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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 中國鐵建（601186.SH）首次覆蓋報告 新簽合同額穩步增長，估值有望迎來修復 2024 年 03 月 08 日 公司發布 2023Q4 主要經營數據：2023Q4 公司新簽合同額達 15076.67 億元，同比+7.59%。2023 全年公司新簽合同額達 32938.7 億元，同比+1.51%。工程承包業務：受益基建需求持續增長 公司的核心收入來源，業務范圍覆蓋鐵路、公路、軌道交通、水利水電、房屋建筑、市政、橋梁、隧道、機場碼頭建設等多個領域。2023H1 實現營收 4834 億元，同比-0.26%；毛利率為 7

2、.53%，同比+0.43%。2023 年公司工程承包業務新簽合同額20269.50 億元，同比+8.82%，新簽項目 5622 個，同比+6.16%。2023 年鐵路、公路、城軌、水利、地下空間等傳統基礎設施領域投資穩健增長，基建作為擴內需、穩增長的重要支撐，我們預計 2024 年需求仍將維持高景氣。規劃設計咨詢業務：毛利率水平較高且穩步提升 業務范圍包括提供鐵路、城市軌道交通、公路、市政、工業與民用建筑、磁懸浮、水運、水電、機場、人防等領域的規劃設計咨詢，并不斷向智能交通、現代有軌電車、城市地下空間、生態環境、綠色環保等新行業新領域拓展。2023H1 實現營收 83.85億元，同比-7.94

3、%；毛利率為 40.63%，同比+4.39%。2023 年公司規劃設計咨詢業務新簽合同額 296.84 億元，同比+0.78%，新簽項目 10181 個，同比+14.81%。房地產業務：銷售實現逆勢增長 公司積極參與政府保障房、回購房開發建設，在做強傳統住宅開發業務的同時，進一步拓展未來社區、TOD 等新興業務領域。2023H1，面對整體市場及外部環境持續下行壓力，公司房地產板塊實現銷售金額 533.7 億元，在全國房企中排名第 16 位。2023H1 實現營收 214.11 億元，同比+0.13%；毛利率為 12.32%，同比-3.86%。2023 年公司房地產業務新簽合同額 1237 億元

4、，同比-5.81%。工業制造業務：營收與新簽合同額持續增長 公司目前形成了“裝備制造+材料生產+混凝土 PC 構件生產”的三大工業制造業務體系，主要業務包括制造大型養路機械、地下施工設備、軌道施工設備、混凝土施工設備、起重設備、橋梁施工設備、壓實設備、混凝土制品、橋梁鋼結構等產品。2023H1實現營收 121.65 億元，同比+12.61%；毛利率為 23.38%，同比-1.93%。2023 年公司工業制造業務新簽合同額 417.53 億元，同比+11.88%?？袋c一：大力推進“海外優先”戰略，海外訂單有望迎來高增 公司積極參與國際合作和“一帶一路”建設，2022 年公司海外新簽合同額 306

5、0.5 億元，同比增長 18.95%，2023H1 公司實現海外營收 292.89 億元，同比增長 10.07%。截至 2023 H1 末，公司累計承接了 1000 多項海外工程，多次刷新了中國對外工程承包單筆合同額最高紀錄，在全球知名品牌估值與咨詢機構 BrandFinance 發布的2023 年全球品牌價值 500 強報告中排名第 101 位。中吉烏鐵路預計 2024 年正式啟動建設，公司參與了中吉烏鐵路前期規劃研究，有望充分發揮公司在鐵路項目設計、施工中的經驗，參與到項目的下一步建設中。在“海外優先”的戰略下，我們看好公司未來海外訂單有望持續高增?？袋c二：央企市值管理考核下有望迎來估值修

