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1、 請閱讀最后評級說明和重要聲明 分析師：史偉龍 執業登記編號：A0190523050007 乳制品指數與滬深 300 指數走勢對比 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究所 投資評級:看好(首次)-20%0%20%40%2022/102023/032023/08000300.SHCI005331.CI乳制品行業穩步發展，產品持續升級 乳制品專題研究系列一 證券研究報告/行業研究 投資要點 我國乳制品行業發展潛力大，終端消費者需求量增加 根據農業農村部統計數據，目前我國人均乳制品消費量僅為世界平均水平的1/3，是發展中國家的1/2，奶業發達國家的1/7，我國乳制品的人均消費量與發達國家相

2、比仍存在較大差距，未來消費的增長潛力較大。2022年4月中國營養學會發布中國居民膳食指南（2022），建議奶及奶制品每天攝入量從此前的300克提高至300-500克，鼓勵攝入更多乳制品。中國乳制品市場規模穩步增漲，乳制品企業營收規模向上 灼識咨詢報告數據顯示，中國乳制品整體市場零售規模從2018年的3906.80億元，增長至2022年的4829.60億元，行業整體增速23.62%，預計2023年將達到5046.90億元，2026年零售規模有望超5900.00億元。據天潤乳業可轉債募集說明書數據顯示，2012-2022年，規模以上乳制品加工企業（年銷售額2000萬元以上）的主營業務收入由2465

3、.36億元增長至4717.30億元，年復合增長率達到6.70%。原奶供需失衡，2023前三季度價格下降，利好下游乳企毛利率 由于牧場規模效應和奶牛單產提升，供需關系失衡，原奶價格下降，利好下游乳企毛利率。據農業農村部監測數據顯示，今年內蒙古、河北等10個主產省份生鮮乳平均價格從2023年1月第一周的4.12元/公斤持續下跌至9月，9月中旬觸及年內低點3.71元/公斤。投資建議 加快乳制品行業發展，增加乳制品供應，對于改善國民的營養狀況，提高國民素質具有重要意義。1）建議關注乳制品龍頭公司伊利股份；2）建議關注乳制品第二梯隊公司新乳業；3）建議關注奶酪龍頭公司妙可藍多。風險提示 食品安全問題風險

4、；原奶成本上漲風險；下游渠道拓展不及預期風險；行業競爭加劇風險；銷售不及預期風險；消費復蘇不及預期風險。2 目錄 一、乳制品行業穩步發展.3 二、液態奶.6 三、奶酪.9 四、重點公司.10 1.伊利股份.10 2.新乳業.11 3.妙可藍多.13 五、投資建議.14 六、風險提示.15 圖表目錄 圖 1：2018-2026 中國乳制品整體市場零售規模變化趨勢及預測（億元）.4 圖 2：2012-2022 全國規模以上乳品加工企業主營業務收入及全國乳制品產量.4 圖 3：乳制品產業鏈.5 圖 4：中國乳制品行業競爭梯隊.5 圖 5：2018-2022 中國奶商指數.6 圖 6：乳制品終端銷售渠

5、道.6 圖 7：2012-2021 我國液態奶產量情況（萬噸）.7 圖 8：2020-2025 中國低溫奶與常溫奶銷量情況及預測.7 圖 9：2016-2022 我國酸奶市場規模（億元）.8 圖 10：2017-2022 中國奶酪零售市場規模（億元）.9 圖 11：伊利旗下品牌.10 圖 12：2019-2023H1 伊利股份營業收入及增速.11 圖 13：2019-2023H1 伊利股份歸母凈利潤及增速.11 圖 14：新乳業部分產品矩陣.12 圖 15：2019-2023H1 新乳業營業收入及增速.12 圖 16：2019-2023H1 新乳業歸母凈利潤及增速.12 圖 17：妙可藍多部分

6、產品矩陣.13 圖 18：2019-2023H1 妙可藍多營業收入及增速.14 圖 19：2019-2023H1 妙可藍多歸母凈利潤及增速.14 表 1：乳制品分類.3 表 2：酸奶類別.8 表 3：原制奶酪、再制奶酪介紹.9 3UzXNAeVfWiYrNrNaQaO8OnPnNpNnOlOqRoOlOoNnN6MpOoOMYoMuMxNmMsN 3 一、乳制品行業穩步發展 乳制品指的是使用牛乳或羊乳及其加工制品為主要原料，添加適量的維生素、礦物質及其他輔料，經加工而制成的各種產品。乳制品包含液體乳、乳粉和其他乳制品。乳制品富含人體生長發育所必需的各種氨基酸和微量元素，世界衛生組織把人均乳制品

