《有色金屬行業黃金：美聯儲降息漸行漸近關注黃金板塊機會-231225（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《有色金屬行業黃金：美聯儲降息漸行漸近關注黃金板塊機會-231225（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 陳先龍（有色金屬行業首席分析師）陳先龍（有色金屬行業首席分析師）SAC號碼：號碼：S0850522120002 甘嘉堯（有色金屬行業高級分析師）甘嘉堯（有色金屬行業高級分析師）SAC號碼號碼:S0850520010002 聯系人：張恒浩，梁琳聯系人：張恒浩，梁琳 黃金：黃金：美聯儲降息漸行漸近，關注黃金板塊機會美聯儲降息漸行漸近，關注黃金板塊機會 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持）2023年年12月月25日日 投資要點投資要點 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 重點數據：重點數據：截至12月22日，SHFE黃金現價4

2、79.5元/克，月環比上漲2.9%；COMEX黃金現價2053.2美元/盎司，月環比上漲3.1%；美元指數降至101.7，月環比下跌2.1%；美國10年期實際利率降至1.71%，月環比下降0.45pct。指數方面，申萬貴金屬指數近1月跌幅為2.3%，走勢弱于實體黃金價格。股票方面，近1月A股走勢明顯弱于海外股，A股由銀泰黃金領漲（月漲幅6.31%），海外股由金田領漲（月漲幅16.52%）。12月美聯儲議息會議基調偏鴿。月美聯儲議息會議基調偏鴿。據美聯儲12月加息點陣圖，24-26年美國聯邦基金利率預期中值分別落于450-475 BP、350-375 BP和275-300 BP，較9月加息點陣圖

3、的降息預期明顯提前。受此影響，美元指數與美國實際利率均有所回落，美元金價保持高位震蕩。截至12月18日，美元兌人民幣匯率升至7.13，跨市場基差維持在4-11元/克區間，人民幣金價12月走勢整體弱于美元金價。央行購金需求持續旺盛。央行購金需求持續旺盛。全球央行購金潮仍在延續，據世界黃金協會，2023年三季度各國央行和其他機構共增持黃金337.1噸，季度環比上漲93%。中國人民銀行持續購買黃金，截至2023年11月末，我國黃金儲備達2226噸，環比增加12噸（+0.53%），已連續13個月增持黃金。投資建議：投資建議：推薦銀泰黃金、山東黃金、中金黃金、赤峰黃金、盛達資源和湖南黃金；建議關注招金礦

4、業、四川黃金等。風險提示：風險提示：主要經濟體貨幣政策收緊風險；避險情緒消退風險；原材料價格波動風險；國際地緣政治風險。OA9ZbYaX9X9WtRnNrQrPpPbR9R9PsQqQtRtQjMqRtRiNtRsM9PmNrRMYnPoNwMsRmM重點數據重點數據 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 日期 類型 數值 單位 月環比 2023/12/22 SHFE黃金現價 479.5 元/克 2.9%2023/12/22 COMEX黃金現價 2053.2 美元/盎司 3.1%2023/12/22 申萬貴金屬指數 12009.2 點-2.3%202

5、3/12/22 美國10年期實際利率（TIPs）1.71%-0.45pct 2023/12/22 美元指數 101.7 1973年3月=100-2.1%2023/12/22 VIX指數 13.0 1.4%2023/12/22 SHFE黃金庫存 3.1 噸 9.0%2023/12/22 COMEX黃金庫存 623.3 噸 0.8%2023/12/22 期現基差 0.0 元/克-101.8%2023/12/22 跨市場基差 6.8 元/克 2.8%2023/12/22 部分黃金ETF持倉量 1423.3 噸-2.3%2023/12/19 COMEX黃金凈多頭持倉 20.1 萬張 17.3%2023

6、/11 美國CPI同比 3.1%-0.1pct 2023/11 美國核心CPI同比 4.0%0pct 2023/11 美國制造業PMI 49.4-1.2%2023/11 美國非制造業PMI 52.7 1.7%2023/11 美國新增非農就業人數 199.0 千人 32.7%2023/11 美國失業率 3.7%-0.2pct 2023/11 勞動力參與率:季調 62.8%0.1pct 2023/11 中國黃金儲備 2226.1 噸 0.5%表：黃金行業重點數據 資料來源：Wind，海通證券研究所 注：期現基差為上海黃金交易所價格-上海期貨交易所價格 注：跨市場基差為上海黃金交易所價格-倫敦現貨交

