《農林牧漁行業專題研究：低豬價致板塊承壓多子版塊業績拐點或至-230906（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《農林牧漁行業專題研究：低豬價致板塊承壓多子版塊業績拐點或至-230906（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、1 行業行業報告報告行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 農林牧漁農林牧漁 低豬價致板塊承壓，多子版塊業績拐點低豬價致板塊承壓，多子版塊業績拐點或或至至 簡述行業變化：簡述行業變化：農林牧漁年初至今跌幅在 31 個申萬一級行業中排名第二十七，跌幅為-11.7%，跑輸滬深 300（-2.1%）9.6pct。漁業板塊系唯一上漲子板塊，飼料板塊下跌較多。年初至今子板塊中僅漁業上漲+6.5%，其中種植業-2.5%、動物保健-5.6%、農產品加工-7.5%、養殖業-14.2%、飼料-20.0%。生豬養殖板塊營收增長，生豬養殖板塊營收增長，23H123H1 豬價低迷導致虧損豬價低迷導致虧

2、損 我們選取生豬養殖行業內 15 家上市公司進行分析。2023H1 上市豬企實現營業收入 2254 億元，同比增長 17.68%。實現歸母凈虧損 164.88 億元，同比減少 17.62%。2023H1 上市豬企（剔除 ST 正邦、京基智農）銷售毛利率、銷售凈利率、ROE 均值分別為-1.52%、-12.18%、-16.17%，分別下降 0.12pct、4.80pct、7.23pct。我們認為未來豬價不具備大幅上漲基礎，隨著產能進一步去化，生豬養殖板塊有望迎來周期反轉。極端天氣推動種業營收增長極端天氣推動種業營收增長，二季度利潤出現下滑二季度利潤出現下滑 2023H1 種業種植板塊實現營收 8

3、1.57 億元，同比增長 19.53%。單看二季度種業種植實現營收 38.49 億元，同比增長 14.68%，環比下降 10.67%。2023H1種業種植板塊實現歸母凈利潤 0.87 億元，同比扭虧。單看二季度種業種植虧損 2.53 億元，同比減虧 0.69 億元。極端天氣疊加轉基因政策逐步推進，種業板塊有望迎來業績拐點。寵物食品：營收高增，二季度利潤端業績反轉寵物食品：營收高增，二季度利潤端業績反轉 2023H1 寵物食品板塊實現營收 25.47 億元，同比下滑 5.07%。2023H1 寵物食品板塊實現歸母凈利潤 1.03 億元，同比下降 47.26%，系一季度主要寵物食品公司海外訂單承壓

4、，業績出現下滑。國內自主品牌高速發展，海外訂單增速逐步恢復，寵物食品公司業績有望迎來高速增長。投資建議投資建議 生豬養殖：生豬養殖：推薦養殖成本優異，下游屠宰端拓展的牧原股份牧原股份；肉豬與黃雞雙龍頭，資金儲備充足，成本穩步下降的溫氏股份溫氏股份；整合優質種豬資產，出欄能力或顯著提升的新五豐新五豐；建議關注種源優勢顯著，生產管理效率突出的巨星農牧巨星農牧。種業種植：種業種植：推薦國內雜交育種龍頭，超前卡位轉基因賽道，渠道優勢顯著的隆平高科隆平高科;五代大品種引領玉米種子發展方向，把握轉基因玉米機遇的登海種業登海種業;建議關注種子品種優質，有望借力先正達先進技術、管理經驗實現彎道超車的荃銀高科荃

5、銀高科;轉基因技術領先，大北農生物轉基因玉米擴區面積最廣的大北農大北農。寵物食品：寵物食品：推薦多品牌矩陣建立，海內外協同發展的中寵股份中寵股份；國內品牌建設完善，業績逐步兌現的佩蒂股份佩蒂股份；子品牌營銷定位精準，多渠道同步發展的乖寶寵物乖寶寵物。風險提示：風險提示：非洲豬瘟大范圍擴散，生豬價格長期處于低位，飼料原材料大幅漲價，玉米價格波動風險。重點推薦標的重點推薦標的 簡稱簡稱 EPSEPS P PE E C CAGRAGR-3 3 評級評級 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 牧原股份 1.02 3.09 5.26 40.1 13.2 7.8 29.4

6、1%買入 溫氏股份 0.34 1.40 1.66 49.4 12.1 10.2 27.71%買入 隆平高科 0.13 0.34 0.47 113.7 43.9 32.0/買入 乖寶寵物 0.90 1.01 1.19 49.7 44.7 37.7 25.28%買入 中寵股份 0.64 0.81 1.05 38.1 30.0 23.2 42.92%買入 數據來源：公司公告，iFinD，國聯證券研究所預測，股價取 2023 年 09 月 05 日收盤價 證券研究報告 2023 年 09 月 06 日 投資建議：投資建議：強于大市（維持）上次建議上次建議：強于大市 相對相對大盤大盤走勢走勢 作者作者

7、分析師：陳夢瑤 執業證書編號：S0590521040005 郵箱： 分析師：陳安宇 執業證書編號：S0590523080004 郵箱： 聯系人：涂雅晴 郵箱： 相關報告相關報告 1、農林牧漁：豬價持續震蕩 產能去化有望持續2023.09.03 2、農林牧漁：生豬繼續震蕩走勢 產能去化有望持續2023.08.26 -30%-17%-3%10%2022/92023/12023/52023/9農林牧漁滬深300請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 正文目錄正文目錄 1.低豬價承壓，板塊增幅有限低豬價承壓，板塊增幅有限 .4 4 1.1 漁業板塊上漲，飼料板塊下跌

