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1、證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明銀行業專題報告中小銀行風險化解案例大全民生證券銀行團隊 余金鑫 馬月2024年3月25日證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明近幾年，區域中小銀行改革重組的步伐逐漸加快。地方中小銀行（主要指城農商行、村鎮銀行及農信社，后同）因其規模小、治理體系不夠健全等原因，在過去多年的經營中積累了一定的風險。而在“防范化解金融風險”的背景之下，近年來中小行改革重組的案例正在不斷增多。本文對已有的中小行改革重組案例進行了系統化梳理。一是對其中典型的成都農商行、包商銀行、恒豐銀行、錦州銀行、四川銀行、山西銀行、中原銀行、遼沈銀行、盛京銀行9個案例，按照出險原因、處置方式

2、、后續情況三個維度進行了詳細分析；二是對農信體系省聯社改革、市級農商行建設、村鎮銀行改革的現狀進行了梳理，并按各自特點對其進行了分類。中小銀行改革重組模式可劃分為五類。一是合并新設，比如四川銀行、山西銀行，都是在合并多家市級城商行的基礎上新設成立。二是吸收合并，如中原銀行吸收合并3家城商行，遼沈銀行吸收2家城商行。三是改革重組，如恒豐銀行、錦州銀行、成都農商行通過引入戰略投資者等方式來緩解風險。四是破產重整新設，如包商銀行破產后，新設蒙商銀行承接其在內蒙古自治區業務。另外，還存在債權重組情況，通過剝離不良資產來減輕資產質量壓力。農信系統改革也在向縱深推進。一是省級聯社改革步伐加快，組建省級農商

3、行、或將省聯社改制為省級農商聯合銀行的模式當前均已有實例。二是多省也在推進組建市級統一法人農商行。從目前地方推進進度來看，陜西、廣東、四川、新疆等地，已經通過吸收合并以及合并新設方式，開始逐步落實地市級法人農商行的組建。另一方面，村鎮銀行改革也在有序推進之中，當前經營較好的村鎮銀行或主發起行吸收存在風險的村鎮銀行，并將其轉化為分支機構的“村改支”案例也在增多。風險提示：宏觀經濟波動超預期；經濟復蘇不及預期；區域風險積累或影響銀行經營；各地對中小銀行改革推進不及預期。摘要1KYjWwV8VjZfUIUgUdYmVbRcM7NoMqQmOmQeRnNnOlOoMoRbRnMqRxNqQxPuOnN

4、rQ證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S重點案例分析02農信體系改革重組案例分析03整體情況梳理01風險提示0412證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明整體情況梳理01.3證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：國家金融監督管理總局，各公司公告，民生證券研究院整理 一是合并新設，即體量大致相當的幾家銀行各自解散，然后合并新設一家銀行，比如四川銀行、山西銀行，都是在幾家市級城商行基礎上合并新設成立的。二是吸收合并。由一家規模較大的銀行，吸收合并幾家小銀行，如2022年中原銀行吸收合并洛陽銀行、平頂山銀行和焦作中旅銀行。三是改革重組。對經營遇到

5、問題的銀行，通過引入戰略投資者等方式進行改革重組，如恒豐銀行、錦州銀行。四是破產重整新設，如包商銀行破產后，新設蒙商銀行承接其在內蒙古自治區業務。另外，還存在債權重組情況，即通過打包出售部分資產來化解資產質量危機。01 一是多省正在通過建立省級農商行或農商聯合銀行的方式，積極推進省級聯社改革；二是各地農信體系正在推進地市級法人農商行的建設；三是村鎮銀行的風險化解也在有序推進之中，如今將經營不善的村鎮銀行改為分支機構的“村改支”模式正在逐漸形成趨勢。中小銀行改革重組方式主要可分為以下五類:整體情況梳理中小銀行風險化解基本情況梳理4 地方中小銀行還存在三條改革重組主線：典型案例時間改革方式合并對象

6、/處理方式成都農商行2018-2020年改革重組原大股東安邦保險被接管，后來安邦系股權轉讓至成都市國企。包商銀行2019-2020年破產重整新設新設蒙商銀行收購承接了原包商銀行內蒙古區域內業務。錦州銀行2019-2020年改革重組引入了工銀投資、信達投資和中國長城資產、成方匯達和遼寧金控戰略入股，后向成方匯達轉讓了部分不良資產。恒豐銀行2019-2020年改革重組恒豐銀行因經營不善，被山東省政府接管，化解方案為一次性轉讓不良資產給山東資產，并且非公開發行1000億股普通股補充資本。四川銀行2020年合并新設合并了攀枝花市商業銀行、涼山州商業銀行。山西銀行2021年合并新設合并了大同銀行、長治銀

