《電力設備新能源行業新型電力系統深度研究三：電力需求側響應基于數字技術的靈活性調節方式-230830（56頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備新能源行業新型電力系統深度研究三：電力需求側響應基于數字技術的靈活性調節方式-230830（56頁）.pdf（56頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明-1-證券研究報告 2023 年 8 月 30 日 行業研究行業研究 電力需求側響應：基于數字技術的靈活性調節方式電力需求側響應：基于數字技術的靈活性調節方式 新型電力系統深度研究三 電力設備新能源電力設備新能源 需求側響應是電力系統靈活性提升的重要一環。需求側響應是電力系統靈活性提升的重要一環。電力需求側響應是指電力用戶基于價格信號或激勵措施，通過暫時調整其用電需求，減少或增加特定時段的用電負荷，從而保障電網穩定運行，促進電力供需平衡的行為，是建立新型電力系統并提升其靈活性的重要一環。短期來看，缺電、中長期新能源發電比例不斷提升等有望倒逼電力市場化改革進程加快推進，

2、有利于電力需求側響應套利機制的完善，從而打通需求側響應的商業模式并推動市場規模穩步提升；長期來看，隨著工商業電氣化、電動車保有量提升及分布式能源的進一步發展，精準調控的需求越來越大，需求側響應具備長期發展的重要潛力。近期我國新電改近期我國新電改政策提速，推動電力需求側響應商業模式逐漸完善。政策提速，推動電力需求側響應商業模式逐漸完善。（1）5 月 19 日國家發改委就電力需求側管理辦法（征求意見稿）、電力負荷管理辦法（征求意見稿）向社會公開征求意見；（2）7 月 11 日中央全面深化改革委員會第二次會議上通過了 關于深化電力體制改革加快構建新型電力系統的指導意見；（3）7 月 13 日，國家能

3、源局提出全面加快建設全國統一電力市場體系，研究制定“1+N”基礎規則制度，深化輔助服務市場機制。需求側響應的相關制度和能力建設正加速推進，為需求側響應商業模式的完善奠定基礎。電力需求側響應及綜合能源服務市場電力需求側響應及綜合能源服務市場空間廣闊，空間廣闊，20302030 年有望達到千億級別。年有望達到千億級別。電力需求側響應方面，根據我們測算：（1）2025 年，我國縣級負荷管理平臺資產存量市場空間將達 60 億元（滲透率達 100%），虛擬電廠平臺資產存量市場空間達 204 億元，聚合商、虛擬電廠邀約型/市場型運營空間達到 238/219 億元。（2）2030 年，我國虛擬電廠平臺資產存

4、量市場空間達 320 億元，聚合商、虛擬電廠邀約型/市場型運營空間有望達到 504/526 億元。綜合能源服務方面，根據清大科越招股說明書（申報稿）中援引自中國電力企業聯合會綜合能源服務發展情況研究中的有關數據，預計 2020-2025 年，我國包括能源互聯網在內的綜合能源服務產業市場潛力規模將由 0.5 萬億元增長到 0.81.2 萬億元；2035 年步入成熟期，市場潛力規模約在 1.31.8 萬億元。投資建議：投資建議：我們認為新電改政策是建設新型電力系統的重要支撐，電力現貨、靈活性資源整合、數字電力電網、統一電力市場是關鍵詞。我們持續重點推薦電力電力需求側響應（虛擬電廠、綜合能源管理、電

5、力電網數字化等）需求側響應（虛擬電廠、綜合能源管理、電力電網數字化等）投資機會。（1）軟件類、綜合能源管理業務或電力通訊類拓展綜合能源管理公司，重點推薦：國能日新國能日新、安科瑞安科瑞，建議關注：朗新科技、特銳德、威勝信息、鼎信通訊、友訊達、海興電力、蘇文電能。（2）在電力需求側響應中的負荷管理平臺、虛擬電廠（聚合商）平臺搭建具有先發優勢和資源優勢的國網、南網下屬公司或重要供應商，重點推薦：國網信通國網信通、東方電子東方電子、南網科技南網科技、南網能源南網能源，建議關注國電南瑞、遠光軟件、恒實科技。（3）以電表類業務為基，進一步擴展綜合能源管理、電力 EPC 業務，擁有更高的業績彈性，建議關注

6、海興電力、炬華科技、萬勝智能、澤宇智能、蘇文電能。風險分析：風險分析：產業政策變動風險、電網建設不及預期風險、用電需求下降風險、上網電價波動風險。買入（維持）買入（維持）作者作者 分析師：殷中樞分析師：殷中樞 執業證書編號：S0930518040004 010-58452071 分析師：吳春旸分析師：吳春旸 執業證書編號：S0930521080002 021-52523686 分析師：郝騫分析師：郝騫 執業證書編號：S0930520050001 021-52523827 分析師：宋黎超分析師：宋黎超 執業證書編號：S0930523060001 021-52523797 行業與滬深行業與滬深 3

7、00300 指數對比圖指數對比圖 -23%-15%-6%2%10%07/2209/2212/2204/23電力設備新能源滬深300 資料來源：Wind 相關研報相關研報 新能源大基地加速特高壓建設新型電力系統深度研究一（2022-05-18）深化電力市場改革，破解能源不可能三角新型電力系統深度研究二（2022-06-16）要點要點 敬請參閱最后一頁特別聲明-2-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 投資聚焦投資聚焦 近期我國新電改政策提速，5 月 19 日國家發改委就電力需求側管理辦法（征求意見稿）、電力負荷管理辦法（征求意見稿）向社會公開征求意見；7 月11 日中央全面深化改革委員會第

8、二次會議上通過了關于深化電力體制改革加快構建新型電力系統的指導意見；7 月 13 日，國家能源局提出全面加快建設全國統一電力市場體系，研究制定“1+N”基礎規則制度，深化輔助服務市場機制。市場較為關注電改政策持續推進背景下電力需求側響應業務相關的投資機會。我們的創新之處我們的創新之處 （1）詳細測算了“十四五”以及到 2030 年我國負荷管理平臺、虛擬電廠運營、綜合能源服務產業的市場空間。（2）介紹了全球典型虛擬電廠以及綜合能源管理平臺的商業模式，并對我國具備電力需求側響應業務發展潛力的重點公司進行了全面梳理。投資觀點投資觀點 我們認為新電改政策是建設新型電力系統的重要支撐，電力現貨、靈活性資

9、源整合、數字電力電網、統一電力市場是關鍵詞。我們持續重點推薦電力需求側響應電力需求側響應（虛擬電廠、綜合能源管理、電力電網數字化等）（虛擬電廠、綜合能源管理、電力電網數字化等）投資機會。（1）軟件類、綜合能源管理業務或電力通訊類拓展綜合能源管理公司，重點推薦：國能日新國能日新、安科瑞安科瑞，建議關注：朗新科技、特銳德、威勝信息、鼎信通訊、友訊達、海興電力、蘇文電能。（2）在電力需求側響應中的負荷管理平臺、虛擬電廠（聚合商）平臺搭建具有先發優勢和資源優勢的國網、南網下屬公司或重要供應商，重點推薦：國網信通國網信通、東方電子東方電子、南網科技南網科技、南網能源南網能源，建議關注國電南瑞、遠光軟件、

10、恒實科技。（3）以電表類業務為基，進一步擴展綜合能源管理、電力 EPC 業務，擁有更高的業績彈性，建議關注海興電力、炬華科技、萬勝智能、澤宇智能、蘇文電能。eZqRvMzQoN9W7NcM9PnPpPnPtQkPrRuMfQmPpOaQrQqQMYrQqOMYoPsQ 敬請參閱最后一頁特別聲明-3-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 目目 錄錄 1、電力需求側響應是建立新型電力系統并提升其靈活性的重要一環電力需求側響應是建立新型電力系統并提升其靈活性的重要一環 .7 7 2、我國電力需求側響應運行體系日趨完善我國電力需求側響應運行體系日趨完善 .1111 2.1、政策推動電力需求側管理

11、平臺加速建設.11 2.2、電力需求側響應如何進行交易？.14 3、電力需求側響應的市場空間及商業模式電力需求側響應的市場空間及商業模式 .1717 3.1、電力需求側響應市場空間廣闊.17 3.2、海外虛擬電廠模式與公司梳理.20 3.2.1、電力市場化打開全球虛擬電廠市場空間.20 3.2.2、Next Kraftwerke:歐洲最大的虛擬電廠與可再生能源電力交易商之一.21 3.2.3、特斯拉 Autobidder：美國虛擬電廠平臺的先行者與標桿.23 3.3、綜合能源平臺管理公司情況梳理.26 3.3.1、施耐德電氣：數字化、電氣化雙管齊下，加速實現“碳中和”目標.26 3.3.2、朗

12、新科技：“能源數字化+能源互聯網”雙輪驅動發展.27 3.3.3、安科瑞：能效管理平臺功能換代升級，面向 ToB 制定多行業解決方案.28 4、投資建議投資建議 .3131 4.1、國能日新（301162.SZ）.32 4.2、安科瑞（300286.SZ）.37 4.3、國網信通（600131.SH）.39 4.4、東方電子（000682.SZ）.42 4.5、南網科技（688248.SH）.44 4.6、南網能源（003035.SZ）.49 5、風險分析風險分析 .5555 敬請參閱最后一頁特別聲明-4-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 圖目錄圖目錄 圖 1：新型電力系統建設“三步

13、走”發展路徑.7 圖 2：電力系統靈活性多元提升路線圖.8 圖 3：新型電力系統基本特征.9 圖 4：新型電力系統下源網荷儲多元互動.9 圖 5：電力需求側資源的優化負荷曲線.9 圖 6：電力需求側響應三級架構.12 圖 7：電力需求側響應參與主體及架構.12 圖 8：電力需求側響應定價機制流程.12 圖 9：有效響應與無效響應.15 圖 10：實際響應負荷與有效響應負荷.15 圖 11：分布式智能電網.18 圖 12：美國加州電力市場實時平均電價（美國時間 2023 年 2 月 1 日-3 月 31 日）.20 圖 13：歐洲電力市場電價（2023 年 5 月 1 日-5 月 29 日）.2

14、1 圖 14：NEXTRA 軟件提供透明化的電力交易數據與預測服務.22 圖 15：2016-2021 年 NEXT 公司營收情況及同比增速.23 圖 16：NEXT 公司發展歷程和聚合裝機容量變化.23 圖 17：特斯拉新能源生態體系架構.24 圖 18：特斯拉虛擬電廠需求響應界面.25 圖 19：特斯拉發電和儲能業務營收情況及同比增速.25 圖 20：特斯拉發電和儲能業務毛利率情況.25 圖 21：朗新科技綜合能源服務云平臺架構.27 圖 22：“新電途”聚合充電服務平臺架構.28 圖 23：安科瑞企業微電網能效管理平臺產品生態架構圖.29 圖 24：安科瑞企業 EMS 微電網能效管理平臺

15、.29 圖 25：安科瑞能效管理平臺案例.30 圖 26：安科瑞 EMS 能效管理平臺綜合看板.30 圖 27：國能日新主要業務情況.32 圖 28：國能日新近五年營業收入情況.33 圖 29：國能日新近五年歸母凈利潤情況.33 圖 30：國能日新分部業務收入情況.33 圖 31：國能日新分部業務毛利率情況.33 圖 32：安科瑞各項主營業務產品.38 圖 33：安科瑞營業收入及增速情況.38 圖 34：安科瑞歸母凈利潤及增速情況.38 圖 35：安科瑞分部業務營業收入.39 圖 36：安科瑞分部業務毛利率.39 圖 37：國網信通能源互聯網營銷服務系統.40 圖 38：國網信通營業收入及增速

16、情況.41 圖 39：國網信通歸母凈利潤及增速情況.41 敬請參閱最后一頁特別聲明-5-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 圖 40：國網信通分部業務營業收入.41 圖 41：國網信通分部業務毛利率.41 圖 42：東方電子各項數字化業務方向.42 圖 43：東方電子營業收入及增速情況.43 圖 44：東方電子歸母凈利潤及增速情況.43 圖 45：東方電子 2022 年分部業務收入結構情況.43 圖 46：東方電子 2022 年分部業務毛利率.43 圖 47：南網科技產品與服務示意圖.44 圖 48：南網科技營業收入及增速情況.45 圖 49：南網科技歸母凈利潤及增速情況.45 圖 5

17、0：南網科技分部業務營業收入.45 圖 51：南網科技分部業務毛利率.45 圖 52：南網能源營業收入及增速情況.50 圖 53：南網能源歸母凈利潤及增速情況.50 圖 54：南網能源分部業務營業收入.51 圖 55：南網能源分部業務毛利率.51 敬請參閱最后一頁特別聲明-6-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 表目錄表目錄 表 1：資源靈活性特性與成本總結.10 表 2：各地需求側響應政策更新.13 表 3：某工業用戶參加需求響應的基礎信息.15 表 4：電力需求側響應的三個發展階段.17 表 5：電網數字化和需求側響應市場空間測算.19 表 6：國內虛擬電廠項目一覽.19 表 7：

18、Next Kraftwerke 主要獲利方式.22 表 8：特斯拉 Autobidder 的運行模式和實際案例.24 表 9：EcoStruxure 架構與平臺在四大市場的軟件及其功能.26 表 10：安科瑞能效管理平臺的主要系統及其功能.30 表 11：相關公司運營與技術優勢梳理.31 表 12：國能日新期間費用率預測情況.35 表 13：國能日新分項業務盈利預測情況.36 表 14：國能日新可比公司估值比較.36 表 15：國能日新業績預測和估值指標.37 表 16：安科瑞業績預測和估值指標.39 表 17：國網信通業績預測和估值指標.42 表 18：東方電子業績預測和估值指標.44 表

19、19：南網科技儲能項目中標情況.46 表 20：南網科技期間費用率預測情況.47 表 21：南網科技分業務盈利預測情況.48 表 22：南網科技可比公司估值比較.49 表 23：南網科技業績預測和估值指標.49 表 24：南網能源主要業務介紹.50 表 25：南網能源期間費用率預測情況.52 表 26：南網能源分業務盈利預測情況.53 表 27：南網能源可比公司估值比較.54 表 28：南網能源業績預測和估值指標.54 敬請參閱最后一頁特別聲明-7-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 1 1、電力需求側響應是建立新型電力系統并電力需求側響應是建立新型電力系統并提升其靈活性的重要提升其靈

20、活性的重要一環一環 構建新型電力系統是建設新型能源體系的重要內容。為實現“雙碳”目標，能源是“主戰場”，而電力是“主力軍”。按照 2030 年前實現碳達峰、2060 年前實現碳中和的戰略目標，國家能源局為新型電力系統建設制定“三步走”發展路徑：（1 1）加速轉型期（當前至）加速轉型期（當前至 20302030 年）：年）：用戶側，靈活調節和響應能力提升至 5%以上；電源側，非化石能源消費比重達25%；電網側，加快推進大型風電光伏基地建設；儲能側，多技術路線規?；l展以滿足日內平衡調節需求。（2 2）總體形成期（）總體形成期（20203030-20452045 年）：年）：用戶側，虛擬電廠、電動

21、汽車等優質調節資源參與電力需求響應市場化交易；電源側，新能源逐漸成為裝機主體電源，煤電清潔低碳轉型加速；電網側，向柔性化、智能化、數字化、多元化轉型發展；儲能側，長時儲能技術（機械儲能、熱儲能、氫能為代表）取得技術突破，實現日以上時間尺度調節。（3 3）鞏固完善期（）鞏固完善期（20452045-20602060 年）：年）：用戶側與電力系統高度靈活互動，消費電能同時生產電能的電力用戶涌現；電源側，新能源逐步成為主體電源，電能與氫能深度融合利用；電網側，有望打造輸電輸氣一體化的“超導能源管道”；儲能側，覆蓋全周期的多類型儲能協同運行。圖圖 1 1：新型電力系統建設“三步走”發展路徑：新型電力系

22、統建設“三步走”發展路徑 資料來源：新型電力系統發展藍皮書（國家能源局）電力需求側響應（Demand Response）是指電力用戶基于價格信號或激勵措施，通過暫時調整其用電需求，減少或增加特定時段的用電負荷，從而保障電網穩定運行，促進電力供需平衡的行為，具體而言：敬請參閱最后一頁特別聲明-8-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 （1 1）電力需求側響應和儲能是一種競合關系）電力需求側響應和儲能是一種競合關系：均作為靈活性調節資源在新型電力系統中發揮重要作用；電力需求側響應基本技術（電力預測、電力交易、電力調度等）也有助于儲能設施的精準調控。（2 2）電力需求側響應的商業模式隨著電力市

23、場化制度的不斷深化而完善）電力需求側響應的商業模式隨著電力市場化制度的不斷深化而完善：短期缺電、中長期新能源發電比例不斷提升，倒逼電力市場化改革進程不斷推進，有利于電力需求側響應套利機制的完善。抽水蓄能、煤電靈活性改造是 2030 年之前新能源改造的主要方式，短時新型儲能也在不斷發展；2030 年以后，儲能和需求響應成為電力系統靈活性提升的主力，電動汽車參與靈活性調節比重逐步提升；未來隨著工商業電氣化、電動車保有量提升及分布式能源的進一步發展，精準調控的需求越來越大，電力需求側響應具備長期發展的重要潛力。圖圖 2 2：電力系統靈活性多元提升路線圖：電力系統靈活性多元提升路線圖 資料來源：電力系

24、統靈活性提升：技術路徑、經濟性與政策建議（中國電力圓桌項目組課題組）建立清潔低碳、安全高效的新型能源體系，明確以消納可再生能源為主的增量配電網、微電網和分布式電源的市場主體地位，加強電力需求側管理，是中央關于實現碳達峰、碳中和的重要工作內容，也是“十四五”期間和未來一段時期內電力行業發展的關鍵方向。隨著新能源大規模并網，電源側的波動性和不確定性增強，構建新型電力系統將為新時代能源電力發展指明方向。新型電力系統的四大特征包括：安全高效安全高效：作為基本前提，確保電力系統安全穩定、高效運行；清潔低碳清潔低碳：作為首要目標，滿足經濟社會高質量發展的電力需求，非化石能源發電逐步轉變為裝機主體和電量主體

25、，能源消費低碳化、綠色電力市場化；敬請參閱最后一頁特別聲明-9-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 柔性靈活柔性靈活：作為重要支撐，源網荷儲多向協同、靈活互動；發展靈活發電技術、各類儲能技術和柔性電網；智慧融合智慧融合：作為基礎保障，進行技術創新和機制體制創新，將數字信息技術融合電網。圖圖 3 3：新型電力系統基本特征：新型電力系統基本特征 圖圖 4 4：新型電力系統下源網荷儲多元互動：新型電力系統下源網荷儲多元互動 資料來源：新型電力系統發展藍皮書（國家能源局）資料來源：新型電力系統發展藍皮書（國家能源局）電力系統的最終目標在于滿足用戶的用電需求，電力規劃和電力系統運行需要以負荷曲線

26、為基礎。為了優化“駝峰形”的負荷曲線，需要提前調度需求側資源以引導用戶行為。具體措施為：（1）通過可中斷負荷在高峰、電價較高時段進行功率調節和壓減；（2）通過改變用戶側的行為使電力負荷可轉移。充分調度需求側資源在電力規劃和運行管理中非常重要。通過設計合理的電價和激勵政策，提倡綠色節能的生活方式等措施，從而引導電力用戶調整其用電行為、自發優化負荷曲線，在電力運行管理之前或期間縮小負荷曲線的峰谷差，平滑負荷曲線，在負荷高峰時段提供需求向下靈活性，降低電力供給難度和成本，保障電力系統安全穩定運行。圖圖 5 5：電力需求側資源的優化負荷曲線：電力需求側資源的優化負荷曲線 資料來源：電力系統靈活性提升：

27、技術路徑、經濟性與政策建議（中國電力圓桌項目組課題組）敬請參閱最后一頁特別聲明-10-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 不同資源提供靈活性的特性、優勢和成本存在明顯差異。（1）考慮前期需求側響應平臺建設和固定資產投入等成本投入，需求響應的固定成本投入為 200-400 元/千瓦，相較于其他資源，需求響應提升電力系統靈活需求響應提升電力系統靈活性的成本更低性的成本更低。（2）在調節尺度上，目前可做到的是日度級的中時調節。隨著電力系統數字化的不斷升級及電力市場化的不斷深入，未來需要做到日前及日內級別的短時調節。表表 1 1：資源靈活性特性與成本總結：資源靈活性特性與成本總結 資源類型資源

