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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2525 Table_Page 深度分析|汽車 證券研究報告 汽車行業汽車行業 如何看待重卡行業出口市場空間如何看待重卡行業出口市場空間 核心觀點核心觀點：中國重卡出口近年顯著增長，背后是中國重卡出口近年顯著增長，背后是 TCO（全生命周期總成本）的國（全生命周期總成本）的國際競爭力際競爭力。據海關總署，21 年以前中國重卡出口穩定在 8 萬輛左右；21 年重卡出口同比增長 79.6%至 14.1 萬輛，迎來拐點；22 年、23 年中國重卡出口保持較高增速，分別實現 19.1 萬輛、31.9 萬輛，同比增速分別為 35.4%、66.7%；

2、24 年上半年中國重卡出口 16.9 萬輛，同比增長 8.4%。歐美日韓生產的重卡新車與中國生產的重卡新車購入成本差異過大，而歐美日韓生產的二手重卡在可使用里程數遠低于中國生產的重卡新車的情況下，售價不低于甚至略高于中國生產的重卡新車。中國生產的重卡 TCO（全生命周期總成本）無論相比歐美日韓生產的新車還是二手車均具有明顯優勢。海外市場空間廣闊，考慮到海外市場空間廣闊，考慮到重卡產品的生產經營工具重卡產品的生產經營工具屬性決定了用戶屬性決定了用戶的認知具有滾雪球效應，我們預計重卡出口增長趨勢長期可持續的認知具有滾雪球效應，我們預計重卡出口增長趨勢長期可持續。中國重卡出口的目標市場主要為亞非拉地

3、區和俄羅斯。（1）亞非拉地區市場廣闊，僅中重卡新車市場就有約 100 萬輛/年的體量，還隱含著廣闊的、可供中國新車進入的二手車市場。（2）俄羅斯市場需求或被市場低估，總重 3.5 噸以上卡車新車+二手車年銷量或約為 30 萬輛/年。重卡產品的生產經營工具屬性決定了用戶的認知具有滾雪球效應，我們預計重卡出口增長趨勢長期可持續。我們對 2024-2026 年重卡出口進行敏感性測試：假設今年中國重卡出口俄羅斯、俄羅斯以外地區均延續上半年的增速，在中性預測下，我們預計 2024-2026 年重卡出口銷量分別為 34.7、41.3、50.8 萬輛，同比增速分別為 8.8%、19.0%、23.0%。各整車

4、廠近年積極布局出口業務，出口作為重要增長點對本輪上行周各整車廠近年積極布局出口業務，出口作為重要增長點對本輪上行周期給重卡期給重卡股定價有重要意義股定價有重要意義。重卡出口憑借在全球具有競爭力的 TCO優勢，在海外呈現出口碑發酵的趨勢，出口作為重要增長點對本輪上行周期給重卡股定價有重要意義。出口業務不僅為中國整車廠打開了更廣闊的市場空間，考慮到出口業務利潤率更高，還有望帶動整車廠利潤率提升。投資建議投資建議：重卡行業今年國內溫和復蘇，出口保持不錯增速。長期來看，更新率反彈下均值回歸會賦予國內銷量足夠彈性；海外目標市場蘊含廣闊需求，中國重卡出口還有較大成長空間。國內產品具備 TCO 領先優勢，重

5、卡出口其實是參與全球產品定價，不僅拓展銷量空間，且較內需盈利能力更高。我們估計未來幾年卡車行業內需、出口銷量中樞將雙增長，批發銷量有望創歷史新高。整車推薦中國重汽、福田汽車、一汽解放；零部件推薦濰柴動力（A/H）、威孚高科、天潤工業。風險提示風險提示：行業景氣度下降；原材料價格上漲；行業競爭加劇。行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2024-08-17 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：張力月 SAC 執證號：S0260524040004 021-38003727 分析師：分析師：閆俊剛 SAC 執證號：S0260516010001 021-38003682 分析師：

6、分析師：鄧崇靜 SAC 執證號：S0260518020005 SFC CE No.BEY953 020-66335145 請注意，張力月并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：汽車行業：24年數據點評系列之九:24 年 H1 重卡出口依舊亮眼，俄羅斯以外地區重卡出口同比+28.6%2024-07-30 聯系人：羅英 021-38003839 請注意，張力月,閆俊剛并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。-24%-17%-10%-4%3%10%08/2310/2301/2403/2406/2408/24汽車滬深3

7、00 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中國重汽 000951.SZ CNY 14.91 2024/05/03 買入 26.39 1.20 1.58 12.43 9.44 6.

8、31 4.96 12.50 14.70 濰柴動力 000338.SZ CNY 12.75 2024/05/03 買入 25.38 1.27 1.52 10.04 8.39 4.28 3.84 12.20 12.70 濰柴動力 02338.HK HKD 11.98 2024/05/03 買入 24.70 1.27 1.52 8.68 7.25 5.74 5.15 12.20 12.70 福田汽車 600166.SH CNY 2.40 2024/05/05 買入 3.73 0.17 0.25 14.12 9.60 6.84 5.22 8.60 11.20 一汽解放 000800.SZ CNY 7.

9、87 2024/05/05 買入 12.08 0.23 0.32 34.22 24.59 31.51 26.50 4.20 5.50 威孚高科 000581.SZ CNY 15.95 2024/04/26 買入 27.01 2.08 2.31 7.67 6.90 12.24 10.84 10.00 10.50 天潤工業 002283.SZ CNY 4.08 2024/04/25 買入 8.93 0.47 0.56 8.68 7.29 4.85 4.22 8.20 8.80 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 aVaVfVcWfYaVcWeU6MdN9

10、PtRoOtRnRfQqQyQlOqRxO6MqQwPxNoPnNuOpPqM 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 目錄索引目錄索引 一、中國重卡出口近年顯著增長，背后是 TCO（全生命周期總成本）的國際競爭力.5（一）2021 年以來中國重卡出口顯著增長，背后是 TCO（全生命周期總成本）的國際競爭力.5（二）在俄羅斯地區，22 年以來受歐洲斷供影響，中國重卡出口快速增長.7（三）在俄羅斯以外地區，21 年以來中國重卡出口保持較高增速.9 二、海外市場空間廣闊，考慮到重卡產品的生產經營工具屬性決定了用戶的認知具有滾雪球

