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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 房地產房地產 2023 年日本住宅市場總結及展望年日本住宅市場總結及展望 華泰研究華泰研究 房地產開發房地產開發 增持增持 (維持維持)房地產服務房地產服務 增持增持 (維持維持)研究員 陳慎陳慎 SAC No.S0570519010002 SFC No.BIO834 +(86)21 2897 2228 研究員 劉璐劉璐 SAC No.S0570519070001 SFC No.BRD825 +(86)21 2897 2218 研究員 林正衡林正衡 SAC No.S0570520090003 SFC No.BRC0

2、46 +(86)21 2897 2087 聯系人 陳穎陳穎 SAC No.S0570122050022 +(86)755 8249 2388 聯系人 戚康旭戚康旭 SAC No.S0570122120008 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2024 年 3 月 10 日中國內地 專題研究專題研究 回顧及展望回顧及展望：23 年量縮價漲，年量縮價漲，24 年需關注年需關注日本日本宏觀局勢宏觀局勢 回顧 2023 年，日本房地產市場呈現量縮價增的狀態。形成這一格局的誘因包括 1）供給端：新開工收縮以及通脹作用下土地和建筑成本抬升；2）需求端：

3、經濟修復、外資流入以及居民收入增長帶來的投資意愿提升。展望2024 年，根據不動產經濟研究所預測，2024 年供應或將大幅放量，在此預期下成交量或實現正增長。房價走勢則需關注日本宏觀局勢，尤其是升息預期對市場流動性的影響以及經濟修復動能的持續性。成交：成交：新屋銷售下降，成屋新屋銷售下降，成屋相對更強相對更強 2023 年，東京圈/大阪圈新建公寓成交量同比分別-9.1%/-15.4%，連續兩年回落，兩大都市圈合計成交量為 1991 年以來的 12%分位。二手公寓成交戶數同比分別+1.5%/-2.6%，成交量穩定在相對高位，其中東京圈成交戶數增速領先。二手房銷售持穩的背后有供給發力的提振。202

4、3 年，東京圈/大阪圈二手公寓樓新登記件數同比分別+17.5%/15.0%。日本房地產持續向存量市場轉變，這體現為成屋成交占比的持續提升。東京圈及大阪圈二手公寓銷售占比從 2000 年的 24.0%提升至 2023 年的 63.8%。整體而言，2023 年兩大核心都市圈一二手房合計成交量同比-4.4%。供給：開工量收縮，去化率穩定在相對高位供給：開工量收縮，去化率穩定在相對高位 2023 年全年日本新屋開工數量為 82.0 萬套，同比-4.6%，住宅開工面積6471.8 萬平，同比-6.5%，創 2000 年以來單年住宅開工面積新低。新開工縮量最顯著的是自建需求，租賃房屋、待售住宅同比分別微降

5、 0.3%、3.6%。土地和建筑成本抬升是影響自建房屋需求的主要原因。商品住宅可通過房價以及租金調整轉嫁成本，因此相對而言對新開工影響有限，尤其是待售公寓，僅微降 0.3%。分區域來看新開工同樣全面下滑，其中東京圈供 應 同 比 降 幅 收 窄。去 化 率 角 度，東 京 圈/大 阪 圈 初 月 簽 約 率 為70.3%/71.4%，連續 3 年/2 年保持在 70%以上的高位，買方需求旺盛。房價：房價房價：房價持續回暖持續回暖，核心城市圈表現強勁，核心城市圈表現強勁 住宅價格指數持續回暖，截至 2023 年 9 月末，住宅價格指數為 135.80，同比增長 2.34%，絕對指數處于 2008

6、 年金融危機以來的相對高位，且位于上行周期。公寓價格指數增勢更為強勁。截至 2023 年 9 月末，日本公寓價格指數為 193.10，同比增長 4.83%，較該數據有記錄以來（2008 年 4月）大幅增長約 90%。獨棟房屋價格指數增速相對緩慢。分區域來看價格走勢分化，核心城市圈表現突出，且房價強勢表現延續至 2024 年 1 月。截至 2024 年 1 月，東京圈的新建公寓房價指數已連續 11 個月實現單月同比正增長，且期間單月漲幅也創下了 1993 年以來的新高?？偨Y：通脹背景下，供需兩端因素推動行業量縮價漲總結：通脹背景下，供需兩端因素推動行業量縮價漲 整體而言，2023 年的日本房地產

