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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/醫藥與健康護理/生物科技 證券研究報告 奧浦邁奧浦邁（688293）公司研究報告）公司研究報告 2024 年 03 月 12 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市優于大市 首次首次覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 03 月 11 日收盤價（元）40.06 52 周股價波動（元）31.02-116.28 總股本/流通 A 股（百萬股）115/78 總市值/流通市值（百萬元）4598/3108 Table_ReportInfo 市場表現市場表現 Table_QuoteIn

2、fo-53.46%-41.46%-29.46%-17.46%-5.46%2023/32023/62023/9 2023/12奧浦邁海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%）-2.2-19.0-31.3 相對漲幅（%）-8.8-28.0-36.3 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:賀文斌 Tel:(010)68067998 Email: 證書:S0850519030001 分析師:余文心 Tel:(8610)58067941 Email? 證書:S0850513110005 分析師:周航 Tel:(021)23185606 Email: 證書

3、:S0850523040001 聯系人:陳銘 Email: 奧浦邁：培養基與奧浦邁：培養基與 CDMO 雙輪驅動，出雙輪驅動，出海打開廣闊空間海打開廣闊空間 Table_Summary 投資要點：投資要點：國內培養基第一股，培養基與國內培養基第一股，培養基與 CDMO 雙輪驅動。雙輪驅動。奧浦邁 2013 年成立，是一家專門從事細胞培養產品與服務的高新技術企業，公司 2022 年登陸科創板，是國內第一家上市的以培養基為主營業務的上市公司?；诹己玫募毎囵B技術、生產工藝和發展理念，公司通過將細胞培養產品與服務的有機整合，為客戶提供整體解決方案，加速新藥從基因（DNA）到臨床申報（IND）及上市

4、申請（BLA）的進程，通過優化培養產品和工藝降低生物制藥的生產成本，細胞培養基產品和 CDMO 服務相輔相成。公司核心高管團隊穩定，創始團隊行業經驗豐富。公司核心高管團隊穩定，創始團隊行業經驗豐富。奧浦邁高管團隊均在公司任職多年，董事長肖志華先生任職超過十年。公司擁有一支專業、穩定的科研隊伍，具有豐富的細胞培養基研發和 CDMO 技術開發經驗。截止到 2023年 6 月 30 日，公司共有研發人員合計 56 人，占員工總人數的 21.05%。培養基國產替代趨勢，出?？臻g廣闊。培養基國產替代趨勢，出?？臻g廣闊。根據公司招股書（注冊稿）援引沙利文咨詢的數據，2020 年，中國培養基市場規模達到了

5、15.2 億元人民幣，2016-2020 年的復合年增長率為 32.3%，預計 2025 年中國細胞培養基市場規模將達到 54.4 億元人民幣，2020-2025 年的復合年增長率為 29.0%。近年來，中國培養基市場進口規模占比逐步下降，趨勢明顯。作為生物藥生產上游的細胞培養基產品，具有較強的進口替代動力，隨著國內廠商技術的不斷發展，已經擁有和國外產品相媲美的技術，在醫保降價和進口產品供貨風險的大環境下，細胞培養基將逐步實現進口替代。盈利預測。盈利預測。我們預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 2.43、3.39、5.02億元，同比增長-17.4%、39.6%、48.1%，公司 2

6、023-2025 年歸母凈利潤分別為 0.54、1.00、1.71 億元，同比增長-49.0%、86.9%、70.2%?？紤]到公司作為國內培養基龍頭企業，產品具備出海競爭力，參考可比公司，我們認為培養基業務具備客戶黏性強、品牌壁壘高的特點，我們給予其2024年50-60倍 PE，對應公司合理價值區間 50.25-60.30 億元，對應每股合理價值43.78-51.54 元，給予“優于大市”評級。風險提示。風險提示。市場競爭加劇風險，全球生物醫藥研發支出下降風險，客戶產品管線拓展不達預期風險，客戶產品管線變更進度不達預期風險，海外市場拓展風險。主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_F

7、inanceInfo 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）213 294 243 339 502(+/-)YoY(%)70.2%38.4%-17.4%39.6%48.1%凈利潤（百萬元）60 105 54 100 171(+/-)YoY(%)416.9%74.5%-49.0%86.9%70.2%全面攤薄 EPS(元)0.53 0.92 0.47 0.88 1.49 毛利率(%)59.9%64.0%46.9%54.5%56.9%凈資產收益率(%)10.7%4.8%2.5%4.5%7.1%資料來源：公司年報（2021-2022），海通證券研究所 備注：凈利潤為

8、歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究奧浦邁（688293）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1.奧浦邁：國內領先的培養基龍頭，生物藥 CDMO 業務協同發展.5 1.1 細胞培養基和 CDMO 雙輪驅動，加速生物藥高質量研發.5 1.2 公司管理團隊經驗豐富，核心技術人員穩定.6 2.下游生物制藥行業需求日益增長，驅動生命科學支持產業快速發展.7 2.1 細胞培養基行業壁壘較高，國內市場發展空間較大.7 2.2 CDMO 服務需求不斷上升，全球市場持續快速增長.8 3.戰略先發布局積累優質客戶，細胞培養基產品+CDMO 服務的整體解決方案助力長期發展.9 3.1 收入端增長

9、迅速，規模效應逐步顯現.9 3.2 培養基開發經驗豐富、產能充足，客戶質量穩步提升，市場競爭力持續加強11 3.3 CDMO 業務能力增強，培養基與 CDMO 業務協同效應顯著.12 3.4 客戶注重優質客戶群體培育.13 4.盈利預測與估值.14 4.1 收入預測.14 4.2 估值.16 5.風險提示.16 財務報表分析和預測.17 PWYZZZAYVWFZOYaQ9RaQtRmMoMnRkPrRnOfQmNsQ9PmNpPNZtPsPMYnQsN 公司研究奧浦邁（688293）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 公司整體業務構成.5 圖 2 奧浦邁歷史沿革.

