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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 萬達電影萬達電影(002739)強強聯合，望成產業鏈王者強強聯合，望成產業鏈王者 萬達電影首次覆蓋報告萬達電影首次覆蓋報告 陳筱陳筱(分析師分析師)陳俊希陳俊希(分析師分析師)021-38675863 021-38032025 證書編號 S0880515040003 S0880520120009 本報告導讀：本報告導讀：公司是全國最大的影院品牌，市占率超過公司是全國最大的影院品牌，市占率超過 16%。上海儒意成為公司的控股股東，有上海儒意成為公司的控股股東，有望與公司各項業務強強聯合，成為電影產業鏈的王者。望與公司各項業務強強聯

2、合，成為電影產業鏈的王者。投資要點：投資要點：儒意成控股股東，業務協同可期，首次覆蓋，給予增持評級。儒意成控股股東，業務協同可期，首次覆蓋，給予增持評級。上海儒意有望成為公司的控股股東，持股比例為 20%。儒意的優勢在于影視投資發行，參與你好，李煥英、獨行月球、瑯琊榜、羋月傳 等多部高票房高口碑的電影和劇集制作，萬達電影優勢在于領先的影院市場份額，雙方強強聯合有望實現對電影產業鏈的強掌控。我們預測 2023-2025 年 EPS 分別為 0.56/0.69/0.81 元，參考可比公司估值給予目標價 18.52 元，對應目標市值 403.55 億元。全國最大影院品牌，票房收入遙遙領先全國最大影院

3、品牌，票房收入遙遙領先。截止 2023 年 9 月 30 日，公司國內已擁有開業影院 877 家，銀幕數 7,338 塊，其中直營影院 709家，銀幕數 6,159 塊。旗下自營影院票房位列國內首位，市占率在 16%以上，領先第二位 12pct 以上，具備絕對優勢?！胺志€發行”趨勢下，強強聯手效果更優?！胺志€發行”趨勢下，強強聯手效果更優。目前我國電影市場已開始試點分線發行，出品方直接與院線商定分成比例，有利于制作能力強的頭部出品方。公司與儒意攜手，在分線發行背景下或能有差異化布局，以眾多的影院為基石打造有特色的院線品牌。雙方雙方 IP儲備豐富，版權運營潛力充足儲備豐富，版權運營潛力充足。公司

4、曾出品唐人街探案系列、誤殺系列等爆款 IP 電影，上海儒意擁有瑯琊榜、羋月傳等頭部劇集版權。同時儒意影視的協議控制方中國儒意（00136.HK）擁有南瓜電影平臺。雙方業務協同望強化版權運營。風險提示。風險提示。電影票房不及預期，業務協同不及預期。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 12,490 9,695 14,978 16,868 18,616(+/-)%98%-22%54%13%10%經營利潤（經營利潤（EBIT）818-790 2,026 2,335 2,608(+/-)%134%-197%356%15%12%

5、凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）106-1,923 1,220 1,512 1,776(+/-)%102%-1908%163%24%17%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.05-0.88 0.56 0.69 0.81 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.20 0.20 0.20 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 經營利潤率經營利潤率(%)6.5%-8.1%13.5%13.8%14.0%凈資產收益率凈資產收益率(%)1.2%-27.1%15.3%16.5%16.8%投入資本回報率投入資本回報率(%)5.5%-3.9%7.6

6、%8.1%8.3%EV/EBITDA 17.05 41.03 14.72 13.33 12.25 市盈率市盈率 277.51 24.19 19.52 16.62 股息率股息率(%)0.0%0.0%1.5%1.5%1.5%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：18.52 當前價格：13.54 2023.12.21 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）11.69-15.58 總市值（百萬元）總市值（百萬元）29,509 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）2,179/2,108 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通

7、股比例 97%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）18.33 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）235.51 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）8,082 每股凈資產每股凈資產 3.71 市凈率市凈率 3.7 凈負債率凈負債率 15.49%EPS（元）2022A 2023E Q1 0.02 0.14 Q2-0.29 0.05 0.Q3 0.02 0.32 Q4-0.64 0.05 全年全年-0.88 0.56 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 8%0%-7%相對指數 15%8%10%相關報告 公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -20%-14%-9%-4%2%7%202

8、2-122023-042023-082023-1252周內股價走勢圖周內股價走勢圖萬達電影深證成指傳播文化業傳播文化業/社會服務社會服務 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 18 Table_Page 萬達電影萬達電影(002739)(002739)模型更新時間：2023.12.18 股票研究股票研究 社會服務 傳播文化業 萬達電影(002739)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：18.52 當前價格：13.54 2023.12.21 公司網址 公司簡介 公司作為行業領軍者，致力于為每

9、年數以億計的電影觀眾提供舒適的觀影環境、領先的視聽技術、優質的觀影服務以及豐富多元的電影周邊生活服務。公司主營業務為影院投資建設、院線電影發行、影院電影放映及相關衍生業務，主要業務收入來自于電影票房收入、賣品收入以及廣告收入。絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 11.69-15.58 市值（百萬元）29,509 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入營業總收入 12,490 9,695 14,978 16,868 18,616 營業成本 9,099 8,047 10,650 11,980 13,17

10、5 稅金及附加 330 253 389 439 484 銷售費用 1,007 650 824 928 1,043 管理費用 1,199 1,055 1,108 1,302 1,452 EBIT 818-790 2,026 2,335 2,608 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 -1 4 3 3 4 財務費用 742 874 702 698 686 營業利潤營業利潤 77-1,767 1,403 1,656 1,930 所得稅 -44 132 79 98 115 少數股東損益 10-35 25 28 31 凈利潤凈利潤 106-1,923 1,220 1,512 1,776 資產

