芯朋微-公司深度研究報告：受益行業景氣度復蘇模擬新貴內生外延打開成長空間-230220（29頁）.pdf

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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 集成電路集成電路 2023 年年 02 月月 20 日日 芯朋微（688508）深度研究報告 強推強推（首次）（首次）受益行業景氣度復蘇，模擬新貴內生外延打受益行業景氣度復蘇，模擬新貴內生外延打 開成長空間開成長空間 目標價：目標價：94.3 元元 當前價：當前價：74.99 元元 公司是國內公司是國內 PMIC 細分賽道龍頭，產品組合及應用領域拓展打開成長空間。細分賽道龍頭，產品組合及應用領域拓展打開成長空間。公司

2、2005 年成立以來持續拓展產品系列及應用領域，目前主要產品包括電源管理芯片 PMIC、AC-DC、DC-DC、Gate Driver 及配套的功率器件，重點覆蓋家用電器、標準電源以及工業設備等領域：家用電器芯片市場，公司以小家電芯片起家，2017 年開始布局白電，目前在空調/冰箱/洗衣機領域已切入美的、格力等國內標桿廠商供應鏈；標準電源芯片市場，公司快充控制芯片、次級同步整流芯片及 PD 協議芯片全套片方案已突破手機標桿客戶；工控功率芯片市場，公司整合安趨電子資源，在電機、電力和通信類的電源及驅動芯片標桿客戶產品持續上量。公司在細分賽道龍頭地位穩固，近年來把握國產替代機遇快速成長，20192

3、021 年收入 CAGR 約 49.9%，歸母凈利潤 CAGR 為 74.4%。行業景氣復蘇在即，公司內生外延加速產品組合及應用領域布局，同時擬通過定增加碼新能源汽車、工控等賽道，遠期成長空間正逐步打開。半導體行業景氣復蘇在即，國產替代持續推進，國內半導體行業景氣復蘇在即，國產替代持續推進，國內 PMIC 廠商正加速崛起。廠商正加速崛起。參考國際大廠法說會預測，我們認為本輪主要由泛消費類需求低迷而帶動的半導體下行周期已逼近尾聲，行業有望在 2023 年見底回升。目前行業已進入主動去庫存階段，后續隨著需求端邏輯的不斷修復，家電、手機等相關泛消費類芯片需求有望觸底反彈。競爭格局方面，目前我國電源管

4、理芯片國產化較低，TI、PI 等歐美企業仍占據主要份額，國產替代背景下本土公司逐步崛起，芯朋微等國產廠商在部分細分賽道已打破海外壟斷，公司未來有望持續受益于行業景氣復蘇及國產替代機遇。公司公司有望有望持續受益于需求復蘇及國產替代機遇，擬定增布局新能源汽車等領持續受益于需求復蘇及國產替代機遇，擬定增布局新能源汽車等領域。域。參考芯朋微 2021 年收入結構，公司 45.9%的收入來自家用電器領域、34.4%的收入來自標準電源領域、15.6%的收入來自工業驅動領域，公司已發展成為國內家用電器、標準電源行業電源管理芯片的優勢供應商，隨著家電等終端產品需求率先回暖，公司行業地位穩固有望充分受益。同時，

5、公司通過內生外延不斷拓展產品系列，產品協同效應有望帶來收入增長。2022 年公司發布定增預案，擬募集資金不超過 9.7 億元加碼新能源汽車、工控等領域，未來公司有望依托過往在家電、工控等領域的技術積累，實現新興領域的快速拓展。投資建議：投資建議：行業景氣復蘇在即，國產替代進程持續推進，公司多年深耕電源管理芯片行業，產品品類擴張及應用領域拓展打開遠期成長空間。我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤為 0.90/1.78/2.60 億元，對應 EPS 為 0.80/1.57/2.30 元。參考公司歷史估值及行業可比公司估值，我們給予公司 2023 年 60 倍 PE，對應目標價 94.3 元

6、/股，首次覆蓋給予“強推”評級。風險提示：風險提示：行業競爭加??；下游客戶認證不及預期；新產品開發進度不及預期。主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 主營收入(百萬)753 720 1,003 1,391 同比增速(%)75.4%-4.4%39.3%38.7%歸母凈利潤(百萬)201 90 178 260 同比增速(%)101.8%-55.1%96.6%46.1%每股盈利(元)1.78 0.80 1.57 2.30 市盈率(倍)42 94 48 33 市凈率(倍)5.6 5.3 4.9 4.5 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2023年2月17日

7、收盤價 證券分析師：耿琛證券分析師：耿琛 電話：0755-82755859 郵箱： 執業編號：S0360517100004 證券分析師：岳陽證券分析師：岳陽 郵箱： 執業編號：S0360521120002 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)11,331.94 已上市流通股(萬股)7,676.84 總市值(億元)84.98 流通市值(億元)57.57 資產負債率(%)9.64 每股凈資產(元)12.87 12 個月內最高/最低價 108.89/48.22 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-48%-27%-5%16%22/0222/0522/0722/0922/1223/

8、022022-02-182023-02-17芯朋微滬深300華創證券研究所華創證券研究所 芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資主題投資主題 報告亮點報告亮點 本報告對公司業務進行詳細地分析：公司持續拓展產品系列及應用領域，深耕AC-DC 芯片、協同發展 DC-DC 和驅動芯片；以小家電市場起家，逐漸將業務拓展至標準電源、大家電和工業驅動等市場：家電芯片領域，公司憑借較高的產品品質充分把握國產替代機遇，市場份額快速提升，隨著家電等終端產品需求率先回暖，公司行業

9、地位穩固有望充分受益；標準電源芯片領域，快充市場發展帶動公司電源芯片逐步上量，手機等終端需求回升在即，普通充和適配器需求也有望恢復；工控芯片領域，公司整合安趨電子資源，實現服務器+電機業務的快速放量。公司擬定增加碼新能源、工控市場，未來隨著新能源汽車業務的突破，公司業績有望持續增長。投資邏輯投資邏輯 本報告圍繞公司主營業務展開，第一章先對公司發展歷程、主營業務、股權結構、管理團隊等情況進行介紹，再從財務分析角度對公司經營情況做出分析，最后闡述公司未來增長驅動因素。第二章先從產品特征、市場規模和競爭格局三個維度對電源管理芯片行業進行分析，指出 AC-DC、DC-DC 和驅動芯片國產替代空間廣闊，

10、再對公司現有和擬布局的四類產品進行詳細介紹。第三章對公司未來成長驅動因素進行闡述，消費需求復蘇+國產替代加速，公司作為國內 PMIC 細分賽道龍頭，有望在家用電器、標準電源、工業驅動領域快速放量。2022 年公司發布定增預案，擬募集資金不超過 9.7 億元加碼新能源汽車、工控等領域，未來有望憑借在家電等成熟業務中的經驗實現車規領域的突破。關鍵假設、估值與盈利預測關鍵假設、估值與盈利預測 我們進行盈利預測的關鍵假設為：1）手機、家電等終端需求逐步復蘇，對上游芯片采購逐步恢復正常狀態；2）國際貿易關系相對穩定，下游客戶國產替代動力充足；3）行業競爭格局保持相對穩定，短期內不存在競爭加劇及產品價格大

11、幅下滑的風險。我們預計 2022-2024 年公司營業收入為 7.20/10.03/13.91億元，整體毛利率水平分別為 41.4%、41.0%、40.1%。行業景氣復蘇在即，國產替代進程持續推進，公司多年深耕電源管理芯片行業，產品品類擴張及應用領域拓展有望打開遠期成長空間。我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤為 0.90/1.78/2.60 億元，對應 EPS 為 0.80/1.57/2.30 元。參考公司歷史估值及行業可比公司估值，我們給予公司 2023 年 60 倍 PE，對應目標價 94.3 元/股，首次覆蓋給予“強推”評級。ZVmVpWiWtUaXzRyQ9PaO9PsQnN

12、nPoNlOoOoMkPoMmN7NmNrRNZoOwOMYsRpO 芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、國內國內 PMIC 細分賽道龍頭，業績觸底回暖在即細分賽道龍頭，業績觸底回暖在即.6（一）專注電源管理芯片十余年，內生外延拓寬業務領域.6（二）把握國產替代機遇，公司持續拓展實現業績高增長.8（三）下游需求回暖+國產替代加速，公司成長空間打開.10 二、二、消費需求復蘇消費需求復蘇+國產替代加速，國產替代加速，PMIC 市場空間廣闊市場空間廣闊.12（一）電源管理芯片種

13、類豐富，市場規模持續增長.12（二）下游需求逐步回暖，電源管理芯片市場持續增長.13 1、家用電器：需求回升疊加國產替代，助力電源管理芯片市場發展.13 2、標準電源：C 口統一帶動快充發展，國產廠商把握機遇加速崛起.15 3、工業控制：工控領域需求持續增加，推動電源管理芯片市場成長.16 4、新能源汽車：汽車電動&智能化升級，國產廠商迎來替代窗口期.17 三、三、公司將受益于需求復蘇，產品及市場拓展打開成長空間公司將受益于需求復蘇，產品及市場拓展打開成長空間.19（一）半導體行業回暖在即，產品供需關系有望優化.19（二）持續加大研發投入力度，注重創新構筑核心壁壘.20（三）產品組合協同效應顯

