國防軍工行業專題報告：全球商業航天觀察1“衛星互聯網”時代是否已到來？-230305（23頁）.pdf

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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 國防軍工行業專題報告 全球商業航天觀察 1：“衛星互聯網”時代是否已到來？2023 年 03 月 05 日 投資建議：2022 年以來，全球商業航天領域變化較多，尤其在低軌星座建設進展方面，海外明顯加速。國際方面：1）亞馬遜計劃在 2023 年為 Kuiper 星座計劃發射 2顆低軌原型衛星；2）2022 年 7 月，英國 OneWeb 與法國 Eutelsat 合并；3）馬斯克“Starlink”星鏈進展迅速。截至 2023 年 2 月 18 日，累計已發射近 4000顆衛星。并且在 2022 年 12 月推出“S

2、tarshield”星盾計劃，明確提出將服務于美國國家安全?！靶擎湣泵嫦蚱胀ㄏM者和商業機構，而“星盾”僅為美國政府提供安全服務?！靶嵌堋庇媱澔驅母旧咸嵘儡娡ㄐ艂刹?、空間態勢感知和天基防御打擊能力。國內方面：1）2021 年 4 月，中國星網公司成立，我們國家也制定了相應的低軌衛星發射計劃；2）2022 年 10 月，中國星網公開了通信衛星項目中標結果，或說明我國衛星互聯網建設已有實質性進展；3）2023 年 2 月初，工信部發布相關文件，將衛星互聯網設備、功能虛擬化設備納入現行進網許可管理，體現了政策在細分產業的下沉和落實。關于“6G”的討論，近期市場關注度也在提升。我們認為，衛星互聯

3、網在國家政策支持、技術發展、產業資本助力等多重力量驅動下，有望加速發展，中長期空間較大。理由：“存量”低軌與頻率資源愈加稀缺，海外巨頭爭相布局。1）“星鏈”總規劃約 4.2 萬顆低軌衛星星座，截至 2023 年 2 月 18 日，累計已發射近 4000 顆衛星。2）2022 年 9 月，美國 Lynk 公司宣布獲得 FCC 頒發的衛星通信商業許可，并計劃在 2025 年提供全球覆蓋的持續寬帶服務，屆時預計會有約 5000 顆低軌衛星運行。3）根據 ITU 官網數據，截至 2022 年 12 月 31 日，全球累計申報NGSO 衛星網絡計劃 2240 個。我們認為，Starlink、OneWeb

4、、Lynk 等海外科技巨頭加速布局低軌星座，“存量”低軌與頻率資源或將愈加稀缺。政策支持疊加技術突破，“十四五”我國商業航天領域發展或有望提速。1）政策方面，衛星互聯網于 2020 年被納入國家“新基建”范疇；2021 年 4 月 26日，中國星網成立，旨在統籌衛星互聯網行業發展。2）企業方面，星河動力、星際榮耀、藍箭航天、零壹空間、天儀研究院、銀河航天、微納星空、長光衛星、航天馭星等商業航天公司快速崛起，優質民企正逐步成為推動我國航天產業創新發展的重要力量。我們認為，“十四五”期間國家對商業航天領域的支持力度有望繼續加大，伴隨我國低軌衛星的不斷發展、北斗應用的全面鋪開、衛星遙感的場景拓展以及

5、商業火箭相關技術的不斷成熟，我國商業航天領域或有望實現加速發展。我們此前針對商業航天，從 Starlink、衛星工業化時代、商業火箭，以及衛星應用等多個角度進行過系統研究工作。建議關注產業鏈上/中/下游企業：1）衛星總裝：中國衛星（我國小/微衛星龍頭，衛星總裝唯一上市公司）。2）航天配套：鋮昌科技（星載射頻芯片，市場份額占比高）、復旦微電（宇航級芯片）、佳緣科技（數據加密）、航天電器（航天應用連接器龍頭）、盟升電子（天地通信核心配套企業）、天奧電子（授時產品）、臻鐳科技（特種芯片等）、振芯科技（特種芯片）、北斗星通（北斗芯片）、華力創通、航天電子等。3）衛星運營及應用：中國衛通（衛星運營）、航

6、天宏圖（遙感及導航應用）、中科星圖（遙感應用）等。風險提示：行業政策變化風險；衛星互聯網產業化進程不及預期。推薦 維持評級 分析師 尹會偉 執業證書：S0100521120005 電話：010-85127667 郵箱： 研究助理 孔厚融 執業證書：S0100122020003 電話：010-85127664 郵箱： 研究助理 趙博軒 執業證書：S0100122030069 電話：010-85127668 郵箱： 相關研究 1.國防軍工行業 2023 年度策略：2023 展望：半程中的轉折；分化中的新生-2022/12/20 2.國防軍工行業 2022 年中期策略：基本面行穩致遠；下半年行情拾階

7、而上-2022/07/13 3.國防軍工 2022 年策略報告：低估值疊加高成長，堅定看好后市表現-2022/02/17 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 全球衛星觀察：太空資源競爭激烈，海外巨頭爭相布局.3 1.1“Starlink”進展迅速；“星盾”計劃重磅出爐.4 1.2 英國 OneWeb 與法國 Eutelsat 合并重組.5 1.3 Amazon 計劃 2023 年初發射 2 顆 Kuiper 衛星.6 1.4 美國 Lynk（鏈客）公司計劃布局 5000 顆低軌衛星.7 1.5 韓國 HANWHA 系統

8、計劃組建 2000 顆低軌衛星.7 2“星網”成立意義重大，衛星互聯網有望加速發展.8 2.1 軌道與頻率是衛星互聯網建設的先決條件.8 2.2“中國星網”成立意義重大，或有望加速產業落地.9 2.3“中國星鏈”發展提速；中國星網首次公開招標結果.10 3 全球火箭觀察：“星艦”進入軌道級測試；中國商業火箭不斷突破.12 3.1“星艦”進入軌道級測試階段.12 3.2 中國可回收商業火箭技術取得多項突破.14 4 投資機會在哪里？.18 5 風險提示.21 插圖目錄.22 表格目錄.22 pPrQWWeXbZbZuYdUzW9P8QaQtRmMoMpMfQmMnOeRqQqOaQqRnNuOo

9、PsPwMrRrO行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 全球衛星觀察：太空資源競爭激烈，海外巨頭爭相布局 低軌衛星星座在全球范圍內掀起建設熱潮。按照軌道高度，衛星可分為低軌道衛星(LEO)、中軌道衛星(MEO)、地球同步軌道衛星(GEO)、太陽同步軌道衛星(S)和傾斜地球軌道衛星(IGSO)。進入 21 世紀后，地球靜止軌道寬帶衛星通信系統發展迅速，真正實現了互聯網寬帶接入。而 2015 年以來，基于低軌星座（LEO）的寬帶衛星通信系統引起了全球廣泛關注。低軌衛星具備：傳輸時延小、鏈路損耗低、發射靈活、應用場景豐富、制造成本低

