《微軟-美股公司研究報告-云與AI時代行業龍頭前瞻布局元宇宙與量子計算前沿行業-231106（45頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《微軟-美股公司研究報告-云與AI時代行業龍頭前瞻布局元宇宙與量子計算前沿行業-231106（45頁）.pdf（45頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|公司深度報告 2023 年 11 月 06 日 微軟（微軟（NASDAQ:MSFT）云與云與 AI 時代行業龍頭，前瞻布局元宇宙與量子計算前沿行業時代行業龍頭，前瞻布局元宇宙與量子計算前沿行業 財務指標財務指標 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 營業收入（百萬美元）198,270.00 211,915.00 242,833.40 280,278.31 320,554.30 增長率 yoy（%）17.96 6.88 14.59 15.42 14.37 歸母凈利潤（百萬美元）72,738

2、.00 72,361.00 86,375.35 100,220.38 117,340.37 增長率 yoy（%）18.72-0.52 19.37 16.03 17.08 ROE（%）43.68 35.09 32.02 29.17 27.30 EPS 最新攤?。涝?.79 9.74 11.62 13.48 15.79 P/E（倍）36.05 36.24 30.36 26.16 22.35 P/B（倍）15.74 12.71 9.72 7.63 6.10 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 云與人工智能時代的行業龍頭云與人工智能時代的行業龍頭，穩步推進“云優先”戰略，穩步推進“云優先”

3、戰略。微軟經過一次重要的“云優先”戰略轉型，以智能云服務為核心，主動引入生態合作伙伴，轉變盈利模式，以技術賦能方式積極構建垂直行業解決方案，拓展企業市場，發展成為了 AI與云計算時代的行業龍頭。憑借 GPT 技術賦能各版塊基礎業務，穩步推進新應用的落地和產品的迭代，共同驅動微軟營收持續提升。目前微軟Azure 主要競爭對手為亞馬遜和谷歌，且綜合來看公司云服務發展勢頭強勁，贏得了包括宜家、沃爾沃集團和蘇黎世保險在內的知名客戶，行業覆蓋面廣，應用領域豐富，風險較為分散。AI 賦能三大業務板塊，助推新產品新應用落地賦能三大業務板塊，助推新產品新應用落地。得益于人工智能的不斷發展以及微軟與 OpenA

4、I 長期密切的合作關系，微軟三大業務深度嵌入 AI 技術。智能云板塊：Azure 匯集的產品和云服務超過 200 種，提供了基于云計算、數據庫、人工智能等服務，涵蓋 IaaS、PaaS 和 SaaS 多種不同解決方案；生產力和業務流程板塊：Copliot 嵌入 Microsoft 365、Dynamics 365 等核心產品，實現生產力迭代，推進從應用端到云端的轉變；更多個人計算板塊：微軟發布New Bing，提供更加智能化的搜索體驗。此外，Windows Copilot 成為首個提供集中化 AI助手的 PC 平臺。公司三大業務協同發力，業績水平不斷提升。前瞻部署前瞻部署 AI、元宇宙及量子計

5、算等前沿技術、元宇宙及量子計算等前沿技術，穩定行業龍頭地位，穩定行業龍頭地位。微軟繼續大力支持云服務及人工智能產品，2023 財年公司資本開支為 319 億美元，同比+9.25%。微軟與 OpenAI 合作已進入第三階段，將繼續擴大 Azure 的領先AI基礎設施。此外，微軟持續推動 AI在工業元宇宙的解決方案和相關技術的應用以及實現了量子超算領域的首個里程碑，三大前瞻布局有望激發微軟未來新的增長動能。盈 利 預 測與 投資 評 級：盈 利 預 測與 投資 評 級：我們 預 測公司 FY2024-FY2026 年 營 業 收 入為2428.33/2802.78/3205.54 億美元，歸母凈利

6、潤為 863.75/1002.20/1173.40億美元。鑒于公司所處行業快速發展，公司對云服務及 AI 的不斷投入，我們持續看好微軟未來業績發展，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：AI 業務進展不及預期風險；云計算市場競爭加劇風險；宏觀經濟環境風險；監管以及合規風險。買入買入（維持維持評級評級）股票信息股票信息 行業 計算機 收盤價（美元）348.320 總市值（百萬美元）2,622,102.00 流通市值（百萬美元）2,622,102.00 總股本（百萬股）7,432.00 流通股本（百萬股）7,432.00 近 3月日均成交額（百萬美元）股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 侯賓

7、侯賓 執業證書編號：S1070522080001 郵箱： 相關研究相關研究 1、微軟 2023 財年四季度點評：云業務勢頭強勁，業績實現全年逐季提升2023-07-31 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%MSFT.OIXIC.GI公司深度報告 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、云與人工智能時代的行業龍頭.5 1.1 向云計算+AI 轉型.5 1.2 管理團隊經驗豐富，有效支撐公司向云的轉變.6 1.3 三大板塊覆蓋個人用戶到企業用戶的廣泛需求.7 1.3.1 生產力和業務流程業務.8 1.3.2 智能云業務.9 1.3.3 更多

8、個人計算業務.11 1.4 三大業務協同發力，算力高景氣帶動云業務持續發展.13 二、更多個人計算板塊：AI賦能基礎業務，實現到云端的轉變.16 2.1 Windows 帝國的基石.16 2.2 AI 賦能 Windows 與 Bing.18 三、生產力和業務流程板塊：AI賦能生產力，助推生產力迭代.21 3.1 Office 從應用端到云端.21 3.2 Microsoft 365 讓混合式工作成為可能.24 3.3 Copilot 蘊含 GPT 核心技術，助推生產力迭代.26 四、智能云板塊：云與 AI 并駕齊驅，全面推進“云優先”戰略.29 4.1 全面云化后帶來的增量價值.29 4.2

9、 Azure：涵蓋 IaaS、PaaS 和 SaaS 多種不同解決方案.30 4.2.1 AI 賦能 Azure，實現各行各業應用.33 4.3 全球加速推進云計算，云計算發展呈現“一超多強”態勢.35 五、新領域：前瞻部署 AI、元宇宙及量子計算等前沿技術.36 5.1 與 OpenAI 互相賦能，共同促進人工智能發展.36 5.2 穩步推進工業元宇宙，實現不斷創新.38 5.3 量子計算：實現第一個里程碑，有望激發未來新增長動能.40 六、盈利預測與投資評級.42 6.1 關鍵假設.42 6.2 投資評級.43 七、風險提示.43 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程.5 圖表 2：公

10、司高管團隊介紹.7 圖表 3：公司業務板塊.8 圖表 4：微軟生產力和業務流程板塊中的軟件.8 圖表 5：LinkedIn 平臺.9 圖表 6：Dynamics 365 Finance 應用.9 圖表 7：微軟智能云和智能邊緣的搭建.10 圖表 8：Azure Monitor 數據平臺.11 圖表 9：Windows 365 云 PC.12 圖表 10：Surface 系列.12 圖表 11：Xbox 云游戲.12 圖表 12：FY19-23 財年微軟營收及增速.13 4UcVuWcVvZBUlYuX6MaO9PtRpPoMmPfQoPqRlOqQvN7NpOmNuOpMnRxNsPqM公司深

11、度報告 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 13：FY19-23 財年微軟歸母凈利潤及增速.13 圖表 14：FY21-23 財年微軟單季度營收及增速.13 圖表 15：FY21-23 財年微軟單季度歸母凈利潤及增速.13 圖表 16：FY19-23 財年微軟毛利率（%）.14 圖表 17：FY19-23 財年微軟期間費用率（%）.14 圖表 18：FY19-23 財年微軟分業務營收及增速（億美元，%）.14 圖表 19：2018-2022 年微軟營業收入分業務占比（%）.15 圖表 20：2018-2022 年微軟營業收入分地區占比（%）.15 圖表 21：FY1

12、9-23 財年微軟資本開支及增速.15 圖表 22：FY19-23 財年微軟研發人員數量及增速.15 圖表 23：FY2023 財年微軟人員結構（%）.15 圖表 24：操作系統在計算機中的層次結構.16 圖表 25：Windows 歷代版本.16 圖表 26：Windows 歷代版本操作界面.17 圖表 27：2009 年 1 月-2023 年 6 月全球全平臺操作系統市場份額（%）.18 圖表 28：2009 年 1 月-2023 年 6 月全球 PC 端操作系統市場份額（%）.18 圖表 29：Windows 10 與麒麟軟件軟硬件適配數量對比.18 圖表 30：Windows Copi

13、lot.19 圖表 31：Microsoft Edge 的功能.19 圖表 32：Microsoft Edge 瀏覽器側邊欄內置 Bing Chat.20 圖表 33：Bing Chat 圖片生成功能.20 圖表 34：Microsoft Edge 更加智能的搜索功能.20 圖表 35：Microsoft Edge 在線寫作功能.20 圖表 36：2009 年 1 月-2023 年 7 月全球全平臺搜索引擎市場份額（%）.21 圖表 37：2009 年 1 月-2023 年 7 月全球桌面端搜索引擎市場份額（%）.21 圖表 38：2009 年 1 月-2023 年 7 月全球全平臺瀏覽器市場

14、份額（%）.21 圖表 39：2009 年 1 月-2023 年 7 月全球桌面端瀏覽器市場份額（%）.21 圖表 40：歷代 Office 版本.22 圖表 41：Office 2021 一次性購買與 Microsoft 365 訂閱對比.22 圖表 42：Microsoft 365 商業版多種訂閱服務.23 圖表 43：One Drive 個人云存儲空間.23 圖表 44：微軟 Teams.25 圖表 45：微軟 Teams DAU 數量及同比增速（百萬，%）.25 圖表 46：美國本土員工混合工作、線上以及線下工作占比（%）.26 圖表 47：Microsoft 365 Copilot.

15、27 圖表 48：Word 中的 Copilot.27 圖表 49：Excel 中的 Copilot.27 圖表 50：PowerPoint 中的 Copilot.28 圖表 51：Outlook 中的 Copilot.28 圖表 52：Teams 中的 Copilot.28 圖表 53：研發板塊各 EVP 工作組職能表.29 圖表 54：Azure 部分核心產品.30 圖表 55：Azure Well-Architected 框架.31 圖表 56：DevOps 與應用程序生命周期.32 圖表 57：Azure SQL 服務比較.33 圖表 58：Azure AI+機器學習產品集.34 圖表

16、 59：全球云計算市場規模及增速（億美元，%）.35 公司深度報告 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 60：2022 年全球各區域云計算市場規模占比（%）.36 圖表 61：2020 年 Q1-2023 年 Q2 云廠商增速趨勢.36 圖表 62：2023 年 Q2 全球云基礎設施服務支出占比（%）.36 圖表 63：OpenAI 的發展階段與里程碑事件.37 圖表 64：生成式 AI 潛在的應用場景.38 圖表 65：微軟 Hololens 2 外觀.39 圖表 66：HoloLens 2 在制造業中應用.39 圖表 67：微軟 Hololens 2 組件.39

17、 圖表 68：Azure 數字孿生 3D 場景工作室.40 圖表 69：量子計算實施級別的三大類別.41 圖表 70：量子超算路線圖.42 圖表 71：微軟業務拆分（億美元，%）.43 公司深度報告 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、一、云與人工智能時代的行業龍頭云與人工智能時代的行業龍頭 1.1 向云計算向云計算+AI 轉轉型型 微軟成立于 1975 年，是一家專門開發軟件、支持服務、設備和解決方案的技術公司，其使命是為客戶提供新的價值，幫助個人和企業充分挖掘潛能與提升效率。產品包括操作系統、跨設備生產力和協作應用程序、服務器應用程序、業務解決方案應用程序、桌面和

18、服務器管理工具、軟件開發工具和視頻游戲。此外，微軟設計和銷售電腦、游戲及娛樂設備、其他智能設備和相關配件等。圖表1：公司發展歷程 資料來源：微軟官網，ThoughtCo，長城證券產業金融研究院 階段階段一一（1975-1984 年年）：初創階段初創階段。1975 年，比爾蓋茨和保羅艾倫在新墨西哥州創立了微軟，開始開發和銷售 BASIC 直譯器。1981 年，微軟與 IBM 合作推出了 MS-DOS 操作系統，這是一次重要的商業突破，為微軟帶來幾十億美金的收入，也為微軟贏得了業界的關注。階段二（階段二（1985-1994 年）年）：公司：公司上市與上市與 Windows 的成功的成功面世面世。1

19、985 年，Windows 1.0正式上市，必須基于 DOS 運行。風頭被 1984 年發布的蘋果 Mac 操作系統搶走，但微軟并沒有放棄。隨后在 1990 年推出的 Windows 3.0 和徹底改變了局面，Windows 3.0 以壓倒性的商業成功確定了Windows系統在PC領域的壟斷地位，第一年的銷量就達到200萬套。這個階段，微軟也開始涉足辦公軟件市場，發布了早期的 Office 套件。微軟于 1986年在納斯達克交易所上市，標志著公司已經進入成熟發展階段。階段三階段三（1995-2000 年）年）：互聯網時代的崛起?；ヂ摼W時代的崛起。1995 年，微軟發布 IE 1.0，是購買網絡

