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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|2022023 3年年1010月月1717日日【國信通信國信通信專題報告專題報告】通信通信企業出海展望：企業出海展望：關注空間與周期關注空間與周期證券分析師：馬成龍S0980518100002行業研究行業研究 專題報告專題報告 通信通信投資評級：超配（維持評級）投資評級：超配（維持評級）證券分析師：朱錕旭021-S0980523060003聯系人：錢嘉隆021-聯系人：袁文翀021-請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資摘要投資摘要關鍵結論與投資建議關鍵結論與投資建議1 1、從華為等優秀通信企業的經驗出發，出海是通

2、信企業打破行業周期性的重要渠道，在當前全球政治經濟形勢下仍有堅持的必要。核心要點在于：對比國內市場，海外市場往往帶來更廣闊的市場空間、更強的盈利能力以及打破通信產業周期的成長性。2 2、通信企業出海最核心的優勢來源于國內工程師紅利、產業集聚等形成的成本優勢。、通信企業出海最核心的優勢來源于國內工程師紅利、產業集聚等形成的成本優勢。成本優勢下，產品的性價比屬性凸顯，且國內企業相對海外競爭對手盈虧平衡的閾值更低，國內企業擁有調價主動權的同時，其利潤空間也支持后續再生產?；诔杀緝瀯?，國內企業出海主要通過以下途徑：基于成本優勢，國內企業出海主要通過以下途徑：（1）以性價比方案突破發展中國家市場；（2

3、）通過國內以及發展中國家市場的積累以及研發投入，產品力突破，爭奪歐美等發達國家市場；（3）海外龍頭入股，形成供應鏈或產業合作；（4）抓住全球供需錯配窗口期，實現出海突破；（5）借助外交政策，例如“一帶一路”實現出海突破。除此以外，通信企業在海外市場布局，也需要重點關注：除此以外，通信企業在海外市場布局，也需要重點關注：（1）管理層全球化視野；（2）加強渠道建設；（3）建設海外產能；（4）收購或建立合資公司；（5）加強研發；（6）加強產品測試認證工作；（7）輸出標準。3、通過對不同通信出海細分板塊的梳理，我們建議關注通信板塊出海的空間與周期屬性：、通過對不同通信出海細分板塊的梳理，我們建議關注通

4、信板塊出海的空間與周期屬性：（1 1）空間視角）空間視角，當前市占率低，后續拓展空間充足的板塊值得關注，例如智能控制器、北斗、海纜、電網信息化等。（2 2）周期視角）周期視角，對于全球市占率已經較高的國內企業，需要關注技術周期和需求周期的波動。當技術周期迭代以及新技術爆發時，份額較高的龍頭企業受益的確定性往往更強，增長彈性充足，例如光器件光模塊等。部分板塊的需求也受周期波動影響，建議關注處于庫存和需求周期底部區間且有望迎來拐點的板塊，當前階段例如企業統一通信、通信模組、智能控制器等。（3）除此以外，當前國際政治經濟形勢下，中游環節中游環節相對受影響較小，相關板塊例如光模塊、通信模組、智能控制器

5、等。5 5、投資建議：、投資建議：本文主要對通信企業出海的背景、核心優勢、出海路徑與出海布局進行梳理，并針對不同細分板塊的全球拓展空間、增長彈性以及周期屬性進行分析?；诖?，我們推薦拓邦股份、華測導航、中天科技、威勝信息、中際旭創、天孚通信、億聯網絡、移遠通信、廣和通等標的；長期視角，我們仍看好當前具備全球競爭力的出海企業，建議關注中興通訊等。風險提示風險提示：中美科技摩擦等地緣政治風險；海外需求復蘇節奏不及預期風險；航運等成本端價格上升風險；匯率波動風險YZyWNAaZ9YjZmQmQaQcM9PsQqQtRnOkPnMnNiNrQyQ9PqRpPNZqQqQNZtPoM請務必閱讀正文之后的

6、免責聲明及其項下所有內容重點公司盈利預測與估值重點公司盈利預測與估值表表 1 1：重點公司盈利預測及估值：重點公司盈利預測及估值代碼代碼簡稱簡稱投資評級投資評級歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）EPSEPS（元）（元）PEPEPBPB收盤價收盤價（1010月月1616日）日）總市值總市值（億元）（億元）202220222023E2023E2024E2024E202220222023E2023E2024E2024E202220222023E2023E2024E2024E300627.SZ華測導航買入3.64.7 5.90.670.881.1043.633.726.86.329.60 160.7

7、8 300628.SZ億聯網絡買入21.822.727.42.421.802.1720.620.316.84.236.48 461.04 002139.SZ拓邦股份買入5.86.48.80.460.500.7022.521.115.32.410.63 134.95 600522.SH中天科技買入32.136.439.90.941.071.1715.513.912.71.714.90 508.53 688100.SH威勝信息增持4.05.06.30.801.001.2635.827.822.05.127.78 138.90 300308.SZ中際旭創買入12.217.732.31.532.204

8、.0374.845.524.86.7100.01 802.91 300394.SZ天孚通信買入4.05.57.51.021.401.9191.059.743.712.583.56 329.97 603236.SH移遠通信買入6.22.07.03.300.762.6419.061.617.72.446.80 123.82 300638.SZ廣和通買入3.66.07.60.580.790.9940.125.220.05.219.83 152.22 000063.SZ中興通訊買入80.898.8112.91.712.092.3819.515.213.32.631.74 1,430.59 資料來源：W

9、ind，國信證券經濟研究所整理和預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄通信企業出海：打破周期，基業長青0101通信企業出海的布局與優勢0202通信出海板塊選擇：關注空間與周期0303投資建議0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容一、一、通信企業通信企業出海：打破周期，基業長青出海：打破周期，基業長青請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1 1：對華為的制裁是中美核心技術領域摩擦的一個縮影：對華為的制裁是中美核心技術領域摩擦的一個縮影資料來源：METI，BIS，新浪新聞，國信證券經濟研究所整理u 中美科技競爭背景下，通信企業出海的策略仍然值得繼續堅持。

10、中美科技競爭背景下，通信企業出海的策略仍然值得繼續堅持。從關稅貿易爭端到目前科技領域的摩擦，在當前中美關系下，出海是否值得企業繼續嘗試成為了新的疑問。從歷史來看，華為等優秀通信企業在海外市場的成長和布局表明出海是值得堅持的長期策略；從當前環境來看，通信企業也仍在持之以恒地開拓海外市場。出海是通信企業值得堅持的成長策略出海是通信企業值得堅持的成長策略201720172017.082017.08美國發起對華美國發起對華301301調查調查201820182018.032018.03對中國對中國600600億美元商品加征關稅億美元商品加征關稅2018.062018.06對中國對中國500500億商品

11、加征關稅億商品加征關稅20192019關稅關稅實體清單實體清單2019.052019.05對中國對中國30003000億美元商品加征關稅億美元商品加征關稅2019.062019.06對中科曙光、天津海光等列入實體名單對中科曙光、天津海光等列入實體名單2019.102019.10?？低?、大華股份、科大訊飛等?？低?、大華股份、科大訊飛等2828家家企業被列入實體清單企業被列入實體清單2019.052019.05華為及華為及6868家關聯企業被列入家關聯企業被列入“實體清單實體清單”2019.082019.08實體清單增加實體清單增加4646個華為附屬機構個華為附屬機構20202020核心技術領

12、域摩擦核心技術領域摩擦2020.052020.05360360、云從科技等、云從科技等3333家企業、高校與研究家企業、高校與研究機構被列入實體清單機構被列入實體清單2020.102020.10包括光刻軟件、包括光刻軟件、5nm5nm晶圓部分加工技術等晶圓部分加工技術等6 6項技術被列入出口管制清單項技術被列入出口管制清單2020.122020.12SMICSMIC、大疆等、大疆等7777家企業、高校列入清單家企業、高校列入清單2020.082020.08實體名單新增華為實體名單新增華為3838家子公司家子公司2020.112020.11華為分拆榮耀華為分拆榮耀202120212021.092

13、021.09孟晚舟回國孟晚舟回國2021.042021.0420212021年戰略競爭法案年戰略競爭法案，在，在核心科技領域上阻止中國領先核心科技領域上阻止中國領先優勢優勢2021.04-072021.04-07天津飛騰、中國電子科學研究天津飛騰、中國電子科學研究院等企業與研究機構被列入清院等企業與研究機構被列入清單單202220222022.082022.08限制高性能限制高性能GPUGPU出口出口2022.102022.101）進一步加大先進存儲和邏輯）進一步加大先進存儲和邏輯芯片相關設備管控。芯片相關設備管控。2）在沒有獲得美國政府許可的）在沒有獲得美國政府許可的情況情況 下，美國國籍公

14、民禁止在下，美國國籍公民禁止在中國從事芯片開發或制造工作中國從事芯片開發或制造工作202320232023.092023.09華為華為Mate 60Mate 60發布發布2023.032023.03荷蘭政府宣布將對深紫外光刻荷蘭政府宣布將對深紫外光刻機（機（DUVDUV）等設備實施新出口管）等設備實施新出口管制制2023.032023.03日本政府擬對六大類日本政府擬對六大類2323種先進種先進半導體制造設備追加出口管制，半導體制造設備追加出口管制，請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 3 3：分產業環節收入增速（：分產業環節收入增速（%）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理

15、圖圖 2 2：通信企業海外收入（億元）及增速：通信企業海外收入（億元）及增速資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理u 在近年來中美科技摩擦背景下，通信企業仍在堅持出海。在近年來中美科技摩擦背景下，通信企業仍在堅持出海。以SW通信成分股以及國信通信股票池為研究對象，2015年至2022年，總體通信企業的海外收入整體呈現持續增長態勢，2021-2022年階段性加速受益于海外產能緊缺。u 從產業鏈來看，下游終端環節受中美科技摩擦影響較大。從產業鏈來看，下游終端環節受中美科技摩擦影響較大。依據產業鏈分布，選取上游（主要包括通信芯片/光芯片/元器件等）、中游（模組/控制器/光模塊）以及下游（終端類產

16、品）的通信企業海外收入，中美科技摩擦下終端類業務受影響較大。中游環節整體來看，由于主要上游環節（如芯片）以海外供應商為主，整體受影響相對較小。中美科技摩擦下的通信企業出海實踐中美科技摩擦下的通信企業出海實踐0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120014001600180020152016201720182019202020212022海外市場收入（億元）YoY(%)-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201720182019202020212022上游中游下游請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 5 5：制裁前的華

17、為海外業務持續增長（億元，：制裁前的華為海外業務持續增長（億元，%）資料來源：華為年報，國信證券經濟研究所整理圖圖 4 4：近：近2020年華為通信設備全球市場份額快速提升年華為通信設備全球市場份額快速提升資料來源：DellOro Group，國信證券經濟研究所整理u 華為通過出海實現份額提升，遭遇制裁后也未放棄海外市場。華為通過出海實現份額提升，遭遇制裁后也未放棄海外市場。近20年，華為通信設備在全球份額的快速崛起，奠定了公司運營商業務基本盤的持續增長，也為華為在制裁前實現增長奠定了基礎。而即使遭受制裁，華為在通信設備領域市占率仍位居全球第一；即使在海外市場上，根據DellOro Group

18、數據，2022年華為仍然占有18%的市場份額，與愛立信并列，僅次于諾基亞。遭受制裁前后的華為始終堅持出海遭受制裁前后的華為始終堅持出海0%5%10%15%20%25%30%35%2006200720082009201020112012201420152016201720182019202020212022華為諾基亞愛立信中興通訊阿爾卡特-朗訊思科Ciena三星摩托羅拉北電0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025003000350040002010201120122013201420152016201720182019海外收入(億元)海外合計增速請務必閱讀正文之

19、后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 7 7：華為運營商業務收入（億元）及增速：華為運營商業務收入（億元）及增速資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖圖 6 6：運營商資本開支存在周期性：運營商資本開支存在周期性資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理u 核心原因，出海是通信企業打破周期、取得成長性的必由之路。核心原因，出海是通信企業打破周期、取得成長性的必由之路。市場空間的差異、盈利能力的不同，使出海在過去成為通信企業打破周期、取得成長性的必由之路。以運營商市場為例，通信技術的代際升級決定了運營商Capex的周期屬性，也決定了通信產業鏈的周期性，而出海取得全球份額的提升是打破周期性的關鍵