10、6 圖 3 奧浦邁股權結構.7 圖 4 中國培養基市場規模.7 圖 5 2016-2020 中國培養基市場國產比例.7 圖 6 中國蛋白及抗體藥物培養基市場規模.8 圖 7 奧浦邁在國內蛋白抗體藥培養基市場份額占比.8 圖 8 2016-2025E 全球生物藥 CDMO 市場（十億美元）.9 圖 9 2016-2025E 中國生物藥 CDMO 市場（十億人民幣）.9 圖 10 2020 年全球生物藥 CDMO 市場份額.9 圖 11 2020 年中國生物藥 CDMO 市場份額.9 圖 12 2019-2022 年奧浦邁營業收入及增速.10 圖 13 2019-2022 年奧浦邁歸母凈利潤及增速

11、.10 圖 14 2019-2022 公司按業務收入占比.10 圖 15 2018-2022 公司主營業務毛利率.10 圖 16 2019-2022 公司期間費用率.11 圖 17 2019-2022 公司凈利率.11 圖 18 2019-2022 公司培養基業務收入及增速.12 圖 19 2019-2022 公司培養基項目數.12 圖 20 2019-2022 公司 CDMO 收入.12 圖 21 2019-2022 公司 CDMO 項目數.12 圖 22 2019-2022 公司境外收入及增速.14 圖 23 2019-2022 公司境外收入占總營業收入比例.14 公司研究奧浦邁（6882

12、93）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 公司管理層人員簡介.6 表 2 奧浦邁細胞培養基產品收入.15 表 3 奧浦邁 CDMO 業務收入.15 表 1 可比公司估值表.16 公司研究奧浦邁（688293）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.奧浦邁：國內領先的培養基龍頭，生物藥奧浦邁：國內領先的培養基龍頭，生物藥 CDMO 業務業務協同發展協同發展 1.1 細胞培養基和細胞培養基和 CDMO 雙輪驅動，加速生物藥高質量研發雙輪驅動，加速生物藥高質量研發 奧浦邁奧浦邁是一家專門從事細胞培養產品與服務的高新技術企業。是一家專門從事細胞培養產品與服務的高新

13、技術企業?；诹己玫募毎囵B技術、生產工藝和發展理念，該公司通過將細胞培養產品與服務的有機整合，為客戶提供整體解決方案，加速新藥從基因（DNA）到臨床申報（IND）及上市申請（BLA）的進程，通過優化培養產品和工藝降低生物制藥的生產成本。細胞培養基產品和 CDMO服務相輔相成，公司整體業務構成情況如下：Table_PicPe 圖圖1 公司公司整體業務構成整體業務構成 資料來源：公司招股書（注冊稿），海通證券研究所 細胞培養基是生物制品生產不可或缺的原料，是影響生物藥臨床前開發及商業化生細胞培養基是生物制品生產不可或缺的原料，是影響生物藥臨床前開發及商業化生產的關鍵因素，是生產成本控制的重要環節

14、。產的關鍵因素，是生產成本控制的重要環節。國內細胞培養基長期依賴進口，尤其是在無血清培養基配方和工藝技術領域，這在很大程度上影響了我國生物制品發展的自主可控。公司專注于抗體和疫苗用培養基的研發和生產，基于動物細胞培養理念和無血清/化學成分限定的培養基工藝開發經驗，建立了大規模符合 GMP 要求的培養基生產基地，開發了多種經客戶確認能夠替代進口品牌的培養基產品，并已實現商業化銷售，廣泛應用于蛋白/抗體生產、疫苗生產、細胞治療和基因治療等生物制品生產領域。在擁有高品質培養基產品的同時，公司建成了抗體藥物開發 CDMO 服務平臺，致力于為國內外客戶提供從抗體工程人源化篩選、細胞株構建、工藝開發到中試

15、生產以及臨床 I&II 期樣品生產的全流程服務，加速新藥從基因到上市申請（DNA-to-BLA）的進程。同時，公司 D3 工廠的建設工作也在報告期內有序開展，建設完成后，公司將具備臨床 III 期及商業化生產能力。奧浦邁深耕培養基十余年，培養基與奧浦邁深耕培養基十余年，培養基與 CDMO 雙輪驅動發展。雙輪驅動發展。奧浦邁于 2013 年成立，2014 年建成約 500 平米培養基研發實驗室，2016 年建成約 2000 平米培養基生產車間和研發拓展車間，2018 年建成約 4000 平米的 CDMO 平臺，2019 年培養基研發實驗室拓展至約 1500 平米，2021 年約 6000 平米的

16、培養基生產基地正式投產。公司 2022 年 9月登陸科創板，在美國注冊成立美國子公司。2022 年 11 月，公司與華東理工大學合作設立奧華院。公司研究奧浦邁（688293）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.2 公司管理團隊經驗豐富，核心技術人員穩定公司管理團隊經驗豐富，核心技術人員穩定 公司管理團隊經驗豐富，核心技術人員穩定。公司管理團隊經驗豐富，核心技術人員穩定。高管團隊均在公司任職多年，董事長肖志華先生任職超過十年。公司擁有一支專業、穩定的科研隊伍，具有豐富的細胞培養基研發和 CDMO 技術開發經驗。截止到 2023 年 6 月 30 日，公司共有研發人員合計 56人，占員

17、工總人數的 21.05%。表表 1 公司公司核心核心管理層人員簡介管理層人員簡介 序號序號 姓名姓名 職務職務 主要履歷主要履歷 1 肖志華 董事長，總經理 紐約州立大學化學工程專業博士學位.1995 年至 1997 年于天津化學工業研究院任助理工程師,1997 年至 2000 年就讀于華東理工大學生物化工專業,2000 年至 2007年于紐約州立大學攻讀博士學位,2007 年至 2011 年于英濰捷基生物技術公司(Invitrogen)任資深研發經理,2011年至2013年于生命技術公司(LifeTechnologies)任資深經理兼工藝科學研究總監,2013 年于上海睿智化學研究有限公司任

18、職資深總監,2013 年 12 月至今擔任奧浦邁董事長兼總經理.2 賀蕓芬 副總經理 紐約州立大學生物物理學專業博士學位.2009 年至 2012 年于NESG(NorthEastStructuralGenomicsconsortium)擔任博士后研究員;2013 年至2016 年,于上海睿智化學研究有限公司歷任資深科學家,首席研究科學家;2016 年 7月至今,歷任奧浦邁研發總監,副總經理,董事.3 倪亮萍 財務總監，董事會秘書 畢業于上海財經大學,本科學歷,公司董事,財務總監,董事會秘書.2008年至2018年,歷任上海藥明康德新藥開發有限公司會計,財務副總監;2018 年至 2019 年