11、負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 4,027 3,150 6,209 9,247 11,097 其他流動資產 843 518 529 539 641 長期投資 73 76 77 79 80 固定資產合計 2,494 2,209 2,064 2,104 2,022 無形及其他資產 991 935 940 782 760 資產合計資產合計 29,160 26,707 31,573 34,881 37,527 流動負債 9,510 9,485 12,192 13,743 14,601 非流動負債 10,573 10,005 11,278 11,793 12,132 股東權益 9,076 7

12、,217 8,103 9,345 10,793 投入資本投入資本(IC)23,707 21,599 24,960 27,242 29,485 現金流量表現金流量表 NOPLAT 1,315-847 1,904 2,195 2,451 折舊與攤銷 1,829 1,807 701 528 422 流動資金增量 -1,614-147-1,010 90-819 資本支出 -1,558-733-494-146-127 自由現金流自由現金流 -29 80 1,102 2,668 1,927 經營現金流 2,981 1,194 1,718 2,936 2,195 投資現金流 -1,563-733-170 1

13、69 70 融資現金流 -2,374-1,689 1,527-67-415 現金流凈增加額現金流凈增加額 -956-1,228 3,074 3,038 1,851 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 98.4%-22.4%54.5%12.6%10.4%EBIT 增長率 133.6%-196.6%356.5%15.3%11.7%凈利潤增長率 101.6%-1908.5%163.4%24.0%17.5%利潤率 毛利率 27.2%17.0%28.9%29.0%29.2%EBIT 率 6.5%-8.1%13.5%13.8%14.0%凈利潤率 0.9%-19.8%8.1%9.0%9.5%收益率收

14、益率 凈資產收益率(ROE)1.2%-27.1%15.3%16.5%16.8%總資產收益率(ROA)0.4%-7.2%3.9%4.3%4.7%投入資本回報率(ROIC)5.5%-3.9%7.6%8.1%8.3%運營能力運營能力 存貨周轉天數 67.2 75.1 68.0 68.6 65.8 應收賬款周轉天數 53.2 59.3 50.6 64.9 66.8 總資產周轉周轉天數 758.5 1,037.2 700.4 709.1 700.1 凈利潤現金含量 28.0-0.6 1.4 1.9 1.2 資本支出/收入 12.5%7.6%3.3%0.9%0.7%償債能力償債能力 資產負債率 68.9%

15、73.0%74.3%73.2%71.2%凈負債率 221.3%270.1%289.6%273.3%247.7%估值比率估值比率 PE 277.51 24.19 19.52 16.62 PB 3.87 4.30 3.71 3.22 2.79 EV/EBITDA 17.05 41.03 14.72 13.33 12.25 P/S 2.42 3.04 1.97 1.75 1.59 股息率 0.0%0.0%1.5%1.5%1.5%-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-20%-14%-7%-1%5%11%2022-122023-052023-10

16、股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅萬達電影價格漲幅萬達電影相對指數漲幅-22%2%26%50%74%98%21A22A23E24E25E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)-18%-10%-1%8%17%21A22A23E24E25E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)221%235%249%262%276%290%19493209412239023838252862673421A22A23E24E25E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)zVeWfUdY8WeZsQmMpOsMmM8O8Q

17、8OpNoOoMoNiNoPmOlOpNoPaQoPpPvPmRqRvPpNwO 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 18 Table_Page 萬達電影萬達電影(002739)(002739)目錄目錄 1.強強聯合，望成電影產業鏈王者.4 1.1.上海儒意入主，或加強電影投資發行.4 1.2.短期看影院穩定性，中期看電影投資高彈性，長期看分線發行背景下產業鏈掌控力.5 2.影院遙遙領先，出品望現爆款.7 2.1.影院龍頭地位穩固，經營業績較快恢復.7 2.2.票房大盤穩定增長是公司影院業務的核心催化劑.10 2.3.不可忽視的電影出品發行，待映影片儲備

18、充足.13 3.攜手儒意，望有更多新布局.15 3.1.分線發行更需產業鏈整合，公司望獲先發優勢.15 3.2.擴充影視版權庫，提升版權運營能力.16 4.風險提示.17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 18 Table_Page 萬達電影萬達電影(002739)(002739)1.強強聯合，望成電影產業鏈王者強強聯合，望成電影產業鏈王者 1.1.上海上海儒意儒意入主，入主，或加強電影投資發行或加強電影投資發行 公司是全國最大的影院品牌，影投和院線收入公司是全國最大的影院品牌，影投和院線收入規模遙遙領先規模遙遙領先。公司主要收入來源為院線電影放映，包

19、括票房分賬、映前廣告和商品銷售等，多數年份影院相關業務收入占比超過 80%。旗下直營影院合計票房自 2015年以來市占率呈現穩步提升趨勢，近兩年已穩定在 16%以上，且領先其他影院品牌 12pct 以上，在電影產業鏈下游放映端的優勢突出。2023 年 12 月 12 日，公司發布公告，公司間接控股股東北京萬達文化產業集團有限公司及其全資子公司北京珩潤企業管理發展有限公司、公司實際控制人王健林先生擬將其合計持有的公司控股股東北京萬達投資有限公司 51%股權轉讓予上海儒意投資管理有限公司，并已簽署關于北京萬達投資有限公司之股權轉讓協議，轉讓價款共計 21.55 億元。在2023 年 7 月 23

20、日，上海儒意影視制作公司已獲得萬達投資 49%的股權。目前柯利明分別持有上海儒意投資管理有限公司 100%和上海儒意影視制作公司 99%的股權（后文兩公司合稱為“上海儒意”），若此次交易達成，則公司的控股股東將成為上海儒意，實控人變更為柯利明，上海儒意將持有公司 20%的股權。圖圖 1：截止截止 2023 年三季報，上海儒意已持有公司第一大股東北京萬達投資有限公司年三季報，上海儒意已持有公司第一大股東北京萬達投資有限公司 49%的股權的股權 資料來源：公司公告，國泰君安證券研究（股權結構截止 2023 年三季報）由于儒意影視為港股上市公司中國儒意（00136.HK）的結構主體，故在儒意影視首次

