《商貿零售行業：多重機遇催化新氣象跨境電商出海正當時-240105（43頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《商貿零售行業：多重機遇催化新氣象跨境電商出海正當時-240105（43頁）.pdf（43頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 商貿零售商貿零售 證券證券研究報告研究報告 2024 年年 01 月月 05 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級)上次評級上次評級 強于大市 作者作者 鄭澄懷鄭澄懷 分析師 SAC 執業證書編號：S1110523070003 朱琳朱琳 聯系人 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 商貿零售-行業研究周報:零售周專題：看“黑五”數據，展跨境電商未來 2023-11-27 2 商貿零售-行業點評:百果園集團 23年中報點評：加速展店，盈利提升 2023-08-29 3 商貿零售-

2、行業專題研究:細拆重點城市社零數據，尋零售餐飲復蘇空間 2023-08-15 行業走勢圖行業走勢圖 多重機遇催化新氣象，跨境電商出海正當時多重機遇催化新氣象，跨境電商出海正當時 行業發展成熟規范，行業發展成熟規范，外部競爭環境改善，外部競爭環境改善，出口仍具出口仍具較大較大增量空間增量空間 跨境電商行業產業鏈條長且結構復雜，但我國跨境電商經歷了二十余年的發展，已經逐步成熟規范，目前正值跨境電商發展的新機遇。從供給端來講，早期跨境電商行業吸引了部分中小賣家來爭奪流量紅利，但在 21 年亞馬遜封號潮疊加海運費率大幅波動，導致行業整體進入去庫存階段，22 年起外部環境得到較大改善，海外需求回暖、海運

3、價格下降，行業逐漸回歸常態。但目前行業進入門檻提高，對于資金實力、運營能力等要求使得行業新進入者大幅減少。反觀需求端，由于疫情影響海外線上消費傾向或將進一步轉化，而且發展中國家的電商滲透率仍有較大提升空間。因此在供給出清、需求提升、AI 賦能的多重利好下，我國憑借完善的制造業供應鏈和電商人才經驗充裕等優勢，有望在跨境電商增量空間明確的背景下抓住時代機遇。那么在行業機遇出現時，我們應該重點關注哪些方向？那么在行業機遇出現時，我們應該重點關注哪些方向？1）B2C 出口是行業競爭的焦點，雖然僅占跨境電商行業整體份額的 1/4，但由于疫情加速了全球消費者線上消費的傾向轉化，以及 Temu、TikTok

4、 shop 等多方加碼該賽道，未來 B2C 出口業務的成長性不容小覷。結合本文對于 B2C 行業的綜合分析，我們認為：從地區上看：東南亞電商滲透率低（約 5%），和中國目前的滲透率（29%）相比有較大提升空間，谷歌、淡馬錫及貝恩咨詢預計到 25年東南亞的數字經濟將以 20%的復合增速快速放量。目前已有多家中外頭部互聯網公司在東南亞布局，隨著未來物流和支付體系日漸齊全，東南亞電商滲透率有望得到提升。建議關注在東南亞地區持建議關注在東南亞地區持續布局的跨境電商公司。續布局的跨境電商公司。從渠道上看：作為可以快速打通中國賣家與海外消費者的溝通渠道，平臺仍然是出海的第一選擇，但目前平臺之間的流量競爭也

5、日益凸顯，Temu、TikTok 等新平臺正持續加碼海外電商。作為作為平臺平臺型型賣家來說賣家來說，最好是能抓住新區域，最好是能抓住新區域+新渠道的新增新渠道的新增流量入口流量入口，而有，而有能力能力建立自己獨立建立自己獨立流量入口流量入口“獨立站”“獨立站”的品牌將有望在流量競爭中的品牌將有望在流量競爭中把握把握先機先機。從品類上看：我國制造業的強勢打造了出口商品的高性價比特性，故在泛品領域有望率先實現流量紅利的轉化，未來在東南亞等流量紅利正盛的區域仍有較大發展空間。但目前歐美等地區的平臺流量價格持續上升、Temu 等的入局加劇競爭格局演變，所以我們更加我們更加看好有看好有規模效應的泛品品牌

6、規模效應的泛品品牌、有有差異化產品優勢差異化產品優勢的精品品牌的精品品牌脫穎而脫穎而出。出。綜合來看，B2C 平臺與賣家的競爭都相對激烈，在日益白熱化的市場競爭中，對于公司做出差異化的能力要求是極強的，因此建議關注因此建議關注有規模效應供應有規模效應供應鏈成熟的華凱易佰、鏈成熟的華凱易佰、品牌力已經顯現的安克創新品牌力已經顯現的安克創新（家電、通信、電子聯合（家電、通信、電子聯合覆蓋）覆蓋）、自帶流量的獨立站、自帶流量的獨立站快時尚快時尚品牌品牌 SHEIN、已成功布局東南亞地區的吉、已成功布局東南亞地區的吉宏股份宏股份（與海外聯合覆蓋）（與海外聯合覆蓋）。2）B2B 方面，我們更關注平臺發展

7、，平臺通過資源積累能夠吸引更多買家與賣家，存在較強的“馬太效應”，格局較為集中。根據 Similar Web 數據，2023 年 9 月阿里巴巴國際站在用戶月訪問量上為其他主流平臺幾倍之多。同時 AI 技術的發展給 B2B 平臺帶來了新機遇，使得 B2B 平臺可以打造出數字人外貿助手，幫助中小賣家高效完成跨境電商的布局，對于平臺來說是吸引客戶的重要手段，客戶體量有望在 AI 帶動下實現新的突破。因此我們建因此我們建-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2023-012023-052023-09商貿零售滬深300 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披

8、露和免責申明 2 議關注資源整合能力強、全鏈路外貿議關注資源整合能力強、全鏈路外貿 AI 產品賦能的行業龍頭阿里巴巴國際產品賦能的行業龍頭阿里巴巴國際站。站。投資建議：投資建議：綜上所述，我們認為當前時點跨境電商行業正面臨多重利好，中美關系緩和、行業競爭格局改善等多方面都將有利于我國高性價比商品出海，同時在以上背景下，我們發現跨境電商行業存在諸多機遇，從新地區、新渠道等多方面都有很好的投資機會。因此我們建議重點關注對于新興渠因此我們建議重點關注對于新興渠道、新興平臺有提前布局的跨境電商道、新興平臺有提前布局的跨境電商公司。公司。1）華凱易佰正憑借自身在亞馬遜平臺積累的供應鏈優勢，逐步接觸新興市

9、場平臺，比如拉美地區的“美客多”平臺，公司具備自身全鏈條的跨境電商供應鏈運營經驗，在選品、上架、調價、倉儲、物流等節點利用智能化協助，精品業務、億邁平臺高速發展，未來其他新興平臺也有望給公司帶來一定增量突破。2）吉宏股份主要針對東南亞地區開展社交電商業務。從地區選擇上，選擇電商滲透率空間大的東南亞地區，而且受益于我國一帶一路政策的發展；從品類選擇上，選擇我國制造業優勢大的泛品業務，向海外輸出我國高性價比的商品；從模式選擇上，選擇較平臺電商擁有較大發展潛力的社交電商，東南亞地區社交 app 的滲透率逐步提升，尤其是在中青年人群中的滲透率較大。吉宏股份有望抓住以上多重機遇，推動公司跨境電商業務實現

10、快速發展，公司業績彈性大，值得關注。風險風險提示提示：海外消費不及預期、行業競爭加劇、相關政策調整等 dVwVyWhXiZeYoX8ObPaQnPnNsQtPfQpPnMjMpPvMbRnMqRxNnPtOMYmOxP 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 內容目錄內容目錄 1.跨境電商行業：市場空間廣闊，多重利好未來可期跨境電商行業：市場空間廣闊，多重利好未來可期.6 1.1.中美關系緩和，“一帶一路”發展，政策利好頻出，行業規模持續增長.6 1.1.1.對外開放深化，政策利好頻出.6 1.1.2.行業規模龐大，供需共振驅動增長.8 1.2.

11、行業競爭環境改善：運費回落、平臺保障、政策引導及消費信心回升.9 1.2.1.亞馬遜封號潮的影響有多大？.10 1.2.2.運費變動對于跨境電商公司的利潤有何影響？.11 1.2.3.各國稅收政策有何變化？后續又將如何演化？.12 1.2.4.跨境電商發展復盤.14 1.3.AI 賦能應用場景豐富，持續提升運營效率.16 2.新地區、新渠道、新模式，應該關注哪些方向新地區、新渠道、新模式，應該關注哪些方向?.18 2.1.新地區：東南亞等新興市場有望實現高速增長.18 2.1.1.東南亞地區電商增長空間有多大？.20 2.1.2.印尼取消直播電商有何影響？其他東南亞國家是否會效仿？.22 2.

12、2.新渠道：Temu、Shein、TikTok shop 群雄逐鹿.23 2.2.1.亞馬遜在平臺電商中競爭優勢遙遙領先.24 2.2.2.獨立站&社交電商發展空間可期.28 2.3.新模式：品類結構多元，物流模式多樣.29 2.3.1.新品類：打造精品品牌或為未來發展方向.30 2.3.2.新物流：海外倉成長趨勢明確.31 3.行業中公司各有側重，多面開花行業中公司各有側重，多面開花.34 3.1.行業代表性公司對比-財務方面.34 3.2.行業代表性公司對比-運營方面.36 4.B2B 平臺當前有什么變化？平臺當前有什么變化？.38 4.1.B2B 平臺競爭格局呈現“一超多強”.38 4.

13、2.B2B 平臺資源整合能力是關鍵，AI 技術發展帶來新機遇.39 5.投資建議投資建議.41 6.風險提示風險提示.42 圖表目錄圖表目錄 圖 1：不同地區對中國出口拉動率變動情況.7 圖 2：中國貿易總額及跨境電商市場規模（海關總署口徑）.9 圖 3：中國跨境電商市場規模（網經社官網口徑）.9 圖 4：全球電商滲透率持續提升（以電商零售額占零售總額比重計）.9 圖 5：2010-2021 年主要國家制造業增加值（單位：萬億美元）.9 圖 6：海運價格基本恢復到疫情前水平.10 圖 7：美國消費者信心指數企穩回升.10 圖 8：亞馬遜賬戶狀況評級示例.11 行業行業報告報告|行業深度研究行業

14、深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 圖 9：亞馬遜北美站銷售額及增速.11 圖 10：亞馬遜頂級賣家中中國賣家的市場份額.11 圖 11：2022 年中國跨境出口電商賣家價值鏈拆解.12 圖 12：海運價格指數.12 圖 13：空運價格指數.12 圖 14：中國跨境電商出口發展歷程.14 圖 15：1995 年環球資源網推出首家 B2B 出口信息服務平臺.15 圖 16：2004 年敦煌網成為首個 B2B 出口在線交易平臺.15 圖 17：中國賣家在亞馬遜頭部賣家中的占比持續提升.16 圖 18：我國跨境電商綜合試驗區持續擴容.16 圖 19：中國出口跨境電商產業集群（部分）

15、.16 圖 20：中國跨境電商進出口結構.18 圖 21：中國跨境電商出口模式.18 圖 22：我國跨境電商出口數據（海關總署口徑）.19 圖 23：各公司跨境電商收入表現（百萬）.19 圖 24：2017-2027 北美等地區電商市場規模（十億美元）.19 圖 25：2022 年中國跨境電商出口目的地分布.20 圖 26：2021 年部分國家或地區電商市場規模及電商滲透率.20 圖 27：2020 年-2022 年 8 月部分國家地區實際 GDP 增速.21 圖 28：2022 年 2 月東南亞主要國家人口結構.21 圖 29：東南亞主要國家互聯網用戶規模及互聯網滲透率.21 圖 30：20

16、22-2025E 東南亞主要國家電商滲透率變化情況.22 圖 31：2022-2025E 東南亞主要國家電商 GMV（十億美元）及增速（%）.23 圖 32：東南亞主要國家人口數量（百萬人）.23 圖 33：東南亞主要國家 GDP（十億美元）.23 圖 34：中國跨境出口 B2C 賣家不同渠道產生的 GMV 占比.24 圖 35：2021 年不同渠道消費者各品類平均支出對比.24 圖 36：中國跨境電商以中小賣家為主.24 圖 37：中國賣家在主要 B2C 平臺產生的 GMV（十億美元）.24 圖 38：2019Q1-2023Q3 亞馬遜、沃爾瑪美國電商市占率.25 圖 39：2017-202

17、3E 亞馬遜平臺產生的 GMV 及增速.25 圖 40：亞馬遜“增長飛輪”模型.25 圖 41：亞馬遜美國 Prime 會員數量及增速.26 圖 42：23Q2 全球熱門應用下載排行榜.26 圖 43：SHEIN2016-2022 年收入情況.27 圖 44：SHEIN 融資歷程.27 圖 45：SEHIN 與 TEMU 網站訪問量對比（單位：百萬次）.28 圖 46：TEMU APP 全球下載量（百萬次）.28 圖 47：SHEIN APP 全球下載量（百萬次）.28 圖 48：2022-2026E 全球社交電商市場規模及增速.29 圖 49：2022 年中國跨境出口 B2C 電商品類分布.

