中國銀行研究院：2023年二季度中國經濟金融展望報告（42頁）.pdf

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1、研究院研究院中國經濟金融展望報告中國經濟金融展望報告要點疫后疫后中國經濟中國經濟穩定穩定回升回升2023 年年第第 2 季度季度（總第總第 54 期期）報告日期報告日期：2023 年年 4 月月 3 日日2023 年一季度，隨著疫情影響明顯消退，穩經濟政策靠前部署，中國經濟持續恢復，生產和需求兩端雙雙改善，就業和物價總體穩定，市場信心和預期顯著好轉。內需回升在一定程度上抵補外需放緩壓力，經濟運行總體呈現企穩回升態勢，預計一季度 GDP 增長 4.1%左右。展望二季度，中國經濟將全面進入疫后修復期，消費有望延續較好恢復勢頭，基建和制造業投資將繼續較快增長，房地產投資逐步企穩，出口增速有望筑底修復

2、，降幅或繼續收窄。加之 2022 年同期基數較低，預計二季度GDP 增長 7.6%左右，增速較一季度上升 3.5 個百分點左右，或將為全年高點。宏觀政策要提高穩定性，著力推動形成經濟好轉、內生動力增強、預期改善之間的良性互動與循環，同時密切關注、研判外部風險及其外溢影響。建議靈活調整政策側重點，推動市場主體預期改善；金融政策要兼顧穩增長和防風險，推動經濟持續企穩向上；持續聚焦穩就業、穩信心，推動消費持續恢復；加強項目建設資金保障，提振民間投資信心；積極營造有利于外貿發展的環境，加強對外貿企業的綜合服務保障；延續供需兩端政策支持力度，穩固房地產復蘇基礎。中國銀行研究院中國銀行研究院中國經濟金融研

3、究課題組中國經濟金融研究課題組組長：陳衛東副組長：周景彤成員：李佩珈梁婧趙廷辰范若瀅梁斯葉銀丹劉晨吳丹邱亦霖劉佩忠王靜張文聞（香港金融研究院）聯系人：劉晨電話：010-66594264郵件：資料來源：中國銀行研究院%中國銀行研究院2023 年第2 季度1中國經濟金融展望報告疫后經濟穩定回升，政策需提高疫后經濟穩定回升，政策需提高穩定穩定性性中國銀行中國經濟金融展望報告（中國銀行中國經濟金融展望報告（2023 年年第第 2 季度）季度）2023 年一季度，隨著疫情影響明顯消退，穩經濟政策靠前部署，中國經濟持續恢復，生產和需求兩端雙雙改善，就業和物價總體穩定，市場信心和預期顯著好轉。內需回升在一定

4、程度上抵補外需放緩壓力，經濟運行總體呈現企穩回升態勢，預計一季度 GDP 增長 4.1%左右。展望二季度，中國經濟將全面進入疫后修復期，消費有望延續較好恢復勢頭，基建和制造業投資將繼續較快增長，房地產投資逐步企穩，出口增速有望筑底修復，降幅或繼續收窄。加之 2022年同期基數較低，預計二季度 GDP 增長 7.6%左右，增速較一季度上升 3.5 個百分點左右，或將為全年高點?？紤]到國際地緣政經關系依然復雜多變，全球經濟增長動能進一步減弱，國際金融市場動蕩加劇，外部環境不確定性仍然較大，國內市場仍處于疫后修復期，疫情“疤痕”效應存在，經濟回升基礎尚不牢固。宏觀政策要提高穩定性，著力推動形成經濟好

5、轉、內生動力增強、預期改善之間的良性互動與循環，同時密切關注、研判外部風險及其外溢影響。建議靈活調整政策側重點，推動市場主體預期改善；金融政策要兼顧穩增長和防風險，推動經濟持續企穩向上；持續聚焦穩就業、穩信心，推動消費持續恢復；加強項目建設資金保障，提振民間投資信心；積極營造有利于外貿發展的環境，加強對外貿企業的綜合服務保障；延續供需兩端政策支持力度，穩固房地產復蘇基礎。一、2023 年一季度經濟形勢回顧與二季度展望（一）（一）2023 年一季度經濟形勢回顧年一季度經濟形勢回顧2023 年中國繼續優化調整疫情防控措施，自 1 月 8 日起對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”，較快實現了疫情防控平

6、穩轉換，疫情及其相關因素對經中國銀行研究院2023年第2季度2中國經濟金融展望報告濟的影響明顯消退。宏觀經濟政策延續了 2022 年中央經濟工作會議穩中求進的工作總基調，2023 年政府工作報告進一步明確要“做好穩增長、穩就業、穩物價工作”，各項穩經濟政策繼續靠前部署，財政、金融政策繼續加大對重大項目建設、實體經濟的支持，各地因城施策推動房地產市場有所回暖。前 2個月各項經濟活動持續恢復，尤其是春節之后，企業復工復產加快推進，生產需求明顯改善，就業和物價總體穩定，市場信心和預期加快好轉。內需回升在一定程度上抵補外需回落壓力，經濟運行呈現企穩回升態勢。但經濟穩定運行仍面臨一些風險，地緣政治關系日

7、趨復雜，主要經濟體加息引發國際金融市場動蕩加劇，全球經濟增長動力進一步減弱，外部需求仍然偏弱。而國內需求仍處于修復期，主要經濟指標離疫情前正常水平還有一定差距，市場信心和預期恢復仍需要時間，經濟回升基礎尚不牢固?？傮w預計一季度 GDP 增長 4.1%左右。1.疫情影響逐步減弱，消費、生產、信心均明顯改善疫情影響逐步減弱，消費、生產、信心均明顯改善一是疫后消費顯著反彈，結構性恢復特征明顯。一是疫后消費顯著反彈，結構性恢復特征明顯。隨著疫情影響明顯減弱，社會消費品零售總額結束了 2022 年 10 月以來的負增長趨勢，1-2 月累計增長3.5%。但疫情對就業、收入、消費習慣及傾向等方面影響的延遲效

8、應依然存在，使得當前消費恢復不均衡特征突出，恢復動能仍顯不足。從結構來看從結構來看，一方面一方面，服務消費恢復快于商品消費，旅游、餐飲等接觸性消費領域尤為亮眼。1-2 月，商品零售同比增長 2.9%，餐飲收入同比增長 9.2%。但需要注意的是，服務消費領域普遍“量升價跌”。疫情以來，春節旅游收入恢復程度持續低于旅游人次（表 1），2023 年春節旅游市場明顯回暖，但仍低于疫情前水平，未能扭轉人均旅游支出下滑趨勢。春節期間海南離島免稅人均購物金額連年下降，2021-2023 年春節分別為 1.08、1.03 和 0.99 萬元。另一方面，另一方面，受收入制約、汽車補貼政策變化等影響，當前商品消費

9、細分領域走勢背離，日常消費恢復良好，但汽車等耐用品、大宗消費相對低迷（圖 1）。1-2 月，糧油食品、飲料、煙酒、中國銀行研究院2023年第2季度3中國經濟金融展望報告服裝鞋帽等日常消費增速均高于 5%；汽車消費同比下降 9.4%，拖累消費總體增速 1.5 個百分點。表表 1：春節旅游較：春節旅游較圖圖 1：2023 年年 1-2 月月2019 年同期恢復情況年同期恢復情況消費分項累計增速消費分項累計增速資料來源：Wind，中國銀行研究院圖圖 2：制造業：制造業 PMI 分項指數分項指數圖圖 3：服務業景氣指數：服務業景氣指數資料來源：Wind，中國銀行研究院二是在內需回暖帶動下，部分生產領域

10、恢復明顯加快。二是在內需回暖帶動下，部分生產領域恢復明顯加快。1-2 月，規模以上工業增加值同比增長 2.4%，較 2022 年 12 月加快 1.1 個百分點，大、中、小型制造業 PMI 指數，以及生產、新訂單等分項指數均持續好轉（圖 2），重回擴張區間。同時，在服務消費快速增長的帶動下，交通運輸、住宿餐飲、文化娛中國銀行研究院2023年第2季度4中國經濟金融展望報告樂等行業快速恢復。1-2 月，全國服務業生產指數轉負為正，同比增長 5.5%，漲幅較 2022 年 12 月加快 6.3 個百分點（圖 3），其中，住宿餐飲業，交通運輸、倉儲和郵政業生產指數分別增長 11.6%、4.2%。三是經

11、濟持續好轉疊加防疫三是經濟持續好轉疊加防疫政策優化調整政策優化調整，各類市場主體預期轉強、信心，各類市場主體預期轉強、信心改善。企業方面，改善。企業方面，1 月，反映中小企業發展信心的宏觀經濟感受指數環比改善2.1 個百分點至 98.7%。2 月，大、中、小型企業 PMI 生產經營活動預期指數均環比改善，其中小型企業大幅回升 5.2 個百分點至 58.8%。2 月份，中國銀行開展的線上調研數據也表明企業預期較為樂觀，預計 2023 年上半年營收、訂單、利潤將同比增長的受訪大中型和小微企業比例均高于 84%（表 2），較 2022 年10 月調研結果明顯好轉。居民方面，居民方面，1 月，消費者信

12、心指數繼續環比回升 2.9個百分點至 91.2%；2 月，居民短期、中長期貸款分別同比多增 4129、1322 億元，表明居民對未來的預期有所改善。表表 2：反映：反映 2023 年上半年預期情況的企業數占比年上半年預期情況的企業數占比營收營收預期預期利潤利潤預期預期訂單訂單預期預期預期預期上半年上半年較較 2022 年同年同期期變化變化幅度幅度大中大中企業企業占比占比小微小微企業企業占比占比大中大中企業企業占比占比小微小微企業企業占比占比大中大中企業企業占比占比小微小微企業企業占占比比增長 5%以內32.19%44.08%34.25%52.30%32.88%45.56%增長 5%（含）-10

13、%34.25%28.45%39.04%24.01%39.73%28.62%增長 10%及以上19.86%15.79%10.96%12.17%15.75%14.47%增長合計增長合計86.30%88.32%84.25%88.48%88.36%88.65%下降 5%以內6.85%7.57%8.22%7.73%6.85%7.40%下降 5%（含）-10%4.11%1.64%4.11%1.64%2.05%1.64%下降 10%及以上2.74%2.47%3.42%2.14%2.74%2.30%下降合計下降合計13.70%11.68%15.75%11.51%11.64%11.34%注：大中型企業樣本 14

