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1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 、測算存量房貸利率和存款利率下調的綜合影響測算存量房貸利率和存款利率下調的綜合影響 銀行 證券研究報告證券研究報告/專題專題研究研究報告報告 20232023 年年 0 09 9 月月 1 1 日日 評級：增持（維持）評級：增持（維持）分析師分析師 戴志鋒戴志鋒 執業證書編號：執業證書編號：S0740517030004 Email： 分析師分析師 鄧美君鄧美君 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050002 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 42 行業總市值(百萬元)9,734,824 行業流通市值(百萬元

2、)6,639,896 行業行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價(元)EPS PE PEG 評級 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 招商銀行 31.55 5.41 5.98 6.52 7.05 5.83 5.28 4.84 4.48 增持 平安銀行 11.13 2.30 2.59 2.82 3.03 4.84 4.30 3.95 3.67 增持 寧波銀行 26.17 3.38 3.90 4.44 4.91 7.74 6.71 5.89 5.33 增持 江蘇銀行 7.13 1.7

3、2 2.05 2.44 2.88 4.15 3.48 2.92 2.48 買入 蘇州銀行 6.74 1.07 1.45 1.82 2.25 6.30 4.65 3.70 3.00 買入 備注：最新股價對應 2023/8/31 收盤價 報告摘要報告摘要 核心觀點：核心觀點：1 1、房貸利率下調測算：、房貸利率下調測算：測算上市銀行 2018-2022 年期間投放按揭貸款約23 萬億，占目前上市銀行存量按揭的 65.5%，假設該部分可享受存量房貸利率下調，預計節省居民利息支出 1388 億，對上市銀行 2024E 息差影響約 4.7bp，營收影響在2.3%。2 2、綜合本輪存貸調整、綜合本輪存貸調

4、整測算：測算：存款利率下調可有效緩釋房貸利率下調影響，對上市銀行凈息差影響小于 2.4bp，營收影響-1.1%。預計預計存量房貸調整規模：存量房貸調整規模：假設按揭貸款期限十年，溢價投放的貸款集中分布在2018-2022 年，測算上市銀行這期間投放按揭貸款約 23 萬億，占目前上市銀行存量按揭的 65.5%，假設該部分可享受存量房貸利率下調。預計預計房貸利率下調幅度房貸利率下調幅度：測算 2018 年-2022 年房貸利率平均值為 5.36%，若調降到2023 年 6 月新發放 4.11%，則下降幅度為 125bp?？紤] LPR 降幅為 0.65%。因此存量利率下降幅度為 5.36%-4.11

5、%-0.65%=0.6%。預計存量房貸利率下調影響：預計存量房貸利率下調影響：預計節省居民利息支出 1400 億，對上市銀行 2024E息差影響約 4.7bp，營收影響在 2.3%，稅前利潤影響為 5.1%?？紤]以下因素，以上房貸利率測算或考慮以下因素，以上房貸利率測算或偏偏高高：一是未考慮 2022 年以來比往年更大體量的提前還款規模，實際部分高利率客戶已經完成了提前還款動作。二是部分城市當年規定的加點幅度本身就貼著下限在做，而監管規定本輪房貸利率 LPR 加減點不得低于原貸款發放時所在城市利率政策下限，因此該部分城市下降空間或有限。預計預計存款利率下調測算：存款利率下調測算：預計對上市銀行

6、凈息差貢獻 2.4bp，對農商行貢獻最大。綜合本輪存貸調整，綜合本輪存貸調整，存款利率下調可有效緩釋房貸利率下調影響，存款利率下調可有效緩釋房貸利率下調影響，對上市銀行對上市銀行凈息凈息差影響小于差影響小于 2.4bp，正面影響從大到小依次是農商行、城商行、股份行、國有行，息差分別影響+0.9bp、+0.0bp、-2bp、-2.86bp。在資本充足率要求下，銀行天然有在資本充足率要求下，銀行天然有其其 ROE 底線和凈息差底線底線和凈息差底線。投資建議：政策底目前比較確定，前期金融股會明顯強于大盤；后期金融股持續性投資建議：政策底目前比較確定，前期金融股會明顯強于大盤；后期金融股持續性取決于對

7、經濟底的判斷。優質城農商行的基本面確定性大：寧波銀行、江蘇銀行、取決于對經濟底的判斷。優質城農商行的基本面確定性大：寧波銀行、江蘇銀行、蘇州銀行。經濟復蘇預期強，選擇銀行中的核心資產：寧波銀行、招商銀行和平安蘇州銀行。經濟復蘇預期強，選擇銀行中的核心資產：寧波銀行、招商銀行和平安銀行。經濟復蘇弱，選擇防御型銀行：大型銀行銀行。經濟復蘇弱，選擇防御型銀行：大型銀行。風險提示：風險提示：經濟下滑超預期。國內外疫情反復超預期。金融監管超預期。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-08-312022-09-232022-10-242022-11-152022-12-072022-

8、12-292023-01-302023-02-212023-03-152023-04-072023-05-042023-05-262023-06-192023-07-132023-08-042023-08-28申萬（銀行）滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-專題專題研究研究報告報告 內容目錄內容目錄 一、存量房貸利率下調政策如期落地，存款利率配合下調一、存量房貸利率下調政策如期落地，存款利率配合下調.-4-1.1 1.1 多項優化房貸政策并舉，存量房貸利率下調政策終落地多項優化房貸政策并舉，存量房貸利率下調政策終落地.-4-1.2 1.2 配合存

