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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 衛星互聯網行業專題報告 為什么我們要重視 SpaceX 星艦進展？2023 年 11 月 13 日 星艦最初由馬斯克火星殖民計劃演變而來，在發射衛星同時承載后續探索宇宙重任，致力于打造性能最強大的可重復使用運載火箭。為實現前往火星，甚至木星、土衛二、木衛二、土星的愿景，星艦經歷多次更新迭代，目前星艦已衍生出測試（原型機）、登月、環月旅行、貨運、加油、衛星平臺、洲際旅行等多個版本，其中測試版星艦已進入試飛測試階段。星艦完全重復使用時 LEO 運載能力為 150t，一次性使用時 LEO 運載能力 250t，驗證成功后有望

2、成為運力最大的運載火箭。在設計方面星艦采用兩級不銹鋼架構，可完全重復使用，以大幅降低成本。目前 NASA 已與 SpaceX 達成協作，共同助力第 2 輪商業航天能力協作計劃（CCSC-2）的實施。星艦今年首飛已驗證方案和技術可行性，當前二次試飛在即，后續如能驗證成功則有望推動商業航天多領域應用。星艦于 2023 年 4 月 20 日首飛過程中超重推進級動力系統出現些許異?，F象，部分猛禽-2 發動機出現故障，飛行約 239s后地面側執行主動引爆程序。但作為首次試飛能夠順利起飛離開發射臺驗證了設計方案和技術路線可行性。目前 SpaceX 吸取首飛的經驗教訓后在二次試飛前完成了 57 項整改和優化

3、，并對飛行器和地面基礎設施進行多次升級，最終確定于11 月中旬進行二次試飛。此次試飛任務星艦計劃全程飛行 90 分鐘，繞地球一圈，最后濺落在夏威夷西北的太平洋中。我們認為若試飛成功將意味著 SpaceX 解決了 4 月份試飛中導致發動機艙燃油泄漏和起火的問題，并證明了 SpaceX 已經提高了猛禽發動機的可靠性。在星艦方案逐漸成熟的過程中，SpaceX 也在不斷拓寬“超重-星艦”的應用場景，包括加快“二代星鏈”星座部署，支撐構建“星盾”軍用服務平臺；打造 1h 全球達“點對點”運輸系統，支撐軍事物資和人員快速投遞；為“阿爾忒彌斯計劃”服務，星艦助力美國載人深空探索活動。投資建議：我們認為雖然星

4、艦的二次試飛能否成功仍存在較多不確定性，但無論從設計理念及后續行業發展方向上都將對全球商業航天事業發展產生積極影響。我們再一次重申衛星互聯網有望開啟并引領下一輪通信板塊基礎設施建設，當前我國衛星互聯網的發展雖尚處早期起步階段但發展進程提速顯著。短期來看前端衛星生產制造環節將有望依托衛星發射進程提速率先受益，中長期維度隨著技術設施建設的逐步完善，下游衛星互聯網應用側相關環節將迎來黃金發展階段。重點推薦信科移動、震有科技，同時建議重點關注上海瀚訊、鋮昌科技、天銀機電、航天智裝、海格通信、普天科技等。風險提示：星艦推進節奏不及預期；我國衛星發射進程不及預期。重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱

5、股價（元）EPS（元）PE（倍）評級 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 688387.SH 信科移動-U 7.59-0.20-0.08 0.03 257 推薦 300342.SZ 天銀機電 17.81 0.02 0.13 0.23 891 131 77 未覆蓋 002465.SZ 海格通信 13.05 0.29 0.34 0.40 45 38 33 未覆蓋 300136.SZ 信維通信 26.90 0.67 0.81 1.08 40 33 25 未覆蓋 603305.SH 旭升集團 22.35 1.05 0.89 1.16 31 25 19 未覆蓋 002

6、544.SZ 普天科技 23.57 0.31 0.36 0.41 76 65 57 未覆蓋 688418.SH 震有科技 23.35-1.12 0.12 0.49 187 48 推薦 資料來源：Wind，民生證券研究院預測;（注：股價為 2023 年 11 月 13 日收盤價；未覆蓋公司數據采用 wind 一致預期）推薦 維持評級 分析師 馬天詣 執業證書：S0100521100003 電話：021-80508466 郵箱： 分析師 崔若瑜 執業證書：S0100523050001 電話：021-80508469 郵箱： 相關研究 1.通信行業事件點評：華為 5.5G 迎來新突破，產業鏈、應用側

7、如何展望-2023/09/14 2.通信行業點評：AI 需求火熱，為海外光模塊廠商注入重要發展動力-2023/08/17 3.衛星互聯網行業點評：我國星座持續擴容，建議重點關注衛星生產制造側投資機會-2023/07/27 4.通信行業點評：AI 垂直應用的算力產業鏈也是藍海嗎？-2023/07/15 5.衛星互聯網行業點評：試驗衛星與商業火箭均圓滿成功，組網進程有望提速-2023/07/13 行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 星艦：殖民火星愿景下的終極載具.3 1.1 始于火星殖民計劃，未來多領域應用前景廣泛.3 1.2

8、 具備強大運載能力，兩級均可回收的終極載具.5 2 二次試飛在即，為探索宇宙及商業應用奠基.9 2.1 首飛成功離開發射臺，驗證方案和技術可行性.9 2.2 多次完善下二次試飛在即，整體方案逐漸成熟.11 3 投資建議.16 3.1 信科移動.16 3.2 震有科技.17 3.3 天銀機電.18 3.4 上海瀚訊.18 3.5 鋮昌科技.19 3.6 航天智裝.19 3.7 海格通信.19 3.8 普天科技.20 4 風險提示.22 插圖目錄.23 表格目錄.23 ZYNBMBdWeXjZsOqM7N9RaQtRqQmOtQiNpOpOiNpOqM9PrQtPMYpMmPxNmPtQ行業專題研

