《金融行業專題研究：倉位環比回落把握優質金融-240123（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《金融行業專題研究：倉位環比回落把握優質金融-240123（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 金融金融 倉位環比回落，把握優質金融倉位環比回落，把握優質金融 華泰研究華泰研究 銀行銀行 增持增持 (維持維持)證券證券 增持增持 (維持維持)研究員 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究員 汪煜汪煜 SAC No.S0570523010003 SFC No.BRZ146 +(86)21 2897 2228 聯系人 賀雅亭賀雅亭 SAC No.S0570122070085 SFC No.BUB018 +(86)21 2897

2、2228 聯系人 孫亦欣孫亦欣 SAC No.S0570123070041 +(86)755 8249 2388 聯系人 李潤凌李潤凌 SAC No.S0570123090022 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 工商銀行 1398 HK 4.77 買入 工商銀行 601398 CH 6.11 買入 建設銀行 939 HK 6.08 買入 建設銀行 601939 CH 8.53 買入 蘇州銀行 002966 CH 8.79 買入 常熟銀

3、行 601128 CH 9.67 買入 中信證券 600030 CH 28.88 買入 中國銀河 601881 CH 15.73 增持 國聯證券 601456 CH 14.10 買入 東吳證券 601555 CH 9.47 增持 資料來源：華泰研究預測 2024 年 1 月 23 日中國內地 專題研究專題研究 倉位環比回落，把握優質金融倉位環比回落，把握優質金融 23Q4 金融股基金持倉較 23Q3 倉位整體回調。銀行板塊倉位邊際下降，較23Q3 下降 0.57pct 至 1.91%，為 2016 年以來低位。LPR 報價 1 月持穩，銀行基本面底部夯實，作為優質高分紅、低波動資產，把握底部配

4、置機遇，個股推薦低估值高股息的工行（AH）、建行（AH）；業績有韌性的蘇州銀行、常熟銀行。券商板塊持倉環比下滑 0.09pct 至 0.69%，看好活躍資本市場政策背景下板塊修復行情，個股推薦行業龍頭中信證券；優質央企券商中國銀河；特色區域券商國聯證券、東吳證券。保險板塊持倉環比下降 0.44pct 至0.33%，估值具備較大反彈空間，推薦優質行業龍頭。銀行：倉位銀行：倉位環比下行環比下行，大行大行逆勢逆勢提升提升 23Q4銀行板塊偏股型基金持倉占比較23Q3下降0.57pct至1.91%，為2016年以來低點。各類型銀行中大行、股份行、城商行、農商行持倉市值占銀行股比重達 28.9%、27.

5、0%、40.2%、3.9%，分別較 Q3+6.5pct、-1.1pct、-6.3pct、+0.9pct，機構前五大重倉股分別為招商、寧波、成都、江蘇、工行。從南北向資金看，23Q4 北向/南向資金銀行股倉位分別為 6.4%、12.4%。估值方面，截至 1 月 22 日，銀行板塊 A/H 股 PB（LF/MRQ）估值分別為0.54x/0.35x，A/H 股銀行板塊近 12 個月股息率達 5.87%/8.26%，股息率優勢仍較為顯著。券商券商：基金倉位回基金倉位回調，調，估值仍處低位估值仍處低位 23Q4券商偏股型基金持倉倉位環比下降，配置比例為 0.69%，環比-0.09pct。23Q4 末北向

6、、南向資金持股比例分別為 2.93%、2.39%，環比分別為-0.02pct/+0.06pct。當前 A 股券商板塊 PB(LF)估值創 19 年來新低，港股證券 ETF 單位凈值處 2020 年以來 2.3%分位，估值性價比凸顯。市場短期雖有波動，但中長期修復預期不改，活躍資本市場背景下改革紅利有望延續，為券商奠定業績增長基礎，且證監會支持頭部證券公司通過并購重組等方式做優做強，并購主題有望持續成為板塊行情驅動因素。我們看好活躍資本市場政策背景+并購主題下的板塊持續修復行情。保險：倉位環比下降保險：倉位環比下降，看好估值修復看好估值修復 23Q4保險板塊偏股型基金倉位環比下降，配置比例為 0

7、.33%，環比-0.44pct。23Q4 末北向、南向資金持股市值占比分別為 1.47%、2.85%，環比分別為-0.51pct/-0.02pct。A 股保險板塊 PB(LF)估值為 1.01 倍，處 2019 年以來0.4%分位數。當前利率成為壓制保險股的最重要因素，十年期國債利率開年以來迅速下滑至 2.5%，對保險公司投資收益產生較大壓力，投資者對利差損的擔憂上升。壽險股估值仍處于低位，如果利率環境能夠企穩，我們認為估值具備較大反彈空間。風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期，政策風險，市場波動風險。(24)(14)(5)515Jan-23May-23Sep-23Jan-24(

8、%)銀行證券滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 金融金融 正文目錄正文目錄 銀行倉位：銀行倉位：倉位環比下行，大行逆勢上行倉位環比下行，大行逆勢上行.4 偏股型基金持倉解析.4 北向/南向資金持倉解析.8 持倉個股解析.10 銀行估值：估值有所下降，配置性價比高銀行估值：估值有所下降，配置性價比高.12 證券倉位：基金倉位回調，仍處于中低位證券倉位：基金倉位回調，仍處于中低位.13 證券估值：估值仍處低位，看好板塊修復證券估值：估值仍處低位，看好板塊修復.16 保險倉位：倉位環比下保險倉位：倉位環比下降，前五均有減持降，前五均有減持.17 保險估值：看好

9、估值修復，配置優質龍頭保險估值：看好估值修復，配置優質龍頭.20 風險提示.22 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：23Q4 銀行股倉位下行.4 圖表 2：23Q4 銀行股倉位低于 2010 年來均值.4 圖表 3：11Q2-23Q4 各類型銀行基金持倉比例走勢.4 圖表 4：10Q1-23Q4 各類型銀行持倉市值占銀行股內部結構走勢.4 圖表 7：23Q4 偏股型基金持倉個股倉位比例.6 圖表 8：偏股型基金持倉個股倉位變動（23Q4vs23Q3）.6 圖表 9：23Q4 偏股型基金持倉個股超配比例.6 圖表 10：23Q4 偏股型基金持倉個股持倉基金公司數.7 圖表 11：偏股型基金持倉個股持倉

10、基金家數變動（23Q4vs23Q3）.7 圖表 12：23Q4 銀行股持倉集中度有所下降.7 圖表 13：16Q3-23Q4 北向資金持倉比例走勢.8 圖表 14：23Q4 北向資金銀行股倉位下行.8 圖表 15：17Q2-23Q4 南向資金持倉比例走勢.8 圖表 16：23Q4 南向資金銀行股倉位下行.8 圖表 19：23Q4 北向資金銀行股持倉集中度有所下行.9 圖表 20：23Q4 銀行股南向資金持倉集中度保持高位.9 圖表 21：11Q1-23Q4 基金持有大行倉位走勢.10 圖表 22：11Q1-23Q4 基金持有股份行倉位走勢.10 圖表 23：11Q1-23Q4 基金持有城商行倉

11、位走勢.10 圖表 24：17Q2-23Q4 基金持有農商行倉位走勢.10 圖表 25：23Q4 偏股型基金持有自由流通值/個股流通市值.11 圖表 26：23Q4 北向資金持有銀行股自由流通值/個股流通市值.11 圖表 27：23Q4 南向資金持有銀行股自由流通值/個股流通市值.11 圖表 28：2010 年以來 A 股銀行指數 PB(LF)走勢.12 9ZNAxVnZlWbVuZ8OaO6MtRnNsQqMfQqQnMlOoMmP8OoPtQxNnPqOuOtPoN 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 金融金融 圖表 29：2011 年以來港股銀行指數 PB(M

