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1、 案 例 研 究 伯 利 茲 債 務-自 然 置 換 Alejandro Velasco/TNC Photo 案例研究-伯利茲債務-自然置換|1 中文譯版摘要1 主要背景：2020年，受到新冠疫情帶來的全球經濟放緩的重創，高度依賴旅游業的伯利茲經濟收縮了 16.7%，而債務規模為GDP的133%。當時，伯利茲的所有對外商業債務是規模為5.53億美元的單一歐洲債券，被稱為“超級債券”，占伯利茲總債務的四分之一。伯利茲經濟放緩和高債務負擔導致債券持有人因擔憂其償付能力而信心受損，“超級債券”的市場交易價格已大幅下降至38-47美分之間，且伯利茲政府在市場上借入新債務的成本太高以致于其無法以新債務償

2、還舊債務。主要成果：2021年11月初，TNC與伯利茲政府達成了3.64億美元的海洋保護債務轉換協議，使伯利茲的未償債務減少了1.89億美元（占GDP的12%），并提升了伯利茲政府的信用評級，從而提升了伯利茲政府的再融資能力，創造了流動性。與此同時，伯利茲政府承諾：1）在2022年至2026年的5年間將其生物多樣性保護區域從海洋面積的15.9%增加到30%，2）為海洋保護工作提供20年的資金支持。該交易還設立了一個獨立的海洋保護基金，將為20年后的海洋保護活動提供資金。債轉自然交易模式：伯利茲債務轉換結構是一系列環環相扣的金融交易，以藍色貸款和增信后的藍色債券為核心。TNC在美國特拉華州注冊了

3、一家名為BBIC的附屬機構，由BBIC向伯利茲政府發放藍色貸款。瑞士信貸則在美國國際發展金融公司（DFC）增信后通過發行高評級藍色債券為BBIC提供發放藍色貸款的所需資金。DFC為藍色貸款提供政治風險保險，在伯利茲違約時根據仲裁裁決代為支付。這一增信行為加上環環相扣的交易結構、資金儲備賬戶等，使藍色債券被穆迪信用評級評為Aa2（高質量、信用風險非常低），相較債務轉換之前“超級債券”的Caa3，評級提升16級。BBIC發行高評級藍色債券籌集的資金將低于市場的利率傳導至藍色貸款。BBIC還設計了階梯式遞增的票面利率，能減少伯利茲政府在短期內要償還的債務本息，與伯利茲的債務可持續戰略一致。還款期限為

4、19年，附帶10年的本金還款寬限期。BBIC向伯利茲政府發放的3.64億美元藍色貸款資金有以下3種用途：1）經過TNC與債權人的協商，伯利茲政府能夠按照45%的折扣率（即以每55美分兌換1美元的折扣價）以3.01億美元回購和清償“超級債券”；2）約3,900萬美元用于債務清算準備金賬戶和交易費用；3）2,345萬美元作為海洋保護基金的種子資金。伯利茲政府除對藍色貸款還本付息外，還承諾在未來的20年內平均每年為獨立設立于伯利茲的海洋保護基金投入等價于420萬美元的伯利茲元，用于當地的海洋保護項目。上述2,345萬美元的種子資金則單獨用于預計年化收益7%的高回報投資，并于20年后（2041年）轉入

5、海洋保護基金，為后續的海洋保護活動提供資金支持。海洋保護基金預計將在未來20年為伯利茲的海洋保護創造約1.8億美元資金。1 該摘要主要提煉案例中的交易結構和邏輯，供非金融人士參考。案例研究-伯利茲債務-自然置換|2 執行摘要 2021 年 11 月，大 自 然 保 護 協 會（The Nature Conservancy，TNC）和伯利茲政府（Belize）宣布完成 3.64 億美元、以海洋保護為目標的債務-自然置換交易，伯利茲減少相當于其 GDP 的 12%的債務，同時為海洋保護創造了長期可持續的融資。該筆交易中，伯利茲承諾將保護其30%的海洋，并提供一系列其他保護措施。該交易是迄今為止世界