20、策略之一。出海是通信企業打破周期性的關鍵之一出海是通信企業打破周期性的關鍵之一050010001500200025003000350040004500500020092010201120122013201420152016201720182019202020212022 2023E中國聯通中國電信中國移動4G5G-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500300035002010201120122013201420152016201720182019202020212022運營商業務運營商業務增速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖

21、9 9：國內外主要運營商資本開支對比（億美元）：國內外主要運營商資本開支對比（億美元）資料來源：公司公告，Bloomberg，國信證券經濟研究所整理圖圖 8 8：海外主要運營商資本開支情況（億美元）：海外主要運營商資本開支情況（億美元）資料來源：公司公告，Bloomberg，國信證券經濟研究所整理u 從下游來看，通信行業的需求與運營商和云廠商資本開支密切相關，海外市場空間廣闊。從下游來看，通信行業的需求與運營商和云廠商資本開支密切相關，海外市場空間廣闊。運營商側，國內三大運營商資本開支峰值不到4500億元，選取部分主要國家、地區的運營商為例，其資本開支規模峰值接近1000億美元。對比來看，海外

22、運營商側市場貢獻超過國內市場。原因一：海外市場有更廣闊的空間原因一：海外市場有更廣闊的空間01002003004005006007008009001000201420152016201720182019202020212022海外部分運營商資本開支（億美元）國內三大運營商資本開支（億美元）050001000015000200002500020092010201120122013201420152016201720182019202020212022AT&TVerizonTelefonicaOrangeVodafoneSoftbankDeutsche TelekomKDDI請務必閱讀正文之后的免

23、責聲明及其項下所有內容u 從下游來看，通信行業的需求與運營商和云廠商資本開支密切相關，海外市場空間廣闊：從下游來看，通信行業的需求與運營商和云廠商資本開支密切相關，海外市場空間廣闊：云廠商側，國內三大互聯網廠商BAT合計資本開支峰值超過800億元，海外三大云廠商及Meta資本開支峰值超過1500億美元，數通市場來看，海外需求遠超國內市場需求。原因一：海外市場有更廣闊的空間原因一：海外市場有更廣闊的空間圖圖 1111：海外主要云廠商資本開支情況（百萬美元）：海外主要云廠商資本開支情況（百萬美元）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖圖 1010：國內主要云廠商資本開支情況（百萬元）：國內主

24、要云廠商資本開支情況（百萬元）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理0100002000030000400005000060000700008000090000201420152016201720182019202020212022百度騰訊阿里巴巴020000400006000080000100000120000140000160000201420152016201720182019202020212022MetaGoogleMicrosoft Amazon 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 市場空間的差異也來源于全球數字化建設的代差市場空間的差異也來源于全球數字化建設的代差

25、國內通信基礎設施建設更為領先，出海具備競爭力，爭奪全球建設市場空間。國內通信基礎設施建設更為領先，出海具備競爭力，爭奪全球建設市場空間。5G、固網等通信基礎設施建設層面，國內的滲透率與建設進度高于海外。以光纖光纜為例，FTTH在國內滲透率已超過90%，作為對比，即使發達國家市場，接入網市場中FTTH/B的滲透率也仍在上升期。在此基礎上，通信產業基于國內積累的產品競爭力，出海也能夠爭奪海外通信基礎設施建設的廣闊市場。原因二：全球數字化建設存在代差原因二：全球數字化建設存在代差圖圖 1313：全球部分國家：全球部分國家FTTH/BFTTH/B滲透率（截至滲透率（截至20222022年年9 9月）月

26、）資料來源：Fibre-to-the-home Global Alliance，國信證券經濟研究所整理圖圖 1212：國內：國內FTTH/OFTTH/O端口滲透率端口滲透率資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%024681012201120122013201420152016201720182019202020212022FTTH/O端口數量(億個)FTTH/O端口占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%德國英國印度尼西亞瑞士美國加拿大荷蘭泰國巴西法國日本葡萄牙西班牙韓國FTTH/B滲透率請務必閱讀正文

27、之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1515：部分通信公司的海內外毛利率存在差異（：部分通信公司的海內外毛利率存在差異（20222022）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理u 海外市場往往能貢獻更高的毛利水平。海外市場往往能貢獻更高的毛利水平。海外客戶的價格敏感性通常低于國內客戶，往往能提供更好的價格支持，在成本端漲價出現時，海外客戶的議價空間也較國內客戶更大?；谏鲜霰尘?，通信企業在海外市場的盈利能力通常高于國內，以申萬通信成分股為研究對象，2022年通信企業海外市場平均毛利率（算數平均）為27.7%，國內市場平均毛利率為24.6%。原因原因三：海外市場盈利能力更強三：海外市場盈利能

28、力更強圖圖 1414：海外市場毛利率通常高于國內市場：海外市場毛利率通常高于國內市場資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022國內平均毛利率（%）海外平均毛利率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%移遠通信廣和通拓邦股份華測導航國內毛利率（%）海外毛利率（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 由于部分產業供應鏈難以遷移，出海布局產能，貼近客戶市場也成為出海的動力之一。由于部分產業供應鏈難以遷移，出海布局產能，貼近客戶市場也成為出海的動力之一。部分產業鏈由于難以運輸等原因，具有貼近終端

29、市場的屬性，因此隨著出海的深入，國內企業開始在海外市場布局產能。通信企業不外如是，如智能控制器，由于海外家電客戶基于市場選擇在海外仍有大量產能，國內控制器龍頭企業在東歐、東南亞、墨西哥等地早有產能布局。海外產能布局也成為穩定供應鏈的需海外產能布局也成為穩定供應鏈的需要。要。企業出海的過程中，除了業績因素，在當前國際政治經濟環境下，海外產能布局成為穩定海外供應鏈的關鍵舉措之一。原因四：布局產能，原因四：布局產能，貼近市場，穩定供應貼近市場，穩定供應表表 2 2：控制器龍頭產能布局與海外家電客戶制造基地分布：控制器龍頭產能布局與海外家電客戶制造基地分布北美歐洲與中東地區亞洲拉丁美洲、非洲惠而浦美國

30、9墨西哥3意大利5波蘭3斯洛伐克1中國2印度3巴西3阿根廷3伊萊克斯美國28中國1泰國1Arelik土耳其13羅馬尼亞2俄羅斯2中國1泰國1印度3孟加拉國2巴基斯坦3南非3博西美國3德國8西班牙7波蘭4土耳其5俄羅斯2斯洛伐克1斯洛文尼亞1希臘1中國6印度1秘魯2海外家電客戶156324其中：中國1011拓邦股份海外基地墨西哥羅馬尼亞越南、印度-和而泰海外基地墨西哥意大利、羅馬尼亞越南-資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容二二、通信企業出海、通信企業出海的布局與優勢的布局與優勢請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 通信企業出海路徑，最

31、核心的優勢來源于國內工程師紅利、產業集聚等形成的成本優勢。通信企業出海路徑，最核心的優勢來源于國內工程師紅利、產業集聚等形成的成本優勢。成本優勢下，產品的性價比屬性凸顯，且國內企業相對海外競爭對手盈虧平衡的閾值更低，國內企業擁有調價主動權的同時，其利潤空間也支持后續再生產。u 圍繞成本優勢，國內企業出海主要通過以下途徑：圍繞成本優勢，國內企業出海主要通過以下途徑：（1）以性價比方案突破發展中國家市場；（2）通過國內以及發展中國家市場的積累以及研發投入，產品力突破，爭奪歐美等發達國家市場；（3）海外龍頭入股，形成供應鏈或產業合作；（4）抓住全球供需錯配窗口期，實現出海突破；（5）借助外交政策，例

32、如“一帶一路”實現出海突破。u 除此以外，通信企業在海外市場布局，也需要重點關注：除此以外，通信企業在海外市場布局，也需要重點關注：（1）管理層的全球化視野；（2）加強渠道建設；（3）建設海外產能；（4）收購或建立合資公司；（5）加強研發；（6）加強產品測試認證工作；（7）輸出標準。通信企業出海路徑通信企業出海路徑：成本優勢為核心：成本優勢為核心請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1717：海內外模組龍頭公司人均費用對比（：海內外模組龍頭公司人均費用對比（20212021）資料來源：Wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理；注：Telit退市采用2020年數據圖圖 1616：海

33、內外智能控制器公司人均薪酬對比（萬元：海內外智能控制器公司人均薪酬對比（萬元/人，人，20222022）資料來源：Wind，公司年報，國信證券經濟研究所整理；注：代傲基于集團總薪酬與總人數計算，匯率采用歷史匯率u 工程師紅利與產業集聚塑造成本優勢，由此形成的性價優勢也成為國內企業出海的核心策略。工程師紅利與產業集聚塑造成本優勢，由此形成的性價優勢也成為國內企業出海的核心策略。受益于國內工程師紅利的人工成本優勢，和海外競爭對手相比，中國廠商往往具備成本優勢；疊加通信產業受益于電子制造業的產業集聚，進一步降低成本。受益于此，同等產品情況下，中國產品的價格往往要較海外競爭對手便宜20%以上，形成突出

34、的價格優勢。u 工程師紅利：例如模組、智能控制器等中游環節，人工成本優勢突出。工程師紅利：例如模組、智能控制器等中游環節，人工成本優勢突出。核心優勢：工程師紅利與產業集聚的成本優勢核心優勢：工程師紅利與產業集聚的成本優勢18.916.614.112.410.97.812.050.00102030405060拓邦股份和而泰朗科智能振邦智能朗特智能貝仕達克瑞德智能代傲人均薪酬（萬元/人）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%020406080100120140移遠通信廣和通Sierra WirelessTelit人均費用（萬元/人）凈利率(%)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項

35、下所有內容圖圖 1919：億聯網絡部分采用瑞芯微芯片的產品：億聯網絡部分采用瑞芯微芯片的產品資料來源：瑞芯微開發者大會，國信證券經濟研究所整理圖圖 1818：億聯網絡原材料成本構成：億聯網絡原材料成本構成資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理u 產業集群也帶來成本優勢：產業集群也帶來成本優勢：例如億聯網絡受益于（1）國產芯片如瑞芯微的使用；（2）本土代工廠如華聯、萬利達、威思朗支持，在成本端有更強的控制能力，成為其對比海外龍頭廠商性價比優勢的根基。核心優勢：工程師紅利與產業集聚的成本優勢核心優勢：工程師紅利與產業集聚的成本優勢芯片32%液晶顯示器材19%塑膠類12%PCB6%電源6%

36、包裝材料3%其他23%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2121：20182018年（左）和年（左）和20222022年（右）全球模組市場競爭格局年（右）全球模組市場競爭格局資料來源：IoT Analytics，國信證券經濟研究所整理圖圖 2020：國內外模組公司毛利率：國內外模組公司毛利率/凈利率對比（凈利率對比（20212021）資料來源：Wind，公司年報，國信證券經濟研究所整理；注：Telit退市采用2020年數據u 成本優勢下，盈虧平衡的閾值更低，國內企業擁有調價主動權的同時，其利潤空間也支持后續再生產。成本優勢下，盈虧平衡的閾值更低，國內企業擁有調價主動權的同時，其

37、利潤空間也支持后續再生產。受益于成本優勢，中國企業的盈虧平衡點低于海外廠商以模組為例，中國廠商在小于30%的毛利率水平下仍然能夠實現盈利，而海外企業已經接近盈虧平衡點。因此，國內企業掌握了定價的主動權，可以在保證盈利的情況下壓縮價格空間。盈利表現更強也能將更多的資金投入擴大再生產和研發，鞏固競爭力、提升市場份額。核心優勢：工程師紅利與產業集聚的成本優勢核心優勢：工程師紅利與產業集聚的成本優勢-30%-20%-10%0%10%20%30%40%移遠通信廣和通Sierra WirelessTelit毛利率(%)凈利率(%)20%6%22%2%12%9%10%19%移遠通信廣和通日海智能有方科技Si

