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1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 絕味食品（絕味食品（603517603517）：成本下行的成本下行的利潤彈性利潤彈性 2023 年 8 月 23 日 強烈推薦/首次 絕味食品絕味食品 公司報告公司報告 絕味食品股價從 2021 年 2 月見頂之后，一直處于下行通道內，主要是因為 1經濟環境帶來的收入和利潤下降，2 是隨著開店數量增加，開店數量接近飽和，市場對公司發展天花板的擔心，3 是廖記、盛香亭等公司投資的企業在短期內出現業績下滑的情況，使得市場對于公司第二增長曲線有擔心。在今年整體消費復蘇的大背景下，我們認為公司主營業務和投資

2、的企業業務都會有恢復，市場對于公司發展的第二增長曲線的擔心會得到緩解。我們看到公司成本下行和費用下行的確定性趨勢，并探討成本和費用下行趨勢下，企業盈利能力復蘇的可能性。我們判斷下半年鴨價會逐漸回落，價格雖然會隨著季節有波動，但是公司原材料綜合成本會較上半年有大幅下降。同時今年公司在開店補貼上較去年有所減少，費用端也會有所下降，對業績有一定的正向貢獻。經過敏感性分析，我們測算當全年鴨副成本下降 5%，2023H2 凈利潤同比增長 233.26%，當原材料價格下降 10%，2023H2 凈利潤同比增長 253.84%。投資策略：投資策略：我們預計公司 2023H2 凈利潤將有明顯改善，2024 年

3、隨著經營逐漸恢復到疫情前水平，凈利率水平也將有所恢復，預計 2024 年實現歸母凈利潤 9.07 億元，實現 EPS1.44 元，當前股價對應估值 26 倍，給與目標估值 30倍，目標價 43.2 元，給與“強烈推薦”評級。風險提示：風險提示：國內經濟復蘇進程不及預期；消費需求復蘇不及預期；原材料下行不及預期；公司出現重大管理缺陷等。財務指標預測 指標指標 202220222023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入（百萬元）6622.84 7699.425 8774.146 9854.417 增長率（%）1.13%16.26%13.96%12.31%凈歸母利潤（

4、百萬元）232.5355 587.69 907.78 1131.42 增長率（%）-76.29%152.73%54.47%24.64%凈資產收益率（%）0.37 0.93 1.44 1.79 每股收益(元)3.37%8.11%11.69%13.45%PE 100.85 39.90 25.83 20.73 PB 3.40 3.24 3.02 2.79 資料來源：公司財報、東興證券研究所 公司簡介：公司簡介：絕味食品起源于湖南長沙，自 2005 年創立以來，便憑借其高質量的鹵制品迅速嶄露頭角。在不斷拓展的產品線中，該公司的休閑鹵制食品涉及多種肉類與素食制品，尤以鹵制鴨副產品為標志性產品，擁有近 2

5、00 種產品組合，涵蓋了包裝產品、禮品產品以及鹵制素食等。資料來源：公司公告 未來未來 3 3-6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示：無 發債及交叉持股介紹發債及交叉持股介紹:無 交易數據交易數據 52 周股價區間（元）61.58-33.61 總市值（億元）222.64 流通市值（億元）222.64 總股本/流通 A股（萬股）63,124/63,124 流通 B股/H股（萬股）-/-52 周日均換手率 2.23 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：恒生聚源、東興證券研究所 分析師：孟斯碩分析師：孟斯碩 010-66554041 執業證書編號:S1480520070004 分析師

6、：王潔婷分析師：王潔婷 021-225102900 執業證書編號:S1480520070003 -28.8%21.2%71.2%8/2210/22 12/222/224/226/228/22絕味食品 滬深300 P2 東興證券東興證券深度深度報告報告 絕味食品（603517）：成本下行的利潤彈性 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目錄目錄 1.我們的觀點我們的觀點.4 2.探討原材料成本下行的可能探討原材料成本下行的可能.4 2.1 去產能下的鴨價暴漲.4 2.2 供給增加或帶來鴨價下行.5 2.3 成本下行下的業績彈性.8 3.被投企業的盈利扭轉預期被投企業的盈利扭轉預期.8

7、 4.鹵味行業第一品牌鹵味行業第一品牌.10 4.1 主業穩健.10 4.2 股權激勵彰顯長期增長決心.12 5.盈利預測盈利預測.14 5.1 關鍵假設.14 6.風險提示風險提示.14 相關報告匯總相關報告匯總.16 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1 1：絕味食品股票收盤價走勢（元）絕味食品股票收盤價走勢（元）.錯誤!未定義書簽。圖圖 2 2：主營營業成本構成主營營業成本構成.錯誤!未定義書簽。圖圖 3 3：鴨苗價格走勢（元鴨苗價格走勢（元/羽）羽）.4 圖圖 4 4：毛鴨主要市場價格走勢毛鴨主要市場價格走勢.4 圖圖 5 5：肉鴨主要市場價格走勢肉鴨主要市場價格走勢.錯誤!未定義書簽。圖圖 6

8、 6：鴨飼料原材料價格走勢鴨飼料原材料價格走勢.錯誤!未定義書簽。圖圖 7 7：肉鴨配合料價格走勢（元肉鴨配合料價格走勢（元/公斤）公斤）.錯誤!未定義書簽。圖圖 8 8：20152015-20222022 中國肉鴨存欄量中國肉鴨存欄量.錯誤!未定義書簽。圖圖 9 9：20232023 年年 1 1-5 5 月毛鴨投放成本月毛鴨投放成本.錯誤!未定義書簽。圖圖 1010：絕味食品門店數與增長率絕味食品門店數與增長率.錯誤!未定義書簽。圖圖 1111：中國鹵制品行業規模預測中國鹵制品行業規模預測.錯誤!未定義書簽。圖圖 1212：鹵味賽道龍頭企業鹵味賽道龍頭企業 20222022 門店數門店數.

