《新型電力行業系統專題之美國變壓器市場研究：供需矛盾日漸突出國產變壓器海外空間廣闊-230913（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《新型電力行業系統專題之美國變壓器市場研究：供需矛盾日漸突出國產變壓器海外空間廣闊-230913（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2023年09月13日新型電力系統專題之美國變壓器市場研究供需矛盾日漸突出，國產變壓器海外空間廣闊行業研究 行業專題 電力設備新能源 電網設備投資評級：超配證券研究報告|證券分析師：王蔚祺證券分析師：王曉聲010-88005313010-S0980520080003S0980523050002請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容摘要u美國電力系統概況：電網重置價值超15萬億元，年均電網投資超5000億元1）美國電力系統是由包括加拿大、美國本土以及墨西哥部分地區在內的東部、西部、魁北克和ERCOT（德克薩斯）四個區域電網組成。根據美國能源部數據

2、，額定電壓等級超過230kV變電站數量約有7萬個，其中額定電壓超過345kV的變壓器約有2100臺，絕大部分已接近使用壽命。2）2017年美國電網重置價值為4.8萬億美元，其中發電設施占比56%，輸電系統占比9%，配電系統占比35%，2017年電線和變壓器平均運營年限已達28年。3）美國每年輸電網投資額約為1500-1700億元，配電網投資約為3700-4000億元。u美國變壓器市場概況：23-28北美地區變壓器需求CAGR為5.4%，當前供給緊張，供貨周期延長1）根據Mordor Intelligence預測，北美地區變壓器市場規模預計將從2023年的84.1億美元（約618億元人民幣）增長

3、到2028年的109.5億美元（約805億元人民幣），CAGR為5.4%。2）北美地區變壓器行業市場集中度較低，主要玩家包括國際電氣巨頭和本土電力設備企業，隨著美國變壓器供需日益緊張，目前已知本土擴產企業包括弗吉尼亞變壓器和日立能源。3）從輸配電系統應用來看，美國干式變壓器主要應用于kVA級容量，油浸式變壓器主要應用于MVA級容量。4）根據Mordor Intelligence預測，全球干式變壓器市場規模將從2017年的30.4億美元（約223億元人民幣）增至2024年的45.7億美元（約336億元人民幣），CAGR為6.0%。5）需求側：美國在運變壓器年限較長，存在較大替代需求；電力系統持續

4、擴容帶動增量需求不斷增長。6）供給側：美國變壓器交付周期長，配電變壓器進口占比高；本土勞動力供應受限，制造能力不足。u美國變壓器市場進出口情況：干式變壓器市場中國進口占比較高，主網變壓器極少采購自中國1）2014-2019年全球油浸式/干式變壓器年均貿易額分別為575/218億元，中國出口金額占比分別為15%和11%。2）2019年美國干式變壓器/配電和小型變壓器/中型變壓器/大型變壓器銷售額分別為7.2/25.6/9.7/2.3億美元，進口占比分別為78%/17%/25%/76%，其中對中國的進口占比分別為52%/1%/2%/9%，從生產地來看，中國出口產品的競爭優勢明顯，未來國產品牌有望進

5、一步打開市場空間。u美國變壓器市場主要企業：國際電氣巨頭美國市場收入/訂單景氣度較好，金盤科技美國市場布局多年1）美國變壓器市場頭部企業包括ABB、西門子能源、日立能源、SGB-SMIT等。2）在電氣化業務的帶動下，23年二季度美國市場是ABB全球營收和訂單增速最快的區域；同時ABB也是全球最大的變壓器制造商和服務供應商。3）23財年三季度西門子智能基礎設施業務（變壓器所在板塊）美國市場營收和訂單增速分別達到10%/22%，遠超其他區域；西門子能源預計電網技術業務全年收入增速位列四大業務板塊首位。4）日立能源在美國共有5處變壓器生產基地，2022年啟動密蘇里洲、弗吉尼亞洲變壓器制造基地擴產。5

6、）金盤科技在美國市場布局多年，已形成穩定的客戶供貨關系，公司在墨西哥設有產能，在美國本土設有研發中心。u投資建議2022年以來以美國為代表的海外市場普遍存在電氣化升級改造需求，國內電力設備各環節龍頭企業有望迎來海外市場新機遇，建議關注金盤科技、華明裝備、思源電氣、平高電氣、許繼電氣。u風險提示電網投資總量與節奏不及預期；新能源裝機增速不及預期；經濟增速、用電量增速不及預期；行業競爭加劇，盈利水平不及預期；海外市場開拓進度不及預期。4WoPRUhV9YrVrVrV6MbP6MoMmMpNmPjMqQzQjMoPsR7NoPrRwMnMyRuOqNpR請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目

