【研報】化工行業深度報告：工業氣體行業滲入高精尖老樹發新芽-20200325[18頁].pdf

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1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 行 業 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 工業氣體工業氣體行行業：業：滲入高精尖，老樹發新芽滲入高精尖，老樹發新芽 化工行業深度報告 2020 年 03 月 25 日 看好/維持 化工化工 行業行業報告報告 分析師分析師 劉宇卓劉宇卓 電話電話 010010- -66554030 66554030 郵箱郵箱 執業證書編號執業證書編號 S1480516110002S1480516110002 分析師分析師 羅四維羅四維 電話電話 010010- -6655404766554047 郵箱郵箱 執業證

2、書編號執業證書編號 S1480519080002S1480519080002 投資摘要： 工業的血液，滲透傳統工業。工業的血液，滲透傳統工業。工業氣體是指工業生產中在常溫常壓下呈氣態的產品，作為現代工業的基礎原材料，被譽為“工 業的血液” 。主要應用于冶金和化工行業，同時在新型煤炭化工、醫療、電子等行業拓展需求。其產業鏈主要包括四大環節： 原材料和設備、氣體生產制造、氣體存儲和運輸、以及下游應用。 電子等新興領域的氣體應用不斷深化，為工業氣體帶來了大量新增需求。電子等新興領域的氣體應用不斷深化，為工業氣體帶來了大量新增需求?；谖磥韼啄曛袊箨懙貐^半導體、顯示面板等主 要電子元器件的新增產能較

3、多，以及電子化工材料的進口替代需求強烈，國內電子氣體行業將迎來高速增長。 工業氣體的工業氣體的供應模式分為零售供應模式分為零售供氣和現場供氣。供氣和現場供氣。零售供氣多為高附加值特種氣體，主要由幾家外資巨頭提供，部分由國內氣 體公司和研究所提供；現場供氣則由外資巨頭、國內氣體供應商、空分設備制造商共同競爭。 全球市場超千億美元，中國市場高增長全球市場超千億美元，中國市場高增長。全球工業氣體需求的主要市場仍然是北美和歐洲，但增速顯著放緩；亞太地區近年 來發展很快，已經成為拉動全球市場增長的主要引擎。2018 年全球工業氣體市場規模超過 1200 億美元，中國工業氣體市場 規模達到 1350 億元

4、，在全球市場的占比提高到 17%。 中國工業氣體市場增速遠高于全球平均水平。中國工業氣體市場增速遠高于全球平均水平。20102018 年全球工業氣體的市場規模年均增速約 9%，同期中國市場的年均 增速約為 16%。中國工業氣體市場增長潛力大。預計未來幾年，全球工業氣體市場規模的年均增速約 78%，中國市場規模 的年均增速在 10%以上。 全球供應“三足鼎立” ，本土龍頭初具規模。全球供應“三足鼎立” ，本土龍頭初具規模。全球工業氣體行業于 2018 年底呈現“三足鼎立”格局，林德集團、法液空、空氣化 工產品公司合計市占率達 77%。國內則呈現企業數量多、規模小、產品單一等特點，且多數企業從事于

5、普通工業氣體零售、 充裝等低端項目，未來兼并整合預期強烈。國內本土龍頭企業盈德氣體和杭氧股份在現場制氣領域已經初具規模。 行業行業發展趨勢預測：發展趨勢預測：行業向專業化、集約化等方向發展。市場集中度將不斷提升，應用于新型領域的特種氣體品種不斷豐 富。專業化外包供氣占比提高。我國工業氣體的外包比例從 2007 年的 41%逐步提高 2018 年的 57%，但仍低于全球工業氣 體 68%的平均外包比率、工業氣體外包成熟市場 80%的外包比率。廢氣回收循環利用占比擴大。未來二氧化碳回收、氫氣 回收、天然氣回收、氯化氫回收、氯氣回收、氨氣回收、氧化亞氮回收、氦氣回收等的廢氣回收模式將會加速發展。 投

6、資策略：投資策略：大宗工業氣體大宗工業氣體領域，領域，推薦杭氧股份；電子電子特種氣體領域，特種氣體領域，推薦電子特氣產品已開始替代進口、并進入國產半導體 產業鏈的公司，如昊華科技、南大光電、華特氣體，建議關注巨化股份等優質行業細分龍頭。 風險提示：風險提示：原材料價格波動風險；市場競爭加??；新技術的研發風險。 行業重點公司盈利預測與評級 簡稱簡稱 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 評級評級 202018A18A 202019E19E 202020E20E 202021E21E 202018A18A 202019E19E 202020E20E 202021E21E 杭氧股份 0.7

