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1、證券研究報告|公司深度|汽車零部件 1/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 亞太股份(002284)報告日期：2023 年 11 月 28 日 盈利能力改善，盈利能力改善，線控制動新開拓線控制動新開拓 亞太股份亞太股份深度報告深度報告 投資要點投資要點 營業收入回歸上升通道，盈利能力逐漸改善營業收入回歸上升通道，盈利能力逐漸改善 公司加大研發汽車電子產品，受益于新配套車型的上量，表現出較強的彈性，總營業收入回歸上升通道。2023Q1-Q3，營業收入同比增長 2.6%，銷售毛利率達到16.85%，同比提升 3.4 個百分點，穩步向上。EPB/ABS/ESC 產品逐漸成熟，處于發力期產品逐漸成

2、熟，處于發力期 公司汽車電子產品多次獲得客戶定點，開發實力和質量品牌得到客戶認可。2000年國內首家成功開發出汽車防抱死系統，陸續獲得包括長安在內的多家整車廠定點。2008年成功研發集成式 EPB，多年技術沉淀，構建較強競爭實力，貢獻營收新增量。2022年，汽車電子控制系統產品營收占比達到 17%，同比提升 4個百分點。線控制動受益電動智能化發展，有望逐漸成為標配線控制動受益電動智能化發展，有望逐漸成為標配 傳統真空助力制動系統無法實現高效的能量回收，線控制動由于其全解耦的制動方式，可以明顯提升能量回收效率，從而提高續航里程。且在主動制動方面具有更快的響應速度，更加符合自動駕駛對制動的需求。2

3、025年預計線控制動滲透率達到 44%，市場空間有望達到 180.7 億元，公司將享受行業紅利。公司線控制動（公司線控制動（IBS）多年技術沉淀，逐漸步入成長期）多年技術沉淀，逐漸步入成長期 2015 年完成電子助力制動系統 IBS two-box開發，2019年完成第二代液壓線控制動系統 IBS one-box的研發。集成了基本助力制動、防抱死制動、電子駐車制動等多項功能。多樣化線控制動產品矩陣，助力公司電子控制系統產品長足發展。盈利預測與估值盈利預測與估值 預計公司 2023-2025 年營業總收入分別為 42.20/51.45/60.30 億元，YOY為12.5%/21.9%/17.2%

4、；預計 2023-2025 年歸母凈利分別為 1.45/2.20/3.22 億元，YOY 為 114.0%/51.5%/46.1%，EPS為 0.20/0.30/0.44 元/股，對應 PE 為55.1/36.4/24.9 倍。風險提示風險提示 原材料價格上漲；線控制動行業滲透不及預期；新能源汽車成本影響；客戶集中度較高等。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 研究助理：張盈研究助理：張盈 基本數據基本數據 收盤價￥10.85 總市值(百萬元)8,003.96 總股本(百萬股)737.69 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相

5、關報告 1 三季報點評報告：13年下半年業績將延續大幅增長態勢 2013.10.25 2 中報點評報告：13年下半年業績將延續大幅增長態勢 2013.08.23 3 跟蹤研究報告：13年上半年業績大幅增 6成，新客戶奠定增長基礎 2013.07.19 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 3750 4220 5145 6030 (+/-)(%)3.3%12.5%21.9%17.2%歸母凈利潤 68 145 220 322 (+/-)(%)54.7%114.0%51.5%46.1%每股收益(元)0.09 0.20 0.30

6、 0.44 P/E 117.8 55.1 36.4 24.9 ROE 2.5%5.2%7.4%9.9%資料來源：Wind、浙商證券研究所 -13%-1%12%24%37%49%22/1122/1223/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/11亞太股份深證成指亞太股份(002284)公司深度 2/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 開拓汽車電子控制新產品，經營漸改善開拓汽車電子控制新產品，經營漸改善.4 1.1 股權集中，實際控制人管理經驗豐富.4 1.2 開拓汽車電子控制領域，前瞻布局智能駕駛.6 1.3 電子控制

7、產品發力，營收回歸上升通道.8 2 汽車基礎制動逐漸回暖，基本盤穩固汽車基礎制動逐漸回暖，基本盤穩固.10 2.1 傳統制動隨自主品牌車企發展而穩定增長.11 3 開拓汽車電子控制系統產品，形成增長第二曲線開拓汽車電子控制系統產品，形成增長第二曲線.12 3.1 EPB/ABS/ESC 產品成熟，獲多家客戶認可.12 3.2 線控制動多年技術沉淀，逐漸步入成長期.14 3.3 拓展輪轂電機產品，助力線控底盤.17 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.18 4.1 盈利預測.18 4.2 估值和投資建議.19 5 風險提示風險提示.20 亞太股份(002284)公司深度 3/22 請務必閱讀正文之

8、后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司積極布局汽車電子控制系統.4 圖 2：公司實際控制人為黃氏父子三人.5 圖 3：公司主要控股參股公司.6 圖 4：公司主要產品為基礎制動系統、電子控制系統、智能駕駛產品.6 圖 5：公司主要下游客戶.8 圖 6：2023Q1-Q3營收同比增長 2.6%.8 圖 7：公司毛利率水平逐漸修復.8 圖 8：2023Q1-Q3公司歸母凈利提升 139.4%.9 圖 9：營業總成本中折舊和攤銷占比逐漸回落.9 圖 10：2023Q1-Q3 期間費用率上升至 12.9%.9 圖 11：2023Q1-Q3 研發費用率達到 6.34%.9 圖 12：汽車基礎制動

9、業務營收觸底反彈.10 圖 13：汽車電子產品表現出較強彈性.10 圖 14：汽車制動分類.10 圖 15：行車制動主要包括助力系統、ESC、盤式/鼓式制動器.11 圖 16：盤式制動器結構原理.11 圖 17：鼓式制動器機構原理.11 圖 18：國內乘用車市場逐漸回暖.12 圖 19：公司基礎制動業務銷量逐漸回暖.12 圖 20：機械駐車制動系統.13 圖 21：公司電子駐車制動產品（EPB）.13 圖 22：傳統剎車系統主要零部件.14 圖 23：線控制動系統主要零部件（EHB）.14 圖 24：2022 年國內線控制動出貨量達到 497.39 萬套.16 圖 25：One-box產品逐漸

