電力設備與新能源行業專題研究： 產業鏈利潤重分配-230507（44頁）.pdf

《電力設備與新能源行業專題研究： 產業鏈利潤重分配-230507（44頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備與新能源行業專題研究： 產業鏈利潤重分配-230507（44頁）.pdf（44頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 電力設備與新能源電力設備與新能源 產業鏈利潤重分配產業鏈利潤重分配 華泰研究華泰研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 增持增持 (維持維持)研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究員 邊文姣邊文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究員 張志邦張志邦 SAC No.S0570522020003 +(86)10 5679 3931 研究員 周敦偉周敦偉 SAC No.S0

2、570522120001 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 寧德時代 300750 CH 612.81 買入 億緯鋰能 300014 CH 74.34 買入 隆基綠能 601012 CH 48.64 買入 TCL 中環 002129 CH 59.22 買入 國電南瑞 600406 CH 34.80 買入 資料來源：華泰研究預測 2023 年 5 月 07 日中國內地 專題研究專題研究 行業穩步發展行業穩步發展，產業鏈利潤分配轉移產業鏈利

3、潤分配轉移 2022 年電力設備新能源板塊（以下簡稱板塊）保持較快增長。22 年新能源車銷量以及電池裝機量同比快速提升，但 23Q1 國內銷量同比增速放緩。22年下半年以來鋰電材料供需反轉，產業鏈利潤分配轉移。我們建議等待新能源車銷量景氣拐點信號，建議關注電池、結構件、負極、電解液等環節及新技術方向。光伏產業鏈 22 年量利齊升，硅料企業利潤豐厚，電池片環節盈利逐季修復，23 年下游組件環節企業盈利或明顯回升。22 年新型儲能行業景氣高漲，國內大儲利潤上漲彈性充足，后續估值及業績均有提升空間。我們推薦寧德時代、億緯鋰能、隆基綠能、TCL 中環、國電南瑞。新能源車：新能源車：對需求不悲觀，等待景

4、氣拐點對需求不悲觀，等待景氣拐點 22 年中國市場新能源車滲透率保持快速提升，受此帶動新能源車銷量以及電池裝機量同比快速提升，但 23Q1 以來受燃油車降價、補貼退坡等因素影響，國內銷量同比增速放緩。22 年產業鏈公司營收與利潤多數實現同比較快增長，但隨著 22 年下半年以來材料端供需反轉，盈利能力開始下降，電池盈利能力逐漸修復。我們對于電動化趨勢下，新能源車需求不悲觀，一季報利空落地，等待新能源車銷量景氣拐點信號，建議關注電池、結構件、負極、電解液等環節，以及新技術方向。光伏：集中式與分布式齊頭并進，需求高漲量利齊升光伏：集中式與分布式齊頭并進，需求高漲量利齊升 22 年總產值看，產業鏈量利

5、齊升，光伏板塊營收同比提升 69.66%，全年產業鏈價格維持高位，行業應收、存貨規模較大。裝機角度，22 年分布式占比繼 21 年首超集中式后進一步提升，達到 58.47%，23Q1 國內新增裝機33.66GW，高速發展態勢延續。盈利角度，22 年硅料企業利潤豐厚，電池片環節盈利逐季修復。往 23 年看，隨著上游硅料價格出現調整，各環節利潤開始重組，受益于上游價格回落，下游組件環節企業盈利明顯回升。行業降本增效持續推進，大尺寸硅片、N 型電池技術占比快速提升。風電：整機價格持續下行，風電：整機價格持續下行，2323 年海風裝機量有望高增年海風裝機量有望高增 22 年整體為搶裝后小年，國內風電新

6、增裝機量 49.83GW（-10.89%YOY）；整機環節競爭較為激烈，投標價格持續下行，主機廠商業績承壓。展望 23年，隨整機價格下行，風電行業海陸全面平價有望加速到來，結合各省出臺裝機規劃及補貼政策，我們認為 23 年海風新增裝機量有望翻倍增長，其中位于施工進程前段的零部件、塔樁環節有望率先兌現業績。儲能儲能：行業景氣高漲，盈利能力高增行業景氣高漲，盈利能力高增 新型儲能行業景氣高漲，22 年中國/歐洲新型儲能市場翻倍以上增長，2030年前全球新型儲能市場或將保持高速增長。板塊營收高速增長，需求高增疊加原料端價格下降，帶動行業毛利率上漲。同時，伴隨規模效應凸顯，凈利率顯著提升。23 年 Q

7、1 毛/凈利率分別為 31.50/15.11%。22 年儲能板塊主要逆變器&PCS 公司實現歸母凈利潤 76.83 億元，同增 112.6%；23Q1 為 31.13億元，同/環增 239.1%/3.1%。我們認為國內大儲利潤上漲彈性充足，后續估值及業績均有提升空間。風險提示：新能源車產銷量增長低于預期，產業鏈盈利低于預期；光伏裝機增速低于預期，行業競爭激烈程度超過預期；風電裝機不達預期。(10)3173043May-22Sep-22Dec-22Apr-23(%)電力設備與新能源滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 電力設備與新能源電力設備與新能源 正文目

8、錄正文目錄 行業表現分化，產業鏈利潤分配轉移行業表現分化，產業鏈利潤分配轉移.6 新能源車：對需求不悲觀，等待景氣拐點新能源車：對需求不悲觀，等待景氣拐點.10 22 年需求高增，23Q1 暫時承壓.10 22 年營收普遍高增，產業鏈利潤分配逐漸向電池轉移.14 23Q1 存貨周轉率和應收賬款周轉率分化.16 板塊具備性價比，建議增配.18 光伏：量利齊升，行業高景氣態勢延續光伏：量利齊升，行業高景氣態勢延續.21 分布式裝機量進一步提升，光伏板塊業績高增.21 22 年同口徑下制造端及運營端毛利率小幅下降.23 應收賬款居于高位，行業存貨規模大幅提升.23 風電：整機價格持續下行，風電：整機

9、價格持續下行，23 年海風裝機量有望高增年海風裝機量有望高增.25 搶裝潮后新增裝機增速放緩，板塊業績同比有所下滑.25 政策和經濟性雙重驅動，靜待 23 年海風裝機量高增.26 儲能：行業景氣高漲，盈利能力高增儲能：行業景氣高漲，盈利能力高增.28 營收凈利高速增長，盈利能力顯著提升.29 應收賬款隨營收增加，訂單積累支撐存貨攀升.30 平價前后撐起高估值，利潤有較大上漲彈性.30 儲能指數大幅提升，增幅高于光伏、新能車指數.30 板塊行情：平價前后撐起高估值，利潤有較大上漲彈性.31 工控：行業景氣度有望回暖，國內企業加速替代工控：行業景氣度有望回暖，國內企業加速替代.32 原料高漲利潤承

10、壓，行業有望穿越周期底部.33 應收狀況良好，存貨規?；芈?34 電力設備：建設新型電力系統，電網投資持續穩增電力設備：建設新型電力系統，電網投資持續穩增.36 電網投資 22 年穩步增長，23Q1 增速提升.36 營收穩步增長，歸母凈利下滑.37 22 年盈利能力承壓，23 年 Q1 ROE 明顯修復.38 應收賬款增速可控，存貨規模有所提升.39 風險提示.41 4WkZ1WiYcVBVhU3UkWfWbRaO9PnPpPoMmPjMrRtOfQrRxP9PmMzQuOmQmRxNqRqP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖

11、表目錄圖表目錄 圖表 1：2022 全年行業子板塊及上下游板塊營業收入情況.6 圖表 2：2023 一季度行業子板塊及上下游板塊營業收入情況.6 圖表 3：2022 年行業子板塊及上下游板塊歸母凈利潤情況.7 圖表 4：2023 一季度行業子板塊及上下游板塊歸母凈利潤情況.7 圖表 5：2022 全年行業子板塊及上下游板塊扣非凈利潤情況.8 圖表 6：2023 一季度行業子板塊及上下游板塊扣非凈利潤情況.8 圖表 7：2022 全年行業子板塊及上下游板塊盈利情況.9 圖表 8：2022 全年行業子板塊及上下游板塊 ROE 情況.9 圖表 9：2023 一季度行業子板塊及上下游板塊盈利情況.9

12、圖表 10：2023 一季度行業子板塊及上下游板塊 ROE（年化）情況.9 圖表 11：2020-2023Q1 國內新能源車月度銷量（單位：萬輛）.10 圖表 12：2020-2023Q1 國內動力電池月度裝機量（單位：GWh）.10 圖表 13：21Q1-23Q1 國內動力電池的季度產銷和庫存情況.11 圖表 14：22Q1 和 23Q1 國內動力電池裝機前十大企業以及市占率.11 圖表 15：2021-2022 動力電池頭部企業市占率變化情況.12 圖表 16：2021-2022 三元正極頭部企業市占率變化情況.12 圖表 17：2021-2022 磷酸鐵鋰頭部企業市占率變化情況.12 圖

13、表 18：2021-2022 負極頭部企業市占率變化情況.12 圖表 19：2021-2022 隔膜頭部企業市占率變化情況.12 圖表 20：2021-2022 電解液頭部企業市占率變化情況.12 圖表 21：2021 年 1 月-2023 年 3 月電池價格走勢.13 圖表 22：2021 年 1 月-2023 年 3 月磷酸鐵鋰正極價格走勢.13 圖表 23：2021 年 1 月-2023 年 3 月三元正極價格走勢.13 圖表 24：2021 年 1 月-2023 年 3 月負極價格走勢.13 圖表 25：2020 年 1 月-2023 年 3 月負極石墨化環節價格走勢.13 圖表 26

14、：2021 年 1 月-2023 年 3 月隔膜環節價格走勢.14 圖表 27：2021 年 1 月-2023 年 3 月電解液環節價格走勢.14 圖表 28：鋰電企業 2022 和 23Q1 收入及其增速（單位：億元）.14 圖表 29：鋰電企業 2022 和 23Q1 毛利率.15 圖表 30：鋰電企業 2022 和 23Q1 歸母凈利潤.16 圖表 31：2022 和 23Q1 鋰電企業存貨周轉率（次）.17 圖表 32：2022 和 23Q1 鋰電企業應收賬款周轉率（次）.18 圖表 33：鈉電池.19 圖表 34：復合箔材.19 圖表 35：部分新技術企業 2022 和 23Q1 歸

15、母凈利潤.19 圖表 36：麒麟電池.20 圖表 37：4680 電池.20 圖表 38：凝聚態電池.20 圖表 39：液態-半固態-全固態.20 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表 40：2014 至 2023 年一季度新增裝機情況.21 圖表 41：光伏制造端各環節 CR5 情況.21 圖表 42：2014-2023Q1 光伏行業營業收入.22 圖表 43：2014-2023Q1 光伏行業歸母凈利潤情況（單位：億元）.22 圖表 44：光伏行業毛利率情況.23 圖表 45：制造端典型公司毛利率情況.23 圖表 46：201

16、4-2023Q1 光伏行業應收賬款情況(單位：億元).23 圖表 47：2015-2023Q1 應收賬款情況（單位：億元）.23 圖表 48：2015-2023Q1 存貨情況（單位：億元）.24 圖表 49：2016-2022 年國內風電新增裝機整體放緩.25 圖表 50：2016-2022 年國內海上風電新增裝機情況.25 圖表 51：2022-2023Q1 國內風電整機廠商風電機組投標均價（元/kW）.25 圖表 52：2014Q1 至 2023Q1 風電行業逐季度營業收入情況.26 圖表 53：風電行業 2014-2022 歸母凈利潤及增速（年度）.26 圖表 54：2014Q1-202

17、3Q1 風電行業歸母凈利潤及增速（季度）.26 圖表 55：2022H1 全球各類能源 LCOE 情況.27 圖表 56：到 2025/2030 年中國各海域海上風電 LCOE（元/kWh）預測.27 圖表 57：2023-2025 年國內海上風電新增裝機量預測.27 圖表 58：截至 2022 年全球電力儲能（新型）累計裝機地區分布.28 圖表 59：全球儲能市場新增裝機量預測.28 圖表 60：2022 年儲能系統成本占比.28 圖表 61：2017-2023Q1 逆變器&PCS 板塊營業收入情況.29 圖表 62：2020Q3-2023Q1 逆變器&PCS 板塊逐季度營業收入情況.29

18、圖表 63：2017-2023Q1 逆變器&PCS 板塊歸母凈利潤情況.29 圖表 64：2020Q3-2023Q1 逆變器&PCS 板塊逐季度歸母凈利潤情況.29 圖表 65：2017-2023Q1 逆變器&PCS 板塊毛/凈利率情況.30 圖表 66：2020Q3-2023Q1 逆變器&PCS 板塊逐季度毛/凈利率情況.30 圖表 67：2017-2023Q1 逆變器&PCS 板塊應收賬款規模情況.30 圖表 68：2017-2023Q1 逆變器&PCS 板塊存貨規模情況.30 圖表 69：儲能指數行情背后是基本面和預期差共振向上.31 圖表 70：新能源板塊各行業階段圖.31 圖表 71