14、著，定增加碼拓展成長空間.22 四、四、關鍵假設、估值與盈利預測關鍵假設、估值與盈利預測.23 五、五、風險提示風險提示.25 芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程情況.6 圖表 2 公司主營業務及產品線情況.7 圖表 3 公司股權結構圖（截至 2022 年 9 月底）.7 圖表 4 2021 年公司限制性股票授予情況.8 圖表 5 2017-2022Q1-3 公司營業收入及增速.8 圖表 6 2017-2022Q1-3 公司歸母凈利潤及增速.8 圖表

15、7 2017-2022Q1-3 公司毛、凈利率情況（%）.9 圖表 8 2017-2022Q1-3 公司期間費用率情況（%）.9 圖表 9 2017-2021 年公司分產品營收結構.9 圖表 10 2017-2021 年公司分產品毛利率情況.9 圖表 11 2019Q3-2022Q3 公司存貨周轉情況.10 圖表 12 2017-2022Q1-3 公司經營/投資活動現金流.10 圖表 13 擴大內需戰略規劃綱要內容摘要.10 圖表 14 2020 年電源管理 IC 市場競爭格局.11 圖表 15 公司部分標桿客戶情況.11 圖表 16 2019-2022E 全球快充市場規模（億元）.11 圖表

16、 17 2012-2021 年中國工業自動化市場規模（億元）.11 圖表 18 電源管理芯片分類.12 圖表 19 2016-2025E 全球電源管理 IC 市場規模.13 圖表 20 2016-2025E 我國電源管理 IC 市場規模.13 圖表 21 全球 AC DC 芯片市場規模（億美元）.13 圖表 22 電源管理芯片細分市場占比情況.13 圖表 23 京東+天貓平臺吹風機月度零售額變化情況.14 圖表 24 中國智能小家電市場規模（億元）.14 圖表 25 中國白電產量情況（萬臺）.14 圖表 26 大家電領域電源管理芯片市場主要玩家.15 圖表 27 公司產品在充電器領域的應用.1

17、5 圖表 28 2020 年全球快充各下游出貨量（億臺）.16 圖表 29 全球快充電源適配器市場規模（億美元）.16 圖表 30 2020 年 20W PD 快充市場初級芯片品牌占比.16 圖表 31 2020 年 20W PD 快充市場次級芯片品牌占比.16 圖表 32 中國 5G 基站建設累計量（萬個）.17 圖表 33 2017-2022E 國家電網智能電表招標數量統計.17 芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 公司產品在智能電表中的應用.17 圖表 35 全球新能源汽車市

18、場銷量情況（萬輛）.18 圖表 36 2021 年以來我國新能源汽車銷量快速增長.18 圖表 37 PMIC 在汽車產業各零件占比情況.18 圖表 38 全球半導體行業周期復盤（十億美元）.19 圖表 39 A 股主要模擬公司存貨情況/億元.19 圖表 40 A 股主要模擬公司存貨周轉天數/天.19 圖表 41 A 股主要模擬類公司存貨環比增速.20 圖表 42 2017-2022Q1-3 公司研發投入情況（億元）.20 圖表 43 2017-2021 年公司研發人員數量及占比.20 圖表 44 2020 vs 2021 年公司員工學歷結構變化.21 圖表 45 公司已掌握核心技術情況（截至

19、2022H1 報告期）.21 圖表 46 2017-2021 年公司芯片銷量情況（億顆）.22 圖表 47 2017-2021 年公司人均創收/利情況（萬元）.23 圖表 48 公司 2022 年募投項目情況（億元）.23 圖表 49 公司分業務收入（億元）及毛利率預測.24 圖表 50 可比上市公司估值情況.25 芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、國內國內 PMIC 細分賽道龍頭細分賽道龍頭，業績，業績觸底回暖在即觸底回暖在即（一）（一）專注電源管理芯片十余年，內生外延拓寬業務領域

20、專注電源管理芯片十余年，內生外延拓寬業務領域 公司自公司自 2005 年成立以來年成立以來即即專注于電源管理和驅動芯片專注于電源管理和驅動芯片開發開發，以小家電市場為切入點，逐以小家電市場為切入點，逐漸將業務拓展至標準電源漸將業務拓展至標準電源、白電、白電和工控領域，和工控領域，目前目前是國內電源管理是國內電源管理 IC 領域領域的的細分賽道細分賽道龍頭。龍頭。未來公司將未來公司將發力發力布局布局大功率大功率工控工控及及新能源汽車等新興新能源汽車等新興市場市場，打開打開遠期遠期成長空間成長空間：技術起步階段技術起步階段（2005-2008 年年）：公司創立之初專注于技術平臺的研發，2006 年

21、通過低成本異步 PWM 升/降壓電源芯片切入移動數碼領域，2008 年憑借 700V 單片 MOS集成 AC-DC 電源芯片在小家電領域取得行業龍頭客戶的認可，市場份額迅速提升；拓展拓展積累積累階段階段（2008-2020 年年）：公司依托高低壓集成技術平臺及在小家電市場積累的品牌效應，實現在其他領域的順利拓展，2010-2019 年公司相繼切入標準電源、工控驅動、大白電、快充等應用領域，進一步延伸公司產品布局的深度和廣度；快速發展快速發展階段階段（2020 年年-至今）至今）：公司 2020 年科創板上市后，內生外延拓展產品系列及下游領域，實現快速發展。2021 年收購安趨電子、參股普敏半導

22、體擴充 Gate driver、DC-DC 產品線，2022 年擬定增布局大功率工控、新能源汽車市場，未來成長可期。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程情況情況 資料來源：公司招股書、公司公告，華創證券 公司公司目前目前主要產品包括主要產品包括 AC-DC、DC-DC、Gate Driver 及配套的功率器件，及配套的功率器件，擁有家電類、擁有家電類、標準電源類和工控功率類芯片三大業務標準電源類和工控功率類芯片三大業務，同時同時也在也在積極布局新能源汽車市場積極布局新能源汽車市場，未來未來隨著隨著新新應用領域應用領域和和新產品新產品系列系列的突破的突破，公司公司有望有望持續持續快速發展快速發

23、展：家用電器家用電器類芯片類芯片：公司初期業務主要涉及小家電領域，而后憑借在小家電領域積累的品牌優勢，成功將業務拓展至白電市場。目前公司可提供 AC-DC、DC-DC 及 Gate Driver 的配套銷售方案，已成為美的、格力等家電品牌廠商的主流電源芯片提供商；標準電源類芯片：標準電源類芯片：公司立足普通充和適配器市場，2019 年開發“控制+同步整流芯片”以滿足 18W、20W 快充市場的旺盛需求，2022 年 40W“控制+整流+PD 協議”套片方案成功進入手機品牌商，公司不斷提高技術水平以獲得品牌客戶的認可；工業驅動類工業驅動類芯片芯片：近年來公司以傳統工控、智能電表、通訊等領域為基礎

24、，內生外延拓寬業務范圍，2021 年 AC-DC 產品在服務器領域放量貢獻業績，同年公司通過并購安趨電子成功拓展 Gate Driver 產品系列，進而實現在電機領域的快速突破。芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 2 公司主營業務及公司主營業務及產品線產品線情況情況 資料來源：公司招股書、公司公告、公司官網、新出行網，華創證券 公司股權公司股權結構結構長期長期穩定，穩定，收購安趨電子收購安趨電子、參股普敏半導體、參股普敏半導體拓寬產品系列拓寬產品系列。截至 2022 年 9月底，公司

25、實際控制人為董事長兼核心技術人員張立新先生，持有股權比例為 30.31%；公司第二大股東為國家集成電路產業投資基金股份有限公司，持股比例為 6.63%，公司股權結構長期穩定。2021 年公司通過收購安趨電子、參股普敏半導體，成功拓展 Gate Driver、DC-DC 產品系列，與現有產品線形成協同效應，助力加強產業資源整合。圖表圖表 3 公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 2022 年年 9 月底月底）資料來源：公司公告，華創證券 公司公司管理層常年穩固，管理層常年穩固，核心核心技術技術團隊團隊產業經驗豐富產業經驗豐富，股權激勵充分，股權激勵充分。公司董事長張立新先生曾任華潤上華總監，

26、目前管理層及核心技術人員中有多位工作年限超 10 年的優秀人才。公司高度重視人才激勵，上市后分別于 2020 年和 2021 年實行股權激勵計劃，授予48/114 名高管及骨干員工共計 120/130 萬股限制性股票，占授予前總股本的 1.1%/1.2%。股權激勵政策有助于提高員工的積極性和穩定性，助力公司長遠發展。芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 4 2021 年公司限制性股票授予情況年公司限制性股票授予情況 序號序號 姓名姓名 國籍國籍 職務職務 獲授限制性股票獲授限制性股票數

27、量（萬股）數量（萬股）占授予總量比例占授予總量比例 占本激勵計劃公告時占本激勵計劃公告時公司總股本的比例公司總股本的比例 1 易揚波 中國 董事、總經理、核心技術人員 5 3.85%0.04%2 李海松 中國 副總經理、核心技術人員 4 3.08%0.04%3 曾毅 中國 副總經理 4 3.08%0.04%4 祝靖 中國 副總經理 4 3.08%0.04%5 易慧敏 中國 財務總監、董事會秘書 4 3.08%0.04%骨干員工（109 人）83 63.85%0.74%預留授予 26 20.00%0.23%合計 130 100.00%1.15%資料來源：公司公告，華創證券（二）（二）把握把握國產