28、類型 資源特性資源特性 成本情況成本情況 調節時間尺度調節時間尺度 運行范圍（運行范圍（%）響應時間響應時間 循環次數循環次數 效率效率 固定成本投入固定成本投入 機會成本機會成本 短時短時 中時中時 長時長時 電電源源側側 靈活性改造煤電 常規 煤電 30-100 小時級 40 年 35-38%靈活性改造投資成本 600-700 元/kW 損失部分 發電收益 燃煤熱電聯產 50-100 小時級 40 年 約 45%靈活性改造投資成本 300-500 元/kW 損失部分 發電收益 燃氣電廠 20-100 小時級 40 年 35-40%建設投資成本（氣電置換煤電）：7013-9457 元/千瓦

29、儲儲能能 抽水蓄能-100100 分鐘級 50 年 約 75%6-8 元/W（功率成本）1.2-1.6元/Wh（按 5h 放電時間）鋰離子電池-100100 小于秒級 6000-8000 次 約 88%約 1.2 元/Wh（2h 系統）壓縮空氣-100100 分鐘級 30 年 50-70%6-8 元/W，1.2-1.6 元/Wh（5h 系統）熔鹽儲能-100100 分鐘級 20-30 年 光熱效率約 17%儲熱效率約 70%熔鹽儲能+光熱=21 元/W，3 元/Wh（按 7h 放電時間）全釩液流電池-100100 小于秒級 20000 次以上 約 70%2.5-3 元/Wh（4h 系統）約 2

30、.0 元/Wh（8h 系統）氫儲能 秒級（5s）10000 次 電解水：65-75%燃料電池：55-60%建設成本 1.71 元/Nm3 損失部分 發電收益 需需求求側側 需求響應需求響應 最大負荷的最大負荷的 5 5 前期平臺建設、設備更換等投前期平臺建設、設備更換等投入：入：200200-400400 元元/千千瓦瓦 中斷、轉移生產中斷、轉移生產的機會成本的機會成本 微電網 主、微網連接的平臺建設、設備更換投入 中斷、轉移生產的機會成本 電動汽車 1000-3000 次 平臺建設和設備更換投入充電樁：2000-6000 元；其他成本約 70/m2 電電網網側側 電力聯絡線 實現電力工序再空

31、間的拓展和互補，依靠提前簽訂的送點協議運行 建設投資成本 1.56 元/千米 瓦 資料來源：電力系統靈活性提升：技術路徑、經濟性與政策建議（中國電力圓桌項目組課題組），國際能源網，中國科學院工程熱物理研究所，CNESA，光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明-11-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 2 2、我國電力需求側響應運行體系日趨完善我國電力需求側響應運行體系日趨完善 2.12.1、政策推動電力需求側管理平臺加速建設政策推動電力需求側管理平臺加速建設 2023 年 5 月 19 日，發改委就電力需求側管理辦法（征求意見稿）、電力負荷管理辦法（征求意見稿）向社會公開征求意見

32、；目標為應對電力供需緊應對電力供需緊張、可再生能源電力消納；開展需求側響應工作，提升信息及數字化水平張、可再生能源電力消納；開展需求側響應工作，提升信息及數字化水平。政策歸納為以下三點：（1 1）新增需求響應工作內容：）新增需求響應工作內容：結合新形勢與新任務，基于電力市場建設進展與地方實踐，新增了需求響應的工作內容。（2 2）強化用）強化用電安全底線，拓寬綠色發展內容。電安全底線，拓寬綠色發展內容。進一步擴展和完善了需求響應、節約用電、電能替代、綠色用電、智能用電、有序用電的內容。（3 3）充分運用新一代信息技術手段。）充分運用新一代信息技術手段。結合“云大物移智”等新一代信息技術的快速發展

33、，進一步推進電力消費智能化，實現電力利用效率的提升與電力利用方式的變革。具體措施包括具體措施包括：縣級及以上地方政府盡快構建電力需求響應資源庫，電網企業成立電力負荷管理中心電力負荷管理中心；建立和完善電力需求側資源與電力運行調節的銜接機制；配電網增容及線路改造和智能化升級。若 20232023 下半年正式稿能夠推出，下半年正式稿能夠推出，20242024年將迎來電力需求側管理平臺年將迎來電力需求側管理平臺的建設高峰。的建設高峰。電力需求側響應的電力需求側響應的管理機構為縣級以上地方人民政府電力運行主管部門。實施主體主要包括電力用戶、電網企業（省級及以上電網企業、地方電網企業以及增量配電網企業）

34、、電力需求側管理服務機構（負荷聚合商、售電公司、虛擬電廠運營商、綜合能源服務商）、電力相關行業組織等。電力需求側響應可歸納為三級架構：一級架構由交易中心、調度中心和未來成立一級架構由交易中心、調度中心和未來成立的負荷管理中心組成。的負荷管理中心組成。三者形成良性配合，該管理機構由政府主導；二級架構為虛擬電廠（二級架構為虛擬電廠（VPPVPP）或負荷聚合商。）或負荷聚合商。該級架構需要具有負荷資源；電網供應商或電網下屬公司及有一定資源的發電企業、售電公司將具有更多優勢，虛擬電廠短、中期服務電網的整體調度及負荷管理，中長期有望參與電力市場化交易；虛擬電廠的高效運營需要計量、通信、調度三大核心技術作

35、為支撐。利用人工智能和大數據技術，可以幫助虛擬電廠運營商實現對可調電量的準確預測與動態調優；三級架構為可調資源（電力用戶、儲能或新能源發電）。三級架構為可調資源（電力用戶、儲能或新能源發電）。該級架構較為市場化，涉及微網建設、綜合能源管理等，配合虛擬電廠進行電力調節。如果是規?；娏τ脩?，可直接參與需求側響應，可跳過負荷聚合商。三級架構信息交流方式包括控制指令、電價激勵、需求申報和狀態量測等。三級架構信息交流方式包括控制指令、電價激勵、需求申報和狀態量測等。電力負荷管理中心負責組織需求響應交易中心和調度中心通過控制指令、電價激勵等方式，組織虛擬電廠和電力市場主體參與需求響應，為電力系統提供更高

36、的靈活性與更強的穩定性。敬請參閱最后一頁特別聲明-12-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 圖圖 6 6：電力需求側響應三級架構電力需求側響應三級架構 資料來源：虛擬電廠的研究、設計、建設與運營（王宣元等），光大證券研究所繪制 電力需求響應市場執行程序一般包括響應啟動、邀約確認、響應執行、過程監測、效果評估、結果公示、資金發放等環節。（1）電力運行主管部門根據電力供需情況啟動實施需求響應，向市場主體發布需求響應招標通知；（2）電力負荷管理中心在新型電力負荷管理系統開展市場主體資格審核、響應邀約、過程監測、效果評估等工作；（3）需求發布后，需求響應主體可在電力交易平臺進行市場交易申報；（

37、4）電力交易中心根據申報信息和出清規則，組織市場出清，發布中標結果；（5）參與響應的用戶按照中標結果，按時按量自主完成負荷壓降。圖圖 7 7：電力需求側響應參與主體及架構電力需求側響應參與主體及架構 圖圖 8 8：電力需求側響應定價機制流程電力需求側響應定價機制流程 電力交易中心售電公司售電公司電力調度中心第三方運營商第三方運營商負荷聚合商（需求響應方）電力用戶（負荷資源方）需求發起方供需撮合方大用戶直接參與大用戶大用戶商業樓宇商業樓宇充電設施充電設施光伏光伏儲能儲能 資料來源：虛擬電廠及需求響應試點建設整體解決方案（東方電子），光大證券研究所繪制 資料來源：2023 年四川省電力需求側市場化

38、響應實施方案，光大證券研究所繪制 價格機制方面，完善與電力市場銜接的需求響應價格機制，根據“誰受益、誰承“誰受益、誰承擔”擔”的原則，支持具備條件的地區，通過實施尖峰電價等手段提高經濟激勵水平。敬請參閱最后一頁特別聲明-13-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 鼓勵需求響應主體參與相應電能量市場、輔助服務市場、容量市場等，按市場規則獲取經濟收益。（1）目前大多數省份進行電力需求側響應主要是由地方政府與電網進行補貼地方政府與電網進行補貼，或通過輔助服務市場通過輔助服務市場進行補助，更多的仍然是非市場化機制，電力用戶也是重要的承擔方之一；（2）未來隨著電力需求側響應能夠更多、更好的參與電力

39、市場化交易，可以實現更好的價格反饋機制和調控精準性。準入條件：準入條件：以 2023 年云南省、甘肅省、四川省、福建省和河北省為例，1.1.電力用戶準入條件：電力用戶準入條件：（1）響應能力低于 1000 千瓦（四川、云南、甘肅）、200 千瓦（福建）的用戶須通過負荷聚合商負荷聚合商代理參與；（2）響應能力在 1000 千瓦及以上（四川、云南、甘肅）、200 千瓦及以上（福建）的用戶用戶，可選擇直接參與需求響應。2.2.各地負荷聚合商準入條件：各地負荷聚合商準入條件：（1）聚合商：具備聚合 1000 千瓦及以上響應負荷能力（福建）；具備集成 2500 千瓦及以上響應能力（云南）；聚合削峰能力不

40、低于 5000 千瓦（甘肅、河北）。（2）售電公司：交易代理電量超過 10 億千瓦時，或繳納履約保障憑證額度超過 800 萬元的售電公司（四川）。（3）獨立儲能：聚合商響應能力 2500kW 或儲能充放電功率不低于 5000kW，充放時間不低于 2h（云南）。各地需求側響應的核心需求來自于缺電，而缺電時刻的電價相對較高，一般是各地需求側響應的核心需求來自于缺電，而缺電時刻的電價相對較高，一般是0 0-4 4 元元/kWh/kWh。表表 2 2：各地需求側響應政策更新：各地需求側響應政策更新 省份省份 時間時間 政策文件政策文件 補貼標準補貼標準 云南 2023 年 4 月 27 日 2023

41、年云南省電力需求響應方案 實時響應補貼：全年統一全年統一 2.52.5 元元/kWh/kWh；每天不多于每天不多于 3 3 次，每次不超過次，每次不超過 3 3 小時小時；削峰類：削峰類：0 0-5 5元元/kWh/kWh；填谷類：；填谷類：0 0-1 1 元元/kWh/kWh 甘肅 2023 年 4 月 21 日 甘肅電力需求響應市場實施方案（試行）需求響應補償費用結算：以小時為單位，由實際有效響應電量按照出清價格乘以響應收益折算系數進行結算；折算系數：折算系數：80%實際響應負荷90%，折算系數 0.8；90%實際響應負荷100%，折算系數 0.9；100%實際響應負荷120%，折算系數

42、1；實際響應負荷120%，折算系數 1，且有效響應容量計為中標響應負荷的 120%；實際響應未達 80%，視為無效響應?？己速M用結算：考核費用結算：實際響應負荷低于中標容量 80%的部分，出清價格乘以考核系數 0.5 四川 2023 年 4 月 19 日 關于四川電網試行需求側市場化響應電價政策有關事項的通知 需求響應：需求響應：0 0-3 3 元元/kWh/kWh 福建 2023 年 4 月 18 日 廈門市電力需求響應實施方案（2023-2025 年）用戶需求響應補貼=實際響應負荷量響應時間補貼價格系數響應速度系數補償基準價格；補償基準價格：補償基準價格：4 4 元元/kWh/kWh 20

43、22 年 5 月 24 日 福建省電力需求響應實施方案（試行）申報價格上限=資金來源預算/（電力調控中心提供的年度預計負荷缺口缺口預計持續時間）；用戶需求響應補貼金額該用戶實際響應負荷響應時長補貼價格系數補貼單價；補貼價格系數：實際響應容量占申報響應量的比例：50%，補貼價格系數為 0；50%80%，補貼價格系數為 0.6；80%，補貼價格系數為 1 河北 2023 年 4 月 6 日 河北省發展和改革委員會關于進一步做好河北南部電網電力需求響應市場運營工作的通知 實時需求響應容量補償：實時需求響應容量補償：8 8 元元/kW/kW月月；日前響應電量補償日前響應電量補償：日前響應按照出清價格進

44、行補償日前響應按照出清價格進行補償；日內響應電量補償：日內響應電量補償：提前 4 小時響應按照出清價格 1.3 倍進行補償，提前 2 小時級響應按照出清價格 2 倍進行補償；實時響應電量補償：實時響應電量補償：按照出清價格的 3 倍進行補償。2022 年 4 月 7 日 河北省電力需求響應實施方案（試行）采用“基于響應負荷的階梯式基于響應負荷的階梯式”補貼方案，根據用戶響應負荷與應約負荷的比值（負荷響應率），按照出清價格和有效響應電量核算。負荷響應率低于 80%，不予補貼；負荷響應率在80%-120%之間，按有效響應電量乘以出清價格進行補貼；負荷響應率高于 120%，120%-150%部分按有

45、效響應電量乘以出清價格的 0.5 倍進行補貼；50%以上部分，不予補貼。貴州 2023 年 4 月 7 日 貴州省電力需求響應實施方案（征求意見稿）響應價格，單位為元/kWh。響應價格的上限 Pi 根據市場運行情況另行通知。敬請參閱最后一頁特別聲明-14-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 2022 年 3 月 30 日 貴州省電力需求響應實施方案（試行）響應價格，單位為元/kWh。響應價格的上限 Pi 根據市場運行情況另行通知。天津 2023 年 1 月 11 日 天津市2023年春節期間電力需求響應實施細則 邀約型填谷需求響應為固定補償模式，價格為固定補償模式，價格為 1 1 元元

46、/kWh/kWh。浙江 2022 年 10 月 27日 衢州市市級2022年電力需求響應補貼實施辦法 市本級（含柯城、衢江）有效參與需求響應的電力用戶，在獲得省級響應補貼金額基礎上給予補貼，補足至補足至 4 4 元元/kWh/kWh。一個自然年內市本級（含柯城、衢江）補貼總額上限為 500 萬元。如年度內應補貼總額超過上限的，則實際補貼金額同比例下降。2021 年 6 月 8 日 關于開展2021年度電力需求響應工作的通知 日前削峰：日前削峰：電量補貼：4 元/kWh 封頂；小時級小時級電量補貼：固定 4 元/kWh；容量補貼：旺季0.25 元/kW月；分鐘級分鐘級電量補貼：固定 4 元/kW

47、h；容量補貼：旺季 1 元/kW月；秒級秒級電量補貼：固定 4 元/kWh；容量補貼：旺季 0.1 元/kW月；填谷；填谷；容量補貼：5 元/（kW日）江蘇 2022 年 10 月 24日 江蘇省電力需求響應實施細則（修訂征求意見稿)削峰：削峰：調控時間2h，1010 元元/kW/kW；2h調控時間4h，12 元/kW；調控時間4h，1515 元元/kW/kW；填谷：填谷：谷時段：5 元/kW；平時段：8 元/kW 2018 年 6 月 15 日 江蘇省電力需求響應實施細則（修訂版)削峰：削峰：調控時間1h，10 元/kW；1h調控時間2h，12 元/kW；調控時間2h，15 元/kW；填谷：

48、填谷：谷時段：5 元/kW；平時段：8 元/kW 寧夏 2022 年 6 月 14 日 寧夏回族自治區電力需求響應管理辦法 削峰：削峰：2 2 元元/kWh/kWh；填谷：；填谷：0.350.35 元元/kWh/kWh 山東 2022 年 6 月 7 日 2022 年全省電力可中斷負荷需求響應工作方案 緊急型需求響應：容量補償：緊急型需求響應：容量補償：第一檔第一檔 不超過不超過 2 2 元元/kW/kW月；第二檔月；第二檔 3 3 元元/kW/kW月；第三檔月；第三檔 4 4 元元/kW/kW月月；電能量補償：電能量補償：根據實際響應量和現貨市場價格計根據實際響應量和現貨市場價格計；經濟型需

49、求響應經濟型需求響應：無容量補償；無容量補償；電能量補償：電能量補償：根據實際響應量和現貨市場價格計 陜西 2022 年 5 月 24 日 2022 年陜西省電力需求響應工作方案 削峰響應：經濟型響應時間經濟型響應時間120120 分鐘，分鐘，5 5 元元/kW/kW次；經濟型響應時間次；經濟型響應時間120120 分鐘，分鐘，1010 元元/kW/kW次；緊急型響應時間次；緊急型響應時間120120分鐘，分鐘，2020元元/kW/kW次；緊急型響應時間次；緊急型響應時間120120分鐘，分鐘，3030元元/kW/kW次次 2021 年 5 月 21 日 2021 年陜西省電力需求響應工作方案

50、 削峰經濟型非居民：削峰經濟型非居民：調控時間2h10 元/kW次；調控時間2h，15 元/kW次；削峰經濟削峰經濟型居民：型居民：調控時間2h，5 元/kW次；調控時間2h，8 元/kW次；削峰緊急型非民：削峰緊急型非民：調控時間1h，25 元/kW次；調控時間1h，35 元/kW次 重慶 2022 年 4 月 30 日 2022 年重慶電網需求響應實施方案（試行）削峰響應：削峰響應：工業用戶：工業用戶：1010 元元/kW/kW/次；充換電站、凍庫等用戶：次；充換電站、凍庫等用戶：1515 元元/kW/kW/次次；填谷響應：填谷響應：1 1元元/kW/kW/次次 廣東 2022 年 4 月

51、 16 日 廣東省市場化需求響應實施細則（試行）日前邀約：日前邀約：申報價格上限申報價格上限 35003500 元元/MWh/MWh；虛擬電廠申報可響應容量下限 0.3MW；可中斷負荷：可中斷負荷：申報價格上限為申報價格上限為 50005000 元元MWhMWh；虛擬電廠申報可響應容量下限為 0.3MW 安徽 2022 年 1 月 19 日 安徽省電力需求響應實施方案（試行）響應補償：響應補償：約時削峰響應：約時削峰響應：8 8 元元/kW/kW次；實時削峰響應：次；實時削峰響應：1212 元元/kW/kW次；填谷響應：次；填谷響應：3 3 元元/kW/kW次次；容量補償：容量補償：約時備用容

52、量：旺季約時備用容量：旺季 1 1 元元/kW/kW月，淡季月，淡季 0.50.5 元元/kW/kW月；實時備用容量：旺季月；實時備用容量：旺季 2 2元元/kW/kW月，淡季月，淡季 1 1 元元/kW/kW月月 廣西 2021 年 12 月 30日 廣西電力市場化需求響應實施方案（試行）響應價格暫定為上限 2.5 元/kWh 湖北 2021 年 6 月 18 日 湖北省電力需求響應實施方案（試行）日前響應：日前響應：每天不超過 2 次，累計時間4h，最高 20 元/kW；日內響應：日內響應：每天不超過 2 次，累計時間4h，最高 25 元/kW 資料來源：北極星儲能網，光大證券研究所整理

53、2.22.2、電力需求側響應如何進行交易電力需求側響應如何進行交易？以2023 年四川省電力需求側市場化響應實施方案為例，需求響應的交易辦法如下：（1 1）響應組織流程）響應組織流程 D-3：電力調度中心提前預估 3 日后出現電力缺口，于 15:00 前推送至電力公司和交易中心；電力交易中心提前 3 日于 17:00 前向主體發布響應需求數據。D-2：電力調度中心預估 2 日后發生重大變化時，于 15:00 前推送新需求至電力公司和交易中心；電力交易中心向主體發布新的響應需求數據，主體即可進行響應申報。D-1：電力調度中心提前一日于 13:00 前確認次日響應需求；電力交易中心采用邊際出清方式

54、組織市場出清；電力交易中心于 14:00 前發布出清結果，告知市場主體中標結果。需求響應當天：電力用戶按出清結果，按時按量壓降用電負荷。（2 2）響應結算與考核）響應結算與考核 響應執行后，電力公司與 D+5 日向交易中心按用電戶號推送實際用電負荷，交易中心于 D+7 日出具 D 日的日清分結算單，按月對主體進行結算。敬請參閱最后一頁特別聲明-15-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 有效響應容量計算：有效響應必須同時滿足實際最大負荷不超過基線最大負荷、實際平均負荷不超過基線平均負荷這兩個條件，否則為無效響應。若實際響應負荷小于或等于中標響應容量的 1.1 倍，則有效響應容量=實際響應

55、負荷；若實際響應負荷大于中標響應容量的 1.1 倍，則有效響應容量=中標響應容量1.1+（實際響應負荷-中標響應容量1.1）0.5。圖圖 9 9：有效響應與無效響應：有效響應與無效響應 圖圖 1010：實際響應負荷與有效響應負荷：實際響應負荷與有效響應負荷 資料來源：碩電匯公眾號文章讓負荷不再“負荷”圖文解讀 資料來源：碩電匯公眾號文章讓負荷不再“負荷”圖文解讀 需求響應考核費用：對有效響應容量低于中標響應容量 90%的部分進行考核，考核費用按小時結算?？己藘r格=出清價格1.1。（3 3）響應收益）響應收益=總響應費用總響應費用-總考核費用總考核費用 我們將以四川省電力需求側市場化響應實施方案

