《紡織服裝行業從海外消費龍頭最新財報探尋國內消費市場投資機會：全球消費品龍頭如何看中國市場？-231209（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《紡織服裝行業從海外消費龍頭最新財報探尋國內消費市場投資機會：全球消費品龍頭如何看中國市場？-231209（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。紡織服裝行業 行業研究|深度報告 本報告我們選取了全球奢侈品、服裝、化妝品、珠寶箱包領域的 25 家消費品龍頭作為樣本，分析其最新財季大中華區表現、影響因素、未來展望和策略，為 2024 年國內消費市場投資提供新的視角。奢侈品板塊大中華區市場表現及影響因素：相較于年初預期的強勁復蘇而言，奢侈奢侈品板塊大中華區市場表現及影響因素：相較于年初預期的強勁復蘇而言，奢侈品公司最新財季在大中華區表現總體相對溫和，但仍優于全球。分價格帶看，高奢品公司最新財季在大中華

2、區表現總體相對溫和，但仍優于全球。分價格帶看，高奢表現更為堅挺表現更為堅挺，如愛馬仕、LVMH 等。雖然宏觀層面可選消費復蘇弱于預期，但高收入的忠實用戶受外部宏觀經濟因素影響有限，中國奢侈品消費群體消費能力保持較高水平，不過出境游的增加對部分品牌內地銷售會造成一定分流。服裝板塊大中華區市場表現及影響因素：細分領域（特別是運動領域）中高端引領服裝板塊大中華區市場表現及影響因素：細分領域（特別是運動領域）中高端引領品牌表現優異，大眾品牌表現分化（高功能性相對優先）。品牌表現優異，大眾品牌表現分化（高功能性相對優先）。價格定位中高端的細分領域引領品牌保持優異表現，如 Lululemon、ON 等；大

3、眾價格帶快時尚品牌表現有所分化，迅銷表現較好（強調面料的創新和功能性），Inditex 表現較弱；大眾運動服飾方面，Nike 取得正增長，Adidas 在批發業務帶動下去庫存符合預期。影響海外服裝品牌表現的主要因素包括：疫情后運動與旅游需求的釋放恢復；在中國門店的拓展，運營活動的開展；品牌本土化推動；對女性市場加大投入（耐克）；細分領域功能性布局（ON）等?；瘖y品大中華區市場表現及影響因素：海外美妝集團在大中華區普遍表現平淡，其化妝品大中華區市場表現及影響因素：海外美妝集團在大中華區普遍表現平淡，其中高端品牌相對略好。中高端品牌相對略好。影響海外美妝品牌表現的主要因素有：行業整體復蘇弱于預期；

4、打擊“套代購”等；中國消費者變得更務實和消費的兩極化；旅游業恢復后國內消費者赴海外購物；日本核廢水排放對日系品牌沖擊；中國本土品牌崛起等。中國本土品牌崛起等。珠寶和箱包大中華區市場表現及影響因素：高奢仍然堅挺，出行需求旺盛。珠寶和箱包大中華區市場表現及影響因素：高奢仍然堅挺，出行需求旺盛。珠寶方面，歷峰集團的消費者受外部宏觀經濟影響較小，在市場開發帶動下需求逐漸增加，表現優異；潘多拉自身仍在調整。旺盛的出行需求帶動新秀麗業績增長。全球消費龍頭對中國市場未來的展望及策略：多數對中國市場未來表示樂觀，占樣全球消費龍頭對中國市場未來的展望及策略：多數對中國市場未來表示樂觀，占樣本數本數約約 7 成成

5、，不少品牌表示未來將加碼中國市場。具體到分品，不少品牌表示未來將加碼中國市場。具體到分品類策略如下：類策略如下：1）奢侈）奢侈品：品：更重視門店拓展，繼續加碼海南。2）服裝：）服裝：側重加快店鋪擴張及提升數字化能力，聚焦專業細分品類。3）美妝：）美妝：日韓品牌預計短期調整仍需時間，產品、渠道布局是重點。4）箱包：）箱包：繼續看好出境游帶來的需求增長，重視品牌與消費者鏈接。對于明年的中國消費市場前景，對于明年的中國消費市場前景，目前國內機構持偏謹慎的預期目前國內機構持偏謹慎的預期，但全球主流消費龍，但全球主流消費龍頭如何看中國市場和如何做中國市場給我們提供了不一樣的視角。落實到國內時尚消費頭如何

6、看中國市場和如何做中國市場給我們提供了不一樣的視角。落實到國內時尚消費領域的投資，我們的建議如下：領域的投資，我們的建議如下：1）結合奢侈品及 Lululemon、ON 等銷售表現，中高價格帶細分領域龍頭有望保持較高景氣度，K 型復蘇下品牌認可度和品牌調性重要性凸顯。相關公司重點推薦報喜鳥(002154，買入)、比音勒芬(002832，買入)、波司登(03998，買入)等。2）在整體經濟弱復蘇背景下，高性價比、強調功能性的大眾品牌服飾有望保持穩健可持續增長。比如海瀾之家(600398，買入)、森馬服飾(002563，買入)等。3）運動服飾方面，我們依然堅定看好在功能性、時尚性細分領域布局完善的

7、公司，推薦安踏體育(02020，買入)、李寧(02331，買入)、特步國際(01368，買入)。4）化妝品方面，全球范圍內行業整體表現平淡，但歐美品牌表現一般和日韓品牌的衰落為本土優秀品牌提供了市場份額提升的機會，重點推薦珀萊雅(603605，買入)、巨子生物(02367，買入)，建議關注貝泰妮(300957，買入)。5）珠寶方面，推薦和海外龍頭差異競爭、黃金屬性更強的品牌，比如老鳳祥(600612，買入)，建議關注潮宏基(002345，增持)、周大生(002867，增持)等。風險提示：經濟復蘇低于預期，品牌去庫存低于預期，渠道流量變化對行業的可能影響。投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區