28、替代國產替代機遇機遇，公司公司持續持續拓展拓展實現實現業績業績高高增增長長 行業高景氣疊加國行業高景氣疊加國產替代產替代進程進程加速加速，公司產品品類公司產品品類快速擴張快速擴張，實現業績高增長實現業績高增長。行業高景氣疊加國產替代進程加速，公司憑借優秀的產品品質快速導入下游龍頭廠商，營業收入從 2019 年的 3.35 億元增長至 2021 年的 7.53 億元，CAGR 為 49.93%；2022 年以來，行業景氣度分化疊加疫情沖擊，公司通過產品結構調整和應用領域拓展保持業績相對穩定。公司預計 2022 年實現營業收入 7.07.5 億元，同比下降 0.42%7.06%，歸母凈利潤0.81

29、 億元，同比下降 50.32%60.25%。展望未來，隨著家電等下游需求的回升，同時公司產品系列不斷拓展，業績有望重回高增長軌道。圖表圖表 5 2017-2022Q1-3 公司營業收入公司營業收入及增速及增速 圖表圖表 6 2017-2022Q1-3 公司公司歸母歸母凈利潤凈利潤及增速及增速 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 公司公司產品結構優化帶動產品結構優化帶動毛利率穩中有升，毛利率穩中有升，加大新品投入力度加大新品投入力度研發費用率大幅提高。研發費用率大幅提高。國產替代持續推進，公司產品結構不斷優化，近年來毛利率保持在 40%左右，未來毛利率有望穩定在較高水平。

30、期間費用方面，公司管理費用率、銷售費用率、財務費用率長期穩定；研發費用率因近年來加大在新領域、新產品上的投入力度而逐年上升，公司預計 2022-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0123456782017201820192020202122Q1-3營業收入（億元）yoy（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.52017201820192020202122Q1-3歸母凈利潤（億元）yoy（%）芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（20

31、09）1210 號 9 年研發費用率在 25%左右。隨著新產品的放量，公司業績有望快速增長。圖表圖表 7 2017-2022Q1-3 公司毛、凈利率情況（公司毛、凈利率情況（%）圖表圖表 8 2017-2022Q1-3 公司期間費用率情況（公司期間費用率情況（%）資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 受益于國產替代機遇，公司憑借在細分產品領域積累的市場競爭優勢，實現家電受益于國產替代機遇，公司憑借在細分產品領域積累的市場競爭優勢，實現家電類類芯片、芯片、標準電源芯片和工業驅動芯片業務的快速放量：標準電源芯片和工業驅動芯片業務的快速放量：家電類芯片：家電類芯片：2021 年

32、實現收入 3.46 億元，同比+89.07%，收入占比 45.91%。公司在家電市場耕耘多年，近年來立足小家電市場拓展大家電領域，憑借較高的產品品質和良好的品牌效應充分把握國產替代機遇，實現市場份額的快速提升。標準電源芯片：標準電源芯片：2021 年實現收入 2.59 億元，同比+55.09%，收入占比 34.35%?？斐涫袌霭l展帶動公司在電商和手機品牌客戶的電源芯片逐步上量，未來公司有望持續受益國產替代進程；同時隨著手機等市場的回暖，普通充和適配器需求也有望恢復。工業驅動芯片：工業驅動芯片：2021 年實現收入 1.18 億元，同比+122.64%，收入占比 15.63%。工控市場下游應用場

33、景眾多，公司內生外延不斷拓寬業務邊界，服務器+電機業務快速放量推動工業驅動芯片收入顯著提升，未來新領域的突破將帶動公司業績持續增長。圖表圖表 9 2017-2021 年年公司公司分產品營收結構分產品營收結構 圖表圖表 10 2017-2021 年年公司分產品毛利率情況公司分產品毛利率情況 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 短期擾動不短期擾動不改龍頭長期規劃，改龍頭長期規劃，公司公司庫存庫存水位水位較為較為健康，健康，加大加大投資投資力度力度迎接下一輪成長迎接下一輪成長。隨著業績體量的增長，公司需增加備貨以滿足下游客戶需求，2022 年以來消費電子等終端需求疲軟，公司存

34、貨有所增長。展望未來，隨著行業供需關系的優化，公司庫存情況0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2017201820192020202122Q1-3毛利率凈利率-5%0%5%10%15%20%25%30%2017201820192020202122Q1-3銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率01234567820172018201920202021智能家電標準電源工業驅動其他芯片（含移動數碼）其他主營業務0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021家用電器標準電源工業驅動其他 芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報

35、告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 有望恢復至穩定水平。自 2020 年以來公司加大投資力度以實現長期發展目標，2022 當期收入減少但材料采購及人員招聘等規劃仍正常進行，導致公司經營性現金流短期承壓。隨著下游需求景氣修復疊加公司新產品放量，未來經營性現金流有望回歸正常。圖表圖表 11 2019Q3-2022Q3 公司存貨周轉情況公司存貨周轉情況 圖表圖表 12 2017-2022Q1-3 公司公司經營經營/投資投資活動活動現金流現金流 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券（三）（三）下游下游需求回暖需求回暖+國產替代國產

36、替代加速，加速，公司公司成長空間打開成長空間打開 家電行業家電行業需求需求有望觸底有望觸底回暖回暖，帶動電源管理芯片，帶動電源管理芯片市場市場重回高增長重回高增長軌道軌道。從 2000 年開始，全球半導體共經歷 5 輪左右的周期，每輪周期約 4 年左右。2019 年下半年以來半導體進入超級景氣周期，同比增速在 2021Q2 見頂回落，參考歷史周期規律及渠道調研情況，我們認為電子行業景氣周期有望于 2023 年觸底回暖。根據久謙數據統計，受益于“雙十一”等促銷節日，以電飯煲、空氣炸鍋等為代表的小家電月度零售額自 2022Q4 開始顯著回升。展望未來，疫情管控政策放開有望提振市場需求，疊加家電產品

37、的持續迭代創新，家電用電源管理芯片市場有望迎來新一輪成長周期。圖表圖表 13 擴大內需戰略規劃綱要內容摘要擴大內需戰略規劃綱要內容摘要 涉及領域涉及領域 相關內容相關內容 傳統消費 促進家庭裝修消費，增加智能家電消費智能家電消費，推動數字家庭發展；更好滿足中高端消費品消費需求 綠色低碳消費 促進居民耐用消費品綠色更新和品質升級居民耐用消費品綠色更新和品質升級建立健全綠色產品標準、標識、認證體系和生態產品價值實現機制。加快構建廢舊物資循環利用體系，規范發展汽車、動力電池、家電、電子產品回收利用行業。農村現代化 積極推動農村現代化，推動農村居民汽車、家電、家具、家裝消費升級。汽車、家電、家具、家裝

38、消費升級。引導縣域引入城市消費新業態新模式，充分滿足縣鄉居民個性化、多元化、中高端消費需求。資料來源：中共中央、國務院擴大內需戰略規劃綱要（20222035年），華創證券 電源管理芯片國產替電源管理芯片國產替代代空間空間廣闊廣闊，公司部分產品性能對標海外，家電市場龍頭地位穩固，公司部分產品性能對標海外，家電市場龍頭地位穩固。根據華經產業研究院統計，2020 年電源管理 IC 市占率前五名均為海外大廠，CR5 超過70%，競爭格局較為集中。就國內而言，市場玩家仍以 TI、PI 等國外廠商為主，國產替代空間廣闊。經過多年的技術積累，芯朋微部分產品的效率、功耗、集成度等性能指標可比肩國外同類芯片。公

39、司憑借技術實力和本土配套服務優勢，成功進入標桿客戶的供應體系，目前在家電領域已收獲美的、格力、蘇泊爾、九陽、小米等眾多著名家電品牌客戶，在標桿客戶的示范作用下公司業務拓展順利，未來有望充分受益國產替代進程。0204060801001201401601800.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0存貨（億元）存貨周轉天數-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.002017201820192020202122Q1-3經營活動現金流量凈額（億元）投資活動現金流凈額（億元）芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告

40、證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 14 2020 年電源管理年電源管理 IC 市場競爭格局市場競爭格局 圖表圖表 15 公司部分標桿客戶情況公司部分標桿客戶情況 資料來源：華經產業研究院2020年全球及中國電源管理芯片（PMIC）行業發展現狀及市場競爭格局分析，華創證券 資料來源：各公司官網，華創證券 快充市場快充市場高景氣帶動公司高景氣帶動公司標準電源標準電源業務發展業務發展，并購并購協同協同助力助力工控工控領域領域業績放量業績放量。標準電源方面，C 接口統一趨勢促進快充市場高速發展，進而帶動公司電源管理芯片逐步上量，目前公司在 20

