英杰電氣-公司研究報告-引領泛半導體電源國產替代充電樁打造新增長極-230702（29頁）.pdf

《英杰電氣-公司研究報告-引領泛半導體電源國產替代充電樁打造新增長極-230702（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《英杰電氣-公司研究報告-引領泛半導體電源國產替代充電樁打造新增長極-230702（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告公司深度研究其他電源設備 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/29 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 英杰電氣（300820）引領泛半導體電源國產替代，充電樁打造新引領泛半導體電源國產替代，充電樁打造新增長極增長極 2023 年年 07 月月 02 日日 證券分析師證券分析師 周爾雙周爾雙 執業證書：S0600515110002 021-60199784 證券分析師證券分析師 羅悅羅悅 執業證書：S0600522090004 研究助理研究助理 韋譯捷韋譯捷 執業證書：S0600122080061 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)82.3

2、8 一年最低/最高價 61.61/142.00 市凈率(倍)7.56 流通 A 股市值(百萬元)8,636.33 總市值(百萬元)17,757.66 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)10.90 資產負債率(%,LF)48.44 總股本(百萬股)215.56 流通 A 股(百萬股)104.84 相關研究相關研究 增持（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）1,283 1,960 2,621 3,555 同比 94%53%34%36%歸屬母公司凈利潤（百萬元）339 482 632 855 同比 115%

3、42%31%35%每股收益-最新股本攤?。ㄔ?股）1.57 2.24 2.93 3.97 P/E（現價&最新股本攤?。?2.37 36.84 28.09 20.78 Table_Tag 關鍵詞：關鍵詞：#進口替代進口替代#第二曲線第二曲線 Table_Summary 投資要點投資要點 業績高增的光伏電源龍頭，業績高增的光伏電源龍頭，引領引領泛半導體電源國產替代泛半導體電源國產替代 英杰電氣深耕工業電源領域二十余年，為國內泛半導體電源龍頭，2022 年光伏、半導體業務分別占收入比重 48%、15%。公司為股權結構集中的民營企業，截至 2023 年 Q1末兩位實控人合計持股 68%，經營決策高效。

4、受益光伏上游擴產、半導體國產替代和充電樁業務拓展，公司業績高速增長，2022 年實現營收 12.8 億元，同比增長 94%，歸母凈利潤 3.4 億元，同比增長 115%。截至 2023 年 Q1 末，公司存貨、合同負債分別為17、10 億元，同比提升 80%、20%，在手訂單 32 億元，訂單飽滿，業績增長可持續。光伏電源：硅料、硅片份額穩定在七成以上，電池片打造新增長極光伏電源：硅料、硅片份額穩定在七成以上，電池片打造新增長極 公司的光伏電源可應用于硅料、硅片、電池片三個環節。公司 2005 年進入晶硅設備電源市場，實現硅料、硅片環節電源的國產替代，與隆基、中環、晶盛等頭部客戶建立穩定聯系，

5、市場地位穩固。2022 年公司硅料/硅片電源收入 6.1 億元，同比增長 71%。根據我們測算，若 2023 年硅料、硅片擴產規模分別為 104 萬噸、208GW，對應電源市場規模分別為 14/8 億元，短中期將為公司貢獻穩定的收入增量。電池片電源國產替代剛起步，電池片技術迭代驅動設備市場規模持續增長。我們預計 2023-2025 年電池片電源市場規模分別為 22/22/26 億元，當前國產化率低。公司的電源在 TOPCON、HTJ 兩種路線設備上均有測試，未來有望批量供應，光伏業務增長可持續。半導體電源：半導體電源：當前當前國產化率不及國產化率不及 5%，2025 年年中國大陸市場空間近百億

6、中國大陸市場空間近百億 射頻電源主要應用于刻蝕和薄膜沉積設備等等離子體加工設備，是技術壁壘最高的半導體設備零部件之一。國內射頻電源主要被美系廠商 AE、MKS 壟斷，當前國產化率低于 5%。在半導體領域，公司 2017 年為中微半導體的 MOCVD 設備配套特種電源，實現進口替代，2018 年開始研究射頻電源，目前已有產品在客戶處驗證。我們測算 2025年中國大陸半導體設備射頻電源市場規模約 107 億元人民幣，公司成長空間廣闊。充電樁：充電樁：2025 年全球市場空間超千億，公司在手訂單飽滿年全球市場空間超千億，公司在手訂單飽滿 減碳政策、產業鏈升級等因素驅動下，新能源汽車滲透率快速提升，充

7、電樁需求持續增長。我們測算 2023-2025 年全球充電樁市場規模 545/771/1126 億元，2022-2025 年CAGR 為 53%。公司 2016 年切入充電樁賽道，市場認可度高。2022 年公司充電樁業務實現收入 0.86 億元，同比增長 126%，新簽訂單 1.41 億元，同比增長 114%。其中國內、海外新簽訂單分別占比 59%、41%，國內外市場同步拓展。2023 年 6 月，公司定增方案過審，擬定增 2.5 億元用于充電樁擴產和補流，充電樁項目總投資額 3 億元，達產后將新增 40 萬臺交流電樁和 1.2 萬臺直流電樁產能，預計產值 8.3 億元。2022 年公司充電樁

8、業務全球收入份額僅 0.3%。隨定增破除產能瓶頸，收入有望持續增長。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司為國內工業電源龍頭，短期光伏硅料/硅片電源龍頭地位穩定，中期受益電池片/半導體電源國產替代和充電樁擴產，遠期有望向工業電源平臺轉型。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 4.8/6.3/8.6 億元，當前市值對應 PE 為 37/28/21 倍。首次覆蓋予以“增持”評級。風險提示：風險提示：市場競爭加劇、新品研發不及預期、下游客戶驗證進展不及預期 -21%-7%7%21%35%49%63%77%91%105%2022/7/12022/10/302023/2/28202

9、3/6/29英杰電氣滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 2/29 內容目錄內容目錄 1.英杰電氣：引領泛半導體電源國產替代，充電樁打開成長空間英杰電氣：引領泛半導體電源國產替代，充電樁打開成長空間.5 1.1.光伏電源設備龍頭，向半導體、充電樁領域拓展.5 1.2.受益下游光伏、半導體等領域高景氣，業績高速增長.7 1.3.定增加碼充電樁，打造新增長極.10 2.光伏電源：硅料、硅片份額七成以上，電池片打造新增長極光伏電源：硅料、硅片份額七成以上，電池片打造新增長極.11 2.1.硅料電源：2023 年市場空

10、間約 14 億元，顆粒硅技術有望催生新需求.11 2.2.硅片電源：2023 年市場空間約 8 億元，市場需求穩定.13 2.3.電池片電源：2023 年市場空間約 22 億元，國產替代未來可期.16 3.半導體電源：半導體電源：2025 年中國大陸市場空間近百億，國產化空間廣闊年中國大陸市場空間近百億，國產化空間廣闊.18 4.充電樁：充電樁：2025 年全球市場空間超千億，有望成為公司第三增長極年全球市場空間超千億，有望成為公司第三增長極.20 4.1.需求缺口+政策驅動，2025 年全球充電樁市場規模有望突破千億.20 4.2.國內外在手訂單飽滿，定增擴產破除產能瓶頸.24 5.盈利預測

11、與投資評級盈利預測與投資評級.25 6.風險提示風險提示.27 UXsUlZbWkWUVvZbWnV8OdN8OnPrRpNoNfQnNtMfQoOpM6MnNvNxNnQqNNZmQoN 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 3/29 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司深耕行業二十余年，為國內光伏電源設備龍頭.5 圖 2：公司實控人合計持股 68.07%（截至 2023/3/31）.5 圖 3：公司創始人&實控人職業背景.5 圖 4：公司產品可分為功率控制電源、特種電源及充電樁三大類.6 圖 5：客戶覆蓋光伏、半導體、冶金等

12、領域，與多家頭部企業建立穩定合作關系.6 圖 6：2018-2022 年公司營收 CAGR 達 33%.7 圖 7：2018-2022 年公司歸母凈利潤 CAGR 達 32%.7 圖 8：2022 年光伏占總營收比重 48%，為第一大下游.8 圖 9：2022 年公司各板塊營收均高速增長.8 圖 10：公司盈利能力維持較高水平.8 圖 11：2018-2022 年公司期間費用率整體下行.8 圖 12：2018-2022 年公司主要下游毛利率變動情況.9 圖 13：截至 2023 年 Q1 末，公司存貨 17 億元，同比增長 80%.9 圖 14：截至 2023 年 Q1 末，公司合同負債 10

13、 億元，同比增長 20%.9 圖 15：2022 年公司充電樁收入、新簽訂單分別同比增長 126%、114%.10 圖 16：下游需求旺盛，公司充電樁產能不足.10 圖 17：公司的電源產品應用于光伏硅料、硅片和電池片環節.11 圖 18：PECVD 投資成本中射頻電源占比 4%，為核心零部件.16 圖 19：2016-2022 年全球半導體設備市場規模 CAGR 為 17%.18 圖 20：2016-2022 年中國半導體設備市場規模 CAGR 為 28%.18 圖 21：刻蝕設備、薄膜沉積設備約占半導體設備市場規模 50%.18 圖 22：中微公司采購的原材料中，電氣類（含射頻電源、可編程

