《電網行業中國電氣裝備集團深度報告：電網建設新潮至千億巨頭乘風起-230802（35頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電網行業中國電氣裝備集團深度報告：電網建設新潮至千億巨頭乘風起-230802（35頁）.pdf（35頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2023.08.02 電網建設新潮至，千億巨頭乘風起電網建設新潮至，千億巨頭乘風起 中國電氣裝備集團深度報告中國電氣裝備集團深度報告 龐鈞文龐鈞文(分析師分析師)石巖石巖(分析師分析師)021-38674703 0755-23976068 證書編號 S0880517120001 S0880519080001 本報告導讀：本報告導讀：用電需求與新能源消納壓力持續增長，推動特高壓、配電網等電網領域的發展。中國用電需求與新能源消納壓力持續增長，推動特高壓、配電網等電網領域的發展。中國電氣裝備集團的成立整合了電網龍頭企業的優勢資源，有望

2、推動中國電網行業發展。電氣裝備集團的成立整合了電網龍頭企業的優勢資源，有望推動中國電網行業發展。摘要：摘要：維持電網行業“增持”評級。維持電網行業“增持”評級。我們認為中國電氣裝備集團的成立將推動電網行業的快速發展。中國電氣裝備集團通過整合電網設備的龍頭企業中國西電集團、許繼集團、平高集團、山東電工電氣集團等優勢資源，集中攻克特高壓等電網領域的技術難題，推動電力設備出海。集團戰略布局系統服務、高效能源、智慧電氣三大領域；迎合特高壓、配電網自動化升級以及電網信息化建設等發展方向，全力推動電網設備行業發展。重點推薦中國電氣裝備集團下屬的上市公司平高電氣、許繼電氣等。清潔化和電氣化的趨勢推動電力系統

3、升級迭代，用電成本提升帶來清潔化和電氣化的趨勢推動電力系統升級迭代，用電成本提升帶來電網建設高峰電網建設高峰?；A設施的超前投資與電力需求、能源消納外送壓力的持續增加促進國內電網投資增長。具體而言，用電缺口的增加以及自然資源分布不均造成的新能源發電外送的壓力促進了特高壓的建設；分布式發電和用電場景的豐富疊加用電質量要求提升，推動配網持續升級；電力系統智慧化升級推動了電網信息化、智能化的發展。集團輸配電全覆蓋，迎接電網建設新高潮。集團輸配電全覆蓋，迎接電網建設新高潮。中國電氣裝備集團是由中國西電集團、許繼集團、平高集團等公司重組而成；重組后中電裝的業務全面覆蓋電網的輸配電各環節。集團戰略布局系統

4、服務、高效能源、智慧電氣三大領域：系統服務旨在增強全方位配套及系統服務能力，智慧電氣旨在推動電網智能化轉型；高效能源則聚焦源網荷儲一體化，推動能源高效利用。集團的業務布局完美貼合了電網行業發展的主要方向，將為電網設備的發展提供有力支持。整合資源攻堅技術，發力出口一帶一路。整合資源攻堅技術，發力出口一帶一路。集團下屬的上市公司平高電氣、許繼電氣、中國西電、寶光股份、西高院分別是電網輸配電、系統服務等不同領域的龍頭企業。中電裝通過整合資源優勢，開展特高壓等核心技術的攻關，推動電力設備的國產化替代。同時集團通過各上市公司的海外客戶資源，積極推動電力設備出海。中電裝的成立有效地增加了中國電網行業的國產

5、化水平，并且提升了中國電力設備在海外的聲譽，為中國電網行業的發展帶來了新的增長空間，有望成為未來中國的西門子與 ABB。風險因素：風險因素：電網投資不及預期；特高壓線路建設不及預期；一帶一電網投資不及預期；特高壓線路建設不及預期；一帶一路出口不及預期等。路出口不及預期等。評級：評級：增持增持 上次評級：增持 細分行業評級 行業深度研究行業深度研究 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 電網電網 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 35 目目 錄錄 1.投資建議.3 2.千億巨頭，乘風而生.4 2.1.集團誕生于電力設備公司

6、的強強聯合.4 2.2.集團業務全面涵蓋輸配電設備產業鏈.4 2.3.集團的發展伴隨電力體制改革.6 3.集團輸配電全覆蓋，迎接電網建設新高潮.7 3.1.戰略布局系統服務、高效能源、智慧電氣三大領域.7 3.2.清潔化電氣化推動電力系統升級迭代，用電成本提升帶來電網建設高峰.12 3.3.特高壓是解決電量缺口與資源分布不均的不二選擇.12 3.4.分布式場景豐富疊加用電質量要求提升，推動配網持續升級 18 3.5.智慧電網趨勢明朗，嶄新業態指日可待.21 4.整合資源攻堅技術，發力出口一帶一路.25 4.1.整合優勢研發資源，開展核心技術攻關.25 4.2.著眼全球市場，發力一帶一路.26

7、4.3.立足國內放眼全球，目標比肩西門子、ABB.28 5.集團內部強強聯合，未來有望百花齊放.29 5.1.平高電氣：電網 GIS 龍頭，充分受益特高壓建設.29 5.2.許繼電氣：電網二次設備龍頭，網內網外業務均衡增長.30 5.3.中國西電：電力一次設備全覆蓋，出口業務亮眼.31 5.4.寶光股份：真空滅弧室龍頭，積極布局儲能氫能.32 5.5.西高院：網內電氣檢測龍頭，服務電網升級迭代.33 6.風險提示.34 0WsVWYVVlVMB8ObPaQtRqQoMsRfQnNzReRpPmPbRmMuNNZoNrNxNmMsP 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務

8、必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 35 1.投資建議投資建議 維持電網行業“增持”評級維持電網行業“增持”評級。我們認為特高壓、配電網自動化升級以及電網信息化建設是未來電網發展的主旋律。中國電氣裝備集團的成立整合了電網設備的龍頭企業中國西電集團、許繼集團、平高集團、山東電工電氣集團等優勢資源，集中攻克特高壓等電網領域的技術難題，推動電力設備出海。集團戰略布局系統服務、高效能源、智慧電氣三大領域正迎合了電網發展的主旋律。我們看好中國電氣裝備集團的成立將推動中國電網行業的發展。重點推薦平高電氣、許繼電氣，重點推薦平高電氣、許繼電氣，受益標的中國西電、寶光股份、西高院。表表 1：重點公司盈利預

9、測與估值重點公司盈利預測與估值 公司名稱公司名稱 代碼代碼 收盤價收盤價（2023.08.02）盈利預測（盈利預測（EPS）PE 評級評級 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 平高電氣 600312.SH 11.45 0.16 0.52 0.74 50.61 22.02 15.47 增持 許繼電氣 000400.SZ 22.32 0.75 0.96 1.39 26.52 23.25 16.05 增持 資料來源：Wind，國泰君安證券研究 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 35 2.千億巨頭，

10、乘風而生千億巨頭，乘風而生 2.1.集團誕生于電力設備公司的強強聯合集團誕生于電力設備公司的強強聯合 中國電氣裝備集團有限公司（簡稱中電裝）是由中國西電集團有限公司中國電氣裝備集團有限公司（簡稱中電裝）是由中國西電集團有限公司與國家電網公司所屬許繼集團有限公司、平高集團有限公司、山東電工與國家電網公司所屬許繼集團有限公司、平高集團有限公司、山東電工電氣集團有限公司等重組整合而成，為國務院國資委監管的國有重要骨電氣集團有限公司等重組整合而成，為國務院國資委監管的國有重要骨干企業。干企業。2021 年 9 月 25 日，由中國西電集團、許繼集團、平高集團、山東電氣電工集團等電力裝備企業重組而成的電

11、力新央企中國電氣裝備集團有限公司正式成立。重組之后的中國電氣裝備集團有限公司，注冊資本 1 億人民幣。國務院國有資產監督管理委員會持股 66.66%、中國國新控股有限責任公司與中國誠通控股集團有限公司各 16.67%。中國西電前董事長白忠泉出任中國電氣裝備集團有限公司法定代表人和董事長。國家電網董事長、公司黨組書記辛保安表示，加快建設清潔低碳、安全高效的能源體系，推動構建以新能源為主體的新型電力系統，對我國電力工業和電氣裝備制造業創新發展提出了新的更高要求，中國電氣裝備集團的成立，恰逢其時、肩負重任。圖圖 1：集團直接下屬于國資委：集團直接下屬于國資委 資料來源：天眼查，國泰君安證券研究 2.

12、2.集團業務全面涵蓋輸配電設備產業鏈集團業務全面涵蓋輸配電設備產業鏈 集團目前下屬中國西電、許繼電氣、平高電氣、寶光股份、西高院五家集團目前下屬中國西電、許繼電氣、平高電氣、寶光股份、西高院五家上市公司。上市公司。集團目前下屬的上市公司包括平高電氣（600312.SH）、許繼電氣（000400.SZ）、中國西電（601179.SH）、寶光股份（600379.SH）以及西高院（688334.SH）。五家上市公司全面覆蓋了輸配電的電力裝備產業鏈，將為中國電氣裝備集團成為世界一流的電力設備供應商提供堅實的基礎。圖圖 2：集團下屬有中國西電電氣、許繼電氣、平高電氣、寶光股份、西高院五家上市公司：集團下

13、屬有中國西電電氣、許繼電氣、平高電氣、寶光股份、西高院五家上市公司 資料來源：各公司官網，國泰君安證券研究 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 35 表表 2：集團下屬上市公司各有優勢：集團下屬上市公司各有優勢 上市公司上市公司 股票代碼股票代碼 主要內容主要內容 平高電氣 600312.SH 平高電氣是我國高壓開關等重要電氣裝備的龍頭企業，五十多年來深耕電氣設備領域，已形成以超高壓產品為龍頭，常規產品、檢修業務為兩翼，配套零部件為輔助的產業格局；公司主營高壓開關業務、配電網開關業務、國內外電力工程總承包業務和開關產品運維檢修業

14、務。許繼電氣 000400.SZ 許繼電氣是我國電網二次設備的龍頭企業。公司聚焦特高壓、智能電網、新能源、電動汽車充換電、軌道交通及工業智能化五大核心業務，綜合能源服務、先進儲能、智能運維、電力物聯網等新興業務，產品廣泛應用于電力系統各環節。中國西電 601179.SH 中國西電能力全面，主營業務為輸配電及控制設備研發、設計、制造、銷售、檢測、相關設備成套、技術研究、服務與工程承包等；業務涵蓋了特高壓輸變電的全鏈條。寶光股份 600379.SH 寶光股份是我國真空滅弧室的龍頭企業，公司的真空滅弧室產品國內市占率第一；在維持主營業務優勢的同時，公司還布局了儲能以及氫能等新能源業務。西高院 688

