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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 航天軍工航天軍工 軍用無人機：戰場新寵兒軍用無人機：戰場新寵兒 華泰研究華泰研究 航天軍工航天軍工 增持增持 (維持維持)研究員 李聰李聰 SAC No.S0570521020001 SFC No.BRW518 +(86)10 6321 1166 研究員 朱雨時朱雨時 SAC No.S0570521120001 +(86)10 6321 1166 研究員 田莫充田莫充 SAC No.S0570523050004 +(86)21 2897 2228 華泰證券研究所分析師名錄華泰證券研究所分析師名錄 行業行業走勢圖走勢

2、圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 航天彩虹 002389 CH 27.14 買入 資料來源：華泰研究預測 2023 年 9 月 13 日中國內地 專題研究專題研究 “一主兩率”高度契合，無人機裝備國內列裝“一主兩率”高度契合，無人機裝備國內列裝+軍貿雙景氣軍貿雙景氣 在華泰軍工組 2023 年度策略報告 掘金 2023：守正、積勢、待時（2022.11.21 發布），我們創新性地提出“一主兩率”投資邏輯（綁定主戰裝備型號+國產化率提升+滲透率提升），無人機作為新質新域的核心裝備，符合主戰裝

3、備+滲透率提升的雙重邏輯。我國無人機技術和性能處于國際前列，多款無人機系統產品已出口海外并獲得了豐富的實戰經驗。在十四五武器裝備建設高速發展期和國際局勢趨緊的背景下，我國無人機裝備呈現出國內列裝滲透率持續提升、海外國際市場持續拓展的雙景氣格局。無人機作戰應用持續深化，成為各國重點發展的武器裝備無人機作戰應用持續深化，成為各國重點發展的武器裝備 無人機應戰爭需求而誕生，一套完整無人機系統一般由無人機平臺、地面站、任務載荷及綜合保障系統等組成，其中無人機平臺是最基礎的組成部分。軍用無人機具備人員零傷亡、作戰效率高、制造成本低等優勢，已經成為當前現代化、信息化、智能化現代戰爭中的核心作戰武器平臺，執

4、行任務類型也從空中偵察、戰場監視向壓制敵方防空系統、實施快速地面打擊和導彈防御等作戰方向發展，逐步實現從輔助作戰手段向主要作戰手段轉換。俄烏沖突使得全球進一步重視國防安全，提高國防投入，也凸顯了無人機在現代戰爭中的功效，進一步成為各國重點發展的軍事裝備之一。無人機類型和用途多樣化，蜂群和協同作戰是未來重點方向無人機類型和用途多樣化，蜂群和協同作戰是未來重點方向 無人機發展至今已形成多譜系、多用途裝備，主要軍事強國的軍用無人機種類齊全，可應用于各類作戰任務。為應對現代化戰爭中突防、智能化作戰和強電磁對抗的發展態勢，后續軍用無人機技術的三大發展趨勢為“隱身化”、“智能化”和“抗干擾化”。在應用方向

5、上，無人機蜂群技術和有人/無人協同作戰是未來無人機兩大應用探索方向，其中無人機蜂群作戰模式具備“偵查情報優勢”、“體系生存優勢”、“效費交換優勢”三大優勢，是軍事作戰模式現代化變革的重要方向；而有人/無人協同作戰是提升無人機智能化水平、整體作戰效能、以及彌補傳統作戰模式在信息化戰場上劣勢的關鍵。國內國外雙景氣，無人國內國外雙景氣，無人機市場空間廣闊機市場空間廣闊 近年來我國軍用無人機市場在實際需求和政策指引的推動下呈現出穩中有升的態勢，我們測算 2022-2030 年我國國內軍用無人機市場累計規模約1731.21 億元，對應 2023-2030 年 CAGR 為 30.81%；軍貿市場方面，俄

6、烏沖突或將帶動國際無人機需求提升，根據蒂爾集團測算，全球軍用無人機市場持續增長，2019-2028 年年均復合增速為 5.36%，我們認為俄羅斯和北約為應對沖突將側重于自身需求和特定國家的軍事援助，從而產生一定的國際需求空缺，我國的高性價比無人機裝備有望填補需求缺口而持續受益。無人機總體研制生產公司具備較強投資性價比無人機總體研制生產公司具備較強投資性價比 國內軍用無人機產業鏈配套相對完善，國產化率高，其中總體環節壁壘更高，更能享受裝備出口紅利，是較好的投資環節。我國無人機技術和性能處于國際前列，多款無人機系統產品已出口海外地區并獲得了豐富的實戰經驗。其中航天彩虹對應彩虹系列無人機，中無人機對

7、應翼龍系列無人機，航天飛鴻對應飛鴻系列無人機，騰盾科技對應雙尾蝎無人機，都具備較強的競爭優勢。風險提示：海外市場拓展不及預期，國內列裝產品降價。(16)(11)(6)(1)4Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)航天軍工滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 航天軍工航天軍工 正文目錄正文目錄 俄烏沖突中無人機扮演重要角色，作戰效果顯著俄烏沖突中無人機扮演重要角色，作戰效果顯著.5 現代戰爭背景下，無人機躋身于核心作戰裝備序列現代戰爭背景下，無人機躋身于核心作戰裝備序列.8 無人機概述：高性能制空武器裝備，戰術地位持續升級.8 發展歷程：從訓

8、練靶機階躍至制空作戰主體.10 發展趨勢：“隱身化”、“智能化”、“抗干擾化”與無人機蜂群作戰模式.13 無人機蜂群作戰模式優勢顯著，應用場景廣泛.13 全面推動有人/無人協同作戰能力生成.15 內銷外貿雙驅動，軍用無人機進入高景氣周期內銷外貿雙驅動，軍用無人機進入高景氣周期.18 內銷：國家指引+政策促進協同提振無人機市場需求.18 外貿：需求提升疊加供給下降，國產無人機迎來黃金時代.20 重點關注無人機總體研制生產單位重點關注無人機總體研制生產單位.26 我國無人機產業鏈完善，總裝制造環節壁壘較高.26 航天彩虹（002389 CH）：“彩虹”系列無人機，國內外需求雙景氣.27 中無人機（

9、688297 CH）：“翼龍”系列無人機，察打一體無人機龍頭.31 航天飛鴻（未上市）：“飛鴻”系列無人機，全尺寸+多譜系產品優勢明顯.34 騰盾科技（未上市）：民營大型無人機新生力量，發展勢頭良好.37 風險提示.38 EYnMUZjXdUuYoWuYbRaObRpNpPtRtQjMnNvMeRoPrN9PrQpPxNmNoOMYnQxO 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 航天軍工航天軍工 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：俄烏沖突中俄方使用的無人機情況.5 圖表 2：俄方主要無人機主要參數與應用情況：“獵戶座”無人機.5 圖表 3：俄方無人機主要參數與應用情況：前哨

10、-R 無人機.6 圖表 4：烏方無人機主要參數與應用情況：“旗手”TB-2 無人機.6 圖表 5：烏克蘭研制的無人機以及獲得軍事援助的無人機型號及主要參數.7 圖表 6：廣義無人機的細分名稱及定義.8 圖表 7：無人機系統組成示意圖.8 圖表 8：軍用無人機系統的優劣勢.9 圖表 9：軍用無人機分類.9 圖表 10：全球軍用無人機發展歷程.10 圖表 11：世界上第一臺無人駕駛飛機“空中目標”與現代軍用無人機 MQ-1 Predator 結構對比.10 圖表 12：我國無人機發展歷程與未來展望.11 圖表 13：我國無人機產業鏈分布.11 圖表 14：美國、中國、以色列、土耳其主要無人機型號參

11、數對比.12 圖表 15：全球無人機競爭層級.12 圖表 16：無人機技術發展趨勢.13 圖表 17：無人機蜂群作戰過程示意圖.14 圖表 18：無人機蜂群作戰過程示意圖.14 圖表 19：無人機蜂群空對地作戰系統.15 圖表 20：無人機蜂群空對空作戰系統.15 圖表 21：無人機蜂群空對海作戰系統.15 圖表 22：無人機蜂群空對城市作戰系統.15 圖表 23：有人/無人機作戰體系結構.16 圖表 24：有人/無人機協同作戰模式分類、模式概述及優勢.16 圖表 25：有人/無人機協同作戰能力提升的三大關鍵技術.17 圖表 26：國內無人機發展展望.18 圖表 27：促進我國無人機市場發展的

12、相關政策文件及主要內容.19 圖表 28：“軍轉民”包含的三層內容.19 圖表 29：2017-2023 財年美國國防部無人機采購預算情況.20 圖表 30：美國國防部無人機采購額與戰斗機采購額比例情況.20 圖表 31：2021E-2030E 中國軍機增量市場空間預測情況.20 圖表 32：2001-2022 年全球軍費開支.21 圖表 33：俄烏沖突后各國及地區提高國防預算和軍費支出.21 圖表 34：2001-2022 年全球軍費開支及全球武器進出口 TIV.22 圖表 35：全球軍用無人機市場規模預測.22 圖表 36：1963-2019 年全球無人機交易量及訂單數.23 圖表 37：

13、1992-2019 全球無人機系統軍貿市場占比（訂單）.23 圖表 38：19922019 年全球無人機進口方空間分布.23 圖表 39：2010-2020 全球無人機系統軍貿市場占比（訂單）.24 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 航天軍工航天軍工 圖表 40：2010-2020 我國無人機出口份額占比.24 圖表 41：我國主要無人機和美國主要無人機出口情況對比.24 圖表 42：近年俄國出口裝備變化情況.25 圖表 43：無人機產業鏈主要公司梳理.26 圖表 44：我國主要無人機總體單位.26 圖表 45：國外主流無人機廠商.26 圖表 46：航天彩虹發展歷

14、程.27 圖表 47：航天彩虹股權結構圖（截至 2023.8.30）.28 圖表 48：彩虹系列無人機產品狀態.28 圖表 49：我國國產無人機產品代表：彩虹-4 察打一體無人機.29 圖表 50：AR-1B 導彈.29 圖表 51：AR-2 導彈.29 圖表 52：典型無人機空地導彈對比.29 圖表 53：航天彩虹近年來營收情況.30 圖表 54：航天彩虹近年來歸母凈利潤情況.30 圖表 55：航天彩虹近年來營收情況.30 圖表 56：航天彩虹近年來歸母凈利潤情況.30 圖表 57：航天彩虹外貿營收及占無人機業務比例情況.31 圖表 58：中無人機發展歷程.31 圖表 59：中無人機股權結構

15、（截至到 2023.8.30）.32 圖表 60：中無人機主要產品.32 圖表 61：中無人機近年來營收情況.33 圖表 62：中無人機近年來歸母凈利潤情況.33 圖表 63：中無人機業務構成.34 圖表 64：中無人機毛利率情況.34 圖表 65：航天電子&航天飛鴻股權結構（截至 2023.8.31）.34 圖表 66：飛鴻系列無人機.35 圖表 67：飛騰系列精確制導炸彈.35 圖表 68：航天飛鴻近年來營收情況.36 圖表 69：航天飛鴻近年來凈利潤情況.36 圖表 70：航天飛騰近年來營收情況.36 圖表 71：航天飛騰近年來凈利潤情況.36 圖表 72：騰盾主要無人機系統產品參數.3

16、7 圖表 73：雙尾蝎 TB 無人機系統.38 圖表 74：重點推薦公司一覽表.38 圖表 75：重點推薦公司最新觀點.38 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 航天軍工航天軍工 俄烏俄烏沖突沖突中無人機扮演重要角色，作戰效果顯著中無人機扮演重要角色，作戰效果顯著 俄烏沖突俄烏沖突中無中無人機使用頻次高，作戰效果好，無人機在人機使用頻次高，作戰效果好，無人機在現代現代戰爭中的重要性充分凸顯戰爭中的重要性充分凸顯。2022年 2 月 24 日，北約東擴問題逐漸發酵成為俄烏沖突的導火索，俄羅斯總統普京宣布授權俄軍開展對烏克蘭的“特別軍事活動”。在此沖突中，雙方均使用多型

17、無人機展開高強度攻防對抗。俄方無人機使用呈現多樣化，情報偵察類無人機應用種類豐富俄方無人機使用呈現多樣化，情報偵察類無人機應用種類豐富。俄烏沖突爆發之前，俄羅斯軍方已經組建了一支多樣化的無人機部隊。其中大多數無人機系統用于執行情報、偵察和監視任務，由于具備打擊能力的無人機設計更為復雜，因此其生產進程落后于情報、偵察和監視無人機。同時俄羅斯由于在先進電子設備制造能力相對落后，且與無人機適配的發動機產能受限，在西方制裁和禁運限制的疊加影響下，俄羅斯無人機產量嚴重受限，同時消耗大于國內供給，以至于通過外貿或借助其他國家無人機生產線來補充無人機裝備。圖表圖表1：俄烏沖突中俄方使用的無人機情況俄烏沖突中

18、俄方使用的無人機情況 型號型號 職能職能 作戰半徑（作戰半徑（km）Eleron-3 無人機 情報、偵察和監視 30“海鷹-10”無人機 情報、偵察和監視、作戰 120“海鷹-30”無人機 情報、偵察和監視 300“海盜”無人機 情報、偵察和監視、作戰 250 Takhion 偵察無人機 情報、偵察和監視 40“扎斯塔娃”無人機 情報、偵察和監視 10“扎拉”變體型無人機 情報、偵察和監視 15-100“石榴”變體型無人機 情報、偵察和監視 10-70“燕子”無人機戰斗機 情報、偵察和監視、作戰 25 Kartograf 偵察無人機 情報、偵察和監視 120 Sibir-1 四旋翼無人機 情報

19、、偵察和監視 10 Griffon 四旋翼無人機 情報、偵察和監視 10“前哨”“前哨”察察打一體無人機打一體無人機 情報、偵察和監視、作戰情報、偵察和監視、作戰 250“獵戶座”無人機“獵戶座”無人機 情報、偵察和監視、作戰情報、偵察和監視、作戰 250 扎拉基布巡飛彈無人機 巡飛彈 40“柳葉刀”變體型無人機 巡飛彈 40 資料來源：俄羅斯無人系統在烏克蘭戰場應用研究（美國海軍分析中心，2023.3），華泰研究 圖表圖表2：俄方主要無人機主要參數與應用情況：“獵戶座”無人機俄方主要無人機主要參數與應用情況：“獵戶座”無人機 資料來源：俄烏沖突中無人機技術作戰使用研究（張元華等，【科技與創新