9、錯誤!未定義書簽。圖圖 1313：中國鹵制品行業中國鹵制品行業 CR5CR5.錯誤!未定義書簽。圖圖 1414：絕味食品店齡維度收入貢獻絕味食品店齡維度收入貢獻.錯誤!未定義書簽。圖圖 1515：絕味食品渠絕味食品渠道維度收入貢獻道維度收入貢獻.錯誤!未定義書簽。圖圖 1616：絕味食品門店分布絕味食品門店分布.錯誤!未定義書簽。3VsV1VSWlVNA9P8Q7NoMoOtRsRkPnNvNkPnPnOaQmNoOwMmMnRMYrNmQ 東興證券東興證券深度深度報告報告 絕味食品（603517）：成本下行的利潤彈性 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖 1717：絕

10、味門店城市占比絕味門店城市占比.錯誤!未定義書簽。圖圖 1818：華萊士門店分布華萊士門店分布.錯誤!未定義書簽。圖圖 1919：華萊士門店城市占比華萊士門店城市占比.錯誤!未定義書簽。圖圖 2020：絕味食品不同市場收入情況絕味食品不同市場收入情況.錯誤!未定義書簽。圖圖 2121：絕味的全國生產網絡絕味的全國生產網絡.錯誤!未定義書簽。圖圖 2222：盛香亭產品展示盛香亭產品展示.錯誤!未定義書簽。圖圖 2323：鹵江南產品展示鹵江南產品展示.錯誤!未定義書簽。圖圖 2424：廖記棒棒雞產品展示廖記棒棒雞產品展示.錯誤!未定義書簽。圖圖 2525：廖記棒棒雞研發流程廖記棒棒雞研發流程.錯誤

11、!未定義書簽。圖圖 2626：20232023 商品代鴨苗日出苗量商品代鴨苗日出苗量.錯誤!未定義書簽。圖圖 2727：商品代鴨苗日產量預測（萬只）商品代鴨苗日產量預測（萬只）.錯誤!未定義書簽。圖圖 2828：2012019 9-20232023 餐飲收入情況（億元）餐飲收入情況（億元）.錯誤!未定義書簽。圖圖 2929：20182018-20232023 中國鹵制食品市場規模預測（億元）中國鹵制食品市場規模預測（億元）.錯誤!未定義書簽。圖圖 3030：20212021 年我國鹵制品銷售渠道年我國鹵制品銷售渠道.錯誤!未定義書簽。圖圖 3131：消費者鹵制品消費動機消費者鹵制品消費動機.錯

12、誤!未定義書簽。圖圖 3232：消費者鹵制品消費時間消費者鹵制品消費時間.錯誤!未定義書簽。圖圖 3333：豬肉（市場價）豬肉（市場價）和毛鴨（主產區平均價）價格對比（元）和毛鴨（主產區平均價）價格對比（元）.錯誤!未定義書簽。圖圖 3434：20222022 至今小麥價格變化趨勢至今小麥價格變化趨勢.錯誤!未定義書簽。表表 1 1：絕味食品：絕味食品 20222022 重大股權投資損益重大股權投資損益 .錯誤!未定義書簽。表表 2 2：絕味食品：絕味食品 20222022、20232023 一季度重大股權投資損益（元）一季度重大股權投資損益（元）.錯誤!未定義書簽。表表 3 3：絕味食品：絕

13、味食品 20222022 重大股權投資損益重大股權投資損益 .錯誤!未定義書簽。表表 4 4：網聚投資有限責任公司對外投資情況：網聚投資有限責任公司對外投資情況.錯誤!未定義書簽。表表 5 5：絕味食品：絕味食品 20222022、20232023 一季度重大股權投資損益一季度重大股權投資損益 .錯誤!未定義書簽。表表 6 6：絕味食品：絕味食品 20222022 及及 2023Q12023Q1 成本情況成本情況 .錯誤!未定義書簽。表表 7 7：敏感性分析：敏感性分析.錯誤!未定義書簽。P4 東興證券東興證券深度深度報告報告 絕味食品（603517）：成本下行的利潤彈性 敬請參閱報告結尾處的

14、免責聲明 東方財智 興盛之源 1.我們的觀點我們的觀點 絕味食品股價從 2021 年 2 月見頂之后，一直處于下行通道內，主要是因為 1 經濟環境帶來的收入和利潤下降，2 是隨著開店數量增加，開店數量接近飽和，市場對公司發展天花板的擔心，3 是廖記、盛香亭等公司投資的企業在短期內出現業績下滑的情況，使得市場對于公司第二增長曲線有擔心。在今年整體消費復蘇的大背景下，我們認為公司主營業務和投資的企業業務都會有恢復，市場對于公司發展的第二增長曲線的擔心會得到緩解。我們看到公司成本下行和費用下行的確定性趨勢，并探討成本和費用下行趨勢下，企業盈利能力復蘇的可能性。我們判斷下半年鴨價會逐漸回落，價格雖然會

15、隨著季節有波動，但是公司原材料綜合成本會較上半年有大幅下降。同時今年公司在開店補貼上較去年有所減少，費用端也會有所下降，對業績有一定的正向貢獻。經過敏感性分析，我們測算當全年鴨副成本下降 5%，2023H2 凈利潤同比增長 233.26%，當原材料價格下降 10%，2023H2 凈利潤同比增長 253.84%。我們預計公司 2023H2 凈利潤將有明顯改善，2024 年隨著經營逐漸恢復到疫情前水平，凈利率水平也將有所恢復，預計 2024 年實現歸母凈利潤 9.07 億元，實現 EPS1.44 元，當前股價對應估值 26 倍，給與目標估值 30 倍，目標價 43.2 元，給與“強烈推薦”評級。2

