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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 有色金屬行業海外研究系列深度報告 越南：“供應鏈重構”的受益者 2024 年 02 月 08 日 從人口、制造業和基建發展來看，越南有望成為東南亞地區后起之秀。宏觀經濟發展是金屬總體需求的重要保證，越南金屬需求的宏觀經濟拉動視角主要表現在以下方面：經濟具備一定體量且正值盛期，2022 年越南 GDP 占全球比重 0.41%，在亞洲排名第 14 位，GDP 排名位居全球前 40 名且增速可觀，越南的 GDP 增速在主要經濟體中排名靠前，僅次于中國，越南人均 GDP 尚處低點，增長空間較大；增長速度和結構優勢支撐下人口紅

2、利優勢明顯：越南人口結構以中青年為主，勞動力充足且相對廉價，生育率在主要經濟體中位居前列；越南積極參與雙（多）邊和區域貿易合作，開放性政策疊加外向型經濟深度受益國際貿易，越南進出口業務在經濟發展中占重要地位且長期保持增長趨勢，在國家大力支持公平、開放、以規則為基礎的多邊貿易體制下以電子和紡織業為代表的加工貿易經濟增長迅速；政策激勵加速實現基礎建設需求：越南基礎設施相對薄弱，政府先后出臺多項政策以支持國家基礎設施建設，包括電力、交通在內等各個部門在政策激勵下有望加速釋放建設需求。越南資源保障程度低，中游冶煉環節缺乏。越南稀土、鋁、鎢、錫、鈦資源較為豐富，銅、鋅、鐵礦等資源較少。從自給率來看，整體

3、印度資源保障程度仍低，未來或依賴進口。目前，越南當前的工業金屬需求占全球需求比例較小，人均消費金屬與前四大經濟體差距較大，未來增長潛力巨大。具體來看：1）銅：資源匱乏，需求呈現穩步提升趨勢；2）鋁：鋁土礦資源豐富，鋁產業發展潛力巨大；3）鋅：資源稀缺，需求快速增長；4）鋼鐵：鐵礦資源占比較低，供需體量持續增長。驅動金屬需求增長的細分領域發展迅速。從細分領域來看，電力、電子、房地產、基建等行業對金屬需求增長最快。1）電力行業，需求端越南人均用電量較低，未來需求增長空間大；供給端加快新能源發展以優化電力供應結構，相關基礎設施有望迎較大投資機遇；政策上積極出臺可再生能源發展政策，具備較高的增長空間。

4、2）電子行業，具備低人力成本和關稅貿易優勢，同時政府政策積極響應，全球科技巨頭紛紛布局越南市場，市場規模預計不斷加大；3）房地產，城鎮化率提升+政府政策刺激帶動住宅市場回暖，同時全球制造業轉移趨勢刺激工業廠房及倉儲建設快速增長，越南房地產市場發展潛力可期；4）軌交產業：越南鐵路運量低，目前主要以來公路運輸，2023 年越南政府通過2021-2030 年鐵路網規劃和 2050 愿景，明確提出要對現有的 7 條鐵路網進行升級改造，同時加大投資力度，擴建鐵路網絡，規劃到 2030 年新建鐵路線路 16 條，總里程達到 4802 公里，到 2050 年新建鐵路線路 25 條，總里程達到 6354 公里

5、，軌交行業有望快速發展。越南金屬需求空間測算：根據我們測算，2022-2030 年越南銅、鋁、鋅、鋼鐵消費量將分別達到 58.1 萬噸、97.0 萬噸、41.4 萬噸、5917 萬噸，參考2022 年全球消費體量，全球需求占比有望分別提升至 2.25%、1.40%、3.07%、3.11%；需求復合增速分別約為 12.4%、12.2%、11.0%、11.8%。風險提示：地緣政治風險，政策實施不達預期風險、項目進展不達預期風險、洪水、干旱、地震、海嘯等自然災害風險。推薦 維持評級 Table_Author 分析師 邱祖學 執業證書：S0100521120001 郵箱： 分析師 李挺 執業證書：S0

6、100523090006 郵箱： 研究助理 南雪源 執業證書：S0100123070035 郵箱： 相關研究 1.有色金屬周報 20240203：非農數據超預期，商品價格整體回落-2024/02/03 2.有色金屬周報 20240128：央行降準提振市場信心，工業金屬價格大幅反彈-2024/01/28 3.有色金屬周報 20240121：降息預期降溫，商品價格短期承壓-2024/01/21 4.有色金屬行業海外研究系列深度報告：印度：金屬需求增量的主戰場-2024/01/16 5.有色金屬周報 20240114：降息預期反復，商品價格漲跌不一-2024/01/14 行業深度研究/有色金屬 本公

7、司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 從人口、制造業和基建發展來看，越南有望成為東南亞地區后起之秀.3 1.1 越南經濟體量穩步上漲，發展勢頭強勁.3 1.2 人口增速高且結構年輕，勞動力成本優勢突出.6 1.3 開放型政策助力外向型經濟，中美大國及亞洲貿易占重要地位.8 1.4 基礎設施建設欠缺，國家高度重視經濟發展.15 2 越南：金屬資源保障程度低，中游冶煉環節缺乏.22 2.1 資源保障程度低，資源端多出口礦物.22 2.2 越南經濟體量較小，金屬需求全球占比較低.23 2.3 銅：銅資源匱乏，需求穩步提升.24 2.4 鋁：鋁土礦資源豐富

8、，鋁產業發展潛力巨大.27 2.5 鋅：資源稀缺，需求快速增長.30 2.6 鋼鐵：鐵礦資源占比較低，供需體量持續增長.33 3 驅動金屬需求增長的細分領域發展迅速.36 3.1 電力行業：需求提升&能源轉型，帶動電力行業有望蓬勃發展.36 3.2 電子行業：低人力成本&關稅優勢，電子產業快速發展.39 3.3 地產行業：住宅市場回暖，工商業擴張，房地產行業有望拉動金屬需求快速增長.41 3.4 交通運輸行業：公路為主要運輸方式，鐵路升級擴建加速.47 4 越南金屬需求空間測算.51 4.1 銅：2022-2030 年需求復合增速 12.4%.51 4.2 鋁：2022-2030 年需求復合增

9、速 12.2%.52 4.3 鋅：2022-2030 年需求復合增速 11.0%.53 4.4 鋼鐵：2022-2030 年需求復合增速 11.8%.54 5 風險提示.55 插圖目錄.56 表格目錄.57 QV1W3VAYOZAUOYaQaObRoMqQmOqMiNpPsQkPnMuMbRnMpPuOnNrQvPmPsP行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 從人口、制造業和基建發展來看，越南有望成為東南亞地區后起之秀 1.1 越南經濟體量穩步上漲，發展勢頭強勁 越南是東南亞重要經濟體，有望開啟高速增長之路。參考世界銀行數據，

10、2022 年越南 GDP 占全球比重 0.41%，在東盟排名第五，在亞洲排名第 14 位，GDP 排名位居全球前 40 名。對比中越 GDP 全球占比發展路徑看，在體量規模的差異下二者存在一定相似之處。2004 年中國比重從原來的 4.43%增長到 2022年的 17.86%，增幅達 403.16%，同期越南從 2004 年的 0.1%增長到 2022 年的0.41%，增幅達 410%，也實現了在東盟內經濟體量由第三梯隊向第二梯隊的轉變。除此之外，除疫情期間越南 GDP 始終保持增長態勢，未來有望迎來 GDP 高速發展期。圖1：2022 年越南與中、美、日、英在全球 GDP 的占比情況 資料來

11、源：世界銀行，民生證券研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%19601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022日本美國越南中國英國行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖2：2022 年越南與主要東盟國家在全球 GDP 的占比情況 資料來源：世界銀行，民生證券研究院 越南 GDP 增速長期高速穩定，近年

12、表現亮眼。從 GDP 增速來看，越南在主要經濟體和東盟內部中排名靠前。越南經濟從 1992 年開始發力，除 2008 年期間受次貸危機影響外，GDP 同比增速基本維持在 6%至 9%，2014-2019 年，越南經濟恢復迅速重啟快速增長，GDP 增速每年超過 6%，與中國之間增速差距不斷縮小，并于 2018 年超越中國。2022 年，越南快速擺脫疫情負面影響，重新恢復到高速增長態勢，成功實現 8.02%的增速，近年增長勢頭強勁。圖3：越南 GDP 增速長期高速穩定 資料來源：世界銀行，民生證券研究院 0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%1.1

13、%1.2%1.3%1.4%1.5%馬來西亞印度尼西亞柬埔寨越南老撾菲律賓文萊泰國新加坡緬甸-15%-10%-5%0%5%10%15%20%197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022中國日本美國英國越南行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 圖4：越南 GDP 增速在東盟內排名靠前 資料來源：世界銀行，民生證券研究院 越南人均 GDP 尚處低點，增長空間可期。越南

14、作為東南亞經濟體后期之秀，人均 GDP 水平尚處低點，2022 年約有 4163.51 美元，在新興國家中相對排名靠后，增長空間可期。圖5：越南人均 GDP 尚處低點，增長空間可期 資料來源：世界銀行，民生證券研究院 -15%-10%-5%0%5%10%15%1995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022緬甸馬來西亞印度尼西亞柬埔寨越南老撾菲律賓文萊泰國新加坡緬甸02,0004,0006,0008,00010,0001

15、2,00014,000中國墨西哥巴西越南印度人均GDP（美元）行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 1.2 人口增速高且結構年輕，勞動力成本優勢突出 越南人口增速高，保障未來需求增速。盡管越南人口基數相對有限，但人口的高增長率保障了未來的潛在需求增量。據世界銀行統計數據顯示，2022 年中越兩國人口分別為 14.12 億，0.98 億，增速為-0.01%和 0.73%，且自 1995 年以來越南人口增速始終與中國保持明顯差距，人口增速成為潛在消費的重要保障。圖6：越南人口增速高，保障未來需求 資料來源：世界銀行，民生證券研究院 越

16、南人口結構以中青年為主，勞動力充足，且高生育率能夠保證人口的持續增長，市場潛力大，擁有大量年輕勞動力保證越南的人口紅利。經濟的高速發展離不開勞動力，和中國相比，越南的人口結構更為年輕化，擁有大量的中青年勞動力，據聯合國數據顯示，預計到 2025 年中國僅有 55.81%的人口在 45 歲以下，而越南同指標水平達到 66.32%，能夠享有長時間的人口紅利。與此同時，越南生育率世界領先，為人口結構持續年輕化和人口持續增長提供了保障。越南年輕的人口結構和高生育率意味著將來擁有更廣闊的消費市場、以及豐富的勞動力儲備。-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%024681012141619951

17、99619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中國人口（億人）越南人口（億人）中國人口增長率（右軸）越南人口增長率（右軸）行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖7：年輕化結構保證越南的人口紅利（年齡）資料來源：聯合國，民生證券研究院 圖8：越南總生育率（每名婦女生育數）較主要經濟體有相對優勢（單位：人）資料來源：wind，民生證券研究院 越南人口基礎好且勞動力參與

18、率較高，能快速轉化為人口優勢。2019 年越南 15 歲及以上識字率已達到 96%，對比中國 2020 年識字率 97%的水平已十分接近。此外，對比中印日巴其他國家，目前越南的勞動參與率已形成明顯優勢，2022 年達到 73.42%，因而越南的勞動力供應和基本素質已具備一定優勢，有望快速轉化為人口紅利從而進一步推動越南更高經濟增速的發展。024681960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020中

19、國日本巴西美國英國越南行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 圖9：2019 年越南 15 歲以上成人識字率已達 96%圖10：越南勞動參與率較高 資料來源：世界銀行，民生證券研究院 注：部分年份數據有缺失 資料來源：世界銀行，民生證券研究院 越南勞動力成本具備相對優勢，有助于吸引海外企業在越南投資。對比中國和越南平均工資水平，2022 年中國城鎮非私營單位就業人員平均工資約9502.42 元/月，中國城鎮非私營單位就業人員（制造業）平均工資約 8127.33元/月，越南胡志明市平均稅收工資約 3285.80 元/月，越南河內市平均

20、稅收工資約 4415.30 元/月，越南工資水平顯著低于中國，具備一定勞動力成本優勢。圖11：越南與中國勞動力成本對比（單位：元/月）資料來源：wind，民生證券研究院 1.3 開放型政策助力外向型經濟，中美大國及亞洲貿易占重要地位 84%88%90%90%94%95%96%66%78%91%95%97%97%0%20%40%60%80%100%越南中國020406080中國印度越南日本巴西2022年15歲以上人口勞動參與率（%）02,0004,0006,0008,00010,00020152016201720182019202020212022中國:城鎮非私營單位就業人員平均工資中國:城鎮非

21、私營單位就業人員平均工資:制造業生活成本:平均稅后工資:越南:胡志明市生活成本:平均稅后工資:越南:河內市行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 1.3.1 積極參與國際貿易，外向經濟下產業結構逐步優化 越南屬外向型經濟特征，進出口占據重要地位。越南有著明顯的外向型經濟特點，出口對于經濟有著重要的拉動力。除 2023 年受疫情影響仍未完全消退，加之地區沖突等因素拖累全球經濟復蘇，越南對外貿易有所下滑外，2006 年至2022 年，越南進出口額整體保持增長趨勢，進出口總額對 GDP 比值從原來的1.21 增長到 3.20，國際貿易環境