7、行、晉城銀行、晉中銀行、陽泉市商業銀行。遼沈銀行2021年新設合并新設遼沈銀行后，又合并了營口沿海銀行、遼陽銀行。中原銀行2022年吸收合并吸收合并洛陽銀行、平頂山銀行、焦作中旅銀行。盛京銀行2023年債權重組以1760億元的對價向遼寧資產轉讓其持有的1837億元債權類資產。圖表1：中小銀行風險化解重點案例匯總證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：國家金融監督管理總局，民生證券研究院整理01整體情況梳理5公告時間所屬地區重組后重組前處理方法2023年12月四川雅安農商行【6家】天全農商行、石棉農商行、寶興縣農信社、滎經縣農信社、漢源農商行、蘆山農商行吸收合并2023年12月四川德陽

8、農商行【4家】廣漢農商行、什邡農商行、綿竹農商行、中江農商行吸收合并2023年12月新疆阿克蘇塔里木農商行【8家】阿克蘇農商行、溫宿農商行、沙雅農商行、阿瓦提農商行、烏什農商行、庫車縣農信社、新和縣農信社、拜城縣農信社合并新設2023年12月內蒙古蒙商銀行內蒙古和林格爾蒙商村鎮銀行吸收合并2023年12月河北石家莊新華恒升村鎮銀行【2家】藁城恒升村鎮銀行、晉州恒升村鎮銀行吸收合并2023年11月廣西華夏銀行北京大興華夏村鎮銀行吸收合并2023年11月廣西柳州銀行廣西融水柳銀村鎮銀行吸收合并2023年11月內蒙古內蒙古銀行霍林郭勒蒙銀村鎮銀行吸收合并2023年9月陜西陜西漢中農商行【2家】陜西南

9、鄭農商行、漢中市漢臺區農信社合并新設2023年6月重慶重慶梁平澳新村鎮銀行解散2023年4月云南富滇銀行昭陽富滇村鎮銀行吸收合并2023年4月遼寧鞍山銀行遼寧千山金泉村鎮銀行吸收合并2022年12月黑龍江哈爾濱銀行【2家】延壽融興村鎮銀行、巴彥融興村鎮銀行吸收合并2022年12月四川巴中農商行【3家】通江縣農信社、南江縣農信社、平昌縣農信社吸收合并2022年12月四川樂山農商行【7家】峨邊彝族自治縣農信社、井研縣農信社、夾江縣農信社、峨眉山農商行、犍為農商行、馬邊彝族自治縣農信社、沐川縣農信社吸收合并2022年12月四川德陽農商行羅江農商行吸收合并2022年12月云南富滇銀行祿豐龍城富滇村鎮銀

10、行吸收合并2022年7月寧夏寧夏平羅農商行平羅沙湖村鎮銀行吸收合并2022年6月河北張家口銀行【2家】武強家銀村鎮銀行、阜城家銀村鎮銀行吸收合并2021年12月陜西秦農農商行【2家】西安市長安區農信社、西安鄠邑農商行吸收合并2021年7月四川宜賓農商行宜賓金江農商行吸收合并2020年9月浙江寧海中銀富登村鎮銀行寧波寧海西店中銀富登村鎮銀行吸收合并2020年9月重慶重慶萬州中銀富登村鎮銀行重慶萬州濱江中銀富登村鎮銀行吸收合并2020年7月陜西陜西榆林農商行【2家】陜西榆林榆陽農商行、陜西橫山農商行合并新設2019年4月廣東佛山農商行廣東高明農商行、佛山市三水區農信社吸收合并2017年9月陜西陜西

11、秦農農商行【3家】西安市臨潼區農信社、西安市閻良區農信社、西安市高陵區農信社吸收合并2015年12月江西南昌銀行景德鎮市商業銀行吸收合并2015年2月江西贛州農商行贛州市南康區農信社吸收合并2013年10月廣東信陽珠江村鎮銀行【2家】淮濱珠江村鎮銀行、潢川珠江村鎮銀行吸收合并圖表2：2022、2023年中小銀行風險化解進程明顯加快，方式上以吸收合并為主證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明重點案例分析02.6證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：成都農商行財報及官網，民生證券研究院整理02重點案例分析7成都農商行2010年1月開業，2011年完成增資擴股，在這次增資過程中，安邦

12、保險獲得了成都農商行35%的股權，成為其第一大股東。此后，安邦保險還通過關聯公司持有了成都農商行更多的股份，從2020年的股權處置情況來看，“安邦系”持有成都農商行股份比重達到55.5%。而安邦保險成為成都農商行大股東后，成都農商行的業務發展并不健康，具體表現如下：一是總資產規?？焖贁U張，但信貸并非擴表主要驅動力。2011年以來，成都農商行總資產規模迅速擴張，但貸款增速卻遠低于總資產增速，到2014年末成都農商行貸款/總資產比值僅為22.9%，同業業務規模反而超過信貸業務。剛一被合并，銀行規模就快速擴張，可能主要的考量是做大安邦保險的并表資產，以方便安邦保險的投資規劃，而非從銀行健康發展角度出