20、瀏覽器 Spyglass Mosaic 授權后開發出來的一個衍生版。3 個月后發布功能更強的 IE 2.0，試圖進軍正在崛起的互聯網市場。1997 年，微軟 IE4 擊敗 Netscape Navigator 瀏覽器，為微軟奠定瀏覽器市場的霸主地位。微軟將 IE4 與 Windows深度整合，引發了美國和歐盟政府的反壟斷審查。隨后美國司法部對微軟經歷了公司深度報告 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一系列反壟斷訴訟，最終于 2002 年與微軟和解，避免了被迫分拆的命運。階段四階段四（2001-2013 年）年）：服務方向的轉型。服務方向的轉型。2001 年，微軟發布了

21、Windows XP 和 Office XP，這兩款產品的成功進一步增強了微軟在操作系統和辦公軟件市場的領導地位。2005年，微軟發表著名的內部備忘錄，標志著微軟逐步向服務方向轉型。公司首席軟件架構師奧茲的愿景為：建立一個能夠在互聯網上重現 Microsoft Windows OS、.NET 應用軟件服務和 Microsoft Office Suite 的顛覆性平臺。這一重大發布最終成就了 Azure IaaS、Azure PaaS 和 Office 365。公司于 2010 年推出了 Microsoft Azure。此外，2001 年，微軟進軍游戲市場，發布了 Xbox 游戲機。同時微軟在這

22、個階段進行了一系列重要的收購，2011年以 85 億美元收購 Skype，成為當時微軟進行的最大規模的單筆并購交易。2012 年，微軟以 12 億美元收購企業社交網站 Yammer。2013 年，微軟宣布 54.4 億歐元收購諾基亞手機部門，并同時將向諾基亞提供與位置技術相關的專利授權。階段五階段五（2014 年年-至今）至今）：踐行“移動優先、云優先”戰略踐行“移動優先、云優先”戰略。2014 年，在新任 CEO 納德拉的領導下，微軟開始了一場重要的業務轉型，未來將踐行“移動為先、云為先”“移動為先、云為先”的戰略。公司開始更多地依賴云計算和訂閱服務，而不僅僅是一次性銷售軟件許可。在此期間，

23、公司實現了辦公應用軟件從應用端到云端的轉變，Office 365 轉向了基于訂閱的服務模式。同時，微軟也將業務擴展到了新的領域，例如通過收購 LinkedIn（2016 年）和 GitHub（2018 年）進一步強化了社交網絡和開發者工具的領域。2018 以來微軟也在人工智能、元宇宙/混合現實（MR）以及量子計算三大領域做出了顯著的投入和進步，微軟在 2019 年向 OpenAI 投資 10 億美元，為旗下產品的模型訓練提供全方位的云服務支持。1 微軟不斷進行轉型，擴展業務領域，成功地從專注于個人電腦軟件的公司轉變為提供全方位 IT 服務和產品的全球行業龍頭。未來，隨著 AI、云計算等新興技術

24、領域的不斷發展，微軟也將繼續引領和塑造科技行業的發展。1.2 管理團隊經驗豐富，有效支撐公司向云的轉變管理團隊經驗豐富，有效支撐公司向云的轉變 核心團隊行業及管理經驗豐富，有效支撐公司戰略目標的實現。核心團隊行業及管理經驗豐富，有效支撐公司戰略目標的實現。公司的高級管理層能夠覆蓋全面的組織結構，從多視角為公司的全面經營、戰略規劃、技術研發和管理決策等提供強大的支持。公司董事長兼 CEO 納德拉畢業于芝加哥大學 MBA，曾任 Sun Microsystems 技術工作人員，加入微軟后曾擔任多種職位，包括擔任云和企業集團業務的執行副總裁，并領導了公司向云基礎設施和服務業務的轉型。此外，公司多名高管

25、已在公司任職十年以上，管理層架構較為穩定，也同樣良好支撐了公司長期穩定發展。1 資料來源：威爾克通信實驗室微信公眾號IT歷史連載70-Microsoft 微軟公司的歷史 公司深度報告 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表2：公司高管團隊介紹 姓名 職務 簡歷 Judson Althoff 執行副總裁、首席商務官 2013 年 3 月加入微軟，擔任北美區的總裁。2017 年 7 月擔任全球商務部的執行副總裁，于 2021 年 7 月被任命為執行副總裁兼首席商務官。Christopher Young 業務發展、戰略和風險投資執行副總裁 2020 年起擔任微軟的執行副總裁，

26、主管業務發展、策略和風險投資。曾是全球領先的網絡安全公司 McAfee 的首席執行官，并在英特爾、Cisco、RSA和 AOL擔任過網絡安全領導職務。是網絡安全和基礎設施安全局（CISA）網絡安全咨詢委員會成員，曾是 Snap Inc.的董事會成員。Christopher Capossela 市場與消費者業務執行副總裁、首席營銷官 2016 年 7 月被任命為營銷和消費者業務執行副總裁和首席營銷官，曾于2014 年 3 月起擔任執行副總裁、首席營銷官。曾是消費者渠道集團的全球領導人，負責銷售和營銷。在微軟任職 25 年期間，在微軟辦公部門擔任過多種營銷領導職務，負責營銷包括 Microsoft

27、 Office、Office 365 SharePoint等生產力解決方案。Satya Nadella 董事會主席、首席執行官 2017 年 3 月起擔任星巴克董事。2014 年 2 月以來一直擔任全球技術供應商微軟公司的首席執行官和董事會成員。自 1992 年加入微軟公司以來，擔任過各種領導職務，此前是微軟公司云和企業集團的執行副總裁，領導了公司向云基礎設施和服務業務的轉型。曾領導在線服務部門的研究和開發，并擔任微軟業務部門的副總裁。在加入微軟之前曾是 Sun Microsystems.的技術工作人員。目前也在芝加哥大學董事會任職。Kathleen Hogan 人力資源執行副總裁 哈佛大學學

28、士，斯坦福大學商學院 MBA。自 2014 年以來一直擔任微軟的首席人事官，負責人力資源的執行副總裁。在 2003-2015 年期間擔任微軟服務部的公司副總裁。在 2003 年加入微軟之前曾是麥肯錫公司的合伙人和甲骨文公司的開發經理。Bradford Smith 總裁、副主席 1993 年加入微軟。2001 年 11 月起擔任執行副總裁、總法律顧問兼秘書。2002 年成為首席合規官。曾任全球銷售的副總法律顧問，負責管理總部設在巴黎的歐洲法律與公司事務集團。Amy Hood 執行副總裁、首席財務官 2002 年加入微軟后，在服務器和工具業務及企業融資的組織中擔任過財務相關職位。2006 年到 2

29、009 年擔任微軟商業策略部門的總經理。2010 年開始擔任微軟商業部門的財務總監。2013 年 5 月被任命為財務總監。資料來源：微軟官網，iFind，長城證券產業金融研究院 1.3 三大板塊覆蓋個人用戶到企業用戶的廣泛需求三大板塊覆蓋個人用戶到企業用戶的廣泛需求 公司業務領域廣泛，三大板塊覆蓋用戶廣泛需求：公司業務領域廣泛，三大板塊覆蓋用戶廣泛需求：1）生產力和業務流程：）生產力和業務流程：包含產品和服務中的生產力工具，通信和信息服務，跨越各種設備和平臺，其中包括 Office 系列軟件，如 Word，Excel，PowerPoint 及 Microsoft 365 Copilot 等；專

30、業社交網絡平臺 LinkedIn；以及 Dynamics 業務解決方案。2）智能云：）智能云：涵蓋公共、私有和混合服務器產品以及可以賦能基礎業務和開發者的云服務，其中包括服務器產品、Azure 云服務以及企業咨詢和支持服務。3）更多個人計算：）更多個人計算：聚焦于微軟的消費者產品和服務，包括 Windows 操作系統，Surface等硬件設備，游戲（包括 Xbox 和訂閱服務等），以及搜索廣告業務（包括 Bing Chat）。這三大業務板塊共同形成了微軟的全面業務架構，覆蓋個人用戶到企業用戶的廣泛需求。公司深度報告 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表3：公司業務板塊

31、 資料來源：公司FY2023年報，長城證券產業金融研究院 1.3.1 生產力和業務流程業務生產力和業務流程業務 生產力和業務流程方面，提供技術和資源以創建安全的生產力和業務流程方面，提供技術和資源以創建安全的多元多元工作環境是微軟的重要任務。工作環境是微軟的重要任務。微軟 365 將 Office 365、Windows 以及企業移動性和安全性全面整合，旨在通過人工智能增強的工具幫助企業提升員工的工作能力，激發他們的創造力，加強團隊之間的協作，并推動創新。微軟 Viva 作為一個員工體驗平臺，旨在為員工提供更全面的支持。結合微軟云服務，Dynamics 365、微軟 Teams 和 Azure

32、 Synapse 同開啟了協作應用的新紀元，實現各種業務功能和流程的變革。此外，微軟 Power 平臺通過提供低代碼/無代碼的工具、機器人流程自動化(RPA)、虛擬助手和業務智能解決方案，正助力行業專家實現生產力的顯著提升。圖表4：微軟生產力和業務流程板塊中的軟件 資料來源：The Science Agriculture，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 從產品從產品角度出發角度出發：1）Office 商業版商業版致力于提升個人、團隊和組織的生產力，其增長依賴于公司開拓新市場（例如人力資源、中小企業和高增長市場）的能力，以及為核心產

33、品和服務增添的額外價值。Office 的商業收入主要受多方面影響，包括裝機量的持續增長和平均每用戶收入的提升，以及客戶從 Office 傳統許可模式向 Office 365 訂閱模式上的轉變。2）Office 消費版消費版旨在增強個人用戶的生產力，業務增長主要依賴于接觸新用戶的能力、為核心產品線增加的價值等。收入的主要推動力包括購買含 Office 的新設備的客戶比例增長，以及用戶從 Office 傳統許可模式向 Microsoft 365 消費者訂閱的持續轉變。此外，通過 Skype、O 和 OneDrive 進行通信和存儲的需求也對收入產生影響，該部分收入由訂閱、廣告和通話分鐘數銷售所驅動

34、。3）LinkedIn 是一個全球性的專業人士網絡平臺，旨在提高用戶的職業效率和成功率，同時改變了企業的招聘、營銷、銷售以及學習方式。LinkedIn 的愿景在于為全球每一位勞動力成員創造經濟機遇。除基本免費服務外，LinkedIn 還提供了多種解決方案：（1）人才解決方案為企業提供了招聘、培訓等工具。（2）營銷解決方案能夠幫助企業接觸、吸引以及轉化目標受眾為潛在客戶或用戶。（3）高級訂閱則允許專業人士更有效的管理其職業身份、發展關系網，并通過高級搜索等額外的服務聯系到有價值的人才。（4）銷售解決方案過數字化銷售工具加強了公司與客戶的關系，提升銷售團隊的效率，并幫助他們發現新的商機。截至 20

35、22 年 6 月 30 日，LinkedIn 已擁有超過 8.5 億會員，并在全球設有多個辦事處。4）Dynamics 為中小型企業、大型組織和全球企業的各個部門提供基于云和內部的財務管理、企業資源規劃（ERP）、客戶關系管理（CRM）、供應鏈管理等業務應用解決方案。Dynamics 的收入主要依賴于授權用戶數量的增加、用戶對應用的消費、用戶平均收入的增長以及用戶向 Dynamics 365 的轉變（包括 Power Apps 和 Power Automate 在內的統一的云基礎智能商業應用平臺）。圖表5：LinkedIn 平臺 圖表6：Dynamics 365 Finance 應用 資料來源

36、：Duke Today，長城證券產業金融研究院 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 1.3.2 智能云業務智能云業務 隨著全球數字化轉型的加速，微軟積極推動云計算技術和服務的發展。隨著全球數字化轉型的加速，微軟積極推動云計算技術和服務的發展。公司云業務受益于三種規模經濟：1）相較于小型數據中心，公司的大型數據中心能夠以顯著較低的單位成本運行；2）通過協調并匯總來自不同客戶、不同地區和不同應用的需求模式，數據中心大幅提升了計算、存儲和網絡資源的使用效率；3）多租戶的部署方式降低了應用程序維護的勞動力成本。2022 年 3 月，微軟收購 Nuance，進一步提升了云基礎解決方案，公司深度報

37、告 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 并將人工智能應用于多個行業。圖表7：微軟智能云和智能邊緣的搭建 資料來源：The Science Agriculture，長城證券產業金融研究院 從產品服務從產品服務出發出發，1）服務器產品及云服務：）服務器產品及云服務：Azure 作為微軟的全面云服務，支持開發者和及各類企業在任意平臺或設備上開發、部署和應用的管理。Azure 通過微軟遍布全球的數據中心網絡，提供計算、網絡、存儲、移動與網絡應用服務、人工智能、物聯網、認知服務及機器學習等功能，用戶可以將更多的精力放在開發和使用應用程序上，而無需花費大量時間來管理硬件和軟件。微軟

38、的服務器產品致力于提高開發者的工作效率，包括一系列支持基于 Windows 服務器操作系統的應用開發工具，例如：服務器平臺、數據庫、商業智能、存儲、管理與操作工具、虛擬化技術、面向服務的架構平臺以及安全和身份驗證軟件。微軟的產品陣容中還包括 Nuance 和 GitHub。Nuance 為醫療保健和企業提供了人工智能解決方案。而 GitHub 則為開發者提供了一個協作和代碼托管的平臺，促進全球范圍內的代碼共享和合作開發。公司深度報告 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表8：Azure Monitor 數據平臺 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 2）企業服務

