較 A 股低 0.23，平均值低 0.15。圖圖 233：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司核心利潤獲現率分布股上市公司核心利潤獲現率分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司的利潤變現能力在主板與該板塊的上市公司的利潤變現能力在主板與該板塊的 A 股差距更大。股差距更大。在各板塊中，2022 年“小巨人”上市公司在上海主板和深圳主板的核心利潤獲現率水平較高，中位數分別為 0.91 和 0.89，但仍低于板塊水平，分別較該板塊 A股低 0.15 和 0.18。圖圖 234：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊核

251、心利潤獲現率核心利潤獲現率表現表現數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在電力設備行業與該行業上市公司在電力設備行業與該行業 A 股的利潤變現能力差距最股的利潤變現能力差距最為明顯，而在通信行業優勢最大。為明顯，而在通信行業優勢最大?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10家的 11 個行業中，“小巨人”上市公司在通信行業利潤變現能力優化行業表現，核心利潤獲現率中位數較行業高 0.21；在電力設備、環保、計算機、汽車、電子、醫藥生物、有色金屬行業利潤變現能力與該行業 A 股有明顯差距，其中在電力設備行業差距最大，核心利潤率中位數和平均值分別較行業低 0.52 和 0.32，其次是環保

252、行業，中位數和平均值分別較行業低 0.39 和 0.24。圖圖 235：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的核心利潤獲現率在主要行業的核心利潤獲現率表現表現數據來源：Choice3.2.8.3 造血能力對戰略性投資支撐度下滑，與造血能力對戰略性投資支撐度下滑，與 A 股存在差距股存在差距2022 年年“小巨人小巨人”上市公司造血能力對戰略性投資支撐度下滑上市公司造血能力對戰略性投資支撐度下滑。2022 年“小巨人”上市公司投資激進性中位數 60%，較去年同期降低 15 個百分點，降幅 20%，平均值 46%，較去年同期降低 12 個百分點，降幅 21%。從分

253、布來看，從 2021年到 2022 年，“小巨人”上市公司中經營活動未能造血的公司比例從 21%增加到 26%，經營活動無法覆蓋戰略性投資所需現金流出（投資激進性100%）的公司比例從 59%增加到 62%。圖圖 236：2020 年年-2022 年年“小巨人小巨人”上市公司投資激進性分布上市公司投資激進性分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司上市公司造血能力對戰略性投資支撐度低于造血能力對戰略性投資支撐度低于 A 股水平。股水平。2022 年“小巨人”上市公司投資激進性中位數較 A 股低 32 個百分點，平均值低 19 個百分點，從分布來看，“小巨人”上市公司經營活動無法覆蓋戰略

254、性投資所需現金流出的公司比例為 62%，而 A 股為 52%。圖圖 237：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司投資激進性分布股上市公司投資激進性分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在科創板造血能力對戰略性投資支撐度較低，在上海上市公司在科創板造血能力對戰略性投資支撐度較低，在上海主板較高。主板較高。2022 年“小巨人”上市公司在科創板的投資激進性中位數為 37%，平均值為 21%，74%的企業經營活動造血能力無法覆蓋戰略性投資支出；而在上海主板造血能力對戰略性投資支撐度較高，投資激進性中位數為 105%?！靶【奕诵【奕恕鄙鲜泄驹谥靼搴蛣摌I板造血能力對戰略性投資

255、支撐度與該板上市公司在主板和創業板造血能力對戰略性投資支撐度與該板塊的塊的 A 股差距較大。股差距較大。在各板塊中，2022 年“小巨人”上市公司均表現出低于該板塊 A 股的造血能力對戰略性投資支撐度，其中，在上海主板投資激進性中位數較板塊低 19 個百分點，在創業板和深圳主板低 17 個百分點。圖圖 238：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊投資激進性投資激進性表現表現數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在電力設備行業的造血能力對戰略性投資支撐度與該上市公司在電力設備行業的造血能力對戰略性投資支撐度與該行業差距最為明顯行業差距最為明顯，而在通信

256、和機械設備行業有優勢而在通信和機械設備行業有優勢?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的 11 個行業中，“小巨人”上市公司在通信和機械設備行業的造血能力對戰略性投資支撐度優化行業表現，其中在通信行業優勢最為明顯，投資激進性中位數和平均值分別較行業高 14 和 18 個百分點，其次是在機械設備行業，中位數和平均值分別較行業高 13 和 7 個百分點；而在電力設備、汽車、環保、醫藥生物、電子等行業表現出較大的與該行業 A 股的造血能力對戰略性投資支撐度差距，其中在電力設備行業差距最大，核心利潤率中位數和平均值分別較行業低 53 和 46 個百分點，其次是環保行業，分別低 29 和 23

257、 個百分點。圖圖 239：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的投資激進性在主要行業的投資激進性表現表現數據來源：Choice3.2.8.4 造血能力總結造血能力總結縱向來看，“小巨人”上市公司經營活動造血規?；痉€定，但利潤變現能力提升，這側面反映“小巨人”上市公司盈利能力可能出現穩定，而造血能力對戰略性投資支撐度，這主要是因為“小巨人”上市公司的戰略性投資支出增加，導致相同造血規模下，造血能力對戰略性投資支出的支撐度降低，需要更多依賴外部融資。橫向來看，受規模影響，“小巨人”上市公司的經營活動造血規模低于 A股水平，與此同時，“小巨人”上市公司的利潤變現能

258、力也低于 A 股水平，造血能力有待提升。分板塊來看，“小巨人”上市公司在科創板的造血能力較弱，造血規模較小，但戰略性投資支出較高，導致經營活動造血能力對戰略性投資支撐度較低，公司發展更加依賴外部融資，這也是科創板企業的普遍特征。而“小巨人”上市公司在主板與該板塊 A 股的造血能力有較為明顯的差距。圖圖 240：“小巨人小巨人”上市公司上市公司 2022 年年報經營活動變現能力排名前年年報經營活動變現能力排名前 503.2.9 議價能力議價能力3.2.9.1 對上游議價能力略有提升，與對上游議價能力略有提升，與 A 股基本持平股基本持平2022 年年“小巨人小巨人”上市公司對上游議價能力略有提升

259、。上市公司對上游議價能力略有提升。2022 年“小巨人”上市公司上游資金占用比例中位數 20.93%，較去年同期提高 1.50 個百分點，增幅 8%，平均值 23.38%，較去年同期提高 1.72 個百分點，增幅 8%。圖圖 241：2020 年年-2022 年年“小巨人小巨人”上市公司上游資金占用比例分布上市公司上游資金占用比例分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司上市公司對上游議價能力略低于對上游議價能力略低于 A 股水平股水平。2022 年“小巨人”上市公司上游資金占用比例中位數較 A 股低 2.02 個百分點，平均值低 0.50 個百分點。圖圖 242：2022 年年“小巨

260、人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司上游資金占用比例上游資金占用比例分布分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在深圳主板對上游議價能力較上市公司在深圳主板對上游議價能力較 A 股優勢較為明顯，在股優勢較為明顯，在上海主板則與板塊存在較大差距。上海主板則與板塊存在較大差距。在各板塊中，2022 年“小巨人”上市公司在深圳主板的上游議價能力最強，上游資金占用比例中位數為 24.40%，也是較該板塊 A 股優勢最大的板塊，上游資金占用比例中位數和平均值分別較該行業 A股高 5.99 和 2.33 個百分點；而在上海主板的對上游議價能力則與 A 股有差距，上游資金占用比例中位數和平均值

261、分別較該行業 A 股低 1.74 和 1.63 個百分點。圖圖 243：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊上游資金占用比例上游資金占用比例表現表現數據來源：Choice在各行業中在各行業中，“小巨人小巨人”上市公司在有色金屬行業對上游的議價能力較弱上市公司在有色金屬行業對上游的議價能力較弱，在環保行業的議價能力較強。在環保行業的議價能力較強?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的11 個行業中，在有色金屬行業的上游資金占用比例中位數最低，為 9.36%，在環保行業的上游資金占用比例中位數最高，為 37.15%，這主要是受行業對上游議價能力特色的影