22、對越南發展至關重要。圖12：越南的“三駕馬車“資料來源：越南統計局，國際貨幣基金組織，民生證券研究院 注：受匯率和統計口徑影響，GDP 子項指標存在 2%水平的浮動 圖13：越南屬外向型經濟特征，進出口占據重要地位 資料來源：越南統計局，民生證券研究院 注：受匯率和統計口徑影響，GDP 子項指標存在 2%水平的浮動(40,000)(20,000)020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202

23、0 2021 2022最終消費（百萬美元）總投資（百萬美元）凈出口（百萬美元）0.000.501.001.502.002.503.003.50050000100000150000200000250000300000350000400000進口額（百萬美元）出口額（百萬美元）GDP（不變價）（百萬美元）進出口總額GDP比（右軸）行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 產業結構逐步優化，增長勢頭明顯。從 GDP 增加值增長率對中國和越南的經濟增長路徑進行對比，2022 年，中國第一、二、三產業增加值占 GDP 比重分別為 7.3%、3

24、9.9%和 52.8%；而越南第一、二、三產業增加值的占比分別為占比為 11.9%、38.3%和 41.3%，相較于中國以第三產業為主的發展模式，第二產業仍然在越南經濟增長中發揮著舉足輕重的作用。將視角轉向于產業增加值的年增長率來看，除 2019-2021 年越南的第二第三產業增長速率始終維持上漲趨勢，且在 2022 年第三產業增長速度實現反超，越南產業結構逐步優化，增長勢頭明顯。圖14：越南各產業增加值占 GDP 比重（%）圖15：中國各產業增加值占 GDP 比重（%）資料來源：世界銀行，民生證券研究院 資料來源：世界銀行，民生證券研究院 圖16：越南各產業增加值增長率 圖17：中國各產業增

25、加值增長率 資料來源：世界銀行，民生證券研究院 資料來源：世界銀行，民生證券研究院 積極參與雙（多）邊和區域貿易合作，開放性政策煥發經濟活力。越南是東南亞國家聯盟（ASEAN）和亞太經濟合作組織（APEC）成員，是亞歐會議（ASEM）的創始成員。2007 年加入了世界貿易組織（WTO），標志著越南全面01020304050農業工業服務業0102030405060農業工業服務業024681012農業增加值:年增長率%工業增加值:年增長率%服務業增加值：年增長率%024681012農業增加值:年增長率%工業增加值:年增長率%服務業增加值:年增長率%行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務

26、資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 融入全球經濟。在 WTO 框架內，越南支持公平、開放、以規則為基礎的多邊貿易體制。迄今為止，越南已簽署 15 項自由貿易協定，包括全面與進步跨太平洋伙伴關系協定（CPTPP）、RCEP、越歐自貿協定、越英自貿協定等。此外，越南還正在與歐洲自由貿易聯盟（EFTA，包括瑞士、挪威、冰島和列支敦士登）及以色列就簽署自貿協定進行談判。越南通過簽署自貿協定與其重要經貿合作伙伴建立起自由貿易關系，為進一步促進雙邊貿易和投資以及促進地區和全球經濟一體化做出貢獻。在經貿協定的框架下，越南輻射東南亞甚至全球市場，融入全球產業鏈、價值鏈。表1：越南積極參與區域

27、貿易合作 生效時間 協定名稱 1993 年 東盟自由貿易協定 2003 年 東盟-中國自由貿易協定 2007 年 東盟-韓國自由貿易協定 2008 年 東盟-日本全面經濟伙伴關系協定 2009 年 越南-日本經濟伙伴關系協定 2010 年 東盟-印度自由貿易協定、東盟-澳大利亞-新西蘭自由貿易協定 2014 年 越南-智利自由貿易協定 2015 年 越南-韓國自由貿易協定 2016 年 越南-歐亞經濟聯盟自由貿易協定 2018 年 全面與進步跨太平洋伙伴關系協定 2020 年 越南-歐盟自由貿易協定、越南-英國自由貿易協定 2022 年 區域全面經濟伙伴關系協定 資料來源：福建省商務廳，網易新

28、聞，民生證券研究院;1.3.2 電子紡織為支柱產業，高度依賴大國貿易 電子產業和紡織業為支柱產業，在出口業務中占重要地位。越南是中國在東盟第一大貿易伙伴、第一大出口市場和第二大進口來源國，在外向型的經濟認識下進一步剖析越南的進出口結構具有重要的價值和意義。我們首先從產業和產品角度出發，參考越南統計局數據，2023 年越南電子零件、電腦及備件和電話及零配件兩類產品出口額分別位列第一、二位，達到 573.4 億和 532 億；紡織業和鞋類產品同樣占據重要份額。趨勢方面，除 2023 年全球局勢影響外，2019 至2022 年越南主要出口產品整體保持增長態勢，以電子和紡織業為代表的外向型經濟不但成為

29、越南的發展特點，短期來看也存在著一定的自我強化機制。行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 圖18：2023 年越南主要出口產品 資料來源：越南統計局，民生證券研究院 圖19：越南主要產品出口額變化趨勢（單位：百萬美元）資料來源：越南統計局，民生證券研究院 進出口產品類別重合度較高，加工貿易模式顯著。將越南進出口額前列產品進行橫向比較，可發現越南進出口占比份額較高的產品具有高度的重合性，但各類產品份額占比和凈出口情況略有不同，以 2023 年數據為例，越南 2023 年進口了 882 億美元的電子零件、電腦及備件和 131 億美元

30、的織物，對比 573.4 億美元和 332 億美元的出口額可以發現在高進出口份額占比的共同點下，電子產品呈現凈進口、紡織品呈現凈出口的特征，進出口產品類別重合度較高的特點也間接反映了越南經濟的加工貿易模式。010,00020,00030,00040,00050,00060,000出口額（百萬美元）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000電子零件、電腦及備件電話及零配件機械、設備及配件紡織品鞋類交通工具及零配件20192020202120222023行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13

31、 圖20：2023 年越南主要進口產品 資料來源：越南統計局，民生證券研究院 圖21：越南主要產品進口額變化趨勢（單位：百萬美元）資料來源：越南統計局，民生證券研究院 越南與亞洲經濟體貿易往來密切，中美兩國在國際貿易地區結構中占主要份額。從越南進出口國別和地區視角來看。中美兩大國在越南進出口貿易伙伴中占據重要地位，于我國而言，越南是我國在東盟的第一大貿易伙伴、第一大出口市場和第二大進口來源國；于越南而言，中國是越南的第二大出口國和第一大進口國，且在進口方面中國進口額顯著高于其他國家。除中美大國外，東盟、韓國，010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000

32、80,00090,000100,000進口額（百萬美元）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00020192020202120222023行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 日本貿易額也占據相當比例。綜合來看，越南進出口貿易地區結構呈現進口以中國及其他亞洲國家為主，出口主要面向中國和歐美市場的經濟特點。越南在亞洲越南歐美的國際貿易價值鏈條中承擔重要角色。圖22：2022 年越南主要出口國家 資料來源：越南統計局，民生證券研究院 圖23：越南主要出口國家出口額變

33、化趨勢（百萬美元）資料來源：越南統計局，民生證券研究院 020,00040,00060,00080,000100,000120,000出口額（百萬美元）020,00040,00060,00080,000100,000120,000美國中國歐盟東盟韓國日本20182019202020212022行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 圖24：2022 年越南主要進口國家 資料來源：越南統計局，民生證券研究院 圖25：越南主要進口國家進口額變化趨勢 資料來源：越南統計局，民生證券研究院 1.4 基礎設施建設欠缺，國家高度重視經濟發展

34、越南基建投入相對欠缺，一定程度上限制了制造業發展?；A設施與第二產業的發展相輔相成?；A設施是一個國家和地區經濟發展的必要前提，相對于第一產業，第二產業對于基礎設施提出更高的要求，同時第二產業的發展為基礎設施的增長和完善提供了現代化的技術、原料以及市場。中國一直致力于基建建設，基礎設施投入占 GDP 比重常年維持在 5%以上，2008 年次貸危機期間占比更是在 10%以上，為中國制造業的發展奠定了重要基礎；而越南基礎設施投資相對落后，直到 2016 年基礎設施投入占 GDP 的比重才與中國持平。2020 年，中國和020,00040,00060,00080,000100,000120,0001

35、40,000進口額（百萬美元）020,00040,00060,00080,000100,000120,000中國韓國東盟日本中國臺灣歐盟美國20182019202020212022行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 越南的人均基礎設施投資額分別為 622.07 美元，165.22 美元，中國大幅高于越南，為越南的 3.77 倍。越南制造業 PMI 從 2020 年開始回落并長期在榮枯線附近徘徊，基礎設施投入的落后一定程度上限制了制造業的發展。圖26：越南基礎設施投入遠低于中國 資料來源：全球基礎設施中心，民生證券研究院 圖27

36、：越南近年制造業 PMI 持續在榮枯線徘徊 資料來源：國家統計局，民生證券研究院 電力：近年來越南電力需求增長較快，長期以來電力供不應求，限電情況時有發生。截至 2021 年底，越南電力總裝機容量 76620 兆瓦，居東盟第 2 位，在世界排名第 23 位。全國鄉鎮通電率達 100%，用電戶數達 99.65%，其中農村通電戶數達 99.45%。2021 越南全國高壓電網 2.4 萬多公里，其中 500 千伏電網全長 7800 公里，220 千伏電網全長 17000 公里以上，110 千伏電網全長19500 公里。2021 年從中國電力進口約 14 億千瓦時。盡管越南的電力產能大幅提高，但仍存在

37、電力短缺問題。2023 年 6 月，受夏季高溫天氣的影響，越南11 座大型水電站無法達到發電水位，北部產業園區和周邊地區出現電力供應不足情況，越南政府不得不采取拉閘限電、分時輸送電力、進口電力等措施解決生活和工業用電問題。0%2%4%6%8%10%12%14%010020030040050060070020072008200920102011201220132014201520162017201820192020越南人均基礎設施投資(美元）中國人均基礎設施投資（美元）越南:基礎設施投資額占GDP比重（右軸）中國:基礎設施投資額占GDP比重（右軸）304050602015201620172018

38、20192020202120222023中國:制造業PMI越南:制造業PMI榮枯線行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 圖28：越南電力需求增長迅速，存在一定供需缺口 資料來源：wind，民生證券研究院 圖29：越南 2017 年才實現完全通電 圖30：2019 年，越南通電所需天數基本和中國持平（天）資料來源：世界銀行，民生證券研究院 注：指享有通電的人口百分比 資料來源：世界銀行，民生證券研究院 注：指永久性接通電力所需實際天數 公路：從公路來看，越南公路里程較短，路況相對較差。2022 年越南全國公路總里程 66.8 萬公

39、里，85.8%為農村交通道。國道里程約 2.46 萬公里。高速公路里程約 1800 公里，其中已建成通車 1163 公里。截至 2021 年底，公路貨運量占越國內貨物運輸總量的 65%以上。2021 年貨物運輸量 16.205 億噸，比上年下降 8.7%，周轉量 3334 億噸公里，下降 1.8%。對比來看，中國的公路總長度在 2019 年達到 501.25 萬公里，2022 年達到 535.48 萬公里，同比增長1.4%，其中村道里程占比為 49%，高速公路里程為 17.73 萬公里，占比為 3.3%。因此，在公路里程層面和公路種類結構層面上，越南都還有很大的提升空間。0.00%1.00%2

40、.00%3.00%4.00%5.00%6.00%050100150200250300電力產量（十億千瓦時）電力凈進口數量(十億千瓦時)凈進口占產量比重（右軸）65%75%85%95%越南中國0501001502002013201420152016201720182019越南中國行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 圖31：越南公路在里程和結構上均與中國差距明顯 圖32：2022 年中國村道占比 49%（單位：%）資料來源：中國交通運輸部，中國商務部，民生證券研究院 資料來源：中國交通運輸部，民生證券研究院 鐵路：越南鐵路基礎設施

41、總體較落后。全國僅 34 個省、直轄市有鐵路經過，7 條主線 12 條 支線總里程 3143 公里。85%的路段為舊式米軌，標準軌僅占6%，其余 9%為套軌，存在運行速度低、設施設備老舊、競爭力不足等問題。平均時速在 60 公里以下，運力十分有限，鐵路貨運量僅占全國貨運總量的 0.6%。根據越南政府制定的2021-2030 年鐵路網規劃和 2050 年愿景，越南將改造升級現有 7 條全長 2440 公里的鐵路線，并投資擴建鐵路網，將鐵路網打造成連接全國各地區、戰略經濟走廊、機場等的重要交通樞紐。隨著相關政策逐步落地，預計交通基礎設施領域在未來一段時間都將保持強勁增長，中越兩國企業合作開展鐵路項

