2023工業氣體行業發展現狀、競爭格局及產業鏈分析報告.pdf

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1、2023 年深度行業分析研究報告 目錄 目錄 一、概述.1 二、特種氣體.5 三、產業鏈.9 四、發展現狀.13 五、競爭格局.15 六、商業模式.16 七、市場空間.20 八、相關公司.24 行業研究報告 慧博智能投研 提及氣體，不少人會想到空氣、氧氣、二氧化碳、煤氣等，但對于其產業和應用了解不多。事實上，氣體不僅在生活中應用廣泛，在工業生產中也至關重要。如果說能源是工業的命脈，那么氣體就是工業的血液。工業氣體作為現代工業重要的基礎原料，被廣泛應用于鋼鐵、冶金、石油、化工、電子、醫療等國民經濟的重要行業，被稱為“工業的血液”；而電子特氣作為其細分領域，被稱為工業氣體“王冠上的明珠”。近年來，

2、在資本領域，工業氣體行業被評價為“長坡厚雪”賽道，但同時又因地緣政治等因素面臨“卡脖子”，總之對于這個行業來講機遇與挑戰并存。一、概述一、概述 1.概念概念工業中，把常溫常壓下呈氣態的產品統稱為工業氣體產品。工業氣體廣泛用于鋼鐵、造船、重工、冶金、化工、玻璃、建材、電子、石油等行業，常被比喻為現代工業的血液。工業氣體是現代工業的重要基礎原料，廣泛應用于幾乎所有工業領域，具備耗材屬性。導讀導讀 以空分氣體（指通過空分設備將空氣中的氣體分離出來得到的氣體產品，主要包括氧氣、氮氣、氬氣、稀有氣體等）為例，氧氮氬廣泛應用于各類工業及消費領域。2.分類分類 根據制備方式和應用領域的不同，工業氣體可分為大

3、宗氣體和特種氣體。大宗氣體主要包括氧、氮、氬等空分氣體及乙炔、二氧化碳等合成氣體，主要應用于鋼鐵、化工、冶金等行業；特種氣體品種較多，主要包括電子特種氣體、高純氣體和標準氣體等。一般來說，大宗氣體的生產和銷售都很大，但對純度的要求不高。特種氣體的產銷量雖小，但根據用途的不同，對不同特種氣 體的純度或組成、有害雜質的最大含量、產品的包裝運輸等都有極其嚴格的要求，屬于高科技、高附加值產品。大宗氣體占比約 80%，純度要求低，產銷量大。特種氣體占比約 20%，對純度、品種、性質要求更高。特種氣體應用在特定領域，可分為標準氣體、醫療氣體、激光氣體、食品氣體、電光源氣體以及電子氣體等。在特種氣體領域中，

4、電子特氣占據主要份額，約為 60%。3.發展歷程發展歷程 全球工業氣體行業始于 18 世紀末，至今已十分成熟，大致可以分為萌芽期、成長期和快速發展期三個階段。萌芽期為 18 世紀末-20 世紀中期，18 世紀 70 年代，法國化學家拉瓦錫成功從空氣中分離出來氮氣和氧氣，成為了工業氣體行業的基礎。20 世紀中期，工業氣體生產設備大規模興建，工業氣體產業化，進入成長期。20 世紀 80 年代，電子產業興起推動了特種氣體的發展，同時傳統市場消費增大，推動了工業氣體發展，工業氣體行業進入快速發展期。相較于全球，我國的工業氣體行業起步晚，但發展迅速。我國的工業氣體行業起步于建國初期，在 20世紀 80

5、年代發達國家制造業放緩時，我國制造業正迅速崛起，工業氣體行業隨之逐漸發展起來，進入21 世紀后，空氣分離設備技術的突破進一步促進了行業的發展，我國工業氣體行業進入了高速發展階段。4.工業氣體工業氣體工藝流程工藝流程（1）空分氣體工藝流程）空分氣體工藝流程 （2）主要特種氣體工藝流程圖主要特種氣體工藝流程圖 二、特種氣體二、特種氣體 特種氣體作為工業氣體中的一個重要分支，是隨著近年來高科技產業、科學研究、自動化技術、精密檢測，特別是微電子技術的進步而發展起來的。而電子特氣作為其細分領域，被稱為工業氣體“王冠上的明珠”。1.特種氣體特種氣體 特種氣體是指為滿足特定用途的氣體，包括單一氣體或混合氣體

6、。特種氣體門類繁多，通?？蓞^分為電子氣體、標準氣、環保氣、醫用氣、焊接氣、殺菌氣等，廣泛用于電子、電力、石油化工、采礦、鋼鐵、有色金屬冶煉、熱力工程、生化、環境監測、醫學研究及診斷、食品保鮮等領域。通常是以瓶裝形式銷售給下游客戶的一類氣體產品。特種氣體特點：1）生產工藝難度大；2）品類多、單一產品用量少；3）客戶主要集中在新興成長領域，需求增速快；4）產品單價高，客戶價格敏感度不如普氣；5）盈利能力遠高于普氣。據卓創資訊，2022 年我國特種氣體市場超 400 億元，過去 4 年復合增速 19%，預計 2022-2025 年將保持 15%以上增長。2017 年全球市場規模高達 241 億美元（