6、上最大的、為海洋保護而進行的債務再融資2。債務轉換使伯利茲能夠以45%的折扣從原債券持有人手中回購5.53億美元的債券，這占該國公共債務總額的四分之一，這都要得益于TNC藍色貸款的相關談判。債務轉換將未償本金減少1.89億美元。該筆債務再融資節省的資金使伯利茲得以在未來20年內提供約1.8億美元的資金用于海洋保護，其中包括每年來自政府的現金流和以藍色貸款的資本投資。作為交易的一部分，伯利茲承諾開展海洋保護工作，包括采用透明、多方參與的海洋空間規劃，在2026年將其30%的海洋劃入保護范圍（含部分中美洲珊瑚礁），和建立一個獨立的保護基金用于把保護資金分配給其國內合作伙伴。該交易由TNC的影響力投

7、資部門NatureVest促成，以支持TNC的“海洋保護藍色債券”戰略。瑞士信貸為藍色債券的發行進行了統籌協調工作。該交易獲得了美國國際發展金融公司3（Development Finance Corporation，DFC）的增信，并融入了一個商業指數保險4以緩解自然災害對償債能力的影響。該交易獲得了環境金融2022年債券獎的高度認可，贏得了年度主權可持續債券和可持續債券結構創新獎項。交易亮點 2 債務再融資：指發行一筆新債務以替代已有債務，新債務的期限和利率與已有債務不同。在緩解債務困境時，通常是發行一筆期限更長、利率更低的新債務來償還已有債務。此處為占位符，沒有實際 3 美國國籍發展金融公

8、司：美國的發展金融機構，與私人部門合作為發展中國家面臨的嚴峻挑戰提供金融解決方案，其提供的產品包括債務融資、股權投資、私募股權基金、政治風險保險等。4 指數保險：指數保險是近二三十年才出現的新興事物。這里的“指數”一般指的是表征某災害強度的指標，如臺風的風速，地震的震級等。它的賠付有時會設計成一種“不賠或全賠”的機制：如果發生某災害事件，指數被觸發，賠款金額就是保額；如果指數沒有被觸發，那么就沒有任何的賠款。除此之外，也可設計成分層賠付或線性賠付。關鍵交易要素 伯利茲以45%的折扣回購了100%的超級債券 一家TNC關聯機構提供藍色貸款，為伯利茲的債券回購提供資金 DFC為藍色貸款提供政治風險

9、保險 瑞士信貸通過發行藍色債券為TNC關聯機構提供資金以發放藍色貸款 藍色債券穆迪信用評級：Aa2 伯利茲承諾實現海洋保護目標，并使用部分債務再融資節余為未來20年的海洋保護提供資金 主要生態保護貢獻 到2026年，30%的海域受到保護，其中一半是高生物多樣性保護等級的區域 通過基于科學的、多方參與的海洋空間規劃來設計保護區和海洋管理計劃 創建海洋保護基金 為生態保護融資 平均每年投入420萬美元 2,350萬美元的投資資金預計到2041年將增長至約9,200萬美元 藍色貸款交易 原始超級債券價格：5.53億美元 超級債券回購價格：原始價格的55%新的藍色貸款金額：3.64億美元 超級債券本金

10、減免：1.89億美元 藍色貸款內部回報率：6.1%（包括所有保險費、費用、準備金等）延長到期期限：6.5年 案例研究-伯利茲債務-自然置換|3 債務-自然置換交易如何進行 伯利茲擁有5.53億美元的單一歐洲債券5，因為它代表了伯利茲所有外部商業債務，占其總債務的四分之一，又被稱為“超級債券”。在經濟放緩和高債務負擔的情況下，由于債券持有者擔心伯利茲的償付能力，導致超級債券的交易價格大幅折讓（見圖2）。最終這筆債務轉換交易使伯利茲能夠獲得融資并協商以原始價格的55%回購超級債券。因為在市場上借入新債務的利率太高、無法減輕伯利茲的借債成本，導致伯利茲無法借入資金支付超級債券持有者。應伯利茲的要求，

