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1、研究院研究院中國經濟金融展望報告中國經濟金融展望報告要點中國經濟向潛在增速水平回歸中國經濟向潛在增速水平回歸2024 年年報年年報（總第總第 57 期期）報告日期報告日期：2023 年年 12 月月 12 日日2023 年，中國經濟逐步從疫情期間的非常態向常態化運行轉變，服務業和消費快速增長，新產業新動能領域繼續快速成長，成為拉動經濟增長的重要支撐，但內需不足、房地產信用風險和地方政府化債壓力增大等問題比較突出。前三季度，中國 GDP 累計增長 5.2%，增速較上年同期回升 2.2 個百分點。預計四季度中國 GDP 增長5.6%左右，全年增長 5.3%左右。展望 2024 年，外部環境或有所改

2、善，穩增長政策效果將繼續顯現，國內需求有望持續修復。消費有望進一步恢復，基建和制造業投資有望較快增長，房地產投資降幅或小幅收窄。中國經濟將向潛在增速水平回歸，預計2024 年 GDP 增長 5%左右。2024 年是實現“十四五”規劃目標的關鍵之年，短期需求不足與中長期結構性問題相互交織，穩增長壓力依然存在。未來，要把短期穩增長和中長期促改革結合起來，確保經濟持續穩定增長。努力營造穩定和諧有利的外部發展環境；發揮積極財政政策作用，推動國內需求持續回升，提振市場信心，穩定市場預期；堅持市場化改革方向不動搖，處理好政府與市場關系，更好激發市場主體活力，增強經濟內生增長動力。中國銀行研究院中國銀行研究

3、院中國經濟金融研究課題組中國經濟金融研究課題組組長：陳衛東副組長：周景彤成員：李佩珈梁婧趙廷辰范若瀅梁斯葉銀丹劉晨吳丹劉佩忠王靜平婧張傳捷（倫敦研究中心）聯系人：范若瀅電話：010-66592780郵件：資料來源：中國銀行研究院中國銀行研究院2024 年1中國經濟金融展望報告政策與市場共同推動經濟向潛在增長水平回歸政策與市場共同推動經濟向潛在增長水平回歸中國銀行中國經濟金融展望報告（中國銀行中國經濟金融展望報告（2024 年年）2023 年，全球政經格局風云變幻，世界經濟分化中減速，國際市場需求回落。中國經濟逐步從疫情期間的非常態化向常態化運行轉變，服務業和消費快速增長，新產業新動能領域繼續快

4、速成長，成為拉動經濟增長的重要支撐，但內需不足、房地產信用風險和地方政府化債壓力增大等問題比較突出。前三季度，中國 GDP 累計增長 5.2%，增速較上年同期回升 2.2 個百分點。預計四季度中國 GDP 增長 5.6%左右，全年增長 5.3%左右，與我們 2022 年底預判一致1，高于全年 5%左右的預期目標。展望 2024 年，外部環境或有所改善，穩增長政策效果將繼續顯現，國內需求有望持續修復，在政策發力和市場驅動下，中國經濟將向潛在增速水平回歸。預計 2024 年 GDP 增長 5%左右。未來，要把短期穩增長和中長期促改革結合起來，確保經濟持續穩定增長。在不確定性持續存在的國際環境中，努

5、力營造穩定和諧有利的外部發展環境；發揮積極財政政策作用，推動國內需求持續回升，提振市場信心，穩定市場預期；堅持市場化改革方向不動搖，處理好政府與市場關系，更好激發市場主體活力，增強經濟內生增長動力。一、2023 年經濟形勢回顧與 2024 年展望（一）（一）2023 年經濟形勢回顧年經濟形勢回顧2023 年，中國經濟逐步從疫情期間的非常態化向常態化運行轉變，經濟持續恢復，前三季度 GDP 累計增長 5.2%，較上年同期回升 2.2 個百分點。從外部環境看，地緣政經格局依然復雜多變，烏克蘭危機長期化，巴以沖突進一步加12022 年 11 月 30 日，我院發布的中國經濟金融展望報告預測，在基準情

6、形下，2023 年中國 GDP 增長 5.3%。中國銀行研究院2024 年2中國經濟金融展望報告劇了地緣政治緊張局勢。全球經濟增長總體放緩，通脹水平高位回落，主要經濟體延續加息進程，全球流動性收緊、利率中樞維持高位，國際金融市場動蕩加劇。從國內發展看，服務業供需兩旺，消費和服務業成為拉動經濟增長的重要支撐。新產業新動能領域繼續加快成長，新能源、信息技術等領域生產投資較快增長，“新三樣”出口維持高增長。與此同時，需求不足問題較為突出，外需減弱，房地產市場持續調整，部分行業企業生產經營面臨諸多困難，部分領域風險隱患突出。二季度恢復勢頭有所放緩，經濟增速低于我們年初的預判。受上年基數影響，季度 GD

7、P 增速波動較大，一、二、三季度分別增長 4.5%、6.3%、4.9%。剔除基數因素看，2022-2023年前三季度GDP兩年平均增速為4.1%，與疫情前水平（2019 年為 6%）仍有一定差距，也低于經濟潛在增速（2022-2023年收斂算法、傳統算法分別平均為 5.5%、5%左右，詳見專題一）。為應對上半年經濟新形勢新挑戰，三季度以來宏觀經濟政策作出重大調整，逆周期調節力度顯著加大，專項債發行進度加快，一攬子化債方案逐步落地，中央財政在2023 年四季度增發 1 萬億元國債，貨幣政策進一步降息降準。這些政策帶動了三季度經濟景氣回升，預計四季度經濟將延續恢復態勢，GDP 增長 5.6%左右，

8、全年增長 5.3%左右，高于全年 5%左右的增長目標。具體來看，2023 年中國經濟呈現四大結構性轉變。1.經濟增長動能從投資拉動向消費拉動轉變經濟增長動能從投資拉動向消費拉動轉變從拉動經濟增長的“三駕馬車”來看，消費無疑是 2023 年最大的亮點。1-10月，社會消費品零售總額同比增長 6.9%，較上年同期大幅提升 6.3 個百分點。前三季度，消費對經濟增長貢獻率達 83.2%，拉動 GDP 增長 4.4 個百分點（圖1），不僅高于疫情期間水平（2020-2022 年平均貢獻率為 28.1%），也高于疫情前水平（2017-2019 年平均貢獻率為 59.5%）。這主要是由于前期積壓的消費需求

9、得到集中釋放，疊加供給優化、業態升級刺激潛在消費需求。與之相對，由于房地產市場低迷導致房地產投資持續下降，地方財政壓力增大制約基建投中國銀行研究院2024 年3中國經濟金融展望報告資增長，投資對經濟增長的拉動作用減弱。1-10 月，固定資產投資累計增長 2.9%，較上年同期下降 2.9 個百分點。前三季度，投資對經濟增長貢獻率為 29.8%，低于疫情期間水平（2020-2022 年平均貢獻率為 50.5%），也低于疫情前水平（2017-2019 年平均貢獻率為 37.2%）。圖圖 1：三大需求對三大需求對 GDP 的貢獻度的貢獻度圖圖 2：近年來近年來公共假期旅游消費情況公共假期旅游消費情況資

10、料來源：Wind，文化和旅游部，中國銀行研究院2023 年消費領域呈現新特點年消費領域呈現新特點。其一其一，服務消費增速快于實物消費服務消費增速快于實物消費。1-10 月，服務零售額同比增長 19%，明顯高于商品零售額增速（5.6%）。旅游、餐飲、娛樂等領域表現強勁。2023 年以來公共假期旅游人數及收入均明顯回升，其中，中秋、國慶假期人均旅游收入已恢復至疫情前同期水平（圖 2）。其二，居民其二，居民消費更趨理性消費更趨理性，性價比高的商品更受消費者青睞性價比高的商品更受消費者青睞。2023 年瑞幸咖啡已反超星巴克，成為中國咖啡市場份額第一品牌。大量國貨品牌強勢崛起。天貓數據顯示，2023 年

11、“雙十一”共有 402 個品牌成交破億，其中有 243 個是國貨品牌，占比超 60%。消費者對奢侈品的購買熱情下降。2023 年三季度，LVMH 集團、開云集團（Gucci 母公司）在亞太（除日本）地區的銷售額同比增速分別為 11%、1%，是近三年來的低點。需要注意的是，2023 年消費高增長是建立在上年低基數之上的，剔除基數效應后消費整體仍呈弱復蘇。這主要是由于收入增長放緩、資產價格下跌，居中國銀行研究院2024 年4中國經濟金融展望報告民預期轉弱、消費意愿不足。2023 年 1-10 月，餐飲收入累計增長 18.5%，但2022-2023 年兩年平均增速僅為 6.1%，仍未恢復至疫情前水平

12、（2019 年同期為9.4%）。此外，房地產市場低迷拖累住房相關消費表現。1-10 月建筑裝潢、家電、家具等消費累計增速分別為-7.5%、0.3%和 2.9%。2.外貿外貿出口增長動能由傳統商品向新興商品轉變，新興市場重要性提升出口增長動能由傳統商品向新興商品轉變，新興市場重要性提升在積壓訂單釋放等因素帶動下，2023 年 3、4 月份出口表現相對較好，但由于國際需求持續不振，多數月份出口同比負增。2023 年 1-10 月，中國出口累計同比減少 5.6%（按美元計，下同）。前三季度，凈出口對 GDP 貢獻率為-13%，低于 2020-2022 年平均 21.5%的貢獻率。外貿出口呈現三大結構

13、性變化。一是一是出口出口產品結構產品結構持續升級持續升級，技術密集型產品占比顯著技術密集型產品占比顯著上上升升。2023 年前三季度，在中國前十大重點出口商品中，共有 5 類技術密集型產品，且排名較為靠前（表 1），占總出口金額的比重為 22.5%，電子元件成為中國出口規模最大的商品類別。值得注意的是，文化產品首次進入中國出口商品規模前十位。對比來看，2018 年中國出口結構仍以傳統勞動密集型產品為主，僅有 3 類技術密集型產品且排名相對靠后，占總出口金額的比重為 18.9%。同時，2023 年中國機電產品出口表現好于傳統勞動密集型產品（圖 3）。其中，汽車出口尤為亮眼，同比增速始終保持在 3

14、5%以上的超高區間?！靶氯龢印背蔀橹袊隹谠鲩L新動能，2023 年前三季度累計同比增長 30.5%，遠高于出口整體增速（-5.7%）。中國銀行研究院2024 年5中國經濟金融展望報告表表 1：不同年份不同年份中國前中國前 10 大重點出口商品大重點出口商品變化一覽變化一覽2013 年2018 年2023 年 1-10 月商品金額（億美元）商品金額（億美元）商品金額（億美元）服裝及衣著附件1770.89服裝及衣著附件1586.65電子元件*1924.23自動數據處理設備*1199.69紡織紗線、織物及制品1192.74自動數據處理設備及其零部件*1555.13筆記本電腦*1107.95自動數據處

15、理設備*1044.18電工器材*1391.28紡織紗線、織物及制品1069.82集成電路*837.26服裝及衣著附件1357.45集成電路*877.25農產品793.65紡織紗線、織物及制品1135.96農產品671.13筆記本電腦*745.36文化產品1134.98家具及其零件518.34家具及其零件542.70集成電路*1106.11液晶顯示板*358.60塑料制品441.75服裝1088.23塑料制品353.01成品油(海關口徑)356.09手機*1085.78貴金屬或包貴金屬的首飾289.00鋼鐵板材320.14塑料制品849.14注：*表示技術密集型產品資料來源：Wind，中國銀行研

16、究院圖圖 3：不同類型產品單月出口增速：不同類型產品單月出口增速圖圖 4：不同類型經濟體占中國出口份額：不同類型經濟體占中國出口份額資料來源：Wind，中國銀行研究院二是出口目的地結構二是出口目的地結構中中新興市場重要性提升新興市場重要性提升。2023 年前三季度，在中國前中國銀行研究院2024 年6中國經濟金融展望報告20 大出口貿易伙伴中，新興經濟體2占中國出口份額由 2013-2022 年的平均27.8%上升至 34.3%（圖 4）。其中，中國對東盟、俄羅斯、非洲、拉美等新興市場出口增速分別為-5.3%、52.2%、8%、-3.9%，好于出口整體增速。主要有兩方面原因：其一，受產業外遷影

17、響，中國與東盟等新興經濟體產業鏈關系更加密切，東盟在中美貿易之間的中間商角色日漸凸顯，歷史數據顯示，中國對東盟的出口和美國進口需求存在顯著的正相關性（圖 5）。這帶動了中國對東盟等新興經濟體的出口，2023 年以來中國對東盟、墨西哥等經濟體中間品、資本品出口增長較快。其二，得益于大宗商品價格上漲、內需持續復蘇、產業升級等，2023 年以來，部分新興市場國家經濟表現較好，對中國出口的生產類中間品需求提升。圖圖 5：美國進口同比增速與中國對東盟出口同比增速：美國進口同比增速與中國對東盟出口同比增速資料來源：Wind，中國銀行研究院相比之下相比之下，發達市場占中國出口份額下降發達市場占中國出口份額下

18、降。2023 年以來，中國對美國、歐盟、日本等發達經濟體出口深度負增，發達經濟體占中國出口份額由 2013-2022年的平均 46.9%降至 2023 年三季度的 34.3%。主要有三方面原因：其一其一，發達發達2中國前 20 大出口目的地分為發達經濟體和新興經濟體。發達經濟體包括：美國、歐盟、日本、韓國、澳大利亞、加拿大；新興經濟體包括東盟、印度、俄羅斯、墨西哥、巴西、阿聯酋、沙特、土耳其、孟加拉國、巴基斯坦、智利、以色列、哈薩克斯坦、哥倫比亞。上述經濟體占中國出口份額為 77.4%，具有代表性。中國銀行研究院2024 年7中國經濟金融展望報告經濟體經濟體工業生產疲軟工業生產疲軟。2023

19、年以來，美國、歐盟制造業 PMI 持續位于收縮區間，美國、德國、英國、韓國等發達經濟體工業生產指數持續下降。緊縮貨幣政策負面影響凸顯，利率持續高企使主要發達經濟體國內投資受到抑制，私人投資成為美國經濟增長的主要拖累項，歐元區固定資產投資形成總額環比增速持續下降。這或抑制其企業對于中國商品的進口需求。其二，其二，地緣政治因素擾動地緣政治因素擾動。全球貿易和科技保護主義政策增多，發達經濟體制造業回流戰略和“近岸”“友岸”外包影響中國出口增長。其三其三，美國美國仍處仍處于去庫存周期，于去庫存周期，其補庫存周期相對滯后，抑制國際需求和中國出口增長。三是三是服務貿易服務貿易持續持續增長增長，知識密集型服