41、W 快充初級&次級控制器的國內供應商中位居前列，未來有望充分受益國產替代進程；同時隨著消費電子市場的回暖，普通充和適配器需求也有望修復。工控方面，隨著 5G、工業 4.0 等新興領域的發展，工控領域需求逐漸增加，2021 年公司通過收購安趨電子，拓展 Gate driver 產品系列，助力公司在電機領域實現收入的快速增長。圖表圖表 16 2019-2022E 全球快充市場規模（億元）全球快充市場規模（億元）圖表圖表 17 2012-2021 年中國工業自動化市場規模年中國工業自動化市場規模（億元）（億元）資料來源：中商產業研究院2022年全球快充市場規模及滲透率預測分析，華創證券 資料來源：工

42、控網，轉引自華經情報網2021年中國工業自動化市場規模及六大系統市場份額分析，華創證券 在消費需求有望觸底反彈+國產替代進程加速的背景下，我們看好公司作為國內電源管理芯片細分賽道龍頭，在家用電器、標準電源、工業驅動領域實現快速放量，同時，公司2022 年發布定增預案，擬募集資金不超過 9.7 億元加碼新能源汽車、工控等領域，隨著新能源汽車業務的拓展布局，公司業績天花板有望打開，遠期成長性優秀。德州儀器,21%高通,15%ADI,13%Maxim,12%英飛凌,10%其他,29%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0200400600800100012002019202

43、020212022E全球快充市場規模（億元）yoy（%）-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中國工業自動化市場規模（億元）yoy（%）芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 二、二、消費需求消費需求復蘇復蘇+國產替代加速國產替代加速，PMIC 市場市場空間廣闊空間廣闊（一）（一）電源管理芯片種類豐富，市場規模電源管理芯片種類豐富，市場規模持續

44、持續增長增長 電源管理芯片重要性逐漸凸顯，產品細分種類電源管理芯片重要性逐漸凸顯，產品細分種類豐富豐富。電源管理芯片是所有電子設備的電能供應心臟，負責電子設備所需電能的變換、分配、檢測等管控功能，對電子設備而言是不可或缺的，其性能優劣和可靠性對整機的性能和可靠性有著直接影響。按照功能劃分，電源管理芯片可分為充電管理芯片、DC/DC 轉換器、AC/DC 轉換器、充電保護芯片、無線充電芯片、驅動芯片等，可實現充電、升降壓轉換、交直流轉換等功能。圖表圖表 18 電源管理芯片分類電源管理芯片分類 芯片類別芯片類別 細分類別細分類別 主要功能主要功能 充電管理芯片 線性充電 充電，適用于小電流充電 開關

45、式充電 充電，適用于較大電流充電 電荷泵 基于電容的開關電源芯片，適用將高壓轉為低壓，與開關式充電聯合適用 DC/DC 轉換器 電感式 DC/DC 轉換器 基于電感的開關電源芯片，包括升壓/降壓調節器，將原直流電通過調整期 PWM（占空比）來控制輸出的有效電壓的大小 線性穩壓器（LDO）直流降壓，輸入輸出的電壓不能太大 AC/DC 轉換器 內含低電壓控制電路及高壓開關晶體管，將交流變換為直流，主要用于電源適配器 充電保護芯片 Power Mosfer、OVP、OCP 等 防擊穿、電壓保護、電流保護等 無線充電芯片 Transmitter、Receiver 無線充電發射和接受 驅動芯片 LED

46、驅動、LCD 驅動、揚聲器、射頻模組、光電模塊、動力電機、伺服電機等驅動 恒流驅動發射模塊 資料來源：Frost&Sullivan，轉引自華經情報網2020年全球及中國電源管理芯片（PMIC）行業發展現狀及市場競爭格局分析，華創證券 新興產業發展帶動全球新興產業發展帶動全球電源管理芯片市場規模不斷增長電源管理芯片市場規模不斷增長，國內市場增速，國內市場增速有望有望更高更高。受益于新能源、AIOT 等新興產業的發展，數據中心、服務器、光伏、儲能等領域的大規模應用，全球需要的電子設備數量及種類迅速增長，對于這些設備的電能應用效能的管理將愈加重要，電源管理芯片的應用范圍將更加廣泛，市場空間不斷增長。

47、根據 Frost&Sullivan預測，全球電源管理芯片市場規模有望從 2020 年的 328.8 億美元增長至 2025 年的 525.6億美元，CAGR 為 9.83%；我國市場增速更高，2020-2025 年 CAGR 達 14.77%。芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 19 2016-2025E 全球電源管理全球電源管理 IC 市場規模市場規模 圖表圖表 20 2016-2025E 我國電源管理我國電源管理 IC 市場規模市場規模 資料來源：Frost&Sullivan，

48、轉引自英集芯招股書，華創證券 資料來源：Frost&Sullivan，華創證券 應用場景增加應用場景增加+技術進步技術進步推動推動 AC-DC 行業發展行業發展，DC-DC、Gate Driver 占重要市場份額占重要市場份額。受益于 5G、新能源汽車、工業 4.0 等新興領域的發展，同時伴隨著 GaN 和 SiC 等寬帶隙器件的日益普及，將進一步拉升對 AC-DC 的需求，根據 Transparency Market Research 預測，到 2030 年底全球 AC-DC 電源適配器的市場規模有望達到 190 億美元。根據芯洲科技統計，DC-DC（含 LDO）、Gate Driver 在

49、電源管理芯片中的占比分別 22%、6%，對應2021 年市場規模約為 80.98、22.09 億美元，芯朋微以 AC-DC 為基礎拓展 DC-DC、Gate Driver 產品線，公司可觸及市場規模大幅提升。圖表圖表 21 全球全球 AC DC 芯片市場規模（億美元）芯片市場規模（億美元）圖表圖表 22 電源管理芯片細分市場占比情況電源管理芯片細分市場占比情況 資料來源：PI公司 2019年年度報告、Transparency Market Research，華創證券 資料來源：芯洲科技，華創證券（二）（二）下游下游需求逐步回暖需求逐步回暖，電源管理芯片市場持續增長電源管理芯片市場持續增長 1、

50、家用電器：家用電器：需求回升疊加國產替代，助力電源管理芯片市場需求回升疊加國產替代，助力電源管理芯片市場發展發展 小家電需求小家電需求逐漸回暖逐漸回暖+產品持續迭代升級產品持續迭代升級，帶動電源管理芯片市場發展帶動電源管理芯片市場發展。根據久謙統計數據，受益于“雙十一”等促銷節日，以吹風機為代表的小家電月度零售額顯著回升，隨著宏觀經濟逐漸復蘇、消費政策加碼，小家電市場有望持續回暖。與此同時，毛球修剪器等小家電不斷迭代升級，推動小家電市場的長期發展，根據 Euromonitor 統計，2021 年全球小家電市場規模達到 2097.2 億美元。小家電市場需求反轉疊加新品的持續創新，電源管理芯片下游

51、應用場景不斷增多，市場規模有望進一步增加。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010020030040050060020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球電源管理芯片行業市場規模（億美元）yoy（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05010015020025020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中國電源管理芯片市場規模（億美元）yoy（%）05010015020020192030全球AC DC市場規模（億美元）標準電源管理芯片,14

52、%DC-DC,13%其他電源類芯片,12%LDOs,9%定制電源管理芯片,8%BMIC,8%Gate driver,6%非隔離開關控制,4%隔離開關控制器,4%其他,22%芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 23 京東京東+天貓平臺天貓平臺吹風機月度零售額變化情況吹風機月度零售額變化情況 圖表圖表 24 中國智能小家電市場規模（億元）中國智能小家電市場規模（億元）資料來源：久謙，華創證券 資料來源：艾媒咨詢，華創證券測算 國內小家電國內小家電芯片芯片的的國產化國產化進程持續推進進程

53、持續推進，公司深耕多年坐擁標桿客戶，龍頭地位穩固。，公司深耕多年坐擁標桿客戶，龍頭地位穩固。目前國內小家電用電源管理芯片市場中，PI、MPS 等海外龍頭廠商仍占據較高份額，芯朋微作為美的、格力、海信、蘇泊爾、九陽等標桿客戶最大的國產電源芯片提供商，先發優勢顯著，龍頭地位穩固，未來有望持續受益于國產替代機遇。AC-DC 等芯片等芯片在大家電中屬于安規級產品，較長的在大家電中屬于安規級產品，較長的驗證周期驗證周期構筑高構筑高行業壁壘。行業壁壘。從近三年空冰洗大家電的產銷狀況來看，內銷市場將逐漸進入存量市場，換新過程中帶來的產品結構升級趨勢仍在，疊加地產政策的正向帶動作用，大家電需求規模將保持穩健發

54、展態勢。由于 AC-DC 等芯片在白電中屬于安規級產品，對性能要求較高，認證周期較長，導致國產廠商短期內難以切入，而芯片廠商一旦突破龍頭客戶后便有望迎來業績快速放量。圖表圖表 25 中國白電產量情況（萬臺）中國白電產量情況（萬臺）資料來源：國家統計局，華創證券 大家電市場國產替代空間廣闊，公司大家電市場國產替代空間廣闊，公司快速快速突破大客戶迎來業績收獲期。突破大客戶迎來業績收獲期。目前在大家電市場中，PI 等國外廠商仍占據較大的市場份額，國產替代背景下，芯朋微是白電領域進展最快的國產廠商，目前在空調、冰箱、洗衣機領域均已收獲了標桿客戶，如：美的、海爾、格力、奧克斯等，未來有望深度受益國產替代