11、TNC引入了一種創新的金融結構藍色貸款，由伯利茲藍色投資公司（Belize Blue Investment Company，BBIC）發放、DFC擔保，提供給伯利茲用于回購超級債券。DFC增信使得BBIC可以通過發行高評級藍色債券的方式從瑞士信貸籌集資金，并將低于市場的利率傳導給伯利茲。圖1：伯利茲藍色貸款/藍色債券和保護資金協議結構 背景超級債券再融資為伯利茲創造了短期和長期的財政節余。伯利茲與BBIC簽訂了保護資金協議，承諾為海洋保護工作提供長達20年以上的資金。這筆款項將被投入到設立于伯利茲的一個獨立保護基金，其中大部分以伯利茲元支付。伯利茲還通過藍色貸款為保護基金籌集了一筆投資資金，這

12、筆資金將用于單獨的投資。20年后保護資金協議到期時，該筆資金將替代伯利茲政府繼續為海洋保護活動提供資金。最終伯利茲承諾對海洋保護進行重大投入（后文詳細討論）。5 歐洲債券：票面金額貨幣并非發行國家當地貨幣的債券,是一種以外在通貨為單位,在外在通貨市場上進行買賣的債券。歐洲債券不受任何國家資本市場的限制，且免扣繳稅,其面額可以發行者當地的通貨或其他通貨為計算單位。對多國公司集團及發展中國家政府而言，歐洲債券是他們籌措資金的重要渠道。啦啦啦啦嚕啦嚕啦嘞綠綠嚕啦嚕啦嘞綠綠綠嚕啦嚕啦嘞綠綠綠綠綠綠嚕啦嚕啦嘞綠綠綠綠綠綠綠綠綠綠綠綠綠綠嚕啦嚕啦嘞綠綠綠綠綠綠綠綠綠綠綠綠綠綠綠綠綠綠綠嚕啦嚕啦嘞綠綠綠綠綠

13、綠綠 案例研究-伯利茲債務-自然置換|4 債務-自然置換背景 TNC是世界上最大的保護組織，目前在70多個國家開展工作，其使命是保護所有生命賴以生存的土地和水域。TNC的海洋保護藍色債券戰略與各國合作，為其部分債務再融資以減輕債務負擔，并以節約的資金為保護活動提供保障，實現各國保護目標。6該戰略目標是讓各國承諾建立60萬平方公里的新海洋保護區域和使400萬平方公里的海洋管理得到改善。該戰略還尋求利用大約4,000至6,000萬美元的捐贈資金來撬動預計16億美元的海洋保護資金。該策略由多個部分組成：1.TNC與各國合作確定其保護承諾，包含一項有時限的計劃，將各國30%的海洋區域（包括珊瑚礁、海草

14、床、紅樹林和其他重要的海洋棲息地）納入保護范圍。2.TNC協調更好的再融資條件進行債務轉換，以創造節余來為保護資金提供保障，TNC也將跟進新貸款的償還情況。3.TNC幫助各國制定海洋空間計劃，與利益相關者合作，并識別能結合海洋保護和可持續經濟機會的活動。4.TNC與當地利益相關者合作，領導設計并建立獨立的保護基金將資金分配給海洋保護合作伙伴和項目。伯利茲和TNC已建立了長達30年的合作關系，其中包括2001年TNC協助進行的第一個債轉自然項目，保護了2.3萬英畝的森林，以及TNC最近購買了伯利茲西北部23.6萬英畝的塞爾瓦瑪雅熱帶森林。TNC在伯利茲開展工作的歷史是建立在與政府、非政府組織、當