20、】，2023 年第 9 期），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 航天軍工航天軍工 圖表圖表3：俄方無人機主要參數與應用情況：前哨俄方無人機主要參數與應用情況：前哨-R 無人機無人機 資料來源：俄烏沖突中無人機技術作戰使用研究（張元華等，【科技與創新】，2023 年第 9 期），華泰研究 俄無人機投入型號較為豐富，俄無人機投入型號較為豐富，國內自研產品表現亮眼國內自研產品表現亮眼。2022 年 3 月 4 日，在俄國防部公開的視頻中顯示“獵戶座”察打一體無人機使用導彈摧毀了烏方軍事設備和彈藥庫等地面目標。俄國防部表示，上述攻擊使用的是改進型導彈，能夠摧毀堅

21、固的火力點、基礎設施等。此外，俄國防部公布的多個視頻還顯示，無人機被用于引導導彈、火箭彈對重要目標打擊。盡管沖突前期俄軍使用無人機有限，但隨著沖突的發展，俄軍積極使用無人機，特別是“獵戶座”、“海鷹”、“前哨”等無人機。俄無人機的大量使用提高了對烏克蘭軍事行動的反應速度，同時也提高了打擊精度。烏方在沖突伊始便將無人機作為主力作戰裝備，無人機作戰效果顯著。烏方在沖突伊始便將無人機作為主力作戰裝備，無人機作戰效果顯著。烏克蘭軍方在沖突開始后未獲得制空權，且在俄軍的火力打擊下空戰力量損失嚴重，故在沖突爆發伊始就將無人機作為空襲作戰的主力，主要依靠進口或軍援而取得的土耳其生產的“旗手”TB-2 察打一

22、體無人機實施低空突防，在俄軍野戰防空系統攔截距離外發射精確制導彈藥，對俄軍燃油車、地面輸油裝置、彈藥補給車等后勤保障節點實施打擊，從而減緩其進攻節奏。土耳其土耳其 TB-2 無人機無人機表現亮眼表現亮眼，是烏方使用頻次較高的中大型無人機系統。，是烏方使用頻次較高的中大型無人機系統。2022 年 2 月 28日，烏克蘭國防部公布一段視頻，其“旗手”TB-2 無人機在烏克蘭南部赫爾松市上空盤旋一段時間后，精準地打擊了藏在樹下的俄軍“山毛櫸”地對空導彈系統，1 分鐘后再次打擊旁邊另一輛“山毛櫸”導彈車。俄軍已經在烏占領區部署了大量地對空導彈系統和電子干擾設備，但“旗手”TB-2 無人機依舊沒有受到影

23、響。TB-2 無人機頻繁出動，攻擊俄羅斯的后勤運輸車隊，甚至摧毀了一部“山毛櫸”防空系統。主要原因可能是由于“旗手”TB-2無人機的巡航速度只有 130-220km，導致容易被雷達當作雜波濾掉。加上俄軍近年來資金不足，武器裝備更新緩慢，地面的防空力量配置等問題，導致 TB-2 無人機取得了良好的作戰效果。圖表圖表4：烏方無人機主要參數與應用情況：“旗手”烏方無人機主要參數與應用情況：“旗手”TB-2 無人機無人機 資料來源：俄烏沖突中無人機技術作戰使用研究（張元華等，【科技與創新】，2023 年第 9 期），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 航天軍工航天

24、軍工 圖表圖表5：烏克蘭研制的無人機以及獲得軍事援助的無人機型號及主要參數烏克蘭研制的無人機以及獲得軍事援助的無人機型號及主要參數 型號型號 主要參數主要參數 萊萊卡萊萊卡-100 烏克蘭研制的小型戰術偵察無人機，可常規起降或垂直起降，采用模塊化設計，兩人 5 分鐘內可完成組裝；機身長 1.98m，翼展 1.14m，最大起飛重量 5.5kg，續航時間 2.5h，最大通信距離 45km，實用升限 1500m；該無人機可掛載高分辨率相機以及夜間熱成像傳感器，執行大范圍航空測繪及偵察監視任務；可按照地面終端在電子地圖上規劃的路線和高度自主飛行，且具備通信受阻下自主返航功能。懲罰者懲罰者 烏克蘭研制的

25、小型武器化平臺，翼展 2.9m，巡航速度 72km/h，續航時間 3h；戰斗部重 2kg，打擊范圍 47km，實用升限 400m，具備自主導航能力；在俄烏戰場上已執行在俄烏戰場上已執行 60 余次任務，主要打擊俄方油料儲存設施，彈藥補給節點和電子戰基站等目標余次任務，主要打擊俄方油料儲存設施，彈藥補給節點和電子戰基站等目標。彈簧刀系列巡飛彈彈簧刀系列巡飛彈 美國航空環境公司研制的陸射巡飛彈，在無空地火力支援的情況下打擊固定或移動目標。彈簧刀彈簧刀 300 巡飛彈：巡飛彈：彈長 0.5m，質量 2.5kg，戰斗部 0.32kg，巡航速度 101km/h，最大飛行速度 161km/h，射程 10k

26、m，續航時間 0.25h，實用升限 150m，采用雙模導引頭，電動螺旋槳推動裝置。彈簧刀彈簧刀 600 巡飛彈：巡飛彈：彈長 1.3m，質量 22.7kg，巡航速度 113km/h，最大飛行速度 185km/h，射程 40-90km，續航時間大于 40分鐘，實用升限 1980m；采用廣電、紅外傳感器，配裝反裝甲戰斗部。UJ-22 天空無人機天空無人機 烏克蘭研制的多用途小型無人機，可在多種氣象條件下執行偵察監視、火炮校射、目標指示和搜救等多種任務。最大起飛重量 82kg，有效任務載重 20kg，實用升限 6000m，最大飛行速度 160km/h，巡航速度 120km/h；該機地面控制站的通信距

27、離為 100km，但在自主模式下航程達 800km；采用模塊化設計，可攜帶多種光學傳感器或 82mm 迫擊炮彈。資料來源：俄烏沖突中的無人機運用（楊佳會，【戰術導彈技術】，2022），華泰研究 俄烏沖突俄烏沖突使得全球進一步重視國防安全，提高國防投入，也使得無人機等裝備在現代戰爭使得全球進一步重視國防安全，提高國防投入，也使得無人機等裝備在現代戰爭中的作用和效果被世人熟知中的作用和效果被世人熟知。2022 年，以美國及其盟國為首的大多數國家公開提高國家軍費開支和軍事預算，以應對當前緊張多變的全球局勢。軍用無人機在俄烏沖突中的高效表現也讓各國意識到現代戰場無人機的必要性。低價高效的現代制空武器裝

28、備收到大多數國家的青睞與認可，各國增加對軍用無人機的開支，通過外貿形式購置高性價比無人機，同時有能力的國家也在加速推動本土無人機的研制進程，可以預見無人機將成為各國在現代戰場的核心裝備和國防建設的中堅力量。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 航天軍工航天軍工 現代戰爭背景下，無人機躋身于核心作戰裝備序列現代戰爭背景下，無人機躋身于核心作戰裝備序列 無人機概述：高性能制空武器裝備，戰術地位持續升級無人機概述：高性能制空武器裝備，戰術地位持續升級 無人機應戰爭需求問世，發展至今無人機應戰爭需求問世，發展至今形態不斷完善，軍民領域用途持續拓展形態不斷完善，軍民領域用途持續

29、拓展。無人機最早出現在 20 世紀初期的第一次世界大戰中，是指不需要駕駛員登機駕駛，而用無線電操縱的用于軍事用途的小型飛機。經過近一個世紀的不斷發展更新后，無人機在軍用與民用兩大領域中發揮重要作用，市場滲透率不斷攀升。根據國家標準化管理委員會發布的 GB/T 38152-2019無人駕駛航空器系統術語和 GB/T 41300-2022民用無人機唯一產品識別碼中的定義，廣義上的無人機可細分為無人駕駛航空器、無人駕駛航空器系統、遙控駕駛航空器、遙控駕駛航空器系統以及民用無人機。圖表圖表6：廣義無人機的細分名稱及定義廣義無人機的細分名稱及定義 名稱名稱 英文名稱及縮寫英文名稱及縮寫 定義內容定義內容

30、 無人駕駛航空器無人駕駛航空器 Unmanned Aerial Vehicle(UAV)由遙控設備或自備程序控制裝置操縱，機上無人駕駛的航空器 1.）無人駕駛航空器包括遙控航空器、自主航空器和模型航空器 2.）遙控航空器和自主航空器統稱無人機 無人駕駛航空器系統無人駕駛航空器系統 Unmanned Aircraft System(UAS)以無人駕駛航空器為主體，配有相關的遙控站、所需的指揮和控制鏈路以及設計規定的任何其他部件，能完成特定任務的一組設備 遙控駕駛航空器遙控駕駛航空器 Remotely Piloted Aircraft(RPA)由遙控站（臺）操縱的無人駕駛航空器 遙控駕駛航空器系統

31、遙控駕駛航空器系統 Remotely Piloted Aircraft System(RPAS)以遙控駕駛航空器為主體，配有相關的遙控站、所需的指揮和控制鏈路以及型號設計規定的任何其他部件，能完成特定任務的一組設備 民用無人機民用無人機 Civil Unmanned Aerial Vehicle 從事民事領域飛行活動的遙控航空器和/或自主航空器 資料來源：無人駕駛航空器系統術語，民用無人機唯一產品識別碼，華泰研究 軍用軍用無人機無人機是一套完整的武器系統，是一套完整的武器系統，無人機平臺是最基礎的組成部分無人機平臺是最基礎的組成部分。一套完整的無人機系統一般由無人機平臺、地面站、任務載荷及綜合

32、保障系統組成。其中無人機平臺由機體、飛機管理系統、動力系統、機械電氣系統、機載數據鏈系統等組成，是無人機實現空中飛行最基本的組成部分。地面站作為無人機的操控中心，在無人機執行任務的各階段保障飛行安全和任務成功執行；任務載荷指無人機攜帶的完成指定任務的設備或裝置，按用途可分為偵察監視、情報通信、電子對抗、武器彈藥及其他民用裝備等；綜合保障系統由保障設備、工具、備件、技術資料等組成，對無人機系統起支持保障作用。圖表圖表7：無人機系統組成示意圖無人機系統組成示意圖 資料來源：中無人機招股說明書，華泰研究 無人機系統無人機系統航電系統航電系統任務載荷系統任務載荷系統地面系統地面系統綜合保障系統綜合保障

33、系統飛飛行行平平臺臺動動力力裝裝置置飛飛控控系系統統空空中中交交管管導導航航系系統統機機載載電電源源偵偵察察監監視視武武器器彈彈藥藥通通信信情情報報電電子子對對抗抗偵偵察察監監視視武武器器彈彈藥藥通通信信情情報報電電子子對對抗抗設設施施建建設設維維護護保保障障人人力力配配備備 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 航天軍工航天軍工 無人機與有人機各有優勢，作戰時可形成互補。無人機與有人機各有優勢，作戰時可形成互補。無人機由于不需要機載操縱人員，具備研制周期較短、相對成本較低、使用便捷和人員零傷亡等優勢；同時由于缺乏面對突發事件的應變能力，無人機存在較為明顯的短板，尤其

34、在戰場環境中有強信號干擾時，就會導致信號接收機與地面工作站失去聯系，也可能導致機載的電子設備失靈。圖表圖表8：軍用無人機系統的優劣勢軍用無人機系統的優劣勢 序序號號 優勢優勢 短板短板 1 無機載人員損失 自立作戰能力不足，智能化程度不足以達到人類的水平 2 減少設備和質量 存在單點失效性，生存能力低 3 降低成本，研制周期短 戰損率較高 4 更適于執行危險性高、續航時間長的任務 飛行速度和航線一般比較固定，很容易受到干擾以及人員因素的影響 5 更高的機動性，不受人員高速過載和環境限制 存在通信滯后性 6 隱蔽性好，相對體積小 存在信號延遲和無法確保信號的安全 7 使用維護方便-8 起飛、著陸

35、容易 -資料來源：無人機系統概念和關鍵技術（昂海松，【無人系統技術】，2018 年 3 月），華泰研究 軍用無人機種類齊全，軍用無人機種類齊全，可應用于各類作戰任務可應用于各類作戰任務。21 世紀以來，軍用無人機裝備在世界范圍內迅速擴散，頻繁出現在阿富汗、敘利亞、利比亞等局部地區戰場，由執行偵察檢測等支援性作戰任務向火力打擊等主戰任務轉變，應用潛力不斷提升。此外，人工智能、飛控導航、網絡通信等技術的發展，加快了無人機裝備能力提升，使其任務譜系日益完善，先后發展出低成本可消耗無人機、無人僚機、無人加油機、空射無人機等多種新質裝備，衍生出有人-無人協同、無人機蜂群等新型概念，使無人機裝備運用形式不

36、斷拓展，加速推動無人化、智能化戰爭時代到來。圖表圖表9：軍用無人機分類軍用無人機分類 資料來源：2021 年國外軍用無人機裝備技術發展綜述（朱超磊等，【戰術導彈技術】，2022 年 1 月），華泰研究 軍軍用用無無人人機機無人僚機無人僚機空射無人機空射無人機垂直起降無人機垂直起降無人機無人加油機無人加油機太陽能無人機太陽能無人機可與有人作戰飛機密集編隊、可與有人作戰飛機密集編隊、高效協同，遂行制空作戰、防空高效協同，遂行制空作戰、防空壓制、空中護航等作戰任務的無人機系統壓制、空中護航等作戰任務的無人機系統俄羅斯“獵人”無人機俄羅斯“獵人”無人機土耳其“旗手”無人戰斗機土耳其“旗手”無人戰斗機美