42、目的空間較大。圖33：中越鐵路總長度對比（單位：公里數）圖34：越南鐵路運力十分有限 資料來源：世界銀行，民生證券研究院 資料來源：越南統計局，民生證券研究院 海洋運輸：越南海洋運輸發展較快。越南現有海港 49 個，其中一類港口 17個，二類港口 23 個，三類港口 9 個。2020 年越南港口貨物吞吐量為 6.92 億噸，8.02 15.43 66.61 010203040506070公路總里程國道高速公路中國-越南比7%7%13%24%49%國道省道縣道鄉道村道01020304050020,00040,00060,00080,000100,000120,000199719992001200

43、3200520072009201120132015201720192021中國越南中越比（右軸）010002000300040005000客運量（百萬人公里）貨運量（百萬噸公里）行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 占越南港口運輸總量的 78.7%。越南分為六大港口群，吞吐量主要集中在北部港口群和南部港口群，約占總吞吐量的 80%。越南海運船隊主要由國內自產新船和國外進口二手船組成，2022 年共有海運船只 1600 余艘，總噸位 620 萬噸，世界排名第 31 位。對比來看，盡管中越港口吞吐量絕對差距明顯，但港口集裝箱吞吐量中

44、越比始終保持下降態勢，越南海洋運輸發展勢頭仍較明顯。圖35：中越港口集裝箱吞吐量（單位：萬標準箱）圖36：中越港口吞吐量絕對差距明顯（單位：萬噸）資料來源：世界銀行，民生證券研究院 資料來源：交通部，越通社，民生證券研究院 國家高度重視基礎設施建設，推動高速公路和鐵路網絡建設。近年來，為契合經濟和社會發展的需要，越南政府出臺多項政策，大力推動交通基礎設施建設以提升公路鐵路運力。高速公路方面，根據越南 2021-2030 年面向 2050 年公路網絡規劃，2030 年前越南將建成由 21 條線路構成的高速公路網，總里程達到 6814 公里，投資約 391 億美元，占交通領域投資規模的 48%。鐵

45、路方面，越南將改造升級現有 7 條全長 2440 公里的鐵路線，并投資擴建鐵路網，將鐵路網打造成連接全國各地區、戰略經濟走廊、機場等的重要交通樞紐。隨著相關政策逐步落地，預計未來 10 年鐵路領域基礎設施所需投資高達 240 萬億越盾（約合 105 億美元），交通基礎設施領域未來增長空間可觀。表2：越南近期交通領域政策一覽 領域 政策名稱 具體內容 公路 越南2021-2030年面向2050年公路網絡規劃 到2030 年，越南全國將建成并運營約5004公里的高速公路（較2021年增加3841公里）。到2050年，基本形成41條線路，總長約9014公里的高速公路網，包括兩條南北縱軸高速公路（從諒

46、山至金甌的東部南北高速公路和西部南北高速公路）；北部地區14條高速公路；中部和西原地區10條高速公路；南部10條高速公路，全長約1290公里。國道方面，到2030年建成172條線路，總長約29795公里（較2021年增加5474公里）。分為主要國道和次要國道，普通路段的最低技術標準為三級，困難路段達到四級。沿海公路方面，建成貫通28個省市的公路網絡，全長約3034公里，2-4車道的規模，路段走向與地方省市規劃的國道和高速公路不重合。0510152025050001000015000200002500030000201020122014201620182020越南中國中越比（右軸）6.26.46

47、.66.877.27.41301351401451501551602019202020212022中國（左軸）越南（右軸）行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 鐵路 2021-2030年鐵路網規劃和至2050年遠景規劃 確定了到2030年，要改造升級，有效利用既有鐵路線，同時建設一批重點走廊、連接海港、國際機場、經濟區、產業園區等的鐵路線。政府已在2021-2025年中期計劃中批準并撥款約3.1萬億越盾，用于實施河內至胡志明市路段改造升級項目。海運 越南國際海運船隊發展提案 該提案分為兩個階段。第一階段從2022年至2026年，

48、重點投資適合于亞洲內航線運營的船舶，包括前往日本、韓國、中國、印度和中東的航線。這也是占全國干貨進出口總額60%以上的地區；第二階段從2026年至2030年，在與合作伙伴在內亞地區成功運營后，越南將繼續投資巴拿馬型大型集裝箱船、4,000-5,500-6,500 標準集裝箱的大型集裝箱船、7,000 噸以上的大型集裝箱船-11,000 標準集裝箱和可能非常大的船舶，噸位從 11,000-14,000 和 18,000 標準集裝箱參與世界主要洲際航線如亞美航線、亞歐航線、東西航線 RTW（環球）的運輸等。資料來源：商務部，國際船舶網，越南共產黨電子報，民生證券研究院 越南政府進一步確立國民經濟發

49、展目標，把握未來發展機遇。2021 年 1 月，越南共產黨第十三次全國代表大會在河內召開?！笆蟆泵鞔_，2021 至 2026年階段越南經濟社會發展總體目標是全面推進工業化和現代化，爭取到二十一世紀中葉成為社會主義發達國家。2021 年 7 月 27 日，越南第十四屆國會表決通過關于 2021-2025 年 5 年經濟社會發展規劃的決議。其中，5 年內 GDP 年平均增速達 6.5%-7%；到 2025 年人均 GDP 達 4700-5000 美元；全要素生產率對經濟增長的貢獻率約達 45%；社會勞動 生產率年均增長 6.5%以上；城鎮化率達 45%；加工制造業占 GDP 比重達 25%以上

50、；數字經濟約占 GDP 的 20%。表3：越南政府發展規劃一覽 類別 政策名稱 事件 電力能源 越南國家電力第八個電力發展規劃（2021-2030年）到2030年，供電可靠性進入東盟前四國行列。在2021-2030年階段，電源和輸電線路的投資總額約達1347億美元，2031-2050年階段達3992-5231億美元 越南發電量增加一倍以上，從2020年底的69GW，躍升至2030年的150GW以上。成為綠電出口國，目標在2030年產出5至10GW。優先發展可再生能源發電，到2050年可再生能源占比達到67.5-71.5%。到 2030 年控制年均發電產生的溫室氣體排放量在204-254 百萬噸

51、范圍內，到 2050 年保持在 27-31 百萬噸左右。力爭到 2030 年峰值排放量不超過 1.7 億噸（條件是公正能源轉型伙伴關系(JETP)得到充分有效實施）。建設智能電網系統，能夠大規模整合和安全運行可再生能源。煤炭 至2020年、展望2030年煤炭發展規劃 計劃全行業商品煤產量:2016年約41.44億噸，202051.54億噸，2030年55.57億噸，其中20212030年在紅河三角洲煤炭流域實施試點，作為投資建設工業規模礦山的基礎，爭取到2030年商品煤產量達到51萬噸(當量)左右。東北地區煤炭盆地：到2020年底，完成部分地區300米及以下深度的煤炭勘探，確保從現在到2025

52、年有足夠可靠的儲量和資源可供開采。到2020年，力爭將約10億噸資源從333、334a 和334b 級別提升到可靠的儲量和資源級別(222和332級別)。到2025年底，基本完成對煤層底部的勘探，確保按照2021-2030年和2030年之后的設計，有足夠可靠的儲量和資源可供開采。到2030年，努力將剩余資源從333、334a 和334b 級提升到222和332級。紅河三角洲煤炭盆地：在2020年前完成 Nam Thinh 等地區的煤炭勘探，制定并實施試點開發項目。根據紅河三角洲煤炭流域內陸地區煤炭資源調查和綜合評價結果及試點開發成果，擴大勘探規模，以適當技術發展工業規模煤礦。行業深度研究/有色

53、金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 紡織工業 至2020年、展望2030年紡織工業發展規劃 從2021年到2030年，全行業工業生產總值年增長率達到9%-10%。其中，紡織業增長10%至11%，服裝業增長9%至10%。出口年增長率達到6%至7%。國內市場以每年8%至9%的速度增長;結構方面:2015年實現紡織業占45%，服裝業占55%;2020年實現紡織業上升到47%，服裝業下降到53%;2030年實現紡織業增長49%，服裝業占整個紡織業結構的51%。資料來源：Vietnam+，RECCESSARY，越南官方政府，越南工業和貿易部，民生證券研究

54、院 配套政策實施，稅改防止房地產投機并提高土地使用效率。根據越南稅改戰略，越南到 2025 年將繼續免征農地稅，以促進農業和農村發展，同時考慮增加對非農用地的稅收，并且在企業所得稅方面給予小微企業優惠。改革內容還包括審查修改個人所得稅稅率，以確保應稅收入的適當性。在增值稅方面，將制定增加增值稅的稅收渠道，審查減稅和退稅相關規定，確保其政策透明度以及與相關規定的一致性。進出口稅方面，稅制改革將降低稅率，簡化進出口關稅。另外，自然資源和環境保護的相關稅收政策也將納入稅改范圍，并且通過改革重點扶持因疫情受到影響的企業和居民的經濟困難。表4：越南稅收管理法部分內容 稅收措施/稅種 具體內容 外國投資者

55、稅收優惠 外商投資企業、國內企業、外國企業的分支機構等主體的企業所得稅基準稅率為20%，資源勘探開采企業的基準稅率為50%。個人所得稅方面，非居民外國人僅就來源于越南本地的收入納稅，第一年稅率為25%，符合某些避免雙重征稅協定標準的外國納稅人可免除個人所得稅。外資企業還應當繳納增值稅和印花稅，增值稅根據產品和服務種類不同稅率不同，約5%-10%；印花稅根據注冊資金的規模不同繳納不同金額。越南對高新技術方面投資的外商進行鼓勵，符合條件的外商將長期適用10%的企業所得稅稅率，并從盈利起享受4年免稅及9年減半的優惠?？刂品康禺a市場投機 征收房產稅一方面平衡貧富差距，降低通貨膨脹率，另一方面增加財政收

56、入，將資金更好的用于受到疫情沖擊的行業補助。在越南進行相關房地產貿易的企業應當密切關注稅改的相關內容，把握住政策的時機，提前做好投資和稅務規劃。增值稅（VAT）通過減少非應稅貨物和服務組和適用5%稅率的貨物和服務組以擴大稅基；轉向只適用一種稅率；研究提高稅率的路線圖 特別消費稅 研究補充應稅對象；制定增加煙草、啤酒和酒精產品稅收的路線圖；研究并應用結合比例稅率和絕對稅率組合的貨物和服務。企業所得稅（CIT）修訂或取消不 再適用的減免稅優惠政策；盡量減少社會政策與減免稅收政策的結合；將吸引外資政策的重點從數量轉向質量，鼓勵投資重點產業、重點行業和優先投資領域。個人所得稅（“PIT”）補充應稅對象

57、，根據應納稅所得額、各類收入性質調整稅額和稅率，并建立簡化稅收結算申報之條件。資料來源：福建省商務廳，Deloitte，民生證券研究院 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 2 越南：金屬資源保障程度低，中游冶煉環節缺乏 2.1 資源保障程度低，資源端多出口礦物 越南資源種類多樣，部分金屬材料全球排名前列。能源上，越南煤炭、石油、天然氣儲量全球排名分別為 19、24、27；工業金屬材料上，越南稀土、鋁、鎢、錫、鈦資源較為豐富，儲量全球排名分別為 2、3、3、10、12，相對而言，越南銅、鋅、鐵礦等資源較少。表5：越南資源一覽 品

58、種 儲量 單位 全球排名 能源 煤炭 37 億噸 第 19 石油 44 億桶 第 24 天然氣 0.65 萬億立方米 第 27 工業金屬 鋁土礦 58 億噸 第 3 銅礦 1000 萬噸-錫 11000 噸 第 10 鎳礦 152 萬噸-其他 稀土礦 2200 萬噸 第 2 鎢 10 萬噸 第 3 鉻礦 2000 萬噸-鈦礦 160 萬噸 第 12 鋯礦 450 萬噸-鐵礦 13 億噸-高嶺土 2000 萬噸-螢石 500 萬噸 第 6 資料來源：中國商務部，ifind，wind，民生證券研究院 注：天然氣參考 2020 年數據，石油、煤炭參考 2021 年數據，其余參考 2022 年數據。越

59、南金屬資源保障程度低，金屬產品需求依賴進口。從礦石自給率來看，工業金屬中，越南銅、鉛、鋅自給率較低，分別為 8%/30%/6%，越南鋁土礦和氧化鋁資源較為豐富但是缺乏電解鋁產能，電解鋁基本依賴進口，越南錫自給率較高，約 100%。小金屬中，能源金屬相關品種鋰、鈷越南均不生產，需要從海外進口相關產品，越南稀土礦資源較為豐富，但是缺乏冶煉產能，主要以出口稀土礦為主，越南鎢礦資源儲量全球排名靠前，主要以出口鎢礦為主。貴金屬中越南缺乏金礦和銀礦資源，自給率均約 0%。黑色金屬中鋼鐵自給較高，達到 83%。能源產品中天然氣自給率最高，達到 100%，煤炭和石油自給率分別為 62%和38%。行業深度研究/

60、有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 表6：越南各品種產品自給率情況 領域 品種 自給率 工業金屬 銅 8%鋁-鉛 30%鋅 6%錫 100%鎳礦-小金屬 鋰 0%鈷 0%稀土-鎢-鎂（菱鎂礦）-貴金屬 金礦 0%銀礦 0%黑色金屬 鋼鐵 83%鉻鐵礦-能源 煤炭 62%石油 38%天然氣 100%資料來源：ifind，wind，mysteel，民生證券研究院 注：自給率參考 2022 年數據測算 2.2 越南經濟體量較小，金屬需求全球占比較低 從現狀來看，越南當前的工業金屬需求占全球需求比例較小。銅鋁鉛鋅錫鎳的需求分別占全球需求比例的 0.