19、,擔任輝源生物科技(上海)有限公司財務總監;2019 年 5 月至今,任公司財務總監(首席財務官),董事會秘書,董事.資料來源：Wind，海通證券研究所 公司實際控制人為肖志華和賀蕓芬夫婦。公司實際控制人為肖志華和賀蕓芬夫婦。肖志華直接持股 24.43%，肖志華和賀蕓芬夫婦通過寧波穩實間接控制 7.08%的股份。直接和間接合計控制公司股份比例為 31.51%。公司擁有 5 家全資子公司，1 家控股子公司，子公司包括奧浦邁生物工程、蘇州奧浦邁、思倫生物、可英維生物、美國奧浦邁。Table_PicPe 圖圖2 奧浦邁歷史沿革奧浦邁歷史沿革 資料來源：公司官網，海通證券研究所 公司研究奧浦邁（688

20、293）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_PicPe 圖圖3 奧浦邁奧浦邁股權結構股權結構 資料來源：Wind，海通證券研究所 2.下游生物制藥行業需求日益增長，驅動下游生物制藥行業需求日益增長，驅動生命科學支持產生命科學支持產業快速發展業快速發展 2.1 細胞培養基細胞培養基行業壁壘較高，行業壁壘較高，國內市場發展空間較大國內市場發展空間較大 根據公司招股書（注冊稿）援引沙利文咨詢的數據，2020 年，中國培養基市場規模達到了 15.2 億元人民幣，2016-2020 年的復合年增長率為 32.3%，預計 2025 年中國細胞培養基市場規模將達到 54.4 億元人民幣，

21、2020-2025 年的復合年增長率為 29.0%。近年來，中國培養基市場進口規近年來，中國培養基市場進口規模占比逐步下降，趨勢明顯。模占比逐步下降，趨勢明顯。作為生物藥生產上游的細胞培養基產品，具有較強的進口替代動力，原因包括國內廠商的技術不斷完善、醫保目錄藥品價格的大幅度下降導致的上游生產控費和因疫情等因素影響帶來的進口產品的供貨風險等。細胞培養基的技術難度在于培養基的配方保密，且培養基需要根據細胞種類進行優化以獲得較高的產物表達量。細胞培養基具有較高的行業壁壘，除了涉及科學復雜技術難度大和監管嚴格外，下游客戶黏性大，對供應商認證周期長，具有較強的品牌壁壘。隨著國內廠商技術的不斷發展，已經

22、擁有和國外產品相媲美的技術，在醫保降價和進口產品供貨風險的大環境下，細胞培養基將逐步實現進口替代。圖圖4 中國培養基市場規模中國培養基市場規模 資料來源：公司招股說明書（注冊稿）援引沙利文咨詢，海通證券研究所 圖圖5 2016-2020 中國培養基市場國產比例中國培養基市場國產比例 18.6%19.2%20.2%20.4%22.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20162017201820192020 資料來源：公司招股說明書（注冊稿）援引沙利文咨詢，海通證券研究所 公司研究奧浦邁（688293）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 奧浦邁在中高端細胞培養基產品

23、市場份額國產份額領先。奧浦邁在中高端細胞培養基產品市場份額國產份額領先。中高端細胞培養基產品主要包括了應用于重組蛋白（包括重組蛋白疫苗）/抗體藥物、細胞及基因療法的培養基等領域的無血清/化學成分確定的培養基產品，目前以蛋白及抗體藥物培養基為主。根據沙利文咨詢的研究，中國蛋白及抗體藥物培養基市場于 2019 年達到人民幣 4.7 億的市場規模，受國內抗體藥物研發及密集上市的驅動，2020 年市場達到人民幣 7.3 億，增速顯著。根據公司招股書（注冊稿）援引沙利文咨詢的數據，根據公司招股書（注冊稿）援引沙利文咨詢的數據，2020 年度，年度，奧浦邁奧浦邁在國在國內培養基市場中，國產廠商中的市場占有

24、率位列第二，處于領先地位。內培養基市場中，國產廠商中的市場占有率位列第二，處于領先地位。截至目前，中國細胞培養基市場競爭格局中，仍以進口品牌為主，市場中的主要競爭者為三大進口廠商即賽默飛、丹納赫和默克，其余競爭者包括奧浦邁在內的國產廠商與其他進口廠商。近年來，生物藥尤其是抗體以及疫苗產品的研發呈快速增長的態勢，帶動了生物制品行業的快速發展，進而帶動了培養基市場需求的大幅提升。圖圖6 中國蛋白及抗體藥物培養基市場規模中國蛋白及抗體藥物培養基市場規模 0123456782019年2020年中國蛋白及抗體藥培養基市場規模/億元人民幣 資料來源：公司招股說明書（注冊稿）援引沙利文咨詢，海通證券研究所

25、圖圖7 奧浦邁在國內蛋白抗體藥培養基市場份額占比奧浦邁在國內蛋白抗體藥培養基市場份額占比 資料來源：公司招股說明書（注冊稿）援引沙利文咨詢，海通證券研究所 2.2 CDMO 服務需求不斷上升，全球市場持續快速增長服務需求不斷上升，全球市場持續快速增長 生物制品的 CDMO 服務主要包括與細胞培養相關的細胞株構建、細胞培養工藝優化、抗體表達及中試生產、抗體商業化生產和制備等，以細胞培養和抗體表達為基礎，貫穿于生物藥研發和生產的整個過程。根據公司招股說明書（注冊稿）援引沙利文咨詢，全球生物藥 CDMO 市場從 2016年的 94 億美元增長至 2020 年的 180 億美元，2016 年至 202