12、RQ)走勢.12 圖表 30：A 股銀行指數近 12 個月股息率在全部行業中居于第 2.12 圖表 31：港股銀行指數近 12 個月股息率在全部行業中排名第 2.12 圖表 32：2018 年以來券商股基金季度倉位.13 圖表 33：23Q4 偏股型基金前五大重倉證券股.13 圖表 34：A 股券商北向資金持股市值及占比.13 圖表 35：H 股券商南向資金持股市值及占比.13 圖表 36：23Q4 北向資金前五大持股證券股.14 圖表 37：23Q4 南向資金前五大持股證券股.14 圖表 38：23Q4 偏股型基金持有市值/流通市值.14 圖表 39：23Q4 北向資金持有市值/自由流通市值

13、.14 圖表 40：23Q4 南向資金持有市值/港股總市值.15 圖表 41：2018 年以來 A 股券商板塊 PB（LF）估值.16 圖表 42：2020 年成立以來香港證券 ETF 單位凈值.16 圖表 43：2020Q1 以來保險股基金季度倉位.17 圖表 44：23Q4 偏股型基金前五大重倉保險股.17 圖表 45：A 股保險北向資金持股市值及占比.17 圖表 46：H 股保險南向資金持股市值及占比.17 圖表 47：23Q4 北向資金前五大持股保險股.18 圖表 48：23Q4 南向資金前五大持股保險股.18 圖表 49：23Q4 偏股型基金持有市值/個股流通市值.18 圖表 50：

14、23Q4 北向資金持有市值/個股自由流通市值.18 圖表 51：23Q4 南向資金持有市值/個股自由流通市值.19 圖表 52：保險指數 PB-Band 變化.20 圖表 53：重點推薦公司一覽表.21 圖表 54：重點推薦公司最新觀點.21 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 金融金融 銀行倉位：銀行倉位：倉位倉位環比下行環比下行，大行大行逆勢逆勢上行上行 偏股型基金持倉解析偏股型基金持倉解析 基金所持銀行倉位邊際基金所持銀行倉位邊際下調下調，仍仍處于處于 2010 年來低位，國有大行持倉市值占比提升。年來低位，國有大行持倉市值占比提升。從銀行從銀行股整體持倉情況

15、看，股整體持倉情況看，23Q4 銀行股占偏股型基金倉位為 1.91%，較 23Q3 下降 0.57pct，為2016 年以來新低、顯著低于 2010 年以來均值。其中大行、股份行、城商行、農商行持倉市值占銀行股比重達 28.9%、27.0%、40.2%、3.9%，分別較 Q3+6.5pct、-1.1pct、-6.3pct、+0.9pct。從個股持倉看，從個股持倉看，23Q4 機構前五大重倉股分別為招商、寧波、成都、江蘇、工商，四季度 29 只基金重倉銀行股中僅 8 家獲增持，主要為大行工、農、建、交，此外蘇州銀行、滬農商行、蘇農銀行、渝農商行有新進資金。從機構持倉集中度情況看從機構持倉集中度情

16、況看，23Q4 銀行股中前三大重倉股（招商銀行、寧波銀行、成都銀行）占銀行股倉位的集中度為 45.2%，較 Q3-8.0pct。圖表圖表1：23Q4 銀行股倉位銀行股倉位下行下行 圖表圖表2：23Q4 銀行股倉位銀行股倉位低于低于 2010 年來年來均值均值 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表3：11Q2-23Q4 各類型銀行基金持倉比例走勢各類型銀行基金持倉比例走勢 圖表圖表4：10Q1-23Q4 各類型銀行持倉市值占銀行股內部結構走勢各類型銀行持倉市值占銀行股內部結構走勢 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 -10%-5%0%5%1

17、0%15%11Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q1偏股型基金銀行股倉位超配比例0%2%4%6%8%10%12%14%11Q212Q213Q214Q215Q216Q217Q218Q219Q220Q221Q222Q223Q2偏股型基金銀行股倉位歷史倉位平均值0%2%4%6%8%10%12%11Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3國有大行股份行城商行農商行0%10%20%

18、30%40%50%60%70%80%90%100%10Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3國有大行股份行城商行農商行 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 金融金融 圖表圖表5：Q4 偏股型基金重倉持有銀行股情況一覽（按持股總市值降序）偏股型基金重倉持有銀行股情況一覽（按持股總市值降序）代碼代碼 簡稱簡稱 持有基金數持有基金數 持股總市值（億元）持股總市值（億元）持股總量（萬股）持股總量

19、（萬股）較較 Q3 持倉變動（萬股）持倉變動（萬股）600036 CH 招商銀行 125 74.01 26602-4836.78 002142 CH 寧波銀行 69 36.67 18236-14050.85 601838 CH 成都銀行 42 32.62 28969-4345.81 600919 CH 江蘇銀行 77 31.99 47820-10865.99 601398 CH 工商銀行 103 28.20 58999 2306.76 601288 CH 農業銀行 81 20.37 55952 12483.58 601939 CH 建設銀行 62 19.71 30272 115.65 6009

20、26 CH 杭州銀行 27 14.10 14083-655.38 601128 CH 常熟銀行 26 10.14 15863-340.07 601658 CH 郵儲銀行 26 9.48 21786-22386.57 601328 CH 交通銀行 40 7.63 13284 252.70 601988 CH 中國銀行 43 6.08 15234-5930.61 601577 CH 長沙銀行 9 5.20 7631-1579.02 601166 CH 興業銀行 34 4.66 2877-900.34 002966 CH 蘇州銀行 13 4.46 6906 4967.92 000001 CH 平安銀

21、行 16 4.37 4656-2177.56 601009 CH 南京銀行 3 1.79 2421-4466.67 601825 CH 滬農商行 4 1.33 2317 736.43 601818 CH 光大銀行 6 0.78 2680-5681.21 601916 CH 浙商銀行 4 0.74 2936-3006.39 601998 CH 中信銀行 9 0.62 1163-3468.10 603323 CH 蘇農銀行 6 0.55 1320 1279.30 600016 CH 民生銀行 9 0.44 1189-188.45 601077 CH 渝農商行 10 0.37 907 37.31 6

22、01169 CH 北京銀行 9 0.33 719-735.70 601229 CH 上海銀行 4 0.07 124 0.87 600000 CH 浦發銀行 3 0.04 55 54.88 002807 CH 江陰銀行 3 0.02 53 25.32 601963 CH 重慶銀行 1 0.02 26 25.90 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表6：2011-23Q4 偏股型基金前十大銀行業重倉股偏股型基金前十大銀行業重倉股 排排名名 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2

23、 23Q3 23Q4 1 興業 興業 興業 興業 興業 招商 招商 招商 招商 招商 招商 招商 寧波 寧波 寧波 招商 招商 招商 2 民生 招商 浦發 招商 交行 工行 工行 郵儲 寧波 寧波 寧波 寧波 招商 招商 招商 寧波 寧波 寧波 3 招商 浦發 民生 平安 寧波 平安 寧波 興業 郵儲 平安 興業 成都 成都 成都 成都 江蘇 成都 成都 4 浦發 平安 招商 民生 南京 建行 農行 寧波 興業 興業 平安 杭州 杭州 杭州 江蘇 成都 江蘇 江蘇 5 平安 民生 平安 工行 華夏 農行 興業 平安 平安 杭州 成都 平安 江蘇 平安 杭州 杭州 工行 工行 6 北京 交行 中

