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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 勁仔食品勁仔食品(003000)休閑食品休閑食品/食品飲料食品飲料 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-07-25 Table_Invest 買入買入 首次覆蓋 股票數據 2023/07/24 6 個月目標價（元）15.62 收盤價（元）11.15 12 個月股價區間（元）8.4015.84 總市值（百萬元）5,029.42 總股本（百萬股）451 A 股（百萬股）451 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）3 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend

2、 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-13%-15%36%相對收益-11%-11%46%Table_Report 相關報告 咖啡行業深度報告：空間廣闊，供需共振，看好持續高增-20230704 良品鋪子（603719）：高端零食領軍者，擴張有望提速-20230629 Table_Author 證券分析師：李強證券分析師：李強 執業證書編號：S0550515060001 021-61002252 證券分析師：范林泉證券分析師：范林泉 執業證書編號：S0550523040002 13122683585 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 大包裝大包裝+新品齊發力，新品齊發力，

3、放量正當時放量正當時 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 魚類零食龍頭，戰略升級進入新發展階段。魚類零食龍頭，戰略升級進入新發展階段。公司深耕鹵味零食，是魚類零食龍頭。2021 年下半年開始，推出“大包裝”戰略，拓寬了渠道和價格帶，業績增長重回快車道，邁入新發展階段，且推出股權激勵計劃，擬實行員工持股計劃，確保經營目標實現。行業發展快，行業發展快，空間空間大大，有望向品牌企業集中有望向品牌企業集中。我國休閑食品行業市場規模持續擴張，在相關細分賽道，休閑鹵市場增速高，潛力巨大，格局分散，市場份額有望向品牌企業集中；魚類零食市場快速發展，勁仔穩居細分領域龍頭，市占率仍然較低，提升空間大

4、；辣味具有成癮性，辣味零食增速快于行業整體水平。大單品大單品打造能力突出打造能力突出，大包裝大包裝、散稱、散稱實現實現渠道和價格帶渠道和價格帶雙雙拓展拓展，有望持有望持續放量續放量。公司重視品牌建設，持續加大品牌投入，在市場上享有較高知名度。公司堅持大單品戰略，大單品打造能力突出，鵪鶉蛋等新品逐漸成長為大單品，目前形成“一超多強”產品格局，產品矩陣進一步完善。隨著產能陸續釋放，鵪鶉蛋等新品有望快速放量。公司推出大包裝戰略，不僅拓寬價格帶，提升消費者的購買客單價，還更多進入過去相對空白的 KA、CVS 等現代渠道，同時加大了品牌露出，提升終端品牌形象，有利于帶動新品推廣和反哺流通渠道；陸續開發散

5、稱產品，鵪鶉蛋等新品天然適配散裝渠道，推動現代渠道、零食專營渠道拓展。公司全渠道發展，線上緊跟新媒體發展趨勢，線上營收高速增長；線下開發有終端服務能力經銷商，重視核心經銷商及終端售點建設，填補渠道空白，同時通過終端陳列的改善，提升品牌形象；以大包裝和散稱為抓手，拓展現代渠道，積極擁抱零食專營渠道，但空白市場仍多，大包裝和散稱有望持續放量。此外，在終端網點數、網點單店產出、華東以外區域等方面均有較大提升空間。盈利預測：盈利預測：預計公司2023-2025年營收和歸母凈利分別可達18.8/23.5/28.7億元和 1.8/2.3/2.9 億元，對應 EPS 可達 0.40/0.52/0.65 元。

6、采用 PE 進行相對估值，給予公司目標價 15.62 元，對應 2024 年 30 x PE，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：渠道拓展不及預期風險；新品推廣不及預期風險等。Table_Finance財務摘要（萬元）財務摘要（萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 111,105 146,203 188,091 235,229 286,924(+/-)%22.21%31.59%28.65%25.06%21.98%歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 8,494 12,466 17,989 23,479 29,191(+/-)%-17.76%4

7、6.77%44.31%30.52%24.33%每股收益（元）每股收益（元）0.21 0.31 0.40 0.52 0.65 市盈率市盈率 51.48 38.03 27.96 21.42 17.23 市凈率市凈率 4.94 4.91 3.97 3.35 2.80 凈資產收益率凈資產收益率(%)9.80%13.59%14.19%15.62%16.27%股息收益率股息收益率(%)1.35%1.97%1.79%1.79%1.79%總股本總股本(百萬股百萬股)403 403 451 451 451-40%-20%0%20%40%60%80%100%2022/7 2022/10 2023/12023/4勁

8、仔食品滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.魚類零食龍頭，戰略升級進入新階段魚類零食龍頭，戰略升級進入新階段.4 1.1.魚類零食第一股，21 年推進大包裝戰略.4 1.2.股權結構集中，引入高端管理人才.5 1.3.大包裝戰略推動業績增長重回快車道.6 2.行業快速發展，成長空間充足，有望向品牌企業集中行業快速發展，成長空間充足，有望向品牌企業集中.8 2.1.休閑食品行業持續擴張，消費者購買頻次高.8 2.2.消費者需求多元化，細分品類愈發豐富.9 2.3.休閑鹵、魚類零食市場潛力大，供給端有望向

9、品牌企業集中，辣味零食愈發受歡迎.11 2.3.1.休閑鹵市場潛力巨大，有望向品牌企業集中.11 2.3.2.魚類零食市場快速發展，集中度有望提升.12 2.3.3.辣味零食受歡迎程度與日俱增.13 3.大單品打造能力突出，大包裝、散稱實現渠道和價格帶雙拓展大單品打造能力突出，大包裝、散稱實現渠道和價格帶雙拓展，提速公司，提速公司發展發展.13 3.1.加大品牌投入，線上線下齊推廣.13 3.2.持續打造大單品，推行大包裝、散稱，實現快速放量.15 3.3.全渠道發展，開發有終端服務能力經銷商，拓展現代渠道，擁抱零食專營.19 4.產能陸續釋放，新品有望放量產能陸續釋放，新品有望放量.22 5

10、.實行股權激勵，保障經營目標實現實行股權激勵，保障經營目標實現.23 6.盈利預測和估值盈利預測和估值.25 7.風險提示風險提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程.5 圖圖 2：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2023 年年 7 月月 24 日）日）.5 圖圖 3：營業收入：營業收入.7 圖圖 4：歸母凈利潤：歸母凈利潤.7 圖圖 5：毛利率承壓，：毛利率承壓，2022 年以來凈利率年以來凈利率提升提升.7 圖圖 6：主要費用率穩中有降：主要費用率穩中有降.7 圖圖 7：我國居民人均可支配收入：我國居民人均可支配收入.8 圖圖 8：我國居民人均消費支出：我

11、國居民人均消費支出.8 圖圖 9：我國居民人均食品煙酒消費支出：我國居民人均食品煙酒消費支出.8 圖圖 10：我國休閑食：我國休閑食品行業零售額品行業零售額.9 圖圖 11：2021 年我國休閑食品市場各企業占比年我國休閑食品市場各企業占比.9 圖圖 12：2023 年中國消費者單次購買休閑食品金額分布年中國消費者單次購買休閑食品金額分布.9 圖圖 13：2023 年中國休閑食品消費者年齡分布年中國休閑食品消費者年齡分布.10 圖圖 14：2023 年年中國休閑食品消費者消費場景分布中國休閑食品消費者消費場景分布.10 圖圖 15：2021 年休閑食品細分品類零售額占比年休閑食品細分品類零售額

12、占比.11 圖圖 16：我國鹵制品行業市場規模：我國鹵制品行業市場規模.11 圖圖 17：休閑和佐餐鹵制品市場規模（億元）：休閑和佐餐鹵制品市場規模（億元）.12 圖圖 18：2020 年休閑鹵制食品行業各企業占比年休閑鹵制食品行業各企業占比.12 圖圖 19：我國辣味和非辣味休閑食品零售額（億元）：我國辣味和非辣味休閑食品零售額（億元）.13 圖圖 20：辣味休閑食品零售額占比：辣味休閑食品零售額占比.13 圖圖 21：銷售費用持續增長：銷售費用持續增長.15 圖圖 22：推廣費用大幅增加（萬元）：推廣費用大幅增加（萬元）.15 3VoZXZRZnXwV9PcMbRpNpPmOpMeRmMp

13、QkPnPpQ9PmMwPvPmRtNNZsQuN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 圖圖 23：平江火焙魚：平江火焙魚.15 圖圖 24：平江醬干：平江醬干.15 圖圖 25：分產品營業收入（萬元）：分產品營業收入（萬元）.16 圖圖 26：分產品營業收入結構：分產品營業收入結構.16 圖圖 27：2022 年大包裝、散稱營收占比年大包裝、散稱營收占比.18 圖圖 28：商超整袋銷售：商超整袋銷售.18 圖圖 29：研發費用大幅上漲：研發費用大幅上漲.18 圖圖 30：研發費用率快速提升：研發費用率快速提升.18 圖圖 3