18、29 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 圖 50：毛利率對比，精品模式享受品牌溢價.30 圖 51：研發費用率對比，精品模式注重研發.30 圖 52：存貨周轉天數對比，泛品模式注重快速周轉.31 圖 53：跨境電商海外倉運作流程.33 圖 54：中國海外倉數量持續提升.33 圖 55：華凱易佰不同發貨方式占比.34 圖 56：賽維時代不同發貨方式占比.34 圖 57：各公司跨境電商業務營收對比（億元）.34 圖 58：各公司跨境電商業務營收 yoy 對比（%）.34 圖 59：各公司歸母凈利潤對比（億元）.35 圖 60：各公司歸母凈利潤

19、yoy 對比（%）.35 圖 61：各公司毛利率對比（%）.35 圖 62：各公司凈利率對比（%）.35 圖 63：各公司銷售費用率對比（%）.36 圖 64：各公司研發費用率對比（%）.36 圖 65：各公司匯兌損益對比（百萬元）.36 圖 66：各公司匯兌損益/歸母凈利潤（%）.36 圖 67：主要 B2B 平臺網站月訪問量變動情況（單位：百萬次）.39 圖 68：阿里巴巴國際站數字化外貿實現路徑.40 表 1：2023 年 6 月以來中美關系緩和事件.6 表 2：“一帶一路”發展大事記.7 表 3：近年來跨境電商有關政策摘要.8 表 4：歐盟稅改前后稅收政策對比.13 表 5：東南亞不同

20、國家進口稅費政策（以原產地中國為例）.13 表 6：跨境電商不同區域新老政策對比.14 表 7：部分跨境電商公司 AI 應用情況.17 表 8：2022 年東南亞各國電商平臺市場份額.22 表 9：第三方平臺 VS 自建獨立站.28 表 10：中國跨境電商出口主要物流模式對比.30 表 11：亞馬遜的三種發貨模式介紹.32 表 12：亞馬遜 FBA 費用變化（單位：美元）.32 表 13：賽維時代不同倉儲模式對應費率.32 表 14：賽維時代不同物流模式對應費率.33 表 15：2022 年各公司產品收入結構對比.37 表 16：2022 年各公司渠道收入結構對比.37 表 17：2022 年

21、各公司地域收入結構對比.37 表 18：主要 B2B 平臺流量指標對比（2023 年 9 月）.38 表 19：主要 B2B 平臺經營情況對比.39 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 1.跨境電商行業跨境電商行業：市場空間廣闊，：市場空間廣闊，多重利好未來可期多重利好未來可期 跨境電商行業產業鏈條長且結構復雜，市場規模龐大且以出口為主，經過多年發展已較為成熟規范。我們認為目前跨境電商行業有以下幾點變化：1）中美關系緩和，）中美關系緩和，“一帶一路一帶一路”方向明確：方向明確：10 月份以來，中共中央政治局委員、外交部長王毅和何立峰副總理先后

22、訪美，以及 11 月 16 日中國國家主席習近平赴美國舊金山舉行中美元首會晤，中美之間關系緩和的趨勢都會給出口鏈帶來向好信號；同時，伴隨著“一帶一路”戰略的持續推進、RCEP 協定的簽署，我們國家優秀的跨境電商供應鏈人才有望繼續分享東南亞發展紅利。2）行業競爭環境改善：）行業競爭環境改善：21 年亞馬遜封號潮疊加海運費率大幅波動，導致眾多中小賣家出清，行業整體進入去庫存階段，22 年起外部環境得到較大改善，海外需求回暖、海運價格下降，行業逐漸回歸常態。但目前跨境電商經營需要一定時間的運營積累以及資金投入，才可能實現較好的盈利能力，所以行業的新進入者將大幅減少。因此建議關注行業內有完整供應鏈運營

23、能力的、已經實現規模效應的公司。3）AI 落地提效明顯：落地提效明顯：針對跨境電商行業，AI 可以幫助企業提升推廣效率、減少人工成本。隨著 AI 不斷迭代優化，應用場景愈加廣泛，那么凈利率的提升將愈發凸顯。建議關注 AI技術的進一步發展以及對應跨境電商領域的針對性應用突破。1.1.中美關系緩和，中美關系緩和，“一帶一路一帶一路”發展，政策利好頻出，行業規模持續增長發展，政策利好頻出，行業規模持續增長 1.1.1.對外開放深化，政策利好頻出對外開放深化，政策利好頻出 中美關系緩和中美關系緩和 近期中美高層交流頻繁，中美關系轉向緩和。近期中美高層交流頻繁，中美關系轉向緩和。23 年 6 月以來，美

24、國國務卿布林肯、財政部長耶倫、商務部長雷蒙多等人先后訪華；23 年 10 月以來，中共中央政治局委員、外交部長王毅和何立峰副總理先后訪美；23 年 11 月 14 日至 17 日，中國國家主席習近平赴美國舊金山舉行中美元首會晤，同時應邀出席亞太經合組織（APEC）第三十次領導人非正式會議。中美關系逐步回暖，給出口鏈帶來向好信號。表表 1：2023 年年 6 月以來中美關系緩和事件月以來中美關系緩和事件 時間時間 事件事件 6 月 19 日 國家主席會見美國國務卿布林肯 7 月 6 日-9 日 美國財政部長耶倫訪華 7 月 16 日-19 日 美國總統氣候問題特使克里訪華 8 月 27 日-30

25、 日 美國商務部長雷蒙多訪華 9 月 22 日 中美成立“經濟工作組”和“金融工作組”10 月 9 日 國家主席會見美國國會參議院多數黨領袖舒默一行 10 月 26 日-28 日 外交部長王毅訪美 11 月 8 日-12 日 國務院副總理何立峰訪美 11 月 14 日-17 日 中美元首會晤，APEC 第 30 次領導人非正式會議 資料來源：中國政府網，財政部，天風證券研究所 關稅限制有望放松，利好對美國出口。關稅限制有望放松，利好對美國出口。9 月 6 日，美國進一步延長對 352 項已恢復豁免關稅的中國進口商品和 77 種與新冠防疫相關的中國進口商品的 301 條款關稅豁免期，期限由 20

26、23 年 9 月 30 日延至 12 月 31 日。美國若放松中國的關稅限制，對我國出口美國有一定利好。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 近幾月中國出口整體呈現出“美強歐弱”格局。近幾月中國出口整體呈現出“美強歐弱”格局。23 年 10 月中國對美出口延續 8 月以來的上行趨勢，對日本、歐盟等非美發達經濟體的出口則表現偏弱。圖圖 1：不同地區對中國出口拉動率變動情況不同地區對中國出口拉動率變動情況 資料來源：Wind，天風證券研究所 “一帶一路一帶一路”發展發展“一帶一路一帶一路”為電商企業將供應鏈和生產線向海外延伸提供機遇。為電商企業將供

27、應鏈和生產線向海外延伸提供機遇。在“一帶一路”倡議下，跨境電商企業與沿線國家合作能夠降低成本并提高效率；通過與當地物流公司建立合作伙伴關系，實現資源共享和網絡整合?！耙粠б宦芬粠б宦贰比嗣駧沤Y算應用廣泛，推動人民幣國際化進程。人民幣結算應用廣泛，推動人民幣國際化進程。截止 2022 年 7 月，我國已與 20 多個“一帶一路”沿線國家建立雙邊本幣互換安排，在 10 多個共建國建立了人民幣清算安排。截至 2023 年 4 月末，人民幣跨境支付系統共有參與者 1437 家，其中直接參與者 80 家，間接參與者 1357 家?！耙粠б宦贰钡陌l展推動了中國與沿線國家、地區的經貿往來，對跨境電商的運行發

28、展起到重要支撐作用。我國對外開放不斷深化，我國對外開放不斷深化，“一帶一路一帶一路”的推進給我國跨境電商帶來新機遇，新興市場逐漸的推進給我國跨境電商帶來新機遇，新興市場逐漸崛起，行業有望獲得穩定增量空間。崛起，行業有望獲得穩定增量空間。表表 2：“一帶一路”發展大事記“一帶一路”發展大事記 時間時間 事件事件 2013 年 9 月 7 日 國家主席習近平在哈薩克斯坦納扎爾巴耶夫大學提出共建“絲綢之路經濟帶”倡議 2014年12月29日 絲路基金正式啟動運作 2015 年 3 月 28 日 三部委聯合發布推動共建絲綢之路經濟帶和 21 世紀海上絲綢之路的愿景與行動 2015年12月25日 亞洲基

29、礎設施投資銀行成立 2016年11月17日“一帶一路”倡議首次寫入聯合國大會決議 2017 年 5 月 14 日 首屆“一帶一路”國際合作高峰論壇舉行 2018 年 9 月 3 日 中非合作論壇北京峰會召開 2019 年 4 月 25 日 第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇舉行 2020年11月15日 區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）正式簽署 2023 年 5 月 18 日 中國-中亞峰會在西安召開 2023年10月18日 第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇舉行 資料來源：中國一帶一路網，天風證券研究所-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%中國香港中國臺灣日本韓國歐盟美國2023

30、年9月2023年10月 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 政策利好頻出政策利好頻出 國家國家政策政策大力支持大力支持，引導行業健康高質量發展引導行業健康高質量發展?？缇畴娚膛c我國雙循環發展格局高度契合，得到國家政策的大力支持，政府近年來針對跨境電商出臺了稅費減免優惠、建立綜試區、簡化清關流程等一系列政策，引導行業健康高質量發展。以衡陽市為例，2022 年 11 月 14日被批準成立跨境電商綜試區，當月及次月衡陽出口總值分別同比增長 87%/71%。表表 3：近年來跨境電商有關政策摘要近年來跨境電商有關政策摘要 發布時間發布時間 發布部門發布

31、部門 政策名稱政策名稱 內容要點內容要點 2020 年 1 月 商務部、發改委、財政部等 關于擴大電商零售進口試點的通知 將石家莊等 50 個城市和海南島全島納入跨境電子商務零售進口試點范圍，其中廣西、北海、欽州、崇左納入試點范圍 2020 年 5 月 國家外匯管理局 關于支持貿易業態新發展的通知 優化貿易新業態外匯結算模式，擴大賬戶收支范圍，推動更多網上業務辦理 2021 年 6 月 海關總署 關于在全國海關復制推廣跨境電子商務企業對企業出口監管試點的公告 在全國海關復制推廣跨境電商 B2B 出口監管試點 2021 年 7 月 國務院 關于加快發展外貿新業態新模式的意見 完善跨境電商發展支持

32、政策，擴大跨境電子商務綜合試驗區試點范圍，鼓勵傳統外貿企業、跨境電商等參與海外倉建設，力促外貿跨境電商等新業態新模式發展 2021 年 10 月 商務部、網信辦等“十四五”電子商務發展規劃 規劃提出預計到2025年跨境電子商務交易額達到2.5萬億元，支持跨境電商高水平發展，加速與一二三產業融合，深度鏈接國內國際市場，統籌全球資源能力進一步增長 2022 年 4 月 稅務總局等 關于進一步加大出口退稅支持力度促進外貿平穩發展的通知 便利跨境電商進出口退換貨管理，鼓勵跨境電商出口企業積極適用出口退稅政策 2022 年 6 月 中國人民銀行 關于支持外貿新業態跨境人民幣結算的通知 完善跨境電商等外貿

33、新業態跨境人民幣業務相關政策 2023 年 1 月 財政部、海關總署、稅務總局 關于跨境電子商務出口退運商品稅收政策的公告 規定自出口之日起 6 個月內因滯銷、退貨退運進境的商品免征進口關稅和進口環節增值稅、消費稅 資料來源：中國政府網等，天風證券研究所 1.1.2.行業規模龐大，供需共振驅動增長行業規模龐大，供需共振驅動增長 中國跨境電商市場規模龐大，不同統計口徑存在差異。中國跨境電商市場規模龐大，不同統計口徑存在差異。根據海關總署統計，2022 年我國進出口貿易總額為 42.1 萬億元，其中跨境電商進出口規模達到 2.1 萬億元，占全國進出口貿易總額的 4.9%。根據網經社官網數據，202

34、2 年我國跨境電商交易規模達到 15.7 萬億元，是海關總署統計口徑下的 7.5 倍。不同統計口徑下市場規模差異較大，主要是因為跨境電商交易具有高頻化、小額化的特點，給統計工作帶來一定的挑戰，相關工作仍處于完善階段。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 圖圖 2：中國：中國貿易總額及貿易總額及跨境電商跨境電商市場規模（海關總署口徑）市場規模（海關總署口徑）圖圖 3：中國中國跨境電商跨境電商市場規模（網經社市場規模（網經社官網官網口徑）口徑）資料來源：海關總署，天風證券研究所 資料來源：網經社官網，天風證券研究所 供需共振，多因素驅動跨境電商出口

35、規模擴張。供需共振，多因素驅動跨境電商出口規模擴張。需求端看，海外互聯網用戶不斷增加，電子支付和物流體系等配套基礎設施逐漸成熟，疊加疫情推動零售線上化，電商需求旺盛，全球電商滲透率不斷提升。供給端看，中國制造業發達、產業鏈完善、供給充足且產品具備高性價比，中國制造在海外具有較高的辨識度和認可度；我國電商發展領跑全球，具備充足的運營經驗和豐富多樣的玩法，過去十幾年培養了大量相關人才；此外，疫情發生后中國反應及時控制得當，及時實現復工復產補充海外產能缺口，跨境電商過去三年享受較大的紅利，供需共振下出口規模實現了快速擴張。圖圖 4：全球電商滲透率持續提升（以電商零售額占零售總額比重計）：全球電商滲透

36、率持續提升（以電商零售額占零售總額比重計）圖圖 5：2010-2021 年主要年主要國家制造業增加值（國家制造業增加值（單位：萬單位：萬億美元）億美元）資料來源：eMarketer，Insider Intelligent，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 跨境電商出口仍具備良好增量空間與增長動力?？缇畴娚坛隹谌跃邆淞己迷隽靠臻g與增長動力。長遠來看，疫情使消費者消費習慣發生改變，線上購物成為重要渠道；目前東南亞等新興市場的電商滲透率仍有較大提升潛力，我國“人才經驗軟實力”與“中國制造硬實力”依然存在，跨境電商出口仍具備良好增量空間與增長動力。1.2.行業競爭環境改善：運費回落、

37、平臺保障、政策引導及消費信心回升行業競爭環境改善：運費回落、平臺保障、政策引導及消費信心回升 疫情開始之后，我們可以看到跨境電商內外部環境產生了很多不利疫情開始之后，我們可以看到跨境電商內外部環境產生了很多不利因素因素：1）政策端：21 年 7 月，歐盟 VAT 新規落地，廢除 22 歐元及以下免進口 VAT 稅的福利政策，對所有進口歐盟的商品進行征稅；24.3427.8130.5031.56 32.2239.0542.071.291.621.922.104.1%5.0%4.9%4.9%0%2%4%6%010203040502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022進

38、出口貿易總額（萬億元）跨境電商進出口規模（萬億元）跨境電商占貿易總額比重（%）6.7 8.1 9.0 10.5 12.5 14.2 15.7 24.1%20.3%11.7%16.7%19.0%13.6%10.6%0%5%10%15%20%25%30%051015202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022跨境電商交易規模（萬億元）yoy（%）18.9%18.9%19.5%20.3%21.2%18%18%19%19%20%20%21%21%22%20212022E2023E2024E2025E全球電商滲透率1.9 2.4 2.7 2.9 3.2 3.2 3.2 3.5