15、地社區和私營部門的堅固伙伴關系之上，其共同愿景是對該國自然資源的可持續管理和保護。這些伙伴關系包括可持續漁業和海水養殖計劃、通過碳匯項目進行創新融資的機制。由于極度依賴旅游業，并受到COVID-19之下全球經濟放緩的重創，2020年伯利茲經濟收縮了16.7%，債務規模相當于GDP的133%。伯利茲曾與債券持有者談判希望推遲超級債券的支付，當時該債券的交易價格為原始價格的38-47%（見圖2）。在這些因素之下，伯利茲政府于2020年年中開始與TNC討論為超級債券再融資，但后來因2020年底伯利茲的全國大選而暫停。大選后伯利茲重啟了與TNC的討論，并在與TNC和外部商業債券持有者進行了廣泛談判，該

16、交易于2021年11月初成功完成。圖2：伯利茲超級債券歷史價格和收益率（2034年到期）7 60 50 40 30 20 10 收益價格 0 08/19 11/19 02/20 05/20 08/20 11/20 02/21 05/21 08/21 11/21 6 更多信息詳見：https:/www.nature.org/en-us/what-we-do/our-insights/perspectives/an-audacious-plan-to-save-the-worlds-oceans/7 數據來源：S&P Capital IQ 案例研究-伯利茲債務-自然置換|5 債務轉換的財務成果 債

17、務狀況改善成果 債務存量減少1.89億美元：5.53億美元（超級債券）減少為3.64億美元（藍色貸款）未來20年總償債額減少2億美元（最初五年償債額減少5,360萬美元）避免5,840萬美元本金重置此前超級債券重組協議的一部分，該協議將在違約時加回談判中的折扣 債務期限延長6.5年；加權平均期限增加3.7年 該筆債務再融資后標準普爾評級公司（Standard&Poor，S&P）將伯利茲的無擔保外幣信用評級從選擇性違約提升至B-生態保護融資的成果 未來20年將創造的預計1.8億美元保護資金包括：o 來自于未來20年的保護融資的8,400萬美元，平均每年420萬美元 o 伯利茲通過藍色貸款借入的2

18、,345萬美元作為保護基金的種子資金 o 未來20年共計7,100萬美元的預期市場回報（預計年化收益率7%）成立獨立的保護基金用于管理保護資金 生態保護承諾 作為交易的一部分，伯利茲在TNC的支持下，承諾實施預先設計好的海洋保護計劃。目標實現是有時限的，根據保護資金協議，延遲兌現承諾將導致支付費用的增加。伯利茲主要的生態保護承諾包括：到2026年，生物多樣性保護區從海洋面積的15.9%增加到30%其中一半為高度保護區（生物多樣性恢復區域），一半為中度保護區（多用途區域）到2026年完成海洋空間規劃（2022年啟動）伯利茲堡礁保護區作為聯合國教科文組織認可的世界遺產地，保護其系統內的公共土地成為

19、紅樹林保護區 8 完整清單詳見：https:/www.nature.org/en-us/about-us/where-we-work/latin-america/belize/belize-blue-bond/修訂和實施伯利茲海岸帶綜合管理計劃，以囊括海洋和海岸帶生物多樣性保護補償機制 三個已有的海洋保護區申請加入國際自然保護聯盟（International Union for Conservation of Nature，IUCN）綠色保護地名錄 其他（不具法律約束力的）保護承諾，包括建立國家藍色碳匯政策框架，高價值、可持續的水產養殖、海水養殖監管框架，以及與透明、基于科學的、具社會責任的國

20、際最佳實踐一致的本國和公海漁業治理框架8 海洋空間規劃 TNC將促成伯利茲開展由多利益相關方驅動的海洋空間規劃過程。該規劃將確定在哪里擴大海洋保護和管理，以覆蓋伯利茲30%的海洋，同時最大化地讓當地人、生計和生物多樣性受益。這一過程涉及當地社區、漁業協會、旅游企業和政府官員的利益相關方代表，并使用透明和基于科學的框架來指導規劃。利益相關方的參與對于確保海洋空間規劃在保護海洋棲息地的同時能夠可持續地支持國家經濟至關重要。生態保護基金 TNC將協助在伯利茲建立一個獨立的保護基金來支出保護資金協議帶來的資金（和未來潛在的收益）。這些資金將用于伯利茲的項目和支持合作伙伴的工作，前提是他們的工作符合保護

