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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2023 年 08 月 07 日 推薦推薦（維持）（維持）家電行業深度報告家電行業深度報告 消費品/家電 工具行業市場空間接近千億美金，中國企業長期憑借制造優勢承接海外品牌的工具行業市場空間接近千億美金，中國企業長期憑借制造優勢承接海外品牌的代工訂單。近年來，全球“雙碳”背景下鋰電類工具滲透率持續提升，同時智代工訂單。近年來，全球“雙碳”背景下鋰電類工具滲透率持續提升，同時智能化趨勢下割草機器人完成度亦大幅提升。海外傳統工具龍頭受制于原有布局能化趨勢下割草機器人完成度亦大幅提升。海外傳統工具龍頭受制于原有布局轉型艱難，中國企業迎來彎道超車的

2、歷史性機遇，有望從幕后走向臺前。轉型艱難，中國企業迎來彎道超車的歷史性機遇，有望從幕后走向臺前。工具行業近千億市場空間，中國制造獨占鰲頭。工具行業近千億市場空間，中國制造獨占鰲頭。弗若斯特沙利文和中研網數據顯示手工具、動力工具和 OPE 全球市場空間分別為 200+、400+和 300+億美元，合計接近千億美元。分地區來看，歐美是主要消費市場，但是中國在制造端憑借效率優勢后來居上，已經成為全球動力工具的制造高地，長期占據全球 70%左右產能。盡管近年來受中美貿易政策變動影響，出現產能向東南亞轉移趨勢，但國內綜合效率優勢依然顯著，無需對此過度擔憂。零售商庫存為出貨端短期景氣因子，長期需求應關注歐

3、美地產和制造業投資。零售商庫存為出貨端短期景氣因子，長期需求應關注歐美地產和制造業投資。工具行業終端需求比較穩定，但由于品牌商和制造商多綁定頭部零售商渠道，而零售商會因關稅、海運以及地緣關系變化而階段性調整庫存策略，進而導致上游供給端出貨增速表現出一定的周期性；中長期來看，DIY 類工具需求與歐美地產景氣度有關，專業級/工業級工具需求則掛鉤制造業資本開支。供需雙向驅動鋰電產品加速滲透，中國企業迎來彎道超車機遇。供需雙向驅動鋰電產品加速滲透，中國企業迎來彎道超車機遇。截止 2020年，電動工具的鋰電化率超過 47%，OPE 的鋰電化率達到 17%，均在過去幾年實現了快速提升，主要原因包括：1）需

4、求端，全球“雙碳”背景之下，環保立法較以往更加嚴格，燃油類產品持續出清，鋰電類產品成為幾乎唯一的替代選擇；2）供給端，鋰電池技術受益于新能源車浪潮實現快速突破，性能持續提升的同時成本顯著下降，為鋰電類工具滲透率上行奠定供給側基礎。工具行業鋰電化率快速提升的背景下，行業原有競爭格局也發生變化，由于技術路線不同導致供應鏈體系存在巨大差異，海外傳統燃油類企業轉型鋰電存在困難，而國內企業擁有國內完備的鋰電產業鏈優勢，得以實現市場份額的快速提升，據弗若斯特沙利文數據，2020 年創科實業、泉峰控股和格力博在全球電動 OPE 市場中份額分別達到 20%/11%/10%。智能化趨勢下，割草機器人完成度不斷提

5、升，有望迎來加速滲透。智能化趨勢下，割草機器人完成度不斷提升，有望迎來加速滲透。與傳統 OPE產品相比，割草機器人具有信息化、智能化優勢，能夠降低人力成本和時間成本，或是 OPE 的終極形態。2020 年市場規模僅 15 億美元，但隨科沃斯、九號公司等新興服務機器人公司切入行業，以規劃式導航&精準避障等技術對原有布線類產品形成降維打擊，或有望驅動滲透率實現加速提升。投資建議：投資建議：工具行業市場空間廣闊且保持穩定增長，近年來在全球“雙碳”背景之下，產品的鋰電化率不斷提升，而中國企業借助國內完備的鋰電產業鏈有望在電動工具和 OPE 領域實現彎道超車；同時，智能化趨勢之下，國內服務機器人龍頭企業

6、亦有望顛覆原有的割草機器人競爭格局，受益行業擴容?；诖?，我們積極推薦創科實業（輕工）創科實業（輕工）、泉峰控股（輕工）泉峰控股（輕工）、科沃斯科沃斯、九九號公司號公司，建議關注格力博格力博、大葉股份大葉股份、巨星科技巨星科技。風險提示：風險提示：歐美經濟衰退，原材料價格大幅上漲，美國對華歐美經濟衰退，原材料價格大幅上漲，美國對華出口加征關稅等。出口加征關稅等。行業規模行業規模 占比%股票家數（只）84 1.7 總市值（十億元）1700.1 2.0 流通市值（十億元）1574.5 2.2 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現-2.3-3.3-3.6 相對表現-5.4-0.4-1.6

7、資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、家電行業周報 23W30周觀點：政策頻出，關注家電順周期機會2023-07-31 2、家電行業周報 23W29飛科推出高速吹風機，關注超大特大城市城中村改造機會2023-07-24 3、家電行業周報 23W286 月家電出口數據持續恢復，關注匯兌收益彈性測算2023-07-17 史晉星史晉星 S1090522010003 紀向陽紀向陽 S1090523070002 彭子豪彭子豪 S1090522120001 閆哲坤閆哲坤 S1090523070001 -25-20-15-10-505Aug/22Nov/22Mar/23Jul/23(%)家電滬

8、深300工具行業工具行業鋰電化鋰電化+智能化趨勢下，中國制造從幕后走向臺前智能化趨勢下，中國制造從幕后走向臺前 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、工具行業近千億美金空間，中國制造獨占鰲頭.6 1、電動工具：全球 300 億美元市場空間，需求平穩增長.6 2、OPE：園林工具歷史悠久，市場規模近 300 億美元.8 3、景氣因子：短期關注庫存，長期關注地產和制造業投資.10（1）短期：庫存周期導致出貨增速波動，2023Q3 迎來補庫拐點.10（2）長期：DIY 需求綁定地產，專業&工業需求掛鉤制造業投資.12 4、產業鏈布局：中國制造，全球消費.13（1）中游制造：

9、中國效率優勢顯著，占據全球 70%產能.14（2）下游渠道：線下渠道為主，頭部品牌+頭部渠道強強聯合.16（3）終端消費：歐美是全球主要市場，亞太有望貢獻增量.18 二、鋰電化+智能化趨勢下，中國企業開始彎道超車.19 1、供需雙向驅動鋰電產品滲透，中國品牌從幕后走向臺前.19（1）需求端：歐美地區工具需求穩定，環保立法趨嚴推動鋰電替代.20（2）供給端：性能提升+成本下降，鋰電產品性價比凸顯.22（3）傳統燃油類龍頭轉型存在困難，中國企業迎來發展機遇.25 2、智能化趨勢下，割草機器人有望成為 OPE 終極形態.27（1）歷經多年迭代已具備較高完成度，割草機器人或將加速滲透.27（2）割草機

10、器人技術路線分化，演化出兩類玩家.29 三、電動工具&OPE 行業重點上市公司.31 1、創科實業：深耕工具品類四十余載，地域擴張貢獻增量.31 2、泉峰控股：代工轉型自主品牌典范，看好 EGO 長期成長.32 3、格力博：鋰電 OPE 先行者，積極布局商用藍海市場.34 4、巨星科技：手工具代工龍頭，拓展電動工具第二曲線.36 5、大葉股份：切入頭部零售商，可轉債獲批打破產能限制.37 6、科沃斯：推出 GOAT G1，掃地機器人巨頭切入割草賽道.38 7、九號公司：推出 Segway 割草機器人，布局家用市場.39 四、投資建議與風險提示.41 1、投資建議.41 2、風險提示.41 1X

11、sVWYSWmWwV7NbP7NnPmMpNsRjMoOwOfQnNxO7NnNwPMYtOpMMYqNuM 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 圖表圖表目錄目錄 圖 1：全球動力工具市場空間約 400 億美元.7 圖 2：OPE 行業發展歷程.9 圖 3：2020 年 OPE 行業市場規模接近 300 億美元.9 圖 4：2023 年以來美國家居家裝&電子電器零售商庫存見頂回落.11 圖 5：2023 年以來美國建材、園林設備&物料零售商庫存見頂回落.11 圖 6：2023 年以來美國家居類零售庫銷比開始回落.11 圖 7：2023 年以來美國建材園林類零售庫銷比開始回落.11 圖 8

12、：成屋銷售是美國家居家裝&建材園林等需求的前瞻指標.12 圖 9：美國家居家裝&建材園林等需求與新建私人住宅開工高度相關.12 圖 10：美國家居家裝&建材園林等需求與制造業固定資產投資高度相關.13 圖 11：OPE 行業產業鏈各環節及代表企業.13 圖 12：2016-2019 年中國電動工具產量占全球比重約 70%.14 圖 13：電動工具制造成本模型.14 圖 14：全球電動 OPE 行業市場集中度較高.16 圖 15：OPE 銷售以線下渠道為主.16 圖 16：北美家居裝飾渠道集中度較高（2019Q4）.16 圖 17：家得寶 OPE 收入規模略大于勞氏（單位：億美元）.17 圖 1

13、8：創科實業約 50%收入來自家得寶.17 圖 19：泉峰控股約 40%收入來自勞氏.17 圖 20：歐美地區是全球主要的電動工具消費市場（單位：億美元）.18 圖 21：歐美地區是全球主要的 OPE 消費市場（單位：億美元）.18 圖 22：無繩類電動工具占比逐年提升（單位：億美元）.19 圖 23：無繩類 OPE 占比逐年提升（單位：億美元）.19 圖 24：美國園林綠化工人時薪較高.21 圖 25：燃油類工具會導致較為嚴重的環境污染.21 圖 26：鋰電 OPE 較燃油類產品具備較多優勢.22 圖 27：續航是制約鋰電 OPE 滲透率提升的主要因素.22 圖 28：美國平均庭院面積為 2

14、.3 萬平方英尺（0.53 英畝）.22 圖 29：高價是阻礙 OPE 鋰電化率提升的另一因素.23 圖 30：2013 年以來鋰電池電芯價格快速下降.24 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 圖 31：鋰電池電池約占 OPE 成本的 20-30%.24 圖 32：全球割草機器人市場規模有望保持較高增長.28 圖 33：部分西歐國家割草機器人滲透率已經達到較高水平.29 圖 34：歐洲庭院面積小且形狀規則.29 圖 35：歐洲地區割草機器人規模增速將保持領先.29 圖 36：創科實業多年來營收穩定增長.31 圖 37：創科實業多年來歸母凈利潤保持穩定增長.31 圖 38：創科實業主業分為

15、電動工具和地板護理兩部分.31 圖 39：創科實業兩大業務共有 13 個品牌.32 圖 40：2022 年家得寶貢獻創科實業 48%營收.32 圖 41：泉峰控股旗下主要品類和品牌.33 圖 42：泉峰控股近年來收入穩定增長（單位：億美元）.33 圖 43：泉峰控股凈利潤保持穩健態勢.33 圖 44：John Deere 主要產品品類.34 圖 45：格力博近年來收入保持穩定增長（單位：億元）.34 圖 46：格力博近年來歸母凈利潤呈現一定波動.34 圖 47：格力博自主品牌收入占比不斷提升.35 圖 48：格力博客戶集中度明顯下降.35 圖 49：Greenworks Commercial

16、商用割草車和移動儲能車.35 圖 50：巨星科技近年來收入保持穩定增長.36 圖 51：2022 年巨星科技收入構成.36 圖 52：巨星科技目前擁有多個自主品牌.36 圖 53：2022 年巨星科技收入構成.36 圖 54：大葉股份 2022 年收入同比略有下滑（單位：億元）.37 圖 55：公司割草機產品以汽油類為主（2019 年）.37 圖 56：2021 年來自家得寶的收入占比 9%.37 圖 57：公司近年來產銷率處于較高水平.38 圖 58：科沃斯割草機器人 GOAT G1.39 圖 59：九號公司割草機器人 Segway Navimow.40 表 1：手工具與動力工具對比.6 表

17、 2：電動工具按應用場景分類.7 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 表 3：按照工作方式劃分的 OPE 產品類型.8 表 4：按照能源性質劃分的 OPE 產品類型.9 表 5：按照應用場景劃分的 OPE 產品類型（2018 年）.10 表 6：2019 年各國電動工具制造成本對比.15 表 7：全球主要電動工具&OPE 企業.15 表 8：北美&澳新部分地區對草坪修剪出臺相關法規要求.20 表 9：美國多個地區出臺法規引導去燃油化.21 表 10：不同型號鋰電 OPE 割草性能對比.23 表 11：中國主要 OPE 制造商電池平臺.24 表 12：不同品牌電動工具包含與不含電池款售價對

