《汽車行業：天然氣重卡引領行業復蘇-231021（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業：天然氣重卡引領行業復蘇-231021（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持）劉一鳴（汽車行業首席分析師）劉一鳴（汽車行業首席分析師）SAC號碼：號碼：S0850522120003 張覺尹（汽車行業分析師）張覺尹（汽車行業分析師）SAC號碼：號碼：S0850523020001 2023年年10月月21日日 天然氣重卡引領行業復蘇天然氣重卡引領行業復蘇 概要概要 1.天然氣重卡銷量高增天然氣重卡銷量高增 2.天然氣重卡產業鏈值得重視天然氣重卡產業鏈值得重視 3.投資建議投資建議 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 ZYxVyXeV8ZmUqMmQ7NdN8OoMqQ

2、mOsReRmNmMlOsQoN8OpPuNwMsPqPvPtOoP1 天然氣牽引車銷量高增天然氣牽引車銷量高增 資料來源：中汽協，WIND，海通證券研究所 2023年天然氣牽引車銷量大幅回升。根據中汽協數據，年天然氣牽引車銷量大幅回升。根據中汽協數據，2023年年1-9月國內牽引車銷售月國內牽引車銷售9.5萬臺，同比大幅增長萬臺，同比大幅增長430%。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：天然氣牽引車年度銷量及同比增速圖：天然氣牽引車年度銷量及同比增速 3-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900

3、%02468101214201520162017201820192020202120222023M1-9天然氣牽引車銷量（萬臺，左軸）YOY（右軸）1 天然氣牽引車銷量高增天然氣牽引車銷量高增 資料來源：中汽協，WIND，海通證券研究所 根據中汽協數據，根據中汽協數據，2023年年9月天然氣牽引車銷售月天然氣牽引車銷售2.2萬臺，是萬臺，是2015年以來同期的高點。年以來同期的高點。9月月銷量同比增速高達銷量同比增速高達997%，環比增速為，環比增速為41%。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：天然氣牽引車月度銷量圖：天然氣牽引車月度銷量 4 05

4、00010000150002000025000123456789101112銷量（臺）2015201620172018201920202021202220231 天然氣牽引車是燃氣車輛最主要的組成部分天然氣牽引車是燃氣車輛最主要的組成部分 資料來源：中汽協，WIND，海通證券研究所 根據中汽協數據，天然氣重卡主要分為天然氣牽引車、重型載貨車、重型非完整車輛三類，根據中汽協數據，天然氣重卡主要分為天然氣牽引車、重型載貨車、重型非完整車輛三類，其中天然氣牽引車在其中天然氣牽引車在2015-2023年間占天然氣重卡比例均超過年間占天然氣重卡比例均超過85%。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務

5、必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：天然氣重卡分類銷量圖：天然氣重卡分類銷量 5 020000400006000080000100000120000140000160000201520162017201820192020202120222023天然氣重卡分類銷量（臺）天然氣重型載貨車 天然氣半掛牽引車 天然氣重卡底盤 以以8月份為例，根據中汽協數據，月份為例，根據中汽協數據，8月國產重卡銷量月國產重卡銷量7.1萬臺，同比增長萬臺，同比增長54%，環，環比增長比增長16%。1-8月國產重卡累計銷量月國產重卡累計銷量62.1萬臺，同比增長萬臺，同比增長32%。8月環比增長的月環比增長的0.98

6、萬臺中，天然氣重卡貢獻了萬臺中，天然氣重卡貢獻了75%即即0.74萬臺。萬臺。資料來源：中汽協，海通證券研究所 圖：國產重卡年度銷量及同比增速圖：國產重卡年度銷量及同比增速 圖：國產重卡月度銷量圖：國產重卡月度銷量 1 天然氣引領重卡總量復蘇天然氣引領重卡總量復蘇 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明-60%-40%-20%0%20%40%60%020406080100120140160180重卡銷量合計（萬臺，左軸）YOY（右軸）050000100000150000200000250000123456789 10 11 12月度銷量（輛）月度銷量（