37、國“天空博格人”系統美國“天空博格人”系統美國美國XQ58A“女武神”等低成本無人機女武神”等低成本無人機可攜帶紅外可攜帶紅外/光電雷達、電子戰等載荷，抵近敵防區，執行預警光電雷達、電子戰等載荷，抵近敵防區，執行預警偵察、通信中繼、火力打擊、電子戰、誘餌等作戰任務，大幅偵察、通信中繼、火力打擊、電子戰、誘餌等作戰任務，大幅拓展有人機態勢感知、通信等能力，提高任務安全性拓展有人機態勢感知、通信等能力，提高任務安全性美國“遠射”無人機美國“遠射”無人機美國“小精靈”無人機美國“小精靈”無人機美國“阿爾提烏斯”無人機美國“阿爾提烏斯”無人機美國“郊狼”無人機美國“郊狼”無人機俄羅斯“閃電”無人機俄羅

38、斯“閃電”無人機具備可不依賴跑道起降、可懸停等優勢，為地面和海上作戰部具備可不依賴跑道起降、可懸停等優勢，為地面和海上作戰部隊提供近距空中情監偵、物資投送、通信中繼等支持，提升部隊提供近距空中情監偵、物資投送、通信中繼等支持，提升部隊的靈活部署和機動能力隊的靈活部署和機動能力美國美國V-BAT無人機無人機美國美國 VOLY系列無人機系列無人機美國美國KARGO無人機無人機已成為戰斗機、轟炸機等空中作戰平已成為戰斗機、轟炸機等空中作戰平 臺遠程打擊的重要支援力臺遠程打擊的重要支援力量，隨著人工智能、飛量，隨著人工智能、飛 行控制、目標檢測等技術快速發展，無行控制、目標檢測等技術快速發展，無人加油

39、機人加油機 相關技術不斷成熟相關技術不斷成熟美國美國MQ-25A“黃貂魚”艦載無人加油機黃貂魚”艦載無人加油機具有續航時間長、飛行高度高、翼展大、質量輕、高升阻比等具有續航時間長、飛行高度高、翼展大、質量輕、高升阻比等特點，可實現數十天甚至數月的長久滯空，執行高空持久情監特點，可實現數十天甚至數月的長久滯空，執行高空持久情監偵、通信中繼等任務，以應對衛星等天基情報偵察監視裝備通偵、通信中繼等任務，以應對衛星等天基情報偵察監視裝備通信被降級風險，具有極高應用潛力信被降級風險，具有極高應用潛力德國高空偽衛星“阿爾法”德國高空偽衛星“阿爾法”平流層無人機平流層無人機美國美國 Skydweller 太

40、陽能無人機太陽能無人機美國美國Zephyr S“西風”太陽能無人機西風”太陽能無人機 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 航天軍工航天軍工 發展歷程：從訓練靶機階躍至制空作戰主體發展歷程：從訓練靶機階躍至制空作戰主體 無人機概念最早在第一次世界大戰出現，經過多年發展后被率先應用于作戰訓練領域。無人機概念最早在第一次世界大戰出現，經過多年發展后被率先應用于作戰訓練領域?！盁o人機”這一概念在 1914 年首次被提出，1917 年英國皇家航空研究院結合空氣動力學、輕型發動機和無線電，研制出世界上第一架無人駕駛飛機。由于相關技術發展和理論知識支持尚不完備，無人機功能較為單

41、一，與當時的戰場場景適配性較低，主要作為靶機進行批量生產和使用；此后軍用無人機發展進入到起步階段；在實用階段，自主導航技術與遠程控制技術發展的不斷推進使得無人機能夠完成偵察、監視以及觀測等多項任務，更好地契合軍事戰場的應用需求。美軍在越南戰爭中首次將無人機用于實戰。美軍在越南戰爭中首次將無人機用于實戰。20 世紀 60 年代，美國將“火蜂”靶機改型為“147A”無人偵察機，并在 1955 年的越南戰爭中得以實戰，無人機應用場景第一次從日常訓練擴展至實戰當中。進入到軍用無人機發展階段，無人機從智能化、集成化、隱身性能、高空高速、長航時等多角度不斷革新完善，具備全天候實時偵察、通信中繼等功能外，還

42、兼備自主攻擊等功能，可以完成對地面目標實施打擊以及支援作戰等任務。圖表圖表10：全球軍用無人機發展歷程全球軍用無人機發展歷程 資料來源：中無人機招股說明書，華泰研究 圖表圖表11：世界上第一臺無人駕駛飛機“空中目標”與現代軍用無人機世界上第一臺無人駕駛飛機“空中目標”與現代軍用無人機 MQ-1 Predator 結構對比結構對比 資料來源：GA-ASI 官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 航天軍工航天軍工 我國于 20 世紀 50 年代后期著手于無人機的研究研制，相較于其他發達國家起步較晚。我國的軍用無人機最初依靠對蘇聯的進口，1956 年中國向蘇

43、聯進口了 a-17K 型無線電遙控無人靶機，用于部隊訓練和新型裝備的研制。20 世紀 60 年代末，出于國防建設和科學研究的需要，國家下達研制國產無人機的命令。最初我國軍用無人機以仿制為主。1969 年，以 a-17K 為參照的“長空一號”首飛成功；1972 年，根據擊落的美制 BQM-147H 無人偵察機，我國仿制出了“無偵-5”無人機，二者分別于 1978、1980 年定型并裝備部隊。20世紀末，中國無人機發展提速，ASN 系列為其中代表，該時期中國生產的各種型別的無人機，基本上滿足了國內軍需民用，并且逐步走向國際市場。圖表圖表12：我國無人機發展歷程與未來展望我國無人機發展歷程與未來展望

44、 資料來源：無人機原理、應用與防控（周斌，2023），新華網，華泰研究 目前，我國已經研制出多規格、多型號、多功能、多用途的軍用無人偵察機、無人直升機、察打一體無人機和無人攻擊機等，可搭載多種任務載荷并執行多類別任務，成功實現軍貿出口以及國內列裝，總體來看，我國無人機設計制造技術水平已位居世界前列。圖表圖表13：我國無人機產業鏈分布我國無人機產業鏈分布 資料來源：華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 航天軍工航天軍工 軍用無人機具備人員零傷亡、作戰效率高、制造成本低等顯著優勢，已經成為當前現代化、軍用無人機具備人員零傷亡、作戰效率高、制造成本低等顯著優勢，

45、已經成為當前現代化、信息化、智能化現代戰爭中的核心作戰武器平臺，執行任務類型也從空中偵察、戰場監視信息化、智能化現代戰爭中的核心作戰武器平臺，執行任務類型也從空中偵察、戰場監視向壓制敵方防空系統、實施快速地面打擊和導彈防御等作戰方向發展，逐步實現從輔助作向壓制敵方防空系統、實施快速地面打擊和導彈防御等作戰方向發展，逐步實現從輔助作戰手段向主要作戰手段轉換。戰手段向主要作戰手段轉換。無人機已成為美國、法國、英國、以色列等國家武器裝備發展的重點方向之一，也是我國未來武器裝備發展的重點。目前來看，全球軍用無人機種類豐富，性能、尺寸、重量和核心技術方面各有所長。其中以美國、中國、土耳其、伊朗、以色列等

46、國家的軍用無人機技術完備先進，廣泛服役于各國國防體系。美國是全球擁有無人機數量最多、研制技術水平最高、實戰中使用頻率最高的國家；中國、以色列、歐洲、日本、韓國具備相對完整的產業鏈和一定的生產規模，處于迅速發展的階段；其他國家擁有一定數量的無人機，但由于技術與資金方面的限制，尚處于研制、試驗和小批量生產階段。圖表圖表14：美國、中國、以色列、土耳其主要無人機型號參數對比美國、中國、以色列、土耳其主要無人機型號參數對比 國家國家 機型機型 升限升限/m 續航續航/h 起飛重量起飛重量/kg 任務載荷任務載荷/kg 航速（航速（km/h）美國 MQ-1B“捕食者”15240 40-240 MQ-1C

47、“灰鷹”8800-488 310 MQ-8B“火力偵察兵”6100 8-MQ-9A“收割者”9000-15000 15-RQ-21A“黑杰克”5900 16 61-460 RQ-4A/B“全球鷹”18000 32-RQ-7B“影子”4600 6-BQM-147“敢死蜂”3000 3-中國 彩虹-3 6000 12 650 180 260 彩虹-4 7200 40 1330 345 235 彩虹-5 8300 40 3300 1200 300 翼龍-1 7000 24 1200-280 翼龍-1D 8500 35 1600-280 翼龍-2 9000 28 4200 480 370 以色列“赫爾

48、墨斯”450 5500 20 450 150 175“艾坦”無人機 15240 30 4650-“鸕鶿”無人機 5486-1000-180“獵人”無人機 4500 8-12-200 土耳其 TB-2 無人機 7620 27 650 150 220 資料來源：軍用無人機技術發展歷程、現狀及未來應用研究（張筍等，【艦船電子工程】，2021 年第 6 期），搜狐網，中無人機招股說明書，華泰研究 我國軍用無人機研發進步快速，但研發投入仍有上升空間。我國軍用無人機研發進步快速，但研發投入仍有上升空間。進入 21 世紀以來，我國軍用無人機技術發展速度迅速，一批優秀軍工單位相繼成立專門的無人機研發公司并推出

49、優異的軍貿產品，在世界軍用無人機領域快速站穩腳跟。在技術層面上，我國與發達國家軍用無人機的差距正在縮小。圖表圖表15：全球無人機競爭層級全球無人機競爭層級 資料來源：前瞻產業研究院，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 航天軍工航天軍工 發展趨勢：“隱身化”、“智能化”、“抗干擾化”與無人機蜂群作戰模式發展趨勢：“隱身化”、“智能化”、“抗干擾化”與無人機蜂群作戰模式 軍用無人機的三大技術發展趨勢為“隱身化”、“智能化”和“抗干擾化”。軍用無人機的三大技術發展趨勢為“隱身化”、“智能化”和“抗干擾化”。針對“隱身化”趨勢，無人機主要采用雷達和紅外隱身涂料、

50、結構性吸波材料，或改變飛機結構的方式來降低無人機的 RCS 值、表面溫度、以及紅外線發射率，進而實現雷達隱身和紅外隱身，提高無人機的隱蔽性、作戰能力以及降低無人機的戰場損失率；無人機的“智能化”指實現單機作戰、多機協同作戰和任務主導的自主作戰三種無人機智無人機的“智能化”指實現單機作戰、多機協同作戰和任務主導的自主作戰三種無人機智能作戰模式。能作戰模式。其中，以“蜂群”作戰系統、人機協同作戰系統為代表的多機協同作戰系統和任務主導式自主作戰系統實現難度相對較大，需要機器學習等人工智能技術的支持；無人機的“抗干擾化”目的在于增強無人機的電磁防護能力、電磁兼容性以及數據抗干擾無人機的“抗干擾化”目的

51、在于增強無人機的電磁防護能力、電磁兼容性以及數據抗干擾能力，進而提升軍用無人機的運轉效率，提高無人機的反偵查性能。能力，進而提升軍用無人機的運轉效率，提高無人機的反偵查性能。其中，以色列的“鸕鶿”無人機為集“隱身化”、“抗干擾化”和“智能化”于一體的高性能新型無人機，其具備機身重量輕、飛行高度高、飛速速度快、續航時間長等性能。圖表圖表16：無人機技術發展趨勢無人機技術發展趨勢 發展趨勢發展趨勢 發展應用發展應用 支撐技術支撐技術 隱身化 通過雷達吸波材料，隱身涂層等方式，減少無人機反射電磁波的頻率和反射，實現無人機的雷達隱身 雷達隱身技術 通過紅外隱身材料、超材料等技術降低無人機表面溫度和紅外

52、發射率，實現無人機的紅外隱身 紅外隱身技術 智能化 無人機單機智能作戰 人工智能 無人機多機智能協同作戰 人工智能 無人機任務主導自主智能作戰 人工智能 抗干擾化 采用切斷電磁通道，加裝濾波器材等措施增強無人機的電磁防護能力 電磁防護技術 通過減少屏蔽體孔隙泄露、保證機載設備機箱和電纜線外層良好接地以提升無人機的電磁兼容性能 電磁兼容技術 通過超寬帶通信、電磁信號隱身技術、自適應干擾抑制技術和信源和信道編碼技術來提高無人機的抗干擾能力 數據鏈抗干擾技術 資料來源：軍用無人機關鍵技術發展應用及主要作戰樣式研究（苗壯等，【飛航導彈】，2020 年 9 月），華泰研究 無人機蜂群作戰模式優勢顯著，應

53、用場景廣泛無人機蜂群作戰模式優勢顯著，應用場景廣泛 無人機蜂群作戰模式或將成為常用的低成本、低損耗、高效率的新型作戰系統。無人機蜂群作戰模式或將成為常用的低成本、低損耗、高效率的新型作戰系統。典型的無人機蜂群系統主要由多架無人機、相關的遙控指揮系統、通信數據鏈及批準的型號設計規定的任何其他部件組成。其中，無人飛行器無人飛行器是無人機蜂群系統作戰過程中的具體實施者，負責執行指揮系統要求的各類作戰任務;遙控指揮系統遙控指揮系統是無人機蜂群作戰的神經中樞，一般由地面控制站或空中載機擔負，主要負責運籌謀劃無人機蜂群作戰行動；通信數據鏈通信數據鏈是無人機蜂群有效實施作戰任務的關鍵命脈，主要包括機載通信終

54、端與遙控指揮通信終端兩部分，用以實現無人機蜂群與遙控指揮系統、無人機蜂群系統內部之間的信息共享。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 航天軍工航天軍工 圖表圖表17：無人機蜂群作戰過程示意圖無人機蜂群作戰過程示意圖 資料來源：無人機蜂群作戰構成及作戰概念研究（楊麗娜等，【現代防御技術】，2020 年 8 月），華泰研究 無人機蜂群作戰模式具備“偵查情報優勢”、“體系生存優勢”、“效費交換優勢”三大優勢。無人機蜂群作戰模式具備“偵查情報優勢”、“體系生存優勢”、“效費交換優勢”三大優勢。無人機蜂群具備規模數量大、單機成本低、蜂群功能多樣、結構分布式和集群系統智能化的特