7、約合人民幣 1500 億元），市場空間廣闊。2.電子特氣是最主要的特種氣體電子特氣是最主要的特種氣體 電子特氣作為特種氣體的一種，在電子產品制程中廣泛應用于刻蝕、清洗、氣相沉積、摻雜等工藝，被稱為集成電路、液晶面板、LED 及光伏等半導體材料的“糧食”和“源”。相較于一般的工業氣體，電子特氣對氣體的純度、質量穩定性與一致性、包裝容器等要求更高。受益于國內半導體制造行業的高景氣度，國產芯片需求及產量實現了快速增長，市場對電子特氣的需求受益于國內半導體制造行業的高景氣度，國產芯片需求及產量實現了快速增長，市場對電子特氣的需求逐步增加。逐步增加。2017-2021 年，中國特種氣體市場規模從 175

8、 億元增至 342 億元，年復合增速達 18%。中研普華預計 2026 年中國特種氣體行業的市場規模將達到 808 億元，2021-2026 年復合增長率預計為18.76%。根據北美半導體產業協會（SIA），電子特氣是僅次于硅片材料的第二大半導體材料，金額占比 14%。（1）電子特氣廣泛應用于集成電路各工藝環節電子特氣廣泛應用于集成電路各工藝環節 電子特氣純度直接影響半導體性能，電子特氣被廣泛應用于外延、刻蝕、光刻等工藝。（2）電子特氣價格與全球半導體景氣度高度相關電子特氣價格與全球半導體景氣度高度相關 電子特氣價格與全球半導體景氣度高度相關。截至 2023 年 5 月，氖氣、氪氣、氙氣的出廠

9、價分別為425 元、1125 元、10 萬元。3.特種氣體特種氣體 IPO 與再融資：投資擴產速度有望加快與再融資：投資擴產速度有望加快 三三、產業鏈產業鏈 1.產業鏈結構產業鏈結構 從產業鏈結構來看，工業氣體行業產業鏈的上游、中游、下游均比較完備。產業鏈上游產業鏈上游主要是原材料與設備及能源供應商，原材料包括空氣、工業廢氣、化學原材料等，設備主要為氣體生產設備、氣體儲存設備和氣體運輸設備，此外在生產、運輸過程中還需要耗費大量的水電資源和化石能源。產業鏈中游產業鏈中游為工業氣體供應商，分為自建供氣設備和外包供氣，自建設備供氣指企業自行購買并運營氣體生產設備，通過自行生產以滿足自身用氣需求。外包

10、供氣指企業將供氣業務外包給專業氣體供應商，由其向客戶提供全方位用氣服務的經營模式。相比自建設備，外包供氣具有成本低、供氣穩定性高、資源利用效率高等優點，因此運用更為廣泛。產業鏈的下游產業鏈的下游是應用領域，工業氣體廣泛應用于傳統行業和新興行業中，但在不同行業的需求量和產品技術要求不同。在鋼鐵、石油化工、冶金等傳統行業中，對工業氣體要求技術含量較低，但需求量大，占比約為 80%；在電子產品、環保新能源等新興行業中，對工業氣體需求量占比約 20%，但對工業氣體純度要求高，技術含量更高。2.上游上游（1）原材料充足，產品需求多樣原材料充足，產品需求多樣 工業氣體制備本質為將空氣中的氧、氮、氬等氣體分

11、離。原材料方面，主要是空氣、工業廢氣、基礎化學原料等，供應量充足。設備方面，包含生產設備（核心是空分設備）、存儲設備、運輸設備。能源方面，主要消耗電力，根據杭氧股份可轉債募集說明書，2021 年氣體銷售業務中能源成本占比約 80%。產品需求多樣。大宗客戶用氣需求量大，需求氣體單一，對氣體純度要求低。零售客戶需求氣體種類多，單個氣體需求量小，對氣體純度要求高。（2）工業氣體行業設備護城河深厚，強議價能力是成為龍頭關鍵工業氣體行業設備護城河深厚，強議價能力是成為龍頭關鍵 1）空分設備國產化是降本關鍵空分設備國產化是降本關鍵 工業氣體行業降本關鍵就是空分設備自研：空分配套的大型壓縮機組及增壓機組是空

12、分設備中關鍵設備，金額占空分裝備總投資額 20-40%。其效率高低直接影響成套空分設備的效率與能耗。2）強議價能力是公司現金流為正的制勝法寶強議價能力是公司現金流為正的制勝法寶 隨著工業氣體行業的競爭加劇，簽約管道氣體價格也有一定的波動，公司需要在前期投入大量資本開支，收益則是隨后的穩定現金流，因此較強的議價能力是公司現金流為正的制勝法寶。3.下游下游 工業氣體賽道受宏觀因素影響小，下游客戶具有唯一性與排他性。（1）下游覆蓋行業廣泛，不受行業短期波動的影響下游覆蓋行業廣泛，不受行業短期波動的影響 2017-2021 年大宗氣體 CAGR8.8%，受到疫情或宏觀波動的影響較小。（2）下游客戶具有