9、究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 星艦：殖民火星愿景下的終極載具 1.1 始于火星殖民計劃，未來多領域應用前景廣泛 星艦初始構想為實現火星殖民，經歷多次更名迭代。2012 年 11 月，SpaceX首席執行官馬斯克首次公開陳述了其火星殖民架構，并在隨后的采訪中確認 MCT（火星殖民運輸器）及其相應采用的猛禽(Raptor)液氧甲烷發動機，并表示 MCT具備遠遠超出飛向火星的能力。2016 年 9 月，馬斯克將 MCT 更名為 ITS 太空任務，并同時構想了該系統架構前往木星、土衛二、木衛二、土星的愿景。2017 年7 月，ITS 代號正

10、式更為 BFR，除實現火星任務以外，BFR 還可以用來一次發射直徑接近 9m 的衛星等，甚至收集舊衛星和清理空間碎片;可以服務國際空間站，甚至前往月球表面。2018 年 11 月 20 日，BFR 飛船(BFS)更為“星艦”(Starship)，星艦主要由兩部分構成，分別是同名飛船以及超重型運載火箭。根據目前的研發進展，星艦分為測試版星艦（原型機）、登月版星艦、環月旅行星艦、貨運版星艦、加油版星艦、衛星平臺、洲際旅行星艦等多個版本。其中，測試版的“星艦”已建造和測試總計超過 24 臺，已于 2023 年 4 月 20 日首飛。登月版的“星艦”已獲得美國國家航空航天局 NASA 的“阿爾忒彌斯計

11、劃”載人登陸系統合同，該計劃將于 2025 年實施載人登月。因火星旅程的距離和難度原因，火星版星艦需要其他種類星艦的配合，并且包括在軌加注燃料、地火軌道轉移、火星大氣再入與火星著陸、火星表面燃料生產等多個特殊環節。貨運版、加油版、衛星平臺、洲際旅行星艦等版本目前僅見于 PPT 中。圖1：星艦(Starship)設計演變概覽 資料來源：高端裝備產業研究中心，民生證券研究院 行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 美國計劃將 SpaceX 星艦改造成為近地軌道空間站。NASA 在 2014 年推出了商業航天能力協作計劃（CCSC）。該計劃按

12、照無資金支持太空法案執行，旨在以 NASA 既有專業知識的結構化共享為代價，實現最少的政府資源投入，促進并形成強大的商業近地軌道經濟所需要的至關重要的能力。該計劃的第一輪合作公司包括了 SpaceX 等 4 家公司。2023 年 6 月，NASA 發布了第 2 輪商業航天能力協作計劃（CCSC-2），并選擇包括 SpaceX 公司在內的 7 家美國公司，以滿足未來商業和政府需求為目標，促進載人航天和商業近地軌道經濟。SpaceX 與 NASA的合作提出開發一個集成的近地軌道架構，包括龍飛船升級和同步開展的星艦開發。該架構包括將星艦作為運輸系統和近地軌道太空目的地元素，由超重火箭、龍飛船和星鏈星

13、座共同支持的包括載人和貨物運輸、通信、運用和地面支持在內的組成能力。CCSC-2 無費用協議明確了 SpaceX 于 2023-2028 年的 13 個里程碑節點，并最終在 2028 年第 4 季度完成星艦近地軌道載人空間站的產品設計評審。若星艦研制成功，可廣泛應用于星際旅行、太空運輸、軍事等等多個領域。星艦被認為是有史以來最強大的運載火箭系統，其可針對地球上的目標進行點對點運輸，能夠在一小時內到達世界上的任何地方。SpaceX 公司打算用星艦推動星際殖民，將人類送到月球、火星甚至更遠的地方。如果星艦項目成功實現，SpaceX公司可能會壟斷整個民用航天市場，甚至還可能會進一步沖擊國家級的航天計

14、劃。譬如承擔向太空站運輸物資的任務，或者以更廉價的成本向遙遠的太空發射更多的探測器。此外，星艦的軍事應用前景是不能被低估的，美國本土距其在東亞的軍事基地相隔半個地球，近萬公里，采用星艦系統將使得美軍可以更快部署至關鍵地區。表1：NASA 和 SpaceX 達成的 CCSC-2 明確的里程碑 序號 時間 事件節點 里程碑 1 2023 年 3 季度 星艦軌道飛行嘗試 里程碑 2 2023 年 4 季度 Spacex 商業宇航員 ASCR 設計評審 里程碑 3 2024 年 1 季度 星艦第 1 次有載荷發射 里程碑 4 2024 年 3 季度 成功回收星艦系統 里程碑 5 2024 年 4 季度

15、 對策可行性審查 里程碑 6 2025 年 1 季度 低軌通信體系結構集成初步設計評審 里程碑 7 2025 年 3 季度 在軌推進劑存儲初步設計評審 里程碑 8 2026 年 2 季度 星艦在軌服務、回收、對接概念評審 里程碑 9 2026 年 4 季度 長時間載人近地軌道運行概念評審 里程碑 10 2027 年 2 季度 星艦上升、重入、著陸概念評審 里程碑 11 2027 年 4 季度 Spacex 商業宇航員醫療和研究數據與 JSC 數據的比較 里程碑 12 2028 年 2 季度 星艦低軌運輸和居住艙可行性審查 里程碑 13 2028 年 4 季度 星艦近地軌道載人空間站產品設計評審

16、 資料來源：全球航天事件，民生證券研究院 行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 在“超重-星艦”的研制過程中，SpaceX 采用快速迭代的研制模式，利用多型原型機進行快速分階段驗證，驗證設計概念和方案的可行性。星艦飛船方面，SpaceX 先后研制了三個系列的驗證機，包括試飛樣機“星蟲”（低空飛行試驗）、全尺寸原型樣機 MK 系列（低空飛行試驗）和 SN 系列（低空及高空飛行試驗）。超重推進級方面，則一直基于星艦飛船的試驗數據進行系統的設計改進。2021 年3 月，首臺超重推進級原型機完成制造。2021 年 8 月起，SpaceX 公司

17、將工作重點集中在超重-星艦系統的迭代研發及首次軌道試飛上。超重-星艦系統級試驗驗證自 2019 年開始，截至此次首飛前共歷時 52 個月，可劃分為技術驗證階段、低空飛行試驗階段、高空飛行試驗階段 4 個主要階段。1.2 具備強大運載能力，兩級均可回收的終極載具 星艦采用兩級不銹鋼結構，如研制成功，將成為有史以來性能最強大的可重復使用運載火箭?！俺?星艦”由超重推進級和星艦飛船組成，為兩級完全可重復使用運載器，全箭主體結構采用不銹鋼材料，以減輕熱防護壓力和降低制造成本。星艦名義直徑 9m，高度約 119m，全箭起飛質量約 5000t，最大起飛推力7260t?！俺?星艦”規模遠超土星五號火箭，