6、復 2024 年國資委將全面開展上市公司市值管理考核，我們認為該舉措有望引導央企更加重視控股上市公司的市場表現，通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期，央企上市公司有望開啟估值重塑。公司作為八大建筑央企之一，估值水平低于其他七家建筑央企，看好在業績穩步增長+央企市值管理考核的驅動下，公司的估值水平將迎來修復。投資建議：中國鐵建作為國內基礎設施建設領域的龍頭，工程承包等傳統業務穩健增長，“海外優先”戰略下海外收入有望迎來高增，央企市值管理考核有望推動估值修復，我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 286.44/309.06/339.32 億元，現價對應 2023-202

7、5 年 PE 分別為 4/4/3 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：基建投資不及預期、國際經商環境變化、項目投資的風險。盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1,096,313 1,142,652 1,219,014 1,323,388 增長率（%）7.5 4.2 6.7 8.6 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）26,642 28,644 30,906 33,932 增長率（%）7.9 7.5 7.9 9.8 每股收益（元）1.96 2.11 2.28 2.50 PE 4 4 4 3 PB 0.4 0.4 0.3 0.3 資料來

8、源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 3 月 7 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：8.39 元 分析師 李陽 執業證書：S0100521110008 郵箱：liyang_ 中國鐵建(601186)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 公司發布 2023 年第四季度主要經營數據.3 2 傳統業務穩健增長，新業務成長可期.4 2.1 工程承包業務：受益基建需求持續增長.4 2.2 規劃設計咨詢業務：毛利率水平較高且穩步提升.6 2.3 房地產業務：銷售實現逆勢增長.7 2.4 工業制造業務：營收與新簽合同額持

9、續增長.8 3 核心看點：大力推進“海外優先”戰略，優質央企估值待修復.10 3.1 大力推進“海外優先”戰略，海外訂單有望迎來高增.10 3.2 優質央企估值待修復.11 4 盈利預測與投資建議.12 5 風險提示.15 插圖目錄.17 表格目錄.17 1WnXkZqYgVbWtQ6McMaQnPnNpNqMeRrRsRfQnMmN7NpPyRxNmQwPNZrMnO中國鐵建(601186)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 公司發布 2023 年第四季度主要經營數據 公司發布 2023Q4 主要經營數據：2023Q4 公司新簽合同額

10、達 15076.67 億元，同比+7.59%。其中，工程承包業務新簽合同額 8190.25 億元，同比+3.06%，新簽項目 2220 個，同比+15.26%；投資運營業務新簽合同額 3587.38 億元，同比-5.46%，新簽項目 163 個，同比+55.24%；綠色環保業務新簽合同額 1684.30億元，同比+125.54%，新簽項目 226 個，同比+66.18%；規劃設計咨詢業務新簽合同額 105.01 億元，同比+37.21%，新簽項目 2913 個，同比+38.32%；工業制造業務新簽合同額 200.50 億元，同比+47.39%；房地產開發業務新簽合同額479.76億元，同比-2

11、3.31%；物資物流業務新簽合同額724.27億元，同比+13.25%；產業金融業務新簽合同額 22.70 億元，同比-31.52%；新興產業業務新簽合同額82.51 億元，同比+479.85%。從全年來看，2023 全年公司新簽合同額達 32938.7 億元，同比+1.51%。其中，工程承包業務新簽合同額 20269.50 億元，同比+8.82%，新簽項目 5622 個，同比+6.16%；投資運營業務新簽合同額 5705.83 億元，同比-24.05%，新簽項目395 個，同比+35.27%；綠色環保業務新簽合同額 2559.46 億元，同比+34.24%，新簽項目 465 個，同比+34.