14、控制電源等）占比 16%.19 圖 23：拓荊科技采購的原材料中，電氣類（含射頻電源、射頻匹配器、遠程等離子源等）占比 28%.19 圖 24：2025 年中國大陸半導體設備射頻電源市場規模約 107 億元人民幣.20 圖 25：2022 年全球新能源汽車新車銷量滲透率達 14%.20 圖 26：2022 年中國新能源汽車新車銷量滲透率達 26%.20 圖 27：2022 年中國車樁比為 2.5:1.21 圖 28：2022 年歐美市場公共車樁比居高不下.21 圖 29：2022-2026 年國內外充電樁市場空間測算.23 圖 30：交、直流充電樁特征對比.24 圖 31：2022 年中國直流

15、快充占公樁比例達 43%.24 圖 32：蔚宇電氣新能源汽車充電樁相關產品.24 圖 33：公司充電樁產品應用案例.24 圖 34：2022 年公司海外新簽訂單占比 41%.25 圖 35：2022 年公司充電樁業務全球收入份額僅 0.3%.25 圖 36：可比公司估值表（2023 年 6 月 30 日）.27 表 1：公司在光伏領域客戶眾多，產品矩陣拓展邏輯順暢.7 表 2：2022 年公司各下游產量、銷量、庫存均同比高速增長（單位：臺）.10 表 3：擬定增 2.5 億元用于充電樁擴產，達產產值 8 億元.11 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究

16、所東吳證券研究所 公司深度研究 4/29 表 4：硅料電源市場空間測算表.12 表 5：協鑫科技已與隆基、晶澳等客戶達成 84 萬噸顆粒硅的采購或合作生產協議.13 表 6：我們預計協鑫 2023-2025 年每年新增 20 萬噸顆粒硅產能，對應電源市場空間 3 億元/年.13 表 7：預計 2023 年單晶硅片新增產能達 208GW.14 表 8：硅片電源市場規模測算表.15 表 9：硅料電源主要參與者對比.15 表 10：硅片電源主要參與者對比.15 表 11：PERC/TOPCon/HJT 技術路線對比.16 表 12：電池片電源市場規模測算表（2022-2025E）.17 表 13：預

17、計 2023-2025 年中國大陸半導體設備射頻電源市場規模為 12/14/15 億美元.19 表 14：我國各部門高度重視電動汽車配套充電設施建設.21 表 15：歐美區域政策頻出，支持公用充電樁產業發展.22 表 16：2022-2025E 英杰電氣分業務拆分表.26 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 5/29 1.英杰電氣：引領泛半導體電源國產替代，充電樁打開成長英杰電氣：引領泛半導體電源國產替代，充電樁打開成長空間空間 1.1.光伏電源設備龍頭，向半導體、充電樁領域拓展光伏電源設備龍頭，向半導體、充電樁領域拓展

18、 國內工業電源龍頭，產品廣泛應用于光伏、半導體材料等領域。國內工業電源龍頭，產品廣泛應用于光伏、半導體材料等領域。英杰電氣成立于1996年，2020 年在深交所創業板上市。公司深耕功率控制電源、特種電源等的工業電源二十余年，技術積累深厚，2020 年獲評專精特新“小巨人”。公司的電源產品廣泛應用于光伏設備、半導體材料等領域，在光伏上游材料生產環節處于領先地位，市占率常年保持在 70%以上，并向電池片設備延伸。此外，公司于 2016 年切入新能源汽車充電樁領域，有望持續受益下游高景氣。圖圖1：公司深耕行業公司深耕行業二十余年二十余年，為國內光伏電源設備龍頭，為國內光伏電源設備龍頭 數據來源：公司

19、官網，東吳證券研究所 股權集中的民營企業，股權集中的民營企業，截至截至 2023 年年 Q1 末末董事長、總經理合計持股董事長、總經理合計持股 68%，技術背，技術背景強。景強。英杰電氣由現董事長王軍、現董事周英懷共同創立，截至 2023 年 Q1 末，二人分別持股 34.29%、33.78%，為實際控制人。公司股權結構相對集中，經營決策高效。圖圖2：公司實控人合計持股公司實控人合計持股 68.07%（截至（截至 2023/3/31）圖圖3：公司創始人公司創始人&實控人職業背景實控人職業背景 姓姓名名 職職位位 職業背景職業背景 王軍 董事長 工商管理碩士。2010 年 12 月至今擔任公司董

20、事長?，F任德陽市第八屆政協委員,四川省工商聯第十一屆委員會常委,德陽市工商聯第七屆副主席,中國電子材料行業協會理事。周英懷 董事 本科學歷，高級工程師。2010 年 12 月至今擔任公司董事、總經理。先后被授予 2003 年度德陽市科技先進工作者、第五屆四川省優秀科技工作者、德陽市“雙百”人才等榮譽。分別在 2005-2009 年、2015 年和 2017 被評為四川省電力電子學會先進工作者?，F任四川省電力電子學會副理事長。數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司

21、深度研究 6/29 公司主營業務分為工業電源、充電樁，公司主營業務分為工業電源、充電樁，2022 年電源收入占比年電源收入占比 88%。工業電源可以把一般交流電源轉換為適合工業設備使用的直流電或穩定的交流電。按設備對輸出電壓、輸出電流等技術指標是否有特殊要求，工業電源又分為功率控制電源和特種電源。其中：（1）功率控制電源：公司第一增長極，）功率控制電源：公司第一增長極，下游以光伏生產設備為主。下游以光伏生產設備為主。（2）特種電源：）特種電源：公司第二增長極，下游以半導體行業和科研院所為主。公司第二增長極，下游以半導體行業和科研院所為主。公司于 2017 年為中微半導體開發生產的 MOCVD

22、設備提供配套的特種電源，實現了進口替代，為進入半導體產業供應鏈打下基礎。（3）充電樁：）充電樁：即適用于新能源汽車的充電設備。公司基于工業電源技術的平臺優勢，拓展充電樁業務，已成功打開國內外市場，有望成為公司第三增長極。有望成為公司第三增長極。圖圖4：公司產品可分為功率控制電源、特種電源及充電樁三大類公司產品可分為功率控制電源、特種電源及充電樁三大類 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 20 余年口碑積累，與下游頭部企業建立穩定關系。余年口碑積累，與下游頭部企業建立穩定關系。經過 20 多年的發展，公司已成為國內領先的功率控制電源供應商，與下游頭部企業建立穩定合作關系，例如光伏設備商晶盛、連城

23、，單晶硅企業隆基、中環，LED 藍寶石及外延片領域中微、天通等。優質客戶為公司研發技術和產品實力背書，為未來新品研發、推廣打下基礎。圖圖5：客戶覆蓋光伏、半導體、冶金等領域，與多家頭部企業建立穩定合作關系客戶覆蓋光伏、半導體、冶金等領域，與多家頭部企業建立穩定合作關系 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 7/29 光伏電源客戶資源優質，產品矩陣持續拓展。光伏電源客戶資源優質，產品矩陣持續拓展。公司于 2005 年開始進入晶硅生產設備行業，過去 16 年間成功打破德國 AEG、美國 Sp

24、ang 等廠商對晶硅生產設備功率控制電源的技術壟斷，完成國產替代。公司晶硅設備電源市占率常年維持在 70%以上，市場地位穩固。近年來，公司切入電池片設備電源下游，在 TOPCON 和 HJT 兩種技術路線設備上均有新品測試，后期有望實現批量供應。電池片設備電源仍在國產替代階段，成長空間廣闊。表表1：公司在光伏領域客戶眾多，產品公司在光伏領域客戶眾多，產品矩陣拓展邏輯順暢矩陣拓展邏輯順暢 類型 客戶名稱 光伏設備商 晶盛機電、連城數控、精功科技、京運通、漢虹精密、上海森松等 多晶硅廠 特變電工、亞洲硅業、中能硅業、中硅高科等 單晶硅廠 隆基、中環等 數據來源：Wind，東吳證券研究所 1.2.受

25、益下游光伏、半導體等領域高景氣，業績高速增長受益下游光伏、半導體等領域高景氣，業績高速增長 受益于光伏下游高景氣，公司業績高速增長。受益于光伏下游高景氣，公司業績高速增長。光伏為公司第一大下游，2022 年營收占比 48%。2021-2022 年為硅料擴產大年，公司作為硅料設備電源龍頭充分受益，加上半導體領域產品放量，2022 年公司實現營收 12.8 億元，同比增長 94%，歸母凈利潤 3.4億元，同比增長 115%。規模效應釋放，利潤增速強于營收。圖圖6：2018-2022 年公司營收年公司營收 CAGR 達達 33%圖圖7：2018-2022 年公司歸母凈利潤年公司歸母凈利潤 CAGR

26、達達 32%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 48%8%-5%57%94%15%-20%0%20%40%60%80%100%02468101214201820192020202120222023Q1營業收入（億元）YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%00.511.522.533.54201820192020202120222023Q1歸母凈利潤（億元）YOY 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 8/29 圖圖8：2022 年光伏占總營收比重年光伏占總營收