11、效應，我們預計重卡出口增長趨勢長期可持續.10（一）重卡出口主要目標市場亞非拉地區空間廣闊.12（二）俄羅斯市場需求或被市場低估，總重 3.5 噸以上新車+二手車年銷量或在 30萬輛左右/年.14（三）重卡產品的生產經營工具屬性決定了用戶的認知具有滾雪球效應，我們預計重卡出口增長趨勢長期可持續.17 三、各整車廠近年積極布局出口業務，出口作為重要增長點對本輪上行周期給重卡股定價有重要意義.19 四、投資建議.22 五、風險提示.23 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 圖表索引圖表索引 圖 1：中國年度重卡出口（萬輛）及

12、其同比增速.5 圖 2：中國月度重卡出口（萬輛）及其同比增速.5 圖 3：中國年度出口俄羅斯重卡（萬輛）及同比增速.8 圖 4：中國月度出口俄羅斯重卡（萬輛）及同比增速.8 圖 5：中國年度出口俄羅斯以外地區重卡（萬輛）及同比增速.9 圖 6：中國月度出口俄羅斯以外地區重卡（萬輛）及同比增速.10 圖 7：歷年中重卡批發銷量里重卡和中卡的占比.11 圖 8：歷年中重卡保有量中重卡和中卡的占比.11 圖 9：歷年全球 6 噸以上新卡車銷量（萬輛）.12 圖 10：歷年全球 6 噸以上新卡車銷量結構分地區.13 圖 11：2013-2024 年 1-5 月俄羅斯新卡車銷量（萬輛）及同比增速.15

13、圖 12：2022 年和 2023 年俄羅斯卡車新車和二手車銷量（萬輛）對比.15 圖 13：俄羅斯歷年 GDP（億美元）.16 圖 14：中國重卡出口市場中各家整車廠份額.19 圖 15：一汽解放全球 KD 工廠（部分）.20 圖 16：陜汽進出口公司在國際市場的四大主流產品.21 圖 17：福田汽車全球工廠.22 表 1：國內和海外重卡典型車型價格對比.6 表 2：中國生產的柴油重卡新車和歐美日韓生產的柴油重卡新車、二手車 TCO 對比.7 表 3：中國中重卡出口流向（單位：輛，按照 24H1 銷量排序）.13 表 4：中國重卡出口流向（單位：輛，按照 24 H1 銷量排序）.14 表 5

14、：2023 年俄羅斯新車市場銷量前五的中國品牌.16 表 6：2023 年俄羅斯二手卡車市場銷量前五的品牌.17 表 7：中國重卡出口敏感性測試（假設 24 年全年出口俄羅斯及俄羅斯以外地區均延續 24H1 的增速）.18 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 一、一、中國重卡出口近年顯著增長，背后是中國重卡出口近年顯著增長，背后是 TCO（全生命（全生命周期總成本）的國際競爭力周期總成本）的國際競爭力（一）（一）2021 年以來中國重卡出口顯著增長年以來中國重卡出口顯著增長，背后是背后是 TCO（全生命周期總（全生命周期

15、總成本）的國際競爭力成本）的國際競爭力 2021年以來，中國重卡出口顯著增長。年以來，中國重卡出口顯著增長。據海關總署，21年以前中國重卡出口穩定在8萬輛左右；21年重卡出口同比增長79.6%至14.1萬輛，迎來拐點；22年、23年中國重卡出口保持較高增速，分別實現19.1萬輛、31.9萬輛，同比增速分別為35.4%、66.7%；24年上半年中國重卡出口實現16.9萬輛，同比增長8.4%。圖圖 1：中國中國年度年度重卡出口重卡出口（萬輛）（萬輛）及其同比增速及其同比增速 數據來源：海關總署、廣發證券發展研究中心 圖圖 2：中國月度重卡出口中國月度重卡出口（萬輛）（萬輛）及其同比增速及其同比增速

16、 數據來源：海關總署、廣發證券發展研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%(16)(12)(8)(4)048121620242832重卡出口/左軸同比增速/右軸-20%0%20%40%60%80%100%120%140%(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.521/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/05重卡出口/左軸同比/右軸 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/2525 Tabl

17、e_PageText 深度分析|汽車 中國重卡出口近年顯著增長，背后是中國重卡出口近年顯著增長，背后是TCO（全生命周期總成本）的國際競爭力。（全生命周期總成本）的國際競爭力。國內生產的總重30噸左右的重卡新車售價在30萬元人民幣左右，歐美日韓生產的同噸位重卡新車售價至少在100萬元人民幣以上，歐美日韓生產的同噸位重卡二手車（里程數使用過半）售價至少在30-50萬之間。雖然歐美日韓生產的重卡新車相比中國生產的重卡新車穩定性、耐用性更好，但購入成本差異過大，而歐美日韓生產的二手重卡在可使用里程數遠低于中國生產的重卡新車的情況下，售價不低于甚至略高于中國生產的重卡新車。中國生產的重卡TCO（全生命

18、周期總成本）無論相比歐美日韓生產的新車還是二手車均具有明顯優勢。表表 1：國內和海外重卡典型車型價格對比：國內和海外重卡典型車型價格對比 品牌品牌 車型車型 總重（噸）總重（噸）驅動形式驅動形式 燃料類型燃料類型 售價（萬元）售價（萬元）中國重汽中國重汽 豪沃 MAX 430 馬力 8X4 9.6 米欄板載貨車(國六)(ZZ1317V466JF1)31 84 柴油 32.5 福田汽車福田汽車 歐曼新 ETX 標載版 320 馬力 8X2 9.56 米倉柵式載貨車(國六)(BJ5313CCYY6FRL-01)31 82 柴油 29.3（底盤價）一汽解放一汽解放 J6L 精英版 320 馬力 8X

19、2 9.6 米倉柵式載貨車(國六)(CA5310CCYP62K1L5T10E6)31 82 柴油 28.06（底盤價）PETERBILT 2024 Peterbilt 567 29.4 84 柴油 172.5 KENWORTH 2024 KENWORTH W900L 24.1 84 柴油 204.9 數據來源：卡車之家、TRACTORHOUSE、廣發證券發展研究中心 我們對中國生產的柴油重卡新車和歐美日韓生產的柴油重卡新車、二手車的TCO進行對比。測算核心假設包括：（1）參照卡車之家和TRACTORHOUSE上的典型車型價格，假設中國生產的柴油重卡新車、歐美日韓生產的柴油重卡新車、歐美日韓生產

20、的柴油重卡二手車初始采購成本分別為30、150、40萬元；（2）假設每年行使里程為20萬公里（與假設（5）對應），參考卡車之家典型車型的使用壽命，預計中國柴油重卡新車、歐美日韓柴油重卡新車、歐美日韓柴油重卡二手車使用壽命分別為7、8、4年；（3）參照卡車之家上總重30噸的典型重卡車型的油耗，假設中國生產的柴油重卡新車、歐美日韓生產的柴油重卡新車、歐美日韓生產的柴油重卡二手車百公里油耗均為35L/100km；（4）柴油價格參照wind公布的國內目前的柴油價格，約為7.5元/升；（5）參照卡車之家上目前國內物流重卡司機的行使里程數典型案例，假設平均行使里程為20萬公里/年；識別風險，發現價值 請務