13、發。原因分析：一股獨大，大股東引導之下發展無序。圖表3：2018年末成都農商行前十大股東2018年2月23日，安邦保險集團（以下簡稱“安邦保險”）被接管，工作組入駐之后，著手處置安邦保險的各類資產，成都農商行便是其中一項。事件回顧：安邦保險被接管后，成都農商行風險浮出水面。2.1 成都農商銀行股東名稱持股比例備注1安邦保險集團股份有限公司35.00%原保監會自2018年2月23日起對其實施接管2成都交子金融控股集團有限公司6.81%3上海文俊投資有限公司4.88%實控人為安邦保險集團4成都市現代農業發展投資有限公司4.44%5成都欣天頤投資有限責任公司4.05%6成都市協成資產管理有限責任公司

14、3.62%7成都市興光華城市建設有限公司3.00%8廣州勁榮投資有限公司2.82%9浙江國恒實業有限公司1.96%實控人為安邦保險集團10 北京濤力投資管理有限公司1.79%圖表4：成都農商行2012-2015年同業資產在總資產中占比明顯提升單位：億元，%2011201220132014201520162017現金及存放央行267456561818631650652同業資產376108619532631238416181788發放貸款及墊款886103112421451169619432235金融投資2603884761364165324472303其他資產44506177827488總資產1

15、832301242936341644667317066同比增速201220132014201520162017總資產YoY64.4%42.5%47.7%1.6%4.4%5.0%同業資產YoY188.7%79.9%34.7%-9.4%-32.2%10.5%發放貸款及墊款YoY16.4%20.4%16.8%16.9%14.6%15.0%在總資產中占比2011201220132014201520162017現金及存放央行14.5%15.2%13.1%12.9%9.8%9.7%9.2%同業資產20.5%36.1%45.5%41.5%37.0%24.0%25.3%發放貸款及墊款48.4%34.2%28.

16、9%22.9%26.3%28.9%31.6%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：成都農商行財報及官網，民生證券研究院整理02重點案例分析8圖表5：成都農商行不良率及撥備覆蓋率情況二是資產質量指標或并不能說明實際情況。從賬面指標上來看，成都農商行2014-2017年不良貸款率水平并不高，但是規模擴張高度依賴同業業務背景下，不良率參考意義本身已經打折扣。三是成都農商行和安邦保險之間存在諸多關聯交易。例如，安邦保險在成都農商行存款規模較高，看似為成都農商行提供了較強的資金支撐，2014-2017年末安邦保險存款/公司吸收存款總額比重一直在30%以上。但是，1）成都農商行付出了高成本：

17、按照銀行向安邦保險支付的存款利息/安邦保險存款余額計算，成都農商行向安邦保險支付的存款利率較高；2）安邦保險還能夠利用存單再進行融資：安邦保險還能夠利用存款余額開出存單，再利用存單進行質押貸款。原因分析：一股獨大，大股東引導之下發展無序。2.1 成都農商銀行圖表6：成都農商行存款總額、與安邦保險關聯存款情況0%100%200%300%400%500%600%700%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%201420152016201720182019202020212022不良率撥備覆蓋率（右）單位：億元，%201120122013201420

18、1520162017吸收存款總額1527209226023915409341644396其中：安邦保險集團存款63774291365156715491499安邦保險集團存款占比0.4%18.0%16.5%34.9%38.3%37.2%34.1%對安邦保險集團存款利息支出042961818084對安邦保險集團存款付息率0.00%1.08%6.78%4.44%5.14%5.18%5.60%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：成都農商行財報及官網，中信證券公告，民生證券研究院整理02重點案例分析91）規模擴張：和安邦系解綁之后的成都農商行，2020年末起，總資產規模又回歸正增長，20

19、22年末其總資產規模達到7213億元（V.S.成都銀行22年末總資產9177億元）。2）業績表現方面：2020年起營收增速逐步提升，不過不良率仍處于相對高水平，因而減值損失給歸母凈利潤增速帶來一定壓力。3）資產質量：動態來看，資產質量表現正在逐步向好，2020-2022年，成都農商行不良率逐漸下行，隨著不良貸款的收縮，撥備覆蓋率也逐步回升。目前，成都農商行正在規劃上市，中信證券2022年12月公告，四川證監局已經受理了成都農商行的上市輔導備案。后續發展圖表7：2020年末成都農商行前十大股東1）安邦保險處置成都農商行股權。2018年12月12日，安邦保險在北金所掛牌轉讓其持有的成都農商行35%

20、的股權。2）最終重回國有。2020年3月11日，成都農商銀行公告，成都興城投資擬受讓安邦保險持有的該行35%的股權。2020年4月，成都農商行再次公告，成都武侯產業發展投資、成都高新投資擬聯合受讓該行20.5億股股份，即安邦系持有的剩余20.5%的股權。兩次轉讓之后，安邦系所持有的成都農商行股權均被轉讓給成都市國企。風險處置：重歸國有。2.1 成都農商銀行股東名稱持股比例備注1成都興城投資集團有限公司35.00%實控人為成都市國資委2成都武侯產業發展投資管理集團有限公司10.50%實控人為成都市武侯區國有資產監督管理和金融工作局3成都高新投資集團有限公司10.00%實控人為成都高新技術產業開發