26、0 年的年復合增長率為17.6%。未來受創新生物藥上市和生物類似藥增加藥物可及性的驅動，該市場將繼續保持快速增長，預計到 2025 年將達到 460 億美元。2020 到 2025 年的年復合增長率為20.7%。根據公司招股說明書（注冊稿）援引沙利文咨詢，中國生物藥 CDMO 市場從 2016年的 25 億元人民幣增長至 2020 年的 91 億元人民幣，2016 年至 2020 年的年復合增長率為 38.3%。未來該市場將保持快速增長，預計到 2025 年將達到 458 億元人民幣。2020到 2025 年的年復合增長率為 38.1%。公司研究奧浦邁（688293）9 請務必閱讀正文之后的信

27、息披露和法律聲明 圖圖8 2016-2025E 全球生物藥全球生物藥 CDMO 市場市場（十億美元）（十億美元）9.4 11.2 13.3 15.2 18.0 21.8 26.4 32.1 38.7 46.0 0510152025303540455020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 資料來源：公司招股說明書（注冊稿）援引沙利文咨詢，海通證券研究所 圖圖9 2016-2025E 中國生物藥中國生物藥 CDMO 市場市場（十億人民幣）（十億人民幣）2.5 2.9 4.2 6.3 9.1 13.1 18.9 26.1 35.0 45

28、.8 0510152025303540455020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 資料來源：公司招股說明書（注冊稿）援引沙利文咨詢，海通證券研究所 全球 CDMO 行業集中度較低，2020 年全球生物藥 CDMO 市場中，龍沙集團、康泰倫特和三星生物占據全球生物藥 CDMO 市場份額前三位，三家廠商總計份額達28.8%。在我國，由于 CDMO 企業發展時間相對較短，在全球市場的占有率較低。CDMO行業集中較低與其自身特點有著密切聯系。CDMO 企業科技屬性較強，技術主導的中小型 CDMO 企業在某些細分領域有較強的競爭力；在藥物

29、研發階段，制藥企業為了更好保護知識產權，可能會將不同環節交由不同 CDMO 企業完成。2020 年，中國生物藥 CDMO 市場中，藥明生物、藥明康德和海普瑞占據中國生物藥 CDMO 市場份額前三位。藥明生物占據市場的龍頭地位，這是由于其行業先發優勢以及生物藥在 CDMO 階段存在技術壁壘所導致的。圖圖10 2020 年全球生物藥年全球生物藥 CDMO 市場份額市場份額 15.6%7.7%5.5%71.2%龍沙集團康泰倫特三星生物其他 資料來源：公司招股說明書（注冊稿）援引沙利文咨詢，海通證券研究所 圖圖11 2020 年年中國生物藥中國生物藥 CDMO 市場份額市場份額 61.6%11%9%3

30、%3%2%1%9%藥明生物藥明康德海普瑞金斯瑞勃林格殷格翰邁百瑞蘇橋生物其他 資料來源：公司招股說明書（注冊稿）援引沙利文咨詢，海通證券研究所 3.戰略先發布局積累優質客戶，戰略先發布局積累優質客戶，細胞培養基產品細胞培養基產品+CDMO服務的整體解決方案服務的整體解決方案助力長期發展助力長期發展 3.1 收入端收入端增長增長迅速，迅速，規模效應逐步顯現規模效應逐步顯現 公司營業收入保持較快增長，公司營業收入保持較快增長，2022 年歸母凈利潤突破億元年歸母凈利潤突破億元。公司主營業務收入由2019 年的 5852 萬元增長到 2022 年的 29437 萬元，年均復合增長率達 71.34%。

31、公司歸母凈利潤在 2018-2019 年處于虧損狀態，2020 年公司歸母凈利潤為 1168 萬元，扭虧為盈，2022 年歸母凈利潤增長至 10537 萬元，2020 年至 2022 年的年均復合增長率達200.36%，呈現良好發展態勢。公司研究奧浦邁（688293）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖12 2019-2022 年奧浦邁營業收入及增速年奧浦邁營業收入及增速 資料來源：公司招股說明書（注冊稿），海通證券研究所 圖圖13 2019-2022 年奧浦邁歸母凈利潤及增速年奧浦邁歸母凈利潤及增速 資料來源：公司招股說明書（注冊稿），海通證券研究所 公司主營業務方面，培公司主

32、營業務方面，培養基和養基和 CDMO 雙輪驅動，培養基收入占比超過六成。雙輪驅動，培養基收入占比超過六成。根據2023 年半年報披露，培養基業務收入占比為 64.95%，CDMO 業務收入占比為 35.05%。公司規?；@現，毛利率水平持續提升。公司規?；@現，毛利率水平持續提升。2019-2022 公司主營業務毛利率分別為 49.82%、45.99%、59.88%、63.97%，整體維持在較高水平，穩中有升。公司主營業務毛利率存在一定波動，主要原因是毛利率較高的培養基產品和毛利率較低的 CDMO服務收入占比結構變化所致。培養基業務毛利率穩定增長，2019-2022 年公司培養基業務毛

33、利率分別為 55.70%、66.66%、73.97%、74.22%。CDMO 業務毛利率略有波動，2019-2022 年公司 CDMO 業務毛利率分別為 44.30%、33.34%、26.03%、40.99%。在生物醫藥行業的嚴峻考驗下，CDMO 服務收入較上年穩步提升，公司加強內部管理，提高工作效率，CDMO 毛利率較上年提升近 2 個百分點。圖圖14 2019-2022 公司公司按按業務業務收入占比收入占比 資料來源：公司招股說明書（注冊稿）援引沙利文咨詢，海通證券研究所 圖圖15 2018-2022 公司主營業務毛利率公司主營業務毛利率 資料來源：公司招股說明書（注冊稿）援引沙利文咨詢，

34、海通證券研究所 公司公司 2019-2022 的期間費用率總體呈現下降趨勢。的期間費用率總體呈現下降趨勢。2019-2022 年公司費用率分別為 71.85%、41.31%、33.28%、27.91%。伴隨公司業務的快速發展、規模效應的逐步顯現，收入增速高于期間費用增速，導致期間費用占營業收入的比重呈下降趨勢。其中，2019-2022 年公司銷售費用率從 11.11%下降至 4.62%；管理費用率從 16.57%降低至15.73%，財務費用率從 4.11%降低至-0.37%；研發費用率從 40.05%降低至 11.28%。2019 年至年至 2022 年，公司研發費用基本保持穩定年，公司研發費