13、唯一性下游客戶具有唯一性與排他性，簽訂長期協議，提供穩定現金流與排他性，簽訂長期協議，提供穩定現金流 因為工業氣體往往與下游客戶簽訂 10-15 年長單子，具備時間與空間雙重唯一性與排他性。（3）工業氣體行業受益應用場景擴展與商業模式改進，具有高成長性工業氣體行業受益應用場景擴展與商業模式改進，具有高成長性 1）工業氣體行業應用場景擴展工業氣體行業應用場景擴展 雙碳背景下，傳統行業（鋼鐵、化工）對于大宗氣體的需求：來自于工藝的改進（工藝流程提升含氧量、新技術路線還原煉鐵），據杭氧招股說明書披露，每百萬噸高爐煉鋼對空分設備制氧需求為 1.5 萬m/h，每百萬噸熔融還原煉鐵對空分設備制氧需求為 5

14、 萬 m/h；氫氣作為清潔能源，未來的發展萬眾矚目。消費升級下，食品行業使用氮氣包裝越來越廣泛。2）工業氣體行業商業模式改進工業氣體行業商業模式改進 自建轉外包：自建氣體裝置的工廠逐步將供氣業務外包，規模效應明顯，設備折舊成本低、且節約人力成本。四四、發展現狀發展現狀 1.全球市場全球市場 林德氣體、法液空為全球工業氣體龍頭，市占率合計 41%，具有代表性。2.國內市場國內市場（1）依托國民經濟及工業的增長，行業成長潛力更大依托國民經濟及工業的增長，行業成長潛力更大 市場概況：我國工業氣體市場近 2000 億元，2017-2021 年國內氣體市場復合增速約為 11%。工業氣體長期復合增速快于

15、GDP 增速：2011-2021 年我國工業氣體年復合增速約為 GDP 的 1.2 倍，工業增加值的 1.7 倍；海外經驗：工業氣體行業年復合增速約為 GDP 的 1.5 倍。我國工業氣體市場增速快于全球：據中國產業信息網，2021 年人均氣體消費量為美國的 36%，西歐的 42%，澳大利亞的 42%。（2）跟隨產業結構轉型升級，工業氣體需求結構不斷優化跟隨產業結構轉型升級，工業氣體需求結構不斷優化 工業氣體需求結構不斷優化，本質是跟隨產業結構變化：金屬冶煉、化工能源為主=鋰電、半導體等應用增加。海外借鑒：林德氣體 2023 年一季度訂單儲備 77 億美元，其中美洲地區占比 70%，46%來自

16、于化工，33%來自于電子領域。五、五、競爭格局競爭格局 1.工業氣體行業規模效應顯著，本土企業發展迅猛工業氣體行業規模效應顯著，本土企業發展迅猛（1）第一梯隊龍頭企業充分發揮規模效應第一梯隊龍頭企業充分發揮規模效應 第一梯隊：林德、APCI 及液化空氣集團，充分發揮設備優勢、規模優勢，不斷降低生產成本，豐富氣體種類。（2）第二梯隊本土企業發展迅猛，潛力巨大第二梯隊本土企業發展迅猛，潛力巨大 在第二梯隊當中，以氣體動力科技和杭氧股份為代表的國產企業在技術發展、政策影響等因素的影響下競爭力較強，在市場上逐漸占據重要地位。2.國產替代不斷推進，市場份額持續提升國產替代不斷推進，市場份額持續提升 今年

17、 5 月 23 日，日本政府正式出臺半導體制造設備出口管制措施，將于 7 月 23 日起實施，這在一定程度上加快了國內半導體企業加大自研力度實現進口替代，同時也拉動了上游電子特氣需求的不斷增長。與全球相比，國內氣體行業起步較晚，盡管近年來國內企業實力逐漸增強，但相比國外巨頭，仍呈現出企業規模較小、研發能力不足、行業內無序競爭、同質化嚴重等狀態。（1）外資企業市場份額逐步降低外資企業市場份額逐步降低 在高強度市場競爭環境下，氣體項目的平均投資回報率普遍低于跨國公司剛進入國內時的項目回報水平，投資意愿大幅降低；此外，本土企業技術、品牌、項目經驗快速進步，差距不斷縮小也降低了外資企業的競爭優勢。（2

18、）國內工業氣體市場也有望在并購整合中迎來市場集中度的提升國內工業氣體市場也有望在并購整合中迎來市場集中度的提升 2023 年 5 月，杭氧股份和盈德控股（氣體動力）發布公告，預計將在 3 年內完成股權整合，公開資料顯示，氣體動力是中國最大的工業氣體公司，于 2017 年被太盟投資集團（PAG）收購，并私有化退市；杭氧股份的主營業務為工業氣體和空分設備制造，在國內工業氣體業務方面僅次于氣體動力公司。這次強強聯手，業內評價為一次里程碑事件。從全球工業氣體行業發展歷史來看，20 世紀 90 年代，全球市場呈現八大跨國氣體公司及多個區域性氣 普萊克斯合并，成為全球最大的工業氣體公司；法國液化空氣也進行

