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1、國內新能源汽車價格體系初步形成國內新能源汽車價格體系初步形成 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持）王王 猛猛 SAC號碼：號碼：S0850517090004 劉一鳴劉一鳴 SAC號碼：號碼：S0850522120003 房喬華房喬華 SAC號碼：號碼：S0850522030001 張覺尹張覺尹 SAC號碼：號碼：S0850523020001 聯系人：石佳藝聯系人：石佳藝 2023年年12月月20日日 1、我們認為目前國內新能源汽車的價格體系初步形成。、我們認為目前國內新能源汽車的價格體系初步形成。2、各整車品牌陸續在價格和銷量之間找到平衡點，進而確定了各自的價格帶，、

2、各整車品牌陸續在價格和銷量之間找到平衡點，進而確定了各自的價格帶，也進一步約束了后續的車型規劃。也進一步約束了后續的車型規劃。3、一線品牌獲得了較大的發展空間，有望延續強勢，鞏固甚至擴大領先地位。、一線品牌獲得了較大的發展空間，有望延續強勢，鞏固甚至擴大領先地位。4、二線品牌依靠性價比保障銷量，財務上仍有壓力，以時間換空間。、二線品牌依靠性價比保障銷量，財務上仍有壓力，以時間換空間。5、新進入品牌需要投入更大的資源在產品、營銷、技術等多方面贏得消費者的、新進入品牌需要投入更大的資源在產品、營銷、技術等多方面贏得消費者的認可，完成向主流品牌的進階。認可，完成向主流品牌的進階。結論結論 2 yUd

3、VaZaX8WbUmOpPoPtNnN8OcMbRoMpPoMtQjMoPtRiNmOrQ8OpOrQMYqRqMMYnOnO概要概要 1.新勢力品牌的價格體系新勢力品牌的價格體系 2.自主品牌的價格體系自主品牌的價格體系 3.外資品牌的價格體系外資品牌的價格體系 4.投資機會與重點公司分析投資機會與重點公司分析 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 截至截至2023年年7月，理想品牌在售月，理想品牌在售3款車型，價格區間為款車型，價格區間為31.98-45.98萬元，考慮到萬元，考慮到車型銷量比較接近，我們認為售價分布相對均衡。車型銷量比較接近，我

4、們認為售價分布相對均衡。圖：理想汽車圖：理想汽車2023年年1-7月交付量（輛）月交付量（輛）資料來源：理想汽車官網，海通證券研究所 1.新勢力品牌的價格體系新勢力品牌的價格體系 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 05000100001500020000250003000035000400001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 截至截至2023年年7月，蔚來品牌在售月，蔚來品牌在售6款車型，價格區間款車型，價格區間29.8-59.8萬元，考慮到新萬元，考慮到新ES6銷量占比較高，我們認為平均售價在銷量占比較高，我們認為平均售價在30-40萬

5、元區間更為集中。萬元區間更為集中。圖：蔚來品牌圖：蔚來品牌2023年年1-7月交付量（輛）月交付量（輛）資料來源：蔚來汽車官網，海通證券研究所 1.新勢力品牌的價格體系新勢力品牌的價格體系 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 05000100001500020000250001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 截至截至2023年年7月，小鵬品牌在售月，小鵬品牌在售6款車型，價格區間款車型，價格區間14.89-41.99萬元，考慮到萬元，考慮到G6銷量占比較高，我們認為平均售價在銷量占比較高，我們認為平均售價在21-30萬元區間更為集中。萬元區

6、間更為集中。圖：小鵬汽車圖：小鵬汽車2023年年1-7月交付量（輛）月交付量（輛）資料來源：小鵬汽車官網，海通證券研究所 1.新勢力品牌的價格體系新勢力品牌的價格體系 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 0200040006000800010000120001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 截至截至2023年年7月，極氪品牌在售月，極氪品牌在售3款車型，價格區間款車型，價格區間18.98-58.8萬元，考慮到極氪萬元，考慮到極氪001銷量占比較高，我們認為平均售價在銷量占比較高，我們認為平均售價在27-35萬元區間更為集中。萬元區間更為集中