10、替代 Two-box 產品.16 圖 26：公司 EBB：電動助力制動系統（Two-box）.16 圖 27：公司 IBS：集成式電子液壓線控制動（one-box）.16 圖 28：亞太輪轂電機助力線控底盤.18 圖 29：公司布局輪轂電機產品.18 表 1：2023H1 公司前十大股東明細.5 表 2：公司主要產品產銷、產能利用情況（單位：萬套）.7 表 3：公司的主要定點情況.13 表 4：傳統制動系統、EHB、EMB優缺點對比.15 表 5：2025 年國內線控制動市場空間有望達到 180.7 億元.15 表 6：線控制動產品性能對比.17 表 7：亞太股份盈利預測（億元）.19 表 8

11、：可比公司估值（2023/11/28）.19 表附錄：三大報表預測值.21 亞太股份(002284)公司深度 4/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 開拓汽車電子控制新產品，經營漸改善開拓汽車電子控制新產品，經營漸改善 浙江亞太機電股份有限公司位于浙江省杭州市蕭山區蜀山街道亞太路 1399 號，主要業務為汽車基礎制動系統、汽車底盤電子智能控制系統、輪轂電機以及線控底盤的開發、生產、銷售。公司前身于 1976 年成立，并于 2009 年在深圳證券交易所上市，是國家重點高新技術企業，國內率先自主研發生產汽車 ABS 的大型專業化一級汽車供應商，國家科技技術進步二等獎獲得單位，設有國家認可實

12、驗室、院士工作站和博世后科研工作站。公司產品銷售網絡覆蓋了國內各大知名的整車企業和國際著名的汽車跨國公司，并自營出口南北美、歐洲、中東、東南亞等國家和地區，現已進入了大眾、通用、本田、日產、Stellantis等全球采購平臺。圖1：公司積極布局汽車電子控制系統 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 公司基于汽車基礎制動系統，逐漸向電子智能控制系統、輪轂電機以及線控底盤轉公司基于汽車基礎制動系統，逐漸向電子智能控制系統、輪轂電機以及線控底盤轉型。型。在 2000年成功開發并產業化汽車防抱死制動系統（ABS），并逐步實現各類汽車底盤電子制動系統產品的研發生產，2008年國內首家研發成功集成卡鉗式 E

13、PB，2015年完成電子助力制動 IBS的開發，2016年成功研發自適應巡航功能、自動緊急制動功能、前車防碰撞預警功能、車道偏離預警功能，2018 年國內首條輪轂電機自動化生產線成功投運，2019年推出第二代電子液壓線控制動系統 one-box產品，可見公司從傳統制動領域到電控制動領域的奮力轉型。同時公司布局智能網聯產業和新能源產業，打造智能汽車環境感知+主動安全控制+移動互聯的無人駕駛產業鏈，實現了 77GHz 毫米波雷達、視覺系統產業化。在汽車輪轂電機及線控底盤方面，公司具備了輪轂電機、逆變器調速模塊、中央控制器PCU，成功研發多款驅動、制動集成化輪轂電機產品。1.1 股權集中，實際控制人

14、管理經驗豐富股權集中，實際控制人管理經驗豐富 公司實際控制人為黃氏父子三人：黃來興及其長子黃偉中、次子黃偉潮。根據公司2022 年年報，黃氏父子三人以直接或者間接方式持有亞太集團 45.32%的股權。且黃來興和黃偉中分別直接持有本公司 5.35%和 1.25%的股份。目前，黃偉中任本公司董事長，歷任蕭山汽車制動器廠車間副主任、生產科副科長，機電公司總經理助理，蕭山亞太汽車制動器有限公司總經理，公司監事、副總經理，亞太集團公司副董事長等職務。黃偉潮任本公司副董事長，歷任蕭山汽車制動器廠供應科科長，機電公司、采購部經理、營銷中心主任?，F任亞太集團公司董事長兼總經理、亞太股份副董事長等。公司實控人具

15、備豐富的技術、管理方面經驗，助力公司長遠發展。亞太股份(002284)公司深度 5/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：公司實際控制人為黃氏父子三人 資料來源：公司 2022年報、浙商證券研究所 公司主要有三個生產基地，分別位于浙江杭州、安吉和安徽廣德。公司主要有三個生產基地，分別位于浙江杭州、安吉和安徽廣德。主要控股參股公司約 12 家，在全國各個主要汽車生產基地均有布局，實現工廠就近配套。同時為滿足規模較大的整車廠實現“零庫存”管理的目標，在整車廠實現附近建立倉儲點。按照整車廠的訂單，定期從公司成品庫發運產品到外庫倉儲點，以滿足整車廠的實際需求以及及時響應。表1：2023H1公司

16、前十大股東明細 排名 股東名稱 持股數量(股）持股比例（%）1 亞太機電集團有限公司 276,492,517 37.48%2 黃來興 39,488,358 5.35%3 靖奇泰然一號私募證券投資基金 13,000,739 1.76%4 黃偉中 9,216,000 1.25%5 香港中央結算有限公司 4,315,753 0.59%6 施紀法 3,888,000 0.53%7 聞志平 2,303,000 0.31%8 信澳周期動力混合型證券投資基金 1,800,400 0.24%9 施雷 1,667,600 0.23%10 中國國際金融股份有限公司 1,658,075 0.22%合 計 353,8

17、30,442 47.96%資料來源：公司 2023年半年報、浙商證券研究所 亞太股份(002284)公司深度 6/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.2 開拓汽車電子控制領域，前瞻布局智開拓汽車電子控制領域，前瞻布局智能駕駛能駕駛 公司主營業務是汽車基礎制動系統、汽車電子控制系統、智能駕駛系統、輪轂電機以公司主營業務是汽車基礎制動系統、汽車電子控制系統、智能駕駛系統、輪轂電機以及線控底盤系統。及線控底盤系統。汽車基礎制動系統包括盤式制動器、鼓式制動器、真空助力器、制動主缸、輪缸、離合器主缸、工作缸等產品。電子控制系統產品主要包括防抱死制動系統ABS、汽車電子穩定系統 ESC、能量回饋式

18、液壓制動防抱死系統 EABS、電子駐車制動系統 EPB、電子助力制動系統 iBooster、集成式線控液壓制動系統 IEHB 等。公司是國內率先自主研發生產汽車液壓 ABS 的大型專業化一級汽車零部件供應商，并以此為基礎開拓各類汽車底盤電子制動系統產品，比如 EPB、ESC、IBS、eb-Booster、IEHB 等，逐步完善在線控底盤領域的產品布局。另外布局汽車智能網聯產業和新能源汽車產業，打造智能汽車環境感知+主動安全控制+移動互聯的無人駕駛產業鏈，研發了 77GHz毫米波雷達，視覺系統，ADAS 系統實現產業化。圖3：公司主要控股參股公司 資料來源：Wind、公司 2022年報、浙商證券