19、了對美國 Airgas 的收購。由此，全球工業氣體市場集中度明顯提升，2021 年 CR2 達到 41%，由無序競爭逐漸向寡頭壟斷發展。而參考海而參考海外經驗，國內工業氣體市場也有望在并購整合中迎來市場集中度的提升，競爭格局將得到改善，同時強外經驗，國內工業氣體市場也有望在并購整合中迎來市場集中度的提升，競爭格局將得到改善，同時強強聯合也會在技術研發上起到一定的促進作用。強聯合也會在技術研發上起到一定的促進作用。（3）形成錯位競爭也是加速國產替代的路徑之一形成錯位競爭也是加速國產替代的路徑之一 龍頭合并，強者恒強，而其他規模相對較小的國內企業專注于各自的細分領域，不斷強化自身優質產品，形成錯位

20、競爭也是加速國產替代的路徑之一。目前國內電子特氣第一梯隊的廠商在各自細分領域已經具有一定優勢，從各企業電子特氣業務的布局來看，不同企業側重生產的氣體種類與應用領域均有所不同。（4）國家政策的大力支持也在為電子特氣國產化提速國家政策的大力支持也在為電子特氣國產化提速 自 2016 年，國家明確了電子氣體在“高儲能和關鍵電子材料制造”以及“專用化學品及材料制造”領域內的重點產品定位后，連續頒布一系列扶持性政策文件，向電子特氣產業傾斜和支持。根據“十四五”規劃和 2035 遠景目標綱要相關電子特氣產業發展規劃顯示，國家基于集成電路產業化發展，對其上游關鍵材料電子特氣的技術攻關發展予以支持，同時通過降

21、低相關電子高純材料制造企業的生產經營成本促進行業的發展。六六、商業模式商業模式 1.商業模式：多種供氣方式并存，滿足不同終端需求商業模式：多種供氣方式并存，滿足不同終端需求 工業氣體制備主要分為自建裝置供氣和外包第三方供氣兩種方式，而第三方供氣又分為零售市場和現場制氣市場。零售市場符合未來配套產業結構變化的趨勢，能夠滿足更多新興領域的個性化需求。相較自建裝置供氣，外包供氣具備明顯優勢：1）運營、財務成本更低，更具經濟性；2）可有效處理空分設備生產的副產品，資源利用效率更高；3）外包供應商運營經驗豐富，供氣更為穩定安全。外包供氣比例提升：第三方供氣模式符合行業未來的發展趨勢，海外外包占比 80%

22、，國內 40%。外包供氣滲透率有望持續提升。據弗若斯特沙利文預測，我國外包供氣占比有望從 2022 年的 59.1%提升至 2025 年的 63.5%。據金宏氣體招股說明書，發達國家外包率高達 80%，對標海外我國外包供氣比例仍有較大提升空間。2.現場制氣業務：收入、利潤、現金流穩定現場制氣業務：收入、利潤、現金流穩定（1）現場制氣業務：長期合約，費用月結，照付不議現場制氣業務：長期合約，費用月結，照付不議 現場制氣：對于需求量大且相對穩定的空分氣體客戶，公司在這些客戶所在地或附近建造工廠，并通過管道直接提供產品。特點：供應合同期限通常為 15 年至 20 年，包含最低采購要求（照付不議量）和

23、價格規定，費用月結，現金流好。趨勢：1）裝置大型化：大型空分裝置（大于 5000 方）單位能耗僅為小型裝置（低于 1000 方）的 1、2-1、3，可靠性高、運維成本低、無故障運行時間長；2）客戶結構逐漸變化：原來鋼鐵、化工等行業，未來鋰電、半導體占比將提升；3）外包比例不斷提升：第三方氣體公司現場制氣增速快于全行業，第三方氣體公司行業復合增速高于氣體行業 2pct；4）現場制氣的價格戰較激烈，氣體公司需要依靠零售氣業務提升綜合盈利能力。（2）現場制氣業務成本分拆：電費、折舊占大頭現場制氣業務成本分拆：電費、折舊占大頭 現場制氣業務凈利率兩階段提升模型（項目平均 IRR8%-14%）：1）項目

24、投建后 3-5 年：現場制氣業務通常采用銀行貸款投資，自有資金：銀行貸款為 1:3，3-5 年后銀行貸款還完；2）項目投建后 10 年：空分設備等折舊完成，凈利率再次提升?，F場制氣的競爭比拼：1）設備制造成本；2）設備的電耗水平；3）設備的使用壽命；4）能源的綜合管理；5）與零售氣體業務之間的協同。（3）以空分設備及現場制氣為基礎，發展高附加值業務以空分設備及現場制氣為基礎，發展高附加值業務 工業氣體行業專業化分工演繹：總包商（以空分設備為基礎，通過管道氣業務掌握終端客戶）、零售商（專業化細分產品供應商，市場的有益補充。適合高迭代、高壁壘、技術特有的一類產品）。3.零售氣體業務：副產物、運輸半