7、輛）2018201920202021202220230%20%40%60%80%100%120%2015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09天然氣/柴油價格比與天然氣重卡滲透率 氣柴價格比 牽引車天然氣滲透率 重卡天然氣滲透率 1 氣柴油價格比走低，天然氣重卡滲透率

8、提升氣柴油價格比走低，天然氣重卡滲透率提升 資料來源：中汽協，WIND，海通證券研究所測算 我們認為，天然氣、柴油的價格分別決定了以各自為燃料的重卡的使用成本。根據國家統我們認為，天然氣、柴油的價格分別決定了以各自為燃料的重卡的使用成本。根據國家統計局、中汽協提供的天然氣、柴油歷史價格及重卡歷史銷量，我們觀察到當每噸天然氣價計局、中汽協提供的天然氣、柴油歷史價格及重卡歷史銷量，我們觀察到當每噸天然氣價格低于柴油的格低于柴油的75%時，天然氣重卡的滲透率往往出現明顯提升。時，天然氣重卡的滲透率往往出現明顯提升。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：天然

9、氣、柴油價格比及重卡、牽引車的天然氣滲透率圖：天然氣、柴油價格比及重卡、牽引車的天然氣滲透率 7 1 當前氣價下，天然氣重卡使用成本較低當前氣價下，天然氣重卡使用成本較低 資料來源：國家統計局，卡車之家，百度百科，WIND，海通證券研究所測算 根據國家統計局，根據國家統計局，2023年年9月末國內天然氣價月末國內天然氣價格僅為格僅為4277元元/噸，在噸，在當前氣價下，天然氣重當前氣價下，天然氣重卡的卡的TCO（總使用成（總使用成本）明顯低于柴油重本）明顯低于柴油重卡?？?。TCO=購車費用購車費用+用車費用車費用用-二手賣出殘值。二手賣出殘值。在當前氣價下（每噸僅在當前氣價下（每噸僅相當于柴油

10、價格相當于柴油價格46%），天然氣重卡每），天然氣重卡每年的用車費用比柴油車年的用車費用比柴油車低低21萬左右。萬左右。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表：天然氣、柴油重卡生命周期總成本對比表：天然氣、柴油重卡生命周期總成本對比 8 天然氣 柴油 馬力（hp）510 520 新車售價（萬元）42.7 33.1 年化使用費用（萬元）14.7 26.8 燃料費（萬元/年）13.7 25.1 年度行駛里程（公里）100000 100000 氣耗/油耗（kg/100km,L/100km）32 35 燃料單價（元/噸）4277 8427 密度（kg/m3）8

11、50 保養費（萬元/年）1.0 1.7 維保費用（萬元/年）1.0 1.0 尿素費用（萬元/年）0.7 尿素用量（噸）2.8 尿素單價（元/噸）2500 3年殘值（萬元）19.2 18.2 3年殘值率 45%55%TCO（萬元）64.8 86.0 1 當前氣價下，天然氣重卡使用成本較低當前氣價下，天然氣重卡使用成本較低 資料來源：國家統計局，卡車之家，WIND，海通證券研究所測算 在當前氣價下（每噸僅在當前氣價下（每噸僅相當于柴油價格相當于柴油價格46%），），只要年度行駛里程大于只要年度行駛里程大于3萬公里，天然氣重卡萬公里，天然氣重卡的的TCO就低于柴油重卡。就低于柴油重卡。由于牽引車的平

12、均年行由于牽引車的平均年行駛里程超過駛里程超過15萬公里，萬公里，我們預計當前氣價下天我們預計當前氣價下天然氣牽引車的經濟性明然氣牽引車的經濟性明顯好于柴油重卡。顯好于柴油重卡。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：天然氣、柴油重卡生命周期總成本（圖：天然氣、柴油重卡生命周期總成本（TCO）對比）對比 9 0204060801001201401600510152025TCO 年度里程（萬公里）天然氣（萬元）柴油（萬元）1 天然氣重卡天然氣重卡TCO的敏感性分析的敏感性分析 資料來源：國家統計局，卡車之家，WIND，海通證券研究所測算 請務必閱讀正文之

13、后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表：天然氣、柴油重卡生命周期總成本（表：天然氣、柴油重卡生命周期總成本（TCO）對比）對比 10 年度里程年度里程（萬公里）（萬公里）40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%105%110%115%120%22.9 3.4 4.0 4.5 5.0 5.5 6.1 6.6 7.1 7.6 8.2 8.7 9.2 9.7 10.3 10.8 11.3 4-3.0 -2.0 -0.9 0.1 1.2 2.2 3.3 4.4 5.4 6.5 7.5 8.6 9.6 10.7 11.7 12.8 13.

