《日聯科技-公司研究報告-中小盤成長股深度：X射線檢測設備迎量價齊升X射線源成新增長極-231023（58頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《日聯科技-公司研究報告-中小盤成長股深度：X射線檢測設備迎量價齊升X射線源成新增長極-231023（58頁）.pdf（58頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、伐謀伐謀-中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/58 日聯科技日聯科技（688531.SH）2023 年 10 月 23 日 投資評級：投資評級：買入買入（維持維持）日期 2023/10/23 當前股價(元)111.60 一年最高最低(元)241.11/109.42 總市值(億元)88.62 流通市值(億元)20.70 總股本(億股)0.79 流通股本(億股)0.19 近 3 個月換手率(%)140.24 X 射線檢測設備迎量價齊升，射線檢測設備迎量價齊升，X 射線源成新增長極射線源成新增長極 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 任浪（分析師）任浪（分析師

2、）孟鵬飛（分析師）孟鵬飛（分析師）周佳（分析師）周佳（分析師） 證書編號：S0790519100001 證書編號：S0790522060001 證書編號：S0790523070004 工業工業 X 射線智能檢測設備龍頭，打破微焦點射線智能檢測設備龍頭，打破微焦點 X 射線源海外壟斷射線源海外壟斷 公司深耕工業 X 射線檢測領域，可提供覆蓋 X 射線檢測設備與 X 射線源的全產業鏈解決方案。X 射線檢測設備方面，公司是國內工業 X 射線檢測設備龍頭，在集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料、食品異物檢測等四大高景氣下游均有業務布局。X 射線源方面，公司自研國內首款封閉式熱陰極微焦點X 射

3、線源打破海外壟斷，并已實現 90/110/120/130kV 封閉式熱陰極微焦點射線源的量產。在下游需求持續高增和行業國產替代加速的驅動下，公司 X 射線檢測設備業務有望實現量價齊升，X 射線源業務有望成為新增長點。我們維持預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 1.52/2.79/4.53億元，對應 EPS為 1.91/3.52/5.71元/股，當前股價對應的 PE 分別為 58.4/31.7/19.5 倍，維持“買入”評級。X 射線檢測設備：在多個高景氣下游取得國內領先，有望實現量價齊升射線檢測設備：在多個高景氣下游取得國內領先，有望實現量價齊升 集成電路及電子制造方面，公司以約

4、 6%的市場份額實現國內領先，2D 檢測設備已交付至宏微科技、斯達半導體、立訊精密等客戶，VISION 系列 3D/CT 智能檢測裝備也已成功交付至國內高端消費電子領域領先企業。新能源電池方面，公司以約 14%的市場份額排名第二，主要產品已覆蓋欣旺達、比亞迪鋰電池、寧德時代等知名新能源電池客戶。鑄件焊件及材料領域，公司以約 5%的市占率位居國內第一梯隊，一體化壓鑄車架 X 射線檢測設備已成功交付特斯拉。未來 X 射線檢測設備業務將在下游需求增長、公司市占率提升、海外市場拓展、高端設備突破的驅動下實現量價齊升，并通過提高 X 射線源的自供比例實現盈利能力提升。X 射線源：射線源：自研微焦點自研微

5、焦點 X 射線源打破海外壟斷射線源打破海外壟斷，有望成為新增長點，有望成為新增長點 公司已完成 90/110/120/130kV 系列化封閉式熱陰極微焦點射線源的量產，在 X射線源的材料、工藝、設備、團隊等方面實現完全自主可控，產品性能參數與海外競品相當，成功打破了國外廠商的長期壟斷。未來單獨外售 X 射線源業務有望隨著新增產能的逐步釋放以及客戶驗證的逐漸通過成為公司的新增長點。風險提示：風險提示：下游需求不及預期；射線源產能釋放不及預期；行業競爭加劇。財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)346 485

6、820 1,296 1,927 YOY(%)72.8 40.0 69.2 58.1 48.7 歸母凈利潤(百萬元)51 72 152 279 453 YOY(%)137.7 41.1 111.5 84.1 62.4 毛利率(%)40.3 40.7 44.5 49.6 53.8 凈利率(%)14.7 14.8 18.5 21.5 23.5 ROE(%)14.2 16.5 26.7 33.1 35.1 EPS(攤薄/元)0.64 0.90 1.91 3.52 5.71 P/E(倍)174.4 123.6 58.4 31.7 19.5 P/B(倍)24.7 20.4 15.6 10.5 6.9 數據

7、來源：聚源、開源證券研究所 相關研究報告相關研究報告 中小盤研究中小盤研究團隊團隊 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 中小盤研究中小盤研究 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/58 目目 錄錄 1、日聯科技：工業 X 射線智能檢測設備龍頭，打破微焦點 X 射線源海外壟斷.5 1.1、專注 X 射線全產業鏈技術研究，產品覆蓋多個高景氣賽道.5 1.2、寧德時代入股助力長遠發展，高管團隊產業經驗豐富.9 1.3、營收、凈利潤高速增長，凈利率持續提升.11 2、X 射線檢測設備：布局景氣領域，市場份額實現國內領先.

8、13 2.1、多領域旺盛需求催生百億藍海市場，高端市場國產替代空間廣闊.13 2.2、公司 X 射線檢測設備覆蓋領域廣，在多個高景氣賽道實現國內領先.19 2.2.1、集成電路及電子制造檢測：2D 設備實現國內領先，3D 設備打破國外壟斷.20 2.2.2、新能源電池檢測：市占率國內第二，深度綁定頭部鋰電廠商.26 2.2.3、鑄件焊件及材料檢測：國內第一梯隊，前沿布局一體化壓鑄成型車架檢測.32 3、X 射線源：打破海外壟斷，產品性能比肩國際競品.37 3.1、射線源為 X 射線檢測設備核心部件，“一源難求”下國產替代加速.37 3.1.1、微焦點 X 射線源直接決定檢測裝備精密度，預計 2

9、026 年市場規模近 25 億元.38 3.1.2、微焦點 X 射線源被海外廠商壟斷，“一源難求”背景下國產替代有望加速.41 3.2、公司封閉式微焦點 X 射線源打破國外壟斷，實現核心部件自主可控.43 4、自供射線源提升盈利能力，外售射線源打造新增長點.46 4.1、X 射線檢測設備：高端設備突破實現量價齊升，核心部件自制實現降本增效.46 4.2、X 射線源：產能擴張+客戶拓展鑄就第二增長曲線，新品推出+耗材替換打開長期成長空間.52 5、盈利預測和投資建議.54 6、風險提示.55 附：財務預測摘要.56 圖表目錄圖表目錄 圖 1：日聯科技深耕 X 射線檢測十余載，成就國內工業 X 射

10、線檢測設備龍頭，并實現核心部件 X 射線源量產.5 圖 2：日聯科技設立三大研發部門開展 X 射線全產業鏈技術研究.6 圖 3：日聯科技提供的 X 射線智能檢測解決方案可實現 X 射線領域全產業鏈覆蓋.8 圖 4：集成電路及電子制造檢測設備占比最高，備品備件占比逐漸提升.9 圖 5：集成電路及電子制造檢測設備和備品備件業務毛利率較高.9 圖 6：公司股權結構清晰，寧德時代為公司第五大股東.10 圖 7：日聯科技營收穩健增長，毛利率維持在 40%左右的較高水平.11 圖 8：營收增長主要由集成電路及電子制造、新能源電池領域的檢測設備業務貢獻.12 圖 9：日聯科技銷售費用率與管理費用率持續下降.

11、12 圖 10：日聯科技歸母凈利潤快速增長，凈利率持續提升.12 圖 11：工業 X 射線檢測原理示意圖.15 圖 12：工業 X 射線檢測設備可應用于多個應用場景.16 圖 13：預計 2026 年我國工業 X 射線檢測設備市場規模將達 241.4 億元.16 圖 14：新能源電池領域離線檢測設備與在線檢測設備的對比.18 圖 15：2D 檢測圖像與 3D 檢測圖像的對比.19 圖 16：X 射線檢測在集成電路及電子制造領域主要用于封裝測試和 PCB 檢測.21 圖 17：預計 2025 年中國封裝測試市場規模超 3000 億元.21 圖 18：預計 2027 年中國 PCB 產值超 500

12、 億美元.21 YZMAzWfUdUkWtPtP9P8Q7NoMrRmOtQeRnMoOiNnPqMbRqRmMvPoNnNvPrRzQ中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/58 圖 19：預計 2026 年中國集成電路及電子制造 X 射線檢測設備市場規模超 60 億元.22 圖 20：集成電路 X 射線檢測設備以德國、美國和日本等國外廠商為主.22 圖 21：電子制造領域在線型 2D 檢測設備和 3D 檢測設備市場亦集中在國外廠商中.23 圖 22：公司集成電路及電子制造在線設備收入快速增長.24 圖 23：公司集成電路及電子制造在線設備占比持續提升.

13、24 圖 24：X 射線檢測在新能源電池領域主要用于動力電池、儲能電池的內部缺陷檢測.27 圖 25：2026 年動力電池裝機量預計將達 154.5GWh.27 圖 26：2026 年儲能電池新增裝機量預計將達 55.3GWh.27 圖 27：2026 年我國新能源電池 X 射線檢測設備市場規模預計為 58 億元.28 圖 28：新能源電池領域 X 射線檢測設備設備主要玩家為國內廠商.28 圖 29：公司新能源電池領域在線設備收入快速增長.29 圖 30：公司新能源電池領域在線設備占比持續提升.29 圖 31：公司已進入寧德、比亞迪等鋰電頭部客戶.32 圖 32：公司新能源電池 X 射線檢測領

14、域市占率位居第二.32 圖 33：X 射線檢測大量運用于各類鑄件材料的缺陷檢測.33 圖 34：預計 2026 年中國鑄件、焊件及材料 X 射線檢測設備市場規模將達 44.3 億元.35 圖 35：X 射線源技術原理及外觀展示.37 圖 36：焦點尺寸越小成像質量越高.39 圖 37：2026 年中國 X 射線源市場預計將超 50 億元.41 圖 38：2026 年中國微焦點 X 射線市場預計將達 25 億元.41 圖 39：國內微焦點 X 射線源市場主要被海外廠商壟斷.42 圖 40：封閉式熱陰極微焦點 X 射線源的生產涉及超 40 道生產工藝.42 圖 41：日聯科技與美亞光電異物檢測類

15、X 射線檢測收入均實現快速增長.48 圖 42：公司 X 射線檢測設備已遠銷全球 60 多個國家和地區.49 圖 43：3D/CT 設備單價超 200 萬元.51 圖 44：公司搭載自制射線源的檢測設備占比持續提升.52 圖 45：自制射線源設備毛利率顯著高于外購射線源設備.52 表 1：日聯科技圍繞 X 射線全產業鏈已積累 8 大核心技術.6 表 2：日聯科技高管團隊產業經驗豐富.10 表 3：X 射線檢測是無損檢測領域重要的檢測手段.13 表 4：集成電路、電子制造（在線型）、高端鑄件焊件及材料領域的 X 射線檢測設備國產化率仍然較低.16 表 5：離線型檢測設備與在線型檢測設備的對比.1

16、8 表 6：3D/CT 技術有高精度、三維立體、高效數據處理等三大優勢.19 表 7：與國內競爭對手相比，日聯科技覆蓋領域更廣.20 表 8：公司在集成電路及電子制造 X 射線檢測領域根據應用場景同時配置了離線型和在線型設備.23 表 9：公司集成電路及電子制造檢測設備性能指標已達到國內領先、國際先進水平.25 表 10：公司在 2D 檢測設備領域實現國內領先，在 3D/CT 檢測設備領域打破海外壟斷.25 表 11：公司在新能源電池 X 射線檢測領域的設備以在線式為主.29 表 12：公司新能源電池領域終端產品技術指標高于行業一般水平.30 表 13：公司新能源電池檢測設備的設計及裝配優于競

17、爭對手.31 表 14：公司新能源電池檢測設備的影像軟件系統優于競爭對手.31 表 15：壓鑄廠商紛紛布局一體化壓鑄.33 表 16：車企也已經開始搶灘布局一體化壓鑄.34 表 17：公司在鑄件、焊件及材料領域擁有多系列產品矩陣，并成功開發一體化壓鑄成型車架檢測系統.36 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/58 表 18：公司鑄件焊件及材料 X 射線檢測設備的技術實力與國外廠商相當.36 表 19：2021 年特斯拉為公司鑄件焊件及材料檢測領域第一大客戶(臺，萬元/臺).37 表 20：日聯科技主營業務成本中原材料占比約 90%.38 表 21：日聯

18、科技原材料采購成本中 X 射線源占比約 30%.38 表 22：X 射線源可分為微焦點 X 射線源、大功率 X 射線源和普通 X 射線源.39 表 23：封閉式熱陰極微焦點射線源具備使用壽命長、啟動時間短、性價比高等特點.40 表 24：公司掌握了高純鉬柵控微孔電子槍制備等四大核心技術.44 表 25：公司已成功實現 90/110/120/130kV 封閉式微焦點 X 射線源量產.45 表 26：公司 90kV 和 130kV 熱陰極微焦點射線源性能指標已達到國際先進水平.46 表 27：公司已形成散料、袋裝、瓶罐裝、小包裝等食品異物檢測機型.47 表 28：日聯科技瓶罐裝食品異物檢測設備主要

19、性能指標與美亞光電相當.48 表 29：公司設立三大子公司/孫公司用于拓展歐洲及東南亞市場的海外業務.49 表 30：在線型檢測設備平均單價高于離線型檢測設備，且在線型設備收入占比持續提升.50 表 31：公司已開發系列化 3D/CT 設備，全面進入 3D/CT 時代.50 表 32：公司 X 射線源滿足自身需求后將進行對外銷售.53 表 33：公司正持續推進自產 X 射線源在寧德時代、欣旺達、合肥國軒等主要客戶處的驗證工作.53 表 34：公司正在推進 150kV 閉管微焦點射線源、160kV 開管微焦點射線源的研發.54 表 35：可比公司估值參考.55 中小盤成長股深度中小盤成長股深度

20、請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/58 1、日聯科技：工業日聯科技：工業 X 射線智能檢測設備龍頭，打破微焦點射線智能檢測設備龍頭，打破微焦點 X射線源海外壟斷射線源海外壟斷 公司深耕工業公司深耕工業 X 射線檢測領域十余載，已成為國內工業射線檢測領域十余載，已成為國內工業 X 射線智能檢測裝備龍頭，射線智能檢測裝備龍頭，并實現了核心部件微焦點并實現了核心部件微焦點 X 射線的國產化突破。射線的國產化突破。公司成立于 2009 年，主要從事微焦點和大功率 X 射線智能檢測裝備的研發、生產、銷售與服務，產品和技術應用于集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料等檢測領域。公司在發展

21、初期以生產電子制造領域的 X 射線檢測設備為主；2014 年開始，公司實現了新能源電池和集成電路領域 X 射線檢測設備的銷售并推進鑄件焊件領域的 X 射線檢測設備研發；2017-2020 年，公司將 X 射線檢測設備進一步拓展至公安、物流等領域；2021 年，公司研發出在線 3D/CT 自動檢測設備，成為國內極少數具備 3D/CT 智能檢測裝備設計、生產能力的供應商。同時，公司自設立以來始終專注于核心部件 X 射線源的研發，在 2012 年成立微焦點 X 射線源基礎研發中心，在 2018 年研發出 90KV 微焦點X 射線源，在 2021 年研發出 130KV 微焦點 X 射線源，并持續推進系

22、列化微焦點 X射線源的技術研發和產業化應用。截至 2023 年上半年底，公司已實現 90kV、110kV、120kV、130kV 系列化封閉式熱陰極微焦點射線源的量產，打破了國外廠商長期壟斷。圖圖1：日聯科技深耕日聯科技深耕 X 射線檢測十余載，成就國內工業射線檢測十余載，成就國內工業 X 射線檢測設備龍頭，并實現核心部件射線檢測設備龍頭，并實現核心部件 X 射線源量產射線源量產 資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 1.1、專注專注 X 射線全產業鏈技術射線全產業鏈技術研究，產品覆蓋多個高景氣賽道研究，產品覆蓋多個高景氣賽道 設立三大研發部門開展設立三大研發部門開展 X 射線全產業鏈

23、技術研究，目前已在射線全產業鏈技術研究，目前已在 X 射線源、射線源、X 射線檢測射線檢測設備、圖像檢測與缺陷識別算法方面形成八大核心技術。設備、圖像檢測與缺陷識別算法方面形成八大核心技術。公司自設立以來始終專注于 X 射線全產業鏈技術研究，并針對性地成立了基礎研發部、應用研發部和軟件研發部三大研發部門。其中，基礎研發部主要負責 X 射線智能檢測裝備核心部件研發，該部門持續專注于陰極、陽極和柵極材料研究，電場、磁場數學模型仿真，電真空物理參數研究，穩定態高壓控制系統研究，熱力學冷卻系統研究和抗電磁干擾系統 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/58 研究

24、，研發微焦點 X 射線源、高壓發生器等部件，以實現核心技術自主可控、核心部件國產替代為研發目標；應用研發部主要負責 X 射線智能檢測裝備應用研發，該部門下設 5 個應用研發部門，分別專注于集成電路及電子制造 X 射線檢測設備、新能源 X 射線檢測設備、鑄件焊件及材料 X 射線檢測設備、異物 X 射線檢測設備和3D/CT 檢測設備開發，詳細且深入地理解客戶在細分領域的缺陷成因、缺陷特點、自動化需求、與整線的連接匹配、節拍、MES 信息采集等需求，研究開發出適合客戶應用場景的檢測裝備；軟件研發部主要負責影像軟件系統的研發，該部門由超 40人的軟件研發團隊構成，對軟件架構、算法架構、X 射線圖像處理

25、、缺陷自動識別、自主深度學習、制造執行 MES 系統接口進行自主編程開發，開發出針對不同應用場景的特征缺陷自動識別的算法，適合于下游不同應用行業的工業 X 射線智能檢測軟件平臺，實現 X 射線檢測的高智能、高精度和高效率。經過三大研發部門的持續研發，公司已形成 X 射線源、工業 X 射線智能檢測設備和圖像檢測與缺陷識別算法相關的 8 項核心技術。圖圖2：日聯科技設立三大研發部門開展日聯科技設立三大研發部門開展 X 射線全產業鏈技術研究射線全產業鏈技術研究 資料來源：日聯科技招股說明書 表表1：日聯科技圍繞日聯科技圍繞 X 射線全產業鏈已積累射線全產業鏈已積累 8 大核心技術大核心技術 序號序號

