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1、 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20232023 年年 1212 月月 1616 日日 消費電子消費電子 行業專題行業專題 消費電子新材料、新工藝及投資機遇消費電子新材料、新工藝及投資機遇 證券研究報告證券研究報告 投資評級投資評級 領先大市領先大市-A A 維持維持評級評級 首選股票首選股票 目標價（元）目標價（元）評級評級 行業表現行業表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 1212M M 相對收益相對收益 1.0 13.5 16.2 絕對收益絕對收益 -5.4 3.3 0.9 馬良馬良 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450

2、518060001 盛曉君盛曉君 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450523080001 相關報告相關報告 存儲/先進封裝行業景氣向上，華為首款 WIFI-7 路由器開售 2023-12-10 電子行業年度策略：把握AI、創新、國產化三大趨勢下的十大投資方向 2023-12-05 京東方擬建國內首條 8.6 代AMOLED 產線，800V 車型迎來密集發布期 2023-12-03 芯片制造核心瓶頸環節，光刻機國產替代加速推進 2023-12-01 美國政府 30 億美元投資先進封裝，全球手機市場或迎來復蘇拐點 2023-11-26 折疊屏手機折疊屏手機快速滲透快速滲透，折疊鉸鏈，折疊

3、鉸鏈有望顯著有望顯著帶動帶動 M MIMIM 零件需求零件需求：近兩年折疊屏手機型號不斷豐富，厚重、折痕明顯等痛點問題得到明顯改善，折疊屏手機整體銷量和在智能手機中的滲透率不斷快速提升，展現出良好發展勢頭。鉸鏈是折疊屏手機的核心部件，由結構復雜且尺寸微小的金屬零件組裝而成，如鉸鏈軸、鉸鏈臂、鉸鏈螺釘等。MIM 工藝是制造鉸鏈金屬零部件的關鍵工藝之一。MIM 工藝在材料適應性、加工精度、自動化程度、性價比等方面具備獨特優勢。MIM 行業及相關供應商有望深度受益折疊屏手機的高速增長。相關標的建議相關標的建議關注：東睦股份、精研科技、統聯精密。關注：東睦股份、精研科技、統聯精密。消費電子輕量化趨勢消

4、費電子輕量化趨勢明顯明顯，鈦合金、碳纖維加速應用，鈦合金、碳纖維加速應用：手機等消費電子終端在攝像頭、處理器、電池續航等功能上不斷發展，也帶來了增重的問題。鈦合金、碳纖維、鎂合金等輕質高強度材料的應用可以減輕終端重量，提升消費者使用感受。相關相關標的建議關注：標的建議關注：金太陽、光大同創、春秋電子。金太陽、光大同創、春秋電子。鈦合金：鈦金屬具備重量輕、強度高的特點，有良好的抗腐蝕能力。蘋果率先將鈦合金應用至消費電子產品，2019 年推出的 Apple Watch S5 系列上增加了鈦合金表殼架構，后續華為、榮耀、小米等安卓系品牌紛紛跟進。鈦合金由于其硬度高、導熱性差、化學活性高等性質，加工難

5、度和成本較高。鈦合金在消費電子應用的滲透處于早期階段，未來隨著技術進步和成本下降，有望實現更廣闊的應用。碳纖維：碳纖維是一種高強度、高模量纖維的新型無機高分子纖維材料。碳纖維不僅具有碳材料的固有本征特性,又兼備紡織纖維的柔軟可加工性，在消費電子領域開始應用于筆記本背板、折疊手機鉸鏈等。C CMIMI 件引領攝像頭件引領攝像頭 V VCMCM 降本增效趨勢，有望加速滲透降本增效趨勢，有望加速滲透 Chip Molding Integration(CMI)芯片插入集成，是一種通過結合沖壓-注塑-SMT 工序將傳感器、IC 貼裝至 VCM 基座的工藝。該工藝由國內上市公司昀?？萍紕摻?，在成形基座上鑲

6、嵌入復雜的電子線路，將傳感器或 IC 芯片用 SMT 工藝直接貼合到基座上，取消了柔性電路板的使用。當下攝像頭模組功能不斷增強，也帶來設計難度增大、成本高企、制造良率下降等問題。采用 CMI 工藝可以減少下游組裝難度和組裝成本，提高良率和產品穩定性，使得產品結構更小巧緊湊。我們預計未來 CMI 工藝在高端攝像頭中有望實現滲透率快速提升。相關相關標的建議關注：昀?？萍?。標的建議關注：昀?？萍?。-15%-5%5%15%25%35%2022-122023-042023-082023-12電子電子滬深滬深300300 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 行業專題行業專題/消

7、費電子消費電子 風險提示：風險提示：折疊屏手機銷量增長不及預期;鈦合金、碳纖維等新材料在消費電子應用滲透速度不及預期;CMI 件在手機攝像頭 VCM中的滲透不及預期。rUhVaXoWgXuZaXoYoYlW9P9R8OtRpPnPnOiNmNpNiNrQuM8OoPqRwMnQpMvPpNvM行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 內容目錄內容目錄 1.折疊屏手機新風尚，鉸鏈帶動 MIM 零件需求快速提升.5 1.1.全球折疊屏手機市場從萌芽到井噴，手機廠商于藍海中百舸爭流.5 1.2.MIM 工藝優勢顯著，深度賦能折疊屏手機.8 2

8、.消費電子輕量化趨勢，鈦合金、碳纖維加速應用.9 2.1.鈦合金：強度高、抗腐蝕，加工工藝是關鍵壁壘.9 2.2.碳纖維：低密度高強度非金屬材料，PC、折疊機加速應用.12 3.CMI 芯片注塑集成，昀?？萍家I攝像模組 VCM 新趨勢.14 4.相關標的.15 4.1.東睦股份：粉末冶金龍頭，MIM 業務助推業績高成長.15 4.2.精研科技：MIM 行業龍頭，多元化發展前景廣闊.17 4.3.統聯精密：高精度精密零部件制造領先企業，布局多元化發展.18 4.4.春秋電子：筆電精密結構件龍頭，受益行業復蘇及筆電產品升級趨勢.20 4.5.光大同創：PC 碳纖維快速成長，打造第二成長曲線.21

9、 4.6.金太陽：涂附磨具行業龍頭，掌握鈦合金磨拋核心技術.22 4.7.昀?？萍迹荷罡苤圃煨袠I，CMI 件引領行業趨勢.23 5.風險提示.25 圖表目錄圖表目錄 圖 1.全球折疊屏手機品牌型號發展歷程.5 圖 2.中國智能手機出貨量和增長率.6 圖 3.中國折疊屏手機市場出貨量和增長率.6 圖 4.22Q1-23Q3 全球可折疊智能手機品牌份額.7 圖 5.2023Q1-3 中國折疊屏手機市場份額.7 圖 6.全球折疊屏手機出貨量及市場份額年均增長率預測（2022-2027，百萬臺）.7 圖 7.華為 Mate Xs2 鉸鏈示意圖.8 圖 8.MIM 工藝流程.8 圖 9.MIM 的技

10、術優勢.9 圖 10.MIM 與其他金屬加工工藝的成本比較.9 圖 11.鈦合金結構件的制備工藝流程.10 圖 12.碳纖維產業鏈.12 圖 13.2022 年全球碳纖維下游分布.13 圖 14.采用碳纖維結構件的聯想 ThinkPad X1.13 圖 15.攝像頭模組結構及 VCM 在其中的位置.14 圖 16.VCM 工作原理示意.14 圖 17.VCM 內部結構.14 圖 18.開環馬達工作流程示意.15 圖 19.閉環馬達相對開環馬達增加了霍爾傳感器可實現快速對焦.15 圖 20.傳統 VCM 采用芯片貼裝工藝.15 圖 21.昀?？萍疾捎?CMI 工藝.15 圖 22.東睦股份發展歷