8、 中國 行業 紡織服裝行業 報告發布日期 2023 年 12 月 09 日 施紅梅 021-63325888*6076 執業證書編號：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 執業證書編號：S0860521070006 香港證監會牌照：BSW044 楊妍 執業證書編號：S0860523030001 越南擬調增部分外企稅率，預計對制造龍頭影響有限 2023-12-04 板塊表現平淡，看好運動戶外后續需求的增長 2023-11-27 守得云開見月明：紡服及時尚消費行業 2024 年度投資策略 2023-11-22 全球消費品龍頭如何看中國市場？從海外消費龍頭最新財報探

9、尋國內消費市場投資機會 看好（維持）紡織服裝行業深度報告 全球消費品龍頭如何看中國市場？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 全球主流消費品公司大中華區最新財報信息總覽.4 分品類探尋全球消費龍頭大中華市場的變化.5 奢侈品：相較于預期的強勁復蘇而言，最新財季總體相對溫和，高奢更堅挺.5 服裝：細分領域中高端引領品牌保持優異，大眾品類表現分化.6 美妝：海外美妝集團在大中華區普遍表現平淡.7 珠寶和箱包：高奢仍然堅挺，出行需求旺盛.8 全球消費龍頭對中國市場的未來展望及策略.9 總

10、體預期及策略：堅定看好，繼續加碼中國市場.9 奢侈品：重視門店拓展，繼續加碼海南.9 服裝：側重加快店鋪擴張及提升數字化能力，聚焦專業細分品類.10 美妝：日韓品牌調整預計仍需時間，側重產品、渠道布局.11 珠寶和箱包：看好出境游帶來的需求增長，重視品牌與消費者鏈接.12 對國內時尚消費投資的建議.13 附錄.14 風險提示.15 qVhV9UoWmZqVdYoYsUnU9P8QbRmOqQnPtQjMoPtRfQmNmP6MmMxOvPqMnRvPrQrQ 紡織服裝行業深度報告 全球消費品龍頭如何看中國市場？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的

11、投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 表 1：國際消費品公司最新財季大中華區/內地表現概覽.4 表 2：奢侈品大中華區最新經營情況.5 表 3：服裝公司大中華區具體經營情況.6 表 4：全球美妝集團在大中華區最新表現.7 表 5：珠寶箱包大中華區最新經營情況.8 表 6：奢侈品大中華區短期和長期展望/策略.9 表 7：全球服裝公司短期和長期展望.10 表 8：全球美妝集團在大中華區短期展望和長期策略.11 表 9：珠寶和箱包大中華區短期和長期展望/策略.12 表 10：主要公司旗下品牌及財報區間概覽.14 紡織服裝行業深度報告 全球消費品龍頭如何看中國市場？有關

12、分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 全球主流消費品公司大中華區最新財報信息總覽全球主流消費品公司大中華區最新財報信息總覽 表 1：國際消費品公司最新財季大中華區/內地表現概覽 類別類別 公司公司 大中華區最新財季收入表大中華區最新財季收入表現現 最新財季與公最新財季與公司自身預期比司自身預期比 最新財季主要影響因素最新財季主要影響因素 短期展望短期展望（2024-25 維度）維度）奢侈品 愛馬仕 同比增長兩位數，客流量強勁增長 中國香港和澳門游客流量增加，本地客戶銷售強勁 樂觀，最新季度在成

13、都開設當地第 2 家門店 LVMH 前三季度包括中國在內的亞洲市場表現強勁表現強勁 中國消費者總體消費水平較高，境外消費水平高于境內水平；中國美妝代購問題導致庫存積壓 樂觀，中國市場需求恢復速度全球最快 開云集團 中國客群收入同比增長20%中國客群表現中國客群表現很好，很好，但本地市場不及年初預期 部分中國消費者（約 25%）旅游前往海外進行消費 樂觀，中國消費者表現持續加速 Tapestry 同比增長 9%中國消費水平開始復蘇 樂觀，中國消費者重要 Prada 中國香港和澳門表現強勁 中國香港和澳門游客流量增加 Burberry FY24H1 同比增長 15%（Q1+46%，Q2-8%）內地

14、下滑，中國消費者海外消費 日本、中國香港和澳門受中國消費者旅游推動 品牌定位非高奢，目標消費群體更廣 服裝 Lululemon+61%高于預期高于預期 1）得益于疫情后需求的恢復；2）在中國開設新店及開展活動建立社區聯結 樂觀，加快中國市場布局 威富集團+8%（固定匯率+14%）符合預期，保持良好發展態勢 1）中國戶外運動與旅游市場需求進一步釋放；2）北面表現突出 樂觀，看好中國市場 加拿大鵝 大中華區門店表現強勁 中國旅游業復蘇，門店表現強勁 樂觀，中國是重要戰略市場 Moncler 亞洲市場表現最佳，季度增速恢復常態化（22Q3 中國解封同期高基數）樂觀，中國市場是業務增長推動力 On 昂

15、跑 以中國為首的亞太地區銷售額+71.5%在一線城市高端購物中心鋪設直營門店，加強運營活動 樂觀 Ralph lauren 同比增長超 20%樂觀 迅銷集團 23 財年+15.2%高于預期 FYH1 受疫情影響低迷，但 FYH2 回升超預期 樂觀，加碼中國市場 H&M 9 月 H&M 品牌入駐京東，開設京東官方旗艦店 Inditex集團 低于預期 旗下品牌在中國業務收縮 謹慎 Nike+5%（固定匯率+12%）1）對女性市場加大投入；2）在中國數碼和電子商務平臺的積極投資；3）中國大健康運動市場呈上升態勢 樂觀，對中國市場充滿信心 Puma 在中國市場制定了戰略布局，實現品牌本土化 樂觀，中國