14、6 家，小微企業樣本 608 家。資料來源：中國銀行研究院中國銀行研究院2023年第2季度5中國經濟金融展望報告2.房地產市場有所回暖，但整體修復仍需時間房地產市場有所回暖，但整體修復仍需時間2023 年一季度，樓市供需兩端政策繼續協同發力，疊加宏觀經濟復蘇，房地產市場筑底企穩態勢顯現。居民預期好轉，信貸需求邊際改善。據安居客數據，2023 年 1 月、2 月購房者信心指數分別為 104.2 和 106.7，環比上升 8%、2.3%。2 月居民中長期新增信貸 863 億元，同比多增 1322 億元，自 2021 年 11月以來首次實現同比多增。居民置業需求回暖帶動房地產銷售企穩復蘇。2023年

15、 1-2 月，商品房銷售面積和銷售額分別同比下降 3.6%、0.1%，降幅分別較 2022年同期收窄 6 和 19.2 個百分點；全國房地產開發投資同比下降 5.7%，降幅較2022 年全年（-10%）明顯收窄。疫情影響逐漸消退后房地產市場產生了一些積極變化。一是前期積壓需求加速釋放。一是前期積壓需求加速釋放。2022 年 12 月疫情防控政策調整后短期感染高峰疊加春節假期積壓了部分需求，年后購房需求迎來集中釋放，推動市場短期升溫（圖 4）。截至春節后第 6 周，30 個大中城市新房成交面積較 2022 年同期提升 44%，為 2019 年同期水平的 74.2%。二是因城施策二是因城施策政策支

16、持力度加大政策支持力度加大。2023 年年初中國人民銀行建立首套住房貸款利率政策動態調整機制，允許地方政府按季度科學評估當地商品住宅銷售價格變化情況并動態調整首套住房貸款利率政策。截至 2 月底，全國累計超過30 城降低首套房貸利率下限至 4%以下（表 3）。據貝殼研究院數據，2 月重點監測百城首套房、二套房貸款平均利率分別為 4.04%、4.91%，同比分別下降143 個 BPs 和 84 個 BPs。同時，地方政府繼續因城施策提振房地產市場，持續出臺優化限購限售、調整公積金貸款、發放購房補貼等支持政策。三是房地產風險防范化解工作持續推進三是房地產風險防范化解工作持續推進。2023 年以來，

17、中國政府加速推進一系列“保交樓、保民生、保穩定”舉措。2023 年政府工作報告把房地產金融風險化解工作列為 2023 年 8 項重要工作之一，監管部門新增 1500 億元保中國銀行研究院2023年第2季度6中國經濟金融展望報告交樓專項借款投放、設立 2000 億元保交樓貸款支持計劃、加大保交樓專項借款配套融資力度、強化保交樓司法保障等，多地也在年初下達“保交樓”任務和目標。1-2 月，房屋竣工面積同比增長 8，增速較 2022 年同期加快 17.8 個百分點。同時，房企融資環境持續改善。2023 年 1 月，房地產開發貸款新增超過3700 億元，同比多增 2200 億元；1-2 月房地產行業信

18、用債融資 794.7 億元，同比增長 20.6%；截至 3 月 22 日，A 股市場已有 8 家房地產企業發布再融資預案。圖圖 4：春節前后春節前后 30 大中城市商品房成交面積大中城市商品房成交面積資料來源：Wind，中國銀行研究院表表 3：調整商貸首套利率下限重點城市名單：調整商貸首套利率下限重點城市名單城市城市政策日期政策日期首套最低利率首套最低利率城市城市政策日期政策日期首套最低利率首套最低利率唐山2023/1/133.80%鄭州2023/1/293.80%麗水2023/1/173.80%珠海2023/1/303.70%太原2023/1/173.80%天津2023/1/303.90%肇

19、慶2023/1/18取消利率下限福州2023/1/303.80%湛江2023/1/18取消利率下限廈門2023/1/303.80%九江2023/1/183.90%沈陽2023/1/303.90%云浮2023/1/19取消利率下限南寧2023/1/313.70%惠州2023/1/20取消利率下限長春2023/1/313.80%中山2023/1/203.90%揚州2023/2/203.80%韶關2023/1/20取消利率下限徐州2023/2/203.80%金華2023/1/203.80%常州2023/2/243.80%江門2023/1/21取消利率下限淮安2023/2/263.80%資料來源：中指

20、研究院，中國銀行研究院萬平方米中國銀行研究院2023年第2季度7中國經濟金融展望報告但是，房地產市場復蘇持續性仍有待觀察。一是居民預期持續改善仍需時一是居民預期持續改善仍需時間。間。一方面，“房住不炒”基調下政策鼓勵剛需購房，超額儲蓄向房地產行業釋放的規模有限；另一方面，短期內居民對交付風險仍存擔憂。一、二手房在春節后均持續復蘇，但二手房交易表現更加強勁。剔除春節影響后，1-2 月 35城新房成交面積同比下降 20.4%，15 城二手房成交面積同比增長 29.7%，反映了客戶對期房交付風險仍存擔憂。二是房地產企業、區域分化嚴重，制約二是房地產企業、區域分化嚴重，制約市場市場整體恢復整體恢復。一

21、方面，央國企及部分優質民企與中小房企銷售端出現分化。據中指研究院數據，1-2 月 TOP10、TOP31-50、TOP51-100 房企的銷售額均值分別為 405.5、65.4 和 33 億元，同比變動-0.2%、-18.5%和-6%。TOP10 房企以保利、萬科、碧桂園等央國企和優質民企為主，銷售端率先迎來復蘇。另一方面，一、二線城市需求釋放空間相對充足，三線城市受人口流出、購房需求透支等限制，銷售恢復不及預期。2023 年 2 月，一線城市新房、二手房價格同比增長 2.1%、0.9%，而三線城市新房、二手房價格同比回落 3.8%、4.7%。3.出口持續負增長出口持續負增長，區域和產品結構分

22、化明顯區域和產品結構分化明顯受國際政經格局持續演變、海外需求不振、價格支撐減弱和 2022 年高基數等因素影響，出口增長持續偏弱。2023 年 1-2 月，出口同比下降 6.8%（按美元計，下同）（圖 5）。從主要貿易伙伴來看，分化趨勢有所加大。從主要貿易伙伴來看，分化趨勢有所加大。2023 年 1-2月，中國對美國出口延續負增長，同比下降 21.8%，降幅較 2022 年 12 月擴大2.3 個百分點。對歐盟、日本出口降幅雖有所收窄，但增速仍未轉正，分別為-12.2%、-1.3%。對東盟出口增長較快，同比增速較 2022 年 12 月加快 1.5 個百分點至 9%。從產品結構來看，上游產品和

23、汽車出口景氣度高，勞動密集型產從產品結構來看，上游產品和汽車出口景氣度高，勞動密集型產品出口持續回落品出口持續回落（圖圖 6）。2023 年 1-2 月，成品油、鋼材出口分別同比增長 101.8%、27.5%。汽車及底盤、汽車零件同比增速分別為 65.2%、4%。汽車出口數量（37萬輛）再創歷史新高，同比增長 68.2%，對汽車出口金額增速的貢獻約為 60.3%。由于歐美發達經濟體居民耐用品需求較弱、企業去庫存周期尚未結束，加之越中國銀行研究院2023年第2季度8中國經濟金融展望報告南、墨西哥、印度等生產國在勞動密集型領域擠占中國出口份額，家具、玩具、塑料制品、鞋靴、服裝產品出口繼續回落，分別

24、同比下降 17.2%、10.1%、9.7%、11.6%、14.7%，降幅較 2022 年 12 月分別擴大 2.6、0.7、7、13.8、4.4 個百分點。圖圖 5：出口增速：出口增速及其及其量價分解圖量價分解圖圖圖 6：2023 年年 1-2 月主要商品出口月主要商品出口同比增速同比增速資料來源：Wind，中國銀行研究院但出口增長好于市場預期，降幅較 2022 年 12 月收窄 3.1 個百分點，主要原因在于：一是一是國際需求好于預期。雖然美國 2 月 ISM 制造業 PMI 指數仍處收縮區間，但較 1 月提升 0.3 個百分點至 47.7%，為最近六個月以來首次出現改善。歐洲、日本的消費信

25、心也出現好轉。從運價指數看，2 月中旬以來波羅的海干散貨指數（BDI）、沿海集裝箱出港運價指數（TDOI）開始筑底回升（圖 7）。二是二是節后國內復工復產加快推進，產業鏈供應鏈堵點打通，疫情高峰期間積壓的訂單得到充分釋放，對出口增速產生一定提振。三是三是外貿新業態成為出口增長的重要動能。2022 年跨境電商出口金額同比增長 128.4%，2023 年一季度跨境電商指數高于 2022 年同期（圖 8），浙江、山東、深圳等外貿新業態發展領先地區的業務量同比增幅普遍較高，其中，2023 年 1-2 月浙江跨境電商出口金額同比增長 73.2%。中國銀行研究院2023年第2季度9中國經濟金融展望報告圖圖

26、 7：運價指數：運價指數圖圖 8：跨境電商申萬行業：跨境電商申萬行業指數指數資料來源：Wind，中國銀行研究院4.穩經濟政策靠前部署，推動經濟平穩復蘇穩經濟政策靠前部署，推動經濟平穩復蘇穩經濟政策著力于穩增長、穩就業、穩物價，加大財政、金融工具對重大項目建設的支持，推動經濟在年初穩步回升。一是政府重視發揮投資在穩增長一是政府重視發揮投資在穩增長中的關鍵作用中的關鍵作用。2023 年政府工作報告提出“積極擴大有效投資”。與 2022年相比，各地方政府普遍增加重大項目投資計劃數量和年度投資額。連續兩年均公布固定資產投資增速目標的省份中，2023 年固定資產投資目標算術平均值為 8.5%，較 202

27、2 年提高 0.3 個百分點（表 4）。二是財政資金靠前發二是財政資金靠前發力力支持項支持項目建設。目建設。2022 年 11 月財政部下達了 2023 年的 2.19 萬億元提前批專項債額度，下達時間前置且規模較上一年擴大 50%。1 月份，地方政府新增專項債券發行額達到 4912 億元，較 2022 年同期多發 68 億元。各地加快專項債發行節奏，浙江、四川、河北、江蘇等地將提前批專項債額度定為一季度計劃發行規模。隨著政策推動節后企業復工復產，財政資金支持的重大項目陸續落地，1-2 月基建投資（不含電力）累計增長 9%。三是信貸資金放量投放以服務實體經濟。三是信貸資金放量投放以服務實體經濟

28、。信貸資金投放結構持續優化，加大對實體經濟的支持力度。1-2 月份，企業中長期貸款新增額累計達到 4.61 萬億元，同比多增 2 萬億元，創歷史同期新高。在信中國銀行研究院2023年第2季度10中國經濟金融展望報告貸政策強有力支持下，1-2 月制造業和高技術制造業投資分別累計增長 8.1%和16.2%，延續 2022 年較快增長態勢。四是保供穩價政策為經濟復蘇提供穩定物四是保供穩價政策為經濟復蘇提供穩定物價環境。價環境。春節前后，多次國務院常務會議積極部署做好重要民生商品和能源保供穩價以及春耕工作，確保節假期間市場供應充足，提升糧食后續穩定供應能力。1 月份，食品環比漲幅低于歷史春節期間平均水