35、用基本保持穩定。研發費用投入主要與公司研發戰略和研發效率相關，2019 年以來，隨著公司培養基產品種類不斷豐富、CDMO 中試產線及相關技術平臺研發完成，公司研發效率也有所提升，研發投入略有下降。2022年研發投入增加的主要原因系報告期內公司進一步加大研發投入力度，拓展研發人員招聘對應支付的研發人員薪酬，以及對現有培養基產品的優化及新培養基產品的開發、CDMO 新服務范圍的拓展所產生的研發費用增加所致。研發費用占比下降幅度較大，原因主要為公司營收規?？焖偕蠞q。公司研究奧浦邁（688293）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2019 年至年至 2022 年，公司銷售年，公司銷售凈利率

36、凈利率提升明顯提升明顯。公司銷售凈利率從 2019 年的虧損狀態，2020 年扭虧為盈，凈利率為 9.35%，2021 年提升至 28.40%，2022 年提升至35.80%。圖圖16 2019-2022 公司公司期間費用率期間費用率-5%5%15%25%35%45%2019202020212022銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖17 2019-2022 公司凈利率公司凈利率-25%-15%-5%5%15%25%35%45%2019202020212022銷售凈利率 資料來源：Wind，海通證券研究所 3.2 培養基培養基開發經驗豐富、產能充足

37、，開發經驗豐富、產能充足，客戶質量穩步提升客戶質量穩步提升，市場競爭，市場競爭力持續加強力持續加強 公司培養基公司培養基業務業務銷售收入增長銷售收入增長迅速迅速。由 2019 年的 2602.06 萬元增長到 2022 年的20769.84 萬元，年均復合增長率為 99.85%，增速較快。主要原因是公司產品的市場競爭力持續加強，公司培養基客戶質量穩步提升，主要客戶對公司的收入貢獻不斷增加，客戶數量與平均單個客戶銷售額增長。伴隨著公司已有客戶管線的逐步推進，加上新一代高性能目錄培養基產品和定制化培養基開發服務的優異表現，以及新增客戶的持續拓展，使用公司培養基產品的客戶數量及管線均快速增加。公司通

38、過持續的研發和迭代創新，已開發出針對不同細胞類型的上百種高品質培養公司通過持續的研發和迭代創新，已開發出針對不同細胞類型的上百種高品質培養基產品，適用于不同的應用領域基產品，適用于不同的應用領域（蛋白/抗體、疫苗、細胞治療和基因治療）。根據不同的 CHO 細胞類型，公司又進一步開發出不同的基礎培養基系列并配套以完善的補料培養基系列。公司培養基產品以完全化學成分確定的培養基為主，適合高密度懸浮培養各種 CHO 細胞（CHO-DG44、CHO-K1 和 CHO-S 細胞等），可實現重組蛋白和單克隆抗體的高水平表達。CHO 補料培養基可以在各種 CHO 細胞流加培養中提高抗體表達和改善抗體質量，與

39、CHO 基礎培養基聯用。公司向客戶提供多種目錄培養基產品，包括 CHO細胞培養基、HEK293 細胞培養基、BHK 細胞培養基、昆蟲細胞培養基等，目錄培養基種類超過 100 種，是公司最主要的產品銷售類型。2022 年公司重點推出了 StarCHO和 SagiCHO 系列基礎培養基，以及 AltairCHO Feed Plus、VegaCHO Feed Plus、StarCHO Feed 三款補料培養基，上述目錄培養基產品均取得了客戶認可和好評。公司培養基項目數量迅速增加。公司培養基項目數量迅速增加。2021 年、2022 年、2023 年 H1，公司臨床前項目數分別為 46、70、84 個，

40、臨床 I 期項目數分別為 8、19、30 個，臨床 II 期項目數分別為 7、7、7 個，臨床 III 期項目數分別為 12、14、19 個，商業化項目數分別為 1、1、2個。公司研究奧浦邁（688293）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖18 2019-2022 公司公司培養基業務培養基業務收入收入及增及增速速 資料來源：公司招股說明書（注冊稿），公司 2022 年年報，海通證券研究所 圖圖19 2019-2022 公司公司培養基項目數培養基項目數 資料來源：公司招股說明書（注冊稿），公司 2022 年年報，海通證券研究所 公司建有先進的規?；煞酆鸵后w細胞培養基生產線，可以

41、實現單批次公司建有先進的規?；煞酆鸵后w細胞培養基生產線，可以實現單批次1-2000Kg/1-2000L 的培養基大規模生產。的培養基大規模生產。公司 2016 年在上海張江科學城建有 2000平米符合 GMP 要求的培養基生產基地（培養基一廠），可實現單批次 1-200Kg 的干粉培養基和單批次 400 升液體培養基灌裝生產能力。在此基礎上，公司于 2021 年又在上海臨港建成 6000 平米符合 GMP 標準的培養基二期大規模生產基地（培養基二廠），達產后產能可實現單批次 1-2000Kg 的干粉培養基和單批次 2000L 液體培養基生產能力。兩個工廠運行可保證產品安全供應。公司擁有完整質

42、量控制體系，秉持“至臻工藝、至善品質”的質量方針，通過了由德國 TUVNORD 公司的 ISO9001:2015 認證，同時，在生產過程中遵循 GMP 的質量控制要求，秉承“質量保證全覆蓋、過程控制全方位”的生產理念，為客戶提供高品質、安全可靠的培養基產品和技術支持。3.3 CDMO 業務能力增強，培業務能力增強，培養基與養基與 CDMO 業務協同效應顯著業務協同效應顯著 公司公司 CDMO 服務銷售收入服務銷售收入穩定增長。穩定增長。由 2019 年的 3250.05 萬元增長到 2022 年的9083.53 萬元，年均復合增長率為 43.87%。主要原因是公司建成了抗體藥物開發 CDMO服

43、務平臺，致力于為國內外客戶提供從抗體工程人源化篩選、細胞株構建、工藝開發到中試生產以及臨床 I&II 期樣品生產的全流程服務，加速新藥從基因到上市申請（DNA-to-BLA）的進程。同時，公司 D3 工廠的建設工作也在有序開展，建設完成后，公司將具備臨床 III 期及商業化生產能力。2019 年至年至 2022 年年，隨著公司設備投入和技術實力的提升，公司承接大型，隨著公司設備投入和技術實力的提升，公司承接大型 CDMO業務的能力有所增強，業務的能力有所增強，大型大型 CDMO 收入收入占比呈上升趨勢。占比呈上升趨勢。圖圖20 2019-2022 公司公司 CDMO 收入收入 資料來源：公司招