18、起飛重量約為后者的 1.7 倍，依據SpaceX 官網公布數值，其完全重復使用時 LEO 運載能力為 150t，一次性使用時LEO 運載能力 250t，如研制成功，將成為有史以來性能最強大的可重復使用運載火箭。圖2：超重-星艦試驗驗證歷程 資料來源：中國航天報，民生證券研究院 行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 從具體結構來看：兩級結構中超重推進級高度 69m，總重約 3400t，結構干重約 250t，使用低溫液氧/甲烷作為推進劑，依照最新公布的 2023 年首飛構型，由 33 臺猛禽發動機提供動力。中圈 10 臺發動機和內圈 3

19、臺發動機可十字擺動（搖擺15），外圈 20 臺發動機固定不搖擺。星艦飛船為可重復使用的入軌級，高度50m，總重約 1200t，結構干重約 125t，可實施在軌加注，由 6 臺猛禽發動機提供動力，外圈 3 臺為真空版猛禽發動機，內圈 3 臺為海平面版猛禽發動機。猛禽發動機為全流量補燃循環液氧甲烷發動機，分為海平面版（尾噴口直徑 1.3m）和真空版（尾噴口直徑 2.4m），室壓 30MPa，自重 1.5t 左右。海平面發動機為擺動式噴管，最大推力 220t，比沖 330s 左右；真空發動機為固定噴管，最大真空推力 350t，比沖 382s。圖3：超重-星艦總體方案示意圖 圖4：超重推進級發動機布局

20、及搖擺示意圖（33 臺布局）資料來源：中國航天報，民生證券研究院 資料來源：中國航天報，民生證券研究院 表2：各國火箭性能對比 國家 運載火箭名稱 起飛重量 近地軌運載能力 美國“超重-星艦”5000 噸 150 噸（完全重復使用）250 噸（一次性使用）美國 土星 5 號 3040 噸 118 噸 俄羅斯 能源號運載火箭 2400 噸 105 噸 中國 長征五號系列火箭 879 噸 25 噸 資料來源：中國航天報，民生證券研究院 行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 “超重-星艦”系統為完全可重復使用運載器，其火箭級與飛船級均可回收

21、。其中，“超重”火箭級采用垂直起降技術進行回收，并利用發射架上稱為“筷子”的機構捕獲“超重”助推級，即超重在垂直返回接近地面時，由發射塔機械臂接住，利用超重的柵格舵來承受載荷，不再設置著陸支架。這樣可以省下著陸支架的重量和成本，而且讓火箭能夠立即在發射臺上重新就位，在不到一小時后再次升空飛行。而“星艦”飛船級設計采用升力式與垂直起降相結合的復用方式?！靶桥灐睆能壍婪祷貢r以 60傾斜的姿態及 25 馬赫的速度“躺著”進入大氣層，利用 2 個鼻錐上的鴨翼和 2 個尾部氣動舵，將盡可能最大限度地利用空氣制動，精確引導下降。最終，在接近地面時將進行一次大幅機動，借助發作用控制系統（RCS）和“猛禽”發

22、動機進行姿態翻轉，從水平狀態調整到垂直狀態，利用垂直起降技術實現垂直降落，由發射塔機械臂捕獲和回收。表3：“超重-星艦”主要參數 指標指標 參數參數 示意圖示意圖 總體 總長 120m 最大直徑 9m LEO 運載能力 100150t（完全重復使用）250t（一次性使用）有效載荷容積 1000m3“星艦”飛船級（二級）長度 50m 最大直徑 9m 推進劑質量 1200t 推力 14700kN(1500t)干重 100t 發動機 6 臺猛禽發動機（3 臺真空+3 臺海平面）“超重”火箭級（一級）長度 69m 最大直徑 9m 推進劑質量 3400t 推力 74500kN(7590t)干重 200t

23、 發動機 33 臺猛禽發動機 猛禽發動機 高度 3.1m/4.6m（真空）最大直徑 1.3m/2.3m（真空）推力 2255kN(230t)/2530kN（258t）（真空）推進劑 液氧/甲烷 資料來源：中國航天，民生證券研究院 行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 圖5：星艦著陸剖面 資料來源：中國航天，民生證券研究院 行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 2 二次試飛在即，為探索宇宙及商業應用奠基 2.1 首飛成功離開發射臺，驗證方案和技術可行性 星艦首飛前通過反復試驗，

24、快速迭代，最終完成設計、定型和飛行。2020 年1 月，SpaceX 在多次貯箱增壓測試后完成了 SN1 的組裝。不過，由于下部貯箱推力結構設計問題，SN1 在 2020 年 2 月的低溫增壓試驗中損毀。SpaceX 對 SN5和 SN6 樣機進行了 150m 高度的試飛，在驗證了“星艦”的導航系統、全不銹鋼箭體的結構強度、新型著陸支腿等基本功能后，先后對 SN8SN11 樣機進行了10km 級的高空試飛。從 SN8 開始，“星艦”樣機開始采用 304L 不銹鋼制造，僅部分部件沿用 301 不銹鋼，且配備 3 臺“猛禽”發動機。在 SN8SN9 兩次試飛中，樣機均以著陸失敗告終；SN10 在安

25、全著陸數分鐘后就發生了爆炸；SN11 表現更差，還未來得及落地就發生了爆炸。2021 年 5 月，SN15 樣機終于完成發射、返回、減速、安全著陸的“重復使用”全過程，成為首次實現 100%軟著陸的全尺寸“星艦”。超重-星艦首飛過程中，超重推進級動力系統出現的異?，F象較多，多臺猛禽-2 發動機相繼出現故障，是導致首飛失利的直接原因。4 月 20 日超重-星艦進入發射流程后，在射前-40s 由于推進劑貯箱增壓問題，射前流程暫停。經過緊急排故檢查，重新進入-40s 流程。點火起飛后，遙測數據顯示有 3 臺發動機未工作。在上升過程中，發動機噴流多次出現爆燃情況，并且有更多發動機工作異常，整體速度、高

