《醫療器械行業：2023年醫療器械市場調研投資分析報告-230822（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《醫療器械行業：2023年醫療器械市場調研投資分析報告-230822（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 2022023 3 年年醫療器械醫療器械行業行業市場市場調研調研投資投資分析報告分析報告 OAiW8VjZdWkYaXgV7NcM6MpNrRoMpMiNqQoPfQoOqNbRpPzRxNnPqMNZmMnM 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 內容目錄內容目錄 1 2022 年醫療器械行業回顧年醫療器械行業回顧.5 2 2023 年醫療器械行業投資邏輯年醫療器械行業投資邏輯.9 2.1 政策變革下的新機遇：復蘇與反轉.9 2.1.1 防疫政策轉向，院內院外診療場景有望復蘇.9 2.1.2 集采

2、政策規則趨于合理化，行業估值有望回歸.14 2.2 政策向前發力，新基建帶來行業新機遇.18 2.2.1 疫情加速政策出臺，開啟醫療基建新周期.18 2.2.2 中央+地方+專項貸款，新基建配套資金持續加碼.20 2.2.3 醫療新基建已拉開序幕，政策利好下國內企業將受益.22 3 投資建議：投資建議：2023 年對板塊可以更加積極樂觀年對板塊可以更加積極樂觀.25 4 風險風險提示提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖 1：醫療器械板塊 2022 年初至今走勢（截至 2022 年 12 月 27 日）.5 圖 2：申萬一級行業 2022 年初至今漲跌幅（總市值加權平均，%）.6 圖 3：2022

3、年初至今醫藥生物（申萬）各子板塊漲跌幅（總市值加權平均，%）.6 圖 4：醫藥生物（申萬）各子板塊 PE（TTM，整體法，剔除負值）.7 圖 5：近十年醫療器械、醫藥生物、滬深 300 估值.7 圖 6：近十年醫療器械對滬深 300、醫藥生物的溢價率.7 圖 7：2022 年初至今醫療器械各子版塊漲跌幅及 PE（TTM，整體法，剔除負值）.8 圖 8：2022 年初至今醫療器械板塊不同收益率公司數量.8 圖 9：2022 年初至今醫療器械板塊漲跌幅靠前公司.8 圖 10：奧密克戎感染后七日癥狀圖.11 圖 11：百度健康問診指數、疫情搜索指數圖.11 圖 12：國內每 100 人新冠疫苗接種劑

4、次、1 針接種、全程接種、加強針接種比例.11 圖 13：在至持續臨床康復時間方面，國產 VV116 非劣于 Paxlovid.12 圖 14：2020Q1-2022Q3Tenet 門診相對 2019 年恢復情況.13 圖 15：2021Q1-2022Q3 英國門診及住院量恢復程度.13 圖 16：2012-2021 年全國 60 周歲及以上老年人口數量及占全國總人口比重.14 圖 17：2012-2021 年全國 65 周歲及以上老年人口撫養比.14 圖 18：我國 ICU 資源低于歐美發達國家.19 圖 19：2021 年我國專業公共衛生機構占比較低.19 圖 20：2019-2022 擬

5、在建醫療工程完工建筑面積及增速.23 圖 21：2019-2022 年擬在建醫療工程完工量及增速.23 圖 22：2012-2021 全國醫院立項及竣工數量.23 表 1：公募基金重倉前十醫療器械股（截至 2022Q3）.8 表 2：關于持續優化疫情防控相關政策.10 表 3：英國?？拼参蝗胱÷氏啾扔?2019 年同期恢復水平（%）.13 表 4：器械集采范圍不斷擴大.15 表 5：脊柱類集采各組擬中選情況.16 表 6：冠脈支架第一次集采及續約規則對比.17 3VoZWYQYgYNAaQaOaQpNpPtRpMiNnNuMjMpNmP8OnMmMuOtQpONZmMxP 此報告僅供內部客戶參

6、考此報告僅供內部客戶參考 -4-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表 7：各省市部分支持醫院擴容擴建的部分政策.19 表 8：“十四五”期間中央投資將對重點項目進行支持.21 表 9：部分地方政府醫療相關債券.21 表 10：疫情后部分大型醫院改擴建情況.22 表 11：國家政策全力支持采購國產設備.24 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1 2022 年醫療器械年醫療器械行業行業回顧回顧 行業政策等行業政策等多重因素影響下，多重因素影響下，板塊走勢板

7、塊走勢一波三折一波三折。2022 年，受到疫情防控政策、集采政策、國際地緣政治風波、美聯儲加息等多重因素影響，醫療器械板塊整體跟隨生物醫藥板塊波動，呈現前高后低、震蕩波動的走勢。1-3 月：天津疫情（Omicron 首次引發國內大規模疫情）影響下，春節前后國內防疫政策收緊，此后生長激素、血制品納入集采，政策壓制作用加強，疊加美聯儲加息預期，醫療器械板塊整體跟隨大盤下跌。4-6 月：上海疫情爆發，市場持續悲觀，醫藥板塊繼續下跌，抗原檢測板塊受益于海外高增需求表現亮眼，隨后國內疫情逐漸緩解，上海有序復工復產，第九版防控方案出爐，十四五規劃等系列政策文件發布，板塊隨之底部反彈，高值耗材和消費醫療反彈

8、明顯。7-9 月：Omicron 變異株 BA.5.2 分支導致國內疫情反復，部分地區防疫加碼，種植牙等自費產品超預期集采，疊加中美地緣政治風險擴散，板塊整體情緒低迷，持續下跌。9月中下旬，財政貼息貸款政策出爐，脊柱耗材集采落地，政策力度緩和，器械板塊在政策刺激下大幅反彈。10-12 月：江西肝臟生化試劑集采、電生理集采等規則趨于合理化，集采預期緩和，“優化二十條”、“新十條”等疫情防控優化措施發布，市場情緒上漲，疫情防治設備及耗材關注度上升。圖圖 1：醫療器械板塊：醫療器械板塊 2022年初至今走勢（截至年初至今走勢（截至 2022 年年 12 月月 27 日）日）資料來源：同花順，財信證券

9、-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%內地醫療器械醫藥生物滬深300 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2022 年初至今（截至 12 月 27 日），醫藥生物（申萬）板塊跌幅為-12.63%，在申萬32 個一級行業中排名第 20 位，相對滬深 300 跑輸 3.03 百分點；醫療器械（申萬）板塊跌幅為-13.03%，在 6 個申萬醫藥二級子行業中排名第 4 位，跑輸醫藥生物（申萬）0.40百分點，跑輸滬深

10、300 指數 3.43 百分點；子版塊方面，醫療設備、醫療耗材、體外診斷跌幅分別為-9.51%、-20.31%、-12.80%。圖圖 2：申萬一級行業申萬一級行業 2022年初至今漲跌幅（總市值加權平均，年初至今漲跌幅（總市值加權平均，%）資料來源：同花順，財信證券 注：截至2022年12月27日 圖圖 3：2022年初至今醫藥生物（申萬）各子板塊漲跌幅（總市值加權平均，年初至今醫藥生物（申萬）各子板塊漲跌幅（總市值加權平均，%）資料來源：同花順，財信證券 注：截至2022年12月27日 36.0417.4311.4110.816.13 6.132.08-0.91-1.49-2.09-5.67

11、-6.51-8.04-9.60-9.83-10.22-11.01-11.02-11.09-11.46-12.63-12.76-13.43-14.09-14.29-15.58-16.65-17.52-18.03-18.13-22.41-23.14-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.005.72-5.75-9.09-12.63-13.03-19.80-22.18-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.00醫藥商業中藥化學制藥醫藥生物醫療器械生物制品醫療服務 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7-請務必

12、閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 醫療器械板塊醫療器械板塊整體估值水平仍處于低位整體估值水平仍處于低位。截止 2022 年 12 月 27 日，醫療器械板塊PE（TTM，整體法，剔除負值，下同）均值為 18.26 倍，在醫藥生物 6 個二級行業中排名最末，低于歷史中位數水平（48.02 倍），處于歷史分位點 2.61%；醫療器械板塊相對申萬醫藥生物行業的平均估值折價24.92%，相較于滬深300溢價72.47%。分子行業來看，醫療設備、醫療耗材、體外診斷板塊 PE 分別為 40.91、33.40、6.12 倍，均處于歷史較低水平，其中醫療設備處于歷史分位