8、較多.4 1.2 板塊營收凈利增速高于指數.5 1.3 持倉份額下降.7 2.子行業分析：漲跌互子行業分析：漲跌互現，業績拐點或至現，業績拐點或至 .8 8 2.1 生豬養殖板塊營收增長，23H1 豬價低迷導致虧損.8 2.2 種業種植：極端天氣推動種業營收增長.12 2.3 寵物食品：營收高增，二季度利潤端業績反轉.15 3.風險提示風險提示 .1818 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：年初至今全年初至今全 A A 行業漲跌幅行業漲跌幅 .4 4 圖表圖表 2：年初至今農林牧漁細分板塊漲跌幅年初至今農林牧漁細分板塊漲跌幅 .4 4 圖表圖表 3：農林牧漁年初至今漲幅前十個股農林牧漁年初至今漲

9、幅前十個股 .4 4 圖表圖表 4：農林牧漁農林牧漁 PEPE（TTMTTM）持續下行）持續下行 .5 5 圖表圖表 5：農林牧漁各子行業農林牧漁各子行業 PEPE（TTMTTM）.5 5 圖表圖表 6：農林牧漁與滬深農林牧漁與滬深 300300 營收增速對比（營收增速對比（%）.6 6 圖表圖表 7：農林牧漁與滬深農林牧漁與滬深 300300 歸母凈利潤增速對比（歸母凈利潤增速對比（%）.6 6 圖表圖表 8：農林牧漁子行業營收增速對比（農林牧漁子行業營收增速對比（%）.6 6 圖表圖表 9：農林牧漁子行業歸母凈利潤增速對比（農林牧漁子行業歸母凈利潤增速對比（%）.6 6 圖表圖表 10：農

10、林牧漁與滬深農林牧漁與滬深 300300 凈利率對比（凈利率對比（%）.7 7 圖表圖表 11：農林牧漁子行業凈利率對比（農林牧漁子行業凈利率對比（%）.7 7 圖表圖表 12：農林牧漁基金重倉比例和持倉市值（農林牧漁基金重倉比例和持倉市值（%）.7 7 圖表圖表 13：子行業市值占農林牧漁市值比重（子行業市值占農林牧漁市值比重（%）.7 7 圖表圖表 14：23H123H1 農林牧漁重倉配置比例（農林牧漁重倉配置比例（%）及市值（億元）及市值（億元）.8 8 圖表圖表 15：農林牧漁前十大重倉股市值（億元）農林牧漁前十大重倉股市值（億元）.8 8 圖表圖表 16：生豬板塊營收（億元）生豬板塊

11、營收（億元）&同比（同比（%）&環比（環比（%）.9 9 圖表圖表 17：1515 家上市豬企合計單季度營收（億元）及同環比（家上市豬企合計單季度營收（億元）及同環比（%）.9 9 圖表圖表 18：生豬季度均價情況生豬季度均價情況(元元/公斤公斤).9 9 圖表圖表 19：行業養殖利潤變化（元行業養殖利潤變化（元/頭）頭）.9 9 圖表圖表 20：生豬板塊歸母凈利潤（億元）生豬板塊歸母凈利潤（億元）.1010 圖表圖表 21：1515 家上市豬企單季度歸母凈利潤（億元）及同環比（家上市豬企單季度歸母凈利潤（億元）及同環比（%）.1010 圖表圖表 22：1313 家上市豬企家上市豬企 ROER

12、OE、銷售凈利率、毛利率水平的均值變化、銷售凈利率、毛利率水平的均值變化(%)(%).1010 圖表圖表 23：生豬板塊銷售毛利率（生豬板塊銷售毛利率（%）&增速（增速（%）.1111 圖表圖表 24：生豬板塊銷售凈利率（生豬板塊銷售凈利率（%）&增速（增速（%）.1111 圖表圖表 25：生豬板塊管理費用率（生豬板塊管理費用率（%）&增速（增速（%）.1111 圖表圖表 26：生豬板塊銷售費用率（生豬板塊銷售費用率（%）&增速（增速（%）.1111 圖表圖表 27：1515 家上市企業出欄情況（萬頭）家上市企業出欄情況（萬頭）.1212 圖表圖表 28：部分上市豬企養殖成本（元部分上市豬企養

13、殖成本（元/斤）斤）.1212 圖表圖表 29：1515 家上市企業經營性現金流（億元）家上市企業經營性現金流（億元）.1212 圖表圖表 30：生豬板塊資產負債率（生豬板塊資產負債率（%）&增速（增速（%）.1212 圖表圖表 31：種業板塊營收（億元）種業板塊營收（億元）&同比（同比（%）&環比（環比（%）.1313 圖表圖表 32：種業板塊營收（億元）種業板塊營收（億元）&增速（增速（%）.1313 圖表圖表 33：種業板塊歸母凈利（億元）種業板塊歸母凈利（億元）&同比（同比（%）&環比（環比（%）.1313 圖表圖表 34：種業板塊歸母凈利（億元）種業板塊歸母凈利（億元）&同比差值（億

14、元）同比差值（億元）.1313 圖表圖表 35：種子板塊種子板塊 ROEROE（%）&銷售毛利率（銷售毛利率（%）&銷售凈利率（銷售凈利率（%）.1414 eZrQuNzQpMfYaQ8QbRnPpPmOpMeRmMyRkPpPrP9PpPvMxNrNoQxNtRsR請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表 36：種子板塊毛利率（種子板塊毛利率（%）&增速（增速（pctpct）.1414 圖表圖表 37：種子板塊凈利率（種子板塊凈利率（%）&增速（增速（pctpct）.1414 圖表圖表 38：種子板塊銷售費用率（種子板塊銷售費用率（%）&增速（增速

15、（pctpct）.1515 圖表圖表 39：種子板塊管理費用率（種子板塊管理費用率（%）&增速（增速（pctpct）.1515 圖表圖表 40：CBOTCBOT 農產品期貨收盤價（美分農產品期貨收盤價（美分/蒲式耳）蒲式耳）.1515 圖表圖表 41：玉米主要消費構成維持穩定（萬噸）玉米主要消費構成維持穩定（萬噸）.1515 圖表圖表 42：寵物食品板塊營收（億元）寵物食品板塊營收（億元）&同比（同比（%）&環比（環比（%）.1616 圖表圖表 43：寵物食品板塊營收（億元）寵物食品板塊營收（億元）&增速（增速（%）.1616 圖表圖表 44：寵物食品板塊歸母凈利（億元）寵物食品板塊歸母凈利（

