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1、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|行業專題研究 2023 年 11 月 12 日 建筑裝飾建筑裝飾 水利水利專題專題：萬億國債助力加速增長，細分領域受益如何？：萬億國債助力加速增長，細分領域受益如何？水利對穩投資擴內需作用顯著，萬億國債下發有望推動明年水利投資實現快速增長。水利對穩投資擴內需作用顯著，萬億國債下發有望推動明年水利投資實現快速增長。水利是國民經濟社會發展的重要基礎設施，不僅直接關系防洪、供水、糧食安全，而且關乎經濟、生態、國家安全，對穩投資、擴內需作用顯著。2022 年水利投資首次突破 1 萬億，同比大增 44%，發揮了重要穩投資作用，今年 1-9

2、月水利投資同比增長4%，高基數上再創新高。近期中央財政將在四季度增發萬億國債，投向聚焦水利相關領域，預計四季度及明年水利投資有望實現加速?！笆奈濉币巹澦顿Y 5.2 萬億，較“十三五”增長 57%，保持良好增長趨勢。從項目類型看，2018-2021 年防洪/水資源/水土保持及生態/水電等專項工程平均占比分別為 34%/38%/14%/15%；融資結構上以政府投資為主，2021 年中央政府投資/地方政府投資分別占比 23%/56%。水利主要細分領域梳理：水利主要細分領域梳理：大型水利工程：大型水利工程：主要涉及防洪、水資源、水土保持及生態等方向，是水利投資重要組成部分，合計占比約 85%。大

3、型水利工程技術要求高，施工難度大，具有較高行業壁壘，多由大型央國企承建。如南水北調總投資 5000 億元，中國電建在最具代表性、影響最大的中線工程中承接項目合同額占比達 50%以上。建議重點關注具備水利施工資質的大型央企及地方國企。水電：水電：水電投資呈現一定波動，2012-2016 年持續下降，2017-2020 顯著回升，近兩年又出現下滑，2023Q1-3 投資額為 586 億元，同比增長 9.7%，略有反彈。新增水電裝機波動較大，常規水電裝機占比下降，預計后續抽水蓄能有望實現快速增長。水電屬于清潔能源，仍有一定開發需求潛力，特別是位于雅魯藏布江下游水電基地開發有望提速，有望帶動萬億投資，

4、年均消耗水泥有望占西藏年均產量的 30%。重點關注水電施工央企龍頭及西藏區域水泥公司。農田水利：農田水利：灌區系國家糧食安全的重要保障，近年來政策大力推進大中型灌區建設及改造，2021-2022 年灌區投資高增 32%/75%?！笆奈濉逼陂g我國擬新建 30 個大型灌區（當前均已開工），改造 124/1200+個大型/大中型灌區（改造進度 46%），短期看相關投資有望維持高位。中長期看，當前我國農業水資源利用效率僅 0.572，顯著低于發達國家用水效率，灌區節水改造空間廣闊，后續在高標準農田、節水型農業等政策驅動下，農田水利投資預計持續加碼。城鎮給排水：城鎮給排水：近年來城鎮給排水管道長度穩步

5、增加，供水保障、污水處理能力大幅提升，2021 年城鎮供水/排水投資額分別為 771/2715 億，同增 2.8%/1.5%；截至 2022年末供水覆蓋率/污水處理率分別達 99.4%/98.1%，基本覆蓋市政全域，但現有管網體系中仍有部分管道存在老舊破損、污水處理能力不達標等問題，提質升級空間較大，“十四五”期間我國規劃新增和改造污水管網 8 萬公里，同時要求加強城市供水安裝保障，預計給排水管網更新、擴容等改造需求有望上行。建議關注上游管道生產、中游管道施工安裝及給排水工程設計龍頭。投資建議：投資建議：1）大型水利工程央國企占據主導，重點推薦中國電建中國電建（PB 0.7X）、中國、中國能建

6、能建（PB 0.95X）、中國交建、中國交建（PB 0.5X）、中國中鐵、中國中鐵（PB 0.5X）、安徽建工、安徽建工（PE 4.9X，2023 年 PE，下同）、甘咨詢甘咨詢。2）水電重點關注受益雅魯藏布江下游水電建設的央企龍頭中國電建中國電建（PB 0.7X）、中國能建、中國能建（PB 0.95X）以及區域水泥龍頭西藏天路西藏天路。3）農業節水灌溉投資潛力較大，重點關注大禹節水大禹節水（PE 33X）。4）城市給排水領域重點關注管道制造公司新興鑄管新興鑄管（PE 9.5X）、龍泉股份龍泉股份、韓建河山、青龍管業韓建河山、青龍管業（PE 34X）；設計龍頭深水規院深水規院以及業務包含管道安

7、裝的錢江水利錢江水利。風險提示風險提示：政策落地不及預期，水利基建投資下滑風險等。政策落地不及預期，水利基建投資下滑風險等。增持增持（維持維持）行業行業走勢走勢 作者作者分析師分析師 何亞軒何亞軒 執業證書編號：S0680518030004 郵箱： 分析師分析師 程龍戈程龍戈 執業證書編號：S0680518010003 郵箱： 研究助理研究助理 李楓婷李楓婷 執業證書編號：S0680122060010 郵箱： 相關研究相關研究 1、建筑裝飾：Q3 營收穩增業績略降，寬財政促 Q4 盈利改善2023-11-03 2、建筑裝飾：寬財政開啟，重視建筑戰略配置機遇2023-10-29 3、建筑裝飾：地

8、方政府“化債”對建筑企業影響幾何？2023-10-22 重點標的重點標的 股票股票 股票股票 投資投資 EPS（元）（元）P E 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601669.SH 中國電建 買入 0.66 0.74 0.85 0.95 7.73 6.93 6.07 5.41 601868.SH 中國能建 買入 0.19 0.21 0.26 0.30 11.58 10.43 8.41 7.13 601800.SH 中國交建 買入 1.17 1.28 1.41 1.56 6.75 6.18 5.61 5

9、.09 601390.SH 中國中鐵 買入 1.26 1.36 1.52 1.70 4.60 4.26 3.82 3.41 600502.SH 安徽建工 買入 0.80 0.98 1.18 1.41 5.90 4.86 4.03 3.36 300021.SZ 大禹節水-0.11 0.15 0.24 0.34 42.79 33.19 20.43 14.26 002457.SZ 青龍管業-0.50 0.28 0.36 0.44 19.08 33.78 26.31 21.54 000778.SZ 新興鑄管-0.42 0.41 0.47 0.54 9.33 9.51 8.25 7.32 資料來源：Wi

10、nd，國盛證券研究所*注：大禹節水、青龍管業、新興鑄管盈利預測摘自 Wind 一致預期 -16%0%16%32%2022-112023-032023-072023-11建筑裝飾滬深300 2023 年 11 月 12 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.水利穩投資擴內需，萬億國債聚焦有望推動加速增長.4 2.水利細分領域梳理.7 2.1.大型重點水利工程.7 2.1.1.大型水利工程聚焦防洪、水資源等方向，央國企占據主導地位.7 2.1.2.受益標的梳理.8 2.2.水電.9 2.2.1.水電投資存在波動，關注雅魯藏布江下游水電開發.9 2.2.