10、、可通過提升衛星數量來提高系統容量等優勢，適合衛星互聯網業務的發展。低軌衛星逐漸成為下一代空間信息基礎設施的重要發展方向。除歐美發達國家較早布局的“Starlink”和“OneWeb”星座計劃外，亞馬遜“Kuiper”通信星座計劃也于 2022 年獲得了美國聯邦通信委員會（FCC）批準，全球低軌衛星資源競爭或將愈加激烈。圖1：地球靜止軌道（GEO）、近地軌道（LEO）、中地球軌道（MEO）示意圖 資料來源：遠望智庫，大規模低軌星座衛星通信網發展展望，民生證券研究院 衛星類型衛星類型用戶設備到衛星的傳播時延（用戶設備到衛星的傳播時延（ms）單程最大傳播時延單程最大傳播時延（ms）軌道高度軌道高度

11、（km）最小值最小值最大值最大值LEO315305001500MEO274390500012000GEO12014028035800行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 1.1“Starlink”進展迅速；“星盾”計劃重磅出爐“星鏈”計劃發射進展迅速。2015 年，美國 SpaceX 公司提出“Starlink”星鏈計劃，擬建設一個約 1.2 萬顆衛星組成的通信衛星集群，由分布在 1150km高度的 4425 顆低軌星座（Ku/Ka 頻段）和分布在 340km 左右的 7518 顆甚低軌星座（V 頻段）構成，計劃覆蓋全球各地，為用

12、戶提供容量達 1Gbps、延遲低于25ms 的寬帶服務。2020 年，SpaceX 又向國際電信聯盟（ITU）提交了 3 萬顆低軌道小衛星發射計劃，這意味著“星鏈”計劃或將形成近 4.2 萬顆衛星的超巨型星座。美國東部時間 2023 年 2 月 18 日，SpaceX 發射了 51 顆低軌衛星，這是23 年的第 6 批“星鏈”衛星發射，目前累計發射了約 3981 顆衛星，其中在軌衛星約 3431 顆。衛星發射頻率約 23 次/月，單次發射 50 余顆，當前衛星服務已覆蓋全球 37 個國家和地區，用戶數量約 50 萬個。目前來看，以 SpaceX 為代表的商業航天公司在衛星互聯網領域的布局處于領

13、先地位。圖2：“Starlink”衛星發射任務示意圖（右側為整流罩中的衛星排布）資料來源：SpaceX 官網，民生證券研究院“Starshield”星盾計劃重磅出臺，明確定位將服務于國家安全領域。2022年 12 月，SpaceX 公司宣布啟動“星盾”計劃，定向服務于美國國家安全機構，可執行對地遙感、實時數據傳輸，通訊，載荷托管等任務1?！靶擎湣泵嫦蚱胀ㄏM者和商業機構，而“星盾”僅為美國政府提供安全服務?！靶嵌堋庇媱澔驅母旧咸嵘儡娡ㄐ艂刹?、空間態勢感知和天基防御打擊能力。據俄羅斯塔斯社報道，1 http:/ 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責

14、聲明 證券研究報告 5 2023 年 1 月 16 日，“星鏈”衛星通信終端和多架無人機被移交給烏克蘭部隊2?！靶擎湣币环矫嬗糜谔峁┰跀嚯娗樾蜗碌耐ㄓ嵄Ｕ?，另一方面可以建立起無人機與地面發射裝備的聯系，實現從傳感器到射手的完整鏈條，增強目標數據近時/實時傳輸能力。1.2 英國 OneWeb 與法國 Eutelsat 合并重組 英國OneWeb公司成立于 2012年，2015 年首次提出648顆低軌衛星計劃，并于 2019 年使用俄羅斯聯盟號 ST-B 火箭成功發射了首批 6 顆衛星。2020 年公司申請破產保護，隨后英國政府與印度電信公司巴蒂集團各出資 5 億美元購買公司部分股權，解除了公司破

15、產危機。2021 年 1 月，OneWeb 公司向 FCC 申請，計劃在 1200km 高度布局 6372 顆 LEO 衛星（含一期的 648 顆）。2022 年 2 月10 日，OneWeb 的 34 顆寬帶組網衛星成功發射，這是 OneWeb 低軌寬帶互聯網星座的第 13 次全面組網發射，累計已發射 428 顆。2022 年 4 月 20 日，OneWeb 表示與印度空間研究組織（ISRO）的商業部門印度新太空有限公司達成了發射協議，將進一步對公司的 428 顆在軌衛星總數進行擴充。7 月 26 日，法國衛星公司 Eutelsat 與 OneWeb 宣布達成合并協議，通過一次全股票交易合并

16、成為歐洲最大的衛星公司。OneWeb 股東將持有Eutelsat 的 50%股份，Eutelsat 將繼續在巴黎上市。圖3：OneWeb 公司發展歷程 資料來源：OneWeb 官網，衛星與網絡，民生證券研究院整理 2022 年 10 月 23 日，印度空間研究組織在薩迪什達萬航天中心使用GSLV-Mk.3 運載火箭將 OneWeb 的 36 顆衛星成功送入指定軌道，隨后衛星利用自身電推進系統升至 1200km 左右的近地軌道，OneWeb 星座累計發射數量增至464 顆（完成一期發射計劃 648 顆的 71.6%）。OneWeb 公司原計劃在 2022 年完成一期 648 顆衛星的初期星座部署

17、工作，實現全球覆蓋，整個衛星網絡計劃在2023 年 6 月之前全面運營，目前看原計劃可能會有所延后。2 https:/ 20122020.3201620182019.22017.6201520202020.72020.1220212022公司成立公司成立獲軟銀公司獲軟銀公司12億億美元投資，軟銀美元投資，軟銀成為最大股東成為最大股東向向FCC申請第二期申請第二期1280顆顆MEO軌道軌道衛星準入許可衛星準入許可第二第二/三三批各批各34顆衛星升空，顆衛星升空，在軌累計在軌累計74顆顆英政府與英政府與印度巴蒂印度巴蒂集團集團各出資各出資5億美億美元收購部分股權元收購部分股權2021年年共發射共發

18、射8次，累計在軌次，累計在軌394顆衛星顆衛星提 出 一 期提 出 一 期648顆低軌顆低軌衛星計劃衛星計劃獲得美國聯獲得美國聯邦通信委員邦通信委員會準入許可會準入許可與空客合作，以“一與空客合作，以“一箭六星”方式在法國箭六星”方式在法國發射第一批衛星發射第一批衛星受疫情受疫情影響，影響，申請申請破產保護破產保護第四批第四批36顆顆衛星發射衛星發射22年年7月，與月，與法法國國Eutelsat衛星衛星公司合并重組公司合并重組行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 1.3 Amazon 計劃 2023 年初發射 2 顆 Kuiper