14、1：研發團隊不斷壯大研發團隊不斷壯大.19 圖圖 32：2021 年我國辣味年我國辣味休閑食品市場零售額分渠道占比休閑食品市場零售額分渠道占比.19 圖圖 33：經銷商數量持續增加經銷商數量持續增加.20 圖圖 34：經銷模式營業收入：經銷模式營業收入.20 圖圖 35：零食很忙門店：零食很忙門店.21 圖圖 36：糖巢零食門店：糖巢零食門店.21 圖圖 37：線上營業收入高速增長：線上營業收入高速增長.22 圖圖 38：線上線下營收占比：線上線下營收占比.22 圖圖 39：勁仔抖音直播：勁仔抖音直播.22 圖圖 40：勁仔小紅書號：勁仔小紅書號.22 圖圖 41：主要產品產能（噸）：主要產品

15、產能（噸）.23 圖圖 42：在建產能（噸）：在建產能（噸）.23 圖圖 43：產能利用率較高：產能利用率較高.23 圖圖 44：產銷率持續處于高位：產銷率持續處于高位.23 表表 1：現任董事和高級管理人員：現任董事和高級管理人員.6 表表 2：辣味和非辣味休閑食品零售額增速對比：辣味和非辣味休閑食品零售額增速對比.13 表表 3：品牌形象逐漸深入人心：品牌形象逐漸深入人心.14 表表 4：公司代表產品展示：公司代表產品展示.17 表表 5：公司主要銷售渠道及劃分：公司主要銷售渠道及劃分.20 表表 6：2023 年限制性股票激勵計劃年限制性股票激勵計劃.24 表表 7：2023 年員工持股

16、計劃（草案）年員工持股計劃（草案）.24 表表 8：2023 年股權激勵計劃、員工持股計劃（草案）對營業收入、凈利潤要求年股權激勵計劃、員工持股計劃（草案）對營業收入、凈利潤要求.25 表表 9：收入預測及關鍵假設（萬元）：收入預測及關鍵假設（萬元）.25 表表 10：期間費用率關鍵假設：期間費用率關鍵假設.26 表表 11：可比公司估值表：可比公司估值表.26 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 1.魚類零食龍頭，魚類零食龍頭，戰略升級進入新階段戰略升級進入新階段 1.1.魚類零食第一股，21 年推進大包裝戰略 勁仔食品是我

17、國具有較高知名度的傳統風味休閑食品企業，主要從事風味休閑食品的研發、生產和銷售。公司創始人周勁松于 1990 年涉足食品行業，2000 年注冊了“勁仔”品牌，主要產品是豆干。2010 年，回到家鄉岳陽創業，創立公司前身華文食品。2011 年，借助“勁仔”豆干在全國的銷售網絡和品牌知名度積累，將風味小魚作為重點發展方向，正式進軍休閑魚制品藍海賽道。2017 年成為休閑魚制品賽道龍頭。2020 年登陸深交所主板，成為我國魚類零食第一股。2021 年更名為“勁仔食品”，企業名和品牌名實現合力統一，并推出“大包裝”戰略，業務快速發展。2010 年年之前之前，創業爬坡期。，創業爬坡期。公司創始人周勁松是

18、湖南省平江縣人。平江縣是醬干、火焙魚、霉豆腐、蜜餞等小吃的發源地之一，擁有悠久的休閑食品制作和銷售傳統。周勁松先生于 1990 年涉足食品行業，先是在家鄉辦了個豆干小作坊，后來在 1994年北上洛陽做豆干生意。最初作坊式的豆干生產主要依靠老鄉一起打拼。在當時洛陽豆干市場乃至零食行業幾乎一片空白的情況下，他推著三輪車一個商店一個商店地推銷，這種最原始的市場推廣方式獲得了巨大成功。2000 年，在岳陽創辦了新廠，注冊了“勁仔”品牌。2010-2020 年，年，現代化轉型現代化轉型期。期。2010 年，公司前身華文食品成立，開始邁向食品工業現代化。公司早期的主要產品一直是豆干，但豆干市場的競爭愈發激

19、烈。2011 年，周勁松先生在全國糖酒會上發現了新的商機風味小魚。當時岳陽的小魚生產加工技術已經相對成熟，市場反饋也十分熱烈，但卻沒有形成面向全國的銷售網絡。周勁松先生看準機會，借助“勁仔”豆干在全國的銷售網絡和品牌知名度積累，將風味小魚作為重點發展方向，調整和增加了麻辣、香辣等多個口味，銷往全國，迅速引爆市場。2012 年，聘請了專業的企業管理咨詢公司，對當時作坊式的生產流程進行規范，全面提升企業管理水平。2013 年，選擇具有高知名度的汪涵擔任“勁仔”形象代言人，實現品牌突破。2015 年，高標準、規范化的休閑食品生產基地在平江正式投產，產能和質量大幅提升。2016 年，聯想控股下的現代農

20、業和食品產品投資平臺佳沃集團入股，為公司帶來了 3 億元的戰略投資，建設自動化生產基地，提高產能。2019 年，公司把總部從岳陽遷到長沙開福區，提升了對專業人才的吸引力。2020 年至今，年至今，加速成長加速成長期。期。2020 年 9 月，在深交所主板上市，成為我國“魚類零食第一股”。2021 年 4 月，更名為“勁仔食品”，企業名和品牌名實現合力統一。2021下半年開始，推出“大包裝”戰略，推動產品整盒與整袋銷售，拓寬了渠道和價格帶，業績快速增長。2021 年和 2023 年分別推出股權激勵計劃，擬實行員工持股計劃。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/29 勁仔食

21、品勁仔食品/公司深度公司深度 圖圖 1：公司公司發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網，東北證券 1.2.股權結構集中，引入高端管理人才 股權結構集中股權結構集中，實控人為，實控人為周勁松周勁松夫婦夫婦。公司控股股東、實際控制人為周勁松和李冰玉夫婦，共持有公司 46.23%的股份；周勁松先生目前擔任公司董事長、總經理。2016年，公司獲得聯想控股旗下佳沃集團 3 億元的戰略投資，佳沃農業目前持股 3.76%。圖圖 2：公司公司股權結構（截股權結構（截至至 2023 年年 7 月月 24 日）日）資料來源：公司公告，東北證券 管理團隊經驗豐富管理團隊經驗豐富，引入高端人才，引入高端人才。1）公司創

22、始人周勁松先生于 1990 年涉足食品行業，已在休閑零食行業深耕三十余年，有著豐富的運營、市場經驗，對休閑食品行業變革有深刻認識，現任公司董事長、總經理，兼任中國食品工業協會豆制品專業委員會副會長、中國水產流通與加工協會副會長、湖南省休閑食品行業協會執行會長、岳陽市工商聯副主席；曾榮獲全國食品工業科技創新領軍人物、湖南十大創業型誠信企業家、岳陽市科學技術二等獎等榮譽。2）公司核心管理團隊成員多數為長期在休閑食品領域中從事經營管理、創新研發和市場開拓的資深人士，專業結構 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 合理，從業經驗豐富。3

23、）公司自上市后陸續引進了銷售總監、電商總監、研發總監、人力總監等核心管理人員，并積極推行股權激勵方案，深度綁定各方利益。營銷體系中，部分大區及渠道總監也進行了優化，銷售隊伍的能力有了較大的提升。表表 1：現任董事和高級管理人員：現任董事和高級管理人員 姓名姓名 職務職務 出生年份出生年份 本屆任期本屆任期 工作經歷工作經歷 周勁松 董事長、總經理 1972 2018-2024 1990 年起涉足風味休閑食品行業。兼任中國食品工業協會豆制品專業委員會副會長、中國水產流通與加工協會副會長、湖南省休閑食品行業協會執行會長、岳陽市工商聯副主席 劉特元 董事、副總經理 1976 2018-2024 20

24、04-2009 年任漯河市平平食品有限責任公司副總經理；2010-2012 年任湖南省俏嘴巴食品有限公司總經理。2014 年起任公司董事，2017 年 1 月至今任公司董事、副總經理 豐文姬 董事、副總經理、董秘 1988 2019-2024 2012-2014 年歷任克明面業證券事務主管、證代。2014 年起任公司副總經理、董秘，2019 年 1 月至今任公司董事、副總經理、董秘 吳宣立 董事 1978 2021-2024 現任佳沃集團有限公司高級副總裁；佳沃股份董事；曾任 SANTANDER SUDAMERICANA S.A.董事；PAMPAS 基金管理有限公司（GESTION DE FO

25、NDOS PAMPAS S.A.）董事；中國國家漢辦派駐南美洲UNIVERSIDAD DEL ROSARIO 大學教師。2021 年 9 月至今任公司董事 劉納新 獨立董事 1970 2018-2024 1994-2010 年歷任湖南財經高等?？茖W校會計系教師、信息管理系副主任、教務處副處長；2010-2019 年任湖南財政經濟學院會計學院院長；2019 年至今任湖南財政經濟學院圖書館館長。曾任金杯電工、長高電新、漢森制藥、宜安科技獨立董事。2018 年 7 月至今任公司獨立董事 陳慧敏 獨立董事 1987 2021-2024 2013-2014 年系工商銀行電子銀行中心職員；2014-201