13、點 20.35%，醫療耗材處于歷史分位點 33.92%，體外診斷跌至極低估值水平，僅為歷史分位點 0.36%。圖圖 4：醫藥生物（申萬）各子板塊醫藥生物（申萬）各子板塊 PE（TTM，整體法，剔除負值），整體法，剔除負值）資料來源：同花順，財信證券 注：截至2022年12月27日 圖圖 5：近十年醫療器械、醫藥生物、滬深近十年醫療器械、醫藥生物、滬深 300 估值估值 圖圖 6：近十年醫療器械近十年醫療器械對對滬深滬深 300、醫藥生物醫藥生物的溢價率的溢價率 資料來源：同花順，財信證券 注：截至2022年12月27日 資料來源：同花順，財信證券 注：截至2022年12月27日 31.4930

14、.1629.0224.3223.3318.7118.260.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00醫療服務化學制藥生物制品醫藥生物中藥醫藥商業醫療器械0.000020.000040.000060.000080.0000100.0000120.0000140.0000滬深300醫藥生物醫療器械0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00相對申萬醫藥生物溢價率相對滬深300溢價率 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 7

15、：2022年初至今醫療器械各子版塊漲跌幅及年初至今醫療器械各子版塊漲跌幅及 PE（TTM，整體法，剔除負值），整體法，剔除負值）資料來源：同花順，財信證券 注：截至2022年12月27日 2022 年初至今年初至今，醫療器械，醫療器械行業行業個股整體漲少跌多個股整體漲少跌多，僅 11 只個股實現正收益，絕大部分個股跌幅大于 20%，個股之間分化明顯；漲幅排名靠前的個股有開立醫療（71.34%）、福瑞股份（59.39%）、迪瑞醫療（33.65%）、維力醫療（26.97%）、海泰新光（22.33%）；跌幅排名靠前的個股有中紅醫療（-76.71%）、艾德生物（-67.73%）、東方生物（-64.86

16、%）、英科醫療（-62.76%）、圣湘生物（-61.59%）。公募重倉前十大公司分別為邁瑞醫療、奕瑞科技、健帆生物、開立醫療、歐普康視、海泰新光、魚躍醫療、三諾生物、萬泰生物和樂普醫療，其中醫療設備行業占比過半。圖圖 8：2022年初至今醫療器械板塊不同收益率公司數量年初至今醫療器械板塊不同收益率公司數量 圖圖 9：2022年初至今醫療器械板塊漲跌幅靠前公司年初至今醫療器械板塊漲跌幅靠前公司 資料來源：同花順，財信證券 注：截至2022年12月27日 資料來源：同花順，財信證券 注：截至2022年12月27日 表表 1：公募基金重倉前十醫療器械股（截至公募基金重倉前十醫療器械股（截至 2022

17、Q3）證券代碼證券代碼 證券名稱證券名稱 基金持股市值基金持股市值（億元）（億元）基金持股數量基金持股數量（萬股）（萬股）基金持股比例基金持股比例（%）持股基金數持股基金數（家）（家）持股占流通股比持股占流通股比（%）40.91-9.5133.4-20.316.12-12.8-30-20-1001020304050市盈率（TTM，整體法，剔除負值）成份區間漲跌幅（總市值加權平均，%）醫療設備醫療耗材體外診斷0510152025303571.3459.3933.6526.9722.3311.8810.9310.3110.2010.00-53.37-54.25-57.82-59.59-61.11-

18、61.59-62.76-64.86-67.73-76.71-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00開立醫療福瑞股份迪瑞醫療維力醫療海泰新光愛博醫療安圖生物新產業惠泰醫療三諾生物鹿得醫療天智航奧精醫療南微醫學*ST和佳圣湘生物英科醫療東方生物艾德生物中紅醫療 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 300760.SZ 邁瑞醫療 393.75 13,169.93 10.86 552 10.86%688301.SH 奕瑞科技 61.48 1

19、,303.87 31.78 84 31.67%300529.SZ 健帆生物 37.20 9,437.29 18.34 49 18.33%300633.SZ 開立醫療 21.64 4,686.82 10.95 89 10.95%300595.SZ 歐普康視 18.27 9,215.58 14.75 79 13.81%688677.SH 海泰新光 17.63 1,754.80 33.28 67 33.28%300298.SZ 三諾生物 17.14 10,585.38 23.22 20 23.22%002223.SZ 魚躍醫療 14.10 8,216.68 8.76 44 8.76%603392.S

20、H 萬泰生物 13.60 1,607.87 7.35 40 7.35%300003.SZ 樂普醫療 13.00 5,754.07 3.54 44 3.56%資料來源：同花順，財信證券 2 2023 年醫療器械行業投資邏輯年醫療器械行業投資邏輯 2.1 政策變革下的新機遇政策變革下的新機遇：復蘇與反轉：復蘇與反轉 2.1.1 防疫政策防疫政策轉向，院內院外診療場景轉向，院內院外診療場景有望有望復蘇復蘇 新冠防控逐步放開，防疫中心由“防”轉“治”新冠防控逐步放開，防疫中心由“防”轉“治”。隨著病毒變異、疫情變化、疫苗接種普及和防控經驗積累，我國新冠疫情防控政策也不斷隨之改變：11 月 11 日，國

21、務院聯防聯控機制綜合組發布 關于進一步優化新冠肺炎疫情防控措施 科學精準做好防控工作的通知，明確密接隔離時間縮短為“5+3”，將風險區由“高、中、低”三類調整為“高、低”兩類，高風險區一般以單元、樓棟為單位劃定，不得隨意擴大，取消次密接、取消航班熔斷等。11 月 21 日，國務院聯防聯控機制發布了新冠肺炎疫情防控核酸檢測實施辦法、新冠肺炎疫情風險區劃定及管控方案、新冠肺炎疫情居家隔離醫學觀察指南、新冠肺炎疫情居家健康監測指南等 4 個防控相關技術文件，在“二十條”基礎上對核酸檢測、風險區劃定、居家隔離和健康監測等做了進一步規范。11 月 29 日，國務院聯防聯控要求進一步加快推進老年人新冠病毒

22、疫苗接種工作；11月 30 日至 12 月 1 日，國務院副總理孫春蘭指出我國疫情防控面臨新形勢新任務，因時因勢優化完善防控措施；隨后，多地積極落實“二十條”，對防控政策進行優化，有序恢復生產生活秩序。成都、深圳、南寧、哈爾濱、上海等多地宣布除重點人群及場所，不再查驗核酸證明，綠碼即可通行。12 月 7 日，國務院聯防聯控機制綜合組發布關于進一步優化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知，要求不得采取各種形式的臨時封控、除特殊場所外，不要求提供核酸檢測陰性證明、無癥狀感染者和輕癥患者可居家隔離、放開“四類藥”購買限制等。隨后，“新十條”系列疫情防控新政策持續公布，標志著我國新冠疫情防控走向實質 此報告

23、僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 性放開，進入預防重癥和病死的階段。12 月 26 日，聯防聯控機制宣布自 2023 年 1 月 8日起將新冠感染從“乙類甲管”調整為“乙類乙管”，標志著當前我國疫情防控工作的重點是“保健康、防重癥”，新冠防控進入新的階段。表表 2：關于持續優化疫情防控相關政策關于持續優化疫情防控相關政策 頒布時間頒布時間 政策文件政策文件 6月 28日 新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）7月 29日 關于進一步推動新冠病毒核酸檢測結果全國互認的通知 11月 11日 進一步優化疫情防控