21、入股公司時，市場即對兩家在電影產業鏈具備各自優勢的公司后續合作有過預期。其中，儒意沒有影院相關業務，對于下游放映端的掌控力提升有助于其投資影片排片占比提高。對于公司而言，由于實控人并未變更，故市場認為公司并不會因為儒意的入股而擴大電影出品制作業務的規模。但如果以影片投資業務為核心的上海儒意成為公司的控股股東，我們認但如果以影片投資業務為核心的上海儒意成為公司的控股股東，我們認為公司或將更重視影視投資與發行業務，在影院現金流和放映端的保障為公司或將更重視影視投資與發行業務，在影院現金流和放映端的保障下，下，以及電影分線發行可能逐步推進的背景下，以及電影分線發行可能逐步推進的背景下，有望成為國內電

22、影產業有望成為國內電影產業 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 18 Table_Page 萬達電影萬達電影(002739)(002739)鏈整合的王者，這成為我們超預期的觀點。鏈整合的王者，這成為我們超預期的觀點。1.2.短期看影院穩定性，短期看影院穩定性，中中期看電影投資高彈性期看電影投資高彈性，長期看分線，長期看分線發行背景下產業鏈掌控力發行背景下產業鏈掌控力 公司的業績預測基于三個假設：假設一：假設一：公司的市場份額保持穩定或略升公司的市場份額保持穩定或略升。我們基于觀影人次和平均票價對票房大盤進行預估（具體可參考表 8），進而得出 2023-2

23、025 年國內凈票房收入分別為 84.5/95.6/108.7 億元。表表 1:假設未來三年公司國內票房收入保持穩定增長假設未來三年公司國內票房收入保持穩定增長 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 總總票房（億元）票房（億元）558.8 606.9 641.5 203.1 470.4 299.5 556.3 639.9 718.7 yoy 9%6%-68%132%-36%86%15%12%特別營業稅（特別營業稅（3.3%）18.4 20.0 21.2 6.7 15.5 9.9 18.4 21.1 23.7 電影專項資金（電影專項資金（

24、5%）27.9 30.3 32.1 10.2 23.5 15.0 12.8 32.0 35.9 凈票房（億元）凈票房（億元）512.4 556.5 588.2 186.3 431.3 274.6 525.1 586.8 659.1 yoy 9%6%-68%132%-36%91%12%12%票房收入票房收入 市占率市占率 13.4%12.9%13.2%14.8%14.8%16.7%16.1%16.3%16.5%凈票房收入（億元）凈票房收入（億元）68.7 71.9 77.9 27.5 63.9 45.9 84.5 95.6 108.7 yoy 5%8%-65%132%-28%84%13%14%數

25、據來源：公司公告，貓眼專業版，國泰君安證券研究（2023 年 5 月 1 日至 10 月 31 日免征電影專項資金）假設二：上海儒意成為控股股東將對公司的電影制作發行業務有明顯促假設二：上海儒意成為控股股東將對公司的電影制作發行業務有明顯促進作用。進作用。上海儒意投資過多部高票房電影，代表作包括 你好，李煥英、獨行月球等。公司自唐人街探案系列和誤殺系列后，近兩年已上映的投資影片票房不及往年，我們假設上海儒意將對公司的電影投資發行業務有較強的協同效應。表表 2:上海儒意投資過多部高票房電影上海儒意投資過多部高票房電影 電影名稱電影名稱 上映時間上映時間 票房（億元）票房（億元）投資情況投資情況

26、你好，李煥英你好，李煥英 2021/2/12 54.13 參投 消失的她消失的她 2023/6/22 35.23 參投 獨行月球獨行月球 2022/7/29 31.03 參投 送你一朵小紅花送你一朵小紅花 2020/12/31 14.32 參投 熱烈熱烈 2023/7/28 9.13 主投 志愿軍志愿軍 雄兵出擊雄兵出擊 2023/9/28 8.29 參投 唐人街探案唐人街探案 2015/12/31 8.23 參投 保你平安保你平安 2023/3/10 7.00 主投 三生三世十里桃花三生三世十里桃花 2017/8/3 5.35 參投 動物世界動物世界 2018/6/29 5.09 主投 縫紉

27、機樂隊縫紉機樂隊 2017/9/29 4.59 參投 致青春致青春 原來你還在這里原來你還在這里 2016/7/8 3.36 參投 決戰中途島決戰中途島 2019/11/8 2.94 參投 天氣預爆天氣預爆 2018/12/21 1.23 主投 數據來源：貓眼專業版，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 18 Table_Page 萬達電影萬達電影(002739)(002739)假設三：分線發行逐漸成為主流假設三：分線發行逐漸成為主流，公司借助產業鏈的強掌控力，電影制，公司借助產業鏈的強掌控力，電影制作發行和影院相關業務均獲得較高的票房收

28、益。作發行和影院相關業務均獲得較高的票房收益?；谝陨霞僭O，我們預測 2023-2025 年營業收入為 149.78/168.68/186.16億元；毛利率為 28.9%/29.0%/29.2%；歸母凈利潤為 12.20/15.12/17.76億元，EPS 為 0.56/0.69/0.81 元。表表 3:公司主要業務營業收入及營業成本拆分公司主要業務營業收入及營業成本拆分 單位：億元單位：億元 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 154.35 62.95 124.90 96.95 149.78 168.68 186.16 yoy -59

29、%98%-22%54%13%10%票房 91.22 31.71 70.75 53.83 95.82 107.32 118.05 yoy -65%123%-24%78%12%10%占收入比例 59%50%57%56%64%64%63%商品銷售 19.26 6.76 15.03 13.93 18.11 20.83 22.91 yoy -65%122%-7%30%15%10%占收入比例 12%11%12%14%12%12%12%電影廣告 19.50 5.98 10.55 12.22 13.44 14.25 14.96 yoy -69%76%16%10%6%5%占收入比例 13%9%8%13%9%8%