7、市場呈現量縮價增的狀態。究其誘因，從供給端視角，供給縮量是成交量下滑的主要原因。從土地成交到新開工，2022 年以來都呈現為負增長。因此推向市場的可售住宅也出現明顯下滑，進而導致成交量的收縮。與此同時，日元貶值作用下土地和建筑成本大幅提升助推房價上行；需求端視角，經濟名義增顯著修復，海外資金也大幅流入，通脹環境下，充沛的流動性是推動房價抬升的一大要素。同時，居民收入顯著增長。疊加長期低利率環境，加強了居民對房價上漲的承受力，也進一步加大居民資產配置的積極性。風險提示：經濟修復不達預期；開發和建設成本大幅上行風險；非核心城市圈地產行業風險。(38)(27)(16)(4)7Mar-23Jul-23

8、Nov-23Mar-24(%)房地產開發房地產服務滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 房地產房地產 正文目錄正文目錄 成交：新屋銷售下降，成屋相對更強成交：新屋銷售下降，成屋相對更強.3 新屋：兩大城市圈銷量連續兩年下行.3 成屋：同比強于新房，東京圈成交增速領先.4 二手房市場占比持續擴大，一二手房合計成交量同比-4.4%.5 供給：開工量收縮，去化率穩定在相對高位供給：開工量收縮，去化率穩定在相對高位.6 全年新開工持續下滑.6 自建房屋顯著縮量，租賃及商品住宅新開工小幅下滑.6 分區域：新屋開工同比全面下降，東京圈供應同比降幅收窄.7 首月去化率同

9、比略降，穩定在 70%以上高位.8 房價：房價持續回暖，核心城市圈表現強勁房價：房價持續回暖，核心城市圈表現強勁.9 全國房價繼續走強，公寓增速強勁.9 分區域：表現分化，核心區域大幅上漲.10 總結：總結：23 年量縮價漲，年量縮價漲，24 年需關注日本宏觀局勢年需關注日本宏觀局勢.12 全年房地產成交量縮價漲的誘因.12 供給端誘因：供給有限疊加成本抬升，推動房價上行.12 需求端誘因：經濟修復、外資流入以及居民收入增長帶來的投資意愿提升.13 2024 年展望：供應放量預期下成交量或正增長，房價需關注日本宏觀局勢.14 風險提示.15 VY1W3VAYPYBVOY9PaO7NpNqQmO

10、nRiNrRoNiNrQpO7NrQnNMYrNvNvPqMsM 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 房地產房地產 成交成交：新屋銷售下降，成屋相對更強新屋銷售下降，成屋相對更強 新屋新屋：兩大城市圈銷量：兩大城市圈銷量連續兩年連續兩年下行下行 由于日本統計機構未披露全國房地產銷售數據，而從日本近年的土地成交結構來看，自2000 年起，核心兩大都市圈東京圈和大阪圈的成交宗數合計占比維持在 40%左右水平，因此兩大核心都市圈的新房表現基本可呈現全國新屋交易走勢。核心城市圈數據顯示，23 年新屋市場銷售處于下行通道。2023 年，東京圈/大阪圈新建公寓成交量分別為 1.

11、9/1.1 萬戶，同比分別-9.1%/-15.4%，連續兩年回落，同比變化幅度較 2022 年分別+6.5/-13.6pct。從成交量絕對值來看，23 年處于歷史低位。1993 年以來，2023 年兩大都市圈全年成交總戶數均僅高于 2020 年疫情影響下的水平，合計成交量為 1991 年以來的 12%分位。圖表圖表1：兩大城市圈土地成交宗數占比兩大城市圈土地成交宗數占比 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表2：兩大都市圈合計成交戶數及同比兩大都市圈合計成交戶數及同比 資料來源：Wind，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%90-0191-0192-0193-0194-0195-

12、0196-0197-0198-0199-0100-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01東京圈成交占比大阪圈成交占比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020,00040,00060,00080,000100,000120,00019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200

13、8200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023戶數兩大都市圈合計同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 房地產房地產 圖表圖表3：日本日本兩大都市圈新建公寓銷售戶兩大都市圈新建公寓銷售戶數同比（月度）數同比（月度）圖表圖表4：日本日本兩大都市圈新建公寓銷售戶兩大都市圈新建公寓銷售戶數同比（季度）數同比（季度）資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 成屋成屋：同比強于新房，同比強于新房，東京圈成交增速領先東京圈成交增速領先 2023 年，東京圈/大阪圈二手公寓成交戶數分別

