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1、1/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分2023 年 10 月 09 日公司研究證券研究報告安車檢測（安車檢測（300572.SZ）深度分析深度分析設備設備+檢測站運營雙輪驅動，機動車檢測龍頭有望二次騰飛檢測站運營雙輪驅動，機動車檢測龍頭有望二次騰飛投資要點投資要點 行業深耕二十載，管理層團隊優異。行業深耕二十載，管理層團隊優異。公司成立以來主營業務為機動車檢測系統，是機動車檢測系統行業龍頭。2018 年進入機動車檢測服務行業，目前為雙輪驅動。公司實際控制人賀憲寧具備深厚技術背景，深耕行業二十余載。管理層長期保持穩定，高管加入公司時間平均 10 年以上。公司業績受政策因素影響較大，當前潛力較大

2、。公司業績受政策因素影響較大，當前潛力較大。2014 年之前，機動車檢測行業是政府壟斷行業。2014 年開始社會化，民間資本開始涌入，是民營機動車檢測站行業開端。2018 年前后檢測價格放開管控，車檢價格持續上漲，行業內檢測站數量快速上升，行業進入上行期，18-20 年公司業績高速增長。2020 年 10 月公安部推出車檢新政，放寬機動車強制檢測要求，公司 21 年業績大幅下降。2022 年 9 月再一次放開檢測要求，機動車檢測數量再次下降。我們認為當前政策要求的檢測標準已處合理水平，預計不會進一步放寬，行業目前有較大潛力。2023 年年 6 月月 30 日新能源汽車運行安全性能檢驗規程征求意

3、見稿發布，主要增加了三電檢測，預計政策落地后相應的檢測設備將迎來增量市場。日新能源汽車運行安全性能檢驗規程征求意見稿發布，主要增加了三電檢測，預計政策落地后相應的檢測設備將迎來增量市場。根據國家市場監督管理總局發布的2022 年度全國檢驗檢測服務業統計簡報，截至 2022 年底，我國機動車檢驗機構的數量為 14880 家，其中公司在機動車檢測系統服務的客戶超過五千家。由于檢測系統是硬件和軟件結合的一整套系統，存在兼容問題，我們認為這將使得存量客戶粘性較強，公司在新能源檢測設備依舊保持較高市占率。機動車檢測服務已供大于求，公司加速收購整合。機動車檢測服務已供大于求，公司加速收購整合。截至 202

4、2 年年報，公司直接運營的檢測站數量為 41 家，公司參股的產業基金臨沂基金累計收購運營的檢測站數量為 11 家。在經歷了機動車檢測站數量快速增長，以及 2020 年和 2022 年兩次政策導致檢測量減少，機動車檢測服務目前已不是高利潤行業。此外黃牛黨、代理問題等均加大檢測站老板責任風險，相當數量檢測站老板有意向轉讓股份。公司借此時機加速收購，2023 年 6 月 14 日公司公告稱擬收購 3 家檢測站各 51%股權，7月 20 日公告稱公司合計將直接或間接持有 8 家機動車檢測站 51%股權。我們預計收購節奏將持續加速，有望打造全國連鎖的大型品牌檢測站。聚焦新能源車賽道，橫向布局多項業務。聚

5、焦新能源車賽道，橫向布局多項業務。公司目前重點布局了電池檢測設備及安全保障系統、換電設備、一體化壓鑄機智能裝備及智能電動注塑裝備等三塊業務。換電設備已開發出輕卡中置換電、乘用車底盤換電、頂吊式換電三種技術路線，一體化壓鑄機智能裝備及智能電動注塑裝備已布局了華北、華南、華東、華西等國內市場，在廣東、江西、湖南、浙江、江蘇、重慶等地分別設立了辦事機構。投資建議：投資建議：公司作為機動車檢測設備行業的龍頭，實控人技術背景深厚，管理層多年保持穩定。2023 年 6 月 30 日，新能源汽車運行安全性能檢驗規程征求意見稿發布，預計政策落地后新能源車三電檢測設備將迎來增量市場。由于檢測設備存在軟硬件兼容問

6、題，我們認為這將使得存量客戶粘性較強，公司在新能源檢測設備機械|儀器儀表投資評級增持-B(首次)股價(2023-09-28)16.55 元交易數據交易數據總市值（百萬元）3,789.76流通市值（百萬元）3,039.29總股本（百萬股）228.99流通股本（百萬股）183.6412 個月價格區間20.60/11.03一年股價表現一年股價表現資料來源：聚源升幅%1M3M12M相對收益2.82-6.8450.67絕對收益1.47-10.447.64分析師劉荊SAC 執業證書編號：S相關報告相關報告深度分析/儀器儀表2/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分依舊保持較高市占率。檢測站運營方面，公司近年

7、來加速收購，目前控股或參股達60 余家，我們預計收購節奏將持續加速，有望打造全國連鎖的大型品牌檢測站。預測 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 0.63/1.27/2.19 億元，對應 9 月 28 日股價，EPS 分別為 0.28、0.55、0.96 元，對應 PE 估值分別為 59.7、29.9、17.3 倍。首次覆蓋給予“增持-B”評級。風險提示風險提示：檢測站收購進度不及預期的風險、競爭加劇的風險、政策落地不及預期的風險、國家對在用機動車強制性檢測政策及相關標準發生變化的風險。財務數據與估值財務數據與估值會計年度會計年度2021A2022A2023E2024E2025E營業收入

8、(百萬元)4734485607841,175YoY(%)-48.3-5.425.040.050.0凈利潤(百萬元)10-3163127219YoY(%)-94.6-406.2302.199.873.1毛利率(%)44.749.245.045.048.0EPS(攤薄/元)0.04-0.140.280.550.96ROE(%)0.8-1.03.15.99.3P/E(倍)369.5-120.759.729.917.3P/B(倍)1.81.81.71.61.5凈利率(%)2.2-7.011.316.218.7數據來源：聚源、華金證券研究所WYjWgYiX8VnVmQmQnQbRcMbRnPoOpNoN

9、iNoPoOkPoPqQ6MnNvMwMtQnRvPmMoP深度分析/儀器儀表3/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分內容目錄內容目錄一、機動車檢測龍頭，厚積薄發有望二次騰飛一、機動車檢測龍頭，厚積薄發有望二次騰飛.5（一）深耕行業二十載，管理團隊優異.5（二）業績受政策因素影響較大，當前潛力較大.7二、機動車檢測行業度過動蕩期，有望加速整合二、機動車檢測行業度過動蕩期，有望加速整合.9（一）近年機動車檢測行業動蕩較大，檢測價格先增后降.9（二）2020 年行業遇政策利空，此后進入下行期.12（三）公司 2018 年開始收購檢測站，布局第二增長曲線.16三、新能源汽車檢測標準進度加快，公司核心

10、受益三、新能源汽車檢測標準進度加快，公司核心受益.17（一）新能源車檢測標準將帶動三電檢測設備市場，公司市占率高.17（二）新能源車占比持續提高，機動車檢測站有望迎量價齊升.20（三）聚焦新能源車賽道，橫向布局多項業務.25四、投資建議四、投資建議.26（一）盈利預測.26（二）可比公司估值.27五、風險提示五、風險提示.27圖表目錄圖表目錄圖 1：公司發展歷程.5圖 2：公司股權穿透圖.6圖 3：公司綜合性能檢測系統產品.6圖 4：公司機動車檢測線軟件系統.6圖 5：2018-2023H1 公司營業收入及增速（億元，%）.8圖 6：2018-2023H1 公司歸母凈利潤及增速（億元，%）.8