30、8%電影制作發行 8.94 4.57 9.65 3.80 5.32 6.92 8.99 yoy -49%111%-61%40%30%30%占收入比例 6%7%8%4%4%4%5%電視劇制作發行 4.98 7.41 6.72 1.52 3.80 4.56 5.24 yoy 49%-9%-77%150%20%15%占收入比例 3%12%5%2%3%3%3%游戲發行 3.94 3.07 4.44 3.87 3.95 4.07 4.19 yoy -22%45%-13%2%3%3%占收入比例 3%5%4%4%3%2%2%其他主營業務 6.51 3.47 7.77 7.79 9.35 10.75 11.8

31、3 yoy -47%124%0%20%15%10%占收入比例 4%6%6%8%6%6%6%營業成本營業成本 111.95 69.63 90.99 80.47 106.50 119.80 131.75 yoy -38%31%-12%32%12%10%毛利率毛利率 27.5%-10.6%27.1%17.0%28.9%29.0%29.2%票房票房 85.19 44.77 67.30 59.68 80.57 90.24 98.36 yoy -47%50%-11%35%12%9%毛利率 7%-41%5%-11%16%16%17%商品銷售 7.06 4.07 5.49 5.38 6.46 7.23 8.0

32、3 yoy -42%35%-2%20%12%11%毛利率 63%40%63%61%64%65%65%電影廣告 8.00 5.35 5.53 7.50 9.00 9.90 10.69 yoy -33%3%36%20%10%8%毛利率 59%11%48%39%33%31%29%電影制作發行 5.65 3.78 3.79 3.99 4.79 5.75 6.89 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 18 Table_Page 萬達電影萬達電影(002739)(002739)yoy -33%0%5%20%20%20%毛利率 37%17%61%-5%10%17%23

33、%電視劇制作發行 2.92 9.10 5.12 1.89 2.55 3.06 3.55 yoy 212%-44%-63%35%20%16%毛利率 41%-23%24%-24%33%33%32%游戲發行 1.99 1.45 2.16 1.58 2.21 2.43 2.68 yoy -27%49%-27%40%10%10%毛利率 49%53%51%59%44%40%36%其他主營業務 1.14 1.11 1.60 0.46 0.92 1.20 1.55 yoy -3%44%-71%100%30%30%毛利率 82%68%79%94%90%89%87%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 上市公司中

34、，橫店影視（603103.SH）與公司業務最為相近，均為影院收入為主，同時有部分電影投資發行收入。中國電影（600977.SH）擁有影院和電影出品業務，光線傳媒（300251.SZ）以電影出品業務為核心，可以作為公司的可比公司。PE 估值：可比公司 2024 年平均 PE 為 25.63x，以此為基準，合理估值17.68 元。PS 估值：可比公司 2024 年平均 PS 為 5.85x，但由于影院和電影出品發行確認收入方式不同，公司與橫店影視、中國電影更具可比性，兩個公司 2024 年平均 PS 為 3.5x，同時考慮到公司影院業務收入占比遠高于可比公司，彈性不及電影出品發行業務，故我們給予公

35、司 2.5x 的 PS，以此計算合理估值為 19.35 元。我們取兩種估值結果的平均值，給予目標價 18.52 元，對應目標市值403.55 億元。表表 4:可比公司盈利預測表可比公司盈利預測表 代碼代碼 簡稱簡稱 股價（元）股價（元）市值市值（億元）（億元）PE（x）PS（x）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603103.SH 橫店影視 18.05 114.47 40.44 30.20 26.15 4.31 3.80 3.47 600977.SH 中國電影 12.96 241.96 28.66 23.00 20.10 3.91 3.20 2.72 30

36、0251.SZ 光線傳媒 8.59 252.00 38.47 23.71 20.32 14.82 10.55 9.11 平均 35.86 25.63 22.19 7.68 5.85 5.10 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（股價時間為 2023 年 12 月 15 日，可比公司盈利預測來源為 Wind 一致預期）2.影院遙遙領先，出品望現爆款影院遙遙領先，出品望現爆款 2.1.影院龍頭地位穩固，經營業績較快恢復影院龍頭地位穩固，經營業績較快恢復 公司的核心收入來源為公司的核心收入來源為影院相關業務，包括票房、商品銷售、電影廣告影院相關業務，包括票房、商品銷售、電影廣告業務，近兩年收入占比

37、再度恢復至業務，近兩年收入占比再度恢復至 80%以上。以上。進一步分拆來看，票房業務構成公司收入的核心，主要為票房的分賬收入，與影院數量、影院競爭力和票房大盤密切相關，該項業務占公司的收入比例在 50%以上。商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 18 Table_Page 萬達電影萬達電影(002739)(002739)品銷售為第二大收入來源，主要是線上線下售賣的食品飲品、IP 衍生品等，該業務毛利率常年維持在 60%以上。電影廣告為公司第三大收入來源，主要是電影映前廣告和影院陣地廣告，2020 年前該項業務的毛利率也在 60%以上。圖圖 2：公司影院

38、相關業務收入占比維持在公司影院相關業務收入占比維持在 80%左右左右 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 萬達旗下自營影院票房位列國內首位，萬達旗下自營影院票房位列國內首位，市占率提升至市占率提升至 16%以上，具備較以上，具備較強的領先優勢。強的領先優勢。根據貓眼專業版的統計，截止 2023 年 12 月 17 日，萬達影投合計實現票房 85.1 億元，市占率為 16.2%，已創下歷史最高票房成績。目前，萬達影投市占率領先第二名橫店影投 12.5pct，第三位以后的影投公司市場份額均在 3%以下，萬達的自營影院在全國的霸主地位穩固。表表 5:2023 年萬達影投票房有望創下歷史新高年萬達影