19、 衛星 亞馬遜 2022 年 10 月 13 日宣布，計劃于 2023 年初搭乘波音-洛克希德合資企業（ULA）聯合發射聯盟的新火箭 Vulcan（火神號），為旗下的 Kuiper 衛星網絡發射 2 顆原型衛星3。原型衛星的發射（KuiperSat-1、KuiperSat-2）是開發過程中的重要一步，可以幫助測試衛星網絡的不同部分之間的協同工作能力，并可將來自太空的真實數據與實驗室測試、實地工作和模擬結果進行比較。公司將利用這次任務的結果，幫助最終確定商業衛星系統的設計、部署和運營計劃。圖4：亞馬遜 kuiper 衛星通信測試原理圖：軌道高度 590630 千米；繞行周期 96.5 分鐘；測試

20、仰角 5/20/35 資料來源：Amazon 官網，民生證券研究院 亞馬遜 Kuiper 衛星部署計劃：將 3236 顆衛星送入近地軌道，給世界沒有服務/服務不足的地區提供快速、經濟的寬帶網絡，面向家庭、學校、醫院、企業、政府、應急救災等領域。項目計劃投入超過 100 億美元。該項計劃已于 2020 年 7月獲得 FCC 審批。公司目前已經從三家商業航天企業ULA、Arianespace 和Blue Origin 預定了多達 92 次的發射服務，用于部署其 3236 顆衛星。Kuiper 衛星系統具備三點特質：先進的近地軌道衛星，小型&經濟的客戶終端以及安全、適應力強的地面通信網絡。目前相關準

21、備工作正在逐步落實：ULA 在擴建制造設施，Northrop Grumman 正在增加固體火箭助推器的產量和產能，Beyond Gravity正在瑞典建設第二個衛星分配器生產設施。Kuiper 星座擬于 2026 年以前部署一半數量的衛星網絡。全球低軌衛星資源的競爭或將愈加激烈。3 https:/ 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 1.4 美國 Lynk（鏈客）公司計劃布局 5000 顆低軌衛星 2021 年 5 月 25 日，美國衛星初創企業 Lynk（鏈客）公司宣布，向 FCC 提交了初期星座的運營申請，并希望能簡化 20

22、19 年小型衛星許可流程，使其能夠在一年內開始使用第一批衛星進行商業服務，用于建設能直接為手機提供連接的星座，且不僅限于提供短信服務。Lynk 計劃在 2025 年提供全球覆蓋的持續寬帶服務，屆時預計會有約 5000 顆低軌衛星運行。其用途不局限于向偏遠地區提供網絡服務，在如因颶風等自然災害來臨的情況下，也可發揮應急通信功能。2022 年 4 月 1 日，Lynk 發射了首顆測試衛星“Lynk Tower 1”，在太空中部署了全球第一個商業蜂窩塔。2022 年 9 月 20 日，Lynk 公司宣布已獲得 FCC 頒布的衛星通信商業許可，并成為全球第一家獲得此項許可的公司，預計在 2022年末期

23、可以提供“普通手機直連衛星”服務4。公司目前已和 36 個國家的 15 家移動網絡運營商簽署了合作協議，擁有超 2.4 億的移動用戶，并在 10 個國家進行了測試。公司在獲得 FCC 許可后，全球衛星服務或有望加推進。1.5 韓國 HANWHA 系統計劃組建 2000 顆低軌衛星 韓國 HANWHA（韓華）系統計劃于 2030 年前完成 2000 顆低軌通信星座建設。公司于 2021 年 3 月 29 日宣布，將在 2030 年前建成由 2000 顆衛星組成的低軌通信星座，用于城市貨運無人機和民用飛機通信。為此，韓華集團計劃在2023 年之前投資 5000 億韓元，約合 3.8 億美元（1 美

24、元=1327 韓元，基于 2023年 2 月 28 日匯率數據）用于開發低軌通信衛星、超薄電掃天線和衛星控制系統。韓華系統計劃于 2023 年啟動衛星試用服務，常規服務將在 2025 年開通，目標是在 2030 年實現 5 萬億韓元約合 38 億美元的年銷售額。衛星、天線和支持系統的開發將主要依靠內部資源，衛星發射主要依靠外國運載火箭。通信服務范圍方面，20232025 年計劃只限于陸地和海上，20252030 年將擴大到飛機和城市空中交通，到 2030 年時將擴展到 6G 互聯網。圖5：韓國 HANWHA（韓華）系統低軌衛星投資計劃 資料來源：HANWHA 公司官網，民生證券研究院（注：匯率

25、按 1 美元=1327 韓元，基于 2023 年 2 月 28 日匯率數據）4 https:/ 投資項目投資項目發展通信技術和衛星發射發展通信技術和衛星發射獲得衛星通信服務所需的技術資產獲得衛星通信服務所需的技術資產制造設施建設制造設施建設衛星通信技術研發衛星通信技術研發金額（億韓元）金額（億韓元）190012001100800金額（億美元）金額（億美元）1.430.900.830.60合計合計5000億韓元（約合3.8億美元）行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2“星網”成立意義重大，衛星互聯網有望加速發展 2.1 軌道與頻率

26、是衛星互聯網建設的先決條件 軌道與頻率是衛星互聯網建設的先決條件，是稀缺的“不可再生資源”。衛星頻譜屬于全球性資源，目前全球衛星軌道和頻率均由聯合國的國際電信聯盟（ITU）統一管理。企業要想運行商業衛星，必須由所在國家的電信主管部門向 ITU 提出申請，經 ITU 審議后再由本國主管部門通知批準發放頻譜。根據 ITU 官網數據，截至 2022 年 12 月 31 日，全球正在申報和已投入使用的非對地靜止衛星網絡（NGSO）共計 2240 個，其中美國 450 個，位列第一，中國 414 個，位列第二?！跋日加赖谩笔?ITU 分配頻軌資源的國際規則。從全球主要的低軌星座規劃來看，根據 ITU、相

27、關公司官網等平臺數據顯示，美國“Starlink”計劃提出時間最早，迄今合計衛星規劃數位列世界第一（4.2 萬余顆），中國位列第二（1.3 萬余顆），英國“OneWeb”位列第三（6372 顆左右）。圖6：全球主要星座計劃首次提出時間及迄今累計規劃總數：美國“Starlink”最多，中國星座規劃數量持續攀升 資料來源：各公司官網，國際電信聯盟（ITU），民生證券研究院 201520162017美國美國Star-link42000顆左右顆左右英國英國One Web6372顆顆2018201920202021美國美國 Lynk5000余顆余顆美國美國 Amazon3236顆顆韓國韓國 Hanwha

28、2000顆顆加拿大加拿大Tele sat1671顆顆中國中國GW12992顆顆中國銀河航天中國銀河航天1000余顆余顆中國九天微星中國九天微星800顆顆中國鴻雁（中國鴻雁（300余顆）余顆）虹云（虹云（156顆）顆）行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 2.2“中國星網”成立意義重大，或有望加速產業落地 2021 年 4 月 26 日，中國衛星網絡集團有限公司（中國星網）成立5。面對國際競速、“先占先得”的頻率軌道資源，以及布局下一代通信技術的寶貴時間窗口，時不我待，中國星網的成立恰逢其時。中國星網是由中國電子信息產業集團、中國航