21、區財政金融局4成都交子金融控股集團有限公司9.81%實控人為成都市國資委5成都市現代農業發展投資有限公司4.44%實控人為成都市國資委6成都欣天頤投資有限責任公司4.05%實控人為成都市國資委7成都市協成資產管理有限責任公司3.62%實控人為成都市國資委8四川榮富實業發展有限責任公司1.16%9福建奧元集團有限公司1.16%10嘉興民豐集團有限公司0.59%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明10圖表8：成都農商行總資產規模（億元）及同比增速圖表10：成都農商行營收、凈利息收入、歸母凈利潤表現圖表11：成都農商行三檔資本充足率1,8323,0124,2936,3416,4466,7317,

22、0666,2314,8505,1976,1827,213-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201120122013201420152016201720182019202020212022總資產總資產YoY（右）9861,1341,3361,5461,7712,0072,3142,5152,4252,6393,0603,685-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020112012201320142015

23、2016201720182019202020212022貸款總額貸款總額YoY（右）-40%-20%0%20%40%60%80%100%2013201420152016201720182019202020212022營業收入YoY凈利息收入YoY歸母凈利潤YoY7.5%8.5%9.5%10.5%11.5%12.5%13.5%14.5%201620182019202020212022資本充足率一級資本充足率核心一級資本充足率資料來源：成都農商行財報及官網，民生證券研究院整理圖表9：成都農商行貸款總額（億元）及同比增速02注：核心一級資本充足率及一級資本充足率差別較小，曲線重合2.1 成都農商銀行

24、重點案例分析證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：包商銀行財報，人民銀行，國家金融監督管理總局，央行貨幣政策報告，民生證券研究院整理02重點案例分析11包商銀行被接管后，資產清核結果顯示，2005-2019年間，“明天系”通過注冊209家空殼公司，通過借款形式套取包商銀行信貸資金，形成的占款高達1560億元，且全部形成了不良貸款，最終導致包商銀行出現嚴重的信用危機。另外，還存在內部人控制問題，李鎮西自2008年起擔任包商銀行董事長，至2019年銀行被接管的11年間，是事實上的內部控制人和大股東代理人。原因分析1：大股東一家獨大，銀行資金被明天集團大量違法違規占用。圖表12：包商銀

25、行貸款、存款規模（億元）及同比增速1）包商銀行被接管。2019年5月24日，人民銀行、原銀保監會聯合發布公告宣布對包商銀行實行接管，接管期限一年。2）新設蒙商銀行。2020年4月30日，蒙商銀行獲批開業，包商銀行擬將相關業務、資產和負債，分別轉讓至蒙商銀行和徽商銀行。3）包商銀行破產。2021年2月7日，北京一中院裁定宣告包商銀行破產。事件回顧：2.2 包商銀行圖表13：包商銀行各類負債規模（億元）首先，包商銀行當年不披露2017年度報告，或也從側面反映了當時其經營面臨困難。而具體從17Q3及之前的數據來看，包商銀行的經營已經出現明顯問題。一是負債端高度依賴同業負債。從包商銀行17Q3及此前財

26、報數據可看到，包商銀行貸款增速一直明顯高于存款增速，從而逐漸使得負債端對同業負債的依賴程度較高，甚至17Q3包商銀行對央行借款規模也出現了明顯提升。原因分析2：基本面數據也暴露了危機。0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,500201020112012201320142015201617Q117H117Q3發放貸款及墊款吸收存款貸款YoY存款YoY05001,0001,5002,0002,500201020112012201320142015201617Q117H117Q3向央行借款同業負債吸收存款其他負債證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源

27、：包商銀行財報，民生證券研究院整理02重點案例分析12二是資產質量明顯下滑，包商銀行的不良率、關注率和逾期率自2011年起便開始呈現明顯的上升態勢，而撥備覆蓋率也不斷下滑。三是盈利能力惡化，17Q1包商銀行營收、歸母凈利潤同比增速均轉為負值。四是資本充足率突破監管底線，截至2017Q3末，包商銀行資本充足率、核心一級資本充足率分別為9.52%、7.38%，均不能夠滿足監管要求。而當時凈利潤已經開始負增長，也使得內生資本補充較為困難。原因分析2：基本面數據也暴露了危機。2.2 包商銀行圖表15：包商銀行撥備覆蓋率239%322%247%235%193%195%177%0%100%200%300%

28、400%2010201120122013201420152016撥備覆蓋率圖表14：包商銀行資產質量指標0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2010201120122013201420152016不良率關注率逾期率圖表17：包商銀行三檔資本充足率5%7%9%11%13%201320142015201617Q117H117Q3核心一級資本充足率一級資本充足率資本充足率圖表16：包商銀行營收、歸母凈利潤同比增速-20%0%20%40%60%80%20112012201320142015201617Q117H117Q3營收YoY歸母凈利潤YoY注：核心一級資本充足率及一級資本充足率差別較