11、2.受益標的梳理.12 2.3.農田水利.12 2.3.1.灌區投資增長顯著提速，節水改造需求預計維持高位.12 2.3.2.項目單體規模小，市場格局分散.17 2.3.3.受益標的梳理.18 2.4.城鎮給排水.19 2.4.1.給排水管道規模穩步提升，管網升級提振后續投資.19 2.4.2.受益標的梳理.22 3.投資建議.23 4.風險提示.24 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：水利工程分類.4 圖表 2：中國水利建設投資完成額.5 圖表 3：2018-2021 年水利建設分用途完成投資結構.5 圖表 4：2018-2021 年水利建設各環節完成投資結構.6 圖表 5：2018-2021 年

12、中央/地方水利項目完成投資額占比.6 圖表 6：2018-2021 年大型/小型及其他水利項目完成投資額占比.6 圖表 7：2018-2021 年新建/改擴建水利工程完成投資額占比.6 圖表 8：2021 年水利投資資金來源結構.7 圖表 9：2022 年水利落實投資結構.7 圖表 10：2017-2021 年防洪工程投資完成額及增速（單位：億元）.7 圖表 11：2017-2021 年水資源工程投資完成額及增速（單位：億元）.8 圖表 12：2017-2021 年水土保持及生態投資額及增速（單位：億元）.8 圖表 13：重大水利項目.8 圖表 14：2012-2023Q1-3 新增水電裝機容

13、量及占比.10 圖表 15：2012-2023Q1-3 累計水電裝機容量及占比.10 圖表 16：2012-2023Q1-3 水電投資及增速.11 圖表 17：西藏已建成及在建水電站情況.11 圖表 18：水電建設市場各公司市場份額.12 圖表 19：農田水利工程類型.13 圖表 20：我國節水灌溉面積及占比.13 圖表 21：2016-2022 年灌區投資規劃額及同比增速（單位：億元）.14 圖表 22：2022 年灌區投資結構（金額單位：億元）.14 圖表 23：灌區現代化改造方向.14 圖表 24：我國用水結構.15 圖表 25：我國農業水有效利用系數與發達國家對比.15 4UfWuW9

14、YrV5WkZpY6MaO6MoMpPoMoNjMpOnMlOoPsOaQrQpPwMpMsQxNsOsR 2023 年 11 月 12 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 26：2016-2022 年我國農業水有效利用系數.15 圖表 27：“十四五”灌區新建及改造規劃.16 圖表 28：高標準農田建設規劃.16 圖表 29：農田水利相關公司梳理.17 圖表 30：我國節水灌溉市場格局.17 圖表 31：大禹節水業務布局.18 圖表 32：大禹節水農水信息化與項目運營收入.18 圖表 33：2022 年大禹節水新簽訂單結構.18 圖表 34：城鎮給排水產業鏈.

15、19 圖表 35：城市供水總量及同比增速.19 圖表 36：城市供水普及率.19 圖表 37：我國城市供水管道長度及同比增速.20 圖表 38：城市供水固定資產投資額及同比增速.20 圖表 39：我國排水管道長度及同比增速.21 圖表 40：我國排水管道結構.21 圖表 41：城鎮排水建設投資額及同比增速.21 圖表 42：我國污水年排放、處理量及污水處理率.21 圖表 43：重點標的估值表.23 2023 年 11 月 12 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.水利水利穩投資擴內需，萬億國債聚焦有望推動加速增長穩投資擴內需，萬億國債聚焦有望推動加速增長 水利屬國

16、家安全基建范疇水利屬國家安全基建范疇，穩投資、擴內需作用顯著穩投資、擴內需作用顯著。水利工程是指用于控制和調配自然界的地表水和地下水，達到除害興利目的而修建的工程，包括防洪、除澇、灌溉、發電、供水、圍墾、水土保持、移民、水資源保護等工程（包括新建、擴建、改建、加固、修復）及其配套和附屬工程，一項水利工程可能同時為防洪、灌溉、發電、航運等多種目標服務的，稱為綜合利用水利工程。水利工程是國民經濟社會發展的重要基礎設施，不僅直接關系防洪、供水、糧食安全，而且關乎經濟、生態、國家安全，被列入國家安全基建范疇，對穩投資、擴內需作用顯著。圖表 1：水利工程分類 類型類型 目的目的/服務對象服務對象 防洪工

17、程 防止洪水災害 農田水利工程（灌溉和排水工程）為農業生產服務，防止旱、澇、漬災 水力發電工程 將水能轉化為電能 航道和港口工程 改善和創建航運條件 城鎮供水和排水工程 為工業和生活用水服務，并處理和排除污水和雨水 水土保持工程和環境水利工程 防止水土流失和水質污染，維護生態平衡 漁業水利工程 保護和增進漁業生產的漁業水利工程 海涂圍墾工程 圍海造田，滿足工農業生產或交通運輸需要 資料來源：安徽省水利廳，國盛證券研究所 特別國債聚焦水利方向，明年水利投資有望加速增長，特別國債聚焦水利方向，明年水利投資有望加速增長，“十四五“十四五”水利投資水利投資規劃保持高增規劃保持高增趨勢。趨勢。根據新華社

18、消息，中央財政將在四季度增發 2023 年國債 10000 億元，全部通過轉移支付方式安排給地方，資金將重點用于災后恢復重建、重點防洪治理工程、其他重點防洪工程、城市排水防澇能力提升行動、東北地區和京津冀受災地區等高標準農田建設等八大方面，投向聚焦水利相關領域。今年 1-9 月水利投資完成額 8601 億元，同比增長 4.4%，在去年高基數上再創新高，預計四季度及明年水利投資有望實現加速增長?！笆奈濉逼陂g，國家高度重視水利工程領域開發建設，積極推動水利項目開發，全國計劃完成水利投資額 5.2 萬億元，較“十三五”實際投資額增長 57%。2022 年全國完成水利建設投資首次突破 1 萬億元，達

19、 10893 億元，同比增長 44%；重大水利工程開工數量和投資規模均為歷史最多，全年開工 47 項、投資規模 4577 億元，其中 13 個項目投資額超 100 億元，南水北調中線引江補漢、淮河入海水道二期、環北部灣廣東水資源配置、太湖吳淞江治理等一批論證多年、具有戰略意義的標志性工程開工建設，鄂北水資源配置等 34 項工程基本建成開始發揮效益，觀景口水利樞紐等 20 項工程竣工驗收。2023 年 11 月 12 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 2：中國水利建設投資完成額 資料來源：Wind、水利部，國盛證券研究所 水利建設資金投向結構較水利建設資金投向結

20、構較為穩定，為穩定，防洪防洪與與水資源工程為重點水資源工程為重點領域領域。按項目用途劃分，2018-2021 年防洪/水資源/水土保持及生態/水電等專項工程平均占比分別為34%/38%/14%/15%，防洪與水資源工程為重點投資方向。按建設環節劃分，建筑工程及安裝工程合計占比約 80%。按項目性質劃分，水利工程以地方項目為主，中央項目占比僅約 1%。按項目體量劃分，大型項目/小型及其他項目占比分別約 20%/80%。按新建與改擴建劃分，水利工程以新建項目為主，占比約 75%，改擴建工程占比約 25%。圖表 3：2018-2021 年水利建設分用途完成投資結構 資料來源：水利部，國盛證券研究所

21、10893-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200040006000800010000120002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022水利建設投資完成額（億元）yoy（右軸）33%34%34%33%39%36%38%38%11%14%15%15%17%16%13%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021水電、機構能力建設等專項工程水土保持及生態工程水資源工程防洪工程 2023 年 1