55、征，因此，無人機蜂群可以通過各部分無人機之間的信息共享以實現作戰目標的高效精準定位，并在部分無人機損毀的時候保持無人機蜂群的整體作戰性能，提升整體的存活率，并間接性地提高地方的作戰成本?？梢?，無人機蜂群作戰模式是軍事作戰模式現代化變革的重要方向。圖表圖表18：無人機蜂群作戰過程示意圖無人機蜂群作戰過程示意圖 資料來源：無人機蜂群作戰構成及作戰概念研究（楊麗娜等，【現代防御技術】，2020 年 8 月），華泰研究 無人機蜂群作戰模式應用廣泛無人機蜂群作戰模式應用廣泛，具體可劃分為具體可劃分為空對地、空對空、空對海、和空對空對地、空對空、空對海、和空對城市城市四種四種作戰系統。作戰系統。其中，空對

56、地作戰系統主要包括區域偵查、防控壓制、電子對抗、活力誘騙、火力攻擊五大作戰任務，主要針對數量少、大尺寸、高速度、遠距離飛行器的探測和攔截；空對空作戰系統主要用于執行反無人機蜂群任務、突擊目標敵機、摧毀目標雷達等任務；空對海作戰系統的主要任務是對高價值航空母艦、驅逐艦、戰斗艦進行干擾壓制、火力打擊、以及對方火力資源的消耗。美國“宙斯盾”艦載武器系統防御試驗顯示，即使對系統進行升級，只要無人機蜂群數量大于 8 架，至少有一架無人機可躲避有效攔截并成功實施攻擊任務；空對城市作戰系統則主要用于地面部隊護航和抵近偵察，通過制造煙霧彈、吸引對方活力等方式為城市部隊護航引路。免責聲明和披露以及分析師聲明是報

57、告的一部分，請務必一起閱讀。15 航天軍工航天軍工 圖表圖表19：無人機蜂群空對地作戰系統無人機蜂群空對地作戰系統 圖表圖表20：無人機蜂群空對空作戰系統無人機蜂群空對空作戰系統 資料來源：無人機蜂群作戰構成及作戰概念研究（楊麗娜等，【現代防御技術】，2020 年 8 月），華泰研究 資料來源：無人機蜂群作戰構成及作戰概念研究（楊麗娜等，【現代防御技術】，2020 年 8 月），華泰研究 圖表圖表21：無人機蜂群空對海作戰系統無人機蜂群空對海作戰系統 圖表圖表22：無人機蜂群空對城市作戰系統無人機蜂群空對城市作戰系統 資料來源：無人機蜂群作戰構成及作戰概念研究（楊麗娜等，【現代防御技術】，20

58、20 年 8 月），華泰研究 資料來源：無人機蜂群作戰構成及作戰概念研究（楊麗娜等，【現代防御技術】，2020 年 8 月），華泰研究 全面推動有人全面推動有人/無人協同作戰能力生成無人協同作戰能力生成 構建有人構建有人/無人機協同作戰體系是提升無人機智能化水平、整體作戰效能、以及彌補傳統作無人機協同作戰體系是提升無人機智能化水平、整體作戰效能、以及彌補傳統作戰模式在信息化戰場上劣勢的關鍵戰模式在信息化戰場上劣勢的關鍵。有人/無人機作戰體系由地面指揮中心、指揮機、有人/無人機編組三類實體構成，其通過高度信息化的作戰體系以實現指揮機、有人機和無人機之間的有序高效協同。該作戰系統的運行過程可分為四

59、個步驟：（1）地面指揮中心作戰任務生成、任務分解、以及任務下發；（2）指揮機對作戰任務的深度分解；（3）有人/無人機編組的局部任務優化和協同作戰方案制定；（4）有人/無人機編組和指揮中心、指揮機的信息共享和實施統籌調整。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 航天軍工航天軍工 圖表圖表23：有人有人/無人機作戰體系結構無人機作戰體系結構 資料來源：有人/無人機協同作戰模式及關鍵技術研究（孫盛智等，【航空兵器】，2021 年 10 月），華泰研究 有人有人/無人機協無人機協同作戰模式具體包含“有人同作戰模式具體包含“有人/無人機被動集中式協同作戰模式”、“有人無人機被動

60、集中式協同作戰模式”、“有人/無人無人機半主動分布式協同作戰模式”、“有人機半主動分布式協同作戰模式”、“有人/無人機駐地分布式協同作戰模式”三種細分模式無人機駐地分布式協同作戰模式”三種細分模式。其中，“有人/無人機被動集中式協同作戰模式”是最傳統的有人/無人機協作作戰模式，具備作戰體系簡單的優勢，主要應用于小規模和近距離的作戰環境；“有人/無人機半主動分布式協同作戰模式”為目前應用最為廣泛的有人/無人機協作作戰模式，具有自主協調能力高、綜合分析決策能力強的特點，主要適用于復雜、高危的戰場環境；“有人/無人機駐地分布式協同作戰模式”是是未來有人/無人機協同作戰的重要發展方向，可最大限度地發揮

61、人機和無人機的協作優勢，適用于作戰任務復雜的戰場環境。圖表圖表24：有人有人/無人機協同作戰模式無人機協同作戰模式分類、模式概述及優勢分類、模式概述及優勢 細分模式細分模式 模式概述模式概述 適用場景適用場景/模式優勢模式優勢 有人/無人機被動集中式協同作戰模式“被動集中式”作戰模式的指揮機全程固定在有人機上，無人機配合有人機完成作戰任務，其核心思想是不單獨依靠多用途有人機獨立完成相應的作戰任務，而是將各種作戰能力分散加載到多種無人機上，由有人機控制無人機協同作戰 降低作戰體系復雜性，減少無人機之間的通信，適用于小規模、近距離的有人/無人機協同作戰模式 有人/無人機半主動分布式協同作戰模式 指

62、揮機基本固定在有人機上，但在局部空間也存在無人機獨立完成作戰任務，其核心思想是不再依靠高價值多用途有人機獨立完成相應的作戰任務，而是將各種能力分散加載到多種無人機上，相比較“被動集中式”，不是簡單的有人機控制無人機，而是增加了無人機之間的信息交互，由有人/無人機協同決策 自主協調能力要求較高，要同時具備感知、判斷、決策、交互等戰場認知能力，優點是靈活性好，適用于復雜、高危的戰場環境 有人/無人機駐地分布式協同作戰模式“駐地分布式”作戰模式的指揮機根據作戰任務需要在無人機與有人機之間實現自由切換，其核心思想是有人機和無人機都可以作為戰場 空間的指揮控制節點，全程自主參與作戰，相比較“半主動分布式

63、”，不再是無人機之間簡單的信息交互，而是任何一個作戰平臺都能夠隨時共享其他作戰平臺的信息，進行自主作戰決策，主導作戰行動的進程，同時，作戰進 程的主導可以在不同作戰平臺之間自由切換 可最大限度發揮作戰編隊 的整體決策優勢，實現有人機和無人機優勢互補、分工 協作，適用于作戰任務復雜的戰場環境 資料來源：有人/無人機協同作戰模式及關鍵技術研究（孫盛智等，【航空兵器】，2021 年 10 月），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 航天軍工航天軍工 戰場態勢研判及預測、作戰任務自動分配、和作戰方案智能推演與評估是提升有人戰場態勢研判及預測、作戰任務自動分配、和作

64、戰方案智能推演與評估是提升有人/無人機無人機協同作戰能力的基礎和關鍵協同作戰能力的基礎和關鍵。戰場態勢研判及預測主要針對戰場態勢的預判，服務于初步作戰方案的制定；作戰任務自動分配主要針對任務分配執行效率，以及成功率的提高；作戰方案智能推演與評估則主要針對作戰方案的優化、作戰任務成功率的提高、我方作戰損失、及作戰風險的降低。此外，大數據、云計算、數據挖掘、機器學習等最新技術將成為大數據、云計算、數據挖掘、機器學習等最新技術將成為有人有人/無人機協同作戰能力提升的關鍵技術，助推無人機在實際戰場中作戰效能無人機協同作戰能力提升的關鍵技術，助推無人機在實際戰場中作戰效能的大幅提高的大幅提高。圖表圖表2

65、5：有人有人/無人機協同作戰無人機協同作戰能力提升的三大關鍵技術能力提升的三大關鍵技術 關鍵技術關鍵技術 技術目標技術目標 戰場態勢研判及預測（1）利用神經網絡等機器學習技術對作戰系統進行建模，探索作戰體系的演化規律，實現戰場態勢的精準預判；（2）通過智能體建模技術研究各項因素對作戰系統的影響，建立人機和無人機之間的交互關系模型；（3）收集作戰訓練數據，訓練支持向量回歸機以搭建戰場預測模型 作戰任務自動分配（1）根據任務需求，綜合計算敵我雙方的作戰勢能值以智能分配作戰任務；（2）研究作戰任務和作戰目標的關系，搭建高效的作戰任務自動分配模型，確定作戰目標和作戰方案 作戰方案智能推演與評估（1）利

66、用機器學習對作戰方方案進行智能推演和智能化評估，構建面向有人機和無人機的自主協同作戰模型；（2）從技術可行性，風險、作戰效能等角度對作戰方案計劃進行評估，分析現有作戰方案并對其進行調整優化 資料來源：有人/無人機協同作戰模式及關鍵技術研究（孫盛智等，【航空兵器】，2021 年 10 月），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 航天軍工航天軍工 內銷外貿雙驅動，軍用無人機進入高景氣周期內銷外貿雙驅動，軍用無人機進入高景氣周期 內銷：國家指引內銷：國家指引+政策促進協同提振無人機市場需求政策促進協同提振無人機市場需求 根據中央人民政府官網，習近平總書記于 20

67、20 年 7 月 23 日到空軍航空大學視察時曾表示“現在各類無人機系統大量出現，無人作戰正在深刻改變戰爭面貌。要加強無人作戰研究，要加強無人作戰研究，加強無人機專業建設，加強實戰化教育訓練，加快培養無人機運用和指揮人才。加強無人機專業建設，加強實戰化教育訓練，加快培養無人機運用和指揮人才?！焙娇展I集團在 無人機系統發展白皮書(2018)中提出，到 2025 年年我國將建立高端突破、體系完備、能力要素健全的無人機系統裝備體系，建成核心能力突出、產品譜系完備、全面開放融合、具備國際競爭力的無人機系統產業體系；到 2035 年年，無人機關鍵技術產品領域達到世界一流水平，具備引領無人機產業發展的自

68、主創新能力，滿足建設世界一流軍隊的需要，并在工業應用領域實現市場領先和產業化發展。同時根據央視網在 2022 年空軍航空開放活動上，空軍新聞發言人指出，無人裝備是未來軍事裝備發展的重要方向，我國無無人裝備是未來軍事裝備發展的重要方向，我國無人機裝備發展已達到世界先進水平，下一步，空軍將與國防工業部門共同研發新的無人機人機裝備發展已達到世界先進水平，下一步，空軍將與國防工業部門共同研發新的無人機裝備。裝備。圖表圖表26：國內無人機發展展望國內無人機發展展望 資料來源：無人機系統發展白皮書（2018）（中國航空工業集團有限公司，2018），央視網，華泰研究 政策利好下，我國軍用無人機市場發展呈現出

69、穩中有進的態勢。政策利好下，我國軍用無人機市場發展呈現出穩中有進的態勢。武器裝備的精準化、智能化、隱身化等趨勢凸顯，戰爭形態向信息化戰爭迅速演變，近幾年相應國家政策落地，我國建設核心能力突出、產品譜系完備、全面開放融合、具備國際競爭力的無人機系統產業體系進展順利。在中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要中，我國明確提出了要加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發展方向。新時代的中國國防白皮書提出我國空軍將按照空天一體、攻防兼備的戰略要求，實現國土防空型向攻防兼備型轉變，構建適應信息化作戰需要的空天防御力量體系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務

70、必一起閱讀。19 航天軍工航天軍工 圖表圖表27：促進我國無人機市場發展促進我國無人機市場發展的相關政策文件及主要內容的相關政策文件及主要內容 發布時間發布時間 相關政策相關政策 主要內容主要內容 2016 年年 1 月月 關于深化國防和軍隊改革的意見 2020 年前，在領導管理體制、聯合作戰指揮體制改革上取得突破性進展，在優化規模結構、完善政策制度、推動深度發展等方面改革上取得重要成果，努力構建能夠打贏信息化戰爭、有效履行使命任務的中國特色現代軍事力量體系，進一步完善中國特色社會主義軍事制度。2017 年年 12 月月 國務院辦公廳關于推動國防科技工業軍民融合深度發展的意見 在確保國防安全和

71、裝備技術安全的前提下，著力優化軍貿產品結構，提升高新技術裝備出口比例，推進軍貿轉型升級。落實國家“一帶一路”和“走出去”戰略，推動航空裝備等高技術成套裝備出口。2020 年年 10 月月 中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的建議 加快壯大新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保以及航空航天、海洋裝備等產業。2021 年年 1 月月 中央軍委 2021 年 1 號命令 提出深化科技強訓，強化科技是核心戰斗力思想，加強新裝備新力量新領域訓練和融入作戰體系訓練，探索“科技+”“網絡+”等訓練方法，大幅提高訓練科技含量 2021 年年

72、3 月月 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 加快機械化信息化智能化融合發展，全面加強練兵備戰，提高捍衛國家主權、安全、發展利益的戰略能力，確保 2027 年實現建軍百年奮斗目標。資料來源：中無人機招股說明書，國防部，華泰研究 受益于國防建設需要加快武器裝備升級換代和智能化武器裝備發展，無人機作為現代化、受益于國防建設需要加快武器裝備升級換代和智能化武器裝備發展，無人機作為現代化、智能化、消耗性武器裝備，或將迎來大量采購機遇。智能化、消耗性武器裝備，或將迎來大量采購機遇。伴隨我國國防預算逐年增加，以及無人機作為軍隊信息化的代表在我國裝備發展的地位不斷提