27、比重 48%，為第一大下游，為第一大下游 圖圖9：2022 年公司各板塊營收均高速增長年公司各板塊營收均高速增長 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 產品結構優化、規模效益釋放，盈利能力穩定于高水平。產品結構優化、規模效益釋放，盈利能力穩定于高水平。近年來公司毛利率、凈利率分別維持在 41%、24%左右高水平。其中，半導體業務毛利率最高，2022 年為 50%，冶金玻纖、光伏毛利率分別為 44%、31%。2022 年公司銷售毛利率 39%，同比下滑 3pct，主要系光伏電源原材料價格上漲影響，毛利率同比下滑 8pct。2023 年 Q1 原材料價格回落，公司

28、毛利率已回升至 41%。受益于規模效應攤薄成本，2022 年公司銷售凈利率 26%，同比提升 3pct。展望未來，隨高毛利率的半導體等業務占比提升，規模效應持續釋放，公司盈利能力有望維持高水平。圖圖10：公司盈利能力維持較高水平公司盈利能力維持較高水平 圖圖11：2018-2022 年公司期間費用率整體下行年公司期間費用率整體下行 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 44%51%60%54%48%39%27%10%11%15%15%17%28%32%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021202

29、2冶金玻纖及其他科研院所半導體等電子材料光伏-100%0%100%200%300%400%20182019202020212022各板塊營業收入YOY光伏半導體等電子材料科研院所冶金玻纖及其他44.4%42.5%41.6%42.2%39.1%41.3%27.6%25.1%24.8%23.9%26.4%23.7%0%10%20%30%40%50%201820192020202120222023Q1銷售毛利率銷售凈利率6.6%7.0%8.1%7.8%5.4%7.0%-2%0%2%4%6%8%10%201820192020202120222023Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 請務必閱

30、讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 9/29 圖圖12：2018-2022 年公司主要下游毛利率變動情況年公司主要下游毛利率變動情況 數據來源：Wind，東吳證券研究所 截至截至 2023 年年 Q1 末，公司存貨末，公司存貨/合同負債同比增長合同負債同比增長 80%/20%，在手訂單飽滿。，在手訂單飽滿。公司產品從簽訂訂單到確認收入周期較長，多晶電源、單晶電源、半導體類產品交付確認通常分別需 15-20、6-8、3-6 個月，形成存貨。截至 2023Q1 末，公司存貨、合同負債分別為 16.8、10.2 億元，同比分別提升 8

31、0%、20%，在手訂單 32 億元，訂單飽滿，業績增長可持續。2022 年公司光伏/半導體/冶金玻纖/科研院所庫存量分別同比增長172%/489%/227%/47%，各板塊新簽訂單均維持較高增速。圖圖13：截至截至 2023 年年 Q1 末末，公司存貨，公司存貨 17 億元，同比增億元，同比增長長 80%圖圖14：截至截至 2023 年年 Q1 末，公司合同負債末，公司合同負債 10 億元，同億元，同比增長比增長 20%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 38%39%36%39%31%48%47%57%51%50%49%49%43%44%0%10%20%30

32、%40%50%60%20182019202020212022光伏半導體等電子材料冶金玻纖及其他-50%0%50%100%150%200%024681012141618201820192020202120222023Q1存貨（億元）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%024681012201820192020202120222023Q1合同負債/預付賬款（億元）YOY 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 10/29 表表2：2022 年公司各下游產量、銷量、庫存均同比高

33、速增長（單位：臺）年公司各下游產量、銷量、庫存均同比高速增長（單位：臺）下游下游 項目項目 2022 YOY 2021 YOY 光伏行業 銷售量 19,640 45%13,555 89%生產量 116,804 97%59,238 52%庫存量 2,763 172%1,014-25%半導體等電子材料 銷售量 10,661 175%3,877 74%生產量 19,536 115%9,100 222%庫存量 2,844 489%483 309%科研院所 銷售量 3,248 508%534 72%生產量 2,402-10%2,659 213%庫存量 214 47%146 125%冶金玻纖及其他 銷售量

34、 129,547 109%62,102 213%生產量 144,964 95%74,415 195%庫存量 14,706 227%4,501 321%數據來源：公司公告，東吳證券研究所 1.3.定增加碼充電樁，打造新增長極定增加碼充電樁，打造新增長極 公司充電樁收入、訂單快速增長，產能吃緊。公司充電樁收入、訂單快速增長，產能吃緊。公司基于工業電源技術的平臺優勢，拓展充電樁設備業務。受益新能源汽車行業高景氣，國內外充電樁需求均旺盛，公司充電樁業務快速成長，2022 年實現營收 0.86 億元，同比增長 126%，新簽訂單 1.41 億元，同比增長 114%。截至 2023 年 6 月，公司充電樁

35、主要由子公司蔚宇電氣通過租賃場地的方式生產，產能難以滿足持續增長的市場需求，亟需擴產。圖圖15：2022 年公司充電樁收入、年公司充電樁收入、新簽新簽訂單分別同比增訂單分別同比增長長 126%、114%圖圖16：下游需求旺盛，公司充電樁產能不足下游需求旺盛，公司充電樁產能不足 產品產品 指標指標 2022 2021 2020 交流交流 充電樁充電樁 產能（臺）18,000 13,600 400 產量（臺）19,472 13,364 234 產能利用率產能利用率 108%98%59%直流直流 充電樁充電樁 產能（臺）1,600 625 300 產量（臺）1,255 699 206 產能利用率產能

36、利用率 78%112%69%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 擬定增擬定增 2.5 億元擴產充電樁，達產產值億元擴產充電樁，達產產值 8 億元。億元。2023 年 6 月，公司定增方案通過深交所審核，擬定增 2.5 億元用于充電樁擴產和補流。充電樁項目總投資額 3 億元，達產后公司將新增 40 萬臺交流充電樁、1.2 萬臺直流充電樁產能，預計達產產值 8.3 億元，顯著增厚公司業績。0%100%200%300%400%500%600%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002020202120222023Q

37、1充電樁新簽訂單（萬元）充電樁收入（萬元）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 11/29 表表3：擬定增擬定增 2.5 億元用于充電樁擴產，達產產值億元用于充電樁擴產，達產產值 8 億元億元 募集資金使用概況募集資金使用概況 序號序號 項目名稱項目名稱 項目投資金額項目投資金額（萬元）（萬元）募集資金擬投入金額（萬元）募集資金擬投入金額（萬元）1 新能源汽車充電樁擴產項目 30,370 17,500 2 補充流動資金 7,500 7,500 合計 37,870 25,000 其中：新能源汽車充電樁擴產項目其中：新能源汽車

38、充電樁擴產項目 項目名稱項目名稱 產量（臺產量（臺/年，按設計產能年，按設計產能 80%計算）計算）銷售收入銷售收入（萬元，不含稅）（萬元，不含稅）均價均價(萬元，不含稅）萬元，不含稅）交流充電樁交流充電樁 320,000 42,655 0.13 直流充電樁直流充電樁 9,600 40,212 4.19 合計合計 329,600 82,867 0.25 盈利預期盈利預期 毛利率毛利率 30.9%凈利率凈利率 13.3%凈利潤（萬元）凈利潤（萬元）10988 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 2.光伏電源：光伏電源：硅料、硅片份額七成以上，電池片打造新硅料、硅片份額七成以上，電池片打造新增長極

39、增長極 公司公司 2005 年切入光伏產業鏈，迄今為止已完成硅料、硅片環節電源的國產替代，年切入光伏產業鏈，迄今為止已完成硅料、硅片環節電源的國產替代，近年近年市占率市占率保持在保持在 70%以上。近年公司開啟電池片設備電源國產替代，以上。近年公司開啟電池片設備電源國產替代，TOPCcon/HJT路線均有產品路線均有產品驗證，驗證，有望成為未來業績增長點之一。有望成為未來業績增長點之一。圖圖17：公司的電源產品應用于光伏硅料、硅片和電池片環節公司的電源產品應用于光伏硅料、硅片和電池片環節 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所整理 2.1.硅料電源：硅料電源：2023 年年市場空間約市場空間約

40、14 億元，顆粒硅技術有望催生新需求億元，顆粒硅技術有望催生新需求 我們測算硅料電源單價我們測算硅料電源單價 1400 萬元萬元/萬噸，萬噸，2023 年硅料電源市場規模約年硅料電源市場規模約 14 億元，其億元，其中顆粒硅擴產帶來需求約中顆粒硅擴產帶來需求約 3 億元。新技術發展或將催生新一輪擴產潮，未來電源設備需億元。新技術發展或將催生新一輪擴產潮，未來電源設備需求有望延續。核心假設：求有望延續。核心假設：請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 12/29（1）新增硅料產能：）新增硅料產能：據主要硅料企業公告，我們預計