29、平；煤炭等主要能源價格穩中有降。1-2 月 CPI 和 PPI 累計同比分別上漲 1.5%和下降 1.1%，通脹水平整體溫和。表表 4：部分地區重大項目投資計劃及固定資產投資增速目標：部分地區重大項目投資計劃及固定資產投資增速目標省市省市重大項目計劃個數重大項目計劃個數年度計劃投資額（億元）年度計劃投資額（億元）固定資產投資增速目標固定資產投資增速目標2023 年年2022 年年同比同比2023 年年2022 年年同比同比2023 年年2022 年年河南2500179439.4%180001300038.5%10.0%10.0%重慶112387728.1%4300360019.4%10.0%6

30、.0%陜西6436203.7%481846294.1%8.0%7.0%福建158015870.0%648061685.1%6.0%6.5%廣西2528199626.7%4261.6740086.3%8.0%10.0%廣東15301570-2.5%10000900011.1%8.0%8.0%天津6736760.0%2360.5721589.4%3.0%5.5%河北507695-27.1%260025004.0%6.5%6.5%寧夏160204-21.6%66760111.0%10.0%8.0%江西355834553.0%160001100045.5%8.0%8.0%山東525600-12.5%3

31、446285720.6%6.0%-浙江100084318.6%1000010972-8.9%6.0%-貴州4000334719.5%8000644924.1%5.0%-黑龍江1000-30003642-17.6%8.0%10.0%安徽-1263-10.0%10.0%海南-856-12.0%8.0%云南-1643-9.0%7.0%甘肅-2225-10.0%9.0%湖南-4527-7.0%7.5%新疆-2700-11.0%10.0%湖北-3038-10.0%10.0%山西-7.0%8.0%吉林-7.0%7.0%遼寧-10.0%10.0%資料來源：中國銀行研究院中國銀行研究院2023年第2季度11中

32、國經濟金融展望報告（二）（二）2023 年二季度經濟形勢展望年二季度經濟形勢展望展望二季度，經濟將全面進入疫后修復期。根據 2023 年政府工作報告的部署，政府將保持政策連續性針對性，加強各類政策協調配合，這將為經濟運行持續好轉提供重要保障。消費有望延續較好恢復勢頭，基建和制造業投資將保持較快增長，房地產投資逐步企穩，出口增速有望筑底修復，降幅或繼續收窄。加之 2022 年同期基數較低，2022 年二季度 GDP 僅增長 0.4%。預計二季度 GDP 增長 7.6%左右，增速較一季度上升 3.5 個百分點左右，或將為全年的高點。第一，第一，多重利好因素疊加，消費有望延續較好恢復勢頭。多重利好因

33、素疊加，消費有望延續較好恢復勢頭。一一是是疫情對經濟社會的影響進一步減小，疊加財政、貨幣、產業等宏觀政策保持一定支持力度，二季度就業形勢將持續好轉，帶動居民收入和預期回升，為消費恢復奠定基礎。二二是是政府工作報告明確指出要“穩定大宗消費”，預計二季度大宗消費表現有望在政策支持、預期改善等多重利好下逐步好轉。一方面，受益于供需兩端房地產政策持續支持以及疫情影響減弱，二季度房地產市場有望逐步筑底企穩，家具、家電等住房相關消費對消費整體的拖累將逐步減小。另一方面，3月以來，雪鐵龍等數十家車企和地方政府聯合加碼汽車補貼力度，在湖北等多地掀起了購車熱潮。二季度預計更多汽車品牌、更多地方政府將加入降價、補

34、貼行列，帶動汽車消費回升。三三是是民航、影院等部分消費領域的供給將穩步增長，供給約束現象有望逐步緩解，有利于消費需求進一步釋放。四四是是基數較低，2022 年二季度消費同比下降 4.6%，其中汽車消費同比下降 8.33%。綜合來看，預計二季度消費增速為 13%左右。第二，基建和制造業投資保持較快增長，房地產投資逐步企穩。一是基建第二，基建和制造業投資保持較快增長，房地產投資逐步企穩。一是基建投資保持較快增長。投資保持較快增長。從資金上看，財政政策上調赤字率和專項債發行規模，擴大專項債投向領域和用作資本金范圍。專項債發行仍將保持較快節奏，爭取早中國銀行研究院2023年第2季度12中國經濟金融展望

35、報告發行、早使用。從項目上看，基建投資以“十四五”重大工程項目庫為依托，加強了項目儲備和前期工作力度。上市建筑業央企的新簽項目合同保持較快增長（圖 9），2 月新簽合同額同比高于歷史同期平均水平。從先行指標上看，1-2月份新開工項目計劃總投資和投資到位資金（不含房地產開發投資）分別同比增長 11.8%和 12.5%，對后續投資形成支撐。二是制造業投資增長二是制造業投資增長仍有支撐仍有支撐。雖然制造業投資面臨外需轉弱等不利因素，但國內需求復蘇將有助于生產加快，推高產能利用率，改善企業盈利預期，增強企業投資意愿。當前制造業生產需求景氣度明顯好轉，企業經營和投資預期已有改善（圖 10）。政策將加大對

36、制造業更新改造和高技術類投資的支持。產業政策延續支持制造業改造升級和綠色制造工程，大力培育高技術制造業；信貸政策將加大制造業中長期貸款和碳減排支持工具、科技創新再貸款等貨幣政策工具使用力度，為制造業新建和改造投資提供資金支持。三是房地產投資逐步企穩。三是房地產投資逐步企穩。在供需兩端政策帶動下，前期積壓的剛性和改善性住房需求將逐步釋放，帶動房地產銷售、拿地以及開發環節逐步修復。但房地產投資復蘇仍需要時間。其一，新建商品房待售面積尚處于高位，庫存去化壓力較大（圖 11）。其二，當前二手房銷售強于新房銷售，房款在居民部門之間流動，房企通過銷售回款的壓力仍存。其三，商品房銷售復蘇的持續性取決于居民就

37、業和收入改善情況，恢復進度仍待觀察。綜合來看，預計二季度固定資產投資增速為 5.8%左右。圖圖 9：上市建筑業央企新簽合同額同比增速：上市建筑業央企新簽合同額同比增速資料來源：Wind，中國銀行研究院中國銀行研究院2023年第2季度13中國經濟金融展望報告圖圖 10：企業經營狀況指數（：企業經營狀況指數（BCI）圖圖 11：商品房待售面積及同比增速：商品房待售面積及同比增速資料來源：Wind，中國銀行研究院第三，第三，出口增速有望筑底修復出口增速有望筑底修復，結構性機會值得關注結構性機會值得關注。從拉低因素看從拉低因素看，一一是外需修復具有不確定性是外需修復具有不確定性。全球通脹水平仍處高位，

38、2023 年上半年歐美發達經濟體大概率將“小步”加息，對國際需求產生抑制作用。此外，主要發達國家企業去庫存周期尚未結束，美國大部分商品的庫存銷售比仍處 1.5 以上的高位區間，較 2022 年年末并未出現明顯改善。二是二是 2022 年同期基數較高年同期基數較高，2022 年5、6 月份 16.3%、17.1%的同比增速帶動二季度出口同比增長 12.4%。從拉升因從拉升因素看素看，一是區域結構仍有支撐一是區域結構仍有支撐。東盟國家內需走強有望拉動中國終端產品出口增長。IMF預測東盟五國2023年經濟增速為4.9%，高于西方發達經濟體的1.1%。RCEP 深化落地將帶動中國與東盟國家在產業鏈層面

39、的協作加深，促進“中國-東盟國家-歐美”出口路徑的發展。二是二是電動汽車電動汽車、光伏產品光伏產品、鋰電池鋰電池“出口新出口新三樣三樣”具備全球競爭優勢具備全球競爭優勢。2022 年，中國工業制品出口增長 9.9%，拉動整體出口增長 9.4 個百分點，其中鋰電池、電動汽車等產品出口增速均超過 60%，出口新動能快速成長。自研技術、產能高、度電成本低是中國綠色產品出口的核心競爭力，歐洲能源安全需求、新興市場國家新能源產品需求仍有缺口，這將帶動中國出口增長。綜合來看，預計二季度中國出口降幅有望收窄至 4%左右。中國銀行研究院2023年第2季度14中國經濟金融展望報告第四第四，供給端供給端繼續繼續回

40、暖，有望回歸疫情前正?；嘏?，有望回歸疫情前正常狀態狀態。工業方面，一是前期。工業方面，一是前期對生產場景的限制基本解除對生產場景的限制基本解除，產業鏈供應鏈持續修復產業鏈供應鏈持續修復。春節以來人流物流恢復，企業復工復產節奏加快，勞動力供給約束明顯改善。據百年建筑調研，截至 2月 21 日全國勞務到位率 83.9%，開復工率 86.1%。2023 年政府工作報告著重強調產業政策要“發展和安全并舉”“著力補強產業鏈薄弱環節”，未來產業鏈供應鏈自主可控程度有望進一步強化，保障工業生產運轉通暢。二是內需持二是內需持續恢復續恢復，有望抵補外需回落壓力有望抵補外需回落壓力，成為拉動生產的主要力量成為拉動

41、生產的主要力量?！胺€增長”和“擴內需”是 2023 年經濟工作的首要任務，政府財政赤字率擬按 3%安排，比 2022年提高 0.2 個百分點。財政政策將更加注重精準提效，擴大有效投資，促進消費增長，推動工業增速上行。三是微觀主體信心不斷恢復，市場預期好轉。三是微觀主體信心不斷恢復，市場預期好轉。1、2 月中國中小企業信心預期指數持續上行，環比分別提升 0.7 和 1.7；2 月企業經營狀況指數由 2022 年底的 45.2 大幅回升至 57.6，為 2021 年 4 月以來新高。從上市公司業績看，953 家已披露 2022 年業績快報的 A 股上市公司中，近九成實現盈利，470 家凈利潤實現同

42、比增長，逾 410 家實現營收、凈利潤“雙增”。企業預期持續向好，有望進一步加快投資支出和經營布局，支撐工業經濟增長。疊加 2022 年低基數，預計 2023 年二季度工業增加值增長 9%左右。服務業方面服務業方面，線下活動加快恢復，居民就業改善、收入提升，市場主體信心繼續穩固，疊加促消費政策舉措激勵，接觸性服務業有望加快恢復。預計 2023 年二季度服務業增加值增長 7.5%左右。第五，物價溫和上漲，第五，物價溫和上漲，PPI-CPI“剪刀差剪刀差”進一步擴大。進一步擴大。二季度，預計物價漲幅整體較為溫和。一是一是 CPI 將處于低位運行將處于低位運行。一方面，食品價格上漲動力不足。雖然 2

