《商貿零售行業跨境電商深度報告系列~行業篇：政策利好協同AI賦能跨境電商市場持續高增-240119（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《商貿零售行業跨境電商深度報告系列~行業篇：政策利好協同AI賦能跨境電商市場持續高增-240119（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 行業深度研究行業深度研究|商貿零售商貿零售 政策利好協同 AI 賦能，跨境電商市場持續高增 跨境電商深度報告系列行業篇 核心結論核心結論 行業評級行業評級 超配超配 前次評級 超配 評級變動 維持 近一年近一年行業行業走勢走勢 相對表現相對表現 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 商貿零售-4.23-4.52-33.63 滬深 300-1.78-7.32-21.20 分析師分析師 李雯李雯 S0800523020002 13418643430 相關研究相關研究 商貿零售：12 月社零環比增速轉正，期待 24年持續復蘇2023 年 12

2、月社零數據點評 2024-01-18 商貿零售：強化金融支持舉措發展民營經濟，消費趨勢溫和復蘇2023 年 11 月社零數據點評 2023-12-17 商貿零售：經濟恢復向好，帶動社零恢復CPI 同比轉正2023 年 8 月社零數據點評 2023-09-17 跨境電商市場呈現全球性增長趨勢跨境電商市場呈現全球性增長趨勢，亞馬遜及歐美地區為主要布局方向。亞馬遜及歐美地區為主要布局方向?？缇畴娚淌袌鲆幠Ｔ隽空粽羧丈?，其中出口電商占主導地位，未來體量仍會有新突破。1)行業模式：行業模式：B2B 穩定增長，數字化能力和配套服務提升。B2C 高速增長，重要性不斷提升。2)地區差異：地區差異：發達國家為主

3、要布局地區，增長平穩；新興國家尤其是東南亞為核心增長引擎，具備廣闊的市場空間。3)平臺格局：平臺格局：亞馬遜仍是主要平臺，具有絕對的競爭優勢；新興平臺加速發展，如國內跨境電商企業 SHEIN、TikTok Shop、Temu 等，具備高市場潛力。4)品類發展：品類發展：傳統優勢品類如服飾鞋履、家居產品等依舊領跑，穩定發展，新興品類如戶外用品和新能源汽車零配件等品類有望成為新增長賽道。全球電商滲透率提升，全球電商滲透率提升，供應鏈供應鏈優勢及優勢及政策政策利好推動跨境電商高速增長。利好推動跨境電商高速增長。全球電商市場持續增長，電商滲透率不斷提升，據 STATISTA 數據，預計2027 年全球

4、電商占零售總額比重將達 23%。供應鏈：供應鏈：中國制造業在全球供應鏈中具備顯著優勢，數字化轉型、全球市場擴大、物流效率提升等方面均展現強大實力。政策利好：政策利好：國內跨境電商發展受政策支持，低貨值產品享有海外免稅紅利，政府出臺多項措施促進行業健康有序發展。區域經濟一體化，特別是 RCEP 協定的實施，為中國跨境電商提供更廣闊的市場和貿易便利化。行業快速增長前景明確，行業快速增長前景明確，呈現品牌化呈現品牌化及及多元化趨勢多元化趨勢。1)渠道：渠道：行業經歷亞馬遜封號事件后，跨境賣家著眼于多渠道布局，強調品牌調性，推動中國制造商由制造向品牌轉變。2)技術：技術：AI 可以全方位賦能跨境電商，

5、從洞察、設計、選品、運營、客服、營銷、供應鏈等各個環節，為跨境電商企業提供智能化的解決方案。3)市場：市場：跨境電商行業正處于高速發展階段，長期來看增長空間前景明確。其中成熟市場如歐美地區體量大未來將進一步穩定增長，新興市場如拉美、中東及東南亞地區具備高潛力，未來將高速增長。建議關注建議關注：（1）外貿數字化新型跨境貿易方式：小商品城（600415.SH）；（2）跨境電商 B2B 領先企業，中國制造網全鏈路外貿服務：焦點科技（002315.SZ）；（3）新興渠道及平臺端提前布局的跨境電商公司：華凱易佰（300592.SZ），吉宏股份（002803.SZ）；（4）自研算法疊加數字化優勢發展提效：

6、賽維時代（301381.SZ），三態股份（301558.SZ）。風險提示風險提示：宏觀經濟波動，市場競爭加劇，平臺運營風險，國際貨物運價上漲，存貨管理風險，匯率風險。-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%2023-012023-052023-09商貿零售滬深300證券研究報告證券研究報告 2024 年 01 月 19 日 行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 一、漸入佳境：萬億級賽道規模蒸蒸日上，供應鏈政策優勢保駕護航.4 1.1 市場現狀：跨境電商市場精細化發展，體量

7、有望迎來新增量突破.4 1.1.1 跨境出口電商保持高速增長，行業市場空間前景廣闊.4 1.1.2 分模式看：歷史核心 B2B 發展穩中保質，B2C 高增速發展重要性不斷提升.5 1.1.3 分地區看：發達國家增長迅速，新興國家成為第二增長曲線.5 1.1.4 分平臺看：亞馬遜仍為主要平臺，新興平臺及獨立站布局速度加快.9 1.1.5 分品類看:傳統優勢品類穩定發展，新興品類成長具備廣闊空間.11 1.2 增長邏輯：電商滲透率與日俱增，供應鏈及政策優勢玉成其美.12 1.2.1 全球電商滲透率提升，未來市場空間有望進一步提升.12 1.2.2 中國制造業在全球供應鏈中優勢顯著，具備強大實力和韌

8、性.12 1.2.3 國內扶持政策推動跨境電商發展，低貨值產品具備海外免稅紅利.13 二、欣欣向榮：品牌化多元化布局，行業生態融合發展.16 2.1 渠道趨勢：出海品牌重視線下渠道搭建，多渠道布局大勢所趨.16 2.2 技術趨勢：跨境電商巨頭加速融入 AI，智能驅動全球貿易新風潮.17 2.3 市場趨勢：成熟市場穩定增長，新興市場具備高潛力.18 三、公司對比：跨境大賣百花齊放，長期增長任重道遠.19 3.1 收入端：品牌力及渠道力較強公司收獲高增長.19 3.2 毛利率：低研發成本公司毛利率高，物流費用對跨境賣家毛利影響顯著.20 3.3 凈利率：盈利高速增長，三態股份和跨境通受外部因素及債

9、務危機所累.20 3.4 費用端：業務擴張銷售費用水漲船高，優化費用為行業長期目標.21 3.5 營運能力：泛品公司存貨周轉能力較強，行業公司存貨周轉率普遍提升.21 四、投資建議.22 五、風險提示.22 圖表目錄 圖 1：跨境電商行業交易規模及增長率(萬億元).4 圖 2：跨境出口&進口電商占比(%).4 圖 3：跨境出口電商市場規模及增速(萬億元).4 圖 4：跨境進口電商市場規模及增速(萬億元).4 圖 5：跨境出口 B2B 電商行業市場規模及增速(萬億元).5 圖 6：按 GMV 計跨境出口 B2C 電商市場規模及增速(萬億元).5 圖 7：全球電商市場銷售額及占比(萬億美元).6

10、圖 8：2022 年電子商務市場規模增長最快的前 10 個國家增速.6 圖 9：2017-2027 年北美、歐洲及東南亞電商市場規模（萬億美元）.6 圖 10：2023 年賣家計劃布局的海外市場.7 圖 11：2023 年各國國內電商與跨境電商收入占比.7 圖 12：2018-2027 年歐洲電商市場整體收入預測(萬億美元).7 圖 13：2017-2023 年歐洲網購人數比例.7 圖 14：2022 年歐洲 B2C 電子商務交易額占比.7 圖 15：2022 年歐洲電商消費者占比.7 圖 16：2021-2025 年東南亞電商銷售額預測(億美元).8 圖 17：2023 年全球電商規模增長最

11、快的十個國家增速.8 nWbWpWhWyX8VhZfWwUoMoMsQbRdN8OnPoOpNnReRpPoPfQtRsQ8OnMpOvPmQvNNZmOqN 行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 18：2021-2025 年東南亞電商市場規模細分預測(億美元).9 圖 19：品牌出海東南亞驅動因素.9 圖 20：截至 2023 年 8 月北美各平臺總訪問量（億次）.10 圖 21：主要第三方平臺中國玩家產生的 GMV(億美元).10 圖 22：2022 年中國跨境出口 B2C 品類分布.11 圖

12、23：2022 年中國跨境出口 B2B 品類分布.11 圖 24：2015-2027 年全球電商占零售總額比例.12 圖 25：2017-2022 年中國制造業增加值及比重(萬億美元).13 圖 26：2021-2022 年全球集裝箱 TOP10 港口吞吐量(萬標箱).13 圖 27：2023 年跨境賣家在運營策略上可能做出的調整.16 圖 28：2023 年賣家計劃布局的跨境電商平臺.16 圖 29：跨境電商品牌出海發展歷程.16 圖 30：跨境電商行業 AI 應用發展報告圖譜.18 圖 31：2023Q1-Q3 各跨境電商公司營收(百萬元).19 圖 32：2019-2023Q1-Q3 各

13、公司營收(百萬元).19 圖 33：2019-2023Q1-Q3 各公司毛利(百萬元).20 圖 34：2019-2023Q1-Q3 各公司毛利率.20 圖 35：2019-2023Q1-Q3 各公司歸母凈利潤(百萬元).20 圖 36：2019-2023Q1-Q3 各公司歸母凈利潤率.20 圖 37：2019-2023Q1-Q3 各公司銷售期間費用率.21 圖 38：2019-2023 Q1-Q3 各公司銷售費用(百萬元).21 圖 39：2019-2023Q1-Q3 各公司管理費用(百萬元).21 圖 40：2019-2023Q1-Q3 各公司研發費用(百萬元).21 圖 41：2023Q

14、1-Q3 各公司存貨周轉率.22 圖 42：2019-2023Q1-Q3 各公司存貨周轉率.22 表 1：2022 年歐洲市場電商消費者調研.8 表 2：跨境電商主流平臺特點分析.9 表 3：北美電商平臺型企業.10 表 4：新興跨境電商平臺簡介.11 表 5：中國關于跨境電商的政策一覽.14 表 6：全球主要國家最低免稅申報額.15 表 7：RCEP 成員國與中國之間立即零關稅比例.15 表 8：2023 年上半年跨境出海品牌融資情況.17 表 9：國內 AI+跨境電商上市公司.18 表 10：新興國家市場概況.19 表 11：2023Q1-Q3 跨境電商行業公司業績數據一覽(百萬元).19