26、 核心技術領域核心技術領域 核心技術名稱核心技術名稱 技術簡介技術簡介 1 X 射線源 閉管微焦點 X 射線源設計和制造技術 該技術包含高純鉬柵控微孔電子槍技術、三級電子光學微焦點聚焦技術、微尖高密度電子覆膜陰極制備技術和一體化耐高壓固態高頻高壓發生器技術等底層技術，主要體現在公司微焦點 X 射線源產業化制造的閉管式微焦點射線源的電子槍制備、光學聚焦、電子覆 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/58 序號序號 核心技術領域核心技術領域 核心技術名稱核心技術名稱 技術簡介技術簡介 膜陰極制備、高頻高壓發生器制備等工序中 2 X 射線智能檢測裝備 高效 X

27、 射線穩定清晰成像系統技術 通過束光器設計技術、防拖影高速成像技術和高速成像對中技術等，實現了高效、高穩定性和高清晰度的X 射線成像，廣泛適用于 SMT、集成電路和新能源電池等行業 X 射線智能測設備中 3 高速在線 X 射線影像定位和捕捉技術 高速在線 X 射線影像定位和捕捉技術是公司智能 X 射線檢測設備的關鍵技術，集高精度產品快速輸送定位技術、樣品位置 Mark 定位技術、龍門式多軸協同定位技術等于一體，實現了高精度、高速度檢測，并可廣泛適用多款 X 射線檢測設備、以滿足日益多樣化的工藝需求 4 鋰電在線式 X 射線智能檢測系統設計技術 通過凸輪式快速移栽及視覺定位技術、堆疊式快速檢測技

28、術和高速磁懸浮檢測技術等，實現公司鋰電在線式 X 射線智能檢測系統的高效、精準檢測，廣泛應用于寧德時代、比亞迪、欣旺達等知名客戶的項目中 5 圖像處理軟件和缺陷識別算法 X 射線數字影像實時深度處理技術 X 射線數字影像實時深度處理技術基于圖像處理算法，通過影像實時降噪、細節增強、HDR 動態壓縮等方法將原本模糊的圖像最終呈現為高清圖像。該技術可降低清晰成像所需的拍照次數，顯著提升檢測效率并降低對核心部件的損耗 6 X 射線影像特征 AI 人工智能識別技術 通過該技術實現基于卷積神經網絡的圖像分割、圖像翻譯、目標檢測，并結合圖像自動標注算法、高效 AI人工智能訓練平臺和嵌入式AI算法運行軟件系

29、統和高速圖像處理 AI 網絡模型，實現公司高效高精度的影像特征識別 7 X 射線數字影像內部缺陷智能檢測技術 X 射線數字影像內部缺陷智能檢測技術是公司 X 射線檢測設備的關鍵技術，基于 X 射線高速成像、AI 算法平臺搭建和多功能圖像預處理技術三大核心技術領域于一體，實現了高精度、高速度的智能檢測，并可廣泛適用多種樣品、以滿足日益多樣化的檢測需求 8 微焦點 X 射線 CT 斷層掃描三維重建技術 依據外部投影數據重建物體內部結構圖像的無損檢測技術，已應用于高端消費電子行業客戶的在線式 X 射線智能檢測設備 資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 可提供可提供 X 射線檢測領域的全產業鏈

30、解決方案，應用于多個下游高景氣賽道。射線檢測領域的全產業鏈解決方案，應用于多個下游高景氣賽道。憑借閉管微焦點 X 射線源設計和制造技術、高效 X 射線穩定清晰成像系統技術、X 射線數字影像實時深度處理技術等八大核心技術，公司提供的 X 射線智能檢測解決方案已能覆蓋 X 射線源、檢測軟件、檢測設備等全產業鏈。在在 X 射線源方面，射線源方面，公司陸續攻克了高純鉬柵控微孔電子槍制備、三級電子光學微焦點聚焦、微尖高密度電子覆膜陰極制備和一體化耐高壓固態高頻高壓發生器制備等核心技術，在 X 射線源產品設計、關鍵材料、生產設備、技術工藝和技術團隊等方面均實現了完全自主可控，已完成 90kV、110kV、

31、120kV、130kV 系列化封閉式熱陰極微焦點射線源的量產，相關產品的技術指標已達到國際先進、國內領先水平，打破了國外廠商對封閉式熱陰 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/58 極微焦點 X 射線源的長期壟斷。在檢測軟件方面，在檢測軟件方面，公司根據下游應用領域及應用場景自主研發完成集成電路、電子制造、新能源電池、工業鑄件、異物檢測等領域全系列、全場景圖像處理和缺陷識別軟件的開發，自主掌控軟件源代碼，可快速響應客戶需求并不斷進行迭代升級，目前公司 X 射線影像軟件系統已應用于公司 90%以上的 X 射線智能檢測裝備中。在檢測設備方面，在檢測設備方面，

32、公司在國內集成電路、高端消費電子、新能源電池和一體化壓鑄車架等多個高景氣領域具備較強競爭優勢，開發出具有應用領域廣、檢測精度高、檢測效率高等特點的系列化 X 射線智能檢測裝備。目前，公司檢測設備已具備明顯的品牌優勢，與比亞迪、寧德時代、欣旺達、億緯鋰能、安費諾、立訊精密、特斯拉等行業知名客戶建立了穩定的合作關系，獲得江蘇省專精特新產品、重慶市重大新產品、中國 SMT 創新成果獎、中國半導體創新產品和技術獎等獎項。圖圖3：日聯科技提供的日聯科技提供的 X 射線智能檢測解決方案可實現射線智能檢測解決方案可實現 X 射線領域全產業鏈覆蓋射線領域全產業鏈覆蓋 資料來源：日聯科技招股說明書 集成電路及電

33、子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料三大領域檢測設備貢獻主要營集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料三大領域檢測設備貢獻主要營收，備品備件收入占比逐漸提升。收，備品備件收入占比逐漸提升。公司產品主要為 X 射線智能檢測裝備及相關的備品備件等，主要應用于集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料、異物檢測、公共安全檢測等檢測領域。從 X 射線智能檢測裝備看，收入主要來源于集成電路及電子制造、新能源電池檢測、鑄件焊件及材料檢測三大應用領域。其中，集成電路及電子制造 X 射線智能檢測裝備收入占比在 40%左右，是公司的第一大產品類型；同時，該類裝備中核心部件微焦點 X 射線源自主生產占比的

34、逐年提高顯著降低了核心部件成本，帶動該類設備毛利率整體呈上升趨勢，毛利率從 2019 年的 39.45%上升至 2023H1 的 44.96%。備品備件收入則主要包括裝備客戶選擇性購買射線源、探測器等耗損備件，以及公司提供配件更換及維修調試服務。從收入占比看，備品備件業務的營收占比從 2019 年的 5.10%上升至 2023H1 的 11.56%，整體呈現上升趨勢。從毛利率看，備品備件業務毛利率高達 60%左右，顯著高于各大應用領域的 X射線智能檢測裝備。中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/58 圖圖4：集成電路及電子制造檢測設備占比最高，備品備件占

35、比逐漸提升集成電路及電子制造檢測設備占比最高，備品備件占比逐漸提升 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖5：集成電路及電子制造檢測設備和備品備件業務毛利率較高集成電路及電子制造檢測設備和備品備件業務毛利率較高 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.2、寧德時代入股助力長遠發展，高管團隊產業經驗豐富寧德時代入股助力長遠發展，高管團隊產業經驗豐富 創始人夫婦合計持股創始人夫婦合計持股 29.21%，寧德時代入股助力長遠發展。，寧德時代入股助力長遠發展。創始人劉駿、秦曉蘭夫婦通過日聯實業間接持有公司 27.26%股份，董事長劉駿直接持有公司 1.95%股份，夫妻二人合計持有公司 29.21%股

36、份，股權結構清晰。公司股東陣營包含金沙江、海寧艾克斯、紫光陽明等多個等產業基金投資方，此外，寧德時代為公司第五大股東，有利于公司在新能源領域的長期發展。高管團隊均參與過核心技術研發工作，具備豐富的產業經驗。高管團隊均參與過核心技術研發工作，具備豐富的產業經驗。公司創始人劉駿牽頭組建了高精密 X 射線影像檢測工程技術研究中心，主導或參與了閉管微焦點 X 射線源的研發和多款X 射線智能檢測設備的研發與設計，已獲得授權發明專利 32 件；首席技術官 ZHOU LI 畢業于清華大學微波專業，擁有超 20 年的研發項目管理經驗，參與公司包括 160kV 透射式開管微焦 X 射線源項目、150kV 閉管微

37、焦點 X 射線源項目在內的研發項目方案的制定及規劃工作；基礎研發部負責人王劉成帶領團隊成功研發 90kV 5m 閉管微焦點射線源并實現量產、成功研發 225kV 高壓發生器、130kV 65W 可變焦閉式微焦點射線源；3D/CT 研發部負責人劉永杰擁有超十年的 3D/CT 軟件及相關算法開發經驗，主導了公司多款集成電路與電子制造行業 3D/CT 在線自動檢測設備的開發；應用研發部骨干楊雁清主導設計開發了公司 AX、LX 系列集成電路及電子制造 X 射線檢測設備軟硬件系統及多項通用于新能源電池領域的技術研發；重慶日聯應用研發部骨干程樹剛主持 UNC、UNZ 和 UNT 系列鑄件焊件及材料檢測0%

38、20%40%60%80%100%20192020202120222023H1集成電路及電子制造檢測設備新能源電池檢測設備鑄件焊件及材料檢測設備其他X射線檢測設備備品備件及其他其他業務0%20%40%60%80%2019202020212022集成電路及電子制造檢測設備新能源電池檢測設備鑄件焊件及材料檢測設備其他X射線檢測設備備品備件及其他其他業務 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/58 領域標準產品研發及迭代升級工作，并主導完成了公司一體化壓鑄成型車架檢測設備的開發工作。圖圖6：公司股權結構清晰，寧德時代為公司第五大股東公司股權結構清晰，寧德時代為

39、公司第五大股東 資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 表表2：日聯科技高管團隊產業經驗豐富日聯科技高管團隊產業經驗豐富 姓名姓名 職位職位 研發貢獻情況研發貢獻情況 劉駿 創始人 制定了以 X 射線智能檢測系統和核心部件的研發和產業化的公司發展戰略。公司發展過程中，進一步制定和完善公司的技術發展路線并牽頭組建了高精密 X 射線影像檢測工程技術研究中心。截至 2021 年末，劉駿主導或參與了閉管微焦點 X 射線源的研發和多款 X 射線智能檢測設備的研發與設計，已獲得授權發明專利 32 件并在國內核心期刊發表相關領域論文 1 篇、國家級期刊 7 篇。曾獲“2020 年安永企業家獎”，參與的

40、“用于精密無損檢測的微焦點射線源關鍵技術及產品”項目榮獲 2020 年度“江蘇省科學技術三等獎”。ZHOU LI 首席技術官 擁有超 20 年的研發項目管理經驗，主要負責主持公司新系列產品開發和前瞻性技術研發工作，參與公司包括 160kV 透射式開管微焦 X 射線源項目、150kV 閉管微焦點 X 射線源項目、一體化 X 射線源項目、刀片電池 X 射線檢測技術與系統項目、固態電池 X 射線檢測技術開發項目等研發項目方案的制定及規劃工作。王劉成 基礎研發部負責人 負責公司基礎研發相關工作，帶領團隊成功研發 90kV 5m 閉管微焦點射線源并實現量產、成功研發 225kV 高壓發生器、130kV

41、65W 可變焦閉式微焦點射線源。劉永杰 3D/CT 研發部負責人 擁有超十年的 3D/CT 軟件及相關算法開發經驗，主要負責公司 X 射線 3D/CT 重建算法研發及軟件優化，主導了公司多款集成電路與電子制造行業 3D/CT 在線自動檢測設備的開發，并負責公司后續 3D/CT 在線自動檢測設備與軟件的迭代。楊雁清 應用研發部骨干 主導設計開發了公司 AX、LX 系列集成電路及電子制造 X 射線檢測設備軟硬件系統及多項通用于新能源電池領域的技術研發。程樹剛 重慶日聯應用研發部骨干 主持 UNC、UNZ 和 UNT 系列鑄件焊件及材料檢測領域標準產品研發及迭代升級工作，并主導完成了公司一體化壓鑄成

42、型車架檢測設備的開發工作。資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/58 1.3、營收、凈利潤高速增長，凈利率持續提升營收、凈利潤高速增長，凈利率持續提升 集成電路及電子制造、新能源電池等領域旺盛需求帶動營收快速增長，規模效應顯集成電路及電子制造、新能源電池等領域旺盛需求帶動營收快速增長，規模效應顯現后盈利能力顯著提升?，F后盈利能力顯著提升。在集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料檢測等下游行業旺盛需求的帶動下，公司收入從 2019 年的 1.49 億元提升至 2022 年的4.85 億元，CAGR 為

43、 48.2%；2023 年上半年實現營收 2.75 億元，同比增長 34.04%，繼續保持較快增長。分業務來看，公司營收增長主要來自于集成電路及電子制造檢測設備和新能源電池檢測設備。2019-2022 年，集成電路及電子制造檢測設備業務收入從 0.6 億元增長至 2.1 億元，CAGR 為 51.77%，主要系集成電路設計、芯片制造、封裝測試和電子制造企業數量不斷增長，公司該類設備訂單穩定增長；新能源電池檢測設備業務收入從 0.4 億元增長至 1.3 億元，CAGR 為 54.02%，主要由于新能源電池生產廠商逐步由抽檢向全檢的過渡，對高價值量的在線型 X 射線檢測裝備的需求快速增長。同時，隨

44、著集成電路及電子制造 X 射線檢測設備毛利率的持續提升和高毛利的備品備件業務占比的整體提升，新能源電池檢測設備毛利率下降的影響被逐漸抵消，促進公司毛利率始終維持在 40%的較高水平。此外，營業收入快速增長后規模效應逐步凸顯，使得期間費用率明顯下降。2019-2022 年，銷售費用率從 13.6%下降至 10.9%，管理費用率從 11.21%下降至 6.95%，財務費用率保持在 0%-1%的較低水平。在營收快速增長、毛利率維持高位、期間費用率下降的三重驅動下，公司盈利能力得到明顯提升。2019-2022 年，歸母凈利潤從 0.08 億元增長至 0.72 億元，CAGR 高達 108.1%；凈利率

45、從 5.58%提升至 14.80%。2023 年上半年，隨著公司在集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料檢測等領域的產品市場認可度逐步提高，業務規模不斷擴大，公司盈利能力持續增強。2023 年上半年公司實現歸母凈利潤 0.55 億元，同比增長 159.17%；凈利率也進一步提升至 19.87%。圖圖7：日聯科技營收穩健增長，毛利率維持在日聯科技營收穩健增長，毛利率維持在 40%左右的較高水平左右的較高水平 數據來源：Wind、開源證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%012345620192020202120222023H1營收（億元）YOY-右軸毛利率-右軸

46、 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/58 圖圖8：營收增長營收增長主要由集成電路及電子制造、新能源電池領域的檢測設備業務貢獻主要由集成電路及電子制造、新能源電池領域的檢測設備業務貢獻 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖9：日聯科技銷售費用率與管理費用率持續下降日聯科技銷售費用率與管理費用率持續下降 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖10：日聯科技歸母凈利潤快速增長，凈利率持續提升日聯科技歸母凈利潤快速增長，凈利率持續提升 數據來源：Wind、開源證券研究所 00.511.522.520192020202120222023H1集成電路及電

47、子制造檢測設備新能源電池檢測設備鑄件焊件及材料檢測設備其他X射線檢測設備備品備件及其他其他業務-5%0%5%10%15%20192020202120222023H1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率0%50%100%150%200%00.10.20.30.40.50.60.70.820192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）YOY-右軸凈利率-右軸 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/58 2、X 射線檢測設備：布局景氣領域，市場份額實現國內領先射線檢測設備：布局景氣領域，市場份額實現國內領先 2.1、多領域旺盛需求催生百億藍

48、海市場，高端市場國產替代空間廣闊多領域旺盛需求催生百億藍海市場，高端市場國產替代空間廣闊 X 射線檢測可視性好、檢測精度高，是重要的無損檢測手段。射線檢測可視性好、檢測精度高，是重要的無損檢測手段。無損檢測是指在不損害或不影響被檢測對象使用性能，不傷害被檢測對象內部組織的前提下，利用材料內部結構異?；蛉毕荽嬖谝鸬臒?、聲、光、電、磁等反應的變化，以物理或化學方法為手段，借助現代化的技術和設備器材，對試件內部及表面的結構、性質、狀態及缺陷的類型、性質、數量、形狀、位置、尺寸、分布及其變化進行檢查和測試的方法。近年來，無損檢測憑借非破壞性、互容性、動態性和嚴格性等特點，已成為工業發展中必不可少的有

49、效工具,在一定程度上反映出一個國家的工業發展水平。目前，主要的無損檢測方法包括射線檢測、超聲檢測、磁粉檢測、滲透檢測和渦流檢測五類。其中 X 射線檢測指由 X 射線源產生 X 射線，利用 X 射線的穿透特性，通過 X 射線穿透不同密度（或厚度）物質的衰減差異（即 X 射線探測器探測到的 X 射線穿透被測物體后的剩余光子數量不同），可以得到被檢測物體的內部結構成像，通過影像分析而判定物體內部是否存在缺陷及缺陷類型、等級，同時通過計算機圖像處理系統完成對圖像的存儲，保證檢測數據的可追溯性。因此，X 射線檢測具有檢測精度高（可達納米級）、缺陷顯示直觀、適用性廣、動態范圍大等一系列優勢，已成為目前工業

50、領域中使用最廣泛的無損檢測方法之一。表表3：X 射線檢測是射線檢測是無損檢測領域重要的檢測手段無損檢測領域重要的檢測手段 測試方法測試方法 測試原理測試原理 優點優點 缺點缺點 射線檢測 用 X 射線或 y 射線穿透試件，以膠片或者 CR、DR 作為記錄缺陷信息器材的無損檢測方法。由于不同密度的物質對射線的吸收系數不同，照射到膠片各處的射線強度也就會產生差異，可根據膠片底片或數字底片的黑度差來判別缺陷（1）檢測精度高：）檢測精度高：精度可達納米級、幾乎不存在檢測厚度下限；（2）缺陷顯示直觀：）缺陷顯示直觀：能比較直觀地顯示缺陷的性質、數量、尺寸和位置；（3）容易檢出局部厚度差缺陷：）容易檢出局