39、）企業服務包括企業支持服務、咨詢服務和 Nuance 專業服務，旨在協助客戶開發、部署和管理服務器解決方案、桌面解決方案以及 Nuance 對話式人工智能和環境智能解決方案。此外，微軟也為開發人員提供各種產品的培訓和認證。1.3.3 更多個人計算業務更多個人計算業務 微軟持續致力于使計算更加個性化，讓用戶能夠以直觀、動態的方式與技術互動。微軟持續致力于使計算更加個性化，讓用戶能夠以直觀、動態的方式與技術互動。從產品來看，1）Windows 操作系統致力于為用戶提供更加個性化的計算體驗。Windows 11 通過其簡潔的設計和用戶體驗，不僅提升了工作效率，也激發了用戶的創造力。該系統引入了多項創

40、新，其中特別是為支持混合工作模式設計的功能，包括先進的任務管理工具、新的布局、多任務桌面以及集成的 Microsoft Teams 聊天功能。此外，公司推出云服務產品 Windows 365，該產品不僅是桌面操作系統，同時也是云服務，允許用戶通過任何連接到互聯網的設備運行 Windows。2）設備：）設備：微軟通過設計和銷售 Surface 系列產品及 PC 配件來推動行業創新，創造新的設備類別，并激發對 Windows 生態系統的需求。其中，Surface 系列包括 Surface Laptop Studio,Surface Laptop 4,Surface Laptop Go 2,Surf

41、ace Laptop Pro 8,Surface Pro X,Surface Go 3,Surface Studio 2 和 Surface Duo 2。公司深度報告 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表9：Windows 365 云 PC 圖表10：Surface 系列 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 3）游戲：）游戲：微軟的游戲平臺憑借其內容、社區和云服務的獨特融合，為用戶帶來了多樣的娛樂體驗。Xbox Game Pass 訂閱服務匯集了一個龐大的游戲社區，提供超過 100 款第一方和第三方主機及 PC 游

42、戲。借助 Azure 云技術，Xbox 云游戲能夠將游戲直接流式傳輸到個人電腦、游戲機和移動設備。此外，微軟收購了一系列重要游戲公司，如Bethesda Softworks 的母公司 ZeniMax Media，以及已宣布的對動視暴雪的收購計劃，這些將進一步強化微軟在游戲業界的地位。截止 2022 年 6 月 30 日，據微軟統計，目前全球大約有 30 億玩家，微軟將持續深化對游戲的全面理解，從游戲的開發和分發到玩法多樣性，包括云游戲服務，以滿足日益增長的、高度參與的全球游戲社區的需求。圖表11：Xbox 云游戲 資料來源：IGN，長城證券產業金融研究院 4）搜）搜索廣告索廣告：Microso

43、ft Edge 是微軟推出的一款高速且安全的瀏覽器，不僅有助于保護用戶的個人數據，還提供內置的購物工具。Bing 作為搜索引擎，為全球用戶提供了準確、安全且高效的信息檢索服務。微軟還與多家公司，如雅虎，建立了合作關系。2022年 6 月 6 日，微軟收購 Xandr 進一步幫助微軟在數字廣告解決方案業務。公司深度報告 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.4 三大業務協同發力，三大業務協同發力，算力高景氣帶動云業務持續發展算力高景氣帶動云業務持續發展 2023 財年，公司實現營收 2119.15 億美元，同比+6.88%；實現歸母凈利潤 723.61 億美元，同比-0

44、.52%。單 2023 財年四季度來看，公司實現營收 561.89 億美元，同比+8.34%，環比+6.30%；實現歸母凈利潤 200.81 億美元，同比+19.96%，環比+9.74%。圖表12：FY19-23 財年微軟營收及增速 圖表13：FY19-23 財年微軟歸母凈利潤及增速 資料來源：微軟FinancialStatementFY23Q4，長城證券產業金融研究院 資料來源：微軟FinancialStatementFY23Q4，長城證券產業金融研究院 圖表14：FY21-23 財年微軟單季度營收及增速 圖表15：FY21-23 財年微軟單季度歸母凈利潤及增速 資料來源：微軟Financi

45、alStatementFY23Q4，長城證券產業金融研究院 資料來源：微軟FinancialStatementFY23Q4，長城證券產業金融研究院 從毛利率來看，2023 財年，毛利率為 68.92%，同比+0.52pct。2023 財年四季度，毛利率為 70.11%，同比+1.79pct，環比+0.62pct。從費用端來看，2023 財年，微軟銷售費用、管理費用、研發費用三大費用為 575.29 億美元，同比+10.13%，其中，銷售費用/管理費用/研發費用分別為 227.59/75.75/271.95億美元，同比分別+4.28%/+28.39%/+10.95%。三大費用率為 27.15%，

46、同比+0.80pct，其中，銷售費用/管理費用/研發費用率分別為 10.74%/3.57%/12.83%，同比分別-0.27/+0.60/+0.47pct。單 2023 財年四季度來看，公司三大費用為 151.40 億美元，同比+1.60%，環比+5.31%，其中，銷售費用/管理費用/研發費用分別為 62.04/21.97/67.39億美元，同比分別-1.59%/+25.61%/-1.61%，環比分別+7.90%/+33.72%/-3.51%。三大費用率為 26.94%，同比-1.79pct，環比-0.26pct，其中，銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別為 11.04%/3.91%/11.

47、99%，同比分別-1.11/+0.54/-1.21pct，環比分別+0.16/+0.80/-1.22pct。0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,500FY19FY20FY21FY22FY23營業收入（億美元，左軸）同比增速（%，右軸）-50%0%50%100%150%0200400600800FY19FY20FY21FY22FY23歸母凈利潤（億美元，左軸）同比增速（%，右軸）0%5%10%15%20%25%0100200300400500600營業收入（億美元，左軸）同比增速（%，右軸）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150

48、200250歸母凈利潤（億美元，左軸）同比增速（%，右軸）公司深度報告 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表16：FY19-23 財年微軟毛利率（%）圖表17：FY19-23 財年微軟期間費用率（%）資料來源：微軟FinancialStatementFY23Q4，長城證券產業金融研究院 資料來源：微軟FinancialStatementFY23Q4，長城證券產業金融研究院 從各業務表現來看，2023 財年：生產力和業務流程板塊，生產力和業務流程板塊，實現營收 692.74 億美元，同比+9.33%。其中：1）Office 商業版產品及云服務收入增長 10%。2）Of

49、fice 消費者版產品及云服務收入增長 2%。3）LinkedIn 的收入增長 10%。4）Dynamics 產品及云服務收入增長 16%。智能云板塊，智能云板塊，實現營收 879.07 億美元，同比+17.26%。其中，服務器產品及云服務收入增長 19%。更多個人計算板塊，更多個人計算板塊，實現營收 547.34 億美元，同比-8.69%。其中，1）Windows OEM 收入減少 25%；2）設備收入減少 24%；3）Windows 商業版產品及云服務收入增長 5%；3）Xbox 內容和服務的收入減少 3%；4）搜索和新聞廣告的收入增長11%，排除流量獲得成本后。圖表18：FY19-23

50、財年微軟分業務營收及增速（億美元，%）資料來源：微軟FinancialStatementFY23Q4，長城證券產業金融研究院 從業務占比來看，公司自 2020 財年以后，智能云業務占比最大。2023 財年，智能云業務占比 41.48%，同比+3.67pct；生產力和業務流程以及更多個人計算業務分別占比32.69%和 25.83%，同比分別+0.73pct 和-4.40pct。從地區分類來看，美國本土與美國境外銷售營收占比大致持平。2023 財年美國本土營收占比略高于美國境外營收，為50.37%，美國境外營收占比為 49.63%。64%65%66%67%68%69%70%FY19FY20FY21

51、FY22FY23毛利率（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%FY19FY20FY21FY22FY23銷售費用率管理費用率研發費用率-20%-10%0%10%20%30%02004006008001000FY19FY20FY21FY22FY23生產力和業務流程智能云更多個人計算生產力和業務流程同比增速（%）智能云同比增速（%）更多個人計算同比增速（%）公司深度報告 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表19：2018-2022 年微軟營業收入分業務占比（%）圖表20：2018-2022 年微軟營業收入分地區占比（%）資料來源：微軟FinancialState

52、mentFY23Q4，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，公司FY2019-2023年報，長城證券產業金融研究院 公司不斷加大資本開支，持續投入人工智能和云服務。公司不斷加大資本開支，持續投入人工智能和云服務。2023 財年，公司資本開支 319億美元，同比+9.25%。2023 財年四季度，公司繼續大力支持云服務及人工智能產品，以金融租賃方式獲取的資產在內的資本開支為 107 億美元?，F金支付的房產和設備為 89億美元。公司預計 2024 財年資本開支實現逐季提升。圖表21：FY19-23 財年微軟資本開支及增速 資料來源：微軟FinancialStatementFY23Q4，長城

53、證券產業金融研究院 從研發人員數量來看，2023 財年研發人員數量為 72000 人，同比-1.37%，公司自FY19-FY22 研發人員數量逐年增長，研發人員數量現趨于穩定。從公司人員結構來看，2023 財年，研發人員占比第二大，為 32.58%。生產人員占比最大，為 40.27%。銷售人員和行政人員分別占比 20.36%和 6.79%。圖表22：FY19-23 財年微軟研發人員數量及增速 圖表23：FY2023 財年微軟人員結構（%）資料來源：公司FY2018-2023年報，長城證券產業金融研究院 資料來源：公司FY2023年報，長城證券產業金融研究院 32.71%32.44%32.08%

54、31.96%32.69%30.98%33.82%35.74%37.81%41.48%36.31%33.74%32.18%30.23%25.83%0%20%40%60%80%100%FY19FY20FY21FY22FY23生產力和業務流程智能云更多個人計算51.02%51.16%49.95%50.55%50.37%48.98%48.84%50.05%49.45%49.63%0%20%40%60%80%100%FY19FY20FY21FY22FY23美國本土美國境外0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350FY19FY20FY21FY22FY23資本開支（左軸

55、，億美元）資本開支同比（右軸，%）-5%0%5%10%15%20%25%020000400006000080000FY19FY20FY21FY22FY23研發人員數量（人，左軸）研發人員同比增速（%，右軸）40.27%32.58%20.36%6.79%生產人員研發人員銷售人員行政人員公司深度報告 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 二、二、更多個人計算板塊：更多個人計算板塊：AI 賦能基礎業務，實現到云端的轉賦能基礎業務，實現到云端的轉變變 2.1 Windows 帝國的基石帝國的基石 操作系統是一組管理計算機調用軟硬件資源并提供公共服務從而組織用戶交互的相互關聯的系統

56、軟件程序，是硬件和其它軟件溝通的橋梁，能夠控制軟件程序的運行。主要功能有內存管理、進程管理、設備管理、文件管理內存管理、進程管理、設備管理、文件管理等。操作系統還提供了用戶與系統交互的界面，保證了用戶與系統的協調工作。操作系統需要兼容底層硬件和應用軟件，才能實現計算機的功能。隨著計算機用戶需求多元化，操作系統已經成為了最為復雜龐大的計算機軟件系統之一。2 圖表24：操作系統在計算機中的層次結構 資料來源：沙利文研究，長城證券產業金融研究院 Windows 操作系統從 1985 年發布的 Windows 1.0 到 2021 年發布的 Windows 11 已經經歷了三十多年的變革。從最早基于

57、MS-DOS 的版本，到基于 NT 的版本，微軟又相繼推出服務器版本、專業版、家用版以及媒體中心，再到最終人們熟知的 Windows 11。圖表25：Windows 歷代版本 資料來源：36氪，長城證券產業金融研究院 Windows 1 于 1985 年發布，是微軟首次嘗試創建 16 位圖形用戶界面，其運行在 MS-DOS之上，依賴于命令輸入。Windows 2 在 1987 年發布，一大創新是窗口可以互相重疊，同時也引入了最小化和最大化窗口的功能，而不是“圖標化”或“縮放”。Microsoft Word 2 資料來源：沙利文研究2023年中國服務器操作系統行業市場研究報告 公司深度報告 P.