7、。圖：極氪汽車圖：極氪汽車2023年年1-7月交付量（輛）月交付量（輛）資料來源：極氪官網，SUV汽車網，海通證券研究所 1.新勢力品牌的價格體系新勢力品牌的價格體系 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 020004000600080001000012000140001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 截至截至2023年年7月，埃安品牌在售月，埃安品牌在售5款車型，價格區間款車型，價格區間11.98-44.96萬元，考慮到萬元，考慮到AION S銷量占比較高，我們認為平均售價在銷量占比較高，我們認為平均售價在13-17萬元區間更為集中。萬元區

8、間更為集中。圖：廣汽埃安圖：廣汽埃安2023年年1-7月銷量（輛）月銷量（輛）資料來源：埃安官網，埃安官方微博，海通證券研究所 1.新勢力品牌的價格體系新勢力品牌的價格體系 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 050001000015000200002500030000350004000045000500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 截至截至2023年年7月，零跑品牌在售月，零跑品牌在售4款車型，價格區間款車型，價格區間5.99-20.98萬元，考慮到萬元，考慮到C11銷量占比較高，我們認為平均售價在銷量占比較高，我們認為平均售價在

9、15-20萬元區間更為集中。萬元區間更為集中。圖：零跑汽車圖：零跑汽車2023年年3-7月交付量（輛）月交付量（輛）資料來源：零跑汽車官網，海通證券研究所 1.新勢力品牌的價格體系新勢力品牌的價格體系 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 02000400060008000100001200014000160003月 4月 5月 6月 7月 截至截至2023年年7月，深藍品牌在售月，深藍品牌在售2款車型，價格區間款車型，價格區間14.59-20.29萬元，考慮到兩萬元，考慮到兩款車價格較為接近，我們認為平均售價在款車價格較為接近，我們認為平均售價在1

10、5-20萬元區間更為集中。萬元區間更為集中。圖：深藍汽車圖：深藍汽車2023年年1-7月交付量（輛）月交付量（輛）資料來源：深藍汽車官網，深藍汽車官方微博，海通證券研究所 1.新勢力品牌的價格體系新勢力品牌的價格體系 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 020004000600080001000012000140001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 概要概要 1.新勢力品牌的價格體系新勢力品牌的價格體系 2.自主品牌的價格體系自主品牌的價格體系 3.外資品牌的價格體系外資品牌的價格體系 4.投資機會與重點公司分析投資機會與重點公司分析 1

11、1 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 截至截至2023年年7月，比亞迪品牌在售車型約月，比亞迪品牌在售車型約20款，價格區間款，價格區間7.38-33.18萬元，考慮萬元，考慮到大部分車型均較為暢銷，我們認為平均售價在到大部分車型均較為暢銷，我們認為平均售價在10-20萬元區間更為集中。萬元區間更為集中。圖：比亞迪汽車圖：比亞迪汽車2023年年1-7月銷量（輛）月銷量（輛）資料來源：比亞迪汽車月度銷量公告，海通證券研究所 2.自主品牌的價格體系自主品牌的價格體系 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 05

12、00001000001500002000002500003000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 截至截至2023年年7月，騰勢品牌在售月，騰勢品牌在售3款車型，價格區間款車型，價格區間30.18-46.58萬元，考慮到萬元，考慮到D9銷量占比較高，我們認為平均售價在銷量占比較高，我們認為平均售價在35-45萬元區間更為集中。萬元區間更為集中。圖：騰勢汽車圖：騰勢汽車2023年年1-7月銷量（輛）月銷量（輛）資料來源：騰勢汽車官網，騰勢汽車官方微博，海通證券研究所 2.自主品牌的價格體系自主品牌的價格體系 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法