21、必閱讀末頁的免責聲明 7 7/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 （6）參照卡車之家，假設中國生產的柴油重卡新車、歐美日韓生產的柴油重卡新車、歐美日韓生產的柴油重卡二手車度維修保養費用分別為1.0、0.8、1.5萬元/年；（7）考慮中國柴油重卡發動機采購價大約是整車價格的1/41/5，保守估計4年后歐美日韓生產的柴油重卡二手車換發動機需要25萬元；（8）參照卡車之家典型車型使用7年后殘值率大約在10%，假設中國生產的柴油重卡新車、歐美日韓生產的柴油重卡新車、歐美日韓生產的柴油重卡二手車殘值分別為3、15、4萬元。主要指標計算公式：（1）年度燃油費用=百公里油耗柴油價格年度行

22、使里程；（2）年度使用成本=年度燃油費用+年度維修費用（3）TCO（假設使用7年）=初始采購成本+年度使用成本*7+換發動機費用-殘值；（4）年均TCO=TCO（假設使用7年）/7 表表 2：中國：中國生產的生產的柴油重卡新車和歐美日韓柴油重卡新車和歐美日韓生產生產的的柴油重卡新車、二手車柴油重卡新車、二手車TCO對比對比 車型車型 假設參數假設參數 中國中國生產的生產的柴油重卡新車柴油重卡新車（總重（總重 30 噸）噸）歐美日韓歐美日韓生產的生產的柴油重卡新車柴油重卡新車（總重（總重 30 噸）噸）歐美日韓歐美日韓生產的生產的柴油重卡二手車柴油重卡二手車（總重（總重 30 噸，使用里程數過半

23、）噸，使用里程數過半）初始采購成本（萬元初始采購成本（萬元）30 150 40 使用壽命（年）使用壽命（年）7 8 4 百公里油耗百公里油耗(L/100km)35 35 35 柴油價格（元柴油價格（元/升）升）7.5 7.5 7.5 年度行使里程（萬公里年度行使里程（萬公里/年年）20 20 20 年度燃油費年度燃油費用（萬元）用（萬元）53 53 53 年度維修年度維修保養保養費用（萬元）費用（萬元）1.0 0.8 1.5 年度年度使用成本（萬元）使用成本（萬元）53.5 53.3 54.0 換發動機費用（萬元）換發動機費用（萬元）25 殘值（殘值（萬元萬元，使用使用 7 年后）年后）3 1

24、5 4 TCO（萬元萬元，假設使用假設使用 7 年）年）402 508 439 年均年均 TCO（萬元萬元）57 73 63 數據來源：卡車之家、TRACTORHOUSE、wind、廣發證券發展研究中心 注：金額均為人民幣 （二）在俄（二）在俄羅斯地區，羅斯地區，22 年以來年以來受歐洲斷供影響受歐洲斷供影響，中國重卡出口快速增，中國重卡出口快速增長長 2022年俄烏年俄烏沖突使得歐洲重卡一定程度上斷供俄羅斯沖突使得歐洲重卡一定程度上斷供俄羅斯，中國中國出口俄羅斯重卡快出口俄羅斯重卡快速增長速增長。據海關總署，中國重卡出口俄羅斯在2022年開始顯著增長，2022年、2023年分別出口俄羅斯3.

25、6、11.4萬重卡，同比增速分別為393.6%、216.4%。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 2023年年8月月1日俄羅斯上調進口汽車報廢稅，日俄羅斯上調進口汽車報廢稅，導致導致其提前備庫而引起階段性擾動其提前備庫而引起階段性擾動。據商務部，俄羅斯自2023年8月1日起，顯著提升進口車輛的報廢稅，引起政策實施前俄羅斯當地提前累計庫存。據海關總署，23年8月中國出口俄羅斯0.7萬輛重卡，環比下降65.5%，明顯受到報廢稅的擾動。2024年年上上半年，由于增加報廢稅導致的提前屯庫存影響半年，由于增加報廢稅導致的提前屯庫存

26、影響，中國出口俄羅斯重卡，中國出口俄羅斯重卡銷量銷量同比有一定下降同比有一定下降。據海關總署，24H1中國出口俄羅斯4.2萬輛，同比-26.8%，主要由于去年8月1日增加報廢稅前經銷商提前備庫。圖圖 3：中國年度出口俄羅斯重卡（萬輛）及同比增速中國年度出口俄羅斯重卡（萬輛）及同比增速 數據來源：海關總署、廣發證券發展研究中心 圖圖 4：中國月度出口俄羅斯重卡（萬輛）及同比增速中國月度出口俄羅斯重卡（萬輛）及同比增速 數據來源：海關總署、廣發證券發展研究中心 -30%0%30%60%90%120%150%180%210%240%270%300%330%360%390%420%450%(1.0)1

27、.03.05.07.09.011.013.015.020172018201920202021202220232024H1出口俄羅斯重卡/左軸同比增速/右軸-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%2000%(0.2)0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.021/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/05出口俄羅斯重卡/左軸同比/右軸 識別風險，發現價值 請

28、務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 （三）在（三）在俄羅斯俄羅斯以外以外地區地區，21 年以來年以來中國重卡出口中國重卡出口保持較高增速保持較高增速 21年疫情年疫情影響影響全球供應鏈全球供應鏈，中國重卡憑此契機，中國重卡憑此契機擴大國際影響力。擴大國際影響力。21年以前，中國重卡出口并未出現明顯的增長趨勢。由于使用中國重卡的海外司機較少，雖然中國重卡產品力、性價比在過往年份持續提升，但重卡出口始終未呈現出口碑發酵的趨勢。21年疫情席卷全球，歐美日韓卡車供應鏈均受影響。中國由于管控得當，卡車供應鏈鮮受影響。亞非拉等地區由于卡車產業鏈不健全、供

29、應能力不足，過去大量從歐美日韓進口新車和二手卡車，21年歐美日韓供應鏈出現問題后，轉而從中國增加卡車的進口。據海關總署，2021年中國出口俄羅斯以外地區13.4萬輛重卡，同比+76.8%，2021年成為中國重卡出口的重要轉折點。憑借這一契機和在全球具有競爭力的TCO優勢，中國重卡出口逐步擴大國際影響力，呈現出口碑發酵的趨勢。2022年和2023年全球供應鏈相對恢復后，中國重卡出口俄羅斯以外地區依然持續增長。2022、2023年，中國分別出口俄羅斯以外地區15.5、20.5萬輛重卡，同比增速分別為15.9%、31.9%。2024年年初以來，初以來，中國出口俄羅斯中國出口俄羅斯以外以外地區重卡地區