16、億元）&同比（同比（%）&環比（環比（%）.1616 圖表圖表 45：寵物食品板塊歸母凈利（億元）寵物食品板塊歸母凈利（億元）&增速（增速（%）.1616 圖表圖表 46：寵物食品板塊寵物食品板塊 ROEROE（%）&銷售毛利率（銷售毛利率（%）&銷售凈利率（銷售凈利率（%）.1717 圖表圖表 47：寵物食品板塊毛利率（寵物食品板塊毛利率（%）&增速（增速（pctpct）.1717 圖表圖表 48：寵物食品板塊凈利率（寵物食品板塊凈利率（%）&增速（增速（pctpct）.1717 圖表圖表 49：寵物食品板塊銷售費用率（寵物食品板塊銷售費用率（%）&增速（增速（pctpct）.1818 圖表

17、圖表 50：寵物食品板塊管理費用率（寵物食品板塊管理費用率（%）&增速（增速（pctpct）.1818 圖表圖表 51：中國雞肉價格（元中國雞肉價格（元/公斤）公斤）.1818 圖表圖表 52：美元兌人民幣美元兌人民幣匯率匯率 .1818 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 1.低豬價承壓，板塊增幅有限低豬價承壓，板塊增幅有限 1.1 漁業板塊上漲，飼料板塊下跌較多漁業板塊上漲，飼料板塊下跌較多 漲跌幅表現：漲跌幅表現：農林牧漁年初至今跌幅在 31 個申萬一級行業中排名第二十七，跌幅為-11.7%，跑輸滬深 300（-2.1%）9.6pct。圖表圖表1：

18、年初至今全年初至今全 A A 行業漲跌幅行業漲跌幅 資料來源：iFind，國聯證券研究所 漁業板塊系唯一上漲子板塊，飼料板塊下跌較多漁業板塊系唯一上漲子板塊，飼料板塊下跌較多。年初至今子板塊中僅漁業上漲，即+6.5%，其余子板塊均有所下跌，其中種植業-2.5%、動物保健-5.6%、農產品加工-7.5%、養殖業-14.2%、飼料-20.0%。個股方面，個股方面，年初至今萬辰生物（210.47%）、播恩集團（206.69%）、大湖股份（47.91%）、新賽股份（43.20%）、中基健康（38.65%）漲幅分列前五。圖表圖表2：年初至今農林牧漁細分板塊漲跌幅年初至今農林牧漁細分板塊漲跌幅 圖表圖表3

19、：農林牧漁年初至今漲幅前十個股農林牧漁年初至今漲幅前十個股 資料來源：iFind，國聯證券研究所 資料來源：iFind，國聯證券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%通信傳媒計算機家用電器石油石化非銀金融機械設備建筑裝飾汽車電子紡織服飾輕工制造公用事業鋼鐵環保滬深300國防軍工銀行有色金屬煤炭食品飲料建筑材料房地產基礎化工交通運輸醫藥生物社會服務農林牧漁綜合電力設備美容護理商貿零售-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%漁業種植業 動物保健農產品加工養殖業飼料1年內漲跌幅年初至今漲跌幅0%50%100%150%200%250%萬辰生物播恩集團大湖股份新

20、賽股份中基健康中糧糖業永安林業福建金森華資實業新五豐年初至今漲跌幅（%）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 縱向來看，農林牧漁板塊估值經歷縱向來看，農林牧漁板塊估值經歷 2022021 1 年的大幅上升后進入下行通道，截年的大幅上升后進入下行通道，截止當前估值相較于全止當前估值相較于全 A A 股仍有溢價。股仍有溢價。農林牧漁板塊估值自 2020 年觸底后進入快速上行通道，從 2018 年的 17 倍上升至 2021 年頂部約 989 倍觸頂后迅速下降。截至 2023 年 9 月 2 日，目前板塊估值約為 76 倍。相較于全部 A 股，農林牧漁板塊估值雖

21、有所回落，相對溢價水平（超過 546%）仍處于高位。對比對比 2022021 1 年高點，各個子行業表現出現分化。年高點，各個子行業表現出現分化。截至 23 年 9 月 2 日，漁業PE（TTM）與 2021 年度末相比下降超 110%，其次是種植業（-46.10%）、飼料（-21.8%）。養殖業 PE（TTM）相比 2021 年底上升 196.3%，農產品加工（+147.8%）、動物保?。?0.01%）。圖表圖表5：農林牧漁各子行業農林牧漁各子行業 PEPE（TTMTTM）資料來源：iFind，國聯證券研究所 1.2 板塊板塊營收凈利增速高于指數營收凈利增速高于指數 農林牧漁農林牧漁板塊板塊

22、營收及歸母凈利潤增速均高于滬深營收及歸母凈利潤增速均高于滬深 3 30000。23 年上半年，農林牧漁-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12漁業種植業動物保健農產品加工養殖業飼料圖表圖表4：農林牧漁農林牧漁 PEPE（TTMTTM）持續下行）持續下行 資料來源：iFind，國聯證券研究所-2000%-1000%0%1000%2000%3000%40

23、00%5000%6000%7000%8000%-20002004006008001,0001,2002008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-06相對估值溢價水平（右軸）滬深300SW農林牧漁請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 營收同比增速 9.83%，歸母凈利潤增速 7.63%，業績增速高于滬深 300 的個位數增長，盈利顯現較強的韌性。圖表圖表6：農林牧漁與滬深農林牧漁與滬深

24、 3 30000 營收增速對比（營收增速對比（%）圖表圖表7：農林牧漁與滬深農林牧漁與滬深 3 30000 歸母凈利潤增速對比（歸母凈利潤增速對比（%）資料來源：iFind，國聯證券研究所 資料來源：iFind，國聯證券研究所 子行業業績表現分化，種植業表現最優。子行業業績表現分化，種植業表現最優。23 年上半年種植業營收增速 44.62%，領先子行業，凈利潤增速 40.43%，在所有子行業中表現最佳。其他子行業中各個板塊表現分化，其中漁業營收同比+6.16%，利潤同比-208.61%；動物保健營收同比+2.22%，利潤同比+19.93%；農產品加工營收同比-1.50%，利潤同比-44.31%

