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1、證券研究報告公司深度研究電子 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/32 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 朗科科技（300042）乘算力需求東風，深耕存儲產業鏈協同布局乘算力需求東風，深耕存儲產業鏈協同布局 2023 年年 11 月月 17 日日 證券分析師證券分析師 馬天翼馬天翼 執業證書：S0600522090001 證券分析師證券分析師 金晶金晶 執業證書：S0600523050003 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)37.95 一年最低/最高價 11.86/47.22 市凈率(倍)6.69 流通 A 股市值(百萬元)6,891.99 總市值

2、(百萬元)7,605.18 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)5.68 資產負債率(%,LF)14.92 總股本(百萬股)200.40 流通 A 股(百萬股)181.61 相關研究相關研究 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）1,772 1,961 2,745 3,845 同比-7%11%40%40%歸屬母公司凈利潤（百萬元）62-53 70 112 同比-10%-185%232%61%每股收益-最新股本攤?。ㄔ?股）0.31-0.26 0.35 0.56 P/E（現價&最新股本攤?。?23.0

3、4-109.75 68.19 Table_Tag 關鍵詞：關鍵詞：#新需求、新政策新需求、新政策#產能擴張產能擴張#新產品、新技術、新客戶新產品、新技術、新客戶 Table_Summary 投資要點投資要點 全球閃存盤發明者，賽道布局多元化。全球閃存盤發明者，賽道布局多元化。公司是是閃存盤的發明者，產品系列涵蓋固態硬盤、內存、移動存儲、安全/工業存儲解決方案。受存儲行業下行及消費疲軟影響，公司 23 年 Q3 單季度實現營收 3.3 億元，同比下滑 32.5%，業績短期承壓。隨著國產替代進程加速、汽車智能化、東數西算工程等時代機遇的到來，公司圍繞韶關數據中心集群，通過布局上下游產業鏈、加大產品

4、研發力度等多項措施力圖抓住時代機遇。產品市場競爭格局不同，多項舉措并行有望實現業績增長。產品市場競爭格局不同，多項舉措并行有望實現業績增長。公司位處存儲行業中下游，產品可分為消費級存儲和行業級存儲。消費級市場以DRAM和NAND Flash為主，2022年全球市場空間分別達到1055.0/816.4億美元；中國行業級 SSD 市場規模預計 2026 年有望增至 669 億元，隨著存儲產業鏈國產化需求增強，國產主控廠商從競爭激烈的消費級 SSD逐漸轉向門檻、利潤更高的行業級 SSD，積極發力行業級 SSD 市場；伴隨 AI 服務器的使用率逐漸增長，未來服務器市場將實現穩步增長。據我們測算，202

5、5 年中國/全球傳統服務器存儲市場規模將分別達到1096/3756 億元；中國/全球 AI 服務器存儲市場規模分別有望達到580/2394 億元。公司根據行業發展機遇以及存儲半導體技術發展趨勢，通過建立上下游合資子公司、積極構建多元化產品矩陣、加強與下游公司的業務合作等措施，有望實現業績的長足增長。韶關存儲市場發展前景廣闊，產業鏈合作入局藍海市場。韶關存儲市場發展前景廣闊，產業鏈合作入局藍海市場。國家規劃十大數據中心集群，推動數據中心等算力設施建設高速增長，進一步驅動存儲設備需求快速提升，預計 2023 年我國數據中心市場規模將達 3229 億元。韶關為粵港澳大灣區數據中心核心，數據中心產業集

6、群項目已陸續投產和建設當中，計劃于 2025 年建成 50 萬架標準機架、500 萬臺服務器，根據我們測算，數據中心產業集群項目在 2025 年將擁有 700 億元市場規模。公司背靠韶關國資委，同時為韶關市唯一一家存儲本土廠商；上下游產業鏈在韶關初步搭建完成。公司有望以產業鏈協同和本土廠商的優勢掌握韶關市場中的更多份額。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們看好公司在韶關數據中心產業集群建設以及行業級存儲市場國產替代進程布局，公司不斷擴展新興技術、產品和市場，推進產業鏈上下整合，布局存儲封裝及測試工廠和 AI 智算領域，我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為-0.5/0.7

7、/1.1 億元，公司當前市值對應 24/25 年 PE 為 110/68 倍，首次覆蓋予以“買入”評級。風險提示：風險提示：供應鏈風險、技術創新和產品更新風險、產品市場競爭風險。-9%17%43%69%95%121%147%173%199%225%251%2022/11/172023/3/182023/7/172023/11/15朗科科技滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 2/32 內容目錄內容目錄 1.全球閃存盤發明者，多元發展緊跟時代腳步全球閃存盤發明者，多元發展緊跟時代腳步.5 1.1.穩固閃存核心業務

8、，開拓上下游產業鏈新賽道.5 1.2.營業收入有待改善，持續發力提高市場空間.7 1.3.多賽道戰略布局，努力抓住時代機遇.8 2.兩大業務板塊相輔相成，保存量拓增量推動業績增長兩大業務板塊相輔相成，保存量拓增量推動業績增長.9 2.1.消費級市場穩步增長，構建多元化產品矩陣.10 2.1.1.公司消費級存儲收入占比高，產品覆蓋下游應用廣.10 2.1.2.消費級市場呈寡頭壟斷格局，存儲行業拐點未現.13 2.2.行業級市場競爭激烈，國產化需求日益強烈.16 2.2.1.公司行業級產品種類豐富，性能側要求更為嚴格.16 2.2.1.行業級市場國產替代進程加速，公司積極布局下游應用.17 2.3

9、.積極布局存儲產業鏈，打造多維競爭優勢.20 2.3.1.深耕存儲行業，積極推進產品迭代并擴展合作布局新興賽道.20 2.3.2.布局上游封測和下游 AI 智算領域，加深產業鏈上下游擴張.21 2.3.3.多方面催化公司加速發展，助力公司核心競爭力.23 3.韶關存儲市場成發展焦點，產業鏈合作入局藍海市場韶關存儲市場成發展焦點，產業鏈合作入局藍海市場.24 3.1.數據中心市場規模逐年增長，國家規劃 10 大數據中心集群.24 3.2.韶關存儲市場前景廣闊，探索“東數西算”韶關模式.26 3.3.公司新工廠陸續投產，產業鏈協同匹配 IDC 發展需求.27 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建

10、議.28 4.1.盈利預測.28 4.2.投資建議.29 5.風險提示風險提示.30 BXfWtV9YuYFYgVvWbR9RaQpNqQpNpMlOoPnMkPpNnN9PpOrQwMmOwPuOqNpM 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 3/32 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.5 圖 2：朗科科技重點業務布局情況.6 圖 3：公司股權結構及控股（參股）公司（截至 2023 年 9 月 30 日）.6 圖 4：朗科科技營業收入及同比增速（億元）.7 圖 5：朗科科技歸母凈利潤及同比增速（億元）.7 圖 6：

11、2018-2023H1 公司按產品分類營收情況（億元）.8 圖 7：2023H1 公司各業務營收占比.8 圖 8：2018-2023Q3 單季度公司歸母凈利率和毛利率情況.8 圖 9：2018-2023Q3 單季度公司各費用率情況.8 圖 10：公司核心競爭力和時代機遇.9 圖 11：存儲器產業鏈.10 圖 12：Netac NV5000-t PCle Gen4*4 SSD.11 圖 13：越影 II DDR5.11 圖 14：絕影 RGB DDR4 電鍍版.11 圖 15：ZX20.12 圖 16：ZX10.12 圖 17：P500 至尊 PRO.12 圖 18：UA31.13 圖 19：U

12、M2.13 圖 20：全球儲芯片行業市場規模趨勢預測圖（億美元）.13 圖 21：中國存儲芯片行業市場規模趨勢預測圖（億元）.13 圖 22：全球 DRAM 市場規模（億美元）.14 圖 23：全球 NAND Flash 市場規模（億美元）.14 圖 24：2021 年全球 DRAM 市場份額占比情況.14 圖 25：2021 年全球 NAND Flash 市場份額占比情況.14 圖 26：公司可用于行業級 SSD 的部分產品.16 圖 27：中國行業級 SSD 市場規模（億元）.17 圖 28：2021 年中國行業級 SSD 下游應用（按采購金額口徑）.18 圖 29：2021 年中國行業級

13、 SSD 市場競爭格局.18 圖 30：“朗系列”國產 SSD.21 圖 31：中國數字經濟市場規模（萬億元）.24 圖 32：公司產業鏈多維度布局.24 圖 33：中國數據中心市場規模預測（億元）.25 圖 34：數據中心產業鏈全景圖.25 圖 35：2021 年中國數據中心 IT 設備成本占比.25 圖 36：朗科模組生產工廠涉及的生產工藝流程.28 圖 37：韶關朗正封測工廠涉及的生產工藝流程.28 圖 38：朗科科技于韶關布局時間圖.28 表 1：存儲產品收入結構.10 表 2：DRAM 產品價格漲跌幅預測.15 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證