30、重卡總體總體依然保持依然保持不錯不錯增速。增速。據海關總署，2024H1中國出口俄羅斯以外地區12.7萬輛重卡，同比+28.6%。圖圖 5：中國年度出口俄羅斯中國年度出口俄羅斯以外以外地區重卡（萬輛）及同比增速地區重卡（萬輛）及同比增速 數據來源：海關總署、廣發證券發展研究中心 -20%0%20%40%60%80%100%(5)051015202520172018201920202021202220232024H1出口俄羅斯以外地區重卡/左軸同比增速/右軸 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 6：中國月度出口俄羅

31、斯：中國月度出口俄羅斯以外以外地區重卡（萬輛）及同比增速地區重卡（萬輛）及同比增速 數據來源：海關總署、廣發證券發展研究中心 二、二、海外市場空間廣闊，考慮到海外市場空間廣闊，考慮到重卡產品的生產經營工重卡產品的生產經營工具具屬性決定了用戶的認知具有滾雪球效應，我們預計重屬性決定了用戶的認知具有滾雪球效應，我們預計重卡出口增長趨勢長期可持續卡出口增長趨勢長期可持續 研究重卡出口市場空間時研究重卡出口市場空間時，考慮中重卡之間的替代關系考慮中重卡之間的替代關系，應應將中重卡市場加總將中重卡市場加總作為作為重卡出口的重卡出口的目標市場目標市場。中重卡的主要用途為長途物流，輕卡的主要用途為城市物流。

32、隨著國民經濟水平提升、金融貸款手段豐富，以及治超嚴格化帶來單車運力下降，中重卡保有量和銷量中，重卡的比例呈現提升趨勢。據中汽協，2005年中重卡批發銷量中重卡和中卡的占比分別為54.8%、45.2%，2023年中重卡批發銷量中重卡和中卡的占比分別為89.5%、10.5%。據國家統計局，2002年中重卡保有量中重卡和中卡的占比分別為40.4%、59.6%，2022年中重卡保有量中重卡和中卡的占比分別為91.2%、8.8%。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%(0.3)(0.1)0.10.30.50.70.91.11.31.51.71.92.121/0121/0321/0521/

33、0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/05出口俄羅斯以外地區重卡/左軸同比/右軸 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 7：歷年中重卡批發銷量里歷年中重卡批發銷量里重卡和中卡的占比重卡和中卡的占比 數據來源：中汽協、廣發證券發展研究中心 圖圖 8：歷年中重卡保有量中重卡和中卡的占比歷年中重卡保有量中重卡和中卡的占比 數據來源：國家統計局、廣發證券發展研究中心 54.8%60.1%67.

34、5%71.8%71.5%78.8%75.2%68.7%73.0%75.0%73.3%76.3%81.8%86.6%89.4%90.9%88.6%87.5%89.5%45.2%39.9%32.5%28.2%28.5%21.2%24.8%31.3%27.0%25.0%26.7%23.7%18.2%13.4%10.6%9.1%11.4%12.5%10.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023重卡批發銷量占比中卡批發銷量占

35、比40.4%36.0%39.7%41.5%42.5%43.4%44.6%54.6%59.4%63.2%67.3%71.9%73.9%78.1%80.4%82.9%85.1%86.8%88.8%90.4%91.2%59.6%64.0%60.3%58.5%57.5%56.6%55.4%45.4%40.6%36.8%32.7%28.1%26.1%21.9%19.6%17.1%14.9%13.2%11.2%9.6%8.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%重卡保有量占比中卡保有量占比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/2525 Table_Page

36、Text 深度分析|汽車 （一）（一）重卡重卡出口主要出口主要目標市場亞非拉地區目標市場亞非拉地區空間空間廣闊廣闊 全球中重卡全球中重卡新車新車市場呈現出三分天下的格局，歐美、中國、其他地區各占市場呈現出三分天下的格局，歐美、中國、其他地區各占1/3。據Automotive world，以2019年全球中重卡新車銷量為例，歐美、中國、其他地區占比分別為32.7%、39.7%、27.6%，全球中重卡新車市場呈現出三分天下的格局。2020、2021、2022年中國中重卡新車銷量在全球的占比分別是55.4%、46.6%、20.7%，2020年、2021年占比偏高及2022年占比偏低主要由于中國國三強

37、制報廢和國六排放標準升級導致提前購買。亞非拉地區市場廣闊亞非拉地區市場廣闊，僅，僅中重卡中重卡新車市場就有新車市場就有約約100萬萬輛輛/年年的體量的體量，還隱含著還隱含著廣闊的廣闊的、可供中國新車進入可供中國新車進入的二手車市場的二手車市場。剔除歐洲、北美、中國后，其他地區主要以亞非拉地區為主。中國、歐美、日韓的卡車銷量（包括新車和二手車）主要來自于本地廠商供給，而亞非拉地區由于卡車產業鏈匱乏，主要從歐美、日韓采購卡車（包括新車和二手車）。據Atomotive world，剔除歐洲、北美、中國后，2022年其他地區中重卡新車銷量為100.5萬輛?？紤]到亞非拉地區還有大量二手車購車需求，且當地

38、購買的歐美日韓二手車售價并不低于中國新車的售價，我們出口的主要目標市場亞非拉地區空間非常廣闊。圖圖 9：歷年全球歷年全球6噸以上新卡車銷量（萬輛）噸以上新卡車銷量（萬輛）數據來源：Automotive World、中汽協、廣發證券發展研究中心 注：Automotive World 在統計時，2022 年之前使用的中國銷量包括出口，2022 年剔除了出口，下同 0501001502002503003502013201420152016201720182019202020212022歐洲北美中國其他 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/2525 Table_PageText 深

39、度分析|汽車 圖圖 10：歷年全球：歷年全球6噸以上新卡車銷量結構分地區噸以上新卡車銷量結構分地區 數據來源：Automotive World、中汽協、廣發證券發展研究中心 我們在我們在非非歐洲、北美歐洲、北美的海外市場的海外市場市占市占率尚有大幅提升的空間率尚有大幅提升的空間。據海關總署，2023年中國出口非歐洲、北美地區中重卡22.1萬輛，剔除歐洲、北美、中國后其他地區中重卡新車銷量為100萬輛左右，即使不考慮亞非拉地區廣闊的二手車市場，我們在非歐洲、北美地區的海外市場的市占率僅20%出頭，還有大幅提升的空間。表表 3：中國：中國中中重卡出口重卡出口流向（流向（單位單位：輛輛，按照按照24