11、史.16 圖 23.公司收入及增速.16 圖 24.公司利潤及增速.16 圖 25.公司子公司上海富馳的 MIM 零件產品.17 行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4 圖 26.精研科技發展歷史.17 圖 27.公司收入及增速.18 圖 28.公司利潤及增速.18 圖 29.精研科技發展歷史.18 圖 30.公司產品應用領域.19 圖 31.公司收入及增速.19 圖 32.公司利潤及增速.19 圖 33.春秋電子發展歷史.20 圖 34.公司收入及增速.20 圖 35.公司利潤及增速.20 圖 36.公司功能性產品系列.21 圖 3

12、7.公司收入及增速.21 圖 38.公司利潤及增速.21 圖 39.公司碳纖維產品收入快速增長.22 圖 40.公司收入及增速.22 圖 41.公司利潤及增速.22 圖 42.公司拋光產品.23 圖 43.昀?？萍及l展歷史.23 圖 44.公司收入及增速.24 圖 45.公司利潤及增速.24 圖 46.公司三代 CMI 產品.24 表 1：華為和三星折疊屏手機參數及售價.7 表 2：常見金屬材料力學性能對比.9 表 3：智能電子產品終端品牌鈦合金材料應用情況.10 表 4：金屬 3D 打印技術與 CNC 技術對比.11 表 5：碳纖維和其他常見材料性能對比.12 行業專題行業專題/消費電子消費

13、電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5 1.1.折疊屏手機新風尚，鉸鏈帶動折疊屏手機新風尚，鉸鏈帶動 MIMMIM 零件零件需求快速提升需求快速提升 1.1.1.1.全球折疊屏手機市場從萌芽到井噴，手機廠商于藍海中百舸爭流全球折疊屏手機市場從萌芽到井噴，手機廠商于藍海中百舸爭流 全球折疊屏手機行業的發展經歷了萌芽、市場導入、井噴三個階段：全球折疊屏手機行業的發展經歷了萌芽、市場導入、井噴三個階段：萌芽階段（萌芽階段（20122012-20172017 年）：年）：2012 年 2 月，日本京瓷公司推出折疊屏手機的雛形一款名為“KSP8000”的雙屏可自由旋轉手機。

14、2017 年 10 月，中興在美國紐約發布中興“天機 AxonM”，該機型可將雙屏背靠背折疊并進行 180 度翻轉，是國內第一款正式開售的折疊雙屏手機。該階段的折疊手機僅在概念上實現了折疊，實際仍是兩塊硬質屏幕加以折疊機構進行鉸接，并非是使用柔性屏幕的一體化折疊。市場導入階段（市場導入階段（20182018-20202020年）：年）：2018年10月，柔宇科技推出球首款可折疊柔性屏手機FlexPai。2019 年 2 月，三星首款折疊屏手機“Galaxy Fold”在美國舊金山亮相。同月，在巴塞羅那 MWC大會上，華為推出首款“外折式”折疊屏手機 Mate X。摩托羅拉在聯想創新科技大會上發

15、布首款折疊屏翻蓋手機“Moto Razr”。2020 年 1 月，TCL 旗下首款折疊屏手機“TCL Foldable”在CES2020 上亮相。該階段的折疊屏手機由于引入了柔性屏幕技術，是真正的對單塊屏幕進行折疊。但彼時的折疊屏手機主要以概念或技術展示為主，在設計上仍存在比較明顯的大重量、大厚度、折疊機構設計粗糙、柔性屏折痕明顯等一系列問題，處于創新產品成熟商業化的早期階段。井噴階段井噴階段（20212021-至今）：至今）：2021 年開始，折疊屏手機賽道內原有廠商繼續鞏固優勢，OPPO、小米、Vivo、榮耀、一加等新廠商紛紛加入新產品的開發，大量折疊新機的推出使得該階段呈現“井噴”態勢。

16、該階段的折疊屏手機品牌、型號不斷豐富，重量、厚度、折痕等痛點問題開始得到明顯改善，全球和國內折疊屏手機整體銷量和在智能手機中的滲透率不斷快速提升，展現出良好發展勢頭。圖圖1.1.全球折疊屏手機品牌型號發展歷程全球折疊屏手機品牌型號發展歷程 行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 資料來源：各公司官網、安信證券研究中心 智能手機市場出貨量持續低迷，折疊屏手機賽道逆勢增長。智能手機市場出貨量持續低迷，折疊屏手機賽道逆勢增長。受市場飽和、用戶換機周期變長等行業現狀影響，全球智能手機市場需求疲軟。而折疊屏手機憑借創新性的形態和沉浸式大屏體驗，

17、在行業出貨量整體下滑的大周期背景下，實現持續的高速增長。據IDC數據，2023Q3中國智能手機市場的出貨量大約為6,705萬臺，較去年同期下降了6.3%。然而 2023Q3 中國折疊屏手機出貨量為 196.5 萬臺，同比增長 90%。在智能手機整體市場大盤未有明顯起色的情況下，折疊屏手機市場的表現強勁。圖圖2.2.中國智能手機出貨量和增長率中國智能手機出貨量和增長率 圖圖3.3.中國折疊屏手機市場中國折疊屏手機市場出貨出貨量和增長率量和增長率 資料來源：IDC，安信證券研究中心 資料來源：IDC，安信證券研究中心 全球競爭格局中，三星全球競爭格局中，三星長期占據長期占據 3030%以上的市場份

18、額，一家獨大。以上的市場份額，一家獨大。中國市場呈現“一超”變中國市場呈現“一超”變“多強”的競爭格局?！岸鄰姟钡母偁幐窬?。作為全球最大的折疊屏智能手機市場，中國在 2023Q2 占據了全球市場58.6%的份額。據 IDC 數據，2023 年前三季度，華為在中國的市場份額高達 31.7%，依舊穩居第一。排名其后的則是占據 17.9%份額的 OPPO，以及占比 15.4%的三星。受益于三季度新產品的持續放量，榮耀在 2023Q3 的市場份額達到 15.1%。行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7 圖圖4.4.22Q1-23Q3 全球全球

19、可折疊智能手機品牌可折疊智能手機品牌份額份額 圖圖5.5.2023Q1-3 中國折疊屏手機市場份額中國折疊屏手機市場份額 資料來源：DSCC，安信證券研究中心 資料來源：IDC，安信證券研究中心 我們判斷未來隨著柔性我們判斷未來隨著柔性 O OLEDLED 屏幕模組、鉸鏈機構等核心部件的進一步降本，折疊屏手機價屏幕模組、鉸鏈機構等核心部件的進一步降本，折疊屏手機價格有望持續下探。格有望持續下探。并且并且隨著折疊屏手機重量減重、減薄，以及隨著折疊屏手機重量減重、減薄，以及屏幕屏幕折痕問題得到解決折痕問題得到解決，未來，未來折疊屏手機折疊屏手機銷量和滲透率有望得到持續增長。銷量和滲透率有望得到持續

20、增長。表表1 1：華為和三星折疊屏手機參數及售價華為和三星折疊屏手機參數及售價 型號 重量（g)厚度-折疊態（mm）起售價（元）華為 Mate X 300 11 16999 華為 Mate X2 295 13.6-14.7 17999 華為 Mate X3 239-241 11.08 12999 華為 Mate X5 243-245 11.08 12999 三星 Galxy Z Fold 276 16.62 15999 三星 Galxy Z Fold 2 282 13.8-16.8 16999 三星 Galxy Z Fold 3 271 14.4-16.0 14999 三星 Galxy Z F