7、錄美國電力系統概況1美國變壓器市場概況25美國變壓器市場進出口情況3美國變壓器市場主要企業4請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容美國電力系統及基本結構美國電力系統是由包括加拿大、美國本土以及墨西哥部分地區在內的東部、西部、魁北克和ERCOT（德克薩斯）四個區域電網組成，區域電網之間交流線路電力傳輸受限，通過直流線路連接。1）美國現有超過97萬公里交流輸電線路（69kV），其中高壓交流輸電線路（230kV）39萬公里；直流輸電線路（400-600kV）約2900公里。2）美國擁有超過885萬公里配電線路（765中壓34-69超高壓345-765低壓100MVA）、中型變壓器（10-100

8、MVA）、小型變壓器（650kV-10MVA），輸電線路適用中大型變壓器，配電線路適用小型變壓器。絕緣類型：變壓器主要可分為干式、油浸式兩大類。在電力產業鏈中，干式變壓器在適用于發電、輸配電、用電等領域。在發電場景下，干式變壓器可以應用于火電、水電等傳統發電技術以及新能源風電、光伏發電、核電等，當前風電、光伏等細分領域景氣度較高，全球干變市場空間保持穩定增長；在輸配電場景下，干式變壓器主要應用于配電網建設，將電網電壓轉換成供民用電系統使用；在用電場景下，干式變壓器主要應用于工業企業、基礎設施、居民住宅、軌道交通、高效節能等。從輸配電系統應用來看，美國干式變壓器主要應用于kVA級配電線路，油浸式

9、變壓器主要應用于MVA級輸電線路。干式變壓器全球市場空間：隨著全球可再生能源裝機持續增長，輸配電系統更新和擴容需求旺盛，干式變壓器市場有望實現快速增長。根據研究機構Mordor Intelligence預測，全球干式變壓器市場規模將從2017年的30.4億美元（約223億元人民幣）增至2024年的45.7億美元（約336億元人民幣），年復合增長率為6.0%。圖7：2022年美國不同電壓等級的電力變壓器銷售收入占比（%）資料來源：Statista，國信證券經濟研究所整理138kV,30%230kV,27%115kV,12%345kV,12%161kV,11%500kV,5%69kV,2%765k

10、V,1%765kV以上,0%分類容量等級用途按裝機容量分類大型電力變壓器100MVA輸電線路中型電力變壓器10-100MVA輸電線路小型電力變壓器650kVA-10MVA配電線路按絕緣類型分類干式變壓器1-16,16-500,500kVA配電線路油浸式變壓器10MVA配電、輸電線路請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容美國變壓器市場供需現狀 需求側在運變壓器年限較長，存在較大替代需求。據美國能源部等機構統計，超過70%的美國輸配電變壓器使用年限超過25年。據研究機構PTR預計，美國當前每年銷售的配電變壓器超過100萬臺，其中，僅1/3變壓器用于增加容量，2/3變壓器用于更換電網中老舊變壓

11、器。電力系統持續擴容，變壓器需求不斷增長。美國公用事業交易協會預計2023年美國變壓器增量需求上限將達到當前產量的20%。愛迪生電氣研究所數據顯示，預計2022年美國公用事業公司在配電系統上資本支出比2020年高出20%。據美國能源部估計，到2030年美國輸電系統容量較當前將增加60%，預計增加投資額1.9萬億人民幣；2050年輸電系統容量將增加300%，預計增加投資額9.5萬億人民幣。供給側變壓器交付時間較長，進口占比高。據美國能源部調查，公用事業公司配電變壓器的平均交付時長從2022年前的3-6個月增加到目前的1-2年；大型電力變壓器平均交付時長超過2年。目前美國90%以上的電力消耗需通過