20、務貿易占比提升知識密集型服務貿易占比提升。2023 年 1-10 月，服務貿易累計同比增長 3.1%，增速較上年同期降低 11.2 個百分點。其中，服務出口累計同比下降 14.1%，這主要受加工服務、運輸、金融服務等領域出口同比下降影響；服務進口同比累計增長 16.8%，旅行、文化娛樂是主要拉動項。服務貿易逆差擴大，2023 年 1-10 月為 1863 億美元，較上年同期高 1081 億美元，接近疫情前水平（2019 年同期為 2201 億美元）。值得注意的是，知識密集型服務占服務進出口比重提升，2023 年 1-10 月累計占比為 45.9%，較上年同期提升 0.1 個百分點，較 2019

21、 年提升 5.4 個百分點。3.供給端生產動能轉向服務業，新能源、信息技術驅動力較強供給端生產動能轉向服務業，新能源、信息技術驅動力較強與疫情期間工業生產成為經濟增長的主要支撐不同，2023 年中國服務業保持較快恢復，是推動經濟增長的主要力量。前三季度，服務業累計同比增長 6%，增速比工業高 2.1 個百分點，服務業對 GDP 增長的貢獻率達到 63%，恢復至2017-2019 年同期平均水平（63.1%），比第二產業貢獻率高 31.1 個百分點（圖6）。中國銀行研究院2024 年8中國經濟金融展望報告圖圖 6：三次產業對：三次產業對 GDP 增長貢獻率增長貢獻率圖圖 7：各行業占第三產業：各

22、行業占第三產業 GDP 比重比重資料來源：Wind，中國銀行研究院產業發展呈現一些新特點。一是服務業生產重心向接觸型服務業和現代服一是服務業生產重心向接觸型服務業和現代服務業集中。其一，接觸型服務業恢復程度超過疫情前水平。務業集中。其一，接觸型服務業恢復程度超過疫情前水平。前三季度，住宿餐飲業、批發零售業以及交運倉儲和郵政業增加值同比分別增長 14.4%、6.1%和7.5%，合計拉動第三產業增長 2.1 個百分點，拉動作用較 2019 年和 2022 年同期提升 0.3 個和 1.9 個百分點。其二其二，現代服務業生產保持活躍現代服務業生產保持活躍。2023 年以來，市場主體商務活動逐漸活躍，

23、帶動相關服務業等保持較高景氣度。前三季度，金融業、信息技術服務業以及租賃和商務服務業合計拉動第三產業增長 2.6 個百分點，其增加值占第三產業比重合計達到 29.7%，較 2019 年同期上升 2.9 個百分點（圖 7）。二是裝備制造業對工業生產提供有力支撐。二是裝備制造業對工業生產提供有力支撐。2023 年 1-10 月規模以上工業企業增加值累計同比增長 4.1%，增速較上年同期回升 0.1 個百分點。其中，制造業生產呈逐月加快態勢，成為支撐工業生產回升的主因（圖 8）。制造業細分行業中，受益于國內外新能源裝備市場需求旺盛和產業核心競爭力、配套能力提升等因素，中游裝備制造業生產提速。其中與電

24、動車、鋰電池等新能源產品相關的汽車制造業和電氣機械器材制造業增加值分別累計增長 11.3%和13.6%，明顯快于制造業增速。在裝備制造業需求帶動下，上游金屬原材料行業中國銀行研究院2024 年9中國經濟金融展望報告生產保持較快增長，有色金屬冶煉加工業和金屬制造業增加值分別累計同比增長 7.8%和 2.3%，較上年同期分別加快 7.6 個和 2.7 個百分點。受制于國內大宗商品消費恢復緩慢和勞動密集型產品出口需求走弱，下游消費品制造業生產整體放緩，其中家具制造業、紡織業、文體娛樂用品制造業增加值累計同比分別下降 8.5%、1%和 6%（圖 9）。圖圖 8：工業增加值變化情況：工業增加值變化情況圖

25、圖 9：制造業上中下游行業增速：制造業上中下游行業增速資料來源：Wind，中國銀行研究院三是產業數字化保持較快發展勢頭。三是產業數字化保持較快發展勢頭。近年來，中國產業數字化程度不斷提升，產業數字化增加值占 GDP 比重由 2019 年的 29%上升至 2022 年的 33.8%，第二產業和第三產業數字化滲透率分別由 19.5%和 37.8%上升至 24%和 44.7%（圖 10）。2023 年，中國產業數字化依舊保持較快發展。在服務業數字化方面在服務業數字化方面，數字化發展通過高效匹配服務供需、發掘個性化服務需求等方式拓展了服務業覆蓋面。2023 年上半年，互聯網醫療、在線旅游預約以及網約車

26、等用戶人數分別達到 3.6 億人、4.5 億人以及 4.7 億人，分別較 2022 年同期增加 0.66 億人、1.2 億人和 6.7 億人（圖 11），保持了較快增長速度。同時，中國在 5G 通訊等電信服務、云計算等數字技術以及數字傳媒、娛樂等數字服務領域供給優勢逐漸凸顯，數字服務貿易規模持續增長。2023 年前三季度，中國電信、計算機和信息服務國際貿易順差累計達到 131.6 億美元，較 2019 年同期增長 158%（圖中國銀行研究院2024 年10中國經濟金融展望報告12）。在工業數字化方面在工業數字化方面，新技術新技術、新場景新場景、新產業發展加快新產業發展加快。截至 2023 年

27、9月，中國 5G 基站累計建成 318.9 萬個，全國“5G+工業互聯網”項目超過 7000個，跨行業跨領域工業互聯網平臺3達到 50 家，分別較 2020 年增加 300 萬個、6000 個和 45 家。工信部 2023 年三季度披露的調查數據顯示，數字技術對傳統產業的生產模式帶來了深刻改變，85%的受調查企業生產效率明顯提升，產線時間縮短 20%。圖圖 10：中國產業數字化程度不斷提升：中國產業數字化程度不斷提升圖圖 11：數字化服務用戶規模：數字化服務用戶規模圖圖 12：中國信息服務國際貿易差額：中國信息服務國際貿易差額資料來源：中國信通院，中國互聯網信息中心，Wind，中國銀行研究院4

28、.政策調整加碼，樓市防風險穩預期積極因素增多政策調整加碼，樓市防風險穩預期積極因素增多3工業互聯網平臺是面向制造業數字化、網絡化、智能化需求，構建基于數據采集、匯聚、分析的服務體系，支撐制造資源泛在連接、彈性供給、高效配置的工業云平臺。其中由工信部遴選的跨行業跨領域工業互聯網平臺代表中國工業互聯網平臺最高水平。中國銀行研究院2024 年11中國經濟金融展望報告2023年一季度，在積壓需求集中釋放以及前期政策效果顯現等因素帶動下，房地產市場活躍度提升，迎來局部“小陽春”。但二季度房地產市場未能延續回暖態勢，市場持續低迷。7 月底中央政治局會議首次明確提出要“適應中國房地產市場供求關系發生重大變化

29、的新形勢，適時調整優化房地產政策”，此后各部門陸續出臺一系列調整優化政策，各地方因城施策，助力房地產市場整體修復（圖 13）。7 月以來，30 個大中城市商品房成交面積同比降幅逐步收窄（圖 14）。但是，受政策刺激效果減弱、房價下跌預期難以扭轉、居民收入未明顯改善等影響，市場復蘇持續性不足，房地產市場整體面臨較大調整壓力。1-10 月商品房銷售面積、商品房銷售額、房地產開發投資完成額分別同比下降7.8%、4.9%和 9.3%，較上半年分別擴大 2.5、6 和 1.4 個百分點（圖 15）。8 月、9 月、10 月，國房景氣指數環比分別下降 0.21、0.11 和 0.03 個百分點。根據投入產

30、出模型測算房地產開發投資下降對產業鏈上下游各行業增加值的影響，2023 年房地產投資將下拉 GDP 增速約 0.7 個百分點（表 2）。圖圖 13：7.24 政治局會議后監管部門主要表態及落地的具體舉措政治局會議后監管部門主要表態及落地的具體舉措資料來源：中指研究院，中國銀行研究院中國銀行研究院2024 年12中國經濟金融展望報告圖圖 14：2023 年以來年以來 30 大中城市大中城市圖圖 15：商品房銷售面積、銷售額及：商品房銷售面積、銷售額及商品房成交面積同比增速商品房成交面積同比增速房地產投資累計變化情況房地產投資累計變化情況資料來源：Wind，中國銀行研究院表表 2：2023 年房地

31、產開發投資增速下降及其對宏觀經濟的影響測算年房地產開發投資增速下降及其對宏觀經濟的影響測算2022年年2023年年房地產開發投資增速（%）-10-9.7拉動第一產業增加值（億元）39353472拉動第二產業增加值（億元）4431639095拉動第三產業增加值（億元）2347120705拉動GDP（億元）7172263271較2022年少拉動GDP（億元）-8451下拉GDP增速（%）-0.7資料來源：國家統計局，中國銀行研究院從需求端來看從需求端來看，購房者預期尚未改善購房者預期尚未改善，制約政策效果制約政策效果。當前，“房價預期-房地產需求-實際房價”的負向循環仍在持續，進一步拉長本輪房地產

32、下行周期。一方面，受房價下跌預期難以扭轉影響，居民觀望情緒較濃。一方面，受房價下跌預期難以扭轉影響，居民觀望情緒較濃。據中指研究院數據，2023 年 9 月，認為房價下跌和房價上漲的受訪者占比分別為 40%和 8%，較 6 月分別高 6 個百分點、低 2 個百分點（圖 16）。中秋、國慶假期期間，全國 35 個代表城市日均成交面積較上年和 2019 年同期分別下降 17%和 24%；調查顯示，高達 51%的潛在購房者缺乏購買意愿的原因是認為房價仍有下跌空間%中國銀行研究院2024 年13中國經濟金融展望報告（圖 17）。另一方面另一方面，居民購房信心不足居民購房信心不足，各線城市房價表現持續低

33、迷各線城市房價表現持續低迷。2023年以來，三線城市房價整體仍處于下行通道。部分一線城市尚有政策空間，促銷折扣力度加大拉低房價，二手房掛牌量短期激增加劇供大于求，一、二線各城市房價同比增速放緩，環比開始由正轉負（圖 18）。圖圖 16：居民房價預期占比居民房價預期占比圖圖 17：潛在購房者潛在購房者“雙節雙節”缺乏購房意愿的原因缺乏購房意愿的原因資料來源：中指研究院，中國銀行研究院圖圖 18：一、二、三線城市新建商品、二手住宅價格指數情況：一、二、三線城市新建商品、二手住宅價格指數情況資料來源：Wind，中國銀行研究院從供給端來看，行業風險加速出清，調控政策發力保民生、促發展、防風從供給端來看

34、，行業風險加速出清，調控政策發力保民生、促發展、防風%中國銀行研究院2024 年14中國經濟金融展望報告險險。據中指研究院數據，2023 年 1-10 月，TOP100 房企銷售收入同比下降 13.1%，降幅較上半年擴大 13.2 個百分點。為了探索新的發展模式，部分企業積極探索代建業務、數字化轉型等。但是，過度依賴于傳統“高杠桿、高負債、高周轉”模式的部分房企風險持續暴露。在此背景下，政府支持力度明顯加大。保民生在此背景下，政府支持力度明顯加大。保民生方面方面，保交樓工作扎實推進保交樓工作扎實推進。1-10 月，房屋竣工面積同比增長 19%，與上半年持平。部分頭部房企“保交樓”表現亮眼。據億

35、翰智庫統計，截至 9 月 28 日，TOP50 房企累計交付房屋接近 300 萬套，交付榜前 10 位中有 6 家為民營企業。促發展方面促發展方面，“三支箭”、房地產“金融十六條”、房地產金融“三個不低于”要求4等政策對房地產企業合理融資性現金流進行有益補充。據克而瑞數據，1-10 月，80 家典型房企新增債券類融資成本 3.58%，較 2022 年全年下降 0.64個百分點，其中境內債券融資成本 3.44%，較 2022 年全年降低 0.1 個百分點。同時，保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設加快推進，支持房地產企業向新發展模式轉型。防風險方面防風險方面，10 月底中央金融工

36、作會議進一步強調要“健全房地產企業主體監管制度和資金監管”“一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求”，防止健康房企出現流動性緊張問題從而導致信用風險的擴散。（二）（二）2024 年經濟形勢展望年經濟形勢展望展望 2024 年，外部環境或有所改善，中國與多國恢復高級別對話，尤其是中美之間溝通交流增多，有助于緩解地緣政治緊張局勢。美聯儲緊縮貨幣政策或將結束，全球流動性緊張周期將迎來拐點，新興市場資本流出壓力將有所減輕。美國經濟進入補庫存周期有利于緩解全球需求走弱壓力。穩增長政策效果將繼續顯現，國內需求將持續改善，中國經濟將向潛在增速水平回歸。從需求看，消費有望進一步恢復，繼續發揮經濟增長“壓

37、艙石”作用?；ê椭圃鞓I42023 年 11 月 17 日，中國人民銀行、國家金融監管總局、中國證監會聯合召開金融機構座談會，會上提出了“三個不低于”，即各銀行自身房地產貸款增速不低于銀行行業平均房地產貸款增速，對非國有房企對公貸款增速不低于本行房地產貸款增速，對非國有房企個人按揭增速不低于本行按揭增速。中國銀行研究院2024 年15中國經濟金融展望報告投資有望較快增長，房地產投資降幅或將小幅收窄。從供給看，接觸型服務業增速繼續向疫情前水平回歸，服務業對經濟增長的貢獻率將保持在 50%以上。從政策看，中央財政增發 1 萬億元國債中大部分在 2024 年形成實物工作量，增發國債后 2023 年財

38、政赤字率提高到 3.8%左右，財政政策發力空間打開，2024年赤字率有望突破 3%。與主要經濟體相比，中國政府杠桿率相對較低，其中中央政府杠桿率空間較大（圖 19、圖 20），更加積極的財政政策將為穩投資、穩增長發揮重要作用。預計 2024 年 GDP 增長 5%左右，盡管增速較上年低 0.3 個百分點左右，但較 2022-2023 年兩年平均增速高 0.9 個百分點，季度 GDP 增速波動將較上年降低。圖圖 19：中央和地方政府杠桿率：中央和地方政府杠桿率圖圖 20：政府杠桿率國際對比（政府杠桿率國際對比（2022 年）年）資料來源：Wind，中國銀行研究院1.三大需求或將均有改善，國內需求