7、消費量列為衡量一個國家人民生活水平的主要指標之一，世界各國都非常重視通過乳制品消費來增強自己民族的體質。加快乳制品行業發展，增加乳制品供應，對于改善國民的營養狀況，提高國民素質具有重要意義。2021 年我國居民人均奶類消費量為 14.4kg，同比增長 10.6%，但與世界平均水平存在較大差距。我國政府亦大力宣傳乳制品對健康的重要性，呼吁居民增加對牛奶的攝入，2022 年 4 月中國營養學會發布中國居民膳食指南（2022），建議奶及奶制品每天攝入量從此前的 300 克提高至 300-500 克，鼓勵攝入更多乳制品。另一方面，通過乳制品工業的帶動，作為乳制品行業上游產業鏈的奶牛養殖和牧草種植業也得

8、到了大力發展，對拓寬農民增收渠道、提高農民生活水平、建設現代化農業發揮了重要的作用，同時對于帶動畜牧業和食品機械、包裝、現代物流等相關產業發展也具有重要意義。表 1：乳制品分類 分類 定義 液體乳 巴氏殺菌乳 僅以生牛（羊）乳為原料，經巴氏殺菌等工序制得的液體產品 滅菌乳 以生牛（羊）乳為原料，添加或不添加復原乳，在連續流動的狀態下，加熱到至少 132并保持很短時間的滅菌，再經無菌灌裝等工序制成的液體產品 調制乳 以不低于 80%的生牛（羊）乳或復原乳為主要原料，添其他原料或食品添加劑或營養強化劑，采用適當的殺菌或滅菌等工藝制成的液體產品 發酵乳 以生牛（羊）乳或乳粉為原料，經殺菌、發酵后制成

9、的 pH 值降低的產品。包括酸乳、風味發酵乳、風味酸乳 乳粉 以生牛（羊）乳為原料，經加工制成的粉狀產品 其他乳制品 包括煉乳類、乳脂肪類、干酪類、乳清粉等 資料來源：天潤乳業可轉債募集說明書，源達信息證券研究所 隨著乳制品消費的日益普及，產品更加豐富，我國乳品行業已經從高速成長期進入到穩定成長期，消費需求更趨于追求個性化、多元化。據天潤乳業可轉債募集說明書表明，2012-2022年，規模以上乳制品加工企業（年銷售額 2000 萬元以上）的主營業務收入由 2465.36 億元增長至 4717.30 億元，年復合增長率達到 6.70%。2012 年以來，我國乳制品產量出現了一定波動，但在 201

10、8 年后開始步入回升通道。2012-2020 年間，我國乳制品產量在經歷了2018 年的回落之后，國內乳制品產量進入了企穩回升階段。4 圖 1：2018-2026 中國乳制品整體市場零售規模變化趨勢及預測（億元）資料來源：灼識咨詢，源達信息證券研究所 圖 2：2012-2022 全國規模以上乳品加工企業主營業務收入及全國乳制品產量 資料來源：天潤乳業可轉債募集說明書，源達信息證券研究所 乳制品整個產業鏈主要涵蓋牧草飼料、奶牛養殖、乳制品加工、終端銷售等各個生產環節，其中，奶牛養殖和乳制品加工的關聯尤為緊密。奶牛養殖業的發展狀況直接決定著原料奶供應數量、質量以及原料奶的采購價格等，其對乳制品加工

11、行業的產品產量、質量、成本及最終的盈利情況有著重要的影響。根據農業農村部監測數據，2020 年，我國奶牛存欄同比增加 9.8%，牛奶產量同比增加 9.7%，為 2008 年以來最大增幅。中國奶業質量報告數據顯示，2022 年，全國存欄 100 頭以上規模養殖比重達到 72%，同比增加 2.00%。奶牛年均單產進一步提升至 9.2 噸，較 2021 年同期增加 500 千克，奶牛養殖效益持續提升。由于牧場規模效應和奶牛單產提升，供需關系失衡，原奶價格下降。據農業農村部監測數據顯示，3906.84244.14201.64714.14829.55046.95216.75425.35966.50100

12、0200030004000500060007000201820192020202120222023E2024E2025E2026E050010001500200025003000350040004500500020122013201420152016201720182019202020212022全國規模以上乳制品加工企業主營業務收入（億元）我國乳制品產量情況（萬噸）5 今年內蒙古、河北等 10 個主產省份生鮮乳平均價格從 2023 年 1 月第一周的 4.12 元/公斤持續下跌至 9 月，9 月中旬觸及年內低點 3.71 元/公斤，9 個月跌幅約 10%。圖 3：乳制品產業鏈 資料來源：天潤