55、進程。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02021-112022-032022-072022-11零售額（億元）QoQ0500100015002000250020212023E中國智能小家電市場規模（億元）05,00010,00015,00020,00025,0002016201720182019202020212022M1-10家用電冰箱空調家用洗衣機 芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）121

56、0 號 15 圖表圖表 26 大家電領域電源管理芯片市場大家電領域電源管理芯片市場主要主要玩家玩家 資料來源：各公司官網，華創證券 2、標準電源：標準電源：C 口統一帶動口統一帶動快充發展，快充發展，國產國產廠商廠商把握機遇加速把握機遇加速崛起崛起 快充協議和快充協議和 Type-C 為統一充電接口帶來契機，為統一充電接口帶來契機，推動快充行業長期發展推動快充行業長期發展。Type-C 是一種電子設備接口標準，具有正反插、雙向傳輸、速度快、小尺寸等優點，目前在筆記本電腦、安卓手機、顯示器等 3C 電子領域快速普及，并正在向非 3C 領域拓展。近期歐洲議會和歐洲理事會宣布自 2024 年秋天起在

57、歐盟境內將統一使用 Type-C 接口用于移動設備充電，接口的統一將有利于提高電子產品回收利用率，也將推動快充行業的長期發展。圖表圖表 27 公司產品在充電器領域的應用公司產品在充電器領域的應用 資料來源：公司官網，華創證券 快充市場規模逐步擴大，快充市場規模逐步擴大，為電源管理為電源管理芯片芯片創造發展空間創造發展空間。據充電頭網，2020 年蘋果發布iPhone 12 全系支持 USB PD 快充，并且全部取消標配充電器，釋放了上億規模的快充配件市場。隨后小米、三星相繼取消標配充電器，加速了第三方快充市場規模的增長。目前快充已應用在各大手機品牌中，同時筆電市場對快充的需求正逐步增加。據 B

58、CC Research 預測，2022 年快充市場規模將達到 27.43 億美元。隨著快充在充電器市場的滲透，快充瓦數提高帶動套片 ASP 增加以及 Type-C 統一的趨勢，未來快充市場規模將持續增長，對電源管理芯片的需求將顯著提升。芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 28 2020 年全球快充各下游出貨量（億臺）年全球快充各下游出貨量（億臺）圖表圖表 29 全球快充電源適配器市場規模（億美元）全球快充電源適配器市場規模（億美元）資料來源：充電頭網，華創證券 資料來源：中國產業信

59、息網，轉引自英集芯招股書，華創證券 國際廠商國際廠商仍占據快充芯片市場的主要份額仍占據快充芯片市場的主要份額，中國大陸廠商有望，中國大陸廠商有望憑借性價比實現份額提升憑借性價比實現份額提升。目前快充芯片市場中，安森美、賽普拉斯等國際龍頭引領技術發展，占據 65W 以上快充市場主要份額；昂寶、立琦等中國臺灣玩家以及芯朋微等中國大陸廠商目前主要集中在低功率領域，并向 65W 以上市場邁進。展望未來，中國大陸廠商有望在本土快充品牌崛起過程中，憑借價格、服務等優勢實現份額的逐步提升。圖表圖表 30 2020 年年 20W PD 快充市場初級芯片品牌占比快充市場初級芯片品牌占比 圖表圖表 31 2020

60、 年年 20W PD 快充市場次級芯片品牌占比快充市場次級芯片品牌占比 資料來源：充電頭網，華創證券 資料來源：充電頭網，華創證券 公司公司部分產品性能可部分產品性能可對標對標國外同類芯片，各產品在國內具有競爭優勢。國外同類芯片，各產品在國內具有競爭優勢。在芯朋微專注的部分產品領域，公司產品性能可比肩國外同類芯片水準。據充電頭網統計，公司的 18W PD快充方案已獲得了倍思、品勝、畢亞茲、麥多多等多家品牌的采用，產品性能獲得客戶一致認可；在 20W 快充充電器初級&次級控制器的國內供應商中，芯朋微市場份額位居前列。目前，公司已推出 18W、20W、33W、65W 的快充方案，市場競爭力進一步增

61、強。3、工業控制：工業控制：工控工控領域領域需求持續增加，推動需求持續增加，推動電源管理芯片市場成長電源管理芯片市場成長 工業驅動應用需求增加，為工業驅動應用需求增加，為電源管理電源管理 IC 市場市場帶來成長動能。帶來成長動能。1）5G 通信方面：通信方面：當今時代，5G 已經成為全球各國經濟發展和競爭的戰略組成部分，根據前瞻產業研究院預測，智能手機,12.90 IoT設備,8.54 電動工具,4.90 筆記本電腦,2.35 平板電腦,1.60 顯示器,1.37 新能源汽車,0.03 051015202530201620172022E全球快充電源適配器市場規模（億美元）芯朋昂寶PI硅動力美思

62、迪賽矽力科技立锜士蘭微盛廷微亞成微其他芯朋昂寶PI東科硅動力美思迪賽矽力科技立锜茂睿芯芯茂微其他 芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 2030 年國內 5G 宏基站數量約為 4G 基站的 1-1.2 倍，合計約 500-600 萬個；2）電力方）電力方面：面：自 2018 年以來，國家電網啟動新一輪改造，同時存量智能電表的更新換代需求拉動了智能電表市場需求的回升，根據國家電網數據，預計 2022 年國家電網智能電表招標數量將達 7736.35 萬只，同比增長 15.92%。3）電機方面：）電

63、機方面：隨著工業 4.0 時代的到來，傳統領域需求仍然旺盛，新工業應用場景帶來新需求，帶動電源管理 IC 需求不斷增長。圖表圖表 32 中國中國 5G 基站建設累計量（萬個）基站建設累計量（萬個）圖表圖表 33 2017-2022E 國家電網智能電表招標數量統計國家電網智能電表招標數量統計 資料來源：工信部，Wind，華創證券 資料來源：國家電網，中商產業研究院，華創證券 芯朋微芯朋微在工控領域持續發力，在工控領域持續發力，內生外延內生外延擴張產品系列擴張產品系列提升競爭力提升競爭力。2021 年公司通過收購安趨電子，實現對 Gate driver 產品系列的不斷拓展，帶動公司全年電機領域收入

64、快速增長。為持續提升公司數字電源管理芯片的性能指標并拓展產品品類，搶占工業場景的市場先機。公司擬籌資 5 億元用于研發大功率工業領域數字電源芯片，根據公司 2022 年定增公告，此次研發主要面向多種大功率工業場景，開發產品包括大功率數字電源控制芯片、集成橋式驅動和智能采樣的高頻開關模塊、高頻 GaN 驅動芯片、智能 GaN 器件、GaN 模塊等，未來有望進一步拓寬在服務器、光伏、逆變器、儲能等領域的應用場景。隨著新應用和新產品的不斷布局，公司業績有望實現持續增長。圖表圖表 34 公司產品在智能電表中的應用公司產品在智能電表中的應用 資料來源：公司官網，華創證券 4、新能源汽車：新能源汽車：汽車

65、電動汽車電動&智能化升級，國產廠商迎來替代窗口期智能化升級，國產廠商迎來替代窗口期 汽車電動化滲透率快速攀升，智能化升級空間廣闊。汽車電動化滲透率快速攀升，智能化升級空間廣闊。汽車行業目前正在經歷電動化變革，2021 年全球新能源車滲透率為 8.4%，未來有望快速提升。根據 IEA 預測，全球新能源050100150200250中國5G基站建設累計量（萬個）0100020003000400050006000700080009000201720182019202020212022E國家電網智能電表招標數量（萬只）芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢

66、業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 車銷量有望從 2021 年的 660 萬輛增長至 2025 年的 1590 萬輛，CAGR 達 24.58%。國內層面，中國汽車工業協會統計 2022M1-10 國內新能源汽車銷量已達到 528 萬輛，同比增長 107.67%。從產品形態上看，以特斯拉為代表的企業在自動駕駛、車載顯示等智能化領域積極布局，隨著智能化程度提升 智能化滲透率提升，汽車智能化發展空間廣闊。圖表圖表 35 全球新能源汽車市場銷量情況（萬輛）全球新能源汽車市場銷量情況（萬輛）圖表圖表 36 2021 年以來我國新能源汽車銷量快速增長年以來我國新能源汽車銷量快速增長

67、資料來源：IEA，華創證券 資料來源：中國汽車工業協會，華創證券 汽車高壓汽車高壓&智能化升級，帶動汽車電源管理智能化升級，帶動汽車電源管理 IC 用量顯著提高。用量顯著提高。電源管理 IC 可被廣泛應用于車體、底盤、傳動系統、車載音影娛樂系統等汽車子系統中，隨著汽車的電動化、網聯化、智能化及共享化變革，帶來了新的應用場景與現有配置升級，這些新增應用場景對電源管理 IC 提出了更高的要求，同時也為國內汽車芯片廠商提供了最好的破局機遇，將推動國內車規級電源及電驅功率芯片市場進入新的發展階段。圖表圖表 37 PMIC 在汽車產業各零件占比情況在汽車產業各零件占比情況 資料來源：芯片那些事兒微信公眾