15、 表 12：跨境電商行業重點上市公司市場表現及盈利預測（截至 2024/01/19 收盤價）.22 行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、漸入佳境：萬億級賽漸入佳境：萬億級賽道規模蒸蒸日上，供應鏈政策優道規模蒸蒸日上，供應鏈政策優勢保駕護航勢保駕護航 1.1 市場現狀：跨境電商市場精細化發展市場現狀：跨境電商市場精細化發展，體量有望迎體量有望迎來來新新增量增量突破突破 1.1.1 跨境出口電商保持高速增長，行業市場空間前景廣闊跨境出口電商保持高速增長，行業市場空間前景廣闊 跨境電商交易規模蒸蒸日

16、上，出口電商占核心地位?？缇畴娚探灰滓幠Ｕ粽羧丈?，出口電商占核心地位。國內跨境電商行業在 2018 年至2022 年期間，交易規模呈現持續且穩定的增長趨勢，從 2018 年的 9 萬億元增長到 2022年的 15.7 萬億元。這一增長主要得益于政策端支持力度的增強、一帶一路和 RCEP 協定的簽署打開的新發展空間以及行業生態的改善等因素。從出口和進口的占比來看，國內跨境電商行業多以出口為主，出口占比高達 77%左右，相對穩定。進口占比在 23%左右，有輕微的上升趨勢?？缇畴娚坛隹谑袌鋈匀痪哂休^強的競爭力和優勢，而進口市場也有較大的潛力和需求。圖 1：跨境電商行業交易規模及增長率(萬億元)圖 2

17、：跨境出口&進口電商占比(%)資料來源：觀研天下、網經社、西部證券研發中心 資料來源：觀研天下、網經社、西部證券研發中心 跨境出口電商增長迅速，未來體量有望迎來新突破?？缇吵隹陔娚淘鲩L迅速，未來體量有望迎來新突破。我國跨境電商行業以出口為主，占比在 77%左右，相對穩定?？缇吵隹谑袌鲆幠Ｔ?2021 年突破 11 萬億元，2022 年受到疫情和國際形勢的影響導致的供應鏈壓力，增速有所放緩，但仍保持正向增長?？缇尺M口市場規模穩步增長，在 2022 年達到 3.4 萬億元，未來跨境進口市場仍然具有較大的潛力和需求。圖 3：跨境出口電商市場規模及增速(萬億元)圖 4：跨境進口電商市場規模及增速(萬億

18、元)資料來源：觀研天下、網經社、西部證券研發中心 資料來源：觀研天下、網經社、西部證券研發中心 9.0 10.5 12.5 14.2 15.7 0%5%10%15%20%0510152020182019202020212022交易規模增長率78.9%76.5%77.6%77.5%77.3%21.1%23.5%22.4%22.5%22.7%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022出口占比進口占比6.3 7.1 8.0 9.7 11.0 12.3 0%5%10%15%20%25%30%35%02468101214201720182019202020212022市

19、場規模增速1.8 1.9 2.5 2.8 3.2 3.4 0%10%20%30%40%50%01234201720182019202020212022市場規模增速 行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 1.1.2 分模式看：歷史核心分模式看：歷史核心B2B發展穩中發展穩中保保質，質，B2C高增速發展重要性不斷提升高增速發展重要性不斷提升 跨境出口跨境出口 B2B 電商電商業務業務一直是跨境出口賽道的核心組成部分，整體行業規模一直是跨境出口賽道的核心組成部分，整體行業規模占比較高占比較高。據 iResea

20、rch 數據，跨境電商出口 B2B 業務市場規模 2018-2022 年的 CAGR 達 21.8%，2022 年行業在遭受局部封控、供應鏈危機和國際爭端等多重阻力下依舊保持較強韌性，增速同比提升 8.2%，B2B 業務總市場規模增至 4.5 萬億元。受益于行業數字化能力的逐步成熟和配套服務的日益全面，未來跨境出口 B2B 電商行業預期增速將高于傳統外貿行業，2022-2025 年的 CAGR 保持在 15.6%，行業發展穩中有質，2025 年行業規模有望提升至 6.9 萬億元?？缇吵隹诳缇吵隹?B2C 電商電商市場主要以第三方電商平臺為市場主要以第三方電商平臺為核心核心渠道，通過虛擬平臺渠道

21、，通過虛擬平臺和和拓展服務為拓展服務為全球賣家和客戶之間的交易流程提供便利全球賣家和客戶之間的交易流程提供便利及及保障。保障。Frost&Sullivan 數據顯示，跨境出口B2C 電商市場的增速明顯高于 B2B，跨境出口 B2C 市場 2022 年按 GMV 計行業規模達3.2 萬億元，同比增長 17.8%。隨著海外消費者對中國商品認知度和信任度的提升，疊加跨境物流和支付手段的進一步優化，未來跨境出口 B2C 電商市場仍有較大的增長空間，2025 年按 GMV 計行業規模有望突破 4.9 萬億元。圖 5：跨境出口 B2B 電商行業市場規模及增速(萬億元)圖 6：按 GMV 計跨境出口 B2C

22、 電商市場規模及增速(萬億元)資料來源：iResearch、西部證券研發中心 資料來源：Frost&Sullivan、西部證券研發中心 1.1.3 分地區看：發達國家增長迅速，新興國家成為第二增長曲線分地區看：發達國家增長迅速，新興國家成為第二增長曲線 新冠疫情新冠疫情改變消費習慣，改變消費習慣，全球全球電商市場迎來電商市場迎來空前空前發展機遇發展機遇。據 eMarketer 數據，2022 年全球電商銷售額達 5.7 萬億美元，占全球零售總額的 19.7%。全球電商市場的規模增長主要受到以下幾個因素的推動：1)新冠疫情導致線下零售受限，消費者轉向線上購物，電商平臺吸引了大量的新買家疊加老買家

23、回流，電商滲透率顯著提升。2)數字技術的快速發展，如 ChatGPT、AIGC、5G、云計算、人工智能、物聯網等，為電商平臺提供了更高的運營效率及更好的用戶體驗，同時也催生了新的電商模式和場景，如社交電商、直播電商、內容電商等。3)跨境電商的興起，整合全球優質供應鏈資源，為消費者提供了更多價格優勢顯著的高性價比商品選擇，同時也為電商平臺和賣家提供了更廣闊的市場空間和增長潛力。全球電商市場的增長速度和滲透率全球電商市場的增長速度和滲透率差異差異較大較大，新興國家增速，新興國家增速迅猛迅猛。據 eMarketer 數據，2022 年電子商務市場規模增長最快的前 10 個國家中，7 個位于拉丁美洲和

24、東南亞地區，其中菲律賓和印度的增速分別為 25.9%和 25.5%，位居全球前兩位。這些國家的電商市場受益于移動互聯網的普及、中產階級的崛起、電商平臺的創新和政策的支持等因素。2.0 2.6 3.2 4.1 4.5 5.3 6.1 6.9 0%5%10%15%20%25%30%35%01234567820182019202020212022 2023E 2024E 2025E市場規模增速1.3 1.6 2.3 2.7 3.2 3.7 4.3 4.9 0%10%20%30%40%50%01234562018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E市場規模增速 行業

25、深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 相比之下，北美和西歐等成熟市場的電商增速相對較低，但滲透率和規模也在逐步提升。圖 7：全球電商市場銷售額及占比(萬億美元)圖 8：2022 年電子商務市場規模增長最快的前 10 個國家增速 資料來源：eMarketer、西部證券研發中心 資料來源：eMarketer、西部證券研發中心 北美、北美、歐洲歐洲和東南亞的電商市場規模和東南亞的電商市場規模均均呈現穩定增長趨勢，北美呈現穩定增長趨勢，北美為為全球最大的電商市場全球最大的電商市場之一之一，已成為商家必爭之地，已成為

26、商家必爭之地。根據 STATISTA 數據，2027 年預計北美電商市場規模將達 1.7 萬億美元，十年 CAGR 高達 14.3%。歐洲和東南亞的電商市場規模雖然較小，但也有著不俗的發展潛力，預計 2027 年市場規模將分別達到 8,930 億美元和 1,992 億美元，十年 CAGR 分別為 15.0%和 20.9%。北美電商市場的主要驅動因素包括移動電商、社交電商、跨境電商和新興技術的應用，其中 2022Q4 移動電商占據了零售電商總額的 38.4%，2022 年社交電商占據了所有在線銷售額的 5.1%，新興技術如人工智能、區塊鏈、物聯網等為電商提供了更多的創新機會和優化方案。圖 9：2

27、017-2027 年北美、歐洲及東南亞電商市場規模（萬億美元）資料來源：霞光智庫、iResearch、STATISTA、西部證券研發中心 美國美國市場是跨境電商賣家最重要的目標市場之一，賣家適應不斷變化的市場環境和消費市場是跨境電商賣家最重要的目標市場之一，賣家適應不斷變化的市場環境和消費者需求者需求。根據雨果跨境數據，2023 年有 30%的賣家計劃布局北美市場，其中美國市場占據絕對主導位置。美國市場的優勢在于其龐大的消費規模、高端的消費水平、多元的消費需求和開放的消費環境；而挑戰則在于其激烈的競爭環境、嚴格的法規制度、復雜的稅收和物流體系等。賣家需要根據美國市場的特點，選擇合適的產品、渠道

28、、價格和營銷策略，以提高自己的市場份額及品牌影響力。從跨境電商收入占比來看，美國市場的跨境電商收入占比為 3%，與中國、加拿大等國家相同，低于比利時（32%）、印度（8%）、墨西哥（6%）等國家。由此可見美國市場的跨境電商潛力仍然很大，賣家依舊具備切入機會。5.2 5.7 6.3 6.9 7.5 0%5%10%15%20%25%012345678202120222023E2024E2025E市場規模占比15.9%18.0%18.0%18.3%18.6%19.0%22.2%23.0%25.5%25.9%0%5%10%15%20%25%30%美國墨西哥泰國馬來西亞阿根廷越南巴西印度尼西亞印度菲律賓