14、8 6-8.9 -7.3 -5.8 -4.2 -2.6 -1.0 0.5 2.1 3.7 5.3 6.8 8.4 10.0 11.6 13.1 14.7 16.3 8-14.8 -12.7 -10.6 -8.5 -6.4 -4.3 -2.2 -0.1 2.0 4.1 6.2 8.3 10.4 12.5 14.6 16.7 18.8 10-20.7 -18.1 -15.5 -12.9 -10.2 -7.6 -5.0 -2.4 0.3 2.9 5.5 8.1 10.8 13.4 16.0 18.7 21.3 12-26.7 -23.5 -20.3 -17.2 -14.0 -10.9 -7.7 -4

15、.6 -1.4 1.7 4.9 8.0 11.2 14.3 17.5 20.6 23.8 14-32.6 -28.9 -25.2 -21.5 -17.9 -14.2 -10.5 -6.8 -3.2 0.5 4.2 7.9 11.6 15.2 18.9 22.6 26.3 16-38.5 -34.3 -30.1 -25.9 -21.7 -17.5 -13.3 -9.1 -4.9 -0.7 3.5 7.7 11.9 16.1 20.3 24.6 28.8 18-44.4 -39.7 -34.9 -30.2 -25.5 -20.8 -16.0 -11.3 -6.6 -1.8 2.9 7.6 12.3

16、 17.1 21.8 26.5 31.2 20-50.3 -45.0 -39.8 -34.5 -29.3 -24.0 -18.8 -13.5 -8.3 -3.0 2.2 7.5 12.7 18.0 23.2 28.5 33.7 每噸氣價每噸氣價/油價油價1 大部分時間氣柴油價格比低于大部分時間氣柴油價格比低于76%資料來源：國家統計局，WIND，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：圖：2015年以來天然氣、柴油月度價格比值頻次分析年以來天然氣、柴油月度價格比值頻次分析 11 根據國家統計局數據，根據國家統計局數據，2015年以來，在

17、年以來，在78%以上的月份中，每噸天然氣平均價格低于每以上的月份中，每噸天然氣平均價格低于每噸柴油的噸柴油的76%；在；在59%以上的月份中，每噸天然氣平均價格低于每噸柴油的以上的月份中，每噸天然氣平均價格低于每噸柴油的66%。結合前。結合前文分析，我們認為對于年度平均行駛里程大于文分析，我們認為對于年度平均行駛里程大于15萬公里的牽引車而言，大部分時間段內使萬公里的牽引車而言，大部分時間段內使用天然氣是較為經濟的。用天然氣是較為經濟的。12 1 全國各地車用天然氣價格差異不大全國各地車用天然氣價格差異不大 資料來源：金聯創，WIND，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務

18、必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 根據金聯創數據，全國大部分省市的車用根據金聯創數據，全國大部分省市的車用LNG（液化天然氣）歷史價格走勢趨同。（液化天然氣）歷史價格走勢趨同。2023年年9月，除了海南、福建、湖南和新疆外，多數省市的月，除了海南、福建、湖南和新疆外，多數省市的LNG價格均低于價格均低于5元元/公斤，位于歷公斤，位于歷史相對較低位置。史相對較低位置。0246810122018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082

19、020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08車用LNG月度價格（元/公斤）天津 吉林 河北 山西 山東 四川 云南 江蘇 江西 寧夏 廣東 重慶 湖北 河南 貴州 浙江 陜西 海南 內蒙 遼寧 甘肅 安徽 福建 湖南 新疆 青海 圖：全國部分省份代表城市車用圖：全國部分省份代表城市車用LNG價格價格 13 1 全國加氣站建設已經較為成熟全國加氣站建設已經較為成熟 資料來源：住建部，WIND，

