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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 領跑領跑高端高端 MMEMSEMS 慣性傳感器慣性傳感器行業行業，打破海外壟斷打破海外壟斷 Table_StockNameRptType 芯動聯科（芯動聯科（688582688582）公司研究/公司深度 Table_Rank 投資評級：投資評級：買入（首次）買入（首次）報告日期：2023-08-02 Table_BaseData 收盤價（元）4 40.850.85 近 12 個月最高/最低（元）48.5048.50/37.8037.80 總股本（百萬股）400.01400.01 流通股本（百萬股）46.0746.07 流通股比例（%）1 11.5

2、21.52 總市值（億元）1 16363.4.40 0 流通市值（億元）1 18 8.82.82 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：張帆分析師：張帆 執業證書號：S0010522070003 郵箱： 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 高性能高性能 MEMSMEMS 慣性傳感器龍頭慣性傳感器龍頭打破海外壟斷打破海外壟斷 公司成立于 2012 年，基于半導體的行業積累，獨創的微納結構設計，采納先進的 MEMS 工藝，特有的封裝方案以及現代化的管理模式和完善的人才積累，融合集成電路與傳統高端慣性行業，

3、促進慣性傳感器、壓力傳感器等傳感器向智能化、微型化、易用化、本土化、IC 化發展。打破霍尼韋爾、博世、ST 等海外巨頭壟斷，實現國產替代，目前公司的市場占有率較小，未來在競爭力持續提升的背景下國產替代空間潛力大。采用采用 FablessFabless 運營模式，運營模式，高性能硅基高性能硅基 MMEMSEMS 慣性傳感器技術成熟慣性傳感器技術成熟 公司 MEMS 慣性傳感器的精度水平逐步提高，依靠低成本、小體積的優勢逐漸占據了部分光纖傳感器、激光傳感器的市場。目前仍處于快速發展期，隨著其他慣性傳感器技術以及產品的不斷升級以及滲透，公司發展未來可期。主營主營 MMEMSEMS 傳感器是傳感器是智

4、能制造基石，成長空間大智能制造基石，成長空間大 傳感器無處不在，MEMS 傳感器利用大規模集成電路制造技術和微加工技術，把微傳感器、微執行器、微結構、信號處理與控制電路、電源以及通信接口等集成在一片或者多片芯片上的微型器件或系統。MEMS 傳感器可以廣泛應用于汽車、消費電子、機器人、醫療、工業等多個領域。根據賽迪顧問數據統計，2022 年國內 MEMS 市場規模突破千億，仍舊以國外廠商為主，公司自主研發、設計制造的高性能 MEMS 慣性傳感器國產替代空間廣闊。投資建議投資建議 我們看好公司的盈利能力以及研發能力，2023-2025 年營業收入為3.30/4.74/6.92 億元；2023-20

5、25 年預測歸母凈利潤分別為 1.63/2.26/3.27 億元；2023-2025 年對應的 EPS 為 0.41/0.57/0.82 元。公司當前股價對應的 PE為 100/72/50 倍，考慮到公司的技術壁壘，以及國產替代空間大，利潤空間潛力大，首次覆蓋給予“買入”投資評級首次覆蓋給予“買入”投資評級。風險提示風險提示 1）技術研發突破不及預期；2）下游需求不及預期；3）核心技術人員流失；4）原材料成本大幅波動影響毛利率；5）市場競爭加劇影響毛利率的風險。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯科（芯動聯科（688

6、582688582）重要財務指標重要財務指標單位:百萬元單位:百萬元主要財務指標主要財務指標202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E營業收入226.9329.8473.5691.7 收入同比(%)36.6%45.4%43.6%46.1%歸屬母公司凈利潤117163226327 凈利潤同比(%)41.2%39.7%38.9%44.5%毛利率(%)85.9%85.6%84.7%83.7%ROE(%)19.0%23.4%29.7%35.3%每股收益(元)0.290.410.570.82P/E140.13100.3272.2549.99P/B26.5723.5221

7、.4817.63EV/EBITDA45.9033.5023.4116.26資料來源：wind，華安證券研究所2UoZ1VQYgYyX7N9RbRpNpPoMnOjMrRvNiNmMsRbRrRxPNZrMrQvPqQxO 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）正文目錄正文目錄 1 專精特新小巨人，高性能專精特新小巨人，高性能 MEMS 慣性傳感器打破壟斷慣性傳感器打破壟斷.5 1.1 公司發展歷程.5 1.2 公司股權結構.6 1.3 公司財務狀況.8 2 把握把握 MEMS 傳感

8、器國產替代機遇傳感器國產替代機遇.10 2.1 MEMS 行業概況.10 2.2 MEMS 慣性傳感器細分行業發展情況.13 2.3 MEMS 慣性傳感器市場前景廣闊.16 3 高性能高性能 MEMS 慣性傳感器龍頭，未來可期慣性傳感器龍頭，未來可期.18 3.1 MEMS 陀螺儀.18 3.2 MEMS 加速度計.19 3.3 公司業務模式.20 4 投資建議投資建議.22 4.1 基本假設與營業收入預測.22 4.2 估值和投資建議.23 風險提示風險提示.23 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（6

9、88582688582）圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司及產品發展歷程.5 圖表 2 公司主要產品.6 圖表 3 公司主要股權結構.7 圖表 4 公司主要董事會人員情況.7 圖表 5 公司 2019-2022 年營收 CAGR=29.81%.9 圖表 6 公司 2019-2022 年凈利潤 CAGR=32.42%.9 圖表 7 2019-2022 公司毛利率和凈利率.9 圖表 8 2019-2022 公司期間費用率.9 圖表 9 公司主營業務收入概況.10 圖表 10 MEMS 產業鏈.11 圖表 11 MEMS 細分行業市場.11 圖表 12 中國 MEMS 市場規模.12 圖表 13 ME

10、MS 產品類型.12 圖表 14 MEMS 傳感器工作原理.13 圖表 15 MEMS 行業產品結構.13 圖表 16 MEMS 螺旋儀內部結構示意圖.14 圖表 17 市場上主要陀螺儀的應用時間及組件數（件）.14 圖表 18 相關陀螺儀相關差異比較.15 圖表 19 不同技術陀螺儀性能及下游應用領域.15 圖表 20 公司所處行業產業鏈.16 圖表 21 MEMS 慣性傳感器全球市場規模（億元）.17 圖表 22 MEMS 慣性傳感器全球市場規模（億顆）.17 圖表 23 MEMS 慣性傳感器應用.17 圖表 24 中國慣性傳感器市場.18 圖表 25 MEMS 陀螺儀應用.19 圖表 2