38、erraThalesTelit其他38.5%7.5%5.3%5.2%4.3%3.2%3.0%4.0%4.3%24.7%移遠通信廣和通日海智能中國移動美格智能有方科技SierraThalesTelit其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2222：天寶的成長離不開技術和成本進步下的應用領域拓寬：天寶的成長離不開技術和成本進步下的應用領域拓寬資料來源：Trimble，國信證券經濟研究所整理u 性價比優勢并不完全意味著價格競爭，高端產品線的價格下沉，實際也打開了中低端應用的空間。性價比優勢并不完全意味著價格競爭，高端產品線的價格下沉，實際也打開了中低端應用的空間。典型案例如北斗應用，

39、衛星導航終端設備過去由于需要專業化操作，實際應用場景有限。RTK的創新簡化了測繪測量行業的外業，而隨著價格下沉以及產品的工具屬性逐步體現，其他應用場景例如建筑基建等逐步培育，推動應用普及。路徑一：差異化競爭，發展中國家市場突圍路徑一：差異化競爭，發展中國家市場突圍圖圖 2323：衛星導航應用存在大量的下沉市場空間：衛星導航應用存在大量的下沉市場空間資料來源：Trimble，國信證券經濟研究所整理-20%-10%0%10%20%30%40%0500100015002000250019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201

40、3營業收入(百萬美元)YoY(%)40%66%50%25%33%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700建筑與基建地理交通資源與公用事業合計市場空間（億美元）滲透率（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 海外市場中，國內企業通過性價比產品，開拓一帶一路等發展中國家市場需求，而非直面高端領域與海外領先企業的競爭。海外市場中，國內企業通過性價比產品，開拓一帶一路等發展中國家市場需求，而非直面高端領域與海外領先企業的競爭。華測導航等國內企業在出海過程中，實際上與Trimble等海外競爭對手的目標市場存在差異，第一是區域上，Trimble

41、等仍以歐美市場為主，第二是目標群體上，國內企業正在打開中低端、工具化的衛星導航終端設備市場。路徑一：差異化競爭，發展中國家市場突圍路徑一：差異化競爭，發展中國家市場突圍圖圖 2424：TrimbleTrimble以歐美市場為主，主要開發高端市場以歐美市場為主，主要開發高端市場資料來源：Trimble，國信證券經濟研究所整理表表 3 3：華測導航產品具備性價比優勢華測導航產品具備性價比優勢參數參數華測導航華測導航 X6X6慣導版慣導版Trimble R10Trimble R10價格價格1.1萬2.5萬衛星信號衛星信號支持北三，支持五星十六頻支持含北斗在內的七星通道通道624通道624通道靜態精度

42、靜態精度平面：2.5 mm+0.5 ppm RMS平面：3 mm+0.5 ppm RMS垂直：5 mm+0.5 ppm RMS垂直：5 mm+0.5 ppm RMSRTKRTK精度精度平面：8 mm+1 ppm RMS平面：8 mm+1 ppm RMS垂直：15 mm+1 ppm RMS垂直：15 mm+1 ppm RMS碼差分精度碼差分精度平面：0.25 m+1 ppm RMS平面：0.25 m+1 ppm RMS垂直：0.5 m+1 ppm RMS垂直：0.5 m+1 ppm RMS慣導慣導支持不支持資料來源：阿里巴巴，公司官網，國信證券經濟研究所整理北美53%歐洲28%亞太11%其他地區

43、8%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2626：華測導航積極布局海外渠道：華測導航積極布局海外渠道資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理u 發展中國家布局策略驅動華測實現海外業務的快速成長發展中國家布局策略驅動華測實現海外業務的快速成長。23H1公司海外營收同比增長73.4%至3.3億元，營收占比提升至27.3%。公司在美國、東南亞等8個國家/地區設有分支機構，并建立強大的經銷商網絡。對比Trimble等海外競爭對手，公司產品具有較高性價比，面向工具類的應用場景差異化競爭，后續有望維持快速增長。路徑一：差異化競爭，發展中國家市場突圍路徑一：差異化競爭，發展中國家市場突圍圖圖

44、 2525：華測導航海外收入快速增長（百萬元，：華測導航海外收入快速增長（百萬元，%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100200300400500600201620172018201920202021202223H1國外（百萬元）YoY（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容路徑二：產品力突破，樹立品牌效應路徑二：產品力突破，樹立品牌效應圖圖 2727：國內市場的龐大需求培育光纜全產業鏈自主能力和競爭力：國內市場的龐大需求培育光纜全產業鏈自主能力和競爭力資料來源：CRU，國信證券經濟研究所整理FTTx市場光纖光纜安裝量

45、（百萬皮長公里）市場光纖光纜安裝量（百萬皮長公里）表表 4 4：20222022年全球光纖光纜產業最具競爭力企業年全球光纖光纜產業最具競爭力企業1010強強公司公司排名排名競爭力綜合得分競爭力綜合得分國家國家康寧11000美國長飛長飛2 2963963中國中國亨通亨通3 3960960中國中國普睿司曼4957意大利古河電工/ofs5950日本烽火烽火6 6945945中國中國中天中天7 7944944中國中國住友電工8941日本富通富通9 9940940中國中國藤倉10914日本資料來源：亞太線纜產業協會和線纜信息研究院，國信證券經濟研究所整理u 產品力突破是全球份額不斷提升的基礎，一方面，產

46、品力來源于國內市場的沉淀和積累。產品力突破是全球份額不斷提升的基礎，一方面，產品力來源于國內市場的沉淀和積累。部分通信產業鏈中，由于國內市場的競爭和產能布局，國產廠商的產品力提升到具有出海競爭力的水平，基于此實現出海。以光通信行業為例，2005年以來，以長飛光纖為代表的光纖光纜光纖光纜企業逐步實現了光棒技術國產化替代的過程，2010年商務部推行的反傾銷裁定政策給予國內光纖光纜廠商蓬勃發展的土壤，發展至今國內頭部廠商已實現縱向一體化，光棒自給率超過90%；同時隨著國內競爭加劇、海外接入網建設需求釋放，國內光纜企業加速出海。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2828：華為國際化業務

47、的歷史：華為國際化業務的歷史從發展中國家到高端市場（單位：億元，從發展中國家到高端市場（單位：億元，%）資料來源：華為年報，威爾克通信實驗室，國信證券經濟研究所整理-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050010001500200025003000350040002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022海外收入(億元)海外增速(%)u 另一方面，產品力的突破也基于前期在海外發展中國家市場的耕耘，樹立了品牌效應和產品口碑，實現全球份額的進一步提升另一方面，產品力

48、的突破也基于前期在海外發展中國家市場的耕耘，樹立了品牌效應和產品口碑，實現全球份額的進一步提升。從中低端市場突破后，優質的產品逐步樹立口碑和品牌效應，成為向高端市場突破的核心。我國已有一批優秀的通信企業，通過產品力的突圍實現從發展中國家到發達國家市場的突破，例如華為、億聯網絡等。路徑二：產品力突破，樹立品牌效應路徑二：產品力突破，樹立品牌效應國際化的起點：發展中國家與次發達地區國際化的起點：發展中國家與次發達地區1996：正式實施國際化行動1997：正式進入俄羅斯與大獨聯體市場1998：開拓拉丁美洲市場（巴西、厄瓜多爾等）2000前后：前后：泰國、新加坡、馬來西亞等東南亞市場以及沙特、南非等地

49、全面拓展；高端化的突破：開拓發達國家市場高端化的突破：開拓發達國家市場2003：為荷蘭Telfort開發分布式基站，因其被收購而失敗2004：中標雅典奧運會項目2005：通過英國電信（BT）的嚴格認證2006：西班牙市場沃達豐采用華為分布式基站；贏得LeapWireless3G網絡合同，正式進入美國市場2008：第四代基站（SingleRAN）問世，奠定歐洲市場無線優勢地位，2012年歐洲市場份額達33%2009：CoxCommunications選中華為提供端到端的CDMA移動網絡解決方案請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2929：億聯網絡：億聯網絡SIPSIP話機市占率話機

50、市占率資料來源：Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理u 又以億聯網絡為例又以億聯網絡為例，公司的SIP話機功能和終端客戶評價已經到了比較領先的水平，結合性價比優勢，實現從發展中國家到歐美發達國家市場的突破。路徑二：產品力突破，樹立品牌效應路徑二：產品力突破，樹立品牌效應表表 5 5：億聯：億聯高端話機高端話機T49GT49G產品對標寶利通產品對標寶利通VVX1500VVX1500主要功能主要功能億聯網絡億聯網絡T49GT49G寶利通寶利通VVX600VVX600寶利通寶利通VVX1500VVX1500屏幕8吋4.3吋7吋分辨率1280 x800480 x272800 x480視

51、頻質量1080p/30720pCIF/30無線XXHDMI輸出XX藍牙XUSB攝像頭類型USBUSBBuilt-in產品指導價$799$608$1099資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理26%27%30%34%38%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20172018201920202021億聯網絡SIP話機市占率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 3030：20142014年旭創年旭創C C輪融資引入谷歌資本，合作深入輪融資引入谷歌資本，合作深入資料來源：公司公告，公司官網，國信證券經濟研究所整理圖圖 3131：廣和通獲：廣和通獲IntelIntel投資，

52、投資，PCPC市場拓展奠定優勢市場拓展奠定優勢資料來源：公司公告，Wind，國信證券經濟研究所整理u 海外龍頭企業通過入股等方式扶持國內企業，形成合作關系。海外龍頭企業通過入股等方式扶持國內企業，形成合作關系。例如（1）蘇州旭創蘇州旭創2014年9月C輪融資引入谷歌資本，公司與谷歌合作逐步深入，谷歌也成為旭創第一大客戶，奠定了公司在100G光模塊時期份額的快速提升基礎；（2）2014年9月，大連英特爾對廣和通廣和通增資入股并持有11%的股權，公司采購Intel基帶芯片產品合作開發模組產品，良好合作關系也為隨后開拓筆電市場奠定基礎。路徑三：海外龍頭入股等合作支持路徑三：海外龍頭入股等合作支持0%

53、10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016Optowiz Co,Ltd杭州華三通信技術有限公司Arista Networks Inc.深圳市中興康訊電子有限公司Amazon.ComHYVE Solutions Corp.華為技術有限公司Google.Inc.02004006008001000120014000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012201320142015201620172018其他散件銷售MIM2M營業收入（百萬元）布局PC市場請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 3232：全球分地區海風

54、裝機量預測（：全球分地區海風裝機量預測（GWGW）資料來源：GWEC，國信證券經濟研究所整理圖圖 3333：NexansNexans海纜產能利用率高，旺盛需求下已出現供需缺口，國內企業突破海纜產能利用率高，旺盛需求下已出現供需缺口，國內企業突破資料來源：各公司公告，國信證券經濟研究所整理u 部分板塊在出現供需錯配窗口時，國內企業獲得機會實現加速出海。部分板塊在出現供需錯配窗口時，國內企業獲得機會實現加速出海。具體來說，供需錯配可能來源于突發性事件，例如2020-2021年前后由于全球突發衛生事件，國內產能承接全球需求；供需錯配也可能由于部分板塊需求的爆發性增長，例如海纜領域，全球海風裝機規模提

55、升，海外高端海纜產能緊缺，國內企業如中天科技、東方電纜等突破海外市場。路徑四：抓住供需錯配窗口，加速出海路徑四：抓住供需錯配窗口，加速出海中標時間中標廠商地區項目名稱海纜電壓中標價格（億元）2022-03東方電纜荷蘭Hollandse Kust West220kV5.32022-11東方電纜蘇格蘭Pentland Firth East項目35kV12023-05中天科技丹麥丹麥Baltica 2海上風電項目（B包）275kV12.092023-05東方電纜丹麥丹麥Baltica 2海上風電項目（B包）66kV3.52023-08中天科技德國德國波羅的海Gennaker海上風電項目220kV3億

56、歐元請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 從歷史來看，借助外交東風出海也是國內通信企業出海的路徑之一。從歷史來看，借助外交東風出海也是國內通信企業出海的路徑之一。從華為海外市場尤其是非洲市場的拓展到當前一帶一路沿線國家的信息化基礎設施建設，外交政策的東風也是國內通信企業出海的路徑之一。以華為為例，華為海外路線采用了一個重要的策略，即沿著中國的外交路線走，尤其在亞非市場的開拓更為典型2000年時任國務院副總理吳邦國出訪非洲，任正非隨行；2004年華為與津巴布韋國有固定電話公司TEL*ONE和國有移動電話公司NET*ONE簽訂合作協議，正在津巴布韋進行友好訪問的吳邦國委員長和津巴布韋總統