26、5 年系工商銀行北京分行新街口支行職員；2015 年至今系民生金融租賃股份有限公司業務經理，2021 年至今任清大創新（廈門）投資管理有限公司副總經理。2021 年 9 月至今任公司獨立董事 陳嘉瑤 獨立董事 1990 2021-2024 2013-2014 年長沙市心公安分局作為巡防人員管理人員；2015-2022 年系湖南汗青律師事務所律師；2022 年至今任湖南云天律師事務所律師。2021 年 9 月至今任公司獨立董事 康厚峰 副總經理、財務總監 1982 2018-2024 注冊會計師、稅務師、高級會計師、湖南省會計領軍人才。2007-2015 年歷任天職國際會計師事務所（特殊普通合伙

27、）湖南分所審計員、高級審計員、經理、高級經理；2015-2016 年任雪天鹽業財務部副部長、會計機構負責人。2017 年 1 月至今任公司副總經理、財務總監 蘇徹輝 副總經理 1977 2018-2024 2009-2010 年任岳陽市天正門窗幕墻裝飾工程有限公司財務經理。2010-2016 年歷任公司財務負責人、副總經理；2017 年 1 月至今任公司副總經理 資料來源：公司公告，東北證券 1.3.大包裝戰略推動業績增長重回快車道 2021 年以來，營收年以來，營收增速加快增速加快。1）2016-2022 年，公司營收從 4.0 億元增長至 14.6 億元，年均復合增速達 24.3%。2）2

28、017 年營收增速較快，同比+93.2%，主要原因是產能大幅提升，有效整合岳陽勁仔部分銷售渠道和人員，引入外部投資者、增強了公司資金實力等。2018-2020 年公司營收穩健增長。3）公司持續進行渠道拓展以及 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 推廣新產品，2021 年下半年以來，公司主動變革，推行“大包裝”產品戰略，“大包裝”已經成為公司新的增長極，推動營收快速增長。23Q1，公司營業收入同比+68.4%。2022 年以來，利潤端快速增長。年以來，利潤端快速增長。1）2016-2022 年，公司歸母凈利潤從 0.3 億元增長

29、至 1.2 億元，年均復合增速達 30.0%。2）2020 年和 2021 年，公司歸母凈利潤同比出現下滑，2020 年主要是受主要原料鳀魚干價格上漲影響，2021 年主要受政府補助減少以及股份支付費用增加影響。3）2022 年以來，銷售收入快速增長帶動歸母凈利潤快速增長。23Q1，公司歸母凈利潤同比+95.7%。圖圖 3：營業收入營業收入 圖圖 4：歸母凈利潤歸母凈利潤 數據來源：Wind 資訊，東北證券 數據來源：Wind 資訊，東北證券 規模效應下，規模效應下，2022 年以來凈利率提升。年以來凈利率提升。1）受魚制品原料價格上漲，新產品推廣、產品結構調整影響，近年來公司毛利率承壓，整體

30、有小幅下降。2）公司雖有一定成本壓力，但收入增長提速帶來規模效益提升，2022 年以來公司凈利率有所提升。3）收入規模提升下，公司銷售費用率穩中有降，管理費用率整體略有回落。近年來公司加大研發投入，提升產品品質，研發費用率大幅提升，2016-2019 年，公司研發費用率在 0.6%-0.7%之間，在收入規模提升的情況下，2022 年增長至 2.1%。圖圖 5：毛利率：毛利率承壓，承壓，2022 年以來年以來凈利率提升凈利率提升 圖圖 6：主要費用率：主要費用率穩中有降穩中有降 數據來源：Wind 資訊，東北證券 注：2020 年開始執行新收入準則 數據來源：Wind 資訊，東北證券 注：202

31、0 年開始執行新收入準則 4.0 7.7 8.0 8.9 9.1 11.1 14.6 4.4 0%20%40%60%80%100%02468101214162016201720182019202020212022 23Q1營業收入（億元）同比增速0.3 0.8 1.2 1.2 1.0 0.8 1.2 0.4-50%0%50%100%150%200%250%0.00.20.40.60.81.01.21.42016201720182019202020212022 23Q1歸母凈利潤（億元）同比增速30.5%30.0%33.5%30.7%27.2%26.8%25.6%26.0%6.5%9.9%14.

32、3%13.2%11.4%7.6%8.5%9.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201620172018201920202021202223Q1毛利率凈利率-5%0%5%10%15%201620172018201920202021202223Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 2.行業快速發展行業快速發展，成長空間充足成長空間充足，有望向品牌企業集中有望向品牌企業集中 2.1.休閑食品行業持續擴張，消費者購買頻次高 隨著居民可支配收入水平和消費水平提升，消費者對休

33、閑食品的需求逐漸隨著居民可支配收入水平和消費水平提升，消費者對休閑食品的需求逐漸增加增加。隨著國民經濟發展，人民生活水平提高，消費能力提升，在休閑零食方面的消費漸成趨勢。國家統計局數據顯示，2016-2022 年，全國居民人均可支配收入由 23821 元增長至 2022 年的36883 元，年均復合增長率達 7.6%；全國居民人均消費支出由 17111元增長至 24538 元，年均復合增長率達 6.2%；全國居民人均食品煙酒消費支出由5151 元增長至 7481 元，年復合增長率達 6.4%。居民收入和消費水平的提升，將顯著增強消費者購買力，從而帶動辣味休閑食品市場的增長。圖圖 7：我國：我國

34、居民人均可支配收入居民人均可支配收入 圖圖 8：我國居民人均消費支出：我國居民人均消費支出 數據來源：國家統計局，東北證券 數據來源：國家統計局，東北證券 圖圖 9：我國居民人均食品煙酒消費支出：我國居民人均食品煙酒消費支出 數據來源：國家統計局，東北證券 我國我國休閑休閑食品行業食品行業市場規模市場規模持續擴張持續擴張。中國是全球最大的休閑食品市場之一。Frost&Sullivan 數據顯示，按零售額計算，2021 年中國休閑食品行業的市場規模為 8251億元，2016-2021 年年均復合增長率為 6.1%。受居民可支配收入增長、城鎮化進程持續推進、消費場景日益豐富、現有產品持續升級及新產

35、品推出、銷售渠道不斷改0%2%4%6%8%10%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022居民人均可支配收入（元）同比增速-5%0%5%10%15%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022居民人均消費支出（元）同比增速0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002015201620172018

36、2019202020212022居民人均食品煙酒支出(元)同比增速 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 善等因素的推動，預計 2021-2026 年中國休閑食品行業市場規模將以 6.8%的年均復合增長率增長，2026 年將達到 11472 億元。近 10 年來中國休閑食品行業企業新增數量呈持續上升態勢，2022 年新增休閑食品公司 147416 個。行業格局分散，集中度低。行業格局分散，集中度低。中國休閑食品市場相對分散，按零售額計，2021 年 CR15為 21.5%，前三名的市場份額分別為 2.3%，2.0%和 2.0%。

37、圖圖 10：我國休閑食品行業零售額：我國休閑食品行業零售額 圖圖 11：2021 年我國休閑食品市場各企業占比年我國休閑食品市場各企業占比 數據來源：Frost&Sullivan，東北證券 數據來源：Frost&Sullivan，東北證券 消費者消費者傾向于高頻多次購買傾向于高頻多次購買。Frost&Sullivan 調研數據顯示，81.9%的受訪者表示會每周至少消費 1 次休閑零食，34.6%的受訪者表示會每周消費休閑零食至少 2 至 3次。根據艾媒咨詢數據，中國休閑食品消費者單次購買金額集中在 10-100 元，占比為 91.3%，單次購買金額占比最高的為 30-50 元、占比為 36.4

38、%，消費者傾向于高頻多次購買。圖圖 12：2023 年中國年中國消費者單次購買休閑食品金額消費者單次購買休閑食品金額分布分布 數據來源：艾媒咨詢，東北證券 2.2.消費者需求多元化，細分品類愈發豐富 消費消費群體相對群體相對年輕年輕，需求多元化，需求多元化。艾媒咨詢數據顯示，67.7%的中國休閑食品消費者為女性，32.3%的消費者為男性；超過八成消費者年齡集中在 22-40 歲，其中，31-4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,000休閑食品行業零售額（億元）2.3%2.0%2.0%93.7%百事公司達利食品中國旺旺其他1.3%20.8%36

39、.4%20.4%13.7%7.4%10元以內10-30元30-50元50-70元70-100元100元以上 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 40 歲的占比 50.4%，該年齡段的消費者有較好的經濟能力，占據最大的購買占比；22-30 歲的占比 34.9%，該年齡段的消費者更樂于嘗試新事物，需求更加多元化。圖圖 13：2023 年中國年中國休閑食品消費者年齡分布休閑食品消費者年齡分布 數據來源：艾媒咨詢，東北證券 消費場景多樣化消費場景多樣化。艾媒咨詢數據顯示，中國休閑食品消費者消費場景通常為休閑聚會、旅游等活動時（69.