41、2023 年全球新增硅料產能有望達到 225 萬噸。同時，參考集邦咨詢預測，我們保守預計 2024-2025 年全球硅料產能同比均增長 30%/25%。即 2023-2025 年全球硅料新增硅料產能分別為 104/68/73 萬噸。（2）電源配備數量及價值量：）電源配備數量及價值量：根據我們的產業鏈研究，1 萬噸硅料需配備 15-17 臺電源，我們保守預計 2022-2023 年單萬噸硅料所需電源數量為 16 臺，按硅料電源均價90 萬元/臺計算（測算時年降 3%），單萬噸硅料產能對應電源價值量約 1400 萬元。表表4：硅料電源市場空間測算表硅料電源市場空間測算表 各硅料廠產能（萬噸）各硅料

42、廠產能（萬噸）企業名稱 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 通威股份 8 18 23 38-協鑫科技 6 8 19 39-新特能源 7 7 20 30-大全能源 7 11 13 19-東方希望 4 8 13 26-亞洲硅業 2 2 9 9-鄂爾多斯 1 1 1 1-內蒙東立 1 1 1 6-青海麗豪 5 5-東方日升 1 1-吉利硅谷 0 1-清電硅業 10-其亞硅業 10-寶豐集團 5-潤陽悅達 5-晶諾新能源 5-Wacker 8 8 8 8-OCI 4 4 4 4-REC 2 2 2 2-Hemlock 2 2 2 2-全球硅料產能總計全球硅料產能總計(萬

43、噸萬噸)52 70 121 225 293 366 YOY 35%74%86%30%25%年新增產能（萬噸）年新增產能（萬噸）18 52 104 68 73 單萬噸電源數量（臺）16 16 16 16 16 電源價值量（萬元/臺，年降 3%）90 87 85 82 80 硅料電源市場空間（億元）硅料電源市場空間（億元）2.6 7.2 14.1 8.9 9.3 數據來源：各公司公告，硅業分會，東吳證券研究所測算 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 13/29 顆粒硅降本增效明顯，技術迭代有望帶動電源需求。顆粒硅降本增效明顯

44、，技術迭代有望帶動電源需求。顆粒硅使用硅烷流化床法生產，具有投入成本低、耗電量少等優點，有望綜合降本 20-30%，成為新一代硅料技術。目前協鑫科技已與隆基、晶澳、中環等客戶簽訂約 84 萬噸的顆粒硅采購或合作生產協議，在徐州、樂山、包頭、呼和浩特、烏海 5 大基地合計規劃顆粒硅產能達 74 萬噸，2022年有效產能達 14 萬噸，2023-2025 年每年擴產 20 萬噸，帶來 3 億元/年的硅料電源需求。遠期來看，若顆粒硅大規模產業化，電源設備需求有望持續。表表5：協鑫科技已與隆基、晶澳等客戶達成協鑫科技已與隆基、晶澳等客戶達成 84 萬噸顆粒硅的采購或合作生產協議萬噸顆粒硅的采購或合作生

45、產協議 合作方合作方 協議采購規模（萬噸）協議采購規模（萬噸）采購周期采購周期 附注附注 隆基股份 9 2021/3-2023/12 包含顆粒硅 晶澳科技 15 2021/7-2026/6 顆粒硅 雙良節能 5 2021/9-2026/12 包含塊狀硅和顆粒硅 TCL 中環 35 2022/1-2026/12 包含顆粒硅 上機數控 10 2022/1-2026/12 包含塊狀硅和顆粒硅 合作方合作方 合作生產規模（萬噸）合作生產規模（萬噸）投產進度投產進度 附注附注 上機數控 10 預計 22Q3 投產 上機與協鑫合作規劃 10 萬噸顆粒硅，參股 32%數據來源：各公司公告，東吳證券研究所 表

46、表6：我們預計協鑫我們預計協鑫 2023-2025 年每年新增年每年新增 20 萬噸顆粒硅產能，對應電源市場空間萬噸顆粒硅產能，對應電源市場空間 3 億元億元/年年 基地基地 產能規劃（萬噸）產能規劃（萬噸）2022 2023E 2024E 2025E 徐州 10+4（在建）6-樂山 10 6-包頭 30 2-呼倫浩特 10（在建）-烏海 10（在建）-合計產能合計產能（萬噸）（萬噸）74 14 34 54 74 年新增產能（萬噸）14 20 20 20 單萬噸電源數量（臺）20 20 20 20 電源價值量（萬元/臺，年降 3%）80 76 72 69 市場空間（億元）市場空間（億元）2.2

47、 3.0 2.9 2.7 數據來源：協鑫科技公告，東吳證券研究所 2.2.硅片電源：硅片電源：2023 年年市場空間約市場空間約 8 億元，市場需求穩定億元，市場需求穩定 2022 年國內硅片新增產能預計年國內硅片新增產能預計 207GW，同比增長，同比增長 27%。受益光伏裝機量增長、大硅片技術迭代，近幾年我國硅片產能擴產加速。據不完全統計，2022 年國內硅片總產能達 614GW，同比增長 51%。我們預計 2023 年國內硅片總產能達 822GW，同比增長 34%，新增產能 208GW。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深

48、度研究 14/29 表表7：預計預計 2023 年單晶硅片新增產能達年單晶硅片新增產能達 208GW 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 隆基股份 15 28 45 85 105 150 173 中環股份 13 23 30 55 88 140 150 上機數控 1.5 20 30 50 82.5 晶科能源 4 6.5 11.5 20 32.5 55 70 晶澳科技 4.5 4.5 8.4 16 30 40 42.5 高景太陽能 20 35 65 京運通 1 3 5 6.5 15 20 20 雙良節能 20 20 50 通威股份 0.4 0.4 10 17.

49、5 17.5 ATS 公司 2 2 10 15 15 三一集團 15 30 協鑫 1 1 2 7 7 7 7 錦州陽光 1 2 3.7 5.7 5.7 5.7 5.7 環太 2 5 5 5 5 中潤 -5 5 5 5 宇澤 3 3 3 8 28 億晶 -3 3 3 3 賽寶倫 2 2 2 2 2 豪安 2 2 2 2 2 東方希望 1 1 1 1 1 天合光能 0.8 0.8 0.8 0.8 10.8 江蘇晶品 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 浙江矽盛 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 浙江東明 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 美科股份 1.5 3 10 15 25 清電

50、能源 10 合計（合計（GW）39.5 68 123.3 243.9 406.5 613.5 821.5 新增合計（新增合計（GW）28.5 55.3 120.6 162.6 207 208 數據來源：北極星太陽能光伏網，東吳證券研究所整理 我們測算我們測算硅片電源單價硅片電源單價 400 萬元萬元/GW，2023 年年國內國內市場規模達市場規模達 8 億元。億元。核心假設：核心假設：（1）新增硅片產能）新增硅片產能：受益于光伏裝機量持續新增、大尺寸硅片技術迭代，單晶硅片迎來擴產潮。我們預計 2023 年硅片廠新擴產能 208 GW。（2）電源配備數量及價值量）電源配備數量及價值量：根據 20

51、21 年市場硅片產能及單晶爐出貨量可計算出，單 GW 硅片產能至少需 80 臺單晶爐，一臺單晶爐配備一個電源，單臺電源設備價值量約 5 萬元（測算時年降 3%），單 GW 硅片產能對應硅片電源價值量約 400 萬元。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 15/29 表表8：硅片電源市場規模測算表硅片電源市場規模測算表 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新增光伏裝機量（GW）160 250 350 460 600 容配比 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 對應硅片產能需求（GW）224 35

52、0 490 644 840 硅片廠存量產能（GW）406 613 821 1035 1171 硅片廠新增產能（硅片廠新增產能（GW）163 207 208 214 136 單 GW 對應電源設備數量（臺）80 80 80 80 80 電源價值量（萬元電源價值量（萬元/臺，年降臺，年降 3%）5.0 4.9 4.7 4.6 4.4 市場空間（億元）市場空間（億元）6.5 8.0 7.8 7.8 4.8 數據來源：CPIA，公司公告，東吳證券研究所 公司在公司在光伏硅料光伏硅料/硅片硅片電源市占率電源市占率約約 70%，有望受益，有望受益下游下游擴產和技術迭代。擴產和技術迭代。國內硅料電源市場主要

53、玩家為公司與大全集團，其中大全布局下游硅料，多晶電源產品主要以自供為主。硅片電源市場主要參與者為公司與動力源。公司相對競爭對手入行更早，與下游客戶合作多年，產品適配性高，成本控制好。此外，電源占硅料/硅片設備投資成本占比不大，客戶不會輕易更換供應商，根據公司公告，公司光伏硅料、硅片電源訂單市占率常年穩定在 70%，龍頭地位穩固。我們預計我們預計 2023-2025 年光伏硅料年光伏硅料和和硅片電源市場規模硅片電源市場規模合計合計為為 22/17/14 億元。公司訂億元。公司訂單確認收入周期較長，短中期光伏硅料單確認收入周期較長，短中期光伏硅料和和硅片電源可支撐業績高速增長。硅片電源可支撐業績高