7、易所價格離岸人民幣匯率 注：黃金ETF持倉量選取SPDR、iShares、GOLD、GBS、SGBS、PHAU總和 目錄目錄 1.市場表現：貴金屬行業指數走勢弱于現貨黃金市場表現：貴金屬行業指數走勢弱于現貨黃金 2.金融屬性：美聯儲議息會議基調偏鴿金融屬性：美聯儲議息會議基調偏鴿 3.資產屬性資產屬性&貨幣屬性：中國連續貨幣屬性：中國連續13個月增持黃金個月增持黃金 4.重點事件重點事件 5.風險提示風險提示 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 資料來源：Wind，美聯儲，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后

8、的信息披露和法律聲明 降息預期波動，美債供需改善，降息預期波動，美債供需改善，12月金價維持高位月金價維持高位 圖：COMEX黃金期貨收盤價 12月關鍵事件：美聯儲議息會議，12月美債標售。美聯儲議息會議：據美聯儲12月加息點陣圖，24-26年美國聯邦基金利率預期中值分別落于450-475 BP、350-375 BP和275-300 BP，較9月加息點陣圖的降息預期明顯提前。12月美債標售：據金十數據，美國至12月11日10年期國債競拍得標利率為4.30%，低于前值4.52%；投標倍數2.53，高于前值2.45，或反映美債供需結構出現邊際改善，美債利率或趨勢下行，利好黃金和白銀等非生息資產。1

9、80019002000210023-0123-0323-0523-0723-0923-11期貨收盤價(連續):COMEX黃金 美元/盎司 圖：美聯儲12月加息點陣圖 6 資料來源：Wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 貴金屬行業指數走勢弱于現貨黃金貴金屬行業指數走勢弱于現貨黃金 圖：上海金交所金價、申萬貴金屬行業指數與申萬有色金屬行業指數漲跌幅（2022.1.4-2023.12.22）圖：申萬有色金屬行業二級子行業近1月漲跌幅（2023.11.22-2023.12.22）-40%-20%0%20%40%60%22-0122-03

10、22-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11中國現貨黃金漲跌幅 申萬行業指數:貴金屬漲跌幅 申萬行業指數:有色金屬漲跌幅-10%-8%-6%-4%-2%0%貴金屬(申萬)工業金屬(申萬)能源金屬(申萬)金屬新材料(申萬)小金屬(申萬)近1月漲跌幅 7 資料來源：Wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 A股貴金屬標的走勢偏弱股貴金屬標的走勢偏弱 圖：A股貴金屬股票近1月漲跌幅（2023.11.22-2023.12.22）圖：美股及H股貴金屬股票近1月漲跌幅（2023.11.22

11、-2023.12.22）-15%-10%-5%0%5%10%近1月漲跌幅-5%0%5%10%15%20%金田 NEWMONT巴里克黃金 伊格爾礦業 哈莫尼黃金 盎格魯黃金 中國黃金國際 招金礦業 近1月漲跌幅 目錄目錄 1.市場表現：貴金屬行業指數走勢弱于現貨黃金市場表現：貴金屬行業指數走勢弱于現貨黃金 2.金融屬性：美聯儲議息會議基調偏鴿金融屬性：美聯儲議息會議基調偏鴿 3.資產屬性資產屬性&貨幣屬性：中國連續貨幣屬性：中國連續13個月增持黃金個月增持黃金 4.重點事件重點事件 5.風險提示風險提示 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 資料來

12、源：Wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11月主要經濟體制造業月主要經濟體制造業PMI均低于榮枯線均低于榮枯線 圖：中國、日本、美國和歐元區制造業PMI 圖：中國、日本、美國和歐元區服務業PMI 4045505523-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-11中國:制造業PMI 日本:制造業PMI 美國:制造業PMI:季調 歐元區:制造業PMI 4550556023-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-

13、11中國:非制造業PMI:服務業 日本:服務業PMI 美國:ISM:非制造業PMI 歐元區:服務業PMI 10 資料來源：Wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 美歐地區通脹壓力仍大美歐地區通脹壓力仍大 圖：中國、日本、美國和歐元區CPI同比數據（%）圖：中國、日本、美國和歐元區核心CPI同比數據（%）-202468101222-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11中國:CPI:當月同比 美國:CPI:同比 歐元區:HICP(調和CPI):當月同比 日本