73、升，軍用無人機國內用戶需求持續提升，成為武器裝備采購重點。中高空長航時無人機因技術成熟、應用廣泛，將成為各類型號無人機中率先加速放量列裝的品類，預計國內各大軍兵種大批量采購無人機的窗口期即將到來，國內軍用無人機市場滲透率也將快速提升，軍用無人機主機廠的國內訂單表現較好，預計我國軍用無人機市場年規模有望持續增長。無人機應用無人機應用軍轉民帶來額外市場。軍轉民帶來額外市場。在我國“軍民融合”的政策號召下，軍用無人機及相關設備較好地滿足了應急測繪、森林防火、海洋監測、海事監管、航空物探、城市測繪、管道巡線等民用領域要求?！败娹D民”很大程度實現了相關產業與支持產業在高級生產要素投資在行業內釋能?；趪?/p>

74、防科技工業建設要求，“總體牽引、分系統配套、專業廠所支撐”的研發、設計、制造的國內科研生產總體布局落成。堅定實施軍民融合戰略，民營企業參與軍用設備和武器裝備的生產，并拓寬合作領域，引進大數據和人工智能等先進技術實現產品升級與革新，軍用無人機在軍民兩端均體現出較大生機。圖表圖表28：“軍轉民”包含的三層內容“軍轉民”包含的三層內容 資料來源：中國軍事工業軍轉民若干問題探討（李睿晶，2019 年），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 航天軍工航天軍工 2022-2030年我國國內軍用無人機年我國國內軍用無人機累計累計市場規模約市場規模約1731.21億元。億

75、元。據美國國防部歷年預算，近 5 個財年（FY2019FY2023）美軍采購無人機預算費用占國防經費預算比例為 0.36%。我們假設我國無人機采購費用在軍費預算占比中與美國相當，則 2022 年我國國內的無人機采購規模約為 52.22 億元。圖表圖表29：2017-2023 財年美國國防部無人機采購預算情況財年美國國防部無人機采購預算情況 圖表圖表30：美國國防部無人機采購額與戰斗機采購額比例情況美國國防部無人機采購額與戰斗機采購額比例情況 資料來源：美國國防部，華泰研究 資料來源：SIPRI，華泰研究 當前我國軍用飛機正處于更新換代的關鍵時期，新一代先進機型也將有一定規模列裝，結合前瞻產業研

76、究院對中國軍機需求規模及市場空間預測情況，2021-2030 年我國軍機累計增量市場規模將達到 19508 億元，其中戰斗機增量市場規模為 14,188 億元。據美國國防部歷年預算，近 5 個財年（FY2019FY2023）美軍采購無人機采購費預算/戰斗機采購費預算比例為 12.45%，以此作為測算值，假設我國無人機及戰斗機采購費比值與美國相當，則2022-2030年我國國內軍用無人機累計市場規模約1731.21億元，對應2023-2030年CAGR為 30.81%。圖表圖表31：2021E-2030E 中國軍機中國軍機增量增量市場空間預測情況市場空間預測情況 分類分類 機種機種 飛機數量（架

77、）飛機數量（架）單價（億元）單價（億元）空間（億元）空間（億元）固定翼飛機 殲-10/殲-11 800 2.1 1680 殲-10C 400 3.5 1400 殲-15 240 4.2 1008 殲-16 600 3.5 2100 殲-20 800 10 8000 作戰支援飛機 300 2.8 840 大型運輸機 200 12 2400 武裝直升機 600 1.3 780 直升機 通用運輸直升機 1000 1.3 1300 合計/19508 資料來源：前瞻產業研究院，華泰研究預測 外貿：外貿：需求提升疊加供給下降需求提升疊加供給下降，國產無人機迎來黃金時代，國產無人機迎來黃金時代 近年來全球軍

78、費開支總額保持增長，俄烏沖突促進國防投入進一步增加。近年來全球軍費開支總額保持增長，俄烏沖突促進國防投入進一步增加。自二十一世紀以來全球軍費開支整體呈現上漲態勢，2001-2022 年復合年均增長率（CAGR）達到 2.87%。近年來國際安全局勢緊張多變，2014 年以來全球軍費開支總額已連續 8 年實現增長；俄烏沖突使各國更深刻的意識到了安全問題的重要性，2022 年俄烏沖突爆發以來，以美國及其盟國為首的多個國家已經公開提高國防開支，北約也推動各成員國相應增加軍事預算，在國際形勢日益緊張的局面下，2023 年全球軍費支出或將迎來新的峰值。各國軍費加碼以應對全球局勢的不確定性，國防安全建設將持

79、續加強，在推動大國間的軍備競賽加劇的同時在推動大國間的軍備競賽加劇的同時也讓國際武器裝備貿易量持續提升。也讓國際武器裝備貿易量持續提升。2.42.83.431.81.63.145.349.955.257.756.952.456.50%1%2%3%4%5%6%7%010203040506070FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022 FY2023(十億美元)無人機系統采購費用飛機及相關系統采購費用無人機占飛機相關系統比例無人機占國防預算比例12.70%14.81%16.50%15.63%8.82%7.84%13.48%0%2%4%6%8%10%12%14

80、%16%18%0510152025FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022 FY2023(十億美元)無人機系統采購費用戰斗機采購費用無人機系統采購額/戰斗機采購額 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 航天軍工航天軍工 圖表圖表32：2001-2022 年年全球軍費開支全球軍費開支 資料來源：SIPRI，華泰研究 圖表圖表33：俄烏沖突后各國及地區提高國防預算和軍費支出俄烏沖突后各國及地區提高國防預算和軍費支出 國家國家/地區地區 時間時間 具體內容具體內容 德國 2022 年 2 月 增加國防開支，包括批準 1000 億歐

81、元的專項資金，國防開支占國防開支占 GDP 的比重由的比重由 1.5%提高到提高到 2%以上以上 波蘭 2022 年 3 月 通過國土防御法，國防開支占國防開支占 GDP 的比重由的比重由 2.4%提高到提高到 3%法國 2022 年 7 月 2023 年計劃增加 440 億歐元國防預算，國防預算同比增長國防預算同比增長 7.4%英國 2022 年 9 月 到 2030 年國防支出增加一倍，達到 1000 億英鎊，國防開支占國防開支占 GDP 的比重由的比重由 2.1%提高到提高到 3%澳大利亞 2022 年 10 月 軍費計劃增加 8%，2026 年實現軍費占年實現軍費占 GDP 的比重提高

82、到的比重提高到 2%以上以上 俄羅斯 2022 年 11 月 2023 年國防開支增加到年國防開支增加到 4.9 萬萬億盧布，同比增長億盧布，同比增長 43%美國 2022 年 12 月 通過國防授權法案，國防開支授權額度達到國防開支授權額度達到 8580 億美元，同比增長億美元，同比增長 10%日本 2022 年 12 月 通過防衛力整備計劃，2023-2027 財年防衛開支提高到財年防衛開支提高到 43 億日元億日元，較上一周期增加，較上一周期增加 56%北約 2022 年 12 月 宣布明年將大幅增加總體預算，軍事方面提升到軍事方面提升到 19.6 億歐元億歐元，增幅為增幅為 26%資料

83、來源：參考消息網，日本經濟新聞（2022 年 12 月 15 日），華泰研究 全球軍費的變動趨勢與全球軍貿市場的指標一定程度上能夠反映國際形勢動態，存在一定全球軍費的變動趨勢與全球軍貿市場的指標一定程度上能夠反映國際形勢動態，存在一定的相關性，并且具有一定的波動性。的相關性，并且具有一定的波動性。由于疫情的影響，軍貿訂單交付時間被迫延后，飛機、無人機、艦船和導彈等核心武器裝備在現代化、信息化、智能化戰爭中需求旺盛，在國際軍貿市場中的所占比重進一步提高。軍貿整體平均交付時間較長，生產技術的水平和效率能夠抵消疫情對訂單交付的負面作用，但疫情導致各國經濟下行，軍貿需求和國防開支相應減少。近期來看，軍

84、費變動趨勢更加具有預見性。后疫情時代下，多國放開疫情管控政策，后續對本國軍工行業復工復產以及軍貿出口起到一定的恢復和推進的作用。為統一不同時期、不同種類以及不同使用年限的武器裝備的價值，斯德哥爾摩和平研究所（SIPRI）設置了 TIV（Trend-Indicator Value）作為計量指標，來衡量全球軍貿市場武器裝備的價值量。根據 SIPRI 數據庫，近年來全球軍貿指標總體增幅較大，2020-2022 年全球軍貿指數分別為 240.00 億 TIV、267.92 億 TIV 和 319.83 億 TIV。2020-2021 年全球軍貿指數均低于 2011-2019 年平均水平（287.45

85、億 TIV），其中，2020 年創下近 10 年以來的新低，國際間軍貿活動受限明顯；2022 年全球軍貿指數同比增長 19.37%，后疫情時代軍貿后疫情時代軍貿需求不斷修復，各國國防意識提升，全球軍貿市場進入快速恢復期。需求不斷修復，各國國防意識提升，全球軍貿市場進入快速恢復期。0501001502002503002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022（百億美元）全球軍費開支 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 航天軍工航天軍工

86、 圖表圖表34：2001-2022 年年全球軍費開支及全球軍費開支及全球武器進出口全球武器進出口 TIV 資料來源：SIPRI，華泰研究 武器裝備建設是軍費的主要使用方向之一，缺少成熟國防工業的國家主要通過外采裝備來武器裝備建設是軍費的主要使用方向之一，缺少成熟國防工業的國家主要通過外采裝備來滿足國防需求。滿足國防需求。因此多數國家增加的軍費很大一部分主要應用于武器裝備進口，對于具有成熟國防工業體系的國家或地區來說，其在軍貿市場上的表現為長期順差，對于缺乏成熟國防工業體系的國家則呈現出長期逆差，并且短期內難以逆轉，因此軍貿順差國及相關微因此軍貿順差國及相關微觀企業有望在軍貿市場活躍的觀企業有望

87、在軍貿市場活躍的背景下持續背景下持續受益。受益。全球軍用無人機市場持續增長全球軍用無人機市場持續增長，2019-2028 年年均復合增速為年年均復合增速為 5.36%。近年來，在信息化戰爭的發展形勢下，無人機等新型裝備需求大幅提升，再加上不斷爆發的安全問題、領土爭端，裝備無人機成為了以較低成本增強自身國防實力的有效手段，導致全球軍用無人機需求不斷擴大。根據蒂爾集團 2019 年的 Missile/UAV Market Forecasts 報告，2019-2028年全球軍用無人機年產值（含采購）逐年增長，到 2028 年產值預計達到 147.98 億美元，年產值（含采購）復合增長率約 5.36%

88、，市場保持可持續的穩定發展。圖表圖表35：全球軍用無人機市場規模預測全球軍用無人機市場規模預測 資料來源：中無人機招股說明書，Missile/UAV Market Forecasts（蒂爾集團，2019），華泰研究 無人機軍貿市場發展分三階段，無人機軍貿市場發展分三階段，交易量和交易量和交易活躍度持續提升。交易活躍度持續提升。根據 SIPRI 數據，在 19632019 年間，全球無人市場上共計有 16 個國家、62 種無人機型號參與進出口交易。其中1963-1994 年為無人機軍貿市場的形成期，其特點為總體特征是進/出口市場集中度高；市場交易活躍度低，甚至在個別年份未簽訂交易訂單，此期總計交

89、易 918 架無人機，簽訂訂單 22 筆；1995-2005 年是無人機軍貿市場的培育期，其特點為交易市場規模相較形成期有0501001502002503003500501001502002502001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022(億TIV)(百億美元)全球軍費開支（左軸）全球武器進出口TIV（右軸）軍費與軍貿整體趨勢一致，震蕩上升軍費與軍貿整體趨勢一致，震蕩上升疫情疫情+全球安全全球安全格局惡化雙重格局惡化雙重92.53104.67111.6114.78

90、121.24122.03135.43140.13143.99147.9802040608010012014016020192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E(億美元)全球無人機市場規模預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 航天軍工航天軍工 所萎縮，但無人機技術快速發展，并在實戰中開始發揮重要作用，讓全球對無人機戰場應用了更深刻的認識，此期進口市場加入了眾多軍費有限且訂購量少的小國，該時期總計交易 537 架，簽訂訂單 50 筆；2006 年至今是無人機軍貿交易活躍期，全球無人機的年均交易規模和交易活躍度均

91、較前兩個時期明顯提升。2022 年全球無人機軍貿訂單量和架次創歷年全球無人機軍貿訂單量和架次創歷史新高，分別為史新高，分別為 32 筆訂單和筆訂單和 225 架。架。圖表圖表36：1963-2019 年全球無人機交易量及訂單數年全球無人機交易量及訂單數 資料來源：SIPRI，華泰研究 無人機無人機軍貿軍貿市場呈現出口地區集中度高，進口地區相對分散的特點。市場呈現出口地區集中度高，進口地區相對分散的特點。從無人機出口地區看，出口國家集中度較高，而無人機進口國呈分散狀態。1992-2019 年以色列、美國和中國分別以 721 架、542 架和 258 架無人機出口量位居出口排名前三；進口方向看，安

92、全環境趨緊、沖突和戰爭頻仍的地區構成了主要軍工強國的無人機試驗場，中東、南亞和歐美共同組成此期全球三大無人機進口市場。印度、阿聯酋和巴基斯坦分別以 196、134 和 128 架無人機進口量位居進口排名前三。國際安全局勢趨緊和無人機進口市場的分散性使得無人機強國出口持續向好。圖表圖表37：1992-2019 全球無人機系統軍貿市場占比（訂單）全球無人機系統軍貿市場占比（訂單）圖表圖表38：19922019 年全球無人機進口方空間分布年全球無人機進口方空間分布 資料來源：全球無人機交易市場的方位、格局與展望（趙霞，2021），SIPRI，華泰研究 資料來源：全球無人機交易市場的方位、格局與展望（

93、趙霞，2021），SIPRI，華泰研究 近年來我國無人機技術發展迅速，在國際軍貿市場上份額提升明顯。近年來我國無人機技術發展迅速，在國際軍貿市場上份額提升明顯。近年來我國航空產業和信息技術快速發展，無人機譜系不斷完善，其中以“翼龍”系列和“彩虹”系列為代表的無人機系統在技術性能方面已達到國際先進水平，在售價方面也具備較強競爭力。憑借高性價比的產品優勢，我國軍用無人機在軍貿市場上的表現十分出色，根據 SIPRI 統計，2010-2020 年全球軍貿無人機銷量我國份額占比已達到 17%，僅次于以色列和美國。2253205010015020025019631965196719701971197719