12、01%；規劃設計咨詢業務新簽合同額 296.84 億元，同比+0.78%，新簽項目 10181 個，同比+14.81%；工業制造業務新簽合同額417.53 億元，同比+11.88%；房地產開發業務新簽合同額 1236.86 億元，同比-5.81%；物資物流業務新簽合同額 2164.30 億元，同比-3.77%；產業金融業務新簽合同額 108.80 億元，同比-4.62%；新興產業業務新簽合同額 179.59 億元，同比+196.98%。圖1：2023 年公司新簽合同額分布情況（億元）圖2：2016-2023 年公司新簽合同額情況 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券

13、研究院 中國鐵建(601186)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 2 傳統業務穩健增長，新業務成長可期 2.1 工程承包業務：受益基建需求持續增長 工程承包是公司的核心收入來源，業務范圍覆蓋鐵路、公路、軌道交通、水利水電、房屋建筑、市政、橋梁、隧道、機場碼頭建設等多個領域。營收方面，2022年公司工程承包業務實現營收 9647.16 億元，同比+7.93%；2023H1 實現營收4834億元，同比-0.26%。毛利率方面，2022年公司工程承包業務毛利率為8.61%，同比+0.73pct；2023H1 毛利率為 7.53%，同比+0.43

14、 pct。訂單方面，2023 年公司工程承包業務新簽合同額 20269.50 億元，同比+8.82%，新簽項目 5622 個，同比+6.16%。圖3：2016-2023H1 公司工程承包業務營收（億元）圖4：2016-2023H1 公司工程承包業務毛利率 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 圖5：2016-2023 年公司工程承包業務新簽項目數 圖6：2016-2023 年公司工程承包業務新簽合同額（億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 中國鐵建(601186)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀

15、最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 鐵路、公路、城軌、水利、地下空間等傳統基礎設施領域投資穩健增長。2023年國家繼續支持促進區域協調發展的重大工程，推進“兩新一重”建設，交通、能源、水利等傳統基建持續發力，數據中心、高鐵軌交、5G、汽車充電樁等新基建成為新舊動能轉換的重要抓手。國務院常務會議審議通過了 關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見，將更好地發揮政府作用，加大對有關重點城市城中村改造的政策支持，積極創新改造模式，鼓勵和支持民間資本共同參與。同時，我國將推進以縣城為重要載體的城鎮化建設，不斷完善縣城市政公用設施，夯實縣城產業發展基礎，健全縣城公共服務體系。根據國家統計局數據

16、，2023 年全國固定資產投資 50.3 萬億元，同比+3%，其中基礎設施投資增速為 5.9%。2023年全國完成交通固定資產投資 3.9 萬億元，其中，2023 年完成鐵路固定資產投資7645 億元、2023 年 1-11 月完成公路水路固定資產投資 2.8 萬億元（預計全年超過 3 萬億元）。2023 年全國新建高速鐵路 1700 公里，新建包括改擴建高速公路超過 7000 公里，新增及改善高等級航道 1000 公里，新增城市軌道交通運營里程超過 360 公里?；ㄗ鳛閿U內需、穩增長的重要支撐，我們預計 2024 年需求仍將維持高景氣。圖7：2013-2023 年全國固定資產投資額（億元）

17、圖8：2013-2023 年全國交通固定資產投資額（億元）資料來源：iFind，國家統計局，民生證券研究院 注：2023 年固定資產投資增速按可比口徑計算（2023 年數據與上年已公布的同期數據之間存在不可比因素，不能直接相比計算增速）資料來源：iFind，交通運輸部，民生證券研究院 0%5%10%15%0200,000400,000600,00020132014201520162017201820192020202120222023全國:全社會固定資產投資（億元）YOY0%5%10%15%010,00020,00030,00040,00050,000201320142015201620172

18、01820192020202120222023完成交通固定資產投資（億元）YOY中國鐵建(601186)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖9：2013-2023 年全國鐵路固定資產投資額（億元）圖10：2013-2023 年全國公路水路固定資產投資額（億元）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 2.2 規劃設計咨詢業務：毛利率水平較高且穩步提升 公司擁有 4 家擁有工程設計綜合甲級資質的大型設計院和 24 家專業設計院（不含 4 家大型設計院的子分公司），規劃設計咨詢業務的范圍包括提供鐵路、城市軌道