51、部厚度差缺陷：對氣孔和夾渣之類缺陷有很高的檢出率；（4）適用性廣：）適用性廣：幾乎適用于所有材料，在鋼、鈦、銅、鋁等金屬材料上使用均能得到良好的效果，對試件的形狀、表面粗糙度沒有嚴格要求，材料晶粒度對其不產生影響。對裂紋類缺陷的檢出率受透照角度影響；不能檢出垂直照射方向的薄層缺陷；檢測成本較高；檢測速度較慢。超聲檢測 聲源產生的脈沖波進入到工件中，超聲波在工件中以一定方向和速度向前傳播。當遇到兩側阻抗有差異的界面時部分聲波被反射，檢測設備接受和顯示，分析聲波幅度和位置等信息，評估缺陷是否存在或存在缺陷的大小和位置等。（1）穿透能力強）穿透能力強，可對較大厚度范圍內的工件內部缺陷進行檢測；（2）

52、缺陷定位較準確）缺陷定位較準確，對面積型缺陷的檢出率較高；（3）靈敏度高）靈敏度高，可檢測試件內部尺寸很小的缺陷；（4）檢測成本低）檢測成本低、速度快，設備輕便。對具有復雜形狀或不規則外形的工件進行超聲檢測有困難；工件材質、晶粒度等和缺陷位置、取向、形狀等對檢測結果有一定影響；檢測結果顯示不直觀，無直接見證記錄 磁粉檢測 鐵磁性材料和工件被磁化后，由（1）能直觀顯示缺陷的形狀、位 只能用于檢測鐵磁性材料；只能 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/58 測試方法測試方法 測試原理測試原理 優點優點 缺點缺點 于不連續性(缺陷)的存在使工件表面和近表面的

53、磁力線發生局部畸變而產生漏磁場吸附施加在工件表面的磁粉，形成在合適光照下目視可見的磁痕，從而顯示出不連續性的位置、形狀和大小 置、大小和嚴重程度，并可大致確定缺陷的性質；（2）具有高靈敏度，磁粉在缺陷上聚集形成的磁痕有放大作用；（3）適應性好，幾乎不受試件大小和形狀的限制，綜合采用多種磁化方法，可檢測工件上的各個方向的缺陷；（4）檢測速度快，工藝簡單，操作方便，效率高，成本低。用來檢測表面和近表面缺陷；難于定量確定缺陷埋藏的深度和缺陷自身的高度；磁痕的判斷和解釋需要有技術經驗和素質。渦流檢測 將通有交流電的線圈置于待測的金屬板上或套在待測的金屬管外，這時線圈內及其附近將產生交變磁場，使試件中產

54、生呈旋渦狀的感應交變電流，探測線圈測量渦流所引起的磁場變化，可推知試件中渦流的大小和相位變化，進而獲得有關電導率、缺陷、材質狀況和其他物理量(如形狀尺寸等)的變化或缺陷存在等信息（1）檢測時既不需要接觸工件也不需要耦合劑，可在高溫下進行檢測；（2）對表面和近表面缺陷的檢測靈敏度很高；（3）對管、棒、線材的檢測易于實現高速、高效率的自動化檢測，可對檢測結果進行數字化處理，然后儲存、再現及數據處理。只適用于導電金屬材料或能感生渦流的非金屬材料的檢測；只適用于檢測工件表面及近表面缺陷，不能檢測工件深層的內部缺陷；目前對缺陷的定性和定量還比較困難 滲透檢測 將溶有熒光染料或著色染料的滲透劑施加于試件表

55、面時，滲透劑就會滲入到各類開口于表面的細小缺陷中，然后清除依附在試件表面上多余的滲透劑，經干燥后再施加顯像劑，缺陷中的滲透劑在毛細現象的作用下重新吸附到試件的表面上，形成放大的缺陷顯示（1）不受被檢工件磁性、形狀、大小、組織結構、化學成分及缺陷方位的限制，一次操作能檢查出各個方向的缺陷；（2）操作簡便，設備簡單；（3）缺陷顯示直觀，靈敏度高。只適用于表面開口的缺陷；只能對缺陷做出定性判斷，憑經驗對缺陷的深度做出粗略的估計；滲透劑可能存在腐蝕性和揮發性 資料來源：多浦樂招股說明書、湖北市場監管宣教中心、開源證券研究所 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15

56、/58 圖圖11：工業工業 X 射線檢測原理示意圖射線檢測原理示意圖 資料來源：日聯科技招股說明書 X 射線檢測應用領域廣泛，集成電路、新能源、鑄件焊件等下游行業高景氣帶動工射線檢測應用領域廣泛，集成電路、新能源、鑄件焊件等下游行業高景氣帶動工業級業級 X 射線檢測設備需求快速增長。射線檢測設備需求快速增長。憑借良好的檢測能力，我國 X 射線檢測被廣泛應用于醫療健康領域和工業無損檢測，其中工業無損檢測領域主要應用于集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料檢測、公共安全及其他（如食品安全等）等領域。上述應用中，集成電路及電子制造領域主要包括芯片、集成電路制造以及PCB 印刷、PCBA 裝聯

57、等檢測；新能源電池領域主要包括動力電池、消費電池和儲能電池等檢測；鑄件焊件及材料檢測領域主要包括汽車零部件、一體化壓鑄成型車架、航空壓鑄件、壓力容器等檢測；食品異物檢測領域主要包含罐裝食品檢測及袋裝食品檢測；在其他領域 X 射線檢測包括公共場所安防檢測、車輛安全檢測、材料檢測等。根據沙利文咨詢的統計和預測，2021 年我國工業 X 射線檢測設備的市場規模約為 119 億元，受到下游集成電路及電子制造、新能源電池等行業需求的快速增長影響，工業 X 射線檢測設備行業預計在未來將維持高速增長的趨勢，預計到 2026年，我國工業 X 射線檢測設備市場規模將達到 241.4 億元，2022-2026 年

58、的復合增長率約為 15.2%。中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/58 圖圖12：工業工業 X 射線檢測設備可應用于多個應用場景射線檢測設備可應用于多個應用場景 資料來源：日聯科技招股說明書 圖圖13：預計預計 2026 年我國工業年我國工業 X 射線檢測設備市場規模將達射線檢測設備市場規模將達 241.4 億元億元 數據來源：沙利文咨詢、開源證券研究所 我國高端工業我國高端工業 X 射線檢測設備主要被海外廠商占據，國產替代空間廣闊。射線檢測設備主要被海外廠商占據，國產替代空間廣闊。從 X 射線檢測所應用的幾大領域來看，除新能源電池領域因設備的非標定

59、制化需求較強而基本實現國產化之外，我國集成電路、電子制造（在線型）、高端鑄件焊件及材料領域等高端工業領域的 X 射線檢測設備市場份額均主要集中在國外廠商手中。其中，集成電路 X 射線檢測設備以德國、美國和日本等國外廠商為主，特別是百納米級檢測精度的檢測設備市場主要集中在 GE、依科視朗、諾信等國外廠商中；在線式的高端 3D/CT 檢測設備中，歐姆龍、ViTrox、諾信占有較高的市場份額；鑄件、焊件及材料檢測領域 X 射線檢測設備市場中，亦是依科視朗、寶石隆、GE 貝克休斯、蔡司等國外企業占據主導地位。未來，隨著國內 X 射線智能檢測裝備廠商技術提升，特別系在核心部件和核心軟件領域實現更進一步的

60、突破，國內廠商將利用本地化服務和成本的優勢，進一步打破國外壟斷，逐步實現國產替代。表表4：集成電路、電子制造（在線型）、高端鑄件焊件及材料領域的集成電路、電子制造（在線型）、高端鑄件焊件及材料領域的 X 射線檢測設備國產化率仍然較低射線檢測設備國產化率仍然較低 下游應用領域下游應用領域 國產化率國產化率 競爭格局競爭格局 集成電路 國產化率較低 目前，集成電路 X 射線檢測設備以德國、美國和日本等國外廠商為主，特別是百納米級檢測精度的檢測設備市場主要集中在 GE、依科視朗、諾信等國外廠商中。0%5%10%15%20%050100150200250300201720182019202020212

61、022E2023E2024E2025E2026E中國X射線檢測設備（除醫療健康領域應用外）市場規模（億元）同比（右軸）中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/58 下游應用領域下游應用領域 國產化率國產化率 競爭格局競爭格局 電子制造（在線型）國產化率較低 電子制造X射線智能檢測領域的主要供應商有諾信、歐姆龍、島津、依科視朗、Vitrox、GE、德律和日聯科技等。X 射線檢測設備分為在線式和離線式兩類。其中：在線式的高端 3D/CT 檢測設備中，歐姆龍、ViTrox、諾信占有較高的市場份額，日聯科技已開發出新款機型，進軍高端市場；在線式的 2D 檢測設備

62、中，諾信、ViTrox、德律、日聯科技是該領域主要的供應商。電子制造（離線型）國產化率較高 離線式的 2D 檢測設備中，日聯科技通過 10 余年的自主研發，系國內該領域的龍頭企業，擁有較高的市場占有率；離線式的高端 3D/CT 檢測設備中，依科視朗、諾信、GE、島津占有較高的市場份額，日聯科技系國內極少數具備 3D/CT 智能檢測裝備設計、生產能力的供應商，已成功開發VISION系3D/CT 智能檢測裝備并已成功交付至國內高端消費電子領域領先企業。新能源電池 已基本實現國產化 新能源電池X射線檢測設備受到下游行業集中度的影響，競爭格局較為集中，且由于設備的非標定制化需求強，近年來新能源電池X

63、射線檢測設備市場主要由國內企業主導，包括正業科技、日聯科技等，國外主要參與企業為贏多美立等。鑄件焊件及材料 高端領域國產率較低，中低端市場國產化率較高 鑄件、焊件及材料檢測領域 X 射線檢測設備市場參與者較多，其中國外企業處于市場主導地位，如依科視朗、寶石隆、GE 貝克休斯、蔡司等，廣泛應用于汽車、航空航天、管道、壓力容器等領域。國內企業，如日聯科技、丹東奧龍、丹東華日是國外企業市場地位的主要競爭者及挑戰者。國內企業依托技術進步、供應穩定、快速響應、溝通無障礙等本土優勢，奠定了該領域較大國產替代需求的基礎。資料來源：日聯科技及發行人及保薦機構關于審核問詢函的回復、開源證券研究所 X 射線智能檢

64、測裝備將由離線型向在線型發展，由射線智能檢測裝備將由離線型向在線型發展，由 2D 檢測向檢測向 3D/CT 檢測升級。檢測升級。一方面，隨著集成電路及電子制造、新能源電池制造、汽車制造等行業對產品質量要求不斷提高，生產效率不斷提升，過去低效率的離線型 X 射線檢測設備（需人工搬至 X 射線檢測平臺，用于抽檢）已經無法滿足其生產需求，在線型 X 射線檢測設備（直接安裝在產品線上，可實現全自動檢測，用于全檢）憑借其高效檢測優勢實現了滲透率的迅速提升。尤其是在新能源電池檢測領域，為提升電池整體質量，實現電池下線檢測全覆蓋，在線型 X 射線檢測設備近幾年迅速得到普及，未來在線型檢測設備將進一步替代離線

65、型檢測設備，在線型 X 射線檢測裝備的需求量將不斷提升，將有效推動 X 射線智能檢測裝備市場的發展。另一方面，目前工業領域中的 X 射線 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/58 在線檢測主要是二維 DR 檢測，但高精密檢測、產品整機檢測等領域，二維圖像已不能真實反映缺陷的程度，三維 CT 斷層掃描技術，通過“CT”重建技術，還原物體內部的三維結構，結合“AI”智能檢測算法、“可編程”軟件平臺，利用工業 X 射線的透視能力，可以呈現出被測物體的內部缺陷，滿足工業制造中的多種場景檢測需求。表表5：離線型檢測設備與在線型檢測設備的對比離線型檢測設備與在線

66、型檢測設備的對比 產品類型產品類型 產品介紹產品介紹 離線型檢測設備 不能直接安裝在下游產品生產線上的X射線檢測設備，該類型設備需要通過人工移動、搬動被測產品，放至 X 射線檢測平臺再開始進行人工檢測或自動檢測，檢測完成后再由人工取出被測產品 在線型檢測設備 可以直接安裝在下游產品生產線上的、使被測半成品或產品不經人力移動而自動完成生產工序的X 射線檢測設備，該類型設備可以實現自動上下料、實時檢測、自動判定以及自動分等智能化檢測 資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 圖圖14：新能源電池領域離線檢測設備與在線檢測設備的對比新能源電池領域離線檢測設備與在線檢測設備的對比 資料來源：日聯科

67、技官網、開源證券研究所 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/58 圖圖15：2D 檢測圖像與檢測圖像與 3D 檢測圖像的對比檢測圖像的對比 資料來源：日聯科技官網、開源證券研究所 表表6：3D/CT 技術有高精度、三維立體、高效數據處理等三大優勢技術有高精度、三維立體、高效數據處理等三大優勢 優勢優勢 具體內容具體內容 高精度、無損傷 能夠檢測到微小的缺陷、裂紋、異物等問題，無需對被檢測物體進行破壞性取樣，保持了物體的完整性和可用性 三維立體、信息全面 工業 CT 技術可以提供物體的全面三維信息，包括幾何形狀、內部結構、密度分布等，工程師可以通過對

68、CT 掃描數據的分析，快速獲取物體的幾何參數、尺寸測量、壁厚分析等關鍵信息 高效的數據處理和分析 工業 CT 軟件可以對掃描數據進行圖像重建、三維重構、體素分析等操作，幫助工程師快速準確地獲取所需信息 資料來源：日聯科技官網、開源證券研究所 2.2、公司公司 X 射線檢測設備覆蓋領域廣，在多個高景氣賽道實現國內領先射線檢測設備覆蓋領域廣，在多個高景氣賽道實現國內領先 公司已在公司已在 X 射線檢測設備領域實現平臺化布局，是國內覆蓋領域最廣的工業射線檢測設備領域實現平臺化布局，是國內覆蓋領域最廣的工業 X 射線射線檢測設備廠商。檢測設備廠商。公司在 X 射線檢測設備領域的國內競爭對手主要為正業科

69、技、美亞光電與奕瑞科技。從業務布局的對比來看，正業科技主要在集成電路及電子制造、新能源電池領域實現業務布局，美亞光電主要在食品異物領域實現業務布局，奕瑞科技主要在集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料等三大領域實現業務布局。而公司目前產品應用已涵蓋集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料、食品異物等四大主要檢測領域，并開發了適用于各類檢測的標準機臺。因此，公司經過十余年的深耕已經在 X 射線智能檢測設備領域實現平臺化布局，成為了國內覆蓋領域最廣的工業 X 射線檢測設備廠商。中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/58 表表7：與國內競爭對手

70、相比，日聯科技覆蓋領域更廣與國內競爭對手相比，日聯科技覆蓋領域更廣 集成電路及電子制造集成電路及電子制造 新能源電池新能源電池 鑄件焊件及材料鑄件焊件及材料 食品異物食品異物 正業科技 美亞光電 奕瑞科技 日聯科技 資料來源：各公司官網、開源證券研究所 2.2.1、集成電路及電子制造檢測：集成電路及電子制造檢測：2D 設備實現國內領先，設備實現國內領先，3D 設備打破國外壟斷設備打破國外壟斷 X 射線檢測設備可滿足集成電路及電子制造領域的多環節檢測要求，預計射線檢測設備可滿足集成電路及電子制造領域的多環節檢測要求，預計 2026 年該年該領域檢測設備市場規模超領域檢測設備市場規模超 60 億元

71、。億元。集成電路及電子制造領域涉及電子零件的制造/組裝、PCB 印刷、封裝等。隨著電子產品的輕便化、智能化發展，半導體的尺寸在不斷縮小，對集成電路封裝密度的要求逐漸提高，與之相對應的缺陷要求檢測精度需達到納米或微米級別。而工業 X 射線檢測設備或微焦點 X 射線檢測設備（精度在百納米至 15 微米以下）正好可以滿足復雜的集成電路及電子制造工藝的多環節檢測要求。在集成電路領域，在集成電路領域，X 射線檢測主要用于晶圓的檢測與封裝后檢測工藝中，可以在晶圓切割過程中對晶圓的切割角度、尺寸等進行檢測，在芯片封測應用中對芯片內部的線路排布、焊接情況、封裝情況等進行高分辨率檢測。隨著全球半導體產業鏈向國內

72、轉移，封測產業已成為我國半導體的強勢產業，市場規模持續向上突破。根據中國半導體行業協會披露數據，中國集成電路封裝測試產業銷售額從 2015 年的1384 億元增長至 2022 年的 2995 億元，CAGR 達 11.66%。隨著 5G、HPC、汽車電子等新興應用蓬勃發展為封測行業持續成長注入動力，集微咨詢預計 2026 年中國封測市場規模將達到 3248.4 億元。我國集成電路封裝測試產業的快速發展也將驅動著集成電路 X 射線檢測設備的需求增長。在電在電子制造領域，子制造領域，X 射線檢測主要用于 PCB、PCBA 制程檢測和電子元器件質量檢測中，其中微焦點 X 射線檢測設備可以獲得器件的內

73、部結構，發現隱藏在封裝體內部的各種缺陷，包括虛焊、橋連、焊料不足、氣孔、器件漏裝等，同時可以發現 PCB 內層走線的斷裂以及肉眼和在線測試檢查不到的內部結構。受益于中國內需市場的逐漸增長，產業鏈配套體系的日益完善，以及相對低廉的勞動力成本，中國市場 PCB 產值持續穩定增長，從 2016 年的 271.23億美元增長至 2022 年的 435.53 億美元，CAGR 達 8.21%。中長期來看未來中國 PCB行業仍將呈現增長趨勢，Prismark 預測 2027 年中國 PCB 市場規模有望達到 511.33億美元，2022-2027 年間的 CAGR 為 3.26%。我國 PCB 產業發展良

74、好的同時，相應 SMT 貼裝行業也同步發展，對 X 射線影像檢測設備的需求同步上升，X 射線檢測設備的潛在市場容量有望進一步增長。因此，未來我國集成電路及電子制造行業的蓬勃發展將帶動集成電路及高端電子制造廠商對 X 射線檢測設備的需求，沙利文咨詢預計 2026 年中國集成電路及電子制造 X 射線檢測設備市場規模將達到 61.20 億元，2021 至 2016 年間的 CAGR 為 21.20%。中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/58 圖圖16：X 射線檢測在集成電路及電子制造領域主要用于封裝測試和射線檢測在集成電路及電子制造領域主要用于封裝測試和

75、PCB 檢測檢測 資料來源：日聯科技招股說明書 圖圖17：預計預計 2025 年中國封裝測試市場規模超年中國封裝測試市場規模超 3000 億元億元 圖圖18：預計預計 2027 年中國年中國 PCB 產值超產值超 500 億美元億美元 數據來源：中國半導體行業協會、集微咨詢、開源證券研究所 數據來源：Prismark、中商產業研究院、開源證券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500中國集成電路封裝測試產業銷售額（億元）增長率-右01002003004005006002016201720182019202020212022 2

