《中國銀行研究院：2024年第四季度中國經濟金融展望報告（74頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中國銀行研究院：2024年第四季度中國經濟金融展望報告（74頁）.pdf（74頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、研究院研究院中國經濟金融展望報告中國經濟金融展望報告要點中國經濟中國經濟增速及預測增速及預測2024 年年第第 4 季度季度（總第總第 60 期期）報告日期報告日期：2024 年年 9 月月 26 日日 2024 年三季度，中國經濟延續恢復態勢，但經濟景氣度有所下降。經濟恢復不平衡問題持續凸顯，亮點與挑戰并存。亮點方面，外需保持較高增速，制造業投資增長動力較強，新質生產力加快培育，產業延續升級態勢。挑戰方面，需求不足問題更加突出，房地產市場持續下行，市場主體信心和預期不佳。初步預計，三季度 GDP增長 4.8%左右，增速較上半年低 0.2 個百分點左右。展望四季度，中國經濟恢復基礎仍有待進一步

2、鞏固。出口增速或將放緩，內需有效改善對未來經濟景氣恢復較為關鍵，但內需改善的幅度更多取決于政策力度與效果。若外部環境整體平穩，宏觀政策力度加大并且效果較好，內需加快恢復，預計四季度及全年 GDP 分別增長 5.1%和 5%左右；若外部風險與沖擊加大，穩增長政策效果有限，內需恢復不及預期，預計四季度及全年 GDP 分別增長 4.7%和 4.8%左右。全年實現GDP增長5%的目標，需要宏觀政策加倍發力，提高針對性，未來政策需要從供給端為主轉向供需并重，加強財政、貨幣等各項政策的協調配合，促進需求穩步恢復、重點領域風險加快化解、市場預期和信心改善，推動經濟平穩渡過動能轉換的陣痛期。中國銀行研究院中國

3、銀行研究院中國經濟金融研究課題組中國經濟金融研究課題組組長：陳衛東副組長：周景彤王家強成員：李佩珈楊娟梁婧趙廷辰范若瀅梁斯葉銀丹劉晨吳丹劉佩忠平婧張傳捷（倫敦研究中心）聯系人：范若瀅電話：010-66592780郵件：資料來源：中國銀行研究院中國銀行研究院2024 年第4 季度中國經濟金融展望報告1經濟景氣有所下降，宏觀政策需經濟景氣有所下降，宏觀政策需加倍發加倍發力力中國銀行中國經濟金融展望報告（中國銀行中國經濟金融展望報告（2024 年年第第 4 季度）季度）2024 年三季度，中國經濟延續恢復態勢。但受房地產市場持續低迷、市場預期疲弱以及高溫降雨極端天氣等因素影響，中國經濟景氣度有所下降

4、。經濟恢復不平衡問題持續凸顯，亮點與挑戰并存。亮點方面，外需保持較高增速，制造業投資增長動力較強，新質生產力加快培育，產業延續升級態勢。挑戰方面，需求不足問題更加突出，房地產市場持續下行，市場主體信心和預期不佳。初步預計，三季度 GDP 增長 4.8%左右，增速較上半年低 0.2 個百分點左右。展望四季度，中國經濟恢復基礎仍有待進一步鞏固。全球經濟下行壓力有所加大，外部不確定性增加，出口或將承壓。內需有效改善對未來經濟景氣恢復較為關鍵，但內需改善的幅度更多取決于政策力度與效果。分兩種情形對四季度及全年 GDP 增速進行預測。樂觀情形下，外部環境整體平穩，宏觀政策力度加大并且效果較好，內需加快恢

5、復，預計四季度及全年 GDP 分別增長 5.1%和 5%左右；一般情形下，若外部風險與沖擊加大，穩增長政策效果有限，內需恢復不及預期，預計四季度及全年 GDP 分別增長 4.7%和 4.8%左右。綜合來看，全年實現GDP 增長 5%的目標，需要宏觀政策加倍發力，提高針對性，未來政策需要從供給端為主轉向供需并重。財政政策進一步加力，在穩增長防風險中發揮更大作用；金融政策同步做好數量管理和利率調控，更好服務實體經濟；加大去庫存化風險力度，推動房地產市場預期改善；加大力度促消費、穩投資，發揮好內需對經濟增長的支撐作用；促進中間品貿易發展，增強外貿企業抗風險能力；引導企業合理差異化競爭，優化地方產業規

6、劃布局。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告2一、2024 年三季度經濟形勢回顧與四季度展望（一）（一）2024 年年三季度三季度經濟形勢回顧經濟形勢回顧三季度，中國經濟延續恢復態勢。但受房地產市場持續低迷、市場預期疲弱以及高溫降雨極端天氣等因素影響，中國經濟景氣度有所下降。綜合 PMI 已連續 5 個月下行，其中制造業 PMI 已連續 4 個月處于收縮區間（圖 1）。中國經濟仍處于動能轉換的關鍵時期，房地產市場深度調整的同時新質生產力正在加快發展。但當前經濟新動能還在積聚中，新興行業及上下游產業鏈對經濟的拉動作用仍不及房地產行業，經濟轉型陣痛期在所難免，并且還將持續較長一段時

7、間。具體來看，三季度，中國經濟恢復不平衡問題持續凸顯，亮點與挑戰并存。亮點方面，外需保持較高增速，制造業投資增長動力較強，新質生產力加快培育，產業延續升級態勢。挑戰方面，需求不足問題更加突出，房地產市場持續下行，市場主體信心和預期不佳。初步預計，三季度 GDP 增長 4.8%左右，增速較上半年低 0.2 個百分點左右（圖 2）。圖圖 1：中國：中國 PMI 及主要分項變化及主要分項變化圖圖 2：中國實際和名義：中國實際和名義 GDP 增速及預測增速及預測資料來源：Wind，中國銀行研究院%中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告31.三大亮點三大亮點第一，出口具有較強韌性，仍是經濟

8、增長的重要支撐。第一，出口具有較強韌性，仍是經濟增長的重要支撐。2024 年前三季度，全球貿易整體恢復，9 月世界貿易組織發布的全球貨物貿易指數為 103，較 3 月（100.6）有所提升。1-8 月，中國出口金額（美元計價，下同）同比增長 4.6%，增速較上半年和上年同期分別加快 1.1 和 10.3 個百分點。出口增長直接拉動中國相關產業需求，也帶動了制造業相關投資擴張，形成了較好的“外循環”鏈條。從出口產品結構看，機電類產品對出口拉動作用尤為顯著。從出口產品結構看，機電類產品對出口拉動作用尤為顯著。1-8 月，中國機電類產品出口金額同比增長 6.5%，拉動出口增長約 3.8 個百分點，拉

9、動作用高于同期勞動密集型產品1（拉動出口增速約 0.2 個百分點）（圖 3）。具體來看，電子產品鏈條和交通運輸設備產品鏈條是帶動機電產品出口高增長的主要原因。一方面，當前全球電子信息產業周期性上行趨勢加強，電子產品出口持續改善。1-8 月，韓國的半導體和越南的電話、手機及其零件出口金額分別同比增長51.8%和 10%。1-8 月，中國電子鏈條產品出口金額增長 12.7%，增速較上半年加快 1.7 個百分點。其中自動數據處理設備及其零部件（主要為電腦）、平板顯示模組分別同比增長 9.1%、20.7%。另一方面，中國船舶、汽車等高端制造業國際競爭力增強。2024 年上半年，中國造船完工量和手持訂單

10、量分別為 2502萬載重噸和 17155 萬載重噸，分別占世界市場份額的 55%和 58.9%。1-8 月，交通運輸設備鏈條產品出口金額同比增長 20.3%，增速較上半年加快 0.3 個百分點，其中船舶、汽車出口金額分別增長 77.3%和 20%。從出口地區看，在全球貿易改善背景下，中國對主要貿易伙伴出口整體好從出口地區看，在全球貿易改善背景下，中國對主要貿易伙伴出口整體好轉轉，東盟仍是主要增長來源東盟仍是主要增長來源。1-8 月，中國對美國和歐盟出口金額分別同比增長2.8%和 1.1%，增速較上半年分別提高 1.3 和 3.3 個百分點。中國對東盟、拉丁美洲等新興經濟體出口金額分別增長 10

11、.6%和 12.8%，其中對東盟出口拉動整體出口 1.7 個百分點左右（圖 4）。1勞動密集型產品包括塑料制品、箱包、紡織品、服裝、鞋靴、家具和玩具等產品。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告4中國出口產品和地區的結構性特征在一定程度上反映出，在全球產業鏈重中國出口產品和地區的結構性特征在一定程度上反映出，在全球產業鏈重構背景下，中間品貿易正成為支撐中國出口韌性的重要力量。構背景下，中間品貿易正成為支撐中國出口韌性的重要力量。近年來，雖然受產業鏈重構和貿易保護主義等因素影響，中國電子、汽車等產業鏈出現向越南、墨西哥外遷趨勢，但對中國相關產品出口影響相對有限，中國出口競爭力正在向

12、產業鏈中上游轉移，相關行業企業“出海潮”也帶動了中間品出口增長，形成“中國出口中間品-東盟和墨西哥等國家生產加工-出口至消費國”的產業鏈分工模式。比如，1-8 月中國對越南出口金額同比增長 22.5%，其中電子元件類中間品金額同比增長 35.8%，拉動對越南出口增長 6.8 個百分點（圖 5）；對墨西哥出口金額增長 13.1%，其中汽車零配件、電信設備等中間品出口金額分別同比增長 13.8%和 12.3%，分別拉動對墨西哥出口 1.6 和 0.9 個百分點（圖 6）。圖圖 3：中國各類型產品對出口拉動作用中國各類型產品對出口拉動作用圖圖 4：中國對各主要貿易伙伴出口增速中國對各主要貿易伙伴出口

13、增速資料來源：Wind，中國銀行研究院中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告5圖圖 5：中國對越南出口中主要中間品中國對越南出口中主要中間品圖圖 6：中國對墨西哥出口中主要中間品中國對墨西哥出口中主要中間品的拉動作用的拉動作用的拉動作用的拉動作用資料來源：Wind，中國銀行研究院第二，政策和市場共同支撐制造業投資較快增長。第二，政策和市場共同支撐制造業投資較快增長。1-8 月份，中國制造業投資同比增長 9.1%，增速比全部投資高 5.7 個百分點；對全部投資增長的貢獻率為 64.6%，比上半年提高 7.1 個百分點。一是受大規模設備更新政策影響的一是受大規模設備更新政策影響的領域

14、投資加快領域投資加快。三季度以來，大規模設備更新改造政策支持力度進一步加大。7月末，國家發展改革委和財政部發布關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施，新措施擴大了資金規模和支持范圍，降低申報門檻，安排 3000 億元左右超長期特別國債資金，以更大力度支持大規模設備更新和消費品以舊換新（表 1）。各地方陸續制定工業領域設備更新實施方案，普遍制定了到 2027 年工業領域設備更新規模和增速目標，并將推進數字化智能化設備大規模普及作為任務重點之一（表 2）。首先政策釋放了各行業的設備購置需求，帶動相關設備制造行業投資擴張，1-8 月通用設備、專用裝備以及金屬制品制造業投資分別增長 13

15、.8%、12.8%和 17.3%。其次，本次政策加大力度構建廢舊產品設備回收網絡，加快“換新+回收”物流體系和新模式發展，推動設備回收循環利用。受此帶動，1-8 月廢棄資源綜合利用業2投資增長 9.9%，較上年同期加快2廢棄資源綜合利用業是指廢棄資源和廢舊材料回收加工，包括廢舊電器、電子產品拆解回收。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告62.5 個百分點。再次，本次政策聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材等高耗能行業開展節能降碳改造，煤炭（7.8%）、黑色金屬（15.2%）、有色金屬（19%）和非金屬礦（27.1%）等采選業投資實現較快增長?？傮w來看，隨著政策落地顯效，1-8 月中

16、國設備工器具購置投資同比增長 16.8%，增速比全部投資高 13.4 個百分點，對全部投資增長的貢獻率為 64.2%，成為帶動投資的重要力量。二是內外需求推動消費品和機電類行業投資擴產。二是內外需求推動消費品和機電類行業投資擴產。內需方面，居民食品娛樂消費總體平穩，1-8 月糧油食品（8.9%）、體育娛樂用品（10.1%）商品零售額增長快于限額以上企業零售額整體增速（2.1%），相關需求帶動食品、飲料以及體育娛樂用品制造業投資保持較快增長（圖 7）。外需方面，全球電子產品上行周期和中國運輸設備產品優勢釋放出口活力，1-8 月鐵路船舶等運輸設備、計算機通信設備制造業投資分別同比增長 30.7%和

17、 14.2%，增速較上年同期分別加快 31.5 個和 4.7 個百分點。表表 1：關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施梳理關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施梳理政策特征政策特征具體情況具體情況增加資金規模安排 3000 億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新，其中設備更新資金規模將近 1500 億元。降低申報門檻統籌考慮不同領域特點，降低超長期特別國債資金申報門檻，不再設置“項目總投資不低于 1 億元”要求，優化項目申報條件，支持政策惠及更多的中小企業。擴大支持范圍在工業、環境基礎設施、交通運輸、物流、教育、文旅、醫療等領域設備更新

18、以及回收循環利用的基礎上，將支持范圍擴大到能源電力、老舊電梯等領域設備更新以及重點行業節能降碳和安全改造，并結合實際動態調整。提升補貼標準進一步加大了對重點領域更新換新的補貼力度。比如，在設備更新貸款財政貼息方面，對符合條件的經營主體，中央財政給予設備更新貸款的貼息比例，從 1 個百分點提高到 1.5 個百分點。在汽車報廢更新方面，對符合條件的汽車報廢更新，將補貼標準由此前的購買新能源乘用車補貼 1 萬元、購買燃油乘用車補貼 7000元，分別提高到 2 萬元和 1.5 萬元，都是增長了一倍及以上。優化組織方式與投資補助等傳統支持方式不同，本次 3000 億元左右超長期特別國債資金中，由發改委牽

19、頭安排 1480 億元左右超長期特別國債專項資金用于重點領域設備更新等項目，向地方直接安排 1500 億元左右超長期特別國債資金，用于支持老舊設備更新和地方自主實施消費品以舊換新等項目。賦予地方更大的自主權，因地制宜支持消費品以舊換新，更好釋放消費潛力。資料來源：中國銀行研究院中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告7表表 2：部分地區支持工業領域設備更新政策：部分地區支持工業領域設備更新政策地區地區政策文件政策文件主要目標主要目標上海上海市推動工業領域大規模設備更新和創新產品擴大應用的專項行動到 2027 年，實現本市工業領域設備更新規模累計達 2000 億元，設備投資規模較 2

20、023 年增長 25%以上，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過 95%、77%，規上工業企業數字化改造全覆蓋，重點行業能效基準水平以下產能基本退出、主要用能設備能效基本達到節能水平，本質安全水平明顯提升，市級創新產品推薦目錄突破 1500 個，先進產能比重持續提高。江蘇江蘇省推動工業領域設備更新實施方案到 2025 年，全省工業領域設備投資規模較 2023 年增長 15%以上，重點行業落后低效設備更新基本完成，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率超過 90%，關鍵工序數控化率達到 70%左右，重點用能行業能效基準水平以下產能基本退出。到 2027 年，全省工

21、業領域設備投資規模較 2023 年增長 30%左右，規模以上工業企業關鍵工序數控化率超過 75%，推動規模以上工業企業數字化改造實現全覆蓋，重點行業先進產能比重大幅提升，主要用能設備能效基本達到節能水平。廣東廣東省推進工業設備更新和技術改造提質增效工作方案2024 年，推動超過 1 萬家工業企業開展技改數字化轉型；到 2027 年，工業領域設備投資規模較 2023 年增長 25%以上，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過 90%、75%；重點行業能效基準水平以下產能基本退出、主要用能設備能效基本達到節能水平，本質安全水平明顯提升，創新產品加快推廣應用，先進產能比重

22、持續提高。天津天津市推動工業領域設備更新和技術改造實施方案到 2027 年，全市工業領域設備投資規模較 2023 年增長 25%以上，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過 90%、75%。重點行業能效基準水平以下產能基本退出、主要用能設備能效基本達到節能水平，本質安全水平明顯提升，創新產品加快推廣應用，先進產能比重持續提高。山東山東省推動工業領域設備更新實施方案到 2027 年，全省工業領域設備投資規模較 2023 年增長 28%以上，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過 92%、75%，規模以上工業企業數字化轉型實現基本全覆蓋，重點

23、行業低于能效基準水平的全部完成更新改造、主要用能設備能效基本達到節能水平，本質安全水平明顯提升，創新產品加快推廣應用，先進產能比重明顯提高。湖南湖南省工業和信息化領域大規模設備更新實施方案到 2027 年，全省規模以上工業企業高端化智能化綠色化改造率達到50%以上，工業領域設備投資規模較 2023 年增長 25%以上；規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過90%、75%，工業大市和重點園區規模以上工業企業數字化改造全覆蓋；重點產業能效基準水平以下產能基本退出，主要用能設備能效基本達到節能水平，本質安全水平明顯提升，創新產品加快推廣應用，先進產能比重持續提高。資料來源

24、：中國銀行研究院中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告8圖圖 7：部分工業領域投資增速情況：部分工業領域投資增速情況資料來源：Wind，中國銀行研究院第三，新質生產力不斷培育壯大，推動新舊動能加速轉化。第三，新質生產力不斷培育壯大，推動新舊動能加速轉化。1-8 月，規模以上高技術產業增加值同比增長 8.9%，較上半年和上年同期分別提高 0.2 和 7.1個百分點。分行業看，1-8 月，計算機通信和其他電子設備、鐵路船舶航空航天和其他運輸設備等高端裝備行業增加值分別同比增長 13.1%和 11.9%，較上年同期分別提高 12.2 和 5.6 個百分點。分產品看，7 月民用無人機產品

25、、服務機器人、集成電路、工業機器人等高端工業產品產量分別同比增長 84.7%、41.6%、26.9%和 19.7%?？萍紕撔潞彤a業創新加快融合發展科技創新和產業創新加快融合發展過程中過程中，新質生產力持續迸新質生產力持續迸發發。一方面一方面，科技科技創新水平持續提升創新水平持續提升，科技成果加速轉化為現實生產力科技成果加速轉化為現實生產力。據中國區域科技創新評價報告 20243，截至 2024 年 9 月，中國綜合科技創新水平指數得分為 78.4 分，比上年提高 1.3 分；據世界知識產權組織數據，截至 2024年 8 月底，中國城市科技集群占據全球前 100 名中的 26 席，較上年增加 2

26、 席，連續兩年在主要經濟體中位列第一。據國家稅務總局數據，1-7 月科技成果轉化服務銷售收入同比增長 26.5%；上半年全國技術合同交易金額同比增長 26.6%。另一方面，另一方面，新興領域利潤新興領域利潤增速相對更快增速相對更快。1-7 月，裝備制造業利潤占規模以上32024 年 9 月 8 日，中國科學技術發展戰略研究院在浦江創新論壇發布。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告9工業的比重為 35.1%，同比提高 0.8 個百分點；裝備制造業、高技術制造業、電子信息制造業利潤同比增速均高于制造業平均水平（圖 8）。此外，上半年主要戰略性新興行業上市公司盈利水平較上年同期大多有

27、所改善（圖 9）。圖圖 8：新興新興制造業利潤制造業利潤增速增速 圖圖 9：戰略性新興行業上市公司歸母凈利潤增速戰略性新興行業上市公司歸母凈利潤增速注：圖 8 中 2023 年 7 月、2024 年 6 月高技術制造業利潤增速數據未披露。資料來源：Wind，中國銀行研究院2.三大挑戰三大挑戰第一，有效需求不足是制約經濟增長的主要原因。第一，有效需求不足是制約經濟增長的主要原因。1-8 月，社會消費品零售總額、固定資產投資增速均為 3.4%，較上半年分別下行 0.3 和 0.5 個百分點。尤其是三季度以來，消費走弱更為明顯。一是服務消費和商品消費從分化轉為一是服務消費和商品消費從分化轉為趨同趨同

