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1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 光庫科技光庫科技（300620）證券證券研究報告研究報告 2023 年年 07 月月 31 日日 投資投資評級評級 行業行業 通信/通信設備 6 個月評級個月評級 增持（首次評級）當前當前價格價格 47.36 元 目標目標價格價格 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)245.31 流通A 股股本(百萬股)241.45 A 股總市值(百萬元)11,617.91 流通A 股市值(百萬元)11,435.30 每股凈資產(元)10.16 資產負債率(%)15.76 一年內最高/最低(元)76.18/29.

2、75 作者作者 唐海清唐海清 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517030002 康志毅康志毅 分析師 SAC 執業證書編號：S1110522120002 王奕紅王奕紅 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517090004 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 領先的光纖器件企業，領先的光纖器件企業，薄膜鈮酸鋰薄膜鈮酸鋰有望有望打開成長空間打開成長空間 深耕光纖器件和芯片集成深耕光纖器件和芯片集成 20 多年多年，具有較高業內知名度，具有較高業內知名度 光庫科技成立于 2000 年，深耕光纖器件和芯片集成 20 多年，主要產品包括光纖激光器件、光通訊器件和鈮酸鋰

3、調制器件及光子集成器件，公司已掌握先進的光纖器件設計和封裝技術，鈮酸鋰調制器芯片制程和模塊封裝技術、高功率器件散熱技術、光纖器件高可靠性技術、保偏器件對位技術、光纖端面處理技術等均處于國際先進水平。公司在行業內具有較高知名度，是國內外知名激光器和光通訊企業的供應商，尤其是在保偏和高功率器件領域擁有多項核心專利技術，具備較強技術優勢。公司營業收入從 2018 年的 2.89 億元提升到 2022 年的 6.42 億元，歸母凈利潤從 2018 年 7992 萬元提升到 2022 年的 1.18 億元。具備具備薄膜鈮酸鋰調制器芯片和器件的能力薄膜鈮酸鋰調制器芯片和器件的能力，有望實現突破，有望實現突

4、破 光電調制技術路線主要有三種，硅光、磷化銦和鈮酸鋰，硅光、磷化銦以海外廠商為主導，而鈮酸鋰更適合在長距骨干網相干通訊以及超高速數據中心應用，特別是新一代的薄膜鈮酸鋰調制器更是解決了傳統鈮酸鋰體積大、不利于集成的缺點，同時帶寬進一步提升。根據光庫此前的公告以及我們的測算，薄膜鈮酸鋰調制器 2024 年潛在市場規模有望超過 50 億元。光庫科技收購 Lumentum 鈮酸鋰系列高速調制器產品線，并在中國、意大利雙研發中心布局，擁有全球一流的技術團隊并掌握了包括芯片設計、芯片制程、封裝和測試等核心技術，具備了開發高達 800Gbps 及以上速率的薄膜鈮酸鋰調制器芯片和器件的關鍵能力。布局車載激光雷

5、達領域布局車載激光雷達領域 激光雷達領域是公司未來的重要發展方向之一，公司為國內外多家基于光纖激光器 1550nm 光源方案的激光雷達公司提供全系列高性能、低成本、高可靠性的光纖元器件，同時未來公司將以發射光源為基礎尋求在激光雷達集成化模塊領域的發展機會，公司的激光雷達光源模塊處于小批量生產階段（截至 2022 年 6 月 1 日）。此外，公司還積極布局 FMCW 激光雷達應用市場，可為 FMCW 激光雷達提供鈮酸鋰 IQ 調制器，未來基于公司的薄膜鈮酸鋰調制器平臺，還將開發應用于 FMCW 激光雷達的窄線寬半導體激光器和薄膜鈮酸鋰調制器的集成光源模塊。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：

6、預計 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 1.31 億元、1.81億元、2.42 億元，對應 2023-2025 年市盈率分別為 88 倍、64 倍和 48 倍，估值與同類公司基本持平。我們認為公司薄膜鈮酸鋰芯片及調制器、車載激光雷達等第二業務曲線有望實現突破。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險風險提示提示：下游行業需求下滑或者放緩；行業可能吸引更多競爭者進入；技術升級無法滿足市場需求的風險；公司擴產速度若低于預期；匯率波動的風險；部分測算有主觀性。財務數據和估值財務數據和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)667.80 642.44 758.73

7、 958.28 1,166.46 增長率(%)35.84(3.80)18.10 26.30 21.72 EBITDA(百萬元)218.15 193.73 195.35 267.93 345.75 歸屬母公司凈利潤(百萬元)130.81 117.80 131.45 180.81 241.54 增長率(%)120.94(9.94)11.58 37.55 33.59 EPS(元/股)0.53 0.48 0.54 0.74 0.98 市盈率(P/E)88.82 98.62 88.39 64.26 48.10 市凈率(P/B)7.58 7.04 6.38 5.94 5.43 市銷率(P/S)17.40

8、18.08 15.31 12.12 9.96 EV/EBITDA 34.98 28.63 54.75 40.19 29.85 資料來源：wind，天風證券研究所 -22%-4%14%32%50%68%86%2022-082022-122023-04光庫科技創業板指 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.深耕光纖器件和芯片集成二十年深耕光纖器件和芯片集成二十年.4 1.1.發展歷程.4 1.2.珠海國資委為實控人，高管技術背景深厚.4 1.3.技術創新推動營收逐年增長.7 2.薄膜鈮酸鋰滲透率有望提升、國產替代帶來契機薄膜鈮

9、酸鋰滲透率有望提升、國產替代帶來契機.10 2.1.鈮酸鋰電光調制器是未來高速光互連極具競爭力的方案.10 2.2.鈮酸鋰領域國產替代有望加速.11 2.3.薄膜鈮酸鋰調制器市場空間廣闊.12 2.4.外延收購 Lumentum 產線，成為國內鈮酸鋰領先企業.13 3.光纖激光器件：業內知名品牌，高功率器件打破海外壟斷光纖激光器件：業內知名品牌，高功率器件打破海外壟斷.14 3.1.光庫科技：產品力行業先進水平，客戶資源豐富.14 3.2.激光器分類及光纖激光器組成.14 3.3.下游激光器應用領域不斷拓展，高功率器件打破海外壟斷.15 3.4.車載激光雷達：可提供 1550nm 光源模組以及

10、鈮酸鋰 IQ 調制器.17 4.光通訊器件：同時受益電信、數通需求光通訊器件：同時受益電信、數通需求.17 5.盈利盈利預測與投資建議預測與投資建議.18 6.風險提示風險提示.19 圖表目錄圖表目錄 圖 1：光庫科技發展歷程.4 圖 2：光庫科技股權結構（截止 23 年 6 月 26 日）.5 圖 3：2018 年-2023 年一季度營業收入（百萬元）及同比增速.8 圖 4：2018-2023 年一季度歸母凈利潤（百萬元）及同比增速.8 圖 5：2020-2022 年收入構成.8 圖 6：2020-2022 年分業務毛利率.8 圖 7：2018-2022 年研發投入及同比增速（百萬元）.9

11、圖 8：光通信器件與信息流的對應關系.10 圖 9：大型鈮酸鋰調制器與薄膜鈮酸鋰調制器.11 圖 10：全球鈮酸鋰調制器主要參與者.11 圖 11：光庫科技募投項目規劃.13 圖 12：光庫科技激光器生廠商客戶.14 圖 13：光纖激光器產業鏈結構.14 圖 14：中國各類激光器市場占比.15 圖 15：光纖激光器工作原理.15 圖 16：激光器市場規模.16 圖 17：激光器下游應用.16 0WsV0UTXnXxUbRcM6MsQoOpNpMeRmMyQlOnNpO9PpOqPMYpMsOvPoOpP 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖

12、 18：中國光纖激光器國產化滲透率.17 圖 19：光通信器件工作原理.18 表 1：光庫科技主營業務和產品.4 表 2：光庫科技控股和參股公司.5 表 3：光庫科技管理層.6 表 4：光庫科技股權激勵計劃.7 表 5：2022 年發布的部分新產品.10 表 6：中國光電子器件產業技術發展路線圖（2018-2022 年）發展目標.12 表 7：薄膜鈮酸鋰市場規模預測分析.12 表 8：光庫科技募投項目收入測算.13 表 9：光通訊器件產能和經營情況.18 表 10：分業務預測.18 表 11：可比公司估值對比.19 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責

13、申明 4 1.深耕深耕光纖器件和芯片集成光纖器件和芯片集成二十年二十年 光庫科技深耕光纖器件和芯片集成 20 多年，主要產品包括光纖激光器件、光通訊器件和鈮酸鋰調制器件及光子集成器件，應用于光纖激光產業和光纖通信網絡，所處細分行業為光電子器件行業，處于光纖激光和光通信產業鏈的上游。公司生產的光隔離器、偏振分束/合束器、耦合器、波分復用器、鈮酸鋰調制器等多種光學器件，銷往 40 多個國家和地區，廣泛應用于光纖激光、光通訊、航空航天、傳感醫療、科研等領域。公司已掌握先進的光纖器件設計和封裝技術，鈮酸鋰調制器芯片制程和模塊封裝技術、高功率器件散熱技術、光纖器件高可靠性技術、保偏器件對位技術、光纖端面

14、處理技術等均處于國際先進水平。表表 1：光庫科技主營業務和產品光庫科技主營業務和產品 主營業務主營業務 產品產品 應用領域應用領域 光纖激光器件 隔離器、合束器、光纖光柵、激光輸出頭等 光纖激光器、激光雷達、無人駕駛等 光通訊器件 隔離器、波分復用器、偏振分束/合束器、光纖光柵、鍍金光纖、光纖透鏡、單芯和多芯光纖密封節等 密集波分復用傳輸等 SR4/PSM 跳線、單模/多模 MT-MT 跳線、插芯-光纖陣列、保偏型光纖陣列、保偏型光纖尾纖、WDM 模塊、MPO/MTP 光纖連接器等 數據中心、云計算、5G 產業鏈等 鈮酸鋰調制器件及光子集成器件 400/600Gbps 鈮酸鋰相干調制器、100

15、/200Gbps 鈮酸鋰相干調制器、10Gbps 零啁啾強度調制器、20/40GHz 模擬強度調制器、有線電視用雙輸出模擬調制器等 超高速干線光通信網、超高速數據中心、海底光通信網、城域核心網、CATV 網絡、微波光子、測試及科研等 資料來源：2022 半年報，天風證券研究所 1.1.發展歷程發展歷程 公司成立于 2000 年 11 月 9 日，2007 年董事會引入硅谷技術管理團隊，由公司聯合創辦人王興龍博士出任公司 CEO；公司被認定為國家“高新技術企業”。2013 年 4 月，光辰科技成立，主要業務定位在光纖傳感領域，自主研發可調激光器模塊和可調諧濾波器等器件。2014 年，“廣東省光電

16、器件工程技術研究中心”掛牌成立；海底光網絡產品批量供貨。2016 年，光庫科技園正式動工。2017 年在深交所創業板上市。2018 年光庫科技喬遷新工業園；收購加華微捷（Vlink），進入數據中心和云計算產業鏈；福布斯亞洲中小上市企業200 強。2020 年光子集成事業部成立，收購 Lumentum 位于意大利的 LiNbO3（鈮酸鋰）系列高速調制器產品線。圖圖 1：光庫科技發展歷程光庫科技發展歷程 資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.2.珠海珠海國資委為實控人，高管技術背景深厚國資委為實控人，高管技術背景深厚 公司控股股東為珠海華發實體產業投資控股有限公司，實際控制人為珠海公司控股股東為

17、珠海華發實體產業投資控股有限公司，實際控制人為珠海國資委國資委。珠海華發實體產業投資控股有限公司與 WANG XINGLONG、XL Laser(HK)Limited 屬于一致行動人。Infinimax、Pro-Tech(HK)、XL Laser(HK)分別由吳玉玲（光庫科技董事）、馮永茂、Wang Xinglong（光庫科技董事和總經理）持有。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 在 2020 年定增之前，公司前三大股東分別為 Infinimax Assets Limited、Pro-Tech Group Holdings Limited 和

18、 XL Laser(HK)Limited。定增完成之后，珠海華發實體產業投資控股有限公司持股比例14.91%，成為公司第二大股東。2021年1月16日Infinimax、Pro-Tech(HK)、XL Laser(HK)與華實控股簽訂股份轉讓協議及三方合作協議，華實控股合計受讓Infinimax、Pro-Tech(HK)股份 9,817,105 股（占上市公司當時總股本 9.05%），XL Laser 將表決權等相關權利委托予華實控股行使，股份轉讓實施完畢后，華實控股持有公司股份25,992,176（占公司股份總數的 23.95%）及受托 5.62%的公司表決權，合計控制公司 29.57%股份

19、的表決權，公司的控股股東變更為華實控股，實際控制人變更為珠海國資委。珠海華發集團組建于 1980 年，與珠海經濟特區同齡，是珠海最大的綜合型國有企業集團和全國知名的領先企業，2016 年起連續七年躋身“中國企業 500 強”，2022 年位列 183名，成功入選國務院國企改革“雙百企業”并獲評全國標桿。2022 年，華發集團攻堅克難、乘勝而上，資產總額突破 6500 億元，同比增長 13%；實現營業收入超 1600 億元、利潤總額 112 億元、凈利潤 75.6 億元，同比分別增長 12%、9%、9%。華發集團現控股“華發股份”“華金資本”“華發物業服務”“莊臣控股”“維業股份”“華燦光電”“

20、光庫科技”“迪信通”8 家上市公司，以及“華冠科技”“華冠電容”2 家新三板掛牌企業；成功打造華發集團、華發股份、華發綜合發展、華發投控、華發科技產業 5 家“3A 信用主體”。圖圖 2：光庫科技股權結構光庫科技股權結構（截止（截止 23 年年 6 月月 26 日）日）資料來源：Wind，公司公告，天風證券研究所 光庫科技擁有 4 家全資子公司：光庫米蘭有限責任公司、光庫通訊有限公司（香港）、珠海加華微捷科技有限公司、珠海市光辰科技有限公司。其中米蘭光庫和光庫通訊主要經營地位于境外，米蘭光庫目前仍處于虧損狀態。表表 2：光庫科技控股和參股公司光庫科技控股和參股公司 子公司名稱子公司名稱 主要經

21、營地主要經營地 主營業務主營業務 2022 年年營業收入營業收入 2022 年年凈利潤凈利潤 米蘭光庫 意大利米蘭 與光通訊相關的器件、模塊和子系統的技術開發、生產和營銷，主要產品為鈮酸鋰調整器芯片及器件 8,723 萬元-439 萬元 光庫通訊 中國香港 承擔海外銷售與采購等職能 36,056 萬元 1432 萬元 加華微捷 珠海 高端光纖連接產品和微光學連接產品 10,293 萬元 1548 萬元 光辰科技 珠海 激光器、光電設備軟硬件等 1,856 萬元 636 萬元 資料來源：2022 年年報，天風證券研究所 公司高管人員大多具有相關的技術背景，科研能力優秀，行業經驗豐富。公司高管人員

22、大多具有相關的技術背景，科研能力優秀，行業經驗豐富?？偨浝硗跖d龍曾擔任 JDSU 運營總監及新產品總監、Oplink 全球運營副總裁兼中國區總經理、Telesis 中國區總經理。常務副總經理兼首席技術官吉貴軍博士曾任 Neo Photonics 工藝工程總監、Oplink/Molex 高級研發總監、JDSU 波導運營高級工程經理，具有多年有源和無源器件研發及運營經驗。其他幾位高管也有多年的行業經驗。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 表表 3：光庫科技管理層光庫科技管理層 高管人員高管人員 職位職位 簡介簡介 郭瑾 董事長 本科學歷，經濟師。