21、承諾以及與伯利茲國家保護優先事項相一致。政府和非政府機構都有資格申請該資金，包括非營利組織、民間團體、學術界和私營部門。將有一筆指定款項支持政府來實現保護承諾，專門用于支持保護承諾的實現。在經過由TNC與伯利茲藍色經濟和民航部共同開展的、廣泛的利益相關方協調過程后，該保護基金已于2022年成立，名稱為“伯利茲可持續未來基金”（Belize Fund for a Sustainable Future，BFSF）。該基金的董事會將由來自政府和非政府部門（學術界、漁業、旅游業和非政府組織）的9名董事組成，并且在任何時候都將是一個獨立的法人實體，擁有多數非政府代表。案例研究-伯利茲債務-自然置換|6

22、債務-自然置換交易結構 該交易有兩個關鍵組成部分：1）債務轉換（以藍色貸款為核心）為伯利茲回購和清償超級債券提供了資金，以及2）為海洋保護融資（基于保護資金協議），使伯利茲承諾為保護基金提供長期資金并遵守保護承諾。藍色貸款和保護資金協議有交叉違約條款。債務轉換 該筆債務轉換結構是一系列環環相扣的金融交易，包括藍色貸款和藍色債券（見圖3）。為推動該筆交易，TNC成立了一家名為BBIC（一個注冊在特拉華州的有限責任公司）的關聯機構，作為藍色貸款的發放方。BBIC向伯利茲發放藍色貸款，以全額資助超級債券的購買和清償。瑞士信貸通過其債務重新包裝工具（“鉑金”方案）發行藍色債券為BBIC融資。在這個過程

23、中，瑞士信貸先將BBIC所需資金貸給BBIC，伯利茲政府債務轉換完成后再向機構投資者發售藍色債券。圖3：債務轉換交易結構圖 BBIC通過藍色貸款向伯利茲政府提供了3.64億美元資金，主要用于清償超級債券。此外，藍色貸款還為保護基金提供了最初的投資資金、償債準備金賬戶和交易費用提供了資金。9 RegS/144A：債券國際發行的市場規則主要區分有S條例（RegS）與144A規則，它們都是美國相關法律的一個簡稱，是全球范圍內應用最廣的兩個條例。144A債券是由美國國內或國際公司為美國投資者創建的私募配售，而Reg S債券是為國際投資者發行的債券。RegS/144A意味著該債券可同時面向美國境內和境外

24、的合格3.64億美元藍色貸款構成：3.01億美元 按原價格55%回購、清償5.53億美元的超級債券 0.24億美元 保護基金的種子資金 0.39億美元 償債準備金賬戶、交易費用和原有發行折扣 藍色貸款發放時較原有債務已享受折扣，其票息則設計為階梯式、半年一付，如下表所示。遞升的息票結構減少了短期內要償還的債務，符合伯利茲的債務可持續性戰略。分期償還貸款期限為19年，附帶本金還款寬限期10年。藍色貸款階梯式票面利率：時間 2022/04 2023/04 2024/04 2026/04 以后 票面利率 3.0%3.55%5.15%6.04%DFC政治風險保險為伯利茲向BBIC的還款提供風險保障。B