39、 3.9 3.8 3.9 4.9 012345中國美國日本德國印度韓國 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 2）費用端：21 年，受港口擁堵、蘇伊士運河阻塞、惡劣天氣等影響，海運價格上漲；3）平臺端：21 年 4 月開始，亞馬遜以“不當使用評論功能、通過禮品卡操縱評論、向消費者索取虛假評論”為由，掀起了平臺封號潮。在以上多重打擊之下，21 年行業增速放緩進入去庫存階段，跨境電商行業增速放緩，企業成本承壓謹慎經營，眾多中小賣家出清，行業進入去庫存階段。但是但是 2022 年以來，跨境電商的內外部環境改善明顯，在以下多個方面都出現了不同程度年以

40、來，跨境電商的內外部環境改善明顯，在以下多個方面都出現了不同程度的利好：的利好：1）費用端：2022 年起全球物流供應鏈逐漸恢復，海運價格不斷回落，目前已恢復到疫情前水平，企業物流成本下降有望提振利潤率；2）平臺端：22 年 11 月，亞馬遜推出“賬戶狀況保障計劃”，符合保障要求的商家基本免除封號風險；3）政策端：歐美、東南亞等地均在加大對于跨境電商的合規監管力度，這對于整個跨境電商行業的規范化有重大意義，將再次出清中小賣家，更加凸顯跨境大賣的規?；瘍瀯?；4）消費端：22 年 6 月起美國消費者信心指數企穩回升，消費者購買意愿得到增強，海外需求回暖，同時在美國高通脹壓力下，中國商品的高性價比優

41、勢顯著。目前來看，隨著行業去庫存接近尾聲，疊加政策與技術的雙重助力，跨境電商行業逐漸回歸常態，發展前景廣闊。圖圖 6：海運價格基本恢復到疫情前水平海運價格基本恢復到疫情前水平 圖圖 7：美國消費者信心指數企穩回升美國消費者信心指數企穩回升 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 1.2.1.亞馬遜封號潮的影響有多大？亞馬遜封號潮的影響有多大？21 年年 9 月月亞馬遜表示，亞馬遜表示，21 年年封號風波關閉約封號風波關閉約 600 個中國品牌，涉及約個中國品牌，涉及約 3000 個賣家賬號，個賣家賬號，而且并非針對中國賣家。而且并非針對中國賣家。針對受影響賬號與

42、品牌，亞馬遜也表示提供申訴機會對于未能成功通過申訴或者是未進行申訴的賬號，資金暫時凍結的周期為 90 天。在庫存方面，庫存的移除沒有凍結周期，除非被發現有銷售違法的產品，賣家可以進行正常的庫存產品移除的動作。此次封號潮也影響了部分此次封號潮也影響了部分 A 股上市公司。股上市公司。其中，華鼎股份公告表示截至 21 年 8 月 5 日，子公司通拓科技在亞馬遜平臺被禁售關閉店鋪數共計 54 個，涉嫌凍結資金 4143 萬元人民幣，占公司 2020 年年未貨幣資金的 4.27%；有棵樹 21 年 7 月 6 日發布公告稱，因涉嫌違反亞馬遜平臺規則，有棵樹 2021 年度已新增被封或凍結站點數約 34

43、0 個，占 2021 年 1 月至 5 月亞馬遜平臺存在銷售收入的月均站點數的 30%左右?？陀^上也導致了有棵樹亞馬遜02,0004,0006,0008,00010,00012,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000CCFI綜合指數波羅的海貨運指數(FBX，右軸）949596979899100101OECD消費者信心指數:美國 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 平臺的受限資金大幅增加。截至 21 年 7 月 6 日，亞馬遜平臺的受限資金中，已知的有棵樹涉嫌凍結的資金約為 1.3 億元。圖圖 8

44、：亞馬遜亞馬遜賬戶狀況評級示例賬戶狀況評級示例 資料來源：亞馬遜官網，天風證券研究所 從從 2022 年的數據來看，年的數據來看，2021 年的封號潮對于中國賣家的影響已經減弱。年的封號潮對于中國賣家的影響已經減弱。2022 年 2 月份，中國賣家在頭部賣家中的市場份額下降至 40%，但到 12 月又回升至 45%。我們預計未來隨著亞馬遜自身的快速擴張，中國賣家的市場份額有望進一步提升。圖圖 9：亞馬遜北美站銷售額及增速亞馬遜北美站銷售額及增速 圖圖 10：亞馬遜頂級賣家中中國賣家的市場份額亞馬遜頂級賣家中中國賣家的市場份額 資料來源：賣家精靈公眾號，亞馬遜財報，Marketplace Pul

45、se，天風證券研究所 資料來源：賣家精靈公眾號，亞馬遜財報，Marketplace Pulse，天風證券研究所 1.2.2.運費變動對于跨境電商公司的利潤有何影響？運費變動對于跨境電商公司的利潤有何影響？根據產業鏈利潤拆解，可以看到，對于根據產業鏈利潤拆解，可以看到，對于 B2C 賣家來說運輸及倉儲費用占比約為賣家來說運輸及倉儲費用占比約為 20-28%。因為 B2C 商品對物流時效要求高，部分賣家會選擇價格較高的空運形式，且 B2C 賣家會涉及海外倉儲與尾程配送等環節，因此該部分費用占比較 B2B 模式更高。1413.81707.72362.92798.43158.720.79%38.37%

46、18.43%12.88%0%10%20%30%40%50%0100020003000400020182019202020212022北美站銷售額（億美元）北美站銷售額yoy（%）0%10%20%30%40%50%60%2017年1月2017年6月2017年11月2018年4月2018年9月2019年2月2019年7月2019年12月2020年5月2020年10月2021年3月2021年8月2022年1月2022年6月2022年11月 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 圖圖 11：2022 年中國跨境出口電商賣家價值鏈拆解年中國跨境出口電商

47、賣家價值鏈拆解 資料來源：艾瑞咨詢公眾號，天風證券研究所 運費如果漲幅較為明顯，如在 2021 年期間海運價格基本上翻了三倍，這對于跨境電商賣家的毛利率有較大影響。以華凱易佰為例，截止 2022 年末，公司泛品業務海運和空運的比例大概 2：8，精品業務以海運為主，2021 年運費上漲，對于公司毛利率的影響在 2pct+。圖圖 12：海運價格指數海運價格指數 圖圖 13：空運價格指數空運價格指數 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 1.2.3.各國稅收政策有何變化各國稅收政策有何變化？后續又將如何演化后續又將如何演化？歐盟已經推出稅改，由平臺代繳增值稅。歐盟已

48、經推出稅改，由平臺代繳增值稅?？缇畴娚痰亩愂照呱婕暗疥P稅、增值稅、消費稅等。在 2021 年 7 月 1 日，歐盟新的增值稅指令生效，規定歐盟內的網絡銷售將由平臺統一實施代收代繳增值稅（VAT），并取消此前價值低于 22 歐元的進口小包裹的免征優惠。此次調整意味著，亞馬遜、速賣通、Ebay、Wish 等 B2C 電商平臺都需要為賣家承擔報稅收稅責任，在一定程度上規避 VAT 的稅收漏洞；由于歐盟的 VAT 稅率在 19%-27%左右，如果賣家之前沒有合規意識，沒有將 VAT 考慮在自己的銷售定價范圍，現在銷售價格不做調整的話將對應著銷售利潤的減少。在稅改推出后，歐洲市場低貨值的直郵小包包裹量

49、直線下滑。50%-60%25%-50%5%-8%8%-15%8%-12%10%-18%8%-10%20%-28%B2B賣家B2C賣家商品成本占比平臺服務費占比營銷推廣費占比運輸及倉儲費占比稅前凈利率約25%-30%稅前凈利率約15%-20%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002019-01-042019-04-192019-08-022019-11-152020-02-282020-06-122020-09-252021-01-082021-04-232021-08-062021-11-192022-03-042022-06-172022-09-302023-01

50、-132023-04-282023-08-11波羅的海集裝箱運價指數:全球（FBX）01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019-01-042019-04-192019-08-022019-11-152020-02-282020-06-122020-09-252021-01-082021-04-232021-08-062021-11-192022-03-042022-06-172022-09-302023-01-132023-04-282023-08-11波羅的?？者\價格指數（FAX）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

51、13 表表 4：歐盟稅改前后稅收政策對比歐盟稅改前后稅收政策對比 調整前調整前 調整后調整后 貨件申報價值 是否征稅 稅款交納方 是否征稅 稅款交納方=22 歐元 免征 征收 VAT 寄件人（賣家或平臺）22價值150 歐元 征收 VAT 和關稅 收件人 征收 VAT 和關稅 收件人 資料來源：谷倉 GoodCang 公眾號，天風證券研究所 表表 5：東南亞不同國家東南亞不同國家進口稅費政策（以原產地中國為例）進口稅費政策（以原產地中國為例）國家國家 進口關稅進口關稅 增值稅增值稅 其他稅費其他稅費 印度尼西亞 5%（RCEP；起征點為 3 美元）11%（可調整范圍為 5-15%）針對可對社會

52、造成負面影響的貨物征收消費稅 泰國 0（RCEP）7%馬來西亞 0（中國-東盟全面經濟合作框架協議）20%（RECP）銷售稅稅率分為 0、5%、10%三大類；服務稅稅率為 6%菲律賓 5%（中國-東盟全面經濟合作框架協議）6%（RECP）12%部分需征收消費稅 新加坡 0（多數商品免征關稅，征稅商品有煙酒、汽車、汽油等非生活必需品）7%煙酒制品須征收消費稅 越南 0（中國-東盟全面經濟合作框架協議,；起征點為 100 萬越南盾）0、5%、10%針對某些商品征收特別消費稅，稅率在 10-65%之間 資料來源：商務部，天風證券研究所 美國擬取消美國擬取消 800 美元進口免稅政策，或將對跨境物流格

53、局產生影響。美元進口免稅政策，或將對跨境物流格局產生影響。2023 年 6 月 14 日，在美國國會提出的兩項法案，擬取消對進口價值低于 800 美元的貨物的關稅和稅收豁免。若該提案獲批，則會對中美跨境小包成本和貿易形式產生影響，沒有海外倉備貨、使用小包直郵、做輕小件的跨境賣家將受到較大沖擊，成本將面臨上升。行業門檻也將得到提高，跨境物流格局可能發生較大變動，整個跨境出海企業的結構性調整或進一步加速。東南亞地區均開始加大對跨境電商行業的稅款檢測及征收力度。東南亞地區均開始加大對跨境電商行業的稅款檢測及征收力度。馬來西亞：從 2024 年 1月 1 日開始，對從網上購買的低于 RM500（約 7

54、62.50 人民幣）的海外低價產品，征收 10%的稅；菲律賓：在數字交易持續激增的情況下，國稅局(BIR)計劃對人們用來銷售商品和服務的在線平臺商家征稅，如果賣家年營收總額達到 25 萬比索，將向賣家征收 1%的稅等等。電商稅改加速合規化，海外倉或成為破局之法。電商稅改加速合規化，海外倉或成為破局之法。B2C 業務的模式使然，主要涉及的是小額包裹，前期為規避稅收往往會采取零散方式運送，但目前來看，隨著歐盟等多地對于跨境電商的合規監管環境變化，通過海外倉模式實現批量貨物運送，或可以大幅簡化合規運營成本。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 表表

55、 6：跨境電商不同區域新老政策對比跨境電商不同區域新老政策對比 老政策老政策 最新政策及變化趨勢最新政策及變化趨勢 歐盟 2021 年 7 月 1 日實施四項新政策，包括：推出一站式注冊申報服務、廢除遠程銷售起征額（適用于全歐范圍年銷售額超過閾值 1 萬歐元）、終止低于 22歐元的進口增值稅豁免政策、由電商平臺或者海關申報人負責收取和繳納增值稅。2023 年 5 月 17 日，歐盟委員會官方發布歐盟關稅改革提案，歐盟關稅同盟啟動自 1968 年成立以來的最全面改革。歐盟將新設一個關稅總署，負責監管歐盟海關數據中心，新的數據中心將取代各成員國現有的海關 IT基礎設施。此外，歐盟還計劃移除目前 1

56、50 歐元以下進口貨物免稅的政策。英國 2021 年 1 月 1 日起，英國正式“脫歐”后，取消對進口貨件的最低免增值稅申報金額標準，進口至英國的貨件，無論申報金額多少，都需要繳納增值稅。海外商家在英國境內庫存銷售的所有產品必須繳納VAT。產品價值低于 135 英鎊的，由電商平臺直接代扣VAT 并上繳英國稅務系統；價值超過 135 英鎊的，仍由商家自行繳納 VAT 等稅費。本次改革一方面讓清關，報關等手續變得更加復雜繁瑣，另一方面物流成本也隨之增加。美國 美國最高法院 2018 年 6 月通過法案，規定各州政府有權對電商的跨州銷售征消費稅。目前，全美已有45 個州全面征收電商稅，其余 5 個州

57、也正在進行新稅法的協商和落地；美國于 2018 年起實施的“全球低價商品協議”影響了中國和其他國家的跨境電商出口。商品價值在 800 美元以下的進口包裹或將不再享受免稅待遇，進口商將要繳納關稅。盡管眾議院和參議院的兩個法案目前尚未達成一致，但都是為了設立貿易障礙，特別是對來自中國的電子商務進口貨物。資料來源：無錫市跨境電商綜試區綜合服務中心公眾號，天風證券研究所 1.2.4.跨境電商發展復盤跨境電商發展復盤 我們通過復盤跨境電商行業的發展發現，我國的跨境電商已經逐步實現線上化、規?；?、規范化的轉型?？缇畴娚痰某霈F可以追溯到上世紀 90 年代，這近 30 年的發展大致可以劃分為四個階段。圖圖 1

58、4：中國跨境電商出口發展歷程中國跨境電商出口發展歷程 資料來源：環球資源網，阿里巴巴國際站，中國政府網等，天風證券研究所 第一階段：第一階段：2004 年以前，線上展示，線下交易。年以前，線上展示，線下交易。早期傳統 B2B 外貿興起，出現 B2B 外貿信息服務平臺，平臺主要負責線上展示企業和商品信息以及撮合對接，但并不涉及交易環節，交易仍在線下進行；平臺的盈利模式主要是向進行展示的企業收取會員費和營銷推廣 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 費。此階段代表性企業有阿里巴巴國際站、環球資源網等。圖圖 15：1995 年環球資源網推出首年環球