44、股說明書（注冊稿），2022 年年報，海通證券研究所 圖圖21 2019-2022 公司公司 CDMO 項目數項目數 資料來源：公司招股說明書（注冊稿），2022 年年報，海通證券研究所 公司把細胞培養基產品與生物藥委托開發服務有機整合，二者相輔相成。公司把細胞培養基產品與生物藥委托開發服務有機整合，二者相輔相成。細胞培養基貫穿于生物藥從研發到商業化生產的全周期，而且隨著藥物進入到商業化生產階段，細胞培養基使用量快速增長。以蛋白/抗體藥開發為例，基于對培養基配方的深刻理解和優化的平臺工藝，公司可以針對不同的細胞株進行工藝開發，為客戶提供定制化的藥物開發流程，顯著提高開發的效率和結果（更高的表達

45、量和更快的速度），同時自主培 公司研究奧浦邁（688293）13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 養基生產降低了 CDMO 服務的成本，保證培養基的供貨，提升 CDMO 服務的競爭優勢。公司為培養基客戶提供產品的同時，還可以向該類客戶介紹公司的公司為培養基客戶提供產品的同時，還可以向該類客戶介紹公司的 CDMO 服務，服務，使其了解公司在細胞培養方面的技術優勢及工藝水平，有助于公司獲取使其了解公司在細胞培養方面的技術優勢及工藝水平，有助于公司獲取 CDMO 服務訂服務訂單。單。以康方生物為例，公司與康方生物于 2015 年開始合作，為其單獨開發了性能優秀的定制化培養基產品，并實現穩定銷

46、售。2021 年，基于多年來培養基業務的往來合作，康方生物開始向公司采購 CDMO 服務。2021 年，公司對康方生物實現 CDMO 服務收入 1070.00 萬元，完成從培養基客戶到 CDMO 客戶的業務轉化，增加了公司 CDMO 服務的收入規模。此外，公司在為此外，公司在為 CDMO 客戶服務的過程中，可以綁定公司的培養基產品，從而將客戶服務的過程中，可以綁定公司的培養基產品，從而將CDMO 客戶培育轉化為培養基客戶?？蛻襞嘤D化為培養基客戶。以國藥集團為例，2019 年，公司主要為國藥集團提供 CDMO 服務，培養基產品的收入占比為 13.03%，比重較低。2020 年以來，公司通過與客

47、戶多年的磨合和培育，對該客戶的培養基產品銷量逐年上升，2019 年至 2021年培養基產品銷售年復合增長率達 186.28%。公司成熟的生物藥公司成熟的生物藥 CDMO 生產平臺提供更多把自主開發的培養基應用到藥物開發生產平臺提供更多把自主開發的培養基應用到藥物開發流程中的機會。流程中的機會。CDMO 平臺上游細胞培養工藝開發需要進行培養基篩選和培養工藝優化，可幫助公司在藥物早期開發中發現客戶，并在篩選結果優異的前提下把公司培養基設計到項目里，推廣公司培養基產品。公司可以持續為客戶提供培養基產品和技術支持，促進客戶項目推進臨床和上市進程，進而提升了與客戶的粘性，增強合作的深度和廣度。3.4 客

48、戶客戶注重優質客戶群體培育注重優質客戶群體培育 優質的客戶群體為優質的客戶群體為公司公司未來業務的持續增長提供了保證。未來業務的持續增長提供了保證。得益于公司技術+服務的整體化解決方案以及在細胞培養基領域長期的經驗積累，目前公司已經成為國內具有一定行業影響力的細胞培養基和 CDMO 服務供應商之一。目前，公司已累計服務國內外超過 500 家生物制藥企業和科研院所，50 多個臨床蛋白/抗體藥采用公司培養基和CDMO 服務，在行業積累了良好的口碑，公司的主要客戶包括中國醫藥集團有限公司下屬北京生物制品研究所有限責任公司、武漢生物制品研究所有限責任公司、上海生物制品研究所有限責任公司等大型國有生物制

49、品開發企業，也包括長春金賽、康方生物等大型制藥企業。境內營業收入始終保持穩定增長。境內營業收入始終保持穩定增長。公司境外收入整體占比較小，2019 年境外收入金額較高主要原因系公司為韓國客戶 DiNonAInc 提供 CDMO 服務，此后，DiNonAInc由于自身經營需求的變化，與公司合作逐漸減少。2020 年和 2021 年，得益于優質的培養基產品和專業的 CDMO 服務，公司品牌影響力不斷提高，公司國內客戶的數量及采購量均大幅提升，境內收入占比處于較高水平。2022 年公司境內營業收入較 2021 年剔除配方轉讓收入影響后增長 21.58%，2022 年境外業務增長主要來自于培養基業務，

50、公司 2022 年的海外業務拓展取得了優異的成績，全年實現境外收入 51.39 百萬元，占公司整體營業收入的 17.46%。公司產品性能及服務獲得了海內外客戶的良好反饋及認可，品牌影響力得到進一步的提升。此外，2022 年 4 月，公司在美國加州灣區設立了全資子公司美國奧浦邁，為公司后續國際化打下堅實基礎。公司研究奧浦邁（688293）14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖22 2019-2022 公司公司境外境外收入收入及增速及增速 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖23 2019-2022 公司公司境外境外收入占收入占總營業收入比例總營業收入比例 資料來源：Wind，海通

51、證券研究所 4.盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 2.43、3.39、5.02 億元，同比增長-17.4%、39.6%、48.1%。公司業務板塊主要分為培養基業務、CDMO 業務，我們分別進行預測：4.1 收入預測收入預測 公司 2020-2022 年，培養基業務收入分別為 5337、12780、20343 萬元，年均復合增長率為 56.21%，增速較快。我們預計 2023-2025 年公司培養基業務收入分別為17066、25599、40246 萬元，增速分別為-16.1%、50.0%、57.2%。增長主要驅動力包括增長主要驅動力包括：外部因素：

