2024金屬銅行業產業鏈、供需現狀及行業重點公司分析報告（28頁）.pdf

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1、2023 年深度行業分析研究報告 目 錄 1.銅產業鏈介紹.4 1.1 銅基本介紹.4 1.2 銅產業鏈分析.4 1.3 2023 年銅價回顧.5 2.供給端礦源端擾動不斷，銅礦供給難言過剩.7 2.1 全球主要銅礦及生產商.7 2.1.1 海外主要在產銅礦.7 2.1.2 全球主要銅礦生產商.9 2.2 國內主要銅礦上市公司及其礦產情況.10 2.2.1 國內主要銅礦上市公司.11 2.3 銅礦加工費.14 2.4 礦源端擾動不斷，銅礦供給難言過剩.15 2.4.1 環保問題日益凸顯，Cobre Panama 銅礦停產.15 2.4.2 礦產儲量減少、品位下降，部分銅礦商下調產量指引.16

2、3.需求端-銅材新舊需求接替發力.16 3.1 電力工程維持高景氣.17 3.2 電子行業有望逐步復蘇.18 3.3 家用電器出口業績持續向好.19 3.4 新能源汽車延續向好態勢.21 3.5 建筑地產消費發力尚不明顯.22 3.6 供需平衡.24 4.重點公司.25 4.1 紫金礦業（601899.SH）.25 4.2 洛陽鉬業（603993.SH）.25 4.3 西部礦業（601168.SH）.26 4.4 金誠信（603979.SH）.27 插圖目錄 圖 1：埃斯康迪達是全球最大的銅精礦和電解銅生產商.4 圖 2：西藏玉龍銅礦銅金屬儲量居中國第二位.4 圖 3：銅產業鏈全景圖.5 圖

3、4：2023 年銅價走勢（左軸：陰極銅期貨收盤價（元/噸），右軸：LME 銅期貨收盤價（美元/噸）.6 圖 5：LME 銅價（左軸，美元/噸）與美元指數（右軸）.6 圖 6：滬銅價格（左軸，元/噸）與美元指數（右軸）.6 圖 7：2022.7 圖 8：2022 年全球銅資源儲備情況.7 圖 9：2022 年全球精煉銅產量情況.11 圖 10：中國精煉銅產量（萬噸）.11 圖 11：中國精煉銅進出口量（噸）.11 圖 12：銅精礦粗煉費（美元/干噸，左軸）及精煉費（美分/磅，右軸）.14 圖 13：全球精煉銅下游消費結構（%）.17 圖 14：中國精煉銅下游消費結構（%）.17 圖 15：電源工

4、程投資完成額累計值（億元）.17 圖 16：電網工程投資完成額累計值（億元）.17 圖 17：風電新增裝機容量（萬千瓦）.18 圖 18：光伏新增裝機容量（萬千瓦）.18 圖 19：中國集成電路產量（萬塊）.18 圖 20：全球智能手機出貨量及環比增速（千部，%）.19 圖 21：全球 PC 出貨量及環比增速（千臺，%）.19 圖 22：空調產量當月值（萬臺）.20 圖 23：冰箱產量當月值（萬臺）.20 圖 24：洗衣機產量當月值（萬臺）.20 圖 25：彩電產量當月值（萬臺）.20 圖 26：家用電器出口數量（萬臺）.21 圖 27：中國新能源汽車產銷量（萬輛）.21 圖 28：中國汽車產

5、銷量（萬輛）.21 圖 29：房地產施工端與竣工端涉及多個行業.22 圖 30：2020 年以來房屋施工面積累計同比（%）.23 圖 31：2020 年以來房屋新開工面積累計同比（%）.23 圖 32：商品房、商品住宅銷售面積累計同比（%）.23 圖 33：70 個大中城市新建商品住宅及二手住宅價格指數同比（%）.23 圖 34：紫金礦業主營業務收入占比情況（2023 年中報）.25 圖 35：紫金礦業歸母凈利潤及同比增速（億元，%）.25 圖 36：洛陽鉬業主營業務收入占比情況（2023 年中報）.26 圖 37：洛陽鉬業歸母凈利潤及同比增速（億元，%）.26 圖 38：西部礦業主營業務收入

6、占比情況（2023 年中報）.26 圖 39：西部礦業歸母凈利潤及同比增速（億元，%）.26 圖 40：金誠信主營業務收入占比情況（2023 年中報）.27 圖 41：金誠信歸母凈利潤及同比增速（億元，%）.27 表格目錄 表 1：全球主要在產銅礦一覽.7 表 2：全球十大銅礦商.9 表 3：A 股銅礦上市企業及其主要銅礦資源一覽.12 表 4：中國精煉銅供需平衡表（萬噸）.24 1.1.銅產業鏈介紹銅產業鏈介紹 1.1 1.1 銅銅基本介紹基本介紹 銅具有良好的延展性、導電性和導熱性，且加工方便，作為重要的工業金屬，銅在社會經濟發展的過程中發揮著不可或缺的作用，其消費需求僅次于鐵和鋁。銅的全

7、球資源儲備豐富，在地殼中的含量約為 0.01%，全球主要的銅礦資源集中在智利、秘魯、澳大利亞等地，中國的銅礦資源占全球約 3%。全球最大的銅礦為位于智利的埃斯康迪達（Escondida）銅礦，據必和必拓 2023 年運營報告，該礦 2023 年銅礦產量達到 107.3 萬噸，同比增長 1.8%。國內方面，江西銅業擁有的德興銅礦是國內最大的露天開采銅礦山。自然界中銅礦石分三類，包括自然銅、氧化銅礦和硫化銅礦，經露天開采、地下開采等方式將銅礦開采出來后，再通過粗煉、精煉制成電解銅，最后加工成為各式銅材。憑借著諸多優良特性，各類銅材得到了廣泛的應用，在電子電氣、電力設備、交通運輸、機械制造、能源設施

8、及建筑工程等領域中隨處可見銅的身影。圖 1：埃斯康迪達是全球最大的銅精礦和電解銅生產商 圖 2：西藏玉龍銅礦銅金屬儲量居中國第二位 數據來源：必和必拓官網，東莞證券研究所 數據來源：西部礦業官網，東莞證券研究所 1.2 1.2 銅產業鏈分析銅產業鏈分析 銅產業鏈大致可分為銅礦采選、精銅冶煉、深度加工銅礦采選、精銅冶煉、深度加工及終端消費終端消費等階段。銅礦采選銅礦采選包括銅礦石的勘探、開采以及選礦。銅礦開采包括露天開采、地下開采、“露天+地下”結合以及浸出法開采。選礦可分為浮選與濕法，全球 80%以上的銅礦采用銅礦浮選方法。精銅冶煉精銅冶煉環節分為火法冶煉與濕法冶煉?；鸱ㄒ睙挿矫?，通過浮選得到

9、的銅精礦平均含銅量在 30%左右，隨后轉化成含銅量在 50%-70%之間的冰銅。冰銅經過閃速吹煉或 轉爐處理后，生產出含銅量在 98.5%-99.5%的粗銅。隨后，粗銅經火法精煉形成陽極銅，引入直流電，將陽極銅溶解，在陰極析出含銅量在 99.99%以上的電解銅。濕法冶煉方面，濕法銅主要通過浸出、溶劑萃取和電解沉積工藝，從低品位氧化礦和硫化礦中提取銅，得到的電積銅含銅量同樣在 99.99%以上。銅的深度加工銅的深度加工是指將銅及銅合金制成各式各樣的銅材，包括銅管、銅棒、銅桿、銅線、銅箔等品種。目前，隨著新興技術產業的興盛，銅材的應用已由傳統民用、工業用銅材向著高新技術銅材邁進，拓展了更多中高端銅

10、材及銅合金產品。銅材終端消費銅材終端消費具體包括傳統行業如電子電氣、家用電器、建筑工程以及交通運輸行業，新型產業如電子信息、高端裝備、新能源行業等領域。圖 3：銅產業鏈全景圖 數據來源：國際銅業協會銅業環境概況，東莞證券研究所 1.3 20231.3 2023 年銅價回顧年銅價回顧 2023 年銅價重心有所下移，整體波動幅度較大，主要是受到美聯儲貨幣政策、國內經濟政策等宏觀因素，以及供需格局變化帶來的影響。2023 年初，國內公共衛生政策全面優化提振，經濟復蘇的預期持續高漲，疊加美聯儲放緩加息的可能性提升，銅、鋁等工業金屬及黃金、白銀等貴金屬價格大幅反彈。但進入第二季度，全球銅產業鏈需求端動力