25、徑零售氣體業務：副產物、運輸半徑-最終形成區域壟斷最終形成區域壟斷 （1）海外零售氣體價格周期性不明顯海外零售氣體價格周期性不明顯 （2）國內零售氣體價格處于近國內零售氣體價格處于近 4 年來的底部區域年來的底部區域 七七、市場空間市場空間 產品繁多、產業鏈完備、市場廣闊，工業氣體行業在資本領域被不少人評價為“長坡厚雪”。據相關數據預測，2022 年全球工業氣體行業市場規模為 10238 億元；2022 年中國工業氣體市場規模為 1964 億元，2025 年有望增長至 2325 億元。1.2025 年全球工業氣體市場規模約年全球工業氣體市場規模約 1，755 億美元，億美元，CAGR 為為 5

26、.4%（1）預計預計 2025 年全球工業氣體市場規模年全球工業氣體市場規模 1，755 億美元，億美元，CAGR5.4%全球下游行業的需求不斷增長，弗若斯特沙利文預計下游需求增長進而會推動全球工業氣體市場規模由2020 年的約 1，348 億美元擴大至 2025 年的約 1，755 億美元，年復合增長率約為 5.4%。（2）全球工業氣體全球工業氣體 CAGR45.8%，氣體動力科技全球市占率第五，氣體動力科技全球市占率第五 全球工業氣體市場 CR545.8%：全球工業氣體市場相對分散，2020 年前五大企業的收入約占工業氣體生產商總收入的 45.8%。2020 年氣體動力科技（含寶氣）全球市

27、占率第五：按 2020 年收入計，中國企業-氣體動力科技（含寶氣），以 28 億美元的收入，全球市占率 2.1%，為第 5 名。2.2025 年中國工業氣體市場規模年中國工業氣體市場規模 2，325 億元億元(358 億美元億美元)，CAGR8.6%（1）中國成為全球最大工業氣體市場，中國成為全球最大工業氣體市場，2020 年年 237 億美元，占比億美元，占比 16.6%中國于 2020 年取代美國成為全球最大的工業氣體市場。盡管中國工業氣體市場起步晚于發達國家，但其市場規模于 2020 年達到人民幣 1，542 億元（237 億美元），占全球工業氣體市場的 16.6%。（2）2025 年中

28、國外包供應成為主流（占年中國外包供應成為主流（占 63.5%）3.2025 年中國現場工業氣體市場規模年中國現場工業氣體市場規模 1，395 億元，現場供應占億元，現場供應占 65.5%（1）工業氣體現場業務工業氣體現場業務 2020 年占比年占比 65.5%，市場規模，市場規模 2025 年達年達 1395 億元億元 大型現場業務是什么：在客戶生產場所內建造空氣分離裝置，管道供應氣體，簽訂 10-15 年合約。下游客戶主要是冶金、化工及一般工業公司等需求規模龐大大型企業。大型現場業務市場規模：弗若斯特沙利文預計其由 2015 年的人民幣 634 億元增至 2020 年的人民幣 1，010 億

29、元，CAGR9.8%。2020 年該市場約占中國工業氣體生產市場總量的 65.5%，且預計到 2025 年將進一步增至約人民幣 1，395 億元，2020 年至 2025 年的年復合增長率約為 6.7%。（2）工業氣體零售業務工業氣體零售業務 2020 年占比年占比 34.5%，市場規模，市場規模 2025 年達年達 930 億元億元 零售業務是什么：建立獨立零售空氣分離裝置或者實用管道供應盈余，供應液化氣體或者鋼瓶壓縮產品。零售業務市場規模：弗若斯特沙利文預計中國零售工業氣體市場由 2015 年的人民幣 362 億元增至 2020年的人民幣 532 億元，CAGR8.0%，約占 2020 年

30、中國工業氣體生產市場總量的 34.5%。到 2025 年其市場規模將增至約人民幣 930 億元，2020 年至 2025 年的年復合增長率約為 11.8%。八八、相關公司相關公司 中國工業氣體行業公司分布：綜合氣體解決方案供應商、專精電子特氣某些領域的特種氣體提供商、氣體配套設備或系統供應商、工業氣體市場其他重要參與者。1.杭氧股份：工業氣體龍頭，國產替代、產杭氧股份：工業氣體龍頭，國產替代、產品升級、治理改善、資產整合品升級、治理改善、資產整合 成長路徑：需求增長+市占率提升+盈利能力提升，遠期盈利空間超數倍。（1）行業需求持續增長）行業需求持續增長 1）工業氣體市場總需求近 2000 億元

31、，其中第三方外包市場快速增長，預計外包比例將從 2021 年的 41%提升至 2025 年的 45%。2）2021 年中國工業氣體市場規模同比增長 10%，中國人均氣體消費量占西歐、美國等發達國家人均氣體消費量的 30-40%。預計到 2025 年中國工業氣體市場規模復合增速 6-8%。（2）公司市占率提升）公司市占率提升 國產替代趨勢下，2021 年公司在第三方供氣市場的存量份額為 9%，增量份額為 45%，預計 2025 年公司第三方市場的份額有望提升 1 倍；預計遠期公司在第三方存量市場的份額將是 2021 年的 3-4 倍（30-40%市占率）。（3）公司產品結）公司產品結構升級，盈利