11、圖 7：2018-2023H1 公司三費費用及占比(億元，%).8圖 8：2018-2022 年員工人數.8圖 9：2018-2023H1 公司凈利率及毛利率(%).9圖 10：2018-2023H1 公司各業務板塊營收及毛利率(億元，%).9圖 11：2018 年廣東機動車檢測收費提高.10圖 12：2021 年廣東機動車檢測收費提高.11圖 13：2020 年部分地區車檢價格變化.11圖 14：2016-2022 年機動車檢驗機構數量迅速增加.12圖 15：2016-2022 年我國機動車檢驗機構營收（億元）.12圖 16：機動車檢測場.14圖 17：機動車檢測過程中.15圖 18：公司全

12、國檢測站分布.16圖 19：汽車檢測控制系統結構圖.17圖 20：汽車檢測線結構框圖.17圖 21：機動車檢測類型.18圖 22：2021 年不同類型車檢機構占比（家）.19圖 23：2021 年不同類型車檢機構營收均值對比（萬元）.19圖 24：新能源車檢測取消環保項目.19圖 25：純電動新能源車沒有尾氣排放.19深度分析/儀器儀表4/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 26：新能源汽車運行安全性能檢驗項目表.20圖 27：新能源汽車運行安全性能檢驗設備.20圖 28：2023 上半年不同類別新能源汽車保有量占比.21圖 29：2017-2023 上半年新能源汽車及純電動汽車保有量（萬

13、輛）.21圖 30：2023 年 6 月全國不同類別新能源汽車銷量占比.21圖 31：2017-2023 上半年全國新能源汽車產銷量及增速（萬輛，%）.21圖 32：新能源汽車月度銷量.22圖 33：2023 年 5 月新能源汽車分車型銷售市場占比.22圖 34：2017-2023 年 5 月中國新能源汽車市場滲透率趨勢圖（%）.23圖 35：近期國務院出臺的新能源汽車系列政策.24圖 36：DEKAR2017-2022 年總營收（in million）.24圖 37：DEKAR2017-2022 年市場營收份額（%）.24圖 38：公司乘用車換電站.25表 1：公司主營業務.7表 2：202

14、0 年和 2022 年兩次放寬車檢要求.13表 3：2012-2020 年全國汽車新注冊登記量（萬輛）.13表 4：2022-2026 年新政策下應檢汽車數量（萬輛）.14表 5：年檢站“貓膩”項目.15表 6：公司 2020 年定增擬投資項目（億元）.16表 7：機動車檢測系統類型.17表 8：新能源汽車常見故障及解決辦法.23表 9：公司 2020 年股權激勵方案.26表 10：公司業績拆分及盈利預測（億元）.27表 11：可比公司估值.27深度分析/儀器儀表5/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分一、機動車檢測龍頭，厚積薄發有望二次騰飛（一）深耕行業二十載，管理團隊優異深耕行業二十載，深

15、耕行業二十載，2018 年切入機動車檢測站運營。年切入機動車檢測站運營。安車檢測成立于 2006 年，前身深圳市安車科技有限公司成立于 2003 年，是國內少數能同時提供機動車檢測系統和行業聯網監管系統整體解決方案供應商。2016 年 12 月于創業板上市。2018 年公司收購興車檢測 70%股權，首次進入機動車檢測站運營領域。圖 1：公司發展歷程資料來源：安車檢測2022年年度報告，華金證券研究所公司股權結構清晰公司股權結構清晰，實控人具備深厚技術背景實控人具備深厚技術背景。實際控制人為賀憲寧，持有公司股份25.72%。實控人賀憲寧 1988 年作為山東泰安的高考狀元考入中國科學技術大學無線

16、電專業，機動車檢測項目是其畢業設計課題，此后便長期深耕這一行業。創辦公司后為了做好管理，還考取了清華大學的 EMBA。賀憲寧 1996 年至 2003 年任深圳市大雷實業有限公司工程師，2003-2006 年任公司前身安車科技總經理，2006 年至今任公司董事長。管理團隊穩定性強管理團隊穩定性強，行業深耕多年行業深耕多年。管理層高管加入公司時間平均 10 年以上，以副總經理董海光為例，其 1998 年至 2003 年任深圳市大雷實業有限公司部門經理、副總經理，2003-2006年任安車科技副總經理，2006 年至今任公司副總經理。深度分析/儀器儀表6/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 2

17、：公司股權穿透圖資料來源：Wind，華金證券研究所公司是國內少數能同時提供機動車檢測系統和行業聯網監管系統整體解決方案供應商公司是國內少數能同時提供機動車檢測系統和行業聯網監管系統整體解決方案供應商。根據安車檢測 2022 年度報告，公司產品涵蓋機動車安檢系統、環檢系統、綜檢系統、新車下線檢測系統、機動車尾氣遙感監測系統和機動車檢測行業聯網監管系統。自 2016 年上市以來，公司以機動車檢測領域為主要業務方向，成為國家級高新技術企業。截至 2022 年 12 月 31 日，公司已擁有 94 項專利、190 項計算機軟件著作權和多項非專利技術，并已形成了一系列具有自主知識產權的產品和技術。圖 3

18、：公司綜合性能檢測系統產品圖 4：公司機動車檢測線軟件系統資料來源：安車檢測官網，華金證券研究所資料來源：安車檢測官網，華金證券研究所深度分析/儀器儀表7/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分表 1：公司主營業務所屬業務分類主要產品產品介紹應用領域機動車檢測系統安檢系統檢測機動車行駛安全性項目機動車檢驗機構、汽車制造商、維修企業、二手車評估機構等環檢系統檢測機動車行駛尾氣排放狀況綜檢系統檢測營運車輛的安全、經濟、動力性能等新車下線檢測系統根據客戶需求定制化設計，滿足不同車輛的下線檢測需求檢測行業聯網監管系統安檢聯網監管系統實現公安管理部門與機動車安全技術檢驗機構的聯網監督與管理機動車檢測、維修

19、行業的聯網監督與管理環檢聯網監管系統實現環保管理部門與機動車環保檢驗機構的聯網監督與管理綜檢聯網監管系統實現交通管理部門與汽車綜合性能檢驗機構的聯網監督與管理維修企業聯網監管系統實現交通管理部門與二類以上維修企業的聯網監督與管理機動車尾氣遙感檢測系統固定式機動車尾氣排放遙感檢測系統水平式:固定安裝于道路兩側，可對單向和雙向車道上行駛車輛的排氣污染物進行實時遙感檢測的系統城市機動車排放污染監測監控管理垂直式:固定安裝于龍門架上，可對單向車道上行駛車輛的排氣污染物進行實時遙感檢測的系統移動式機動車尾氣排放遙感檢測系統臨時安置于道路兩側，可以對單向和雙向車道上行駛車輛的排氣污染物進行實時遙感檢測的系

20、統公路治超非現場執法解決方案公路治超非現場執法系統在不影響車輛正常行駛的情況下，能快速識別車輛信息、檢測出車輛超載超限的狀況，并通過配套的電子屏幕顯示判定結果的信息化系統實時監測車輛超載、超限情況智能駕駛員考試與培訓系統智能駕駛員考試系統是基于高精度 GPS 定位和慣性導航的機動車駕駛人科目二、科目三考試系統，采用新的虛擬傳感器技術的全方位解決方案，可直接輸出科目二、科目三在場地及道路考試中的判定結果車管所、駕駛考試培訓學校智能駕駛教練機器人訓練系統集智能教學、智能評判與安全防護于一體，將普通教練車與智能系統相結合，實現無教練培訓、安全培訓資料來源：安車檢測2022年年度報告，華金證券研究所（

21、二）業績受政策因素影響較大，當前潛力較大公司業務受政策影響較大公司業務受政策影響較大，業績隨行業政策變動較大業績隨行業政策變動較大。2018-2019 年機動車檢測行業處于上升期，公司營收從 5.28 億元上升至 9.73 億元；2020 年行業迎來首次政策利空，導致 21 年營收和凈利潤均出現大幅下降。2022 年政策對機動車檢測進一步放寬，導致歸母凈利潤進一步下降至-0.31 億元。2023 年上半年公司實現營收 2.57 億元，同比增長 8.39%，歸母凈利潤 0.28 億元，同比增長 30.95%。深度分析/儀器儀表8/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 5：2018-2023H1