11、不足，房地產、交通運輸、新能源等實際需求疲軟，且海外銀行業系統性風險事件頻發，市場信心有所走弱，疊加美聯儲超預期加息，致使銅價承壓下跌。6 月因美聯儲首度暫停加息、美債上限問題緩解，銅價再度出現上漲。進入第三季度，隨著國家多項穩增長、促消費政策出臺和落實，央行降息，以及美聯儲緊縮的貨幣政策轉向的預期增強，銅價逐步企穩，滬銅價格基本維持在 68000 元/噸與 70000 元/噸之間震蕩。而 10 月以來，美國經濟整體表現韌性，且美聯儲鷹派態勢強烈，使得美元指數大漲，銅、黃金等價格趨于下跌。直至 2023 年末，美國通脹數據明顯改善，美聯儲加息或將見頂，市場對 2024 年降息的預期增強，疊加

12、2024 年國內經濟的預期向好，銅價再度出現回升。截至 2024 年 1月 26 日，LME 銅價收于 8529 美元/噸，較年初下跌 33 美元，滬銅價格收于 68870 元/噸，較年初下跌 50 元。圖 4：2023 年銅價走勢（左軸：陰極銅期貨收盤價（元/噸），右軸：LME 銅期貨收盤價（美元/噸）數據來源：iFind，LME，上海期貨交易所，東莞證券研究所 圖 5：LME 銅價（左軸，美元/噸）與美元指數（右軸）圖 6：滬銅價格（左軸，元/噸）與美元指數（右軸）數據來源：iFind，LME，美聯儲，東莞證券研究所 數據來源：iFind，上海期貨交易所，美聯儲，東莞證券研究所 2.2.供

13、給端供給端礦源端擾動不斷，銅礦供給難言過剩礦源端擾動不斷，銅礦供給難言過剩 從全球來看，銅礦資源集中在智利、澳大利亞、秘魯等國，2022 年銅精礦產量排名前三的國家分別是智利、剛果（金）以及秘魯。據美國地質調查局數據顯示，2022 年中國銅礦儲量占到全球 3%，銅精礦產量占到 9%。2023 年，全球銅礦增量主要是來自智利、剛果（金）、秘魯等地的新建及擴建礦山。然而，由于銅礦端擾動事件不斷，包括利益沖突、環保問題以及部分銅礦的礦石老化、品位下降等因素，使得全球銅礦產量不及預期，且此類影響短期內難以解決，預計 2024年銅產業供給端將產生階段性偏緊的影響。圖 7：2022 年全球銅礦產量情況 圖

14、 8：2022 年全球銅資源儲備情況 數據來源：美國地質調查局，東莞證券研究所 數據來源：美國地質調查局，東莞證券研究所 2.1 2.1 全球主要銅礦及生產商全球主要銅礦及生產商 2.1.1 2.1.1 海外主要在產銅礦海外主要在產銅礦 全球來看，銅礦資源大多分布于智利、秘魯、剛果（金）等地，其他如墨西哥、美國、澳大利亞、俄羅斯、印度尼西亞等地也均有數個產量較大的在產銅礦。下表中為目前全球主要的在產銅礦。表 1：全球主要在產銅礦一覽 序號序號 銅礦銅礦 國家國家 股權結構股權結構 產量產量 1 1 EscondidaEscondida 智利智利 必和必拓（57.5%），力拓（30%），JECO

15、 Corp（12.5%）2023 年銅礦產量為 107.3 萬噸，同比增長 4.5%2 2 GrasbergGrasberg 印度尼西亞印度尼西亞 阿薩漢鋁業公司（51.24%），自由港-麥克默倫公司（48.76%）2022 年銅礦產量為 71.08 萬噸 3 3 CollahuasiCollahuasi 智利智利 英美資源（44%）、嘉能可（44%）、三井物產（12%）2022 年銅礦產量為 58.93 萬噸 4 4 AntaminaAntamina 秘魯秘魯 必和必拓（33.75%），嘉能可（33.75%），泰克（22.5%），三菱集團（10%）2022 年銅產量為 46.79 萬噸 5

16、5 Cerro VerdeCerro Verde 秘魯秘魯 自由港-麥克默倫公司（53.56%），SMM Cerro Verde Netherlands(住友金屬子公司，21%），Minas Buenaventura（19.58%）2022 年銅產量為 44.18 萬噸 6 6 Buenavista del Buenavista del CobreCobre 墨西哥墨西哥 南方銅業公司（墨西哥集團控股）2022 年銅產量為 43.2 萬噸(Buenavista+SXEW Buenavista)7 7 El TenienteEl Teniente 智利智利 智利國家銅業公司（Codelco）20

17、22 年銅產量為 40.5 萬噸 8 8 MorenciMorenci 美國美國 自由港-麥克默倫公司（72%）；住友金屬 Arizona Inc（15%)；住友金屬 Morenci Inc.(13%)2022 年銅產量為 40.07 萬噸 9 9 Cobre PanamaCobre Panama 巴拿馬巴拿馬 第一量子公司（90%）2022 年銅產量為 35 萬噸 1010 Las BambasLas Bambas 秘魯秘魯 五礦資源（62.5%），國新國際投資（22.5%），中信金屬（15%）2022 年銅產量為 25.48 萬噸 數據來源：自由港-麥克默倫公司官網、2023年經營報告，必

18、和必拓官網公告及2023年運營公告，泰克公司官網公告，南方銅業公司官網公告，智利國家銅業公司官網公告、2022年報及2023年半年報，Collahuasi 2022年報，第一量子公司官網公告、2022年報，五礦資源官網公告，Mine Technology，東莞證券研究所 1 1）其中，EscondidaEscondida 銅礦銅礦是全球最大的銅精礦和電解銅生產商，為斑巖型銅礦床，位于智利北部的阿塔卡馬沙漠。這座礦床來自于主礦體，該礦體并未露出地面，而是隱伏在數百米的覆蓋層之下。必和必拓持有該礦區 57.5%的股權，力拓持股 30%，日本 JECO Corp 持股 12.5%，目前由必和必拓運營

19、。Escondida 是智利經濟的重要組成部分，占智利國民生產總值達數個百分點。根據必和必拓2023年運營報告，Escondida銅礦2023年第四季度產銅25.46萬噸，同比增長 1%，環比增長 7%，2023 年該礦合計產銅 107.3 萬噸，同比增長 4.5%。2 2）GrasbergGrasberg 銅礦銅礦是世界上最大的銅金礦之一，座落于印度尼西亞巴布亞省，由印尼國有礦產公司阿沙漢鋁業公司（51.24%）和自由港-麥克默倫公司（48.76%）共同持股。目前 Grasberg 的擴建項目正穩步推進中。3 3）CollahuasiCollahuasi 銅礦銅礦是智利第二大銅礦，位于智利北

20、部的阿塔卡馬地區，由英美資源（44%）、嘉能可（44%）、三井物產（12%）三方共同持股。據嘉能可 2023 年三季報，該礦 2023 年前三季度產銅約 41 萬噸（按嘉能可份額測算）。據智利銅業委員會，2023年 11 月份，Collahuasi 銅礦產量小幅增長 2.8%至 4.8 萬噸。4 4）AnataminaAnatamina 銅礦銅礦位于秘魯首都利馬以北，是全球主要的銅、鋅生產商，由必和必拓（33.75%），嘉能可（33.75%），泰克（22.5%），三菱集團（10%）共同持股。根據必和必拓 2023 年運營報告，2023 年 Q4 必和必拓在 Antamina 的銅權益產量為 3

21、.92 萬噸，同比增加 11.0%，環比增加 21.0%，全年權益銅產量 13.78 萬噸。5 5）Cerro VerdeCerro Verde 銅礦銅礦位于秘魯阿雷基帕市(Arequipa)南 20 英里處，由自由港-麥克默倫公司（53.56%），SMM Cerro Verde Netherlands(住友金屬子公司，21%），Minas Buenaventura（19.58%）共同持股。6 6）Buenavista del CobreBuenavista del Cobre 銅礦銅礦位于墨西哥索諾拉，是北美最大的露天銅礦之一，南方銅業公司（墨西哥集團控股）對其享有 100%的控股權。根據南