94、7919801982198419851986198719881992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022交易量/架訂單數/筆市場形成期(1963-1994):進/出口市場集中度高，市場交易活躍度低，訂單數量少技術發展與市場培育期(1965-2005):交易規模相較形成期有所萎縮市場活躍期(2006-2022):無人機市場交易規模和活躍度明顯提升 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務

95、必一起閱讀。24 航天軍工航天軍工 圖表圖表39：2010-2020 全球無人機系統軍貿市場占比（訂單）全球無人機系統軍貿市場占比（訂單）圖表圖表40：2010-2020 我國無人機出口份額占比我國無人機出口份額占比 資料來源：SIPRI，華泰研究 資料來源：SIPRI，華泰研究 圖表圖表41：我國主要無人機和美國主要無人機出口情況對比我國主要無人機和美國主要無人機出口情況對比 資料來源：SIPRI，華泰研究 俄烏沖突帶來我國軍貿市場拓展機遇。俄烏沖突帶來我國軍貿市場拓展機遇。俄烏沖突迫使俄方武器裝備優先供應本國武裝力量，用于出口外貿的裝備規?；驅p少，2022 年俄羅斯出口 TIV 占比為

96、8.82%，較 2021 年下降 1.84pct，沖突持續時間較長，預計俄方在未來一段時期內軍貿出口量或將持續下滑。俄作為全球軍貿市場的武器裝備主要供應國，全球武器裝備和軍事設備供應鏈遭受重創，而歐美國家也將裝備重心轉為自身國防或對烏克蘭的軍事援助，一定程度上也對其他地區的軍貿供給產生負面影響，現有軍工企業在全球軍貿供給端不能及時提高產能以滿足全球范圍的軍貿需求，誕生出來的空白市場和需求有利于我國軍貿。以色列30%美國28%中國17%其他國家25%ASN-2095%CH-321%CH-4A4%CH-4B11%翼龍-124%翼龍-229%CH-922%WJ-6000%CR5003%AR-5001

97、%5012351316214625515810658027646457812222936106917414501020304050607080902010201120122013201420152016201720182019202020212022（架）彩虹系列翼龍系列MQ-9Scan Eagle 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 航天軍工航天軍工 圖表圖表42：近年俄國出口裝備變化情況近年俄國出口裝備變化情況 資料來源：SIPRI，華泰研究 25.80%20.38%16.27%10.66%8.82%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,000

98、3,0004,0005,0006,0007,0008,00020182019202020212022(百萬)俄裝備出口TIV占全球比重（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 航天軍工航天軍工 重點重點關注無人機總體研制生產單位關注無人機總體研制生產單位 我國無人機產業鏈完善，總裝制造環節我國無人機產業鏈完善，總裝制造環節壁壘較高壁壘較高 無人機產業鏈相對豐富，整機環節參與單位較少。無人機產業鏈相對豐富，整機環節參與單位較少。軍用無人機產業上游主要包含機身相關的金屬和非金屬材料企業，以及航電等相關信息化設備所需要的元器件、芯片等電子元器件企業；中游則為飛行平臺、

99、任務載荷等分系統供應商，下游為整機總裝廠商。圖表圖表43：無人機產業鏈無人機產業鏈主要公司主要公司梳理梳理 資料來源：相關公司公告，公司官網，華泰研究 我國我國軍用無人機研制和總體單位主要包含央企軍工集團下屬單位，高校和民營企業，目前軍用無人機研制和總體單位主要包含央企軍工集團下屬單位，高校和民營企業，目前列裝和軍貿項目主要以國家隊為主。列裝和軍貿項目主要以國家隊為主。目前國內主要列裝和用于正式運用于軍貿出口的廠商包含航天彩虹、中無人機、航天飛鴻等。此外騰盾科技等民營企業近年來也推出了富有競爭力的無人機產品，并在國內列裝和軍貿市場中取得了較好的成績。國外無人機主流廠商主要包含通用原子、諾格公司

100、、以色列航空工業集團、土耳其航空工業集團 圖表圖表44：我國主要無人機總體單位我國主要無人機總體單位 企業名稱企業名稱 背景背景 主要產品定位主要產品定位 代表產品代表產品 航天彩虹（002389 CH）軍工集團 中大型無人機 彩虹系列無人機 中無人機（688297 CH）軍工集團 大型無人機 翼龍系列無人機 航天飛鴻 軍工集團，上司公司子公司 小、中大型無人機 飛鴻系列無人機 騰盾科技（未上市）民參軍 大型無人機 雙尾蝎系列無人機 海鷹航空（未上市）軍工集團 中大型無人機 WJ 系列無人機 西安愛生（未上市）高校 中小型無人機 靈鵲無人機 南京長空（未上市）高校 中小型無人機 銳鷹無人機 天

101、宇長鷹（未上市）高校 中大型無人機 長鷹無人機 資料來源：公司公告，公司官網，華泰研究 圖表圖表45：國外主流無人機廠商國外主流無人機廠商 國家國家 企業名稱企業名稱 背景背景 主要產品定位主要產品定位 代表產品代表產品 美國 通用原子（未上市）私營公司 小、中大型無人機 捕食者系列無人機 諾格公司（NOC.N）私營公司，上市公司 小、中大型無人機 全球鷹無人機 以色列 以色列航空工業集團（未上市）國有企業 大型無人機 蒼鷺 TP 無人機 土耳其 土耳其航空工業集團（未上市）國有企業 中大型無人機 安卡無人機 Baykar Makina 公司（未上市）私營企業 中大型無人機 Baykar Ma

102、kina TB-2 資料來源：中無人機招股說明書，華泰研究 無人機制造電子信息設備原材料機體&發動機原材料金屬材料煉石航空000697 CH寶鈦股份600456 CH鋼研高納300034 CH復合材料中航高科600862 CH中簡科技300777 CH光威復材300699 CH中航沈飛 600760 CH航天彩虹 002389 CH中無人機 688297 CH航天電子 600879 CH騰盾科技 未上市海鷹航空 未上市飛控系統航發動力 600893 CH宗申動力 001696 CH鵬輝能源 300438 CH微光股份 002801 CH航瑞航空 未上市動力系統利君股份 002651 CH博云新

103、材 002297 CH廣聯航空 300900 CH機體加工外協中航沈飛 600760 CH航天彩虹 002389 CH中無人機 688297 CH航天電子 600879 CH廣聯航空 300900 CH騰盾科技 未上市海鷹航空 未上市整機系統鴻遠電子603267 CH火炬電子603678 CH宏達電子300726 CH振華科技000733 CH中航光電002179 CH航天電器002025 CH元器件紫光國微002049 CH航天電子600879 CH振華風光688439 CH北斗星通002151 CH智明達688636 CH鋮昌科技001270 CH芯片&板卡高德紅外 002414 CH睿創

104、微納 688002 CH華測導航 300627 CH縱橫股份 688070 CH星網宇達 002829 CH大立科技 002214 CH晶品特裝 688084 CH任務載荷 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 航天軍工航天軍工 無人機設計和總裝單位壁壘較高，軍貿紅利享受更充分無人機設計和總裝單位壁壘較高，軍貿紅利享受更充分。一般情況下，無人機的型號研制單位也負責無人機飛控系統和整機總裝環節，在整條產業鏈中的壁壘和價值量占比最高。同時無人機整機單位也更容易享受到軍貿市場的高毛利率紅利，在無人機軍貿市場蓬勃發展中或將表現出更大的彈性。航天彩虹航天彩虹（002389 C

105、H）：“彩虹”系列無人機：“彩虹”系列無人機，國內外，國內外需求需求雙景氣雙景氣 中大型中大型察察打一體無人機譜系齊全，戰場應用經驗豐富打一體無人機譜系齊全，戰場應用經驗豐富。航天彩虹成立于 2001 年 11 月，前身為浙江南洋電子薄膜有限公司。公司成立之初的主營業務為新材料的研發、生產和銷售，并于 2010 年成功上市深交所，2012 年開始投資光學膜等新型聚酯薄膜業務。2017 年 12月通過成功實施重大資產重組，航天彩虹成為我國首家以無人機為主營業務的上市公司，十一院取得對南洋科技的控股地位，航天科技集團公司成為實際控制人。公司已形成新材料業務和無人機研發制造雙主業的業務模式，產品在原

106、有新材料產品的基礎上，增加彩虹-3、彩虹-4 和彩虹-5 等中大型察打一體無人機產品以及射手系列導彈，形成多元化的產品結構。圖表圖表46：航天彩虹發展歷程航天彩虹發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，華泰研究 公司控股股東是航天十一院，實際控制人為中國航天科技集團。公司控股股東是航天十一院，實際控制人為中國航天科技集團。截至 2023.8.30，航天十一院直接持有公司 20.71%的股份，通過控制臺州市金投航天有限公司間接持有 14.99%的股份，直接+間接合計持有公司 35.70%的股份。公司董事、常務副總經理邵奕興先生持有公司 3.84%的股份，寧波東旭成新材料科技有限公司董事長羅培棟先

107、生持有 1.31%的股份。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 航天軍工航天軍工 圖表圖表47：航天彩虹股權結構圖航天彩虹股權結構圖（截至（截至 2023.8.30）資料來源：Wind，華泰研究 無人機產品體系完善，中高空長航時系列產品競爭優勢顯著。無人機產品體系完善，中高空長航時系列產品競爭優勢顯著。航天彩虹深耕無人機領域 20余年，目前已形成“高、中、低”空相結合，“遠、中、近”程相銜接的無人機產品體系。公司自主研發的彩虹系列無人機、射手系列空地導彈等 20 余種產品，性能指標達到國際一流水平。目前，彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5 等為代表的中高空固定翼展長航時無

108、人機產品成為現階段國內軍用無人機產品品類最全的公司之一，其中彩虹-4 察打一體無人機成為首批入圍我國軍貿名牌精品工程，多個型號取得出口立項批復并遠銷海外。公司在研產品主要針對未來作戰場景和特定客戶需求展開研制，包括彩虹-6 大型雙發高空高速多用途無人機、彩虹-7 高空長航時隱身無人機、彩虹-10 無人傾轉旋翼機、彩虹-101無人自轉旋翼機、彩虹-817 微型攻擊無人機以及智能集群無人機均具有國際領先的技術水平和實戰水平。圖表圖表48：彩虹系列無人機產品狀態彩虹系列無人機產品狀態 型號型號 類型類型 狀態狀態 彩虹-1 車載小型無人機 停產 彩虹-2 車載小型無人機 停產 彩虹-3 中空多用途無

109、人機 在售 彩虹-4 中空察打一體無人機 在售 彩虹-5 中空察打一體無人機 在售 彩虹-6 高空高速多用途無人機 研發 彩虹-7 高空長航時隱身無人機 研發 彩虹-10 無人傾轉旋翼機 研發 彩虹-101 無人自轉旋翼機 研發 彩虹 804-D 復合翼垂直起降無人機 在產 彩虹-太陽能 太陽能無人機 在產 彩虹-801 超近程偵察無人機 停產 彩虹-802 超近程偵察無人機 在產 彩虹-803 小型偵察無人機 在產 彩虹-817 微型攻擊無人機 在售 彩虹-821 近程無人直升機 研發 資料來源：航天彩虹官網，華泰研究 航天彩虹無人機股份有限公司航天彩虹無人機股份有限公司20.71%14.9

110、9%3.84%2.39%1.42%1.31%1.4%杭州南洋新材料杭州南洋新材料100%航天航天空氣空氣動力動力技術技術研究研究院院金投金投航天航天有限有限公司公司邵邵奕奕興興航天航天投資投資控股控股有限有限公司公司馮馮江江平平國家國家軍民軍民融合融合產業產業投資投資基金基金羅羅培培棟棟航天科技集團航天科技集團100%100%100%20.68%1.96%浙江南洋科技浙江南洋科技彩虹無人機科技彩虹無人機科技航天神舟飛行器航天神舟飛行器寧波東旭成新材料寧波東旭成新材料100%84%80%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 航天軍工航天軍工 彩虹系列無人機出口彩虹系列

111、無人機出口先發優勢明顯，先發優勢明顯，中大型無人機中大型無人機國內國內銷量最大銷量最大。根據航天彩虹 23 年半年報公告，出口方面，公司彩虹系列無人機系統已出口“一帶一路”沿線 10 余個國家，是我國最早實現軍貿出口和出口量最大的無人機產品，已累計完成上萬架次的起落及 10 余萬小時的戰斗飛行，其優越性能和成熟度經歷了高強度實戰檢驗并取得卓越戰績；國內方面，公司主力產品進入國內裝備序列，目前彩虹已成為國內銷量最大的中大型無人機型號，其中彩虹-4 以其出色的實戰表現和低價高效的優越性能已經成為我國國產軍用無人機的典型代表，實戰檢驗與產品升級更新形成良性循環，真正實現軍貿“反哺”公司發展。圖表圖表

112、49：我國國產無人機產品代表：彩虹我國國產無人機產品代表：彩虹-4 察打一體無人機察打一體無人機 資料來源：環球網，華泰研究 機彈一體化機彈一體化，公司，公司充分發揮集成設計優勢充分發揮集成設計優勢。作為國內唯一兼具中大型無人機和機載武器研制能力的單位，公司有效發揮系統集成優勢，同步研制用于配裝彩虹無人機的射手系列空地導彈機載武器，研制出射手-1、射手-2 等為代表的小型空地導彈，發揮出無人機和彈藥的最大協同效能，無人機可為智能彈藥研制提供飛行驗證平臺，彈藥的大量應用亦可快速提升無人機的改進研制和性能提升。圖表圖表50：AR-1B 導彈導彈 圖表圖表51：AR-2 導彈導彈 資料來源：人民網，