54、速增長。表表9：硅料電源主要參與者對比硅料電源主要參與者對比 企業企業 產品對比產品對比 主要用途主要用途 2022 年市占率年市占率 英杰電氣 2008 年推出 9 對棒、12 對棒多晶硅還原爐電源 外銷至終端客戶 70%以上 2009 年推出 18 對棒、24 對棒多晶硅還原爐電源 2010 年推出 36 對棒多晶硅還原爐電源、1 對棒還原實驗爐控制系統 2011 年推出 40 對棒、48 對棒多晶硅還原爐電源 2012 年推出 66 對棒多晶硅還原爐電源 2017 年推出 72 對棒多晶硅還原爐電源 大全集團 自主研制還原爐啟動等技術，2018 年推出 40 對棒還原爐型，以升級原有的

55、24 對棒、36 對棒還原爐 自供+外銷-數據來源：各公司公告，東吳證券研究所 表表10：硅片電源主要參與者對比硅片電源主要參與者對比 企業企業 產品對比產品對比 下游客戶下游客戶 2022 年市占率年市占率 英杰電氣 2005 年國內首推全數字單晶硅直流電源系列產品 隆基、中環、晶盛機電、連城數控、京運通、精工科技等 70%以上 2008 年推出 SIP 單晶爐電源 2010 年單晶硅拉晶直流電源獲第五屆中國半導體創新產品和技術 動力源 2016 年大功率水冷電源在光伏單晶爐配套電源應用上取得較大突破，形成了批量銷售 隆基、晶科、高景等，新拓展雙良、宇澤等-數據來源：各公司公告，東吳證券研究

56、所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 16/29 2.3.電池片電源：電池片電源：2023 年年市場空間約市場空間約 22 億元，國產替代未來可期億元，國產替代未來可期 TOPCon/HJT 技術迭代，中高端電源需求提升。技術迭代，中高端電源需求提升。電池技術迭代本質為降本提效。當前 PERC 已達效率極限，TOPCon、HJT 為兩大主流技術方向，技術迭代催生配套電源需求。其中，HJT 降本增效空間更大，滲透率有望持續提升。TOPCon/HJT 均需配套中高端電源，目前兩條技術路線使用電源均國產化率極低，進口替代空間

57、大。表表11：PERC/TOPCon/HJT 技術路線對比技術路線對比 電池片技術電池片技術 PERC TOPCon HJT 轉換效率（僅正面效率）23.20%24.50%24.60%雙面率 75-80%80%95%衰減 首年 2%，每年 0.45%首年 1-2%，每年 0.4%首年 1-2%，每年 0.25%良品率 99%93-96%98%工序 少 多 最少 電源要求-40K 中頻濺射電源，主要要求穩定輸出能量，其難度在于應用場景廣泛、細分工藝環節多 RF（射頻）、VHF（甚高頻）高頻電源，技術難度更大 數據來源：CPIA，東吳證券研究所整理 射頻電源為電池片設備核心零部件，射頻電源為電池片

58、設備核心零部件，PECVD 成本占比成本占比 4%。在電池片生產過程中，電源主要應用于擴散和鍍膜環節，其中 TOPCon 路線主要用于擴散、PECVD，HJT 路線主要用于 PECVD/CAT-CVD、RPD/PVD。根據金辰股份 2021 年公告，射頻電源占 PECVD設備成本比重達 4%，是除真空系統（腔、泵、管路）外成本占比最大的零部件。圖圖18：PECVD 投資成本中射頻電源占比投資成本中射頻電源占比 4%，為核心零部件，為核心零部件 數據來源：金辰股份定增回復函（2021），東吳證券研究所 其他,59%真空腔體,13%真空泵,12%真空管道加工,6%射頻電源射頻電源,4%RPS電源,

59、3%其他真空腔體真空泵真空管道加工射頻電源射頻電源RPS電源蝶閥質量流量計真空壓力開關薄膜規角閥 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 17/29 我們測算我們測算 2023-2025 年電池片電源市場規模年電池片電源市場規模 22/22/26 億元。核心假設：億元。核心假設：（1）TOPCon、HJT 新增產能：新增產能：技術迭代驅動電池片擴產，我們預計 2023-2025 年TOPCon 新增產能 361/275/123 GW，占電池片新擴產能 45%/60%/25%；HJT 新增產能52/138/319GW，占電池片

60、新擴產能 7%/30%/65%。（2）電池片電源需求及價值量：）電池片電源需求及價值量：根據我們的產業鏈研究，2022年單GW的TOPCon、HJT 電源設備價值量分別為 500 萬元、700 萬元，同時假設 2024 年國產替代后年降 5%。表表12：電池片電源市場規模測算表（電池片電源市場規模測算表（2022-2025E）2021 2022 2023E 2024E 2025E 電池片新增產能（GW）70 210 802 459 490（一）（一）TOPCon 技術路線測算技術路線測算 滲透率 5%17%40%46%41%存量產能（GW）19 99 460 735 858 新增產能（GW）-

61、81 361 275 123 單 GW 電源價值量（萬元）-500 500 475 451 TOPCon 電源市場規模（億元）電源市場規模（億元）-4.0 18.0 13.1 5.5（二）（二）HJT 技術路線測算技術路線測算 滲透率 2%7%7%14%26%存量產能（GW）7 28 81 218 537 新增產能（GW）-21 52 138 319 單 GW 電源價值量（萬元）-700 700 665 632 HJT 電源市場規模（億元）電源市場規模（億元）-1.5 3.6 9.2 20.1 電池片電源市場規模（億元）電池片電源市場規模（億元）-5.5 21.7 22.2 25.6 數據來源

62、：CPIA，東吳證券研究所測算 電池片電源進口替代空間大，公司電池片電源進口替代空間大，公司 TOPCon/HJT 產品均已送樣試用。產品均已送樣試用。目前電池片環節配套電源仍以德、美產品為主，國產化率低。公司于 2020 年加大對電池片電源的研發布局，TOPCon、HJT 兩種技術路線的產品均已送國內頭部電池片設備商驗證。電池片降本、自主可控將加速電源國產替代，看好公司電池片電源驗證通過后快速兌現業績。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 18/29 3.半導體電源：半導體電源：2025 年年中國大陸市場空間近百億，國產

63、化空間廣中國大陸市場空間近百億，國產化空間廣闊闊 中國為半導體設備第一大市場，零部件國產替代需求強。中國為半導體設備第一大市場，零部件國產替代需求強。SEMI 數據顯示，2022 年全球半導體市場規模為 1077 億美元，其中中國占比 26%，為第一大市場。近年地緣政治沖突加速半導體產業鏈自主可控，國內零部件廠商迎發展機遇。圖圖19：2016-2022年全球半導體設備市場規模年全球半導體設備市場規模CAGR為為17%圖圖20：2016-2022年中國半導體設備市場規模年中國半導體設備市場規模CAGR為為28%數據來源：SEMI，東吳證券研究所 數據來源：SEMI，東吳證券研究所 射頻電源主要應

64、用于刻蝕射頻電源主要應用于刻蝕和和薄膜沉積設備薄膜沉積設備等等離子體加工設備等等離子體加工設備，當前當前國產化率不足國產化率不足5%。射頻電源是產生等離子體的核心零部件，其性能影響等離子體的質量和穩定性，進而影響等離子體加工設備的水平，是技術壁壘最高的半導體設備零部件之一。根據芯謀研究，國內射頻電源主要被美系廠商 AE、MKS 壟斷，當前國產化率低于 5%。射頻電源主要應用于刻蝕設備、薄膜沉積設備、離子注入設備和去膠機，這幾類設備占半導體產線價值量比重超過 50%，而電源價值量約占等離子加工設備價值量 8%，市場空間大。圖圖21：刻蝕設備、薄膜沉積設備約占半導體設備市場規?？涛g設備、薄膜沉積設

65、備約占半導體設備市場規模 50%數據來源：SEMI，東吳證券研究所-10%0%10%20%30%40%50%0200400600800100012002016201720182019202020212022全球半導體設備市場規模（億美元）YOY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003502016201720182019202020212022中國半導體設備市場規模（億美元）YOY薄膜沉積設備薄膜沉積設備28%刻蝕設備刻蝕設備22%光刻機21%前道量測設備13%其他16%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券

66、研究所東吳證券研究所 公司深度研究 19/29 圖圖22：中微公司采購的原材料中，電氣類（含射頻電源、中微公司采購的原材料中，電氣類（含射頻電源、可編程控制電源可編程控制電源等）占比等）占比 16%圖圖23：拓荊科技采購的原材料拓荊科技采購的原材料中，中，電氣類（含射頻電源、電氣類（含射頻電源、射頻匹配器、遠程等離子源等）占比射頻匹配器、遠程等離子源等）占比 28%數據來源：中微公司招股書，東吳證券研究所整理（數據口徑為 2018 年）數據來源：拓荊科技招股書，東吳證券研究所整理（數據口徑為 2021 年前三季度）我們測算我們測算 2023-2025 年中國大陸半導體設備射頻電源市場規模年中國

67、大陸半導體設備射頻電源市場規模 12/14/15 億美元。億美元。核核心假設：心假設：（1）半導體設備市場規模：）半導體設備市場規模：根據 SEMI 數據，2022 年全球半導體設備市場規模 1076億美元，中國大陸占比 26%。我們預計 2023-2025 年全球半導體設備市場規模同比增速維持在 3%，中國大陸占比從 30%提升至 35%。（2）射頻電源占設備射頻電源占設備價值量：價值量：根據我們的產業鏈研究，2022 年半導體設備中射頻電源約占設備成本 12%。保守按薄膜沉積/刻蝕設備毛利率 40%，射頻電源約占設備價值量 7%。表表13：預計預計 2023-2025 年中國大陸半導體設備