22、1 月 12 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 4：2018-2021 年水利建設各環節完成投資結構 圖表 5：2018-2021 年中央/地方水利項目完成投資額占比 資料來源：水利部，國盛證券研究所 資料來源：水利部，國盛證券研究所 圖表 6：2018-2021 年大型/小型及其他水利項目完成投資額占比 圖表 7：2018-2021 年新建/改擴建水利工程完成投資額占比 資料來源：水利部，國盛證券研究所 資料來源：水利部，國盛證券研究所 地方資金主導，地方資金主導，專項債、社會資本等專項債、社會資本等多元融資方式提供多元融資方式提供支撐。支撐。水利工程公益屬

23、性較強，資金籌措壓力較大，且近年受疫情、土地收入下降、債務問題等因素影響，地方財政壓力較大，資金更為緊張。國家出臺多項政策鼓勵發揮市場配置資源作用，不斷健全多元化水利投融資機制，專項債、PPP、REITs 以及政策性金融等成為重要資金籌措模式。2021年中央政府投資/地方政府投資/國內貸款/利用外資/企業和私人投資/債券/其他投資占比分別為 23%/56%/9%/0.1%/10%/1%/1%。2022 年水利投融資改革取得明顯成效，全國累計落實水利建設投資 11564 億元，同比增長 44%，其中利用地方政府專項債券2036 億元、金融信貸和社會資本 3204 億元，占比分別為 18%/28%

24、，為大規模水利建設資金需求提供有力保障。74%74%74%77%4%4%4%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021其他（包括移民征地補償等）機電設備及工器具購置安裝工程建筑工程1.8%1.0%0.6%0.9%98.2%99.0%99.4%99.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021地方項目中央項目18%16%20%22%82%84%80%78%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021小型及其他項目大型項目78%

25、78%73%76%22%22%27%24%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021改擴建工程新建工程 2023 年 11 月 12 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 8：2021 年水利投資資金來源結構 圖表 9：2022 年水利落實投資結構 資料來源：水利部，國盛證券研究所 資料來源：水利部，國盛證券研究所 2.水利水利細分領域細分領域梳理梳理 2.1.大型重點水利工程大型重點水利工程 2.1.1.大型水利工程聚焦防洪、水資源等方向，央國企占據主導地位大型水利工程聚焦防洪、水資源等方向，央國企占據主導

26、地位 大型水利工程主要涉及大型水利工程主要涉及防洪、水資源、水土保持及生態防洪、水資源、水土保持及生態等等方向方向，是，是水利投資水利投資重要組成部重要組成部分分，合計占比約合計占比約 85%。1）防洪工程為控制、防御洪水以減免洪災損失所修建的工程，主要包括河堤、河道整治、分洪工程和水庫等，按功能可分為擋水、泄洪和攔蓄三類。防洪工程社會效益顯著，但通常難以直接產生經濟效益，因此其建設資金的投入機制、建設管理和運行過程的責任機制具有特殊性。2021 年防洪工程完成投資額為 2497 億元，2017-2021 年 CAGR 為 0.6%，規模較為穩定。2）水資源工程主要指引水、調水等水資源調配工程

27、，2021 年完成投資額為 2866 億元，2017-2021 年 CAGR 為 1.5%。3）水土保持及生態工程 2021 年完成投資額為 1124 億元，2017-2021 年 CAGR 為 13.3%，近年來快速增長。圖表 10：2017-2021 年防洪工程投資完成額及增速（單位：億元）資料來源：水利部，國盛證券研究所 中央政府投資23%地方政府投資56%國內貸款9%利用外資0.1%企業和私人投資10%債券1%其他投資1%地方政府專項債券,18%金融信貸和社會資本,28%其他,55%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030002

28、0172018201920202021防洪工程yoy 2023 年 11 月 12 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 11：2017-2021 年水資源工程投資完成額及增速（單位：億元）圖表 12：2017-2021 年水土保持及生態投資額及增速（單位：億元）資料來源：水利部，國盛證券研究所 資料來源：水利部，國盛證券研究所 重點水利工程規模大、周期長重點水利工程規模大、周期長、資質要求高、資質要求高，大型大型央國企央國企占據主導地位占據主導地位。大型重點水利工程技術要求高，施工難度大，具有較高行業壁壘，多由大型央國企承建。中國電建和中國能建參與度較高，中國交

29、建、中國中鐵等基建央企與安徽建工等優質地方國企也具備較強競爭力。以標志性工程南水北調為例，中國電建成員企業承建南水北調工程項目200 余個，累計完成輸水線路總長度 793 千米，在最具代表性、影響最大的中線工程中承接項目合同額占比達 50%以上；中國能建參與完成丹江口水利樞紐大壩加高工程等多個標志性工程建設。引江濟淮、茅洲河治理等重大項目均由大型央國企擔當主力。圖表 13：重大水利項目 重大項目重大項目 項目概況項目概況 投資規模投資規模 建設周期建設周期 建設進度建設進度 主要參與企業主要參與企業 南水北調 調水規模 448 億立方米，東/西/中線分別 148/170/130 億立方米。50

30、00 億 40-50 年 東中線一期完成，后續工程在建；西線處于規劃階段 中國電建、中國能建、中國交建、安徽建工等。引江濟淮 包括引江濟巢、江淮溝通、江水北送三段。2030 年，引江水量 33 億立方米，入淮水量 21 億立方米，遠期工程引江水量可達 43 億立方米。一期 949億，二期204 億 60 個月 引江濟淮一期已試通水試通航，二期已開工建設 中國電建、中國能建、中國中鐵、中國交建、安徽建工等。茅洲河治理 新建污水管網 2053 公里，完成小區、城中村正本清源改造 2628 個。400 億 5 年 已完成 中國電建、中國中鐵等。資料來源：南水北調集團、維基百科、新華社、國家發改委等政

31、府官網、安徽建工等公司官網，國盛證券研究所整理 2.1.2.受益標的受益標的梳理梳理 中國電建中國電建：國內水利設施建設龍頭，全球水資源與環境建設引領者。國內水利設施建設龍頭，全球水資源與環境建設引領者。公司是我國最早從事水利設施建設的龍頭企業，創造了全球第一超深豎井、最大渡槽工程等眾多世界紀錄。近年來不斷深化跨流域調水工程建設技術和水環境綜合治理技術水平，持續培育水務產業核心能力，構建并完善水環境業務管控體系，擴大水利、水務、水環境市場份額。2022年公司新簽水資源與環境業務合同金額 1766.7 億元，同比增長 36.4%；2023 上半年新簽 1020.6 億元，其中水環境治理/水利業務

32、分別新簽 402/618 億元，同比-57.3%/+101.3%。2023 年中標/新簽環北部灣廣東水資源配置工程項目群（合計 218 億元）、阿根廷波德綜合水利樞紐項目 EPC 總承包（69 億元）、幾內亞首都科納克里供水項目（36 億元）等多個境內外大型水利項目。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025003000350020172018201920202021水資源工程yoy-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020040060080010001200140020172018201920202021水土保

33、持及生態工程yoy 2023 年 11 月 12 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 中國能建中國能建：水利水利建設資質齊全，施工技術國際領先。建設資質齊全，施工技術國際領先。公司具有豐富的水利建設經驗和高等級勘察設計及施工總承包資質，在水利施工技術等方面處于國際領先地位。公司聚焦國家防洪安全、重大戰略補短板工程，跟進重大水利工程建設，承建了南水北調、引江濟淮、海南省南渡江邁灣水利樞紐工程等大型水利項目。此外，公司聚焦供水、污水處理、水環境治理等領域，掌握了污水深度處理、水環境修復、智慧水務等一批關鍵技術，具備提供生態環境治理綜合解決方案和一站式服務能力，負責運營國內