21、old 4 263 14.2-15.8 12999 三星 Galxy Z Fold 5 253 13.4 12999 資料來源：華為及三星官網旗艦店，安信證券研究中心 據 IDC 預測，2027 年全球折疊屏手機出貨量將達到 4810 萬部，在智能手機市場中的滲透率達到 3.5%。2022-2027 年，折疊屏手機銷售的復合年增長率達到 27.6%。圖圖6.6.全球折疊屏手機出貨量及市場份額年均增長率預測（全球折疊屏手機出貨量及市場份額年均增長率預測（2022-2027，百萬臺，百萬臺）資料來源：IDC，安信證券研究中心 行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，

22、各項聲明請參見報告尾頁。8 1.2.1.2.M MIMIM 工藝優勢顯著，深度賦能折疊屏手機工藝優勢顯著，深度賦能折疊屏手機 鉸鏈是折疊屏手機的核心部件，由結構復雜且尺寸微小的金屬零件組裝而成，鉸鏈是折疊屏手機的核心部件，由結構復雜且尺寸微小的金屬零件組裝而成，如鉸鏈軸、鉸鏈臂、鉸鏈螺釘等。折疊屏鉸鏈被用于支持屏幕在展開和折疊之間進行平穩運動，其關系到屏幕折痕深淺、輕薄程度等與消費者體驗最相關的問題，直接影響消費者購買手機的意愿，故而成為各手機廠商在折疊屏手機領域研發的重心之一。不論是鉸鏈的結構設計，還是鉸鏈零件的材料選擇，各品牌都在不斷迭代優化。圖圖7.7.華為華為 Mate Xs2 鉸鏈示

23、意圖鉸鏈示意圖 資料來源：微機分 WekiHome，安信證券研究中心 MIMMIM 工藝工藝是制造鉸鏈是制造鉸鏈金屬零部件金屬零部件的關鍵工藝之一。的關鍵工藝之一。伴隨鉸鏈技術的進步，鉸鏈結構及組件愈發精細復雜，這對零部件的制作工藝提出了更高的要求。金屬注射成型（MIM）是制造鉸鏈的關鍵工藝之一，它是一種將傳統粉末冶金工藝與現代塑料注射成形技術相結合而形成的一種新型“近凈成形”技術。MIM 技術的基本工藝步驟是：選取符合 MIM 要求的金屬粉末和粘結劑，在一定溫度下采用適當方法將粉末與粘結劑混合成均勻的喂料，再通過模具進行注射成形，形成生坯。將獲得的生坯經過脫脂處理與燒結，使金屬粉末致密化，最

24、終形成成品。圖圖8.8.MIM 工藝流程工藝流程 資料來源：統聯精密招股說明書，安信證券研究中心 MIMMIM 工藝在材料適應性、加工精度、自動化程度、性價比等方面具備獨特優勢。工藝在材料適應性、加工精度、自動化程度、性價比等方面具備獨特優勢。相較于傳統工藝，MIM 技術在制備幾何形狀復雜、組織結構均勻、性能優異的近凈成形零部件方面具有獨特優勢,可以實現不同材料零部件一體化制造,具有材料適應性廣、加工精度高、自動化程度高、成本效益高等特點，因此廣泛應用于汽車、電子產品、醫療器械等諸多領域。1 1）復雜）復雜形狀制造能力：形狀制造能力：鉸鏈內部的零部件通常需要具備復雜的幾何形狀和細微的結構，以確

25、保平穩行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9 的折疊和展開動作。MIM 工藝通過注射成型技術，可以實現高度精確和復雜的零件制造，包括內部空腔、細小凹凸面以及復雜曲線的處理，可精確還原設計的復雜形狀。2 2）材料選擇靈）材料選擇靈活性：活性：折疊屏鉸鏈中的精細零件需要具備高強度、耐磨損和耐腐蝕的性能。MIM 工藝可以使用多種金屬合金粉末，如不銹鋼、鈦合金等，還可以根據具體的需求調整粉末的配方以獲得所需的材料特性。3 3）高精度加工：）高精度加工：鉸鏈中的精細零部件需要滿足嚴格的尺寸和形狀要求，而MIM 工藝可以將零件的尺寸控制在較窄的公

26、差范圍內。模具的高精度制造和注射成形的過程控制，使得 MIM 工藝能夠實現鉸鏈所要求的尺寸精度和表面質量。4 4）自動化程度高：）自動化程度高：MIM 工藝具有高度自動化的生產過程，從粉末制備、注射成形、脫模到后處理等環節都可以實現自動化操作，提高了生產效率和產品一致性，降低了人為因素對產品質量的影響。5 5）成本效益：）成本效益：相較于傳統工藝，MIM 技術減少了多道工序的需求，能夠在較短時間內生產出大量復雜形狀的精細零部件，降低生產成本，提升成本效益。因此，對于大批量生產需求的折疊屏鉸鏈零件來說，MIM 工藝在經濟和技術上更具競爭力。圖圖9.9.MIM 的技術優勢的技術優勢 圖圖10.10

27、.MIM 與其他金屬加工工藝的成本比較與其他金屬加工工藝的成本比較 資料來源：統聯精密招股說明書，安信證券研究中心 資料來源：統聯精密招股說明書，安信證券研究中心 全球全球 MIMMIM 市場穩健增長，折疊屏鉸鏈需求市場穩健增長，折疊屏鉸鏈需求有望貢獻有望貢獻較大增量。較大增量。近年來，在消費電子、汽車、醫療、五金、機械等多個領域的帶動下，全球 MIM 市場穩健增長。據 DATA BRIDGE MARKET RESEARCH 數據，2021 年全球金屬注射成型（MIM）市場價值為 39.6 億美元，預計到 2029 年將達到 98 億美元，2022-2029 年預測期間復合年增長率為 12.0

28、0%。預計隨著折疊屏手機滲預計隨著折疊屏手機滲透率的不斷提升，折疊鉸鏈有望顯著帶動透率的不斷提升，折疊鉸鏈有望顯著帶動 M MIMIM 市場的成長。市場的成長。2.2.消費電子輕量化趨勢，鈦合金、碳纖維加速應用消費電子輕量化趨勢，鈦合金、碳纖維加速應用 2.1.2.1.鈦合金：鈦合金：強度高、抗腐蝕，加工工藝是關鍵壁壘強度高、抗腐蝕，加工工藝是關鍵壁壘 鈦合金在強度、硬度等方面具備優勢，加工工藝為核心瓶頸。鈦合金在強度、硬度等方面具備優勢，加工工藝為核心瓶頸。鈦金屬被美譽為“太空金屬”，物理特性表現良好，具備重量輕、強度高的特點，有良好的抗腐蝕能力。鈦合金材料多處性能優于其他金屬材料，具備高強

29、度、耐腐蝕、輕量化的優勢。但鈦合金相比鋁鎂合金熔點過高，且熱導率較低，TC4 鈦合金為 8W/m K，遠低于 5A02 鋁鎂合金 156W/m K 的熱導率，加工工藝成為其擴大應用需突破的瓶頸。表表2 2：常見金屬材料力學性能對比常見金屬材料力學性能對比 材料材料 密度密度/(g/cm3)/(g/cm3)彈性模量彈性模量E/GPaE/GPa 抗拉強度抗拉強度b/MPab/MPa 屈服強度屈服強度0.2/MPa0.2/MPa 伸長率伸長率 硬度硬度 HBSHBS 鈦 4.5 106 235 140 54%6074 5A02 鋁鎂合金 2.8 69 230 195 10%60 TC4 鈦合金 4.