24、工作的二十條措施 11月 21日 新冠肺炎疫情防控核酸檢測實施辦法 11月 21日 新冠肺炎疫情居家隔離醫學觀察指南 11月 21日 新冠肺炎疫情風險區劃定及管控方案 11月 21日 新冠肺炎疫情居家健康監測指南 11月 29日 加強老年人新冠病毒疫苗接種工作方案 12月 6日 做好醫療資源準備工作方案 12月 7日 關于進一步優化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知 12月 7日 關于進一步優化就醫流程做好當前醫療服務工作的通知 12月 7日 關于印發以醫聯體為載體做好新冠肺炎分級診療工作方案的通知 12月 8日 關于印發新冠病毒感染者居家治療指南的通知 12月 8日 關于印發新冠病毒抗原檢測應用

25、方案的通知 12月 8日 關于進一步優化發熱患者就診流程的通知 12月 9日 關于進一步做好當前孕產婦和兒童健康管理與醫療服務保障工作的通知 12月 9日 關于印發新冠重點人群健康服務工作方案的通知 12月 11日 關于印發依托縣域醫共體提升農村地區新冠肺炎醫療保障能力工作方案的通知 12月 12日 關于做好新冠肺炎互聯網醫療服務的通知 12月 14日 關于印發新冠病毒疫苗第二劑次加強免疫接種實施方案的通知 12月 15日 關于加強疫情期間兒童用醫療機構配制制劑調劑使用有關工作的通知 12月 16日 關于印發加強農村地區新冠肺炎疫情防控和健康服務工作方案的通知 12月 26日 關于印發對新型冠

26、狀病毒感染實施“乙類乙管”總體方案的通知 資料來源：國家衛健委，國務院，財信證券 疫情管控放開后，疫情管控放開后，我們預測我們預測相較相較 2020 年武漢疫情，年武漢疫情，奧密克戎感染對生活影響奧密克戎感染對生活影響將將逐步逐步減小減?。海?）奧密克戎重癥率較原始毒株、德爾塔大幅降低奧密克戎重癥率較原始毒株、德爾塔大幅降低。據衛健委數據，隨著病毒變異，以及疫苗接種的普及、防控經驗的積累，奧密克戎導致的住院率、重癥率、病死率都在大幅降低。從當前全國病例來看，感染奧密克戎后以上呼吸道癥狀為主，主要表現為嗓子不舒服、咳嗽等。無癥狀和輕型大約占了 90%以上，普通型（出現肺炎癥狀）已經不多，重癥（需

27、要高流量氧療或接受無創、有創通氣）的比例更小。相較武漢疫情時期，奧密克戎對個人健康干擾顯著降低。（2）新冠病毒在中國群體免疫屏障基本形成新冠病毒在中國群體免疫屏障基本形成。據中國疾控中心及工信部數據，截至12 月 29 日，國內累計報告接種新冠病毒疫苗 347644.3 萬劑次，全人群疫苗全程接種率 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -11-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 超 90%，60 歲以上基礎免疫全程接種率超 85%，新冠疫苗接種率位居世界前列；目前我國已有 13 款新冠疫苗獲批，年產能超過 70 億劑，產量已經超過 55 億

28、劑，能夠滿足“應接盡接”需要，隨后將持續加強老年人等重點人群加強針接種，并推進“第四針”接種過程。同時，在疫情逐步放開后，我國各省市迅速迎來感染高峰，根據百度健康預測，在春節前全國絕大部分地區都將經歷第一波感染高峰，目前已有部分地區感染“過峰”。新冠疫苗和自然感染建立的免疫屏障雖不能有效防止感染，但可以一定程度上減輕癥狀，減弱對日常生活的影響。圖圖 10：奧密克戎感染后七日癥狀圖：奧密克戎感染后七日癥狀圖 圖圖 11：百度健康百度健康問診指數、問診指數、疫情搜索指數圖疫情搜索指數圖 資料來源：人民日報，財信證券 資料來源：百度健康，財信證券 圖圖 12：國內：國內每每 100 人新冠疫苗接種劑

29、次、人新冠疫苗接種劑次、1 針接種、針接種、全程接種全程接種、加強針接種比例、加強針接種比例 資料來源：OWID，財信證券 注：截至2022年12月29日 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -12-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 （3）治療工具箱日漸豐富，國產新冠治療工具箱日漸豐富，國產新冠治療治療藥物陸續上市藥物陸續上市。目前國內已有數款新冠治療藥物獲批上市。2021年12月，騰盛博藥子公司騰盛華創的安巴韋單抗注射液（BRII-196）及羅米司韋單抗注射液（BRII-198）獲批上市，成為我國首款上市的自主知識產權新冠病毒中和抗體聯

30、合治療藥物；2022 年 7 月，國家藥監局附條件批準真實生物阿茲夫定片增加治療新冠病毒肺炎適應癥注冊申請，用于治療普通型新型冠狀病毒肺炎成年患者；目前國內仍有多款國產新冠藥物在研，其中君實生物 VV116 的奧密克戎治療效果不輸輝瑞 Paxlovid，臨床恢復時間更短，安全性方面的顧慮更少，VV116 有望 2023 年國內獲批上市。圖圖 13：在至持續臨床康復時間方面，國產在至持續臨床康復時間方面，國產 VV116 非劣于非劣于 Paxlovid 資料來源：新英格蘭醫學雜志，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -13-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的

31、免責條款部分 行業研究報告 參照海外，疫情放開后院內外診療量將迎來復蘇參照海外，疫情放開后院內外診療量將迎來復蘇。2021 年美國德爾塔、奧密克戎疫情相繼爆發，防控政策收緊，導致 Tenet 門診量大幅下滑；之后隨著美國疫情管控逐漸放寬，醫院診療有序恢復，截至 2022Q3，Tenet 門診量已恢復至 2019 年同期 83.6%水平；同樣的，隨著疫情發展日?；?，英國門診及住院量持續回升，目前門診量已接近 2019 年同期水平，住院量恢復稍弱、慢于門診，但也逐漸上升至疫前 90.2%水平，整體床位利用率逐步回升至疫前 80%水平；英國住院量拆分來看，除與疫情相關的急診內科與傳染病科床位入住非常

32、高以外，兒科、內分泌科、神經外科、普外科、腫瘤科、整形科、血液科、腸胃科等科室的床位入住恢復程度已超過90%。住院患者多有無法延期的剛性需求，具備一定需求韌性，因此在疫情感染高峰后住院人次往往快速反彈，門診患者需求相對具備擇期性，但隨著疫情放松門診量也將逐漸恢復常態化。圖圖 14：2020Q1-2022Q3Tenet 門診相對門診相對 2019年恢復情況年恢復情況 圖圖 15：2021Q1-2022Q3 英國門診及住院量恢復程度英國門診及住院量恢復程度 資料來源：Tenet，財信證券 資料來源：NHS，財信證券 表表 3：英國?？拼参蝗胱÷氏啾扔谟鴮？拼参蝗胱÷氏啾扔?2019年同期年同期恢

33、復恢復水平水平（%）20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 整體床位使用率 81.20 50.53 69.96 74.00 69.36 76.59 78.71 79.81 79.19 80.00 80.61 急診科 128.57 65.00 122.22 131.58 131.58 170.00 227.78 215.79 300.00 210.00 611.11 傳染病 700.00 114.29 200.00 66.67 250.00 85.71 120.00 66.67 600.00 128.57 280.00 小兒神

34、經 81.82 92.31 285.71 275.00 109.09 84.62 157.14 137.50 109.09 84.62 142.86 兒科 94.20 70.49 90.39 92.63 92.15 93.75 103.91 104.56 113.31 121.53 122.06 內分泌科 115.69 75.47 83.93 85.48 96.08 167.92 114.29 103.23 121.57 122.64 119.64 放射科 101.56 79.31 80.30 90.91 93.75 98.28 83.33 90.91 118.75 137.93 104.55

35、 神經外科 83.33 33.33 61.54 81.48 56.67 145.83 119.23 122.22 90.00 108.33 103.85 普外科 86.61 33.92 71.41 82.87 67.28 91.59 91.30 99.34 88.39 95.21 101.62 腫瘤內科 100.00 85.80 91.48 91.83 96.99 101.56 99.43 101.14 91.35 94.36 100.76 老年醫學科 95.24 68.97 77.78 74.19 45.24 93.10 70.37 70.97 64.29 72.41 100.00 普通內科