25、；養殖業營收同比 14.88%，利潤同比+23.26%；飼料營收同比+13.72%，利潤同比-415.29%。圖表圖表8：農林牧漁子行業營收增速對比（農林牧漁子行業營收增速對比（%）圖表圖表9：農林牧漁子行業歸母凈利潤增速對比（農林牧漁子行業歸母凈利潤增速對比（%）資料來源：iFind，國聯證券研究所 資料來源：iFind，國聯證券研究所 農林牧漁盈利能力低于全農林牧漁盈利能力低于全 A A 平均水平，子行業中動物保健凈利率保持較為穩平均水平，子行業中動物保健凈利率保持較為穩定水平定水平。截止 23 年 6 月 30 日，農林牧漁整體凈利率 1.49%，低于滬深 300（10.52%），盈利能

26、力低于全 A 平均水平。子行業中，動物保健凈利率保持高位，漁業、種植業、農產品加工、飼料凈利率較 2023Q1 均出現環比下滑。-40-200204060801002008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-06SW農林牧漁滬深300-300-200-10001002003004005002008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017

27、-062018-062019-062020-062021-062022-062023-06SW農林牧漁滬深300-40-200204060802019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06漁業種植業動物保健農產品加工養殖業飼料-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03

28、2022-062022-092022-122023-032023-06漁業種植業動物保健農產品加工養殖業飼料請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表10：農林牧漁與滬深農林牧漁與滬深 3 30000 凈利率對比（凈利率對比（%）圖表圖表11：農林牧漁子行業凈利率對比（農林牧漁子行業凈利率對比（%）資料來源：iFind，國聯證券研究所 資料來源：iFind，國聯證券研究所 1.3 持倉份額下降持倉份額下降 我們選取我們選取 WindWind 開放型基金開放型基金/封閉型基金（普通股票型、偏股混合型、平衡混合封閉型基金（普通股票型、偏股混合型、平衡混合型

29、、靈活配置型和增強指數型債券基金）所有重倉持有股票的市值。配置比例型、靈活配置型和增強指數型債券基金）所有重倉持有股票的市值。配置比例=農林農林牧漁市值牧漁市值/基金重倉持股市值?；鹬貍}持股市值。2 2023H1023H1 農林牧漁配置比例農林牧漁配置比例/持倉市值均下滑，養殖業在所有子行業中配置比例最持倉市值均下滑，養殖業在所有子行業中配置比例最高。高。23H1 農林牧漁重倉市值比例下滑，即 1.29%，較 2023Q1（1.46%）下滑 0.17pct，較 2022 年底（1.47%）下滑 0.18pct。各子行業中養殖業配置比例最高，2023H1 達到0.59%，較 2023Q1 增加

30、 0.03pct，較 2022 年底增加 0.05pct。其余子行業均有所下滑，其中飼料下滑最多，2023H1（0.34%）較 2023Q1（0.50%）下滑 0.16pct。2023H1，養殖業占農林牧漁的市值比例最高，達到 45.84%，其次是飼料（26.58%）、種植業（19.82%）、動物保?。?.31%）、農產品加工（1.26%）和漁業（0.19%）。圖表圖表12：農林牧漁基金重倉比例和持倉市值（農林牧漁基金重倉比例和持倉市值（%）圖表圖表13：子行業市值占農林牧漁市值比重（子行業市值占農林牧漁市值比重（%）資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 跨行

31、業比較，農林牧漁基金重倉比例行業第二十，較一季度排名下滑跨行業比較，農林牧漁基金重倉比例行業第二十，較一季度排名下滑 2 2 位位。23H1農林牧漁重倉配置比例為 1.29%，環比減少 0.17pct，重倉市值為 281.33 億元，環比-10-50510152008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-06SW農林牧漁滬深300-20-100102030402012-062013-062014-062015-062016

32、-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-06漁業種植業動物保健農產品加工養殖業飼料0%1%1%2%2%3%01002003004005006002021Q12021H12021Q320212022Q12022H12022Q320222023Q12023H1農林牧漁持倉市值（億元）農林牧漁配置比例（%）0%10%20%30%40%50%60%2022Q12022H12022Q320222023Q12023H1漁業種植業動物保健農產品加工請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 減少 61.10 億元。圖

33、表圖表14：2 23 3H H1 1 農林牧漁重倉配置比例（農林牧漁重倉配置比例（%）及市值（億元）及市值（億元）資料來源：Wind，國聯證券研究所 海大集團為農林牧漁第一重倉股，養殖業為基金配置意愿最高的子行業。海大集團為農林牧漁第一重倉股，養殖業為基金配置意愿最高的子行業。2Q23H1，海大集團配置市值達到 59.08 億元，占流通市值的 7.58%，系農林牧漁板塊中最受基金青睞的個股。前十大重倉股中，有 4 只（溫氏股份、牧原股份、巨星農牧、圣農發展）來自養殖業，養殖業為基金配置意愿最高的子行業。圖表圖表15：農林牧漁前十大重倉股市值（億元）農林牧漁前十大重倉股市值（億元）資料來源：Wi

34、nd，國聯證券研究所 2.子行業分析子行業分析：漲跌互現，業績拐點或至漲跌互現，業績拐點或至 2.1 生豬養殖板塊營收增長，生豬養殖板塊營收增長，23H123H1 豬價低迷導致虧損豬價低迷導致虧損 生豬板塊營收維持增長。生豬板塊營收維持增長。我們選取生豬養殖行業內 15 家上市公司（見圖 16）進行分析。15 家上市豬企 2023H1 實現收入 2254 億元，同比增長 17.68%。分季度來看，請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 Q2 實現營收 1146 億元，環比增長 3.48%，同比增長 10.78%。除 ST 正邦外所有豬企收入增速為正，其中京基