39、投票房有望創下歷史新高 票房（億元）票房（億元）2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 萬達影投萬達影投 34.6 47.0 57.0 63.0 74.9 78.4 84.9 30.0 69.7 50.0 85.1 橫店影投橫店影投 7.2 9.6 16.5 18.4 21.3 21.2 22.0 7.8 17.5 11.4 19.6 CGV影投影投 3.6 5.8 8.3 12.3 15.1 15.8 17.4 5.8 12.4 7.6 14.0 大地影投大地影投 12.8 18.3 26.8 29.3 33.5 24.4

40、 25.4 8.1 17.7 9.9 13.0 星軼影投星軼影投 1.4 3.0 5.2 2.6 8.7 6.7 12.8 金逸影投金逸影投 12.5 15.9 16.6 16.0 16.6 15.7 16.6 4.6 11.2 7.4 12.2 博納影投博納影投 5.0 7.4 6.2 6.8 10.6 11.9 13.1 4.1 8.9 6.3 11.3 中影影投中影影投 8.9 11.7 14.7 15.6 17.3 16.4 17.6 5.0 11.0 6.3 10.5 幸福藍海影投幸福藍海影投 1.9 3.3 7.0 7.5 9.7 9.5 10.6 3.2 8.0 5.7 10.1

41、 百老匯影投百老匯影投 3.2 4.0 5.8 6.0 7.8 8.3 8.8 2.8 6.0 3.7 6.4 全國總票房全國總票房 215 294 438 454 559 607 641 203 470 299 526 數據來源：貓眼專業版，國泰君安證券研究（2023 年數據截止 2023/12/17）表表 6:萬達影投市占率已提升至萬達影投市占率已提升至 16%以上以上 票房占比票房占比 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 萬達影投萬達影投 16.1%16.0%13.0%13.9%13.4%12.9%13.2%14.

42、8%14.8%16.7%16.2%橫店影投橫店影投 3.3%3.3%3.8%4.0%3.8%3.5%3.4%3.8%3.7%3.8%3.7%64.37%59.10%50.36%56.64%55.52%58.84%13.26%12.48%10.74%12.03%14.37%14.31%17.89%12.64%9.50%8.45%12.60%8.88%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023H1票房商品銷售電影廣告業務電影制作發行電視劇制作發行游戲發行其他業務 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分

43、 9 of 18 Table_Page 萬達電影萬達電影(002739)(002739)CGV影投影投 1.7%2.0%1.9%2.7%2.7%2.6%2.7%2.9%2.6%2.5%2.7%大地影投大地影投 6.0%6.2%6.1%6.4%6.0%4.0%4.0%4.0%3.8%3.3%2.5%星軼影投星軼影投 0.0%0.0%0.0%0.0%0.3%0.5%0.8%1.3%1.8%2.2%2.4%金逸影投金逸影投 5.8%5.4%3.8%3.5%3.0%2.6%2.6%2.3%2.4%2.5%2.3%博納影投博納影投 2.3%2.5%1.4%1.5%1.9%2.0%2.0%2.0%1.9%

44、2.1%2.2%中影影投中影影投 4.1%4.0%3.4%3.4%3.1%2.7%2.7%2.5%2.3%2.1%2.0%幸福藍海影投幸福藍海影投 0.9%1.1%1.6%1.6%1.7%1.6%1.6%1.6%1.7%1.9%1.9%百老匯影投百老匯影投 1.5%1.4%1.3%1.3%1.4%1.4%1.4%1.4%1.3%1.2%1.2%數據來源：貓眼專業版，國泰君安證券研究（2023 年數據截止 2023/12/17）在自營影院數在自營影院數和銀幕數方面，和銀幕數方面，公司亦保持絕對領先。公司亦保持絕對領先。截止 2023 年 9 月30 日，公司國內已擁有開業影院 877 家，銀幕數

45、 7,338 塊，其中直營影院 709 家，銀幕數 6,159 塊。若以 2023 年 12 月 17 日公司自營影院票房估算，則在 2023 年尚未結束的情況下，公司自營影院單影院收入約為1,200 萬元，單銀幕產出接近 140 萬元，遠高于其他影院的經營數據。此外，公司下屬澳洲院線擁有境外影院 60 家，銀幕 523 塊，也為公司提供穩定的收入來源。表表 7:公司國內自營影院數量維持在上市公司第一位公司國內自營影院數量維持在上市公司第一位 國內自營影院數國內自營影院數（家）（家）2017 2018 2019 2020 2021 2022 萬達電影萬達電影 463 541 603 647 6

46、99 704 橫店影視橫店影視 266 316 367 375 394 415 金逸影視金逸影視 149 165 186 181 191 186 中國電影中國電影 117 131 139 140 138 136 幸福藍海幸福藍海 68 73 86 103 119 129 上海電影上海電影 54 58 60 55 54 50 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 8:公司國內自營影院銀幕數維持在上市公司第一位公司國內自營影院銀幕數維持在上市公司第一位 國內自營影院銀幕數國內自營影院銀幕數（塊）（塊）2017 2018 2019 2020 2021 2022 萬達電影萬達電影 4134 48

47、07 5343 5696 6063 6110 橫店影視橫店影視 1684 1996 2306 2363 2492 2641 金逸影視金逸影視 996 1167 1288 1272 1355 1328 中國電影中國電影 842 952 1026 1045 1048 1036 幸福藍海幸福藍海 482 528 621 704 790 844 上海電影上海電影 428 425 389 392 386 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 由于公司經營與影院情況和票房大盤息息相關，這也導致了由于公司經營與影院情況和票房大盤息息相關，這也導致了 2020 年以年以來公司業績的波動。來公司業績的波動。但在