19、研究所 圖4：公司主要產品為基礎制動系統、電子控制系統、智能駕駛產品 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 亞太股份(002284)公司深度 7/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司具備較強的自主研發、技術創新能力公司具備較強的自主研發、技術創新能力。擁有電動汽車能量回饋制動與 ABS 集成技術、集成式汽車線控制動系統技術、帶緊急輔助功能的真空助力器技術、EMB 電磁制動器等多項自主知識產權和核心技術。截至 2022年年報，公司共獲得有效專利 782項，其中發明專利 72項，實用新型專利 667項，外觀專利 43項。公司具有完備的質量保證體系和可靠的質量保證能力，擁有國內行業領先水平的生

20、產裝備及工藝，試驗檢測設備齊全，檢測中心為國家認可實驗室，能承擔包括 ABS、EPB、ESC、IBS在內的整套汽車制動系統從開發到生產全過程的精密測量和綜合性能測試。汽車基礎制動板塊穩步提升，電子控制系統產品表現出較強彈性。汽車基礎制動板塊穩步提升，電子控制系統產品表現出較強彈性。產能方面，2022年末公司擁有年產 2055.10 萬套盤式制動器、629.00 萬套鼓式制動器和 286.08 萬套汽車電子控制系統的能力。盤式制動器產能有所增長，產能利用率略微下降，主要系新建產能尚處于爬坡期。鼓式制動器產能利用率較上年有所提升，主要受益于相關配套車型需求增加所致。其中汽車電子控制系統產銷同比增長

21、比較明顯，主要為當年新增量產項目較多所致。表2：公司主要產品產銷、產能利用情況（單位：萬套）產品名稱 項目 2020 年 2021 年 2022 年 盤式制動器 產能 1814.37 1932.32 2055.10 產量 1216.82 1453.65 1473.88 產能利用率 67.07%75.23%71.72%銷量 1258.61 1470.25 1460.15 均價（元）144.66 154.02 154.87 鼓式制動器 產能 629.00 629.00 629.00 產量 464.03 546.20 608.23 產能利用率 73.77%86.84%96.70%銷量 476.01

22、573.03 606.79 均價（元）90.12 89.41 84.46 汽車電子控制系統 產能 150.00 150.00 286.08 產量 67.45 99.25 151.96 產能利用率 44.97%66.17%53.12%銷量 66.24 99.62 151.45 均價（元）506.02 481.54 432.37 資料來源：2023年公司債券跟蹤評級報告、浙商證券研究所 前五大客戶銷售占比為前五大客戶銷售占比為 54.39%，客戶關系較為穩固。，客戶關系較為穩固。汽車制動部件為安全部件，產品進入整車廠配套體系需經過第三方檢測、小批量試裝、反饋改進等多個裝配認證環節，成本較高，耗時較

23、長，乘用車需要 1-3年的時間，商用車需要 6 個月以上。公司銷售產品以 OEM配套為主，AM 售后市場及出口規模小。制動器配套市場采用整車廠直銷模式，產品銷售覆蓋國內主要知名整車企業。分產品來看，盤式制動器配套車型主要有一汽大眾、上汽大眾、長城、長安、上汽通用五菱、廣汽集團、東風日產、東風本田、廣汽本田等；鼓式制動器主要配套車型有長城，長安，上汽通用五菱，一汽大眾捷達，江鈴凱運系列以及通用 GEM全球配套平臺等，定位中低端。近幾年，公司加大汽車電子產品研發，電子駐車 EPB，車身穩定系統 ESC以及線控制動 IBS技術逐漸成熟。2022 年新配套車型吉利第四代帝豪、長安深藍 SL03、紅旗

24、HS5 等逐步上量，汽車電子控制系統實現了較大增長。亞太股份(002284)公司深度 8/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖5：公司主要下游客戶 資料來源：2023年公司債券跟蹤評級報告、浙商證券研究所 1.3 電子控制產品發力，營收回歸上升通道電子控制產品發力，營收回歸上升通道 開拓汽車電子系統產品，營業收入重新回歸上升通道。開拓汽車電子系統產品，營業收入重新回歸上升通道。在 2021年，在原有的汽車基礎制動上，開發汽車電子產品，如 EPB，ESC，IBS 等產品。受益于新配套車型的逐步上量，2022 年汽車電子控制系統產品銷量同比增長 52.03%至 151.45 萬套，構成第二發

25、展曲線，總營收重新回到上升通道。2023年 Q1-Q3 營收同比微增，主要受到下游客戶汽車銷量的影響。但隨著在汽車電子控制系統產品占比的提升，以及在折舊攤銷方面的逐漸優化，毛利率和凈利率水平明顯得到修復，2023Q1-Q3 毛利率達到 16.9%，凈利率達到 3.6%，創下近五年歷史新高。圖6：2023Q1-Q3營收同比增長 2.6%圖7：公司毛利率水平逐漸修復 資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所 資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所 盈利能力逐漸改善，盈利能力逐漸改善，營業總成中折舊攤銷占比逐漸回落。營業總成中折舊攤銷占比逐漸回落。公司 2017 年發行 10 億人民幣可轉

26、債，投資年產 15萬套新能源汽車輪轂電機驅動底盤模塊技術改造項目，以及年產100萬套汽車制動系統電子控制技術改造項目。在研發投入方面加大力度，并提高汽車電子控制系統方面的產能。但由于當時汽車整體環境處于下行周期，盤式制動器等傳統業務產量出現較為明顯的下降，且新擴建的汽車電子控制系統產能利用率較低，導致折舊攤銷在營業總成本中占比提升，導致公司在 2019年出現虧損，面臨著較大的危機。但后續隨著亞太股份(002284)公司深度 9/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 汽車整體銷量的提升，公司基礎制動系統銷量逐漸恢復，另外汽車電子控制系統產品逐漸起量，整體經營情況得到改善。2023Q1-Q3 實

27、現歸母凈利為 0.97 億元，同比增長 139.4%。圖8：2023Q1-Q3公司歸母凈利提升 139.4%圖9：營業總成本中折舊和攤銷占比逐漸回落 資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所 資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所 期間費用率持續改善，期間費用率持續改善，研發投入持續提升。研發投入持續提升。公司在 2019 年期間費用率達到高點 15%左右，主要原因為總營收下降較為明顯，且在新產品拓展以及產能提升上投入較多，因此導致整體期間費用率較高。后續隨著汽車行業整體回暖，總營業收入重回正軌，期間費用率逐漸控制在較低水平。另外，樹立降本理念，從管理入手，在產品設計、采購降本、工藝