22、 公司營業收入及增速（億元，%）圖 6：2018-2023H1 公司歸母凈利潤及增速（億元，%）資料來源：Wind，華金證券研究所資料來源：Wind，華金證券研究所期間費用整體穩定期間費用整體穩定，為布局新業務人員逆勢擴張為布局新業務人員逆勢擴張。公司期間費用整體較為穩定，2021-2022年由于營收大規模下降導致期間費用率大幅提升，期間銷售費用小幅下降，而管理費用持續上升。管理費用主要是員工工資，2022 年管理費用達 1.57 億元（含 0.44 億元研發費用），其中職工工資為 7744 萬元。公司近年來持續收購檢測站，除此之外還布局了電池檢測設備、換電設備和一體化壓鑄機智能裝備及智能電動

23、注塑裝備。盡管營收在 2020 年之后大幅下滑，但公司為布局新業務持續保持人員擴張，員工總人數從 2018 年 944 人增至 2022 年 1601 人。圖 7：2018-2023H1 公司三費費用及占比(億元，%)圖 8：2018-2022 年員工人數資料來源：Wind，華金證券研究所資料來源：Wind，華金證券研究所公司目前營收占比較高的主要是機動車檢測系統和機動車檢測服務，整體毛利率穩定公司目前營收占比較高的主要是機動車檢測系統和機動車檢測服務，整體毛利率穩定在在50%左右左右。其中檢測系統毛利率較為穩定，2022 年為 47.24%。機動車檢測服務近年來營收占比快速提升，2022 年

24、達到 1.32 億元營收，毛利率 44.55%。23 年 H1 毛利率下降至 27.27%，主要系 22 年車檢新政導致當前車檢市場供大于求，檢測站之間進行價格戰所致，預計隨著行業整合與出清，毛利率將企穩回升。深度分析/儀器儀表9/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 9：2018-2023H1 公司凈利率及毛利率(%)圖 10：2018-2023H1 公司各業務板塊營收及毛利率(億元，%)資料來源：Wind，華金證券研究所資料來源：Wind，華金證券研究所二、機動車檢測行業度過動蕩期，有望加速整合（一）近年機動車檢測行業動蕩較大，檢測價格先增后降2014 年公安部等部門提出機動車檢測機構社

25、會化，是民營機動車檢測站行業開端。年公安部等部門提出機動車檢測機構社會化，是民營機動車檢測站行業開端。2014年之前機動車檢測是政府壟斷行業。2014 年，公安部、國家質量監督檢驗檢疫總局印發關于加強和改進機動車檢驗工作的意見。意見要求全面推進檢驗機構社會化、市場化，公安、質檢等政府部門及下屬企事業單位、社會團體一律不得舉辦檢驗機構。根據中央政府門戶網站 2014年報道，公安部交管局副局長李江平說“與近年來機動車保有量迅猛增長勢頭相對應的，是檢驗機構數量增長的嚴重滯后，這在一些大城市表現較為突出。必須發揮市場在資源配置中的決定性作用，充分調動全社會的積極性，加快檢驗機構審批建設，滿足群眾不斷增

26、長的檢車需求?！?018 年放開價格管制年放開價格管制，車檢價格進入上行期車檢價格進入上行期。根據中國汽車報，2015 年國務院頒布了中共中央國務院關于推進價格機制改革的若干意見，明確提出“2017 年基本放開競爭性領域和環節價格”。2017 年 1 月，國務院印發關于第三批取消中央指定地方實施行政許可事項的決定，其中就包括取消“機動車安全技術檢驗機構檢驗資格許可”行政許可事項。2018 年之前，我國對機動車檢測價格實行政府管制，具體收費標準由轄區物價部門制定，檢驗機構不準擅自漲價或降價。2018 年北京、上海、黑龍江、吉林、陜西、山東、青海等地車輛檢測收費陸續由政府定價調整為由市場調節價，各

27、地普遍出現漲價潮，小型汽車單車檢測收費漲幅在 150 元左右。以吉林省為例，剛剛開放市場時檢車價格為 90 元/輛，后來價格調整為 150 元/輛，價格管制開放后又調整為 280 元/輛。深度分析/儀器儀表10/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 11：2018 年廣東機動車檢測收費提高資料來源：羊城交通廣播電臺，華金證券研究所2019 年發改委進一步放開機動車檢測價格管控年發改委進一步放開機動車檢測價格管控，價格進一步上升價格進一步上升。2019 年 5 月，發改委發布國家發展改革委關于進一步清理規范政府定價經營服務性收費的通知，提出嚴格按照“凡是市場能自主調節的就讓市場來調節”的原則，

28、放開機動車檢測類、氣象服務類、地震安全評價類等收費項目，進一步縮減政府定價范圍，機動車檢測價格全國范圍內全面進入上行期。根據搜狐新聞，在 2019 年實施市場價調節后，北京車檢費用普遍提高了，價格在 350380 元區間。深度分析/儀器儀表11/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 12：2021 年廣東機動車檢測收費提高資料來源：搜狐網，華金證券研究所根據人民網 2020 年 7 月報道，部分私家車用戶察覺到車輛檢測的費用提高了。除了北京地區的機動車檢測廠外，整體而言，機動車檢測價格各地均有不同整體而言，機動車檢測價格各地均有不同。圖 13：2020 年部分地區車檢價格變化資料來源：人民網

29、，華金證券研究所檢測站開辦門檻低檢測站開辦門檻低，利潤高利潤高，大量民間資本迅速涌入打破供需平衡大量民間資本迅速涌入打破供需平衡。根據搜狐新聞，中國汽車維修行業協會高級顧問吳東風表示，驗車價格先漲后落。2017 年前后，恰恰也是我國新車銷量仍在快速上行的階段，大量民間資本盯上了現金流好、利潤相對豐厚的機動車檢測市場，在較短的時間內檢測場數量暴增，供需平衡被打破，原本供給短缺的機動車檢測市場很快就變為供給過剩。深度分析/儀器儀表12/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 14：2016-2022 年機動車檢驗機構數量迅速增加圖 15：2016-2022 年我國機動車檢驗機構營收（億元）資料來源

30、：檢策幫，華金證券研究所資料來源：檢策幫，華金證券研究所（二）2020 年行業遇政策利空，此后進入下行期2020 年開始行業兩次政策利空，目前有較大潛力。年開始行業兩次政策利空，目前有較大潛力。2020 年 10 月 22 日，公安部召開新聞發布會，針對機動車檢測推出新政，進一步擴大機動車免檢范圍。2022 年 9 月 9 日，公安部等部門推出關于深化機動車檢驗制度改革優化車檢服務工作的意見，再次放開對機動車強制檢測要求。2020 年機動車檢測新政年機動車檢測新政，免檢范圍的擴大主要體現在兩個方面免檢范圍的擴大主要體現在兩個方面：一是在實行 6 年內 6 座以下非營運小微型客車免檢基礎上，將

31、6 年以內的 7 至 9 座非營運小微型客車（面包車除外）納入免檢范圍；二是對非營運小微型客車（面包車除外）超過 6 年不滿 10 年的，由每年檢驗 1 次調整為每兩年檢驗 1 次。也就是說，在新措施實施后，普通私家車在頭 10 年內僅需上線檢測 3次，分別是第 6 年、第 8 年、第 10 年。2022 年新政：年新政：自 2022 年 10 月 1 日起，10 年內非營運小微型載客汽車，檢驗次數由 3 次調整為 2 次，每兩年向公安交管部門申領檢驗標志；超過 15 年的，由每半年檢驗 1 次調整為每年檢驗 1 次。對非營運小微型載客汽車（9 座及 9 座以下，不含面包車），將原 10 年內