30、4 113 950 850 10%284-294 2A12 鋁合金 2.8 72 460 380 15%120 資料來源：Mechtool，天津中寧金屬材料，安信證券研究中心 行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10 蘋果優先布局鈦合金，安卓廠商陸續跟進。蘋果優先布局鈦合金，安卓廠商陸續跟進。應用方面，蘋果公司率先布局，于 2019 年推出的Apple Watch S5 系列上增加了鈦合金表殼架構，后續華為、榮耀、三星、OPPO、小米等品牌相繼在新推出的智能終端產品上采用鈦合金材料，鈦合金消費電子拓展迅速。錠狀鈦制造至結構件目前有三種

31、加工方式：錠狀鈦制造至結構件目前有三種加工方式：3D3D 金屬打印技術、金屬粉末冶金注射成形技術金屬打印技術、金屬粉末冶金注射成形技術（MIMMIM）以及）以及 CNCCNC（計算機數控）加工技術。（計算機數控）加工技術。CNC 金屬加工作為傳統的加工方式，工藝應用時間較長，通過零件切割進行減材制造；金屬 3D 打印與 MIM 的鈦合金加工工藝發展時間相對較短，兩者的成形方式不同。1 1）CNCCNC 金屬加工：金屬加工：CNC 加工是通過計算機編程和自動化控制進行數控機床的精確控制和刀具的高速旋轉，實現高精度的零件加工。加工過程中除毛坯裝夾外，其他所有加工工序均可由數控機床完成，擁有較高的生

32、產效率以及自動化水平。但 CNC 的加工方式會在批量生產鈦合金結構件時對刀具產生較大損耗：鈦合金熱傳導性能較差，刀具切割熱量傳導釋放緩慢，熱量集中在加工區域將磨損、崩裂切割刀具，形成積屑瘤，降低刀具耐久性；還會損壞鈦合金加工件表面形態，對于消費電子智能終端產品的精密結構件，影響加工最終的精確性、良品率。目前市場上已出現專門用于鈦合金加工的高端數控刀具，采用正角型幾何形狀的刀片，表表3 3：智能電子產品終端品牌鈦合金材料應用情況智能電子產品終端品牌鈦合金材料應用情況 品牌品牌 產品產品 類型類型 應用位置應用位置 蘋果 Apple Watch S5/6/7 手表 外殼 Apple Watch U

33、ltra/Ultra 2 手表 外殼 IPhone 15pro/pro max 手機 中框 華為 Mate Xs 2 手機 結構件 Watch 4 Pro 手表 外殼 榮耀 Magic V2 手機 鉸鏈 小米 Xiao MI 14 Pro 手機 中框 OPPO Find N3 手機 螺絲釘 三星 Galaxy Watch5 Pro 手表 外殼 資料來源：各公司官網，安信證券研究中心 圖圖11.11.鈦合金結構件的制備工藝流程鈦合金結構件的制備工藝流程 資料來源：亞洲金屬網，安信證券研究中心 行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 以

34、減少切削力、切削熱和工件的變形；并采用高壓大流量切削液，以保證加工過程的熱穩定性，防止因溫度過高導致工件表面變性和刀具損壞。2 2）金屬）金屬 3D3D 打?。捍蛴。河址Q增材制造，是以三維模型數據為基礎，通過材料堆積的方式制造零件或實物，與傳統制造技術不同，3D 金屬打印技術將數字化信息技術與制造技術相融合，運用粉末狀根據任意零件三維模型快速制造任意復雜形狀 3D 物體，無需專用模具，其易用性高、精度高、成本低。目前金屬 3D 打印技術在可加工材料、加工精度、表面粗糙度、加工效率等方面與傳統的精密加工技術相比，仍存在一定的差距，其優勢在于材料利用率高、產品研制周期短、可高效形成更復雜的結構、實

35、現一體化、輕量化設計、實現良好的力學性能。3D3D 打印可歸為金屬材料直接燒結成型和間接金屬打印可歸為金屬材料直接燒結成型和間接金屬 3D3D 打印技術兩種技術路徑。打印技術兩種技術路徑。前者包括床選區熔化技術、定向能量沉積技術以及電弧增材制造技術等，后者將有機粘結劑等其他材料與金屬粉末結合起來，再通過燒結等輔助工藝進行成形。3D3D 打印鈦合金也存在一些需要攻克的難點打印鈦合金也存在一些需要攻克的難點:粉末要求高：粉末要求高：由于鈦合金熔點高且高溫條件下極為活潑，易與絕大部分單質或化合物反應而被污染，因此 3D 打印對粉末材料要求極高。主要包括：氯含量低、球形度高、純凈度高、粒徑分布窄、粉末

36、粒徑細小、松裝密度高、可塑性和流動性好等。打印過程中的開裂問題：打印過程中的開裂問題：在金屬激光 3D 打印過程中，會產生很高的殘余應力，復雜結構零件成形時的應力變形、開裂等問題，一直是金屬 3D 打印面臨的最大挑戰，鈦合金激光 3D 打印時，這些問題更為突出。精度和表面質量的控制：精度和表面質量的控制：3D 打印鈦合金時，零件的尺寸精度和表面光潔度也是一個難以控制的因素。由于打印過程中的復雜熱物理過程，可能會導致尺寸精度和表面質量的下降。表表4 4：金屬金屬 3 3D D 打印技術與打印技術與 C CNCNC 技術對比技術對比 項目項目 3 3D D 打印打印 CNCCNC 加工技術加工技術

37、 技術原理“增”材制造（分層制造、逐層疊加）“減”材制造（材料去除、切削、組裝）技術手段 SLM、LSF 等 磨削、超精細切削、精細磨削與拋光等 適用場合 小批量、復雜化、輕量化、定制化、功 能一體化零部件制造 批量化、大規模制造，但在復雜化零部 件制造方面存在局限 使用材料 金屬粉末、金屬絲材等（受限）幾乎所有材料（不受限）材料利用率 高，可超過 95%低，材料浪費 產品實現周期 短 相對較長 零件尺寸精度 0.1mm（相對于傳統精密加工而言偏差較大）0.1-10m（超精密加工精度甚至可達納米級）零件表面粗糙度 Ra2m-Ra10m 之間（表面光潔程度較低）Ra0.1m 以下（表面光潔度較高

38、，甚至可達鏡面效 果）資料來源：鉑力特招股說明書，安信證券研究中心 3 3）MIMMIM 金屬注射成型：金屬注射成型：MIM 工藝是一種將金屬粉末與粘結劑混合進行注射成型的方法。MIM和 3D 打印技術間呈現互補關系，適配不同的場景。金屬注射成型 MIM 適用于小型件的批量化加工，經濟性應用場景常見于 50g 以內，零件尺寸在 25mm 左右，最大不超過 150mm。3D 打印技術沒有制模需求，更適用于復雜化定制化的生產，伴隨著大尺寸設備的推出，針對大體積件的打印更具優勢。鈦的拋光工藝鈦的拋光工藝是指在對鈦金屬加工完畢后對其表面進行精加工，去除表面缺陷，以產生光滑、反光的表面效果，提高鈦結構件

39、的表面吸引力以及增強其耐腐蝕性。鈦合金擁有極高的硬度，對表面一致性要求很高，因此研磨拋光設備、技術、材料要求高，成本不菲。目前鈦合金件的拋光是先通過研磨拋光耗材及設備對工件進行多次由粗至精的磨拋工序，再經表面處理通過檢驗完成拋光。行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12 2.2.2.2.碳纖維：低密度高強度非金屬材料，碳纖維：低密度高強度非金屬材料，PCPC、折疊機加速應用、折疊機加速應用 碳纖碳纖維的比強度和比模量等力學性能優異，并且具有耐高溫、耐摩擦、導電導熱性能好及耐維的比強度和比模量等力學性能優異，并且具有耐高溫、耐摩擦、導電