40、1%）和打游戲、追劇等休閑時（68.8%），其次為辦公或學習時（59.6%）和替代早、中、晚餐（47.7%）。休閑食品消費者消費場景多樣化，在不同場景下對于產品的種類、規格及包裝等存在不同的需求。圖圖 14：2023 年年中國休閑食品消費者消費場景中國休閑食品消費者消費場景分布分布 數據來源：艾媒咨詢，東北證券 休閑休閑食品食品細分品類細分品類愈發豐富愈發豐富。伴隨著消費群體年輕化，消費場景多樣化，消費者需求愈發多元化，休閑食品細分賽道不斷發展，細分品類更加豐富。根據 Frost&Sullivan 數據，2021 年休閑食品可細分為 10 大類別，糖巧及蜜餞的零售額占比最高，達 23.3%；其

41、次是種子及堅果炒貨，零售額占比 18.33%。3.4%34.9%50.4%8.7%2.6%21歲及以下22-30歲31-40歲41-50歲50歲以上69.1%68.8%59.6%47.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%休閑聚會、旅游打游戲、追劇辦公或學習替代早、中、晚餐 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 圖圖 15：2021 年年休閑食品休閑食品細分品類細分品類零售額零售額占比占比 數據來源：Frost&Sullivan，東北證券 2.3.休閑鹵、魚類零食市場潛力大，供給端有望向品牌企業集中，辣味零食

42、愈發受歡迎 2.3.1.休閑鹵市場潛力巨大，有望向品牌企業集中 鹵制品行業規?？焖僭鲩L。鹵制品行業規?？焖僭鲩L。受益于近年來我國人均可支配收入和居民消費能力的提升，鹵制食品因其便捷、口味、營養等屬性，市場規模隨著人們生活水平的提升而增長。2021 年我國鹵制品行業規模達 3296 億元，2018-2021 年年均復合增長率為12.3%。隨著國民生活水平不斷提升以及消費需求的擴大，鹵制品消費場景日益增多，推動行業進一步發展，預計 2023 年行業規模達4051 億元。圖圖 16：我國：我國鹵制品鹵制品行業行業市場規模市場規模 數據來源：艾媒咨詢，東北證券 休閑鹵制品市場休閑鹵制品市場增速高，潛力

43、巨大。增速高，潛力巨大。按消費場景劃分，鹵制食品主要可分為佐餐鹵制食品與休閑鹵制食品。從市場份額上看，鹵制品本身起源于餐桌，作為日常飲食消費產品，佐餐鹵制品消費具有較強的剛性需求屬性，消費頻次較高，消費者基數龐大，在國內鹵制食品市場中占比更高。雖然佐餐鹵制品的市場規模略大于休閑鹵制品，但由于佐餐鹵味市場分散、品牌化程度低，市場規模增長速度慢于休閑鹵制品市場。2021 年國內休閑鹵制品行業規模達 1504 億元，2018-2021 年均復合增長率23.3%18.3%11.4%10.8%10.0%10.3%5.5%3.5%2.2%4.7%糖巧及蜜餞種子及堅果炒貨香脆休閑食品面包、蛋糕與糕點餅干肉制

44、以及水產制品調味面制品休閑蔬菜制品休閑豆干制品其他2,330 2,639 2,867 3,296 3,691 4,051 01,0002,0003,0004,0005,00020182019202020212022E2023E鹵制品市場規模（億元）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 為 18.2%，高于佐餐鹵制品（8.1%）。預計 2023 年休閑鹵制品規模水平達到 1958 億元，市場規模潛力巨大。休閑休閑鹵市場鹵市場格局分散，市場份額有望向品牌企業集中。格局分散，市場份額有望向品牌企業集中。整體來看，我國鹵制食品行業競爭

45、格局依舊較為分散，代表性企業市場份額均較小，與其他成熟的休閑食品細分行業相比，具備明顯提升空間。國內以生產、銷售休閑鹵制食品為主的企業有絕味食品、周黑鴨、煌上煌等，絕味食品的市場份額最高，2020 年市場份額為 5.4%；周黑鴨、煌上煌次之，2020 年市場份額均為 2.1%，市場份額均較小。疫情暴發后行業洗牌和整合速度加快，為頭部品牌擴張帶來機會，預計未來消費升級和供給側改革將進一步推動市場份額從作坊型向連鎖型、非品牌向品牌企業轉移，行業集中度將進一步提升。圖圖 17：休閑休閑和和佐餐佐餐鹵制品鹵制品市場規模（億元）市場規模（億元）圖圖 18：2020 年年休閑休閑鹵制鹵制食品食品行業各企業

46、占比行業各企業占比 數據來源：艾媒咨詢，東北證券 數據來源：Frost&Sullivan，東北證券 2.3.2.魚類零食市場快速發展，集中度有望提升 行業快速發展，增長空間大。行業快速發展，增長空間大。小魚有嚼勁、味道厚重，消費者認可度高，產品復購率高。行業協會資料顯示，休閑魚制品作為加工水產品的重要品類，具備美味、便捷、便于運輸、品質穩定等優勢，其增長速度較為可觀，未來前景巨大。行業數據統計，2020 年休閑魚制品市場的零售總額約為 200 億元，預計 2030 年將達到 600億元，年均復合增速達 11.6%，具有高增長性、增長空間大等特點。勁仔穩居細分領域龍頭，勁仔穩居細分領域龍頭，集中

47、度提升空間大。集中度提升空間大。1）勁仔食品在休閑魚制品細分領域市場地位領先，特別在風味魚制品細分市場中，公司的主打產品“勁仔”品牌風味小魚具有較高的產品知名度，品牌效應突出，在業內擁有著良好的口碑和市場反響。2017-2022 年，勁仔的休閑魚制品品類銷售規模穩居休閑魚制品領域行業第一，在線上渠道，根據淘系、京東平臺數據統計顯示，勁仔魚制品銷量連續多年均為即食魚類零食行業第一，并晉升海味零食第一。2）作為魚類零食龍頭，目前勁仔的休閑魚制品市占率不到 10%，仍然較低，提升空間巨大。規范化、規?；凹谢俏覈蓍e食品行業未來發展的必然趨勢，隨著經濟水平和消費者健康意識的提高，以及國內食品安全

48、控制標準日益趨嚴，市場競爭將更為激烈，相當一部分的小型企業、家庭作坊式企業將會被市場所淘汰，行業集中度有望提升。05001,0001,5002,0002,50020182019202020212022E2023E休閑鹵制品佐餐鹵制品5.4%2.1%2.1%90.4%絕味食品周黑鴨煌上煌其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 2.3.3.辣味零食受歡迎程度與日俱增 辣味具有成癮性。辣味具有成癮性。辣味被稱為“辣椒素快感”，吃辣味食品時，辣椒素會刺激神經末梢，使人心跳加速、唾液、汗液分泌增加，腸道蠕動加快，大腦釋放內啡肽，產生

49、愉悅感，使人上癮，這樣特殊的性質使其在休閑食品行業大受歡迎，極大提高了消費者復購率。辣味休閑食品受歡迎程度與日俱增，增速高于非辣味休閑食品。辣味休閑食品受歡迎程度與日俱增，增速高于非辣味休閑食品。辣味在我國飲食習慣中歷史悠久，消費者購買休閑食品時，辣味是首選口味之一。隨著近年來辣味休閑食品行業的發展，眾多食品生產商持續開發新型食品以適應不斷變化的消費者偏好，推動了辣味休閑食品行業的增長。根據 Frost&Sullivan 數據，我國辣味休閑食品行業零售額由 2016 年的 1139 億元增長至 2021 年的 1729 億元，年均復合增長率為 8.7%，高于我國整體休閑食品行業。預計我國辣味休

50、閑食品行業 2021-2026 年的零售額將以 9.6%的年均復合增速增長，2026 年將達到 2737 億元，高于同期非辣味休閑食品行業。辣味休閑食品零售額在我國休閑食品行業中的份額由 2016 年的18.6%增長至 2021 年的21.0%，預計 2026 年將達到 23.9%。圖圖 19：我國辣味和非辣味休閑食品零售額（億元）：我國辣味和非辣味休閑食品零售額（億元）圖圖 20：辣味休閑食品辣味休閑食品零售額占比零售額占比 數據來源：Frost&Sullivan，東北證券 數據來源：Frost&Sullivan，東北證券 表表 2：辣味和非辣味休閑食品零售額增速對比：辣味和非辣味休閑食品零