24、行 北京 招商 寧波 建行 工行 光大 成都 杭州 興業 南京 江蘇 平安 工行 郵儲 農業 7 交行 中行 華夏 建行 平安 興業 平安 常熟 杭州 工行 工行 南京 常熟 興業 工行 建行 建行 建行 8 工行 北京 交行 農行 民生 南京 光大 建行 常熟 南京 建行 常熟 工行 工行 常熟 常熟 杭州 杭州 9 華夏 建行 光大 光大 光大 中行 中行 農行 工行 常熟 南京 江蘇 平安 南京 興業 農業 農業 常熟 10 寧波 工行 建行 南京 工行 光大 交行 光大 建行 蘇農 農行 郵儲 興業 常熟 郵儲 郵儲 常熟 郵儲 各類型銀行各類型銀行數量數量分類統計分類統計 大行 2

25、4 3 3 2 4 5 4 3 1 3 1 1 1 2 4 4 4 股份行 6 5 7 5 6 4 4 4 4 3 3 3 3 3 3 1 1 1 城商行 2 1 0 2 2 2 1 1 2 4 4 5 5 5 4 4 4 4 農商行 0 0 0 0 0 0 0 1 1 2 0 1 1 1 1 1 1 1 資料來源：Wind，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 金融金融 圖表圖表7：23Q4 偏股偏股型基金持倉型基金持倉個股倉位比例個股倉位比例 圖表圖表8：偏股型基金持倉個股倉位變動（偏股型基金持倉個股倉位變動（23Q4vs23Q3）資料來源：Wind，華

26、泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表9：23Q4 偏股偏股型基金持倉型基金持倉個股超配比例個股超配比例 資料來源：Wind，華泰研究 0.000%0.000%0.000%0.000%0.002%0.002%0.003%0.003%0.004%0.004%0.005%0.008%0.011%0.026%0.027%0.028%0.031%0.037%0.046%0.057%0.061%0.085%0.119%0.123%0.170%0.193%0.197%0.221%0.447%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%重慶銀行江陰銀行浦發銀行上海銀行北京銀行渝農商行民生銀行蘇農

27、銀行中信銀行浙商銀行光大銀行滬農商行南京銀行平安銀行蘇州銀行興業銀行長沙銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行常熟銀行杭州銀行建設銀行農業銀行工商銀行江蘇銀行成都銀行寧波銀行招商銀行個股倉位比例-0.066pct-0.059pct-0.043pct-0.020pct-0.016pct-0.012pct-0.011pct-0.010pct-0.008pct-0.007pct-0.007pct-0.005pct-0.004pct-0.002pct-0.001pct-0.001pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct

28、0.003pct0.003pct0.004pct0.012pct0.019pct0.021pct0.035pct(0.20)(0.15)(0.10)(0.05)0.000.050.100.150.20郵儲銀行成都銀行江蘇銀行南京銀行平安銀行中信銀行長沙銀行光大銀行中國銀行杭州銀行興業銀行常熟銀行浙商銀行北京銀行華夏銀行瑞豐銀行上海銀行民生銀行貴陽銀行西安銀行江陰銀行重慶銀行浦發銀行渝農商行滬農商行蘇農銀行交通銀行建設銀行蘇州銀行工商銀行農業銀行個股倉位比例變動-6.056pct-4.795pct-3.404pct-3.258pct-2.355pct-1.863pct-1.776pct-1.76

29、7pct-1.665pct-1.473pct-1.393pct-1.242pct-1.164pct-1.047pct-0.929pct-0.852pct-0.843pct-0.765pct-0.577pct-0.564pct-0.541pct-0.403pct-0.346pct-0.330pct-0.273pct-0.227pct-0.170pct-0.138pct-0.075pct(7)(6)(5)(4)(3)(2)(1)0招商銀行興業銀行工商銀行交通銀行農業銀行民生銀行江蘇銀行中國銀行平安銀行北京銀行浦發銀行寧波銀行上海銀行光大銀行郵儲銀行浙商銀行建設銀行南京銀行杭州銀行滬農商行渝農商行蘇

30、州銀行中信銀行長沙銀行成都銀行常熟銀行江陰銀行蘇農銀行重慶銀行個股倉位超配比例 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 金融金融 圖表圖表10：23Q4 偏股偏股型基金持倉型基金持倉個股持倉基金公司數個股持倉基金公司數 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表11：偏股偏股型基金持倉型基金持倉個股持倉基金家數變動（個股持倉基金家數變動（23Q4vs23Q3）資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表12：23Q4 銀行股持倉集中度有所下降銀行股持倉集中度有所下降 資料來源：Wind，華泰研究 12510381776962434240342726 261613109999664

31、443331020406080100120140招商銀行工商銀行農業銀行江蘇銀行寧波銀行建設銀行中國銀行成都銀行交通銀行興業銀行杭州銀行常熟銀行郵儲銀行平安銀行蘇州銀行渝農商行長沙銀行中信銀行民生銀行北京銀行光大銀行蘇農銀行滬農商行浙商銀行上海銀行南京銀行浦發銀行江陰銀行重慶銀行（家）個股持倉基金公司數645646342924201715 1514965432221100-1-1-1-1-1-2-2-2-2-3(10)010203040506070工商銀行招商銀行農業銀行江蘇銀行建設銀行成都銀行寧波銀行中國銀行交通銀行常熟銀行杭州銀行興業銀行民生銀行蘇州銀行蘇農銀行浦發銀行長沙銀行北京銀行江陰

32、銀行渝農商行重慶銀行中信銀行上海銀行平安銀行滬農商行西安銀行貴陽銀行南京銀行郵儲銀行光大銀行浙商銀行瑞豐銀行華夏銀行（家）個股持倉基金公司數變動0%10%20%30%40%50%60%70%80%10Q4 11Q3 12Q2 13Q1 13Q4 14Q3 15Q2 16Q1 16Q4 17Q3 18Q2 19Q1 19Q4 20Q3 21Q2 22Q1 22Q4 23Q3第一大重倉股前二大重倉股前三大重倉股 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 金融金融 北向北向/南向資金持倉解析南向資金持倉解析 北向北向/南向資金銀行股持倉表現一致，均呈現流出態勢，持倉集中度表現一

33、致。南向資金銀行股持倉表現一致，均呈現流出態勢，持倉集中度表現一致。從銀行股整從銀行股整體持倉情況看，體持倉情況看，23Q4 北向資金銀行股倉位下行至 6.4%，南向資金銀行股倉位下行至 12.4%，北向/南向資金銀行股倉位超配比例分別為 0.5%、9.7%。從個股持倉看，從個股持倉看，23Q4 北向資金持倉前三依次為招商銀行、工商銀行、興業銀行，南向資金持倉前三依次為匯豐控股、建設銀行、工商銀行。從持倉集中度看，從持倉集中度看，23Q4 銀行股北向資金持倉集中度有所下行，前三大重倉股市值占比 39.5%；南向資金持倉集中度略有下行但仍保持高位，前三大重倉股市值占比 77.3%。圖表圖表13：

34、16Q3-23Q4 北向資金持倉比例走勢北向資金持倉比例走勢 圖表圖表14：23Q4 北向資金銀行股倉位下行北向資金銀行股倉位下行 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表15：17Q2-23Q4 南向資金持倉比例走勢南向資金持倉比例走勢 圖表圖表16：23Q4 南向資金銀行股倉位下行南向資金銀行股倉位下行 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表17：2018-23Q4 北向資金前五大銀行業重倉股北向資金前五大銀行業重倉股 排排名名 2018 2019 2020 2021 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23