29、小，曲線重合證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：蒙商銀行財報，央行貨幣政策報告，建設銀行官網，民生證券研究院整理02重點案例分析131）股權結構上來看，蒙商銀行由存?；饡ㄔO銀行、徽商銀行、內蒙古自治區財政廳、包頭市財政局，以及部分國企聯合發起設立。2）管理層重新選拔，原包商銀行管理層均被替換?；蛞蚪ㄔO銀行是包商銀行接管后的托管銀行，蒙商銀行成立之初的董事長楊險峰先生、行長喬俊峰先生均為建設銀行體系出身。蒙商銀行基本情況：圖表18：蒙商銀行2022年末股權結構2019年10月，包商銀行改革重組工作正式啟動，但包商銀行的損失缺口巨大、缺少投資者參與，無法進行市場化重組。最終決

30、定采用新設銀行收購承接的方式推進改革重組。一是新設蒙商銀行，承接包商銀行內蒙古自治區內資產負債及相關業務，2020年4月底蒙商銀行正式成立開業。二是將包商銀行內蒙古自治區外4家分行（北京、深圳、成都、寧波）資產負債及相關業務打包出售給徽商銀行。處置方式：新設銀行進行收購承接。2.2 包商銀行圖表19：蒙商銀行管理層簡介股東名稱持股比例備注1存款保險基金管理有限責任公司27.50%實控人為央行2內蒙古自治區財政廳16.67%政府機構3徽商銀行股份有限公司15.00%4內蒙古電力（集團）有限責任公司8.33%實控人為內蒙古自治區國資委5內蒙古高速公路集團有限責任公司8.33%實控人為內蒙古自治區國

31、資委6包頭稀土高新技術產業開發區管理委員會5.00%政府機構7建信金融資產投資有限公司5.00%8內蒙古公路交通投資發展有限公司5.00%實控人為內蒙古自治區國資委9內蒙古金融資產管理有限公司5.00%實控人為內蒙古自治區財政廳10 包頭市財政局2.08%政府機構11中國北方稀土（集團）高科技股份有限公司2.08%姓名職位簡歷于學忠董事長曾任內蒙古自治區包頭市計劃委員會干部，自治區土地管理局主任科員，自治區政府辦公廳副處長，自治區金融辦地方金融處處長，內蒙古農信社黨委委員、組織部長、人力資源部部長、副理事長，自治區金融辦黨組成員、副主任，內蒙古銀行黨委副書記、行長、黨委書記、董事長。楊險峰董事

32、長（已離任）曾任建設銀行新疆分行行長、蒙商銀行董事長牛冠榮行長曾在中國建設銀行內蒙古自治區分行、中國信達資產管理公司呼和浩特辦事處、交通銀行內蒙古自治區分行、巴彥淖爾河套農村商業銀行工作，曾任內蒙古自治區農村信用社聯合社黨委委員、副主任。喬俊峰行 長（已離任）曾任國泰證券呼和浩特營業部副主任科員、計算機科科長，中國建設銀行內蒙古自治區分行零售業務部科長，中國建設銀行準格爾分行行長、內蒙古自治區分行副行長，包商銀行托管組內蒙古自治區現場組副組長，蒙商銀行籌備組副組長。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：包商銀行財報，央行貨幣政策報告，民生證券研究院整理02重點案例分析14包商銀行

33、被接管同日，我國存款保險基金管理公司成立，在包商銀行改革重組過程中，存款保險基金：1）協助向債權人提供保障；2）分擔原包商銀行的資產減值損失；3）向蒙商銀行提供資金支持，蒙商銀行成立時，存款保險基金出資66億元，持股比例為27.5%；4）向徽商銀行提供資金支持，徽商銀行收購包商銀行四家分行時，存款保險基金出資177.3億元。存款保險基金在改革重組過程中發揮重要作用。中國金融穩定報告2021顯示，截至接管日，包商銀行資不抵債規模為2200億元；另外，根據包商銀行破產的相關民事裁定書，截至2020年10月31日，包商銀行凈資產為-2055億元，總資產為4.47億元，總負債為2060億元。對包商銀行

34、的處置主要有以下幾項：一是原股東權益清零，截至2018年三季度末，包商銀行所有者權益為324億元。二是二級資本債全額減記，2020年11月13日，包商銀行公告對已發行的65億元“2015包行二級債”本金實施全額減記。三是蒙商銀行溢價發行，蒙商銀行注冊資本金為200億元，各股東實際出資金額共計240億元，溢價發行40億元計入資本公積，或可部分用于消化包商銀行資不抵債問題。四是向徽商銀行出售四家異地分行，四家異地分行負債總額（983.8億元）-資產評估價值（653.5億元）-業務價值（153億元）=177.3億元，這177.3億元資不抵債部分隨之被出售，但實際上是存款保險基金向徽商銀行支付了這17