57、穆加貝見證了簽字儀式。路徑五：乘外交東風，一帶一路市場加速拓展路徑五：乘外交東風，一帶一路市場加速拓展圖圖 3434：時任全國人大常委會委員長吳邦國見證華為：時任全國人大常委會委員長吳邦國見證華為-津巴布韋合作簽字儀式津巴布韋合作簽字儀式資料來源：新浪網，國信證券經濟研究所整理圖圖 3535：中國中國-阿拉伯國家衛星導航領域合作行動計劃（阿拉伯國家衛星導航領域合作行動計劃（2022-20232022-2023年）年）簽署簽署 資料來源：中國北斗衛星導航系統，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 隨著我國基建出海，通信企業也迎來參與中東等隨著我國基建出海，通信企業

58、也迎來參與中東等“一帶一路一帶一路”區域區域ICTICT基礎設施建設的機遇?；A設施建設的機遇?！耙粠б宦贰毖鼐€國家基礎設施數字化水平有較大提升空間，隨著近年來我國“一帶一路”布局深入，基建出海加速，通信企業逐步加入到沿線國家的ICT基礎設施建設過程中。例如在智慧電網領域，威勝信息在孟加拉、印尼、埃及以及中東等地區積極布局。路徑五：乘外交東風，一帶一路市場加速拓展路徑五：乘外交東風，一帶一路市場加速拓展圖圖 3636：一帶一路沿線國家基建案例：一帶一路沿線國家基建案例印尼新首都建設規劃印尼新首都建設規劃資料來源：山海圖科技，國信證券經濟研究所整理圖圖 3737：威勝信息與沙特：威勝信息與沙特N

59、TCCNTCC集團簽署戰略合作備忘錄集團簽署戰略合作備忘錄資料來源：威勝信息，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 企業家和管理層本身的全球視野對于企業海外布局的推進節奏和效果有促進作用。企業家和管理層本身的全球視野對于企業海外布局的推進節奏和效果有促進作用。企業家和管理層的全球視野對于相關通信企業在海外市場布局能夠提供指引和促進作用。相關能力或來源于其早年從事海外企業產品的國內代理，亦或在海外龍頭企業具備工作經驗，使其熟悉海外市場。出海布局一：關注管理層全球化視野出海布局一：關注管理層全球化視野表表 6 6：有外企工作或代理外企產品經驗的管理層具備一定全球化視

60、野：有外企工作或代理外企產品經驗的管理層具備一定全球化視野證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱創始人創始人/管理層背景管理層背景300627.SZ華測導航曾任職北京光學儀器廠、北京東方科學儀器進出口公司、北京麥格通訊設備技術有限公司，是國內較早接觸GPS技術的研發人員，后轉職銷售；1997年前往美國工作和學習；1998-2007年任天拓集團總經理，其為Trimble在國內的代理商300308.SZ中際旭創曾任美國朗訊公司研發工程師,Pine Photonics Communications中國研發中心負責人,Opnext公司產品研發部高級經理603236.SH移遠通信浙江華能通信發展公司生產部副經

61、理、杭州 UT 斯達康有限公司項目經理、杭州摩托羅拉手機有限公司測試工程師、上海貝爾阿爾卡特移動通信系統有限公司測試工程師、中興通訊上海手機事業部項目經理、希姆通信息技術(上海)有限公司事業部研發副總經理、上海移為通信技術有限公司總經理300638.SZ廣和通1988年至1994年任中國電子器材廈門公司銷售部門經理，1994年創立廈門日新經營電子元器件購銷業務，1999年創立廣和通，早年從事Motoroia代工業務資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理表表 7 7：移遠通信海外團隊主要負責人簡歷：移遠通信海外團隊主要負責人簡歷姓名Norbert MuhrerMichael WallonPe

62、ter FowlerDominikus Hierl職務總裁兼首席銷售官亞太區銷售副總裁負責亞太區的業務運營和拓展北美高級副總裁負責北美地區的業務運營和拓展EMEA高級銷售副總裁負責EMEA區的業務運營和拓展經歷歷任西門子電信規劃工程師、Cinterion Wireless Modules首席執行官和Gemalto IoT業務高級副總裁。Gemalto IoT業務，活躍在全球20個國家/地區，客戶群包括頂級藍籌客戶和許多創新型中小企業，在Norbert的帶領下，該業務始終處于市場前三名。曾任瑞典移動運營商Europolitan的銷售總監；創立最早的M2M公司之一的Unwire AB；曾在Siem

63、ens AG、Cinterion和Gemalto公司擔任EMEA和APAC區副總裁長達16年，主要負責業務開發、銷售和市場工作。創立Siemens Wireless Modules North America，該模組公司從Siemens剝離出來，Peter擔任美國和巴西Cinterion法律實體的總裁。在Gemalto最終收購了Cinterion之后，Peter被任命為全球銷售執行副總裁。歷任Rohde and Schwarz GmbH和Co.KG的集群無線電和尋呼系統銷售工程師、Siemens Wireless Modules全球業務發展副總裁、Telit Communications Pl

64、c首席營銷官和Telit Automotive Solutions首席執行官資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 3838：移遠通信全球辦公室布局：移遠通信全球辦公室布局資料來源：移遠通信產品手冊，國信證券經濟研究所整理u 渠道鋪設是拓展海外市場的必由之路，完善的渠道布局也將成為面向國內競爭對手的護城河。渠道鋪設是拓展海外市場的必由之路，完善的渠道布局也將成為面向國內競爭對手的護城河。通信企業出海多數情況下需要與當地經銷商合作，因此海外渠道的建設能力成為出海的核心布局之一。例如，億聯網絡全球布局超百個銷售網點，實現歐美市場的快速鋪開；移遠通

65、信全球布局50+的銷售辦公室，90+的代理商，覆蓋全球150+的國家和地區。并且強大的經銷商網絡形成競爭壁壘，尤其是面對其并且強大的經銷商網絡形成競爭壁壘，尤其是面對其他國內競爭對手。他國內競爭對手。出海布局二：加強海外渠道建設出海布局二：加強海外渠道建設表表 8 8：億聯網絡全球網絡經銷商數量：億聯網絡全球網絡經銷商數量區域區域20172017年年20182018年年20192019年年大洋洲544非洲6712美洲152320歐洲344052亞太(不含中國)191926中國334939小計小計112112142142153153資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之

66、后的免責聲明及其項下所有內容u 布局海外產能也是進入部分海外市場的方式之一。布局海外產能也是進入部分海外市場的方式之一。布局海外產能，主要基于以下幾方面因素：（1）部分最終品的生產制造由于運輸問題需要貼近市場布局，帶動相關供應鏈在周邊配套；（2）地方保護主義等背景要求下，參與當地市場有本地化需要；（3）海外市場布局成為當前國際宏觀環境下穩定供應的方式之一。在海外布局產能的通信產業環節包括智能控制器、光纖光纜，如拓邦股份在越南、印度、墨西哥、羅馬尼亞等地布局產能；長飛陸續布局了印尼、緬甸、南非等地光纖、光纜產能，2021年收購巴西Poliron。出海布局三：建設海外產能，服務周邊市場出海布局三：

67、建設海外產能，服務周邊市場表表 9 9：國內部分智能控制器廠商產能布局情況：國內部分智能控制器廠商產能布局情況公司名稱公司名稱國內國內海外海外拓邦股份深圳（控制器+鋰電池）；惠州（控制器+鋰電池）；杭州（控制器）；寧波（控制器）；南通（鋰電池）；泰興（鋰電池）墨西哥（試產）；羅馬尼亞（建設中）；印度（產能爬坡）；越南（一期滿產，二期爬坡）和而泰深圳（光明1期+2期）；杭州；青島意大利NPE；越南（新工廠24年投入使用）；羅馬尼亞；墨西哥和晶科技無錫（滿產）；淮北（投入使用，23年規劃滿產7條線）計劃跨區域布局振邦智能深圳（二期擴建中）越南（已量產）；泰國（合作模式）朗科智能東莞；合肥；海寧越南

68、貝仕達克深圳；河源；蘇州越南高科潤深圳；浙江（23H1完成1期6條線，24年完成2期4條線）越南盈趣科技廈門；漳州（建設中）馬來西亞；匈牙利資料來源：公司公告，公司官網，國信證券經濟研究所整理表表 1010：長飛光纖海外光纖、光纜產能：長飛光纖海外光纖、光纜產能國家國家產品產品產能（萬芯公里）產能（萬芯公里）印度尼西亞光纖（長飛光纖印度尼西亞有限公司）600（一期）；二期21年開工光纜（長飛印尼光通信有限公司）200（一期）；二期21年開工，22年完成緬甸光纜100南非光纜100波蘭光纜-巴西光纜-資料來源：湖北省發改委，公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有

69、內容u 收購海外優質資產進入特定客戶供應鏈或特定市場也是國內通信企業出海的方式之一。收購海外優質資產進入特定客戶供應鏈或特定市場也是國內通信企業出海的方式之一。從歷史來看，華為為進入美國市場，先后嘗試了合資（2003-2007年）、收購（2008-2012年）等不同方式。如2003年華為與3com成立合資公司“華為3Com通信技術有限公司”，借助3Com品牌及全球性經銷渠道，迂回進入美國市場；2008年后華為嘗試收購3Com股權等，雖因審查失敗，但也反映了收購布局市場的思路。u 除此以外，近年來，也有很多通信企業通過并購或合資進入特定市場或特定客戶，例如廣和通收購Sierra Wireless

70、車載業務線資產進入海外車企供應鏈；海能達收購德國羅德斯瓦茨公司PMR業務、加拿大諾賽特公司，強化TETRA全球競爭力以及切入衛星通信領域。出海布局四：收購資產或合資公司，進入特定市場出海布局四：收購資產或合資公司，進入特定市場圖圖 3939：華為與：華為與3Com3Com設立合資公司應對思科訴訟并迂回進入美國市場設立合資公司應對思科訴訟并迂回進入美國市場資料來源：威爾克通信實驗室，國信證券經濟研究所整理表表 1111：近年來部分通信企業的海外收購：近年來部分通信企業的海外收購證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱公告日期公告日期收購事項收購事項交易目的交易目的002151.SZ北斗星通2017.03

71、收購Rx NetworksInc.股權助力公司進入北美及全球定位產業市場300548.SZ博創科技2019.03收購美國Kaiam公司部分資產 獲得PLC芯片等的制造能力300565.SZ科信技術2019.07收購Efore Oyj剝離的通信電源業務獲得標的公司通信電源產品的研發及生產能力；獲得歐洲通信電源公司的技術、專利及品牌，拓展海外大客戶300638.SZ廣和通2020.07通過參股公司收購Sierra Wirelss車載業務標的資產拓展海外車載前裝蜂窩通信模組市場300627.SZ華測導航2020.11收購俄羅斯PRIN股權標的公司為俄羅斯經銷商，拓展俄羅斯市場300502.SZ新易盛

72、2021.08收購Alpine剩余股權實現公司產業鏈上下游及全球化布局，增加研發實力，提升全球市場服務能力600487.SH亨通光電2023.07收購PT Voksel Electric Tbk公司部分股權擬通過繼續收購印尼上市公司Voksel的部分股權實現對其控股，進一步加強公司在電力領域的印尼本地化生產，推動在東南亞市場電力領域的布局688195.SH騰景科技2023.09收購GouMax Technology,Inc.股權提升公司產品的垂直整合能力，實現更大效益的協同，有助于公司進行光機測試與集成類核心技術平臺的建設，實現業務向產業鏈下游擴展延伸資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理

73、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 持續研發投入實現產品力突破，是從低端市場走向高端市場、從純代工到自主研發設計的轉變的基礎。持續研發投入實現產品力突破，是從低端市場走向高端市場、從純代工到自主研發設計的轉變的基礎。領先的通信出海公司往往關注研發實力的積累，部分企業也已經建立起覆蓋全球的研發體系。研發實力的積累是提高產品力的必由之路，也是從中低端市場突圍到進入高端市場的根本。同時，研發設計能力加強也幫助企業從OEM模式向ODM的轉變，提高產業鏈附加值。出海布局五：加強研發設計能力出海布局五：加強研發設計能力圖圖 4040：按申萬通信分類，海外占收比超：按申萬通信分類，海外占收比超3