23、2017 年 7 月至今任珠海發展投資基金管理有限公司董事長；2019 年 8 月至今任珠海華發科技產業集團有限公司董事長；2021 年 3 月至今任珠海華金資本 股份有限公司董事長；2021 年 4 月至今任珠海華發集團有限公司董事；2021 年 5 月至今任華燦光電股份有限公司董事長；2021 年 5 月至今任珠海華發實業股份有限公司董事。2021 年 3 月至今任公司董事長。WANG XINGLONG 聯席董事長、總經理 中文名王興龍，畢業于天津大學激光技術專業，博士研究生 學歷。1992 年至 1994 年任天津大學講師、副教授；1994 年至 1995 年任日本 NEC 光電子實驗室

24、博士后訪問學者；1996 年至 2003 年任 JDSU 運營總監、新產品總監；2003 年至 2005 年任 Oplink 全球運營副總裁兼中國區總經理；2006 年至 2007 年任 Telesis 中國區總經理；2007 年至 2018 年 4 月任公司董事、總經理，2018 年 4 月至 2021 年 3 月任公司董事長、總經理，2021 年 4 月至今任公司聯席董事長、總經理；現兼任 XL Laser(HK)Limited 董事。Wang Xinglong 先生 2007 年 作為聯合創辦人加入公司。吉貴軍 常務副總經理 天津大學精密儀器工程專業博士研究生學歷。歷任天津大學精儀學院副

25、教授及光電測控技術研究所副所長、PTB 德國聯邦物理技術研究院訪問學者、Kaifa Tech Inc.質量保證經理、E-TekDynamics 生產經理、JDSUniphase 新產品引進高級工程師、Oplink Communications 器件工程高級總監、JDSU 波導部門運營高級工程經理、Molex,LLC器件研發高級總監、NeoPhotonics 工藝工程總監；2021 年 1 月至今任珠海市光辰科技有限公司董事；2020 年 10 月至今任光子集成事業部總經理。吳國勤 副總經理 歷任高郵市電器儀表廠計量室主任、燦坤電器（廈門）有限公司計量室主任、廈門市 ABB低壓電器設備有限公司質

26、量管理體系項目主管、國潤電器（深圳）有限公司總經理助理、深圳市南晟德管理顧問有限公司咨詢部經理、深圳市佐明科技有限公司副總經理、佛山邦普循環科技有限公司執行副總經理。夏昕 副總經理 歷任安徽蕪湖供電局技術科助理工程師、珠海藤倉電裝有限公司品保部部長、珠海光聯通訊技術有限公司 QA 總監、珠海藤倉電裝有限公司董事、副總經理。具有 25 年制造業企業運營和管理經驗。吳煒 副總經理、董秘 歷任珠海派諾科技股份有限公司證券事務代表、珠海和佳醫療設備股份有限公司投資者關系部經理、董事會秘書、董事。具有 15 年證券金融投資領域經驗。HE ZAIXIN 副總經理、加華微捷總經理(聯合創始人、董事長)歷任美

27、國 Lightel 任工程師；Wavesplitter 資深工程師、市場項目經理、中國區總經理；浙江同星光電技術總監；2015 年聯合創辦珠海加華微捷科技有限公司，任董事長、總經理。邱二虎 副總經理、光辰科技董事、總經理 歷任武漢光迅科技股份有限公司光電工程師、開發三部副經理；Inphenix（硅谷高科技公司）研發工程師；AOC Technologies 運營經理、運營總監、研發總監；NeoPhotonics（納斯達克上市公司）研發主管；2013 年 4 月至今創辦珠海市光辰科技有限公司，任董事、總經理。資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司建立了完善的人才激勵制度，充分調動廣大員工的工作積

28、極性，保證了骨干人才隊伍公司建立了完善的人才激勵制度，充分調動廣大員工的工作積極性，保證了骨干人才隊伍的穩定性。的穩定性。2018-2022 年公司四次實施了限制性股票激勵計劃，其中 2021 年激勵計劃中考核目標要求以 2020 年為基數，2022、2023 年營業收入增速不低于 50%、70%；2022 年激勵計劃中考核目標要求以 2021 年為基數，2022-2024 年營業收入增速不低于 20%、50%、80%，另外 2021 年激勵計劃中增加了基本每股收益以及研發支出占營業收入比重的考核指標，2022 年也有基本每股收益的考核指標，凸顯公司對研發以及增長質量的更高目標。公司報告公司報

29、告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 表表 4：光庫科技股權激勵計劃光庫科技股權激勵計劃 激勵計劃激勵計劃 對象對象 人數人數 年份年份 考核目標考核目標 2018年限制性股票激勵計劃 董事、高級管理人員、中層管理人員及核心技術（業務）人員 67 2018 以 2017 年營業收入為基數，2018 年營業收入增長率不低于 20%2019 以 2017 年營業收入為基數，2018 年營業收入增長率不低于 35%2020 以 2017 年營業收入為基數，2018 年營業收入增長率不低于 50%2020年限制性股票激勵計劃 高級管理人員、中層管理人員及核心技術（業

30、務）人員 72 2020 以 2019 年營業收入為基數，2020 年營業收入增長率不低于 20%2021 以 2019 年營業收入為基數，2020 年營業收入增長率不低于 35%2022 以 2019 年營業收入為基數，2020 年營業收入增長率不低于 50%2021年限制性股票激勵計劃 高級管理人員、中層管理人員及核心技術（業務）人員 17 2021 1、2021 年基本每股收益不低于 0.92 元/股，且不低于同行業平均水平；2、以 2020 年營業收入為基數，2021 年營業收入增長率不低于 30%，且不低于同行業平均水平；3、2021 年研發支出占營業收入的比重不低于 10.05%，

31、且不低于同行業平均水平。2022 1、2022 年基本每股收益不低于 1.20 元/股，且不低于同行業平均水平；2、以 2020 年營業收入為基數，2022 年營業收入增長率不低于 50%，且不低于同行業平均水平；3、2022 年研發支出占營業收入的比重不低于 10.05%，且不低于同行業平均水平。2023 1、2023 年基本每股收益不低于 1.57 元/股，且不低于同行業平均水平；2、以 2020 年營業收入為基數，2023 年營業收入增長率不低于 70%，且不低于同行業平均水平；3、2023 年研發支出占營業收入的比重不低于 10.05%，且不低于同行業平均水平。2022年限制性股票激勵

32、計劃 高級管理人員、核心管理人員及核心技術（業務）人員 171 2022 1、2022 年基本每股收益不低于 0.80 元/股，且不低于同行業平均水平；2、以 2021 年營業收入為基數，2022 年營業收入增長率不低于 20%，且不低于同行業平均水平；3、2022 年銷售商品、提供勞務收到的現金占營業收入的比重不低于 91%，且不低于同行業平均水平。2023 1、2023 年基本每股收益不低于 1.05 元/股，且不低于同行業平均水平；2、以 2021 年營業收入為基數，2023 年營業收入增長率不低于 50%，且不低于同行業平均水平；3、2023 年銷售商品、提供勞務收到的現金占營業收入的

33、比重不低于 91%，且不低于同行業平均水平。2024 1、2024 年基本每股收益不低于 1.31 元/股，且不低于同行業平均水平；2、以 2021 年營業收入為基數，2024 年營業收入增長率不低于 80%，且不低于同行業平均水平；3、2024 年銷售商品、提供勞務收到的現金占營業收入的比重不低于 91%，且不低于同行業平均水平。資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.3.技術創新推動營收逐年增長技術創新推動營收逐年增長 2013年-2021年營業收入持續增長，2022年度公司實現營業收入6.42億元，同比減少3.80%；歸母凈利潤 1.18 億元，同比減少 9.94%。2022 年經營主要