19、：2010-2023Q1 工業企業利潤及同比增速.32 圖表 72：2014-2023Q1 工業產能利用率（%）.32 圖表 73：2002-2021 年制造業人員平均工資及增速.32 圖表 74：2015-2023Q1 制造業 GDP 當季同比情況.32 圖表 75：PMI、PMI 新訂單、PMI 在手訂單.33 圖表 76：通用、專用設備工業增加值同比增速.33 圖表 77：2014-2023Q1 營收情況.33 圖表 78：2014-2023Q1 逐季度營收情況.33 圖表 79：2014-2023Q1 歸母凈利潤情況.34 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5

20、 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表 80：2014-2023Q1 逐季度歸母凈利潤情況.34 圖表 81：2014-2023Q1 工控行業毛利率和凈利率情況.34 圖表 82：2014-2023Q1 工控行業毛利率和凈利率情況（逐季度）.34 圖表 83：2014-2023Q1 工控行業應收賬款情況.35 圖表 84：2014-2023Q1 工控行業應收賬款情況（單季度）.35 圖表 85：2014-2023Q1 工控行業存貨情況及同比增速.35 圖表 86：2014-2023Q1 工控行業存貨變化（單季度）.35 圖表 87：2016 年至今國網投資情況（電網投資口徑）.36 圖表 8

21、8：2010-2023Q1 逐季電網基本建設投資額.36 圖表 89：2010-2023Q1 各季度新增變電設備容量.36 圖表 90：2010-2023Q1 各季度新增 220KV 及以上線路長度.36 圖表 91：2014-2023Q1 電力設備行業營業收入.37 圖表 92：2014-2023Q1 電力設備行業逐季度營收及增速情況.37 圖表 93：電力設備行業一次設備營業收入.37 圖表 94：電力設備行業二次設備營業收入.37 圖表 95：2014-2023Q1 電力設備行業總體歸母凈利潤.38 圖表 96：2014-2023Q1 電力設備行業一次設備歸母凈利潤.38 圖表 97：2

22、014-2023Q1 電力設備行業二次設備歸母凈利潤.38 圖表 98：2014-2023Q1 電力設備行業毛利率和凈利率.38 圖表 99：2014-2023Q1 行業平均 ROE 情況.38 圖表 100：2014-2023Q1 電力設備應收賬款情況.39 圖表 101：2014-2023Q1 電力設備行業存貨情況.39 圖表 102：重點推薦公司一覽表.39 圖表 103：重點推薦公司最新觀點.39 圖表 104：本報告提及公司信息匯總.40 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 電力設備與新能源電力設備與新能源 行業表現分化，產業鏈利潤分配轉移行業表現分化，產

23、業鏈利潤分配轉移 2022 年電新產業鏈上下游各子板塊（A 股與 H 股，下同）總營收 3.65 萬億元，同比+50%，所有板塊營業收入均實現正增長。電池、光伏和電池材料營業收入同比增速居于前三位，增速分別為 107.32%、67.31%、64.21%。圖表圖表1：2022 全年行業子板塊及上下游板塊營業收入情況全年行業子板塊及上下游板塊營業收入情況 注：設備包括鋰電設備公司，鋰電資源包括上游鋰、鈷等資源品公司；整車包括下游汽車制造公司 資料來源：Wind，華泰研究 2023Q1 電新產業鏈上下游各子板塊總營收 0.86 萬億元，同比+27%。儲能、電池和光伏營業收入同比增速居于前三位，增速分

24、別為 121.94%、59.07%、37.97%。圖表圖表2：2023 一季度行業子板塊及上下游板塊營業收入情況一季度行業子板塊及上下游板塊營業收入情況 資料來源：公司公告，華泰研究 2022 年整車、鋰電資源和光伏的歸母凈利潤同比增速靠前，增速分別為 13024.15%（部分企業 21 年低基數影響）、238.89%、150.26%。鋰電資源與鋰電材料受益于供需緊張關系，在產業鏈中獲得了較高的利潤。0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000電池光伏電池材料設備資源整車電機電控特高壓工控傳統電力設備風

25、電(億元)營業收入-左軸增速-右軸-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,500儲能電池光伏整車工控設備鋰電資源傳統電力設備電控電機電池材料特高壓風電(億元)營業收入-左軸同比增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表3：2022 年行業子板塊及上下游板塊歸母凈利潤情況年行業子板塊及上下游板塊歸母凈利潤情況 注：整車板塊為包含北汽藍谷口徑 資料來源：Wind，華泰研究 2023Q1 板塊分化明顯。電池、儲能、整車歸母凈利潤同比增速靠前，增速分別為 2

26、73.89%、248.72%、192.39%。電機板塊、鋰電資源板塊、風電板塊和電池材料板塊增速為負，分別是-15.19%、-25.26%、-44.58%、和-60.86%。圖表圖表4：2023 一季度行業子板塊及上下游板塊歸母凈利潤情況一季度行業子板塊及上下游板塊歸母凈利潤情況 注：整車板塊為包含北汽藍谷口徑 資料來源：Wind，華泰研究 從扣非凈利潤來看，資源、儲能和光伏扣非凈利潤同比增速居于前三位，增速分別為297.94%、148.15%、141.05%；整車板塊扭虧為盈，實現扣非凈利潤 102.45 億元。2023一季度整車、電池和設備扣非凈利潤同比增速居于前三位，增速分別為 3101

27、.23%、273.08%和 64.20%。受下游去庫存及行業產能供給影響，鋰電資源、電池材料扣非凈利潤同比下滑。-50%0%50%100%150%200%250%300%02004006008001,0001,2001,400整車鋰電資源光伏儲能電池特高壓電池材料電機設備電控工控風電傳統電力設備(億元)歸母凈利潤-左軸同比增速-右軸-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%050100150200250300電池儲能整車設備工控光伏特高壓傳統電力設備電控電機鋰電資源風電電池材料(億元)歸母凈利潤-左軸同比增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一

28、起閱讀。8 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表5：2022 全年行業子板塊及上下游板塊扣非凈利潤情況全年行業子板塊及上下游板塊扣非凈利潤情況 注：整車板塊為包含北汽藍谷口徑；整車板塊同比扭虧 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表6：2023 一季度行業子板塊及上下游板塊扣非凈利潤情況一季度行業子板塊及上下游板塊扣非凈利潤情況 注：整車板塊為包含北汽藍谷口徑 資料來源：Wind，華泰研究 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%02004006008001,0001,200整車鋰電資源光伏電池特高壓電機儲能電池材料設備電控風電工控傳統電力設備(億元)扣非歸母凈

29、利潤-左軸同比增速-右軸-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%050100150200250300整車電池設備光伏傳統電力設備工控特高壓儲能電控電機鋰電資源風電電池材料(億元)扣非歸母凈利潤-左軸同比增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 電力設備與新能源電力設備與新能源 從各板塊的盈利能力來看，2022 全年鋰電資源、工控、電控板塊盈利能力突出，毛利率和凈利率居于前列。2022全年資源、儲能、光伏的凈資產收益率居于行業前列，分別為44.02%、22.22%、13.98%。2023Q1 鋰電資源、工控、電控毛利率和

30、凈利率居于前列；儲能、鋰電資源、光伏的凈資產收益率（年化）居于行業前列，分別為 16.56%、15.00%、11.77%。圖表圖表7：2022 全年行業子板塊及上下游板塊盈利情況全年行業子板塊及上下游板塊盈利情況 圖表圖表8：2022 全年行業子板塊及上下游板塊全年行業子板塊及上下游板塊 ROE 情況情況 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表9：2023 一季度行業子板塊及上下游板塊盈利情況一季度行業子板塊及上下游板塊盈利情況 圖表圖表10：2023 一季度行業子板塊及上下游板塊一季度行業子板塊及上下游板塊 ROE（年化）情況（年化）情況 資料來源：公司公告，華

31、泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%資源工控電控光伏傳統電力設備風電特高壓設備電池材料電機電池整車毛利率凈利率-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%鋰電資源儲能光伏電控電池材料電池電機工控整車傳統電力設備設備風電特高壓-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%資源工控電控風電設備傳統電力設備特高壓光伏電池材料電池電機整車毛利率凈利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%儲能鋰電資源光伏工控電控設備電池特高壓整車風電傳統電力設備電機電池材料 免責聲明和披露以及分析師聲

32、明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 電力設備與新能源電力設備與新能源 新能源車：對需求不悲觀，等待景氣拐點新能源車：對需求不悲觀，等待景氣拐點 22 年需求高增，年需求高增，23Q1 暫時承壓暫時承壓 22 年年國內國內新能源汽車新能源汽車產銷量和產銷量和動力電池裝機量動力電池裝機量快速提升快速提升。根據中汽協數據，22 年新能源汽車產/銷量分別為 705.8/688.7 萬輛（同比+96.9/93.4%），其中純電動汽車銷量 536.5 萬輛（同比+81.6%），插電混動汽車銷售 151.8 萬輛（同比+151.6%）。以比亞迪為代表的插混車型兼具電動車的低使用成本以及燃油車的便捷性，強

33、勢崛起，22 年全年比亞迪新能源乘用車銷量超 185 萬輛，同比+213%。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，22 年國內動力電池裝機量 294.6GWh，同比+90.7%。22 年中國市場新能源車滲透率保持快速提升，歐洲增速放緩。年中國市場新能源車滲透率保持快速提升，歐洲增速放緩。根據 Marklines，2022 年中國、歐洲、美國市場實現新能車銷量 655.1/252.7/98.5 萬輛，同比+97.5%/14.2%/49.8%，滲透率達到 24.4%/17.4%/6.9%，同比+11.8/3.9/2.6pct。中國市場已成為全球新能車第一大市場，22 年銷量占全球一半以上。隨著國內

34、補貼政策逐漸退坡，新能車行業由政策驅動轉向產品驅動，特斯拉、比亞迪以及新勢力產品在同等車型中已具備較強產品競爭力，優質供給帶動滲透率持續提升。23Q1 國內新能源車銷量同比增速放緩，國內新能源車銷量同比增速放緩，美美國國新能源車銷量同比新能源車銷量同比較快較快增長。增長。根據中汽協和Marklines 數據，23Q1 國內銷量 158.6 萬輛，同比+27%，歐洲銷量 62.3 萬輛，同比+14%，美國銷量 32.8 萬輛，同比+56%。國內新能車滲透率仍然處于提升階段，23Q1 滲透率達到26.1%，同比提升 6.9pct，其中 23 年 3 月滲透率達 26.6%。圖表圖表11：2020-

35、2023Q1 國內新能源車國內新能源車月度月度銷銷量（單位：萬輛）量（單位：萬輛）圖表圖表12：2020-2023Q1 國內動力電池國內動力電池月度月度裝機量裝機量（單位：（單位：GWh）資料來源：中汽協，華泰研究 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，華泰研究 23Q1 國內國內動力電池動力電池產量和裝機量產量和裝機量增速放緩，行業開啟去庫增速放緩，行業開啟去庫。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，22 年動力電池國內裝機量以及產量保持逐季環比提升趨勢，23Q1 裝機量達到 65.9GWh，同比+28.4%，環比-34.9%（22Q1 環比-17.9%），反映 23Q1 受去年四季度搶裝

36、透支需求影響，行業需求暫時承壓。從產量與裝機量差值看，23Q1 產量與國內裝機量之差為 64.1GWh，環比有所降低，我們認為可能動力電池企業去庫存有關。01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月萬輛2019202020212022202305101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2020202120222023 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 電力設備與新能源電力設備與新能源 23Q1 國外電池裝機提速，反超國內需求增速。國外電池裝機提速，反超國內需求增速。

37、23Q1 全球動力電池裝機 133GWh（國內市場 65.9GWh，海外市場約 67.1GWh），全球動力電池裝機量同比+38.6%（其中國內+28%，海外+54%）。國內市場受產業鏈去庫存以及補貼退坡、去年底沖量等因素影響，需求增速放緩，海外市場則保持較快增長。圖表圖表13：21Q1-23Q1 國內動力電池的季國內動力電池的季度產銷和庫存情況度產銷和庫存情況 裝機量（裝機量（GWh）產量（產量（GWh）產量產量-裝機量裝機量（GWh）（產量產量-裝機量裝機量）/產量產量 21Q1 23.2 32.8 9.60 29.27%21Q2 29.3 41.9 12.60 30.07%21Q3 39.