14、為 3.6/1.6 萬套，同比分別+1.5%/-2.6%，同比變化幅度較 2022 年分別+12.2/-1.0pct，成交規模達 1992 年來 78.7%和 72.7%分位。成交量穩定在相對高位，其中東京圈成交戶數增速領先。單月來看，2023 年 1-5 月東京圈二手公寓成交量除 2 月同比+3.27%，其余月份均同比下降，6 月開始同比變化由負轉正，且在 10 月達到+7.22%的峰值，12 月單月成交戶數2969 套，同比+4.21%；大阪圈同比增速亦有所改善，降幅從 1 月的-13.67%波動收窄，直到 12 月成交戶數 1304 套，同比+2.92%。二手房銷售持穩的背后有供給發力的

15、提振。2023 年，東京圈/大阪圈二手公寓樓新登記件數同比分別+17.5%/15.0%，達 1992 年以來的 96.9%和 87.8%分位。圖表圖表5：日本二手公寓成交件數（月）日本二手公寓成交件數（月）圖表圖表6：日本二手公寓成交件數同比增速（分區域）日本二手公寓成交件數同比增速（分區域）資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01/202202/202203/202204/202205/202206/202207/202208/202209/202210/202211/202212/20220

16、1/202302/202303/202304/202305/202306/202307/202308/202309/202310/202311/202312/202301/2024東京圈大阪圈-100%-50%0%50%100%150%200%2001Q12002Q12003Q12004Q12005Q12006Q12007Q12008Q12009Q12010Q12011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1東京圈大阪圈01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0

17、001992-011993-041994-071995-101997-011998-041999-072000-102002-012003-042004-072005-102007-012008-042009-072010-102012-012013-042014-072015-102017-012018-042019-072020-102022-012023-04件東京圈大阪圈-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%19921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920

18、102011201220132014201520162017201820192020202120222023二手公寓樓成交件數同比：東京圈二手公寓樓成交件數同比：大阪圈 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 房地產房地產 圖表圖表7：日本二手公寓新登記件數同比增速（分區域）日本二手公寓新登記件數同比增速（分區域）資料來源：Wind，華泰研究 二手房二手房市場占比持續擴大，市場占比持續擴大，一二手房合計成交一二手房合計成交量量同比同比-4.4%日本房地產持續向存量市場轉變，這體現為成屋成交占比的持續提升。東京圈及大阪圈二手公寓銷售占比從 2000 年的 24.0%提升至

19、 2023 年的 63.8%，2008 年，二手房市場規模開始與新屋市場接近，2023 年已達新屋成交規模的 1.8 倍。整體而言，2023 年兩大核心都市圈一二手房合計成交量達 8.3 萬戶，同比-4.4%。圖表圖表8：日本日本新建公寓以及新建公寓以及二手公寓銷售占比二手公寓銷售占比 圖表圖表9：日本日本兩大城市圈新建及兩大城市圈新建及二手公寓二手公寓合計合計成交成交戶數及戶數及同比增速同比增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1992199319941995199619971998199920002001

20、2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023二手公寓樓新登記件數同比：東京圈二手公寓樓新登記件數同比：大阪圈0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023新建公寓銷售二手公寓銷售-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%020,

21、00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023戶數一二手公寓合計同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 房地產房地產 供給供給：開工量收縮開工量收縮，去化率去化率穩定在相對高位穩定在相對高位 全年全年新新開工持續下滑開工持續下滑 2023 年全年日本新屋開工數量為 82.0 萬套，同比-4.6%，較 2022 年 0.4%的

22、增幅下降5.0pct，是全年開工數近三年來首次下滑。單月來看，1 月和 5 月同比分別上升 6.6%和3.5%，其余月份同比均有所下降，其中 4 月同比下降 11.9%，為全年同比降幅峰值。開工面積與開工戶數走勢一致。23 年住宅開工面積 6471.8 萬平，同比-6.5%，降幅較2022 年走闊 3.0pct，創 2000 年以來單年住宅開工面積新低。圖表圖表10：日本新屋開工日本新屋開工戶數戶數（年）和同比增速（年）和同比增速 圖表圖表11：日本住宅開工面積（年）和同比增速日本住宅開工面積（年）和同比增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表12：日本新屋開

23、工日本新屋開工戶數戶數(月）和同比增速月）和同比增速 圖表圖表13：日本住宅開工面積（月）和同比增速日本住宅開工面積（月）和同比增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 自建房屋顯著縮量，自建房屋顯著縮量，租賃及商租賃及商品住宅新開工小幅下滑品住宅新開工小幅下滑 值得注意的是，日本住宅新開工結構不同于中國，中國住宅新增供應以銷售型的商品房為主，而日本銷售型商品房占比不到 1/3。按照用途劃分，新屋開工主要可分為自有、租賃、銷 售 以 及 員 工 宿 舍 等 4 類 用 途，2023 年，這 四 類 的 新 開 工 戶 數 占 比 分 別 為27.4%/42.0%/30.