32、上線檢驗3 次（第 6 年、第 8 年、第 10 年），調整為檢驗 2 次（第 6 年、第 10 年），并將原 15 年以后每半年檢驗 1 次調整為每年檢驗 1 次；對摩托車，將原 10 年內上線檢驗 5 次（第 6 年至第 10 年每年檢驗 1 次），調整為 10 年內檢驗 2 次（第 6 年、第 10 年），10 年以后每年檢驗 1 次。深度分析/儀器儀表13/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分表 2：2020 年和 2022 年兩次放寬車檢要求車輛類型2020 年前規定2020 年規定2022 年規定營運載客汽車5 年以內每年 1 檢；超過 5 年每半年 1 檢5 年以內每年 1 檢；

33、超過 5 年每半年 1 檢5 年以內每年 1 檢；超過 5 年每半年 1 檢載貨汽車10 年內每年 1 檢；超過 10 年每半年 1 檢10 年內每年 1 檢；超過 10 年每半年 1 檢10 年內每年 1 檢；超過 10 年每半年 1 檢大、中型非營運載客汽車10 年內每年 1 檢；超過 10 年每半年 1 檢10 年內每年 1 檢；超過 10 年每半年 1 檢10 年內每年 1 檢；超過 10 年每半年 1 檢小型、微型非營運載客汽車（9 座以下，除面包車）6 年內每兩年 1 檢；6-15 年每年一檢；超過 15 年每半年 1 檢6 年免檢；6-10 年每兩年 1 檢（第 6 年、第8 年

34、、第 10 年）；10-15 年每年 1 檢；超過15 年每半年 1 檢6 年免檢；6-10 年內檢第 6 年（第 6 年、第 10 年）；超過 10 年每年 1 檢摩托車4 年內每兩年 1 檢；超過 4 年每年 1 檢4 年內每兩年 1 檢；超過 4 年每年 1 檢10 年內檢驗 2 次（第 6 年、第 10 年）；10 年以后每年檢驗 1 次拖拉機和其他機動車每年 1 檢每年 1 檢每年 1 檢資料來源：安車檢測2022年年度報告，華金證券研究所相比相比 2020 年，年，2023 年機動車單日檢測數量大幅下降。年機動車單日檢測數量大幅下降。根據湖南日報 2023 年報道，2020年 7

35、月 7 日，北京市每家檢測場每天檢測機動車少則 100 余輛，多則 600 余輛。37 家檢測場當天共檢測車輛 13156 輛，平均每家檢測 356 輛。如今在北京市公安局公安交通管理局網站上，納入統計的機動車檢測場數量已達 65 家，根據今年 7 月 7 日的統計，當天檢測機動車最多的檢測場接待車輛 224 輛，最少的為 0 輛。65 家檢測場當天共檢測車輛 7350 輛，平均每家檢測 113輛。顯然，相比 3 年前，單日機動車檢測數量大幅下降。根據安車檢測根據安車檢測 2020 年向特定對象發行股票募集說明書年向特定對象發行股票募集說明書，當年當年民用民用小型載客汽車新注冊登記小型載客汽車

36、新注冊登記量量=當年當年擁有量擁有量-上年上年擁有量擁有量。表 3：2012-2020 年全國汽車新注冊登記量（萬輛）201220132014201520162017201820192020全國汽車保有量1944021744240282615028100民用小型載客汽車擁有量8303995111748135801581418039201352207023783新注冊登記量148416491797183222332225209719351713資料來源：國家統計局，安車檢測 2020 年向特定對象發行股票募集說明書，華金證券研究所2022 年政策下，小型、微型非營運載客汽車（9 座以下，除面包車

37、）6 年免檢；6-10 年內檢第 6 年（第 6 年、第 10 年）；超過 10 年每年 1 檢。則應檢汽車數量=2020 年政策下應檢汽車數量受影響年份之前第 8 年新增小型載客汽車數量。我們預計：2022 應檢汽車數量=16881-0(2022 無受影響小型載客汽車)=16881 萬輛。2023應檢汽車數量=18339-1832=16506萬輛(第8年新增為2015年小型載客汽車注冊登記數量)。2024應檢汽車數量=18958-2233=16725萬輛(第8年新增為2016年小型載客汽車注冊登記數量)。由于 2024-2026 年全國汽車保有量數據暫無，因此按以下方案預測：深度分析/儀器儀

38、表14/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分2025 應檢汽車數量=2024 應檢汽車數量-2018 年小型載客汽車注冊登記數量+2019 年小型載客汽車注冊登記數量(2024 年應檢數量包括了 2018 年，未包括 2019 年，故 2025 年進行調整)=16725-2097+1935=16563 萬輛。2026 應檢汽車數量=2025 應檢汽車數量-2019 年小型載客汽車注冊登記數量+2020 年小型載客汽車注冊登記數量(2025 年應檢數量包括了 2019 年，未包括 2020 年，故 2026 年進行調整)=16563-1935+1713=16341 萬輛。表 4：2022-202

39、6 年新政策下應檢汽車數量（萬輛）202120222023E2024E2025E2026E全國汽車保有量302003190032800民用小型載客汽車擁有量2565227570新注冊登記量1869191823502020 年前應檢汽車數量196112036222369230152020 年規定后應檢汽車數量163301688118339189582022 年規定后應檢汽車數量1688116506167251656316341資料來源：國家統計局，公安部，華金證券研究所整理機動車檢測行業已從供不應求變為供大于求機動車檢測行業已從供不應求變為供大于求。根據搜狐新聞，中國汽車維修行業協會高級顧問吳東

40、風表示，機動車檢測站供給過剩加之隨后經歷了幾輪年檢制度調整，機動車檢測周期進一步拉長，市場需求明顯萎縮，檢測行業呈現出“買方市場”趨勢，驗車排隊現象不復存在，檢測價格也開始回歸，從高毛利率瞬間變成供給過剩的微利行業。圖 16：機動車檢測場資料來源：湖南日報，華金證券研究所22 年年 10 月月 1 日車檢新政開始實施后日車檢新政開始實施后，供需失衡下檢測站開始價格戰供需失衡下檢測站開始價格戰。根據河南商報，相較于 9 月份，鄭州市機動車檢測站的私家車年檢價格普遍從 300 多元下降至 100 多元、200 多元，深度分析/儀器儀表15/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分還有機動車檢測站直言新

41、政實施后其業務量幾乎減半。金水區天茂機動車檢測站 9 月份接受采訪時，7 座以下非營運小客車年檢價格為 380 元，如今只需 280 元。同樣位于金水區的志通機動車檢測站則為了應對政策調整，將單次審驗價格由 380 元降低到了 220 元。圖 17：機動車檢測過程中資料來源：湖南日報，華金證券研究所機動車檢測行業已不再是民間資本的盛宴機動車檢測行業已不再是民間資本的盛宴，相當數量檢測站老板有意向轉讓股份相當數量檢測站老板有意向轉讓股份。根據桂林生活網，以桂林市為例，2012 年時全市檢測站數量僅有 5 家，經過 2014 年關于加強和改進機動車檢驗工作的意見、2017 年放寬機動車檢測機構檢驗

42、資格許可和 2019 年價格管控后，桂林市機動車檢測站 2022 年已達 41 家。檢測站數量持續增加、檢測政策放寬、行業管理越來越嚴格，這些變化讓不少檢測站負責人不再看好機動車檢測行業未來的發展?！扒皫啄晖顿Y時預計三五年可收回成本，但現在估算 10 年能收回成本就不錯了，一些老板也有意向把檢測站的股份轉讓出去?！币晃粰z測站的負責人說。黃牛黨黃牛黨、代理問題等均加大檢測站老板責任風險代理問題等均加大檢測站老板責任風險。自從我國機動車檢測市場私營化以來，原先檢測站滋生的“年檢毒瘤”黃牛黨愈發嚴重，首次年檢車主對業務不熟悉，流程不了解，這就給黃牛有可乘之機，打著對年檢業務不清楚的幌子予以代辦，導致