29、0.45 0.50 0.55 0.71 0.88 0.94 1.12 1.29 1.50 1.60 1.72 0.22 0.38 0.42 0.55 0.64 0.56 0.63 0.71 0.81 0.84 0.89 0.03 0.04 0.05 0.08 0.11 0.11 0.13 0.15 0.17 0.18 0.20 0122017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E北美歐洲東南亞 行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 10：2023

30、年賣家計劃布局的海外市場 圖 11：2023 年各國國內電商與跨境電商收入占比 資料來源：雨果跨境、西部證券研發中心 資料來源：STATISTA、西部證券研發中心 歐洲電商市場龐大的規模、消費者對品質和品牌的追求等因素為中資企業提供了廣闊的歐洲電商市場龐大的規模、消費者對品質和品牌的追求等因素為中資企業提供了廣闊的市場空間和商機。市場空間和商機。據 iResearch 預測 2018-2027 年歐洲電商市場整體收入呈穩步增長的趨勢，由 2018 年的 3,812 億美元增長到 2027 年的 8,930 億美元。這一增長主要得益于歐洲網民近年來網購的比例逐年增長，2017-2023 年歐洲網

31、購人數比例逐漸從 65%提升至 78%。此外，疫情也改變了消費者習慣，伴隨著互聯網滲透率的提高，歐洲網購用戶體量、網購頻次和購買力全面提升。圖 12：2018-2027 年歐洲電商市場整體收入預測(萬億美元)圖 13：2017-2023 年歐洲網購人數比例 資料來源：iResearch、STATISTA、西部證券研發中心 資料來源：EUROSTAT、STATISTA、西部證券研發中心 歐洲電商市場分布歐洲電商市場分布亦亦呈現多樣化的特點，東歐國家的電商市場仍存在呈現多樣化的特點，東歐國家的電商市場仍存在較大較大的開拓空間。的開拓空間。根據歐洲電子商務協會發布的歐洲電商報告 2022，西歐地區以

32、英國、德國、法國為首在 B2C 電商市場份額上較高達 67%。英國消費者最熱衷于網購，42.6%的受訪者表示每周網購超過一次，10.1%每天網購超過一次。德國和丹麥消費者購買力最強，超過一半的受訪者每個月在網購上的花費超過 120 歐元。東歐地區在電商人群覆蓋率上墊底，僅為 48%，呈現較大的市場潛力。圖 14：2022 年歐洲 B2C 電子商務交易額占比 圖 15：2022 年歐洲電商消費者占比 資料來源：雨果跨境、EUROSTAT、西部證券研發中心 資料來源：雨果跨境、EUROSTAT、西部證券研發中心 3%4%4%5%5%6%14%23%30%0%10%20%30%40%澳洲拉美非洲俄羅

33、斯中東日韓東南亞歐洲北美2%3%3%3%3%4%6%6%8%32%98%97%97%97%97%96%94%94%92%68%0%20%40%60%80%100%日本美國加拿大中國韓國英國印度尼西亞墨西哥印度比利時跨境電商國內電商0.38 0.42 0.55 0.64 0.56 0.63 0.71 0.81 0.84 0.89 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E2027E65%66%69%74%73%76%78%55%60%65%70%75%80%2017201820192020202120222023E2%7%8%16%67%0%20%

34、40%60%80%東歐北歐中歐南歐西歐48%85%77%64%87%0%20%40%60%80%100%東歐北歐中歐南歐西歐 行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 1：2022 年歐洲市場電商消費者調研 國家國家 電商消費者占比電商消費者占比 市場特點市場特點 比利時 79%消費者具有高度的數字化和多元化的特點，面臨主要挑戰是退貨率較高，平均為 17%，高于歐洲平均水平為 15%。退貨產品將被重新包裝并再次出售，或者作為二手物品出售或進行捐贈。法國 83%谷歌搜索占據了 91%的市場份額,法國的消費

35、者也越來越喜歡使用先享后付服務（BNPL）,面臨的一個主要挑戰是退貨率較高，平均為 18%，高于歐洲平均水平（15%）。德國 82%除了一次性塑料生產者責任延伸領域的部分要求外，目前德國暫時沒有對電子商務產生新影響的國家立法頒布。2040 年需要將可重復使用包裝占比需要達到 50%。英國 95%谷歌搜索占據絕對的市場優勢（93%）。意大利 57%意大利頒布政策涉及到電商平臺監管，要求平臺方驗證其賣家身份，以及提供關于平臺和商家之間關系的更透明的信息，D2C 模式的市場地位在意大利正變得越來越重要。西班牙 72%西班牙數字化經濟在 2022 年占其國內生產總值的 22.6%。2022 年西班牙

36、B2C 電子商務超過720 億歐元，比 2021 年增長 25%。25%的西班牙中小企業通過線上銷售，歐盟平均為 18%。資料來源：雨果跨境、西部證券研發中心 東南亞是全球最具活力和潛力的跨境電商市場之一，其市場規模和增速在全球居于領先東南亞是全球最具活力和潛力的跨境電商市場之一，其市場規模和增速在全球居于領先地位。地位。據 eMarkerer 數據，2021-2025 年東南亞電商銷售額預測呈現出快速增長趨勢，由 2021 年的 888.9 億美元增長至 2025 年的 1,700.9 億美元，主要得益于東南亞地區的人口紅利，且伴隨互聯網普及，社交媒體流量激增疊加消費升級等因素。此外同一數據

37、來源顯示，2023 年全球電商規模增長最快的十個國家中，東南亞地區 4 個國家上榜，其中菲律賓位列第二，馬來西亞第三，印度尼西亞第七，越南第八，其增速均達到了 12%以上。這些國家的電商市場都有著自己的特色和優勢，如菲律賓的社交電商、馬來西亞的跨境電商、印度尼西亞的生鮮電商等。東南亞跨境電商市場前景東南亞跨境電商市場前景樂觀且樂觀且廣闊，廣闊，或或將領跑將領跑未來未來全球電商全球電商市場市場增長。增長。據 eMarketer數據，東南亞和拉美將是 2022 年僅有的 2 個電商銷售額增幅超過 20%的市場，領跑全球電商增長。東南亞擁有超過 3.8 億網民為世界上最大的網民群體，且東南亞地區的互

38、聯網使用率很高，東南亞的網民一天平均用 7-10 個小時的網絡，高于全球其他區域；另外，東南亞社會媒體的滲透率繼續上升，流量紅利大，這些因素為東南亞跨境電商提供了巨大的用戶基礎和市場需求。圖 16：2021-2025 年東南亞電商銷售額預測(億美元)圖 17：2023 年全球電商規模增長最快的十個國家增速 資料來源：eMarkerer、西部證券研發中心 資料來源：eMarkerer、西部證券研發中心 新加坡和馬來西亞市場新加坡和馬來西亞市場成熟，成熟，印尼、菲律賓、越南和泰國印尼、菲律賓、越南和泰國為為主要增長引擎。主要增長引擎。東南亞市場具有巨大的人口紅利、崛起的經濟和政府數字化加碼的支持，

39、消費升級逐漸加快，消費者對品牌和質量的需求不斷提高等，共同孕育了跨境電商出口業務在此區域的廣闊發展空間。出海東南亞出海東南亞市場已形成三大驅動因素，賣貨潮引發品牌出海潮。市場已形成三大驅動因素，賣貨潮引發品牌出海潮。1)平臺扶持紅利：平臺扶持紅利：東南亞地區的跨境電商平臺如 Lazada、Shopee 等為國貨出海提供了強有力的支持和幫助，包括品牌扶持計劃、商家激勵、精細化運營、服務資源聚合、定888.9 1,147.8 1,360.9 1,534.8 1,700.9 0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020212

40、0222023E2024E2025E電商銷售額增長率8.9%10.4%11.0%12.5%14.4%15.4%16.2%17.5%18.0%24.1%29.9%0%10%20%30%40%世界秘魯加拿大越南印度尼西亞哥倫比亞墨西哥印度馬來西亞菲律賓阿根廷 行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 制營銷策略、流量傾斜等，在降低了商家出海的門檻和成本的同時還提高了出海的效率和收益。2)產品種類齊全：產品種類齊全：國貨出海由賣貨向品牌延伸，不斷搶占消費者用戶心智，迎合東南亞市場消費升級的趨勢。國貨出海的產品種類

41、涵蓋了利潤款產品、爆款產品和品牌產品，具備品牌聲量，在滿足消費者的差異化需求和品牌需求的同時提高了客單價、銷售轉化率和復購頻次。3)人文高度相似：人文高度相似：東南亞地區與中國在文化、價值觀和生活方式上有著高度的相似性，消費者對中國商品有著較強的認同感和信任感，也更容易接受中國的新消費品牌和全球化品牌，為國貨出海打下了良好的市場基礎。圖 18：2021-2025 年東南亞電商市場規模細分預測(億美元)圖 19：品牌出海東南亞驅動因素 資料來源：eMarketer、億邦智庫、西部證券研發中心 資料來源：億邦智庫、西部證券研發中心 1.1.4 分分平臺平臺看：亞馬遜仍為主要平臺，新看：亞馬遜仍為主

42、要平臺，新興興平臺及獨立站布局平臺及獨立站布局速度速度加快加快 出口出口 B2C 平臺主要為國內的賣家提供與海外的消費者進行直接交易的平臺主要為國內的賣家提供與海外的消費者進行直接交易的土壤土壤，實現零售，實現零售端端直接直接跨境電商?？缇畴娚?。主流平臺有亞馬遜、eBay、全球速賣通、Wish、Shopee、Temu、Lazada 等三方平臺，以及 SHEIN 等垂類平臺，每個平臺的規則和運營法則不同，每個平臺又都有其獨特之處和優劣勢。表 2：跨境電商主流平臺特點分析 平臺平臺 重點布局區域重點布局區域 特點特點 亞馬遜 全球有 17 個站點，主要分布在北美、歐洲、日本、印度、澳洲、中東以及新

43、加坡站 賣家少，買家多，競爭低；平均客單價最高；專用物流，配送全球；利潤高，退貨率低；人工成本低，客服壓力??；店鋪數量沒有限制。同時平臺門檻提高，審核通過較難，于賣家而言存在資金壓力及庫存壓力；歐洲站 VAT 稅號問題。eBay 主要市場是美國和歐洲，也有一定的用戶在澳洲、日本和中國等地 專業客服；低門檻；多樣定價；公平排名；拍賣模式;一個站點實現全球業務支持。但收款單一；店鋪分級；操作復雜。速賣通 以俄羅斯、巴西、西班牙、法國等國家為重點 簡單易用，培訓完善；適合新興市場，性價比高；價格敏感，低價策略；國際化戰略；產品品類豐富，會員基礎大；俄羅斯和巴西市場強勢。利潤率低；單店產出低，流量調控