22、方銅業三季報，新工廠 Buenavista Zinc 將于 2024 年建成，每年將產出 2 萬噸銅以及 10 萬噸鋅。7 7）El TenienteEl Teniente 銅礦銅礦是全球最大的地下銅礦床，位于智利蘭卡瓜市，于 1905 年開始開發，礦井內已經擁有超過 4500 公里的地下畫廊，由智利國家銅業公司控股。該礦2022 年產出 40.54 萬噸精銅。8 8）MorenciMorenci 銅礦銅礦位于美國亞利桑那州，自 1939 年開始運營，由自由港-麥克默倫公司（72%）和住友金屬共同持有。按自由港公司權益測算，2022 年該礦生產約 40 萬噸銅礦。9 9）Cobre Panam

23、aCobre Panama 銅礦銅礦位于巴拿馬境內，是全球最大的銅礦之一，貢獻全球約 1.5%的銅礦。2023 年 11 月，巴拿馬最高法院裁定，第一量子礦業公司與巴拿馬政府續簽的開采合同違憲，Cobre Panama 銅礦隨即停產。1010）Las BambasLas Bambas 銅礦銅礦是一座規模大、年限長的銅礦山，位于秘魯南部，由五礦資源（62.5%），國新國際投資（22.5%），中信金屬（15%）共同控股。由于受到示威抗議活動影響，該礦自 2021 年來已數度停產?？偟膩砜?，雖然海外主力礦山新擴建項目穩步推進中，然而海外銅礦端干擾不斷，一些銅礦已出現產量下滑的情況，疊加部分礦石品位下

24、降等因素，預計 2024 年銅礦供給或出現階段性偏緊。2.1.2 2.1.2 全球主要銅礦生產商全球主要銅礦生產商 表 2：全球十大銅礦商 公司名稱公司名稱 總部地點總部地點 公司介紹公司介紹 20222022 年銅年銅產量產量 20232023 年產量情況年產量情況 1 1 智利國家銅業公司智利國家銅業公司（CodelcoCodelco）智利智利 智利國家銅業公司總部位于智利圣地亞哥市，核心業務是勘探、開發和開采礦產資源，并對其進行加工以生產精煉銅和副產品。擁有 EL Teniente、Chuquicamata 等 7 座銅礦。155.3 萬噸，同比減少10.1%前三季度銅產量103.9 萬

25、噸，同比減少 8.5%2 2 自由港自由港-麥克默倫公司麥克默倫公司（FreeportFreeport-McMoRan McMoRan IncInc）美國美國 總部位于美國亞利桑那州，從事銅、金、鉬等礦產資源開發，礦產資源儲備豐富。公司擁有Grasberg、Cerro Verde、Morenci 等大型銅礦。42.10 億磅，同比增加 8.5%2023 年產量為42.12 億磅，同比微增 0.1%。3 3 必和必拓（必和必拓（BHP GroupBHP Group）澳大利亞澳大利亞 必和必拓是礦產資源和能源領域的重要跨國企業，是世界前三大銅生產商之一，旗下有著目前世界最大銅礦山 Escondid

26、a 113.2 萬噸，同比增長10.8%第三季度銅產量為 45.7 萬噸，同比增長 11%。4 4 嘉能可（嘉能可（GlencoreGlencore）瑞士瑞士 嘉能可成立于 1974 年，總部位于瑞士，是全球知名的綜合性自然資源巨頭，整合了大宗商品生產到銷售的完整產業鏈業務。旗下包括Collahuasi、Antamina、Mutanda 等大型銅礦。105.8 萬噸，同比下降 12%2023 年目標產量104 萬噸，第三季度生產 24.78萬噸，同比下降 5%。5 5 南方銅業（南方銅業（Southern Southern Copper CorpCopper Corp）美國美國 南方銅業公司是

27、秘魯和墨西哥最大的礦業公司之一，由墨西哥集團控股，總部位于美國亞利桑那州，旗下擁有 Cuajone、Buenavista 等銅礦。89.47 萬噸，同比減少6.6%。第三季度產銅22.61 萬噸，環比減少 1.9%。6 6 紫金礦業紫金礦業 中國中國 紫金礦業是跨國大型礦業集團，在全球范圍內從事銅、金、鋅、鋰等礦產資源勘察、開發、研究及應用等。旗下包括剛果（金）卡莫阿銅礦、塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦、巨龍銅礦等多座海內外銅礦項目。88 萬噸，同比增長49%。前三季度產銅75.42 萬噸，同比增加 13%。第三季度產銅 26.2萬噸，環比增加8%。7 7 第一量子礦業公司第一量子礦業公司（Fir

28、st Quantum First Quantum MineralsMinerals）加拿大加拿大 第一量子公司從事礦產資源勘探、開發、生產，包括銅、鎳、金、鋅等礦石。江西銅業持有第一量子 18.3%的股權。第一量子旗下包括Sentinel、Kansanshi 等銅礦。77.6 萬噸，同比下降 5%。2023 年產銅70.8 萬噸，同比減少 9%。8 8 力拓集團（力拓集團（Rio Tinto Rio Tinto GroupGroup）英國英國 力拓集團成立于 1873 年，運營著礦山、冶煉廠、精煉廠、銷售辦公室、數據中心、以及配備人工智能系統的研發中心。旗下擁有Kennecott、Oyu To

29、lgoi、Resolution 等銅礦項目。52.1 萬噸，同比增長 6%2023 年全年產銅62 萬噸，第四季度產銅 16 萬噸。9 9 英美資源集團（英美資源集團（Anglo Anglo American plcAmerican plc）英國英國 英美資源集團是全球領先的礦業公司，在貴金屬、工業金屬、鉆石、煤、工業礦石以及紙和包裝領域都有重要的影響。集團擁有Quellaveco、Collahuasi 等銅礦。46.8 萬噸，較上一年基本持平。因智利業務削減了產量，集團預計 2023 年銅產量在 83-87 萬噸。1010 波蘭銅業集團（波蘭銅業集團（KGHMKGHM）波蘭波蘭 波蘭銅業集團

30、是全球銅業和銀業的領導者，總部位于波蘭，旗下包括 Polkowice-Sieroszowice、Lubin、Carlota 等銅礦。2022 年產銅 44.9 萬噸 2023 年前三季度礦產銅產量 34.1萬噸。數據來源：自由港-麥克默倫公司2022年報、2023年Q3會議紀要，必和必拓公司官網公告，嘉能可官網公告，南方銅業公司官網公告，智利國家銅業公司2022年報及2023年Q3業績公告，第一量子公司官網公告，力拓集團2022年及2023年業績公告，英美資源集團官網公告，波蘭銅業集團官網公告，紫金礦業2022年報及2023年第三季度報告，上海有色網，東莞證券研究所 2.2 2.2 國內主要銅

31、礦上市公司及其礦產情況國內主要銅礦上市公司及其礦產情況 中國是全球最大的銅消費和精煉銅生產國家，而自身銅礦資源較為稀缺，每年需大量的從海外進口銅礦。2023 年我國進口精煉銅 351 萬噸，出口 27.92 萬噸。近年來，我國精煉銅產量維持較高態勢，2023 年產量達到 1298.80 萬噸，同比增加 17.40%，主要因 2023 年以來經濟復蘇的預期較強疊加精煉銅加工費走高的影響。userid:93117,docid:152961,date:2024-02-01, 圖 9：2022 年全球精煉銅產量情況 圖 10：中國精煉銅產量（萬噸）數據來源：美國地質調查局，東莞證券研究所 數據來源：i

32、Find，國家統計局，東莞證券研究所 圖 11：中國精煉銅進出口量（噸）數據來源：iFind，海關總署，東莞證券研究所 2.2.1 2.2.1 國內主要銅礦上市公司國內主要銅礦上市公司 國內方面，A 股中擁有眾多銅精礦加工、礦山銅生產、深度加工業務的銅上市企業，其中礦山銅業務占比較大的公司包括紫金礦業、洛陽鉬業、銅陵有色、江西銅業、云南 銅業、北方銅業、西部礦業、金誠信、中金黃金、藏格礦業等，具體公司銅礦業務資源及產量規模情況詳見下表。表 3：A 股銅礦上市企業及其主要銅礦資源一覽 序號序號 公司名稱公司名稱 主力礦山主力礦山（銅）（銅）地區地區 資源量資源量 產量產量 項目介紹及擴張計劃項目