51、售額增速對比 2016-2021 CAGR 2021-2026 CAGR（預計）（預計）辣味休閑食品 8.7%9.6%非辣味休閑食品 5.5%6.0%休閑食品整體 6.1%6.8%數據來源：Frost&Sullivan，東北證券 3.大單品打造能力突出，大包裝、散稱實現渠道和價格帶雙拓大單品打造能力突出，大包裝、散稱實現渠道和價格帶雙拓展展，提速公司發展提速公司發展 3.1.加大品牌投入，線上線下齊推廣 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000非辣味休閑食品辣味休閑食品15%17%19%21%23%25%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及

52、說明 14/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 重視品牌建設，重視品牌建設，在市場上享有較高知名度在市場上享有較高知名度。1）隨著我國經濟水平的發展以及居民消費水平的提高，消費者對休閑食品的需求已從單純的追求口感向追求品質、體驗、品牌轉變。優秀品牌對公司在競爭中發揮的作用至關重要。2）自成立以來，公司一直高度重視品牌建設和發展，致力于打造國內外知名休閑食品品牌。經過多年的深耕運作，公司已經成為傳統風味休閑食品行業的主要生產企業之一，“勁仔”品牌在市場上已經享有較高的知名度，擁有眾多忠實、穩定的消費者。公司的核心單品“勁仔小魚”被專業機構認證為“全球銷量領先的鹵味零食”。推進品牌專業化、年

53、輕化建設。推進品牌專業化、年輕化建設。1）近年來，公司極探索品牌定位，聚焦打造銷量領先的鹵味零食專家品牌形象，培育品類認知，確定品牌專業形象，消費者溝通更清晰，品牌影響力日益彰顯。2020 年成功上市，成為我國魚類零食第一股，品牌知名度大幅提升。2）勁仔小魚的主力消費人群主要為 18-35 歲的年輕人。公司持續推進“勁仔”品牌年輕化發展，彰顯品牌個性，傳播品牌主張，占領消費者心智，打造更專業、年輕的品牌形象。表表 3：品牌形象品牌形象逐漸逐漸深入人心深入人心 時間時間 事件事件 2013 年 簽約著名主持人汪涵為品牌代言人 2016 年“勁仔牌豆制品”、“勁仔牌風味魚制品”被湖南省質量技術監督

54、局評選為“湖南名牌”“勁仔”品牌被湖南省工商行政管理局評選為“湖南省著名商標”，被中國休閑食品文化節組委會評選為“湖南省食品安全首選品牌”被湖南省政府評定為“湖南省農業產業化龍頭企業”2017 年“勁仔”品牌入選“CCTV 中國品牌榜”2019 年 被中國食品工業協會豆制品專業委員會評選為“2019 中國豆制品行業 50 強”2020 年“勁仔”入選“中國農業品牌公共服務平臺水產品推薦品牌”2021 年“勁仔小魚”被專業市場調研機構認證為“全球銷量領先的鹵味零食”被湖南省委省政府授予“新湖南貢獻獎”，并入選“農業產業化國家重點龍頭企業”2022 年 勁仔“小蛋圓圓”等產品獲第四屆（2021-2

55、022）iSEE 全球食品創新獎入圍獎 資料來源：公司公告，東北證券 集中集中優勢優勢資源，線上線下齊推廣。資源，線上線下齊推廣。在品牌傳播渠道方面，集中優勢資源，線上線下聯動打通。傳播渠道年輕化，線上通過社交媒體持續種草，以更高效觸達消費者，在抖音、快手、小紅書等平臺與熱門主播 KOL 綁定，加大勁仔品牌在年輕消費群里中的曝光率；品牌活動年輕化，緊跟年輕消費群體的關注點，嘗試發布貼近 Z 世代群體熱衷的活動形式、話題內容。線下同時加以營銷活動、線下樓宇電梯、地鐵高鐵等廣告投放以擴大品牌知名度，傳播公司鹵味零食領導品牌地位，實現品牌影響力的快速提升。持續持續加大品牌投入，推廣費用大幅增加。加大

56、品牌投入，推廣費用大幅增加。1）公司大力宣傳公司品牌，持續加大品牌推廣，銷售費用（剔除運輸費用）從 2016 年的 4093 萬元增長至 2022 年的 1.6 億元，年均復合增速達 25.0%。2）2016-2022 年，品牌推廣費從 1615 萬元增長至 4600萬元，年均復合增速達 19.1%；電商平臺推廣服務費從 228 萬元增長至 3098 萬元，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 年均復合增速達 54.5%。3）2021 年，電商平臺推廣服務費增長很快，同比+305.7%，主要系公司重點進行新媒體渠道布局，在抖音

57、、快手等多平臺完成店鋪搭建，并加大自營直播投入，同時建立了與頭部達人、腰部達人穩定直播合作機制，以提升線上銷量，助力品牌建設，聘請主播傭金服務費以及京東自營、天貓超市電商平臺推廣服務費用增加。圖圖 21：銷售費用：銷售費用持續增長持續增長 圖圖 22：推廣：推廣費用大幅增加費用大幅增加（萬元）（萬元）數據來源：公司公告，東北證券 注：2016-2019 年剔除運輸費用 數據來源：公司公告，東北證券 3.2.持續打造大單品，推行大包裝、散稱，實現快速放量 源自源自平江小吃平江小吃傳統風味傳統風味，更受消費者歡迎。更受消費者歡迎。公司創始人周勁松是湖南省平江縣人。平江縣是醬干、火焙魚、霉豆腐、蜜餞

58、等小吃的發源地之一，擁有悠久的休閑食品制作和銷售傳統，特色小吃平江火焙魚和平江醬干都享有美譽。公司汲取了平江火焙魚和平江醬干的制作靈感，經過多年的摸索和市場檢驗，在保留了特色傳統風味的基礎上，不斷研發、改良生產工藝，推出了風味小魚和風味豆干等傳統風味休閑食品，做到了中華傳統美食和現代食品工藝的良好結合。圖圖 23：平江火焙魚平江火焙魚 圖圖 24：平江醬干平江醬干 資料來源：網絡資料，東北證券 資料來源：網絡資料，東北證券 4,093 7,456 8,530 8,740 9,569 12,778 15,597 5,190 0%20%40%60%80%100%05,00010,00015,000

59、20,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1調整后銷售費用（萬元）同比增速01,0002,0003,0004,0005,0006,0002016201720182019202020212022品牌推廣費電商平臺推廣服務費 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 多品類布局，完善產品矩陣。多品類布局，完善產品矩陣。1）公司早期主要產品一直是豆干。2011 年，推出風味小魚，調整和增加了麻辣、香辣等多個口味，銷往全國。后續推出風味肉干、風味素肉、魔芋等新品。2021 年，推出短保豆干、素

60、毛肚、魷魚等新品。2022 年，推出鵪鶉蛋制品“小蛋圓圓”。2）公司聚焦深耕休閑食品，逐步形成“休閑魚制品、豆制品、禽類制品”三大品類，“小魚、豆干、肉干、鵪鶉蛋、魔芋、素肉”六大產品系列。3）公司主要品牌有“勁仔”、“小蛋圓圓”、“別沒勁”、“博味園”、“長壽”等，包括香辣、麻辣、醬香、鹵香、糖醋、湖湘爆辣等多種口味，深受消費者喜愛。堅持極致大單品戰略堅持極致大單品戰略，規模提升帶來效益明顯提升。，規模提升帶來效益明顯提升。公司致力于打造極致大單品，目前形成“一超多強”產品格局，即 1 個“十億級”大單品（勁仔小魚）、3 個“億元級”實力單品（經典豆干、手撕肉干和鵪鶉蛋），以及魔芋、素肉等新

61、產品。新產品通常在上市初期利潤率會偏低，成為大單品后，會有明顯改善，能憑借規模優勢，提升利潤空間，市場規模提升帶來的效益提升比較明顯。1）風味小魚自 2011 年推出后迅速引爆市場，2022 年，魚制品銷售收入達 10.3 億元，“勁仔小魚”成為十億級單品。2）“手撕肉干”產品自上市以來快速發展，2021 年進入公司億元級單品行列，目前已成為公司第二大單品。3）2022 年推出鵪鶉蛋，解決了噎口和蛋殼殘留等問題，食用體驗大為增強，且得益于產品本身受眾廣、口味好、營養健康的特性，規模迅速增長。截至 2022 年底，鵪鶉蛋月銷已突破千萬元，成為最快晉升為“億元級單品”的勁仔產品，未來有望打造成“十

62、億級”大單品。4）魔芋 2022 年單月銷量突破 600 萬元，有望成為下一個億元級單品。產品結構更為均衡。產品結構更為均衡。1）過去公司主要產品是風味小魚和豆干，2018 年營收占比合計 98.5%，其中風味小魚營收占比 86.9%，產品結構較為單一。2）隨著新品的不斷推出，手撕肉干、鵪鶉蛋等億元級大單品的不斷涌現，禽類制品營收占比不斷提升，2022 年為 12.5%，和豆制品基本持平，即將成長為公司的第二大品類。魚制品營收占比從 2018 年的86.9%下降至 2022 年的 70.2%，產品結構更為均衡。圖圖 25：分產品營業收入分產品營業收入（萬元）（萬元）圖圖 26：分產品營業收入分