34、十多個省市自治區 70 余座水廠，水處理設計規模 77073 萬噸/年，水處理量 58450 萬噸/年。中國交建中國交建：外延并購獲取水利資質外延并購獲取水利資質，積極推進大型水利工程建設，積極推進大型水利工程建設。公司是國內領先的交通基建企業，核心業務領域包括基建建設、基建設計和疏浚業務，擁有多項特級、甲級、綜合甲級資質，公司通過收并購等途徑儲備了較為豐富的水利專業資質，為加快進入新業務、新市場創造條件。公司立足水利與生態環保市場需求，積極推進南水北調東線二期、引黃濟寧等重要城市水資源配置水利工程，以及生態碧道、水庫清淤、湖泊治理等生態治理項目落地。中國中鐵中國中鐵：持續深化水利業務布局，第

35、二增長曲線持續深化水利業務布局，第二增長曲線增勢強勁增勢強勁。公司曾參與建設引江濟淮、滇中引水等重大水利項目，持續深化水利業務布局。2020 年 9 月，公司收購江西水利院（后更名為中鐵水利），持股比例 65%，中鐵水利是江西唯一擁有甲級資質的水利水電勘測設計單位，為公司水利業務提供技術支撐。2022 年 5 月，公司公告收購云南省滇中引水工程有限公司 33.5%股權，加快水利業務布局。公司以水利水電、生態環保、清潔能源等業務作為“第二曲線”，2022 年“第二曲線”新簽合同額 3018.9 億元，同比增長81.2%，水利水電板塊新簽合同額 985.6 億元，同比增長 223.3%，水利業務為

36、重要發力方向，增勢強勁。安徽建工安徽建工：優質地方水利龍頭，有望受益省內水利建設高景氣。優質地方水利龍頭，有望受益省內水利建設高景氣。公司地處水利大省安徽，水利建設需求廣闊，“十四五”期間安徽省擬完成水利建設投資額 2845 億元，較“十三五”實際完成額增長 33%，其中防洪/供水安全/鄉村振興/水生態/智慧水利投資額分別為 1373/625/486/304/57 億元。2022 全省完成水利建設投資額超 592 億元，同比增長26.2%，創歷史新高。公司前身為安徽水利，系安徽省水利龍頭，曾參與建設南水北調中線等大型水利項目建設，工程實績豐富。2022 年公司水利項目新簽合同額 60 億元，2

37、018-2022 年 CAGR 為 12%；2023Q1-3 新簽合同額 22 億元，與上年基本持平，未來有望受益于“安徽水網”工程建設以及萬億特別國債發行。甘咨詢：甘咨詢：甘肅水利勘測設計龍頭，有望受益萬億國債發行與區域化債推進。甘肅水利勘測設計龍頭，有望受益萬億國債發行與區域化債推進。公司擁有以水利水電工程為主的國家甲級綜合性工程勘察設計單位，先后承擔了省內外 1000 余項工程勘測設計，積極布局引調水等重大水利工程領域，形成了以“高揚程大流量提灌工程、大型跨流域調水工程、大型灌區及移民綜合開發工程、長距離穿越沙漠調水工程、流域水資源綜合利用及生態治理”等為代表的勘察設計優勢技術。2023

38、 年 10 月甘肅發行 220 億特殊再融資債券，公司主要客戶為各級政府部門及所屬企事業單位、開發企業等，受益省內化債進程推進，回款有望邊際改善。2023 年公司中標甘肅省白銀市平川區北部高效農業灌溉水源工程勘察設計等多個項目均符合國債資金投向，資金政策支持下建設進度有望顯著提速。2.2.水電水電 2.2.1.水電投資存在波動，關注雅魯藏布江下游水電投資存在波動，關注雅魯藏布江下游水電開發水電開發 新增水電裝機波動較大，累計裝機容量占比有所下降新增水電裝機波動較大，累計裝機容量占比有所下降，預計后續抽水蓄能有望實現快速，預計后續抽水蓄能有望實現快速增長增長。根據國家能源局，2023 年前三季度

39、，全國新增水電裝機容量 788 萬千瓦，其中常規水電 368 萬千瓦，抽水蓄能 420 萬千瓦，新增裝機容量規模下降，預計主要受投產節 2023 年 11 月 12 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 奏影響。截至 2023 年 9 月底，全國水電累計裝機容量達 4.19 億千瓦，占總裝機容量的15%，其中常規水電 3.69 億千瓦，抽水蓄能 0.5 億千瓦。近年來受新能源裝機快速發展影響，水電裝機占比持續下降，近年來降幅趨緩，預計后續抽水蓄能裝機有望實現高速增長。圖表 14：2012-2023Q1-3 新增水電裝機容量及占比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖

40、表 15：2012-2023Q1-3 累計水電裝機容量及占比 資料來源：Wind、國家能源局，國盛證券研究所 水電投資存在波動水電投資存在波動，關注后續，關注后續西藏等重點區域建設西藏等重點區域建設。2022 年我國水電投資 863 億元，同比下降 13%；2023Q1-3 投資額為 586 億元，同比增長 9.7%。水電投資整體看存在一定波動，2013-2016 年連續四年出現下滑。2016 年水電投資僅為 617 億元，為高峰 2012年的 50%。2016 年后，水電投資呈現持續回升的態勢，2016-2020 年連續增長，CAGR為 15%；2021-2022 年再次呈現下降趨勢，202

41、3 年有所回升。水電屬于清潔能源，仍有一定開發需求潛力，但受限于優質水利水電資源的稀缺性，后續開發可能聚焦西藏雅魯藏布江下游水電基地，如果開建，可能對水電投資形成較明顯拉動。0%5%10%15%20%25%30%35%0500100015002000250030003500201220132014201520162017201820192020202120222023Q1-3水電新增裝機容量（萬千瓦）占比(右軸）0%5%10%15%20%25%0500010000150002000025000300003500040000450002012201320142015201620172018201

42、92020202120222023Q1-3水電累計裝機容量（萬千瓦）占比（右軸）2023 年 11 月 12 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 16：2012-2023Q1-3 水電投資及增速 資料來源：Wind，國盛證券研究所 雅下水電站有望帶動超萬億投資雅下水電站有望帶動超萬億投資。西藏地區水利資源豐富，開發空間大。國家“十四五”規劃提出將“加快西南水電基地建設”、“建設雅魯藏布江下游水電基地”，雅魯藏布江下游水資源開發有望提速。據中國能源報，雅魯藏布江下游水電裝機規模約 6000 萬千瓦，按 1.72 萬元單位千瓦投資額測算，總投資額可達 10295

43、億元，按 15 年工期對應年均投資額 686 億元，占 2022 年西藏全年固定資產投資的 42%，拉動作用明顯。水電站建設需要大量混凝土，以三峽大壩消耗量推算，雅下水電站水泥用量預計在 4000 萬噸以上，帶動年均水泥需求 284 萬噸，占西藏近五年年均水泥產量的近 30%。圖表 17：西藏已建成及在建水電站情況 水電站名稱水電站名稱 總投資額總投資額（億元）（億元）總裝機容量總裝機容量（萬千瓦）（萬千瓦）單位投資額單位投資額（萬元（萬元/千瓦）千瓦）投資商投資商 建設單位建設單位 藏木水電站 96 51 1.88 華能集團 葛洲壩等 加查水電站 78.3 36 2.18 華能集團 中國電建