39、仍是主要支撐三大需求或將均有改善，國內需求仍是主要支撐第一，消費有望持續恢復，繼續發揮經濟增長第一，消費有望持續恢復，繼續發揮經濟增長“壓艙石壓艙石”作用。一是居民作用。一是居民收入和預期有望持續改善，為消費增長奠定良好基礎。收入和預期有望持續改善，為消費增長奠定良好基礎。在中國經濟持續恢復的背景下，居民收入和消費傾向均已出現改善跡象。2023 年前三季度，居民人均可支配收入累計增長 5.9%，高于 GDP 增速 5.2%（圖 21），扭轉了此前居民收入增速慢于經濟增速的局面；三季度當季居民消費傾向（消費支出占可支配收入的比重）為 69.8%，表現不僅好于疫情期間同期水平，也好于疫情前同期水中

40、國銀行研究院2024 年16中國經濟金融展望報告平（圖 22）。未來，隨著經濟增長內生動力進一步增強，居民消費能力和意愿有望持續改善，消費增速將逐漸向疫情前水平收斂。二是擴內需、促消費政策二是擴內需、促消費政策繼續發力顯效，將為消費恢復創造良好條件。繼續發力顯效，將為消費恢復創造良好條件。新能源汽車免征購置稅減免政策延續5，將推動新能源汽車消費保持較高增速。房地產政策有望進一步優化調整，房地產銷售將低位企穩，疊加上年低基數作用，將推動家具家電、建筑裝潢等住房相關消費邊際回暖。但房地產市場預期較難根本扭轉，或將制約住房相關商品消費的改善程度。三是服務消費仍具有較大發展潛力。三是服務消費仍具有較大

41、發展潛力。隨著中國消費人群中 80、90、00 后成為主力，以及居民對精神享受的更高要求，疊加服務消費場景和業態不斷創新，未來服務消費將保持較強發展動力。綜合預計 2024 年消費增速為 6%左右，雖低于 2023 年增速（預計約為 7.6%），但較 2022-2023 年平均增速（預計約為 3.7%）有明顯提升。圖圖 21：居民收入與居民收入與 GDP 增速增速圖圖 22：當季居民消費支出占可支配收入比重當季居民消費支出占可支配收入比重資料來源：Wind，中國銀行研究院第二，基建和制造業投資有望較快增長，房地產投資降幅或將小幅收窄。第二，基建和制造業投資有望較快增長，房地產投資降幅或將小幅收

42、窄。一是基建投資將保持較快增長。一是基建投資將保持較快增長。隨著一攬子化債工具落地以及中央和地方債務結構優化，地方融資條件將逐步改善，中央財政對基建項目建設的支持力度將加大。2023 年中央財政增發的 1 萬億國債將在 2024 年形成實物工作量，提振52024 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日期間的新能源汽車依然可享免征車輛購置稅。中國銀行研究院2024 年17中國經濟金融展望報告基建投資增長。此外，2023 年 11 月出臺關于規范實施政府和社會資本合作新機制的指導意見，這預示 2023 年 2 月暫停的 PPP 項目將重啟，該意見明確新機制聚焦使用者付費項目，優先選

43、擇民營企業參與，這將進一步拓展基建投資資金渠道。二是制造業投資有望提速。二是制造業投資有望提速。資金來源方面，企業盈利將隨工業品價格回升而進一步好轉，進而改善企業內源融資條件。同時金融將繼續保持對制造業等重點領域支持，對企業外源融資形成補充。投資意愿方面，當前工業企業產成品存貨和營業收入逐步回升（圖 23），國內需求改善將帶動制造業產能利用率回升，中國有望在 2024 年進入主動補庫存階段6，進而提高企業投資意愿。行業結構方面，中游裝備制造業利潤和產能利用率恢復情況好于上游原材料和下游消費品行業（表 3），預計中游制造業投資將繼續驅動制造業投資增長。三是房地產投資降幅小幅收窄三是房地產投資降幅

44、小幅收窄。預計 2024 年房地產調控政策將繼續優化，推動化解房地產行業風險，釋放合理住房需求。同時，城中村改造、保障性住房建設將對房地產投資形成一定支撐。2021-2023 年，全國籌集建設保障性租賃住房數量將達到 563 萬套7，為完成“十四五”規劃目標，未來兩年需建設300 萬套左右，預計保障性租賃住房將加快建設。但也需要注意到，房地產企業信用風險尚未完全釋放，居民購房意愿仍未實質性好轉，商品房銷售進度或面臨波折。截至 2023 年 10 月，全國待售商品房面積上升至 6.48 億平方米，按近 12 個月平均銷售面積計算，商品房去化周期8持續上升至 6.6 個月（圖 24），商品房去庫難

45、度仍在增大。隨著商品房竣工面積增速提升，商品房庫存將繼續增加，若市場需求難有改善則有可能加劇供給過剩局面，導致房價進一步下跌。這一方面將阻礙房企銷售回款，加大企業投資資金壓力；另一方面將降低企業拿地開發意愿。從先行指標看，土地成交金額和土地成交面積指標分別領先房6通常認為一輪完整的庫存周期包括“主動補庫存-被動補庫存-主動去庫存-被動去庫存”四個階段，可通過觀測工業產成品存貨同比和企業營收同比指標變化來判斷庫存周期所處階段?！爸鲃友a庫存”階段表現為產成品存貨和企業營收同步上升，即企業主動擴大生產補充存貨以應對逐步改善的市場需求。72021 年和 2022 年分別開工建設和籌集 94 萬套和 2

46、65 萬套，2023 年計劃開工籌建 204 萬套。8商品房去化周期=商品房待售面積/過去 12 個月平均銷售面積。中國銀行研究院2024 年18中國經濟金融展望報告地產開發投資中的土地購置費用投資和建筑安裝投資91 年左右，2023 年 1-10月 100 大中城市土地成交總價和面積分別同比下降 21.7%和 18.2%。根據先行指標測算，預計 2024 年房地產開發投資下降 7%左右。綜合預計 2024 年固定資產投資增速為 4.5%左右，較上年回升 1.6 個百分點左右。圖圖 23：工業企業庫存、營收與利潤：工業企業庫存、營收與利潤圖圖 24：商品房待售面積和去化周期：商品房待售面積和去

47、化周期資料來源：Wind，中國銀行研究院表表 3：制造業產能利用率和利潤同比增速情況：制造業產能利用率和利潤同比增速情況行業產能利用率（%）利潤同比（%）201920222023-09201920222023-09制造業77.175.875.0-5.2-13.4-10.1上游原材料化學原料制造業75.276.774.8-25.6-8.7-46.5非金屬制品業70.367.064.77.5-15.5-26.7黑色金屬冶煉壓延80.076.378.7-37.6-91.3-1.8有色金屬冶煉壓延79.879.379.41.2-16.1-15.1化學纖維制造業83.282.383.8-19.8-62.

48、2-10.8中游裝備制造通用設備制造業78.679.279.23.70.411.0專用設備制造業78.877.677.512.93.42.4汽車制造業77.372.773.7-15.90.60.1電氣機械器材制造79.477.376.910.831.224.9計算機通信設備制造80.677.875.03.1-13.1-18.6下游消費品食品制造業72.971.769.99.17.62.2紡織業78.477.276.4-10.9-17.8-10.2醫藥制造業76.675.674.85.9-31.8-17.5資料來源：Wind，中國銀行研究院9土地購置費用投資和建筑安裝投資分別占房地產開發投資的

49、40%和 50%左右。中國銀行研究院2024 年19中國經濟金融展望報告第三，出口第三，出口上行上行與下行與下行因素因素并存，結構升級有望延續。并存，結構升級有望延續。從上行因素看，一一是中國出口結構性新亮點有望持續凸顯。是中國出口結構性新亮點有望持續凸顯。全球碳中和背景下，中國新能源產業鏈相關產品在價格、技術、質量等方面具備全球領先優勢，新能源車、光伏等出口增速有望保持在較高區間。全球半導體行業逐步筑底回升，隨著 ChatGPT等終端應用場景和云計算、大數據、物聯網等業態的進一步發展，中國機電相關品類出口增速有望回升。二是美國補庫存周期開啟，有利于中國出口改善。二是美國補庫存周期開啟，有利于

50、中國出口改善。目前美國依然是中國的重要貿易伙伴。2024 年，美國大部分行業即將進入補庫存周期，消費電子、家具和建材、食品及農產品、紡織服裝等商品進口需求或將擴大，這將有利于拉動中國出口。三是上年基數相對較低。三是上年基數相對較低。從下行因素看，一是國際環境不確定性仍存一是國際環境不確定性仍存。保護主義和地緣政治風險因素增多，烏克蘭危機、巴以沖突等外溢效應或將持續，世界主要經濟體政治選舉陸續展開，國際局勢仍將處于動蕩變革期，不利于全球經貿穩定與發展。二是歐美發達經濟體緊縮二是歐美發達經濟體緊縮貨幣政策滯后效應猶在。貨幣政策滯后效應猶在。雖然歐美加息周期即將進入尾聲，但利率水平仍處于歷史較高區間

51、，對私人消費、企業投資的抑制作用仍將持續，這不利于全球增長動能修復和國際需求回暖。從出口目的地看，預計對美出口有望改善，對歐洲出口或將保持穩定，對新興經濟體出口仍是重要支撐。綜合預計 2024 年中國出口同比增長 2%左右，增速較上年回升 6.2 個百分點左右。2.供給端有望繼續企穩回升供給端有望繼續企穩回升工業生產有望持續向好工業生產有望持續向好。一是去庫存步入尾聲一是去庫存步入尾聲。2023 年 8 月份以來，積極財政政策進一步發力，內需復蘇穩健，工業企業補庫存跡象顯現。1-10 月中國規模以上工業企業利潤同比下降 7.8%，降幅較上半年收窄 9 個百分點，8 月、9月、10 月當月工業企

52、業利潤分別同比增長 17.2%、11.9%、2.7%。同時，工業產成品庫存名義增速和實際增速均出現回升（圖 25）。二是外需有一定支撐二是外需有一定支撐。目前美國庫存周期整體仍處于主動去庫存階段，預計將于 2024 年二季度進入全面補庫存階段，推動外需企穩修復，與中國庫存周期形成共振補庫存。三是穩三是穩中國銀行研究院2024 年20中國經濟金融展望報告增長政策助力工業生產穩步增長增長政策助力工業生產穩步增長。2023 年四季度以來，工信部聚焦規模大、帶動性強的 10 個重點行業，分別制定實施了2023-2024 年穩增長工作方案，為 2024 年工業生產增長提供了政策支撐。預計 2024 年工

53、業增加值增長 4.8%左右，增速較上年回升 0.4 個百分點左右。服務業或將繼續服務業或將繼續維持高景氣。生活性服務業方面，維持高景氣。生活性服務業方面，居民消費趨于理性，倒逼生活性服務業加快提升服務質效。比如，通過數字化、智能化手段，更好地滿足各類消費群體的需求。據艾媒咨詢測算，2020-2025 年，數字技術賦能下中國本地生活服務市場規模將由 19.5 萬億元提高到 35.3 萬億元，年復合增長率約為 12.6%。軟件和信息技術服務業仍有較大增長空間。軟件和信息技術服務業仍有較大增長空間。制造強國、網絡強國、數字中國戰略深入推進，信息通信技術深度融入經濟社會發展，同時工業領域數字化仍有較大

54、提升空間。據中國工業軟件產業白皮書，2022 年中國工業軟件市場規模同比增長 14.3%，增速遠高于國際平均水平，但是工業軟件普及率遠低于世界平均水平。綜合預計 2024 年服務業增加值增長 5.2%左右，增速較上年低 0.7 個百分點左右，但較 2022-2023 年平均增速提高約 1.1 個百分點。圖圖 25：工業產成品存貨名義增速和實際增速均出現回升：工業產成品存貨名義增速和實際增速均出現回升資料來源：Wind，中國銀行研究院%中國銀行研究院2024 年21中國經濟金融展望報告3.需求改善推動價格水平回升需求改善推動價格水平回升一是一是 CPI 將溫和上漲。將溫和上漲。一方面，豬肉價格低

55、迷促使養殖企業在 2023 年年初開始小幅縮減能繁母豬產能，預計 2024 年豬肉供給過剩壓力將有所緩解。但2023 年 9 月能繁母豬存欄量為 4240 萬頭，仍高于農業部設定的 4100 萬頭正常保有量，豬肉價格反彈幅度或相對有限。在 2023 年低基數影響下，豬肉價格同比降幅對 CPI 的拖累或將有所減弱。另一方面，就業形勢、居民收入和消費傾向逐步改善，居民服務消費和跨區域流動將進一步好轉，有望推動終端消費品和旅游、租房等服務價格水平上漲。預計 CPI 全年漲幅為 1.1%左右（圖 26）。二是二是 PPI 漲幅將由負轉正漲幅將由負轉正。其一，隨著穩增長政策顯效，國內經濟增長動力增強，基

56、建、制造業投資增長有望帶動鋼材等工業產品市場需求回暖。其二，OPEC+國家減產穩價訴求依存，EIA 預計 2024 年全球新增原油供應約為 100萬桶/天，增幅將繼續收窄，國際油價仍有一定上漲空間。EIA 預測 2024 年全球原油現貨價格為 93.24 美元/桶，較 2023 年上漲 11%左右。其三，隨著美聯儲加息接近尾聲和美國經濟增速放緩影響，美元或將走弱，這將對以美元定價的銅等有色金屬大宗商品價格形成一定支撐。預計 2024 年 PPI 逐步回升，三季度前后有望由負轉正，全年漲幅為 0.4%左右（圖 27）。三是物價溫和回升將為居民消費三是物價溫和回升將為居民消費、企業經營和宏觀政策提

57、供穩定環境企業經營和宏觀政策提供穩定環境。2024年中國經濟保持溫和復蘇，物價回升幅度總體溫和可控。一方面 CPI 溫和上升利于推動居民實際收入10穩定回升，進一步增強居民實際購買力，促進消費復蘇。另一方面，PPI 逐步回正將進一步促進企業營收和利潤改善，逐漸緩解市場主體壓力并調動生產積極性。同時，相對溫和的通脹水平為宏觀政策穩增長、促改革留出了更多、更大的發揮空間，避免貨幣政策為治理通脹問題而發生“急轉彎”，保障經濟金融市場整體穩定。10居民實際收入增速取決于名義收入與物價上漲幅度的相對差距。中國銀行研究院2024 年22中國經濟金融展望報告圖圖 26：2024 年年 CPI 同比漲幅預測同

58、比漲幅預測圖圖 27：2024 年年 PPI 同比漲幅預測同比漲幅預測資料來源：Wind，中國銀行研究院二、2023 年金融形勢回顧與 2024 年展望（一）（一）2023 年金融形勢回顧年金融形勢回顧2023 年，受內外部風險因素影響，中國金融市場波動有所加大。但在政策大力支持下，金融加大穩經濟力度，金融市場整體穩定運行。金融改革和高水金融改革和高水平對外開放穩步推進。平對外開放穩步推進。建立“一委一行一局一會”金融監管框架，理順不同部門職能定位。出臺金融控股公司關聯交易管理辦法。建立大型支付平臺企業聯合監管長效機制。進一步優化滬深港通機制，推動內地與香港利率互換市場互聯互通合作。參與二十國