25、BIC還持有指數保險單。瑞士信貸通過重新包裝工具（“鉑金”方案）發行RegS/144A雙規則藍色債券9（同時向美國境內外投資者發行），以此為BBIC提供了全部3.64億美元的貸款。由于DFC為藍色貸款增信，加上環環相扣的法律結構、準備金賬戶和其他增強措施，藍色債券獲得了穆迪公司的Aa2 評級。10交易結束后，瑞士信貸成功向全球機構投資者發售藍色債券。藍色債券聯賣受到投資者的高度關注，并多次獲得超額認購。TNC通過向其關聯機構注資的方式以承擔部分流動性準備金的方式，支持該交易。TNC投入的資金也得到DFC的政治風險保險保障。機構投資者發行。10 https:/ 案例研究-伯利茲債務-自然置換|7

26、 政治風險保險 DFC為藍色貸款提供政治風險保險，為“經仲裁裁決的無力支付”和“拒絕司法救濟”的情形提供擔保。伯利茲和 TNC 同意根據國際商會的快速程序條款進行仲裁。伯利茲于 2021 年 3 月成為紐約公約的簽署國，這確保了仲裁裁決的可執行性。由于 DFC 是美國政府的發展金融機構，該保單得到了美國的信用支持。DFC 保單為所有因貸款違約而產生的仲裁裁決提供保險，并得到由阿萊安特保險服務（Alliant Insurance Services）牽頭的若干家私人市場再保險公司的大力支持。該交易結構有一個 24 個月的償債準備金賬戶，其中一部分為現金，剩余部分為投資，以確保在仲裁過程中支付藍色債

27、券利息以及法律和其他固定成本。與伯利茲當時的Caa3主權評級相比，由大量的準備金賬戶支持的政治風險保險使得穆迪對該交易的評級提升至Aa2（評級提升 16 級）。自然災害指數保險 藍色貸款結構包含世界上第一個商業主權債務巨災保險。伯利茲經濟極易受到由颶風和強風暴造成的經濟放緩和政府收入減少的影響。當在伯利茲發生一定程度的颶風后，指數保險單將承擔一筆藍色貸款債務的支付（含利息和本金）。保單付款將由以下幾種方式觸發：1）基于颶風的強度（至少為3級）和與經濟中心的距離更遠但強度更大的風暴同樣會觸發付款；2）在12個月內發生兩次任意強度的颶風；3）任何強度的颶風伴隨著強降雨。該保單由韋萊韜悅公司（Wil

28、lis Towers&Watson）設計，并由慕尼黑再保險公司的子公司承保。最初的保單到期時間為2024年5月（預計會隨著時間的推移而滾動）。保護資金協議 伯利茲承諾按照保護資金協議將交易節余的部分資金用于為海洋保護提供長期資金。伯利茲將平均每年向保護基金支付等價于420萬美元的當地貨幣。這些資金將作為贈款發放給致力于海洋保護和“藍色經濟”相關項目的政府機構、非政府組織、當地企業和合作伙伴。該協議使分配給海洋保護的政府預算較交易前增加了兩倍多。圖4：保護資金協議 通過藍色貸款借入的2,350萬美元種子資金及其投資回報將在保護資金協議到期后繼續為保護活動提供資金。假設年投資回報率為7%，20年后

29、種子資金將增長到9,000萬美元以上。上述政府每年支付的金額加上種子資金的期末價值帶來的回報將在20年內為海洋保護帶來約1.8億美元的款項。保護資金協議與藍色貸款有交叉違約條款。如果伯利茲不履行付款，保護資金協議和藍色貸款都將視為違約。政府的保護承諾包含在保護資金協議中。如果伯利茲沒有在約定日期（和額外寬限期）之前達成保護里程碑，則錯過第一個里程碑后每年需支付的用于保護的費用將增加125萬美元，此后每錯過一個里程碑，每年用于保護的費用將增加25萬美元。案例研究-伯利茲債務-自然置換|8 創新之處 這筆交易的模式是可復制的，能在實現生態保護和氣候成果的同時創造可持續保護資金。該交易在幾個方面具有