38、5 60.0 20.50 34.17%21Q4 62.5 85.0 22.50 26.47%22Q1 51.3 100.6 49.32 49.03%22Q2 58.8 103.8 44.98 43.33%22Q3 83.6 156.5 72.88 46.58%22Q4 101.0 177.6 76.65 43.16%23Q1 65.9 130.0 64.1 49.34%資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，華泰研究 寧德時代寧德時代龍頭地位穩固，比亞迪市占率快速提升龍頭地位穩固，比亞迪市占率快速提升。23Q1 國內動力電池 CR5 為 91.1%，同比提升 5.39pct，市場集中度提升。寧

39、德時代維持領先地位，22 全年國內裝機量占比 48.2%，23Q1 達 44.4%。比亞迪受益于爆款車型快速崛起，23Q1 市占率提升至 31%，中創新航23Q1 位列第三，市占率達 8.0%，LG 市占率持續下滑，23Q1 降至 1.96%，排名第七。圖表圖表14：22Q1 和和 23Q1 國內國內動力電池裝機動力電池裝機前十前十大企業以及市占率大企業以及市占率 22Q1 23Q1 企業名稱企業名稱 裝機量（裝機量（GWh)占比占比 企業名稱企業名稱 裝機量（裝機量（GWh)占比占比 寧德時代 25.51 49.75%寧德時代 29.25 44.42%比亞迪 10.41 20.30%比亞迪

40、20.41 30.99%中創新航 4.19 8.17%中創新航 5.27 8.00%國軒高科 2.57 5.01%國軒高科 2.65 4.02%蜂巢能源 1.28 2.50%億緯鋰能 2.42 3.68%LG 1.26 2.46%欣旺達 1.40 2.13%億緯鋰能 1.09 2.13%LG 1.29 1.96%孚能科技 0.94 1.83%孚能科技 0.79 1.20%欣旺達 0.81 1.58%蜂巢新能源 0.78 1.18%捷威動力 0.53 1.03%捷威動力 0.35 0.53%資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，華泰研究 電池產業鏈行業集中度提升，競爭格局優化。電池產業鏈行業集

41、中度提升，競爭格局優化。22 年三元正極 CR5 為 61.0%，同比+7.1pct，雖然前五的廠家份額差距不大，但是頭部企業仍在擠占尾部企業份額；磷酸鐵鋰正極 CR5為 68.1%，同比+0.85pct。22 年負極 CR5 為 69.8%，同比+4.8pct，集中度持續提升。22年電解液 CR5 為 74.9%，同比-3.7pct，但是天賜材料市占率快速提升至 35.8%，較 21 年提升 2.8pct，主要系公司一體化布局完善，產能擴張領先。22 年濕法隔膜 CR4 為 82.8%，同比-12.2pct，市場集中度同比下降主要系二線企業加速擴產，份額有所提升。免責聲明和披露以及分析師聲明

42、是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表15：2021-2022 動力電池動力電池頭部企業市占率變化情況頭部企業市占率變化情況 圖表圖表16：2021-2022 三元三元正極頭部企業市占率變化情況正極頭部企業市占率變化情況 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 資料來源：鑫鑼鋰電，華泰研究 圖表圖表17：2021-2022 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰頭部企業市占率變化情況頭部企業市占率變化情況 圖表圖表18：2021-2022 負極負極頭部企業市占率變化情況頭部企業市占率變化情況 資料來源：高工鋰電，華泰研究 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 圖表圖表19：2021-2022

43、 隔膜頭部企業市占率變化情況隔膜頭部企業市占率變化情況 圖表圖表20：2021-2022 電解液電解液頭部企業市占率變化情況頭部企業市占率變化情況 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 2022 年年-23Q1 動力電池動力電池價格傳導材料成本，先升后降價格傳導材料成本，先升后降。22Q2 起，以寧德時代為首的國內電池廠商開始落地材料價格聯動機制，將上游材料漲價壓力傳導至下游整車廠，22 年下半年電池價格處于高位。23 年以來，由于上游碳酸鋰以及多數鋰電材料供需關系扭轉價格下降，而下游需求較弱，電池價格轉為下降。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1

44、00%20212022寧德時代比亞迪中創新航國軒高科欣旺達億緯鋰能蜂巢能源孚能科技LG新能源其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022容百科技當升科技天津巴莫長遠鋰科南通瑞翔其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022湖南裕能德方納米常州鋰源融通高科湖北萬潤其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022貝特瑞上海杉杉江西紫宸廣東凱金尚太科技中科星城翔豐華其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022恩捷股份中材科技星源材質河北金力

45、其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022天賜材料新宙邦國泰華榮比亞迪香河昆侖化學珠海賽緯 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表21：2021 年年 1 月月-2023 年年 3 月月電池電池價格走勢價格走勢 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 大部分材料價格大部分材料價格顯著顯著下降下降，隔膜價格相對有韌性，隔膜價格相對有韌性。正極環節，伴隨著鎳、鈷以及碳酸鋰價格回落，磷酸鐵鋰與三元正極材料價格 23 年以來價格顯著回落。負極環節，石墨化供需扭轉，價格快速下探，受此影響，人造石墨負極

46、價格快速下滑，我們認為當前石墨化價格已經接近行業成本線，負極價格進一步大幅下降幅度有限。電解液環節，受六氟磷酸鋰以及添加劑、溶劑等原材料價格下降傳導，價格持續回落?？鄢牧咸妓徜嚦杀鞠陆涤绊?，當前六氟磷酸鋰價格也已處于低位，我們認為后續有望企穩。隔膜環節，濕法隔膜擴產周期較長，行業仍然維持緊平衡狀態，價格仍相對穩定；干法隔膜供給相對充裕，22Q3 價格下降后暫時保持相對穩定。圖表圖表22：2021 年年 1 月月-2023 年年 3 月磷酸鐵鋰正極價格走勢月磷酸鐵鋰正極價格走勢 圖表圖表23：2021 年年 1 月月-2023 年年 3 月三元正極價格走勢月三元正極價格走勢 資料來源：鑫欏鋰

47、電，華泰研究 資料來源：鑫欏鋰電，Wind，華泰研究 圖表圖表24：2021 年年 1 月月-2023 年年 3 月負極價格走勢月負極價格走勢 圖表圖表25：2020 年年 1 月月-2023 年年 3 月負極石墨化環節價格走勢月負極石墨化環節價格走勢 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 資料來源：鑫欏鋰電，Wind，華泰研究 0.500.550.600.650.700.750.800.850.900.952021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/

48、12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/1元/Wh方形動力電芯（三元）方形動力電芯（磷酸鐵鋰）024681012141618202021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03萬元/噸磷酸鐵鋰0510152025303540452021/0120

49、21/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03萬元/噸三元材料5系（動力型）三元材料8系（811型）3.03.54.04.55.05.52021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03萬元/噸人造石墨負極（中端）天然石墨負極（中端）1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.02021/1/1202

50、1/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/1萬元/噸石墨化 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表26：2021 年年 1 月月-2023 年年 3 月隔膜環節價格走勢月隔膜環節價格走勢 圖表圖表27：2021 年年 1 月月-2023 年年 3 月電解液環節價格走勢月電解液環節價格走勢 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 22 年營收普遍高

51、增，年營收普遍高增，產業鏈利潤分配逐漸向電池轉移產業鏈利潤分配逐漸向電池轉移 受 22 年下游電動車需求高景氣帶動，產業鏈公司營收普遍實現高增，其中磷酸鐵鋰正極環節受滲透率提升促進，同比增幅領先。轉入 23 年后，由于下游需求轉弱，以及材料價格下行，材料端電解液與正極材料部分公司收入承壓，出現同比負增長；電池價格相對韌性較強，多數仍保持收入較快同比增長。圖表圖表28：鋰電企業鋰電企業 2022 和和 23Q1 收入及其增速（單位：億元）收入及其增速（單位：億元）單位：億元單位：億元 公司簡稱公司簡稱 2021 2022 同比增速同比增速 22Q1 23Q1 同比增速同比增速 電池 寧德時代 1

52、303.56 3285.94 152.07%486.78 890.38 82.91%國軒高科 103.56 230.52 122.59%39.16 71.77 83.26%孚能科技 35.00 115.88 231.08%15.29 37.35 144.20%鵬輝能源 56.93 90.67 59.26%16.62 24.95 50.14%欣旺達 373.59 521.62 39.63%106.21 104.78-1.34%億緯鋰能 169.00 363.04 114.82%67.34 111.86 66.11%三元正極 當升科技 82.58 212.64 157.50%38.42 46.92

53、 22.12%容百科技 102.59 301.23 193.62%51.68 83.68 61.91%廈鎢新能 155.66 287.51 84.71%59.09 35.86-39.31%振華新材 55.15 139.36 152.69%25.79 20.06-22.21%長遠鋰科 68.41 179.75 162.75%33.93 19.34-42.99%中偉股份 200.72 303.44 51.17%63.28 79.03 24.88%磷酸鐵鋰正極 德方納米 48.42 225.57 365.87%33.74 49.45 46.56%富臨精工 26.56 73.47 176.57%16.

54、54 7.25-56.18%龍蟠科技 40.54 140.72 247.15%25.58 20.84-18.55%負極材料 璞泰來 89.96 154.64 71.90%31.31 36.99 18.16%中科電氣 21.94 52.57 139.61%8.58 10.41 21.33%杉杉股份 206.99 217.02 4.84%50.30 44.49-11.53%貝特瑞 104.91 256.79 144.76%40.79 67.65 65.86%翔豐華 11.18 23.57 110.77%4.51 5.58 23.68%電解液 天賜材料 110.91 223.17 101.22%51

55、.49 43.14-16.22%新宙邦 69.51 96.61 38.98%27.12 16.47-39.27%隔膜 星源材質 18.61 28.80 54.81%6.64 6.65 0.04%恩捷股份 79.82 125.91 57.73%25.92 25.68-0.92%銅箔 嘉元科技 28.04 46.41 65.50%9.63 9.84 2.20%諾德股份 44.46 47.09 5.93%11.12 11.51 3.49%中一科技 21.97 28.95 31.81%6.99 7.46 6.70%結構件 科達利 44.68 86.54 93.70%15.66 23.26 48.52%

56、震?？萍?30.34 57.52 89.59%12.57 10.70-14.90%和勝股份 24.10 29.99 24.44%6.82 5.31-22.15%資料來源：Wind，華泰研究 0.51.01.52.02.53.02021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03元/平7m濕法基膜9m濕法基膜16 m干法基膜0102030405060700246810122021/012021/032021/052021/072021/092021/11

57、2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03萬元/噸萬元/噸電解液（磷酸鐵鋰）六氟磷酸鋰（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 電力設備與新能源電力設備與新能源 材料端毛利率下行，電池企業盈利能力修復材料端毛利率下行，電池企業盈利能力修復。隨著 22 年下半年起，鋰電材料供需逐漸扭轉，材料盈利能力開始逐漸下行，除隔膜外，其他材料公司多數在 23Q1 出現毛利率大幅下降。其中，正極企業受高價碳酸鋰庫存，負極企業受高價石墨化與焦材料庫存，銅箔企業因為加工費快速下滑影響，毛利率下降幅度尤為顯著。電池

58、端，隨著金屬價格聯動機制順利傳導成本以及鋰電材料價格下跌，盈利能力逐漸修復，23Q1 多數企業錄得毛利率同比提升。圖表圖表29：鋰電企鋰電企業業 2022022 2 和和 2 23 3Q1Q1 毛利率毛利率 單位：億元單位：億元 公司簡稱公司簡稱 2021 2022 同比同比變化（變化（pct）22Q1 23Q1 同比同比變化（變化（pct）電池 寧德時代 26.28 20.25-6.03 14.48 21.27 6.78 國軒高科 18.61 17.79-0.81 14.49 18.94 4.45 孚能科技-3.35 7.51 10.86 6.81 1.91-4.90 鵬輝能源 16.21

59、18.69 2.48 17.31 19.96 2.65 欣旺達 14.69 13.84-0.85 13.45 13.68 0.23 億緯鋰能 21.57 16.43-5.14 13.75 16.83 3.08 三元正極 當升科技 18.24 17.40-0.84 17.41 16.43-0.98 容百科技 15.34 9.26-6.08 13.59 8.72-4.87 廈鎢新能 9.55 8.60-0.95 8.56 7.36-1.20 振華新材 14.59 13.68-0.91 19.05 9.96-9.08 長遠鋰科 16.85 14.19-2.66 15.60 3.59-12.01 中偉

60、股份 11.54 11.53-0.01 11.21 11.22 0.01 磷酸鐵鋰正極 德方納米 28.85 20.05-8.81 34.78 0.01-34.77 富臨精工 26.91 19.18-7.72 20.90 20.63-0.27 龍蟠科技 27.30 17.61-9.68 26.73 7.16-19.57 負極材料 璞泰來 35.65 35.66 0.01 38.73 34.30-4.43 中科電氣 28.61 19.50-9.10 27.17 7.85-19.32 杉杉股份 25.03 24.03-1.00 25.54 16.39-9.15 貝特瑞 25.02 15.83-9.