7、7 0.66 0.88 1.02 14.83 17.30 12.98 11.20 1.94 強烈推薦 昊華科技 0.59 0.62 0.69 0.79 32.07 30.52 27.42 23.95 2.89 強烈推薦 南大光電 0.13 0.15 0.21 0.30 210.77 182.67 130.48 91.33 9.20 強烈推薦 華特氣體 0.57 0.73 0.95 1.24 98.56 76.96 59.14 45.31 11.13 強烈推薦 資料來源：公司財報、東興證券研究所 注：杭氧股份采用萬得一致預期 P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 工業氣體行業：滲入高精尖，老樹

8、發新芽 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 工業的血液，全球千億美元市場工業的血液，全球千億美元市場 . 3 1.1 工業的血液，滲透傳統工業 . 3 1.2 全球市場超千億美元，中國市場高增長 . 4 1.3 工業發展和制造商轉型帶動發展 . 6 2. 高附加值特種氣體領跑，傳統供氣并行高附加值特種氣體領跑，傳統供氣并行 . 7 2.1 電子特氣等高附加值應用引領產業高增長 . 7 2.2 零售供氣與現場供氣并行 . 9 2.3 全球供應“三足鼎立”，本土龍頭初具規模. 11 3. 集約化發展，提升附加值，帶動產業增長集約化發展，提升附加值，帶動產業

9、增長 .14 3.1 國內市場發展潛力大，行業向專業化、集約化等方向發展 .14 3.2 專業化外包供氣占比提高 .14 3.3 廢氣回收循環利用占比擴大 .14 4. 投資策略投資策略.15 5. 風險提示風險提示.15 相關報告匯總相關報告匯總 .16 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：中國工業氣體下游消費結構：中國工業氣體下游消費結構. 3 圖圖 2：工業氣體的分類：工業氣體的分類. 3 圖圖 3：工業氣體產業鏈示意圖：工業氣體產業鏈示意圖. 4 圖圖 4：全球工業氣體市場規模：全球工業氣體市場規模. 5 圖圖 5：中國工業氣體市場規模：中國工業氣體市場規模. 5 圖圖 6：中國工業氣體市場規

10、模占全球市場的比重：中國工業氣體市場規模占全球市場的比重 . 6 圖圖 7：全球各地區工業氣體人均消費量：全球各地區工業氣體人均消費量 . 7 圖圖 8：電子氣體的分類：電子氣體的分類. 7 圖圖 9：下游應用中電子特種氣體與電子大宗氣體：下游應用中電子特種氣體與電子大宗氣體的占比的占比 . 8 圖圖 10：全球集成電路用電子氣體市場規模：全球集成電路用電子氣體市場規模 . 8 圖圖 11：工業氣體的供應模式對比：工業氣體的供應模式對比. 9 圖圖 12：全球工業氣體企業：全球工業氣體企業 20002018 年主要兼并收購情況年主要兼并收購情況 . 11 圖圖 13：2018年全球工業氣體企業

11、市場份額年全球工業氣體企業市場份額 .12 圖圖 14：全球工業氣體：全球工業氣體 3大寡頭經營數據對比大寡頭經營數據對比 .12 圖圖 15：中國工業氣體供應廠商競爭梯隊：中國工業氣體供應廠商競爭梯隊 .12 圖圖 16：國內主要工業氣體企業經營數據對比：國內主要工業氣體企業經營數據對比 .13 圖圖 17：國內電子特氣行國內電子特氣行業標的梳理業標的梳理 .14 pOtMrRnRmRoQmOmNoRxOoNbRcM6MoMnNtRrRkPpPnOfQoMqO7NqQxPxNtPxONZmOpO 東興證券深度報告東興證券深度報告 工業氣體行業：滲入高精尖，老樹發新芽 P3 東方財智 興盛之源