12、配電變壓器，美國配電變壓器進口占比較高。美國勞動力供應受限，本土制造能力不足。變壓器行業所需的工人技能和工資水平較低，美國本土制造商雇傭勞動力年流動率高達10%，吸引和留住足夠工人的難度越來越大。根據變壓器制造商報告，通過增加班次和擴大員工人數可提高配電變壓器產量10%-25%或更多。變壓器關鍵材料短缺，本土產能生產受限。美國僅有一家變壓器關鍵材料晶粒取向硅鋼（GOES）制造商，由于大宗商品價格波動，GOES、鋁、銅等原材料短缺加劇了變壓器供應鏈的挑戰。據美國能源部調查，解決GOES等原材料限制問題能提高美國本土變壓器產量10%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄美國電力系統概況

13、1美國變壓器市場概況25美國變壓器市場進出口情況3美國變壓器市場主要企業4請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖9：2014-2019年全球不同裝機容量的電力變壓器年均貿易額及占比（億美元，%）資料來源：Global Trade Atlas，國信證券經濟研究所整理全球變壓器貿易額及零部件出口國情況變壓器貿易額：2014-2019年全球油浸式/干式電力變壓器年均貿易額為78.2/29.6億美元（約575/218億元人民幣），占比為73%/27%。變壓器零部件：2019年全球電力變壓器零部件最大出口國是中國，出口額50.8億美元（約373億元人民幣），占比45%。圖8：2019年全球電力變

14、壓器零部件前十大出口國家或地區出口額及占比（億美元，%）資料來源：Global Trade Atlas，國信證券經濟研究所整理油式10MVA,48.4,45%油式650KVA-10MVA,15.1,14%油式500KVA,14.3,13%干式16-500KVA,10.0,9%干式1-16KVA,5.3,5%中國,50.8,45%德國,9.2,8%美國,5.4,5%韓國,4.3,4%意大利,3.9,3%日本,3.9,3%墨西哥,2.8,3%印度,2.8,3%瑞典,2.4,2%其他,27.5,24%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表5：2014-2019年全球油浸式變壓器前五大出口國家

15、或地區（億美元）資料來源：Global Trade Atlas，國信證券經濟研究所整理全球變壓器前五大出口國情況干式變壓器：2014-2019年全球干式變壓器前五大出口國/地區年均出口總額16.6億美元（約122億元人民幣），其中，1-16KVA為3.1億美元、16-500KVA為5.7億美元、500KVA為7.8億美元；中國（除中國臺灣省、中國香港特區）干式變壓器出口金額3.3億美元（約24億元人民幣），占全球出口比例約為11%。油浸式變壓器：2014-2019年全球油浸式變壓器前五大出口國/地區年均出口總額36.9億美元（約271億元人民幣），10MVA為25.2億美元；中國（除中國臺灣省

16、、中國香港特區）油浸式變壓器出口金額11.4億美元（約84億元人民幣），占全球出口比例約為15%。表4：2014-2019年全球干式/其他變壓器前五大出口國家或地區（億美元）資料來源：Global Trade Atlas，國信證券經濟研究所整理HTS代碼裝機容量國別/地區2014-2019年均出口額8504.321-16KVA美國0.71中國（除中國臺灣省、中國香港特區）0.68中國香港特區0.66德國0.54墨西哥0.498504.3316-500KVA墨西哥2.56美國1.32中國（除中國臺灣省、中國香港特區）0.72意大利0.57德國0.568504.34500KVA德國2.15中國（除

17、中國臺灣省、中國香港特區）1.87意大利1.48丹麥1.37西班牙0.94HTS代碼裝機容量國別/地區2014-2019年均出口額8504.2110MVA中國（除中國臺灣省、中國香港特區）8.94韓國6.36德國3.72土耳其3.22意大利2.99請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表6：2019年美國油式變壓器產量、出口及進口情況（臺）資料來源：BIS Survey，USITC Data web，國信證券經濟研究所整理 注：此處進口滲透率為進口量/（本土銷量+進口量-出口量）。美國變壓器整體產銷及進出口情況2018年美國電力、配電和特種變壓器銷售額61.5億美元（約452億元人民幣）

18、，同比增長17%。2019年美國油浸式變壓器產量106萬臺、出口量220萬臺、進口量3.7萬臺，不同容量變壓器進口滲透率約17%-82%，綜合進口滲透率18%。圖10：2012-2018年美國電力、配電和特種變壓器銷售額（億美元）資料來源：Global Trade Atlas，國信證券經濟研究所整理分類（HTS代碼）產量（臺）進口量（臺）出口量（臺）進口滲透率（%）油式100,000kVA（8504.23.0080）137617582%合計10601302204503700418%53.3 56.6 57.9 53.2 51.5 52.5 61.5 0102030405060702012201