14、券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 4/32 表 3：2023 年 Q3 單季度、H1 和 2022 年同行業上市公司盈利能力變動趨勢.16 表 4：服務器級 SSD 與 PC 級 SSD 差異.17 表 5：中國大陸行業級 SSD 產業鏈公司.19 表 6：中國和全球服務器存儲市場空間測算.20 表 7：韶關朗正數據半導體有限公司股權結構.22 表 8：朗科智算（韶關）科技有限公司股權結構.22 表 9：公司戰略布局.23 表 10：國家數據中心集群分布.26 表 11：韶關數據中心集群存儲市場空間測算.26 表 12：韶關數據中心規劃.27 表 13：可比公司估值（截至 2023 年 1

15、1 月 15 日）.30 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 5/32 1.全球閃存盤發明者，多元發展緊跟時代腳步全球閃存盤發明者，多元發展緊跟時代腳步 1.1.穩固閃存核心業務穩固閃存核心業務，開拓上下游產業鏈新賽道開拓上下游產業鏈新賽道 全面布局存儲，應用廣泛。全面布局存儲，應用廣泛。朗科科技成立于 1999 年，于 2010 年在創業板成功上市，是閃存盤的發明者。2000-2010 年公司致力于核心技術的研發，相繼推出優盤牌閃存盤，全球首款支持高清流媒體的閃存控制芯片，成功啟動了全球閃存盤行業。2015-2020

16、年是解決方案制定期，朗科科技推出純國產化存儲產品“朗系列”，涵蓋內存條、固態硬盤等存儲解決方案。2020 年至今公司加大上下游產業鏈投資，與北京算芯成立提供算力產品及整體解決方案的合資公司。圖圖1：公司發展公司發展歷程歷程 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 持續加碼研發，把握數字中國新機遇。持續加碼研發，把握數字中國新機遇。公司深耕存儲領域，專業從事閃存應用及移動存儲產品的研發、生產、銷售及相關技術的專利運營業務。閃存方面，公司圍繞 NAND Flash 閃存應用、DRAM 動態存儲應用及移動存儲領域開展主營業務，擁有 SSD 產品線、DDR 產品線、移動硬盤、存儲卡、閃存盤及嵌入式存儲六大

17、產品線。公司產品廣泛應用于智能手機、平板電腦、可穿戴設備、筆記本電腦等消費級存儲領域以及數據中心、智算中心、服務器、汽車等行業級存儲領域。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 6/32 圖圖2：朗科科技重點業務布局情況朗科科技重點業務布局情況 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 韶關國資控股，把握“東數西算”東風。韶關國資控股，把握“東數西算”東風。公司成立 20 年來由于股權結構變化及董事會分歧，公司因一直處于無實控人狀態錯過諸多發展機遇：出現主業乏力、創新不足、經營層困頓、股東目標各異導致公司發展戰略渙散，而競爭對手紛

18、紛生長，具有更強的實力。2022 年 4 月韶關國資通過司法拍賣拍下原第一大股東廣東韶龍持有的 4987.5 萬股（占公司股份總數的 24.9%）成為公司實控人。在韶關東數西算國家算力樞紐節點韶關中心獲批的當下，朗科科技緊跟“東數西算”和信創國產化政策高歌猛進。公司將借助大股東在韶關本土的資源優勢，積極參與韶關大數據中心集群 IDC 等數據中心的建設。圖圖3：公司股權結構及控股（參股）公司（截至公司股權結構及控股（參股）公司（截至 2023 年年 9 月月 30 日）日）數據來源：公司公告，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券

19、研究所 公司深度研究 7/32 1.2.營業收入營業收入有待改善有待改善，持續發力提高持續發力提高市場空間市場空間 存儲行業低迷，歸母凈利潤由正轉負。存儲行業低迷，歸母凈利潤由正轉負。2022 年起，存儲行業經歷了嚴重的市場寒冬，公司2022年實現營收/歸母凈利潤17.7/0.6億元，公司營收同比上年同期下降11.2%。受消費電子市場持續疲軟影響，存儲芯片市場也持續處于供應過剩、價格持續下跌的狀態。2023Q3 單季度公司實現營收 3.3 億元，歸母凈利潤受營收下滑及全球存儲市場消費下滑影響，為-0.2 億元，同比上年同期減少 200.3%。業績短期承壓，靜待行業拐點。業績短期承壓，靜待行業拐

20、點。受營收下降影響，公司 23Q3 單季度毛利率和凈利率有所下滑，分別為 4.2%/-5.3%。從業務看，公司核心發展的閃存應用產品和閃存控制芯片是營收的主要來源，近三年各占營收約 40.0%。受行業周期性下行影響，2023H1 公司主營業務閃存應用產品下滑明顯，實現營收 3.8 億元，同減 12.0%；閃存控制芯片營收同比下降 6.6%。毛利率較上年同期維持波動，分別同比減少 0.2%/0.4%。此外，專利授權許可與房屋租賃業務同樣有所下滑，其中房屋租賃營收同比減少 56.8%，專利授權許可收入同比減少 55.3%。隨著存儲巨頭三星、SK 海力士、鎧俠、美光等公司紛紛宣布減產，存儲芯片庫存壓

21、力有望逐步釋放，產品價格有望回升。圖圖4：朗科科技營業收入及同比增速（億元）朗科科技營業收入及同比增速（億元）圖圖5：朗科科技歸母凈利潤及同比增速（億元）朗科科技歸母凈利潤及同比增速（億元）數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 研發持續投入，產品推廣及新業務籌備同步推進。研發持續投入，產品推廣及新業務籌備同步推進。2023 年公司加大研發投入，積極創新和優化固態硬盤、內存盤、閃存盤等存儲產品。2023 上半年，閃存應用產品占營業收入比重最高，達 53.8%。公司 23Q3 單季度研發費用投入 0.07 億元，同比上年同期增長 9.3%。持續大力的研發投入為公司

22、未來轉型奠定基礎，隨著公司未來新應用場景業務的逐步落地，進一步提升公司的盈利能力。此外，受匯率波動影響，公司財務費用同比上期增加 104.1%。公司增強產品推廣力度并積極籌備新業務，管理費用有所上升，但銷售費用有所下降，其中 23Q3 單季度管理費用同比上期增加 82.6%，銷售費用同比上期減少 13.7%。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%051015202520192020202120222023Q3營業收入營業收入YoY-250%-200%-150%-100%-50%0%-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70.8201920202

23、02120222023Q3歸母凈利潤增長率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 8/32 圖圖6：2018-2023H1 公司按產品分類營收公司按產品分類營收情況（億元）情況（億元）圖圖7：2023H1 公司各業務營收占比公司各業務營收占比 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖8：2018-2023Q3 單季度公司歸母凈利率和毛利率情況單季度公司歸母凈利率和毛利率情況 圖圖9：2018-2023Q3 單季度公司各費用率情況單季度公司各費用率情況 數據來源：Wind，東吳證券研究所

24、數據來源：Wind，東吳證券研究所 1.3.多賽道戰略布局，努力抓住時代機遇多賽道戰略布局，努力抓住時代機遇“三駕馬車”驅動，引領公司未來發展?！叭{馬車”驅動，引領公司未來發展。朗科圍繞存儲主業，緊跟當前國產替代，車規級存儲及東數西算的三大時代機遇進行多角度戰略布局，有望打開公司增長空間。存儲板塊重要性上升，國產替代進程加速。存儲板塊重要性上升，國產替代進程加速。存儲板塊在科技信息產業的發展中具備先導性和需求剛性國家信息存儲安全已上升至國家戰略層面。2023 年 5 月，網絡安全審查辦公室在依法對美光公司在華銷售產品進行網絡安全審查時發現美光公司產品存在較嚴重網絡安全問題隱患，對我國關鍵信息

25、基礎設施供應鏈造成重大安全風險，影響我國國家安全。按照網絡安全法等法律法規，我國內關鍵信息基礎設施的運營者應停止采購美光公司產品。目前中國存儲芯片國產化率僅為個位數，在美光安全審查事件的影響下，隨著中國存儲芯片廠商的持續發力，疊加政策對新興科技產業的支持，我國存儲產業鏈市場份額將逐步提升加速國產化進程。國產化替代前景將更加廣闊。加大車規級存儲研發投入，切入新能源汽車市場。加大車規級存儲研發投入，切入新能源汽車市場。車規級存儲著新能源汽車的銷量0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022 2023H1其它專利授權許可收入移動存儲產品房

26、屋租賃閃存控制芯片及其他閃存應用產品0.4%53.8%44.7%1.1%專利授權許可收入閃存應用產品閃存控制芯片及其他房屋租賃-10%-5%0%5%10%15%201820192020202120222023Q3毛利率凈利率0%1%2%3%4%5%201820192020202120222023Q3銷售費用率管理費用率研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 9/32 不斷上升，滲透率不斷提高。根據 Yole 數據，預計到 2027 年，全球汽車存儲整體市場規模將超過 125.0 億美元，2021-2027 年復合

27、增長率達到 20%，遠高于行業平均水平。在智能網聯汽車發展大趨勢下，汽車將成為存儲 IC 行業主要增長方向之一。去年以來，公司緊抓新能源汽車市場迅速擴張的發展機遇，積極布局車規級存儲市場，加大技術研發，在智能網聯和自動駕駛等領域探索拓展新的業務增長點，提升企業核心競爭力。目前已在車規級存儲產品領域已經與車企開展接洽合作，未來市場前景廣闊。背靠韶關國資委，把握“東數西算”國家戰略機遇。背靠韶關國資委，把握“東數西算”國家戰略機遇。據工信部數據，截至 2023 年6 月底，我國算力總規模達到 197EFlops，排名全球第二。據 IDC 數據，預計到 2027 年，我國數據中心服務市場規模將達 3