11、6 MEMS 陀螺儀市場規模.19 圖表 27 MEMS 加速度計應用.20 圖表 28 MEMS 加速度計市場規模.20 圖表 29 公司主要業務流程圖.21 圖表 30 近年 MEMS 傳感器相關政策.21 圖表 31 公司營收及毛利率拆分情況.23 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）1 專精特新小巨人，高性能專精特新小巨人，高性能 MEMS 慣性傳感器慣性傳感器打破壟斷打破壟斷 1.1 公司發展歷程公司發展歷程 安徽芯動聯科微系統股份有限公司安徽芯動聯科微系統股份有限公司

12、（股票代碼（股票代碼 688582688582）成立于成立于 20122012 年，公司注冊年，公司注冊地位于安徽省蚌埠市。地位于安徽省蚌埠市。自公司成立以來，產品已廣泛應用于工業生產、工業設備監測與維護、無人系統導航與控制、海洋監測、氣象預報、水上水下無人設備導航與控制、石油勘探、測量與測繪、橋梁監測、地質勘探、災情預警等領域并獲得了各領域多國家客戶的一致認可和批量訂購。展望未來，公司將進一步開拓自動駕駛、機器人、民用航空、商業航天等市場，為更廣泛的客戶提供更智能化、更低成本、更微型化的傳感器產品及解決方案。圖表圖表 1 公司公司及產品及產品發展歷程發展歷程 資料來源：芯動聯科公司官網，華安

13、證券研究所整理 時間時間 重要事件重要事件 20122012 年年 芯動聯科成立 20152015 年年 第一代高性能 MEMS 陀螺儀研制成功 20172017 年年 第二代高性能 MEMS 陀螺儀規模量產 20172017 年年 全資子公司北京芯動致遠成立 20182018 年年 高性能 MEMS 加速度計規模量產 20192019 年年 第三代高性能 MEMS 陀螺儀量產 20202020 年年 引入寶鼎投資、航天科工、中芯聚源、金石投資、基石資本、方正和生投資、招商證券、國兵晟乾、蚌埠中城創業投資、高影投資等投資機構 20202020 年年 股份公司成立 20212021 年年 入選工

14、信部第三批“專精特新小巨人”企業名單 20222022 年年 入選安徽省制造業單項冠軍培育企業名單并榮獲安徽省“專精特新企業 50 強”稱號 20232023 年年 芯動聯科在上海證券交易所科創板上市（SH:688582）芯動聯科基于半導體的行業積累，獨創的微納結構設計，采納先進的 MEMS 工藝，特有的封裝方案及現代化的管理模式和完善的人才積累，融合集成電路與傳統高端慣性行業，促進慣性傳感器、壓力傳感器等傳感器向智能化、微型化、易用化、本土化、IC化發展。解決傳統傳感器無法滿足現代無人平臺對傳感器智能化、小型化及低成本化的主要矛盾，解決現有 MEMS 傳感器性能無法滿足智能無人平臺（自動駕駛

15、、機器人）的高性能需求的矛盾。公司主營業務為高性能硅基 MEMS 慣性傳感器的研發、測試與銷售。目前，公司已形成自主知識產權的高性能 MEMS 慣性傳感器產品體系并批量生產及應用，在 MEMS 慣性傳感器芯片設計、MEMS 工藝方案開發、封裝與測試等主要環節形成了技 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）術閉環，建立了完整的業務流程和供應鏈體系。公司主要產品為高性能 MEMS 慣性傳感器，包括 MEMS 陀螺儀和 MEMS 加速度計，均包含一顆微機械（MEMS）芯片和一顆專用控制電

16、路（ASIC）芯片。陀螺儀和加速度計通過慣性技術實現物體運動姿態和運動軌跡的感知，是慣性系統的基礎核心器件，其性能高低直接決定慣性系統的整體表現。硅基 MEMS 慣性傳感器因小型化、高集成、低成本的優勢，成為現代慣性傳感器的重要發展方向。圖表圖表 2 公司主要產品公司主要產品 產品類別產品類別 產品系列產品系列 具體產品型號具體產品型號 運用領域運用領域 圖例圖例 高性能傳感器芯片 高性能MEMS 加速度傳感器 XDA1201V-高性能 X 軸MEMS 加速度傳感器 慣性測量單元（IMU）航 姿 和 航 向 參 考 系 統（AHRS）平臺穩定系統 工業機器人 XDA1202-高性能 X 軸ME

17、MS 加速度傳感器 高性能MEMS 角速率傳感器 XDR2067：高性能 Z 軸MEMS 陀螺儀 可在高振動環境下實現精確的角速率測量，適合慣性導航、姿態測量、平臺穩定控制等應用 XDR330：高性能 Z 軸MEMS 陀螺儀 資料來源：芯動聯科官網，華安證券研究所整理 公司長期致力于自主研發高性能 MEMS 慣性傳感器，經過多年的探索和發展，公司高性能 MEMS 慣性傳感器的核心性能指標達到國際先進水平，復雜環境下適應性強。目前，公司產品已實現批量化應用并在應用的過程中不斷升級和迭代。其中，高性能 MEMS 陀螺儀具有小型化、高集成、低成本的優勢，有力推動了 MEMS 陀螺儀在高性能慣性領域的

18、廣泛應用。公司產品主要應用于慣性系統，慣性系統是一種不依賴于外部信息、也不向外部輻射能量的自主式導航、定位和測量系統，在國家工業建設等諸多領域均能發揮重要作用。公司高性能 MEMS 慣性傳感器經過下游模組和系統廠商的開發與集成，成為適用于不同領域的慣性系統，并最終形成適用特定場景的終端產品，為用戶實現導航定位、姿態感知、狀態監測、平臺穩定等多項應用功能。1.2 公司公司股權結構股權結構 公司股權架構穩定，金曉冬直接持有公司 1.53%的股份；MEMSLink 直接持有公司 23.43%的股份，金曉冬、毛敏耀分別持有 MEMSLink70%、30%的股權；北京芯動直接持有公司 15.64%的股份

19、，金曉冬、宣佩琦各持有北京芯動 50%的股權，宣佩琦直接持 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）有公司 3.34%的股份?；谛彗鶠榻饡远囊恢滦袆尤?，金曉冬能夠控制北京芯動；金曉冬直接持有公司股份、并通過控制 MEMSLink、北京芯動以及宣佩琦與其一致行動合計實際支配公司股份表決權為 43.94%，超過 30%。為保持公司控制權狀態及公司治理結構的穩定，延續金曉冬與宣佩琦、毛敏耀一致行動的事實情況，2022 年 12 月 19 日金曉冬與宣佩琦簽署了一致行動協議，2022

20、年 12 月 21 日，金曉冬與毛敏耀簽署了一致行動協議，協議主要約定，在協議的有效期內（有效期 5 年，期滿雙方無異議則續期 5 年），宣佩琦、毛敏耀分別與金曉冬就涉及公司相關事項的決策保持一致行動，以金曉冬的意見為準。圖表圖表 3 公司公司主要主要股權結構股權結構 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所整理 實際控制人金曉冬先生控制的除芯動聯科及其子公司以外的其他企業為 MEMSLink 和北京芯動。MEMSLink 為 2010 年 1 月 4 日在開曼群島成立的公司，金曉冬持有 70%的股權，毛敏耀持有 30%，主要提供技術咨詢服務。北京芯動聯科微電子技術有限公司報告期內除開展軟件技