19、320142015201620172018請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表7：2015-2019年美國干式及其他變壓器前十大國別/地區進口量及滲透率（萬臺，%）資料來源：美國國際貿易委員會，美國商務部，國信證券經濟研究所整理 注：此處進口滲透率為進口量/（本土銷量+進口量）。美國變壓器銷售及進口情況：干式變壓器2019年美國干式及其他變壓器銷售額達7.2億美元（約52.9億元人民幣），同比增長5%。2019年美國干式及其他變壓器前十大國別/地區合計進口量763萬臺，進口滲透率78.2%。其中，第一大進口國/地區為中國（除中國臺灣省、中國香港特區），進口量499萬臺，進口滲透率51

20、.2%，是美國干式變壓器需求的最大來源。據研究機構PTR報告顯示，美國是全球最大的干式配電變壓器市場，2020年美國干式變壓器在配電變壓器中出貨滲透率約30%，高于全球15%的平均水平。隨著美國風電、儲能裝機的快速增長，干式變壓器需求有望保持較高增速。圖11：2015-2019年美國干式及其他變壓器銷售額（億美元）資料來源：美國商務部，國信證券經濟研究所整理6.7 6.0 6.1 6.8 7.2 0.01.02.03.04.05.06.07.08.020152016201720182019國別/地區201520162017201820192019年進口滲透率中國（除中國臺灣省、中國香港特區）2

21、4823430166949951.2%印度尼西亞17416518412511511.8%墨西哥675361108757.7%印度29252123262.7%法國252434222.3%洪都拉斯159712131.3%德國28132410.1%中國臺灣省8810430.3%加拿大9591270.7%馬來西亞7175510.1%合計60953160199576378.2%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表8：2015-2019年美國配電和小型變壓器前十大國別/地區進口量及滲透率（臺，%）資料來源：美國國際貿易委員會，美國商務部，國信證券經濟研究所整理 注：此處進口滲透率為進口量/（本土

22、銷量+進口量）。美國變壓器銷售及進口情況：配電和小型變壓器2019年美國配電和小型變壓器銷售額達25.6億美元（約188億元人民幣），同比增長12%。2019年在美國配電和小型變壓器前十大進口國/地區合計進口量21.2萬臺，進口滲透率16.7%。其中，中國向美國出口量15505臺，進口滲透率1.2%。據研究機構PTR報告顯示，美國是全球最大的配電變壓器市場，2020年配電變壓器占美國市場容量比例約為43%。圖12：2015-2019年美國配電和小型變壓器銷售額（億美元）資料來源：美國商務部，國信證券經濟研究所整理國別/地區201520162017201820192019年進口滲透率墨西哥150

23、69613682314590715168717837514.1%中國（除中國臺灣省、中國香港特區）298333706114651627090750.7%加拿大11675104411177612321139371.1%中國臺灣省1121713710272264300.5%英國1404911803582671860.0%波蘭004896252030590.2%中國香港特區6297795403200.0%印度90354481100760.0%德國1295111791511407790.1%斯里蘭卡556700000.0%合計22143615478018054818796621184716.7%21.

24、1 21.5 22.8 22.3 25.1 0.05.010.015.020.025.030.020152016201720182019請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表9：2015-2019年美國中型變壓器前十大國別/地區進口量及滲透率（臺，%）資料來源：美國國際貿易委員會，美國商務部，國信證券經濟研究所整理 注：此處進口滲透率為進口量/（本土銷量+進口量）。美國變壓器銷售及進口情況：中型變壓器2019年美國中型變壓器銷售額達9.7億美元（約71億元人民幣），同比增長6%。2019年在美國中型變壓器前十大進口國/地區合計進口量571臺，進口滲透率25.0%。其中，中國臺灣省向美國

25、出口量36臺，進口滲透率1.6%。圖13：2015-2019年美國中型變壓器銷售額（億美元）資料來源：美國商務部，國信證券經濟研究所整理8.2 8.1 7.8 9.1 9.7 0.02.04.06.08.010.012.020152016201720182019國別/地區201520162017201820192019年進口滲透率墨西哥43023425525428012.3%韓國4390661091245.4%中國臺灣省72451537361.6%德國6384266381.7%奧地利9192532391.7%葡萄牙4161414301.3%哥倫比亞518440130.6%巴西0114100.0