28、075 億元，伴隨算力規模持續提升，數據中心等算力設施建設保持高速增長，將驅動存儲設備需求快速提升。隨著算力規模持續高速增長，對于單臺算力設備性能要求的不斷提升，將持續利好數據中心算力設施服務器包括存儲在內的相關環節設備需求性能和量的提升。公司將背靠韶關國資委，積極參與“東數西算”韶關數據集群算力中心的建設。已有可應用于數據中心服務器的 SSD 產品送樣服務器廠商，處于測試階段。圖圖10：公司核心競爭力和時代機遇公司核心競爭力和時代機遇 數據來源：iFinD、公司公告，東吳證券研究所 2.兩大業務板塊相輔相成，保存量拓增量推動業績增長兩大業務板塊相輔相成，保存量拓增量推動業績增長 公司處于存儲

29、行業中下游階段，積極推進新產品的開發拓展，同時持續推進傳統產公司處于存儲行業中下游階段，積極推進新產品的開發拓展，同時持續推進傳統產品的創新優化。品的創新優化。專注于存儲產品研發、生產和銷售，致力于為全球存儲應用領域提供解決方案。自公司成立以來，通過核心技術及自主創新能力實現了多元化和有序擴張，目前產品已經覆蓋 SSD 固態硬盤、DRAM 內存條、嵌入式存儲和移動存儲領域。公司在產品管理和研發方面，優化存儲產品開發方向及產品類型，積極推進固態硬盤產品線和內存產品線的同步發展，同時持續推進存儲卡、閃存盤類傳統存儲產品的創新和優化。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分

30、東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 10/32 圖圖11：存儲器產業鏈存儲器產業鏈 數據來源：2022 集邦咨詢半導體峰會暨存儲產業高層論壇，東吳證券研究所 閃存應用產品為支柱業務，閃存控制芯片及其他營收占比上升。閃存應用產品為支柱業務，閃存控制芯片及其他營收占比上升。閃存應用產品 23年 H1 營業收入 3.8 億元，營收占比達 53.8%，相較于 22 年 H1 略微下滑 0.5%。閃存控制芯片及其他業務為公司的第二支柱業務，23H1 占公司營業收入比重達 44.7%，較之于22 年 H1 上升 2.2%。閃存應用產品和閃存控制芯片及其他業務合并占到公司營業收入的比重達到 98.5

31、%，為公司的重要且主要收入來源。公司存儲產品可分為消費級存儲和行業級存儲。公司存儲產品可分為消費級存儲和行業級存儲。消費級產品包含固態硬盤、閃存盤、存儲卡、移動硬盤、內存條以及外設產品等，主要應用于個人電腦、智能手機、平板電腦、可穿戴設備、相機和無人機等領域。行業級產品包含行業級固態硬盤以及行業級內存條等，主要應用于數據中心及服務器、汽車電子、物聯網硬件、安防監控、工業控制、網絡通信設備等領域。2.1.消費級市場穩步增長，構建多元化產品矩陣消費級市場穩步增長，構建多元化產品矩陣 2.1.1.公司消費級存儲收入占比高，產品覆蓋下游應用廣公司消費級存儲收入占比高，產品覆蓋下游應用廣 公司消費產品滿

32、足個人的消費類存儲產品需求，營業收入占比空間較高。公司消費產品滿足個人的消費類存儲產品需求，營業收入占比空間較高。公司消費類產品主要運用于個人電腦消費端電腦、一體機、智能手機、平板電腦、手表及數碼等可穿戴設備、相機和無人機等領域的 SSD 固態硬盤、DDR 內存條、存儲卡、移動存儲產品。公司消費存儲營收收入顯著高于行業級存儲收入，毛利率相對較高，可達 7.9%。表表1：存儲產品收入結構存儲產品收入結構 序號 分產品 金額（億元）占營業收入比重 毛利率 1 消費存儲收入 16.5 93.3%7.9%2 企業存儲收入 0.6 3.6%5.6%合計 17.2 96.9%數據來源：公司問詢函，東吳證券

33、研究所 公司根據全球存儲半導體技術發展趨勢，積極布局，加快研發推進存儲產品，針對公司根據全球存儲半導體技術發展趨勢，積極布局，加快研發推進存儲產品，針對 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 11/32 新制程、新方案的迭代升級，積極開拓符合市場需求的產品。固態硬盤產品方面，積極新制程、新方案的迭代升級，積極開拓符合市場需求的產品。固態硬盤產品方面，積極創新，持續新制程、新方案、新接口產品的開發。創新，持續新制程、新方案、新接口產品的開發。推出 PCIe4.0 系列固態硬盤新品 NV5000-t/NV5000-N 和持續改

34、善、優化高效能的基于 SATA 協議以及 PCIe 協議的固態硬盤產品線。圖圖12：Netac NV5000-t PCle Gen4*4 SSD 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 內存產品方面，加快不同類型、不同頻率產品的開發布局，以應對消費級、行業級內存產品方面，加快不同類型、不同頻率產品的開發布局，以應對消費級、行業級等不同市場主機產品對于高性能存儲配件的要求等不同市場主機產品對于高性能存儲配件的要求。使用國產芯片的超低時序絕影電鍍版內存新品越影系列 DDR4 電競內存條；持續推進 DDR5 內存產品研發，如超光系列DDR5 內存條、絕影 DDR5 電鍍版內存條，以及即將上市的旗艦款 Z

35、 系列 DDR5 內存條，繼續引領市場。圖圖13：越影越影 II DDR5 圖圖14：絕影絕影 RGB DDR4 電鍍版電鍍版 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 12/32 移動固態硬盤產品方面，充分利用公司平臺優勢，持續拓展開發符合消費需求的終移動固態硬盤產品方面，充分利用公司平臺優勢，持續拓展開發符合消費需求的終端產品。端產品。公司推出的新型 USB3.2Gen22 高速接口的高性能移動固態硬盤 ZX20，新型USB3.2Gen2 接口高性能移

36、動固態硬盤 ZX10，都能滿足消費需求。存儲卡方面，伴隨著存儲卡方面，伴隨著市場對于高性能存儲卡的需求日益增長，公司適時推出更高性能的數據存儲解決方案。市場對于高性能存儲卡的需求日益增長，公司適時推出更高性能的數據存儲解決方案。如高性能存儲卡 P500 新品和新型 NM 存儲卡 NP700。圖圖15：ZX20 圖圖16：ZX10 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 圖圖17：P500 至尊至尊 PRO 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 閃存盤方面，陸續推出使用安全、便利、外觀設計時尚新穎的閃存盤產品，滿足客閃存盤方面，陸續推出使用安全、便利、外觀設計時尚新

37、穎的閃存盤產品，滿足客戶差異化需求。戶差異化需求。新型 USB3.2 迷你閃存盤 UA31、新型金屬閃存盤 UM2，均采用年輕化的外觀設計風格，同時具備高速、小巧尺寸、多彩等特點，給客戶提供更多選擇。在產品功能方向上持續拓展開發及優化加密類和新接口類存儲產品。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 13/32 圖圖18：UA31 圖圖19：UM2 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 2.1.2.消費級市場呈寡頭壟斷格局，存儲行業拐點未現消費級市場呈寡頭壟斷格局，存儲行業拐點未現 全球存儲芯

38、片市場規模穩健上升，中國仍是最主要的需求市場之一。全球存儲芯片市場規模穩健上升，中國仍是最主要的需求市場之一。2022 年全球存儲芯片市場規模超過 1500 億美元，根據中商情報網，預計 2023 年全球存儲芯片市場規模將達 1658 億美元。而在中國，存儲芯片一直都是集成電路市場份額占比最大的產品類別，特別是在存儲芯片價格上漲的影響下，存儲市場芯片市場規模進一步得到提升，2022 年中國市場銷售額達 5938 億元，根據中商情報網統計，2023 年中國存儲芯片市場規模近 6500 億元。圖圖20：全球儲芯片行業市場規模趨勢預測圖（億美元）全球儲芯片行業市場規模趨勢預測圖（億美元）圖圖21：中

39、國存儲芯片行業市場規模趨勢預測圖（億元）中國存儲芯片行業市場規模趨勢預測圖（億元）數據來源：TrendForce，東吳證券研究所 數據來源：TrendForce，東吳證券研究所 公司消費級產品多維度應用，公司消費級產品多維度應用，DRAM 和和 NAND Flash 市場空間廣闊。市場空間廣闊。公司消費級產品覆蓋 NAND FLASH 閃存應用、DRAM 動態存儲應用、嵌入式存儲及移動存儲領域，并不斷進行研發調整和產品線優化，推出更多更優質的產品供客戶選擇。據0500100015002000201820192020202120222023E市場規模01000200030004000500060

40、007000201820192020202120222023E市場規模 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 14/32 TrendForce 和 Gartner 數據，2022 年 DRAM 和 NAND Flash 全球市場規模將分別達到1055.0 和 816.4 億美元。圖圖22：全球全球 DRAM 市場規模（億美元）市場規模（億美元）圖圖23：全球全球 NAND Flash 市場規模（億美元）市場規模（億美元）數據來源：TrendForce，東吳證券研究所 數據來源：Gartner，東吳證券研究所 存儲芯片行業集