28、。7、8 月，餐飲收入分別同比增長 3%和 3.3%，商品零售分別同比增長 2.7%和 1.9%，二者增速差從年初的 7.9 個百分點收窄至 8 月的 1.4 個百分點。消費者外出就餐意愿降低、對價格更加敏感，越來越多的餐飲品牌加入“降價”陣營。例如，呷哺呷哺套餐均價降幅超 10%，和府撈面價格下調約 30%，麥當勞、肯德基、必勝客等紛紛推出 9.9-19.9 元不等的“窮鬼套餐”。商品消費中，大部分品類消費增長放緩。1-8 月，化妝品、黃金飾品等升級類消費增速分別為-0.5%中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告10和-2.5%，落入負區間；汽車消費下降 2.4%，降幅較上半年

29、擴大 1.3 個百分點；家具、建筑裝潢等房地產相關消費增速分別為 1.3%和-2%，分別較上半年下降1.3 和 0.8 個百分點。二是社會集團消費明顯承壓二是社會集團消費明顯承壓。按消費主體劃分，社會消費品零售總額既包括居民消費也包括社會集團消費，二者各占約一半左右。根據我們測算，2022 年以來社會集團消費增速開始低于居民消費增速，且 2024 年以來社會集團消費增速進一步跌至負區間（圖 10）。這主要是由于經濟下行壓力較大背景下，企業經營困難增大，積極降本增效、壓降支出。此外，近年來企業、事業單位等社會集團在公務接待、大型會議等活動方面更趨謹慎，也會影響相關消費支出。三是一線城市消費走弱三

30、是一線城市消費走弱幅度更大幅度更大。1-7 月，北京、上海、廣州、深圳社會消費品零售總額增速分別為-0.8%、-2.8%、-0.3%和 1.2%，明顯低于全國的 3.5%（圖 11）。這可能是由于一線城市居民購房杠桿率較高且金融市場參與度更高，近年來房價下降、金融市場波動導致的居民財富受損情況更加明顯。2022 年，北京、上海、廣州、深圳城鎮居民可支配收入中財產凈收入占比分別為 16.4%、14%、19.6%和 9.3%，均高于全國平均水平 8.7%。與之相比，下沉市場消費活力更強且更有韌性，未來潛力有待進一步挖掘（專題一）。社會預期悲觀是消費疲弱的根源。一是房地產市場持續低迷，居民提前還社會

31、預期悲觀是消費疲弱的根源。一是房地產市場持續低迷，居民提前還貸仍在持續貸仍在持續。截至 2024 年上半年末，金融機構個人購房貸款余額為 37.79 萬億元，較上年末下降了 3800 億元，較歷史高點（2023 年一季度）下降了 1.15 萬億元（圖 12）。二是金融市場波動較大，導致居民財產性收入增速二是金融市場波動較大，導致居民財產性收入增速放緩放緩。上半年，居民財產凈收入僅累計增長 2.1%，明顯低于整體居民人均可支配收入增速5.4%（圖 13）。三是就業壓力依然存在，部分領域出現裁員、降薪的現象。三是就業壓力依然存在，部分領域出現裁員、降薪的現象。8月，IBM 宣布將關閉中國研發部門，

32、裁員約 1000 人。北京騰景大數據應用科技研究院數據顯示，在失業群體中，2024 年二季度因被裁員而離開工作的占比為 14.9%，較上季度提高了 0.9 個百分點。根據中國證券業協會數據，截至 8月末，147 家證券公司從業人員共 34.13 萬人，較 2024 年年初減少近 1.4 萬人。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告11北京基金業協會的PE/VC 機構薪酬調研報告顯示，2023 年創投行業整體年薪較上年下降 20%-40%。同時，行業競爭加劇，勞動者工作時長延長。8 月，全國企業員工周平均工作時長為 48.7 小時，處于歷史較高水平。消費是經濟運行的果而不是因。在經

33、濟下行壓力增大、收入增長放緩、資產價格下跌等背景下，居民預期轉弱，減少支出和消費成為相對理性的選擇，而疲弱的消費則將進一步加大經濟下行壓力，未來要謹防這種收縮性負循環的自我強化。圖圖 10：居民與社會集團消費增速對比居民與社會集團消費增速對比 圖圖 11：一線城市社零增速下滑一線城市社零增速下滑幅度更大幅度更大圖圖 12：個人購房貸款余額下降個人購房貸款余額下降圖圖 13：居民財產凈收入增速：居民財產凈收入增速放緩放緩資料來源：Wind，各地統計局，中國銀行研究院第二，內需不足疊加部分行業第二，內需不足疊加部分行業“內卷式內卷式”競爭，工業恢復基礎仍不穩固。競爭，工業恢復基礎仍不穩固。中國銀行

34、研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告12三季度以來，工業生產有所放緩。1-8 月全國規模以上工業增加值同比增長 5.8%，增速較上半年小幅回落 0.2 個百分點。7 月以來，制造業新訂單指數和生產指數持續回落，均至年內最低水平；1-8 月工業企業產銷率同比下降 0.7%。部分行部分行業業“內卷式內卷式”競爭問題持續凸顯競爭問題持續凸顯，供需矛盾有所加劇供需矛盾有所加劇。2024 年上半年，工業產能利用率為 74.3%，較 2023 年末下降 0.8 個百分點。傳統行業中，受房地產調整等宏觀周期性、結構性因素影響，非金屬礦物制品、醫藥制造、煤炭開采洗選等行業產能利用率及毛利率較上年同期均

35、出現下行。新興行業中，受產業投資的“潮涌現象”4、各地政府大力度招商引資政策引導等多重因素影響，汽車制造、專用設備制造等也出現產能利用率偏低情況（圖 14）。汽車方面，據乘聯會數據，2024 年 1-8 月國內市場總體降價品牌車型數 173 個，超過 2023 年全年（150 款車型）；據中國汽車流通協會數據，2024 年上半年 50.8%的汽車經銷商處于虧損狀態，占比較 2023 年末擴大 7.3 個百分點。光伏方面，出口呈現“價降量增”趨勢，2024 年上半年，光伏產品（硅片、電池片、組件）出口量同比增長 27.7%，但出口總額同比下降約 35.4%。圖圖 14：2024 年二季度主要行業

36、產能利用率和毛利率較上年同期變化情況年二季度主要行業產能利用率和毛利率較上年同期變化情況資料來源：Wind，中國銀行研究院第三，風險處理與化解難度正在加大。第三，風險處理與化解難度正在加大。當前，在內需不足、經濟下行壓力4當眾多企業同時看好某一個具有前景的新興產業，容易出現像浪潮般地投向同一類產業項目的情況，引起投資“潮涌現象”。%中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告13加大的背景下，房地產、地方債等風險相互交織，風險的處理與化解難度正在加大。房地產市場延續供需雙弱局面。房地產市場延續供需雙弱局面。三季度政策繼續加大對房地產市場的支持力度，包括 5 年期以上 LPR 下調 10

37、 個基點、多地嘗試房貸“商轉公”、積極推動商品房“以舊換新”以及存量房收儲等。但目前政策效果有限，難以有效刺激購房需求，房價下跌和市場預期轉弱兩者螺旋向下的負循環難以打破，房企資金偏緊和風險偏高局面較難改善。一方面，政策起效范圍主要體現在一二一方面，政策起效范圍主要體現在一二線城市線城市，并且政策效果的持續性不足并且政策效果的持續性不足。5 月 17 日密集出臺的多項房地產重磅政策（以下簡稱“5.17 新政”）對一二線城市商品房銷售的促進作用大于三線城市，政策效果在實施后的第六周達到頂峰，隨后逐步減弱（圖 15）。另一方面，部另一方面，部分政策落地存在一定難度分政策落地存在一定難度。例如，“5

38、.17 新政”提出 3000 億元保障房再貸款后，各地開始推進國企收儲工作，但受收購價格撮合難度大，房源在區域、戶型等方面存在錯配，收儲綜合成本偏高5等因素影響，收儲工作總體仍處于探索階段，推進落地節奏緩慢。人民銀行數據顯示，截至 2024 年 6 月底，3000 億元保障性住房再貸款額度僅使用了 121 億元。當前房地產市場仍延續供需雙弱的低迷當前房地產市場仍延續供需雙弱的低迷局面局面。1-8 月，商品房銷售面積和銷售額降幅小幅收窄，但仍處于深度下跌區間，分別下降 18%和 23.6%。2024 年以來，70 個大中城市新房和二手房價格指數降幅均逐月擴大，8 月分別為-5.7%、-8.6%。

39、銷售和預期低迷導致房地產投資和土地市場繼續下行。1-8 月，房地產投資累計同比下降 10.2%，在基數下降的背景下降幅較上半年擴大 0.2 個百分點；土地收入累計同比下降 25.4%，降幅較上半年擴大 7.1 個百分點。需求低迷背景下，房企去庫存壓力和債務風險依然較大。一方面，收儲政需求低迷背景下，房企去庫存壓力和債務風險依然較大。一方面，收儲政策落地節奏偏慢疊加市場銷售低迷，房企去庫存難度較大。策落地節奏偏慢疊加市場銷售低迷，房企去庫存難度較大。1-8 月，商品房待售面積累計為 7.38 萬億平方米，同比增長 13.9%，雖然較上半年增速（15.2%）5人民銀行 3000 億元保障房再貸款支

40、持的最長使用期限不超過 5 年，再貸款年利率為 1.75%，若考慮商業銀行貸款利率上浮，再考慮住房改造、運營等成本，實際收儲的綜合成本偏高。因此，在收儲存量房轉作保租房的實際操作過程中，需要財政貼息等政策配合才能實現收支平衡。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告14小幅放緩，但仍處于較高水平。另一方面，自源性融資能力不足疊加債券到期另一方面，自源性融資能力不足疊加債券到期余額較高，房企信用風險尚未完全釋放。余額較高，房企信用風險尚未完全釋放。當前白名單機制持續推進，克而瑞數據顯示，截止 8 月 21 日，商業銀行已審批房地產白名單項目 5392 個，審批通過融資金額近 1.4

41、萬億元，但在銷售不暢情況下房企自源性融資能力不足，房企資金鏈依然緊張。截止 9 月 3 日，在已發布中期業績預告或業績快報的 73 家涉房企業中，63%的房企預計上半年出現虧損。1-8 月，房地產開發資金來源中，個人按揭貸款、定金及預收款累計同比降幅分別為 35.8%、30.2%，均明顯高于上年末水平。此外，房企債務到期規模較高。中指研究院數據顯示，2024 年房企到期債券余額高達 7873.4 億元，其中海外債占比為 34%左右，8 月為債券到期高峰，國內外債券到期規模為 855 億元，償債壓力依然較大。要警惕和防止房地產市場風險進一步擴散蔓延。一是警惕房企風險由現金要警惕和防止房地產市場風

42、險進一步擴散蔓延。一是警惕房企風險由現金流風險向資產風險傳導。流風險向資產風險傳導。當前房企降價壓力和庫存去化難度較大，帶來資產價格下跌以及賬面存貨貶值。從上市房企財務報表來看，2023 年 A 股上市房企的存貨跌價損失超過 760 億元，2024 年上半年為 60.1 億元6。資產價格下跌進一步影響抵押品價值，進而帶來寫字樓、辦公、商業等資產變現清償負債能力的下滑?，F金流危機下房企多主動或被動拋售資產，雖短暫緩解房企流動性壓力，但核心資產的流失本質上將對房企的持續經營能力帶來更大挑戰。二是要警惕二是要警惕房地產風險由以房企風險為主逐步向房企、居民等多重風險演變。房地產風險由以房企風險為主逐步

43、向房企、居民等多重風險演變。房價下跌、收入增速放緩等多重因素疊加，房地產居民端風險有所加大，法拍房量漲價跌，成交率走低?？硕饠祿@示，2024 年上半年，全國住宅類法拍房掛拍量超 20.2萬套，同比增長 12%；成交率較 2023 年同期下降 7 個百分點至 17%；平均成交折價率7為 33%，較上年同期增加 3 個百分點。分城市來看，三四線等低線城市掛拍量上漲更快，成交率更低，折價率更高（表 3）。6存貨跌價損失計提往往在年末，因此上半年數值相對較小。7成交折價率是成交價相比原價的折讓比例。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告15圖圖 15：“5.17 新政新政”后各線城市

44、商品房銷售面積變化情況后各線城市商品房銷售面積變化情況資料來源：Wind，中國銀行研究院表表 3：部分城市法拍房情況：部分城市法拍房情況線級線級城市城市掛拍套數掛拍套數（套）（套）掛拍量同掛拍量同比（比（%）成交率成交率（%）平均成交平均成交折價率折價率（%）占房屋總交易量占房屋總交易量比例（比例（%）一線北京8901431340.2上海1110-6346330.3廣州14071521360.3深圳1414022310.6一線城市中位數1258.5726.533.50.3二線重慶5626-931391.9成都5197-1721360.6鄭州51784413320.9南寧4411-121303.

45、1昆明3015171629-福州28236321342武漢26025023390.7長沙2287-202428-貴陽2082-31228-蘇州18406431351.1天津1778-1722320.3南京17672122360.5合肥1728-3417290.5西安14682720280.3沈陽1396-2521350.4杭州1375942360.8中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告16?？?303751633-二線城市中位數2082921330.7三四線秦皇島4137817336-莆田2921523733-惠州29004611370.7鹽城241013940-洛陽22652

46、71427-遵義2255151431-資陽20446386412威海1687141343-北海1602201434-徐州156742737-南通1536-121437-阜陽152031329-常州151612415380.7中山1390-43031-溫州1371-1850311.7南充1314-151538-柳州130722624-三線城市中位數16021414361.2全部城市中位數1747.513.520.5340.7資料來源：克而瑞，中國銀行研究院房地產長期深度下行進一步加大財政收支壓力。房地產長期深度下行進一步加大財政收支壓力。地方政府土地收入降幅快速擴大，1-8 月同比下降 25.4

47、%，降幅較二季度末擴大 7.1 個百分點，對財政收入的拖累持續加大。同時，經濟下行壓力加大情況下，增值稅、企業和個人所得稅、印花稅等大多數稅種的稅收收入持續下降，1-8 月分別同比下降 4.9%、5%、5.2%、23.1%，導致全國一般公共預算收入同比下降 2.6%。但在逆周期調控力度加大背景下，1-8 月一般公共預算支出同比增長 1.5%，一般公共預算財政收支缺口達 2.61 萬億元。分?。ㄊ?、區）來看，1-7 月除上海外，其余地區均入不敷出，超過 60%的地區收支缺口較上年同期有所擴大（表 4）。在財政壓力增大的背景下，基建對經濟的托舉作用不及預期。盡管三季度基建投資基數小幅下降，政策加快

48、推動專項債發行，但由于項目儲備不足、地方政府積極性偏低等原因，專項債發行節奏依然慢于上年同期。截至 8 月末，全國地方債發中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告17行額與凈融資額分別為 5.4 和 2.88 萬億元，與上年同期相比分別下降 14.18%和21.57%。疊加天氣等其他不利因素影響，基建投資增速表現不及預期。表表 4：各?。焊魇。ㄊ惺?、區）區）一般公共預算財政收支缺口情況（億元）一般公共預算財政收支缺口情況（億元）地區地區20232023 年全年年全年2022023 3 年年 1-71-7 月月20242024 年年 1-71-7 月月收支缺口較上收支缺口較上年同期變

49、化年同期變化收入收入支出支出收支缺口收支缺口收入收入支出支出收支缺口收支缺口收入收入支出支出收支缺口收支缺口四川5529.112731.7-7202.63404.47303.3-3898.93467.87598-4130.2擴大河南451211062.6-6550.630186572-35542841.636531.26-3689.63擴大湖南-1991.35151.3-31602084.85222.4-3137.6縮小河北4286.19605.7-5319.62826.15557.3-2731.22847.15899.5-3052.4擴大湖北36929296-560423315122-279

50、12465.075441.81-2976.74擴大安徽-2543.85114.3-2570.52544.85095.3-2550.5縮小云南2149.446730.34-4580.91293.53812.64-2519.141312.333826.04-2513.71縮小廣西1783.86102.58-4318.781129.793457.96-2328.171075.973530.29-2454.32擴大黑龍江13965776.7-4380.7830.43127-2296.6852.93257-2404.1擴大貴州2078.256202.83-4124.581247.943443.34-21

51、95.41259.693546.56-2286.87擴大新疆-1283.83646.2-2362.41413.423625.75-2212.33縮小江西3059.67500.6-44412088.64285.3-2196.72065.94240.3-2174.4縮小陜西3437.47180.9-3743.52198.844151.75-1952.912098.294263.03-2164.74擴大廣東13851.318510.9-4659.68317.2310805.28-2488.058208.6410337.7-2129.06縮小甘肅1003.54518.5-3515615.752594.

52、2-1978.45634.62705.2-2070.6擴大山東746512583-511849057195-229051027098-1996縮小遼寧27546567.3-3813.31749.23590.1-1840.91855.93695.7-1839.8縮小吉林1074.844406.85-3332.01630.342288.15-1657.81683.42410.6-1727.2擴大內蒙古3083.46817.5-3734.120453445.4-1400.41878.73550.7-1672擴大江蘇993015243-53136617.38270.8-1653.56703.28178

53、-1474.8縮小重慶2440.75304.6-2863.91370.72687.7-13171510.72894.9-1384.2擴大西藏236.622809.1-2572.48137.91348.38-1210.48164.711526.15-1361.44擴大山西3479.16351.2-2872.12207.23361-1153.82015.63267.2-1251.6擴大青海381.312188.68-1807.37219.691141.36-921.67204.111157.59-953.48擴大浙江860012353.1-3753.16347.17322.9-975.86244.