262、響?！靶【奕诵【奕恕鄙鲜泄驹诨A化工和通信行業表現出較為明顯的優勢，在電上市公司在基礎化工和通信行業表現出較為明顯的優勢，在電力設備力設備、汽車和電子行業與該行業的對上游議價能力差距較為明顯汽車和電子行業與該行業的對上游議價能力差距較為明顯?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的 11 個行業中，“小巨人”上市公司在電力設備、汽車、電子、環保、計算機、機械設備和醫藥生物行業的對上游議價能力低于行業表現，其中在電力設備行業差距最大，上游資金占用比例中位數較行業低 4.94 個百分點，其次是汽車和電子行業，分別較行業低 4.22 和 4.05 個百分點；而在基礎化工和通信行業表現出優于

263、行業的對上游議價能力，上游資金占用比例中位數分別較行業高 3.63 和 2.30 個百分點。圖圖 244：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的核心利潤獲現率在主要行業的核心利潤獲現率表現表現數據來源：Choice3.2.9.2 對下游議價能力基本穩定，低于對下游議價能力基本穩定，低于 A 股水平股水平2022 年年“小巨人小巨人”上市公司對下游議價能力基本穩定。上市公司對下游議價能力基本穩定。2022 年“小巨人”上市公司下游資金占用比例中位數-34.08%，較去年同期降低 1.36 個百分點，平均值-34.40%，較去年同期降低 1.35 個百分點，對下游

264、議價能力基本穩定。圖圖 245：2020 年年-2022 年年“小巨人小巨人”上市公司下游資金占用比例分布上市公司下游資金占用比例分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司上市公司對下游議價能力與低于對下游議價能力與低于 A 股水平股水平。2022 年“小巨人”上市公司下游資金占用比例中位數較 A 股低 11.00 個百分點，平均值低 10.26 個百分點；從分布來看，“小巨人”上市公司中 95%的企業被下游占用資金，而 A股為 87%。圖圖 246：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司下游資金占用比例下游資金占用比例分布分布數據來源：Choice“小巨人小巨人

265、”上市公司在主板對下游議價能力與板塊存在較大差距。上市公司在主板對下游議價能力與板塊存在較大差距。在各板塊中，2022 年“小巨人”上市公司在上海主板的下游議價能力最強，下游資金占用比例中位數為-29.34%，在創業板的下游議價能力最差，下游資金占用比例中位數-37.31%。與各板塊 A 股的對下游議價能力相比，“小巨人”上市公司在各板塊均與該板塊 A 股存在一定差距，其中在上海主板差距最大，下游資金占用比例中位數較板塊低 13.38 個百分點，其次是深圳主板，較板塊低 12.84 個百分點。圖圖 247：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊下游資金占用比例

266、下游資金占用比例表現表現數據來源：Choice在各行業中在各行業中，“小巨人小巨人”上市公司在國防軍工行業對下游的議價能力較弱上市公司在國防軍工行業對下游的議價能力較弱，在醫藥生物行業的對下游議價能力較強在醫藥生物行業的對下游議價能力較強?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的 11 個行業中，在國防軍工行業的下游資金占用比例中位數最低，為-95.25%，在醫藥生物行業的下游資金占用比例中位數最高，為-19.06%?！靶【奕诵【奕恕鄙鲜泄驹趪儡姽ず陀猩饘傩袠I與該行業的對下游議價能上市公司在國防軍工和有色金屬行業與該行業的對下游議價能力差距更為明顯力差距更為明顯?！靶【奕恕鄙鲜泄?/p>

267、司涉及且公司數量超過 10 家的 11 個行業中，“小巨人”上市公司在除醫藥生物以外行業的對下游議價能力與行業存在差距，其中在國防軍工行業差距最大，下游資金占用比例中位數較行業低 27.55 個百分點，其次是有色金屬行業低 14.89 個百分點。圖圖 248：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的下游資金占用比例在主要行業的下游資金占用比例表現表現數據來源：Choice3.2.9.3 議價能力總結議價能力總結縱向來看，“小巨人”上市公司對上游的議價能力略有提升，對下游議價能力基本穩定。橫向來看，“小巨人”上市公司對上游的議價能力與 A 股基本持平，但對下游的議

268、價能力低于 A 股水平?！靶【奕恕逼髽I基本都是中小企業，目前來看，對上下游的資金占用能力并不強，在供應鏈中處于相對劣勢地位，但是隨著政策的支持，其產品的技術進一步發展，產品的競爭力增強企業對上游的資金占用能力有所提高。分行業來看，“小巨人”上市公司在電力設備、汽車和電子行業與該行業的對上游議價能力差距更為明顯，在基礎化學和通信行業表現出較為明顯的優勢；而在國防軍工和有色金屬行業與該行業的對下游議價能力差距更為明顯。圖圖 249：“小巨人小巨人”上市公司上市公司 2022 年年報年年報議價議價能力排名前能力排名前 503.2.10 償債壓力償債壓力3.2.10.1 負債率略有提高，但仍明顯低于負

269、債率略有提高，但仍明顯低于 A 股水平股水平2022 年年“小巨人小巨人”上市公司的上市公司的負債率負債率略有提高略有提高。2022 年“小巨人”上市公司有息負債率中位數 4.42%，較去年同期提高 0.53 個百分點，增幅 14%，平均值9.35%，較去年同期提高 0.72 個百分點，增幅 8%。圖圖 250：2020 年年-2022 年年“小巨人小巨人”上市公司有息負債率分布上市公司有息負債率分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司上市公司負債率明顯低于負債率明顯低于 A 股水平股水平。2022 年“小巨人”上市公司上有息負債率中位數較 A 股低 6.07 個百分點，平均值低 5

270、.37 個百分點，明顯低于 A 股水平，從分布來看“小巨人”上市公司有息負債率低于 10%的公司比例66%，而在 A 股該比例為 49%。圖圖 251：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司有息負債率有息負債率分布分布數據來源：Choice“小巨人小巨人”上市公司在各板塊的上市公司在各板塊的負債率負債率均明顯低于板塊水平。均明顯低于板塊水平。在各板塊中，2022 年“小巨人”上市公司在上海主板和深圳主板的償債壓力較高，有息負債率中位數分別為 10.45%和 7.68%，在科創板的償債壓力較低，有息負債率中位數分別為 2.41%。與各板塊 A 股相比，“小巨人”上市公司在各

271、板塊的償債壓力均低于板塊水平。圖圖 252：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司分板塊股上市公司分板塊有息負債率有息負債率表現表現數據來源：Choice在各行業中，在各行業中，“小巨人小巨人”上市公司在基礎化工行業的上市公司在基礎化工行業的負債率負債率較高，在醫藥較高，在醫藥生物生物、通信和計算機行業的通信和計算機行業的負債率負債率較低較低?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的 11 個行業中，在基礎化工行業有息負債率中位數較大，為 13.61%，償債壓力較高；而在醫藥生物、通信和計算機行業有息負債率中位數較小，分別為 1.69%、1.88%和 1.91%，償債壓力較

272、低?！靶【奕诵【奕恕鄙鲜泄驹诃h保和有色金屬行業的上市公司在環保和有色金屬行業的負債率負債率明顯小于該行業水平明顯小于該行業水平?！靶【奕恕鄙鲜泄旧婕扒夜緮盗砍^ 10 家的 11 個行業中，“小巨人”上市公司在除國防軍工以外的 10 個行業有息負債率中位數均小于該行業中位數，其中在環保行業的優勢更為明顯，有息負債率中位數和平均值較該行業 A 股低12.91 和 11.93 個百分點，其次是在有色金屬行業，分別低 8.76 和 1.97 個百分點。圖圖 253：2022 年年“小巨人小巨人”與與 A 股上市公司股上市公司在主要行業的有息負債率在主要行業的有息負債率表現表現數據來源：Choi

273、ce3.2.10.2 償債壓力總結償債壓力總結縱向來看，“小巨人”上市公司負債率略有提高，這與企業增加的戰略性投資需求有關，公司的資金需求增加，但經營活動造血規?；痉€定，需要通過外部融資補齊資金缺口。橫向來看，“小巨人”上市公司負債率明顯低于 A 股水平。這是因為大多“小巨人”企業仍處在成長期，經營風險比較大，所以企業設計資本結構的時候采用了財務風險較低的權益性融資方式，債務性融資并沒有占到很大部分，大多數“小巨人”企業的資金都比較緊張，但隨著政府政策的支持和企業持續的發展，企業獲取資金的能力增強。圖圖 254：“小巨人小巨人”上市公司上市公司 2022 年年報年年報有息負債率有息負債率排名