41、中度較高，呈寡頭壟斷格局。存儲芯片行業集中度較高，呈寡頭壟斷格局。在全球半導體存儲器行業格局中，少數廠商占據了大多數的市場份額，其中以三星、美光科技、海力士和鎧俠等企業在內的頭部廠商逐步形成了市場壟斷格局。在 DRAM 半導體存儲器市場中，三星、海力士和美光科技占比位列前三，分別達到了 43%、28%和 23%；在 NAND Flash 半導體存儲器市場中，三星、鎧俠和西部數據三家企業分別占比 34%、19%和 14%。中國存儲芯片行業布局較為分散，廠商多布局在單一細分領域，國內公司處于相對落后的位置，但是已經在各個細分行業取得顯著進步。圖圖24：2021 年全球年全球 DRAM 市場份額占比

42、情況市場份額占比情況 圖圖25：2021 年全球年全球 NAND Flash 市場份額占比情況市場份額占比情況 數據來源：TrendForce，東吳證券研究所 數據來源：Statista，東吳證券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080010001200201720182019202020212022E市場規模（億美元）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500600700800900201720182019202020212022E市場規模（億美元）YOY43%28%23%6%三星SK

43、海力士美光科技其他34%19%14%13%11%6%3%三星鎧俠西部數據SK海力士美光科技英特爾其他 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 15/32 存儲行業存儲行業需求不振，產品價格持續下滑需求不振，產品價格持續下滑，同行業公司利潤率水平均處于低位同行業公司利潤率水平均處于低位。根據TrendForce 報道，2022 年以來，受宏觀經濟下滑和疫情因素影響，海外存儲巨頭三星、SK 海力士、美光、鎧俠等業績均出現明顯下滑。紛紛啟動減產，全球存儲主要廠商已過庫存調整高峰期，根據 TrendForce 預計，預估 DRAM

44、于 23Q4 環比會上漲 38%，DRAM 均價跌幅進一步收窄。NAND Flash 于 23Q3 環比跌幅收斂至 510%，預計 23Q4止跌，上漲 813%。表表2：DRAM 產品價格漲跌幅預測產品價格漲跌幅預測 3Q23 4Q23E PC DRAM DDR4:down 38%DDR5:up 05%Blended ASP:down 05%DDR4:up 05%DDR5:up 38%Blended ASP:up 38%Server DRAM DDR4:down 38%DDR5:down 05%Blended ASP:down 05%DDR4:mostly flat DDR5:down 05%

45、Blended ASP:up 38%Mobile DRAM LPDDR4X:down 05%LPDDR5(X):up 05%LPDDR4X:up 38%LPDDR5(X):up 510%Graphics DRAM down 05%up 38%Consumer DRAM down 05%up 38%Total DRAM down 05%up 38%數據來源：TrendForce，東吳證券研究所 行業凈利潤均下滑，公司未來盈利能力可觀。行業凈利潤均下滑，公司未來盈利能力可觀。受行業周期性下行影響，在 22H2 同行業上市公司營業收入均出現環比上漲后，23H1 環比和同比大都出現波動；22H2 歸屬

46、于上市公司股東的凈利潤大都呈現正向增長，23H1 環比和同比均出現下滑趨勢,伴隨著存儲行業復蘇，23Q3 單季度業績環比有所改善。22H123Q3 期間，公司業績變動情況與同行業變動方向基本一致，22H2 環比業績好于所選代表公司平均值。由于公司專利授權許可收入貢獻了一定的利潤以及公司經營層采取了保守的庫存管理策略，計提的存貨跌價準備以及確認的資產減值損失，公司 23Q3 單季度歸母凈利潤及其環比增幅遠高于平均水平，相關業務對 23 年公司業績的貢獻程度產生一定影響。隨著行業周期見底、公司新的出租方案實施、公司戰略轉型升級和積極布局的新應用場景業務的逐步落地，將會進一步提升公司的盈利能力。請務

47、必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 16/32 表表3：2023 年年 Q3 單季度、單季度、H1 和和 2022 年同行業上市公司盈利能力變動趨勢年同行業上市公司盈利能力變動趨勢 公司 營業收入（億元）歸屬于上市公司股東的凈利潤（億元）23Q3 23H1 22H2 23Q3環比增減(%)23H1環比增減(%)22H2 環比增減(%)23 Q3 23 H1 22 H2 23Q3環比增減(%)23H1 環比增減(%)22H2環比增減（%）佰維存儲 9.7 11.5 29.9 34.8%-61.5%116.7%-1.9-3.0

48、0.7-10.0%-522.9%40.0%江波龍 28.7 37.1 83.3 29.0%-55.5%70.0%-2.9-6.0 0.7 9.1%-951.4%-81.1%德明利 3.9 5.9 11.9 33.7%-50.3%120.4%-0.3-0.4 0.7 10.8%-162.9%75.0%北京君正 12.0 22.2 54.1 4.0%-58.9%93.2%1.5 2.2 7.9 36.1%-71.9%54.9%兆易創新 14.3 29.7 81.3-12.1%-63.5%70.1%1.0 3.4 20.5-47.4%-83.6%34.0%普冉股份 3.0 4.7 9.2 12.8%

49、-49.0%61.4%-0.2-0.8 0.8 53.4%-200.0%-20.0%平均值 11.9 18.5 45.0 17.0%-58.8%80.2%-0.5-0.8 5.2 8.7%-114.6%20.4%朗科科技 3.3 7.1 17.7-9.4%-59.9%124.1%-0.2-0.2 0.6 39.2%-133.3%200.0%數據來源：各公司 2022 年年度報告、2023 年半年報告及 2023 年三季報，東吳證券研究所 2.2.行業級市場競爭激烈，國產化需求日益強烈行業級市場競爭激烈，國產化需求日益強烈 2.2.1.公司行業級產品種類豐富，性能側要求更為嚴格公司行業級產品種類

50、豐富，性能側要求更為嚴格 公司行業級公司行業級 SSD 產品豐富，下游應用領域廣泛。產品豐富，下游應用領域廣泛。公司行業級 SSD 產品服務于企業的存儲產品需求，產品品類包括公司原有產品中的存儲卡、閃存盤等可同時應用于物聯網硬件、安防監控、工業控制設備、網絡安全與信息安全等領域的產品，并可以滿足客戶對性能、拆解次數、使用壽命等需求，進行定制化產品生產。2022 年公司行業級存儲實現營收 0.6 億元，毛利率為 5.6%。圖圖26：公司可用于行業級公司可用于行業級 SSD 的部分產品的部分產品 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 服務器級服務器級 SSD 各項性能側較各項性能側較 PC 級級 S

51、SD 存在差異化。存在差異化。服務器級 SSD 需要保障 7*24小時持續運轉，穩定性、壽命等性能都要優于 PC 級 SSD，所以顆粒和主控需采購最好的品類。PC 級 SSD 采購的顆粒和主控不需要最好，應該考慮算法固件優化、方案設計最優化等因素的綜合表現，從而達到整個系統效果最優。公司針對服務器差異化需求，請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 17/32 研發制造不同性能的產品，產品主要性能例如最高讀速可達 4800MB/s、最高寫速可達4500 MB/s、容量范圍位于 64GB2TB、傳輸協議覆蓋 SATA、PCIe

52、Gen4*4 NVMe、PCIe Gen3*2 NVMe、PCIe Gen3*4 NVMe，可滿足客戶對于不同服務器的使用需求。表表4：服務器級服務器級 SSD 與與 PC 級級 SSD 差異差異 服務器級服務器級 SSD PC 級級 SSD 負載周期負載周期 每周每天 24 小時運轉 每周每天 8 小時運轉 讀寫速度讀寫速度 讀取速度可達 400M/s 寫入速度可達 130M/s 讀取速度約 100M/s 寫入速度約 33M/s 抗震能力抗震能力 采用芯片存儲方案，抗沖擊性能優越 內置高速磁頭，抗沖擊性較差 噪音噪音 基本沒有噪音 會有內盤旋轉和振動的噪音 數據來源：iFinD，東吳證券研究

53、所 2.2.1.行業級市場國產替代進程加速，公司積極布局下游應用行業級市場國產替代進程加速，公司積極布局下游應用 全球行業級存儲需求釋放，全球行業級存儲需求釋放，SSD 出貨量逐步爬升。出貨量逐步爬升。行業級存儲是現代數字基礎設施的重要組成部分，隨著數字化價值得到充分認可，企業數字化業務和數據體量爆發式增長。與消費級 SSD 相比，行業級 SSD 具備更快的傳輸速度、更大的單盤容量、更高的使用壽命以及更高的可靠性要求。據中國閃存市場數據，2021 年全球行業級 SSD 出貨量首次突破 5000 萬塊，2025 年全球行業級 SSD 出貨量將超過 6600 萬塊。中國經濟逐漸復蘇，帶動行業級中國