40、導熱性能好及耐腐蝕等特性，可以在高溫、高濕、高寒、高腐蝕性等惡劣環境中代替金屬材料使用。腐蝕等特性，可以在高溫、高濕、高寒、高腐蝕性等惡劣環境中代替金屬材料使用。碳纖維(CF)是一種高強度、高模量纖維的新型無機高分子纖維材料。它由聚丙烯腈等有機纖維在10003000 C 高溫的惰性氣體氛圍中經氧化、碳化制成，含碳量高于 90%。由于碳纖維不僅具有碳材料的固有本征特性,又兼備紡織纖維的柔軟可加工性,是國防軍工和國民經濟不可或缺的戰略新興材料，現被廣泛應用于航空航天、軍工、軌道交通、體育用品、新能源汽車、建筑補強、消費電子等領域。表表5 5：碳纖維和其他常見材料性能對比碳纖維和其他常見材料性能對比

41、 密度密度 (g/cm3)(g/cm3)拉伸強度拉伸強度(MPa)(MPa)拉伸模量拉伸模量(GPa)(GPa)比強度比強度MPa/(g/cm7)MPa/(g/cm7)比模量比模量GPa/(g/cm7)GPa/(g/cm7)優點優點 缺點缺點 碳纖維碳纖維 1.5 1548 135 1068 93 輕質、高強度、高剛度、耐腐蝕、耐高溫、耐摩擦、導電導熱性好、電磁屏蔽性好 價格昂貴、不易修復 玻璃纖維玻璃纖維 2.0 1245 48.2 623 24 價格便宜、透波性好 材料性脆、耐磨性較差、電磁屏蔽性能差 結構鋼結構鋼 7.9 1197 206 152.6 26 價格便宜、具有良好的延展性 易

42、銹蝕、耐腐性差 鋁合金鋁合金 2.8 393 72 141.3 26 輕質、高強度、良好的加工性、耐腐蝕性好、導電性好、可回收性強 強度不及鋼、易受熱變形、不耐高溫、價格較高、容易產生氧化層 鈦合金鈦合金 4.5 712 116.7 157.5 25 輕質、高強度、耐腐蝕、熱穩定性高于鋁合金、生物相容性好 加工難度大、價格昂貴、低熱穩定性、抗撞性差 資料來源：新材料在線，安信證券研究中心 碳纖維屬于技術密集型、資金密集型產業，產業鏈長、工藝技術復雜，行業壁壘較高。碳纖維屬于技術密集型、資金密集型產業，產業鏈長、工藝技術復雜，行業壁壘較高。碳纖維產業鏈上游原料供應主要為丙烯腈，上游廠商將原油、煤

43、炭等化石燃料通過精煉、裂解等一系列工藝得到丙烯，再經過氨氧化獲得丙烯腈。丙烯腈經過聚合、紡絲后得到聚丙烯腈（PAN）原絲，產業鏈中下游企業使用原絲經過預氧化、低溫和高溫碳化、表面處理、上漿等環節得到碳纖維，并制造碳纖維織物和碳纖維預浸料；將碳纖維與樹脂、金屬和陶瓷等結合生產碳纖維復合材料，通過相應成型工藝加工，最終制成下游各領域需要的終端產品。碳纖維下游需求目前以風電葉片領域為主，電子領域對碳纖維的需求還碳纖維下游需求目前以風電葉片領域為主，電子領域對碳纖維的需求還有廣闊發展空間。有廣闊發展空間。從全球范圍來看，2022 年對碳纖維的需求量最大的前三領域為風電葉片、體育休閑和航空航天，圖圖12

44、.12.碳纖維產業鏈碳纖維產業鏈 資料來源：光威復材招股說明書，安信證券研究中心 行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 需求比例分別為 25.7%、17.8%、14.9%。電子電氣領域對碳纖維的需求量占比較小，僅為 1.6%，有較大的市場發展空間。碳纖維在消費電子領域的應用仍處于發展初期，輕量化趨勢有望加速其在消費電子領域滲透碳纖維在消費電子領域的應用仍處于發展初期，輕量化趨勢有望加速其在消費電子領域滲透率。率。近年來筆記本電腦、智能手機等消費電子產品技術升級換代較快，消費者對新產品的輕便性、美觀性、性能等提出了更高的要求。碳纖維

45、具有輕質、高強度等特性，使用碳纖維替代傳統材料制造背板、支撐材料等相關結構件以實現輕量化是消費電子產品未來發展的一大趨勢。1 1）筆記本電腦領域：）筆記本電腦領域：目前已經有多個廠商的多個機型采用碳纖維材料制成的筆記本電腦背板來替代原有材料背板，使得筆記本電腦更為輕盈、耐用、堅固，其中以 Dell 和聯想的 Thinkpad機型為代表，兩家品牌商占據了碳纖維筆記本電腦的主要份額。2 2）折疊屏手機領域：）折疊屏手機領域：由于折疊屏手機需要具備更強的結構性能和抗壓強度，以保證手機的穩定性和壽命，因此折疊屏手機在設計時采用了更多的鋼化玻璃、鈦合金等高強度材料，導致手機整體的重量相比傳統的直屏手機更

46、重，給用戶帶來不小負擔。在手機構件上使用碳纖維可以在一定程度上減輕折疊屏手機的重量負擔。華為 2021 年發布的 Mate X2 折疊屏旗艦手機，采用碳纖維復合材料鉸鏈支撐門板，讓重量減輕了 75%。OPPO 自 Find N2 開始采用碳纖維屏幕骨架，僅屏顯結構較上代就減輕 34%，同時在鉸鏈設計上也通過使用高強度復合碳纖維斜板，進一步實現輕量化。圖圖13.13.2022 年年全球全球碳纖維下游分布碳纖維下游分布 資料來源：2022 全球碳纖維復合材料市場報告，安信證券研究中心 圖圖14.14.采用碳纖維結構件的聯想采用碳纖維結構件的聯想 ThinkPad X1 資料來源：腳本之家，安信證券

47、研究中心 25.7%17.8%14.9%11.0%8.6%7.0%6.7%3.5%1.6%1.2%0.9%1.2%風電葉片風電葉片體育休閑體育休閑航空航天軍工航空航天軍工壓力容器壓力容器混配模成型混配模成型汽車汽車碳碳復材碳碳復材建筑建筑電子電氣電子電氣船舶船舶芯材芯材其他其他行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 3.3.C CMIMI 芯片注塑集成，芯片注塑集成，昀?？萍家I昀?？萍家I攝像模組攝像模組 V VCMCM 新趨勢新趨勢 攝像頭模組變焦馬達主要分為自動對焦馬達和光學變焦馬達，自動對焦馬達是手機等智能移動終端高精密微攝

48、像頭核心技術之一。音圈馬達屬于線性直流馬達，具有體積小巧，結構簡音圈馬達屬于線性直流馬達，具有體積小巧，結構簡單等特點，是移動終端攝像頭的最主流產品單等特點，是移動終端攝像頭的最主流產品。音圈馬達的工作原理最初用于揚聲器產生振動發聲，故命名為音圈馬達（Voice Coil Motor,VCM）。圖圖15.15.攝像頭模組結構及攝像頭模組結構及 VCM 在其中的位置在其中的位置 資料來源：prostech，安信證券研究中心 VCM 原理是在一個永磁場內，通過調節線圈直流電流大小來控制承載有前后簧片的鏡頭載體進行運動，從而帶動鏡頭移動，實現清晰成像。圖圖16.16.VCM 工作原理示意工作原理示意

49、 圖圖17.17.VCM 內部內部結構結構 資料來源：Image Sensors World，安信證券研究中心 資料來源：禾聚精密，安信證券研究中心 V VCMCM 音圈馬達可分為音圈馬達可分為開環開環馬達和閉環馬達。馬達和閉環馬達。開環控制的攝像頭模組只能進行一個方向的運動，得到自動對焦指令后，鏡頭從初始位置點開始運動。鏡頭每運動一段距離，圖像傳感器就將當前圖像發送給圖像信號處理器，處理器對每一張圖片通過計算分析得到圖像的清晰度。鏡頭運動到最大位移處后，圖像信號處理器綜合這些圖片的清晰度，得到清晰度參數曲線，然后從清晰度參數曲線取得最佳清晰度對應的位置，發送給驅動芯片，再由驅動芯片控制音圈馬