58、17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 和 Excel 也首次在 Windows 2 上運行。1990 年，第一個需要硬盤驅動器的 Windows 3發布。1995 年，Windows 95 發布，擁有“開始”按鈕和“開始”菜單。Internet Explorer也首次在 Windows 95 運行。兩個企業版本 Windows ME 和 Windows 2000 于 2000 年發布，前者是基于MS-DOS的最后一個版本，后者基于微軟面向業務的系統Windows NT，并后來成為 Windows XP 的基礎。Windows XP 于 2001 年 10 月發布，將微軟的企業

59、級和消費者級操作系統統一在一個平臺下，并引入了用戶友好的界面和 ClearType 技術，以及有效的自動更新和恢復工具，成為微軟運行時間最長的操作系統。Windows 7 發布于 2009 年，被認為是 Windows Vista 應該的樣子，解決了許多 Vista 版本受到的批評和問題，手寫識別也首次亮相。Windows 8 于 2012 年發布，放棄了“開始”菜單，轉而使用更適合觸摸的“開始”屏幕。Windows 10 于 2014 年發布，旨在統一跨多種設備的所有 Windows 平臺，特點包括能夠在鍵盤和鼠標模式與平板電腦模式之間切換。3最新版本 Windows 11 于 2021 年

60、發布，導航更加直觀、易于組織、性能更快、并有更多新功能，是微軟認為迄今最好的 Windows 系統。圖表26：Windows 歷代版本操作界面 資料來源：衛報，微軟官網，長城證券產業金融研究院 持續統治桌面端操作系統市場。持續統治桌面端操作系統市場。從市場份額來看，根據 Statcounter 數據顯示，微軟、谷歌與蘋果占據操作系統市場絕大多數份額。全球操作系統市場主要有谷歌旗下的安卓、微軟旗下的 Windows、蘋果公司旗下的 iOS、MacOS（OS X）以及 Linux 五大操作系統。Windows 在 2009-2013 年全平臺操作系統里，始終占據著最高市場份額。自 2013 年開始

61、，Android 系統份額逐年攀升，并于 2017 年首次超過 Windows，躋身第一。截止 2023年 6 月，Windows 市場份額為 28.61%排名第二，排名第一的安卓市場份額為 40.17%，而 IOS 排名第三，市場份額為 16.81%。從 PC 端來看，Windows 依然占據著最大市場份額，第二大的 OS X 在近幾年有小幅的提升，Windows 的市場份額受到了較小幅的侵蝕。截止 2023 年 6 月，Windows 排名第一，市場份額為 68.23%，其次為 OS X，市場份額達到 21.32%。3 資料來源：英國衛報From Windows 1 to Windows

62、10:29 years of Windows evolution 公司深度報告 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表27：2009 年 1 月-2023 年 6 月全球全平臺操作系統市場份額（%）圖表28：2009 年 1 月-2023 年 6月全球 PC 端操作系統市場份額（%）資料來源：Statcounter，長城證券產業金融研究院 資料來源：Statcounter，長城證券產業金融研究院 Windows 能夠占據如此大的市場份額其中一大原因為 Windows 生態系統。在硬件和軟件上，Windows 綁定 Intel，構建了 Wintel 聯盟，合作時長多于

63、20 年。一方面，Wintel鞏固了微軟在軟件市場及操作系統的地位，另一方面，Wintel 幫助 Intel 在半導體產業中拔得頭籌。從軟硬件適配數量來看，與國產操作系統龍頭麒麟軟件對比，截止 2018 年11 月，Windows 10 軟件及硬件適配數量大約分別為 3500 萬和 1600 萬，而我國的麒麟軟件，截止 2023 年 8 月，分別僅為 179 萬和 64 萬。圖表29：Windows 10 與麒麟軟件軟硬件適配數量對比 資料來源：MSpoweruser，麒麟軟件官網，長城證券產業金融研究院 2.2 AI 賦能賦能 Windows 與與 Bing Windows Copilot

64、是第一個將集中式 AI 助手集成到 PC 平臺的服務，通過與 Bing Chat以及多種第一方和第三方插件的融合，使用戶能夠全神貫注于萌發創意、執行復雜項目和進行團隊協作，而不會因為需要查找、啟動和切換多個應用程序而分心。Windows Copilot 簡化了諸如復制/粘貼、Snap Assist、屏幕截圖工具、個性化設置等功能的使用，使得這些操作更加便捷。此外，一些常規功能也變得更加強大，例如，用戶可以不僅僅執行復制和粘貼操作，還可以讓 Windows Copilot 重寫、概括或解釋文本內容。跟 Chatgpt 一樣，用戶可以向 Windows Copilot 提出各種問題，Windows

65、 Copilot 甚至可以協助搜索合適的航班和住宿信息。借助 Windows Copilot 中的 Bing 和 ChatGPT 插件，用戶不僅可以體驗到更豐富的 AI 功能，開發者也能為客戶創造創新的解決方案。0%20%40%60%80%100%20092011201320152017201920212023WindowsAndroidiOSOS XLinux其他0%20%40%60%80%100%120%20092011201320152017201920212023WindowsOS XLinuxChrome OS其他35001791600640500100015002000250030

66、0035004000Windows 10麒麟軟件軟件適配數量（萬）硬件適配數量（萬）公司深度報告 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表30：Windows Copilot 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 與 Windows Copilot 一樣，微軟在瀏覽器以及搜索引擎也運用了人工智能技術。Microsoft Edge 內置了 AI 驅動的功能，增強了用戶的瀏覽體驗，包括將視圖并排，使購物及搜索等變得更加輕松快捷。微軟最新的搜索引擎新必應（New Bing）還搭載了 Open AI 的GPT-4。圖表31：Microsoft Edge 的功能 資料來源：

67、微軟官網，長城證券產業金融研究院 最新的 Microsoft Edge 主要的功能有：Bing Chat，借助 Microsoft Edge 側邊欄中內置的新必應，用戶可以提出各種問題、深入探索全面的答案，獲取匯總的信息，并在并排視圖中整合所需內容。此外，用戶可以通過 Bing Chat 創建圖片，可以使用中文在內的 100 多種語言發出指令生成圖像。公司深度報告 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表32：Microsoft Edge 瀏覽器側邊欄內置 Bing Chat 圖表33：Bing Chat 圖片生成功能 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 資料來

68、源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 運用先進的 AI 技術，為用戶提供了更加智能化的搜索體驗。同時，在線寫作變得更為簡便，自動為用戶提供拼寫、語法和同義詞建議，確保了寫作的準確性和語氣。此外，增強了用戶的多任務處理能力，提供了朗讀功能，包括多種自然的聲音和口音選擇。先進的 AI 翻譯技術能夠支持 70 多種語言，輕松克服語言障礙，實現網頁的快速瀏覽。圖表34：Microsoft Edge 更加智能的搜索功能 圖表35：Microsoft Edge 在線寫作功能 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 微軟微軟搜索引擎搜索引擎及瀏覽器及瀏覽器市場

69、份額實現逐年增長市場份額實現逐年增長，暫時難改與谷歌的差距，暫時難改與谷歌的差距。從市場份額來看，根據 Statcounter 數據顯示，谷歌長期占據搜索引擎市場領先地位，不僅是在桌面端，在包括手機及平板的全平臺來看都是遙遙領先的位置。截止 2023 年 7 月，從全球全平臺來看，谷歌的市場份額達到 92.07%，排名第二的 Bing 僅達到 2.99%。從全球桌面端來看，谷歌的市場份額相比全平臺有所減少，達到 83.49%。Bing 的市場份額實現逐年增長，但依然暫時難以改變與谷歌的份額差距，份額達到 9.19%，排名第二。公司深度報告 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁

70、聲明 圖表36：2009 年 1 月-2023 年 7 月全球全平臺搜索引擎市場份額（%）圖表37：2009 年 1 月-2023 年 7 月全球桌面端搜索引擎市場份額（%）資料來源：Statcounter，長城證券產業金融研究院 資料來源：Statcounter，長城證券產業金融研究院 從全球瀏覽器市場份額來看，根據 Statcounter 數據顯示，2009 年 1 月微軟 IE 瀏覽器處于統治地位，達到 64.97%，谷歌 Chrome 瀏覽器市場份額僅為 1.37%。此后 Chrome瀏覽器市場份額逐年增長，于 2012 年首次超越微軟，此后到如今份額一直排名第一。此外，蘋果 Safa

71、ri 市場份額自發布以來也實現了穩健增長。截止到 2023 年 7 月，Chrome達到 63.55%，其次是 Safari 達到 19.95%，而微軟的 Edge 瀏覽器僅為 5.14%。從桌面端來看，2023 年 7 月 Chrome 達到 63.33%，微軟 Edge 每年市場份額穩步提升，達到10.76%。圖表38：2009 年 1 月-2023 年 7 月全球全平臺瀏覽器市場份額（%）圖表39：2009 年 1 月-2023 年 7 月全球桌面端瀏覽器市場份額（%）資料來源：Statcounter，長城證券產業金融研究院 資料來源：Statcounter，長城證券產業金融研究院 三、

72、生產力和業務流程板塊：三、生產力和業務流程板塊：AI 賦能生產力，助推生產力迭賦能生產力，助推生產力迭代代 3.1 Office 從應用端到云端從應用端到云端 Microsoft Office 作為一款作為一款受廣大用戶所受廣大用戶所認可的辦公軟件，逐步實現了從桌面應用向云認可的辦公軟件，逐步實現了從桌面應用向云端應用的轉變。端應用的轉變。1988 年，比爾蓋茨在拉斯維加斯的 COMDEX 展會上首次公布 Office 套件。Office 從 1989 年的 1.0 版本到 2021 年最新推出的 Office 2021，經歷了 16 個重大版本的更新。0%20%40%60%80%100%20

73、092011201320152017201920212023GooglebingYahoo!BaiduYANDEX RU其他0%20%40%60%80%100%20092011201320152017201920212023GooglebingYahoo!BaiduYANDEX RU其他0%20%40%60%80%20092011201320152017201920212023ChromeIEFirefoxSafariOperaAndroidUC BrowserSamsung InternetEdge LegacyEdge其他0%20%40%60%80%20092011201320152017

74、201920212023ChromeIEFirefoxSafariOperaEdge LegacyEdge其他公司深度報告 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表40：歷代 Office 版本 年份 Office 版本 1989 年 Microsoft Office 1.0 1991 年 Microsoft Office 2.0 1992 年 Microsoft Office 3.0 1994 年 Microsoft Office 4.0 1994 年 Microsoft Office 4.2 1996 年 Microsoft Office 4.3 1996 年 Mi

75、crosoft Office 97 1999 年 Microsoft Office 2000 2001 年 Microsoft Office XP 2003 年 Microsoft Office 2003 2007 年 Microsoft Office 2007 2010 年 Microsoft Office 2010 2013 年 Microsoft Office 2013 2015 年 Microsoft Office 2016 2018 年 Microsoft Office 2019 2021 年 Microsoft Office 2021 資料來源：科技指南，長城證券產業金融研究院 2

76、011 年，微軟推出了 Office 365，這是首次將 Office 應用轉移到云端，包括了在線版的Word、Excel、PowerPoint、OneNote、Outlook 以及 OneDrive 云存儲服務。2020 年，Office 365 正式更名為 Microsoft 365，標志其已經發展為公司的首要生產力工具。Microsoft 365 已演變為一款高級的生產力套件，集成了 Office 應用、云服務、協作工具和各種其他應用與服務，支持在多個平臺上使用，包括 PC、Mac、iOS 和 Android。根據不同用戶的需求，Microsoft 365 有多個版本，包括個人和家庭版、

77、商業版、企業版和教育版。與傳統的 Office 不同，傳統的 Office 套件為一次性購買，而 Microsoft 365 采用了訂閱制，消費者需要每年支付費用進行續訂，而不再是購買永久許可證的方式。我們認為，這種轉變不僅為微軟帶來了持續的收入，也使微軟能夠更靈活地適應市場變化和用戶需求。圖表41：Office 2021 一次性購買與 Microsoft 365 訂閱對比 一次性購買（Office 小型企業版 2021）Microsoft 365 訂閱（Microsoft 365 家庭版個）成本 支付一次性成本。每月支付少額費用，或支付年費以節約成本。Microsoft 365 應用程序 獲

78、取 Microsoft 365 應用，如 Excel、Word和 PowerPoint。獲取完全安裝和最新版本的 Excel、Word、PowerPoint 和 Outlook，以及 OneNote for Windows 或 Mac。始終獲得最新功能、新工具、安全更新和 bug 修補程序（電腦用戶還可以獲取 Access 和 Publisher）。功能更新 其中包括安全更新，但無法獲取新增功能，不包括主要版本的升級。應用將始終得到改進，獲得所有最新功能和更新，以及安全更新和 bug 修補程序。在多臺設備上安裝 Microsoft 365 一次性購買產品可以安裝在電腦或 Mac 上一次?？蓪?