18、比.25 表 13：燃油型與鋰電型工具制造環節對比.26 表 14：國內外主要鋰電供應商及其下游對應客戶.26 表 15：富士華割草機器人演化情況.27 表 16：埋線式與規劃式割草機器人技術路線對比.29 表 17：割草機器人行業主要公司及其優勢技術.30 表 18：大葉股份可轉債募投項目.38 表 19：科沃斯割草機器人領域相關專利布局.39 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 一、一、工具行業近千億美金空間，中國制造獨占鰲頭工具行業近千億美金空間，中國制造獨占鰲頭 工具行業歷史悠久，對人類文明進步起到了極大的推動作用。工具行業歷史悠久，對人類文明進步起到了極大的推動作用。人類通過發

19、明工具，從而實現使用外界物體作為身體功能的延伸，這是人類與其它動物最大的區別之一。從石器時代到現代社會，工具擁有悠久的歷史，在人類文明進步過程中扮演了極為重要的角色，并且也不斷隨科技進步而實現迭代升級，特別是在兩次工業革命之后，人類所使用的工具在精度、功率等方面實現大幅度提升，使人類社會的生產力快速提高，進而帶動社會財富的爆發式增長。工具行業空間接近千億美元，容納多家巨頭企業。工具行業空間接近千億美元，容納多家巨頭企業。據弗若斯特沙利文和中研網數據，目前工具行業市場規模接近千億美元，包括手工具（200+億美元）、動力工具（包括電動工具和其它動力工具，400+億美元）以及 OPE 園林工具（30

20、0+億美元），市場空間廣闊，因此也孕育出了諸如史丹利百得、創科實業、巨星科技、泉峰控股等全球工具龍頭，并且預計未來仍將保持穩定增長。短期關注歐美庫存周短期關注歐美庫存周期，長期關注歐美地產和制造業資本開支周期。期，長期關注歐美地產和制造業資本開支周期。工具行業的終端需求比較穩定，但由于品牌商和制造商多綁定頭部零售商渠道，而零售商會因關稅、海運以及地緣關系變化而階段性調整庫存運營策略，進而導致上游供給端出貨增速表現出一定的周期性；中長期來看，DIY 類工具需求主要取決于歐美國家的地產景氣度，專業級/工業級工具需求則主要取決于制造業資本開支。中國制造，全球消費。中國制造，全球消費。從產業鏈格局來看

21、，盡管現代動力工具起源于西方，目前消費市場也以歐美國家為主，但是中國在制造端實現后來居上，憑借完備的產業鏈布局鑄就成本與品質優勢，已經成為全球動力工具的制造高地。同時，在這一輪新能源革命的浪潮中，借助動力工具和 OPE 鋰電化、產品智能化大趨勢，原來以代工業務為主的中國企業迎來從幕后走向臺前的歷史性發展機遇。1、電動工具：全球電動工具：全球 300 億美元市場空間，需求平穩增長億美元市場空間，需求平穩增長 按照動力來源，工具可分為動力工具和手工具，目前兩者并存以滿足不同需求。按照動力來源，工具可分為動力工具和手工具，目前兩者并存以滿足不同需求。動力工具被廣泛地定義為除純手工勞作之外，利用其它動

22、力和機制進行操作的工具，常見產品包括電動螺絲刀、電鉆和電鋸等。隨著人們追求作業快捷性和功能多樣性，疊加動力技術不斷發展，早期可能呈現出一定的動力工具替代手工具的趨勢，但目前這種替代趨勢已經趨于平穩，部分作業場景仍需易于操作的手工具來保障細節可控性，因此目前兩者并存以滿足不同場景下的用戶需求。表表 1：手工具與動力工具對比：手工具與動力工具對比 工具類型工具類型 主要產品主要產品 應用場景應用場景 產品特點產品特點 優勢優勢 劣勢劣勢 手工具 錘子、螺絲刀、剪刀，扳手 主要適用于簡單輕微、易于操作的作業場景 操作簡單、安全可靠、易于保養、經久耐用 費時耗力 動力工具 電鉆/鋸、磨光機，電動螺絲刀

23、 主要適用于追求速度和力量，且動力源穩定的作業場景 功能多樣、操作快捷、省時省力 復雜難控、易損耗，需定期維修 資料來源：百度愛采購，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 動力工具中，電動工具占比動力工具中，電動工具占比 7 成以上，市場規模穩定增長。成以上，市場規模穩定增長。據弗若斯特沙利文數據，以收入口徑計算，2020年全球動力工具市場規模達到392億美元，2016-2020年 CAGR=6.1%。按照能源性質，動力工具可劃分為電動工具和其它動力工具（以氣動為主）兩類，其中2020年電動工具市場規模達到291億美元，占比達到74%，是目前最主流的動力工具類型，預計 2025

24、年市場規模有望增長至 386 億美元；其它動力工具市場空間在百億美元左右，占比相對較低。圖圖1：全球動力工具市場空間約：全球動力工具市場空間約 400 億美元億美元 資料來源：泉峰控股公司公告，弗若斯特沙利文，招商證券 電動工具商用近電動工具商用近 7 成，消費級占比相對較低。成，消費級占比相對較低。按照應用場景進行劃分，電動工具可以劃分為工業級、專業級和消費級三類，其中商用（工業級+專業級）占據主要市場。據弗若斯特沙利文數據，2020 年商用電動工具市場規模達到 202 億美元，占比 69%，品牌間競爭也更加激烈；對比之下，消費級占比僅 31%。表表 2：電動工具按應用場景分類：電動工具按應

25、用場景分類 分類標準分類標準 特征特征 應用場景應用場景 代表品牌代表品牌 工業級 技術含量高，一次性作業成型，能夠提供高精度解決方案；能夠長時間連續作業。主要應用于高精度行業，如工業級型材切割機，高精度角度型材切割等。米沃奇（Milwaukee）麥太保（Metabo）喜利得（Hilti）專業級 具有功率大、轉速高、電機壽命長、能夠長時間重復作業的特點；針對特定使用領域，對性能指標要求較高。主要應用于建筑道路、裝飾裝潢、木材加工、金屬加工等。德偉（DeWALT）百得（Black&Decker）日立（Hitachi）博世（BOSCH）消費級 又被稱做 DIY 級電動工具；具有價格低、性價比高、便

26、攜性和組合性較好的優勢。主要應用于對精度要求不高和持續作業時間不長的場合，如家用裝飾類作業場景。利比優（RYOBI）史丹利（Stanley）資料來源：頭豹研究院，招商證券 228249265276291309327347366386818893971011061121171221260100200300400500600201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E電動工具其他動力工具 敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 2、OPE：園林工具歷史悠久，市場規模近：園林工具歷史悠久，市場規模近 300 億美元億美元 OPE（戶外動力工具）

27、多用于草坪、花園或庭院維護，產品類型多樣。（戶外動力工具）多用于草坪、花園或庭院維護，產品類型多樣。按照工作方式，OPE 可分為手持式、步進式、騎乘式和智能式，其中：手持式包括打草機、吹吸葉機、鏈鋸、修枝機等；步進式包括割草機、掃雪機、微耕機、梳草機等；騎乘式包括大型割草車、農夫車等；智能式主要是割草機器人。表表 3：按照工作方式劃分的：按照工作方式劃分的 OPE 產品類型產品類型 類型類型 主要產品主要產品 產品示例圖產品示例圖 應用場景應用場景 手持式 打草機 主要應用于草坪、花園、牧場等地方的邊角雜草的切割和修剪 吹吸葉機 主要應用于對雜草、樹葉和其他雜物等進行吹、吸以及粉碎工作 鏈鋸

28、主要應用于伐木和造材 修枝機 主要應用于清除雜草、修剪草坪 步進式 割草機 主要應用于私人花園、公共綠地和專業草坪的草皮修剪 掃雪機 主要應用于去除道路上的積雪 騎乘式 割草機 可駕駛進行割草，主要用于大草坪 智能式 割草機器人 自動割草、無人化，蛀牙用于小且規整的草坪 資料來源：格力博&大葉股份&泉峰控股公司公告，招商證券 發展歷程方面，發展歷程方面，OPE 先后經歷了手動、燃油和交流電動力、直流電動力三個階先后經歷了手動、燃油和交流電動力、直流電動力三個階段，未來將沿智能化段，未來將沿智能化&無人化趨勢發展。無人化趨勢發展。1）第一階段：手工作業為主，該階段使用無動力系統的園林綠化和養護器

29、械，需要通過人工操作；2）第二階段：燃油動力產品的出現提高了生產力和便攜性，并且為了使工具具備更高的環保和低噪音特性，也出現了以外接電源為動力系統的 OPE，但由于作業半徑受限，便 敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 攜性較差，因此燃油動力產品仍占據主流；3）第三階段：鋰電技術成熟、成本大幅優化，疊加消費者環保觀念日益增強，對燃油動力產品的排放要求愈發嚴苛，因此以鋰電池為動力系統的 OPE 產品開始普及；4）未來趨勢：隨鋰電技術、智能控制技術、傳感器技術等取得突破，以智能割草機器人為代表的智能化、無人化、物聯網 OPE 產品將陸續出現，預計將是 OPE 產品的終極形態。圖圖2：OPE 行

30、業發展歷程行業發展歷程 資料來源：格力博公司公告，招商證券 表表 4：按照能源性質劃分的：按照能源性質劃分的 OPE 產品類型產品類型 動力類型動力類型 動力來源動力來源 應用場景應用場景 產品特點產品特點 優勢優勢 劣勢劣勢 燃油動力燃油動力 汽油、柴油 主要適用于園林、道路等戶外作業。動力強、便攜、續航能力強。造成污染&噪音使用成本高。交流電動力交流電動力 外接電源 主要適用于花園、院落等小范圍作業。環保性好、續航能力強。便攜性差。直流電動力直流電動力 鋰電池 適用于園林、道路、花園、院落等戶外作業。環保、使用成本低、噪音小。購買價格較高、續航相對較差。資料來源：格力博公司公告，招商證券

31、全球全球 OPE 市場規模近市場規模近 300 億美元，近年來保持穩定增長。億美元，近年來保持穩定增長。據弗若斯特沙利文數據，2016-2020 年全球 OPE 市場規模由 201 億美元增長至 250 億美元，4 年CAGR=5.6%，預計 2025 年有望達到 324 億美元，5 年 CAGR=5.3%。圖圖3：2020 年年 OPE 行業市場規模接近行業市場規模接近 300 億美元億美元 資料來源：泉峰控股公司公告，弗若斯特沙利文，招商證券 2012132262382502642792933083240%2%4%6%8%0100200300400201620172018201920202

32、021E 2022E 2023E 2024E 2025E市場規模（億美元，左軸）YoY（右軸）敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 按照應用場景，按照應用場景，OPE 可以分為家用和商用，需求端各占半壁江山?？梢苑譃榧矣煤蜕逃?，需求端各占半壁江山。其中，家用產品主要面向家庭用戶，產品結構相對簡單，操作便利但同時價值量也較低；商用產品主要面向高爾夫球場、景觀園林、政府工程等，專業性較強，對工作效率、使用壽命等要求較高，因此產品價值量也較高。據大葉股份公司公告，2018 年家用 OPE 產品占全球比重為 53.5%，商用占比為 46.5%。表表 5：按照應用場景劃分的：按照應用場景劃分的 O

33、PE 產品類型（產品類型（2018 年）年）應用領域應用領域 應用場景應用場景 產品特點產品特點 全球市場規模全球市場規模 規模占比規模占比 家用家用 主要適用于家庭日常使用需求。產品結構相對簡單、操作便利、單價較低。124.2 億美元 53.5%商用商用 主要適用于高爾夫球場、景觀園林、政府工程等場景。產品專業性較強，對工作效率、使用壽命要求較高，單價相對較高。107.8 億美元 46.5%資料來源：大葉股份公司公告，招商證券 3、景氣因子：短期關注庫存，長期關注地產和制造業投資景氣因子：短期關注庫存，長期關注地產和制造業投資 我們認為，工具行業的景氣度主要由兩方面因素決定：1）中長期維度來