33、介紹及擴張計劃 1 1 紫金礦業紫金礦業 卡莫阿卡莫阿-卡庫拉卡庫拉銅礦銅礦 剛果（金）剛果（金）銅 4,312 萬噸2.54%銅 33.3 萬噸 正加快三期 500 萬噸/年選廠擴建及配套 50 萬噸/年銅冶煉廠建設，預計 2024 年 10 月建成投產，屆時年產能將達到 62 萬噸銅。丘卡盧丘卡盧-佩吉銅佩吉銅金礦金礦 塞爾維亞塞爾維亞 上帶礦：銅 145 萬噸2.63%下帶礦：銅 1,855萬0.76%。銅 11.1 萬噸、金 4.7 噸 上部礦帶已建成投產并穩健運行，達產后預計年均產銅 9.14 萬噸、產金 2.5 噸 博爾銅礦博爾銅礦 塞爾維亞塞爾維亞 銅 1,079 萬噸0.45%

34、銅 9.3 萬噸，金2.6 噸 項目先后對其 4 座礦山及 1 個冶煉廠實施技改擴建，均為在產狀態 科盧韋齊銅礦科盧韋齊銅礦 剛果（金）剛果（金）銅 240 萬噸3.91%，鈷6.47 萬噸0.11%銅 12.8 萬噸、鈷 2,506 噸 為紫金礦業在海外投產的第一個銅礦項目 哈馬戈泰銅金哈馬戈泰銅金礦礦 蒙古國蒙古國 銅 292.7 萬噸0.26%、金242 噸0.22 克/噸 預可研 項目 2023 年初啟動項目全面預可行性研究，將力爭 18 個月內交付采選工藝方案 白河銅鉬礦白河銅鉬礦 秘魯秘魯 銅 1131.9 萬噸 0.47%，鉬 45.8 萬噸 0.02%籌建 全球十大未開發銅礦之

35、一，世界級超大型低品位斑巖礦體。紫金礦業、銅陵有色、廈門建發分別持有 51%、35%和 14%的股權。巨龍銅礦巨龍銅礦50.10%50.10%西藏自治區拉薩市西藏自治區拉薩市 銅 1,890 萬噸0.33%，銀13,143 噸2.51 克/噸，鉬 115.71 萬噸0.02%銅 11.5 萬噸，鉬 2,330 噸 巨龍銅礦一期 10 萬噸/日采選工程項目已建成投產，正在推進 15 萬噸/日采選技改。二期、三期全面建成后可望實現每年采選礦石量約 2億噸、年產銅 60 萬噸規模。多寶山多寶山/銅山銅銅山銅礦礦 黑龍江省黑河市嫩江市黑龍江省黑河市嫩江市 銅 249 萬噸0.41%，鉬7.7 萬噸0.

36、01%，金 65 噸0.12 克/噸 銅 11.1 萬噸，鉬 2,246 噸，金2.6 噸 多寶山銅（鉬）礦、銅山礦，均為在產礦山，整體形成 80,000 噸/日處理能力。12 月 27日，多寶山銅業鉬精礦綜合回收利用項目火法系統正式投料試車，生產工藝主流程邁入新階段。紫金山銅金礦紫金山銅金礦 福建省龍巖市上杭縣福建省龍巖市上杭縣 銅 125 萬噸0.47%銅 8.6 萬噸，金1.93 噸 紫金山銅金礦是紫金礦業的發祥地和核心礦山 阿舍勒銅礦阿舍勒銅礦 新疆哈巴河縣新疆哈巴河縣 銅 60 萬噸1.98%銅 4.4 萬噸 阿舍勒銅礦擁有 6000 噸/日處理能力。朱諾銅礦朱諾銅礦 西藏自治區昂仁

37、縣西藏自治區昂仁縣 銅 220 萬噸0.62%，另有低品位銅資源 134 萬噸0.29%籌建 規劃采選規模為 2400 萬噸/年，服務年限 20年，達產后年均產銅 9.9 萬噸。2 2 洛陽鉬業洛陽鉬業 TFMTFM 銅鈷礦銅鈷礦 80%80%權益權益 剛果（金）剛果（金）礦區面積超 1,500 平方公里，資源潛力巨大。2022 年銅金屬產量為 25.43 萬噸，鈷金屬產量為 2.03 萬噸 TFM 銅鈷礦是全球范圍內儲量最大、品位最高的在產銅鈷礦之一，TFM 混合礦中區和東區完成建設，并新增 3 條生產線，TFM 累計擁有 5條生產線 KFMKFM 銅鈷礦銅鈷礦71.25%71.25%權益權

38、益 剛果（金）剛果（金）KFM 銅鈷礦資源量豐富，銅鈷礦石平均品位高/KFM 于 2023 年第二季度投產即達產，始終保持穩產高產，12 月產銅近 1.5 萬噸。NorthparkesNorthparkes銅金礦銅金礦 80%80%權權益益 澳大利亞澳大利亞 資源勘探及發展前景廣闊，潛力巨大 2022 年，銅金屬產量為 22706噸，金產量為16221 盎司。技術改造后銅產能可升至 5 萬噸/年 3 3 銅陵有色銅陵有色 米拉多銅礦米拉多銅礦70%70%權益權益 厄瓜多爾厄瓜多爾 目前探明及控制的礦石量12.57 億噸，礦石銅平均品位 0.48%，銅金屬量603.05 萬噸，屬于世界特大型銅礦

39、 預計 2023 年銅精礦含銅產量達9.22 萬噸 一期工程已于 2019 年建成并投產，銅礦石的處理能力為 2,000 萬噸/年，預計每年產出約9 萬噸銅金屬量對應的銅精礦；二期工程預計2025 年 6 月建成投產，屆時一二期工程處理能力將合計達到 4,620 萬噸/年，預 計每年產出約 20 萬噸銅金屬量對應的銅精礦。安慶銅礦安慶銅礦 安徽省安慶市懷寧縣安徽省安慶市懷寧縣 -2022 年銅陵有色國內礦山合計生產自產銅精礦5.16 萬噸 冬瓜山銅礦已深入地下 1000 余米 沙溪銅礦沙溪銅礦 安徽省合肥市廬江縣安徽省合肥市廬江縣 冬瓜山銅礦冬瓜山銅礦 安徽省銅陵市安徽省銅陵市 4 4 江西銅

40、業江西銅業 德興銅礦德興銅礦 江西省上饒市德興市江西省上饒市德興市 截至 2022 年 12 月 31日，公司 100%所有權的保有資源量約為銅金屬899.3 萬噸，金 275.9噸，銀 8626 噸，鉬 21.0萬噸。公司聯合其他公司所控制的資源按本公司所占權益計算的金屬資源量約為銅 443.5 萬噸、黃金52 噸。15.61 萬噸(銅精礦含銅）公司擁有目前國內規模最大的德興銅礦及多座在產銅礦，5 座國內主力銅礦合計年產銅超過20 萬噸。此外，公司持有山東恒邦冶煉股份44.48%的股權，且間接持有加拿大第一量子18.3%的股權。永平銅礦永平銅礦 江西省上饒市鉛山縣江西省上饒市鉛山縣 1.85

41、 萬噸（銅精礦含銅）城門山銅礦城門山銅礦 江西省九江市江西省九江市 1.62 萬噸（銅精礦含銅）武山銅礦武山銅礦 江西省九江市瑞昌市江西省九江市瑞昌市 1.21 萬噸（銅精礦含銅）銀山礦業銀山礦業 江西省上饒市德興市江西省上饒市德興市 1.98 萬噸（銅精礦含銅）5 5 云南銅業云南銅業 迪慶有色迪慶有色88.24%88.24%云南省迪慶藏族自治州云南省迪慶藏族自治州 86445.68 礦石量（萬噸），銅品位 0.33%3.64 萬噸（銅精礦含銅）2022 年 公司 2023 年公司主產品生產計劃為：自產精礦含銅 6.33 萬噸，陰極銅 128 萬噸，黃金12.2 噸，白銀 470 噸，硫酸