44、、中國能建 蘇洼龍水電站 178.9 120 1.49 華電金上公司 中國電建、中國能建 大古水電站 122 66 1.85 華電集團 中國電建 扎拉水電站 120 101.5 1.18 大唐集團 中國安能、中國電建 平均單位投資額（萬元平均單位投資額（萬元/千瓦）千瓦）1.72 資料來源：國資委、央視新聞、華電金上、中國電建、中國能建、水利家園、中國西藏網、西藏林芝網、中國電建、中國安能，國盛證券研究所 水電建設領域呈現雙寡頭局面，中國能建與中國電建兩家央企合計占據水電建設領域呈現雙寡頭局面，中國能建與中國電建兩家央企合計占據 90%以上份額。以上份額。由于歷史原因，水電主要電源建設市場由兩

45、家央企中國電建與中國能建主導，呈現雙寡頭競爭局面，其余少部分（低于 10%）市場由省屬國有電力施工企業參與建設。以完成合同額計算，水電建設市場中中國電建市占率為 70%，中國能建市占率為 23%，兩者合計市占率為 93%，其余企業合計市占率僅為 7%。由于水電項目一般投資較大，技術難度較高，投資業主也較為集中，另一方面中國電建和中國能建直接承接了原計劃經濟體制下電力建設與設計的最核心資產，技術實力領先，也擁有央企的資金和規模優勢，因此其他企業難以與這兩家央企競爭，行業競爭格局預計較難發生變化。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200400600800100012001400

46、201220132014201520162017201820192020202120222023Q1-3水電投資(億元）同比增速 2023 年 11 月 12 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 18：水電建設市場各公司市場份額 資料來源：中國能建招股書，國盛證券研究所 2.2.2.受益標的受益標的梳理梳理 中國電建中國電建：全球全球水電水電建設領軍企業建設領軍企業，市場份額領先市場份額領先。公司是我國水電建設領域最大的國有骨干領軍企業公司，長期深耕“水”、“電”核心業務領域，奠定了國內及全球水電行業領軍地位。公司承擔了國內大中型水電站 80%以上的規劃設計任

47、務、65%以上的建設任務，約占有全球 50%以上的大中型水利水電建設市場，在國內抽水蓄能規劃設計領域所占份額約 90%。公司曾參與建設長江三峽水電站、黃河小浪底水電站、二灘水電站等多個里程碑式水電工程項目，業務優勢顯著。中國能中國能建：建：傳統能源電力建設主力軍傳統能源電力建設主力軍，水利工程實績豐富，水利工程實績豐富。公司在水電領域資質豐富，擁有 6 項水利水電工程施工總承包特級資質，在水電工程領域施工市場份額超過 30%（大型水電超過 50%），曾參與建設中國十大水電站以及世界十大水電站中的 5 座。公司充分發揮電力建設全產業鏈優勢，截至 2022 年末，水電控股裝機達 78.3 萬千瓦。

48、2023年公司投資/參建大石峽、土溪口、烏東德、溪洛渡、金川、沙坪等一批水電站。西藏天路：西藏天路：藏區水泥建材龍頭藏區水泥建材龍頭，有望受益大型水電站建設。，有望受益大型水電站建設。2023 年西藏固投明顯提速，1-9 月累計增速高達 57.5%，預計全年有望維持高位，推動重大基建項目加快落地。水泥為區域性建材產品，存在運輸半徑，西藏天路為藏區水泥建材龍頭，下設 2 家控股水泥子公司、2 家參股水泥子公司。2022 年公司水泥銷售收入為 16.2 億元，占總收入的42%；水泥產量為 314 萬噸，區域市占率近 40%，在區內具有品牌、規模優勢，有望受益區域內基建投資加碼以及雅魯藏布江下游水電

49、站建設帶動的水泥建材需求釋放。2.3.農田水利農田水利 2.3.1.灌區投資增長顯著提速，節水改造需求預計維持高位灌區投資增長顯著提速，節水改造需求預計維持高位 農田水利以農業增產為目標，包括灌區農田水利以農業增產為目標，包括灌區建設建設、水土保持水土保持等多領域。等多領域。農田水利指以農業增產為目的的水利工程措施，即通過對于農業水資源進行攔蓄、調控、分配和使用，來實現農業高產穩產。從水利部投資口徑看，我國農田水利工程以灌溉排水為主，包括灌區建設、灌區節水改造等項目，廣義農田水利另包括農田水土保持、土壤改善、農業生態環境（如防護林）等工程。中國能建23%中國電建70%其他7%2023 年 11

50、 月 12 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 19：農田水利工程類型 資料來源：安吉縣人民政府、海川潤澤官網，國盛證券研究所 灌區投資增長顯著提速，灌區投資增長顯著提速，2022 年改造類投資占比年改造類投資占比 54%。2014 年以來我國加快推進大中型灌區續建配套與節水改造，節水灌溉面積占比穩步提升。2021-2022 年我國灌區新建及改造投資規劃額分別為 209/366 億元，同增 32%/75%，增長顯著提速，其中 2022年投資規劃包括新建大型灌區（167 億）、大型灌區續建及改造（95 億）、中型灌區續建配套及改造（104 億），改造類投資占比

51、54%。根據水利部披露，2023 年水利部共安排大中型灌區新建和改造項目投資 406 億元，在 2022 年高基數上增長了 7 個百分點，投資需求維持高位。圖表 20：我國節水灌溉面積及占比 資料來源：中國水利統計年鑒，國盛證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%050001000015000200002500030000350004000020002002200420062008201020122014201620182020節水灌溉面積（千公頃）節水灌溉面積占比 2023 年 11 月 12 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 21：2016-

52、2022 年灌區投資規劃額及同比增速（單位：億元）圖表 22：2022 年灌區投資結構（金額單位：億元）資料來源：水利部，國盛證券研究所 資料來源：水利部，國盛證券研究所 灌區現代化改造灌區現代化改造圍繞節水高效及生態健康，涉及工程設施、管理方式、創新能力現代化圍繞節水高效及生態健康，涉及工程設施、管理方式、創新能力現代化三大方面三大方面。灌區現代化改造指通過工程設施、管理方式及創新能力現代化的系統集成，以實現灌區節水高效、生態健康和高質量發展：1）工程設施完善，通過完善灌排渠溝、機井與泵站等配套設施來提升灌溉覆蓋面及除澇能力，以新增恢復灌溉面積及節水灌溉面積，常見節水技術包括渠道防滲、低壓管

53、灌、微灌等。2）實現智慧化、科學化管理，提升灌區信息化水平，搭建用水智能測控、智慧水管理決策平臺等。同時推動灌區管理體制改革，建立分類水價改革措施，完善節水激勵機制；引導打造含政府、農戶、企業等多要素融合的灌區建設與管護模式。3）加強技術創新，大力開展針對當地實際的節水灌溉技術研究、培訓與推廣，挖掘新技術、新材料、新裝備，以進一步提升灌區現代化改造質量、降低工程成本。圖表 23：灌區現代化改造方向 資料來源：中國水利雜志，國盛證券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300350400201620172018201920202

54、0212022灌區新建及改造投資額同比增速新建大型灌區,167,46%大型灌區續建配套與現代化改造,95,26%中型灌區續建配套與節水改造,104,28%2023 年 11 月 12 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 我國我國農業水資源利用效率仍低，農業水資源利用效率仍低，灌區節水為重點改造方向灌區節水為重點改造方向。根據中國水資源公報統計，2022年我國用水總量5998億立方米，其中農業用水3781億立方米，占比高達63%，農業用水需求大但利用效率較低：據水利部披露，2022 年我國農業水有效利用系數（實際有效利用水量與渠道頭進水總量之比）為 0.572，對比