54、97190.4-945.5縮小北京6181.17971.63-1790.543981.24602.7-621.54035.24957.7-922.5擴大福建3591.875868.43-2276.562453.213286.94-833.732518.753343.43-824.68縮小寧夏502.261751.45-1249.19305.491017.15-711.66311.981027.2-715.22擴大海南900.692257.33-1356.63562.981223.86-660.88569.191250.13-680.94擴大天津2027.33280.5-1253.21280.4

55、1504.3-223.91345.941758.67-412.73擴大上海8312.59638.5-13265550.94828.97225600.24897.1703.1縮小資料來源：Wind，中國銀行研究院地方債務余額持續上升地方債務余額持續上升，還本付息壓力增大還本付息壓力增大。一方面，債務到期高峰到來。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告18截至 2024 年 7 月末，全國地方政府債務余額為 42.8 萬億元，較 2023 年末上升5.07%。2023-2024 年為地方政府債務到期高峰，年償還規模均超過 2 萬億元（圖16）。另一方面，存量債務付息壓力不斷加大。受存

56、量債務規模持續擴大影響，自 2016 年以來，地方債付息壓力不斷加大，考慮隱性債務問題，實際付息壓力更加突出。根據“（地方政府一般公共預算收入+政府性基金收入）/付息金額”來計算地方債利息保障倍數，2024 年 1-7 月，地方債利息保障倍數下降至 12.5倍，較 2023 年明顯下降。根據“付息金額/（地方政府一般公共預算支出+政府性基金支出）”來計算地方政府付息壓力，2024 年 1-7 月，地方政府付息壓力較2023 年進一步上升至 4.46%（圖 17）。圖圖 16：地方債到期情況：地方債到期情況圖圖 17：地方債利息保障倍數和付息壓力：地方債利息保障倍數和付息壓力資料來源：Wind，

57、中國銀行研究院（二）（二）2024 年年四季度四季度經濟形勢展望經濟形勢展望展望四季度，中國經濟恢復基礎仍有待進一步鞏固，未來面臨有利因素與不利因素并存的局面。有利因素方面，9 月 24 日政府宣布降準降息、降低存量房貸利率等多項政策，有助于穩增長、穩預期，未來宏觀政策還有望進一步加碼，新質生產力持續培育，產業結構轉型升級態勢較好；不利因素方面，全球經濟下行壓力加大，外部環境變化帶來的不利影響或將增多，出口或將承壓，中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告19房地產市場調整仍未見拐點，地方財政壓力短期難以緩解。內需有效改善對未來經濟景氣恢復較為關鍵，但內需改善幅度更多取決于政策力度

58、與效果。分兩種情形對四季度及全年 GDP 增速進行預測。若外部環境整體平穩，宏觀政策力度加大并且效果較好，內需加快恢復，預計四季度及全年 GDP 分別增長 5.1%和 5%左右；若外部風險與沖擊加大，穩增長政策效果有限，內需恢復不及預期，預計四季度及全年 GDP 分別增長 4.7%和 4.8%左右。1.促消費政策推動消費增速企穩，但改善幅度或有限促消費政策推動消費增速企穩，但改善幅度或有限四季度，消費增速有望企穩。一是隨著消費品以舊換新政策進一步加碼，一是隨著消費品以舊換新政策進一步加碼，預計后續政策效果有望進一步顯現。預計后續政策效果有望進一步顯現。自 3 月份推動大規模設備更新和消費品以舊

59、換新行動方案出臺以來，家電和通訊器材消費表現有所走強。7 月份，國家發改委、財政部出臺關于加大支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施從資金總量、資金結構與補貼范圍三個方面進一步加大對“兩新政策”的支持力度；8 月份，商務部等 4 部門印發關于進一步做好家電以舊換新工作的通知；北京、湖北、重慶、廣東等地方政府也在陸續制定出臺相關細化措施，并根據各地實際情況作出差異化安排（表 5）。政策進一步落地顯效，將推動家電、汽車等耐用消費品增長。二是服務消費、升級類消費等領域還有二是服務消費、升級類消費等領域還有較強的增長潛力較強的增長潛力。隨著居民生活水平的提高，以及 90、00 后逐漸成為消費主力

60、，人們對旅行、娛樂等服務消費和升級類消費的積極性較高。例如，8 月份游戲黑神話：悟空的爆火既直接推動了游戲銷售的增長，也帶動了山西文旅出圈。但需要注意的是，消費是個慢變量，疫情后中國居民消費傾向持續低于疫情前水平。2024 年上半年，人均消費支出占人均可支配收入的比重為 65.6%，低于疫情前（2014-2019 年均值為 68.7%）。三是三是 9 月份央行宣布月份央行宣布降低存量房貸降低存量房貸利率利率，將減輕居民還貸壓力、釋放消費潛力。，將減輕居民還貸壓力、釋放消費潛力。但考慮到居民信心短期內難以明顯改善，疊加房地產市場仍較低迷，將制約未來消費修復進度，預計消費改善幅度有限。若消費品以舊

61、換新等政策效果較好，預計四季度消費同比增長 4.5%中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告20左右，全年增長 3.6%左右；若政策效果持續性不佳，仍延續三季度以來相對低迷的態勢，預計四季度消費同比增長 3%左右，全年增長 3.2%左右。表表 5：2024 年年中央及部分地方消費品以舊換新政策梳理中央及部分地方消費品以舊換新政策梳理時間時間機構機構/地方地方文件文件具體內容具體內容2024.8.25商務部等 4部門關于進一步做好家電以舊換新工作的通知對個人消者購買 2 級及以上能效或水效標準的冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦熱水器、家用灶具、吸油煙機 8 類家電產品給予以舊換新補貼，

62、補貼標準為產品最終銷售價格的 15%，對購買 1 級及以上能效或水效的產品，再給予產品最終銷售價格 5%的補貼。每位消費者每類產品可補貼 1 件，每件補貼不超過 2000 元。2024.8.29北京市北京市加力支持設備更新和消費品以舊換新實施方案擴大支持范圍，老舊電梯更新、適老化改造都納入其中。轉讓舊車可獲置換補貼，報廢舊車并購買新能源乘用車的補貼，從之前的 1 萬元提高至 2萬元；購買 2.0 升及以下燃油車的補貼，從 7000 元提高至 1.5 萬元。補貼政策實現線上線下全場景覆蓋。2024.8.29廣東省關于用好超長期特別國債資金加力支持消費品以舊換新的實施方案增加對手機和平板、智能穿戴

63、設備產品分別給予銷售價格的 10%和 15%的補貼。加大力度支持個人消費者乘用車置換更新。補貼標準按照購買新車價格分為三檔，購車價格為 7 萬元（含）至 15 萬元（不含）的，購買燃油車補貼為 8000 元/輛；購車價格為 15 萬元（含）至 25 萬元（不含）的，補貼 1.2 萬元/輛；購車價格為 25 萬元（含）以上的，補貼 1.5 萬元/輛；購買新能源車再增加補貼 1000 元。2024.9.03上海市上海市關于進一步加大力度推進消費品以舊換新工作實施方案結合國家的超長期特別國債資金，加上本市安排的配套資金，統籌安排資金超過 40 億元，明顯高于上海市歷年安排的促消費補貼資金量。加大汽車

64、產品支持力度，對個人消費者的購買新能源乘用車補貼由 1 萬元提高至 2萬元、購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車補貼由 7000 元提高至 1.5 萬元。以舊換新購買純電動小客車補貼標準提高至 1.5 萬元、燃油乘用車補貼標準提高至 1.2 萬元。此外，加大家電產品支持力度，對于冰箱、洗衣機等8 類家電產品，購買 1 級能效產品按照銷售價格的 20%予以補貼，購買 2 級能效產品按照銷售價格的 15%予以補貼。適當擴大補貼品類范圍。在八類家電之外，對沙發、床墊、櫥柜、浴缸、坐便器、掃地機器人、吸塵器、空氣凈化器等家電、家裝、家居和適老化產品，按照銷售價格的 15%予以補貼。2024.9.05深

65、圳市深圳市超長期特別國債資金加力支持消費品以舊換新實施方案除了國家明確的 8 類家電產品和全省統一支持的 3 類產品外，深圳新增支持消費級無人機、消費級機器人、3C 服務器、投影儀、智能運動裝備、咖啡機等 6 類產品以舊換新。資料來源：中國銀行研究院2.政策發力帶動基建投資加快增長，制造業投資保持較高增速政策發力帶動基建投資加快增長，制造業投資保持較高增速一是政策持續推動超長期特別國債及專項債發行落地，帶動基建投資增速一是政策持續推動超長期特別國債及專項債發行落地，帶動基建投資增速中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告21加快。加快。按照發行計劃，2024 年 1 萬億超長期特別

66、國債將在 11 月中旬前發行完畢。同時，8 月以來，各地專項債發行進度已經明顯加快。8 月地方債發行近1.2 萬億元，較 7 月增加 4887.92 億元，凈融資規模較 7 月增加 6281.68 億元。截止 9 月 23 日，新增專項債的發行進度約為 76.7%，全年發行計劃有望在 10月底之前全部完成。因此，四季度基建實物工作量形成有望加快。在基數走低的背景下，預計四季度基建投資增速有望加快。二是設備更新等政策加力提效，制造業投資保持較快增長。二是設備更新等政策加力提效，制造業投資保持較快增長。一方面，四季度政策將加大力度穩內需，出口也有望保持相對平穩，帶動生產加快和工業品價格回升，提高企

67、業盈利水平和投資意愿。另一方面，設備更新改造相關政策支持力度更大、范圍更廣、方式更優，這將進一步擴大政策惠及面。未來，在需求平穩回升、政策效果持續釋放等有利因素支撐下，制造業投資將保持較快增長。三是風險等多重因素制約下，房地產投資保持低位徘徊。三是風險等多重因素制約下，房地產投資保持低位徘徊。當前房地產庫存仍處于歷史高位。1-8 月商品房（住宅）待售面積累計同比增速為 21.5%，盡管較二季度高點小幅下降 3 個百分點左右，但仍高于 2023 年水平。四季度，隨著全國層面房貸最低首付比例統一至 15%、存量房貸利率下調至新發放房貸利率附近、保障性住房再貸款政策中人民銀行出資比例由 60%提高至

68、 100%等一系列政策持續支持下，房地產銷售有望出現結構性改善，商品房去庫存有望加快。但房地產市場風險短期內化解難度依然較大，不僅對銷售恢復形成一定制約，也使得房企拿地開工的意愿和能力受限，房地產投資增速仍將在底部低位徘徊。綜合來看，若專項債、超長期特別國債等發行和使用加快顯效，設備更新改造政策有效實施，預計全年投資同比增長 3.7%左右；若政策效果有限，預計全年投資同比增長 3.5%左右。3.支撐出口增長的積極因素仍存，需關注國際地緣政治因素支撐出口增長的積極因素仍存，需關注國際地緣政治因素帶來的帶來的擾動擾動中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告22展望四季度，外需仍具有一定

69、韌性。三季度以來全球制造業景氣度有所回落，歐美等主要經濟體增長出現放緩跡象，四季度海外需求或較上半年減弱。但總體來看，支持中國貨物貿易增長的積極因素仍存。一是本輪電子信息產業一是本輪電子信息產業周期尚未出現拐點周期尚未出現拐點，電子產業鏈相關出口仍有較大拉動電子產業鏈相關出口仍有較大拉動。國際數據公司（IDC）近期數據顯示，新一輪智能手機更換周期已到，上半年中國智能手機出貨量超過 1.4 億臺，同比增長 7.7%。二是中國船舶等高端制造業產品出口動能不減二是中國船舶等高端制造業產品出口動能不減。根據全球綜合航運業務提供商克拉克森研究統計，2024 年 1-8 月全球新船訂單總量為 4020.7

70、 萬修正總噸（1454 艘），中國船企的訂單量為 2822 萬修正總噸（1015 艘），較上年同期增長 53%，市場占有率約為 70%。本輪造船大周期將帶動船舶等交通運輸設備出口保持活力。但需要關注國際地緣政治因素對中國但需要關注國際地緣政治因素對中國出口節奏的擾動。出口節奏的擾動。未來一段時間，貿易政策不確定性仍將加大。美國、歐盟對華加征關稅措施尚在持續，近期加拿大宣布將在 10 月后對中國電動汽車、鋼鐵、半導體等產品加征關稅。國際貿易政策不確定性可能導致出口“搶訂單”效應，加劇出口波動性。此外，四季度基數上升，預計出口增速將較三季度有所放緩。分外部環境整體平穩和外部不確定性加大兩種情形預測

71、，預計 2024 年四季度出口分別同比增長 5.1%、2%左右，全年出口分別同比增長 5%、4%左右。4.供給端新動能有望持續釋放，內需恢復程度是供給端新動能有望持續釋放，內需恢復程度是重要重要影響變量影響變量工業方面工業方面，二十屆三中全會強調“健全因地制宜發展新質生產力體制機制”，三季度以來各級政府圍繞新質生產力發展繼續加碼（表 6），推動工業領域新動能持續培育。7 月 30 日中央政治局會議強調，“要強化行業自律，防止內卷式惡性競爭”，政策將引導行業競爭更加有序、規范。同時，8 月 1 日公平競爭審查條例正式實施，規定沒有法律、行政法規依據或者未經國務院批準，不得給予特定經營者稅收優惠，

72、選擇性、差異化的財政獎勵或者補貼，有望改善新興產業重復建設和財政資源過度消耗。據不完全統計，目前包括上海在內的 60 個左右的地區，已經清理廢止違規出臺的稅收返還優惠政策。未來，一方一方中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告23面，新舊動能轉換過程中，新興產業潛在發展空間巨大。面，新舊動能轉換過程中，新興產業潛在發展空間巨大。彭博社分析預測，如果不計入新能源汽車、鋰電池和光伏產品產業，中國高科技產業占 GDP 的比重將從 2018 年的 11%增至 2026 年的 19%。同時，近年來工業品跨境電商快速發展，也為工業品出海創造了新的空間。2023 年，全球 B2B 電商規模為 2

73、3.43 萬億美元，預計 2027 年將達到 37.13 萬億美元，年復合增長率高達 12.2%；據麥肯錫數據，66%的 B2B 決策者認為數字化營銷比傳統營銷更重要，愿意在線上購買高達 1000 萬美元商品的采購決策者增加了 83%。另一方面另一方面，內需恢復將成內需恢復將成為為推動推動工業增長的工業增長的重要重要變量變量。7 月 30 日中央政治局會議強調要“堅定不移完成全年經濟社會發展目標任務”，彰顯政策穩增長的決心。四季度宏觀政策有望持續發力，地方政府專項債券和超長期特別國債發行使用有望提速，大規模設備更新和消費品以舊換新資金有望加快落地，推動工業供需兩端重新平衡。若政策效果較好，需求

74、加快恢復，預計四季度、全年工業增加值分別增長 5.2%、5.5%左右；若需求恢復不及預期，預計四季度、全年工業增加值分別增長 4.5%、5.3%左右。服務業方面服務業方面，二十屆三中全會和 7 月 30 日中央政治局會議圍繞短期、中長期如何挖掘內需潛力作出一系列部署，伴隨消費信心持續修復，商品和服務供給不斷優化，分需求加快恢復、需求恢復不及預期兩種情形，預計四季度服務業增加值分別增長 5.1%、4.8%左右，全年分別增長 4.8%、4.7%左右。表表 6：三季度以來各級政府三季度以來各級政府加碼部署加碼部署新質生產力發展新質生產力發展時間時間部門部門文件文件主要內容主要內容2024 年 7月

75、3 日國家發展改革委等部門數據中心綠色低碳發展專項行動計劃數據中心是支撐新質生產力發展的重要基礎設施，也是當前中國能源消耗增速較快的領域之一。為推動數據中心綠色低碳發展，加快節能降碳改造和用能設備更新，支撐完成“十四五”能耗強度降低約束性指標，制定本行動計劃2024 年 7月 12 日工業和信息化部關于開展工業和信息化領域北斗規模應用試點城市遴選的通知按照加快推進北斗規模應用總體要求，加快培育優勢企業，持續提升產品水平，大力推廣北斗應用，構建良好產業生態，全面助力北斗賦能千行百業。通過試點工作形成一批北斗技術創新引領、北斗產業發展迅速、北斗應用規?？捎^的試點城市，樹立一批可復制推廣可規模應用的

76、發展標桿中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告242024 年 7月 24 日財政部、科技部、工業和信息化部、金融監管總局關于實施支持科技創新專項擔保計劃的通知有效發揮國家融資擔?；?簡稱融擔基金)體系引領作用，通過提高對科技創新類中小企業風險分擔和補償力度，增強地方政府性融資擔保機構、再擔保機構的擔保意愿和擔保能力，引導銀行加大對科技創新類中小企業融資支持力度，撬動更多金融資源投向科技創新領域，為實現高水平科技自立自強、加快形成新質生產力、促進經濟高質量發展提供有力支撐2024 年 7月 30 日國家知識產權局關于全面提升知識產權公共服務效能的指導意見為深入實施知識產權公共服

77、務普惠工程，促進知識產權公共服務更好服務高水平科技自立自強，為培育發展新質生產力、推動高質量發展提供支撐保障，充分發揮省級知識產權管理部門統籌管理作用，進一步提升知識產權公共服務效能2024 年 8月 1 日國家藥監局關于印發優化創新藥臨床試驗審評審批試點工作方案的通知持續深化藥品審評審批制度政革，提升藥品審評審批效能，支持創新藥研發，國家藥監局決定開展優化創新藥臨床試驗審評審批改革試點2024 年 8月 22 日商務部關于開展商業技術應用創新中心建設的通知突出智能化方向，推動人工智能技術與商貿流通、新型消費等深度融合，打造數宇生活、智慧商圈、AI 電商等人工智能典型應用場景等。突出數字化方向

78、，推動傳統商業線上線下融合發展，商業大數據、商業綜合服務平臺建設，商業新業態新模式創新等2024 年 8月 26 日工業和信息化部、國家標準化管理委員會物聯網標準體系建設指南（2024 版）到 2025 年，新制定物聯網領域國家標準和行業標準 30 項以上，引導社會團體制定先進團體標準，加強標準宣貫和實施推廣，參與制定國際標準 10 項以上，引領物聯網產業高質量發展的標準體系加快形成資料來源：中國銀行研究院5.居民消費品價格溫和回升，工業品價格維持低位居民消費品價格溫和回升，工業品價格維持低位CPI 方面，一是豬肉等主要食品價格將對方面，一是豬肉等主要食品價格將對 CPI 回升形成一定支撐?；?/p>

79、升形成一定支撐。2024年前 5 個月，中國能繁母豬存欄量持續下降，農業部統計定點屠宰企業屠宰量同比繼續下降（圖 18）。按照生豬飼養周期8來看，預計豬肉產能去化效果將在2024 年持續顯現。同時，隨四季度氣溫轉冷豬肉消費將迎來傳統旺季，總體偏緊的市場供需關系將對豬肉價格形成支撐。此外由于上年四季度基數較低，豬肉價格同比仍有望保持上漲。二是翹尾因素下拉影響減弱，二是翹尾因素下拉影響減弱，三季度 CPI 翹尾因素平均為-0.27 個百分點，四季度為-0.1 個百分點。三是四季度居民節假日出行三是四季度居民節假日出行因素減弱因素減弱，預計服務消費價格和核心預計服務消費價格和核心 CPI 相對平穩相

80、對平穩。在需求加快改善和需求不及預期情況下，預計 2024 年四季度 CPI 同比分別上漲 1.4%、1.2%左右，全年CPI 分別上漲 0.6%、0.5%左右。8根據養殖規律，仔豬養殖的平均飼養周期為 5-6 個月，從能繁母豬受孕到仔豬育肥出欄的周期長度約為 10-12個月。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告25PPI 方面，一是國際油價承壓或將影響國內石油行業產品價格。方面，一是國際油價承壓或將影響國內石油行業產品價格。需求端，四季度全球石油需求由旺轉淡，同時受到對美國經濟增長放緩的擔憂和電動汽車擴張的影響，國際原油需求增長幅度或將放緩。OPEC 在 8 月月報中將 20

81、24年全球石油需求增長預期從 6 月的 225 萬桶下調 13.5 萬桶/日至 211 萬桶/日，為自 2023 年 7 月首次發布 2024 年預測以來首次下調。供給端，前期 OPEC+計劃在四季度視情況逐步解除部分減產計劃，而非 OPEC+日均產量仍保持增長，全球石油市場供給或將由偏緊逐步轉向偏松。由于國際原油價格波動總體領先于國內石油開采等行業產品價格（圖 19），預計四季度相關行業產品價格或將承壓。二是房地產市場持續低迷將繼續制約鋼鐵、水泥等工業品需求增長，二是房地產市場持續低迷將繼續制約鋼鐵、水泥等工業品需求增長，黑色金屬及非金屬礦物產品價格難有較大起色。三是部分行業三是部分行業“內

82、卷式內卷式”競爭延競爭延續，裝備制造業中鋰離子電池、新能源汽車整車制造等價格環比或延續下行態續，裝備制造業中鋰離子電池、新能源汽車整車制造等價格環比或延續下行態勢。勢。此外，在需求持續疲弱、供給好于需求的情況下，工業產能利用率持續偏低，工業產品價格仍將保持低位。在需求加快改善和需求不及預期情況下，預計 2024 年四季度 PPI 分別同比下降 1.4%、2.2%左右，全年 PPI 分別同比下降1.8%和 2%左右。圖圖 18：定點屠宰企業屠宰量變化定點屠宰企業屠宰量變化圖圖 19：國際原油和中國油氣行業產品價格國際原油和中國油氣行業產品價格資料來源：Wind，中國銀行研究院中國銀行研究院202

83、4年第4季度中國經濟金融展望報告26二、2024 年三季度金融形勢回顧與四季度展望2024 年三季度，中國金融業繼續按照助力經濟企穩、加快五篇大文章發力的要求加大支持力度，貨幣政策調控框架轉型加快，“結構性貨幣政策+政策利率調降+利率調控機制完善”共同發力9，央行買賣國債等流動性管理新工具出臺?？苿?、綠色、普惠等領域信貸高位增長，企業融資成本不斷下行，更多銀行下調存款利率，人民幣匯率由貶轉升，碳市場交易活力增強。但受外部不利因素依然較多、中國經濟景氣度下行、樓市底部盤整、居民借貸意愿疲弱等因素影響，貨幣金融數據有所走弱，股市波動有所加大。未來一段時間，為夯實經濟回升基礎、助力 5%經濟增速目標