35、Q3 23Q4 1 招商銀行 招商銀行 招商銀行 招商銀行 招商銀行 招商銀行 招商銀行 招商銀行 招商銀行 招商銀行 招商銀行 招商銀行 2 興業銀行 平安銀行 平安銀行 平安銀行 平安銀行 平安銀行 平安銀行 平安銀行 平安銀行 平安銀行 興業銀行 工商銀行 3 工商銀行 興業銀行 興業銀行 寧波銀行 興業銀行 興業銀行 興業銀行 興業銀行 興業銀行 工商銀行 平安銀行 興業銀行 4 平安銀行 工商銀行 寧波銀行 興業銀行 寧波銀行 寧波銀行 寧波銀行 寧波銀行 寧波銀行 興業銀行 工商銀行 農業銀行 5 浦發銀行 浦發銀行 工商銀行 工商銀行 工商銀行 工商銀行 工商銀行 工商銀行 工商

36、銀行 農業銀行 寧波銀行 平安銀行 資料來源：Wind，華泰研究 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q3北向資金銀行股倉位超配比例0%2%4%6%8%10%12%14%16Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q3北向資金銀行股倉位歷史倉位平均值0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%17Q218Q219Q220Q221Q222Q223Q2南向資金銀行股倉位超配比例0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%17Q218Q219Q220Q221Q222Q223Q2南向

37、資金銀行股倉位歷史倉位平均值 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 金融金融 圖表圖表18：2019-23Q4 南向資金前五大銀行業重倉股南向資金前五大銀行業重倉股 排名排名 2019 2020 2021 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 1 工商銀行 建設銀行 建設銀行 建設銀行 建設銀行 建設銀行 建設銀行 建設銀行 匯豐控股 匯豐控股 匯豐控股 2 建設銀行 工商銀行 工商銀行 工商銀行 工商銀行 工商銀行 匯豐控股 匯豐控股 建設銀行 建設銀行 建設銀行 3 匯豐控股 匯豐控股 匯豐控股 匯豐控股 匯豐控股 匯豐控

38、股 工商銀行 工商銀行 工商銀行 工商銀行 工商銀行 4 農業銀行 農業銀行 農業銀行 農業銀行 農業銀行 農業銀行 農業銀行 農業銀行 中國銀行 農業銀行 中國銀行 5 中國銀行 中國銀行 中國銀行 中國銀行 中國銀行 中國銀行 中國銀行 中國銀行 農業銀行 中國銀行 農業銀行 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表19：23Q4 北向資金北向資金銀行股持倉集中度有所下行銀行股持倉集中度有所下行 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表20：23Q4 銀行股南向資金持倉集中度保持高位銀行股南向資金持倉集中度保持高位 資料來源：Wind，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%8

39、0%16Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3第一大重倉股前二大重倉股前三大重倉股0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%17Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3第一大重倉股前二大重倉股前三大重倉股 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 金融金融 持倉個股持倉個股解析解析 個股持倉方面，個股持倉方面，國有大行倉位有所上行，其他類型銀行倉位則普遍下行；從個股機構持倉從個股機構持倉占比看，占比看，23Q4

40、 偏股型基金持倉個股自由流通市值占比前三為成都銀行、常熟銀行、寧波銀行，分別為 7.60%、5.79%、2.76%；北向資金持倉個股自由流通市值占比前三為平安銀行、寧波銀行、招商銀行，分別為 11.83%、10.68%、10.08%；南向資金持倉個股自由流通市值占比前三為鄭州銀行（H）、重慶農商行（H）、光大銀行（H），分別為 51.53%、36.19%、31.04%。圖表圖表21：11Q1-23Q4 基金持有大行倉位走勢基金持有大行倉位走勢 圖表圖表22：11Q1-23Q4 基金持有股份行倉位走勢基金持有股份行倉位走勢 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表23

41、：11Q1-23Q4 基金持有城商行倉位走勢基金持有城商行倉位走勢 圖表圖表24：17Q2-23Q4 基金持有農商行倉位走勢基金持有農商行倉位走勢 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%11Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3工商銀行郵儲銀行建設銀行0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%11Q111Q312Q1

42、12Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3平安銀行興業銀行招商銀行0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%11Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3寧波銀行成都銀行蘇州銀行南京銀行江蘇銀行杭州銀行青島銀行0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%0.14%

43、0.16%0.18%17Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4常熟銀行蘇農銀行張家港行 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 金融金融 圖表圖表25：23Q4 偏股型基金持有自由流通值偏股型基金持有自由流通值/個股流通市值個股流通市值 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表26：23Q4 北向資金持有銀行股自由流通值北向資金持有銀行股自由流通值/個股流通市值個股流通市值 資料來源：Wind，華泰

44、研究 圖表圖表27：23Q4 南向資金持有銀行股自由流通值南向資金持有銀行股自由流通值/個股流通市值個股流通市值 資料來源：Wind，華泰研究 0%1%2%3%4%5%6%7%8%成都銀行常熟銀行寧波銀行江蘇銀行杭州銀行長沙銀行蘇州銀行招商銀行蘇農銀行滬農商行平安銀行南京銀行郵儲銀行交通銀行建設銀行工商銀行農業銀行興業銀行浙商銀行渝農商行中國銀行光大銀行北京銀行民生銀行中信銀行江陰銀行重慶銀行上海銀行浦發銀行股票型基金持有自由流通值占比0%2%4%6%8%10%12%14%平安銀行寧波銀行招商銀行成都銀行華夏銀行農業銀行中國銀行渝農商行浦發銀行廈門銀行貴陽銀行工商銀行江蘇銀行郵儲銀行建設銀行光

45、大銀行北京銀行齊魯銀行上海銀行興業銀行滬農商行張家港行交通銀行常熟銀行江陰銀行長沙銀行重慶銀行南京銀行杭州銀行瑞豐銀行中信銀行浙商銀行青島銀行蘇州銀行西安銀行民生銀行青農商行蘇農銀行無錫銀行紫金銀行鄭州銀行北向資金持有自由流通值占比0%10%20%30%40%50%60%鄭州銀行重慶農村商業銀行中國光大銀行民生銀行工商銀行中信銀行農業銀行建設銀行郵儲銀行浙商銀行重慶銀行交通銀行青島銀行匯豐控股中國銀行渤海銀行招商銀行大新金融中銀香港江西銀行大新銀行集團徽商銀行恒生銀行東亞銀行渣打集團廣州農商銀行盛京銀行天津銀行南向資金持有自由流通值占比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱

46、讀。12 金融金融 銀行估值：估值有所下降，配置性價比高銀行估值：估值有所下降，配置性價比高 估值有所下降，看好加配行情估值有所下降，看好加配行情。截至 1 月 22 日，銀行板塊 A/H 股 PB（LF/MRQ）估值分別為 0.54x/0.35x，目前仍處于 2010 年以來較低水平，估值分位數分別為 2.1%/1.4%。關注穩增長政策出臺，底線策略配置。圖表圖表28：2010 年以來年以來 A股銀行指數股銀行指數 PB(LF)走勢走勢 圖表圖表29：2011 年以來港股銀行指數年以來港股銀行指數 PB(MRQ)走勢走勢 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 銀行股息率