44、；平臺規則多變。Wish 主要面向美國、歐洲和拉美等市場 移動用戶多；頁面操作簡單；精準營銷，點對點個性化推送；出單速度快，運營規則簡單直接；可以通過 Facebook 引流。更偏向于消費者，賣家在退貨這一方面處于劣勢；商品審核時間長；收取的平臺傭金較高。Shopee 主要面向中國臺灣和東南亞市場，包括馬來西亞、印度尼西亞、泰國、新加坡、越南和菲律賓等國家 免傭金入駐;入駐門檻低;規則簡單;國內自有倉庫，無需國際物流；傭金只收取 5%-6%的傭金；Shopee 僅限移動設備；面向東南亞藍海市場，發展迅猛。單品利潤相對較低。Lazada 主要面向印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國和越南等

45、市場 不會隨意罰款;付款到賬及時;退貨審查嚴格；平臺負責和用戶溝通；開店前期收費。退貨成本高；物流太繁瑣。Etsy 主要面向美國、歐洲和澳洲等市場 收費低且收款方便;免費提供谷歌產品上架廣告;界面清晰易讀;Twitter,Facebook鏈接產品分享方便;顧客體驗好。封店風險較高。Coupang 主要面向韓國市場 派送及時;高效率的支付平臺和控制臺實際操作服務平臺;電子商務咨詢顧問一對一服務;在線客服精英團隊。人工成本較高。資料來源：各平臺官網、雨果跨境、西部證券研發中心 130 120 210 71 140 530 390 260 350 98 190 1,040 0200400600800

46、1,0001,200越南菲律賓泰國新加坡馬來西亞印尼20212025E 行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 亞馬遜平臺占據絕對亞馬遜平臺占據絕對競爭競爭優勢，優勢，消費者消費者訪問量訪問量及及 GMV 一騎絕塵一騎絕塵。據霞光智庫數據，亞馬遜在北美市場份額為 37.8%，截至 2023 年 8 月在北美市場的訪問量高達 25 億次，是eBay 美國站的 3.46 倍。中國賣家在亞馬遜平臺的 GMV 預計在 2026 年達到 339.6 億美元，是 eBay 的 13.86 倍。亞馬遜平臺在跨境電商市

47、場中具有強大的競爭力和影響力，仍是跨境電商市場的主要平臺。表 3：北美電商平臺型企業 平臺名稱平臺名稱 市場份額市場份額 簡介簡介 Amazon 37.80%美國最大的一家網絡電子商務公司，成立于 1994 年，是網絡上最早開始經營電子商務的公司之一，2022 年營收為 5140 億美元，已成為全球商品品種最多的網上零售商和全球第二大互聯網企業。Walmart 6.30%成立于 1962 年，當前已經成為北美地區最大的私人雇主和世界上最大的連鎖零售企業之一。沃爾瑪在全球 27 個國家開設了超過 10,000 家商場，下設 69 個品牌，全球員工總數220 多萬人，每周光臨沃爾瑪的顧客達 2 億

48、人次。Apple 3.90%1972 年成立的科技公司，僅在美國就有將近 300 家店鋪，同時也提供電商服務，行業分析公司 Counterpoint Research2022 年數據顯示，蘋果的 iPhone 在美國智能手機市場所占份額已超過 50。eBay 3.50%1995 年成立，在全球尤其是美國、加拿大、歐洲、日本和澳大利亞有自己的官方站點，其中美國地區用戶規模約 3000 萬，是世界上最大的電子集市之一。Target 2.10%1962 年成立，總部在美國。在 2010 年財富 500 強企業排 33，亦是標準普爾 500 指數成份股。在美國共設有兩千家左右店鋪，2022 年度財報顯

49、示，塔吉特全年營收 1091.20 億美元，僅次于沃爾瑪。資料來源：Shine Global、西部證券研發中心 圖 20：截至 2023 年 8 月北美各平臺總訪問量（億次）圖 21：主要第三方平臺中國玩家產生的 GMV(億美元)資料來源：AMZ123 跨境電商、西部證券研發中心 資料來源：Frost&Sullivan、西部證券研發中心 新興跨境電商平臺新興跨境電商平臺及獨立站及獨立站加速發展，亞馬遜等主流平臺面臨著來自新興平臺的挑戰。加速發展，亞馬遜等主流平臺面臨著來自新興平臺的挑戰。新興平臺如 Temu、TikTok Shop、SHEIN 等，憑借低價、快速、多樣的優勢，吸引了大量的消費者

50、和賣家，搶占了亞馬遜的部分市場份額和利潤空間。新興平臺在全球市場上仍有較大的增長空間，它們可以利用自身的流量、品類、物流等優勢，開拓更多的國家和地區，吸引更多的用戶和賣家。1.65 1.65 2.08 4.07 4.65 7.22 25 051015202530TargetCraigslistHomeDepotWalmartEtsyeBay美國站亞馬遜美國站1,284 1,637 2,006 2,381 2,705 3,055 3,396 01,0002,0003,0004,0005,0006,000202020212022E2023E2024E2025E2026E全球速賣通WisheBayA

51、mazon 行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 4：新興跨境電商平臺簡介 平臺平臺 出海國家出海國家 簡介簡介 特色及特色及發展趨發展趨勢勢 Shein 歐美用戶基礎強，拉美、非洲及東南亞為潛力市場 快時尚風格垂類跨境電商平臺，通過按需生產的方式賦能供應商，共同打造敏捷柔性供應鏈，以服飾鞋帽為核心品類向外延展。1)數據賦能精準運營；2)聚焦服飾品類，擴展美妝護膚、精致家居等品類；挖掘拉美市場；建立本土供應鏈，推出自有支付平臺；開放第三方賣家入駐 Temu 北美成熟市場，澳洲潛力市場 拼多多旗下跨

52、境電商平臺，發展路徑與拼多多類似，通過社交裂變擴大用戶基盤，提供高性價比產品吸引用戶下單。1)復制國內社交裂變玩法，通過砍一刀，拉人助力等方式擴大用戶數 2)較高價格優勢 3)定位年輕群體及價格敏感群體 進軍中東及澳洲市場優化品類結構及精進推薦算法為賣家提供扶持政策 Tiktok shop 英國為核心業務區，布局東南亞 字節跳動旗下跨境電商平臺，以短視頻、直播帶貨、達人帶貨及商城詳情頁多觸點與用戶溝通，積累大批高粘性的年輕用戶群體。1)通過短視頻種草產品，以直播、鏈接等多種形式刺激用戶下單購買 2)母公司賦能 3)短視頻娛樂屬性促進更長平臺使用時間，提高用戶粘性 擴展至歐洲、澳洲及拉美市場拓寬

53、短視頻以外的商業模式升級賣家扶持計劃 資料來源：尼爾森、西部證券研發中心 跨境電商平臺競爭跨境電商平臺競爭日益日益激烈，各平臺之間激烈，各平臺之間對對用戶、用戶、商家商家、物流、物流合作方合作方等方面的等方面的資源資源爭奪爭奪如火如荼如火如荼。亞馬遜等主流電商平臺擁有強大的資源和優勢，但也需要不斷創新和調整，以適應一個更加成熟、也更具挑戰的市場。新興平臺則需要充分發揮自己的特色和優勢，尋找差異化的競爭策略，打造自己的核心競爭力?？缇畴娚唐脚_的未來將取決于它們能否在低價、快速、多樣的基礎上，提供更好的服務和體驗，以滿足消費者的多元化需求。1.1.5 分品類看分品類看:傳統優勢品類穩定傳統優勢品類

54、穩定發展，發展，新興品類新興品類成長成長具備廣闊空間具備廣闊空間 B2C 品類中服飾鞋履、品類中服飾鞋履、3C 電子及家居賽道貢獻電子及家居賽道貢獻六六成收入繼續領跑，成收入繼續領跑，B2B 品類中工具設品類中工具設備、輕工紡織品類具備較好產業基礎，備、輕工紡織品類具備較好產業基礎，新能源、儲能為潛力賽道新能源、儲能為潛力賽道。B2C 電商品類分析：電商品類分析：據 iResearch 數據，2022 年跨境出口 B2C 品類 TOP3 分別為服飾鞋履、3C 電子和家居產品，總和占比超六成，傳統優勢賽道的規模效應不容小覷，未來份額占比將依然保持穩定。未來的潛力賽道主要聚焦在戶外用品和美妝，其中

55、戶外用品受健康生活觀念普及度提升的影響，我國戶外品牌或有機會通過發揮制造產業鏈優勢找到新機遇。與此同時，受益于國內美妝產業鏈逐步成熟帶來的外溢效應以及新興短視頻、直播出海媒介的興起，美妝正在作為新興出口品類逐漸發展壯大，主要優勢市場聚焦在拉美、東南亞和中東地區，未來隨著市場滲透的加深，美妝品類占比也會持續提升。B2B 電商品類分析：電商品類分析：憑借制造業優勢，工具設備、輕工紡織和家居產品穩居跨境出口B2B 品類前列，多年的生產運營經驗為這些品類的出口提供了良好的產業基礎?；谡甙l展導向和行業結構變化的綜合考量，新能源汽車零配件與戶外儲能產品有望成為跨境出口 B2B 電商潛力品類，在非洲、拉

56、美等能源欠發達地區找到新的市場機會。圖 22：2022 年中國跨境出口 B2C 品類分布 圖 23：2022 年中國跨境出口 B2B 品類分布 資料來源：iResearch、西部證券研發中心 資料來源：iResearch、西部證券研發中心 23.3%21.8%17.4%11.4%6.5%19.7%服飾鞋履3C電子家居產品戶外產品個護美妝其他27.0%17.5%13.0%11.0%8.5%23.0%工具設備輕工紡織家居產品電子產品戶外用品其他 行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 1.2 增長增長邏輯：

