【研報】化工行業光刻膠系列報告之二：產業鏈國產化大勢所趨、任重道遠-20200513[43頁].pdf

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1、 證券證券研究報告研究報告行業深度報告行業深度報告 光刻膠系列報告之二：產業鏈光刻膠系列報告之二：產業鏈 國產化大勢所趨、任重道遠國產化大勢所趨、任重道遠 樹脂、感光劑、溶劑、添加劑四大組分，日本占據產業鏈支配地位樹脂、感光劑、溶劑、添加劑四大組分，日本占據產業鏈支配地位 光刻膠主要組分分為樹脂、感光劑、溶劑及表面活性劑等添加劑。 樹脂與感光劑搭配使用，是光刻膠發揮感光作用的主要功能組分， 不同品類光刻膠使用的樹脂和感光劑各不相同； 各品類光刻膠所用 溶劑主要為 PGMEA（丙二醇甲醚醋酸酯，亦簡稱 PMA） ；面板彩色 和黑色光刻膠除上述成分外還需要顏料分散液或染料以呈現顏色。 當前日本在光

2、刻膠終產品以及上游樹脂、感光劑、顏料及分散液、 染料等占據支配地位。 半導體、面板各半導體、面板各 10+億美金市場，億美金市場，ArF、彩色光刻膠市占最高、彩色光刻膠市占最高 根據富士經濟調查報告， 2018 年全球半導體、 面板光刻膠市場規模 分別約 13、13 億美元。半導體光刻膠中，ArF（干/濕）膠市場規 模最大，達到 5.8 億美元，市場占比約 45%；KrF 和 g 線/i 線膠基本 平分秋色，各占 3.5 億美元，占比約 27%。面板光刻膠中，彩色光 刻膠占比最大， 超過60%； TFT光刻膠和黑色光刻膠占比分別約23%、 14%。日本廠商在 ArF、KrF、g 線/i 線膠市

3、場中市占率分別為 93%、 80%、61%，其在高端市場中展現出極強的控制力。 半導體面板膠半導體面板膠 5-10 年后有望孕育年后有望孕育 15 億元利潤，追趕之路任重道遠億元利潤，追趕之路任重道遠 基于 2018 年全球光刻膠市場規模及增速，假設 5-10 年后行業總量 增長至 40 億美元，我國在 EUV、ArF、KrF、g 線/i 線、TFT 光刻膠、 彩色光刻膠和黑色光刻膠市場中市占率分別達到 2%、20%、30%、 40%、40%、40%、40%，則我國光刻膠企業總營收將達到 10 余億 美金。以 40%毛利率、20%凈利率計，行業總利潤體量在 15 億人民 幣左右。 標的梳理標的

4、梳理 我們對國內光刻膠產業鏈相關上市及非上市標的進行了詳細梳理， 相應表格及公司詳情見報告正文。 重點重點關注關注 重點關注購買光刻機，攻關 ArF 光刻膠的上海新陽、南大光電上海新陽、南大光電，g 線/i線膠批量供應， 代工三菱化學彩色光刻膠的老牌廠商晶瑞股份晶瑞股份， 收購 LG 化學彩色光刻膠業務，同時參股科特美的雅克科技雅克科技；同時 建議關注優質非上市公司北京科華北京科華、博硯電子博硯電子的證券化進程。 風險分析風險分析 研發進度不及預期風險、與日企競爭加劇風險、市場開拓不及預期 風險、核心技術泄密及核心技術人員流失的風險等。 維持維持 強于大市強于大市 鄭勇鄭勇 010-85130

5、262 執業證書編號：S1440518100005 研究助理研究助理: 胡世超胡世超 010-86451498 發布日期： 2020 年 05 月 13 日 市場市場表現表現 相關研究報告相關研究報告 20.04.24 【中信建投化工】:光刻膠系列報告 之一：以史為鑒，看半導體材料皇 冠上的明珠 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2019/5/13 2019/6/13 2019/7/13 2019/8/13 2019/9/13 2019/10/13 2019/11/13 2019/12/13 2020/1/13 2020/2/13 2020/3/13 2020/4/13 化工上證指

6、數 化工化工 行業深度報告 化工化工 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 日本：當之無愧的全球光刻膠霸主 . 1 樹脂、感光劑、溶劑、添加劑四大組分，日本占據產業鏈支配地位 . 2 樹脂、感光劑、溶劑、添加劑四大組分 . 2 日本占據產業鏈支配地位 . 6 半導體、面板各 10+億美金市場，ArF、彩色光刻膠市占最高 . 7 半導體光刻膠：各品類均具空間，ArF 市占最高，EUV 增速最快 . 7 面板光刻膠：彩色光刻膠占比超過 60%，除日本外韓企具備一定競爭力 . 9 5-10 年后有望孕育 15 億元利潤，追趕之路任重道遠 . 10 5-10 年后有望孕育 15 億元利潤 . 10 追趕