79、Microsoft 365 家庭版或個人版安裝在五臺設備上同時登錄，包括電腦、Mac、平板電腦和手機。家庭版可以與最多五個人分享訂閱。平板電腦和手機上的高級功能 免費安裝移動應用，在小于 10.1 英寸的平板電腦或手機上獲得基本編輯功能。免費安裝移動應用，登錄設備上的 Microsoft 365 應用時可以獲取額外的功能。額外的網盤 不包括。獲取 1TB的云存儲，將文件安全地存儲在云中，并從任意位置訪問。使用 Microsoft 365公司深度報告 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一次性購買（Office 小型企業版 2021）Microsoft 365 訂閱（Mi

80、crosoft 365 家庭版個）家庭版每個用戶可獲得 1TB的存儲空間，與之共享的任何人也將獲得自己的 1TB云存儲空間。包括技術支持 安裝時僅包括初始技術支持。提供幫助解決技術問題與獲取訂閱和帳單支持，無需支付額外的費用。資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 以 Microsoft 365 商業版為例，公司根據用戶的不同需求，提供了多種訂閱服務。此外，Microsoft 365還提供免費的網頁版本，可用的軟件包括Word、Excel、PowerPoint、Outlook 和 OneNote，但不可下載桌面應用，僅提供在網頁上使用。One Drive 云存儲也只可使用 5GB。圖表42

81、：Microsoft 365 商業版多種訂閱服務 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 One Drive 是微軟云計算戰略的一個重要組成部分，One Drive 給用戶提供了一個個人云存儲空間，主要實現了三個功能：1）隨處實現訪問：用戶可在任何設備上訪問、編輯和共享文件。2）備份和保護：保存到 OneDrive 的文件和照片，即使設備遺失也不會丟失。3）共享與協作：使用 Office 應用可以與家人朋友保持聯系、共享文檔和照片以及實時協作。圖表43：One Drive 個人云存儲空間 公司深度報告 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：微軟官網，長城證券

82、產業金融研究院 3.2 Microsoft 365 讓混合式工作成為可能讓混合式工作成為可能 新冠疫情加速了全球的遠程辦公和混合式工作的發展趨勢。在這種背景下，微軟迅速適應這種變化，不僅滿足了人們在家和辦公室兩種環境中工作的需要，也積極提供了一系列高效、靈活和創新的解決方案，以支持混合式未來工作的需求，其中，微軟 Teams 發揮了關鍵的作用。Teams 是一個集會議、電話、聊天、協作和業務流程自動化于一體的綜合性工作平臺，主要擁有 4 大特點：1）出色的群組協作功能和文檔管理系統大大提升了團隊工作的效率和數據安全性；2）借助日歷和會議預訂系統，用戶能夠輕松安排并參與遠程會議，同時 AI 降噪

83、功能確保了通話的清晰度；3）“近場入會”功能簡化了設備間的切換，而自動文檔翻譯、會議錄制和文字記錄功能則確保會議進行順暢并完整保留會議信息；4）Tasks 應用使任務分配更為便捷，清晰展示項目進度。截止 2021 年 12 月，Teams 平臺的應用商店提供了超過 800 個第三方應用，覆蓋了眾多不同行業的業務場景。此外，借助 Power Platform 低代碼開發平臺，非專業開發者也能輕松為 Teams 創建并集成智能應用。公司深度報告 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表44：微軟 Teams 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 一方面，Teams 應

84、用在全球范圍內得到了廣泛使用和認可。據 2021 年微軟 12 月統計顯示，Teams 已為全球 181 個市場的 2.5 億用戶提供服務，支持近 3000 家萬人以上規模的組織進行遠程溝通和協作，反映了微軟在混合式工作模式下的重要地位和影響力。另一方面，微軟不斷對其產品進行升級和改進，以更好地滿足用戶的需求。疫情期間 Teams應用已推出了超過 300 項功能更新，這些更新和服務聚焦于提升用戶體驗，深化行業應用場景，創新混合辦公空間，以及提升管理性與安全性。根據 Statista 統計的數據，2022 年微軟 Teams DAU 數量已經達到了 2.7 億，在疫情期間混合式工作環境的背景下，

85、2020 年與 2021 年 DAU 數量分別達到了 7500 萬與 1.45億，同比增速分別為 275%與 93.33%。圖表45：微軟 Teams DAU數量及同比增速（百萬，%）資料來源：Statista，長城證券產業金融研究院 在我國市場，微軟成功地滿足了本土化需求，并且得到了用戶的積極反饋。Microsoft 365中國團隊進行了大量的本土化創新，如：整合客戶原有的 H5 業務應用與 Team 原生應用，成為包攬打卡、會議、日程安排等各種日常工作的一站式工作中樞。這些改變也得到了已有客戶的積極反饋。運輸物流和能源設備供應商的中國國際海運集裝箱（集團）股份有限公司利用 Microsof

86、t 365 來優化日常運營，用 Teams 進行全球協作，六個月節省超過 3 千萬元的運營成本。疫情期間，溫州醫科大學第二附屬醫院、大連大學附屬中山醫院利用 Teams 開通了與隔離消毒病區的聯絡通道。此外，微軟面向包括中集集團、京西重工、卡爾蔡司、順豐快遞、北大光華學院等來自不同行業的用戶提供了遠程會議、協作辦公、在線課堂等全方位支持，截止 2021 年 12 月，疫情期間 Teams 的月活用戶2820751452700%50%100%150%200%250%300%350%050100150200250300201720182019202020212022DAU數量（百萬）同比增速公司深

87、度報告 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 增長超過 100 萬，使用率增長超過 500%。微軟的發展策略反映了對未來工作趨勢的深刻理解和適應能力。公司 CEO 納德拉強調了員工訴求的改變，以及重新定義生產力的重要性，包括協作、學習和幸福感，都需要靈活的工作時間、地點和方式來實現。據 2021 年微軟調查報告顯示，更加靈活多樣的混合式未來工作將成為今后的新常態，有 73%的員工希望長期保留遠程辦公的靈活選項，66%的企業領導已經在考慮針對混合式未來工作的需求，重新設計辦公環境。根據Statista 的數據，美國 2022 年 Q4 混合工作方式已經達到了 53%的占比，

88、其次占比 26%的為線上工作，而占比最少的為線下工作方式，僅有 21%。圖表46：美國本土員工混合工作、線上以及線下工作占比（%）資料來源：Statista，長城證券產業金融研究院 我們認為，在混合工作模式的趨勢下，公司具有強大的創新能力及市場適應力，有效地應對了遠程辦公和團隊協作的需求，在滿足企業對于效率和生產力的要求的同時，微軟的業務也得到了顯著的增長，我們持續看好公司未來發展。3.3 Copilot 蘊含蘊含 GPT 核心技術，助推生產力迭代核心技術，助推生產力迭代 2023 年 3 月 16 日，微軟推出了 Microsoft 365 Copilot，Copilot 將大型語言模型的強

89、大力量，其中包括 OpenAI 的 GPT4，與 Microsoft Graph 中的數據，如：日歷、電子郵件、聊天、文檔、會議以及 Microsoft 365 應用程序相結合，將用戶的話語變成全球最強大的生產力工具。Copilot 嵌入到用戶每天使用的 Microsoft 365 應用程序，如 Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams 等，以釋放創造力，提升生產力和提升技能。此外，微軟還推出商務聊天功能，用戶可以給出自然語言提示，例如“告訴我的團隊我們是如何更新產品策略的”，Copilot 會根據早晨的會議、電子郵件和聊天線程生成一個狀態更新。據 2023 年

90、3 月微軟統計的 GitHub 數據顯示，在使用過 GitHub Copilot 的開發人員中，88%的人表示他們更加高效，77%的人表示這個工具幫助他們花更少的時間搜索信息，74%的人表示他們可以將精力集中在更有滿足感的工作上。0%10%20%30%40%50%60%70%80%20192020Q22021Q22022Q12022Q22022Q32022Q4混合線上線下公司深度報告 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表47：Microsoft 365 Copilot 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 Copilot 主要在以下幾個應用中重塑生產力：1）W

91、ord 中的 Copilot 可以幫助用戶寫作、編輯、總結和創作。用戶只需提供簡短提示，Copilot 即可生成初稿，并能根據用戶所屬的公司或組織的背景信息進行個性化調整。能為現有文檔添加內容、概括文本、重構部分或全部內容以使其更簡潔，并能提供建議，幫助用戶調整語氣。Copilot 還致力于提升寫作質量，為加強論據或優化語句結構提供建議。2）Excel 中的 Copilot 則是為了輔助用戶分析和深入了解數據。用戶可以直接用自然語言，而非復雜的公式，向 Copilot 提出有關數據的問題。Copilot 能夠揭示數據的相關性，構建假設性場景，并根據用戶的問題生成新的公式或模型，幫助用戶深入挖掘

92、數據信息。此外，Copilot 還可以識別數據趨勢，創建直觀的可視化內容，并提供推薦，助力用戶驅動不同的業務結果。圖表48：Word 中的 Copilot 圖表49：Excel 中的 Copilot 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 3）PowerPoint 中的 Copilot 能夠助力用戶輕松創建 PPT。Copilot 可以把文本文檔轉換為幻燈片或根據簡單的提示以及大綱直接生成 PPT。用戶只需點擊一鍵就可以幫助縮減PPT，并能通過自然語言指令調整布局、重新格式化文本和設定動畫時長。4）Outlook 中的 Copilot 幫助用戶處

93、理收件箱和消息，使用戶可以在電子郵件分類上花費更少的時間，進行更好、更快、更便捷的溝通?？梢詭椭偨Y涉及多人的冗長且復雜公司深度報告 P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 的電子郵件，Copilot 可以理解不僅是已經說過的內容，還有每個人的不同觀點以及尚未回答的開放問題。根據用戶從 Microsoft 365 中訪問的其他電子郵件或內容中獲取信息，Copilot 只需一個簡單的提示就可以回復現有的電子郵件，或將簡易筆記轉化為清晰、專業的信息，同時調整語氣和內容長度。圖表50：PowerPoint 中的 Copilot 圖表51：Outlook中的 Copilot 資料來

94、源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 5）Teams 中的 Copilot 則消除了協作中的障礙，促使會議更加高效，幫助用戶快速掌握討論要點，整理關鍵信息，并明確團隊的后續行動計劃。在聊天過程中，Copilot 能回答特定問題或補充遺漏信息，而不影響討論的連貫性。通過在會議和對話中加入 Copilot，用戶可以更便捷地處理日常任務，如基于聊天內容制定會議議程，確定負責后續跟進的成員，或是安排未來的會議等。圖表52：Teams 中的 Copilot 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 我們認為，Microsoft 365 Copilot 通過將

95、大型語言模型和現有的 Microsoft 365 應用程序相結合，為用戶帶來了無限可能性，激發創造力，提升工作效率，同時簡化用戶復雜的任務。隨著 Copilot 和大語言模型的不斷推進以及微軟的不斷創新，全球范圍內的辦公方式有望迎來重大變革。公司深度報告 P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 四四、智能云板塊：云與智能云板塊：云與 AI 并駕齊驅，全面推進“云優先”戰并駕齊驅，全面推進“云優先”戰略略 4.1 全面云化后帶來的增量價值全面云化后帶來的增量價值 微軟在 Mobile 時代，由于根深蒂固的 PC 端產品思維和戰略重視不足，以及內部組織運行的沉疴積弊，在移動產品

96、上缺乏創新，效益不斷下滑。2014 年，納德拉出任 CEO，將戰略重心轉移到云業務上，提出“移動優先、云優先”戰略和“賦能全球每一人、每一組織，成就不凡”愿景，并從組織結構、企業文化和發展戰略的頂層設計上為微軟的發展指引了正確的方向，助力微軟重回巔峰。研發板塊為適應“云優先”進行戰略變革。研發板塊為適應“云優先”進行戰略變革。2017 年以前，微軟的研發板塊采用以產品為核心的典型的軟件公司架構，除了研究院等研發機構之外，按 Office、Windows、游戲等產品組成 Office BG、WDG、游戲等產品線。從 2017 年開始，為適應“云優先”戰略，微軟開始向以生態合作、客戶為核心轉變，在

97、保留原有“技術與研究”團隊的基礎上，產品研發板塊先后改組為“體驗和設備”、“云與人工智能”、“安全、合規、身份與管理部門”和“戰略任務和技術”四個 EVP（執行副總裁）領導的團隊。4 圖表53：研發板塊各 EVP 工作組職能表 EVP 級工作組 職責 云與人工智能（Cloud+AI Group）負責微軟的云計算架構、人工智能平臺和公司的數字化轉型戰略，其中涵蓋 Microsoft Azure、全球云計算平臺、Microsoft Business Applications 等產品和服務，包括 Dynamics 365 的自動化業務流程功能和 Power platform 中的低代碼/無代碼工具以

98、及混合現實、HoloLens 和 Microsoft Mesh。此外還包括豐富的開發工具：VisuaStudio、Visual Studio Code 和 GitHub、核心商務功能和基礎設施以及跨 Microsoft 云的端到端安全、訪問管理和法規遵從性解決方案。體驗和設備（Experiences+Devices）負責 Office、設備和 Windows，該集團專注于生產力、通信、教育、搜索和其他信息服務，以及支持 Windows 生態系統的軟件平臺、應用程序、商店和設備。技術與研究（Technolodgy and Research）研究和孵化小組，負責包括 AI在內的超遠景技術目標，同時

99、將前瞻性研究和開發工作納入公司的基礎設施、服務、應用程序和代理。安全、合規、身份與管理部門（Security,Compliance,Identity,and Manegement Organization）負責 Microsoft 365 安全、合規和管理；身份認證等 戰略任務和技術（Strategic Mission and Technolodgy）美國聯邦業務；Azure 空間和任務工程：Azure for Operators（其以電信為重點的業務）資料來源：通信企業管理，長城證券產業金融研究院 三大途徑變革生態模式。三大途徑變革生態模式。在“云優先”戰略背景下，微軟的市場重心正向純 2B