9、量房貸利率下調，存款利率如期下調配合存量房貸利率下調，存款利率如期下調.-5-二、二、存貸綜合測算：負債端可有效緩釋房貸利率下調影響，預計凈息差影響小于存貸綜合測算：負債端可有效緩釋房貸利率下調影響，預計凈息差影響小于 2.4bp.-7-2.1 2.1 存量房貸利率下調測算：預計影響息差小于存量房貸利率下調測算：預計影響息差小于 4.4.7 7bpbp，對農商行影響最小，對農商行影響最小.-7-2.2 2.2 存款利率下調測算：預計對息差貢獻存款利率下調測算：預計對息差貢獻 2.4bp2.4bp，對農商行息差貢獻最大，對農商行息差貢獻最大.-11-2.32.3 存貸綜合影響：存款利率下調可有效

10、緩釋房貸利率下調影響，凈息差影響小于存貸綜合影響：存款利率下調可有效緩釋房貸利率下調影響，凈息差影響小于 2.4bp2.4bp.-13-三、投資建議三、投資建議.-15-aVrQvMyRtQ9WbRdN9PsQqQpNmPjMrRuNiNrRsO8OpOoOuOqRnRvPtPrR 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-專題專題研究研究報告報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：2023年年8月月31日監管關于調整優化住房信貸政策的核心要點日監管關于調整優化住房信貸政策的核心要點.-4-圖表圖表 2：2022年以來關于調整存款利率的相關政策及事件年以來關于調整存

11、款利率的相關政策及事件.-5-圖表圖表 3：上市銀行掛牌利率（更新至：上市銀行掛牌利率（更新至8.31）.-6-圖表圖表 4：金融機構個人住房貸款加權平均利率（：金融機構個人住房貸款加權平均利率（%）:.-8-圖表圖表 5：存量房貸利率下調影響測算：存量房貸利率下調影響測算.-8-圖表圖表 6：2022年上市銀行個貸結構及定價年上市銀行個貸結構及定價.-9-圖表圖表 7：RMBS條件早償指數條件早償指數.-11-圖表圖表 8：部分城市首套房貸利率政策下限：部分城市首套房貸利率政策下限.-11-圖表圖表 9：本輪掛牌利率調整影響測算：本輪掛牌利率調整影響測算.-12-圖表圖表 10：存貸調整綜合

12、測算：存貸調整綜合測算.-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-專題專題研究研究報告報告 一、一、存量房貸利率下調政策如期落地，存款利率配合下調存量房貸利率下調政策如期落地，存款利率配合下調 1 1.1 1 多項優化房貸政策并舉，存量房貸利率下調政策終落地多項優化房貸政策并舉，存量房貸利率下調政策終落地 事件事件一一：官方正式明確存量房貸利率下調和降低首付比例事宜：官方正式明確存量房貸利率下調和降低首付比例事宜 1 1、8 8 月月 3 31 1 日晚，中國人民銀行、國家金融監督管理總局正式發布兩則日晚，中國人民銀行、國家金融監督管理總局正式發布兩則發文

13、關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知以及關于調發文關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知以及關于調整優化差別化住房信貸政策的通知，整優化差別化住房信貸政策的通知，對調整存量房貸利率和降低首付比例等房貸優化政策進行詳細闡述，明確了首套存量房貸定義、申請時間、申請機構、調整方式、統一首付比下限和利率下限等。2 2、首先關于存量房貸利率調整，明確：、首先關于存量房貸利率調整，明確：（1 1）首套首套存量房貸：存量房貸：是指 2023 年 8 月 31 日前金融機構已發放的和已簽訂合同但未發放的首套住房商業性個人住房貸款，或借款人實際住房情況符合所在城市首套住房標準的其他存量住房商業性個人住

14、房貸款。（2 2）申請時間和申請機構：）申請時間和申請機構：2023 年 9 月 25 日起，可向原承貸機構申請。并未放開跨行轉按揭，此舉為了避免銀行間惡性競爭和遏制中介違規臵換現象，符合我們此前的判斷。（3 3）明確調整方式：明確調整方式：1、可申請新發貸款臵換存量；2、協商變更合同約定的利率水平。（4 4）明確調整幅度：）明確調整幅度：對于 LPR 加減點，不得低于原貸款發放時所在城市首套房貸利率政策下限。（5 5）再次嚴令禁止違規臵換房貸：）再次嚴令禁止違規臵換房貸：嚴格審查個人非按揭貸款用途，嚴肅中介合作管理。3 3、其次關于優化差別住房信貸政策，明確：、其次關于優化差別住房信貸政策，

15、明確：（1 1）統一最低首付比下限統一最低首付比下限：不再區分實施“限購”和不實施“限購”城市，首套最低首付款比例統一為不低于 20%，二套住最低首付款比例統一為不低于 30%。（2 2）調整二套）調整二套利率下限：利率下限：首套維持LPR減20bp，二套利率下限由LPR+60bp調整為 LPR+20bp。圖表圖表 1：2023年年8月月31日監管關于日監管關于調整優化住房信貸政策調整優化住房信貸政策的核心要點的核心要點 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-專題專題研究研究報告報告 資料來源：中國政府網、新華社、中國證券報、人民銀行，財聯社，中泰證券研究所

16、1 1.2 2 配合存量房貸利率下調，配合存量房貸利率下調，存款利率存款利率如期如期下調下調 事件事件二二：定期定期存款存款掛牌掛牌利率利率預計于預計于 9 9 月月 1 1 日日下調下調，部分部分銀行已銀行已于于 8 8.31.31日公布日公布 1 1、新聞：新聞：證券時報證券時報 8 8 月月 3131 日電，從多個信源獲悉，多家全國性商業銀日電，從多個信源獲悉，多家全國性商業銀行將于行將于 9 9 月月 1 1 日起再度下調存款掛牌利率，日起再度下調存款掛牌利率，這將是繼今年 6 月初全國性商業銀行下調存款掛牌利率后，時隔不到三個月的再度下調;相比于 6月的下調，此次存款利率調降幅度普遍