61、9%/0.6%/1.3%/1.3%/0.9%/0.05%；能源金屬方面，越南鋰均來自于進口，國內無規?；a能，越南主要出口稀土礦，國內無稀土冶煉產能；貴金屬方面，越南的黃金需求占全球比例分別為 1.3%；黑色金屬方面，越南鋼鐵需求占全球比例為 1.3%；能源方面，越南需求占全球比例從低到高分別為天然氣（0.2%）、石油（0.6%）、煤炭（1.2%）。表7：越南各品種產品全球需求占比 領域 品種 越南需求量占全球比例 工業金屬 銅 0.9%鋁 0.6%鉛 1.3%鋅 1.3%錫 0.9%鎳 0.05%行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告

62、 24 小金屬 鋰-鈷-稀土-貴金屬 金 1.3%銀-黑色金屬 鋼鐵 1.3%能源 煤炭 1.2%石油 0.6%天然氣 0.2%資料來源：ifind，CRU，mysteel，民生證券研究院 注：錫、鎳參考 2019 年數據，石油和鋅參考 2020 年數據，煤炭參考 2021 年數據，其余參考 2022 年數據。越南的人均金屬消費仍較低，未來增長潛力巨大。越南的 GDP 體量排名達到全球第 38，人口總量排名達到全球第 16。相比于領先經濟體國家，越南銅、鋁、鋼材三種材料消費量仍較小，鋅消費量接近德國、日本消費水平；從人均消耗的角度來看，越南銅、鋁、鋼材三種材料人均消費量與領先經濟體之間的人均金

63、屬消費量差異較大，消費潛力未被明顯挖掘。表8：2022 年前五大經濟體金屬材料消費情況（單位：萬噸）國家 銅 鋁 鋅 鋼鐵 中國 1484 4,237 652 92,089 美國 172 477 95 9,453 德國 101 182 38 3,160 日本 89 174 37 5,498 印度 68 224 64 11,489 越南 23 18 39 2223 資料來源：智利國家銅業委員會、ifind、國際鋼鐵協會、CRU、國家統計局，民生證券研究院 表9：2022 年前五大經濟體金屬材料人均消費情況（公斤/人）國家 銅 鋁 鋅 鋼鐵 德國 12.10 21.88 3.35 379.38 中

64、國 10.50 30.01 3.96 651.94 日本 7.13 13.93 2.28 439.24 美國 5.16 14.30 2.37 283.86 印度 0.49 1.58 0.46 81.68 越南 2.29 1.81 3.89 223.64 資料來源：智利國家銅業委員會、ifind、國際鋼鐵協會、CRU、國家統計局，民生證券研究院 2.3 銅：銅資源匱乏，需求穩步提升 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 2.3.1 供給端：資源匱乏，銅礦依賴進口 越南銅礦和精煉銅產量較少，占全球比重較低。據中國商務部數據，越南銅礦

65、資源儲量約 1000 萬噸。2022 年越南銅礦產量僅為 2.16 萬噸，占全球銅礦產量比例為 0.10%。2022 年越南精煉銅產量為 1.92 萬噸，占全球精煉銅產量比例為 0.07%，相比于銅礦，精煉銅占比呈現持續提升趨勢。圖37：2022 年越南銅礦產量占全球銅礦產量比例為 0.10%資料來源：ifind，民生證券研究院 圖38：2022 年越南精煉銅占全球精煉銅產量比例為 0.07%資料來源：ifind，民生證券研究院 越南銅進口規?？焖僭鲩L。2000-2019 年，越南銅進口金額從 58.5 百萬美元增長到 2847.6 百萬美元，年復合增長率約 22.69%。2001-2022

66、年，越南銅及其制品出口金額從 2.57 百萬美元增長到 1596.51 百萬美元，年復合增長率約35.83%。0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%0.14%0.16%05101520253035越南銅礦產量（千公噸）越南銅礦產量占全球產量比重（右軸）0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0510152025越南精煉銅產量（千公噸）越南精煉銅產量占全球產量比重（右軸）行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 圖39：越南銅進口金額 圖40：越南銅及其制品出口金額 資料來源：win

67、d，ifind，民生證券研究院 資料來源：wind，ifind，民生證券研究院 2.3.2 需求端：越南銅需求占比較低，消費量穩步提升 越南銅需求占比較低。2022 年越南精煉銅消費量為 22.8 萬噸，占全球精煉銅消費量比例為 0.88%。近年來越南精煉銅消費量呈現持續提升趨勢，2013-2022 年，越南精煉銅消費量從 8.8 萬噸增長到 22.8 萬噸，年復合增長率約11.16%。圖41：2022 年越南精煉銅消費量占全球精煉銅消費量比例為 0.88%資料來源：ifind，民生證券研究院 全球來看，2022 年銅下游需求中，電網/建筑/消費品/交通運輸/機械制造對銅的需求占比分別為 28

68、%/27%/22%/12%/11%；而 2022 年中國銅下游需求占比最大的為電力，達 49%，其次為空調制冷、交通運輸、電子、建筑及其他，占05001,0001,5002,0002,5003,0002000200220042006200820102012201420162018越南:進口總額:銅（百萬美元）050010001500200020012003200520072009201120132015201720192021越南:出口金額:商品貿易:銅及其制品（百萬美元）0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%050100150200250越南精煉銅消費量（千公

69、噸）越南精煉銅消費量占全球消費量比重（右軸）行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 比分別為 15%、10%、9%、8%、9%。圖42：2022 年世界下游銅需求結構 圖43：2022 年中國下游銅需求結構 資料來源：IWCC/ICA，民生證券研究院 資料來源：安泰科，民生證券研究院 2.4 鋁：鋁土礦資源豐富，鋁產業發展潛力巨大 2.4.1 供應端：產業鏈處于初級發展階段，向下游發展的空間較大 越南鋁土礦儲量全球第二。2022 年越南鋁土礦儲量為 58 億噸，占全球比例為 19%。2022 年越南鋁土礦產量為 380 萬噸，占全

70、球比例僅為 1%。圖44：2022 年越南鋁土礦儲量占全球比例為 19%圖45：2022 年越南鋁土礦產量占全球比例為 1%資料來源：USGS，民生證券研究院 資料來源：USGS，民生證券研究院 越南鋁產業鏈處于初級發展階段，向下游發展的空間較大。越南目前沒有電解鋁廠，只有越南煤炭和礦產集團（Vinacomin）兩家氧化鋁廠（Nhan Co 和Tan Rai）130 萬噸產能，氧化鋁只能外銷。越南工業煤炭和礦產集團計劃投資新建氧化鋁廠和鋁冶煉廠，同時增加現有 Nhan Co 氧化鋁廠的產能，該集團的目28%27%22%12%11%電網建筑消費品交通運輸機械制造49%15%10%9%8%9%電力

71、空調制冷交通運輸電子建筑其他幾內亞 24%越南 19%澳大利亞17%巴西 9%牙買加 6%印尼 3%中國 2%印度 2%其他國家18%澳大利亞26%中國 24%幾內亞23%巴西 9%印尼 6%印度 4%俄羅斯 1%沙特阿拉伯 1%越南 1%其他國家 5%行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 標是全產業鏈布局鋁土礦-氧化鋁-鋁工業，力爭在 2030 年后將氧化鋁總產量提高到每年 600-800 萬噸，原鋁產量每年 45-90 萬噸。此外，根據“電解鋁”公眾號，中色股份在越南多農省承建的陳紅泉冶金有限公司電解鋁 EPC 項目，一期1

72、5 萬噸/年電解鋁產能將于 2024 年第二季度建成投產；2026 年第二季度將達到45 萬噸/年的設計產能。圖46：越南氧化鋁產量（單位：萬噸）資料來源：iFind，民生證券研究院 鋁下游產品依賴進口，鋁加工轉口貿易快速增長。由于越南國內沒有電解鋁廠，電解鋁及深加工產品依賴進口，進口總額由 2000 年的 1.13 億美元增長至2019 年的 23.95 億美元。同時越南鋁及其制品轉口貿易快速發展，出口金額由2001 年的 0.12 億美元增長至 2022 年的 23.25 億美元。圖47：越南鋁進口金額 圖48：越南鋁及其制品出口金額 資料來源：ifind，民生證券研究院 資料來源：ifi

73、nd，民生證券研究院 -20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140160201420152016201720182019202020212022越南氧化鋁產量（萬噸）同比（%，右軸）行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 2.4.2 越南鋁消費快速增長，未來潛力巨大 2022 年越南鋁消費占全球 0.6%，未來增長潛力巨大。根據 CRU 數據，2022 年全球原鋁消費 6925 萬噸，中國貢獻了全球主要的用鋁量，占全球比重58.8%，相比之下，越南只有約 0.6%的全球原鋁需求占比，隨著電網等基

74、礎建設推進及制造業發展，未來越南鋁消費增長潛力巨大。圖49：2022 年全球原鋁需求分布 資料來源：CRU，民生證券研究院 近幾年越南鋁消費量保持高速增長。近些年越南鋁消費快速增長，其中2021 年同比增長 22.2%，2015-2022 年復合增速達到 8%。2022 年越南人均鋁消費量 4kg，未躋身全球前 10 名，盡管當前越南人均鋁消費量不高，但在電力等基建產業帶動下，增長潛力較大。圖50：越南鋁消費情況（單位：萬噸）資料來源:CRU，民生證券研究院 中國 58.8%印度 2.7%越南 0.6%印尼 0.5%亞洲其他地區13.2%歐洲 12.8%美國 7.3%加拿大 0.4%墨西哥 1

75、.3%其他國家 2.4%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022越南鋁消費量（萬噸）同比（%，右軸）行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 表10：2022 年全球人均鋁消費量排名（前十名）排序 國家 人均鋁消費量（kg）1 韓國 42.76 2 巴林 32 3 德國 31 4 意大利 29.02 5

76、 中國 28 6 希臘 26.6 7 美國 15 8 法國 14.92 9 西班牙 14 10 加拿大 13 資料來源：鋁云匯，民生證券研究院 2.5 鋅：資源稀缺，需求快速增長 2.5.1 供給端：資源稀缺，供給量較少 鋅礦資源稀缺，供給占比較小。據美國地質調查局數據，2022 年全球鋅儲量 2.1 億噸，澳大利亞、中國、俄羅斯居世界前三，鋅儲量占比分別為 32%、15%、11%，越南鋅礦資源較為稀缺；從產量上看，2022 年全球鋅礦產量 1273萬噸，中國、秘魯、澳大利亞居世界前三，產量占比分別為 33%、11%、10%，越南鋅礦供給占比較小。圖51：全球鋅礦儲量分布 圖52：全球鋅礦產量

77、分布 資料來源：USGS，民生證券研究院 資料來源：USGS，民生證券研究院 鋅礦及精煉鋅產量較小，2016-2022 年產量較為穩定。2013 年越南鋅礦產量 2.0 萬噸，2016-2022 年產量下降至約 1.2-1.3 萬噸；精煉鋅方面，2016-行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 2022 年產量保持在 1.1-1.2 萬噸。礦端及冶煉端產量均較為穩定。圖53：越南鋅礦產量情況 圖54：越南精煉鋅產量情況 資料來源：ifind，民生證券研究院 資料來源：ifind，民生證券研究院 進口快速增加，轉口貿易波動較大。越南

78、鋅資源短缺，國內產量較小，伴隨著需求的增加，進口總額由 2000 年的 0.35 億美元增長至 2019 年的 4.69 億美元；出口方面，越南鋅及其制品轉口貿易額波動較大，2010 年出口金額達到高峰，全年合計 0.21 億美元，2017 年降至 0.11 億美元，2011-2022 年出口金額再度恢復至 0.21 億美元左右。圖55：越南鋅進口金額 圖56：越南鋅及其制品出口金額 資料來源：ifind，民生證券研究院 資料來源：ifind，民生證券研究院 2.5.2 需求端：未來的世界工廠，鋅需求快速增長 越南占全球精煉鋅的消費比例為 1.3%，2013-2022 年 CAGR 達 18.