100、 市場發力。微軟以智能云服務為核心，主動引入生態合作伙伴，轉變盈利模式，以技術賦能方式積極構建垂直行業解決方案，拓展企業市場。微軟的生態體系在原有“渠道生態+開發者生態”的基礎上，新增“特色合作生態”，以開放包容的姿態與 Google、Amazon等開展“競合”，并已經成為世界上頭號開源代碼的提供者。微軟在構建合作伙伴生態主要有三種途徑：1.解決方案優選計劃賦能：于 2018 年推出，以“三幫”模式對優質合作伙伴提供支持，同時吸引更多優質解決方案伙伴加入生態。其中“三幫”模式包括：1）“幫你 4 資料來源：通信企業管理微軟：“云優先”戰略下的成功變革 公司深度報告 P.30 請仔細閱讀本報告末

101、頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 搭”提供技術支持共同搭建解決方案；2）“幫你推”提供資金及資源幫助伙伴進行推廣；3）“幫你賣”幫助伙伴對接有需求的企業客戶。2.微軟加速器孵化初創企業：面向 Pre-A 輪到 B 輪創業企業進行孵化，近兩年重心向制造、醫療、金融等垂直行業轉移。通過微軟加速器孵化的優質企業自然而然成為公司生態合作伙伴的一部分。3.Partner to Partner 模式加強生態內部協同：微軟定期進行合作伙伴交流，加強生態內部網狀結構，對接合作伙伴間需求，更好地推動技術落地。此外，公司組織體系、文化、戰略目標、考核激勵等都為向“云優先”轉變進行了一系列變革，在 Web 3.0 再

102、次煥發生機，在市值、業務重心、云能力和生態合作等領域都取得了卓越成績。市值重回巔峰。市值重回巔峰。2014 年到 2022 年微軟整體營業收入增長 2.3 倍、市值規模增長 6.8倍，目前微軟已成為全球最大的軟件集團和云服務的領先者。對對 Windows 操作系統收入依賴降低。操作系統收入依賴降低。2017 財年至 2022 財年，Windows 產品收入占比從 19.25%降至 12.49%，云產品和服務業務收入占比則從 22.42%大幅提升至 33.95%，收入金額實現 3 倍以上增長。云業務表現亮眼。云業務表現亮眼。微軟已經超過亞馬遜 AWS 成為全球最高收入之云服務供應商。根據 Can

103、alys 第三方機構數據，目前在全球云計算（IaaS+PaaS）市場，微軟 Azure的份額約 18%，僅次于 AWS 的 32%，遙遙領先其他廠商。根據 Gartner 統計數據，2019 年全球 SaaS 市場規模約 1000 億美元，占軟件產業整體比重約 22.5%，其中微軟位居第一，對應份額占比為 17%，主要來自 Office365、Dynanmics 365、Linkedin等 SaaS 產品。全面擁抱生態。全面擁抱生態。微軟云合作伙伴數量僅次于 AWS，遠超谷歌云、阿里云等競爭對手。截至2018年，微軟全球云合作伙伴數量超過7.2萬家，大中華區合作伙伴超過17000家。5截止公司

104、 2023 財年三季度，據澎湃新聞，微軟 CEO 納德拉在電話會議中表示，微軟已經擁有超過 2500 個 Azure OpenAI服務客戶，環比增長 10 倍。4.2 Azure：涵蓋：涵蓋 IaaS、PaaS 和和 SaaS 多種不同解決方案多種不同解決方案 Azure 是微軟的云服務平臺，匯集的產品和云服務超過 200 種，提供了基于云的計算、存儲、網絡、數據庫、分析、人工智能和其他服務。Azure 的產品涵蓋了 IaaS、PaaS 和SaaS 的多種不同解決方案，以滿足不同行業和場景的需求。開發者可以利用所選的工具和框架，在多個云中、在本地以及在邊緣生成、運行和管理應用程序。此外，開發者

105、可以自由且靈活地在任何位置構建、管理和部署應用程序，從而實現自己的目標。使用任意語言、框架和基礎設施（甚至是自己的數據中心和云）來解決各種問題。Azure 解決方案提供相關產品、服務和第三方應用程序，滿足各種需求。從 DevOps 到業務分析再到物聯網，通過與現有技術相契合且具有成本效益的可縮放解決方案，快速進入穩定運行階段。圖表54：Azure 部分核心產品 5 資料來源：通信企業管理微軟：“云優先”戰略下的成功變革 公司深度報告 P.31 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 Azure 的指導原則框架為 Microsoft Azur

106、e Well-Architected Framework，框架主要包含五大要素：1）可靠性：系統從故障中恢復并繼續正常運行的能力；2）安全性：保護應用程序和數據免受威脅；3）成本優化：管理成本以便最大程度地提供實現的價值；4）卓越運營：讓系統在生產環境中持續運行的操作過程；5）性能效率：系統適應負載變化的能力。其中，安全性是 Azure 的基礎。Azure 擁有超過 10 億美元安全性研發投資和 3500名網絡安全專家。利用跨物理數據中心、基礎結構和運營提供的多層安全性，網絡安全專家可以主動監控以保護客戶的業務資產和數據。此外，Azure 擁有 100 多種合規性產品，為在主動保護數據并輕松符

107、合任何云服務提供商的全面合規性要求。微軟鑒定承諾Azure 隱私問題，保證客戶擁有其自己的數據，絕不會將其用于營銷或廣告目的。同時，微軟擁有數十年的安全性經驗，Azure 每天分析 8 萬億個威脅信號，將云和大規模智能投入使用。利用基于 AI 的安全信號對安全操作進行現代化改造，使威脅檢測和響應變得更加智能和快速。圖表55：Azure Well-Architected 框架 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 Azure 的 DevOps 工具適用于應用程序生命周期的每個階段。DevOps 是開發（Dev）和運營（Ops）的復合詞，通過整合人員、流程和技術來不斷為客戶創造價值。DevO

108、ps 打破了過去開發、IT 運營、質量工程和安全等角色的孤立，促使他們相互協調和合作，從而生產出更優質、更可靠的產品。通過采用 DevOps 文化、實踐和工具，團隊能夠更好地響應客戶需求，增強對所構建應用程序的信心，更快地實現業務目標。借助 Azure 提供的端到端解決方案，團隊可以在應用程序的規劃、開發、交付和運營各階段實施DevOps的最佳實踐。通過將 DevOps 的技術、文化和流程結合應用，可以實現持續的軟件交付，公司深度報告 P.32 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 從而不斷提升客戶體驗和價值?；?Azure 的 DevOps 一般有以下四個階段：1）計劃階段：開

109、發者可以使用 Azure Boards 通過看板、積壓工作(backlog)、自定義儀表板和報告功能來定義、跟蹤和安排工作，使用 GitHub 確保開發工作透明且遵照計劃，并使用 Power BI 將數據轉換為見解。2）開發階段：開發者可以使用 Visual Studio 和 Visual Studio Code 更快、更智能地編寫代碼。通過 GitHub 與具有相同想法的開發人員共享代碼并進行協作，使用Azure Pipelines 在云端自動測試并實施持續集成，使用 GitHub Actions 構建涵蓋從構想到生產的自動工作流，甚至可將 Jenkins 工作負載引入 Azure。通過 A

110、zure 開發測試實驗室，幾分鐘內即可為開發人員預配環境。3）交付階段：開發者可以向所有 Azure 服務（例如 Azure 上的 Kubernetes）自動部署應用程序，并保持對其的完全控制，以便向客戶持續傳遞價值，使用 Azure資源管理器或 HashiCorp Terraform 定義并快速啟動多個云環境，最后使用 Azure Pipelines 或 Jenkins 和 Spinnaker 等工具在這些環境中創建持續交付管道。4）運營階段：開發者可以使用 Azure Monitor 實現完整的堆棧監視、獲得可操作的警報，并從日志和遙測中獲取見解。使用 Azure 自動化以及 Ansibl

111、e 和 Chef 等工具管理云環境，使用 Azure 藍圖或 Chef Automate 使預配的基礎結構和應用程序繼續符合條件。這些技術與 Azure 安全中心結合使用，可幫助減少風險暴露，快速找到并修復漏洞。圖表56：DevOps 與應用程序生命周期 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 Azure SQL是一系列智能安全的托管產品，其使用 Azure云中的SQL Server數據庫引擎。Azure SQL 是基于熟悉的 SQL Server 引擎構建的，因此客戶可輕松遷移應用程序，繼續使用熟悉的工具、語言和資源。Azure SQL 系列中的三個產品包括：1.Azure SQL 數據

112、庫：支持對智能的托管數據庫服務（包括無服務器計算）使用云應用程序。2.Azure SQL 托管實例：大規模地實現現有 SQL Server 應用程序的現代化，其中智能且完全托管的實例用作服務，且與 SQL Server 數據庫引擎之間的功能奇偶一致性幾乎達 100%。最適合用于大部分云遷移方案。3.Azure VM 中的 SQL Server：輕松地直接遷移 SQL Server 工作負載，保持 100%的公司深度報告 P.33 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 SQL Server 兼容性和操作系統級別的訪問權限。每款服務產品可根據客戶在基礎結構中所擁有的管理級別，以及成本效

113、益程度等特征進行分類。在 Azure 中，可以將 SQL Server 工作負載作為托管服務（PaaS），或支持軟件層的托管基礎結構（IaaS）運行，例如軟件即服務（SaaS）或應用程序。在 PaaS 中有多個產品選項，每個選項中有多個服務層級。圖表57：Azure SQL服務比較 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 4.2.1 AI 賦能賦能 Azure，實現各行各業應用，實現各行各業應用 Azure AI 是一個專為開發人員和數據科學家打造的人工智能服務套件，能夠幫助用戶在更短的時間內，以更低的成本完成更多工作。用戶可以利用 Azure AI 來構建和部署個性化的 AI 解決方案。

114、開發者還可以通過簡單的 API 調用，獲取高質量的視覺、語音、語言和決策 AI 模型。同時，Azure AI 的超級計算基礎設施和豐富的工具，如 Jupyter Notebook和 Visual Studio Code，以及各種開源框架，包括 TensorFlow 和 PyTorch，都為創建機器學習模型提供了極大的便利和支持。Azure AI 主要包括以下三大優點：1.Azure AI服務，提供了一套全面的、即時可用的、可定制的 API 以及解決方案導向的服務，旨在幫助開發者和企業迅速開發出智能、尖端、成熟的應用：1）通過市場上最全面的 AI 功能集輕松接入復雜的 AI 模型，如 OpenA

115、I 模型；2）使用首批能達到與人類同等水平的計算機視覺、語音和語言處理的 AI服務進行構建；3）從云端到邊緣的任意位置部署服務；4）快速入門并自定義解決方案，以滿足用戶的獨特需求。2.Azure 機器學習：用于構建、訓練和部署機器學習模型的端到端平臺：1）借助 Jupyter Notebook、設計工具和自動化機器學習，用戶可以通過自己所選的工具進行開發；2）可以使用自動且可復制的機器學習工作流程來大規模創建和部署模型；3）平臺提供一系列豐富的內置功能，促進創新，并幫助用戶深入了解、保護并控制他們的數據、模型和流程；4）憑借對多種開源框架和語言（包括 MLflow、Kubeflow、ONNX、

116、PyTorch、TensorFlow、Python 和 R 等）的強大支持，開發者可以更自由地按照自己的喜好和要求進行構建。公司深度報告 P.34 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.Azure AI 基礎結構：專為 AI 而優化的超級計算基礎設施：1）對最復雜的 AI 工作負載進行了優化，包括大規模的模型訓練和推理任務；2）用戶可以更快地進行大規模機器學習模型訓練，并借助 AI at Scale 計劃的資源，擴展新一代的 AI功能；3）提供了一系列經過 AI優化的虛擬機選擇，包括 Azure N 系列 VMs，并讓用戶受益于最新的 GPU 性能優化和網絡技術。圖表58：Az

117、ure AI+機器學習產品集 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 從行業應用來看，Azure AI 在各行業的應用包括：1.金融服務業：1）應對金融犯罪：運用機器學習模型來預防欺詐，加強對異?；顒拥臋z測，通過圖譜揭示實體間的隱藏關系，并識別系統內的可疑交易行為。2）優化客戶體驗：通過 AI 支持的智能聯絡中心、個性化組合管理以及前瞻性產品或服務來深入了解客戶需求并優化客戶體驗。3）優化銀行業務流程：通過表單識別和自然語言處理技術自動化流程，挖掘非結構化數據的價值，利用 AI 實現更迅速、更精準、更安全的操作。2.制造業：1）實施自動化質量控制：通過 AI支持的視覺檢測系統降低成本，篩除

118、缺陷產品，并提高利潤，從而提升質量檢測的準確性和效率。2）執行預測性維護：分析運行數據中的異常，構建預測模型，預防關鍵系統故障，減少停機時間。3）增強員工安全：使用專門的 AI模型來識別危害，及時發出警報以及時采取行動。3.零售業：1）優化客戶體驗：應用機器學習技術深入了解客戶趨勢和行為模式，設計針對性的營銷活動和個性化體驗，以最大化投資回報并為客戶創造獨特價值。2）提升客戶服務質量：通過 AI 驅動的虛擬助手處理客戶咨詢服務，精準把握客戶情緒，改善服務流程，提高客戶滿意度。3）完善庫存管理：使用空間分析來發現店內過道中客流量大的區域、優化產品放置和客戶的通行，并實時關注排隊較長或耗時較長的結