29、天科工集團等國資牽頭的衛星互聯網運營公司，主要承擔統籌中國衛星互聯網發展任務，這是衛星互聯網繼 2020 年納入新基建后，再一次作為國家重要戰略出現在公眾視野。我們認為，組建中國星網是立足國家戰略全局、順應科技產業變革大勢的重大舉措，有利于理順我國衛星互聯網建設和發展邏輯，或有望加速實現我國衛星互聯網產業落地。具體分析如下：1、戰略意義重大：中國星網的成立是我國衛星通信及應用產業的里程碑。對于國內來講，中國星網的成立旨在統籌中國衛星互聯網發展任務，或將對我國衛星互聯網產業乃至航天科技產業的發展產生深遠影響。國際方面，近年來，衛星互聯網因其高帶寬、廣覆蓋的優勢特性，以及潛在的高經濟附加值，已在全

30、球范圍內掀起建設熱潮，歐美發達國家先后推出了以 Starlink、OneWeb 為代表的星座部署計劃。面對國際競速、“先占先得”的頻率軌道資源，以及布局下一代通信技術的寶貴時間窗口，中國星網的成立恰逢其時。2、整合資源，凝心聚力，規范星座管理與加快衛星互聯網產業落地。當前，動輒上千顆衛星的巨型低軌寬帶通信星座部署，對中國航天產業提出了新的要求。衛星互聯網的建設是極其復雜的系統工程，衛星的規?；a、快速批量發射部署、巨型星座的運行管理等問題，都需要與之匹配的高效生產、運作模式。中國星網的成立，不僅可以加速整合航天、通信、信息等產業優質資源，還可利用資源聚焦的優勢去協助攻克如設計、材料、工藝、制

31、造等產業基礎難題，或有望帶動上下游產業鏈的共同發展。3、市場端牽引，衛星互聯網需與多行業進行有機結合。國內航天事業主要以重大科研為主的模式，形成了以保障航天重大工程為核心的航天工業體系，尚未構建出真正意義上的工業化產品。衛星互聯網產業的發展，亟需航天產業與社會化工業體系有機融合。中國星網的成立，或將有助于推動航天體系的包容、開放，以中國強大的工業體系和數字化產業基礎為支撐，加速航天產業與汽車、手機、機器人等中國先進制造業融合創新，通過強大的工業體系和供應鏈反向賦能，或可推動中國航天工業乃至高端制造業邁向新的高度。4、以中國星網為支柱，緊密凝聚民營企業、高校等多方產學研主體，或有望形成全國衛星互

32、聯網產業發展的新型舉國體制。引入商業航天力量，也將有助于衛星互聯網由國家戰略向民用化、產品化快速轉化，激發市場活力。5 http:/ 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 2.3“中國星鏈”發展提速；中國星網首次公開招標結果 我國衛星互聯網建設雖然起步稍晚，但發展強勁。低軌衛星通信在全球通信和互聯網接入、5G、物聯網、太空應用等方面極具潛力，是商業航天技術、大國太空及戰略博弈的必爭之地。2015 年以來，我國多個衛星互聯網星座計劃相繼啟動。如航天科工集團“虹云”星座（156 顆）、航天科技集團“鴻雁”星座（300余顆）、中電科集

33、團“天地一體化信息網絡”（100 顆）、銀河航天“銀河 Galaxy”星座（1000 顆）以及中國規模最大的“GW”萬顆星座計劃。根據國際電信聯盟（ITU）官方披露，2020 年 9 月，中國某公司向 ITU 遞交了頻譜分配檔案，包含名為GW-A59和GW-2的兩個寬帶星座計劃，計劃發射的衛星總數量達到12992顆6。該計劃申請于 2020 年 11 月 9 日被 ITU 正式接收。這是迄今為止我國規模最大的低軌衛星星座計劃?！癎W”共包含 2 個子星座：GW-A59 星座的衛星分布在 600km 以下的極低軌道，GW-2 子星座的衛星分布在 1145km 的近地軌道。兩組衛星的軌道傾角分布在

34、 3085之間?！癎W”與“Starlink”相比：1）兩者衛星數量均較多，規模在萬顆以上；2）軌道高度都分為兩組，一組極低軌道和一組近地軌道；3）軌道傾角都分布在 3085之間；4）兩者都是覆蓋全球的衛星通信網絡。中國計劃部署“GW”萬顆大型衛星互聯網星座，發力布局稀缺的低軌資源，這或對我國未來衛星互聯網產業發展具有重要戰略意義。圖7：中國“GW”星座計劃：累計 12992 顆，分布在 508km、590km、600km 和 1145km 軌道高度 資料來源：ITU，民生證券研究院 6 https:/www.itu.int/ITU-R/space/asreceived/Publication

35、/DisplayPublication/23706 星座星座軌道高度（軌道高度（km）軌道傾角軌道傾角軌道面數軌道面數單軌星數（顆）單軌星數（顆）衛星數量（顆）衛星數量（顆）GW-A5959085163048060050405020005085560603600小計小計6080GW-211453048361728114540483617281145504836172811456048361728小計小計6912合計衛星總數量合計衛星總數量12992行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 我國衛星互聯網設備納入進網許可管理，低軌衛星

36、或將進入密集發射階段。2022 年 10 月 18 日，采招網披露通信衛星項目中標結果，第一中標人是中國空間技術研究院（航天科技五院），第二和第三中標人分別是上海微小衛星工程中心、銀河航天7。這是自 2021 年中國星網成立以來，首次公開衛星采購招標結果，充分顯示了國家建設衛星通信網絡的決心，或說明中國衛星互聯網建設已經進入實質性發展階段。2023 年 2 月 6 日，工業和信息化部發布關于電信設備進網許可制度若干改革舉措的通告，提出“對衛星互聯網設備、功能虛擬化設備，按照電信條例 電信設備進網管理辦法 等規定，納入現行進網許可管理”8。我們認為，這體現了政策在細分產業的下沉和落實。我國首顆容

37、量超百 Gbps 高通量衛星發射成功。2023 年 2 月 23 日，中星 26號衛星在西昌衛星發射中心搭載長征三號乙增強型運載火箭成功發射升空，衛星按計劃進入預定軌道9，并將在通過在軌測試后交付中國衛通公司運營管理。中星26 號衛星是我國首顆超百 Gbps 容量的高通量衛星，采用國內自主研發的東方紅四號增強型衛星平臺，星上搭載 Ka 頻段高通量通信載荷，主要覆蓋中國全境和周邊地區，以及水域、東亞、東南亞、南亞部分地區、太平洋和印度洋部分區域等，可向航空、航海、應急、能源、林草等行業及普通用戶提供高速的專網通信和衛星互聯網接入等服務。中星 26 號衛星的成功發射，或標志著我國進入了衛星互聯網建