68、射頻電源市場規模為年中國大陸半導體設備射頻電源市場規模為 12/14/15 億美元億美元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2030E 全球半導體設備市場規模（億美元）全球半導體設備市場規模（億美元）712 1026 1076 1108 1142 1176 2052 YOY 44%5%3%3%3%-其中 薄膜沉積設備（28%）196 282 296 305 314 323 564 刻蝕設備（22%）156 225 236 243 250 257 449 離子注入機（3%)21 30 31 32 33 34 60 去膠機（1%）6 9 10 10 10 11 18

69、 合計占比 53%射頻電源下游設備全球市場規模（億美元）379 546 572 590 607 626 1092 YOY 44%5%3%3%3%-射頻電源占設備價值量比率 7%半導體設備射頻電源全球市場規模（億美元）半導體設備射頻電源全球市場規模（億美元）27 38 40 41 43 44 76 中國大陸半導體設備市場規模（億美元）中國大陸半導體設備市場規模（億美元）187 296 283 332 377 412 718 YOY 58%-5%18%13%9%-中國大陸半導體設備銷售額全球占比 26%29%26%30%33%35%35%中國大陸半導體設備射頻電源市場規模（億美元）中國大陸半導體設

70、備射頻電源市場規模（億美元）7 11 11 12 14 15 27 數據來源：SEMI，東吳證券研究所測算 機械類,39%氣體輸送系統類,17%電器類電器類,16%機電一體類,10%真空系統類,9%氣動系統類,3%儀器儀表類,3%傳感器類,0.2%其他,3%機械類28%電氣類電氣類28%機電一體類12%氣體輸送系統類8%真空系統類7%附屬設備5%儀器儀表類5%其他7%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 20/29 公司公司引領半導體設備射頻電源國產替代。引領半導體設備射頻電源國產替代。半導體設備應用的射頻電源技術壁壘高，

71、生產、驗證周期長，當前國產化率不足 5%。英杰電氣 2017 年為中微半導體的 MOCVD設備配套特種電源，實現進口替代，2018 年開始研究射頻電源，應用于半導體領域相關產品技術國內領先，已有部分在客戶處驗證。2025 年中國大陸半導體設備射頻電源市場規模約 107 億元人民幣（按美元兌人民幣匯率 7），公司引領國產替代，成長空間廣闊。圖圖24：2025 年中國大陸半導體設備射頻電源市場規模約年中國大陸半導體設備射頻電源市場規模約 107 億元人民幣億元人民幣 數據來源：SEMI，東吳證券研究所測算（按美元兌人民幣匯率 7）4.充電樁：充電樁：2025 年全球年全球市場空間超千億，有望成為公

72、司第三增長市場空間超千億，有望成為公司第三增長極極 4.1.需求缺口需求缺口+政策驅動，政策驅動，2025 年全球充電樁市場規模有望突破千億年全球充電樁市場規模有望突破千億 新能源汽車滲透率提升，充電樁產業快速發展。新能源汽車滲透率提升，充電樁產業快速發展。減碳政策、產業鏈升級等因素的驅動下，新能源汽車滲透率快速提升。2022 年全球新能源車累計銷售 1020 萬輛，同比增長 57%，滲透率達 14%。其中，2022 年中國新能源車銷售量達到 689 萬輛，同比增長96%，滲透率達 26%，電動化轉型全球領先。充電樁作為電動汽車的配套設備，隨其保有量的增長，需求快速提升。圖圖25：2022 年

73、全球新能源汽車新車銷量滲透率達年全球新能源汽車新車銷量滲透率達 14%圖圖26：2022 年中國新能源汽車年中國新能源汽車新車銷量新車銷量滲透率達滲透率達 26%數據來源：IEA，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 27 38 40 41 43 44 76 7 11 11 12 14 15 27 0204060801002020202120222023E2024E2025E2030E半導體設備射頻電源全球市場規模（億美元）半導體設備射頻電源國內市場規模（億美元）20.1335575118205 208297650102013770%2%4%6%8%10%12%14%16%18%

74、20%02004006008001000120014001600201320152017201920212023E全球新能源汽車銷量（萬輛）滲透率0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500300035002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022新能源汽車銷量（萬輛）燃油汽車銷量（萬輛）新能源汽車滲透率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 21/29 車樁比居于高位，充電樁市場空間廣闊。車樁比居于高位，充電樁市場空間廣闊。截止 2

75、022 年底，我國新能源汽車保有量約 1310 萬輛（占總量 4%），充電樁保有量約 521 萬臺，車樁比已從 2018 年的 3.4:1 下降至 2.5:1，缺口稍有緩解但仍居于高位。海外，歐美市場公樁建設相對滯后，充電樁需求缺口更加明顯。截至 2022 年 4 月，美國/英國/歐盟車樁比分別為 21.2:1/16.0:1/8.5:1。充電難為電動汽車推廣痛點，各國均出臺多項政策支持公共充電樁產業。需求缺口疊加政策催化，充電樁市場有望維持高速增長。圖圖27：2022 年中國車樁比為年中國車樁比為 2.5:1 圖圖28：2022 年歐美市場公共車樁比居高不下年歐美市場公共車樁比居高不下 數據來

76、源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：IEA，東吳證券研究所 表表14：我國各部門高度重視電動汽車配套充電設施建設我國各部門高度重視電動汽車配套充電設施建設 時間時間 文件名文件名 發行機關發行機關 內容摘要內容摘要 2022.1 關于進一步提升充換電基礎設施服務保障能力的實施意見（征求意見稿）發改委、能源局 到到“十四五十四五”末，我國電動汽車充電保障能力進一步提升，形成適度超末，我國電動汽車充電保障能力進一步提升，形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎設施體系前、布局均衡、智能高效的充電基礎設施體系，能夠滿足超過 2000萬輛電動汽車充電需求。2022.3“十四五”現代能源體系規劃

77、發改委、能源局 優化充電基礎設施布局，全面推動車樁協同發展，推進電動汽車與智能電網間的能量和信息雙向互動 2022.5 關于印發扎實穩住經濟一攬子政策措施的通知 國務院 優化新能源汽車充電樁(站）投資建設運營模式，逐步實現所有小區和經營性停車場充電設施全覆蓋，加快推進高速公路服務區、客運樞紐等區域充電樁（站）建設。2022.7 關于搞活汽車流通擴大汽車消費若干措施的通知 商務部 積極支持充電設施建設，加快推進居住社區、停車場、加油站、高速公路服務區、客貨運樞紐等充電設施建設 2022.12 擴大內需戰略規劃綱要（2022-2035 年)中共中央、國務院 強調推進汽車電動化、網聯化、智能化，加強

78、充電樁、換電站、加氛站等配套設施建設。2023.1 關于推動能源電子產業發展的指導意見 工信部等六部門 加強貨運車輛適用的充電樁、加復站及內河船舶適用的岸電設施、液化天然氣（LNG）加注站等配套布局建設 2023.2 關于組織開展公共領域車輛全面電動化先行區試點工作的通知 工信部等八部門 新增公共充電樁（標準樁）與公共領域新能源汽車推廣數量（標準新增公共充電樁（標準樁）與公共領域新能源汽車推廣數量（標準車）比例力爭達到車）比例力爭達到 1:1，高速公路服務區充電設施車位占比預期不低于小型停車位的 10%數據來源：各部門官網，東吳證券研究所整理 0123456789100100200300400

79、50060020152016201720182019202020212022私人充電樁保有量（萬個）公共充電樁保有量（萬個）車樁比18 19 23 12 16 15 8 9 10 0510152025202020212022美國公共車樁比歐洲公共車樁比世界公共車樁比 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 22/29 表表15：歐美區域政策頻出，支持公用充電樁產業發展歐美區域政策頻出，支持公用充電樁產業發展 地區地區 時間時間 政策政策 內容內容 歐洲 歐盟 2023 關于替代燃料充電站和加油站的建設 2026 年，在主要道

80、路上電動汽車充電樁至少每 60 公里一個；卡車充電樁每 120 公里設置一個，其中一半應在 2028 年之前建成；到 2031 年，至少每 200 公里設置一個加氫站。德國 2019 充電基礎設施總體規劃 II 充電基礎設施網絡到 2030 年達到 100 萬個公共充電點。政府打算在 2023 年前投資超過 30 億歐元用于汽車和卡車的充電基礎設施；5 億歐元用于擴大私人充電設施，私營企業必須確保到2025 年底，所有員工停車位的四分之一應配備充電基礎設施。法國 2020 關于能源規劃的第 2020-456 號法令 個人安裝家用充電樁可享受稅收減免；投入 1 億歐元用于發展充電基礎設施，目標是