50、達運動到最佳位置完成自動對焦。行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 閉環馬達是在開環產品的基礎上設置了閉回路反饋系統（常用的是霍爾磁石、霍爾傳感器和驅動芯片），通過霍爾傳感器可以精確的捕捉到霍爾磁石磁場的變化，通過 A/D 轉換把鏡頭的位置信息以數字化的方式精確的存儲在芯片中，模組在自動對焦過程中能大大減少模組運算時間，更快速實現對焦動作，更適合多攝高速運算攝像頭模組。圖圖18.18.開環開環馬達工作流程馬達工作流程示意示意 圖圖19.19.閉環馬達閉環馬達相對開環馬相對開環馬達增加了霍爾傳感器可實現快速對焦達增加了霍爾傳感器可實

51、現快速對焦 資料來源：安信證券研究中心 資料來源：Design World，安信證券研究中心 在閉環馬達中，傳統工藝使用 SMT 工藝，將霍爾傳感器、驅動芯片等貼裝至 FPC（柔性線路板）上。圖圖20.20.傳統傳統 VCM 采用芯片貼裝工藝采用芯片貼裝工藝 圖圖21.21.昀?？萍疾捎藐磊？萍疾捎?CMI 工藝工藝 資料來源：Liu,Chien-Sheng et al.“Experimental Characterization of High-Performance Miniature Auto-Focusing VCM Actuator.”IEEE Transactions on Mag

52、netics 47(2011):738-745.，安信證券研究中心 資料來源：昀?？萍颊泄蓵?，安信證券研究中心 Chip Molding IntegrationChip Molding Integration(CMI)(CMI)芯片插入集成，是一種通過芯片插入集成，是一種通過結合結合沖壓沖壓-注塑注塑-SMTSMT 工序工序將傳將傳感器感器、I IC C 甚至甚至 CoilCoil 貼裝至貼裝至 V VCMCM 基座的工藝?；墓に?。該工藝該工藝由由國內上市公司國內上市公司昀?？萍缄磊？萍紕摻?，創建，在成形在成形基座上鑲嵌入復雜的電子線路，將傳感器或基座上鑲嵌入復雜的電子線路，將傳感器或 I

53、CIC 芯片用芯片用 SMTSMT 工藝直接貼合到基座上，工藝直接貼合到基座上，并進行并進行封裝，取消了柔性電路板的使用，封裝，取消了柔性電路板的使用，成形后對芯片進行電測。當下潛望式攝像頭、OIS 光學防抖、可變光圈等高端功能不斷提升滲透，攝像頭模組功能更加強大，然而也帶來設計難度增大、成本高企、制造良率下降等問題。采用采用 C CMIMI 工藝工藝可以減可以減少下游組裝難度和組裝成本，提高良率和產品穩定性，使得產品結構更小巧緊湊。少下游組裝難度和組裝成本，提高良率和產品穩定性，使得產品結構更小巧緊湊。我們預計我們預計未來未來 C CMIMI 工藝在高端攝像頭中有望不斷提升滲透率。工藝在高端

54、攝像頭中有望不斷提升滲透率。4.4.相關標的相關標的 4.1.4.1.東睦股份：東睦股份：粉末冶金龍頭，粉末冶金龍頭，M MIMIM 業務助推業績高成長業務助推業績高成長 東睦股份成立于 1958 年，前身為國營企業寧波粉末冶金廠，2004 年在 A 股上市。公司專注于 P&S 領域，逐步成為國內粉末冶金行業的頭部企業。公司于 2014 年收購東睦科達磁電有限公司，進入 SMC 領域并逐漸成為細分行業頭部公司。自 2019 年開始，公司先后收購東莞華晶和上海富馳，開始重點發展 MIM 業務，也逐步確立了在行業內的領先地位。目前，公司形行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股

55、份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16 成 P&S、SMC、MIM 三大業務共振，產品已覆蓋新能源、5G 通信、智能手機、可穿戴設備、醫療器械、汽車、高效節能家電等領域。圖圖22.22.東睦股份發展歷史東睦股份發展歷史 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 2023 年前三季度，公司取得 27.82 億元的營業收入，同比增長 1.48%，歸母凈利潤 1.07 億元，同比增長 13.91%。據公司 2023 年三季報，受益于下游消費電子行業回暖，以及大客戶折疊機項目上量影響，2023 年第三季度 MIM 板塊銷售收入穩定回升，單季度實現了盈利。圖圖23.23.公司收入及增速公司收入及增速 圖圖

56、24.24.公司利潤及增速公司利潤及增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind 證券研究中心 公司在消費電子領域加大市場開發力度，重點發展了折疊屏手機轉軸、可穿戴設備等。公司將 MIM 技術定位為 MIM+技術平臺，不斷進行技術儲備，不斷拓寬應用場景，積極推進新產品研發，并進一步優化產品結構，逐步減弱消費電子行業波動帶來的沖擊。0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%0 01,0001,0002,0002,0003,0003,0004,0004,000營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）同比增速同比增速-200%-200%-100%-

57、100%0%0%100%100%200%200%300%300%400%400%500%500%600%600%0 05050100100150150200200250250300300350350歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）同比增速同比增速行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17 圖圖25.25.公司子公司上海富馳的公司子公司上海富馳的 MIM 零件產品零件產品 資料來源：上海富馳官網，安信證券研究中心 4.2.4.2.精研科技：精研科技：M MIMIM 行業龍頭，行業龍頭，多元化發展多元化發展前景廣闊前景廣闊 2004

58、 年，公司前身常州精研科技有限公司成立。2015 年公司完成股改，正式更名為江蘇精研科技股份有限公司，并于 2017 年上市。公司主要面向智能手機、可穿戴設備等消費電子領域和汽車領域提供高復雜度、高強度的 MIM 零部件產品。精研科技依靠卓越的技術優勢，優質的產品質量，和快捷響應的服務體系，開拓了蘋果、三星、小米、長城等消費電子以及汽車領域的巨頭客戶，位居行業第一梯隊。公司深耕 MIM 十余年，擁有規模量產、全制程管控、優秀研發能力。公司以 MIM 產品為主業，并在近年來新拓展了傳動、精密塑膠、散熱、智能制造服務及電子制造板塊業務，打造六大業務板塊新發展格局，實現公司多領域、多業務、多元化的發

59、展。圖圖26.26.精研科技發展歷史精研科技發展歷史 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 2022 年公司營業收入 25.08 億元，同比下滑 1.28%，歸母凈利潤-2.32 億元。受到全球消費疲軟，終端客戶需求不及預期，海外大客戶產品毛利率水平下滑明顯，子公司安特信虧損等因素的影響，公司盈利水平較上一年度明顯下滑。2023 年上半年，公司仍受到 2022 年末海外大客戶需求波動，設計變更等因素的影響，營收較 2022 年同期下降了 21.81%。2023Q3 單行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18 季度，受益消費電子行業回暖

60、以及重點客戶新產品上量，公司實現營收 8.43 億元，環比增長75.32%，歸母凈利潤 1.53 億元，實現上市以來最好的單季度盈利。圖圖27.27.公司收入及增速公司收入及增速 圖圖28.28.公司利潤及增速公司利潤及增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind 證券研究中心 公司 MIM 零部件主要應用于智能手機以及 TWS 耳機、智能手表等可穿戴設備。智能手機領域的傳統 MIM 產品主要包括攝像頭支架、SIM 卡托、按鍵等；新興 MIM 產品主要為折疊屏手機鉸鏈，隨折疊屏手機放量逐步得到廣泛應用。公司折疊屏手機配套安卓系知名客戶，公司是折疊屏手機領域極少數同時具備 MI