17、更大，且主要針對定期存款和大額存單。9 月起，這些銀行將下調定期存款掛牌利率，其中，一年期下其中，一年期下調調 1010 個基點，二年期下調個基點，二年期下調 2020 個基點，三年期、五年期定期存款掛牌利個基點，三年期、五年期定期存款掛牌利率下調率下調 2525 個基點。個基點。2 2、實際動作：實際動作：根據興業銀行根據興業銀行、浙商銀行、浙商銀行 8 8 月月 3131 日日官網官網披露，與新聞中披露，與新聞中下調存款種類及其幅度一致下調存款種類及其幅度一致，預計后續其他銀行將跟進，預計后續其他銀行將跟進。1 年期利率下調 10 個基點至 1.75%，2 年期利率下調 20 個基點降至

18、2%，3 年期、5 年期利率均下調 25 個基點，分別降至 2.25%、2.3%。最新存款參考利率自2023 年 9 月 1 日起執行。3 3、存款利率下調符合預期：、存款利率下調符合預期：一是存款呈現定期化趨勢，加強長期定期存款的利率下調幅度，有助于銀行穩定凈息差，推動儲蓄向消費和投資轉化。二是存量房貸利率即將下調，銀行需要負債端的配合調整來應對資產端的壓力。圖表圖表 2：2022年以來關于調整存款利率的相關政策及事件年以來關于調整存款利率的相關政策及事件 發文核心要點原文1明確存量房貸定義：2023年8月31日前已發放或簽訂合同但未發放存量首套住房商業性個人住房貸款，是指2023年8月31

19、日前金融機構已發放的和已簽訂合同但未發放的首套住房商業性個人住房貸款，或借款人實際住房情況符合所在城市首套住房標準的其他存量住房商業性個人住房貸款。2明確申請時間和申請機構：2023年9月25日起，僅可向原承貸金融機構提出申請，未放開跨行轉按揭自2023年9月25日起，存量首套住房商業性個人住房貸款的借款人可向承貸金融機構提出申請，由該金融機構新發放貸款置換存量首套住房商業性個人住房貸款。3明確調整方式：1、新發置換存量；2、協商調整存量利率1、存量首套住房商業性個人住房貸款的借款人可向承貸金融機構提出申請，由該金融機構新發放貸款置換存量首套住房商業性個人住房貸款。2、存量首套住房商業性個人住

20、房貸款的借款人亦可向承貸金融機構提出申請，協商變更合同約定的利率水平4明確調整幅度：不得低于原貸款發放時所在城市首套房貸利率政策下限新發放貸款的利率水平由金融機構與借款人自主協商確定，但在貸款市場報價利率（LPR）上的加點幅度，不得低于原貸款發放時所在城市首套住房商業性個人住房貸款利率政策下限。新發放的貸款只能用于償還存量首套住房商業性個人住房貸款，仍納入商業性個人住房貸款管理。5再次嚴令禁止違規置換房貸金融機構應嚴格落實相關監管要求，對借款人申請經營性貸款和個人消費貸款等貸款的用途進行穿透式、實質性審核，并明確提示風險。對存在協助借款人利用經營性貸款和個人消費貸款等違規置換存量商業性個人住房

21、貸款行為的中介機構一律不得進行合作，并嚴肅處理存在上述行為的內部人員。6統一最低首付比下限，不再區分實施“限購”和不實施“限購”城市對于貸款購買商品住房的居民家庭，首套住房商業性個人住房貸款最低首付款比例統一為不低于20%，二套住房商業性個人住房貸款最低首付款比例統一為不低于30%。7首套利率下限：維持LPR-20bp二套利率下限：LPR+60bp調整為LPR+20bp首套住房商業性個人住房貸款利率政策下限按現行規定執行，二套住房商業性個人住房貸款利率政策下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率加20個基點。中國人民銀行 國家金融監督管理總局關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知中國人民銀

22、行 國家金融監督管理總局關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-專題專題研究研究報告報告 資料來源：中國政府網、新華社、中國證券報、人民銀行，財聯社，中泰證券研究所 圖表圖表 3：上市銀行掛牌利率（更新至：上市銀行掛牌利率（更新至8.31）2022 年 4 月人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制，利率自律機制成員銀行參考以10 年期國債收益率為代表的債券市場利率和以 1 年期 LPR 為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。2022年4月15日4月15日，央行宣布于2022年4月25日全面降準0.2

23、5個百分點后，市場利率定價自律機制召開會議，鼓勵部分中小銀行存款利率浮動上限下調10bp。4月25日，多家銀行下調存款利率，下調主體主要以國有行、股份行為主；下調存款品種主要以大額存單為主，定期存款等為輔；下調的期限以2年期、3年期為主；下調的幅度多在10BP左右。其他中小銀行跟進節奏不一。2022年9月15日大行及股份行調整存款“掛牌利率”。9月15日，國有大行和招商銀行同日發布公告，調降各期限存款“掛牌利率”。其中，活期存款掛牌利率下調5bp、2年期及以下和5年期均下調10bp、3年期下調15bp；此后多家股份行跟進，其他中小銀行跟進調整節奏不一。2022年9月23日中國人民銀行貨幣政策委