19、交通、公路、市政、工業與民用建筑、磁懸浮、水運、水電、機場、人防等領域的規劃設計咨詢服務，并不斷向智能交通、現代有軌電車、城市綜合管廊、城市地下空間、生態環境、綠色環保等新行業新領域拓展。營收方面，2022 年公司規劃設計咨詢業務實現營收 202.96 億元，同比+4.51%；2023H1 實現營收 83.85億元，同比-7.94%。毛利率方面，2022年公司規劃設計咨詢業務毛利率為35.86%，同比+2.8pct；2023H1 毛利率為 40.63%，同比+4.39 pct。訂單方面，2023 年公司規劃設計咨詢業務新簽合同額 296.84 億元，同比+0.78%，新簽項目 10181個，同

20、比+14.81%。圖11：2016-2023H1 公司規劃設計咨詢業務營收（億元）圖12：2016-2023H1 公司規劃設計咨詢業務毛利率 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院-10%-5%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00020132014201520162017201820192020202120222023固定資產投資:全國鐵路（億元）YOY-30%-20%-10%0%10%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000固定資產投資:全國公路水路（億元）Y

21、OY中國鐵建(601186)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖13：2016-2023 年公司規劃設計咨詢業務新簽項目數 圖14：2016-2023 年規劃設計咨詢業務新簽合同額（億）資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 2.3 房地產業務：銷售實現逆勢增長 公司的房地產開發業務采取“以住宅開發為主，其它產業為輔”的經營模式，積極參與政府保障房、回購房開發建設，在做強傳統住宅開發業務的同時，進一步拓展未來社區、TOD 等新興業務領域。2023H1，面對整體市場及外部環境持續下行壓力，公司房地產板塊實現銷

22、售金額 533.7 億元，在全國房企中排名第 16 位。營收方面，2022年公司房地產業務實現營收622.54億元，同比+22.88%；2023H1實現營收 214.11 億元，同比+0.13%。毛利率方面，2022 年公司房地產業務毛利率為 14%，同比-3.56pct；2023H1 毛利率為 12.32%，同比-3.86 pct。訂單方面，2023 年公司房地產業務新簽合同額 1237 億元，同比-5.81%。圖15：2016-2023H1 公司房地產業務營收（億元）圖16：2016-2023H1 公司房地產業務毛利率 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研

23、究院 中國鐵建(601186)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 圖17：2016-2023 年公司房地產業務新簽合同額（億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院 2.4 工業制造業務：營收與新簽合同額持續增長 經過多年發展，公司目前形成了“裝備制造+材料生產+混凝土 PC 構件生產”的三大工業制造業務體系，主要業務包括制造大型養路機械、地下施工設備、軌道施工設備、混凝土施工設備、起重設備、橋梁施工設備、壓實設備、混凝土制品、橋梁鋼結構、道岔及彈條扣件及鐵路電氣化接觸網導線和零部件等，公司自主研制的全球最大豎井掘進機“夢想號”，入選了“20

24、22 年度央企十大國之重器”。營收方面，2022 年公司工業制造業務實現營收 247.32 億元，同比+13.13%；2023H1實現營收 121.65 億元，同比+12.61%。毛利率方面，2022 年公司工業制造業務毛利率為 22.56%，同比-0.11pct；2023H1 毛利率為 23.38%，同比-1.93 pct。訂單方面，2023 年公司工業制造業務新簽合同額 417.53 億元，同比+11.88%。圖18：2016-2023H1 公司工業制造業務營收（億元）圖19：2016-2023H1 公司工業制造業務毛利率 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證

25、券研究院 中國鐵建(601186)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖20：2016-2023 年公司工業制造業務新簽合同額（億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院 中國鐵建(601186)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 3 核心看點：大力推進“海外優先”戰略，優質央企估值待修復 3.1 大力推進“海外優先”戰略，海外訂單有望迎來高增 公司大力實施“海外優先”戰略，打造了 CRCC 和 CCECC 兩個國際知名品牌，積極參與國際合作和“一帶一路”建設。2022 年公司海外新簽合