14、:CPI:當月同比 0123456722-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11中國:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):當月同比 美國:核心CPI:同比 日本:核心CPI:當月同比 歐元區:核心HICP(核心CPI):當月同比 11 資料來源：Wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 美國經濟韌性仍存，勞動力數據有所反彈美國經濟韌性仍存，勞動力數據有所反彈 指標名稱 類別 單位 2023-09 2023-10 2023-11 月環比 CPI:同比 通脹

15、%3.7 3.2 3.1 -0.1pct 核心CPI:同比 通脹%4.1 4.0 4.0 0 pct CPI:環比 通脹%0.2 0.0 -0.2 -0.2pct 核心CPI:環比 通脹%0.2 0.2 0.1 -0.1pct 制造業PMI 制造業 49.8 50.0 49.4 -1.2%非制造業PMI 非制造業 53.6 51.8 52.7 1.7%新增非農就業人數:初值 就業 千人 262.0 150.0 199.0 32.7%失業率:季調 就業%3.8 3.9 3.7 -0.2pct 勞動力參與率:季調 就業%62.8 62.7 62.8 0.1pct 私人非農企業全部員工:平均時薪:總

16、計:季調 就業 美元 33.91 33.98 34.10 0.4%表：美國通脹、制造業、非制造業和就業數據 12 資料來源：Wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 美國時薪同比延續下降趨勢美國時薪同比延續下降趨勢 圖：美國新增非農就業人數（千人）圖：美國私人非農企業全部員工平均時薪及同比 圖：美國20個大中城市標普/CS房價指數同比 圖：OPEC一攬子原油價格及同比-30-20-10010203020012004200720102013201620192022美國:20個大中城市:標準普爾/CS房價指數:未季調:同比 024683

17、03132333435美國私人非農企業全部員工平均時薪（美元，左軸）美國私人非農企業全部員工平均時薪同比（%，右軸）-50050100050100150OPEC:一攬子原油價格:月:平均值（美元/桶，左軸）OPEC:一攬子原油價格:月:平均值:同比（%，右軸）02004006008001000美國:新增非農就業人數:總計:季調 13 資料來源：Wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 美國實際利率下行，通脹預期基本穩定美國實際利率下行，通脹預期基本穩定 圖：美國名義利率、通脹預期與實際利率（%）圖：美國10年期國債收益率與2年期國債

18、收益率（%）-1012345622-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12美國:國債收益率:10年 美國:國債收益率:通脹指數國債(TIPS):10年 美國:10年期通脹預期 012345622-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12美國:國債收益率:10年 美國:國債收益率:2年 14 資料來源：Wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 美元指數大幅下滑，人民幣升值美元指數大幅下滑

19、，人民幣升值 圖：美元指數與美元兌人民幣匯率 圖：標普500波動率指數（VIX）101520253023-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12標準普爾500波動率指數(VIX)96981001021041061086.26.46.66.87.07.27.423-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12即期匯率:美元兌人民幣（左軸）美元指數（右軸）15 資料來源：Wind，海通證券研究所 注：跨市場基差為上海黃金交易所價格-倫敦現貨交易所價格離岸人民幣匯率

20、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 跨市場套利空間趨穩于跨市場套利空間趨穩于4-11元元/克區間克區間 圖：上海黃金交易所黃金現貨價格、上海期貨交易所黃金期貨結算價以及期現基差 圖：上海黃金交易所與倫敦金銀市場黃金跨市場基差-20-15-10-505101530035040045050022-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12期現基差（元/克，右軸）現貨價格（元/克，左軸）期貨價格（元/克，左軸）200250300350400450500-30-20-1001020304

21、018-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-0623-11跨市場基差（元/克，右軸）中國現貨價格（元/克，左軸）目錄目錄 1.市場表現：貴金屬行業指數走勢弱于現貨黃金市場表現：貴金屬行業指數走勢弱于現貨黃金 2.金融屬性：美聯儲議息會議基調偏鴿金融屬性：美聯儲議息會議基調偏鴿 3.資產屬性資產屬性&貨幣屬性：中國連續貨幣屬性：中國連續13個月增持黃金個月增持黃金 4.重點事件重點事件 5.風險提示風險提示 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 17 資料來