59、集團、國際貨幣基金組織等多邊機制，推動國際金融政策協調。金融進一步加大服務實體經濟力度金融進一步加大服務實體經濟力度。人民銀行兩度降息、兩度降準，綜合采用多種結構性貨幣政策工具，保持社會融資總量合理充裕，企業融資成本降至低位，普惠小微、綠色、工業等貸款快速增長。金融市場保持韌性與活金融市場保持韌性與活力力。人民幣匯率保持在合理均衡水平，雖然與上年底相比對美元貶值約 3%，但對一籃子貨幣指數（CFETS）基本保持不變。債券市場有序渡過年初“贖回潮”，目前市場利率已回歸歷史較低水平，助推全年債券發行規模增速達到近年來新高。股票發行注冊制全面實行，新能源、科技、醫藥、“中特估”等明星板塊受到市場廣泛

60、關注。2023 年前三季度，金融業以現價計算的累計增加值同比增中國銀行研究院2024 年23中國經濟金融展望報告速為 8.6%，同比增加 1.1 個百分點。1.政策發力加大金融對實體經濟的支持，貨幣社融較快增長政策發力加大金融對實體經濟的支持，貨幣社融較快增長2023 年以來，宏觀調控政策持續發力穩經濟，加之疫情影響消退，經濟活動逐步回歸正常，帶動融資規模走高。1-10 月，新增社會融資規模累計 31.19萬億元，同比多增 2.33 萬億元（圖 28）。整體來看，2023 年社融結構呈現出“三多增、一少增”特征：一是人民幣貸款同比多增。一是人民幣貸款同比多增。1-10 月人民幣貸款同比多增 1

61、.67 萬億元，但走勢有所分化。年初疫情管控措施放開帶動實體經濟融資需求回暖，加之政策持續發力，新增人民幣貸款創下歷史新高，一季度同比多增達 2.36 萬億元。但二季度以來，受經濟恢復不及預期影響，實體經濟融資需求走弱，4-10 月人民幣貸款同比少增了 6890 億元。二是債券融資同比大幅多增二是債券融資同比大幅多增。在經濟恢復不及預期影響下，財政政策逆周期調控力度加大，二季度以來政府債券發行速度加快。特別是 9 月份以來，隨著地方一攬子化債方案落地、特殊再融資券重啟發行等因素帶動，政府債券發行規模明顯放量。1-10 月政府債券發行 7.5 萬億元，同比多增 1.33 萬億元。三是表外融資明顯

62、多增。三是表外融資明顯多增。1-10 月，表外融資（信托貸款、委托貸款和未貼現的銀行承兌匯票）同比多增 5694 億元。2023 年資管新規正式實施，表外融資結束了連續大幅減少態勢。四是股票融資四是股票融資同比出現少增。同比出現少增。年初在全面推動注冊制改革帶動下，股票融資規模保持在較高水平。但受二級市場波動加大、IPO 階段性收緊等因素影響，二、三季度股票融資規模同比增速下降。1-10 月同比少增了 2463 億元。信貸投向結構持續優化，企業中長期貸款少增。一是普惠小微、工業、高信貸投向結構持續優化，企業中長期貸款少增。一是普惠小微、工業、高技術制造業等信貸余額保持高速增長。技術制造業等信貸

63、余額保持高速增長。在延續實施碳減排支持工具等三項貨幣政策工具11帶動下，重點領域信貸增速繼續保持較快增長。截至 2023 年三季度末，普惠小微、綠色、工業、涉農貸款余額增速分別為 24.1%、36.8%、30.9%、15.1%（圖 29），顯著高于全部貸款增速（10.9%）。特別是普惠小微貸款余額11三項工具分別為：碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款和交通物流專項再貸款。中國銀行研究院2024 年24中國經濟金融展望報告增速已連續三年保持在 20%以上。二是企業中長期貸款連續出現少增二是企業中長期貸款連續出現少增。受經濟恢復不及預期等因素影響，企業預期轉弱，中長期資金需求減弱，三季

64、度以來中長期貸款同比連續出現少增。7-10 月，企業中長期貸款同比少境 3395 億元。值得關注的是，值得關注的是，居民貸款需求“先冷后暖”。隨著消費意愿提升，居民信貸需求呈轉暖跡象，9、10 月居民中長期貸款同比連續出現多增，30 個大中城市商品房銷售面積及套數降幅同步出現明顯收窄。圖圖 28：新增社會融資規模：新增社會融資規模圖圖 29：重點領域貸款余額增速：重點領域貸款余額增速資料來源：Wind，中國銀行研究院2.房貸利率等多項改革政策出臺，市場利率呈房貸利率等多項改革政策出臺，市場利率呈“N”字型走勢字型走勢一是政策利率下調。一是政策利率下調。名義利率扣除通脹率后的實際利率水平，對企業

65、融資需求有更為重要的影響。由于 2023 年以來通脹水平走低，實際利率水平上升，為激發企業融資需求、加大穩經濟力度，人民銀行兩度下調 7 天天逆回購和 1 年期 MLF 利率，由年初的 2.0%和 2.75%分別降至 11 月的 1.8%和 2.5%。帶動 1年期 LPR 由年初的 3.65%降至 11 月的 3.45%，5 年期以上 LPR 由年初的 4.3%降至 4.2%。二是貨幣市場利率呈現二是貨幣市場利率呈現“N”字型走勢。字型走勢。年初經濟回暖明顯，帶動利率上升；3 月后復蘇不及預期，利率觸頂回落；7 月后經濟筑底態勢顯現，利率再次回升（圖 30）。三是銀行存款利率普遍下降三是銀行存

66、款利率普遍下降。繼 2022 年 9 月時隔 7 年中國銀行研究院2024 年25中國經濟金融展望報告國有大行首次下調存款掛牌利率之后，股份制銀行、中小銀行等陸續降低存款利率。根據人民銀行數據，截至 2023 年 6 月，活期存款加權平均利率為 0.23%，同比下降 9BPs，定期存款加權平均利率為 2.22%，同比下降 12BPs。值得注意的是，雖然存款利率降低，但根據上市銀行財報，由于居民和企業將更多低息活期存款轉為高息定期存款、以及行政機構單位存款利率較高，截至 2023 年年中 42 家上市銀行客戶存款加權平均付息率為 1.94%，高于上年同期水平，凈息差壓力尚未得到有效緩解。四是房貸

67、利率啟動改革。四是房貸利率啟動改革。2023 年，“認房不認貸”（符合條件的二套房也可轉為享受首套房利率）、存量首套房利率改革等政策陸續出臺。商業銀行積極落實政策要求，推動房貸利率明顯下調，減輕居民還貸壓力。根據人民銀行數據，截至 11 月降低存量首套房貸利率工作已基本完成，超過 22 萬億元存量房貸利率下調，惠及超 5000 萬戶 1.5 億人。僅在政策調整后的首周，加權平均房貸利率就已降至 4.27%，平均降幅達 73BPs。圖圖 30：貨幣市場利率走勢：貨幣市場利率走勢資料來源：Wind，中國銀行研究院3.美元指數短暫強勢后回落，人民幣匯率貶值后企穩回升美元指數短暫強勢后回落，人民幣匯率

68、貶值后企穩回升2023 年，人民幣匯率先后經歷了“升值-走貶-企穩回升”三個階段。年初中國銀行研究院2024 年26中國經濟金融展望報告人民幣即期匯率曾升至 6.7 左右，后隨著 2 月美聯儲啟動年內加息12，人民幣匯率出現貶值，9 月上旬曾一度走貶至 7.34 左右。進入四季度以來，人民幣匯率開始企穩，并有回升跡象。截至 2023 年 11 月 30 日，即期人民幣匯率為 7.13（圖 31）。人民幣兌美元匯率貶值的主要原因：一是美元指數強勢行情產生一是美元指數強勢行情產生“蝴蝶效蝴蝶效應應”。2023 年美聯儲貨幣政策繼續收緊，美元指數頻現短線強勢上漲行情，導致包括人民幣在內的多國貨幣匯率

69、兌美元貶值。二是中美利差走闊至歷史高位二是中美利差走闊至歷史高位。由于下半年美債長期利率在高位再飆升（圖 32），中美 10 年期國債利差曾一度擴大至 226 個 BPs，達到近二十年來極值水平，引致短期跨境資本流出增加。三是銀行代客結售匯逆差擴大三是銀行代客結售匯逆差擴大。一方面是經常項目結售匯順差減少（1-10 月順差 685.32 億美元，較上年同期收窄 46.29%）；另一方面是資本與金融項目逆差擴大，其中 1-10 月直接投資項逆差 229.93 億美元，而較上年同期為順差，1-10月證券投資項逆差 311.67 億美元，較上年同期有所擴大。但是，對 2023 年人民幣兌美元貶值走勢

70、，要全面客觀看待。事實上，與全球主要國家貨幣匯率相比，人民幣兌美元匯率走貶的幅度較小。特別是 7 月份美聯儲再次加息后，美元指數強勢反彈，主要非美貨幣均明顯貶值。例如，7-10月美元指數上漲 3.23%，歐元兌美元貶值 3.22%、英鎊兌美元貶值 4.31%、日元兌美元貶值 5.12%、人民幣兌美元貶值 0.77%、加元兌美元貶值 4.72%、澳元兌美元貶值 4.85%。另外，下半年人民幣對一籃子貨幣指數 CFETS 走升，反映了人民幣較除美元之外的主要貿易貨幣整體是升值的。截至 11 月 30 日，CFETS指數 98.29，較上半年末上升了 2%左右。此外，11 月人民幣匯率顯露企穩回升跡

71、象，這主要與美聯儲宣布暫停加息導致美元指數回落和中美利差收窄有關。11 月央行在香港增發央票，回籠了離岸市場人民幣流動性，對離岸人民幣匯率穩定也起到了重要作用。12截至 2023 年 11 月底，美聯儲共加息 4 次，分別是 2 月 2 日、3 月 23 日、5 月 4 日、7 月 27 日各加息 25 個基點。中國銀行研究院2024 年27中國經濟金融展望報告圖圖 31：人民幣匯率與美元指數：人民幣匯率與美元指數圖圖 32：中美：中美 10 年期國債收益率年期國債收益率資料來源：Wind，中國銀行研究院4.國債收益率先升后降，主要券種發行量較快增長國債收益率先升后降，主要券種發行量較快增長受

72、經濟恢復不及預期、流動性寬松等因素影響，國債收益率在 1 月觸及2.94%后出現持續下行，8 月降至 2023 年最低的 2.55%。隨后，受經濟恢復預期轉暖、債券發行提速等因素影響，國債收益率有所上升。截至 11 月 30 日，10 年期國債收益率為 2.67%，比上年末下降了 16 個 BPs。整體來看，債券市場運行呈現如下特征：第一，債券發行量保持較快增長。第一，債券發行量保持較快增長。截至 2023 年 11 月 30日，債券發行規模共計 65.9 萬億元，同比增幅達 16.63%，為近年新高。第二第二，主要券種發行增速較快。主要券種發行增速較快。地方政府債、同業存單、公司債發行規模分

73、別為 9.13萬億元、23.23 萬億元和 3.58 萬億元（圖 33），同比增速均在 20%以上，這主要與財政發力、地方化債方案落地、市場利率下行以及低基數等因素有關。第第三，期限利差先升后降，信用利差波動下行。三，期限利差先升后降，信用利差波動下行。受連續降息等因素影響，年中短期國債收益率快速下行，帶動期限利差走高，但三季度以來利差穩步收窄。在流動性寬松等因素帶動下，信用利差（3 年期 AAA 級中短期票據與同期限政策性金融債收益率之差）維持穩步下降態勢。截至 11 月 30 日，期限利差、信用利差分別為 0.33%和 0.35%，比上年末分別縮小 41 和 25 個 BPs（圖 34）。

74、第第中國銀行研究院2024 年28中國經濟金融展望報告四四，債券市場信用風險明顯收斂債券市場信用風險明顯收斂。截至 11 月 30 日，共有 48 只債券違約，合計金額為 230.27 億元（上年全年為 347.41 億元）。其中，房地產業仍是主要領域，違約金額達 188.55 億元，占違約總金額的 82%。圖圖 33：各類債券發行規模：各類債券發行規模圖圖 34：期限利差與信用利差：期限利差與信用利差資料來源：Wind，中國銀行研究院5.市場底部特征顯現，市場底部特征顯現，A 股窄幅震蕩股窄幅震蕩2023 年，受宏觀經濟波浪式恢復、國際地緣政治復雜多變以及中美利差持續倒掛等因素的影響，A 股

75、經歷了年初上漲行情以后，迎來了持續數月的區間窄幅震蕩。截止 11 月 30 日，上證綜指收于3029.67 點，較2022 年同比下降 3.8%。市場交易活躍度有所減弱。成交量和成交額前 11 月累計同比分別下降 8.1%和5.3%。前 11 月平均月區間換手率為 55.3%，同比下降 3.7 個百分點。A 股市場規模亦略有波動。A 股市值于 11 月達到 78.6 萬億元，同比減少 1.8%，較疫情前同期水平提高 43.9%，但較 2023 年最高點萎縮 7.5%。此外，北向資金經歷了 1 月的爆發性買入，其交易一直維持低位震蕩。2023 年前 11 月累計凈買入額為 566.3 億元，剔除

76、一月交易量后，該數值為-846.6 億元。從行業指數看，2023年各板塊漲跌互現，風格頻繁切換，房地產板塊領跌，受到疫情放開、專項債發行等因素的影響，能源、信息技術和公用事業等板塊表現相對較好（表 4）。中國銀行研究院2024 年29中國經濟金融展望報告表表 4:A 股行業板塊漲跌幅股行業板塊漲跌幅日期能源(%)可選消費(%)日常消費(%)醫療保健(%)金融(%)信息技術(%)電信服務(%)公用事業(%)2023-016.26.44.25.85.810.016.31.72023-022.40.41.00.3-3.22.16.71.42023-03-1.1-1.8-1.8-3.8-2.18.58

77、.5-1.52023-045.1-1.8-5.40.15.2-4.04.22.82023-05-8.0-4.9-7.9-2.8-3.30.1-7.14.62023-063.56.02.3-4.1-0.61.8-2.5-1.82023-073.14.88.4-0.811.9-5.22.0-0.32023-08-2.1-6.2-6.1-4.9-6.0-4.33.2-4.12023-098.4-1.0-2.34.00.5-3.0-2.2-1.02023-10-5.0-1.7-2.21.7-2.7-1.8-6.0-0.62023-114.02.31.22.7-2.81.1-1.70.52023（1-1