12、 DONGXING SECURITIES 1. 工業的血液，全球千億美元市場工業的血液，全球千億美元市場 1.1 工業的血液，滲透傳統工業工業的血液，滲透傳統工業 工業中，把常溫常壓下呈氣態的產品統稱為工業氣體產品。工業中，把常溫常壓下呈氣態的產品統稱為工業氣體產品。 工業氣體被譽為工業氣體被譽為“工業的血液工業的血液”，是現代工業的基礎原材料，在國民經濟中有著重要的地位和作用。工業氣體 廣泛應用于冶金、化工、機械、建筑建材、電子、生物醫藥、環保、食品飲料等國民經濟的基礎行業及新興 行業，對國民經濟的發展有著戰略性的支持作用。 目前，工業氣體的主要應用領域為冶金和化工行業，這兩大領域對工業氣體

13、的需求占比近 60%。同時，電子 等新興產業對工業氣體的需求亦日益增加。 圖圖 1：中國工業氣體下游消費結構：中國工業氣體下游消費結構 資料來源：中國產業信息網，東興證券研究所 根據制備方式和應用領域的不同，可分為大宗氣體和特種氣體。根據制備方式和應用領域的不同，可分為大宗氣體和特種氣體。其中，大宗氣體大宗氣體主要包括氧、氮、氬等空分 氣體及乙炔、二氧化碳等合成氣體，該類氣體產銷量比較大，但一般對氣體純度要求不高，主要用于冶金、 石化、煤化工、鋼鐵、造船、重工等領域；特種氣體特種氣體品種較多，主要包括高純氣體、混合氣體等，主要用于 電子、光伏、醫療等新興領域。 圖圖 2：工業氣體的分類：工業氣

14、體的分類 29.5% 27.5% 10.4% 8.2% 4.0% 4.4% 16.0% 冶金化工醫療電子食品玻璃其他 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 工業氣體行業：滲入高精尖，老樹發新芽 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：華特氣體招股說明書，東興證券研究所 工業氣體的產業鏈主要包括四大環節：原材料和設備、氣體生產制造、氣體存儲和運輸、以及下游應用。目 前設備、氣體生產制造和供應基本實現了一體化。 圖圖 3：工業氣體產業鏈示意圖：工業氣體產業鏈示意圖 資料來源：氣體圈子，東興證券研究所 1.2 全球市場超千億美元，中國市場高增長全球市場超千億美元，中國

15、市場高增長 應用領域應用領域 化工 純度4N的液態和氣 態的氧、氮、氬 普通工業氣體普通工業氣體 （純度4N） 傳統行業傳統行業 （集中供氣為主）（集中供氣為主） 冶金 普通純度的丙烷、二 氧化碳、乙炔、丁烷 、工業氨、液化石油 氣、天然氣等 工業氣體工業氣體電力等 高純氣體（純度在 5N6N） 特種氣體特種氣體 （純度5N） 電子 超高純氣體（純度 6N） 光伏 混合氣體 醫療 其他行業 工業氣體分類示意圖工業氣體分類示意圖 新興行業新興行業 （分散供氣為主）（分散供氣為主） 原材料原材料設備設備 空氣、工業廢氣、化學產 品等 空分設備、儲氣罐等 工業氣體制造工業氣體制造 現場制氣、管道氣、

16、瓶裝 氣等 下游應用下游應用 冶金、化工、醫療、電子 等精密制造 氣體的存儲和運輸氣體的存儲和運輸 東興證券深度報告東興證券深度報告 工業氣體行業：滲入高精尖，老樹發新芽 P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 全球工業氣體行業規模已超過千億美元。全球工業氣體行業規模已超過千億美元。2018 年全球工業氣體市場規模超過 1200 億美元，預計未來 5 年全 球工業氣體市場仍將保持 78%的穩定增長態勢。 工業氣體行業的發展速度在很大程度上取決于所在國家或地區的經濟發展水平。工業氣體行業的發展速度在很大程度上取決于所在國家或地區的經濟發展水平。西方發達國家由于起步早、

17、工業基礎雄厚， 工業氣體行業在西方已有百年的發展歷史， 全球工業氣體需求的主要市場仍然是北美和歐洲， 但增速顯著放緩；亞太地區近年來發展很快，已經成為拉動全球市場增長的主要引擎。 圖圖 4：全球工業氣體市場規模：全球工業氣體市場規模 資料來源：中國產業信息網，東興證券研究所 中國工業氣體行業發展起步較晚，以往鋼鐵企業、化工企業的氣體車間或氣體廠主要從事自用氣體的生產。 20 世紀 80 年代起，外資企業開始進入中國氣體市場，通過收購、新設等方式建立氣體公司，向國內氣體用 戶提供氣體產品。隨著氣體供應商供氣模式的引入，國內企業原有的氣體車間、氣體廠、供氣站等紛紛發展 為獨立的氣體公司，逐步形成了