43、黃牛擾亂年檢市場，為不合規的車輛順利通過年檢，使檢測站風評急轉直下。表 5：年檢站“貓膩”項目檢測環節問題尾氣排放測試多次檢測，重復交費，給錢包過貼膜透光率車輛前排透光率不得小于 70%的條件難以滿足制動檢測檢測工作人員剎車時間和力度不固定燈光檢測一般中低檔轎車車燈的螺絲釘偏離會成為多收費的一個環節檢測軟件檢測人員會安裝可隨意操控汽車能否合格的軟件資料來源：有駕，華金證券研究所深度分析/儀器儀表16/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分（三）公司 2018 年開始收購檢測站，布局第二增長曲線2018 年公司布局機動車檢測站運營年公司布局機動車檢測站運營，擴張戰略從自建轉向部分收購擴張戰略從自建

44、轉向部分收購。2018 年公司收購興車檢測 70%股權，首次進入機動車檢測站運營領域。2020 年公司發布定增方案，擬募集 11.49 億元用于項目建設，其中合計投資 3.02 億元用于收購臨沂正直，10.98 億元用于連鎖機動車檢測站建設項目。目前已收購臨沂正直 70%股權，但由于 2020 年政策變動因素，公司尚未進行連鎖機動車檢測站建設項目，并且已將部分資金多次調整為檢測站收購。我們認為公司在檢測站方面的戰略已將自建調整為收購。表 6：公司 2020 年定增擬投資項目（億元）項目名稱擬投入募集資金總投資金額連鎖機動車檢測站建設項目9.9810.98收購臨沂正直 70%股權1.513.02

45、資料來源：公司公告，華金證券研究所公司目前運營檢測站合計公司目前運營檢測站合計 60 余家，預計并購將加速。余家，預計并購將加速。截至 2022 年年報，公司直接運營的檢測站數量為 41 家，公司參股的產業基金臨沂基金累計收購運營的檢測站數量為 11 家。除此之外，公司控股的臨沂正直累計接受托管 4 家檢測站點。23 年以來，公司進一步收購多家檢測站。2023 年 6 月 14 日公司公告稱擬收購 3 家檢測站各 51%股權，7 月 20 日公告稱公司合計將直接或間接持有 8 家機動車檢測站 51%股權。圖 18：公司全國檢測站分布資料來源：安車檢測官網，華金證券研究所公司已開發檢測站連鎖運營

46、的管理系統，與國際檢測集團成立合資公司，并在多省與職業公司已開發檢測站連鎖運營的管理系統，與國際檢測集團成立合資公司，并在多省與職業院校合作培訓人才院校合作培訓人才，前期鋪墊完成有望厚積薄發前期鋪墊完成有望厚積薄發。根據汽車縱橫網，2022 中國汽車產業發展（泰達）國際論壇上，公司董事長賀憲寧表示，目前公司已經開發完成支持車檢行業規?；B鎖運營的管理系統與車主服務平臺，也已經與國際知名檢測運營集團達成了戰略合作，并在國內成立合深度分析/儀器儀表17/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分資公司，借助發達國家的先進理念和成熟經驗，希望能夠為集團化連鎖化的發展趨勢做出我們的貢獻。安車有專業的培訓團隊

47、和豐富的培訓經驗，已經與全國多個省份的職業院校進行合作，有能力和條件通過校企合作方式在重點地區建立實訓基地，源源不斷為行業培訓人才。三、新能源汽車檢測標準進度加快，公司核心受益（一）新能源車檢測標準將帶動三電檢測設備市場，公司市占率高汽車綜合性能檢測線綜合運用現代檢測技術、電子技術、汽車綜合性能檢測線綜合運用現代檢測技術、電子技術、計算機應用技術計算機應用技術，對汽車實施不，對汽車實施不解體檢測解體檢測、診斷的汽車檢測系統診斷的汽車檢測系統。檢測線可以分成三個工段，汽車最先進入的是第一個工段，主要檢測車速、尾氣和底盤，第二個工段主要檢測制動性能，由軸重測量臺和制動測試臺組成，第三工段主要測量側

48、滑、燈光、聲級等項目，如果有底盤測功或發送機測試的話也放在這一工段。汽車上線后由 LED 點陣顯示屏來提供指示，司機根據顯示屏的提示進行操作。檢測的觸發信號由光電開關提供。1圖 19：汽車檢測控制系統結構圖圖 20：汽車檢測線結構框圖資料來源：汽車檢測控制系統網絡通信技術分析_張捷，華金證券研究所資料來源：汽車檢測系統可靠性分析與提高_張立斌，華金證券研究所機動車檢測系統按檢測類型主要分為四類：安檢系統、環檢系統、綜檢系統、新車下線檢機動車檢測系統按檢測類型主要分為四類：安檢系統、環檢系統、綜檢系統、新車下線檢測系統測系統。安檢系統主要檢測機動車行駛安全性項目，包括車輛外觀、底盤、制動、側滑、

49、燈光、車速表、輪重等方面。環檢系統是采用工況法等方法檢測機動車行駛尾氣污染物排放情況。綜檢系統檢測營運車輛的安全、燃油經濟性、動力性能等。新車下線系統是根據客戶需求定制化設計，滿足不同車輛的下線檢測需求。表 7：機動車檢測系統類型機動車檢測系統類型產品介紹安檢系統主要檢測機動車行駛安全性項目，包括車輛外觀、底盤、制動、側滑、燈光、車速表、輪重等方面的檢測。環檢系統采用工況法等方法檢測機動車行駛尾氣污染物排放情況。綜檢系統檢測營運車輛的安全、燃油經濟性、動力性能等，除包括安全性項目之外，還包括底盤輸出功率、燃油消耗量、滑行距離、懸架特性、車輪動不平衡量、前輪定位參數、轉向輪最大轉角、發動機綜合參

50、數、客車防雨密封性等。新車下線檢測系統根據客戶需求定制化設計，滿足不同車輛的下線檢測需求。資料來源：安車檢測招股說明書，華金證券研究所1汽車檢測控制系統網絡通信技術分析_張捷深度分析/儀器儀表18/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分檢測流程為：待檢車輛首先將車輛信息登錄到登錄計算機中，在登錄計算機中對所有的待檢車輛進行排隊。當發現第一工位空閑時即提示車輛上線。當制定的驅動軸進入速度測試臺時，速度測試臺舉升板在主控機控制下下降，同時顯示屏上出現測速提示，一般使用 40 公里測試，即司機將車速調整到 40 公里，計算機記錄下實際的速度。測試完畢后由舉升板將車輪抬出，進入下一個項目。第二區主要為制

51、動性能的檢測，主要設備為單軸反力式滾筒制動試驗臺，電機由主控計算機信號控制的電器柜驅動。然后進入第三工位，主要是燈光的檢測，由燈光測試儀完成，汽車駛出時進行側滑的檢測。檢測完畢后，主控計算機將數據傳給數據計算機，數據計算機把數據按照一定的格式打印出來，并將其存入數據庫，已備日后的查詢。在同時可以允許有多輛汽車進行檢測，具有較高的效率。圖 21：機動車檢測類型資料來源：安車檢測招股說明書，華金證券研究所機動車安檢和環檢針對所有機動車，機動車綜檢僅針對道路運輸車輛，部分綜檢檢測線可機動車安檢和環檢針對所有機動車，機動車綜檢僅針對道路運輸車輛，部分綜檢檢測線可以同時進行安檢以同時進行安檢。2015

52、年開始對機動車安檢和機動車環檢機構進行融合，我國機動車檢驗機構以三種業務同時開展或者安檢+環檢為主，其余類型機構數量較少。未來機動車檢驗機構將以安檢+環檢+綜檢三合一或者安檢+環檢二合一的機構為主。46%的機構可以同時開展機動車安檢和機動車環檢，45%的機構可以同時開展三種業務的檢測，剩余 9%的機構開展其中一種或兩種業務。深度分析/儀器儀表19/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 22：2021 年不同類型車檢機構占比（家）圖 23：2021 年不同類型車檢機構營收均值對比（萬元）資料來源：檢策幫，華金證券研究所資料來源：檢策幫，華金證券研究所新能源檢測標準目前尚不完善新能源檢測標準目前