274、前排名前 503.2.11 財務指標總結財務指標總結縱向來看，“小巨人”上市公司在規模上有所擴張，但經營質量有所降低，資產報酬率、成長能力、盈利能力、運營能力等方面指標均有不同程度的下滑，經營質量的穩定和提高是“小巨人”上市公司群體需要下階段重點思考的問題。橫向來看，由于“小巨人”上市公司為中小企業，其在規模上與 A 股有較為明顯的差距，受規模影響，在議價能力方面也與 A 股有一定差距。而經營質量較A 股仍有一定優勢，但優勢在縮小。四、四、專精特新上市公司企業案例分析專精特新上市公司企業案例分析本章節選擇五家專精特新典型行業龍頭上市公司，從公司分析和財務分析兩大方面，對企業進行案例分析。4.1

275、 中醫藥龍頭片仔癀（中醫藥龍頭片仔癀（600436.SH）4.1.1 公司分析公司分析4.1.1.1 公司概況公司概況漳州片仔癀藥業股份有限公司（600436.SH）成立于 1999 年，2003 年 6 月在上交所掛牌上市交易。公司股票市值約 2,000 億元，居上市公司中藥板塊第一位。資產回報率（ROA）等財務指標位居醫藥行業前列。漳州市國資委通過漳州市九龍江集團持股 51.3%，為片仔癀藥業實際控制人。圖：公司與控股股東之間的產權及控制關系圖來源：公司 2022 年報核心產品片仔癀擁有核心產品片仔癀擁有“歷史悠長、獨家生產、功效卓越歷史悠長、獨家生產、功效卓越”等高護城河及高等高護城河及

276、高品牌知名度品牌知名度。公司主要業務分為醫藥制造業、醫藥流通業及化妝品業等，常年生產片仔癀、安宮牛黃丸、復方片仔癀含片、茵膽平肝膠囊等 20 多種中成藥，絕對核心產品為中成藥品牌片仔癀系列，包括片仔癀、片仔癀膠囊、復方片仔癀含片、復方片仔癀軟膏、復方片仔癀痔瘡膏等片仔癀系列產品?！捌旭ァ?，一片即可退癀（熱毒腫痛），當之無愧的國藥瑰寶，其處方和工藝被列為國家秘密，并連續被列入國家中藥一級（中國中成藥保護的最高級別）保護品種，由公司獨家生產。圖：主要藥（產）品基本情況來源：公司 2022 年報“一核兩翼一核兩翼”戰略帶動企業營收和歸母凈利潤持續增長戰略帶動企業營收和歸母凈利潤持續增長。2014

277、年片仔癀提出“一核兩翼”戰略，“構建以傳統中藥生產為龍頭，以保健藥品、食品、功能飲料和特色功效化妝品、日化產品為兩翼，以藥品流通為補充的健康產業集團”，打造國內一流的健康養生品牌，公司踏上新的征程，開啟做大做強系列動作。2015年，首家片仔癀體驗館開業；2016 年，和上海家化合作設立漳州片仔癀上海家化口腔護理有限公司，布局日化業務；2019 年，向華潤購買華潤片仔癀藥業 51%的股權，實現全資控股。2014 年提出“一核兩翼”戰略以來，公司營收和歸母凈利潤增速明顯增加。營收和歸母凈利潤增速在 2017 年達到最高值，分別為 60.85%和 50.53%。2022年度，公司實現營業收入 86.

278、94 億元，同比增長 8.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 24.72 億元，同比增長 1.66%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤 24.76 億元，同比增長 2.89%。圖：公司營業收入（億元）及增速、公司扣非歸母凈利潤（億元）及增速來源：wind,華安證券研究所4.1.1.2 中醫藥行業發展中醫藥行業發展4.1.1.2.1 中藥產業鏈全貌中藥產業鏈全貌中藥行業產業鏈中，上游產業主要包括中藥農業以及為中藥行業提供相關設備的行業等，例如中藥材種植基地、中醫藥器械研發基地等。中游產業包括中成藥和中藥飲片的生產制造，以及圍繞中藥制造所需原料形成的特色商業環節中藥材集散地和交易市場。

279、下游產業包括醫藥流通、居民健康和保險等行業，主要是中藥消費市場，有醫院、藥店、部分超市和商店。它們共同組成中藥行業產業鏈。中藥制造中最重要的三個環節是中藥材、中藥飲片和中成藥。中藥材是指未經加工或未制成成品，可供制藥的中藥原料，通常來自天然植物、動物和礦物；中藥飲片是指經過加工炮制的中藥材，可直接用于調配或制劑。中成藥是以中藥材為原料，在中醫藥理論指導下，為了預防及治療疾病的需要，按規定的處方和制劑工藝將其加工制成一定劑型的中藥制品，是經國家藥品監督管理部門批準的商品化的一類中藥制劑。4.1.1.2.2 中藥支持政策中藥支持政策行業政策已較為完善，中醫藥將逐漸步入改革成效顯現階段。2019 年

280、 10 月，國務院辦公廳發布關于促進中醫藥傳承創新發展的意見；2020 年 12 月，國家藥監局發布國家藥監局關于促進中藥傳承創新發展的實施意見，提出改革中藥注冊分類（將中藥分為中藥創新藥、中藥改良型新藥、古代經典名方復方、同名同方藥等四類），構建“三結合”（中醫藥理論、人用經驗、臨床試驗）審評證據體系，改革完善中藥審評審批制度，以臨床價值為導向，鼓勵中藥傳承創新，最大程度釋放了中藥創新潛能。2021 年 1 月，國務院辦公廳發布關于加快中醫藥特色發展的若干政策措施，中醫藥就此進入實質性快速發展階段。2021 年 2 月，國務院辦公廳印發關于加快中醫藥特色發展若干政策措施的通知，從提高中醫藥發

281、展效益等七大方面提出 28 條政策措施，從全局角度出發，統籌各個部門，充分表明國家對于中醫藥傳承創新發展的重視與支持。2021 年 12 月，國家醫保局發布關于醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見，強調進一步擴大中醫藥醫保覆蓋范圍，從支付端加大中醫藥傳承創新發展的保障和支持力度。2022 年 3 月，國務院辦公廳印發“十四五”中醫藥發展規劃，針對中醫藥服務體系、人才、傳承創新、產業和健康服務業、文化、開放發展、治理能力等方面提出七大發展目標。2023 年 2 月，國家藥品監督管理局發布中藥注冊管理專門規定（2023年 7 月 1 日實施），對中藥人用經驗的合理應用以及中藥創新藥、中藥改良型新藥

282、、古代經典名方中藥復方制劑、同名同方藥等注冊分類的研制原則和技術要求進行了明確。該文件的發布進一步落實加快推進完善中醫藥理論、人用經驗和臨床試驗相結合的中藥審評證據體系，加強了對中藥研制的指導，具有較強的實操性。4.1.1.2.3 中醫藥產業挑戰與機遇中醫藥產業挑戰與機遇行業挑戰與基于并存，中醫藥產業創新發展是方向。2022 年，醫藥行業處于行業生態發生深遠變化的進程中，市場出現短期波動，帶量采購、醫?？刭M的趨勢沒有改變，人民對于醫療健康的底層需求持續增長，不確定性帶來的挑戰與確定性的增長機遇始終并存。從需求端看，人口基數上漲與老齡化趨勢，將驅動醫藥行業持續增長，部分被擱置的診療需求正在逐步恢

283、復。從渠道端看，藥品院內銷售表現緊跟政策變化，線下零售藥店的運營正在迅速恢復，線上電商渠道的增長態勢迅猛。從供給端看，受益于國家“騰籠換鳥”的策略，中國醫藥行業的增長將以創新藥為主導，價格壓力仍是各大藥企需要面臨的關鍵因素。中醫藥作為中華民族的瑰寶，在治未病、重大疾病治療、疾病康復中具有重要作用。伴隨中醫藥扶持政策的相繼出臺，我國中藥創新投入不斷加大，中藥新藥研發逐步邁入收獲期。2022 年，國家藥品監督管理局累計批準 7 款中藥新藥上市，審評審批不斷提速，中醫藥領域相關研發生產企業和醫療服務機構有望在政策扶持下迎來新的發展機遇。未來，隨著符合中藥特點的審評審批體系的不斷健全，以臨床價值為導向