24、員會2022年第三季度例會中，提出“發揮存款利率市場化調整機制重要作用”，將深化存款利率市場化改革擺在了更突出位置。2022年10月26日國務院辦公廳印發第十次全國深化“放管服”改革電視電話會議重點任務分工方案，表示將繼續深化利率市場化改革，發揮存款利率市場化調整機制作用。2023年4月10日市場利率定價自律機制發布“合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）”，存款利率的市場化調整掛鉤MPA考核，具有了懲罰性。2023年5月4-5日 繼多家中小銀行4月份宣布下調存款掛牌利率后，5.4-5.5日，浙商、恒豐、渤海三家股份制銀行相繼調低多項人民幣存款掛牌利率。2023年5月10日關于調整協定存款及

25、通知存款自律上限的通知根據全國自律機制5月10日電話通知，現對協定存款及通知存款自律上限進行調整，主要內容如下：一、協定存款及通知存款自律上限：國有銀行（特指工農、中、建四大行）執行基準利率加10BP；其它金融機構執行基準利率加20BP。二、停辦不需要客戶操作、智能自動滾存的通知存款，存量自然到期。三、自律上限調整自2023年5月15日起執行。2023年6月8日6月8日起，大行調整掛牌利率，活期降5bp，2年期降10bp，3年期和5年期降15bp，其他存款掛牌利率不變。股份行、中小行分別陸續跟進。2023年8月31日證券時報8月31日電，9月1日起，多家全國性商業銀行將下調定期存款掛牌利率，其

26、中，一年期下調10個基點，二年期下調20個基點，三年期、五年期定期存款掛牌利率下調25個基點。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-專題專題研究研究報告報告 資料來源：各家銀行官網，中泰證券研究所 二二、存貸綜合測算存貸綜合測算：負債端負債端可有效緩釋房貸利率下調影響可有效緩釋房貸利率下調影響，預計，預計凈息差影響小于凈息差影響小于 2.4bp 2 2.1.1 存量房貸利率下調測算：存量房貸利率下調測算：預計影響息差小于預計影響息差小于 4 4.7 7bpbp，對農商行影響最小，對農商行影響最小 預計多少存量按揭受影響：預計多少存量按揭受影響：假設按揭貸款期限

27、十年，溢價投放的貸款集中分布在 2018-2022 年。根據我們測算，上市銀行 2018-2022 年期間投放按揭貸款約 23 萬億，占目前上市銀行存量按揭貸款的 65.5%，假設該部分按揭貸款可享受存量房貸利率下調。預計利率下調幅度如何：預計利率下調幅度如何：根據央行數據，我們測算 2018 年-2022 年個人銀行活期存款定期存款利率:3個月定期存款利率:6個月定期存款利率:1年(整存整取)定期存款利率:2年(整存整取)定期存款利率:3年(整存整取)定期存款利率:5年(整存整取)官網更新日期工商銀行0.201.251.451.652.052.452.506.8建設銀行0.201.251.4

28、51.652.052.452.506.8農業銀行0.201.251.451.652.052.452.506.8中國銀行0.201.251.451.652.052.452.506.8交通銀行0.201.251.451.652.052.452.506.8郵儲銀行0.201.251.461.682.052.452.506.8招商銀行0.201.251.451.652.052.452.506.12中信銀行0.201.301.551.852.102.502.556.12浦發銀行0.201.301.551.852.202.502.556.12民生銀行0.201.301.551.852.152.502.55

29、6.12興業銀行0.201.301.551.752.002.252.308.31光大銀行0.201.301.551.852.202.502.556.12華夏銀行0.201.301.551.852.202.502.556.12平安銀行0.201.301.551.852.302.502.556.12浙商銀行0.201.301.551.752.102.502.558.31北京銀行0.201.301.551.852.302.502.556.20南京銀行0.251.351.551.752.352.802.805.22寧波銀行0.201.301.551.852.202.502.557.1江蘇銀行0.201

30、.301.551.752.252.652.656.20貴陽銀行0.251.481.752.022.603.253.306.1杭州銀行0.201.301.551.852.252.702.707.1上海銀行0.201.301.551.852.202.452.506.19成都銀行0.391.751.952.152.653.103.107.6長沙銀行0.251.601.802.002.503.103.105.3青島銀行0.201.251.501.702.152.502.656.15鄭州銀行0.201.401.651.902.252.652.707.1西安銀行0.251.451.702.002.423.

31、003.053.20蘇州銀行0.201.401.601.802.302.752.756.19廈門銀行0.351.501.702.102.603.003.107.17齊魯銀行0.201.301.551.752.202.602.556.19重慶銀行0.251.251.451.652.052.452.506.19蘭州銀行0.301.541.822.102.502.953.00江陰銀行0.101.351.601.802.302.702.758.14無錫銀行0.201.301.551.752.252.652.656.30常熟銀行0.151.411.651.852.362.852.856.27蘇農銀行0.

32、151.351.601.852.202.752.756.16張家港行0.201.401.651.952.503.003.00青農商行0.251.271.521.752.302.652.703.1紫金銀行0.251.351.551.802.402.852.856.5渝農商行0.201.251.451.652.052.452.506.19滬農商行0.201.351.551.852.202.552.706.21瑞豐銀行0.251.451.701.902.402.902.905.15國有行0.201.251.451.662.052.452.50股份行0.201.291.541.812.142.472.