20、海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 根據住建部，截止根據住建部，截止2021年國內城市車用天然氣加氣站達到年國內城市車用天然氣加氣站達到4374個，縣城達到個，縣城達到1862個，相個，相當于內地當于內地31個省份每個省份加氣站超過個省份每個省份加氣站超過141個?？紤]到天然氣重卡續航里程普遍較長，我個?？紤]到天然氣重卡續航里程普遍較長，我們認為目前天然氣重卡在國內大部分地區使用已經不存在明顯的補能障礙。們認為目前天然氣重卡在國內大部分地區使用已經不存在明顯的補能障礙。圖：全國車用天然氣加氣站數量圖：全國車用天然氣加氣站數量 05001

21、000150020002500300035004000450050002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021加氣站數量（個）縣城車用天然氣加氣站數量 城市車用天然氣加氣站數量 2 天然氣重卡產業鏈：解放重卡一枝獨秀天然氣重卡產業鏈：解放重卡一枝獨秀 資料來源：第一商車網，海通證券研究所 根據第一商車網統計的終端銷量，根據第一商車網統計的終端銷量，2023年年1-9月一汽解放銷售天然氣重卡月一汽解放銷售天然氣重卡3.75萬臺，市占萬臺，市占率率35%，明顯領先。其他主要廠商份額

22、為陜汽，明顯領先。其他主要廠商份額為陜汽17.1%，東風，東風16.5%，重汽，重汽15.5%，福田，福田8.2%，其他，其他7.8%。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：國內天然氣重卡銷量格局圖：國內天然氣重卡銷量格局 14 3.75 1.84 1.77 1.66 0.88 0.84 2023M1-9銷量（萬臺）一汽解放 陜汽集團 東風公司 中國重汽 福田汽車 其他 3.75 1.84 1.77 1.66 0.88 0.84 2023M1-9銷量（萬臺）一汽解放 陜汽集團 東風公司 中國重汽 福田汽車 其他 2 天然氣重卡產業鏈：濰柴發動機穩居第

23、一天然氣重卡產業鏈：濰柴發動機穩居第一 濰柴在天然氣重卡鏈的優勢明顯。銷量方面，根據中國內燃機工業協會，濰柴占全球大功濰柴在天然氣重卡鏈的優勢明顯。銷量方面，根據中國內燃機工業協會，濰柴占全球大功率天然氣發動機率天然氣發動機70%的市場份額，產銷量穩居世界第一；效率方面，的市場份額，產銷量穩居世界第一；效率方面，2022年年11月月20日，日，濰柴發布全球首款本體熱效率濰柴發布全球首款本體熱效率54.16%商業化天然氣發動機。商業化天然氣發動機。2008年濰柴開始著手布局天然氣缸內直噴技術。年濰柴開始著手布局天然氣缸內直噴技術。2012年成功開發出中國第一臺大功率缸年成功開發出中國第一臺大功率

24、缸內高壓直噴壓燃式天然氣發動機。為進一步實現天然氣缸內直噴系統及核心零部件的自主內高壓直噴壓燃式天然氣發動機。為進一步實現天然氣缸內直噴系統及核心零部件的自主可控，可控，2018年以來，濰柴研發團隊持續攻關高效高壓直噴天然氣發動機關鍵技術。在年以來，濰柴研發團隊持續攻關高效高壓直噴天然氣發動機關鍵技術。在42%的行業水平上，實現天然氣發動機本體熱效率兩次較大飛躍的行業水平上，實現天然氣發動機本體熱效率兩次較大飛躍于于2020年、年、2021年年分別突破分別突破45%、50%。我們認為，作為中國綜合實力最強的汽車及裝備制造產業集團之一，濰柴有能力穿越周期我們認為，作為中國綜合實力最強的汽車及裝備

25、制造產業集團之一，濰柴有能力穿越周期不斷布局天然氣發動機研發，從而實現了技術上的明顯領先，最終帶動銷量大幅提升。不斷布局天然氣發動機研發，從而實現了技術上的明顯領先，最終帶動銷量大幅提升。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 15 2 天然氣重卡產業鏈：濰柴發動機穩居第一天然氣重卡產業鏈：濰柴發動機穩居第一 相比普通天然氣發動機，熱效率高達相比普通天然氣發動機，熱效率高達54.16%的發動機可以將燃料費用節省的發動機可以將燃料費用節省20%以上，碳以上，碳排放水平降低排放水平降低25%，全行業每年可減碳，全行業每年可減碳3000萬噸。萬噸。根據濰柴動力根