54、經濟逐漸復蘇，帶動行業級 SSD 市場平穩增長。市場平穩增長。隨著中國經濟逐漸復蘇，拉動傳統行業對IT基礎設施和云服務的投入，促進中國市場對于行業級SSD的需求增長。據艾瑞咨詢數據，中國行業級固態硬盤市場 2021 年市場規模增長 34.6%，達到 217 億元。預計到 2026 年，中國行業級 SSD 市場規模將增至 669 億元，20222026 年期間復合增速約為 23.7%。圖圖27：中國行業級中國行業級 SSD 市場規模（億元）市場規模（億元）數據來源：艾瑞咨詢，東吳證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600700800202

55、020212022E2023E2024E2025E2026E中國企業級SSD市場規模（億元）YOY 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 18/32 下游主要應用于云計算及互聯網行業。下游主要應用于云計算及互聯網行業。從行業級 SSD 的客戶群體看，客戶遍布互聯網、運營商、金融等行業，主要的行業級 SSD 下游客戶為云計算及互聯網行業，占總市場規模的份額達到 65%。當前我國云計算及互聯網服務行業均處于蓬勃發展階段，技術更迭與需求釋放共同作用，促進市場規模加速增長。預計未來幾年內，云計算與互聯網企業仍將是國內行業級 SSD

56、 最重要的應用領域。圖圖28：2021 年中國行業級年中國行業級 SSD 下游應用（按采購金額口徑）下游應用（按采購金額口徑）數據來源：艾瑞咨詢，東吳證券研究所 國家日益重視數據安全，有望提振國產化率。國家日益重視數據安全，有望提振國產化率。我國行業級 SSD 市場國產化率較低，長期被國際廠商壟斷。英特爾和三星依托技術生態、供應鏈整合等能力要素處于主導地位，市場占比合計約為 71%。國內廠商憶聯、憶恒創源占比份額較小，分別為 9%和 6%，分別為國內廠商的第一、第二位。隨著國家對數據安全自主可控的重視程度不斷增加，作為數據存儲直接載體的存儲器國產化替代需求日益強烈，有望改變當下相對穩定的市場格

57、局。圖圖29：2021 年中國行業級年中國行業級 SSD 市場競爭格局市場競爭格局 數據來源：艾瑞咨詢，東吳證券研究所 65%13%8%5%9%云計算及互聯網運營商政務金融其他38%33%9%6%6%2%6%三星英特爾憶聯憶恒創源美光西部數據其他 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 19/32 行業級市場競爭日益激烈，國產廠商完善產品布局。行業級市場競爭日益激烈，國產廠商完善產品布局。面對日益增長的行業級 SSD 市場需求和激烈的競爭環境，中國大陸廠商近年快速追趕，不斷完善行業級 SSD 布局，積極發力 PCIe 3.0

58、、PCIe 4.0 甚至更高端的 PCIe 5.0 行業級 SSD 市場。包括憶恒創源、憶聯、長江存儲、大普微在內的中國大陸公司都積極布局行業級 SSD 市場。憶恒創源是行業級 NVMe SSD 產品提供商，其推出的 PBlaze 系列行業級 SSD 已經在數據庫、虛擬化、云計算、大數據、人工智能等領域廣泛應用，為互聯網、云服務、金融、電信等行業超過 900 家企業提供高速存儲解決方案。憶聯深耕行業級固態硬盤、消費級固態硬盤、嵌入式存儲領域，為服務器、數據中心、個人電腦、移動終端、智能穿戴等應用提供高性能、高可靠性的產品與解決方案。2022 年 7 月憶聯行業級固態硬盤 UH811a&UH83

59、1a 與海光信息海光全系列服務器芯片完成產品兼容性認證。同時，憶聯與其他國產 CPU 廠商的產品兼容互認證正在有序開展中。長江存儲是一家專注于 3D NAND 閃存設計制造一體化的 IDM 集成電路企業，同時也提供完整的存儲器解決方案。2022 年 7 月 25 日長江存儲宣布推出首款行業級 PCIe 4.0 NVMe 固態硬盤 PE310 系列，正式進入高端行業級固態硬盤市場。大普微是 SSD 主控芯片設計和智能行業級 SSD 定制廠商，旗下產品已廣泛用于國內外主流服務器、運營商、互聯網、云計算數據中心市場。2022 年 7 月首發海神系列PCIe Gen5 行業級 SSD 產品。表表5：中

60、國大陸行業級中國大陸行業級 SSD 產業鏈公司產業鏈公司 類型類型 閃存閃存 主控芯片主控芯片 SSD 成品成品 代表企業代表企業 組合型：閃存+成品 長江存儲 組合型：主控+成品 大普微、得瑞創新、憶聯、華瀾微、江蘇華存電子等 專業型：主控芯片 聯蕓科技、得一微、國科微、憶芯科技、英韌科技等 專業型：成品 憶恒創源、寶存科技等 數據來源：全球半導體觀察，東吳證券研究所 服務器存儲市場穩定增長，公司入局行業級市場。服務器存儲市場穩定增長，公司入局行業級市場。我們假設單臺傳統服務器 SSD 價值量為 20000 元，中國 AI 服務器出貨量年增長率為 18%，2025 年中國 x86 服務器出貨

61、量占比中國傳統服務器比例為 96%。由已知數據經測算得，2022 年中國傳統服務器存儲市場規模達到 1269 億元，全球傳統服務器存儲市場規模將達 4289 億元；中國 AI 服務器存儲市場規模達 216 億元，全球 AI 服務器存儲市場規模將達 662 億元。隨著存儲產業鏈國產化需求增強，國產主控廠商從競爭激烈的消費級 SSD 逐漸轉向門檻、利潤更高 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 20/32 的行業級 SSD 市場。同時伴隨著 AI 服務器的使用率逐漸增長，未來服務器市場將實現穩步增長，單機 AI 服務器存儲價值

62、量逐漸走高，假設 25 年 SSD 價值量為 40000 元。據測算，2025 年中國傳統服務器存儲市場規模將達到 1723 億元，全球傳統服務器存儲市場規模將達 5903 億元；中國 AI 服務器存儲市場規模有望達到 657 億元，全球 AI 服務器存儲市場規模將達 2712 億元。公司為成立 20 多年的中國民族品牌，創建自有品牌“朗”系列國產化固態硬盤及內存產品線，將持續開拓如運營商、政府、金融等國產化進程加速的下游應用領域。同時公司積極布局 AI 智能行業對存儲產品需求加大的市場，加大對新接口協議、新產品形態、高速度、大容量方向產品的研發力度，以適應設備需要的固態硬盤產品需求。表表6：

63、中國和全球服務器存儲市場空間測算中國和全球服務器存儲市場空間測算 項目項目 2022 2023E 2025E 一臺傳統服務器存儲 SSD 價值量（萬元）2 2 2 中國傳統服務器出貨量（萬臺）422 449 548 全球傳統服務器出貨量（萬臺）1426 1383 1878 中國傳統服務器存儲市場規模（億元）中國傳統服務器存儲市場規模（億元）1269 1109 1723 全球傳統服務器存儲市場規模（億元）全球傳統服務器存儲市場規模（億元）4289 3415 5903 一臺 AI 服務器存儲 SSD 價值量（萬元）2 2 4 中國 AI 服務器出貨量（萬臺）28 34 46 全球 AI 服務器出貨

64、量（萬臺）86 118 190 中國中國 AI 服務器存儲市場規模（億元）服務器存儲市場規模（億元）216 178 657 全球全球 AI 服務器存儲市場規模（億元）服務器存儲市場規模（億元）662 616 2712 數據來源：iFinD、中商情報網、TrendForce、IDC、艾媒咨詢、華經產業研究院，東吳證券研究所 2.3.積極布局存儲產業鏈，打造多維競爭優勢積極布局存儲產業鏈，打造多維競爭優勢 2.3.1.深耕存儲行業，積極推進產品迭代并擴展合作布局新興賽道深耕存儲行業，積極推進產品迭代并擴展合作布局新興賽道 公司存儲行業品牌基礎深厚，可應付不同情況下對于存儲產品的需求變革。公司存儲行

65、業品牌基礎深厚，可應付不同情況下對于存儲產品的需求變革。隨著國產半導體研發生產技術的不斷進步，公司適時開發使用國產存儲芯片的固態硬盤產品和內存產品，并創建自有品牌“朗”系列國產化固態硬盤及內存產品線，產品覆蓋 SSD、DDR、嵌入式存儲和移動存儲等多個品類，遠銷 60 多個國家及地區，打響“Netac 朗科”、“優盤”、“朗”的優質名片，并以高技術、高性能、高質量的產品形象占領市場份額。同時，充分利用公司軟件、硬件結合的平臺優勢，持續拓展開發滿足客戶定制需求的各類存儲產品，提供定制化產品服務。為應對市場需求變化和存儲產品市場持續波動的供應量及價格等情況，公司持續在新產品研發上進行投入，在移動存

66、儲產品、固態硬盤產品、DRAM 產品方面推出了更安全、便利、讀寫速度更快的迭代產品，滿足不同類型客戶需求。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 21/32 圖圖30：“朗系列”國產“朗系列”國產 SSD 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 通過調整價格、多元化促銷品宣物料保障等銷售措施，積極應對國內市場變動。通過調整價格、多元化促銷品宣物料保障等銷售措施，積極應對國內市場變動。公司在營銷端充分利用朗科銷售組織的多元化優勢，依托于 2021 年積累出的直播及 KOL（Key Opinion Leader，簡稱 KOL，一般指