78、1）0.170.02-0.09-0.020.010.040.210.01資料來源：Wind，中國銀行研究院雖然 A 股震蕩行情明顯，但是各種積極因素也在增多。一是相關部門推出一是相關部門推出一系列政策組合拳。一系列政策組合拳。7 月份中央政治局會議以來，證監會等多部委聯合推出了包括階段性收緊 IPO，引導保險基金、社?；鸬葯C構投資者積極入市等一系列政策措施。此外，10 月中央匯金對四大行的增持也向市場釋放了積極信號，其計劃在未來繼續增持四大行 ETF，有助于提振市場預期。二是二是 A 股上市公司股上市公司盈利水平提高盈利水平提高。最新披露的三季報顯示，56.7%A 股上市公司營收同比實現增長

79、，超過 36.3%的公司歸母凈利潤同比增幅超過 10%。此外，2023 年以來，A 股上市公司積極開展回購，目前宣布的回購金額已經超過 1000 億元?；刭復ǔＪ巧鲜泄具M行逆周期資本運作的重要方式，能給市場傳遞積極信號，提高投資者信心。6.綠色金融融資額快速增長，綠色金融融資額快速增長，CCER 市場時隔六年后重啟市場時隔六年后重啟一是綠色貸款快速增長。一是綠色貸款快速增長。截至 2023 年三季度，全國綠色貸款余額達 28.58萬億元，同比增速 36.8%，遠超全部貸款約 11%的同期增速（圖 35）；綠色貸款占全部貸款比重升至 11.9%，同比提高 2.3 個百分點。2023 年人民銀行

80、宣布中國銀行研究院2024 年30中國經濟金融展望報告碳減排支持工具延續實施，鼓勵綠色貸款精準支持“雙碳”目標。根據人民銀行數據，截至 2023 年 9 月，碳減排支持工具余額達 5098 億元，同比增長 106%，支持商業銀行向清潔能源、節能環保、碳減排技術三個重點減碳領域發放綠色貸款近 8500 億元，預計帶動年碳減排量超過 1.5 億噸二氧化碳當量。二是綠色二是綠色債券平穩發展。債券平穩發展。2023 年 1-11 月，Wind 口徑下各類綠色債券發行超過 750 只，募集資金金額超過 1 萬億元，發行只數和金額均超過上年同期。其中，超過四成募集資金投向清潔能源領域，主要用于風電、光伏等

81、項目，超過三成投向綠色交通領域，主要用于軌道交通、新能源汽車相關項目。三是全國自愿碳減排三是全國自愿碳減排市場市場 CCER 暫停六年后重啟。暫停六年后重啟。2023 年生態環境部宣布國家核證自愿減排量（CCER）市場將于年內重啟并陸續推出多項配套制度文件，全國碳市場將形成強制減排市場與自愿減排市場“雙輪驅動”格局。企業在規定機制下開發清潔能源、生態碳匯等項目可獲得 CCER 核證減排量并可在碳市場中銷售。CCER是具有金融屬性的碳資產，能夠成為金融支持綠色低碳產業的有力抓手。四是四是綠色金融支持范圍優化調整綠色金融支持范圍優化調整。2019 年國家發改委首次出臺 綠色產業指導目錄，界定哪些產

82、業可被歸類為“綠色”，針對該指導目錄中產業的貸款和債券投資可被認定為綠色金融。2023 年，國家發改委修訂該目錄并發布征求意見稿，與舊版相比增加了煤電機組節能改造、氫能全產業鏈等領域，綠色金融支持產業范圍也將隨之調整。圖圖 35：綠色貸款與全部貸款同比增速走勢：綠色貸款與全部貸款同比增速走勢資料來源：Wind，中國銀行研究院中國銀行研究院2024 年31中國經濟金融展望報告（二）（二）2024 年金融形勢展望年金融形勢展望2023年中央金融工作會議為未來一段時期中國金融業的改革和發展提供了根本遵循和行動指南。展望 2024 年，中國金融業新的監管改革舉措將不斷落地、金融高質量發展將持續推進，金

83、融服務實體經濟質效將顯著提升，“五篇大文章”（科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融）將取得新進展。中國經濟向潛在增長水平回歸、市場信心回升等將為金融發展創造穩定的宏觀環境。從政策面看，金融政策將繼續發揮跨周期和逆周期調節作用，促進經濟穩定增長。預計 2024 年新增信貸投放將維持中高速增長，社會融資成本保持在較低水平，資本市場動能增強，人民幣匯率穩中回升，綠色金融融資額繼續快速增長。1.企業融資需求有望回暖，主要金融指標將維持合理增長企業融資需求有望回暖，主要金融指標將維持合理增長一是貨幣社融保持中高速增長。一是貨幣社融保持中高速增長。隨著經濟逐步企穩，企業融資需求或將持續改善。中

84、央金融工作會議指出“要著力營造良好的貨幣金融環境”。貨幣政策繼續發力，加之企業融資需求動力逐步增強，新增信貸規模有望繼續保持穩步增長。此外，隨著萬億國債資金陸續到位，有望撬動更多的資金進入相關領域。預計 2024 年 M2、社融增速在 10%、9%左右。二是信貸投放結構持續優化二是信貸投放結構持續優化。中央金融工作會議提出“把更多金融資源用于促進科技創新、先進制造、綠色發展和中小微企業”，這將引導金融資源繼續流向普惠小微、綠色、科技創新、涉農等領域，這些領域信貸增速有望維持兩位數增長。三是房地產貸款增速或三是房地產貸款增速或將企穩將企穩。近段時間以來，房地產貸款增速逐步企穩，加之 2023 年

85、基數較低，預計 2024 年房地產貸款增速有望逐步趨穩，且有小幅上升的可能。2.市場利率保持較低水平，企業融資成本維持低位市場利率保持較低水平，企業融資成本維持低位一是政策利率保持當前水平。一是政策利率保持當前水平。預計政策利率還將保持低位。目前 7 天逆回購、MLF 等政策利率已處于較低水平，預計 2024 年通過降準、擴大使用結構中國銀行研究院2024 年32中國經濟金融展望報告性貨幣政策工具等方式投放流動性的可能性較大，但也不排除降息可能性。二二是貨幣市場和貸款利率企穩回升。是貨幣市場和貸款利率企穩回升。經濟復蘇將帶動企業融資需求回暖，從而推動短期貨幣市場和銀行貸款利率企穩。但在較為寬松

86、的貨幣政策支持下市場利率和貸款利率仍將保持較低水平。三是存款利率或還將下調。三是存款利率或還將下調。存款利率調整是商業銀行在平衡攬儲需求和凈息差壓力后做出的定價決策。2023 年商業銀行存款利率下調尚未有效緩解凈息差（已降至歷史最低點）收窄壓力，2024 年不排除存款利率進一步下調的可能性。3.積極因素不斷積累，人民幣匯率將穩中走升積極因素不斷積累，人民幣匯率將穩中走升展望 2024 年，隨著匯市面臨的外部與內部積極因素不斷累積，人民幣兌美元匯率具備升值的基礎和條件。積極因素積極因素主要有：從外部看，美國經濟減速風險增大、通脹預期降溫，且2024 年將舉行美國總統大選，美聯儲或將結束加息周期，

87、并有望轉向降息。在此背景下，美元指數或將繼續回落，中美利差將不斷收窄，人民幣匯率面臨的外部壓力將得到緩解。從內部看，一是一是國內經濟增長存在較多樂觀因素，市場信心將不斷增強，助力人民幣匯率回升。二是二是境內市場對外資吸引力將不斷增強。中央金融工作會議強調，“著力推進高水平對外開放，穩步擴大金融領域制度型開放”。預計我國跨境投融資便利度會持續提升，吸引更多外商長期資本來華展業興業。未來人民幣資產良好的投資價值將再次凸顯，外資持有境內金融資產也將增加。三是三是中國匯率調控政策工具充裕，外匯儲備規模繼續穩居全球第一，對人民幣匯率保持穩定形成支撐。不確定性不確定性因素主要有：從外部看從外部看，全球市場

88、仍將面臨巴以沖突等地緣政治風險，或將推動投資者避險情緒和美元指數走升。從內部看從內部看，主要是房地產市場、地方債務等存在風險，或干擾國內經濟基本面修復程度，進而影響人民幣匯率市場預期和幣值穩定。中國銀行研究院2024 年33中國經濟金融展望報告4.債券發行規模穩步增長，債市收益率維持低位債券發行規模穩步增長，債市收益率維持低位一是債券發行總量有望維持兩位數以上增長一是債券發行總量有望維持兩位數以上增長。2024 年宏觀調控政策將持續發力穩經濟，金融機構也存在補充流動性支持信貸投放的需求，國債、地方債、同業存單等發行規模將繼續保持在較高水平。二是債券收益率明顯上行概率較二是債券收益率明顯上行概率

89、較小。小。市場流動性將繼續保持合理充裕，這將帶動債券收益率維持低位，出現明顯上漲概率不大。三是境外投資者有望繼續布局境內債券市場。三是境外投資者有望繼續布局境內債券市場。隨著美聯儲等全球主要央行加息進入尾聲，中外長端利率利差倒掛將出現緩解，境內資產吸引力上升，這有望吸引境外投資者進入境內債市布局。四是仍需關注債券違約四是仍需關注債券違約風險。風險。近年來，雖然違約債券規模持續下降，但房地產等領域債券風險仍然較高，2024 年房企違約仍是重點關注領域。5.A 股企穩動能增強，板塊演繹輪動行情股企穩動能增強，板塊演繹輪動行情展望 2024 年，預計 A 股震蕩上行的概率增加，適應國民經濟結構轉型的

90、相關產業板塊有望脫穎而出，同時受國際地緣政治沖突影響較小的產業亦有可能表現良好。一是宏觀經濟疫后持續修復，將為一是宏觀經濟疫后持續修復，將為 A 股企穩回升奠定重要基礎股企穩回升奠定重要基礎。二是綠色發展理念帶動包括新能源車、氫能源等相關產業發展。二是綠色發展理念帶動包括新能源車、氫能源等相關產業發展。隨著可持續發展理念成為全球共識，新能源電車、氫能源等產業有望延續自 2021 年以來的蓬勃發展趨勢。2023年9月份中國新能源車出口數量達到9.6萬輛，同比增長92.8%，并且涌現了一批如寧德時代等技術優、成本低的全球龍頭企業，涵蓋了動力電池、操作系統以及電機等多個重要行業。近日頒布的國家發展改

91、革委等部門關于促進煉油行業綠色創新高質量發展的指導意見再次明確了氫能源在未來產業發展中的重要地位，氫儲運、氫能源乘用車等多個領域的規?；M程有望不斷加速。與此同時，我國在 15 個城市啟動首批公共領域車輛全面電動化先行區試點，相關板塊可能存在結構性機會。三是人工智能、生物醫藥等技術進步三是人工智能、生物醫藥等技術進步有望為相關產業板塊提供支撐有望為相關產業板塊提供支撐。AI 技術產品化、商業化階段的到來，將促進包中國銀行研究院2024 年34中國經濟金融展望報告括教育領域、電子商務、智能制造等多個產業的發展。此外，新型減肥藥 GLP-113的推出已帶動了相關企業在美股的亮眼表現，未來可能對 A

92、 股生物醫療板塊產生外溢效應。但是，在全球政經格局復雜多變、全球產業鏈結構重塑、各國貨幣政策周期存在錯位的背景下，未來 A 股市場仍可能面臨下行壓力。6.綠色金融融資額有望保持快速增長，房企綠色融資值得期待綠色金融融資額有望保持快速增長，房企綠色融資值得期待2023 年中央金融工作會議對綠色金融的政策表述較 2017 年全國金融工作會議時明顯增多，并將綠色金融作為“五篇大文章”的第二篇提出，為大力發展綠色金融指明方向。展望 2024 年，一是綠色貸款有望保持較快增長一是綠色貸款有望保持較快增長?；A設施綠色升級、清潔能源等領域融資需求依然較強，有望支撐綠色貸款延續較快增速。二是碳市場何時擴容仍

93、有待觀察。二是碳市場何時擴容仍有待觀察。近年來碳市場何時擴容、新納入哪些行業，一直備受外界關注。目前碳市場納入了兩千多家火力發電企業，2024 年，隨著經濟企穩，新一批高排放行業企業有望陸續被納入碳市場。特別是隨著歐盟碳邊境調節機制（CBAM，俗稱“碳關稅”）將于 2026 年 1 月正式起征，中國受其直接影響的鋼鐵、水泥和電解鋁行業或將優先被納入國內碳市場。三是三是房企綠色建筑融資有望成為綠色金融新亮點。房企綠色建筑融資有望成為綠色金融新亮點。房地產作為支柱產業，步入低谷后亟待轉型。國家“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃對 2025 年前建設超低能耗建筑面積、既有建筑節能改造面積等提出明確

94、要求，2024 年為房地產業綠色轉型升級提供資金支持或將成為綠色金融新方向。13GLP-1，即胰高血糖素樣肽-1，是一種由人胰高血糖素基因編碼，并由腸道 L 細胞分泌的肽類激素，可以促進胰島素的合成和分泌，并抑制食欲，延緩胃內容物排空等。司美格魯肽是丹麥諾和諾德公司開發的一種 GLP-1 受體激動劑。諾和諾德公布的 2023 年第三季度財報顯示，減肥用司美格魯肽注射液 Wegovy 第三季度的銷售額為 13.7 億美元，同比大增 734%；前三季度，Wegovy 銷售總計 30.86 億美元，同比增長 481%。十月初美股盤中諾和諾德股價創歷史新高，總市值一度超 4600億美元。中國銀行研究院

95、2024 年35中國經濟金融展望報告表表 5：2024 年中國經濟金融主要指標及預測（年中國經濟金融主要指標及預測（%）指標2020(R)2021(R)2022(R)20232024（F）Q1(R)Q2(R)Q3（R）Q4(E)全年全年(E)GDP2.28.43.04.56.34.95.65.35.0規模以上工業增加值2.89.63.63.04.54.25.54.44.8服務業增加值1.98.52.35.47.45.25.85.95.2固定資產投資額（累計）2.94.95.15.13.83.12.92.94.5房地產開發投資額（累計）7.04.4-10.0-5.8-7.9-9.1-9.7-9.