43、022 年二季度豬肉價格基數較低，但當前生豬存欄量處于歷史高位，豬肉價格缺乏大幅上漲基礎，對 CPI 同比漲幅拉動作用有限。同時，隨著未來氣溫回升，蔬菜價格將隨著供給增加而延續下行趨勢。另一方面，非食品價格上漲較為溫和。疫后生產服務供給恢復進程加快。同時，通訊工具、交通工具、中國銀行研究院2023年第2季度15中國經濟金融展望報告鞋服等耐用品和日用品價格未明顯上漲。疊加翹尾因素影響減弱，預計二季度CPI 漲幅將較一季度有所回落。二是二是 PPI 同比將持續下行。同比將持續下行。受主要經濟體需求走弱影響，原油等國際大宗商品價格仍將承壓。雖然國內基建發力和房地產市場企穩帶來的需求將對生產資料價格形

44、成一定支撐，但二季度翹尾因素下降幅度較一季度擴大，PPI 同比降幅將進一步擴大。PPI-CPI 剪刀差負值將進一步走闊。預計二季度 CPI 和 PPI 分別同比上漲 0.9%和下降 2.8%（圖 12、圖 13）。圖圖 12：2023 年年 CPI 同比漲幅預測同比漲幅預測圖圖 13：2023 年年 PPI 同比漲幅預測同比漲幅預測資料來源：中國銀行研究院二、2023 年一季度金融形勢回顧與二季度展望（一）（一）2023 年一季度金融形勢回顧年一季度金融形勢回顧2023 年一季度，中國金融發展面臨的內外部環境仍然存在較大不確定性。從外部看，主要經濟體物價水平繼續下行，加息預期同步放緩，流動性環

45、境邊際改善。但硅谷銀行、瑞信銀行等一系列風險事件導致國際金融市場出現動蕩，恐慌情緒蔓延。同時，在高物價、高利率影響下，歐美國家經濟發展預期走弱，衰退風險上升。全球股市表現疲弱、大宗商品價格維持震蕩。從內部看，經濟發展預期向好，金融市場穩步回暖，貨幣信貸增幅創歷史新高、市場利率小幅上行、人民幣匯率先升后貶、債券發行延續分化態勢、股票市場穩中有升。同時，金融監管體系再迎重磅變革，組建中央金融委員會，成立國家金融監督管中國銀行研究院2023年第2季度16中國經濟金融展望報告理總局，新的“一委一行一局一會”監管架構成型，理順了機構監管和功能監管，有助于更好地推動中國金融體系穩健發展（專欄一）。1.企業

46、資金需求意愿增強，貨幣信貸規模明顯走高企業資金需求意愿增強，貨幣信貸規模明顯走高2023 年 1-2 月，新增社會融資規模累計 9.14 萬億元，同比多增 1.75 萬億元。其中，新增人民幣貸款累計 6.75 萬億元，為歷史新高，同比多增 1.64 萬億元；非金融企業境內股票融資 1535 億元，同比少增 489 億元；政府債券、企業債券有所分化，分別較 2022 年同期多增 3530 億元、少增 4318 億元（圖 14）。政府債券多增主要與專項債額度提前下發，政府債券發行速度加快有關，企業債券少增與 2022 年 11 月以來債券市場震蕩加大導致債市融資成本上升有關。表外融資（信托貸款、委

47、托貸款和未貼現的銀行承兌匯票）新增 3404 億元，同比多增 3976 億元，表外融資已逐步走向規范化發展。圖圖 14：新增社會融資規模構成變化：新增社會融資規模構成變化圖圖 15：重點領域貸款余額增速：重點領域貸款余額增速資料來源：Wind，中國銀行研究院信貸結構持續優化，對經濟重點領域和薄弱環節支持力度繼續加大信貸結構持續優化，對經濟重點領域和薄弱環節支持力度繼續加大。從投從投向結構看向結構看，2022 年末，工業、制造業、普惠小微、綠色、涉農領域信貸余額增速分別為 26.5%、36.7%、23.8%、38.5%、14%，持續保持高速增長，且顯著高于全部貸款增速（11.1%），但房地產貸款

48、增速則繼續下行至 1.5%（圖 15）。中國銀行研究院2023年第2季度17中國經濟金融展望報告從期限結構看從期限結構看，企業中長期貸款占比大幅提升，居民中長期貸款占比有所下降。2023 年 1-2 月新增企業中長期貸款 4.61 萬億元，占新增貸款比重為 68.7%，同比大幅上升 18.7 個百分點；新增居民中長期貸款 3094 億元，占新增貸款比重為 4.61%，同比下降 8.75 個百分點。年初以來，企業對未來經濟預期穩步轉暖疊加政策發力，帶動中長期貸款占比大幅上升。另外，雖然一季度居民中長期貸款需求整體仍然疲弱，但 2 月份一些城市樓市出現“小陽春”，居民中長期貸款同比出現多增，房地產

49、市場呈現出企穩跡象。特別地，2023 年 2 月 M2 同比增速為 12.9%，創下 2016 年 4 月以來新高，這與居民儲蓄存款繼續多增有關。2023 年 1-2 月，新增居民存款達 6.99 萬億元，同比多增 1.87 萬億元。人民銀行2022 年第四季度城鎮儲戶問卷調查報告顯示，居民儲蓄意愿仍然較強，傾向于“更多儲蓄”的居民占 61.8%，這一比例為有統計以來的最高值。在四季度疫情防控措施大幅優化背景下，居民儲蓄意愿仍然保持在較高水平，疫情帶來的疤痕效應仍未完全消除。專欄專欄 1：金融監管體制新框架新在何處：金融監管體制新框架新在何處第第一一，組建中央金融委員會組建中央金融委員會，強化

50、黨對金融工作的集中統一領導強化黨對金融工作的集中統一領導。在中共中央、國務院印發的黨和國家機構改革方案中，組建中央金融委員會和中央金融工作委員會，不再保留國務院金融穩定發展委員會及其辦事機構。這意味著黨中央對金融工作的集中領導將得到加強，體現了中央對金融工作的重視。作為黨中央決策議事協調機構，中央金融委員會將負責金融穩定和發展的頂層設計、統籌協調、整體推進、督促落實，研究審議金融領域重大政策、重大問題等，將推動金融業更好發展。第第二二，組建成立組建成立金融監管總局，統籌優化監管職能。金融監管總局，統籌優化監管職能。作為國務院直屬機構，金融監管總局將統一負責除證券業之外的金融業監管，實現對金融活

51、動的全面統一監管。這有利于實現機構監管與行為監管的高效統一，促進其更好發揮微觀審慎監管職能，增強對金融活動的穿透式監管。金融系統監管職能的進一步集中，能更好解決金融領域長期存在的突出矛盾和問題，有效提升金融監管效率，也利于有效防范化解重大金融風險，助力金融市場在高質量發展新征程行穩致遠。第第三三，金融消費者權益保護職責得到統一與強化。，金融消費者權益保護職責得到統一與強化?，F行金融消費者權益保護體系存在監管條款分散、保護力度不夠等問題，影響金融市場的長期繁榮與穩定。改革后，原本分散在人民銀行、銀保監會的金融消費者保護職能、證監會的投資者權益保護職能，被劃入金融監管總局統一管理。原本存在的分散管

52、理、責任不清等可得到有效解決，體現了對功能監管的重視，強化了微觀審慎監管和行為監管的統籌，既能加強對金融消費者合法權益保護，也能有效提升金融監管效率，對金融行業健康發展與維護市場穩定具有重要意義。第第四四，地方金融監管將主要由中央派出機構執行地方金融監管將主要由中央派出機構執行。在深化地方金融監管改革方面，新體制將“建立以中央金融管理部門地方派出機構為主的地方金融監管體制，統籌優化中央金融管理部門地方派出機構設置和力量配備?！痹镜胤綑C構既負責金融監管，又負責促進地方金融產業發展，存在職責矛盾或中國銀行研究院2023年第2季度18中國經濟金融展望報告監管缺位等問題。革新后，一是地方金融監管機構

53、的發展職能將被剝離，專司監管職責，地方金融監管主體責任進一步壓實。二是地方監管主要由中央派到地方的機構行使監管職責。加強了央地統籌協調，強化了金融管理中央事權，形成從中央到地方的垂直化監管體系，將有效降低金融風險隱患。第第五五，證監會監管職能強化，統一負責企業債發行審核。，證監會監管職能強化，統一負責企業債發行審核。本輪革新強化了證監會對資本市場的監督管理職責，一是證監會提級為國務院直屬機構，資本市場服務實體經濟的重要作用將進一步凸顯。二是革新后，企業債的發行、審核工作將統一劃歸證監會負責，改變了原本債券發行審核多頭管理局面。此前，企業債券發行審核由三機構分別負責，銀行間交易商協會負責監管短融

54、、中票等，證監會負責公司債，發改委負責企業債。調整后的債券發行監管進一步統一，有利于提高企業債券發行效率，拓寬企業直接融資渠道，推動債券融資規模提升，助力債券市場健康規范運行。第第六六，人民銀行完善分支機構改革，不再保留縣（市）支行。，人民銀行完善分支機構改革，不再保留縣（市）支行。根據國務院改革方案，將統籌推進人民銀行分支機構改革“撤銷央行大區分行及分行營業管理部、總行直屬營業管理部和省會城市中心支行，在 31 個?。ㄗ灾螀^、直轄市）設立省級分行，在深圳、大連、寧波、青島、廈門設立計劃單列市分行。不再保留央行縣（市）支行，相關職能上收至央行地（市）中心支行?！边@意味著央行當下的大區行制度，回

55、歸到省分行制度。革新后，人民銀行將回歸聚焦職責本源，專注貨幣政策與宏觀審慎監管職能，重組精減有利于理順央行與其分支機構的關系，增強金融監管的統一和效能，有助于進一步完善中國特色金融監管體系。2市場利率整體筑底企穩，多地房貸利率仍在下行市場利率整體筑底企穩，多地房貸利率仍在下行進入 2023 年，宏觀經濟持續回暖，帶動市場利率筑底企穩，但復蘇不是“齊步走”。具體來看，一是主要政策利率保持穩定一是主要政策利率保持穩定。7 天逆回購利率仍為 2.0%、1年期 MLF 利率仍為 2.75%，自 2022 年 8 月以來未發生變化，顯示貨幣政策支持實體經濟、穩增長的基本取向未發生改變。二是短期貨幣市場利