61、19 21.68 14.32-7.36 翔豐華 26.19 19.78-6.42 20.40 21.51 1.11 電解液 天賜材料 34.98 37.97 2.99 44.04 30.53-13.51 新宙邦 35.49 32.04-3.45 33.75 31.53-2.22 隔膜 星源材質 37.80 45.57 7.77 44.42 46.29 1.87 恩捷股份 49.86 47.83-2.03 48.54 46.03-2.51 銅箔 嘉元科技 30.03 19.85-10.18 30.14 10.75-19.39 諾德股份 24.73 20.33-4.40 23.85 14.22-9

62、.63 中一科技 27.35 20.11-7.24 24.66 13.33-11.33 結構件 科達利 26.25 23.86-2.39 24.00 22.14-1.86 震?？萍?18.00 12.28-5.71 13.88 14.86 0.98 和勝股份 20.25 19.14-1.11 19.39 17.14-2.25 資料來源：Wind，華泰研究 材料企業盈利增速回落，電池企業維持高增材料企業盈利增速回落，電池企業維持高增。22 年受益于量增，產業鏈公司歸母凈利潤普遍錄得同比高增，其中正極與電解液公司受益于產品價格處于高位，量利齊增，收入同比增速尤為亮眼。23Q1 受下游去庫存影響，鋰

63、電材料企業銷量同比增速放緩，而盈利能力快速下滑，歸母凈利潤普遍出現負增長，正極企業受高價碳酸鋰庫存拖累成本或者減值損失，導致業績尤為承壓。與之相反，電池企業盈利經歷 22Q1 低點后，逐漸向好，23Q1 多數錄得同比高增，體現產業鏈利潤重新分配，逐漸由材料向下游轉移。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表3030：鋰電企鋰電企業業 2022 和和 23Q1 歸歸母凈利潤母凈利潤 單位：億元單位：億元 公司簡稱公司簡稱 2021 2022 同比增速同比增速 22Q1 23Q1 同比增速同比增速 電池 寧德時代 159.31 3

64、07.29 92.89%14.93 98.22 558%國軒高科 1.02 3.12 205.80%0.32 0.76 135%孚能科技-9.53-9.27-2.70%-2.44-3.52 44%鵬輝能源 1.82 6.28 244.45%0.91 1.82 101%欣旺達 9.16 10.64 16.17%0.95-1.65-274%億緯鋰能 29.06 35.09 20.76%5.21 11.40 119%三元正極 當升科技 10.91 22.59 107.02%3.87 4.31 11%容百科技 9.11 13.53 48.54%2.93 3.11 6%廈鎢新能 5.55 11.21 1

65、01.77%2.07 1.16-44%振華新材 4.13 12.72 208.36%3.42 0.71-79%長遠鋰科 7.01 14.89 112.59%3.04 0.01-100%中偉股份 9.39 15.44 64.39%2.55 3.41 34%磷酸鐵鋰正極 德方納米 8.01 23.80 197.30%7.62-7.17-194%富臨精工 3.99 6.45 61.67%2.11-5.22-347%龍蟠科技 3.51 7.53 114.61%2.13-2.23-205%負極材料 璞泰來 17.49 31.04 77.53%6.37 7.02 10%中科電氣 3.65 3.64-0.3

66、5%1.29-1.35-205%杉杉股份 33.40 26.91-19.42%8.07 5.73-29%貝特瑞 14.41 23.09 60.27%4.51 2.93-35%翔豐華 1.00 1.61 60.89%0.37 0.55 49%電解液 天賜材料 22.08 57.14 158.77%14.98 6.95-54%新宙邦 13.07 17.58 34.57%5.12 2.46-52%隔膜 星源材質 2.83 7.19 154.25%1.68 1.83 9%恩捷股份 27.18 40.00 47.20%9.16 6.49-29%銅箔 嘉元科技 5.50 5.21-5.36%1.74 0.

67、37-79%諾德股份 4.05 3.52-13.04%1.27 0.50-60%中一科技 3.81 4.13 8.32%1.06 0.45-58%結構件 科達利 5.42 9.01 66.39%1.69 2.42 43%震?？萍?1.70 1.04-39.11%0.56 0.16-72%和勝股份 2.06 2.05-0.81%0.50 0.25-51%資料來源：Wind，華泰研究 23Q1 存貨周轉存貨周轉率率和應收賬款周轉和應收賬款周轉率分化率分化 23Q1 多數材料多數材料公司存貨周轉率公司存貨周轉率同比同比小滑，電池企業仍有所提升小滑，電池企業仍有所提升。2022 年需求旺盛帶動收入高增

68、，除銅箔外，大部分公司存貨周轉率同比明顯改善。23Q1 受下游電池去庫及需求疲軟影響，多數材料企業存貨周轉率同比有所下降，電池企業多數同比改善。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表31：2022 和和 23Q1 鋰電企業存貨周轉率（次）鋰電企業存貨周轉率（次）單位：億元單位：億元 公司簡稱公司簡稱 2021 2022 同比變動同比變動 22Q1 23Q1 同比變動同比變動 電池 寧德時代 3.59 4.47 0.89 0.82 0.99 0.17 國軒高科 2.19 3.14 0.95 0.66 0.82 0.16 孚能科

69、技 1.75 2.12 0.37 0.39 0.54 0.15 鵬輝能源 3.78 3.46-0.32 0.71 0.79 0.08 欣旺達 5.00 5.12 0.12 1.17 0.93-0.24 億緯鋰能 4.80 4.84 0.04 1.34 1.10-0.24 三元正極 當升科技 6.88 8.16 1.28 1.77 1.72-0.04 容百科技 7.71 11.01 3.30 2.18 2.47 0.29 廈鎢新能 7.02 8.55 1.53 1.69 1.09-0.61 振華新材 3.66 7.19 3.54 1.27 0.93-0.34 長遠鋰科 4.99 8.04 3.0

70、6 1.46 1.01-0.44 中偉股份 5.65 3.72-1.93 1.07 0.76-0.30 磷酸鐵鋰正極 德方納米 3.80 5.39 1.59 0.99 1.30 0.31 富臨精工 3.60 5.44 1.84 1.76 0.41-1.35 龍蟠科技 4.15 5.64 1.50 1.39 0.61-0.77 負極材料 璞泰來 1.61 1.22-0.39 0.35 0.21-0.14 中科電氣 2.52 2.22-0.30 0.59 0.34-0.25 杉杉股份 6.65 4.08-2.57 1.10 0.67-0.42 貝特瑞 4.59 6.67 2.08 1.11 1.4

71、8 0.37 翔豐華 4.43 3.58-0.85 1.59 0.56-1.03 電解液 天賜材料 8.01 7.64-0.37 1.92 1.50-0.43 新宙邦 7.15 7.66 0.50 2.03 1.32-0.71 隔膜 星源材質 5.05 5.67 0.63 1.37 1.22-0.15 恩捷股份 2.82 3.17 0.35 0.72 0.53-0.19 銅箔 嘉元科技 8.29 5.91-2.39 2.06 0.89-1.17 諾德股份 7.68 4.96-2.71 1.61 0.96-0.65 中一科技 9.83 7.04-2.79 2.40 1.20-1.20 結構件 科

72、達利 6.60 6.93 0.33 1.54 1.51-0.03 震?？萍?5.70 6.44 0.74 1.54 0.94-0.60 和勝股份 7.21 6.23-0.98 1.50 1.04-0.46 資料來源：Wind，華泰研究 23Q1 多數多數公司公司應收賬款周應收賬款周轉率同比轉率同比下降下降。2022 年全年產業鏈大部分公司的應收賬款周轉率均同比上升，主要受收入增長較快帶動，正極企業與電池企業改善尤為明顯。23Q1 產業鏈企業周轉率普遍下降，反映 23Q1 受行業整體需求疲軟影響，大部分產業鏈公司現金流承壓。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 電力設

73、備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表32：2022 和和 23Q1 鋰電企業應收賬款周轉率（次）鋰電企業應收賬款周轉率（次）單位：億元單位：億元 公司簡稱公司簡稱 2021 2022 同比變動同比變動（次）（次）22Q1 23Q1 同比變動同比變動（次）（次）電池 寧德時代 7.44 8.04 0.60 2.00 1.67-0.33 國軒高科 1.56 3.00 1.44 0.54 0.71 0.17 孚能科技 3.19 7.75 4.56 1.09 1.88 0.80 鵬輝能源 3.30 5.04 1.74 1.04 1.28 0.24 欣旺達 4.65 4.97 0.32 1.28 0.9

74、4-0.34 億緯鋰能 4.24 5.04 0.80 1.28 1.20-0.08 三元正極 當升科技 4.96 5.23 0.27 1.36 0.83-0.53 容百科技 7.97 10.69 2.72 2.03 2.44 0.41 廈鎢新能 7.43 7.27-0.16 1.85 0.90-0.95 振華新材 7.69 11.01 3.32 2.25 1.45-0.80 長遠鋰科 4.31 5.93 1.62 1.24 0.62-0.62 中偉股份 7.06 6.83-0.24 1.28 1.58 0.30 磷酸鐵鋰正極 德方納米 6.12 7.93 1.81 2.46 1.41-1.05

75、 富臨精工 4.63 8.10 3.47 2.21 0.80-1.42 龍蟠科技 7.40 9.45 2.05 2.52 1.20-1.32 負極材料 璞泰來 4.96 5.22 0.26 1.43 1.07-0.36 中科電氣 2.74 3.82 1.09 0.79 0.64-0.15 杉杉股份 5.64 5.02-0.63 1.19 0.99-0.20 貝特瑞 5.12 6.16 1.04 1.37 1.25-0.13 翔豐華 3.18 4.87 1.69 1.33 0.85-0.47 電解液 天賜材料 4.69 5.57 0.87 1.47 0.82-0.66 新宙邦 4.82 5.49

76、 0.67 1.38 1.05-0.34 隔膜 星源材質 2.58 2.67 0.09 0.75 0.60-0.15 恩捷股份 2.37 2.30-0.07 0.56 0.42-0.14 銅箔 嘉元科技 10.06 9.59-0.47 2.39 1.86-0.53 諾德股份 3.23 3.29 0.06 0.64 0.87 0.24 中一科技 8.28 8.55 0.27 2.04 1.55-0.49 結構件 科達利 3.79 3.94 0.15 0.95 0.88-0.07 震?？萍?5.63 5.29-0.34 1.68 0.70-0.98 和勝股份 3.68 3.23-0.44 0.83

77、 0.67-0.16 資料來源：Wind，華泰研究 板塊具備性價比板塊具備性價比，建議建議增配增配 中國市場滲透率進一步提升，美國市場增長空間較大，對需求不悲觀中國市場滲透率進一步提升，美國市場增長空間較大，對需求不悲觀。我們認為國內新能車進入產品驅動階段，以插混車型為代表的優質供給持續激發終端需求，我們預計 23 年國內新能源車零售銷量突破 800 萬輛（不含出口），同比增長 30%以上；歐洲市場方面，我們認為碳排放考核仍然是驅動傳統車企轉型新能源的關鍵，新能源車滲透率預計將持續提升，我們預計 23 年銷量約 280 萬輛，保持 10%以上同比增速；美國市場得益于拜登政府上臺后出臺的一系列降

78、低碳排放、發展新能源的政策，我們預計 23 年全年銷量有望突破 170 萬輛，同比增速超過 70%。我們預計 2023 年全球動力電池裝機量達到 771GWh，同比增速49%。一季報利空落地，等待景氣拐點信號一季報利空落地，等待景氣拐點信號，關注新技術方向，關注新技術方向。產業鏈大部份公司 Q1 量利下滑利空落地。我們預計燃油車價格戰已接近尾聲，疊加上海車展利好，我們認為 5 月初有望迎來車企訂單向上拐點，考慮目前估值和預期已在底部，不排除板塊在需求好轉信號前反彈，建議優先關注電池、結構件、負極、電解液環節。新技術具有阿爾法，建議關注產業化進展較快的鈉電池、復合箔材、磷酸錳鐵鋰、大圓柱電池方向

79、。22 年年新技術板塊新技術板塊行行情演繹情演繹超預期超預期。2022 年，以鈉電池和復合箔材為代表的新技術處于產業化早期，產業化進程持續超預期，實現從 0 到 1 的突破產業事件持續催化板塊上漲，表現亮眼。其中，22 年碳酸鋰價格飆升刺激鈉電池發展進入快車道，當前時點來看，隨著碳酸鋰價格企穩，鈉電池仍具有性價比。復合箔材方面，復合銅箔安全性能與成本優勢兼備，產業替代邏輯清晰，行情由設備環節向箔材制造端催化。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表33：鈉電池鈉電池 圖表圖表34：復合箔材復合箔材 資料來源：寧德時代官網，華泰

80、研究 資料來源：金美新材料官網，華泰研究 23 年年關注鈉電池、復合箔材相關公司業績釋放。關注鈉電池、復合箔材相關公司業績釋放。22 年年報及 23 年一季報中，相關公司新技術業務的業績尚未呈現在財報口徑，我們預期鈉電池、復合箔材的產業化進程相對領先，相關公司將最早兌現業績，其中，鈉電池從 Q3 開始貢獻財報口徑營收與利潤，復合箔材從Q4 開始釋放業績。圖表圖表3535：部分新技術部分新技術企企業業 2022 和和 23Q1 歸歸母凈利潤母凈利潤 單位：億元單位：億元 公司簡稱公司簡稱 2021 2022 同比增速同比增速 22Q1 23Q1 同比增速同比增速 鈉電池 美聯新材 0.63 3.

81、17 401.08%0.91 0.54-40.97%維科技術-1.27-1.05 虧損收窄-0.07-0.27 虧損擴大 傳藝科技 1.64 1.15-30.04%0.45 0.26-42.61%元力股份 1.52 2.24 47.64%0.51 0.45-10.92%復合箔材 寶明科技-3.54-2.23 虧損收窄-0.25-0.37 虧損擴大 驕成超聲 0.69 1.11 59.95%0.18 0.31 69.01%東威科技 1.61 2.13 32.58%0.39 0.51 28.09%大圓柱電池 斯萊克 1.07 2.26 110.30%0.44 0.38-13.65%東山精密 18.