22、源：世界黃金協會，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 央行購金需求持續旺盛央行購金需求持續旺盛 表：全球黃金季度供需平衡表（噸）22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 季度環比 供應量供應量 金礦產量 949.1 946.7 860.2 912.7 971.1 6%生產商凈套保-26.8-13.6 37.1-19.5 7.2-137%回收金 268.3 290.7 312.7 322.9 288.8-11%總供應量總供應量 1190.60 1223.80 1209.30 1216.10 1267.10 4%需求量需求量 金飾制

23、造 582.6 601.9 512.4 492.8 578.2 17%金飾消費 525.7 628.5 474.8 475.8 516.2 8%金飾庫存 56.9-26.7 37.6 17 62.1 265%科技 77.3 72.1 70.1 70.4 75.3 7%電子用金 63.5 57.9 56.1 56.4 61.1 8%其他行業 11.3 11.7 11.6 11.6 11.8 2%牙科 2.5 2.4 2.4 2.4 2.3-4%投資 100.5 247.4 274.3 255.7 156.9-39%金條和金幣總需求量 344.2 336.6 303 276.8 296.2 7%金

24、條 225.1 222.2 183.3 163.8 205.9 26%官方金幣 86.2 85.5 94.9 87.2 54.9-37%獎章/仿制金幣 33 28.9 24.7 25.8 35.4 37%黃金ETFs及類似產品-243.7-89.2-28.6-21.1-139.3-各國央行和其他機構 458.8 382.1 287.7 174.8 337.1 93%黃金需求（制造基礎）黃金需求（制造基礎）1219.20 1303.50 1144.50 993.7 1147.50 15%順差順差/逆差逆差-28.6-79.7 64.7 222.4 119.6-46%總需求總需求 1190.60

25、1223.80 1209.30 1216.10 1267.10 4%18 資料來源：Wind，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 中國連續中國連續13個月增持黃金個月增持黃金 圖：美國、日本、俄羅斯和中國黃金儲備（噸）中國：截至2023年11月末，我國黃金儲備達2226噸，環比增加12噸（+0.53%），已連續13個月增持黃金。0200040006000800010000120001400016000美國:黃金儲備:當月值 日本:黃金儲備:當月值 俄羅斯:黃金儲備:當月值 中國:黃金儲備:當月值 19 資料來源：Wind，海通證券研究所

26、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 COMEX黃金凈多頭持倉增加黃金凈多頭持倉增加 圖：COMEX及上海期貨交易所黃金庫存 圖：黃金ETF持有黃金量（噸）圖：COMEX黃金凈多頭持倉 040080012001600200022-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10PHAU持有量 SGBS持有量 GBS持有量 GOLD持有量 iShares持有量 SPDR持有量 01020304022-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11凈多頭持倉 COMEX:黃金

27、:非商業多頭持倉 萬張 COMEX:黃金:非商業空頭持倉 萬張 1.02.03.04.05.04006008001000120022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11COMEX庫存（噸，左軸）上海期貨交易所庫存（噸，右軸）目錄目錄 1.市場表現：貴金屬行業指數走勢弱于現貨黃金市場表現：貴金屬行業指數走勢弱于現貨黃金 2.金融屬性：美聯儲議息會議基調偏鴿金融屬性：美聯儲議息會議基調偏鴿 3.資產屬性資產屬性&貨幣屬性：中國連續貨幣屬性：中國連續13個月增持黃金個月增持黃金 4.重點事件重點事件 5.風險提示風險提示

28、 20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 21 資料來源：中國黃金國際：宣布甲瑪銅金多金屬礦逐步復產，銀泰黃金：關于控股股東增持股份超過1%的公告，紫金礦業：關于巴布亞新幾內亞波格拉金礦全面復產的公告，湖南黃金：關于子公司湖南黃金洞礦業有限責任公司本部楊山莊金礦恢復生產的公告，山東黃金：關于股東簽署股份轉讓協議的提示性公告，西部黃金：關于子公司礦山部分井架拆除和井口封閉的公告，招金礦業：有關對TIETTO MINERALS LIMITED全部股本的有條件要約收購的更新，盛達資源：關于增資四川鴻林礦業有限公司的進展公告，興業銀錫：關于公司與西藏自治區山

29、南市人民政府簽署戰略合作協議的公告，銀泰黃金：發展戰略規劃綱要，山東黃金：對銀泰黃金股份有限公司股份增持的公告，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 重點事件：波格拉金礦全面復產，山東黃金增持銀泰黃金股份重點事件：波格拉金礦全面復產，山東黃金增持銀泰黃金股份 表：23.11.15-23.12.22黃金行業重點事件 公告日期 公司 主要內容 2023-12-19 中國黃金國際 甲瑪礦于2023年12月15日開始逐步恢復生產，本次的甲瑪礦復工為部分井下采空區治理及一期選礦廠恢復運營生產，日處理礦量6000 噸。2023-12-19 銀泰黃金、