38、設的全新階段。圖8：中星 26 號衛星發射圖（2023 年 2 月 23 日發射）資料來源：新華網，民生證券研究院 7 https:/ 8 https:/ 9 http:/ 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 3 全球火箭觀察：“星艦”進入軌道級測試；中國商業火箭不斷突破 3.1“星艦”進入軌道級測試階段“Starship”（星艦）是 SpaceX 公司開發的用于未來星際航行的原型機。該運載器由星艦飛船和超重助推器兩部分構成，采用不銹鋼箭體，由自主研制的猛禽發動機提供動力，兩級都可返回地面，完全可重復使用。星艦飛船可通過軌道加

39、注（主要是加氧）實現到達火星的目標。超重助推器可在發射數分鐘后回收，并具備在 1 小時內再次發射的條件?！靶桥灐备叨葘⒔?120 米，直徑 9 米，有效載荷超 100 噸，總共分為兩級，上部“星艦飛船”高 50 米，下部“超重火箭助推器”高 69 米，未來有望作為載人登月著陸器運輸人類登陸火星?！靶桥灐睔v經SN1SN15 的迭代過程，終于在 2021 年 5 月 6 日，SN15 成功完成 10km 高海拔飛行測試。這是 SpaceX 公司 SN15 星艦原型第五次挑戰 10 公里級高度，在經歷 4 次全尺寸星艦試飛失敗后，全面升級的 SN15 終于完成了高難度的反轉著陸，代表著 SpaceX

40、 的星艦開發進入一個全新的階段。圖9：“Starship”星艦示意圖（上段為星艦飛船，下段為超重助推器）資料來源：SpaceX 官網，SpaceX 愛好者，民生證券研究院“星艦”2022 年獲首份商業發射合同。2022 年 8 月 18 日，日本衛星運營商天空完美公司(Sky Perfect JSat)宣布，選擇“星艦”最早于 2024 年將其“超級鳥 9 號”（Superbird-9）衛星發射到地球靜止轉移軌道(GTO)?！俺夬B 9 號”是一顆使用靈活的高通量衛星，將在 Ku 波段為日本和東亞地區提供廣播和寬帶服務，滿足移動服務和寬帶服務的需求，計劃于 2024 年發射。這是“星艦”首次公

41、開的商業發射合同，后續或有望逐步進入規?；虡I發射階段。星艦飛船星艦飛船高度50米直徑9米推進劑裝載量1200噸推力1500噸有效載荷重量100150噸（取決于軌道）超重助推器超重助推器高度69米直徑9米推進劑裝載量3400噸推力7590噸行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 美國時間 2022 年 10 月 5 日，“獵鷹”9-1.2 型運載火箭，成功執行了 Crew-5發射任務，將耐力號載人龍飛船送入國際空間站，飛船于發射后 29 小時于國際空間站完成對接。2023 年 2 月 25 日，NASA 第六次載人任務（Crew-

42、6）的 4 名乘員已完成發射前的全部排練，全新獵鷹 9 號和載人龍飛船在 39A 發射場垂直待命；2 月 27 日，由于獵鷹 9 號火箭 TEA-TEB 點火劑地面供應系統出現問題，任務延遲至北京時間 3 月 2 日發射，Crew-6 成功將 4 名宇航員送往國際空間站，這次不僅是 SpaceX 在 23 年的首次載人任務，也是 23 年全球首次載人任務發射，將使進入太空的總人數達到 657 人10。我們認為，隨著相關技術的不斷更新迭代，“星艦”作為新一代太空運輸系統，或有望讓人類殖民火星、探索深空成為現實。圖10：“Starship”星艦歷代原型機外觀變化與測試功能演進（SN15 實現了成功

43、起飛和著陸回收）資料來源：SpaceX 官網，NASA 官網，民生證券研究院 10 https:/ TT1LoxHeaderTTTT2SN1SN2SN3SN4SN7SN5SN6SN7.1SN8SN9SN10SN11SN15靜態點火5次1次1次4次6次2次2次5次飛行150m150m12.5km10km10km10km10km著陸爆炸“星箭”歷代原型機行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 3.2 中國可回收商業火箭技術取得多項突破“十四五”以來，我國商業航天領域成果頗豐。國內涌現出了一批如星河動力、星際榮耀、深藍航天、藍箭航天、零

44、壹空間、天兵科技等優質民企，在商業火箭及發動機技術研發、可回收利用、商業發射等方面取得了一系列突破。圖11：中國及全球主要商業航天公司 資料來源：各公司官網，民生證券研究院整理 1、星河動力 公司成立于 2018 年 2 月 6 日，由航天系統內資深工程師組建。公司致力于研發下一代可重復使用商業運載火箭，為國內外小衛星發射市場提供低成本、高可靠、快響應的進入太空系統化解決方案。核心產品包括“智神星”系列中型重復使用液體運載火箭、“谷神星”系列小型運載火箭等。2022 年 8 月 9 日，公司于酒泉衛星發射中心成功發射谷神星一號（遙三）星光益彩號運載火箭，順利將泰景一號 02 星、平安三號衛星和

45、東海一號衛星精確送入 500km 太陽同步軌道。本次發射實現了“谷神星一號”商業火箭的連續三次發射圓滿成功，創造了中國民營火箭發展的新紀錄，也標志著“谷神星一號”率先邁入了民營火箭型號的規?；虡I發射交付的新階段。2023 年 1 月 9 日，星河動力“谷神星一號”一箭五星成功發射，再次刷新了中國民營商業火箭發射交付的新紀錄，也吹響了星河動力航天 2023 年高密度發射的奮進號角11。11 https:/www.galactic- 衛星通信衛星通信衛星遙感衛星遙感衛星導航衛星導航海海外外中中國國運載火箭運載火箭行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

46、證券研究報告 15 圖12：星河動力發展里程碑 資料來源：星河動力官網，民生證券研究院整理 2、星際榮耀 公司成立于 2016 年 10 月，致力于研發商業運載火箭并提供系統性的發射解決方案，為全球商業航天客戶提供更高效、更優質、更具性價比的發射服務。目前主要產品包括：雙曲線一號（小型固體運載火箭）、雙曲線二號（可重復使用液體運載火箭）、亞軌道概念飛行器等航天器；焦點 1 號（可重復使用、變推力液體火箭發動機）、焦點 2 號（百噸級可重復使用、變推力液氧甲烷發動機）等可重復使用發動機；以及星控一號（運載火箭核心控制器）等。2019 年 7 月 25 日，公司雙曲線一號遙一長安歐尚號運載火箭在中

47、國酒泉衛星發射中心成功發射，創造了中國民營航天的三個首次：商業航天運載火箭首次成功發射并高精度入軌、首次一箭多星發射入軌、首次實現太空廣告并視頻回轉。圖13：雙曲線二號運載火箭結構示意圖 資料來源：星際榮耀官網，民生證券研究院 2018.022020.092019.072019.102019.122019.092019.012020.022020.112021.092022.032023.01公司成立公司成立，發布，發布谷神星、智神星谷神星、智神星火箭研制計劃火箭研制計劃完成近億元“天完成近億元“天使使+”輪融資輪融資完成“智神星”完成“智神星”火箭主發動機燃火箭主發動機燃氣發生器熱試車氣發生