24、1%/0.6%。即供應的主體是租賃性住宅，其次才是待售住宅（銷售型住宅）。新開工縮量最顯著的是自建需求。自有房屋開工數量大幅減少 11.4%至 22.4 套；租賃房屋、待售住宅同比分別微降 0.3%、3.6%至 34.4、24.6 萬套。從占比來看，自有房屋開工占比同比下降 2.1pct，達 15 年來新低；而相對應，租賃房屋、待售住宅占比分別提升1.8pct、0.3pct。土地和建筑成本抬升是影響自建房屋需求的土地和建筑成本抬升是影響自建房屋需求的主要原因。商品住宅可通過主要原因。商品住宅可通過房價以及租金調整轉嫁成本，因此相對而言其房價以及租金調整轉嫁成本，因此相對而言其新開工新開工所受所

25、受影響有限影響有限。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%020406080100120140200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023新開工新屋戶數（萬套）同比（%）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000200020022004200620082010201220142016201820202022新開工住宅建筑面積（萬

26、平方米）同比（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%024681012142006/12006/82007/32007/102008/52008/122009/72010/22010/92011/42011/112012/62013/12013/82014/32014/102015/52015/122016/72017/22017/92018/42018/112019/62020/12020/82021/32021/102022/52022/122023/7新開工新屋戶數（萬套）同比（%）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200

27、4006008001,0001,2002006/12006/82007/32007/102008/52008/122009/72010/22010/92011/42011/112012/62013/12013/82014/32014/102015/52015/122016/72017/22017/92018/42018/112019/62020/12020/82021/32021/102022/52022/122023/7新開工住宅建筑面積（萬平方米）同比（%）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 房地產房地產 圖表圖表14：按用途劃分：日本新屋開工按用途劃分：日本新

28、屋開工戶數戶數(數值）數值）圖表圖表15：按用途劃分：日本新屋開工按用途劃分：日本新屋開工戶數戶數(比值）比值）資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 待售住宅主要分為公寓以及獨棟房屋，2023 年新開工相對平穩的是待售公寓，同比微降0.3%，而獨棟房屋供應縮量較為顯著，同比降幅達 5.9%。圖表圖表16：待售公寓新開工戶數及同比待售公寓新開工戶數及同比 圖表圖表17：待售待售獨棟房屋獨棟房屋新開工戶數及同比新開工戶數及同比 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 分區域：分區域：新屋開工同比全面下降，新屋開工同比全面下降，東京圈東京圈供應同比降幅收窄供

29、應同比降幅收窄 各區域新屋開工逐年下滑，東京圈新增供給降幅收窄。各區域新屋開工逐年下滑，東京圈新增供給降幅收窄。2023 年，東京圈/大阪圈/名古屋圈/地方圈的新屋開工戶數分別為 29.4/9.3/13.3/30.01 萬套，同比變化分別為-2.54%/-7.02%/-3.52%/-6.36%，各區域的新屋開工量均同比小幅下降，其中大阪圈降幅更為明顯，超出全國平均降幅 2.42pct。伴隨新開工的回落，新建住宅入市量也在收縮，從兩大都市圈新建公寓入市情況來看，2023 年東京圈/大阪圈新增供給戶數分別為 2.69/1.54 萬套，同比分別下滑 9.07%和13.85%，東京圈降幅較 2022

30、年水平縮窄 3.02pct，而大阪圈供給降幅較 2022 年走闊8.08pct。02040608010012014020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023（萬戶）日本:新屋開工:戶數:自有日本:新屋開工:戶數:租賃日本:新屋開工:戶數:員工住宅日本:新屋開工:戶數:新建待售0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200120022003200420052006200720082009201020112012201320142

31、01520162017201820192020202120222023日本:新屋開工:戶數:自有(%)日本:新屋開工:戶數:租賃(%)日本:新屋開工:戶數:員工住宅(%)日本:新屋開工:戶數:新建待售(%)-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%051015202530198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022公寓（萬戶）同比-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0246810121416198819901992199419961998