48、 2023 年暑期檔的帶動下，公司 2023 前三季度營業收入已經與 2019 年同期基本持平，逐漸恢復至正常水準。同時公司的主要收入來源由境內影院貢獻，2019 年境內業務收入占比超過了80%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 18 Table_Page 萬達電影萬達電影(002739)(002739)圖圖 3：2023 年前三季度公司營業收入同比增長年前三季度公司營業收入同比增長 47%圖圖 4：公司主要收入來源為境內影院貢獻公司主要收入來源為境內影院貢獻 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 而在利潤端，而

49、在利潤端，2023 年公司歸母凈利潤年公司歸母凈利潤基本恢復正常，此前受制于影院暫基本恢復正常，此前受制于影院暫停營業，商譽減值和其他資產減值的影響。停營業，商譽減值和其他資產減值的影響。截止 2023 年前三季度，公司實現歸母凈利潤 11.15 億元，且 2023 年主要利潤由境內影院貢獻。我我們認為未來公司利潤的中流砥柱將依舊由影院相關業務貢獻，電影投資們認為未來公司利潤的中流砥柱將依舊由影院相關業務貢獻，電影投資業務的高彈性有望為業績提供一定的成長性。業務的高彈性有望為業績提供一定的成長性。圖圖 5：2023 年年前三季度公司實現歸母凈利潤前三季度公司實現歸母凈利潤 11.15億元億元

50、圖圖 6：剔除澳洲影院后剔除澳洲影院后 2023H1 公司實現歸母凈利公司實現歸母凈利潤潤 4.16 億元億元 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 2.2.票房票房大盤穩定增長是公司影院業務的核心催化劑大盤穩定增長是公司影院業務的核心催化劑 公司影院相關業務的收入提升一方面來自市占率的提高，另一方面來自公司影院相關業務的收入提升一方面來自市占率的提高，另一方面來自票房大盤的增長。票房大盤的增長。其中，市場份額變動的重要影響因素是全國影院數量的變化，根據燈塔專業版的統計，截止 2023 年 11 月 30 日，我國影院數量已超過 1.25 萬個，銀幕數超過

51、 7.7 萬塊，2021 年以來增長有限，這意味著行業整體發展的引擎從增量驅動轉向質量取勝。在核心位置影院趨于飽和的背景下，公司優質的直營影院布局具備先發優勢。根據公司2023 年中報，上半年全國票房前十的影院中萬達影院占據4 席。因此在因此在市占率方面，我們認為市占率方面，我們認為在維持現有影院位置和經營策略的前提下，市占在維持現有影院位置和經營策略的前提下，市占率有望保持或略升。率有望保持或略升。140.88154.3562.95124.996.95113.486%10%-59%98%-22%47%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02040608

52、0100120140160180201820192020202120222023Q1-Q3營業收入（億元）yoy110.57 124.77 52.08 107.96 70.08 54.49 30.31 29.58 10.87 16.94 26.87 14.21 020406080100120140201820192020202120222023H1境內收入（億元）境外收入（億元）12.95-47.29-66.691.06-19.2311.15-80-70-60-50-40-30-20-1001020201820192020202120222023Q1-Q3歸母凈利潤（億元）10.00-50.0

53、6-63.43 1.95-19.65 4.16 2.95 2.77-3.26-0.89 0.42 0.07-70-60-50-40-30-20-1001020201820192020202120222023H1剔除HG Holdco Pty Ltd后的歸母凈利潤（億元）HG Holdco Pty Ltd凈利潤（億元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 18 Table_Page 萬達電影萬達電影(002739)(002739)圖圖 7：2023 年影院數量超過年影院數量超過 1.25 萬個萬個 圖圖 8：2023 年銀幕數超過年銀幕數超過 7.7 萬塊

54、萬塊 數據來源：燈塔專業版，國泰君安證券研究（2023 年數據截止 2023/11/30）數據來源：燈塔專業版，國泰君安證券研究（2023 年數據截止 2023/11/30）相比之下，票房大盤的增長比影院擴張對公司的收入影響更大。相比之下，票房大盤的增長比影院擴張對公司的收入影響更大。從票房大盤分析來看，2023 年是電影市場重啟的一年，根據貓眼專業版的數據，截止 2023 年 11 月 30 日電影總票房為 510 億元，2018 年同期為 563 億元，2019 年同期為 601 億元，基本恢復至疫情前 85%-90%的票房水平?？紤]到 2023 年賀歲檔還有諸多影片上映，包括公司主投主控

55、的影片 三大隊和參投的影片瞞天過海，在高質量影片為核心驅動力的市場環境下，2023 年剩余時間仍可能有爆款出現。圖圖 9：2023 年年 1-11 月月電影票房大盤電影票房大盤為為 510 億元億元 數據來源：貓眼專業版，國泰君安證券研究（2023 年票房截止 2023/11/30）從影響票房兩個核心變量從影響票房兩個核心變量觀觀影人次和平均票價來看，影人次和平均票價來看，2023 年主要靠年主要靠票價驅動，但中期票價驅動，但中期角度角度觀影人次將逐漸恢復，長期人次和票價的共同提觀影人次將逐漸恢復，長期人次和票價的共同提升是票房升是票房大盤大盤增長的關鍵。增長的關鍵。截止 2023 年 11

56、月 30 日，2023 年觀影人次已達 12 億人，超過 2021 年全年，是 2018 年和 2019 年同期的 75%。相比觀影人次，2023 年平均票價已達 42.3 元，相比 2018 年提升 20%，相比 2019 年提升 14%。本輪票價提升主要自 2021 年春節檔開始，2022 和2023 年票價變化并不明顯，這意味提價基本達到消費者可接受的程度，但觀影人次未恢復至疫情前水平。124581256802,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002014201520162017201820192020202120222023影院數（個）7.547.7

57、301234567892014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023銀幕數（萬塊）294 438 455 559 607 641 203 470 299 510 49%4%23%9%6%-68%132%-36%-100%-50%0%50%100%150%01002003004005006007002014201520162017201820192020202120222023年1-11月總票房（億元）yoy 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 18 Table_Page 萬達電影萬達電影(002739