96、7-7.0消費品零售總額-3.912.5-0.25.811.44.29.07.66.0出口(美元計價)3.629.65.9-1.8-4.2-9.7-0.5-4.22.0進口(美元計價)-0.630.10.8-7.0-6.8-8.65.0-4.42.5居民消費價格指數（CPI）2.50.92.01.30.1-0.10.10.31.1工業品出廠價格指數（PPI）-1.88.14.1-1.6-4.5-3.3-2.3-2.90.4廣義貨幣（M2，期末）10.19.011.812.611.310.310.510.510.0社會融資規模（存量，期末）13.310.39.610.09.09.09.49.49

97、.01 年期 MLF（期末）2.952.952.752.752.652.52.52.52.41 年期 LPR（期末）3.853.803.653.653.553.453.453.453.35人民幣兌美元即期匯率（期末）6.546.376.956.877.267.257.157.157.00資料來源：中國銀行研究院三、宏觀政策取向2024 年是實現“十四五”規劃目標的關鍵之年，中國經濟運行將繼續向常態化轉變。在國際環境不確定性持續存在的背景下，國內經濟短期需求不足與中長期結構性問題相互交織，經濟穩增長壓力依然存在。未來，要把短期穩增長和中長期促改革結合起來，確保經濟持續穩定增長。要努力營造穩定和諧

98、有利的外部發展環境；發揮積極財政政策作用，推動國內需求持續回升；堅持市場化改革大方向不動搖，處理好政府與市場關系，更好激發市場主體活力，增強經濟內生增長動力。（一）實施更加積極的財政政策，可以考慮突破（一）實施更加積極的財政政策，可以考慮突破 3%的財政赤字率約束的財政赤字率約束突破突破 3%的赤字率約束。的赤字率約束。從國際對比來看，中國中央政府杠桿率處于較低中國銀行研究院2024 年36中國經濟金融展望報告水平，可通過中央政府加杠桿來實現地方政府、居民部門杠桿轉移的效果，為未來經濟發展拓展空間。建議 2024 年財政赤字率目標可適當提高至 3.5%。在赤字分配上中央財政赤字目標可多設定一些

99、。提升財政可持續性提升財政可持續性，進一步優化財政支出結構進一步優化財政支出結構。2024 年財政仍將處于緊平衡狀態，財政支出方面需要堅持有保有壓，更多向民生、科創、綠色等領域傾斜。加大對醫療、教育、社保等方面的財政投入，解決居民的后顧之憂，助力居民消費意愿回升。完善生育支持措施，在解決小孩入托、上學等方面創造更加便利的環境和條件。綜合運用財政補貼、稅費優惠等措施，有力保障戰略新興產業發展，進一步增強經濟新動能。財政收入方面，可考慮適當提高國企利潤上繳比例，積極盤活存量資產。建立防范化解地方債務風險長效機制。建立防范化解地方債務風險長效機制。推動實施一攬子化債方案，統籌各類資金、資產、資源和政

100、策措施，通過債務置換持續優化債務利率、信用和期限結構，妥善化解存量隱性債務。結合各地區經濟發展實際，探索區域特色化債模式。通過繼續改革地方稅制、完善地方主體稅種等方式增加地方財政收入來源。建立同高質量發展相適應的政府債務管理機制，進一步壓實地方和部門責任，穩步推進地方政府債務合并監管。（二二）金融政策將多措并舉，平衡好金融政策將多措并舉，平衡好“穩增長穩增長”“”“促改革促改革”“”“防風險防風險”的的關系關系維持資金總量合理增長，切實滿足實體經濟融資需求。維持資金總量合理增長，切實滿足實體經濟融資需求。貨幣政策要綜合運用各種貨幣政策工具維持流動性合理充裕，保障合意的資金供給規模，為實體經濟穩

101、健發展提供充足的資金支持。根據經濟形勢變化及實體經濟資金需求情況靈活調整政策力度，引導金融機構穩定資金供給節奏，做好跨周期調節，在避免宏觀杠桿率過快上升的同時為經濟的長期發展留下足夠的政策空間。優化資金供給結構優化資金供給結構，助力經濟結構持續優化升級助力經濟結構持續優化升級。中央金融工作會議指出，中國銀行研究院2024 年37中國經濟金融展望報告做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章。引導資金持續流向科創、綠色、普惠、養老等關系國家重大戰略發展的領域，加大對新能源、人工智能、生物制造等戰略性新興產業的資金支持；積極創新或完善更具針對性的結構性貨幣政策工具，不斷優化激勵

102、約束機制，強化資金引流作用，確保資金精準流入重點發展領域，更好服務經濟高質量發展。做好風險防范工作做好風險防范工作，有效應對外部風險變化有效應對外部風險變化。美聯儲等央行加息已近尾聲，但仍需密切關注外部政策調整不確定性帶來的風險。加強“宏觀審慎+微觀監管”兩位一體的金融監管，在繼續推進外匯領域改革開放的同時，要有效維護外匯市場穩定。強化跨境資金流動監測研判，降低外部沖擊對境內金融市場影響，防范外部風險跨境對股市、債市、匯市的交叉傳染影響。（三）持續促消費、穩投資，進一步發揮內需對經濟增長的支撐作用（三）持續促消費、穩投資，進一步發揮內需對經濟增長的支撐作用進一步激發居民消費潛力。進一步激發居民

103、消費潛力。保障經濟持續增長，穩定居民就業，推動居民收入平穩增長，鞏固居民消費基礎。提高市場法治化水平，通過更有序地市場供給來加快激發市場活力。加快推進一線城市保障性住房建設，降低居民生活壓力。完善社會保障體系，著力推進城鄉居民養老、醫療與最低生活保障制度的統籌，縮小城鄉社保待遇水平差距，提高農村居民消費能力。加快補齊消費基礎設施短板，完善多層級消費基礎設施，滿足不同區域、不同消費能力的群體的消費需求。助力新能源車拓展下沉市場，進一步完善城市周邊及縣城電動汽車充電網絡布局與建設，加強新能源車的充電服務保障。全面落實帶薪休假制度，鼓勵錯峰休假、彈性作息，尤其是一線城市帶頭出臺相關措施，釋放居民服務

104、消費潛力。著力釋放有效投資需求。著力釋放有效投資需求。在財政政策加力支持下，需提前做好提升防災減災救災能力設施和重大工程項目等儲備工作，避免出現“項目荒”和“無效建設”現象，加快國債和地方專項債資金落地進程，以政策前置發力鞏固經濟復中國銀行研究院2024 年38中國經濟金融展望報告蘇基礎。以保障性住房建設為中心，加強配套基礎設施和公共服務供給，積極帶動市政基礎設施以及醫療衛生、教育托幼、商業娛樂等公共服務領域的投資增長。進一步規范 PPP 合作模式，鼓勵社會資本參與城市改造、保障性住房和“平急兩用”基礎設施建設項目開發運營，在多渠道籌措改造建設資金的同時拓展民間投資空間。持續完善司法保護制度，

105、引導社會輿論導向，縮減民間投資項目審批時間，暢通民間投資問題反饋和解決渠道，營造讓民間資本安心、穩定的市場環境。在加強產業政策引導的同時尊重市場規律，提示企業合理制定產能擴張規劃，提高資金布局效率，避免部分行業過度投資引發產能過剩問題。（四）積極營造有利的外部發展環境，支持企業開拓多元化海外市場（四）積極營造有利的外部發展環境，支持企業開拓多元化海外市場繼續加強國際溝通、交流與合作。繼續加強國際溝通、交流與合作。推進各領域各層級對外交往，擴大同各方的利益交匯點。做好輿論引導與宣傳，講好中國故事，增進各國對中國的了解、理解。加大對企業開拓多元化市場的支持。加大對企業開拓多元化市場的支持。新興經濟

106、體對中國出口的支撐作用日益重要，然而企業開拓相關市場的配套服務尚不完善。一是完善政企合力走出去機制，加強平臺建設，通過商會、行業協會等組織企業交流，合力優化海外布局。二是支持外貿企業通過跨境電商等新業態新模式拓展銷售渠道。鼓勵各地方結合產業和稟賦優勢，創新建設跨境電商綜合試驗區，積極發展“跨境電商+產業帶”模式。指導企業用好跨境電商零售出口相關稅收政策措施。推動更多地方特色產品更好地進入國際市場。三是加強金融對出口企業的支持力度。引導金融機構在跨境服務、投融資便利等領域先行先試，圍繞跨境電商、市場采購等外貿新業態，持續提升外資外貿服務水平。關注國際經貿規則、政經格局變化對優勢產業的潛在影響。關

107、注國際經貿規則、政經格局變化對優勢產業的潛在影響。中國出口動能正在進行結構轉換，與廣闊增長前景并存的是潛在經貿摩擦風險。要加快推動中國銀行研究院2024 年39中國經濟金融展望報告制度層面的國際交流、對話、合作，引導企業依靠自身優勢鞏固國際競爭力，積極整合行業組織和鏈主企業力量，加強新興領域標準、計量、認證認可、檢驗檢測等體系和能力建設。（五）加快推動房地產市場風險化解工作，支持（五）加快推動房地產市場風險化解工作，支持“三大工程三大工程”14建設建設房地產市場的深度調整，不僅是市場的周期性變動，也反映了中國房地產市場正在經歷結構性改變。2024 年面對樓市不確定性，既不能過于悲觀，對于房地產

108、市場健康發展而言樓市調整是一次重要的修正。但也不能過于樂觀，仍需做好政策部署和規劃。短期來看，由于房地產市場持續低迷，民營房企爆雷相對集中削弱了市場對民營房企的信心，當前民營房企的間接、直接融資渠道均受阻。未來可通過央地合作增信、債券融資專項計劃等方式支持民營房企債券融資；通過搭建信息共享平臺消除銀企信息不對稱問題，提高銀行支持民營房企融資的積極性；設立專門處置房地產債務化解的金融機構，幫助加快推動房企債務重組，加速行業風險出清進程。更好支持剛性和改善性住房需求，進一步推動北京、上海等尚有空間的一線城市降低首付和利率、放松限購等，通過政策的接續性和加倍發力，保障預期的持續修復。長期來看，以“三

109、大工程”為抓手，因地制宜地將城中村改造及保障住房建設工作結合起來推進，并行推動保障性住房和商品房建設，優化房地產供給結構。通過抵押補充貸款、創設新的結構性貨幣政策工具等，對保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設提供中長期低成本資金支持。四、專題研究專題一：專題一：從理論和實踐視角研判中國經濟潛在增速從理論和實踐視角研判中國經濟潛在增速改革開放以來，中國經濟保持較高增長，1978-2022 年 GDP 年均增速高達9.1%，從一個低收入國家快速跨越至中上等收入國家，創造了“中國奇跡”。14指保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設。中國銀行研究院2024 年40中國經濟

110、金融展望報告在此過程中，中國成為引領全球經濟增長的重要國家，經濟增速遠超其他發達國家和發展中國家，在全球經濟格局中的地位也持續提升（表 6）。2020 年以來，疫情沖擊疊加世界政經格局多變，全球經濟整體進入下行周期，中國政府高效統籌疫情防控和經濟社會發展，加快優化調整疫情防控措施、出臺一系列穩增長政策助力經濟整體保持穩定。2020-2022 年，中國經濟年均增長 4.6%左右，增速高于世界經濟平均增速 1.8%，也高于美國、歐元區和日本的 1.6%、0.7%和-0.3%。表表 6：中國經濟在全球的整體表現中國經濟在全球的整體表現中國19782022占世界 GDP 的比重1.7%17.8%占世界

111、人口的比重22.3%17.8%與世界平均水平相比的人均 GDP22.1%100.6%經濟規?？偭咳蚺琶?12占世界出口額的比重0.8%9.3%資料來源：Maddison（2007）、世界銀行、IMF，中國銀行研究院雖然中國經濟持續較快增長，但是近年來經濟增速有所放緩。1978-2011年中國 GDP 年均增長 10%，而 2012-2022 年期間 GDP 年均增速降至 6.4%。理論上來說，經濟增長率是供給方潛在增長率的變化和需求側周期性因素引起消費、投資和進出口等變化綜合作用的結果。那么中國經濟增速的放緩是受短期周期性波動的影響還是長期增長趨勢下降的影響：未來中國經濟將沿著怎樣的路徑增長

112、？一系列問題引起業界和學術界的廣泛關注。從國際上看，潛在增長率是宏觀經濟政策制定的重要參考。從現實來看，保持合理經濟增速、推動經濟持續增長，是實現現代化目標的內在要求，同時也是打造國際競合新優勢的關鍵。因此在當前階段，有必要對未來中國潛在經濟增速進行測算，客觀評估增長潛力。（一）從經濟收斂角度測算潛在經濟增速（一）從經濟收斂角度測算潛在經濟增速根據 Lucas（2009）提出的經濟追趕模型，在開放條件下發展中國家人均中國銀行研究院2024 年41中國經濟金融展望報告GDP 增長率將向前沿發達國家收斂。趕超初期，經濟活動從農業向工業和服務業轉移的結構效應、向前沿經濟體學習的收斂效應共同推動了勞動

113、生產率高增長。而伴隨農業、工業生產率相對前沿經濟體的差距顯著收窄，收斂效應對經濟增速的貢獻持續下降。因此，人均收入的持續增長是勞動生產率在持續不斷的技術創新和產業升級的基礎上取得的結果。改革開放以來中國經濟高速增長的最重要決定性因素是充分利用了與發達國家的產業技術差距所蘊含的后發優勢。中國未來發展潛力不是看現在的絕對收入水平，而是要看中國現在跟以美國為代表的發達國家收入水平之間的差距。從中國與美國分行業的勞動生產率差異來看（圖 36），1978-2010 年，中國各行業與美國的勞動生產率差距有所縮小，中國相對美國的勞動生產率（中國勞動生產率/美國勞動生產率，下同）從 0.8%提升至 5.69%

114、。特別是以金融保險為代表的第三產業發展加快，2010 年相對美國的勞動生產率已達到 16.8%，但在農業、工業領域仍有較大學習空間。林毅夫（2021）指出，2019 年中國人均 GDP 為美國同期的 22.6%，相當于 1946年的德國、1956 年的日本、1985 年的韓國與美國收入水平的差距，這些國家在此后 16 年的平均增速達到 9.4%、9.2%、9%，基于后發優勢和其他國家的發展經驗，推斷中國未來也有望延續這些國家的高經濟增速，具有較大的增長潛力15。15來源于林毅夫 2021 年 6 月在香港兩岸和平發展聯合總會主辦、中國評論通訊社協辦的第二屆和平發展論壇上，發表的主題演講“204

115、9 年世界將進入新的政經格局”。中國銀行研究院2024 年42中國經濟金融展望報告圖圖 36：中國各行業勞動生產率相對美國的情況中國各行業勞動生產率相對美國的情況資料來源：格羅寧根大學，中國銀行研究院而相對于已經實現追趕的國家，中國經濟既有優勢，也有挑戰。借鑒林毅夫（2012）對中國大陸和其他可比經濟體的劃分16，中國與日本、新加坡、韓國和中國臺灣在相似發展階段上存在相似增長路徑的可能。2008 年以來，中國的投資率水平顯著高于日本、韓國和中國臺灣可比發展階段上的水平，略低于新加坡；人力資本水平高于日本、新加坡和中國臺灣相應發展階段，與韓國相應發展階段的水平相當（圖 37）。與此同時，相比于這