26、同額 3060.5 億元，同比增長 18.95%，其中，非洲占比約 55%，亞洲占比約 26%，拉美占比約12%，其他區域占比約 7%。非洲的尼日利亞、阿爾及利亞、安哥拉等產油國是公司的傳統核心優勢市場，近幾年公司加大“一帶一路”國家尤其是中東、東南亞、中亞國家的市場開拓力度，卡塔爾世界杯主體育場盧賽爾體育場，阿聯酋鐵路二期主線，迪拜藍天酒店主體結構等大批重大工程項目享譽中東。2024 年 2 月，吉爾吉斯斯坦國家投資局在比什凱克舉行的新聞發布會上表示，中吉烏鐵路將于 2024年開工。公司參與了中吉烏鐵路前期規劃研究，有望充分發揮公司在鐵路項目設計、施工中的經驗，參與到項目的下一步建設中。20

27、23H1 公司實現海外營收 292.89 億元，同比增長 10.07%，截至 2023 H1末，公司累計承接 1000 多項海外工程，多次刷新中國對外工程承包單筆合同額最高紀錄，公司在全球知名品牌估值與咨詢機構 BrandFinance 發布的2023 年全球品牌價值 500 強報告中排名第 101 位。2023 年公司海外新簽合同額 2528.5億元，同比減少 17.38%。在“海外優先”的戰略下，我們看好公司未來海外訂單有望持續高增。圖21：2018-2023H1 公司海外營收及增速 圖22：2017-2023 年公司境外新簽訂單及增速 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：公司

28、公告，民生證券研究院 中國鐵建(601186)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 3.2 優質央企估值待修復 2024 年國資委將全面開展上市公司市值管理考核。2024 年 1 月 29 日，在中央企業、地方國資委考核分配工作會議上，國務院國資委表示將在前期試點探索、積累經驗的基礎上，全面推開上市公司市值管理考核，堅持過程和結果并重、激勵和約束對等，量化評價中央企業控股上市公司市場表現，客觀評價企業市值管理工作舉措和成效，同時對踩紅線、越底線的違規事項加強懲戒，引導企業更加重視上市公司的內在價值和市場表現，傳遞信心、穩定預期，更好地回報投

29、資者。中央企業全面實施“一企一策”考核，統籌共性量化指標與個體企業差異性，在堅持“一利五率”基礎上，根據企業功能定位、行業特點、承擔重大任務等情況，增加反映價值創造能力的針對性考核指標，“一企一策”簽訂個性化經營業績責任書，著力提升考核精準性有效性。我們認為央企市值管理考核的全面開展有望引導央企更加重視控股上市公司的市場表現，通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期，央企上市公司有望開啟估值重塑。當前公司估值水平低于其他七家建筑央企，看好在業績穩步增長+央企市值管理考核的驅動下，公司的估值水平或將迎來修復。中國鐵建(601186)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最

30、后一頁免責聲明 證券研究報告 12 4 盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測假設與業務拆分 關鍵假設：工程承包業務：23H1 公司工程承包業務收入 4834 億元，同比-0.26%。我們看好未來公司該業務收入隨著新簽合同額同步增長，參考往年 H2 的工程承包收入表現要優于 H1，預計 2023-2025 年公司工程承包業務收入分別為 10054.73、10708.29、11618.49 億元，同比增速分別為 4%、6%、9%。預計 2023-2025 年毛利率分別為 7.55%、8.00%、8.00%。工業制造業務：23H1 公司工業制造業務收入 121.65 億元，同比+12.61%。202

31、4 年 3 月 1 日國務院通過的推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 中提出有序推進重點行業設備（含建筑和市政基礎設施領域設備）的更新改造，在新一輪“設備更新”政策的驅動下，我們看好公司該業務有望迎來較快增長，預計 2023-2025 年公司工業制造業務收入分別為 267.62、307.77、353.93 億元，同比增速分別為 8%、15%、15%。預計 2023-2025 年毛利率分別為 23.3%、23.0%、23.0%。房地產業務：23H1 公司房地產業務收入 214.11 億元，同比+0.13%，公司積極參與政府保障房、回購房開發建設，房地產業務有望維持小幅增長，我們預計202