74、0%30%的上市公司研發投入顯著更高（的上市公司研發投入顯著更高（20222022）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖圖 4141：通常：通常ODMODM模式的產業附加值高于模式的產業附加值高于OEMOEM資料來源：朗特智能招股說明書，國信證券經濟研究所整理0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%020040060080010001200海外業務收入30%海外業務收入30%平均研發支出（百萬元）平均研發支出占收比（%）0%5%10%15%20%25%30%20172018201920H1ODMOEM請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖

75、圖 4242：以蜂窩模組為例，進入當地市場需要通過運營商認證：以蜂窩模組為例，進入當地市場需要通過運營商認證資料來源：廣和通，國信證券經濟研究所整理u 通信產品出海需要通過認證，產品取得運營商或當地認證許可也是產品力的體現。通信產品出海需要通過認證，產品取得運營商或當地認證許可也是產品力的體現。常見的認證測試包括法規強制性認證、行業/一致性認證以及運營商認證：法規強制性認證法規強制性認證作為最基礎的技術性貿易壁壘之一，是所有產品進入國際市場所必備的基本條件，法規強制性認證主要關注人身安全、頻譜有效利用、電磁兼容和環保方面的合規性，如我國進網許可、型號核準、CCC認證，歐盟CE認證和美國FCC認

76、證等。行業認證行業認證主要以運營商為主導（GCF、PTCRB等）和專利技術類論壇（Bluetooth、Wi-Fi、USB論壇等），主要關注產品的一致性、性能、網絡兼容性、互操作等。運營商準入認證運營商準入認證是各大運營商為確保進網通信產品的質量和提高產品的網絡實際兼容性、安全性而自己制定的測試要求，測試內容通常包括天線性能測試、音頻相關測試、可靠性測試、場測、互操作測試、協議測試、射頻測試、外圍接口測試（USB、Wi-Fi、藍牙）、耗電測試、運營商業務測試、用戶體驗測試等。出海布局六：加強相關測試認證工作出海布局六：加強相關測試認證工作表表 1212：主要認證測試類型：主要認證測試類型分類分類

77、說明說明案例案例法規/強制性認證所有產品進入國際市場所必備的基本條件，主要關注人身安全、頻譜有效利用、電磁兼容和環保方面的合規性中國：中國：進網許可、型號核準、CCC認證歐盟：歐盟：CE認證美國：美國：FCC認證行業認證主要關注產品的一致性、性能、網絡兼容性、互操作等蜂窩：蜂窩：GCF、PTCRB短距離通信：短距離通信：Bluetooth SIG、Wi-Fi Alliance、NFC Forum其他：其他：IEEE 1725、USB IF、CTIA運營商認證各大運營商為確保進網通信產品的質量和提高產品的網絡實際兼容性、安全性而自己制定的測試要求OrangeOrange：Orange自己實驗室+

78、第三方實驗室self-certificationVodafoneVodafone：主要關心performance類的測試，需要廠家在授權實驗室完成的額外測試包括天線性能、音頻性能和SAR。AT&TAT&T：實驗室測試，主要測試內容為#10776，測試人員包括AT&T和授權實驗室。KDDIKDDI：包括Pre-IoT、IoT-L（實驗室測試）、IoT-F和提交報告獲得TA四個階段資料來源：信通院，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 總體來說，隨著我國通信產業技術實力的增強，在多個領域形成了自有標準，相關標準的國際化會帶動國內相關產業的出?？傮w來說，隨著我國通信產

79、業技術實力的增強，在多個領域形成了自有標準，相關標準的國際化會帶動國內相關產業的出海。在無線通信領域，局域通信方面，近期隨著華為發布搭載星閃技術的相關產品，星閃技術已逐步進入商業化落地階段；廣域通信方面，我國在5G標準的制定中發揮重要作用。有線通信方面，電力線載波技術上國家電網形成了自有的標準體系，中頻PLC標準（IEEE 1901.1）填補空白。專網通信方面，PDT（Police Digital Trunking）是具有中國自主知識產權的集群通信標準，也已有海外應用。出海布局七：出口產品到出口標準出海布局七：出口產品到出口標準圖圖 4343：全球：全球5G5G標準必要專利族占比標準必要專利族

80、占比資料來源：信通院，國信證券經濟研究所整理圖圖 4444：海能達：海能達PDTPDT對講機用于英女王泰晤士河巡游對講機用于英女王泰晤士河巡游資料來源：海能達官網，國信證券經濟研究所整理華為14.6%Qualcomm10.0%Samsung8.8%中興8.1%LG8.1%Nokia6.8%Ericsson6.3%大唐4.3%OPPO4.2%小米4.1%其他24.6%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 4646：國家電網沙特智能電表項目采用雙模和窄帶無線通信方案：國家電網沙特智能電表項目采用雙模和窄帶無線通信方案資料來源：Linkedin，國信證券經濟研究所整理圖圖 4545：孟加

81、拉：孟加拉NESCONESCO項目采用國內項目采用國內PLCPLC標準電表產品標準電表產品資料來源：威勝信息，國信證券經濟研究所整理u 例如電力線載波通信技術例如電力線載波通信技術，在智能電網的建設中，過去海外市場的本地通信方案主要采用G3-PLC和Wi-Sun通信，而國內主要采用HPLC和微功率無線作為遠程抄表的通信協議。但“一帶一路”沿線的新興市場國家，由于和國內的基建合作較為深入，HPLC方案標準走出國門，在例如孟加拉、沙特等地區落地應用。標準先行情況下，對比海外廠商，國內廠商具有標準優勢。出海布局七：出口產品到出口標準出海布局七：出口產品到出口標準請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所

82、有內容三三、通信出海板塊選擇、通信出海板塊選擇：關注空間與周期：關注空間與周期請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 4747：主要通信出海細分板塊當前全球市占率一覽：主要通信出海細分板塊當前全球市占率一覽資料來源：DellOro Group，Lightcounting，Frost&Sullivan，Omdia，IoT Analytics，國信證券經濟研究所整理u 通信出海板塊的選擇，首先重點關注后續市場空間充足，且當前份額占比低、具備更充足成長空間的方向：例如通信出海板塊的選擇，首先重點關注后續市場空間充足，且當前份額占比低、具備更充足成長空間的方向：例如智能控制器、北斗、智能控制

83、器、北斗、海纜以及上游通信芯片海纜以及上游通信芯片等。等?？臻g：關注全球份額提升潛力充足板塊空間：關注全球份額提升潛力充足板塊0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%通信模組光模塊SIP話機光纖光纜物聯網蜂窩基帶芯片電信設備專網通信VCS智能控制器衛星導航終端潛在增長空間國內廠商市占率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 4848：2021-20232021-2023年全球電信設備市場規模（億美元）年全球電信設備市場規模（億美元）資料來源：DellOro Group，國信證券經濟研究所整理u 20232023年全球電信設備市場穩健增長，有線側表現優于無線側

84、。年全球電信設備市場穩健增長，有線側表現優于無線側。在經歷過去五年5G等建設驅動后，2023年全球電信設備市場進入穩健增長狀態。根據DellOro Group數據，2023年上半年全球電信設備（包括寬帶接入、微波傳輸、光傳輸、移動核心網、無線接入網、SP路由器和交換機）市場同比增長2%，全年預計增長1%，市場規模突破千億美元。其中有線側（寬帶接入、光傳輸和SP路由器、交換機）表現優于無線側，23H1增長7%。u 華為、中興全球份額領先。華為、中興全球份額領先。華為憑借在ICT領域的全面布局和技術實力，除SP路由器交換機外（思科份額第一），其余5類細分市場中市占率均為第一，23H1全球份額仍超過

85、30%；中興通訊近年來份額提升，穩居全球前四大電信設備供應商。出海賽道一：出海賽道一：電信設備電信設備0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%020040060080010001200202120222023E有線無線YoY(%)圖圖 4949：2020-23H12020-23H1全球電信設備供應商競爭格局全球電信設備供應商競爭格局資料來源：DellOro Group，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 5252：20222022年蜂窩模組競爭格局年蜂窩模組競爭格局資料來源：IoT Analytics，國信證券經濟研究所整理圖圖 5050：短期內通信模組市場

86、需求壓制：短期內通信模組市場需求壓制資料來源：IoT Analytics，國信證券經濟研究所整理u 短期受制于需求壓力，長期受益萬物互聯和技術升級，市場空間充足。短期受制于需求壓力，長期受益萬物互聯和技術升級，市場空間充足。根據ABI Research數據，2022年全球蜂窩通信模組出貨量為4.43億片，短期內，由于下游需求受宏觀經濟環境壓制，模組市場增長放緩。但長期來看，通信模組在物聯網連接需求不斷擴大和連接技術升級的背景下，物聯網無線通信模組量價齊升的發展趨勢仍將持續。根據ABI Research預測u 國產廠商已實現全球份額領先。國產廠商已實現全球份額領先。國內通信模組廠商已實現全球份額

87、領先，移遠通信、廣和通、日海智能、美格智能等國內領先廠商份額已超過60%。出海賽道二：通信模組出海賽道二：通信模組38.5%7.5%5.3%5.2%4.3%3.2%3.0%4.0%4.3%24.7%移遠通信廣和通日海智能中國移動美格智能有方科技SierraThalesTelit其他45%30%13%-5%-6%-10%0%10%20%30%40%50%22Q122Q222Q322Q423Q1蜂窩模組市場增速（%）01002003004005006007008009001000202120222023E2024E2025E2026E2027EGSM/GPRSWCDMALTELPWA5G圖圖 51

88、51：蜂窩通信模組出貨量（百萬片）：蜂窩通信模組出貨量（百萬片）資料來源：ABI Research，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 5454：智能控制器市場競爭格局（左圖為工具市場，右圖為家電市場）：智能控制器市場競爭格局（左圖為工具市場，右圖為家電市場）資料來源：EVtank，Euromonitor，公司公告，國信證券經濟研究所整理u 智能控制器下游應用廣泛，市場空間廣闊。智能控制器下游應用廣泛，市場空間廣闊。智能控制器下游應用領域包括家用電器、健康與護理、電動工具、智能建筑與家居、汽車電子等細分行業，從廣義市場空間來看，據Frost&Sullivan

89、數據，預計2024年全球智能控制器市場規模達到接近2萬億美元，國內市場規模有望接近4萬億元；細分場景來看，國內控制器廠商主要從事的電動工具、家電等控制器市場規模分別約200-300億、600-700億元。u 產業格局呈現向龍頭集中和東升西落特征，全球份額提升空間充足產業格局呈現向龍頭集中和東升西落特征，全球份額提升空間充足?？傮w來看，產業鏈份額相對分散，目前，市場格局呈現向龍頭集中和東升西落的特征。但總體來說國內廠商市占率在30%左右區間，后續仍有較大提升空間。出海賽道三：智能控制器出海賽道三：智能控制器6%9%3%2%1%1%2%0%1%2%0%72%拓邦股份和而泰和晶科技朗科智能振邦智能朗

90、特智能瑞德智能英唐智控高科潤（方正電機）華聯電子智科股份其他13%4%2%2%3%77%拓邦股份和而泰朗科智能振邦智能貝仕達克其他圖圖 5353：智能控制器市場規模（家電與工具市場，百萬元）：智能控制器市場規模（家電與工具市場，百萬元）資料來源：EVtank，Euromonitor，國信證券經濟研究所整理；注：詳細測算過程可見附錄020040060080010001200201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E家電控制器（億元）電動工具控制器（億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 5555：全球：全球GNSS

91、GNSS產業市場規模（億歐元）產業市場規模（億歐元）資料來源：EUSPAEO&GNSS Market Report，國信證券經濟研究所整理u 從衛星導航定位產業來看，國內企業出?？臻g廣闊從衛星導航定位產業來看，國內企業出?？臻g廣闊:廣義來看廣義來看，根據EUSPA的GNSS報告數據，2022年全球衛星導航定位（GNSS）產業產值超2200億歐元，國內衛星導航定位產業核心產值約1527億元，綜合來看國內產業的全球收入占比約在10%。狹義來看狹義來看，以中游應用角度，最主要的建筑與基建、測量測繪、資源與公用事業等場景中，全球潛在市場空間超過640億美元（據Trimble），當前可觸達的市場空間約2