16、市場是增長關鍵 Adidas-7.1%（固定匯率+5.7%）1）批發業務兩位數增長推動；2）“贏回中國消費者”戰略顯現 樂觀，加碼中國市場 化妝品 歐萊雅 前三季度+7.7%符合預期 1）打擊“套代購”系列監管,旅游零售重置影響；2）中國大陸美容市場總體復蘇溫和 樂觀，看好大中華區發展 雅詩蘭黛 低于預期 1）中國內地高端美妝市場復蘇速度慢于預期；2）中國海南免稅港個人代購業務限制；3）內地護膚品銷售低迷部分被香氛增長抵消 謹慎 愛茉莉 中雙位數下滑 低于預期 國貨的崛起和美妝市場的高端化，品牌定位未能及時轉型 謹慎 資生堂-9%低于預期 1）核污水排放，消費者撤回購買日本產品；2）消費者行為

17、變化，更關注功能功效；3）海南島旅游零售庫存再調整 謹慎 珠 寶 箱包 Pandora 銷售額 1.32 億丹麥克朗（-19%）低于預期 上海地區勢頭積極，但中國其他地區客流量較弱，抵消上海積極影響 謹慎，品牌重啟見效仍需時間 歷峰集團 中國客戶需求增長強勢（第二季度+23%）中國經濟逐漸恢復 樂觀，奢侈品市場仍在復蘇，只是較為溫和 新秀麗 銷售凈額同比增加 0.35 億美元（固定匯率+72.6%）高于預期 前三季度取消疫情管控及旅游限制 樂觀，旅游人數持續增加 數據來源：各品牌官方公告，Bloomberg，華麗志，根據表 2-表 10 綜合整理，東方證券研究所（高于/符合/低于預期、展望為根

18、據各公司表述判斷；若未注明亞洲則為大中華區表現；若未特殊注明均為銷售額/收入單 Q3 同比增速，后表同；公司具體財年時間區間見附錄）紡織服裝行業深度報告 全球消費品龍頭如何看中國市場？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 分品類探尋全球消費龍頭大中華市場的變化分品類探尋全球消費龍頭大中華市場的變化 奢侈品：相較于預期的強勁復蘇而言，最新財季總體相對溫和，高奢更堅挺 最新財季奢侈品公司在大中華區普遍取得不同程度增長，但增速方面與 23H1 預期的相對強勁的增長而言，Q3 增速表現相對溫和，但

19、總體仍優于全球。公司層面看，愛馬仕、LVMH、開云集團等公司表現較好，Burberry 等公司則出現銷售相對放緩的情況。價格帶方面看，高奢表現更為堅挺，高收入的忠實用戶受外部宏觀經濟因素影響有限；相對價格較低的奢侈品預計受到一定影響。影響海外奢侈品公司在大中華區表現的主要因素包括：1）盡管中國消費水平在復蘇，但復蘇程度低于年初預期，對部分公司旗下品牌造成影響；2）中國消費者表現較好，但部分消費者旅游前往海外進行消費，故中國本地市場表現未能達到預期（開云集團），前往中國香港和澳門的游客流量增加，該地區表現強勁（愛馬仕、Prada）。表 2：奢侈品大中華區最新經營情況 最新經營情況最新經營情況 分

20、品類分品類/品牌表現品牌表現 愛馬仕 2023 財年第三季度，中國大陸銷售額增長兩位數：大中華區客流量增長強勁，尤其是中國香港（+50%）和澳門旅游客流量增加，本地客戶銷售強勁；中國大陸門店客流量持續強勁增長，7 月和 8 月業務強勁反彈 7 月，愛馬仕在天津開設新店；9 月，petit h 巡展登陸北京國貿 LVMH 亞洲市場表現強勁：2023 財年前三季度，包括中國在內的日本以外亞洲市場是 LVMH 集團第一大市場，銷售額貢獻了 32%，第三季度有機增幅為 11%1）精品零售品類，免稅連鎖 DFS 受益于國際旅游復蘇，返回中國香港和澳門的游客持續增加；宣布將建造首個世界級七星級奢侈品項目-

21、海南三亞的亞龍灣 DFS；2）中國對時裝和皮具的需求在 2023 財年前三季度都保持了良好的發展態勢；3）第三季度，中國消費者在海外購買時尚和皮具產品的比例相較去年翻了一番，達到 30%，鐘表和珠寶部門中國消費者境外購買比例不到20%；4）中國市場干邑庫存在緩慢下降，表明中國干邑需求正在復蘇，但沒有預期那么快 開云集團 中國客群表現很好，但本地市場不及年初預測水平 1)2023 財年第三季度，中國客群貢獻收入同比增長 20%；日本外亞太地區收入增長 1%；中國客戶 25%的需求來自前往韓國和歐洲等中國大陸以外地區旅游的消費，但中國客群的大部分消費還是發生在大陸境內。2)中國消費者的表現更是推動

22、了亞太的增長，珠寶業務尤其受益。Tapestry 2024 財年第一季度，大中華區收入同比增長 9%Coach 品牌收入大中華區占比 18%；Kate Spade 品牌收入大中華區占比3%，在大中華區具有一定增長；Stuart Weitzman 品牌收入大中華區占比 25%Prada 2023 財年第三季度，日本以外亞洲地區表現較好（+13%），中國香港和澳Miu Miu 品牌在南京開展 Miu Miu Select 活動 紡織服裝行業深度報告 全球消費品龍頭如何看中國市場？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告

23、最后一頁的免責申明。6 門表現強勁 Burberry 2024 財年上半年，中國大陸市場銷售額同比增長 15%（第一財季+46%，第二財季-8%）：第二財季，中國和韓國的銷售放緩，導致占比最高的亞太地區業務增速放緩 中國消費者對全新 Trench 手提包反響強烈；中國消費者對于 Daniel Lee 新品回應積極 數據來源：各品牌官方公告，Bloomberg，華麗志，東方證券研究所 服裝：細分領域中高端引領品牌保持優異，大眾品類表現分化 全球服裝巨頭在大中華區表現有所分化：1）價格定位中高端的細分領域（特別是運動領域）引領品牌保持優異表現，如 Lululemon、ON 等；2）大眾價格帶快時尚