21、術開發業務外，無其他經營業務。圖表圖表 4 公司公司主要董事會人員情況主要董事會人員情況 姓名姓名 職務職務 經歷經歷 邢昆山邢昆山 董事、董事長 1988 年 4 月至 2010 年 10 月，任華東光電集成器件研究所副所長、研究室主任；2010 年 11 月至 2017 年 4 月，任北方電子研究院有限公司董事；2017 年 5 月至 2023 年 2 月，任北方電子研究院有限公司科技委委員；2023 年 3 月至今，任華東光電集成器件研究所科技委研究員；2020 年 4 月，歷任芯動有限/芯動聯科董事、董事長。華亞平華亞平 董事 1987 年 7 月至 1996 年 5 月，任中國華晶電

22、子集團公司工程師；1996 年 6 月至 1999 年 11 月，任應用材料中國有限公司資深工程師；1999 年 12 月至 2008 年 12 月，任美新半導體（無錫）有限公司總監、副總經理；2009 年 1 月至 2011 年 5 月，任深迪半導體（上海）有限公司副總經理；2011 年 6 月至 2012 年 9 月，任無錫華潤上華半導 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）體有限公司高級技術顧問；2012 年 10 月至今，任芯動有限/芯動聯科副總經理；2019 年 2 月至

23、今，任芯動有限/芯動聯科董事。林明林明 董事、總經理、董事會秘書 中國注冊會計師（非執業）。2002 年 8 月至 2008 年 9 月，擔任畢馬威華振會計師事務所（特殊普通合伙）審計經理；2008 年 10 月至 2013 年 5 月，任世通華納傳媒控股有限公司高級副總裁、財務總監；2013 年 6 月至 2019 年 5 月，歷任新焦點汽車技術控股有限公司財務總監、首席執行官；2019 年 6 月至 2020 年 10 月，任芯動有限總經理、財務總監；2019 年 10 月至 2020 年 9 月，任芯動有限董事、總經理、財務總監；2020 年 10 月至今，任芯動聯科董事、總經理、董事會

24、秘書。張晰泊張晰泊 董事 2003 年 9 月至 2008 年 6 月，任天津中晶微電子技術有限公司模擬電路工程師；2008 年 7 月至 2011 年 9 月，任北京昆天科微電子技術有限公司資深模擬電路工程師；2011 年 10 月至 2012 年 6 月，任德州儀器半導體技術（上海）有限公司北京分公司資深模擬電路工程師；2012 年 7 月至今，歷任芯動有限/芯動聯科模擬設計總監、副總經理；2020 年 8 月至今，任芯動有限/芯動聯科董事。胡智勇胡智勇 董事 2010 年 4 月至 2012 年 7 月，任北京微電子技術研究所工程師；2012 年 8 月至 2012 年 10 月，任北京

25、軒宇空間科技有限公司工程師；2012 年 11 月至今，歷任芯動有限/芯動聯科銷售市場總監、監事、副總經理；2020 年 8 月至今，任芯動有限/芯動聯科董事。呂昕呂昕 董事 1960 年出生，博士研究生學歷。1982 年至今任北京理工大學講師、副教授、教授、博士生導師、學科責任教授。2021 年 1 月至今，任芯動聯科獨立董事。申曉俠申曉俠 董事 1993 年 7 月至 2012 年 4 月，歷任西安北方光電科技防務有限公司財務部員工、副部長、部長；2012 年 4 月至 2016 年 4 月，任河南平原光電有限公司總會計師；2016 年 4 月至 2017 年 11 月，任西安應用光學研究

26、所總會計師；2017 年 11 月至 2021 年 11 月，任北方光電集團有限公司副總會計師；2020 年 9 月至 2021 年 11 月，任西安應用光學研究所副總會計師；2021 年 11 月至今，任北方電子研究院有限公司總會計師，2023 年 2 月至今，任芯動聯科董事。資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所整理 公司核心管理人員經驗豐富，善于把握行業前沿趨勢。公司核心管理人員經驗豐富，善于把握行業前沿趨勢。公司的核心管理層均具有多年的行業內工作經驗，大部分都擁有企業內長期從業經驗，董事經驗豐富，能夠在企業發展和運營的過程當中給予有效的幫助。1.3 公司公司財務狀況財務狀況 公司經營

27、業績保持穩健增長公司經營業績保持穩健增長。報告期內，公司實現營業收入 2.269 億元，2022 年公司營業收入同比增長 36.58%。歸屬于母公司所有者的凈利潤 1.166 億元，同比增長 41.16%。公司產品具有小型化、低重量等特點，并且借助半導體技術，實現了批量化生 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）產，生產成本相對較低，因此整體毛利率水平較高，經營成果顯著。圖表圖表 5 公司公司 2019-2022 年營收年營收 CAGR=29.81%圖表圖表 6 公司公司 2019

28、-2022 年凈利潤年凈利潤 CAGR=32.42%資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 公司公司持續持續加大加大研發投入，未來有望實現突破研發投入，未來有望實現突破。公司毛利率維持在 85.00%以上的水平，19 年毛利率達到最高 90.25%，毛利率呈現較高的水平，波動較小，基本保持穩定?？蛻暨M入試產、量產應用階段項目數量增長較快，客戶對公司產品的需求快速增長，收入大幅增加。隨著公司產品體系日益完善，客戶數量和采購量持續增加，公司未來收入也會隨之增長。2019-2022 年公司銷售費用費率保持穩定，隨著公司銷售規模擴大，公司銷售費用、管

29、理費用將呈持續增長趨勢。2020 年至 2021 年，公司管理費用占營業收入的比例下降；同時公司研發費用率逐年上升，公司研發費用較高主要系公司主要產品為高性能 MEMS 陀螺儀和加速度計，相關產品研發周期長且研發投入大。此外，公司高度重視技術研發工作，并且高性能 MEMS 傳感器技術壁壘高，使得研發費用進一步提高。圖表圖表 7 2019-2022 公司毛利率和凈利率公司毛利率和凈利率 圖表圖表 8 2019-2022 公司期間費用率公司期間費用率 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 90.25%87.96%85.39%85.92%47.4

30、7%47.80%49.73%51.40%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2019202020212022毛利率凈利率19.20%23.96%24.39%24.57%2.26%2.13%1.95%1.75%14.40%12.20%9.77%10.48%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2019202020212022研發費用率銷售費用率管理費用率 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）2 把握把握