53、尚不完善，出臺相應法規勢在必行出臺相應法規勢在必行。根據北京日報，新能源車和汽柴油車收費價格是不一樣的，因為檢測的流程不一樣。機動車年檢主要包含安全檢測和環保檢測兩大類，安全檢測包含車輛外觀、剎車、燈光等項目；環保檢測則包含尾氣檢測等項目。根據純電動新能源車的特點，年檢時不需要做環保檢測的項目。插電混合動力車應該跟燃油車一樣，有尾氣的檢測過程。當下新能源車檢測還處在不完善的階段，不少車主也建議可針對新能源車新增電機狀況、電池安全等檢測項目。圖 24：新能源車檢測取消環保項目圖 25：純電動新能源車沒有尾氣排放資料來源：人民日報，華金證券研究所資料來源：人民日報，華金證券研究所2023 年年 6

54、 月月 30 日日，新能源汽車運行安全性能檢驗規程新能源汽車運行安全性能檢驗規程征求意見稿發布征求意見稿發布，新能源汽車檢新能源汽車檢測標準的制定進度加快，主要增加了三電檢測，相應的檢測設備將迎來增量市場。測標準的制定進度加快，主要增加了三電檢測，相應的檢測設備將迎來增量市場。深度分析/儀器儀表20/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 26：新能源汽車運行安全性能檢驗項目表圖 27：新能源汽車運行安全性能檢驗設備資料來源：新能源汽車運行安全性能檢驗規程征求意見稿，華金證券研究所資料來源：新能源汽車運行安全性能檢驗規程征求意見稿，華金證券研究所公司機動車檢測系統市占率高，客戶粘性強，預計充分

55、受益新能源檢測標準實施。機動車公司機動車檢測系統市占率高，客戶粘性強，預計充分受益新能源檢測標準實施。機動車檢測系統下游客戶是檢測機構，根據 2022 年度全國檢驗檢測服務業統計，截至 2022 年底，我國機動車檢驗機構的數量為 14880 家，其中公司在機動車檢測系統服務的客戶超過五千家。由于檢測系統是硬件和軟件結合的一整套系統，存在兼容問題，我們認為這將使得存量客戶粘性較強，公司在新能源檢測設備依舊保持較高市占率。（二）新能源車占比持續提高，機動車檢測站有望迎量價齊升據公安部統計據公安部統計，截至截至 2023 年年 6 月底月底，全國機動車保有量達全國機動車保有量達 4.26 億輛億輛，

56、其中汽車其中汽車 3.28 億輛億輛，新能源汽車新能源汽車 1620 萬輛。萬輛。2023 年上半年全國新注冊登記機動車 1688 萬輛，同比增長 1.9%。汽車新注冊登記 1175 萬輛，同比增長 5.8%。其中，載客汽車新注冊登記 1034 萬輛，同比增長5.6%；載貨汽車新注冊登記 133 萬輛，同比增長 8.1%。截至 2023 年 6 月底，全國新能源汽車保有量達 1620 萬輛，占汽車總量的 4.9%，上半年新注冊登記 312.8 萬輛。其中，純電動汽車保有量 1259.4 萬輛，占新能源汽車總量的 77.74%。上半年新注冊登記新能源汽車 312.8 萬輛，同比增長 41.6%，

57、創歷史新高。新能源汽車新注冊登記量占汽車新注冊登記量的 26.6%。深度分析/儀器儀表21/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 28：2023 上半年不同類別新能源汽車保有量占比圖 29：2017-2023 上半年新能源汽車及純電動汽車保有量（萬輛）資料來源：公安部，華金證券研究所資料來源：中國移動源環境管理年報-2022年，公安部，華金證券研究所根據汽車工業協會，我國新能源汽車從根據汽車工業協會，我國新能源汽車從 2017 年以來持續快速增長。年以來持續快速增長。2017 年新能源汽車產年新能源汽車產銷量僅銷量僅 80 萬輛左右，萬輛左右，2022 年產銷量已達年產銷量已達 700 萬量

58、左右。萬量左右。圖 30：2023 年 6 月全國不同類別新能源汽車銷量占比圖 31：2017-2023 上半年全國新能源汽車產銷量及增速（萬輛，%）資料來源：汽車工業協會，華金證券研究所資料來源：汽車工業協會，華金證券研究所今年 7 月 3 日，中國第 2000 萬輛新能源汽車正式下線。根據中國汽車工業協會數據，今年1 月至 6 月，中國新能源汽車產銷量分別達 378.8 萬輛和 374.7 萬輛，同比分別增長 42.4%和44.1%。2022 年新能源汽車產量 705.8 萬輛，比上年增長 99.1%。2023 年 6 月，新能源汽車產銷分別完成 78.4 萬輛和 80.6 萬輛，同比分別

59、增長 32.8%和 35.2%。深度分析/儀器儀表22/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 32：新能源汽車月度銷量資料來源：中國汽車工業協會，華金證券研究所根據中商情報網根據中商情報網，分大類看分大類看，23 年年 5 月新能源乘用車產銷分別完成月新能源乘用車產銷分別完成 68.3 萬輛和萬輛和 68.9 萬輛萬輛，同比分別增長同比分別增長 54.3%和和 61.5%。新能源商用車產銷分別完成 3 萬輛和 2.7 萬輛，同比分別增長28.2%和34.4%。1-5月，新能源乘用車產銷分別完成286.2萬輛和281萬輛，同比分別增長44.9%和 46.8%；新能源商用車產銷分別完成 14.2

60、 萬輛和 13 萬輛，同比分別增長 48.6%和 47.7%。圖 33：2023 年 5 月新能源汽車分車型銷售市場占比資料來源：中商情報網，華金證券研究所根據中商情報網，根據中商情報網，新能源汽車市場滲透率持續提升。新能源汽車市場滲透率持續提升。新能源汽車市場滲透率從 2017 年的2.7%增長至2022年的25.6%。5月新能源汽車市場滲透率為30.1%；1-5月市場滲透率為27.7%。深度分析/儀器儀表23/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 34：2017-2023 年 5 月中國新能源汽車市場滲透率趨勢圖（%）2.70%4.50%4.70%5.40%13.40%25.60%27.

61、70%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2017201820192020202120222023.1-5資料來源：中商情報網，華金證券研究所新能源汽車的車輛功能檢查主要包括以下幾個方面：電池充電、電池續航、電機驅動、充新能源汽車的車輛功能檢查主要包括以下幾個方面：電池充電、電池續航、電機驅動、充電器充電電器充電、高壓保護高壓保護、安全氣囊安全氣囊、制動系統制動系統、車燈車燈、聲音聲音、空調等空調等。其中，電池充電和電池續航是新能源汽車最基本的功能，需要定期進行檢查和維護。表 8：新能源汽車常見故障及解決辦法常見故障描述解決方法電池充電困難新能源汽車

62、的重要組成部分就是電池，電池性能的強弱直接影響著新能源汽車行駛的里程和性能（1）建議正常充電，避免采用快充方式充電，使用可充電設備質量可靠，具有充電保護功能的充電器；（2）對于新能源汽車電池不充電也不自放的現象，車主可以將車停放在空曠的停車場或室內停車庫中，讓電池自行損耗。當然，不建議停放時間過長。電池容量減小新能源汽車行駛的里程將大大減少（1）建議在使用新能源汽車時，避免長時間高速行駛，以免電池產生過熱而影響容量;（2）建議不要在電量過低時繼續使用或充電，應當及時將車輛停放在合適的地方，進行充電；（3）正確使用和保養電池，避免長期閑置、過熱、過冷、過度充電或過度放電等情況。充電插座無法開啟新