284、，中醫藥理論、人用經驗、臨床試驗相結合的中藥特色審評證據體系的逐步建立，將為中藥新藥研發帶來新的歷史發展機遇。4.1.1.2.4 中國醫藥國際化進程中國醫藥國際化進程中國醫藥產業國際化進程提速中國醫藥產業國際化進程提速，企業需打造商務拓展能力與全球運營能力企業需打造商務拓展能力與全球運營能力?？v觀中國醫藥產業，國際化進程正在不斷提速，疊加中國藥品集采、醫?？刭M等支付方改革的影響，依賴國內單一市場的商業模式和業務拓展已不能滿足醫藥企業長遠發展的需求。國內藥企也在尋求多種方式鍛造自身參與全球競爭的能力，積極布局和拓展海外市場，充分利用全球化產業鏈資源配置優勢推動盈利能力的提升，助力中國制藥企業在新

285、的產業競爭格局下形成新的發展動能。4.1.1.2.5 中醫藥產業的數字化浪潮中醫藥產業的數字化浪潮擁抱數智化浪潮，企業正推進共筑多維新業態。擁抱數智化浪潮，企業正推進共筑多維新業態。隨著大數據和人工智能等新興技術的發展以及與生物醫藥產業融合的不斷深入，新一代信息技術在生物醫藥企業的應用不斷深化，并滲透到生物醫藥企業的研發、生產、流通、企業管理等各環節。面對如今行業信息化、智能化的大趨勢，醫藥企業紛紛謀求在更短時間、以更低的成本，實現從藥物研發到注冊申請、藥物警戒、醫藥市場營銷全產業鏈流程的數字化轉型。4.1.1.3 公司前景分析公司前景分析國家政策鼓勵疊加人口老齡化國家政策鼓勵疊加人口老齡化，

286、中醫藥市場持續擴容中醫藥市場持續擴容，利好公司未來發展利好公司未來發展。未來，隨著人口結構的老齡化，中國醫藥市場將持續擴容，剛性需求逐步上升。醫藥行業將加快創新轉型的速度并進一步提升質量；常態化、制度化的醫保改革將在加速創新藥行業分化的同時，逐漸探索創新藥定價體系，進一步適應企業的研發投入與資金需求；創新藥企在秉承“以患者為中心”的研發理念，圍繞未被滿足的患者需求的同時，進一步融入國際化趨勢，以國際化視野關注全球市場，積極參與前沿創新，構建差異化的研發管線，塑造良好的醫藥創新生態；中藥企業以“傳承”和“創新”為重要抓手，通過“三結合”對標臨床需求，中藥創新產品愈發回歸價值本源，為中藥現代化、國

287、際化高質量發展提供支撐。我國肝病用藥市場規模龐大，片仔癀產品應用場景多元。我國肝病用藥市場規模龐大，片仔癀產品應用場景多元。2022 年 2 月，國家癌癥中心發布的最新全國癌癥統計數據顯示，2020年中國新發肝癌人數41萬，死亡人數 39 萬，我國依然是肝病大國。與之對應的，我國 2018 年肝病用藥市場規模接近 700 億元。根據米內數據庫統計，中國中成藥肝炎用藥市場規模保持增長，2018 年規模達到 61 億元，其中醫院市場和零售市場分別占比 71%和29%。根據片仔癀說明書，片仔癀功能主治為清熱解毒，涼血化瘀，消腫止痛。用于熱毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，癰疽疔瘡，無名腫毒，跌打損傷及各種

288、炎癥。片仔癀的適應癥上包含了急慢性肝炎等肝病領域，公司 2022 年報顯示，肝病用藥實現營業收入 35.91 億元。且公司還在積極開展片仔癀及優勢品種二次開發臨床研究，重點推進片仔癀圍繞抗腫瘤的臨床研究，加快推進片仔癀增加治療肝癌功能主治和片仔癀用于肝癌切除術后患者減少復發臨床研究病例的入組，為后續片仔癀增加新適應癥奠定堅實基礎。國有控股，股權穩定。國有控股，股權穩定。在 2021 年完成首次減持后，漳州市國資委通過漳州市九龍江集團持股比例依然達到 51.3%，為片仔癀藥業實際控制人。穩定的國有控股結構一定程度上保障了公司的長遠發展。從從“一核兩翼一核兩翼”到到“多核驅動，雙向發展多核驅動，雙

289、向發展”大健康產業新發展戰略，釋放大健康產業新發展戰略，釋放企業業績長效增長動能企業業績長效增長動能?！岸嗪蓑寗?，雙向發展”戰略，即持續鞏固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宮牛黃丸新增長極，推動片仔癀化妝品產業再升級，著力打造核心系列品種爆款產品；對內夯實基礎挖掘潛力打造新增長極；對外尋求上下游、左右側的產業拓展，凝聚內外合力，推動片仔癀高質量發展跨越。持續研發投入，新產品增長極可期。持續研發投入，新產品增長極可期。2022 財報顯示，報告期內公司研發費用 23,003.45 萬元，同比增長 15.30%。通過三大方面提升自主創新能力：一是持續豐富新藥研發管線，加快推進用于治療輕、中度

290、廣泛性焦慮障礙（痰熱內擾證）的溫膽片、用于治療腸易激綜合征的 PZH1201 等各在研新藥的臨床及臨床前研究；二是做好片仔癀、片仔癀牌安宮牛黃丸等優勢大品種的二次開發，加快推進片仔癀增加治療肝癌新功能主治等多項臨床試驗，深挖片仔癀、片仔癀牌安宮牛黃丸、復方片仔癀軟膏、復方片仔癀痔瘡軟膏和茵膽平肝膠囊等特色、優勢品種臨床價值和科學價值；三是加強科技創新體系建設，做好國家企業技術中心、院士專家工作站、博士后科研工作站、省級工程研究中心、省級企業重點實驗室、福廈泉國家自主創新示范區協同創新平臺等科技創新平臺的科技創新能力建設。圖：公司主要研發項目投入情況（單位：萬元，幣種：人民幣）來源：公司 202

291、2 年報產品大幅提價對沖原料上漲以及人工成本的壓力產品大幅提價對沖原料上漲以及人工成本的壓力。片仔癀的主要原料是純天然上等的麝香、牛黃、蛇膽、田七等，其中天然麝香就是一種名貴中藥材，極其稀缺，人工合成麝香是人工化學合成與天然麝香在成份及藥性上均有不及。而直接材料成本占據了公司醫藥制造產品整體成本的 91%以上。原材料的稀缺性拉升了成本價格，增加了企業成本壓力。但經歷了 16 次溫和提價后，近期，片仔癀公告披露，鑒于片仔癀產品主要原料及人工成本上漲等原因，公司決定自公告之日起，將主導產品片仔癀錠劑國內市場零售價格從 590 元/粒上調到 760 元/粒，供應價格相應上調約 170 元/粒;海外市

292、場供應價格相應上調約 35 美元/粒。提價可以對沖原料上漲和其他成本上升的壓力，一定程度上提升公司的業績。圖：公司成本分析表（部分，單位：萬元）來源：公司 2022 年報片仔癀現有品牌影響力片仔癀現有品牌影響力，可助力新產品的市場推廣和銷售可助力新產品的市場推廣和銷售。線上線下齊發力，夯實現有市場、拓展新品銷售，為營收增長確定性加碼。扎實推薦市場推廣工作，將片仔癀現有品牌效應拓展至新品銷售，為實現“多核驅動，雙方發展”戰略提供落地支撐。未來，在市場推廣方面，公司一是加大公司產品的國內外市場宣傳推廣工作，開展更高效更有針對性的線上、線下活動；二是實現復方片仔癀含片、茵膽平肝膠囊、川貝清肺糖漿等多