82、62 23.68 27.12%3.64 4.72 29.49%CTP/CTC 和勝股份 2.06 2.05-0.81%0.50 0.25-51.23%銀輪股份 2.20 3.83 73.92%0.70 1.27 80.73%銀邦股份 0.41 0.67 65.67%0.41 0.12-69.49%阿爾特 2.05 0.81-60.62%0.26 0.26 1.84%資料來源：Wind，華泰研究 此外，CTP/CTC 方面，麒麟電池 23 年 Q1 已實現量產，我們預計 Q2 開始，相關結構件標的業績有望放量，建議關注上游結構板、箱體、冷卻系統等零配件，以及話語權提升的電池環節。46 系大圓柱電

83、池方面，23 年已有多廠商密集推出新產品，關注布局領先的電池廠商，以及受益的結構件、預鍍鎳鋼、硅基負極、高鎳正極、導電劑等環節。固態電池方面，半固態電池 23 年有望上車應用，全固態電池處于前期研發論證階段，關注材料端及工藝端變化帶來的相應的增量需求。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表36：麒麟電池麒麟電池 圖表圖表37：4680 電池電池 資料來源：寧德時代官網，華泰研究 資料來源：特斯拉官網，華泰研究 圖表圖表38：凝聚態電池凝聚態電池 圖表圖表39：液態液態-半固態半固態-全固態全固態 資料來源：寧德時代官網，華泰

84、研究 資料來源：中科院物理研究所，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 電力設備與新能源電力設備與新能源 光伏：量利齊升，行業高景氣態勢延續光伏：量利齊升，行業高景氣態勢延續 分布式裝機量進一步提升，光伏板塊業績高增分布式裝機量進一步提升，光伏板塊業績高增 國內光伏裝機持續提升，集中式與分布式并舉發展。國內光伏裝機持續提升，集中式與分布式并舉發展。分布式光伏增速明顯，繼 2021 年占比超過集中式光伏后，占比進一步提升。據能源局披露，2022 年國內光伏新增裝機量 87.41GW，同比增長 59.3%，其中集中式光伏新增裝機 36.3GW，同比增長 41.

85、8，分布式光伏新增裝機 51.11GW，同比增長 74.5。在分布式市場方面，整縣推進政策疊加工商業分布式和戶用光伏建設將繼續支撐分布式光伏市場，預計裝機總量將仍然呈上升趨勢。2023 年一季度國內光伏新增裝機量 33.66GW，同增 154.8%，其中集中式光伏新增裝機 15.53GW，分布式光伏新增裝機 18.13GW。圖表圖表40：2014 至至 2023 年一季度新增裝機情況年一季度新增裝機情況 資料來源：能源局，華泰研究 新進廠商投產較多，硅片產業集中度降低明顯。新進廠商投產較多，硅片產業集中度降低明顯。組件市場過去幾年集中度相對較低，隨著龍頭公司品牌+渠道優勢凸顯，行業格局逐步向頭

86、部集中，但 2022 年 CR5 小幅下降；硅片環節 TOP5 企業平均產量大幅上升，但第二梯隊企業產量也發展迅猛，雙良、高景、天合等新進廠商在 2021-2022 年投產的比較多，導致 CR5 大幅下滑。硅料、硅片、電池片、組件各環節產量 22 年排名前五企業占比分別為 87.1%、66.0%、56.3%和 61.4%。圖表圖表41：光伏制造端各環節光伏制造端各環節 CR5 情況情況 2018 2019 2020 2021 2022 多晶硅 60.3%69.3%87.5%86.7%87.1 硅片 68.6%72.8%88.1%84.0%66.0 電池 29.5%37.9%53.2%53.9%

87、56.3 組件 38.4%42.8%55.1%63.4%61.4 資料來源：CPIA，華泰研究 22 年光伏板塊營收大幅增長，產品出口量創歷史新高。年光伏板塊營收大幅增長，產品出口量創歷史新高。制造端硅料、硅片、電池、組件等四個環節2022年規模持續擴大，均實現兩位數增長；多晶硅產量82.7萬噸，同比增長63.4；硅片產量 357GW，同比增長 57.5；電池片產量 318GW，同比增長 60.7；組件產量288.7GW，同比增長 58.8。同時海外需求的快速增長帶動了國內光伏組件以及電池片的出口，光伏組件出口量達到 153.6GW，創歷史新高，同比增長 55.8；電池片出口量約23.8GW,

88、同比增長 130.7。2022 年統計范圍內光伏企業實現營業收入 7514.46 億元（同比+69.66%），隨著 22 年供應鏈各環節產能逐步釋放，光伏板塊營收穩健提升。2023 年一季度行業內企業實現營業收入 1895.29 億元，同比增長 43.19%，主要受光伏裝機大幅增長的帶動。-50%0%50%100%150%200%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002014201520162017201820192020202120222023Q1萬千瓦新增裝機量-左軸同比-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請

89、務必一起閱讀。22 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表42：2014-2023Q1 光伏行業營業收入光伏行業營業收入 資料來源：Wind，華泰研究 2022 年運營端增長迅速，行業歸母凈利潤大幅上升。年運營端增長迅速，行業歸母凈利潤大幅上升。2022 年光伏企業的歸母凈利潤合計760.55 億元（同比+151.19%），其中光伏制造業 711.34 億元（同比+139.27%），光伏運營行業 49.21 億元（同比+796.36%）。23Q1 光伏企業的歸母凈利潤合計 254.70 億元（同比+90.18%），其中光伏制造業 237.39 億元（同比+90.37%），光伏運營行業 17

90、.30 億元（同比+87.64%）。圖表圖表43：2014-2023Q1 光伏行業歸母凈利潤情況（單位：億元）光伏行業歸母凈利潤情況（單位：億元）資料來源：Wind，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002014201520162017201820192020202120222023Q1億元光伏行業營收-左軸同比增速-右軸-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0100200300400500600700800201420152016201720

91、1820192020202120222023Q1億元光伏制造光伏運營總增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 電力設備與新能源電力設備與新能源 22 年同口徑下制造端及運營端毛利率小幅下降年同口徑下制造端及運營端毛利率小幅下降 22 年同口徑下制造端及運營端毛利率小幅下降。年同口徑下制造端及運營端毛利率小幅下降。2022 年光伏行業平均銷售毛利率為 22.21%（同比-3.48pct）,其中運營端平均毛利率為 24.17%（同比-7.18pct），制造端毛利率 21.42%（同比-1.70pct），運營端毛利率高于制造端。上游原材料價格大幅上漲，硅料企業利

92、潤豐厚，下游電池、組件商盈利承壓，行業毛利率小幅下滑。圖表圖表44：光伏行業毛利率情況光伏行業毛利率情況 圖表圖表45：制造端典型公司毛利率情況制造端典型公司毛利率情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 應收賬款居于高位，行業存貨規模大幅提升應收賬款居于高位，行業存貨規模大幅提升 板塊業績兌現強，應收、存貨處于高位。板塊業績兌現強，應收、存貨處于高位。2022 年光伏行業應收賬款為 1061.84 億元，其中制造端應收賬款為 719.76 億，運營端應收賬款為 342.08 億元。光伏行業正處于快速成長期，企業營收規模大幅提升，應收賬款規模隨之擴大。圖表圖表46：20

93、14-2023Q1 光伏行業應收賬款情況光伏行業應收賬款情況(單位：億元單位：億元)圖表圖表47：2015-2023Q1 應收賬款情況應收賬款情況（單位：億元）（單位：億元）資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%2014201520162017201820192020202120222023Q1光伏制造光伏運營光伏行業0%10%20%30%40%50%60%2014201520162017201820192020202120222023Q1通威股份隆基股份愛旭股份中來股份01002003004005006007008009002

94、014201520162017201820192020202120222023Q1億元光伏制造光伏運營02004006008001,0001,2001,4002015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1億元 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 電力設備與新能源電力設備與新能源 全產業鏈產銷總量保持環比增長，全產業鏈產銷總量保持環比增長，23Q1 行業存貨規模大幅下降。行業存貨規模大幅下降。2022 年光伏行

95、業整體存貨為 4315.60 億元（同比+62.84%），2023Q1 行業整體存貨為 250.52 億元（同比-73.57%，環比-77.28%）。光伏市場自 2020 年下半年開始需求回升，各廠商紛紛擴大產能，但供應鏈各環節擴產周期不匹配，硅料擴產周期長，推動價格上漲，硅片、光伏玻璃產能過剩，產業鏈價格博弈持續。此外，光伏組件受疫情影響交付，以及美國反規避政策不確定性影響出口，組件、逆變器廠商存貨規模均有大幅上升，帶動行業存貨上漲。2023 年一季度，上游價格回落，全產業鏈進入去庫階段，庫存規模大幅下降。圖表圖表48：2015-2023Q1 存貨情況（單位：億元）存貨情況（單位：億元）資料

96、來源：Wind，華泰研究 動態博弈不改行業長期向上態勢，價格波動或加速新技術普及。動態博弈不改行業長期向上態勢，價格波動或加速新技術普及。光伏行業發展的根本驅動力是生產效率提升和技術優化帶來的生產成本下降，原材料價格上漲核心仍為供需錯配，短期波動與行業中長期平價的矛盾仍需要通過技術降本解決，行業也由上游硅料、硅片等標準品競爭，轉向終端組件的功率競爭，根據 2023 年 2 月 16 日發布的中國光伏產業發展路線圖，產業鏈價格上漲加速大尺寸、薄片化、新型電池發展：1）硅片大尺寸化趨勢凸顯，2022 年 182mm 和 210mm 尺寸合計占比由 2021 年的 45%迅速增長至 82.8%，預計

97、 2023 年占比將達 93.2%；2）TOPCon 和異質結電池市場在 2021 年占比為 3%，2022年占比為 8.9%，2023 年預計達到 21.1%。02004006008001,0001,2001,4002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q

98、42023Q1億元 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 電力設備與新能源電力設備與新能源 風電：整機價格持續下行，風電：整機價格持續下行，23 年海風裝機量有望高增年海風裝機量有望高增 搶裝潮后新增裝機增速放緩，板塊業績同比有所下滑搶裝潮后新增裝機增速放緩，板塊業績同比有所下滑 據 CWEA 統計，2022 年全國新增風電裝機 49.83GW，同比-10.89%；其中海上風電新增裝機 5.16GW，同比-64.39%，風電裝機量同比下滑主要原因是 2020-2021 年行業搶裝導致裝機量過高，同時 2022 年風電行業整體交付受到疫情影響，部分項目進度有延遲。圖表

99、圖表49：2016-2022 年國內風電新增裝機整體放緩年國內風電新增裝機整體放緩 圖表圖表50：2016-2022 年國內海上風電新增裝機情況年國內海上風電新增裝機情況 資料來源：CWEA，華泰研究 資料來源：CWEA，華泰研究 整機環節競爭激烈整機環節競爭激烈，投投標價格持續下降。標價格持續下降。根據金風科技披露，2022-2023Q1 風電整機環節投標價格仍呈下行趨勢，國內市場平均風機投標價格由 22 年 1 月的 2070 元/kW 降至 23年 3 月的 1607 元/kW，創歷史新低，降幅達到 22.37%。圖表圖表51：2022-2023Q1 國內風電整機廠商風電機組投標均價（元

100、國內風電整機廠商風電機組投標均價（元/kW）資料來源：金風科技業績演示材料，華泰研究 23Q1 行業整體收入行業整體收入下滑，主要是風機廠商收入減少所致下滑，主要是風機廠商收入減少所致。統計范圍內風電行業 2022 全年收入 1164.57 億元，同比+1.60%；23Q1 實現收入 165.13 億元，同比-18.45%，主要系風電整機環節價格競爭激烈、風機價格不斷下滑，導致風電整機廠商收入大幅下滑：金風科技（55.65 億元，同比-12.83%）、明陽智能（27.20 億元，同比-61.84%）。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050602016

101、201720182019202020212022GW國內風電新增裝機量-左軸同比增速-右軸-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02468101214162016201720182019202020212022GW海上風電裝機-左軸同比-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表52：2014Q1 至至 2023Q1 風電行業逐季度營業收入情況風電行業逐季度營業收入情況 資料來源：Wind，華泰研究 2022 年風電行業歸母凈利潤小幅有所下滑，主要受整機廠商盈利波動影響。年風電行業歸母凈利潤小

102、幅有所下滑，主要受整機廠商盈利波動影響。2022 年風電企業歸母凈利潤合計 105.21 億元，同比-7.95%，主要系 22 年行業整體交付不佳，同時整機環節廠商盈利因風機價格大幅下滑減少，其中龍頭金風科技 22 年歸母凈利潤 23.83 億元，同比-31.05%。23Q1 風電企業歸母凈利潤 19.37 億元，同比-81.59%，其中明陽智能 23Q1虧損 2.26 億元。圖表圖表53：風電行業風電行業 2014-2022 歸母凈利潤及增速（年度）歸母凈利潤及增速（年度）圖表圖表54：2014Q1-2023Q1 風電行業歸母凈利潤及增速（季度）風電行業歸母凈利潤及增速（季度）資料來源：公司

103、公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 政策和經濟性雙重驅動，靜待政策和經濟性雙重驅動，靜待 23 年海風裝機量高增年海風裝機量高增 風電機組中標價格不斷下降，全面平價時代加速到來。風電機組中標價格不斷下降，全面平價時代加速到來。據 BNEF 統計，2022 年上半年全球陸上風電加權平均 LCOE 為 46 美元/MWh，對比傳統火電 74 美元/MWh 已有經濟性；2022年上半年獲得融資的海上風電項目 LCOE 約為 86 美元/MWh，較同期的火電和陸風仍有一定差距，主要由于此前海上風電裝機規模仍遠低于陸風，規?；当拘б娌蛔?。隨風機招標大幅下降和海風開發規?；?，零部件成本、運維成

104、本的攤薄效益將顯現，海風成本將持續下行，風電逐步實現全面平價。據 CWEA 預測，到 2025 年，國內山東、江蘇、福建、粵東地區 LCOE 有望下降至 0.3 元/kWh 內。-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503003504004502014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q220