28、優化、質量降本、生產精細化等各環節尋找有效降本點，切實提升增效質量。另外公司近幾年在汽車電子控制產品上加大研發投入，開拓 EPB，ESC，IBS等電子產品新矩陣，為后續開拓新增長曲線。圖10：2023Q1-Q3期間費用率上升至 12.9%圖11：2023Q1-Q3研發費用率達到 6.34%資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所 資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所 汽車基礎制動產品逐漸回歸，電子控制產品表現較強彈性。汽車基礎制動產品逐漸回歸，電子控制產品表現較強彈性。公司基礎制動產品主要包括盤式制動器、鼓式制動器、制動泵、真空助力器等產品，其中制動泵和真空助力器已不再是公司主要產

29、品。近幾年整體上，基礎制動產品隨著汽車行業的回暖，逐漸恢復至正常水平。同時公司加大汽車電子產品研發，EPB、ESC、IBS 等產品技術成熟度提高，產品逐亞太股份(002284)公司深度 10/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 漸上量，在業務結構中占比逐漸提高。截止 2022年，汽車基礎制動業務營收占比為 74%，汽車電子控制業務占比提升至 17%。圖12：汽車基礎制動業務營收觸底反彈 圖13：汽車電子產品表現出較強彈性 資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所 資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所 2 汽車基礎制動逐漸汽車基礎制動逐漸回暖，基本盤穩固回暖，基本盤穩固 汽車制動

30、系統從功能上汽車制動系統從功能上主要分為行車制動和駐車制動。主要分為行車制動和駐車制動。行車制動系統主要實現汽車在運動過程中，降低速度甚至停止，直接關系著汽車行駛安全。在行車制動系統中，往往還增加了車身穩定系統（ESP/ESC）和制動防抱死系統（ABS）。車身穩定系統主要作用是在車輛失控的時候，保持車輛的本身的軌跡，讓車輛不至于在側滑或者轉向過大時失控翻車。駐車制動系統主要實現的功能是在停車時，持續產生一個制動力，保證車輛不會在重力的作用發生溜車。駐車制動從形式上主要分為機械式和電子式，在低端車上，往往采用機械式駐車制動，即機械手剎；而高端汽車上，往往采用電子駐車系統，即電子手剎。但隨著汽車電

31、子化進程，電子手剎（EPB）將逐漸取代機械手剎。圖14：汽車制動分類 資料來源：灼鼎咨詢、浙商證券研究所 傳統的行車制動系統一般由真空助力系統、傳統的行車制動系統一般由真空助力系統、ESC、執行系統組成。、執行系統組成。制動時，駕駛員制動力經過真空助力器放大后推動主缸活塞運動給輪缸建壓，從而實現車輛的制動。ESC 系亞太股份(002284)公司深度 11/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 統在檢測到車輛發生異常，協調四個制動輪的制動力以及發動機的牽引力，從而保持車身整體的穩定。在使用車輛 ACC功能時，ESC 系統可以控制相應的電磁閥和電機，給制動輪缸建壓，實現車輛的主動制動。執行系統主

32、要包括卡鉗和制動盤，卡鉗內部的液壓活塞受到制動油的推力后，夾緊制動盤，實現車輪的摩擦制動。圖15：行車制動主要包括助力系統、ESC、盤式/鼓式制動器 資料來源：太平洋汽車網、浙商證券研究所 2.1 傳統制動隨自主品牌車企發展而穩定增長傳統制動隨自主品牌車企發展而穩定增長 盤式制動器和鼓式制動器因其固有優勢，整體隨自主品牌車企崛起而穩定增長。盤式制動器和鼓式制動器因其固有優勢，整體隨自主品牌車企崛起而穩定增長。公司的基礎制動系統主要包括盤式制動器和鼓式制動器，是整個制動系統的執行端。鼓式制動器造價便宜，在獲得相同剎車力矩的情況下，鼓式制動器裝置的直徑比盤式要小很多。因此許多車速不是很高的重型車至

33、今仍使用四輪鼓剎。但由于鼓式制動器為封閉空間，散熱性較差，在不同路面上的制動變化較大，穩定性不足。在連續踩剎車時可能會造成剎車衰退而出現剎車失靈。而盤式制動器造價相對較貴，但散熱性能較好，制動系統反應迅速，可以高頻率進行剎車動作。盤式制動器和鼓式制動器的市場格局較為穩定，整體呈現隨國內自主品牌乘用車穩定增長趨勢。圖16：盤式制動器結構原理 圖17：鼓式制動器機構原理 資料來源：太平洋汽車網、浙商證券研究所 資料來源：太平洋汽車網、浙商證券研究所 亞太股份(002284)公司深度 12/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 前輪和大部分后輪采用盤式制動，前輪和大部分后輪采用盤式制動，經濟性車輛

34、經濟性車輛后輪后輪采用鼓式采用鼓式制動。制動。在乘用車制動過程中，由于慣性原因，前輪承擔大部分的制動力。而盤式制動由于散熱良好，性能較為穩定，因此絕大部分的車輛前輪均采用盤式制動。而鼓式制動由于成本較低，在部分低端經濟性車輛上使用。高工智能汽車數據顯示，2022年中國市場乘用車交付搭載制動器為例，前輪盤式制動器比例接近 100%，后輪盤式制動器占比接近 90%?；A制動下游客戶優質，多年合作經驗建立穩定商務關系基礎制動下游客戶優質，多年合作經驗建立穩定商務關系。汽車行業整體在 2017年達到頂峰，后續逐漸走低，在 2020 年銷量達到最低，后續逐漸回暖。公司基礎制動產品同樣在 2018年前后達

35、到銷量的頂峰，在 2020 年左右達到最底部，隨著整個汽車行業的銷量而波動。公司盤式制動器配套車型主要有一汽大眾、上汽大眾、長城、長安、上汽通用五菱和廣汽傳祺，以及東風日產、廣汽本田、上汽乘用車、一汽、吉利帝豪等；鼓式制動器主要下游客戶為長城、長安、上汽通用五菱、一汽大眾等。進入合資車企產業鏈，代表公司產品技術水平得到認可；同時跟隨國內自主品牌崛起，逐漸優化客戶結構，向自主品牌車企傾斜，保持基礎制動業務的穩定增長。圖18：國內乘用車市場逐漸回暖 圖19：公司基礎制動業務銷量逐漸回暖 資料來源：乘聯會、Wind、浙商證券研究所 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 3 開拓汽車電子控制系統產品，形