34、不利影響因素為：(1)宏觀經營環境復雜、宏觀經濟波動對公司的客戶需求、供應鏈物流、生產運營等方面產生不利影響；(2)俄烏戰爭持續影響公司海外業務。歐洲石油、天然氣、電費價格急劇大幅上漲，同時稀 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 有及特種氣體、特種金屬等原材料價格大幅上漲，增加了米蘭光庫運營成本；(3)工業激光器行業需求不足，國內市場競爭激烈，光纖激光器件價格同比下降。此外，公司 2022 年度加大薄膜鈮酸鋰高速調制器芯片與器件、自動駕駛汽車激光雷達光源模塊等新產品、新工藝研發投入力度，2022 年研發費用較上年增加 2259 萬元，同比增加

35、 29.22%。圖圖 3：2018 年年-2023 年年一季度一季度營業收入（百萬元）及同比增速營業收入（百萬元）及同比增速 圖圖 4：2018-2023 年年一季度一季度歸母凈利潤（百萬元）及同比增速歸母凈利潤（百萬元）及同比增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 光纖激光器件是公司主要營收來源，占比超 50%，2021 年公司在較高功率光纖激光器件方面實現了批量供貨，而 2022 年下游工業激光器行業需求不足，國內市場競爭激烈，光纖激光器件價格同比下降，光纖激光器件收入占比略有下降；光通訊器件業務占營收約 30%左右，22 年占比有所提升；2020 年

36、公司開始發展鈮酸鋰調制器及光子集成產品，營收占比約 10%，毛利率較高，是新的利潤增長點。另外，近年光纖激光器件與光通訊器件毛利率有所下降。圖圖 5：2020-2022 年年收入構成收入構成 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 6：2020-2022 年年分業務毛利率分業務毛利率 289.28390.78491.60667.80642.44154.9925.6%35.1%25.8%35.8%-3.8%9.9%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600

37、.00700.00800.002018A2019A2020A2021A2022A1Q2023營業收入營收增長率79.9257.4859.21130.81117.8015.5033.4%-28.1%3.0%120.9%-9.9%-32.5%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002018A2019A2020A2021A2022A1Q2023歸母凈利潤歸母凈利潤增長率51.7%54.9%53.5%31.6%25.2%33.9%9.1%1

38、5.1%7.6%7.6%4.8%5.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2020A2021A2022A光纖激光器件光通訊器件鈮酸鋰調制器其他業務 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 資料來源：Wind，天風證券研究所 技術創新是盈利上升的主要推動力。技術創新是盈利上升的主要推動力。經過二十年來的技術和經驗積累，在行業內具有較高知名度，尤其是在高功率器件和保偏領域擁有多項核心專利技術，具備較強技術優勢。公司與國內外主要激光器廠家保持長期緊密合作關系，在市場競爭中處于優

39、勢地位，同時根據客戶需求不斷推出新產品，加大市場開拓，帶來了銷售收入的上升。2022 年公司研發投入 9993 萬元，同比增長 29%，占營業收入 15.6%，將繼續基于鈮酸鋰材料平臺的光子集成芯片、器件和模塊研發投入。圖圖 7：2018-2022 年年研發投入研發投入及同比增速及同比增速（百萬元）（百萬元）資料來源：Wind，天風證券研究所 與一流大學開展合作。與一流大學開展合作。公司建有廣東省光電器件工程技術研究中心、廣東省企業技術中心，擁有廣東省院士專家企業工作站、博士工作站及博士后科研工作站分站等創新平臺?；谏鲜銎脚_，公司與中國科學院、天津大學、香港科技大學、北京理工大學等一流的科研

40、院所展開了一系列的項目合作，承擔了多項國家級、省市級科研課題。通過項目合作，取得了一系列的創新成果，培養了大批基礎扎實、技術一流的工程技術人員，極大提升了公司的自主創新能力和技術研發水平，確保公司保持在行業中的技術領先優勢。公司的研發團隊通過自主研發，逐步完善生產工藝，掌握了多項具有重大突破的技術創新，46.61%42.72%34.41%44.98%36.87%38.69%18.00%45.83%53.38%48.46%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2020A2021A2022A光纖激光器件光通訊器件鈮酸鋰調制器其他業務26.9237.824

41、9.3977.3499.9330%40%31%57%29%0%10%20%30%40%50%60%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002018A2019A2020A2021A2022A研發投入同比增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 在此基礎上形成了自主知識產權的核心技術，其中多項核心技術屬國內首創，各項指標和性能達到了業內領先水平。目前公司主要產品核心技術均來源于自主研發。截止 2022 年 6月公司及子公司共擁有知識產權 128 項：其中發明專利 11 項，實用新型專利 108 項，軟件著作權 9

42、 項。公司已掌握先進的無源光纖器件設計、模擬和生產技術，其中高功率器件消除熱透鏡技術、高功率光纖光柵刻寫技術，航天及海底高可靠性技術、保偏器件對位技術、光纖及光學元器件端面處理技術、光纖金屬化技術、光纖透鏡技術、高精度微光學連接技術等均處于國際先進水平。表表 5：2022 年發布的年發布的部分部分新產品新產品 序號序號 產品名稱產品名稱 1 96 GBaud CDM-96 薄膜鈮酸鋰芯片 2 CDM-96 96 GBaud 薄膜鈮酸鋰相干驅動調制器 3 70 GHz 薄膜鈮酸鋰強度調制器芯片 4 AM70 70 GHz 薄膜鈮酸鋰強度調制器 5 Cavity Component for Fib

43、er Laser（光纖激光諧振腔組件）6 Dragon 20 kW 高功率激光輸出頭（萬瓦級激光輸出頭）7 Dragon 3 kW 輕量化激光輸出頭（手持焊接激光輸出頭）8 800G PAM-4 芯片:800G PAM-4 芯片 DR8;800G PAM-4 芯片 2xFR4 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.薄膜鈮酸鋰薄膜鈮酸鋰滲透率有望提升、滲透率有望提升、國產替代國產替代帶來契機帶來契機 2.1.鈮酸鋰電光調制器是未來高速光互連極具競爭力的方案鈮酸鋰電光調制器是未來高速光互連極具競爭力的方案 光通信器件按其在信息流中的不同作用可分為五大類：光信號產生、光信號調制、光信號傳輸、光信號

44、處理、光信號探測。光發射環節中，光信號調制是不可缺少的一環。電光調制器把電子信號加載至光載波上的關鍵功能器件，它的性能不僅決定了發射光信號的碼率、質量和傳輸距離，并且也是光模塊尺寸和功耗的決定性因素。超高速光通信調制器芯片與模塊是用于長途相干光傳輸和超高速數據中心的核心光器件。圖圖 8：光通信器件與信息流的對應關系光通信器件與信息流的對應關系 資料來源：工信部，天風證券研究所 目前行業內光調制的技術主要有三種：基于硅光、磷化銦和鈮酸鋰材料平臺的電光調制器。目前行業內光調制的技術主要有三種：基于硅光、磷化銦和鈮酸鋰材料平臺的電光調制器。其中，硅光調制器主要是應用在短程的數據通信用收發模塊中，磷化

45、銦調制器主要用在中距和長距光通信網絡收發模塊，鈮酸鋰電光調制器主要用在 100Gbps 以上直至 1.2Tbps 的長距骨干網相干通訊和單波 100/200Gbps 的超高速數據中心上，在上述三種超高速調制器材料平臺中，近幾年出現的薄膜鈮酸鋰調制器具備了其它材料無法比擬的帶寬優勢。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 新一代薄膜鈮酸鋰新一代薄膜鈮酸鋰有望有望替代傳統的體材料鈮酸鋰。替代傳統的體材料鈮酸鋰。體材料鈮酸鋰調制器是大容量光纖傳輸網絡和高速光電信息處理系統中的關鍵器件，鈮酸鋰電光調制器具有帶寬高、穩定性好、信噪比高、傳輸損耗小、工藝成