48、器熱試車谷神星谷神星”三”三合一合一試驗圓試驗圓滿成功滿成功完成“谷神星完成“谷神星“三“三級發級發動機試車動機試車；2019年獲國年獲國家家高新技術企業認定高新技術企業認定完成完成Pre-A輪輪融資，累計融資，累計融資近融資近3億元億元“蒼穹”“蒼穹”40噸液氧噸液氧/煤油發動機大范圍變煤油發動機大范圍變工況渦輪泵齊套交付工況渦輪泵齊套交付完成完成2億元億元A輪融資輪融資谷神星谷神星一一號號成功成功將將“天啟十一星”“天啟十一星”送入指定軌道送入指定軌道先后獲得北京市先后獲得北京市級、國家級“專精級、國家級“專精特新特新小巨人稱號小巨人稱號“蒼穹”“蒼穹”50噸級可重噸級可重復使用液氧復使用

49、液氧/煤油發煤油發動機全系統動機全系統試車成功試車成功“谷神星一“谷神星一號”一箭號”一箭五五星成功發射星成功發射整流罩整流罩衛星衛星二級發動機二級發動機一級發動機一級發動機雙曲線二號可重復使用液體火箭雙曲線二號可重復使用液體火箭行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 2022 年 5 月 15 日，公司圓滿完成了雙曲線二號驗證火箭液氧液氮全流程合練工作，標志著星際榮耀向可重復使用運載火箭研制成功邁出了關鍵的一步。同年 8 月，雙曲線二號驗證火箭全箭落震試驗取得圓滿成功，試驗驗證了三個方面：箭上各系統承載著陸沖擊載荷的能力，著陸緩

50、沖過程中彈性和阻尼特性與仿真預示的一致性以及火箭起飛、下降、著陸判據及判別功能實現的正確性。全箭落震試驗的圓滿成功，標志著星際榮耀在可重復使用運載火箭研制領域再次取得重大突破，為后續的可重復使用飛行試驗奠定了基礎。3、藍箭航天 公司成立于 2015 年，是國內領先的航天運輸系統創建及運營企業，國家高新技術企業，國際宇航聯合會（IAF）會員。致力于研制以液氧甲烷作為推進劑的中大型運載火箭系列產品，為全球市場提供高性價比、高可靠性的發射服務。公司是全國首家取得全部準入資質的民營運載火箭企業，主要產品包括朱雀運載火箭系統、天鵲系列運載火箭動力系統等。2022 年 10 月 16 日，公司“天鵲”真空

51、型液氧甲烷發動機（TQ-15A，國內推力最大的真空型液氧甲烷發動機）在湖州成功完成了首次全系統熱試車，試驗時長 20 秒，試驗過程中發動機起動關機正常、工作平穩。2022 年 11 月，公司自主研制的朱雀二號液氧甲烷運載火箭（遙二）主要部組件齊套，在嘉興藍箭航天中心開始總裝工作，這標志著朱雀二號火箭第一批次產品開始進入量產階段。后續公司將逐步實現在批產能力、交付能力、運營管理能力上的優化與提升。2022年 12 月 14 日 16 時 30 分，我國在酒泉衛星發射中心執行朱雀二號商業新型運載火箭首次飛行試驗任務?；鸺患?、二級主機飛行正常，二級游機工作異常，發射任務失利。具體原因正在進一步分析

52、排查。據俄羅斯衛星通訊社報道，“朱雀二號”是中國第一型液氧甲烷運載火箭，推力水平在同技術產品中可達世界第三、亞洲第一，僅次于 SpaceX 公司的“猛禽”和 Blue Origin 公司的“BE-4”火箭發動機?！爸烊付枴贝舜伟l射任務雖然失利，但仍是一次對“可重復使用發動機”技術的有力探索，或對于我國商業運載火箭的發展具有重要指導意義。4、深藍航天 公司成立于 2017 年，聚焦液體回收復用運載火箭技術，是一家自研自產可回收復用火箭，并向市場提供發射服務的商業航天企業。主打產品包括“星云-1”中小型液體運載火箭、“星云-1H”中大型液體運載火箭；與之配套的“雷霆”系列液體火箭發動機則分別為“

53、雷霆-R1”液氧煤油發動機和“雷霆-R2”液氧煤油發動機。此外，公司通過對“星云”系列運載火箭一子級的垂直回收和重復使用，大幅度降低了火箭發射服務成本，提升了發射服務能力。行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 圖14：我國主要商業航天領域企業介紹 資料來源：Wind，各公司官網，民生證券研究院整理 天儀研究院2016我國商業化SAR遙感衛星及科研衛星的開拓者和引領者，累計成功發射包括中國首批商業組網SAR衛星共計26顆衛星。2023年1月15日，公司與北郵聯合研制的“北郵一號”成功發射，作為“天算星座”的首顆主星，其主任務是構建

54、空天計算在軌試驗開放開源平臺的核心節點及試驗。航天馭星2016主營衛星頻率協調與發射許可申請、衛星測運控數傳一體化解決方案、衛星壽命周期空間態勢與遙感衛星定標等業務。2023年1月15日，長征二號丁運載火箭成功將14顆衛星發射升空，公司為其中的13顆衛星提供測控服務。銀河航天20192018年提出“Galaxy”星座計劃，擬在2025年前部署1000顆低軌通信衛星。2022年10月18日，成為中國星網通信衛星項目第三中標人。長光衛星2014我國首家商業遙感衛星公司，2015年10月公司自主研發的“吉林一號”組星成功發射，開創了我國商業衛星應用先河。2023年1月15日，公司自主研發及合作研發的

55、“吉林一號”等6顆衛星搭載長征二號丁運載火箭成功發射。微納星空2017國內最早一批以衛星制造業務為核心的衛星系統研制供應商，從事衛星整星研制并提供在軌交付等服務。2023年1月13日，公司參與研制的試驗二十二號B星成功發射（公司第一個國家任務型號）。九天微星2015主營商業衛星定制、星座核心服務、行業終端應用及航天科技教育業務。公司的唐山衛星工廠（國內首個民營衛星工廠）正在建設中，一期規劃產能50顆標準化衛星或20顆定制化衛星。航天世景2012圍繞中高分辨率遙感衛星展開業務，整合了高景一號、WordView等40余顆全球定檢高分辨率遙感衛星資源，擁有甲級測繪資質。2022年，公司榮獲2022地

56、理信息產業百強企業。世紀空間2001面向全球客戶的空間遙感大數據服務商，擁有衛星運控、衛星遙感大數據產品、空間信息綜合應用服務等能力。2022年8月24日，搭載公司星載智能觀測技術的高性能新型光學遙感衛星北京三號B-“南寧一號”發射成功。國星宇航2018AI衛星互聯網公司，目前已完成11次太空任務，研制并發射了15顆AI衛星及載荷。2023年1月，公司參與的“地球觀測與導航”、“分布式極化三維成像雷達系統技術”項目獲國家專項支持。零重空間2015我國商業航天微納衛星系統領域核心供應及服務商，在相關衛星總體設計、組部件、系統集成領域具有深厚技術積累。2023年1月，公司完成1億元A輪融資，用于完