67、關鍵意見領袖）資源，積極嘗試通過新媒體平臺的博主測評、抖音等方式，加大對年輕消費群體的引流轉化和朗科品牌宣傳力度，擴寬銷售渠道，力求保證效果和效益的最大化。立足專業存儲產品方案解決商的基本理念，并加快戰略布局，推動公司產品從消費立足專業存儲產品方案解決商的基本理念，并加快戰略布局，推動公司產品從消費級存儲向行業級存儲和車規級存儲發展。級存儲向行業級存儲和車規級存儲發展。公司將立足于讓客戶更滿意、讓產品更豐富、讓品牌更專業角度，不斷加大研發創新，加快 PCIe、Type-C 接口及周邊產品固態硬盤產品和 DDR4、DDR5 等高端內存產品的研發力度，提高產品性能，豐富產品種類。公司參與認購共青城

68、新意睿安投資合伙企業，以此成功認購廣汽埃安新能源汽車股份有限公司股權，布局汽車賽道，有利于公司打造車載存儲芯片第二曲線。公司攜手中科曙光共圖未來新發展。公司攜手中科曙光共圖未來新發展。公司與曙光信息產業（北京）有限公司簽署 戰略合作協議，雙方在存儲軟硬件等領域開展深入合作。中科曙光為中國核心信息基礎設施領軍企業，經歷 20 余年發展，在高端計算、存儲、安全、數據中心等領域擁有深厚的技術積淀和領先的市場份額。公司充分利用自身存儲芯片技術優勢以及國資控股新平臺，重點推進與中科曙光的合作，目前已送樣進行產品適配驗證，合作正有序進行中。2.3.2.布局上游封測和下游布局上游封測和下游 AI 智算領域，

69、加深產業鏈上下游擴張智算領域，加深產業鏈上下游擴張 公司積極切入存儲封測領域，推動產業鏈垂直整合。公司積極切入存儲封測領域，推動產業鏈垂直整合。公司與韶關創芯源科技有限公司設立合資公司韶關朗正數據半導體有限公司（簡稱“韶關朗正”），合作建設存儲芯片封裝測試工廠，加深產業鏈上游擴張與合作。韶關朗正管理層多為封裝領域耕耘多年的技術骨干，具有較強的高端封裝技術儲備和專業能力，除具備保障公司現有產品的芯片封裝測試能力外，亦為未來發展高端封裝蓄力。目前，公司韶關存儲模組生產工廠正常 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 22/32

70、生產運營中，封測工廠已于 2023 年 8 月 19 日舉行開業儀式。表表7：韶關朗正數據半導體有限公司韶關朗正數據半導體有限公司股權結構股權結構 序號 股東名稱 出資方式 出資金額(人民幣萬元)持股比例 1 深圳市朗科科技股份有限公司 貨幣+實物 2,750 55%2 韶關創芯源科技有限公司 貨幣 2,250 45%合計 5,000 100%數據來源：企查查、2022 年公司年報、2023 年公司半年報，東吳證券研究所 公司深入產業鏈下游公司深入產業鏈下游 AI 智算領域，把握數字建設機遇。智算領域，把握數字建設機遇。公司與山西算芯科技有限公司簽署 戰略合作框架協議，擬由雙方在韶關合資設立有

71、限責任公司。合資公司依托算芯軟大模型邏輯運算技術優勢和公司的專業存儲技術，圍繞城市大腦、智算中心、智慧交通、安全生產、工業質檢、智能終端等應用領域提供系列算力產品（AI 智算設備）及整體解決方案。表表8：朗科智算（韶關）科技有限公司朗科智算（韶關）科技有限公司股權結構股權結構 序號 股東名稱 出資方式 出資金額(人民幣萬元)持股比例 1 深圳市朗科科技股份有限公司 自有資金 2,925 65%2 山西算芯科技有限公司 知識產權 1,575 35%合計 4,500 100%數據來源：企查查、2023 年公司半年報，東吳證券研究所 公司參與時空大數據項目，打造基于全國分布式彈性云一體化網格集成的時

72、空大數公司參與時空大數據項目，打造基于全國分布式彈性云一體化網格集成的時空大數據行業智慧應用服務范式，推出通用時空大數據平臺服務和行業大模型。據行業智慧應用服務范式，推出通用時空大數據平臺服務和行業大模型。朗科科技于2023 年 4 月與眾合科技、浪潮云信息技術股份有限公司等公司簽署了 戰略合作框架協議，共同探討時空大數據云中心系統工程建設。目前，時空大數據項目是全中國最大的算力項目，該項目名為玄度時空云，玄度時空云系統是我國民營企業、軍隊、地方政府牽頭的最大工程。2023 年 11 月 7 日，朗科董事會同意公司與深圳眾源時空科技股份有限公司、浪潮云信息技術股份公司、合創建安（深圳）科技有限

73、公司和核心團隊合伙企業設立合資公司，共同運營時空大數據系統工程。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 23/32 表表9：公司戰略布局公司戰略布局 事件事件 時間時間 內容內容 主要意義主要意義 關于與中國科學院深圳先進技術研究院合作共建數據中心產業研究院的議案 2022 年 8 月20 日 擬與中國科學院深圳先進技術研究院合作共建數據中心產業研究院 為推進深圳市朗科科技股份有限公司創新成果與產業發展的深度對接，圍繞全國一體化算力網絡粵港澳大灣區國家樞紐節點數據中心集群發展機遇，進一步提升朗科科技研發能力 關于對外投資設立

74、合資公司的議案 2022年12月2 日 與韶關創芯源科技有限公司設立合資公司 合作建設存儲芯片封裝測試工廠，有利于公司加深產業鏈上游擴張與合作，完善公司產業鏈條 戰略合作框架協議 2023 年 5 月19 日 與山西算芯科技有限公司設立合資公司 充分發揮雙方各自在存儲和 AI 智算行業領域的市場優勢，把握數字中國建設的機遇，深度參與韶關國家級智算中心建設 關于對外投資設立合資公司的議案 2023年11月7 日 與深圳眾源時空科技股份有限公司、浪潮云信息技術股份公司、合創建安（深圳）科技有限公司和核心團隊合伙企業設立合資公司 建立西以慶陽與東以韶關為“東數西算”總節點的全國性城市時空數據服務網格

75、。數據來源：企查查、2022 年公司年報、2023 年公司半年報，公司公告，東吳證券研究所 2.3.3.多方面催化公司加速發展，助力公司核心競爭力多方面催化公司加速發展，助力公司核心競爭力 國產化要求和數字經濟爆發兩大優勢助力公司破局。國產化要求和數字經濟爆發兩大優勢助力公司破局。1、目前中國行業級 SSD 市場由國外寡頭壟斷，國內本土廠商所占份額較小。隨著未來行業級下游應用如黨政軍、航空航天、電信、金融等國產化替代領域市場規模逐步攀升，市場需求將進一步加大；同時公司是擁有國資背景的上市公司，符合國產化對于安全、供應鏈審核及控制等需求，有望持續推動公司行業級 SSD 業務穩步增長。2、中國 2

76、022 年數字經濟市場規模達到50.2 萬億元，同比增長 10.3%，整體需求呈爆發態勢。作為數字經濟的“底座”“東數西算”工程通過構建數據中心、云計算、大數據一體化的新型算力網絡體系，將東部算力需求有序引導到西部，優化數據中心建設布局，推動數據中心當地經濟發展。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 24/32 圖圖31：中國數字經濟市場規模（萬億元）中國數字經濟市場規模（萬億元）數據來源：中國信息通信研究院，東吳證券研究所 多項因素助力公司行業級業務在韶關市場乃至大存儲領域市場站穩腳跟，有望持續多項因素助力公司行業級業務

77、在韶關市場乃至大存儲領域市場站穩腳跟，有望持續推動公司成長。產能方面，推動公司成長。產能方面，公司在韶關陸續拓建的 3 條存儲產品生產線已于 22 年底正式投產，進一步提升產品出貨量；韶關工廠陸續還有二期和三期工程，未來可根據產能需要快速進行擴產。政策方面，政策方面，2025 年，“東數西算”工程將在韶關數據中心集群建成50 萬架標準機架、500 萬臺服務器規模，超 1000 億元的市場規模。公司背靠韶關國資委，有望拿到更多韶關地區優質訂單。合作方面，合作方面，公司重點推進與中科曙光合作，合作有序進行中。行業方面，行業方面，隨著國家信息存儲安全上升至國家戰略層面，國產化替代前景將更加廣闊，多個

78、下游應用領域國產化進程加速，公司也將會充分受益于國產替代。圖圖32：公司產業鏈多維度布局公司產業鏈多維度布局 數據來源：iFinD，東吳證券研究所 3.韶關存儲市場成發展焦點，產業鏈合作入局藍海市場韶關存儲市場成發展焦點，產業鏈合作入局藍海市場 3.1.數據中心市場規模逐年增長，國家規劃數據中心市場規模逐年增長，國家規劃 10 大數據中心集群大數據中心集群 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0102030405060201720182019202020212022中國數字經濟市場規模（萬億元）YOY 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究