26、度均遠遠低于公布的理論情況，飛行至 169s 時，沒有按照既定程序執行級間分離動作，本次飛行達到的最大速度約為 599m/s（148s），最大高度約為表4：超重-星艦首飛主要事件梳理 時間 研制進程 2020 年 2 月 SpaceX 星際飛船原型 SN1 在一次液氮壓力測試中發生爆炸。2020 年 8 月 4 日 SpaceX 不銹鋼材質的全尺寸“星艦”原型機 SN5 在得克薩斯州博卡奇卡測試基地完成 150 米跳躍，試飛時間持續約 1 分鐘。2020 年 12 月 9 日 SpaceX 星艦 SN8 挑戰 12.5km 高空試飛。飛船著陸過程中，頭部燃料罐壓力較低，因此導致著陸速度較快，飛

27、船撞地爆炸。SpaceX 公司表示已采集到所需數據。2021 年 3 月 3 日 星艦原型機 SN10 發生爆炸，是 SpaceX 星艦高空試飛第三次發生爆炸。2021 年 5 月 5 日 星艦原型機 SN15 在得克薩斯州進行的試飛測試中成功著陸，試飛高度為 10 公里。在著陸后星艦原型機底部有起火現象，火勢在數分鐘后被控制。2023 年 2 月 9 日 SpaceX 公司完成了對“史上最大運載火箭”星艦進行的首次全面靜態點火測試。此次測試也是其首次嘗試同時點燃全部 33 臺猛禽發動機。馬斯克隨后在推特上發文證實，此次測試中只有 31 臺發動機成功點燃，但他表示，僅憑這 31 臺發動機也能進

28、入軌道。2023 年 4 月 17 日 SpaceX“星艦”重型運載火箭在首次試飛發射前大約 40 秒的時候宣布推遲發射，原因是超重型助推器的加壓系統出現問題，首飛取消。2023 年 4 月 20 日 SpaceX 在美國得克薩斯州進行第二次星艦重型運載火箭的無人飛行測試，火箭發射升空。在發射升空 3分鐘后，星艦于墨西哥灣上空發生非計劃內的解體，在半空中爆炸，航天器未能成功進入預定軌道。資料來源：民生證券研究院整理 行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 39km（200s），飛行約 239s 后，飛行高度跌落至 29km 附近，箭體

29、爆炸解體?！靶桥灐笔罪w驗證了設計方案和技術路線可行。SpaceX 認為，此次試驗的成功與否并不以入軌為標準，而是通過在試驗中取得的經驗來衡量，這些經驗將為快速推進“超重-星艦”的研發奠定基礎?！靶桥灐表樌痫w，離開發射臺，證明了大量發動機并聯的設計方案、兩級超重型運載火箭的設計方案和技術路線是可行的，這是最大的成果?！靶桥灐钡狞c火升空是成功的，飛行近 3 分鐘后成為“煙花”，在測控大廳的研發人員都一片歡呼鼓掌釋放壓力，現場和屏幕前的觀眾當時在歡呼雀躍。發射失敗，馬斯克依然發推特，對此次發射表示祝賀，對未來成功的顯見信心更足了。表5：超重-星艦首飛主要事件梳理 時間（相對起飛 0 時刻）事件現象

30、 發射直播中各階段火箭狀態圖 0-14s 起飛過程箭體姿態傾斜明顯，在遠離塔架方向的起飛漂移量較大。20s 箭體尾部邊緣出現疑似泄漏的氣體，同時出現異常亮光。起飛漂移顯著，出塔過程中有明顯的姿態傾斜。32s 發動機尾部出現異常亮光，持續至 33s 消失。在 44s50s 時，出現類似的現象，發動機噴流出現爆閃。1:07(67s)由飛行影像可見超重推進級發動機出現了 6 臺發動機工作故障，同時伴隨呈脈沖狀態的異常噴流現象，持續至 69s。1:14(74s)可明顯觀察到底部出現 6 臺發動機未工作。1:20-1:30(80s-90s)依據地面光學測量顯示已經有 6 臺發動機停止工作。另外中心一臺發

31、動機和外圈臺發動機噴口火焰亮度也明顯偏弱，據此判斷這兩臺發動機工作處于偏離額定狀態的非正常工況。1:27(87s)底部外緣某角度方位出現白色氣體，與發動機噴流形態及顏色差異明顯，逐步發展至 91s 時可見明顯白色氣體，并逐漸擴大，疑似為液氧出現泄漏，至 115s 時液氧泄漏形成的白霧已基本遮擋住了發動機的火焰噴流。此時遙測信號顯示箭體高度只有 11km，箭體速度約 266m/s。1:55(115s)招重推進級底部發動機出現異常噴流亮光，持續時間 1s。2:00(120s)火箭尾部靠上方部位有橫向火焰噴出，持續約 5s，在 125s 時，發動機尾部火焰突然擴大，疑似出現爆炸。箭體姿態開始滾轉。2

32、:09-2:13(129s-133s)由箭載攝像頭可以看到顯著的姿態變化，角速度較快，呈現發散趨勢。2:20(140s)箭體姿態開始失穩。2:44(164s)姿態持續發散，整箭幾乎翻轉。3:08(188s)飛至最高點 39km。3:59(239s)隨后連續多圈翻滾，高度不斷下降，高度降低至 29km 時箭體爆炸解體。資料來源：中國航天報，澎湃新聞，民生證券研究院 行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 2.2 多次完善下二次試飛在即，整體方案逐漸成熟 首飛爆炸后，星艦已完成多項整改，滿足第二次發射要求。美國聯邦航空管理局結束了 Spa