79、1%。2023M1-11，全球鋅消費為 1248.9 萬噸，中國、美國、印度、俄羅斯精煉鋅消費占全球鋅消費的比例分別為 50%、7%、6%、2%，越南鋅消費 16.0 萬噸，全球占比約 1.3%。從需求變化來看，2013-2020 年，越南鋅消費由 6.4 萬噸增長至 18.0 萬噸，CAGR 達 18.1%，但受疫情影響，2021 年越南鋅消費同比持平，行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 2022 年同比-12.2%，隨著疫情干擾消失，越南鋅消費有望恢復快速增長態勢。圖57：2023M1-11 年全球鋅消費分布（萬噸，%）圖

80、58：2013-2020 年越南鋅需求 CAGR 達 18.1%資料來源：ifind，民生證券研究院 資料來源：ifind，民生證券研究院 鋅的消費場景穩定，鍍鋅是主要鋅消耗方式，在建筑及基建等領域應用廣泛。鋅的化學性質活潑，在常溫下的空氣中，表面生成一層薄而致密的堿式碳酸鋅膜，可阻止進一步氧化，因此常用于鋼材表面防銹。根據全球消費結構來看，一半以上的鋅都用于鍍鋅，終端消費中，則主要用于建筑基建、交通工具等領域當中。圖59：全球鋅主要應用是鍍鋅（2019）圖60：全球鋅主要應用于建筑領域（2019）資料來源：印度礦業部，民生證券研究院 資料來源：印度礦業部，民生證券研究院 房地產、基建等基礎設

81、施驅動鋅需求快速增長。隨著歐美、中國勞動密集型產業逐漸向越南轉移，加上越南政府的招商引資政策，越南正成為全球新的制造工廠，制造業的發展催生工業用廠房的增長，同時鐵路、橋梁等基礎設施也影響著制造業發展的效率和人才、物資的流動，工業廠房、基建等都離不開鋼鐵的支撐，同時越南繼續城鎮化的潛力也將為住宅市場、商業建筑奠定基礎，房地產行60%13%11%9%7%鍍鋅鋅合金黃銅氧化鋅其他50%21%16%13%建筑交通運輸基礎設施其他行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 有望拉動越南鋅需求保持增長態勢。2.6 鋼鐵：鐵礦資源占比較低，供需體量

82、持續增長 2.6.1 供給端：鐵礦資源較少，鋼鐵產量穩步增長 越南鐵礦資源較少。據中國商務部數據，越南鐵礦儲量約 13 億噸，參考美國地質調查局數據測算在全球占比約 1.53%，占比較低。產量方面，據 WSA 統計，越南 2022 年鐵礦產量約 473 萬噸，占全球比重約 0.2%。圖61：2022 年全球鐵礦儲量占比 圖62：2022 年全球鐵礦產量占比 資料來源：mysteel，美國地質調查局，民生證券研究院 資料來源：mysteel，民生證券研究院 據 WSA 統計，越南鐵礦產量由 2002 年的 70 萬噸增加至 2022 年的 473萬噸，年復合增長率為 10.03%，全球占比約 0

83、.2%。越南鐵礦石為凈出口，2002-2022 年越南鐵礦石年均出口約 1492 萬噸。圖63：越南鐵礦產量及同比 圖64：越南鐵礦出口量 資料來源：mysteel，民生證券研究院 資料來源：mysteel，民生證券研究院 32%18%16%8%4%22%澳大利亞巴西俄羅斯中國印度其它38.4%17.1%10.3%10.1%4.2%0.2%19.7%巴西澳大利亞中國印度俄羅斯越南其它-50%0%50%100%010002000300040005000600020022004200620082010201220142016201820202022越南鐵礦產量（千噸）同比（右軸）010002000

84、30004000500020022004200620082010201220142016201820202022越南鐵礦石出口量（千噸）行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 越南鋼鐵產量穩步增長。近 20 年，除 2022 年粗鋼產量略有下降外，越南粗鋼和生鐵產量均保持增長態勢。據世界鋼協數據，2022 年越南粗鋼產量 2000萬噸，占全球比重達到 0.95%，2022 年越南生鐵產量 1237 萬噸，占全球比重達到 1.06%。圖65：越南粗鋼生鐵產量及同比增速 資料來源：ifind，民生證券研究院 圖66：越南鋼鐵進口量 圖

85、67：越南鋼材出口量 資料來源：ifind，wind，民生證券研究院 資料來源：ifind，wind，民生證券研究院 2.6.2 需求端：鋼鐵需求受疫情影響略微放緩 近二十年，越南鋼材消費總體呈增長態勢，近年由于疫情影響略有下滑。越南鋼材消費由 2003 年的 518 萬噸上升至 2019 年的 2643 萬噸，2003-2019 年年復合增長率為 10.72%，受到疫情影響，2022 年鋼材消費下滑到 2417 萬噸，2019-2022 年年復合增長率為-2.94%。-50%0%50%100%150%0500010000150002000025000200520062007200820092

86、010201120122013201420152016201720182019202020212022生鐵產量（千噸）粗鋼產量（千噸）生鐵產量同比增速（右軸）粗鋼產量同比增速（右軸）05,00010,00015,00020,0001995199820012004200720102013201620192022越南:進口量:鋼鐵（千噸）0200040006000800010000120001400020122013201420152016201720182019202020212022越南:出口數量:鋼材（千噸）行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

87、證券研究報告 35 圖68：鋼鐵消費同比增速 圖69：鋼鐵人均消費同比增速 資料來源：mysteel，民生證券研究院 資料來源：mysteel，民生證券研究院 2022 年，越南人均鋼鐵消費量為 246kg/人，而全球人均鋼鐵消費量為239kg/人，中國人均鋼鐵消費量為 676kg/人。越南人均鋼鐵消費量相較于世界領先經濟體還有差距，存在一定增長預期。剔除疫情影響，當前越南鋼鐵趨勢接近于 10 年前中國的鋼鐵情況，預計隨著越南經濟的快速發展，越南鋼鐵也將進入快速騰飛發展的新動態。圖70：全球 2022 年人均鋼鐵消費量（kg/人）圖71：越南鋼鐵需求有望跟隨中國實現快速（kg/人）資料來源：m

88、ysteel，民生證券研究院 資料來源：mysteel，民生證券研究院 -20%0%20%40%60%05000100001500020000250003000020022004200620082010201220142016201820202022越南鋼鐵表觀消費（千噸）同比（右軸）-20%0%20%40%60%010020030020022004200620082010201220142016201820202022越南鋼鐵人均表觀消費（千噸）同比（右軸）239103167649141131024615524603006009001200全球韓國中國日本德國美國越南英國印度01002003

89、0040050060070080019901995200020052010201520202025203020352040越南中國+10行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 36 3 驅動金屬需求增長的細分領域發展迅速 3.1 電力行業：需求提升&能源轉型，帶動電力行業有望蓬勃發展 越南發電量排名世界第三，但與中國差距較大，提升空間大。在電力供應方面，2022 年，越南發電量約 260 萬億瓦時，占全球發電量比重約 0.89%，中國發電量約 8849 萬億瓦時，占全球發電量比重約 30.34%，排名世界第一；在電力需求方面，2021

90、年，越南人均用電量僅約 2369 千瓦時，占中國人均用電量比重約 39%，較中國有顯著差距，但是近年來越南人均耗電量呈現持續增長趨勢。越南電力一直呈現凈進口局面，近些年伴隨本土電力設施快速建設，凈進口量減少。2023 年受厄爾尼諾現象影響，越南出現缺電情況，電力保障系統還需要持續投資建設。圖72：越南發電量遠低于中國 圖73：越南人均用電量大幅低于中國（千瓦時/人）資料來源：wind，ifind，民生證券研究院 資料來源：wind，ifind，民生證券研究院 圖74：越南電力凈進口情況 資料來源：ifind，民生證券研究院 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%01002003001

91、985198919931997200120052009201320172021發電量:越南（萬億千瓦時）發電量占比:越南（右軸）0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,0001985198919931997200120052009201320172021中國:人均耗電量越南:人均耗電量中越比（右軸）0.001.002.003.004.005.0020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021電力:凈進口數量:越南（十億千瓦時）行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務

92、資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 37 越南目前發電結構以煤電水電等為主，光伏、風電等可再生能源為未來重點發展方向。2022 年，越南電力總裝機容量約為 75GW，其中煤電占比 46%，水電約占 23%，非水可再生能源等其他占 31%。目前，越南正處于由煤電等傳統能源向大力發展光伏、風電等可再生能源的碳中和目標轉型進程中。2011 年至2022 年，煤電的發電量從 19%增加至 39%，從而取代水電成為電力第一大來源。2020 年后，在大力發展可再生能源政策的影響下，越南光伏等可再生能源迎來了高速增長期。越南可再生能源資源豐富，是東盟最大的可再生能源市場。越南的太陽能和風能技術資

93、源潛力巨大。其太陽能技術資源量為 433GW，南部沿海地區太陽能輻射資源充足，平均約為 1500 千瓦時/平方米（按中國光資源分類為類區），具有良好的開發前景。根據彭博新能源相關資料，越南是世界最大的海上風電市場之一，其風能技術資源量為 202GW（其中陸上風電為 42GW，海上風電為160GW）。另外，還有 7GW 的生物質發電技術潛力。2019 年以后，越南已經成為東南亞最大的可再生能源市場。圖75：2022 年越南電力裝機結構 圖76：2022 年越南發電量結構 資料來源：南方能源觀察，民生證券研究院 資料來源：南方能源觀察，民生證券研究院 越南政府持續提供電力方面的政策支持，積極推動能

94、源轉型和可再生能源發展。越南政府于 2023 年 5 月 15 日批準了 2021-2030 年國家電力發展計劃，展望 2050 年（PDP 8），預計 2021-2030 年期間發電和電網網絡投資分別為 1198 億美元和 149 億美元，2031-2050 年期間，越南的電力投資總額將增至 3 992 億至 5 231 億美元，以滿足國家的能源需求。PDP 8 從提供充足電力的目標出發，以支持越南在 2030 年前實現 GDP 年均增長 7%的目標，以及在 2031 年至 2050 年期間實現年均增長約 6.5%至 7.5%的目標。因此，越南計劃到 2030 年將總發電能力提高到 150,

95、489 兆瓦，其中 30.9%至 39.2%預計來自可再生能46%23%31%火電水電非水可再生39%37%13%11%煤電水電可再生氣電行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 38 源；到 2050 年進一步提高到 490,529 至 573,129 兆瓦，其中 67.5%至 71.5%來自可再生能源。表11：越南第八次國家電力發展計劃（PDP8）主要內容 政策名稱 具體項目 事項 越南 2021-2030 年及遠景 2050 年國家電力發展規劃 主要內容 該計劃估計需要 1347 億美元的資金，旨在提高風能和天然氣的產量，同時減少對

96、煤炭的依賴，以幫助越南到 2050 年實現碳中和。到 2030 年，越南電力裝機容量將達到 150 千兆瓦，其中 30 千兆瓦（20%）來自煤炭，37.3 千兆瓦（24.8%）來自 NLG/天然氣，29.3 千兆瓦（19.5%）來自水電，42.9 千兆瓦（29.3%）來自可再生能源（12 千兆瓦太陽能/28 千兆瓦風能），其余來自水泵、儲能、柔性能源以及從鄰國進口的 3.3%電力。煤炭 到 2050 年，PDP8 規定停止使用煤炭，完全過渡到生物質和氨作為替代燃料。政府將停止發展使用煤炭的發電廠，但根據先前的電力發展計劃已經開始建設的發電廠除外。所有現有的煤電廠都將在條件有利時轉用替代燃料，除

97、非這些電廠的使用年限已超過 40 年，無法轉用替代燃料，屆時這些電廠將退役。但在短期內，煤炭仍將發揮重要作用，因為預計到 2030 年，煤炭發電量將達到 30127 兆瓦，占總發電量的 20%。天然氣 到 2030 年，PDP8 計劃通過國內天然氣熱電生產 14,930 兆瓦的電力，占總發電量的 9.9%；通過使用液化天然氣生產 22,400 兆瓦的電力，占總發電量的 14.9%。盡管如此，PDP8 仍對過度依賴進口液化天然氣持謹慎態度，并打算在 2035 年后在已開發的液化天然氣發電廠中使用氫氣。風能 到 2030 年，該計劃的目標是陸上風力發電量發展到 21,880 兆瓦，海上風力發電量發

98、展到 6,000 兆瓦，總計達到 27,880 兆瓦，從而占總發電量的 18.5%。到 2050 年，風力發電將達到 130,050 至 168,550 兆瓦，占全國總發電量的 26.5%至 29.4%。項目發展計劃指出，陸上和海上風力發電能力的技術潛力分別可達 221,000 兆瓦和 600,000 兆瓦。太陽能 到 2030 年，太陽能發電量預計僅占總發電量的 8.5%，低于先前草案中的 13.5%。相反，政府打算鼓勵自主安裝和使用太陽能電池板，因為除了限制出售所產生的能源外，政府沒有對這些太陽能電池板的使用和安裝做出任何規定。到 2050 年太陽能發電量預計將 占全國總發電量的 33%至

99、 34.4%。生物質能 到 2030 年，生物質發電廠和廢棄物變能源發電廠的總發電能力將達到 2,2750 兆瓦，到 2050 年將達到 6,015 兆瓦。預計到 2030 年和 2050 年，這將分別占總發電能力的 1.5%和 1%至 1.2%。水電 預計到 2030 年，該部門生產的能源僅為 2.95 萬兆瓦，占總發電能力的 19.5%；到 2050 年，該部門生產的能源將略微增加到 3.6 萬兆瓦，僅占總發電能力的 6.3%至 7.3%。儲能 PDP8 計劃開發用于儲能的水電站，以支持可再生能源的大規模整合，預計到 2030 年可儲存 2,400 兆瓦。PDP8 還規定，如果蓄電池的價格