32、能力持續提升構升級，盈利能力持續提升 1）氣體業務收入占比持續提升，而氣體業務的成長性、盈利能力均高于設備業務。2）氣體業務中零售業務的收入占比持續提升，零售氣盈利能力高于管道氣。3）零售氣體業務中的電子特氣業務收入占比將持續提升，電子特氣業務的盈利能力遠高于普通工業氣體零售業務。邁向中國工業氣體龍頭：國產替代，基于空分設備打造全產業鏈優勢。邁向中國工業氣體龍頭：國產替代，基于空分設備打造全產業鏈優勢。產品結構升級：電子特氣等高附加值業務打造公司第二成長曲線。在特氣市場，公司以稀有氣體這一工業氣體的黃金賽道作為切入點，產能有望超預期釋放。長遠看，公司定位于綜合氣體解決方案供應商，產品矩陣將不斷

33、完善，電子特氣、零售氣體等高附加值業務將打造第二成長曲線?？毓晒蓶|杭州資本擬并購盈德氣體，并承諾交易完成后推動與上市公司重組。若上市公司與買方 SPV 進行資產重組，上市公司將實現對同行業優質資產的重組整合，有利于上市公司發揮協同效應、擴大生產規模、提高資產質量、優化財務狀況、增強市場競爭力。2.僑源股份：民營氣體領僑源股份：民營氣體領軍企業，受益光伏鋰電等新能源產業崛起軍企業，受益光伏鋰電等新能源產業崛起 公司成長路徑：行業需求增長、公司份額提升、產品品類拓展。1）大行業：工業氣體行業市場空間廣闊。根據此前報告我們預計 2022 年中國工業氣體市場規模有望接近 2000 億元，2024 年有

34、望達到2199 億元，年復合增速 6%-8%。2）小公司：公司市占率不足 1%，還有較大成長空間。我們測算公司2021 年市場占有率達 0.46%，預測 2024 年市占率將有望達到 0.77%。3）公司未來將不斷豐富產品品類，拓展高純空分氣體及其他特氣市場。公司深耕四川，四川水電、鋰礦優勢明顯，新能源企業云集，客戶質地優良。公司未來增長點：四川三大產業園甘眉工業園、成阿工業園、德阿工業園，其中配套客戶包括寧德時代、通威股份、天合光寧德時代、通威股份、天合光能、華友鈷業、士蘭微、四川發展、龍蟒集團能、華友鈷業、士蘭微、四川發展、龍蟒集團等國內龍頭企業。產能有望大幅增長：三個工業園區新建項目、兩

35、個技改項目、一個基地產量爬坡。公司現有生產基地三個：汶川基地、福州基地、都江堰基地（備用），2021 年液態氣體產能合計約 76 萬噸（不含備用產能10 萬噸）、管道氣產能 5 億立方米。預計伴隨甘眉工業園、成阿工業園、德阿工業園三個工業園區新建供氣項目投產；兩個汶川基地的 IPO 募投技改項目投產以及一個福州基地的產能利用率增加，公司產能有望大幅提升。預計設計滿產產能液態工業氣體達 196 萬噸（較 2021 年增長 158%，較 2022 年增長144%），管道工業氣體產能達 15.33 億立方米（較 2021 年增長 207%，較 2022 年增長 70%）。3.華特氣體：電子特氣先行者

36、；拓品類、切合成，盈利能力提升華特氣體：電子特氣先行者；拓品類、切合成，盈利能力提升 中國特種氣體先行者：優質客戶覆蓋面廣、品類持續拓展，向龍頭邁進。公司是特種氣體國產化先行者，在國內 8 寸、12 寸以上集成電路制造廠商實現了超過 80%的客戶覆蓋率，公司已取得 ASML 認證。近年伴隨產品品類、客戶認證逐步增加，2019-2021 年收入增速 3%/18%/35%，不斷提速。公司擁有技術優勢、客戶優勢明顯，向合成氣延伸將大幅提升盈利水平。先發優勢明顯：1）技術優勢：公司取得 ASML 等公司認證，目前已具備 50 種以上特種氣體產品供應能力；2）客戶優勢：先發優勢明顯，客戶覆蓋廣泛，有望從

37、半導體向食品、醫療等領域延伸；3）在先進純化技術的基礎上向合成氣延伸，提升綜合盈利能力：江西華特、自貢華特等項目將在未來 3 年內陸續建成，大幅提升氫化物、氟碳類等高毛利合成氣占比；4）海外網絡優勢：公司將持續強化海外直銷網點建設，中長期有助于提升海外業務毛利率。4.凱美特氣：電子特氣新星，光刻氣體取得凱美特氣：電子特氣新星，光刻氣體取得 ASML 認證認證 展望 2023 年，傳統業務有望企穩，激光混配氣有望快速增長。1）傳統業務：公司投資 20 億元用于擴張二氧化碳產能以及投建雙氧水等新品產能。主要項目：（a）福建凱美特擬投資 5.2 億元實施 30 萬噸/年高潔凈食品、電子級過氧化氫項目