24、方面，表現有所分化，更強調面料創新和功能性的訊銷表現較好，Inditex 表現較弱；3）大眾運動服飾方面，Nike 取得正增長，Adidas 在批發業務帶動下去庫存符合預期。影響海外服裝集團旗下品牌在大中華區表現的主要因素包括：1）疫情后運動與旅游需求的釋放恢復；2）在中國門店的拓展，運營活動的開展；3）品牌本土化推動；4）對女性市場加大投入（耐克）；5）批發業務發展推動（Adidas）；6）細分領域功能性布局（ON）。表 3：服裝公司大中華區具體經營情況 最新經營情況最新經營情況 具體表現具體表現/分品牌分品牌/品類品類 Lululemon FY23Q2+61%得益于疫情后需求的恢復及各類活

25、動開展 威富集團 FY24Q2+8%（固 定 匯 率+14%）中國戶外運動與旅游市場需求釋放，北面表現突出 加拿大鵝 FY24Q2 表 現高于預期 大中華區門店表現強勁 非派克大衣品類持續增長，雨衣、服飾和鞋履品類表現最佳 Moncler Moncler 亞洲地區 Q3+22%；Stone Island 亞洲地區 Q3+1%。Q3 增幅較 Q2 的 55%增幅放緩，主要得益于 22Q2 中國大陸較低的對比基數（2022 年第三季度中國大陸業務因部分疫情管控結束得到提振導致對比基數較高）。On 昂跑 FY23Q3 表 現符合預期 在一線城市高端購物中心鋪設直營門店，加強運營活動 Ralph La

26、uren 2024 財年第二季度，中國市場銷售額同比增長超 20%迅銷集團 FY23+15.2%上半年受疫情影響，下半年業績回升 H&M-9 月 H&M 品牌入駐京東，開設京東官方旗艦店 Inditex 集團 FY23H1 表 現未及預期 旗下品牌在中國業務收縮 Nike FY24Q1+5%（固 定 匯 率+12%）對女性市場加大投入，積極投資數碼技術和電子商務平臺，中國大健康運動市場上升態勢 耐克鞋類銷售額 12.87 億美元（+4%）；服飾銷售額 4.01 億美元（+7%）；設備銷售額0.47 億美元（-4%）Puma FY23Q3 表 現符合預期 在中國市場制定了戰略布局，實現品牌本土化

27、 Adidas FY23Q3-批發業務兩位數增長 紡織服裝行業深度報告 全球消費品龍頭如何看中國市場？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 7.1%，固定匯率+5.7%數據來源：各品牌官方公告，Bloomberg，華麗志，VF 威富中國，Vogue Business，中國商界雜志社，Puma 新聞中心與人才組織，東方證券研究所 美妝：海外美妝集團在大中華區普遍表現平淡 最新財季海外化妝品公司在大中華區普遍表現平淡。公司層面看，歐萊雅表現相對較好，雅詩蘭黛、愛茉莉太平洋、資生堂均不同程度承壓

28、。分價格帶看，高端價格帶普遍表現相對較好分價格帶看，高端價格帶普遍表現相對較好。影響海外美妝集團旗下品牌在大中華區表現的主要因素包括：1）美妝整體復蘇弱于預期對各公司均造成不同程度影響。2）打擊“套代購”，旅游零售影響。3）消費者行為變化，中國消費者變得務實和消費的兩極化（資生堂）；4）旅游業恢復，國內消費者赴海外購物。（香港地區表現好）；5）日本核廢水排放，對日系品牌影響（資生堂）；6）中國本土品牌）中國本土品牌的崛起帶來的沖擊。的崛起帶來的沖擊。表 4：全球美妝集團在大中華區最新表現 歐萊雅歐萊雅 雅詩蘭黛雅詩蘭黛 愛茉莉太平洋愛茉莉太平洋 資生堂資生堂 最新經營表現 前三季度前三季度+7

29、.7%中國大陸美容市場復蘇速度低于預期 香港地區表現優異 大陸恢復不及預期；大陸恢復不及預期；香港特別行政區表現優異，所有產品類別凈銷售額實現一倍以上的增長。Q3 中雙位數下滑中雙位數下滑 表現未及預期表現未及預期 國貨的崛起和美妝市場的高端化，品牌定位未能及時轉型 Q3 下滑下滑 3%表現未及預期表現未及預期 1.核污水排放，消費者撤回購買日本產品 2.中國消費者變得務實和消費的兩極化；3.海南旅游零售庫存再調整。分品類/品牌表現 1）專業美發部逐季增速提升，持續超過行業增速；大眾化妝品部、皮膚科學美容部有所增長；高檔化妝品部顯著快于行業增長。2）打擊“套代購”系列監管收緊，旅游零售重置影響

30、；3）中國大陸美容市場總體復蘇溫和 1）護膚部門品牌凈銷售額有所下降；香水業務增長，主要是 2023財年第四季度 Le Labo的推出推動美發護理部門因Aveda實現增長；彩 妝 部 門，TOM FORD 兩位數增長，MAC 和 Estee Lauder下降。2）La Mer、Tom Ford、Jo Malone 和 Le Labo 在內的高端品牌穩健銷售增長 Sulwhasoo 通過線上線下營銷強勁表現；Laneige 通過加強關鍵產品的營銷實現穩健銷售增長；Innisfree 進行品牌重塑，改進產品和渠道組合。1）前三季度奢侈部門在中國市場凈銷售額 1236億日元（+8%）。前三季度高端線