100、變得更加低廉，則將開發蓄電池，如果得到實施，到 2030 年將再提供 300 兆瓦的儲能。到 2050 年，該國希望在水電站和電池儲能電站之間實現 30,650 至 45,550 兆瓦的總儲能。資料來源：國際電力環保，民生證券研究院 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 39 3.2 電子行業：低人力成本&關稅優勢，電子產業快速發展 越南是一個出口導向型國家，電子制造在其出口產品中占有舉足輕重的地位，占出口比重超 30%。據越南海關數據，2023 年，越南電子產品出口金額約 1105 億美元，合計占出口總額比例約 31%。越南自加入世

101、界貿易組織以來，積極融入國際經濟體系，電子產品的出口額也在快速增長。據越南海關數據，2012-20233 年，越南電子產品出口量從 208.56 億美元增長至 1105.28 億美元，年復合增長率 16.37%。而隨著全球需求疲軟，電子產品出口額增長幅度放緩甚至略微下滑。圖77：越南電子產品出口占比持續提升（百萬美元）資料來源：wind，民生證券研究院 電子制造幾乎完全來自外商投資。在越南的進出口中，外商直接投資占重要比例。2023 年 1-8 月，越南出口總額 2281.66 億美元，外商直接投資的公司出口額為 1663.95 億美元，占比 72.9%。其中，電子產品的外商直接投資占比接近1

102、00%，2023 年 1-8 月，計算機外商直接投資出口額 351.69 億美元，占比97.9%；手機外商直接投資出口額 337.40 億美元，占比 99.6%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%050000100000150000200000250000300000350000400000越南電子產品出口金額越南出口金額電子產品占比（右軸）行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 40 表12：越南電子制造產業外商投資占比較高（億美元）年份 計算機 占比 手機 占比 2013 年 104.31 98.4%210.98 9

103、9.3%2014 年 113.04 98.9%235.03 99.6%2015 年 153.16 98.1%300.90 99.7%2016 年 184.78 97.5%342.30 99.7%2017 年 250.49 96.4%451.20 99.7%2018 年 281.26 95.1%490.07 99.6%2019 年 332.22 92.5%495.64 96.5%2020 年 431.50 96.8%500.31 97.7%2021 年 496.78 96.7%569.31 99.0%2022 年 545.98 98.3%578.04 99.7%2023 年 560.84 97.

104、8%522 99.7%資料來源：集微咨詢，ifind，民生證券研究院 目前，越南電子產業鏈仍以利潤普遍較低的終端產品組裝和封裝測試為主，蘋果、三星等終端廠均在越南設有子公司，國際知名封裝廠日月光、安靠以及英特爾的封裝部門也在越南設廠，封裝設備廠泰瑞達也在越南有子公司。另外，還有蘋果的外包組裝公司鴻海，過去十年，越南組裝蘋果產品的公司數量增加了四倍。產業鏈上游的設計、制造、材料、設備等領域的國際大廠很少在越南設廠，費城半導體指數成分股中僅有恩智浦、安森美和 COHERENT 在越南設有子公司。表13：越南電子產業多集中于組裝和封測環節 領域 公司簡稱 越南子公司名稱 終端 三星(3)Samsun

105、g Electronics Vietnam Co.,Ltd.(SEV)Samsung Electronics Vietnam THAINGUYEN Co.,Ltd.(SEVT)Samsung Display Vietnam Co.,Ltd.(SDV)蘋果(1)Apple Vietnam Limited Liability Company 封測 英特爾(1)Intel Products Vietnam Co.,Ltd.安靠技術(1)Amkor Technology Vietnam Limited Liability Company 日月光(1)Universal Scientific Indus

106、trial Vietnam Company Limited 封測設備 泰瑞達(1)LitePoint Vietnam Limited 設計 恩智浦(1)NXP Semiconductors Vietnam Co.,Ltd 安森美(2)ON Semiconductor Binh Duong Company Limited ON Semiconductor Vietnam Company Limited COHERENT(2)Coherent Services Vietnam Limited Liability Company II-VI Vietnam Co.,Ltd.組裝 鴻海(14)Comp

107、etition Team Technology(Vietnam)Company Limited Fushan Technology(Vietnam)Limited Liability Company FUGIANG CO.LTD FUHONG Precision Component(Bac Giang)Limited 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 41 FUNING Precision Component Co.,LTD.Fuyu Precision Component Co.,Ltd.FU JIN JI NETWORK SC

108、IENCE TECHNOLOGY(VIETNAM)COMPANY LIMITED iFP Green Technology VN Limited Jusda International Supply Chain Management（Vietnam）Company Limited KCT Engineering Co.,Ltd.MYDAY VIETNAM COMPANY LIMITED New Wing Interconnect Technology(Bac Giang)Co.,Limited ShunSin Technology(Bac Giang,Vietnam)Limited ShunY

109、un Technology(Ha Noi,Vietnam)Limited 資料來源：集微咨詢，民生證券研究院 隨著中美貿易摩擦愈演愈烈，美國政府尋求分散半導體制造以避免過度集中的風險，越南得益于低人力成本和關稅貿易政策優勢成為理想選擇。為響應美國將越南列為友好離岸外包伙伴，越南政府 2023 年 9 月將與美國的關系升級為全面戰略伙伴關系，為半導體產業合作創造良好環境。美國政府正式將越南納入芯片法案，芯片法案包括由美國國務院運營的 5 億美元國際技術安全和創新基金（ITSI 基金），旨在促進安全可靠的電信網絡的開發和采用，并確保半導體供應鏈的安全和多元化。2023 年 9 月，美國總統拜登率領

110、谷歌、英特爾、安靠、美滿科技、格芯等公司高管訪問越南，試圖助力越南發展半導體生態。此次訪問達成了一項雙邊協議，旨在擴大越南半導體生態系統的能力。美國政府將提供 200 萬美元種子資金，在越南啟動全面的勞動力發展計劃，共同開設半導體組裝、測試和封裝的實踐教學實驗室和培訓課程。此外，兩國簽署了一份諒解備忘錄，以加強稀土元素資源方面的技術合作。3.3 地產行業：住宅市場回暖，工商業擴張，房地產行業有望拉動金屬需求快速增長 城鎮化率提升+政府政策刺激，越南房地產市場逐步回暖。2022 年越南總人口增至 1.00 億，城鎮人口增至 0.37 億，城鎮化率約 37%，與我國相比仍有較大的上升空間，隨著經濟

111、的發展，人口向城市聚集的趨勢為越南房地產住宅市場提供發展的基礎。正是看到這一潛力，歐美跨國企業紛紛在越南投資拿地，布局住宅市場項目，根據 CBRE 數據，2022-2023 年越南房地產行業外商投資規?？焖贁U張，2023 年達 12.9 億美元。越南城鎮化不斷推進下，我們認為對于住房需求和配套的城市商業、辦公等需求將隨之上升，從而刺激建筑銅線等銅需求提升。行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 42 圖78：越南城鎮人口及城鎮化率 圖79：越南房地產外資投資規模（百萬美元）資料來源：CBRE，民生證券研究院 資料來源：CBRE，民生證券

112、研究院 政策刺激+法令規范，兩大中心城市 2023 年規劃多個住宅項目。在信貸方面，2023Q1 越南政府推出 120 萬億越南盾信貸計劃，2023 年 Q3 越南國家銀行設定 14%的年度信貸增長目標，支持住房市場融資；在利率方面，2023Q1 越南政府宣布年內降低政策利率兩次減少居民購房成本，2023Q2 越南政府宣布年內再降息兩次以刺激住房市場；在法律方面，2023Q4 越南國會通過了修訂后的住房法和修訂后的不動產經營法，為房地產市場穩健發展提供法律保障。在法律規范和政策刺激下，2023 年河內、胡志明市已規劃多個住房項目。表14：越南政府 2023 年房地產刺激政策及兩大中心城市規劃的

113、住房項目 時間 越南政府政策 河內 胡志明市 2023 Q1 120 萬億越南盾信貸計劃（社會住房）Epic Tower 項目近 200 套單元的后續推出 推出 Avatar Thu Duc（超過 90 套單元）、Elysian（超過 470 套單元）第 08 號法令（債券市場）Heritage West Lake 項目推出超過 200套 SOHO 單元 2023 年內兩次降低政策利率 2023 Q2 第 10 號法令（度假物業房地產）Vinhomes Ocean Park 2&3 在 Mega Complex 和 Mega Grand World 推出了超過 300 個商鋪 吉寶企業公司（K

114、eppel Corporation）收購了胡志明市中 Thu Duc City 11.8 公頃土地的 49%股權 2023 年內再降低政策利率兩次 Capital Elite 項目推出超過 220 套單元 推出 Vinhomes Grand Park-The Glory Heights（約 3,000 套單元）2023 Q3 越南國家銀行設定了 2023 年信貸增長率為 14%The Metropolitan-The Zurich 項目首次推出（超過 600 套公寓），提供特別銷售政策 金務大置地（Gamuda Land）收購了胡志明市中 Thu Duc City 的 3.6 公頃土地；Sky

115、World Development Berhad 收購了第 8區 5,200 平方米的土地 河內市在一起悲劇性火災后對所有迷你公寓進行了檢查 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 43 2023 Q4 國民議會通過了修訂后的住房法和修訂后的不動產經營法 推介擁有 4000 套高層住宅的 Lumi Hanoi 項目 推出 The Privia（約 900 套單元）積極推出城鎮區的公寓項目（包括 The Metropolitan、Canopy Residences、Lumiere Evergreen、The Wisteria）資料來源：C

116、BRE，民生證券研究院 越南住宅市場經歷短期調整，2024 年開始回暖。越南住宅市場的粗放式快速發展給房地產行業帶來一定風險，2023 年越南房地產行業有一定下滑，但隨著政府政策的規范和刺激，越南住宅市場 2024 年有望恢復回暖。根據 CBRE 的預測，中心城市河內公寓出售數量預計將由 2023 年的 1.2 萬套提升至 2026 年的 2.2 萬套，胡志明市公寓出售數量預計將由 2023 年的 0.6 萬套提升至 2026年的 1.6 萬套，均呈翻倍增長。圖80：河內公寓銷售數量預計 24 起恢復增長態勢 圖81：胡志明市公寓銷售數量預計 24 年起同步恢復 資料來源：CBRE，民生證券研

117、究院 資料來源：CBRE，民生證券研究院 工業廠房及倉儲建設快速增長，北部以河內為中心區域增速更快。隨著越南經濟快速發展及承接中國制造業轉移，越南新建廠房及倉儲面積保持快速增長態勢，特別是越南北部以河內為中心的區域，由于與中國接壤、港口交通便利，增速更為明顯。根據世邦魏理仕（CBRE）數據，2023 年越南北部一線區域（以河內為中心）新建廠房面積約 39 萬平方米，同比增長 28%，新建倉儲面積約 38萬平方米，同比增長 62%；越南南部一線區域（以胡志明市為中心）新建廠房及倉儲面積分別約 32 萬、41 萬平方米，盡管增量增速下滑，但仍然保持正增長。行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資

118、咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 44 圖82：越南北部一線區域新建廠房倉儲面積快速增長 圖83：越南南部一線區域新建廠房倉儲面積增速放緩 資料來源：CBRE，民生證券研究院 資料來源：CBRE，民生證券研究院 產業轉移+招商引資，越南北部 2024-2026 年工業建筑增速預計達 15%-20%。隨著疫情影響消退，越南憑借廉價的勞動具備承接歐美及中國產業轉移的優勢，加上印度政府的招商引資政策，越南工業廠房及倉儲建設有望保持增長態勢。根據世邦魏理仕（CBRE）預測，2024-2026 年越南北部工業用廠房倉儲建筑面積增速達 15%-20%，越南南部增速為 8%-16%。圖

119、84：2024-2026 越南北部廠房倉儲面積增速預計15%-20%圖85：2024-2026 越南南部廠房倉儲面積增速預計8%-16%資料來源：CBRE，民生證券研究院 資料來源：CBRE，民生證券研究院 辦公用地快速恢復，且以 A 級為主。2020-2022 年受疫情影響，越南新增辦公用地明顯下滑，隨著疫情影響因素消失，以河內、胡志明市為中心的兩大經濟圈新增辦公用地快速恢復，根據 CBRE 數據，2023 年河內及胡志明市 A 級+B級新增辦公用地面積已超過疫情前 2019 年水平，并且 2023 年新增供給中以 A級辦公場地為主。行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請

120、務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 45 圖86：2023 年河內辦公場地新增供給恢復疫情前水平（千平方米）圖87：2023 年胡志明市辦公場地新增供給恢復疫情前水平（千平方米）資料來源：CBRE，民生證券研究院 資料來源：CBRE，民生證券研究院 零售市場快速增長，消費潛力吸引多家知名品牌入駐越南。2023 年全球經濟形勢不景氣，歐洲、澳大利亞、英國零售市場規模同比負增長，日本、美國增速不足 5%，而越南表現相對良好，23Q1 零售規模增速超 10%，23Q2-Q4 增速約 7%，越南市場的消費潛力也吸引了優衣庫等知名連鎖品牌、奢侈品廠商2023 年入駐越南，越南商業用地有望持續增長。圖