26、%日本1242080.4%意大利1441430.1%合計63246942855757125.0%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表10：2015-2019年美國大型變壓器前十大國別/地區進口量及滲透率（臺，%）資料來源：美國國際貿易委員會，美國商務部，國信證券經濟研究所整理 注：此處進口滲透率為進口量/（本土銷量+進口量）美國變壓器銷售及進口情況：大型變壓器2019年美國大型變壓器銷售額達2.3億美元（約16.9億元人民幣），同比增長4%。2019年在美國大型變壓器前十大進口國別/地區合計進口量572臺，進口滲透率75.9%。其中，中國向美國出口量65臺，進口滲透率8.6%。圖14

27、：2015-2019年美國大型變壓器銷售額（億美元）資料來源：美國商務部，國信證券經濟研究所整理國別/地區201520162017201820192019年進口滲透率墨西哥29715112415020226.8%韓國10012812373678.9%奧地利3960896010313.7%荷蘭49885161415.4%加拿大44414446638.4%中國（除中國臺灣省、中國香港特區）47272223253.3%中國臺灣省10191824405.3%西班牙241283110.1%巴西67168141.9%波蘭681013162.1%合計62254150548957275.9%3.1 2.7 2

28、.3 2.3 2.3 0.00.51.01.52.02.53.03.520152016201720182019請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表11：全球取向硅鋼主要制造商統計資料來源：DLA Report，國信證券經濟研究所整理圖15：2014-2019年全球取向硅鋼（牌號：HTSD 7225.11-600）前十大出口國別情況（億美元）資料來源：Global Trade Atlas，國信證券經濟研究所整理全球取向硅鋼主要制造商及各國出口情況全球變壓器關鍵原材料取向硅鋼主要出口國為日本、中國、韓國、俄羅斯，2014-2019年中國取向硅鋼（牌號：HTSD 7225.11-600）出

29、口金額為1.0-3.2億美元（7.4-23.5億元人民幣）。在全球13大取向硅鋼制造商中，中國、日本約占據世界半數，其中，中國主要取向硅鋼制造商為寶武鋼鐵、鞍鋼集團、河北首鋼、太原鋼鐵。公司名稱制造商國家寶武鋼鐵中國鞍鋼集團中國河北首鋼中國太原鋼鐵中國JFE鋼鐵日本新日鐵住友日本蒂森克虜伯電工鋼鐵法國/德國蒂森克虜伯印度StalProdukt波蘭GOSteelFrydekMistekA.S.捷克新利佩茨克鋼鐵（NLMK）俄羅斯阿佩拉姆巴西浦項制鐵韓國20146.1 1.0 3.1 3.1 1.3 1.1 0.8 0.7 0.8 1.2 1.9 20157.6 2.6 3.4 3.7 1.2 1

30、.5 0.9 0.7 0.8 2.1 2.2 20167.2 2.4 2.7 2.5 1.2 1.1 0.9 0.7 0.6 1.2 1.5 20176.8 2.4 2.9 2.5 1.2 1.2 0.9 0.7 0.7 0.8 1.4 20186.2 3.2 2.6 3.2 1.2 1.3 0.9 0.8 0.7 0.7 1.1 20195.0 3.0 2.7 2.7 1.3 1.1 0.9 0.8 0.6 0.6 1.1 日本中國韓國俄羅斯德國波蘭法國捷克英國美國其他0.01.02.03.04.05.06.07.08.0請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖16：2014-2019

31、年美國GOES進口金額統計及進口滲透率（億美元，%）資料來源：美國商務部，國信證券經濟研究所整理 注：此處進口滲透率為進口額/（本土銷售額+進口額-出口額）。表12：2015-2020年美國GOES前十大國別進口量及滲透率情況（萬美元，%）資料來源：美國國際貿易委員會，美國商務部，國信證券經濟研究所整理 注：此處進口滲透率為進口額/（本土銷售額+進口額-出口額）。美國取向硅鋼進口及國別分布情況2019年美國取向硅鋼銷售額為4.09億美元（約30.0億元人民幣），同比下降10%；進口額為5066萬美元（約3.7億元人民幣），同比下降56%。2019年美國取向硅鋼前十大進口國/地區合計銷售額453