16、.探討原材料成本下行的可能探討原材料成本下行的可能 2.1 去產能下的鴨價暴漲去產能下的鴨價暴漲 在去產能的大背景下，鴨苗、毛鴨與肉鴨的價格自 2022 年下半年至 2023 年 Q1 出現不同程度的上漲，國內部分區域毛鴨價格從去年年初 8 元/斤左右的價格上漲到 11 元/斤左右的價格，漲幅超過 37%。肉鴨市場情況與毛鴨類似，以福建白番大公鴨為例，2023 年 1 月時最低價格為 5 元/斤，之后價格總體一路上升，漲至現今的 8 元/斤，價格增幅達 60%。圖圖1 1：肉鴨價格走勢（元肉鴨價格走勢（元/斤）斤）圖圖2 2：毛鴨主要市場價格走勢（元毛鴨主要市場價格走勢（元/斤）斤）資料來源：

17、同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所 5.005.006.006.007.007.008.008.009.009.0010.0010.0011.0011.00白番大公白番大公:福建福建 白番公白番公:浙江浙江 白番中公白番中公:福建福建 白番母白番母:浙江浙江 34567891011122018-08-032018-09-142018-11-022018-12-142019-01-252019-03-222019-05-102019-06-212019-08-022019-09-132019-11-012019-12-132020-02-072020-03-202020-0

18、5-012020-06-122020-07-242020-09-042020-10-232020-12-042021-01-152021-03-122021-04-232021-06-042021-07-162021-08-272021-10-082021-11-192021-12-312022-02-182022-04-012022-05-132022-06-242022-08-052022-09-162022-11-042022-12-162023-02-032023-03-172023-04-282023-06-092023-07-21主產區平均價:毛鴨 東興證券東興證券深度深度報告報告

19、 絕味食品（603517）：成本下行的利潤彈性 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析毛鴨價格上漲的原因，我們認為有以下幾點：綜合來看，供給和需求的匹配失衡是此次鴨肉價格波動的主要原因。1 1、去產能導致供給大幅減少、去產能導致供給大幅減少 在上一輪非洲豬瘟疫情中，肉鴨產能快速擴張，后遇到過去三年國內消費低迷，鴨子的供應大于消費，產能嚴重過剩，上游出現連續三年虧損，導致上游做去產能的動作，淘汰部分父母代和祖代的種養，產能一直在出清過程中。根據山東省畜牧經濟研究會數據，2022 年，全國祖代種鴨平均存欄 2702 單元，同比減少 24%，為 2019年以來首次同比由增轉降；

20、父母代存欄 185075 單元，同比減少 9%。尤其 2022 年下半年以來中小規模父母代種鴨產能壓縮明顯，造成去鴨苗供應量大幅下降。今年一季度全國肉鴨父母代產能較去年相比去化約 30%。根據山東種鴨聯盟的統計，目前國內市場每天的鴨需求量大概在 1000 萬-1100 萬只，這也是正常的市場消耗量，但 2023 年年初養殖端每天的苗量只有 800 萬只左右，全國日供鴨苗約為常態供應量下的 67%。2.2.上游議價能力增強上游議價能力增強 今年以來，疫情放開以后需求產生反彈，市場上供需關系發生急劇變化，上游議價能力增強，疫情放開以后需求產生反彈，市場上供需關系發生急劇變化，上游議價能力增強，故抬

21、高了原材料價格。據山東種鴨信息平臺報價，3 月 23 日，鴨苗指導價格為 7.3 元/羽，相比于 2023 年開年第一天的指導價 1.7 元/羽，漲超 329%；相比于 2022 年 12 月 23 日的指導價 0.3 元/羽，更是漲超 23 倍。3.3.人員緊缺造成的短期供給緊張人員緊缺造成的短期供給緊張 22 年 12 月份疫情放開后，產業工人感染新冠影響工作進度。將近 20 天的時間沒人投苗，沒人養殖，也沒人做物流，且從春節前一周到正月十五都是休息時間，工人沒有進行工作。4 4、近期鴨子養殖成本上升，主要體現在飼料價格上漲。、近期鴨子養殖成本上升，主要體現在飼料價格上漲。近期，國內如新希

22、望、海大、通威、安佑、大北農等大部分飼料企業均發布飼料漲價函，其中畜禽飼料漲價 50 元150 元/噸不等，水產飼料漲價 100 元1000 元/噸不等，漲價幅度明顯。2023 年 5 月7 月，玉米價格不斷上漲，豆粕價格先跌后漲，飼料原料價格高成本下，飼料價格也出現了先漲后跌再漲的趨勢，原料是推助飼料價格波動的主要因素。2.2 供給增加或帶來鴨價下行供給增加或帶來鴨價下行 今年毛鴨供需出現了較大的變化。今年毛鴨供需出現了較大的變化。從供給端來看從供給端來看，鴨類全產業鏈生長周期約 14 個月，但行業供給集中于父母代，因而從父母代孵化開始計算，商品代供給起量需要 8-9 個月。本輪產能減少主要