92、10億美元。以此估算，Trimble2022年實現收入37億美元，全球市占率在17%，而華測等國內廠商全球份額不足2%，拓展空間廣闊。出海賽道出海賽道四四：北斗：北斗0100020003000400050006000202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E增強服務收入（億歐元）設備收入（億歐元）增值服務收入（億歐元）圖圖 5656：TrimbleTrimble與國內同行收入、市占率對比與國內同行收入、市占率對比資料來源：Trimble，Wind，國信證券經濟研究所整理0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%051

93、0152025303540Trimble華測導航合眾思壯中海達收入（億美元）市占率（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 5858：2010-20222010-2022年全球光模塊市場競爭格局年全球光模塊市場競爭格局資料來源：LightCounting，國信證券經濟研究所整理圖圖 5757：全球光模塊市場規模：全球光模塊市場規模資料來源：Yole，國信證券經濟研究所整理u AIAI驅動以太網光模塊市場需求增長。驅動以太網光模塊市場需求增長。2023年，受制于下游云廠商對傳統數據中心資本開支下降等因素，傳統光器件光模塊市場需求走弱。但AI爆發趨勢下，應用于AI集群的光模塊需求快速

94、提升，據Yole數據，預計2028年光模塊市場規模將達到223億美元。u 國產廠商全球競爭力領先。國產廠商全球競爭力領先。根據LightCounting數據，2022年，全球前十大光模塊廠商中，中國廠商上榜七家，其中中際旭創與Coherent并列全球第一，旭創科技、Coherent、思科、華為四家廠商占據全球光模塊市場份額超過50%。國產光模塊廠商競爭力出眾，可直接供應北美大客戶。出海賽道五：光器件光模塊出海賽道五：光器件光模塊中際旭創中際旭創華為華為光迅科技光迅科技海信寬帶海信寬帶新易盛新易盛華工正源華工正源索爾思光電索爾思光電請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 5959：全球

95、光纜需求量：全球光纜需求量資料來源：CRU，國信證券經濟研究所整理u 光纖光纜市場方面，光纖光纜市場方面，據CRU數據，2022年度國內光纜需求總量約為2.6億芯公里，同比增長超過7%；全球光纜需求約5.4億芯公里，超越此前周期頂點。競爭格局競爭格局方面，光纖光纜市場格局相對分散，全球參與者較多，但具備光纖預制棒生產能力的企業較少，全球主要光纖預制棒生產企業約為20家，國內廠商如長飛、中天、亨通、富通等位居全球前列。u 海纜市場方面，海纜市場方面，根據GWEC數據，預計2023-2025年全球海上風電新增裝機規模為18.0/18.2/25.7GW，另根據國際可再生能源署（IRENA）數據，20

96、21年全球海上風電裝機成本為30.52億元/GW，海纜費用占建設成本的18%?；诖斯浪?，預計全球海纜市場規模有望突破100億美元。海纜競爭格局方面海纜競爭格局方面，以歐洲海纜市場為例，普睿司曼（Prysmian）、耐克森（Nexans）、NKT為三大龍頭，國內頭部海纜制造企業已陸續開始實現海外訂單突破，例如中天科技、東方電纜等。出海賽道六：光纖海纜出海賽道六：光纖海纜表表 1313：全球海纜市場規模（億美元）：全球海纜市場規模（億美元）年份年份2021A2021A2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E全球海上風電新增裝機量(GW)21.18.818.

97、018.225.7YoY(%）247.9%-58.5%105.2%1.1%41.2%全球海上風電建設成本單價(億美元/GW)30.534.630.029.028.0全球海上風電新增市場規模(億美元)644.3303.5540.0527.8719.6海纜費用占建設成本比重(%)18.0%17.0%16.0%15.0%14.0%海纜建設成本(億美元/GW)5.55.94.84.43.9全球海纜市場規模全球海纜市場規模(億美元億美元)116.0116.051.651.686.486.479.279.2100.7100.7資料來源：GWEC，INENA，國信證券經濟研究所整理-10%-5%0%5%10

98、%15%20%25%0123456201120122013201420152016201720182019202020212022全球光纜需求（億芯公里）YoY(%)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 企業統一通信短期受制于下游企業統一通信短期受制于下游B2BB2B需求壓制。需求壓制。短期內，由于海外B2B需求受宏觀經濟環境影響，企業統一通信市場萎縮，IP話機、VCS等增長承壓。但長期來看，企業通信需求始終存在。根據Frost&Sullivan數據，2019年全球SIP話機出貨量約1322萬臺，產品分為大概5個檔級，平均單價為100-150元/臺，目前增速相對進入平穩增長；商業耳機

99、市場平穩增長，2022年行業規模約20億美元；VCS市場，羅技預估全球1億會議室的視頻滲透率僅約10%，IDC數據顯示市場每年配套規模在30億美元左右。u 億聯網絡SIP話機20年市場份額已位居全球首位，近年來持續重點發力VCS市場，2022年實現收入13億元，據IDC數據，全球市占率提升至6%，有望持續提升。出海賽道七：企業統一通信出海賽道七：企業統一通信圖圖 6161：億聯網絡會議產品收入（百萬元，左圖）以及全球競爭格局（右圖）：億聯網絡會議產品收入（百萬元，左圖）以及全球競爭格局（右圖）資料來源：公司公告，IDC，國信證券經濟研究所整理圖圖 6060：2019-20262019-2026

100、年年VCSVCS市場規模（百萬美元）市場規模（百萬美元）資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理-10%-5%0%5%10%15%0500100015002000250030003500201820192020202120222023E2024E2025E2026E企業視頻會議系統（VCS）YoY(%）Cisco25%Huawei23%Logitech17%Poly13%Yealink6%Neat5%其他11%00.20.40.60.811.2020040060080010001200140020152016201720182019202020212022會議產品收入（百萬元）YoY（%）占收

101、比（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u“一帶一路一帶一路”沿線國家電力沿線國家電力AMIAMI起步較晚，僅相當于我國起步較晚，僅相當于我國20102010年左右水平，滲透空間廣闊。年左右水平，滲透空間廣闊。據儀表網，相比美歐及中國等地區，“一帶一路”沿線的東歐、東南亞、中亞和西非等地區的智能電表和用電信息采集起步較晚，落后國內約5-10年。據Frost&Sullivan數據，2021年東南亞、拉美大部分地區智能電表的滲透率在10%以下。u 全球市場競爭格局來看全球市場競爭格局來看，智能表計海外第一梯隊供應商包括Itron、西門子、Landis+Gyr、施耐德電氣；第二梯隊供應商

102、包括Circutor SA、Iskraemeco、Honeywell Elster和Osaki等；國內電力AMI出口中，海興電力、KAIFA、威勝集團等位居前列。出海賽道八：電網信息化出海賽道八：電網信息化圖圖 6363：亞太地區多數國家和地區處于智能表計第一次應用階段：亞太地區多數國家和地區處于智能表計第一次應用階段 資料來源：Frost&Sullivan，Landis+Gyr Intelligence，國信證券經濟研究所整理圖圖 6262：拉美、南美和東歐地區表計智能化滲透率低：拉美、南美和東歐地區表計智能化滲透率低 資料來源：Frost&Sullivan，Landis+Gyr Intel

103、ligence，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 6464：2015-20222015-2022年摩托羅拉收入結構與市場空間年摩托羅拉收入結構與市場空間資料來源：Motorola，國信證券經濟研究所整理u 專網通信市場空間廣闊。專網通信市場空間廣闊。根據摩托羅拉數據，2022年其可觸達的市場空間約600億美元，包括LMR產品和系統集成（專網通信）以及指揮中心和視頻安全域接入控制業務；另據華經產業研究院數據，2021年全球專網通信市場約235億美元，其中包括149億美元專網通信設備市場和86億美元專網通信服務市場u 競爭格局方面競爭格局方面，全球來看，專網通

104、信市場中，摩托羅拉位居全球首位，市占率接近50%；國內廠商中，海能達實現全球突破，市場份額僅次于摩托羅拉。出海賽道九：專網通信出海賽道九：專網通信圖圖 6565：專網通信市場競爭格局（：專網通信市場競爭格局（20182018）資料來源：前瞻產業研究院，國信證券經濟研究所整理47%15%8%7%6%4%3%3%2%5%摩托羅拉海能達建伍艾可慕科立訊EADSSepuraVertexHarris其他請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 通信技術具有一定周期迭代的特征通信技術具有一定周期迭代的特征。從移動通信到有線通信，通信技術的演進具有技術迭代的特征，例如蜂窩通信從2G到5G的升級、高速率

105、光模塊的升級也帶動產業呈現量價的周期波動關系。在產業變化的過程中，技術升級可能會伴隨技術路徑的演化，從而引導競爭格局變化；但具備領先優勢的企業，往往更能主導產業升級周期的節奏，受益技術迭代帶來的量價紅利。技術周期技術周期：技術周期迭代與新技術催化板塊：技術周期迭代與新技術催化板塊龍頭彈性釋放龍頭彈性釋放圖圖 6767：光模塊與對應交換機芯片的演進路徑：光模塊與對應交換機芯片的演進路徑資料來源：Inphi，國信證券經濟研究所整理圖圖 6666：移動通信技術的代際升級：移動通信技術的代際升級資料來源：億歐智庫，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 新技術催化下，高份

106、額的全球龍頭有望更受益技術革命紅利，例如當前的新技術催化下，高份額的全球龍頭有望更受益技術革命紅利，例如當前的光器件光模塊光器件光模塊板塊。板塊。相對來說，國內光模塊公司在全球市場已經占據領先地位，從后續全球拓展空間角度相對有限。但AI技術革命下，板塊需求彈性加速釋放，據LightCounting數據，預計2023年AI集群光模市場規模接近15億美元，2024-2028年用于AI集群的以太網光模塊市場規模將達到176億美元。這一背景下，國內光模塊龍頭廠商充分受益，業績彈性釋放。技術周期技術周期：技術周期迭代與新技術催化板塊：技術周期迭代與新技術催化板塊龍頭彈性釋放龍頭彈性釋放圖圖 6969：2

107、020-20282020-2028年全球以太網光模塊市場規模預測（百萬美元）年全球以太網光模塊市場規模預測（百萬美元）資料來源：LightCounting，國信證券經濟研究所整理0200040006000800010000120002020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028EAI集群（百萬美元）其他（百萬美元）圖圖 6868：英偉達：英偉達H100 4SUH100 4SU方案展示方案展示資料來源：英偉達，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 7171：美國建筑材料、園林設備和物料店零售庫存（百萬元，季調）及零售庫存銷售比

108、（：美國建筑材料、園林設備和物料店零售庫存（百萬元，季調）及零售庫存銷售比（%）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖圖 7070：億聯網絡收入與美國中小企業樂觀指數對比：億聯網絡收入與美國中小企業樂觀指數對比資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理u 行業需求的周期波動帶來階段性投資機會，需要關注需求拐點、庫存拐點的出現，例如行業需求的周期波動帶來階段性投資機會，需要關注需求拐點、庫存拐點的出現，例如企業通信、通信模組、智能控制器企業通信、通信模組、智能控制器等板塊。等板塊。企業通信市場，本質上其市場需求取決于企業投資，而企業投資受到宏觀經濟環境周期的影響，宏觀經濟周期的變動推動企業

109、投資計劃的周期波動。u 另一案例是智能控制器，以電動工具需求為例，2020-2021年電動工具市場由于居家DIY等需求迎來爆發，渠道加速補庫，2022年起電動工具市場進入去庫存周期，持續壓制需求。需求周期：關注海外需求與庫存的周期拐點需求周期：關注海外需求與庫存的周期拐點80 85 90 95 100 105 110-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%17Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1億聯網絡收入增速(%)美國中小企業樂觀指數0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 0100002000