52、國內生物藥產業的高景氣度：國內生物藥產業的高景氣度：中國生物藥市場從 2016 年的 1836 億元人民幣增長到 2020 年的 3457 億元人民幣，年復合增長率為 17.1%。預計 2025 年中國生物藥市場將進一步達到 8116 億元人民幣，年復合增長率為 18.6%。培養基國產替代不斷加速。培養基國產替代不斷加速。中國培養基市場目前仍然被賽默飛、丹納赫、默克三大進口廠家占據著大部分的市場份額，但是近年來一批國產的培養基公司逐漸崛起，在疫苗生產市場和抗體藥物生產市場中嶄露頭角，逐漸開啟培養基國產化的進程。同時，國內廠商在培養基工藝技術開發和定制化服務方面已有一定的技術積淀，在部分技術方面

53、已具有較強的競爭力。國內廠商將在未來打破進口壟斷格局的進程中扮演重要力量，逐漸成為國內培養基市場的重要參與者。同時，由于醫保談判及帶量采購等舉措的深入實施，生物藥市場正在面臨前所未有的價格壓力，而生產成本的降低能有效緩解廠商的競爭壓力。國產培養基廠商將通過靈活的定價策略與進口廠商開展競爭，推動進口替代的加速。內部因素：客戶優勢，客戶優勢，培養基業務培養基業務客戶客戶培育成果逐步顯現培育成果逐步顯現。得益于公司技術+服務的整體化解決方案以及在細胞培養基領域長期的經驗積累，目前公司已經成為國內具有一定行業影響力的細胞培養基和 CDMO 服務供應商之一。截至報告期末，公司累計服務了超過 1200 家

54、國內外生物制藥企業和科研院所。截至目前，公司累計為 200 多個臨床蛋白/抗體藥公司提供培養基產品或 CDMO 服務，在行業積累了良好的口碑，優質的客戶群體為公司未來業務的持續增長提供了保證。國內領先的大規模國內領先的大規模產能為未來收入增長提供保障。產能為未來收入增長提供保障。公司建有先進的規?；煞酆鸵后w細胞培養基生產線，可以實現單批次 1-2000Kg/1-2000L 的培養基大規模生產。公司 2016 年在上海張江科學城建有 2000 平米符合 GMP 要求的培養基生產基地（培養基 公司研究奧浦邁（688293）15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 一廠），可實現單批次 1-2

55、00Kg 的干粉培養基和單批次 400 升液體培養基灌裝生產能力。在此基礎上，公司于 2021 年又在上海臨港建成 6000 平米符合 GMP 標準的培養基二期大規模生產基地（培養基二廠），達產后產能可實現單批次 1-2000Kg 的干粉培養基和單批次 2000L 液體培養基生產能力。未來隨著培養基二廠的產能逐步釋放，培養基產品也將隨之放量。表表 2 奧浦邁細胞培養基產品收入奧浦邁細胞培養基產品收入（萬元）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 培養基業務 5337 12780 20343 17066 25599 40246 YoY 105.1%139.5%59.2%

56、-16.1%50.0%57.2%占比 43%60%69%70%75%80%合計毛利 3831 9421 15099 9958 16172 25607 毛利率 71.8%73.7%74.2%58.3%63.2%63.6%其中：其中：CHO 培養基 2941 8163 15017 12314 18471 29554 YoY 83.8%177.6%84.0%-18.0%50.0%60.0%合計毛利 2080 6086 11380 7388 12006 19210 毛利率 70.7%74.6%75.8%60.0%65.0%65.0%293 培養基 2025 2606 4098 3278 4918 73

57、77 YoY 184.6%28.7%57.3%-20.0%50.0%50.0%合計毛利 1522 1624 2883 1803 2951 4573 毛利率 75.1%62.3%70.4%55.0%60.0%62.0%培養基配方 973.70 YoY 合計毛利 937.70 毛利率 100.00%不適用 其他培養基 371 1037 1228 1473 2210 3315 YoY 27.8%179.7%18.4%20.0%50.0%50.0%合計毛利 230 738 835 766 1216 1823 毛利率 62.1%71.1%68.0%52.0%55.0%55.0%資料來源：公司 2022

58、年年度報告，公司 2023 年半年度報告，海通證券研究所(1)公司 CDMO 業務收入在 2020-2022 年分別為 7160、8488、9084 萬元，年均復合增長率為 8.25%。我們預計 2023-2025 年公司 CDMO 業務收入分別為 7246、8333、10000 萬元，增速分別為-20.0%、15.0%、20.0%。增長主要驅動力：公司商業化生產能力的產能釋放。增長主要驅動力：公司商業化生產能力的產能釋放。公司建成了抗體藥物開發 CDMO 服務平臺，致力于為國內外客戶提供從抗體工程人源化篩選、細胞株構建、工藝開發到中試生產以及臨床 I&II 期樣品生產的全流程服務。公司已建成

59、符合 GMP 標準的 200L/500L 生產線，2000L 的產線也將于 2023 年投產，將能滿足蛋白抗體藥物臨床 III 期和商業化生產需求。2020-2022 年，公司 CDMO 業務毛利率分別為 26.8%、39.1%和 41.0%。我們預計公司 CDMO 業務 2023-2025 年毛利率分別為 20.0%、28.0%、30.0%。表表 3 奧浦邁奧浦邁 CDMO 業務收入業務收入（萬元）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E CDMO 業務 7160 8488 9084 7246 8333 10000 YoY 120.3%18.6%7.0%-20%15.