23、集中在父母代，（見圖 3/4）而祖代產能基本穩定，所以商品代鴨苗的產能的恢復會比較快速。圖圖3 3：祖代在產白羽肉鴨存欄量（萬套）祖代在產白羽肉鴨存欄量（萬套）圖圖4 4：父母代在產白羽肉鴨存欄量（萬套）父母代在產白羽肉鴨存欄量（萬套）P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 絕味食品（603517）：成本下行的利潤彈性 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：愛禽社，東興證券研究所 資料來源：愛禽社，東興證券研究所 2023 年開年因氣溫較低及春節的原因，1-2 月日均出苗量低于 800 萬羽，父母代種鴨生產主要集中于 3-4 月，3 月出苗量環比改善，但日均出苗量仍未超過

24、 800 萬羽。4 月中旬出苗量已達 1100 萬羽，接近屠宰場需求量 1200 萬羽/天，基本達到疫情前常態供應的水平。從目前來看下半年肉鴨的供給，老鴨淘汰量不大，新開產種鴨量繼續增加，短期來看，高溫天氣逐漸增多，對種鴨生產性能有明顯影響，產蛋降低，對增量有抑制作用。但是從中期來看，投苗量會較去年有較大幅度的提升。圖圖5 5：20232023 商品代鴨苗日投苗商品代鴨苗日投苗量量（萬羽（萬羽/天）天）圖圖6 6：全國鴨苗均價預測走勢（元全國鴨苗均價預測走勢（元/羽）羽）資料來源：水禽情報網，東興證券研究所 資料來源：我的鋼鐵網，東興證券研究所 此外，從飼料價格來看，受厄爾尼諾現象影響，豆粕、

25、玉米等價格或繼續走高，養殖成本將有所增加。雖然飼料成本上漲對畜禽產品價格產生支撐作用，但由于下游需求不及預期，供需對價格更為主導，這導致畜禽全價料價格下行壓力增加，對于下半年我們判斷飼料成本變化對總體價格影響有限。圖圖7 7：玉米、豆粕價格走勢（元玉米、豆粕價格走勢（元/噸）噸）圖圖8 8：肉鴨配料平均價（元肉鴨配料平均價（元/千克）千克）30354045505560652012201320142015201620172018201920202021祖代在產白羽肉鴨存欄量（萬套）0500100015002000250020122013201420152016201720182019202020

26、21父母代在產白羽肉鴨存欄量（萬套）0200400600800100012001400投苗量（萬羽/天）東興證券東興證券深度深度報告報告 絕味食品（603517）：成本下行的利潤彈性 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所 從從需求角度來看需求角度來看，隨著疫情后經濟的復蘇，大眾對鴨肉消費需求預計會上升，預計會在明年需求逐漸恢復到 2019 年的水平。（1）解除隔離等一系列措施后大家去餐館消費意愿和頻次變高，其中對鴨肉的需求也會變高，包括一系列用鴨肉為原料做的菜品如烤鴨。（2）隨著疫情的開放，各地推出刺激消費的

27、政策，比如發放消費券等，有利于推動消費需求的增加，從而帶動鴨副鹵制品的消費，預期鹵味企業同店也會有恢復，預計 2023 年鹵制品市場規模將會增加到 3978 億元，同比增長 7.78%。圖圖9 9：20182018-20232023 中國鹵制食品市場規模預測中國鹵制食品市場規模預測（億元）（億元）圖圖1010：絕味食品同店恢復情況絕味食品同店恢復情況 資料來源：觀知海內信息網，東興證券研究所 資料來源：公司年報，東興證券研究所 供需兩方面進行分析，我們認為下半年毛鴨供給較去年有較大的緩解，即供給端會恢復至正常年份的水平，需求端會有恢復，但是需求復蘇整體偏弱，供給端的緩解對毛鴨價格回落會有較大幫

28、助，毛鴨價格或呈下降走勢。1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,000玉米（元/噸）豆粕（元/噸）3.203.303.403.503.603.703.803.904.002022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-072023-02-072023-03-072023-04-072023-05-072023-06-0720

29、23-07-07平均價:肉鴨配合料 050010001500200025003000350040004500201820192020202120222023E鹵味市場規模預測 88%90%92%94%96%98%100%102%2019202020212022同店恢復 P8 東興證券東興證券深度深度報告報告 絕味食品（603517）：成本下行的利潤彈性 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.3 成本下行下的業績彈性成本下行下的業績彈性 上半年受成本上漲的影響，公司業績受到很大影響，毛利率也有較大的下降，由于 22Q4 公司采購了一部分高價庫存，高價庫存對業績影響或到 2023Q

30、2。我們判斷隨著毛鴨價格的逐漸回落，公司毛利率將有較大的改善。圖圖11：絕味銷售毛利率絕味銷售毛利率 資料來源：同花順，東興證券研究所 根據公司招股說明書，“原材料占其主營業務成本 80%以上，其中鴨脖、鴨掌、鴨鎖骨、鴨腸、鴨翅等約占原材料采購總額的 50%左右”。鴨副產品與毛鴨價格走勢比較一致，所以用毛鴨價格下半年走勢預測原材料下半年的變化。假設鴨副價格中鴨脖、鴨掌、鴨鎖骨、鴨腸、鴨翅使用量結構不變，價格變動與毛鴨價格一致。按照招股書披露的假設鴨副占原材料的 50%，原材料占營業成本的 80%進行計算，根據敏感性分析，在 2023 年收入假設前提下（詳細預測參考后面盈利預測部分），當全年鴨副

31、成本下降5%，2023H2凈利潤同比增長 233.26%，當原材料價格下降 10%，2023H2 凈利潤同比增長 253.84%。圖圖12：成本敏感性分析成本敏感性分析 成本維持高位 成本下降 5%成本下降 10%2023H2 營業收入 402,442.46 402,442.46 402,442.46 yoy 22.40%22.40%22.40%2023H2 凈利潤 13615.10 38349.66 40718.08 yoy 82.47%233.26%253.84%資料來源：同花順，東興證券研究所 3.被投企業的盈利扭轉預期被投企業的盈利扭轉預期 絕味食品自成立以來，始終專注于深耕鴨脖主業，