34、看，考慮到工具的應用場景分為 DIY 和商用，主要消費地區在歐美國家，因此行業長期需求與歐美地區的地產及制造業資本開支周期掛鉤；2）短期維度來看，工具需求較為穩定，甚至 DIY 需求存在一定的逆經濟周期屬性，體現為當消費環境疲軟，居民家居用品損壞時會更傾向于修繕而非換新，同理，當消費旺盛時對于行業向上彈性的拉動亦不明顯。結合強渠道屬性的商業模式，零售商話語權較強，其在關稅、海運及國際地緣關系等因素影響下會階段性調整庫存運營策略，這種調整傳導至上游品牌商和制造商的出貨端則體現出一定的庫存周期屬性，因此決定行業短期景氣的核心因子則是零售商的庫存水位。（1）短期：庫存周期導致出貨增速波動，短期：庫存

35、周期導致出貨增速波動，2023Q3 迎來補庫拐點迎來補庫拐點 2023 年以來零售商庫存見頂回落，年以來零售商庫存見頂回落，Q3 有望迎來新一輪補庫周期。有望迎來新一輪補庫周期。參考美國人口普查局數據，我們能夠發現在 2020 年之前美國家居園林及電子家電類產品的零售商庫存長期處于穩定狀態，波動并不明顯，而 2020 年之后迎來一輪極為明顯的補庫存周期，我們認為此輪補庫可以分為兩個階段：第一階段第一階段：中國是全球最大的工具類產品出口國，2019 年開始美國宣布對部分來自中國的商品加征關稅，而關稅無論是單邊承擔還是雙邊分攤都將導致零售商的進貨成本提高，因此零售商選擇快速去庫之后進行主動補庫存。

36、第二階段第二階段：2020 年下半年疫情開始在海外爆發，海運閉環被打破從而導致出現擁堵；同時，疫情背景下消費者宅家時間延長，短期工具產品需求較為旺盛。因此，零售商基于囤貨和零售端高景氣考慮再次主動補庫存。經歷連續兩輪補庫存之后，歐美國家零售商渠道庫存來到歷史高位，而需求端在美聯儲持續加息影響下開始降溫，因此自 2022Q3 開始零售開始進入去庫存周期，下單速度放緩，體現為處于上游生產端的國內代工商和品牌商訂單增速下滑。經歷一年左右時間的去庫存之后，目前庫存水平開始見頂回落，庫銷比也開始回歸正常水平，疊加美聯儲后續的降息預期，我們認為 2023Q3 有望迎來新一輪補庫。敬請閱讀末頁的重要說明 1

37、1 行業深度報告 圖圖4：2023 年以來美國家居家裝年以來美國家居家裝&電子電器零售商庫存見頂回落電子電器零售商庫存見頂回落 資料來源：美國人口普查局，招商證券 圖圖5：2023 年以來美國建材、園林設備年以來美國建材、園林設備&物料零售商庫存見頂回落物料零售商庫存見頂回落 資料來源：美國人口普查局，招商證券 圖圖6：2023 年以來美國家居類零售庫銷比開始回落年以來美國家居類零售庫銷比開始回落 圖圖7：2023 年以來美國建材園林類零售庫銷比開始回落年以來美國建材園林類零售庫銷比開始回落 資料來源：美國人口普查局，招商證券 資料來源：美國人口普查局，招商證券 -30%-20%-10%0%1

38、0%20%30%40%2002202402602803003203403603804002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04美國:零售庫存:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:季調:當月值（億美元）YoY-10%-5%

39、0%5%10%15%20%25%30%4004505005506006507007508008509002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04美國:零售庫存:建筑材料、園林設備和物料店:季調:當月值（億美元，左軸）Yo

40、Y（右軸）1.01.21.41.61.82.02021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05美國:零售庫存銷售比:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:當月值1.01.21.41.61.82.02.22.42.62021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05美國:零售庫存銷售

41、比:建筑材料、園林設備和物料店:當月值 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 （2）長期：長期：DIY 需求綁定地產，專業需求綁定地產，專業&工業需求掛鉤制造業投資工業需求掛鉤制造業投資 中長期維度來看，歐美工具行業需求由地產和制造業固定資產投資共同決定。中長期維度來看，歐美工具行業需求由地產和制造業固定資產投資共同決定。前文已經述及，工具需求場景分為家用和商用，其中家用場景主要以 DIY 需求為主，與地產景氣度有關；商用場景包括專業級和工業級需求，與制造業的固定資產投資掛鉤。參考美國人口普查局和經濟分析局數據，我們能夠發現美國家居家裝&建材園林的銷售額增速與成屋銷售增速、新建私人住宅增

42、速及制造業私人固定資產投資增速趨勢存在明顯關聯。比如，基建投資方面，2016-2020 年期間美國政府基礎設施支出由 3090 億美元增長值 3841 億美元，CAGR=5.6%；房地產市場方面，2016-2020年美國新住宅銷售由56.1萬套增加至82.2萬套，CAGR=10.0%；同期，北美地區電動工具市場規模從83億美元增長至117億美元，CAGR=9.0%，與基建投資和房屋銷售的增速相仿。圖圖8：成屋銷售是成屋銷售是美國家居家裝美國家居家裝&建材園林等需求建材園林等需求的前瞻指標的前瞻指標 資料來源：美國人口普查局，招商證券 圖圖9：美國家居家裝：美國家居家裝&建材園林等需求與新建私人

43、住宅開工高度相關建材園林等需求與新建私人住宅開工高度相關 資料來源：美國人口普查局，招商證券-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021美國:零售和食品服務銷售額:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:累計值:同比美國:零售和食品服務銷售額:建筑材料、園林設備和物料店:累計值:同比美國:成屋銷售:季調:累計值:同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%200120022003200420052

44、006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021美國:零售和食品服務銷售額:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:累計值:同比美國:零售和食品服務銷售額:建筑材料、園林設備和物料店:累計值:同比美國:已開工的新建私人住宅:折年數:累計值:同比 敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 圖圖10：美國家居家裝：美國家居家裝&建材園林等需求與制造業固定資產投資高度相關建材園林等需求與制造業固定資產投資高度相關 資料來源：美國人口普查局，招商證券 4、產業鏈布局：中國制造，全球消費產業鏈布局：中國制造，全球消費 產業鏈概覽：

45、電動工具和產業鏈概覽：電動工具和 OPE 產業鏈高度重合，絕大部分企業同時參與兩類產產業鏈高度重合，絕大部分企業同時參與兩類產品。品。以 OPE 行業為例，上游零部件環節包括鋰電池、電機、控制器、電器件、五金件、塑料粒子等，其中三電系統是鋰電 OPE 產品的核心，部分燃油類 OPE還需要用到發動機等；中游制造環節分為品牌商和代工商兩類，品牌商既包括傳統燃油領域領先企業富世華、Toro、史丹利百得等，也有近年來借助鋰電化機遇實現快速崛起的創科實業、泉峰控股、格力博、寶時得等，代工商則包括萊克電氣、大葉股份、歐圣電氣等；下游渠道商主要為 OPE 產品的零售商（家得寶、勞氏、沃爾瑪及 Costco

46、等）、電商（亞馬遜，ebay 等）以及經銷商等。圖圖11：OPE 行業產業鏈各環節及代表企業行業產業鏈各環節及代表企業 資料來源：各公司官網，招商證券 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021美國:零售和食品服務銷售額:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:累計值:同比美國:零售和食品服務銷售額:建筑材料、園林設備和物料店:累計值:同比美國:私人固定資產投資:制造業:同比 敬請閱讀末頁的重要說明 14 行

47、業深度報告 （1）中游制造：中國效率優勢顯著，占據全球中游制造：中國效率優勢顯著，占據全球 70%產能產能 中國是全球最大的電動工具生產基地，占據全球近中國是全球最大的電動工具生產基地，占據全球近 70%產能。產能。據頭豹研究院數據，2016-2019 年中國電動工具產量占全球總產量的比重一直穩定在 70%左右。我們認為，中國憑借勞動力、工業基礎設施優勢以及成熟的管理能力和制造技術，錘煉出全球領先的效率優勢，吸引了國際工具巨頭來華建廠或尋找中國企業進行代工。比如史丹利百得、創科實業在國內均設有工廠，泉峰、格力博等廠商也有30%左右的代工業務，此外國內還有大量從事工具 ODM 業務的中小企業。圖

48、圖12：2016-2019 年中國電動工具產量占全球比重約年中國電動工具產量占全球比重約 70%資料來源：頭豹研究院，招商證券 美國加征關稅導致產業鏈短期出現向東南亞轉移趨勢，但中國制造綜合成本優勢美國加征關稅導致產業鏈短期出現向東南亞轉移趨勢，但中國制造綜合成本優勢依然顯著。依然顯著。近年來，由于美國對部分從中國進口的商品加征關稅，導致綜合成本有所上升，出現產能開始向越南等東南亞國家轉移的趨勢。據頭豹研究院測算，中國電動工具的綜合制造成本僅為美國的 70%、印度的 75%，盡管略高于越南，但如果后續地緣關系緩和，關稅取得豁免，中國制造的綜合成本優勢依然顯著。圖圖13：電動工具制造成本模型：電

49、動工具制造成本模型 資料來源：頭豹研究院，招商證券*注：假設中國電動工具制造商成本注：假設中國電動工具制造商成本=原材料固定成本（原材料固定成本（35%）+工廠租金（工廠租金（15%）+機器折舊機器折舊（12.7%）+薪資（薪資（10.6%）+其他（其他（1.7%）+關稅（關稅（17.6%）+運輸成本（運輸成本（7.4%）3.53.73.64.12.62.72.72.864%66%68%70%72%74%76%0123452016201720182019全球總產量（億臺，左軸）中國總產量（億臺，左軸）中國產量占比（右軸）敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 表表 6：2019 年各國電動

50、工具制造成本對比年各國電動工具制造成本對比 國家國家 生產成本生產成本 運輸成本運輸成本 關稅關稅 總成本總成本 中國 100 10 25 135 越南 95 15 0 120 印度 135 35 10 180 美國本土 187 5 0 192 資料來源：頭豹研究院，招商證券*注：此處假設中國本土生產成本為注：此處假設中國本土生產成本為 100，以此測算各地區綜合成本，以此測算各地區綜合成本 海外巨頭主導傳統燃油路線，中國企業乘鋰電東風后來居上。海外巨頭主導傳統燃油路線，中國企業乘鋰電東風后來居上。OPE 在歐美國家發展歷史悠久，外資企業憑借品牌、渠道、技術等優勢，通過自產和全球采購方式保持規

51、模優勢和市場地位，市占率排名居前的企業包括史丹利百得、博世、牧田、喜得利等，技術路線以燃油為主。近年來，隨鋰電技術不斷成熟，創科實業、泉峰控股以及格力博等企業逐漸后來居上，市占率不斷提升。表表 7：全球主要電動工具：全球主要電動工具&OPE 企業企業 資料來源：泉峰控股招股書，各公司官網，招商證券 公司名稱公司名稱 地區地區 成立時間成立時間 主營業務主營業務 工具品牌工具品牌 技術路線技術路線 創科實業（TTI）中國香港 1985 年 電動工具業務、地板護理及器具業務 MILWAUKEE（工業級）AEG（專業級）RYOBI（消費級）鋰電為主 史丹利百得（StanleyBlack&Decker

52、）美國 1843 年 工具和存儲業務、工業業務、安全業務、手動工具業務等 DeWALT（工業級）CRAFTSMAN（專業級）BLACK+DECKER（消費級）燃油+鋰電 泉峰控股（Chervon）中國 1999 年 電動工具業務、戶外動力設備業務等 DEVON（工業級、專業級）X-TRON 小強（專業級）FLEX（專業級）SKIL（消費級）鋰電為主 博世（Bosch）德國 1886 年 智能交通技術、工業技術、消費品、能源與建筑技術等 Bosch（專業級）燃油+鋰電 牧田（Makita）日本 1915 年 制成品業務、零售件、修理和附件業務等 Makita（專業級）燃油為主 喜得利（Hilti

53、）列支敦士登 1941 年 建筑和工業服務及用具等 Hilti（專業級）燃油為主 格力博（Great Master）中國 2002 年 新能源園林機械 Greenworks（專業級）鋰電+交流電 大葉股份（DAYE）中國 2006 年 動力機械及配件 DYM（專業級）燃油為主 敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業深度報告 全球電動全球電動 OPE 行業集中度較高，中國制造商份額快速提升。行業集中度較高，中國制造商份額快速提升。據弗若斯特沙利文數據，按收入計，2020 年行業 CR5 為 63%，CR10 為 88%，集中度較高，創科實業（中國香港）、泉峰控股、格力博、寶時得合計共占 50%的市場