30、創新性：1.大規模主權商業債務再融資：該交易證明，以保護和氣候為目的的債務轉換可以利用大規模商業債務實現。在此之前的債務-自然置換大多是小額的且為雙邊（政府對政府）貸款再融資。伯利茲債務轉換實現了外部商業債務再融資由于利率較高，這通常是一個國家最昂貴和最沉重的債務。該交易使得債務國可以利用資本市場上的折扣，因此不需要與債權人進行雙邊的銷賬協商。2.以保護為目的的債務轉換助力債務可持續性：國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，IMF）表示，債務轉換是伯利茲“在2021年恢復債務可持續性方面取得重大進展”的兩個關鍵原因之一。11盡管IMF還表示，伯利茲的債務“在

31、沒有額外措施的情況下”仍然將不可持續，但債務轉換將公共債務減少了其GDP的12%，并有助于支持伯利茲“中期復蘇計劃”中制定的財政戰略，該戰略力求在2025年將公共債務減少到GDP的85%。如果沒有債務轉換，償還的資金都將以美金的形式流回債權人，而現在用于保護的資金將以當地貨幣支付并循環回流至當地經濟中（而非以美元支付外部債權人），從而產生亟需的經濟刺激。3.使用政治風險保險：該交易是首次將DFC的“仲裁裁決違約”和“拒絕司法救濟”政策相結合并用于環境保護和保護融資的交易結構。4.投資者級別替代：DFC增信促成了穆迪對藍色債券的Aa2信用評級，這使瑞士信貸能夠將債券配售給尋求低風險資產的機構投資

32、者。相比于（陷入困境的）新興市場債券市場，由全球保險公司、養老基金、高凈值人士、資產管理公司組成的Aa2債券投資者市場更為龐大。這個更大的投資者群體對關注環境、社會和治理（Environmental,Social,and Governance，ESG）的債券需求強勁。從高收益資產投資者轉向 11 Belize:Staff Concluding Statement of the 2022 Article IV Mission,IMF.February 24,2022.12 Belize:Staff Concluding Statement of the 2022 Article IV Missi

33、on,IMF.February 24,2022.13 University of Cambridge Institute for Sustainability Leadership(CISL,2021).Risk Sharing in Aa2債券市場，有助于識別對ESG最有興趣的投資者，從而降低借貸成本、釋放更多資金用于保護。5.ESG認證的新方法：由于TNC參與了交易的多個方面，這使尋求ESG認證產出的藍色債券投資者和增信者更為放心。投資者要求核查藍色債券、綠色債券、可持續發展掛鉤債券等類似工具所承諾的保護成果是否得以實現，并且這些可持續發展成果需要經過正當的審計和披露。TNC在其中長達20

34、年的參與和介入（包括債務再安排，談判保護承諾，主導海洋保護規劃，建立保護基金，監測和匯報保護成效，對未實現承諾的強制罰款等等）讓保護成果的實現顯得更為可能。另外，交易結構是基于現有債券持有人的退出機制，這是一個可以認可和認證債券發行人在ESG交易中的角色機制，將有助于鼓勵對交易的參與。6.商業指數保險：該交易首次將商業巨災保險用于主權債務發行。與一些加勒比地區的主權債券中允許主權借款人在發生自然災害時推遲債券支付的條款不同，該保單使政府可以維持原有的債務償還時間安排。指數保險直接地處理了IMF關于自然災害對伯利茲構成主要風險的警告。12此外，指數保險的使用與近期市場指南中提出主權債產品應考慮氣

35、候變化保險產品相一致。13 the Climate Emergency:Financial regulation for a resilient,net zero,just transition.https:/www.cisl.cam.ac.uk/news/new-report-calls-risk-sharing-be-expanded-urgently-response-climate-emergency 案例研究-伯利茲債務-自然置換|9 可推廣性/可復制性 TNC債務轉換結構具有很強的可推廣性和可復制性，但需注意交易規模和整體市場受到三個條件的限制：1.致力于實現保護成果的國家：隨著氣