79、所東吳證券研究所 公司深度研究 25/32 數據中心市場規模逐年增長，存儲設備需求持續釋放。數據中心市場規模逐年增長，存儲設備需求持續釋放。工信部數據顯示，截至 2023年 6 月底，我國算力總規模超過 197EFlops，排名全球第二。據朗科科技調研數據，預計 2023 年，我國數據中心市場規模將達 3229 億元。伴隨算力規模持續提升，數據中心等算力設施建設保持高速增長，將驅動存儲設備需求快速提升。圖圖33：中國數據中心市場規模預測（億元）中國數據中心市場規模預測（億元）數據來源：iFinD，東吳證券研究所 公司位于數據中心產業鏈上游。公司位于數據中心產業鏈上游。數據中心產業鏈上游為各類基

80、礎設備，包括 IT 設備、非 IT 設備、運營商、軟件、土地建設等；中游為運營商，分為基礎電信運營商、Laas 服務商、零售型數據中心服務商、IT 外包服務商/系統集成商；下游應用于互聯網公司、政府機關、金融機構、軟件業、制造業等。在中國數據中心 IT 設備中，服務器成本占比達 69%。其次分別為網絡設備、安全設備、存儲設備、光模塊等，占比分別為 11%、9%、6%、5%。圖圖34：數據中心產業鏈全景圖數據中心產業鏈全景圖 圖圖35：2021 年中國數據中心年中國數據中心 IT 設備成本占比設備成本占比 數據來源：中商產業研究院，東吳證券研究所 數據來源：中商產業研究院，東吳證券研究所 國家規

81、劃數據中心集群，韶關為粵港澳大灣區核心。國家規劃數據中心集群，韶關為粵港澳大灣區核心。我國數據中心大多分布在東部地區，由于土地、能源等資源日趨緊張，在東部大規模發展數據中心難以為繼。而我國西部地區資源充裕，具備發展數據中心、承接東部算力需求的潛力。2022 年 2 月，“東數西算”工程在京津冀、粵港澳大灣區、長三角、成渝、貴州、甘肅、內蒙古、寧夏 80%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001000150020002500300035002017201820192020202120222023E中國數據中心市場規模（億元）YOY69%11%9%6%5%服務器網絡設備

82、安全設備存儲設備光模塊等 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 26/32 地啟動建設國家算力樞紐節點，規劃 10 個國家數據中心集群。存儲產品作為數據中心的重要組成部分，將有效拉動對存儲產品的需求?；浉郯拇鬄硡^將建設形成布局韶關的數據中心集群、重點區域城市中心和邊緣數據中心、西部地區國家樞紐節點等省外數據中心三個層次的空間布局。表表10：國家數據中心集群分布國家數據中心集群分布 算力樞紐算力樞紐 下設數據中心集群下設數據中心集群 京津冀樞紐 張家口數據中心集群 粵港澳大灣區樞紐粵港澳大灣區樞紐 韶關數據中心集群韶關數據中

83、心集群 長三角樞紐 長三角生態綠色一體化發展示范區數據中心集群、蕪湖數據中心集群 成渝樞紐 天府數據中心集群、重慶數據中心集群 貴州樞紐 貴安數據中心集群 甘肅樞紐 慶陽數據中心集群 內蒙古樞紐 和林格爾數據中心集群 寧夏樞紐 中衛數據中心集群 數據來源：iFinD，東吳證券研究所 3.2.韶關存儲市場前景廣闊，探索“東數西算”韶關模式韶關存儲市場前景廣闊，探索“東數西算”韶關模式“東數西算”工程進一步擴大存儲市場空間，積極探索“東數西算”韶關模式?！皷|數西算”工程進一步擴大存儲市場空間，積極探索“東數西算”韶關模式。韶關數據中心集群提升網絡級別至國家級骨干網絡樞紐節點，引導全省大型、超大型（

84、3000 架以上）數據中心集聚。2025 年，韶關數據中心集群將建成 50 萬架標準機架、500 萬臺服務器規模，700 億元的市場規模，以承載低時延類業務(時延要求小于 20ms)的大型、超大型數據中心為主，輔助建設部分確需在省內建設、承載中時延要求業務(時延要求20ms-50ms)的大型、超大型數據中心，將有力帶動韶關在數據中心產業的上中下游形成集聚效應，打造千億級的電子信息和大數據產業集群，探索“東數西算”韶關模式。表表11：韶關數據中心集群存儲市場空間測算韶關數據中心集群存儲市場空間測算 預設：預設：假設服務器均為通用服務器 假設服務器盤位沒有插滿 假設上架率達到 70%假設單臺服務器

85、平均 SSD 價值量為 2 萬元 項目項目 2025E 2030E 標準機架數目（萬臺）50 120 標準機架與所需服務器比值 1:10 1:10 上架率 70%70%一臺服務器平均SSD價值量（萬元）2 2 韶關數據中心集群市場空間規模（億元）700 1680 數據來源：公司公告、iFinD，東吳證券研究所 韶關市政府相繼規劃政策支持，數據中心集群投資超韶關市政府相繼規劃政策支持，數據中心集群投資超 400 億元。億元。自韶關被確定為粵 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 27/32 港澳大灣區數據中心以來，韶關已圍繞

86、全國一體化算力網絡數據中心集群建設啟動編制了韶關數據中心集群起步區總體及控制性詳細規劃 韶關數據中心集群綠色低碳綜合能源規劃 韶關數據中心集群產業發展規劃 等規劃。韶關數據中心集群起步區邊界為韶關高新區，其中湞江產業園地塊（2734 畝、30 萬架機架）、曲江白土開發區地塊（1468 畝、12 萬架機架）、莞韶城地塊（2302 畝、8 萬架機架和大數據上下游產業）作為韶關數據中心集群起步區建設發展用地，合計 6504 畝。截至目前已經有四大電信運營商萬國數據、中聯數據等一批數據中心龍頭企業入駐數據中心集群，累計投資超過 400億元。韶關數據中心產業集群陸續投產，產業集群初顯規模。韶關數據中心產

87、業集群陸續投產，產業集群初顯規模。位于韶關數據中心集群武江片區的中電鷹碩華南數谷大數據中心項目，已建成 3 棟數據中心和 1 棟大數據研發樓，項目總投資 23.6 億元，總建筑面積 10.2 萬平方米，建設總規模約 3 萬個標準機柜。位于韶關數據中心集群新區的華韶數據谷一期項目總規模為 5 萬個 2.5KW 標準機柜，被列為省、市重點新基建項目。一期項目于 2019 年 5 月簽定框架協議，23 年 6 月正式全面運營投產，已投產 2736 架高功率機架。華韶數據谷二期將規劃建設容納 2.2 萬個標準機柜，數據中心三棟，一棟柴發樓及一棟綜合樓，占地面積 63.77 畝，目前正在進行前期的土建工

88、程。表表12：韶關數據中心規劃韶關數據中心規劃 項目項目 規劃規劃 實際上架數實際上架數 總規劃 湞江產業園地塊 64 萬架（2025 年 30 萬架）曲江白土開發區地塊 9 萬架（2025 年 8 萬架）莞韶城地塊 31 萬架（2025 年 12 萬架）一期項目（2021 年底竣工）建設標準為國際 Tier3+、國家 A 級，可承載 5KW 機柜約 3000 架，大概承載 5 萬個服務器的業務。已投產 2736 架高功率機架，并獲取 IDC、ISP、ISO、國家 A 級機房認證等行業資質，面向市場提供 IDC 業務。二期項目（預計 2023 年竣工）將規劃建設容納 2.2 萬個標準機柜數據中

89、心三棟，可承載 8KW 機柜 9000架；預計 23 年年底建設完成驗收后，視情況投運營。仍在建設中。數據來源：iFinD，東吳證券研究所 3.3.公司新工廠陸續投產，產業鏈協同匹配公司新工廠陸續投產，產業鏈協同匹配 IDC 發展需求發展需求 公司兩座新工廠陸續投產，產業鏈布局進一步完善。公司兩座新工廠陸續投產，產業鏈布局進一步完善。2022 年 6 月，公司布局韶關SMT 工廠生產項目。時隔半年，又在韶關高新區投資拓建 3 條存儲產品生產線。2022 年12 月底，公司韶關半導體工廠實現量產，引進高速貼片機，產能將擴增 3 倍。該工廠可完成封裝好的存儲芯片、閃存控制芯片、PCB 板和其他電子

90、元器件的 SMT 貼片加工、性能及可靠性測試等工序，完成 SSD 及內存條等存儲產品的制造。2023 年 8 月，公司與韶關創芯源科技有限公司設立的合資公司韶關朗正數據半導體有限公司正式投產，預計 9 月初將具備生產能力，首期預期月產能達到 3KK 顆 BGA、請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 28/32 1KK 的 UDP 和 2KK 的 TF 卡。韶關朗正提供 Flash BGA、TF 卡、U 盤、eMMC、eMCP等多種存儲類封裝產品，并具有完善的封測制造工廠。產品應用廣泛，涉及手機、平板、游戲機、車載存儲、可穿