13、乳業可轉債募集說明書，源達信息證券研究所 根據乳制品工業協會相關資料，2022 年我國規模以上乳制品企業 622 家，但市場份額主要集中在頭部企業，形成了“兩超多強”的競爭格局，少數幾家全國性龍頭企業、多家深耕一個或多個省市的區域性乳制品企業及眾多限于單個省份或城市內經營的地方性乳制品企業三類市場競爭主體共存，行業集中度有提升趨勢。圖 4：中國乳制品行業競爭梯隊 資料來源：陽光乳業招股說明書，源達信息證券研究所 中國人均乳制品消費量呈現逐年上漲態勢，但仍遠低于世界平均水平。根據農業農村部統計數據，目前我國人均乳制品消費量僅為世界平均水平的 1/3，是發展中國家的 1/2，奶業發達國家的 1/7

14、，我國乳制品的人均消費量與發達國家相比仍存在較大差距，未來消費的增長潛力較大。消費者已充分認識到乳制品對提高身體免疫力的重要性，乳制品的消費理念正發全國性乳企 區域性乳企 地方性乳企 6 生著潛移默化的轉變。乳制品已經成為人們一日三餐不可缺少的食物，為提高國民營養水平，增進身體健康做出貢獻。乳制品終端銷售渠道多元化，超市和線上銷售渠道占據重要地位。圖 5：2018-2022 中國奶商指數 資料來源：Wind，源達信息證券研究所 圖 6：乳制品終端銷售渠道 資料來源：淘寶 2022 年乳制品趨勢白皮書，源達信息證券研究所 二、液態奶 液態奶包括巴士殺菌乳、滅菌乳、調制乳和發酵乳，其作為我國乳制品

15、的主要消費類型，保持了總體增長的態勢。2012-2016 年，我國液態奶產量保持逐年穩步提升的趨勢，2017-2018 年，我國液態奶產量經歷了兩年的回落，調整后于 2019 年步入了新增長階段。60.60 60.70 62.70 62.70 63.20 59.0059.5060.0060.5061.0061.5062.0062.5063.0063.5020182019202020212022 7 圖 7：2012-2021 我國液態奶產量情況（萬噸）資料來源：天潤乳業可轉債募集說明書，源達信息證券研究所 從消費結構上看，目前我國液態奶以常溫奶為主，低溫奶占比較低，據陽光乳業招股說明書數據表明

16、，低溫奶售價是常溫奶售價的 1.5-2.0 倍。但從營養方面看，低溫奶活性物質更多，隨著乳制品消費習慣的培養及生活水平的提高，常溫奶和低溫奶雖然存在一定的替代性，但均有廣闊的市場空間。2016-2020 年，我國低溫奶銷量增速持續高于常溫奶，消費者對第二奶的需求快速增長。2020 年疫情期間，專家提倡“每天喝一杯牛奶”，消費者的健康意識逐漸增強。根據2020 年疫情之下消費者乳品采購行為洞察報告，新冠疫情后 25%的消費者認為應該喝牛奶，21%的消費者認為應該喝酸奶，消費者健康意識提升，一定程度上也催化低溫奶行業的成長。根據陽光乳業招股說明書數據顯示，2020 年低溫奶銷量為1545.40千噸

17、，約占低溫奶和常溫奶合計銷量的17.40%，而2015年這一比例約為13.90%，2025 年預計將超過 20%。圖 8：2020-2025 中國低溫奶與常溫奶銷量情況及預測 資料來源：陽光乳業招股說明書，源達信息證券研究所 在需求端，由于消費者逐漸意識到低溫乳制品比較契合大眾對食品營養化的消費訴求，常溫乳制品的銷售量收到一定程度的擠壓，市場規模擴大主要依賴于產品高端化帶來的提價。由2146.602336.002400.102521.002737.202691.702505.502537.702599.402843.000.00500.001000.001500.002000.002500.0