35、7.3億元。五是大額機構債權人承擔了部分損失，在對包商銀行處置過程中，由存款保險基金和人民銀行提供資金，先行對個人存款和絕大多數機構債予以全額保障，對大額機構債權提供了平均90%的保障。六是存款保險基金分擔部分原包商銀行的資產減值損失。包商銀行的損失由誰承擔？2.2 包商銀行證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明錦州銀行同業業務占比高，而且在同業市場交易對手較廣泛，其出現風險對金融系統穩定性會產生影響，因而監管端對其危機化解尤為重視。資產端，2018年及以前，貸款占比低，但金融投資占比高，其中尤其是應收款項類投資占比高。應收款項類投資主要投向了受益權轉讓計劃，而這部分資產對應的減值準備計提相

36、對不充分，埋下很大隱患。而在2018年資管新規發布后，對通道類業務監管從嚴，錦州銀行資產端金融投資占比明顯下降。原因分析2：規模擴張過度依賴同業投融資。3資料來源：錦州銀行財報，錦州銀行公告，民生證券研究院整理02重點案例分析152002年至2019年期間，張偉一直擔任錦州銀行董事長；而且長期缺失獨立的行長，1998-2012年間，張偉還兼任行長。原因分析1：原董事長張偉長期作為內部控制人，公司治理不當。圖表20：錦州銀行資產端結構簡表2019年5月，包商銀行被接管之后，同業業務規模較大的錦州銀行也受到市場關注；5月末，審計師安永突然辭任，進一步催化了危機暴露。2019年6月，人民銀行、原銀保

37、監會會同遼寧省政府推動錦州銀行進行改革重組。事件回顧：2.3 錦州銀行注：2018年起公司金融投資分類方式發生變化，不再適用可供出售金融資產、持有至到期投資和應收款項類投資分類單位：億元，%20142015201620172018201920202021現金及存放央行3023014375216461052558491發放貸款和墊款8659731,21920913491452749555863應收利息162636420金融投資1,1382,0903,4804,2543,9212,3291,8071,684 公允價值計量且其變動計入當期損益100156212235661552230162 公允價值

38、計量且其變動計入其他綜合收益429126219594 攤余成本計量283116511358928 可供出售金融資產173193347507 持有至到期投資737710478 應收款項類投資7931,6652,8173434同業資產2,5073,6175,3917,2358,4608,3677,7808,497其他資產2,5083,6185,3927,2358,4608,3687,7818,498資產總計2,5073,6175,3917,2348,4598,3677,7808,497總資產YoY44.3%49.1%34.2%16.9%-1.1%-7.0%9.2%貸款/總資產34.5%26.9%2

39、2.6%28.9%41.3%54.1%63.7%69.0%金融投資/總資產45.4%57.8%64.6%58.8%46.3%27.8%23.2%19.8%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：錦州銀行財報，錦州銀行公告，民生證券研究院整理02重點案例分析16從2017年及之前賬面數據來看，錦州銀行不良率水平一直在1%附近。但是一方面審計師辭任報告反映了資產質量數據的不真實性，“安永注意到有跡象顯示銀行向其機構客戶發放的某些貸款實際用途與其信貸文件中所述的用途不一致，要求額外提供證明文件以證明客戶償還貸款的能力，旨在評估該等貸款的可回收性”，但直至辭任函日期，錦州銀行也未能滿足上述

40、要求。另一方面，后來錦州銀行處置1500億元不良資產，以及2019年末不良率升至7.7%，也佐證了錦州銀行不良貸款規模之大。原因分析3：資產質量陷入危機。圖表22：錦州銀行負債端結構中同業負債、應付債券占比較高負債端，存款占比逐漸下降，而同業負債、應付債券占比較高。其中錦州銀行自2016年起開始開展同業存單業務，此后2017-2019年錦州銀行同業存單發行規模均較大，使得應付債券在總資產中占比明顯提升。原因分析2：規模擴張過度依賴同業投融資。2.3 錦州銀行圖表23：錦州銀行2017-2019年同業存單發行規模較大（億元）圖表21：錦州銀行資產質量相關指標2013201420152016201

41、7201820192020202122H1不良率0.87%0.99%1.03%1.14%1.04%4.99%7.70%2.07%2.75%2.87%關注率4.55%4.65%3.80%3.60%2.30%16.70%15.40%10.30%12.70%13.10%逾期率2.11%2.89%4.03%1.44%2.39%13.85%3.14%2.81%3.54%撥備覆蓋率226%256%369%336%269%124%115%199%167%178%資產減值損失（億元）382328342372085789-50.8%50.7%53.0%51.6%56.7%52.4%62.1%61.1%40.8%

42、41.9%34.3%28.2%29.1%27.8%27.3%33.6%0.9%0.4%6.1%13.5%11.4%14.2%10.1%4.5%0%20%40%60%80%100%20142015201620172018201920202021向中央銀行借款吸收存款同業負債應付債券其他負債002628568141,03564631102004006008001,0001,20020142015201620172018201920202021已發行同業存單規模證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明錦州銀行的風險處置主要可劃分為以下幾個方面：一是引入戰投：2019年7月末，錦州銀行獲得工銀投資、信