33、ceX 公司領導的對星際飛船第一次綜合試飛事故的調查，并于 9 月 8 日稱，“星艦”火箭必須完成 63 項整改作業后才能再次申請發射許可。整改項目包括重新設計火箭以防止其發生燃料泄漏和火災事故，重新設計發射臺以增加其穩定性等。SpaceX 首席執行官埃隆 馬斯克 9 月 10 日表示，該公司已經完成了聯邦航空管理局(FAA)要求的所有糾正措施，準備申請第二次發射星際飛船/超級重型火箭，并公布了在申請第二次測試飛行發射許可證之前需要完成的 63 個項目的清單，其中有 6 項被列為未來行動，SpaceX 公司在下一次飛行之前不需要做出更正。圖6：超重-星艦”首次軌道試飛飛行剖面圖 資料來源：中國

34、航天，民生證券研究院 圖7：9 月 10 日馬斯克發布 63 項整改措施圖表 資料來源：騰訊網，民生證券研究院 行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 星艦的首次飛行測試提供了許多經驗教訓，直接促成了對飛行器和地面基礎設施的幾次升級，以提高未來飛行的成功概率。第 2 次飛行試驗將首次推出一個熱級間分離系統和一個新的電子推力矢量控制系統，此外還將加強軌道發射臺基礎和水冷鋼制火焰導流板/洪水冷卻系統，以及許多其它增強功能。馬斯克稱，熱分離是自 4 月試飛以來對其星艦系統進行的 1000 多次調整、升級和改進之一，是星艦第二次發射中最危險的

35、部分。星艦二次試飛將使用猛禽 2 發動機，它們類似于 4 月份飛行的發動機。SpaceX 正致力于升級猛禽 3 發動機的設計，以解決可靠性問題。第二次試飛中，前三分鐘飛行最為關鍵。理想情況下，這次星艦將進入太空，全程飛行 90 分鐘，繞地球一圈，最后濺落在夏威夷西北的太平洋中。今年 6 月，馬斯克預測星艦在第二次試飛中達到接近軌道速度的可能性約為 60%。星艦的速度無法達到穩定繞地軌道飛行所需的速度，所以如果它真能飛那么遠，將在發射后 90 分鐘左右重新進入大氣層。但是如果星艦在離開發射臺之前發生爆炸，這可能會使 SpaceX 的火箭計劃推遲至少 6 個月。在 4 月 20 日試飛之后，Spa

36、ceX 花了差不多半年時間才修復了發射臺的大面積損壞。這甚至可能引發監管機構的更多審查，給 SpaceX 的計劃帶來更多障礙。鑒于此，完成前三分鐘的飛行就足以證明星艦走上了正確的道路。如果試飛成功，將意味著 SpaceX 解決了 4 月份試飛中導致發動機艙燃油泄漏和起火的問題。這可能還意味著，SpaceX 已經提高了猛禽發動機的可靠性，而且該火箭的新型電動推力矢量控制裝置工作得非常出色，該裝置可用于讓猛禽發動機保持平衡或旋轉，以便在飛行中轉向。圖8：S25 和 B9 堆疊狀態下的洪水冷卻系統試驗 圖9：安裝在超重型助推器頂部的“熱分離環”資料來源：全球航天事件，民生證券研究院 資料來源：騰訊科

37、技，民生證券研究院 行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 此次試飛后，SpaceX 還將利用原型機開展一系列試飛任務。SpaceX 目前暫定第二和第三次試飛任務所用的“星艦”飛船級原型機分別為“B9+S26”和“B10+S27”。按照 SpaceX 公司的最初計劃，“超重-星艦”在進行載人發射之前會進行數百次發射。目前“超重-星艦”已知發射計劃有 10 次，任務極具多樣性，目標覆蓋地球軌道、月球軌道及火星軌道。根據馬斯克的火星殖民設想，最終每26 個月可能需要 1000 多艘“星艦”前往火星，幫助人類在 50100 年內建成可持續發

38、展的火星城市。在星艦方案逐漸成熟的過程中，SpaceX 不斷拓寬“超重-星艦”的應用場景。憑借發射超大型有效載荷的技術能力，SpaceX 計劃星艦未來可通過在軌燃料加注等技術實現月球乃至火星等深空探測任務。加快“二代星鏈”星座部署，支撐構建“星盾”軍用服務平臺。為了提升網絡覆蓋，滿足偏遠地區和軍方用戶的需求，SpaceX 于正在構建其“二代星鏈”星座，包括 4408 顆一代星鏈和 7500 顆二代星鏈衛星。二代衛星的規模是一代星鏈衛星的 2 倍，質量 1.25t，是一代星鏈的 5 倍，利用獵鷹九號進行發射每次只能發射 21 顆。因此如果僅利用獵鷹九號進行發射，只有保證每年發射 50 次以上才能

39、圖10：IFT-2 試驗箭圖解 圖11：IFT-2 飛行過程圖解 資料來源：全球航天事件，民生證券研究院 資料來源：全球航天事件，民生證券研究院 表6：“超重-星艦”未來發射計劃 序號序號 預計發射日期預計發射日期 構型構型 發射任務發射任務 1 不早于 2024 年 貨運型 超級鳥 9 號通信衛星 2 待定 載人型 第三次“北極星”商業載人任務 3 原計劃 2023 年 載人型“親愛的月亮”第一次商業載人繞月飛行任務 4 20232024 年 載人型 第二次商業載人繞月飛行任務 5 不早于 2024 年 貨運型“超重-星艦”火星貨運任務 6 不晚于 2025 年 載人月球著陸系統 月球載人著

40、陸系統演示驗證 7 不早于 2025 年 載人月球著陸系統“阿爾忒彌斯”3 任務 8 2026 年年中 貨運型 靈活后勤與探索（FLEX）漫游車發射任務 9 不早于 2027 年 載人月球著陸系統“阿爾忒彌斯”4 任務 10 不早于 2029 年 載人型“超重-星艦”“黃金之心”火星載人任務 資料來源：中國航天，民生證券研究院 行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 實現。而“超重-星艦”具有更強的運載能力和更大的容積，單次可發射 110120顆二代星鏈，相當于一次完成一個軌道面部署。因此，SpaceX 計劃利用“超重-星艦”聯合獵鷹