40、H1銷量排序銷量排序）國家國家/地區地區 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 俄羅斯俄羅斯 1636 2166 3193 2881 7304 36054 122858 47243 越南越南 27999 6481 8373 10576 29850 28208 12315 11996 沙特阿拉伯沙特阿拉伯 595 246 886 811 1247 3933 13471 10762 菲律賓菲律賓 16334 12869 14071 9171 15510 13986 15785 9310 印度尼西亞印度尼西亞 1909 2655 3063 1738 58

41、65 9474 11934 6603 蒙古蒙古 2368 4223 4180 3867 8478 7089 9659 5575 墨西哥墨西哥 1050 1542 2890 1717 2242 4284 8923 5320 尼日利亞尼日利亞 4011 4598 8916 4726 10735 8622 8196 4682 南非南非 2073 2105 2812 2055 3283 4848 6897 4666 坦桑尼亞坦桑尼亞 1654 3075 3087 1957 3894 8643 10751 4298 阿聯酋阿聯酋 550 516 519 799 1684 5859 9023 4142 阿

42、爾及利亞阿爾及利亞 685 2793 4231 17 12 192 1966 3752 哈薩克斯坦哈薩克斯坦 1668 2249 2964 2393 3033 3568 6302 3535 剛果民主共和國剛果民主共和國 0 0 0 0 0 0 4859 3525 馬來西亞馬來西亞 2742 3663 2400 1642 2832 5035 6823 3402 烏茲別克斯坦烏茲別克斯坦 741 2070 3955 4357 4286 5508 12689 3122 秘魯秘魯 1807 2302 2769 2782 6262 5546 5735 3041 幾內亞幾內亞 1105 767 1577

43、707 1904 2442 2689 2907 16.0%14.0%15.2%15.0%13.8%13.6%13.8%11.1%12.4%16.5%16.6%18.8%21.4%18.5%15.9%17.4%18.9%14.9%16.6%23.5%39.1%36.9%29.2%34.4%41.9%38.6%39.7%55.4%46.6%20.7%28.2%30.3%34.3%32.1%28.3%30.4%27.6%18.6%24.3%39.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013201420152016201720182019202020212022歐洲北

44、美中國其他 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 老撾老撾 2076 1380 1424 1372 2037 2409 4297 2607 加納加納 1121 1442 1716 1794 4248 2450 2322 2450 赤道幾內亞赤道幾內亞 262 44 10 5 4 12 31 2206 贊比亞贊比亞 936 1844 1202 1024 1472 2965 3578 2180 吉布提吉布提 4090 406 468 2006 5952 4844 4005 2150 哥倫比亞哥倫比亞 946 1299 189

45、9 2625 5077 9299 1344 2054 肯尼亞肯尼亞 1629 1480 1487 1569 2021 1606 2503 2016 厄瓜多爾厄瓜多爾 1701 967 1052 1770 3382 4974 4132 1916 緬甸緬甸 10404 4948 4666 6404 2867 1370 2805 1559 吉爾吉斯斯坦吉爾吉斯斯坦 417 336 660 148 407 861 2731 1510 莫桑比克莫桑比克 758 628 1098 909 1509 1712 3287 1417 其他其他 41195 36623 33830 31836 47196 5365

46、7 64462 35905 數據來源：海關總署、廣發證券發展研究中心 （二）（二）俄羅斯市場需求或被市場低估，俄羅斯市場需求或被市場低估，總重總重 3.5 噸以上噸以上新車新車+二手車年銷二手車年銷量或在量或在 30 萬萬輛輛左右左右/年年 除亞非拉地區外，俄羅斯市場也是我們除亞非拉地區外，俄羅斯市場也是我們近年重卡近年重卡出口出口的重要的重要市場市場，俄羅斯已成，俄羅斯已成為我們最大的單一國家出口目標市場為我們最大的單一國家出口目標市場。據海關總署，2022年、2023年、2024年1-5月，中國分別出口俄羅斯重卡3.6、11.4、4.2萬輛，占中國重卡出口的比例分別為18.8%、35.8%

47、、24.6%。表表 4：中國重卡出口流向（：中國重卡出口流向（單位單位：輛輛，按照按照24 H1銷量排序銷量排序）國家國家 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 俄羅斯俄羅斯 1636 2166 3193 2881 7304 36054 114088 41622 越南越南 17931 2464 6011 7678 23928 20743 9491 10548 沙特阿拉伯沙特阿拉伯 483 235 721 583 902 3495 12909 10150 菲律賓菲律賓 13190 9884 11414 7690 11937 11076 13643 7

48、919 印度尼西亞印度尼西亞 1909 2649 3054 1736 5863 9429 11884 6585 蒙古蒙古 2349 4197 4114 3797 8417 7008 9541 5487 尼日利亞尼日利亞 3955 4388 8575 4656 10411 8446 7659 4488 坦桑尼亞坦桑尼亞 1620 2982 3043 1843 3778 8450 10393 4155 墨西哥墨西哥 436 543 1203 549 845 2314 6565 3982 南非南非 1335 1183 1649 1412 1878 3289 5396 3951 阿聯酋阿聯酋 527

49、452 396 736 1396 4393 6694 3500 阿爾及利亞阿爾及利亞 672 2593 2231 17 12 185 1835 3495 剛果民主共和國剛果民主共和國 0 0 0 0 0 0 4598 3318 哈薩克斯坦哈薩克斯坦 1595 2066 2435 1454 2168 3001 5278 3210 馬來西亞馬來西亞 2645 3461 2161 1441 2657 4441 5938 3084 烏茲別克斯坦烏茲別克斯坦 588 1987 3390 4186 3843 5114 12509 3071 幾內亞幾內亞 1089 714 1516 627 1854 240

50、2 2644 2842 加納加納 977 1353 1635 1628 3982 2246 2167 2319 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 赤道幾內亞赤道幾內亞 260 44 10 0 0 9 28 2206 贊比亞贊比亞 895 1742 1154 975 1438 2923 3525 2151 吉布提吉布提 4078 390 456 1958 5456 4828 3988 2135 老撾老撾 1633 1208 1288 1070 1431 1699 3420 1963 肯尼亞肯尼亞 1552 1394 1