121、88：2023 年越南零售市場銷售增速好于其他國家 圖89：2023 年多家連鎖品牌及奢侈品店入駐越南 資料來源：CBRE，民生證券研究院 資料來源：CBRE，民生證券研究院 商業中心向經濟圈周邊發散，越南兩大經濟中心 CBD 租金預計持續上漲。隨著越南經濟的快速發展，中心城市規劃的 CBD 快速增多，同時整體生活水平的改善也帶來商務中心由核心經濟圈向周邊發散拓展，河內西部及中心城鎮區域已規劃多個 CBD 項目 2025 年前落地。根據 CBRE 數據，河內、胡志明市 CBD租金快速上漲，2020-2026 年 CBD 租金或將翻倍。行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務

122、必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 46 圖90：2025 年前規劃的多個商業中心向河內西部、中心城鎮發散拓展 資料來源：wind，民生證券研究院 圖91：河內 CBD 租金持續上漲（美元/平方/月）圖92：胡志明市 CBD 租金持續上漲（美元/平方/月）資料來源：CBRE，民生證券研究院 資料來源：CBRE，民生證券研究院 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 47 圖93：2022-2023 赴越旅游人數快速恢復 資料來源：ifind，民生證券研究院 旅游業的發展對于酒店業有促進作用，2023 年越南游客人次已恢復至 2019年

123、水平的 70%。據越南統計局數據，2016-2019 年赴越旅游人次急劇上升，同比增速分別達 26%、29%、20%和 16%；2020-2021 年由于疫情影響，越南旅游業遭受嚴重打擊，游客人數驟降，但隨著疫情干擾因素消退，2022-2023 年赴越旅游人次同比增加 2228%和 224%，2023 年越南游客人數已恢復至 2019 年約 70%的水平，旅游業的發展帶動了酒店客房、商業中心數量的增長，旅游業有望為越南房地產發展帶來額外動力。3.4 交通運輸行業：公路為主要運輸方式，鐵路升級擴建加速 鐵路運量低、時速慢，越南交通運輸目前依賴公路。越南國土南北狹長，南北最長約 1640 公里。截

124、至目前越南國內的大部分鐵路仍為法國殖民時期修建的米軌鐵路，運量低，甚至某些鐵路段設計時速不足 50 公里，導致目前鐵路運輸在越南遠落后于公路。貨運方面，1996-2022 年，越南公路貨運量從 0.91 億噸增長至 12.91 億噸，增長高達 13.2 倍，而其他運輸方式貨運量增長緩慢，其中鐵路貨運量從 451.5 萬噸增長至 566.0 萬噸，2022 年鐵路貨運量僅為公路貨運量的 0.44%；客運方面，1996-2022 年，越南公路客運量從 4.41 億人次增長至36.94 億人次，而鐵路客運量從 880 萬人次下降至 445 萬人次，鐵路在越南經濟發展中的貢獻遠不如公路。行業深度研究/

125、有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 48 圖94：越南貨運目前依賴公路（千噸）圖95：越南鐵路貨運量遠低于公路（千噸）資料來源：ifind，民生證券研究院 資料來源：ifind，民生證券研究院 圖96：越南客運目前同樣依賴公路（百萬人）圖97：越南鐵路客運量遠低于鐵路（百萬人）資料來源：ifind，民生證券研究院 資料來源：ifind，民生證券研究院 鐵路建設未隨經濟增長而發展，未來潛力可期。越南國土面積相比狹長，鐵路本應在經濟發展過程中扮演重要角色，而 1995-2021 年越南鐵路線路總長度由 1995 年的 0.28 萬公里增長至 2021

126、 年的 0.32 萬公里，僅增長 327 公里。與中國相比較來看，改革開發后，中國人均鐵路長度由 1995 年的 0.45 公里/萬人增長至 2021 年的 0.78 公里/萬人，而越南同期人均鐵路長度不增反降，由 1995年的 0.39 公里/萬人降至 0.32 公里/萬人。隨著經濟的發展和制造業轉移，越南鐵路未來發展潛力可期。行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 49 圖98：1995-2021 年越南鐵路長度僅增長 327 公里（公里）圖99：越南人均鐵路長度還未隨經濟發展而提升（公里/萬人）資料來源：ifind，民生證券研究院

127、 資料來源：ifind，民生證券研究院 客貨運量持續增長，疫情后快速恢復。疫情之前，越南客運、貨運總量持續增長，客運量由 1996 年的 6.09 億人次增長至 2019 年的 47.8 億人次，期間CAGR 達 9.4%，貨運量由 1996 年的 1.57 億噸增長至 2019 年的 16.71 億噸，期間 CAGR 達 10.8%。疫情封控期間，客運、貨運量大幅下降，但隨著國民生活重回正軌，越南客運量快速恢復，2022 年客運量同比增速達 59.7%，已恢復2019 年客運量水平的 84.3%。圖100：1996-2019 年越南客運量 CAGR 為 9.4%圖101：1996-2019

128、年越南貨運量 CAGR 為 10.8%資料來源：ifind，民生證券研究院 資料來源：ifind，民生證券研究院 政策加碼，鐵路升級改造+擴建提速。鐵路發展的落后制約越南工業化進程，為加快鐵路建設，2021 年越南政府通過2021-2030 年鐵路網規劃和 2050 愿景，2023 年 2 月，交通運輸部明確提出要對現有的 7 條鐵路網進行升級改造，同時加大投資力度，擴建鐵路網絡，規劃到 2030 年新建鐵路線路 16 條，總里程達到 4802 公里，到 2050 年新建鐵路線路 25 條，總里程達到 6354 公里。2023 年 11 月，越南推出關于發展鐵路交通的政府行動計劃，政策支持力度

129、行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 50 加強，越南鐵路建設加速，有望拉動銅鋁鋅、鋼鐵需求。表15：2023 年越南重大鐵路支持政策 時間 政策/舉措 主要內容 2023 年 2 月 落實2021-2030 年鐵路網規劃和 2050 愿景 交通運輸部提出要對現有的 7 條鐵路網進行升級改造，同時加大投資力度，擴建鐵路網絡，規劃到 2030 年新建鐵路線路 16 條，總里程達到 4802 公里，到 2050 年新建鐵路線路 25 條，總里程達到 6354 公里。2023 年 8 月 2021-2025 年階段中期公共投資計劃 根據 2

130、021-2025 年階段中期公共投資計劃，交通運輸部即將投資建設 64 個交通項目。其中包括：1A 號國道上多座橋梁和隧道擴建項目；老街火車站與中國云南河口北火車站鐵路連接線項目等，投資總額 255 萬億越盾（折合 109.50 億美元）。12 個項目正在積極完成相關工作，預計在 2023 年內開工建設。2023 年 11月 關于發展鐵路交通的政府行動計劃 在完善體制政策方面，從 2024-2026 年，交通運輸部核查、修改補充鐵路法和相關法律文件；計劃投資部牽頭核查、修改補充投資法。從 2023-2025 年，財政部牽頭優先分配國家預算，支持鐵路科技發展；關于動員資源投入交通運輸，從 202

131、5-2045年，計劃投資部牽頭優先分配中期和年度國家預算，用于鐵路基礎設施投資。資料來源：越通社，民生證券研究院 高鐵夢期待已久，求助日本進展緩慢。早在 2006 年，越南就與日本簽署鐵路發展諒解備忘錄，南北高鐵提上日程，但由于日本報價及規劃的建設工期太長，該項目未獲得實質性進展。2023 年 11 月，越南總理簽署成立南北高速鐵路及其他重要國家鐵路項目指導委員會的第 1143 號決定，加速南北鐵路建設。越南南北高鐵設計總長 1559 公里，最高時速 320 公里，預計投資 587 億美元，越南交通部計劃南北高鐵項目審批程序將于 2025 年完成，建設工程將于 2030 年前開工，2050 年

132、竣工。中國高鐵技術領先全球，中越高鐵合作有望升溫。2023 年 5 月底，越南交通運輸部部長帶隊訪問中國，與中國交通部部長會談，同時到訪中國國家鐵路局、中國交通集團、中車集團，推動雙方鐵路合作。2023 年 6 月，越南總理來中國參加達沃斯夏季論壇，提出高鐵合作意愿。中國高鐵技術領先全球，中越合作有望助理越南高鐵、鐵路建設加速發展。行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 51 4 越南金屬需求空間測算 4.1 銅：2022-2030 年需求復合增速 12.4%經測算，2030 年越南對銅的消耗量將達到 58.1 萬噸，全球需求占比有望提

133、升至 2.25%，2022-2030 年年均復合增速為 12.4%。根據 ICA 的統計，22 年越南銅需求集中在電網、建筑、消費品、交通運輸及機械制造行業，占比分別為28%、27%、22%、12%、11%，我們采用以下假設估算各個行業未來耗銅量：電網：2012-2022 年越南發電量 CAGR 為 8.5%，隨著越南經濟發展、中國及歐美制造業向越南轉移，越南電力需求有望持續增長，配套的電網建設將拉動銅需求不斷增長，我們假設 2023-2025 年電網用銅量增速分別為 8.5%、15.0%、20.0%；2022-2030 年復合增速為 15.0%。建筑：越南住宅市場經歷 2023 年調整有望逐

134、步回暖，根據 CBRE 的預測，河內公寓出售數量預計將由 2023 年的 1.2 萬套提升至 2026 年的2.2 萬套，胡志明市公寓出售數量預計將由 2023 年的 0.6 萬套提升至2026 年的 1.6 萬套，均呈翻倍增長。同時隨著制造業發展，越南工業建筑持續擴張，根據 CBRE 的預測，2024-2026 年越南北部工業用廠房倉儲建筑面積增速達 15%-20%，越南南部增速為 8%-16%。我們假設 2023-2025 年建筑用銅量增速分別為 5.0%、15.0%、15.0%；2022-2030 年復合增速為 10.0%。消費品：2023 年越南零售市場規模增速領先全球，四個季度同比增

135、速約 8%，隨著越南人民生活水平的提高，消費品行業對銅的需求有望穩步增長。我們假設 2023-2025 年消費品用銅量增速分別為 8.0%、15.0%、15.0%；2022-2030 年復合增速為 10.0%。交通運輸：疫情前的 2014-2019 年，越南貨運量 CAGR 為 9.1%，客運量 CAGR 為 9.3%，2023 年越南交通運輸行業支持力度加強，到2030 年計劃新增 16 條鐵路，我們假設 2023-2025 年交通運輸行業用銅量增速分別為 5.0%、15.0%、15.0%；2025-2030 年復合增速為15.0%。機械制造：越南憑借廉價的勞動力和優惠的關稅政策，正逐漸承接

136、中國制造業轉移，有望成為東南亞新的世界工廠，機械制造設備是支撐制造業發展的基礎，因此隨著越南制造業發展，機械制造行業對銅的需求將持續提升，我們假設 2023-2025 年交通運輸行業用銅量增速分別為8.0%、15.0%、15.0%；2025-2030 年復合增速為 12.0%。行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 52 表16：2023-2030 年，越南銅需求量測算表（單位：萬噸）細分領域 2022 2023E 2024E 2025E 2030E 電網 6.4 6.9 8.0 9.6 19.5 YOY 8.5%15.0%20.0%1

137、5.0%建筑 6.2 6.5 7.4 8.5 13.2 YOY 5.0%15.0%15.0%10.0%消費品 5.0 5.4 6.2 7.2 10.8 YOY 8.0%15.0%15.0%10.0%交通運輸 2.7 2.9 3.3 3.8 8.4 YOY 5.0%15.0%15.0%15.0%機械制造 2.5 2.7 3.1 3.6 6.2 YOY 8.0%15.0%15.0%12.0%合計 22.8 24.4 28.0 32.7 58.1 YOY 7.0%15.0%16.4%12.4%資料來源：ICA，民生證券研究院測算 注：2030 年 yoy 數據指的是 2022-2030 年 CAGR

138、 增速 4.2 鋁：2022-2030 年需求復合增速 12.2%經測算，2030 年越南對鋁的消耗量將達到 97.0 萬噸，全球需求占比有望提升至 1.40%，2022-2030 年鋁耗量的年均復合增速為 12.2%。2022 年全球原鋁主要消費領域為建筑（25%）、交通（23%）、電力電子（18%）、包裝（13%）、耐用品（10%）、機械設備（8%）、其他（3%），我們采用以下假設估算各個行業未來耗鋁量：建筑：采用銅部分測算。交通：采用銅部分測算。電力電子：隨著越南制造業發展，電力需求持續提升，電網建設亦將同步擴張，同時越南具備人力成本優勢，正逐漸承接中國電子產業轉移，因此我們假設 202

139、3-2025 年電力電子行業用鋁量增速分別為 8.5%、15.0%、20.0%；2022-2030 年復合增速為 15.0%。包裝：參考越南零售行業增速，預計 2023-2025 年耗鋁增速分別為10.0%、15.0%、15.0%，2025-2030 年復合增速為 10.0%。耐用品：參考越南 GDP 增速，預計 2023-2025 年耗鋁增速分別為8.0%、10.0%、10.0%，2025-2030 年復合增速為 8.0%。機械設備：采用銅部分測算。其他：參考越南 GDP 增速，預計 2023-2025 年耗鋁增速分別為 8.0%、10.0%、10.0%，2025-2030 年復合增速為 8