60、0%20.0%占比 57%40%31%30%25%20%合計毛利 1916 3315 3723 1449 2333 3000 毛利率 26.8%39.1%41.0%20.0%28.0%30.0%資料來源：Wind，海通證券研究所 公司研究奧浦邁（688293）16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.2 估值估值 我們預計公司 2023-2025 年，歸母凈利潤分別為 0.54、1.00、1.71 億元，同比增長-49.0%、86.9%、70.2%?？紤]到公司作為國內培養基龍頭企業，產品具備出海競爭力，參考可比公司，我們認為培養基業務具備客戶黏性強、品牌壁壘高的特點，我們給予其 202

61、4 年 50-60 倍 PE，對應公司合理價值區間 50.25-60.30 億元，對應每股合理價值 43.78-51.54 元，給予“優于大市”評級。表表 4 可比公司估值表可比公司估值表 可比公司可比公司 市值市值 （億億元）元）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元（億元）PE（倍倍）2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 義翹神州 94.74 2.35 2.91 3.36 3.59 40 33 28 26 百普賽斯 53.90 1.70 1.86 2.35 3.02 32 29 23 18 納微科技 86.38 0.68 0.69 1.19 1.8

62、9 127 125 73 46 平均 66 62 41 30 奧浦邁 45.98 1.05 0.54 1.00 1.71 44 86 46 27 資料來源：Wind，海通證券研究所，注：股價日期為 2024/03/11 收盤價，奧浦邁盈利預測為海通證券研究所，其他公司盈利預測為 Wind 一致預測 5.風險提示風險提示 市場競爭加劇風險，全球生物醫藥研發支出下降風險，客戶產品管線拓展不達預期風險，客戶產品管線變更進度不達預期風險，海外市場拓展風險。公司研究奧浦邁（688293）17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 Table_ForecastInf

63、o 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）每股指標（元）營業總收入營業總收入 294 243 339 502 每股收益 0.92 0.47 0.88 1.49 營業成本 106 129 154 216 每股凈資產 26.65 18.85 19.39 20.88 毛利率%64.0%46.9%54.5%56.9%每股經營現金流 1.36 1.52 0.44 2.61 營業稅金及附加 1 1 1 2 每股股利 0.60 0.21 0.00 0.00 營業稅金率%0.4%0.3

64、%0.4%0.4%價值評估（倍）價值評估（倍）營業費用 14 17 17 20 P/E 43.08 84.43 45.17 26.54 營業費用率%4.6%7.0%5.0%4.0%P/B 1.48 2.10 2.04 1.89 管理費用 46 41 46 55 P/S 11.01 18.67 13.38 9.03 管理費用率%15.7%17.0%13.5%11.0%EV/EBITDA 51.10 41.27 21.46 12.40 EBIT 99 27 84 164 股息率%1.5%0.5%0.0%0.0%財務費用-11-29-22-19 盈利能力指標（盈利能力指標（%）財務費用率%-3.7%

65、-11.7%-6.6%-3.8%毛利率 64.0%46.9%54.5%56.9%資產減值損失 0 0 0 0 凈利潤率 35.8%22.1%29.6%34.0%投資收益 4 3 4 5 凈資產收益率 4.8%2.5%4.5%7.1%營業利潤營業利潤 116 58 110 188 資產回報率 4.5%2.3%4.2%6.6%營業外收支 4 3 3 3 投資回報率 3.8%1.0%3.2%5.9%利潤總額利潤總額 119 61 113 191 盈利盈利增長（增長（%）EBITDA 138 76 152 248 營業收入增長率 38.4%-17.4%39.6%48.1%所得稅 14 7 12 20

66、EBIT 增長率 64.1%-73.0%213.7%95.5%有效所得稅率%11.8%12.2%11.0%10.5%凈利潤增長率 74.5%-49.0%86.9%70.2%少數股東損益 0 0 0 0 償債能力指標償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤 105 54 100 171 資產負債率 6.9%7.0%7.6%7.9%流動比率 20.94 19.96 16.52 14.77 速動比率 19.74 18.85 15.35 13.69 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022 2023E 2024E 2025E 現金比率 16.87 16.72 12.62 11

67、.71 貨幣資金 1506 1489 1373 1543 經營效率指標經營效率指標 應收賬款及應收票據 77 18 115 83 應收賬款周轉天數 71.92 69.81 70.26 70.39 存貨 44 36 64 77 存貨周轉天數 131.91 111.07 115.77 116.89 其它流動資產 242 235 246 243 總資產周轉率 0.19 0.10 0.14 0.20 流動資產合計 1869 1778 1797 1946 固定資產周轉率 2.89 1.59 1.59 2.00 長期股權投資 0 0 0 0 固定資產 117 189 237 266 在建工程 103 76

68、 66 63 無形資產 40 53 66 77 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022 2023E 2024E 2025E 非流動資產合計 479 549 611 656 凈利潤 105 54 100 171 資產總計資產總計 2348 2327 2408 2602 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 20 18 15 9 非現金支出 44 49 68 85 應付票據及應付賬款 21 18 30 38 非經營收益-4-4-5-7 預收賬款 0 0 0 0 營運資金變動-34 75-113 50 其它流動負債 48 52 64 84 經營活動現金流經營活動現金流 112 174 5

69、0 299 流動負債合計 89 89 109 132 資產-147-116-126-126 長期借款 11 11 11 11 投資-3 0 0 0 其它長期負債 63 63 63 63 其他-236 3 4 5 非流動負債合計 74 74 74 74 投資活動現金流投資活動現金流-386-113-123-121 負債總計負債總計 163 163 183 206 債權募資-25-2-3-6 實收資本 82 115 115 115 股權募資 1523 0 0 0 歸屬于母公司所有者權益 2185 2164 2226 2397 其他-24-76-40-1 少數股東權益 0 0 0 0 融資活動現金流

70、融資活動現金流 1474-78-44-7 負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計 2348 2327 2408 2602 現金凈流量現金凈流量 1203-17-116 171 備注：（1）表中計算估值指標的收盤價日期為 03 月 11 日；（2）以上各表均為簡表 資料來源：公司年報（2022），海通證券研究所 公司研究奧浦邁（688293）18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 Table_Analysts 賀文斌 醫藥行業 余文心 醫藥行業 周航 醫藥行業 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報

71、告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負責的股票研究范圍分析師負責的股票研究范圍 Table_Stocks 重點研究上市公司：藥康生物,邁瑞醫療,海泰新光,諾禾致源,普瑞眼科,魚躍醫療,愛博醫療,心脈醫療,歐普康視,華大智造,華廈眼科,微電生理-U,美年健康,三星醫療,新產業,愛爾眼科,奕瑞科技,澳華內鏡,國藥股份,開立醫療,藥明康德,安圖生物 投資評級說明投資評級說明 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的

72、6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預

73、期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎

74、。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。