32、3-2025 年公司房地產業務收入分別為 642.34、674.46、708.18 億元，同比增速分別為 3%、5%、5%。預計 2023-2025 年毛利率分別為 12.3%、13.0%、13.0%?？辈熳稍冊O計業務：23H1 公司勘察咨詢設計業務收入 83.85 億元，同比-7.94%，我們看好“十四五”期間基建的穩增長持續拉動公司該業務需求，預計2023-2025 年公司勘察咨詢設計業務收入分別為 209.63、222.21、239.98 億元，同比增速分別為 3%、6%、8%。預計 2023-2025 年毛利率維持在 40%。其他業務：公司的其他業務主要包括物流貿易業務、金融保險經紀業

33、務和高速公路運營服務等，23H1 公司其他業務收入 452.44 億元，同比+1.63%。我們看好公司在綠色環保、新興產業等領域的新簽合同額高增為其他業務的收入增長提供動力，預計 2023-2025 年公司其他業務收入分別為 990.85、1089.93、1198.93億元，同比增速分別為 4%、10%、10%。預計 2023-2025 年毛利率保持在為 8%的水平。中國鐵建(601186)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 表1：公司營收拆分-假設表 主要財務指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 工程承包業務

34、 收入（億元）8938.20 9647.16 10054.73 10708.29 11618.49 YoY 10%8%4%6%9%毛利率 7.88%8.61%7.55%8.00%8.00%房地產 收入（億元）506.62 622.54 642.34 674.46 708.18 YoY 24%23%3%5%5%毛利率 17.56%14.00%12.30%13.00%13.00%工業制造業務 收入（億元）169.06 191.53 267.62 307.77 353.93 YoY 21%13%8%15%15%毛利率 22.67%22.56%23.30%23.00%23.00%勘察咨詢設計業務 收入

35、（億元）194.20 202.96 209.63 222.21 239.98 YoY 5%5%3%6%8%毛利率 33.06%35.86%40.00%40.00%40.00%其他業務 收入（億元）1037.23 954.99 990.85 1089.93 1198.93 YoY 35%-8%4%10%10%毛利率 7.65%7.43%8.00%8.00%8.00%內部抵消 收入（億元）-694.78 -711.83 -738.65 -812.51 -885.64 YoY 22%2%4%10%9%毛利率-1.12%-1.65%-2.50%-2.00%-2.00%合計 收入（億元）10200.10

36、 10963.13 11426.52 12190.14 13233.88 YoY 12%7%4%7%9%毛利率 9.60%10.09%9.47%9.91%9.92%資料來源：iFind，民生證券研究院預測 4.2 估值分析與投資建議 根據公司業務屬性，我們選擇同為八大建筑央企的中國建筑、中國中鐵、中國交建、中國電建、中國化學、中國中冶、中國能建作為可比公司，截至 2024 年 3月 7 日收盤數據，可比公司對應 2023-2025 年平均 PE 分別為 7x、6x、5x。公司2023-2025 年對應 PE 分別為 4x、4x、3x，低于可比公司平均水平，存在一定估值修復空間。中國鐵建(601

37、186)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 表2：可比公司 PE 對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 601868.SH 中國能建 2.16 0.19 0.22 0.26 11 10 8 601669.SH 中國電建 5.07 0.76 0.88 1.02 7 6 5 601117.SH 中國化學 7.01 0.98 1.15 1.34 7 6 5 601668.SH 中國建筑 5.30 1.31 1.44 1.57 4 4 3 601390.