36、 92.14 49.30 81.93 93.31 85.85 113.28 97.69 107.32 110.61 102.01 97.48 94.3%58.1%83.8%84.7%77.1%97.6%91.0%73.7%80.1%83.4%83.6%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q372.0%87.7%86.1%87.0%86.4%88.8%90.2%88.1%97.7%97.6%97.1%99.6%97.8%95.3%0.0%20.0%40.0%

37、60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%200.0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3住院量恢復程度門診量恢復程度 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -14-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 整形外科 92.24 37.82 62.04 80.67 59.18 77.31 83.67 86.13 84.90 95.38 96.73 心內科 102.27 47.88 77.96 84.15 83.24 95.47 93.82 93.72 92.90 93.77 94.62 腫瘤

38、科 102.55 83.80 90.13 84.18 96.82 91.68 87.82 87.42 85.99 84.86 94.12 皮膚科 106.56 53.28 78.46 79.70 89.34 94.26 83.85 81.95 87.70 100.00 93.08 血液科 110.53 94.29 78.21 69.62 63.16 71.43 65.38 69.62 84.21 102.86 92.31 泌尿內科 93.15 34.59 59.39 72.58 61.80 86.09 86.10 88.12 85.23 88.35 91.88 消化科 97.77 41.59

39、75.67 86.36 91.71 92.33 88.04 85.82 92.75 92.55 91.13 小兒外科 68.00 21.74 21.74 77.50 42.00 76.09 83.33 85.00 72.00 84.78 90.48 資料來源：NHS，財信證券 2022 年，具備一定消費屬性的口腔、眼科、抗敏等可擇期醫療需求受疫情影響較大，國內手術量受住院量影響同樣下降明顯，我們認為國內疫情防控政策已放開，防疫進入新階段，人群流動限制放松，院內外診療（門診+住院）將逐步恢復正常，醫院患者量將逐步恢復正常增長軌道，既往疫情壓制的醫療需求將回補，帶來醫療耗材、體外診斷類企業的業績增

40、長。2.1.2 集采政策規則趨于合理化，集采政策規則趨于合理化，行業估值有望回歸行業估值有望回歸 老齡化老齡化+少子化少子化趨勢不改趨勢不改，醫保醫保支付支付壓力壓力增增大，集采將成為未來行業新常態。大，集采將成為未來行業新常態。中國人口與發展研究中心預計我國出生人口到2035 年乃至更長時間將在 1000 萬左右波動，“十四五”及中長期總人口將相繼經歷零增長、負增長。勞動年齡人口減少，老年人口持續上升，帶動老年撫養比上升，2020 年我國老年撫養比為 30（老年撫養比表明每 100 名勞動年齡人口要負擔多少名老年人），預計 2035 年將增至 54，2050 年將增長到 82，即2050 年

41、，100 個勞動年齡人口將撫養 82 個老年人口。適齡勞動人口減少趨勢下，職工醫療保險繳納人數不斷減少，醫保收入壓力持續；但人口老齡化下醫療需求必然增長，且十八大后我國醫療衛生服務水平不斷升高，二十大后人民健康保障水平要求進一步提升，醫療支出仍將保持增長態勢。在此情景下，為保障人民醫療服務水平，降低醫保壓力，集采將成為未來一段時間內醫療器械行業的新常態。圖圖 16：2012-2021年全國年全國 60周歲及以上老年人口數量及周歲及以上老年人口數量及占全國總人口比重占全國總人口比重 圖圖 17：2012-2021年全國年全國 65周歲及以上老年人口撫養比周歲及以上老年人口撫養比 資料來源：202

42、1年度國家老齡事業發展公報，財信證券 資料來源：2021年度國家老齡事業發展公報，財信證券 024681012141605000100001500020000250002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202165周歲及以上人口數量占全國總人口比重（%）12.713.113.714.31515.916.817.819.720.805101520252012201320142015201620172018201920202021老年人口撫養比（%）此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -15-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱

43、讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 集采集采向更大范圍、更高頻次、常態化的方向發展向更大范圍、更高頻次、常態化的方向發展。高值耗材集采范圍從較成熟的骨科器械、冠脈支架拓展至快速導入期的電生理、藥物球囊等，同時角膜塑形鏡、種植牙、正畸等消費類器械也紛紛吹響集采號角；區域聯盟集采與國家集采交相輝映，醫療器械與藥品類似，已形成從國家到跨省聯盟、省級與市級集中帶量采購相互配合、協同推進的工作格局。2022 年，醫用器械領域已形成數十個跨省采購聯盟，涉及多個省市，不同聯盟間存在成員交織。表表 4：器械集采范圍不斷擴大器械集采范圍不斷擴大 頒布日期頒布日期 頒發部門頒發部門 文件名稱文件名稱 集采器械

44、集采器械 2022年 10月 14日 心臟介入電生理省際聯盟集中帶量采購工作領導小組辦公室 心臟介入電生理類醫用耗材省際聯盟集中帶量采購公告（第 1號）房間隔穿刺鞘、電生理導管鞘、房間隔穿刺針、體表定位參考電極、灌注管路、電定位診斷導管、磁定位診斷導管、心內超聲導管、電定位治療導管、磁定位治療導管、冷凍治療導管等心臟介入電生理類 2022年 10月 19日 陜西省公共資源交易中心 省際聯盟（區、兵團）口腔正畸托槽集中帶量采購公告 普通金屬托槽、普通陶瓷托槽、自鎖金屬托槽、自鎖陶瓷托槽、無托槽矯治器、頰面管 2022年 10月 26日 河北省醫用藥品器械集中采購中心 關于開展 20種集采醫用耗材

45、產品信息填報工作的通知 人工骨填充材料、一次性使用輸尿管導引鞘、一次性使用無菌外周血管內藥物涂層球囊、一次性使用造影導管、Y 接頭、縫合線、心臟穩定器、一次性溫度傳感器、一次性血氧飽和度傳感器、醫用干式膠片、血管鞘、一次性活檢針、一次性使用壓力延長管、一次性使用高壓造影注射器及附件、一次性取石網籃、可吸收性血管結扎夾、角膜塑形用硬性透氣接觸鏡、房間隔缺損封堵器、顱內支架、動脈瘤夾等 20個品種 2022年 11月 14日 江西省藥品醫用耗材集中采購聯席會議辦公室 肝功生化類檢測試劑省際聯盟集中帶量采購公告（第 1號）肝臟生化類單品種液體生化診斷試劑 資料來源：各省市醫保局，財信證券 集采規則不

46、斷糾偏、完善，非一味的“低價為王”，集采規則不斷糾偏、完善，非一味的“低價為王”，產品臨床價值高低、競爭格局是產品臨床價值高低、競爭格局是價格決定因素價格決定因素。當前集采重點是將部分臨床用量大、臨床使用成熟、采購金額高、市場競爭較充分的醫用耗材納入采購范圍，通過公開透明帶競爭規則，促使價格回歸合理水平，隨著器械集采的不斷擴面、多輪集采結果落地，當前集采規則也日趨成熟、合理。創新創新產品“產品“一品一策”一品一策”：國家醫保局明確表態創新產品將采取“一品一策”的方式，確定合適的采購規則，完善以市場為主導的價格形成機制，在集采之外留出一定市場為創新產品開拓市場提供空間。集采規則進一步優化，方案平

47、衡性更強集采規則進一步優化，方案平衡性更強。相較第一次冠脈支架集采、關節集采，脊柱類耗材集采、電生理集采、藥物球囊集采更為強調企業的供應、產能、配送等全方面的能力，引入兜底機制、對剩余量進行二次分配、科學化分組競爭，給予了中小企業更 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -16-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 多機會，規則設置平衡性更強。以脊柱集采為例：（1）更為更為精細化精細化的的分組，維持合理競爭分組，維持合理競爭。根據產品豐富度、供應能力、醫療機構采購量分為 3 組。品種全、可全國供應，醫療機構意向采購量大的企業進入 A 組，主要部