140、.0%。行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 53 表17：2023-2030 年，越南鋁需求量測算表（單位：萬噸）細分領域 2022 2023E 2024E 2025E 2030E 建筑 9.7 10.2 11.7 13.4 20.7 YOY 5.0%15.0%15.0%10.0%交通 8.9 9.3 10.7 12.4 27.2 YOY 5.0%15.0%15.0%15.0%電力電子 7.0 7.6 8.7 10.4 21.3 YOY 8.5%15.0%20.0%15.0%包裝 5.0 5.5 6.4 7.3 10.8 YOY 1

141、0.0%15.0%15.0%10.0%耐用品 3.9 4.2 4.6 5.1 7.2 YOY 8.0%10.0%10.0%8.0%機械設備 3.1 3.3 3.8 4.4 7.7 YOY 8.0%15.0%15.0%12.0%其他 1.2 1.3 1.4 1.5 2.1 YOY 8.0%10.0%10.0%8.0%合計 38.7 41.4 47.3 54.5 97.0 YOY 6.9%14.3%15.3%12.2%資料來源：SMM，民生證券研究院測算 注：2030 年 yoy 數據指的是 2022-2030 年 CAGR 增速 4.3 鋅：2022-2030 年需求復合增速 11.0%經測算，

142、2030 年越南對鋅的消耗量將達到 41.4 萬噸，全球需求占比有望提升至 3.07%，2022-2030 年鋅耗量的年均復合增速為 11.0%。鋅的消費領域主要為建筑、交通、基礎設施和其他，占比則參考全球鋅需求結構。我們采用以下假設估算各個行業未來耗鋅量：建筑：采用銅部分測算。交通：采用銅部分測算?；A設施：同交通運輸行業增速。其他：參考越南 GDP 增速，預計 2023-2025 年耗鋁增速分別為 8.0%、10.0%、10.0%，2022-2030 年復合增速為 8.0%。表18：2023-2030 年，越南鋅需求量測算表（單位：萬噸）細分領域 2022 2023E 2024E 2025

143、E 2030E 建筑 9.0 9.5 10.9 12.5 19.3 YOY 5.0%15.0%15.0%10.0%交通 3.8 4.0 4.6 5.2 11.6 YOY 5.0%15.0%15.0%15.0%基礎設施 2.9 3.0 3.5 4.0 6.2 YOY 5.0%15.0%15.0%10.0%其他 2.3 2.5 2.8 3.1 4.3 YOY 8.0%10.0%10.0%8.0%合計 18.0 19.0 21.7 24.8 41.4 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 54 YOY 5.4%14.3%14.4%11.0%

144、資料來源：印度礦業部，民生證券研究院測算 注：2030 年 yoy 數據指的是 2022-2030 年 CAGR 增速 4.4 鋼鐵：2022-2030 年需求復合增速 11.8%經測算，2030 年越南對鋼鐵的消耗量將達到 0.59 億噸，全球需求占比有望提升至 3.11%，2022-2030 年鋼鐵消耗量的年均復合增速為 11.8%。參考中國粗鋼消費占比，我們采用以下假設估算各個行業未來鋼鐵消耗量：建筑：參考銅部分測算。機械：參考銅部分測算。電力：參考銅部分測算。汽車：越南目前仍未摩托車上的國家，人均汽車保有量較低，根據歐美日及中國的發展經驗，隨著經濟的發展，汽車保有量將逐步增加，預計20

145、23-2025 年汽車耗鋁增速分別為 15.0%、20%、20%，2022-2030年復合增速為 20.0%。其他：參考越南 GDP 增速，預計 2023-2025 年耗鋁增速分別為 8.0%、10.0%、10.0%，2022-2030 年復合增速為 8.0%。表19：2023-2030 年，越南鋼鐵需求量測算表（單位：萬噸）細分領域 2022 2023E 2024E 2025E 2030E 建筑 1312 1378 1585 1822 2813 YOY 5.0%15.0%15.0%10.0%機械 508 548 630 725 1257 YOY 8.0%15.0%15.0%12.0%電力 2

146、63 286 329 394 806 YOY 8.5%15.0%20.0%15.0%汽車 169 195 233 280 727 YOY 15.0%20.0%20.0%20.0%其他 169 183 201 221 313 YOY 8.0%10.0%10.0%8.0%合計 2417 2589 2978 3443 5917 YOY 7.1%15.0%15.6%11.8%資料來源：華經情報網，民生證券研究院測算 注：2030 年 yoy 數據指的是 2022-2030 年 CAGR 增速 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 55 5 風

147、險提示 1）地緣政治風險。地緣政治風險可能影響跨國企業投資意愿，對當地制造業基建發展造成影響，從而影響金屬原材料需求。2）政策實施不達預期風險。如果越南關于基建、制造業、特定行業的政策未達預期，將無法對產業進步形成有效激勵，從而影響金屬原材料需求。3）項目進展不達預期風險。當前越南基建、勞動力水平仍低，項目建設可能受勞動力、基建基礎水平影響進展不及預期，從而會影響金屬原材料需求。4）洪水、干旱、地震、海嘯等自然災害風險。自然災害風險影響經濟發展，從而影響金屬原材料需求。行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 56 插圖目錄 圖 1：20

148、22 年越南與中、美、日、英在全球 GDP 的占比情況.3 圖 2：2022 年越南與主要東盟國家在全球 GDP 的占比情況.4 圖 3：越南 GDP 增速長期高速穩定.4 圖 4：越南 GDP 增速在東盟內排名靠前.5 圖 5：越南人均 GDP 尚處低點，增長空間可期.5 圖 6：越南人口增速高，保障未來需求.6 圖 7：年輕化結構保證越南的人口紅利（年齡）.7 圖 8：越南總生育率（每名婦女生育數）較主要經濟體有相對優勢（單位：人）.7 圖 9：2019 年越南 15 歲以上成人識字率已達 96%.8 圖 10：越南勞動參與率較高.8 圖 11：越南與中國勞動力成本對比（單位：元/月）.8

149、 圖 12：越南的“三駕馬車“.9 圖 13：越南屬外向型經濟特征，進出口占據重要地位.9 圖 14：越南各產業增加值占 GDP 比重（%）.10 圖 15：中國各產業增加值占 GDP 比重（%）.10 圖 16：越南各產業增加值增長率.10 圖 17：中國各產業增加值增長率.10 圖 18：2023 年越南主要出口產品.12 圖 19：越南主要產品出口額變化趨勢（單位：百萬美元）.12 圖 20：2023 年越南主要進口產品.13 圖 21：越南主要產品進口額變化趨勢（單位：百萬美元）.13 圖 22：2022 年越南主要出口國家.14 圖 23：越南主要出口國家出口額變化趨勢（百萬美元）.

150、14 圖 24：2022 年越南主要進口國家.15 圖 25：越南主要進口國家進口額變化趨勢.15 圖 26：越南基礎設施投入遠低于中國.16 圖 27：越南近年制造業 PMI 持續在榮枯線徘徊.16 圖 28：越南電力需求增長迅速，存在一定供需缺口.17 圖 29：越南 2017 年才實現完全通電.17 圖 30：2019 年，越南通電所需天數基本和中國持平（天）.17 圖 31：越南公路在里程和結構上均與中國差距明顯.18 圖 32：2022 年中國村道占比 49%（單位：%）.18 圖 33：中越鐵路總長度對比（單位：公里數）.18 圖 34：越南鐵路運力十分有限.18 圖 35：中越港

151、口集裝箱吞吐量（單位：萬標準箱）.19 圖 36：中越港口吞吐量絕對差距明顯（單位：萬噸）.19 圖 37：2022 年越南銅礦產量占全球銅礦產量比例為 0.10%.25 圖 38：2022 年越南精煉銅占全球精煉銅產量比例為 0.07%.25 圖 39：越南銅進口金額.26 圖 40：越南銅及其制品出口金額.26 圖 41：2022 年越南精煉銅消費量占全球精煉銅消費量比例為 0.88%.26 圖 42：2022 年世界下游銅需求結構.27 圖 43：2022 年中國下游銅需求結構.27 圖 44：2022 年越南鋁土礦儲量占全球比例為 19%.27 圖 45：2022 年越南鋁土礦產量占全

152、球比例為 1%.27 圖 46：越南氧化鋁產量（單位：萬噸）.28 圖 47：越南鋁進口金額.28 圖 48：越南鋁及其制品出口金額.28 圖 49：2022 年全球原鋁需求分布.29 圖 50：越南鋁消費情況（單位：萬噸）.29 圖 51：全球鋅礦儲量分布.30 圖 52：全球鋅礦產量分布.30 圖 53：越南鋅礦產量情況.31 圖 54：越南精煉鋅產量情況.31 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 57 圖 55：越南鋅進口金額.31 圖 56：越南鋅及其制品出口金額.31 圖 57：2023M1-11 年全球鋅消費分布（萬噸，

153、%）.32 圖 58：2013-2020 年越南鋅需求 CAGR 達 18.1%.32 圖 59：全球鋅主要應用是鍍鋅（2019）.32 圖 60：全球鋅主要應用于建筑領域（2019）.32 圖 61：2022 年全球鐵礦儲量占比.33 圖 62：2022 年全球鐵礦產量占比.33 圖 63：越南鐵礦產量及同比.33 圖 64：越南鐵礦出口量.33 圖 65：越南粗鋼生鐵產量及同比增速.34 圖 66：越南鋼鐵進口量.34 圖 67：越南鋼材出口量.34 圖 68：鋼鐵消費同比增速.35 圖 69：鋼鐵人均消費同比增速.35 圖 70：全球 2022 年人均鋼鐵消費量（kg/人）.35 圖 7

154、1：越南鋼鐵需求有望跟隨中國實現快速（kg/人）.35 圖 72：越南發電量遠低于中國.36 圖 73：越南人均用電量大幅低于中國（千瓦時/人）.36 圖 74：越南電力凈進口情況.36 圖 75：2022 年越南電力裝機結構.37 圖 76：2022 年越南發電量結構.37 圖 77：越南電子產品出口占比持續提升（百萬美元）.39 圖 78：越南城鎮人口及城鎮化率.42 圖 79：越南房地產外資投資規模（百萬美元）.42 圖 80：河內公寓銷售數量預計 24 起恢復增長態勢.43 圖 81：胡志明市公寓銷售數量預計 24 年起同步恢復.43 圖 82：越南北部一線區域新建廠房倉儲面積快速增長

155、.44 圖 83：越南南部一線區域新建廠房倉儲面積增速放緩.44 圖 84：2024-2026 越南北部廠房倉儲面積增速預計 15%-20%.44 圖 85：2024-2026 越南南部廠房倉儲面積增速預計 8%-16%.44 圖 86：2023 年河內辦公場地新增供給恢復疫情前水平（千平方米）.45 圖 87：2023 年胡志明市辦公場地新增供給恢復疫情前水平（千平方米）.45 圖 88：2023 年越南零售市場銷售增速好于其他國家.45 圖 89：2023 年多家連鎖品牌及奢侈品店入駐越南.45 圖 90：2025 年前規劃的多個商業中心向河內西部、中心城鎮發散拓展.46 圖 91：河內

156、CBD 租金持續上漲（美元/平方/月）.46 圖 92：胡志明市 CBD 租金持續上漲（美元/平方/月）.46 圖 93：2022-2023 赴越旅游人數快速恢復.47 圖 94：越南貨運目前依賴公路（千噸）.48 圖 95：越南鐵路貨運量遠低于公路（千噸）.48 圖 96：越南客運目前同樣依賴公路（百萬人）.48 圖 97：越南鐵路客運量遠低于鐵路（百萬人）.48 圖 98：1995-2021 年越南鐵路長度僅增長 327 公里（公里）.49 圖 99：越南人均鐵路長度還未隨經濟發展而提升（公里/萬人）.49 圖 100：1996-2019 年越南客運量 CAGR 為 9.4%.49 圖 1

157、01：1996-2019 年越南貨運量 CAGR 為 10.8%.49 表格目錄 表 1：越南積極參與區域貿易合作.11 表 2：越南近期交通領域政策一覽.19 表 3：越南政府發展規劃一覽.20 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 58 表 4：越南稅收管理法部分內容.21 表 5：越南資源一覽.22 表 6：越南各品種產品自給率情況.23 表 7：越南各品種產品全球需求占比.23 表 8：2022 年前五大經濟體金屬材料消費情況（單位：萬噸）.24 表 9：2022 年前五大經濟體金屬材料人均消費情況（公斤/人）.24 表 10

158、：2022 年全球人均鋁消費量排名（前十名）.30 表 11：越南第八次國家電力發展計劃（PDP8）主要內容.38 表 12：越南電子制造產業外商投資占比較高（億美元）.40 表 13：越南電子產業多集中于組裝和封測環節.40 表 14：越南政府 2023 年房地產刺激政策及兩大中心城市規劃的住房項目.42 表 15：2023 年越南重大鐵路支持政策.50 表 16：2023-2030 年，越南銅需求量測算表（單位：萬噸）.52 表 17：2023-2030 年，越南鋁需求量測算表（單位：萬噸）.53 表 18：2023-2030 年，越南鋅需求量測算表（單位：萬噸）.53 表 19：2023

159、-2030 年，越南鋼鐵需求量測算表（單位：萬噸）.54 行業深度研究/有色金屬 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 59 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12

160、 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收

161、人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義

162、務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026