46、熟等優點，是當前電光調制器市場的主流產品。體材料鈮酸鋰調制器幾十年來雖然在高速骨干網的傳輸調制中起到關鍵作用，但在傳輸速率進一步提升的關鍵參數上遭遇瓶頸，而且體積較大，不利于集成。新一代薄膜鈮酸鋰調制器芯片技術將解決這些問題。具有“光學硅”之稱的鈮酸鋰材料通過最新的微納工藝，制備出的薄膜鈮酸鋰調制器具有高性能、低成本、小尺寸、可批量化生產、且與 CMOS 工藝兼容等優點，是未來高速光互連極具競爭力的解決方案。2021 年日本富士通推出了世界首款可商用的 200G Baud 薄膜鈮酸鋰，該產品擁有長期可靠性和最小鈮酸鋰調制器芯片。圖圖 9：大型鈮酸鋰大型鈮酸鋰調制調制器與薄膜鈮酸鋰調制器器與薄膜

47、鈮酸鋰調制器 資料來源：訊石光通訊網公眾號，天風證券研究所 2.2.鈮酸鋰領域鈮酸鋰領域國產替代有望加速國產替代有望加速 光通信核心芯片技術較落后，制約我國產業發展。光通信核心芯片技術較落后，制約我國產業發展。在新一代高速寬帶接入、數據中心及 5G 建設驅動下，有源光子芯片（包括激光器芯片、調制器芯片、接收器芯片）以及無源光子芯片等光子集成芯片的市場需求增長迅速。盡管近年來國內廠商在無源芯片與器件領域已經占據一定份額，有源器件封裝技術也有顯著進步，與國外企業的技術差距逐步縮小，但整體上來看，截止 22 年年中我國光通信高端核心芯片 90%以上需要進口，這些仍是發展最為薄弱的環節，成為制約我國光

48、器件和模塊發展的瓶頸。鈮酸鋰領域鈮酸鋰領域壁壘高，國產率仍處于非常低的水平。壁壘高，國產率仍處于非常低的水平。當前鈮酸鋰領域主要以 IDM 模式（設計、生產一體化）為主，進入壁壘高，IDM 模式意味著公司需要具備從設計、制造、封裝測試到銷售的全系列能力。鈮酸鋰調制器類產品設計難度大、工藝極其復雜。在設計、制造工藝、封裝等各個環節，均存在較高的門檻，屬于技術高、資金重，周期長的行業，較難有輕資產公司走出來。同時考慮薄膜鈮酸鋰相比傳統磷化銦、硅光是相干領域新方案，而相干一直是設備商的核心競爭市場，設備商客戶認證周期必然相對較長，越早進入必然越有優勢。圖圖 10：全球鈮酸鋰調制器主要全球鈮酸鋰調制器

49、主要參與者參與者 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 資料來源：智研咨詢，天風證券研究所 國家對鈮酸鋰新材料的國產替代提出要求。國家對鈮酸鋰新材料的國產替代提出要求。工信部中國光電子器件產業技術發展路線圖（2018-2022 年）指出，加快推動我國光電子器件技術進步和產業發展，已成為發展信息產業的重大戰略和必然選擇?！笆奈逡巹潯眲t對“信息光子技術”與薄膜鈮酸鋰新材料提出要求：1）產學研結合，建設開放共享的納米級薄膜鈮酸鋰光電子加工工藝平臺；2）建設薄膜鈮酸鋰光器件工藝產線，研制薄膜鈮酸鋰電光調制解調器等器件；3）開發薄膜鈮酸鋰光電子芯片的

50、耦合封裝技術。表表 6：中國光電子器件產業技術發展路線圖（中國光電子器件產業技術發展路線圖（2018-2022 年）年）發展目標發展目標 重點發展產品重點發展產品 2020 年發展目標年發展目標 2022 年發展目標年發展目標 LiNbO3 基光調制器芯片及器件 該型產品市場占有率超過 510%，并不斷替代進口，擴大市場占有率 實現該型產品市場占有率超過 30%資料來源：工信部，天風證券研究所 2.3.薄膜鈮酸鋰薄膜鈮酸鋰調制器市場空間廣闊調制器市場空間廣闊 在新一代高速寬帶接入、數據中心及 5G 建設驅動下，光子集成器件行業將迎來新一輪技術、產品升級，DFB 激光器芯片、AWG 芯片及其他光

51、子集成芯片需求增長迅速，核心光網絡向超高速和超遠距離傳輸升級，對光通信骨干網的需求也不斷增加，鈮酸鋰調制器作為光通信骨干網的核心光器件，公司在年報中表示因其固有的優點將會迎來重大的發展機遇。按照 WinterGreen Research 的預測，全球調制器芯片及器件市場（包含通信、傳感、以及其他）到 2024 年將增長至 226 億美元。在高速相干光通信市場，據 Cignal AI 預測，隨著高速相干光傳輸技術不斷從長途/干線下沉到區域/數據中心等領域，用于高速相干光通信的數字光調制器需求將持續增長，2024 年全球高速相干光調制器出貨量將達到 200萬端口。薄膜鈮酸鋰在中長距離傳輸上有望替代

52、磷化銦、硅光調制器的部分市場份額，若薄膜鈮酸鋰技術突破，將有望實現大規模應用。根據光庫科技 2020 年定增公告，假設薄膜鈮酸鋰調制器單價 5865 元/件，我們假設全球高速相干光調制器與端口數量一一對應，其潛在市場規模有望超過 50 億元。表表 7：薄膜鈮酸鋰市場規模預測薄膜鈮酸鋰市場規模預測分析分析 相干光調制器出貨量相干光調制器出貨量 薄膜鈮酸鋰單價薄膜鈮酸鋰單價 薄膜鈮酸鋰滲透率薄膜鈮酸鋰滲透率 市場規模預測市場規模預測 200 萬 5865 元/件 50%59 億元 200 萬 5865 元/件 55%65 億元 200 萬 5865 元/件 60%70 億元 公司報告公司報告|首次

53、覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 200 萬 5865 元/件 65%76 億元 200 萬 5865 元/件 70%82 億元 200 萬 5865 元/件 75%88 億元 200 萬 5865 元/件 80%94 億元 資料來源：光庫科技 2020 年定增公告，光庫科技 2021 年報，天風證券研究所 2.4.外延收購外延收購 Lumentum 產線產線，成為國內鈮酸鋰，成為國內鈮酸鋰領先企業領先企業 光庫科技 2020 年 1 月以 1700 萬美元收購 Lumentum 鈮酸鋰系列高速調制器產品線。2020年 10 月成立光子集成事業部，順利完成中國

54、、意大利雙研發中心的布局，擁有了全球一流的技術團隊并掌握了包括芯片設計、芯片制程、封裝和測試等核心技術，具備了開發高達 800Gbps 及以上速率的鈮酸鋰調制器芯片和器件的關鍵能力。2020 年 12 月啟動鈮酸鋰高速調制器芯片研發及產業化募投項目，公司通過向特定對象發行股票的方式發行人民幣普通股（A 股）16,888,677 股，實際募集資金凈額 697,054,124 元，用于鈮酸鋰高速調制器芯片研發及產業化項目（5.85 億）和補充流動資金。項目投建期為五年，募投項目達產后，公司預計新增 8 萬件鈮酸鋰調制器芯片及器件產能。根據定增公告，2030 年預計收入突破 7 億元。公司鈮酸鋰調制