18、03000.002012201320142015201620172018201920202021 8 于常溫奶能夠長期保存，具備遠距離運輸條件，易于實現全國化營銷推廣和渠道布局，我國常溫奶市場已經形成伊利、蒙牛雙寡頭競爭格局，行業 CR2 市占率接近 80%。酸奶是一種健康且極易吸收的營養乳制品，通過動物乳汁在特定微生物乳酸菌發酵下而制成的優質奶制品，成品中含有大量活性微生物。目前在我國酸奶市場中，常溫酸奶構成國內酸奶消費的主要版圖，市場主要被蒙牛、伊利、光明等乳制品巨頭所把控，低溫酸奶市場企業眾多。根據生產工藝劃分，酸奶可分為酸乳、發酵乳、風味酸乳、風味發酵乳四類。表 2：酸奶類別 酸奶類別

19、酸奶類別 酸乳 以生牛（羊）乳或乳粉為原料，經殺菌、接種嗜熱鏈球菌和保加利亞乳桿菌（德氏乳桿菌保加利亞亞種）發酵制成的產品。發酵乳 以生牛（羊）乳或乳粉為原料，經殺菌、發酵后制成的 pH 值降低的產品，沒有菌的限定。風味酸乳 酸奶里除了奶/奶粉，還添加了其他成分，如食品添加劑、果蔬或谷物雜糧等。只要滿足奶/奶粉含量超過 80%、蛋白質含量2.3%即可。風味發酵乳 除了奶/奶粉，接種發酵后，還添加其他成分，且沒有菌的限定。資料來源：公開資料整理，源達信息證券研究所 據中商情報網顯示，我國酸奶市場規模由 2016 年的 1046.00 億元增長至 2022 年的1713.30 億元，其中，低溫酸奶

20、市場規模 589.20 億元，常溫酸奶市場規模 1124.10 億元。圖 9：2016-2022 我國酸奶市場規模（億元）資料來源：中商情報網，源達信息證券研究所 隨著健康訴求的不斷進階,消費者對于酸奶的功能訴求也在不斷升級。除了基本的調節腸胃、增強免疫力、增加食欲之外，更加精準、多元的訴求，如安神助眠、美容養顏等開始滲透到酸奶消費中。在 2022 年消費者反饋中，兒童、寶寶為低溫酸奶主要食用人群，而 0 糖產品1046.001190.301320.301491.801455.501564.701713.300.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001

21、400.001600.001800.002016201720182019202020212022 9 對于嬰幼兒來說也不用擔心糖含量超標。另外，也為廣大減肥、高血糖人群提供可選擇的酸奶產品。未來，隨著消費者對營養成分要求的提高，0 糖 0 脂酸奶讓消費者選擇更加自如。三、奶酪 經過多年發展，當前我國白奶、酸奶等細分行業發展已較為成熟，而奶酪受益乳品消費升級，正處于早期快速增長階段，與歐美市場相比，我國市場滲透率低，領先品牌堅持不懈地教育消費者，推動奶酪市場發展，預計未來奶酪將成為乳制品行業的主要增長點。據妙可藍多2022 年報數據顯示，我國奶酪零售市場從 2017 年的 51.54 億元，增長

22、至 2022 年的 142.94億元，行業增速 177.34%。2022 年 9 月，中國奶業協會發布了奶酪創新發展助力奶業競爭力提升三年行動方案，預計到 2025 年，全國奶酪產量達到 50 萬噸，全國奶酪零售市場規模突破 300 億元。據公開資料披露，妙可藍多為中國奶酪市場第一，市占率超 30%。圖 10：2017-2022 中國奶酪零售市場規模（億元）資料來源：妙可藍多年報，源達信息證券研究所 牛奶經過濃縮、發酵制成奶酪，被稱為“奶黃金”，按照原料成分、加工工藝不同可分為原制奶酪(天然奶酪)和再制奶酪。表 3：原制奶酪、再制奶酪介紹 原制奶酪 再制奶酪 主要產品 車達奶酪、布里奶酪、干酪

23、條等 奶酪棒、奶酪杯、奶油奶酪、芝士片等 應用場景 西式餐飲、佐餐零食 休閑零食、烘焙食品 資料來源：每日食品，源達信息證券研究所 51.5462.2379.05106.81131.2142.94020406080100120140160201720182019202020212022 10 奶酪消費人群以 35 歲以下的年輕人為主，他們追求新鮮事物，樂于嘗試新產品，注重食品味道和口感。消費者聚集在一、二線城市，收入水平較高，消費力強，關注食品的成分及營養性。消費者職業以白領上班族為主，有國外留學、生活經歷，能接受西式餐飲口味。奶酪棒的消費人群以 Z 世代及之后的年輕人和寶媽為主，關注零食健康