63、能源汽車的充電插座在充電時是非常重要的組成部分，如果出現無法開啟的情況，新能源汽車的使用將會受到很大影響。（1）先檢查充電插座是否有異物堵塞，排除異物；（2）檢查充電插座和電纜接頭是否正確，是否松動；（3）如果無法自行解決，建議聯系專業人員進行處理。驅動電機異常驅動電機是新能源汽車的核心零部件，如果出現異常，將會導致車輛無法正常駕駛。（1）如果發現車輛無法啟動或駕駛時異常，建議立即聯系技術人員進行檢查和維修；（2）避免挑選不合格的電驅動零部件，購買正規的電驅動零部件。剎車系統故障導致剎車失靈剎車系統故障是新能源汽車中的常見故障，如果剎車出現失靈，將會給駕車安全帶來威脅。（1）正確運用剎車系統，

64、避免長時間滑行或高速行駛，防止熱衰竭和剎車器拉回失效等故障;（2）定期保養剎車系統，防止摩擦面磨損，使剎車失靈；（3）出現故障時，應該及時進行檢查和修理。資料來源：橙曦研究院，華金證券研究所2023 年 4 月 28 日中共中央政治局分析研究當前經濟形勢和經濟工作時提出，要鞏固和擴鞏固和擴大新能源汽車發展優勢大新能源汽車發展優勢，加快推進充電樁、儲能等設施建設和配套電網改造。5 月 5 日國務院常務會議要求，進一步優化支持新能源汽車購買使用政策進一步優化支持新能源汽車購買使用政策，鼓勵企業豐富新能源汽車供應。6 月 2日國務院常務會議研究了促進新能源汽車產業高質量發展促進新能源汽車產業高質量發

65、展的政策措施。深度分析/儀器儀表24/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 35：近期國務院出臺的新能源汽車系列政策資料來源：中國政府網，華金證券研究所機動車檢測全球巨頭采用收購方式擴大市占率機動車檢測全球巨頭采用收購方式擴大市占率。DEKAR 德凱集團每年的機動車檢測業務可達到 2600 萬輛次，是全球最大的機動車檢測檢驗機構。其發展主要采取收購合作的方式。2015年收購 Quie Tek Corporation，鞏固了其作為電子產品和組件測試服務提供商的地位。通過收購，DEKRA 德凱完善了其無線通信和電磁相容性（EMC）測試服務范圍。2017 年購買了勞希茨（Lausitzring）。

66、2019 年，DEKRA 德凱通過與 Argus Cyber Security 合作，被認可為汽車工程領域測量設備的校準實驗室。圖 36：DEKAR2017-2022 年總營收（in million）圖 37：DEKAR2017-2022 年市場營收份額（%）3134.83340.534093188.23534.83796.50500100015002000250030003500400020172018201920202021202237.00%37.50%38.00%38.50%39.00%39.50%40.00%201720182019202020212022資料來源：德凱集團公告，華金

67、證券研究所資料來源：德凱集團公告，華金證券研究所深度分析/儀器儀表25/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分（三）聚焦新能源車賽道，橫向布局多項業務除機動車檢測設備和檢測站運營外，除機動車檢測設備和檢測站運營外，公司公司目前布局三塊新業務：電池檢測設備及安全保障目前布局三塊新業務：電池檢測設備及安全保障系統、換電設備、一體化壓鑄機智能裝備及智能電動注塑裝備，打造新的業績增長點系統、換電設備、一體化壓鑄機智能裝備及智能電動注塑裝備，打造新的業績增長點。根據公司 2022 年年報，電池檢測設備領域，公司以檢測技術及軟件技術為起點，深度運用先進特色電化學功能、檢測和算法技術，獨特電源技術、軟件技術、

68、云平臺和大數據技術，研發及生產電芯與其產線、PACK 類、充放電檢測設備，并開發新能源客車運營安全保障系統。換電設備領域，公司依托多年積累的技術優勢及檢測場景，已開發出輕卡中置換電、乘用車底盤換電、頂吊式換電三種技術路線，為整車廠、動力電池廠和運營商等客戶提供多場景、多配置、可兼容、可共享、可迭代的整體換電設備解決方案及服務。圖 38：公司乘用車換電站資料來源：安車檢測官網，華金證券研究所一體化壓鑄機智能裝備及智能電動注塑裝備領域，公司在智能控制系統及精密檢測裝備的基礎上，通過合資成立控股子公司廣東永揚，研發及生產一體化壓鑄機智能裝備及智能電動注塑裝備。目前已布局了華北、華南、華東、華西等國內

69、市場，在廣東、江西、湖南、浙江、江蘇、目前已布局了華北、華南、華東、華西等國內市場，在廣東、江西、湖南、浙江、江蘇、重慶等地分別設立了辦事機構。重慶等地分別設立了辦事機構。2020 年發布股權激勵方案，受政策影響年發布股權激勵方案，受政策影響 21、22 年均為實現行權條件。年均為實現行權條件。2020 年 12 月，公司發布股權激勵計劃（草案）。2021 年 2 月，授予 324 名激勵對象 549.2 萬份股票期權，股票期權的行權價格為 40.25 元。行權期分為三期，行權條件為以 2020 年歸母凈利潤為基數，21-23年增長率分別不低于 30%、60%、90%。公司 2020 年歸母凈

70、利潤為 1.89 億元，由于 20 年和22 年政策帶來的負面影響，公司 21、22 年歸母凈利潤分別為 0.1、-0.31 億元，均未實現股權激勵目標。深度分析/儀器儀表26/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分表 9：公司 2020 年股權激勵方案授予期權行權期行權條件行權比例第一個行權期以 2020 年歸屬于上市公司股東凈利潤為基數，2021 年的凈利潤增長率不低于 30%30%第二個行權期以 2020 年歸屬于上市公司股東凈利潤為基數，2022 年的凈利潤增長率不低于 60%30%第三個行權期以 2020 年歸屬于上市公司股東凈利潤為基數，2023 年的凈利潤增長率不低于 90%40%

71、資料來源：公司公告，華金證券研究所四、投資建議公司作為機動車檢測設備行業的龍頭，實控人技術背景深厚，管理層多年保持穩定。2023年 6 月 30 日，新能源汽車運行安全性能檢驗規程征求意見稿發布，預計政策落地后新能源車三電檢測設備將迎來增量市場。由于檢測設備存在軟硬件兼容問題，我們認為這將使得存量客戶粘性較強，公司在新能源檢測設備依舊保持較高市占率。檢測站運營方面，公司近年來加速收購，目前控股或參股達 60 余家，我們預計收購節奏將持續加速，有望打造全國連鎖的大型品牌檢測站。預測 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 0.63/1.27/2.19 億元，對應 9 月 28 日股價，EPS

72、 分別為 0.28、0.55、0.96 元，對應 PE 估值分別為 59.7、29.9、17.3 倍。首次覆蓋給予“增持-B”評級。（一）盈利預測分行業來看：分行業來看：（1）儀器儀表制造業儀器儀表制造業：汽車技術服務業務持續優化業務結構，非法規類業務如風洞、新能源及智能網聯業務同比提升；軌道交通及專用汽車零部件業務受客戶上線計劃延遲影響，收入同比略有下滑；汽車燃氣系統及關鍵零部件業務一方面受國際油價飆升影響，另一方面在氫能市場及新客戶市場開拓效果顯著，國六燃氣系統及新能源技術服務業務持續提升。預計 2023-2025 年儀器儀表制造業營收增速分別為 25%、40%、50%，毛利率分別為 34