76、027E中國PCB產值（億美元）中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/58 圖圖19：預計預計 2026 年中國集成電路及電子制造年中國集成電路及電子制造 X 射線檢測設備市場規模超射線檢測設備市場規模超 60 億元億元 數據來源：沙利文咨詢、開源證券研究所 集成電路及電子制造領域集成電路及電子制造領域 X 射線檢測設備市場主要被海外企業占據，國產替代空間射線檢測設備市場主要被海外企業占據，國產替代空間廣闊。廣闊。在集成電路及電子制造領域，由于國外企業起步早、技術經驗積累深厚，相比于國內企業在技術方面存在一定的優勢，根據沙利文咨詢的統計，2021 年中

77、國 X射線集成電路及電子制造檢測設備領域有超過 75%的市場被 GE、依科視朗、諾信等海外企業占據。集成電路領域 X 射線檢測設備主要以德國、美國和日本等國外廠商為主，國內廠商參與較少。在 2D 檢測領域，微米級檢測設備市場的主要參與者包括島津、諾信、日聯、SEC 等品牌，百納米級檢測設備市場則主要集中在 GE、依科視朗、諾信等三家國外廠商中；在 3D 檢測領域，GE 和依科視朗市場份額較高，Zeiss和尼康也占有一部分市場，目前國內廠商日聯科技也正在進入該市場。電子制造領域的 X 射線檢測設備包括離線型 2D 檢測設備、在線型 2D 檢測設備和 3D 檢測設備三大類。離線型 2D 檢測設備市

78、場中，國內廠商主要為日聯科技、善思，國外廠商有依科視朗、諾信、島津、GE、SEC 等；在線型 2D 檢測設備市場中，諾信、歐姆龍、德律、日聯科技是該領域主要的供應商；3D 檢測設備市場中，Yxlon 和 Zeiss 占有較高的市場份額，GE、尼康和日聯也占有一部分市場。圖圖20：集成電路集成電路 X 射線檢測設備以德國、美國和日本等國外廠商為主射線檢測設備以德國、美國和日本等國外廠商為主 資料來源：沙利文咨詢、開源證券研究所 0%10%20%30%40%0102030405060702017201820192020202120222023E2024E2025E2026E中國集成電路及電子制造X

79、射線檢測設備市場規模（億元）同比（右軸）中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/58 圖圖21：電子制造領域在線型電子制造領域在線型 2D 檢測設備和檢測設備和 3D 檢測設備市場亦集中在國外廠商中檢測設備市場亦集中在國外廠商中 資料來源：沙利文咨詢、開源證券研究所 公司根據應用場景配備離線型和在線型設備，公司根據應用場景配備離線型和在線型設備，2022H1 在線型設備收入占比接近在線型設備收入占比接近 50%。一方面，公司利用在集成電路及電子制造 X 射線領域多年的研發經驗，開發出AX7900、AX8200、AX8500、AX9100 等具有應用領域廣

80、、檢測精度高、檢測效率高等特點的系列化的離線型智能檢測裝備，用于對產品采取離線抽檢的方式來保證產品質量。另一方面，隨著集成電路及電子制造企業對在線檢測需求的不斷提升，公司相繼推出了 LX2000 系列、LX9200-3D/CT 系列在線檢測裝備等，能夠在客戶產品下線前實現對所有產品的自動檢測以及不合格產品的自動分揀，并與客戶 MES 系統相連，檢測數據實時反饋給前段工藝，保障下游客戶的產品品質。隨著集成電路及電子制造領域下游企業對電子元器件質量標準要求提高，在線型設備需求不斷上升，公司該領域在線型設備的銷售收入從 2019 年的 845.01 萬元快速提升至 2021 年的 3990.75 萬

81、元，收入占比也從 2019 年的 14.06%提升至 2022 年上半年的 48.05%。表表8：公司在集成電路及電子制造公司在集成電路及電子制造 X 射線檢測領域根據應用場景同時配置了離線型和在線型設備射線檢測領域根據應用場景同時配置了離線型和在線型設備 產品類型產品類型 型號型號 圖示圖示 產品描述產品描述 離線式 AX7900 系列 主要配備 90KV 閉管微焦點射線源 搭載超大載物臺、支持 CNC 自動高速跑位檢測、操作便捷高效 適用于 PCB、半導體芯片、SMT 電子元器件檢測 AX9100 系列 主要配備 90KV 閉管微焦點射線源 可實現 2.5D、600X 放大倍率檢測，支持檢

82、測結果圖示化分析 適用于 PCB、PCBA 及 QFP、BGA 等多種封裝芯片檢測 AX8200 系列 主要配備 110KV 閉管微焦點射線源 搭載多軸聯動系統、載物臺平面旋轉、可實現 360無死角檢測 適用于集成電路、SMT 電子元器件檢測 AX8500 系列 主要配備 130KV 閉管微焦點射線源 放大倍率高、穿透能力強、具備 CNC 自動跑位測算功能 適用于集成電路（特別是 IGBT 模塊）、SMT 電子元器件檢測 AX9500 系列 主要配備 160kV 開管微焦點射線源 搭載 3D 斷層雙 CT 掃描式系統 搭載 6 軸聯動系統，可實現 360無死角檢測 中小盤成長股深度中小盤成長股

83、深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/58 適用于 BGA、CSP、倒裝、LED 等半導體檢測 在線式 LX2000 系列 主要配備 90KV/130KV 閉管微焦點射線源 可對接產線在線式檢測、檢測效率高、產品兼容性強 適用于繼承電路、電子 SMT、連接器模組、光伏檢測等行業 LX9200 系列（支持 3D/CT）主要配備 90KV/130KV 閉管微焦點射線源 搭載自主研發 3D/CT 三維重建軟件、采用平行面飛拍技術及 3D 圖像處理基礎，可實現在線式 3D/CT 自動檢測 適用于集成電路、高端電子制造在線式 3D/CT 檢測 資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所

84、圖圖22：公司集成電路及電子制造在線設備收入快速增長公司集成電路及電子制造在線設備收入快速增長 圖圖23：公司集成電路及電子制造在線設備占比持續提升公司集成電路及電子制造在線設備占比持續提升 數據來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 數據來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 公司憑借優異的產品性能指標在公司憑借優異的產品性能指標在 2D 檢測設備領域實現國內領先，并在檢測設備領域實現國內領先，并在 3D/CT 檢測檢測設備領域打破海外壟斷。設備領域打破海外壟斷。公司集成電路及電子制造 X 射線智能檢測裝備可以同時滿足客戶針對 2D、3D/CT 成像的不同檢測需求，且離線式 2D 檢測設

85、備和在線式 2D檢測設備的相關技術指標已達到國內領先水平，在線式 3D/CT 檢測設備的相關技術指標也達到國際先進水平。2D 檢測方面，公司在集成電路封裝工序檢測裝備領域已實現技術突破，為集成電路領域客戶 X 射線檢測提供國產化解決方案，目前產品已交付至宏微科技、斯達半導體、比亞迪半導體等行業頭部客戶，并獲得英飛凌、達邇科技、瑞薩半導體等多家知名半導體客戶訂單；在電子制造領域已開發微米級的2D 離線式、在線式檢測設備，可以有效實現對電子制造中 PCB、PCBA 制程的內部缺陷檢測，目前已積累超 2000 家客戶，包括安費諾、立訊精密和歌爾股份等行業知名客戶。3D 檢測方面，公司是國內極少數在集

86、成電路及電子制造領域具備 3D/CT 智能檢測設備設計、生產能力的供應商，通過旋轉聚光束和樣品并通過計算機斷層掃描技術掃描每個投影模擬三維圖像，實現微米級的檢測及 3D/CT 精密成像。目前公司已成功開發 LX9200 系列 3D/CT 在線檢測設備和 AX9500 系列 3D/CT 離線檢測設備，已成功交付國內高端消費電子領域領先企業，并與國內高端消費電子、通訊模塊、汽車電子領域知名客戶持續推進產品驗證測試工作。02,0004,0006,0008,00010,0002019202020212022H1離線型設備收入（萬元）在線型設備收入（萬元）0%20%40%60%80%100%201920

87、2020212022H1離線型設備收入占比在線型設備收入占比 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/58 表表9：公司集成電路及電子制造檢測設備性能指標已達到國內領先、國際先進水平公司集成電路及電子制造檢測設備性能指標已達到國內領先、國際先進水平 集成電路及電子制造智能檢測裝備（離線式集成電路及電子制造智能檢測裝備（離線式 2D 檢測）檢測）性能性能/指標指標 日聯科技日聯科技AX8200MAX 善思科技善思科技 View X2000 卓茂科技卓茂科技 X6600H 國外廠商國外廠商 指標說明指標說明 射線源 自產/進口 進口 進口 主要由國內廠商主導

88、，國外廠商較少參與該領域競爭 日聯自產射線源應用滲透率逐步提高 探測器 國產 國產/進口 國產/進口 國產探測器主選奕瑞科技 影像軟件 自主研發 未知 未知 日聯掌握基礎算法和源代碼，不斷迭代升級 載物臺尺寸（nm）610*610 550*530 540*440 載物臺尺寸越大，可兼容檢測的產品尺寸越大且設計制造難度越大 集成電路及電子制造智能檢測裝備（在線式集成電路及電子制造智能檢測裝備（在線式 2D 檢測）檢測）性能性能/指標指標 日聯科技日聯科技-LX2000 卓茂科技卓茂科技-XL6500 國外廠商（諾信國外廠商（諾信 Matrix X2/ViscoX7056-II）指標說明指標說明

89、射線源 自產/進口 進口 進口 日聯自產射線源應用滲透率逐步提高 探測器 國產/進口 國產 進口 國產探測器主選奕瑞科技 影像軟件 自主研發 未知 自主研發 日聯掌握基礎算法和源代碼，不斷迭代升級 檢測效率 1s/fov 未知 未知 數值越低檢測效率越高 集成電路及電子制造智能檢測裝備（在線式集成電路及電子制造智能檢測裝備（在線式 3D/CT 檢測）檢測）性能性能/指標指標 日聯科技日聯科技-LX9200 國外廠商（歐姆龍國外廠商（歐姆龍 VT-X750、諾信、諾信 Matrix X3、ViTrox V810i S3）指標說明指標說明 射線源 自產 進口 日聯自產射線源應用滲透率逐步提高 探測

90、器 國產/進口 進口 國產探測器主選奕瑞科技 影像軟件 自主研發 自主研發 日聯掌握基礎算法和源代碼，不斷迭代升級 3D/CT 軟件 自主研發 自主研發 日聯掌握基礎算法和源代碼，不斷迭代升級 檢測效率 6s/fov 未知 數值越低檢測效率越高 資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 表表10：公司在公司在 2D 檢測設備領域實現國內領先，在檢測設備領域實現國內領先，在 3D/CT 檢測設備領域打破海外壟斷檢測設備領域打破海外壟斷 下游應用領域下游應用領域 公司市場地位公司市場地位 主要客戶主要客戶 集成電路 X 射線智能檢測裝備 1、在百納米級的 2D 檢測設備領域，市場主要集中在 G

91、E、依科視朗、諾信等國外廠商中；2、在微米級的 2D 檢測設備領域，公司在國內廠商中處于領先地位；3、在微米級 3D 檢測設備領域，公司系國內極少數具備 3D/CT 智能檢測裝備設計、生產能力的供應商 SATECH.、斯達半導體、宏微科技、比亞迪半導體、南央國際 電子制造 X 射線智能檢測裝備 1、在 2D 檢測設備領域，公司系國內該領域的龍頭企業，擁有較高的市場占有率；2、在 3D/CT 檢測設備領域，歐姆龍、ViTrox、諾信占有較高的市場份額，日聯科技已開發出新款機型，進軍高端市場，成為國內極少數具備 3D/CT 智能檢測裝備設計、生產能力的供應商 安費諾、立訊精密、宇之光、宇隆光電、景

92、旺電子 資料來源：日聯科技問詢回復、日聯科技招股說明書、開源證券研究所 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/58 2.2.2、新能源電池檢測：市占率國內第二，深度綁定頭部鋰電廠商新能源電池檢測：市占率國內第二，深度綁定頭部鋰電廠商 X 射線檢測已成為各類鋰電池下線交付前的必備工序，動力電池及儲能電池企業擴射線檢測已成為各類鋰電池下線交付前的必備工序，動力電池及儲能電池企業擴產有望帶動產有望帶動 2026 年中國新能源電池年中國新能源電池 X 射線檢測設備市場規模提升至接近射線檢測設備市場規模提升至接近 60 億元。億元。隨著新能源汽車行業及高端消費類

93、電子產品的高速發展，新能源電池的自動化全檢需求不斷提升，X 射線檢測已成為各類鋰電池下線交付前的必備工序。在新能源電池領域，X 射線智能檢測裝備可實現對鋰電池生產過程中的電芯卷繞對齊度、極耳焊接質量等工藝的檢測，廣泛應用于動力類電池（包括卷繞型、疊片型）、消費類電池、儲能類電池內部缺陷的影像檢測，保證新能源電池的安全性和可靠性。由于消費類電池發展已步入成熟期，因此新能源電池領域 X 射線檢測設備的需求主要來自動力電池和儲能電池。動力電池領域，隨著新能源汽車進入大面積普及階段，動力電池裝機量迎來快速增長，根據中國汽車動力電池產業聯盟數據顯示，2021 年動力電池裝機量達到 154.5GWh，預計

94、 2026 年動力電池裝機量將達到 762GWh，CAGR約為 34.93%。儲能電池領域，在國家能源轉型戰略和碳中和目標推進下，電化學（電池）儲能憑借其性能出色、受地理氣候條件限制小等優勢，成為最有前景的新型儲能方式。根據中關村儲能產業技術聯盟數據顯示，2021 年儲能電池新增裝機量為5.9GWh，預計 2026 年將達到 55.3GWh，CAGR 約為 53.0%。因此，動力電池和儲能電池市場規模未來的高速增長將帶動新能源電池領域 X 射線檢測設備需求的快速增長。一方面，新能源電池新產線的陸續投產將帶來 X 射線檢測設備的增量需求；另一方面，新能源電池 X 射線智能檢測裝備使用壽命大約為

95、3-4 年，已投產的新能源電池產線的檢測設備擁有較大存量替換需求。根據沙利文咨詢數據統計，新能源電池領域的 X 射線檢測設備市場規模預計將從 2021 年的 13.2 億元增長至 2026 年的接近 58 億元，CAGR 約為 34.5%。中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/58 圖圖24：X 射線檢測在新能源電池領域主要用于動力電池、儲能電池的內部缺陷檢測射線檢測在新能源電池領域主要用于動力電池、儲能電池的內部缺陷檢測 資料來源：日聯科技招股說明書 圖圖25：2026 年動力電池裝機量預計將達年動力電池裝機量預計將達 154.5GWh 圖圖26：2

96、026 年儲能電池新增裝機量預計將達年儲能電池新增裝機量預計將達 55.3GWh 數據來源：中國汽車動力電池產業聯盟、開源證券研究所 數據來源：中關村儲能產業技術聯盟、開源證券研究所 0%50%100%150%200%02004006008001000中國動力電池市場規模（GWh）同比（右軸）0%50%100%150%200%250%300%350%400%0102030405060中國儲能電池市場規模（GWh）同比（右軸）中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/58 圖圖27：2026 年我國新能源電池年我國新能源電池 X 射線檢測設備市場規模預計為射

97、線檢測設備市場規模預計為 58 億元億元 資料來源：沙利文咨詢、開源證券研究所 新能源電池領域新能源電池領域 X 射線檢測設備定制化需求強，國內企業市占率超九成。射線檢測設備定制化需求強，國內企業市占率超九成。由于新能源電池領域客戶檢測需求差異較大，設備廠商需定制化設計不同檢測方案的 X 射線檢測裝備以滿足客戶的個性化需求。一方面，下游客戶新能源電池產線差異較大，設備廠商需根據客戶生產線的生產節拍、傳輸結構等具體情況，定制化設計與之匹配的 X 射線在線檢測裝備，完成自動進料、檢測、分揀、落料等檢測流程；另一方面，下游客戶新能源電池缺陷類型差異較大，常見缺陷類型包括極片對齊度、極片數量錯誤、極片

98、褶皺、極耳焊接質量等，設備廠商需根據下游客戶缺陷類型的具體情況，定制化設計不同檢測精度、檢測穿透力以及缺陷識別算法的個性化檢測方案。因此，得益于新能源電池領域對 X 檢測設備的非標定制化需求較強以及我國動力電池及儲能電池產業上下游的高速發展，我國動力電池及儲能電池領域的 X 射線檢測設備國產化程度較高，國內企業占據超過 90%的市場份額，國內主要參與玩家包括正業科技、日聯科技、大成精密以及雙元科技等，國外企業主要為韓國的贏多美立。圖圖28：新能源電池領域新能源電池領域 X 射線檢測設備設備主要玩家為國內廠商射線檢測設備設備主要玩家為國內廠商 資料來源：沙利文咨詢、開源證券研究所 公司新能源電池

99、公司新能源電池 X 檢測設備產品以在線式為主，檢測設備產品以在線式為主，2021 年在線式設備收入占比超年在線式設備收入占比超 90%。由于動力電池產品對 X 射線智能檢測裝備的功率、設計、檢測精度和自動化程度要求較高，因此公司所生產的新能源電池 X 射線檢測設備以在線式設備為主，包括LX-1R30-100、LX-1D16-130、LX-2R25-110、LX-1Y120-120 四大系列，離線式設備則主要包括 AX8800、AX8200B 系列。隨著新能源電池行業對電池質量管控要求提0%20%40%60%80%100%120%010203040506070201720182019202020

100、212022E2023E2024E2025E2026E中國新能源電池X射線檢測設備市場規模（億元）同比（右軸）中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/58 升，新能源電池生產廠商逐步推進由抽檢向全檢的過渡，對在線型 X 射線檢測裝備的需求快速增長，公司該領域在線型設備的銷售收入從 2019 年的 2059 萬元快速提升至2021年的11459萬元，收入占比也從2019年的57.49%提升至2021年的91.13%。表表11：公司在新能源電池公司在新能源電池 X 射線檢測領域的設備以在線式為主射線檢測領域的設備以在線式為主 類別類別 型號型號 圖示圖示 產