56、為例，計算需求響應收益。假設國網四川省電力公司發布，某天某一小時內為需要響應時段，某具備參與資格的 10 千伏工業用戶積極參與并中標，且在實際響應中為有效響應。表表 3 3：某工業用戶參加需求響應的基礎信息某工業用戶參加需求響應的基礎信息 基礎信息基礎信息 響應時段響應時段 13:0014:00 基線負荷基線負荷 12000 千瓦 中標響應容量中標響應容量 5000 千瓦 出清價格出清價格 2 元/千瓦時 實際負荷實際負荷 8000 千瓦 資料來源：光大證券研究所根據碩電匯公眾號模擬數據 1）計算實際響應負荷：實際響應負荷=基線負荷-實際負荷=12000-8000=4000（千瓦）。2）計算有

57、效響應容量：本例中，有效響應負荷小于中標響應容量的 1.1 倍，400050001.1，則有效響應負荷=實際響應負荷=4000（千瓦）。3）計算響應費用：響應費用=有效響應容量出清價格=40002=8000（元）。敬請參閱最后一頁特別聲明-16-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 4）計算考核費用：考核費用=MAX(中標響應容量90%-有效響應容量，0)考核價格=(50000.9-4000)1.12=1100（元），其中考核價格=1.1出清價格。5 5）計算響應收益：響應收益）計算響應收益：響應收益=響應費用響應費用-考核費用考核費用=8000=8000-1100=69001100=6

58、900（元）。（元）。6）用戶與負荷聚合商對響應收益的兩種約定分配方式：“保底+分成”模式；“固定價格”模式。主要結論：主要結論：目前需求側響應還是通過日度調節模式解決缺電問題，整體交易頻度不高，用一般的招標模式就能解決，需求側響應的制度和能力建設還不夠；對負荷聚合商而言，需要具有用戶的歷史負荷資源數據，掌握負荷運行規律，并具有預測和計算能力，同時了解電力市場交易基本原理，制定最佳的策略；對電力用戶而言，需要有電力控制、參與電力交易的數據接口，需要和聚合商共同形成最佳的控制和交易策略；無論是何種分成模式，聚合商及電力用戶誰付出的貢獻更大，誰理應獲得更多的收益。敬請參閱最后一頁特別聲明-17-證

59、券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 3 3、電力需求側響應的市場空間及商業模式電力需求側響應的市場空間及商業模式 3.13.1、電力需求側響應市場空間廣闊電力需求側響應市場空間廣闊 根據電力需求側管理辦法（征求意見稿）中的有關要求，到到 20252025 年各省需年各省需求響應能力達到最大用電負荷的求響應能力達到最大用電負荷的 3%3%-5%5%，其中年度最大用電負荷峰谷差率超過40%的省份達到 5%或以上（峰谷差率為統計時間內峰谷差與最高負荷的比值），負荷監測能力達到經營區域內最大用電負荷的 70%以上，負荷控制能力達到經營區域內最大用電負荷的 10%以上；到 2030 年，形成規?；?/p>

60、的實時需求響應能力，結合輔助服務市場、電能量市場交易可實現電網區域內可調節資源共享互濟。電網企業依托新型電力負荷管理系統開展負荷精準調控，各地負荷監測能力應逐步達到本地區最大用電負荷的 70%以上，負荷控制能力應逐步達到本地區最大用電負荷的 10%以上。各地 10 kV（6 kV）及以上高壓電力用戶應全部納入負荷管理范圍。（1 1）電力需求側響應發展的三個階段）電力需求側響應發展的三個階段分別為邀約型、交易型和自治型邀約型、交易型和自治型。目前我國還處在邀約型的第一階段，由政府機構組織發出邀約信號，組織資源完成需求響應。第二階段為交易型，是在電力現貨市場和輔助服務市場建成后，通過電力交易引導市

61、場主體加入電力市場以獲得收益。第三階段發展為自治型，能夠實現靈活調度電力資源、通過信息強化市場主體參與力度。表表 4 4：電力需求側響應的三個發展階段電力需求側響應的三個發展階段 階段階段 頒發主體頒發主體 主要特征主要特征 目的目的 工具工具 場景場景 對象對象 市場關鍵主體市場關鍵主體 第一階段 邀約型 通過需求響應激勵資金池推動 削減峰荷 需求響應 供冷供熱 用電單位 政府機構 第二階段 交易型 通過電力交易引導主體加入電力市場 電力平衡 現貨市場 調峰調頻 發電企業 交易機構 第三階段 自治型 通過信息強化市場主體參與力度 能源改革 智能算法 有源負荷 產銷用戶 運營機構 資料來源：璞

62、躍中國，光大證券研究所整理 （2 2）數字化、智能化技術助力新型電力系統發展）數字化、智能化技術助力新型電力系統發展 數字信息技術是新型電力系統的重要驅動。為適應新能源在源網荷儲多環節的接入、交互和調度，“云大物移智鏈邊”等數字技術將在新型電力系統中廣泛應用。負荷側方面，通過微電網、虛擬電廠、綜合能源管理服務（智慧樓宇、智慧園區、智慧家庭、車聯網等）等技術加持，用戶將積極參與需求側響應，從而提升電力系統靈活性，最終實現“源網荷儲”的協同運行、靈活互動。電源側方面，未來將建設更多的風光發電基地和分布式電源設備，數字化技術可以為供給側的靈活調度提供有力的技術支持。電網側方面，推動分布式智能電網廣泛

63、應用，促進分布式新能源并網消納，利用電網智能巡線、智能變電站、邊緣智能等數字化技術，保障電網的高效運轉和安全運行。敬請參閱最后一頁特別聲明-18-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 圖圖 1111：分布式智能電網分布式智能電網 資料來源：新型電力系統發展藍皮書（國家能源局）（3 3）電力需求側響應和綜合能源服務的市場空間測算電力需求側響應和綜合能源服務的市場空間測算 微電網微電網/區域性綜合能源服務是虛擬電廠的“下沉市場”，短期服務于電網調度，區域性綜合能源服務是虛擬電廠的“下沉市場”，短期服務于電網調度，長期形成大小網兼顧的配合模式。長期形成大小網兼顧的配合模式。電力需求側響應市場空

64、間：主要包括電網數字化和電力需求側響應各級架構，核心為電改進度（峰谷價差倒逼電改政策，完善商業模式是盈利的前提）；各級架構的軟件（功率預測、調度、交易、負控軟件等）。根據我們的測算，我國電力需求側響應相關市場空間為：（具體測算過程請參見我們前期于 2023 年 7 月外發的新電改政策提速，我國電力需求側響應市場空間幾何？新能源、環保領域碳中和動態追蹤（八十五）報告）2323-2525 年我國縣級負荷管理平臺資產存量市場空間分別為年我國縣級負荷管理平臺資產存量市場空間分別為 6/30/606/30/60 億元，縣級億元，縣級負荷管理平臺滲透率將于負荷管理平臺滲透率將于 20252025 年達到年

65、達到 100%100%。2024/2025/20302024/2025/2030年我國虛擬電廠平臺資產存量市場空間分別為年我國虛擬電廠平臺資產存量市場空間分別為113/204/320113/204/320億元。億元。2024/2025/20302024/2025/2030 年我國聚合商、年我國聚合商、虛擬電廠邀約型市場運營空間分別為虛擬電廠邀約型市場運營空間分別為66/66/238/504238/504 億元。億元。2024/2025/20302024/2025/2030 年我國聚合商、年我國聚合商、虛擬電廠虛擬電廠市場市場型市場運營空間分別為型市場運營空間分別為59/219/52659/21

66、9/526 億元。億元。敬請參閱最后一頁特別聲明-19-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 表表 5 5：電網數字化和需求側響應市場空間測算：電網數字化和需求側響應市場空間測算 類別類別 項目項目 單位單位 20232023 20242024 20252025 20302030 地、縣調負荷管理平臺（電力需求側響應一級架構）縣級負荷管理平臺 個 2000 2000 2000 2000 滲透率假設%10%50%100%100%管理平臺建設單位投資 億元/個 0.03 0.03 0.03 0.03 負荷管理平臺資產市場空間負荷管理平臺資產市場空間 億元億元 6 6 3030 6060 60

67、60 聚合商/虛擬電廠（電力需求側響應二級架構）中國用電最大負荷 億 kW 13.7 15 16.3 21.3 可調負荷占比假設%1%3%5%6%可調負荷數目 億 kW 0.45 0.82 1.28 虛擬電廠平臺單位投資額 元/kW 250 250 250 虛擬電廠平臺資產市場空間虛擬電廠平臺資產市場空間 億元億元 113113 204204 320320 邀約型服務時間 h/年 73 117 131 邀約型平均電價 元/kWh 2 2.5 3 邀約型市場運營空間邀約型市場運營空間 億元億元/年年 6666 238238 504504 市場型服務時間 h/年 657 1343 2059 市場型

68、平均電價 元/kWh 0.2 0.2 0.2 市場型市場運營空間市場型市場運營空間 億元億元/年年 5959 219219 526526 資料來源：中國政府網，國家發改委，對當前負荷管理系統實用化領域的思考（陳紅等），中電聯，電力系統靈活性提升：技術路徑、經濟性與政策建議（中國電力圓桌），云南省能源局，華中能源監管局，光大證券研究所測算 綜合能源服務市場空間：根據清大科越招股說明書（申報稿）中援引自中國電力企業聯合會綜合能源服務發展情況研究中的有關數據，預計預計 20202020-20252025 年，年，我國包括能源互聯網在內的綜合能源服務產業市場潛力規模將由我國包括能源互聯網在內的綜合能源

69、服務產業市場潛力規模將由 0.50.5 萬億元增萬億元增長到長到 0.81.20.81.2 萬億元；萬億元；20352035 年步入成熟期，市場潛力規模約在年步入成熟期，市場潛力規模約在 1.31.81.31.8 萬億元萬億元。（4 4）國內虛擬電廠項目情況）國內虛擬電廠項目情況 目前，國內的虛擬電廠仍處于邀約型（需求響應為主）的試點和探索階段。虛擬電廠把分布式能源、儲能、可調負荷等分散在電網的各類可調資源相聚合，進行協同優化運行控制和市場交易，實現電源側的多能互補與負荷側的靈活互動，搭建與電力系統與可調資源之間的橋梁。表表 6 6：國內國內虛擬電廠項目一覽虛擬電廠項目一覽 項目項目 省份省份

70、 時間時間 主體公司主體公司 資源類型資源類型 詳細內容詳細內容 國網冀北泛在電力物聯網虛擬電廠示范工程 河北 2019.12.11 國網冀北電力 綜合型 首個實時接入與控制蓄熱式電采暖、可調節工商業、智能樓宇、智能家居、儲能、電動汽車充電站、分布式光伏等 11 類 19 家泛在可調資源，容量約 16 萬千瓦，涵蓋張家口、秦皇島、廊坊三個地市 廣東深圳自動化“虛擬電廠”廣東 2020.10.26 深圳供電局 綜合型 首套自動化虛擬電廠系統已在深圳 110 千伏投控變電站投入試運行。承載該系統的裝置占地不足 1 平方米，卻可憑借前沿的通信和自動化聚合技術，發揮出與大型電廠等效的調峰、電壓控制等功

71、能 華北國網綜能“虛擬電廠”華北 2020.12.1 國網綜合能源服務集團有限公司 綜合型 聚合 15.4 萬千瓦可調資源參與華北電力輔助服務市場；該虛擬電廠累計對接篩查負荷 20 余萬千瓦，成功接入可調負荷 10 萬千瓦，按照當前接入水平計算，該虛擬電廠每天可創造 23 萬千瓦時的新能源電量消納空間 江北新區智慧能源協調控制系統虛擬電廠 江蘇 2021.1.5 江蘇南京供電公司 綜合型 通過串聯分布式光伏、儲能設備及各類可控負荷，參與電網調峰輔助服務市場，按需增減各類能源使用比例 安徽合肥“虛擬電廠”安徽 2021.1.25 合肥供電公司 綜合型 實現光伏、儲能、充（換）電、微電網等多種電力

72、能源形式互聯互動；目前，合肥虛擬電廠接入光伏電站達 120 兆瓦，相當于新增一座可為 18 萬戶居民用戶供電的電廠。預計三年內合肥區域虛擬電廠總容量占比將達到夏季降溫負荷 400 萬千瓦的近兩成，相當于少建設一座 80 萬千瓦傳統電廠 浙江麗水綠色能源“虛擬電廠”浙江 2021.3.22 浙江電網 側重于水電發電側 麗水綠色能源虛擬電廠由全市境內 800 多座水電站組成，利用光纖、北斗通信等新技術，將全域水電發電信息聚合，進行智慧調度；可參與輔助電網調峰工作 上?！疤摂M電廠”上海 2021.5.1 國網上海電力 側重于需求側響應 通過開展規?；摹跋鞣濉焙汀疤罟取?，虛擬電廠需求響應行動在不到兩

73、天時間內，累計調節電網負荷 56.2 萬千瓦，消納清潔能源 123.6 萬千瓦時，減少碳排放約 336 敬請參閱最后一頁特別聲明-20-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 噸 武漢市“虛擬電廠”試點項目 湖北 2021.6.1 湖北電網武漢供電公司 綜合型 可在武漢市東西湖、黃陂、漢口后湖、百步亭、徐東、南湖、東湖高新等區域局部降低監控負荷 70 萬千瓦，折合電網基建投資 12.8 億，減少碳排放 300 萬噸 浙江平湖縣域“虛擬電廠”浙江 2021.6.21 國網平湖市供電公司 綜合型 匯聚分布式發電、儲能、工業、綜合園區、商業、居民等 6 大類 18 小類用戶側資源，建成包含日前、

74、日內、實時可調資源共計 200 兆瓦以上 廣州市虛擬電廠 廣東 2021.9.13 廣州供電局 側重于需求側響應 廣州市虛擬電廠管理平臺目前注冊用戶接近 1000 家 深圳網地一體虛擬電廠平臺 廣東 2021.11 深圳供電局、南網科研院所 側重于需求側響應 部署于南網調度云，網省兩級均可直接調度；負荷側資源在接到該局調度下發的緊急調控需求后，10 分鐘內負荷功率即下調至目標值，為電網提供備用輔助服務 國電投深圳能源發展有限公司虛擬電廠平臺 廣東 2022.6.8 國電投深圳能源發展有限公司 側重于需求側響應 由國家電投集團上海發電設備成套設計研究院牽頭研發，目前參與廣東現貨市場交易并獲利，平

75、均度電收益 0.274 元 國網浙江綜合能源公司智慧虛擬電廠平臺 浙江 2022.6.30 國網綜合能源公司 側重于需求側響應 聚合 3.38 萬千瓦響應資源參與省級電力需求響應市場，所有參與企業均達到補貼最大區間 資料來源：北極星發電網，光大證券研究所整理 3.23.2、海外虛擬電廠模式與公司梳理海外虛擬電廠模式與公司梳理 3.2.13.2.1、電力市場化打開全球虛擬電廠市場空間電力市場化打開全球虛擬電廠市場空間 電力市場化為虛擬電廠厚植創新發展土壤。為保證電力市場供需平衡，峰谷分時電價機制（Time-of-use tariffs）和電力交易通過市場手段鼓勵用戶調整用電量，釋放需求側靈活性，

76、實現削峰填谷，有助于提高可再生能源的滲透率。（1 1）美國電價形成機制）美國電價形成機制 以較早電力市場化的加州為例，非居民用戶強制實行峰谷分時電價，售電公司根據用戶分類、最大需電量等標準，提前劃分出百余種電價資費標準，電費與分時電價、冬夏時令等因素有關，不按照批發市場調整每日電價。居民可自愿選擇實行分時電價，電價在一年內會進行多次調整。由加州非營利性的獨立系統運營商（CAISO）負責監管電力系統、輸電線路和電力市場的運行。圖圖 1212：美國加州電力市場實時平均電價（美國時間美國加州電力市場實時平均電價（美國時間 20232023 年年 2 2 月月 1 1 日日-3 3 月月 3131 日

77、）日）資料來源：CAISO 官網（PGAE、SCE、SDGE、VEA 為加州地區四家不同的電力公司）敬請參閱最后一頁特別聲明-21-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 （2 2）德國）德國電價形成機制電價形成機制 2022 年，德國可再生能源發電量再創新高，占總用電量的 46.3%。德國政府要求可再生能源電廠參與市場交易，因為中型電廠單獨參與電力市場交易的邊際成本較高，虛擬電廠可以通過整合電力資源為其提供服務。德國實行分時電價，終端用戶可以自由選擇售電公司。形成日前、日內電力現貨市場電力現貨市場（在歐洲電力現貨交易所 EPEX SPOT 交易）、電力期貨市場電力期貨市場（在歐洲能源交易

78、所 EEX 交易）與多級調頻輔助服務市場輔助服務市場的電力市場結構。日間電力市場允許接近實時的電力交易。允許供過于求、可再生能源發電過剩等原因導致的負電價。平衡基團平衡基團是電量平衡的核心機制。平衡基團中，必須通過買入或賣出電量達到平衡，該機制使電量像證券一樣可以交易，同時預測服務公司對可再生能源發電量提前預測。完善的平衡基團機制、精準預測和彈性負荷，為德國虛擬電廠的高水平發展奠定了重要基礎。圖圖 1313：歐洲電力市場電價（歐洲電力市場電價（20232023 年年 5 5 月月 1 1 日日-5 5 月月 2929 日）日）資料來源：PV magazine,AleaSoft 能源預測公司 3

79、.2.23.2.2、Next Kraftwerke:Next Kraftwerke:歐洲最大的虛擬電廠與可再生能源電力歐洲最大的虛擬電廠與可再生能源電力交易商之一交易商之一 德國私營公司 Next Kraftwerke（NEXT）成立于 2009 年，是歐洲最大的虛擬電廠之一，也是歐洲最大的可再生能源電力交易商之一。截止 2022 年 Q4，公司已擁有 15346 個聚合單元，聚合裝機容量達 12.29 GW，占德國 2022 年凈發電裝機容量的 5.39%，2019 年參與電力交易規模為 15.1 Twh。主營業務為能源現貨市場交易、電力銷售、用戶結算、虛擬電廠相關業務等。NEXT 公司主要

80、通過以下三種方式獲利：敬請參閱最后一頁特別聲明-22-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 表表 7 7：Next KraftwerkeNext Kraftwerke 主要獲利方式主要獲利方式 序號序號 獲利方式獲利方式 方式一 聚合低邊際成本的發電資源(如風電、太陽能、電池儲能)形成規模，在電力市場進行交易 方式二 利用電價波動，提前預測發電量和消費量，實現參與者在電價較低時用電以節省成本，在電價較高時售電以獲取更大利潤。方式三 發揮其虛擬電廠規模優勢參與電網調節，獲得報酬 資料來源：Next Kraftwerke 官網，光大證券研究所整理 NEXT 公司的主要產品及服務包括：（1 1

81、）電力交易）電力交易 交易品種主要包括 EPEX 現貨、EXAA 以及其他歐洲電力交易品種。交易方式則涵蓋日內交易、日前交易、短期交易平臺、平衡服務、期貨平臺和場外交易。NEXT 提供實時數據和預測服務實時數據和預測服務，有利于參與者及時了解市場信息并做出相應決策。NEXTRANEXTRA 是公司開發的一款電力交易和投資組合管理軟件是公司開發的一款電力交易和投資組合管理軟件，為發電廠、聚合商和消費者用戶提供數據分析、數據預測、市場參與、能源管理等功能。數據分析功能可以對用戶上傳的發電、購電、電力消費和電力計量數據進行實時分析；數據預測功能可以預測和量化投資組合中的不平衡數據，幫助消費者做出更好

82、的商業決策；市場參與功能可以幫助消費者參與電力市場交易，從而獲得更好的價格和更高的收益；能源管理幫助聚合商和發電廠更好地通過軟件平臺管理資產。圖圖 1414：NEXTRANEXTRA 軟件提供透明化的電力交易數據與預測服務軟件提供透明化的電力交易數據與預測服務 資料來源：Next Kraftwerke 官網 （2 2）電力調度）電力調度 市場價格變化巨大（日前交易市場電力價格每天變化 24 次，EPEX 現貨市場電力價格每天變化 96 次），期間價格差異可能超過 50 歐元/kWh。供電參與者可以通過在電價高峰時發電，電價低谷時讓資產休息，創造靈活性收入；需電參與者則可以在電價低谷時使用電力，

83、電價高峰時減少用電，以降低能源成本。NEXT公司的專業分析員將為參與者提供高質量的時間表，其中包括短期電力交易所價短期電力交易所價格信息格信息，使得參與者可以通過上述方式獲益。（3 3）平衡電網）平衡電網 通過虛擬電廠聚合風電場、太陽能電廠、沼氣發電廠、水電廠等可調資源，形成規模優勢，幫助穩定和平衡其公司分布地區的電網，從而為電力供給者創造收入。敬請參閱最后一頁特別聲明-23-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 虛擬電廠將具有較短反應時間的小型發電資源進行聚合，可以提供更長的時間尺度和更高的靈活性。NEXT 為 7 個歐洲輸電系統運營商區域提供電網輔助服務。20162016-20192

84、019 年，公司營業收入大幅增加年，公司營業收入大幅增加，從 2016 年的 2.83 億歐元增長至 2019年的 7.35 億歐元，2019 年營收同比增長 46.85%。受新冠疫情影響，2020 年營收有所下降。隨著疫情影響減弱，2021 年營收回升，同比增長 3.87%。NEXTNEXT 公司聚合裝機容量逐年攀升，公司聚合裝機容量逐年攀升，20222022 年聚合容量首次超過年聚合容量首次超過 1 1 萬兆瓦。萬兆瓦。公司聚合裝機容量自 2009 年成立以來，總體增勢迅猛，可以反映虛擬電廠服務的市場需求較大。2019 年，NEXT 公司成為德國最大的光伏電站聚合商；2021 年被殼牌公司

85、收購，殼牌的目標是幫助 NEXT 公司自 2030 年起每年銷售 560 Twh電力。圖圖 1515：20162016-20202121 年年 NEXTNEXT 公司營收情況及同比增速公司營收情況及同比增速 圖圖 1616：NEXTNEXT 公司發展歷程和聚合裝機容量變化公司發展歷程和聚合裝機容量變化 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0 1 2 3 4 5 6 7 8 201620172018201920202021營業總收入（億歐元）同比（%）（右軸）資料來源：Next Kraftwerke 官網 資料來源：Next Kraftwerke 官網 3.2.