59、資源網推出首家家 B2B 出口信息服務平臺出口信息服務平臺 資料來源：環球資源網，天風證券研究所 第二階段：第二階段：2004-2012 年，交易流程線上化。年，交易流程線上化?；ヂ摼W時代流量機遇初現，交易流程向線上轉移，跨境出口平臺逐步實現支付、物流等環節的電子化，通過提供支付服務、物流服務等收取增值收益，并探索出“交易傭金”的商業模式，代表性 B2B 企業有敦煌網等。與此同時，直面海外消費者的 B2C 模式走上歷史舞臺，商家在谷歌、雅虎等平臺投放流量，通過自建獨立網站進行銷售，但由于監管松散，呈現粗放式生長，代表性企業有蘭亭集勢等。圖圖 16：2004 年敦煌網成為首個年敦煌網成為首個 B

60、2B 出口在線交易平臺出口在線交易平臺 資料來源：敦煌網，天風證券研究所 第三階段：第三階段：2013-2017 年，行業加速發展。年，行業加速發展?？缇畴娚滔嚓P政策密集出臺，海外知名 B2C平臺亞馬遜、Wish 等相繼開放中國招商，吸引大批賣家入駐；部分商家通過自建獨立站培育私域流量，賺取買賣差價，代表性企業有 SHEIN 等。此階段渠道、平臺與品類快速擴張，幫助國內賣家快速打開國際市場；同時，B2B 跨境電商的中大額訂單比例得到提升，逐步實現規?；l展。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 圖圖 17：中國：中國賣家在亞馬遜頭部賣家中的占

61、比持續提升賣家在亞馬遜頭部賣家中的占比持續提升 資料來源：Marketplace Pulse，天風證券研究所 第四階段：第四階段：2018 年至今，邁向規范發展。年至今，邁向規范發展。我國跨境電商監管體系逐漸成熟，跨境電商綜合試驗區持續擴容，經營環境不斷優化，形成數百個出口跨境電商產業集群，行業邁向規范化健康發展。頭部企業加速構筑品牌、渠道、供應鏈等競爭優勢，帶動 SaaS、倉儲物流、跨境支付等配套生態持續完善，行業呈現出全方位立體化發展態勢。圖圖 18：我國跨境電商綜合試驗區持續擴容我國跨境電商綜合試驗區持續擴容 圖圖 19：中國中國出口跨境電商產業集群（部分）出口跨境電商產業集群（部分）資

62、料來源：中國政府網，天風證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢公眾號，各省市統計局等，天風證券研究所 1.3.AI 賦能應用場景豐富，持續提升運營效率賦能應用場景豐富，持續提升運營效率 AIGC 新技術逐漸落地，應用場景豐富，顯著提升跨境電商運營效率。新技術逐漸落地，應用場景豐富，顯著提升跨境電商運營效率?？缇畴娚淌?AI 應用的核心場景之一，以 Chat-GPT 為代表的新一代 AI 技術工具更加智能化，其出現推動了跨境電商運營模式的優化。諸多跨境電商企業抓住時機紛紛發力布局 AI，如焦點科技推出AI 助手“麥可”、Lazada 推出“LazzieChat”AI 聊天機器人等。目前業內已經有圖文生成

63、、營銷推廣、智能選品、智能客服等應用場景實現了 AI 落地，范圍較廣且提效明顯。23.2%34.1%39.0%46.6%0%10%20%30%40%50%2016年2017年2018年2019年中國賣家在亞馬遜頭部賣家中的占比1133559105165050100150200201520162018201920202022跨境電商綜試區累計數量（個）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 表表 7：部分跨境電商公司部分跨境電商公司 AI 應用情況應用情況 公司公司 AI 應用情況應用情況 吉宏股份 公司通過接入 ChatGPT 和自研數字化運營

64、管理系統，有效賦能跨境電商業務，包括人工智能選品、圖文和視頻廣告素材制作/廣告語智能輸出、廣告智能投放、智能客服回復等方面，截至 23H1 已累計幫助公司上架新品 10w+，接手商品咨詢與客戶閑聊 30W+，節省客服 5000 人次工時，獲得新的圖文/視頻素材 5W+，廣告投放工作效率同比提升超 50%。華凱易佰 公司積極測試 ChatGPT 的相關應用，目前已成功探索出可行并上線使用的業務場景包括 AI 翻譯、文案編寫刊登、廣告關鍵詞推薦等。焦點科技 公司旗下中國制造網推出“麥可”AI 外貿助手，為外貿企業提供 AI 智能化服務，包括市場洞察、產出營銷文案、實時進行 SEO 檢測和優化提醒、

65、社媒貼文創意策劃、Blog 自動生成內容、智能提煉買家訴求、實現對話多語種翻譯等功能，賦能企業開拓海外市場。Lazada 公司推出由 ChatGPT 技術支持的 AI 聊天機器人“LazzieChat”，可以智能回復用戶提問，充當私人導購，提供個性化建議和商品推薦，幫助用戶優化購物體驗，該服務現已在新加坡、菲律賓和印度尼西亞提供。安克創新 公司借助 ChatGPT 的多語言能力，提升智能客服回復質效，客服部門每周提效累計 150 小時，5 輪對話以內解決問題的比例達到 92%；使用大語言模型做相關數據的標注、打標簽、投放描述，并生成用于投放的初始素材，23H1 公司廣告投放點擊率提高約 15%

66、，轉化率提升約 10%。資料來源：吉宏股份公司公告，深交所互動易，數字時氪公眾號，跨通社公眾號，焦點科技股份有限公司公眾號，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 2.新地區、新渠道、新模式，應該關注哪些方向新地區、新渠道、新模式，應該關注哪些方向?跨跨境電商以出口為主，出口境電商以出口為主，出口模式模式以以 B2B 為主為主，B2C 占比逐漸提升。占比逐漸提升。在網經社官網統計口徑下，2022 年中國跨境電商出口規模達到 12.3 萬億元，占跨境電商交易總額的 77.3%，跨境電商交易以出口為主。從出口電商的模式來看，根據網經

67、社官網，我國跨境電商出口以 B2B模式為主，但 B2C 模式占比從 2016 年的 11.3%提升至 2022 年的 24.4%，增長較為迅速。圖圖 20：中國跨境電商進出口結構：中國跨境電商進出口結構 圖圖 21：中國中國跨境電商出口模式跨境電商出口模式 資料來源：網經社官網，天風證券研究所 資料來源：網經社官網，天風證券研究所 根據 2022 年數據，跨境 B2C 出口雖然僅占跨境電商行業整體份額的 1/4，但由于疫情加速了全球消費者線上消費的傾向轉化，未來 B2C 出口業務的發展不容小覷。結合下面對于B2C 行業的綜合分析，我們認為：1）從地區上看：東南亞電商滲透率低（約 5%），和中國

68、目前的滲透率（29%）相比有較大提升空間，谷歌、淡馬錫及貝恩咨詢預計到 25 年東南亞的數字經濟將以 20%的復合增速快速放量。目前已有多家中外頭部互聯網公司在東南亞布局，隨著未來物流和支付體系日漸齊全，東南亞電商滲透率有望得到提升。建議關注在東南亞地區持續布局的建議關注在東南亞地區持續布局的跨境電商公司?？缇畴娚坦?。2）從渠道上看：作為可以快速打通中國賣家與海外消費者的溝通渠道，平臺仍然是出海的第一選擇，但目前平臺之間的流量競爭也日益凸顯，Temu、TikTok 等新平臺正持續加碼海外電商。作為平臺型賣家來說，最好是能抓住新區域作為平臺型賣家來說，最好是能抓住新區域+新渠道的新增流量入口，

69、新渠道的新增流量入口，而有能力建立自己獨立流量入口“獨立站”的品牌將有望在流量競爭中把握先機。而有能力建立自己獨立流量入口“獨立站”的品牌將有望在流量競爭中把握先機。3）從品類上看：我國制造業的強勢打造了出口商品的高性價比特性，故在泛品領域有望率先實現流量紅利的轉化，未來在東南亞等流量紅利正盛的區域仍有較大發展空間。但目前歐美等地區的平臺流量價格持續上升、Temu 等的入局加劇競爭格局演變，所以我們更加看好有規模效應的泛品品牌、有差異化產品優勢的精品品牌我們更加看好有規模效應的泛品品牌、有差異化產品優勢的精品品牌有望有望脫穎而出。脫穎而出。綜合來看，B2C 平臺與賣家的競爭都相對激烈，在日益白

70、熱化的市場競爭中，對于公司做出差異化的能力要求是極強的，因此建議關注有規模效應供應鏈成熟的華凱易佰、品牌力因此建議關注有規模效應供應鏈成熟的華凱易佰、品牌力已經顯現的安克創新已經顯現的安克創新（家電、通信、電子聯合覆蓋）（家電、通信、電子聯合覆蓋）、自帶流量自帶流量的獨立站快時尚品牌的獨立站快時尚品牌 SHEIN、已成功布局東南亞地區的吉宏股份已成功布局東南亞地區的吉宏股份（與海外聯合覆蓋）（與海外聯合覆蓋）。2.1.新新地區：地區：東南亞等新興市場有望實現東南亞等新興市場有望實現高速高速增長增長 我們去復盤美國電子商務的發展，發現我們去復盤美國電子商務的發展，發現疫情給跨境電商發展帶來了機遇

71、。疫情給跨境電商發展帶來了機遇。根據美國商務部數據，美國零售電商滲透率由 2019 年末的 16%上升至 2020 年四月的 27%。從我國跨境電商的出口數據變化也能清晰的看到這一點，2020 年跨境電商出口金額同比增長近 40%，0%20%40%60%80%100%051015202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022跨境電商進口規模（萬億元）跨境電商出口規模（萬億元）跨境電商出口占比（%）88.7%85.2%83.2%80.5%77.3%77.0%75.6%11.3%14.8%16.8%19.5%22.7%23.0%24.4%0%20%40%60%80%100

72、%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022B2C出口模式占比（%）B2B出口模式占比（%）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 這得益于我國 2020 年疫情良好的封控措施。因此在 2020 年，亞馬遜上中國中小賣家蜂擁而至，2021 年亞馬遜的封號潮也是在這個背景下發生的。但由于受到 2022 年全國疫情影響，而且全球通脹壓力較大，導致 2022 年跨境電商增速放緩。2023 年跨境電商恢復前期增長態勢，一方面，歐美市場的通脹水平正在持續降溫，以美國為例，截至 2023 年 1月通脹指數已降至 4.0%，為 20

73、21 年 4 月以來的最低水平；另一方面，海運費持續下降，港口效率提升，賣家在物流方面的困擾因素大幅降低。此外，隨著國內疫情管控政策不斷優化，不確定因素相對減少。圖圖 22：我國我國跨境電商出口數據（海關總署口徑）跨境電商出口數據（海關總署口徑）圖圖 23：各公司跨境電商收入表現各公司跨境電商收入表現（百萬）（百萬）資料來源：海關總署，天風證券研究所 資料來源：Wind，各公司公告，天風證券研究所（華凱易佰 21 年 7 月并表易佰網絡轉型跨境電商，21 年之前使用易佰網絡數據）北美電商市場增速放緩北美電商市場增速放緩，但仍為全球主要電商市場，但仍為全球主要電商市場。北美市場的電商規模從 20

74、18 年的 5006億美元增長至 2022 年的 9436 億美元（同比增速分別為 10%/11%/29%/23%/7%），但市場基本盤依舊十分可觀，因為北美地區電商發展起步早，經濟發達且居民購買力強，物流、支付等基礎設施完善，仍然是全球主要的電商市場之一。2022 年北美市場已經達到 9440 億美元的市場規模，Statista 預計到 2027 年將達到 1.7 萬億美元規模，復合增長率達 14.3%。根據海關總署，2022 年我國跨境電商出口的目的地分布中，美國占據 34.3%，其次是英國和德國。我們認為未來北美地區跨境電商競爭將更加白熱化，隨著中小賣家逐步出清，供應鏈成熟的賣家將有望進

75、一步提升市場占有率。圖圖 24：2017-2027 北美等地區電商市場規模北美等地區電商市場規模（十（十億美元億美元）資料來源：Statista，霞光智庫公眾號，天風證券研究所 7981108501391815321825430.5%39.2%28.3%10.1%20.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500010000150002000020192020202120222023H1出口金額（億元）出口同比（%）05,00010,00015,000吉宏股份華凱易佰安克創新致歐科技賽維時代2017201820192020202120222023H1453.8 500.

76、6 553.8 714.9 882.2 943.6 1,115.0 1,291.0 1,500.0 1,603.0 1,727.0 0500100015002000201720182019202020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E北美歐盟南非東南亞 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 圖圖 25：2022 年中國跨境電商年中國跨境電商出口目的地分布出口目的地分布 資料來源：海關總署，天風證券研究所 東南亞等新興市場東南亞等新興市場低基數高增長，電商發展低基數高增長，電商發展潛力巨大。潛力巨大。以東南

77、亞為代表的新興市場，互聯網快速普及，基礎建設不斷完善，居民網購習慣正在逐漸養成，電商消費需求日益增加，市場潛力巨大。在一帶一路持續建設和 RCEP 協定生效的背景下，我國對東南亞等新興市場的電商出口規模在不斷擴張。東南亞等新興市場目前電商滲透率仍處較低水平，對標中國、美國等成熟市場存在較大增長空間，在低基數高增長的情況下，新興市場有望成為未來中國跨境電商發展的新增長點。圖圖 26：2021 年年部分部分國家國家或或地區電商市場規模及電商滲透率地區電商市場規模及電商滲透率 資料來源：艾媒咨詢公眾號，億歐智庫，天風證券研究所 2.1.1.東南亞東南亞地區地區電商增長電商增長空間有多大？空間有多大？

78、東南亞經濟韌性強，人口結構優秀。東南亞經濟韌性強，人口結構優秀。東南亞市場增量特征突出，經濟發展速度快且韌性強，21/22 年東南亞地區實際 GDP 增速分別達到 5.3%/4.6%，表現出較強的經濟活力。東南亞地區仍處于人口上升期，年輕人口眾多，年輕化的人口結構優勢不僅能為東南亞提供充足的勞動力，也為東南亞互聯網經濟的發展注入強大動力。根據貝恩咨詢，東南亞主要國家的數字經濟將以兩倍 GDP 增速的速度持續增長至 2030 年。34.3%6.5%4.6%3.9%2.9%47.8%美國英國德國馬來西亞俄羅斯其他國家和地區1202378751459122878261350941129%21%13%