55、2012 年以來有所提升，但仍顯著低于以色列、澳大利亞等發達國家 2010 前后的農業用水效率，節水改造空間廣闊。圖表 24：我國用水結構 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 25：我國農業水有效利用系數與發達國家對比 圖表 26：2016-2022 年我國農業水有效利用系數 資料來源：水利部發展研究中心、中國青年報，國盛證券研究所 資料來源：水利部、中國青年報，國盛證券研究所 “十四五“十四五”節水規劃劃定節水規劃劃定大型大型灌區新建及改造目標，灌區新建及改造目標，2024-2025 年年新建新建灌區投資預計灌區投資預計維持高位。維持高位。2021 年 8 月，水利部、發改委出臺“十四

56、五”重大農業節水供水工程實施方案，要求：1）優先推進實施納入國務院確定的 150 項重大水利工程建設范圍的 30 處新建大型灌區；2）優選 124 處已建大型灌區實施續建配套和現代化改造。預計新建大型灌區可新增有效灌溉面積 1500 萬畝，改善灌溉面積 980 萬畝；124 處實施續建配套與現代化改造的灌區可新增恢復灌溉面積 700 萬畝，改善灌溉面積約 8100 萬畝，年增糧食生產能力 57 億公斤，糧食總產量將達到約 800 億公斤。灌區改造方面，2021 年 8 月、11 月分兩批共啟動了 89 處大型灌區，2022 年共實施 88 處大型灌區續建配套與現代化改造，剩余待改造 36 處。

57、新建灌區方面，截至 2023 年 8 月已開工建設 35 處新建大型灌區（2021/2022/2023 分別開工 25/6/4 處），考慮大型灌區建設周期約 3-4 年，預計0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010201120122013201420152016201720182019202020212022生態環境生活農業工業0.5420.5480.5540.5590.5650.5680.5720.5250.530.5350.540.5450.550.5550.560.5650.570.5752016201720182019202020212022農田水有效

58、利用系數 2023 年 11 月 12 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2024-2025 年相關投資仍將保持較大體量。大中型灌區大中型灌區待改造體量較大，短期看有望提振灌區改造需求待改造體量較大，短期看有望提振灌區改造需求。2023 年 9 月，水利部于國新辦表示，“十四五”期間將對全國 1200 多處大中型灌區實施續建配套與現代化改造。根據全國中型灌區續建配套與節水改造實施方案（20212022 年），2021-2022 年共改造 461 處中型灌區，進一步考慮 88 個已改造大型灌區，對應 2023-2025 年仍有 651個大中型灌區待改造，有望拉動相關

59、投資上行。圖表 27：“十四五”灌區新建及改造規劃 資料來源：水利部、新華社、光明網、澎湃新聞、中央人民政府，國盛證券研究所 中長期看中長期看，高標準農田、農業節水等政策有望驅動灌區投資持續加碼高標準農田、農業節水等政策有望驅動灌區投資持續加碼。根據中國水利雜志、光明網披露，我國當前已建成大中型灌區 7300 多處，其中大型灌區 460 多處，現有灌區工程設施多建于 20 世紀 50 年代至 70 年代，雖然近年來我國持續推進大型灌區續建配套與節水改造，但由于長期投入嚴重不足，灌區工程效益仍低，中長期看改造空間廣闊。2021 年 8 月國務院印發全國高標準農田建設規劃（20212030 年），

60、規劃到 2030 年建成 12 億畝高標準農田，并改造提升現有高標準農田 2.8 億畝，同時將高效節水灌溉與高標準農田建設統籌規劃、同步實施，2021-2030 年完成 1.1 億畝新增高效節水灌溉建設任務。此外，近年來中央一號文件和 鄉村振興戰略規劃（20182022年）明確要求將實施大中型灌區續建配套與現代化改造作為一項重點任務；“十四五”規劃及2035 年遠景目標綱要也提出“推進大中型灌區節水改造和精細化管理”。灌區是我國農業生產的主力軍和保障國家糧食安全的重要基礎，國家管理層多次強調“推進農業節水”、“發展節水型農業”，后續新建高質量灌區、存量灌區節水改造等投資有望持續加碼。圖表 28

61、：高標準農田建設規劃 資料來源：國務院，國盛證券研究所 1010.751299.51010.51111.51212.5202220252030高標準農田建設計劃（億畝）2023 年 11 月 12 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.3.2.項目單體規模小，市場格局分散項目單體規模小，市場格局分散 2022 年節水灌溉市場規模約年節水灌溉市場規模約 362 億元，億元，CR5 約約 16%。2022 年我國新增高效節水灌溉面積 161 萬公頃（2415 萬畝），根據潤農節水招股說明書披露，滴灌節水投資成本約1500-3000 元/畝、噴灌投資成本約 1000-1

62、500 元/畝，假設按照單位畝 1500 元測算，2022 年節水灌溉市場規模約 362 億元，按五大頭部 2022 年營業收入計算 CR5 約 16%，集中度較低，主要因單個節水灌溉項目規模較小，格局分散。除規模最大的大禹節水外，其余節水企業以區域化經營為主，如天業節水以新疆為主、京藍沐禾以內蒙古為主、節水股份以吉林為主等。圖表 29：農田水利相關公司梳理 公司名稱公司名稱 主營業務主營業務 2022 年營業收入年營業收入（億元）（億元）主要銷售區域主要銷售區域 大禹節水大禹節水 集產品研發、制造、銷售與節水灌溉工程設計、施工、服務為一體的專業化節水灌溉工程系統集成商和智慧水利解決方案提供商

63、。34.01 全國化布局 天業節水天業節水 設計、制造及銷售滴灌膜、PVC/PE 管及用于節水灌溉系統的滴灌配件，同時提供節水灌溉系統的安裝服務。14.43 新疆 潤農節水潤農節水 節水灌溉裝備的研發、制造和銷售以及節水灌溉項目設計、施工、技術服務等。6.60 河北、內蒙古 節水股份節水股份 節水灌溉行業的綜合性服務企業，主營節水灌溉工程設計、施工、技術咨詢，及節水灌溉設備、管材的研發、生產與銷售。2.38 吉林 京藍科技京藍科技 主要從事智慧生態運營、清潔能源、生態功能保護區、節水管理與技術咨詢服務等。智慧生態運營服務產品包括智能高效節水灌溉系統、水肥一體化自動施肥系統、生態灌區方案等。1.

64、95 內蒙古 資料來源：Wind、潤農節水公司公告、大禹節水公司公告，國盛證券研究所 圖表 30：我國節水灌溉市場格局 資料來源：潤農節水公司公告、中央人民政府、Wind，國盛證券研究所 大禹節水,9.4%天業節水,4.0%潤農節水,1.8%節水股份,0.7%京藍科技,0.5%其他,83.6%2023 年 11 月 12 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.3.3.受益標的梳理受益標的梳理 農田水利工程龍頭，農田水利工程龍頭，產業鏈一體化優勢顯著產業鏈一體化優勢顯著。大禹節水成立于 1999 年，為我國農田水利領域龍頭企業，近年來順應“鄉村振興”等發展戰略，圍繞

65、“三農三水三張網”的產業定位，持續拓寬業務布局，當前已逐步發展為集規劃設計、投資融資、產品制造、建設交付、信息智能和運營維護一體化能力的綜合解決方案服務商，業務覆蓋灌區現代化、城鄉供水和水利工程等水利領域，高標準農田建設、農業基礎設施運營維護和設施農業等農業服務領域，以及農村污水處理、流域環境治理和面源污染治理等生態環境領域。公司為當前上市企業中規模最大的綜合農田水利服務商，業務布局覆蓋全國，已建立全區域、全鏈條、全模式的核心優勢，龍頭地位穩固。圖表 31：大禹節水業務布局 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 多模式開拓農田水利運營業務，數字水利生態逐步完善。多模式開拓農田水利運營業務，數字水