42、492 萬噸。玉溪礦業玉溪礦業 100%100%云南省玉溪市云南省玉溪市 9435.93 礦石量（萬噸），銅品位 0.59%1.91 萬噸（銅精礦含銅）2022 年 楚雄礦冶楚雄礦冶 100%100%云南省楚雄市云南省楚雄市 1042.02 礦石量（萬噸），銅品位 1.01%0.46 萬噸（銅精礦含銅）2022 年 迪慶礦業迪慶礦業 75%75%云南省迪慶藏族自治州云南省迪慶藏族自治州 1795.22 礦石量（萬噸），銅品位 1.00%0.25 萬噸（銅精礦含銅）2022 年 特羅莫克銅礦特羅莫克銅礦 秘魯秘魯 項目探明礦石儲量 15.3億噸，其中含銅金屬資源儲量 1000 萬噸。2022 年

43、 24.5 萬噸 秘魯特羅莫克銅礦項目是我國在海外從零開始建成的第一個世界級銅礦礦山。中鋁集團（云南銅業實際控制人）于 2007 年收購項目全部股權，2014 年建成投產。目前 Toromocho 銅礦二期擴建項目基本完工。產量將從 2022 年的 24.5 萬噸增至 30 萬噸 6 6 北方銅業北方銅業 銅礦峪礦銅礦峪礦 山西省垣曲縣山西省垣曲縣 保有銅礦石資源量22,461.56 萬噸，銅金屬136.25 萬噸，平均品位0.61%采選能力為 900萬噸/年，2022年生產銅精礦含銅 4.3 萬噸 2023 年 8 月 14 日，公司完成對侯馬北銅的收購，為公司全資子公司 7 7 西部礦業西

44、部礦業 玉龍銅礦玉龍銅礦 西藏西藏 截至 2023 年 6 月 30 日，公司總計擁有保有資源儲量為銅金屬量 617.74萬噸 2023 年 1-6 月銅精礦產量 60,077（金屬噸）一二選廠技術項目改造后礦石處理量將提升至450 萬噸/年，一二三選廠礦石處理量由 1989萬噸/年將提升至 2280 萬噸/年。獲各琦銅礦獲各琦銅礦 內蒙古內蒙古 礦山設計產量為 450 萬噸/年 8 8 金誠信金誠信 剛果（金）剛果（金）DikulushiDikulushi 銅銅礦礦 剛果（金）剛果（金）項目資源量約為 8 萬噸銅、192 噸白銀，其中：采礦權 PE606 礦床Dikulushi 銅銀礦石量約

45、113 萬噸，銅平均品位6.33%，銀平均品位144g/t。2023 年上半年Dikulushi 銅礦生產銅精粉4,631.66 噸（干重）公司銅礦資源包括剛果（金）Dikulushi 銅礦、剛果（金）Lonshi 銅礦，參股 Cordoba礦業公司 19.995%權益 LonshiLonshi 銅礦銅礦 剛果（金）剛果（金）采礦權資源量約為 87 萬噸銅，平均品位 2.82%2023年9月建成，項目達產后年產約 4 萬噸銅金屬。9 9 中金黃金中金黃金 烏努格吐山銅烏努格吐山銅鉬礦鉬礦 內蒙古自治區呼倫貝爾內蒙古自治區呼倫貝爾市市 銅金屬量 233.42 萬噸、平均品位 0.144%，鉬金屬

46、量 55.05 萬噸、平均品位0.034%。上半年，中金黃金生產礦山銅41352.74 噸。中金黃金于 2020 年 3 月 30 日完成內蒙古礦業90%股權的收購，烏努格吐山銅鉬礦是公司主要的銅礦山。1010 藏格礦業藏格礦業 巨龍銅礦巨龍銅礦30.78%30.78%權益權益 西藏自治區拉薩市西藏自治區拉薩市 銅 1,890 萬噸0.33%，銀13,143 噸2.51 克/噸，鉬 115.71 萬噸0.02%銅 11.5 萬噸，鉬 2,330 噸 巨龍銅礦一期 10 萬噸/日采選工程項目已建成投產，正在推進 15 萬噸/日采選技改。二期、三期全面建成后可望實現每年采選礦石量約 2億噸、年產銅

47、 60 萬噸規模。數據來源：紫金礦業官網公告、2022年報及2023年半年報，卡莫阿-卡庫拉銅礦官網公告，洛陽鉬業2022年報及2023年半年報，銅陵有色2022年報及2023年半年報，江西銅業官網公告、2022年報，云南銅業2022年報及2023年半年報，北方銅業2022年報，西部礦業官網公告、2022年報，金誠信2022年報及2023年半年報，中金黃金2022年報及2023年半年報，藏格礦業2022年報及2023年半年報，東莞證券研究所 2.3 2.3 銅礦加工費銅礦加工費 銅礦加工位于銅產業鏈的中末端，市場上常用的加工費 TC/RC 指代將銅精礦加工成精煉銅的總費用，其中 TC 指代 T

48、reatment Charge，為銅精礦制成粗銅的費用，RC 指代Refining Charge，為粗銅制成精銅的精煉費。通常 TC 采用美元/干噸，RC 采用美分/磅作為單位。通常來說，國外采購參照 LME 銅價，在金屬價格的基礎上扣減 TC/RC 作為采購價格，TC/RC 則通過交易雙方談判確定；國內采購常參照上海期貨交易所銅價，SMM 銅價，并在此基礎上扣減相應加工費或乘以相應計價系數。按照行業慣例，由于各大銅礦商資源雄厚，且位于銅行業價值鏈的前端，因此其議價能力較強，而銅加工冶煉廠商在制定 TC/RC的過程中，話語權要相對較小。銅礦供應充足時，銅礦商樂意給予較高的加工費，而當產量供應下

49、降時，為保證自身運營和利益，銅礦商往往商議下調加工費?；仡?2023 年，年初中國冶煉廠與國際主要礦山確定的銅精礦長單加工費 Benchmark為 88 美元/噸，較 2022 年銅精礦加工費長單 Benchmark 的 65 美元/噸上漲 23 美元，而隨后，因全球部分主要銅礦受罷工、自然災害、礦石品位下降等影響，銅礦商的生產和運輸受到干擾，對其生產經營產生一定影響，因此，銅礦現貨的加工費逐步趨于下降。圖 12：銅精礦粗煉費（美元/干噸，左軸）及精煉費（美分/磅，右軸）數據來源：iFind，東莞證券研究所 據中國有色金屬網新聞，2023 年 11 月，智利銅礦商安托法加斯塔（安托法加斯塔（A

50、ntofagastaAntofagasta）向中國的冶煉廠提出，將 2024 年銅精礦加工費降低至每噸 75 美元，此價格較去年下降約 16%。最終協議價格為每噸 80 美元和每磅 8 美分的協議，較 2023 年基準價格降低約9%。隨后，自由港公司（自由港公司（FreeportFreeport-McMoRanMcMoRan）、英美資源集團（）、英美資源集團（Anglo AmericanAnglo American）與中國主要冶煉廠就 2024 年度合同協議的銅精礦加工費同樣定為每噸 80 美元和每磅 8 美分。無獨有偶，上海有色網報道，據外媒消息，嘉能可（嘉能可（GlencoreGlenco

51、re）和托克（托克（TrafiguraTrafigura）近期正在尋求調整銅精礦加工費，以及敦促亞洲冶煉廠接受較低的現貨價格?？梢愿惺艿?，眾多銅礦商壓低銅礦加工費的價格，多是出于考慮對 2024 年銅精礦供應趨緊的預期，以及在面對市場震蕩下靈活調整策略以確保自身利益的考量，而銅礦加工費的走低，也進一步印證了銅礦供應偏緊的可能性。2.4 2.4 礦源端擾動不斷，銅礦供給難言過剩礦源端擾動不斷，銅礦供給難言過剩 2.4.1 2.4.1 環保問題日益凸顯，環保問題日益凸顯，Cobre PanamaCobre Panama 銅礦停產銅礦停產 20232023 年年 1111 月月 2828 日，巴拿馬