68、號，轉引自EET，華創證券 芯片短缺芯片短缺+自主可控背景下，國產廠商迎來自主可控背景下，國產廠商迎來車規級芯片車規級芯片替代窗口期。替代窗口期。由于車規級芯片在設計、生產等方面的技術難度較大，目前我國在汽車芯片領域仍以進口為主，自給率較低。缺芯背景下，海外汽車芯片廠商供應短缺增加了國內廠商的導入機會，汽車芯片國產替代進程有望加速進行。芯朋微依托過往在家電、工控等領域的技術積累，積極布局新興應用領域。公司 2022 年發布擬定增公告，擬募資 4 億元投向新能源汽車領域，未來新產品有望受益于行業高景氣及國產替代機遇。0200400600800100012001400160018002016201

69、720182019202020212025E純電動插電式混合-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%010020030040050060020162017201820192020202122M1-10中國新能源汽車銷量（萬輛）yoy（%）車體,23%底盤,21%傳動系統,20%車載音影娛樂系統,12%電子儀表盤,8%先進駕駛輔助系統,5%零組件及售后系統,5%車用安全系統,4%電動車/油電混合,2%2021-2025E 全球新能源汽車銷量全球新能源汽車銷量CAGR=24.58%芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨

70、詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 三、三、公司公司將將受益受益于于需求復蘇，需求復蘇，產品產品及市場及市場拓展拓展打開打開成長成長空間空間（一）（一）半導體行業回暖半導體行業回暖在即在即，產品產品供需關系供需關系有望有望優化優化 復盤全球半導體行業發展，行業復盤全球半導體行業發展，行業景氣景氣周期有望于周期有望于 2023 年觸底回暖。年觸底回暖。從 2000 年起，全球半導體共經歷 5 輪左右的周期，每輪周期約 4 年左右。2019 年下半年以來，5G、新能源車等領域爆發帶動半導體需求增長，同時新冠疫情肆虐對芯片產能端造成沖擊，供需錯配形成本輪周期，在超級景氣的半導體

71、周期后，同比增速在 2021Q2 見頂回落，參考歷史周期規律及渠道調研情況，我們認為半導體行業景氣周期有望于 2023 年觸底回暖。圖表圖表 38 全球半導體行業周期復盤（全球半導體行業周期復盤（十十億美元）億美元）資料來源：Wind，華創證券 下游終端需求分化，泛消費類模擬下游終端需求分化，泛消費類模擬 IC 設計公司庫存短期內承壓。設計公司庫存短期內承壓。自 2021H2 以來，半導體行業下游需求分化，新能源、汽車、工控等行業依舊高景氣，但以手機為代表的消費電子終端需求持續走弱，以消費類芯片為主的模擬 IC 設計公司庫存面臨一定壓力，部分公司庫存出現連續多個季度的上漲。與同行業公司相比，芯

72、朋微整體庫存情況較為可控。圖表圖表 39 A 股主要模擬公司存貨情況股主要模擬公司存貨情況/億元億元 圖表圖表 40 A 股主要模擬公司存貨周轉天數股主要模擬公司存貨周轉天數/天天 資料來源：各公司公告，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 行業步入主動去庫存階段，供需關系有望不斷優化。行業步入主動去庫存階段，供需關系有望不斷優化。從存貨環比增速角度，2022Q3 已有部分公司存貨環比增速出現下降?？紤]到 IC 設計公司晶圓訂單存在時滯，部分三季度入庫存貨仍主要為一季度訂單，前期較高訂單與當期需求疲軟疊加下大部分企業庫存上升存在一定合理性，我們認為部分公司當前庫存環比增速出現下降表明行業已步

73、入主動去庫存階段。展望未來，隨著庫存的出清疊加下游需求的回升，市場供需關系將得到改善。-60%-40%-20%0%20%40%60%0501001502002000Q22001Q12001Q42002Q32003Q22004Q12004Q42005Q32006Q22007Q12007Q42008Q32009Q22010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4全球半導體市場銷售額（十億美金）YoY0123456789102020/

74、12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/300501001502002502020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/30 芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 圖表圖表 41 A 股主要模擬類公司存貨環比增速股主要模擬類公司存貨環比增速 資料來源：Wind，華創證券（二）（二）持續加大研發投入力度，持

75、續加大研發投入力度，注重注重創新創新構筑核心壁壘構筑核心壁壘 公司深耕電源管理行業十余年，持續加大研發投入力度，技術實力不斷增強。公司深耕電源管理行業十余年，持續加大研發投入力度，技術實力不斷增強。電源管理芯片行業具有研發周期長、技術難度高等特點，需要持續進行研發投入來保障企業的競爭優勢。2017 年以來公司研發投入費用率占比保持在 13%以上，2021 年起公司進一步加大研發投入力度，重點布局工業、新能源等新興領域，2022Q1-3 研發費用為 1.29 億元，占當期收入比重為 24.43%。隨著新技術的開發、新產品的布局，公司綜合實力不斷增強。圖表圖表 42 2017-2022Q1-3 公

76、司研發投入情況（億元）公司研發投入情況（億元）圖表圖表 43 2017-2021 年年公司研發人員數量及占比公司研發人員數量及占比 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 公司公司研發人員數量占比不斷提高，研發人員數量占比不斷提高，員工學歷員工學歷構成構成逐步逐步優化優化。在需要研發經驗積累的模擬芯片行業中，研發團隊是公司可持續發展的重要保障。芯朋微高度重視技術人才團隊的培養，近年來研發團隊逐漸壯大，截至 2021 年底，公司共有研發人員 215 人，占員工總人數的比例超過 75%，同比增加 57 名，人員數量增速達到 36.1%。同時，公司員工平均學歷不斷提高，2020

77、年公司僅有 2 名博士和 43 名碩士，到 2021 年底公司已有 3 名博士和 68 名碩士，本科及以上學歷占比從 70%增長至 79.30%。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/30圣邦股份艾為電子思瑞浦力芯微晶豐明源芯朋微0%5%10%15%20%25%30%00.20.40.60.811.21.42017201820192020202122Q1-3研發費用（億元）研發費用占營收比重（%）69%70%71%72%73%74%75%76

78、%05010015020025020172018201920202021研發人員數量研發人員占比（%）芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 圖表圖表 44 2020 vs 2021 年年公司員工公司員工學歷學歷結構結構變化變化 資料來源：Wind，華創證券 通過通過自主創新自主創新掌握核心技術，掌握核心技術，打造企業打造企業護城河護城河。公司十分注重功率集成電路的工藝、器件、電路、封裝、測試的全技術鏈創新，經過長期的技術研發與經驗積累，目前形成了15 項核心技術，均為原始創新，核心技術權屬清晰

79、。公司的核心技術之一為集成高壓啟動技術，相對傳統的系統外置電阻啟動技術，該技術可在提高輕載效率的同時使電源待機損耗降低 70%。截至 2022 年 6 月 30 日，公司累計取得國內外專利 86 項，其中發明專利 66 項，另有集成電路布圖設計專有權 101 項?；诤诵募夹g平臺的產品布局和階梯式增長模式助力公司不斷突破新領域和新客戶。圖表圖表 45 公司已掌握核心技術情況（截至公司已掌握核心技術情況（截至 2022H1 報告期）報告期）序號序號 核心技術名稱核心技術名稱 技術簡介與用途技術簡介與用途 技術水平技術水平 1 智能功率器件高低壓集成工藝技術 一系列針對智能功率芯片高低壓集成的器件

80、結構及其制造工藝的創新平臺技術。包括高可靠性終端隔離結構，高功率密度的超結器件結構，帶表面緩沖環終端結構的超結器件結構，基于 SOI 的 LIGBT 結構，高低壓集成的工藝器件及其制備方法，該技術平臺實現了多個500V 到 1200V 功率器件集成在同一個硅襯底上，可實現開關電源芯片在高效率、高集成度、可靠性等方面顯著提升。國際先進 2 超低功耗高壓啟動技術 創新兩級高壓啟動架構的低功耗高壓啟動技術和啟動時間可調的高壓啟動技術，實現芯片快速啟動，以及超低待機功耗。相對傳統的系統外置電阻啟動技術，使用該技術的芯片啟動時間相對傳統技術減少 90%，同時待機損耗相對傳統技術降低 70%，并控制了異常

81、狀態下系統重啟損耗，顯著提升可靠性。曾獲得江蘇省高質量發明專利獎。國際先進 3 200V1200V 螺旋形電場均衡場板的器件新結構技術 通過創新設計高壓功率器件螺旋形場板，能分散電場峰值，固定可動電荷，采用單道高壓保護環實現 1300V 耐壓，主器件耐壓提高 40%，且提高功率密度 30%，并形成了 500-1200V全系列規格。國際先進 4 40V1200VSmartMOS器件過流保護技術 通過設計內置過流保護智能模塊的創新器件結構，無需任何外圍系統元件即由功率器件自主檢測和保護過電流，在極限狀況下仍確保 MOS 管工作在安全工作區內，顯著提高電源芯片可靠性。國際先進 5 快充芯片高集成度技