31、部門在中國市場凈銷售額 500 億日元（-7.1%）。2）肌膚之鑰和資生堂前三季度分別+20%和低個位數增長，NARS 前三季度低中雙位數增長;在第三季度凈銷售額有所下滑，尤其線上渠道，其中肌膚之鑰三季度低個位數增長，資生堂-20%，NARS高個位數增長。數據來源：各品牌官方公告，Bloomberg，華麗志，穆迪達維特免稅報告，CBO focus，東方證券研究所 紡織服裝行業深度報告 全球消費品龍頭如何看中國市場？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 珠寶和箱包：高奢仍然堅挺，出行需求旺盛

32、 珠寶方面，歷峰集團的消費者受外部宏觀經濟影響較小，在市場開發帶動下需求反而逐漸增加，表現優異；潘多拉預計則受到一定影響。箱包方面，旺盛的出行需求帶動新秀麗業績增長。影響海外珠寶和箱包公司在大中華區表現的主要因素包括：1）疫情管控措施取消，旅游市場持續發展，旅游客流量增加，歷峰集團和新秀麗公司表現強勁；2）中國經濟穩定復蘇，對高端珠寶的需求持續增長，故歷峰集團表現強勁。表 5：珠寶箱包大中華區最新經營情況 最新經營情況最新經營情況 分品類分品類/品牌表現品牌表現 潘多拉 2023 財年第三季度，中國地區銷售額1.32 億丹麥克朗（-19%）：Pandora 在上海重新推出后勢頭積極，與中國其他

33、地區相比，客流量上升 37%，但其他地區客流量較弱，抵消了上海的積極影響 歷峰集團 2024 財年第一季度中國客戶需求同比增長 90%、第二季度同比增長 23%，2024 上半財年中國市場銷售額同比增加 34%：中國客戶的需求持續增長，疫情管控措施的取消以及中國內地、中國香港和澳門之間的旅游客流量增加推動中國市場增長 新秀麗 2023 財年第三季度，中國地區銷售凈額同比增加 0.35 億美元（固定匯率+72.6%），前三季度同比增加 1.00 億美元（固定匯率+88.3%）這是由于取消旅游限制及放寬社交距離措施所致 數據來源：各品牌官方公告，Bloomberg，華麗志，東方證券研究所 紡織服裝

34、行業深度報告 全球消費品龍頭如何看中國市場？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 全球消費龍頭對中國市場的未來展望及策略全球消費龍頭對中國市場的未來展望及策略 總體預期及策略：堅定看好，繼續加碼中國市場 從前文表 1 我們可以看到，在我們選取的 25 家全球主流消費品公司對未來中國市場的展望中，有17 家公司表示樂觀/積極/看好態度，占比約 7 成。不少公司表示“中國消費者表現持續加速、中國市場是增長關鍵、中國市場需求恢復速度全球最快”等。關于未來如何更好做中國市場，不少品牌表示“要加快中

35、國市場布局、加碼中國市場”等。分品類看具體的策略又各有側重。奢侈品：重視門店拓展，繼續加碼海南 中短期維度看，國際奢侈品集團認為，雖然大中華區增速普遍表現相對溫和（弱于預期的強勁復蘇），但復蘇仍快于全球，也正在成為不斷驅動全球時尚產業發展和變革的重要力量。具體經營策略方面，各公司普遍看好大中華區這個基數龐大的市場：愛馬仕提到，公司在大中華區擁有大量忠實客戶，看好中長期中產階級的發展潛力，未來每年會穩定開設 1-2 家門店，23 年第四季度在成都SKP開設當地第二家門店；LVMH等也提出開店計劃。此外，海南是奢侈品行業在中國未來的關注點，LVMH、Burberry 等公司都宣布在海南建造新項目、

36、開設精品店等。表 6：奢侈品大中華區短期和長期展望/策略 短期展望短期展望 長期展望長期展望/策略策略 愛馬仕 在大中華區擁有大量忠誠客戶，第四季度在成都 SKP 開設當地第二家門店 1）中長期經濟將恢復增長，中產階級發展潛力十分強勁；2）未來每年會穩定開設 1-2 家門店 LVMH 中國市場需求復蘇速度全球最快，目前已恢復至疫情前水平 1）中國計劃在 2025 年前將海南發展為自由貿易港，LVMH 認為其是重要市場；2）集團旗下所有品牌都在考慮以特定的方式在海南開店，即將開設的亞龍灣 DFS 目標躋身海南第二或第三大商業開發項目 開云集團 中國消費者在全球的貢獻持續增加 中國作為精品行業中舉

37、足輕重的市場，具備可持續增長的長遠前景，開云將繼續加強與中國消費者和合作伙伴的密切聯結，協同開拓新機遇 Tapestry 中國消費者正成為不斷驅動全球時尚產業發展和變革的重要力量 1）長遠來看，中國市場的發展速度是其他地區無法相比的，作為全球最大的消費市場之一，Tapestry 看到了中國經濟的強大韌性和市場潛力；2）Tapestry 在大中華區更加本地化，在產品設計中融入年輕人的喜好和情感需求，比如開展 Coach 與大白兔聯名等活動；此外，Tapestry 也在持續思考如何與 Z 世代消費者有更深入的交流，和年輕消費者建立更緊密的情感聯結 3）預計到 2025 年，Tapestry 將在中

38、國新增 100 家門店，持續擴大在中國的布局 Prada 1）中國對于 Prada 的發展將發揮重大作用；2）將直營店和電子商務策略整合，比如Prada2024春夏男裝時裝秀也選擇在 Prada 天貓官方旗艦店同步直播；3）在代言上開始轉變方向，7月 10 日，Prada 成為中國國家女子足球隊官方合作伙伴 Burberry 會繼續在中國投資，下一步，精品店將落地?？?1）中國消費者仍是集團未來增長的關鍵引擎，中國消費者對Burberry來說是全球最重要的客戶群體之一；2）會一直持續在中國投資，包括不斷完善零售網絡、推出更加豐富的市場營銷活動，以及進行人才培養 數據來源：各品牌官方公告，Blo