86、33.2.3、特斯拉特斯拉 AutobidderAutobidder：美國虛擬電廠平臺的先行者與標桿：美國虛擬電廠平臺的先行者與標桿 特斯拉 Autobidder 是將虛擬電廠實時交易平臺、能源交易管理系統和開源復雜虛擬電廠實時交易平臺、能源交易管理系統和開源復雜算法庫算法庫集為一體的綜合管理平臺，實現了“車+樁+光+儲+荷+智”的新能源生態閉環，是特斯拉分布式能源的核心與管理交易樞紐。目前，Autobidder 已實現從 2C 業務的聚合到 2B 業務的規?；\行。根據 Electrek 統計，Autobidder管理的儲能資源超過 1.2 GWh1.2 GWh。而 2022 年特斯拉儲能產

87、品出貨量為 6.5 GWh，仍有大量負荷側資源并未歸入 Autobidder 管理。敬請參閱最后一頁特別聲明-24-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 圖圖 1717：特斯拉新能源生態體系架構：特斯拉新能源生態體系架構 資料來源：特斯拉新能源生態閉環（桂原）特斯拉從電動汽車起家，20112011 年在美國加州高電價和高額補貼的政策下，順勢年在美國加州高電價和高額補貼的政策下，順勢進入儲能領域進入儲能領域。2015 年，特斯拉成立能源部門 Tesla Energy，布局儲能項目和小型家用級（Powerwall）、中型商用級（Powerpack）和大型公用級（Megapack）儲能產品的開

88、發。2016 年，收購光伏企業 Solarcity，開發光儲一體的太陽能發電屋頂 Solar Roof。2017 年，特斯拉推出虛擬電廠管理平臺 Autobidder，建立新能源生態體系的整體架構，打通“車樁光儲荷智”的數據交互和結算通道。表表 8 8：特斯拉：特斯拉 AutobidderAutobidder 的運行模式和實際案例的運行模式和實際案例 序號序號 獲利方式獲利方式 實際案例實際案例 方式一 聚合電動汽車、儲能電池、光伏設備等分布式能源和需求側資源，實現資源分配最優化和商業效益最大化。2018 年，特斯拉聚合南澳 5 萬多居民用戶的 Solar Roof 和 Powerwall 打

89、造當時世界上最大的虛擬電廠，總發電容量為 250 MW。Powerwall 可在家庭中削峰填谷、節省電費，用戶參與虛擬電廠的需求響應后，Autobidder 引導多余的電能匯入 Powerpack 儲能設施，并出售給公用事業公司，使居民相互連接構成發電廠。方式二 通過調峰調頻，參與輔助市場交易獲得收入；擁有精準預測、優化調度與智慧競價功能，對電價、負荷和發電量提前預測，利用機器學習、優化算法、經驗數據不斷提升準確性；使用開源協議為用戶打造定制化平臺，幫助用戶保持良好的財務業績；快速響應緊急事件，避免損失。2019 年，特斯拉建于澳大利亞南部的 Hornsdale Power Reserve（H

90、PR）鋰電儲能系統在頻率控制輔助服務市場中取得成功，2 年多就收回投資，全年共節省電力市場成本約 1.16 億美元，將南澳調節調頻市場的發電成本從 470 美元/MWh 下降到低于 40 美元/MWh。HPR 在電網遇到突發情況時表現出快速響應能力，9 月 16 日南澳一處電廠跳閘，Autobidder 通過及時控制 HPR 的充放電容量進行調頻，在16 分鐘后使電網頻率恢復正常，避免了超過 1400 萬美元的損失。方式三 發揮虛擬電廠規模優勢參與電網調節，獲得報酬；用戶向公用實業公司售電獲得收入；公用公司以低于批發電價的價格購電，節省成本。2022 年，特斯拉和加州公用事業公司 PG&E 合

91、作推出虛擬電廠，向符合條件的 Powerwall 用戶提供 2美元/千瓦時的需求響應激勵，用戶每次參加需求響應可獲得 10-60 美元的收入。同年 8 月，特斯拉在加州的虛擬電廠成功啟動了首次需求響應，聚合約 2500 個用戶為電網供電，共計輸出 16.5 兆瓦的電力。PG&E 用低于高峰期批發電價的價格向用戶購電，特斯拉獲得售電差價、虛擬電廠服務費用與軟件費用。資料來源：Aurecon，光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明-25-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 圖圖 1818：特斯拉虛擬電廠需求響應界面：特斯拉虛擬電廠需求響應界面 資料來源：EE Power 特斯拉發電和

92、儲能業務營業收入除特斯拉發電和儲能業務營業收入除 20192019 年外均穩健增長，年外均穩健增長，20202020 年到年到 20222022 年增年增速均超過速均超過 30%30%，發電和儲能業務毛利率在，發電和儲能業務毛利率在 20192019 年年-20212021 年有所下降，年有所下降，2022022 2-20232023第一季度明顯回升第一季度明顯回升。在新能源大規模裝機和電網加大投資的背景下，家用級、商用級和公用級能源產品需求量不斷提升，儲能裝機量自 2018 年起逐年增加。2023 年第一季度特斯拉該業務實現營業收入 13.61 億美元，同比增長 148.21%，毛利率為 1

93、0.99%。2023 年 4 月，特斯拉宣布在中國上海新建儲能超級工廠上海新建儲能超級工廠（Megafactory），計劃于 2024 年第二季度投產，初期規劃公用儲能電池年產量達 1 萬臺，儲能規模近 40 GWh40 GWh，和 2022 年相比產能直翻六倍多，儲能市場前景廣闊。圖圖 1919：特斯拉發電和儲能業務營收情況及同比增速特斯拉發電和儲能業務營收情況及同比增速 圖圖 2020：特斯拉發電和儲能業務毛利率情況：特斯拉發電和儲能業務毛利率情況 148.21%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%010203040201820192020202120222023

94、Q1營業收入(億美元）同比（%）（右軸）10.99%-10%-5%0%5%10%15%201820192020202120222023Q1毛利率 資料來源：特斯拉官網，光大證券研究所整理，左軸：億美元 資料來源：特斯拉官網，光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明-26-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 3.33.3、綜合能源平臺管理公司情況梳理綜合能源平臺管理公司情況梳理 3.3.13.3.1、施耐德電氣：數字化、電氣化雙管齊下，加速實現施耐德電氣：數字化、電氣化雙管齊下，加速實現“碳中和碳中和”目標目標 施耐德電氣（Schneider Electric）是一家成立于 1836

95、 年的法國電氣公司。公司致力于推動數字化和電力化轉型，服務于家居、樓宇、數據中心、基礎設施和工業市場。公司通過集成世界領先的工藝和能源管理技術，從終端到云的互聯互通產品、控制、軟件和服務，貫穿業務全生命周期，實現整合的企業級管理。在綜合能源管理方面，公司于 2007 年推出 EcoStruxure 架構與平臺。EcoStruxure 是公司研發的基于物聯網、即插即用、開放式且具有互操作性的架構和平臺，主要應用在樓宇、數據中心、工業和基礎設施樓宇、數據中心、工業和基礎設施四大終端市場中的各行各業，是施耐德電氣基于物聯網的系統架構的核心。表表 9 9：EcoStruxureEcoStruxure

96、架構與平臺在四大市場的軟件及其架構與平臺在四大市場的軟件及其功能功能 市場市場 軟件平臺軟件平臺 功能功能 樓宇樓宇 EcoStruxure Power Advisor（電力顧問）以電力系統數據質量與配電網絡電力健康為主題的數字化應用分析工具，為運維人員排查本地電力監控系統數據問題以及診斷統計系統電能質量問題。EcoStruxure Building Advisor（云能效樓宇顧問）監控建筑管理系統和供暖、通風和空調資產；自動檢測、診斷導致能源浪費的故障；提供定制化建議，可以查看每一座建筑的碳影響。EcoStruxure Building Operation（樓宇運營系統）EcoStruxur

97、e Building Operation 樓宇管理系統實現邊緣控制的核心，用于監視、管理和控制樓宇自控系統。開放的集成平臺可實現和第三方能源、燈光、暖通空調、火災自動報警、安防和工作空間管理系統之間的安全數據交換。Enterprise Central 專用的監控服務器，是 EcoStruxure 樓宇解決方案架構的頂端，可以最多集 10 套 Enterprise Server 于一體，代管多達 2500 臺 SpaceLogic 邊緣服務器。Enterprise Server 服務器的 Windows 應用版本,通過工作站、瀏覽器工作站及手機應用的單點管理；收集站點范圍的數據和配置，控制和監視

98、整個系統。生成整體報告、標準化的安防策略、規范化的報警顯示和優先排序以及整個組織的審計活動。SpaceLogic（邊緣服務器）整個架構中的邊緣控制層級，是適用于各種應用的自動化服務器。WorkStation (工作站)提供用戶和工程師界面之間的交互；提供一系列新的工程高效工具以加速行政管理的功能。WebStation（瀏覽器工作站）作為用戶界面提供隨時隨地訪問的移動終端。Smart Connector 開放、易擴展并且可配置的應用框架，允許開發人員去創造創新的新功能、應用和解決方案。SmartDriver 一款定制的驅動，用于其它智慧樓宇設備的連接。EcoStruxure Energy Exp

99、ert 可將能耗監測管理納入與暖通空調、燈光控制一級火災自動報警系統的同一個系統內管理，滿足普通電力設備監測功能。工業工業 EcoStruxure 開放自動化平臺 以軟件為中心的工業自動化系統，EcoStruxure 開放自動化平臺是一款全新類型的工業自動化系統，它利用創新型技術，能夠幫助工業客戶在其工業資產的整個生命周期內實現生產效率、質量、靈活性和安全性。AVEVA 系統平臺 AVEVA 是實時運營控制平臺的系統平臺，適用于監控、HMI、SCADA 和工業物聯網應用。EcoStruxure 機器顧問 基于云的數字化服務平臺，能夠幫助機器制造商為全球任何生產站點中安裝的每臺機器提供新的服務，

100、如跟蹤、監控和修復等。EcoStruxure Process Safety Advisor(過程安全顧問)基于工業物聯網的數字過程安全平臺和服務,為整個企業提供實時運營風險分析和可視化，提供情景風險意識，以更快、更好地做出決策。數據中心數據中心 Data Center Operation 通過庫存管理、PUE 計算器、實時設備報警以及基于位置的下鉆來即時縱覽數據中心的運行情況。數據中心運營：IT 優化 深入優化服務器的利用率來降低 IT 系統的能源使用量，以提高數據中心的性能；深入了解數據中心的電力消耗和服務器的利用率，以提高效率和降低成本。數據中心運營：容量管理 通過共享數據中心模型的基礎設

101、施容量規劃和優化，能夠實現高效的設備配置和合理確定您的數據中心規模?；A設施基礎設施 高級配電管理系統(ADMS)綜合性網絡管理解決方案，提供配電管理系統、斷電管理系統、分布式能源(DER)管理系統的應用。EcoStruxure ArcFM 全面的企業 GIS 解決方案，提供以地圖為中心的直觀方式，用來建模、設計、維護和管理公用設施和信息。微電網顧問 一款基于云的需求側能源管理平臺，利用預測算法，對分布式能源的運行進行采集、預測和自動優化。資料來源：施耐德電氣官網，光大證券研究所整理 樓宇市場應用案例：樓宇市場應用案例：施耐德電氣對已運行 30 余年的京城大廈進行全面評估，充分應用了基于物聯網

102、架構的 EcoStruxure 整體解決方案和分步實施計劃，在保證安全運營的基礎上，實現高效運維。借助施耐德電氣 EcoStruxure 配電和樓宇整體解決方案，京城大廈的配電系統得到全面升級，80%的電力故障問題得 敬請參閱最后一頁特別聲明-27-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 到了遠程解決，減少 33%的客戶投訴，初步實現有效節能 20%以上。樓內舒適度和運營綜合效應得到顯著提高，能效和成本得到有效節約，總體實現了能源可視化和綠色智能化改造。3.3.23.3.2、朗新科技：朗新科技：“能源數字化“能源數字化+能源互聯網”雙輪驅動發展能源互聯網”雙輪驅動發展 朗新科技以朗新科技以

103、 B2B2CB2B2C 的業務模式，聚焦“能源數字化的業務模式，聚焦“能源數字化+能源互聯能源互聯網”雙輪驅動發網”雙輪驅動發展戰略展戰略，服務于電力能源消費領域，是能源行業領先的科技企業。主要業務分為能源數字化、能源互聯網和互聯網電視，綜合能源服務主要體現于前兩個業務：（1 1）能源數字化（）能源數字化（ToTo B B）：助力電網數字化轉型和新型電力系統建設）：助力電網數字化轉型和新型電力系統建設 公司深耕能源行業，通過給電網做軟件的解決方案，幫助國家電網、南方電網、能源集團等客戶實現數字化升級，沉淀中臺能力和平臺產品，參與電網數字化轉型和新型電力系統建設。2022 年，公司全面參與多個省

104、新一代營銷系統、采集系統、市場化交易系統、負荷管理系統的推廣與建設，完成了電網營銷 2.0 系統在浙江、山東、福建、天津等網省的上線，在能源大數據、綜合能源業務、營銷運營業務和國際業務等領域實現新的突破。綜合能源業務方面，公司推出綜合能源服務一體化云平臺，該平臺是一套 PaaS云平臺，提供集成的應用開發框架、環境及標準的技術服務?；谙冗M開源技術，采用云架構、微應用的設計思想，實現從軟件開發、驗證、到發布、運維及運營等完整生命周期的云應用解決方案，幫助企業快速完成云計算與大數據平臺技術的轉換升級。產品功能包括：企業應用開發平臺、物聯網平臺、4A 安全平臺（同一賬號管理、統一認證管理、統一訪問控

105、制管理和統一審計）、監控平臺和技術服務。圖圖 2121：朗新科技朗新科技綜合能源服務云平臺架構綜合能源服務云平臺架構 資料來源：朗新科技公司官網 （2 2）能源互聯網（）能源互聯網（ToTo C C）：促進能源的供需互動和市場化發展）：促進能源的供需互動和市場化發展 在能源供給端，公司的“新耀光伏云平臺”以能源物聯網技術為支撐，為分布式光伏電站等提供軟件產品和 SaaS 服務，提高電站發電效率，實現降本增效。在能源需求端，公司打造了聚合充電服務平臺“新電途”，通過互聯互通技術聚合車/樁網絡，通過支付寶、高德、微信、百度等成熟入口為新能源車主提供“多快好省”的充電服務。據公司年報統計，截止 20

106、22 年底，“新電途”平臺已累 敬請參閱最后一頁特別聲明-28-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 計接入充電運營商 550 多家，與特來電、星星充電、國家電網、南方電網等頭部運營商的合作取得快速發展，平臺聚合充電設備數量超過 70 萬，服務新能源充電車主用戶超過 550 萬，累計充電量超過 26 億度。在工商業領域，公司為社區園區、工商業客戶提供能耗監測、能源管理、智慧節能等平臺或系統，提高客戶用電效率、減少運維人員投入，幫助客戶實現節能降耗、低碳運營。在居民生活領域，公司與支付寶等入口合作，為超過 4 億居民和工商業用戶提供“水電燃熱”的“查詢繳費賬單票據”線上閉環服務。據公司年報

107、統計，截止 2022 年底，該項業務覆蓋全國 400 多個城市、連接 5,600 水電燃熱等公共事業機構，生活繳費日交易筆數近 660 萬，平臺日活用戶超 1,380 萬。圖圖 2222：“新電途”聚合充電服務平臺架構“新電途”聚合充電服務平臺架構 資料來源：朗新科技公司官網 3.3.33.3.3、安科瑞：能效管理平臺功能換代升級，面向安科瑞：能效管理平臺功能換代升級，面向 ToBToB 制定多行制定多行業解決方案業解決方案 安科瑞于 2021 年推出安科瑞企業微電網能效管理平臺（AcrelEMS），通過在“源、網、荷、儲、充”的各個關鍵節點安裝監測、分析、保護、治理裝置，利用高性能邊緣計算網

108、關采集數據并上傳至企業微網平臺。平臺包括變電站綜合自動化系統、能效管理系統、電氣消防及用電安全系統等多個子系統及配套所需的端設備（用戶端智能電力儀表、邊緣計算網關等）。平臺根據新的電網價格、用電負荷、電網調度指令等情況，調整各系統控制策略并遠程下發，使企業微電網始終高效穩定運行，降低企業用電成本，實現能源互聯、信息互動。敬請參閱最后一頁特別聲明-29-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 圖圖 2323：安科瑞企業微電網能效管理平臺產品生態架構圖：安科瑞企業微電網能效管理平臺產品生態架構圖 資料來源：安科瑞年報 EMS 2.0EMS 2.0 平臺以提供解決方案能力為核心，偏向一次銷售，輔

109、助部分運維；平臺以提供解決方案能力為核心，偏向一次銷售，輔助部分運維；EMS EMS 3.03.0 平臺為軟件賦能，通過功能而實現最優的能源管理策略，有望利用年費的形平臺為軟件賦能，通過功能而實現最優的能源管理策略，有望利用年費的形式實現收入。式實現收入。（1）2.0 版本：2022 年下半年，安科瑞 EMS 2.0 能效管理平臺落地，打破子系統分散獨立的信息孤島，將解決方案和各類系統 APP 進行整合，實現了平臺化和互聯互通，聚焦十幾個行業推出了行業解決方案。（2）EMS 3.0版本已完成產品研發架構，將在 2.0 版本基礎上加入光儲充平臺，實現電力系統一體化柔性控制。安科瑞能效管理平臺在企

110、業、虛擬電廠參與需求響應時，能夠提供微電網智能服務，幫助企業進行移峰填谷、有序用電、接入新能源等調節負荷的行為，避免拉閘限電，使企業獲得需求響應經濟收益的同時，保障電力系統安全穩定運行。圖圖 2424：安科瑞企業：安科瑞企業 EMSEMS 微電網能效管理平臺微電網能效管理平臺 資料來源：安科瑞官網 敬請參閱最后一頁特別聲明-30-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 表表 1010：安科瑞能效管理平臺的主要系統及其功能安科瑞能效管理平臺的主要系統及其功能 目的目的 平臺系統平臺系統 應用場所應用場所 功能功能 可靠用電 Acrel-1000 變電站 綜合自動化系統 公共建筑、工業建筑、居