13、律聲明 0200040006000800010000120001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 截至截至2023年年7月，吉利品牌銀河系列在售月，吉利品牌銀河系列在售1款車型，價格區間款車型，價格區間13.87-17.37萬元，萬元，考慮到第二款車型預售價格考慮到第二款車型預售價格12.8-15.8萬元，我們認為平均售價在萬元，我們認為平均售價在13-17萬元區間萬元區間更為集中。更為集中。圖：吉利銀河系列圖：吉利銀河系列2023年年6-7月銷量（輛）月銷量（輛）資料來源：吉利銀河汽車官網，海通證券研究所 2.自主品牌的價格體系自主品牌的價格體系 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法

14、律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 94009500960097009800990010000101006月 7月 截至截至2023年年7月，五菱品牌在售月，五菱品牌在售4款車型，價格區間款車型，價格區間4.38-9.99萬元，考慮到售價較萬元，考慮到售價較為接近，我們認為平均售價在為接近，我們認為平均售價在4-7萬元區間更為集中。萬元區間更為集中。圖：五菱繽果圖：五菱繽果2023年年3-7月銷量（輛）月銷量（輛）資料來源：五菱汽車官網，五菱汽車微博，海通證券研究所 2.自主品牌的價格體系自主品牌的價格體系 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法

15、律聲明 05000100001500020000250003月 4月 5月 6月 7月 截至截至2023年年7月，長安品牌在售月，長安品牌在售4款車型，價格區間款車型，價格區間4.99-21.59萬元，考慮到萬元，考慮到Lumin銷量占比較高，我們認為平均售價在銷量占比較高，我們認為平均售價在5-10萬元區間更為集中。萬元區間更為集中。圖：長安圖：長安Lumin2023年年1-7月交付量（輛）月交付量（輛）資料來源：長安汽車官網，長安汽車微信公眾號，長安汽車微信小程序，海通證券研究所 2.自主品牌的價格體系自主品牌的價格體系 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息

16、披露和法律聲明 020004000600080001000012000140001月 2月 3月 5月 7月 概要概要 1.新勢力品牌的價格體系新勢力品牌的價格體系 2.自主品牌的價格體系自主品牌的價格體系 3.外資品牌的價格體系外資品牌的價格體系 4.投資機會與重點上市公司投資機會與重點上市公司 17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 截至截至2023年年7月，特斯拉品牌在售月，特斯拉品牌在售4款車型，價格區間款車型，價格區間25.99-83.89萬元，考慮到萬元，考慮到Model 3和和Model Y銷量占比較高，我們認為平均售價在銷量占比較高，

17、我們認為平均售價在25-30萬元區間更為集萬元區間更為集中。中。圖：特斯拉圖：特斯拉2023年年1-7月銷量（輛）月銷量（輛）資料來源：特斯拉中國官網，SUV汽車網，海通證券研究所 3.外資品牌的價格體系外資品牌的價格體系 18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 01000020000300004000050000600007000080000900001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 截至截至2023年年7月，大眾品牌月，大眾品牌ID系列在售系列在售5款車型，價格區間款車型，價格區間12.59-33.69萬元，考萬元，考慮到慮到ID.3銷量

18、占比較高，我們認為平均售價在銷量占比較高，我們認為平均售價在15-20萬元區間更為集中。萬元區間更為集中。圖：圖：大眾汽車大眾汽車ID系列系列2023年年1-7月銷量（輛）月銷量（輛）資料來源：大眾汽車中國官網，上汽大眾官網，SUV汽車網，海通證券研究所 3.外資品牌的價格體系外資品牌的價格體系 19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 020004000600080001000012000140001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 概要概要 1.新勢力品牌的價格體系新勢力品牌的價格體系 2.自主品牌的價格體系自主品牌的價格體系 3.外資品牌的

19、價格體系外資品牌的價格體系 4.投資機會與重點上市公司投資機會與重點上市公司 20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.投資機會投資機會 我們認為國內新能源汽車市場的價格體系基本形成，品牌梯隊逐漸清晰化，第我們認為國內新能源汽車市場的價格體系基本形成，品牌梯隊逐漸清晰化，第一梯隊有望持續獲得先發優勢，新進入者的難度在增加。一梯隊有望持續獲得先發優勢，新進入者的難度在增加。資料來源：海通證券研究所 圖：圖：2023年國內新能源汽車品牌梯隊年國內新能源汽車品牌梯隊 21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.