39、omberg，華麗志，時尚無國界，南方都市報，財經網，新聞晨報，澎湃新聞，東方證券研究所 紡織服裝行業深度報告 全球消費品龍頭如何看中國市場？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 服裝：側重加快店鋪擴張及提升數字化能力，聚焦專業細分品類 國際服裝巨頭普遍對大中華區持積極態度，具體經營策略方面，海外服裝公司未來將側重加快中國店鋪擴張及提升數字化能力，建立品牌社群，品牌本土化。表 7：全球服裝公司短期和長期展望 短期展望 中長期展望及戰略 Lululemon FY23 計劃全球開設的35 家

40、門店將大部分在中國開設。積極，未來加快中國市場布局。進行店鋪擴張，在 2026 年增加至 220 家門店。威富集團 積極，看好中國市場 1）增加投入約 3000 萬人民幣，啟動威富中國運營中心自動化能力升級項目；2）推行 4D 戰略，即提供適合中國消費者的設計和產品、當地決策、中國速度以及數字化轉型。加拿大鵝 積極 1）建立中國的 Basecamp 品牌社群，消費者將與加拿大鵝的全球社區建立緊密聯結，體驗獨家專屬活動和體驗;2）繼續投資中國市場，開設新的 DTC 門店和提升在線體驗，增強數字化能力。Moncler 積極，中國市場是業務增長重要推動力 1）在中國市場繼續店鋪擴張；2）與更多中國設

41、計師及品牌合作 On 昂跑 2026 年以后推動中國市場凈銷售額、服裝品類凈銷售額以及自有零售渠道凈銷售額占比均提升至 10%1）Elevate：進一步提升品牌在跑步市場的份額、在社群中的品牌知名度、產品性能可信度和在可持續領域的影響力；2）Expand：擴大中國市場足跡，拓展優質多渠道分銷，擴張自身零售網絡；3）Establish：在計劃進入的特定毗鄰市場建立起訓練社群，尤其是網球領域，以及在所有垂直領域建立起完整產品線。Ralph Lauren 在中國的品牌增長和市場機會依然強勁，將繼續加強在這一關鍵市場的增長 迅銷集團 2023 年優衣庫保持 80-100 家速度開設新店；2024年GU

42、計劃在中國拓店 1-2 家。GU 未來三到五年在大陸新開 50 家門店，目標年銷售額 10 億元人民幣；優衣庫產品通過中國市場消費洞察和營銷，影響總部。1）GU 中國重啟校招；采取穩健的拓店策略。2）優衣庫針對中國地域文化和消費需求開發新產品；關注下沉市場。H&M Inditex 集團 謹慎 樂觀 與中國工廠合作實現可持續發展，使用可再生材料實現 100%生態高效門店。Nike 將于 2024 年在上?？偛柯涞啬涂酥袊\動研究實驗室 樂觀 深化本土創新，重點關注中國日常跑者、籃球運動員等群體，更加聚焦中國的大眾運動愛好者和女性客群。Puma 樂觀，中國作為重要增長引擎 實施“贏在中國”戰略，實

43、現品牌本土化。Adidas 積極，持續加碼在華投入 1）“贏回中國消費者”戰略；2）從“以產定銷”升級到“以銷定產”，推進柔性供應鏈升級計劃；3）加大本土化產品開發、設計，與本土設計師推出聯名系列，同時鏈接更多本地供應商，提升在中國的生產體量。數據來源：各品牌官方公告，Bloomberg，華麗志，VF 威富中國，經濟觀察網，市界，三億世代，中國發展高層論壇，Vogue Business，Puma 新聞中心與人才組織，經濟觀察報，界面新聞，東方證券研究所 紡織服裝行業深度報告 全球消費品龍頭如何看中國市場？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代

44、表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 美妝：日韓品牌調整預計仍需時間，側重產品、渠道布局 中短期維度看，在國內美妝行業整體增速放緩的背景下，疊加海外美妝巨頭（除歐萊雅）普遍自身品牌處于經營調整階段、或面臨不利外部環境（日本核廢水排放、渠道流量增速放緩等），海外巨頭對大中華區短期預期偏謹慎。具體經營策略方面，海外美妝巨頭側重強調包括產品創新（功效需求）、線上渠道建設和線下門店優化升級等方面，助力品牌長期發展。表 8：全球美妝集團在大中華區短期展望和長期策略 歐萊雅歐萊雅 雅詩蘭黛雅詩蘭黛 愛茉莉太平洋愛茉莉太平洋 資生堂資生堂 短期展望（2024 年）下調 2024 財年中國大

45、陸旅游零售預期 2024 一季度末消費者撤回購買日本產品及旅游零售庫存將恢復正常 中長期展望及戰略 積極積極，看好大中華區的發展 組建新的領導層：博萬尚將繼任費博瑞，成為歐菜雅北亞總裁及中國首席執行官；首次在中國設立副首席執行官一職，由馬曉宇擔任，任命于 2024 年2 月生效 1、在中國持續擴大高端美妝市場份額。2、在中國將持續投資，包括升級的配送網絡、中國創新研發中心以及新的制造工廠，強化針對本地的市場營銷靈活性。3、為應對亞洲旅游零售挑戰，集團預計將在第三季度末前重新調整亞洲旅游零售庫存。1）未 來，集團將 堅持“以顧客為中心的產品創新”“持續推進數字化”“著眼未來的可持續發展”三大核心