32、7萬美元（約3.3億元人民幣），進口滲透率11.6%。其中，中國（除中國臺灣省、中國香港特區）向美國出口額204萬美元（約0.15億元人民幣），進口滲透率0.5%。0.7 0.8 1.5 1.2 0.5 19%20%31%24%13%0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.20.40.60.81.01.21.41.620152016201720182019進口額（億美元）進口滲透率（%）國別/地區201520162017201820192019年進口滲透率日本234224625978378712663.2%韓國80810573081392921295.5%中國（除中國臺灣省、中國

33、香港特區）9257114226982040.5%俄羅斯863119510314581270.3%捷克543612647142550.1%英國477510591586190.0%巴西2684181532223600.9%泰國0003472260.6%波蘭29331842851440.4%加拿大22645156960.0%合計564869011310310524453711.6%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄美國電力系統概況1美國變壓器市場概況25美國變壓器市場進出口情況3美國變壓器市場主要企業4請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖17：ABB四大主業美國產業鏈布局情況

34、資料來源：ABB公司官網，國信證券經濟研究所整理ABB：全球最大的變壓器制造商和服務提供商ABB是全球最大的變壓器制造商和服務提供商。阿西布朗勃法瑞公司（ABB），成立于1883年，總部位于瑞士蘇黎世，業務遍布全球100多個國家和地區，是世界上最大的生產工業、能源、自動化產品的公司之一。1893年，ABB交付的第一臺變壓器是世界首批變壓器之一。ABB現擁有55個變壓器廠和30個服務中心，是全球最大的變壓器制造商和服務提供商。美國電氣化業務增速強勁，中國市場增長相對較慢。2023Q2美國和歐洲成為ABB公司營收和訂單增長的主要驅動力。其中，美國營收/訂單同比+4%/+21%，電氣化和過程自動化訂

35、單增速強勁，運動控制和機器人業務有所下降；中國營收/訂單同比-9%/+12%，過程自動化訂單增速較快，其他業務均有所下降。2022年ABB在美國實現營收70.2億美元（約516億元人民幣）。其中，美國電氣化業務收入39.2億美元（約290億元人民幣），占美國收入56%。ABB四大主業為機器人及離網業務、運動控制、電氣化、過程自動化。ABB已在美國投資建設40個制造和裝配基地，9個主要研發中心，擁有超過2萬名員工。表13：2023H1/Q2 ABB全球各區域營收和訂單及增速情況（億美元，%）資料來源：ABB公司公告，國信證券經濟研究所整理地區新增訂單營業收入232222同比232222同比歐洲2

36、9.329.61%29.425.120%美洲32.130.56%28.224.019%美國23.222.34%20.917.521%亞洲、中東、非洲25.328.0-1%24.123.513%中國11.914.1-9%11.711.69%ABB集團86.788.12%81.672.517%地區新增訂單營業收入23H122H1同比23H122H1同比歐洲65.164.96%58.150.321%美洲61.959.56%54.745.722%美國44.544.61%40.833.324%亞洲、中東、非洲54.157.45%47.546.215%中國25.529.5-6%23.322.612%ABB

37、集團181.2181.86%160.2142.219%機器人及離網自動化運動控制電氣化過程自動化美國總部請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表14：西門子智能基礎設施業務、西門子能源營收或訂單增速情況（%）資料來源：西門子、西門子能源官網，國信證券經濟研究所整理圖18：西門子能源在美國產業鏈布局情況資料來源：西門子能源公司公告，國信證券經濟研究所整理西門子：發輸配全能源產業鏈布局先行者德國西門子（SIEMENS）創立于1847年，是全球最大的電氣和電子公司之一。2022財年，西門子實現營收720億歐元（約5658億元人民幣）。其中，智能基礎設施業務營業收入為49.2億歐元（約387億元

38、人民幣），占比為25%。從智能基礎設施業務來看，2023財年第三季度公司美國訂單和營收增速達到10%、22%，遠超德國、中國、歐盟等其他地區，美國電動化和電氣化業務已經成為西門子智能基礎設施業務的主要增長動力。西門子能源前身是2019年5月西門子分拆的電力和天然氣部門，目前業務覆蓋從能源工業應用、發電、輸電到儲能的全能源價值鏈，業務遍布90個國家和地區。2022財年，西門子能源實現營收290億歐元（約2278億元人民幣），其中，美國/德國/中國市場營業收入44/27/15億歐元（約346/212/118億元人民幣），占比為15%/9%/5%。公司預計電網技術業務2023財年營收增速將達12%-