63、產品營業收入結構結構 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 020,00040,00060,00080,000100,000120,000201720182019202020212022魚制品豆制品禽類制品0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022魚制品豆制品禽類制品其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 表表 4：公司公司代表產品展示代表產品展示 品類品類 代表產品展示代表產品展示 魚制品魚制品 盒裝小魚 散稱裝小魚 豆制品豆制品 豆干 手撕素肉 禽類制品禽

64、類制品 手撕肉干 鵪鶉蛋 其他其他 魔芋 魷魚 資料來源：公司公告，東北證券 推行推行大包裝戰略大包裝戰略，開發散稱產品，打造新增長極開發散稱產品，打造新增長極。1）主打產品風味小魚傳統流通渠道起家。2021 年之前，主要以 12g/包的小包裝售賣為主，銷售單價在 1-2 元，以流通渠道為主。過去在主流貨架區陳列不多，在傳統渠道多是放在貨架底端拆開零散售賣，小量高頻，但對于很多消費者而言，在主流的貨架掛袋區域看不到勁仔產品。2）2021 年下半年開始，公司陸續推出全品類的大包裝系列，促進產品整盒與整袋銷售，價格帶覆蓋 5 元、10 元、20 元、30 元等多個層次，進駐全國連鎖 KA、CVS連

65、鎖便利系統等，填補了部分傳統規格不適合售賣的空白渠道，成效顯著。大包裝讓產品陳列位置轉移到主流貨架區、掛袋區，加大品牌露出，改善線下陳列展示效果，覆蓋更多消費人群，提升了品牌形象和消費者的購買客單價。2022 年，大包裝產品實現營收 4.4 億元，同比+76%，營收占比達 30%。3）公司結合大包裝戰略，陸續開發各大系列散稱產品，提高客單價，填補渠道空白。2022 年散稱產品實現營收 1.4 億元，同比+115%，營收占比達 10%。2023 年至今，大包裝和散裝均保持較高增速，營收占比繼續提升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公

66、司深度 圖圖 27：2022 年年大包裝、散稱營收占比大包裝、散稱營收占比 圖圖 28：商超整商超整袋袋銷售銷售 資料來源：公司公告，東北證券 資料來源：網絡資料，東北證券 加大研發投入，擴充研發團隊。加大研發投入，擴充研發團隊。公司研發費用大幅上漲，從 2016 年的 234 萬元增長至 2022 年的3019 萬元，年均復合增速高達 53.2%。研發費用率快速提升，從 2016年的 0.6%提升至 2022 年的 2.1%。2020 年底成立食品研究院，引進人才，組建更強大的研發團隊，2017-2022 年，研發人員數量從 20 人擴充到 142 人，研發人員占比從 1.0%提升至 6.3

67、%，為產品升級、豐富產品矩陣提供了有力保障，也為更多熱銷產品提供了良好基礎。注重產品和技術創新，具有技術優勢。注重產品和技術創新，具有技術優勢。1）公司積極研發創新，開發創新型魚制品，新型豆制品、禽類制品、風味素食等產品，針對不同渠道開發適配的 SKU 產品，同時還積極研發年節禮盒、線上專售品類、品牌聯名產品等創新產品，滿足消費者多樣化的需求。2）公司加大研發投入，通過對原輔料、工藝、配方等持續研究改良，提升產品的口味口感，滿足消費者對產品風味的需求。在細分需求方面，公司通過原料優勢、營養元素添加、降脂降鹽等工藝，滿足消費者對休閑食品消費升級的營養、健康的需求。3）公司致力于利用現代工業技術改

68、造傳統行業，高度重視技術進步和工藝改造，多年實踐經驗的積累，公司現擁有風味小魚加工技術、風味豆干加工技術、自動化設備生產技術等 44 項行業領先專利技術，在行業競爭中具有一定的技術優勢。圖圖 29：研發費用大幅上漲研發費用大幅上漲 圖圖 30：研發費用率快速提升研發費用率快速提升 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 小包裝大包裝散稱234 306 396 607 995 2,407 3,019 708 0%20%40%60%80%100%120%140%160%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002016 2017 2018 2019 2

69、020 2021 2022 23Q1研發費用（萬元）同比增速0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%201620172018201920202021202223Q1研發費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 圖圖 31：研發團隊研發團隊不斷不斷壯大壯大 數據來源：公司公告，東北證券 3.3.全渠道發展，開發有終端服務能力經銷商，拓展現代渠道，擁抱零食專營 傳統渠道及現代渠道占據我國辣味休閑食品市場份額的絕大部分。根據 Frost&Sullivan 數據，2021 年，傳統渠道和現代渠道占我國辣味休閑食品市場零售額

70、的比例分別為 43.1%和 31.3%，電商渠道占比為 12.4%。隨著線下渠道向低線城市進一步下沉及效率提升，預計 2021-2026 年，傳統渠道和現代渠道將分別以 9.7%和 7.8%的年均復合增長率增長。圖圖 32：2021 年我國辣味休閑食品市場零售額分渠道占比年我國辣味休閑食品市場零售額分渠道占比 數據來源：Frost&Sullivan，東北證券 公司公司渠道結構持續完善。渠道結構持續完善。公司堅持全渠道發展戰略，經過多年的渠道精耕和市場拓展，公司已形成了覆蓋全國市場的高效、全面的營銷網絡體系，構建了線下傳統流通渠道、現代渠道和線上渠道立體式渠道結構，是行業內較早專注全國市場并占據

71、領先地位的企業。20 20 33 58 131 142 0%1%2%3%4%5%6%7%8%020406080100120140160201720182019202020212022研發人員數量（人）研發人員占比43.1%31.3%12.4%13.1%傳統渠道現代渠道電商渠道其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 表表 5：公司主要銷售渠道及劃分：公司主要銷售渠道及劃分 渠道渠道 范圍范圍 線下線下 流通渠道流通渠道 夫妻老婆店、社區便利店、校園超市、特通超市等 BC 超 零食專營（零食很忙、糖巢、老婆大人等）現代渠道現代

72、渠道 大型 KA 賣場、CVS 連鎖便利 線上線上 主流 B2C 平臺 天貓、京東、拼多多等 主要 B2B 平臺 京東京喜通、阿里零售通、1688 等 新媒體平臺 抖音、快手、小紅書等 社區團購平臺 興盛優選、美團優選、多多買菜等 資料來源：公司公告，東北證券 持續加強經銷商開發，持續加強經銷商開發，重點重點開發開發有終端服務能力經銷商。有終端服務能力經銷商。1）公司持續加強經銷商開發和管理優化，不斷發展壯大經銷商隊伍，以開發空白市場和渠道，對更多的縣級城市和空白網點進行覆蓋。經銷商數量從 2017 年的 1328 個增長至 23Q1 的 2398個。2）公司全力推動開商和經銷商升級轉型，推動

73、有終端服務能力的終端型經銷商的全國分銷體系建設。過去以流通渠道為主、坐商，現在重點開發有終端服務能力的經銷商，提升了經銷商的活躍度和整體渠道管理能力。2022 年新開發的經銷商基本都具有終端配送能力。無論是經銷商數量還是質量，都有較大的提升。3）經銷商質量提升和結構優化也有利于公司提升對渠道終端的掌控能力，精細化管理運營渠道。圖圖 33：經銷商數量經銷商數量持續增加持續增加 圖圖 34：經銷模式營業收入經銷模式營業收入 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 以大包裝以大包裝和散稱和散稱為抓手，拓展現代渠道。為抓手，拓展現代渠道。公司的優勢是傳統流通渠道，通過大包裝產品的推

74、出，更多的進入 KA 和 CVS 等現代渠道，開拓了空白網點和弱勢渠道，提升了終端品牌形象。公司持續開發與拓展全國連鎖 KA、CVS 連鎖便利系統等，提升現代渠道覆蓋率；多方面加強現代渠道陳列打造與推廣投入，樹立品牌形象和精細化管理的標桿。此外，公司陸續開發散稱產品，開發散稱經銷商客戶，鵪鶉蛋等新品天然適配散裝渠道，也有利于進入到 KA、BC 超，以及零食專營渠道。大包裝產品在 KA、BC 超渠道的樣板示范成功，也能輻射流通渠道，成為全渠道流通的大單品。1,328 1,335 1,390 1,734 1,869 2,267 2,398 05001,0001,5002,0002,5003,000

75、20172018201920202021202223Q1經銷商數量（個）8.5 9.7 12.2 0%5%10%15%20%25%30%02468101214202020212022經銷模式營收（億元）同比增速 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 開展開展“萬店陳列萬店陳列”計劃”計劃，促進促進市場終端建設與推廣。市場終端建設與推廣。公司針對優勢市場開展“萬店陳列”打造專案，精選投入產出比較好的優質門店，優化渠道終端陳列情況，去打造萬元店、五千元店等示范樣板店，提高了勁仔品牌在終端的曝光率，有效提升了終端品牌形象。在精細化管