54、份額，其中創科實業市占率為 20%，泉峰控股的市占率從 2018 年的第七名迅速上升至2020 年的第二名，充分體現出中國制造的效率優勢。圖圖14：全球電動：全球電動 OPE 行業市場集中度較高行業市場集中度較高 資料來源：泉峰控股招股書，弗若斯特沙利文，招商證券 （2）下游渠道：線下渠道為主，頭部品牌下游渠道：線下渠道為主，頭部品牌+頭部渠道強強聯合頭部渠道強強聯合 工具行業目前以線下渠道銷售為主，專業零售商市場份額較高，具備極強的話語工具行業目前以線下渠道銷售為主，專業零售商市場份額較高，具備極強的話語權。權。分品類來看，手工具主要需求來自居民 DIY 場景，因此線上化率提升較快；電動工具

55、和 OPE 線上化率也在提升，但目前仍以線下渠道為主。以 OPE 行業為例，據弗若斯特沙利文數據，目前約 90%的銷售來自線下渠道。在線下渠道中，專業家居零售商是主要玩家，據 Placer.ai 2019Q4 數據，北美地區家得寶、勞氏分別占據家居零售市場 34.3%和 24.8%的份額。由于集中度較高，因此零售商擁有較強的議價能力，并且呈現出一定的排他性特征。目前，除 Honda、John Deere和 DeWalt 在兩家均有入駐之外，其它品牌多面臨“二選一”的情況。圖圖15：OPE 銷售以線下渠道為主銷售以線下渠道為主 圖圖16：北美家居裝飾渠道集中度較高（：北美家居裝飾渠道集中度較高（

56、2019Q4）資料來源：泉峰控股招股書，弗若斯特沙利文，招商證券 資料來源：Placer.ai，招商證券 OPE 對家得寶和勞氏營收貢獻相當，但勞氏對家得寶和勞氏營收貢獻相當，但勞氏 OPE 品牌覆蓋度弱于家得寶。品牌覆蓋度弱于家得寶。據2021 年報數據，家得寶和勞氏的 OPE 業務分別實現收入 103 和 90 億美元，占20%11%10%10%10%8%7%23%創科實業泉峰控股史丹利百得博世格力博寶時得富士華其它93%93%92%92%90%7%7%8%8%10%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020線下純電子商務34.3%24.8%8.7%7.1

57、%6.4%5.0%The Home DepotLowes HomeHomeGoodsMenardsBed Bath&BeyondTractor Supply Co.Ace HardwareHarbor Freight ToolsIKEACost Plus World MarketOthers 敬請閱讀末頁的重要說明 17 行業深度報告 各自營收的 6.8%和 9.4%?？紤]兩家公司 OPE 類目所選口徑不同，我們認為家得寶和勞氏對 OPE 行業的側重程度相當。不過，家得寶在售 OPE 品牌相較勞氏更加豐富，旗下擁有 Toro、Echo、Yard Machines、Ryobi 及 Makita

58、等頭部品牌；對比之下，勞氏目前共有 10 個品牌割草機在售，電動和燃油各占半壁江山，其中包括勞氏自有品牌 Kobalt、泉峰旗下高端品牌 EGO 等。圖圖17：家得寶：家得寶 OPE 收入規模略大于勞氏收入規模略大于勞氏（單位：億美元）（單位：億美元）資料來源：公司公告，招商證券*注：家得寶注：家得寶 OPE 類目收入所選口徑為“類目收入所選口徑為“outdoor garden”，勞氏”，勞氏 OPE 類目收入所選口徑為類目收入所選口徑為“lawn&garden”，勞氏收入口徑大于家得寶?！?，勞氏收入口徑大于家得寶。與核心零售商建立綁定關系，成為中游制造商的重要競爭力。與核心零售商建立綁定關系

59、，成為中游制造商的重要競爭力。由于勞氏和家得寶兩家零售商在北美線下渠道占據核心位置，以及二者近年來大力布局快速發展的線上渠道，因此在 OPE 領域具有極高的話語權。因此，對于制造商而言，與兩家零售商建立綁定關系是企業競爭力的重要來源。以創科實業和泉峰控股為例：創科實業創科實業：自 2000 年收購 Ryobi 業務之后，就與家得寶建立了長期合作關系，2021 年來自家得寶的收入達到 63 億美元，占公司營收比重達到 48%。泉峰控股泉峰控股：2020 年之前，泉峰控股第一大客戶為家得寶，但由于創科實業與家得寶深度綁定，且合作體量超過泉峰控股，因此泉峰部分產品逐步退出與家得寶的合作，同時 202

60、0 年 7 月與勞氏達成戰略合作，目前勞氏已經成為泉峰最大客戶，2021 年來自勞氏的收入占比達到 41%。圖圖18：創科實業約：創科實業約 50%收入來自家得寶收入來自家得寶 圖圖19：泉峰控股約：泉峰控股約 40%收入來自勞氏收入來自勞氏 資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 70 73 76 96 103 59 61 65 89 90 02040608010012020172018201920202021家得寶勞氏40%42%44%46%48%50%020406080201620172018201920202021來自家得寶收入（億美元，右軸）家得寶收入占比（左軸）

61、0%10%20%30%40%50%02468102018201920202021來自勞氏收入（億美元，右軸）勞氏收入占比（左軸）敬請閱讀末頁的重要說明 18 行業深度報告 （3）終端消費：歐美是全球主要市場，亞太有望貢獻增量終端消費：歐美是全球主要市場，亞太有望貢獻增量 受經濟發展水平和文化傳統影響，歐美市場占據全球電動工具消費的主要份額。受經濟發展水平和文化傳統影響，歐美市場占據全球電動工具消費的主要份額。北美居民住宅以獨棟建筑為主，歐洲地區居民住宅面積也相對較大，且人力成本較高，因此往往需要使用更多的工具進行修繕和維護。據弗若斯特沙利文數據，2020 年北美和歐洲電動工具市場規模分別達到

62、117 和 105 億美元，占全球比重分別達到 40%和 36%；對比之下，亞太地區規模相對較小，2020 年僅 50 億美元，占比 17%，不過從中長期來看，隨著亞太地區經濟發展水平提升，制造業投資增長，專業級+工業級需求有望為全球市場帶來增量。圖圖20：歐美地區是全球主要的電動工具消費市場（單位：億美元）：歐美地區是全球主要的電動工具消費市場（單位：億美元）資料來源：泉峰控股招股書，弗若斯特沙利文，招商證券 與電動工具類似，歐美國家同樣是與電動工具類似，歐美國家同樣是 OPE 的主要消費地區。的主要消費地區。歐美國家普遍擁有歷史悠久的園林文化，且人均綠地面積較大，綠化工人的人力成本也較高，

63、所以對OPE 產品存在龐大需求。據弗若斯特沙利文數據，2020 年北美和歐洲 OPE 市場規模分別達到 138 和 79 億美元，占全球比重達到 55%和 32%；對比之下，亞太地區 OPE 市場規模僅 25 億美元，僅占 OPE 市場 10%，不過展望后續，受益于經濟發展，市政園林、道路綠化等場景有望拉動亞太地區的 OPE 需求。圖圖21：歐美地區是全球主要的：歐美地區是全球主要的 OPE 消費市場（單位：億美元）消費市場（單位：億美元）資料來源：泉峰控股招股書，弗若斯特沙利文，招商證券 8393104108117127137148159171929710110310510911311712

64、012439424547505457616569050100150200250300350400450201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E北美歐洲亞太其他地區108 115 122 130 138 147 155 165 174 184 65 69 72 76 79 83 86 90 94 98 20 22 23 24 25 26 28 29 31 33 050100150200250300350201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E北美歐洲亞太地區世界其他地區 敬請閱讀末

65、頁的重要說明 19 行業深度報告 二、二、鋰電化鋰電化+智能化趨勢下，中國企業開始彎道超車智能化趨勢下，中國企業開始彎道超車 1、供需雙向驅動鋰電產品滲透，中國品牌從幕后走向臺前供需雙向驅動鋰電產品滲透，中國品牌從幕后走向臺前 電動工具鋰電化率接近電動工具鋰電化率接近 50%，市場規模保持穩定增長。，市場規模保持穩定增長。據弗若斯特沙利文數據，2016-2020 年無繩類（鋰電）電動工具市場規模從 72 億美元增長至 103 億美元，4 年 CAGR 達到 9.4%，鋰電化率超過 47%（不含零配件）；對比之下，有繩類電動工具市場規模從 98 億美元增長至 116 億美元，4 年 CAGR 僅

66、 4.3%。圖圖22：無繩類電動工具占比逐年提升（單位：億美元）：無繩類電動工具占比逐年提升（單位：億美元）資料來源：泉峰控股招股書，弗若斯特沙利文，招商證券 與電動工具相似，與電動工具相似，OPE 產品的鋰電化率產品的鋰電化率也在持續提升。也在持續提升。據弗若斯特沙利文數據，2020 年鋰電 OPE（無繩類）規模達到 36 億美元，鋰電化率達到 17%（不含零配件），對比之下燃油類 OPE（汽油發動機）占比仍然高達 78%。對標電動工具行業接近 50%的鋰電化率，我們認為 OPE 的鋰電化率仍有廣闊提升空間。圖圖23：無繩類：無繩類 OPE 占比逐年提升（單位：億美元）占比逐年提升（單位：億

67、美元）資料來源：泉峰控股招股書，弗若斯特沙利文，招商證券 98 105 110 113 116 119 122 125 127 128 72 80 89 94 103 113 125 137 150 164 58 63 66 69 72 76 80 85 89 93 050100150200250300350400450201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E有繩類無繩類零件&配件1341421501581661751841932032129991011111212131326283033364044485256333436373838

68、39404243050100150200250300350201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E汽油發動機有繩無繩零件及附件 敬請閱讀末頁的重要說明 20 行業深度報告 在過去幾年時間中，無論是電動工具還是 OPE 的鋰電化率較之前均實現了比較顯著的提升，我們認為核心驅動因素可以從供給和需求兩個層面進行拆解：需求端需求端：歐美地區對電動工具和 OPE 的需求較為剛性，行業具備穩定的市場空間；同時，在全球“雙碳”背景下，環保立法較以往更為嚴格，燃油類產品或將不斷出清，鋰電類產品成為幾乎唯一的替代選擇；供給端供給端：鋰電池技術在近年來實現

69、突破，性能持續提升同時價格顯著下降，這為滲透率上行奠定供給側基礎。盡管從增速絕對值的角度來看，電動工具和 OPE 行業的彈性并不突出，但是現階段鋰電化率提升驅動的產品結構變化，將為中國企業彎道超車帶來歷史機遇。（1）需求端：歐美地區工具需求穩定，環保立法趨嚴推動鋰電替代需求端：歐美地區工具需求穩定，環保立法趨嚴推動鋰電替代 歐美地區工具產品需求較為剛性，具備長期穩定的市場規模。歐美地區工具產品需求較為剛性，具備長期穩定的市場規模。居住環境居住環境：對于電動工具，以美國為代表的歐美國家居民居住在獨棟建筑的比例較高，房屋修繕改造貢獻穩定需求；對于 OPE，歐美等發達國家和地區家庭花園普及率較高，大

70、葉股份招股書顯示德國和英國分別有超過 43%和 87%的家庭擁有私家花園，園藝需求同樣穩定。文化傳統：文化傳統：園藝已成為眾多歐美家庭日常生活的一部分，大葉股份招股書顯示美國、德國和英國園藝愛好者占比分別超過其國家總成年人口的 40%、60%和 49%。法規法規：海外多國出臺關于修剪草坪的規定，若未按規定修剪將可能受到罰款。人力成本人力成本：歐美地區人工費用較高，并且近年來逐年上升，這也促使居民更傾向于自己動手，同時越來越追求個性化和創新設計的年輕一代開始成為家裝和綠化 DIY 大潮的主力軍。表表 8：北美：北美&澳新部分地區對草坪修剪出臺相關法規要求澳新部分地區對草坪修剪出臺相關法規要求 地

71、區地區 有關法律規定及法律責任有關法律規定及法律責任 美國加州 草坪高度不得超過 4 英寸，否則將面臨罰款的懲罰。如果社區管理人員發現房東未遵守規定修剪草坪，他們會提出警告，房東若對這些警告置之不理，他們將替房主修剪草坪，收取的費用也將遠超一般市場價格，如有些社區按照每小時 90 美元收費。美國弗吉尼亞州阿靈頓縣 剪草、草坪維護是業主的責任。如果房主不剪，縣政府首先發出通知提醒。如果在收到通知 30 天后仍不修剪，縣政府將請代理公司來剪，價格高于市場價格。美國紐約市馬斯派克公園村 未按規定修剪草坪的，初犯者即可能受到 1000 美元的罰款，且如果對庭院草坪任其滋長而不采取任何措施，將受到最高