41、九號火箭共同完成“二代星鏈”星座的部署任務，為二代星鏈星座的建設提速。同時，為進一步加深與美國軍方的合作，SpaceX 還推出基于星鏈平臺的“星盾”服務，將為軍方提供具備覆蓋全球的實時衛星圖像數據和可靠的全球互聯互通，并可作為各類軍事載荷的搭載平臺。打造 1h 全球達“點對點”運輸系統，支撐軍事物資和人員快速投遞?！俺?星艦”計劃在地球上實現一種全新的商業點對點運輸能力，有望以極短的時間（通常不到 90min）將乘客或貨物運送到地球上任何合適的著陸點。2020 年，美國軍事運輸司令部與 SpaceX 和探索架構公司建立了合作伙伴關系，在無償協議下，SpaceX 研究利用“超重-星艦”系統在

42、1h 內將緊急軍用物資運送到世界任何地方的可行性。2022 年初，SpaceX 得到美國空軍價值 1.02 億美元的“火箭貨運”合同，旨在驗證利用重型重復使用火箭實現 100 噸級軍用物資的全球 1h 快速投送。該能力很可能會對作戰后勤補給產生顛覆性影響，此外，還可以利用“超重-星艦”的登月架構通過為物流和加油提供在軌基礎設施來支持美國軍方，實現動態空間操作和衛星機動之類的操作。為“阿爾忒彌斯計劃”服務，星艦助力美國載人深空探索活動。為借助商業力量發展深空探索能力，支持地月空間甚至更遠范圍的載人航天飛行活動，NASA面向美國工業界發布了“未來空間探索技術伙伴關系”計劃，在此計劃下開發商業載人月

43、球著陸器。2020 年 SpaceX 獲得 1.35 億美元合同，用于開展載人月球著陸器方案研究。經過一年的方案研究和競爭后，SpaceX 在 2021 年從 NASA 贏得價值 28.9 億美元的“載人著陸系統”（HLS）計劃選擇權 A（OptionA）合同，星艦成為 NASA 月球著陸器唯一中標方案，同時獲得一次載人演示驗證任務。按照 NASA 規劃，SpaceX 的“星艦”承擔在月球軌道與月面之間運輸乘員的任務。不過，“超重-星艦”還面臨在軌加注等關鍵技術難題，相比傳統載人登月系統，在任務模式上還有很多技術問題需要解決。行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一

44、頁免責聲明 證券研究報告 15 圖12：“阿爾忒彌斯”探月任務規劃 資料來源：中國航天，民生證券研究院 行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 3 投資建議 我們認為雖然星艦的二次試飛能否成功仍存在較多不確定性，但無論從設計理念及后續行業發展方向上都將對全球商業航天事業發展產生積極影響。我們再一次重申衛星互聯網有望開啟并引領下一輪通信板塊基礎設施建設，當前我國衛星互聯網的發展雖尚處早期起步階段但發展進程提速顯著。短期來看前端衛星生產制造環節將有望依托衛星發射進程提速率先受益，中長期維度隨著技術設施建設的逐步完善，下游衛星互聯網應用側相

45、關環節將迎來黃金發展階段。重點推薦信科移動、震有科技，同時建議重點關注上海瀚訊、鋮昌科技、天銀機電、航天智裝、海格通信、普天科技等。3.1 信科移動 信科移動是從事移動通信國際標準制定、核心技術研發和產業化的唯一一家央企控股的高新技術企業。成立至今公司始終專注移動通信技術的開發、應用、服務，面向 5G 新生態、面向數字化轉型，堅持自主創新驅動價值創造，持續掌握核心技術，打造移動通信領域的“創新高地”和“國之重器”。公司行業地位顯著，技術實力雄厚。公司是我國擁有自主知識產權的第三代移動通信國際標準TD-SCDMA和第四代移動通信國際標準TD-LTE的主要提出者、核心技術開發者及產業化推動者，也是

46、我國在第五代移動通信技術、標準和產業化的重要貢獻者。公司目前擁有的已授權國內外專利超 1.2 萬件，累計參與制定 400 余項國內外行業標準:截至 2021 年 9 月 30 日公司的 5G 同族專利數量及5G 技術標準貢獻度全球排名第七位和第八位。背靠中國信科，有望充分受益 5G 推進。公司控股股東為中國信科，國務院國資委為公司實際控制人。中國信科是由郵科院和電科院重組而成，居于我國無線通信領域領軍位置，同時也是信息通信產品和綜合解決方案核心提供商。公司是中信科旗下移動通信業務承載主體，是集團唯一從事 4/5G 移動通信系統設備、天饋設備及室分設備以及移動通信技術服務的企業。2020 年起我

47、國 5G 已進入到規?；逃?，我們認為后續伴隨 5G 建設穩步推進，公司作為行業領軍企業有望充分受益。投資建議：我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為-2.71 億元、1.01億元、4.68 億元，2023 年虧損大幅收窄超 3 億元，2024 年達到業績拐點實現初步盈利，2025 年開始逐步實現規模性盈利，我們認為公司基本面持續好轉，同時公司作為衛星互聯網領域領先企業，積極配合國家多個科研項目，具備成熟技術及先發優勢，后續具備較強成長性，看好公司后續發展，維持“推薦”評級。風險提示：6G 建設不及預期；衛星互聯網組網進程不及預期；公司下游運營商客戶份額占比提升不及預期。行業專題

48、研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 表7：信科移動盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）6,919 8,748 10,835 13,522 增長率（%）22.1 26.4 23.8 24.8 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）-674 -271 101 468 增長率（%）43.1 59.9 137.4 362.7 每股收益（元）-0.20 -0.08 0.03 0.14 PE 257 55 PB 3.8 3.9 3.8 3.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為

49、2023 年 11 月 13 日收盤價）3.2 震有科技 公司作為業務范圍涵蓋公網通信領域和專網通信領域的通信設備商，海外公網板塊，2022 年公司中標馬來西亞電信 4 個核心網項目，并中標孟加拉電信新增核心網項目，在東南亞、中東和非洲等海外市場加速開拓，創造新的營收增長點；在國內專網領域，公司具備產品定制化服務和技術優勢，并且通過多次成功設計并運行大型項目通信系統實現信譽背書，擁有良好的品牌聲譽和后續渠道資源，在政府應急、智慧城市、煤礦智能化領域擁有較強客戶黏性和轉換效率。2019 年，公司參與承建的天通一號衛星核心網順利開通，成為國內首個參與衛星核心網建設并成功商用的供應商。此外，公司已成