15、334.SH 西高院是國內少數具備低壓到交直流特高壓產品檢測能力的機構，現已形成多項電氣設備領域核心技術，擁有國家高壓交、直流輸變電裝備試驗領先的技術水平和市場地位。資料來源：各公司官網，國泰君安證券研究 中國電氣裝備集團技術資源優勢明顯中國電氣裝備集團技術資源優勢明顯。中國電氣裝備集團作為一流的電氣服務商，擁有國家級企業技術中心和工程實驗室 10 個、國家級質量檢測中心 6 個、3 個院士工作站和 4 個博士后科研工作站。集團還承擔著國內輸配電行業標準歸口管理工作，以及國際電工委員會（IEC）等多個技術委員會（分技術委員會）的國內歸口工作。累計獲得有效專利數量為 8444 個；參與制修訂國際

16、標準、國家標準、行業標準數量共 1243項；省部級及以上科技項目榮譽、獲獎數量 955 項；逾 1300 項重點新產品、新技術綜合性能達到國際領先。在各家上市公司的強強聯合下，中電裝的資源優勢傲視群雄。表表 3：集團目前共有：集團目前共有 15 個標委會秘書處個標委會秘書處 標準化技術委員會標準化技術委員會 主要職能主要職能 SAC/TC65 全國高壓開關設備標準化技術委員會 主要負責高壓開關設備的標準化技術歸口工作。涉及的主要產品包括：高壓交流斷路器、高壓交流隔離開關和接地開關、高壓交流負荷開關、高壓交流接觸器、高壓交流自動重合器、高壓交流自動分段器、高壓交流負荷開關-熔斷器組合電器、高壓交

17、流接觸器-熔斷器組合電器、隔離斷路器、旁路開關、高壓帶電顯示裝置和操動機構、真空滅弧室、固封極柱等配套設備以及交流金屬封閉開關設備、高壓/低壓預裝式變電站、高壓交流金屬封閉電纜分接開關設備、氣體絕緣金屬封閉開關設備（GIS）、復合式組合電器、敞開式組合電器、剛性氣體絕緣輸電線路（GIL）、GIS 與電力變壓器的直接連接、GIS用電纜終端以及高壓直流斷路器、高壓直流隔離開關和接地開關、高壓直流旁路開關、高壓直流轉換開關等設備。SAC/TC45 全國電力電容器標準化技術委員會 主要負責電力電容器及其應用領域的標準化技術歸口工作。涉及的主要產品包括：高壓電容器及其成套裝置、低壓電容器及其成套裝置、耦

18、合電容器、電容分壓器及電容器電壓互感器、超級電容器、標準電容器、特殊用途電容器等。SAC/TC80 全國絕緣子標準化技術委員會 主要負責總結超、特高壓工程建設中絕緣子領域的技術成果，修訂完善相應標準，包括絕緣子機械強度等級提升、性能要求優化、試驗方法完善等等；研究運行環境對絕緣子性能的影響，制定相關的應對措施標準。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 35 SCA/TC81 全國避雷器標準化技術委員會 負責避雷器、低壓電涌保護器和低壓電涌保護器元件專業技術領域的標準化工作以及與國際電工委員會(IEC/TC 37（避雷器）、IEC/

19、TC 37/SC 37A（低壓電涌保護器）、IEC/TC 37/SC 37B（電涌保護器元件）對口的標準化技術工作；涉及的產品范圍為：避雷器及其附屬產品、低壓電涌保護器以及電涌保護器元件等。SAC/TC163全國高電壓試驗技術和絕緣配合標準化技術委員會 主要從事高壓輸變電領域的高電壓試驗技術和絕緣配合方面的標準化工作。該技術委員會所涉及的標準主要是試驗方法和試驗技術以及相關的基礎理論。SAC/TC163/SC2全國高電壓試驗技術和絕緣配合標準化技術委員會絕緣配合分技術委員會 主要負責絕緣配合領域的標準化工作。SAC/TC333全國高壓直流輸電設備標準化技術委員會 主要負責高壓直流輸電系統主要設

20、備的標準化工作，主要包括換流變壓器、換流閥冷卻（包括水冷和風冷）裝置、平波電抗器、交流和直流濾波器中的電容器及電阻器、直流開關設備、直流避雷器、直流絕緣子、控制和保護設備以及直流測量裝置等設備標準的制修訂。AC/TC60/SC2全國電力電子系統和設備標準化技術委員會輸配電系統電力電子技術分技術委員會 主要負責電力電子轉換與半導體開關設備和系統及其在輸配電系統上的應用，包括控制、保護和檢測等方面的標準化工作，對口國際電工委員會電力電子系統和設備技術委員會輸配電系統電力電子設備分技術委員會。SAC/TC340/SC1全國熔斷器標準化技術委員會高壓熔斷器分技術委員會 主要負責高壓熔斷器領域的標準化工

21、作。NEA/TC9 能源行業無功補償和諧波治理裝置標準化技術委員會 主要負責無功補償和諧波治理裝置的標準化技術歸口工作；涉及的主要產品包括：SVG、SVC、APF 等。NEA/TC10 能源行業短路試驗技術標準化技術委員會 主要負責輸變電設備短路試驗的標準化技術歸口工作；涉及的主要產品包括：開關設備，絕緣子、避雷器、變壓器、電容器、電纜終端等。IEC/TC85 國際電工委員會電工和電磁量測量設備標準化技術委員會 主要負責對用于穩態和動態（包括暫態和瞬變）的電工及電磁量的測量、測試、復發測試、監測、評估、發生及分析的設備、系統和方法及其校驗裝置制定國際標準；涉及的主要產品包括測試配電系統及連接設

22、備安全性的裝置、電量變送器、信號發生器、記錄儀及上述設備的附件。SAC/TC104全國電工儀器儀表標準化技術委員會 主要從事電氣測量、監測設備及電能計量設備領域的標準化工作。SAC/TC104/SC1全國電工儀器儀表標準化技術委員會電能測量和控制分技術委員會 主要從事交直流電能測量和控制領域的標準化工作。SAC/TC104/SC2全國電工儀器儀表標準化技術委員會電工和電磁量測量設備分技術委員會 主要從事電工和電磁量測量技術與設備的標準化工作。資料來源：集團官網，國泰君安證券研究 2.3.集團的發展伴隨電力體制改革集團的發展伴隨電力體制改革 國網制造業剝離創造千億電氣裝備巨頭。國網制造業剝離創造

23、千億電氣裝備巨頭。許繼電氣、平高電氣兩家公司均為國家電網下屬的裝備制造公司。但在兩輪電改提出的有關于“主輔分離”的要求之下，國網對于裝備制造業、房地產等副業的剝離逐漸提上日程。2020 年 3 月，國網表示要有序退出傳統裝備制造、房地產、賓館酒店等輔業；2020 年 12 月 23 日，許繼電氣、平高電氣、寶光股份近乎同時發文宣布公司將進行重組：其中，許繼電氣、平高電氣宣布公司正在與中國西電集團有限公司籌劃戰略重組，寶光股份宣布中國西電集 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 35 團正在與國家電網有限公司部分企業籌劃戰略重組。三

24、家電力設備制造業公司的重組初見雛形。國網剝離許繼集團、平高集團也標志著主輔業分離的進度逐漸加速。2021 年 9 月 25 日，中國電氣裝備集團有限公司在上海正式揭牌成立。2022 年、2023 年中國西電集團、許繼集團、平高集團相繼宣布將持有的 50.94%的中國西電的股份、38.31%的許繼電氣的股份、41.22%的平高電氣的股份無償轉讓至中電裝。至此，中電裝已經成為了中國西電、許繼電氣、平高電氣的主要控股股東。圖圖 3：中電裝的成立伴隨著電力體制改革：中電裝的成立伴隨著電力體制改革 資料來源：各公司官網，國泰君安證券研究 3.集團輸配電全覆蓋，迎接電網建設新高潮集團輸配電全覆蓋，迎接電網

25、建設新高潮 3.1.戰略布局系統服務、高效能源、智慧電氣三大領域戰略布局系統服務、高效能源、智慧電氣三大領域 集團布局高端電力裝備制造產業鏈，旨在增強全方位配套及系統服務能集團布局高端電力裝備制造產業鏈，旨在增強全方位配套及系統服務能力。力。在特高壓領域，中國電氣裝備集團已經擁有了全部主要設備的業務布局。按照國網特高壓主要設備的采購中標口徑統計，中國西電、許繼電氣、平高電氣均在相應的特高壓直流、交流的主要設備的市占率中名列前茅。在配電設備領域，集團下屬的上市公司也有亮眼的表現。集團已經在高端電力裝備制造產業鏈中有全面的布局，幾家上市公司的重組也標志著集團要增強幾家公司的業務的協同，取長補短，加

26、強電網全方位配套及系統服務能力。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 35 圖圖 4：換流變壓器、繼電保護系統共占特高壓直流設換流變壓器、繼電保護系統共占特高壓直流設備投資的備投資的 50%圖圖 5：GIS 占特高壓交流設備投資的占特高壓交流設備投資的 58%資料來源：國家電網，國泰君安證券研究 資料來源：國家電網，國泰君安證券研究 表表 4：中國電氣裝備集團下屬的上市公司覆蓋了特高壓直流、交流的主：中國電氣裝備集團下屬的上市公司覆蓋了特高壓直流、交流的主要設備制造生產要設備制造生產 主要設備市場份額主要設備市場份額 中國西電中國

27、西電 平高電氣平高電氣 許繼電氣許繼電氣 山東電工電氣山東電工電氣 特高壓直流 特高壓直流換流閥市 15.5%16.2%特高壓直流換流變壓器 20.7%27.8%特高壓直流繼電保護 37%特高壓交流 特高壓交流GIS 22%47.1%特高壓交流變壓器 7.1%56.6%特高壓交流電抗器 37%數據來源：國網電子商務平臺，國泰君安證券研究 圖圖 6：配網一次設備中變壓器和配電箱的市場份額較大：配網一次設備中變壓器和配電箱的市場份額較大 資料來源：電能革新，國泰君安證券研究 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 35 表表 5：中國電

28、氣裝備集團全面布局配網一、二次設備以及一二次融合設：中國電氣裝備集團全面布局配網一、二次設備以及一二次融合設備制造備制造 主要設備市場份額主要設備市場份額 中國西電中國西電 平高電氣平高電氣 許繼電氣許繼電氣 山東電工電氣山東電工電氣 一次設備 配網變壓器 3.6%13.7%配網開關柜 2.8%6.1%6.6%二次設備 配網保護類設備 11%配網監控類設備 9%一二次融合設備 柱上斷路器 25.6%成套環網箱 2.1%數據來源：國網電子商務平臺，國泰君安證券研究 賦能智慧電氣，推動智能化轉型賦能智慧電氣，推動智能化轉型。中國電氣裝備集團立足電氣裝備制造主責主業，運用先進的數字技術、控制技術和信