32、200020022004200620082010201220142016201820202022獨棟房屋（萬戶）同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 房地產房地產 圖表圖表18：日本新屋開工日本新屋開工戶數戶數同比增速（分區域）同比增速（分區域）圖表圖表19：日本新建公寓樓供給戶數同比增速（分區域）日本新建公寓樓供給戶數同比增速（分區域）資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 首月首月去化去化率率同比略降同比略降，穩定在穩定在 70%以上高位以上高位 各區域合同成交率同比各區域合同成交率同比略略降，但仍保持在高位水準。降，但仍保持在高位水準。

33、2023 年東京圈/大阪圈初月簽約率為70.3%/71.4%，東京圈同比輕微下滑 0.1pct；大阪圈降幅更為顯著，為-1.3pct。東京圈/大阪圈簽約率已連續 3 年/2 年保持在 70%以上的高位，買方需求依舊旺盛。從庫存來看，東京圈/大阪圈新屋期末剩余戶數分別為 6287/3461 套，同比變化分別為+6.22%/-11.37%。圖表圖表20：日本新建公寓樓初月簽約戶數同比增速（分區域）日本新建公寓樓初月簽約戶數同比增速（分區域）圖表圖表21：日本新建公寓樓初月簽約率（分區域）日本新建公寓樓初月簽約率（分區域）資料來源：Wind，華泰研究 注：初月簽約率=當月售出并簽訂合同的公寓戶數/當

34、月發售合同總戶數 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表22：日本新建公寓樓期末剩余戶數同比增速（分區域）日本新建公寓樓期末剩余戶數同比增速（分區域）圖表圖表23：日本新建公寓樓平均金額同比增速（分區域）日本新建公寓樓平均金額同比增速（分區域）資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023東京圈新開工同比名古屋圈新開工同比大阪圈新開工同比地方圈新開工同比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%1

35、00%198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022新建公寓供應戶數同比：東京圈新建公寓供應戶數同比：大阪圈-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2001/122002/122003/122004/122005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/12日本:

36、新建公寓樓:初月簽約戶數:首都圈：同比日本:新建公寓樓:初月簽約戶數:近畿圈：同比50556065707580852001/122002/122003/122004/122005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/12日本:新建公寓樓:初月簽約率:首都圈日本:新建公寓樓:初月簽約率:近畿圈-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2001/1220

37、02/122003/122004/122005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/12日本:新建公寓樓:期末剩余戶數:首都圈：同比日本:新建公寓樓:期末剩余戶數:近畿圈：同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2001/122002/122003/122004/122005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/

38、122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/12日本:新建公寓樓:平均金額:首都圈：同比日本:新建公寓樓:平均金額:近畿圈：同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 房地產房地產 房價：房價持續回暖房價：房價持續回暖，核心城市圈表現強勁核心城市圈表現強勁 全國全國房價房價繼續繼續走強走強，公寓增速強勁，公寓增速強勁 住宅價格指數持續回暖，截至 2023 年 9 月末，日本住宅價格指數為 135.80，較 2022 年9 月末增長 2.34%，較

39、 2008 年 4 月該數據有記錄以來增長超 25%；單月來看，住宅價格同比增速于 2023 年 1 月達到全年峰值 5.68%，此后波動收窄至 5 月的 1.83%，6 月增幅回升至 4.83%，7 月開始增幅再次縮窄。整體而言，目前日本房價處于 2008 年金融危機以來的相對高位，且位于上行周期。公寓價格指數增勢更為強勁。截至 2023 年 9 月末，日本公寓價格指數為 193.10，較2022 年 9 月末增長 4.83%，較該數據有記錄以來大幅增長，漲幅約 90%；單月來看，公寓價格同比增速于 2023 年 1 月份達到全年峰值+7.71%后波動縮小，6 月達到次高峰+6.31%后縮窄

40、至 9 月的+4.86%。而獨棟房屋價格指數增速相對緩慢，截至 2023 年 9 月末，日本房屋價格指數為116.60，較2022 年 9 月末下滑 1.02%，較該數據有記錄以來增長 7.07%；單月來看，房屋價格同比增速從 2023 年 1 月份的 6.13%持續下滑，至 6 月的 2.62%，隨后同比變化由正轉負，第三季度維持在-1%左右的同比降幅。圖表圖表24：日本住宅房價指數日本住宅房價指數 圖表圖表25：日本住宅房價指數同環比增速日本住宅房價指數同環比增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表26：日本公寓房價指數日本公寓房價指數 圖表圖表27：日本