116、 4 個亞洲經濟體在相應發展階段上總撫養負擔（0-14 歲少兒和 65 歲以上老年人數之和與 15-64 歲人口數之比）不斷下降的趨勢，中國 2008 年以來總撫養比持續抬升，就業人數占比在 55%-60%之間，遠高于新加坡、韓國和中國臺灣相應發展階段上的水平（30%-40%）和日本（50%左右）（圖 38）。因此，相比于這些經濟體而言，中國經濟過去高增長依賴的“人口紅利”和高就業參與率，在未來提升空間相對有限，可能需要尋求新的突破方法。16中國大陸 2008 年時的人均收入水平相當于日本 1951 年、新加坡 1967 年、韓國 1977 年、中國臺灣 1975 年。中國銀行研究院2024

117、年43中國經濟金融展望報告圖圖 37：中國大陸與其他可比經濟體相同發展階段投資率中國大陸與其他可比經濟體相同發展階段投資率（左左）與人力資本指與人力資本指數（右）發展情況數（右）發展情況資料來源：Penn World Table version 10.01，中國銀行研究院圖圖 38：中國大陸與其他可比經濟體相同發展階段總撫養比中國大陸與其他可比經濟體相同發展階段總撫養比（左左）與就業人數與就業人數占比（右）發展情況占比（右）發展情況資料來源：世界銀行，Penn World Table version 10.01，中國銀行研究院預測中國經濟未來潛在增速，既要考慮勞動生產率相對前沿經濟體的收斂速度

118、，也應當結合中國未來人口及就業的變化情況進行分析。從勞動生產率角度進行拆分，可以得到“經濟增長率=勞動生產率增速人口增速就業人數占總人口比重變化率”。中國銀行研究院2024 年44中國經濟金融展望報告勞動生產率增速測算。圖 39 中給出了中國和其他可比經濟體 1950-2019 年各年勞動生產率增速與上一年度勞動生產率相對于美國的相關關系。從圖中可以發現，主要發達經濟體表現出了非常類似的“收斂”規律，勞動生產率持續提升并接近甚至超過美國的勞動生產率水平。初始“勞動生產率”越低的經濟體，發展過程中“勞動生產率”增長越快。從中國勞動生產率收斂趨勢來看，在早期與美國勞動生產率差距明顯，但是在 200

119、1 年以來與美國等發達經濟體的差距持續縮小。2001-2019 年中國勞動生產率年均增速達到 8.5%，2019 年中國相對美國的勞動生產率達到 19.3%。圖圖 39：勞動生產率跨國（地區）收斂：勞動生產率跨國（地區）收斂情況情況（可比經濟體）（按（可比經濟體）（按 2017 年不變年不變美元價格計算）美元價格計算）資料來源：世界銀行，Penn World Table version 10.01，中國銀行研究院借鑒 Lucas（2009）的分析模型，某經濟體勞動生產率增速（潛在）=生產率）該經濟體相對美國勞動(，選取中國和可比經濟體（德國、日本、韓國、新加坡、中國臺灣）對應數據，根據非線性

120、Gauss-Newton 迭代方法直接估計和。通過回歸，得到02139.0、53877.0。同時，為了消除時間序列數據中的周期性波動，對預測的數據與歷史數據進行 HP 濾波法處理?；诖?，得到2021-2035 年勞動生產率增速的估計值。中國銀行研究院2024 年45中國經濟金融展望報告人口增速和就業人數占總人口比重變化率測算。人口增速的估計根據聯合國發布的 世界人口展望 2022 中“中（生育）變化”17假設下中國在 2022-2035年間的人口增速預測（下文同）?？紤]到數據可得性，借鑒白重恩（2017）的方法。通過擬合中國 1978-2022 年間“就業人數占總人口比重”與“15-64 歲

121、人口占總人口比重”的數據，得到二次型擬合曲線：就業占比=0.6567*ln(15-64歲人口占總人口比重)-2.2354，再帶入聯合國關于中國未來人口結構占比的預測數據，得到就業人數占總人口比重變化率估計值。關于中國潛在經濟增速的預測情況，見表 7。結果顯示，2021-2025 年中國潛在經濟增長率平均約為 5.5，之后隨著勞動生產率增長率不斷下降以及勞動力規模不斷減少，中國潛在經濟增長率逐年下降。表表 7：經濟收斂視角下經濟收斂視角下 2021-2035 年各年間年各年間潛在經濟潛在經濟增速的估計值增速的估計值時間勞動生產率增速人口增速+就業人數占比變化率潛在經濟增速2021-20254.9

122、3%0.53%5.46%2026-20304.65%-0.22%4.42%2031-20354.40%-1.14%3.26%資料來源：中國銀行研究院（二）從增長核算模型角度測算潛在經濟增速（二）從增長核算模型角度測算潛在經濟增速增長核算模型主要是基于傳統經濟增長公式，通過計量模型將經濟增速下行歸結為勞動、資本、全要素生產率等不同生產要素變化的影響?？紤]到未來中國勞動力規模方面的優勢可能因為人口下降、老齡化加劇等逐漸減弱，因此需要結合勞動力的質量提升進行分析。參考索洛增長模型和國內部分學者18的研究方法，本研究構建了包含人力資本變化的經濟潛在增長率函數：17聯合國人口預測預測方案有高方案、中方案

123、和低方案。其中，高方案和低方案是人口預測中的小概率情景，而中方案是最有可能發生的情景，即基準情形。18張曉晶,汪勇.社會主義現代化遠景目標下的經濟增長展望基于潛在經濟增長率的測算J.中國社會科學,2023(04):4-25+204.中國銀行研究院2024 年46中國經濟金融展望報告1)()1(1111ttttttttLhLhkkAAy式中，y為第 t 年的潛在經濟增長率，1/ttAA為第 t 年全要素生產率增速，ttttLhKk/為第 t 年附加人力資本的資本勞動比，tL為第 t 年的潛在就業量。潛在經濟增長率受到 TFP 增長率、資本存量增長率、潛在就業增長率和人力資本增長率共同影響。具體數

124、據來源包括：實際 GDP、實際資本存量和人力資本指數均來自佩恩表（Penn World Table version 10.0)，勞動力和人口數據來自歷年中國統計年鑒。資本產出彈性和總生育比增速參考相關研究，選取為 0.55和 1.6。具體測算過程如下：全要素生產率測算。從中國全要素生產率增速歷史變化情況來看（圖 40），增速基本圍繞 1%上下進行波動，因此在基準情形中將未來全要素生產率增速設定為 1%。圖圖 40：1978-2019 年年中國全要素生產率增速情況中國全要素生產率增速情況（按按 2017 年不變美元價格計算年不變美元價格計算）資料來源：格羅寧根大學，中國銀行研究院就業人口和潛在就

125、業測算。2022-2020 年人口預測值參考聯合國發布的 世界人口展望（2022）中的中等生育率方案，潛在就業由 15 歲以上分年齡和性別的人口數量、分年齡和性別的勞動參與率和自然失業率決定。本文參照陸旸中國銀行研究院2024 年47中國經濟金融展望報告和蔡昉的方法（2016），分年齡和性別來測算中國未來每年潛在就業水平。資本存量測算。本文采用“永續盤存法”估計資本存量，即11ttttKIK，t為第 t 年的資本折舊率，取為 5%。當期資本存量由初始資本存量和此后歷年的新增固定資本形成共同決定。新增固定資本形成率會受到人口撫養比、資本回報率以及稅率等因素影響，通過建立歷史經驗方程獲得人口撫養比

126、與固定資本形成率之間的基本關系，并通過 OLS 回歸得到各參數，基于聯合國對未來人口撫養比的變化趨勢預測固定資本形成率的變動趨勢。人力資本指數測算。選取了實現經濟趕超的發達經濟體（德國、日本、韓國），找出與中國 2019 年處于相同發展階段的年份，再以其對應年份后人力資本平均增長率作為中國人力資本增長率的參照。關于中國潛在經濟增速的預測情況，見表 8。結果顯示，2021-2025 年中國潛在經濟增長率平均約為 5%，之后隨著勞動生產率增長率不斷下降以及勞動力規模不斷減少，中國潛在經濟增長率逐年下降。表表 8：增長核算中增長核算中 2021-2035 年各年間年各年間潛在經濟潛在經濟增速的估計值

127、增速的估計值時間潛在經濟增速2021-20255.0%2026-20304.3%2031-20353.8%資料來源：中國銀行研究院（三）政策建議（三）政策建議本專題通過經濟收斂和傳統增長核算兩種方法測算中國潛在經濟增速。結果顯示，2021-2025 年潛在經濟增速在 5%-5.5%，2021-2035 年潛在經濟增速在4.3%-4.4%，且呈逐年放緩的趨勢?？傮w來看，勞動力短缺、人力資本積累速度減緩、物質資本形成率降低、全要素生產率增長速度放緩等問題持續存在，傳統經濟增長動能的支撐作用將趨于減弱，未來潛在增長率下行趨勢基本確定。中國銀行研究院2024 年48中國經濟金融展望報告但是，但是，需要

128、注意的是，潛在增長率雖然揭示了未來經濟增長的可能性，但需要注意的是，潛在增長率雖然揭示了未來經濟增長的可能性，但并非經濟增長現實表現的必然結果。并非經濟增長現實表現的必然結果。潛在增長率的實現取決于經濟中各類主體在政策激勵下的行為決策，如果通過深化改革不斷完善體制機制，激勵勞動、資本、土地、技術、數據等各類要素資源優化再配置，能夠充分釋放增長潛能。同時，科技進步、生育率提升、人力資本提升等要素也是影響經濟增長的重要因素。從中國改革開放至今高速發展的經驗總結來看，結合中國實際探索中國式經濟增長路徑，不僅是繼續實現“中國式奇跡”的根本保障，也是中國“跳出”發達國家傳統增長路徑約束的重要方式。因此，

129、從長期來看，既要適應潛在經濟增速中長期的下行趨勢，也應當及時挖掘新的增長潛力，保持經濟合理穩定的增長。未來，結合中國實際，應當著力從三方面發力：一是著力提升勞動力整體質量，避免勞動力規模過快下降。一是著力提升勞動力整體質量，避免勞動力規模過快下降。上述兩種核算方法中，未來人口的減少和老齡化加劇是拖累潛在經濟增速的重要原因，因此應當盡量延緩未來就業人口減少的負面效應。各地可以依據實際情況通過生育獎勵金、育兒津貼、育兒消費券、生育保險等多種形式為育齡家庭提供補貼；完善社區托育服務，推進社區育幼服務設施及配套安全設施建設；對生育二孩、三孩的家庭給予優先申請保障性住房、公租房的政策傾斜，繼續推動改善型

130、住房首付比例和貸款利率降低；推動教育資源均等化，完善城市內部、城鄉之間、中西部之間的師資對流機制，充分利用網絡信息技術，建設智慧課堂等教育資源共享平臺，加強教育資源共享。應建立多層次人才培養體系提高勞動力質量，滿足技術進步技能偏向性環境下經濟發展對技能勞動的需求，通過提高勞動質量方式提升勞動生產率。加快高端人才培育，面向新工業革命人才需求推進新興學科布局，積極推進跨學科團隊集成攻關、基礎研究領域長期支持、前沿顛覆性技術超前布局，造就一批具有世界影響力的創新型人才；完善職業教育培訓體系，鼓勵和引導企業在職業院校創設各類實訓基地、創新中心、孿生數字中國銀行研究院2024 年49中國經濟金融展望報告

131、場景，引導企業通過短期培訓、技能大賽、行業比武、互聯網職業教育平臺等載體強化職業培訓質量。二是堅持創新驅動，推動勞動生產率和全要素生產率提升。二是堅持創新驅動，推動勞動生產率和全要素生產率提升。從收斂算法來看，勞動生產率改善將推動國家加快向發達經濟體收斂，而全要素生產率也是增長核算方法中直接關系經濟增速的重要一環。改革開放以來，中國經濟增長多依賴于傳統要素的積累。未來，中國經濟增長應該更多地依賴創新帶來的技術進步，要堅持自主創新。依托國內超大規模市場和完備產業體系，創造有利于新技術快速大規模應用和迭代升級的獨特優勢，加速科技成果向現實生產力轉化，提升產業鏈水平，維護產業鏈安全。強化企業在技術創

132、新中的主體地位。鼓勵企業設立研發機構，通過創新提高競爭力；全面落實企業研發費用加計扣除等普惠性措施，推動企業加快技術改造，完善設備加速折舊等政策。加大政府對基礎研究、前沿研究、社會公益技術、重大共性關鍵技術的投入，健全公共科技服務平臺，完善科技重大專項實施機制。三是提升三是提升資本形成資本形成效率效率。雖然中國過去由資本驅動的發展模式正加快轉變，但是資本形成效率仍關系到潛在經濟增速水平。政府應加快建立公平、合理的投資制度環境，加強信息的搜集與發布，完善企業的進入和退出機制，充分發揮市場作用，使資源在不同部門、不同地區之間進行有效配置。同時，縮減需要核準的投資項目的范圍并下放核準權限，減少替代市

133、場對產能進行的直接干預。此外，以新型基礎設施建設推動供給側結構性改革，吸引生產要素從低生產率或低生產率增長部門向新興行業部門持續流動，通過“結構紅利”進一步促進全行業生產率水平的提升，推動產業結構高級化與合理化，促進經濟持續增長。專題專題二二：中東綠色轉型為中國跨境金融合作帶來的新機遇中東綠色轉型為中國跨境金融合作帶來的新機遇在全球綠色轉型的大背景下，方興未艾的中東綠色轉型，為“一帶一路”中國銀行研究院2024 年50中國經濟金融展望報告綠色發展和人民幣國際化帶來新機遇。受經濟發展水平和綠色融資能力限制，中東地區綠色轉型融資需求巨大，單一貨幣和傳統金融產品不能滿足全部融資需求，為人民幣綠色金融

134、產品和人民幣國際化帶來了前所未有的機遇。人民幣綠色金融產品還可以與綠色基建項目聯動，配合“一帶一路”綠色發展理念，鼓勵中東國家使用人民幣購買中國綠色基建產能和設備，構建人民幣綠色金融跨境循環，為中國的“雙循環”新發展格局提供支持。（一）中東地區綠色轉型的原因和進展（一）中東地區綠色轉型的原因和進展傳統能源在世界能源體系中的地位逐步降低以及經濟多元化發展的需求，促使中東國家從傳統能源向新能源轉型。近幾十年來，石油、天然氣等傳統能源是中東經濟發展的主要收入來源，但對傳統能源的嚴重依賴也在一定程度上限制了中東本土工業發展和科技創新的動力。雖然從短期來看中東油氣企業由于最近的能源危機獲得豐厚收益，但從