29、息通信技術，推動電氣裝備向智能化轉型升級。平高電氣擁有智能控制電力應急設備、輸配電在線監測系統等智慧裝備產業。許繼電氣研發了工業智能一體化調控系統、工業變電站集控系統、工業變電站綜自系統、工業園區智慧綜合管控系統等覆蓋發電、輸變電、配電的智能化電氣設備。中國西電在全套輸變電裝備研發制造能力的基礎上，為國內外用戶提供智能配電網、微電網、綜合能源等方面的系統解決方案、工程與服務解決方案、商業解決方案。集團積極響應電網智能化的發展方向，通過研發一系列的智能化電氣設備，全面助力電網智能化轉型。表表 6：平高電氣擁有多種智慧電力裝備：平高電氣擁有多種智慧電力裝備 代表產品代表產品 示意圖示意圖 主要功能

30、主要功能 PCMS-2000 變電站狀態監測與故障診斷系統 PCMS-2000 變電站狀態監測與故障診斷系統是面向智能變電站中一次設備監測組件開發設計的監測系統后臺軟件，系統集成了高壓開關、變壓器、避雷器等變電站內高壓設備的多項監測單元，實時多通道采集各種運行數據，實現對變電站內高壓設備狀態的綜合數據分析與診斷。ISM-900 高壓開關機械狀態在線監測系統 ISM-900 高壓開關機械狀態在線監測系統可實現斷路器機械特 性狀態參量的監測，系統可在線監測儲能電機電流、分合閘線圈電流、副分線圈電流、斷路器觸頭行程、斷路器分合閘狀態等，并計算出斷 路器分合閘行程、分合閘速度、分合閘時間、分合閘線圈電

31、流、儲能 電機電流、儲能狀態、儲能時間等，系統可接入專家診斷系統，基于 診斷模型對監測波形數據進行診斷評估。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 35 PGRM-6000 輔助設備集中監控系統 PGRM-6000 輔助設備集中監控系統作為運維班一體化信息系統建設的重要組成部分，對電網安全同樣承擔重要責任，該系統部署 在調度數據網 II 區，變電站內輔助設施包括消防、安防、環境監測、照明、在線監測設備，各類設備信息通過協議轉換裝置，統一規約接入站控層網絡，變電運維班通過監控終端，實現輔助設全面監控，同時支持站端輔助設備監控主機的接

32、入，完成設備的有效管控。配網智能巡檢機器人 室內電力輪式巡檢機器人具備表計、開關、壓板、液位 圖片采集、紅外測溫、局部放電檢測等功能，機器人支持云臺升降、室內狹窄環境檢測作業、激光或二維碼導航及 360 安全防護等功能。資料來源：公司官網，國泰君安證券研究 表表 7：許繼電氣的核心業務包含智能變配電以及智能中壓供用電等智慧電能業務：許繼電氣的核心業務包含智能變配電以及智能中壓供用電等智慧電能業務 代表產品代表產品 示意圖示意圖 主要功能主要功能 物聯網云主站、物聯網配電終端 遵循“資源虛擬化、數據標準化、應用服務化”原則，基于數據貫通、業務協同、分級計算，部署云邊端應用，支撐基于大數據的人工智

33、能與分析決策，實現配網智慧運維、快速指揮搶修?；谶吘売嬎慵夹g架構，具備強大的本地化數據處理能力，支撐中低壓配電網一體化信息采集、本地分析、本地處理，快速響應業務需求。智能量測整體解決方案 基于國際、行業標準引領能力及研發能力，公司打造了包含計量、采集、通訊、AMI 全鏈條產品體系，以智能電表為中心打造電力用戶全景感知群，以智能終端為中心打造邊緣計算處理平臺，快速構建方案，應用于精品臺區、臺區反竊電、有序用電、共享用電等典型場景智能量測整體解決方案。資料來源：公司官網，國泰君安證券研究 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 35

34、 表表 8：中國西電有用智慧電氣系統解決方案：中國西電有用智慧電氣系統解決方案 代表產品代表產品 示意圖示意圖 主要功能主要功能 微電網、綜合能源解決方案 中國西電集團基于先進的電力電子技術、微電子技術以及控制理論，開展了微電網系統、綜合能源系統方案研究。形成了微電網及綜合能源控制保護系統等系列化產品，具備向用戶提供微電網、綜合能源系統解決方案的能力。智能配電網與電能質量治理解決方案 針對電網電壓閃變及波動、三相不平衡、諧波等問題，采用基于無源濾波器（FC）、靜止無功補償器（SVC）、靜止無功發生器（SVG）、有源電力濾波器（APF）、動態電壓恢復器（DVR）等技術的解決方案，可調節無功功率支

35、撐電網電壓、消除諧波污染、補償負荷不平衡電流等，實現電能質量的綜合治理。在智能中低壓交、直流配電網領域，采用以電力電子變壓器（PET）為樞紐的系統解決方案，可實現交直流設備接入、能量管理、潮流調度、故障隔離、分布式電源或多個電網連接組網等，提高電能的使用效率和分布式新能源的高效消納。資料來源：公司官網，國泰君安證券研究 聚焦源網荷儲一體化，推動能源高效利用聚焦源網荷儲一體化，推動能源高效利用。加強新能源高效開發利用體系建設是建設新型電力系統的關鍵之一，其中清潔能源對于傳統能源的替代以及新能源的消納能力是關鍵。中國電氣裝備集團在總體布局中也正強調了聚焦源網荷儲一體化，推動能源的高效利用。平高電氣

36、的高壓電極蒸汽鍋爐可以在工業中代替傳統的燃煤、燃氣鍋爐，有助于工業領域擴大電氣化終端用能設備的使用比例。中國西電可為客戶提供新能源發電及并網解決方案。在風電領域，中國西電構建了從風電場開發、電站設計、供應鏈服務、工程項目建設、調試運維及金融解決方案等全產業鏈產品、技術和服務平臺；在光伏領域，中國西電可為大型地面電站及商用分布式光伏發電項目提供全套設計、項目管理、工程建設及運維服務等全壽命周期解決方案，全面適應大型地面電站、水面電站、山地電站、工商業屋頂電站等各種場景。能源高效利用是新型電力系統的主要任務之一，也將成為中國電氣裝備集團的主要發展方向之一。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之

37、后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 35 圖圖 7：中國西電參與的遂溪潁上：中國西電參與的遂溪潁上 130MW 水面光伏項水面光伏項目是亞洲最大的水上漂浮式光伏項目目是亞洲最大的水上漂浮式光伏項目 圖圖 8：中國西電可提供海上風電柔直接入方案：中國西電可提供海上風電柔直接入方案 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 3.2.清潔化電氣化推動電力系統升級迭代，用電成本提升帶來清潔化電氣化推動電力系統升級迭代，用電成本提升帶來電網建設高峰電網建設高峰 基礎設施的超前投資與電力需求、能源消納外送壓力的持續增加促進電基礎設施的超前投資與電力需求、能源消納外送壓力的持續增加促

38、進電網投資增長。網投資增長。電網建設是新基建的重要組成部分，電網投資的逆周期屬性突出。在經濟上行壓力較大的宏觀背景下，電網建設常被作為經濟增長的發力點，投資有望持續邊際向好。2008 年全球金融危機的背景下，國家提出“四萬億”的經濟刺激計劃，電網投資在 2009 年的同比增速達到了 35%。2015、2016 年電網投資完成額的同比增速分別達到了 12%、18%。而在新冠疫情對經濟造成沖擊的背景下，電網投資增速在 2021 年扭負為正。隨著人均用電、能源需求和電氣化比例的增加，電力的需求增長也十分迅速。目前用電量的增速明顯高于電網投資的增速?？焖僭鲩L的電力需求將推動電網投資的持續修復。同時由于

39、國內自然資源分布不均，三北風光大基地面臨較大的能源消納與輸送壓力，進一步促進了主網架的投資；分布式風光的發展也帶動線路擴容與智能化發展。在電網投資增加的大背景下，電力設備行業增長的確定性更強。圖圖 9：電網投資增速與：電網投資增速與 GDP 增速波動存在負相關性增速波動存在負相關性 數據來源：中電聯，Wind，國泰君安證券研究 3.3.特高壓是解決電量缺口與資源分布不均的不二選擇特高壓是解決電量缺口與資源分布不均的不二選擇 用電量與發電量缺口增加促進主網架投資用電量與發電量缺口增加促進主網架投資。據國家能源局統計，2021、2022 年我國全社會用電量分別為 83,128 億千瓦時與 86,3

40、72 億千瓦時，行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 35 同比增長 10.7%、3.6%；而 2021、2022 年我國的發電量分別為 81,122億千瓦與 83,886 億千瓦，同比分別增長 4.3%、3.4%，發電量與用電量的增速匹配度較差。近五年全國發電量、用電量 CAGR 分別為 4.9%、6.5%。由于新增裝機容量對發電量貢獻有限，用電量與發電量之間的缺口在 2022 年達到了 2,500 億千瓦時。根據中電聯預測，2023 年全國部分區域用電高峰時段電力供需偏緊的情況仍可能出現。更大的用電量與發電量的缺口意味著發電

41、端需要輸出更多的電量，同時也增加了發電端外送電力的壓力。針對主網架的投資有望進一步擴大。圖圖 10：2022 年我國用電量與發電量缺口達年我國用電量與發電量缺口達 2,500 億千瓦時億千瓦時 數據來源：國家能源局，國泰君安證券研究 圖圖 11：電規總院預測：電規總院預測 2023、3034 年中國部分地區封存在供電緊張問題年中國部分地區封存在供電緊張問題 資料來源：電規總院未來三年電力供需形勢分析 自然資源分布不均導致電力傳輸需求。自然資源分布不均導致電力傳輸需求。隨著我國的能源結構逐漸由傳統能源向可再生能源傾斜，風電、光伏等新能源發電方式裝機量快速上升。根據國家能源局統計，2022 年我國

42、的光伏以及風電的裝機量分別達到了392.04GW 及 365.44GW；同比增長 27.88%以及 11.25%。而風光等自然資源大多集中在“三北”地區，而用電負荷則集中在我國的中東部地區。發電與用電資源的地域不匹配導致了在新型能源結構下，發電側有較大的電力傳輸壓力。2021 年 10 月，國家發改委和能源局印發關于印發第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地建設項目清單的通知涉及 19 省份，合計 50 個項目，裝機規?？傆?0.97 億千瓦。目前第一批風光大基地已經全面開工。而根據國家能源局公布的年度全國可再生能源電力發展監測評價結果，目前已建成的特高壓輸電線路的 行業深度研究