18、中國氣體行業，推動了中國氣體市場的發展。 目前中國工業氣體市場規模約目前中國工業氣體市場規模約 1350 億元人民幣。億元人民幣。伴隨著改革開放的步伐，我國工業氣體在 20 世紀 80 年代 末期已初具規模，到 90 年代后期開始快速發展。2010 年我國工業氣體市場規模達到 410 億元，比 2005 年 增長了 67%，在全球市場的占比提高到 10.6%；2015 年我國工業氣體市場規模達到 1000 億元左右；2018 年我國工業氣體市場規模達到 1350 億元，在全球市場的占比提高到 17%。 圖圖 5：中國工業氣體市場規模：中國工業氣體市場規模 0 200 400 600 800 1

19、000 1200 1400 201020112012201320142015201620172018 全球工業氣體市場規模（億美元） P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 工業氣體行業：滲入高精尖，老樹發新芽 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：中國產業信息網，東興證券研究所 圖圖 6：中國工業氣體市場規模占全球市場的比重：中國工業氣體市場規模占全球市場的比重 資料來源：中國氣體網，東興證券研究所 1.3 工業發展和制造商轉型帶動發展工業發展和制造商轉型帶動發展 工業氣體作為現代工業的基礎原料， 產業發展與全球工業發展水平息息相關。工業氣體作為現代工業的基礎

20、原料， 產業發展與全球工業發展水平息息相關。 由于亞洲新興經濟的快速增長， 世界工業氣體的生產中心向亞洲轉移，帶動了中國工業氣體產業的快速發展。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 201020112012201320142015201620172018 中國工業氣體市場規模（億元） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 201020112012201320142015201620172018 中國工業氣體市場規模占全球工業氣體市場比重 東興證券深度報告東興證券深度報告 工業氣體行業：滲入高精尖，老樹發新芽 P7 東方財智

21、 興盛之源 DONGXING SECURITIES 歐美地區的氣體設備制造商傾向于轉型氣體公司。歐美地區的氣體設備制造商傾向于轉型氣體公司。20 世紀 8090 年代，國際上以林德集團和法液空為代表 的空氣分離設備制造企業紛紛向下游氣體產品供應商轉型，并且已經在工業氣體的國際市場上占據了較大優 勢，目前氣體業務已經成為這些企業的主要收入來源。 2. 高附加值特種氣體領跑，傳統供氣并行高附加值特種氣體領跑，傳統供氣并行 2.1 電子特氣等高附加值應用引領產業高增長電子特氣等高附加值應用引領產業高增長 2018年全球工業氣體市場規模約1220億美元， 中國市場規模約1350億元人民幣， 中國的市場

22、份額約為17%。 中國工業氣體市場增速遠高于全球平均水平。中國工業氣體市場增速遠高于全球平均水平。20102018 年全球工業氣體的市場規模年均增速約 9%，同期 中國市場的年均增速約為 16%。預計未來幾年，全球工業氣體市場規模的年均增速約 78%，中國市場規模 的年均增速在 10%以上。 中國工業氣體市場增長潛力大。中國工業氣體市場增長潛力大。 據統計， 我國的人均工業氣體消費只有美國的 1/26， 不足西歐與澳洲的 1/20， 與南美和東歐國家也有較大差距。此外，我國工業氣體市場規模的全球份額遠低于我國工業制造產值的全球 份額，2017 年我國工業制造產值占全球工業制造產值的 27%，而

23、我國工業氣體的全球市占率僅為 17%。中 國工業氣體市場充滿活力，未來幾年將有幾套大型氣體裝置投產，增長潛力較大。 圖圖 7：全球各地區工業氣體人均消費量：全球各地區工業氣體人均消費量 資料來源：前瞻產業研究院，東興證券研究所 電子等新興領域的氣體應用不斷深化，為工業氣體帶來了大量新增需求。電子等新興領域的氣體應用不斷深化，為工業氣體帶來了大量新增需求。電子氣體在電子產品制程工藝中廣 泛應用于離子注入、刻蝕、氣體沉積、摻雜等工藝。電子氣體在電子行業的地位日益凸顯，電子元器件的性 能優劣與電子氣體的質量息息相關?；谖磥韼啄曛袊箨懙貐^半導體、顯示面板等主要電子元器件的新增 產能較多，以及電子化