111、住建筑等各行業 35kV 以下電壓等級的用戶端配、用電系統運行監視和控制管理 系統可以協助運維人員快速故障分析、定位和排除問題，對配電系統和用電設備進行用能分析和能效管理；可以幫助企業提高供電可靠性、降低運營成本、提高生產效率，加快供配電過程中異常狀態的反應速度 配電室綜合監測系統 35kV 及以下新建或改擴建的變電所、配電室、機房、箱變等用戶端供配電自動化系統工程設計、施工和運行維護 實時監測配電室環境參數信息，實時顯示有關故障和告警信息；可以查看設備的運行數據、各電參量曲線、設備運行數據報表，可對設備進行遠程遙控操作 安全用電 Acrel-6000 電氣火災 監控系統 新建、擴建和改建的民

112、用建筑及一般工業建筑物中，電壓等級在 220V/380V供配電系統的電氣火災監控 全數字化獨立運行；通過對剩余電流、過電流、過電壓、溫度和故障電弧等信號的采集與監視，實現對電氣火災的早期預防和報警，當必要時還能聯動切除參數超標的配電回路；與 AcrelEMS 企業微電網管理云平臺或火災自動報警系統等進行數據交換和共享 電能質量分析與治理系統 新建、改建、擴建和技改項目中工業與民用及公共建筑內電氣設備的無功補償、諧波抑制及綜合治理等 研究消除供配電系統中的無功補償和諧波治理問題；主要由電能質量治理設備、物理網關、服務器及服務終端四部分組成；電能質量治理設備：數據采集與電能質量補償等具體服務動作；

113、物理網關：設備與服務器間的數據傳輸和對設備進行策略功能分配，數據經由服務器最終以服務終端為媒介提供可視化展示 節約用電 電能計量管理系統 辦公和商業建筑；公共建筑；通信；交通基礎設施 對用戶端用電情況進行細分和統計，以直觀的數據和圖表向管理人員或決策層展示各分項用電的使用消耗情況，便于找出高耗能點或不合理的耗能習慣，有效節約電能，為用戶進一步節能改造或設備升級提供準確的數據支撐 有序用電 充電樁管理系統 適用于民用建筑、一般工業建筑、居住小區、園區中電動汽車整車充電模式的充電基礎設施設計 對充電樁設備實時監控，派發故障信息，能計時、計電度、計金額作為市民購電終端，同時為提高公共充電樁的效率和實

114、用性 智能運維 AcrelCloud-1000 安科瑞變電所運維云平臺 10kV以上供電電壓等級的工商業用戶，如售電企業、集團、物業、運維企業、泛在電力物聯網 運用互聯網和大數據技術提供線上運維服務平臺，實時集中監測所有變電所用電情況、統一調度運維巡檢安排；將廣泛分布的變電所集中統一管理，提高運維效率、提高故障響應速度；為售電企業提供電能集抄服務，即時掌握用戶用電量情況 資料來源：安科瑞官網，光大證券研究所整理 商業樓宇應用案例商業樓宇應用案例：安科瑞為瀘州中海糧油能耗監測系統改造項目建成 EMS 能效管理平臺，該系統能夠分析建筑物內部的用電、用水、用氣等數據，幫助用戶發現并降低使用能源的浪費

115、，進而減少能源耗費，節約能耗成本。該項目有 1個高壓配電房和 17 個低壓配電房。安科瑞為該項目提供 Acrel EMS 企業微電網能效管理平臺,包括 Acrel EMS 軟件、17 個 Anet-1E1S 網關和 45 只智能儀表ADW300W。圖圖 2525：安科瑞能效管理平臺案例：安科瑞能效管理平臺案例 圖圖 2626：安科瑞：安科瑞 EMSEMS 能效管理平臺綜合看板能效管理平臺綜合看板 資料來源：安科瑞官網 資料來源：安科瑞官網 敬請參閱最后一頁特別聲明-31-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 4 4、投資建議投資建議 在風電和光伏等新能源大規模裝機、人工智能與數字技術迅速

116、發展的背景下，國內公司在虛擬電廠、光儲充平臺、綜合能源服務、電力數字化、能源數字化、能源物聯網、新能源儲能等領域快速布局，向電力能源智能化、數字化發展，在電源側、電網側和需求側持續發力。我們持續重點推薦電力需求側響應（虛擬電廠、綜合能源管理、電力電網數字化等）投資機會。（1）軟件類、綜合能源管理業務或電力通訊類拓展綜合能源管理公司，重點推薦：國能日新國能日新、安科瑞安科瑞，建議關注：朗新科技、特銳德、威勝信息、鼎信通訊、友訊達、海興電力、蘇文電能。（2）在電力需求側響應中的負荷管理平臺、虛擬電廠（聚合商）平臺搭建具有先發優勢和資源優勢的國網、南網下屬公司或重要供應商，重點推薦：國網信通國網信通

117、、東方電子東方電子、南網科技南網科技、南網能源南網能源，建議關注國電南瑞、遠光軟件、恒實科技。（3）以電表類業務為基，進一步擴展綜合能源管理、電力 EPC 業務，擁有更高的業績彈性，建議關注海興電力、炬華科技、萬勝智能、澤宇智能、蘇文電能。表表 1111：相關公司運營與技術優勢梳理相關公司運營與技術優勢梳理 分類分類 公司名稱公司名稱 運營范圍及業績運營范圍及業績 卡位與優勢卡位與優勢 國網、南網下屬公司或重要供應商：負荷管理平臺、虛擬電廠平臺（二級架構）國電南瑞 電力自動化、信息化及智能化領域的二次設備龍頭企業；能力全面、擁有電網調度平臺及虛擬電廠平臺搭建能力 國網下屬公司，擁有調度、虛擬電

118、廠、各類控制自動化、智能化軟、硬件及設備，是能力最全面公司，具有很強的資源優勢 國網信通 電網數字化軟件、云網基礎設施，有能力構建虛擬電廠平臺 國網下屬公司，卡位電網信息、通訊產業業務；具有資源優勢，電力營銷等軟件總包商，民營企業作為其分包商 遠光軟件 電網財務 ERP 軟件服務商；擁有智慧能源領域產品及解決方案；對虛擬電廠開展業務研究和探索 國網下屬公司，國網數科控股，具有一定的資源優勢 恒實科技 綜合能源服務、通信設計及物聯應用解決方案供應商，參與建設了國網冀北虛擬電廠 國網虛擬電廠平臺建設合作方，具有較好的虛擬電廠運營經驗；深圳市智慧城市科技發展集團有限公司成為實控人后，有望開拓華南市場

119、 東方電子 電網二次設備重要服務商、電力調度軟件核心供應商、電網數字化管理軟件服務商綜合能源服務軟件及綜合解決方案服務商 國網、南網調度軟件重要供應商，二次設備產品系列完善，在南網體系搭建多個虛擬電廠平臺，并為大工業用戶進行綜合能源管理業務 南網科技 南方電網旗下唯一科技和產品類上市公司，儲能集成和虛擬電廠服務商 南網下屬公司，具有一定資源優勢，兩次重組承接廣東電科院核心資產與高新研究院技術成果，在廣東電網也承接了虛擬電廠項目 南網能源 南網電網旗下，工業節能、建筑節能等綜合能源服務 南網下屬公司，具有資源優勢，可以成為虛擬電廠平臺，同時具有綜合能源服務能力及工商業渠道優勢 軟件類、綜合能源管

120、理業務或電力通訊類拓展綜合能源管理公司（三級架構）國能日新 功率預測軟件、電力交易軟件、虛擬電廠及綜合能源服務軟件 在發電側功率預測具有很強優勢，以此可以更好支撐電力交易；目前正不斷拓展虛擬電廠和綜合能源服務業務 安科瑞 綜合能源服務軟件及綜合解決方案服務商，但無意做虛擬電廠 深耕綜合能源服務業務，可針對于不同客戶的軟硬件解決方案，客戶資源和渠道優勢較強 朗新科技 電網營銷、負控等數字化軟件、支付寶電費軟件系統、互聯網電視、充電樁運營軟件平臺 公司軟件開發實力強，卡位電網內部營銷負控軟件，以及支付寶等平臺電費支付系統；公司充電樁軟件“新電途”賦能充電樁運營企業，未來能夠帶來業務彈性，也擁有綜合

121、能源服務軟件賦能相關公司 特銳德 充電樁制造和運營平臺 特來電通過構建的“充電網+微電網+儲能網”運營體系，可通過綜合能源平臺調度資源，后續可參與電力交易套利 威勝信息 通訊模塊、通訊網關、芯片業務；拓展海外及國內綜合能源業務 卡位電力通訊和物聯網解決方案、在國內拓展負控終端和綜合能源業務、在海外擴展電力 AMI 業務 鼎信通訊 載波通訊、用電信息采集終端、配電數字化業務 卡位電力載波通訊能力，擴展通訊、電表、電力物聯網、配電自動化設備及綜合能源服務 友訊達 電力通訊、用電信息采集終端、配電網自動化、綜合能源管理 以微功率無線通訊技術為核心擴展拓展電力物聯網 電表類擴展綜合能源管理、電力 EP

122、C 公司（三級架構）海興電力 用電信息采集終端、海外 AMI 業務，正拓展國內綜合能源管理業務 具有電表、通訊及綜合能源管理軟、硬件能力，在海外具有較強渠道優勢 炬華科技 用電信息采集終端、充電樁、綜合能源管理 子公司納宇電氣能源物聯網及綜合能源管理平臺 萬勝智能 用電信息采集終端、電力物聯網、配電智慧化、綜合能源管理 智慧能源產業是公司未來發展的戰略性產品，公司 2022 年組建了團隊 澤宇智能 電網咨詢設計、電力通訊調度系統集成、EPC 一站式解決方案，區位資源優勢 蘇文電能 電力咨詢、設備、EPC 一站式解決方案，區位資源優勢 資料來源：各公司公告，光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特

123、別聲明-32-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 4.14.1、國能日新（國能日新（3 301162.01162.SZSZ）國能日新科技股份有限公司（以下簡稱國能日新）成立于國能日新科技股份有限公司（以下簡稱國能日新）成立于 20082008 年，于年，于 20222022 年年4 4 月在創業板掛牌上市月在創業板掛牌上市。公司是服務于新能源行業的軟件和信息技術服務提供商，產品主要以新能源發電功率預測產品為核心，通過十余年在新能源行業數據應用與開發方面的深耕，以電力交易、智慧儲能、虛擬電廠相關創新產品為延伸和延展，已實現產品覆蓋新能源電力管理“源網荷儲”的各個環節。以新能源發電功率預測

124、產品為根基，在新能源發展和電力體制改革浪潮中開拓新以新能源發電功率預測產品為根基，在新能源發展和電力體制改革浪潮中開拓新的業務領域的業務領域。公司是新能源發電功率預測領域的絕對龍頭，2019 年公司在光伏發電功率預測時長和風能發電功率預測市場的市場占有率分別為 22.10%和18.80%，均位于行業首位。隨著我國電力體制改革的持續推進，新能源企業參與電力市場化已成為未來的發展趨勢，公司基于新能源行業多年的深耕經驗以及在功率預測領域內的長期歷史數據、核心技術等方面積累和研發成果，成功研發電力交易輔助決策支持平臺；此外，公司亦推出了儲能智慧能量管理系統、虛擬電廠智慧運營管理系統等產品，積極開拓新的

125、業務發展空間。圖圖 2727：國能日新主要業務情況：國能日新主要業務情況 資料來源：國能日新年報 公司營業收入及歸母凈利潤近五年保持穩健增長，公司營業收入及歸母凈利潤近五年保持穩健增長，20232023Q Q1 1 歸母凈利潤同比高增歸母凈利潤同比高增9 96.016.01%。近五年來我國大力推進新能源風光電站建設，在此背景下公司新能源發電功率預測產品需求快速提升，帶動公司營業收入從 2018 年的 1.51 億元提升至 2022 年的 3.60 億元，增幅達 138%，歸母凈利潤從 2018 年的 2059 萬元提升至 2022 年的 6708 萬元，增幅達 226%。2023H1，疫情影響

126、緩解后各地均加大風光電站建設力度，帶動公司營業收入同比增長 34.14%至 1.89 億元，歸母凈利潤同比增長 57.29%至 0.33 億元。敬請參閱最后一頁特別聲明-33-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 圖圖 2828：國能日新近五年營業收入情況：國能日新近五年營業收入情況 圖圖 2929：國能日新近五年歸母凈利潤情況：國能日新近五年歸母凈利潤情況 0%10%20%30%40%50%050100150200250300350400201820192020202120222023H1營業收入同比增速 -20%0%20%40%60%80%100%010203040506070802

127、01820192020202120222023H1歸母凈利潤同比增速169.38%資料來源：Wind，左軸：百萬元 資料來源：Wind，左軸：百萬元 發電功率預測產品收入規模持續提升，新產品（電力交易、儲能、虛擬電廠）發電功率預測產品收入規模持續提升，新產品（電力交易、儲能、虛擬電廠）20222022 年實現突破年實現突破。新能源發電功率預測產品作為公司的絕對優勢產品，在營業收入中的占比始終維持高位，2022 年該板塊營業收入同比增長 30.49%至 2.60億元，占營業收入比例提升至 72.21%，毛利率同比提升 3.64 個 pct 至 67.50%。此外，公司在 2022 年持續發力新產

128、品市場開拓，三大新產品（電力交易、儲能、虛擬電廠）2022年實現營業收入1106萬元，同比高增93%，毛利率高達71.70%。圖圖 3030：國能日新分部業務收入情況：國能日新分部業務收入情況 圖圖 3131：國能日新分部業務毛利率情況：國能日新分部業務毛利率情況 0501001502002503003504002019202020212022新能源發電功率預測產品新能源并網智能控制系統電網新能源管理系統新能源電站智能運營系統其他業務 0%20%40%60%80%100%120%2019202020212022新能源發電功率預測產品新能源并網智能控制系統電網新能源管理系統新能源電站智能運營系統

129、其他業務 資料來源：Wind，左軸：百萬元 資料來源：Wind 關鍵假設關鍵假設 公司主要業務包括新能源發電功率預測產品、新能源并網智能控制系統、電網新能源管理系統、新能源電站智能運營系統、以及新產品（電力交易、儲能、虛擬電廠）。其中：新能源發電功率預測產品新能源發電功率預測產品 新能源發電功率預測產品是公司的核心業務和最重要的營業收入來源，其主要來自于三塊業務：功率預測設備收入（其中又分為新增電站設備和存量電站替換設備收入）、功率預測服務費收入、以及功率升級改造收入。敬請參閱最后一頁特別聲明-34-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 （1）功率預測設備收入。公司功率預測設備收入主要來

130、自三個方面，新增光伏功率預測設備、新增風電功率預測設備、以及存量替代功率預測設備。新增設備方面，根據我們對國內新增風光裝機規模的判斷（2023 年，根據中電聯發布的2023 年上半年全國電力供需形勢分析預測報告數據，預計風電/光伏新增并網規模分別達到 65/137GW；在我國持續發展新能源裝機規模的基礎上，我們假設 2024/2025 年風電新增裝機規模將達到 70/75GW，光伏新增裝機規模將達到 150/160GW），以及對公司市占率維持的假設（預計公司在光伏/風電新增功率預測設備的市占率分別為 12%/23%），我們預計公司 2023-2025年新增光伏功率預測設備分別為 329/360

131、/384 臺，新增風電功率預測設備分別為 187/201/216 臺；單價方面，隨著競爭加劇我們預計兩類設備的銷售單價均會呈現一定程度的下行態勢，其中光伏功率預測設備 2023-2025 年銷售單價分別為 8.8/8.7/8.6 萬元/臺，風電功率預測難度更大且需要設備更多，因此售價會高于光伏設備，預計 2023-2025 年銷售單價分別為 29.6/29.4/29.2 萬元/臺（根據公司招股說明書數據，新建新能源電站所需要的全套功率預測設備售價基本保持穩定，其中風電功率預測設備平均售價在 2830 萬元，光伏領域功率預測設備平均售價在 89 萬元）。存量替代功率預測設備方面，公司憑借自身在功

132、率預測精度和服務上的優勢穩定實現對競爭對手產品的替代，2022 年公司通過替代競爭對手獲得的電站客戶數量達276家，我們預計2023-2025年每年新增替代數量將分別達到296/316/336家；單價方面，存量替代的設備更換單價要小于新增設備，因此假設穩定在 2萬元/臺。毛利率方面，由于公司本身不生產功率預測相關設備，其中的核心部件均需外采，因此該項業務毛利率相對較低，假設未來三年穩定在 5%。（2）功率預測服務費收入。公司功率預測服務費收入主要來自為客戶提供功率預測服務并每年收取服務費。公司在加大新建風光電站市場客戶開拓力度的同時，也在積極爭取存量競爭對手客戶的替代，這都會使得公司服務電站數

133、量逐年實現穩步增長，我們預計公司 2023-2025 年服務電站數量會從 2022 年的 2958家逐步提升至 3797/4699/5757 家；功率預測服務單價則會受到市場競爭以及公司增強價格競爭力等原因有所下降，預計 2023-2025 年每年降幅穩定在 5%（風電功率預測服務單價會略高于光伏功率預測服務單價）；毛利率預計穩定在95%。（3）功率升級改造收入。公司根據各地電網的管理規范要求對現有電站客戶所使用的產品進行技術升級改造。在新能源裝機規?？焖偬嵘龑﹄娋W帶來的沖擊逐漸加大的背景下，原有功率預測產品需要新的優化更新以適配最新管理及考核規范要求，我們預計 2023-2025 年該項業務

134、營業收入增速將維持在 50%，毛利率穩定在 75%。新能源并網智能控制系統新能源并網智能控制系統 該系統主要應用于各類新增并網新能源電站，根據電網的要求對電站進行實施管控和并網控制。隨著我國持續加大新能源風光電站的建設和并網規模，我們預計該項業務收入規模仍將維持增長態勢，其中：2022 年受到疫情和原材料價格處于高位等因素影響，國內風光電站新增裝機規模不及預期，2023 年各項影響因素緩解后新增風光裝機并網規模同比將迎來顯著提升，2024-2025 年新增風光裝機規模增速將重回穩步增長態勢；因此我們預計該板塊 2023-2025 年營業收入增速分別為 30%/20%/20%，毛利率穩定在 61

135、%左右。敬請參閱最后一頁特別聲明-35-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 電網新能源管理系統電網新能源管理系統 該系統主要面向國網及南網，針對其在新能源管理上的難點開發了包括“新能源消納分析”、“承載力評估”、“數據管理”、“氣象監測與極端天氣預警系統”等模塊（可類比于電網側的發電功率預測系統）。未來隨著新能源裝機比例的持續提升，電網會持續需要更多針對于功率預測方面的服務以更好的保障新能源電力的接入和消納，因此我們預計該板塊 2023-2025 年營業收入增速穩定在 10%，毛利率穩定在 88%左右。新能源電站智能運營系統新能源電站智能運營系統 該系統主要面向新能源電站運營相關企業并

136、為其提供智能監測、告警管理、運維管理等輔助服務以提高電站的運營效率和管理效率。由于該產品并非客戶的日常必需，整體的采購需求呈現一定的波動態勢，且公司自 2018 年以來也調整了業務重心，減少了對該產品的推廣，因此我們預計該板塊 2023-2025 年營業收入增速穩定在-10%，毛利率穩定在 41%左右。新產品（電力交易、儲能、虛擬電廠）新產品（電力交易、儲能、虛擬電廠）電力交易輔助決策支持平臺、儲能 EMS 系統、以及虛擬電廠智慧運營管理系統是公司在電力體制改革加速推進背景下推出的新產品，在公司行業領先的功率預測能力的基礎上，上述業務在 2022 年實現了快速增長，隨著電力體制改革在“十四五”

137、期間的持續推進和新業務的低基數，我們預計該板塊 2023-2025 年營業收入增速有望維持在 100%，毛利率穩定在 70%左右。費用率費用率 隨著營業收入整體規模的持續增加，以及新業務市場開拓逐步走向正軌等影響落地，我們預計公司銷售、管理費用率呈下降趨勢，23-25 年銷售費用率分別為24%/22%/22%，管理費用率分別為 8%/7.7%/7.4%；預計公司積極進行研發投入，23-25 年研發費用率穩定在 16%。表表 1212：國能日新國能日新期間費用率期間費用率預測情況預測情況 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 銷售費

138、用率 21.83%25.93%24.00%22.00%22.00%管理費用率 5.99%8.15%8.00%7.70%7.40%研發費用率 13.59%17.58%16.00%16.00%16.00%資料來源：Wind，光大證券研究所預測 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 根據上述關鍵假設，我們預計公司 23-25 年營業收入分別為 4.48/5.62/6.96 億元，同 比 增 長24.70%/25.47%/23.71%，毛 利 率 分 別 為64.40%/66.11%/67.30%。我 們 預 計 公 司 23-25 年 歸 母 凈 利 潤 分 別 為0.91/1.30/1.68