31、 MEMS 傳感器國產替代機遇傳感器國產替代機遇 公司是掌握高性能 MEMS 慣性傳感器核心技術并實現穩定量產的廠商，擁有多年 MEMS 慣性傳感器芯片設計、工藝方案開發、封裝與測試等主要環節的行業經驗。公司高性能 MEMS 陀螺儀核心性能指標已達到國際先進水平，產品實現了批量化應用。公司自成立以來，始終強調科技研發，重視技術自主化，著力培養視野廣闊、技術過硬的研發團隊，并通過項目逐漸凝聚技術核心競爭力。公司已經建立了梯度相對完善的研發團隊，在 MEMS 陀螺儀、MEMS 加速度計以及壓力傳感器等領域建立了專門的研發隊伍，并涵蓋 MEMS 慣性傳感器芯片設計、工藝方案開發、封裝與測試等主要環節

32、。圖表圖表 9 公司主營業務收入概況公司主營業務收入概況 2022 2022 年報年報 2021 2021 年報年報 2020 2020 年報年報 2019 2019 年報年報 營業收入營業收入（萬元）（萬元）22,685.6022,685.60 16,609.3116,609.31 10,858.4510,858.45 7,989.107,989.10 MEMSMEMS 陀螺儀陀螺儀 18,291.48 13,309.31 8,436.44 6795.11 慣性測量單元慣性測量單元 987.50 102.01 67.04 88.94 MEMSMEMS 加速度計加速度計 1,369.05 2,

33、173.81 1,811.00 547.2 技術服務技術服務 2,019.00 1,000.00 506.68 514.29 其他業務其他業務 18.58 24.17 37.3 43.55 合計合計 22,685.6022,685.60 16,609.3116,609.31 10858.4510858.45 7989.17989.1 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所整理 2.1 MEMS 行業概況行業概況 MEMS 技術被譽為 21 世紀具有革命性的高新技術之一，其誕生和發展是需求牽引和技術推動的綜合結果，亦是微電子技術和微機械技術的巧妙結合。MEMS 起源可追溯至 20 世紀 5

34、0 年代。硅的壓阻效應被發現后，學者們開始了對硅傳感器的研究。20 世紀 90 年代末至 21 世紀初，信息技術的興起和微光學器件的需求推動了 MEMS 行業發展的第二次浪潮，MEMS 慣性傳感器與 MEMS 執行器取得共同發展。MEMS 慣性傳感器方面，1991 年，電容式微加速度計開始被研制，1998 年美國 Draper 實驗室研制出了較早的 MEMS 陀螺儀。MEMS 執行器方面，1994 年德州儀器以光學 MEMS 微鏡為基礎推出投影儀，21 世紀初 MEMS 噴墨打印頭出現。2010 年至今，產品應用場景的日益豐富推動了 MEMS 行業發展的第三次浪潮，如高性能的 MEMS 陀螺儀

35、在工業儀器、航空、機器人等多方面得到應用。MEMS 商業化將 MEMS 技術從最早的汽車應用領域向航空、工業和消費電子等領域不斷擴展。MEMS 產業鏈一般可分為四個環節：芯片設計、晶圓制造、封裝測試以及系統應用。MEMS 行業主要有 Fabless 和 IDM 兩種經營模式。采用 Fabless 模式的 MEMS 企業主要負責 MEMS 產品的設計與銷售，將生產、封裝、測試等環節外包。采用 IDM 模式的國際企業，如博世、意法半導體、亞德諾半導體、霍尼韋爾等，經營范圍覆蓋了芯片設計、晶圓制造和封裝測試等各環節。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/2525 證券研究報告 Table_Com

36、panyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）圖表圖表 10 MEMS 產業鏈產業鏈 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所整理 MEMS 器件已經被廣泛應用于消費電子、汽車、醫療、工業、通信等多個領域。從 2021 年市場規模來看，消費電子、汽車和工業市場是 MEMS 行業最大的三個細分市場。隨著國家對工業互聯網的重視，云計算、大數據、人工智能等新一代信息技術的快速發展，信息技術與傳統產業不斷融合，數據中心作為數據計算以及信息存儲的載體，已經成為信息技術體系中的關鍵基礎設施。圖表圖表 11 MEMS 細分行業市場細分行業市場 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所

37、整理 從全球競爭格局的角度看，目前少數巨頭企業占據了全球 MEMS 行業的主導地位，2021 年前十大 MEMS 廠商市場占比達到了 57.94%，市場集中度較高。受益于工業物聯網、智能制造、人工智能等戰略的實施，加之各級政府加速推動智慧城市建設、智能制造、智慧醫療發展，MEMS 市場具有較大的發展機遇。近年來我國 MEMS 行業發展迅速，已然成為全球 MEMS 市場發展最快的地區。根據華經產業研究院資料顯示，2022 年我國 MEMS 行業市場規模約 1044.3 億元，同比增長 17.1%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptT

38、ype1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）圖表圖表 12 中國中國 MEMS 市場規模市場規模 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所整理 MEMS 產品主要分為 MEMS 傳感器和 MEMS 執行器，常見的 MEMS 器件如下表：圖表圖表 13 MEMS 產品類型產品類型 類別類別 主要產品類型主要產品類型 MEMS MEMS 傳感器傳感器 慣性傳感器：加速度計、陀螺儀、磁力計 壓力傳感器 聲學傳感器：MEMS 麥克風、超聲波傳感器 環境傳感器：氣體傳感器、顆粒傳感器、濕度傳感器、溫度傳感器 光學傳感器：熱釋電/熱電堆紅外傳感器、環境光傳感器、顏色傳感器、微幅射熱計、指紋識別、

39、超光譜傳感器、傅里葉紅外光譜儀、視覺傳感器、3D 感應 MEMS MEMS 執行器執行器 射頻 MEMS：RF 濾波器、MEMS 開關、MEMS 振蕩器 微流控：激光打印頭、藥物輸送、生物芯片 光學 MEMS：微鏡、自動對焦、光具座 微結構：微探針 MEMS 揚聲器 超聲波指紋 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所整理 MEMS 慣性傳感器相對于壓力傳感器、聲學傳感器等其他類型的傳感器應用領域較廣，在高可靠領域及其他工業、消費領域均具備豐富的應用場景，不同應用場景對于性能、成本、功耗、體積的要求差異較大。相對于在工業及消費領域應用較廣的聲學傳感器、環境傳感器等，高性能 MEMS 慣性傳感器

40、多應用于高可靠領域，復雜環境下對于產品性能要求高，因此對產品可靠性提出了更嚴格的需求，存在較高的技術門檻。MEMS 傳感器是采用微電子和微機械技術工藝制造出來的微型傳感器，種類繁多，是使用最廣泛的 MEMS 產品。MEMS 傳感器通過微傳感元件和傳輸單元，可將輸入的信號轉換，并導出另一種可監測信號。與傳統工藝制造的傳感器相比，它具有體積小、重量輕、成本低、功耗低、可靠性高、適于批量化生產、易于集成和實現智能化等特點。MEMS 慣性傳感器屬于 MEMS 傳感器的重要分支，主要包括陀螺儀、加速度計等，并可通過組合形成慣性組合傳感器 IMU。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/2525 證券研