82、術 原邊主控和次邊同步整流均實現智能功率開關器件的功率集成，并可節省啟動電阻、CS 偵測電阻等多顆外圍；同時采用復合開關控制技術，降低開關損耗；芯片表面敷銅并定制化設計與集成器件相匹配的高密度封裝框架，顯著降低溫升。國內先進 6 開關電源環路控制技術 通過設計多模式高效電路和快速瞬態響應電路，提高電源電壓抑制比，實現所有輸入輸出條件的內部補償，滿足輕載條件下的高效率要求。國內先進 7 高頻 QR 鎖谷底數字控制技術 利用集成的谷底檢測和數字運算模塊實時計算諧振周期和最佳谷底位置，能有效降低功率管開關損耗 50%以上；導通位置更加精確，效率和 EMI 指標更優；谷底鎖定后系統工作頻國內先進 02

83、0406080100120140160180博士碩士本科?？破渌麑W歷20202021 芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 率穩定系統噪音小。8 開關電源芯片智能保護技術 通過設計一系列電路系統開環保護技術、過流智能溫度保護技術、過欠壓保護技術、ESD及 Latch-up 防護技術、EFT 提升技術，顯著提升電源芯片在系統應用中的可靠性。國內領先 9 600V 高壓隔離浮置柵半橋驅動技術 設計一種用于高壓驅動電路中的隔離結構，解決了 RESURF LDMOS 橫向 PN 結表面電場峰值過高的問

84、題，提高了隔離結構的可靠性，實現浮置柵半橋驅動。國際先進 10 微型 IPM 集成技術 單芯片集成 24 組半橋驅動、48 個功率開關管，以及完整的 LDO 供電、過溫過壓過流保護功能，用于電源和馬達驅動系統，大幅縮小系統的體積。國內先進 11 Neo-Switcher 高集成同步整流開關電源技術 通過內部集成同步整流管及創新的同步整流開關電路，不需要外部環路補償網絡，實現輸入、輸出全工作電壓采用相同的電感和輸出電容，提高瞬態響應速度。國內先進 12 Neo-Charger 大電流快充控制技術 實現多種協議兼容的快充接口電源控制器技術，實現高壓（40V）、高效（90%）、大電流（5A）的恒流-

85、恒壓開關穩壓器，同時線補償功能可最大限度地減少功率轉換系統中的功率損耗。國內先進 13 集成電路開環測試技術 特有的可在開環條件下全部測試參數的測試模式，可顯著節省測試時間，提高測試覆蓋率，降低客戶端的失效率。國內先進 14 高密度模塊封裝技術 為實現雙片式、三片式、七片式的高集成電源芯片，定制設計引線框架、縮短引線長度、提高散熱效果的封裝技術，可集成電感、電阻、電容等無器件，實現電源系統模塊化。國內先進 15 GaN 驅動技術 針對第三代半導體器件特性設計專用驅動芯片，具有負壓關短功能，通過動態調整開啟速度，優化系統的 EMI,通過集成電流采樣技術，降低系統損耗，提高系統可靠性。國內先進 資

86、料來源：公司公告，華創證券（三）（三）產品組合產品組合協同效應顯著，定增加碼協同效應顯著，定增加碼拓展拓展成長空間成長空間 公司公司依托依托標桿客戶實現標桿客戶實現業務業務推廣與升級，推廣與升級，產品產品放量放量開始開始貢獻業績貢獻業績。以家電領域為例，公司通過率先突破美的、九陽、飛利浦、蘇泊爾等標桿客戶來帶動對行業內其他客戶的銷售，打入進口品牌所控制的家電市場，為業務發展打開了廣闊空間。行業標桿客戶作為家電領域新產品的引領者，了解其研發方向能使公司的技術發展更貼近下游客戶的需求，其他客戶在跟進開發新產品時，會首先考慮標桿產品的供應商，標桿客戶的示范效應是公司業績實現快速放量的核心原因之一。圖

87、表圖表 46 2017-2021 年公司芯片銷量情況（億顆）年公司芯片銷量情況（億顆）資料來源：公司公告，華創證券 公司公司橫向拓展產品布局橫向拓展產品布局，提供全套電源方案，提供全套電源方案，協同效應下協同效應下綜合實綜合實力顯著提升力顯著提升。經過十余年的深耕，公司已從過去單一提供一款電源管理芯片，發展為向客戶整機系統提供從高壓到低壓的全套電源方案。在同一臺整機中應用 AC-DC、DC-DC、柵極驅動等多個電012345620172018201920202021家用電器類芯片標準電源類芯片工控功率類芯片 芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業

88、務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 源管理芯片，縮短了終端客戶的開發周期，顯著提升了公司各產品線的協同效應和銷售效率，2021 年公司的人均創收/利創歷史新高，達到 264.27/70.62 萬元。圖表圖表 47 2017-2021 年公司年公司人均創收人均創收/利利情況情況（萬元）（萬元）資料來源：Wind，華創證券 公司公司定增加碼新能源汽車定增加碼新能源汽車，拓展布局拓展布局工控工控新新領域領域，有望有望重塑業績天花板。重塑業績天花板。2022 年公司發布定增預案，擬募集資金不超過 9.7 億元加碼新能源汽車、工控等領域，未來公司有望依托過往在家電、工控等領域的技術積累

89、，實現新興領域的快速拓展。在新能源汽車領域，公司研發的目標產品主要為面向 400V/800V 電池的高壓電源轉換分配系統、高壓驅動系統的系列芯片，產品將用于新能源汽車 OBC（車載充電機）、PDU（高壓配電單元）及電驅系統中；在工控領域將主要面向數據中心、服務器、基站、光伏逆變器、儲能等大功率工業場景。隨著公司逐步將產品系列拓展應用到新能源汽車等新領域，有望進一步強化公司在高壓電源和高壓驅動領域的技術深度和技術積累，獲取更大的市場空間。圖表圖表 48 公司公司 2022 年募投項目情況（年募投項目情況（億億元）元）序號序號 項目名稱項目名稱 總投資總投資 擬使用募集資金金額擬使用募集資金金額

90、1 新能源汽車高壓電源及電驅功率芯片研發及產業化項目 3.98 3.39 2 工業級數字電源管理芯片及配套功率芯片研發及產業化項目 4.88 4.28 3 蘇州研發中心項目 2.46 2.02 合計 11.32 9.69 資料來源：公司公告，華創證券 四、四、關鍵假設、估值與盈利預測關鍵假設、估值與盈利預測 我們進行盈利預測的關鍵假設為：1）手機、家電等終端需求逐步復蘇，對上游芯片采購逐步恢復正常狀態；2）國際貿易關系相對穩定，下游客戶國產替代動力充足；3）行業競爭格局保持相對穩定，短期內不存在競爭加劇及產品價格大幅下滑的風險。我們預計2022-2024 年公司營業收入為 7.20/10.03

91、/13.91 億元，整體毛利率水平分別為 41.4%、41.0%、40.1%，具體分業務看：1）家用電器類芯片：公司以國產替代為目標，2017 年開始布局白電，2020 年下半年量產，產品品類持續豐富，適配于白電的 AC-DC+Gate Driver 市占率進一步提升。我們認05010015020025030020172018201920202021人均創收（萬元）人均創利（萬元）芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 為未來公司小家電芯片有望保持穩增長，白電芯片有望持續受益于國產替代機遇。我們

92、預計 2022-2024 年公司家用電器類芯片收入增速分別為 5.55%/31.48%/32.12%，毛利率為42.08%/42.16%/42.03%，毛利率變化主要為產品結構和應用領域調整所致。2）標準電源類芯片：受手機市場需求周期性波動影響，我們預計 2022 年公司標準電源類芯片銷售額同比下降，隨著手機需求逐步回暖，同時公司多次在國內率先推出具有市場競爭力的新產品，未來公司標準電源類芯片銷售額有望重回高增軌道。我們預計2022-2024 年公司標準電源類芯片收入增速分別為-32.36%/54.02%/63.04%，毛利率為30.19%/30.51%/30.80%，毛利率變化主要為毛利率較

93、高的手機充芯片收入占比提升所致。3）工控功率類芯片：公司并表安趨電子優化上下游資源，電機、電力、通信三大板塊的電源及驅動芯片標桿客戶產品上量，銷售額大幅提升。我們預計 2022-2024 年公司工控功率類芯片收入增速分別為 25.68%/49.80%/28.92%，毛利率為 55.24%/52.46%/51.20%，毛利率變化主要為毛利率較低的光伏芯片收入逐步放量所致。圖表圖表 49 公司分業務收入（億元）及毛利率預測公司分業務收入（億元）及毛利率預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 家用電器類芯片家用電器類芯片 1.83 3.46 3.65 4.80 6.34 YoY

94、 28.73%89.47%5.55%31.48%32.12%毛利率 44.69%46.01%42.08%42.16%42.03%標準電源類芯片標準電源類芯片 1.67 2.59 1.75 2.70 4.39 YoY 79.82%54.88%-32.36%54.02%63.04%毛利率 28.69%34.20%30.19%30.51%30.80%工控功率類芯片工控功率類芯片 0.53 1.18 1.48 2.22 2.86 YoY 27.11%222.83%25.68%49.80%28.92%毛利率 43.47%55.01%55.24%52.46%51.20%其他芯片其他芯片 0.27 0.31