41、公寓房價指數同環比增速日本公寓房價指數同環比增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 02040608010012014016008-0409-0109-1010-0711-0412-0112-1013-0714-0415-0115-1016-0717-0418-0118-1019-0720-0421-0121-1022-0723-04日本:房價指數:住宅-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%10-0110-0911-0512-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921

42、-0522-0122-0923-05住宅房價指數同比住宅房價指數環比05010015020025008-0409-0109-1010-0711-0412-0112-1013-0714-0415-0115-1016-0717-0418-0118-1019-0720-0421-0121-1022-0723-04日本:房價指數:公寓-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%10-0110-0911-0512-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-05公寓房價指數

43、同比公寓房價指數環比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 房地產房地產 圖表圖表28：日本日本獨棟獨棟房屋房價指數房屋房價指數 圖表圖表29：日本日本獨棟獨棟房屋房價指數同環比增速房屋房價指數同環比增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 分區域：分區域：表現分化，核心區域大幅上漲表現分化，核心區域大幅上漲 分區域來看，日本不動產價格走勢分化，核心城市圈表現突出。據 2023 年 11 月數據，日本 9 大行政板塊中，有 4 個區域不動產價格指數同比負增長，分別為東北、北陸、中國和四國。但重點城市圈整體實現增長，大阪圈/東京圈/南關東圈分別

44、實現同比4.8%/4.6%/3.3%的增長，僅名古屋圈小幅下降 0.5%。按照住宅類別區分，與整體表現相似，公寓產品表現比獨棟住宅更占優。9 大行政板塊中，除東北和四國兩個地方外，7 個區域的公寓價格指數同比均實現正增長。而獨棟住宅僅有 4 個區域實現同比上漲。圖表圖表30：各區域不動產價格指數同比（各區域不動產價格指數同比（2023 年年 11 月）月）資料來源：Wind，華泰研究 02040608010012014008-0409-0109-1010-0711-0412-0112-1013-0714-0415-0115-1016-0717-0418-0118-1019-0720-0421-

45、0121-1022-0723-04日本:房價指數:房屋-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%10-0110-0911-0512-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-05房屋房價指數同比房屋房價指數環比1.31 0.02-4.64 1.93-5.29 1.42 4.30-5.25 8.42-1.18 3.25-0.52 4.78 4.59(6)(4)(2)0246810全國北海道東北關東北陸中部近畿中國四國九州和沖繩南關東圈名古屋圈大阪圈東京圈%免責聲

46、明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 房地產房地產 圖表圖表31：各區域公寓價格指數同比（各區域公寓價格指數同比（2023 年年 11 月）月）圖表圖表32：各區域獨棟住宅價格指數同比（各區域獨棟住宅價格指數同比（2023 年年 11 月）月）資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 核心城市圈的房價強勢表現延續至 2024 年 1 月。截至 2024 年 1 月，東京圈的新建公寓房價指數已連續 11 個月實現單月同比正增長，且期間單月房價漲幅也創下了 1993 年以來的新高：2023 年 3 月，房價指數同比高達104.8%，而 1993-2022 年

47、單月房價指數同比最大值為 55.2%，僅有 3 次超過 25%，而2023 年 1 月至 2024 年 1 月，同比漲幅超 25%的月份數高達 4 次。至 2024 年 1 月，全區域新建公寓同比+15.3%。大阪圈房價漲幅略低于東京圈，2023 年至 2024 年 1 月，單月新建公寓房價指數同比在-5.5%至 15.5%之間。但近一個季持續上行，2023 年 10 月至 2024 年 1 月，大阪圈房價同比漲幅分別為 5.1%/7.4%/15.5%。核心城市圈二手公寓房價指數同樣持續上升。2024 年 1 月，東京圈和大阪圈的二手公寓房價指數同比分別為 11.3%和 8.2%。圖表圖表33

48、：日本日本新建新建公寓房價指數公寓房價指數 圖表圖表34：日本公寓房價指數同環比增速日本公寓房價指數同環比增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 3.24 17.64-1.84 3.51 2.57 1.27 1.36 7.09-8.93 4.38 3.55-0.43 0.82 2.86(15)(10)(5)05101520公寓樓北海道:公寓樓東北:公寓樓關東:公寓樓北陸:公寓樓中部:公寓樓近畿:公寓樓中國:公寓樓四國:公寓樓九州和沖繩:公寓樓南關東圈:公寓樓名古屋圈:公寓樓大阪圈:公寓樓東京圈:公寓樓%-2.78-8.33-5.06-5.68 9.04-1.16 5.