79、16%12%15%6%4%0%5%10%15%20%25%30%02000400060008000100001200014000中國美國日本德國法國俄羅斯印度印尼電商GMV（億美元）電商滲透率 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 圖圖 27：2020 年年-2022 年年 8 月月部分國家地區實際部分國家地區實際 GDP 增速增速 圖圖 28：2022 年年 2 月月東南亞主要東南亞主要國家國家人口結構人口結構 資料來源：e-ConomySEA2022，淡馬錫公眾號，天風證券研究所 資料來源：吉宏股份公司公告，We Are Social（2

80、022 年 2 月），天風證券研究所（東南亞主要國家指越南、菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞、新加坡、泰國）東南亞地區互聯網普及度高，東南亞地區互聯網普及度高，為電商發展創造良好環境為電商發展創造良好環境。根據2022 東南亞數字經濟報告，2022 年東南亞主要國家互聯網用戶總數達到 4.6 億；僅 2019 年至 2022 年期間，東南亞主要國家互聯網用戶就增加了 1 億人。東南亞主要國家互聯網滲透率已經高達 76%，遠遠高于世界平均水平的 59.5%，互聯網的普及為東南亞電商發展創造了良好的環境。根據貝恩咨詢，2022 年東南亞主要國家中已有 94%的城市互聯網用戶進行過網購。圖圖 29：東南

81、亞主要國：東南亞主要國家家互聯網用戶規模及互聯網滲透率互聯網用戶規模及互聯網滲透率 資料來源：e-ConomySEA2022，淡馬錫公眾號，IMFdata，天風證券研究所 現階段現階段基礎設施仍有不足，基礎設施仍有不足，但但長遠看電商發展長遠看電商發展大有可為。大有可為。東南亞電商發展起步晚，相關配套不完善；且當地地形復雜、幅員遼闊、島國眾多，“最后一公里配送”速度慢且成本高，這方面仍需要時間推進。但拉長時間看，東南亞人口結構具有優勢且互聯網普及度高，電商發展的土壤較為肥沃，未來隨著電商生態環境逐漸改善，電商滲透率提升空間較大。根據貝恩咨詢，到 2025 年東南亞主要國家電商市場規模將達到 2

82、110 億美元；結合 IMF 給出的東南亞 GDP 數據，我們經測算得到東南亞主要國家的電商滲透率由 2022 年至 2025 年的變化情況。3.5%5.3%4.6%8.1%3.8%4.9%5.3%3.0%0.9%5.7%1.5%1.0%0%2%4%6%8%10%202020212022年1-8月東南亞中國美國歐盟53.0%64.0%56.9%57.0%37.4%42.2%47.0%35.9%43.2%42.9%62.6%57.8%0%20%40%60%80%100%35歲以下35歲以上36040044046062.23%68.44%74.71%77.41%0%10%20%30%40%50%6

83、0%70%80%90%01002003004005002019202020212022互聯網用戶數(百萬人）互聯網滲透率（%）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 圖圖 30：2022-2025E 東南亞主要東南亞主要國家國家電商滲透率電商滲透率變化情況變化情況 資料來源：e-ConomySEA2022、IMFdata 2023 年 10 月，天風證券研究所（滲透率按電商 GMV/GDP 口徑測算）2.1.2.印尼取消直播電商有何影響？其他東南亞國家是否會效仿？印尼取消直播電商有何影響？其他東南亞國家是否會效仿？2023 年年 9 月月 27

84、 日，印尼貿易部發布的日，印尼貿易部發布的 2023 年貿易部長第年貿易部長第 31 號條例規定，“禁止社交媒號條例規定，“禁止社交媒體作為商品的銷售平臺”。體作為商品的銷售平臺”。此次社交電商禁令風波中受影響最大的是印尼最大的社交電商平臺 TikTok shop。不過此次禁令的影響范圍僅限于直播電商，對于 TikTok 的短視頻業務、Shopee、Lazada 等主流電商平臺都不產生影響。表表 8：2022 年年東南亞各國電商平臺市場份額東南亞各國電商平臺市場份額 印尼印尼 馬來西亞馬來西亞 新加坡新加坡 越南越南 菲律賓菲律賓 泰國泰國 Shopee 36%Shopee 78%Shopee

85、 53%Shopee 63%Shopee 60%Shopee 56%Tokopedia 35%Lazada 19%Lazada 35%Lazada 23%Lazada 36%Lazada 40%Lazada 10%TikTok Shop 3%Amazon 11%Tiki.vn 6%TikTok Shop 4%TikTok Shop 4%Bukalapak 10%TikTok Shop 1%TikTok Shop 4%TikTok Shop 5%Sendo 4%Blibli 4%資料來源：墨騰創投公眾號，天風證券研究所 近兩年印尼政府持續收緊電商政策，尤其是對于進口商品和跨境電商。近兩年印尼政府

86、持續收緊電商政策，尤其是對于進口商品和跨境電商。早在 2019 年，為限制進口商品，稅費起征點就從 100 美元降至 75 美元，而在 2020 年初，甚至下降到每天3 美元。2021 年，印尼政府開始限制跨境電商類目，比如許多紡織服裝類商品均在限制之列。2023 年 8 月，印尼更是發布了“禁止線上平臺銷售低于 100 美元（150 萬印尼盾）進口商品”的新政策，同時發布了“進口商品需要先進口到印尼市場再進行銷售”、“電商平臺不能銷售自有品牌商品”等限制。在印尼出臺相關政策后，越南、馬來西亞也都針對在印尼出臺相關政策后，越南、馬來西亞也都針對 TikTok 采取了一系列措施。采取了一系列措施

87、。因此，東南亞地區政策的影響性確實存在，但我們依舊對東南亞地區的跨境電商發展保有信心，原因有以下幾點：1）2022 年東南亞主要國家電商 GMV 為 1310 億美元，其中印尼為最大市場，占比接近45%?？缇畴娚唐髽I，如 TikTok，正積極與印尼方接觸探索新的解決方式；4.47%3.44%3.46%4.44%3.44%5.69%3.58%4.22%5.52%6.22%0%1%2%3%4%5%6%7%印尼馬來西亞菲律賓泰國越南20222025E 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 圖圖 31：2022-2025E 東南亞主要國家電商東南亞主

88、要國家電商 GMV（十億美元）（十億美元）及及增速增速（%）資料來源：Google，Bain analysis，Temasek，天風證券研究所 2）目前印尼的限制并不影響貨架電商等業務，跨境電商業務仍能在當地法律限制內有序開展，前期 TikTok 直播賣家正將流量轉向 Lazada 等平臺；3）此次政策性因素或許會帶來獨立站在東南亞的爆發。此次政策性因素或許會帶來獨立站在東南亞的爆發。我們認為一方面在供給端，有品牌產品支撐、有運營能力的公司會在此次事件后思考建立獨立流量渠道的可能性；另一方面在需求端，隨著東南亞電商滲透率提升、電商消費水平隨之提升，消費者對于電商商品支付溢價的能力也有望進一步增

89、強。圖圖 32：東南亞主要國家人口數量（百萬人）：東南亞主要國家人口數量（百萬人）圖圖 33：東南亞主要國家：東南亞主要國家 GDP（十億美元）（十億美元）資料來源：IMFdata2023 年 10 月，天風證券研究所 資料來源：IMFdata2023 年 10 月，天風證券研究所 2.2.新渠道：新渠道：Temu、Shein、TikTok shop 群雄逐鹿群雄逐鹿 根據渠道策略的不同，根據渠道策略的不同，B2C 賣家可以分為第三方平臺模式與自建獨立站模式。賣家可以分為第三方平臺模式與自建獨立站模式。第三方平臺模式指賣家入駐第三方平臺，通過平臺進行商品銷售。第三方平臺模式指賣家入駐第三方平臺

90、，通過平臺進行商品銷售。賣家需要支付平臺傭金、物流倉儲等費用，從而獲得平臺方面的運營支持，代表性企業有華凱易佰等。平臺運營簡單，是中國 B2C 賣家出海的主要渠道；缺點是無法沉淀數據深耕用戶，且平臺費用日益上漲壓縮賣家盈利空間。我們認為核心要素是通過合理的經營策略在平臺上獲得消費者的關注，擺脫同質化競爭獲得更多自然流量。59221414148.295323222181117%13%37%17%10%9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060708090100印尼泰國越南菲律賓馬來西亞新加坡20222025ECAGR050100150200250300201

91、9202020212022 2023E2024E2025E印尼馬來西亞菲律賓新加坡泰國越南05001,0001,5002,0002019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E印尼馬來西亞菲律賓新加坡泰國越南 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 自建獨立站模式指賣家自建電商網站，自主進行流量獲取和推廣銷售。自建獨立站模式指賣家自建電商網站，自主進行流量獲取和推廣銷售。獨立站模式可以擺脫平臺規則限制，實現個性化展示與運營，具有較強自主性，代表性企業有 SHEIN、吉宏股份等。通過獨立站能夠把控用戶消費全流程，便于沉淀客戶

92、，塑造品牌形象，客單價一般比較高；但是流量獲取比較困難，獲客成本高。我們認為核心要素是流量的獲取與沉淀，而這需要長期深耕積累，形成較強的綜合優勢才能夠得到顧客的持續信賴。圖圖 34：中國中國跨境出口跨境出口 B2C 賣家賣家不同渠道產生的不同渠道產生的 GMV 占比占比 圖圖 35：2021 年不同渠道年不同渠道消費者消費者各品類平均各品類平均支出支出對比對比 資料來源：弗若斯特沙利文，子不語招股書，天風證券研究所 資料來源：Google&Ipsos&SixthFactor，天風證券研究所 2.2.1.亞馬遜在平臺電商中競爭優勢遙遙領先亞馬遜在平臺電商中競爭優勢遙遙領先 第三方平臺是我國電商出

93、海的主要渠道模式。第三方平臺是我國電商出海的主要渠道模式。我國跨境出口電商以中小賣家為主，出海途中往往會遇到運營難、物流難等痛點。第三方平臺以流量作為背書，打通中國賣家與海外消費者的溝通渠道，入駐門檻低且運營方便，所以吸引了大量賣家入駐。根據沙利文的統計數據，2021 年中國 B2C 出口電商中，平臺型商家 GMV 占比達到 74.5%；選擇較多的第三方平臺包括亞馬遜、eBay、速賣通、Wish 等等，其中亞馬遜占比最大，2021 年占據這四家平臺 GMV 總額的 70%以上。圖圖 36：中國跨境電商以中小賣家為主：中國跨境電商以中小賣家為主 圖圖 37：中國賣家在主要：中國賣家在主要 B2C

94、 平臺產生的平臺產生的 GMV（十億美元（十億美元）資料來源：跨境眼官網，天風證券研究所 資料來源：子不語招股書，弗若斯特沙利文，天風證券研究所 亞馬遜一直在美國電商領域中占據主導地位。亞馬遜一直在美國電商領域中占據主導地位。2023Q3，亞馬遜在美國電商的市場份額達到了 53%，較去年同期增長 4.9pct，是整個電商領域無可爭議的領導者。沃爾瑪也在加緊趕超，2023Q3 的市場份額達到 6.8%，三季度銷售額同比增長 24%，超過了亞馬遜的 19%。78.0%77.0%76.0%75.0%74.5%73.9%73.3%73.0%72.9%22.0%23.0%24.0%25.0%25.5%2

95、6.1%26.7%27.0%27.1%0%20%40%60%80%100%第三方平臺占比自建獨立站占比4028295839895319707415757902004006008001000全品類消費電子家電美妝服裝自建獨立站模式平均支出（美元）第三方平臺模式平均支出（美元）42.9%15.5%24.2%9.6%7.9%2022中國跨境電商賣家營收分布5000萬以下5000萬-1億1億-3億3億-10億10億以上48 62 78 128 164 201 238 271 306 340 0100200300400亞馬遜eBayWish速賣通 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正

96、文之后的信息披露和免責申明 25 圖圖 38：2019Q1-2023Q3 亞馬遜、沃爾瑪亞馬遜、沃爾瑪美國電商市占率美國電商市占率 資料來源：AMZ123 跨境電商公眾號、天風證券研究所 亞馬遜為什么能夠在亞馬遜為什么能夠在 B2C 平臺商中脫穎而出？平臺商中脫穎而出？亞馬遜強調消費者服務與商品品質，憑借亞馬遜強調消費者服務與商品品質，憑借四四大優勢抓住機遇快速成長。大優勢抓住機遇快速成長。2017-2022 年亞馬遜 GMV 的 CAGR 為 23.5%。1）平臺生態健康化：）平臺生態健康化：亞馬遜貫徹“以用戶為中心”的運營理念，采用增長飛輪模式，買家、賣家、平臺三者緊密互動，構建起一個動力

97、充沛、框架牢固、支持穩定的商業生態。2）運營規則標準化：）運營規則標準化：亞馬遜通過 Listing 完整度、買家評分等指標對商家進行排名，平臺規則公平對商家友好；轉化率高的產品優先展示，也迎合了消費者需求。3）基礎設施完）基礎設施完善化：善化：亞馬遜提供 FBA 服務，由亞馬遜負責入庫、儲存、配送、客服等流程，幫助賣家更加便捷的運營店鋪，減少物流建設的投入成本，提升中小賣家的抗風險能力。4）Prime會員體系會員體系不斷完善不斷完善。圖圖 39：2017-2023E 亞馬遜平臺產生的亞馬遜平臺產生的 GMV 及增速及增速 圖圖 40：亞馬遜“增長飛輪”模型亞馬遜“增長飛輪”模型 資料來源：F

98、rost&Sullivan，HKExnews，天風證券研究所 資料來源：ESG 東方公眾號，天風證券研究所 年費年費 139 美元的美元的 Prime 會員的核心會員的核心競爭力競爭力在于履約配送方面的高時效及免運費權益。在于履約配送方面的高時效及免運費權益。據Statista，2020 年美國用戶購買 Prime 會員的原因中選擇免運費權益的用戶占比達到 89%，我們認為物流履約能力或是消費者購買并續訂會員的最重要因素。Buy with prime 項目充分利用項目充分利用 prime 免運費權益擴張成長邊界。免運費權益擴張成長邊界。2022 年 4 月亞馬遜推出Buy with Prime

99、 項目，允許第三方品牌和賣家在自己的網站上向亞馬遜 Prime 會員提供他0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%Walmartamazon31838256068476783931%26%64%27%23%19%0%10%20%30%40%50%60%70%0200400600800100020182019202020212022 2023E亞馬遜GMV（十億美元）yoy 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 們的產品，并為客戶提供快速免費的物流與支付。1）對于 Prime 會員，該項目使其能夠在更多第三方網站上使