30、山東黃金 截至2023年12月18日，山東黃金增持銀泰黃金股份至26.46%。2023-12-12 紫金礦業 巴布亞新幾內亞波格拉金礦全面復產，第一批合質金預計將于2024年第一季度產出。根據BNL最新規劃，波格拉金礦保有黃金資源量417噸，在復產、達產后，礦山預計平均年產黃金21噸。按公司通過BNL間接持有波格拉金礦24.5%權益計算，歸屬公司權益的年黃金產量約5噸。2023-12-11 湖南黃金 子公司湖南黃金洞礦業本部楊山莊金礦恢復生產。2023-12-09 山東黃金 山東黃金有色礦業集團擬以23.022元/股的價格通過協議轉讓的方式向山東高速集團控股子公司通匯資本轉讓其持有的山東黃金0

31、.28%無限售條件的流通股股份。2023-12-09 西部黃金 全資子公司哈密公司按當地政府部門的要求將礦山部分井架拆除和井口封閉，合計約3198.54萬元的資產待后期哈密公司金窩子礦區礦權整合完成后將無法使用。2023-12-06 招金礦業 招金資本發出通知延長要約期，致使有條件要約將繼續可供接納，直至2024年1月12日澳大利亞東部夏令時間下午7時整。2023-12-04 盛達資源 鴻林礦業已完成本次增資相關工商變更登記手續，并取得了木里藏族自治縣市場監督管理局核發的營業執照。2023-11-27 興業銀錫 西藏山南市政府同意在山南市金礦資源整合開發領域與公司建立戰略合作關系并簽訂了戰略合

32、作協議。2023-11-17 銀泰黃金、山東黃金 山東黃金擬自2023年11月16日起6個月內，以集中競價方式，以自有資金擇機增持銀泰黃金股份，累計增持金額不低于12.88億元，不超過25.76億元，增持價格上限不超過19.04元/股。2023-11-15 銀泰黃金 發布戰略規劃綱要：兩年規劃目標：十四五末礦產金產量12噸，金資源量及儲量達到240噸；三年規劃目標：2026年末礦產金產量15噸，金資源量及儲量達到300噸；五年規劃目標：2028年末礦產金產量22噸，金資源量及儲量達到500噸；七年規劃目標：十五五末礦產金產量28噸，金資源量及儲量達到600噸以上。目錄目錄 1.市場表現：貴金屬

33、行業指數走勢弱于現貨黃金市場表現：貴金屬行業指數走勢弱于現貨黃金 2.金融屬性：美聯儲議息會議基調偏鴿金融屬性：美聯儲議息會議基調偏鴿 3.資產屬性資產屬性&貨幣屬性：中國連續貨幣屬性：中國連續13個月增持黃金個月增持黃金 4.重點事件重點事件 5.風險提示風險提示 22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 風險提示風險提示 23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 主要經濟體貨幣政策收緊風險：若美歐經濟體進一步加息，或將造成美歐實際利率上行，壓制貴金屬價格。避險情緒消退風險：若避險情緒出現消退，貴金屬的避險屬

34、性或被壓制。原材料價格波動風險：若原材料價格出現波動，或將影響行業未來實際生產的單位成本，或提升行業資本開支或供給層面的不確定性。國際地緣政治風險：隨著國外愈發重視本土產業鏈建設和戰略資源保護，中企在海外投資礦產資源或將面臨外資審查趨嚴，當地政策不確定性提升等風險。分析師聲明分析師聲明 陳先龍，甘嘉堯陳先龍，甘嘉堯 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。有色金屬

35、研究團隊：有色金屬研究團隊：首席分析師首席分析師:陳先龍陳先龍 Tel:(021)23219406 Email: 證書證書:S0850522120002 分析師分析師:甘嘉堯甘嘉堯 Tel:(021)23154394 Email: 證書證書:S0850520010002 分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 24 聯系人聯系人:張恒浩張恒浩 Tel:(021)23219383 Email: 聯系人：梁琳聯系人：梁琳 Email: 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述

36、的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可

37、能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市

38、場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。25