50、功交付自主衛星移動通信系統項目、衛星互聯網核心網項目、定制化 5G 衛星核心網項目、4G 和 5G 融合衛星核心網項目、IMS 融合衛星核心網等相關項目。同時，公司加入 CCSATC12“航天通信技術工作委員會工作組”，參與到“基于 NTN 衛星物聯網”的技術標準討論中。據 Euroconsult 數據，2021-2030 年低軌衛星市場規模復合增速有望超 30%，公司作為國內少數具備衛星互聯網核心網技術能力的企業，后續隨著我國低軌衛星體系建設，有望深度參與這一市場。公司創始團隊具備多年通信行業技術經驗，其中核心高管與技術人員大部分師出華為。為打造產品系列技術優勢，公司堅持在研發費用上大量投入

51、，形成了包括 5G 核心網、IMS、RCS、UPF、XG(S)-PON、OTN-CPE、MSAN 等覆蓋核心層、匯聚層和接入層的全網絡產品體系。公司也是行業內少數提供全系列 10G PON 產品/IMS 核心網/衛星 5G 核心網（并具備項目經驗）的廠家之一。投 資 建 議：我 們 預 測2023/2024/2025年 公 司 歸 母 凈 利 潤 實 現0.24/0.95/1.85 億元，對應 PE 187/48/24 倍，考慮公司在核心網板塊存在技術壁壘，同時作為國內少數可以提供衛星網絡核心網技術的公司之一，我們看好公司在衛星基建投資下業績彈性，23 年公司業績有望經歷由負轉正階段，維持“推

52、薦“評級。風險提示：海外運營商關于移動/固定網絡建設規劃不及預期；國內 TOB 端政企數字經濟基建更新不及預期；衛星通信網絡基礎建設進程不及預期。行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 表8：震有科技盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）532 986 1,573 2,210 增長率（%）14.7 85.2 59.5 40.5 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）-215 24 95 185 增長率（%）-112.1 111.2 291.1 95.3 每股收益（元）-1.12 0.

53、12 0.49 0.95 PE 187 48 24 PB 4.9 4.8 4.4 3.8 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 11 月 13 日收盤價）3.3 天銀機電 公司控股子公司天銀星際目前是國內商業運營的恒星敏感器生產廠商，在國內商業衛星市場占據優勢地位。恒星敏感器是航天器、航空器導航系統的重要組成部分，為航天器的姿態控制和天文導航提供高精度測量數據，主要應用于各種衛星、無人機、飛艇等空天設施，一般每顆衛星使用 1-3 個星敏感器。依托清華大學 20 多年空間技術積累，天銀星際是國內商業運營的恒星敏感器生產廠商，主要產品包括納型、皮型兩大系列星敏感器，同

54、時天銀星際自主研發星模擬器、太陽模擬器、觀星轉臺等專業配套設備，以及納型衛星及其全物理地面實驗系統。天銀星際實現了星敏感器的批量化生產，產能達 1,000 臺套/年。截至 2022 年年底，累計有 246 臺星敏產品在軌運營，在國內商業衛星市場占據優勢地位，旗下產品已廣泛應用到我國探月工程、高分專項、衛星互聯網等國家重大任務實踐中。3.4 上海瀚訊 公司定位為軍用寬帶移動通信系統設備供應商及整體解決方案供應商，目前已實現陸、海、空、火箭軍、戰略支援部隊等全軍種列裝布局。公司是軍用 4G 系統的技術總體單位，該系統在抗干擾、基站自組網、遠距離傳輸、超高速動中通等方面進行了軍用化增強改造，實現了軍

55、用通信從窄帶向寬帶的跨越式發展。公司在軍用寬帶通信領域處于龍頭地位，是業內少數既擁有自主核心知識產權又具備完整資質的供應商。產品型號方面，公司產品全面覆蓋固定基站、車載基站、艦載基站、機載基站或背負型基站，以及車載終端、艦載終端、機載終端、背負終端、手持型終端等裝備形態；產業鏈方面，公司產品包括行業寬帶通信芯片、通信模塊、終端、基站、應用系統等，已形成了“芯片模塊終端基站系統”的全產業鏈布局，實現了研發生產自主可控。公司在技術儲備、產品化能力、型號裝備數量和市場占有率等方面都處于領先地位。行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 3.5

56、 鋮昌科技 鋮昌科技是一家以微波毫米波模擬相控陣 T/R 芯片（以下簡稱“相控陣 T/R芯片”）研發、生產、銷售和技術服務為主營業務的公司，是國內少數能夠提供相控陣 T/R 芯片完整解決方案的企業之一。主要向市場提供基于 GaN、GaAs 和硅基工藝的系列化產品以及相關的技術解決方案。公司產品主要包含功率放大器芯片、低噪聲放大器芯片、模擬波束賦形芯片及相控陣用無源器件等，頻率可覆蓋 L波段至 W 波段。產品已應用于探測、遙感、通信、導航、電子對抗等領域，在星載、機載、艦載、車載和地面相控陣雷達中列裝，亦可應用至衛星互聯網、5G 毫米波通信、安防雷達等場景。公司基于在星載領域的技術積累，公司積極

57、拓展產品應用領域，目前產品已批量列裝至地面、車載相控陣雷達等領域。同時，公司加快拓展新興領域業務。在衛星互聯網方面公司充分發揮技術創新優勢，成功推出星載和地面用衛星互聯網相控陣 T/R 芯片全套解決方案，該芯片的應用提升了衛星雷達系統的整體性能，達到了國際先進水平；5G 毫米波通信方面，公司已經和主流通信設備生產商建立了良好的合作關系，完成芯片多輪迭代開發，支撐 5G 毫米波相控陣 T/R 芯片國產化。3.6 航天智裝 公司原名康拓紅外，隸屬于中國航天科技集團有限公司中國空間技術研究院，主營業務涵蓋 三大板塊：鐵路車輛運行安全檢測及檢修系統、智能測試仿真系統和微系統與控制部組件、核工業及特殊環