48、件齊全，但無法供應全國的企業進入 B組，同時新增 C 組，即產品系統不完整的中小企業，為成長期企業留下生存空間，也保證了各層次企業之間的合理競爭；（2）設置兜底中標降幅，大幅提高企業中標概率設置兜底中標降幅，大幅提高企業中標概率。A、B組引入保底中標降幅：若產品價格該類別最高有效申報價 40%，則直接獲得擬中選資格，但相較于正常競價方式中標的產品，企業只能獲得 50%的意向采購需求量，使企業中標的概率大大增加，避免惡性降價競爭，有利于企業合理報價；（3）二次分配剩余量，保證院內產品穩定供給二次分配剩余量，保證院內產品穩定供給。除組內第一名企業拿到 100%報量外，其余中選企業都要重新分配醫院報

49、量，即第二次分配。剩余量由中選產品的待分配量加上醫院報量但未中選產品的 90%構成，由醫院自主選擇分配給中選產品系統。在保證了降價的同時，也確保醫院報量的器械類型都能在中選系統內，有利于院內產品的供給穩定，滿足臨床各類需求。表表 5：脊柱類集采各組擬中選情況脊柱類集采各組擬中選情況 產品系統產品系統 分組分組 擬中選企業擬中選企業 最低中選價（元）最低中選價（元）降幅降幅 頸椎前路釘板固定融合系統 A 組 威高骨科 3972 65.04%B組 重慶瑞良 3358/C組 愛康醫療 1739（不含融合器）/頸椎后路椎管擴大釘板固定系統 A 組 三友醫療 1077 63.49%B組 博能華 1030

50、/頸椎后路釘棒固定系統 A 組 三友醫療 3696 63.04%B組 博能華 3520/胸腰椎后路開放釘棒固定融合系統 A 組 威高骨科 4343 64.20%B組 重慶瑞良 3258/C組 愛康醫療 1909（不含融合器）/胸腰椎后路微創釘棒固定融合系統 A 組 威高骨科 5192 64.02%B組 江蘇安格爾 5192/胸腰椎前路釘板固定融合系統 A 組 三友醫療 3666 61.12%胸腰椎前路釘棒固定融合系統 A 組 威高骨科 6715 60.50%椎間盤系統 A 組 通用 10980 60.79%椎體成形系統 A 組 微創醫療 544 72.80%B組 蘇州派康 464/椎體后凸成形

51、系統 A 組 微創醫療 1256 64.11%B組 上海軒頤 1188/經皮內窺鏡下腰椎髓核摘除系統 A 組 成都美創 512 78.67%B組 湖南特瑞 508/脊柱用骨水泥 A 組 明德生物 488（2.5g）66.58%單獨用胸腰椎融合器系統 A 組 科惠醫療 2633 62.39%單獨用頸椎融合器系統 A 組 威高骨科 2489 61.71%資料來源：國家組織醫用耗材聯合采購平臺，醫械匯，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -17-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 冠脈支架冠脈支架續約續約價格提升，釋放超預期利好。價格提

52、升，釋放超預期利好。2020 年 11 月開展的首次冠脈支架集采將于 2023 年 1 月到期。2022 年 11 月 29 日，冠脈支架國家集采正式續標。（1）此次集采續約定價溫和，最高有效申報價為 848 元/個（伴隨服務最高為 50 元/個）。首批集采報價趨于極端，最高降幅達 96%，但續約結果顯示中標價格普遍上漲，提價幅度介于 5.30%至75.69%不等。其中在首批集采以最低價中標的吉威醫療支架產品續標價格 824 元，上漲75.69%；樂普醫療支架產品提價 31.47%；微創醫療兩款產品分別提價 23.73%和 6.67%。（2）協議期進一步延長，采購量增加。本次采購周期延長為 3

53、 年。冠脈支架經首批集采降價后，醫療機構需求快速增加，采購量進一步擴容，此次續約集采有 3696 家醫療機構參與報量(增加 1288 家)，首年采購需求 186.5 萬個(增加 53 萬個)。表表 6：冠脈支架第一次集采及續約規則對比冠脈支架第一次集采及續約規則對比 2020.11 首次首次支架集采支架集采 2022.11 冠脈支架續約冠脈支架續約 需求量 首年意向采購總量為 1074722個 首年采購需求總量為 1865057個 采購周期 2年 3年 續簽規則 每年簽訂采購協議。續簽采購協議時，協議采購量原則上不少于該中選產品上年協議采購量（1）每年簽訂采購協議，原則上各醫療機構填報總需求量

54、不得低于上年實際采購量的 95%，對同一中選企業填報的需求量不低于該中選企業上年協議采購量的 90%，允許需求量在同一企業不同產品間調整；（2）采購周期內，新產品可經申請，可按未中選產品在本年度采購協議期內掛網，在下一年度按中選產品依據量價掛鉤的原則參與帶量采購 產品排名（1）按產品申報價由低到高的順序確定排名，申報價相同時，2019年銷售量大的產品優先（以各省份報送歷史采購數據為依據）；（2）獲得國家藥品監督管理局首次注冊證時間在前的企業優先（以國家藥品監督管理局首次批準日期為準）（1）按產品申報價（含支架價格和伴隨服務費）由低到高的順序確定排名；申報價相同時，本次采購醫療機構采購需求量大的

55、產品優先；（2）2021年 1月至 2022年 6月，銷售量大的產品（以國家組織醫用耗材聯合采購平臺歷史采購數據為準）優先；如采購需求量及歷史銷售量均相同，并列排名，最高有效申報價 2850元 冠脈支架產品最高有效申報價為 798元/個，伴隨服務最高有效申報價為 50元/個，最高有效申報價合計為 848元/個 擬中選資格 申報價最低產品申報價 1.8倍的或申報價最低產品申報價 1.8倍，但低于 2850元的 申報價格不高于最高有效申報價（848元/個）分組/取同一企業（含關聯企業）排名靠前的最多 2個中選產品，排序前 40%（向上取整）的產品為 A 類；排序 40%至 70%（向上取整）的產品

56、為 B類；其他中選產品為 C類。協議采購量確定原則（1）醫療機構報送需求的產品若在中選范圍，對應意向采購量全部計入該中選產品的協議采購量；（2）若未在中選范圍，對應的意向采購量作為待分配量分配。優先順序為：第一名中選產品本醫療機構報送過需求（1）中選產品的需求量按分組分配；（2）未中選產品的需求量的 95%+中選產品系統的待分配量剩余量，由醫療機構自主分配給 A 類產品（不少于 50%），以及本 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -18-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 的中選產品，或比本醫療機構報送過需求的最低價中選產品價格更低的中選

57、產品，或排名為前五名的中選產品；如醫療機構報送需求的產品全部未在中選范圍，報送的意向采購量作為待分配量由醫療機構自主分配給排名為前五名的中選產品，其中第一名中選產品的分配量不少于待分配總量的10%，其余位次中選產品的分配量由醫療機構自主決定。醫療機構已填報采購需求量產品中價格最低的產品。資料來源：國家醫保局，財信證券 帶量采購已經深刻地改變了醫療器械的業態。對醫保類渠道依賴較大的企業已受到較大沖擊，降價已不可逆轉，但政策設定再次表明，支付方并非一味的偏好低價，而是在保證臨床效果的前提下，壓縮渠道費用，給予生產企業合理利潤，除看重產品的臨床效果外，也兼顧配送、供應等綜合能力?？傮w而言，集采政策已

58、有明顯調整改善，集采規則優化完善、降幅溫和理性，預計未來也將持續回暖；市場對器械集采已有充分預期，部分產品臨床效果過硬、配套服務優秀、供應能力出眾、競爭格局較好的國產企業更易獲取合理價格，借助集采快速提升市占率，未來集采對于行業估值壓制也有望減弱，我們認為行業將存在結構性行情。2.2 政策向前發力政策向前發力，新基建新基建帶來行業新機遇帶來行業新機遇 2.2.1 疫情加速政策出臺，開啟醫療基建新周期疫情加速政策出臺，開啟醫療基建新周期 分級診療制度下，分級診療制度下，國家國家嚴格控制公立醫院擴建嚴格控制公立醫院擴建。2015 年關于推進分級診療制度建設的指導意見提出以“強基層”為重點完善分級診