7、之路任重道遠 . 12 并購梳理 . 14 相關標的 . 16 A 股主板上市公司 . 18 上海新陽 . 18 南大光電 . 20 晶瑞股份 . 22 雅克科技 . 23 強力新材 . 24 容大感光 . 25 永太科技 . 26 新三板及非上市公司 . 27 北京科華 . 27 恒坤股份 . 29 博硯電子 . 31 北旭電子 . 31 欣奕華 . 32 中電彩虹 . 32 溶劑 . 33 怡達股份 . 34 百川股份 . 36 風險分析 . 36 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2018 年晶圓制造材料市場結構 . 1 圖 2：半導體光刻膠競爭格局 . 1 圖 3：ArF 膠競爭格局 . 1

8、圖 4：光刻膠組成及制造過程 . 4 圖 5：光刻膠實物圖 . 4 圖 6：正性膠與負性膠 . 4 nMtMnMtQnQnMyRpNzRtPxP6M8Q9PsQmMoMmMfQoOmRlOqRmQ6MrRvMxNpNnNMYmNxO 行業深度報告 化工化工 請參閱最后一頁的重要聲明 圖 7：半導體光刻過程示意圖 . 5 圖 8：LCD 面板及彩色濾光片結構 . 5 圖 9：彩色濾光片制造過程 . 6 圖 10：半導體光刻膠產業鏈 . 6 圖 11：面板彩色光刻膠產業鏈 . 6 圖 12：全球光刻膠市場結構及增速-按數量 . 7 圖 13：全球光刻膠市場結構及增速-按金額 . 7 圖 14：g

9、線/i 線光刻膠下游分布 . 8 圖 15：KrF 光刻膠下游分布 . 8 圖 16：ArF 光刻膠下游分布 . 8 圖 17：半導體光刻膠市場地域分布 . 8 圖 18：全球半導體光刻膠市場份額 . 8 圖 19：全球 ArF 光刻膠市場份額 . 8 圖 20：全球 KrF 光刻膠市場份額 . 9 圖 21：全球 g 線/i 線光刻膠市場份額 . 9 圖 22：全球面板光刻膠市場規模 . 10 圖 23：全球 TFT 光刻膠競爭格局 . 10 圖 24：全球彩色光刻膠競爭格局 . 10 圖 25：全球黑色光刻膠競爭格局 . 10 圖 26：光刻膠相關標的相關版塊毛利率 . 11 圖 27：海

10、內外光刻膠相關標的 ROE . 11 圖 28：全球半導體和面板光刻膠市場規模 . 12 圖 29：預計 2027 年全球光刻膠市場結構 . 12 圖 30：預計 2027 年我國光刻膠廠商市占率 . 12 圖 31：海內外光刻膠相關標的研發支出占營業收入比重. 13 圖 32：上海新陽近年營收及同比 . 19 圖 33：上海新陽近年凈利及同比 . 19 圖 34：上海新陽營收毛利結構 . 19 圖 35：上海新陽分版塊毛利率 . 19 圖 36：博硯電子、科特美與 AH 股上市公司持股關系 . 20 圖 37：南大光電近年營收及同比 . 21 圖 38：南大光電近年凈利及同比 . 21 圖

11、39：南大光電營收毛利結構 . 21 圖 40：南大光電分版塊毛利率 . 21 圖 41：晶瑞股份近年營收及同比 . 22 圖 42：晶瑞股份近年凈利及同比 . 22 圖 43：晶瑞股份營收毛利結構 . 23 圖 44：晶瑞股份分版塊毛利率 . 23 圖 45：全球彩色光刻膠競爭格局 . 24 圖 46：全球黑色光刻膠競爭格局 . 24 圖 47：強力新材近年營收及同比 . 25 行業深度報告 化工化工 請參閱最后一頁的重要聲明 圖 48：強力新材近年凈利及同比 . 25 圖 49：強力新材營收毛利結構 . 25 圖 50：強力新材分版塊毛利率 . 25 圖 51：近年公司費用率 . 25 圖 52：近年公司毛利率、凈利率 . 25 圖 53：容大感光近年營收及同比 . 26 圖 54：容大感光近年凈利及同比 . 26 圖 55：容大感光營收毛利結構 . 26 圖 56：容大感光分版塊毛利率 . 26 圖 57：永太科技近年營收及同比 . 27 圖 58：永太科技近年凈利及同比 . 27 圖 59：永太科技營收毛利結構 . 27 圖 60：永太科技分版塊毛利率 . 27 圖 61：公司股權結構 . 28 圖 62：恒坤股份營收及同比 .