56、率筑底反彈二是短期貨幣市場利率筑底反彈。反映貨幣市場綜合利率水平的銀行間債券質押式回購月度加權平均利率從2022年底的 1.41%快速升至 2023 年 2 月的 2.07%（圖 16），已基本恢復至 2022 年疫情暴發前水平（2022 年 2 月為 2.06%，3 月為 2.08%，4 月疫情反復后大跌至1.61%）。這很可能表明實體經濟融資需求開始增加。三是多地住房貸款利率仍三是多地住房貸款利率仍在下行。在下行。2022 年各地為穩樓市，房貸利率普遍已下調至政策下限附近。2023年 1 月，人民銀行、原銀保監會出臺政策，允許滿足條件的城市政府自主調節首套房貸利率下限。此后多地調低利率下限

57、，帶動房貸利率進一步下行。根據貝殼研究院統計，2 月在監測的 103 個重點城市中有 23 個城市首套房貸利率下降，首套房利率低于 4.1%的城市增加至 34 個。中國銀行研究院2023年第2季度19中國經濟金融展望報告圖圖 16：貨幣市場利率走勢：貨幣市場利率走勢資料來源：Wind，中國銀行研究院3.國債收益率震蕩中小幅上行，發行分化持續加劇國債收益率震蕩中小幅上行，發行分化持續加劇受疫情防控政策優化、實體經濟恢復預期向好及貨幣市場利率波動上行等因素影響，一季度 10 年期國債收益率出現震蕩上行。截至 2023 年 3 月 28 日，10 年期國債收益率報收于 2.86%，較年初小幅上漲 4

58、 個 BPs，同比上漲 3 個 BPs。整體看，一季度債券市場呈現如下特征：一是發行總量平穩，發行結構一是發行總量平穩，發行結構繼繼續分續分化化（圖 17）。截至 2023 年 3 月 28 日，各類債券共計發行 15.78 萬億，同比增長 9.17%。其中，國債、政策銀行債發行同比多增，國債發行量達 2.15 萬億元，同比增長 34%，政策銀行債發行量 1.72 萬億元，同比增長 33.9%。商業銀行債、商業銀行次級債券與企業債發行同比下降，商業銀行債、商業銀行次級債券分別發行 1445 億元、1622 億元，同比下降 57.6%、43.38%，這主要與人民銀行持續加量續作 MLF 以及降準

59、使得流動性環境相對充裕等因素有關；企業債發行量為 643 億元，同比下降 31.15%，這主要與債券發行利率上行導致企業發債融資意愿不足有關。二是期限利差、信用利差有所下降（圖二是期限利差、信用利差有所下降（圖 18）。）。截至 3 月 28日，期限利差（10 年期-1 年期國債收益率）為 0.58%，較年初下降 13 個 BPs，中國銀行研究院2023年第2季度20中國經濟金融展望報告同比下降 5 個 BPs，這與貨幣市場利率上行帶動短期收益率同步上行有關。信用利差（3 年期 AA+級中短期票據與同期限國開債收益率之差）為 0.50%，較年初下降 47 個 BPs，同比下降 15 個 BPs

60、。三是債券市場信用風險收斂，邊際三是債券市場信用風險收斂，邊際違約率維持穩定違約率維持穩定。截至 3 月 28 日，共有 10 只債券發生違約，違約金額達 43.79億元，同比下降 51.9%。其中，房地產行業有 7 家房企出現信用違約，實質違約金額達 25.38 億元。2 月末債券市場邊際違約率1為 0.18%，同比下降 0.09%，信用債風險持續收斂。圖圖 17：各類各類債券發行規模債券發行規模圖圖 18：期限利差與信用期限利差與信用利差變動利差變動資料來源：Wind，中國銀行研究院4人民幣匯率先升后貶，呈現人民幣匯率先升后貶，呈現“V”型走勢型走勢2023 年一季度人民幣匯率經歷了先快速

61、升值、后在雙向波動中走貶兩個階段，整體呈“V”型走勢。人民幣匯率在 1 月的前 9 個交易日內由 6.96 快速升值至 6.7 左右。2-3 月，人民幣匯率在雙向波動中回落至 6.9 左右（圖 19）。年初人民幣快速升值原因包括：一是一是市場信心顯著改善。開年之初，隨著防疫措施優化調整和穩增長政策的持續顯效，經濟回暖向好，市場信心大幅提1數據來自中債資信違約檢測月報。中國銀行研究院2023年第2季度21中國經濟金融展望報告振。1-2 月人民幣對美元即期詢價成交量日均值為 347.5 億美元，較 2022 年 12月日均值（202.6 億美元）增長了 71.5%。二是二是外資機構對持有人民幣資產

62、態度整體較為樂觀，持續加倉境內金融資產，推動人民幣匯率升值。在國內經濟超預期修復下，年初北向資金出現大幅流入。1-2 月北向資金合計凈流入 1511.9億元，其中 1 月份凈流入超過 1400 億元，創單月最高記錄。近期人民幣匯率出現一定程度的貶值，其主要原因包括：一是一是美元指數反彈走強。由于美國通脹數據高于預期（1 月、2 月美國 CPI 同比上漲 6.4%、6%），潛在通脹壓力仍在，美聯儲頻頻發聲維持鷹派加息態度，美元指數短線回升。二是二是中美利差倒掛擴大。2 月中美 10 年期國債利差倒掛口徑日均值走升至-0.8451%，較 1 月的日均值-0.6706%再度擴大，導致 2 月有短期資

63、金流出的跡象。從 2 月銀行代客結售匯數據看，證券投資項下結售匯差額“由順轉逆”，出現 61.3 億美元逆差（圖 20）。圖圖 19：人民幣匯率與美元指數：人民幣匯率與美元指數圖圖 20：銀行代客結售匯差額：銀行代客結售匯差額資料來源：Wind，中國銀行研究院中國銀行研究院2023年第2季度22中國經濟金融展望報告5.資本市場信心明顯修復，資本市場信心明顯修復，A 股指數整體上行股指數整體上行受實體經濟恢復向好、投資者信心修復、美聯儲加息預期變化等因素綜合影響，2023 年以來 A 股整體呈現先上漲、后震蕩的格局。截至 3 月 28 日，上證綜合指數報收于 3245.38，較年初上漲 5.1%

64、。利多因素包括：一是經濟金融一是經濟金融數據回暖帶動市場信心修復。數據回暖帶動市場信心修復。2023 年以來企業對未來經濟預期持續轉暖，2 月制造業 PMI 升至 52.6%，非制造業商務活動指數為 56.3%。貨幣信貸數據也出現大幅走高。經濟預期及金融數據向好都進一步提振了投資者信心，對 A 股帶來了明顯支撐。二是資本市場吸引力增強帶動外資凈流入。二是資本市場吸引力增強帶動外資凈流入。受中美經濟周期錯位等因素影響，一季度外資整體呈現凈流入態勢。截至 3 月 28 日，北向資金累計凈買入 1.90 萬億元，較上年末增加 1751 億元。三是資本市場改革提速，政三是資本市場改革提速，政策利好帶動

65、估值修復。策利好帶動估值修復。一方面，全面實行股票發行注冊制改革后，市場預期資本市場融資效率進一步提升利好股市；另一方面，市場普遍預計兩會后穩增長政策將繼續出臺，這帶動了增量資金流入，從而帶動估值修復。利空因素包括：一是一是 A 股技術性回調加劇行業分化股技術性回調加劇行業分化。在經歷 1 月的快速上漲后，A 股技術性回調壓力增大，導致 2 月份市場出現結構性分化。從行業走勢看，通信、輕工制造、計算機等行業漲幅均超過 5%，電力設備、銀行、有色金屬等行業出現一定回調。二是美聯儲加息節奏仍存在不確定性。二是美聯儲加息節奏仍存在不確定性。2 月美聯儲非農就業數據反彈，美聯儲繼續加息概率增加，“美聯

66、儲停止加息甚至降息”的預期被動搖。另外，近期硅谷銀行事件擾動全球金融市場，或將影響美聯儲加息進程。美聯儲加息政策變動的溢出效應也對 A 股市場形成擾動。中國銀行研究院2023年第2季度23中國經濟金融展望報告圖圖 21：上證指數走勢：上證指數走勢資料來源：Wind，中國銀行研究院（二）（二）2023 年二季度金融形勢展望年二季度金融形勢展望1.主要金融指標維持中高速增長，有效滿足實體經濟資金需求主要金融指標維持中高速增長，有效滿足實體經濟資金需求展望二季度，中國融資環境將維持穩健略偏寬松。一是貨幣社融增速將維一是貨幣社融增速將維持中高速增長。持中高速增長。貨幣政策將維持穩健略寬，有效滿足實體經

67、濟資金需求。加之實體經濟融資動力仍在持續回暖，預計 2023 年二季度 M2 將保持中高速增長，社融增速則可能重回兩位數以上。二是圍繞重點領域和薄弱環節的支持力度將二是圍繞重點領域和薄弱環節的支持力度將繼續增大繼續增大。2023 年 1 月，人民銀行印發通知，將延續實施碳減排支持工具等三項貨幣政策工具。結構性貨幣政策工具將繼續發揮牽引作用，普惠小微、綠色等領域信貸增速有望維持在 20%以上。三是房地產信貸增速有望企穩三是房地產信貸增速有望企穩。在經濟加速回暖的同時，房地產市場呈現企穩跡象，加之政策仍在發力，相應的政策效果會繼續顯現。此外，考慮到 2022 年房地產信貸數據基數較低，房地產信貸增

68、速有望逐步企穩。中國銀行研究院2023年第2季度24中國經濟金融展望報告2.政策利率較大概率保持不變，房貸利率下降趨勢政策利率較大概率保持不變，房貸利率下降趨勢有望趨緩有望趨緩展望二季度，一是政策利率較大概率保持不變。一是政策利率較大概率保持不變。一方面，當前宏觀經濟持續恢復，調降利率的必要性下降。預計二季度 7 天逆回購利率仍為 2.0%，1 年期 MLF 利率仍為 2.75%；另一方面，目前經濟復蘇基礎尚不牢固，通脹率低且還未出現明顯升高跡象，因此貨幣政策收緊可能性不大。二是貨幣市場利率將二是貨幣市場利率將圍繞政策利率波動圍繞政策利率波動。2023 年以來，貨幣市場利率出現上行態勢，但一季

69、度人民銀行持續加量續作 MLF，并宣布降準，市場利率難以持續上行。預計貨幣市場利率將繼續在當前水平波動，繼續引導社會融資成本穩中有降。三是房貸利率三是房貸利率下行趨勢下行趨勢有望趨緩有望趨緩。二季度在政策支持和實體經濟復蘇帶動下，更多地區房地產市場可能筑底趨穩，進一步下調房貸利率的城市數量或將有所減少。3.債券發行總量維持平穩，債券發行總量維持平穩，國債國債收益率有望繼續攀升收益率有望繼續攀升展望二季度，債券市場有望維持穩定運行。一是債券發行總量維持平穩，一是債券發行總量維持平穩，結構分化或將繼續。結構分化或將繼續。預計財政政策將繼續加力提效，國債、地方政府債等利率債發行量將繼續增加。在實體經