51、372 1529 1867 1449 2448 1907 秘魯秘魯 759 1113 1218 1281 2612 2546 3279 1649 吉爾吉斯斯坦吉爾吉斯斯坦 415 310 650 143 398 829 2630 1395 莫桑比克莫桑比克 742 602 1074 874 1464 1671 3235 1375 科特迪瓦科特迪瓦 468 550 1027 1205 2126 1812 2638 1271 印度印度 177 228 413 330 734 1523 2233 1187 緬甸緬甸 2337 1596 1991 3377 1412 886 2314 1180 津巴布

52、韋津巴布韋 210 580 471 482 993 1345 2537 1145 其他其他 25400 25229 24845 22597 30297 37805 43562 25736 數據來源：海關總署、廣發證券發展研究中心 俄羅斯市場需求或被市場低估，俄羅斯市場需求或被市場低估，總重總重3.5噸以上噸以上卡車卡車新車新車+二手車年銷量或二手車年銷量或在在30萬萬輛輛左右左右/年年。雖然今年前5個月中國出口俄羅斯重卡同比有所下降，但這主要由于俄羅斯上調報廢稅引起銷量有所波動。長期來看，俄羅斯市場需求仍有空間。據autostat和俄羅斯汽車市場觀察，除2015年和2016年以外，2013-2

53、021年，俄羅斯每年卡車新車銷量穩定在8-10萬左右。參考2022年和2023年俄羅斯卡車新車和二手車銷量比例，俄羅斯二手卡車銷量或超過新車的2倍，按照俄羅斯每年新車正常需求在8-10萬左右估算，總重3.5噸以上卡車新車+二手車年銷量或在30萬輛左右/年。圖圖 11：2013-2024年年1-5月俄羅斯新月俄羅斯新卡車銷量（萬輛）卡車銷量（萬輛）及同比增速及同比增速 圖圖 12：2022 年和年和 2023 年俄羅斯卡車新車和二手車年俄羅斯卡車新車和二手車銷量（萬輛）對比銷量（萬輛）對比 數據來源：autostat、俄羅斯汽車市場觀察、廣發證券發展研究中心 注：該數據口徑為總重為 3.5 噸以

54、上的卡車，右同 數據來源：autostat、俄羅斯汽車市場觀察、廣發證券發展研究中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0246810121416俄羅斯卡車新車銷量同比增速8.5 14.4 28.1 31.8 0510152025303520222023俄羅斯卡車新車銷量俄羅斯二手卡車銷量 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 13：俄羅斯歷年俄羅斯歷年GDP（億美元）（億美元）數據來源：世界銀行、廣發證券發展研究中心 中國品牌在俄羅斯卡車新車市場中國品牌在俄羅斯卡車新車市場23年

55、市占率達年市占率達61%，考慮二手車市場，尚有，考慮二手車市場，尚有增增長空間。長空間。據中國汽車流通協會商用車專業委員會，2023年俄羅斯的卡車新車銷量14.4萬中，全年共有63個卡車品牌在俄羅斯實現了銷售，其中中國品牌27個，市場銷量占比超過61%；俄羅斯品牌銷量占比近29%；其他國家品牌銷量占比約為10%（同比下降幅度高達44%）。俄羅斯二手卡車市場俄羅斯二手卡車市場目前目前仍由當地品牌和歐洲品牌占主導。仍由當地品牌和歐洲品牌占主導。據俄羅斯汽車市場觀察，2023年俄羅斯二手卡車市場銷量前五的品牌分別為KAMAZ、GAZ、Volvo、MAN，CR5達到54.0%。表表 5：2023年年俄

56、羅斯新車市場銷量前五的俄羅斯新車市場銷量前五的中國品牌中國品牌 品牌品牌 銷量（萬輛）銷量（萬輛）增長率增長率 市占率市占率 中國重汽中國重汽 3.1 331%21.3%陜汽陜汽 2.1 117%14.5%一汽解放一汽解放 1.6 253%11.0%福田福田 0.6 3498%4.4%東風東風 0.5 466000%3.2%江淮江淮 0.3 36%2.4%紅巖紅巖 0.1 115%1.0%三一三一 0.1 2613%1.0%中聯中聯 0.1 129%0.7%徐工徐工 0.1 56%0.7%數據來源：中國汽車流通協會商用車專業委員會、廣發證券發展研究中心 05,00010,00015,00020

57、,00025,00020132014201520162017201820192020202120222023 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 表表 6：2023年俄羅斯二手年俄羅斯二手卡車卡車市場市場銷量前五的品牌銷量前五的品牌 品牌品牌 銷量（萬輛）銷量（萬輛）增長率增長率 市占率市占率 KAMAZ 82432 10%25.9%GAZ 30168 8%9.5%Volvo 20538-1%6.5%MAZ 19990 9%6.3%MAN 18555 15%5.8%數據來源：俄羅斯汽車市場觀察、廣發證券發展研究中心 （

58、三）（三）重卡產品的生產經營工具重卡產品的生產經營工具屬性決定了用戶的認知具有滾雪球效應，屬性決定了用戶的認知具有滾雪球效應，我們預計重卡出口增長趨勢長期可持續我們預計重卡出口增長趨勢長期可持續 海外重卡新車市場依然較大，還有廣闊的二手車市場可供轉海外重卡新車市場依然較大，還有廣闊的二手車市場可供轉化?；?。僅亞非拉地區中重卡新車市場當前就有100萬輛左右/年的體量，考慮到亞非拉地區還有廣闊的二手車市場供中國新車去轉化，再疊加亞非拉地區的經濟高速發展，未來亞非拉地區市場空間相當可觀。俄羅斯當前由于加減報廢稅預期導致庫存波動，從而影響短期銷量；長期來看，俄羅斯市場空間或被低估。重卡產品的生產經營工

59、具重卡產品的生產經營工具屬性決定了用戶的認知具有滾雪球效應，我們預計重屬性決定了用戶的認知具有滾雪球效應，我們預計重卡出口增長趨勢長期可持續卡出口增長趨勢長期可持續。重卡是重卡產品的生產經營工具，不同于乘用車具有消費屬性，重卡的口碑積累需要較長時間，用戶的認知具有滾雪球效應。據我們在汽車行業：24 年數據點評系列之九：24 年 H1 重卡出口依舊亮眼，俄羅斯以外地區重卡出口同比+28.6%所述，.口碑傳播或將為出口彈性及持續性貢獻正面影響。參考中國重汽MAN系列車型在國內單一市場的口碑傳播及銷量爬坡尚且需要較長周期，在更加復雜的海外市場實現突破難度系數更高，一旦通過性價比建立良好口碑。海外市場