101、品描述產品描述 在線式 LX-1R30-100 可配置 90kV、110kV 閉管微焦點射線源 檢測效率可達 30PPM（對角檢測）、檢測精度高、產品兼容性強 應用于在線式 3C 消費類卷繞鋰電池檢測 LX-1D16-130 可配置 130kV 閉管微焦點射線源 堆疊式工裝結構設計、采用 TDI 高速檢測成像、換型方便快捷 應用于在線式動力疊片鋰電池檢測 LX-2R25-110 可配置 110kV 閉管微焦點射線源 檢測效率可達 25PPM（四角檢測）、自動上下料、可無人值守作業 應用于在線式 3C 消費類卷繞鋰電池檢測 LX-1Y120-120 主要配備 120KV 閉管微焦點射線源 檢測效

102、率可達 120PPM、模塊化設計、自動上/下料可對接各種產線 應用于在線式動力卷繞（圓柱）鋰電池檢測 離線式 AX8800 可配置 130kV 閉管微焦點射線源 采用旋轉平臺設計、檢測角度一鍵調節、電芯缺陷自動判定 應用于離線式疊片鋰電池檢測 AX8200B 系列 可配置 90kV、130kV 閉管微焦點射線源 可實現放大倍率快速調節、一鍵式目標定位、CNC 編程自動檢測 應用于離線式卷繞鋰電池檢測 資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 圖圖29：公司新能源電池領域在線設備收入快速增長公司新能源電池領域在線設備收入快速增長 圖圖30：公司新能源電池領域在線設備占比持續提升公司新能源電池

103、領域在線設備占比持續提升 數據來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 數據來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002019202020212022H1離線型設備收入（萬元）在線型設備收入（萬元）0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1離線型設備收入占比在線型設備收入占比 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 30/58 公司具備較強的裝備定制化設計和系統集成能力，產品技術指標位于國內領先水平。公司具備較強的裝備定制化設計和系統集成能力，產品技術指

104、標位于國內領先水平。公司新能源電池領域 X 射線檢測裝備定制化設計和系統集成能力具體體現在以下幾個方面：（1）核心部件：）核心部件：根據新能源電池的內部電極材料、卷繞/疊片層數、內部工藝及所要測試的缺陷檢測要求，選取適合電壓、功率以及合適數量的 X 射線源和探測器，并完成設計、安裝和調試工作；（2）機械電氣結構：）機械電氣結構：根據客戶的檢測節拍、檢測物體大小等需求獨立自主完成 X 射線檢測設備中各運動模塊的設計，主要包括上下料運動機構設計、載物臺尺寸及運動設計、射線源運動機械電氣設計、探測器運動機械電氣設計和 NG 退料機構設計等，并完成上述機械電氣結構的安裝和調試工作；（3）影像軟件：）影

105、像軟件：根據檢測缺陷類型、精度及節拍要求，能夠定制化開發完成X 射線影像軟件系統的編程，包括各類缺陷檢測算法設計及編程、客戶 MES 對接程序編程等，相關影像軟件系統經調試后，集成于公司 X 射線檢測裝備中，共同實現對被檢測物圖像的高效處理和智能識別。憑借較強的裝備定制化設計和系統集成能力，公司在 X 射線智能檢測裝備的設計及裝配、影像軟件系統設計等方面都取得了領先地位。設計及裝配方面，設計及裝配方面，公司設備的檢測效率、誤判率和穩定性等性能指標已優于行業一般水平，載物臺尺寸、最大載重量、上下料時間、最大產能等性能指標亦要略優于國內新能源電池檢測裝備領先企業正業科技。軟件方面，軟件方面，公司在

106、新能源電池檢測軟件方面積累了豐富的影像處理算法及解決方案，并通過 AI 人工智能平臺進行大量的新能源電池缺陷識別訓練，不斷提升公司新能源電池 X 射線智能檢測裝備的檢測精度和檢測效率，在軟件算法類型、算法運行方式、運行效率等方面均要優于競爭對手正業科技。表表12：公司新能源電池領域終端產品技術指標高于行業一般水平公司新能源電池領域終端產品技術指標高于行業一般水平 技術指標技術指標 日聯科技日聯科技 行業一般行業一般水平水平 動力卷繞電池檢測效率 36PPM 30PPM 動力疊片電池檢測效率 30PPM 16PPM 3C 軟包電池檢測效率 30PPM 25PPM 設備故障率 1%2%設備誤判率

107、1%2%設備 CMK（衡量設備運行穩定性指標）1.67 1.67 設備檢測能力 疊片電池 120 層，卷繞電池 140 層 疊片電池 80 層，卷繞電池 90 層 資料來源：日聯科技問詢回復、開源證券研究所 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 31/58 表表13：公司新能源電池檢測設備的設計及裝配優于競爭對手公司新能源電池檢測設備的設計及裝配優于競爭對手 性能性能/指標指標 日聯科技日聯科技 正業科技正業科技 贏多美立贏多美立 指標說明指標說明 載物臺尺寸（mm）520*500 515*460 未知 載物臺尺寸越大，可兼容檢測的產品尺寸越大且設計制造難度

108、越大 最大載重量（kg）10 5 未知 載物臺承重越大，設備能夠兼容的產品范圍越廣 上下料時間（s）3 4 未知 時間越短，節拍越高 檢測點位（個）6 6 未知 檢測點位數量多，設備檢測效率高 輻射溢出（Sv/h）1uSv/h 1uSv/h 未知 輻射溢出量需滿足1uSv/h 最大產能 36 PPM 30 PPM 30PPM 產能越高，檢測效率越快 數據來源：日聯科技問詢回復、開源證券研究所 表表14：公司新能源電池檢測設備的影像軟件系統優于競爭對手公司新能源電池檢測設備的影像軟件系統優于競爭對手 性能性能/指標指標 日聯科技日聯科技 正業科技正業科技 指標說明指標說明 取圖時間（s）0.7

109、0.8 取圖時間越短，有利于提高光管使用率 響應時間（ms）10 20 響應時間約短，設備檢測速度越快 誤判率 2%2%誤判率越低，設備檢測準確性越高 漏判率 0 0 漏判率越低，設備檢測準確性越高 重復測量精度（m）60 60 重復測量精度越小，設備 檢測精度越高 自動檢測算法類型 AI 結合傳統算法 未知 人工智能算法較傳統算法具有更好的兼容性和識別準確率 大面缺陷自動檢測算法類型 AI 算法 未知 大面檢測具有檢測位置不固定，缺陷樣式多、干擾因素多等難點，傳統算法很難應對 OverHang（極片對齊度差 異）算法類型 AI 結合傳統算法 未知 AI 可有效解決型號兼容性，防止優化后對原型

110、號的兼容性降低的問題，準確性高 數據來源：日聯科技問詢回復、開源證券研究所 公司供貨多家鋰電龍頭廠商，國內市占率僅次于正業科技公司供貨多家鋰電龍頭廠商，國內市占率僅次于正業科技。憑借完善的產品矩陣與領先的技術實力，公司主要產品已覆蓋欣旺達、比亞迪鋰電池、寧德時代、力神電池、億緯鋰能、國軒高科、珠海冠宇、捷威動力等知名新能源電池客戶，在行業中具備較強影響力。根據沙利文咨詢的統計，我國新能源電池 X 射線檢測裝備中，正業科技以超過 50%的市場份額位列第一，日聯科技以約 14%的市場份額排名第二。中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 32/58 圖圖31：公司已

111、進入寧德、比亞迪等鋰電頭部客戶公司已進入寧德、比亞迪等鋰電頭部客戶 圖圖32：公司新能源電池公司新能源電池 X 射線檢測領域市占率位居第二射線檢測領域市占率位居第二 資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 數據來源：日聯科技問詢函回復、開源證券研究所 2.2.3、鑄件焊件及材料檢測：國內第一梯隊，前沿布局一體化壓鑄成型車架檢測鑄件焊件及材料檢測：國內第一梯隊，前沿布局一體化壓鑄成型車架檢測 鑄件焊件領域鑄件焊件領域 X 射線檢測優勢明顯，預計在一體化壓鑄趨勢帶動下射線檢測優勢明顯，預計在一體化壓鑄趨勢帶動下 2026 年中國鑄年中國鑄件焊件及材料件焊件及材料 X 射線檢測設備市場規模超射

112、線檢測設備市場規模超 40 億元。億元。在鑄造過程中，由于鑄造工藝等原因，部分鑄件會產生氧化參雜雜質，氣泡、氣孔，縮松，裂紋等缺陷。這些缺陷不僅會影響鑄件的性能及其使用壽命，還會在使用中造成潛在危害。因此，為了保證鑄件質量，生產企業需嚴格重視對鑄件的檢測。鑄件的質量評定方法有很多種，其中 X 射線影像檢測技術憑借其直觀靈敏、便于定量分析的核心優勢，在鑄件、焊件及材料檢測領域具有不可替代的優勢，已大量應用于金屬鑄造件（包括汽車各類零部件、一體化壓鑄成型車架、工業機械零件、軌道交通輪轂等）、敏感結構件（如航空航天、軍工零部件等）、壓力容器（如高壓鍋爐、氣瓶、氣罐等）、管件焊接等各類場景，用于檢測焊

113、接過程中的虛焊、假焊、夾渣等缺陷，以及鑄造過程中的疏松、氣孔等缺陷。汽車工業是 X 射線檢測設備在鑄件、焊件及材料檢測最大的應用領域，隨著新能源汽車的發展，汽車鑄造領域的 X 射線檢測設備需求實現快速增長，從而帶動了整個鑄件焊件及材料領域 X 射線檢測設備市場規模的增長。根據沙利文數據統計，中國鑄件、焊件及材料 X 射線檢測設備市場規模從 2017 年的 14.2 億元快速提升至 2022 年的 23.6 億元。未來驅動該領域 X 射線檢測設備市場擴張的主要因素為汽車等行業的技術進步。而一體化壓鑄技術無疑是掀起汽車產業革命的重大技術創新，在特斯拉示范效應的帶動下，一體化壓鑄產業鏈正迎來快速發展

114、。上游壓鑄機生產商已成功發布 12000T 超大型壓鑄機，中游壓鑄廠商紛紛通過采購大型壓鑄設備并與車企合作的方式布局一體化壓鑄，下游主機廠除特斯拉外，蔚來、理想、小鵬等造車新勢力和大眾、沃爾沃等傳統車企也開始搶灘布局一體化壓鑄，期待實現一體化上車體、下車體。但一體化壓鑄因其體積大、重量重、結構復雜等特性，開展質量評估檢測較為困難，而 X 射線一體化車架檢測技術可以幫助改善產品研發階段的壓鑄工藝，發現其內部缺陷問題，及時止損，降低研發生產過程中的廢品率，進而降低成本；同時，該檢測技術搭載了缺陷自動識別檢測軟件（ADR），可對產品檢測的缺陷實現自動判定，取代人工判定，避免人為因素產生的誤判和漏判情

115、況，提升缺陷識別的檢驗效率以及準確性。因此，未來隨著汽車行業一體化壓鑄等新技術的快速發展和航空航天、壓力容器等領域市場規模的持續擴張，鑄件焊件及材料領域的 X 射線檢測設備市場仍具備發展空間，沙利文預計 2026 年該領域市場規模將超 44.20 億元。50%14%36%正業科技日聯科技其他 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 33/58 圖圖33：X 射線檢測大量運用于各類射線檢測大量運用于各類鑄件材料的缺陷檢測鑄件材料的缺陷檢測 資料來源：日聯科技招股說明書 表表15：壓鑄廠商紛紛布局一體化壓鑄壓鑄廠商紛紛布局一體化壓鑄 企業企業 大型壓鑄設備大型壓鑄

116、設備 目標產品目標產品 合作設備廠商合作設備廠商 主要客戶主要客戶 文燦股份 6臺6000T、3臺7000T、5臺9000T 半片式后地板、一體式后地板、前總成項目和上車體一體化大鑄件 力勁科技 蔚來、理想 拓普集團 6 臺 7200T、10 臺 4500T 一體化壓鑄后艙 力勁科技 高合 廣東鴻圖 1 臺 6800T，另采購力勁大型智能壓鑄單元共 8 臺套（含 12000T）前艙總成、后地板總成 力勁科技 小鵬、比亞迪、特斯拉等 旭升股份 未來三年向海天金屬采購，覆蓋1300T-4500T、6600T 和 8800T 混動一體壓鑄電池盒以及DHT 電驅總成 海天金屬-泉峰汽車 1 臺 610

117、0T、1 臺 8000T“多合一”鋁合金壓鑄件、電池托盤一體化等-比亞迫、寧德時代、億緯理能、國軒商科等 宜安科技 1 臺 6100T、1 臺 4200T 一體化壓鑄產品 布勒集團-中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 34/58 企業企業 大型壓鑄設備大型壓鑄設備 目標產品目標產品 合作設備廠商合作設備廠商 主要客戶主要客戶 美利信 1 臺 7000T、1 臺 8800T 前后底版 海天金屬 蔚來 江西森萍科技 6000T、9000T、12000T-力勁科技-愛柯迪 2 臺 6100T、2 臺 8400T 多合一殼體、一體化壓鑄車身 布勒集團-云海金屬 2

118、 臺 6800T、2 臺 7000T-力勁科技-多利科技 3 臺 6100T，1 臺 9200T 后地板 力勁科技-嶸泰股份 3 臺 9000T 后地板 力勁科技-長安汽車 2 臺 7000T 一體式前艙、后地板 伊之密-資料來源：佐思汽研、各公司公告、開源證券研究所 表表16：車企也已經開始搶灘布局一體化壓鑄車企也已經開始搶灘布局一體化壓鑄 主機廠主機廠 布局模式布局模式 布局車型布局車型 壓鑄件供應商壓鑄件供應商 材料材料 一體化壓鑄進展一體化壓鑄進展 特斯拉 自建 Model Y、Cybertruck、Model 3 特斯拉 自研 實現后底板批量生產，正規劃前底板壓鑄 蔚來 采購 ET5

119、、ES7 文燦股份 C611 ET5 后底板采用一體鑄造工藝 小鵬 自建+采購 小鵬 G6 廣東鴻圖-“扶搖”架構采用國內目前唯一量產的前后一體式鋁壓鑄車身 理想 采購 W 平臺車型 文燦股份 C611 對標極氮 009，預計 2023 年 Q4 在北京原現代一工廠量產 長城 自建-長城精工-高合 采購 HiPhi Y 拓普集團 上海交大TechCast HiPhi Y 已于 7 月 15 日上市 沃爾沃 自建 2025 年后新車型-導入 CTC 工藝，新電池廠采用 8000T 壓鑄機生產后底板，規劃 2025 年量產 大眾 自建 Trinity-規劃于 2026 年出廠首批 Trinity

120、一汽 自建 SUV 新車型-2022 年與伊之密簽約合作開發 9000T 壓特機，以量產汽車一體化壓鑄后底板 長安 自建-首個一體化前機艙鑄件于 2023 年 1 月 15日晚成功產出 吉利 自建+采購 極氪 009-蘇州慧金 極氮009采用了全球量產最大一體式壓鑄后端鋁車身設計 問界 采購 M9 文燦股份-新車型 M9 上采用一體化前總成、后總成、CD 桂等，預計 2023 年發布 資料來源：佐思汽研、各公司公告、開源證券研究所 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 35/58 圖圖34：預計預計 2026 年中國鑄件、焊件及材料年中國鑄件、焊件及材料 X

121、 射線檢測設備市場規模將達射線檢測設備市場規模將達 44.3 億元億元 數據來源：沙利文咨詢、開源證券研究所 鑄件焊件及材料鑄件焊件及材料 X 射線檢測設備領域中國內廠商主要占據中低端市場，高端市場仍射線檢測設備領域中國內廠商主要占據中低端市場，高端市場仍有較大國產替代空間。有較大國產替代空間。鑄件、焊件及材料檢測領域 X 射線檢測設備市場參與者較多，其中依科視朗、寶石隆、GE 貝克休斯、蔡司等國外企業處于市場主導地位，日聯科技、丹東奧龍、丹東華日等國內企業是國外企業市場地位的主要競爭者及挑戰者。根據沙利文咨詢數據，鑄件焊件及材料 X 射線智能檢測裝備市場國內廠商市場份額占比約 40%，但主要

122、集中在中低端市場，高端領域的國產化率仍然較低。國內企業依托技術進步、供應穩定、快速響應、溝通無障礙等本土優勢，有望持續推進該領域高端市場的國產替代。公司在鑄件焊件及材料領域公司在鑄件焊件及材料領域 X 射線檢測設備市場的市占率位于國內第一梯隊，一體射線檢測設備市場的市占率位于國內第一梯隊，一體化壓鑄車架化壓鑄車架 X 射線檢測設備射線檢測設備已成功交付特斯拉和美利信。已成功交付特斯拉和美利信。公司在鑄件焊件及材料 X射線檢測設備領域已開發出 UNC 單進單出系列、UNCT 斷層掃描系列、UNZ 轉臺式系列、UNT 通道式系列等智能檢測裝備，配備外購的 160kV-450kV 大功率 X 射線源

123、及公司自主研發的 NDT 圖像處理和缺陷識別軟件，具有較強的穿透力和圖像實時深度處理能力，廣泛應用于汽車零部件、鋁鐵制品、壓力容器、工程機械和輪轂輪胎等領域。公司深耕鑄件焊件超十年，已在中高端 X 射線檢測裝備市場形成較強競爭優勢。硬件上，已完成大功率 X 射線智能檢測裝備重要零部件 225kV 高壓發生器的研發及樣品試制，在紋波系數和電壓恒定性等技術指標方面均實現較大突破；軟件上，公司自主開發的鑄件焊件及材料檢測軟件應用了自動缺陷識別（ADR）技術，通過被檢測物 X 射線圖像增強處理后缺陷區域特征的人工智能應用及機器學習，實現缺陷自動識別、標記及尺寸測算，實現了鑄件焊件及材料檢測領域缺陷的自

124、動化識別和智能化分析，具備識別精度高，檢測效率快等特點，具備與國外廠商競爭的技術實力。領先的技術實力幫助公司取得了較高的市場地位，根據沙利文咨詢的統計，日聯科技在鑄件焊件及材料 X 射線智能檢測裝備市場的市場份額約為 4%，處于國內廠商的第一梯隊。此外，公司還開發了市場前沿的一體化壓鑄車架 X 射線檢測裝備，產品可實現一體化壓鑄車架疏松、裂紋、氣孔等缺陷的自動識別，保障一體化壓鑄成型車架的交付質量。目前公司已完成特斯拉、重慶美利信科技股份有限公司首臺一體化壓鑄成型車架 X 射線檢測設備交付，并利用項目設計、一體化壓鑄成型車架缺陷類型、自動圖像增強技術等經驗，持續推進與其他新能源整車廠的合作。0