32、并不斷創新和拓展其他鹵制食品賽道，公司通過旗下網聚資本等多個基金以及和外部機構合作，多樣化布局餐飲版圖，重點圍繞鹵味、特色味型調味品、輕餐飲和產業鏈，上下游四個方向進行投資，實現構建美食生態的目標。同時自有供應鏈體系賦能被投公司，以構建美食生態，開啟自身第二、第三增長曲線。-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0%5%10%15%20%25%30%35%40%單季度銷售毛利率 單季度凈利潤同比增長率 東興證券東興證券深度深度報告報告 絕味食品（603517）：成本下行的利潤彈性 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司全資投資公司網聚

33、資本成立于 2014 年，目前網聚資本對外有 31 家投資公司，涵蓋了基金、物流和食品等多個行業，公司先后投資餐桌鹵味廖記棒棒雞、中高端鹵味阿滿、江蘇區域品牌鹵江南、熱鹵代表盛香亭等企業。近幾年公司也與多家企業合作成立投資基金，先后投資參股很久以前、顏家辣醬鴨等品牌。2022 年宏觀消費環境影響，被投企業的盈利多出現下滑或虧損，市場對公司“第二增長曲線”能否成功培育有懷疑。根據公司 2022 年年報，在長投中，網聚資本 2022 年年末余額為 8.02 億元，較期初減少 8.05億元減少 0.03 億元。其中所投企業廖記、阿滿等企業都出現業績下滑的情況。疫情之后經濟整體在復蘇階段，需求也逐漸在

34、恢復，預計會對鹵味消費形成較好的消費環境。我們判斷今年被投企業經營業績會得到較大的改善，從長期來看，被投的這些企業仍有長期成長的韌性，作為公司“第二增長曲線”重要的布局，企業成長仍然可期。圖圖13：餐桌鹵味主要參與企業餐桌鹵味主要參與企業 投資賽道 細分賽道 被投企業名稱 被投企業品牌 持股比例 鹵味 餐桌鹵味 江蘇滿貫食品有限公司 阿滿白香雞 43.06%寥記食品有限責任公司 寥記棒棒雞 9.03%江蘇鹵江南食品有限公司 鹵江南 20.56%新式熱鹵 長沙市拿云餐飲管理有限公司 盛香亭 33.03%長沙顏家食品銷售有限公司 顏家辣醬雞 40.78%休閑鹵制品 武漢零點綠色食品股份有限公司 精

35、武鴨脖 38.38%福州舞爪食品有限公司 舞爪食品 8.46%餐飲 輕餐飲 上海楠雨餐飲管理有限公司 小蠻椒 16.33%福建浮百味餐飲發展有限公司 淳百味 10%北京很久以前餐飲管理有限公司 很久以前羊肉串 9.81%龍井市豐茂餐飲發展有限公司 豐茂烤串 8.76%上海城亨餐飲管理有限公司 蜀地冒菜 7.87%貴州三養膠麥生態食療產業有限公司 三養米粉 7.34%江蘇和府餐飲管理有限公司 和府撈面 6.86%調味品 復合調味料 幺麻子食品股份有限公司 幺麻子 17.12%江蘇美鑫食品科技有限公司 美鑫食品 10.90%P10 東興證券東興證券深度深度報告報告 絕味食品（603517）：成本下

36、行的利潤彈性 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 四川老壇子食品有限公司 老壇子食品 7.68%產業鏈 供應鏈管理 深圳市餐北斗供應鏈管理有限公司 餐北斗 1.47%速凍解決方案 鄭州千味央廚食品股份有限公司 千味央廚 3.78%網絡科技建設 武漢食和島網絡科技有限公司 食和島科技 4.00%物流/冷鏈運輸 江西阿南物流有限公司 阿南物流 20.00%江西鮮配物流有限公司 鮮配物流 6.73%北京快行線冷鏈物流有限公司 快行線冷鏈 6.46%鮮生活冷鏈物流有限公司 鮮生活冷鏈 0.10%資料來源：公司公告，東興證券研究所 4.鹵味行業第一品牌鹵味行業第一品牌 4.1 主業穩健主業

37、穩健 絕味食品起源于湖南長沙，自 2005 年創立以來，便憑借其高質量的鹵制品迅速嶄露頭角。在不斷拓展的產品線中，該公司的休閑鹵制食品涉及多種肉類與素食制品，尤以鹵制鴨副產品為標志性產品，擁有近 200種產品組合，涵蓋了包裝產品、禮品產品以及鹵制素食等。早在 2007 年，絕味食品就著眼于市場拓展，制定了以直營連鎖為主導、加盟連鎖為主體的銷售策略。此策略伴隨著 2008 年的“跑馬圈地，飽和開店”的經營理念，使得公司門店數量得到迅猛增長。為了適應這樣的擴張，公司在后續數年中積極推動信息系統建設、完善供應鏈管理，以確保公司能夠持續、穩定地提供高質量的產品。2015 年，絕味食品的門店數量成功突破

38、 5000 家，并創下了 290 億元的銷售業績，從而確立了其在鴨脖連鎖行業的領導地位。2017 年，該公司成功登陸上交所主板，成為鹵制品行業內第三家成功上市的公司。到了 22H1，絕味食品已成功開設 14,921 家門店，設立 21 個生產基地，構建了一套遍及全國的產、供、銷一體的網絡體系。公司的產品線不僅涵蓋禽類、畜類、蔬菜類、豆類制品，更以鴨副產品為主軸，構建了多元化的產品矩陣。在口味研發上，公司不斷創新，目前已經推出包括“招牌風味”、“黑鴨風味”、“醬鴨風味”、“五香風味”以及“藤椒風味”在內的多個系列產品，為消費者提供了豐富而獨特的選擇。圖圖14：產品風味產品風味 東興證券東興證券深