52、最高法院裁定，第一量子礦業公司（日，巴拿馬最高法院裁定，第一量子礦業公司（First Quantum First Quantum MineralsMinerals）與巴拿馬政府續簽的科布雷（）與巴拿馬政府續簽的科布雷（Cobre PanamaCobre Panama）銅礦開采合同違憲。巴拿馬總）銅礦開采合同違憲。巴拿馬總統隨后宣布，將關閉全球最大銅礦之一的統隨后宣布，將關閉全球最大銅礦之一的 Cobre PanamaCobre Panama。事件的起因是因十月份第一量子公司與巴拿馬政府續簽了 Cobre Panama 銅礦開采合同，政府允許第一量子在未來 20 年繼續運營該銅礦項目。而此舉正引

53、起了環境保護者的不滿，抗議活動開始不斷升級，以致最終當地最高法院裁定銅礦開采合同違憲。第一量子隨后被迫關閉 Cobre Panama 銅礦的開采，2023 年該礦停產前合計產出銅 33.1 萬 噸。由于 Cobre Panama 的停產，第一量子第四季度產出銅礦 16 萬噸，同比減少 22%，環比減少 28%。Cobre Panama 銅礦自生產初始，抗議活動便一直接連不斷，此次 Cobre Panama 的被迫停產，使得礦山開采的環保問題再一次進入人們的視野。如何在保護環境與經濟發展之中尋求折中是一個棘手的問題，Cobre Panama 銅礦生產了全球大約 1.5%的銅礦，GDP 貢獻占巴拿

54、馬生產總值的 5%，據澎湃新聞報道，該礦的停產將對巴拿馬經濟產生重大影響，直接和間接流失了至少 4 萬個工作崗位。目前，ESG 的重要性日益凸顯，也成為礦產開采冶煉企業必須考慮的問題，在謀求發展的同時如何愛護環境，是一個企業可持續發展和健康文化的彰顯，也更能在全球綠色發展之下實現更大價值的提升。當然，Cobre Panama 銅礦的起因是由于環境問題，而由此引發更深層次的擔憂則是全球銅礦的供應。該礦是否復產還面臨著較大不確定性，而全球其他各類礦產或多或少也面臨著抗議活動和利益分配問題，Cobre Panama 的停產僅是一個開始，預計后續全球范圍內銅精礦的供應或將偏緊。2.4.2 2.4.2

55、礦產儲量減少、品位下降，部分銅礦商下調產量指引礦產儲量減少、品位下降，部分銅礦商下調產量指引 2023 年 7 月，智利國家銅業公司下調了 2023 年的銅礦產量指引，在 131-135 萬噸之間。CEO 預計 2023 年銅礦產量在 131.5 萬噸，主要因公司面臨著銅礦資源老化，新建、擴建項目延遲等問題。2023 年 10 月，英美資源將其 2023 年銅礦產量預期的 84-93 萬噸下調至 83-87 萬噸之間，并隨后將其 2024 年銅礦產量指引由 91-100 萬噸大幅下調至 73-79 萬噸。預期和指引的下調主要由于智利銅礦的品位和硬度有所下降，同時反映出英美資源在面臨市場環境變化

56、時也正在做出相應的策略調整。根據世界金屬統計局(WBMS)數據，2023 年 11 月，全球精煉銅產量為 230.86 萬噸，消費量為 240.13 萬噸，供應短缺 9.26 萬噸。2023 年 111 月，全球精煉銅產量為2504.61 萬噸，消費量為 2514.91 萬噸，供應短缺 10.3 萬噸。2023 年 11 月，全球銅礦產量為 181.67 萬噸。2023 年 111 月，全球銅礦產量為 2026.24 萬噸。整體來看，受罷工、環?；顒?、自然災害、礦石品位等因素的影響，秘魯、智利、印尼等地多個大型銅礦的生產和運輸受到擾動，全球銅精礦供應難言過剩。3.3.需求端需求端-銅材新舊需求

57、接替發力銅材新舊需求接替發力 銅的下游消費結構中大多與房地產行業密切相關。銅的下游消費結構中大多與房地產行業密切相關。作為主要的工業金屬之一，銅在眾多產業當中都直接或間接的得到了使用。根據華經產業研究院數據，全球精煉銅消費結構中，建筑領域占比最高，達到 28%，其次為電力及消費品，占比分別為 27%及 22%；中國精煉銅消費結構中，電力的占比達到 45%，家電占比 15%，交通運輸占比 11%，建筑領域占比僅為 9%。因建筑用銅較難劃分界限，故而統計口徑有所差別，美國將電力工程劃分至建筑用 銅需求，因此建筑工程用銅占比達到 46%，中國并未將電力用銅合并至建筑用銅，建筑領域用銅占比僅為 9%。

58、圖 13：全球精煉銅下游消費結構（%）圖 14：中國精煉銅下游消費結構（%）數據來源：華經產業研究院，東莞證券研究所 數據來源：華經產業研究院，東莞證券研究所 隨著銅在新能源領域的應用愈發廣泛，各國持續加大對銅礦資源的保護和投資，銅在能源轉型和電氣化發展中將繼續發揮重要作用。上海有色網新聞，12 月，智利財政部長馬塞爾表示，鑒于能源轉型對金屬需求量增大，政府計劃在未來幾年的時間內加速提高銅產量，以期彌補可能出現的供應短缺。銅的下游方面，傳統消費領域在全球經濟復蘇的帶動下預計總體微增，而新能源領域消費動能持續強勁，銅的消費在光伏、風電、新能源汽車等領域維持較高的增長態勢，銅材需求有望大幅增長。3

59、.1 3.1 電力工程維持高景氣電力工程維持高景氣 憑借著良好的導電性能，銅材在電力輸送、電氣工程中得到了大量的使用。房地產及基建行業中的各類電力設施均與銅密不可分，因此，銅的下游消費結構中大多與房地產行業息息相關。具體來看，電力領域中，與房屋配套的各電力設施包括電力輸送、通信電纜等部分，廣泛的運用于電線電纜、電機、變壓器和連接器等。隨著新能源產業的蓬勃發展，風電、光伏等行業迎來了快速發展時期。銅在風電中的應用包括升壓器、電纜、發電機及各式開關，海上風電裝機因為需通過電纜將海上升壓站與地面變壓站連接，因此每 GW 的單位用銅量要高于陸上風電裝機；光伏行業中使用銅材作為導電導熱材料，且目前電鍍銅

60、技術正成為主要趨勢，以銅代銀的進程正在加快。圖 15：電源工程投資完成額累計值（億元）圖 16：電網工程投資完成額累計值（億元）數據來源：iFind，中國電力企業聯合會，東莞證券研究所 數據來源：iFind，中國電力企業聯合會，東莞證券研究所 圖 17：風電新增裝機容量（萬千瓦）圖 18：光伏新增裝機容量（萬千瓦）數據來源：iFind，中國電力企業聯合會，東莞證券研究所 數據來源：iFind，中國電力企業聯合會，東莞證券研究所 2023 年 1-11 月，電源工程投資完成額累計達到 7713 億元，累計同比增長 39.60%；電網工程投資完成額累計達到 4458 億元，累計同比增長 5.90%

61、。新增裝機容量方面，2023 年 1-11 月，全國風電新增裝機容量 4139 萬千瓦，較去年同期增加 83.79%；光伏新增裝機容量達到 16388 萬千瓦，同比增加 149.40%。作為清潔高效的能源代表，風電及光伏的新增裝機容量高速增長，未來投向太陽能及風電的投資有望持續加大，預計將拉動相應銅材需求。3.2 3.2 電子行業有望逐步復蘇電子行業有望逐步復蘇 銅在電子行業中的應用十分廣泛，目前主要應用領域包括半導體集成電路，以及傳統領域如電真空器件、印刷電路等。半導體集成電路中采用銅材作為互連線和引線框架，印刷電路中大量運用銅箔和銅基釬焊材料，電真空器件如發射管、渡導管、磁控管等需要使用無