47、優勢顯著，長期配置價值高。銀行股息率優勢顯著，長期配置價值高。截至 1 月 22 日，A/H 股銀行板塊近 12 個月股息率達 5.87%/8.26%，10 年期國債到期收益率為 2.49%，銀行股息率優勢顯著，配置價值凸顯，對于險資、外資等追求高股息、高穩定度的機構投資者具有較強吸引力。圖表圖表30：A 股銀行指數近股銀行指數近 12 個月股息率在全部行業中居于第個月股息率在全部行業中居于第 2 圖表圖表31：港股銀行指數近港股銀行指數近 12 個月股息率在全部行業中排名第個月股息率在全部行業中排名第 2 注：截至 2024 年 1 月 22 日 資料來源：Wind，華泰研究 注：截至 20

48、24 年 1 月 22 日 資料來源：Wind，華泰研究 0.00.51.01.52.02.53.02011-04-082011-11-082012-06-082013-01-082013-08-082014-03-082014-10-082015-05-082015-12-082016-07-082017-02-082017-09-082018-04-082018-11-082019-06-082020-01-082020-08-082021-03-082021-10-082022-05-082022-12-082023-07-08（倍）銀行指數PB(LF)滬深300PB(LF)0.30.5

49、0.70.91.11.31.51.71.92.12011-01-012011-08-012012-03-012012-10-012013-05-012013-12-012014-07-012015-02-012015-09-012016-04-012016-11-012017-06-012018-01-012018-08-012019-03-012019-10-012020-05-012020-12-012021-07-012022-02-012022-09-012023-04-012023-11-01（倍）港股銀行PB均值均值+1倍標準差均值-1倍標準差0123456789煤炭銀行石油石化家

50、電建材建筑紡織服裝交通運輸食品飲料房地產鋼鐵非銀行金融電力及公用有色金屬商貿零售通信基礎化工輕工制造傳媒電力設備綜合金融醫藥汽車機械農林牧漁計算機電子消費者服務國防軍工綜合（%）近12個月股息率024681012能源銀行運輸電信服務資本貨物房地產公用事業商業和專業服務保險多元金融材料食品、飲料與煙草耐用消費品與服裝家庭與個人用品汽車與汽車零部件醫療保健設備與服務零售業半導體技術硬件與設備食品與主要用品零售制藥、生物科技消費者服務軟件與服務媒體（%）近12個月股息率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 金融金融 證券倉位：基金倉位回調，仍處于中低位證券倉位：基金倉位

51、回調，仍處于中低位 偏股型基金所持券商倉位環比下降，前五大重倉多有減持。偏股型基金所持券商倉位環比下降，前五大重倉多有減持。23Q4 券商板塊基金倉位環比下降，目前配置比例為 0.69%，環比-0.09pct。從個股來看，前五大重倉證券股中四家均有減持，其中僅中國銀河獲增持，23Q4 持股占流通股比例為 0.78%，持倉環比增加 0.43 億股。圖表圖表32：2018 年以來券商股基金季度倉位年以來券商股基金季度倉位 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表33：23Q4 偏股型基金前五大重倉證券股偏股型基金前五大重倉證券股 個股簡稱個股簡稱 持有基金數持有基金數 持股總量持股總量(萬股萬股)季

52、報持倉變動季報持倉變動(萬股萬股)持股占流通股比例持股占流通股比例 持股總市值持股總市值(億元億元)東方財富 55 17,913 -2,163 1.33%25 中信證券 107 12,320 -3,356 1.08%25 華泰證券 70 17,881 -8,881 2.44%25 海通證券 14 7,579 -126 0.85%7 中國銀河 44 5,653 4,306 0.78%7 資料來源：Wind，華泰研究 北向資金券商持股市值和比例環比下滑，南向資金持股市值占比環比提升。北向資金券商持股市值和比例環比下滑，南向資金持股市值占比環比提升。北向資金券商持股市值有所下滑，截至 23Q4 末為

53、 586 億元，環比-9.4%；南向資金券商持股市值有所下降，23Q4 末為 519 億港元，環比-2.7%。從持股市值比例看，23Q4 北向、南向資金持股市值分別占比為 2.93%、2.39%，占比環比分別-0.02pct/+0.06pct。從個股看，北向資金前五大持股券商中有兩家環比減持，方正證券減持最多，23Q4 持股市值占自由流通股比例為25.98%；南向資金前五大持股券商全部環比增持，其中中國銀河增持股數最多，共計增持13,870 萬股，23Q4 持股占港股總股數比例為 10.36%。圖表圖表34：A 股券商北向資金持股市值及占比股券商北向資金持股市值及占比 圖表圖表35：H 股券商

54、南向資金持股市值及占比股券商南向資金持股市值及占比 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 -9%-7%-5%-3%-1%1%3%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3持股市值占偏股型基金重倉股票市值比例相對標準行業配置比例0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%01002003004005006007008009001,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2

55、2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4（億元）A股券商股陸股通持股總市值占陸股通持股總市值的比例0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%01002003004005006007002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4（億港元）H股券商股港股通

56、持股總市值占港股通持股總市值的比例 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 金融金融 圖表圖表36：23Q4 北向資金前五大持股證券股北向資金前五大持股證券股 個股簡稱個股簡稱 持股總量持股總量(萬股萬股)季報持倉變動季報持倉變動(萬股萬股)持股占自由流通股比例持股占自由流通股比例 持股總市值持股總市值(億元億元)方正證券 107,872 -18,475 25.98%87 中信建投 7,383 712 7.08%17 華泰證券 34,625 10,400 6.73%48 東方財富 81,307 -5,797 6.71%114 國泰君安 21,709 823 5.19%

57、32 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表37：23Q4 南向資金前五大持股證券股南向資金前五大持股證券股 個股簡稱個股簡稱 持股總量持股總量(萬股萬股)季報持倉變動季報持倉變動(萬股萬股)持股占港股總股數比例持股占港股總股數比例 持股總市值持股總市值(億港元億港元)中州證券 62,888 280 13.54%7 中金公司 50,659 1,345 10.49%54 中國銀河 113,244 13,870 10.36%45 廣發證券 70,758 983 9.28%63 HTSC 82,149 2,915 9.05%78 資料來源：Wind，華泰研究 從個股機構持倉占比看，從個股機構持倉占比

58、看，23Q4 偏股型基金持倉券商個股流通市值占比前三為華泰證券、東方財富、中信證券，分別為 2.44%、1.33%、1.08%；北向資金持倉個股自由流通市值占比前三為方正證券、中信建投、華泰證券，分別為 25.98%/7.08%/6.73%；南向資金持倉個股港股總市值占比前三為中州證券、中金公司、中國銀河，分別為 13.54%/10.49%/10.36%。圖表圖表38：23Q4 偏股型基金持有市值偏股型基金持有市值/流通市值流通市值 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表39：23Q4 北向資金持有市值北向資金持有市值/自由流通市值自由流通市值 資料來源：Wind，華泰研究 0.0%0.5%1

59、.0%1.5%2.0%2.5%3.0%華泰證券東方財富中信證券海通證券中國銀河方正證券國泰君安東吳證券國聯證券紅塔證券中金公司華創云信東方證券廣發證券申萬宏源國元證券招商證券國盛金控中信建投華安證券財通證券中泰證券興業證券國金證券浙商證券東北證券光大證券第一創業天風證券華西證券山西證券西部證券東興證券太平洋持股占流通股比(%)0%5%10%15%20%25%30%方正證券中信建投華泰證券東方財富國泰君安中信證券國信證券招商證券中泰證券浙商證券申萬宏源中金公司西部證券東吳證券中國銀河光大證券長江證券華林證券國元證券東興證券興業證券長城證券西南證券廣發證券東方證券國聯證券中銀證券第一創業山西證券財