70、濟融資需求回暖帶動下，企業信用債發行有望同步提速。二是二是國債國債收益率或穩中有升。收益率或穩中有升。實體經濟穩步復蘇預期不變，疊加兩會后穩增長政策延續，經濟增長預期向好將對國債收益率形成支撐。三是債券三是債券市場違約風險需要持續關注市場違約風險需要持續關注。一方面，多家房企 2022 年年報顯示凈利潤出現下滑，部分公司虧損超過百億?？紤]到房地產行業仍在筑底，需密切關注房地產龍頭企業的經營狀況與風險溢出。另一方面，城投債凈融資大幅下滑，而土地出讓受限以及投資支出的增加將導致地方政府財政收支壓力進一步增大，城投債違約風險可能上升。中國銀行研究院2023年第2季度25中國經濟金融展望報告4.匯率整

71、體將呈現雙向波動、穩中有升走勢匯率整體將呈現雙向波動、穩中有升走勢展望二季度，外部制約因素減弱，支撐人民幣匯率走強的因素將更多顯現，人民幣將繼續維持雙向波動、穩中有升走勢。一是一是硅谷銀行破產引發“蝴蝶效應”，美聯儲加息政策面臨掣肘。3 月份以美國硅谷銀行為代表的多家銀行宣布破產倒閉，銀行體系流動性風險壓力上升。雖然在 3 月 22 日美聯儲宣布加息25 個基點，但聲明措辭中暗示加息臨近終點，市場預計美聯儲加息周期接近尾聲。二二是是中國穩匯率政策信號明確。繼中央經濟工作會議提出“維持人民幣匯率穩定”后，在 3 月國務院新聞辦公室舉行的“權威部門話開局”系列主題新聞發布會上，人民銀行易綱行長再次

72、發聲強調了 2023 年穩匯率工作的重要性。三是三是中國經濟將持續向好，為匯率提供基本面支撐。在中國經濟基本面穩健復蘇、各項經濟指標不斷好轉背景下，外資將持續看好境內資產，人民幣匯率具備升值潛力。此外，中國已出臺多項支持外資引進政策，海外資金投資中國市場的便利性大大提升，將進一步促進境外資金流入境內市場。5.經濟預期穩步向好，經濟預期穩步向好，A 股有望波動中走強股有望波動中走強展望二季度，A 股仍有上行的可能。一是經濟持續恢復預期一是經濟持續恢復預期轉好轉好。伴隨著疫情防控政策優化效果的逐步顯現，實體經濟供給需求兩端將繼續恢復，實體經濟向好將持續提振投資者預期，對 A 股形成支撐。二是穩經濟

73、政策陸續落地二是穩經濟政策陸續落地有望推動有望推動 A 股股相關板塊相關板塊走強走強。新一輪穩經濟增長政策有望陸續落地，在政策利好加碼作用下，高端制造、傳統制造、科技板塊以及優質“藍籌”股將會獲得更多實質性利好，從而帶動市場活躍度上升。三是外資有望持續增持三是外資有望持續增持 A 股股。一方面，中外經濟周期錯位可能進一步凸顯，在中國經濟穩步向好帶動下，外資有望持續增大對 A 股的配置。另一方面，近期滬深港通股票標的范圍擴容，投資中國銀行研究院2023年第2季度26中國經濟金融展望報告標的多元化以及開放力度增大將進一步吸引外資流入。四是美聯儲加息對四是美聯儲加息對 A 股股的負面影響顯著下降。的

74、負面影響顯著下降。盡管美聯儲加息周期仍未停止，但市場普遍預計本輪加息周期已進入下半程，外部擾動影響的減弱也將助力內地股市市場信心進一步修復。表表 5：2023 年二季度中國經濟金融主要指標及預測（年二季度中國經濟金融主要指標及預測（%）指標2019(R)2020(R)2021(R)2022(R)2023(F)Q1（E）Q2（F）全年全年GDP6.02.28.43.04.17.66.0規模以上工業增加值5.72.89.63.63.29.06.9服務業增加值7.21.98.52.34.57.55.8固定資產投資額（累計）5.42.94.95.15.65.86.0房地產開發投資額（累計）9.97.0

75、4.4-10.0-5.5-4.0-2.8消費品零售總額8.0-3.912.5-0.24.813.09.0出口(美元計價)0.53.629.67.0-6.0-4.0-1.0進口(美元計價)-2.7-0.630.01.0-5.02.02.5居民消費價格指數（CPI）2.92.50.92.01.40.91.5工業品出廠價格指數（PPI）-0.3-1.88.14.1-1.5-2.8-1.0廣義貨幣（M2，期末）8.710.19.011.812.612.312.0社會融資規模（存量，期末）10.713.310.39.610.010.310.51 年期 MLF（期末）3.252.952.952.752.7

76、52.752.751 年期 LPR（期末）4.153.853.803.653.653.653.65人民幣兌美元即期匯率（期末）6.976.546.376.956.906.706.60資料來源：中國銀行研究院三、宏觀政策取向考慮到經濟運行整體好轉仍需要時間，政策穩增長的取向不會變化。未來政策要提高穩定性，著力推動形成經濟好轉、內生動力增強、預期改善之間的良性互動與循環。2023 年是建設中國式現代化的開局之年，也是中國踏上實現第二個百年奮斗目標新征程的重要時刻，要著力做好短期與中長期目標的銜接，中國銀行研究院2023年第2季度27中國經濟金融展望報告同時內外經濟發展正處于此消彼長的變動期，要密切

77、關注、研判外部風險及其外溢影響。（一）靈活調整政策側重點，推動市場主體預期改善（一）靈活調整政策側重點，推動市場主體預期改善一是及時根據經濟恢復情況調整政策側重點，持續推動市場主體預期改善。一方面，針對二季度經濟持續復蘇、新設企業增多等新情況，通過稅收優惠、金融支持，鼓勵國企、央企緩征新設企業租金等方式支持新設企業發展。另一方面，財政政策兼顧推動經濟復蘇需要和財政承受能力，逐步從過去的“重在擴大減稅降費規?！鞭D向“重在提高支持對象的針對性”。在做好 2022 年稅費政策綜合績效評估基礎上，科學確定減稅降費、退稅緩稅的“延續清單”和“優化清單”。二是穩慎推進改革政策，為經濟恢復留有空間?？紤]到當

78、前經濟恢復基礎尚不牢固，政策仍需以支持實體經濟恢復為主基調，房產稅等改革政策需穩慎推進，進一步研判推出時機，避免對市場信心恢復、經濟回暖趨勢造成較大影響。（二二）金融政策要兼顧穩增長和防風險金融政策要兼顧穩增長和防風險，推動經濟持續企穩向上，推動經濟持續企穩向上從國內看，當前中國經濟正處于穩步恢復階段，金融政策要繼續發力，助力經濟持續向上。從國外看，硅谷銀行倒閉等風險事件仍在持續發酵，要謹防其通過預期渠道、資本流動渠道等對中國產生負面溢出效應，做好相應政策預案。一是貨幣政策要發揮好總量+結構雙重功能，持續發力穩經濟。貨幣政策在維持穩健基礎上，引導金融機構針對基建、制造業等穩增長重點行業資金需求

79、情況合理優化信貸安排，確保融資支持力度不減，有效滿足其恢復期的資金總量需求。此外，在引導金融機構用好、用活結構性貨幣政策工具資金的同時，中國銀行研究院2023年第2季度28中國經濟金融展望報告探索在資本計量、不良貸款率等方面給予差異化政策支持，鼓勵金融機構加快構建符合普惠小微、綠色、科技創新等領域企業經營特點的業務模式。二是做好相應的政策續接，幫助金融機構做好資產質量管理工作。繼續做好針對餐飲、文旅等困難行業的紓困工作，根據企業恢復情況提前安排是否對延期還本付息等政策進行調整，以推動困難行業企業加速恢復。同時，隨著各項穩增長政策退出，銀行不良資產管理壓力或將上升，要引導金融機構提前做好撥備計提

80、、不良資產處置等工作，確保資產質量穩定。三是做好對金融風險的防范和應對工作，切實維護金融穩定。從國內看，近期城投債務風險引起廣泛關注?？紤]到城投平臺和地方政府的密切關系，在嚴堵隱性債務基礎上，可啟動對各地城投公司的摸排工作，對經營良好、有穩定現金流的要加快推動市場化轉型，對經營風險較大、入不敷出的可綜合采取市場化的債轉股、債務置換、資產剝離重組等方式化解相關風險，并根據實際情況合理引導其轉型。從國外看，硅谷銀行倒閉等風險事件仍在持續演變，這對中國金融市場運行、銀行業經營等可能會帶來一定影響。未來要密切關注相關風險的演變情況。從短期看，要引導國際業務較多的金融機構做好相關流動性安排，以應對市場異

81、常波動。同時，監管部門要密切監測資金的跨境流動情況，合理引導市場預期，有效維護人民幣匯率的穩定。從長期看，要充分借鑒美國的監管部門在硅谷銀行等風險事件處置中的做法和經驗，更好完善中國的系統性金融風險處置體系，切實維護金融穩定。（三三）持續）持續聚焦聚焦穩就業、穩信心，推動消費持續恢復穩就業、穩信心，推動消費持續恢復一是繼續強化就業優先政策，調整優化即將到期的階段性減負穩崗擴就業政策，保持對就業容量大的服務業、小微企業、個體工商戶等的穩崗擴崗支持力度。加快優化個人所得稅綜合所得征收范圍，考慮根據各地區收入情況差異化上調個人所得稅起征點，完善專項附加扣除項目和標準，充分發揮個稅收入中國銀行研究院2

82、023年第2季度29中國經濟金融展望報告分配調節效應，助力幫扶低收入群體、擴大中等收入群體。二是在汽車、家具家電等大宗消費領域，在繼續實施綠色消費補貼等政策優惠的基礎上，推動政府補貼與企業降價相結合，有效形成政策合力，加大大宗消費領域讓利力度，促進大宗消費平穩增長。三是抓住春季出游、娛樂黃金期，積極舉辦各類創意新、形式新的文旅活動，有條件的地區積極推行景區、展覽等門票減免活動，并適時發放消費券，推動餐飲、住宿、旅游、文化娛樂等服務型消費持續增長。（四四）加強項目建設資金保障，提振民間投資信心）加強項目建設資金保障，提振民間投資信心統籌高效使用各類資金和工具。統籌用好中央預算內投資、地方政府專項