125、%5%10%15%20%25%01020304050201720182019202020212022E2023E2024E205E2026E中國鑄件、焊件及材料X射線檢測設備市場規模（億元）同比（右軸）中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 36/58 表表17：公司在鑄件、焊件及材料領域擁有多系列產品矩陣，并成功開發一體化壓鑄成型車架檢測系統公司在鑄件、焊件及材料領域擁有多系列產品矩陣，并成功開發一體化壓鑄成型車架檢測系統 型號型號 圖示圖示 產品描述產品描述 一體化壓鑄成型車架檢測系統 可配置 160KV 電壓等級射線源 雙系統切換式機器人上下料，搭載 A

126、DR 缺陷檢測算法，可對接客戶EMS 系統 主要應用領域：汽車結構件一體化壓鑄成型 UNCT 系列 可配置 160kV、225kV、300kV、320kV、450kV、500kV、600kV 電壓等級射線源 3D/CD 斷層掃描，具備缺陷檢測、尺寸測量、CAD 對比、材料分析功能 主要應用領域：汽車工業、航空航天、科學研究等 UNC 系列 可配置 160kV、225kV、300kV、320kV、450kV 電壓等級射線源 機構運行快速平穩，檢測效率高，產品兼容性強 主要應用領域：汽車零部件、鋁鐵制品、輪轂輪胎等 UNZ 系列 可配置 160kV、225kV、320kV、450kV 電壓等級射線

127、源 托盤式檢測平臺，上下料并行雙工位機構、搭載 ADR 缺陷檢測算法 主要應用領域：金屬鑄件、焊接件、復合材料等 UNT 系列 可配置 160kV、225kV、320kV、450kV 電壓等級射線源 在線式檢測、手動和自動模式切換、可實現不良品分揀 主要應用領域：汽車零部件、鋁鐵鑄件、鍋爐管道等 資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 表表18：公司鑄件焊件及材料公司鑄件焊件及材料 X 射線檢測設備的技術實力與國外廠商相當射線檢測設備的技術實力與國外廠商相當 性能性能/指標指標 日聯科技日聯科技 丹東奧龍丹東奧龍 丹東華日丹東華日 國外廠商（依科視朗、國外廠商（依科視朗、寶石隆、寶石隆、

128、GE、VJ Technologies）指標說明指標說明 射線源 進口 進口 進口 自產-探測器 國產/進口 國產/進口 國產/進口 進口 國產探測器主選奕瑞科技 影像軟件 自主研發 未知 未知 自主研發 日聯掌握基礎算法和源代碼，不斷迭代升級 3D/CT 軟件 自主研發 未知 未知 自主研發 日聯掌握基礎算法和源代碼，不斷迭代升級 影像三位重建方式 錐束/平面 錐束 未知 錐束 錐束 CT 重建屬傳統方式，日聯獨立開發了平面CT 重建方式，屬于國內首創 資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 37/58 表表19：

129、2021 年特斯拉為公司鑄件焊件及材料檢測領域第一大客戶年特斯拉為公司鑄件焊件及材料檢測領域第一大客戶(臺，萬元臺，萬元/臺臺)客戶名客戶名 銷量銷量 銷量平均單價銷量平均單價 設備類型設備類型 設備情況設備情況 平均毛利率平均毛利率 特斯拉上海 1 387.54 離線型 一體化架鑄件檢測，配置 160kV 大功率射線源 新松機器人 4 87.83 離線型 海運罐體焊縫檢測，配置 225kV 大功率射線源 某研究所 2 170.58 離線型 配置 225kV 大功率射線源 比亞迪 3 80.56 離線型 汽車零部件檢測，配置 225kV 大功率射線源 西華大學 1 160.18 離線型 加速器

130、三維成像檢測，配置 160kV 大功率射線源 合計 11 134.71 38.13%資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 3、X 射線源：打破海外壟斷，產品性能比肩國際競品射線源：打破海外壟斷，產品性能比肩國際競品 3.1、射線源為射線源為 X 射線檢測設備核心部件，“一源難求”下國產替代加速射線檢測設備核心部件，“一源難求”下國產替代加速 X 射線源負責發射射線源負責發射 X 射線，是射線，是 X 射線檢測設備中成本占比最高的核心部件。射線檢測設備中成本占比最高的核心部件。從技術原理看，在 X 射線檢測過程中，X 射線管中從陰極發射的電子，經陰極、陽極間的電場加速后，轟擊 X 射線管

131、靶，將其動能傳遞給靶上的原子。其中約有 1%左右的能量轉化為 X 射線，并從 X 射線照射窗中射出，通過圖像接收裝置可以捕捉到穿過樣板的 X 射線并轉換為可以呈現在使用者眼前的圖像。從成本構成看，以日聯科技為例，其主營業務成本中原材料占比約 90%，而原材料采購成本主要來自 X 射線源、探測器兩大核心部件，其中 X 射線源的成本占比約為 30%，要高于探測器，是 X 射線檢測設備中成本占比最高的核心零部件。圖圖35：X 射線源技術原理及外觀展示射線源技術原理及外觀展示 資料來源：濱松官網、開源證券研究所 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 38/58 表表

132、20：日聯科技主營業務成本中原材料占比約日聯科技主營業務成本中原材料占比約 90%設備型號設備型號 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 1-6 月月 金額（萬元）金額（萬元）占比占比 金額（萬元）金額（萬元）占比占比 金額（萬元）金額（萬元）占比占比 金額（萬元）金額（萬元）占比占比 直接材料 8,191.78 91.09%10,525.86 90.63%18,492.50 91.68%11,074.89 89.34%其中:核心部件 4,671.65 51.95%5,364.00 46.19%8,195.64 40.63%4,478.98 36.13%直接人工 24

133、6.96 2.75%302.04 2.60%483.23 2.40%393.28 3.17%制造費用 554.65 6.17%786.02 6.77%1,194.69 5.92%927.59 7.48%合計 8,993.38 100.00%11,613.92 100.00%20,170.42 100.00%12,395.76 100.00%資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所（注：核心部件包括 X 射線源及探測器）表表21：日聯科技原材料采購成本中日聯科技原材料采購成本中 X 射線源占比約射線源占比約 30%設備型號設備型號 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年

134、年 1-6 月月 金額（萬元）金額（萬元）占比占比 金額（萬元）金額（萬元）占比占比 金額（萬元）金額（萬元）占比占比 金額（萬元）金額（萬元）占比占比 X 射線源 2,899.88 34.40%4,050.76 32.72%5,664.93 24.36%3,317.51 20.99%探測器 1,895.37 22.49%2,511.21 20.29%4,136.81 17.79%2,776.02 17.56%外購標準件 1,996.33 23.68%2,936.73 23.72%5,271.53 22.67%3,699.50 23.40%外購定制件 1,523.32 18.07%2,553.

135、05 20.62%7,470.06 32.13%5,431.54 34.36%其他 113.8 1.35%326.68 2.64%709.45 3.05%582.54 3.69%合計 8,428.70 100.00%12,378.44 100.00%23,252.78 100.00%15,807.11 100.00%資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所（注：外購定制件包括機加工件、機殼總成、自動化傳輸裝置等）3.1.1、微焦點微焦點 X 射線源直接決定檢測裝備精密度，預計射線源直接決定檢測裝備精密度，預計 2026 年市場規模近年市場規模近 25 億元億元 微焦點微焦點 X 射線源是決

136、定射線源是決定 X 射線檢測裝備精密度的核心部件，閉管式微焦點射線源仍射線檢測裝備精密度的核心部件，閉管式微焦點射線源仍是精密是精密 X 射線檢測領域的主要選擇。射線檢測領域的主要選擇。根據其不同性能特點，X 射線源可分為微焦點X 射線源、大功率 X 射線源和普通 X 射線源。焦點尺寸決定了檢測圖像的精度，焦點尺寸越小，檢測精度越高；因此微焦點 X 射線源憑借最小的焦點尺寸已成為決定X 射線檢測裝備精密度的核心部件，主要用于集成電路、電子制造、新能源電池等精密制造領域。根據密封方式的不同，微焦點 X 射線源分為開放式（開管）和封閉式（閉管）兩種。閉管 X 射線源中陰極與陽極/靶都封閉在真空管內

137、，在使用時無需抽真空，X 射線管高壓一般在 30kV-150kV 之間，靶功率可以做到 75W，使用生命周期在 3 年左右，常用于集成電路及電子制造、新能源電池等精密檢測等領域；開管 X 射線源則帶有真空泵、真空閥，陰極和陽極/靶都可以更換，X 射線管高壓一般在 30-225kV 之間，靶功率可以做到 25W，但初期設備購置成本高，多用于要求較高的科研領域或集成電路晶圓檢測領域。目前來看，閉管式微焦點 X 射線源具備性價比高、維護成本低、使用壽命長、啟動時間短等優勢，仍然是集成電路、電子制造、新能源電池等精密 X 射線檢測領域的主要選擇。中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信

138、息披露和法律聲明 39/58 表表22：X 射線源可分為微焦點射線源可分為微焦點 X 射線源射線源、大功率、大功率 X 射線源和普通射線源和普通 X 射線源射線源 射線源類型射線源類型 封裝形式封裝形式 焦點尺寸焦點尺寸 最大管電壓最大管電壓 主要技術路線主要技術路線 技術難度技術難度 主要應用領域主要應用領域 國產化程度國產化程度 微焦點 X 射線源 封閉式 380m 180kV 玻璃管/玻璃金屬管 極高 集成電路封測、電子制造、新能源電池 低 開放式 0.13m 300kV 金屬管 極高 集成電路晶圓檢測 無 大功率 X 射線源 封閉式 4001000m 450kV 金屬管、陶瓷管 極高

139、汽車制造、航空航天、壓力容器、工程機械 低 普通 X 射線源 封閉式 10005000m 450kV 玻璃管 低 公共安全、異物檢測 較高 資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 圖圖36：焦點尺寸越小成像質量越高焦點尺寸越小成像質量越高 資料來源：日聯科技招股說明書 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 40/58 表表23：封閉式熱陰極微焦點射線源具備使用壽命長、啟動時間短、性價比高等特點封閉式熱陰極微焦點射線源具備使用壽命長、啟動時間短、性價比高等特點 項目項目 封閉式熱陰極微焦點射線源封閉式熱陰極微焦點射線源 開管式微焦點射線源開管式微焦點射線

140、源 應用領域 集成電路封裝、電子制造、新能源電池檢測 集成電路晶圓檢測 焦點尺寸 3-80m 0.1-3m 最大管電壓 180kV 300kV 真空系統 保持真空密封 配備獨立的真空泵，每次使用前需抽真空 電子發射形式 一般反射型 透射型 維護成本與使用壽命 無需維護，壽命可達 5,000-8,000 小時 維護頻率約 500 小時，維護成本較高 集成形式 一體集成式 分離式 啟動時間 約 10 分鐘，在預熱后即可發生射線 40 分鐘，需要使用真空泵對 X 射線管進行抽真空 性價比 較高 較低，價格在封閉管的五倍以上 資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 預計預計 2026 年中國年中

141、國 X 射線源市場規模將達到射線源市場規模將達到 54.3 億元，微焦點億元，微焦點 X 射線源將達射線源將達 24.8 億億元。元。隨著 X 射線智能檢測裝備由離線型向在線型發展，數字化 X 射線檢測設備逐步替代傳統檢測設備，國內對 X 射線智能檢測裝備的需求快速上升，并帶動核心部件X 射線源市場快速發展。根據沙利文的數據，除醫療市場外，中國 X 射線源市場規模從 2017 年的 14.64 億元增長至 2021 年的 22.76 億元。未來隨著我國繼續保持對集成電路產業的大力支持，疊加國家雙碳政策和能源轉型戰略下動力電池和儲能電池的持續增長，X 射線源市場規模將持續擴張。根據沙利文的預測，

142、預計 2026 年中國X 射線源市場規模（除醫療領域外）將達 54.25 億元，2021-2026 年間的 CAGR 約為19%。其中，隨著集成電路及電子制造、新能源電池等行業的快速擴張以及對精密檢測要求不斷提升，微焦點 X 射線源作為上述領域檢測環節的核心消耗性部件需求快速提升。根據沙利文咨詢的統計和預測，中國微焦點 X 射線源市場規模（除醫療領域外）從 2017 年的 3.8 億元增長到 2021 年的 7.3 億元，預計 2026 年將達 24.8 億元，2021-2026 年間的 CAGR 約為 27.71%。中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4

143、1/58 圖圖37：2026 年中國年中國 X 射線源市場預計將超射線源市場預計將超 50 億元億元 圖圖38：2026 年中國微焦點年中國微焦點 X 射線市場預計將達射線市場預計將達 25 億元億元 數據來源：沙利文、開源證券研究所 數據來源：沙利文、開源證券研究所 3.1.2、微焦點微焦點 X 射線源被海外廠商壟斷，“一源難求”背景下國產替代有望加速射線源被海外廠商壟斷，“一源難求”背景下國產替代有望加速 微焦點微焦點 X 射線源研發難度大、技術壁壘高，目前主要被海外廠商壟斷。射線源研發難度大、技術壁壘高，目前主要被海外廠商壟斷。微焦點 X 射線源是典型的多學科交叉高科技產品，涉及原子物理

144、學、真空物理學、材料學、電磁學、電子光學、熱力學等學科，研發內容包括電子透鏡（包括陰極、陽極、柵極）材料研究、原子物理研究、電磁場數學模型研究、電真空物理參數研究、高壓系統控制、電磁干擾控制以及熱管理系統開發等關鍵研究工作。同時，微焦點 X 射線源屬于精密電子元器件，包含陰極模塊制備、陽極靶材制備、高壓模塊制備、可伐釬焊、真空排氣、老化測試等超 40 道核心生產工藝，工藝繁雜且精密度要求極高，實現全工藝流程自動化的成本及難度較高；且微焦點 X 射線源制備具有涉及的原材料種類眾多、需反復調試和精密檢測等特點，進一步加大了自動化生產的難度。因此，微焦點 X 射線源具有研發難度大、技術壁壘高的特點，

145、需要設備廠商掌握材料及工藝的 Know-How。由于國內廠商在微焦點 X 射線源領域起步較晚且一直無法突破微焦點 X 射線源生產工藝中的陰極電子槍制備、陽極模塊制備和一體化耐高壓固態高頻高壓發生器制備等環節，疊加海外廠商對微焦點射線源實行嚴格的技術保護，目前我國的微焦點 X 射線源市場仍主要被海外廠商所壟斷。其中，開放式微焦點射線源主要由依科視朗、Finetech 和 X-WorX 等企業壟斷，主要應用于國外廠商的自產自用，國內廠商尚未實現技術突破；封閉式微焦點 X 射線源主要供應商為日本的濱松光子和美國的賽默飛世爾，在封閉式微焦點 X 射線源的市場占有率在 85%以上，其中濱松光子能提供 9

146、0-180kV 全系列封閉式微焦點 X 射線源，賽默飛世爾能提供80130kV 封閉式微焦點 X 射線源。0%5%10%15%20%25%30%0102030405060中國X射線源市場規模（除醫療領域外，單位：億元）同比（右軸）0%10%20%30%40%50%051015202530中國微焦點X射線源市場規模（除醫療領域外，單位：億元）同比（右軸）中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 42/58 圖圖39：國內微焦點國內微焦點 X 射線源市場主射線源市場主要被海外廠商壟斷要被海外廠商壟斷 資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 圖圖40：封閉式熱陰

147、極微焦點封閉式熱陰極微焦點 X 射線源的生產涉及超射線源的生產涉及超 40 道生產工藝道生產工藝 資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 海外供應商陸續限售、提價，微焦點海外供應商陸續限售、提價，微焦點 X 射線源“一源難求”下國產替代有望加速。射線源“一源難求”下國產替代有望加速。隨著近年來集成電路及電子制造、新能源電池等行業的快速擴張以及對精密檢測要求不斷提升，微焦點 X 射線源作為上述領域檢測環節的核心消耗性部件需求快速提升，但微焦點 X 射線源產能釋放速度不及下游需求增長速度，導致 X 射線檢測設備的核心零部件微焦點射線源自 2021 年開始逐漸出現供應緊張的情況，主要體現在交

148、中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 43/58 貨周期延長、交付數量緊張和高電壓的微焦點射線源短缺更為嚴重等方面。此外，在國內微焦點 X 射線源供不應求的背景下，海外主要供應廠商濱松光子、賽默飛世爾相繼提出上調微焦點 X 射線源的銷售價格或減少 X 射線源供應量。其中：濱松光子于 2022 年 9 月發布調價說明函，確認自 2022 年 10 月起微焦點 X 射線源及相關的真空電子管類產品在全球范圍內的產品價格上調約 10%；賽默飛世爾于 2022 年 8 月向公司發函確認，受生產設備核心部件交付延期及設備維護等原因，賽默飛世爾無法按期完成交付，減少 X

149、射線源的供應量。因此，目前國內面臨較大的微焦點 X 射線源缺口，特別是 130kV 及以上的微焦點 X 射線源處于“一源難求”的局面，嚴重影響下游產業的持續發展。為應對海外微焦點 X 射線源供應廠商上調銷售價格及減少供應的情況，以日聯科技為代表的國內廠商正加快自制 90kV、130kV 微焦點 X 射線源的驗證和交付工作，提升自制 X 射線源在檢測設備中的應用比例，降低對海外X 射線源供應廠商的采購依賴風險，通過應用自制 X 射線源彌補外購 X 射線源的不足，有望加快實現國內微焦點 X 射線源的進口替代和自主可控。3.2、公司封閉式微焦點公司封閉式微焦點 X 射線源打破國外壟斷，實現核心部件自

150、主可控射線源打破國外壟斷，實現核心部件自主可控 公司掌握高純鉬柵控微孔電子槍制備等四大核心技術，在材料、工藝、設備、團隊公司掌握高純鉬柵控微孔電子槍制備等四大核心技術，在材料、工藝、設備、團隊四方面實現完全自主可控。四方面實現完全自主可控。公司在 X 射線基礎研發領域投入超十年，陸續攻克了高純鉬柵控微孔電子槍制備、三級電子光學微焦點聚焦、微尖高密度電子覆膜陰極制備和一體化耐高壓固態高頻高壓發生器制備等四大核心技術。高純鉬柵控微孔電子高純鉬柵控微孔電子槍技術方面，槍技術方面，公司以 Wehnelt 柵控電子槍為原型設計了三極電子槍結構，以高純真空電子鉬為材料，運用自主研發的超精細研磨拋光技術及高