55、器相關產品的下游目標客戶主要為國內主要電信設備商及 Ciena、思科、愛立信、Nokia、ADVA、Infinera、NEC 等國際光通信設備廠商。公司現有產品目前已供給至中際旭創、Ciena、Intel、Cisco 等著名光網絡器件及設備商。表表 8：光庫科技募投項目收入光庫科技募投項目收入測算測算 項目項目 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 封裝測試預測達產率 25%100%100%100%100%100%100%100%100%芯片生產達產率-100%100%100%100%100%100%銷售數量(萬件)2 4

56、8 8.64 9.33 10.08 10.88 11.75 12 單價(元/件)5865 5865 5865 5865 5865 5865 5865 5865 5865 銷售收入(萬元)11730 23460 46920 50674 54727 59106 63834 68941 70380 資料來源：公司定增募集書，天風證券研究所 圖圖 11：光庫科技募投項目規劃光庫科技募投項目規劃 資料來源：光庫科技投資者關系活動記錄，天風證券研究所 完成基建第一年 完成裝修工程和封裝測試中心調試 實現 2 萬只器件封裝測試生產能力第二年 開展研發中心新產品研發及芯片生產中心設備的安裝調試 實現 4 萬只

57、器件的封裝測試生產能力第三年 封裝和測試中心達到8 萬只器件的封裝測試生產能力第四年 完成芯片生產中心的投產第五年 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 3.光纖激光器光纖激光器件：件：業內知名品牌，業內知名品牌，高功率器件打破海外壟斷高功率器件打破海外壟斷 3.1.光庫科技：光庫科技：產品力產品力行業行業先進水平，客戶資源豐富先進水平，客戶資源豐富 公司較早進入光纖激光器件領域，積累了豐富的研發經驗，在產品類型、功率負載能力、可靠性、小型化和集成化等多個方面引領行業的發展方向，在行業內享有較高的品牌知名度。公司自主研發的多款應用于光纖激光的

58、元器件，如自由空間準直輸出光纖隔離器、應用于 MOPA 激光器的在線隔離器、連續光纖激光器的光纖光柵等核心光纖元器件市場占有率國內領先，隔離器類產品市場占有率行業領先。公司自主研發的 10kW 合束器、3kW 光纖光柵、500W 隔離器、10kW 激光輸出頭等多款產品達到全球先進水平。公司已成為行業內知名品牌，在國內外的主流光纖激光器廠家中得到了普遍的認可。公司客戶包括國外知名的激光器生產商 Trumpf Group、Coherent、Spectra-Physics 等，國內領先的激光器生產商杰普特、創鑫激光、光惠激光、大族激光等，國內外著名科研機構中科院上海光機所、中科院半導體所、中國光學工

59、程學會、斯坦福大學、東京大學、中科院、清華大學等。圖圖 12：光庫科技激光器生廠商客戶光庫科技激光器生廠商客戶 資料來源：光庫科技 2022 半年報，天風證券研究所 3.2.激光器激光器分類分類及及光纖激光器組成光纖激光器組成 激光器根據增益介質不同，可分為氣體激光器、固體激光器、光纖激光器等，光纖激光器作為第三代激光器，與傳統激光器相比，在電光轉換效率、光束質量、散熱性能、結構體積和維護成本等方面，均占有明顯的優勢，尤其是較高的電光轉換效率，凸顯其節能特性。光纖激光市場格局由激光系統集成商、激光器生產商、激光器件及材料生產商組成。光纖激光器件行業是技術工藝驅動型行業，高功率器件的核心技術主要

60、體現在光束質量控制及散熱技術，在提高輸出功率的同時，不影響光束質量。圖圖 13：光纖激光器產業鏈結構光纖激光器產業鏈結構 資料來源：公司定增募集書，天風證券研究所 目前中國激光器市場主要以光纖激光器為主導，由于光纖激光器性能優異，適用性較強，近十年市場份額快速提升，占比達 51%。半導體激光器、固體激光器、氣體激光器占比相差較小，分別為 17%、16%和 16%。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 圖圖 14：中國各類激光器市場占比中國各類激光器市場占比 資料來源：StrategiesUnlimited，中商情報網，天風證券研究所 由于傳統

61、制造業產業升級，光纖激光器占工業激光器的比重逐年上升，先進制造、裝備升級、傳統加工方式替代等對激光加工有迫切需求。同時超快激光器的應用不斷拓展和連續光纖激光器向超高功率方向發展，都促進了行業和公司發展：1）近年超快激光器成為晶圓、半導體、透明材料加工及液晶面板加工等應用領域的重要工具，并將在微材料加工、精準加工、薄玻璃切割、微納加工等更多新型應用領域不斷開拓，同時消費電子產品加工帶來的超快激光微加工應用需求量也會大幅增加。2）在新能源汽車、船舶、航天等高新技術領域需求和增材制造技術廣泛應用的推動下，更高輸出功率成為連續光纖激光器發展的主要趨勢。光纖激光器領域，光庫科技主要產品包括隔離器、合束器

62、、光纖光柵、激光輸出頭等，主要應用于光纖激光器、激光雷達、無人駕駛等領域。光纖激光器由泵浦源等光纖器件及有源光纖（增益介質）構成，泵浦源提供能量，信號源提供信號，通過隔離器、合束器等光纖器件準直傳輸、能量耦合，有源光纖受激輻射、放大，最終輸出激光光源。其中：隔離隔離器器只允許光沿一個方向通過而在相反方向阻擋光通過。在光纖激光器中，隔離器通常被使用在光路中用來避免光路中的回波對光源、泵浦源以及其他發光器件造成的干擾和損傷；合束器合束器是光纖與光纖之間進行可拆卸連接的器件，通過光纖精密熔接技術，使發射光纖輸出的光能量最大限度地耦合到接收光纖中去，并使由于其介入光路而對系統造成的影響減到最小。合束器

63、是通過熔融拉錐技術，將多根光纖組合在一起，實現將能量合在一根光纖傳輸的技術，在一定程度上，合束器的功率特性直接影響光纖激光器最終輸出功率及轉換效率。圖圖 15：光纖激光器工作原理光纖激光器工作原理 資料來源：公司定增募集書，天風證券研究所 3.3.下游下游激光器激光器應用領域不斷拓展，應用領域不斷拓展，高功率器件打破海外壟斷高功率器件打破海外壟斷 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 激光器市場規模持續增長。1）全球激光器市場銷售規模由 2016 年的 107.5 億美元增長至2020 年的 160.1 億美元，年均復合增長率達 9.9%。中

64、商產業研究院預測，2022 年全球激光器市場銷售規模將達 193.1 億美元。中國激光器行業發展迅速、競爭優勢明顯。2）近年中國激光器市場規模一直保持增長趨勢，2020年市場規模達109.1億美元，同比增長7.16%。預計 2022 年將繼續保持增長，市場規模將達 147.4 億美元。我國激光器市場規模在全球占比超過 50%，呈不斷上升的態勢，預計 2022 年占比將達到 76%。圖圖 16：激光器市場規模激光器市場規模 資料來源：Laser Focus World，中商情報網，2021 中國激光產業發展報告,天風證券研究所 激光器下游應用領域廣泛，包括汽車、醫療、軍事等，主要應用于材料加工與

65、光刻領域，占比達 41%（截至 2022 年 9 月 16 日）。其次分別為通訊與光存儲、科研軍事、儀器與傳感器、醫療與美容領域、娛樂與打印，占比分別為 27.1%、12%、8.4%、8.2%、3.6%（截至2022 年 9 月 16 日）。這其中的光纖激光器同樣廣泛應用于激光加工、傳感、無人駕駛、激光雷達、科研、醫療等領域，隨著成本的降低和性能的不斷提升，光纖激光器的應用將進一步擴大并向越來越多的行業滲透，目前已經在汽車、電子、航空航天、機械、冶金、鐵路、船舶、激光醫療等領域逐步取代傳統制造技術，特別在新能源汽車領域，拉動對電池和車身激光焊接、激光切割裝備的需求。圖圖 17：激光器激光器下游