49、13-9.62 0.41 1.19-4.02-1.85 7.73-4.01(15)(10)(5)0510獨棟北海道:獨棟東北:獨棟關東:獨棟北陸:獨棟中部:獨棟近畿:獨棟中國:獨棟四國:獨棟九州和沖繩:獨棟南關東圈:獨棟名古屋圈:獨棟大阪圈:獨棟東京圈:獨棟%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%1993199419951997199820002001200220042005200720082010201120122014201520172018201920212022東京圈大阪圈-30%-20%-10%0%10%20%30%19931994199519971998200

50、02001200220042005200720082010201120122014201520172018201920212022東京圈大阪圈 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 房地產房地產 總結總結：23 年量縮價漲，年量縮價漲，24 年需關注年需關注日本日本宏觀局勢宏觀局勢 全年房地產成交量縮價漲的誘因全年房地產成交量縮價漲的誘因 供給端供給端誘因誘因：供給有限疊加成本抬升，推動房價上行供給有限疊加成本抬升，推動房價上行 供應收縮是成交量下滑的主因供應收縮是成交量下滑的主因 整體而言，2023 年的日本房地產市場呈現量縮價增的狀態。從表觀來看，供給縮量是成交

51、量下滑的主要原因。從土地成交到新開工，2022 年以來都呈現為負增長。因此推向市場的可售住宅也出現明顯下滑，進而導致成交量的收縮。圖表圖表35：日本全國土地成交以及新開工戶數同比日本全國土地成交以及新開工戶數同比 資料來源：Wind，華泰研究 土地和土地和建筑成本建筑成本大幅提升助推房價上行大幅提升助推房價上行 隨著日元貶值，2023 年地產開發成本顯著上升。一方面，建筑成本大幅上行。以東京數據為例，根據日本建筑價格調查協會，截至 2023 年 12 月，公寓（混泥土）/公寓樓（鋼架）/住宅（木制）的建造費用指數同比分別增長 5.6/4.2%/2.5%，較 2021 年 12 月分別上升 15

52、.6%/14.3%/10.8%，近兩年是 2015 年以來建造費用增速最快的階段，建造費用的快速上漲主要系材料短缺、長期勞動力短缺及能源成本上升。另一方面，地價同樣持續上行。2023 年日本平均基準地價連續第二年同比上升，各地同比漲幅均值達 0.97%，創下 1992 年以來的新高。若以整體法計算，全國平均基準地價漲幅達 4.3%，遠高于各地方漲幅均值。原因在于：其一，高地價區域的地價漲幅更顯著，如東京都基準地價同比漲幅高達 3.6%；其二，高地價區域的成交占比也在提升。圖表圖表36：日本建筑費用指數（東京）日本建筑費用指數（東京）圖表圖表37：日本建筑費用指數（東京）同比增速日本建筑費用指數

53、（東京）同比增速 資料來源：日本建筑價格調查協會，華泰研究 資料來源：日本建筑價格調查協會，華泰研究 -15%-10%-5%0%5%10%15%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023土地成交量新開工量9510010511011512012513013514015-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-0523-10公寓樓（混凝土）公寓樓（鋼架）住宅（木制）-5%

54、0%5%10%15%20%16-0116-0616-1117-0417-0918-0218-0718-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-0723-12公寓樓（混凝土）同比增速公寓樓（鋼架）同比增速住宅（木制）同比增速 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 房地產房地產 圖表圖表38：日本全國基準地價以及同比增速日本全國基準地價以及同比增速 資料來源：日本國土交通省，華泰研究 圖表圖表39：日本各都道府縣基準地價以及同比增速日本各都道府縣基準地價以及同比增速（2023 年）年）資料來源：日本國

55、土交通省，華泰研究 需求端誘因：需求端誘因：經濟修復經濟修復、外資流入、外資流入以及居民收入增長帶來的投資意愿提升以及居民收入增長帶來的投資意愿提升 2023 年日本在日元貶值作用下，通脹抬升，名義 GDP 同比增長 5.7%，顯著高于此前 20余年 0.6%左右的平均水平，企業收入增長同樣表現優異，整體而言，經濟的名義增長顯著修復。在此背景下，海外資金也大幅流入，通脹環境下，充沛的流動性是推動房價抬升的一大要素。與此同時，居民收入顯著增長。2023 年“春斗”居民工資漲幅達 3.6%，是 1994 年以來的最高值，疊加長期低利率環境，加強了居民對房價上漲的承受力，也進一步加大居民資產配置的積