151、溫絕緣焊接技術，實現了0.15mm 極小間距電子槍；三級電子光學微焦點聚焦技術方面，三級電子光學微焦點聚焦技術方面，公司設計的靜電聚焦系統發射的電子交叉后形成交叉斑，經三級聚焦后成像在陽極靶上，形成最終的微焦斑，具有磁聚焦系統功耗小、結構輕便和易調節磁聚焦系統中心軸線與陰極電子槍中心軸線的多重優點；微尖高密度電子覆膜陰極制備技術方面，微尖高密度電子覆膜陰極制備技術方面，公司運用鋨錸鎢三元合金膜及離子束鍍膜技術，沉積厚度不超過 0.3m 且與基體牢固結合的貴金屬合金薄膜，使微尖陰極在激活后的功函數降低 0.2eV，成倍提高發射電流密度，提升微尖陰極的環境耐受性及壽命；一體化耐高壓固態高頻高壓發生

152、器技術方一體化耐高壓固態高頻高壓發生器技術方面，面，公司采用脈沖頻率調制串聯諧振電路，在保證輸入電壓為 24V 安全電壓的基礎上，僅需9 階和 12 階的倍壓電路即可實現。同時，公司經過多年研發積累已在材料、工藝、設備、團隊等方面實現了自主可控。材料方面，材料方面，公司經過長期的研發和試驗，完成了包括高純鉬柵控電子槍、高強度電真空玻璃、陶瓷高壓電極、鋇鎢陰極發射體、無氧銅陽極和鎢鉬反射靶等材料的實驗及選取，目前 X 射線源生產所需原材料已實現 100%國產化；工藝方面，工藝方面，公司完成了陰極模塊制備、陽極靶材制備、高壓模塊制備、可伐釬焊、真空排氣、老化測試、抗電磁干擾等復雜生產工藝的自主突破

153、；設設備方面，備方面，公司自主設計了中頻鑄靶爐、高頻釬焊臺、高溫除氣臺、高真空預排臺、雙級高真空排氣臺、真空注油機和相關老化設備等核心生產設備；團隊方面，團隊方面，公司完整培養了一支專業、穩定和高效的 X 射線源研發及生產團隊。中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 44/58 表表24：公司掌握了高純鉬柵控微孔電子槍制備等四大核心技術公司掌握了高純鉬柵控微孔電子槍制備等四大核心技術 技術名稱技術名稱 技術先進性體現技術先進性體現 高純鉬柵控微孔電子槍技術 公司以 Wehnelt 柵控電子槍為原型設計了三極電子槍結構，實現小體積內靜電場電子發射及預聚焦，以高純

154、真空電子鉬為材料，公司運用自主研發的超精細研磨拋光技術及高溫絕緣焊接技術，實現了 0.15mm 極小間距電子槍，有效減小了柵控電壓及加速電壓，減小了極間漏流并提高了電子槍發射效率。三級電子光學微焦點聚焦技術 公司設計的靜電聚焦系統發射的電子交叉后形成交叉斑，經三級聚焦后成像在陽極靶上，并成最終的微焦斑。該靜電聚焦系統中的多層柵片中心有小孔，且以由小到大的方式同心排列，在陽極高壓場及聚焦極電場的共同作用下，對電子槍形成的一次交叉斑電子再次加速并聚焦，最后在陽極靶材位置形成透鏡焦斑，即二次交叉斑，最小焦斑直徑可達 3-5m。微尖高密度電子覆膜陰極制備技術 公司運用鋨錸鎢三元合金膜及離子束鍍膜技術，

155、沉積厚度不超過0.3m 且與基體牢固結合的貴金屬合金薄膜，使微尖陰極在激活后的功函數降低 0.2eV，成倍提高發射電流密度，提升微尖陰極的環境耐受性及壽命，保障微尖陰極基體的功能穩定，并形成了微尖陰極制備及檢測的成套技術。一體化耐高壓固態高頻高壓發生器 公司采用脈沖頻率調制串聯諧振電路，在保證輸入電壓為 24V 安全電壓的基礎上，僅需 9 階和 12 階的倍壓電路即可實現。資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 公司在封閉式微焦點公司在封閉式微焦點 X 射線源領域打破國外壟斷，已實現射線源領域打破國外壟斷，已實現 90-130kV 系列化產品的系列化產品的量產，相關產品技術參數已達國際先

156、進水平。量產，相關產品技術參數已達國際先進水平。經過十余年的持續研發與技術攻關，公司成功打破了國外廠商對封閉式熱陰極微焦點 X 射線源的壟斷，成為國內第一家量產封閉式微焦點 X 射線源的企業，實現了我國 X 射線精密檢測核心部件的自主可控。目前，公司已實現 90/110/120/130kV 系列化封閉式熱陰極微焦點射線源的量產。同時，在已經實現規?；慨a的 90kV 和 130kV 微焦點 X 射線源領域，公司研發的封閉式熱陰極微焦點 X 射線源經國家工信部科技成果評價，經國家計量院核心參數檢測及 TV、SGS、賽寶實驗室等國際知名檢測機構性能比對測試，產品相關參數及技術指標優于海外競爭對手，

157、已處于“國際先進、國內領先”水平。中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 45/58 表表25：公司已成功實現公司已成功實現 90/110/120/130kV 封閉式微焦點封閉式微焦點 X 射線源量產射線源量產 產品型號產品型號 產品圖示產品圖示 主要技術參數主要技術參數 應用領域應用領域 UNMS-U90D 最小焦點尺寸：3-5m 最大管電壓：90kV 最大管電流：200A 最大功率：8W 電子制造(集中在 PCB/PCBA/SMT)集成電路(集成電路封裝、二、三極管、場效應管、分離器件)鋰電新能源(消費類電池)UNMS-U110B 最小焦點尺寸：5m 最大

158、管電壓：110kV 最大管電流：250A 最大功率：25W 電子制造(集中在 PCB/PCBA/SMT)集成電路(集成電路封裝、二、三極管、場效應管、分離器件)鋰電新能源(消費類電池)UNMS-U120B 最小焦點尺寸：8m 最大管電壓：120kV 最大管電流：400A 最大功率：48W 電子制造(集中在 PCB/PCBA/SMT 及終 端電子產品制造 鋰電池新能源(動力類、儲能類電池)集成電路(CPU、GPU、IGBT 模板)精密元器件、傳感器等 UNMS-U130B 最小焦點尺寸：8m 最大管電壓：130kV 最大管電流：500A 最大功率：65W 電子制造(集中在 PCB/PCBA/SM

159、T 及終 端電子產品制造 鋰電池新能源(動力類、儲能類電池)集成電路(CPU、GPU、IGBT 模板)精密元器件、傳感器等 資料來源：日聯科技招股說明書、日聯科技公司官網、開源證券研究所 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 46/58 表表26：公司公司 90kV 和和 130kV 熱陰極微焦點射線源性能指標已達到國際先進水平熱陰極微焦點射線源性能指標已達到國際先進水平 90kV 及同類型號閉管式熱陰極微焦點射線源及同類型號閉管式熱陰極微焦點射線源 性能性能/指標指標 日聯科技日聯科技 濱松光子濱松光子 L9421-02 賽默飛世爾賽默飛世爾PXS5-92

160、6 指標說明指標說明 日聯科技比較情況日聯科技比較情況 產品參數產品參數 國家計量院國家計量院測試結果測試結果 最大管電（kV）90-90 90 射線源管電壓越大，穿透能力越強 持平 最大管電流（A）180-200 178 射線源管電流越大，成像信噪比越好 居中 最大管功率（W）8-8 8 射線源管功率越大，射線穿透力越強、成像信噪比越好 持平 最小焦點尺寸（m）5 3 15 5 射線源焦點尺寸越小，檢測精度越高 領先 發射角 45-30 45 射線源發射角越大，檢測視場范圍越大 領先 焦物距（mm）10-11 8.5 射線源焦物距越小，檢測放大倍率越大 居中 130kV 及同類型號閉管式熱陰

161、極微焦點射線及同類型號閉管式熱陰極微焦點射線源 性能性能/指標指標 日聯科技日聯科技 賽賽默飛世爾默飛世爾PXS10-WB 濱松光子濱松光子L9181-05 指標說明指標說明 日聯科技比較情況日聯科技比較情況 產品參數產品參數 國家計量院國家計量院測試結果測試結果 最大管電壓（kV）130 130 130 130 射線源管電壓越大，穿透能力越強 持平 最大管電流（A）500 500 500 300 射線源管電流越大，成像信噪比越好 領先 最大管功率（W）65 65 65 39 射線源管功率越大，射線穿透力越強、成像信噪比越好 領先 最小焦點尺寸（m）8 6 8 16 射線源焦點尺寸越小，檢測精

162、度越高 領先 發射角 110 110 115 100 射線源發射角越大，檢測視場范圍越大 領先 焦物距（mm）100.5 9.71 10 13 射線源 FOD 越小，檢測放大倍率越大 領先 資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 4、自供射線源提升盈利能力，外售射線源打造新增長點自供射線源提升盈利能力，外售射線源打造新增長點 4.1、X 射線檢測設備：高端設備突破實現量價齊升，核心部件自制實現射線檢測設備：高端設備突破實現量價齊升，核心部件自制實現降本增效降本增效 量增：下游需求高增疊加公司市占率提升帶動主業持續高增，布局異物檢測與海外量增：下游需求高增疊加公司市占率提升帶動主業持續高增

163、，布局異物檢測與海外市場打造新增長點。市場打造新增長點。一方面，公司集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料等三大主要應用領域的 X 射線檢測設備業務將受益于下游需求的持續增長以及公司憑借技術優勢、設備射線源一體化優勢和客戶資源優勢在上述領域實現的市場占有率的不斷提升。另一方面，食品異物檢測與海外市場將成為公司 X 射線檢測設備業務的兩大新增長極。食品異物檢測方面，食品異物檢測方面，食品異物不僅會影響食品的質量和口感，還會對消費者的健康造成嚴重的危害，甚至引發法律糾紛和社會輿論；為此，中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 47/58 公司專為食品異物檢

164、測應用場景打造了 AI 智能識別+在線檢測解決方案，所生產的X 射線異物檢測機可對散料、袋裝食品、瓶罐裝食品、小包裝食品等進行物理異物合規檢測，具備高精度、高速度、更小帶出比、更大產量、更低損耗等一系列優勢。對標國內食品異物檢測領域 X 射線檢測設備龍頭美亞光電，從產品性能看，公司瓶罐裝食品異物檢測設備UNX1830-D與美亞光電瓶罐裝食品異物檢測設備XL系列在搭載的 X 射線源、傳送帶速度、檢測靈敏度等主要性能參數上水平相當；從業務規?？?，2021 年日聯科技與美亞光電異物檢測類 X 射線檢測收入分別為 262.83 萬元/7570.92 萬元，因此公司食品異物檢測 X 射線檢測設備收入具有

165、較大的成長空間。同時，美亞光電2023年上半年X射線異物檢測機收入同比增長50.18%至0.81億元，已接近 2022 年全年，反映出目前食品異物檢測領域的 X 射線檢測需求正處于快速增長階段。未來隨著全球對食品安全性及出口食品衛生與質量要求的逐步提高，食品異物檢測設備業務將成為公司的重要增長點。海外市場方面，海外市場方面，公司堅持國際化發展道路不動搖，國際市場發展勢如破竹，與美洲（美國、墨西哥、巴西、阿根廷）、歐洲（英國、德國、意大利、俄羅斯）、亞洲（東南亞、日韓、中東、土耳其）、澳大利亞、南非等全球多地代理商和分銷商合作，產品遠銷全球 60 多個國家和地區，海外產品銷售收入連年翻番增長。上

166、市之后，公司進一步在新加坡、馬來西亞、匈牙利等國家籌建海外子（孫）公司和辦事處，將全面加速公司全球化布局。未來，公司將繼續以服務質量提升及用戶體驗為抓手，打造日聯品牌海外競爭新優勢，提升產品海外市場占有率，實現國內業務和海外業務的雙輪驅動。表表27：公司已形成散料、袋裝、瓶罐裝、小包裝等食品異物檢測機型公司已形成散料、袋裝、瓶罐裝、小包裝等食品異物檢測機型 產品名稱產品名稱 產品產品 檢測對象檢測對象 檢測范圍檢測范圍 散料 X-ray 異物檢測設備 UNX6010-B 散料食品：堅果炒貨類、中藥材類、脫水蔬菜類、茶葉、調味品等 檢測散料食品中金屬、石子、水泥塊等異物檢測、質選、缺陷檢測、針對

167、堅果炒貨類產品，可剔除蟲眼、空癟粒、皺縮粒等 袋裝食品 X-ray 異物檢測設備 UNX6030-N 袋裝食品：火鍋底料、雞精、藕粉、紅糖、方便面、火腿腸、面包、餅干、饅頭等 檢測袋裝食品中金屬、石子、水泥塊等異物檢測、質選、缺陷檢測 袋裝食品 X-ray 異物檢測設備 UNX4015-N 袋裝食品：火鍋底料、雞精、藕粉、紅糖、方便面、火腿腸、面包、餅干、饅頭等 檢測散料、袋裝食品中的金屬、玻璃、塑料、雜質等異物以及包裝缺失等檢測 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 48/58 產品名稱產品名稱 產品產品 檢測對象檢測對象 檢測范圍檢測范圍 瓶罐裝食品 X

168、-ray 異物檢測設備 UNX1830-D 瓶罐裝食品、飲品：奶粉、肉罐頭、水果罐頭、醬、果汁等 檢測瓶裝（罐裝）食品（飲料）中的金屬、玻璃、塑料、雜質等異物 小包裝食品藥品 X-ray 異物檢測設備 UNX3015-S 小袋包裝休閑食品：雞爪、鴨脖、鴨掌、豬爪、肉脯、牛肉干；酸菜包、益生菌、枸杞、花茶等 檢測小袋包裝、盒裝食品中的金屬、玻璃、石子等異物，以及包裝缺失的檢測等 資料來源：日聯科技官網、開源證券研究所 表表28：日聯科技瓶罐裝食品異物檢測設備主要性能指標與美亞光電相當日聯科技瓶罐裝食品異物檢測設備主要性能指標與美亞光電相當 日聯科技日聯科技 UNX1830-D 美亞光電美亞光電

169、XL 系列系列 X 射線源（W）210/480W 480W，可選配 350W 傳送帶速度（M/min）10-90 10-50 檢測靈敏度（空載）鋼珠0.5mm;鋼絲0.3*2mm;玻璃球1.5mm;陶瓷球1.5mm 不銹鋼球0.3；不銹鋼線0.22；玻璃球/陶瓷球1.0 資料來源：日聯科技官網、美亞光電官網、開源證券研究所 圖圖41：日聯科技與美亞光電異物檢測類日聯科技與美亞光電異物檢測類 X 射線檢測收入均實現快速增長射線檢測收入均實現快速增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00005010015020025030020192

170、020202120222023H1日聯科技異物檢測類X檢測設備收入（萬元）美亞光電X射線異物檢測機收入（萬元）-右軸 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 49/58 圖圖42：公司公司 X 射線檢測設備已遠銷全球射線檢測設備已遠銷全球 60 多個國家和地區多個國家和地區 資料來源：日聯科技微信公眾號 表表29：公司設立三大子公司公司設立三大子公司/孫公司用于拓展歐洲及東南亞市場的海外業務孫公司用于拓展歐洲及東南亞市場的海外業務 公司名稱公司名稱 出資方式出資方式 股權結構股權結構 投資總額投資總額（萬美元）（萬美元）注冊地址注冊地址 瑞泰（新加坡）私人有限

171、公司 自有資金 日聯科技持股 100%500 新加坡 瑞泰（馬來西亞）私人有限公司 自有資金 日聯科技全資子公司新加坡子公司持股100%500 馬來西亞 UNICOMP TECHNOLOGY EUROPE Kft 自有資金 日聯科技持股 100%50 匈牙利 資料來源：日聯科技公司公告、開源證券研究所 價升：離線型設備向在線型設備與價升：離線型設備向在線型設備與 2D 設備向設備向 3D/CT 設備的升級將帶動單臺設備價設備的升級將帶動單臺設備價值量提升。值量提升。一方面，隨著下游行業對電子元器件、新能源電池等產品質量控制標準不斷提升，檢測效率高、檢測范圍廣的在線檢測設備滲透率逐漸提高，公司順

172、應下游行業需求也積極推進離線型設備向在線型設備的升級，集成電路/電子制造/新能源電池領域的在線型檢測設備收入占比分別從 2019 年的 6.49%/16.19%/57.49%快速提升至 2021 年的 39.60%/28.04%/91.13%。而上述三大領域的在線型檢測設備的平均單價均要遠高于離線型檢測設備，因此，未來隨著公司在線型設備收入占比的持續提升，公司單臺設備的價值量將得到明顯提升。另一方面，3D/CT 等高端 X 射線智能檢測設備作為影響下游行業檢測水平的關鍵設備，是諸多高新技術產業發展的重要環節；公司經過多年研發在這一領域打破海外壟斷，目前已成為國內極少數具備3D/CT 智能檢測裝

173、備設計、生產能力的供應商，已經實現工業 CT 系列化產品的產業覆蓋，在集成電路及電子制造（離線型 AX9500、在線型 LX9200）、新能源電池 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 50/58（AX9800）、鑄件焊件及材料檢測（UNCT1000、UNCT2000）等領域都有完備的工業 CT 產品及解決方案，產品及技術全面進入 CT 檢測時代。而根據百度愛采購網數據顯示，公司主要競爭對手依科視朗生產的3D/CT檢測設備售價已高達210萬元。因此，未來隨著 3D/CT 檢測設備在集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料等領域滲透率的不斷提升，公司單臺

174、設備的價值量將從現在的 30-100 萬級別提升至 200-300 萬級別。表表30：在線型檢測設備平均單價高于離線型檢測設備，且在線型設備收入占比持續提升在線型檢測設備平均單價高于離線型檢測設備，且在線型設備收入占比持續提升 項目項目 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 平均單價平均單價 收入占比收入占比 平均單價平均單價 收入占比收入占比 平均單價平均單價 收入占比收入占比 集成電路檢測裝備 離線型 30.31 60.40%37.13 89.64%36.40 93.51%在線型 91.08 39.60%141.59 10.36%85.84 6.49%電子制造檢測裝備

175、 離線型 27.96 71.96%28.96 79.47%29.33 83.81%在線型 68.99 28.04%64.16 20.53%63.26 16.19%新能源電池檢測裝備 離線型 29.36 8.87%29.01 20.93%34.61 42.61%在線型 114.59 91.13%89.70 79.07%114.39 57.49%數據來源：日聯科技問詢回復、開源證券研究所 表表31：公司已開發系列化公司已開發系列化 3D/CT 設備，全面進入設備，全面進入 3D/CT 時代時代 產品型號產品型號 產品圖示產品圖示 產品描述產品描述 應用領域應用領域 3D CT X 射線檢測設備 A