113、華泰研究 資料來源：人民網，華泰研究 圖表圖表52：典型無人機空地導彈對比典型無人機空地導彈對比 型號型號 長度長度/cm 重量重量/kg 彈頭重量彈頭重量/kg 制導方式制導方式 射程射程/km 速度速度/馬赫馬赫 AR-1 145 45 10 慣性制導+GPS 8-10 1.1 AR-2-20 5 激光半主動制導 8 0.6 天雷-2-16 4-5 激光半主動制導 6-8-AG-300-紅外成像制導、毫米主動雷達 制導、紅外/毫米波復合制導 18-40-雷石-6-50-GPS/INS 衛星與慣性組合制導-AGM-114K 163 45 9 激光半主動尋的制導 8 1.3 AGM-176 1

114、10 20 5.9 激光/GPS/INS 20.1 0.7 資料來源：各公司官網，航天科技集團官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 航天軍工航天軍工 國際業務向好，公司進入利潤釋放周期。國際業務向好，公司進入利潤釋放周期。公司 2018-2021 年營收、利潤體量較為平穩。21年公司實現營收 29.14 億元，同比-2.49%，歸母凈利潤 2.28 億元，同比-16.93%，主要因無人機軍貿市場受疫情影響，簽約額有所下降。22 年公司實現營收 38.58 億元，同比+32.40%，實現歸母凈利潤 3.07 億元，同比+34.76%，業績大幅增長主要系

115、軍貿市場份額提升、國內無人機需求放量和民用市場領域拓展。23H1實現營收11.37億元，同比-22.44%，實現歸母凈利潤 1.14 億元，同比+57.43%，主要系國際地緣沖突影響持續擴散，海外需求及訂單呈明顯上升趨勢，23H1 公司無人機出口市場保持火熱態勢，國際業務需求對接、產品演示次數明顯增多，為公司國際市場業務提供更多機遇。圖表圖表53：航天彩虹近年來營收情況航天彩虹近年來營收情況 圖表圖表54：航天彩虹近年來歸母凈利潤情況航天彩虹近年來歸母凈利潤情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 無人機業務占比較高，無人機業務占比較高，23H1 毛利率提升顯著毛利率提

116、升顯著。公 2022 年公司無人機業務占比為 64.10%，23H1 無人機業務占比為 43.71%，主要系公司無人機收入確認主要在年底。毛利率方面，公司無人機業務毛利率主要受國內列裝和軍貿的結構變化影響，國內列裝產品毛利率低于軍貿水平，2022 年公司無人機毛利率產品為 23.62%，較 21 年提升 5.77pct，主要系公司無人機軍貿收入占比提升，23H1 公司軍貿業務占比進一步提升，無人機毛利率為 40.52%。圖表圖表55：航天彩虹航天彩虹近年來營收情況近年來營收情況 圖表圖表56：航天彩虹航天彩虹近年來歸母凈利潤情況近年來歸母凈利潤情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wi

117、nd，華泰研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530354045201820192020202120222023H1(億元)營收yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.03.5201820192020202120222023H1(億元)歸母凈利潤yoy051015202530354045201820192020202120222023H1(億元)無人機及相關產品背材基膜及絕緣材料光學膜技術服務電容膜0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222

118、023H1無人機及相關產品背材基膜及絕緣材料光學膜技術服務電容膜 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 航天軍工航天軍工 圖表圖表57：航天彩虹航天彩虹外貿營收及占無人機業務比例情況外貿營收及占無人機業務比例情況 資料來源：Wind，華泰研究 中無人機中無人機（688297 CH）：“翼龍”系列無人機：“翼龍”系列無人機，察察打一體無人機龍頭打一體無人機龍頭 中航工業旗下專業中大型中航工業旗下專業中大型察察打一體無人機廠商。打一體無人機廠商。公司是中航工業旗下專注于大型固定翼長航時無人機系統成體系、多場景、全壽命的整體解決方案提供商，主要從事無人機系統的設計研發、生

119、產制造、銷售和服務。公司前身為 2007 年成立的成都空天高技術產業基地股份有限公司，翼龍無人機同年也實現首飛；2018 年公司更名為中航無人機系統股份有限公司；2019 年 12 月，吸收合并中航公務機，并完成第一次增資；2020 年 3 月，實施第一批次股權激勵（共 50 人）；2021 年 1 月，公司向航空工業成都所和凱迪飛行器購買部分翼龍系列無人機生產設備及相關知識產權；2021 年 2 月，第二批次股權激勵（共 11 人）。2021年 3 月，公司完成第二次增資；2022 年 6 月，公司于上交所科創板掛牌上市。圖表圖表58：中無人機發展歷程中無人機發展歷程 資料來源：中無人機招股

120、說明書，華泰研究 成飛集團是公司第一大股東，航空工業是公司實控人。成飛集團是公司第一大股東，航空工業是公司實控人。截止 2023 年 8 月 30 日，航空工業集團直接持有并通過航空工業成飛、航空工業成都所、中航技、航空工業產業基金及航證科創間接持有公司股份，合計控制公司 66.73%股份，為公司的實際控制人，國務院國資委為公司最終控制人。航空工業成飛直接持有公司 26.41%股份，為公司第一大控股股東。成都頤同人企業管理合伙企業和成都泰萃企業管理合伙企業是公司的員工持股平臺，合計持有公司 6.37%股權。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05

121、1015202530201820192020202120222023H1(億元)外貿收入無人機及相關產品外貿業務占無人機收入比重外貿收入增速無人機毛利率公司公司前身成都空天高前身成都空天高技術產業基地股份有技術產業基地股份有限成立成立；限成立成立；翼龍無人機首飛成功翼龍無人機首飛成功實施第一期股權激勵實施第一期股權激勵201120072021.0120182019更名為成都空天飛更名為成都空天飛行器股份有限公司行器股份有限公司向航空工業成都所向航空工業成都所和凱迪飛行器公司和凱迪飛行器公司購買翼龍無人機生購買翼龍無人機生產設備及知識產權產設備及知識產權更名為中航無更名為中航無人機系統股份人機系

122、統股份有限公司有限公司20202021.02實施第二批股權激勵實施第二批股權激勵吸收合并中航公務機，吸收合并中航公務機，完成第一輪增資，注冊完成第一輪增資，注冊資本變更為資本變更為4.3億元億元2021.03完成第二次增資，完成第二次增資，注冊資本變為注冊資本變為5.4億億2022.06科創板掛牌上市科創板掛牌上市 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 航天軍工航天軍工 圖表圖表59：中無人機股權結構（截至到中無人機股權結構（截至到 2023.8.30）資料來源：中無人機公告，華泰研究 國內大型固定翼長航時無人機系統的領軍企業，翼龍系列無人機系統是公司核心產品。翼龍

123、系列無人機系統是公司核心產品。公司是專注于大型固定翼長航時無人機系統成體系、多場景、全壽命的整體解決方案提供商，主要產品包括翼龍-1、翼龍-1D、翼龍-1E、翼龍-2、翼龍-2D、翼龍-2H、翼龍-3 等翼龍系列無人機系統，具備長航時、全自主多種控制模式、多種復合偵察手段、多種載荷武器集成、精確偵察與打擊能力和全面靈活的支持保障能力。其中：翼龍-1 是國內第一型實現軍貿出口的中空長航時察打一體大型無人機；翼龍-1D 是國內第一型全復材多用途大型無人機；翼龍-2 是國內第一型實現軍貿出口的渦槳動力大型無人機。圖表圖表60：中無人機主要產品中無人機主要產品 產品型號產品型號 產品詳情產品詳情 應用

124、前景應用前景 圖片圖片 翼龍-1 根據國際市場需求研制的中空長航時察打一體多用途大型無人機系統，是國內第一型實現軍貿出口的中空長航時察打一體大型無人機。軍用偵察、監視、打擊、民用應急通信等 翼龍-1D 國內第一型全復材多用途大型無人機系統，具備較強的內部裝載及外掛能力，適合軍民領域多場景應用。翼龍-1D 無人機系統已通過國家主管部門軍貿科研項目驗收。軍用偵察、監視、打擊、民用應急通信等 翼龍-1E（在研）在翼龍-1D 無人機系統研制基礎上進一步優化平臺性能、可靠性和任務拓展性 軍用偵察、監視、打擊、民用應急通信等 翼龍-2 我國第一型國產渦槳動力大型無人機系統，具備全天時、全天候、全疆域作戰能

125、力，具有先進的氣動布局、機體結構、機載系統，選用大功率動力系統，大幅度提高了無人機平臺飛行性能、載荷裝載能力、多傳感器綜合能力、武器掛載能力和數據傳輸與控制能力，具備多樣的任務拓展能力 滿足軍民領域多場景、多任務需求 翼龍-2D（在研）在翼龍-2 無人機系統研制基礎上進一步提升平臺航時、航程、升限、供電和任務等能力 可用于軍民領域多場景、多任務需求 翼龍-3（在研）多用途中高空長航時無人機 多用途大型無人機平臺 翼龍-2 無人子機（在研）研制并集成子機系統 軍民兩用 反潛巡邏無人機系統 對敵潛艇的搜索、識別、跟蹤、打擊能力 國內外海上應用領域 大型長航時無人機應急通信系統 建立空中應急通訊，P

126、DT 中繼及災情探查體系 多種災害環境的應急通訊保障 傾轉旋翼垂直起降無人機 研制可實用的傾轉旋翼垂直起降無人機平臺 陸地艦船執行安防監控、特勤處置 資料來源：中無人機招股說明書公告，華泰研究 航天彩虹無人機股份有限公司航天彩虹無人機股份有限公司成都飛機設計所成都飛機設計所成飛集團成飛集團航空工業集團航空工業集團100%100%成都產業投資集團成都產業投資集團成都建國汽車貿易成都建國汽車貿易中航技中航技50%16.3%6.44%26.41%8.24%8.00%成都頤同人成都頤同人成都成都泰萃泰萃3.77%2.46%員工持股平臺員工持股平臺航證科創航證科創中航產融中航產融2.46%100%4.0

127、6%50%中國航空中國航空工業系工業系 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。33 航天軍工航天軍工 無人機軍貿市場市占率高，后續型號儲備豐富無人機軍貿市場市占率高，后續型號儲備豐富。在國際市場，翼龍系列無人機系統已出口“一帶一路”沿線多個國家，是我國軍貿無人機出口的主力型號。根據斯德哥爾摩國際和平研究所（SIPRI）統計，2010 至 2020 年翼龍系列無人機軍貿出口訂單累計數量位列中國第一，另據 2021 年 5 月第 18 期美國航空周刊（AVIATION WEEK）報道，翼龍系列無人機在全球察打一體無人機市占率位居全球第二。公司研制型號進展順利，23H1 翼龍-

128、1E 無人機、翼龍-2D 無人機、新型指揮控制站完成科研驗證，翼龍-3 研制有序推進，公司產品譜系持續豐富，軍貿市場競爭力持續提升。翼龍無人機翼龍無人機性能優異，產品久經實戰考驗性能優異，產品久經實戰考驗。公司的軍用無人機具備高度技術先進性，經過累計完成數萬架次的起落及十余萬小時的飛行并長時期投入實戰應用，翼龍無人機系統在不同使用場景及任務領域經受了實戰檢驗，是國內成熟度較高的軍貿無人機產品。收入確認模式改變和收入確認模式改變和下游下游需求需求放量放量帶動帶動公司公司業績快速增長業績快速增長。近年來公司收入快速增長，主要原因為自 2019 年開始，航空工業成都所不再對外簽署翼龍無人機系統銷售合

129、同，由中航無人機對外銷售翼龍無人機系統、簽署新的合同訂單并相應開展原材料采購活動，中無人機再 2019 年仍為成飛所此前簽訂但未執行完的合同提供總裝、試驗、試飛等技術服務，并由成都所生產銷售，因此中航無人機在 2019 年實際銷售的翼龍無人機系統數量較少；自2020 年起，翼龍無人機系統全部由中航無人機生產交付，因此公司 2020 年的營業收入和凈利潤同比大幅增長，盈利能力顯著提升；2021 年，公司銷售的翼龍無人機系統數量較 2020年大幅增長，推動 2021 年業績大幅增長。圖表圖表61：中無人機近年來營收情況中無人機近年來營收情況 圖表圖表62：中無人機近年來歸母凈利潤情況中無人機近年來

130、歸母凈利潤情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 2022 年公司實現營業收入 27.73 億元，同比+12.01%；實現歸母凈利潤 3.7 億元，同比+25.14%；業績增長原因為主要是由于公司積極開拓市場，產品銷售增加所致。2023H1 公司實現收入 11.94 億元，同比-28.15%；實現歸母凈利潤 2.14 億元，同比-9.42%，主要是按照合同約定，上半年交付產品數量較上年同期減少，導致營業收入較上年同期下降。公司收入構成基本全部為無人機相關產品，其中無人機系統及相關產品收入占比為 96%。公司毛利率自 2020 年業務調整結束后基本保持穩定，整體毛利率維

131、持在 25%左右，2022 年整體毛利率為 24.26%，23H1 毛利率水平為 30.12%，提升原因主要為收入結構變化。-100%0%100%200%300%400%500%051015202530201820192020202120222023H1(億元)營收yoy-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.0201820192020202120222023H1(億元)歸母凈利潤yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。34 航天軍工航天軍工 圖表圖表63：中無人機業務構成中無人機

132、業務構成 圖表圖表64：中無人機毛利率情況中無人機毛利率情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 航天飛鴻航天飛鴻（未上市）（未上市）：“飛鴻”系列無人機，：“飛鴻”系列無人機，全尺寸全尺寸+多譜系多譜系產品產品優勢明顯優勢明顯 航天電子控股子公司航天電子控股子公司，航天科技集團無人系統總體單位。航天科技集團無人系統總體單位。航天時代飛鴻技術有限公司成立于 2018 年，是在是在北京航天無人機系統工程研究所和北京航天微系統研究所基礎上改革重組而成，是專業從事智能無人系統、無人機及精確制導武器總體設計與生產銷售的科研生產聯合體，國內軍用戰役戰術級無人裝備主要供貨商、陸軍無

133、人機裝備培訓中心、航天科技集團無人作戰體系論證與建設的主要抓總力量。目前航天電子持有航天飛鴻目前航天電子持有航天飛鴻 52.95%股股權，航天飛鴻下屬權，航天飛鴻下屬 4 家參控股公司，均從事無人系統相關的業務。家參控股公司，均從事無人系統相關的業務。圖表圖表65：航天電子航天電子&航天飛鴻股權結構（截至航天飛鴻股權結構（截至 2023.8.31）資料來源：航天電子公告，華泰研究 05101520253020182019202020212022(億元)無人機系統及相關產品無人機技術服務-10%0%10%20%30%40%50%60%70%201820192020202120222023H1無人