33、52城商行0.241.401.631.892.342.762.80農商行0.201.351.581.822.302.742.77上市銀行掛牌利率（更新至8.31)請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-專題專題研究研究報告報告 住房貸款利率的平均值約為 5.36%，若參照該利率調降到 2023 年 6 月新發放個人住房貸款加權平均利率 4.11%，則下降幅度為 125bp。但這里要考慮LPR的下降也推動了房貸利率的下降，考慮2019年8月LPR為4.85%，最新 LPR 為 4.2%，降幅為 0.65%。因此存量利率下降幅度為5.36%-4.11%-0.65%=

34、0.6%。圖表圖表 4：金融機構個人住房貸款加權平均利率金融機構個人住房貸款加權平均利率（%）:資料來源：wind，人民銀行，中泰證券研究所 上市銀行角度，上市銀行角度，假設假設上市銀行上市銀行 20182018-20222022 年期間投放按揭貸款年期間投放按揭貸款統一下調統一下調6060bpbp，預計節省居民利息支出預計節省居民利息支出 1 1400400 億，億，對上市銀行對上市銀行 2 2024E024E 息差影響約息差影響約4 4.7 7bpbp，營收影響在，營收影響在 2 2.3 3%，稅前利潤影響為，稅前利潤影響為 5 5.1 1%。分板塊來看，2022年末按揭占比總貸款由高到低

35、為大行（28.1%）、股份行（18.7%）、城商行（13.6%）、農商行（11.2%），存量按揭利率調整的影響由大到小也是對應此順序，對大行、股份行、城商行、農商行息差影響分別為 5.3bp、4.1bp、2.5bp、2.4bp，對營收影響分別為 2.7%、1.6%、1.2%、1.1%。另外還有由于認房不認貸政策的推行，導致原來二套定價的人群也可能受益。我們也采取極值測算，根據目前行業存量二套占比在 10%的情況，也就是規模 4 萬億，二套價格平均比首套高 30bp，也就是調降幅度比前面的 60bp 高 30bp，調降 90bp，對息差影響就是 4 萬億二套規模*90bp降幅，比上 300 萬億

36、總資產，對息差拖累 1 個 bp 左右。貸款人角度，貸款人角度，以上假設條件下，若一筆房貸100萬，貸款年利率為5.36%，下降 125bp 至 4.11%，貸款期限 20 年，等額本息還款方式下，則每月可節省 682 元，一年可節約支出 8200 元左右。圖表圖表 5：存量房貸利率下調影響測算存量房貸利率下調影響測算 6.70 6.93 6.96 6.25 6.01 5.53 5.02 4.70 4.63 4.55 4.52 4.52 4.55 4.69 5.01 5.26 5.42 5.60 5.72 5.75 5.68 5.53 5.55 5.62 5.60 5.42 5.36 5.34

37、 5.37 5.42 5.54 5.63 5.49 4.62 4.34 4.26 4.14 4.11 0.001.002.003.004.005.006.007.008.002014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06202

38、1-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-專題專題研究研究報告報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 6：2022年上市銀行個貸結構及定價年上市銀行個貸結構及定價 息差降幅(bp)對營收影響對利潤影響工商銀行41,0622465.182.63%5.29%建設銀行40,3652425.672.80%5.90%農業銀行34,9632104.862.79%6.27%中國銀行31,0891875.832.97%5.82%交通銀行9,828593.942.

39、28%5.57%郵儲銀行15,796955.682.51%9.16%招商銀行8,971544.621.42%2.63%中信銀行6,774414.401.76%4.70%浦發銀行5,738343.611.75%5.75%民生銀行3,660222.961.41%5.02%興業銀行7,412444.331.76%3.65%光大銀行3,727223.251.39%3.71%華夏銀行2,293143.281.34%3.91%平安銀行6,931427.022.07%5.84%浙商銀行90551.750.81%2.79%北京銀行2,145133.311.86%4.08%南京銀行50731.150.57%1.

40、10%寧波銀行63641.260.55%1.21%江蘇銀行1,865113.151.26%2.61%貴陽銀行14111.260.47%1.11%杭州銀行67041.991.04%2.05%上海銀行1,26682.341.36%2.85%成都銀行64843.201.70%2.86%長沙銀行56533.091.30%3.40%青島銀行32223.761.56%4.89%鄭州銀行31723.271.24%6.94%西安銀行17312.031.49%3.67%蘇州銀行27322.651.29%2.67%廈門銀行22012.982.09%3.92%齊魯銀行38623.611.89%4.91%重慶銀行31

41、422.391.34%2.73%江陰銀行9212.801.32%2.77%無錫銀行12213.221.57%2.66%常熟銀行11011.800.67%1.63%蘇農銀行6401.770.92%2.07%張家港行8612.261.00%2.62%青農商行24013.251.37%5.28%渝農商行67342.691.32%3.08%上市銀行231,3531,3884.722.25%5.11%國有行173,1041,0395.272.72%5.97%股份行46,4132784.081.59%3.96%城商行10,449632.461.20%2.60%農商行1,38782.421.13%2.73%

42、億元2024影響測算2018-2022年測算凈投放按揭貸款按揭利息收入減少 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-專題專題研究研究報告報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 以上為以上為粗略粗略測算，考慮以下因素，實際影響應小于以上測算。測算，考慮以下因素，實際影響應小于以上測算。億元個人按揭貸款規模個人按揭占比總貸款個人貸款利率按揭占比個人貸款消費貸占比個人貸款信用卡占比個人貸款個人經營貸占比個人貸款工商銀行64,320 27.7%4.69%78.1%2.8%7.8%11.3%建設銀行65,477 31.0%4.86%78.6%3.6%11.1%5.0%