57、邏輯：電商電商滲透率與日俱增，供應鏈滲透率與日俱增，供應鏈及及政策優勢玉成其美政策優勢玉成其美 1.2.1 全球電商滲透率提升全球電商滲透率提升，未來市場空間有望進一步提升，未來市場空間有望進一步提升 據 STATISTA 數據，全球電商滲透率在 2015-2027 年呈現持續上升趨勢，全球電商占零售總額比重由 2015 年的 7.4%增長至預計 2027 年占比將達 23%，即意味著全球將有近四分之一的零售額來自電商。這一趨勢說明隨著消費者消費習慣的轉變，越來越多的消費者通過線上方式進行商品采購，尤其是在新冠疫情的影響下，線上消費需求大幅增加，推動了全球電商市場的加速擴張。圖 24：2015

58、-2027 年全球電商占零售總額比例 資料來源：STATISTA、西部證券研發中心 1.2.2 中國制造業在全球供應鏈中優勢中國制造業在全球供應鏈中優勢顯著顯著，具備具備強大實力和韌性強大實力和韌性 在全球供應鏈加速調整的背景下，中國制造業也在不斷轉型升級，形成了新的競爭優勢：如數字化轉型提效、全球覆蓋區域擴大市場規模進一步提升、物流效率提升等，這些優勢使得中國制造業在全球供應鏈中具備強有力的競爭力，也為中國制造業的未來發展提供了堅實的基礎和廣闊的空間。1)中國制造業供應鏈規模龐大，產業配套完整。中國制造業供應鏈規模龐大，產業配套完整。中國制造業增加值連續 13 年位居全球第一，2022 年工

59、業增加值突破 40 萬億元大關，占 GDP 比重達到 33.2%；其中制造業增加值占 GDP 比重為 27.7%。中國擁有一批產品集中生產、專業化協作配套、產業鏈條成熟的產業集群，具備強大的韌性。2)中國工業制成品出口規模占全球比重持續提升中國工業制成品出口規模占全球比重持續提升，世界世界各國對中國供應鏈高度依賴。各國對中國供應鏈高度依賴。在全球 186 個國家和地區中，33 個國家的第一大出口目的地是中國，65 個國家的第一大進口來源地是中國。3)國際物流供應鏈優勢持續增強，國際物流供應鏈優勢持續增強，物流效率提升物流效率提升是中國供應鏈發展的重要支撐。是中國供應鏈發展的重要支撐。中國海運運

60、輸能力持續增強，據全球前十大集裝箱港口披露業績顯示，2022 年全球港口貨物吞吐量、集裝箱吞吐量前 10 名的港口當中，中國分別占了 8 席和 7 席，疊加航運發展提速，將進一步增強物流環節運行效率。4)全球供應鏈數字化轉型過程中，中國制造業數字化轉型呈現出加快發展的態勢。全球供應鏈數字化轉型過程中，中國制造業數字化轉型呈現出加快發展的態勢。中國7.4%8.6%10.4%12.2%13.8%17.8%18.9%18.9%19.5%20.3%21.2%22.2%23.0%0%5%10%15%20%25%20152016201720182019202020212022 2023E 2024E 20

61、25E 2026E 2027E 行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 新一代信息技術，包括 5G、大數據、云計算、人工智能加速向制造業融合滲透，未來中國制造業數字化轉型進程將進一步加速。圖 25：2017-2022 年中國制造業增加值及比重(萬億美元)圖 26：2021-2022 年全球集裝箱 TOP10 港口吞吐量(萬標箱)資料來源：國家統計局、產業深度2017-2022 年中國制造業增加值及 GDP 占比、西部證券研發中心 資料來源：港口圈、西部證券研發中心 1.2.3 國內扶持政策推動跨境電商發

62、展，低貨值產品具備國內扶持政策推動跨境電商發展，低貨值產品具備海外海外免稅紅利免稅紅利 跨境電商是跨境電商是中中國對外貿易的新動力，也是國家戰略的重要組成部分。國對外貿易的新動力，也是國家戰略的重要組成部分。國家通過制定和完善跨境電商政策和規范，為跨境電商行業創造了有利的發展環境和機遇。在政策的引導和支持下，中國跨境電商快速發展，實現了產業轉型升級，同時拓展了國際市場，促進了消費者福利。海關方面：海關方面：國家推進貿易便利化，簡化跨境電商進出口申報手續，提高通關效率，實現“一單申報、一次查驗、一次放行”。同時，擴大跨境電商 B2B 直接出口、跨境電商出口海外倉監管模式的適用范圍，支持跨境電商企

63、業利用海外倉開拓國際市場。稅收方面：稅收方面：對跨境電商綜合試驗區出口企業出口未取得有效進貨憑證的貨物，試行增值稅、消費稅免稅政策，即“無票免稅”。支付方面：支付方面：國家支持跨境電商企業開展跨境支付業務，鼓勵金融機構為跨境電商提供多元化、便捷化的金融服務，包括跨境結算、信用保險、融資貸款等。同時加強跨境電商外匯管理，規范跨境電商外匯收支行為，防范跨境資金流動風險。倉儲物流方面：倉儲物流方面：國家鼓勵傳統外貿企業、跨境電商和物流企業等參與海外倉建設，提高跨境電商物流效率和服務質量，降低物流成本。此外，支持跨境電商企業利用跨境電商綜合試驗區線上綜合服務平臺，實現“一點接入、一站式”綜合服務，包括

64、通關、稅收、金融、海外倉儲等。3.46 3.87 3.82 3.85 4.23 4.35 24%25%26%27%28%29%30%012345201720182019202020212022中國制造業增加值占GDP比重排名排名港口港口屬國屬國202120221上海中國4,7034,7302新加坡新加坡3,7473,7293寧波舟山中國3,1083,3354深圳中國2,8773,0045廣州中國2,4182,5676青島中國2,3712,4867釜山韓國2,2692,2078天津中國2,0272,1029香港中國1,7791,66410鹿特丹荷蘭1,5301,445 行業深度研究|商貿零售 西

65、部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 5：中國關于跨境電商的政策一覽 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 發布部門發布部門 重點內容重點內容 2018 年 12 月 關于跨境電子商務零售進出口商品有關監管事宜的公告 海關總署 規定了跨境電子商務企業管理、零售進出口商品通關管理等事項。為跨境電子商務零售出口監管工作提供了詳細的法律依據，促進跨境電子商務的健康有序發展。2019 年 10 月 關于跨境電子商務綜合試驗區零售出口企業所得稅核定征收有關問題的公告 稅務總局 從核定征收范圍、條件、方式、程序、優惠政策等方面對綜試區內

66、跨境電商企業核定征收企業所得稅相關事項進行了規定，旨在為綜試區內跨境電商企業提供更為便利的操作辦法。2020 年 4 月 國務院常務會議 國務院 推出增設跨境電子商務綜合實驗區、支持加工貿易、廣交會網上舉辦系列措施，積極應對疫情影響，努力穩住外貿外資基本盤；決定延續實施普惠金融和小額貸款公司部分稅收支持政策。2020 年 5 月 關于支持貿易新業態發展的通知 國家外匯管理局 從事跨境電子商務的企業可將出口貨物在境外發生的倉儲物流、稅收等費用與出口貸款軋差結算?？缇畴娮由虅掌髽I出口至海外倉銷售的貨物，匯回的實際銷售收入可與相應貨物的出口報關金額不一致?？缇畴娮由虅掌髽I按現行貨物貿易外匯管理規定報

67、送外匯業務報告。2020 年 6 月 關于開展跨境電子商務企業對企業出口監管試點的公告 海關總署 自 2020 年 7 月 1 日起，跨境電商 B2B 出口貨物適用全國通關一體化，也可采用“跨境電商”模式進行轉關。首先在北京、天津、南京、杭州、寧波、廈門、鄭州、廣州、深圳、黃埔海關開展跨境電商 B2B 出口監管試點。2021 年 3 月 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 全國人大 加快發展跨境電商，鼓勵建設海外倉，保障外貿產業供應鏈運轉。2021 年 7 月 “十四五”商務發展規劃 商務部 倡導開放共贏，支持跨境電商和海外倉發展。推動外貿創新發展，開

68、展跨境電商“十百千萬”專項行動、規則和標準建設行動、海外倉高質量發展專項行動等。到 2025 年，使跨境電商等新業態的外貿占比提升至 10%。2021 年 12 月 “十四五”數字經濟發展規劃 國務院 大力發展跨境電商，扎實推進跨境電商綜合實驗區建設，積極鼓勵各業務環節探索創新，培育壯大一批跨境電商龍頭企業、海外倉領軍企業和優秀產業園區，打造跨境電商產業鏈和生態圈。2022 年 1 月 “十四五”現代流通體系建設規劃 發改委 促進跨境貿易多元化發展，培育外貿新功能。深入推進跨境電商綜合實驗區建設，研究調整跨境電商零售進口商品清單范圍，支持發展保稅進口、B2B出口等模式，鼓勵跨境電商平臺完善功能

69、。2022 年 5 月 國務院辦公廳關于推動外貿保穩提質的意見 國務院 推動跨境電商加快發展提質增效。針對跨境電商出口海外倉監管模式，加大政策宣傳力度，對實現銷售的貨物，指導企業用足用好現行出口退稅政策，及時申報辦理退稅。盡快出臺便利跨境電商出口退換貨的政策，適時開展試點。針對跨境電商行業特點，加強政策指導，支持符合條件的跨境電商相關企業申報高新技術企業。2023 年 8 月 關于跨境電子商務出口退運商品稅收政 策的公告 財政部 海關總署稅務總局 為加快發展外貿新業態，推動貿易高質量發展，對 2023 年 1 月 30 日至 2025年 12 月 31 日期間在跨境電子商務海關監管代碼（121

70、0、9610、9710、9810）項下申報出口，且自出口之日起 6 個月內因滯銷、退貨原因原狀退運進境的商品（不含食品），免征進口關稅和進口環節增值稅、消費稅；出口時已征收的出口關稅準予退還；出口時已征收的增值稅、消費稅，參照內銷貨物發生退貨有關稅收規定執行。資料來源：觀研天下、前瞻產業研究院、政府官網、西部證券研發中心 主流國家對跨境電商低貨值產品的稅收豁免，利好主流國家對跨境電商低貨值產品的稅收豁免，利好中中國跨境出口電商。國跨境出口電商。低貨值關稅豁免政策有助于我國跨境電商企業提高出口競爭力，降低運營成本，拓展國際市場，增加利潤空間，實現跨境電商的高質量發展。貿易摩擦貿易摩擦消極消極影響