105、20Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1億元營業收入-左軸增速-右軸-60%-40%-20%0%20%40%60%020406080100120140201420152016201720182019202020212022億元歸母凈利潤總計-左軸增速-右軸-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%(15)(5)5152535452014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12

106、019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1億元歸母凈利潤-左軸增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表55：2022H1 全球各類能源全球各類能源 LCOE 情況情況 注：最低和最高數字分別表明最便宜、最昂貴項目；紫色數字對應全球加權平均水平，百分比數據表明同比變化 資料來源：BNEF，華泰研究 圖表圖表56：到到 2025/2030 年年中國各海域海上風電中國各海域海上風電 LCOE（元（元/kWh）預測預測 海域海域 風能資源條件風能資源條件/(m/s)202

107、3 2025E 2030E 山東周邊 6.87.6 0.33 0.29 0.26 江蘇周邊 7.48 0.32 0.27 0.25 福建、粵東周邊 8.29.5 0.31 0.27 0.24 粵西、海南周邊 7.58 0.34 0.30 0.26 資料來源：CWEA，華泰研究預測 海風成長性更高，零部件企業有望率先兌現業績。海風成長性更高，零部件企業有望率先兌現業績。隨著海風進入全面平價時代，廣東、山東等各省相繼出臺政策補貼海風，海上風電有望迎來規?；_發?？紤]到現階段國內海風并網容量較各省份“十四五”目標仍有較大差距，且補貼政策助推“十四五”規劃落地，我們預計國內 23-25 年海上風電新增

108、裝機量達 12、16、22GW，21-25 年 CAGR 達 42%。其中，位于施工進程前段的零部件、塔樁環節有望率先兌現業績。圖表圖表57：2023-2025 年國內海上風電新增裝機量預測年國內海上風電新增裝機量預測 資料來源：CWEA，華泰研究預測 05101520252020202120222023E2024E2025E（GW）國內海上風電新增裝機量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 電力設備與新能源電力設備與新能源 儲能：行業景氣高漲，盈利能力高增儲能：行業景氣高漲，盈利能力高增 新型儲能行業景氣高漲，新型儲能行業景氣高漲，2030 年前或將保持高速增長

109、。年前或將保持高速增長。據儲能領跑者聯盟統計，截至 2022年，全球新型儲能累計裝機規模達到 101GWh；2022 年全球新型電力儲能新增裝機規模為21.33GW/43.94GWh。從區域分布上來看，截至 2022 年，全球儲能前三大市場分別為美國、中國、歐洲，占比分別為 31%、21%、19%。儲能領跑者聯盟根據現有儲能市場增速及驅動因素測算，到 2030 年全球新型儲能的理想裝機總量為 895GW，2023-2030 年新型儲能裝機量年復合增長率為 43.84%，長坡賽道潛力彰顯。圖表圖表58：截至截至 2022 年全球電力儲能（新型）累計裝機地區分布年全球電力儲能（新型）累計裝機地區分

110、布 圖表圖表59：全球儲能市場新增裝機量預測全球儲能市場新增裝機量預測 注：Apec 包含除中國外的亞太地區 資料來源：EESA，華泰研究 資料來源：EESA，華泰研究 2022 年中國年中國/歐洲新型儲能市場翻倍以上增長，美國因供應鏈持續承壓，同時項目需要排隊歐洲新型儲能市場翻倍以上增長，美國因供應鏈持續承壓，同時項目需要排隊并網，全年裝機量增速有所放緩。并網，全年裝機量增速有所放緩。據儲能領跑者聯盟，2022 年，中國新型電力儲能裝機量為 7.16GW/15.94GWh，同比增長 140%。中國市場需求驅動主要是源網側，電源側/電網側/用戶側占比分別為 49%/43%/8%。美國新增儲能裝

111、機量為 4.80GW/12.18GWh，同比增長 12%，其中，源網側/戶用/工商業儲能占比分別為 84%/12%/4%。歐洲新增儲能裝機量規模 5.17GW/8.88GWh，以裝機容量計算，22 年同比增長 116%。其中，源網側/戶用/工商業儲能占比分別為 44%/45%/11%。從應用場景來看，中國和美國以源網側裝機為主，歐洲戶用及工商業儲能的占比相對較高。電池環節成本占比高，擁有較高話語權。電池環節成本占比高，擁有較高話語權。根據儲能領跑者聯盟，2022 年儲能系統成本構成中，電芯成本占比 59%，PCS 占比 16%，BMS 占比 9%，EMS、溫控、消防及其他占比16%。儲能電池價

112、值量占比高，疊加儲能系統的循環次數和充放電深度等指標均主要由電池決定，我們預計儲能電池廠商未來在產業鏈中將保持較高的話語權。圖表圖表60：2022 年儲能系統成本占比年儲能系統成本占比 資料來源：EESA，華泰研究 美國31%中國21%歐洲19%Apec18%其他11%02040608010012014016018020020222023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030EGW儲能市場新增裝機量電芯58%BMS9%PCS16%EMS3%集裝箱3%溫控1%消防1%Pack7%其他2%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29

113、 電力設備與新能源電力設備與新能源 營收凈利高速增長，盈利能力顯著提升營收凈利高速增長，盈利能力顯著提升 2022 年及年及 23 年年 Q1 儲能板塊營業收入同比高速增長，高景氣度有望延續。儲能板塊營業收入同比高速增長，高景氣度有望延續。2022 年，儲能板塊主要逆變器&PCS 公司實現營業收入 663.36 億元，同比增長 61.6%。23 年 Q1 板塊實現收入 207.29 億元，同比增長 141.0%，高景氣延續；環比下降 24.1%，主要受前低后高的季節性波動影響。圖表圖表61：2017-2023Q1 逆變器逆變器&PCS 板塊營業收入情況板塊營業收入情況 圖表圖表62：2020Q

114、3-2023Q1 逆變器逆變器&PCS 板塊逐季度營業收入情況板塊逐季度營業收入情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 2022 年及年及 23 年年 Q1 儲能板塊歸母凈利潤同比增速維持高位。儲能板塊歸母凈利潤同比增速維持高位。2022 年儲能板塊主要逆變器&PCS 公司合計實現歸母凈利潤 76.83 億元，與去年同期相比增長 112.6%。23 年 Q1 板塊實現歸母凈利潤 31.13 億元，同比增長 239.1%，環比增長 3.1%，增速顯著高于同期收入的增速，盈利能力顯著提升。圖表圖表63：2017-2023Q1 逆變器逆變器&PCS 板塊歸母凈利潤情況板塊歸

115、母凈利潤情況 圖表圖表64：2020Q3-2023Q1 逆變器逆變器&PCS 板塊逐季度歸母凈利潤情況板塊逐季度歸母凈利潤情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 需求高增疊加原料端價格下降，帶動行業毛需求高增疊加原料端價格下降，帶動行業毛/凈利率上漲。凈利率上漲。2022 年以來海內外儲能行業均保持高景氣度，行業內產品均處于供不應求狀態，2022 年儲能板塊公司毛/凈利率分別為27.75/11.75%，與 21 年相比增長 3.01/2.63pct；23 年 Q1 毛/凈利率分別為 31.50/15.11%，相比 21 年全年進一步提升 3.75/3.36pct。隨著

116、上游原材料供應緊張態勢相對緩解，海運費用價格下降，疊加一季度高毛利率海外戶用市場占比增加，主要公司毛利率相繼走高。同時，伴隨規模效應凸顯，凈利率有望進一步提升。0%20%40%60%80%100%120%140%160%01002003004005006007002017201820192020202120222023Q1億元營業收入yoy-右軸0%20%40%60%80%100%120%140%160%0501001502002503002020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1億元營業收入yoy-右軸

117、-50%0%50%100%150%200%250%300%01020304050607080902017201820192020202120222023Q1億元歸母凈利潤yoy-右軸-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%051015202530352020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1億元歸母凈利潤yoy-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表65：2017-2023Q1 逆變器逆

118、變器&PCS 板塊毛板塊毛/凈利率情況凈利率情況 圖表圖表66：2020Q3-2023Q1 逆變器逆變器&PCS 板塊逐季度毛板塊逐季度毛/凈利率情況凈利率情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 應收賬款隨營收增加，訂單積累支撐存貨攀升應收賬款隨營收增加，訂單積累支撐存貨攀升 行業高景氣度，應收賬款持續攀升。行業高景氣度，應收賬款持續攀升。全球能源供應相對緊缺、能源價格普遍上漲的背景下，大型儲能電站和戶用儲能的下游需求均實現增長，產業鏈公司應收賬款規模變動趨勢與營業收入相同，均實現快速提升。2022 年末，儲能行業主要逆變器&PCS 公司應收賬款規模達到 192.72

119、 億元，相比 2021 年底增長 52.7%；23 年 Q1 繼續提升至 209.7 億元。訂單大幅增長，原材料與產品存貨增加。訂單大幅增長，原材料與產品存貨增加。受益于下游需求高增，儲能相關公司在手訂單充裕。上能電氣公告 2022 年 8 月 31 日投資者關系活動記錄表顯示，截至 22 年 6 月底公司在手訂單超 20 億元，對應公司 22H1 營收的 4.75 倍。錦浪科技公告 2022 年 8 月 29 日調研記錄顯示，公司近期新生成訂單量遠高于公司發貨能力，已存在訂單堆積。同時，上游原材料 IGBT 等原料供應相對緊張，行業內公司普遍采取積極備貨策略，保障生產銷售。圖表圖表67：20

120、17-2023Q1 逆變器逆變器&PCS 板塊應收賬款規模情況板塊應收賬款規模情況 圖表圖表68：2017-2023Q1 逆變器逆變器&PCS 板塊存貨規模情況板塊存貨規模情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 平價前后撐起高估值，利潤有較大上漲彈性平價前后撐起高估值，利潤有較大上漲彈性 儲能指數大幅提升，增幅高于光伏、新能車指數儲能指數大幅提升，增幅高于光伏、新能車指數 復盤：儲能指數增幅高于光伏、新能車指數。復盤：儲能指數增幅高于光伏、新能車指數。儲能電池/PCS 多由傳統動力電池/逆變器公司提供，整體走勢與新能源車/光伏類似。以長維度看，2015 年以來儲能板塊

121、逐步從“偽”需求向內生需求轉變，截至 2023 年 3 月 31 日，儲能指數增幅達 389.6%，高于新能源車及光伏指數。051015202530352017201820192020202120222023Q1%毛利率凈利率051015202530352020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1%毛利率凈利率0501001502002502017201820192020202120222023Q1億元0501001502002503002017201820192020202120222023Q1億元 免責

122、聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表69：儲能指數行情背后是基本面和預期差共振向上儲能指數行情背后是基本面和預期差共振向上 注：Wind 行業分類 資料來源：Wind，華泰研究 板塊行情：平價前后撐起高估值，利潤有較大上漲彈性板塊行情：平價前后撐起高估值，利潤有較大上漲彈性 行業導入期邁向驗證放量期，行業所在階段是核心考量。行業導入期邁向驗證放量期，行業所在階段是核心考量。產業階段基本可劃分為萌芽期、過熱期、驗證放量期、穩健增長期、成熟期?？紤]到儲能所在階段，儲能的景氣度不僅影響短期業績，跨過拐點后續增速是核心考量。從歐洲戶儲

123、行情的背后邏輯來看，俄烏戰爭導致天然氣價格上漲，電價提升后光儲經濟性提升，歐洲有業務的相關公司量/單價均提升，EPS 和 PE 共振向上。國內儲能市場處在從前期導入到快速發展的階段，處于平價前后的時間點，我們認為估值水平有望提升。其背后的邏輯在于，平價之后行業的需求量會大幅提升，業內公司的 ROE 也有提升的動力；同時平價后需求的穩定性也會有所提升。圖表圖表70：新能源板塊各行業階段圖新能源板塊各行業階段圖 資料來源：華泰研究 頭部公司估值回調后逐步進入可買區間，大儲利潤上漲彈性較大。頭部公司估值回調后逐步進入可買區間，大儲利潤上漲彈性較大。目前國內大儲估值已經修復到合理區間，盈利預測的提升仍

124、需等待公司出貨量預期提升和利潤率提升的信號。量的增加主要來自于市場化并網項目、硅料降價以及火電機組退役，高招標量提供放量基礎，后續可以重點跟蹤在手訂單情況。利潤率提升主要來自于上游原料價格下降帶來產業鏈各環節利潤修復以及放量后帶來的規模效應。同時，潛在催化政策（電網替代性儲能/各地共享儲能政策/發電側配儲權益傾斜）充裕，我們認為國內大儲利潤上漲彈性充足，后續估值及業績均有提升空間。-100%0%100%200%300%400%500%600%2015-01-012015-03-132015-05-192015-07-222015-09-252015-12-042016-02-152016-04

125、-192016-06-242016-08-262016-11-082017-01-112017-03-222017-05-312017-08-022017-10-112017-12-132018-02-222018-05-022018-07-052018-09-062018-11-162019-01-222019-04-022019-06-112019-08-132019-10-232019-12-252020-03-062020-05-142020-07-202020-09-212020-12-012021-02-032021-04-152021-06-232021-08-252021-11