39、度深度報告報告 絕味食品（603517）：成本下行的利潤彈性 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 序號序號 產品系列產品系列 產品名稱產品名稱 圖示圖示 1 1 招牌風味系列 絕味招牌鴨脖、絕味鴨排鴨架、絕味招牌翅中、絕味招棉鴨翅 2 2 黑鴨風味系列 絕味黑鴨鴨脖、絕味黑鴨鴨爪、絕味鴨鴨架 3 3 普鴨風味系列 艷味箭板鴨、絕味番板鶴鴨 4 4 五香風味系列 絕味五香鴨脖、絕味五香鴨爪、絕味五香鴨翅 5 5 鹽焗風味系列 絕味鹽焗原味雞翅、絕味鹽焗原味風爪 6 6 簡裝風味系列 絕味簡裝麻辣鴨脖、絕味簡裝麻辣鴨架 7 7 精裝系列 絕味盒裝醬板鴨、絕味袋裝醬鴨、絕味精裝

40、麻辣鴨脖、絕味精裝麻辣鴨翅 P12 東興證券東興證券深度深度報告報告 絕味食品（603517）：成本下行的利潤彈性 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 8 8 禮品系列 絕味時尚禮盒、絕味時尚大禮盒 資料來源：公司公告，淘寶網，東興證券研究所 4.2 股權激勵彰顯長期增長決心股權激勵彰顯長期增長決心 創始人戴文軍先生為絕味食品實際控制人，截至 2023 年 1 月 10 日，通過上海聚成、上?；莨?、上海成廣、上海福博控制公司 45.85%股權。持股平臺統一多方利益。上海聚成、上?；莨?、上海成廣、上海福博的股東匯功投資、成廣投資、富博投資的股東主要為公司中高層管理人員，激發員工積極

41、性。圖圖15：前十大股東的股權結構前十大股東的股權結構 資料來源：同花順，東興證券研究所 2022 年 11 月 22 日，公司開啟新一輪股權激勵。公司 2022 年股票期權激勵計劃首次授予股票期權登記完成，授予股票期權數量為 847.80 萬份，約占公司股本總額的 1.50%，首次授予的激勵對象為 178 人，包括公司高管以及核心員工，激勵對象較以往的激勵計劃更多，覆蓋范圍更大，有助于提振核心團隊信心，調動員工積極性，統一內部利益。股票期權激勵目標要求 2023-2025 年收入 CAGR 不低于 18.46%。公司聚焦市占率提升的戰略目標，設立業績考核機制，要求2023-2025 年收入較

42、 2021 年收入的增速分別不低于 19%/39%/67%，對應收入分別不低于 77.93/91.03/109.36 億元。東興證券東興證券深度深度報告報告 絕味食品（603517）：成本下行的利潤彈性 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖16：管理層管理層 姓名 出生年份 學歷 曾任職務 現任職務 戴文軍 1968 長江商學院 EMBA 株洲千金藥業股份有限公司市場部經理 董事長和總經理 蔣興洲 1970 本科學歷 西安中萃漢斯(可口可樂)食品有限公司銷售經理，廣東健力寶集團銷售總公司總經理，廣州立白企業集團有限公司市場中心總經理/銷售總公司總經理，白象食品集團執行

43、總裁，廣州王老吉餐飲管理有限公司董事、總經理 公司董事 陳更 1963 本科學歷 湖南鍛造廠副科長、處長，株洲千金藥業股份有限公司部門經理、營銷總監、副總經理 公司董事 王震國 1976 博士研究生學歷 中國電子科技集團第十四研究所項目經理，上海愛為樂幫網絡科技有限公司執行董事，虎童股權投資基金管理(天津)有限公司董事總經理，廣州惠威電聲科技股份有限公司獨立董事 公司董事 張高飛 1974 大專學歷 湖北楚冠生物工程有限公司招商部經理、廣東康人藥業有限公司招商部經理、深圳同安藥業有限公司招商部經理 公司監事 崔堯 1973 大專學歷 巨人集團子公司經理，正大青春寶集團分公司經理，安康北醫大分公

44、司經理 監事、供應鏈總監 彭浩 1982 本科學歷 長沙共同廣告傳播有限公司總監助理 職工監事、總經理辦公室經理 高遠 1985 特許金融分析師(CFA)、國際信息系統審計師(CISA)，耶魯大學高級管理碩士(MAM,Yale School of Management)，復旦大學工商管理碩士(MBA)三胞集團資本規劃中心高級總監、南京新百(600682)董事會秘書、絕味食品全資子公司深圳網聚投資有限公司副總裁，并在淡馬錫(Temasek)控股子公司豐樹集團(Mapletree)等國際企業從事投資工作 董秘 王志華 1972 長江商學院 EMBA 唯品會旗下樂蜂網、品駿控股 CFO(首席財務官)

45、、深圳網聚投資有限責任公司(絕味食品全資子公司)副總裁，并在亞太資源集團、Tyson Food(泰森食品)、International Paper(國際紙業)、Sonoco(實耐格)等多家跨國公司擔任財務管理職位 財務總監 資料來源：公司公告，東興證券研究所 P14 東興證券東興證券深度深度報告報告 絕味食品（603517）：成本下行的利潤彈性 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 5.盈利預測盈利預測 5.1 關鍵假設關鍵假設 1、絕味主業增長主要關注兩個指標：同店營收增長和總門店數。、絕味主業增長主要關注兩個指標：同店營收增長和總門店數。按照今年的開店規劃，預計今年公司新開店數