110、03000040000500006000070000800009000020-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07零售庫存（百萬美元）零售庫存銷售比（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 7272：1993-20231993-2023年美國庫存總額同比（左軸，年美國庫存總額同比（左軸，%）與制造商、零售商和批發商銷售總額同比（右軸，）與制造商、零售商和批發商銷售總額同比（右軸，%）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理u 從前面兩個案例中不

111、難發現，周期拐點存在庫存與需求兩個底部，關注庫存拐點，更需要關注需求拐點。從前面兩個案例中不難發現，周期拐點存在庫存與需求兩個底部，關注庫存拐點，更需要關注需求拐點。庫存見底并不意味著需求復蘇，需求未扭轉情況下，庫存水位較低僅代表后續庫存去化速度會放緩。因此，對于呈現需求周期波動的出海通信板塊，關注庫存周期同時，更應關注需求周期，且需求周期的好轉會領先于庫存周期，具有更強的預示作用。需求周期：關注海外需求與庫存的周期拐點需求周期：關注海外需求與庫存的周期拐點-35%-25%-15%-5%5%15%25%35%45%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%93-01 94-

112、01 95-01 96-01 97-01 98-01 99-01 00-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01庫存同比（%）制造商（%）零售商（%）批發商（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容四四、投資建議、投資建議請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資建議投資建議u 通過對不同通信出海板塊的梳理，短期內，我們建議關注：通過對不同通信

113、出海板塊的梳理，短期內，我們建議關注：（1 1）當前市占率低，后續拓展空間充足的板塊，例如智能控制器、北斗、海纜、電網信息化等，推薦關注）當前市占率低，后續拓展空間充足的板塊，例如智能控制器、北斗、海纜、電網信息化等，推薦關注拓邦股份、華測導航、拓邦股份、華測導航、中天科技、威勝信息中天科技、威勝信息等。等。（2 2）當前市占率較高的板塊，關注技術周期和需求周期的變化：第一是技術周期迭代以及新技術爆發的板塊，例如光器件光模）當前市占率較高的板塊，關注技術周期和需求周期的變化：第一是技術周期迭代以及新技術爆發的板塊，例如光器件光模塊等，推薦關注塊等，推薦關注中際旭創、天孚通信中際旭創、天孚通信等

114、；第二是關注處于庫存和需求周期底部區間且有望迎來拐點的板塊，例如企業統一通信、等；第二是關注處于庫存和需求周期底部區間且有望迎來拐點的板塊，例如企業統一通信、通信模組、智能控制器等，推薦關注通信模組、智能控制器等，推薦關注億聯網絡、移遠通信、廣和通億聯網絡、移遠通信、廣和通等。等。（3 3）同時，從當前國際政治經濟形式來看，我們認為中游環節受中美關系影響相對較小，例如光模塊、通信模組、智能控制器）同時，從當前國際政治經濟形式來看，我們認為中游環節受中美關系影響相對較小，例如光模塊、通信模組、智能控制器等。等。u 長期來看，優秀的通信公司始終堅持出海戰略，后續仍有望通過全球化實現持續成長，建議關

115、注電信設備如長期來看，優秀的通信公司始終堅持出海戰略，后續仍有望通過全球化實現持續成長，建議關注電信設備如中興通訊中興通訊等。等。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容重點公司盈利預測與估值重點公司盈利預測與估值表表 1414：重點公司盈利預測及估值：重點公司盈利預測及估值代碼代碼簡稱簡稱投資評級投資評級歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）EPSEPS（元）（元）PEPEPBPB收盤價收盤價（1010月月1616日）日）總市值總市值（億元）（億元）202220222023E2023E2024E2024E202220222023E2023E2024E2024E202220222023E20

116、23E2024E2024E300627.SZ華測導航買入3.64.7 5.90.670.881.1043.633.726.86.329.60 160.78 300628.SZ億聯網絡買入21.822.727.42.421.802.1720.620.316.84.236.48 461.04 002139.SZ拓邦股份買入5.86.48.80.460.500.7022.521.115.32.410.63 134.95 600522.SH中天科技買入32.136.439.90.941.071.1715.513.912.71.714.90 508.53 688100.SH威勝信息增持4.05.06.3

117、0.801.001.2635.827.822.05.127.78 138.90 300308.SZ中際旭創買入12.217.732.31.532.204.0374.845.524.86.7100.01 802.91 300394.SZ天孚通信買入4.05.57.51.021.401.9191.059.743.712.583.56 329.97 603236.SH移遠通信買入6.22.07.03.300.762.6419.061.617.72.446.80 123.82 300638.SZ廣和通買入3.66.07.60.580.790.9940.125.220.05.219.83 152.22

118、000063.SZ中興通訊買入80.898.8112.91.712.092.3819.515.213.32.631.74 1,430.59 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理和預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 主營業務穩中有升，全球第四大通信設備商地位穩固。主營業務穩中有升，全球第四大通信設備商地位穩固。公司主營運營商業務、終端業務、政企業務分別占比65%/24%/11%（22H1數據）。根據DellOro Group數據，2020年以來華為、愛立信、諾基亞三大設備商份額有所下滑，只有中興通訊保持持續增長。從單一中國市場看，中興通訊取得了32%份額，位居前二。截止22

119、年前三季度，公司5G基站發貨量全球第二，5G核心網收入全球第二，光網絡市場份額全球前三，固網市場份額全球第二。u 加速加速“第二曲線第二曲線”拓新，積極布局新產品支撐算力網絡發展。拓新，積極布局新產品支撐算力網絡發展。以“服務器及存儲、終端、5G行業應用”等為代表的創新業務2022年表現亮眼。其中：G4X系列服務器助2022年前三季度服務器收入同比翻番，新G5系列服務器能力更強，有望在2023年助公司服務器業務延續高增長；公司自研MBB芯片，具備核心競爭力，保證了其MBB和CPE終端全球第一市占率，受益于數據終端業務（TSR預測22-25年CPE CAGR 50%+）下游需求旺盛，公司該業務有

120、望在未來3年延續快速增長。此外，同時車聯網終端正重點突破；5G行業應用加速走深向實，公司正引領5G應用創造更多可能。u 盈利預測：盈利預測：維持盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤分別為99/113/128億元，維持“買入”評級。中興通訊：全球領先的通信設備供應商中興通訊：全球領先的通信設備供應商請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 模組龍頭地位穩固，產業鏈拓展延伸。模組龍頭地位穩固，產業鏈拓展延伸。移遠通信是全球蜂窩物聯網模組龍頭，市場份額穩居全球第一。公司以模組業務為核心，積極進行產業鏈延伸布局，主要包括天線、ODM、云平臺、物聯網服務等，逐步轉型成為物聯網解決方案賦能者

121、。2013年至今，公司收入的營收復合增速達到65%，歸母凈利潤的復合增速達到47%，成長性顯著。u 短期受制于需求壓力以及加大投入，業績承壓，靜待需求修復。短期受制于需求壓力以及加大投入，業績承壓，靜待需求修復。2023年上半年，公司實現營收65.1億元，同比-2.6%；實現歸母凈利潤-1.15億元，同比-141.70%。單季度來看，公司實現營業收入33.75億元，同比-7.05%；實現歸母凈利潤1953萬元，同比下降87.24%?？傮w來看，2023年上半年，受制于需求走弱以及加大新業務投入，公司業績承壓。u 前瞻布局算力、衛星通信模組前瞻布局算力、衛星通信模組。算力模組方面，公司發布基于高通

122、QCS8550芯片的智能模組SG885G-WF，具備端側AI的部署和運行能力。衛星通信領域，公司已經形成覆蓋不同芯片平臺、不同功能定位等方面的衛星通信系列產品，包括（1）基于ORBCOMM衛星物聯網連接平臺的CC200A-LB模組；（2）符合3GPP NTN網絡標準的CC660D-LS（覆蓋歐洲和北美）及CC950U-LS（國內）產品，后者主要采用Inmarsat和天通衛星雙星座系統；（3）公司未來還會提供Cat.M和NTN的雙模產品；（4）公司完整提供模組+衛星連接服務+天線的產品組合。移遠通信：全球通信模組龍頭移遠通信：全球通信模組龍頭請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 垂直型

123、物聯網模組龍頭。垂直型物聯網模組龍頭。廣和通主要從事蜂窩物聯網模組業務，通過直銷模式，深耕POS、筆電、車聯網、網關等大顆粒垂直領域，相關領域市占率位居前列。u 銳凌無線完成并購重組，車聯網布局持續加強。銳凌無線完成并購重組，車聯網布局持續加強。公司近期已完成銳凌無線并購重組事宜，并表后有望與公司國內廣通遠馳（客戶包括比亞迪、吉利、廣汽等國內領先車企）形成協同效應，增強車聯網布局?？蛻魧用?，銳凌無線已導入LG電子、馬瑞利、松下等Tier 1，配套大眾、標致雪鐵龍、菲亞特克萊斯勒等整車廠。收入側，2021年銳凌無線實現收入22.54億元，且22年1-5月毛利率較21Q4提升近2pct至14.88

124、%，盈利能力逐步提升。u 網關市場快速拓展，網關市場快速拓展，PCPC業務有望回暖。業務有望回暖。公司持續拓展網關市場，如近期公司發布面向FWA市場的5G模組產品FG370，公司系列5G模組產品可支持包括5G MiFi、5G CPE、5G Dongle、5G ODU/IDU等多種終端形態。PC方面，據此前公司公告，公司已中標2021年聯想產品，對應2023年出貨量有望回升。長期來看，隨著筆電模組內置率的提升，PC業務仍具有良好的發展前景。u 已布局智能模組，長期受益邊緣智能發展。已布局智能模組，長期受益邊緣智能發展。廣和通陸續發布基于高通QCS8250平臺的SCA825-W（15TOPS算力）

125、、基于高通SM6490平臺的SC171（14TOPS算力）、基于高通SM6350芯片平臺的SC161等AI智能模組產品，相關產品在工業機器人等智能終端已有落地應用。u 盈利預測：盈利預測：維持此前預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.0/7.6/9.0億元，維持“買入”評級。廣和通：垂直型模組龍頭，收購銳凌加強海外車聯網布局廣和通：垂直型模組龍頭，收購銳凌加強海外車聯網布局請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 智能控制器領軍企業，智能控制器領軍企業，“四電一網四電一網”融合布局。融合布局。公司是國內智能控制器領軍企業，持續深耕電子電控技術，具備電池、電控、電機等不同產

126、品方案協同供應能力，實現“四電一網”融合布局。公司近十年業績基本實現持續增長，2012-2022年收入及歸母凈利潤復合增速分別達到25%和33%，成長性顯著。u 電控需求觸底，關注后續家電市場復蘇與電動工具庫存出清。電控需求觸底，關注后續家電市場復蘇與電動工具庫存出清。1)家電智能控制器市場，短期來看，后續需求復蘇與地產鏈修復有望使需求回暖；中長期來看，家電品類創新周期縮短、智能化程度提升，對第三方智能控制器的需求持續增加，預計2025年家電控制器市場規模約600-700億元；2）電動工具板塊，22年電動工具處于去庫存周期，隨著庫存出清，下游需求或有望于23Q2修復回暖，總體市場空間達到200

127、-300億元。u 新能源全鏈條布局受益雙碳趨勢。新能源全鏈條布局受益雙碳趨勢。公司形成了從電芯到整機的完整布局，有望受益雙碳的發展趨勢。其中，電池類產品方面，公司配套中國鐵塔備電與換電業務，海外戶儲需求旺盛?？刂破黝惍a品方面，公司逆變器目前主要面向中低功率的便攜式儲能市場。u 空心杯電機產品歷史悠久，空心杯電機產品歷史悠久，“四電一網四電一網”布局有望整體受益人型機器人發展。布局有望整體受益人型機器人發展。公司上市募集資金即部分用于空心杯電機等電機產品的研發，2020年公司進一步定增擴充空心杯電機等高效電機產能。經過十余年布局，目前空心杯電機產品已實現量產供應?？招谋姍C是人形機器人靈巧手的核