126、-052022-01-102022-03-212022-05-302022-08-022022-10-122022-12-142023-02-232023-04-28儲能指數光伏指數新能源汽車指數上證指數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 電力設備與新能源電力設備與新能源 工控：工控：行業行業景氣度有望回暖景氣度有望回暖，國內國內企業加速替代企業加速替代 工業企業利潤承壓，工業產能利用率處于低位。工業企業利潤承壓，工業產能利用率處于低位。公司資本開支意愿受工業企業利潤影響，進而影響到自動化升級的需求和釋放節奏。工業企業利潤增速在 18-21 年呈現推升態勢，20

127、22 年受宏觀經濟影響同比下降 4%，利潤總額 8.4 萬億元。從產能利用率來看，2022 年產能利用率波動下滑，2023 年 Q1 下降至 74.3%，拖累工業自動化市場需求。圖表圖表71：2010-2023Q1 工業企業利潤及同比增速工業企業利潤及同比增速 圖表圖表72：2014-2023Q1 工業產能利用率（工業產能利用率（%）資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 人工成本逐年上升，制造業人工成本逐年上升，制造業 GDP 增速增速較低較低。制造業的人工成本是推動企業進行自動化升級的動力之一，制造業 GDP 增長也將帶動自動化生產設備需求。從人工成本看，2021 年中

128、國制造業人員平均工資達到 8.27 萬元/年（同比+10.75%），勞動力成本延續提升態勢。從制造業 GDP 增速看，23 年 Q1 同比增速處于低位，為 2.8%。圖表圖表73：2002-2021 年制造業人員平均工資及增速年制造業人員平均工資及增速 圖表圖表74：2015-2023Q1 制造業制造業 GDP 當季同比情況當季同比情況 注：截止 2023/5，2022 年制造業人員平均工資尚未披露 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 下游：下游：23Q1 年年 PMI 與設備工業增加值增速明顯改善。與設備工業增加值增速明顯改善。PMI 與工控行業相關性較高，從 PMI

129、指標來看，2023年第一季度PMI指數較高，在50-53%區間內波動，4月有所回落，為49.2%。從設備增加值來看，增加值增速 22 年整體較低；隨著經濟復蘇加快，23 年 3 月通用、專用設備增加值同比增速上升至 4.6%、7.3%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01234567891020102011201220132014201520162017201820192020202120222023Q1萬億元工業企業利潤總額-左軸增速-右軸65%67%69%71%73%75%77%79%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12

130、017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q10%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%012345678920022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021萬元中國制造業人員平均工資-左軸增速-右軸-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019

131、-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。33 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表75：PMI、PMI 新訂單、新訂單、PMI 在手訂單在手訂單 圖表圖表76：通用、專用設備工業增加值同比增速通用、專用設備工業增加值同比增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 原料高漲利潤承壓，行業有望穿越周期底部原料高漲利潤承壓，行業有望穿越周期底部 營業收入營業收入持續提升，持續提升，23 年年 Q1 營收增速上行。營收增速上行。2022

132、 年全年工控行業實現營收 1201.72 億元（同比+20.2%）；從季度營收來看，23 年一季度營收達到 338.29 億元，同比增速 29.4%，工控行業呈現復蘇態勢，23 年有望保持快速增長。圖表圖表77：2014-2023Q1 營收情況營收情況 圖表圖表78：2014-2023Q1 逐季度逐季度營收情況營收情況 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 下游需求回暖，上游原材料供應緊張態勢緩解、價格回落，工控企業利潤增速上漲。下游需求回暖，上游原材料供應緊張態勢緩解、價格回落，工控企業利潤增速上漲。2021年以來全球上游原材料供應較為緊張，價格高漲，給企業成本端帶來較

133、大壓力，疊加下游需求增速放緩，2022 年工控行業實現歸母凈利潤 114.81 億元（同比+2.4%）。隨著下游需求回暖，原材料價格回落，工控企業盈利能力得到顯著改善，23Q1 歸母凈利潤 33.43 億元（同比+76.6%，增速較高主要是受到工控企業的非工控業務影響）。25303540455055602018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012

134、023-04%PMIPMI：新訂單PMI：在手訂單(20)(15)(10)(5)05101520252017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01%通用設備專用設備0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,400201420152016201

135、72018201920202021202223Q1億元營業收入左軸增速-右軸-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1億元營業收入左軸增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。34 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表79：2014-2023Q1 歸母凈利潤情況歸母凈利潤情況

136、圖表圖表80：2014-2023Q1 逐季度歸母凈利潤逐季度歸母凈利潤情況情況 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 隨原料端價格回落，毛凈利率有望逐步恢復隨原料端價格回落，毛凈利率有望逐步恢復。2021 年以來原材料價格持續上漲，企業成本端承壓，盈利能力受到影響。22 年整體毛利率 28.04%（同比-1.1pct），整體凈利率 10.56%（同比-1.53pct），23Q1 毛/凈利率分別為 26.86%/11.31%，凈利率有所提升。隨著原料端產能逐步釋放，價格逐漸回調，企業盈利能力有望逐步修復。圖表圖表81：2014-2023Q1 工控行業毛利率和凈利率情況工控行

137、業毛利率和凈利率情況 圖表圖表82：2014-2023Q1 工控行業毛利率和凈利率情況（逐季度）工控行業毛利率和凈利率情況（逐季度）資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 應收狀況良好，存貨規?；芈鋺諣顩r良好，存貨規?；芈?22 年行業整體應收賬款 359.90 億元（同比+23.6%），高于營收增速（+20.2%）；從季度數據來看，23 年 Q1 行業整體應收賬款 368.93 億元（同比+17.0%），低于營收增速（+29.4%），行業應收賬款狀況良好。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020406080100120140201

138、42015201620172018201920202021202223Q1億元歸母凈利潤左軸增速-右軸-100%-50%0%50%100%150%200%250%01020304050602014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1億元季度歸母凈利潤左軸增速-右軸0%5%10%15%20%25%30%35%40%20142015201620172018201920202021202223Q1毛利率凈利率0%5%1

139、0%15%20%25%30%35%40%45%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1季度毛利率季度凈利率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。35 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表83：2014-2023Q1 工控行業工控行業應收賬款應收賬款情況情況 圖表圖表84：2014-2023Q1 工控行業工控行業應收賬款應收賬款情況（單季度）情況（單季度）資料來源：公司公告，華泰研

140、究 資料來源：公司公告，華泰研究 存貨規模存貨規模在在 22 年年 Q3 達到峰值后開始下降達到峰值后開始下降。22 年工控行業存貨 420.47 億元（同比+42.0%），行業存貨增長，或可減緩上游 IGBT 和芯片等原材料緊缺影響，在一定程度上緩解成本端的壓力。23 年 Q1 存貨金額 414.19 億元，相比 22 年底下降 1.5%，行業開啟去庫階段。圖表圖表85：2014-2023Q1 工控行業存貨情況及同比增速工控行業存貨情況及同比增速 圖表圖表86：2014-2023Q1 工控行業存貨變化工控行業存貨變化（單季度）（單季度）資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研

141、究 工控行業景氣度有望回暖，新興產業持續催生自動化需求。工控行業景氣度有望回暖，新興產業持續催生自動化需求。隨著經濟逐步恢復，我們認為工控行業正在穿過行業周期底部，有望迎來回暖。中國全面產業轉型升級不斷深入，作為智能制造核心的工控行業將持續受益于產業轉型升級的大趨勢，自動化行業景氣度有望高升。國內新能源汽車、5G、機器人領域不斷涌現出的新興企業，也為行業注入了新的活力。未來競爭格局來看，我們認為本土企業市場份額會繼續提升，龍頭企業將帶領行業轉型升未來競爭格局來看，我們認為本土企業市場份額會繼續提升，龍頭企業將帶領行業轉型升級。級。智能制造作為國內制造業創新發展的主要抓手，是制造業轉型升級的主要

142、路徑?，F在國內智能制造仍處于早期階段，未來市場空間廣闊。我們認為，制造業升級的需求還會繼續擴張，國家也在不斷推進以市場為導向的供給側結構性改革，擁有自主知識產權、能提供完整解決方案的公司將在未來獲得更大的發展空間。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0501001502002503003504002014201520162017201820192020202120222023Q1億元應收帳款-左軸增速-右軸0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003504004502014Q12014Q32015Q12015Q32016Q120

143、16Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1億元應收帳款-左軸增速-右軸0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504004502014201520162017201820192020202120222023Q1億元存貨-左軸增速-右軸-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003504004505002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q

144、12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1億元存貨-左軸增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。36 電力設備與新能源電力設備與新能源 電力設備：建設電力設備：建設新型電力系統新型電力系統，電網電網投資持續穩增投資持續穩增 電網投資電網投資 22 年穩步增長年穩步增長，23Q1 增速提升增速提升 電網投資電網投資 22 年穩步釋放，年穩步釋放，23Q1 增速提升。增速提升。Wind 數據顯示，2022 年全國電網基本建設投資完成額 5012 億元，較 21 年

145、同比增長 1.23%；23Q1 電網基本建設投資額為 668 億元（同比+7.57%）。國家電網 22 年電網實際投資額 5094 億元，較 21 年實際投資額增加 4.34%。我們認為電網建設將穩步推進，新型電力系統的影響將會在 22-23 年逐步體現。圖表圖表87：2016 年至今國網投資情況（電網投資口徑）年至今國網投資情況（電網投資口徑）圖表圖表88：2010-2023Q1 逐季電網基本建設投資額逐季電網基本建設投資額 資料來源：國家電網，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 2022 年變電設備建設穩步推進，線路建設規?？焖僭鲩L。年變電設備建設穩步推進，線路建設規?？焖僭鲩L。22

146、年變電設備新增容量為 2.58 億千伏安（同比+6.18%），電網建設穩步推進；新增 220KV 及以上線路長度為 3.90 萬千米（同比+32.63%），其中 22Q4 達到 1.67 萬千米（同比+127.55%）。我國輸配電基礎設施建設相對完善，隨特高壓線路建設，配套的輸配電線路建設需求旺盛，220KV 以上線路建設規模的快速增長態勢有望延續。圖表圖表89：2010-2023Q1 各季度新增變電設備容量各季度新增變電設備容量 圖表圖表90：2010-2023Q1 各季度新增各季度新增 220KV 及以上線路長度及以上線路長度 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 0

147、1,0002,0003,0004,0005,0006,0002016201720182019202020212022億元承諾投資實際投資-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5002010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4億元當季投資完成額-左軸同比增速-右軸-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,00

148、08,00010,00012,0002010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4萬千伏安當季新增220KV以上變電設備容量-左軸同比增速-右軸-100%-50%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,00025,0002010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q3201

149、7Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1km當季新增220千伏及以上線路長度-左軸同比增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。37 電力設備與新能源電力設備與新能源 營收營收穩步增長穩步增長，歸母歸母凈利凈利下滑下滑 電力設備電力設備行業營收行業營收持續穩步增長持續穩步增長。22 年電力設備行業營收 2352.23 億元（同比+8.24%），23Q1 電力設備行業營收 438.63 億元（同比+4.34%），增速有所放緩。其中 23Q1 一次設備營收 3

150、29.66 億元（同比+2.77%），二次設備營收 108.96 億元（同比+9.40%），二次設備營收增速高于一次設備。電網建設是社會發展的剛需，可再生能源廣泛接入對電網穩定性提出挑戰，二次設備投資需求有望穩步提升。圖表圖表91：2014-2023Q1 電力設備行業營業收入電力設備行業營業收入 圖表圖表92：2014-2023Q1 電力設備行業逐季度營收及增速情況電力設備行業逐季度營收及增速情況 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表93：電力設備行業一次設備營業收入電力設備行業一次設備營業收入 圖表圖表94：電力設備行業二次設備營業收入電力設備行業二次設備營業

151、收入 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 原料價格上漲擠壓行業利潤原料價格上漲擠壓行業利潤，22 年行業年行業歸母凈利同比歸母凈利同比有所下滑有所下滑?！笆奈濉逼陂g，國南兩網計劃投資額提升幅度較大，同時國內經濟逐步修復。22 年行業歸母凈利潤 120.41 億元（同比-13.91%），其中一次設備歸母凈利潤 37.72 億元（同比-43.93%），二次設備歸母凈利潤82.69 億元（同比+13.92%）。23 年隨著新型電力系統的影響逐步體現，國內需求有望進一步釋放；疊加原料端價格回落，電力設備行業總體利潤有望逐步恢復。0%5%10%15%20%25%30%05001

152、,0001,5002,0002,5002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1億元營業收入-左軸增速-右軸-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008009002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1億元營業收入-左軸增速-右軸-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0

153、1002003004005006002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1億元一次設備營業收入-左軸增速-右軸-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003502014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q

154、32022Q12022Q32023Q1億元二次設備營業收入-左軸增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。38 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表95：2014-2023Q1 電力設備行業總體歸母凈利潤電力設備行業總體歸母凈利潤 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表96：2014-2023Q1 電力設備行業一次設備歸母凈利潤電力設備行業一次設備歸母凈利潤 圖表圖表97：2014-2023Q1 電力設備行業二次設備歸母凈利潤電力設備行業二次設備歸母凈利潤 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 22 年盈利能力承壓，年盈利能力承壓，23