38、。（b）揭陽凱美特項目總投資 14.86 億元，完成建設后將實現 30萬噸/年高純食品級二氧化碳和 30 萬噸/年工業、電子級雙氧水的量產能力。2）電子特氣：公司已取得ASML 認證，2023 年將重點銷售激光混配氣。電子特氣訂單較為飽滿，制造業與半導體需求下行影響業績增速。電子特氣訂單較為飽滿，制造業與半導體需求下行影響業績增速。據公告，截止 2022 年 11 月 20 日，公司在手訂單 1.65 億元（含稅）。2022 年全年，公司公告電子特氣訂單金額 2.57 億元（含稅），獲全球半導體頭部企業認可，簽署戰略框架協議開啟大規模供應。同時公司正在積極推進相關認證進程。擬定增募資擬定增募資

39、 10 億元，用于實施宜章電子特氣、福建雙氧水等項目，正穩步推進。億元，用于實施宜章電子特氣、福建雙氧水等項目，正穩步推進。公司計劃非公開發行股份募集資金 10 億元，用于實施宜章凱美特特種氣體、福建凱美特 30 萬噸/年（27.5%計）高潔凈食品級、電子級、工業級雙氧水等兩項目，兩項目計劃投資總金額分別為 5.9/5.2 億元。宜章凱美特特種氣體項目實施主要產品包括電子級溴化氫、電子級乙炔、氟基混配氣等產品。據公告，預計項目建成后年收入 6.8 億元，凈利潤 2.9 億元。公司實控人、董事長完成增持，成交金額 1000 萬元，彰顯對公司未來發展信心。電子特氣打造新增長極電子特氣打造新增長極：

40、稀有氣體激光氣體持續放量、切入合成電子特氣。公司致力于成為中國領先的專業電子特種氣體和混配氣體研發及生產加工為一體的電子特種材料供應商，企業定位“專、精、特”，客戶瞄準掌握全球先進工藝的半導體頭部企業，專注高毛利、好現金流產品。1）電子特氣一期（岳陽）：稀有氣體（氪氣、氙氣、氖氣等）及激光混配氣，產能將不斷釋放。2）電子特氣二期（宜章）：合成類氣體。產品包括鹵族氣體、VOC 標氣、氘氣、混配氣等產品，預計 2025 年達產。5.陜鼓動力：民族工業氣體領軍企業，壓縮空氣儲能打造新增長引擎陜鼓動力：民族工業氣體領軍企業，壓縮空氣儲能打造新增長引擎 透平機械龍頭：從設備向系統服務、能源基礎設施運營升

41、級。公司致力于打造成為全球領先的透平機械系統問題解決方案提供商，2017-2021 年歸母凈利潤復合增速 37%，幾何 ROE 為 9%。已形成能量轉換設備（2021 年收入占比 40%）、能量轉換系統服務（35%）、能源基礎設施運營（24%）三大業務，2021 年下游行業冶金占比 72%、石化 22%。公司是西安市優質地方國企，西安市國資委持股比例達61%。公司已完成兩次股權激勵實施。打造全球領先能量轉換設備制造能力，壓縮空氣儲能有望打造新增長引擎。1）壓縮機組等核心設備市占率全國領先。據公告，2012-2014 年軸流壓縮機、離心壓縮機、工業流程能量回收裝置等核心產品的市占率分別 95%-

42、100%、70%-81%、94%-100%。2）壓縮空氣儲能是最有前途的非電化學的新型儲能技術方向。根據觀研天下，中性情景下 2025 年、2030 年壓縮空氣儲能累計裝機量分別 6.76、43.15GW。公司作為軸流壓縮機龍頭，將充分受益于空氣壓縮儲能商業化與快速發展。能量轉換系統服務：依托設備，打造服務型制造。公司能量轉換系統服務主要包括分布式能源 EPC、工業服務等。公司在臨潼建設全球首個能源互聯島運營中心。公司面向企業用戶提供全生命周期的系統服務，提供安全環保、節能降本、創新創效、數字智能的系統服務解決方案。子公司秦風氣體秦風氣體是民族工業氣體領跑者，設備經驗、客戶資源構筑競爭優勢。據

43、公司官網，控股子公司秦風氣體（上市公司持股比例 63.94%）比客戶自運營綜合節能 10%以上，投資、建設、運營的氣體廠有 30 余個，規模超過 100 萬 Nm/h 制氧量。據公告，2021 年公司已擁有合同供氣量、已運營合同供氣量分別達 119 萬方、69 萬方，同比分別增長 34%、46%，訂單飽滿、增速較快。公司發展工業氣體核心競爭力：1）設備制造能力處于國際先進水平；2）設備、系統服務市場占有率較高、品牌影響力較強，有助于開拓氣體市場。6.金宏氣體：綜合型氣體供應商金宏氣體：綜合型氣體供應商，零售供氣為主，產品種類豐富零售供氣為主，產品種類豐富 大宗及特種氣體雙輪驅動，營收規模持續增