139、億元，EPS 分別為 0.91/1.31/1.70 元。敬請參閱最后一頁特別聲明-36-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 表表 1313：國能日國能日新分項業務盈利預測情況新分項業務盈利預測情況 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入營業收入 300 300 360 360 448 448 562 562 696 696 新能源發電功率預測產品 199 260 322 398 468 新能源并網智能控制系統 47 55 72 86 103 電網新能源管理系統 26 20 22 24 26 新能源電站智能運

140、營系統 8 7 7 6 5 其他收入-新產品（電力交易、儲能、虛擬電廠）6 11 22 44 89 其他收入-其他 14 7 5 5 5 營業收入增速營業收入增速 20.92%20.92%19.78%19.78%24.70%24.70%25.47%25.47%23.71%23.71%新能源發電功率預測產品 23.02%30.48%23.86%23.70%17.63%新能源并網智能控制系統 32.36%16.28%30.00%20.00%20.00%電網新能源管理系統 87.24%-22.92%10.00%10.00%10.00%新能源電站智能運營系統 237.18%-8.17%-10.00%-

141、10.00%-10.00%其他收入-新產品（電力交易、儲能、虛擬電廠）-93.00%100.00%100.00%100.00%租賃及其他-58.55%-54.34%-30.00%0.00%0.00%毛利率毛利率 63.39%63.39%66.61%66.61%64.40%64.40%66.11%66.11%67.30%67.30%新能源發電功率預測產品 63.86%67.50%64.07%66.19%67.61%新能源并網智能控制系統 62.17%61.27%61.27%61.27%61.27%電網新能源管理系統 88.14%88.08%88.08%88.08%88.08%新能源電站智能運營系

142、統 42.84%41.49%41.49%41.49%41.49%其他收入-新產品（電力交易、儲能、虛擬電廠）73.76%71.70%70.00%70.00%70.00%其他收入-其他 23.96%30.99%30.00%30.00%30.00%資料來源：公司公告，光大證券研究所預測，營業收入單位：百萬元 公司目前主營業務包括電網信息化有關業務，同時 SaaS 類服務（功率預測年費、電力交易輔助系統年費等）收入規模將進一步提升?？紤]到公司是電網信息化，尤其是功率預測領域的龍頭，和金山辦公等軟件公司龍頭地位相似，故我們選取其他行業的信息化龍頭有關公司，包括寶信軟件（鋼鐵行業信息化龍頭企業）、用友網

143、絡（企業服務信息化龍頭）、金山辦公（SaaS 行業龍頭）三家公司作為可比公司。三家可比公司當前股價對應三家可比公司當前股價對應 23/23/2424 年年 PEPE 均值為均值為 93/93/6060 倍倍，國能日新國能日新當前股價當前股價對應對應 23/23/2424 年年 PEPE 均值為均值為 6 65 5/4 46 6 倍。倍。公司 SaaS 類業務收入占比正快速提升，且新開拓的電力交易和虛擬電廠業務未來空間廣闊，因此具有一定的估值溢價，仍有一定成長空間。表表 1414：國能日新可比公司估值比較：國能日新可比公司估值比較 公司名稱公司名稱 收盤價（元）收盤價（元）EPSEPS（元）（元

144、）PEPE（X X）CAGRCAGR -3/2023/2022 2 PEGPEG -2022023 3 市值市值 （億元）（億元）2022023 3/8/2/8/28 8 2 22 2A A 2 23 3E E 2 24 4E E 2 25 5E E 2 22 2A A 2 23 3E E 2 24 4E E 2 25 5E E 寶信軟件 47.35 1.12 1.12 1.40 1.75 42 42 34 27 24.48%1.73 950.44 用友網絡 17.04 0.06 0.13 0.26 0.40 284 127 65 42 85.09%1.50 585.00 金山辦公 358.1

145、1 2.42 3.24 4.42 5.96 148 111 81 60 35.03%3.16 1653.47 平均值 158 93 6060 43 48.20%2.13 國能日新 59.81 0.95 0.91 1.31 1.70 63 65 4646 35 35.87%1.83 59.36 資料來源：wind；其中國能日新盈利預測數據為光大證券研究所預測，其余公司盈利預測數據為 Wind 一致性預期 注：CAGR 數據是根據公司歸母凈利潤計算所得，下同 敬請參閱最后一頁特別聲明-37-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 我們預計公司 23-25 年實現歸母凈利潤 0.91/1.30/

146、1.68 億元，當前股價對應23-25 年 PE 為 65/46/35 倍。公司憑借“氣象+算法”的兩個核心能力實現在功率預測領域的龍頭地位，在我國新能源裝機規模持續增長背景下功率預測服務規模有望保持快速增長；此外，公司依托功率預測核心能力，在電力體制改革加速推進過程中實現了電力交易和虛擬電廠領域的突破，未來展現出較大的成長空間，首次覆蓋首次覆蓋給予給予“買入買入”評級。評級。風險提示：風險提示：儲能業務訂單增長不及預期；電網建設投資不及預期；市場競爭加劇風險；業務相對集中風險。表表 1515：國能日新業績預測和估值指標：國能日新業績預測和估值指標 指標指標 2 202021 1 2 2020

147、22 2 2 202023E3E 2 202024E4E 2 202025E5E 營業收入（百萬元）300.15 359.53 448.35 562.52 695.92 營業收入增長率 20.92%19.78%24.70%25.47%23.71%凈利潤（百萬元）59.18 67.08 90.63 129.66 168.26 凈利潤增長率 9.16%13.36%35.10%43.07%29.76%EPS（元）1.11 0.95 0.91 1.31 1.70 ROE（歸屬母公司)（攤?。?4.02%6.67%8.58%11.36%13.52%P/E 54 63 65 46 35 P/B 12.9

148、4.2 5.6 5.2 4.8 資料來源：wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2023 年 8 月 28 日 注：受 IPO、轉增股本等影響，國能日新 21/22/23 年總股本分別為 0.53/0.71/0.99 億股 4.24.2、安科瑞（安科瑞（3 300286.SZ00286.SZ）上海安科瑞電氣股份有限公司（以下簡稱安科瑞）前身上海安科瑞電上海安科瑞電氣股份有限公司（以下簡稱安科瑞）前身上海安科瑞電氣有限公司氣有限公司成立于成立于 20032003 年，于年，于 20122012 年年 1 1 月月 1313 日在創業板掛牌上市。日在創業板掛牌上市。公司是一家硬件生產與軟件開發

149、相結合的高新技術企業與軟件企業，具備為用戶提供可靠、安全、節約、有序用電及智能化運維管理等多方面系統解決方案的能力。公司主要產品包括企業微電網能效管理系統及產品、電量傳感器等，其中微電網能效管理系統及產品包括變電站綜合自動化系統、能效管理系統、電氣消防及用電安全系統等多個子系統及相應配套所需的用戶端智能電力儀表、邊緣計算網關等端設備，形成了“云-邊-端”完整的產品生態體系。軟件軟件+硬件業務協同發展，具備從云平臺軟硬件業務協同發展，具備從云平臺軟件到終端元器件的一站式服務能力。件到終端元器件的一站式服務能力。產品模式打造平臺疊加行業應用，銷售模式采用設計院疊加行業進行推廣，同時產品模式打造平臺

150、疊加行業應用，銷售模式采用設計院疊加行業進行推廣，同時發展系統代理商進行安裝、調試、售后及運維服務。發展系統代理商進行安裝、調試、售后及運維服務。軟件業務方面，EMS 能效管理平臺是公司的核心產品，此外還包括電力運維、預付費、安全用電等各類云平臺，以及多行業各種場景下的解決方案。硬件業務方面，公司主要產品包括中壓測控裝置、電力監控與保護裝置、電能計量裝置、電氣安全裝置、充電樁以及電量傳感器等。敬請參閱最后一頁特別聲明-38-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 圖圖 3232：安科瑞各項主營業務產品：安科瑞各項主營業務產品 資料來源：安科瑞公司官網，光大證券研究所 公司營業收入及歸母凈利

151、潤穩健增長。公司營業收入及歸母凈利潤穩健增長。2022 年，受國內整體經濟表現較弱的影響，尤其是第二季度和第四季度因物流管控與封閉管理等因素，導致多地項目暫緩或停工，對公司業務推廣產生較大阻力。但公司保持穩健的經營策略，通過穩定持續的供應鏈管理，盡力保障各項業務的順利開展，使得 2022 年公司整體營業收入和歸母凈利潤與前一年基本持平。2023 年上半年隨著區域管控影響逐步消除，加上公司重點加強對銷售的新產品培訓和對新系統代理商的技術培訓，戰略部署逐步落地，公司實現營業收入 5.38 億元，同比增長 8.89%，實現歸母凈利潤 1.00 億元，同比增長 5.26%。圖圖 3333：安科瑞營業收

152、入及增速情況：安科瑞營業收入及增速情況 圖圖 3434：安科瑞歸母凈利潤及增速情況：安科瑞歸母凈利潤及增速情況 10.195.380.16%8.89%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0 2 4 6 8 10 12 201820192020202120222023H1營業收入營收yoy 1.711.000.32%5.26%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00.40.81.21.62201820192020202120222023H1歸母凈利潤歸母凈利yoy 資料來源：Wind，光大證券研究所；左軸單位：億元 資料來源：Wind，光大證券研究所；左軸

153、單位：億元 分部業務和毛利率微電網產品和系統業務持續發力，軟件產品逐步升級。分部業務和毛利率微電網產品和系統業務持續發力，軟件產品逐步升級。公司于2020 年變更分產品收入的統計口徑，其中電力監控及變電站綜合監控產品及系統、能效管理產品及系統、電量傳感器業務自 2020 年起均保持增長。近年來企業微電網產品和系統業務（包括電力監控及變電站綜合監控產品及系統、能效管理產品及系統、消防及用電安全產品及系統、企業微電網-其他）占營業收入的比重近 90%，毛利率均維持在 45%以上，整體經營和盈利能力較為穩定。未來隨著公司系統產品的逐漸升級，軟件業務占比有望逐步提高，進而帶動盈利能力提升。敬請參閱最后

154、一頁特別聲明-39-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 圖圖 3535：安科瑞分部業務營業收入：安科瑞分部業務營業收入 圖圖 3 36 6：安科瑞分部業務毛利率：安科瑞分部業務毛利率 0 1 2 3 4 5 202020212022電力監控及變電站綜合監控產品及系統能效管理產品及系統消防及用電安全產品及系統企業微電網-其他電量傳感器 40%42%44%46%48%50%202020212022電力監控及變電站綜合監控產品及系統能效管理產品及系統消防及用電安全產品及系統電量傳感器 資料來源：公司年報，光大證券研究所；左軸單位：億元 資料來源：公司年報，光大證券研究所 盈利預測、估值與評級

155、：盈利預測、估值與評級：我們維持原有盈利預測，預計公司 23-25 年實現歸母凈利潤 2.56/3.69/4.92 億元，對應 EPS 分別為 1.19/1.72/2.29 元，當前股價對應23-25 年 PE 為 22/15/12 倍。電力系統靈活性要求下微電網建設的重要性凸顯，公司聚焦于企業微電網能效管理市場，在自身產品不斷升級、銷售渠道不斷完善的作用下，公司企業微電網業務有望實現快速增長，維持維持“買入買入”評級。評級。風險提示：風險提示：電改進度不及預期風險；微電網市場釋放不及預期風險；公司渠道擴展不及預期風險；市場競爭加劇風險。表表 1616：安科瑞業績預測和估值指標：安科瑞業績預測

156、和估值指標 指標指標 2 202021 1 2 202022 2 2 202023E3E 2 202024E4E 2 202025E5E 營業收入（百萬元）1,017 1,019 1,505 2,101 2,751 營業收入增長率 41.49%0.16%47.77%39.61%30.89%凈利潤（百萬元）170 171 256 369 492 凈利潤增長率 40.04%0.32%49.95%44.08%33.38%EPS（元）0.79 0.79 1.19 1.72 2.29 ROE（歸屬母公司)（攤?。?7.37%14.87%18.81%21.87%23.04%P/E 34 33 22 15

157、12 P/B 5.8 5.0 4.2 3.4 2.7 資料來源：wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2023 年 8 月 28 日 4.34.3、國網信通（國網信通（600131.SH600131.SH）深耕電力二十載，巧借機遇速轉型。深耕電力二十載，巧借機遇速轉型。公司成立于 1993 年 12 月，于 1998 年 4月 2 日在上交所掛牌交易，是四川省阿壩藏族羌族自治州唯一的上市公司。二十多年來，公司不斷深耕傳統水電業務。2019 年 1 月，公司正式啟動與國網信產集團的資產重組，轉型主營業務為提供新型云網綜合服務，并面向電網、發電、水氣熱等企業及公共事業領域和能源服務企業等市場主

158、體，致力于打造“數字底座+能源應用”為核心定位的云網融合產業布局，構建電力數字化、企業數字化、云網基礎設施三大業務板塊。20222022 年，公司更加聚焦能源數字化轉型下的新興業務場景，在保證傳統優勢業年，公司更加聚焦能源數字化轉型下的新興業務場景，在保證傳統優勢業務規?；l展的前提下，重點布局能源數字化相關產品、服務和整體解決方案，務規?；l展的前提下，重點布局能源數字化相關產品、服務和整體解決方案，推進公司推進公司“云云網融合網融合”產業加速發展。產業加速發展。（1）在電力數字化服務上，完成營銷 2.0 敬請參閱最后一頁特別聲明-40-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 統一軟件研

159、發，參與新型電力負荷管理系統建設，承建了國網總部和天津、冀北等 7 省公司的系統建設任務；推進電力市場化交易規?；l展，依托自主研發的“電享家”數字化能源平臺，為 2500 余家客戶提供電力交易服務。（2）在企業數字化服務上，數字身份產品實現了對電網系統內用戶全覆蓋完成，并延伸央企及供應商，用戶總量超過 330 萬，完成 i 國網基礎能力建設（國家電網員工專屬移動工作平臺），承擔國家電網公司總部、13 家省公司、22 家直屬單位 ERP 咨詢實施工作。（3）在云網基礎設施上，鞏固公司在通信網絡建設及軟硬件系統集成業務中的核心優勢，推進新型電力系統-高效能數據傳輸平臺項目建設，打造“5G+量子”

160、在配電網柔性調控解決方案。圖圖 3737：國網信通能源互聯網營銷服務系統：國網信通能源互聯網營銷服務系統 資料來源：公司年報 公司參與虛擬電廠相關示范工程建設，打造覆蓋“源網荷儲充”一體化運行虛擬公司參與虛擬電廠相關示范工程建設，打造覆蓋“源網荷儲充”一體化運行虛擬電廠運營平臺。電廠運營平臺。平臺已接入華北輔助服務市場、天津虛擬電廠、上海虛擬電廠參與電網調節，實現面向企業園區、商業樓宇用戶的區域能源資源的優化配置。公司營收步伐公司營收步伐平穩，歸母凈利潤穩健增長。平穩，歸母凈利潤穩健增長。公司 2019 年重組后，營收于 2020年略有下行后在 2021 年回歸上升區間。2022 年，公司實現

161、營業收入 76.15 億元，同比增長 2.00%，實現歸母凈利潤 8.02 億元，同比增長 18.39%。2023 年上半年公司實現營業收入 28.26 億元，同比減少 4.12%，實現歸母凈利潤 2.50億元，同比增長 8.19%。敬請參閱最后一頁特別聲明-41-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 圖圖 3838：國網信通營業收入及增速情況：國網信通營業收入及增速情況 圖圖 3939：國網信通歸母凈利潤及增速情況：國網信通歸母凈利潤及增速情況 76.1528.262.00%-4.12%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0 10 20 30 40 5

162、0 60 70 80 90 201820192020202120222023H1營業收入營收yoy 8.022.5018.39%8.19%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0123456789201820192020202120222023H1歸母凈利潤歸母凈利yoy 資料來源：Wind，光大證券研究所，左軸：億元 資料來源：Wind，光大證券研究所，左軸：億元 20202020-20222022 年公司云網基礎設施產品營收占比過半。年公司云網基礎設施產品營收占比過半。2022 年企業通過云網基礎設施、數字化服務、電力數字化分別實現營收 38.95/20.49/

163、16.52 億元，同比增加1.24%/-1.44%/8.73%，對 應 各 占 信 息 通 信 業 務 總 營 收 的51.27%/26.98%/21.75%，云網基礎設施占比最高，企業數字化服務次之，近三年產品結構穩定。盈利能力分化，云網基礎設施產品毛利上行拉動整體毛利率。盈利能力分化，云網基礎設施產品毛利上行拉動整體毛利率。云網基礎設施業務2020-2022 年的毛利率分別為 15.10%/16.69%/17.48%，企業數字化服務2020-2022 年的毛利率分別為 26.19%/23.80%/25.42%，電力數字化服務2020-2022 年的毛利率分別為 19.31%/18.61%/

164、22.18%。其中，企業數字化板塊盈利能力最強；營收占比最高的云網基礎設施盈利能力持續上行拉動公司整體毛利率。圖圖 4040：國網信通分部業務營業收入：國網信通分部業務營業收入 圖圖 4141：國網信通分部業務毛利：國網信通分部業務毛利率率 01020304050607080202020212022云網基礎設施企業數字化服務電力數字化服務 0%5%10%15%20%25%30%202020212022云網基礎設施企業數字化服務電力數字化服務 資料來源：Wind，光大證券研究所，單位：億元 資料來源：Wind，光大證券研究所 盈利預測、估值與評級：盈利預測、估值與評級：我們維持原有盈利預測，預計

165、公司 23-25 年實現歸母凈利潤 9.96/11.43/12.63 億元，對應 EPS 分別為 0.83/0.95/1.05 元，當前股價對應 23-25 年 PE 為 18/16/14 倍?？紤]到：1）公司是國網旗下重要子公司，國網快速布局虛擬電廠及電力數字化保證公司訂單充沛，夯實公司未來業績穩定性；2）公司數字一體化布局愈發明確，通過四大全資子公司覆蓋信息化全產業鏈，公司整體盈利能力逐步上升，維持維持“買入買入”評級。評級。敬請參閱最后一頁特別聲明-42-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 風險提示：風險提示：電網數字化投資不及預期；技術創新和產品迭代不及預期；核心技術人才流失風

166、險。表表 1717：國網信通業績預測和估值指標：國網信通業績預測和估值指標 指標指標 2 202021 1 2 202022 2 2 202023E3E 2 202024E4E 2 202025E5E 營業收入（百萬元）7,465.74 7,615.10 9,142.74 10,325.41 11,360.95 營業收入增長率 6.49%2.00%20.06%12.94%10.03%凈利潤（百萬元）677.09 801.58 995.66 1,143.25 1,263.22 凈利潤增長率 11.57%18.39%24.21%14.82%10.49%EPS（元）0.57 0.67 0.83 0.