57、善靈鵲星座衛星譜系，推廣“衛星即服務”應用體系，并持續開展海外業務。航天宏圖2008我國衛星應用領域龍頭，擁有完全自主可控的衛星應用基礎軟件平臺（PIE），空/天/地一體化產業布局優勢顯著。2022年12月30日，公司中標“鶴壁市自然災害綜合監測預警指揮系統”項目，中標金額2.2億元。中科星圖2006國內最早從事數字地球產品研發與產業化企業，形成了特種領域、智慧政府、氣象生態、航天測運控、企業能源、線上業務六大業務板塊。2023年2月17日，控股子公司星圖測控獲準在新三板掛牌。星河動力2018致力于研發可重復使用商業運載火箭，為全球小衛星發射市場提供低成本、高可靠、快響應的解決方案。核心產品包

58、括“智神星”、“谷神星”火箭等。2023年1月9日，“谷神星一號”一箭五星成功發射，再次刷新了中國民營商業火箭發射交付新紀錄。星際榮耀2016致力于研發商業運載火箭并為全球客戶提供系統性發射解決方案，主要產品有“雙曲線”運載火箭、“焦點”火箭發動機、“星控一號”運載火箭核心控制器等。2022年8月，雙曲線二號驗證火箭全箭落震試驗取得圓滿成功，標志著公司在可重復使用火箭研制領域取得重大突破。天兵科技2015我國商業航天領域領首先開展新一代液體火箭發動機及中大型液體運載火箭研制的高新技術企業2023年2月，公司110噸推力液氧煤油火箭發動機“天火十二”圓滿完成第二次全系統熱試車。藍箭航天2015致

59、力于研制以液氧甲烷作為推進劑的中大型運載火箭系列產品，為全球市場提供高性價比、高可靠性的發射服務。2022年12月14日，“朱雀二號”商業新型運載火箭首次執行飛行試驗任務?；鸺患?、二級主機飛行正常，二級游機工作異常，發射任務失利。零壹空間2015堅持火箭技術垂直一體化業務布局，目前已建成火箭智能總裝制造基地，具備年產30發運載火箭總裝測試及試驗能力。2022年10月，成功研制2.0版玄鵲G1遙測接收機，主要用于無人機、飛機、火箭的飛行試驗遙測、遙控組網通信等。深藍航天2017聚焦液體回收復用運載火箭技術并向市場提供發射服務，主打產品包括“星云1”液體運載火箭，“雷霆”發動機等。2022年5月

60、7日，“星云-M”1號試驗箭成功完成了1公里級垂直起飛及降落試驗，公司成為了全球第二家完成液氧煤油火箭垂直回收復用全部低空工程試驗的公司（第一家為SpaceX）。九州云箭2017集液體動力系統設計研發、裝配測試、配套飛行全流程服務為一體的國家高新技術企業。2022年11月，公司完成新一輪億元融資，用于加速液氧甲烷重復使用動力技術驗證和產品迭代、產品集成能力建設等?；鸺鸺髽I類型企業類型企業簡稱企業簡稱成立日期成立日期主營業務主營業務最新動態最新動態衛星衛星行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 4 投資機會在哪里？全球航天產業發

61、展向好。根據 SIA 數據，2021 年，全球航天產業的總收入為3860 億美元，同比 2020 年增長了 4%；其中衛星產業的收入為 2797 億美元，占全球航天產業收入的 72%，同比 2020 年增長了 3%。在整個衛星產業收入中，地面設備實現收入 1420 億美元，YoY+5%，占比 51%，是衛星產業收入的主要來源；衛星服務收入 1183 億美元，YoY+0.4%，占比 42%；衛星制造收入 137億美元，YoY+12%，增長速度最快；發射服務收入 57 億美元，YoY+8%。我國衛星互聯網產業面臨較大發展機會。根據 SIA 數據，2021 年，我國衛星互聯網市場規模為 292.5

62、億元，體量較小，尚處于初期發展階段，但近年來國家層面給予了衛星互聯網產業較大支持力度。2020 年，衛星互聯網被納入國家“新基建”范疇，上升至國家戰略發展高度；2021 年，國家組建中國星網公司，統籌我國衛星互聯網產業發展。我們認為，在國家政策支持、技術發展、產業資本助力等多重力量的驅動下，衛星互聯網行業有望成為拉動經濟增長的新引擎。圖15：2021 年全球航天產業收入及結構（億美元）圖16：20212025 年中國衛星互聯網市場規模及趨勢 資料來源：SIA，民生證券研究院 資料來源：SIA，民生證券研究院 圖17：2021 年全球各國在軌衛星數量（顆）圖18：20122021 年全球每年發射

63、衛星數量及增速 資料來源：UCS，華經產業研究院，民生證券研究院 資料來源：UCS，華經產業研究院，民生證券研究院 1070,28%1420,37%1180,30%137,4%57,1%非衛星產業地面設備衛星服務衛星制造發射服務292.5 314.4 356.2 403.7 446.9 7.5%13.3%13.3%10.7%0%5%10%15%010020030040050020212022E2023E2024E2025E衛星互聯網市場規模（億元）YoY（億元）2944,61%499,10%169,3%1240,26%美國中國俄羅斯其他22244456852412631827100%28%-8

64、%141%45%-50%0%50%100%150%05001000150020002016 2017 2018 2019 2020 2021全球每年發射衛星數量YoY（顆）行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 商業航天屬于資本與技術密集型行業，涉及高端制造、航天軍工等多個領域，產業鏈可分為上、中、下三游：衛星制造、發射及管控（上游），衛星運營及地面設備（中游），衛星應用及服務（下游）。其中，衛星制造分為衛星平臺和衛星載荷，衛星發射包括火箭制造和發射服務，管控包括平臺和業務管控等；衛星運營及服務包含衛星移動通信服務、寬帶廣播服務和

65、衛星固定服務等；地面設備包括地面運維系統、應用網絡及終端設備；衛星下游應用面向政府、行業及個人等。圖19：商業航天產業鏈：衛星、火箭制造、衛星發射與測控（上游）；地面設備及衛星運維（中游）；應用服務（下游）資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院整理（注：標紅為已上市公司）近年來，我國衛星產業整體發展向好，導航、通信、遙感領域具有較好成果?！氨倍贰毙l星導航系統全線開通，達到世界領先水平；中國星網建立，衛星互聯網建設與發展逐漸進入快車道，產業鏈上游的衛星及火箭制造細分領域或將優先受益；衛星遙感領域應用場景豐富，隨著全國實景三維建設、數字鄉村、智慧城市等全面鋪開，或有望深度受益。我們建議關注：上游