71、影響或或逐步逐步減弱減弱，低貨值免征關稅政策穩定。，低貨值免征關稅政策穩定。隨著中美雙方的談判和協商，貿易摩擦的消極影響或逐步減弱，低貨值商品（美國個人消費者購買價值 800 美元或以下的進口商品）仍免征關稅。歐盟低貨值免征關稅政策持續，但增值稅豁免取消。歐盟低貨值免征關稅政策持續，但增值稅豁免取消。歐盟是我國跨境電商的另一個重要出口市場，歐盟對低貨值產品（整個包裹低于 150 歐元）的免征關稅政策仍然有效，但自 2023 年 7 月 1 日起，歐盟取消了低貨值產品（整個包裹低于 22 歐元）的增值稅豁免政策，對所有進口商品統一征收增值稅。相較于美國地區，歐盟對中國進口的關稅壁壘較低，有利于中

72、國跨境電商企業開拓歐洲市場。行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 6：全球主要國家最低免稅申報額 國家國家/地區地區 是否有免稅額度是否有免稅額度 當地貨幣限值當地貨幣限值 美元換算限值美元換算限值 北美 美國 是 800 美元 800 美元 加拿大 是 除美墨外其他地區 20 加元 20 美元 注：美墨加以外的國家貨物最低免稅申報額為 20 加元。墨西哥和美國的貨物，最低免關稅申報額為 150 加元，最低免稅費申報額為 40 加元(30 美元)。哥倫比亞 是 注：美國發出價值不超過 200 美元

73、的貨物無需繳納關稅及增值稅；其他原產國無需繳納關稅，但需繳納增值稅。795,298 哥倫比亞比索 200 美元 歐洲 英國 是(僅關稅)135 英鎊 150 美元 瑞士 是 60 瑞士法郎 60 美元 西班牙 是(僅關稅)150 歐元 約 155 美元 波蘭 是(僅關稅)150 歐元 約 155 美元 荷蘭 是(僅關稅)150 歐元 約 155 美元 葡萄牙 是(僅關稅)150 歐元 約 155 美元 盧森堡 是(僅關稅)150 歐元 約 155 美元 意大利 是(僅關稅)150 歐元 約 155 美元 芬蘭 是(僅關稅)150 歐元 約 155 美元 法國 是(僅關稅)150 歐元 約 15

74、5 美元 德國 是(僅關稅)150 歐元 約 155 美元 希臘 是(僅關稅)150 歐元 注：對于不超過 45 歐元(48 美元)的個人貨物完全免稅。約 155 美元 亞洲(RCEP成員國另有約定)日本 是 不超過 10,000 日元 約 140 美元 韓國 是 150 美元(從美國發出的貨物為200 美元)150 美元 馬來西亞 是 500 馬來西亞林吉特 約 110 美元 菲律賓 是 10,000 菲律賓比索 180 美元 新加坡 是 400 新加坡元 注：到岸價 約 290 美元 越南 是 進口最低免稅申報額 100 萬越南盾；出口 500 萬越南盾 約 43 美元；212 美元 拉美

75、 墨西哥 是 980 墨西哥比索 約 50 美元 注：來自美加的貨物最低關稅申報額為117 美元，最低免稅費申報額 50 美元 牙買加 是 50 美元 50 美元 資料來源：Standard Chartered Bank、量化咨詢、西部證券研發中心 區域經濟一體化推動低貨值免征關稅區域擴大區域經濟一體化推動低貨值免征關稅區域擴大，為中國跨境電商提供，為中國跨境電商提供進一步拓展進一步拓展市場市場的的空間空間及及貿易便利化。貿易便利化。RCEP 協定將降低成員國之間的關稅、合規風險和交易成本，提高清關效率和物流效率，認可電子認證和電子簽名，支持跨境電商平臺和海外倉的建設，完善基礎設施和配套服務，

76、促進商品流動、技術合作和人才整合，為中國跨境出口電商創造一個更加開放、包容、透明的貿易環境。RCEP 協定還將有助于中國跨境電商抵御外部沖擊，增強發展韌性，提升創新能力，為未來發展打下堅實的基礎。表 7：RCEP 成員國與中國之間立即零關稅比例 RCEP 成員國成員國 中國對成員國中國對成員國 立即零關稅比例立即零關稅比例 成員國對中國成員國對中國 立即零關稅比例立即零關稅比例 RCEP 成員國成員國 中國對成員國中國對成員國 立即零關稅比例立即零關稅比例 成員國對中國成員國對中國 立即零關稅比例立即零關稅比例 文萊 67.9%76.5%新加坡 67.9%100.0%柬埔寨 67.9%29.9

77、%泰國 67.9%66.3%印度尼西亞 67.9%65.1%越南 67.9%65.8%老撾 67.9%29.9%日本 25.0%57.0%馬來西亞 67.9%69.9%韓國 38.6%50.4%緬甸 67.9%30.0%澳大利亞 64.7%75.3%菲律賓 67.9%80.5%新西蘭 65.0%65.5%資料來源：商務部官網、西部證券研發中心 行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 二、二、欣欣向榮：品牌化多元化布局，行業生態融合發展欣欣向榮：品牌化多元化布局，行業生態融合發展 2.1 渠道渠道趨勢：趨

78、勢：出海品牌重視線下渠道搭建，出海品牌重視線下渠道搭建，多渠道布局大勢所趨多渠道布局大勢所趨 國內賣家越來越重視多渠道布局策略，提高品牌影響力國內賣家越來越重視多渠道布局策略，提高品牌影響力同時降低經營風險同時降低經營風險。根據雨果數據，2023 年有近半數的賣家計劃在多個平臺和新渠道上開展業務，同步加強線下及新興媒體渠道的拓展，以提升本地化服務和流量獲取能力。亞馬遜、沃爾瑪等本土頭部平臺2023 年將更側重于招募精品型賣家或工廠型賣家，此改變對品牌型賣家出海更為有利，于平臺份額占比亦將上升；而鋪貨型賣家或將受到打壓，如賬號申請會越來越困難，生存空間或將縮窄。另一方面，TikTok Shop、

79、TEMU 等新興平臺增速極快，亦吸引了大批的賣家合作入駐，跨境賣家于平臺側合作選擇進一步豐富化。據雨果調查數據顯示，對于 2023 年的平臺側布局，仍有 28%的賣家將布局亞馬遜，28%的賣家表示將開始TikTok Shop 的運營，還有 10%的賣家將試水拼多多 TEMU 平臺。圖 27：2023 年跨境賣家在運營策略上可能做出的調整 圖 28：2023 年賣家計劃布局的跨境電商平臺 資料來源：雨果跨境、西部證券研發中心 資料來源：雨果跨境、西部證券研發中心 品牌化和精細化品牌化和精細化受重視受重視，增強增強產品競爭力產品競爭力同步培養同步培養客戶忠誠度?？蛻糁艺\度。據雨果跨境調研顯示，在

80、2023 年的運營策略上，23%的賣家表示將多平臺開店，21%的賣家表示要做自有品牌，強化品牌調性。中國跨境電商當前已逐步由制造商向品牌商轉變，未來將是中國品牌化時代。中國已經具備足夠豐富、有競爭力的產品，國際消費者對中國品牌的認知和購買意愿亦逐步增強，中國制造商將不再滿足于做低端的代工，而是向做自己的品牌轉變。為實現這一目標，中國制造商將更加注重提高產品質量，打造品牌形象，通過培養用戶粘性、增加用戶復購率等方面，樹立自身品牌，從而實現跨境電商業務的可持續發展。圖 29：跨境電商品牌出海發展歷程 資料來源：西部證券研發中心繪制 23%19%11%21%16%10%0%5%10%15%20%25

81、%多平臺開店，分散風險拓展新興平臺開發或加重獨立站投入做自有品牌，強化品牌調性尋找更優質的服務商嘗試跨境電商直播28%28%5%3%2%3%10%1%2%1%1%1%7%1%7%0%10%20%30%亞馬遜Tiktok shop速賣通ShopeeeBayOzonTEMUWishLazadaOTTO大健云倉NEWEGGWalmarteMAG其他 行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 內生動力疊加外在影響，內生動力疊加外在影響，品牌出海品牌出海勢不可擋。勢不可擋。內生動力：內生動力：1)企業發展：企業發展

82、：跨境電商企業經歷了此前十多年的“白牌時代”,在價格及運營比拼中度過了企業發展的第一階段，該階段參與者大部分為非品牌方的跨境電商玩家,擅長跨境電商平臺的運營,以及對新趨勢的精準把握。但隨著出海的玩家增多,運營端競相購買流量,流量價格水漲船高愈加昂貴,因此商家開始將精力更多地放在追求復購率上,提高產品質量、打造品牌勢在必行。2)資本助推：資本助推：跨境電商作為數字經濟在國際貿易領域的重要業態,近年來備受資本青睞。2023 年 SHEIN 在最新一輪融資中籌集了 20 億美元。此外，據億邦動力不完全統計，2023 上半年，共 35 家跨境電商相關企業完成融資，年營收均超 50 億元的跨境大賣家致歐

83、科技、賽維時代、三態股份相繼上市，Ugreen 綠聯、reolink 睿聯等企業也即將迎來曙光，跨境電商領域仍有很大的發展空間及潛力。外在影響：外在影響：亞馬遜亞馬遜“封號事件”“封號事件”影響影響：自 2021 年以來,亞馬遜以賣家違規等緣由清理了大批店鋪,其中不少是來自中國的鋪貨型商戶，中國跨境電商在此過程中蒙受了不小的損失,也凸顯跨境電商過分依賴海外第三方平臺銷售模式的弊端。因而這推動了中國零售跨境電商業態加速向獨立站及精品店鋪轉型,同時向線下場景深化等新的趨勢正在形成。表 8：2023 年上半年跨境出海品牌融資情況 公司公司 品類品類 融資時間融資時間 融資輪次融資輪次 融資金額融資金

84、額 投資方投資方 VELOTRIC E-bike 2023 年 6 月 A+輪 數千萬元 復興銳正資本、紅點中國投資 致歐科技 智能安防 2023 年 6 月 A 輪 數千萬元 堅果資本、合創資本等 眾清科技 泳池清潔機器人 2023 年 6 月 B 輪 近億元 中海雙創基金、六棱鏡資本等 SHEIN 快時尚 2023 年 5 月 G 輪 20 億美元 紅杉資本中國等 Onemile 一英里 E-bike 2023 年 5 月 Pre-B 輪 5,000 萬元 核聚資本、啟迪之星創投等 極殼 外骨骼 2023 年 5 月 Pre-A 輪 數百萬美元 德迅投資、奇績創壇 普渡科技 商用服務機器人