293、個系列產品的銷售增幅；三是推動片仔癀牌安宮牛黃丸的市場開拓，在持續拓展雙天然片仔癀牌安宮牛黃丸銷售布局的同時，推動天然麝香（體培牛黃）規格的片仔癀牌安宮牛黃丸上市。4.1.2 財務分析財務分析片仔癀 2022 年年報表現出以下特征：1、公司營收的絕大部分依然來自以“片仔癀”為核心的藥品制造和醫藥流通，日用品/化妝品營收占比不大，聚焦國內市場；2、通過控費才得以實現的經營活動盈利增長，公司經營活動缺乏成長性；3、公司 ROE 表現為下滑；4、公司經營活動的造血能力能夠覆蓋戰略投資的資金流出，公司仍通過債權進行新的非必要貸款融資；5、經營活動盈利性降低疊加經營資產周轉效率有所惡化，導致經營資產報酬

294、率下滑?？傎Y產回報水平因此降低，并最終導致片仔癀 ROE 下滑；6、資產配置聚焦業務，具有較強的戰略發展意義。在資本結構上看，公司的資本引入戰略為以利潤積累為主的并重驅動型。其中，利潤積累是資產增長的主要推動力。4.1.2.1 通過控費才得以實現的經營活動盈利增長，缺乏成長性通過控費才得以實現的經營活動盈利增長，缺乏成長性公司公司營收略有增長營收略有增長，毛利有所下滑，毛利有所下滑，業績整體表現出增收不增利的現象，業績整體表現出增收不增利的現象。2022 年報片仔癀營業總收入 86.94 億元，與 2021 年報相比，營業總收入增速8.38%。2022 年報片仔癀毛利潤 39.68 億元，與

295、2021 年報相比，下滑 2%。醫藥醫藥仍仍是業績增長的主力是業績增長的主力。分產品看，“醫藥行業”產品銷售和盈利增長最為明顯，收入從 2021 年的 71.18 億元增加到 2022 年的 78.72 億元，毛利潤從2021 年的 34.91 億元增加到 2022 年的 35.6 億元。片仔癀產品盈利降低，通過費用支出減少，才實現最終經營活動的盈利增片仔癀產品盈利降低，通過費用支出減少，才實現最終經營活動的盈利增長長。片仔癀 2022 年報毛利潤 39.68 億元，較 2021 年減少 1.01 億元，2022 年費用合計 11.54 億元，較 2021 年減少 1.78 億元，片仔癀產品盈

296、利降低，通過費用支出減少，才實現最終經營活動的盈利增長，該模式下經營活動盈利增長的可持續性存疑。公司產品和經營活動盈利性有所下滑。公司產品和經營活動盈利性有所下滑。2022 年報片仔癀核心利潤率 32.4%，毛利率 45.6%，盈利性下滑。片仔癀 2022 年報較 2021 年報核心利潤率的降低主要源于毛利率的降低。4.1.2.2 片仔癀片仔癀 ROE 下滑下滑片仔癀片仔癀 ROEROE 的下滑主要來源于總資產報酬率的下滑。的下滑主要來源于總資產報酬率的下滑。2022 年報片仔癀ROE23.51%，較 2021 年報減少 4.17 個百分點，股東回報水平降低?？傎Y產報酬率 18.62%，較 2

297、021 年報減少 3.09 個百分點，總資產回報水平降低。權益乘數1.24 倍，較 2021 年報提高 0.00 倍，股東權益撬動資產的能力基本穩定。4.1.2.3 現金流量充分，戰略投資資金流出增加，產能穩定現金流量充分，戰略投資資金流出增加，產能穩定經營活動的造血能力經營活動的造血能力可以滿足可以滿足投資活動投資活動對資金的需求，不依賴外部資金發對資金的需求，不依賴外部資金發展。展。從片仔癀 2022 年報的現金流結構來看，期初現金 24.08 億元，經營活動凈流入 68.73 億元，投資活動凈流出 63.05 億元，籌資活動凈流出 5.76 億元，累計凈流入 384.14 萬元，期末現金

298、 24.12 億元。從片仔癀 2020 年報到本期的現金流結構來看，期初現金 17.70 億元，經營活動凈流入 88.02 億元，投資活動凈流出 65.09 億元，籌資活動凈流出 16.53 億元，其他現金凈流入 54.87 萬元，三年累計凈流入 6.42 億元，期末現金 24.12 億元。經營活動凈現金流經營活動凈現金流量凈額量凈額較去年大幅增加。較去年大幅增加。片仔癀 2022 年報經營活動調整后盈利 25.50 億元，提前備貨導致現金流出 1.99 億元，應收應付變動導致現金流入 44.63 億元，其他因素導致現金流入 0.60 億元，最終經營活動實現現金凈流入 68.73 億元。戰略投

299、資戰略投資資金資金流出流出有所增加有所增加。片仔癀2022年報戰略投資資金流出1.75億元，較 2021 年報增加 0.83 億元，增速 90.28%，戰略性投資的資金投入快速增長。片仔癀 2020 年報到本期戰略投資資金流出 6.88 億元，經營活動產生現金凈流入88.02 億元，經營活動的造血能力能夠覆蓋戰略投資的資金流出。投資流出幾乎全部流向了其他投資投資流出幾乎全部流向了其他投資。片仔癀 2022 年報的投資活動資金流出，集中在其他投資，占比 96.32%。產能保持穩定。產能保持穩定。2022 年報片仔癀產能投入 1.75 億元，處置 0.14 億元，折舊攤銷損耗 0.53 億元，新增

300、凈投入 1.09 億元，與期初經營性資產規模相比，擴張性資本支出比例 16.82%，產能以維持和更新換代為主。經營活動造血能力足以支撐投資活動的情況下，公司仍在持續進行貸款，經營活動造血能力足以支撐投資活動的情況下，公司仍在持續進行貸款，且貸款規?？焖僭黾?。且貸款規?？焖僭黾?。片仔癀 2022 年報籌資活動現金流入 16.15 億元，絕大部分籌資流入來源于債權流入（98.66%）。較 2021 年報增加 1.89 億元，增速 13.23%，籌資活動現金流入有所增加。片仔癀 2022 年報債務凈流入 1.97 億元，較 2021年報增加 1.42 億元，公司持續有新增貸款，且新增貸款規?？焖僭黾?/p>

301、。4.1.2.4 資產配置聚焦業務，利潤積累是資產增長的主要推動力資產配置聚焦業務，利潤積累是資產增長的主要推動力資產規模有所擴張資產規模有所擴張。2022 年 12 月 31 日片仔癀總資產 146.04 億元，與 2022年 09 月 30 日相比，片仔癀資產增加 10.90 億元，資產規模有所增長，資產增速8.07%。資產配置聚焦業務資產配置聚焦業務。2022 年 12 月 31 日片仔癀資產總額 146.04 億元，從合并報表的資產結構來看，資產配置聚焦業務，具有較強的戰略發展意義。其他經營資產規模還在增長其他經營資產規模還在增長。片仔癀在經營資產配置上，其他經營資產占比最大，占比 5

302、8.90%，原因是 62 億的貨幣資金被計入。公司在資金來源上表現出利潤積累支撐度增加的趨勢。公司在資金來源上表現出利潤積累支撐度增加的趨勢。從 2022 年 12 月 31日片仔癀的負債及所有者權益結構來看，公司的資本引入戰略為以利潤積累為主的并重驅動型。其中，利潤積累是資產增長的主要推動力。4.2 電池龍頭恩捷股份（電池龍頭恩捷股份（002812.SZ）4.2.1.公司分析公司分析4.2.1.1 公司概況公司概況云南恩捷新材料股份有限公司（恩捷股份，002812.SZ）成立于 2006 年，以包裝印刷業務起家，2011 年公司完成股改后更名為云南創新新材料股份有限公司，于 2016 年 9

303、 月在深交所掛牌上市。2018 年 7 月起，通過并購，分步切入鋰電濕法隔膜領域和消費濕法隔膜領域，實現業務轉型。圖圖 154154：恩捷股份發展歷程：恩捷股份發展歷程數據來源：公司公告公司主要產品可分為三類：一、膜類產品，主要包括鋰離子隔離膜（基膜和涂布膜）、BOPP 薄膜（煙膜和平膜）；二、包裝印刷產品，主要包括煙標和無菌包裝；三、紙制品包裝，主要包括特種紙產品（鐳射轉移防偽紙、直鍍紙和涂布紙）、全息防偽電化鋁、轉移膜及其他產品。其中，公司生產的濕法鋰電池隔膜主要運用于新能源汽車動力電池、3C 產品及儲能領域。公司在濕法鋰電池隔膜領域處于行業龍頭地位，具備全球競爭力，已經進入全球絕大多數鋰