60、通證券海通證券華西證券國金證券東北證券華安證券國海證券中原證券南京證券天風證券太平洋紅塔證券北向資金持有占自由流通市值比例 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 金融金融 圖表圖表40：23Q4 南向資金持有市值南向資金持有市值/港股總市值港股總市值 資料來源：Wind，華泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%16%中州證券中金公司中國銀河廣發證券HTSC海通證券國聯證券東方證券中信建投證券國泰君安國泰君安國際招商證券中信證券光大證券申萬宏源海通國際南向資金持有占港股總市值比例 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 金融金融 證券

61、估值：估值仍處低位，看好板塊修復證券估值：估值仍處低位，看好板塊修復 券商板塊估值處于券商板塊估值處于 2019 年以來年以來最低點。最低點。從估值性價比看，券商板塊估值仍有較大修復空間，截至 01 月 22 日，A 股券商板塊 PB(LF)估值 1.18 倍，當前處于 2019 年以來最低點。頭部券商 PB（LF）較為集中，處于 0.69-2.29 倍區間，中小券商 PB（LF）分化明顯，處于 0.78-6.04倍區間。港股證券 ETF 單位凈值達 0.94 元，處于 2020 年成立以來 2.3%分位。圖表圖表41：2018 年以來年以來 A股券商板塊股券商板塊 PB（LF）估值）估值 資

62、料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表42：2020 年成立以來香港證券年成立以來香港證券 ETF 單位凈值單位凈值 資料來源：Wind，華泰研究 看好活躍資本市場政策背景看好活躍資本市場政策背景+并購主題下的板塊持續修復行情。并購主題下的板塊持續修復行情。市場短期雖有波動，但中長期修復預期不改，活躍資本市場背景下改革紅利有望延續，為券商奠定業績增長基礎，且證監會支持頭部證券公司通過并購重組等方式做優做強，并購主題有望持續成為板塊行情驅動因素。我們看好活躍資本市場政策背景+并購主題下的板塊持續修復行情。個股推薦行業龍頭中信證券；優質央企券商中國銀河；特色區域券商國聯證券、東吳證券。0.00.51

63、.01.52.02.53.02018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01（倍）券商指數PB(LF)0.00.20.40.60.81.01.21.41.62020-032020-052020-072020-092

64、020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01（元）香港證券ETF單位凈值 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 金融金融 保險倉位：倉位環比下降，前五均有減持保險倉位：倉位環比下降，前五均有減持 偏股型基金所持保險偏股型基金所持保險倉位環比倉位環比下降下降，前五大重倉均有減持情況。前五大重倉均有減持情況。23Q4 保險板塊基金倉位環比下

65、降，目前配置比例為 0.33%，環比-0.44pct，距離前期高配水平有較大差距（19Q3 配置比例為 5.58%）。從個股來看，從個股來看，前五大重倉保險股均有減持情況，其中中國平安減持數量明顯，23Q4 持股占流通股比例為 0.64%，持倉環比減少 0.93 億股。圖表圖表43：2020Q1 以來保險股基金季度倉位以來保險股基金季度倉位 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表44：23Q4 偏股型基金前五大重倉保險股偏股型基金前五大重倉保險股 個股簡稱個股簡稱 持有基金數持有基金數 持股總量持股總量(萬股萬股)季報持倉變動季報持倉變動(萬股萬股)持股占流通股比例持股占流通股比例 持股總市值

66、持股總市值(億元億元)中國平安 135 6,837 -9,313 0.64%28 中國太保 78 8,526 -5,310 1.25%20 中國人保 13 7,441 -3,164 0.21%4 中國人壽 25 893 -2,144 0.04%3 新華保險 11 346 -188 0.17%1 資料來源：Wind，華泰研究 北向、南向保險持股市值環比下滑，持股占市值比例分別為北向、南向保險持股市值環比下滑，持股占市值比例分別為 1.47%、2.85%。23Q4 北向、南向保險持股市值環比下滑，持股市值分別為 294 億元、619 億港幣；從持股市值比例看，北向、南向資金持股市值分別占比為 1.

67、47%、2.85%，環比分別-0.51pct、-0.02pct。從個從個股看，股看，北向資金持股的前五大保險股有四家環比減持；南向資金持股的前五大保險股有四家環比增持。圖表圖表45：A 股保險北向資金持股市值及占比股保險北向資金持股市值及占比 圖表圖表46：H 股保險南向資金持股市值及占比股保險南向資金持股市值及占比 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 -6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3持股市值占偏股型基金重倉股票市值比例相對標準行業配置比例0%1%2%3%

68、4%5%6%01002003004005006007008009002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4（億元）A股保險股陸股通持股總市值占陸股通持股總市值的比例0%1%2%3%4%5%6%7%01002003004005006007008009002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22

69、023Q32023Q4（億港元）H股保險股港股通持股總市值占港股通持股總市值的比例 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 金融金融 圖表圖表47：23Q4 北向資金前五大持股保險股北向資金前五大持股保險股 個股簡稱個股簡稱 持股總量持股總量(萬股萬股)季報持倉變動季報持倉變動(萬股萬股)持股占自由流通股比例持股占自由流通股比例 持股總市值持股總市值(億元億元)中國人保 30,945-11,376 10.36%15 中國太保 23,653-3,171 7.96%56 新華保險 4,347-741 6.77%14 中國平安 48,579-12,906 5.25%196

70、中國人壽 4,435 709 2.96%13 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表48：23Q4 南向資金前五大持股保險股南向資金前五大持股保險股 個股簡稱個股簡稱 持股總量持股總量(萬股萬股)季報持倉變動季報持倉變動(萬股萬股)持股占港股市值比例持股占港股市值比例 持股總市值持股總市值(億港幣億港幣)新華保險 38,016 931 12.19%55 中國太保 64,079 4,905 6.66%95 中國財險 147,415 20,223 6.63%131 中國人壽 56,376-6,437 1.99%55 友邦保險 12,490 104 1.10%83 資料來源：Wind，華泰研究 從個

71、股機構持倉占比看，從個股機構持倉占比看，23Q4 偏股型基金持倉保險個股流通市值占比前三為中國太保、中國平安、中國人保，分別為 1.25%、0.64%、0.21%；北向資金持倉個股自由流通市值占比前三為中國人保、中國太保、新華保險，分別為 10.36%、7.96%、6.77%；南向資金持倉個股自由流通市值占比前三為新華保險、中國太平、中國太保，分別為 12.19%、10.50%、6.66%。圖表圖表49：23Q4 偏股型基金持有市值偏股型基金持有市值/個股流通市值個股流通市值 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表50：23Q4 北向資金持有市值北向資金持有市值/個股自由流通市值個股自由流通市

72、值 資料來源：Wind，華泰研究 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%中國太保中國平安中國人保新華保險中國人壽持股占流通股比0%2%4%6%8%10%12%中國人保中國太保新華保險中國平安中國人壽天茂集團北向資金持有占自由流通市值比例 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 金融金融 圖表圖表51：23Q4 南向資金持有市值南向資金持有市值/個股自由流通市值個股自由流通市值 資料來源：Wind，華泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%新華保險中國太平中國太保中國財險眾安在線中國財險中國再保險中國人壽中國平安友邦保險保誠南向資金持有占