119、帳情況。4.醫療保險業：1）實現預測性護理：確?；颊吣軌蛟L問其個人的健康數據，便于在適當的時間接受恰當的護理，實現護理個性化。2）改善運營效果：將健康檔案數字化，利用數據挖掘有價值的信息，以觀察患者的健康情況。3）加快創新：利用AI 技術加快臨床研究和科研創新的速度，改進醫療服務質量，加快新藥研發，提升診斷效率，并確保治療方法的與時俱進。從客戶案例來看，Azure AI在各行各業得到了廣泛應用，例如：NBA 使用 Azure AI分析比賽數據；英國國民醫療服務體系 NHS 通過 Azure AI 閱讀文檔以及閱讀手寫信息來提升效率；Walgreens Boots Alliance 使用 Azu

120、re AI加快了新冠肺炎響應機器人服務投入生產的速度等。此外，Azure AI 還得到了業內頂級分析機構的認可，包括 Gartner、IDC、Omdia、Forrester 等。公司深度報告 P.35 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.3 全球加速推進云計算，全球加速推進云計算，云計算發展呈現“一超多強”態勢云計算發展呈現“一超多強”態勢 全球加速推進云計算戰略，聚焦云計算賦能行業價值。全球加速推進云計算戰略，聚焦云計算賦能行業價值。從全球云計算政策方面來看，美國繼“云優先”（Cloud First）、“云敏捷”（Cloud Smart）之后又出臺多個戰略文件，將云計算應用

121、至相關領域，旨在確保其在經濟、軍事、科技等方面的領先地位。2021 年 5月，美國國防部公布美國本土以外的戰術邊緣云戰略，明確提出將通過云戰略獲取全球優勢。美國國立衛生研究院表示將在 2023 年實施新的數據管理政策，促進更多的研究人員使用云計算。此外，2022 年 9 月發布了國家競爭力面臨的十年中期挑戰，其中提到通過發展云計算等高新科技，健全數字基礎設施，以擴大其在經濟、軍事、科技等方面的競爭優勢。從全球其他國家和地區來看，歐盟強調數字主權發展，發布了歐盟云行為準則等一系列計劃和準則，在主權云、可信化監管等方面進行了重點部署。英國和澳大利亞政府分別發布國防云戰略路線圖和2023-2025

122、年數據戰略國家戰略，深度挖掘云計算的產業賦能價值。從全球云計算市場規模來看，增速逐漸放緩。增速逐漸放緩。根據 Gartner 數據顯示，2022 年以 IaaS、PaaS、SaaS 為代表的全球云計算市場規模為 4910 億美元，同比增長 19%，較 2021 年同比下降 13.5%。雖然受通脹壓力和宏觀經濟下行的雙重影響，2022 年云計算市場增速下降明顯，但對比全球整體經濟僅 3.4%的增長，云計算仍然是新技術融合和業態發展的重要手段。在大模型、算力等需求刺激下，Gartner 預計市場仍將保持穩定增長，2026 年全球云計算市場將突破萬億美元。6 圖表59：全球云計算市場規模及增速（億美

123、元，%）資料來源：Gartner，中國信通院云計算白皮書（2023年），長城證券產業金融研究院 分地區來看，全球云計算發展呈現“一超多強”態勢。全球云計算發展呈現“一超多強”態勢。根據中國信通院云計算白皮書（2023年），Gartner 數據顯示，2022 年北美洲占據了全球 52.14%的公有云市場規模，較 2021年增長 20.4%。歐洲、亞洲位列市場占比二三位，分別為 23.41%、18.35%。大洋洲、南美洲、非洲均處于發展階段，三大洲占比總和僅為 6.1%。得益于東南亞地區可用區數量不斷增長以及核心云計算技術發展迅速，亞洲市場增速超 30%，達到了歐洲的兩倍并將成為全球云計算市場競爭

124、的下一個主戰場。6 資料來源：中國信通院云計算白皮書（2023 年）311441264910598772468538101340%5%10%15%20%25%30%35%0200040006000800010000120002020202120222023E2024E2025E2026E市場規模（億美元）增速（%）公司深度報告 P.36 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表60：2022 年全球各區域云計算市場規模占比（%）資料來源：Gartner，中國信通院云計算白皮書（2023年），長城證券產業金融研究院 從云廠商層面看，2023年第二季度，根據Canalys的數據顯示，

125、全球云基礎設施服務（IaaS）支出增長 16%，達到 724 億美元。由于市場感受到成本壓力的影響，增速與上一季度的19%相比有所下降，而增長放緩也是市場規模擴大的結果。前三大廠商亞馬遜云科技（AWS）、微軟 Azure 和谷歌云合計增長 20%，低于一季度的 22%，占總支出的 65%。AWS 繼續領跑云服務市場，占市場總營收的 30%，同比增長 12%。微軟 Azure 在二季度同比增長 26%，占市場份額的 26%，是第二大云服務提供商。雖然 AWS 和微軟 Azure的增長速度都有所減緩，但谷歌云的增長率與上一季度相比保持穩定，增速達到 31%，以 9%的市場份額排名第三。2023 年

126、二季度中，微軟 Azure 推出了新的面向 AI 的合作伙伴計劃。公司的 Azure OpenAI 服務發展勢頭強勁，贏得了包括宜家、沃爾沃集團和蘇黎世保險在內的知名客戶?？紤]到 AI需求預計將激增，微軟在 Microsoft Inspire 2023大會期上推出了微軟 AI 云合作伙伴計劃（Microsoft AI Cloud Partner Program），旨在鼓勵其合作伙伴生態利用微軟的 AI技術開發解決方案。圖表61：2020 年 Q1-2023 年 Q2 云廠商增速趨勢 圖表62：2023 年 Q2 全球云基礎設施服務支出占比（%）資料來源：Canalys，長城證券產業金融研究院

127、資料來源：Canalys，長城證券產業金融研究院 五、新領域：前瞻部署五、新領域：前瞻部署 AI、元宇宙及量子計算等前沿技術、元宇宙及量子計算等前沿技術 5.1 與與 OpenAI 互相賦能，共同促進人工智能發展互相賦能，共同促進人工智能發展 OpenAI 是一家位于美國舊金山的人工智能研究實驗室，由營利性公司 OpenAI LP 及非營利性母公司 OpenAI Inc 組成。作為 AI 創新發展領域中的頭部機構之一，OpenAI 致力于開發功能齊全的通用人工智能（AGI），促進友好人工智能發展，從而造福全人類。實驗室也通過向公眾開放其專利和研究成果的方式，與其他機構和研究人員開展“自由合52

128、.14%23.41%18.35%2.89%2.69%0.53%北美洲歐洲亞洲大洋洲南美洲非洲30%26%9%35%亞馬遜AWS微軟Azure谷歌云其他公司深度報告 P.37 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 作”。OpenAI 最早作為非營利組織，于 2015 年 12 月由 Elon Musk、Sam Altman 和其他投資者成立。2016 年，OpenAI 發布了其首個產品，即一款開源強化學習工具包OpenAI Gym 和Universe，標志著 OpenAI 正式成為一家 AI 產品研發公司。2017 年，“情緒神經元”和OpenAI Five 項目的突破，使得 Ope

129、nAI 開始關注大語言模型和參數規模，增強了實現AGI 的信念。隨著 2018 年 Elon Musk 的退出，以及預訓練 AI 大模型對于資金超乎預期的需求，2019 年 3 月，OpenAI 的性質從非營利性轉變為“封頂”的營利性。在母公司 OpenAI Inc 這一非營利主體下，創建了一個限制性營利實體 OpenAI LP，從而可以接受外部投資以解決資金問題，投資回報利潤封頂為任何投資的 100 倍。OpenAI 的上限利潤模式允許 OpenAI LP 合法地吸收風險基金的投資；此外，還可以讓員工獲得公司的股份。2019 年 7 月，微軟宣布將與 OpenAI 開展為期多年的合作。Ope

130、nAI LP 獲得了微軟所投資的 10 億美元，同時微軟和 OpenAI 將共同研發新的 Azure AI 超級計算技術，以及微軟將成為 OpenAI的獨家云供應商和 OpenAI 將新 AI 技術商業化的首選合作伙伴等。雙方合作的目的是加快人工智能研究的速度。通過這種伙伴關系，兩家公司致力于AI 的突破創新，OpenAI 的 AGI 建設也會獲得強大的資源支持。2021 年 5 月，OpenAI設立了初創企業基金。該基金計劃投資 1 億美元來幫助更多 AI 公司，使其對世界產生深遠的積極影響。該基金的投資者包括微軟以及 OpenAI 的其他合作伙伴。2022 年 11 月，ChatGPT 上

131、線并引爆全球，成為用戶破億速度最快的消費級應用。OpenAI 成為全球備受矚目的 AI企業。2023 年 3 月，GPT 登陸 Bing 后 再一次把大眾對 AI的關注推向高潮，對搜索引擎產生了革命性的影響。7 圖表63：OpenAI的發展階段與里程碑事件 資料來源：創新科技人工智能國際領先機構OpenAI創新管理模式及對中國的啟示，長城證券產業金融研究院 2023 年 1 月 23 日，微軟宣布了與 OpenAI 合作的第三階段，項目為期數年，投資數十億美元，項目主要目的為：1）大規模超級計算，微軟將增加在開發和部署專門的超級計算系統方面的投資，以加速 OpenAI 突破性的獨立 AI 研究

132、。將繼續擴大 Azure 的領先AI 基礎設施，幫助客戶在全球范圍內構建和部署 AI 應用程序。2）新的 AI 驅動體驗，微軟將在消費者和企業產品中部署 OpenAI 的模型，并引入基于 OpenAI 技術構建的新類別的數字體驗。其中包括微軟的 Azure OpenAI 服務，使開發者能夠通過直接訪問由Azure支持的 OpenAI模型，以及 AI優化的基礎設施和工具，來構建尖端的 AI應用程序。7 資料來源：創新科技人工智能國際領先機構 OpenAI創新管理模式及對中國的啟示 公司深度報告 P.38 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3）獨家云服務提供商，作為 OpenAI

133、的獨家云服務提供商，Azure 將為 OpenAI 在研究、產品和 API 服務等各個領域的工作負責提供動力。圖表64：生成式 AI潛在的應用場景 資料來源：紅杉資本，長城證券產業金融研究院 我們認為，隨著微軟與 OpenAI 的緊密合作以及對云服務和人工智能的不斷投入，一方面，新的產品和技術有望迅速推向市場，帶動訂單增長和業務規模擴大。另一方面，公司可以通過保持技術的領先地位，不斷提升競爭力和客戶滿意度，進而開發更廣闊的市場。5.2 穩步推進穩步推進工業元宇宙工業元宇宙，實現不斷創新，實現不斷創新 據搜狐 SD 科技制造，在 Inspire 2023 活動中，微軟宣布了全新的計劃 Micro

134、soft AI Cloud Partner Program，并宣布會把工業元宇宙納入至所述項目。其中，微軟將與一系列的科技公司合作，推動人工智能在工業元宇宙解決方案和相關技術的應用。其中，代表微軟布局工業元宇宙的其中一個產品就是 Microsoft，Hololens，第一款運行 Windows 10 的公司深度報告 P.39 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 無外接設備的全息計算機。目前最新產品為 HoloLens 2，據映維網數據，其改進了由初代 HoloLens 開啟的全息計算功能，并通過搭配更多用于在混合現實中協作的選項來提供更舒適的沉浸式體驗。HoloLens 2 采用

135、基于 Windows 10 風格的 Windows Holographic OS，為用戶、管理員和開發人員提供可靠、性能高、安全且可管理的規?；脚_。這款混合現實頭戴顯示設備符合人體工程學特征：輕質、無線，無需線纜和外接組件即可自由走動。使用 HoloLens 的工作人員可以解放雙手，從而輕松精確地進行操作并提高生產率。這消除了日常計算中妨礙或延遲完成常見任務的任何物理限制。用戶可以使用語音命令或手部追蹤來觸摸、掌握和操作全息影像和數字內容。圖表65：微軟 Hololens 2 外觀 圖表66：HoloLens 2 在制造業中應用 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 資料來源：微軟官網

136、，長城證券產業金融研究院 HoloLens 2 有四個用于頭部追蹤的可見光攝像頭、兩個用于眼動追蹤的紅外攝像頭、一個飛行時間深度傳感器、一個慣性測量單元（IMU）、一個 8MP 靜像和 1080p30 攝像頭，以及一個 5 通道麥克風陣列和內置立體環繞音效揚聲器。設備的計算平臺包括高通驍龍50 芯片組、定制的第二代 HPU（全息處理單元）、4GB RAM 和 64GB 存儲，并通過 Wi-Fi（802.11ac）和藍牙 5.0 實現連接。8 圖表67：微軟 Hololens 2 組件 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 從應用場景上看，HoloLens 2 旨在通過向企業環境中的多個用

137、戶分發軟件和服務來提供業務解決方案。HoloLens 2 的部署取決于用例的范圍和要解決的業務問題。其中，從行業應用來看：1.制造：使用 HoloLens 2 減少停機時間并加快載入和技能提升。2.工程和施工：使用 HoloLens 2 加快施工步伐，緩解施工周期早期的風險。8 資料來源：映維網HoloLens 平臺概述：技術特性、軟件生態、應用場景、投資案例 公司深度報告 P.40 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.醫療保?。菏褂?HoloLens 2 在護理環節優化患者治療的提供。4.教育：使用 HoloLens 2 來提供體驗式學習，從而提高學生成績并隨時隨地進行教學