128、心部件，公司電子電控融合優勢下，有望以空心杯電機為切入口，充分受益人形機器人的長期發展。u 盈利預測：盈利預測：維持此前盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.4/8.8/10.6億元，維持“買入”評級。拓邦股份：智能控制器領軍企業拓邦股份：智能控制器領軍企業請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 全球數通光模塊領軍企業。全球數通光模塊領軍企業。公司是全球數通光模塊領軍企業，深耕行業十余年，率先實現100G/400G的批量出貨和800G的送樣認證，在谷歌、亞馬遜、Meta等北美云廠商供應商中均占據領先份額。公司2018年中標華為25G光模塊招標，2020年收購成都儲瀚

129、科技公司布局電信接入網市場，形成受數通和電信協同拉動的業務布局。u 公司競爭優勢：公司競爭優勢：1）市場份額領先，規模優勢明顯，芯片采購和生產成本費用管控能力優于同行；2）產品設計和開發能力領先，公司重視研發，在800G、相干、硅光等領域持續投入，率先實現100G/400G的批量出貨和800G的送樣認證，享受新產品溢價；3）客戶資源豐富，與谷歌深度綁定，在海外三大云廠商和Meta的市場份額居于全球前列，客戶關系穩定。u AIAI硬件投資成為趨勢，公司作為全球頭部光模塊廠商將充分收益。硬件投資成為趨勢，公司作為全球頭部光模塊廠商將充分收益。2023年上半年AI發展得到突破性進展，全球頭部云廠商都

130、在加大對應硬件基礎設施投資，其中代表性廠商為微軟、谷歌等。根據Lightcounting發布的2022年度光模塊廠商排名中，中際旭創和Coherent并列全球第一。作為全球頭部光模塊廠商，公司有望充分行業發展。u 盈利預測：盈利預測：維持此前盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為17.7/32.3/43.1億元，維持“買入”評級。中際旭創：中際旭創：全球數通光模塊領軍企業全球數通光模塊領軍企業請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 稀缺的一站式光器件完整解決方案提供商。稀缺的一站式光器件完整解決方案提供商。公司從早期陶瓷套管、光纖適配器、光收發接口組件三類基礎無源光元件延伸

131、到高端無源光器件（隔離器、光纖透鏡、線纜連接器、光學鍍膜器件、AWG、保偏器件、FA等），并同時發展有源光器件代工和封裝產品線（OSA ODM/OEM產品線、BOX/TO封裝產品線等），又通過收購擴產產品線，目前形成15條產品線和8大一站式解決方案。一站式光器件平臺能力的優勢在于客戶響應速度快、客戶粘性高、業務協同性好、成本管控能力強等。光模塊廠商出于成本和競爭環境的考慮，傾向于將光器件封裝代工環節逐漸外包，同時具備光器件自制和有源產品封裝代工能力的廠商優先受益。u 新產品線爬坡上量，持續突破新客戶和現有客戶市場份額。新產品線爬坡上量，持續突破新客戶和現有客戶市場份額。公司多條新產品線（包括A

132、WG、透鏡、FA/PM等）還在爬坡上量，定增項目高速光引擎目前已突破大客戶，并和多家客戶合作，按定增項目規劃，三年后有望達到產值10億元，相當于現有收入規模。2020年收購的北極光電訂單飽和，整合擴產后帶來新成長。同時，公司加大海外客戶拓展力度，發揮客戶資源協同效應，海外客戶份額有望繼續提升。u AIAI需求釋放推動公司收入增長。需求釋放推動公司收入增長。根據公司財報，2023年上半年公司實現了營業收入和利潤的雙增長，主要受益于因人工智能AI技術的發展和算力需求的增加，全球數據中心建設帶動對高速光器件產品需求的持續穩定增長，尤其是高速率產品需求增長較快，帶動公司部分產品線的持續擴產提量。AI對

133、算力硬件需求已經在公司二季度收入有所體現，第二季度公司收入和利潤相較于第一季度（收入2.87億元，歸母凈利潤0.92億元）明顯提升。u 盈利預測：盈利預測：維持此前盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為5.5/7.5/9.8億元，維持“買入”評級。天孚通信：稀缺的一站式光器件完整解決方案提供商天孚通信：稀缺的一站式光器件完整解決方案提供商請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 高精度衛星導航定位領先企業。高精度衛星導航定位領先企業。華測導航成立于2003年，十余年持續深耕高精度衛星導航定位終端及解決方案，產品豐富度和技術水平處于行業領先水平。公司股權結構清晰，管理層具備相關

134、專業背景且具備多年行業經歷，管理穩定。自2016年以來，公司始終保持穩定快速增長，盈利能力穩定。u 持續開拓海外市場，增長潛力充足。持續開拓海外市場，增長潛力充足。公司已在海外建立了強大的經銷商網絡，在美國、東南亞等7個國家/地區設有分支機構。2022年公司在海外市場開拓中已取得較大突破，全年實現收入4.9億元，同比增長54.6%。展望后續，市場空間來看，隨著“一帶一路”建設推動，基于北斗的土地確權、精準農業、智慧施工等，已在東盟、南亞、東歐、西亞、非洲等地得到成功應用。公司產品組合也不斷豐富，可向海外市場推廣高精度定位導航智能裝備和系統應用及解決方案，后續增長潛力充足。u 研發投入持續加碼，

135、鞏固核心競爭力。研發投入持續加碼，鞏固核心競爭力。23Q1公司研發費用同比增長19.8%至8914萬元。公司注重研發體系規劃和建設，已在國內建立上海、武漢、南京及北京四個研發基地，在海外建立英國研發基地。后續，公司將立足已有的核心技術優勢，繼續加大對下一代GNSS芯片、OEM板卡、模組、天線等基礎器件以及全球服務平臺的研發投入，繼續鞏固核心競爭力。u 盈利預測：盈利預測：維持此前盈利預測，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為4.7/5.9/7.4億元，維持“買入”評級。華測導航：衛星導航定位應用領先企業，加速海外拓展華測導航：衛星導航定位應用領先企業，加速海外拓展請務必閱讀正文之后的免

136、責聲明及其項下所有內容u 國內老牌光纖光纜企業、海纜領軍企業。國內老牌光纖光纜企業、海纜領軍企業。公司成立于1992年，先后進入光纖通信/海洋裝備/電網/新能源等領域，目前已在各細分線纜領域占據領先地位，海纜領域持續發力。2022年公司總營收402.7億元，其中，光通信及網絡/電力傳輸/海洋系列/新能源/銅產品分別占比23%/30%/18%/8%/13%。u 光通信光通信/電力業務支撐基本盤，保持穩健增長。電力業務支撐基本盤，保持穩健增長。1）光通信：受益于國內5G基站以及智算中心的加速建設，行業景氣度高啟；公司作為光纖光纜老牌企業，市場份額穩定，行業回暖帶動公司營收規模和盈利能力提升；2）電

137、力傳輸：十四五期間電網投資穩步擴大，特高壓發展持續推進；公司特高壓、高性能特種導線等高端產品突出，營收穩健增長，截至2023年8月28日，公司電網建設在手訂單約120億元，貢獻穩定基本盤。u 海洋業務提供長期增長動能，海外市場廣闊。海洋業務提供長期增長動能，海外市場廣闊。1）國內海風建設逐步回暖：隨外部環境好轉，2023年下半年以來江蘇、廣東、山東等多地海風加速核準、招標，預計年底海風需求迎來向上拐點，2023-2025年國內海風新增裝機量有望達到8/12/14GW。公司是國內領先的海纜海工供應商，坐擁江蘇、廣東以及山東生產基地，海纜產能儲備達百億元，訂單份額國內第二，充分享受回暖紅利；2）歐

138、洲高端海纜市場空間廣闊：近日歐盟將2030年可再生能源發電目標提高至42.5%，歐洲各國2030年海風規劃目標高達150GW，海外供應端產能緊缺，中國廠商機會大。中天科技海外高端海纜經驗豐富，領先進行資源布局，2023年至今已陸續斬獲丹麥Baltica 2海上風電項目、德國波羅的海Gennaker海上風電項目、沙特、緬甸、巴西以及墨西哥灣等項目，訂單金額合計超40億元。u 光儲景氣高企，進入放量期。光儲景氣高企，進入放量期。1）光伏：公司具備豐富光伏項目經驗，21年中標如東灘涂資源，光伏總包產值有望超過300億元，帶動新能源產業鏈全面提速；2）儲能：公司可提供儲能一站式解決方案，儲能業務前景可

139、期；截至2023年8月28日，公司新能源業務在手訂單約30億元。u 盈利預測：盈利預測：維持此前盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為36/40/47億元，維持“買入”評級。中天科技：光儲通信景氣高企，海纜打開長期空間中天科技：光儲通信景氣高企，海纜打開長期空間請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 公司是統一通信公司是統一通信UCUC的龍頭企業之一。的龍頭企業之一。過去20年公司經歷了從USB話機代工到自己生產SIP話機、再到VCS、以及商業耳麥等產品線的擴張。公司持續加大在海外渠道建設，有望助推現有三大產品線銷售，助聽器新賽道仍持續布局，打開長期成長空間。新品方面，公司

140、上半年完成AI配套新品smart vision發布及產品宣傳推廣，有望下半年進入放量階段，帶來業務增長點。u 海外宏觀經濟波動影響公司短期業績，企業通信長期需求持續海外宏觀經濟波動影響公司短期業績，企業通信長期需求持續。企業通信需求長期存在，關注B2B行業需求恢復。企業通信硬件終端是必備選擇，短期受到宏觀經濟波動，推遲部分硬件終端部署，但需求并未消失。整體來看，海外B2B需求仍受大環境影響，公司2022年Q2環比已實現明顯改善，其中收入環比+30%，利潤環比+38%。u 控股股東增持，體現長期發展信心?？毓晒蓶|增持，體現長期發展信心。7月14日公司發布公告，基于對行業及公司未來發展前景的高度認

141、可、對公司業務發展和持續穩健增長的堅定信心以及對公司長期投資價值的充分肯定，公司兩位控股股東、實際控制人陳智松先生及吳仲毅先生擬使用自有資金，通過集中競價交易增持公司股份，合計擬增持金額不低于人民幣1億元，不超過人民幣2億元，自本增持計劃公告之日起6個月內擇機完成，體現長期發展信心。u 盈利預測：盈利預測：維持此前盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為22.72/27.38/33.70億元，維持“買入”評級。億聯網絡：企業統一通信龍頭企業億聯網絡：企業統一通信龍頭企業請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 能源物聯網領軍企業，集團深耕電網市場，持續穩健成長。能源物聯網領軍企

142、業，集團深耕電網市場，持續穩健成長。公司是國內能源物聯網領軍企業，長期位居電網數字化第一梯隊供應商。產品布局包括感知層的監測與傳感終端，網絡層通信模塊和網關、系統層SaaS等，應用于數字電網和智慧城市等不同領域。母公司威勝控股在電網市場耕耘多年，實控人旗下產業資源豐富，助力公司發展。2016年至今，公司營收復合增速為17%，歸母凈利潤復合增長率為26%，實現長期穩健成長。截至2022年末，公司在手合同25.2億元（同比增長42%），奠定后續增長基礎。u 海外海外“一帶一路一帶一路”沿線國家市場空間廣闊。沿線國家市場空間廣闊?！耙粠б宦贰毖鼐€國家基建項目豐富，智能表計滲透率普遍低于10%，滲透空

143、間廣闊。公司前瞻布局下已進入收獲期，電力AMI和智慧水務等產品先后中標埃及、孟加拉、印尼等地項目，2022年與沙特簽署合作備忘錄，后續有望實現持續增長。u 盈利預測：盈利預測：略下調此前盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為5.0/6.3/7.8億元（下調前為5.2/6.5/8.0億元），維持“增持”評級。威勝信息：能源物聯網領軍企業，加大海外市場拓展威勝信息：能源物聯網領軍企業，加大海外市場拓展請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 中美科技摩擦等地緣政治風險u 海外需求底部復蘇節奏不及預期風險u 航運等成本端價格上升風險u 外匯波動影響出口業務毛利率及企業匯兌損益等風險

144、風險提示風險提示請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任

145、何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問

146、或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事

147、證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研

148、究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級股票投資評級買入

149、股價表現優于市場代表性指數20%以上增持 股價表現優于市場代表性指數10%-20%之間中性 股價表現介于市場代表性指數10%之間賣出 股價表現弱于市場代表性指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配 行業指數表現優于市場代表性指數10%以上中性 行業指數表現介于市場代表性指數10%之間低配 行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032