73、港股總市值比例 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 金融金融 保險估值：看好估值修復，配置優質龍頭保險估值：看好估值修復，配置優質龍頭 板塊估值處于板塊估值處于 2014 年以來較低分位數，看好估值修復機遇。年以來較低分位數，看好估值修復機遇。截至 1 月 22 日，板塊 PB（lf）估值 1.01 倍，處于 2019 年以來 0.4%估值分位數。目前板塊估值均處于較低水平，看好未來估值修復機遇。圖表圖表52：保險指數保險指數 PB-Band 變化變化 資料來源：Wind，華泰研究 上市險企負債端復蘇趨勢顯著，目前估值仍有修復空間，建議配置優質龍頭。上市險企負債端

74、復蘇趨勢顯著，目前估值仍有修復空間，建議配置優質龍頭。利率成為當前壓制保險股的最重要因素，十年期國債利率開年以來迅速下滑至 2.5%，對保險公司投資收益產生較大壓力，投資者對利差損的擔憂上升。壽險股估值仍處于低位，如果利率環境能夠企穩，我們認為估值具備較大反彈空間。2,9003,4003,9004,4004,9005,4005,9006,4006,9002023-022023-022023-032023-032023-042023-042023-052023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-082023-092023-09202

75、3-102023-102023-102023-112023-112023-122023-122024-012024-01保險指數1倍PB-Band1.1倍PB-Band1.2倍PB-Band1.3倍PB-Band 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 金融金融 圖表圖表5353：重點推薦公司一覽表重點推薦公司一覽表 最新收盤價最新收盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2022 2023E 2024E 2025E 2022 20

76、23E 2024E 2025E 工商銀行 1398 HK 買入 3.54 4.77 1,261,678 1.01 1.03 1.07 1.10 3.19 3.13 3.01 2.93 工商銀行 601398 CH 買入 4.89 6.11 1,742,827 1.01 1.03 1.07 1.10 4.84 4.75 4.57 4.45 建設銀行 939 HK 買入 4.32 6.08 1,080,047 1.30 1.34 1.40 1.49 3.02 2.93 2.81 2.64 建設銀行 601939 CH 買入 6.49 8.53 1,622,571 1.30 1.34 1.40 1.

77、49 4.99 4.84 4.64 4.36 蘇州銀行 002966 CH 買入 6.79 8.79 24,897 1.07 1.30 1.57 1.89 6.35 5.22 4.32 3.59 常熟銀行 601128 CH 買入 6.61 9.67 18,117 1.00 1.22 1.48 1.80 6.61 5.42 4.47 3.67 中信證券 600030 CH 買入 19.13 28.88 283,517 1.44 1.48 1.59 1.82 13.28 12.93 12.03 10.51 中國銀河 601881 CH 增持 10.70 15.73 116,998 0.70 0.

78、80 0.89 0.99 16.81 14.71 13.22 11.88 國聯證券 601456 CH 買入 9.50 14.10 26,902 0.27 0.30 0.33 0.41 35.19 31.67 28.79 23.17 東吳證券 601555 CH 增持 6.69 9.47 33,500 0.35 0.47 0.52 0.56 19.11 14.23 12.87 11.95 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 圖表圖表54：重點推薦公司最新觀點重點推薦公司最新觀點 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 工商銀行工商銀行(1398 HK)工商銀行工商銀行(601398 CH)

79、經營行穩致遠，資產質量向好經營行穩致遠，資產質量向好 上半年歸母凈利潤、營業收入、PPOP 分別同比+1.2%、-2.3%、-4.8%，增速較一季度+1.2pct、-1.3pct、+0.1pct。鑒于營收增速放緩，我們預測 23-25年 EPS 為人民幣 1.03/1.07/1.10 元（前值 1.06/1.12/1.18 元），23 年 BVPS 人民幣 9.54 元，A 股/H 股對應 0.48/0.35 倍 PB。公司龍頭地位穩固，綜合實力強勁，較 A 股/H 股可比公司 23 年一致預期均值（0.50/0.33 倍 PB）應享一定估值溢價，我們給予 A 股/H 股 0.64/0.46

80、倍 23 年目標 PB，A股/H 股目標價為人民幣 6.11 元/4.77 港幣，維持“買入”評級。風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。報告發布日期：2023 年 08 月 30 日 點擊下載全文：工商銀行點擊下載全文：工商銀行(1398 HK,買入買入;601398 CH,買入買入):經營行穩致遠，資產質量向好經營行穩致遠，資產質量向好 建設銀行建設銀行(939 HK)建設銀行建設銀行(601939 CH)資產結構優化，非息增速回暖資產結構優化，非息增速回暖 建設銀行 1-9 月歸母凈利潤、營業收入、PPOP 分別同比+3.1%、-1.3%、-2.5%，增速較 1-6 月-0

81、.3pct、-0.7pct，-1.2pct。規模擴張趨緩是收入主要拖累，信用成本下行驅動利潤釋放。我們預測 2023-25 年 EPS 為 1.34/1.40/1.49 元，預測 23 年 BVPS 為 11.85 元，A/H 股對應 PB 0.55/0.36 倍。A/H 股可比公司 23 年 Wind 一致預期 PB 0.51/0.35 倍，公司“新金融”持續推進，開啟增長第二曲線，應享有估值溢價，我們給予 A/H 股 23 年目標PB0.72/0.48 倍，A/H 股目標價 8.53 元/6.08 港幣，均維持“買入”評級。風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。報告發布日期：

82、2023 年 10 月 27 日 點擊下載全文：建設銀行點擊下載全文：建設銀行(939 HK,買入買入;601939 CH,買入買入):資產結構優化，非息增速回暖資產結構優化，非息增速回暖 蘇州銀行蘇州銀行(002966 CH)蘇州銀行：新階段啟幕，新成長蓄勢蘇州銀行：新階段啟幕，新成長蓄勢 蘇州銀行成長邁入新階段，在承前啟后開始新三年規劃的時點，公司戰略、組織架構全面升級革新。新領導班子落定，管理層專業實干、經驗豐富，是戰略順利執行的重要保障。短期看，公司業績增長有抓手，表現有望持續優于同業。植根優質區域，看好蘇州銀行短期業績彈性和長期成長性。我們預測 2023-2025 年 EPS 分別為

83、 1.30/1.57/1.89 元，24 年 BVPS 預測值 11.72 元，對應 PB0.57 倍?？杀裙?24 年 Wind 一致預測 PB 均值 0.44倍，公司根植優質區域，戰略目標清晰，應享受一定估值溢價，我們給 24 年目標 PB0.75 倍，目標價 8.79 元，維持“買入”評級。風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。報告發布日期：2024 年 01 月 15 日 點擊下載全文：蘇州銀行點擊下載全文：蘇州銀行(002966 CH,買入買入):新階段啟幕，新成長蓄勢新階段啟幕，新成長蓄勢 常熟銀行常熟銀行(601128 CH)業績增速靚麗，經營韌性凸顯業績增速靚麗

84、，經營韌性凸顯 1-9 月歸母凈利潤、營業收入、PPOP 分別同比+21.1%、+12.5%、+12.0%，增速較 1-6 月+0.3pct、+0.2pct、+3.8pct，在行業整體增速承壓背景下，常熟銀行維持靚麗增速，凸顯經營韌性。三季報主要關注點為非息收入回暖，撥備反哺利潤，資產分類新規對關注率有所擾動。我們維持公司 2023-25年 EPS 預測為 1.22/1.48/1.80 元，2023 年 BVPS 預測值 9.21 元，對應 PB0.80 倍?？杀裙?2023 年 Wind 一致預測 PB 均值 0.62 倍，公司小微護城河優勢穩固，成長潛力突出，應享受一定估值溢價，給予 2