24、工材料的進口替代需求強烈，國內電子氣體行業將迎來高速增長。 圖圖 8：電子氣體的分類：電子氣體的分類 0102030405060 中國 東南亞 南非 東歐 澳大 西歐 美國 全球各地區工業氣體人均消費量（美元/人） P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 工業氣體行業：滲入高精尖，老樹發新芽 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：金宏氣體招股說明書，東興證券研究所 圖圖 9：下游應用中電子特種氣體與電子大宗氣體的占比：下游應用中電子特種氣體與電子大宗氣體的占比 資料來源：金宏氣體招股說明書，東興證券研究所 據卓創資訊統計，2017 年全球特種氣體的市場規模全球特

25、種氣體的市場規模達 241 億美元，其中電子領域（包括集成電路、顯示面 板、光伏能源、光纖光纜等）的特種氣體市場規模預計超過 100 億美元；中國特種氣體的市場規模中國特種氣體的市場規模約 178 億元，其中電子領域的特種氣體市場規模約 100 億元。 電子特氣行業增速高。電子特氣行業增速高。以半導體為例，電子特氣在半導體制造的材料成本中占比高達 13%，是僅次于硅片的 第二大材料。據中國產業信息網數據，2018 年全球集成電路用電子氣體的市場規模達到 45.12 億美元，同 比增長 16%。 圖圖 10：全球集成電路用電子氣體市場規模：全球集成電路用電子氣體市場規模 類別類別用途用途主要產品

26、主要產品 化學氣相沉 積（CVD） 氨氣、氦氣、氧化亞氮、TEOS（正硅酸乙酯）、TEB（硼 酸三乙酯）、TEPO（磷酸三乙酯）、磷化氫、三氟化氯、 二氯硅烷、氟化氮、硅烷、六氟化鎢、六氟乙烷、四氯化 鈦、甲烷等 離子注入 氟化砷、三氟化磷、磷化氫、三氟化硼、三氯化硼、四氟 化硅、六氟化硫、氙氣等 光刻膠印刷氟氣、氦氣、氪氣、氖氣等 擴散氫氣、三氯氧磷等 刻蝕 氦氣、四氟化碳、八氟環丁烷、八氟環戊烯、三氟甲烷、 二氟甲烷、氯氣、溴化氫、三氯化硼、六氟化硫、一氧化 碳等 摻雜 含硼、磷、砷等三族或五族原子的氣體，如三氯化硼、乙 硼烷、三氟化硼、磷化氫、砷化氫等 電子大宗氣體 環境氣、保 護氣、載

27、體 氮氣、氧氣、氬氣、二氧化碳等 電子特種氣體 領域領域電子特種氣體電子特種氣體電子大宗氣體電子大宗氣體 液晶面板30%-40%60%-70% 集成電路約50%約50% LED、光伏50%-60%40%-50% 東興證券深度報告東興證券深度報告 工業氣體行業：滲入高精尖，老樹發新芽 P9 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：中國產業信息網，東興證券研究所 2.2 零售供氣與現場供氣并行零售供氣與現場供氣并行 工業氣體產業的供應模式可以分為兩大類， 零售供氣和現場供氣。 零售供應模式下，工業氣體產業的供應模式可以分為兩大類， 零售供氣和現場供氣。 零售供應模式下

28、， 供應商通過采購、 提純、 分裝等工藝加工后向客戶配送銷售瓶裝氣和液態氣；現場供應模式下，現場供應模式下，氣體供應商一般在客戶生產工廠附近 修建氣體工廠，通過管道供氣，供應商擁有并為客戶運營該工廠。 圖圖 11：工業氣體的供應模式對比：工業氣體的供應模式對比 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 201320142015201620172018 全球集成電路用電子氣體市場規模（億美元） P10 東興證券深度報告東興證券深度報告 工業氣體行業：滲入高精尖，老樹發新芽 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：金宏氣體招股說明書，東興證券研究所