36、成增長第二曲線開拓汽車電子控制系統產品，形成增長第二曲線 公司汽車電子控制系統產品包括汽車防抱死制動系統公司汽車電子控制系統產品包括汽車防抱死制動系統 ABS、汽車車身穩定系統、汽車車身穩定系統 ESC、電子駐車制動系統電子駐車制動系統 EPB、電子助力制動系統、電子助力制動系統 IBS 等等。公司是國內率先自動研發生產汽車液壓 ABS 的汽車零部件公司，并以此為基礎，逐步實現各類汽車底盤電子制動系統產品的開發，實現了與國際大型汽車零部件集團同臺競技。另外在前瞻產品布局上，公司以汽車主動安全技術為基礎，進軍智能駕駛和新能源汽車產業領域，研發 77GHz毫米波雷達，視覺系統，ADAS 系統等產品

37、。在新能源汽車輪轂電機及線控底盤系統方面，具備了輪轂電機、逆變器調速模塊、中央控制器 PCU，成功研發多款驅動、集成化輪轂電機產品。3.1 EPB/ABS/ESC 產品產品成熟，獲多家客戶認可成熟，獲多家客戶認可 電子駐車制動系統電子駐車制動系統（EPB）逐步替代機械駐車制動系統。逐步替代機械駐車制動系統。EPB 利用電子控制方式實現駐車制動。電子駐車制動系統由電子按鈕手動操作，并兼備自動控制功能。整個駐車制動系統是由行星減速機構、電機的左右卡鉗和電子控制單元組成。當停車時，電子駐車制動系統按鈕被按下，操作信號傳遞給電子控制單元，并控制電機和行星減速齒輪機構工作，亞太股份(002284)公司深

38、度 13/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 通過左右卡鉗實施制動。國內電子駐車制動系統市場主要為采埃孚天合汽車集團、德國大陸集團等國際品牌汽車零部件投資企業。在客戶群體中，公司電子駐車制動系統產品的主要競爭對手為國際品牌零部件企業。EPB 相比于傳統的機械式駐車制動系統，結構相對簡單，省去了車內空間和一些機械裝置，并且具備一定自動駐車、智能輔助坡道起步功能，提高了駕駛的安全性和舒適性，降低了駕駛難度。圖20：機械駐車制動系統 圖21：公司電子駐車制動產品（EPB）資料來源：張賀等機械式駐車制動系統的智能警報開關裝置研究、浙商證券研究所 資料來源：亞太新聞資訊、浙商證券研究所 2022 年

39、國內乘用車年國內乘用車 EPB 新車搭載率超新車搭載率超 80%。據高工智能汽車監測數據，2022年中國市場（不含進出口）乘用車搭載 EPB 上險量為 1673.58 萬輛，前裝搭載率超過 80%。采埃孚、大陸集團、愛德克斯市場份額分別為 27.02%、17.86%和 12.69%，三家市場份額合計57.57%。公司公司汽車電子產品汽車電子產品多次獲得客戶定點，開發實力和質量品牌得到客戶認可。多次獲得客戶定點，開發實力和質量品牌得到客戶認可。根據公司公告，公司多次獲得國內整車企業 EPB 相關產品的定點。2000年國內首家成功開發出汽車防抱死系統（ABS），陸續獲得了包括長安在內的多家整車廠的

40、定點。2008年公司成功研發卡鉗集成式 EPB，經過近十幾年的發展，陸續獲得國內外多家整車廠的定點。表3：公司的主要定點情況 公告時間 車企 供貨產品 量產時間 生命周期 生命周期銷售額 2023/09/21 國內某大型汽車集團 前后制動鉗總成（帶 EPB）2025 年 6 年 3.79 億元 2023/09/08 國內某新勢力品牌（某新能源 SUV）前制動器帶轉向節總成、后制動器帶轉向節及電子制動 IBS onebox 2024 年 5 年 17.33 億元 2023/07/13 某整車企業（新能源 SUV 車型）前后制動器總成（帶 EPB）2024 年 7 年 7.28 億元 2023/0

41、7/10 某整車企業（新能源 SUV 車型）EPB 總成 2024 年/2023/06/21 某頭部自主品牌主機廠（新能源汽車）前盤式制動器、轉向節，后制動器（帶 EPB）2024 年 6 年 11.98 億元 2023/04/18 某合資客戶 制動鉗總成 2025 年 7 年 4.45 億元 2023/03/01 海外某整車企業（新能源汽車）前后制動器總成、IBS（one box）2025 年 6 年/2022/11/09 國內某大型汽車集團（某 SUV 車型）集成制動控制模塊（IBS onebox）/2022/08/24 國內某大型汽車集團（某 SUV 車型）ESC 執行機構總成/2022

42、/02/07 海外客戶 SUV 車型 ABS 執行器/2022/02/07 一汽紅旗新能源汽車 后制動鉗總成（帶 EPB）/亞太股份(002284)公司深度 14/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2022/02/07 一汽奔騰 前制動器總成、后鼓式制動器總成、EPB 總成/2022/01/24 某自主品牌主機廠（某新能源車型）前盤式制動器、轉向節，后鼓式制動器總成/2022/01/17 國內某大型汽車集團（某 SUV 車型）電子駐車執行機構總成（EPB）/2022/01/04 浙江零跑科技 帶電子駐車后制動器總成（EPB）/2021/12/30 國內某大型汽車集團 ABS 控制模塊和

43、G 傳感器/2021/12/27 長城汽車 前制動鉗總成/2021/12/17 長城汽車 ESC 產品/2020/04/30 長安新能源（EPA-1）電子駐車 ECU 總成（EPB）/2019/11/26 長安歐尚 ABS 執行機構、ESC 執行機構/2019/10/08 奇瑞新能源 ESC 產品/2019/09/06 奇瑞新能源 IBS 和 ESC/2019/07/04 奇瑞新能源 ADAS 產品/資料來源：公司公告、浙商證券研究所 3.2 線控制動多年技術沉淀，逐漸步入成長期線控制動多年技術沉淀，逐漸步入成長期 電子液壓制動（電子液壓制動（EHB）逐漸替代真空助力制動方案。）逐漸替代真空助

44、力制動方案。電子液壓制動具備更快的響應速度，可以實現更高的能量回收效率，自動駕駛控制更加方便。隨著電動化的進程，汽車能量回收對于整車續航里程的提高至關重要。傳統的真空助力制動系統無法實現高效的能量回收，并且需要提供單獨的電動真空源，且難以通過 ESP 實現快速的主動制動。而線控制動不需要額外的真空源，可以實現 100%的能量回收，從而提高整車的續航里程；且在實現主動制動方面具有更快的響應速度，與自動駕駛更加匹配。諸多優點促使線控制動逐漸替代真空助力制動方案。電子機械制動（電子機械制動（EMB）可靠性仍需提高，有望配合）可靠性仍需提高，有望配合 EHB 構成復合制動方案構成復合制動方案。EMB