56、極性。-10%-5%0%5%10%15%024681012141618200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023萬日元/平基準地價同比（整體法）同比（平均法）-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%020406080100120東京都大阪府神奈川縣京都府愛知縣兵庫縣福岡縣埼玉縣千葉縣宮城縣廣島縣沖繩縣靜岡縣奈良縣石川縣熊本縣滋賀縣岡山縣愛媛縣富山縣長崎縣北海道和歌山縣岐阜縣高知縣群馬縣鹿兒島縣栃木縣香川縣福井縣茨城縣三重縣新瀉縣德島縣大分縣長野縣

57、宮崎縣山口縣巖手縣佐賀縣福島縣山梨縣山形縣鳥取縣島根縣青森縣基準地價（萬日元/平）同比（平均法）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 房地產房地產 圖表圖表40：日本日本 CPI 指數指數 圖表圖表41：日本主要銀行長期貸款利率日本主要銀行長期貸款利率(%)資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表42：日本歷年日本歷年“春斗”工資漲幅“春斗”工資漲幅 資料來源：Haver，華泰研究 2024 年展望：供應年展望：供應放量預期下成交量或正增長放量預期下成交量或正增長，房價需關注房價需關注日本日本宏觀局勢宏觀局勢 展望 2024 年，我們認為

58、成交量有望在供給放量預期下結束兩年來的負增長。根據不動產經濟研究所的預測，2024 年日本全國新開工戶數有望實現 9.1%的正增長，自 1989 年以來，這一預估增速僅次于 1996 年（11.8%）和 2013 年（11.0%）。核心城市圈均實現正增長，尤其是 2023 年房價表現強勁的東京圈，預測新開工同比增速達 15.3%。供給放量或將推動銷售實現回正。房價角度，我們認為需要關注兩方面：其一是升息預期對市場流動性的影響，其二是經濟修復動能的持續性。根據我們華泰證券宏觀團隊的報告日本 2024：宏觀趨勢與行業亮點（發布時間：2024 年 1 月 7 日）的推斷，日央行可能退出持續近 10

59、年的負利率政策，政策邊際收緊，但保持寬松的絕對水平實際利率保持在-2%以下，與此同時，工資增長可能加速并達到近 30 年來最高水平、并超過總通脹水平，因此居民真實購買力上升。經濟方面，增長動能可能從出口向內需轉換，消費和投資成為增長的主要支撐?；谶@一判斷，2024 年日本房價或將延續積極表現。8590951001051102000/12001/12002/12003/12004/12005/12006/12007/12008/12009/12010/12011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/

60、12023/1日本：CPI0.00.51.01.52.02.53.02000/12001/12002/12003/12004/12005/12006/12007/12008/12009/12010/12011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/1日本：主要銀行：長期貸款利率（%）3.6001234567198819921996200020042008201220162020%年功序列基礎工資漲幅日本春斗工資增速 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 房地產房

61、地產 圖表圖表43：日本日本 2024 年新開工預測年新開工預測 資料來源：不動產經濟研究所，華泰研究 風險提示風險提示 經濟修復不達預期：經濟修復不達預期：日本在退出寬松的過程中，實際經濟增速或將低于預期。全球經濟增長減速超預期也可能影響日本經濟復蘇的進程。開發和建設成本大幅上行風險開發和建設成本大幅上行風險：受通脹影響，人力等成本大幅提升。如果進一步提升，或將影響供應端恢復節奏。非核心城市圈地產行業風險非核心城市圈地產行業風險：相對于核心城市圈，非核心城市圈數據相對不完備，可能存在非核心城市市場景氣度不及預期造成的行業風險。9.1%15.3%7.2%5.8%4.8%-11.8%-15%-1

62、0%-5%0%5%10%15%20%012345678全國東京圈大阪圈東海&中京圈九州/沖繩中國地區萬戶新開工戶數同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 房地產房地產 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，陳慎、劉璐、林正衡，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本

63、報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修

64、改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，

65、本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將

66、此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(

67、無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融

68、控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 房地產房地產 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管

69、規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司

70、。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師陳慎、劉璐、林正衡本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的

71、證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：

72、預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 房地產房地產 法律實體法律實體披露披露 中國中

73、國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路 228號華泰證券廣場 1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同 28號太

74、平洋保險大廈 A座 18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路 5999號基金大廈 10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路 18號保利廣場 E棟 23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2024年華泰證券股份有限公司