85、023 年目標 PB1.05 倍，目標價 9.67 元，維持買入評級。風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。報告發布日期：2023 年 10 月 26 日 點擊下載全文：常熟銀行點擊下載全文：常熟銀行(601128 CH,買入買入):業績增速靚麗，經營韌性凸顯業績增速靚麗，經營韌性凸顯 中信證券中信證券(600030 CH)核心觀點核心觀點 23Q1-3 營業收入 458.07 億元，同比-8%；歸母凈利潤 164.14 億元，同比-1%；ROE（未年化）6.19%，同比-0.61pct。23Q3 末剔除保證金后的杠桿率為 4.3 倍，較年初 4.0 倍有所提升。23Q3 單季度

86、營業收入 143.07 億元，同比-4%，環比-11%；歸母凈利潤 51.08 億元，同比-5%，環比-13%。整體看，公司投資業績增長延續，利潤規模穩居第一，龍頭優勢穩固?？紤]當前市場情緒及交投活躍度仍有待提升，適當下調經紀及利息凈收入，預計 2023-2025 年 EPS 1.48/1.59/1.82 元（前值 1.57/1.71/1.84 元），2023 年 BPS 18.05 元（前值 18.10 元）。A 股可比公司 2023PB Wind 一致預期平均數 0.89 倍，H 股 0.45 倍，考慮公司龍頭地位，給予 A 股 2023 年目標 PB 溢價至 1.6 倍，H 股至 1.1

87、 倍。維持 A/H 股“買入”評級，目標價 A/H股人民幣 28.88 元/21.64 港幣（前值人民幣 28.96 元/21.74 港幣）。風險提示：業務開展不及預期，市場波動風險。報告發布日期：2023 年 10 月 31 日 點擊下載全文：中信證券點擊下載全文：中信證券(6030 HK,買入買入;600030 CH,買入買入):投資增長延續，龍頭優勢穩固投資增長延續，龍頭優勢穩固 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 金融金融 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 中國銀河中國銀河(601881 CH)核心觀點核心觀點 公司于年初展開組織架構調整，設立機構業務線

88、，未來有望以投行為觸口，圍繞機構客戶需求補齊服務能力。同時，近期公司換帥，新任董事長王晟先生投行業務經驗豐富，有望帶領公司補齊機構業務線短板，實現業績新突破。預計公司 2023-2025E EPS 分別為 0.80/0.89/0.99 元（前值0.84/0.96/1.05 元），2024E BPS 為 9.83 元（前值 9.90 元），A/H 可比公司 Wind 一致預期 2024E PB 均值為 0.87/0.43 倍，考慮到公司組織架構和管理人員優化，為機構業務鏈帶來積極預期，給予 A/H 股 1.6/0.5 倍 2024E PB，對應目標價 15.73 元/5.35 港幣（前值 12.

89、92 元/5.04 港幣），分別維持增持、買入評級。風險提示：業務開展不及預期，市場波動風險。報告發布日期：2023 年 11 月 13 日 點擊下載全文：中國銀河點擊下載全文：中國銀河(6881 HK,買入買入;601881 CH,增持增持):機構業務發力，蓄勢穩健增長機構業務發力，蓄勢穩健增長 國聯證券國聯證券(601456 CH)核心觀點核心觀點 公司 23Q1-3 營業收入 25.07 億元，同比+22%；歸母凈利潤 7.27 億元，同比+13%；ROE（未年化）4.20%，同比+0.32pct。Q3 單季度營業收入7.00 億元，同比-10%，環比-38%；歸母凈利潤 1.26 億元

90、，同比-39%，環比-68%。前三季度業績增長主要由資管和利息業務驅動，單季度下滑較多主要系投資拖累?？紤]當前市場景氣度仍有待提升，我們適當下調公司經紀凈收入等假設，預計公司 2023-2025 年 EPS 為 0.30/0.33/0.41 元（前值0.35/0.40/0.45 元），2023 年 BPS 為 6.13 元（前值 6.16 元），A/H 股可比公司 2023 年 PB（Wind 一致預期）估值為 0.95/0.42 倍，考慮到公司在內生增長+外延并購的驅動下，有望實現業務快速突破，給予公司 A/H 股 2023 年 2.3 倍/0.8 倍 PB 估值，對應目標價 14.10 元

91、/5.34 港幣（前值 14.17元/5.30 港幣），均維持買入評級。風險提示：業務開展不及預期，市場波動風險。報告發布日期：2023 年 10 月 27 日 點擊下載全文：國聯證券點擊下載全文：國聯證券(1456 HK,買入買入;601456 CH,買入買入):資管增速亮眼，投行業績穩健資管增速亮眼，投行業績穩健 東吳證券東吳證券(601555 CH)投資彈性延續，投行增長亮眼投資彈性延續，投行增長亮眼 23H1 營業收入 53.38 億元，同比+24.12%；歸母凈利潤 13.89 億元，同比+69.88%；ROE 3.56%，同比+1.38pct。Q2 單季度營業收入 30.84 億元

92、，同比+4.09%，環比+36.79%；歸母凈利潤 8.06 億元，同比+14.49%，環比+38.22%。23H1 業績增長主要系投資、投行業務提振?？紤]當前政策定調積極、市場修復預期較強，我們適當上調投資收益率等假設，預計公司 2023-25 年 EPS 為 0.47、0.52、0.56 元（前值為 0.46、0.50、0.54 元），2023 年 BPS 為 7.89 元，可比公司 2023 年平均 Wind 一致預期 PB 為 1.14 倍，考慮到公司業績增長強勁、區位優勢顯著，給予估值溢價至 1.2 倍，對應目標價 9.47 元（前值為 8.67 元），維持增持評級。風險提示：業務開

93、展不及預期，市場波動風險。報告發布日期：2023 年 08 月 18 日 點擊下載全文：東吳證券點擊下載全文：東吳證券(601555 CH,增持增持):投資彈性延續，投行增長亮眼投資彈性延續，投行增長亮眼 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 風險提示風險提示 1.經濟修復力度不及預期。近期各項高頻數據有所回溫，但經濟復蘇的強度與可持續性仍有不確定性。2.資產質量惡化超預期。上市銀行的不良貸款率仍相對穩定，但資產質量可能因外部因素出現波動。3.政策風險。證券行業各項業務開展均受到嚴格的政策規范，未來政策的不確定性將影響行業改革轉型進程及節奏。4.市場波動風險。證券公司經紀、自營及資管業務

94、與股市債市環境高度相關，市場持續低迷和波動將影響證券公司業績。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 金融金融 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，沈娟、汪煜，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視

95、其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FI

96、NRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后

97、回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部

98、門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊

99、發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香

100、港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 金融金融 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。工商銀行（1398 HK）、建設銀行（939 HK）、工商銀行（601398 CH）、建設銀行（601939 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/s

101、tock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關

102、于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師沈娟、汪煜本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包

103、括源自公司投資銀行業務的收入。工商銀行（1398 HK）、建設銀行（939 HK）、工商銀行（601398 CH）、建設銀行（601939 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。工商銀行（1398 HK）、建設銀行（939 HK）、工商銀行（601398 CH）、建設銀行（601939 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。工商銀行（1398 HK）、常熟銀行（601128 CH）、建設銀行（

104、939 HK）、中信證券（600030 CH）、工商銀行（601398 CH）、建設銀行（601939 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司預計在本報告發布日之后 3 個月內將向標的公司收取或尋求投資銀行服務報酬。工商銀行（1398 HK）、建設銀行（939 HK）、工商銀行（601398 CH）、建設銀行（601939 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券

105、（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下

106、：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 金融金融 法律

107、實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平

108、橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2024年華泰證券股份有限公司