155、 年年 Q1 ROE 明顯修復明顯修復 22 年年行業毛利率和凈利率行業毛利率和凈利率略有下滑略有下滑。22 年受上游原材料供應緊缺及價格上漲的影響，行業毛利率20.73%（同比-0.44pct），凈利率為5.78%（同比-1.31pct）。23Q1行業毛利率20.55%，凈利率為 6.49%，凈利率相比 22 年有明顯提升。22 年電力設備行業平均 ROE 為-2.16%（同比-1.52pct），23Q1 電力設備行業平均 ROE 為 0.62%，轉負為正，已現顯著修復。圖表圖表98：2014-2023Q1 電力設備行業毛利率和凈利率電力設備行業毛利率和凈利率 圖表圖表99：2014-202

156、3Q1 行業平均行業平均 ROE 情況情況 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02040608010012014016020142015201620172018201920202021202223Q1（億元）歸母凈利潤總計-左軸增速-右軸-400%-200%0%200%400%600%800%(10)010203040506070802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1億元一次設備歸母凈利潤總計-左軸增速-右軸-100%-80%-60%-

157、40%-20%0%20%40%60%80%01020304050607080902014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1億元二次設備歸母凈利潤總計-左軸增速-右軸0%5%10%15%20%25%20142015201620172018201920202021202223Q1行業毛利率行業凈利率-8%-6%-4%-2%0%2%4%20142015201620172018201920202021202223Q1 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。39 電力設備與新能源電力設備與新能源 應收應收賬款增速可控，存貨規模

158、賬款增速可控，存貨規模有所提升有所提升 應收賬款應收賬款控制良好，控制良好，存貨規模存貨規模有所有所提升提升。22 年電力設備應收賬款 931.3 億元（同比+6.3%），低于行業營收增速（+8.2%），存貨 395.23 億元（同比+9.3%）。23Q1 電力設備應收賬款928.3 億元（相比 22 年末下降 0.3%），存貨 434.6 億元（相比 22 年末提升 10.0%）?；乜钋闆r良好，存貨規模有所提升。圖表圖表100：2014-2023Q1 電力設備應收賬款情況電力設備應收賬款情況 圖表圖表101：2014-2023Q1 電力設備行業存貨情況電力設備行業存貨情況 資料來源：公司公告

159、，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 “十四五”電網投資力度加大，新型電力系統影響有望逐步顯現“十四五”電網投資力度加大，新型電力系統影響有望逐步顯現。我們認為電網是支撐能源結構轉型的重要基礎設施，清潔能源消納支撐電網投資需求，“十四五”期間，國網計劃投入 3500 億美元，南網規劃投資約 6700 億元，合計超 2.9 萬億元，較“十三五”電網總投資高出 13%，板塊內優質公司或迎來估值修復機會。信息化是國網發展的戰略方向，增加電網運營效率，符合電改方向，也將擴大電網盈利來源，進一步增強國網的競爭力。我們認為電網建設將穩步推進，新型電力系統的影響將會在 23 年逐步體現。圖表圖表1021

160、02：重點重點推薦推薦公司一覽表公司一覽表 收盤價收盤價 目標價目標價 市值（百萬）市值（百萬）EPS(元元)P/E(倍倍)代碼代碼 公司名稱公司名稱 評級評級 交易貨幣交易貨幣 交易貨幣交易貨幣 交易貨幣交易貨幣 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 300750 CH 寧德時代 買入 227.00 612.81 997,959 12.58 18.55 25.01 33.10 18.04 12.24 9.08 6.86 300014 CH 億緯鋰能 買入 64.10 74.34 131,131 1.72 2.86 4.50 5.81 37

161、.27 22.41 14.24 11.03 601012 CH 隆基綠能 買入 33.16 48.64 251,403 1.95 2.56 3.26 3.39 17.01 12.95 10.17 9.78 002129 CH TCL 中環 買入 40.45 59.22 130,807 2.11 3.29 3.90 4.57 19.17 12.29 10.37 8.85 600406 CH 國電南瑞 買入 26.07 34.80 174,526 0.96 1.16 1.37 1.59 27.16 22.47 19.03 16.40 注：數據截至 2023 年 05 月 06 日 資料來源：Blo

162、omberg，華泰研究預測 圖表圖表103：重點推薦公司最新重點推薦公司最新觀點觀點 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 寧德時代寧德時代(300750 CH)龍頭優勢穩固，盈利快速增長龍頭優勢穩固，盈利快速增長 公司 2023 年 Q1 實現營業收入 890.38 億元，同/環比+82.91%/-24.71%；實現歸母凈利潤 98.22 億元，同/環比+557.97%/-25.24%，環比下降主要是受到行業季節性波動影響。我們維持公司 23-25 年歸母凈利潤為 453/611/808 億元的預測。參考可比公司 23 年 Wind 一致預期下平均 PE 24 倍，考慮公司動力電池及儲能業務先

163、發優勢明顯，龍頭地位穩固，給予公司 23 年目標 PE 33 倍，維持目標價 612.81 元，維持“買入”評級。風險提示：新能源車銷量不及預期；客戶開拓進度不及預期；行業競爭加劇。報告發布日期：2023 年 04 月 20 日 點擊下載全文：寧德時代點擊下載全文：寧德時代(300750 CH,買入買入):動力儲能雙驅動，龍頭業績持續高增動力儲能雙驅動，龍頭業績持續高增-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1

164、2019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1億元應收賬款-左軸增速-右軸-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503003504004505002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q4億元存貨總計-左軸增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。40 電力設備與新能源電力設備與新能源 股票

165、名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 億緯鋰能億緯鋰能(300014 CH)23Q1 年營收、歸母凈利同比高增年營收、歸母凈利同比高增 23Q1 公司實現營收 111.86 億，同環比+66.1%/-7%，歸母凈利 11.40 億，同環比+118.7%/+35%，位于預告區間 10.4-11.5 億元內，扣非凈利 6.12億，同環比+40.7%/+18%。受益于動力儲能雙輪驅動，公司營收與盈利同比高增。我們維持盈利預測，預計公司 23-25 年 EPS 為 2.86/4.50/5.81 元。參考可比公司 23 年 Wind 一致預期 PE 均值 21 倍，考慮公司動力與儲能電池業務高彈性，給予估值溢

166、價，給予公司 23 年合理 PE26 倍，對應目標價 74.34 元（前值為 80.05 元），維持“買入”評級。風險提示：軟包三元電池、磷酸鐵鋰電池出貨量不及預期；思摩爾業績不及預期；行業競爭加??；新能源汽車銷量不及預期。報告發布日期：2023 年 04 月 26 日 點擊下載全文：億緯鋰能點擊下載全文：億緯鋰能(300014 CH,買入買入):Q1 毛利率環比微降，看好后續修復毛利率環比微降，看好后續修復 隆基綠能隆基綠能(601012 CH)光伏龍頭業績穩健，維持“買入”評級光伏龍頭業績穩健，維持“買入”評級 據公司 22 年年報，22 年實現營業收入 1,289.98 億元，同比增長

167、60.03%；歸母凈利潤 148.12 億元，同比增長 63.02%；扣非凈利潤 144.14 億元，同比增長 63.31%。根據 23 年一季報，公司 23Q1 實現營業收入 283.19 億元，同增 52.35%，環降 48.18%；歸母凈利潤 36.37 億元，同增 36.55%，環降 5.47%；扣非凈利潤 35.92 億元，同增 35.68%，環增 4.49%。我們維持盈利預測不變，預計公司 23-25 年 EPS 分別為 2.56/3.26/3.39 元，參考 Wind 可比公司 23 年 16.11 倍 PE，考慮到公司在硅片與組件環節的龍頭地位，給予公司 23 年 19xPE，

168、目標價 48.64 元（前值 69.12 元），維持“買入”評級。風險提示：新增裝機增速低于預期；海外市場貿易風險；毛利率下降風險。報告發布日期：2023 年 04 月 27 日 點擊下載全文：隆基綠能點擊下載全文：隆基綠能(601012 CH,買入買入):光伏龍頭業績穩健光伏龍頭業績穩健 TCL 中環中環(002129 CH)23Q1 業績同比高增，維持業績同比高增，維持“買入買入”評級評級 根據公司 23 年一季報，公司 23Q1 營收 176.19 億元，同增 31.80%，環增 2.64%；歸母凈利潤 22.53 億元，同增 71.90%，環增 23.93%；扣非凈利22.19 億元，

169、同增 70.61%，環增 48.03%?？紤]到石英砂緊缺背景下公司硅片業務盈利能力增強，我們上調公司 23/24/25 年 EPS 至 3.29/3.90/4.57元（前值：3.05/3.71/4.33 元），參考 Wind 一致預期，可比公司 23 年 14.83 倍 PE，考慮到公司先進產能持續擴張，作為全球硅片龍頭企業，競爭優勢不斷凸顯，給予公司 23 年 18 倍 PE，對應目標價 59.22 元（前值：57.95 元），維持“買入”評級。風險提示：新增裝機增速低于預期；海外市場貿易風險；毛利率下降風險。報告發布日期：2023 年 04 月 28 日 點擊下載全文：點擊下載全文：TCL

170、 中環中環(002129 CH,買入買入):硅片盈利能力向好硅片盈利能力向好 國電南瑞國電南瑞(600406 CH)二次設備龍頭業績穩步增長二次設備龍頭業績穩步增長 公司 2022 年全年實現歸母凈利潤 64.46 億元，同比增長 14.24%；2023Q1 實現歸母凈利潤 5.26 億元，同比增長 38.68%?？紤]到電網信息化業務推進節奏慢于預期，我們略下調公司 23-24 年凈利潤預測值至 77.63/91.92（前值 79.02/94.29）億元，新增 25 年預測值為 106.12 億元?？杀裙?3 年 Wind 一致預期平均 PE 為 26 倍，考慮公司的二次設備龍頭地位，給予公

171、司 23 年目標 PE 30 倍，目標價 34.8（前值 35.70）元，維持“買入”評級。風險提示：電網投資不及預期，行業競爭加劇。報告發布日期：2023 年 04 月 27 日 點擊下載全文：國電南瑞點擊下載全文：國電南瑞(600406 CH,買入買入):生產管理精益，盈利能力穩步提升生產管理精益，盈利能力穩步提升 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 圖表圖表104：本報告提及公司信息匯總本報告提及公司信息匯總 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 金風科技 002202 CH

172、 芯能科技 603105 CH 杉杉股份 600884 CH 節能風電 601016 CH 中科電氣 300035 CH 珈偉新能 300317 CH 東旭藍天 000040 CH 江蘇新能 603693 CH 欣旺達 300207 CH 中利集團 002309 CH LG 化學 LG CHM 明陽智能 601615 CH 天順風能 002531 CH 金雷股份 300443 CH 晶科能源 688223 CH 翔豐華 300890.CH 林洋能源 601222 CH 大全能源 688303 CH 容百科技 688005 CH 中偉股份 300919.CH 新宙邦 300037 CH 天能重工

173、 300569 CH 璞泰來 603659 CH 億緯鋰能 300014 CH 嘉元科技 688388 CH 大金重工 002487 CH 愛旭股份 600732 CH TCL 中環 002129 CH 比亞迪 002594 CH 振江股份 603507 CH 天賜材料 002709 CH 美聯新材 300586 CH 星源材質 300568 CH 禾望電氣 603063 CH 恩捷股份 002812 CH 維科技術 600152 CH 鵬輝能源 300438 CH 雙一科技 300690 CH 國軒高科 002074 CH 傳藝科技 002866 CH 中創新航 3931 HK 天際股份 0

174、02759 CH 孚能科技 688567 CH 元力股份 300174 CH 當升科技 300073 CH 科達利 002850 CH 泰勝風能 300129 CH 寶明科技 002992 CH 斯萊克 300382 CH 和勝股份 002824 CH 銀邦股份 300337 CH 驕成超聲 688392 CH 東山精密 002384 CH 銀輪股份 002126 CH 阿爾特 300825 CH 東威科技 688700 CH 資料來源：Bloomberg，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。41 電力設備與新能源電力設備與新能源 風險提示風險提示 1）新能源

175、車產銷量增長不達預期，產業鏈盈利低于預期新能源車產銷量增長不達預期，產業鏈盈利低于預期 首先，新能源車不僅受政策影響，需求端消費者偏好以及相關車型的推出進度也會影響。其次，上游原材料漲價以及行業內競爭加劇，可能導致產業鏈各環節的盈利低于預期。2）光伏裝機增速低于預期，行業競爭激烈程度超預期光伏裝機增速低于預期，行業競爭激烈程度超預期 首先是光伏裝機規模不達預期，其次，市場價格競爭加劇可能導致降價程度超過預期，最后，存在相關公司生產線建設及產能投放進度不及預期的風險。3）風電裝機不達預期、棄風限電改善不達預期風電裝機不達預期、棄風限電改善不達預期 風電裝機規模不達預期風險；上游材料價格快速上漲風

176、險；新建或外延收購產能不及預期；匯率波動對公司業績不確定性影響。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。42 電力設備與新能源電力設備與新能源 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，申建國、邊文姣、張志邦、周敦偉，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和

177、其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINR

178、A 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績

179、的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接

180、收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形

181、式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司

182、，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。43 電力設備與新能源電力設備與新能源 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。隆基綠能（601012 CH）、TCL 中環（002129 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.h

183、k/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINR

184、A 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師申建國、邊文姣、張志邦、周敦偉本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整

185、體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。隆基綠能（601012 CH）、TCL 中環（002129 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不

186、時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%

187、之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。44 電力設備與新能源電力設備與新能源 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK8

188、09 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上

189、海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司