35、智農收入增速最高，2023H1 同比增幅 686%，2023Q2 環比增幅 205%。2023H1 新五豐、神農集團同比增幅超過 40%，分別為 68.39%、44.98%。圖表圖表16：生豬生豬板塊營收（億元）板塊營收（億元）&同比（同比（%）&環比（環比（%）圖表圖表17：1 15 5 家上市豬企家上市豬企合計合計單季度營收單季度營收（億元）（億元）及及同環同環比（比（%）資料來源：ifind，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 豬價低迷導致虧損明顯擴大。豬價低迷導致虧損明顯擴大。上半年豬價持續低迷，上市公司普遍虧損。Q2 生豬均價 14.83 元/公斤，環比下降 5.8

36、3%，同比下降 26.54%；Q2 養殖利潤繼續下降 60元/頭至-328 元/頭。15 家上市豬企 2023H1 實現歸母凈利潤-164.88 億元，同比減虧35.26 億元。分季度來看，Q2 實現歸母凈虧損 87.66 億元，環比增虧 10.43 億元。2023H1 僅京基智農因房地產業務貢獻利潤，歸母凈利潤同比增加 797%；其他企業上半年均虧損，且大多數虧損幅度有所擴大。圖表圖表18：生豬季度均價情況生豬季度均價情況(元元/公斤公斤)圖表圖表19：行業養殖利潤變化行業養殖利潤變化（元（元/頭）頭）資料來源：ifind，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 -40%-20

37、%0%20%40%60%80%0200400600800100012001400160019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2營業收入環比同比051015202530354018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q222個省市:平均價:生豬:季:平均值-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002018-01201

38、8-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05中國:養殖利潤:自繁自養生豬請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表20：生豬生豬板塊板塊歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）圖表圖表21：1 15 5 家上市豬企單季度歸母凈利潤家上市豬企單季度歸母凈利潤（億元）（億元）及及同同環比（環比（%）資料來源：ifind，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 生豬養殖板塊盈

39、利水平明顯下降。生豬養殖板塊盈利水平明顯下降。13 家上市豬企 2023H1（剔除 ST 正邦、京基智農）銷售毛利率、銷售凈利率、ROE 均值分別為-1.52%、-12.18%、-16.17%，分別下降 0.12pct、4.80pct、7.23pct。分季度來看，Q2 銷售毛利率、銷售凈利率、ROE均值分別為-2.24%、-12.86%、-10.20%，同比下降 1.57pct、1.40pct、3.85pct。2023H1牧原股份銷售凈利率和銷售毛利率同比提升較大，分別為 11.31pct、10.90pct。圖表圖表22：1 13 3 家上市豬企家上市豬企 ROEROE、銷售凈利率、毛利率水平

40、的均值變化、銷售凈利率、毛利率水平的均值變化(%)%)資料來源：ifind，國聯證券研究所 -1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%-300-200-100010020030019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2歸母凈利潤環比同比-25-20-15-10-50510152022Q122Q222Q322Q423Q123Q2ROE%銷售凈利率%銷售毛利率%請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表23：生豬生豬板

41、塊銷售板塊銷售毛利毛利率（率（%）&增速（增速（%）圖表圖表24：生豬生豬板塊銷售板塊銷售凈利凈利率（率（%）&增速（增速（%）資料來源：ifind，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 銷售費用維持穩定，管理費用小幅下滑。銷售費用維持穩定，管理費用小幅下滑。行業虧損長達半年以上，行業降本增效積極應對低迷的養殖行情，公司管理費用率占明顯下降。2023H1 管理費用基本維持穩定，東瑞股份增幅最大,同比增加 3.96pct。養殖公司銷售費用率變動相對較小，除京基智農同比增幅較大外，其他均穩定略降，京基智農因地產業務管理費用較高，導致整體銷售費用明顯高于同行。圖表圖表25：生豬生豬板

42、塊板塊管理管理費用率（費用率（%）&增速（增速（%）圖表圖表26：生豬生豬板塊銷售費用率（板塊銷售費用率（%）&增速（增速（%）資料來源：ifind，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 出欄量整體增長，成本分化明顯。出欄量整體增長，成本分化明顯。15 家上市企業 2023H1 合計出欄生豬 6908.92萬頭，同比增長 13.87%，其中僅 ST 正邦、牧原股份、金新農出現同比下滑，分別為-38.31%、-18.68%、-3.24%；新五豐、華統股份出欄增速位于前列，分別達到 189.12%、137.23%。出欄增速在 50-100%區間的有唐人神、巨星農牧、京基智農、神農集

43、團、東瑞股份。上市公司成本存在較大差異，豬價下行期，成本管控能力穿越周期的核心競爭力。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表27：1 15 5 家上市企業出欄情況家上市企業出欄情況（萬頭）（萬頭）圖表圖表28：部分上市豬企養殖成本部分上市豬企養殖成本（元（元/斤）斤）資料來源：ifind，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 現金流相對緊張，資產負債率持續攀升?，F金流相對緊張，資產負債率持續攀升。2023 年上半年豬價持續在成本線以下運行，行業現金流持續收緊，2023H1 上市豬企經營性現金流凈額合計 47.67 億元，較 22

44、年年底大幅下降。2023H1 豬企資產負債率均值為 73.36%,同比增加 4.26pct；23Q2 除天康生物、新五豐資產負債率較 Q1 環比下降，其他企業環比小幅增長，其中東瑞股份、神農集團增幅較大，環比分別增加 6.22pct、4.87pct。圖表圖表29：1 15 5 家上市企業家上市企業經營性現金流（億元）經營性現金流（億元）圖表圖表30：生豬生豬板塊板塊資產負債資產負債率（率（%）&增速（增速（%）資料來源：ifind，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 2.2 種業種植種業種植：極端天氣推動種業營收增長：極端天氣推動種業營收增長 營收同比正向增長，環比出現小幅下