43、行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 35 可再生能源消納比例較低，存量的特高壓輸電線路基本可以滿足第一批大基地的可再生能源電力輸送。而 2022 年 3 月，兩部委再度印發以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地規劃布局方案，宣布擴建第二批風光大基地，計劃“十四五”期間建成 2 億千瓦，“十五五”期間建成 2.55 億千瓦，外送電量 3.15 億千瓦。存量的特高壓線路無法滿足全部大基地的電量輸送，需要增量的特高壓輸電線路保證可再生能源發電的消納。特高壓工程建設周期在 2 年左右，滯后于風光等新能源的建設周期。所以隨著“十四五”期間風

44、光大基地計劃的推進，特高壓輸電線路的建設必將超前于大基地的建設，迎來快速發展的時期。圖圖 12：2022 年我國光伏新增裝機年我國光伏新增裝機 87.41GW 圖圖 13：2022 年我國風電新增裝機年我國風電新增裝機 37.63GW 數據來源：國家能源局，國泰君安證券研究 數據來源：國家能源局，國泰君安證券研究 表表 9：存量的特高壓線路仍具有輸送新能源發電量的潛力：存量的特高壓線路仍具有輸送新能源發電量的潛力 特高壓線路特高壓線路 2021 2020 2019 年輸送電年輸送電量（億千量（億千瓦時）瓦時）可再生能可再生能源（億千源（億千瓦時）瓦時）可再生能可再生能源占比源占比 年輸送電年輸

45、送電量（億千量（億千瓦時）瓦時）可再生能可再生能源（億千源（億千瓦時）瓦時）可再生能可再生能源占比源占比 年輸送電年輸送電量（億千量（億千瓦時）瓦時）可再生能可再生能源（億千源（億千瓦時）瓦時）可再生能可再生能源占比源占比 復奉直流 283 283 100.00%306.9 306.9 100.00%302 302 100.00%錦蘇直流 361.9 361.9 100.00%374.2 374.2 100.00%366 366 100.00%楚穗直流 217.6 217.6 100.00%259 259 100.00%283 283 100.00%普僑直流 156.2 156.2 100.0

46、0%192.7 192.7 100.00%217 217 100.00%新東直流 237.9 237.9 100.00%255.3 255.3 100.00%271 271 100.00%昆柳龍直流 227.1 227.1 100.00%51.7 51.7 100.00%-賓金直流 271.6 271.3 99.90%329.8 329.8 100.00%341 340 99.90%青豫直流 151.5 148.9 98.30%34.1 34.1 100.00%-雅湖直流 150.5 146 97.00%-魯固直流 265.4 101 38.00%330.9 56.7 17.10%236 93

47、 39.30%天中直流 446.1 159.7 35.80%408.6 166.2 40.70%415 208 50.20%昭沂直流 319.6 107.8 33.70%286.2 135.9 47.50%166 60 36.10%吉泉直流 550.6 172.9 31.40%439.6 80.5 18.30%147 33 22.30%祁韶直流 271.9 70.9 26.10%224.6 61.4 27.30%179 56 30.90%靈紹直流 504.1 116.4 23.10%498.3 85.3 17.10%415 109 26.30%錫泰直流 185.9 41.6 22.40%171

48、.2 0.5 0.30%119 0 0.20%雁淮直流 285.7 50.4 17.60%259.1 35.5 13.70%253 2 0.80%長南荊特高-52.2 15.3 29.30%49 13 26.20%行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 35 壓 淮滬特高壓-282.2 0 0.00%295 0 0.00%浙福特高壓-76.5 0 0.00%92 0 0.00%錫盟-山東-92.4 0 0.00%54 0 0.00%蒙西-天津南-145.4 0 0.00%95 0 0.00%榆橫至濰坊特高壓-247.1 0 0.0

49、0%191 0 0.00%資料來源：國家能源局，國泰君安證券研究 我國特高壓建設大致可分四個階段我國特高壓建設大致可分四個階段。第一階段：第一階段：2006-2010 年年：2006年 8 月發改委批復了中國第一條特高壓交流項目：晉東南南陽荊門特高壓工程。該項目于 2008 年 12 月全面竣工。晉東南南陽荊門特高壓工程的竣工運行標志著我國已經具備獨立建設特高壓工程的能力。在這五年中，共有 4 條特高壓開工，其中交流 1 條、直流 3 條。2006-2010年間國家共投入 650 億元支持特高壓的建設。第二階段：第二階段：2011-2013年年：在該階段中，國家明確要結合大型能源基地建設，采用

50、特高壓等大容量、高效率、遠距離先進輸電技術；提出建設以特高壓為骨干網架、各級電網協調發展的堅強智能電網。在此期間，國家電網公司規劃建設聯接大型能源基地與主要負荷中心的“三縱三橫”特高壓骨干網架和 13 項直流輸電工程，以形成大規?！拔麟姈|送”“北電南送”的能源格局。2011-2013 年間，我國特高壓建設的投資額達到了 877 億元，增長迅速。同時三年間共有 4 條特高壓開工，其中交流 2 條、直流 2 條。第三階段：第三階段：2014-2017 年年：2014 年 5 月，國家能源局提出加快推進大氣污染防治行動，計劃 12 條重點輸電通道的建設，推進“四交五直”特高壓工程，優化建設電網主網架

51、和跨區域輸電通道，并發揮跨省跨區特高壓輸電通道消納可再生能源的作用。在此期間，特高壓投資額迅速上升，達到了1966 億元，并且共有 21 條特高壓開工，其中交流 7 條、直流 14 條。第第四階段：四階段：2018 年年-至今至今：2018 年 9 月國家能源局印發關于加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知，共規劃 5 直 7 交特高壓輸電線路，我國的特高壓建設進入快車道。十四五期間，國家電網規劃建設24 條交流、14 條直流特高壓輸電通道。截止 2022 年我國特高壓輸電線路長度累計已達 44,613km，累計輸送電量達 28,346 億千瓦時。我國的特高壓建設已經進入快速發展的高峰期

52、，未來必將乘能源結構轉型的“東風”，加速發展。圖圖 14：我國的特高壓發展可分為四個階段：我國的特高壓發展可分為四個階段 資料來源：國家能源局，國家電網，國泰君安證券研究 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 35 圖圖 15：截止：截止 2022 年我國特高壓輸電線路長度累計已年我國特高壓輸電線路長度累計已達達 44,613km，累計輸送電量達，累計輸送電量達 28,346 億千瓦時億千瓦時 圖圖 16：2022 年我國開工年我國開工 2 條交流特高壓輸電線條交流特高壓輸電線 數據來源：國家電網，國泰君安證券研究 數據來源：國

53、家電網，國泰君安證券研究 圖圖 17：我國特高壓輸電線投資增長迅速：我國特高壓輸電線投資增長迅速 數據來源：北極星輸配電網，國泰君安證券研究 圖圖 18：我國特高壓輸電網已初具規模：我國特高壓輸電網已初具規模 資料來源：國家電網（注：非完全統計，截止 2020 年）建設加速，“十四五”期間特高壓將迎來新的增長點。建設加速，“十四五”期間特高壓將迎來新的增長點。根據中國能源報，十四五國網規劃建設特高壓“24 交 14 直”，涉及線路 3 萬余公里、行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 35 變電換流容量 3.4 億 kVA。202

54、3 年計劃開工“2 交 6 直”，其中金上-湖北、隴東-山東直流特高壓項目已開工，藏東南-粵港澳大灣區柔性直流項目已匯匯報國家能源局，等待核準。大同-天津南、阿壩-成都、夏州-慶陽北、若羌-羚羊特高壓交流項目預計在 2023 年內核準。未來特高壓項目的輸電容量至少達到 800 萬 kW/條，同時國家要求推動海上風電直流和低頻交流外送，加快電網投資，提高電網的輸電能力。隨著新能源的并網量逐漸增加，我們預計“十四五”期間規劃的增量 24 交 14 直的特高壓輸電線仍難以覆蓋新能源新增的發電量。未來必將會有更多的特高壓輸電線路納入電網的規劃中，特高壓將迎來新的增長點。表表 10：2023 年將有多個

55、特高壓輸電下項目校準年將有多個特高壓輸電下項目校準/開工開工 分類分類 輸電通道輸電通道 電壓等級電壓等級(kV)輸電容量輸電容量(萬萬 kW)進度進度 技術路線技術路線 直流 藏東南-粵港澳特高壓直流 800 800 完成工程技術方案研究并匯報國家能源局（國網-南網）柔直 隴東-山東特高壓直流 800 800 已開工，設備還未招標 常規直流 金上-湖北特高壓直流 800 800 已開工，設備還未招標 哈密-重慶特高壓直流 800 800 服務類已招標，預計年內核準 蒙西-京津冀直流 2660 800 前期規劃 陜北-安徽特高壓直流 800 800 預計年底核準 陜西-河南直流 2800 80

56、0 預計年底核準 寧夏-湖南特高壓直流 800 800 服務類已招標，預計年內核準 甘肅-浙江特高壓直流 800 800 前期規劃 交流 川渝特高壓交流 1000 服務類已招標，預計年內核準 大同特高壓交流 1000 預計年內核準 勝利-張北特高壓交流 1000 服務類已招標 數據來源：國泰君安證券研究 特高壓輸電技術是長距離輸電的不二選擇特高壓輸電技術是長距離輸電的不二選擇。特高壓技術更加高效、環保。根據電壓等級劃分，輸電線路可分為高壓（110kV-220kV）、超高壓（330kV-750kV）以及特高壓（交流 1000kV、直流800kV 以上）。相對高壓以及超高壓輸電技術，特高壓輸電具有

57、輸電容量大、輸電距離遠、能耗低、環保等特點。長距離輸電能力強：特高壓輸電線路能夠傳輸大量電力，且輸電距離遠，因此可以在全國范圍內進行大規模電力傳輸。輸電損耗?。禾馗邏狠旊娋€路采用的高壓直流技術能夠降低輸電損耗，同時特高壓輸電線路使用的高度耐電壓材料，減少了電線電阻和電感，進一步降低了能量損耗。環保：特高壓輸電技術可實現遠距離輸電，降低了能源損耗和二氧化碳排放量，減輕了環境負擔。經濟性高：特高壓輸電線路可以有效降低輸電損耗，從而降低了用電成本。以 1000kV 的特高壓交流輸電線路為例，與傳統的超要壓 500kV 的交流輸電相比，1000kV 交流輸電線路自然輸送功率為 45 倍，輸電距離為 2