81、覆蓋 75%的主要道路網絡，連接功率達到 5MW。荷蘭 2022 國家充電基礎設施議程 2025 年，充電點的數量必須增加兩倍。2030 年，數量必須翻 8倍。波蘭 2020 2040 年能源政策 2030 年，政府安裝 49000 個慢速充電點和 11000 個快速充電點。西班牙 2023 第 21/2021 號皇家法令 任何擁有 20 個以上停車位的商業建筑，都必須為電動汽車提供充電場所。英國 2023 電動汽車基礎設施戰略 2030 年至少有 30 萬個公共充電樁，2035 年有 6000 個快速充電樁。美國 2022 通脹削減法案 個人購買電動車提供稅收減免，為電池單元的制造公司提供

82、300億美元的資金信貸等 2023 兩黨基礎設施法 目標到 2030 年在全國范圍內安裝 50 萬個公共充電樁，投入 75億美元 數據來源：各政府官網，東吳證券研究所 我們預計我們預計2023-2025年全球充電樁市場規模年全球充電樁市場規模545/771/1126億元，億元，2022-2025年年CAGR為為 53%。其中，2023-2025 年中國市場規模為 389/504/708 億元，2022-2025 年 CAGR 為46%。2023-2025 年海外市場規模為 156/267/417 億元，2022-2025 年 CAGR 為 70%。核心假設：核心假設：（1）新能源汽車銷量：新能

83、源汽車銷量：減碳政策下，新能源汽車滲透率持續提升，銷量快速增長。過去兩年海外電動化轉型速度慢于國內，未來滲透率提升幅度更大，增速將反超國內。我們預計 2023-2025 年國內新能源汽車銷量同比增長 25%/20%/20%，海外同比增長78%/45%/31%。（2）車樁比：）車樁比：根據國內外相關政策，我們預計到 2025 年，國內車樁比將從 2022 年的 2.5:1 逐步下降至 2.1:1，海外車樁比將從 3.0:1 逐步下降至 2.6:1。（3）公樁占比：）公樁占比：國內新能源車銷量提升推動私樁銷量快速增長，我們預計 2025 年公樁保有量占比將從 2022 年的 35%下降至 30%。

84、其中，直流充電樁充電速度更快，占比有望提升，我們預計公樁中直流快充占比將從 45%提升至 49%。海外公樁建設較滯后，預計2025年公樁保有量占比將從19%提升至26%，其中直流快充占比將從提升至30%。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 23/29 圖圖29：2022-2026 年國內外充電樁市場空間測算年國內外充電樁市場空間測算 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 中國中國 新能源汽車銷量（萬臺）689 861 1033 1240 1488 YOY 93%25%20%20%20%新能源汽車保有量

85、（萬臺）1310 2062 2941 3971 5186 YOY 67%57%43%35%31%車樁比 2.5 2.4 2.2 2.1 1.9 充電樁保有量（萬臺）充電樁保有量（萬臺）520 870 1325 1919 2702 公樁保有量（萬臺）公樁保有量（萬臺）180 287 411 576 811 公樁占比 35%33%31%30%30%公樁新增需求（萬臺）65 108 124 165 235 其中:直流占比 45%46%48%49%51%交流單價(萬元）0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 直流單價（萬元）6 6 7 7 7 公樁市場規模（億元）公樁市場規模（億元）171 318 4

86、11 591 864 私樁保有量（萬臺）私樁保有量（萬臺）340 583 914 1343 1891 私樁新增需求（萬臺）194 243 331 429 548 私樁單價（萬元）0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 私樁市場規模（億元）私樁市場規模（億元）58 71 93 118 146 國內充電樁市場規模（億元）國內充電樁市場規模（億元）229 389 504 708 1009 海外海外 汽車銷量 5476 5586 5698 6047 6161 新能源汽車滲透率 7%12%17%21%25%新能源汽車銷量（萬臺）377 670 969 1270 1540 YOY 78%45%31%21%

87、新能源汽車保有量（萬臺）1290 1862 2689 3761 5036 YOY 46%44%44%40%34%車樁比 3.0 2.9 2.7 2.6 2.4 充電樁保有量（萬臺）充電樁保有量（萬臺）430 653 996 1475 2099 公樁保有量（萬臺）公樁保有量（萬臺）80 144 239 384 588 公樁占比 19%22%24%26%28%公樁新增需求（萬臺）30 63 95 144 204 其中:直流占比 25%25%28%30%31%交流單價(萬元）0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 直流單價（萬元）6 6 7 7 7 公樁市場規模（億元）公樁市場規模（億元）49 11

88、0 197 326 479 私樁保有量（萬臺）私樁保有量（萬臺）350 510 757 1092 1511 私樁新增需求（萬臺）123 160 247 335 419 私樁單價（萬元）0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 私樁市場規模（億元）私樁市場規模（億元）37 47 70 92 111 海外充電樁市場規模（億元）海外充電樁市場規模（億元）86 156 267 417 591 合計合計 全球充電樁市場規模合計全球充電樁市場規模合計 315 545 771 1126 1600 數據來源：IEA，Wind，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳

89、證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 24/29 圖圖30：交、直流充電樁特征對比交、直流充電樁特征對比 圖圖31：2022 年中國年中國直流快充占公樁比例達直流快充占公樁比例達 43%項目項目 直流充電樁直流充電樁（快充）（快充）交流充電樁交流充電樁（慢充）（慢充）充電功率 一體機（60-200KW）分體機（240-360KW）3.5-22KW 充電時間充電時間 1-3h 8-10h 電樁價格電樁價格 5-10萬元萬元 0.2-0.5萬萬 應用場景 適用于城市專用充電站、公共充電站、城際高速公路充電站等場合 安裝在私人車位、小區、停車場等地 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：I

90、EA，東吳證券研究所 4.2.國內外在手訂單飽滿，定增擴產破除產能瓶頸國內外在手訂單飽滿，定增擴產破除產能瓶頸 產品已打開國內外市場，客戶認可度高產品已打開國內外市場，客戶認可度高。2016 年公司投資設立全資子公司蔚宇電氣，切入新能源充電樁賽道?；谧陨砉I電源的技術平臺優勢，公司產品市場認可度極高。在國內，公司 2020-2022 年陸續取得“2020 中國充電樁行業十大新銳品牌獎”、“2020 中國充電樁行業產品創新技術金獎”、“2021 年中國充電換電行業十大卓越品質獎”以及“充電樁行業最佳產品創新技術獎”、“2022 年中國充電樁行業十大競爭力品牌獎”。在海外，公司的交流充電樁已通過

91、美國 UL、歐盟 CE 認證。圖圖32：蔚宇電氣新能源汽車充電樁相關產品蔚宇電氣新能源汽車充電樁相關產品 圖圖33：公司充電樁產品應用案例公司充電樁產品應用案例 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 國內外市場需求旺盛國內外市場需求旺盛，公司在手訂單飽滿。公司在手訂單飽滿。國內充電樁設備市場競爭較激烈，公司利用區位優勢，拓展川渝地區高速公路服務區、公共充電站市場，推進與蜀道集團、成都交投、重慶交投等集團的合作洽談，訂單有望穩步增長。在海外，公司銷售渠道建設20%39%39%41%41%38%41%43%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%5

92、0%02040608010012014016018020020152016201720182019202020212022公共慢充充電樁（萬臺）公共快充充電樁（萬臺）快充充電樁占比 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 25/29 趨于完善，產品已銷往美、德、意、日、英等 60 多個國家和地區。受益下游需求旺盛，2022 年公司充電樁業務實現收入 0.86 億元，同比增長 126%，新簽訂單 1.4 億元，同比增長 114%。其中國內、海外新簽訂單分別占比 59%、41%，國內外市場同步拓展。根據我們測算，根據我們測算，2

93、022 年公司充電樁業務全球收入份額僅年公司充電樁業務全球收入份額僅 0.3%。隨定增破除產能瓶隨定增破除產能瓶頸，公司充電樁業務有望持續增長。頸，公司充電樁業務有望持續增長。圖圖34：2022 年公司海外新簽訂單占比年公司海外新簽訂單占比 41%圖圖35：2022 年公司充電樁業務全球收入份額僅年公司充電樁業務全球收入份額僅 0.3%數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 5.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 核心假設核心假設：（1）光伏電源：）光伏電源：硅料/硅片市場穩定增長，電池片打造新增長極，我們預計 2023-2025 年公司光伏電源營收分別為 1

94、0/13/16 億元，同比增長 60%/30%/25%，規模效應下毛利率穩定于 35%。（2）半導體等電子材料：）半導體等電子材料：半導體領域電源國產化率仍較低，公司收入隨客戶驗證持續增長。我們預計 2023-2025 年公司半導體等電子材料的電源產品營收分別為2.6/3.4/4.5 億元，同比增長 35%/30%/30%，毛利率穩定于 45%。（3）科研院所電源：）科研院所電源：綜合考慮科研設備電源采購周期、下游客戶拓展及國家利好政策，我們預計 2023-2025 年科研院所電源收入維持穩健增長，營收分別為 1.1/1.3/1.5億元，同比增速穩定在 20%，毛利率穩定于 50%。（4）冶金