39、14%，將成為公司營收增長最快的板塊。西門子在美開展業務超過100年，參與美國24%的電源設施投資建設，最近10年在美輸電系統設備交付裝機金額達78億美元。西門子能源在美國擁有26個制造工廠，約1.1萬名員工，超過4900家供應商。西門子能源現在美國84個地方設有辦事處，其中包括密西西比州、北卡羅來納州的2處輸配電業務基地。西門子智能基礎設施業務2023財年第三季度訂單和營收增速（%）西門子能源預期2023全年各業務板塊營收和EBITDA增速（%）地區訂單增速營收增速業務板塊營收增速EBITDA增速美國+10%+22%天然氣服務10%-12%9%-11%德國-5%+11%電網技術12%-14%

40、6%-8%中國-13%+10%產業轉型8%-10%3%-5%歐洲-13%+10%西門子歌美颯-3%-0%-43億美元全球-+13%西門子能源9%-11%-10%-8%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖20：日立能源在美主要辦事處資料來源：日立能源，國信證券經濟研究所整理 注：*主要辦公基地是指面積14平方米的場所日立能源：全球能源技術領導者日立能源前身是ABB集團于2018年出售給日立集團的電網業務，目前日立集團持有日立能源100%股權。公司是全球能源技術領導者，總部位于瑞士；業務遍布140多個國家，員工約4萬人；每年業務規模約100億美元（735億人民幣）。日立能源四大業務板塊為

41、電網自動化、電網接入、高壓產品和變壓器。日立能源提供全套電力變壓器及相關零部件，目前已向全球主要市場交付了2萬多臺電力變壓器（超過2600GVA），其中包括20多臺800kV特高壓直流換流變壓器和500多臺735-765kV超高壓交流變壓器。公司北美總部位于北卡羅來納州羅利市，公司在美投資建設7處制造基地，其中，5處基地可生產變壓器，1個研發中心，擁有4600多名員工，2022年實現營業收入約24億美元（176億元人民幣）。2022年5月，日立能源計劃投資超過1000萬美元在密蘇里州杰斐遜工廠擴建配電變壓器生產設施。2022年10月，日立能源計劃投資3700萬美元用于美國南波士頓電力變壓器工廠

42、擴容。圖19：日立能源主營業務板塊資料來源：日立能源官網，國信證券經濟研究所整理電網自動化電網接入高壓產品變壓器總部研發中心客戶體驗中心主要辦公基地*制造基地專用服務中心請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖22：SGB-SMIT集團全球變壓器生產基地布局情況資料來源：GB-SMIT公司官網，國信證券經濟研究所整理SGB-SMIT：全球最大的配電變壓器專業制造商之一SGB-SMIT集團成立于1913年，總部位于德國雷根斯堡，是全球最大配電和電力變壓器制造商之一，目前在歐洲中型變壓器市場排名第一。公司在全球10余個國家投資建設12個變壓器工廠，其中，7個為干式變壓器工廠，業務遍及80個國

43、家和地區。2022年公司銷售收入達10.5億歐元（82.5億元人民幣），其中，美國市場銷售收入為3.1億歐元（約24.7億元人民幣），占比為29%；電力/配電變壓器銷售收入為5.7/4.4億歐元（約44.6/34.7億元人民幣），占比為54%/42%。2021年公司銷售收入為11億歐元（約86.5億元人民幣），其中，干式變壓器銷售收入2億歐元（約15.7億元人民幣）。SGB-SMIT集團于2009年在美國成立SGB-USA，公司在俄亥俄州和南卡羅來納州設有兩個辦事處，前者從事石油變壓器的維修、大修和維護，后者為干式變壓器生產工廠。SGB-USA生產的可持續樹脂澆注變壓器廣泛應用于美國風電場，截

44、至2020年7月，SGB-SMIT在美風電場交付和安裝約3000臺變壓器，合計實現風電裝機6.2GW。圖21：2022年SGB-SMIT集團地區和業務銷售收入構成（億歐元，%）資料來源：GB-SMIT公司官網，國信證券經濟研究所整理電力變壓器,5.7,54%配電變壓器,4.4,42%其他服務,0.4,4%德國,3.0,29%美國,3.0,29%歐洲其他,2.9,28%亞洲和中東,1.1,10%非洲,0.4,4%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容金盤科技：美國市場布局多年，干式變壓器出口龍頭企業金盤科技是全球干式變壓器行業優勢企業之一，在干式變壓器行業產品性能、技術水平、品牌影響力等方