72、10000 美元的罰款。美國伊利諾斯州 草坪高度不得超過 6 英寸，否則會受到 50 美元的罰款。加拿大多倫多 草坪高度不能超過 20 厘米，違規者或將面臨罰款。澳大利亞墨爾本莫納西市 草坪高度不能超過 30 厘米，多次警告仍然不改進的會面臨 200 澳元的罰款。新西蘭奧克蘭 房東或者租客沒有按期除草的，不僅可能被輿論曝光，而且會被政府管理部門罰款，如果房主不及時除草，鄰居可以到市政府管理部門告發。資料來源：耿勝刑事研究，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 21 行業深度報告 圖圖24：美國園林綠化工人時薪較高：美國園林綠化工人時薪較高 資料來源：Statista，美國勞工局，招商證券 全球“雙

73、碳”背景下，美國多地出臺相關政策禁用燃油產品，引導全球“雙碳”背景下，美國多地出臺相關政策禁用燃油產品，引導 OPE 去燃油去燃油化?；?。據 CARB 數據，一臺燃油式手扶式割草機運行 1 小時產生的污染與一臺豐田凱美瑞汽車行駛 300 英里相當，一臺燃油吹葉機運行 1 小時所產生的空氣污染與一臺豐田凱美瑞汽車行駛 1100 英里相當；因此，燃油 OPE 產品造成的污染并不能忽視。為了加快去燃油化進程，美國多地頒布相關政策禁用燃油 OPE，比如華盛頓州宣布 2021 年起禁用汽油吹吸葉機，加州宣布 2025 年起禁止銷售燃油吹葉機和割草機。若環保政策持續趨嚴，OPE 去燃油化進程或將加快。圖圖

74、25：燃油類工具會導致較為嚴重的環境污染：燃油類工具會導致較為嚴重的環境污染 資料來源：CARB，招商證券 表表 9：美國多個地區出臺法規引導去燃油化：美國多個地區出臺法規引導去燃油化 時間時間 地區地區 相關規定與政策相關規定與政策 2018 年 美國華盛頓州 2021 年起禁止使用汽油吹葉機。2021 年 4 月 美國弗蒙特州伯靈頓 市政部門于 2021 年 8 月改用電動吹葉機，全體企業和居民于 2022 年 5 月后禁止使用噪音過大的燃油吹葉機。2021 年 10 月 美國加利福尼亞州 2024 年起禁止銷售燃油吹葉機和割草機，2035 年全面禁用內燃機，撥款 3000 萬美元幫助園林

75、從業者從燃油設備過渡到零排放設備。資料來源：搜狐，招商證券 12.7 12.9 13.2 13.7 14.3 14.9 15.6 16.3 16.9 05101520201320142015201620172018201920202021美國園林綠化工人時薪（美元）敬請閱讀末頁的重要說明 22 行業深度報告 鋰電鋰電 OPE 憑借環保無污染優勢，有望持續替代燃油憑借環保無污染優勢，有望持續替代燃油 OPE 的市場份額。的市場份額。鋰電 OPE產品在使用體驗（重量輕、噪音低、沒有污染排放）、后期維護（無需清潔油污、維護發動機）等方面顯著優于傳統燃油類產品，在全球多國環保立法趨嚴的背景下，鋰電 O

76、PE 幾乎成為燃油產品的唯一替代選擇。圖圖26：鋰電：鋰電 OPE 較燃油類產品具備較多優勢較燃油類產品具備較多優勢 資料來源：The Farnsworth Group，招商證券 （2）供給端：性能提升供給端：性能提升+成本下降，鋰電產品性價比凸顯成本下降，鋰電產品性價比凸顯 鋰電池系統技術快速發展，成為驅動電動工具和鋰電池系統技術快速發展，成為驅動電動工具和 OPE 鋰電化率提升鋰電化率提升的主要供給的主要供給側因素，主要體現為性能提升側因素，主要體現為性能提升+成本下降。成本下降。鋰電池性能和成本之所以形成如此顯著的剪刀差，核心受益于新能源汽車行業的蓬勃發展，帶動了鋰電行業的快速進步。一方

77、面，高能量密度電池技術取得突破，鋰電池性能不斷提升，特別是續航能力、壽命及安全性；另一方面，鋰電池成本在規模效應之下價格持續走低，開始進入普通消費者可接受的區間，并且眾多電動工具和 OPE 廠商開始推出電池包平臺實現“換電”，這進一步降低了用戶的使用成本。受益于鋰電池性能提升，當前鋰電受益于鋰電池性能提升，當前鋰電 OPE 產品續航能夠滿足大部分消費者需求。產品續航能夠滿足大部分消費者需求。據 The Farnsworth Group 報告，2022 年 73%的 OPE 設備購買者擔心鋰電 OPE電池續航時間不足以支撐設備完成任務，69%擔心鋰電設備電量不足。但是隨著鋰電池性能快速提升，續航

78、限制逐漸被突破。據 House Method 數據，美國平均庭院面積為 2.3 萬平方英尺（0.53 英畝），結合家得寶商品數據，我們發現多數鋰電割草機的適用范圍多于 0.5 英畝，能夠滿足多數地區的割草需求。圖圖27：續航是制約鋰電：續航是制約鋰電 OPE 滲透率提升的主要因素滲透率提升的主要因素 圖圖28：美國平均庭院面積為：美國平均庭院面積為 2.3 萬平方英尺（萬平方英尺（0.53 英畝）英畝）資料來源：The Farnsworth Group，招商證券 資料來源：House Method，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 23 行業深度報告 表表 10：不同型號鋰電：不同型號鋰電 O

79、PE 割草性能對比割草性能對比 型號型號 Ryobi RY401140 Green Machine GMPM6200 Makita XML10CM1 Toro 21466 Milwaukee 2823-22HD DEWALT DCMWSP244U2W181 產品圖片 價格$599$329$449$649$1099$699 動力來源 40V 6.0AH 62V 4.0AH 18V 4.0AH 60V 6.0AH M18 12.0AH 20V 10.0AH 功能 三合一：裝袋、填埋、側卸 三合一：裝袋、填埋、側卸 三合一：裝袋、填埋、側卸 三合一：裝袋、填埋、側卸 三合一：裝袋、填埋、側卸 三合一

80、：裝袋、填埋、側卸 適合的庭院面積 3/4 英畝 1/4-1/2 英畝 1/2-1 英畝 1/4-1/2 英畝 1/2-1 英畝 1/4-1/2 英畝 充電時間-45min 24min 2.5h 2h 8h 續航時間 70min 45min 40min 40min 60min 60min 草高度 1.5-4 英寸 1.25-3.75 英寸 1.25-4 英寸 1-4 英寸 1-4 英寸 1.5-4.5 英寸 自走式 重量 74 磅 72 磅 54 磅 95 磅 80.6 磅 80 磅 資料來源：家得寶，招商證券 鋰電芯成本鋰電芯成本持續下降，帶動鋰電持續下降，帶動鋰電 OPE 價格實現下探，進

81、入消費者可接受區間。價格實現下探，進入消費者可接受區間。據 The Farnsworth Group 報告，高昂的售價是阻礙消費者購買鋰電 OPE 的另一主要因素，而根據格力博招股書，鋰電池電芯是鋰電 OPE 最主要的成本項之一，占鋰電 OPE 成本的 20-30%。據 BloombergNEF 數據，2013 年以來鋰電池電芯價格從 500 美元/kWh 以上下降至 100 美元/kWh 左右，年化降幅約 20%。我們認為，鋰電池電芯成本的下降帶動鋰電 OPE 產品價格下行，進而憑借其輕便、環保、維護成本低等優勢獲得更多消費者青睞。圖圖29：高價是阻礙：高價是阻礙 OPE 鋰電化率提升的另一

82、因素鋰電化率提升的另一因素 資料來源：The Farnsworth Group，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 24 行業深度報告 圖圖30：2013 年以來鋰電池電芯價格快速下降年以來鋰電池電芯價格快速下降 圖圖31：鋰電池電池約占：鋰電池電池約占 OPE 成本的成本的 20-30%資料來源：BloombergNEF，招商證券 資料來源：格力博招股說明書，招商證券 OPE 龍頭陸續推出電池平臺，降低用戶使用成本，提高用戶粘性。龍頭陸續推出電池平臺，降低用戶使用成本，提高用戶粘性。泉峰控股泉峰控股：主要包括 EGO 56V Arc-Lithium、POWER CORE 40V 和 FLEX

83、24V 電池平臺；其中，EGO 56V Arc-Lithium 電池平臺是業界首批 56V 電池平臺之一，可兼容公司多數 OPE 產品，適用于所有 EGO 產品。格力博格力博：形成 20V-40V-60V-80V-82V 鋰電池平臺，面向不同客群。大葉股份大葉股份：形成 18V-36V-62V 三大電壓平臺，覆蓋公司多款產品。創科實業：創科實業：Milwaukee 品牌擁有 M12、M18 兩個電池平臺，Ryobi 品牌擁有3 個電池平臺，覆蓋公司多款工具產品。電池平臺的推出，一方面可以降低用戶的購買支出，僅需購買少數電池即可搭配多款工具，目前電動工具品牌普遍推出包含與不包含電池兩個版本的產品

84、，亞馬遜數據顯示不含電池包售賣的電動工具比包含電池的便宜 10-30%，另一方面電池平臺可以提高用戶的復購率和粘性，從而構筑獨屬于品牌的核心競爭力。表表 11：中國主要：中國主要 OPE 制造商電池平臺制造商電池平臺 公司名稱公司名稱 電池平臺電池平臺 平臺描述平臺描述 泉峰控股 EGO 56V Arc-Lithium電池平臺 采用 Arc-Lithium 電池和充電器系統，適用于 EGO全線產品 POWER CORE 40V電池平臺 采用 PWRAssist 技術，可以為內置 USB 接口的其他設備移動充電，兼容全品類 SKIL 40V OPE 工具 FLEX 24V 電池平臺 采用智能 B

85、MS 和 THERMATECH 冷卻技術，動力、運行時間、充電時間更優 格力博 5 個電壓平臺 形成 20V-40V-60V-80V-82V 鋰電池平臺，82V 專門面向商用綠化從業人員，80V 和 60V 面向高端消費者，40V 和 24V 面向所有大眾用戶 大葉股份 3 個電壓平臺 形成 18V-36V-62V 三大電壓平臺，覆蓋鋰電騎乘、鋰電步進式、鋰電手持和鋰電智能產品等 創科實業（香港）Milwaukee 品牌 2 個電池平臺 M12 平臺主打便攜生產力，覆蓋 148+款工具；M18平臺主打性能，覆蓋 262+款工具 Ryobi 品牌 3 個電池平臺 18V one+平臺覆蓋超 28

86、0 款工具；40V 平臺覆蓋超過 85 款工具；80V 平臺性能最為強大 資料來源：公司公告，招商證券 502441282236170143120112 10812001002003004005006002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022鋰電池電芯平均價格（美元/kWh）24%19%19%30%0%10%20%30%40%50%2019202020212022H1鋰電池電芯占比 敬請閱讀末頁的重要說明 25 行業深度報告 表表 12：不同品牌電動工具包含與不含電池款售價對比：不同品牌電動工具包含與不含電池款售價對比 產品名稱產品名

87、稱 產品圖片產品圖片 不含電池價不含電池價 含電池價格含電池價格 GreenWorks 格力博無刷 40V 鋰離子線式修邊機 1102 元 1449 元 Worx WG163 GT3.0 20V PowerShare 12 英寸無繩修剪器 692 元 746 元 Makita 牧田 DFR551Z 18V 鋰離子 LXT 無刷自動喂食螺絲刀 1832 元 2012 元 Bosch 博世 GEX18V-5N 18V 無刷 5 英寸隨機軌道砂光機 943 元 1130 元 Black&Decker 20V MAX 鋰弦修剪器 1022 元 1355 元 資料來源：亞馬遜，招商證券 （3）傳統燃油類

88、龍頭轉型存在困難，中國企業迎來發展機遇傳統燃油類龍頭轉型存在困難，中國企業迎來發展機遇 燃油與鋰電型電動工具在生產工藝和供應鏈方面存在巨大差異，傳統燃油型工具燃油與鋰電型電動工具在生產工藝和供應鏈方面存在巨大差異，傳統燃油型工具企業向鋰電轉型存在困難，這為中國鋰電型工具企業帶來發展機遇。企業向鋰電轉型存在困難，這為中國鋰電型工具企業帶來發展機遇。技術積累幾乎無法復用技術積累幾乎無法復用：從研發制造環節來看，燃油類工具主要涉及內部燃燒引擎、燃料供應系統，具體包括燃油箱、燃油管路和噴油系統等技術儲備；鋰電類則主要涉及到電池、充電控制、電子系統等領域，兩條技術路線不存在太多重疊，因此燃油類企業原有的