62、氧銅。消費電子產品一直是鋰電池的主要應用場景，且主要使用 6 微米以上鋰電銅箔。2023 年 12 月，中國集成電路產量為 361.5 億塊，同比增加 20.74%，環比增加8.04%。圖 19：中國集成電路產量（萬塊）數據來源：iFind，國家統計局，東莞證券研究所 圖 20：全球智能手機出貨量及環比增速（千部，%）圖 21：全球 PC 出貨量及環比增速（千臺，%）數據來源：iFind，IDC，東莞證券研究所 數據來源：iFind，東莞證券研究所 智能手機方面，得益于眾多手機大廠在 2023 年末密集發布旗艦新機，且終端廠商積極推進庫存去化，智能手機的景氣度正逐步復蘇。個人電腦憑借著 AI

63、人工智能、教育用電腦及企業換機等需求，行業市場環境已逐步回暖，全球 PC 的出貨量已出現回升。根據 IDC 數據，2023 年第四季度，全球智能手機出貨量達到 3.26 億臺，同比增加 8.59%；PC 出貨量達到 6710 萬臺，同比減少 2.61%。展望未來，終端消費電子在 AI、個性化需求等因素推動下，市場需求有望逐步轉暖，出貨量提升之下將拉動對銅材的需求。3.3 3.3 家用電器出口業績持續向好家用電器出口業績持續向好 家電中，空調及冰箱的銅材消耗量最大，蒸發器、冷凝器以及各部位的轉換器均會使用到大量的銅，一臺空調大約會使用 8kg 的銅，一臺冰箱或洗衣機使用約 1.4kg 的銅，其他

64、如彩電、各類小家電也均會使用部分銅材?？傮w來看，2023 年四大家電產量維持在較高水平，12 月空調產量為 2152.93 萬臺，同比增長 21.60%；冰箱產量為 817.26 萬臺，同比增長 9.68%；洗衣機產量為 923.42 萬 臺，同比增長 10.40%；彩電產量為 1688.67 萬臺，同比減少 2.24%。出口方面，2023 年我國家用電器出口維持較高水準，全年累計出口家用電器328785.88 萬臺，同比增長 16.56%。展望 2024 年，促消費政策的助推，疊加穩金融、穩地產政策的持續發力下，作為我國消費的四大金剛之一，國內的家電消費市場預計持續強勁，海外市場在美聯儲有望

65、開啟降息的大背景下或將逐步復蘇，為我國家電企業的出口業績提供一定保障，繼而拉升對銅材的需求。圖 22：空調產量當月值（萬臺）圖 23：冰箱產量當月值（萬臺）數據來源：iFind，國家統計局，東莞證券研究所 數據來源：iFind，國家統計局，東莞證券研究所 圖 24：洗衣機產量當月值（萬臺）圖 25：彩電產量當月值（萬臺）數據來源：iFind，國家統計局，東莞證券研究所 數據來源：iFind，國家統計局，東莞證券研究所 圖 26：數據來源：iFind，海關總署，東莞證券研究所 3.4 3.4 新能源汽車延續向好態勢新能源汽車延續向好態勢 銅和銅合金在汽車行業中的運用同樣廣泛，各類銅材產品主要應用

66、于散熱器、制動系統管路、齒輪軸承、電力系統、液壓裝置以及各類接頭、配件等，根據不同汽車類型，每輛汽車用銅大約在 10-20 公斤之間。交通運輸領域中，船舶、飛機、鐵路同樣是銅材的重要應用場景。隨著雙碳進程在全球加速推進，鋰電池的運用快速普及，鋰電銅箔的需求大幅增長，而鋰電池下游最大的應用領域即為新能源汽車。新能源汽車的用銅需求要高于傳統汽車，其中鋰電銅箔的銅使用量最高。銅箔是鋰離子電池的功能性關鍵原材料，鋰電池主要由正極、負極、電解液和隔膜四部分組成，銅箔在鋰電池結構中充當著載體和負極集流體，負極材料涂覆在銅箔的表面制成極片，其作用是將電池活性物質產生的電流匯集起來，以便形成較大的電流輸出。鋰

67、電銅箔由于其不斷的輕薄化特點、良好的導電性、質地較軟、技術較為成熟等優勢成為鋰離子電池負極集流體的首選。圖 27：中國新能源汽車產銷量（萬輛）圖 28：中國汽車產銷量（萬輛）數據來源：iFind，中國汽車工業協會，東莞證券研究所 數據來源：iFind，中國汽車工業協會，東莞證券研究所 在國家及各地政府政策的助推下，汽車的消費需求持續旺盛，汽車市場延續著向好態勢，其中，新能源汽車為整體汽車市場提供最大的消費增量。根據中汽協數據，2023年，我國汽車產銷量分別達 3016.1 萬輛和 3009.4 萬輛，首次雙雙突破 3000 萬輛，同比增長 11.6%和 12%；2023 年新能源汽車產銷量分別

68、達到 958.7 萬輛和 949.5 萬輛，同比增長 35.8%和 37.9%，市場占有率達到 31.6%。1 月 19 日國新辦新聞發布會上，工信部表示，將落實落細車購稅減免等優惠政策，開展好公共領域車輛全面電動化試點和新能源汽車下鄉活動，積極擴大新能源汽車消費，保持產業穩定運行。雖然仍面臨著消費需求不夠旺盛，部分國家和地區存在貿易保護主義行徑，但在國家政策助力，中國新能源汽車企業自身的創新能力持續增強下，未來新能源汽車預計維持良好的發展態勢。3.5 3.5 建筑地產消費發力尚不明顯建筑地產消費發力尚不明顯 房地產行業是我國經濟的重要支柱，其產業鏈上關系著眾多如鋼鐵、建材、有色、家電等行業和

69、領域。銅材除前述在建筑領域中電力設施的使用之外，由于其憑借著良好的加工性、耐腐蝕性，房屋的裝飾裝潢以及供水管道、燃氣管道等同樣是銅材的重要應用領域。2023 年以來，國家密集出臺多項穩地產政策以促進房地產市場回暖。7 月 24 日的中央政治局會議上首次未提“房住不炒”，并提出要適應我國房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策，隨后央行、金融監管總局、住建部等部門在 8 月份陸續出臺多項穩地產政策。而繼 9 月初部分購房需求釋放后，整體需求動能再度下降。圖 29：房地產施工端與竣工端涉及多個行業 數據來源：前瞻產業研究院2023年中國房地產行業市場現狀、競爭格局及發展趨勢，

70、東莞證券研究所 2023 年 12 月，房屋施工面積累計同比-7.20%，降幅環比持平；房屋新開工面積累 計同比-20.40%，降幅較上一月縮窄 0.8 個百分點；商品房銷售面積累計同比-8.50%，降幅較上一月擴大 0.5 個百分點。圖 30：2020 年以來房屋施工面積累計同比（%）圖 31：2020 年以來房屋新開工面積累計同比（%）數據來源：iFind，國家統計局，東莞證券研究所 數據來源：iFind，國家統計局，東莞證券研究所 圖 32：商品房、商品住宅銷售面積累計同比（%）圖 33：70 個大中城市新建商品住宅及二手住宅價格指數同比（%）數據來源：iFind，國家統計局，東莞證券研

71、究所 數據來源：iFind，國家統計局，東莞證券研究所 近期，在 1 月 22 日國務院常務會議后，央行、證監會、國家金融監管總局等多部門相繼加快穩增長政策部署，提振市場信心。1 月 24 日央行決定，自 2024 年 2 月 5 日起，下調金融機構存款準備金率 0.5 個百分點。1 月 25 日，國家金融監督管理總局副局長表示，將加快推進城市房地產融資協調機制落地見效，并持續優化首付比例、貸款利率等個人住房貸款政策。房地產行業方面，首付比例、貸款利率等政策將持續優化，城市房地產融資協調機制將加快落地見效，疊加經營性物業貸款新規的發布、廣州限購力度放松加大等利好，助推近期 A 股房地產行業表現

72、較好。建筑是中國精煉銅消費結構中最大的需求領域，隨著近期地產鏈一系列增量政策加碼，銅板塊有望出現聯動上漲?？紤]到后續政策仍有發力空間，樓市優化政策或持續疊 加，2024 年房產銷售有望企穩回升。隨著房地產市場回暖的預期增強，其產業鏈上的各式銅材需求有望提升。3.6 3.6 供需平衡供需平衡 表 4：中國精煉銅供需平衡表（萬噸）20202020 20212021 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 需求端需求端 電網工程電網工程 440.64 445.59 451.08 482.22 496.93 510.85 525.15 電源