36、候變化的威脅以及對自然資源和生物多樣性在經濟增長中作用的認識迅速提高，大多數發展中國家將需要額外的保護資金。2.增信的可得性和可負擔性：DFC可以復制這個保險結構到其他國家，其他雙邊和多邊發展金融機構也可以考慮提供類似的風險緩解產品（例如信用擔保），以便在更多市場進行更多交易。3.債務再融資的可得性：在資本市場上以折扣價進行主權債務交易是成功的，但它們不僅僅適用于處在高債務困境的國家。許多國家都有高息債券。即使以沒有折扣的價格進行交易，它們仍然可以通過降低票面利率和加長期限進行債務再融資，從而為保護帶來可觀的資金。許多國家還擁有商業銀行貸款（或其他負債），雖然不經常在市場上交易，但它們具有高利

37、率和/或短期限的特點，使其可能成為債務再融資為較低利率和/或較長期限貸款的潛在對象。交易參與者 這項交易是由許多參與方強有力合作而促成的。特別感謝所有合作伙伴以及許多為實現這一目標而投入時間、精力和資源的機構與個人。慈善投入對創新債務戰略的實現起到了決定性作用，使TNC能夠幫助多國獲得數百萬美元的長期保護資金。使TNC的藍色債券戰略成為可能的捐贈者包括：Becht Family Charitable Trust、Oceans 5、MacKenzie Scott、TED Audacious Project、Jeff Ubben 和 Laurie Ubben，以及Wyss Foundation。參

38、與角色 參與主體 項目協調人 大自然保護協會（TNC）的附屬機構NatureVest 債務人 伯利茲政府 藍色貸款提供方 大自然保護協會的關聯機構伯利茲藍色投資公司（BBIC）藍色債券協調人及發行方 瑞士信貸國際 政治風險保險提供方 美國國際發展金融公司（DFC），其中約一半的風險由私營保險公司提供再保險：安盛信利再保險公司（AXA XL），安達保險公司（Chubb），飛達利斯保險公司（Fidelis），Sovereign等。保險中介公司：阿萊安特保險服務（Alliant Insurance Services）指數保險提供方 慕尼黑再保險公司（Munich Re）（通過其附屬機構大湖保險公司G

39、reat Lakes Insurance SE）保單設計和中介：韋萊韜悅公司（Willis Towers&Watson）TNC法律顧問 謝爾曼 思特靈律師事務所（Shearman&Sterling），瑞格律師事務所（Ropes&Gray），歐華律師事務所（DLA Piper），及巴羅律師事務所（Barrow&Co.,LLP）TNC主權債顧問 Potomac Group 大自然保護協會（The Nature Conservancy，TNC）成立于1951年，是國際上最大的非營利性的自然環境保護組織之一。TNC一直致力于在全球保護具有重要生態價值的陸地和水域。我們遵循以科學為基礎，研發創新實踐方案

40、，解決地球上最嚴峻的挑戰，維護自然環境，提升人類福祉。我們以全球視角來解決氣候變化問題；保護土地、河流及海洋；幫助推進城市可持續發展。TNC目前在全球70 多個國家及地區開展工作，擁有100多萬名會員、400 余名科學家以及3500多名員工。TNC 管護著全球超過 50 萬平方公里的 1600 多個自然保護區、8000 公里長的河流以及 100 多個海洋生態區。NatureVest是TNC的內部影響力投資團隊。NatureVest通過與TNC其他部門的同事和全球生態保護合作伙伴共同打造生態保護投資產品，為實現 TNC的愿景提供有力支持。NatureVest已經幫助TNC及其合作伙伴開發金融工具、搭建架構、募資、完成交易，涉及投入的資金規模超過25億美元。如需獲取更多信息，請聯系：袁明嘉 綠色金融高級經理 大自然保護協會（TNC）北京代表處 mingjia.yuantnc.org TNC全球官網：https:/www.nature.org TNC中國官網：https:/ NatureVest網站：https:/www.nature.org/en-us/about-us/who-we-are/how-we-work/finance-investing/naturevest