58、3 倍，輸送相同容量時的損耗只有 1/3 1/4、走廊寬度只有 1/21/3。特高壓輸電可分為特高壓直流輸電（常規直流、柔性直流）、特高壓交流輸電。特高壓交流輸電應用于大功率、較近距離輸電場合。并且特高壓交流輸電 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 35 具有組網功能，可以根據電源分布、負荷布點。特高壓直流輸電具有輸電電壓高、輸送容量大、線路走廊窄等特點,適合大功率、遠距離的兩端輸電工程；可點對點、大功率、遠距離直接將電力送往負荷中心。柔性直流是直流輸電的一種新的方式，可以獨立控制無功功率與有功功率，在孤島供電、城市配電網的增

59、容改造等方面具有技術優勢，但成本較高，換流損耗大。在新型能源體系下，特高壓交、直流輸電的優勢將更加突出，成為主網的中堅力量。表表 11：特高壓具有輸電距離遠、輸電容量大、輸電損耗低等優點：特高壓具有輸電距離遠、輸電容量大、輸電損耗低等優點 高壓高壓 超高壓超高壓 特高壓特高壓 電壓等級 110kV-220kV 330kV-750kV 交流 1000kV、直流800kV 以上 優點 建設成本較低，線路維護相對簡單 輸電能力相對較高、損耗相對較小、線路的絕緣和防雷能力更強，穩定性更高 輸電距離可達數千公里，輸電容量高、損耗小、更加環保 缺點 輸電距離短、輸電容量小、損耗大、效率較低 建設成本、維護

60、成本相對更高 設計、建設、維護成本高，技術難度大 應用場景 短距離輸電 中長距離輸電 長距離輸電 資料來源：特高壓電網，國泰君安證券研究 表表 12：特高壓輸電可分為交流直流及柔直：特高壓輸電可分為交流直流及柔直 交流交流 直流直流 柔直柔直 電壓等級 1000kV 800kV 800kV 優點 具有組網功能，可以根據電源分布、負荷布點 輸電電壓高、輸送容量大、線路走廊窄、結構簡單 獨立控制有功功率以及無功功率 缺點 損耗較高，多回路需保持同步 只可用于兩點之間的輸電、換流站成本較高 環流損失較大、成本較高、輸送容量較小 應用場景 大功率、較近距離輸電場合 大功率、長距離的兩點之間輸電場合 孤

61、島供電、大規模風電場并網 資料來源：中國特高壓交流輸電工程技術發展綜述，國泰君安證券研究 3.4.分布式場景豐富疊加用電質量要求提升，推動配網持續升分布式場景豐富疊加用電質量要求提升，推動配網持續升級級 分布式發電分布式發電+分布式用電需求推動配網需求。分布式用電需求推動配網需求。配網在電力系統中起到了分配電能的重要作用。根據電壓等級劃分，配網可分為低壓（220/380V）、中壓（6-10kV）以及高壓（35-110kV）。我國電力投資長期存在“重電源、輕電網，重輸電、輕配網”的情況，配電網建設滯后于主網建設。而近年隨著分布式電源大規模高比例接入以及微電網、儲能電站、充電樁等用電負荷高速增長對

62、電網帶來的沖擊加大，配網亟需更加大規模的結構性建設。自 2014 年以來，配電網的投資已連續八年超過主網，電網投資總體已向配網傾斜。根據中電聯數據統計，2021 年配網的投資額 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 35 約占總電網投資額的 58%?！笆奈濉逼陂g，配網的投資額比例有望超過 60%。隨著更多的分布式用能端接入電網，配網的建設規模及投資規模將進一步增長。圖圖 19：在新型電力系統下，配電網呈源荷智能化、網絡電子化特征：在新型電力系統下，配電網呈源荷智能化、網絡電子化特征 資料來源：國家能源局 圖圖 20：分布式發電

63、量大規模接入電網分布式發電量大規模接入電網 圖圖 21：配網投資額比例逐年上升：配網投資額比例逐年上升 數據來源：國家電網，國泰君安證券研究 數據來源：中電聯，國泰君安證券研究 用電質量需求提升促進配網升級用電質量需求提升促進配網升級。一方面，智能樓宇、智慧園區、微電網等新型用能組織將大量涌現并接入配電網，與之形成雙向互動；另一方面，隨著電動汽車、分布式儲能的快速發展，“源荷”界限開始模糊化，即出現所謂產消者。不同的用能組織接入電網要求配電網具備強大的綜合承載能力、全息感知能力和智能調控能力以提升用電的質量。國家發改委和國家能源局引發的關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案明確提出，發展分布

64、式智能電網，推動電網企業加強有源配電網（主動配電網）規劃、設計、運行方法研究，加大投資建設改造力度，提高配電網智能化水平。用電質量的提升需求對配電網的自動化、智能化水平提出了更嚴苛的要求，配電網的價值量將不斷提升。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 35 表表 13：配電網智能化改造、建設已寫入我國重點省市地區的十四五規劃：配電網智能化改造、建設已寫入我國重點省市地區的十四五規劃 省市省市/地區地區 主要內容主要內容 北京 示范建設開放智能的主動配電網，積極推進園區能源互聯網應用，充分利用科學實驗裝置設備余熱資源。天津 配電網

65、建設改造總投資約 385 億元，其中 110kV投資 172.8 億元，35kV投資 28.5 億元，10kV及以下投資 178.7 億元。加強配網智能化改造。結合城市配電網建設升級和變電站智能化改造，推廣智能電網等新技術，建設適合新能源接入的智能電網，提高配電網對清潔可再生能源接納能力。內蒙古自治區 推進配電自動化建設，實現配電網運行的集中控制和就地控制 河北省 加強可再生能源發電并網、電力電子柔性輸變電裝備、智能配電網分析與調度運行和多元用戶供需互動等技術研發，推動對傳統化石能源的規模代替 山東省 推動智能配網與數字、通信技術深度融合。浙江省 開展源網荷儲一體化綠色供電開發區（園區）建設

66、四川省 統籌推進城鄉配電網智能化、安全性改造，逐步建成省會城市、區域中心城市堅強配電網，鞏固提升配電網絡可靠性和供電質量，提高配網供電智能化水平 河南省 推進配網改造升級，提高配電網承載力和靈活性，適應分布式能源廣泛接入和多元化符合發展需求，增強電網就近就地平衡能力。增強電網適應性，加大配電自動化改造力度，發展以消納新能源為主的微電網，局域網、直流配電網 廣東省 提升電網智能化水平，保證源網荷儲的智能靈活互動 甘肅省 加快數字化、智能化技術應用，形成源網荷儲靈活互動，協調互濟的智能電力系統，提高配電網平衡能力 青海省 高標準建設中心城市（區）配電網，供電質量達到國內先進水平，城鎮地區適度超前建

67、設配電網，支撐新型城鎮化的情節應用需求 安徽省 提高配電網智能化發展水平 吉林省 適當超前布局 66kV 輸變電工程，初步建成現代化的智能配電網，提高自動化有效覆蓋率 福建省 開展配電網終端智能化改造 黑龍江省 加強配電網智能化改造，補齊農網短板，構建堅強智能電網 資料來源：各省市地區政府官網，國泰君安證券研究 二次設備自動化升級以及一二次融合設備的使用是配網智能化改造的二次設備自動化升級以及一二次融合設備的使用是配網智能化改造的核心核心。傳統配電網一次設備功能簡單、智能化程度較低，無法滿足配電網智能化的需求。配網的二次設備如主子站系統、繼電保護、終端設備以及在線檢測系統等可以有效的對配網進行

68、保護以及監測，同時可以可協助一次設備實現電網實時的數據獲取、遠程運維。根據國家電網電子商務平臺數據統計，配電終端（FTU、DTU、TTU 及 FLD）的招標量逐年上升，2020 年達 281,659 臺。一二次融合設備（一次、二次設備功能集成設備）也有望受益配網的智能化改造升級。一二次融合設備將二次設備的數據處理、通信、故障診斷等功能賦能于傳統的一次設備，故其在診斷準確率、反應速度、等方面具有明顯優勢。根據國家電網電子商務平臺數據統計，2019 年，一二次融合柱上斷路器招標量已超過傳統的 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 3

69、5 柱上斷路器招標量；一二次融合環網箱招標量也呈上升趨勢。隨著配網的智能化升級，未來一次設備的市場空間會進一步被一二次融合設備擠壓。圖圖 22:配電自動化系統包括了主站系統、通信配電自動化系統包括了主站系統、通信/配電終端等二次設備以及配電終端等二次設備以及一次設備一次設備 資料來源：國家電網，國泰君安證券研究 圖圖 23：國網配電終端招標數量快速上升：國網配電終端招標數量快速上升 資料來源：國家電網電子商務平臺，國泰君安證券研究 圖圖 24：國網：國網 2019 年一二次融合柱上斷路器招標量占年一二次融合柱上斷路器招標量占總斷路器招標量總斷路器招標量 59.43%圖圖 25：國網：國網 20

70、19 年一二次融合環網箱招標量占總環年一二次融合環網箱招標量占總環網箱招標量網箱招標量 33.81%資料來源：國家電網電子商務平臺，國泰君安證券研究 資料來源：國家電網電子商務平臺，國泰君安證券研究 3.5.智慧電網趨勢明朗，嶄新業態指日可待智慧電網趨勢明朗，嶄新業態指日可待 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 35 電力系統智慧運行體系建設正當時電力系統智慧運行體系建設正當時。2023 年 6 月 2 日，國家能源局組織發布了新型電力系統發展藍皮書，著重強調了新型電力系統具備安全高效、清潔低碳、柔性靈活、智慧融合四大重要特征

71、，其中智慧融合是基礎保障。這表明我國的電力系統的發展方向逐漸向著數字化、信息化發展。而為了實現新型電力系統的統籌調度于海量的異構資源的接入，電力系統的各個環節均需要“云大物移智鏈邊（云計算、大數據、物聯網、移動互聯網、人工智能、區塊鏈、邊緣計算）”等先進數字信息技術的接入。電力系統的數字化、智慧化、網絡化也將有利于統籌規劃發電、輸電、配電、用電等環節，使電力系統更加智能、更加高效。圖圖 26：智慧融合是新型電力系統的基礎保障：智慧融合是新型電力系統的基礎保障 資料來源：國家能源局 圖圖 27：電網的智慧融合是實現新型電力系統高效穩定的保證：電網的智慧融合是實現新型電力系統高效穩定的保證 資料來