59、療服務體系，重點建設一、二級醫院。此后為控制公立醫院規模過快擴張，防治擠壓基層醫療衛生機構與非公立醫院的發展空間，國家相繼出臺系列政策嚴格限制公立醫院建院區、擴床位。疫情凸顯醫療資源不足問題疫情凸顯醫療資源不足問題。雖然 2015 年后基層醫療資源得到有效補充，但優質醫療資源不均等化的問題依舊緊迫?；颊哌^多集中在大醫院，大型醫院“虹吸現象”明顯，而突如其來的新冠疫情，進一步暴露我國醫療體系存在的系列問題，如國家、省、地、縣四級疾控機構功能定位不夠清晰，承擔的工作任務能級分工不合理；疾病防、治割裂明顯，醫防難以融合；鄉鎮、社區等基層醫院網底薄弱，基層隊伍斷層老化嚴重；優質醫療資源未下沉，易發生醫

60、療擠兌，重癥 ICU 資源不夠等。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -19-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 18：我國：我國 ICU資源低于歐美發達國家資源低于歐美發達國家 圖圖 19：2021 年我國專業公共衛生機構占比較低年我國專業公共衛生機構占比較低 資料來源：OECD，財信證券 資料來源：2021年我國衛生健康事業發展統計公報，財信證券 為促進優質醫療資源均衡布局，大型醫院新建院區限制逐步放開為促進優質醫療資源均衡布局，大型醫院新建院區限制逐步放開。為持續提升基層醫療機構服務能力，完善疾病防控四級體系，國務院、衛健委等部

61、門相繼印發醫療機構設置規劃指導原則（2021-2025 年）、關于推進以縣城為重要載體的城鎮化建設的意見、有序擴大國家區域醫療中心建設工作方案等文件，支持各省份參照國家區域醫療中心建設模式，推進在省內建設區域醫療中心；同時放寬擴建限制，支持大型醫院建設新院區，推動優質醫療資源向市縣延伸；支持縣級醫院提質改造，全方位提升各級醫療機構服務質量。隨后，各省市系列政策相繼出臺，引導放開大型醫院擴建限制，全方位加快優質醫療資源擴容，釋放既往分級診療政策壓制的擴建需求。整體來看，在分級診療新模式下，一批區域醫療中心新建，三級醫院以擴容擴建為主，大批縣醫院升三級醫院、基層醫療機構升二級醫院。表表 7：各省市

62、部分支持醫院擴容擴建的部分政策各省市部分支持醫院擴容擴建的部分政策 文件名文件名 頒發部門頒發部門 時間時間 主要內容主要內容 河南省三級醫療機構設置規劃（2020年-2025年）河南省政府 2020.03 三級醫療機構的審批設置權限由省級下放到各省轄市；明確縣級醫院可以升級為三級醫院，到 2025年，全省縣級三級公立醫療機構設置綜合醫院 40所、中醫醫院 20所、婦幼保健院10所；到 2025年，河南三級醫療機構將達到 265所，其中規劃新增 162所（省級 7所，省轄市級 85所，縣級 70所）；全省三級醫療機構床位數將達到 27.1萬張，千人口床位數達到2.7張。天津市醫療衛生機構布局規

63、劃（2015-2035年）（2019年修訂）天津市衛健委 2020.08 建設 5個市級醫學中心、9個市級區域醫療中心、9個市級?？圃\療中心；全市醫療衛生用地規模由現狀 510公頃增加到1100公頃左右，可容納的總床位由現狀 6.8萬張增加到 12萬張左右；每個區或人口達到 30萬-50萬人的地區至少設置 1個三級綜合醫院、1個二級及以上中醫醫院 西安市衛生健康事業重點項目建設三年行動方案（2020-2022年）（征求意西安市政府 2020.08 未來 15年新建 59家醫院，其中綜合醫院 32家，?？漆t院 27家 28.221.616.413.84.5051015202530德國美國法國日本

64、中國2020年每十萬人年每十萬人ICU床位數床位數1.29%0.33%0.09%0.29%0.29%0.15%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -20-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 見稿）關于優化全市三級醫院建設的指導意見 重慶市衛健委、發改委、財政局、醫保局 2021.01 到 2025年，全市建成 70所三級醫院，三甲醫院達 40所，促進西部醫學中心建設 上海市醫療機構設置規劃（2021-2025年）上海市衛健委 2021.10 加快優質醫療資源擴容

65、，全市新增床位約 4萬張，配置水平達到每千人口約 7.5張，市級醫療機構新增床位約 1.5萬張，配置水平達到每千人口約 2.2張；區級醫療機構新增床位約 2.5萬張，配置水平達到每千人口約 5.3張；基層醫療衛生機構新增 5000張左右床位，原則上，新建社區衛生服務中心設置不少于 100張床位。全市公立中醫和中西醫結合醫院床位數增長率不低于 10%。黃埔區衛生健康事業發展“十四五”專項規劃 廣州黃埔區政府 2021.11 加強區疾控中心能力建設，鎮衛生院（街道社區衛生服務中心）增掛鎮（街）疾控中心牌子，建設平戰結合的應急醫療救治體系；到“十四五”末黃埔區醫療機構床位新增 5000張以上，床位規

66、模較現在翻一番，實現每千常住人口醫療機構床位數7.5張。煙臺政府工作報告 煙臺市政府 2022.02 新建市婦幼保健院、公共衛生臨床中心、中醫醫院和幸福新城院區,擴建市中醫醫院、奇山醫院，推進優質醫療資源擴容和均衡布局，力爭“十四五”期間，全市新增床位 1.2萬張，每千人口床位數突破 7.6個 河北省“十四五”醫療衛生服務體系規劃 河北省政府 2022.02 將實施“省辦醫院擴容”“市辦醫院擴容”等五項高質量醫療服務體系建設工程，明確將支持河北省人民醫院龍泉院區、河北醫科大學第二醫院正定院區等多家省辦醫院，以及一批市級綜合醫院、婦女兒童?？漆t院項目建設 南京市“十四五”醫療機構設置規劃 南京市

67、政府 2022.03“十四五”期間，南京全市將新增醫療機構床位數 2.1萬張。到 2025年底，南京市每千常住人口醫療機構床位數不低于 8.4張 重慶市養老服務體系建設“十四五”規劃（20212025年）重慶市政府 2022.03 新增普惠性養老機構 200家、普惠養老床位 1萬張，全市建成區縣級失能特困人員集中照護中心 80所，升級改造鄉鎮敬老院 600所、建成鄉鎮養老服務中心 800個，設置互助養老點8000個 資料來源：各省市政府、衛健委官網，財信證券 2.2.2 中央中央+地方地方+專項貸款，新基建配套資金持續加碼專項貸款，新基建配套資金持續加碼 隨著國內進入后疫情時代，對公共衛生體系

68、建設隨著國內進入后疫情時代，對公共衛生體系建設資金支持不斷加大資金支持不斷加大。2021 年 7 月，發改委印發“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案，“十四五”期間中央投資將重點支持公共衛生防控救治能力提升工程、公立醫院高質量發展工程、重點人群健康服務補短板工程、促進中醫藥傳承創新工程等 4 大工程工 14 個方向的項目建設，對項目予以 5000 萬元3 億元不等的補助；2022 年中央預算內安安排不低于 300 億元支持衛生健康領域項目，同時對國家鄉村振興重點幫扶縣、西藏、新疆脫貧縣予以 400 萬元/縣的補助（用于縣級公立醫院及基層醫療衛生機構）。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供

69、內部客戶參考 -21-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 8：“十四五”期間中央“十四五”期間中央投資將對重點項目進行支持投資將對重點項目進行支持 四大類工程四大類工程 規劃類別規劃類別 單個項目補助額度（萬元）單個項目補助額度（萬元）公共衛生防控救治能力提升工程 省級疾病預防控制機構 20000，區域級不超過 30000 市級疾病預防控制機構 5000 縣級疾病預防控制機構 1000 國家重大傳染病防治基地 30000 國家緊急醫學救援基地 30000 公立醫院高質量發展工程 國家醫學中心 按單個項目批復情況明確 區域醫療中心 50000 省