85、 2023 年 5 月 C4 輪 數億元 閱度資本 倍思科技 消費電子 2023 年 4 月 A 輪 數億元 深創投等 小派科技 VR 設備 2023 年 2 月 C-1 輪 2 億元 端木資本 資料來源：億邦動力、西部證券研發中心 2.2 技術趨勢：技術趨勢：跨境電商巨頭加速融入跨境電商巨頭加速融入AI，智能驅動全球貿易新風潮智能驅動全球貿易新風潮 AI 技術可以幫助跨境電商企業實現更高效、更智能的全球貿易，提升用戶體驗和滿意度技術可以幫助跨境電商企業實現更高效、更智能的全球貿易，提升用戶體驗和滿意度，從而實現業績轉化從而實現業績轉化。目前，AI 與跨境電商行業的融合仍在初級階段，應用還較為

86、分散。隨著 AI 技術的升級迭代、算法模型愈發成熟，AI 跨境電商的結合加速向文本、圖像、音視頻等各個領域滲透，將迎來應用爆發期。AI 可以全方位賦能跨境電商，從洞察、設計、選品、運營、客服、營銷、供應鏈等各個可以全方位賦能跨境電商，從洞察、設計、選品、運營、客服、營銷、供應鏈等各個環節，為跨境電商企業提供智能化的解決方案。環節，為跨境電商企業提供智能化的解決方案。行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 30：跨境電商行業 AI 應用發展報告圖譜 資料來源：非凡產研AI 將引領跨境電商邁向跨越式發展

87、之路、西部證券研發中心 表 9：國內 AI+跨境電商上市公司 公司名稱公司名稱 主營業務主營業務 公司特征公司特征 焦點科技焦點科技 AI 外貿助手+跨境支付+跨境電商 公司旗下中國制造網與凱越集團簽署戰略合作協議，共同創新跨境電商模式，凱越集團的前身寧波凱越國際貿易有限公司，集團下轄包括五十余家從事出口貿易的事業部和公司。公司研發端對接了 Open AI 的 API 接口，積極探索 GPT 技術應用。吉宏股份吉宏股份 跨境電商+ChatGPT 數據應用分析公司，跨境電商業務銷售品類主要包括鞋包、服裝服飾、美妝產品、家居百貨及 3C 類電子產品。公司自 2023 年 1 月接入 ChatGPT

88、 的 API 接口后，有效通過 ChatGPT 賦能公司的跨境電商業務，推出跨境電商 SaaS 服務平臺“吉喵云”賦能中小賣家；公司推出 NFT+醬酒項目，開創了數字藝術品醬酒的電商營銷新模式，自有品牌有貴范、貴上曲等。華凱易佰華凱易佰 通過收購易佰網絡成功切入跨境電商，致力于打造泛品+精品+跨境電商服務。在 2020 年著手布局 AIGC，目前 AIGC 應用于公司智能刊登、智能調價、智能廣告等業務環節，累計生成文案 2 億+套，每月調整 30 億+條 SKU 廣告，預計未來可在智能選品開發、商品圖片生成、客服、備貨、價格預測、廣告智能投放等方向進一步拓展應用。資料來源：非凡產研AI 將引領

89、跨境電商邁向跨越式發展之路、西部證券研發中心 2.3 市場趨勢：市場趨勢：成熟市場穩定增長，新興市場具備高潛力成熟市場穩定增長，新興市場具備高潛力 跨境電商行業正處于高速發展階段，長期來看仍有跨境電商行業正處于高速發展階段，長期來看仍有增長空間。增長空間。根據 eMarketer 數據，全球電商銷售額將在 2023 年達到 6.3 萬億美元，預計 2023 年全球電商銷售額占比將達20.8%，可見全球電商增勢持續長期向好。北美、歐洲、日韓澳等重點成熟電商市場規模體量大，北美、歐洲、日韓澳等重點成熟電商市場規模體量大，但但增速增速平平緩。緩。成熟市場電商零售額規模體量大，占全球電商零售額的 59

90、%；未來五年電商零售增長態勢依舊，但增速平緩，約 5%年均增長率；當前電商滲透率超過 15%，未來仍將實現小幅提升。東南亞、中東及拉丁美洲的新興市場規模體量較小，但擁有較大的增長潛力。東南亞、中東及拉丁美洲的新興市場規模體量較小，但擁有較大的增長潛力。高潛力新興市場電商零售額規模體量較小，市場擁有較大的增長潛力，未來五年電商零售額增速顯著，超過全球未來五年年均增長率，當前電商滲透率低于全球平均水平，未來五年將穩步提升。行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 10：新興國家市場概況 東南亞東南亞 拉美

91、拉美 中東中東 非洲非洲 人均人均 GDP 增速增速(2022 年全球平均線年全球平均線 3.1%)5.0%3.7%5.0%4.1%人口基數人口基數 6.7 億 7 億 4.9 億 13.5 億 互聯網用戶互聯網用戶 4.4 億 4.3 億 3.6 億 6.6 億 互聯網滲透率互聯網滲透率 80%67%74%40%電商零售滲透率電商零售滲透率(對標中國對標中國 31%，美國，美國 21.3%)9%10%8%10%主要國家主要國家 新加坡、馬來西亞、印尼、菲律賓、泰國及越南 墨西哥、智利、巴西及阿根廷 沙特阿拉伯、阿聯酋 尼日利亞、南非、摩洛哥、肯尼亞、埃及 語言語言 英語、馬來語、泰語 西班牙

92、語、葡萄牙語 阿拉伯語、波斯語、土耳其語 英語、阿拉伯語、法語 資料來源：億邦動力、WorldFirst2023 新興市場出海白皮書、西部證券研發中心 三、三、公司對比：公司對比：跨境大賣百花齊放，長期增長任重道遠跨境大賣百花齊放，長期增長任重道遠 3.1 收入端收入端：品牌力及渠道力較強公司收獲高增長：品牌力及渠道力較強公司收獲高增長 華凱易佰、賽維時代、小商品城、吉宏股份、安克創新等公司擁有強大的品牌影響力、平臺優勢、供應鏈能力及市場拓展能力等，從而能夠在全球范圍內提供多樣化的產品和服務，以滿足不同消費者的需求。歐美地區為其主要布局市場，這些公司憑借在快時尚、時尚生活、電子產品等領域的差異

93、化競爭力，贏得了大量的用戶和訂單。2023Q1-Q3 華凱 易 佰/賽 維 時 代/小 商 品 城/吉 宏 股 份/安 克 創 新 的 主 營 業 務 收 入 同 比 增 長55.29%/30.27%/25.08%/25.25%/23.59%，實現了較高的收入增長，三態股份和焦點科技收入也均有穩定增長。而跨境通經歷了環球易購的破產以及債務危機，目前業務逐步回到正軌。表 11：2023Q1-Q3 跨境電商行業公司業績數據一覽(百萬元)小商品城小商品城 焦點科技焦點科技 華凱易佰華凱易佰 賽維時代賽維時代 三態股份三態股份 安克創新安克創新 吉宏股份吉宏股份 跨境通跨境通 營業收入 7,905.6

94、1 1,124.69 4,749.75 4,374.18 1,291.81 11,786.47 4,930.62 5,026.40 yoy 25.08%1.13%55.29%30.27%5.94%23.59%25.25%-1.66%歸母凈利潤 2,316.66 297.67 299.22 222.55 107.29 1,213.24 320.71-14.61 yoy 43.01%24.69%109.02%41.71%1.41%46.09%61.41%-241.54%資料來源：Wind、西部證券研發中心 圖 31：2023Q1-Q3 各跨境電商公司營收(百萬元)圖 32：2019-2023Q1-

95、Q3 各公司營收(百萬元)資料來源：Wind、西部證券研發中心 資料來源：Wind、西部證券研發中心 4,750 4,374 1,292 5,026 7,906 4,931 1,125 11,786 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00020192020202120222023Q1-Q3華凱易佰賽維時代三態股份跨境通小商品城吉宏股份焦點科技安克創新 行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 20|請務必

96、仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 3.2 毛毛利利率率：低研發成本公司毛利率高，物流費用對跨境賣家毛利影響顯著低研發成本公司毛利率高，物流費用對跨境賣家毛利影響顯著 賽維時代將服裝作為主打品類，研發費用低，對外進行 OEM 或 ODM 等模式的采購，實現毛利率超過 70%。而安克創新聚焦 3C 電子品類，研發費用高，公司體量大，公司毛利達 51 億元，毛利率為 43%。焦點科技業務毛利主要來自中國制造網，依靠壓縮研發和管理費用，公司毛利率也隨之提高，2023Q1-Q3 公司毛利率高達 78%。小商品城和華凱易佰多以性價比高但毛利率低的產品銷售為主，2023Q1-Q3 其毛利率分別為27%/

97、38%。吉宏股份主要銷往的 RCEP 協議地區消費市場延續復蘇態勢，且公司自有倉儲建設，物流費用降低，以及通過 AIGC 賦能全流程降本增效實現毛利率的上漲，2023前三季度公司毛利率達到 47%。三態股份零售與物流協同發展，相較于純品牌賣家，自有物流體系讓三態股份在供應鏈的成本控制上更有優勢，2023 前三季度毛利率達 32%。圖 33：2019-2023Q1-Q3 各公司毛利(百萬元)圖 34：2019-2023Q1-Q3 各公司毛利率 資料來源：Wind、西部證券研發中心 資料來源：Wind、西部證券研發中心 3.3 凈利率：凈利率：盈利高速增長，三態股份和跨境通受外部因素及債務危機所累

98、盈利高速增長，三態股份和跨境通受外部因素及債務危機所累 小商品城和焦點科技凈利率均超 20%，小商品城旗下 chinagoods 平臺 2023Q1-Q3 總計GMV 524.4 億元，同比增長 122.3%，盈利主要來源于跨境貿易，2023Q1-Q3 歸母凈利率達 29.3%，創歷史新高；焦點科技盈利提高主要為中國制造網業績穩定增長，公司優化費用端成果明顯，2023Q1-Q3 歸母凈利率達 26.5%。安克創新歸母凈利率下降主要受海運漲價對公司毛利率的影響以及新業務尚處在投入期等挑戰造成。吉宏股份跨境業務規模大幅增長且 AIGC 賦能業務，為運營帶來降本增效的作用。華凱易佰主營業務延續多品類