43、達投資和中國長城資產三家機構的戰略入股，入股當時為中企發等老股東向三家公司轉讓其持有的內資股。處置方式2.3 錦州銀行3資料來源：錦州銀行財報，錦州銀行公告，民生證券研究院整理02重點案例分析17二是更換管理層：在引入戰略股東之后，錦州銀行管理層進行了一輪置換.新一屆管理層均引自戰略股東，其中，董事長、行長、一位副行長及首席財務官來自工行體系，另外一位副行長來自信達。三是增發新股：2019年9月，錦州銀行公告稱，將定增62億股新內資股；2020年3月10日，錦州銀行公告，成方匯達、遼寧金控分別將認購52.7億股、9.3億股。四是處置不良資產：2020年4月3日，錦州銀行公告，出售錦州銀行持有的

44、債權本金賬面原值1500億元資產給成方匯達，成方匯達將支付450億元；同時，錦州銀行認購錦州錦銀發行的本金為750億元的定向債務工具，本金支付義務豁免，而每年將獲得償還溢價以及年利率2.25%的利息。圖表24：錦州銀行管理層簡介圖表25：錦州銀行前十大股東變化情況及對應期末公司總股本數量姓名職位簡歷魏學坤董事長曾任工商銀行貴州分行辦公室主任及遵義分行行長、中國華融濟南辦事處總經理、工行總行信貸管理部副總經理、工行總行信貸與投資管理部總經理等職。郭文峰行長曾任工商銀行遼寧分行資負管理部總經理、工行遼寧朝陽分行行長、工行遼寧盤錦分行行長、工行遼寧分行副行長等職?？弟姼毙虚L曾任工商銀行遼寧分行公司業

45、務部副總經理兼國際業務部總經理、工行遼寧分行應業務副總經理、工行遼寧沈陽分行副行長等職。楊衛華副行長曾任建設銀行遼寧分行科技處運行科科長，中國信達沈陽辦事處綜合管理部經理、哈爾濱辦事處主任助理、黑龍江分公司副總經理、遼寧分公司副總經理等職。余軍首席財務官自1988年12月起在工商銀行任職，曾任工行蘇州分行營業部財會部副總經理、總行應稅事務管理處長、安徽馬鞍山分行副行長等職。股東持股比例股東持股比例股東持股比例中企發展投資4.17%工銀投資10.82%成方匯達37.69%榮成華泰汽車4.07%信達投資6.49%遼寧金控6.65%銀川寶塔精3.12%中國長城資產4.33%工銀投資6.02%錦城國際

46、物流集團2.74%銀川寶塔3.21%信達投資3.61%遼寧藤化塑料2.31%錦城國際物流集團2.74%長城資管2.86%青州泰和礦業2.31%上海綠地弘途投資發展1.93%銀川寶塔1.79%遼寧程威塑料型材2.18%北京城建投資發展1.67%綠地金融投資控股集團1.07%上海綠地弘途投資發展1.93%錦州大興建設集團1.41%北京城建投資發展0.93%北京城建投資發展1.67%江山永泰投資1.38%錦州大興建設集團0.79%錦州大興建設集團1.41%遼寧凌云裝飾裝修工程1.31%江山永泰投資0.78%總股本77.81億股 總股本77.81億股 總股本139.8億股2018年末2019年末23H

47、1末證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：錦州銀行財報，錦州銀行公告，民生證券研究院整理02重點案例分析18而成方匯達、遼寧金控、工銀投資、信達投資、長城資產以及中金公司均為要約人一致行動人，因而核算下來，獨立內資股股東和獨立H股股東持股比例分別為18%、25.16%，要約人要支付的總現金對價將分別為港幣48.5億元和人民幣31.5億元。本次收購后，遼寧金控將持有錦州銀行49.81%的股份，成為錦州銀行第一大股東。收購完成后，遼寧金控將持有錦州銀行49.81%的股份。圖表26：錦州銀行營收、歸母凈利潤同比增速錦州銀行H股于2023年1月20日公告暫停買賣，并于2月2日公告將實施重

48、大財務重組。此后，2024年1月26日，錦州銀行及遼寧金控聯合公告，中金公司代表要約人（遼寧金控）表示將作出自愿有條件全面現金邀約，以按照每股H股1.38港元的H股要約價收購所有已發行的H股，以每股內資股人民幣1.25元的內資股要約價收購所有已發行的內資股（要約人及其一致行動人士除外）。同時，計劃2024年4月15日收盤后，在H股退市。后續：即將在港股退市。2.3 錦州銀行圖表27：錦州銀行三檔資本充足率根據其披露的最近一期財報，22H1末錦州銀行不良率、關注率分別為2.87%、13.10%，資產質量拖累之下，業績表現增速也有所下滑。錦州銀行退市，或因其資產質量問題并未得到完全化解。5%6%7