95、 0.32 0.32 0.32 YoY-54.30%114.84%2.71%0.00%0.00%毛利率 34.74%37.14%31.20%31.20%31.20%收入合計收入合計 4.29 7.53 7.20 10.03 13.91 YoY 28.11%75.44%-4.44%39.34%38.71%毛利率 37.69%43.00%41.41%40.96%40.12%資料來源：公司公告，華創證券預測 行業景氣復蘇在即，國產替代進程持續推進，公司多年深耕電源管理芯片行業，產品品類擴張及應用領域拓展有望打開遠期成長空間。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 0.90/1.78/2.6

96、0 億元，對應 EPS 為 0.80/1.57/2.30 元?？紤]到公司所處賽道為模擬芯片行業，我們選取圣邦股份、思瑞浦、納芯微、晶豐明源、必易微共 5 家可比公司，參考公司歷史估值及行業可比公司估值，我們給予公司 2023 年 60 倍 PE，對應目標價 94.3元/股，首次覆蓋給予“強推”評級。芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 圖表圖表 50 可比上市公司估值情況可比上市公司估值情況 公司名稱公司名稱 PE 2021 2022E 2023E 2024E 圣邦股份 85.5 59.7 4

97、6.6 35.8 思瑞浦 70.5 81.3 46.5 33.4 納芯微 141.0 95.2 61.6 40.0 晶豐明源 13.3-53.0 83.5 28.6 必易微 18.9 130.2 60.7 31.7 平均值平均值 65.8 62.7 59.8 33.9 資料來源：Wind，華創證券 注：股價為2023年2月17日收盤價 五、五、風險提示風險提示 行業競爭加劇的風險：行業競爭加劇的風險：目前公司在技術實力、市場份額方面和境外競爭對手相比存在差距，同時國內 IC 設計行業發展迅速，市場競爭日趨激烈，若未來公司不能保持在細分產品領域的技術和性價比優勢，可能對公司的市場份額和銷售額產生

98、不利影響；下游下游客戶客戶認證認證不及預期不及預期：因下游產品存在更新迭代，不論新老客戶，每年都會有多款新產品需要進行客戶認證，若未來客戶測試認證失敗，存在客戶選擇其他公司產品進行測試認證的可能，導致公司收入和市場份額下降，對公司盈利能力產生不利影響。新產品開發進度不及預期：新產品開發進度不及預期：IC 設計企業對核心技術人才的競爭日趨激烈，不斷變化的終端市場需求對企業的品類拓展提出了較高要求，若公司未來不能有效穩定核心技術團隊，研發過程關鍵技術未能突破，公司的品類拓展將會放緩，對業績產生不利影響。芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文

99、號：證監許可（2009）1210 號 26 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 710 949 949 915 營業收入營業收入 753 720 1,003 1,391 應收票據 16 48 57 100 營業成本 429 422 592 833 應收賬款 111 160 216 293 稅金及附加 5 4 6 8 預付賬款 33 13 21 34 銷售費用 10 17 20 25 存貨 102 123 168 230 管理費用 2

100、6 38 42 50 合同資產 0 0 0 0 研發費用 132 180 211 245 其他流動資產 434 174 159 157 財務費用-7-7-7-7 流動資產合計 1,406 1,467 1,570 1,729 信用減值損失 2-1-1 0 其他長期投資 0 0 0 0 資產減值損失 0-5-2-2 長期股權投資 5 5 5 5 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 69 110 182 232 投資收益 17 18 22 15 在建工程 73 67 39 42 其他收益 35 16 28 23 無形資產 16 21 28 36 營業利潤營業利潤 212 94 186 272

101、 其他非流動資產 65 59 72 78 營業外收入 0 2 2 2 非流動資產合計 228 262 326 393 營業外支出 0 0 0 0 資產合計資產合計 1,634 1,729 1,896 2,122 利潤總額利潤總額 212 96 188 274 短期借款 0 0 0 0 所得稅 11 6 10 14 應付票據 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 201 90 178 260 應付賬款 51 55 74 108 少數股東損益 0 0 0 0 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 201 90 178 260 合同負債 5 2 4 7 NOPLAT 194 84 17

102、1 253 其他應付款 9 3 3 4 EPS(攤薄)（元）1.78 0.80 1.57 2.30 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 3 3 3 3 其他流動負債 38 54 90 115 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 106 117 174 237 2021 2022E 2023E 2024E 長期借款 0 0 0 0 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 75.4%-4.4%39.3%38.7%其他非流動負債 12 6 7 8 EBIT 增長率 108.4%-56.7%104.3%47.8%非流動負債合計 12 6 7 8 歸母凈利潤增長率 101.8%

103、-55.1%96.6%46.1%負債合計負債合計 118 123 181 245 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 1,515 1,605 1,715 1,877 毛利率 43.0%41.4%41.0%40.1%少數股東權益 1 1 0 0 凈利率 26.7%12.6%17.7%18.7%所有者權益合計所有者權益合計 1,516 1,606 1,715 1,877 ROE 13.3%5.6%10.4%13.8%負債和股東權益負債和股東權益 1,634 1,729 1,896 2,122 ROIC 19.2%6.1%11.6%15.5%償債能力償債能力 現金流量表現金流量

104、表 資產負債率 7.3%7.2%9.5%11.5%單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 債務權益比 1.0%0.5%0.6%0.6%經營活動現金流經營活動現金流 257 11 92 122 流動比率 13.3 12.5 9.0 7.3 現金收益 204 94 188 281 速動比率 12.3 11.5 8.1 6.3 存貨影響-25-21-45-62 營運能力營運能力 經營性應收影響 16-57-71-129 總資產周轉率 0.5 0.4 0.5 0.7 經營性應付影響 22-3 20 35 應收賬款周轉天數 53 68 68 66 其他影響 40-2 0-3 應付賬款

105、周轉天數 38 45 39 39 投資活動現金流投資活動現金流-515 213-63-91 存貨周轉天數 75 96 89 86 資本支出-144-52-68-88 每股指標每股指標(元元)股權投資-5 0 0 0 每股收益 1.78 0.80 1.57 2.30 其他長期資產變化-366 265 5-3 每股經營現金流 2.27 0.10 0.81 1.08 融資活動現金流融資活動現金流-20 15-29-65 每股凈資產 13.37 14.16 15.13 16.56 借款增加 3 0 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付-34-68-98-91 P/E 42 94 48 33 股東融

106、資 16 0 0 0 P/B 6 5 5 5 其他影響-5 83 69 26 EV/EBITDA 35 74 37 25 資料來源：公司公告，華創證券預測 芯朋微（芯朋微（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 電子組團隊介紹電子組團隊介紹 TMT 大組組長、首席電子分析師：耿琛大組組長、首席電子分析師：耿琛 美國新墨西哥大學計算機碩士。曾任新加坡國立大計算機學院研究員，中投證券、中泰證券研究所電子分析師。2019年帶領團隊獲得新財富電子行業第五名，2016 年新財富電子行業第五名團隊核心成員，2017 年加入

107、華創證券研究所。分析師：熊翊宇分析師：熊翊宇 復旦大學金融學碩士，3 年買方研究經驗，曾任西南證券電子行業研究員，2020 年加入華創證券研究所。分析師：岳陽分析師：岳陽 上海交通大學碩士。2019 年加入華創證券研究所。助理研究員：王帥助理研究員：王帥 西南財經大學碩士。2021 年加入華創證券研究所。助理研究員：姚德昌助理研究員：姚德昌 同濟大學碩士。2021 年加入華創證券研究所。研究員：吳鑫研究員：吳鑫 復旦大學資產評估碩士，1 年買方研究經驗。2022 年加入華創證券研究所。研究員：高遠研究員：高遠 西南財經大學碩士。2022 年加入華創證券研究所。芯朋微（芯朋微（688508）深度

108、研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 華創證券機構銷售通訊錄華創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職務職務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監 010-63214682 張菲菲 公募機構副總監 010-63214682 侯春鈺 高級銷售經理 010-63214682 劉懿 高級銷售經理 010-63214682 過云龍 高級銷售經理 010-63214682 侯斌 銷售經理 010-63214682 車一哲 銷售經理 蔡依林 銷售經理 010-66500808 劉穎 銷

109、售經理 010-66500821 顧翎藍 銷售助理 010-63214682 深圳機構銷售部 張娟 副總經理、廣深機構銷售總監 0755-82828570 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-83024576 張嘉慧 銷售經理 0755-82756804 鄧潔 銷售經理 0755-82756803 王春麗 銷售助理 0755-82871425 上海機構銷售部 許彩霞 總經理助理、上海機構銷售總監 021-20572536 曹靜婷 銷售副總監 021-20572551 官逸超 銷售副總監 021-205725

110、55 黃暢 資深銷售經理 021-20572257-2552 吳俊 資深銷售 021-20572506 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 邵婧 高級機構銷售 021-20572560 蔣瑜 銷售經理 021-20572509 施嘉瑋 銷售經理 021-20572548 朱漲雨 銷售助理 021-20572573 李凱月 銷售助理 私募銷售組 潘亞琪 銷售總監 021-20572559 汪子陽 高級銷售經理 021-20572559 江賽專 高級銷售經理 0755-82756805 汪戈 銷售經理 021-20572559 宋丹玙 銷售經理 021-25072549 芯朋微（芯朋微

111、（688508）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未

112、來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在

113、不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻

114、版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522