43、農業銀行53,466 27.1%4.64%70.9%2.8%8.6%7.7%中國銀行49,167 28.1%4.84%76.7%0.0%8.1%15.2%交通銀行15,126 20.7%4.87%64.0%5.7%20.2%10.1%郵儲銀行22,618 31.4%5.23%55.9%11.5%4.5%28.1%招商銀行13,892 23.0%5.44%43.9%8.1%28.0%20.0%中信銀行9,758 18.9%5.78%46.1%11.8%24.1%17.9%浦發銀行8,721 17.8%5.86%46.1%7.4%22.9%23.5%民生銀行5,733 13.8%5.35%32.9

44、%4.8%26.6%35.7%興業銀行10,973 22.0%6.06%55.6%7.3%22.9%14.2%光大銀行5,898 16.5%6.05%38.8%13.7%30.5%16.9%華夏銀行3,181 14.0%5.85%45.0%29.3%25.7%0.0%平安銀行7,834 23.5%7.38%38.3%15.7%28.3%7.8%浙商銀行1,072 7.0%6.47%25.7%29.3%0.0%38.1%北京銀行3,391 18.9%5.48%53.0%21.0%1.5%24.5%南京銀行814 8.6%6.87%30.0%55.0%4.1%10.9%寧波銀行643 6.1%6.

45、92%16.4%62.2%0.0%21.4%江蘇銀行2,450 15.3%40.5%47.6%5.9%5.9%貴陽銀行195 6.8%40.5%4.8%12.9%41.8%杭州銀行899 12.8%34.6%25.3%0.0%40.1%上海銀行1,647 12.6%5.55%39.6%26.6%9.6%24.2%成都銀行864 17.7%4.86%80.7%1.9%10.0%7.4%長沙銀行660 15.5%6.69%38.4%32.3%12.2%17.2%青島銀行465 17.3%5.65%63.3%23.1%0.0%13.6%鄭州銀行377 11.4%4.77%46.4%8.7%3.8%4

46、1.2%西安銀行248 13.1%6.44%39.5%48.1%2.0%10.5%蘇州銀行341 13.6%5.31%37.7%18.9%0.0%43.4%廈門銀行279 13.9%36.4%10.2%0.0%53.4%齊魯銀行466 18.1%5.46%62.2%0.0%6.0%31.8%重慶銀行416 11.9%5.75%44.0%11.1%21.3%23.7%江陰銀行100 9.7%43.6%13.2%4.5%38.7%無錫銀行161 12.5%5.33%60.3%17.8%1.8%20.2%常熟銀行139 7.2%7.09%12.0%18.5%5.5%64.0%蘇農銀行91 8.3%5

47、.40%33.0%66.2%0.8%0.0%張家港行106 9.2%20.8%14.8%8.7%55.7%青農商行318 13.3%5.20%45.1%4.4%0.0%50.5%紫金銀行-5.39%渝農商行970 15.3%5.48%34.3%25.3%4.4%36.0%上市銀行353,277 24.5%62.4%7.7%13.3%14.5%國有行270,174 28.1%73.2%3.7%9.2%11.6%股份行67,063 18.7%43.0%11.1%25.5%18.8%城商行14,155 13.6%40.9%32.9%4.7%21.5%農商行1,886 11.2%29.5%20.3%3

48、.9%39.9%2022年上市銀行個貸結構及定價 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-專題專題研究研究報告報告 一是一是未考慮未考慮 2 2022022 年下半年以來較往年更大體量的提前還款規模年下半年以來較往年更大體量的提前還款規模，實際，實際部分高利率客戶已經完成了提前還款動作部分高利率客戶已經完成了提前還款動作。RMBS 早償率自 2022 年下半年以來呈波動上升趨勢，2023 年上半年以來持續走高，直至近兩個月才有所減緩，但仍處于較高位臵。二是“一城一策”實施多年，部分城市下降空間或有限。二是“一城一策”實施多年，部分城市下降空間或有限。監管明確新

49、發放貸款的利率水平或協商調整的利率水平，在 LPR 上的加點幅度，不得低于原貸款發放時所在城市首套住房商業性個人住房貸款利率政策下限。也就意味著不同城市可協商下調的幅度，與當地當年發放的房貸政策利率下限有較大關系，若部分城市當年規定的加點幅度本身就貼著下限在做，則該類城市下降的空間或有限。根據不完全統計，北京自 2019 年10 月以來下限為 LPR+55bp，至今上海自 2019 年 10 月以來分別為LPR-20bp、LPR-15bp、LPR-10bp，深圳自 2019 年 10 月至今為 LPR+30bp，不同城市加減點或高或低，意味著不同城市房貸政策利率下限或高或低。圖表圖表 7：RM

50、BS條件早償指數條件早償指數 資料來源：wind，人民銀行，中泰證券研究所 圖表圖表 8：部分城市首套房貸利率政策下限：部分城市首套房貸利率政策下限 資料來源：wind，人民銀行，中泰證券研究所 2 2.2 2 存款利率下調測算：預計對息差貢獻存款利率下調測算：預計對息差貢獻 2 2.4 4bpbp，對農商行息差貢獻最大，對農商行息差貢獻最大 0.00000.05000.10000.15000.20000.25002021-10-292021-11-292021-12-292022-01-292022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302

51、022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-31城市時間段當地執行的利率下限水平當前利率下限該時段內利率下限峰值北京2019.10 至今LPR+55BP4.75%5.40%2019.10.8-2019.11.20LPR-20BP4.00%4.65%2019.11.21-2020.2.20LPR-15BP4.05%4.65%2020.2.21-2020.4.20LPR-