66、應用下游應用 資料來源：中商情報網，天風證券研究所 從中國光纖激光器國產化滲透率來看，2016-2020 年光纖激光器大功率國產化滲透率由6.56%增長至 57.58%，中功率國產化滲透率由 58.46%增長至 61.19%，小功率國產化滲透率由 88.57%增長至 99.54%。大功率國產化滲透率增長速度顯著，中商產業研究院預測，2022年我國光纖激光器大功率國產化滲透率將達 90.03%。隨著國內光纖激光器的需求增長以及國產化的提升，光纖激光器件國產化也隨之推進。1）在脈沖光纖激光器領域，目前國內已基本上完成了國產替代，國外廠商僅在少數高端應用 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告

67、請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 領域占有一定優勢，應用于脈沖光纖激光器的聲光調制器、光纖隔離器、合束器和光纖光柵等元器件已經全部實現了國產替代。2）在連續光纖激光器領域，國內企業在 3000W 以下的中低功率應用上已經基本完成了國產替代，6000W 以上的高功率甚至萬瓦超高功率連續光纖激光器也已經打破國外壟斷并快速搶占市場，在產品穩定性、核心原材料和關鍵元器件的自主研制能力上取得了突破性的進展。以光庫科技為代表的國內廠商在連續光纖激光器的核心光纖元器件如高功率光纖光柵、高功率合束器和高功率輸出頭等產品方面，打破了國外廠商的市場壟斷，在產品性能和市場占有率上都實現了快速提升。圖圖

68、18：中國光纖激光器國產化滲透率中國光纖激光器國產化滲透率 資料來源：中商情報網，2020 中國激光產業發展報告,天風證券研究所 3.4.車載激光雷達：車載激光雷達：可提供可提供 1550nm 光源模組以及光源模組以及鈮酸鋰鈮酸鋰 IQ 調制器調制器 激光雷達領域是公司未來的重要發展方向之一，公司目前在相關市場的定位是提供全面的元器件組合交付能力和發射光源的集成解決方案專家。激光雷達的發射光源是決定激光雷達探測距離和接收信噪比的核心組件。公司為國內外多家基于光纖激光器 1550nm 光源方案的激光雷達公司提供全系列高性能、低成本、高可靠性的光纖元器件，同時未來公司將以發射光源為基礎尋求在激光雷

69、達集成化模塊領域的發展機會。公司在 2021 年完成了進入汽車行業供應鏈必備的 IATF16949 質量認證體系的符合性認證，并自主開發了面向 ToF 激光雷達應用基于光纖放大器的 1550nm 光源模塊。根據 2022 年 6 月 1 日公司投資者關系活動記錄，公司的激光雷達光源模塊處于小批量生產階段。此外，公司還積極布局 FMCW 激光雷達應用市場，目前可以為 FMCW 激光雷達提供鈮酸鋰 IQ 調制器，相比于光源直接調制和其它平臺的外置調制器，鈮酸鋰調制器具有更好的調制線性度、更寬的工作溫度范圍和更低的插入損耗等優勢。未來，基于公司的薄膜鈮酸鋰調制器平臺，公司將開發應用于 FMCW 激光

70、雷達的窄線寬半導體激光器和薄膜鈮酸鋰調制器的集成光源模塊，助力 FMCW 激光雷達的發展和市場化。4.光通訊光通訊器件：同時受益電信、數通需求器件：同時受益電信、數通需求 光庫科技的光通訊器件產品廣泛應用于光纖通信網絡的系統設備中，處于光通信產業鏈的上游，主要包括兩個應用領域方向：1）密集波分復用傳輸等領域：主要產品包括隔離器、波分復用器、偏振分束/合束器、光纖光柵、鍍金光纖、光纖透鏡、單芯和多芯光纖密封節等；2）數據中心、云計算、5G 產業鏈等領域：SR4/PSM 跳線、單模/多模 MT-MT 跳線、插芯-光纖陣列、保偏型光纖陣列、保偏型光纖尾纖、WDM 模塊、MPO/MTP 光纖連接器等。

71、公司已成為行業內知名品牌，客戶包括國內外知名光通訊企業Ciena、Finisar、Lumentum、公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 藤倉、中際旭創等。波分復用器波分復用器是將一系列載有信息、但波長不同的光信號合成一束，沿著單根光纖傳輸，在接收端再用某種方法，將各個不同波長的光信號分開，波分復用器主要用途是完成波長的復用和解復用，可以在單根光纖中傳輸幾十甚至上百個波長，以充分利用光纖的有效帶寬。圖圖 19：光通信器件工作原理光通信器件工作原理 資料來源：公司定增募集書，天風證券研究所 在光通訊領域，公司憑借保偏光纖器件處理技術和高可靠性器

72、件技術，在保偏光無源器件領域保持相對領先地位。近年來，公司通過垂直整合、技術創新等方式，建立了從原料光學冷加工、機械件加工、光學鍍膜、光纖金屬化到光無源器件和光無源模塊等全方位的研發和生產體系。在數據通訊領域，公司的核心競爭力在于光學組件的先進制造和封裝技術、高速光學連接組件的設計能力和對定制產品批量生產的快速轉化能力。公司致力于研發生產高端光纖連接產品、微光學連接產品、保偏光纖陣列和高密度光纖陣列，主要應用于 40Gbps、100Gbps、400Gbps、800Gbps 等高速、超高速光模塊、相干通訊和 WSS 模塊中，并成為多家大型數據通訊公司的核心供應商。表表 9：光通訊器件產能和經營情

73、況光通訊器件產能和經營情況 時間時間 產能產能(萬件萬件)產量產量(萬件萬件)產 能 利 用產 能 利 用率率 銷量銷量(萬件萬件)營收營收(億元億元)毛利率毛利率 單價單價(元元/件件)2020 275 272 98.90%271 1.55 44.98%57 2021 275 249 90.46%249 1.68 36.87%68 2022 320 317 99.18%307 2.18 38.69%71 資料來源：光庫科技 2020 年報、2021 年報、2022 年報，天風證券研究所 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 我們預計公司光纖激光器件收入在 2023 年恢復增長，增速達到

74、15%，預計 2024-2025 年增速在 20%左右；光通信器件因為下游需求穩定，2023 年增速略有放緩，預計 2024-2025年增速為 15-20%；鈮酸鋰調制器下游需求有波動，我們預計 2023 年有恢復性增長，鈮酸鋰調制器器件有望在 2023 年實現封裝測試生產能力。表表 10：分業務預測分業務預測 萬元萬元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主營收入主營收入 667.8 642.4 758.7 958.3 1,166.5 同比增長同比增長 35.8%-3.8%18.1%26.3%21.7%公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信

75、息披露和免責申明 19 毛利毛利 280.4 237.8 289.4 397.0 484.9 綜合毛利率綜合毛利率 41.99%37.02%38.15%41.43%41.57%光纖激光器件 366.7 343.4 394.9 481.8 568.5 同比增長 44.2%-6.3%15.0%22.0%18.0%毛利率 42.72%34.41%35.5%42.0%42.0%光通訊器件 168.2 218.0 239.8 287.7 330.9 同比增長 8.4%29.6%10.0%20.0%15.0%毛利率 36.87%38.69%39.0%37.5%37.5%鈮酸鋰調制器 100.9 48.7

76、90.0 153.0 229.5 同比增長 125.5%-51.8%85.0%70.0%50.0%毛利率 45.83%43.0%45.0%45.0%其他業務 32.0 32.4 34.0 35.7 37.5 同比增長-14.3%1.1%5.0%5.0%5.0%毛利率 48.46%50.0%50.0%50.0%資料來源：Wind，天風證券研究所（公司未披露 22 年鈮酸鋰調制器及其他業務毛利率）我們預計 2023-2025 年營業收入分別為 7.59 億元、9.58 億元、11.66 億元，分別同比增長18%、26%、22%，我們預計 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 1.31 億元、1.