29、 （1）現場制氣市場多服務于傳統工業，以大宗氣體為主）現場制氣市場多服務于傳統工業，以大宗氣體為主 現場制氣主要服務于鋼鐵、化工等大型工業企業，其項目投資額大，供氣量大且穩定，對企業的資金實力、 運營能力等均要求較高。中國工業氣體市場中，較早發展起來的就是以現場制氣為主要供氣方式的大宗集中 用氣市場。 目前國內大型現場制氣市場形成了外資巨頭、國內專業氣體供應商、空分設備制造商共同競爭的局面，競爭目前國內大型現場制氣市場形成了外資巨頭、國內專業氣體供應商、空分設備制造商共同競爭的局面，競爭 較為激烈。較為激烈。其中，外資巨頭如林德、法液空、空氣化工、梅塞爾等憑借強大的資金實力、成熟的運營管理經

30、驗，在現場制氣市場占有較大優勢；而隨著國內技術進步與產業升級，盈德氣體、寶鋼氣體等國內專業氣體 供應商憑借本土化優勢也占據了一定份額，且呈上升趨勢；近年來國內大型空分設備生產企業如杭氧股份、 四川空分集團等也開始由單純的設備制造商向大型現場制氣供應商轉型。 （2）零售氣市場多服務于新型產業，產品種類豐富）零售氣市場多服務于新型產業，產品種類豐富 近年來，隨著國內電子半導體、光纖通信、先進制造、新能源、生物醫藥、食品等產業的快速發展，新興分 散用氣市場不斷發展壯大，這一市場的特點是客戶對單一氣體需求量相對較小，但對氣體品種需求較多，供 氣方式以零售為主。 在特定區域內，零售氣市場的競爭企業主要分

31、為兩類，在特定區域內，零售氣市場的競爭企業主要分為兩類，一類是將現場制氣項目生產的富余氣體對外零售的企 業，一類是專門從事瓶裝、液態氣零售業務的企業。 將現場制氣項目生產的富余氣體對外零售：將現場制氣項目生產的富余氣體對外零售：由于戰略定位不同，經營現場制氣項目的企業目前只是將瓶裝 氣和液態氣部分作為主營業務的補充，不會將較多資源投入到零售氣營銷隊伍的發展和物流配送體系的建設 盈利模式盈利模式規模規模運輸半徑運輸半徑 合同合同 期期 特點特點客戶群客戶群 瓶裝氣業務 根據需要隨時 送達客戶端 限于小 批量氣 體用戶 特種氣體不 受運輸半徑 限制；大宗 氣體覆蓋充 氣站半徑 50km左右 1-3

32、年 客戶分布廣 泛；高度網絡 密集型；看重 配送和交付能 力 行業不限 液態氣業務 通過低溫槽車 送達客戶端， 將低溫液態產 品儲存在客戶 現場的貯槽 中，按客戶規 模要求自行氣 化使用 滿足中 等規模 200km左右3-5年 要求客戶關系 和配送能力， 易受市場影響 電子、化 工、機械 、塑料、 食品飲料 、醫療 在客戶端建造 現場制氣裝 置，通過管網 供應氣體 滿足大 規模用 氣需要 - 10-20 年 資本密集，服 務要求高；技 術和客戶關系 穩定；盈利能 力持續性強， 現金流穩定 化工、煉 油、電子 、金屬冶 煉加工 零售供氣零售供氣 業務模式業務模式 現場制氣現場制氣 東興證券深度報

33、告東興證券深度報告 工業氣體行業：滲入高精尖，老樹發新芽 P11 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 上，其市場開拓能力與運輸保障能力均較為有限，且產品往往只有空分氣體，品種相對單一，無法滿足客戶 對多品種氣體的需求。 專門從事零售氣業務：專門從事零售氣業務：部分專門從事零售氣業務的氣體企業擁有豐富的產品線，可滿足客戶綜合的氣體需 求， 產量穩定， 具有較強的產品優勢， 還可通過強大的物流配送體系滿足客戶的個性化需求。 經過長期經營， 專門從事零售氣業務的供應商與客戶構建了長期的互利合作關系，鋪設了全天候的銷售服務網絡，在零售氣 市場上的優勢不斷得到強化，一旦在區域內確立了競爭優勢，優勢供應商會對潛在競爭對手形成較高的競爭 門檻，先發優勢較為明顯。 2.3 全球供應全球供應“三足鼎立三足鼎立”，本土龍頭初具規模，本土龍頭初具規模 全球工業氣體行業在全球工業氣體行業