84、實現，需要貨幣政策加大發力。與此同時，美聯儲降息背景下，中美利差收窄、人民幣匯率反彈升值也為貨幣政策“以我為主、加大發力”創造了良好條件。但考慮到實體經濟融資需求疲弱、市場信心預期不足等問題，主要金融數據明顯反彈概率不大。（一）提質增效疊加數據（一）提質增效疊加數據“擠水分擠水分”，貨幣社融增速將低位運行，貨幣社融增速將低位運行2024 年三季度，在淡化數量型指標、增強數據真實性管理等因素影響下，貨幣社融保持穩定但結構分化。截至 2024 年 8 月末，M2、社融增速分別為 6.3%、8.1%，較二季度末上升 0.1 個百分點和持平。新增社融方面，7-8 月社融累計新增 3.8 萬億元，同比多

85、增 1377 億元（圖 20）。一是貸款明顯少增一是貸款明顯少增。7-8 月，新增人民幣貸款 9603 億元，同比少增 4143 億元。一方面，人民銀行多次提出引導信貸合理增長、均衡投放，注重信貸資源有增有減，盤活存量金融資源。另一方面，2024 年 6 月審計署提出部分金融機構存在信貸數據不實、偏離服務實體經濟定位等問題。監管部門持續加強對信貸數據真實性管理，嚴把資金投向關，9結構性貨幣政策工具方面：2024 年以來，人民銀行先后設立 5000 億元科技創新和技術改造再貸款、3000 億元保障性住房再貸款，放寬普惠小微貸款認定標準，擴大碳減排支持工具支持對象；貨幣政策框架轉型方面，人民銀行潘

86、功勝行長表示，貨幣政策框架轉型主要表現為三個方面：一是逐步淡化對數量目標的關注；二是以某個短期操作利率為主要政策利率，并配合適度收窄利率走廊的寬度；三是逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱，豐富和完善基礎貨幣投放方式。在此背景下，利率調控方式正在發生變化：一方面，7 天期回購利率成為貨幣政策主要操作利率，MLF 政策色彩逐漸淡化；另一方面，流動性管理方式發生變化，人民銀行自 2024 年 8 月起開展國債買賣等。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告27帶動新增信貸規模放緩。二是債券融資明顯多增二是債券融資明顯多增。7-8 月，企業債券凈融資 4078億元，同比小幅少增 35

87、0 億元，但政府債券凈融資 2.3 萬億元，同比大幅多增7143 億元。受專項債發行后置影響，上半年地方政府債券凈融資同比少增。但三季度專項債發行明顯提速，驅動地方政府債券發行走高，7 月份政府債券累計凈融資同比增幅實現“由負轉正”，8 月份進一步擴大。三是股票融資大幅少三是股票融資大幅少增。增。7-8 月，非金融企業境內股票融資 362 億元，同比少增 1460 億元。IPO 準入趨嚴、二級市場疲弱對企業股票融資產生持續性影響，股票融資規模明顯下降。四是表外融資同比多增。四是表外融資同比多增。7-8 月，信托貸款增加 458 億元，同比多增 449億元，委托貸款、未貼現的銀行承兌匯票分別多增

88、 266 億元、410 億元。表外融資對實體經濟支持作用穩步增強，成為社融突出亮點。重點領域及薄弱環節信貸增速整體下降重點領域及薄弱環節信貸增速整體下降，但仍維持中高速增長但仍維持中高速增長。截至 2024年二季度末，高技術制造業、綠色、普惠小微、涉農貸款余額增速分別為 16.5%、28.5%、16.9%、12.1%（圖 21），高于全部貸款增速（8.8%），但與一季度相比進一步下降 10.8、6.6、3.4 以及 1.4 個百分點。貸款增速下行既與實體經濟需求有關，也與貨幣調控和監管引導有關。金融機構繼續加大對“五篇大文章”等領域資金支持力度，更多資源向相關領域匯集。展望四季度，隨著宏觀政策

89、持續發力，實體經濟資金需求或將穩步修復。9月 24 日人民銀行宣布降準 0.5 個百分點，將釋放 1 萬億元流動性，下調幅度及釋放資金規模均為近年新高，這有助于提升金融機構信貸投放能力，有效滿足實體經濟資金需求，對金融數據帶來提振效應。但在貨幣政策加速轉型、推動資金提質增效、嚴防數據注水等因素影響下，主要金融數據出現明顯反彈概率不大。預計四季度金融數據將呈現三方面特征：一是融資總量保持穩定。一是融資總量保持穩定。四季度，隨著逆周期調控政策加碼，基建、制造業等重點領域投資將穩步擴張，新增配套資金將保持在較高水平，但與上年相比將繼續保持少增?？紤]到人民銀行將出臺工具支持股票市場發展，這有利于股票融

90、資修復。二是重點領域及薄二是重點領域及薄中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告28弱環節信貸增速將保持在較高水平弱環節信貸增速將保持在較高水平。隨著貨幣政策轉型速度加快，“穩總量、優結構”的調控思路將愈發凸顯，“五篇大文章”等領域將持續作為政策重點支持方向，科創、綠色、普惠等領域信貸增速將維持兩位數以上增長，持續快于全部貸款增速。三是債券融資持續提速。三是債券融資持續提速。債券融資對信貸融資的替代作用將持續強化，地方政府債券發行速度將繼續加快，預計債券融資規模將保持較快增長，持續發揮對社融的支持作用。圖圖 20：新增社會融資規模：新增社會融資規模圖圖 21：重點領域貸款余額增速：

91、重點領域貸款余額增速資料來源：Wind，中國銀行研究院（二）首次降低政策利率，企業融資成本保持低位（二）首次降低政策利率，企業融資成本保持低位三季度，金融市場利率呈現以下幾個特征。一是政策利率首次下調，帶動一是政策利率首次下調，帶動金融市場利率普遍下行金融市場利率普遍下行。7 月，7 天逆回購利率由 1.8%降至 1.7%，1 年期 MLF利率由 2.5%降至 2.3%，為 2024 年首次降息（圖 22）。受政策利率下調牽引，貸款市場報價利率 LPR 同步降低。銀行間同業拆借月度加權利率由年中的1.87%降至 8 月的 1.77%，債券質押式回購月度加權利率由年中的 1.89%降至 8月 1

92、.79%（圖 23）。9 月 24 日，人民銀行宣布將 7 天逆回購利率由 1.7%下調至1.5%。單次 0.2 個百分點的降息幅度在歷史上較為少見，反映了貨幣政策發力中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告29穩經濟的立場和決心。二是貨幣政策框架出現變化，央行首次開展買賣國債操二是貨幣政策框架出現變化，央行首次開展買賣國債操作調節長短端利率。作調節長短端利率。8 月，人民銀行公告稱，買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為 1000 億元，這是在 7 月宣布“借入賣出國債”后首次開展買賣國債操作?！百I短賣長”且為凈買入的操作，一方面優化了國債長短端收益率曲線，維持合理

93、的期限利差和長端利率水平，以避免市場過度投機和潛在的金融風險積累。另一方面，凈買入國債實際上向市場投放了基礎貨幣，增加了釋放流動性的手段，反映貨幣政策框架的進一步演進，逐步淡化 MLF（中期借貸便利）的貨幣投放作用。三是存款利率繼續下調三是存款利率繼續下調。六大國有銀行 7 月 25日主動調整存款掛牌利率，例如 1 年期定期存款利率由此前的 1.45%降至 1.35%。這是 2024 年大行首次集中調降掛牌利率，也是 2022 年存款利率市場化調整機制建立以來的第五次，在凈息差降至歷史低位情況有助于銀行節省負債成本。預計四季度利率水平將繼續穩中有降。一是銀行存款利率或將繼續下調。一是銀行存款利

94、率或將繼續下調。近年來由于貸款利率快速下行、存款利率保持剛性，銀行業凈息差已跌至歷史最低點。9 月 24 日，人民銀行宣布在本次調降政策利率的同時，將引導存款利率同步下調。預計下一步存款利率將下調 0.2-0.25 個百分點。同時也要關注存款定期化、長期化現象，在存款利率調降的同時切實降低銀行付息成本。二是二是企業融資成本企業融資成本有望有望繼續繼續下降下降。9 月降息后，預計貸款市場報價利率 LPR 將隨之下調 0.2-0.25 個百分點，帶動企業貸款加權平均利率等繼續下降。三是存量房三是存量房貸利率貸利率將下調。將下調。人民銀行 9 月宣布將引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放房貸利率附近

95、。預計下一步存量房貸利率平均降幅將在 0.5 個百分點左右。四四是凈息差仍有下行壓力。是凈息差仍有下行壓力。當前凈息差出現企穩苗頭，對穩定凈息差將起到積極作用。未來，如實體經濟融資需求未能出現明顯反彈，凈息差仍面臨較大下降壓力。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告30圖圖 22：主要政策利率走勢：主要政策利率走勢圖圖 23：貨幣市場利率情況：貨幣市場利率情況資料來源：Wind，中國銀行研究院專欄專欄 1：關注存款利率下調的連鎖反應：關注存款利率下調的連鎖反應2024 年 7 月底以來，隨著央行啟動新一輪降息政策，更多銀行下調存款利率，呈現以下特點：一是各類機構存款利率普降。繼

96、7 月 25 日國有大行率先降息之后，7 月 29 日更多全國股份制銀行跟進。8 月以來，上海銀行、蘇州銀行、杭州銀行、徽商銀行等更多地方性中小銀行下調存款利率，目前存款利率下調已呈普遍態勢。二是具有非對稱，中長期存款利率降幅更大。目前，多數銀行將一年期及以下整存整取的定期存款利率下調幅度定為 0.1 個百分點，兩年、三年定期存款下調幅度普遍在 0.2個百分點，長端利率下調幅度更大。降息后，18 家銀行（國有大行和全國股份制銀行）三年期存款利率普遍在 2%以下，僅有個別銀行三年期存款利率在 2%以上。三是存款利率降幅大于貸款端降幅。根據 7 月央行降息安排，1 年期和 5 年期以上 LPR 雙

97、雙下降 10 個基點，低于銀行中長期存款利率 20 個基點的降幅。這是本輪存款利率調降與前幾次存款利率下調最大的不同。存款利率下調既是商業銀行應對凈息差收窄的必然要求存款利率下調既是商業銀行應對凈息差收窄的必然要求，也是存款利率市場化調整機制有效發揮也是存款利率市場化調整機制有效發揮的體現。的體現。本次存款利率下調有助于緩解銀行存款定期化、長期化帶來的負債成本壓力，降低銀行的資金成本，進而為銀行擴大信貸投放力度、加大實體經濟支持創造良好條件，從而更好服務實體經濟。從最新數據看，2024 年二季度，商業銀行凈息差為 1.54%，相比一季度持平，凈息差收窄壓力依然較大。存款利率下調必然會對居民儲蓄

98、投資行為產生長期連鎖反應存款利率下調必然會對居民儲蓄投資行為產生長期連鎖反應。一方面一方面，部分存款可能向中小金融部分存款可能向中小金融機構搬家。機構搬家。當前，個別中小銀行三年期存款利率仍有“3”左右產品。但考慮到便捷性、穩定性等因素，這部分存款轉移規模并不會太大。另一方面，部分存款也可能向理財市場分流，資管行業發展面臨新另一方面，部分存款也可能向理財市場分流，資管行業發展面臨新變局變局。2024 年 6 月末，銀行理財子規模為 28.52 萬億元,相比 2023 年末增長 6.42%。隨著更多銀行加入存款利率下調大軍，預計 2024 年下半年，理財規模有望繼續較快增長。在利率下行、股市波動

99、加大、債市高位運行等因素影響下，如何把握居民儲蓄投資行為的新變化成為資管行業新課題，需要在助力居民財富保值增值的同時更好地服務實體經濟發展。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告31（三）（三）A 股繼續觸底震蕩，部分板塊有望表現亮眼股繼續觸底震蕩，部分板塊有望表現亮眼A 股年初經歷了深度 V 型走勢以來，維持了近三月的震蕩上修趨勢，于 5月 20 日沖至目前年內最高 3171.15 點；隨后維持震蕩調整，截至 9 月 20 日，上證綜指收于 2736.81 點，較二季度末下降 7.7%。目前，市場流動性水平下降，成交額和成交量不斷下探（圖 24），截至 9 月 20 日，三季度

100、日均交易額僅為4133.54 億元，較二季度下降 27.8%。A 股上市公司上半年營業收入同比下降0.58%，歸母凈利潤同比下降 3.27%，其中，科創板歸母凈利潤同比跌幅最大（-25.06%）（圖 25），運輸、半導體、公用事業等行業表現較為亮眼。日本央行超預期加息在單日內造成了國際股市的劇烈波動，對中國 A 股形成了外溢影響。同時，美國大選形勢出現反復，增加了國際政經格局的不確定性。展望四季度，黨的二十屆三中全會以后，一系列政策措施將密集釋放，上市公司盈利能力有望提高等利多因素，A 股將在震蕩中修復，生物醫藥、消費電子行業及優勢的中高端制造業可能有較為亮眼的表現。但是，美國大選形勢、宏觀經

101、濟波浪式復蘇等因素會給 A 股帶來不確定性。一是生物醫療行業有望表現亮眼。一是生物醫療行業有望表現亮眼。生物醫藥板塊目前已處于超跌狀態，截至 2024 年 9 月 20 日，A 股醫藥指數同比下跌 24.5%，年內跌幅超過 27.1%。此外，近期猴痘疫情刺激了全球對疫苗等醫療物資的大量需求。聯合國兒基會已發布猴痘疫苗緊急招標，采購協議涉及多達 1200 萬劑疫苗，中國相關企業在檢測、疫苗等多個領域具有生產能力，未來可能有較好的盈利預期。同時，在創新藥領域，國內大量創新藥已結束研發周期，正處于商業化放量階段，2024年上半年創新藥公司營收同比增加 96.27%，相關企業未來可能延續良好表現。二是

102、消費電子及相關領域值得期待。二是消費電子及相關領域值得期待。9 月華為、蘋果分別發布 Iphone16 和Mate XT 新機，手機更換潮已蓄勢待發。數據顯示，目前蘋果新機備貨量超 8000萬部，預計 2025 年全球將實現 2.25 億部的銷量，多家 A 股上市公司是蘋果的中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告32重要供貨商，產品涉及電池、主板、面板等消費電子上游產品。華為多款手機保持了強勁銷量，2024 年華為在中國市場份額占比達到 17.5%，成為中國智能手機出貨第一名，加之新機發布的催化，華為及其相關供應商未來將有望延續良好盈利預期。此外，年末將迎來節日消費高峰，可能進一

103、步刺激手機、家電等多種電子產品消費，帶動人工智能、半導體等行業企業的盈利，利好相關板塊。三是中高端制造業支撐外貿競爭力。三是中高端制造業支撐外貿競爭力。2024 年前 8 個月，中國進出口總值28.34 萬億人民幣，同比增長 3.7%。值得關注的是，中高端產品出口尤其強勁，機電產品出口金額 9.58 萬億人民幣，同比增長 6.5%，其中，自動數據處理設備及其零部件出口金額 9345.33 億人民幣，增長 9.1%；集成電路出口金額 7299.64億美元，同比增長 22%。從區域看，長三角前七月進出口總值占全國 36.7%，再創歷史新高，民營企業成為重要貢獻。圖圖 24：A 股成交額和成交量變化

104、股成交額和成交量變化圖圖 25：A 股各板塊歸母凈利潤同比變化股各板塊歸母凈利潤同比變化資料來源：Wind，中國銀行研究院中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告33專欄專欄 2：低利率環境下資管市場謀變：低利率環境下資管市場謀變2024 年以，受利率下行、股市波動加大、債市高位運行等多重因素影響，資管行業發展迎來新變局。一是銀行理財規模有所修復。在經歷 2022 年的“破凈”煩惱之后，2023 年銀行理財發展產品規模和市場份額均有所下滑，但 2024 年以來，這一狀況有所改變。截至 2024 年 6 月末，銀行理財規模達到 28.53 萬億元，較上年末增長了 6.4%，改變了 2

105、023 年規模增速下滑局面。這主要是由于存款利率下降、股市波動加大背景下，銀行理財投資更具有性價比。二是公募資金逆市增長，穩座資管行業頭把交椅。近年來權益市場較為低迷，公募基金的資管規模卻屢屢實現逆勢增長，在 2023 年超過銀行理財規模成為行業龍頭。2024 年，這一趨勢延續。6 月末，公募基金資管達到 31 萬億元，無論是增速（相比上年末增長 12.6%）還是絕對規模均繼續超過銀行理財產品。三是資管行業資產配置策略發生改變，固定收益類產品配置占比較多，權益類產品配置相對較少。2024 年 6 月，固定收益類產品存續規模為27.63 萬億元，占全部理財產品存續規模的比例達 96.88%，較上

106、年同期增加 1.73 個百分點，這主要與2024 年以來債市延續牛市行情有關。未來，資管行業面臨新機遇、新挑戰。一方面，隨著中國經濟的繼續企穩回升、新質生產力的加快培育，科創、綠色等領域結構性投資機會增多，一些“強出口”行業和高股息也有望表現亮眼，這為增加權益類資產投資提供了新機遇。另一方面，在利率下行背景下，銀行尋找安全且收益穩定資產的難度持續加大。特別是在禁止“手工補息”背景下，現金類、存款類產品資產配置機會趨于下降。為此，銀行類理財機構要強化產品創新，加強行業研究，助力居民財富保值增值。（四）國債收益率波動下行，利率債發行有望提速（四）國債收益率波動下行，利率債發行有望提速2024 年三

107、季度，債券市場運行特點主要有：一是國債收益率波動下行一是國債收益率波動下行。受央行借入國債操作等影響，10 年期國債收益率在 7 月初和 8 月初等個別時段大幅上揚，但在流動性總體寬松、超預期降息等因素影響下，10 年期國債收益率波動下行。截至 9 月 20 日，10 年期國債收益率降至 2.0429%。二是主要券種二是主要券種發行仍以增長為主。發行仍以增長為主。截至 9 月 20 日，債券共計發行 19.11 萬億元，同比增長16.39%。其中，國債、地方政府債、同業存單、金融債分別發行 3.60 萬億元、2.46 萬億元、6.55 萬億元、2.59 萬億元，分別同比增長 33.83%、3.