38、SH 中國中鐵 6.45 1.40 1.56 1.74 5 4 4 601800.SH 中國交建 8.30 1.30 1.44 1.60 6 6 5 601618.SH 中國中冶 3.33 0.59 0.68 0.78 6 5 4 平均 7 6 5 601186.SH 中國鐵建 8.39 2.13 2.35 2.59 4 4 3 資料來源：wind，民生證券研究院 注：可比公司數據采用 wind 一致預期（180 天），股價時間為 2024 年 3 月 7 日 投資建議：中國鐵建作為國內基礎設施建設領域的龍頭，工程承包等傳統業務穩健增長，“海外優先”戰略下海外收入有望迎來高增，央企市值管理考核

39、有望推動 估 值 修 復，我 們 預 計 公 司2023-2025年 歸 母 凈 利 潤 分 別 為286.44/309.06/339.32 億元，現價對應 2023-2025 年 PE 分別為 4/4/3 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。中國鐵建(601186)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 5 風險提示 1）基建投資不及預期的風險。公司收入來源以基建業務為主，與固定資產投資關聯性高，若固定資產投資不及預期，可能影響公司收入增長。2）國際經商環境變化的風險。公司大力發展海外業務，若國際環境日趨復雜，地區沖突加劇，不穩定性、不確定性增

40、加，公司面臨的國際化經營外部風險或將加大。3）項目投資的風險。公司投資業務主要集中在房地產和 PPP 項目，普遍具有投資規模大、建設周期長、涉及領域廣、復雜程度高、工期和質量要求嚴等特點。在國際宏觀環境、國家和地方政府政策調控力度加大、金融監管趨嚴、債務壓力增大、市場競爭加劇等內外部形勢影響下，可能影響預期效益和戰略目標實現。中國鐵建(601186)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業

41、總收入 1,096,313 1,142,652 1,219,014 1,323,388 成長能力（%）營業成本 985,748 1,034,444 1,098,268 1,192,131 營業收入增長率 7.48 4.23 6.68 8.56 營業稅金及附加 4,173 4,571 4,876 5,294 EBIT 增長率 20.45 0.72 6.77 10.85 銷售費用 6,642 7,427 8,533 9,264 凈利潤增長率 7.90 7.51 7.90 9.79 管理費用 21,873 23,424 25,721 27,923 盈利能力（%）研發費用 25,004 22,282

42、27,428 29,115 毛利率 10.09 9.47 9.91 9.92 EBIT 47,804 48,147 51,407 56,985 凈利潤率 2.43 2.51 2.54 2.56 財務費用 3,578 2,028 2,245 4,660 總資產收益率 ROA 1.75 1.75 1.79 1.84 資產減值損失-3,051-1,024-1,805-1,960 凈資產收益率 ROE 9.17 8.98 8.94 9.06 投資收益-4,666-4,571-3,657-2,647 償債能力 營業利潤 37,402 40,635 43,817 47,847 流動比率 1.08 1.10

43、 1.12 1.14 營業外收支 423 450 250 250 速動比率 0.40 0.41 0.43 0.44 利潤總額 37,824 41,085 44,067 48,097 現金比率 0.17 0.18 0.19 0.20 所得稅 6,072 6,574 6,830 7,214 資產負債率（%）74.67 74.39 73.73 73.40 凈利潤 31,753 34,511 37,236 40,882 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 26,642 28,644 30,906 33,932 應收賬款周轉天數 47.02 50.00 50.00 50.00 EBITDA 68,599 70

44、,960 78,266 85,817 存貨周轉天數 111.02 120.00 120.00 120.00 總資產周轉率 0.76 0.72 0.72 0.74 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 158,425 173,987 198,789 225,414 每股收益 1.96 2.11 2.28 2.50 應收賬款及票據 149,725 159,289 169,668 184,537 每股凈資產 21.39 23.48 25.46 27.59 預付款項 27,474 29,999 31,850 34,572 每股經營現金流 4.13