66、利生態逐步完善。公司自 2014 年起率先通過“兩手發力”（政府+市場）陸續完成云南陸良恨虎壩中型灌區創新機制試點項目與云南元謀大型灌區高效節水灌溉項目，并通過“元謀模式”復制推廣，探索實施了一批因地制宜且可承載各方資源、資本和專業能力，有效鏈接政府、社會資本和農戶多元主體，均衡分配各方風險、收益和權責的商業模式。同時，自 2016 年起公司持續加大數字水利投入，2020 年完成對慧圖科技整合，2022 年慧圖科技成為水利部數字孿生流域建設先行先試應用案例推薦名錄中唯一一家獨立承擔 2 個數字孿生項目的單位。當前公司已構建較完善數字水利生態，在數字孿生流域、水網及工程、數字灌區、水旱災害防御等

67、方面積累豐富技術，在大型央國企類重大項目中具備顯著差異化優勢。2022 年公司農水信息化與項目運營實現營收 4.05 億元，2019-2022 年 CAGR 達 102%，擴張迅速；全年新簽訂單中約有 35%為 EPC+O 及 BOT 類運營類業務。圖表 32：大禹節水農水信息化與項目運營收入 圖表 33：2022 年大禹節水新簽訂單結構 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 0.491.713.994.0500.511.522.533.544.52019202020212022農水信息化與項目運營（億元）EPC,38%EPC+O及BOT,35%設計及信息化,

68、20%單一材料及零售,7%2023 年 11 月 12 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.4.城鎮給排水城鎮給排水 2.4.1.給排水管道規模穩步提升，管網升級提振后續投資給排水管道規模穩步提升，管網升級提振后續投資 城鎮給排水工程指用于水供給、廢水排放和水質改善的城鎮水利工程，包括給水和排水兩大系統，其中給水系統由保障城市、工業企業等用水的各項構筑物和輸配水管網組成；排水系統包括廢水收集、處理和排放。從產業鏈看，城鎮給排水上游以管道生產類公司為主，中游包括給排水工程設計及安裝，下游業主包括政府、水務公司、城投等。圖表 34：城鎮給排水產業鏈 資料來源：凈水技

69、術、青龍管業公司公告、上海城投官網，國盛證券研究所 城鎮供水管道城鎮供水管道長度持續增加長度持續增加，城鎮化率提升有望帶動用水需求增長城鎮化率提升有望帶動用水需求增長。近年來我國城市供水總量持續提升，2022 年達 674.41 億立方米，供水普及率 99.39%；城市供水管道長度穩步增加，2022 年達 110.3 萬公里，同增 4.06%。2022 年城市供水固定資產投資額約 713 億元，同降 7.4%，近三年（2019-2022）復合增速約 8%。根據水利部統計，2020年城鎮人均生活用水量 207L/d，約是農村居民人均生活用水量的 2.07 倍，隨著城鎮化率持續提升，城鎮供水建設需

70、求預計將同步增長。圖表 35：城市供水總量及同比增速 圖表 36：城市供水普及率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0100200300400500600700800200020022004200620082010201220142016201820202022城市供水總量（億平方米）同比增速0102030405060708090100197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020城市供水普及率（%）城市供水普及率（%）2023 年 1

71、1 月 12 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 供水保障重視度提升，供水管網改造投資有望上行。供水保障重視度提升，供水管網改造投資有望上行。2022 年 8 月住建部、發改委等部門聯合印發關于加強城市供水安全保障工作的通知，提出推進供水設施改造，加強供水管網建設和改造，針對影響供水水質、妨害供水安全、漏損嚴重的劣質管材管道，運行年限滿 30 年、存在安全隱患的其它管道，應結合燃氣等老舊地下管線改造、城市更新、老舊小區改造、二次供水設施改造和“一戶一表”改造等，加快更新改造。此外，政策提出“推進供水智能化管理水平”、“推進供水信息公開”，預計后續管網更新、智能化改造

72、等投資有望上行。圖表 37：我國城市供水管道長度及同比增速 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 38：城市供水固定資產投資額及同比增速 資料來源：住建部，國盛證券研究所 污水處理體系持續完善，污水處理體系持續完善，管網提質升級帶動相關投資上行管網提質升級帶動相關投資上行。截至 2022 年末，全國城市排水管道總長度 91.35 萬公里，同增 4.73%，其中污水管道/雨水管道/雨污合流管道分別占比 46%/45%/9%；污水處理廠處理能力 2.16 億立方米/日，同比增長 4.04%；污水處理率 98.11%，較上年增加 0.2pct；城市生活污水集中收集率 70.06%，較上年增加1.

73、47pct。2021 年 6 月，發改委、住建部印發“十四五”城鎮污水處理及資源化利用發展規劃，要求“十四五”新增和改造污水收集管網 8 萬公里、新增污水處理能力 2000萬立方米。當前我國污水處理覆蓋率雖有提升，但部分污水管網仍存在老舊破損、處理能力不達標等問題，提質升級空間較大，后續在政策驅動下，預計相關改造投資有望呈現較快增長。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%02040608010012020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182

74、019202020212022城市供水管道長度（萬公里）同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%010020030040050060070080090020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022供水固定資產投資額（億元）同比增速 2023 年 11 月 12 日 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 39：我國排水管道長度及同比增速 圖表 40：我國排水管道結構 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Win

75、d，國盛證券研究所 圖表 41：城鎮排水建設投資額及同比增速 資料來源：國家統計局，國盛證券研究所 圖表 42：我國污水年排放、處理量及污水處理率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%0102030405060708090100201120122013201420152016201720182019202020212022排水管道長度（萬公里）同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201120122013201420152016201720182019202020212022雨污合流管道雨水管道污水管道-10%-5%0%

76、5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001000150020002500300020112012201320142015201620172018201920202021城鎮排水建設投資額（億元）同比增速0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600700200020022004200620082010201220142016201820202022污水年排放量（億立方米）污水年處理量（億立方米）污水處理率 2023 年 11 月 12 日 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.4.2.受益標的梳理受益標的梳理 管

77、道生產管道生產 新興鑄管：新興鑄管：球墨鑄鐵管球墨鑄鐵管制造制造龍頭龍頭，受益管網提質改造提速。，受益管網提質改造提速。公司為球墨鑄管行業龍頭，核心產品球墨鑄鐵管系使用球墨鑄造鐵水經高速離心鑄造成的管道，具有管壁薄、韌性好、強度高、耐腐蝕等諸多優點，優于傳統大量采用的灰口鑄鐵管及鋼管，屬供排水領域“消費升級”產品，主要應用在大城市和南方沿海發達地區的城市基礎建設項目及國家重點大型工程中，當前滲透率僅 40%-50%，較國際市場 95%-98%的滲透率提升空間廣闊。公司在球墨鑄管領域擁有全套長流程產能，生產規模、生產技術、產品質量居世界首位，同時在武安、蕪湖、桃江等地設有生產基地，運輸范圍輻射全

78、國，綜合成本優勢顯著。水利投資增長背景下，公司鑄管應用領域市政供水、排水、管網改造投資有望持續提升，帶動鑄管業務需求上行。青龍管業青龍管業：綜合給排水管道供應商，延伸下游設計施工打造全產業鏈布局。：綜合給排水管道供應商，延伸下游設計施工打造全產業鏈布局。公司聚焦輸節水領域近五十年，是業內品種最多、規格最全的輸水及排水管道綜合供應商之一，主營業務包括混凝土管道、塑料管道及復合鋼管，細分產品包括 PCCP、BCCP、BCP、JCCP、RCP 等，其中 PCCP 領域公司已連續七年排名產量第一。公司管道產品廣泛運用于跨流域調水、城市及工業園區、村鎮供排水、城市管廊建設、高效節水等領域，近年來基于上游