108、27%、19.30%、12.89%；公司債發行 0.97 萬億元，同比下降 2.63%（圖 26）。三是期限利差和三是期限利差和信用利差均小幅走闊。信用利差均小幅走闊。截至 9 月 20 日，國債期限利差（10 年期-1 年期國債收益率）為 0.67%，較二季度末上行 1 個基點；信用利差（3 年期 AAA 級中短期票據與同期限政策性金融債收益率之差）為 1.59%，較二季度末上行 12 個基點（圖 27）。四是信用風險繼續收斂，違約主體有所分化。四是信用風險繼續收斂，違約主體有所分化。截至 9 月 20 日，14中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告34只債券出現實質違約，金額

109、共計 59.02 億元，違約金額少于上年同期的 65.73 億元。三季度，兩只由地方國有企業發行的債券實質違約，均屬于建筑與工程行業。展望四季度，債券市場有望平穩運行：一是國債收益率將低位震蕩。一是國債收益率將低位震蕩。在當前經濟環境下，央行將堅持支持性的貨幣政策立場，隨著下半年國債等相關利率債供給增加，供求關系會發生變化，國債收益率下行空間有限，或保持低位震蕩。二是主要券種發行將保持平穩增長。二是主要券種發行將保持平穩增長。四季度，積極的財政政策不斷將發力，貨幣政策也將積極配合財政政策保持靈活性，預計國債、地方政府債、金融債等券種發行將保持平穩增長。三是期限利差和信用利差均有望收窄。三是期限

110、利差和信用利差均有望收窄。在流動性合理充裕帶動下，短期國債收益率將適當下行，隨長端利率平穩波動，期限利差或將小幅收窄。2024 年以來，中央多次強調“防范化解地方政府債務風險”“加快地方融資平臺改革轉型”，隨著信用風險持續收斂，信用利差有望收窄。四是仍需關注重點領域債券違約。四是仍需關注重點領域債券違約。短期來看，房地產尚未企穩，建筑與工程行業受行業周期性波動與市場供需變化影響，相關領域債券違約風險仍需密切關注。圖圖 26：債券發行規模：債券發行規模圖圖 27：利差變動：利差變動資料來源：Wind，中國銀行研究院中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告35（五）人民幣匯率反彈，貶值

111、壓力將逐步緩解（五）人民幣匯率反彈，貶值壓力將逐步緩解2024 年前三季度，人民幣匯率先貶值后升值（圖 28），整體呈現在合理區間內雙向波動態勢。尤其第三季度，隨著發達經濟體政策外溢影響減弱，中國宏觀政策實施力度加大，人民幣即期匯率步入升值通道。截至 9 月 20 日，人民幣對美元即期匯率為 7.0552，較 6 月末升值 2.9%。外部因素來看外部因素來看，美聯儲以 50個基點的降息節奏啟動寬松周期，美元指數顯著回落美元指數顯著回落，由 6 月末的 106 點走低至 9 月下旬的 100 點左右。中美利差倒掛持續收窄中美利差倒掛持續收窄，短期資本滯留美國市場的動力持續減弱。中美 10 年期國

112、債利差已由 6 月末的 215 個 BPs 收窄至 9 月下旬的 168 個 BPs 左右。此外，由于美國非農就業等經濟數據表現不佳，疊加美國史上持續時間最長的 2 年期-10 年期美債收益率曲線反常倒掛結束，市場對美國經濟衰退的擔憂上升。9 月美股納指走跌，VIX 指數走高，國際資本尋求避險國際資本尋求避險資產的情緒加速升溫資產的情緒加速升溫，跨境資金持續流入。7 月外資凈增持中國境內債券 200億美元，環比增長 1.4 倍。內部因素來看，內部因素來看，近期國內利好政策不斷出臺，經濟基本面表現良好，對人民幣匯率穩定形成重要支撐作用。8 月中國外匯儲備規模再呈現穩中有升，環比增加 318 億美

113、元，已連續數月保持在 3.2 萬億美元以上，充裕的外匯儲備規模是人民幣匯率穩定的堅實基礎充裕的外匯儲備規模是人民幣匯率穩定的堅實基礎。尤其貿易進出口數據好于預期，貿易順差持續擴大貿易順差持續擴大，推動人民幣匯率走升。據海關總署數據，8 月中國貨物出口增長 8.7%，貿易順差增至 910.2 億美元，創年內新高。展望四季度，人民幣匯率將保持雙向波動、穩中有升態勢。隨著發達經濟體政策外溢影響的消退，國內貨幣政策操作空間將進一步釋放，更好支持內需復蘇和風險化解，為經濟基本面向好和人民幣匯率穩定奠定基調。目前中國企業仍有大量貿易順差尚未結匯仍有大量貿易順差尚未結匯，市場對外匯頭寸集中兌現推動人民幣匯率

114、升值存在預期。9 月人民幣即期詢價成交月均值達到 400 億美元左右，較上半年均值 324.56 億美元增加 23%，反映人民幣匯率升值預期明顯走高。同時人民幣金融資產保值屬性良好、匯率穩定性佳，外資認為人民幣匯率處于低估值區間，外資認為人民幣匯率處于低估值區間，中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告36將持續增配人民幣債券等金融資產將持續增配人民幣債券等金融資產。不僅如此，當前中國鼓勵優質外資進入中國市場的政策導向明確，已全面取消制造業外資準入限制、擬允許外商獨資醫院在華設立等，未來將有更多外資長期資本來華興業展業，對吸引國際資本回流中國市場起到支持作用。7 月人民幣在全球支付

115、中的份額升至 4.74%，再創歷史新高，反映全球跨境支付場景對人民幣的使用需求在穩步走高（圖 29）。仍需對不確定性因素保持警惕，例如美國將對華征收更高貿易關稅，影響中國外貿出口順差格局，進而對人民幣匯率帶來影響。圖圖 28：人民幣匯率與美元指數：人民幣匯率與美元指數圖圖 29：人民幣全球支付份額創新高：人民幣全球支付份額創新高資料來源：Wind，中國銀行研究院（六）綠色貸款增速有所回落，碳市場交易活力增強（六）綠色貸款增速有所回落，碳市場交易活力增強綠色金融發展呈現以下幾個特點。一是綠色貸款同比新增余額為歷史同期一是綠色貸款同比新增余額為歷史同期最多最多。中國人民銀行發布最新數據顯示，202

116、4 年二季度中國綠色貸款余額達到34.76 萬億元，同比增長 28.5%，較上年同期新增超過 7.7 萬億元，超過往年同期新增額。二是綠色債券存量保持平穩。二是綠色債券存量保持平穩。截至 8 月底，中債口徑下綠色債券存量余額約 1.92 萬億元，與年初基本相當。2024 年以來，監管部門和市場機構在綠色債券認證審核、信息披露、后續運營管理等方面持續提升標準，綠債新發中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告37行數量有所下降，但在風險控制、確保綠色屬性等方面不斷健全。從發行主體看，存量綠債中約六成由地方政府發行，近三成由商業銀行發行，比例與年初相比變化不大。三是全國碳市場活力逐漸增強

117、，碳價穩步升高。三是全國碳市場活力逐漸增強，碳價穩步升高。全國碳市場已啟動并平穩運行三年。隨著制度框架、基礎設施支持體系等逐步完善，碳市場交易逐步升溫。2024 年 1-8 月，碳市場累計成交量超過 3100 萬噸，較上年同期大幅增長約 46%。截至 8 月底，碳價達到 90 元/噸左右，而上年同期則不超過70 元/噸。展望四季度，一是綠色貸款仍將保持較快增長速度。一是綠色貸款仍將保持較快增長速度。當前綠色貸款余額已達較大規模，難以繼續像過去兩年保持同比 40%左右的高速增長，但預計在持續夯實貸款質量情況下，增速仍將明顯超過全部貸款平均增速。二是綠色債券二是綠色債券新發行量有所下降。新發行量有

118、所下降。前三季度，綠色債券新發行量不及上年同期，四季度或難以出現大幅反彈。三是全國碳市場擴圍在即三是全國碳市場擴圍在即。2024 年政府工作報告明確提出將擴大全國碳市場行業覆蓋范圍。9 月，生態環境部就碳市場擴圍的具體安排公開征求意見。預計水泥、鋼鐵、電解鋁行業將于 2024 年內納入全國碳市場。這是全國碳市場啟動后的首輪擴容，預計屆時覆蓋排放量占全國總量的比例將達到約 60%。水泥、鋼鐵、電解鋁是歐盟碳邊境調節機制（CBAM）覆蓋的重點領域。中國碳市場納入這三大行業，將有助于幫助國內相關出口企業部分對沖歐盟 CBAM 機制的沖擊。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告38表表

119、7：2024 年中國經濟金融主要指標及預測（年中國經濟金融主要指標及預測（%）指標2022(R)2023(R)2024(F)Q1(R)Q2(R)Q3(E)Q4(F)全年全年(F)樂觀樂觀一般一般樂觀樂觀一般一般GDP3.05.25.34.74.85.14.75.04.8規模以上工業增加值3.64.66.15.94.85.24.55.55.3服務業增加值2.35.35.04.24.85.14.84.84.7固定資產投資額（累計）5.13.04.53.93.43.73.53.73.5房地產開發投資額（累計）-10-9.6-9.5-10.1-10.2-9.9-10.0-9.9-10.1消費品零售總額

120、-0.27.24.72.72.64.53.03.63.2出口(美元計價)6.3-4.71.25.77.45.12.05.04.0進口(美元計價)0.9-5.51.62.52.72.00.52.21.8居民消費價格指數（CPI）2.00.20.00.30.71.41.20.60.5工業品出廠價格指數（PPI）4.1-3.0-2.7-1.6-1.6-1.4-2.2-1.8-2.0廣義貨幣（M2，期末）11.89.78.36.26.37.06.57.06.5社會融資規模（存量，期末）9.69.58.78.18.38.88.58.88.51 年期 MLF（期末）2.752.52.502.502.002

121、.001.902.001.901 年期 LPR（期末）3.653.453.453.453.353.153.103.153.10人民幣兌美元即期匯率（期末）6.957.097.227.277.056.907.006.907.00注：根據穩增長政策效果及需求恢復情況的不同進行了兩種情形預測，一種為需求加快恢復的樂觀情形，另一種為需求不及預期的一般情形。資料來源：中國銀行研究院三、宏觀政策建議當前宏觀政策的重點更多偏向供給端，而需求端政策相對不足。但事實上，當前中國經濟面臨的最大問題是有效需求不足。未來推動經濟景氣回升，需要逆周期政策更加有針對性，政策重點需要從供給端為主轉向供需并重，要堅持發展是硬

122、道理，提升宏觀政策的專業性、系統性，加強各項政策的協同配合。更重要地，還需要相關改革政策跟進，推動二十屆三中全會改革舉措落地落實，處理好政府與市場的關系，激發經濟內生增長活力，持續提振市場預期和信心，中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告39推動經濟進入“經濟景氣回升-就業和收入增加-內需穩步提升-預期和信心改善”的正向循環。（一）（一）財政政策進一步加力，在穩增長防風險中發揮更大作用財政政策進一步加力，在穩增長防風險中發揮更大作用加大財政支持力度，托底經濟增長。加大財政支持力度，托底經濟增長。二季度以來經濟下行壓力持續加大，為實現全年增長目標，必須進一步加大財政發力的力度和速度

123、。一是研究追加赤字、增發國債等手段，加大財政逆周期調節力度，重點支持提前儲備的“十五五”規劃重大項目等領域。二是協調好收入型財政政策和支出型財政政策之間的關系，適當加大支出型財政政策力度。推動支出型財政政策從重投資轉向投資消費并重，通過加大對醫療、教育、養老等民生領域的財政投入解決居民后顧之憂，降低預防性儲蓄，提高邊際消費傾向。發揮財政和金融合力，加大地方債務風險防范化解力度。發揮財政和金融合力，加大地方債務風險防范化解力度。一是統籌好經濟發展與防范化解地方債務風險之間的關系。擁有合理規模、結構和效率的地方債務有助于推動經濟增長，要在發展中化債而非簡單壓降地方債務規模，避免化債導致地方政府積極

124、性下降，加大經濟下行壓力。二是全面梳理地方政府所持有的國有資產資源，包括資產資源的權屬、運營情況、公允價值等，以市場化原則為導向，通過資產出售、股權合作、兼并重組、資產租賃、招商運營、資產證券化等方式，積極盤活政府持有的股權、土地使用權、經營性國有資產權益等資源資產，拓展收入來源。三是發揮財政和金融合力，共同防范化解地方債務風險。一方面，加大對債務壓力較大地方政府的流動性支持?？煽紤]使用人民銀行應急流動性金融工具、政策性銀行中長期貸款、特殊再融資債券、化債應急資金池以及債務風險化解基金等金融工具，為債務負擔較重的地方政府注入流動性，緩解當前地方債集中到期壓力。另一方面，加大風險化解力度。推動建

125、立地方政府與金融機構協商機制，加快對還本付息壓力較大的地區進行債務展期或者置換。鼓勵資產管理公司采取債務置換、債權收購、債轉股、資中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告40產證券化等方式參與地方債務風險化解。（二）（二）金融政策同步做好數量管理和利率調控，更好服務實體經濟金融政策同步做好數量管理和利率調控，更好服務實體經濟維持流動性合理充裕，引導資金總量合理增長。維持流動性合理充裕，引導資金總量合理增長。一方面，四季度國債、地方債等發行規模仍將繼續放量，需要保持合理的流動性供給，穩定債券發行成本。另一方面，與政府支出相配套的項目儲備需要相應的信貸投入，托底經濟發展的重要產業也需要

126、大量的資金支持。為此，應綜合運用各類貨幣政策工具確保流動性合理充裕，確保貨幣市場流動性供求穩定，引導主要利率品種平穩運行。堅持信貸均衡合理投放，有效平滑信貸投放節奏，持續加強信貸投向考核，確保資金流向的真實性。優化資金結構，持續推動優化資金結構，持續推動“五篇大文章五篇大文章”等領域發展。等領域發展。優化結構性貨幣政策工具使用模式，在綜合測算重點領域資金需求基礎上，動態調整各類工具規模，增強結構性貨幣政策工具與政策利率的聯動性，提升對金融機構的吸引力。優化完善信貸考核機制，探索在資本充足率、不良率等指標考核方面給予與相關領域發展特點配套的政策支持，引導金融機構提升信貸投放意愿，不斷提升存量資金

127、使用效率。持續優化利率調控機制，不斷提升調控效率。持續優化利率調控機制，不斷提升調控效率。加快探索新貸款定價機制，落實存量房貸利率下調要求，推動 LPR 穩步換錨，發揮短端政策利率在貸款利率定價中的核心作用，進一步增強信貸利率與貨幣市場利率變動的聯動性。三季度以來，不少中小銀行先后宣布下調存款利率，維持負債成本穩定仍是未來政策重要發力方向。應指導利率自律機制更好發揮作用，引導存款利率參考債券市場利率、信貸市場利率等合理定價，繼續推動存款利率下行，緩解凈息差收窄壓力，穩定金融機構服務實體經濟的能力。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告41（三）（三）加大去庫存化風險力度，推動房地

128、產市場預期改善加大去庫存化風險力度，推動房地產市場預期改善加大需求側支持力度，推動商品房去庫存。加大需求側支持力度，推動商品房去庫存。一是加快推動所有城市全面取消各類需求側管理政策，進一步降低居民購房成本。例如推動一線城市放開更多區域限購、縮短或取消非本地戶籍購房社保年限要求等，研究階段性取消或降低房地產相關交易稅費。二是積極拓展資金來源，加大商品房收儲力度。擴大租賃住房貸款支持計劃試點城市范圍，延長保障性住房再貸款最長使用期限。研究將國企收儲納入地方政府專項債資金投向領域，配套政策性低息貸款、專項債、財政貼息等低成本資金，提高地方政府收儲能力。積極推進保障性租賃住房項目發行公募 REITs，

129、回收資金繼續用于收儲。堅持分類施策和改革創新思維，加大房地產風險化解力度。對于尚未出險堅持分類施策和改革創新思維，加大房地產風險化解力度。對于尚未出險的房企，建立主辦銀行制度。的房企，建立主辦銀行制度。針對某一房企，根據對其貸款金額最多等原則，確定一家主辦銀行，由主辦銀行協調其他金融機構進行債務展期、新發貸款、處理資產償還負債等，防止相對優質的房企出現流動性風險。對于已經出險但對于已經出險但資產質量尚可的房企資產質量尚可的房企，建立聯合債務重組制度建立聯合債務重組制度。聯合地方政府、司法調解機構、律師事務所、國企央企開發商、資產管理公司等各方力量，剝離識別房企資產負債情況，與債權人共同協商債務

130、重組方案，通過減免利息、債務展期、債務置換、債轉股、跨市場跨品種跨機構重組等方式壓減房企債務規模。對于嚴重對于嚴重資不抵債且債務重組失敗的房企，盡快啟動破產程序資不抵債且債務重組失敗的房企，盡快啟動破產程序，加快市場出清，加快市場出清。這有助于破除少數房企躺平等待政府救助的僥幸心理，推動其他房企積極自救。采取多樣化措施，加快推動市場信心恢復和預期改善。采取多樣化措施，加快推動市場信心恢復和預期改善。當前社會對房地產市場持續低迷、房價下跌的預期已經形成，這大大影響了各項救市政策效果的發揮，加大了市場企穩難度。建議設立房地產穩定基金，向市場注入信心，在必要時用于處理部分頭部房企債務問題，防止更多頭

131、部房企爆雷引發全行業信心再度崩塌?？煽紤]以中央財政出資作為基金初始資本金，其余由各類金融機中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告42構及民間資本等投資參股。同時，積極釋放政策推動房地產行業平穩特別是房價平穩的決心，增強各方對未來房地產行業發展的信心。（四四）加大力度促消費、穩投資，發揮好內需對經濟增長的支撐作用加大力度促消費、穩投資，發揮好內需對經濟增長的支撐作用進一步釋放消費潛力進一步釋放消費潛力。一是進一步完善新一輪消費品以舊換新實施方案，一是進一步完善新一輪消費品以舊換新實施方案，激發消費者積極性。激發消費者積極性。鼓勵各地方政府根據實際情況進行差異化安排，比如，考慮經濟水

132、平較高地區的居民對升級類產品需求更大，可將手機、平板等電子產品以及空氣凈化器、掃地機器人、凈水器等升級類家電納入補貼范圍。加大政策宣傳力度，充分發揮網絡、媒體等渠道作用，讓更多消費者了解相關措施。二是加大力度挖掘下沉市場的消費潛力。二是加大力度挖掘下沉市場的消費潛力。完善縣域和農村地區的充電樁建設、物流網絡等，鼓勵企業針對農村使用場景進行產品升級與創新。將“新能源汽車下鄉”的產品范圍擴大至所有新能源車，并加大優惠力度。三是推動服務消三是推動服務消費的穩定增長。費的穩定增長。更加重視節假日消費市場的貢獻，建議增設更多長假期，可考慮將“五一”假期延長至 7 天，對小學增加春假、秋假；進一步落實帶薪

133、休假制度。根本地，還是需要提高居民收入、提振市場預期。加快收入分配改革，努力實現勞動報酬增長和勞動生產率同步提高，進一步提高勞動報酬在初次分配中的比重。階段性提高個稅起征點，加快提高農村基本養老金水平，完善多層次社會保障體系。強化專項債投資帶動作用，加大對其他領域大規模設備更新支持力度強化專項債投資帶動作用，加大對其他領域大規模設備更新支持力度。一一是強化專項債投資帶動作用。是強化專項債投資帶動作用。當前專項債用作項目資本金的比例遠低于 25%的最高標準，專項債資金對投資撬動的作用尚未有效發揮。首先，需要繼續擴大地方政府專項債券支持范圍和用作資本金的領域。當前專項債用作資本金的項目主要集中于鐵

134、路、軌道交通等大型基礎設施領域，可以進一步發掘托幼、醫療、養老、職業教育等民生事業以及新型基礎設施的投資空間。其次，積極探索提高項目收益途徑，壯大符合條件項目規模。需要用市場化、商業化視角謀中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告43劃項目，促進公共設施與商業化平臺互補合作，挖掘具有商業模式支撐的公共設施項目，提升項目收益對專項債成本償付能力，補充符合專項債資金的項目儲備。再次，進一步放寬社會資本準入門檻，引導市場資本參與項目建設，促進專項債與市場化融資協同注資的新模式。二是進一步加大對其他領域大規模二是進一步加大對其他領域大規模設備更新支持力度。設備更新支持力度。當前大規模設備更

135、新改造政策已經加大了對重點行業設備更新改造和交通運輸設備、老舊農業機械更新的支持力度，并取得較好成效。下一步可聚焦教育、醫療等民生服務領域設備更新，圍繞職業院校、高等院校的教學、科研、實驗、實訓等重大儀器設備更新升級，以及校園網絡信息系統、計算機終端、數據中心等校園數字化轉型建設。聚焦醫院和基層醫療衛生機構開展診療、臨床檢驗、重癥、康復、科研轉化等方面設備購置和更新改造，進一步提高醫療衛生服務和科研環境。（五五）促進中間品貿易發展，增強外貿企業抗風險能力促進中間品貿易發展，增強外貿企業抗風險能力促進中國企業海外投資和中間品貿易融合發展。促進中國企業海外投資和中間品貿易融合發展。梳理整合國內重點

136、產業鏈上下游企業，建立重點海外投資企業與中間品貿易企業合作平臺，提升企業“走出去”能力和中間品出口質量，提升中國在全球產業鏈供應鏈中的地位。鼓勵海外項目更多使用國內生產的上游原輔材料和設備零部件。建立綜合信息服務平臺，為國內企業提供海外投資和中間品出口重點國家和地區相關信息等。優化供應鏈管理，重點推動中間品貿易企業數字化轉型，提升供應鏈質效、確保循環暢通，因企施策推動供應鏈數字化轉型。積極推進與國際高標準經貿規則全面對接。積極推進與國際高標準經貿規則全面對接。持續擴大面向全球的高標準的自由貿易區網絡，與更多國家簽署高水平自由貿易協定，拓展“朋友圈”。提升貨物貿易自由化便利化水平，擴大數字產品等