100、用會員優惠及免費物流服務，提升會員購物體驗；2）對于第三方平臺/賣家，加入 Buy with Prime 項目能夠在不入駐平臺的情況下享受亞馬遜優質履約，據統計使用 Buy with Prime 的第三方購物網站的顧客轉化率平均提高了 25%；3）對于亞馬遜平臺，該項目一方面提高對商家的 FBA 收費，提供收入增量，另一方面，該項目推動了亞馬遜的履約能力社會化發展，逐漸擴張亞馬遜基于強大物流履約能力的增長邊界。圖圖 41：亞馬遜亞馬遜美國美國 Prime 會員數量及增速會員數量及增速 資料來源：CIRP，跨通社公眾號，天風證券研究所 對比亞馬遜，其他平臺則略顯不足。對比亞馬遜，其他平臺則略顯不

101、足。1）Wish：主要競爭優勢在于價格低廉，但是商品質量差導致退貨率較高，消費者口碑一路下跌；此外，平臺物流解決辦法不完善，運營規則也模糊不清。2）eBay：對賣家管理過于嚴格，按賣家店鋪情況分層級收費，且前期只能采用拍賣形式，運營周期過長。Temu 的出現對于的出現對于 B2C 平臺的格局影響？平臺的格局影響？“海外版拼多多”“海外版拼多多”Temu 上線，采用低價策略迅速崛起。上線，采用低價策略迅速崛起。2022 年 9 月 Temu 上線北美，采用低價路線，通過私域分享、朋友推薦等模式迅速起量，于同年 11 月成為 iOS 商店所有應用下載榜榜首。2023 年，基于北美市場基礎，TEMU

102、 陸續拓展至澳洲、歐洲和日韓市場，并計劃向拉美、非洲布局。根據 Sensor Tower 發布的 2023 年第二季度商店情報數據，2023年第二季度 Temu 首次躋身全球下載量前十名，正逐漸成為影響全球市場的重要應用。圖圖 42：23Q2 全球熱門應用下載排行榜全球熱門應用下載排行榜 資料來源：Sensor Tower 公眾號，天風證券研究所 9310311814717016710.75%14.56%24.58%15.65%-1.76%-5%0%5%10%15%20%25%30%0204060801001201401601802018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022

103、年3月2023年3月美國prime會員數量（百萬人）yoy（%）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 27 通過全托管模式切入海外市場，核價政策較為嚴苛。通過全托管模式切入海外市場，核價政策較為嚴苛。倚靠拼多多深耕多年的電商經驗以及長期積累的供應商資源，Temu 砍掉中間商，縮短冗余的供應鏈環節，直連上游的生產商，采用全托管模式切入海外市場，最大限度壓榨成本以貫徹低價策略。與此同時，為了奠定絕對的價格優勢，Temu 還制定了嚴苛的核價政策，商家所提供的商品需低于市面上其他平臺的售價，否則將被作強制降價或下架處理。低客單價攻占消費者心智，低客單價攻占

104、消費者心智，迅速積累平臺用戶迅速積累平臺用戶。在全球通貨膨脹率飆升和宏觀經濟壓力不斷加大的環境下，Temu 的低價策略成功順應了當前消費降級的趨勢。Temu 客單價明顯低于亞馬遜等傳統平臺，憑借高性價比優勢強勢攻占海外消費者心智，逐步侵蝕其他平臺的市場份額。亞馬遜亞馬遜短期短期承壓，中長期憑借供應鏈優勢預計仍能保持領先地位承壓，中長期憑借供應鏈優勢預計仍能保持領先地位。23 年 3 月亞馬遜 Prime會員數量相比 22 年同期減少約 300 萬人。亞馬遜主動出臺應對策略，自 23 年 8 月 29 日起，對價格低于 10 美元的所有商品推出較低的 FBA 費率，且平臺側在大促期間對部分商品主

105、動補貼，折扣力度達 20%。同時亞馬遜（1-7 天）在物流時效上仍優于 Temu（8-10天），我們預計未來將持續保持領先地位，但 Temu 的低價政策有望使其占據一定市場份額。Temu 能否成長為下一個能否成長為下一個 Shein？復盤復盤 Shein 的成長歷史，我們認為的成長歷史，我們認為 Shein 成功的關鍵因素在于兩點：成功的關鍵因素在于兩點：1）成功整合上游供應鏈的能力；2）踩住第二波流量紅利窗口。目前來看，Temu 推出的時期，流量成本已經不同，那么我們認為 Temu 成功的關鍵則在于流量成本激增的同時，供應鏈模式能否跑通？圖圖 43：SHEIN2016-2022 年收入情況年

106、收入情況 圖圖 44：SHEIN 融資歷程融資歷程 資料來源：羅戈網，天風證券研究所 資料來源：天眼查，天風證券研究所 Temu 的運營模式是零傭金自營模式，賣家只需要負責供貨+運貨到倉，平臺則負責定價、銷售、營銷、物流及售后等一系列后續流程。Temu 延續拼多多的低價基因，在廣大的供應商中挑選最低價產品，最好是工廠直供，這樣來保證全網價格最低。同時為了控制質量，如有因質量問題導致的退貨，則需要供應商承擔 5 倍罰款。從價格方面來說，Temu 較 Shein 有明顯優勢，而且也會推出各項優惠政策。從銷量上來看，經過一年的持續流量投放，轉化率可觀，目前 Temu 日均 160 萬個包裹，接近 S

107、hein2022年初的水平。我們認為在目前的訂單量上，結合母公司拼多多的資金實力，公司的供應鏈模式完全有理由跑通。對于 Temu 未來扭虧為盈的時點仍需進一步確認，但對于其未來的成功我們持有謹慎樂觀的態度。0.611.551.993.159.8115.730051015202530352016201720182019202020212022年收入（十億美元）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 28 圖圖 45：SEHIN 與與 TEMU 網站訪問量對比（單位：百萬次）網站訪問量對比（單位：百萬次）資料來源：Similar Web，天風證券研究所

108、圖圖 46：TEMU APP 全球下載量（百萬次）全球下載量（百萬次）圖圖 47：SHEIN APP 全球下載量（百萬次）全球下載量（百萬次）資料來源：Statista，天風證券研究所 資料來源：Statista，天風證券研究所 2.2.2.獨立站獨立站&社交電商發展空間可期社交電商發展空間可期 獨立站獨立站模式模式增長潛力大。增長潛力大。隨著第三方平臺流量紅利的減少和同質化競爭的加劇，越來越多賣家開始布局獨立站，塑造品牌并構建私域流量。據商務部統計，中國企業 2021 年在海外建立的獨立站約有 20 萬個，轉型獨立站成為熱門趨勢，未來增長潛力較大。相比第三方平臺，獨立站模式不用遵守平臺的條款

109、和限制，自主性更強；商家可以留存用戶數據，并以此為基礎進行精準營銷與深耕用戶，積累品牌價值；但獨立站需要同時運營平臺和商品，對商家運營能力要求高。表表 9：第三方平臺第三方平臺 VS 自建獨立站自建獨立站 第三方平臺第三方平臺 自建獨立站自建獨立站 優勢 運營簡單，入駐門檻低 自帶流量，廣告成本低 差異化競爭，塑造品牌形象 運營方式靈活，自主性強 一手數據打造私域流量 劣勢 同質化競爭激烈 受平臺規則限制，自主性弱 無法沉淀數據深耕用戶 同時運營平臺和商品，難度較大 流量成本高，轉化率低 資料來源：Morketing Research 公眾號，天風證券研究所 233.8 208.7 218.4

110、 286.6 326.0 349.1 0501001502002503003504002023年8月2023年9月2023年10月SEHINTEMU0.451.296.286.9210.1511.3414.6516.8731.7705101520253035TEMU下載量（百萬次）2.7110.2318.6659.0668.26123.43177.49195.84208050100150200250SHEIN下載量（百萬次）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 29 新營銷渠道崛起，社交電商新營銷渠道崛起，社交電商模式模式發展迅速。發展迅速。近年來

111、，伴隨著社交媒體的快速發展，直播、短視頻等各種新營銷渠道崛起，流量逐漸向社交端轉移，“獨立站+社交媒體”的社交電商模式發展迅速，正在改變人們的購物習慣，社交電商逐漸成為我國電商出海的重要新方式。根據敦煌網發布的2023 跨境出海社交電商白皮書，2022 年全球社交電商市場規模同比增長 35%達到 9920 億美元；隨著未來社交媒體的進一步滲透，Statista 預測在 2026 年全球社交電商市場規模將達到 2.9 萬億美元。圖圖 48：2022-2026E 全球社交電商市場規模及增速全球社交電商市場規模及增速 資料來源：敦煌網公眾號、香港大學2023 跨境出海社交電商白皮書，Statista

112、，eMarketer，天風證券研究所 2.3.新模式：品類結構多元，物流模式多樣新模式：品類結構多元，物流模式多樣 品類：中國跨境電商出口品類較為多元，戶外用品和美妝潛力大。品類：中國跨境電商出口品類較為多元，戶外用品和美妝潛力大。根據艾瑞咨詢，2022年我國跨境出口 B2C 品類 TOP3 分別為服飾鞋履、3C 電子和家居，總和占比超過六成，這些品類作為傳統優勢賽道的規模效應不容小覷，預計未來份額占比依然會保持穩定。與此同時，隨著海外健康生活觀念的普及，我國戶外品牌或有機會在發展中國家找到新機遇；美妝受益于國內產業鏈的逐步成熟以及新興短視頻、直播出海媒介的興起，未來隨著市場滲透的加深，占比也

113、有望得到提升。圖圖 49：2022 年中國跨境出口年中國跨境出口 B2C 電商品類分布電商品類分布 資料來源：艾瑞咨詢，天風證券研究所 992129816982221290035.0%30.8%30.8%30.8%30.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%050010001500200025003000350020222023E2024E2025E2026E全球社交電商市場規模（十億美元）yoy（%）23.3%21.8%17.4%11.4%6.5%19.7%服飾鞋履3C電子家居戶外運動美妝其他 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

114、 30 物流：跨境電商出口的物流模式較為多樣化。物流：跨境電商出口的物流模式較為多樣化?？缇畴娚坛隹谖锪魃婕暗絿鴥冗\輸、清關、國際運輸、海外倉儲、海外配送等環節，是影響出口賣家盈利能力的重要因素，同時物流效率的高低也會直接影響到消費者的購物體驗，所以物流模式的選擇十分重要。中國 B2C出口跨境電商的物流模式較為多樣化，包括郵政小包、國際快遞、專線物流、國內快遞的跨國物流服務、海外倉等形式，各有其優勢劣勢。表表 10：中國跨境電商出口主要物流模式對比中國跨境電商出口主要物流模式對比 模式模式 概念概念 時效（中美）時效（中美）價格（中美）價格（中美）優勢優勢 劣勢劣勢 郵政小包 以個人郵包發貨的

115、物流方式 10-30 天 120 元/kg 價格最便宜 覆蓋范圍最廣 速度慢 丟包率和破損率高 國際快遞 專門在國與國之間進行的快遞物流業務 3-5 天 200+元/kg 速度最快 實時跟蹤 價格昂貴 專線物流 集中大批量貨物發往某個國家或地區的專線遞送方式 7-9 天 150 元/kg 集中大批量發貨 性價比高 覆蓋范圍有限 國內快遞的國際物流服務 國內快遞在國際業務方面的布局 7-20 天 160 元/kg 費用較低 速度較快 覆蓋范圍有限 海外倉 跨境電商平臺、物流服務商等為賣家在銷售目標地提供倉儲、分揀、包裝、派送的一站式服務 當地配送/物流成本低 速度快 消費體驗好 易造成貨物積壓

116、管理難度大 資料來源：Morketing Research 公眾號，國際快遞物流網，天風證券研究所 注：時效及價格均為大概統計數據，僅供參考 2.3.1.新品類：打造精品品牌或為未來發展方向新品類：打造精品品牌或為未來發展方向 根據根據選品策略的不同，選品策略的不同，B2C 賣家可以分為精品模式與泛品模式。賣家可以分為精品模式與泛品模式。精品模式追求品類深度，打造品牌產品。精品模式追求品類深度，打造品牌產品。公司聚焦特定品類，進行自主或合作研發設計產品，SKU 少，在垂直細分市場通過研發塑造差異化來打造自主品牌，以安克創新、致歐科技為代表。該模式下消費者忠誠度較高，賣家能夠享受品牌溢價以及品牌

117、效應帶來的高復購率。核心要素是憑借高研發投入打造優質產品，從而形成較強的品牌認知度。圖圖 50：毛利率對比，精品模式享受品牌溢價：毛利率對比，精品模式享受品牌溢價 圖圖 51：研發費用率對比，精品模式注重研發：研發費用率對比，精品模式注重研發 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 泛品模式追求品類廣度，進行多品類布局。泛品模式追求品類廣度，進行多品類布局。公司通過及時捕捉市場的需求變化趨勢，挖掘49.91%43.85%35.72%38.73%29.51%24.70%20.54%18.09%0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022

118、安克創新（精品代表）華鼎股份（泛品代表）5.92%6.07%6.19%7.58%1.28%0.97%1.25%1.68%0%2%4%6%8%2019202020212022安克創新（精品代表）華鼎股份（泛品代表）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 31 熱銷品類，以華鼎股份、華凱易佰為代表。該模式下產品開發周期短，每月開發新品數量多，華鼎股份 2019 年 SKU 數量超過 55 萬，據 2023 半年報華凱易佰泛品 SKU 數量超過95 萬，豐富的 SKU 能有效分散單一品類的風險；但是對選品精準度要求較高，且龐大 SKU下庫存周轉壓力大。核心

119、要素是憑借高效管理能力和規模效應提高存貨周轉水平，從而提高整體運營效率。圖圖 52：存貨周轉天數對比，泛品模式注重快速周轉存貨周轉天數對比，泛品模式注重快速周轉 資料來源：Wind，天風證券研究所 3C 數碼、智能家居數碼、智能家居等等更適合精品策略，服飾鞋履更適合精品策略，服飾鞋履等小商品等小商品更更適合適合泛泛品品策略。策略。3C 數碼、家電、智能家居等品類更適合精品策略，這些品類主要是滿足消費者的特定需求，存在一定的技術壁壘，容易打造出熱銷大單品，消費者購買時會關注品牌，賣家通過經營積累可以形成品牌效應享受品牌溢價。家居日用品、服飾鞋履等小商品更適合泛品策略，這些小商品較少依賴于品牌力的