304、電池廠商的供應鏈體系，主要客戶包括松下、LGES、三星、寧德時代、國軒、比亞迪、孚能、力神等主流鋰電池企業。圖圖 155155：恩捷股份主要產品及用途：恩捷股份主要產品及用途數據來源：募集說明書4.2.1.2 隔膜行業發展隔膜行業發展隔膜是鋰電池產業重要的上游環節。鋰電池主要由四大材料：正極材料、負極材料、電解液、隔膜和其他部件組成，其中，隔膜占電池成本的 12%，其作用是將電池正極、負極分開，避免正負極接觸短路，提供微孔通道保證電解質離子自由通過，是保證電池體系安全、影響電池性能的關鍵材料。圖圖 156156：隔膜在鋰電產業鏈中的位置：隔膜在鋰電產業鏈中的位置數據來源：公開資料整理隔膜技術壁

305、壘高，國產化較晚。鋰電池隔膜作為鋰電池中的核心材料之一，其性能直接影響鋰電池的放電容量、循環使用壽命與安全性能。其中，鋰電池制造對隔膜產品的特性如隔膜微孔的尺寸和分布的均勻性、一致性等要求極高，因此，隔膜在四大材料中技術壁壘最高，最晚實現國產化。圖圖 157157：工藝技術水平直接影響隔膜性能指標：工藝技術水平直接影響隔膜性能指標資料來源：星源材質招股說明書濕法隔膜生產工藝更具性能優越性。目前，隔膜的生產工藝主要有干法和濕法兩大類。其中，濕法隔膜性能優越，在孔徑大小、孔隙率、拉升強度、抗穿刺能力等方面均顯著優于干法隔膜，能夠使鋰電池具有更高的能量密度以及更好的安全性能。因此與干法隔膜相比，濕法

306、隔膜更適合生產高性能、高能量密度的動力電池。圖圖 158158：濕法隔膜與干法隔膜性能比較：濕法隔膜與干法隔膜性能比較數據來源：公司公告、官網濕法技術逐漸成熟，成本降低，成為隔膜生產的主流工藝。隨著濕法技術的成熟以及規模效應的顯現，濕干法隔膜的價差由 19 年年初的 0.55 元/平方米縮小至 0.4 元/平米。隨著濕法隔膜性價比的不斷優化，從 2014 年開始其出貨量占比逐漸提升，2018 年超過干法成為市場主流，預計未來濕法隔膜市占率會進一步提升。圖圖 159159：濕法隔膜與干法隔膜出貨量（億平米）：濕法隔膜與干法隔膜出貨量（億平米）數據來源：EVTank規模、設備、技術和客戶是隔膜行業

307、的四大關鍵成功要素。隔膜為典型的重資產行業，規模、設備、技術和客戶是隔膜行業的四大關鍵成功要素。規模方面，隨著下游客戶集中度的提高，規模擴張能夠提升產業鏈議價能力，降低原材料采購價格，同時能夠分攤固定費用，降低期間費用率；設備方面，設備影響產品品質和產線效率，單線有效產出的提升是降本重中之重；技術方面，技術的優化能夠提升良品率和輔料回收率，降低原材料用量；客戶方面，優質客戶持續的大訂單能夠提升產能利用率，降低折舊成本；降低產線切換頻率，降低原材料損耗量。圖圖 160160：隔膜為重資產行業，資產周轉率低：隔膜為重資產行業，資產周轉率低數據來源：各公司年報圖圖 161161：影響隔膜成本的主要因

308、素：影響隔膜成本的主要因素數據來源：星源材質可轉債募集說明書4.2.1.3 公司前景分析公司前景分析恩捷股份隔膜出貨量全球第一。自 2018 年收購上海恩捷后，公司營業收入與凈利潤實現高速增長，規模效應逐漸顯現，根據高鋰電數據，公司在濕法隔膜市場繼續保持領先地位，2020 年市占率達到 31.5%。圖圖 162162：20202020 年國內隔膜市場格局和濕法隔膜全球出貨量對比年國內隔膜市場格局和濕法隔膜全球出貨量對比數據來源：EVtank公司具備規模、設備、技術、客戶等四大核心優勢，優勢互相構筑閉環，聯合降本加劇馬太效應。圖圖 163163：規模、技術、設備、客戶四大優勢構筑閉環：規模、技術

309、、設備、客戶四大優勢構筑閉環（1）規模）規模產能擴張激進，市占率持續提升。公司通過 6 大基地內生擴產疊加并購、合資外延擴產，同時綁定海內外優質大客戶以確保產能消化與盈利性，隔膜產能和出貨量排名全球第一，未來還將繼續加大產能建設規模。圖圖 164164：恩捷股份：恩捷股份 2018202520182025 年年底母卷產能年年底母卷產能數據來源：公司公告規模效應將有效降低成本。規模效應有望改善上下游相對集中度，提高對上下游議價能力，對下游掌握市場定價權，通過主動壓價等方式促使落后產能出清優化競爭格局。同時做大營業收入能夠攤低研發費用和折舊攤銷。（2）技術）技術公司具有研發基因。恩捷股份核心管理層

310、為技術出身且擁有豐富的產業經歷，董事長、副董事長均畢業于美國馬薩諸塞大學，有多年的材料行業研發經驗，這為公司奠定了以技術導向的核心發展基調。在隔膜領域有先發技術優勢。恩捷股份深耕 BOPP 膜領域十余年，在隔膜領域具有一定的先發優勢。在投料、擠出、拉升為隔膜和 BOPP 膜制備時所共有的環節，擁有豐富的技術儲備和積累，有效減少其隔膜工藝探索時間，并加速技術進步。積極學習涂覆技術。濕法+涂覆正逐漸成為行業的技術主流，在大的技術趨勢下，公司積極學習涂覆技術，并獲得多項涂覆技術授權，涂覆技術進展大幅領先同行。由于涂覆膜均價高于基膜，將有助于公司增厚業績。技術創新降低涂布膜綜合成本。2014 年開始，

311、公司著手研發在線涂布技術，該技術具有不需要復卷、涂層薄而均勻、效率高、成本低等特點。相較于離線涂布技術，在線涂布技術能夠在保證產品品質的情況下大幅降低生產成本。目前公司已擁有 11 條在線涂布產線，能夠進行穩定的生產和出貨，公司在未來將持續快速推進在線涂布產能的建設和客戶的導入。圖圖 165165：在線涂布優勢：在線涂布優勢數據來源：公司公告布局高分子材料平臺，打造新的利潤增長點。高分子膜材料在技術、工藝等方面具有一定的相似性，公司通過資源整合設立研究院，打造高分子材料的研發與生產平臺，針對行業技術的發展方向進行前瞻性技術研究，布局新的高分子功能膜產品項目，有望持續打造第 N 增長曲線，為公司

312、提供持續利潤增長點。圖圖 166166：新興產品研發投入：新興產品研發投入資料來源：公司公告（3）設備）設備綁定設備龍頭，掌握整合調試能力。公司核心技術設備來自日本制鋼所（JSW），日本制鋼所技術設備的技術和使用情況全球排名第一，設備穩定性好且能耗低。隔膜設備的關鍵在于設備與工藝的適配，公司與制鋼所深度綁定十余年，與制鋼所共同研發設備并自主掌握產線整合調試能力，使得設備精密度和工藝適配性領先行業，單線有效產出高，單平投資成本低。與此同時，公司開始與日本東芝和布魯克納展開合作，以拓寬設備供應渠道，公司突破設備供應瓶頸加速擴產，22 年新增有效母卷產能 15 億平，全球占比 52%，市占率將進一步

313、提高。圖圖 167167：國內主要企業單線產能：國內主要企業單線產能資料來源：公司公告注：單線產能=規劃產能/規劃產線數；單平設備投資額=單線投資額/單線預計出貨量；單線預計出貨量=單線規劃產能*各公司直通率；此處假設恩捷股份直通率為 80%；星源材質直通率為 75%；其余隔膜廠商直通率為 70%。（4）客戶）客戶綁定頭部客戶，互利共贏。國內外主流電池廠商均為公司客戶，強強合作以實現合作共贏。一方面，電池廠客戶的優勢競爭地位和裝機量的持續快速增長能夠保證隔膜的需求，充足的需求提升能夠公司產能利用率，降低單位折舊成本，同時大訂單能夠降低產線切換頻率，減少產線調試損耗和原材料成本；另一方面，大規模