89、技術積累難以在鋰電領域實現復用。重建供應鏈成本較高重建供應鏈成本較高：技術路線不同導致燃油和鋰電類工具的供應鏈也存在巨大區別，轉型往往需要重建供應鏈，包括尋找新的鋰離子電池、電池組件、充電器等供應商，并重新評估和調整現有供應鏈結構，成本較高。因此，在鋰電化率提升的大背景下，歐美傳統燃油類工具制造商將不再具備優勢，而國內工具企業借助前期新能源車鋪墊充分的鋰電池供應鏈占據先發優勢，從而迎來了反超傳統燃油工具龍頭的發展機會。敬請閱讀末頁的重要說明 26 行業深度報告 表表 13：燃油型與鋰電型工具制造環節對比：燃油型與鋰電型工具制造環節對比 制造環節制造環節 燃油型燃油型 鋰電型鋰電型 部件制造 內

90、部燃燒引擎、燃料供應系統 電池組件、電控系統和充電器等電子元件 能源儲存 燃油電動工具使用燃料作為能源，需要設計和生產燃油貯存和供給系統，包括燃油箱、燃油管路和噴油系統等 鋰電電動工具使用鋰離子電池作為能源，需要設計和生產電池組件，包括電池包、電池管理系統和電池充放電控制器等 控制與管理系統 內部燃燒引擎的控制系統 電池管理系統 測試與質量控制 燃氣排放測試、噪音測試和性能測試等，以確保滿足相關的安全和環保標準 電池性能測試、安全性測試和循環壽命測試等，以確保電池的質量和可靠性 資料來源：智研瞻產業研究院，招商證券 中國頭部鋰電供應商逐漸切入國際客戶供應鏈，產業鏈本土化優勢愈發明顯。中國頭部鋰

91、電供應商逐漸切入國際客戶供應鏈，產業鏈本土化優勢愈發明顯。目前鋰電類電動工具高端市場的主要份額被 TTI、博世、百得、牧田、寶時得、麥太保等大型企業占據；相應地，為其供應配套電池的企業主要是三星 SDI、LG化學、村田、松下等國際巨頭，不過近年來國內電池廠正發力認證供貨國際電動工具龍頭，并且已經取得一定成果，比如天鵬電源已進入全球 TOP5 電動工具公司供應鏈，億緯鋰能、海四達已開始為TTI供貨并且獲得了博世的產品技術認證，鵬輝能源也通過 TTI 技術審核，力神電池向百得、寶時得及 BDK 等供貨。鋰電池作為電動工具品類的核心零部件，產業鏈的本土化優勢也有利于國內鋰電類工具制造企業取得成本優勢

92、，從而提升在國際市場的相對競爭力。表表 14：國內外主要鋰電供應商及其下游對應客戶：國內外主要鋰電供應商及其下游對應客戶 鋰電供應商鋰電供應商 國家國家 國際電動工具客戶國際電動工具客戶 三星 SDI 韓國 TTI、百得、博世、牧田、日立、喜得利 Murata 日本 TTI、牧田、喜得利 松下 日本 牧田、日立 天鵬電源 中國 博世、TTI、百得、麥太保、伊萊克斯 億緯鋰能 中國 TTI、麥太保、伊萊克斯 海四達 中國 史丹利百得、TTI、獲得博世的產品技術認證 長虹三杰 中國 德國 LIDL、德國凱馳 力神 中國 百得、寶時得、BDK 資料來源：真鋰研究，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 2

93、7 行業深度報告 2、智能化趨勢下，割草機器人有望成為智能化趨勢下，割草機器人有望成為 OPE 終極形態終極形態（1）歷經多年迭代已具備較高完成度，割草機器人或將加速滲透歷經多年迭代已具備較高完成度，割草機器人或將加速滲透 割草機器人方興未艾，未來或是割草機器人方興未艾，未來或是 OPE 的終極形態。的終極形態。相比傳統割草機，割草機器人具有智能化、信息化等優勢，可實現自動割草和充電、遠程控制等功能，在提高工作效率的同時降低人力成本和時間成本。1995 年，富世華發明了第一臺太陽能驅動的割草機器人，是自動割草機器人的始祖。近年來，隨著視覺導航、避障、自動集塵、自清潔、智能交互等技術不斷成熟，以

94、及逐步突破虛擬邊界、雨天識別、防水、防盜等相關技術，寶時得、博世、富世華等傳統品牌和科沃斯、九號公司等新銳勢力持續對產品進行革新升級，推出多款暢銷智能割草機器人。表表 15：富士華割草機器人演化情況：富士華割草機器人演化情況 時間時間 產品名稱產品名稱 產品圖片產品圖片 產品描述產品描述 1995 年 Solar/Turtle Mower 世界第一臺全自動割草機，通過太陽能面板供能 1998 年 1st Generation Automower 第一代自動割草機，內含電池，可在任何天氣和時間作業，自動返回充電站 2003 年 2nd Generation Automower 第二代自動割草機，

95、全新設計，可以更好地抵御惡劣環境 2008 年 Solar Hybrid 第一臺太陽能+充電混合式割草機，可割草 2200m 2009 年 260 ACX 割草面積擴大，達到足球場大??；搭載超聲波傳感器，接近物體時減速；配備第一代連接系統，可以向用戶發送信息 2011 年 305 第三代自動割草機，前輪驅動，適用于面積小于 600 m的草坪 2013 年 320 and 330X 第三代技術被應用于更大容量的割草機上，可靠性和易用性大大提升，其中 330X 配備了 GPS 導航 2016 年 430X and 450X 可處理 5000 m草坪，最大傾斜 45 度角，裝載智能手機連接、GPS

96、導航、LED 燈 敬請閱讀末頁的重要說明 28 行業深度報告 2018 年 X-Line and 315X 帶有“X”的產品標配智能手機連接、LED燈；新型315X是300系列中的頂級型號，可處理 1600m草坪 2019 年 435X AWD 可處理 3500 m草坪，導航避障，使用復雜地形，可傾斜 70 度角 2019 年 HI-CUT 針對美國市場，具有更高的切割高度 2020 年 305 適用于面積小于 600 m 的小型復雜花園，可以處理狹窄的通道，配備天氣計時器和霜凍傳感器 資料來源：富士華公司官網，招商證券 目前割草機器人整體市場空間較小，但長期滲透率提升空間廣闊。目前割草機器人

97、整體市場空間較小，但長期滲透率提升空間廣闊。割草機器人由于起步較晚，早期技術不夠成熟，產品使用體驗一般，所以目前全球市場規模較小。據Mordor Intelligence數據，2021年全球割草機器人市場規模約15億美元，在 OPE 整體市場中占比不足 6%，滲透率處于較低水平；不過，近年來無論是埋線式還是智能式產品都已經達到較高完成度，具備加速滲透的基礎，預計 2027年將達到 39 億美元，6 年 CAGR 超過 17%。圖圖32：全球割草機器人市場規模有望保持較高增長：全球割草機器人市場規模有望保持較高增長 資料來源：Mordor Intelligence，招商證券 分地區看，割草機器人

98、在歐洲地區滲透率最高，預計未來增速仍將領跑全球。分地區看，割草機器人在歐洲地區滲透率最高，預計未來增速仍將領跑全球。在鋰電產業發展尚不成熟之際，割草機器人運行時間短、續航能力弱，僅適用于面積較小、形狀規則的草坪，因此割草機器人在歐洲起步較早，認知度也更高。據富士華公告，2021 年全球割草機器人北歐和西歐部分國家滲透率達到 45%-60%，美國和英國滲透率最低不到 5%。Mordor Intelligence 數據顯示，歐洲地區后續仍是全球割草機器人增速最快的地區，但同時我們認為隨著產品續航能力持續提升，對無邊界草坪的支持增強，割草機器人在北美市場同樣具備廣闊的市場空間。15390102030

99、405020212027E全球割草機器人市場規模（億美元）全球市場CAGR=17.3%敬請閱讀末頁的重要說明 29 行業深度報告 圖圖33：部分西歐國家割草機器人滲透率已經達到較高水平：部分西歐國家割草機器人滲透率已經達到較高水平 資料來源：富士華公司公告，招商證券 圖圖34：歐洲庭院面積小且形狀規則：歐洲庭院面積小且形狀規則 圖圖35：歐洲地區割草機器人規模增速將保持領先：歐洲地區割草機器人規模增速將保持領先 資料來源：海峽網，招商證券 資料來源：Mordor Intelligence，招商證券 （2）割草機器人技術路線分化，演化出兩類玩家割草機器人技術路線分化，演化出兩類玩家 根據技術路線

100、不同，割草機器人可分為埋線式和規劃式。根據技術路線不同，割草機器人可分為埋線式和規劃式。埋線式技術通過在草坪周圍埋設邊界線或導引線來限制移動范圍，機器人接觸到埋線時，會改變方向或停止移動，因此埋線式技術相對簡單，適用于小型和較為簡單的草坪；規劃式割草機器人采用一系列先進技術（激光+視覺+RTK）來實現定位、導航和割草，適用于復雜形狀和大面積草坪，但成本較高且需要更多的設置和校準工作。表表 16：埋線式與規劃式割草機器人技術路線對比：埋線式與規劃式割草機器人技術路線對比 技術路線技術路線 埋線式埋線式 規劃式（激光規劃式（激光+視覺視覺+RTK）描述描述 埋線式割草機器人通過在草坪周圍埋設邊界線

101、或導引線來限制機器人的移動范圍。規劃式割草機器人通常使用激光雷達、攝像頭、視覺算法以及 RTK 技術來實現對草坪的精確定位和導航 優點優點 成本相對較低，適合預算有限的用戶；易于安裝和操作，不需要復雜的設置和校準?？梢詫崿F高精度的草坪導航，適用于復雜形狀、大面積的草坪。缺點缺點 需要對草坪進行埋線或安裝導線；對于復雜形狀的草坪邊界，需要更多埋線或導線；重復割草或漏割，效率低。技術復雜，成本相對較高；需要更多的設置和校準工作，對用戶的操作要求相對較高。資料來源：機器人大講堂，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 30 行業深度報告 目前市面上的割草機器人玩家可以分為兩類目前市面上的割草機器人玩家可以

102、分為兩類：傳統玩家傳統玩家：以富世華、寶時得、MTD 為代表，通過不斷對已有產品進行迭代，推出新式智能割草機器人。據華經產業研究院數據，富士華（gardena）和寶時得旗下共計 3 個品牌，截止 2022 年 1 月占據約 90%的市場份額。傳統玩家的優勢在于具有完備的渠道建設和較高的知名度，比如寶時得旗下的WORX 品牌，已經進入勞氏、OBI 和百安居等渠道。新興玩家新興玩家：以科沃斯、九號公司等服務機器人公司為代表，將其掃地機器人或者短途交通領域積累的軟件算法在割草機器人產品上實現復用，所以在智能化方面具備優勢，但渠道體系和品牌建設仍需要一定時間。表表 17：割草機器人行業主要公司及其優勢

103、技術：割草機器人行業主要公司及其優勢技術 公司名稱公司名稱 成立時間成立時間 公司簡介公司簡介 主要優勢技術主要優勢技術 富世華 1689 年 全球戶外動力設備龍頭企業 1）搭載超聲波傳感器，接近物體時減速；2）智能互聯，可以向用戶發送信息；3）GPS 防盜；4）采用防雨的零部件，可在各種天氣下安全工作 寶時得 1994 年 中國電動工具制造商和出口商 1）AIA 技術：確保順利通過并修割任何狹窄通道或錯綜復雜的草坪；2）震動傳感器：感知并改變切割路線避開障礙物；3）自動返回充電站：當電量低時，會自動返回充電座充電；4）雨淋傳感器：在工作過程中如遭遇天氣變化且下雨，可以感應到雨淋并返回至充電站

104、待天氣晴朗后再次啟動割草 大葉股份 2006 年 國際園林機械行業中具有高知名度的ODM生產商 1）微處理器（MCU）可以實時監測驅動電機的電流及其變化狀態；2）慣性導航技術；3）混合路徑方法，對于工作區域分別對待，已割區域采用隨機路徑規劃，未割區域采用往復行走并單向推進的方法；4）自動返回充電站 九號公司 2012 年 中國專注于智能短交通和服務類機器人領域的創新企業 EFLS 融合定位系統 科沃斯 1998 年 全球最早的服務機器人研發與制造商之一 1）TrueMapping 四重融合定位系統（雙目視覺定位系統、集成 UWB、慣性導航和 GPS 定位技術）2）APP 設置邊界免布線 資料來