167、95 1.05 ROE（歸屬母公司)（攤?。?3.19%13.98%15.34%15.59%15.30%P/E 26 22 18 16 14 P/B 3.4 3.1 2.7 2.4 2.1 資料來源：wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2023 年 8 月 28 日 4.44.4、東東方電子（方電子（0 000682.SZ00682.SZ）東方電子股份有限公司（以下簡稱東方電子）成立于 1987 年，后于 1997 年掛牌上市。公司經過數十年的研發耕耘，擁有涵蓋調度自動化、集控站、變電站保護及綜合自動化、配電自動化、虛擬電廠、綜合能源、電能表及計量等系列產品和全面解決方案，在電力行業源-

168、網-荷-儲等各個環節形成了完整的產業鏈布局。2022 年公司實現營業收入 54.6 億元，同比增長 19.38%，實現歸母凈利潤 4.38億元，同比增長 23.12%（調整后口徑）。全面聚焦數字化業務，與子公司協同配合業務分工明確全面聚焦數字化業務，與子公司協同配合業務分工明確。公司以“構建數字化企業，賦能數字化社會”為愿景，全方位布局數字化電網、數字化能源、以及數字化社會相關業務，其中公司主體深耕電網自動化相關業務，全資子公司威思頓是行業內領先的電能智能計量、監測產品龍頭企業，全面推進公司電能信息管理系統及終端相關業務，控股子公司海頤軟件專注數字化服務能力的構建以及綜合能源管理系統業務的開展

169、。圖圖 4242：東方電子各項數字化業務方向：東方電子各項數字化業務方向 資料來源：公司官網，光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明-43-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 東方電子的虛擬電廠業務涵蓋城市級虛擬電廠運行管理平臺、負荷聚合商級負荷東方電子的虛擬電廠業務涵蓋城市級虛擬電廠運行管理平臺、負荷聚合商級負荷聚合聚合管控平臺和園區級虛擬電廠等三級虛擬電廠范圍。管控平臺和園區級虛擬電廠等三級虛擬電廠范圍。公司具有諸多實施的虛擬電廠業務，其中廣州市虛擬電廠管理平臺是公司城市級虛擬電廠；“粵能投”虛擬電廠管理平臺是負荷聚合商級虛擬電廠，被授予中國電力技術市場 2022 年綜合智慧

170、能源優秀示范項目獎牌；廣州明珠工業園虛擬電廠是園區級虛擬電廠，成為國家“十三五”科技創新成就展中唯一參展的綜合能源國家重點項目。公司營業收入及歸母凈利潤穩健增長，公司營業收入及歸母凈利潤穩健增長，20232023年上半年歸母凈利潤增速超過年上半年歸母凈利潤增速超過20%20%。在我國電力系統持續改革以及電網持續加大投資的背景下，公司與電網投資高度相關的各項核心主業均保持穩健增長態勢，帶動公司整體營業收入和歸母凈利潤持續增長，自自 2 2007007 年起公司營業收入和歸母凈利潤已實現連續年起公司營業收入和歸母凈利潤已實現連續 1 15 5 年持續增長年持續增長。圖圖 4343：東方電子營業收入

171、及增速情況：東方電子營業收入及增速情況 圖圖 4444：東方電子歸母凈利潤及增速情況：東方電子歸母凈利潤及增速情況 54.6025.1821.73%15.10%0%5%10%15%20%25%0 10 20 30 40 50 60 201820192020202120222023H1營業收入營收yoy 4.382.0226.06%21.27%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%00.511.522.533.544.55201820192020202120222023H1歸母凈利潤歸母凈利yoy 資料來源：Wind，光大證券研究所，左軸：億元 資料來源：Wind，光大證

172、券研究所，左軸：億元 智能配用電業務營收占比過半，綜合能源業務逐步發力。智能配用電業務營收占比過半，綜合能源業務逐步發力。公司于 2022 年年報調整分部業務披露口徑，首次明確軟件相關業務收入和盈利能力。公司三大主業（電網自動化、電能信息管理系統及終端、信息管理及電費計量系統）合計占營業收入的比重維持在 80%以上，毛利率均維持在 30%以上，整體經營和盈利能力較為穩定。隨著我國綜合能源裝機規模的快速提升，相關業務逐步發力，2022 年新能源及儲能業務、綜合能源及虛擬電廠業務收入穩步增長。圖圖 4545：東方電子：東方電子 2 2022022 年分部業務收入結構情況年分部業務收入結構情況 圖圖

173、 4646：東方電子：東方電子 2 2022022 年分部業務毛年分部業務毛利率利率 21%8%57%3%3%8%調度及云化業務（含海頤軟件）輸變電自動化業務智能配用電業務（含電表）綜合能源及虛擬電廠新能源及儲能業務工業互聯網及智能制造軟件業務硬件業務綜合能源業務 36%33%31%25%41%23%0%10%20%30%40%50%軟件業務硬件業務綜合能源業務 資料來源：Wind，光大證券研究所 資料來源：Wind，光大證券研究所 敬請參閱最后一頁特別聲明-44-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 盈利預測、估值與評級：盈利預測、估值與評級：我們維持原有盈利預測，預計公司 23-25

174、 年實現歸母凈利潤 5.97/7.89/10.03 億元，對應 EPS 分別為 0.45/0.59/0.75 元，當前股價對應 23-25 年 PE 為 18/14/11 倍。公司輸變電自動化業務將保持穩健增長，智能配用電業務在產品升級換代周期下有望迎來“量利齊升”；此外，公司前瞻性布局虛擬電廠業務，在國內新能源裝機規模占比快速提升背景下虛擬電廠市場有望迎來新的發展，維持維持“買入買入”評級。評級。風險提示：風險提示：電網投資不及預期；電力機制完善不及預期；原材料漲價風險。表表 1818：東方電子業績預測和估值指標：東方電子業績預測和估值指標 指標指標 2 202021 1 2 202022

175、2 2 202023E3E 2 202024E4E 2 202025E5E 營業收入（百萬元）4,485.56 5,460.25 6,855.35 8,369.26 9,902.22 營業收入增長率 20.62%21.73%25.55%22.08%18.32%凈利潤（百萬元）347.78 438.43 597.13 789.21 1,002.86 凈利潤增長率 25.04%26.06%36.20%32.17%27.07%EPS（元）0.26 0.33 0.45 0.59 0.75 ROE（歸屬母公司)（攤?。?.13%10.57%12.85%14.88%16.36%P/E 31 25 18 1

176、4 11 P/B 2.9 2.6 2.3 2.1 1.8 資料來源：wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2023 年 8 月 28 日 4.54.5、南網科技（南網科技（6 68824888248.S SH H）南網科技是廣東電網旗下的第一家股份制公司，于 2021 年 12 月 22 日在科創板正式掛牌上市。公司前身廣華實業進出口公司成立于 1988 年，后于 2004 年改制為有限責任公司，2020 年變更為股份公司，名稱為“南方電網電力科技股份有限公司”。公司共經歷過兩次重組，能源技術業務快速發展，逐步形成了涵蓋電源、電網和用戶側全環節的業務體系。南網科技以電源清潔化和電網智能化為

177、主線發展主營產品，發展出技術服務和智南網科技以電源清潔化和電網智能化為主線發展主營產品，發展出技術服務和智能設備兩大業務體系。能設備兩大業務體系。技術服務包括儲能系統技術服務、試驗檢測及調試服務；智能設備包括智能配用電設備、機器人及無人機、智能監測設備，產品品類豐富。公司各業務板塊在技術和市場兩個方面均有較強的協同效應。技術方面，公司不僅能通過組建多專業融合的技術團隊來開展關鍵技術的科研攻關，還能夠實現內部科研成果的共享應用。市場方面，公司各類業務均主要面向電網公司和發電企業客戶，可以有效共享市場資源，共同拓展市場業務。圖圖 4747：南網科技產品與服務示意圖：南網科技產品與服務示意圖 資料來

178、源：南網科技年報，光大證券研究所 敬請參閱最后一頁特別聲明-45-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 公司承接了廣東電網調控中心虛擬電廠主站研發項目，配合廣東電力市場相關規則，著手開展虛擬電廠接入運行示范、探索新興并網主體直控快速調節模式，促進可調節資源靈活性配置；自主開發“源網荷儲智慧聯動平臺”與虛擬電廠形成配合，該平臺聚集資源已超過 500MW，有望打造第二增長曲線。公司積極開拓市場，實現業績穩步增長。公司積極開拓市場，實現業績穩步增長。2022 年公司營業收入和歸母凈利潤分別為 17.90 億元和 2.06 億元，分別同比增長 29.2%和 43.82%；2023 年上半年公司營

179、業收入和歸母凈利潤分別為 12.57 億元和 1.16 億元，分別同比增長79.27%和 43.21%。公司抓住市場機遇，積極開拓市場獲取新訂單，各類業務收入持續穩步增長。此外，在規模效應、資金管理能力增強等多方面因素的推動下，公司 2023 年上半年凈利潤實現較大幅度的增長。圖圖 4848：南網科技營業收入及增速情況：南網科技營業收入及增速情況 圖圖 4949：南網科技歸母凈利潤及增速情況：南網科技歸母凈利潤及增速情況 17.9012.5729.20%79.27%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2018

180、20192020202120222023H1營業收入營收yoy 2.061.1643.82%43.21%0%50%100%150%200%250%00.511.522.5201820192020202120222023H1歸母凈利潤歸母凈利yoy 資料來源：Wind，光大證券研究所，左軸：億元 資料來源：Wind，光大證券研究所，左軸：億元 主營業務營收均實現快速增長，四大業務毛利率穩步提升。主營業務營收均實現快速增長，四大業務毛利率穩步提升。公司持續加強新產品研發，推廣的新產品有較高的毛利率。2022 年試驗檢測及調試服務、智能配用電設備、智能監測設備、機器人及無人機業務營收分別同比增長 1

181、3.07%/57.86%/7.90%/59.28%至 3.53/3.35/2.45/2.96 億元，毛利率分別同比增長 5.97/0.53/2.90/2.49 個 pct 至 46.93%/26.05%/34.01%/33.27%。2022 年公司儲能系統技術服務收入同比增長 70.52%至 3.25 億元，毛利率同比下降 15.68 個 pct 至 11.61%，主要原因為電網側儲能系統集成業務增長較快、儲能電池材料成本大幅上漲的雙重影響。圖圖 5050：南網科技分部業務營業收入：南網科技分部業務營業收入 圖圖 5151：南網科技分部業務毛利率：南網科技分部業務毛利率 05101520202

182、12022儲能系統技術服務試驗檢測及調試服務智能配用電設備智能監測設備機器人及無人機 0%10%20%30%40%50%20212022儲能系統技術服務試驗檢測及調試服務智能配用電設備智能監測設備機器人及無人機 資料來源：Wind，光大證券研究所，單位：億元 資料來源：Wind，光大證券研究所 敬請參閱最后一頁特別聲明-46-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 公司儲能訂單充沛，能保障后續成長。公司儲能訂單充沛，能保障后續成長。2022 年上半年公司首次簽訂了國網公開招標的千萬級框架協議，中標國內最大火儲聯合調頻 EPC 項目，金額約 1.6 億元。公司 2022 年三季度中標了 5

183、項儲能 EPC 技術服務項目，總規模為200MW/309MWh，總金額為 7.34 億元。截至截至 20232023 年年 5 5 月月 3131 日，公司日，公司 2323 年年儲能業務已中標項目及新簽合同累計金額超儲能業務已中標項目及新簽合同累計金額超 6 6 億元億元，其中，南網儲能佛山南海電網側獨立電池儲能項目單個項目中標金額達 5.15 億元，中標內容為155MW/310MWh 的液冷儲能系統集成。公司在手訂單充足，儲能業務毛利率維持穩定。此外，公司 PACK 產線已于 2022 年 9 月份正式投產，年產能為 1GWh，自動化率達 70%以上，未來將有助于鞏固提升儲能項目毛利率水平

184、。表表 1919：南網科技儲能項目中標情況：南網科技儲能項目中標情況 中標日期中標日期 中標項目中標項目 項目省份項目省份 項目規模項目規模 中標內容中標內容 中標價格（中標價格（萬元）萬元）2023/4/28 廣東佛山南海電網側獨立電池儲能電站儲能及控制設備集成招標項目 廣東 155MW/310MWh 液冷儲能系統集成 50876 2022/9/19 廣東大唐國際潮州發電有限責任公司二期儲能輔助調頻改造 廣東 30MW/30MWh 儲能輔助調頻改造 8034 2022/9/6 廣東梅州五華河東電網側獨立電池儲能項目 EPC 總承包工程 廣東 70MW/140MWh 儲能 EPC 32969

185、2022/8/22 金灣發電有限公司 3、4 號機組 AGC 混合儲能輔助調頻 EPC 項目 廣東 20MW/8.67MWh 混合儲能輔助調頻 EPC 7289 2022/8/6 廣西南寧武鳴共享儲能電站項目 廣西 50MW/100MWh 新能源電力工程總承包 20969 2022/7/26 廣東大唐國際雷州發電有限責任公司儲能輔助調頻設備 EPC 工程 廣東 30MW/30MWh 儲能輔助調頻設備 EPC 8198 2022/4/1 三峽新能源陽西沙扒海上風電場(一期)儲能電站 廣東 30MW/30MWh 電化學儲能系統 8733 2022/3/21 廣東公司臺山電廠 1-2 號及 6-7

186、號機組靈活性（輔助調頻）技術改造 EPC 項目 廣東 60MW/60MWh 輔助調頻技術改造 EPC 16422 資料來源：各招投標平臺，光大證券研究所整理 關鍵假設關鍵假設 公司業務主要包括儲能系統技術服務、試驗檢測及調試服務、智能配用電設備、智能監測設備、機器人及無人機。其中：儲能系統技術服務儲能系統技術服務 公司背靠南網集團，儲能項目訂單充沛，業務規?？焖僭鲩L。22 年該板塊實現營業收入 3.25 億元，同比增長約 70.52%，毛利率約 11.61%。23 年以來碳酸鋰價格回落帶動電芯價格下調，儲能項目建設成本下降，一定程度推動了市場需求，招標規模隨之提升。截至 2023 年 5 月

187、31 日，公司 23 年儲能業務已中標項目及新簽合同累計金額超 6 億元，加上 22 年第三季度儲能項目中標總金額超 7億元，我們認為公司儲能業績有望快速增長?；谟唵吻闆r，我們預計 23-25年該板塊營業收入增速分別為 400%/120%/60%。PACK 產線投產+成本下降有望帶動毛利率回升，預計 23-25 年毛利率分別為 13.5%/14.5%/14.5%。試驗檢測及調試服務試驗檢測及調試服務 公司該業務分為電源側與電網及用戶側兩個類別，22 年實現營業收入 3.53 億元，同比增長約 13.07%，毛利率約 46.93%。23 年公司在試驗檢測業務上實現跨區域的業務拓展，5 月 20

188、 日公司公告擬對外投資收購廣西桂能與貴州創星兩家公司，這兩家公司是電力技術服務領域的區域頭部企業，與公司在電源側和電網側試驗檢測業務上具有協同效應，收購后有利于公司進一步拓展試驗檢測的優勢業務，將業務推廣至廣東區域外的市場，并提升經營效益。22 年廣西桂能、敬請參閱最后一頁特別聲明-47-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 貴州創星分別實現營收 0.80 億元、1.08 億元，兩家公司有望在 23 年內并表，顯著提升公司試驗檢測業務收入規模。我們預計 23-25 年該板塊營業收入增速分別為 80%/30%/25%，毛利率維持在 47%。智能智能配用電設備配用電設備 該系列產品用于對配電

189、網和用戶側設備進行運行狀態監視、智能化控制、智慧化運維，22 年實現營業收入 3.35 億元，同比增長約 57.86%，毛利率約 26.05%。公司“絲路 InOS 系統”已在多個配用電設備應用，并在多個省份完成了試點應用，23 年“絲路 InOS 系統”計量終端將正式進入規?；瘧玫碾A段，有望為公司智能配用電業務帶來新的增量。我們預計 23-25 年該板塊營業收入增速分別為 60%/50%/40%，毛利率維持在 26%。智能監測設備智能監測設備 該系列產品包括適用于電網設備安全實時監測場景的圖像視頻、故障定位、護層環流、塔基沉降等類別產品，22 年實現營業收入 2.45 億元，同比增長約 7

190、.90%，毛利率約 34.01%。電網數字化智能化推動智能監測設備廣泛應用，22 年公司智能監測設備在廣東中標份額最高，并完成進軍國網市場，未來該業務有望穩健成長。我們預計 23-25 年該板塊營業收入增速每年均為 15%，毛利率維持在 34%。機器人及無人機機器人及無人機 公司已形成智能巡檢機器人、智能巡檢無人機、帶電作業機器人等三大智能巡維設備系列產品，22 年實現營業收入 2.96 億元，同比增長約 59.28%，毛利率約33.27%?！笆奈濉逼陂g是新型電力系統建設的關鍵時期，機器人、無人機作為電網生產領域數字化轉型升級的重要工具，其應用場景和應用規模得到提升。公司機器人及無人機產品已

191、實現規?；瘧?，應用場景不斷拓展，我們預計23-25 年該板塊有望維持往年的高增速，營業收入增速分別為 60%/50%/40%，毛利率維持在 33%。費用率費用率 隨著營業收入整體規模的快速增加，我們預計公司銷售、管理、研發費用率水平將保持下降趨勢，預計 23-25 年銷售費用率分別為 3.50%/3.30%/3.15%，管理費用率分別為 5.50%/5.20%/5.00%，研發費用率分別為 5.30%/5.00%/4.80%。表表 2020：南網科技期間費用率預測情況南網科技期間費用率預測情況 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025

192、E 銷售費用率 4.57%4.53%3.50%3.30%3.15%管理費用率 7.58%7.01%5.50%5.20%5.00%研發費用率 6.78%6.78%5.30%5.00%4.80%資料來源：Wind，光大證券研究所預測 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 根據上述關鍵假設，我們預計公司 23-25 年營業收入分別為 38.14/65.31/95.69億 元，同 比 增 長113.09%/71.25%/46.52%，毛 利 率 分 別 為 敬請參閱最后一頁特別聲明-48-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 25.50%/23.43%/22.36%。我 們 預 計 公 司

193、23-25 年 歸 母 凈 利 潤 分 別 為4.01/5.95/8.30 億元，EPS 分別為 0.71/1.05/1.47 元。表表 2121：南網科技分業務盈利預測情況：南網科技分業務盈利預測情況 2022021 1A A 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 主營收入（億元）13.85 17.90 38.14 65.31 95.69 YoY 24.28%29.20%113.09%71.25%46.52%主營毛利率 30.13%29.66%25.50%23.43%22.36%儲能系統技術服務儲能系統技術服務 收入（億元）1

194、.91 3.25 16.27 35.80 57.28 YoY-33.63%70.52%400.00%120.00%60.00%毛利率 27.29%11.61%13.50%14.50%14.50%試驗檢測及調試服務試驗檢測及調試服務 收入（億元）3.13 3.53 6.36 8.27 10.34 YoY 28.23%13.07%80.00%30.00%25.00%毛利率 40.96%46.93%47.00%47.00%47.00%智能配用電設備智能配用電設備 收入（億元）2.12 3.35 5.37 8.05 11.27 YoY 31.51%57.86%60.00%50.00%40.00%毛利率

195、 25.52%26.05%26.00%26.00%26.00%智能監測設備智能監測設備 收入（億元）2.28 2.45 2.82 3.25 3.73 YoY 60.08%7.90%15.00%15.00%15.00%毛利率 31.11%34.01%34.00%34.00%34.00%機器人及無人機機器人及無人機 收入（億元）1.86 2.96 4.74 7.11 9.96 YoY 84.07%59.28%60.00%50.00%40.00%毛利率 30.78%33.27%33.00%33.00%33.00%其他其他 收入（億元）2.56 2.34 2.57 2.83 3.11 YoY 43.3

196、3%-8.67%10.00%10.00%10.00%毛利率 21.47%24.68%24.00%24.00%24.00%資料來源：公司公告，光大證券研究所預測 考慮到公司目前主營業務包括儲能系統技術服務、試驗檢測及調試服務、智能配用電設備、智能監測設備、機器人及無人機等，故我們選取業務較為相似的盛弘股份（儲能業務快速成長）、科陸電子（智能配用電產品+儲能）、億嘉和（電力機器人龍頭）作為可比公司?？杀裙井斍肮蓛r對應 23/24 年 PE 均值分別為32/17 倍，南網科技當前股價對應 23/24 年 PE 均值分別為 43/29 倍。公司儲能業務增速較快，同時積極參與虛擬電廠項目，具有一定的估

197、值溢價，仍有一定成長空間。敬請參閱最后一頁特別聲明-49-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 表表 2222：南網科技可比公司估值比較：南網科技可比公司估值比較 公司名稱公司名稱 收盤價（元）收盤價（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）CAGRCAGR -3/2023/2022 2 PEGPEG -2022023 3 市值市值 （億元）（億元）2022023 3/8/8/2 28 8 2 22 2A A 2 23 3E E 2 24 4E E 2 25 5E E 2 22 2A A 2 23 3E E 2 24 4E E 2 25 5E E 盛弘股份 31.77 1.09 1

198、.17 1.65 2.21 29 27 19 14 45.08%0.60 98.25 科陸電子 5.60-0.07 0.13 0.29 0.46-43 19 12-93.01 億嘉和 30.01-0.48 1.19 2.40 2.97-25 12 10-61.97 平均值 29 3232 17 12 45.08%0.60 南網科技 30.39 0.36 0.71 1.05 1.47 83 4343 29 21 59.19%0.72 171.61 資料來源：wind；其中南網科技盈利預測數據為光大證券研究所預測，其余公司盈利預測數據為 Wind 一致性預期 我們預計公司 23-25 年實現歸母凈

199、利潤 4.01/5.95/8.30 億元，當前股價對應23-25 年 PE 為 43/29/21 倍。公司以電源清潔化和電網智能化為主線持續發展，通過收購實現試驗檢測及調試服務業務拓展，同時“絲路 InOS 系統”的規?；瘧糜型麕順I績增量。公司背靠南網集團，儲能業務訂單快速增長帶動整體業績放量，未來展現出較大的成長空間，首次覆蓋首次覆蓋給予給予“增持增持”評級。評級。風險提示：風險提示：儲能業務訂單增長不及預期；電網建設投資不及預期；市場競爭加劇風險；業務相對集中風險。表表 2323：南網科技業績預測和估值指標：南網科技業績預測和估值指標 指標指標 2 202021 1 2 202022