314、批量供貨能夠提升隔膜產品一致性，優質產品性能能夠提升電池品質，增強電池廠商競爭力。公司與多家高端客戶如中創新航、蜂巢能源、國軒高科簽訂2023 年度隔膜保供協議。海內外優質客戶的大規模訂單可以保障公司新建產能的完全釋放以及規?；a的效率提升。圖圖 168168：全球主流電池廠商合作情況：全球主流電池廠商合作情況資料來源：GGII、觀研產經研究院、B3、公司公告鋁塑膜市場規模高速增長。鋁塑膜主要運用于高能量密度、高安全性的軟包電池，隨著軟包技術的逐步成熟以及半固態電池的發展，鋁塑膜需求放量將至。假設2025年軟包動力電池滲透率達35%，鋁塑膜單耗維持120萬平/GWH 不變，軟包 3C 電池滲

315、透率達 85%，單耗維持 150 萬平/GWH 不變，預計 2025 年鋁塑膜需求將達 10.57 億平，5 年復合增長率超過 45%。圖圖 169169：鋁塑膜需求量：鋁塑膜需求量數據來源：新綸科技公告提前布局鋁塑膜，有望成為公司第二增長曲線。2021 年公司擴產鋁塑膜 2.8億平，累計規劃產能超 4 億平。由于鋁塑膜業務技術壁壘高，驗證周期長，公司在該領域需求和產能布局尚未放量時前瞻布局，憑借其在膜類材料中的深厚技術積累以及優異的精細化管理能力，將獲得一定的先發優勢。儲能市場增長增加干法隔膜需求。隨著全球范圍內新能源汽車的爆發式增長以及儲能市場的快速興起，干法隔膜在對能量密度要求不高的動力

316、電池細分領域以及儲能領域的需求量將迅速擴大。磷酸鐵鋰電池具備安全性好、使用壽命長、成本相對較低等優勢，更適用于儲能及小動力電池市場。磷酸鐵鋰電池需求量增長，推動了干法隔膜出貨量增長。布局干法隔膜，進軍儲能市場。2021 年公司與旭化成旗下隔膜業務孫公司Polypore Hong Kong Limited 簽署合作協議，布局干法隔膜市場。根據協議，雙方將在恩捷股份下屬公司江西明揚進行增資，增資完成后，上海恩捷將持有合資公司 51%股份，Polypore HK 將持有 49%股份，共同在中國生產和銷售鋰電池干法隔膜，主要應于儲能和電動汽車領域。合資公司將獲得旭化成旗下子公司Polypore 的全資

317、子公司 Celgard 的干法薄膜技術，形成互補競爭優勢。Celgard是全球干法隔膜龍頭企業，擁有系列干法單向拉伸制造工藝專利。通過此次合作，合資公司將獲得 Celgard 的多項涂層和非涂層薄膜的專利技術授權，及先進干法薄膜技術、制造技術和設備的應用許可等。同時，江西明揚與江西省高安市人民政府在高安市簽訂興建鋰電池隔離膜干法項目合同書及補充協議，項目總投資 20 億元，分兩期進行建設，每期投入 10 億元，建設年產能 10 億平方米干法隔膜。動力、儲能、消費類鋰離子電池三元驅動，市場空間巨大。一方面，傳統業務濕法隔膜高速增長，全球頭部電池廠商均為公司客戶，訂單充足，供不應求，公司逐步擴產與

318、涂布隔膜比例提升將拉動未來毛利率提升，恩捷股份作為產業龍頭業績可期；另一方面，公司積極布局鋁塑膜和干法隔膜，將為公司帶來新的業績增長點。圖圖 170170：新增產能有限，未來優質隔膜供不應求：新增產能有限，未來優質隔膜供不應求數據來源：公司公告、官網4.2.2 財務分析財務分析恩捷股份 2022 年年報表現出以下特征：1、恩捷股份主營業務為“膜類產品”，聚焦“華東地區”；2、“膜類產品”銷售和毛利潤擴大是業績增長的主力，經營活動盈利表現出良好的成長性，“開源”式業績增長質量較高；3、恩捷股份 ROE 改善；4、經營活動現金流充分性不足，大量墊資還在占用流動資金，投資活動穩定，產能有所擴張，通過

319、債權進行融資；5、恩捷股份發展資金缺口迅速擴大，公司的生存發展仍對貸款有一定依賴，短期以及長期償債壓力較大；6、資產規模有所擴張，結構上聚焦業務，靠“輸血”驅動發展。4.1.2.1 恩捷股份恩捷股份“開源開源”式業績增長質量較高，經營活動表現出了較高的式業績增長質量較高，經營活動表現出了較高的成長性成長性恩捷股份營收和毛利大幅增長恩捷股份營收和毛利大幅增長。2022年報恩捷股份營業總收入125.91億元，與 2021 年報相比，營業總收入增速 58%。2022 年報恩捷股份毛利潤 60.23 億元，與 2021 年報相比增長 51%。公司主營公司主營 膜類產品膜類產品。從產品的分類角度看恩捷股

320、份的主營構成，膜類產品是最大的收入構成，占比 89.35%，貢獻了絕大部分收入。膜類產品是最大的盈利構成，占比 93.98%，貢獻了絕大部分毛利潤?！澳ゎ惍a品膜類產品”銷售和毛利潤擴大是業績增長的主力銷售和毛利潤擴大是業績增長的主力。營收高增長一方面源于；另一方面源于。分產品看，“膜類產品”銷售和盈利增長最為明顯，收入從 2021年的 69.13 億元增加到 2022 年的 112.5 億元，毛利潤從 2021 年的 36.79 億元增加到 2022 年的 56.69 億元?！伴_源開源”式業績增長質量較高式業績增長質量較高。恩捷股份 2022 年報毛利潤 60.23 億元，較2021 年增加

321、20.43 億元，2022 年費用合計 14.67 億元，較 2021 年增加 5.09 億元，恩捷股份產品盈利增長的同時，費用增長可控，最終實現經營活動的盈利增長。公司產品和經營活動盈利性公司產品和經營活動盈利性小幅下滑小幅下滑。2022 年報恩捷股份核心利潤率36.2%，毛利率 47.8%，小幅下滑。4.1.2.2 恩捷股份恩捷股份 ROE 改善改善總資產報酬率和權益乘數的雙重提高總資產報酬率和權益乘數的雙重提高帶動帶動恩捷股份恩捷股份 ROEROE 改善。改善。2022 年報恩捷股份 ROE25.35%，較 2021 年報增加 3.56 個百分點，股東回報水平提高?？傎Y產報酬率 13.0

322、1%，較 2021 年報增加 0.65 個百分點，總資產回報水平基本穩定。權益乘數 2.05 倍，較 2021 年報提高 0.25 倍，股東權益撬動資產的能力提高。恩捷股份經營資產周轉效率恩捷股份經營資產周轉效率有所提升有所提升，經營資產報酬率，經營資產報酬率有所提升有所提升。2022 年報恩捷股份經營資產報酬率 15.98%。較 2021 年報，經營資產報酬率基本穩定。核心利潤率 36.18%。與 2021 年報相比，核心利潤率下滑 1.68 個百分點，降幅達 4.45%，經營活動盈利性降低。經營資產周轉率 0.44 次，較 2021 年報增加 0.04次，增幅為 9.34%，經營資產周轉效

323、率基本穩定。經營資產周轉率有所提升，經營資產周轉率有所提升，銷售能力與產能擴張相匹配。銷售能力與產能擴張相匹配。2022 年報恩捷股份經營資產周轉率 0.44 次，較 2021 年報增加 0.04 次，增幅為 9.34%，經營資產周轉效基本穩定。存貨規模擴張存貨規模擴張，存貨周轉率基本穩定存貨周轉率基本穩定，銷售能力庫存商品備貨相匹配銷售能力庫存商品備貨相匹配。2022年 12 月 31 日恩捷股份存貨 24.63 億元，較 2021 年 12 月 31 日，增加 7.82 億元，增速 46.51%，存貨規?？焖贁U張，存貨的主要構成是庫存商品。2022 年報恩捷股份存貨周轉率 6.08 次，較