79、管道制造優勢，公司逐步向下游設計、施工及運維延伸，打造輸節水全產業鏈布局，致力發展為輸節水全周期服務商。韓建河山：韓建河山：PCCP、RCP 管道生產龍頭，技術實力領先。管道生產龍頭，技術實力領先。公司主要產品包括預應力鋼筒混凝土管（PCCP）及鋼筋混凝土排水管（RCP），其中 PCCP 主要用于跨流域引水、輸配水重點工程及市政給排水等水務工程；RCP 主要用于城鄉市政、住宅小區等排水工程，兩大產品 2022 年營收占比超 70%。公司為 PCCP 行業開拓者之一，是我國首家生產出內徑 4 米 PCCP 管道的企業，該管道成功運用于南水北調中線京石段工程，標志著我國混凝土管材制作工藝達到國際先

80、進水平。PCCP 格局相對穩定，CR5 達 2/3，且近兩年集中度進一步提升，公司作為 PCCP 龍頭，有望受益引調水、城市給排水等水利工程需求上行。龍泉股份龍泉股份：PCCP 骨干供應商之一，產品體系持續多元。骨干供應商之一，產品體系持續多元。公司多年來穩居 PCCP 行業第一行列，成功中標南水北調配套工程、湖北省鄂北地區水資源配置、吉林省中部城市引松供水、福建省平潭及閩江口水資源配置等系列標志性引水輸水工程管材供應合同，業內知名度高，龍頭優勢顯著。公司戰略定位“管道制造與技術綜合服務商”，建立由“管道制造、銷售、安裝，到檢測、監測、修復”的全周期業務布局，同時依托發展 3PE 防腐鋼管、不

81、銹鋼管等新型管材，進一步豐富公司管材產品類型，與原有 PCCP 等混凝土管材形成互補效應，打造管道主業新增長點。管道管道安裝安裝 錢江水利：浙江省供排水工程及運營龍頭，控股股東實力強勁。錢江水利：浙江省供排水工程及運營龍頭，控股股東實力強勁。公司為浙江省水利系統龍頭企業，控股股東中國水務投資系水利部聯合中國電建成立的國家級專業水務環保投資和運營管理公司，股東背景優勢顯著，有望從品牌信譽、市場開拓、業務協同、融資擔保等多方面賦能公司發展。公司供水業務覆蓋原水、取水、制水、輸水到終端用戶全產業鏈，總供水設計規模 194 萬噸/日，占浙江省供水市場份額約 10%；污水處理設計規模 55 萬噸/日，公

82、司在城鎮供排水項目投運管領域積累豐富經驗，同時沿水務運營產業鏈開拓管道安裝業務，業務布局完善，后續隨著水利基建投資景氣上行，疊加股東資源協同賦能，業務規模有望進一步擴張。2023 年 11 月 12 日 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 給排水工程設計給排水工程設計 深水規院深水規院：深圳水務規劃設計龍頭，受益大灣區水務投資提升。：深圳水務規劃設計龍頭，受益大灣區水務投資提升。公司由深圳市水務局下屬處級事業單位改制而來，系水利水務綜合規劃設計企業，核心業務圍繞水利和市政給排水工程設計，在城市水資源供給、水安全保障、水生態修復、智慧水務等領域具備顯著優勢?！笆奈濉逼陂g

83、深圳計劃完成水務投資 1570 億元，包括加強城市內澇治理、推進水生態修復、推進碧道建設、加強水務行業數字治理等方向，較“十三五”規劃投資額增長 50%，有望帶動公司相關訂單增長。此外，近年來公司立足深圳區位優勢，加快廣東省內及全國化業務開拓，省外規模有望穩步擴張，受益城市水利水務投資上行，業務有望展現優異成長性。3.投資建議投資建議 水利工程是國民經濟社會發展的重要基礎設施，不僅直接關系防洪、供水、糧食安全，而且關乎經濟、生態、國家安全，對穩投資、擴內需作用顯著。近期中央財政將在四季度增發萬億國債，投向多數領域聚焦水利相關工程，預計四季度及明年水利投資有望實現加速?！笆奈濉币巹澦顿Y 5

84、.2 萬億，較“十三五”增長 57%，保持良好增長趨勢。建議重點關注細分領域優質龍頭：1）大型水利工程央國企占據主導，重點關注和推薦中國電建中國電建（PB 0.7X）、中國能建、中國能建（PB 0.95X）、中國交建、中國交建（PB 0.5X）、中國中鐵、中國中鐵（PB 0.5X）、安徽建工、安徽建工（PE4.9X，2023 年 PE，下同）。2）水電重點關注受益雅魯藏布江下游水電建設的央企龍頭中國電建中國電建（PB 0.7X）、中國能建、中國能建（PB 0.95X）以及區域水泥龍頭西西藏天路。藏天路。3）農業節水灌溉未來投資潛力較大，重點關注大禹節水大禹節水（PE 33X）。4）城市給排水領

85、域重點關注管道制造公司新興鑄管新興鑄管（PE 9.5X）、青龍管業、青龍管業（PE 34X）、韓建河山、韓建河山、龍泉股份；龍泉股份；設計龍頭深水規院深水規院、甘咨詢、甘咨詢以及業務涉及管道安裝的錢江水利。錢江水利。圖表 43：重點標的估值表 股票簡稱股票簡稱 股價股價（元）（元）EPS PE PB 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中國電建 5.13 0.66 0.74 0.85 0.95 7.73 6.93 6.07 5.41 0.70 中國能建 2.17 0.19 0.21 0.26 0.30 11.58 10.43 8.41

86、 7.13 0.95 中國交建 7.93 1.17 1.28 1.41 1.56 6.75 6.18 5.61 5.09 0.50 中國中鐵 5.81 1.26 1.36 1.52 1.70 4.60 4.26 3.82 3.41 0.53 安徽建工 4.74 0.80 0.98 1.18 1.41 5.90 4.86 4.03 3.36 0.86 大禹節水 4.84 0.11 0.15 0.24 0.34 42.79 33.19 20.43 14.26 2.29 青龍管業 9.58 0.50 0.28 0.36 0.44 19.08 33.78 26.31 21.54 1.42 新興鑄管 3

87、.92 0.42 0.41 0.47 0.54 9.33 9.51 8.25 7.32 0.62 資料來源：Wind，國盛證券研究所*注：股價截至 2023/11/10，大禹節水、青龍管業、新興鑄管盈利預測摘自 Wind 一致預期 2023 年 11 月 12 日 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.風險提示風險提示 政策落地不及預期，水利基建投資下滑風險等。政策落地不及預期，水利基建投資下滑風險等。1）政策落地不及預期：）政策落地不及預期：此輪萬億國債集中投向水利方向，有望帶動水利景氣上行，但如若后續資金支持落地不及預期，可能對項目進度造成不利影響。2）水利基建投

88、資下滑風險：）水利基建投資下滑風險：中長期看，水電開發、防洪防澇、灌區改造、管網改造等細分領域建設需求有望維持高位，但如若長期政策支持不及預期，水利投資可能存在增速放緩或下行風險。2023 年 11 月 12 日 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等

89、信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀

90、況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力

91、，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評

92、級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 郵編：100077 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：