135、長期來看，隨著全球低碳轉型成為大勢所趨，全球能源市場對于傳統能源的需求將不可避免地逐漸減少。全球低碳轉型的發展趨勢使中東國家逐漸意識到以傳統能源為唯一支柱的經濟發展模式是不可持續的。與此同時，整個中東地區的經濟和人口增長正在推動工業和制造業的擴張和轉型，這些綜合因素促進了中東國家綠色轉型的決心。中東國家已經開始大力推動新能源轉型和綠色經濟發展，以增強國家的戰略自主性和經濟競爭力。根據國際可再生能源署（IRENA）發布的全球可再生能源容量統計，2022年中東地區可再生能源產能較上年增長 12.8%，是全球可再生能源產能增幅最大的地區。中東最大的可再生能源生產國，例如伊朗、以色列、阿聯酋和約旦，都

136、在 2022 年將綠色能源產能提升到了歷史新高?？ㄋ?、阿曼和黎巴嫩 2022年的可再生能源裝機量都超過了這些國家過去十年的總量。面臨著國際社會要求減少碳排放的壓力，中東地區多國都制定了凈零排放目標。阿聯酋、阿曼和以色列已承諾到 2050 年實現凈零排放，而沙特和巴林則宣布了 2060 年凈零排中國銀行研究院2024 年51中國經濟金融展望報告放目標。圖圖 41：2013-2022 年中東國家可再生能源產量年中東國家可再生能源產量資料來源：國際可再生能源署，路透社，中國銀行倫敦研究中心中東各國制定綠色發展戰略，以推動能源和經濟多元化發展。氫能是中東國家最關注和投資規模最大的新能源，有望成為連接

137、傳統能源和新能源的橋梁。沙特于 2021 年啟動了全面綠色倡議，計劃以沙特西北的新未來城項目（NEOM）為中心，大力發展綠氫和綠氨生產，該項目有望成為世界上最大的公用事業綠氫生產設施。沙特的國家目標是到 2032 年達到 54 吉瓦可再生能源發電量。阿聯酋計劃到 2031 年每年生產 140 萬噸氫氣，其中 100 萬噸為綠氫，其余 40 萬噸藍氫將使用天然氣生產。作為 COP27 會議的主辦國，埃及簽署了九份關于生產綠氫和綠氨的可行性研究諒解備忘錄，這九個項目預計價值約 830 億美元，全面運營后每年將生產 760 萬噸綠氨和 270 萬噸綠氫。（二）中東綠色能源轉型給中國帶來的機遇（二）中

138、東綠色能源轉型給中國帶來的機遇支持中東綠色轉型可以為中國帶來聲譽、外交和經貿三方面優勢。在聲譽方面，清潔能源轉型和實現凈零排放是世界公認的發展方向，有利于全球的可持續發展，支持中東地區綠色轉型將進一步彰顯中國作為負責任大國的國際地位。支持中東綠色轉型符合人類命運共同體理念，有助于推進全球實現凈零排中國銀行研究院2024 年52中國經濟金融展望報告放的進程，具有國際道義優勢。在外交方面，中國對中東綠色轉型的支持，將進一步加深中國與中東國家的外交關系。巴以沖突持續產生外溢效應，沖擊中東多國經濟，巴以周邊的約旦、黎巴嫩和埃及等國已受到顯著負面影響，綠色轉型的融資缺口進一步擴大。在這樣的地緣政治背景下

139、，中國對中東綠色轉型的支持，有可能發揮雪中送炭的效果，深化中國與中東國家的互信和友誼。在經貿方面，支持中東綠色轉型符合中國“一帶一路”綠色發展方向，將為雙方跨境投資、產業合作和人民幣國際化帶來更多機會。中國可以在可再生能源、電動汽車和 5G 領域協助中東國家的經濟和能源轉型，深化雙方在綠色經濟、數字經濟、絲路電商等領域的合作，實現互利互惠。在支持中東綠色轉型的過程中，中國企業可以獲得更多開拓國際市場，輸出技術和產能的機遇，中國金融機構有望提供更多綠色金融創新服務，涵蓋貸款、債券、投資和保險等一攬子綜合金融服務，吸引全球資金加大對綠色基建、綠色能源、綠色交通等領域的支持。在綠色金融領域的經貿合作

140、，有助于推進本幣雙邊貿易結算，人民幣綠色金融產品可以與綠色基建項目聯動，滿足中東國家綠色轉型融資需求，為人民幣國際化帶來更多機遇。中國政府和國有能源企業已經與中東地區國家開展深入交流和合作，為雙方進一步清潔能源合作打下基礎。由于中國“一帶一路”倡議與沙特“2030 愿景”高度契合，為中沙兩國在光伏、風能、綠氫等清潔能源開發領域提供了廣泛的合作前景，也為中國綠色金融產品在中東地區的發展創造了空間和機遇。中國積極參與和協助中東地區綠色轉型進程，將為中資銀行和人民幣綠色金融產品帶來了前所未有的機遇。近年來，沙特金融市場迅速發展壯大，首都利雅得已經成為中東地區金融中心之一。在此背景下，中沙金融合作不斷

141、升級，為兩國貿易投資便利化和人民幣國際化創造更多機遇。2023 年 9 月 5 日，中國銀行沙特利雅得分行開業，標志著兩國的金融合作再次升級。利雅得新分行旨在為中東地區提供人民幣金融產品和服務，用于中國與沙特乃至整個中東地區中國銀行研究院2024 年53中國經濟金融展望報告之間的商業金融交易。2023 年 5 月，中國工商銀行沙特吉達分行開業，并于沙特阿吉蘭集團簽訂了人民幣業務合作協議。2023 年 3 月，中國進出口銀行與沙特阿拉伯國家銀行成功落地首筆人民幣貸款合作，貸款資金將優先滿足中沙貿易項下的資金需求。此次業務有助于充分發揮政策性金融職能作用，促進共建“一帶一路”國家資金融通和貿易暢通

142、。（三）中東地區綠色金融創新的借鑒和機遇（三）中東地區綠色金融創新的借鑒和機遇隨著綠色產業規模不斷擴大，為了滿足中東國家日益增長的綠色投融資需求，中東地區綠色金融業務蓬勃發展，國際銀行推出了綠色伊斯蘭債券、雙貨幣可持續發展掛鉤貸款、綠色存款和綠色熊貓債券等多種綠色金融創新產品。例如，2023 年 10 月，埃及政府成功發行了一筆 3 年期綠色熊貓債券，總值 35億元人民幣（4.787 億美元），埃及成為首個發行綠色熊貓債券的中東國家。非洲開發銀行和亞洲基礎設施投資銀行提供了部分信用擔保，中國銀行擔任主承銷商及賬簿管理人，以支持這筆債券發行。綠色熊貓債券的發行可以吸引來自世界各地的投資者，這為人

143、民幣的國際化提供了一個新平臺，吸引更多的外資進入中國市場，并增加人民幣在國際金融市場的影響力。綠色熊貓債券的發行也為中國與其他國家的綠色金融合作帶來了機遇。通過與國際機構、發行人和投資者的合作，可以拓展人民幣在國際綠色金融領域的使用范圍，增強人民幣的國際地位。由于中東地區的宗教和地緣政治比較復雜，設計適用于該地區的綠色金融產品需要綜合考慮到當地的社會、文化、宗教、法律和投融資需求等多方面因素。國際同業銀行在中東地區綠色金融創新的實踐，可以為中資銀行綠色金融創新提供借鑒和思路。（四四）抓住中東綠色轉型機遇推進人民幣國際）抓住中東綠色轉型機遇推進人民幣國際化化中國銀行研究院2024 年54中國經濟

144、金融展望報告1.在中東地區發行和推廣人民幣綠色金融產品在中東地區發行和推廣人民幣綠色金融產品受經濟發展水平和綠色融資能力限制，中東地區綠色轉型融資需求巨大，單一貨幣和傳統金融產品不能滿足全部融資需求，為人民幣綠色金融產品和人民幣國際化帶來了前所未有的機遇。中資銀行應該在中東地區推出以人民幣計價的綠色金融產品，在協助當地國家的綠色轉型的同時，推進人民幣國際化。以人民幣計價的綠色金融產品可以為人民幣國際化和跨境資金和資源流動做出貢獻，并在中東地區發揮以下重要作用：第一，擴大人民幣使用范圍。由于中東地區對綠色轉型的融資需求很大，人民幣綠色金融產品可以一定程度滿足當地綠色轉型的融資需求，促進人民幣在跨

145、境交易中的應用。第二，提高人民幣的國際地位和影響力。通過推出符合中東地區伊斯蘭教法的人民幣綠色金融產品，人民幣可以獲得中東地區更多的認可和信任，進而提高人民幣在國際金融市場上的地位和影響力。第三，拓展人民幣離岸市場。人民幣綠色金融產品可以增加離岸人民幣市場的活躍度，吸引更多機構和投資者參與人民幣離岸交易，從而推動人民幣國際化進程。第四，提供多樣化的金融產品。人民幣綠色創新金融產品可以為國際投資者提供更多元化的投融資選擇，滿足國際投資者對于綠色和可持續發展項目的需求，并增加他們對人民幣的需求。第五，促進可持續發展。通過引入人民幣計價的綠色金融產品，中東國家可以獲得來自中國以及其他國際投資者的資金

146、支持，加速其綠色轉型進程。2.綠色金融與綠色金融與“一帶一路一帶一路”綠色基建項目聯動促進人民幣跨境循環綠色基建項目聯動促進人民幣跨境循環由于中國政府和企業與中東國家在清潔能源領域的合作不斷深入，人民幣綠色金融產品可以與“一帶一路”綠色基建聯動，鼓勵中東國家使用人民幣購買中國的綠色基建設備和服務，構建人民幣綠色金融跨境循環，促進人民幣國際化。人民幣綠色金融跨境循環的步驟包括：第一，中資銀行發行人民幣計價綠中國銀行研究院2024 年55中國經濟金融展望報告色金融產品。中資銀行可以在境外發行人民幣計價的綠色債券、綠色存款、綠色貸款等綠色金融產品，用于募集資金以支持“一帶一路”綠色基建項目。這些綠色

147、金融產品的發行可以吸引國際投資者和企業以人民幣進行交易和投資，促進人民幣在跨境循環中的使用。第二，鼓勵境外國家和企業使用人民幣滿足綠色轉型投融資需求。通過發行人民幣計價的綠色金融產品，境外國家和企業可以獲得以人民幣計價的融資，滿足其在綠色基建項目中的投融資需求。第三，使用人民幣購買中國新能源設備和服務。境外國家和企業可以利用融資所得的人民幣購買中國企業提供的綠色基建設備、產能和服務。這將促進中國新能源產業的出口和發展，并增加人民幣在跨境交易中的需求。第四，境外國家和企業在中國境內發行綠色熊貓債券。對人民幣新能源產品和服務的需求可以進一步推動境外國家和企業在中國境內發行綠色熊貓債券，這將促進人民

148、幣的國際化和跨境使用。第五，促進中國企業參與“一帶一路”國家綠色基建項目。通過參與“一帶一路”綠色基建項目，中國企業可以出口綠色基建產能、新能源設備和服務。這將促進中國企業的國際合作和業務拓展，同時加強人民幣在跨境循環中的流通和使用。人民幣綠色金融跨境循環將促進中國與中東“一帶一路”國家的新能源合作，推動可持續發展和綠色經濟，配合國內國際雙循環經濟發展，充分發揮國內國際市場的資金和資源的聯動效應。中國銀行研究院2024 年56中國經濟金融展望報告圖圖 42：人民幣綠色金融跨境循環構想：人民幣綠色金融跨境循環構想資料來源：中國銀行倫敦研究中心在中東地區推進人民幣國際化的過程中，中國需要從對方的角

149、度思考：使用人民幣能為一國的發展帶來什么實際的利益？人民幣綠色金融跨境循環將擴大人民幣的應用范圍，人民幣不僅擁有貨幣功能，也能提供與人民幣相關的金融和基建服務，幫助合作伙伴國家加速經濟發展和低碳轉型，這將大幅提升人民幣的國際吸引力。通過與中東國家展開綠色基建和金融合作，構建人民幣綠色金融跨境循環具備相當的可行性，具體包括以下五個有利因素：第一，中國的綠色基建實力和經驗。中國作為基建大國，在國內和“一帶一路”新能源項目中積累了大量的綠色基建經驗。中國在光伏、風能、綠氫等新能源領域擁有豐富的經驗和先進技術，這為中國企業參與中東地區的綠色基建項目提供了優勢。第二，中國在中東地區的新能源合作布局。多家

150、中國能源企業已經與中東當地企業建立了合作伙伴關系，做好了新能源合作布局。這種合作關系可以為人民幣綠色金融產品的推廣和使用提供支持。第三，中資銀行分行的設立。中國銀行已于 2023 年 9 月在利雅得創建第一家沙特分行，并且具備提供綠色金融產品的經驗和能力，例如中國銀行倫敦分行已經具備在海外發中國銀行研究院2024 年57中國經濟金融展望報告行綠色債券、綠色貸款和綠色存款的經驗。中資銀行和能源企業有很強的向心力和能聚力，可以合作為國家戰略做出貢獻。第四，中東地區擁有豐富的可再生能源資源。中東部分地區的自然環境非常適合新能源的發展，尤其是太陽能和風能資源豐富，這為中東國家實施綠色轉型提供了良好的基

151、礎。第五，沙特作為地區金融中心的優勢。沙特是中東地區比較富裕的國家，擁有豐富的能源資源，并且是地區的金融中心之一。相較于其他中東伊斯蘭國家，沙特的綠色金融市場比較成熟，金融風險較小，這為人民幣綠色金融產品在該地區的推廣和應用提供了更有利的環境。綜合以上因素，人民幣綠色金融跨境循環在中東地區具備相當的可行性。通過發揮中國綠色基建的技術和經驗優勢，加強與中東地區的新能源合作，以及利用中資銀行和能源企業的資源和能力，人民幣綠色金融產品有望在中東綠色轉型中扮演越來越重要的角色，推動人民幣在該地區的國際化進程。免責聲明免責聲明本研究報告由中國銀行研究院撰寫，研究報告中所引用信息均來自公開資料。本研究報告

152、中包含的觀點或估計僅代表作者迄今為止的判斷，它們不一定反映中國銀行的觀點。中國銀行研究院可以不經通知加以改變，且沒有對此報告更新、修正或修改的責任。本研究報告內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。對于本報告所提供信息所導致的任何直接的或者間接的投資盈虧后果不承擔任何責任。本研究報告版權僅為中國銀行研究院所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用發布，需注明出處為中國銀行研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。中國銀行研究院保留對任何侵權行為和有悖報告原意的引用行為進行追究的權利。研究院研究院中國北京市復興門內大街中國北京市復興門內大街1號號郵編：郵編：100818電話：電話：+86-10-66592780傳真：傳真：+86-10-66594040