105、源：各公司官網，各公司公告，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 31 行業深度報告 三、三、電動工具電動工具&OPE 行業重點上市公司行業重點上市公司 1、創科實業：深耕工具品類四十余載，地域擴張貢獻增量創科實業：深耕工具品類四十余載，地域擴張貢獻增量 全球動力工具龍頭，連續多年實現穩定增長。全球動力工具龍頭，連續多年實現穩定增長。創科實業（TTI）最早于 1985 年由 Horst Julius Pudwill 先生和鐘志平先生創立，以電動工具的代工業務起家，之后陸續通過收并購方式實現從 OEM-ODM-OBM 的轉型，逐步搭建起完善的品牌矩陣?；厮輾v史，2000 年至今除 2007-2009

106、 年因外幣兌換因素及金融危機導致營收減少以外，公司營收規模長期保持穩定增長，即使 2022 年在全球主要渠道商去庫存背景下，公司營收依然逆勢創下新高，2000-2022 年營收 CAGR 超過15%，同時得益于持續推新提高毛利率的運營策略，公司利潤增速持續跑贏收入增速，2000-2022 年歸母凈利潤 CAGR 超過 18%。圖圖36：創科實業多年來營收穩定增長：創科實業多年來營收穩定增長 圖圖37：創科實業多年來歸母凈利潤保持穩定增長：創科實業多年來歸母凈利潤保持穩定增長 資料來源：iFinD，招商證券 資料來源：iFinD，招商證券 公司主業包括電動工具和地板護理器具業務，擁有公司主業包括

107、電動工具和地板護理器具業務，擁有 13 個自主品牌。個自主品牌。據公司公告，2022 年電動工具和地板護理器具業務分別貢獻公司營收的 93%和 7%，其中電動工具和地板護理及器具業務分別擁有 9 個和 4 個自主品牌。電動工具的核心品牌為 Milwaukee（專業級全球第一）和 Ryobi（消費級全球第一），同時兼有 AEG、Homelite 及 Emprire 等品牌覆蓋不同客群和品類；地板護理器具的核心品牌為Hoover，合并 Royal 和 Dirt Devil 之后已成為北美清潔電器領導者之一。圖圖38：創科實業主業分為電動工具和地板護理兩部分：創科實業主業分為電動工具和地板護理兩部分

108、 資料來源：iFinD，招商證券-20%0%20%40%60%80%020406080100120140200020022004200620082010201220142016201820202022營業收入（億美元，左軸）YoY（右軸）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%024681012200020022004200620082010201220142016201820202022歸母凈利潤（億美元，左軸）YoY（右軸）86%89%89%91%93%14%11%11%9%7%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022電動工具地板護

109、理及器具 敬請閱讀末頁的重要說明 32 行業深度報告 圖圖39：創科實業兩大業務共有：創科實業兩大業務共有 13 個品牌個品牌 資料來源：公司公告，公司官網，招商證券 公司與家得寶建立長期深度合作關系，從而在美國市場實現快速擴張。公司與家得寶建立長期深度合作關系，從而在美國市場實現快速擴張。公司在2000 年收購 Ryobi 業務之后，與家得寶之間開始達成戰略合作。對家得寶來說，通過與公司合作可以憑借優質產品吸引顧客，特別是創科實業已經向家得寶授權Ryobi 的獨家銷售；對于公司來說，家得寶作為北美最大的家裝專業零售商，能夠為公司旗下的 Milwaukee、Ryobi 等品牌提供銷售渠道。據公

110、司公告，2022年家得寶貢獻公司 48%營收，雙方合作呈現出雙贏狀態。圖圖40：2022 年家得寶貢獻創科實業年家得寶貢獻創科實業 48%營收營收 資料來源：公司公告，招商證券 持續推進地域擴張，構成公司未來核心看點。持續推進地域擴張，構成公司未來核心看點。據公司公告，分地區來看，北美目前依舊是公司的第一大市場，2022 年收入占比達到 77%，而歐洲和其它地區分別占比 15%和 8%。但是從增速角度來看，2022 年北美地區同比增長僅 0.1%，而歐洲地區同比下滑 1.2%，相比之下其它地區收入同比+6.5%實現亮眼增長。我們認為，增速分化的原因主要在于公司近年來在亞洲、澳新等地區不斷推進地

111、域擴張，比如在日本推出 Milwaukee MX Fuel 輕型設備系統，產品力+品牌力推動公司在新市場不斷取得進展，將構成公司未來業績的重要增量。2、泉峰控股：代工轉型自主品牌典范，看好泉峰控股：代工轉型自主品牌典范，看好 EGO 長期成長長期成長 收并購收并購+自創，泉峰控股從自創，泉峰控股從 OEM/ODM 代工轉向自主品牌。代工轉向自主品牌。公司前身泉峰國際貿易由潘龍泉先生于 1994 年在南京創立，之后從貿易業務轉向代工，2007 和 2010年公司先后推出自主品牌“大有”和“小強”，2013 年并購德國高端品牌 FLEX，2014 年創立自有高端品牌 EGO，2016 年收購博世旗

112、下 SKIL，經過收購和自創品牌，公司 2022 年 OBM 收入占比已經達到 70%，成功實現轉型。47%49%48%48%53%51%53%52%0%20%40%60%80%100%2019202020212022最大客戶其它 敬請閱讀末頁的重要說明 33 行業深度報告 圖圖41：泉峰控股旗下主要品類和品牌：泉峰控股旗下主要品類和品牌 資料來源：公司公告，招商證券 2020 年攜手勞氏戰略合作，公司年攜手勞氏戰略合作，公司 OPE 業務實現快速發展。業務實現快速發展。公司于 2013 年推出EGO 品牌，并且將 56V 鋰電池平臺技術應用于全平臺產品，能夠提供媲美燃油割草機的動力，遠高于彼

113、時鋰電 OPE 最高 40V 的水平。借助于 EGO 突出的產品力，公司與家得寶也自 2014 年開始長期戰略合作并保持友好關系，2018 年家得寶已經成為公司第一大客戶，占公司營收 23%。但是，由于家得寶內部品牌競爭激烈、合作條款過于嚴苛等原因，公司于 2020H2 開始轉向勞氏，并且開始為勞氏的商超品牌提供 ODM 代工。得益于和勞氏之間的相互扶持，公司 2020 年以來收入實現快速增長，凈利潤也來到歷史新高水平。圖圖42：泉峰控股近年來收入穩定增長（單位：億美元）：泉峰控股近年來收入穩定增長（單位：億美元）圖圖43：泉峰控股凈利潤保持穩健態勢：泉峰控股凈利潤保持穩健態勢 資料來源：公司

114、公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 牽手牽手 John Deere，泉峰有望迎來北美市場份額二次起飛。，泉峰有望迎來北美市場份額二次起飛。據公司公告，泉峰控股已與 John Deere（約翰迪爾公司）達成戰略合作協議，自 2023 年 Q3 起泉峰旗下 EGO 品牌全系列割草機、吹風機、修剪機、修邊機、鏈鋸和吹雪機等產品將在美國和加拿大的 John Deere 經銷商處銷售，同時泉峰和 John Deere 也將致力于新產品的合作開發。John Deere 目前是全球最大的農用機械和草坪機械設備制造商、全球第二大工程機械制造商，2020 年全球世界企業 500 強中排名319 位，計

115、劃到 2026 年在農用拖拉機和草坪領域推動鋰電化，并向市場交付以4.8 5.5 6.6 8.9 7.6 2.0 2.9 5.3 8.7 12.2 0%10%20%30%40%50%60%051015202520182019202020212022電動工具戶外動力設備其他總營收YoY（右軸）-0.1 0.3 0.4 1.5 1.4-100%0%100%200%300%400%-0.50.00.51.01.52.020182019202020212022歸母凈利潤（億美元，左軸）YoY（右軸）敬請閱讀末頁的重要說明 34 行業深度報告 電池為動力的拖拉機產品，在建筑和林業領域提供 20 多種電動

116、和混合動力的產品。但是，John Deere 缺少鋰電化經驗，轉型存在一定難度，牽手泉峰有助于補齊鋰電化短板；對于泉峰來說，借助 John Deere 經銷商渠道可以實現市場份額進一步提升，同時也有可能打開目前鋰電滲透率幾乎為 0 的 OPE B 端市場。圖圖44：John Deere 主要產品品類主要產品品類 資料來源：公司公告，招商證券 3、格力博：鋰電格力博：鋰電 OPE 先行者，積極布局商用藍海市場先行者，積極布局商用藍海市場 新能源園林機械行業先行者，打造多電壓平臺覆蓋不同客戶群體。新能源園林機械行業先行者，打造多電壓平臺覆蓋不同客戶群體。公司 2007 年開始從事新能源園林機械行業

117、，目前鋰電 OPE 收入占比達到 70%，覆蓋手持式、手推式、坐騎式和智能式全系列產品。同時，公司推出 20V-40V-60V-80V-82V多個電壓平臺，有效滿足普通家庭消費者、專業人士以及專業園林公司的各類需求。盡管 2020 年下半年開始公司與勞氏合作關系發生不利調整，2021 年對勞氏收入同比下降 43%，來自勞氏的收入占比從 2020 年的 51%下降至 2021 年的25%，但公司通過強化與沃爾瑪、Costco 及亞馬遜等渠道的合作關系，借助 OPE鋰電化紅利，仍然實現逆勢增長；盈利方面，由于過去兩年原材料價格、海運費以及匯率等波動較大，導致公司利潤較 2020 年有所下滑。圖圖4

118、5：格力博近年來收入保持穩定增長（單位：億元）：格力博近年來收入保持穩定增長（單位：億元）圖圖46：格力博近年來歸母凈利潤呈現一定波動：格力博近年來歸母凈利潤呈現一定波動 資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 21.4 26.3 29.4 34.3 39.2 7.0 8.0 10.7 11.5 8.3 0%5%10%15%20%25%010203040506020182019202020212022新能源園林機械交流電園林機械其他YoY（右軸）-1.41.55.72.82.7-100%0%100%200%300%-20246820182019202020212022歸母凈

119、利潤（億元，左軸）YoY（右軸）敬請閱讀末頁的重要說明 35 行業深度報告 持續加強自有品牌建設，不斷完善多渠道布局，逐步擺脫大客戶依賴。持續加強自有品牌建設，不斷完善多渠道布局，逐步擺脫大客戶依賴。公司近年來不斷加強“Greenworks”自主品牌建設，據公司公告，2019-2022 年公司自主品牌收入占比從 53%提升至 67%。與此同時，公司在渠道建設方面也取得積極進展，2019 年勞氏第一大客戶（勞氏）占公司收入比重高達 57%，過高的收入集中度導致公司在與勞氏合作關系發生不利調整時處于相對被動地位，經過近兩年調整，公司客戶集中度大幅下降，2022 年前五大客戶占比下降至不足 50%，

120、明顯擺脫大客戶依賴，渠道體系也更加健康。圖圖47：格力博自主品牌收入占比不斷提升：格力博自主品牌收入占比不斷提升 圖圖48：格力博客戶集中度明顯下降：格力博客戶集中度明顯下降 資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 推出鋰電商用割草機，發力低滲透率商用藍海市場。推出鋰電商用割草機，發力低滲透率商用藍海市場。目前商用 OPE 市場仍以燃油類產品為主，鋰電化率幾乎為 0，與家用領域 30%以上的滲透率存在較大差距。我們認為，主要有兩方面原因造成了家用和商用領域鋰電化率的巨大差異：1）商用領域缺少優質供給，商用產品對續航、功率、耐用性等要求較高，而此前商用 OPE 產品完成度不高

121、；2）商用 OPE 客戶以歐美地區的綠化公司為主，而綠化服務行業集中度較低，渠道建設速度較慢。格力博于 2022 年 10 月推出“擎天柱 OptimusZ”系列產品，并與北美最大綠化服務公司 BrightView 達成戰略合作。與之前的產品相比，“OptimusZ 60”最大輸出功率高達 65HP，高于目前市面 38HP 的汽油發動機的動力，割草速度可達 16 MPH；搭載 24kWh 磷酸鐵鋰電池，最大可覆蓋 21 英畝割草面積及 8 小時續航；定價 26999.99 美元，較競品 Toro Z Master Revolution 便宜約 13000 美元。目前公司商用割草車的產品完成度已