83、債券、政策性開發性金融工具、結構性貨幣政策工具等，堅持“資金跟著項目走”。提高專項債、政策性開發性金融工具作為項目建設資本金的比重，做好重點項目信貸資金配套工作，發揮政策資金“四兩撥千斤”的引導作用。有序推動基礎設施領域不動產投資信托基金發展，積極盤活存量資產，形成存量與增量投資良性循環。擴大有效投資重在增強民間投資信心。堅持落實“兩個毫不動搖”“三個沒有變”，從政策和輿論上引導支持民營經濟和企業發展，營造更好的制度和社會環境，提振民間投資信心。深化“放管服”改革，提高民間投資項目辦理效率與服務質量，與重點投資項目建立常態化溝通機制。不斷破除市場準入壁壘，實施公平統一的市場監督制度，創造公平的

84、市場投資環境。加強對民間投資融資支持，完善民營企業直接融資和融資增信支持體系，發揮政府性融資擔保機構作用，擴大對民營企業融資擔保業務規模。（五五）積極營造有利于）積極營造有利于外貿外貿發展的環境，加強對外貿企業的綜合服務保障發展的環境，加強對外貿企業的綜合服務保障當前國際政經格局劇變，中國經濟發展面臨的外部風險明顯增多，應在推中國銀行研究院2023年第2季度30中國經濟金融展望報告進高水平開放的同時加強外部風險管控，深入研判地緣政治形勢與風險，努力維護多元穩定的國際經貿關系。國際需求走弱背景下外貿企業經營承壓，應加強對其綜合服務保障。一是借助廣交會、貿促會等平臺，助力企業更好地拓展海外市場。為

85、出口企業提供綜合信息服務，如海外國家關于土地、環保、勞動力、市場規范等領域的法律法規信息。在技術交流、海外參展等方面為出口企業提供便利，助力出口“新三樣”產品解決“國際認證難”問題。二是持續鞏固出口優勢產品的競爭力，如新能源汽車、鋰電池等。強化品牌合規與保護，積極推動引領性、創新性、示范性強的品牌企業“走出去”，鼓勵企業根據不同國家和地區的生產標準、市場偏好，有針對性地改造產品生產、供應鏈以及研發策略，融入地域特色，增強品牌服務體驗和消費者粘性。（六六）延續供需兩端政策支持力度，穩固房地產復蘇基礎）延續供需兩端政策支持力度，穩固房地產復蘇基礎居民部門預期短期難以明顯改善，房地產企業仍面臨一定流

86、動性壓力。繼續加強對房企融資支持，將更多符合標準的企業納入支持范圍。在實際風險可控的范圍內將民營企業、地產開發企業列入白名單，在法治化和商業可持續原則基礎上，通過創新信貸產品、開辟綠色信道、降低融資成本等方式，堅持優先服務優質中小企業，努力滿足白名單企業的合理融資需求。繼續優化因城施策支持居民部門合理購房需求。加大對首套、置換、多子女家庭、高層次人才等購房需求的政策支持。在房地產市場調整期可進一步優化政策調控方式，適當取消不合理的限購、限價、限貸措施，而更多地運用市場化的手段。擴大大城市保障性租賃住房支持力度，著力解決大城市年輕人及困難群體的住房問題。中國銀行研究院2023年第2季度31中國經

87、濟金融展望報告四、專題研究專題專題一一：信貸與債券融資成本背離的原因及建議信貸與債券融資成本背離的原因及建議2022 年 4 季度以來，企業發債利率和貸款利率出現背離，引發市場關注。信貸和債券是企業重要的融資方式，二者融資利率持續背離不利于企業多渠道融資，同時也會影響貨幣政策的傳導效率。（一）（一）LPR 改革以來信貸和債券利率走勢保持同步改革以來信貸和債券利率走勢保持同步與信貸相比，債券融資的市場化程度更高，發行利率主要跟隨貨幣市場利率變動，受貨幣市場流動性情況的直接影響。但在 2019 年 8 月，中國啟動了LPR（貸款市場報價利率）機制改革，銀行貸款定價錨定 LPR，這意味著信貸利率前端

88、錨定的是 MLF（LPR 為 MLF 加點形成）。由于 MLF 利率通過招標方式形成，體現貨幣市場流動性供求變化，因此貸款利率便與貨幣市場利率掛鉤?？梢园l現，自 LPR 改革后，貸款利率與債券發行利率基本保持同步變動，二者與貨幣市場利率走勢也基本吻合（圖 22）。圖圖 22：貸款利率和債券發行利率變動：貸款利率和債券發行利率變動資料來源：Wind，中國銀行研究院中國銀行研究院2023年第2季度32中國經濟金融展望報告2022 年以來貨幣市場利率出現快速下降，帶動債券利率走低。2022 年以來，在輪番的疫情封控以及房地產市場運行疲弱等因素影響下，居民和企業資金需求意愿明顯不足。4 月份以來，DR

89、007、R007 等關鍵貨幣市場利率品種持續低位運行，信貸市場資金需求不足的情況反映至貨幣市場。從貨幣政策調控角度，貨幣市場基準利率圍繞政策利率波動，反映出流動性供求大體穩定，但 DR007、R007 等持續低于政策利率說明流動性供大于求。在貨幣市場利率快速走低帶動下，企業發債利率也同步下行。企業債、公司債發行利率（除 AAA 以外）一度由 2022 年 4 月的 3.85%、4.83%降至 10 月的 3.39%和 4.22%。在政策發力帶動下，企業信貸融資成本也持續走低。2022 年，由于疫情持續反復對經濟運行帶來嚴重干擾，貨幣政策持續發力穩經濟，人民銀行連續調低 MLF、LPR 引導信貸

90、利率下行。2023 年三季度末，金融機構人民幣貸款加權利率降至 4.34%，企業貸款利率降至 4%。整體看，貨幣市場利率下行對債券市場的影響大于信貸市場，6 個月左右的時間內企業債、信用債發行利率降幅約為 50 個 BPs，企業貸款利率則下降了約 36 個 BPs。（二）（二）2022 年年 11 月以來信貸和債券利率開始出現背離月以來信貸和債券利率開始出現背離貨幣市場利率走低導致債券價格明顯上漲，債券市場面臨調整。債券市場利率對貨幣市場利率變動極為敏感，貨幣市場利率持續走低容易引發市場加杠桿，繼而推升資產價格。從數據看，2022 年 4 月以來，在貨幣市場利率持續保持低位影響下，債市價格不斷

91、走高，中債信用債總全價指數由 2022 年 3 月的116 左右上升至 9 月的 118 左右，直至 11 月初一直維持在 118 上下，已有到頂跡象，但市場并未意識到相應風險。經濟預期轉暖帶動下，市場利率中樞上移，債券市場波動加大。11 月以來，隨著疫情防控措施優化，經濟預期轉暖，企業資金需求意愿增強，貨幣市場利率開始上移，流動性環境與上半年相比出現邊際收緊，引發債市去杠桿。以信用債為代表的各類債券價格開始下跌，市場波動加大，這導致公募基金、理財中國銀行研究院2023年第2季度33中國經濟金融展望報告等凈值下跌并引發了大規模贖回，債市的自反饋效應開始推動市場加速調整，中債信用債總全價指數快速

92、跌至 116 以下（圖 23、圖 24）。圖圖 23：中債信用債總全價指數與中債信用債總全價指數與 DR007 圖圖 24：理財和公募基金現券增持情況理財和公募基金現券增持情況資料來源：Wind，中國銀行研究院在債券市場波動增大的同時，企業發債成本同步上行。在債市波動加大影響下，信用債收益率明顯上行。公司債和企業債（除 AAA 級債券外）發行利率在 2022 年 11 月達到 4.01%和 4.86%，2023 年 2 月仍然高達 4.81%和 4.77%。同時，在政策性銀行債利率穩中有降背景下，企業債、公司債的信用利差（企業債、公司債發行利率與政策性銀行債發行利率之差）在 2022 年 11

93、 月為 1.45%和 2.30%，在 2023 年 2 月依然高達 2.07%和 2.03%。雖然人民銀行在不斷加大公開市場操作，并持續加量續作 MLF，但低評級債券發行利率仍保持在較高水平。貸款與債券融資利率差距過大不利于企業多渠道融資。與債券融資成本持續走高相對應，2022 年末，金融機構人民幣貸款加權利率已降至 4.14%，企業貸款利率更是降至 3.97%，信貸利率和債券發行利率出現明顯價差。近年來，在政策引導下，信貸環境整體寬松，本身會對債券融資形成替代，加之二者融資利率存在價差，企業發債融資動力受到影響。2022 年 11 月-2023 年 2 月，企業債券凈融資合計同比大幅下降 1

94、.48 萬億元，這與信貸融資規模持續走高形成鮮明對比（圖 25）。中國銀行研究院2023年第2季度34中國經濟金融展望報告圖圖 25：新增人民幣貸款和企業債券同比變動（億元）：新增人民幣貸款和企業債券同比變動（億元）資料來源：Wind，中國銀行研究院信用利差長期保持高位會干擾市場預期，也不利于企業多渠道獲取資金。債券市場信用利差保持高位并非企業信用資質問題，而是市場波動加大造成預期不穩，且已持續較長時間。而債券市場的不穩定也會影響到其他市場的正常運行，例如貨幣市場的資金拆出和拆入，繼而形成貨幣市場和債券市場的負反饋循環，因此需要采取措施降低債市信用利差，在穩定市場預期的同時助力企業更好發債融資

95、。（三）展望及建議（三）展望及建議隨著預期逐步修復，投資者逐步恢復理性，債市波動的后續效應會趨于穩定?？煞e極采取措施，盡快推動市場回歸穩定。一是投放長期限流動性，合理滿足市場需求。一是投放長期限流動性，合理滿足市場需求?？紤]到債市波動影響尚未完全消除，根據市場流動性需求情況，綜合使用各類期限逆回購工具投放流動性，積極引導市場利率回歸至政策利率附近波動。特別地，根據市場流動性供求變化及金融機構信貸投放需要，繼續加量續作 MLF 或在合適時機降準，以更好滿足金融機構中長期流動性需求，穩定市場預期。二是鼓勵資管理財等增配信用債，拉低信用利差，積極穩定市場預期。二是鼓勵資管理財等增配信用債，拉低信用利

96、差，積極穩定市場預期。在中國銀行研究院2023年第2季度35中國經濟金融展望報告經濟加速復蘇背景下，金融市場運行整體趨穩?？煞e極引導理財、資管等機構根據倉位需要適度增加對信用債的配置，合理拉低信用利差，逐步消除債券發行利率和信貸利率之間的價差，推動市場盡快回歸正常運行。三是為企業發債融資提供更多支持，恢復企業多渠道資金來源三是為企業發債融資提供更多支持，恢復企業多渠道資金來源。進一步壓實中介機構責任，鼓勵其做好盡職調查和信息披露等工作，并加大政府、金融機構和企業之間多方協調，做好增信及擔保工作，更好為企業發債融資提供支持。專題專題二二：粵港澳大灣區與世界級灣區競爭力比較：粵港澳大灣區與世界級灣