120、加持，消費者購買頻次高但難以形成大單品，豐富的 SKU 能夠更大范圍的滿足消費者需求，降低經營風險。從長遠利益來看，打造精品品牌或為未來發展方向。從長遠利益來看，打造精品品牌或為未來發展方向。相較競爭激烈的泛品賽道，精品模式毛利率水平高于泛品模式的毛利率，更能夠給公司帶來品牌溢價，借助前期的市場調研及產品研發，更容易構筑品牌形象、產生品牌效應，形成差異化競爭和護城河，有望成為較多跨境電商長期發展的方向。2.3.2.新物流：海外倉成長趨勢明確新物流：海外倉成長趨勢明確 我們我們以亞馬遜為例以亞馬遜為例來分析平臺型賣家的物流模式。來分析平臺型賣家的物流模式。亞馬遜一共有 3 種發貨方式，FBA、S

121、FP、FBM。具體來看，FBA 是亞馬遜為賣家提供的一項代收、倉儲、分發的服務，賣家先把貨物發到亞馬遜倉庫儲存，接到訂單后直接從亞馬遜倉庫發貨。整個挑選、包裝、運輸產品的過程都由亞馬遜的工作人員操作，亞馬遜物流費用包含倉儲費、配送費及其他費用。FBA 的優勢在于：的優勢在于：使用 FBA 配送的商品會帶有 Prime 標記，更易觸及亞馬遜全球海量、優質的 Prime 會員，幫助曝光及銷量提升；同時符合要求的商品將有資格享受亞馬遜 Prime隔日達或次日達服務，幫助賣家加快配送速度，改善客戶體驗，提高買家復購率。102.5092.7881.3073.0068.5658.4454.5163.350

122、204060801001202019202020212022安克創新（精品代表）華鼎股份（泛品代表）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 32 表表 11：亞馬遜的三種發貨模式介紹亞馬遜的三種發貨模式介紹 發貨方式發貨方式 具體介紹具體介紹 Fulfillment by Amazon（FBA）FBA 是亞馬遜為賣家提供的一項代收、倉儲、分發的服務，賣家先把貨物發到亞馬遜倉庫儲存，接到訂單后直接從亞馬遜倉庫發貨。整個挑選、包裝、運輸產品的過程都由亞馬遜的工作人員操作。Seller Fulfilled Prime（SFP）SFP 是賣家自己在海外搭建海

123、外倉或者和第三方的海外倉合作。物流效率和 FBA 的模式差不多，但需要滿足一定的規定才有資格使用 SFP。Fulfillment by Merchant（FBM）FBM 是自配送，即賣家利用自己的資源向買家發貨，當店鋪有了訂單后賣家再從國內將貨物發往國外，這種模式不需要囤貨，但物流時效比較慢。資料來源：泉州市電子商務協會公眾號、天風證券研究所 亞馬遜正在將不斷增長的成本轉嫁給第三方賣家。亞馬遜正在將不斷增長的成本轉嫁給第三方賣家。自 2020 年以來，亞馬遜已將訂單履約費用提高了 30%以上。2023 年，亞馬遜向賣家收取 4.75 美元以運送 1 磅的商品，而 2020年運輸相同產品的費用為

124、 3.48 美元，相比之下增加了近 40%。表表 12：亞馬遜亞馬遜 FBA 費用變化（單位：美元）費用變化（單位：美元）小號小號 12 盎司盎司 大號大號 1 磅磅 大號大號 3 磅磅 小號大件小號大件 2018 年 2.41 3.19 5.09 8.13 2019 年 2.48 3.28 5.26 8.26 2020 年 2.63 3.48 5.42 8.26 2021 年 2.84 4.25 5.68 8.66 2022 年 3.07 4.52 5.79 8.94 2022 年 4 月 3.22 4.75 6.08 9.39 2022 年高峰期 3.43 5.06 6.60 10.44

125、2023 年 3.58 4.75 6.39 9.73 資料來源：Marketplace Pulse，天風證券研究所 FBA 倉與第三方海外倉的成本差異有多少？倉與第三方海外倉的成本差異有多少？我們以賽維時代為例，分析亞馬遜 FBA 倉與第三方海外倉的費率差異。倉儲費率：倉儲費率：第三方海外倉的倉儲費率要略高于第三方海外倉的倉儲費率要略高于 FBA 倉。倉。公司陸續將 FBA 倉庫齡較長的商品轉移至海外倉，故 21 年 FBA 倉儲費率有所下降；22 年亞馬遜提高除危險品之外的所有標準尺寸商品倉儲費，故 22 年 FBA 倉儲費率增加。21 年公司新增兩處海外倉，但倉庫投入使用時間較短，增加效益

126、尚未很好顯現，故綜合倉儲費率有所上行；22 年公司銷售收入減少，但倉庫租用情況未發生較大變化，仍需正常支付租金，故倉儲費率進一步增加。表表 13：賽維時代不同倉儲模式對應費率賽維時代不同倉儲模式對應費率 2020 2021 2022 FBA 倉 0.84%0.42%0.92%第三方海外倉 2.90%8.05%12.57%國內倉 1.79%9.74%17.07%行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 33 資料來源：賽維時代公司公告，天風證券研究所 物流費率：物流費率：第三方海外倉的物流費率要明顯優于第三方海外倉的物流費率要明顯優于 FBA 倉。倉。2

127、2 年亞馬遜上調配送費標準，且加收一定比例燃油和通貨膨脹附加費，故 FBA 配送費率上升。隨著公司不斷進行渠道優化，海外第三方配送和直郵物流費率均有所下降。表表 14：賽維時代不同物流模式對應費率賽維時代不同物流模式對應費率 2020 2021 2022 FBA 配送 21.42%21.25%24.36%海外第三方配送 11.60%11.82%10.98%直郵 25.06%19.91%19.14%資料來源：賽維時代公司公告，天風證券研究所 綜合倉儲與物流來看，綜合倉儲與物流來看，賽維時代的賽維時代的第三方海外倉會比第三方海外倉會比 FBA 節省費率節省費率 2-7pct，具體節省程，具體節省程

128、度還要結合公司經營情況與亞馬遜收費情況。度還要結合公司經營情況與亞馬遜收費情況。綜合以上分析，我們認為綜合以上分析，我們認為海外倉綜合優勢大，未來成長海外倉綜合優勢大，未來成長空間可觀空間可觀。與傳統的郵政小包、國際快遞、專線物流等跨境物流運輸方式相比，海外倉具備配送時效高、物流成本低、消費體驗好、規避海運價格波動風險等優勢，被越來越多跨境電商賣家所偏好。此外，國家層面也不斷出臺相關政策，明確支持企業進行海外倉的布局。2021 年中國海外倉數量已經超過 2000 個，海外倉需求持續景氣，未來成長空間可觀。圖圖 53：跨境電商海外倉運作流程跨境電商海外倉運作流程 圖圖 54：中國海外倉數量持續提

129、升：中國海外倉數量持續提升 資料來源：億歐智庫2021-2022 中國跨境出口 B2C 電商白皮書，天風證券研究所 資料來源：商務部，天風證券研究所 跨境跨境 B2C 賣家積極布局海外倉。賣家積極布局海外倉。1）吉宏股份：公司擁有日本倉、泰國倉、馬來倉、新加坡倉、沙特倉和阿聯酋倉等多個海外合作倉，能夠高效完成中轉派送、提前備貨、二次改派等工作。2）華凱易佰：公司海外倉包括平臺倉和第三方海外倉，分別由亞馬遜等第三方電商平臺和谷倉、萬邑通等第三方倉儲物流服務商運營。3）致歐科技：公司構建“海內外自營倉+平臺倉+第三方合作倉”的倉儲物流體系，22 年底自營倉面積合計超過 28 萬平方米。4）安克創新

130、：公司于海外租賃部分倉庫，用于調撥備貨、發貨退貨等業務。5）賽維時代：公司在歐洲、北美等地均有海外倉布局，2022 年公司歐洲倉、美東倉、美西倉日最大訂單處理能力分別超過 9500 單、19000 單及 20500 單。1000+1800+2000+05001000150020002500201920202021中國海外倉數量（個）行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 34 圖圖 55：華凱易佰不同發貨方式占比華凱易佰不同發貨方式占比 圖圖 56：賽維時代不同發貨方式占比賽維時代不同發貨方式占比 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公

131、告，天風證券研究所 3.行業中公司各有側重，多面開花行業中公司各有側重，多面開花 3.1.行業代表性公司對比行業代表性公司對比-財務方面財務方面 跨境電商業務營收及增速對比：跨境電商業務營收及增速對比：各公司 2018-2021 年跨境電商業務營業收入均保持正增長，但 21 年出現拐點，增速均有所回落；22 年只有安克創新和吉宏股份增速為正，分別同比+13.34%/+11.27%。在所選公司中，安克創新規模領先較為明顯，22 年營收達到 142.51 億元；致歐科技、賽維時代、華凱易佰跨境電商業務體量接近，22 年營收在 50 億元左右；吉宏股份體量相對偏小，22 年營收為 31.7 億元。圖

132、圖 57：各公司跨境電商業務營收對比（億元）各公司跨境電商業務營收對比（億元）圖圖 58：各公司跨境電商業務營收各公司跨境電商業務營收 yoy 對比（對比（%）資料來源：Wind，各公司公告，天風證券研究所（華凱易佰 21 年并購易佰網絡轉型跨境電商，21 年及之前為易佰網絡營收情況）資料來源：Wind，各公司公告，天風證券研究所（華凱易佰 21 年并購易佰網絡轉型跨境電商業務，21 年及之前為易佰網絡營收情況）歸母凈利潤歸母凈利潤及增速對比：及增速對比：21 年受疫情反復、海運費用高企等因素影響，除安克創新外各公司業績均為負增長；22 年除安克創新外其他幾家公司業績均在 1-3 億元之間。2

133、3 年前三季度各公司表現均較強，業績增速均超 40%，其中華凱易佰增速最高，23 年前三季度歸母凈利潤同比+109.02%。26.15%5.64%66.44%22.02%15.35%56.75%0%10%20%30%40%50%60%70%國內倉第三方海外倉平臺倉2021202219.98%27.79%52.22%2.94%24.33%72.73%1.79%18.72%79.49%0%20%40%60%80%100%國內倉海外倉FBA倉202020212022050100150安克創新 致歐科技 賽維時代 華凱易佰 吉宏股份20182019202020212022-50%0%50%100%15

134、0%2019202020212022安克創新致歐科技賽維時代華凱易佰吉宏股份 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 35 圖圖 59：各公司歸母凈利潤對比（億元）各公司歸母凈利潤對比（億元）圖圖 60：各公司歸母凈利潤各公司歸母凈利潤 yoy 對比（對比（%）資料來源：Wind，各公司公告，天風證券研究所（華凱易佰 21 年并購易佰網絡轉型跨境電商，21 年及之前為易佰網絡業績情況）資料來源：Wind，各公司公告，天風證券研究所（華凱易佰 21 年并購易佰網絡轉型跨境電商，21 年及之前為易佰網絡業績情況）毛利率及凈利率對比：毛利率及凈利率對比：2

135、1 年華凱易佰并購易佰網絡后完成戰略轉型，跨境電商成為公司主要業務，公司毛利率和凈利率提升至行業正常水平。各公司毛利率基本集中在 30%-40%，賽維時代以高毛利的服裝品類為主，故毛利率維持在60%以上。各公司凈利率集中在4%-8%，安克創新相對略高；21 年受外部環境影響，各公司盈利能力普遍下滑，22 年與 23 年前三季度均有所回升。圖圖 61：各公司毛利率對比（各公司毛利率對比（%）圖圖 62：各公司凈利率對比（各公司凈利率對比（%）資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 銷售及研發費用率對比：銷售及研發費用率對比：華凱易佰自研數字化系統提高經營效率，銷售

136、費用率不斷下降，其他公司 21 年以來銷售費用率均呈上升趨勢。賽維時代銷售費用率最高，在 50%以上，主要系公司快速發展業務規模，對業務推廣投入較高，同時持續加大對物流渠道的建設和優化。研發投入方面，跨境電商公司研發費用率普遍在 1%-2%；安克創新較為特殊，22 年公司研發費用率高達 7.58%，主要系公司專注于智能電子產品，高度重視技術創新與科技進步，不斷加強研發投入，沉淀產品研發能力，提升核心競爭力。-202468101214安克創新 致歐科技 賽維時代 華凱易佰 吉宏股份201820192020202120222023Q1-Q3-200%0%200%400%600%800%1000%安

137、克創新致歐科技賽維時代華凱易佰吉宏股份0%20%40%60%80%安克創新致歐科技賽維時代華凱易佰吉宏股份-60%-40%-20%0%20%安克創新致歐科技賽維時代華凱易佰吉宏股份 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 36 圖圖 63：各公司銷售費用率對比（各公司銷售費用率對比（%）圖圖 64：各公司研發費用率對比（各公司研發費用率對比（%）資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 匯兌損益對比：匯兌損益對比：跨境電商業務主要以外幣結算，受匯率波動的影響較大，故各公司匯兌損益存在波動，影響公司盈利。其中，華凱易佰和吉

138、宏股份匯兌損益波動幅度較小，主要系公司采取有效的套期保值策略進行風險管理，減少匯率波動帶來的影響，企業經營業績穩定性更強。圖圖 65：各公司匯兌損益對比（百萬元）各公司匯兌損益對比（百萬元）圖圖 66：各公司匯兌損益各公司匯兌損益/歸母凈利潤（歸母凈利潤（%）資料來源：Wind，各公司公告，天風證券研究所（華凱易佰 21 年并購易佰網絡轉型跨境電商，21 年及之前為易佰網絡數據）資料來源：Wind，各公司公告，天風證券研究所（華凱易佰 21 年并購易佰網絡轉型跨境電商，21 年及之前為易佰網絡數據）3.2.行業代表性公司對比行業代表性公司對比-運營方面運營方面 產品結構對比：產品結構對比：安克

139、創新、致歐科技和賽維時代均采用精品策略。安克創新成立于 2011 年，擁有 Anker(安克)、eufy(悠飛)、Soundcore(聲闊)等多個消費電子品牌，其中 Anker(安克)以其智能充電技術聞名全球，是在亞馬遜上成長起來的中國互聯網原生品牌，為全球消費者提供充電器、移動電源、儲能電源、拓展塢、數據線等智能充電設備，根據 2022 年年報數據充電類產品占比 48.25%。致歐科技成立于 2010 年，先后在亞馬遜建立 SONGMICS、VASAGLE 和 Feandrea 三個品牌，并一直使用亞馬遜廣告產品，與消費者建立深度互動、塑造品牌獨特性，快速攀升為亞馬遜家居品類的頭部品牌，小到