45、化。營收同比正向增長，環比出現小幅下化。2023H1 種業種植板塊實現營收 81.57億元，同比增長 19.53%。單看二季度種業種植實現營收 38.49 億元，同比增長 14.68%，-10001002003004005006002014201520162017201820192020202120222023H1牧原股份溫氏股份新希望15家合計請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 環比下降 10.67%。分公司看，種業公司業績出現分化，單看半年度業績，隆平高科與敦煌種業增速最快，同比變動分別為+49.00%/49.04%；單看二季度業績變動，隆平高科和

46、登海種業增速最快，同比變動分別為+146.12%/110.39%。圖表圖表31：種業板塊營收（億元）種業板塊營收（億元）&同比（同比（%）&環比（環比（%）圖表圖表32：種業板塊營收（億元）種業板塊營收（億元）&增速（增速（%）資料來源：ifind，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 利潤端二季度出現下滑，上半年仍保持正向盈利。利潤端二季度出現下滑，上半年仍保持正向盈利。2023H1 種業種植板塊實現歸母凈利潤 0.87 億元，同比扭虧。單看二季度種業種植虧損 2.53 億元，同比減虧 0.69億元。分公司看，單看半年度業績，隆平高科出現虧損額度最高，達 1.45 億元，同比

47、減虧 1.53 億元。種業公司二季度利潤端普遍出現變動，系種業行業季節性變動原因，進入三季度，凈利端有望改善。圖表圖表33：種業板塊種業板塊歸母凈利歸母凈利（億元）（億元）&同比（同比（%）&環比環比（%）圖表圖表34：種業板塊種業板塊歸母凈利歸母凈利（億元）（億元）&同比同比差值差值（億元億元）資料來源：ifind，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 毛利率相對穩定，凈利率出現下滑。毛利率相對穩定，凈利率出現下滑。種業板塊毛利率維持相對穩定，凈利率出現大幅波動。2023Q2，種業板塊單季度銷售毛利率為 26.80%，單季度銷售凈利率為-13.54%，ROE 為 5.21%。

48、其中隆平高科銷售凈利率提升幅度較大，23 年 H1 銷售凈利率提升 16.74pct，系公司玉米、水稻種子銷量再創新高帶動利潤率提升，同期公司低效資產出清減少帶動公司凈利率逐步恢復。荃銀高科 23H1 銷售毛利率行業內增長-100%0%100%200%300%400%0501002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2SW種子單季度營業收入（億元）SW種子單季度營業收入同比（%）SW種子單季度營業收入環比（%）營業收入營

49、業收入同比%同比%營業收入營業收入同比%同比%環比環比豐樂種業12.78-0.786.63-9.647.86隆平高科17.8549.007.20146.12-32.41登海種業4.839.892.20110.39-16.23荃銀高科10.8011.864.62-11.92-25.10神農科技0.54-16.450.15-15.06-62.62農發種業27.6513.5315.485.5927.24敦煌種業4.6149.041.106.59-68.69萬向德農1.4214.050.5612.29-34.24秋樂種業1.1024.220.54-14.78-3.00公司簡稱公司簡稱23H123H12

50、3Q223Q2種業-1500%-1000%-500%0%500%1000%-10-505102019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1SW種子單季度歸母凈利潤（億元）SW種子單季度歸母凈利潤環比（%）SW種子單季度歸母凈利潤同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤同比差值同比差值歸母凈利潤歸母凈利潤同比差值同比差值環比差值環比差值22H122H122Q222Q223Q123Q1豐樂種業-0.02-0.17-0.10-0.18-0.180.150

51、.080.08隆平高科-1.451.53-2.960.56-4.47-2.98-3.521.51登海種業0.75-0.380.300.22-0.151.120.080.45荃銀高科0.390.090.08-0.02-0.230.300.100.31神農科技-0.160.03-0.120.03-0.09-0.19-0.15-0.03農發種業0.730.260.340.06-0.050.470.280.39敦煌種業0.130.19-0.120.02-0.37-0.06-0.140.25萬向德農0.43-0.050.090.02-0.260.490.070.35秋樂種業0.070.02-0.03-0

52、.10-0.120.050.070.1023Q223Q2公司簡稱公司簡稱23H123H1歸母凈利潤歸母凈利潤種業請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 較高，系公司水稻產品基礎扎實，玉米棉花等種子產品銷售快速增長。圖表圖表35：種子板塊種子板塊 ROEROE（%）&銷售毛利率（銷售毛利率（%）&銷售凈銷售凈利率（利率（%）圖表圖表36：種子板塊毛利率（種子板塊毛利率（%）&增速（增速（pctpct）資料來源：ifind，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 圖表圖表37：種子板塊種子板塊凈利率凈利率（%）&增速（增速（pctpct）資料來源

53、：ifind，國聯證券研究所 銷售、管理費用率不同公司出現分化。銷售、管理費用率不同公司出現分化。種業板塊整體銷售、管理銷售費用率變化種業板塊整體銷售、管理銷售費用率變化不大，部分公司出現分化。不大，部分公司出現分化。其中神農科技銷售費用率、管理費用率均出現較快增長，23H1 神農科技銷售費用率、管理費用率同比分別增加 3.40pct/3.05pct，23Q2 同比分別增加 13.10pct/8.01pct。隆平高科 Q2 管理、銷售費用率出現較大降幅，銷售費用率、管理費用率同比分別為下降 12.59pct/32.55pct。-1.00-0.500.000.50SW種子ROE（%）SW種子銷售

54、毛利率（%）SW種子銷售凈利率（%）銷售毛利率銷售毛利率同比同比銷售毛利率銷售毛利率同比同比環比環比豐樂種業10.55-1.128.55-1.69-4.16隆平高科42.221.7437.9811.15-7.11登海種業28.91-8.5424.80-11.24-7.55荃銀高科24.763.8627.358.964.52神農科技29.643.8536.4221.029.31農發種業8.05-0.685.83-2.53-5.05敦煌種業34.692.7131.184.21-4.61萬向德農37.02-8.6343.61-12.5410.93秋樂種業29.331.0025.49-3.10-7.5