76、理、陳列打造之后，盒裝、袋裝銷售都有比較大的提升。積極擁抱零食專營渠道積極擁抱零食專營渠道，合作家數和進入產品不斷增加合作家數和進入產品不斷增加。近幾年，以低價著稱的零食量販連鎖業態開始在華中、華東、西南的區域市場突飛猛進，如同雨后春筍般從大本營逐漸向周邊縣市擴張。公司緊跟市場形勢，在 2022 年設立總部特渠部門，負責對接零食專營系統，加強客戶溝通。截至 2023 年一季度，公司已與五十多家零食專營系統合作，覆蓋終端門店約一萬三千家，為零食很忙、糖巢、好特賣等零食專營渠道提供定制化的產品和服務。23Q1，公司在零食專營系統實現營收超 2100 萬元，同比增長 400%。圖圖 35：零食很忙：

77、零食很忙門店門店 圖圖 36：糖巢糖巢零食零食門店門店 資料來源：網絡資料，東北證券 資料來源：網絡資料，東北證券 緊跟新媒體發展趨勢，線上營收高速增長。緊跟新媒體發展趨勢，線上營收高速增長。2019-2022 年，線上營收從1.2 億元增長至3.1 億元，年均復合增速達38.5%，線上營收占比持續提升，從13.0%提升至21.1%，保持高速增長趨勢。1）公司賦予線上渠道一定的品牌宣傳和傳播職能，重視線上渠道的管理和運營，持續完善電商渠道建設，現已覆蓋天貓、京東、拼多多等主流 B2C平臺，京東京喜通、阿里零售通、1688 等主要 B2B 平臺，抖音、快手、小紅書等新媒體平臺。此外，還入駐了興盛

78、優選、美團優選、多多買菜等熱門社區團購平臺。2）面對近年傳統電商渠道流量下滑趨勢，公司采取精細化運營，完善產品結構，緊跟新媒體發展趨勢，布局短視頻、社交平臺、達人直播等新興渠道，建立從頭部流量到自播帶貨的傳播矩陣，實現品牌和銷量的雙重提升。根據淘寶、京東等平臺數據統計顯示，勁仔小魚連續多年銷量穩居即食魚類零食第一。2022 年，勁仔品牌持續發力，晉級為天貓平臺海味零食銷售額第一。3）為了維護價盤體系，2021 年公司對線上渠道主流的品項都進行了包裝升級和切割，以區隔于線下產品。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 圖圖 37：

79、線上線上營業收入營業收入高速增長高速增長 圖圖 38：線上線下營收占比：線上線下營收占比 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 39：勁仔勁仔抖音直播抖音直播 圖圖 40：勁仔勁仔小紅書號小紅書號 資料來源：抖音，東北證券 資料來源：小紅書，東北證券 4.產能產能陸續陸續釋放釋放，新品新品有望有望放量放量 業務快速增長，業務快速增長，產能產能持續持續擴大。擴大。近年來，公司風味小魚產品的市場需求不斷增長，公司在不斷加大銷售擴張力度、積極搶占市場份額的同時，持續擴大產能。目前，公司 90%以上的產品均為自主制造。經過十余年的發展，截至 2022 年末，公司主要產品魚制

80、品年產能達到了2.25 萬噸，豆制品產能6000 噸，禽類制品產能4400 噸，在行業內具有一定的規模優勢。后續后續產能有望產能有望陸續釋放，提供產能保障。陸續釋放，提供產能保障。截至2022 年末，公司魚制品在建產能 2500噸，禽類制品（鵪鶉蛋）在建產能 3600 噸，魔芋在建產能 2400 噸。隨著新建產能后續陸續釋放，鵪鶉蛋等產品有望快速放量，為未來提速發展提供充分的產能保障。1.2 1.7 2.1 3.1 44.9%23.3%48.6%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.52019202020212022線上營收（億元）同比增速87.

81、0%81.5%81.3%78.9%13.0%18.5%18.7%21.1%0%20%40%60%80%100%2019202020212022線下線上 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 圖圖 41：主要產品產能（噸）：主要產品產能（噸）圖圖 42：在建產能（噸）：在建產能（噸）數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 產能利用率較高，產能利用率較高，產銷率持續處于高位。產銷率持續處于高位。公司產能不斷擴大，產能利用率仍然較高，2022 年魚制品、豆制品、禽類制品產能利用率分別為 103.6%、93.1%、

82、85.7%。產銷率一直處于高位，保持在 100%左右的水平，產銷情況良好。圖圖 43：產能利用率產能利用率較高較高 圖圖 44：產銷率產銷率持續持續處于處于高位高位 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 5.實行實行股權激勵股權激勵，保障經營目標實現保障經營目標實現 多次多次推出股權激勵計劃。推出股權激勵計劃。為了進一步健全公司長效激勵機制，吸引和留住優秀人才，充分調動公司董事、高級管理人員及核心人員的積極性，有效地將股東利益、公司利益和經營者個人利益結合在一起，使各方共同關注公司的長遠發展，確保公司發展戰略和經營目標的實現，公司多次推出股票激勵計劃：1）2021 年，公

83、司推出2021 年股權激勵計劃，公司層面業績考核目標為：以 2020 年營業收入為基數，2021 年營業收入增長率不低于 20%，2022 年營業收入增長率不低于 44%。2021-2022 年，公司業績目標均順利達成。2）2023 年 4 月，公司推出 2023 年股權激勵計劃。05,00010,00015,00020,00025,0002016201720182019202020212022魚制品豆制品禽類制品2,500 3,600 2,400 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000魚制品鵪鶉蛋魔芋0%20%40%60%80%100%120%2016

84、201720182019202020212022魚制品豆制品禽類制品0%20%40%60%80%100%120%140%2016201720182019202020212022魚制品豆制品禽類制品 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 表表 6：2023 年限制性股票激勵計劃年限制性股票激勵計劃 項目項目 股權激勵計劃股權激勵計劃 激勵對象 首次授予：康厚峰、豐文姬、核心人員，共 27 人 預留部分：待定 授予股份數量 首次授予：333 萬股 預留部分：38 萬股 授予價格 7.36 元/股 解除限售安排 解除限售時間 解除限

85、售比例 第一個解除限售期 自授予日起 12-24 個月 50%第二個解除限售期 自授予日起 24-36 個月 50%首次授予日：2023 年 5 月 4 日 公司層面業績考核 業績考核目標業績考核目標 X 公司層面公司層面標準標準系數系數 1.0 業績考核目標業績考核目標 Y 公司層面公司層面標準標準系數系數 0.8 第一個解除限售期 以 2022 年為基準，2023 年合并營業收入、凈利潤增長率均不低于 25%以 2022 年為基準，2023 年合并營業收入、凈利潤增長率均不低于 20%第二個解除限售期 以 2022 年為基準，2024 年合并營業收入、凈利潤增長率均不低于 56%以 202

86、2 年為基準，2024 年合并營業收入、凈利潤增長率均不低于 44%激勵對象個人層面 績效考核 個人層面上一年度考核結果個人層面上一年度考核結果 個人層面解除限售比例個人層面解除限售比例 優秀 100%良好 100%合格 60%不合格 0%資料來源：公司公告，東北證券 注：凈利潤考核指標均以歸母凈利潤并剔除本次及其它激勵計劃股份支付費用影響的數值作為計算依據 擬擬推出推出員工持股計劃員工持股計劃。為了吸引和留住核心人才，調動員工積極性，為核心人才建立起長期薪酬激勵體系，構建股東與員工之間的利益共享、風險共擔機制，提高公司核心競爭能力，公司擬推出員工持股計劃。2023 年 7 月，公司董事會審議

87、通過實行 2023 年員工持股計劃的議案，預計將在 2023 年 8 月 18 日召開的公司股東大會上提交審議。表表 7：2023 年員工持股計劃年員工持股計劃（草案）（草案）項目項目 內容內容 參加對象 對公司整體業績和中長期發展具有重要作用和影響的公司監事及其他核心員工 首次授予：總人數不超過 14 人（不含預留份額），其中監事 1 人、其他核心人員不超過 13 人 授予股份數量 不超過 53 萬股，其中首次授予 39.6 萬股、預留 13.4 萬股 授予價格 5.96 元/股 解除限售安排 解除限售時間 解除限售比例 第一個解除限售期 自授予日起滿 12 個月 50%第二個解除限售期 自

88、授予日起滿 24 個月 50%公司層面業績考核 同 2023 年限制性股票激勵計劃 參加對象個人層面 績效考核 同 2023 年限制性股票激勵計劃 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 資料來源：公司公告，東北證券 注：本計劃草案尚需提交公司股東大會審議 根據 2023 年股權激勵計劃、員工持股計劃（草案），要想達到業績考核目標 X，2023年營收、凈利潤同比增速均要達到 25%，2022-2024 年營收、凈利潤年均復合增速均要達到 24.9%；要想達到業績考核目標 Y，2023 年營收、凈利潤同比增速均要達到 20%，20