137、市場準入。推動在產權保護、產業補貼、環境標準、電子商務、政府采購等領域的國際規則規制相通相容。推進自貿試驗區開展先行先試和壓力測試，做好創新經驗推廣。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告44增強外貿企業抗風險能力。增強外貿企業抗風險能力。建立外貿新業態新模式領域信息采集和風險研判機制，組織專業力量定期開展和發布外貿風險評估。分區域做好風險預警，及時對在地緣政治不確定性較大的地區開展業務的企業提示相關風險。加大對外貿企業的法律支持力度和范圍，在貿易摩擦事件中給予外貿企業法律援助，在風險應對、規則適應等方面對外貿企業提供基本技術指導。適當提高對企業的貿易摩擦案件投入補助，增強外貿企

138、業在突發事件和系統性風險發生后的抵御能力。（六六）引導引導企業企業合理差異化競爭合理差異化競爭，優化地方產業規劃布局，優化地方產業規劃布局一是一是引導企業更加注重品牌建立、產品質量提升，從引導企業更加注重品牌建立、產品質量提升，從“價格戰價格戰”轉向轉向“創創新戰新戰”。鼓勵企業通過技術創新突破和產品升級形成差異競爭，避免社會資本在同一賽道上扎堆投資。通過財稅政策和產業基金引導企業加大對新工藝、新設備和關鍵技術的研發投入，提升生產質量和產業附加值，避免陷入產業鏈上的“低端鎖定”和低價“內卷式”競爭。積極推進戰略新興產業領域的知識產權質押融資、產業鏈融資等金融產品創新，通過多層次融資渠道支持企業

139、技術創新。倡導企業強化品牌差異化和附加值，重視提升產品品質、優化服務體驗，以品牌獨特的價值主張和核心技術保持市場地位。引導企業加強渠道間的溝通與信息共享，減少信息不對稱帶來的價格沖突。提示電商平臺規范定價和宣傳策略，避免“流量勝于品質”的營銷勢頭，規范平臺利用強勢地位強制入駐商家降價行為，為商家留夠利潤空間，促進良性發展。二是促進地方產業差異化布局二是促進地方產業差異化布局，優化引導產業發展的方式優化引導產業發展的方式。提升正確識別、營銷新興優質項目能力，跟蹤產業發展動向并及時調整策略，因地制宜發展地方主導產業。建立地方政府間區域合作渠道和財稅配合機制，合理規劃區域產業發展，優化區域間產業結構

140、，避免地方惡性競爭加劇產能過剩。明確政府與市場的職能邊界，避免地方在產業規劃中大包大攬導致角色越位和錯位。轉變中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告45傳統“一刀切”補貼方式，針對產業內部不同環節、不同領域和不同階段實施定向針對性補貼政策。三是以市場化的退出、整合和淘汰手段，靈活應對供給過剩，避免資源浪三是以市場化的退出、整合和淘汰手段，靈活應對供給過剩，避免資源浪費。費。建立健全市場準入和退出機制。根據行業生產動向合理設置企業準入產能規模、技術水平和設備能耗等準入門檻，及時向市場提示潛在產能過剩風險，避免企業過度擴張布局。做好市場監管和糾偏工作，完善市場退出機制，降低企業退出成

141、本，簡便退出程序，便利市場主體自主自愿自行選擇退出，避免企業“大而不倒”成為“僵尸企業”。梳理產業鏈上下游環節、技術、企業情況，以龍頭企業和鏈主企業為核心推動產業鏈上下游重組合并，整合中小企業生產能力，實現降低企業經營成本、完善公司治理、提示競爭優勢的目標。發揮市場機制作用，充分考慮兼并重組過程中央企和地方國企、國有和民營企業市場地位、發展實力中存在的客觀差異，避免“拉郎配”。四、專題研究專題一：專題一：進一步挖掘下沉市場的消費潛力進一步挖掘下沉市場的消費潛力（一）近年來（一）近年來中國中國下沉市場消費活力表現強勁下沉市場消費活力表現強勁下沉市場，指的是三線及以下城市、縣鎮與農村地區，對應了約

142、 300 個地級市、2800 個縣城、40000 個鄉鎮和 66 萬個村莊，人口占全國的比重約 70%，消費占全國的比重約 48%10（圖 30）。近年來中國消費下沉特征明顯，低線城市和縣域消費保持較高增速，成為中國消費市場增長的重要驅動力。10此處根據第一財經新一線城市研究所發布的2024 年中國城市商業魅力排行榜中一線、新一線、二線城市的范圍進行估算。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告46圖圖 30：中國消費市場結構：中國消費市場結構資料來源：各地統計局，經作者計算整理，中國銀行研究院1.下沉市場消費具有更強的韌性，是中國居民消費的下沉市場消費具有更強的韌性，是中國居民消

143、費的“壓艙石壓艙石”一方面一方面，疫情前后下沉市場消費波動更小疫情前后下沉市場消費波動更小，表現出更強的韌性和抗干擾性表現出更強的韌性和抗干擾性。中國農村居民消費增速持續高于城鎮居民。2024 年上半年，全國農村居民人均消費支出累計增長 7.57%，高于城鎮居民的 6.14%。進一步對比疫情前和疫情后，農村與城鎮居民消費支出增速差距進一步擴大。2020-2024 年上半年，中國農村居民消費支出平均增速為 8.17%，比城鎮居民的 4.67%高出 3.49 個百分點；2014-2019 年，中國農村居民消費支出平均增速為 10.45%，比城鎮居民的 7.22%高出 3.23 個百分點（圖 31）

144、。另一方面，疫情后農村居民消費傾向恢復情況好另一方面，疫情后農村居民消費傾向恢復情況好于城鎮。于城鎮。2020 年一季度至 2024 年上半年農村居民消費傾向（人均消費支出/人均可支配收入）均值為 79.22%，已超過疫情前水平（2014-2019 年均值為 78.57%），而城鎮居民消費傾向距疫情前水平仍有明顯差距（圖 32）。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告47圖圖 31：農村與城鎮居民人均消費支出：農村與城鎮居民人均消費支出圖圖 32：農村與城鎮居民消費傾向：農村與城鎮居民消費傾向資料來源：Wind，中國銀行研究院2.下沉市場呈現較好的消費升級態勢，與一二線城市間差距

145、逐漸收窄下沉市場呈現較好的消費升級態勢，與一二線城市間差距逐漸收窄一是餐飲、文娛、教育等服務消費占比逐步提高。一是餐飲、文娛、教育等服務消費占比逐步提高。根據中國連鎖經營協會數據，2018-2022 年，三線及以下城市的餐飲連鎖化率增長了 8 個百分點。美團數據顯示，縣域生活服務消費訂單占比從 2019 年的 23.8%上升至 2023 年前三季度的 30.6%。根據大眾點評 POI 數據測算，2023 年前三季度縣域地區美發、美容、美甲等領域新開商戶數量相比 2022 年同期增長 148%，顯著高于全國平均水平。二是對家電、家具等耐用消費品的改善型需求日益增長。二是對家電、家具等耐用消費品的

146、改善型需求日益增長。近年來，中國農村居民的家電擁有量明顯增加，2022 年平均每百戶農村家庭擁有的空調、電冰箱和洗衣機數量分別為 92.2、96.8 和 103.9 臺，分別是 2009 年的 7.54、2.61和 1.96 倍（表 8）。同時，智能化和個性化的家電銷量呈現出穩定增長的趨勢，下沉市場消費者在購置冰箱、電視、洗衣機“傳統三大件”之外，還對烘干機、洗碗機、洗地機“新三大件”，以及空氣炸鍋、早餐機等小家電表現出較大消費熱情。蘇寧易購的數據顯示，2024 年一季度，烘干機、集成灶、凈水機和洗碗機等升級類家電產品在縣城市場的銷售漲幅分別達 363%、138%、78%和 65%，九陽、利仁

147、、小熊等品牌的空氣炸鍋系列銷量均增長超過 3 倍。三是部分輕奢三是部分輕奢中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告48消費品牌消費品牌、高端家電品牌加速下沉高端家電品牌加速下沉。例如，輕奢頭部品牌 COACH 從 2022 年開始進入中國三、四線城市，并計劃在 2035 年前新增 100 家門店，主要面向三、四線城市。蘇寧易購的數據顯示，2024 年一季度，高端品牌卡薩帝三開門冰箱、COLMO 掛壁空調在縣城市場的銷量同比增速分別高達 156%和 98%。表表 8：中國城鎮、農村家庭平均每百戶耐用消費品擁有量：中國城鎮、農村家庭平均每百戶耐用消費品擁有量產品（單位）2022 年20

148、09 年城鎮農村城鎮農村空調器（臺）163.592.2106.812.2電冰箱（臺）104.496.895.437.1洗衣機（臺）100.6103.99653.1家用汽車（輛）51.432.510.9家用電腦（臺）63.465.77.5彩色電視機（臺）120.6116.5135.7108.9微波爐（臺）5657.2移動電話（臺）254181排油煙機（臺）83.238.59.8淋浴熱水器（臺）98.283.4照相機（架）12.91.841.74.8摩托車（輛）17.94922.456.6資料來源：國家統計局，中國銀行研究院（二）下沉市場崛起是多種因素共同作用的結果（二）下沉市場崛起是多種因素共同

149、作用的結果1.商品與服務供給不斷優化，提高了居民消費可得性商品與服務供給不斷優化，提高了居民消費可得性近年來，大量企業著力開拓下沉市場發展空間，提高了居民消費可得性。下沉市場商品與服務供給不斷優化，商業業態逐漸豐富，與一二線城市的差異不斷縮小。商品供給方面，企業通過實施創新的分銷策略和優化供應鏈管理，商品供給方面，企業通過實施創新的分銷策略和優化供應鏈管理，不斷豐富下沉市場的商品種類和提升商品品質。不斷豐富下沉市場的商品種類和提升商品品質。洽洽食品提出“千縣萬鎮”項目計劃，在下沉市場尋找優質經銷商和加強渠道覆蓋。根據蘇寧易購公告，截至 2023 年前三季度，蘇寧針對于下沉市場拓展的蘇寧零售云新

150、開店 1584 家，加盟門店總數達 10692 家（較 2019 年的 4586 家增長了 133%），覆蓋全國近九成的縣域市場。服務供給方面，一些餐飲、酒店等連鎖服務品牌將下沉市場視服務供給方面，一些餐飲、酒店等連鎖服務品牌將下沉市場視中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告49為未來主攻方向為未來主攻方向，推動下沉市場服務消費的質量和效率推動下沉市場服務消費的質量和效率。例如，星巴克通過“伙伴回家計劃”和“一城一議”的方式加速下沉市場的門店拓展。根據星巴克財報數據，目前星巴克門店已覆蓋超 900 個縣城，并在 2024 財年第三季度新進入了 38 個縣級市場。2.下沉市場居民收

151、入穩步增長，且可用于消費的收入占比高下沉市場居民收入穩步增長，且可用于消費的收入占比高伴隨著社會經濟的發展，中國下沉市場居民收入穩步增長，為消費潛力的伴隨著社會經濟的發展，中國下沉市場居民收入穩步增長，為消費潛力的釋放提供了堅實的基礎釋放提供了堅實的基礎。2014-2024 年上半年，中國農村居民人均可支配收入增速均值為 8.71%，明顯高于城鎮居民。疫情后農村與城鎮居民人均收入增速差較疫情前有所擴大，2022-2024 年上半年二者增速差均值為 2.23 個百分點，約為 2014-2019 年的 1.18 個百分點的 2 倍（圖 33）。此外，下沉市場居民此外，下沉市場居民的房、的房、車自有

152、率高，車自有率高，可用于消費的收入占比高可用于消費的收入占比高。根據清華大學縣域消費市場調查報告數據，中國縣域居民的房產擁有率為 70%（近六成無購房欠款），汽車擁有率為58.5%。根據黑蟻資本數據，中國縣域居民 60%有自有住房（全款購買占 58%，父母出資購房、建房的占 43%），30%住在父母的房產中，僅 6%有租房需求，56.5%的居民有車（74%為全款購買）。值得注意的是，由于下沉市場居民購房值得注意的是，由于下沉市場居民購房杠桿率較低，且金融市場參與度更低，近年來房價下降、金融市場波動導致的杠桿率較低，且金融市場參與度更低，近年來房價下降、金融市場波動導致的居民居民財富效應受損財富

153、效應受損情況更不明顯，也是支撐其消費韌性的重要因素。情況更不明顯，也是支撐其消費韌性的重要因素。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告50圖圖 33：中國農村與城鎮居民人均可支配收入增速：中國農村與城鎮居民人均可支配收入增速資料來源：Wind，中國銀行研究院3.以縣域為主體的物流、交通等基礎設施和供應鏈體系不斷完善以縣域為主體的物流、交通等基礎設施和供應鏈體系不斷完善隨著共同富裕和鄉村振興戰略的深入推進，近年來中國推出了一系列政策隨著共同富裕和鄉村振興戰略的深入推進，近年來中國推出了一系列政策支持提升這些地區的物流支持提升這些地區的物流、交通等基礎設施交通等基礎設施（表表 9），

154、以促進區域均衡發展以促進區域均衡發展，并并緩解下沉市場消費的約束。緩解下沉市場消費的約束。截至 2024 年 7 月底，全國累計建成 1990 個縣級公共寄遞配送中心，5.3 萬個鄉鎮快遞網點，33.78 萬個村級寄遞物流綜合服務站，覆蓋了超 95%的鄉村。同時同時，天貓天貓、京東京東、拼多多等電商巨頭以及海爾拼多多等電商巨頭以及海爾、美的美的等家電品牌商也在致力于完善下沉市場渠道體系。等家電品牌商也在致力于完善下沉市場渠道體系。這些企業利用高效的零售能力，不斷向縣鄉地區擴展，進一步降低了下沉市場消費者的購物門檻，助力激發這些地區的消費潛力。淘寶的菜鳥網絡通過建立集散中心和引入智能技術，提高物

155、流配送的速度和精準度，并通過與村委會合作實現快遞的最后一公里配送。拼多多以其獨特的社交電商模式，迅速在下沉市場占據了一席之地，通過團購和分享優惠的方式吸引了大量三線及以下城市的消費者。京東家電專賣店門店數量已接近 2 萬家，覆蓋了全國 2 萬多個鄉鎮和 60 萬個行政村，并且京東物流在農村地區實施了“快遞下鄉”和“農產品上行”策略。目前，京東物流服務已對全國九成的區縣和八成的鄉鎮分別實現了當日達和次日達的服務。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告51表表 9：近年縣城、鄉村物流相關政策整理：近年縣城、鄉村物流相關政策整理時間時間政策及相關內容政策及相關內容2020 年 2 月關

156、于抓好”三農領域重點工作確保如期實現全面小康的意見:有效開發農村市場擴大電子商務進農村覆蓋面支持供銷合作社、郵政快遞企業等延伸鄉村物流服務網絡，加強村級電商服務站點建設，推動農產品進城、工業品下鄉雙向流通2020 年 3 月關于促進消費擴客提質加快形成強大國內市場的實施意見:著力建設城鄉融合消費網絡結合地區發展布局打造若千區城消費中心，優化坡多商業網點布局，加強消費物流基礎設施建設2020 年 7 月全國鄉村產業發展規劃培育農村電子商務主體引導電商、物流、商貿、金融、供銷、郵政、快遞等各類電子商務主體到鄉村布局，構建農村購物網絡平臺依托農家店、農村綜合服務社、村郵站、快遞網點、農產品購銷代辦站

157、等發展農村電商末端網點2020 年 9 月關于擴大當前農業農村基礎設施建設投資的工作方案:鼓勵社會資本合作建設遠營農業農村基礎設施授資項目2021 年 8 月關于加快農村寄遞物流體系建設的意見:分類推進快遞進村工程、健全末端共同配送體系、加快農村寄遞物流基礎設吃補短板2021 年 11 月“十四五”推進農業農村現代化規劃:有序推進鄉村建設，促進農村基礎設施和基本公共服務向村覆蓋、往戶延伸;實施數商興農”，推動農村電商基礎設施數字化改造、智能化升級2022 年 5 月“十四五”現代物流發展規劃:統籌城鄉物流發展圍繞農村產業發展和居民消費升級，推進物流與農村一二三產業溁度融合，深化電商、快遞進村工

158、作，發展高效的農村物流服務網絡2022 年 10 月關于擴大當前農業農村基礎設施建設投資的工作方案:聚焦農業農村基礎設施短板弱項，突出現代設施農業等項目建設，加快在建項目實施進度2023 年 2 月中共中央國務院關于做好 2023 年全面推進鄉村振興重點工作的意見:加快完善縣鄉村電子商務和快遞物流配送體系，建設縣域集采集配中心，推動縣域供電、供氣、電信、郵政等普遍服務類設施城多統籌建設和管護2023 年 8 月縣城商業三年行動計劃:完善縣域商業網絡設施和業態、發展農村物流共問配送、豐富農村消費市場、推動農村電商高質量發展。到 2025 年，在全國打造 500 個左右的縣域商業領跑縣”，建設改造

159、一批縣級物流配送中心、鄉鎮商貿中心和農村新型便民商店資料來源：根據公開資料整理，中國銀行研究院4.科技發展浪潮推動下沉市場居民生活認知、消費習慣等方面出現重大變科技發展浪潮推動下沉市場居民生活認知、消費習慣等方面出現重大變化化隨著互聯網基礎設施的日益完善隨著互聯網基礎設施的日益完善，下沉市場居民的網絡消費習慣逐漸形成下沉市場居民的網絡消費習慣逐漸形成，消費數字化程度不斷提升消費數字化程度不斷提升。Quest Mobile 數據顯示，截至 2024 年一季度，三線及以下城市在內的下沉市場互聯網用戶達到 6.47 億人，全國占比 52.6%；下沉市場中線上消費意愿中、高的用戶占比為 71.3%，同

160、比提升 1.8%。2018-2023年農村網絡零售額逐年增加，2023 年農村網絡零售額占農村消費品零售額的比重為 38.9%，創歷史新高?！岸桃曨l直播短視頻直播”的新模式持續向下沉市場滲透的新模式持續向下沉市場滲透。以中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告52抖音、快手為代表的短視頻平臺聚集了大量下沉用戶流量，在抖音和快手中下沉用戶的活躍滲透率達到62.8%和38.9%，下沉用戶數量分別達到4.06億和2.51億。受到短視頻影響，以直播為主的點淘更加受到下沉用戶歡迎，以 12.3 小時每月占據下沉用戶最長使用時間，大幅高于淘寶和拼多多等電商平臺。（三）下沉市場消費增長仍面臨制約

161、和挑戰（三）下沉市場消費增長仍面臨制約和挑戰從長遠看，下沉市場將為中國擴內需促消費提供廣闊空間。據麥肯錫報告預測，到 2030 年，中國個人消費規模將達到 65.3 萬億元，超 66%的增長來自包括三線及以下城市、縣鄉市場在內的下沉市場。但目前下沉市場消費仍面臨一些制約。1.高質量商品供給仍然不足高質量商品供給仍然不足盡管近年來中國下沉市場商品供給有了較明顯的提升，但數量和質量仍有進一步改善空間，還有許多消費需求未得到充分滿足，存在“消費被延遲”的情況。一方面，下沉市場商品供給種類多樣性不足，導致整體購物體驗與一二一方面，下沉市場商品供給種類多樣性不足，導致整體購物體驗與一二線城市存在較大差距

162、。線城市存在較大差距。下沉市場商業綜合體、大型商超、高端品牌專賣店、特色餐飲店等數量相對較少，零售新業態滲透率不高。據媒體報道，最近幾年部分縣城“山姆代購”生意火爆，一個小縣城有五六個山姆代購，且他們幾乎每天都去采貨。文化、教育、娛樂等服務消費供給更顯不足。下沉市場電影院、藝術場館等文化娛樂設施場所相對較少，不少居民遭遇“娛樂荒”。另一方面另一方面，下沉市場商品供給質量參差不齊，消費安全問題突出。下沉市場商品供給質量參差不齊，消費安全問題突出。下沉市場問題商品比例遠高于一二線城市，假冒偽劣產品泛濫現象較為嚴重，一二線城市里相對較為少見的“雜牌貨”，還充斥在農村市場。2018-2020 年，中國