55、8種業公司簡稱公司簡稱23H123H123Q223Q2銷售凈利率銷售凈利率同比同比銷售凈利率銷售凈利率同比同比環比環比豐樂種業-0.21-1.47-1.59-2.73-2.86隆平高科-3.4316.74-38.7580.43-59.19登海種業15.55-9.7111.252.20-7.90荃銀高科5.932.165.734.48-0.36神農科技-33.843.44-105.953.30-99.07農發種業3.820.723.06-0.13-1.73敦煌種業11.105.47-7.485.37-24.40萬向德農33.75-9.7716.731.75-28.21秋樂種業6.501.21-4

56、.89-16.70-22.4323Q223Q2種業公司簡稱公司簡稱23H123H1請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表38：種子板塊種子板塊銷售費用率銷售費用率（%）&增速（增速（pctpct）圖表圖表39：種子板塊種子板塊管理費用率管理費用率（%）&增速（增速（pcpct t）資料來源：ifind，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 主糧價格出現下降，飼料消耗量持續增加帶動種子需求。主糧價格出現下降，飼料消耗量持續增加帶動種子需求。自進入 2023 年，CBOT小麥、玉米價格呈現下降趨勢，大豆呈現震蕩上漲趨勢，截止最新 9

57、月 1 號數據，小麥、玉米、大豆價格分別為 595.50/482.75/1368.50 美分/蒲式耳，同比變動分別為-8.77%/-4.97%/1.82%。自進入夏季以來，全國頻發異常天氣，異常天氣傳導至糧食價格仍需一定時間，未來價格提升有望提升種子需求。圖表圖表40：CBOTCBOT 農產品期貨收盤價（美分農產品期貨收盤價（美分/蒲式耳）蒲式耳）圖表圖表41：玉米主要消費構成維持穩定（萬噸）玉米主要消費構成維持穩定（萬噸）資料來源：ifind，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 2.3 寵物食品寵物食品：營收高增，二季度利潤端業績反轉：營收高增，二季度利潤端業績反轉 營收營

58、收快速增長快速增長，同比出現小幅下滑。，同比出現小幅下滑。2023H12023H1 寵物食品寵物食品板塊實現營收板塊實現營收 2525.4747 億元，億元，同比同比下滑下滑 5 5.0707%。單看二季度寵物食品實現營收 15.37 億元，同比增長 7.55%，環比增長 5.21%。分公司看，中寵、佩蒂、路斯 23H1、23Q2 營收均出現正增長，佩蒂股份因海外客戶仍處去庫存階段，海外銷量出現下滑，23H1、23Q2 同比分別下降 41.77%、33.55%，下半年公司海外訂單有望恢復，公司有望迎來業績高速增長。銷售費用率銷售費用率同比同比銷售費用率銷售費用率同比同比環比環比豐樂種業4.15

59、0.294.490.840.71隆平高科8.73-3.7310.35-12.592.71登海種業6.460.816.81-3.380.63荃銀高科9.602.1912.524.925.11神農科技20.053.4043.4313.1032.13農發種業1.100.120.980.20-0.26敦煌種業3.88-2.709.30-0.187.13萬向德農12.57-4.3419.63-9.9411.70秋樂種業12.091.9712.975.531.73種業公司簡稱公司簡稱23H123H123Q223Q2管理費用率管理費用率同比同比管理費用率管理費用率同比同比環比環比豐樂種業7.130.836.

60、211.03-1.93隆平高科20.62-5.0128.60-32.5513.38登海種業16.900.5119.29-17.734.38荃銀高科9.871.0412.223.644.11神農科技45.953.0588.938.0159.05農發種業3.35-0.092.14-0.99-2.74敦煌種業12.18-5.1326.99-0.3119.45萬向德農7.78-2.5411.09-3.515.49秋樂種業13.39-0.7314.735.552.63種業公司簡稱公司簡稱23H123H123Q223Q205001000150020002020-022020-052020-082020-1

61、12021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08CBOT小麥CBOT玉米CBOT大豆05,00010,00015,00020,000中國:食用消費量:玉米:年度估計值中國:飼用消費量:玉米:年度估計值中國:工業消費量:玉米:年度估計值請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表42：寵物食品寵物食品板塊營收（億元）板塊營收（億元）&同比（同比（%）&環比環比（%）圖表圖表43：寵物食品寵物食品板塊營收（億元）板塊營收（億元）&增速（增速（%）資料

62、來源：ifind，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 利潤端二季度出現利潤端二季度出現快速增長快速增長，二季度板塊扭虧為盈二季度板塊扭虧為盈。2023H1 寵物食品板塊實現歸母凈利潤1.03億元，同比下降47.26%，系一季度主要寵物食品公司海外訂單承壓，業績出現下滑。單看二季度寵物食品板塊盈利 1.03 億元，同比下降 14.67%，環比增長 12.37%，同比出現下降系 2022 年寵物食品公司因匯率波動業績高增，在高基數背景下，23H1 同比出現下滑。其中中寵股份二季度利潤端因海外訂單恢復呈現較高增速，23Q2 中寵股份歸母凈利潤同比增長 79.11%，環比增長 265

63、.49%。圖表圖表44：寵物食品寵物食品板塊歸母凈利（億元）板塊歸母凈利（億元）&同比（同比（%）&環比（環比（%）圖表圖表45：寵物食品寵物食品板塊歸母凈利（億元）板塊歸母凈利（億元）&增速（增速（%）資料來源：ifind，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 毛利率毛利率、凈利率不同公司出現分化、凈利率不同公司出現分化。2023Q2，寵物食品板塊單季度銷售毛利率為21.37%，單季度銷售凈利率為 7.50%，ROE 為 6.78%。其中中寵股份、路斯股份毛利率、凈利率增速較快，乖寶寵物增速放緩，佩蒂股份出現一定程度下降。-0.500.51051015202019Q12019