91、戴設備等，還提供存儲類產品的解決方案。圖圖36：朗科朗科模組生產工廠涉及的生產工藝流程模組生產工廠涉及的生產工藝流程 圖圖37：韶關朗正封測工廠涉及的生產工藝流程韶關朗正封測工廠涉及的生產工藝流程 數據來源：問詢函，東吳證券研究所 數據來源：問詢函，東吳證券研究所 公司于韶關進行積極布局，多項業務運營匹配數據中心集群發展需要。公司于韶關進行積極布局，多項業務運營匹配數據中心集群發展需要。自公司在韶關成立全資子公司韶關朗科半導體有限公司以來，公司逐步拓展的業務包括在韶關建立新工廠以補充產能、在韶關合作成立子公司以完善產業鏈布局等。公司在韶關的兩座新工廠未來可完整提供 SSD 和內存產品從芯片測試

92、到最終產品的加工工序，包括工規級 SSD、車載 SSD 內存產品的加工生產環節，穩步向工規、車載領域進軍，開拓業績新增長點。在加深產業鏈上下游擴張與合作上，公司已布局封測和算力相關產品領域，同時在韶關擁有自己的模組廠和封測廠，也是韶關唯一一家本土存儲廠商，未來有望進一步拓展在封裝測試產業的業務，加強協同創新，提高產業鏈的整體效益，以期配套數據中心服務器存儲的發展需要，在韶關數據中心的近千億市場中掌握更多市場份額。圖圖38：朗科科技于韶關布局時間圖朗科科技于韶關布局時間圖 數據來源：iFinD，東吳證券研究所 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1.盈利預測盈利預測 請務必閱讀正文之后

93、的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 29/32 我們對朗科科技 2023-2025 年盈利預測做如下假設：1）閃存應用產品：）閃存應用產品：閃存應用產品業務為公司主要的營收來源。公司積極布局存儲封裝及測試工廠，逐步完善存儲產品產業鏈布局，提升封裝測試產能。伴隨封測產能的提升，有望進一步改善閃存應用產品業績。我們預計公司閃存應用產品業務 23-25 年營收分別為 12.4、18.5、27.8 億元，毛利率預計為 5%/14%/15%。2）閃存控制芯片及其他：）閃存控制芯片及其他：公司順應設備智能化、行業智造化趨勢，力爭抓住 AI 智能行業對

94、存儲產品需求加大的市場機會，有望為公司營收貢獻穩定的比例。我們預計公司閃存控制芯片及其他業務 23-25 年營收分別為 6.7、8.0、9.6 億元，毛利率預計為 3%/3%/3%。3）房屋租賃：）房屋租賃：23 年騰訊提前終止租賃合同，公司通過多種途徑尋找新的承租方。因此，我們預計公司房屋租賃業務 23-25 年營收分別為 0.1、0.3、0.3 億元，毛利率預計為 68%/86%/86%。4）移動存儲產品：）移動存儲產品：公司充分利用自身軟硬件結合的平臺長處，持續開拓開發符合消費需求的移動終端存儲產品。因此，我們預計公司移動存儲產品業務 23-25 年營收分別為 0.3、0.4、0.5 億

95、元，毛利率預計為 8%/8%/9%。5）專利授權許可收入：）專利授權許可收入：隨著國家對知識產權保護力度的加大，以及國內企業知識產權意識的提高，預計未來國內專利運營的市場環境將會進一步好轉。因此，我們預計公司專利授權許可收入業務 23-25 年營收分別為 0.2、0.2、0.2 億元，毛利率預計為100%/100%/100%。4.2.投資建議投資建議 我們看好公司的韶關數據中心產業集群建設以及行業級市場國產替代進程布局，公司不斷擴展新興技術、產品和市場，推進產業鏈上下整合，布局上游存儲封裝及測試工廠和下游 AI 智算領域，產品有望向行業級存儲和車規級存儲發展，同時持續推進從韶關數據中心產業集群

96、業務布局，加速智算領域發展。公司在汽車電子、工業、醫療、物聯網等多領域進行布局，風險抵御能力不斷增強。我們預計公司 2023-2025年歸母凈利潤分別為-0.5/0.7/1.1 億元，可比公司選取為江波龍（存儲模組龍頭）、德明利（閃存主控芯片）、同有科技（國產化存儲供應商），2023-2025 年 PE 均值為/89/60 倍，公司當前市值對應 PE 為/110/68 倍。我們看好公司在韶關數據中心產業集群建設以及行業級存儲市場國產替代進程布局，公司不斷擴展新興技術、產品和市場，推進產業鏈上下整合，布局存儲封裝及測試工廠和 AI 智算領域，首次覆蓋予以“買入”評級。請務必閱讀正文之后的免責聲明

97、部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 30/32 表表13：可比公司估值（截至可比公司估值（截至 20232023 年年 1111 月月 1 15 5 日）日）公司代碼 名稱 總市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2023E 2024E 2025E 2023PE 2024PE 2025PE 301308.SZ 江波龍 422.6 -4.0 6.7 -104.5 63.1 300475.SZ 香農芯創 165.6 3.4 3.9 4.4 48.3 42.8 37.4 001309.SZ 德明利 113.7 (0.0)1.5 2.1 -77.2 53.3

98、 300302.SZ 同有科技 83.0 0.4 0.6 1.0 197.6 132.8 87.4 均值均值 -89.3 60.3 300042.SZ 朗科科技 76.5 (0.5)0.7 1.1 -109.8 68.2 數據來源：Wind，東吳證券研究所 注：江波龍、香農芯創、德明利、同有科技盈利預測均來自 Wind 一致預測。5.風險提示風險提示 1）供應供應鏈風險：鏈風險：半導體行業面臨全球化的競爭與合作，受國際貿易金融環境等因素影響，同時行業具有一定的周期性波動，原材料的供應和價格或受影響。2）技術創新和產品更新風險：技術創新和產品更新風險：存儲行業具有發展迅速、技術和產品更新換代快、

99、產品生命周期較短的特點，產品市場發展趨勢較難把握，及時根據市場情況研究開發新技術、新工藝及新產品的速度可能不及預期。3）產品市場競爭風險：產品市場競爭風險：公司所處行業市場競爭日趨激烈，下游需求放緩導致競爭加劇。未來如果公司在技術創新、市場拓展和成本控制方面不能保持領先優勢，或將面臨市場競爭地位及產品毛利率下降風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 31/32 朗科科技朗科科技三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E

100、 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 1,094 1,026 1,178 1,358 營業總收入營業總收入 1,772 1,961 2,745 3,845 貨幣資金及交易性金融資產 724 527 524 418 營業成本(含金融類)1,589 1,831 2,391 3,328 經營性應收款項 125 158 241 321 稅金及附加 3 4 5 7 存貨 208 299 363 559 銷售費用 51 78 110 154 合同資產 0 0 0 0 管理費用 35 78 110 154 其他流動資產 37 41 50 60 研

101、發費用 45 49 69 96 非流動資產非流動資產 261 278 284 284 財務費用(7)(13)(8)(7)長期股權投資 0 0 0 0 加:其他收益 7 8 7 7 固定資產及使用權資產 59 77 84 86 投資凈收益 1 2 2 2 在建工程 0 0 0 0 公允價值變動 13 0 0 0 無形資產 6 5 3 2 減值損失(9)(2)(2)(2)商譽 0 0 0 0 資產處置收益 0 1 1 1 長期待攤費用 5 5 5 5 營業利潤營業利潤 68(57)76 122 其他非流動資產 192 192 192 192 營業外凈收支 0 0 0 0 資產總計資產總計 1,35

102、5 1,303 1,461 1,642 利潤總額利潤總額 68(57)76 122 流動負債流動負債 162 168 252 315 減:所得稅 6(5)6 10 短期借款及一年內到期的非流動負債 5 5 5 5 凈利潤凈利潤 62(53)70 112 經營性應付款項 105 99 167 203 減:少數股東損益 0 0 0 0 合同負債 12 16 17 20 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 62(53)70 112 其他流動負債 40 48 63 87 非流動負債 12 17 22 27 每股收益-最新股本攤薄(元)0.31(0.26)0.35 0.56 長期借款 0 0 0 0 應付

103、債券 0 0 0 0 EBIT 47(70)67 114 租賃負債 11 16 21 26 EBITDA 59(62)76 123 其他非流動負債 0 0 0 0 負債合計負債合計 174 185 273 342 毛利率(%)10.35 6.65 12.87 13.44 歸屬母公司股東權益 1,181 1,119 1,188 1,300 歸母凈利率(%)3.51(2.68)2.54 2.92 少數股東權益 0 0 0 0 所有者權益合計所有者權益合計 1,181 1,119 1,188 1,300 收入增長率(%)(7.36)10.66 39.95 40.09 負債和股東權益負債和股東權益 1

104、,355 1,303 1,461 1,642 歸母凈利潤增長率(%)(9.76)(184.62)232.48 60.95 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流 136(170)4(104)每股凈資產(元)5.89 5.58 5.93 6.49 投資活動現金流 156(22)(12)(7)最新發行在外股份（百萬股）200 200 200 200 籌資活動現金流(15)(5)5 5 ROIC(%)3.70(5.51)5.26 8.21 現金凈增加額

105、 281(197)(3)(106)ROE-攤薄(%)5.26(4.70)5.86 8.62 折舊和攤銷 12 8 9 10 資產負債率(%)12.82 14.18 18.69 20.81 資本開支(9)(24)(14)(9)P/E（現價&最新股本攤?。?23.04-109.75 68.19 營運資本變動 68(125)(74)(224)P/B（現價）6.47 6.83 6.43 5.88 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證

106、券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不

107、保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬

108、深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527