60、空間廣闊，中國重卡在海外已經證明自己TCO具備國際競爭力，我們預計重卡出口增長趨勢長期可持續?？紤]到亞非拉地區市場空間廣闊，我們預計重卡出口俄羅斯以外地區的銷量在未來兩年將保持較高增速；考慮到俄羅斯市場需求或被低估，今年出口俄羅斯重卡的銷量同比下降主要由于去化庫存，我們預計重卡出口俄羅斯地區的銷量在未來兩年會迎來反彈?；谝陨戏治?，我們對2024-2026年重卡出口進行敏感性測試：假設今年中國重卡出口俄羅斯、俄羅斯以外地區均延續上半年的增速，在中性預測下，我們預計2024-2026年重卡出口銷量分別為34.7、41.3、50.8萬輛，同比增速分別為8.8%、19.0%、23.0%。識別風險，發

61、現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 表表 7：中國重卡出口敏感性測試（假設：中國重卡出口敏感性測試（假設24年全年出口俄羅斯及俄羅斯以外地區均延續年全年出口俄羅斯及俄羅斯以外地區均延續24H1的增速的增速）2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 中性預測下重卡出口中性預測下重卡出口(萬輛）及同比增速萬輛）及同比增速 重卡出口重卡出口 9.2 7.8 9.3 7.9 14.1 19.1 31.9 34.7 41.3 50.8 重卡出口同比增速重卡出口同比增速 -14.

62、8%18.4%-15.1%79.6%35.4%66.7%8.8%19.0%23.0%出口俄羅斯重卡出口俄羅斯重卡 0.2 0.2 0.3 0.3 0.7 3.6 11.4 8.4 8.4 9.6 出口俄羅斯重卡同比增速出口俄羅斯重卡同比增速 32.4%47.4%-9.8%153.5%393.6%216.4%-26.8%0.0%15.0%出口俄羅斯以外地區重卡出口俄羅斯以外地區重卡 9.0 7.6 9.0 7.6 13.4 15.5 20.5 26.4 33.0 41.2 出口俄羅斯以外地區重卡同比增速出口俄羅斯以外地區重卡同比增速 -15.6%17.6%-15.3%76.8%15.9%31.9

63、%28.6%25.0%25.0%保守預測下重卡出口保守預測下重卡出口(萬輛）及同比增速萬輛）及同比增速 重卡出口重卡出口 9.2 7.8 9.3 7.9 14.1 19.1 31.9 34.7 37.8 42.8 重卡出口同比增速重卡出口同比增速 -14.8%18.4%-15.1%79.6%35.4%66.7%8.8%9.0%13.0%出口俄羅斯重卡出口俄羅斯重卡 0.2 0.2 0.3 0.3 0.7 3.6 11.4 8.4 7.5 7.9 出口俄羅斯重卡同比增速出口俄羅斯重卡同比增速 32.4%47.4%-9.8%153.5%393.6%216.4%-26.8%-10.0%5.0%出口俄

64、羅斯以外地區重卡出口俄羅斯以外地區重卡 9.0 7.6 9.0 7.6 13.4 15.5 20.5 26.4 30.3 34.9 出口俄羅斯以外出口俄羅斯以外地區重卡同比增速地區重卡同比增速 -15.6%17.6%-15.3%76.8%15.9%31.9%28.6%15.0%15.0%樂觀預測下重卡出口樂觀預測下重卡出口(萬輛）及同比增速萬輛）及同比增速 重卡出口重卡出口 9.2 7.8 9.3 7.9 14.1 19.1 31.9 34.7 44.8 59.5 重卡出口同比增速重卡出口同比增速 -14.8%18.4%-15.1%79.6%35.4%66.7%8.8%29.0%32.9%出口

65、俄羅斯重卡出口俄羅斯重卡 0.2 0.2 0.3 0.3 0.7 3.6 11.4 8.4 9.2 11.5 出口俄羅斯重卡同比增速出口俄羅斯重卡同比增速 32.4%47.4%-9.8%153.5%393.6%216.4%-26.8%10.0%25.0%出口俄羅斯以外地區重卡出口俄羅斯以外地區重卡 9.0 7.6 9.0 7.6 13.4 15.5 20.5 26.4 35.6 48.1 出口俄羅斯以外地區重卡同比增速出口俄羅斯以外地區重卡同比增速 -15.6%17.6%-15.3%76.8%15.9%31.9%28.6%35.0%35.0%數據來源：海關總署、廣發證券發展研究中心 識別風險，

66、發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 19 9/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 三、三、各各整車廠近年積極布局出口業務整車廠近年積極布局出口業務，出口作為重要增出口作為重要增長點對本輪上行周期給重卡股定價有重要意義長點對本輪上行周期給重卡股定價有重要意義 中國重卡中國重卡出口持續增長，帶動行業銷量和利潤出口持續增長，帶動行業銷量和利潤率雙升率雙升。21年以后，重卡出口憑借在全球具有競爭力的TCO優勢，在海外呈現出口碑發酵的趨勢，出口作為重要增長點對本輪上行周期給重卡股定價有重要意義。出口業務不僅為中國整車廠打開了更廣闊的市場空間，考慮到出口業務利潤率更高，還有望帶動整

67、車廠利潤率提升。近年卡車整車廠積極布局海外出口業務，零部件主要在國內為整車廠配套后隨之出口?？ㄜ嚠a業鏈整體受益，包括中國重汽、福田汽車、一汽解放等整車公司，也包括濰柴動力、威孚高科、天潤工業等零部件公司。重汽集團在出口市場布局多年，占據重卡出口市場近半壁江山。重汽集團在出口市場布局多年，占據重卡出口市場近半壁江山。據公司官網，重汽集團旗下的全資子公司中國重汽集團國際有限公司成立于2001年11月，是重汽集團對外貿易的唯一官方窗口。公司不斷培養整車銷售、技術服務、配件供應、改裝及境外KD組裝能力，建立境外營銷網絡，目前在全球69個國家和地區建立了代表處和辦事機構，在國際市場擁有180多家經銷商、

68、270多個服務站（其中4S店50多家）和240多個配件銷售點；通過技術合作、實物投入等方式在摩洛哥、尼日利亞、馬來西亞等12個國家合作建立了KD組裝工廠；產品遠銷110多個國家和地區，重型汽車出口量連續多年位居中國重卡行業首位。據中汽協，24年上半年，重汽集團出口重卡6.3萬輛，占中國重卡出口市場的41.5%。其他卡車其他卡車整車廠整車廠近近年積極布局出口業務。年積極布局出口業務。據中汽協，一汽集團、陜汽集團、東風集團24年上半年分別出口重卡3.0、3.0、1.4萬輛，分別同比+70.0%、+13.3%、+67.1%。圖圖 14：中國重卡出口市場中各家整車廠份額中國重卡出口市場中各家整車廠份額