64、Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2SW寵物食品單季度營業收入（億元）營業收入營業收入同比%同比%營業收入營業收入同比%同比%環比環比中寵股份17.157.8910.0926.6843.02佩蒂股份4.93-41.773.34-33.55110.66乖寶寵物20.6622.4411.6120.8528.36路斯股份3.3937.171.9349.4032.39公司簡稱公司簡稱23H123H123Q223Q2寵物食品-500%0%500%

65、1000%1500%-0.500.000.501.001.502019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2SW寵物食品單季度歸母凈利潤（億元）SW寵物食品單季度歸母凈利潤同比（%）SW寵物食品單季度歸母凈利潤環比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤同比%同比%歸母凈利潤歸母凈利潤同比%同比%環比環比中寵股份0.9640.710.8179.11265.49佩蒂股份-0.43-147.21-0.05-107.4785.98乖寶寵物2.06

66、49.701.2129.0641.76路斯股份0.40116.670.2798.43108.0323H123H123Q223Q2寵物食品公司簡稱公司簡稱請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表46：寵物食品寵物食品板塊板塊 ROEROE（%）&銷售毛利率（銷售毛利率（%）&銷銷售凈利率（售凈利率（%）圖表圖表47：寵物食品寵物食品板塊毛利率（板塊毛利率（%）&增速（增速（pctpct）資料來源：ifind，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 圖表圖表48：寵物食品寵物食品板塊板塊凈利凈利率（率（%）&增速（增速（pctpct）資料

67、來源：ifind，國聯證券研究所 銷售、管理費用率不同公司出現分化銷售、管理費用率不同公司出現分化，整體維持穩定，整體維持穩定。寵物食品板塊整體銷售、管理銷售費用率較為穩定，部分公司出現分化。其中佩蒂股份銷售費用率、管理費用率出現小幅增長，系公司海外訂單承壓，公司營收下滑導致銷售、管理費用率上升。中寵股份 23Q2 銷售、管理費用率均出現小幅下降。-0.100.000.100.200.300.402019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023

68、Q2SW寵物食品ROE（%）SW寵物食品單季度毛利率（%）SW寵物食品單季度凈利率（%）銷售毛利率銷售毛利率同比同比銷售毛利率銷售毛利率同比同比環比環比中寵股份25.015.9825.465.881.11佩蒂股份15.45-11.1616.11-11.822.07乖寶寵物34.213.8934.212.980.02路斯股份20.575.9422.558.674.60寵物食品公司簡稱公司簡稱23H123H123Q223Q2銷售凈利率銷售凈利率同比同比銷售凈利率銷售凈利率同比同比環比環比中寵股份7.332.709.783.975.95佩蒂股份-8.78-19.55-1.59-13.9222.34乖

69、寶寵物10.031.9810.470.810.99路斯股份12.074.7614.314.115.2023H123H123Q223Q2寵物食品公司簡稱公司簡稱請務必閱讀報告末頁的重要聲明 18 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 圖表圖表49：寵物食品寵物食品板塊銷售費用率（板塊銷售費用率（%）&增速（增速（pctpct）圖表圖表50：寵物食品寵物食品板塊板塊管理管理費用率（費用率（%）&增速（增速（pctpct）資料來源：ifind，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 雞肉價格相對穩定，匯率變動利好寵物食品出口。雞肉價格相對穩定，匯率變動利好寵物食品出口。寵物食品主要

70、原材料為雞肉，自 23 年 5 月以來，雞肉價格在 23-24 元/kg 之間震蕩，雞肉價格維持穩定，有利于寵物食品公司維持毛利率穩定。多數寵物食品上市公司海外帶動業務占比較大，海外業務通常以美元結算，美元兌人民幣呈現上升趨勢，有望帶動上市公司匯兌損益從而提升凈利。圖表圖表51：中國雞肉價格（元中國雞肉價格（元/公斤）公斤）圖表圖表52：美元兌人民幣匯率美元兌人民幣匯率 資料來源：ifind，國聯證券研究所 資料來源：ifind，國聯證券研究所 3.風險提示風險提示 （1）非洲豬瘟大范圍擴散：若非洲豬瘟發生大范圍擴散，有可能影響生豬養殖公司部分養殖廠從而導致出欄量減少。銷售費用率銷售費用率同比

71、同比銷售費用率銷售費用率同比同比環比環比中寵股份9.061.148.64-0.32-1.03佩蒂股份8.784.537.863.64-2.84乖寶寵物15.561.7016.482.222.10路斯股份2.980.423.370.980.89寵物食品公司簡稱公司簡稱23H123H123Q223Q2管理費用率管理費用率同比同比管理費用率管理費用率同比同比環比環比中寵股份5.440.624.41-0.34-2.51佩蒂股份14.225.6911.532.95-8.34乖寶寵物6.05-0.215.60-0.41-1.03路斯股份5.92-1.435.77-1.29-0.36寵物食品公司簡稱公司簡稱

72、23H123H123Q223Q22021222324252627中國:平均價:雞肉(元/公斤）66778即期匯率:美元兌人民幣請務必閱讀報告末頁的重要聲明 19 行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 （2）生豬價格長期處于低位：如生豬價格長期低于生豬養殖公司成本，可造成公司現金流緊張。（3）飼料原材料大幅漲價:飼料成本占飼料公司營業成本比重較高，飼料原材料小麥、玉米、豆粕價格如短期內快速上漲，可導致公司運營成本承壓。（4）玉米價格波動風險：種子價格和需求量跟玉米價格的波動相關，在玉米價格上行期，種子漲價容易、需求旺盛；在玉米價格下行期，種子漲價難、需求低迷。若 2023 年開始生豬行業加速

73、去產能，會帶來玉米飼用需求驟減，玉米跌價，由此會帶來種子景氣區間縮短。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 20 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12

74、個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 行業評級 強于大市 相對同

75、期相關證券市場代表指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可

76、靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦

77、不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投

78、資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任有私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 北京：北京：北京市東城區安定門外大街 208 號中糧置地廣場 A 塔 4 樓 上海：上海：上海市浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯二座 25 樓 無錫：無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 12 樓 深圳：深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6009 號新世界中心大廈 45 樓 電話：0510-85187583