122、經達到較高水平，未來有望成為公司的第二增長曲線。圖圖49：Greenworks Commercial 商用割草車和移動儲能車商用割草車和移動儲能車 資料來源：Greenworks Commercial，招商證券 53%54%57%67%47%46%43%33%0%20%40%60%80%100%2019202020212022自主品牌商超品牌+ODM57%51%25%15%0%20%40%60%80%100%2019202020212022第一名第二名第三名第四名第五名 敬請閱讀末頁的重要說明 36 行業深度報告 4、巨星科技：手工具代工龍頭，拓展電動工具第二曲線巨星科技：手工具代工龍頭，拓展

123、電動工具第二曲線 手工具代工起家，近年來不斷完善品類布局，收入端保持穩定增長。手工具代工起家，近年來不斷完善品類布局，收入端保持穩定增長。1993 年仇建平先生在杭州創立巨星科技，早期通過給海外工具龍頭代工確立國內 ODM 龍頭地位，2010 年以來公司陸續通過收并購方式吸納 Goldblatt 等公司資產后轉型工具 OBM 業務，并逐步跨入激光測量儀器、動力工具、存儲箱柜以及儲能工具等領域。近年來，巨星科技營收保持穩定增長，2018-2022 年收入從 59 億元增長至 126 億元，CAGR 超過 20%；分產品線來看，手工具仍是公司的基本盤業務，2022 年占比 58%；動力工具在近年來

124、重啟之后也迎來快速發展，貢獻 11%收入；工業存儲箱柜收入占比 21%，激光測量儀器占比 8%。圖圖50：巨星科技近年來收入保持穩定增長：巨星科技近年來收入保持穩定增長 圖圖51：2022 年巨星科技收入構成年巨星科技收入構成 資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券測算 發力培育自主品牌，延長價值鏈條，盈利中樞有望上移。發力培育自主品牌，延長價值鏈條，盈利中樞有望上移。公司高度重視自有品牌的打造發展，除持續整合 ARROW、Shop-Vac 和 BeA 等收購品牌之外，公司還推出 WORKPRO、EverBrite 和 OLEI 等自創品牌。公司自主品牌產品延續 ODM業務

125、的性價比路線，渠道則以電商為主，避免與線下商超的主流工具產品形成直接競爭。2022 年公司自主品牌貢獻收入首次超過 40%，2023 年收入占比力爭達到 50%。我們認為，公司發力自主品牌，能夠在產業價值鏈上享受到更多利潤空間，從而驅動盈利中樞的持續上移。圖圖52：巨星科技目前擁有多個自主品牌：巨星科技目前擁有多個自主品牌 圖圖53：2022 年巨星科技收入構成年巨星科技收入構成 資料來源：公司官網，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 59.366.385.4109.2126.10%10%20%30%40%50%02040608010012014020182019202020212022營

126、業總收入（億元，左軸）YoY（右軸）58%21%11%8%1%手工具工業存儲箱柜動力工具激光測量儀器儲能工具其它業務19%35%31%35%40%80%64%69%64%59%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022自有品牌（OBM）客戶品牌（ODM）其它業務 敬請閱讀末頁的重要說明 37 行業深度報告 開啟三年收入倍增計劃，成長空間值得期待。開啟三年收入倍增計劃，成長空間值得期待。據公司公告，公司自 2019 年年報規劃三年發展目標以來，至 2022 年收入端累計增長 90%，扣非歸母凈利潤增長77%，表現亮眼；2023-2025 年間，公司計劃力爭實現主

127、營業務累計 100%增長，其中動力工具和家用儲能產品布局將會給公司帶來新的增長點。5、大葉股份：切入頭部零售商，可轉債獲批打破產能限制大葉股份：切入頭部零售商，可轉債獲批打破產能限制 公司為燃油割草機的公司為燃油割草機的 ODM 龍頭企業，近年來積極布局鋰電品類。龍頭企業，近年來積極布局鋰電品類。公司成立于2006 年，專注于割草機、打草機/割草機等 OPE 產品的研發設計、生產制造和銷售，先后以 ODM 模式進軍歐洲、中國香港及北美市場，下游客戶包括富士華集團、牧田等全球園林機械供應商以及家得寶、沃爾瑪等大型零售商。從產品結構來看，目前割草機是公司最大的營收來源，收入占比約 80%；按照動力

128、來源劃分，2019 年汽油類割草機占比 80%，同時公司近年來積極拓展鋰電品類，推出18V-36V-62V 三大電壓平臺系列產品，以迎合 OPE 鋰電化大趨勢。圖圖54：大葉股份：大葉股份 2022 年收入同比略有下滑（單位：億元）年收入同比略有下滑（單位：億元）圖圖55：公司割草機產品以汽油類為主（：公司割草機產品以汽油類為主（2019 年）年）資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 切入家切入家得寶供應商體系，公司迎來快速發展機遇。得寶供應商體系，公司迎來快速發展機遇。2020 年泉峰旗下 EGO 品牌與勞氏達成合作并從家得寶退出，而 EGO 作為頭部品牌在北美地區具有

129、較強影響力，為應對 EGO 退出導致的市場份額被搶占的潛在風險，家得寶積極尋求類目解決方案，大葉股份憑借多元化產品系列和高電壓產品獲得家得寶青睞。我們認為，切入家得寶供應商體系，將有助于公司打開更廣闊的產品銷路。圖圖56：2021 年來自家得寶的收入占比年來自家得寶的收入占比 9%資料來源：公司公告，招商證券 4.2 6.2 6.1 7.8 8.1 12.8 12.5-20%0%20%40%60%80%051015202016201720182019202020212022割草機打草機/割灌機其它動力機械配件其它業務YoY（右軸）80%14%6%汽油類鋰電類交流電類22%19%11%9%9%3

130、0%0%20%40%60%80%100%收入占比客戶1客戶2客戶3家得寶客戶5其它 敬請閱讀末頁的重要說明 38 行業深度報告 可轉債發行獲批，進一步打開產能天花板?？赊D債發行獲批，進一步打開產能天花板。據公司公告，2020-2022 年公司園林機械產品產銷率分別達到 91%、95%和 96%，隨著公司不斷拓展新客戶，產能已經成為限制公司規模進一步擴張的主要限制。因此，公司再次啟動可轉債項目，擬募集資金不超過 4.76 億元，用于“年產 6 萬臺騎乘式割草機生產項目”、“年產 22 萬臺新能源園林機械產品生產項目”，同時補充流動資金。我們認為，隨著公司募集資金到位，打破產能限制，有望帶來更加突

131、出的業績彈性。圖圖57：公司近年來產銷率處于較高水平：公司近年來產銷率處于較高水平 資料來源：公司公告，招商證券 表表 18：大葉股份可轉債募投項目：大葉股份可轉債募投項目 項目名稱項目名稱 投資總額投資總額（萬元）（萬元）募集資金投入金額募集資金投入金額（萬元）（萬元）年產 6 萬臺騎乘式割草機生產項目 24545.50 22534.62 年產 22 萬臺新能源園林機械產品生產項目 13964.22 10868.50 補充流動資金項目 14200.00 14200.00 合計 52709.72 47603.12 資料來源：公司公告，招商證券 6、科沃斯：推出科沃斯：推出 GOAT G1，掃地

132、機器人巨頭切入割草賽道，掃地機器人巨頭切入割草賽道 科沃斯系掃地機器人龍頭，多項產業鏈能力可在割草機器人領域實現復用?？莆炙瓜祾叩貦C器人龍頭，多項產業鏈能力可在割草機器人領域實現復用。公司于 2017 年開始在割草機器人領域投入研發，中間暫停一段時間后于 2020 年重新立項布局?；趻叩貦C器人行業的龍頭地位，公司在鋰電池、激光雷達等硬件領域以及導航、路徑規劃和智能交互等軟件領域擁有非常深厚的能力儲備，而上述產業鏈能力能夠在割草機器人領域實現復用，具備“范圍經濟”優勢。推出割草機器人推出割草機器人 GOAT G1，科沃斯從室內走向戶外。，科沃斯從室內走向戶外。公司于 2022 年 10 月推出

133、割草機器人 GOAT G1，邀請德國足球運動員巴拉克代言，并于 2023 年 4 月正式在歐洲上市，售價 1599 歐元。從產品端來看，GOAT G1 通過全新 TureMapping四重融合定位系統，能夠可靠完成室外庭院場景定位、導航和精準避障，同時可實現無邊界線快速部署、高效邏輯切割、自動識別草坪便捷、自動識別并避讓動物等目標，將割草機器人從半規劃時代帶入高智能全局規劃時代。我們認為，科沃斯推出割草機器人，是其原有產品線的合理延伸，有望成為第二增長曲線。0%20%40%60%80%100%0306090120150180202020212022產量（萬臺）銷量（萬臺）產銷率（右軸）敬請閱讀

134、末頁的重要說明 39 行業深度報告 圖圖58：科沃斯割草機器人：科沃斯割草機器人 GOAT G1 資料來源：公司官網，招商證券 表表 19：科沃斯割草機器人領域相關專利布局：科沃斯割草機器人領域相關專利布局 專利名稱專利名稱 公告日期公告日期 專利內容專利內容 高度調節機構及其自動割草機 2016.6.8 通過凹槽與彈片或限位孔與彈片的對應結構設置，大大降低了滑檔的可能且檔位感增強。高度限位機構及其自動割草機 2016.6.8 通過對應設置的限位塊和凸出止位相互配合作用實現限位，結構簡單且限位安全可靠。區域邊界確定方法、系統、自主行進設備及割草機器人 2022.2.8 利用臨時標記來限定區域邊

135、界，降低邊界建立的復雜度；自主行進設備通過識別臨時標記完成區域邊界確定，方案簡單、高效，適用范圍廣。資料來源：國家知識產權局，招商證券 7、九號公司：推出九號公司：推出 Segway 割草機器人，布局家用市場割草機器人，布局家用市場 基于基于 Segway 品牌優勢推出割草機器人，成功登陸品牌優勢推出割草機器人，成功登陸 10+歐盟國家。歐盟國家。公司于 2021年 9 月正式發布割草機器人 SegwayNavimow，售價 1199 歐元起。Navimow 采用獨創的 EFLS 融合定位系統，通過融合多種傳感器信息，使機器人能夠在各種草坪環境中實現精確定位并實施感知周圍環境，實現安全避障；同

136、時，Navimow無需人工埋線，僅需通過手機 APP 遙控機器人即可操作邊界規劃，并且可以輕松爬坡 24 度，在防水能力上也達到 IPX6 防水等級標準；2023 年 2 月推出 Vision視覺配件之后，Navimow 避障能力更上一層樓；4 種不同型號最大割草面積約500-3000 平方米。2022 年公司割草機器人在家用無邊界割草機領域率先實現批量交付，已經成功登陸 10 多個歐盟國家，覆蓋德語區、比荷盧、北歐、意大利等核心國家和地區，進駐 300 多家經銷商門店。我們認為，Segway 品牌在歐美知名度較高，并且深耕海外零售渠道數十年，公司以 Segway 品牌推出割草機器人，有助于擴

137、大消費群體，實現快速放量。敬請閱讀末頁的重要說明 40 行業深度報告 圖圖59：九號公司割草機器人：九號公司割草機器人 Segway Navimow 資料來源：公司官網，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 41 行業深度報告 四、四、投資建議與風險提示投資建議與風險提示 1、投資建議投資建議 工具行業市場空間廣闊且保持穩定增長，近年來在全球“雙碳”背景之下，產品的鋰電化率不斷提升，而中國企業借助國內完備的鋰電產業鏈有望在電動工具和OPE 領域實現彎道超車；同時，智能化趨勢之下，國內服務機器人龍頭企業亦有望顛覆原有的割草機器人競爭格局，受益行業擴容?；诖?，我們積極推薦創創科實業（輕工）科實業（輕

138、工）、泉峰控股（輕工）泉峰控股（輕工）、科沃斯科沃斯、九號公司九號公司，建議關注格力博格力博、大葉大葉股份股份、巨星科技巨星科技。2、風險提示風險提示 1）歐美經濟衰退。）歐美經濟衰退。工具行業需求主要在歐美國家，若歐美經濟出現衰退，將對行業整體景氣度造成不利影響。2）原材料價格大幅上漲。）原材料價格大幅上漲。工具類產品原材料成本占比較高，若原材料價格大幅上漲，將對相關企業的盈利能力造成不利影響。3）美國對華出口加征關稅。）美國對華出口加征關稅。若美國對中國出口的工具產品持續加征關稅，將導致國內企業產品的競爭力下滑，進而對相關企業收入和業績造成不利影響。敬請閱讀末頁的重要說明 42 行業深度報

139、告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票評級股票評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%

140、之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。