46、 1500 家，假設今年同店收入恢復，同比增長 6%，則 2023 年收入預測為增長 12.77%。2、假設、假設 23 年銷售費用會有大幅減少，特別是開店費用較去年有大幅縮減。年銷售費用會有大幅減少，特別是開店費用較去年有大幅縮減。2022 年公司鼓勵新加盟商開店，加大了開店的支持力度，包括加盟商的單店補貼，同時予以低息貸款。今年開店支持力度有所降低，假定 2023年將新開 1500 家門店，單店補貼下降 2 萬元，那么銷售費用今年減少支出 3000 萬元。3 3、影響毛利率的兩個要素，一是成本下行，二是促銷活動減少影響毛利率的兩個要素，一是成本下行，二是促銷活動減少。我們判斷今年兩個要素對

47、毛利率都是正貢獻，判斷毛利率會進一步走高。根據假設我們預測，公司 2023 年實現銷售收入 76.99 億元，同比增長 16.26%，實現歸母凈利潤 5.87 億元，同比增長 203.06%。2024 年實現銷售收入 87.74 億元，同比增長 13.96%，實現歸母凈利潤 9.07 億元，同比增長 54.47%，實現 EPS1.44 元，當前股價對應估值 26 倍，給與目標估值 30 倍，目標價 43.2 元，給與“強烈推薦”評級。圖圖30：盈利預測（單位：百萬）盈利預測（單位：百萬）2022 2023E 2024E 2025E 營業收入 6622.84 7699.425 8774.146

48、9854.417 增長率(%)1.13%16.26%13.96%12.31%歸屬母公司股東凈利潤 232.5355 587.69 907.78 1131.42 增長率(%)-76.29%152.73%54.47%24.64%每股收益 EPS(元)0.37 0.93 1.44 1.79 凈資產收益率(ROE)3.37%8.11%11.69%13.45%市盈率(P/E)100.85 39.90 25.83 20.73 市凈率(P/B)3.40 3.24 3.02 2.79 資料來源：同花順，公司公告，東興證券研究所 6.風險提示風險提示 國內經濟復蘇進程不及預期；消費需求復蘇不及預期；原材料下行不

49、及預期；公司出現重大管理缺陷等。東興證券東興證券深度深度報告報告 絕味食品（603517）：成本下行的利潤彈性 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 附表：附表：公司盈利預測表公司盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬元百萬元 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產合計流動資產合計 2267.2432891.8423735.7255086.5776535.616營業收入營業收入 6548.626622.8397699.4248774.145985

50、4.416貨幣資金 1064.6871863.4092200.4713382.3234656.066營業成本營業成本 4474.154929.4485947.2886542.0927168.144應收賬款 154.6174116.0211123.5942140.8461158.1870營業稅金及附加 50.895447.3383257.7222965.7794373.87818其他應收款 91.02302115.8060135.7464154.6945173.7404營業費用 523.985645.8546615.9539701.9316798.2077預付款項 67.7749362.8090

51、685.4656497.39533109.3866管理費用 417.554514.5231461.9654535.2228610.9738存貨 853.5306701.63381144.6901259.1741379.672財務費用 37.532437.8801326.9479827.1998534.49045其他流動資產 35.6101232.1634045.7569652.1439358.56388研發費用 8.8227119.993148.909888-4.57171-11.5936非流動資產合計非流動資產合計 321.0946419.1552416.9079414.6606412.41

52、33資產減值損失 0 0 0 0 0 長期股權投資 2120.1072446.4312350.7882255.1442159.501公允價值變動收益-0.10550-12.5868-14.3438-16.1098固定資產 2092.2392167.6721800.3691420.2981027.458投資凈收益 223.717-94.21849.6590629.6590629.659062無形資產 281.3466488.9995407.4996325.9996244.4997加：其他收益 11.953218.2832115.7601615.7601615.76016其他非流動資產 249.3

53、032321.2779249.5255177.7731106.0207營業利潤營業利潤 1261.68346.4840585.5134908.57471179.592資產總計資產總計 7401.3918849.2699017.7619680.45410485.51營業外收入 45.317223.5394632.7984432.7984432.79844流動負債合計流動負債合計 5134.1475957.4265282.0354593.8763949.894營業外支出 5.467762.7153587.5679857.5679857.567985短期借款 7401.3918849.2699017

54、.7619680.45410485.51利潤總額利潤總額 1301.53367.3081610.7438933.80521204.822應付賬款 1450.4411697.1821554.7541718.7811890.307所得稅 334.293173.3914208.4269315.1244389.6694預收款項 773.9235631.5115817.1265907.38141001.260凈利潤凈利潤 967.243193.9166402.3168618.6807815.1532一 年 內 到 期 的 非 流 動 負 債 473.3038705.3600737.6275811.399

55、6889.0472少數股東損益-13.693-38.6188-47.1378-71.2684-88.1280非流動負債合計非流動負債合計 773.9235631.5115817.1265907.38141001.260歸屬母公司凈利潤 980.937232.5354449.4547689.9492903.2812長期借款 234.4023270.1714206.4939147.007194.13806主要財務比率主要財務比率 應付債券 171.0353200.5998136.922377.4355024.566422021 2022 2023E 2024E 2025E 負債合計負債合計 63.