200、2 2 202023E3E 2 202024E4E 2 202025E5E 營業收入（百萬元）1,385 1,790 3,814 6,531 9,569 營業收入增長率 24.28%29.20%113.09%71.25%46.52%凈利潤（百萬元）143 206 401 595 830 凈利潤增長率 64.25%43.82%95.06%48.35%39.42%EPS（元）0.25 0.36 0.71 1.05 1.47 ROE（歸屬母公司)（攤?。?.88%7.95%13.74%17.62%20.71%P/E 120 83 43 29 21 P/B 7.1 6.6 5.9 5.1 4.3 資料

201、來源：wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2023 年 8 月 28 日 4.64.6、南網能源（南網能源（0 003035.03035.SZSZ）南網能源是南方電網旗下的綜合能源供應商和服務商，是國內最大節能服務公司南網能源是南方電網旗下的綜合能源供應商和服務商，是國內最大節能服務公司之一。之一。2010 年南網能源有限公司由南方電網、粵電集團、廣東電網、廣西電網、云南電網、貴州電網、海南電網、廣東廣業共同出資設立，之后經歷三次增資，并于 2019 年 9 月整體變更為股份有限公司，2021 年 1 月 19 日南網能源在深交所正式掛牌上市。南方電網集團將以南網能源公司為主體，打造全國

202、細分領域的分布式光伏規模最大的產業龍頭企業，以綠色環保為主業的綜合性行業領軍企業，加快建成綜合能源生態領先企業。南網能源主要從事節能服務，為客戶能源使用提供一站式綜合節能服務。南網能源主要從事節能服務，為客戶能源使用提供一站式綜合節能服務。工業節能服務業務是公司營收占比最大的業務，主要包括分布式光伏節能服務、工業高效能源站節能服務等；此外，節能服務還包括建筑節能服務和城市照明節能服務。公司研發的“看能”能源數字化管理平臺，為用戶提供“能耗監測、能源監控、運營管理”等全景服務。此外，公司還開展綜合資源利用業務，包括生物質綜合利用和農光互補業務。公司主要通過合同能源管理模式，為客戶提供節能診斷服務

203、以及定制化的節能系統方案，并對客戶的用能系統進行投資改造等，最后通過改造后的節能效益收回投資和實現盈利。敬請參閱最后一頁特別聲明-50-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 表表 2424：南網能源主要業務介紹：南網能源主要業務介紹 類型類型 領域分類領域分類 具體服務內容具體服務內容 合同能源管理服務 工業節能 分布式光伏節能服務：分布式光伏節能服務：根據工業企業屋頂資源情況和光照資源特點，向客戶提供分布式光伏系統的設計、投資建設、運營維護等服務，最終以折扣電價銷售給工業企業并將剩余電量銷售給電網公司的方式獲取節能收益，同時降低了工業企業用能成本 工業高效能源站節能服務：工業高效能源站

204、節能服務：分析診斷工業企業用能需求，綜合運用高效節能設備和智慧能源運營系統，通過投資改造并輔助運營維護工業企業用能設施，降低了工業企業客戶能耗、用能成本 余熱余壓和煤礦瓦斯等綜合利用節能服務：余熱余壓和煤礦瓦斯等綜合利用節能服務：通過回收利用水泥、鋼鐵等高能耗行業企業生產過程中產生的大量余熱余壓或者煤礦企業產生的瓦斯氣體，為客戶提供余熱余壓、煤礦瓦斯回收利用等節能服務 其它工業綜合節能服務：其它工業綜合節能服務：針對工業企業的生產經營特點等提供的節能服務，包括電機、注塑機、壓縮機等改造升級服務 建筑節能 建筑節能服務：建筑節能服務：通過診斷學校、醫院、通信、數據中心、辦公樓、酒店、交通樞紐、商

205、業綜合體等高耗能建筑物的能耗狀況，分析該建筑的用能需求，提出有針對性的節能和用能服務方案，并通過投資改造用能設施，利用智慧用能控制系統，向客戶提供領先的既有建筑及新建建筑的節能改造、用能設施投資、運營維護和高效的用電、用冷（氣）、用熱（水）等綜合節能服務 城市照明節能 城市照明節能服務：城市照明節能服務：分析診斷公共照明系統的能耗情況、用電安全可靠性，設計城市照明系統節能方案，通過投資改造照明設施為公共照明系統提供節能服務 咨詢及工程服務 節能改造工程 為客戶的用能系統設計節能方案、實施節能改造工程，公司節能改造工程業務包括電磁廚房改造、照明系統改造、機電改造等 節能咨詢服務 為政府部門、耗能

206、單位提供節能咨詢、節能診斷、規劃設計、用能審計、運營維護等服務 綜合資源利用 生物質綜合利用 生物質綜合利用是將秸稈、蔗渣、樹皮、樹枝等農林廢棄物轉換為電能或者熱能等 農光互補業務 農光互補業務是指在農用地、未利用地上方搭建支架鋪設光伏組件，光伏組件下兼顧農業生產，充分利用現有土地，提升土地綜合利用率，促進了土地集約化利用，從而實現“一地二用，農光互補”資料來源：南網能源招股說明書，光大證券研究所 依托“總部管控中心依托“總部管控中心+區域運營中心區域運營中心+項目項目+協作單位”的“線上平臺集中監控協作單位”的“線上平臺集中監控+線下現場服務”的運營管控模式，公司業務穩健增長線下現場服務”的

207、運營管控模式，公司業務穩健增長。2022 年公司營業收入和歸母凈利潤分別為 28.88 億元和 5.53 億元，分別同比增長 11.08%和 16.78%；2023 年上半年公司營業收入和歸母凈利潤分別為 13.03 億元和 1.94 億元，分別同比下降 0.42%和 7.55%，主要原因為生物質燃料價格上漲、可再生能源補貼支付滯后等影響，導致公司生物質綜合利用業務營收下降。節能環保作為國家戰略新興產業，在“十四五”期間擁有可觀的市場空間發展潛力。公司能夠憑借自身豐富的項目經驗優勢、品牌信譽優勢以及資本優勢，抓住發展機遇，有望在“十四五”期間實現業績的穩健增長。圖圖 5252：南網能源南網能源

208、營業收入及增速情況營業收入及增速情況 圖圖 5353：南網能源南網能源歸母凈利潤及增速情況歸母凈利潤及增速情況 28.8813.0311.08%-0.42%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0 5 10 15 20 25 30 35 201820192020202120222023H1營業收入營收yoy 5.531.9416.78%-7.55%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0123456201820192020202120222023H1歸母凈利潤歸母凈利yoy 資料來源：Wind，光大證券研究所，左軸：億元 資料來源：Wind，光大證券研究所，左軸：

209、億元 敬請參閱最后一頁特別聲明-51-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 工業節能、建筑節能和綜合資源利用業務齊頭并進，2021 年、2022 年均實現同比增長，毛利率略有下降。公司 2022 年各項業務基本呈現穩中有升態勢，其中（1）節能業務：工業節能業務工業節能業務實現營收 11.95 億元，同比增長 19.50%，截至2022 年末，公司在運行的分布式光伏節能項目為 268 個，裝機容量達 1359.7 MW；建筑節能業務建筑節能業務實現營收 7.65 億元，同比增長 20.51%；城市照明節能業務實現營收 1.3 億元，同比下降 2.60%。（2）綜合資源利用業務：實現營收 6

210、.48億元，同比增長 2.58%。圖圖 5454：南網能源南網能源分部業務營業收入分部業務營業收入 圖圖 5555：南網能源南網能源分部業務毛利率分部業務毛利率 051015202530202020212022工業節能建筑節能綜合資源利用城市照明節能節能改造工程與咨詢其他業務 0%10%20%30%40%50%60%202020212022工業節能建筑節能綜合資源利用 資料來源：Wind，光大證券研究所，單位：億元 資料來源：Wind，光大證券研究所 關鍵假設關鍵假設 公司業務主要包括工業節能業務、建筑節能業務、城市照明節能業務、節能改造工程和節能咨詢技術服務業務、綜合資源利用業務。其中：工業

211、節能業務工業節能業務 該業務板塊主要包括分布式光伏節能服務、工業高效能源站節能服務等，22 年實現營業收入 11.95 億元，同比增長約 19.50%，毛利率約 56.51%，其中分布式光伏節能服務營收約 9.85 億元。公司是全國領先的屋頂分布式光伏投資開發服務商，擁有豐富的項目經驗、完整的項目建設及管理體系，客戶粘性較高。公司在運行的分布式光伏節能項目裝機容量由2021年的1042.68MW增長至2022年的 1359.70MW，2023 年 5 月底達到約 1490MW，且在建項目裝機容量超500MW，其中大部分有望在年內投產。我們預計公司 23-25 年在運行分布式光伏節能項目裝機容量

212、分別新增300/700/900MW，利用小時數以 1100h 進行計算，假設電力供需偏緊背景下23 年不含稅上網電價較 22 年同比增長 2%，此后保持不變，測算得到 23-25 年分布式光伏節能服務營收分別為 12.63/16.81/23.50 億元。進一步假設除分布式光伏節能服務以外的其他工業節能業務營收增速為 5%，得到 23-25 年工業節能業務營收分別為 14.83/19.12/25.93 億元；分布式光伏行業競爭加劇或將導致毛利 率 有 所 下 降，預 計 公 司23-25年 工 業 節 能 業 務 毛 利 率 分 別 為53.00%/52.80%/52.60%。建筑節能業務建筑節

213、能業務 公司該業務主要向客戶提供既有建筑綜合節能服務和新建建筑（園區）高效的供冷、供熱（水）、照明等一站式綜合節能服務。近年來公司在建筑節能業務方面 敬請參閱最后一頁特別聲明-52-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 持續深耕醫院、學校、通信、軌道交通等領域，22 年實現營業收入 7.65 億元，同比增長約 20.51%，毛利率約 18.73%。公司累計建筑節能服務面積由 2018年的 393.31 萬平方米增加至 2022 年的 815.84 萬平方米，CAGR 約 20%；營收由 3.44 億元增加至 7.65 億元，CAGR 約 22%。公司預計該業務將以不低于過往的增速較快增長

214、，疊加“雙碳”目標下提高建筑綠色低碳發展質量、降低建筑能源資源消耗的目標，公司建筑節能業務有望充分受益于行業發展而保持較快增速，因此我們預計 23-25 年營收增速均為 23%，毛利率維持在 18.73%。城市照明節能業務城市照明節能業務 由于存量城市照明項目到期、儲備項目投運營數量較少，22 年該業務板塊實現營業收入 1.30 億元，同比下降約 2.60%，毛利率約 39.97%。我國已步入高質量發展階段，節能提效愈加受到重視，受益于節能行業的持續發展，我們認為城市照明節能業務將呈現較為平穩的發展趨勢，預計 23-25 年營收增速均為 5%，毛利率維持在 39.97%。節能改造工程、節能咨詢

215、技術服務業務節能改造工程、節能咨詢技術服務業務 該業務板塊包括除了工業節能、建筑節能、城市照明節能以外的其他節能業務，營收占比較小，22 年該業務板塊實現營業收入 1.08 億元，同比下降約 10.40%，毛利率約 39.93%。我國已步入高質量發展階段，節能提效愈加受到重視，受益于節能行業的持續發展，我們認為其他節能業務將呈現較為平穩的發展趨勢，預計 23-25 年營收增速均為 5%，毛利率維持在 39.93%。綜合資源利用業務綜合資源利用業務 主要通過農林廢棄物發電、供熱以及農業光伏發電，合理循環利用生物質能，提高農用地或未利用地使用效率。22 年該業務板塊實現營業收入 6.48 億元，同

216、比下降約 0.33%（此處為追溯調整后口徑；未經追溯調整的口徑為同比增長2.58%），毛利率約 25.28%。其中生物質項目經營狀況不佳，22 年營收同比下降 1.63%至 4.24 億元，主要原因是燃料價格持續上漲、可再生能源發電補貼拖欠等，23 年以上問題依然存在，未來公司有望通過采取措施逐漸改善生物質項目經營 狀況。我們 預 計 23-25 年 綜合資 源利 用業務 營收增 速分 別為-30%/5%/10%，毛利率分別為 13%/17%/19%（2023 年上半年該業務毛利率約為 13.5%）。費用率費用率 隨著公司營收規模穩健增加，我們預計公司銷售、管理、研發費用率水平將保持平穩，預計

217、 23-25 年三者分別維持在 1.37%、5.88%、0.17%。表表 2525：南網能源期間費用率預測情況南網能源期間費用率預測情況 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 銷售費用率 1.41%1.37%1.37%1.37%1.37%管理費用率 5.55%5.88%5.88%5.88%5.88%研發費用率 0.26%0.17%0.17%0.17%0.17%資料來源：Wind，光大證券研究所預測 敬請參閱最后一頁特別聲明-53-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 根據上述關鍵假設

218、，我們預計公司 23-25 年營業收入分別為 31.72/38.55/48.65億元，同比增長 9.83%/21.53%/26.20%，毛利率分別為 35.45%/36.72%/37.90%。我們預計公司 23-25 年歸母凈利潤分別為 6.45/8.18/10.97 億元，EPS分別為 0.17/0.22/0.29 元。表表 2626：南網能源分業務盈利預測情：南網能源分業務盈利預測情況況 2022021 1A A 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 主營收入（億元）26.00 28.88 31.72 38.55 48.65

219、 YoY 29.43%11.08%9.83%21.53%26.20%主營毛利率 40.43%37.41%35.45%36.72%37.90%工業節能業務工業節能業務 收入（億元）10.00 11.95 14.83 19.12 25.93 YoY 24.88%19.50%24.12%28.94%35.59%毛利率 57.71%56.51%53.00%52.80%52.60%建筑節能業務建筑節能業務 收入（億元）6.35 7.65 9.41 11.57 14.23 YoY 33.81%20.51%23.00%23.00%23.00%毛利率 26.32%18.73%18.73%18.73%18.73

220、%城市照明節能業務城市照明節能業務 收入（億元）1.34 1.30 1.37 1.43 1.51 YoY-9.91%-2.60%5.00%5.00%5.00%毛利率 41.28%39.97%39.97%39.97%39.97%節能改造工程、節能咨詢節能改造工程、節能咨詢技術服務業務技術服務業務 收入（億元）1.21 1.08 1.14 1.19 1.25 YoY-16.12%-10.40%5.00%5.00%5.00%毛利率 17.33%39.93%39.93%39.93%39.93%綜合資源利用業務綜合資源利用業務 收入（億元）6.32 6.48 4.53 4.76 5.24 YoY 73.

221、62%2.58%-30.00%5.00%10.00%毛利率 35.23%25.28%13.00%17.00%19.00%其他其他 收入（億元）0.80 0.42 0.45 0.47 0.49 YoY 2.31%-46.82%5.00%5.00%5.00%毛利率 10.85%7.40%7.40%7.40%7.40%資料來源：公司公告，光大證券研究所預測 考慮到公司目前主營業務包括工業節能業務（分布式光伏）、建筑節能業務、城市照明節能業務、節能改造工程和節能咨詢技術服務業務、綜合資源利用業務等，故我們選取業務較為相似的芯能科技（工商業分布式光伏運營商龍頭）、晶科科技（光伏電站運營+光伏電站 EPC

222、）作為可比公司?？杀裙井斍肮蓛r對應 23/24年 PE 均值分別為 26/19 倍，南網能源當前股價對應 23/24 年 PE 均值分別為35/28 倍。公司作為南網下屬公司，具有資源優勢、綜合能源服務能力及工商業渠道優勢，具備成為虛擬電廠平臺的潛力，估值仍有一定成長空間。敬請參閱最后一頁特別聲明-54-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 表表 2727：南網能源可比公司估值比較：南網能源可比公司估值比較 公司名稱公司名稱 收盤價（元）收盤價（元）EPSEPS（元（元）PEPE（X X）CAGRCAGR -3/2023/2022 2 PEGPEG -2022023 3 市值市值 （億

223、元）（億元）2022023 3/8/8/2 28 8 2 22 2A A 2 23 3E E 2 24 4E E 2 25 5E E 2 22 2A A 2 23 3E E 2 24 4E E 2 25 5E E 芯能科技 13.83 0.38 0.52 0.68 0.86 36 27 20 16 31.17%0.86 69.15 晶科科技 3.70 0.07 0.15 0.20 0.28 53 24 18 13 69.09%0.35 132.12 平均值 45 2626 19 15 50.13%0.61 南網能源 5.99 0.15 0.17 0.22 0.29 41 3535 28 21

224、25.62%1.37 226.89 資料來源：wind；其中南網能源盈利預測數據為光大證券研究所預測，其余公司盈利預測數據為 Wind 一致性預期 我們預計公司 23-25 年實現歸母凈利潤 6.45/8.18/10.97 億元，當前股價對應23-25 年 PE 為 35/28/21 倍。公司作為綜合能源服務提供商，深耕節能服務領域，重點圍繞分布式光伏和建筑節能等主營業務實現較快發展；此外，公司未來也將持續探索向負荷聚合商轉型，構建以綜合能源數字化管理平臺和負荷集成商服務平臺為核心的公司數字化管控體系，進一步打開成長空間，首次覆蓋首次覆蓋給予給予“增持增持”評級。評級。風險提示：風險提示：可再

225、生能源發電回款不及預期；光伏原材料價格波動風險；生物質項目經營惡化風險；市場競爭加劇風險。表表 2828：南網能源業績預測和估值指標：南網能源業績預測和估值指標 指標指標 2 202021 1 2 202022 2 2 202023E3E 2 202024E4E 2 202025E5E 營業收入（百萬元）2,600 2,888 3,172 3,855 4,865 營業收入增長率 29.43%11.08%9.83%21.53%26.20%凈利潤（百萬元）474 553 645 818 1,097 凈利潤增長率 18.90%16.78%16.53%26.83%34.12%EPS（元）0.13 0.

226、15 0.17 0.22 0.29 ROE（歸屬母公司)（攤?。?.96%8.56%9.15%10.48%12.43%P/E 48 41 35 28 21 P/B 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 資料來源：wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2023 年 8 月 28 日 敬請參閱最后一頁特別聲明-55-證券研究報告 電力設備新能源電力設備新能源 5 5、風險分析風險分析 （1 1）產業政策變動風險：）產業政策變動風險：電力行業的發展與產業政策有著密切聯系，產業政策的變化直接影響電力行業投資；若產業政策發生不及預期的變動，行業發展或將受阻。（2 2）電網建設不及預期風險：）電網建

227、設不及預期風險：電力系統靈活性的提升離不開電網側的發力，若電網投資力度不及預期，或電網建設進度不及預期，行業發展或將受到制約。（3 3）用電需求下降風險：）用電需求下降風險：用電需求上升導致電力供需偏緊，進而推動電力需求側響應行業放量；若用電需求有所下降，行業發展將受到不利影響。（4 4）上網電價波動風險：）上網電價波動風險：電價變化是刺激需求側響應加速發展的核心因素之一，電價越高或峰谷價差越大，電力需求側響應行業放量越顯著；若上網電價發生不利變動，行業需求或將不及預期。敬請參閱最后一頁特別聲明-56-證券研究報告 行業及公司評級體系行業及公司評級體系 評級評級 說明說明 行行 業業 及及 公

228、公 司司 評評 級級 買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上 增持 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性 未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級 因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級?；鶞手笖嫡f明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準

229、為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的

230、評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格，負責本報告在中華人民共和國境內（僅為本報告目的，不包括港澳臺）的分銷。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格編號已披露在報告首頁。中國光大證券國際有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大證券股份有限公

231、司的關聯機構。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）成立于 1996 年，是中國證監會批準的首批三家創新試點證券公司之一，也是世界 500 強企業中國光大集團股份公司的核心金融服務平臺之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公

232、司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報

233、告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公

234、司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切

235、權利。光大證券研究所光大證券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 靜安區南京西路 1266 號 恒隆廣場 1 期辦公樓 48 層 西城區武定侯街 2 號 泰康國際大廈 7 層 福田區深南大道 6011 號 NEO 綠景紀元大廈 A 座 17 樓 光大證券股份有限公司關聯機構光大證券股份有限公司關聯機構 香港香港 英國英國 中國光大證券國際有限公司中國光大證券國際有限公司 香港銅鑼灣希慎道 33 號利園一期 28 樓 Everbright Securities(UK)Company LimitedEverbright Securities(UK)Company Limited 6th Floor,9 Appold Street,London,United Kingdom,EC2A 2AP