99、、多平臺、多國家發展模式，把握新興消費市場機遇，高效開拓全球跨境生意，盈利大幅增長。賽維時代通過在服飾細分品類中高度復用底層能力，成功地推動了品牌的孵化和發展，服飾配飾品類實現大幅增長，推動公司盈利，2023Q1-Q3 公司實現歸母凈利潤 2.23 億元，同比增長 41.7%。圖 35：2019-2023Q1-Q3 各公司歸母凈利潤(百萬元)圖 36：2019-2023Q1-Q3 各公司歸母凈利潤率 資料來源：Wind、西部證券研發中心 資料來源：Wind、西部證券研發中心 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020192020202120222023Q1-Q

100、3華凱易佰賽維時代三態股份跨境通小商品城吉宏股份焦點科技安克創新38%70%32%12%27%47%78%43%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20192020202120222023Q1-Q3華凱易佰賽維時代三態股份跨境通小商品城吉宏股份焦點科技安克創新(500)05001,0001,5002,0002,50020192020202120222023Q1-Q3華凱易佰賽維時代三態股份跨境通小商品城吉宏股份焦點科技安克創新6%5%8%-0.29%29%7%26%10%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20192020202120222023Q1

101、-Q3華凱易佰賽維時代三態股份跨境通小商品城吉宏股份焦點科技安克創新 行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 3.4 費用端：費用端：業務擴張銷售費用水漲船高，優化費用為業務擴張銷售費用水漲船高，優化費用為行業行業長期目標長期目標 賽維時代和焦點科技的銷售期間費用率最高，主要是由于物流費用和平臺費用的較大占比。小商品城的費用率最低，主要是由于公司規模的擴大和費用的優化。安克創新在研發費用方面的大量投入，孜孜不倦地推出各類新品。吉宏股份的銷售費用 2023 前三季度同比漲幅較高，主要是由于電商業務收入增加

102、導致的廣告費支出增加。焦點科技的銷售費用率雖然較高，但近年呈下降趨勢，公司的費用控制能力強，優化費用端從而提升毛利率。從長期來看，降低銷售費用、優化管理費用和增加研發費用是提高跨境電商業務效率和盈利能力的重要途徑。圖 37：2019-2023Q1-Q3 各公司銷售期間費用率 圖 38：2019-2023 Q1-Q3 各公司銷售費用(百萬元)資料來源：Wind、西部證券研發中心 資料來源：Wind、西部證券研發中心 圖 39：2019-2023Q1-Q3 各公司管理費用(百萬元)圖 40：2019-2023Q1-Q3 各公司研發費用(百萬元)資料來源：Wind、西部證券研發中心 資料來源：Win

103、d、西部證券研發中心 3.5 營運能力：營運能力：泛品公司存貨周轉能力較強，泛品公司存貨周轉能力較強，行業行業公司存貨周轉率公司存貨周轉率普遍普遍提升提升 焦點科技和三態股份的存貨周轉率較高，能夠快速地將存貨轉化為現金流，降低庫存占用資金的風險，主要與其采用的跨境直郵履約模式、數據指引的選品策略和訂單導向的業務模式有關。而賽維時代和安克創新的存貨周轉率較低，賽維時代除存放于 FBA 倉的存貨外，還有存放于海外倉、國內倉的存貨，或其他在途的存貨。華凱易佰公司管理層對庫存管理極其看重，要求在收購報告中將存貨周轉率標準明確表示。從歷史數據來看，跨境電商行業的存貨周轉率在 2019-2022 年期間呈

104、現波動趨勢，主要系受到亞馬遜封號事件等因素的影響，后得益于行業景氣度提升，2022 年行業多數公司存貨管理改善。30%63%22%11%8%40%52%00.10.20.30.40.50.60.720192020202120222023Q1-Q3華凱易佰賽維時代三態股份跨境通小商品城吉宏股份焦點科技安克創新01,0002,0003,0004,0005,0006,00020192020202120222023Q1-Q3華凱易佰賽維時代三態股份跨境通小商品城吉宏股份焦點科技安克創新010020030040050060020192020202120222023Q1-Q3華凱易佰賽維時代三態股份跨境通

105、小商品城吉宏股份焦點科技安克創新02004006008001,0001,20020192020202120222023Q1-Q3華凱易佰賽維時代三態股份跨境通小商品城吉宏股份焦點科技安克創新 行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 41：2023Q1-Q3 各公司存貨周轉率 圖 42：2019-2023Q1-Q3 各公司存貨周轉率 資料來源：Wind、西部證券研發中心 資料來源：Wind、西部證券研發中心 四、四、投資建議投資建議 當前跨境電商行業政策力度持續增強，一帶一路和 RCEP 協定的簽署，

106、為跨境電商行業打開新的發展空間，在政策的引導和支持下，中國跨境電商快速發展，實現了產業轉型升級并持續突破。全球電商增勢長期向好，北美及歐洲市場待開拓體量大，東南亞及拉美市場增長潛力強，后續疊加智能技術驅動全球貿易新風潮，看好跨境電商板塊的長期增長。建議重點關注：建議重點關注：（1）外貿數字化新型跨境貿易方式：小商品城（600415.SH）；（2）跨境電商 B2B 領先企業，中國制造網全鏈路外貿服務：焦點科技（002315.SZ）；（3）新興渠道及平臺端提前布局的跨境電商公司：華凱易佰（300592.SZ），吉宏股份（002803.SZ）；（4）自研算法疊加數字化優勢發展提效：賽維時代（3013

107、81.SZ），三態股份（301558.SZ）。表 12：跨境電商行業重點上市公司市場表現及盈利預測（截至 2024/01/19 收盤價）公司公司 股票代碼股票代碼 股價股價（元）（元）市值市值（億元）（億元）23 年前三季度年前三季度 收入同比收入同比 23 年前三季度年前三季度 歸母凈利潤歸母凈利潤 同比同比 2023 年全年年全年 股價漲幅股價漲幅 EPS（元（元/股）股）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 小商品城 600415.SH 7.29 399.81 25.08%43.01%40.76%0.46 0.51 0.59 15.69 14.41

108、 12.40 焦點科技 002315.SZ 28.45 89.04 1.13%24.69%91.61%1.21 1.52 1.91 23.47 18.78 14.89 華凱易佰 300592.SZ 23.48 67.90 55.29%109.02%63.50%1.34 1.93 2.40 17.52 12.17 9.77 賽維時代 301381.SZ 30.36 121.47 30.27%41.71%-30.63%0.92 1.25 1.66 32.98 24.22 18.24 三態股份 301558.SZ 13.63 107.52 5.94%1.41%-21.37%-吉宏股份 002803.

109、SZ 18.64 71.77 25.25%61.41%33.35%1.09 1.40 1.72 17.07 13.35 10.86 安克創新 300866.SZ 77.00 312.95 23.59%46.09%52.06%4.01 4.68 5.50 19.21 16.47 14.00 平均值平均值 23.79%46.76%32.75%1.51 1.88 2.30 20.99 16.56 13.36 資料來源：Wind，西部證券研發中心 注：以上盈利預測為 Wind 一致預期數據。五、五、風險提示風險提示 1、宏觀經濟波動風險：宏觀經濟波動風險：跨境電商行業的業務受國際形勢的影響較大，如果出

110、現經濟增長放緩、金融危機等不利因素，將導致海外消費市場需求下降，影響跨境電商企業的銷售收入和利潤水平。2、市場競爭加劇風險：市場競爭加劇風險：跨境電商市場的技術更新和產品迭代速度很快，對行業參與者的3.67 1.79 13.11 9.08 4.59 5.81 26.66 2.94 05101520253005101520253020192020202120222023Q1-Q3華凱易佰賽維時代三態股份跨境通小商品城吉宏股份焦點科技安克創新 行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 研發能力、產品結構優化能

111、力、市場營銷反應速度和經營管理效率提出了更高的要求。同時，行業市場參與者數量增多，競爭對手不斷提升產品技術水平和市場營銷能力，如果跨境電商企業不能緊跟行業變化，及時推出符合消費者需求的產品，可能會面臨利潤空間被壓縮或被市場淘汰的風險。3、平臺運營風險：平臺運營風險：跨境電商企業主要通過入駐海外第三方電商平臺開展業務，需要注冊和運營大量的網店，以實現精細化的店鋪運營和高效的流量轉化。如果第三方平臺認定跨境電商企業的經營模式違反相關規則，或調整其店鋪注冊和運營的政策和限制規則，可能會對跨境電商企業的網店實施限制性措施，如賬戶凍結、強制關閉等，導致跨境電商企業的網店數量大幅減少，影響其業績規模和增速

112、。4、平臺費用大幅上漲對公司業績影響的風險：平臺費用大幅上漲對公司業績影響的風險：跨境電商企業在海外第三方電商平臺上銷售商品，需要支付一定的平臺服務費用，這是跨境電商業務的重要成本。如果海外第三方電商平臺大幅提高平臺服務費用標準，將增加跨境電商企業的經營成本，影響其利潤水平。5、國際貨物運價上漲風險：國際貨物運價上漲風險：國際貨物運輸是跨境電商出口業務的重要環節，國際貨物運輸成本也是跨境電商業務的重要成本。如果國際貨物運價上漲，而跨境電商企業未能及時調整商品價格，可能會導致運輸成本上升，影響其經營業績。6、存貨管理風險：存貨管理風險：跨境電商企業需要準備一定比例的存貨，以保證銷售額和提高客戶體

113、驗，但存貨變現能力直接影響資金運用效率，如果出現銷售遲滯或存貨管理效率不匹配經營規模，可能會影響存貨的變現能力和財務狀況。如果存貨可變現凈值下降，低于其采購成本，跨境電商企業還面臨存貨減值風險。7、匯率波動風險：匯率波動風險：跨境電商企業的主要結算貨幣為外幣，匯率波動將影響產品的銷售價格，進而影響公司業績。此外，如果收付貨幣匯率出現大幅波動，匯兌損益會對經營業績產生一定影響。行業深度研究|商貿零售 西部證券西部證券 2024 年年 01 月月 19 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅

114、超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系

115、，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛

116、胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以

117、其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信

118、息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商

119、業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括

120、但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。