45、結構簡單體積小、響應速度快、能量回收效率高，逐漸成為汽車制動系統的熱點。其與傳統的制動系統有著較大的區別，基本摒棄了傳統制動系統中的制動液和液壓管路等部件，而圖22：傳統剎車系統主要零部件 圖23：線控制動系統主要零部件（EHB）資料來源：張榮林面向智能汽車的線控制動系統主動制動控制與應用、浙商證券研究所 資料來源：張榮林面向智能汽車的線控制動系統主動制動控制與應用、浙商證券研究所 亞太股份(002284)公司深度 15/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 使用電子機械系統替代。制動踏板產生制動信號直接傳輸到制動卡鉗，通過控制每個車輪上電動制動卡鉗來實現四個車輪的制動，其終端結構類似 EP

46、B，但其產生的制動力要大的多，且其產生的制動力線性可調，響應要更加迅速。同時由于 EMB 需要產生更大的制動力，12V電源已經不能滿足制動的需求，必須配備 42V電源系統，這也成為制約 EMB 發展的問題之一。EMB沒有機械冗余，很難滿足失效備份的需求，目前還不能滿足現行法規對制動系統失效備份的要求。另外，由于執行結構采用電機驅動，剎車片的高溫環境對電機穩定性、芯片和永磁材料都將產生較大的考驗，且車輪的震動、雨水和灰塵的腐蝕都將對電子機械制動的電機執行結構產生威脅，從而降低整個制動系統的可靠性。表4：傳統制動系統、EHB、EMB優缺點對比 類型 優點 缺點 傳統真空助力制動系統 技術成熟，可靠

47、性高 難以實現快速主動制動 需要單獨提供真空源 無法實現能量回收和制動器制動 的協調 電子液壓制動系統（EHB）響應迅速、有效降低剎車距離 不需要額外真空源 12V 車載電源便可實現 可以更好地實現能量回收 更易實現智能化控制 與 EMB 相比，結構較為復雜 電子機械制動系統（EMB）結構簡單，體積小 響應速度快，有效降低剎車 距離 可靠性低 容錯性及抗干擾性不強等 成本較高 資料來源：張榮林面向智能汽車的線控制動系統主動制動控制與應用、浙商證券研究所 高度智能駕駛對線控系統又提出了一個新的要求：失效安全備份。高度智能駕駛對線控系統又提出了一個新的要求：失效安全備份。對于制動系統來說，便是能夠

48、實現制動冗余。而目前的線控制動系統，一般具備人工制動冗余，而不具備自動制動冗余。而 L3級別自動駕駛要求車輛在制動系統失效時，將由制動冗余系統完成自動制動功能。如在目前主流的 one-box方案的基礎上，加上 RBU制動冗余模塊，將實現L3 級自動駕駛的制動冗余，總體上會增加制動系統的單車價值。但目前眾多廠商正在開發第二代線控制動，使其與 ESP 相結合，保持成本不增的情況下，實現制動的冗余備份。同時，智能駕駛程度的提高將同時拉動線控制動的滲透，預計 2025年國內線控制動滲透率將達到 44%，市場空間有望達到 180.7 億元。表5：2025年國內線控制動市場空間有望達到 180.7億元 2

49、020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 中國乘用車銷量（萬輛）2014 2147 2349 2349 2419 2492 增速/6.6%9%0%3%3%線控制動出貨量（萬套）84 174 497 700 900 1100 線控制動滲透率（%）4.2%8.1%21.2%29.8%37.2%44.1%線控制動 ASP 2200 2000 1800 1746 1694 1643 線控制動市場空間（億元）18.5 34.8 89.5 122.2 152.4 180.7 增長率/88.0%157.1%36.5%24.7%18.6%資料來源：乘聯會、高工智能、佐思汽研、浙商證

50、券研究所 亞太股份(002284)公司深度 16/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2022 年國內乘用車線控制動裝配率達到年國內乘用車線控制動裝配率達到 25%。線控制動行業在國內正處于快速拓展的階段。2019 年國內乘用車線控制動裝配率達到 2.6%，基本處于起步階段；2022 年國內線控制動裝配率達到了 25%；20192022 年復合增長率為 114%，跟隨著電動化的趨勢快速裝車。目前主流車企中，特斯拉采用的博世的 iBooster+ESP 的 Two-box方案，比亞迪主要采用的是博世的 IPB的 One-box方案。整體發展趨勢上來看，由于 One-box 集成度更高，具有一

51、定的成本優勢，且能量回收銷量更高等優點，逐漸替代 Two-box方案。圖24：2022年國內線控制動出貨量達到 497.39萬套 圖25：One-box產品逐漸替代 Two-box產品 資料來源：佐思汽研、高工智能汽車、浙商證券研究所 資料來源：博世官網、浙商證券研究所 圖26：公司 EBB：電動助力制動系統（Two-box）圖27：公司 IBS：集成式電子液壓線控制動（one-box）資料來源：公司官網、浙商證券研究所 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 2015 年，年，公司公司完成電子助力制動系統完成電子助力制動系統 IBS 開發；開發；2019 年，完成第二代液壓線控制動年，完成第二代

52、液壓線控制動系統系統 IBS（one-box）的研發的研發；產品眾多優勢助力公司獲得更多定點；產品眾多優勢助力公司獲得更多定點。IBS 機構緊湊，集成化高，體積小，綜合性能優越。輕量化設計，建壓時間、制動距離更短，集成度更高。并具有雙控雙冗余功能，集成了基本助力制動 BFB、防抱死制動 ABS、牽引力控制 TCS、電子駐車制動 EPB 等功能。EBB 產品主打 Two-box方案，由無刷電機伺服系統取代真空源，通過與 ESC 等制動模塊協調控制，具備再生，冗余制動功能。適用于傳統燃油車、新能源電動及混動汽車、自動駕駛汽車等多種應用場景。另外，公司 IBS 結構緊湊，集成化程度高，體積小，綜合性

53、能優越，并具有雙控雙冗余功能。多樣化線控制動產品矩陣，助力公司電子控制系統產品長足發展。亞太股份(002284)公司深度 17/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表6：線控制動產品性能對比 產品 亞太股份亞太股份 IBS 博世博世 IPB 伯特利伯特利 WCBS 拓普集團拓普集團 IBS 圖片 屬性 結構緊湊，總質量相對競品更輕；雙控雙冗余功能；集成 EPB、ABS、TCS 等功能；性價比高；成熟度高，量產經驗豐富，可靠性高；可以實現更高效的剎車制動；集成雙控 EPB，具備制動備份；集成整車 30+零件，減重 3kg，集成化程度高；性價比高；集成化程度高，結構緊湊；集成雙控 EPB；NV