46、戰略，助力集團在中國市場獲得更長足的發展，更深度的融合。2）雖轉戰北美、歐洲，但并未放棄中國市場，如集團旗下悅詩風吟在大規模閉店之后，隨后以全新的形象重磅回歸；雪花秀通過加強線上線下營銷活動，開設快閃店和 VIP 專享活動，提升品牌競爭力。以大型促銷活動為主要驅動力的增長模式轉變為更加可持續的增長模式，即注重根據消費者需求進行以價值為基礎的品牌和產品傳播：1.聚焦品牌投資組合和市場營銷改革。明確品牌和產品的優先級；關注渠道盈利能力建設；合理化SKU；專注日常經營，減少對大型活動的依賴；投資于“高端”和“功能和功效”兩大領域；加速在3-5 線城市的部署；戰略性漲價；擴大官方市場渠道。2.運營及業

47、務改革。減少庫存，推動本地化；減少外包費用；提高店內人員的生產力；優化組織結構；嚴格的員工管理。數據來源：各品牌官方公告，Bloomberg，華麗志，化妝品觀察，品觀，CBO focus，央廣網，快消品網，東方證券研究所 紡織服裝行業深度報告 全球消費品龍頭如何看中國市場？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 珠寶和箱包：看好出境游帶來的需求增長，重視品牌與消費者鏈接 中短期維度看，潘多拉因自身品牌處于調整階段，短期預期較為謹慎；歷峰集團認為在當下相對低迷的市場環境下，以硬奢為核心的歷峰

48、集團要抓住消費者，尤其是中國消費者。箱包方面，隨著疫情管控措施的取消，旅游客流量不斷增加，新秀麗對中國市場預期樂觀。長期來看，各公司均看好中國市場：潘多拉公司在大中華區開啟品牌重啟項目，重新強調其品牌定位，并加深本地化，從而向中國消費者展現全新面貌；歷峰集團認為中國消費者的需求持續增長，歷峰集團對客戶的可支配收入并不擔心。新秀麗公司認為中國旅游的增長將為其業務增長帶來更多機遇。表 9：珠寶和箱包大中華區短期和長期展望/策略 短期展望短期展望 長期展望長期展望/策略策略 潘多拉 品牌重啟活動是一個漫長的旅程，在中國產生收入增長還需時間 1）對在中國市場獲得長期成功充滿信心。2）Pandora 宣

49、布在第三季度開啟品牌重啟項目，圍繞#未完戴續#這一全新的品牌口號續寫關于紀念的故事，重新部署品牌戰略，向中國消費群體展現煥然一新的品牌面貌。在此次品牌重啟中，潘多拉將在中國市場再次強調“講述有意義的故事和傳遞可收藏屬性”的品牌定位，并將其本地化，使之與中國消費者聯系更加密切。歷峰集團 中國游客的消費是一個亮點，中國奢侈品行業的復蘇較為溫和，市場依然存在，只是市場復蘇時間比預期長 1）在當下相對低迷的市場環境下，以硬奢為核心的歷峰集團要抓住消費者，尤其是中國消費者。中國消費者的需求持續增長，歷峰集團對客戶的可支配收入并不擔心。2）旗下品牌萬寶龍宣布 Matthieu Dupont（杜明熹）出任品

50、牌中國區首席執行官，有望帶來中國區業績增長 新秀麗 隨著中國內地至香港旅客人數持續回升，香港地區的銷售凈額表現預計將有所改善 中國出境旅游將加速增長，這將為新秀麗于亞洲及世界其他地區業務的增長提供更多機遇 數據來源：各品牌官方公告，Bloomberg，華麗志，WWD 國際時尚特訊、中服網，東方證券研究所 紡織服裝行業深度報告 全球消費品龍頭如何看中國市場？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 對國內時尚消費投資的建議對國內時尚消費投資的建議 展望明展望明年的中國消費市場前景，年的中國消費

51、市場前景，目前國內機構持偏謹慎的預期目前國內機構持偏謹慎的預期，但全球主流消費龍頭如何看中國，但全球主流消費龍頭如何看中國市場和如何做中國市場給我們提供了不一樣的視角。他們對中國市場的堅定看好和加碼布局值得市場和如何做中國市場給我們提供了不一樣的視角。他們對中國市場的堅定看好和加碼布局值得我們深思。我們深思。落實到國內時尚消費領域的投資，我們的建議如下：落實到國內時尚消費領域的投資，我們的建議如下：1）結合奢侈品及 Lululemon、ON 等銷售表現，中高價格帶細分領域龍頭有望保持較高景氣度，K 型復蘇下品牌認可度和品牌調性重要性凸顯。相關公司重點推薦報喜鳥(002154，買入)、比音勒芬(

52、002832，買入)、波司登(03998，買入)等。2）在整體經濟弱復蘇背景下，高性價比、強調功能性的大眾品牌服飾有望保持穩健可持續增長。比如海瀾之家(600398，買入)、森馬服飾(002563，買入)等。3）運動服飾方面，我們堅定看好在功能性、時尚性等細分領域布局完善的公司，推薦安踏體育(02020，買入)、李寧(02331，買入)、特步國際(01368，買入)。4）化妝品方面，雖然全球范圍內行業整體表現平淡，但歐美品牌表現一般和日韓品牌的衰落為本土優秀品牌提供了市場份額提升的機會。本土龍頭公司注重越來越重視產品創新（功效需求）、線上渠道建設、線下門店優化升級和消費者互動等方面，有利于品牌

53、長期可持續發展。另外日本核污水排放預計將對日系品牌持續造成影響，給國貨品牌帶來較好的替代機會。重點推薦珀萊雅(603605，買入)、巨子生物(02367，買入)，建議關注貝泰妮(300957，買入)。5）珠寶方面，推薦和海外龍頭差異競爭、黃金屬性更強的品牌，充分契合國內消費者保值和消費兼顧的需求，重點推薦老鳳祥(600612，買入)，建議關注潮宏基(002345，增持)、周大生(002867，增持)等。紡織服裝行業深度報告 全球消費品龍頭如何看中國市場？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。1