163、消費者協會連續三年組織開展農村集貿市場調查，根據其發布的農村集貿市場調查體驗報告，農村集貿市場假冒偽劣、三無產品、過期食品、“缺斤短兩”及保健食品虛假宣傳等問題多發，農村消費者對于農村集貿市場滿意度不高。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告532.物流現代化程度仍然不高物流現代化程度仍然不高首先是物流基礎設施仍不完善。首先是物流基礎設施仍不完善。下沉市場物流基礎設施密度低于一二線城市，縣域物流配送中心和鄉鎮快遞物流站點建設仍不完善。物流網絡分布不均衡，在一些小城鎮特別是廣大農村地區，由于居民居住分散，集中業務量規模相對較小，導致配送密集度低，配送成本相對較高，配送“最后一公里”

164、依然未打通。其次是物流服務業態較為傳統，缺乏綜合物流服務和供應鏈管理等現其次是物流服務業態較為傳統，缺乏綜合物流服務和供應鏈管理等現代物流服務功能。代物流服務功能。下沉市場中眾多物流企業依然依賴人工操作，自動化、信息化、智能化水平較低，導致物流服務的效率和準確性相對較低。最后是冷鏈物最后是冷鏈物流等新業態發展相對不足。流等新業態發展相對不足。下沉市場冷鏈基礎設施建設相對滯后，冷藏倉庫等設施相對不足，且設備陳舊、技術落后，難以滿足生鮮農產品等需要低溫保鮮商品的需求。設施分布嚴重不均，中西部地區及廣大縣域和農村地區冷鏈資源匱乏，發展相對滯后。冷鏈物流發展不足導致農產品在流通過程中致損耗嚴重，農產品

165、“最初一公里”存在明顯堵點，影響了農產品上行。3.居民消費的居民消費的“后顧之憂后顧之憂”仍然較多仍然較多近年來，中國不斷完善覆蓋全民的社會保障體系，社會保障水平不斷增強。但下沉市場下沉市場，特別是廣大農村地區的社保覆蓋率及保障水平都還不高特別是廣大農村地區的社保覆蓋率及保障水平都還不高，“后顧之后顧之憂憂”對下沉市場消費增長構成重要不利影響。養老保險方面對下沉市場消費增長構成重要不利影響。養老保險方面，農村居民的養老金水平相比城鎮職工差距較大。中國社會科學院農村發展研究所與社會科學文獻出版社聯合發布的 農村綠皮書：中國農村經濟形勢分析與預測（20232024）顯示，2022 年，農民領取的養

166、老金平均為每月 204.7 元，僅相當于農村最低生活保障平均標準的 35.2%11。醫療保險方面醫療保險方面，城鄉居民醫保報銷比例通常低于城鎮職工醫療保險，且不同地區、不同等級醫院報銷比例也有所差異。以河南省南陽市為例，城鄉居民醫療保險住院報銷比例最低僅為 53%，而城鎮職工則達到 78%。此外，城鄉居民基本醫療保險的起付線仍較高，但最高支付限額卻相11民政部發布的2022 年民政事業發展統計公報顯示，2022 年全國農村低保平均保障標準為 582.1 元/人/月。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告54對較低。合肥市二級、三級、省屬三級醫院住院起付標準分別為 500 元、70

167、0元和 1000 元。蘭州市 2024 年城鄉居民住院治療年度最高支付限額僅 8 萬元。（四）相關建議（四）相關建議第一，因地制宜，構建具有較強競爭力的特色產業體系。第一，因地制宜，構建具有較強競爭力的特色產業體系。各地方政府要按照國家和地區中長期規劃目標要求，深度嵌入當地城市群、都市圈產業體系，找準自身產業發展定位，明確今后一段時期產業發展的目標和方向。根據當地的資源稟賦、產業基礎、市場狀況等，確定產業發展的重點，統籌做好傳統產業升級、新興產業壯大和未來產業培育?；谙鲁潦袌鲋行∑髽I居多的實際，聚焦提升中小企業的專業化優勢，加快培育專精特新“小巨人”企業和制造業單項冠軍。第二，綜合施策，提升

168、下沉市場商品與服務供給的質量和水平。第二，綜合施策，提升下沉市場商品與服務供給的質量和水平。鼓勵并引導企業針對農村使用場景進行產業升級與創新，開發更多經濟實用、適銷對路的產品。強化下沉市場綜合商業服務能力，鼓勵電商平臺、大型商貿流通企業積極布局下沉市場，建設改造一批鄉鎮商貿中心，推動購物、娛樂、休閑等業態融合。完善市場監管管理機制，強化對企業售后服務的跟蹤檢查機制，探索數字化監管新模式，促進監管提質增效。強化消費者協會組織的作用，提升下沉市場消費者的維權意識，為消費者維權提供更多的支援和幫助。第三，多措并舉，進一步完善下沉市場基礎設施與供應鏈體系。第三，多措并舉，進一步完善下沉市場基礎設施與供

169、應鏈體系。繼續完善縣鄉村三級物流配送體系，補齊倉儲、配送等基礎設施短板。依托農村傳統流通網點、農村客貨運輸站場、鄉鎮綜合運輸服務站等布局基層站點，打通農村物流配送“最后一公里”。加快推動冷鏈物流體系建設，推動農產品上行與消費品下行并重，讓農村消費市場展現出真正的實力。重點完善縣域和農村地區的充電樁建設，以及高速公路服務區快充網絡，以釋放下沉市場對新能源車的消費潛力。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告55第四第四，量力而行量力而行，持續提升社會保障能力和水平持續提升社會保障能力和水平。做好基本醫療保險的“擴面提標”行動。抓好特困人員、低保對象、返貧致貧、易返貧致貧人口等困難人群

170、和靈活就業、外出務工人員等特殊人群參保工作。循序漸近，推動取消醫保起付線，提高報銷比例和支付限額，特別要提高大病保險的最高支付限額。持續提高城鄉居民養老金水平，努力補齊城鄉居民基礎養老金水平偏低這一突出短板。推動建立覆蓋城鎮職工和城鄉居民的長期護理保險制度，并建立長期護理保險與養老、醫療等社會保障體系的銜接機制。專題二：中國創投基金發展新特征、問題及建議專題二：中國創投基金發展新特征、問題及建議創投基金致力于孵化創新型企業，能有效為初創期科技企業、高新技術企業、專精特新企業提供直接融資資金與資源支持，既是做好科技金融大文章的重要力量，也是培育和壯大新質生產力的重要資本力量、不可或缺因素。在新一

171、輪科技革命和產業變革機遇期，創投基金在促進中國新興領域科技成果轉化、實現技術優化升級、培育經濟增長新動能，以及加快區域產業、科技與金融良性循環等方面扮演關鍵角色。（一）當前（一）當前中國中國創投基金市場的主要特征創投基金市場的主要特征第一第一，創投基金對高新科技領域的投資持續增加創投基金對高新科技領域的投資持續增加。行業分布看，中國 PE/VC對半導體、計算機應用、醫藥生物等新質生產力領域的投資占比呈現上升趨勢，對促進國家戰略重點領域創新發展起到積極作用。據2023 年中國創投市場數據報告，高端制造、醫療、新能源三大板塊的創投融資數量占比由 2018 年的21%上升至 2023 年的 50%（

172、圖 34）；其中先進制造領域的創投融資數量占比從8%顯著增至 27%。隨著 ChatGPT、Kimi 等生成式人工智能應用火爆出圈，2023年中國 AIGC 項目獲取創投基金支持數量大幅增長，相關創投融資事件數同比增長 128%。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告56圖圖 34：2023 年國內熱門創投領域融資事件及金額年國內熱門創投領域融資事件及金額資料來源：Wind，中國銀行研究院第二，國資創投基金投資增加，外資私募活躍度降低。第二，國資創投基金投資增加，外資私募活躍度降低。外資創投基金在公司治理、投資經驗、機構資歷等方面較本土創投機構更成熟，常年活躍在中國創投市場。但近

173、年外資背景的創投基金活躍度明顯下降；國資創投基金的資金實力和活躍度顯著提升，已占據主要市場地位。據烯牛數據，2018-2023 年國資創投基金機構數量從 807 家增至 1064 家，占比由 7.58%升至 13.11%。2023 年在中國大陸投資非上市企業的頭部創投機構中，大部分具有國資背景，且均為政府引導基金的管理機構。其中深創投是投資金額最多的機構，2023 年投資149.3 億元。中金資本是 2023 年創投投資項目數量最多的機構，共計投資 140次。外資背景的紅杉中國投資項目數量減少，從 2022 年的 204 次減少至 2023年的 63 次。第三，政府引導基金對初創期科技企業發揮

174、愈加重要的作用。第三，政府引導基金對初創期科技企業發揮愈加重要的作用。多年來，中國政府支持創投行業發展的相關政策持續出臺，已形成一套相對完備且符合國情的特色模式。政府引導基金通過政府部分出資，吸引和指導社會資本對初創期中小企業技術創新提供資金支持。據烯牛數據，2023 年中國政府引導基金管理機構共 1759 家，占比達到 21.67%，創歷史新高（圖 35）。其中，國家科技成果轉化引導基金通過設立創投子基金、貸款風險補償和績效獎勵等，致力于支中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告57持科創型中小企業科技成果轉化，取得了顯著成效。圖圖 35：近年來：近年來中國中國政府引導基金數量占

175、比提升政府引導基金數量占比提升資料來源：烯牛數據，中國銀行研究院（二）創投基金更好支持新質生產力發展面臨的問題（二）創投基金更好支持新質生產力發展面臨的問題第一，對早期中小科創企業的投資比例仍需提高。第一，對早期中小科創企業的投資比例仍需提高。近年來中國科創企業貸款較快增長，有力支持了人工智能、新能源汽車等新興領域快速發展。但低風險屬性的間接融資模式很難培育出顛覆式創新成果，需要盡快尋求突破。特別是增加中長期、風險偏好型的創投基金支持，以精準滿足早期、初創期科技企業的成長需求。中國創投基金市場的早期融資量減少。尤其是種子輪和天使輪的早期融資數量占比從 2021 年的 40%連續兩年減少至 20

176、23 年的 24%，為歷史新低；但包括 A 輪和 B 輪在內的成長期融資占比上升，2023 年升至 52.7%的歷史新高。事實上，中國 PE/VC 更注重投資中后期、較為成熟的企業，這也是中國對基礎研究成果轉化和新興產業培育力度不足的原因之一。適度提高天使基金、創投基金比例有利于基礎研發類科技成果的快速落地。2022-2024 年 3 月期間，中國企業種子輪、天使輪融資渠道僅占 2.5%，初創期 A 輪占比 17%，私募 B-I輪、上市定增等渠道占比 80%以上。值得注意的是，中國關鍵技術對外依存度中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告58高，舶來高新技術使用需要支付巨額專利費用

177、，甚至面臨難以獲取核心技術支持的“卡脖子”困境。因此，提升金融對顛覆式創新的支持，對中國科技發展在國際競爭中加速趕超有重要意義。第二第二，著重投資新興領域著重投資新興領域，但應避免賽道過熱但應避免賽道過熱。未來 5 至 10 年是新一代信息技術、人工智能等新興產業的關鍵發展期。當前外部環境不確定性較大，美國大搞貿易投資保護主義，對中國實施貿易壁壘和多種限制手段，中國關鍵技術獲取難度加大。中國亟需對重大前沿技術和顛覆性技術的進行培育，爭取在芯片設計、半導體、光刻膠等技術卡脖子環節有所突破。因此集中資本力量對新興賽道領域加大支持是大勢所趨。但投資熱門行業要避免賽道過熱引發過度投資風險，導致投資回報

178、率走低和重大損失。例如，美國 20 世紀 80 年代初期，風險資本對新興高科技公司投資熱情高漲，大量資金集中追逐有限的創投項目，某些創投項目在激烈投資競爭下估值水漲船高，導致行業泡沫快速膨脹。隨之迎來的是創投回報率大幅下降和創投行業進入凌冬期。在中國市場，創新藥研發等生物醫藥企業具有高回報率，曾受到創投資本的熱門追捧。但 2023 年 12 月-2024 年 1 月，將近 20 家生物醫藥企業 IPO 被集中叫停，企業真實盈利情況未達到上市要求。這些生物醫藥企業背后的創投資本將面臨更加窘迫的退出和盈利困境。第三，創投基金募資結構多元化不足，國有創投激勵考核制度仍不完善。第三，創投基金募資結構多

179、元化不足，國有創投激勵考核制度仍不完善。參考美國創投基金豐富 LP 構成，中國創投募資結構較為單一，以政府、產業資本和民間資本為主，養老金、保險金等長周期資本占比顯著不足。目前中國養老金、保險金規模實力強大，但囿于創投風險高、回報率不穩定，對股權投資和創投基金支持較為謹慎。在發展新質生產力的關鍵時期，國有創投資本可發揮重要作用。參考國際經驗，著名的新加坡國際投資公司淡馬錫（Temasek）由政府完全控股，管理層由包括新加坡公務員、企業高管等在內的專業團隊組成。淡馬錫經營模式做到了所有權和經營權分離，政府股東角色和政策制定職中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告59能真正分開，每年

180、都能在股權投資中獲得穩定、高額的投資回報，并向財政部上繳一部分豐厚利潤。為了控制風險，淡馬錫對初創企業支持控制一定比例，注重維持資產負債表穩健，同時對發達經濟體、潛力新興市場進行大量海外投資，抓住發展機遇。中國國有資本與新加坡淡馬錫等有諸多不同，但可予以部分借鑒、推進先試先行，提高國資機構的核心競爭力。尤其注意國有創投資本激勵考核存在掣肘，考核機制不符合創投基金運作規律，導致國資創投市場化激勵不足，國資監管要求與容錯機制之間存在矛盾。例如，規定國資要實現保值增值目標、在支持科創同時不能虧損等，限制了國有創投的功能發揮。第四，資本市場樞紐功能仍需強化，創投基金專業度存在不足。第四，資本市場樞紐功

181、能仍需強化，創投基金專業度存在不足。作為一級資本市場資金，創投基金是多元化、多渠道的科技投融資體系的重要一環。2023年國內 IPO 企業獲得 PE/VC 支持比例高達 67%左右，尤其科創板公司在上市前獲取創投基金支持的比例超過了 90%。近年來中國二級資本市場服務科技型企業上市功能也明顯增強，科創板、新三板、北交所為創投基金退出提供更加豐富多元渠道。但目前資本市場發行、上市、交易、并購重組、退市等相關基礎制度仍不完善，優質企業上市質量和效率仍需提升。部分企業上市前尚未培育到位，企圖借用 IPO 圈錢、造富現象仍屢禁不止。2024 年以來，多家未盈利生物科技公司上市 IPO 被撤單終止，且有

182、更多領域的待上市企業實際不滿足上市條件。企業 IPO 被終止將導致創投基金的資金直接變成永久沉沒成本，打擊創投基金對初創期企業支持的積極性。第五，資金退出路徑存在局限，創投基金難以有效循環。第五，資金退出路徑存在局限，創投基金難以有效循環。投資退出標志著企業已具備成熟運營、上市募資和利潤反饋的基本能力，也意味著股權資本的順利回收和利用效率最大化。但目前中國股權投資的退出渠道仍以公開上市為主，企業并購、股權回收等多樣化退出渠道不足。IPO 退出主渠道也存在效率低和環節不暢等問題，不利于創投基金維持流動性。2023 年中國創投基金退出中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告60渠道中，

183、IPO 退出數量和金額占比分別達到了 64%和 74%（圖 36），這與美國IPO 退出金額大、但數量少的格局明顯不同。退出渠道單一且不暢會制約股權投資對早期科創型企業的金融資源供給，暢通高效的退出則有利于吸引更多風險資本進入創投市場。但增加企業并購、股權轉讓等多樣化退出方式存在潛在風險，尤其要注意杠桿并購、借殼上市等行為。例如，在企業并購中，收購方利用被收購企業的股權或未來現金流作為抵押向銀行借貸，以少量資金賺取豐厚利益。高比例債務集中在被收購企業，而被收購企業未來現金流存在不確定性，對銀行和被收購企業來說都有較高風險。如果被收購企業存在嚴重隱性債務、訴訟違規等問題，會加速企業風險暴露，甚至

184、推升系統性風險。圖圖 36：近年來：近年來中國中國政府引導基金數量占比提升政府引導基金數量占比提升資料來源：PEDATAMAX，中國銀行研究院（三）啟示及建議（三）啟示及建議第一，強化創投基金政策的頂層設計，促進股權投資高質量發展。第一，強化創投基金政策的頂層設計，促進股權投資高質量發展。一是鼓勵創投基金擴大募資范圍和規模，促進顛覆性創新成果落地。強化創投基金資金實力，吸引更多優質、長期、多元化資金為創投基金募資。二是對戰略競爭領域投資給予稅收優惠和費用減免，提升創投基金投資的積極性。三是完善創中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告61投基金管理流程和配套機制，簡化登記備案手續，

185、對投早投小投科技的創投基金實施差異化管理和政策支持，激發創投活力。四是加快健全多層次資本市場體系，提升企業直接融資渠道有效性，優化、暢通股權資本退出渠道。推動完善長效激勵約束機制，健全創投企業上市后的常態化分紅機制安排。繼續把關好企業 IPO 入口，嚴格要求上市公司質量，鼓勵市場化合理估值，統籌一二級市場平衡發展。靈活增加企業并購、股權轉讓等多樣化退出方式，提高 IPO 退出主渠道質量和效率?？蓞⒖济绹涷炘O立 SPAC、NPM 等新型募資和創投基金退出渠道，維持創投機構資金流動性，便于實現“投資-退出-再投資”良性循環。第二，鼓勵各地積極培育創投力量，打造創投交流微觀生態圈。第二，鼓勵各地積

186、極培育創投力量，打造創投交流微觀生態圈。借鑒美國硅谷創投良好生態，積極培育中國本土科技創投生態圈，促進創投基金更好支持科技發展。鼓勵各地重點培育資本-產業-高校創新圈地，支持本地科技企業、科研機構、高校師生與創投基金等金融機構之間加強溝通合作，形成規范、高效的社交網絡，加快高?？蒲性核萍汲晒膽棉D化。中國已有大量中國“硅谷”潛力之地。例如，粵港澳大灣區聚集了大量高科技企業、創投機構和科研院校，擁有豐富的創投生態資源?？梢詮V州、深圳為基地，聯合港澳人才、技術優勢，打造多個國際化、示范性創投孵化園區，為風險投資提供“一站式”服務平臺，提高創投基金投融資對接效率。北京是中國科教智力最為密集的區域

187、，中關村科技園、亦莊科技園擁有大量高新科技企業，更有清北人等頂級高校資源，中關村、金融街等地遍布天使投資、創投基金等各類金融資源，是培育硅谷生態的絕佳地區。上海楊浦地區坐落著上海灣谷科技園，周邊聚集了復旦/同濟等高校資源，可聯合校園和社區打造“楊浦”創投生態，促進企業高效率創新發展。杭州等地有阿里等多家龍頭企業總部，阿里旗下的 CVC 機構活躍度非常高，蘇州擁有中國生物醫藥產業硅谷，可聯合浙江大學、蘇州大學等周邊高校，積極打造創投生態。中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告62第三，發揮不同屬性的創投基金特色，更好支持科技創新發展。第三，發揮不同屬性的創投基金特色，更好支持科技創

188、新發展。一是發揮好政府引導基金的戰略引導和社會資源撬動作用。在科技成果培育良好的發達經濟體中，政府引導基金均扮演著重要角色，能有效引導社會資金對重要領域投資支持。應持續完善政府引導基金管理架構，加強政府引導基金的關鍵支持和對社會資本的杠桿效果，引導資金更好支持戰略性新興產業發展、未來產業布局、傳統產業技術改造和基礎再造等。二是培育優質國有創投基金，充分發揮國有資本效能。國有創投基金與本地科研機構之間聯系緊密，對科研項目早期支持空間大，能在投后管理中幫助企業對接銀行債權融資、爭取政府資源等，對促進產學研深度融合有特殊優勢。需進一步推進國有資本投資改革，完善制度和體系，加快提升國資創投核心競爭力。