77、81 億元、2.42 億元，分別同比增長 12%、38%、34%，對應 2023-2025 年市盈率分別為 88 倍、64 倍、48 倍。公司薄膜鈮酸鋰芯片及調制器有望實現突破，并且具有稀缺性。首次覆蓋，給予“增持”評級。表表 11：可比公司估值對比可比公司估值對比 公司簡稱公司簡稱 市值市值（億元）（億元）歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）市盈率（倍）市盈率（倍）2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 源杰科技 159 1.00 1.47 1.98 158 108 80 仕佳光子 62 0.64 1.05 1.53 96 59 41 天孚通信 366 4

78、.03 5.26 7.14 91 70 51 長光華芯 127 1.19 1.84 2.97 107 69 43 炬光科技 88 1.27 1.72 2.44 69 51 36 平均 104 71 50 光庫科技 117 1.18 1.31 1.81 99 89 65 資料來源：Wind，天風證券研究所（注：可比公司凈利潤采用 Wind 一致預期，截至 2023 年 7 月 28 日收盤價）6.風險提示風險提示 全球光纖激光器行業受宏觀經濟形勢的影響較大，未來行業需求存在下滑或者增速放緩的可能。光纖激光器行業及光通訊行業的迅速發展，可能吸引更多競爭者進入這個市場。公司報告公司報告|首次覆蓋報告

79、首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 光電器件存在技術升級需要，若公司研發投入不足無法滿足市場需求，可能導致競爭力下降。公司擴產速度若低于預期，在市場復蘇時可能無法滿足市場需求。公司收入約 40%來自海外市場，匯率波動可能對公司產生不利影響。文中測算具有一定主觀性，僅供參考。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 貨幣資金

80、641.83 515.17 802.77 720.94 1,175.37 營業收入營業收入 667.80 642.44 758.73 958.28 1,166.46 應收票據及應收賬款 231.42 228.97 255.78 223.36 230.26 營業成本 387.38 404.60 469.31 561.30 681.55 預付賬款 4.51 4.89 5.48 7.24 8.02 營業稅金及附加 3.40 3.36 3.97 5.02 6.11 存貨 179.64 241.20 144.68 378.00 219.52 銷售費用 16.15 14.02 16.31 21.08 25

81、.66 其他 158.15 117.37 98.29 109.14 104.40 管理費用 79.53 78.02 84.22 95.83 107.31 流動資產合計流動資產合計 1,215.55 1,107.60 1,306.99 1,438.67 1,737.57 研發費用 77.34 99.93 102.43 117.87 134.14 長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 財務費用(19.86)(22.38)(23.03)(19.30)(23.26)固定資產 245.44 462.13 491.09 497.69 494.29 資產/信用減值損失(6.13)(

82、4.47)(5.27)(6.66)(8.11)在建工程 105.90 150.85 111.89 86.72 67.71 公允價值變動收益 0.00 0.00(0.00)0.00 0.00 無形資產 35.79 35.57 36.21 36.60 36.73 投資凈收益 0.77 8.37 45.10 30.00 40.00 其他 165.17 205.71 185.07 193.67 187.95 其他(15.19)(49.33)0.00 0.00 0.00 非流動資產合計非流動資產合計 552.30 854.26 824.27 814.68 786.68 營業利潤營業利潤 144.41 1

83、10.31 145.35 199.82 266.84 資產總計資產總計 1,767.85 1,961.86 2,131.26 2,253.36 2,524.25 營業外收入 0.16 0.01 0.01 0.01 0.01 短期借款 2.88 0.10 0.00 0.00 0.00 營業外支出 0.23 0.30 0.30 0.30 0.30 應付票據及應付賬款 62.37 144.25 70.40 91.76 101.35 利潤總額利潤總額 144.34 110.02 145.05 199.52 266.54 其他 103.91 80.13 168.78 130.90 209.76 所得稅

84、13.53(7.78)13.61 18.72 25.00 流動負債合計流動負債合計 169.17 224.49 239.18 222.66 311.11 凈利潤凈利潤 130.81 117.80 131.45 180.81 241.54 長期借款 0.00 0.00 1.00 1.00 1.00 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 130.81 117.80 131.45 180.81 241.54 其他 60.73 77.26 68.99 73.13 71.06 每股

85、收益（元）0.53 0.48 0.54 0.74 0.98 非流動負債合計非流動負債合計 60.73 77.26 69.99 74.13 72.06 負債合計負債合計 234.32 311.76 309.17 296.79 383.17 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要財務比率主要財務比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 164.06 164.08 245.31 245.31 245.31 成長能力成長能力 資本公積 1,038.36 1,050.90 1,050.90 1,050.90 1,050.90 營業收入 35.84%

86、-3.80%18.10%26.30%21.72%留存收益 381.89 466.88 565.46 701.07 882.22 營業利潤 129.12%-23.61%31.76%37.48%33.54%其他(50.78)(31.77)(39.58)(40.71)(37.35)歸屬于母公司凈利潤 120.94%-9.94%11.58%37.55%33.59%股東權益合計股東權益合計 1,533.53 1,650.09 1,822.09 1,956.57 2,141.08 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,767.85 1,961.86 2,131.26 2,253.36

87、 2,524.25 毛利率 41.99%37.02%38.15%41.43%41.57%凈利率 19.59%18.34%17.32%18.87%20.71%ROE 8.53%7.14%7.21%9.24%11.28%ROIC 21.09%13.20%11.17%18.20%19.94%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 償債能力償債能力 凈利潤 130.81 117.80 131.45 180.81 241.54 資產負債率 13.25%15.89%14.51%13.17%15.18%折舊攤銷 34.10 40.20 63.35 75.1

88、8 87.28 凈負債率-41.42%-30.99%-43.78%-36.57%-54.65%財務費用 0.03(16.42)(23.03)(19.30)(23.26)流動比率 7.00 4.72 5.46 6.46 5.59 投資損失(0.77)(8.37)(45.10)(30.00)(40.00)速動比率 5.97 3.69 4.86 4.76 4.88 營運資金變動(13.31)(153.00)105.00(234.98)247.88 營運能力營運能力 其它(64.53)81.96(0.00)0.00 0.00 應收賬款周轉率 3.61 2.79 3.13 4.00 5.14 經營活動現

89、金流經營活動現金流 86.32 62.18 231.66(28.29)513.45 存貨周轉率 4.73 3.05 3.93 3.67 3.90 資本支出 107.00 284.07 62.27 52.87 67.07 總資產周轉率 0.39 0.34 0.37 0.44 0.49 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他(352.94)(726.51)(71.16)(79.87)(92.07)每股收益 0.53 0.48 0.54 0.74 0.98 投資活動現金流投資活動現金流(245.94)(442.43)(8.90)(27.00)(2

90、5.00)每股經營現金流 0.35 0.25 0.94-0.12 2.09 債權融資 26.58 19.42 24.27 19.80 23.01 每股凈資產 6.25 6.73 7.43 7.98 8.73 股權融資(11.33)(1.23)40.55(46.33)(57.03)估值比率估值比率 其他(60.64)(57.25)0.00 0.00(0.00)市盈率 88.82 98.62 88.39 64.26 48.10 籌資活動現金流籌資活動現金流(45.39)(39.06)64.82(26.54)(34.02)市凈率 7.58 7.04 6.38 5.94 5.43 匯率變動影響 0.0

91、0 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 34.98 28.63 54.75 40.19 29.85 現金凈增加額現金凈增加額(205.01)(419.32)287.59(81.83)454.43 EV/EBIT 41.31 35.89 81.02 55.87 39.93 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的

92、個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作

93、任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會

94、發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告

95、觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：