73、.58%、27.57%、26.60%。（2）軟件和信息技術服務業軟件和信息技術服務業：2022 年，隨著國家一系列促消費政策的出臺，汽車行業逐步復蘇，汽車技術服務需求回暖明顯。在汽車電動化方面，延續新能源汽車免征車輛購置稅政策的發布，使新能源汽車消費需求進一步擴大，同步帶動新能源汽車生產以及相關技術服務需求增加。預計 2023-2025 年軟件和信息技術服務業營收增速分別為 25%、40%、50%，毛利率分別為 39.07%、32.54%、31.64%。（3）其他服務業其他服務業：預計 2023-2025 年其他服務業營收增速分別為 25%、40%、50%，毛利率分別為 40.19%、33.7

74、9%、32.90%。（4）其他業務其他業務：預計 2023-2025 年其他業務營收增速分別為 25%、40%、50%，毛利率分別為 51.74%、46.57%、45.86%。深度分析/儀器儀表27/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分表 10：公司業績拆分及盈利預測（億元）細分業務細分業務2020202120222023E2024E2025E儀器儀表制造業儀器儀表制造業8.053.042.533.174.436.65yoy-12.70%-62.28%-16.57%25.00%40.00%50.00%毛利率41.83%45.02%47.24%34.58%27.57%26.60%軟件和信息技術服

75、務業軟件和信息技術服務業0.460.590.110.140.190.29yoy12.32%28.61%-81.21%25.00%40.00%50.00%毛利率47.69%27.45%50.86%39.07%32.54%31.64%其他服務業其他服務業0.641.101.822.273.184.77yoy558.39%73.18%65.12%25.00%40.00%50.00%毛利率49.18%53.26%51.77%40.19%33.79%32.90%其他業務其他業務0.000.000.010.020.030.04yoy125.86%69.32%318.46%25.00%40.00%50.00

76、%毛利率17.33%0.30%61.08%51.74%46.57%45.86%營業總收入營業總收入9.144.734.485.607.8411.75yoy-5.97%-48.28%-5.32%25.00%40.00%50.00%毛利率42.62%44.66%49.22%45.00%45.00%48.00%資料來源：Wind，華金證券研究所（二）可比公司估值我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 0.63/1.27/2.19 億元，對應 PE 分別為59.7X/29.9X/17.3X。為便于公開數據統計，選取 A 股上市公司多倫科技（智慧車檢、智慧交通）、譜尼測試（計量儀器與設備的

77、技術咨詢、環境監測）、中國汽研（裝備制造、汽車技術服務）三家與公司主營業務相對接近的公司進行估值對比。根據 wind 一致預期，可比公司 2023-2025 年平均 PE 為 47.87X/28.14X/20.02X。當前估值水平下仍具有成長空間。表 11：可比公司估值可比公司可比公司證券代碼證券代碼市值市值歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE（億元）（億元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E多倫科技603528.SH47.250.531.151.989.1541.0824.87譜尼測試300887.SZ113.643.754.966.3730.2422.8917

78、.84中國汽研601965.SH203.368.399.9511.7224.2320.4417.35平均4.225.356.6647.8728.1420.02安車檢測300416.SZ37.90.631.272.1959.7029.9017.30資料來源：Wind，華金證券研究所（可比公司數據來自Wind一致預期，截止日期2023年9月28日）五、風險提示1、檢測站收購進度不及預期的風險：目前檢測站收購數量較少，尚未形成全國性的大型連鎖檢測站，存在收購進度不及預期的風險。深度分析/儀器儀表28/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分2、競爭加劇的風險：機動車檢測設備行業內有多家公司，存在競爭加劇

79、，公司設備銷售不及預期的風險。3、政策落地不及預期的風險：新能源汽車檢測標準正式出臺時間尚不確定，公司業務受政策影響較大，若政策落地不及預期，公司業績存在不及預期的風險。4、國家對在用機動車強制性檢測政策及相關標準發生變化的風險：國家放寬機動車免檢范圍及檢測期限會使機動車檢測頻次、檢測數量存在一定程度的下降。未來國家進一步降低強制檢測頻率要求甚至取消現行對在用機動車強制性檢測要求將可能會減少國內機動車檢驗機構或檢測線的數量，從而使相關檢測設備需求下降。深度分析/儀器儀表29/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分財務報表預測和估值數據匯總資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)利潤表利潤表(百萬元百

80、萬元)會計年度會計年度2021A2022A2023E2024E2025E會計年度會計年度2021A2022A2023E2024E2025E流動資產流動資產19991917166411111126營業收入營業收入4734485607841175現金13721290990490290營業成本262227308431611應收票據及應收賬款19114678146155營業稅金及附加556812預付賬款1616307954營業費用76599094106存貨157180334145386管理費用1071138478118其他流動資產263138262250240研發費用3744283959非流動資產非流

81、動資產767937221424592575財務費用-8-40215長期投資128155184220258資產減值損失-8-44000固定資產215213312449566公允價值變動收益00000無形資產3029744839884投資凈收益1423161617其他非流動資產394539975951868營業利潤營業利潤23-2281165286資產總計資產總計27662854387835703701營業外收入11322流動負債流動負債473545531833887營業外支出01111短期借款0113111利潤總額利潤總額24-2283166287應付票據及應付賬款188167224400521

82、所得稅7-1122543其他流動負債285378175432365稅后利潤稅后利潤17-2171141244非流動負債非流動負債86115211183159少數股東損益61071424長期借款0016012080歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤10-3163127219其他非流動負債86115516379EBITDA2-3682191330負債合計負債合計55966074110161045少數股東權益58778498122主要財務比率主要財務比率股本229229229229229會計年度會計年度2021A2022A2023E2024E2025E資本公積12591259125912591259成

83、長能力成長能力留存收益6556246918271066營業收入(%)-48.3-5.425.040.050.0歸屬母公司股東權益21492117305324562534營業利潤(%)-89.8-197.9462.9104.173.1負債和股東權益負債和股東權益27662854387835703701歸屬于母公司凈利潤(%)-94.6-406.2302.199.873.1獲利能力獲利能力現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)毛利率(%)44.749.245.045.048.0會計年度會計年度2021A2022A2023E2024E2025E凈利率(%)2.2-7.011.316.218.7經營活動

84、現金流經營活動現金流-85-3954597128ROE(%)0.8-1.03.15.99.3凈利潤17-2171141244ROIC(%)-0.5-2.61.85.18.7折舊攤銷1924273852償債能力償債能力財務費用-8-40215資產負債率(%)20.223.119.128.528.2投資損失-14-23-16-16-17流動比率4.23.53.11.31.3營運資金變動-128-88-43429-168速動比率3.82.92.51.10.8其他經營現金流30741623營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流-112-3-1461-213-147總資產周轉率0.20.20.20

85、.20.3籌資活動現金流籌資活動現金流1129-34104-40-47應收賬款周轉率2.22.75.07.07.8應付賬款周轉率1.11.31.61.41.3每股指標（元）每股指標（元）估值比率估值比率每股收益(最新攤薄)0.04-0.140.280.550.96P/E369.5-120.759.729.917.3每股經營現金流(最新攤薄)-0.37-0.170.242.610.56P/B1.81.81.71.61.5每股凈資產(最新攤薄)9.389.259.5210.0310.96EV/EBITDA1138.9-72.336.617.911.0資料來源：聚源、華金證券研究所深度分析/儀器儀表

86、30/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司評級體系公司評級體系收益評級：買入未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 15%以上；增持未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%至 15%；中性未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%至 15%；賣出未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 15%以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析

87、師聲明劉荊聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。深度分析/儀器儀表31/31請務必閱讀正文之后的免責條款部分本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明華金證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以

88、對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。免責聲明：免責聲明：。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及

89、資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是

90、否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發、篡改或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華金證券股份有限公司研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。華金證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。風險提示：風險提示：報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。投資者對其投資行為負完全責任，我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。華金證券股份有限公司辦公地址：上海市浦東新區楊高南路 759 號陸家嘴世紀金融廣場 30 層北京市朝陽區建國路 108 號橫琴人壽大廈 17 層深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 10 樓 05 單元電話：021-20655588