24、，追求營養均衡。他們主要通過社交媒體及線下廣告獲取信息，如抖音、小紅書、電梯廣告等。四、重點公司 1.伊利股份 伊利股份旗下擁有液體乳、乳飲料、奶粉、酸奶、冷凍飲品、奶酪、乳脂、包裝飲用水等幾大產品系列，構建了液態奶、奶粉、冷飲、酸奶、奶酪五大產品業務群，是中國乳制品龍頭企業。圖 11：伊利旗下品牌 資料來源：伊利官網，源達信息證券研究所 2023 上半年，公司實現營業總收入 661.97 億元，較上年同期增長 4.31%；歸母凈利潤63.05 億元，較上年同期增長 2.85%。公司液體乳業務實現營業收入 424.23 億元，整體零售額市占份額繼續穩居行業第一；奶粉及奶制品業務實現營業收入 1

25、35.21 億元，同比增長12.01%；冷飲業務營業收入 91.58 億元，同比增長 25.54%，增速遠超行業水平，穩居市場第一。據 2022 年報披露，公司計劃 2023 年實現營業收入 1355 億元，利潤總額 125 億元。此外，依據 2019 年實施的限制性股票激勵解鎖條件要求，2023 年公司現金分紅率需不低于 70%。11 圖 12：2019-2023H1 伊利股份營業收入及增速 圖 13：2019-2023H1 伊利股份歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究 2023 上半年，液體奶中白奶品類整體表現較好

26、，其中，高端產品表現突出。2023Q2，金典實現了雙位數的增長，公司預計下半年金典仍然會繼續保持上半年的增長勢頭。安慕希這兩年處于新老產品交替的平臺期，再加上整體消費環境還處在逐步復蘇的過程中，所以 2023上半年收入還有一些下降，但 2023Q2 降幅有所收窄。2023 上半年，公司奶酪線下零售市占份額約 17.2%，同比提升了 1.5 個百分點，推出了多支新品，包括低溫奶酪高鈣奶酪彈、夾心奶酪棒、雙色奶酪棒、早餐擠擠涂抹奶酪等，以及常溫的酪酪杯和乳酪條等產品，擴大了常低溫渠道的產品組合。另外，結合餐飲企業的需求和定位，公司對原有的馬蘇產品進行了升級，也推出了稀奶油等產品。隨著上半年餐飲、烘

27、焙行業的逐步恢復，有利于公司奶酪 2B 業務的增長。2.新乳業 新乳業產品包括液體乳、含乳飲料和奶粉等，公司旗下擁有一個核心品牌“新希望”以及多個子品牌，“華西”、“雪蘭”、“陽平”、“七彩 云”、“蝶泉”、“三牧”、“南山”、“雙峰”、“雙喜”、“白帝”、“琴牌”、“唯品”、“天香”、“夏進”、“澳?！?。此外，公司于 2021 年通過并購方式增加了“一只酸奶?！爆F制茶飲飲品品牌。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.002019202

28、020212022 2023H1營業收入（億元）增速（%）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.0020192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）增速（%）12 圖 14：新乳業部分產品矩陣 資料來源：新乳業官網，源達信息證券研究所 2023 上半年，公司實現營業收入 52.98 億元，同比增長 10.84%；歸母凈利潤 2.37 億元，同比增長 25.14%；歸母扣非凈利潤 2.30 億元，同比增長 60.83%；經營活動現金流量凈額8.92

29、 億元，同比增長 45.42%。圖 15：2019-2023H1 新乳業營業收入及增速 圖 16：2019-2023H1 新乳業歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究 2023 上半年，朝日唯品整體營收增速超過 30%。2023 年“618”期間，公司全域電商銷售額同比增長超過 30%。華西、雪蘭、新希望三個品牌榮登抖音乳制品榜單 TOP10；雪蘭、華西分別獲得抖音無限回購牛奶店鋪榜單 TOP1、人氣榜 TOP2；“24 小時鮮牛奶”榮登抖音乳制品年度金榜 TOP2、鮮牛奶爆款榜 TOP1，天貓低溫鮮奶熱銷榜和熱賣榜 T

30、OP5，京東“618”巔峰日低溫奶類目交易榜 TOP1。2022 年 3 月，公司從澳大利亞購入千頭奶牛進行自行培育，已于 2023 年 4 月全面投產；0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0020192020202120222023H1營業收入（億元）增速（%）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%0.000.501.001.502.002.503.003.504.00201920202021202