56、3670569.5716369.5716369.5716369.57163成長能力成長能力 少數股東權益 1684.8431967.3541761.2481865.7881984.445營業收入增長 24.12%1.13%16.26%13.96%12.31%實收資本（或股本）614.5769631.2387631.2387631.2387631.2387營業利潤增長 31.98%-72.54%68.99%55.18%29.83%資本公積 1885.4672919.0672919.0672919.0672919.067歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 增 長 39.86%-76.29%152.

57、73%54.47%24.64%未分配利潤 5702.3486906.4017243.4117763.9758412.785獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 股 東 權 益 合 計 14.19926-24.4861-71.6240-142.892-231.020毛利率(%)31.68%25.57%22.76%25.44%27.26%負債和所有者權益負債和所有者權益 5716.5476881.9157171.7867621.0828181.765凈利率(%)14.77%2.93%8.12%10.77%11.86%現金流量表現金流量表 單位單位:百萬元百萬元 總資產凈利潤（%）17.20%3.3

58、7%8.11%11.69%13.45%2021 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%)13.25%2.63%6.52%9.38%10.79%經營活動現金流經營活動現金流 1085.958 1205.683 928.4 1531.742 1705.387 償債能力償債能力 凈利潤 967.2438 193.9167 587.69 907.78 1131.42 資產負債率(%)0.23 0.22 0.20 0.19 0.19 折舊攤銷 292.3586 395.76 579.7477 592.5161 548.3392 流動比率 1.56 1.70 2.40 2.96 3.46

59、 財務費用 8.822715 19.99315 8.909889-4.57171-11.5936 速動比率 0.89 1.20 1.55 2.11 2.60 投資活動現金流投資活動現金流-1057.85-1025.5992.2410892.2410892.24108營運能力營運能力 營運資金變動-46.2739382.2433-288.938-4.97323-3.76925總資產周轉率 0.88 0.75 0.85 0.91 0.94 投資損失 -223.71794.21848-9.65906-9.65906-9.65906應收賬款周轉率 42.35 57.08 62.30 62.30 62.

60、30 其他經營現金流 87.52429119.551750.6496850.6496850.64968應付賬款周轉率 9.45 6.99 8.06 8.06 8.06 長期投資-468.329-442.7310 0 0 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-17.7371798.7214337.06211181.8521273.742每股收益(最新攤薄)1.55 0.37 0.93 1.44 1.79 短期借款 167.8338157.0972-360.3110 0 每 股 凈 現 金 流(最 新 攤 薄)20.91 18.83 24.46 14.82 13.31 長期借款

61、 171.035329.56450-63.6774-59.4868-52.8690每 股 凈 資 產(最 新攤 薄)9.03 10.94 11.47 12.30 13.33 普通股增加 5.9463 16.661700 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 298.82711033.5990 0 0 P/E 23.15 97.64 38.64 25.01 20.07 其他籌資現金流-686.413-622.603-259.590-382.643-471.015P/B 3.98 3.29 3.13 2.92 2.70 現金凈增加額現金凈增加額 -17.74 798.72 337.06 1181

62、.85 1273.74 EV/EBITDA 31.88 97.26 25.05 15.85 12.02 資料來源：公司財報、東興證券研究所 P16 東興證券東興證券深度深度報告報告 絕味食品（603517）：成本下行的利潤彈性 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 行業普通報告 食品飲料行業報告：行情反彈結束了么？2023-08-09 行業普通報告 食品飲料行業報告：經濟刺激政策加碼，白酒復蘇預期增強 2023-07-31 行業普通報告 食品飲料行業報告：多措并舉民營經濟有望起航，利好食飲消費復蘇 2023-07-24

63、 行業深度報告 食品飲料 2023 年下半年投資策略：盈利修復的三個遞進要素 2023-07-10 行業普通報告 食品飲料行業報告：宏觀政策刺激預期增強，消費資產定價重估 2023-06-20 行業普通報告 乳制品：受中國影響國際奶粉需求偏弱，國內原奶供給階段性過剩 2023-06-16 行業普通報告 食品飲料行業報告：原奶周期下行，或加速企業集中 2023-06-13 行業普通報告 食品飲料行業報告：食飲企業成本持續下行，利潤有望進一步釋放 2023-05-15 行業深度報告 白酒行業：如何理解當前資產定價 2023-05-05 行業普通報告 食品飲料行業報告：關注糖酒會帶來的情緒催化 20

64、23-04-03 公司普通報告 千味央廚（001215）：22 年穩健增長，23 年更上一層 2023-04-21 公司普通報告 千味央廚（001215）：直營恢復迅速，經銷快速發展 2022-10-26 公司普通報告 安井食品（603345）：增長穩健，盈利能力持續提升 2023-08-04 公司普通報告 安井食品（603345）：主業保持穩定，預制菜布局初見成效 2022-11-08 公司普通報告 涪陵榨菜（002507）：22 年利潤率改善明顯，靜待 23 年收入端提振 2023-03-28 資料來源：東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 絕味食品（603517）：成本下行的

65、利潤彈性 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 孟斯碩孟斯碩 首席分析師，工商管理碩士，曾任職太平洋證券、民生證券等，6 年食品飲料行業研究經驗，2020 年 6 月加入東興證券。王潔婷王潔婷 普渡大學碩士，5 年證券研究經驗，2020 年加入東興證券研究所從事食品飲料行業研究，主要覆蓋奶粉、調味品及休閑食品。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部

66、分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。P18 東興證券東興證券深度深度報告報告 絕味食品（603517）：成本下行的利潤彈性 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源

67、于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任

68、何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推

69、薦：相對強于市場基準指數收益率515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率5以上。東興東興證券研究所證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 5 層 福田區益田路6009號新世界中心46F 東興證券東興證券深度深度報告報告 絕味食品（603517）：成本下行的利潤彈性 P19 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526