41、究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）圖表圖表 14 MEMS 傳感器工作原理傳感器工作原理 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所整理 按照 Yole Developpement 統計的 MEMS 產品市場規模數據，不同類型 MEMS 產品的市場份額如下所示：圖表圖表 15 MEMS 行業產品結構行業產品結構 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所整理 MEMS 慣性傳感器包括加速度計、陀螺儀、磁力計、慣性傳感組合，上述四類產品市場規模合計 35.09 億美元，占比 25.81%，是 MEMS 行業中的主要產品類型。2.2 MEM

42、S 慣性傳感器細分行業發展情況慣性傳感器細分行業發展情況 MEMS 陀螺儀的核心是一顆微機械（MEMS）芯片，一顆專用控制電路（ASIC）芯片及應力隔離封裝。其工作原理為：采用半導體加工技術在硅晶圓上制造出的 MEMS芯片，在 ASIC 芯片的驅動控制下感應外部待測信號并將其轉化為電容、電阻、電荷等信號變化，ASIC 芯片再將上述信號變化轉化成電學信號，最終通過封裝將芯片保護起來并將信號輸出，從而實現外部信息獲取與交互的功能。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）圖表圖表 16

43、MEMS 螺旋儀內部結構示意圖螺旋儀內部結構示意圖 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所整理 MEMS 陀螺儀具有小型化、高集成、低成本的優勢，解決了第一、二代陀螺儀體積質量大、成本高的不足，并隨著精度和穩定性的持續提升，在陀螺儀市場中占據了重要的位置。圖表圖表 17 市場上主要陀螺儀的應用時間及組件數（件）市場上主要陀螺儀的應用時間及組件數（件）資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所整理 MEMS 陀螺儀與激光陀螺儀、光纖陀螺儀（下稱“兩光陀螺”）的具體差異比較情況如下：敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯

44、科芯動聯科（688582688582）圖表圖表 18 相關相關陀螺儀陀螺儀相關差異比較相關差異比較 類型類型 典型應用場景以及典型應用場景以及客戶群體客戶群體 優勢優勢 劣勢劣勢 市場競爭情況市場競爭情況 MEMS MEMS 陀螺儀陀螺儀 主要應用場景以及客戶群體面向于消費領域、汽車、無人系統、高端工業、高可靠等；高性能 MEMS 陀螺儀主要面向無人系統、高端工業、高可靠等 低成本，小體積，高可靠，易批產 精度接近中低精度兩光陀螺 消費類、汽車、高端工業、無人系統、高可靠等領域中對精度要求較低的應用場景主要應用 MEMS 陀螺儀，無人系統、高端工業、高可靠等領域中對精度要求較高的應用場景，主要

45、應用兩光陀螺。目前隨著高性能 MEMS 陀螺儀精度提升，其在部分戰術級應用場景已經可以替代兩光陀螺，并逐漸滲透至導航級應用場景 激光陀螺儀激光陀螺儀/光纖陀螺儀光纖陀螺儀 兩光陀螺主要應用場景以及客戶群體面向于無人系統、高可靠等，部分光纖陀螺儀也用于高端工業領域 超高精度 體積大，成本高，功耗大，難批產 資料來源：中國電源協會，華安證券研究所整理 根據 Yole 發布的 High-End Inertial Sensing 2022，高性能 MEMS 陀螺儀在工業級應用領域使用較為廣泛，占據了該應用領域 86%的市場份額，具體應用場景包括資源勘探、測量測繪、光電吊艙等；在戰術級和導航級應用領域，

46、兩光陀螺應用比較廣泛，分別占據了該應用領域 78%和 92%的市場份額，具體應用場景包括無人系統、衛星姿態控制系統、動中通等；在戰略級應用領域，激光陀螺儀的適用性較強，占據了該應用領域 72%的市場份額，具體應用場景為航天航海等領域。圖表圖表 19 不同技術陀螺儀性能及下游應用領域不同技術陀螺儀性能及下游應用領域 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所整理 MEMS 加速度計是一種能夠測量物體線加速度的器件，通常由質量塊、阻尼器、彈性元件、敏感元件和適調電路等部分組成。加速度計的理論基礎是牛頓第二定律，傳感 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/2525 證券研究報告 Table_Com

47、panyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）器在加速過程中，可通過對質量塊所受慣性力的測量計算出加速度值。如果初速度已知，就可以通過加速度對時間積分得到線速度，再次通過線速度對時間積分可計算出直線位移。按工作原理劃分，MEMS 加速度計可以分為以下類型：電容式、壓電式、熱感式、諧振式等。其中，電容式 MEMS 加速度計是目前應用最多的類型。電容式 MEMS 加速度計具有檢測精度高、受溫度影響小、功耗低、寬動態范圍、以及可以測量靜態加速度等優點，被廣泛應用于消費電子、汽車、工業、高可靠等各個領域。公司 MEMS 加速度計即為電容式。從技術層次來看，慣性技術領域可以分為慣

48、性器件與慣性系統兩個層級，慣性器件主要包括測量角速率的陀螺儀和測量線加速度的加速度計；慣性系統是以慣性器件為核心，利用集成技術實現的慣性測量、慣性導航以及慣性穩控系統，其中慣性導航應用領域最為廣泛。目前，MEMS 慣性系統已由發展初期的消費、汽車領域擴展到工業、航空航天等高端應用領域。2.3 MEMS 慣性傳感器慣性傳感器市場前景廣闊市場前景廣闊 芯動聯科屬于高性能 MEMS 慣性傳感器行業，屬于產業鏈較上游的芯片/組件領域，為產業鏈中游慣性模組廠商提供基礎核心慣性元器件，此類慣性元器件主要用于自主測量和反饋物體運動速度和角度的變化，并與衛星等其他導控模塊形成慣性導航系統、組合慣性系統等，經下

49、游應用端客戶集成在相關設備中發揮慣性導航、慣性測量和慣性穩控的作用。公司所處行業上下游產業鏈如下所示：圖表圖表 20 公司公司所處行業產業鏈所處行業產業鏈 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所整理 根據 Yole Intelligence 的統計，全球 MEMS 慣性傳感器的市場規模從 2018 年的 28.31億美元、31.21 億顆增長至 2021 年的 35.09 億美元、39.39 億顆，預計該市場將于 2027 年增長至 49.43 億美元、60.60 億顆，2018 年至 2027 年銷售額及銷售量的復合增長率分別為 6.39%和 7.65%。其中，全球 MEMS 加速度計的市