45、2.93 5.40 5.89 存貨 299,819 339,071 359,269 389,974 每股股利 0.28 0.30 0.30 0.37 其他流動資產 374,610 386,747 408,684 438,668 估值分析 流動資產合計 1,010,052 1,089,093 1,168,260 1,273,164 PE 4 4 4 3 長期股權投資 127,985 127,985 127,985 127,985 PB 0.4 0.4 0.3 0.3 固定資產 66,086 77,503 87,037 96,366 EV/EBITDA 4.64 4.48 4.06 3.71 無形

46、資產 62,531 62,563 62,471 62,377 股息收益率（%）3.26 3.50 3.44 4.36 非流動資產合計 513,899 552,157 558,211 566,239 資產合計 1,523,951 1,641,250 1,726,471 1,839,403 短期借款 51,368 69,368 69,368 69,368 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 515,176 521,473 553,648 600,965 凈利潤 31,753 34,511 37,236 40,882 其他流動負債 368,094 39

47、7,263 417,937 446,300 折舊和攤銷 20,795 22,813 26,859 28,832 流動負債合計 934,638 988,104 1,040,952 1,116,633 營運資金變動-6,583-32,241-7,322-8,559 長期借款 133,415 161,974 161,974 161,974 經營活動現金流 56,135 39,854 73,333 80,007 其他長期負債 69,882 70,905 70,060 71,519 資本開支-27,791-28,293-29,613-32,703 非流動負債合計 203,298 232,879 232,

48、034 233,493 投資-36,628-16,917 0 0 負債合計 1,137,935 1,220,983 1,272,986 1,350,126 投資活動現金流-55,646-60,196-33,270-35,350 股本 13,580 13,580 13,580 13,580 股權募資 34,975 0 0 0 少數股東權益 95,532 101,399 107,729 114,679 債務募資 39,220 44,805 0 0 股東權益合計 386,016 420,267 453,485 489,277 籌資活動現金流 33,894 35,905-15,261-18,033 負

49、債和股東權益合計 1,523,951 1,641,250 1,726,471 1,839,403 現金凈流量 34,774 15,562 24,802 26,624 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 中國鐵建(601186)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 插圖目錄 圖 1：2023 年公司新簽合同額分布情況（億元）.3 圖 2：2016-2023 年公司新簽合同額情況.3 圖 3：2016-2023H1 公司工程承包業務營收（億元）.4 圖 4：2016-2023H1 公司工程承包業務毛利率.4 圖 5：2016-2023 年公

50、司工程承包業務新簽項目數.4 圖 6：2016-2023 年公司工程承包業務新簽合同額（億元）.4 圖 7：2013-2023 年全國固定資產投資額（億元）.5 圖 8：2013-2023 年全國交通固定資產投資額（億元）.5 圖 9：2013-2023 年全國鐵路固定資產投資額（億元）.6 圖 10：2013-2023 年全國公路水路固定資產投資額（億元）.6 圖 11：2016-2023H1 公司規劃設計咨詢業務營收（億元）.6 圖 12：2016-2023H1 公司規劃設計咨詢業務毛利率.6 圖 13：2016-2023 年公司規劃設計咨詢業務新簽項目數.7 圖 14：2016-2023

51、 年規劃設計咨詢業務新簽合同額（億）.7 圖 15：2016-2023H1 公司房地產業務營收（億元）.7 圖 16：2016-2023H1 公司房地產業務毛利率.7 圖 17：2016-2023 年公司房地產業務新簽合同額（億元）.8 圖 18：2016-2023H1 公司工業制造業務營收（億元）.8 圖 19：2016-2023H1 公司工業制造業務毛利率.8 圖 20：2016-2023 年公司工業制造業務新簽合同額（億元）.9 圖 21：2018-2023H1 公司海外營收及增速.10 圖 22：2017-2023 年公司境外新簽訂單及增速.10 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表

52、1：公司營收拆分-假設表.13 表 2：可比公司 PE 對比.14 公司財務報表數據預測匯總.16 中國鐵建(601186)/建筑建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明

53、 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中

54、國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與

55、本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026