70、級區域醫療中心 20000 縣級醫院提標擴能 5000 重點人群健康服務補短板工程 省級婦產科、兒科建設項目 20000 地級市婦幼保健機構 5000 精神衛生服務能力項目 另行確定 康復醫療“城醫聯動”項目 另行確定 促進中醫藥傳承創新工程 國家中醫藥傳承創新中心 15000 國家中醫疫病防治基地 10000 中西醫協同“旗艦”醫院 10000 中醫特色重點醫院 10000 名醫堂工程 另行確定 資料來源：“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案，財信證券 資金來源充沛，保障新基建建設資金來源充沛，保障新基建建設。醫療新基建規模大，“中央+地方”資金來源充沛。從中央來看，2021 年中

71、央下達基本公共衛生服務補助資金為 653.9 億元，2022 年補助資金同比增長 33.43%，高達 872.51 億元（包括 79.89 億元公立醫院綜合改革補助資金、48.42億元醫療衛生機構能力建設補助資金、支撐基本公共衛生建設的 588.55 億元補助資金、支撐重大傳染病防控的 155.7 億元補助資助金），中央財政撥款保持較快增長態勢，投入逐年提升。從地方來看，地方政府專項債用于醫療領域投資項目投資額較疫情前明顯提升。疫情后各地方政府陸續發行醫療衛生專項債券和 PPP 項目投入醫療新基建，根據第三方平臺大智慧財匯統計數據，2021 年各地使用專項債資金投資建設的醫療衛生項目超過 30

72、00 個。整體來看，醫療衛生相關專項債發行規模持續處于高位。表表 9：部分地方政府醫療相關債券部分地方政府醫療相關債券 時間時間 地區地區 用途用途 金額金額 2020.02 青海 3個醫院建設相關項目 2億 2020.02 天津 共四期醫療衛生專項債券，用于 7項醫院建設項目 27億 2020.05 云南 共三期醫療衛生專項債券，用于 73個醫院建設相關項目 112億 2020.05 海南 共兩期醫療衛生專項債券，用于 17個公共醫療衛生相關項目 17億 2020.05 江西 用于 59個公共醫療衛生相關項目 57億 2020.05 遼寧 共三期醫療衛生專項債券，用于 12個醫院基礎設施建設

73、項目 22億 2020.05 山東 山東省共發行公共衛生領域專項債券 141.4元，支持全省 148個醫療衛生項目建設，提升基層公共衛生保障能力。141億 2020.08 湖北 用于 322個項目開工，加快推進公共衛生體系補短板 542億 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -22-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2021.05 安徽 用于 35個醫療衛生相關項目 26億 2021.08 山西 主要用于省級公立醫院基礎設施建 約 4億 2021.12 廣西 用于支持廣西公共衛生服務體系建設 138億 2022.01 廣東 支持 246個

74、衛生健康項目 225億 2022.01 河南 支持 27個醫療衛生項目 約 26億 2022.02 河南 支持 16個醫療衛生項目 約 20億 2022.02 河北 支持 17個醫療衛生項目 約 11億 2022.03 河南 支持 13個醫療衛生項目 約 15億 2022.03 河北 支持 21個醫療衛生項目 約 44億 2022.04 河南 支持 29個醫療衛生項目 約 19億 2022.04 河南 支持 18個醫療衛生項目 約 42億 2022.04 河北 支持 2個醫療衛生項目 1.01億 2022.04 山東 支持 14家省部屬醫療衛生機構 22.3億 資料來源：各省政府官網，財信證券

75、 設備貼息貸款助力設備貼息貸款助力醫療新基建醫療新基建加速加速。2022 年 9 月國家衛建委開展財政貼息貸款更新改造醫療設備的通知發布，指定商業銀行將對醫療機構設備購置和更新改造實施貼息貸款，中央財政貼息 2.5 個百分點，期限 2 年。衛健委對項目申報原則上不干預，貸款使用方向包括診療、臨床檢驗、重癥、康復、科研轉化等各類醫療設備購置。本次貼息貸款項目申請截至 2022 年 12 月 31 日，福建、江蘇、遼寧、甘肅等多地均已陸續啟動首批項目申報工作。貼息貸款政策有利于緩解醫療機構疫情后資金緊張問題，拉動因疫情而擱置采購的院內設備需求，激發新建醫院、民營醫院的采購動力，提升國內醫療機構診療

76、服務能力。2.2.3 醫療新基建已拉開序幕醫療新基建已拉開序幕，政策利好下國內企業將受益政策利好下國內企業將受益 全國范圍已開展醫療全國范圍已開展醫療機構機構擴建改建工作擴建改建工作。一批醫院即將擴建升級，如到 2025 年，蘇州市計劃三級醫院數量力爭增長 50%；武漢發布新的區域衛生規劃，到 2025 年，將新建公立綜合醫院（院區）11 家，遷建 2 家；2023 年底，黑龍江省要建設 4 家省級區域醫療中心、4 大疫情（中醫疫?。┓乐位氐?。表表 10：疫情后：疫情后部分大型醫院改擴建情況部分大型醫院改擴建情況 醫院醫院 改擴建情況改擴建情況 中山大學孫逸仙醫院 新建院區，總建筑面積 24

77、9000平方米 山東省立醫院 擴建感染性疾病綜合樓和應急醫學中心綜合病房樓 深圳市人民醫院 改擴建龍華分院，三年內建成總建筑面積 20萬平方米，1000張床位 天津市第三中心醫院 新建東麗院區 東南大學附屬中大醫院 規劃擴建增設床位 2500張 重慶市開州區人民醫院 改建感染科，建設獨立負壓病房 7個 川北醫學院附屬醫院 新建婦女兒童中心 貴州省黔南州人民醫院 擴建兒科住院大樓，建筑面積 1.8萬平方米 南通市第三人民醫院 擴建涵蓋住院部、傳染病房、科研用房的綜合大樓，增設 480張 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -23-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責

78、條款部分 行業研究報告 床位 資料來源：各醫院官網，健康界，財信證券 疫情后公立醫院建設明顯加速疫情后公立醫院建設明顯加速。疫情前受到抑制的新醫院立項數量壓制得到明顯的恢復，連續兩年創新高。根據奧維云網地產大數據監測預測，2022 年預計擬在建醫療工程完工項目數量超過 6000 個，同比增長 31.8%。我們認為新建醫院的交付能夠有效擴容醫療器械市場，為行業提供新增量。圖圖 20：2019-2022擬在建醫療工程完工建筑面積及增速擬在建醫療工程完工建筑面積及增速 圖圖 21：2019-2022年擬在建醫療工程完工量及增速年擬在建醫療工程完工量及增速 資料來源：奧維云，智研咨詢，財信證券 資料來

79、源：奧維云，智研咨詢，財信證券 圖圖 22：2012-2021全國醫院立項及竣工數量全國醫院立項及竣工數量 資料來源：中國在建醫院工程信息網，衛健委，國務院，財信證券 政府政府支持采購國產器械，并支持采購國產器械，并給予大量政策傾斜給予大量政策傾斜，出臺多項政策支持自主創新，鼓勵醫療機構在質優價廉的前提下購買國產醫用耗材。早在 2016 年，國務院辦公廳發布的 關于促進醫藥產業健康發展的指導意見中，就曾提到國產藥品和醫療器械能夠滿足要求的，政府采購項目原則上須采購國產產品，逐步提高公立醫療機構國產設備配置水平；2021 年財政部及工信部聯合發布的政府采購進口產品審核指導標準(2021 年版）明

80、確規定了政府機構（事業單位）采購國產醫療器械及儀器的比例要求，其中 137 種醫療器械全部要求 100%采購國產，12 種醫療器械要求 75%采購國產，24 種醫療器械要求 50%-20.0%0.0%20.0%40.0%01000020000300002019202020212022E醫療建筑面積（萬平方米）建筑面積（萬平方米）建面同比醫療建面同比-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%010002000300040005000600070002019202020212022E完工工程數量（個）增速01002003004005006007002012201320