54、H優異；性價比高；資料來源：亞太新聞資訊、博世官網、伯特利公眾號、拓普集團官網、浙商證券研究所 公司具備公司具備 ABS、ESC 等產品量產經驗，有等產品量產經驗，有助于助于 IBS 產品獲得整車廠認可。產品獲得整車廠認可。ABS和ESC 產品從零件、結構上與線控制動具有很強的相似性，具備 ABS、ESC 等產品的量產經驗對于開拓線控制動產品市場具有很大的幫助。相比于同行業其他公司，公司在此類產品的量產經驗上具有較強的優勢。另外公司依托現有產品的下游客戶，具有較強的協同效應。借助線控制動行業發展及自身產品優勢，借助線控制動行業發展及自身產品優勢，公司電子助力制動公司電子助力制動 IBS 多次獲

55、得定點，已積多次獲得定點，已積累眾多項目開發經驗。累眾多項目開發經驗。公司最早在 2019 年 09 月發布公告取得了奇瑞新能源開發和生產電子液壓制動 IBS和 ESC 控制器總成的項目。2022年獲得國內某大型汽車集團的定點通知，開發和生產某 SUV 車型的線控制動模塊（IBS onebox）。2023年 3月繼續獲得海外某整車企業前后制動器總成及 IBS onebox 的供應商，該項目于 2025年開始逐步量產，生命周期 6年；4月獲得東風乘用車 P57 項目 IBS（one box）項目，計劃 2024 年逐步開始量產；9月獲得國內某新勢力品牌客戶的定點通知，將為客戶某款新能源 SUV

56、車型提供前制動器帶轉向節總成、后制動器帶轉向節總成及電子制動集成模塊（IBS onebox）等，生命周期 5年，預計 2024年開始量產，總銷售金額約為 17.33 億元。公司從 two box 產品逐漸升級至one box產品，并基于前期技術沉淀，將迎來線控制動產品的爆發期。3.3 拓展拓展輪轂電機輪轂電機產品，助力線控底盤產品，助力線控底盤 高性能高性能輪轂輪轂電機獨立控制電機獨立控制技術，技術，使底盤具有橫移、后輪輔助轉向、原地轉向等機動姿使底盤具有橫移、后輪輔助轉向、原地轉向等機動姿態態，實現了實現了完全解耦的線控完全解耦的線控底盤技術底盤技術。輪轂電機省略大量傳動部件，如傳統的離合器

57、、變速箱、傳動軸等，讓車輛結構更簡單。同時可以實現更加靈活的動力配置，產品提前布局具備先發優勢。亞太股份(002284)公司深度 18/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖28：亞太輪轂電機助力線控底盤 圖29：公司布局輪轂電機產品 資料來源：亞太股份官網、浙商證券研究所 資料來源：亞太股份官網、浙商證券研究所 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 1）汽車基礎制動：汽車基礎制動：預計 2023-2025 年實現營業收入 29.18/30.64/32.17 億元，同比增長2.9%/5.0%/5.0%。公司盤式制動器的主要客戶為大眾，長城，長安，上汽通用五菱等主流整車

58、廠，隨著以上客戶新能源轉型所帶來的新車型，公司以國內本土企業的技術及成本的競爭優勢爭取市場份額，預計后續能夠維持穩定增長。2023H1，汽車基礎制動板塊實現營業收入 13.2 億元，毛利率水平達到 15.73%，同比提升 2.2個百分點，主要系下游車型結構優化以及前幾年折舊攤銷較多，使公司該塊業務毛利率水平得到修復，預計公司下半年將繼續保持該毛利率水平。2）汽車電子控制：）汽車電子控制：預計 2023-2025 年實現營業收入 9.65/17.27/24.41億元，同比增長47.4%/79.0%/41.3%。公司近年來加大汽車電子產品的研發，汽車電子駐車制動系統（EPB）、汽車電子穩定系統（E

59、SC）及電子助力剎車系統（IBS）技術水平逐漸提高，項目逐漸上量，2022 年汽車電子控制產品銷量同比增長 52%，達到 151.45 萬套。近期，公司 EPB 及 IBS 產品多次獲得國內客戶定點通知，標志著公司產品得到了客戶的認可。2023H1，汽車電子控制產品營業收入 3.35億元，同比增長 49%，毛利率水平達到 17.22%，隨著下半年汽車整體銷量的提升，規模的擴大，后續毛利率有望逐漸得到修復。20232025 年，預計公司整體營業總收入為 42.20/51.45/60.30 億元，同比增長12.5%/21.9%/17.2%。汽車基礎制動產品下游客戶主要為國內自主品牌車企和德系品牌車

60、企，根據乘聯會數據，2020-2022年自主品牌份額從 35.7%上升至 47.3%，2023年 1-10 月份自主品牌車企零售銷量同比增長 14%，同時，德系品牌份額從 25.5%下降至 21.0%。公司下游自主品牌車企客戶份額提升抵消部分合資品牌車企下降，而實現基礎制動產品的穩步提升。汽車電子控制 EPB 產品，跟隨下游客戶如長安、吉利等新車周期，將拉動公司出貨，預計 20222025 年銷量復合增速為 33%；預計 ESC 產品 20222025年銷量復合增速為亞太股份(002284)公司深度 19/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 66%；線控制動產品處于 01 的市場開拓階段，

61、全新產品構建完善制動產品矩陣。另外，整體產品單價較為穩定，逐年略微下降。表7：亞太股份盈利預測（億元）業務板塊 類別 2021A 2022A 2023E 2024E 202E 汽車基礎制動 營業收入 28.77 28.35 29.18 30.64 32.17 YOY/-1.5%2.9%5.0%5.0%毛利率 12.7%12.8%15.7%15.9%16.0%業務收入占比 79.2%75.6%69.1%59.5%53.3%汽車電子控制 營業收入 4.80 6.55 9.65 17.27 24.41 YOY/36.4%47.4%79.0%41.3%毛利率 16.5%16.5%17.3%18.3%1