50、場規模從 2018 年的 9.14 億美元、10.23 億顆增長至 2021 年的 12.19 億美元、15.37 億顆，預計該市場將于 2027 年增長至16.41 億美元、24.28 億顆，2018 年至 2027 年銷售額及銷售量的復合增長率分別為 6.72%和 10.08%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）圖表圖表 21 MEMS 慣性傳感器全球市場規模（億元）慣性傳感器全球市場規模（億元）資料來源：Yole Intelligence，華安證券研究所整理 圖表圖表

51、22 MEMS 慣性傳感器全球市場規模（億顆）慣性傳感器全球市場規模（億顆）資料來源：Yole Intelligence，華安證券研究所整理 目前 MEMS 慣性傳感器已被廣泛應用于工業與通信、高可靠、汽車電子、醫療健康、消費電子等多個領域。隨著 MEMS 慣性技術的持續進步，高性能 MEMS 慣性傳感器應用逐漸拓展到無人系統、自動駕駛、高端工業、高可靠等領域，而中低性能 MEMS慣性傳感器主要應用于消費電子和汽車等領域。圖表圖表 23 MEMS 慣性傳感器應用慣性傳感器應用 領域領域 應用應用 工業與通信工業與通信 工業機器人，石油助探，測量測繪、高速鐵路、精密農業、工程機械、尋北儀、光電吊

52、艙、動中通、天線姿態監測、光伏跟蹤系統、結構健康監測、振動監測等 高可靠高可靠 衛星姿態控制、航姿備份系統等 汽車電子汽車電子 安全氣襄、車身稿定系統、TPWS 胎壓傳感器、GPS 輔助導航、自動駕駛高精定位等 醫療健康醫療健康 健康監測、植入式心臟起搏器、手術機器人、康復訓練設備等 消費電子消費電子 智能手機、平板電腦、游戲機、智能手表，智能手環，TWS 耳機、筆記本電腦、數碼相機、智能玩具等 資料來源：共研網，華安證券研究所整理 中國 MEMS 慣性傳感器市場在過去幾年中呈現逐年增長的趨勢，2022 年市場規模 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/2525 證券研究報告 Table_

53、CompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）總量為 77.4 億元。中國 MEMS 慣性傳感器市場未來五年的主要增長驅動來自下游自動駕駛汽車，機器人和工業設備市場的爆發。尤其是在自動駕駛領域，MEMS 慣性傳感器將為汽車自動駕駛提供動態導航輔助功能。預計中國慣性傳感器市場將以 10.2%的增速快速增長，至 2027 年達 125.7 億元。圖表圖表 24 中國慣性傳感器市場中國慣性傳感器市場 資料來源：芯謀研究，華安證券研究所整理 3 高性能高性能 MEMS 慣性傳感器龍頭，未來可期慣性傳感器龍頭，未來可期 2021 年，公司入選工信部第三批“專精特新小巨人”企

54、業名單。2022 年，公司入選安徽省制造業單項冠軍培育企業名單并榮獲安徽省“專精特新企業 50 強”稱號，公司技術實力、科研成果及產業化能力得到國家和社會認可。報告期內，公司高性能 MEMS 傳感器產品在國內高端工業、無人系統和高可靠領域。實現了規?；瘧?，創新性地解決了 MEMS 慣性傳感器領域的技術難點和應用難題，成為客戶重點項目推進中的主要配套產品供應商。公司主要產品為 MEMS 陀螺儀和加速度計，并提供 MEMS 慣性傳感器相關的技術服務。其中，陀螺儀用于感知物體運動的角速率，加速度計用于感知物體運動的線加速度，二者輔以時間維度進行運算后可得出物體相對于初始位置的偏離，進而獲得物體的運

55、動狀態，包括當前位置、方向和速度。3.1 MEMS 陀螺儀陀螺儀 公司 MEMS 陀螺儀采用靜電驅動、電容檢測的開環閉環兼容的工作模式。公司 MEMS 芯片采用多質量塊差分解耦結構，具有優良的正交誤差抑制能力、抗振動特性以及溫度特性，有利于保持陀螺儀運行中的穩定性和測量精準性；公司 ASIC 芯片可以實現微小電容檢測，使陀螺儀具有較高的靈敏度。同時，兼容開環和閉環檢測的 ASIC 芯片可以根據應用要求配置成合適的模式，應用適應性強。此外，公司 ASIC 芯片集成了電源管理、溫度傳感、模態匹配、正交誤差補償、溫度校準及自診斷等電路，一方面可以實現傳感器內部自校準、自補償，使系統應用更簡單、精度更

56、高、重復性更好，另一方面可以對陀螺儀的工作狀態進行監測，提高輸出數據的可靠性。公司 MEMS 陀螺儀系列產品基本情況如下：敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）圖表圖表 25 MEMS 陀螺儀陀螺儀應用應用 產品圖示產品圖示 用途用途 行業典型應用場景行業典型應用場景 慣性導航慣性導航 飛行體、車、船、測繪 平臺穩定平臺穩定 吊艙、車、船、飛機、動中通、雷達 姿態感知姿態感知 航姿儀、微納衛星、石油勘探、尋北儀、動中通 狀態監測狀態監測 5G 基站、高速鐵路、機器人 資料來源：公

57、司招股說明書，華安證券研究所整理 公司 MEMS 陀螺儀的主要特點為：基于 SOI 體硅工藝采用獨特的多質量塊全對稱解耦合結構設計及自校準自補償電極，在保持高性能的前提下易生產，對溫度不敏感，同時能夠起到對沖擊和振動的抑制作用。MEMS 陀螺儀的數?；旌?ASIC 具備自校準、自診斷、自標定、自適應等智能算法，使本產品相比傳統慣性器件易使用、低成本、更智能。傳統的慣性器件主要應用于系統復雜、高價值平臺（如衛星、車輛、高鐵、艦船、石油開采設備），但由于其體積大、價格高、抗機械沖擊能力弱，不具備大規模量產能力，同時也制約上述應用平臺向小型化、低成本化、智能化發展。公司 MEMS 陀螺儀借助半導體技

58、術，實現了批量化生產，并且具有智能化程度更高和成本更低的優勢。隨著市場需求在 2021 年逐漸恢復，人們對無人駕駛、智能家居等領域需求的不斷增加，MEMS 陀螺儀的市場需求也隨之增長。由于市場需求在過去幾年已經有了一定反彈，同時增量空間被 IMU 擠壓，故而 MEMS 陀螺儀市場飽和度逐步提高，未來增速受到了一定的限制。預計未來 5 年，市場增速將持續放緩，但總體仍將保持增長趨勢。預計將從 2022 年的 7.8 億元增長到 2027 年的 9.1 億元。圖表圖表 26 MEMS 陀螺儀市場規模陀螺儀市場規模 資料來源：芯謀研究，華安證券研究所整理 3.2 MEMS 加速度計加速度計 加速度計