134、機系統及相關產品無人機技術服務整體毛利率航天科技集團有限公司航天時代電子有限公司100%陜西航天導航設備公司湖北聚源科技投資100%69.01%陜西蒼松機械公司100%北京華興機械廠100%航天時代電子技術股份有限公司21.57%1.96%1.82%1.67%1.40%航天長征火箭上海航天電子航天光華電子重慶航天火箭電子時代精密機電時代導航設備航天興華科技航天時代光電時代激光導航普利門電子杭州航天電子桂林航天電子鄭州航天電子北京時代民芯航天時代飛鴻航天電工集團87.85%93.49%87.77%100%100%100%100%58.73%100%100%100%100%100%100%52.9

135、5%100%航天測控為主航天測控為主航天通信導航業務為主航天通信導航業務為主航天機電組件航天機電組件宇航宇航級級ICIC無人無人系統系統電線電線電纜電纜飛鴻能源動力航天飛騰裝備飛鴻測試技術航天時代飛鵬100%96.59%55.06%29.97%近程、巡飛系列無人機、無人機動力系統精確制導炸彈無人系統培訓及維修保障無人運輸系統 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。35 航天軍工航天軍工 飛鴻系列無人機飛鴻系列無人機+飛騰系列精確制導武器構建無人作戰體系。飛騰系列精確制導武器構建無人作戰體系。航天飛鴻主要產品包含飛鴻系列無人機和飛騰系列精確制導武器。其中飛鴻系列無人機已形成

136、了遠中近結合、高低速互補、固定翼旋翼兼具、從 500g 至 5t 級超近程、近程、中遠程、巡飛作戰四大系列 20 余型產品，是中國航天科技集團關于航天技術應用產業重點領域打造的現代產業鏈鏈長單位，是全軍無人機型譜項目研制總體單位及無人機系統集中采購合格供應商名錄單位；飛騰系列精確制導武器是航天科技集團唯一總體單位，已經形成一彈多型、一型多用、從 15kg 至1000kg 級 20 余型產品，是目前國際市場掛載機型最多、型譜最全、出口地區最廣的精確制導彈藥，遠銷亞洲、南美、非洲、中亞和東歐等國際市場。依托航天九院測控和依托航天九院測控和通導通導技術能力，全產業鏈布局優勢明顯。技術能力，全產業鏈布

137、局優勢明顯。航天飛鴻控股股東航天電子的航天電子業務主要包含：遙感信息系統、衛星應用等系統級產品；軍民用慣性導航產品、衛星導航產品、遙測遙控設備、精確制導與電子對抗設備、軍民用集成電路、傳感器、繼電器、電連接器、微波器件、精密機電產品等器件產品。因此飛鴻成立以來具有無人系統產業發展完整的技術鏈、產品鏈、產業鏈，能力基礎完備、專業覆蓋齊全；構建了飛行器及武器系統總體設計、氣動布局、結構與動力、導航與控制、綜合航電、數據通信、引信戰斗部、信息集成、末制導、指揮控制、情報處理及綜合保障等核心專業體系，具備從方案設計、系統仿真、試驗驗證、加工試制、批量生產到單機配套的綜合研發生產能力。圖表圖表66：飛鴻

138、系列無人機飛鴻系列無人機 資料來源：中國航天報（2021 年 9 月），華泰研究 圖表圖表67：飛騰系列精確制導炸彈飛騰系列精確制導炸彈 資料來源：2008 年第第七屆珠海航展官方宣傳圖片，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。36 航天軍工航天軍工 打造打造無人智能產業數字化生產基地增強無人智能產業數字化生產基地增強全方位全方位能力。能力。2023 年 9 月 10 日，無人系統產業生態聯盟成立暨延慶無人系統產業基地建設啟動儀式在中關村延慶園舉辦，無人系統產業生態聯盟由航天飛鴻公司發起，聯合國內無人系統智能制造相關產業上中下游企業、高校及科研院所共同成立，共有

139、近 40 家成員單位，旨在構建資源共享、互惠互利的產業生態圈。同時由北京延慶區與飛鴻公司共同打造的國內首個無人智能產業數字化生產基地正式啟動建設，未來將滿足航天飛鴻公司在無人系統裝備研發、批產、試驗、培訓與售后服務保障等方面的需求，進一步鞏固航天飛鴻公司無人系統產業鏈鏈長地位。飛鴻公司業績有所波動，子公司航天飛騰飛鴻公司業績有所波動，子公司航天飛騰業績持續高增業績持續高增。2018 年航天飛鴻成立，當年實現收入 5 億元，實現凈利潤 3,137 萬元；2019 和 2020 年公司收入保持快速增長，分別為 7.00億元和 8.76 億元，實現凈利潤 3,094 萬元和 5,599 萬元。202

140、1 年受下游需求和外部因素影響公司營業收入有所下滑，實現營業收入 7.8 億元，同比-10.91%，實現凈利潤 4,780 萬元，同比-14.63%。飛騰公司 2018-2021 年收入和利潤保持快速增長，營業收入由 2018 年的 0.11 億元增長至 2021 年的 2.24 億元，歸母凈利潤由 2018 年的 9 萬元增長至 2021 年的 1,131 萬元。圖表圖表68：航天飛鴻近年來營收情況航天飛鴻近年來營收情況 圖表圖表69：航天飛鴻近年來凈利潤情況航天飛鴻近年來凈利潤情況 資料來源：航天電子關于航天飛鴻的審計情況公告，華泰研究 資料來源：航天電子關于航天飛鴻的審計公告，華泰研究

141、圖表圖表70：航天飛騰近年來營收情況航天飛騰近年來營收情況 圖表圖表71：航天飛騰近年來凈利潤情況航天飛騰近年來凈利潤情況 資料來源：航天電子關于航天飛鴻的審計情況公告，華泰研究 資料來源：航天電子關于航天飛鴻的審計情況公告，華泰研究 2023H1 飛鴻飛鴻公司國內外業務多點開花公司國內外業務多點開花。2023H1 飛鴻公司的多個型號無人系統成功中標，并填補了復合翼領域型號裝備空白，豐富了公司無人系統裝備型譜；航天飛鵬公司中標了多個無人機運輸投送項目，實現了飛鵬 981C 無人運輸機對用戶的交付；海外市場方面也不斷取得新突破，航天飛鴻公司的中程多用途無人機系統以及小直徑制導彈藥獲得了國際業務訂

142、單，國際市場保持了良好發展態勢。-20%-10%0%10%20%30%40%50%0123456789102018201920202021(億元)營收yoy-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002018201920202021(萬元)凈利潤yoy0%100%200%300%400%500%600%05,00010,00015,00020,00025,0002018201920202021(萬元)營收yoy0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%02004006008001,0001,2002

143、018201920202021(萬元)歸母凈利潤yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。37 航天軍工航天軍工 騰盾科技騰盾科技（未上市）（未上市）：民營大型無人機民營大型無人機新生力量新生力量，發展勢頭良好發展勢頭良好 四川騰盾科創股份有限公司（簡稱騰盾科創）創立于 2016 年，由大型國有投資公司和其他投資機構共同出資設立，是國內智能飛行器研發制造及其應用技術發展的企業，主要從事大型無人機的研發、制造、試驗、試飛、交付、培訓、運營等業務。公司下設騰盾科技、騰鳳科技、騰英航空等子公司。公司堅持創新驅動發展戰略，瞄準國際先進水平，技術團隊長期深耕大型無人機領域，在固

144、定翼和旋翼大型無人機的前沿技術探索、自主產品研發、新應用場景拓展等方面處于國內先進水平，產品面向國內國外兩個市場，覆蓋軍民用兩大領域。公司公司主要產品包含主要產品包含 TA-撲天雕多用途長航時無人機系統、撲天雕多用途長航時無人機系統、TB-雙尾蝎多用途中空長航時無人雙尾蝎多用途中空長航時無人機系統、機系統、HA-沒羽箭多用途無人直升機系統及沒羽箭多用途無人直升機系統及 HB-小李廣無人直升機系統等。小李廣無人直升機系統等。雙尾蝎雙尾蝎 TB：大型雙發、模塊化、多用途、中空長航時固定翼無人機系統。兩臺發動機極大提升了無人機的系統可靠性和飛行安全性，使得無人機在高原與海上的部署能力、復雜氣象條件和

145、復雜地理環境的適應能力等方面保持顯著優勢；配置的兩臺發電機確保無人機能夠為所搭載的各類任務載荷提供充足的供電能力。雙發雙電配置以及大展弦比、雙尾撐、廿式氣動布局設計使得雙尾蝎無人機特別適用于商用領域。雙尾蝎雙尾蝎 A TB-A：是雙尾蝎無人機的動力增強型產品，是一款大型三發、模塊化、多用途、中空長航時固定翼無人機系統。三臺發動機、三臺發電機配置使得該無人機在保持雙尾蝎既有優勢的基礎上，廣域部署、短距起降、高空性能、大功率供電能力以及安全可靠性等得到顯著提升。撲天雕撲天雕 TA：中型單發、高性價比、多用途、中空長航時固定翼無人機系統。2018.2.4 首飛以來，撲天雕無人機已連續多年完成林草巡護

146、、森火巡查、救災演練、地質勘察、地貌測繪等任務，為無人機大規模商用化提供了全新的選擇?；旖埢旖?TU：高性價比、多用途、水陸兩棲輕型無人機系統?；旖垷o人機適用于機場跑道以及水面、公路、草地等多樣化起降環境，在海事管理、水上搜救、島礁運輸、漁政管理、環保執法等特定場景下具有廣闊的應用空間和比較優勢。沒羽箭沒羽箭 HA：高原型、多用途中型無人直升機系統。沒羽箭無人直升機于 2019.12.17 首飛，具有優異的高原和海洋部署能力，良好的自主飛行和任務保障效率。圖表圖表72：騰盾主要無人機系統產品參數騰盾主要無人機系統產品參數 產品產品 最大起飛重量（最大起飛重量（kg）最大航程（最大航程（k

147、m）最大航時（最大航時（h）最大速度（最大速度（km/h）使用升限（使用升限（m）供電能力（供電能力（kw）長長/翼展翼展/機高（機高（m）雙尾蝎 TB 2800 6000 35 300 8000 10 10/20/3.1 雙尾蝎 A TB-A 3250 8000 40 380 10000 15 10.5/20.2/3.1 撲天雕 TA 1200 3450 22 240 7500 5 7.8/14.7/2.7 混江龍 TU 750 2800 16 320 7500 5 5.9/12.4/2.1 沒羽箭 HA 450 700 6 190 6500 7.78/6.4/2.41 資料來源：騰盾科技官

148、網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。38 航天軍工航天軍工 圖表圖表73：雙尾蝎雙尾蝎 TB 無人機系統無人機系統 資料來源：騰盾科技官網，華泰研究 圖表圖表7474：重點重點推薦推薦公司一覽表公司一覽表 收盤價收盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 航天彩虹 002389 CH 買入 20.72 27.14 20,658 0.

149、31 0.46 0.61 0.80 66.84 45.04 33.97 25.90 注：數據截至 2023 年 09 月 12 日 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 圖表圖表75：重點推薦公司最新重點推薦公司最新觀點觀點 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 航天彩虹航天彩虹(002389 CH)維持盈利預測，維持“買入”評級維持盈利預測，維持“買入”評級 航天彩虹發布半年報，2023H1 實現營收 11.37 億元（yoy-22.44%），歸母凈利 1.14 億元（yoy+57.43%），扣非凈利 1.04 億元（yoy+118.46%）。其中 Q2 實現營收 6.28 億元（yoy

150、-15.38%，qoq+23.32%），歸母凈利 9538 萬元（yoy+152.84%，qoq+411.48%）。我們維持盈利預測，預計公司 2023-2025 年 EPS 分別為 0.46、0.61、0.80 元?？杀裙?23 年 Wind 一致預期 PE 均值為 59 倍，給予公司 23 年 59 倍 PE，目標價 27.14 元（前值為 27.60 元），維持“買入”評級。風險提示：宏觀政策變化風險；客戶集中度風險；匯率波動風險。報告發布日期：2023 年 08 月 24 日 點擊下載全文：航天彩虹點擊下載全文：航天彩虹(002389 CH,買入買入):軍貿驅動高成長，盈利能力顯著增

151、強軍貿驅動高成長，盈利能力顯著增強 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 風險提示風險提示 1）海外市場拓展不及預期：海外市場拓展不及預期：我國無人機開拓海外市場除了與自身產品競爭力有關外，還受到國際局勢、國際政治立場等相關方面的影響，因此存在國際市場拓展不順利的風險。2）國內列裝產品國內列裝產品降價：降價：目前軍方實行高質量、高效益、低成本、可持續的裝備采購思路，國內廠商在批量供應產品時可能會面臨產品降價，從而導致毛利率下降的風險。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。39 航天軍工航天軍工 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，李聰、朱雨時、田莫充，茲證

152、明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在

153、不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者

154、的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存

155、在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴

156、依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究

157、相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。40 航天軍工航天軍工 香港香港-重要監管披露重要監管披露

158、 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究

159、報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師李聰、朱雨時、田莫充本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。

160、分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行

161、增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬，亦不試圖促進購買或銷售該等證券。如任何投資者為美國公民、取得美國永久居留權的外國人、根據美國法律所設立的實體（包括外國實體在美國的分支機構）、任何位于美國的個人，該等投資者應當充分考慮自身特定狀況，不以任何形式直接或間接地投資本報告涉及的投資者所在國相關適用的法律法規所限制的企業的公開交易的證券、其衍生證券及用于為該等證券提供投資機會的證券的任何交易。該等投資者對依據或者使用本報告內容所造成的一切后果，華泰證券股份有限公司、華泰金融控股（香港）有限公司

162、、華泰證券（美國）有限公司及作者均不承擔任何法律責任。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預

163、計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。41 航天軍工航天軍工 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限

164、公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金

165、大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司