62、9.3%業務收入占比 13.2%17.5%22.9%33.5%40.5%其他 營業收入 2.74 2.60 3.37 3.54 3.72 YOY/-5.0%29.5%5.0%5.1%毛利率 16.8%16.1%25.0%25.0%25.0%業務收入占比 7.5%6.9%8.0%6.9%6.2%合計 營業總收入 36.31 37.50 42.20 51.45 60.30 YOY/3.3%12.5%21.9%17.2%毛利率 13.5%13.7%16.8%17.3%17.9%資料來源：公司公告、Wind、浙商證券研究所 4.2 估值和投資建議估值和投資建議 亞太股份作為國內制動領域自主品牌頭部企業

63、，選取伯特利、拓普集團、萬向錢潮作為可比公司，2023-2025 年平均 PE 分別為 31.1、24.0、19.1 倍。我們預計公司 2023-2025年歸母凈利潤為 1.45/2.20/3.22 億元，同比增長 114.0%/51.5%/46.1%，2022-2025 年復合增長率為 68%，2023-2025 年當前市值對應的 PE 分別為 55.1、36.4、24.9 倍。但隨著公司折舊攤銷壓力逐漸減輕，以及汽車電子控制產品的逐漸上量，凈利率水平將回歸行業正常水平。因此，2023-2025年公司歸母凈利有望表現出較高的增長速度。另外線控制動產品的高技術壁壘，同樣可以給予公司更高的估值水

64、平。綜上，首次覆蓋，給予“買入”評級。表8：可比公司估值（2023/11/28）代碼 公司名稱 現價 EPS PE 2023/11/28 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603596 伯特利 79.10 2.12 2.85 3.72 37.3 27.8 21.3 601689 拓普集團 72.91 2.08 2.85 3.82 35.0 25.5 19.1 000559 萬向錢潮 5.61 0.27 0.30 0.33 21.0 18.7 17.1 可比公司平均 1.49 2.00 2.62 31.1 24.0 19.1 002284 亞太股份 10.6

65、4 0.20 0.30 0.44 55.1 36.4 24.9 資料來源：Wind、可比公司采用 Wind一致預期、浙商證券研究所 亞太股份(002284)公司深度 20/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 風險提示風險提示 原材料價格上漲：原材料價格上漲：公司原材料主要是鋼和鋁材，成本可能會受到原材料價格的影響；線控制動行業滲透不及預期：線控制動行業滲透不及預期：線控制動在功能上契合電動智能化的需求，但在成本上比原始的真空助力方案更高，在汽車行業競爭較為激烈的環境下，線控制動行業滲透可能不及預期；新能源汽車成本影響：新能源汽車成本影響：整車廠處于成本壓力，可能減緩切換線控制動的速度；

66、客戶集中度較高：客戶集中度較高：公司前 5大客戶占比超過一半，可能會受到單一客戶銷量不及預期的影響。亞太股份(002284)公司深度 21/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E (百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 4389 4643 5492 6321 營業收入營業收入 3750 4220 5145 6030 現金 1625 2038 2501 2877 營業成本 3237 3511 4254

67、 4953 交易性金融資產 902 435 447 595 營業稅金及附加 21 22 27 31 應收賬項 678 809 979 1168 營業費用 55 70 80 87 其它應收款 19 10 14 21 管理費用 181 211 252 289 預付賬款 10 13 14 17 研發費用 194 253 298 344 存貨 786 799 959 1149 財務費用(11)7 (0)(14)其他 369 538 576 494 資產減值損失(22)(22)(25)(23)非流動資產非流動資產 2120 1965 1832 1679 公允價值變動損益(1)(1)(1)(1)金融資產類

68、 0 0 0 0 投資凈收益(8)1 (1)2 長期投資 114 111 112 112 其他經營收益 29 31 30 30 固定資產 1528 1381 1262 1124 營業利潤營業利潤 72 157 237 348 無形資產 142 129 116 104 營業外收支 1 1 1 1 在建工程 94 95 95 95 利潤總額利潤總額 73 158 238 349 其他 241 249 248 243 所得稅 4 11 15 23 資產總計資產總計 6509 6608 7324 8000 凈利潤凈利潤 69 147 223 326 流動負債流動負債 3615 2941 3534 40

69、25 少數股東損益 1 2 3 5 短期借款 813 562 687 625 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 68 145 220 322 應付款項 1730 1947 2292 2688 EBITDA 279 268 341 439 預收賬款 10 7 9 12 EPS（最新攤?。?.09 0.20 0.30 0.44 其他 1063 425 545 702 非流動負債非流動負債 183 809 709 567 主要財務比率 長期借款 50 50 50 50 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 133 759 659 517 成長能力成長能力 負債合計負債合計 3798

70、3750 4243 4592 營業收入 3.29%12.54%21.91%17.21%少數股東權益 41 43 46 50 營業利潤 44.59%118.32%50.75%47.00%歸屬母公司股東權益 2671 2816 3036 3358 歸屬母公司凈利潤 54.71%114.03%51.24%46.36%負債和股東權益負債和股東權益 6509 6608 7324 8000 獲利能力獲利能力 毛利率 13.68%16.82%17.32%17.86%現金流量表 凈利率 1.84%3.49%4.33%5.41%(百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E ROE 2.50%5.22

71、%7.40%9.92%經營活動現金流經營活動現金流 403 171 318 520 ROIC 1.05%4.07%5.26%6.77%凈利潤 69 147 223 326 償債能力償債能力 折舊攤銷 229 104 104 105 資產負債率 58.34%56.74%57.93%57.40%財務費用(11)7 (0)(14)凈負債比率 48.33%24.98%27.58%27.25%投資損失 8 (1)1 (2)流動比率 1.21 1.58 1.55 1.57 營運資金變動 455 (41)166 316 速動比率 1.00 1.31 1.28 1.28 其它(346)(45)(177)(21

72、0)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(709)531 9 (99)總資產周轉率 0.61 0.64 0.74 0.79 資本支出 50 52 23 42 應收賬款周轉率 5.90 5.97 6.23 6.13 長期投資 4 7 (6)2 應付賬款周轉率 3.25 3.17 3.33 3.33 其他(763)472 (9)(142)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(45)(289)136 (45)每股收益 0.09 0.20 0.30 0.44 短期借款 501 (251)125 (63)每股經營現金 0.55 0.23 0.43 0.71 長期借款 50 0

73、0 0 每股凈資產 3.62 3.82 4.12 4.55 其他(597)(38)11 17 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(351)413 462 376 P/E 117.8 55.1 36.4 24.9 P/B 3.00 2.84 2.64 2.38 EV/EBITDA 16.39 24.28 18.40 13.30 資料來源：浙商證券研究所 亞太股份(002284)公司深度 22/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以

74、上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定

75、取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。

76、本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均

77、歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010