44、長。據 iFinD，2018 年到 2022 年間，金宏氣體營業收入從10.7 億元增長到 19.7 億元，期間 CAGR 為 16.4%；歸母凈利潤從 1.4 億元增長至 2.3 億元，期間 CAGR為 13.3%。23Q1 實現營業收入 5.2 億元，同比+16.3%；歸母凈利潤 0.6 億元，同比+55.5%。從業務結構來看，公司收入主要由特種氣體和大宗氣體貢獻，2022 年營收占比分別為 42%和 45%。公司盈利能力穩定，2018-2022 年特種氣體與大宗氣體業務毛利率分別保持在 40%以及 30%左右。2022 年毛利率修復也同樣使歸母凈利潤得到顯著提升。公司的產品線廣，供氣模式

45、以零售為主。公司生產經營特種氣體、大宗氣體和燃氣三大類 100 多個氣體品種，應用于集成電路、液晶面板、LED、光纖通信、光伏、醫療健康、節能環保、新材料、新能源、高端裝備制造、食品、冶金、化工、機械制造等眾多領域，產品矩陣在氣體行業中較為齊全。公司在氧氣、氮氣產品線有涉足現場制氣模式，其他品種多以零售模式進行供氣。渠道運維能力為基礎，電子大宗載氣、渠道運維能力為基礎，電子大宗載氣、TGCM 等綜合業務進展順利。等綜合業務進展順利。據金宏氣體公司公告，2021 年 11月，公司與北方集成電路技術創新中心(北京)有限公司簽訂供應合同，正式開啟電子大宗載氣戰略業務領域，2022、2023 年公司在

46、此領域獲得持續進展。此外，公司積極探索 TGCM 業務領域，增加與客戶間的粘性。2022 年 8 月與 SK 海力士半導體（中國）簽訂 TGCM 服務合同，這是公司首次為 IC 半導體客戶提供 TGCM 服務，也是國內氣體公司為國際知名 IC 半導體廠商提供 TGCM 服務的第一單。7.中船特氣：加速滲透高端應用，營收利潤穩步攀升中船特氣：加速滲透高端應用，營收利潤穩步攀升，定位核心品種，市定位核心品種，市場份額領先場份額領先 加速滲透高端應用，營收利潤穩步攀升。2019 年到 2022 年間，中船特氣營收從 10.4 億元增長到 19.6億元，期間 CAGR 為 23.6%；歸母凈利潤從 2

47、.0 億元增長至 3.8 億元，期間 CAGR 為 25%。23Q1 實現營業收入 4.0 億元，同比-6.1%；歸母凈利潤 0.9 億元，同比-7.4%。高端應用領域的滲透助推公司營收和利潤的攀升，電子特氣收入構成中，22H1 集成電路和顯示面板兩大應用領域合計占比超過 95%，其中集成電路收入占比快速提升，由 2019 年 37.3%提升至 22H1 的 59.8%。定位電子特氣核心品種，市場份額領先。三氟化氮和六氟化鎢為電子特氣中的核心品種。根據 2021 年全球電子特氣細分產品市場占比，三氟化氮和六氟化鎢市場規模分別位列第一、第二，二者合計占比約為 28%，市場空間大，發展前景可觀。根

48、據中船特氣招股說明書，目前公司具備三氟化氮產能 9250 噸，六氟化鎢產能 2230 噸，兩項產品產能規模均位居國內第一，全球市場份額占比也位居前列。擴產能拓品種，募投項目打開增量空間。隨著集成電路、新能源等新興產業高速發展，中船特氣順應下游發展趨勢，同時也為了穩固原有市場地位，擴大市場份額，規劃募集總資金 16 億進行對核心產品三氟化氮的產能擴建 3250 噸，以及新產品雙（三氟甲磺酰）亞胺鋰、高純電子氣體和高純氯化氫的布局。8.和遠氣體：營收規模穩步增長，工業氨氣逐步放和遠氣體：營收規模穩步增長，工業氨氣逐步放量量 營收規模穩步增長，工業氨氣逐步放量。2018 年到 2022 年間，和遠氣

49、體營收從 6.3 億元增長到 13.2 億元，期間 CAGR 為 20.6%；歸母凈利潤經過小幅度波動后回歸至 2018 年水平。23Q1 實現營業收入 4.1億元，同比+34%；歸母凈利潤 0.3 億元，同比+19%。從產品結構來看，2022 年工業級化學品的收入占比大幅度提升。據和遠氣體公司公告，工業化學品主要包含工業級液氨、氨水、氯化氫、鹽酸、正硅酸乙酯等，可用于鋼鐵、化工、醫藥等行業。2021 年底，潛江電子特氣產業園的液氨和高純氫主體項目建成并開始試生產，特氣產品放量在即。加快電子特氣業務布局，產能釋放在即。根據和遠氣體公司公告，兩大產業園項目預計將在 2023 年釋放產能。隨著產業園的建成投產，公司在電子特氣、電子化學品、新材料領域的核心競爭力得以進一步提升。