59、是一種能夠測量物體線加速度的器件。加速度計的理論基礎是牛頓第二定律，傳感器在加速過程中，可通過對質量塊所受慣性力的測量計算出加速度值。如果初速度已知，就可以通過對時間積分得到線速度，再次積分即可計算出直線位移。加速度計已經廣泛應用于導航定位、姿態感知、狀態監測、平臺穩定等領域。MEMS 加速度計的核心是一顆 MEMS 芯片、一顆 ASIC 芯片及應力隔離封裝。其產 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）品構造與前述陀螺儀基本相同。MEMS 加速度計利用敏感結構將線加速度的變化轉換

60、為電容的變化量，最終通過專用集成電路讀出電容值的變化，得到物體運動的加速度值。產品主要包含加速度計敏感結構和 ASIC 芯片，ASIC 芯片由電容/電壓變換電路和數字部分組成。圖表圖表 27 MEMS 加速度計應用加速度計應用 產品圖示產品圖示 用途用途 行業典型應用場景行業典型應用場景 慣性導航慣性導航 飛行體、車、船、機器人等平臺導航 平臺穩定平臺穩定 飛行體、車、船、機器人等平臺穩定 姿態感知姿態感知 飛行體、車、船、機器人、衛星等姿態感知 狀態監測狀態監測 工業設備、橋梁、高鐵軌道、5G 基站等設備的監測 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所整理 公司 MEMS 加速度計通過分散式

61、多單元結構的設計，使 MEMS 敏感結構具有高靈敏度、低漂移、低溫度系數、良好的重復性等特性。公司 MEMS 加速度計基于 SOI 體硅工藝制造，配以高性能 ASIC 電路，可以實現 g 級加速度測量精度。未來，汽車將成為加速度計的主要增量市場。汽車應用中，MEMS 加速度計主要用于主動和被動安全應用，例如氣囊（外圍和中央 ECU）、ESC/側翻和 TPMS 模塊。而自動駕駛對于車身精確運動控制要求漸長也推動了更多加速度計在汽車領域的應用。隨著5G 帶來的智能手機市場回暖以及汽車智能化的進一步發展，2022 年中國 MEMS 加速度計市場規模達到 26.5 億元，并以 9.2%的增速增長，至

62、2027 年達 41.1 億元。圖表圖表 28 MEMS 加速度計市場規模加速度計市場規模 資料來源：芯謀研究，華安證券研究所整理 3.3 公司業務模式公司業務模式 公司不但專注于 MEMS 芯片設計，還同時與 MEMS 晶圓代工廠合作開發適用于公司傳感器產品的 MEMS 工藝方案，以及與封裝廠合作開發 MEMS 慣性傳感器封裝方案，以保證產品的品質和良率，提高傳感器芯片產品的性價比和市場競爭力。此外，為了滿足客戶的多樣化需求，公司自主研發了專用測試系統，可對產品進行測試標定，滿足了客戶高定制化、高檢測效率的需求。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/2525 證券研究報告 Table_C

63、ompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）圖表圖表 29 公司公司主要業務流程圖主要業務流程圖 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所整理 公司自主研發的高性能 MEMS 芯片采用自有專利技術設計，具有獨特的驅動和檢測結構，能有效地抑制質量塊和電容檢測結構對加速度的影響。同時，為了充分發揮 MEMS 芯片的性能，公司自主研發了擁有完整、成熟算法的配套 ASIC 芯片，可以根據不同客戶的需求和產品應用場景，靈活、快速地調整 ASIC 模塊的各項參數以獲得最優的整體性能。目前，公司專注于封裝結構和方案的開發，具體封裝主要通過委外加工的方式完成。公司綜合考慮封裝結構

64、、材料和工藝條件對器件的影響，通過不斷試驗和持續改進，形成優化的封裝工藝方案，與封裝廠商進行了長期的合作，降低封裝應力對傳感器性能的影響，同時提高器件的抗振動沖擊能力，以滿足工業應用對傳感器在惡劣工況下連續穩定測量的需求。電子元器件是支撐信息技術產業發展的基石，也是保障產業鏈供應安全穩定的關鍵。國家相繼出臺了一系列法律法規、規劃綱要及產業鼓勵政策促進行業快速發展。具體如下：圖表圖表 30 近年近年 MEMS 傳感器相關政策傳感器相關政策 年份年份 發布部門發布部門 政策名稱政策名稱 重點內容重點內容 20182018 工信部工信部 智能傳感器產業三年行動指南（2017-2019）推動智能傳感器

65、數據融合、數據預處理等專用集成電路，研發高深寬比干法體硅加工晶圓級鍵合技術，集成電路與傳感器的系統級封裝(SIP)技術。20192019 發改委發改委 產業結構調整指導目錄 將具有無線通信功能的低功耗各類智能傳感器，智能汽車車載傳感器，傳感器封裝（MEMS)等類別列入鼓勵類目錄 20202020 工信部工信部 工業強基重點產品、工藝“一條龍”應用計劃示范企業和示范項目 兼顧 MEMS 等技術，鎖定各類型傳感器，以產業鏈上下游供需能力為基礎，應用為導向，針對關鍵環節重點基礎產品，推動相關項目建設和技術突破 20212021 工信部工信部 基礎電子元器件產業發展行動計劃（2021-2023 年）重

66、點發展小型化、低功耗、集成化、高靈敏度的敏感元件，溫度、氣體、位移、速度、光電、生化等各類別的高端傳感器，新型 MEMS 傳感器和智能傳感器微型化、智能化的電聲器件 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）4 投資建議投資建議 4.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 基本假設：基本假設：公司收入及成本主要預測邏輯如下：公司收入及成本主要預測邏輯如下：MEMS 陀螺儀陀螺儀：公司 MEMS 陀螺儀 2019-2022 年營業

67、收入為 67.95/84.36/133.09/182.91 百萬元，保持復合年增長率為 39.11%。公司經過 8 年的技術沉淀，從 2015 年第一代高性能 MEMS 陀螺儀，發展至今，已經擁有了完全自主知識產權的設計、工藝方案開發、封裝與測試標定等核心技術，形成了產品開發的閉環。作為公司的主營產品，在高性能硅基 MEMS 陀螺儀領域已處于國際先進水平，我們預測持續保持穩定的增速，2023-2025 年實現 MEMS 陀螺儀營收分別為 2.53/3.51/4.91 億元，公司規模效應起來后考慮到競爭對手增加，存在毛利率下滑的風險，分別為 86%/85%/84%。MMEMSEMS 加速度計加速