58、境自動化裝備。公司子公司軒宇空間產品涵蓋智能測試仿真系統和微系統與控制部組件。智能測試仿真系統包括復雜系統和復雜裝備在研制、集成和交付運行過程中的仿真驗證平臺、地面測試平臺。產品主要應用于航空航天等復雜智能裝備領域，為復雜系統和復雜裝備在地面研制過程、大系統集成調試過程、長期連續穩定運行過程提供仿真、測試手段。智能測試仿真系統主要應用于航天、航空、防務裝備等領域。微系統及控制部組件業務中，微系統主要包括片上微處理器、存儲器等產品，控制部組件主要包括姿軌控液體動力系統、光學慣性組合導航裝置、姿態敏感器、微處理器、空間機電等產品。主要應用于航空航天等復雜智能裝備的控制系統。微系統集成模塊及部組件主

59、要應用于航天領域。3.7 海格通信 海格通信成立于 2007 年，前身是國家第四機械工業部國營第七五廠，于2010 年實現 A 股上市。當前公司已發展成全頻段覆蓋的無線通信與全產業鏈布局 行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 的北斗導航裝備研制專家、電子信息系統解決方案提供商，是行業內用戶覆蓋面最廣、頻段覆蓋最寬、產品系列最全、最具競爭力的重點電子信息企業之一。目前公司主營業務呈現“無線通信、北斗導航、航空航天、數智生態”四大領域的業務布局。無線通信領域，公司主導產品覆蓋短波通信、超短波通信、衛星通信、數字集群、多模智能終端和系統集

60、成等領域，實現天、空、地、海全域布局，是國內擁有全系列天通衛星終端及芯片的主流廠家，是軍、警、民用數字集群裝備序列和技術體制齊全的主要單位。根據公司半年報，2023H1 公司無線通信業務營收同比增長 37.45%，同時下一代主型短波、超短波產品持續突破新市場領域，衛通衛導產品、5G 產品也獲得了重要突破，有望形成長期增量。北斗導航領域，公司率先實現“芯片、模塊、天線、終端、系統、運營”全產業鏈布局，是國防領域北斗三號芯片型號最多、品類最齊全的單位；根據 2023年半年報，公司北斗三號產品開始在機構用戶實現批量訂貨，并在行業大客戶市場取得突破。公司接連中標能源行業北斗三號應用項目中石化石油工程地

61、球球物理有限公司 2022-2023 年度北斗定位手環及配件框架協議采購項目和中國石油運輸有限公司車載終端及主動安全監控設備采購項目，首個實現能源行業批量應用；承擔國家北斗產業化重大工程項目，打造北斗產業化應用的新高地、新典范，樹立北斗衛星導航系統產業化發展的樣板。目前行業處于北斗二號向北斗三號換代期，公司有望抓住行業機遇實現業績高增。定增落地，公司加大投入完善產業布局。根據 2023 年 7 月 26 日公告，公司擬定增不超過 18.55 億元，募集資金將用于“北斗+5G”通導融合研發產業化項目（8 億元），無人信息產業基地項目（5 億元），天樞研發中心建設暨衛星互聯網研發項目（5.55 億

62、元）。本次募投項目戰略性加大在“北斗+5G”“無人信息產業”“衛星互聯網”等領域的投入，進一步加強“產業+資本”雙輪驅動，助推未來業績發展。3.8 普天科技 普天科技原名杰賽科技，為廣州中電科 7 所旗下上市公司。普天科技于 2017年完成資產重組，將電科集團 54 所下的遠東通信等資產注入上市公司。2017 年中電網絡通信集團有限公司（中電網通）成立，整體托管五個電科集團通信類研究所（7 所、34 所、39 所、50 所和 54 所）及所屬企業。2018 年上市公司控股股東變更為中電網通，公司是其旗下唯一上市公司平臺。2021 年 6 月，中國普天整體無償劃入中國電科。2022 年 6 月，

63、公司由杰賽科技更名為普天科技。根據中電科 54 所官網，54 所是電子信息領域專業覆蓋面最寬、綜合性最強的骨干研究所，21 年升格為中國電科網絡通信研究院。54 所在急需的衛星通信低成本相控陣天線、新型高集成基帶芯片、地面核心網產品和運控管理系統等領域 行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 快速發展。根據石家莊日報2022 年 7 月報道，54 所將發展衛星互聯網產業，突破一批“卡脖子”技術，開展關鍵技術攻關、生產線測試線建設，將緊抓衛星互聯網發展機遇，布局芯片、終端、天線等系列產業。行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資

64、格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 4 風險提示 1）星艦推進節奏不及預期。若星艦里程碑節點的實現對比預期時間有所延誤則或將對后續組網節奏預期產生影響，進而對產業鏈相關公司產生擾動。2）我國衛星發射進程不及預期。若我國衛星發射整體進程不及預期則可能會對上游衛星生產制造環節需求產生影響，進而影響相關公司業績體現。行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 插圖目錄 圖 1：星艦(Starship)設計演變概覽.3 圖 2：超重-星艦試驗驗證歷程.5 圖 3：超重-星艦總體方案示意圖.6 圖 4：超重推進級發動機布局及搖擺示意

65、圖（33 臺布局）.6 圖 5：星艦著陸剖面.8 圖 6：超重-星艦”首次軌道試飛飛行剖面圖.11 圖 7：9 月 10 日馬斯克發布 63 項整改措施圖表.11 圖 8：S25 和 B9 堆疊狀態下的洪水冷卻系統試驗.12 圖 9：安裝在超重型助推器頂部的“熱分離環”.12 圖 10：IFT-2 試驗箭圖解.13 圖 11：IFT-2 飛行過程圖解.13 圖 12：“阿爾忒彌斯”探月任務規劃.15 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級.1 表 1：NASA 和 SpaceX 達成的 CCSC-2 明確的里程碑.4 表 2：各國火箭性能對比.6 表 3：“超重-星艦”主要參數.7 表 4：超

66、重-星艦首飛主要事件梳理.9 表 5：超重-星艦首飛主要事件梳理.10 表 6：“超重-星艦”未來發射計劃.13 表 7：信科移動盈利預測與財務指標.17 表 8：震有科技盈利預測與財務指標.18 行業專題研究/通信 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不

67、因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對

68、基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資

69、料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提

70、及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026