61、M 核心零部件和組件供應能力的企業，借助該折疊屏手機領域的持續繁榮，公司 MIM 主業有望保持高速增長。圖圖29.29.精研科技發展歷史精研科技發展歷史 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 4.3.4.3.統聯精密：統聯精密：高精度精密零部件制造高精度精密零部件制造領先企業領先企業，布局多元化發展，布局多元化發展 深圳市泛海統聯精密制造股份有限公司成立于 2016 年，于 2021 年 12 月在科創板上市，專業從事高精度、高密度、形狀復雜、外觀精美的精密零部件的研發、設計、生產及銷售，其收入規模、技術能力均在國內 MIM 行業中居前列，并于 2022 年 8 月首次入圍國家級專精特新企業名

62、單。-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%0 05005001,0001,0001,5001,5002,0002,0002,5002,5003,0003,0002020202020212021202220222023Q1-32023Q1-3營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）同比增速同比增速-300-300-200-200-100-1000 01001002002003003002020202020212021202220222023Q1-32023Q1-3歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股

63、份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19 公司擁有從材料開發及應用、模具設計及制造、成型加工、技術優化與融合到自動化改造升級全流程的核心技術體系。同時，公司緊密關注客戶和市場需求，緊跟行業發展趨勢，不斷深入行業前沿技術的研究，以材料為延伸，以技術融合為手段，擴大 CNC、激光切割、精密注塑等與 MIM 工藝具有共性及協同效應的其他制造工藝，并且增強規?；a能力，通過 MIM與其他制造工藝的互補，不斷豐富公司的產品線。其應用市場集中于消費電子終端領域，主要應用終端包括平板電腦、智能觸控電容筆、智能穿戴設備、航拍無人機等，同時也在持續布局非消費電子領域業務，如醫療器械及汽車電子等。圖圖30.30

64、.公司產品應用領域公司產品應用領域 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 從消費電子客戶來看，公司具有穩定優質的客戶資源，其 MIM、CNC、激光加工等精密制造工藝的研發及制造能力均已經獲得了國內外一流客戶的認可，服務的客戶包括蘋果、榮耀、亞馬遜、大疆、安克創新等國內外知名消費電子品牌及其 EMS 廠商。公司堅持走技術攻關路線，推動公司客戶布局的多元化；同時，通過工藝創新不斷滿足大客戶工藝優化及成本優化的需求，不斷深化與大客戶的合作關系，促進非 MIM 零部件業務滲透率持續提升。2023 年第二季度，公司新增非 MIM 業務產能，為大客戶持續增長的需求做準備。圖圖31.31.公司收入及增速公司

65、收入及增速 圖圖32.32.公司利潤及增速公司利潤及增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind 證券研究中心 2023 年前三季度公司 MIM 精密零部件業務收入為 2.28 億元，同比下降 10.38%，非 MIM 精密零部件業務收入為 1.24 億元，同比上升 28.67%。在 MIM 精密零部件方向，公司拓展了折疊屏手機鉸鏈零部件業務，相關項目從第二季度末開始形成銷售收入;同時，公司在鉸鏈零部件方面的研發及技術實力獲得了客戶的充分認可，該業務有望成為公司業務增長的新引擎。在非 MIM 精密零部件方向，公司在第三季度也積極增加了產能，相關新項目的推進及收入轉化略有延遲，

66、但隨著新項目的需求從第三季度末開始逐步放，公司的盈利能力將有望隨之進一步改善與提升。0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%0 01 12 23 34 45 56 6201920192020202020212021202220222023Q1-32023Q1-3營業總收入（億元）營業總收入（億元）同比增速同比增速-100%-100%0%0%100%100%200%200%300%300%400%400%0 0200020004000400060006000800080001000010000歸母凈利潤（萬元）歸母凈利潤（萬元）同比增速同比增速

67、行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。20 4.4.4.4.春秋電子：筆電春秋電子：筆電精密結構件龍頭精密結構件龍頭，受益行業復蘇及筆電產品升級趨勢，受益行業復蘇及筆電產品升級趨勢 蘇州春秋電子科技股份有限公司成立于 2011 年，于 2017 年在上交所主板上市，是國內筆記本精密結構件行業龍頭。公司致力于為客戶提供消費電子產品結構件模組及相關精密模具從設計、模具制造到結構件模組生產的一站式服務。圖圖33.33.春秋電子發展歷史春秋電子發展歷史 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 公司 2022 年實現營業收入 38.45 億元，同比

68、減少 3.65%。歸母凈利潤 1.57 億元，同比下降48.62%，2023 前三季度公司實現營收 23.35 億元，較去年同期下滑 23.34%，歸母凈利潤 1030萬元，同比下降 94.80%。營收和歸母凈利潤的下降主要系 2022 年下半年以來，全球對消費電子的需求放緩，筆記本電腦行業受到了短期需求下降的沖擊，并經產業鏈傳導至公司。隨著行業的修復，疊加經濟環境的復蘇，新拓業務的發展，公司在 2023Q2 起快速扭虧。未來隨著 AI PC 的推出，PC 行業或將再度迎來換機潮，公司有望深度受益。圖圖34.34.公司收入及增速公司收入及增速 圖圖35.35.公司利潤及增速公司利潤及增速 資料

69、來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 在鎂鋁結構件領域，公司已成功突破“半固態射出成型”的技術壁壘，熟練掌握設備使用和配套技術，實現了鎂合金在筆記本電腦外觀件領域的應用，完成了由塑膠件向金屬件轉變。鎂鋁合金在新能源汽車輕量化發展趨勢中也有廣闊的發展空間，公司通過在鎂鋁合金的技術優勢，契合汽車輕量化的產業趨勢，在新能源汽車的轉向零件、導管架、車頂支架、方向盤、座椅骨架、門框、門閂蓋等部件上，充分發揮鎂合金優點。-50%-50%0%0%50%50%100%100%0 0100010002000200030003000400040005000500020182018

70、2019201920202020202120212022202220232023Q1-3Q1-3營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）同比增速同比增速-150%-150%-100%-100%-50%-50%0%0%50%50%100%100%0 0100100200200300300400400201820182019201920202020202120212022202220232023Q1-3Q1-3歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）同比增速同比增速行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。21 4.5.4.5.光大同創：光大同創：

71、P PC C 碳纖維快速成長，打造第二成長曲線碳纖維快速成長，打造第二成長曲線 深圳光大同創新材料股份有限公司成立于 2010 年，于 2023 年在深交所創業板上市，是一家消費電子防護性、功能性產品的研發制造企業。公司研發制造的消費電子防護性及功能性產品,廣泛應用于筆記本電腦、智能手機、智能穿戴等消費電子產品及其組件。公司客戶主要為消費電子產品終端品牌商、制造服務商、組件生產商。經過多年的發展,公司已經成為行業內具有較強競爭優勢的企業之一，擁有包括聯想集團、立訊精密、歌爾股份、仁寶電腦、緯創資通、和碩科技等知名電子行業公司在內的優質客戶資源。圖圖36.36.公司功能性產品系列公司功能性產品系

72、列 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 2023 前三季度公司實現營收 7.05 億元，同比下滑 7.79%，歸母凈利潤 8735 萬元，同比下降5.82%。營業收入和歸母凈利潤的下滑主要系下游消費電子行業整體需求較疲軟，公司部分消費類產品出貨量減少，業績短期短期承壓。圖圖37.37.公司收入及增速公司收入及增速 圖圖38.38.公司利潤及增速公司利潤及增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 公司目前的碳纖維產品已經應用于筆記本電腦等設備中，為相關產品提供強度支撐和結構穩定性，并降低整體重量，以增強用戶體驗。隨著市場對消費電子產品輕薄、便攜和外觀吸引