68、度計：公司的加速度計產品主要性能指標已處于國際先進水平，在線速度隨機游走和標度因數精度等指標方便，公司的加速度計系列產品已優于同行業競爭對手的產品，成為公司兩大核心產品之一。公司 MEMS 加速度計 2019-2022 年營業收入為 5.47/18.11/21.74/13.69 百萬元，剔除22 年特殊情況，前三年保持增長。我們預計 2023-2025 年 MEMS 加速度計分別為0.18/0.23/0.31 億元，毛利率分別為 77%/76.5%/76%。慣性測量單元慣性測量單元：慣性測量單元是測量物體三軸姿態角以及加速度的裝置，一般包含了加速度計和陀螺儀，隨著公司兩大主要產品的規?；б?，

69、我們預計 2023-2025 年該業務實現營收分別為 0.2/0.4/0.8 億元，增速為 100%/100%/100%?；谝陨线壿?，我們預測公司基于以上邏輯，我們預測公司 2022023 3-2022025 5 年實現營業收入分別為年實現營業收入分別為 3.30/4.73.30/4.74 4/6.92/6.92 億元，同億元，同比增速比增速 45.45.4%4%/43./43.6 6%/46.%/46.1 1%，公司整體毛利率分別為，公司整體毛利率分別為 85.58%/84.68%/83.7585.58%/84.68%/83.75%。公司收入。公司收入及利潤拆分情況見下表。及利潤拆分情況見

70、下表。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）圖表圖表 31 公司營收及毛利率拆分情況公司營收及毛利率拆分情況 資料來源：華安證券研究所整理 4.2 估值和投資建議估值和投資建議 盈利預測與評級：我們看好公司的盈利能力以及研發能力，2023-2025 年營業收入為 3.30/4.74/6.92 億元；2023-2025 年預測歸母凈利潤分別為 1.63/2.26/3.27 億元；2023-2025 年對應的 EPS 為 0.41/0.57/0.82 元。公司當前股價對應的 PE 為

71、 100/72/50倍，考慮到公司搞技術壁壘，以及國產替代空間大，利潤空間潛力大，首次覆蓋給首次覆蓋給予“買入”投資評級予“買入”投資評級。風險提示風險提示 1）技術研發突破不及預期；2）下游需求不及預期；3）核心技術人員流失；4）原材料成本大幅波動影響毛利率；5）市場競爭加劇影響毛利率的風險。202120212022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E營業收入1.331.832.533.514.91同比（%）57.76%37.43%38.00%39.00%40.00%毛利率（%）86.48%86.50%86.00%85.00%84.00%營業收入0.010

72、.100.200.400.80同比（%）52.18%868.01%100.00%100.00%100.00%毛利率（%）79.73%76.68%77.00%77.00%77.00%營業收入0.220.140.180.230.31同比（%）20.03%-37.02%25.00%30.00%35.00%毛利率（%）76.75%78.71%77.00%76.50%76.00%營業收入0.100.200.400.600.90同比（%）97.36%101.90%100.00%50.00%50.00%毛利率（%）91.53%90.65%91.00%91.00%91.00%營業收入營業收入1.661.662

73、.272.273.303.304.744.746.926.92同比（%）同比（%）52.96%52.96%36.58%36.58%45.39%45.39%43.55%43.55%46.09%46.09%毛利率（%）毛利率（%）85.39%85.39%85.92%85.92%85.58%85.58%84.68%84.68%83.75%83.75%總計總計公司業務分拆（單位：億元）公司業務分拆（單位：億元）MEMS陀螺儀慣性測量單元MEMS加速度計技術服務 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/2525 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（6885826

74、88582）財務報表與盈利預測：財務報表與盈利預測：資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E流動資產流動資產5515511,0951,0951,0491,0491,2081,208營業收入營業收入226.9226.9329.8329.8473.5473.5691.7691.7 現金123535287159營業成本324873112 應收賬款178247362521營業稅金及附加2457 其他應收款1345銷售費用4577

75、 預付賬款24294877管理費用24334666 存貨506398159財務費用04812 其他流動資產175218250286資產減值損失0000非流動資產非流動資產111111142142168168193193公允價值變動收益0111 長期投資0000投資凈收益4555 固定資產7386181營業利潤營業利潤117117163163226226327327 無形資產61606061營業外收入0000 其他非流動資產43454851營業外支出0000資產總計資產總計6626621,2381,2381,2171,2171,4011,401利潤總額利潤總額117117163163226226

76、327327流動負債流動負債3939535535449449466466所得稅0000 短期借款0500400400凈利潤凈利潤117117163163226226327327 應付賬款371214少數股東損益0000 其他流動負債36283751歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤117117163163226226327327非流動負債非流動負債8 88 88 88 8EBITDA128176252363 長期借款0000EPS（元）0.290.410.570.82 其他非流動負債8888負債合計負債合計4747543543457457474474主要財務比率主要財務比率 少數股東權益0000

77、會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E 股本345400400400成長能力成長能力 資本公積52525252營業收入36.58%45.39%43.55%46.09%留存收益218243309475營業利潤35.63%39.60%38.81%44.47%歸屬母公司股東權益615695761927歸屬于母公司凈利潤41.16%39.68%38.86%44.52%負債和股東權益負債和股東權益6626621,2381,2381,2171,2171,4011,401獲利能力獲利能力毛利率(%)85.92%85.58%84.68%83.75%現金流量

78、表現金流量表凈利率(%)51.40%49.38%47.77%47.25%會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025EROE(%)18.96%23.44%29.74%35.26%經營活動現金流經營活動現金流6767353557578888ROIC(%)25.49%16.03%23.30%28.91%凈利潤117163226327償債能力償債能力 折舊攤銷11101824資產負債率(%)7.12%43.86%37.53%33.81%財務費用14812凈負債比率(%)-20.05%-5.10%14.92%25.98%投資損失(4)(5)(5)(5)流動

79、比率14.062.052.342.59營運資金變動(67)(136)(197)(277)速動比率12.791.932.122.25 其他經營現金流10(0)77營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流70(36)(38)(43)總資產周轉率0.340.270.390.49 資本支出(11)(39)(42)(48)應收賬款周轉率1.551.551.551.57 長期投資395000應付賬款周轉率12.099.167.458.50 其他投資現金流(314)345每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流(21)413(268)(172)每股收益(最新攤薄)0.290.410.57

80、0.82 短期借款(23)500(100)0每股經營現金流(最新攤薄)0.170.090.140.22 長期借款1000每股凈資產(最新攤薄)1.541.741.902.32 普通股增加05500估值比率估值比率 資本公積增加0000P/E140.1100.372.250.0 其他籌資現金流0(142)(168)(172)P/B26.623.521.517.6現金凈增加額現金凈增加額116412(249)(127)EV/EBITDA45.9033.5023.4116.26單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元資料來源：WIND，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/2525

81、證券研究報告 Table_CompanyRptType1 芯動聯科芯動聯科（688582688582）Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：張帆，華安機械行業首席分析師，機械行業從業 2 年，證券從業 14 年，曾多次獲得新財富分析師。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，

82、也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告

83、中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一

84、切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。