45、面具有國際競爭優勢。目前公司已成長為國內外少數可為風能領域生產風電干式變壓器的企業之一，是全球前五大風機主機廠干式變壓器的主要供應商之一。截至2022年12月末，公司干式變壓器產品已應用于國內累計85個風電場項目、163個光伏電站項目以及43個城市的156個軌道交通項目；產品已出口至全球約83個國家及地區，已應用于境外累計500余個發電站項目、12個軌道交通線項目，直接或間接出口至境外風電場項目1萬余臺；產品已獲得美國UL、荷蘭KEMA、歐盟CE、歐洲DNV-GL、加拿大CSA認證及中國節能產品認證等一系列國內外權威認證；公司已在墨西哥設立生產基地，在美國設立研發基地。從營收體量、變壓器收入、

46、生產基地等情況來看，金盤科技與SGB-SMIT可比性較強。2022年金盤科技干式變壓器收入和在變壓器業務中占比遠高于SGB-SMIT，但金盤科技境外業務比例占比較低。隨著美國風電、光伏裝機快速增長，以微電網為趨勢的輸配電系統改革持續推進，以干式變壓器為主導的美國變壓器市場需求將進一步釋放。金盤科技已獲美國UL認證、擁有毗鄰美國的墨西哥產能、在美國設有研發基地。表15：2022年金盤科技與美國市場主要國際同行對比資料來源：各公司官網，各公司公告，國信證券經濟研究所整理 注：SGB-SMIT干式變壓器收入為2021年數據。公司營業收入（億元人民幣）美國業務收入（億元人民幣）美國訂單（億元人民幣）全

47、球變壓器收入（億元人民幣）北美生產基地情況ABB電氣化業務板塊1040290388-西門子能源-346-2處美國輸配電業務基地日立能源-176-5處美國制造基地，1個研發中心SGB-SMIT82.524.7-79.2（干式15.7*）1個南卡州干式變壓器工廠，1個俄亥俄州OTC服務公司金盤科技47.56.6（海外整體）-32.7（干式為主）1個墨西哥生產基地，1個美國研發基地請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資建議表16：變壓器及電力設備出口相關公司估值表（2023年9月11日收盤價）資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理 注：金盤科技、思源電氣、華明裝備、平高電氣、許繼電氣以

48、外公司均采用Wind一致預測主要公司公司投資總市值（億元）EPSPE產品代碼名稱評級2022A2023E2024E2022A2023E2024E中高壓變壓器600089.SH特變電工-7324.092.732.50556601179.SH中國西電-2520.120.160.26393019600550.SH保變電氣-870.02-290-中低壓變壓器688676.SH金盤科技買入1320.671.171.92462616002028.SZ思源電氣買入3941.592.102.52322420301291.SZ明陽電氣-921.13-26-002922.SZ伊戈爾-550.640.640.882

49、42216603097.SH江蘇華辰-330.570.740.96302721變壓器分接開關002270.SZ華明裝備增持1110.400.560.70312218變壓器取向硅鋼603191.SH望變電氣-550.891.141.59251410變壓器非晶合金688190.SH云路股份-931.892.713.39472923其他一次設備600312.SH平高電氣買入1560.160.500.71722316000400.SZ許繼電氣買入2020.750.961.262621162022年以來以美國為代表的海外市場普遍存在電氣化升級改造需求，國內電力設備各環節龍頭企業有望迎來海外市場新機遇，建

50、議關注金盤科技、華明裝備、思源電氣、平高電氣、許繼電氣。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示一、電網投資總量與節奏不及預期。二、新能源裝機增速不及預期。三、經濟增速、用電量增速不及預期。四、行業競爭加劇，盈利水平不及預期。五、海外市場開拓進度不及預期。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明本報告由國信證券

51、股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；

52、我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并

53、自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券

54、研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級投資評級標準類別級別說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生

55、指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級買入股價表現優于市場代表性指數20%以上增持股價表現優于市場代表性指數10%-20%之間中性股價表現介于市場代表性指數10%之間賣出股價表現弱于市場代表性指數10%以上行業投資評級超配行業指數表現優于市場代表性指數10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間低配行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032