72、源：國家能源局 新型數字基礎設施建設加速電網智能化升級新型數字基礎設施建設加速電網智能化升級。電力系統和網絡、計算、存儲等數字基礎設施的融合升級是實現電力系統生產、經營、管理等核心業務數字化轉型的基礎。新型電力系統下分布式電源、微電網等新型能源結構并入電網，源網荷儲的協調調度，柔性控制成為了重中之重；這便使得電力系統的數字化平臺建設，包括智慧物聯網、綜合管理平臺、智能調度中心等數字化基礎設施的建設是保證電網智能化升級的前提。國家也多出臺了多項政策支持電網的智能化升級。在未來新型電力系統中，無論是用電端抑或發電端，數字化的管理以及數字化平臺的建設都將成為關注的焦點以及投資的重點。表表 14：國家

73、出臺多項政策支持電網智能化升級：國家出臺多項政策支持電網智能化升級 時間時間 發表部門發表部門 政策標題政策標題 主要內容主要內容 2020.3 國家發改委、司法部 關于加快建立綠色生產和消費法規政策體系的意見 加大對分布或能源、智能電網、儲能技術、多能互補的政策支持力度。2020.3 國家發改委、工信部 關于組織實施 2020 年新型基礎設施建設工程(寬帶網絡將重點支持虛擬企業專網、智能電網、車聯網等 7 大領域的 5G創新應用提升工程。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 35 和 5G 領域)的通知 2020.5 國家能源

74、局 關于建立健全清潔能源消納長效機制的指導意見 要持續完善電網主網架，補強電網建設短板，推進柔性直流、智能電網建設。2020.6 國家能源局 關于加快能源領域新型標準體系建設的指導意見 明確目標導向，深化能源標準化工作改革，在智慧能源、能源互聯網、風電、太陽能、地熱能、生物質能、儲能、氨能等新興領域,率先推進新型標準體系建設，發揮示范帶動作用。2021.3 國務院 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 加快電網基礎設施智能化改造和智能微電網建設，提高電力系統互補互濟和智能調節能力，加強源網荷儲銜接，提升清潔能源消納和存儲能力，提升向邊遠地區輸配電能力。2

75、021.4 國家能源局 2021 年能源工作指導意見 推進能源產業數字化智能化升級，積極開展煤礦、油氣田、管網、電網、電廠等領域智能化建設。推動分布式能源、微電網、多能互補等智慧能源與智慧城市、園區協同發展。探索北斗系統、5G、區塊鏈等新技術新裝備在能源領域的推廣應用。開展氫能產業試點示范，探索多種技術發展路線和應用路徑。2021.7 信息通信發展司、工信部 5C 應用“揚帆”行動計劃(2021-2023 年)重點推進在工業互聯網、車聯網、智慧物流、智慧港口、智慧采礦、智慧電力、智慧油氣、智慧農業和智慧水利等領域的深度應用，加快重點行業數字化轉型進程。2022.5 國家發改委、國家能源局、國務

76、院 關于促進新時代新能源高質量發展的實施方素 加快構建適應新能源占比逐漸提高的新型電力系統全面提升電力系統調節能力和靈活性，著力提高配電網接納分布式新能源的能力，穩妥推進新能源參與電力市場交易，完善可再生能源電力消納責任權重制度。2023.6 國家能源局 新型電力系統發展藍皮書 依托電力系統設備設施、運行控制等各類技術以及“云大物?移智鏈邊”等數字技術的創新升級，推動建設適應新能源發展?的新型智慧化調度運行體系，推動電網向能源互聯網升級，打?造安全可靠的電力數字基礎設施，構建能源數字化平臺，助力?構建高質量的新型電力系統。資料來源：各政府部門官網，國泰君安證券研究 智能化投資比重增加，電網智能

77、化成為國網重點的電網投資領域智能化投資比重增加，電網智能化成為國網重點的電網投資領域。作為主要的電網投資公司，國家電網對于電網智能化領域的投資金額逐漸增加。根據國家電網智能化規劃總報告，2009-2020 年國家電網規劃總投資額達 3.45 萬億元，其中智能化投資 3,841 億元，占 12 年總投資的11.13%。分階段看，2009-2010 年，2011-2015 年，2016-2020 年國網的智能化投資占總電網投資的比例分別為 6.19%、11.67%、12.50%，呈明顯的上升趨勢。而從國網的智能電網的投資細分領域看，其投資重點在變電、配電、用電以及通信信息環節。其中 2016-20

78、20 年，變電、配電、用電、通信信息的投資金額分別為 366、456、505 以及 221 億元。隨著“十四五”期間國網持續增加電網投資金額，國網的智能化投資金額將進一步增長。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 35 圖圖 28：國網智能電網投資金額逐漸上升：國網智能電網投資金額逐漸上升 圖圖 29：變電、配電、用電以及通信信息是智能電網投：變電、配電、用電以及通信信息是智能電網投資的主要環節資的主要環節 資料來源：國家電網，國泰君安證券研究 資料來源：國家電網，國泰君安證券研究 鼓勵用戶側參與需求響應，虛擬電廠迎來發展快速期

79、鼓勵用戶側參與需求響應，虛擬電廠迎來發展快速期。長期來看，我國電力需求仍維持穩步增長趨勢，尖峰負荷特征日益凸顯，規模持續增加。而近期獲批的火電項目仍需要三年左右的建設周期；新能源裝機持續增加，而電網對新能源發電端的支撐能力與火電等傳統電源相比仍有較大差距，新能源難以對傳統能源形成替代。所以依靠電源側出力解決缺電以及尖峰負荷增加的問題會面臨一段空窗期。挖掘和鼓勵用戶側參與需求響應成為了解決問題的一大途徑。通過引導鼓勵用戶側在電網用電高峰時減少用電，用電低谷時增加用電，優化用電結構，完成削峰填谷，減少電網側的壓力。而同時在緊急情況下，電網可以直接調動用電端，調節或者中斷用電負荷。虛擬電廠是電網智能

80、化升級中重要的一環。根據國際電工委員會定義，虛擬電廠是一種聚合電網調度中原本看不到、控制不了的負荷側可調節資源，形成可調控、可交易單元，直接參與電網調度控制和電力市場交易的智能控制技術和商業模式。以中國的冀北虛擬電廠為例，其采用“云、管、邊、端”體系架構，實現虛擬電廠可調節資源實時連續柔性調節、虛擬電廠內的數據指令互通，保證運行狀態、運營信息、控制指令等安全閉環地輸送。作為電力的“智能管家”，虛擬電廠的快速發展將有助于實現電力用戶側的需求響應，幫助電力系統實現削峰填谷，減少電網側的壓力。圖圖 30：虛擬電廠運用了物聯網、分布式能源控制等技：虛擬電廠運用了物聯網、分布式能源控制等技術術 圖圖 3

81、1：中國冀北虛擬電廠采用了“云、管、邊、端”：中國冀北虛擬電廠采用了“云、管、邊、端”體系架構體系架構 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 35 資料來源：昆一科技 資料來源：虛擬電廠參與電網調控與市場運營的發展與實踐 4.整合資源攻堅技術，發力出口一帶一路整合資源攻堅技術，發力出口一帶一路 4.1.整合優勢研發資源，開展核心技術攻關整合優勢研發資源，開展核心技術攻關 集中力量，打破特高壓技術壟斷，加速國產替代集中力量，打破特高壓技術壟斷，加速國產替代。電力行業是國家發展的根基與命脈。中國電氣裝備集團成立的一大初衷，就是積極開

82、展高端技術研究，重點突破以特高壓為代表的關鍵技術的壁壘。中國電氣裝備集團下屬的上市公司也一直在為電力設備的國產化不斷努力。中國西電一直走在技術突破的最前沿，公司在高壓套管工藝、材料、結構等方面的研究取得了一系列重大突破，打破了國外長期以來的技術封鎖。平高電氣研制的系列化直流旁路開關，打破了國際壟斷，適應于高海拔、低溫等極端環境。中國電氣裝備集團通過整合研發的優勢資源，重點開展特高壓關鍵技術的突破，打造集團特高壓技術的“名片”。表表 15：中電裝集團整合研發優勢，集中攻克特高壓關鍵技術：中電裝集團整合研發優勢，集中攻克特高壓關鍵技術 關鍵技術關鍵技術/產品產品 公司公司 簡介簡介 國內首支800

83、kV 特高壓干式直流套管 中國西電 800kV特高壓直流套管作為換流變壓器及閥廳的重要組件，在技術、工藝、試驗等方面都具有極大挑戰性和創新性；此產品的研制對于打破國外壟斷，擺脫國外的制約，實現特高壓直流套管的國產化都具有重要意義。800kV柔直穿墻套管 中國西電 柔性直流穿墻套管是直流電流進出閥廳的唯一通道，是保證換流站正常工作的核心。800kV 柔直穿墻套管國產化的成功，解決了該設備長期依賴進口的局面，填補了特高壓直流工程用國產化首支高端柔性直流穿墻套管國內空白。巴西美麗山800 千伏特高壓直流輸電關鍵設備 中國西電 公司為中國第一條海外特高壓項目：巴西美麗山800 千伏特高壓直流輸電提供了

84、關鍵設備。800kV直流高速開關 平高電氣 800kV直流高速開關的成功研制進一步補強了平高電氣直流輸電領域產品序列，并實現國際技術壟斷的打破，國產化制造及批量應用。BWP515 型直流穿墻套 平高電氣 由平高電氣自主研制的 BWP515 型直流穿墻套管于 2023 年 7 月在葛洲壩至南橋直流輸電工程順利投運。該產品的研制成功并順利投運，不僅打破了國外企業對直流穿墻套管產品的壟斷，提升了國產穿墻套管在國際上的影響力，同時也標志著平高電氣直流輸電系統自主可控水平將進一步得到鞏固和提升。世界首臺 1100 千伏濾波器組斷路器 平高電氣 攻克了特高壓交直流電網互聯的關鍵“瓶頸”，填補了國際空白，該

85、產品系列電壓等級涵蓋 72.5kV、550 kV、1100 kV，可滿足容性負載投切的特殊需求，技術水平國際領先，累計 200 余臺濾波器組斷路器產品在山東臨沂、昌吉古泉、扎魯特青州等重點工程穩定運行。資料來源：各公司官網 集團圍繞配網智能化升級進行技術攻克、產品研發集團圍繞配網智能化升級進行技術攻克、產品研發。作為配網設備的龍頭企業之一，許繼集團相繼攻破了多個配網領域“卡脖子”的關鍵技術。許繼集團是國內首家推出用戶分界開關（看門狗）成套設備的公司；同時公司創新研發的基于自主磁控技術的深度融合磁控開關，相較于傳統彈簧機構開關最快 35 毫秒分閘速度。并且國內首個基于物聯感知的示范工程也是由許繼