58、)(002739)圖圖 10：2023 年年 1-11 月月觀影人次已超過觀影人次已超過 2021 年全年年全年 圖圖 11：2023 年年 1-11 月月平均票價為平均票價為 42.3 元元 數據來源：貓眼專業版，國泰君安證券研究（2023 年數據截止 2023/11/30）數據來源：貓眼專業版，國泰君安證券研究（2023 年數據截止 2023/11/30）從單場指標來看，從單場指標來看，觀影人次具備提升潛力，恢復較慢主要因為優質影片觀影人次具備提升潛力，恢復較慢主要因為優質影片缺位缺位。從場均人次和上座率兩個指標來看，根據貓眼專業版的數據，2023年場均人次為 10.14 人/場，相比 2

59、018 年下降 35%，上座率為 8.4%，相比 2018 年下降 3.8pct。當然場均人次下滑部分因為影院和銀幕數提升導致的稀釋，但內在的核心原因是優質影片供給的減少。由于 2022 年開機項目下滑，考慮到高質量影片制作周期，四季度以來優質影片定檔上映量不足，進而影響了場均數據。圖圖 12：2023 年年 1-11 月月場均人次場均人次約為約為 10 人人/場場 圖圖 13：2023 年年 1-11 月月上座率上座率為為 8.4%數據來源：貓眼專業版，國泰君安證券研究（2023 年數據截止 2023/11/30）數據來源：貓眼專業版，國泰君安證券研究（2023 年數據截止 2023/11/

60、30）重要的佐證是重要的佐證是 2023 年暑期檔的觀影數據年暑期檔的觀影數據，我們看到，我們看到暑期檔觀影熱情有暑期檔觀影熱情有明顯提升，爆款影片對票房大盤和觀影熱情的帶動效果更甚于過往。明顯提升，爆款影片對票房大盤和觀影熱情的帶動效果更甚于過往。根據貓眼專業版的數據，2023 年暑期檔創下歷史最高觀影人次，超過 2019年達到 5.04 億人。其中 7 月單月觀影人次超過 2 億人，超過 2018 和 2019年同期。這種趨勢表明觀影人次更多受高口碑影片驅動，這種趨勢表明觀影人次更多受高口碑影片驅動，成為未來票房成為未來票房大盤提升的關鍵動力。大盤提升的關鍵動力。8.3 12.6 13.7

61、 16.2 17.2 17.3 5.5 11.7 7.1 12.0 024681012141618202014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023年1-11月觀影人次（億）35.3 34.8 33.1 34.4 35.3 37.1 37.0 40.3 42.1 42.3 0510152025303540452014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023平均票價（元）20.83 23.19 18.37 17.13 15.49 13.56 9.70 9.48 6.96 10.14 051015

62、20252014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023場均人次（人/場）14.3%17.4%14.1%13.3%12.2%10.9%8.1%7.9%5.9%8.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023上座率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 18 Table_Page 萬達電影萬達電影(002739)(002739)圖圖 14：2023 年年 7 月觀影人次超過月觀影人次超過 2 億

63、人億人 圖圖 15：2023 年暑期檔觀影人次創歷史新高年暑期檔觀影人次創歷史新高 數據來源：貓眼專業版，國泰君安證券研究 數據來源：貓眼專業版，國泰君安證券研究 總結來看，我們認為票房大盤增長對公司影院業務收入提升更重要，這總結來看，我們認為票房大盤增長對公司影院業務收入提升更重要，這其中觀影人次的變化又是票房大盤變動的核心。其中觀影人次的變化又是票房大盤變動的核心。因此，基于對觀影人次增長的預期，我們在平均票價微漲的假設下，中性估計 2023 年票房有望達到 556 億元，2024 年票房有望達到 640 億元，基本恢復至 2019 年的票房水平。而從樂觀的角度看，至 2025 年在提價和

64、觀影人次恢復的共同作用下，票房大盤的空間是 768 億元。而這構成了公司影院業務收入提升的催化劑。表表 9:中性中性預期下，預期下，2023 年票房有望達到年票房有望達到 640 億元億元 2023E 2024E 2025E 樂觀 中性 謹慎 樂觀 中性 謹慎 樂觀 中性 謹慎 觀影人次（億人）觀影人次（億人）13.82 12.96 12.10 15.55 14.69 13.82 17.28 16.42 15.55 相比相比 2019 年年 80%75%70%90%85%80%100%95%90%平均票價（元）平均票價（元）43.13 42.92 42.71 43.99 43.57 43.14

65、 44.43 43.78 43.14 yoy 2.5%2.0%1.5%2.0%1.5%1.0%1.0%0.5%0.0%總票房（億元）總票房（億元）596.26 556.26 516.63 684.20 639.89 596.34 767.83 718.75 670.89 相比相比 2019 年年 93%87%81%107%100%93%120%112%105%yoy 99.1%85.7%72.5%14.8%15.0%15.4%12.2%12.3%12.5%數據來源：貓眼專業版，國泰君安證券研究 2.3.不可忽視的電影出品發行，不可忽視的電影出品發行，待映影片儲備充足待映影片儲備充足 公司的電影

66、投資業務主要由控股子公司萬達影視執行，公司的電影投資業務主要由控股子公司萬達影視執行，上市公司主體也上市公司主體也會直接參與影片的出品。會直接參與影片的出品。公司歷史上曾主投或參投過多部高票房影片，剔除聯合出品僅統計出品的票房超過 10 億元的影片，則最核心的項目為唐人街探案系列和誤殺系列。其中主投主控的唐人街探案3和唐人街探案 2票房均超過 30 億元，進入國內電影票房榜單的前十五，主投的誤殺 2在 2021 年賀歲檔上映也收獲了 10 億元以上票房。2.010.860.490.750.871.052.121.860.00.51.01.52.02.53.01月2月3月4月5月6月7月8月20