176、X9500 160kV 開放式射線源 6 軸聯動 360 度任意視角檢測 BGA、CSP、倒裝、LED 等半導體檢測 可對 BGA、CSP、倒裝芯片、LED 等半導體進行 CT 檢測，還可用于 SMT 焊接分析，3D 斷層 CT 掃描系統（平面 CT+錐束 CT）3D在線X射線檢測設備 LX9200 130kV 封閉式射線源 自動調整物理放大倍率 模塊化設計，可在線擴展 主要應用于半導體、SMT、DIP、電子元器件檢測，覆蓋 IC、BGA、CSP、倒裝芯片POP、Void、HIP、Insufficient 等多種封裝類型檢測 鋰電池快速 3D-CT智能檢測裝備AX9800 疊片后 100%CT

177、 高速全檢，漏判率 0%快速 CT 重建技術，3 秒內實現鋰電池微米級 3D/CT 全掃描 單工位節拍超 12PPM，可根據產線配置至 30PPM 根據尺寸自動計算檢測位兼容疊片電池、18650 電池、圓柱卷心、紐扣電池、卷繞電池等多種電池類型 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 51/58 產品型號產品型號 產品圖示產品圖示 產品描述產品描述 應用領域應用領域 置，GRR10%自研微焦射線源，檢測精度15m 高效低誤判，誤判率1%UNCT1000工業CT檢測系統 DR 和 CT 雙成像檢測 三維掃描、數據重建及分析 高等級安全防護 高性價比 管電壓 16

178、0k 主要應用于小型金屬鑄件及有色金屬、小型鋰電新能源電池、芯片、電子器件、巖石樣品、巖心、土壤、化石、復合材料、生物樣本等檢測 UNCT2000 高精密工業 CT 檢測系統 DR 和 CT 雙成像檢測 三維掃描、數據重建及分析 高等級安全防護 高精度機械傳動 管電壓 225kV 主要應用于小型金屬鑄件及有色金屬、鋰電新能源電池電芯、芯片、電子器件、巖石樣品、巖心、土壤、化石、復合材料、生物樣本等檢測 資料來源：日聯科技公司官網、開源證券研究所 圖圖43：3D/CT 設備單價超設備單價超 200 萬元萬元 資料來源：百度愛采購 增利：持續提升增利：持續提升 X 射線檢測設備中自產射線檢測設備中

179、自產 X 射線源的應用比例，受益于降本后帶來的射線源的應用比例，受益于降本后帶來的盈利能力提升。盈利能力提升。為應對濱松光子、賽默飛世爾等海外微焦點 X 射線源供應廠商上調銷售價格及減少供應的情況，公司計劃于三年內實現微焦點 X 射線源的完成自主可 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 52/58 控，將 X 射線檢測設備中應用自產 X 射線源的比例從 2022 年的 35%左右提升至 95%以上。由于自制 X 射線源降低了 X 射線檢測設備核心零部件的采購成本，公司配置自制射線源的檢測設備毛利率明顯高于外購射線源設備。具體來看：（1）集成電路及電子制造設備

180、領域，2019-2022H1 搭載自制/外購射線源設備的毛利率分別為53.85%/39.27%、51.89%/39.83%、50.32%/44.64%、42.36%/45.94%；（2）新能源電池設備領域，2019-2022H1 搭載自制/外購射線源設備的毛利率分別為 34.42%/43.56%、41.51%/38.31%、38.72%/34.06%、40.80%/29.57%。因此，未來隨著搭載自制射線源的 X 射線檢測設備的比例升高，公司盈利能力有望持續提升。圖圖44：公司搭載自制射線源的檢測設備占比持續提升公司搭載自制射線源的檢測設備占比持續提升 圖圖45：自制射線源設備毛利率顯著高于外

181、購射線源設備自制射線源設備毛利率顯著高于外購射線源設備 數據來源：日聯科技問詢回復、開源證券研究所 數據來源：日聯科技問詢回復、開源證券研究所 4.2、X 射線源：產能擴張射線源：產能擴張+客戶拓展鑄就第二增長曲線，新品推出客戶拓展鑄就第二增長曲線，新品推出+耗材耗材替換打開長期成長空間替換打開長期成長空間 產能擴張與客戶驗證同步推進，單獨外售產能擴張與客戶驗證同步推進，單獨外售 X 射線源將成為公司的第二增長曲線。產射線源將成為公司的第二增長曲線。產能擴張方面，能擴張方面，考慮到設備復雜度較高且需外部供應商定制，整體定制化周期較長，對公司 X 射線源的產能爬坡有一定影響；公司自 2019 年

182、下半年開始已逐步對外定制化采購核心生產設備，目前已配置了 10 條微焦點 X 射線源生產線，同時 3 條微焦點X射線源生產線正在進行安裝調試，6 條微焦點X射線源生產線已完成定制化采購。此外，公司在招股說明書中還制定了未來 3 年 90kV、130kV 的微焦點 X 射線源產能提升計劃，計劃將自產 X 射線源產能從 2022 年的 450-470 套提升至 2025 年的2300-2400 套，預計未來 3 年將能夠滿足超過 200 套/月的微焦點 X 射線源的產能需求。2023 年 7 月 1 日，公司發布公告稱擬使用自有資金 1.08 億元對公司募投項目“X 射線源產業化建設項目”追加投資

183、，將 X 射線源產能進一步擴大至 10,000 套。未來擴充的 X 射線源產能除了滿足公司檢測設備的自用需求外，還有一部分產能將用于單獨對外出售。此前招股書規劃將單獨對外銷售的微焦點 X 射線源產能從 2022 年的100-220 套提升至 2025 年的 700-750 套，預計 X 射線源產能擴大到 10,000 套后用于單獨對外出售的產能也將進一步提升?？蛻趄炞C方面，客戶驗證方面，公司正穩步推進自產 X 射線源在寧德時代、欣旺達、合肥國軒等主要客戶處的驗證工作。2022 年 8 月，公司與寧德時代簽訂了 X 射線源供貨協議，根據供貨協議的約定，寧德時代于協議生效起至 2023 年 12

184、月 31 日期間，累計向公司采購 130kV 微焦點 X 射線源合計 500 套。因此，未來隨著 X 射線源產能的逐漸釋放和公司陸續完成 X 射線源在主要客戶的驗證工作，單獨外售射線源有望成為公司第二增長曲線。0%5%10%15%20%25%30%35%2019202020212022H1集成電路及電子制造X射線智能設備新能源電池智能檢測設備0%20%40%60%2019202020212022H1集成電路及電子制造X射線智能設備（配置外購射線源）集成電路及電子制造X射線智能設備（配置自制射線源）新能源電池智能檢測設備（配置外購射線源）新能源電池智能檢測設備（配置自制射線源）中小盤成長股深度中

185、小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 53/58 表表32：公司公司 X 射線源滿足自身需求后將進行對外銷售射線源滿足自身需求后將進行對外銷售 項目項目 2022 年年 2023 年年 2024 年年 2025 年年 自產 X 射線源產能提升安排（套）450-470 1,050-1,150 1,700-1,800 2,300-2,400 自產 X 射線源獨立銷售計劃（套）100-220 400-450 600-650 700-750 檢測設備應用自產 X 射線源的數量比例 30%-35%60%-65%85%-90%95%-100%數據來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所

186、表表33：公司正持續推進自產公司正持續推進自產 X 射線源在寧德時代、欣旺達、合肥國軒等主要客戶處的驗證工作射線源在寧德時代、欣旺達、合肥國軒等主要客戶處的驗證工作 序號序號 客戶名稱客戶名稱 所屬行業所屬行業 認證射線源類型認證射線源類型 認證進展認證進展 預計實現收入時間預計實現收入時間 1 寧德時代 新能源電池 130kV 微焦點 X 射線源 驗證通過，已取得驗證報告且簽訂供貨協議 2022 年第四季度 2 欣旺達惠州動力新能源有限公司 新能源電池 130kV 微焦點 X 射線源 樣機測試階段，已完成圖像測試，老化測試中 2023 年第一季度 3 浙江鋰威能源科技有限公司 新能源電池 1

187、20kV 微焦點 X 射線源 驗證通過，已取得驗證報告 2022 年第四季度 4 惠州鋰威新能源科技有限公司 新能源電池 120kV 微焦點 X 射線源 樣機測試階段，老化測試中 2022 年第四季度 5 天津力神電池股份有限公司 新能源電池 130kV 微焦點 X 射線源 樣機測試階段，拉線測試中 2022 年第四季度 6 合肥國軒高科動力能源有限公司 新能源電池 120kV/130kV 微焦點X 射線源 樣機測試階段，圖像測試中 2022 年第四季度 7 江蘇正力新能電池技術有限公司 新能源電池 130kV 微焦點 X 射線源 樣機測試階段，圖像測試中 2022 年第四季度 8 珠海冠宇電

188、池股份有限公司 新能源電池 90kV微焦點X射線源 樣機測試階段，老化測試中 2023 年第一季度 9 無錫先導智能裝備股份有限公司 新能源電池 130kV 微焦點 X 射線源 樣機測試階段，圖像測試中 2023 年第一季度 10 安費諾永億（海鹽）通訊電子有限公司 集成電路及電子制造 120kV 微焦點 X 射線源 樣機測試階段，圖像測試中 2022 年第四季度 資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 研發研發 150kV/160kV X 射線源滿足新增需求市場，射線源滿足新增需求市場，X 射線源強耗材屬性帶來存量替換射線源強耗材屬性帶來存量替換空間空間。公司在 90kV/110kV/

189、120kV/130kV 微焦點射線源技術的基礎上，快速推進 150kV閉管微焦點射線源、160kV開管微焦點射線源及大功率小焦點射線源的研發，其中 150kV 閉管微焦點射線源主要滿足客戶對更高電壓的微焦點 X 射線源的需求，160kV 開管微焦點射線源將幫助公司在集成電路領域由后端的封測向前端的晶圓檢測拓展，大功率小焦點射線源將幫助公司實現鑄件焊件及材料檢測領域核心部件的自主可控。未來上述 X 射線源的量產將持續打開公司 X 射線源業務的發展空間。同時，X 射線源作為 X 射線檢測的核心消耗性部件，使用壽命相對有限，在線型設備使用的 X 射線源使用壽命一般在 1-3 年，未來 X 射線源的存

190、量替換也會是公司 X 射線源業務的一個重要增長點。中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 54/58 表表34：公司正在推進公司正在推進 150kV 閉管微焦點射線源、閉管微焦點射線源、160kV 開管微焦點射線源的研發開管微焦點射線源的研發 研發項目名稱研發項目名稱 核心技術領域核心技術領域 應用領域應用領域 項目主要內容項目主要內容 160kV 透射式開管微焦點 X 射線源 X 射線源 集成電路及電子制造檢測裝備之（1）可穿戴電子產品、汽車電子產品檢測（2）半導體封測（3）航天和軍工（主控板）檢測 微焦點 X 射線源是精密 X 射線檢測裝備的核心器件。在高

191、精度（1m）的檢測中，特別是伴隨著半導體元件越做越小、成像的顆粒度要求越來越密，閉管幾微米級的 X 射線源在技術指標上已不能滿足要求。技術上開管微焦點 X 射線源可以實現更高的管電壓、更小的焦點尺寸、更大的射線錐角、更高的光學放大倍數，滿足近納米級別高精度檢測要求。公司已經掌握微焦點 X 射線源核心技術，并成功研制出封閉式微焦點射線源，為了突破國外對開放式微焦點射線源的技術封鎖，實現核心技術自主可控，并最終實現核心器件進口替代，公司立項研制一款 160kV 開放式微焦點射線源，降低關鍵核心部件的成本 150kV 閉管微焦點 X射線源 X 射線源 新能源電池檢測裝備；集成電路及電子制造檢測 隨著

192、新能源電池、集成電路及電子制造、工業連接器、金屬零部件對檢測精準度的要求越來越高、降低誤判率的呼聲越來越大，90-130kV 的射線源穿透較大厚度、密度物體后成像的清晰度已不能滿足客戶的要求，必須使用更高電壓、更高功率的微焦點 X 射線源，才能夠符合穿透性的要求。為迎合市場需求、公司在已有較低電壓微焦點 X 射線源技術的基礎上，投入研發力量研制 150kV 的閉管微焦點 X 射線源，實現進口替代、填補國內供給的空白、降低設備成本 資料來源：日聯科技招股說明書、開源證券研究所 5、盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議 公司深耕工業 X 射線檢測領域，可提供覆蓋檢測設備與 X 射線源的全產業鏈解決

193、方案。X 射線檢測設備方面，公司是國內工業 X 射線檢測設備龍頭，在集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料、食品異物檢測等四大高景氣下游均有業務布局，未來將在下游需求增長、公司市占率提升、海外市場拓展、高端設備突破的共同驅動下實現收入規模增長，并通過提高 X 射線檢測設備中 X 射線源的自供比例實現盈利能力提升。X 射線源方面，公司自研國內首款封閉式熱陰極微焦點 X 射線源打破海外廠商壟斷，并已實現 90/110/120/130kV 系列化封閉式熱陰極微焦點射線源的量產，未來單獨外售的 X 射線源有望隨著產能擴張與客戶驗證通過成為公司的第二增長曲線，150kV 閉管微焦點射線源、160

194、kV 開管微焦點射線源及大功率小焦點射線源等新品的量產和射線源的存量替換將打開 X 射線源業務的長期成長空間。我們維持預計 2023-2025 年公司營業收入為 8.20/12.96/19.27 億元，歸母凈利潤為1.52/2.79/4.53 億元，當前股價對應 PE 為 58.4/31.7/19.5 倍，維持“買入”評級。中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 55/58 表表35：可比公司估值參考可比公司估值參考 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 最新收盤價最新收盤價（元）（元）總市值總市值（億元）（億元）EPS（元（元/股）股）P/E 2023E 20

195、24E 2025E 2023E 2024E 2025E 002690.SZ 美亞光電 18.75 165.45 0.93 1.07 1.24 20.2 17.5 15.1 688400.SH 凌云光 21.78 100.95 0.55 0.73 0.93 39.9 30.0 23.3 301128.SZ 強瑞技術 54.55 40.31 0.70 0.81 0.95 77.5 67.2 57.6 平均 45.9 38.2 32.0 688531.SH 日聯科技 111.60 88.62 1.91 3.52 5.71 58.4 31.7 19.5 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：除日聯科

196、技外，美亞光電、凌云光、強瑞技術盈利預測數據來源均為 Wind 一致預測，最新收盤日為 2023 年 10 月 23 日）6、風險提示風險提示 下游行業景氣度不及預期；X 射線源產能釋放不及預期；市場競爭加劇。中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 56/58 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 380 523 816 1272 1719 營業收入營業收入 346

197、 485 820 1296 1927 現金 135 133 225 356 530 營業成本 207 288 455 654 890 應收票據及應收賬款 109 177 273 478 596 營業稅金及附加 3 4 8 12 17 其他應收款 2 4 5 9 12 營業費用 40 53 74 130 193 預付賬款 8 5 18 18 35 管理費用 27 34 57 96 145 存貨 86 161 231 332 434 研發費用 32 45 74 117 176 其他流動資產 40 43 64 78 111 財務費用 0 1 0 6 24 非流動資產非流動資產 162 214 215

198、 362 505 資產減值損失-1 0 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 11 17 13 13 14 固定資產 95 112 104 240 375 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 19 51 59 69 77 投資凈收益 1 1 1 1 1 其他非流動資產 47 52 52 53 53 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 541 738 1032 1633 2224 營業利潤營業利潤 55 77 166 305 491 流動負債流動負債 169 290 450 777 919 營業外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 135 323

199、 448 營業外支出 0 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 75 167 193 329 341 利潤總額利潤總額 55 77 166 305 491 其他流動負債 94 123 123 125 130 所得稅 4 5 14 25 38 非流動負債非流動負債 14 14 14 14 14 凈利潤凈利潤 51 72 152 279 453 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 14 14 14 14 14 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 51 72 152 279 453 負債合計負債合計 183 304 464 791 933 EBITDA 60

200、87 180 332 535 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS(元)0.64 0.90 1.91 3.52 5.71 股本 60 60 60 60 60 資本公積 300 304 304 304 304 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益-1 70 213 470 879 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 358 434 568 842 1290 營業收入(%)72.8 40.0 69.2 58.1 48.7 負債和股東權益負債和股東權益 541 738 1032 1633 2224 營業利潤(%)126

201、.9 40.6 115.3 83.9 61.1 歸屬于母公司凈利潤(%)137.7 41.1 111.5 84.1 62.4 獲利能力獲利能力 毛利率(%)40.3 40.7 44.5 49.6 53.8 凈利率(%)14.7 14.8 18.5 21.5 23.5 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)14.2 16.5 26.7 33.1 35.1 經營活動現金流經營活動現金流 35 55-7 119 252 ROIC(%)12.9 15.4 21.5 24.4 26.6 凈利潤 51 72 152 279 453 償債

202、能力償債能力 折舊攤銷 9 14 14 20 32 資產負債率(%)33.8 41.2 45.0 48.4 42.0 財務費用 0 1 0 6 24 凈負債比率(%)-35.4-29.0-15.2-3.4-6.0 投資損失-1-1-1-1-1 流動比率 2.2 1.8 1.8 1.6 1.9 營運資金變動-29-46-172-177-262 速動比率 1.7 1.2 1.2 1.2 1.3 其他經營現金流 5 15-0-9 6 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-30-72-14-166-175 總資產周轉率 0.8 0.8 0.9 1.0 1.0 資本支出 31 73 15 16

203、7 176 應收賬款周轉率 4.4 3.8 4.2 3.9 4.1 長期投資 0 0 0 0 0 應付賬款周轉率 5.3 4.0 3.8 3.9 4.3 其他投資現金流 1 1 1 1 1 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 69-5-21-11-29 每股收益(最新攤薄)0.64 0.90 1.91 3.52 5.71 短期借款-28 0 135 189 125 每股經營現金流(最新攤薄)0.44 0.69-0.09 1.49 3.18 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)4.51 5.46 7.15 10.61 16.25 普通股增加 6 0 0 0

204、0 估值比率估值比率 資本公積增加 96 4 0 0 0 P/E 174.4 123.6 58.4 31.7 19.5 其他籌資現金流-4-8-156-199-154 P/B 24.7 20.4 15.6 10.5 6.9 現金凈增加額現金凈增加額 75-22-42-58 48 EV/EBITDA 108.4 75.1 36.5 20.0 12.3 數據來源：聚源、開源證券研究所 中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 57/58 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據

205、上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源

206、證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underper

207、form）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分

208、析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。中小盤成長股深度中小盤成長股深度 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 58/58 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才

209、能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成

210、客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使

211、用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：