140、收納盒、垃圾桶、寵物架，大到客廳立柜、休閑沙發、辦公桌椅，它無所不有，根據 2022 年年報數據家具系列產品占比 48.09%。0%20%40%60%80%安克創新致歐科技賽維時代華凱易佰吉宏股份0%2%4%6%8%10%安克創新致歐科技賽維時代華凱易佰吉宏股份-60-40-20020406080安克創新 致歐科技 賽維時代 華凱易佰 吉宏股份201820192020202120222023H1-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%安克創新致歐科技賽維時代華凱易佰吉宏股份201820192020202120222023H1 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務

141、必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 37 賽維時代成立于 2012 年，旗下擁有 Ekouaer、Coofandy、Avidlove 品牌，為全球消費者提供包括服裝配飾、運動戶外、百貨家居等在內的現代生活方式產品，在亞馬遜上銷量領先。作為賽維時代旗下著名休閑家居服品牌，Ekouaer 通過不同的亞馬遜廣告營銷活動傳遞其品牌舒適且時尚的風格，并以不同生活場景建立與消費者的情感連接。根據 2022 年年報數據服裝配飾產品占比 67.4%。華凱易佰、吉宏股份以泛品策略為主，涵蓋的品類較為多元，SKU 數量龐大。表表 15：2022 年各公司產品年各公司產品收入收入結構對比結構對比 安克創新安克創新

142、致歐科技致歐科技 賽維時代賽維時代 華凱易佰華凱易佰 吉宏股份吉宏股份 充電類 48.25%家具系列 48.09%服飾配飾 67.40%家居園藝 22.95%潮流鞋包、服裝服飾、生活電子、美 妝 產 品等。智能創新類 30.82%家居系列 34.74%運動娛樂 15.06%工業及商業用品 17.24%無線音頻類 19.80%庭院系列 9.89%百貨家居 12.92%汽車摩托車配件 13.97%其他 1.13%寵物系列 7.02%數碼汽摩 1.68%健康美容 11.76%其他產品 0.26%物流服務收入 2.93%其他 34.08%資料來源：各公司公告，深交所互動易，天風證券研究所 渠道結構渠道

143、結構對比對比：安克創新 2022 年線下銷售占比為 33.66%，顯著較高，其余跨境賣家均以線上銷售為主。線上渠道方面，除吉宏股份以自建獨立站為主，其余賣家均以第三方平臺為主；但除華凱易佰，其他賣家也均有獨立站布局。在以第三方平臺為主的公司中，亞馬遜的占比均為最高；除亞馬遜外，其他單一平臺的銷售占比均不超過 10%。其中，賽維時代對亞馬遜平臺的依賴度最高，2022 年亞馬遜銷售收入占公司跨境電商收入的 91.61%。表表 16：2022 年各公司渠道年各公司渠道收入收入結構對比結構對比 安克創新安克創新 致歐科技致歐科技 賽維時代賽維時代 華凱易佰華凱易佰 吉宏股份吉宏股份 亞馬遜 55.95

144、%亞馬遜 67.61%亞馬遜 91.61%亞馬遜 78.79%獨立站 其他第三方平臺 5.64%其他第三方平臺 10.85%其他第三方平臺 4.25%其他第三方平臺 21.21%獨立站 4.75%自營網站 2.07%自營網站 3.07%線下 33.66%線上 B2B 13.05%B2B 1.06%線下 B2B 6.42%資料來源：各公司公告，天風證券研究所（賽維時代渠道結構為商品銷售占比，不包含物流服務）地域結構地域結構對比對比：精品模式賣家的銷售區域以歐洲和北美為主；其中，賽維時代對單一地區的依賴度最高，2022 年北美地區銷售占比達到 84.99%。泛品模式下，華凱易佰也以歐美地區為主，但

145、同時積極開拓新興市場；吉宏股份深耕亞洲地區。表表 17：2022 年各公司地域年各公司地域收入收入結構對比結構對比 安克創新安克創新 致歐科技致歐科技 賽維時代賽維時代 華凱易佰華凱易佰 吉宏股份吉宏股份 北美 50.90%歐洲 56.99%北美 84.99%深耕歐美市場同時積極拓展拉美、東南亞等地區 東南亞、中東、日韓、中國香港、中國臺灣等 歐洲 19.85%北美 41.73%歐洲 11.34%日本 12.60%日本 0.87%中國大陸 3.03%中東 5.35%其他 0.41%其他 0.64%中國大陸 3.66%其他 7.64%資料來源：各公司公告，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深

146、度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 38 4.B2B 平臺平臺當前有什么變化當前有什么變化？B2B 跨境電商平臺競爭格局相對集中，存在較強的“馬太效應”，通過資源積累能夠吸引更多買家與賣家，這要求 B2B 平臺建設完備的跨境電商全鏈條服務體系，對于平臺商的綜合能力要求極高。同時 AI 技術的發展給 B2B 平臺帶來了新機遇，AI 使得 B2B 平臺可以打造出數字人外貿助手，幫助中小賣家高效完成跨境電商的布局，對于平臺來說是吸引客戶的重要手段，客戶體量有望在 AI 帶動下實現新的突破。因此我們建議關注資源整合能力強、全鏈路外貿因此我們建議關注資源整合能力強、全鏈路外貿 A

147、I產品賦能的行業龍頭阿里巴巴國際站。產品賦能的行業龍頭阿里巴巴國際站。4.1.B2B 平臺競爭格局呈現平臺競爭格局呈現“一超多強一超多強”B2B 出口電商出口電商平臺平臺格局集中，阿里巴巴國際站格局集中，阿里巴巴國際站“一超多強一超多強”。B2B 出口指境內企業通過跨境物流將貨物運送至境外企業或海外倉，并通過跨境電商平臺完成交易的貿易形式；訂單特點是交易規模大、周期長且穩定，平臺憑借流量、數據與產業布局的優勢，整合全鏈路資源促進行業健康有序發展。B2B 平臺競爭格局較為集中，根據 SimilarWeb 統計數據，2023年 9 月阿里巴巴國際站在用戶月訪問量上遠超其他主流平臺；同時，敦煌網、中

148、國制造網等機構通過打造差異化實現流量捕獲，行業生態仍在持續構建。表表 18：主要主要 B2B 平臺流量指標平臺流量指標對比（對比（2023 年年 9 月）月）阿里阿里巴巴巴巴國際站國際站 敦煌網敦煌網 中國制造網中國制造網 環球資源網環球資源網 月訪問量（百萬次）88.0 17.2 13.6 2.7 訪問量與上月同比-4.88%0.27%-2.52%-9.40%用戶平均訪問時長（秒）356 250 226 144 用戶平均訪問頁數 5.53 5.76 3.84 3.03 跳出率（僅查看一個網頁的訪客百分比）45.11%48.84%54.88%52.56%資料來源：SimilarWeb，天風證券

149、研究所 阿里巴巴國際站：阿里巴巴國際站：成立于 1999 年，早期業務主要是為大宗貿易做產品信息的展示；2010年收購一達通，逐步將供應鏈、支付、通關、物流、金融信貸等一系列服務打通，實現線上交易和外貿服務的一體化。目前正在加快完善數字化新外貿賽道，將沉淀的數據形成更成熟的解決方案，重構跨境貿易全鏈路。敦煌網：敦煌網：成立于 2004 年，平臺較早介入交易環節，是中國首個跨境電商出口 B2B 在線交易平臺。敦煌網差異化地選擇小額 B2B 賽道，創新性的采用“交易傭金制”，向客戶提供店鋪運營、流量營銷、倉儲物流、支付金融、客服風控、關檢匯兌、業務培訓等解決方案。中國制造網：中國制造網：成立于 1

150、998 年，致力于為中國供應商和海外采購商提供一站式外貿服務。中國制造網為會員企業提供精準營銷推廣、TM 洽談在線翻譯、在線交易支付、物流報關、融資退稅、專業培訓等全鏈路外貿服務，同時還通過國際展會和直采大會來強化出海能力。環球資源網：環球資源網：成立于 1971 年，早期以英文黃頁雜志的方式鏈接國內外客戶；于 1995 年上線首家 B2B 國際貿易網站-亞洲資源網站，同時也繼續通過舉辦貿易展覽會和雜志來給國外專業買家提供采購咨訊；2006 年進駐中國香港，于 2017 年被黑石集團收購。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 39 表表 19：主要

151、主要 B2B 平臺經營情況對比平臺經營情況對比 阿里阿里巴巴巴巴國際站國際站 敦煌網敦煌網 中國制造網中國制造網 環球資源網環球資源網 重點品類 消費電子、服裝配飾、體育娛樂、家具園藝、美容護理等，偏好消費品 3C 電子、服飾鞋履、珠寶配飾、玩具禮品、戶外運動等，偏好消費品 工業用品、交通運輸、化學制品、能源礦物、裝修建材等，偏好工業品 汽車零件、消費電子、電子元件、家用電器、禮品玩具等，偏好電子類 收費標準 出口通 29800 元/年 金品誠企 80000 元/年 向買家收取0.5%19.5%不等的傭金 收費標準為年繳1399元、半年繳 898 元 金牌會員 31100 元/年 鉆石會員 5

152、9800 元/年 會員費用較高，年費在 10萬元到 20 萬元之間 特色優勢 買賣雙方數字認證體系 便捷的全球交易平臺 一站式跨境履約服務 全鏈路賦能中小企業 交易全環節線上化 向買家收取傭金 積累大量優質客戶資源 提供全鏈路外貿服務 對供應商進行嚴格審計 通過網站、展會等多渠道推動貿易 資料來源：阿里國際站官網，敦煌網官網，中國制造網官網，環球資源網官網，艾瑞咨詢公眾號，?？素斀浌娞柕?，天風證券研究所 4.2.B2B 平臺資源整合能力是關鍵，平臺資源整合能力是關鍵，AI 技術發展帶來新機遇技術發展帶來新機遇 B2B 平臺“平臺“馬太效應馬太效應”較為明顯較為明顯，資源整合能力是關鍵。資源整

153、合能力是關鍵。根據 SimilarWeb 的統計數據，阿里巴巴國際站網站的月訪問量從 23 年 6 月的 8200 萬次提升至 23 年 9 月的 8800 萬次，行業“馬太效應”明顯。頭部 B2B 平臺可以通過資源的積累不斷吸引新買家與新賣家，并逐漸建立起完備的跨境電商全鏈條服務體系。B2B 平臺的核心要素在于沉淀較多的資源，以此吸引買家與賣家入駐并撮合交易，資源整合能力強的平臺成長性更大。圖圖 67：主要主要 B2B 平臺網站月訪問量變動情況（單位：百萬次）平臺網站月訪問量變動情況（單位：百萬次）資料來源：SimilarWeb，天風證券研究所 阿里國際站以創新技術為內核，數字化驅動發展，阿

154、里國際站以創新技術為內核，數字化驅動發展，行業領先行業領先。阿里國際站匯集了全球各地眾多供應商和制造商，涵蓋廣泛的產業領域，允許買家發布定制化的采購需求；同時還提供貿易保障服務，確保交易的安全和可靠性，平臺知名度高。阿里國際站始終以創新技術為內核，高效整合生意全鏈路資源，用數字能力普惠廣大外貿企業，加速全球貿易行業數字化轉型升級，憑借數字化優勢驅動發展，成為行業龍頭。82.0 88.1 92.5 88.0 18.7 18.6 17.1 17.2 14.2 14.5 13.9 13.6 2.2 2.8 3.0 2.7 0204060801002023年6月2023年7月2023年8月2023年9

155、月阿里巴巴國際站敦煌網中國制造網環球資源網 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 40 圖圖 68：阿里阿里巴巴巴巴國際站數字化外貿實現路徑國際站數字化外貿實現路徑 資料來源：中國國際經濟交流中心數字化新外貿趨勢發展報告（課題組長：王曉紅）、天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 41 5.投資建議投資建議 綜上所述，我們認為當前時點跨境電商行業正面臨多重利好，中美關系緩和、行業競爭格局改善等多方面都將有利于我國高性價比商品出海，同時在以上背景下，我們發現跨境電商行業存在諸多機遇，從新地區

156、、新渠道等多方面都有很好的投資機會。因此我們建議重因此我們建議重點關注對于新興渠道、新興平臺有提前布局的跨境電商公司。點關注對于新興渠道、新興平臺有提前布局的跨境電商公司。1）華凱易佰正憑借自身在亞馬遜平臺積累的供應鏈優勢，逐步接觸新興市場平臺，比如拉美地區的“美客多”平臺，公司具備自身全鏈條的跨境電商供應鏈運營經驗，在選品、上架、調價、倉儲、物流等節點利用智能化協助，精品業務、億邁平臺高速發展，未來其他新興平臺也有望給公司帶來一定增量突破。2）吉宏股份主要針對東南亞地區開展社交電商業務。從地區選擇上，選擇電商滲透率空間大的東南亞地區，而且受益于我國一帶一路政策的發展；從品類選擇上，選擇我國制

157、造業優勢大的泛品業務，向海外輸出我國高性價比的商品；從模式選擇上，選擇較平臺電商擁有較大發展潛力的社交電商，東南亞地區社交 app 的滲透率逐步提升，尤其是在中青年人群中的滲透率較大。吉宏股份有望抓住以上多重機遇，推動公司跨境電商業務實現快速發展，公司業績彈性大，值得關注。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 42 6.風險提示風險提示 宏觀環境變化，海外消費不及預期：宏觀環境變化，海外消費不及預期：如果未來國際宏觀經濟環境遭到重大不利因素影響，則將嚴重制約海外消費市場需求，海外消費可能不及預期，從而對公司業績造成不利影響。市場格局變化，行業競爭加

158、?。菏袌龈窬肿兓?，行業競爭加?。喝绻磥砜缇吵隹陔娚绦袠I競爭者增多、市場競爭加劇，則可能導致公司市場份額降低，影響公司財務狀況和經營業績。相關政策調整：相關政策調整：如果國內外的監管體系、外匯管理、稅收體系、進出口貿易政策等有關政策法律發生不利變化，亦可能對公司的經營造成影響。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 43 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會

159、與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成

160、所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風

161、證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或

162、其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：