138、。微軟實現元宇宙的核心技術主要來源于 Azure IoT 中心，是托管在云中的托管服務，充當中央消息中心，用于 IoT 應用程序及其連接設備之間的通信?？梢园踩煽康剡B接數百萬臺設備及其后端解決方案。其中，以 PaaS 產品 Azure 數字孿生舉例，其能夠創建基于整個環境的數字模型的孿生圖，這些圖可能是建筑物、工廠、農場、能源網絡、鐵路、體育場館，甚至整個城市。這些數字模型可用于獲取洞察力，以推動產品改進、運營優化、成本降低和客戶體驗突破。圖表68：Azure 數字孿生 3D場景工作室 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 5.3 量子計算：實現第一個里程碑，有望激發未來新增長動能量子

139、計算：實現第一個里程碑，有望激發未來新增長動能 微軟除了正在全力投入生成式人工智能的項目以外，也一直在進行量子計算的研究，這可能會徹底改變整個計算領域。量子計算機是一種基于量子力學原理的計算設備，能夠利用量子比特（qubit）的并行性和疊加性進行超高速的計算。相比傳統計算機使用的比特（bit），量子比特能夠同時處于多種狀態，使得量子計算機在某些特定問題上具有突破性的計算能力。然而，目前的量子計算機仍處于早期階段，面臨許多技術挑戰，如量子比特的穩定性、量子糾纏的保持、錯誤校正等。此外，量子計算機的規模和可靠性也需要進一步提高，以實現實際應用。量子計算的出現，為經典計算機算力的躍遷帶來可能。據 I

140、DC 預計，2027 年全球量子計算市場規模將達到 107 億美元，較 2017 年相比，10 年內增長超過 40 倍。波士頓咨詢發布的報告預測，在不考慮量子糾錯算法的進展情況下，保守估計到 2035 年全球量子計算應用市場規模將達到近 20 億美元，隨后暴漲到 2050 年的 2600 多億美元。但如果量子計算技術迭代速度超出預期，樂觀估計 2035 年市場規?？赏黄?600 億美元，2050年則有望飆升至 2950 億美元。9 9 資料來源：電子產品世界微軟宣布量子超算重大突破，公布路線圖 公司深度報告 P.41 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 從真空管到晶體管再到集成電

141、路，基礎技術的進步將會實現規模和影響的提升。隨著行業的不斷發展，量子硬件將會被歸入到量子計算實施級別的三大類別：1.一級（基礎）：這類量子系統運行在受噪聲影響的物理量子比特，包括所有當今的噪聲中間規模量子（NISQ）計算機。2.二級（彈性）：在可靠的邏輯量子位上運行的量子系統。3.三級（規模）：量子超級計算機可以解決即使最強大的超級計算機也無法解決的重要問題。圖表69：量子計算實施級別的三大類別 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 在 2023 年 6 月，微軟宣布完成其量子超算路線圖第一個里程碑并公布了量子超級計算機的路線圖。據超能網數據，開發團隊預計在十年內建造并完成第一臺量子超級

142、計算機，目標是每秒執行 100 萬次量子運算。目前微軟已實現了第一個里程碑，生產出一個拓撲超導相及其伴隨的 Majorana 零模態。微軟表示，獨立專家已經驗證了其提供的數據，并開始設計世界上第一個拓撲量子比特，這是唯一已知的具有潛力滿足量子計算規?；铇藴实脑O計，比迄今為止任何其他工程化量子比特更加穩定。公司深度報告 P.42 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表70：量子超算路線圖 資料來源：微軟官網，長城證券產業金融研究院 微軟 CEO 納德拉表示微軟會用 Azure Quantum，將人工智能和量子計算結合起來，開創科學發現的新時代，目標是將未來 250 年的化學和

143、材料科學進展壓縮到 25 年。為實現這一目標，微軟在發布量子超算路線圖的同時，也發布了兩大公告：1.Azure Quantum Elements 通過整合高性能計算（HPC）、人工智能和量子計算的最新突破，使得研究人員能夠在化學和材料科學方面取得規模、速度和準確性的進展，加速科學發現。2.Azure Quantum 中的 Copilot 可幫助科學家使用自然語言來推理復雜的化學和材料科學問題，可以完成復雜的任務，比如生成基礎計算和模擬，查詢和可視化數據，以及獲得復雜概念的指導答案。我們認為，我們認為，微軟對人工智能、元宇宙以及量子計算的三大前瞻布局以及對尖端、前沿的科技的部署，從長期看都有望激

144、發微軟未來新的增長動能。此外，微軟通過各技術之間的融合也有望將產品得到創新，新應用將加快落地，我們持續看好公司未來增長潛力。六六、盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 6.1 關鍵假設關鍵假設 基于目前 AI 行業大浪潮的發展趨勢，AI 算力、大模型及 AI服務器等應用領域的需求快速增長，OpenAI 將持續催化全球 AI 產業的發展進程，微軟三大業務有望持續受益，帶來業績的顯著提升。根據公司財報，我們預計公司 FY2024-FY2026 的營業收入為2428.33/2802.78/3205.54 億美元，同比增速為 14.59%/15.42%/14.37%。公司仍處于業績持續上行階段，我們將

145、長期看好微軟發展趨勢。公司深度報告 P.43 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表71：微軟業務拆分（億美元，%）FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 生產力和業務流程生產力和業務流程 營業收入（億美元）633.64 692.74 782.59 890.51 1000.57 YoY（%）17.53%9.33%12.97%13.79%12.36%占比（%）31.96%32.69%32.23%31.77%31.21%智能云智能云 營業收入（億美元）749.65 879.07 1037.13 1232.63 1453.76 YoY（%）24

146、.78%17.26%17.98%18.85%17.94%占比（%）37.81%41.48%42.71%43.98%45.35%更多個人計算更多個人計算 營業收入（億美元）599.41 547.34 608.61 679.65 751.22 YoY（%）10.81%-8.69%11.20%11.67%10.53%占比（%）30.23%25.83%25.06%24.25%23.44%總營收總營收 營業收入（億美元）營業收入（億美元）1982.70 2119.15 2428.33 2802.78 3205.54 YoY（%）17.96%6.88%14.59%15.42%14.37%資料來源：iFin

147、d，公司財報，長城證券產業金融研究院 6.2 投資評級投資評級 我們預測公司 FY2024-FY2026 年營業收入為 2428.33/2802.78/3205.54 億美元，歸母凈利潤為 863.75/1002.20/1173.40 億美元。鑒于公司所處行業快速發展，公司對云服務及AI 的不斷投入，我們持續看好微軟未來業績發展，給予“買入”評級。七七、風險提示風險提示 AI 業務進展不及預期風險業務進展不及預期風險：微軟大力投資于人工智能，其智能云業務較為依賴 AI。而AI 作為一個高度復雜的領域，需要持續的研發和創新，如果微軟在某些關鍵的技術領域進展較慢，這可能導致公司業績受到影響。云計算

148、市場競爭加劇風險云計算市場競爭加劇風險：微軟智能云業務面臨較多競爭對手，如亞馬遜、谷歌由于規模效應可能選擇降低價格，使得微軟面臨壓力。此外，云技術發展速度極快，如果微軟不能快速創新以滿足客戶需求，微軟有可能會減少其在云服務上的市場份額。宏觀經濟環境宏觀經濟環境風險風險：一一方面，全球宏觀環境如全球經濟增速放緩會減少客戶對公司產品的需求，另一方面，匯率波動、地區沖突等因素都可能導致公司業務受阻。監管以及合規監管以及合規風險風險：公司的產品種類多且銷售范圍遍布全球，其業務可能會受到復雜的法律、法規和規章的影響，這可能會導致額外的成本或風險。公司深度報告 P.44 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀

149、本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬美元）利潤表（利潤表（百萬美元）會計年度會計年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 會計年度會計年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流動資產流動資產 169,684 184,257 269,737 376,724 494,902 營業收入營業收入 198,270 211,915 242,833 280,278 320,554 現金 104,757 111,262 189,529 284,169 389,179

150、營業成本 62,650 65,863 71,539 82,150 91,262 應收票據及應收賬款 44,261 48,688 54,987 63,466 72,586 銷售和管理費用 27,725 30,334 33,171 38,398 43,659 存貨 3,742 2,500 3,533 4,057 4,507 研發費用 24,512 27,195 31,933 37,221 42,794 其他流動資產 16,924 21,807 21,688 25,033 28,630 財務費用 0 0 1,624 1,208 858 非流動資產非流動資產 195,156 227,719 211,1

151、74 194,629 178,085 營業利潤營業利潤 83,383 88,523 104,567 121,302 141,981 長期股權投資 6,891 9,879 9,879 9,879 9,879 營業外收入 333 788 769 769 769 固定資產 74,398 95,641 80,657 65,673 50,690 利潤總額利潤總額 83,716 89,311 105,336 122,071 142,750 無形資產 11,298 9,366 7,805 6,244 4,683 所得稅 10,978 16,950 18,960 21,851 25,409 其他非流動資產 1

152、02,569 112,833 112,833 112,833 112,833 凈利潤凈利潤 72,738 72,361 86,375 100,220 117,340 資產總計資產總計 364,840 411,976 480,912 571,354 672,986 少數股東損益 0 0 0 0 0 流動負債流動負債 95,082 104,149 109,529 126,229 141,522 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 72,738 72,361 86,375 100,220 117,340 短期借款 2,749 5,247 0 0 0 EBITDA 98,176 103,172 123,

153、505 139,823 160,153 應付票據及應付賬款 19,000 18,095 20,706 23,777 26,415 EPS（美元/股）10 10 12 13 16 其他流動負債 73,333 80,807 88,823 102,451 115,107 非流動負債非流動負債 103,216 101,604 101,604 101,604 101,604 主要財務比率主要財務比率 長期借款 47,032 41,990 41,990 41,990 41,990 會計年度會計年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 其他非流動負債 56,184

154、 59,614 59,614 59,614 59,614 成長能力成長能力 負債合計負債合計 198,298 205,753 211,133 227,833 243,126 營業收入（%）17.96 6.88 14.59 15.42 14.37 資本公積 留存收益 86,939 79,603 93,718 112,505 92,718 176,060 91,718 249,803 90,718 336,143 歸屬母公司凈利潤（%）17.74 6.68 19.76 15.26 16.49 歸屬母公司股東權益 166,542 206,223 269,778 343,521 429,861 獲利能

155、力獲利能力 負債和股東權益負債和股東權益 364,840 411,976 480,912 571,354 672,986 毛利率（%）68.40 68.92 70.54 70.69 71.53 凈利率（%）36.69 34.15 35.57 35.76 36.61 ROE（%）43.68 35.09 32.02 29.17 27.30 ROIC（%）83.65 54.59 53.29 68.65 90.76 償債能力償債能力 現金流量表（現金流量表（百萬美元）資產負債率（%）54.35 49.94 43.90 39.88 36.13 會計年度會計年度 FY2022A FY2023A FY202

156、4E FY2025E FY2026E 凈負債比率（%）-33.01-31.05-54.69-70.50-80.77經營活動現金流經營活動現金流 89,035 87,582 107,328 121,693 136,237 流動比率 1.78 1.77 2.46 2.98 3.50 凈利潤 72,738 72,361 86,375 100,220 117,340 速動比率 1.57 1.54 2.23 2.75 3.26 折舊攤銷 14,460 13,861 16,545 16,545 16,545 營運能力營運能力 財務費用 0 0 1,624 1,208 858 總資產周轉率 0.54 0.5

157、1 0.50 0.49 0.48 其他經營現金流 1,837 1,360 2,783 3,721 1,494 應收賬款周轉率 4.48 4.35 4.42 4.42 4.42 投資活動現金流投資活動現金流-30,311-22,680 631 631 632 每股指標（每股指標（美美元）元）資本支出-27,010-31,537 0 0 0 每股收益（最新攤?。?.79 9.74 11.62 13.48 15.79 其他投資現金流-3,3018,857 631 631 632 每股經營現金流（最新攤?。?1.98 11.78 14.44 16.37 18.33 籌資活動現金流籌資活動現金流-58,

158、876-43,935-29,691-27,685-31,859 每股凈資產（最新攤?。?2.41 27.75 36.30 46.22 57.84 短期借款-5,3232,498-5,2470 0 估值比率估值比率 長期借款-3,042-5,0420 0 0 P/E 36.05 36.24 30.36 26.16 22.35 其他籌資現金流 -50,511-41,391-24,444-27,685-31,859 P/B 15.74 12.71 9.72 7.63 6.10 現金凈增加額現金凈增加額-152 20,967 78,267 94,639 105,010EV/EBITDA-0.36-0.

159、421.86 3.51 4.64 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.45 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長

160、城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在

161、業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝

162、任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 行業評級行業評級 買入 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 強于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 增持 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 中性 預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 持有 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 弱于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 賣出 預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業指中信一級行業，市場指滬深 300 指數 長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院 北京北京 地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田區福田街道金田路?2026 號能源大廈南塔樓?16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 上海上海 地址：上海市浦東新區世博館路?200 號?A 座?8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681