81、142015201620172018201920202021醫院立項數量醫院竣工數量 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -24-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 采購國產，5 種醫療器械要求 25%采購國產；目前包括浙江、廣東、四川在內的多省份發文表示，限制公立醫院進口醫療器械品種數量。多重利好下，國產器械水平不斷提升多重利好下，國產器械水平不斷提升。在政策支持及市場需求旺盛的背景下，國內企業不斷投入研發，在多個領域取得技術突破優秀國產設備不斷涌現，；同時，隨著分級診療等政策的推行，基層醫療市場對性價比較高的國產器械需求增加；國家醫保傾

82、向對國產器械提高報銷比例，增加對國產器械的需求。國產器械臨床普及程度增加，國產化進程加快實現。眾多政策利好下，截至 2021 年，我國已有多項醫療器械產品國產替代率超過 50%，主要涉及心血管、骨科創傷、生化診斷、血球檢測等產品。表表 11：國家政策全力支持采購國產設備國家政策全力支持采購國產設備 頒布時間頒布時間 部門部門 文件名文件名 主要內容主要內容 國家級 2018.08 國務院 深化醫藥衛生體制改革 2018年下半年重點工作任務 推進醫療器械國產化，促進創新產品應用推廣 2021.05 財政部、工信部 政府采購進口產品審核指導標準（2021年版）137種醫療器械全部要求 100%采購

83、國產；12種醫療器械要求 75%采購國產；24種醫療器械要求50%采購國產；5種醫療器械要求 25%采購國產 2021.06 國家稅務總局 研發機構采購國產設備增是誰退稅管理辦法 符合條件的研發機構采購國產設備，全額退還增值稅 地區級 2021.02 浙江財政廳 2021-2022年度全省政府采購進口產品統一論證清單（醫療設備類）準入共 195種進口產品，相比于 2018-2019年度清單減少 37種 2021.04 四川財政廳 省級 2021-2022年政府采購進口產品清單論證意見公示（醫療衛生設備類）僅批準 59種醫療設備可直接采購進口產品 2021.04 廣東衛健委 2021年省級衛生健

84、康機構進口產品目錄清單 共 46種醫療設備納入進口產品清單，主要由于為國產設備尚不能滿足需求，相比 2019年，清單種類數量減少了 86種 2021.05 昆明財政局 關于規范政府采購進口產品核準工作有關事宜的通知 采購進口產品需符合明確條件，并做市場調研報告及專家組論證活動 2021.06 陜西衛健委 預算單位政府采購進口產品管理辦法 采購進口產品實行單位申報、專家論證（5人以上）、網上公示、部門集中論證、財政審批執行五個環節 2022.04 安徽財政廳等 關于規范公立醫療機構政府采購進口產品有關事項的通知 所有公立醫療機構，自 2022年 6月 1日起。未經批準，精致采購進口產品 2022

85、.07 深圳發改委等 關于進一步規范政府采購進口產品審核管理的通知 強調政府應該采購本國商品，采購進口產品實行審核管理，統一由行業主管部門進行專家論證和初步審稿 資料來源：國務院，財政部，工信部，各地區政府官網等，財信證券 醫療新基建不僅為大型公立醫院的擴容，也包括基層醫療機構的提質改造，本輪醫療基建自疫情后開始，逐漸在全國鋪開。新建醫院流程通常包括前期的設計、土建、裝飾裝修、機電安裝，后續的醫療專項工程（醫療凈化工程、射線防護工程、醫用氣體工 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -25-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 程、醫療污水處理

86、工程等），手術室、影像科、檢驗科等醫療設備采購，以及后期的醫療信息化工程。伴隨著醫院新院區建設，我們可以看到以醫療凈化工程、醫療自動化信息化工程為代表的專項建設訂單逐漸兌現，本輪醫療新基建較大規模的產能將陸續釋放，醫療專項工程、醫療設備、醫療信息化等相關企業也將相繼受益，我們預測 2023 年將迎來新一波浪潮。3 投資建議：投資建議：2023 年對板塊可以更加積極樂觀年對板塊可以更加積極樂觀 我們看好我們看好 2023 年板塊估值回升年板塊估值回升，對醫療器械，對醫療器械板塊可以更加積極樂觀板塊可以更加積極樂觀。（1）行業估值水平處于歷史）行業估值水平處于歷史低低位。位。經過近一年的調整，目前

87、板塊 PE 僅 18.26 倍，低于歷史中位數水平（48.02 倍），處于歷史分位點 2.61%；分子行業來看，醫療設備、醫療耗材、體外診斷板塊分別位于歷史分位點 20.35%、33.92%、0.36%，板塊估值水平已回落至低位。（2）集采）集采政策政策不斷不斷調整改善，調整改善，對于行業估值壓制也有望減弱對于行業估值壓制也有望減弱。此前，對集采的悲觀預期一直是壓制板塊行情的核心因素，但降價已不可逆轉，市場對器械集采已有充分預期，且脊柱集采、電生理集采、冠脈支架集采續約都再次表明，集采是在保證臨床效果的前提下，壓縮渠道費用，給予生產企業合理利潤；總體而言，集采政策已有明顯調整改善，集采規則不斷

88、優化完善、降幅溫和理性，預計未來也將持續回暖，我們認為部分產品臨床效果過硬、配套服務優秀、供應能力出眾、競爭格局較好的國產企業更易獲取合理價格，借助集采快速提升市占率，未來集采對于行業估值壓制也有望減弱。（3）醫療新基建持續高景氣，）醫療新基建持續高景氣，2023 年仍是采購高峰年仍是采購高峰。疫情前，由于分級診療制度限制，三級醫院的擴張受到限制，但新冠疫情暴露國內醫療資源不足、建設不夠完整的弊端，因而疫情后相關部門印發系列政策，鼓勵優質醫療資源下沉，新醫院立項數量壓制得到明顯的恢復，連續兩年創新高。醫療新基建不僅為大型公立醫院的擴容，也包括基層醫療機構的提質改造，新建醫院的交付能夠有效擴容醫

89、療器械市場，為行業提供新增量。本輪醫療基建自疫情后開始，逐漸在全國鋪開，伴隨著醫院新院區建設，本輪醫療新基建較大規模的產能將陸續釋放，醫療專項工程、醫療設備、醫療信息化等相關企業也將相繼受益。投資建議投資建議：此前國內由于出行限制，醫療終端需求減少，隨著防疫政策的優化，我們認為既往因疫情壓制的醫療需求將逐步回升，長期看國內醫療需求增長態勢不改，院內手術量（如因疫情后延的擇期手術）有望迎來回彈，院外消費醫療也將持續回溫；本輪醫療基建正如火如荼在全國鋪開，產能將陸續釋放，專項建設、設備采購訂單將逐漸兌現，同時，后疫情時代，全球加強公共衛生建設，也為國內醫療器械產品出海提供發展機遇，醫療器械行業國產

90、替代、國際化進程持續加速。院內需求方面，我們看好與可擇期進行的診療活動相關的、具備自主創新能力的醫療器械研發平臺化廠家，如南微醫學、邁瑞醫療、惠泰醫療、開立醫療、澳華內鏡、海泰新光等；院外需求方面，在全民健康意識增強、人均收入持續增多背景下，我們關注疫情后期消費產品的需求復蘇，建 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -26-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 議關注受益于集采和國產替代的眼科器械創新型企業愛博醫療、產品競爭格局較好的脫敏治療龍頭我武生物等；我們也看好受益于下游藥物研發高景氣、國產替代的體外診斷產業鏈上游廠家，如諾唯贊、百普賽斯、泰林生物等。4 風險提示風險提示（1）政策執行力度低于預期：醫療新基建相關政策可能存在進度不及預期、貼息貸款申請總額不及預期等風險；（2）新冠疫情反復風險：新冠病毒變異存在不確定性，防控政策可能隨國內疫情變化而改變，疫情擾動下對生產生活、診療復蘇產生不利影響；（3）集采降價幅度超預期；（4）供應鏈風險：中美摩擦等國際貿易受阻，進而導致相關零部件供應不足等。