31、22023H1歸母凈利潤（億元）增速（%）13 蝶泉牧業牧場擴建工程完成，塞上牧業新建 8000 頭牧場項目開工，預計 2023 年底建成投產。截至 2022 年底奶牛存欄 48255 頭，公司通過控股、參股公司的牧場所提供的穩定奶源保持在總需求量的 50%左右。3.妙可藍多 妙可藍多成立于 2001 年，2015 年開始研發奶酪產品，2016 年確定以奶酪作為核心業務，2018年推出大單品奶酪棒，2020年與蒙牛戰略合作，2021年內蒙蒙牛正式成為控股股東，2022 年底至 2023 年 9 月，內蒙蒙牛持續增持，現持股 35.41%，為第一大股東。起初，公司從兒童奶酪作為切入點，使用汪汪隊

32、 IP 吸引兒童消費者。2018-2019 年，公司產品進入放量快車道，發展到 2022 年底，妙可藍多中國奶酪行業市場占有率 32.70%，成為行業第一。公司生產產品包括即食營養系列的奶酪棒、慕斯奶酪杯、成人手撕奶酪條、兒童成長杯、每 日吸奶酪等，家庭餐桌系列的馬蘇里拉奶酪、奶酪片、奶油芝士、黃油、煎烤奶酪等，餐飲工業系列的馬蘇里拉奶酪、奶酪片、稀奶油、奶酪醬等，液態奶產品有巴士殺菌乳、發酵乳、常溫液態乳等。圖 17：妙可藍多部分產品矩陣 資料來源：妙可藍多年報，源達信息證券研究所 2023 年上半年，行業面臨原材料價格波動、人民幣匯率貶值、消費復蘇較慢等外部環境影響，雖然國內消費需求呈現復

33、蘇趨勢，公司第二季度營業收入環比第一季度呈現改善跡象，但受宏觀環境影響，公司奶酪業務收入和整體營業收入同比有所下降。2023 年上半年，公司實現營業收入 20.66 億元，較去年同期下降 20.35%，其中奶酪業務實現收入 16.45 億元，較去年同期下降 19.45%。14 圖 18：2019-2023H1 妙可藍多營業收入及增速 圖 19：2019-2023H1 妙可藍多歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究 2023 上半年，公司推出了全程有機、66%干酪含量、9.0g 優質乳蛋白、原生高鈣好吸收的有機奶酪棒新品，

34、以豐富的產品布局滿足消費者不同層次的需求。公司首次推出杯裝奶酪新品慕斯奶酪杯，干酪含量超過 68%，同時含 2.4 倍牛奶蛋白質和 2.6 倍牛奶鈣，在豐富低溫奶酪產品形態的同時實現了“場景破圈”和“人群破圈”。此外，公司常溫奶酪產品推出鈣多多季節限定款、亮晶晶系列等新品。五、投資建議 加快乳制品行業發展，增加乳制品供應，對于改善國民的營養狀況，提高國民素質具有重要意義。中國人均乳制品消費量呈現逐年上漲態勢，但仍遠低于世界平均水平。根據農業農村部統計數據，目前我國人均乳制品消費量僅為世界平均水平的 1/3，是發展中國家的 1/2，奶業發達國家的 1/7，我國乳制品的人均消費量與發達國家相比仍存

35、在較大差距，未來消費的增長潛力較大。1）建議關注乳制品龍頭公司伊利股份；2）建議關注乳制品第二梯隊公司新乳業；3）建議關注奶酪龍頭公司妙可藍多。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0020192020202120222023H1營業收入（億元）增速（%）80.72%208.16%160.60%-12.32%-0.500.000.501.001.502.002.5020192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）增速（%）15 六、風險提示 食品安全問題風險；原

36、奶成本上漲風險；下游渠道拓展不及預期風險；行業競爭加劇風險；銷售不及預期風險；消費復蘇不及預期風險。16 投資評級說明 行業評級 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，投資建議的評級標準為：看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上 中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上 看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下 公司評級 以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，投資建議的評級標準為：買 入：相對于恒生滬深 300 指數表現20以上 增 持：相對于滬深 300 指數表現1020 中

37、 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動 減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下 辦公地址 石家莊 上海 河北省石家莊市長安區躍進路 167 號源達辦公樓 上海市浦東新區民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓2306C 室 分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。重要聲明 河北源達信息技術股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格，

38、經營證券業務許可證編號：911301001043661976。本報告僅限中國大陸地區發行，僅供河北源達信息技術股份有限公司（以下簡稱：本公司）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估。本報告僅反映本公司于發布報告當日的判斷，在不同時期，本公司可以發出其他

39、與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為源達信息證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。