26、據濰柴動力2023年半年報，公司旗下的商用車業務上半年天然氣產品累計銷量突破年半年報，公司旗下的商用車業務上半年天然氣產品累計銷量突破1萬萬輛，同比增長輛，同比增長241%，市場份額再提升，市場份額再提升2.8%。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 16 我們認為，天然氣重卡引領重卡整體銷量復蘇的原因是：我們認為，天然氣重卡引領重卡整體銷量復蘇的原因是：2021年以來天然氣重年以來天然氣重卡銷量較弱，預計市場庫存較少。今年以來天然氣卡銷量較弱，預計市場庫存較少。今年以來天然氣/柴油價格比值大幅下降，使柴油價格比值大幅下降，使得天然氣重卡性價比明顯上升。

27、由于市場需求增加，庫存少，天然氣重卡的銷量得天然氣重卡性價比明顯上升。由于市場需求增加，庫存少，天然氣重卡的銷量出現了快速上漲。出現了快速上漲。2 天然氣引領重卡總量復蘇天然氣引領重卡總量復蘇 17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 在天然氣重卡的引領下，在天然氣重卡的引領下，2023年年10-12月國內重卡銷量有望快速復蘇。我們預計月國內重卡銷量有望快速復蘇。我們預計全年銷量有望達到全年銷量有望達到95萬臺，同比增長萬臺，同比增長41%。2023/24/25年天然氣重卡銷量有望達年天然氣重卡銷量有望達到到18/29/38萬臺，滲透率萬臺，滲透率19

28、%/27%/31%。資料來源：中汽協，海通證券研究所測算 圖：國產重卡、天然氣重卡年度銷量及天然氣滲透率圖：國產重卡、天然氣重卡年度銷量及天然氣滲透率 2 天然氣引領重卡總量復蘇天然氣引領重卡總量復蘇 18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 銷量（萬臺）銷量（萬臺）分類分類 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 國產合計 牽引車 56 83 68 30 53 60 68 其他 61 78 72 37 42 47 53 合計 117 162 139 67 95 107 121 其中：天然氣 牽引車 7.6 12.9

29、 4.9 2.4 16.8 27.0 33.9 其他 0.8 0.7 0.3 0.2 1.3 2.4 3.7 合計 8.4 13.5 5.2 2.6 18.1 29.3 37.6 天然氣滲透率 牽引車 14%15%7%8%32%45%50%其他 1%1%0%1%3%5%7%合計 7%8%4%4%19%27%31%3 投資建議投資建議 我們認為天然氣重卡的使用成本優勢有望逐漸顯現，重點推薦天然我們認為天然氣重卡的使用成本優勢有望逐漸顯現，重點推薦天然氣重卡發動機龍頭濰柴動力。氣重卡發動機龍頭濰柴動力。此外建議關注產業鏈中：此外建議關注產業鏈中：整車：一汽解放、中國重汽、福田汽車整車：一汽解放、中

30、國重汽、福田汽車 零部件：中自科技、隆盛科技、菱電電控、奧福環保等零部件：中自科技、隆盛科技、菱電電控、奧福環保等 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 19 4 風險提示風險提示 經濟增長不及預期；經濟增長不及預期；原材料價格大幅上漲。原材料價格大幅上漲。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 20 分析師聲明分析師聲明 劉一鳴劉一鳴 張覺尹張覺尹 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整

31、性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。汽車研究團隊：汽車研究團隊：汽車行業首席分析師汽車行業首席分析師 劉一鳴劉一鳴 分析師：房喬華分析師：房喬華 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850522120003 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850522030001 Email： Email： 分析師：張覺尹分析師：張覺尹 分析師：王猛分析師：王猛 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850523020001 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850517090004 Email： Email： 聯系人：石佳藝聯

32、系人：石佳藝 分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 21 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風

33、險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本

34、文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。