52、10BP4.10%4.65%2021.7 至今LPR+35BP4.55%5.00%廣州2022.5 至今LPR4.20%4.45%深圳2019.10 至今LPR+30BP4.50%5.15%杭州2022.5-2022.11LPR4.20%4.45%長春2019.10-2022.5LPR+5BP4.25%4.90%2019.10-2022.5LPR+30BP4.50%5.15%2022.5-2022.8LPR+10BP4.30%4.55%成都2022.5-2023.1LPR4.20%4.45%鄭州2019.10-2022.5LPR+5BP4.25%4.90%上海廈門 請務必閱讀正文之后的重要聲明

53、部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-專題專題研究研究報告報告 假設上市銀行均按照以下幅度調整：一年期下調 10 個基點，二年期下調20 個基點，三年期、五年期定期存款掛牌利率下調 25 個基點。則對上市銀行息差、營收、稅前利潤貢獻在 2.4bp、1.1%、2.6%。由于農商行 1-5 年期存款占比較高，因此對息差貢獻最大，為 3.3bp，其次依次為城商、大行和股份行，分別貢獻 2.5bp、2.4bp、2.1bp。對農商、城商、大行和股份行營收分別影響為 1.5%、1.2%、1.25%、0.8%。圖表圖表 9：本輪掛牌利率調整影響測算：本輪掛牌利率調整影響測算 資料來源：公司財報，中泰

54、證券研究所 注：1、假設各家銀行 1 年期、2 年期、3 年期、5 年期定期存款占比在 1-5 年期定期存款中平均分布 2、假設上市銀行 1 年期下調 10bp，2 年期下調 20bp，3 年期、5 年期定期存款掛牌利率下調 25bp 存款余額百萬元2022活期3M3M-1Y1Y-5Y5Y以上息差貢獻(bp)對收入影響對利潤影響工商銀行29,415,92546.2%13.1%18.0%22.6%0.1%2.811.43%2.87%建設銀行24,621,24349.2%11.8%17.7%21.2%0.1%2.451.21%2.55%農業銀行24,737,43453.9%6.7%17.5%21.

55、9%0.0%2.511.44%3.24%中國銀行19,940,14048.2%16.5%19.0%16.4%0.0%2.041.04%2.03%交通銀行7,836,98434.8%20.2%24.3%20.7%0.0%2.171.25%3.06%郵儲銀行12,714,48531.8%11.6%44.9%11.6%0.0%1.770.78%2.86%招商銀行7,535,74262.8%9.5%12.3%15.5%0.0%2.000.61%1.14%中信銀行5,099,34848.1%19.7%19.0%13.1%0.0%1.450.58%1.55%浦發銀行4,826,47846.2%21.9%1

56、4.4%17.6%0.0%1.780.86%2.83%民生銀行3,993,52735.7%21.9%23.8%18.6%0.0%2.000.96%3.40%興業銀行4,736,98238.2%21.6%14.4%25.8%0.1%2.390.97%2.01%光大銀行3,847,89438.7%14.3%24.7%22.3%0.0%2.491.06%2.85%華夏銀行2,063,87449.3%8.6%14.9%27.1%0.0%2.671.09%3.18%平安銀行3,312,68436.0%21.1%21.5%21.3%0.0%2.390.70%1.98%浙商銀行1,659,38946.8%7

57、.6%26.7%18.8%0.0%2.020.93%3.22%北京銀行1,913,35846.8%13.0%24.7%15.5%0.0%1.530.86%1.88%南京銀行1,238,03226.1%16.6%27.2%30.1%0.1%2.831.39%2.70%寧波銀行1,297,08539.2%19.9%23.6%17.2%0.0%1.470.64%1.42%江蘇銀行1,625,14732.7%13.1%27.5%26.7%0.0%2.440.98%2.03%貴陽銀行383,63833.2%5.9%23.2%37.0%0.7%4.311.61%3.82%杭州銀行928,08446.3%1

58、5.3%19.6%18.8%0.0%1.720.91%1.78%上海銀行1,571,45636.8%15.1%25.5%22.6%0.0%2.191.27%2.67%成都銀行641,50143.5%10.8%18.5%27.3%0.0%2.881.53%2.58%長沙銀行578,64846.7%7.3%17.9%28.0%0.1%2.961.24%3.26%青島銀行341,3470.1%22.7%24.6%52.5%0.1%6.992.90%9.08%鄭州銀行337,70834.3%8.2%26.0%31.6%0.0%3.681.40%7.79%西安銀行280,36032.5%3.8%11.1

59、%52.5%0.0%5.774.24%10.46%蘇州銀行316,34832.6%12.7%23.7%30.9%0.0%3.161.54%3.19%廈門銀行204,87036.8%12.0%26.5%24.7%0.0%2.281.60%3.00%齊魯銀行349,65041.0%4.7%23.4%30.8%0.0%3.361.76%4.57%重慶銀行377,10327.2%9.8%23.6%39.4%0.0%3.772.11%4.32%江陰銀行126,70930.5%13.3%27.6%28.6%0.0%3.691.75%3.66%無錫銀行172,68427.8%7.2%28.1%36.8%0.

60、0%5.582.73%4.61%常熟銀行213,44526.9%9.6%33.9%29.6%0.0%3.461.29%3.13%蘇農銀行136,94046.2%9.5%18.5%25.7%0.0%3.231.68%3.79%張家港行139,58426.7%11.9%26.1%35.3%0.0%4.311.90%4.98%青農商行279,82332.9%10.4%26.0%30.8%0.0%3.901.64%6.32%紫金銀行175,91243.5%15.5%20.2%20.9%0.0%2.891.53%3.65%渝農商行824,94731.0%10.0%34.9%24.0%0.0%2.641.