73、力的不斷追求，碳纖維材料的應用將進一步拓展。2020 年度、2021 年度、2022 年 1-6 月，公司碳纖維類產品銷量分別為 17.07 萬 PCS、58.73 萬 PCS、45.42 萬 PCS，銷量增長較快，碳纖維類產品收入金額分別為 2,521 萬元、8,273 萬元和 6,264 萬元，成為公司的第二增長曲線。-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%0 050050010001000150015002019201920202020202120212022202220232023Q1-3Q1-3營業收入營業收入(百萬元）百萬元）同比增速同比增速-20%-20%0%

74、0%20%20%40%40%0 050501001001501502019201920202020202120212022202220232023Q1-3Q1-3歸母凈利潤歸母凈利潤(百萬元）百萬元）同比增速同比增速行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。22 圖圖39.39.公司公司碳纖維產品收入快速增長碳纖維產品收入快速增長 資料來源：公司招股書，安信證券研究中心 4.6.4.6.金太陽：金太陽：涂附磨具行業龍頭涂附磨具行業龍頭，掌握鈦合金磨拋核心技術，掌握鈦合金磨拋核心技術 東莞金太陽研磨股份有限公司成立于 2004 年，于 201

75、7 年在深交所創業板上市，是涂附磨具行業龍頭。公司主要從事拋光材料、高端智能裝備研發生產銷售以及精密結構件制造服務業務，專注紙基類及新型基材類研磨產品，產品廣泛應用于航空航天、汽車制造、鋼鐵、3C 電子、家具、樂器、紡織、皮革等行業，為客戶提供精密研磨拋光與精密結構件制造綜合解決方案。公司 2022 年營收達 3.95 億元，同比下降 11.59%，歸母凈利潤 2584 萬元，同比下降 61.72%。歸母凈利潤下降主要系復雜嚴峻的內外部經濟環境所致，下游市場需求大幅萎縮，公司紙基類及新型拋光材料業務出現一定程度下滑，智能裝備業務客戶驗證、交付及驗收進度延遲。2023 前三季度公司實現營業收入

76、3.95 億元，同比增長 37.23%；歸母凈利潤 3199 萬元，同比增長 47.55%。公司持續聚集 3C 電子領域，緊抓折疊屏電子產品及鈦合金材質替代市場新趨勢，加快推進精密結構件及精密拋光材料業務落地，實現經營業績同比快速增長。圖圖40.40.公司收入及增速公司收入及增速 圖圖41.41.公司利潤及增速公司利潤及增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 在鈦合金磨拋領域，公司立足于自身五軸數控機床的技術能力，根據客戶不同生產場景和工件打磨需求，設計、開發定制化設備，為客戶提供自動化智能化的解決方案。公司突破了鈦合金折疊屏軸蓋及零部件的制造難點，相

77、關產品已得到下游客戶認可并量產。在拋光耗材方面，公司已研發并量產用于鈦合金產品研磨拋光的金字塔新產品。0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%250%250%0 020002000400040006000600080008000100001000020202020202120212022 Q1-22022 Q1-2碳纖維產品收入（萬元）碳纖維產品收入（萬元）同比增速同比增速-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%30030035035040040045045050050020182018201920192020202020212021202220

78、2220232023Q1-3Q1-3營業收入營業收入(百萬元）百萬元）同比增速同比增速-100%-100%-50%-50%0%0%50%50%100%100%0 02020404060608080201820182019201920202020202120212022202220232023Q1-3Q1-3歸母凈利潤歸母凈利潤(百萬元）百萬元）同比增速同比增速行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。23 圖圖42.42.公司拋光產品公司拋光產品 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 4.7.4.7.昀?？萍缄磊？萍迹荷罡苤圃煨袠I，：深

79、耕精密制造行業，C CMIMI 件引領行業趨勢件引領行業趨勢 蘇州昀冢電子科技有限公司成立于 2013 年，于 2021 年在科創板上市。昀?？萍紝Ｗ⒂跀z像頭光學模組（CCM）和音圈馬達（VCM）中的精密電子零部件的生產，主要在手機光學領域應用。此外，公司積極擴展汽車電子零部件、電子陶瓷產品業務。公司研發首創了 CMI 產品，在該領域擁有先發優勢和較高的壁壘。公司堅持將技術創新作為公司的主要發展理念，自成立以來，公司就不斷通過工藝創新、技術研發、流程優化、資源整合和設備投入，持續提升精密電子零部件制造和集成服務的競爭力，在行業內的影響力不斷提高。圖圖43.43.昀?？萍及l展歷史昀?？萍及l展歷史

80、 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 公司 2023 年前三季度實現主營業務收入 3.85 億元，同比增長 0.13%，歸母凈利潤虧損 6451萬元。公司虧損主要系消費電子市場需求疲軟，訂單不足進一步導致公司產能利用率不足。此外，公司 MLCC 業務仍處于投入期，固定成本及日常費用支出較大而相關訂單仍在開發中。未來隨著消費電子市場回暖，公司 CMI 件在客戶新產品中加快滲透，盈利能力有望實現改善。2023Q1-Q3，公司單季度虧損已逐季度收窄。行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。24 圖圖44.44.公司收入及增速公司收入及增速 圖

81、圖45.45.公司利潤及增速公司利潤及增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind 證券研究中心 公司初代 CMI 產品成形于 2017 年，并在當年下半年開始小批量出貨，2018 年開始公司不斷拓展金屬插入成型產品的應用領域，銷量持續上升，初代 CMI 產品出貨量開始大幅度增長。2019 年 10 月公司研制出二代 CMI 基座產品，隨即開始批量銷售。2023 年推出的第三代 CMI產品在第二代 CMI 產品的基礎上增加了空心線圈的貼裝，可以替代現有的 FP-Coil 貼裝工藝，真正地實現了產品的 3D 立體化和高度集成化。第三代 CMI 產品可進一步減少模組產品的零件數量

82、，降低模組成本，減小模組尺寸，更可以顯著提高馬達模組的產品性能，在面向光學組件的尺寸和重量進一步提升的新型馬達模組產品時，更具有明顯的性能優勢。第三代 CMI產品投入市場以后，可以進一步鞏固公司在 CMI 產品領域的優勢地位。圖圖46.46.公司三代公司三代 CMI 產品產品 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 -50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%0 0100100200200300300400400500500600600營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）同比增速同比增速-2000%-2000%-1500%-1500%-1000%-1000%-500%-5

83、00%0%0%500%500%-80-80-60-60-40-40-20-200 02020404060608080歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）同比增速同比增速行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。25 5.5.風險提示風險提示 （1）MIM 零件需求受益折疊屏手機的增長，然而折疊屏手機目前普及度不高，產品售價較高，存在增速不及預期的可能性（2）鈦合金、碳纖維等新材料的應用與原材料和制造成本、技術成熟度等密切相關，在消費電子產品上的應用滲透處于初期階段，存在不及預期的可能性（3）CMI 件在 VCM 馬達上應用帶來性能和成本

84、的全方位提升，但是目前行業內供應商少，客戶出于供應鏈安全角度或許不會激進地推進其應用，存在推廣不及預期的可能性 行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。26 行業行業評級體系評級體系 收益評級：領先大市 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 10%及以上；同步大市 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-10%至 10%；落后大市 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 10%及以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月的投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6

85、個月的投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種

86、基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。行業專題行業專題/消費電子消費電子 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。27 免責聲明免責聲明 。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告

87、所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦?/p>

88、將本報告為作出其投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值

89、結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 1919 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 樓樓 郵郵 編：編：518026518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路 638638 號國投大廈號國投大廈 3 3 層層 郵郵 編：編：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034