67、18201920234.744.965.021.032.022.335.0401234562017201820192020202120222023暑期檔觀影人次（億人）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 18 Table_Page 萬達電影萬達電影(002739)(002739)表表 10:控股子公司萬達影視主投或參投多部票房超過控股子公司萬達影視主投或參投多部票房超過 10 億元的影片億元的影片 電影名稱電影名稱 上映時間上映時間 票房（億元）票房（億元）投資情況投資情況 唐人街探案唐人街探案 3 2021/2/12 45.23 主投 唐人街探案唐人

68、街探案 2 2018/2/16 33.97 主投 飛馳人生飛馳人生 2019/2/5 17.28 參投 西游伏妖篇西游伏妖篇 2017/1/28 16.52 參投 夏洛特煩惱夏洛特煩惱 2015/9/30 14.44 參投 奇跡奇跡 笨小孩笨小孩 2022/2/1 13.79 參投 誤殺誤殺 2019/12/13 13.33 參投 煎餅俠煎餅俠 2015/7/17 11.60 主投 誤殺誤殺 2 2021/12/17 11.21 主投 數據來源：貓眼專業版，國泰君安證券研究 從公司待映電影來看，從公司待映電影來看，維和防暴隊、未來請你來等影片關注度較維和防暴隊、未來請你來等影片關注度較高高。根

69、據公司 2022-2023 年電影片單，除已上映的影片外，由劉偉強監制、李達超導演的維和防暴隊，王紅衛監制、胡國瀚導演、郭俊立編劇的 未來請你來 為公司主推影片。此外，未上映影片還包括 嘿！哥們、我才不要和你做朋友呢、人間告白、尋她等。除了儲備影片外，2023 年 12 月 15 日上映的由戴墨導演、張譯、李晨、魏晨主演的三大隊已獲得較高關注度，截止 12 月 18 日票房已達到 2.5 億元左右，貓眼預測票房接近 6 億元，有望成為 2023 年 12 月票房最高的影片。圖圖 16：公司待映影片包括維和防暴隊、未來請你來等公司待映影片包括維和防暴隊、未來請你來等 資料來源：萬達集團微信公眾號

70、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 18 Table_Page 萬達電影萬達電影(002739)(002739)3.攜手儒意，望有更多新布局攜手儒意，望有更多新布局 3.1.分線發行分線發行更需產業鏈整合，公司望獲先發優勢更需產業鏈整合，公司望獲先發優勢 “分線發行”是不同的院線上映不同的電影，這是區別于目前統一發行“分線發行”是不同的院線上映不同的電影，這是區別于目前統一發行的電影上映模式。的電影上映模式。在 2023 年 10 月下旬舉辦的第二十四屆全國電影推介會和第一屆全國電影交易會上，再團圓、沒問題、紅豬等 24 部實行分線發行的影片完成簽約

71、。首部分線發行的影片沉默筆錄已于2023 年 12 月 1 日上映，另外一部重映影片你的婚禮也將以分線發行的形式于 2023 年 12 月 31 日登陸大銀幕。圖圖 17：首部分線發行的影片沉默筆錄已經上映首部分線發行的影片沉默筆錄已經上映 資料來源：貓眼專業版 分線發行最大的優勢是可以提高制片方的分成比例，不再局限于現有的分線發行最大的優勢是可以提高制片方的分成比例，不再局限于現有的分賬模式，同時也能提升冷門檔期影院的上座率。分賬模式，同時也能提升冷門檔期影院的上座率。上海儒意和萬達影視均為國內電影制作發行第一梯隊的公司，具備大量的劇本儲備，但由于投資電影需考慮回報比例，統一發行需要考慮檔期

72、、競品、排片、宣傳等多種因素，這就導致微成本或小成本的電影很難有市場空間。但在分線發行模式下，制片方分成比例提高，更多的劇本有機會制作成電影登陸大銀幕。同時，對于影院而言，可以在冷門檔期上映更多樣題材的影片，且有助于強化萬達影院的品牌效應。2021 年 12 月 24 日上映的影片 愛情神話 其實已經有分線發行的條件，該部影片在上海市累計票房達 1.08 億元，占比接近 40%。我們判斷后續會有更多影片實行分線發行，而產業鏈的高度整合則是做精品和做品牌效應的重要因素之一。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 18 Table_Page 萬達電影萬達電影(

73、002739)(002739)圖圖 18：愛情神話在上海市的票房占比接近愛情神話在上海市的票房占比接近 40%資料來源：貓眼專業版 3.2.擴充影視版權庫，提升版權運營能力擴充影視版權庫，提升版權運營能力 公司和上海儒意均有充足的影視版權，強強聯合有望提升版權運營能力。公司和上海儒意均有充足的影視版權，強強聯合有望提升版權運營能力。其中，儒意擁有瑯琊榜、羋月傳等版權內容，均為頭部劇集，可以作為短視頻平臺二次創作的基礎。進一步來看，海量的版權也可作為重要的視頻素材庫，為諸多新業務賦能。圖圖 19：儒意擁有瑯琊榜、羋月傳等頭部版權內容：儒意擁有瑯琊榜、羋月傳等頭部版權內容 資料來源：儒意影業官網

74、21232 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 18 Table_Page 萬達電影萬達電影(002739)(002739)4.風險提示風險提示 1）電影票房不及預期電影票房不及預期。公司的核心收入來源為影院票房收入，若缺乏爆款電影上映，或者觀眾觀影熱情回復較慢，則可能影響整體票房成績，進而影響公司的業績。2）業務整合不及預期。業務整合不及預期。公司和上海儒意的協同仍具備不確定性，可能會對公司的業務發展造成影響。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 18 Table_Page 萬達電影萬達電影(002739)(0

75、02739)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已

76、公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關

77、聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一

78、參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦

79、不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：