61、30%3.03%上市銀行170,796,50945.5%13.5%20.8%20.2%0.0%2.351.12%2.55%國有行119,266,21146.4%12.4%21.2%19.9%0.0%2.411.25%2.73%股份行37,075,91845.9%16.9%18.0%19.2%0.0%2.080.81%2.02%城商行12,384,33637.3%13.4%24.0%25.3%0.0%2.461.20%2.60%農商行2,070,04432.7%10.7%29.3%27.3%0.0%3.291.53%3.71%流動性期限2024影響測算 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀

62、正文之后的重要聲明部分 -13-專題專題研究研究報告報告 2 2.3.3 存貸綜合影響存貸綜合影響：存款利率下調可有效緩釋房貸利率下調影響：存款利率下調可有效緩釋房貸利率下調影響，凈息差影，凈息差影響響小于小于 2.2.4 4bpbp 綜合影響：綜合影響：粗略測算下，存款利率下調可有效緩釋房貸利率下調影響，粗略測算下，存款利率下調可有效緩釋房貸利率下調影響，對上市銀行整體凈息差影響對上市銀行整體凈息差影響-2.2.4 4bpbp。綜合存貸兩端來看，對上市銀行整體影響可控，對農商、城商板塊是正面影響，對大行、股份行是負面影響。對上市銀行整體凈息差影響-2.4bp，營收影響-1.1%，稅前利潤影響

63、-2.6%。板塊來看板塊來看，正面影響從大到小依次是農商行、城商行、股份行、國有行，息差分別影響+0.9bp、+0.0bp、-2bp、-2.86bp，營收分別影響+0.4%、0.0%、-0.78%、-1.48%，稅前利潤分別影響+1%、+0.0%、-1.9%、-3.2%。在資本充足率要求下，銀行天然有其在資本充足率要求下，銀行天然有其 ROEROE 底線和凈息差底線：底線和凈息差底線：為了支撐實體經濟增長，實際 GDP 增速 5%，通脹 2%，名義 GDP 增速 7%，在分紅率保持 30%的前提下，銀行在能夠資本內生的前提，也就是核心一級資本充足率的分子增速 ROE 不能低于分母風險加權資產的

64、增速、也就是名義 GDP，所以支撐實體經濟增長的 ROE 底線就是 10%（ROE10%*（1-分紅30%）=7%），考慮當前杠桿 12 倍，0.73%，管理費 0.73%，資產減值損失 0.55%，所得稅率 0.14%，這些目前比較剛性沒法變動的盈利驅動因子情況，可以計算出息差的底線在 1.75%。圖表圖表 10：存貸調整綜合測算存貸調整綜合測算 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-專題專題研究研究報告報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 息差影響（bp）營收影響利潤影響工商銀行-2.37 -1.20%-2.42%建設銀行-3.22 -1.59%-3

65、.35%農業銀行-2.35 -1.35%-3.03%中國銀行-3.79 -1.94%-3.80%交通銀行-1.77 -1.03%-2.51%郵儲銀行-3.91 -1.75%-6.42%招商銀行-2.61 -0.80%-1.49%中信銀行-2.96 -1.18%-3.15%浦發銀行-1.83 -0.89%-2.91%民生銀行-0.95 -0.46%-1.62%興業銀行-1.94 -0.79%-1.52%光大銀行-0.75 -0.32%-0.86%華夏銀行-0.61 -0.25%-0.73%平安銀行-4.64 -1.37%-3.86%浙商銀行0.27 0.12%0.42%北京銀行-1.79 -1.

66、00%-2.20%南京銀行1.68 0.82%1.60%寧波銀行0.21 0.09%0.21%江蘇銀行-0.71 -0.28%-0.59%貴陽銀行3.06 1.14%2.71%杭州銀行-0.26 -0.14%-0.27%上海銀行-0.15 -0.09%-0.19%成都銀行-0.32 -0.17%-0.29%長沙銀行-0.13 -0.05%-0.14%青島銀行3.23 1.34%4.19%鄭州銀行0.40 0.15%0.85%西安銀行3.74 2.75%6.78%蘇州銀行0.51 0.24%0.48%廈門銀行-0.70 -0.49%-0.92%齊魯銀行-0.25 -0.13%-0.34%重慶銀行

67、1.39 0.78%1.59%江陰銀行0.89 0.42%0.88%無錫銀行2.36 1.15%1.95%常熟銀行1.66 0.62%1.50%蘇農銀行1.47 0.76%1.72%張家港行2.04 0.90%2.36%青農商行0.64 0.27%1.04%紫金銀行2.89 1.53%3.65%渝農商行-0.05 -0.02%-0.06%上市銀行-2.37 -1.13%-2.56%國有行-2.86 -1.48%-3.24%股份行-2.00 -0.78%-1.92%城商行0.00 0.00%0.00%農商行0.87 0.40%0.98%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明

68、部分 -15-專題專題研究研究報告報告 三三、投資建議、投資建議 投資建議：投資建議：政策底目前比較確定，前期金融股會明顯強于大盤；后期金融股持續性取決于對經濟底的判斷。優質城農商行的基本面確定性大：寧波銀行、江蘇銀行、蘇州銀行。經濟復蘇預期強，選擇銀行中的核心資產：寧波銀行、招商銀行和平安銀行。經濟復蘇弱，選擇防御型銀行：大型銀行。風險提示：風險提示：經濟下滑超預期。國內外疫情反復超預期。金融監管超預期。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-專題專題研究研究報告報告 投資評級說明投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個

69、月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指

70、數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-專題專題研究研究報告報告 重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報

71、告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。