86、集團研發并且投運。以許繼集團為核心，中電裝集團將圍繞著配網自動化、智能化升級進行關鍵技術的攻克、關鍵產品的研 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 35 發。表表 16：許繼集團走在國內配網智能化產品的研發的前列：許繼集團走在國內配網智能化產品的研發的前列 關鍵技術關鍵技術/產品產品 公司公司 簡介簡介 用戶分界開關成套設備 許繼電氣 許繼電氣提出的國內首個用戶分界開關成套設備是配網一二次融合設備的原型，已在北京、山東、廣東等地大規模應用，有效解決了用戶故障波及主干線路的問題。國內基于物聯感知的“點亮一張網”示范工程 珠海許繼

87、該工程旨在形成配用電一體化的全息、高清、高精的結構化實體，確保配電網圖形準確性、數據精確性、全景透明化，將調度、運行、管理等傳統線下業務逐步數字化、在線化。磁控機構開關 珠海許繼 相較于傳統彈簧機構開關最快 35 毫秒分閘速度；將配網故障縮小到最小范圍、最大限度降低故障停電損失，同時還可基于該速動型磁控斷路器成套設備實現線路的故障快速自愈?；谠七厖f同的配電網故障主動防御系統 許繼電氣 國內首個基于云邊協同的“配電網故障主動防御系統”。該系統將故障自愈從“事中快速處置”推向“事前主動感知”，基于云主站和深度一二次融合磁控開關，通過云邊協同實現了電網“亞健康”狀態的診斷，可精準預警微故障和繼發性

88、故障的絕緣劣化薄弱點，從而結合春檢、秋檢等計劃檢修實現線路故障隱患主動排查、消缺，為進一步提高供電可靠性提供了新的技術手段。資料來源：公司官網 4.2.著眼全球市場，發力一帶一路著眼全球市場，發力一帶一路 完成全球產業布局，目標建成世界一流智慧電氣裝備集團完成全球產業布局，目標建成世界一流智慧電氣裝備集團。著眼全球布局，行程產業、技術、服務出口也是中國電氣裝備集團成立的初衷之一。以國內特高壓為代表的技術以及設備已經被成功推向海外。我國于 2015年啟動和國外互聯的電網項目，依托遠距離、大容量、低損耗的特高壓技術來打造“一帶一路”經濟帶輸電走廊。中國首個海外特高壓項目-巴西美麗山800千伏特高壓

89、直流輸電一期、二期工程于2019全面投運。該項目是拉美首條、全球第四條使用800kV 特高壓直流輸變電技術的線路，也是中國首個在海外的特高壓直流項目，中國西電為該項目提供了關鍵的設備。中國西電目前已經擁有克羅地亞、埃及、馬來西亞、印度尼西亞四個海外基地，積極布局海外業務。平高電氣充分發揮在特高壓領域的優勢，深度融入“一帶一路”建設，通過實施意大利 ENEL、西班牙等國際項目，進一步掌握了高端市場對于開關設備供應鏈管理的標準和經驗，擁有歐盟認證的焊工資質，國際化供應能力不斷提升。許繼電氣同樣積極參與“一帶一路”的建設，公司先后積極參與了巴基斯坦、泰國、緬甸、柬埔寨、埃塞俄比亞等“一帶一路”沿線重

90、要國家的電力系統項目建設，提供一二次設備與項目承包服務。借助各家上市公司海外業務的優勢與“一帶一路”的政策推動，中電裝必將推動先進的技術、設備、服務的海外推廣，全面提升我國電氣裝備產業的國際競爭力和發展引領力。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 35 表表 17：電網建設：電網建設已經成為“一帶一路”相關政策中的重要組成已經成為“一帶一路”相關政策中的重要組成 時間時間 發表部門發表部門 政策標題政策標題 主要內容主要內容 2015 國家發展改革委、外交部、商務部 推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動 加強

91、能源基礎設施互聯互通合作，共同維護輸油、輸氣管道等運輸通道安全，推進跨境電力與輸電通道建設，積極開展區域電網升級改造合作。2016 國家能源局 2016 年能源工作指導意見 深入實施“一帶一路”能源合作和中巴經濟走廊能源合作，進一步完善能源裝備出口服務機制，依托工程建設推動能源裝備出口。積極推進核電“走出去”，擴大火電機組、水電機組等常規大型成套設備出口，拓展風電、光伏發電等新能源裝備出口，鼓勵煉化裝備、運營、設計企業“抱團出?！?。穩妥投資海外輸配電項目。鼓勵以企業為主體，發展電力裝備服務出口。2016 國家發改委、國家能源局 能源發展“十三五”規劃 統籌國內國際兩個大局，充分利用兩個市場、兩

92、種資源，全方位實施能源對外開放與合作戰略，抓住“一帶一路”建設重大機遇，推動能源基礎設施互聯互通，加大國際產能合作，積極參與全球能源治理。推進能源基礎設施互聯互通。加快推進能源合作項目建設，促進“一帶一路”沿線國家和地區能源基礎設施互聯互通。研究推進跨境輸電通道建設，積極開展電網升級改造合作。2016 國家發改委、國家能源局 電力發展“十三五”規劃 充分利用國際國內兩個市場、兩種資源，積極推進電力裝備、技術、標準和工程服務國際合作，根據需要推動跨境電網互聯互通，鼓勵電力企業參與境外電力項目建設經營。2017 國家能源局 推動絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路能源合作愿景與行動 加強能源基礎設

93、施互聯互通。不斷完善和擴大油氣互聯通道規模，共同維護油氣管道安全。推進跨境電力聯網工程建設，積極開展區域電網升級改造合作，探討建立區域電力市場，不斷提升電力貿易水平。2019 推進“一帶一路”建設工作領導小組辦公室 共建“一帶一路”倡議：進展、貢獻與展望 共建“一帶一路”將繼續把互聯互通作為重點，聚焦關鍵通道、關鍵節點、關鍵項目，著力推進公路、鐵路、港口、航空、航天、油氣管道、電力、網絡通信等領域合作，與各國共同推動陸、海、天、網四位一體的互聯互通。2020 國務院 新時代的中國能源發展白皮書 深度參與全球能源轉型變革，研究推進與有關國家在核電、風電、光伏、智能電網、智慧能源、互聯互通等方面的

94、合作，研究綠色能源和綠色金融相結合的政策，推動雙邊和多邊合作項目。2022 國家能源局 2022 全國能源會議 高質量推進“一帶一路”能源合作。深化能源基礎設施互聯互通，繼續推進與周邊國家電力互聯。聚焦重點國別、重點領域、重點項目，不斷提升合作水平。穩步拓展風電、光伏、核電、天然氣等清潔能源合作。2022 國家發改委、國家能源局 “十四五”現代能源體系規劃 以共建“一帶一路”為引領，積極參與全球能源治理，堅持綠色低碳轉型發展，加強應對氣候變化國際合作，實施更大范圍、更寬領域、更深層次能源開放合作，實現開放條件下的能源安全 資料來源：各政府部門官網，國泰君安證券研究 表表 18：中國西電目前擁有

95、四個海外基地：中國西電目前擁有四個海外基地 國家國家 合資公司合資公司 簡介簡介 業務范圍業務范圍 克羅地亞 西電康查爾高壓開關有限公司 由中國西電與克羅地亞電氣設備制造商康查爾集團于 2018 年合資成立 170kV至 420kV SF6 氣體絕緣開關的設計、生產、試驗、安裝以及售后服務 埃及 西 電EGEMAC高壓電氣有限公司 由中國西電和埃及 EGEMAC 于 2009 年 1 月發起設立，西電埃及的建立使使埃及正式成為中東北非地區第一個能夠制造 500kV超高500kV 及以下 GIS、變壓器、避雷器等高壓輸變電設備的制造 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務

96、必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 35 壓電力變壓器和氣體絕緣金屬封閉開關設備的國家 印尼 西電印尼-SAKTI有限責任公司 由中國西電與印尼 CCM 合資成立，西電印尼是印尼本國生產制造 500kV級電壓變壓器能力最強、質量最優的制造廠 70kV-500kV電力變壓器 馬來西亞 馬來西亞 TSG 公司 由中國西電集團與馬來西亞國家能源有限公司、馬來西亞原頂有限公司共同出資成立 45kV和 275kV高壓開關設備的設計、生產、現場安裝和設備維護 資料來源：公司官網，國泰君安證券研究 表表 19：平高電氣海外訂單持續增加：平高電氣海外訂單持續增加 時間時間 項目情況項目情況 2018 中

97、標意大利 ENEL 集團 GCB 開關三年框架協議，中標份額占比達 25%2019 中標西班牙 SEIT 公司 GIS 開關三年框架協議，中標份額占比達 15%2021 中標 HGIS 開關三年框架協議，中標金額 1.69 億元人民幣，中標份額占比達到 30%2022 中標巴基斯坦項目 39 臺 252kV 柱式斷路器產品 協同國際工程簽訂意大利 HGIS 項目大額框架合同 中標南非國家電力公司 80MW/320MWh 電化學儲能電站 EPC 項目，項目合同金額 7.61 億元 145 千伏真空斷路器成功中標意大利國家電力公司斷路器兩年框架采購項目，首次進入歐洲高端市場 2023.1 簽訂在印

98、度尼西亞承建的首個工程總包項目印尼南蘇電氣一體化工程總包項目 簽訂保加利亞首個光伏項目保加利亞舒門 35MW 光伏項目 中標意大利國家電力公司高壓開關設備供貨項目，總金額約 6 億元 資料來源：公司公告，國泰君安證券研究 4.3.立足國內放眼全球，目標比肩西門子、立足國內放眼全球，目標比肩西門子、ABB 放眼全球，目標比肩國際電力設備巨頭放眼全球，目標比肩國際電力設備巨頭。西門子、ABB是當之無愧的電力設備領域巨頭。西門子能源主要提供高壓輸變電領域的一、二次電力設備及系統服務；公司的高壓開關、高壓變壓器、高壓環網柜等設備的全球市占率較為領先。而日立 ABB 公司則偏向于提供中低壓的輸配電電力設

99、備。在輸電領域，ABB 中壓（1-50kV）產品包括氣體絕緣開關柜、空氣絕緣開關柜、移動式變電站等；在配電領域，ABB 中壓（1-50kV）產品包括開關設備、緊湊型二次箱式變電站、保護和控制類產品等。西門子與 ABB 布局電網領域多年，擁有很強的技術的先發優勢以及客戶優勢。而在整合了各家上市公司后，中國電氣裝備集團已經擁有了領先國內其他企業的技術優勢、產品覆蓋全部電壓等級的輸配電各個環節；同時公司憑借各上市公司的海外資源，以及“一帶一路”的政策推動，積極推動電力設備出海。相比西門子、ABB，集團的電力設備產品種類更加豐富，在電網領域的布局更加全面。未來集團必將向西門子、ABB看齊，努力成為世界