95、玻纖及其他：）冶金玻纖及其他：公司深耕于冶金等傳統工業領域、玻璃玻纖等新材料領域，并向平臺型工業電源企業轉型，加上充電樁擴產落地，收入增長可持續。我們預計 2023-2025 年冶金玻纖及其他產品營收分別為 6.1/8.8/13.6 億元，同比增長 58%/44%/56%，毛利率因產品結構變動調整，分別為 43%/41%/39%。8,344,59%5,756,41%2022年國內新簽訂單（萬元）2022年海外新簽訂單（萬元）英杰電氣,0.3%其他,99.7%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 26/29 表表16：202

96、2-2025E 英杰電氣分業務拆分表英杰電氣分業務拆分表 單位：億元單位：億元 2022 2023E 2024E 2025E 1、光伏電源、光伏電源 6.13 9.81 12.75 15.94 YOY 71%60%30%25%毛利率 31%35%35%35%2、半導體等電子材料、半導體等電子材料 1.95 2.63 3.42 4.45 YOY 175%35%30%30%毛利率 50%45%45%45%3、科研院所電源、科研院所電源 0.88 1.06 1.27 1.52 YOY 363%20%20%20%毛利率 49%50%50%50%4、冶金玻纖及其他、冶金玻纖及其他 3.86 6.10 8

97、.77 13.64 YOY 83%58%44%56%毛利率 44%43%41%39%4.1 其他電源其他電源 3.0 3.9 5.1 6.6 YOY 73%30%30%30%毛利率 48%50%50%50%4.2 充電樁充電樁 0.9 2.0 3.0 6.0 YOY 126%133%50%100%毛利率 30%30%30%30%4.3 儲能儲能 0.2 0.7 1.1 YOY 250%50%毛利率 25%25%25%營業總收入營業總收入 12.83 19.60 26.21 35.55 YOY 94%53%34%36%歸母凈利潤歸母凈利潤 3.39 4.82 6.32 8.55 YOY 115%

98、42%31%35%綜合毛利率 39.1%39.5%39.1%38.5%期間費用率 12.7%12.0%12.0%12.0%歸母凈利潤率 26.4%24.6%24.1%24.0%數據來源：Wind，東吳證券研究所 綜上，我們預計公司綜上，我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為 4.8/6.3/8.6 億元億元，同比增長，同比增長42%/31%/35%。我們以國內光伏設備龍頭晶盛機電、邁為股份、捷佳偉創，半導體設備龍頭北方華創、中微公司，泛半導體零部件龍頭新萊應材、富創精密、漢鐘精機為可比公司。2023年公司 PE 為 37，低于可比公司均值 39。我們認為公司光伏

99、硅料/硅片電源龍頭地位穩定，基本盤扎實，中期受益電池片/半導體電源國產替代和充電樁擴產，遠期還有望向工業電源平臺轉型，業績增長可持續。首次覆蓋給予“增持”評級。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 27/29 圖圖36：可比公司估值表（可比公司估值表（2023 年年 6 月月 30 日）日）2023/6/30 收盤價收盤價（元）（元）市值市值 （億元）（億元）歸母凈利潤（億元歸母凈利潤（億元)PE 2022-2025 歸母凈利潤歸母凈利潤 CAGR 代碼代碼 公司公司 2022 2023E 2024E 2025E 2022

100、 2023E 2024E 2025E 300316.SZ 晶盛機電 70.90 928 29.24 47.03 58.05 70.09 32 20 16 13 34%300751.SZ 邁為股份 169.38 472 8.62 13.09 19.40 29.41 55 36 24 16 51%300724.SZ 捷佳偉創 112.35 391 10.47 14.11 18.92 27.66 37 28 21 14 38%002371.SZ 北方華創 317.65 1,683 23.53 35.43 47.59 61.71 72 47 35 27 38%688012.SH 中微公司 156.45

101、 967 11.70 15.24 19.31 24.64 83 63 50 39 28%300260.SZ 新萊應材 39.52 161 3.45 4.55 6.61 8.90 47 35 24 18 37%688409.SH 富創精密 109.00 228 2.46 3.50 5.14 7.47 93 65 44 31 45%002158.SZ 漢鐘精機 24.96 133 6.44 7.41 9.39 11.81 21 18 14 11 22%平均平均 55 39 29 21 37%300820.SZ 英杰電氣英杰電氣 82.38 178 3.39 4.82 6.32 8.55 52 37

102、 28 21 36%數據來源：Wind，東吳證券研究所（所有可比公司東吳均已覆蓋，利潤均為東吳預測）6.風險提示風險提示 市場競爭加劇風險。市場競爭加劇風險。公司在光伏電源行業為龍頭企業，產品毛利率較高，盈利能力較強，若未來國內其他企業進入該行業，競爭格局可能會惡化。面對國內外企業的激烈競爭，公司必須加強精益生產管理，降本增效，同時在優勢產品上持續保持核心競爭力，并及時調整產品結構和營銷策略，否則有面臨市場份額和毛利率下降的風險。原材料價格波動風險。原材料價格波動風險。直接材料在公司各項產品的營業成本中占比較大。因此原材料成本的波動與公司產品盈利具有較大相關性，若未來晶閘管、變壓器、鋼材等價格

103、大幅上漲，將會給公司的生產經營和盈利情況帶來負面影響。行業波動風險。行業波動風險。公司產品主要應用于光伏行業和半導體等電子材料行業上游，占主營業務收入比重大，受下游終端影響，一旦特定行業的產業政策和市場需求發生重大不利變化，短期內會引起下游市場需求不達預期等行業波動風險。公司加大新產品研發力度，加強市場開拓力度，拓展更多的行業應用，減少特定行業波動對公司業績的影響。行業空間測算誤差風險。行業空間測算誤差風險。我們對光伏硅片、硅料電源市場空間，半導體核心設備電源市場空間以及充電樁市場空間做出了簡要測算，但由于假設條件過多，部分條件會隨著宏觀經濟變化而發生偏移，亦會對測算結果產生干擾，導致測算存在

104、誤差。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 28/29 英杰電氣英杰電氣三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 2,672 3,859 4,811 5,920 營業總收入營業總收入 1,283 1,960 2,621 3,555 貨幣資金及交易性金融資產 547 1,350 2,032 3,000 營業成本(含金融類)78

105、1 1,185 1,596 2,185 經營性應收款項 326 422 436 420 稅金及附加 10 16 21 29 存貨 1,522 1,770 2,043 2,205 銷售費用 52 93 125 171 合同資產 59 98 79 71 管理費用 44 85 109 146 其他流動資產 218 219 222 224 研發費用 69 139 183 241 非流動資產非流動資產 196 230 260 287 財務費用(2)0 0 0 長期股權投資 0 0 0 0 加:其他收益 50 75 95 139 固定資產及使用權資產 122 156 187 214 投資凈收益 13 40

106、 50 66 在建工程 13 13 13 13 公允價值變動 0 0 0 0 無形資產 51 51 51 51 減值損失 0 0 0 0 商譽 0 0 0 0 資產處置收益(3)(1)(1)(1)長期待攤費用 0 0 0 0 營業利潤營業利潤 389 556 730 987 其他非流動資產 10 10 10 10 營業外凈收支 1 0 0 0 資產總計資產總計 2,868 4,089 5,071 6,207 利潤總額利潤總額 390 555 730 987 流動負債流動負債 1,340 1,830 2,180 2,462 減:所得稅 51 73 98 132 短期借款及一年內到期的非流動負債

107、22 22 22 22 凈利潤凈利潤 339 482 632 854 經營性應付款項 231 362 259 348 減:少數股東損益 0 0 0 0 合同負債 846 1,185 1,596 1,748 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 339 482 632 855 其他流動負債 241 261 302 344 非流動負債 17 17 17 17 每股收益-最新股本攤薄(元)1.57 2.24 2.93 3.97 長期借款 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT 379 516 681 922 租賃負債 8 8 8 8 EBITDA 397 532 700 945 其他非流動負

108、債 10 10 10 10 負債合計負債合計 1,357 1,847 2,197 2,479 毛利率(%)39.14 39.52 39.09 38.53 歸屬母公司股東權益 1,510 2,242 2,874 3,729 歸母凈利率(%)26.44 24.60 24.12 24.04 少數股東權益 0 0 0 0 所有者權益合計所有者權益合計 1,510 2,242 2,874 3,728 收入增長率(%)94.34 52.79 33.75 35.63 負債和股東權益負債和股東權益 2,868 4,089 5,071 6,207 歸母凈利潤增長率(%)115.47 42.15 31.14 35

109、.22 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流 46 565 683 954 每股凈資產(元)10.51 10.40 13.33 17.30 投資活動現金流 119(11)(1)15 最新發行在外股份（百萬股）216 216 216 216 籌資活動現金流(27)249(1)(1)ROIC(%)24.07 23.51 22.78 23.97 現金凈增加額 137 804 681 968 ROE-攤薄(%)22.46 21.50 21.99 22.

110、92 折舊和攤銷 18 16 19 23 資產負債率(%)47.34 45.17 43.33 39.94 資本開支(96)(51)(51)(51)P/E（現價&最新股本攤?。?2.37 36.84 28.09 20.78 營運資本變動(305)106 80 141 P/B（現價）7.84 7.92 6.18 4.76 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司

111、”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載

112、資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指

113、數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527