189、尤其要完善國有創投資本的考核問責，優化國有創投投資決策和業績考核要求，以周期內的行業整體業績而不是單獨業績作為考核標準等?？刹糠纸梃b淡馬錫投資的管理模式，在政企分開、功能明確、多元化決策和投資收益最大化等方面進一步改革。三是進一步調動民間創投基金積極性。實踐來看，民資和外資對市場競爭充分行業的嗅覺更加靈敏，能敏銳支持潛力企業脫穎而出。需提振民資信心，激發民間創投積極性，鼓勵更多民資投資科技創新。暢通民資投資渠道、降低民資準入門檻，疏通民資參與風險投資的堵點。四是吸引海外優質資金為創投募資。海外創投基金曾促進了一大批技術出現突破式進步。受美國貿易投資保護主義等影響，部分海外創投基金在華投資回報率

190、下降并撤出。對此，需注意外資引進渠道多元化，積極爭取中東主權財富基金等實力雄厚的資本，支持中國新興潛力產業發展、互利共贏。第四，加強監管協同，防范創投基金等私募投資風險。第四，加強監管協同，防范創投基金等私募投資風險。完善的監管規則是創投基金有效投資、規范投資的關鍵。目前創投基金發展仍存違法募集資金、管理人員非法占據資金、履職人員違法套利等風險隱患，需要進一步加強私募投資監管，推動創投基金健康發展。一是強化風險源頭管控，明確創投基金從中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告63業條件和責任主體，對創投出資人、管理人行為合規提出要求。二是完善行業自律機制，對行業亂象及時進行清理、整頓

191、，依法保護投資者合法權益。三是監管資金與項目性質風險匹配、時間匹配，降低創投基金錯配風險。四是嚴肅查處私募基金宣揚保本收益率等非標行為，防范股權投資風險及系統性風險。此外，鼓勵理財信貸、保險資金、信托、養老金等多元化的長期穩定資金加強支持創投基金募資，但堅決杜絕影子銀行等非標風險復燃。同時強化擔保功能和保險支持，鼓勵開展科技保險和科技擔保業務，為科技創新企業獲取創投基金融資提供風險保障。專題專題三三：綠色金融助力新質生產力發展的戰略思考綠色金融助力新質生產力發展的戰略思考發展新質生產力是國家經濟轉型與深化改革的關鍵，也是金融機構支持國家戰略的重要切入點。新質生產力以技術突破、生產要素創新和產業

192、升級為驅動力，具有高科技、高效能、高質量的特點，體現為生產力的全方位升級。新質生產力涵蓋的領域廣泛，技術創新、綠色經濟、普惠共享和數字化轉型都是新質生產力重要的組成部分。因此，金融“五篇大文章”（科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融）與新質生產力發展緊密相關。其中，綠色金融具有國際化合作的特征，涉及跨國投融資和技術創新。綠色金融可以與科技金融、數字金融和普惠金融聯動，支持新能源汽車、氫能、新材料等新興產業發展和產業鏈升級，促進數字科技在綠色金融領域的創新和應用，以及支持中小企業的綠色轉型，從多個層面支持新質生產力發展。（一）綠色金融與新質生產力的關系（一）綠色金融與新質生產力的關系

193、綠色金融能夠有效支持新能源汽車、氫能和新材料等與綠色技術相關的新綠色金融能夠有效支持新能源汽車、氫能和新材料等與綠色技術相關的新興產業的發展。興產業的發展。這些產業是新質生產力的重要組成部分。金融機構可以通過綠色貸款、綠色債券以及可持續發展掛鉤債券等金融工具，為相關企業提供資金支持，幫助其在綠色技術的研發與應用上取得突破，從而推動技術創新與升級，中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告64助力新質生產力的整體發展。大量研究表明，綠色金融對綠色技術與生產力的提升具有顯著作用12。綠色金融擴大了可再生能源、能效提升和綠色基建等技術的應用范圍，并且在氣候風險管理中發揮著愈發重要的作用13

194、。隨著綠色金融相關法規的不斷完善，可再生能源技術的發展有望推動更廣泛的生產力提升。綠色金融可以支持新能源相關產業鏈的全球布局綠色金融可以支持新能源相關產業鏈的全球布局，推動產業鏈的優化升級推動產業鏈的優化升級。綠色金融可以支持綠色產業鏈的建設，包括生產、物流、消費等各個環節，形成一個完整的綠色產業生態系統，推動傳統產業的綠色轉型，提升整體生產力。綠色金融可以為中國企業在海外的發展提供助力，構建全球化的產業鏈和供應鏈，打造有國際影響力的“中國制造”品牌。目前中國企業計劃在歐非地區建立更多工廠以構建電動車的全球產業鏈，綠色金融可以為中國的全球產業鏈布局提供支持。2022 年 9 月，蔚來汽車在匈牙

195、利建設首個海外工廠。2024 年 1 月，比亞迪新能源汽車生產基地落戶匈牙利塞格德市，這是該公司的第一座歐洲工廠，投資約 5 億歐元。目前西班牙和意大利都在爭取中國車企在當地建廠。西班牙于 2020 年推出 37 億歐元吸引電動汽車和電池廠計劃。中國遠景集團已經根據該政策獲得 3 億歐元補助，用于建設一座價值 25 億歐元的電池廠。意大利推出 60 億歐元國家汽車基金，為消費者和汽車制造商提供激勵措施。根據路透社報道，目前奇瑞和東風汽車正在與意大利政府談判在當地建立工廠14。此外，中國企業計劃在摩洛哥建立一條面向歐洲電動汽車市場的電池供應鏈。2024 年6 月，摩洛哥政府與國軒高科簽署了一項價

196、值 13 億美元的協議，將建設一座電動車電池超級工廠15。2023 年 9 月，中偉股份與私募基金 Al Mada 達成戰略合作，投資 200 億摩洛哥迪拉姆（約 20 億美元）建設大型電池生產基地。12Rabindra Nepal,Yang Liu,Jianda Wang,Kangyin Dong,How does green finance promote renewable energy technologyinnovation?Aquasi-natural experiment perspective,Energy Economics,Volume134,2024,107576,htt

197、ps:/doi.org/10.1016/j.eneco.2024.10757613Nadia Arfaoui,Muhammad Abubakr Naeem,Teja Maherzi,Umar Nawaz Kayani,Can green investment funds hedge climaterisk?,Finance Research Letters,Volume 60,2024,104961,https:/doi.org/10.1016/j.frl.2023.10496114Reuters.EuropeannationscompeteforChineseEVfactories,jobs

198、evenasEUweighstariffsEB/OLhttps:/ Gotion High Tech to set up$1.3 billion EV battery gigafactory in Morocco【EB/OL】https:/ Finance）能夠有效促進可持續發展，數字經濟與市場一體化正在推動技術發展16。與傳統金融相比，綠色數字金融不僅降低了融資成本，還能夠更精準地引導資金流向綠色項目，進而促進技術創新和傳播。數字技術使得數據處理更加高效、精準，為金融決策提供了有力支持。此外，綠色數字金融還促進了企業與金融機構之間的合作與信息共享，降低了資源匹配的成本，并提高了交易透明度。綠

199、色金融和數字金融的融合正在引領未來數字經濟的發展。各國政府和金融機構的創新實踐表明，綠色金融與數字經濟的結合不僅是推動可持續發展的動力，更是推動新質生產力發展的關鍵引擎。AI 在推動綠色金融和數字經濟發展方面展現出了巨大潛力。金融機構可以借助 AI 技術更高效地識別符合綠色金融標準的項目，從而提升綠色項目融資的精準性。各國政府已經在綠色金融領域積極應用 AI 技術。歐洲央行已經開始利用 AI 技術來提高金融系統應對氣候風險的能力。2024 年 3 月，德國中央銀行宣布推出 GaiaAI 項目，用于分析金融系統中的氣候相關風險17。該項目由國際清算銀行（BIS）、德國聯邦銀行（央行）、西班牙銀行

200、和歐洲央行共同開發。GaiaAI 能夠自動提取企業公開的氣候相關指標，從而提高氣候風險評估的效率和透明度。綠色金融可以與普惠金融結合，提升社會經濟的包容性，推動實體經濟和綠色金融可以與普惠金融結合，提升社會經濟的包容性，推動實體經濟和金融行業的可持續發展。金融行業的可持續發展。社會因素在綠色金融中占據重要地位。氣候變化、實體經濟、金融風險以及金融包容性之間存在著密切的內在聯系。氣候變化可能16Tan,X.,Cheng,S.&Liu,Y.Green digital finance and technology diffusion.Humanit Soc Sci Commun 11,389(202

201、4).https:/doi.org/10.1057/s41599-024-02902-z17Deutsche Bundesbank.Project Gaia enables climate risk analysis using artificial intelligence EB/OL.https:/www.bundesbank.de/en/press/press-releases/project-gaia-enables-climate-risk-analysis-using-artificial-intelligence-927886中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告6

202、6導致銀行不良貸款增加、金融資產貶值以及保險公司損失擴大，從而使中小企業和家庭面臨更大的融資難題。為應對這些挑戰，世界銀行建議政策制定者將普惠綠色金融（inclusive green finance）理念融入綠色金融發展戰略18。具體建議包括：建立綠色信貸擔保計劃，以幫助中小企業獲得綠色融資；開發氣候保險，為弱勢群體提供保障；將金融包容性因素納入氣候風險管理、披露和監管框架；以及將普惠綠色金融理念納入金融監管機構的能力建設計劃。約旦中央銀行計劃在最近發布的 2023-2028 年綠色金融戰略中實施這些建議，該戰略是在世界銀行支持下制定的。圖圖 37：綠色金融助力新質生產力發展邏輯關系圖：綠色金

203、融助力新質生產力發展邏輯關系圖資料來源：中國銀行倫敦研究中心18WorldBank.DrivingavirtuouscycleofinclusivegreenfinanceEB/OLhttps:/blogs.worldbank.org/en/psd/driving-a-virtuous-cycle-of-inclusive-green-finance中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告67（二）金融機構助力生產力發展的創新實踐（二）金融機構助力生產力發展的創新實踐國際銀行已采取一系列措施支持綠色技術創新和產業鏈升級國際銀行已采取一系列措施支持綠色技術創新和產業鏈升級。2024年

204、1月，渣打銀行宣布擔任瑞典電池制造商 Northvolt50 億美元綠色貸款的牽頭行，該項目融資將用于擴建位于瑞典北部的鋰離子電池超級工廠19。這筆銀團貸款符合綠色貸款原則，是迄今為止歐洲電池工廠最大規模的融資。該項目旨在建立一個垂直一體化（vertically integrated）的歐洲電池供應鏈，這在歐洲尚屬首次。垂直一體化是企業將生產與原料供應結合在一起的戰略。該項目的目標是完全使用可再生能源，并通過大規?；厥张f電池來生產綠色電池?；厥张f電池并提取金屬元素來制造電池的碳足跡比通過采礦提取原材料的碳足跡低 70%。該超級工廠一旦全面投入運營，每年預計能為 100 萬輛電動汽車提供電池。2

205、024 年 5 月，日本三菱日聯宣布為法國企業 Verkor 提供 13 億歐元綠色貸款，用于建設電動車電池超級工廠20。該超級工廠位于法國敦刻爾克，將于 2025年投入運營，初始產能為 16GWh/年。2022 年 10 月，法國巴黎銀行作為牽頭行為吉利汽車提供了 4 億美元綠色貸款，期限為三年21。這是中資車企首筆境外可持續俱樂部貸款。綠色貸款募集資金的將用于清潔能源技術和新車型研發，以及生產和分銷。2024 年 2 月，匯豐銀行和谷歌宣布建立合作伙伴關系，為氣候技術公司提供融資22。匯豐將與谷歌的 Google Cloud Ready-Sustainability 項目聯動，為通過谷歌盡

206、職調查的氣候技術企業提供融資。國際銀行正在積極推動數字科技在綠色金融領域的應用，以促進數字金融國際銀行正在積極推動數字科技在綠色金融領域的應用，以促進數字金融與綠色金融的融合與綠色金融的融合。2023 年 5 月，匯豐銀行宣布推出由 AI 技術支持的 ESG 指19Standard Chartered.Standard Chartered announces USD5 billion Green Loan financing for gigafactory in Europe EB/OL.https:/ UFJ Financial Group MUFG EMEAsupports Verkor

207、with financing for their first gigafactory EB/OL.https:/ Paribas.Leading the automotive club:Geely Autos global green loan.EB/OLhttps:/cib.bnpparibas/leading-the-automotive-club-geely-autos-global-green-loan/22Reuters.HSBC partners with Google to hit$1 bln climate tech finance goalEB/OL.https:/ ESG

208、方面的業務表現并預測潛在的財務業績和機遇。匯豐 ESG 指數以數據提供商 ESG Book 的數據為基礎，旨在追蹤全球公司 1000 多只高流動性股票的表現。此外，區塊鏈技術在綠色金融領域的應用不斷擴大，為綠色項目融資提供了更安全、高效和透明的途徑。2023 年 6 月，歐洲投資銀行發行了全球首筆基于區塊鏈技術的數字氣候意識債券24。區塊鏈技術的引入不僅增加了金融交易的安全性，還通過分布式賬本技術提高了綠色債券的透明度和可追溯性，從而促進了更多的資金流向低碳項目。中國已經開始將數字科技用于綠色債券發行，通過數字化賦能綠色金融。2024年2月，香港金融管理局成功發行總值約60億港元的數字綠色債券

209、（DigitalGreen Bonds），包括人民幣、港元、美元和歐元 4 種貨幣，這是全球首次多幣種數字債券發行25。這筆數字綠色債券利用香港金融管理局的 CMU 清算結算系統，使用匯豐區塊鏈債券代幣化平臺 HSBC Orionzuo 作為數字資產平臺，國際投資者可以選擇使用歐洲清算銀行或者德交所旗下明訊銀行參與債券買賣。匯豐銀行、中國銀行（香港）、東方匯理銀行、高盛亞洲、工銀亞洲、瑞銀等金融機構參與了本次發行的籌備工作。此次綠色債券發行體現了綠色金融與數字金融的緊密融合。數字化賦能綠色金融，不僅提高了交易透明度，還能更高效地完成資源配置，增強融資效率和可靠性。國際銀行已推出一系列舉措支持綠

210、色金融普惠發展國際銀行已推出一系列舉措支持綠色金融普惠發展。2024 年 5 月，匯豐英國宣布與碳排放管理公司 Greenly 合作，為中小企業客戶提供碳排放計算器26。這項服務為小企業提供了可審計的溫室氣體（GHG）協議合規報告，可用于科23HSBC.HSBC QIS Index Overview EB/OL.https:/ Investment Bank.EIB issues its first ever digital ClimateAwareness Bond and Swedish Krona transaction EB/OLhttps:/www.eib.org/en/invest

211、or-relations/press/all/fi-2023-09-eib-sek-digital-bond-due-202525香港金融管理局.HKSARGovernmentsDigitalGreenBondsOfferingEB/OLhttps:/www.hkma.gov.hk/eng/news-and-media/press-releases/2024/02/20240207-6/26HSBC UK.HSBC UK launches carbon calculator to help SME clients track and measure their carbon footprint

212、 EB/OLhttps:/www.about.hsbc.co.uk/news-and-media/hsbc-uk-launches-carbon-calculator-to-help-sme-clients-track中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告69學碳目標倡議（SBTi 和企業可持續發展報告指令（CSRD）報告。匯豐英國還推出針對中小型企業的可持續發展追蹤系統27。這項免費工具可以幫助中小企業評估當前的可持續發展情況，改善企業的 ESG 信息披露質量，并提供可行的改進指導。2024 年 8 月，渣打銀行宣布為企業銀行客戶推出 ESG 掛鉤現金賬戶，鼓勵企業實現重大 E

213、SG 相關目標28。ESG 掛鉤現金賬戶將客戶的 ESG 表現與現金賬戶的信用余額利率和費用掛鉤。所選的關鍵績效指標必須與客戶的重要業務相關，且具有挑戰性，并基于外部基準、同業標準以及客戶的歷史表現。（三）政策建議（三）政策建議結合經濟轉型目標與現有實踐，中國政府和金融機構可通過綠色金融推動新質生產力的發展。在國家層面，政府應制定和完善支持綠色金融發展的政策框架，建立明確的綠色標準和綠色認證機制，為綠色項目、企業和金融產品提供指導。通過稅收優惠、補貼、風險補償等激勵措施，鼓勵金融機構加大對綠色產業的投資和融資力度，特別是支持新質生產力相關的技術創新和產業升級。政府還可以通過設立綠色發展基金、發

214、行綠色債券等形式，為綠色項目提供長期、低成本的融資渠道，促進可持續發展。政府應將綠色金融與產業政策緊密結合，特別是在戰略性新興產業和綠色技術領域。通過綠色金融支持，推動高科技、新能源、綠色建筑、智能制造等領域的產業升級。政策導向可以鼓勵金融機構向綠色技術、清潔能源、循環經濟等高潛力行業傾斜資金配置，促進新質生產力在實體經濟中的落地，推動產業結構的綠色轉型。政府可以推動建立健全綠色金融的基礎設施，如綠色項目數據庫、碳足跡評估體系、綠色金融信息披露平臺等。這些基礎設施能夠提高金融市場透明度，減少信息不對稱，增強投資者對綠色項目的信心。政府應鼓勵使用數字科技（如27HSBC.HSBC Sustain

215、ability Tracker EB/OL.https:/www.business.hsbc.uk/en-gb/solutions/sustainability-tracker28Standard Chartered.Standard Chartered launches ESG-linked Cash Account EB/OL.https:/ ESG 目標掛鉤的可持續發展債券。通過將績效與企業的減排目標、能效提升、綠色技術研發掛鉤，銀行可以給予實現 ESG 目標的企業相應的利率優惠，激勵企業持中國銀行研究院2024年第4季度中國經濟金融展望報告71續進行綠色技術創新。通過融合綠色金融與數字

216、金融，中資銀行可以借助 AI 和大數據技術，提升綠色金融產品的風控和決策能力。AI 可以用于綠色項目的風險評估和預測，如分析新能源汽車制造項目的市場前景、技術成熟度、環境影響等因素。同時，大數據分析有助于篩選出具備高潛力的新質生產力項目，并通過算法優化融資方案，提高資金使用效率。銀行可以參考香港金管局的實踐引入基于區塊鏈的綠色債券發行，通過分布式賬本技術提高債券交易的透明度和安全性，確保資金的用途和環境效益。中資銀行可以開發數字化綠色債券和貸款發行平臺，使綠色金融產品的申請、審核、發行和交易過程更加高效、便捷。通過融合綠色金融與普惠金融，中資銀行可以推出針對中小企業的普惠綠色金融產品，降低中小

217、企業的融資門檻，擴大綠色融資的覆蓋面。銀行可以開發線上綠色金融服務平臺，幫助中小企業更便捷地獲得綠色金融知識和培訓，提升企業的綠色轉型能力。綠色金融不僅是實現可持續經濟轉型的重要工具，也是推動新質生產力發展的關鍵支柱。通過政策引導、金融創新、國際合作等多維度措施，綠色金融可以為技術創新、產業升級、碳中和目標的實現提供強大的金融支持，助力國家在全球綠色經濟轉型中占據領先地位。免責聲明免責聲明本研究報告由中國銀行研究院撰寫，研究報告中所引用信息均來自公開資料。本研究報告中包含的觀點或估計僅代表作者迄今為止的判斷，它們不一定反映中國銀行的觀點。中國銀行研究院可以不經通知加以改變，且沒有對此報告更新、修正或修改的責任。本研究報告內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。對于本報告所提供信息所導致的任何直接的或者間接的投資盈虧后果不承擔任何責任。本研究報告版權僅為中國銀行研究院所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用發布，需注明出處為中國銀行研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。中國銀行研究院保留對任何侵權行為和有悖報告原意的引用行為進行追究的權利。研究院研究院中國北京市復興門內大街中國北京市復興門內大街1號號郵編：郵編：100818電話：電話：+86-10-66592780傳真：傳真：+86-10-66594040