69、 數據來源：中汽協、廣發證券發展研究中心 47.0%43.7%41.5%12.9%16.2%20.1%19.2%20.5%19.9%5.9%5.9%9.0%8.4%7.2%3.8%1.5%6.5%5.7%0%20%40%60%80%100%2023H12023年2024H1重汽集團一汽集團陜汽集團東風集團福田汽車其他 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 一汽解放一汽解放擬擬新設新設一汽解放國際貿易有限公司一汽解放國際貿易有限公司，加速布局出，加速布局出口業務?？跇I務。據wind，一汽解放2024年4月29日發布董事會決

70、議公告，通過了關于新設一汽解放國際貿易有限公司的議案，表示為更好支撐解放品牌海外事業躍遷發展，公司擬成立全資子公司一汽解放國際貿易有限公司（以市場監督管理部門核準名稱為準），作為公司海外業務所需境內實體，此舉有利于公司進一步推進海外業務的拓展，支撐海外經營目標達成，提高公司的整體盈利水平和核心競爭力。據公司官網，公司近年積極加快國際化步伐，拓展海外市場，產品出口東歐、中亞、東南亞、拉美、非洲等個85國家和地區，在全世界44個國家和地區有105個一級經銷商，近300家分銷商。在南非、俄羅斯、坦桑尼亞等三國設立三個海外子公司，出口產品包括J7、J6、JH6、虎V等車型。在南非、坦桑尼亞、肯尼亞、烏

71、干達、尼日利亞、墨西哥、菲律賓、柬埔寨、老撾、越南、馬來西亞、巴基斯坦、烏茲別克斯坦、中東14個國家建有19個組裝廠。圖圖 15：一汽解放全球一汽解放全球KD工廠（部分）工廠（部分）數據來源：公司官網、廣發證券發展研究中心 陜重汽陜重汽2006年設立年設立陜西重型汽車進出口有限公司陜西重型汽車進出口有限公司，經過十年發展，經過十年發展建立了建立了較為較為完完善的國際市場營銷網絡和全球標準化的服務體系善的國際市場營銷網絡和全球標準化的服務體系。據公司官網，2006年，陜西重型汽車有限公司成立了負責國際貿易的專營全資子公司陜西重型汽車進出口有限公司。經過十多年的發展，陜汽進出口公司積累了豐富的國際

72、市場貿易經驗，建立了較為完善的國際市場營銷網絡和全球標準化的服務體系：設有43個海外辦事處，190余家一級授權經銷商，240余家海外售后服務網點，37家海外配件中心庫及92余家配件專營店，110余名服務工程師常駐海外一線，并且在肯尼亞、阿爾及利亞、尼日利亞、沙特、哈薩克斯坦等15個國家實現了本地化生產。陜汽進出口公司在國際市場擁有X3000長途物流運輸、F3000重載運輸、M3000/L3000中短途多功能運輸、F2000工程建設運輸四大主流產品，產品遠銷海外100多個國家和地區，在國際市場的保有量已超過22萬輛，出口量和出口額穩居行業前列。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 212

73、1/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 16：陜汽進出口公司在國際市場：陜汽進出口公司在國際市場的的四大主流產品四大主流產品 數據來源：公司官網、廣發證券發展研究中心 福田汽車福田汽車連續連續13年位居中國商用車出口第一年位居中國商用車出口第一。據公司官網，福田汽車通過20年的全球化布局和市場深耕，在智利、秘魯、哥倫比亞、菲律賓等區域市場已經成為商用車強勢品牌，并逐步突破歐洲、墨西哥、泰國等戰略市場，在全球建有22個KD工廠，標準產能達到80萬輛；海外分銷網絡超過1000家、服務網絡超過1200家，輻射130多個國家和地區，連續13年實現中國商用車出口第一，累計出口超

74、過90萬輛。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 17：福田汽車全球工廠福田汽車全球工廠 數據來源：公司官網、廣發證券發展研究中心 四四、投資建議、投資建議 重卡行業今年國內溫和復蘇，出口保持不錯增速。長期來看，更新率反彈下均值回歸會賦予國內銷量足夠彈性；海外目標市場蘊含廣闊需求，中國重卡出口還有較大成長空間。國內產品具備TCO領先優勢，重卡出口其實是參與全球產品定價，不僅拓展銷量空間，且較內需盈利能力更高。我們估計未來幾年卡車行業內需、出口銷量中樞將雙增長，批發銷量有望創歷史新高。整車推薦中國重汽、福田汽車、一汽

75、解放；零部件推薦濰柴動力（A/H）、威孚高科、天潤工業。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 五五、風險提示、風險提示 行業景氣度下降。行業景氣度下降。受宏觀經濟、消費環境、通脹預期、重大突發公共衛生事件等多重因素影響，行業景氣度存在下行的風險。原材料價格上漲。原材料價格上漲。零部件尤其是芯片供貨緊張的壓力增加，大宗原材料漲價帶來零部件采購價格上漲、成本承壓的風險。對主機廠而言，整車價格調整及費用壓縮無法完全消化原材料價格上漲帶來的零部件采購成本增加，流動資金受限；對供應商來說，零部件價格調整幅度遠低于原材料漲幅，供應商

76、成本壓力大，可能引發零部件成本矛盾及供貨資源風險。行業競爭加劇。行業競爭加劇。汽車市場競爭日趨激烈，整車企業競爭帶來的降價、回款壓力將進一步向配套零部件企業傳遞，同時，零部件企業還將面臨資金安全、產品成本控制、產能效率優化、供應鏈穩定性等多重壓力。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 廣發汽車行業研究小組廣發汽車行業研究小組 閆 俊 剛：聯席首席分析師，吉林工業大學汽車專業學士，2013 年加入廣發證券發展研究中心。鄧 崇 靜：資深分析師，英國蘭卡斯特大學（Lancaster University）金融學碩士，2014

77、年加入廣發證券發展研究中心。周 偉 ：資深分析師，上海交通大學工程碩士，重慶大學機械專業學士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。陳 飛 彤：高級分析師，碩士，畢業于復旦大學，2021 年加入廣發證券發展研究中心。張 力 月：高級分析師，碩士，畢業于香港中文大學，2021 年加入廣發證券發展研究中心。羅 英：高級研究員，同濟大學工程碩士，同濟大學工學學士，2023 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個

78、月內，股價表現弱于大盤 10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港

79、灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責

80、本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲

81、明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究 系因此投資者應當考慮存潛利益沖突而對獨性產生影響不僅依據內容 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525/2525 Table_PageText 深度分析|汽車 人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面

82、向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發

83、送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書

84、面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第 5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。