66、配套衛星設計航天電子航天電器天銀機電振華科技鴻遠電子雷科防務康拓紅外亞光科技臻鐳科技雷電微力鋮昌科技國博電子七一二衛星總裝航天科技集團航天科工集團中國衛星銀河航天長光衛星微納星空天儀研究院九天微星航天科技集團航天科工集團星際榮耀藍箭航天星河動力零壹空間箭體研制火箭發動機上游配套火箭總裝航天科技四院航天科工六院星際榮耀藍箭航天星河動力零壹空間九洲云箭衛星制造衛星制造火箭制造火箭制造衛星發射衛星發射衛星測控衛星測控航天科技集團中國電科集團中國衛星航天電子航天馭星衛星運維衛星運維地面設備地面設備航天東方紅衛星通信航天行云科技中國衛通亞太衛星中國電科集團千尋位置北斗星通海格通信華力創通應用服務應用服務

67、衛星遙感衛星遙感衛星通信衛星通信衛星導航衛星導航航天宏圖中科星圖歐比特長光衛星航天世景世紀空間國星宇航零重空間中國星網中國衛通海格通信銀河航天國電高科北斗星通海格通信華立創通航天宏圖振芯科技合眾思壯雷科防務中海達華測導航上上游游衛星制造火箭制造衛星發射與測控中中游游設備運維下下游游遙感通信導航行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 衛星產業鏈上游（衛星、火箭制造、衛星發射與測控）：1）衛星總裝唯一上市企業：中國衛星（我國小/微衛星的龍頭，衛星互聯網建設核心力量）；2）衛星及火箭配套企業主要有：鋮昌科技（星載射頻芯片，市場份額占比高

68、）、復旦微電（宇航級芯片）、佳緣科技（數據加密）、航天電器（航天應用連接器龍頭）、盟升電子（天地通信核心配套企業）、天奧電子（授時產品）、臻鐳科技（特種芯片等）、振芯科技（特種芯片）、北斗星通（北斗芯片）、航天電子（導航、測控、線纜等）、國博電子（T/R 組件）、火炬電子/鴻遠電子（MLCC）、康拓紅外（星載計算機）、天銀機電（星敏傳感器）等。中游（地面設備及衛星運維）：地面設備方面建議關注海格通信、華力創通等；衛星運營建議關注中國衛通。下游（遙感、通信、導航等應用）：建議關注航天宏圖（遙感及導航應用）、中科星圖（遙感應用）等。表1：衛星產業鏈重點公司 PE 估值表 股票代碼 公司簡稱 市值（

69、億元）EPS（元）PE（倍）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600118.SH 中國衛星*357.11 0.20 0.24 0.28 0.32 153 128 110 95 600879.SH 航天電子*214.55 0.20 0.23 0.26 0.30 39 34 30 26 002025.SZ 航天電器*295.05 1.08 1.43 1.88 2.43 61 46 35 27 002179.SZ 中航光電*940.93 1.25 1.64 2.18 2.87 46 35 27 20 603678.SH 火炬電子*219.

70、04 2.08 2.22 2.72 3.30 23 21 18 14 603267.SH 鴻遠電子 209.44 3.56 4.14 5.40 6.74 25 22 17 13 000733.SZ 振華科技*537.53 2.88 4.54 6.06 7.98 36 23 17 13 301050.SZ 雷電微力*149.95 1.16 2.22 3.34 4.89 74 39 26 18 688270.SH 臻鐳科技*109.69 0.91 1.29 1.89 2.45 110 78 53 41 300455.SZ 康拓紅外 70.20 0.16 /61 /300342.SZ 天銀機電 44

71、.42 0.23 /45 /603712.SH 七一二 262.33 0.89 1.12 1.47 1.87 38 30 23 18 001270.SZ 鋮昌科技 159.78 1.91 1.60 2.17 2.93 75 89 66 49 688375.SH 國博電子*405.77 0.92 1.30 1.83 2.52 110 78 55 40 002151.SZ 北斗星通 169.12 0.40 /0.56 /82 /59 /002465.SZ 海格通信 229.06 0.28 0.32 0.39 0.48 36 31 25 21 300045.SZ 華力創通 56.00 -0.37 /

72、601698.SH 中國衛通 718.99 0.14 0.17 0.20 0.24 122 100 85 71 688066.SH 航天宏圖*182.29 1.08 1.64 2.29 3.12 91 60 43 31 688568.SH 中科星圖*182.11 0.90 1.23 1.75 2.43 83 60 43 31 002405.SZ 四維圖新*317.06 0.05 -0.14 0.05 0.12 266 /266 111 資料來源：wind，公司公告，民生證券研究院預測 注：標*為民生覆蓋，采用民生預測數據，其余采用 Wind 一致預期，基于 2023 年 3 月 3 日收盤價預

73、測 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 5 風險提示 1）行業政策變化風險。商業航天市場尚處于培育階段，受國家及行業相關政策及資本市場資金投入影響較大。2）衛星互聯網產業化進程不及預期。2015 年以來，全球主要國家相繼提出衛星互聯網星座規劃，但實際落地速度受多重因素影響，可能存在產業化進程不及預期的情況。行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 插圖目錄 圖 1：地球靜止軌道（GEO）、近地軌道（LEO）、中地球軌道（MEO）示意圖.3 圖 2：“Starlink

74、”衛星發射任務示意圖（右側為整流罩中的衛星排布）.4 圖 3：OneWeb 公司發展歷程.5 圖 4：亞馬遜 kuiper 衛星通信測試原理圖：軌道高度 590630 千米；繞行周期 96.5 分鐘；測試仰角 5/20/35.6 圖 5：韓國 HANWHA（韓華）系統低軌衛星投資計劃.7 圖 6：全球主要星座計劃首次提出時間及迄今累計規劃總數：美國“Starlink”最多，中國星座規劃數量持續攀升.8 圖 7：中國“GW”星座計劃：累計 12992 顆，分布在 508km、590km、600km 和 1145km 軌道高度.10 圖 8：中星 26 號衛星發射圖（2023 年 2 月 23 日

75、發射）.11 圖 9：“Starship”星艦示意圖（上段為星艦飛船，下段為超重助推器）.12 圖 10：“Starship”星艦歷代原型機外觀變化與測試功能演進（SN15 實現了成功起飛和著陸回收）.13 圖 11：中國及全球主要商業航天公司.14 圖 12：星河動力發展里程碑.15 圖 13：雙曲線二號運載火箭結構示意圖.15 圖 14：我國主要商業航天領域企業介紹.17 圖 15：2021 年全球航天產業收入及結構（億美元）.18 圖 16：20212025 年中國衛星互聯網市場規模及趨勢.18 圖 17：2021 年全球各國在軌衛星數量（顆）.18 圖 18：20122021 年全球每

76、年發射衛星數量及增速.18 圖 19：商業航天產業鏈：衛星、火箭制造、衛星發射與測控（上游）；地面設備及衛星運維（中游）；應用服務（下游）.19 表格目錄 表 1：衛星產業鏈重點公司 PE 估值表.20 行業專題研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員

77、不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間

78、回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報

79、告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交

80、易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026