324、 2021 年報增加 0.45 次，增幅 8.02%，存貨周轉速度基本穩定。4.1.2.3 經營活動現金流充分性不足，大量墊資還在占用流動資金，投資活經營活動現金流充分性不足，大量墊資還在占用流動資金，投資活動穩定，產能有所擴張，通過債權進行融資動穩定，產能有所擴張，通過債權進行融資經營活動具有一定的造血能力，但無法覆蓋快速增長的戰略投資的資金流經營活動具有一定的造血能力，但無法覆蓋快速增長的戰略投資的資金流出出，更，更不足以覆蓋不足以覆蓋全部全部投資活動對資金的需求，仍需依賴外部資金支撐發展。投資活動對資金的需求，仍需依賴外部資金支撐發展。從恩捷股份 2022 年報的現金流結構來看，期初現金

325、 13.69 億元，經營活動凈流入 5.04 億元，投資活動凈流出 56.86 億元，籌資活動凈流入 67.79 億元，累計凈流入 16.03 億元，期末現金 29.72 億元。從恩捷股份 2020 年報到本期的現金流結構來看，期初現金 7.16 億元，經營活動凈流入 29.77 億元，投資活動凈流出 146.77 億元，籌資活動凈流入 139.52 億元，其他現金凈流入 384.14 萬元，三年累計凈流入 22.56 億元，期末現金 29.72 億元。恩捷股份 2022 年報戰略投資資金流出 52.58 億元，較 2021 年報增加 12.62億元，增速 31.58%，戰略性投資的資金投入快

326、速增長。恩捷股份 2020 年報到本期戰略投資資金流出 126.91 億元，經營活動產生現金凈流入 29.77 億元，經營活動的造血能力無法覆蓋戰略投資的資金流出。應收應付大量墊資導致經營活動凈現金流較去年大幅減少。應收應付大量墊資導致經營活動凈現金流較去年大幅減少。恩捷股份 2022年報經營活動調整后盈利 56.04 億元，提前備貨導致現金流出 8.25 億元，應收應付變動導致現金流出 43.77 億元，其他因素導致現金流入 1.01 億元，最終經營活動實現現金凈流入 5.04 億元。恩捷股份經營活動變現能力較差，主要是因為應收應付變動導致大量墊資。投資流出投資流出穩定，穩定，幾乎全部流向了

327、產能建設。幾乎全部流向了產能建設。恩捷股份 2022 年報的投資活動資金流出，集中在產能建設，占比 91.31%。產能有所擴張產能有所擴張。2022 年報恩捷股份產能投入 52.58 億元，處置 508.20 萬元，折舊攤銷損耗 10.73 億元，新增凈投入 41.80 億元，與期初經營性資產規模相比，擴張性資本支出比例 31.66%，產能有所擴張。4.1.2.4 恩捷股份發展資金缺口迅速擴大，恩捷股份發展資金缺口迅速擴大，公司的生存發展仍對貸款有一定公司的生存發展仍對貸款有一定依賴依賴，短期以及長期償債壓力較大，短期以及長期償債壓力較大公司發展資金缺口迅速擴大。公司發展資金缺口迅速擴大。20

328、22 年報恩捷股份經營活動與投資活動資金缺口 51.82 億元較 2021 年報增加 28.85 億元，缺口迅速擴大。債權融資持續提供現金，且貸款規?？焖僭黾?。債權融資持續提供現金，且貸款規?？焖僭黾?。恩捷股份 2022 年報籌資活動現金流入 143.79 億元，絕大部分籌資流入來源于債權流入（97.41%）。較 2021 年報增加 82.63 億元，增速 135.09%，籌資活動現金流入快速增加。恩捷股份2022 年報債務凈流入 72.59 億元，較 2021 年報增加 49.43 億元，公司持續有新增貸款，且新增貸款規?？焖僭黾?。公司的生存發展仍對貸款有一定依賴公司的生存發展仍對貸款有一定

329、依賴。2022 年報恩捷股份籌資活動現金流入 143.79 億元，其中股權流入 3.72 億元，債權流入 140.07 億元，債權凈流入72.59 億元，公司的生存發展仍對貸款有一定依賴。公司短期以及長期償債壓力較大。公司短期以及長期償債壓力較大。2022 年 12 月 30 日恩捷股份金融負債率38.81%，較 2021 年 12 月 31 日提高 9.28 個百分點，金融負債水平提高。恩捷股份金融負債水平較高，償債壓力較大，需要關注相關償債風險。2022 年 12 月 31日恩捷股份短期有息負債占貨幣資金的比例 262.66%，較 2021 年 12 月 31 日增加 17.24 個百分點

330、，占比增加，短期償債壓力有所提高。恩捷股份貨幣資金不足以夠覆蓋短期有息負債，需要注意還款節奏與貨幣資金的充足情況。2022 年報恩捷股份利息占經營活動凈現金流的 57.09%，較 2021 年報增加 41.50 個百分點，相對于經營活動造血能力付息壓力有所增加。與公司資產造血能力相比，恩捷股份利息水平較高，需要考慮改善經營活動的造血能力，必要時考慮擴股、債務重組等方式減少負債，以減輕利息償還對公司的現金壓力。4.1.2.5 資產規模有所擴張，結構上聚焦業務，靠資產規模有所擴張，結構上聚焦業務，靠“輸血輸血”驅動發展驅動發展資產規模有所擴張資產規模有所擴張。2022 年 12 月 31 日恩捷股

331、份總資產 386.23 億元，2022年 09 月 30 日相比，恩捷股份資產增加 42.01 億元，資產規模有所增長，資產增速 12.20%。資產配置聚焦業務資產配置聚焦業務。2022 年 12 月 31 日恩捷股份資產總額 386.23 億元，從合并報表的資產結構來看，資產配置聚焦業務，具有較強的戰略發展意義。固定資產規模擴大固定資產規模擴大。恩捷股份在經營資產配置上，固定資產占比最大，占比42.55%。主要是固定資產的增長導致經營資產規模的增長。公司在資金來源上表現出公司在資金來源上表現出“輸血輸血”增加的趨勢增加的趨勢。從 2022 年 12 月 31 日恩捷股份的負債及所有者權益結構

332、來看，公司的資本引入戰略為均衡利用金融負債、利潤積累、股東入資的并重驅動型。其中，金融負債、利潤積累是資產增長的主要推動力。與 2021 年 12 月 31 日相比，金融性負債占比明顯增長，股東入資占比明顯降低，公司在資金來源上表現出金融性負債支撐度增加的趨勢。4.3 模擬芯片龍頭圣邦股份（模擬芯片龍頭圣邦股份（300661.SZ）4.3.1 公司分析公司分析4.4.3 3.1.1.1.1 公司概況公司概況圣邦股份成立于 2007 年，前身是圣邦有限，2012 年公司變更為股份有限公司，2017 年 6 月，公司在深交所創業板上市。從成立至今，公司一直專注于模擬芯片的研發和銷售，是國內模擬集成

333、電路設計行業的領先企業。公司產品涵蓋信號鏈和電源管理兩大領域，其中信號鏈類模擬芯片包括各類運算放大器、儀表放大器、比較器、SAR 模數轉換器（SAR ADC）、-模數轉換器（-ADC）、數模轉換器（DAC）、模擬前端（AFE）、音頻功率放大器、視頻緩沖器、線路驅動器、模擬開關、溫度傳感器、電平轉換芯片、接口電路、電壓基準芯片、小邏輯芯片等；電源管理類模擬芯片包括 LDO、系統監測電路、DC/DC 降壓轉換器、DC/DC 升壓轉換器、DC/DC 升降壓轉換器、背光及閃光燈LED 驅動器、AMOLED 電源芯片、PMU、過壓保護、負載開關、電池充放電管理芯片、電池保護芯片、馬達驅動芯片、MOSFET 驅動芯片等。其中，電源管理類產品是公司營業收入的主要來源，2022 年營業收入占比達 62.47%。公司以“多樣性、齊套性、細分化”為產品發展戰略目標，產品廣泛應用于通訊、消費電子、工業控制、醫療