20、投資機會投資機會 22 一線品牌依托銷量規模和品牌溢價，財務表現值得期待。一線品牌依托銷量規模和品牌溢價，財務表現值得期待。二線品牌通過優化車型序列和品牌標簽，銷量規模仍有提升空間。二線品牌通過優化車型序列和品牌標簽，銷量規模仍有提升空間。對于旗下擁有多個品牌的整車廠，品牌架構分布合理，中長期的天花板對于旗下擁有多個品牌的整車廠，品牌架構分布合理，中長期的天花板更高。更高。我們認為主要存在以下三類投資機會：我們認為主要存在以下三類投資機會：4.重點公司分析重點公司分析 吉利汽車近年來銷量規模一直保持較高水平，新能源汽車的占比于吉利汽車近年來銷量規模一直保持較高水平，新能源汽車的占比于2022年

21、達到年達到23%，2023年年1-7月進一步提升至月進一步提升至24%。我們認為吉利汽車的品牌架構較為合理且清晰，技術平。我們認為吉利汽車的品牌架構較為合理且清晰，技術平臺也逐漸成形，隨著“智能吉利臺也逐漸成形，隨著“智能吉利2025”戰略的逐步落地，新能源汽車銷量增長有望提速，戰略的逐步落地，新能源汽車銷量增長有望提速，整體營收和歸母凈利潤有望持續增長。我們預計公司整體營收和歸母凈利潤有望持續增長。我們預計公司 2023-2025 年的歸母凈利潤分別為年的歸母凈利潤分別為 46.3 億元、億元、90.4 億元、億元、169.3 億元，億元，EPS 分別為分別為 0.46 元、元、0.90 元

22、、元、1.68 元，給予元，給予 2023 年年 25-30 倍倍 PE，對應合理價值區間，對應合理價值區間 12.67-15.20 港元（按港元（按 1 港元港元=0.9080 人民幣），給人民幣），給予“優于大市”評級。予“優于大市”評級。風險提示：新車銷量風險，價格戰風險，原材料漲價風險風險提示：新車銷量風險，價格戰風險，原材料漲價風險 資料來源：吉利汽車月度銷量公告，吉利汽車年報（2021-2022），海通證券研究所 23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）101611

23、 147965 189057 266843 369285(+/-)YoY(%)10.3%45.6%27.8%41.1%38.4%凈利潤（百萬元）4847 5260 4634 9040 16934(+/-)YoY(%)-12.4%8.5%-11.9%95.1%87.3%全面攤薄EPS(元)0.48 0.52 0.46 0.90 1.68 毛利率(%)17.1%14.1%14.0%15.0%16.0%凈資產收益率(%)7.07%7.00%5.81%10.18%16.01%表：吉利汽車主要財務數據及預測表：吉利汽車主要財務數據及預測 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 風險提示風險提示 宏觀環境

24、風險，技術重大突破風險，競爭加劇風險。宏觀環境風險，技術重大突破風險，競爭加劇風險。24 分析師聲明分析師聲明 劉一鳴、王猛、房喬華、張覺尹劉一鳴、王猛、房喬華、張覺尹 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。汽車研究團隊：汽車研究團隊：汽車行業首席分析師：劉一鳴汽車行業首席分析師：劉一鳴 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850522120003 電電 話：

25、話：(021)23154145 Email： 汽車行業分析師：王猛汽車行業分析師：王猛 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850517090004 電電 話：話：(021)23185692 Email： 汽車行業分析師：張覺尹汽車行業分析師：張覺尹 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850523020001 電電 話：話：(021)23185705 Email： 分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 25 汽車行業分析師：房喬華汽車行業分析師：房喬華 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850522030001 電電 話：話：(021)23185699 Email： 聯系人：聯系

26、人：石佳藝石佳藝 Email： 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信

27、息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所

28、并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。26