54、4 附錄附錄 各公司旗下主要品牌和財報區間如下：表 10：主要公司旗下品牌及財報區間概覽 品類品類 公司公司 旗下品牌旗下品牌 財報及具體區間財報及具體區間 奢侈品 愛馬仕 愛馬仕、John Lobb、Saint-Louis 等 FY23Q3（2023.7.1-2023.9.30）LVMH 軒尼詩、酩悅香檳、路易威登、迪奧、紀梵希、Celine、Fendi、Loewe、Kenzo、嬌蘭、寶格 麗、蒂芙 尼、Chaumet、宇舶表、絲芙蘭、DFS 免稅店等 FY23Q3（2023.7.1-2023.9.30）開云集團 古 馳、圣 羅 蘭、葆 蝶 家、巴 黎 世 家、Alexander McQue

55、en、寶詩龍、Dodo、Qeelin、開云眼鏡等 FY23Q3（2023.7.1-2023.9.30）Tapestry Coach、Kate Spade、Stuart Weitzman 等 FY24Q1（2023.7.1-2023.9.30）Prada Prada、Miu Miu、Churchs 等 FY23 9M（2023.1.1-2023.9.30）Burberry Burberry FY24H1（2023.4.1-2023.9.30）珠寶箱包 歷峰集團 卡地亞、梵克雅寶、布契拉提、朗格、名士、萬國、積家、沛納海、江詩丹頓、蔻依、登喜路、萬寶龍、Serapian、MR PORTER 等 F

56、Y24H1（2023.4.1-2023.9.30）潘多拉 潘多拉 FY23Q3（2023.7.1-2023.9.30）新秀麗 新秀麗、Tumi、American Tourister 等 FY23Q3（2023.7.1-2023.9.30）服裝 Lululemon Lululemon FY23Q2(2023.5.1-2023.7.31)VF Corporation Vans、The North Face、Timberland、Supreme、Dickies、icebreaker FY24Q2(2023.7.1-2023.9.30)Canada Goose Canada Goose FY24Q2(

57、2023.7.3-2023.10.1)昂跑(On)On FY23Q3(2023.7.1-2023.9.30)Ralph Lauren Polo Ralph Lauren、Double RL 等 FY24Q2（2023.7.1-2023.9.30）迅銷(Fast Retailing)UNIQLO、GU、Theory、PLST、Comptoir des Cotonniers、Princesse tam.tam FY2023(2022.9.1-2023.8.31)H&M H&M、COS、Monki、&Other Stories、ARKET FY23Q3(2023.6.1-2023.8.31)Indi

58、tex Zara、Zara Home、Pull&Bear、Massimo Dutti、Bershka、Stradivarius、Oysho、Uterque FY23H1(2023.2.1-2023.7.31）Nike Nike、Converse、Air Jordan、Cole Haan、Hurley、Canstar Sports、Umbro 等 FY24Q1(2023.6.1-2023.8.31)Puma Puma、Cobra 高爾夫 FY23Q3(2023.7.1-2023.9.30)Adidas Adidas、Y-3、Runtastic 等 FY23Q3(2023.7.1-2023.9.3

59、0)Moncler Moncler、Stone Island FY23Q3(2023.7.1-2023.9.30)化妝品 歐萊雅 巴黎歐萊雅、YSL、植村秀、美寶蓮、科顏氏、卡詩、修麗可、理膚泉、適樂膚、薇姿、阿瑪尼、赫蓮娜、蘭蔻、祖 瑪瓏、卡尼爾、NYX 等 FY23Q3(2023.7.1-2023.9.30)雅詩蘭黛 雅 詩 蘭 黛、TOM FORD、海 藍 之 謎、倩 碧、Bobbi Brown、Le Labo、M A C、The Ordinary、Too Faced、Bumble and bumble、Aveda、蒂佳婷等 FY24Q1(2023.7.1-2023.9.30)愛茉莉 愛

60、茉莉太平洋、雪花秀、Hera、蘭芝、悅詩風吟、Primera、伊蒂之屋、lllyoon、LABO-H、Ryo、eSpoir、Aestura、夢妝等 FY23Q3(2023.7.1-2023.9.30)資生堂 資生堂、怡麗絲爾、IPSA、肌膚之鑰、NARS、Drunk Elephant、安熱沙、蘆丹氏等 FY23Q3(2023.7.1-2023.9.30)數據來源：Bloomberg，東方證券研究所 紡織服裝行業深度報告 全球消費品龍頭如何看中國市場？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15

61、風險提示風險提示 1、國內經濟復蘇低于預期對終端消費的影響。若國內經濟復蘇低于預期，會對品牌端終端消費產生不利影響。2、品牌去庫存低于預期的影響。天氣、消費能力和意愿等都會影響品牌去庫，影響后續的持續銷售。3、渠道變化、電商格局演變、超頭變動及流量再分配對行業及相關公司的可能影響。紡織服裝行業深度報告 全球消費品龍頭如何看中國市場？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 信息披露信息披露 依據發布證券研究報告暫行規定以下條款：依據發布證券研究報告暫行規定以下條款：發布對具體股票作出明確估值

62、和投資評級的證券研究報告時，公司持有該股票達到相關上市公司已發行股份1%以上的，應當在證券研究報告中向客戶披露本公司持有該股票的情況，就本證券研究報告中涉及符合上述條件的股票，向客戶披露本公司持有該股票的情況如下：就本證券研究報告中涉及符合上述條件的股票，向客戶披露本公司持有該股票的情況如下：截止本報告發布之日，資產管理、私募業務合計持有潮宏基(002345，增持)股票達到相關上市公司已發行股份 1%以上。提請客戶在閱讀和使用本研究報告時充分考慮以上披露信息。紡織服裝行業深度報告 全球消費品龍頭如何看中國市場？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的

63、投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12個月內行業或公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國

64、市場基準為標普 500 指數）；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析

65、師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級

66、信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。

67、除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自

68、這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先

69、書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。