100、一流的智慧電氣設備供應商、服務商。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 of 35 圖圖 32：西門子能源主要面向客戶提供高壓輸變電一、：西門子能源主要面向客戶提供高壓輸變電一、二次設備二次設備 圖圖 33：日立：日立 ABB 主要面向客戶提供中低壓輸配電領主要面向客戶提供中低壓輸配電領域的一、二次設備域的一、二次設備 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 5.集團內部強強聯合，未來有望百花齊放集團內部強強聯合，未來有望百花齊放 5.1.平高電氣：電網平高電氣：電網 GIS 龍頭，充分受益特高壓建設龍頭，充分受益特高壓建設 平高電氣

101、是我國高壓開關等重要電氣裝備的龍頭企業平高電氣是我國高壓開關等重要電氣裝備的龍頭企業，成立于 1970 年，五十多年來專注于電氣設備領域的發展。公司已形成以超高壓產品為龍頭，常規產品、檢修業務為兩翼，配套零部件為輔助的產業格局。業務范圍涵蓋輸配電設備研發、設計、制造、銷售、檢測、相關設備成套、服務與工程承包，主營高壓開關業務、配電網開關業務、國內外電力工主營高壓開關業務、配電網開關業務、國內外電力工程總承包業務和開關產品運維檢修業務程總承包業務和開關產品運維檢修業務。主要產品包括組合電器、敞開電器、智能裝備等。圖圖 34：公司歷經五十年發展成為我國高壓開關龍頭企業：公司歷經五十年發展成為我國高

102、壓開關龍頭企業 數據來源：Wind，公司官網，國泰君安證券研究 2022 年業績符合預期，凈利潤同比大幅增長。年業績符合預期，凈利潤同比大幅增長。根據公司業績快報，22年實現營收 92.74 億元，同比增長 0.01%；歸母凈利潤 2.12 億元，同比增長 199.68%。23Q1 營收 19.56 億元，同比增長 20.82%；歸母凈利潤 1.51 億元，同比增長 276.10%。22 年業績符合市場預期，與 2021 年相比，平高電氣特高壓、超高壓等重點項目陸續履約，GIS 產品交付量同比增加，盈利能力持續提升。23Q1 業績超市場預期。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條

103、款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 of 35 圖圖 35：公司營業收入觸底反彈公司營業收入觸底反彈 圖圖 36：22 年及年及 23Q1 公司凈利潤大幅增長公司凈利潤大幅增長 資料來源：Wind，國泰君安證券研究 資料來源：Wind，國泰君安證券研究 5.2.許繼電氣：電網二次設備龍頭，網內網外業務均衡增長許繼電氣：電網二次設備龍頭，網內網外業務均衡增長 許繼電氣是我國電網二次設備的龍頭企業之一許繼電氣是我國電網二次設備的龍頭企業之一，成立于 1970 年，歷經五十余年發展，已發展為是專注于電力、自動化和智能制造的高科技現代產業集團。致力于為國民經濟和社會發展提供高端能源和電力技術

104、裝備，為“清潔能源生產、傳輸、配送及高效使用提供全面的技術和服務支撐。公司主營智能變配電系統、直流輸電系統、智能中壓供用電設備、智能電表、電動汽車智能充換電系統及新能源。主要的產品包括配電網自動化系統、繼電保護系統、智能電表、充電樁、儲能 EMS 等。圖圖 37：公司歷經五十年發展成為我國電力設備二次設備龍頭企業：公司歷經五十年發展成為我國電力設備二次設備龍頭企業 數據來源：Wind，公司官網，國泰君安證券研究 2022 年業績符合預期，營收凈利潤均保持上升。年業績符合預期，營收凈利潤均保持上升。根據公司業績快報，22 年實現營收 149.17 億元，同比增長 24.41%；歸母凈利潤 7.5

105、9 億元，同比增長 4.81%。23Q1 營收 32.64 億元，同比增長 32.18%；歸母凈利潤 1.49 億元，同比增長 48.48%。22 年業績符合市場預期，公司特高壓板塊在手訂單 10 億元，22 年收入 6.94 億元，預計 23 年隨著特高壓線路的陸續批準招標以及在手訂單收入的兌現，公司盈利能力有望持續提升。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 of 35 圖圖 38：公司營業收入逐漸上漲公司營業收入逐漸上漲 圖圖 39：公司凈利潤穩中有升公司凈利潤穩中有升 資料來源：Wind，國泰君安證券研究 資料來源：Wind，國

106、泰君安證券研究 5.3.中國西電：電力一次設備全覆蓋，出口業務亮眼中國西電：電力一次設備全覆蓋，出口業務亮眼 中國西電是我國電力設備領域布局最全面的公司之一中國西電是我國電力設備領域布局最全面的公司之一。公司最早成立于1959 年，先后為我國的不同電壓等級的輸變電線路提供全套/關鍵的電力設備，為中國的電網建設做出了卓越的貢獻。公司也是特高壓技術出海最早的公司，深耕海外多年。公司的核心業務為裝備制造、試驗檢測、運維服務與工程總包。公司的一次設備門類完整，開關、變壓器、絕緣子、變流器、套管等設備相對齊全。圖圖 40：公司為我國輸變電建設與項目出海做出了卓越的貢獻：公司為我國輸變電建設與項目出海做出

107、了卓越的貢獻 數據來源：Wind，公司官網，國泰君安證券研究 2022 年公司營收凈利均維持穩定增長年公司營收凈利均維持穩定增長。根據公司業績快報，22 年實現營收 182.13 億元，同比增長 26.61%；歸母凈利潤 7.59 億元，同比增長 5%。23Q1 營收 32.64 億元，同比增長 32%；歸母凈利潤 6.12 億元，同比增長 12.55%。公司一次設備的全面布局保證了業績的基本盤，而二次設備的發展以及海外業務的布局有望給公司帶來邊際增量。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 of 35 圖圖 41：公司營業收入逐漸上漲

108、公司營業收入逐漸上漲 圖圖 42：公司凈利潤觸底反彈公司凈利潤觸底反彈 資料來源：Wind，國泰君安證券研究 資料來源：Wind，國泰君安證券研究 5.4.寶光股份：真空滅弧室龍頭，積極布局儲能氫能寶光股份：真空滅弧室龍頭，積極布局儲能氫能 寶光股份是國內真空滅弧室的龍頭企業寶光股份是國內真空滅弧室的龍頭企業。公司最早成立于 1970 年，在2009 年成為中國西電集團的子公司之一。公司最早于 1975 年開始研制第一支真空滅弧室，擁有很強的先發優勢。目前公司已經成為國內真空滅弧室市占率第一的公司。在維持主營業務優勢的情況下，公司大力發展新能源業務，積極布局儲能、氫能領域。公司控股子公司寶光智

109、中擁有儲能 EMS、BMS、CTP 三大核心產品，而在氫能領域公司主要以氫氣制造為主，同時大力發展管束車運氫。圖圖 43：公司擁有多年真空滅弧室研制經驗，先發優勢明顯：公司擁有多年真空滅弧室研制經驗，先發優勢明顯 數據來源：Wind，公司官網，國泰君安證券研究 公司盈利能力持續增加公司盈利能力持續增加。22 年實現營收 12.29 億元，同比增長 21.65%；歸母凈利潤 0.6 億元，同比增長 14.5%。23Q1 營收 3.6 億元，同比增長 33.65%；歸母凈利潤 0.11 億元，同比增長 67.48%。公司 22 年滅弧室銷量超過 100 萬只，行業第一地位持續穩固；同時積極拓展優質

110、用戶提升盈利水平。公司在儲能以及氫能領域的布局也有望為公司帶來邊際增量。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33 of 35 圖圖 44：公司營業收入逐漸上漲公司營業收入逐漸上漲 圖圖 45：公司凈利潤穩健增長公司凈利潤穩健增長 資料來源：Wind，國泰君安證券研究 資料來源：Wind，國泰君安證券研究 5.5.西高院：網內電氣檢測龍頭，服務電網升級迭代西高院：網內電氣檢測龍頭，服務電網升級迭代 西高院是國內電氣領域綜合性服務龍頭企業。西高院是國內電氣領域綜合性服務龍頭企業。西高院（先高壓電器研究院股份有限公司）的前身西安高壓電器研究所成

111、立于 1958 年，主要從事交、直流輸配電設備的試驗檢測與試驗技術研究、產品技術研究工作。2023 年 6 月 9 日公司于上海證券交易研究所成功上市。西高院作為國內領先的電氣領域綜合性服務機構，致力于服務以特高壓為骨干網架、各級電網協調發展的堅強智能電網建設。公司主要從事電氣領域檢驗檢測、認證、計量及技術咨詢服務等業務，并且公司還參與標準制修訂及行業管理和服務工作。公司的檢測業務涵蓋高壓開關、絕緣子、避雷器、電容器、變壓器、互感器、電抗器、電力電子設備、低壓電器等輸電、變電及配電領域電氣設備。圖圖 46：公司致力于為提供電氣領域檢驗檢測服務與其他技術服務：公司致力于為提供電氣領域檢驗檢測服務

112、與其他技術服務 資料來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 公司公司 22 年營收、凈利同比增長年營收、凈利同比增長 16.54%、59.83%。根據公司招股說明書 行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 34 of 35 披露，22 年公司實現營收 5.21 億元，同比增長 17%；歸母凈利潤 1.3 億元，同比增長 59.83%。檢測服務是公司的核心業務，22 年檢測服務營收占主營業務收入比例分別為 92.83%。公司的檢測服務業務主要包括高壓開關設備檢測和其他電氣設備檢測，其中，高壓開關設備檢測業務是公司檢測業務最重要的組成部分，22

113、年占主營業務收入的比例為57.89%。圖圖 47：公司營業收入逐漸上漲公司營業收入逐漸上漲 圖圖 48：公司凈利潤穩健增長公司凈利潤穩健增長 資料來源：Wind，國泰君安證券研究 資料來源：Wind，國泰君安證券研究 6.風險提示風險提示 （1）電網投資不及預期。）電網投資不及預期。電網投資是電力設備行業主要的驅動因素，若投資不及預期，將會影響電網的建設。（2）特高壓線路建設不及預期。）特高壓線路建設不及預期。特高壓是中國電氣裝備集團主要的業務之一，如果特高壓線路批復、落地不及預期，會影響集團下屬上市公司的業績兌現。（3）一帶一路出口不及預期。）一帶一路出口不及預期。一帶一路政策是中國電力設備

114、出海的主要推動因素，若出口不及預期，會影響中國電氣裝備集團以及整體電力設備行業的市場空間進一步的開拓。行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 35 of 35 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安

115、證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自

116、行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可

117、能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該

118、機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%

119、以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：