97、區競爭力比較粵港澳大灣區作為中國建設世界級城市群和參與全球競爭的重要空間載體，在國家戰略布局中具有獨特地位和優勢。大灣區作為國家對接國際交通、貿易、科技、金融的對外門戶樞紐，有助于增強國家的國際競爭力及資本聚集力，打造國際標桿城市、爭取更多話語權。2019 年 2 月 18 日，中共中央、國務院印發了粵港澳大灣區發展規劃綱要（下稱規劃綱要），為大灣區“近期至 2022 年，遠期展望到 2035 年”的合作發展做出了規劃，并對大灣區發展做出重要部署。在這個背景下，要充分發揮粵港澳綜合優勢，深化內地與港澳合作，對標其他灣區，提高競爭力。本文將從粵港澳大灣區與世界級灣區競爭力對比分析、粵港澳大灣區對

98、標其他灣區存在的問題、粵港澳大灣區競爭力展望三方面來探討如何對標世界級灣區，提高粵港澳大灣區競爭力，落實國家戰略。截至 2022 年底，粵港澳大灣區常駐人口約 7000 萬，大灣區經濟總量約 1.87萬億元美元，比 2017 年增長 23.5%。大灣區以不到全國 0.6%的面積，創造全國 11%的國內生產總值。大灣區目前還擁有世界 500 強企業 20 家，獨角獸企業62 家，是世界上最具活力和最具發展潛力的灣區。（一）粵港澳大灣區與世界級灣區競爭力對比分析（一）粵港澳大灣區與世界級灣區競爭力對比分析粵港澳大灣區與其他世界級灣區對比，在面積和人口、經濟增長、商業氛中國銀行研究院2023年第2季

99、度36中國經濟金融展望報告圍、交通條件、科技創新等方面都具備較高的競爭力。第一，第一，粵港澳大灣區面積和人口有優勢粵港澳大灣區面積和人口有優勢?；浉郯拇鬄硡^面積為 5.6 萬平方公里，相當于 1.5 個東京灣區，3 個紐約灣區和舊金山灣區，是全球面積最大的一個灣區?；浉郯拇鬄硡^不僅是全球面積最大的一個灣區，也是人口規模最大的一個灣區，有將約七千萬人口居住在灣區附近，同時也是人口密度最高的一個灣區。相比之下，舊金山灣區人口只有七百萬左右，紐約灣區人口約一千九百萬，東京灣區人口約四千萬?；浉郯拇鬄硡^面積只占全國的 0.58%，人口卻占了全國的 5%，顯示了灣區高度城市化的特征。第二，第二，粵港澳大

100、灣區經濟增長迅速粵港澳大灣區經濟增長迅速?；浉郯拇鬄硡^近年來發展迅猛，2022年 GDP 增速為 2%。2021 年 GDP 增速為 7.9%，遠超其他灣區。2021 年 GDP總值以 1.7 萬億美元超過舊金山灣區并直逼紐約（1.8 萬億美元）和東京灣灣區（2.0 萬億美元）。第三，第三，粵港澳大灣區商業氛圍濃厚粵港澳大灣區商業氛圍濃厚。世界 500 強企業的數量能從側面反映一個地區的商業氛圍和創新水平。根據 2020 年財富雜志評選出的世界 500強企業榜單，東京灣區世界 500 強企業數量達到 38 家，有諸如三菱、豐田、索尼等知名企業；紐約灣區世界 500 強企業達到 23 家，有花旗

101、集團、摩根大通等銀行金融代表，粵港澳大灣區世界 500 強企業有 20 家，包括華為、騰訊等電子互聯網企業，舊金山灣區 500 強企業數量為 16 家，譬如蘋果、谷歌、Facebook等。綜合上來看，粵港澳大灣區最突出還是新興的電子和互聯網企業。第四，第四，粵港澳大灣區交通條件優越粵港澳大灣區交通條件優越?；浉郯拇鬄硡^在交通運輸領域優勢明顯，機場客運量（8973 萬人次）、機場貨運量（869 萬公噸）和港口吞吐量（8314萬標箱）均居各大灣區首位，全球前十大集裝箱港口大灣區有三（第四深圳，第五廣州，第八香港），而其他灣區均無入榜，區域內便捷高效的現代交通體系已經逐步形成，為大灣區在全球的競爭提

102、供了有力支持。第五，第五，粵港澳大灣區科技創新潛力大粵港澳大灣區科技創新潛力大?；浉郯拇鬄硡^三地協同的優勢，促中國銀行研究院2023年第2季度37中國經濟金融展望報告成了科創資源的快速集聚和科創成果的井噴。目前，大灣區建成了 34 家國家級、71 家省級國際科技合作基地，國家高新技術企業達 5.7 萬家；專利授權量 2021年超 78 萬件，年增長率高達 40%；科技財政支出占比基本維持在 7%以上的水平，全社會研發投入增長率達 14.52%。數據顯示，目前，廣東已初步構建了以30 家國家重點實驗室、10 家省實驗室、430 家省重點實驗室、20 家粵港澳聯合實驗室等組成的高水平多層次實驗室體

103、系。從世界頂尖大學的數量上來看，大灣區擁有全球 top100 學校四所，top500學校十六所，與其他灣區數量相當。在 Nature 發表的地區高質量論文引用數，大灣區以自然指數 943 接近其他灣區水平。2022 年 9 月，世界知識產權組織發布2021 年全球創新指數報告，在全球科技集群 100 強排名中，以專利和論文指數綜合比較，粵港澳大灣區蟬聯第二位，僅次于東京大灣區。作為中國經濟最發達、開放程度最高的區域之一，粵港澳大灣區的創新能力 2023 年以來持續提升，展現出了較強的競爭力。（二）粵港澳大灣區對標其他灣區存在的問題（二）粵港澳大灣區對標其他灣區存在的問題與其他世界級灣區相比，粵

104、港澳大灣區作為后發者，也存在一些需正視的不足和差距。第一，粵港澳大灣區人均第一，粵港澳大灣區人均 GDP 較低。較低。雖然經濟總量增長較快，粵港澳大灣區人均 GDP 仍遠低于其他灣區。2020 年，大灣區人均 GDP 為 19367 美元，東京灣區為 44983 美元，紐約灣區為 93934 美元，舊金山灣區為 130903 美元?；浉郯拇鬄硡^的差距較為明顯。第二，粵港澳大灣區產業結構有升級空間。第二，粵港澳大灣區產業結構有升級空間。在產業結構方面，大灣區雖然工業增加值總量超過了東京灣區，但仍有相當部分產業處于全球價值鏈的中低端，亟待升級轉型。2020 年大灣區第三產業占比為 66.1%，東京

105、灣區、舊金山灣區和紐約灣區分別為 75%、75%和 82.4%。大灣區在生產性服務業和高端服中國銀行研究院2023年第2季度38中國經濟金融展望報告務業方面發展相對滯后，成為制造業轉型升級的瓶頸。第三產業占比低于其他灣區，大灣區發展程度和經濟質量仍有很大進步空間。表表 6：粵港澳灣區與世界級灣區對比：粵港澳灣區與世界級灣區對比（三）粵港澳大灣區競爭力展望（三）粵港澳大灣區競爭力展望2019 年粵港澳大灣區規劃綱要實施以來，粵港澳大灣區的競爭力不斷提升，但與世界級灣區仍有距離。未來，粵港澳大灣區的競爭力提升關鍵在于建設國際創科中心。以發展科創產業培育粵港澳大灣區新的經濟增長點，從而提高人均 GD

106、P 和實現產業向高級化發展?？萍紕撔率腔浉郯娜睾献鞯闹攸c領2https:/ 年8,6707761,9264,437人口密度(每平方公里)2021 年1,545.51433.831,112.521,202.50人口全國占比（%）2021 年52.35728經濟本地生產總值(億美元)32021 年16,688.6010,164.2018,093.2019,916.40本地生產總值實質增長(%)2021 年7.91.73.63.5人均生產總值(美元)2020 年19,367130,90393,93444,983GDP 占全國比重(%)2021 年12.504.009.3041.40商業世界 500

107、 強企業個數42020 年20112338500 強企業平均營收（億美元）2020 年6011,086624588500 強企業平均利潤（億美元）2020 年471575238交通運輸機場客運量(萬人次)52021 年8,973.601,668.607,543.903,095.90機場貨運及航空郵件量(萬公噸)2021年869.3223.33215.6342港口貨柜吞吐量(萬標箱)2021 年8,314.80244.8898.6777.43第三產業占 GDP 比重(%)2021 年64.872.877.184.7教育世界一百強大學個數 2021 年4322世界五百強大學個數 2021 年162

108、82260高質量引用論文數2018 年9431676.351980.451194科研經費占 GDP 比重(%)2021 年2.12.82.83.7專利申請 PCT 比重2019 年7.793.691.1110.7論文發表 SCIE 總比重2019 年1.151.031.541.61中國銀行研究院2023年第2季度39中國經濟金融展望報告域?！翱蒲性诟郯?，轉化在內地”的合作模式是三地各界的共識，也是當前跨境合作的一種潮流。我們提出提高粵港澳大灣區競爭力的三點建議。第一，大灣區三地政府應加大政策扶持力度。三地政府積極出臺相關政策，劃分重點地區，構建技術創新與轉化中心以及產學研示范基地，鼓勵將資金引

109、入產業發展、促進科技創新，推動三地科技合作、機制創新以及技術進步。第二，充分發揮大灣區科研基礎較好的優勢。三地依托著名高校較多的優勢，促進產學研相結合，加快技術轉化，孵育更多的扎根于大灣區的獨角獸，帶動區域科技產業快速發展，搶占科技戰略的制高點。第三，重視大灣區科技風投的作用?；浉郯拇鬄硡^是科技風投的熱土，孕育了大量支持科技創新的金融機構和獨角獸。培育更多的獨角獸和“小巨人”，使金融更好服務實體經濟。免責聲明免責聲明本研究報告由中國銀行研究院撰寫，研究報告中所引用信息均來自公開資料。本研究報告中包含的觀點或估計僅代表作者迄今為止的判斷，它們不一定反映中國銀行的觀點。中國銀行研究院可以不經通知加以改變，且沒有對此報告更新、修正或修改的責任。本研究報告內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。對于本報告所提供信息所導致的任何直接的或者間接的投資盈虧后果不承擔任何責任。本研究報告版權僅為中國銀行研究院所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用發布，需注明出處為中國銀行研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。中國銀行研究院保留對任何侵權行為和有悖報告原意的引用行為進行追究的權利。研究院研究院中國北京市復興門內大街中國北京市復興門內大街1號號郵編：郵編：100818電話：電話：+86-10-66594264傳真：傳真：+86-10-66594040