89、22-2024 年營收、凈利潤年均復合增速均要達到 20.0%。表表 8：2023 年年股權激勵計劃股權激勵計劃、員工持股計劃員工持股計劃（草案）（草案）對營業收入、凈利潤要求對營業收入、凈利潤要求 第一個第一個解除限售期解除限售期 第二個第二個解除限售期解除限售期 2023 年同比增速年同比增速 2022-2024 年年 CAGR 公司層面業績考核目標 X 25%24.9%公司層面業績考核目標 Y 20%20.0%資料來源：公司公告，東北證券 6.盈利預測和估值盈利預測和估值 公司當前處于大包裝放量階段，通過大包裝和散稱產品，現代渠道快速開拓，但空白市場仍多，加上鵪鶉蛋等新品快速放量逐漸成為

90、大單品，公司整體勢能提升，維持高速成長有支撐。我們預計公司 2023-2025 年營收和歸母凈利分別可達18.8/23.5/28.7 億元和 1.8/2.3/2.9 億元，對應 EPS 可達 0.40/0.52/0.65 元。表表 9：收入預測及關鍵假設（萬元）：收入預測及關鍵假設（萬元）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 魚制品魚制品 收入 70,917 82,223 102,567 125,132 150,158 177,186 yoy 3.6%15.9%24.7%22.0%20.0%18.0%毛利率 27.0%28.6%28.1%28.7%29.0%29.1

91、%豆制品豆制品 收入 12,541 14,344 18,293 20,122 21,933 23,688 yoy 3.9%14.4%27.5%10.0%9.0%8.0%毛利率 27.9%23.6%24.1%23.5%23.5%23.5%禽肉制品禽肉制品 收入 5,928 9,751 18,257 34,688 53,766 75,272 yoy-11.0%64.5%87.2%90.0%55.0%40.0%毛利率 23.6%18.5%14.6%19.0%21.0%23.0%營業收入營業收入 收入 90,912 111,105 146,203 188,091 235,229 286,924 yoy

92、 1.6%22.2%31.6%28.7%25.1%22.0%毛利率毛利率 27.2%26.8%25.6%26.1%26.5%26.9%數據來源：公司公告，東北證券 2023 年費用投放更加精細化，向效益好的網點傾斜，預計整體延續穩健投入，費用率同比波動不大，趨勢基本穩定。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 表表 10：期間費用率關鍵假設：期間費用率關鍵假設 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 銷售費用率 10.5%11.5%10.7%10.6%10.5%10.5%管理費用率 6.4%6.1%4.

93、5%4.5%4.5%4.5%研發費用率 1.1%2.2%2.1%2.1%2.1%2.1%財務費用率-1.4%-1.2%-1.0%-0.8%-0.7%-0.6%數據來源：Wind 資訊，東北證券 我們選取與公司相近的 A 股休閑零食企業鹽津鋪子、甘源食品、煌上煌，作為可比公司?？杀裙?2024 年動態 PE 的均值為 24x?？紤]到勁仔在渠道端及產品端的相對優勢，以及板塊整體估值，給予公司一定幅度估值溢價，給予公司2024 年30 x PE，對應目標價 15.62 元，首次覆蓋給予“買入”評級。表表 11：可比公司估值表：可比公司估值表 股價股價 2023/7/24 EPS PE 2022 2

94、023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 鹽津鋪子 85.05 2.34 2.45 3.18 4.03 36 35 27 21 甘源食品 76.30 1.70 2.84 3.71 4.67 45 27 21 16 煌上煌 11.49 0.06 0.28 0.44 0.60 192 41 26 19 平均值平均值 91 34 24 19 勁仔食品勁仔食品 11.15 0.31 0.40 0.52 0.65 36 28 21 17 數據來源：Wind 資訊，東北證券 注：可比公司盈利預測取自 Wind 一致預期 7.風險提示風險提示 1）渠道拓展不及預期風險。

95、2）新品推廣不及預期風險。3）行業競爭加劇風險。4）原材料價格波動風險。5）食品安全風險。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（萬元）資產負債表（萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（萬元）現金流量表（萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 39,599 83,052 107,902 159,129 凈利潤凈利潤 12,203 17,637 22,996 28,591 交易性金融

96、資產 0 0 0 0 資產減值準備 44 0 0 0 應收款項 997 1,093 1,521 1,667 折舊及攤銷 3,400 4,840 4,910 4,945 存貨 30,064 24,017 38,417 31,512 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 8,823 10,823 10,823 10,823 財務費用-14 41 41 41 流動資產合計流動資產合計 80,795 120,367 160,500 205,050 投資損失-260-188-470-430 可供出售金融資產 運營資本變動-6,361 8,932-3,056 17,691 長期投資凈額 0 0

97、0 0 其他 331 70 50 50 固定資產 34,978 31,477 27,236 22,625 經營活動凈現金流量經營活動凈現金流量 9,344 31,332 24,471 50,887 無形資產 3,528 3,528 3,528 3,528 投資活動凈現金流量投資活動凈現金流量-14,797 118 420 380 商譽 0 0 0 0 融資活動凈現金流量融資活動凈現金流量-5,465 12,003-41-41 非流動資產合計非流動資產合計 48,826 43,986 39,076 34,131 企業自由現金流企業自由現金流-797 29,894 23,025 49,380 資產

98、總計資產總計 129,621 164,353 199,576 239,180 短期借款 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 應付款項 10,034 13,144 20,475 26,145 財務與估值指標財務與估值指標 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 166 166 166 166 每股收益（元）0.31 0.40 0.52 0.65 流動負債合計流動負債合計 29,077 34,129 46,356 57,369 每股凈資產（元）2.40 2.81 3.33 3.98 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）0.23

99、0.69 0.54 1.13 其他長期負債 2,419 2,419 2,419 2,419 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 2,419 2,419 2,419 2,419 營業收入增長率 31.6 28.7 25.1 22.0 負債合計負債合計 31,496 36,548 48,775 59,788 凈利潤增長率 46.8 44.3 30.5 24.3 歸屬于母公司股東權益合計 96,759 126,792 150,271 179,462 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 1,367 1,014 531-69 毛利率 25.6 26.1 26.5 26.9 負債和股東權益

100、總計負債和股東權益總計 129,621 164,353 199,576 239,180 凈利潤率 8.5 9.6 10.0 10.2 運營效率指標運營效率指標 利潤表（萬元）利潤表（萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應收賬款周轉天數 1.97 2.00 2.00 2.00 營業收入營業收入 146,203 188,091 235,229 286,924 存貨周轉天數 77.98 70.00 65.00 60.00 營業成本 108,739 139,066 172,895 209,789 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 812 1,129 1,364 1,722 資

101、產負債率 24.3 22.2 24.4 25.0 資產減值損失 0 0 0 0 流動比率 2.78 3.53 3.46 3.57 銷售費用 15,597 19,938 24,699 30,127 速動比率 1.41 2.47 2.37 2.81 管理費用 6,549 8,370 10,468 12,768 費用率指標費用率指標 財務費用-1,464-1,543-1,620-1,686 銷售費用率 10.7 10.6 10.5 10.5 公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 4.5 4.5 4.5 4.5 投資凈收益 260 188 470 430 財務費用率-1.0-0.8-0.7-

102、0.6 營業利潤營業利潤 14,844 20,342 26,482 32,913 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-619-70-50-50 股息收益率 2.0 1.8 1.8 1.8 利潤總額利潤總額 14,225 20,272 26,432 32,863 估值指標估值指標 所得稅 2,021 2,635 3,436 4,272 P/E（倍）38.03 27.96 21.42 17.23 凈利潤 12,203 17,637 22,996 28,591 P/B（倍）4.91 3.97 3.35 2.80 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 12,466 17,989 23,479 29,19

103、1 P/S（倍）3.25 0.03 0.02 0.02 少數股東損益-263-353-483-600 凈資產收益率 13.6 14.2 15.6 16.3 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 李強：西南財經大學金融學碩士，電子科技大學金融學本科，現任東北證券食品飲料行業組長分析師。曾任華龍證券有限責任公司研究員，南京證券股份有限公司研究員。具有 10 年證券研究從業經歷，榮獲 2019 年金牛獎食品飲料行業最佳分析團隊第 1 名，2019

104、年 Wind 資訊金牌分析師第 5 名，2018 年每市食品飲料行業年度組合收益第 4 名，2018 年投研社最受機構歡迎分析師，2018 年進門財經百佳分析師，2018 年食品飲料研究 Wind 平臺影響力排行榜第 7 名，2018 年度知丘杯金測獎最佳分析師第 3 名，2017 年賣方分析師水晶球獎食品飲料行業第 2 名，“2016 年 Wind 資訊第四屆金牌分析師全民票選”食品飲料行業第 1 名。范林泉：復旦大學經濟學碩士，現任東北證券食品飲料行業分析師，曾就職于國泰君安證券研究所。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券

105、分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來

106、6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/29 勁仔食品勁仔食品/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收

107、到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易

108、，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630