73、工程電源工程 105.84 110.60 144.16 168.28 196.41 214.09 233.36 交通運輸交通運輸 45.35 58.62 79.35 97.97 112.16 124.81 136.41 機械電子機械電子 114.00 122.46 104.34 104.19 115.75 122.90 125.39 家用電器家用電器 223.54 228.85 234.00 255.04 273.73 288.52 304.18 建筑工程建筑工程 109.30 111.24 119.05 130.10 138.67 144.99 151.70 其他領域其他領域 212.74

74、220.66 231.85 253.53 273.16 288.01 302.35 合計銅需求量合計銅需求量 1251.41 1251.41 1298.02 1298.02 1363.83 1363.83 1491.33 1491.33 1606.82 1606.82 1694.17 1694.17 1778.54 1778.54 精煉銅產量精煉銅產量 1002.50 1048.70 1106.30 1298.80 1337.76 1375.22 1413.73 精煉銅進口精煉銅進口 451.92 343.96 367.13 351.05 355.27 358.82 362.41 精煉銅出口精

75、煉銅出口 21.23 26.65 23.20 27.92 32.11 36.61 41.73 精煉銅供給精煉銅供給 1433.19 1433.19 1366.01 1366.01 1450.22 1450.22 1621.93 1621.93 1660.92 1660.92 1697.43 1697.43 1734.40 1734.40 供需平衡供需平衡 181.78 181.78 67.99 67.99 86.40 86.40 130.59 130.59 54.10 54.10 3.26 3.26 -44.14 44.14 數據來源：美國地質調查局，上海有色網，國家統計局，東莞證券研究所測算

76、 綜上所述，國內方面，電氣工程領域占據絕大部分銅需求量，隨著電源投資持續加快，預計 2024 年電氣工程的銅需求量將接近 700 萬噸；交通運輸領域，因著新能源汽車滲透率不斷提升，整體汽車行業單車耗銅量近年來快速提升，2024 年交通運輸領域用銅量預計超過 110 萬噸；家用電器方面，在穩地產、促消費等政策持續作用下，四大家電產銷量及出口業績維持向好的態勢有望延續，2024 年預計用銅量將達到 273 萬噸；其他領域如建筑工程、電子行業或維持弱復蘇態勢，其用銅需求或將小幅增長。供應方面，2023 年國內精煉銅產量增長的態勢向好，供應量較為充足，而 2024 年海外部分銅礦受抗議活動不斷，礦石品

77、位下降等因素，全球銅礦供應難言寬松，疊加加工費下調的影響，精煉銅產量增速或將趨緩，預計精煉銅供過于求的格局有望改善。4.4.重點公司重點公司 4.1 4.1 紫金礦業（紫金礦業（601899.SH601899.SH）公司在全球范圍內從事銅、金、鋅、鋰等金屬礦產資源勘察、開發及工程設計、技術應用，在海內外擁有多個重要礦業投資項目。公司國內銅礦資源包括西藏巨龍銅礦、黑龍江多寶山銅礦、福建紫金山銅金礦等，海外資源擁有剛果（金）卡莫阿銅礦、塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦、塞爾維亞博爾銅礦等大型礦山，2022 年公司銅礦產量位于全球第 6 位。據紫金礦業 2023 年度主要產品產量情況，公司 2023 年礦

78、山產銅、礦山產金、礦山產鋅（鉛）、礦山產銀分別實現 101 萬噸、67 噸、46.7 萬噸、412 噸，同比增長 11%、20%、3%、4%。其中礦山產銅產量超預期增長，首度突破 100 萬噸，礦山產銅的持續放量為公司業績發展提供有力保障。圖 34：紫金礦業主營業務收入占比情況（2023 年中報）圖 35：紫金礦業歸母凈利潤及同比增速（億元，%）數據來源：iFind，東莞證券研究所 數據來源：iFind，東莞證券研究所 4.2 4.2 洛陽鉬業（洛陽鉬業（603993.SH603993.SH）公司隸屬于有色金屬礦采選業，主要從事基本金屬、稀有金屬的采、選、冶等礦山采掘及加工業務和礦產貿易業務。

79、目前公司主要業務分布于亞洲、非洲、南美洲和歐洲，是全球領先的鎢、鈷、鈮、鉬生產商和重要的銅生產商，同時公司基本金屬貿易業務位居全球前三。公司在剛果（金）運營著銅鈷資源儲備豐富的 TFM 及 KFM 銅礦。據洛陽鉬業 2023 年度主要產品產量情況，公司 2023 年銅金屬、鈷金屬、鉬金屬、黃金分別實現 41.95 萬噸、5.55 噸、1.56 萬噸、18771 盎司，同比增長 51%、174%、3%、16%。2023 年，公司旗下剛果（金）TFM 混合礦中區項目順利投產，KFM 銅鈷礦達到設計產能，澳洲 NPM 銅金板塊 E26L1N 礦體持續發力，推動公司產能加速釋放。圖 36：洛陽鉬業主營

80、業務收入占比情況（2023 年中報）圖 37：洛陽鉬業歸母凈利潤及同比增速（億元，%）數據來源：iFind，東莞證券研究所 數據來源：iFind，東莞證券研究所 4.3 4.3 西部礦業（西部礦業（601168.SH601168.SH）西部礦業主要從事銅、鉛、鋅、鐵等基本有色金屬、黑色金屬的采選、冶煉、貿易等業務，以及鉬、鎳、釩、黃金、白銀等稀貴金屬和硫精礦等產品的生產及銷售，同時涉足鹽湖化工產業。公司礦山主要產品有銅精礦、鋅精礦、鉛精礦、鐵精粉、球團等；冶煉主要產品有電解銅、鋅錠、電鉛等；鹽湖化工主要產品有高純氫氧化鎂、高純氧化鎂、無水氫氟酸等。金屬礦山開發是長期支撐公司穩定發展的主業，公司

81、運營的西藏玉龍銅礦礦石處理能力可達 1989 萬噸，內蒙古獲各琦銅礦礦石處理能力可達 450 萬噸。目前玉龍銅業選廠二車間已于 2023 年 11 月初完成技改，達產后礦石處理能力可以達到 2280 萬噸/年，儲采比約 40 年。圖 38：西部礦業主營業務收入占比情況（2023 年中報）圖 39：西部礦業歸母凈利潤及同比增速（億元，%）數據來源：iFind，東莞證券研究所 數據來源：iFind，東莞證券研究所 4.4 4.4 金誠信（金誠信（603979.SH603979.SH）公司的礦山服務業務形成了集礦山工程建設、采礦運營管理、礦山設計與技術研發、礦山機械設備制造等一體化的礦山綜合服務能力

82、，涉及礦山資源品種主要包括銅、鉛、鋅、鐵、鎳、鈷、金、銀、磷等。目前公司已擁有貴州兩岔河礦業磷礦采礦權、剛果（金）Dikulushi 銅礦采礦權、剛果（金）Lonshi 銅礦采礦權及其周邊 7 個探礦權（礦權面積合計 960 平方千米，探礦權轉采礦權手續正在辦理中），并參股加拿大 Cordoba 礦業（該公司主要資產為哥倫比亞的 San Matias 銅金銀礦）。隨著公司自有礦山資源項目陸續建設及投產，資源開發業務將逐步涵蓋礦山資源的并購、勘探、建設、采礦、選礦、冶煉、產品銷售等業務。Lonshi 銅礦是公司繼剛果（金）Dikulushi 銅礦后，第二個投產的自營銅礦項目，已于 2023 年

83、9 月 20 日正式進入生產階段，預計 2024 年底實現達產，達產后年產約 4萬噸銅金屬。2023 年 12 月，San Matias 項目 Alacran 銅金銀礦可行性研究報告顯示，項目預計累計回收銅 797 百萬磅，金 0.55 百萬盎司，銀 5.35 百萬盎司。1 月 22 日，公司公告，2023 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤預計為 98,000 萬元到 103,000 萬元，較上年同期（法定披露數據）相比，將增加 37,025 萬元到 42,025 萬元，同比增加 60.72%到 68.92%左右。圖 40：金誠信主營業務收入占比情況（2023 年中報）圖 41：金誠信歸母凈利潤及同比增速（億元，%）數據來源：iFind，東莞證券研究所 數據來源：iFind，東莞證券研究所