49、%8%9%10%11%12%13%20132014201520162017201820192020202122H1資本充足率核心資本充足率核心一級資本充足率-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%2014201520162017201820192020202122H1營收YoY歸母凈利潤YoY證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2016年及此前兩年（2017年數據未披露），恒豐銀行資產端同業存在貸款占比較低、而金融投資尤其是其中應收款項類投資占比較高的問題。而在重組之后，2018年及此后的年報，恒豐銀行均將“類信貸債權資產”作為資產端單獨一級科目進行

50、披露，附注中表明該類資產為“本行通過信托計劃或資管計劃向借款人提供信貸資金形成的資產”，而且對該類資產按照貸款類資產計提減值準備，風險管理更加嚴格。原因分析2：同樣存在同業業務占比較高情況。3資料來源：財聯社，新京報，國家金融監督管理總局，恒豐銀行財報，民生證券研究院整理02重點案例分析19恒豐銀行此前兩任董事長姜喜運、蔡國華均因為違紀違法被調查、判刑。其中，姜喜運2014年接受調查，2018年公開審理姜喜運等貪污案件時，檢方指控姜喜運轉移銀行股份7.5億元，予以隱匿或據為己有。蔡國華于2017年末接受調查，2021年山東省高院二審公開宣判蔡國華貪污案件時，審理查明，蔡國華違規發放核心員工獎勵

51、薪酬、推行員工激勵計劃，造成恒豐銀行損失8.9億元，利用職務便利非法占有恒豐銀行公共財務1018萬元等等。原因分析1：兩任董事長貪腐，掏空公司，使得恒豐銀行陷入發展危機。圖表28：恒豐銀行資產端結構簡表2017年底，恒豐銀行開始啟動化險和重組工作。事件回顧：2.4 恒豐銀行單位：億元，%20142015201620182019202020212022現金及存放央行9789731,149968821823733764同業資產7727758435721,386886681634金融投資4,2025,5635,4482,7052,5972,8143,0783,783 以公允價值計量且其變動計入當期損

52、益44363128115206818826 可供出售金融資產685518851,3791,5401,506 持有至到期投資5905986899698381,044 應收款項類投資3,5404,3713,81123010358 其他債權投資733837 債權投資1,5262,119 其他權益工具投資11發放貸款及墊款2,3303,0844,1694,8554,2525,3256,2976,943應收利息424448596059-類信貸債權資產934686795954757其他資產162243428371488440429434總資產8,48610,68212,08510,46410,28811,

53、14212,17313,316貸款/總資產27.5%28.9%34.5%46.4%41.3%47.8%51.7%52.1%金融投資/總資產49.5%52.1%45.1%25.8%25.2%25.3%25.3%28.4%注：2021年起公司金融投資分類方式發生變化，不再適用可供出售金融資產、持有至到期投資和應收款項類投資分類證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：財聯社，新京報，國家金融監管總局，恒豐銀行財報，民生證券研究院整理02重點案例分析20一是更換管理層。2018年新任董事長、行長到位，引領公司確立了“剝離不良-引進戰投-股改上市”三步走的改革重組策略。當時董事長陳穎女士曾任

54、職于人行、銀監體系，行長王錫鋒則曾多年任職于中國銀行山東省分支機構。二是變更注冊地至省會濟南。2019年10月，恒豐銀行注冊地遷移至濟南市，注冊資本也由16.9億元增加至112.1億元。三是剝離不良資產。2019年12月19日，恒豐銀行與山東省AMC簽訂資產轉讓合同，恒豐銀行共計轉讓不良資產1438.9億元，轉讓對價為799.57億元，于2019年12月31日，恒豐銀行收到轉讓對價款710億元，其余89.57億元確認為對山東省AMC的應收款。處置方式：剝離不良-引進戰投。圖表29：恒豐銀行資產質量指標如在蔡國華二審審理中說明，2015-2016年，蔡國華利用職務便利，擅自決定將恒豐銀行48億元

55、資金以信托貸款形式轉入其個人實際控制的公司使用；2017年4-8月，蔡國華在明知申請貸款項目不符合發放貸款條件的情況下，授意工作人員違規發放貸款35億元。2018年末，恒豐銀行不良貸款率高達28.44%，而撥備覆蓋率只有55%。原因分析3：管理層對公司的錯誤引導，使得公司資產質量存在較為嚴重的問題。2.4 恒豐銀行20142015201620182019202020212022不良率0.94%1.49%1.78%28.44%3.38%2.67%2.12%1.81%關注率2.17%3.11%4.14%逾期率3.31%3.78%3.65%14.96%4.17%2.90%2.72%1.93%撥備覆蓋

56、率267%177%171%55%121%150%152%152%資產減值損失（億元）30.451.290.276.268.484.982.678.8注：恒豐銀行2018年起未披露關注率數據證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明302重點案例分析21圖表30：恒豐銀行股權結構變化及對應期末公司總股本數量四是引入戰投。2019年12月24日，原銀保監會批復同意恒豐銀行非公開發行1000億元普通股，具體來看，中央匯金認購600億股，占本次發行后總股本的53.95%，山東省金融資產管理（后文簡稱“山東省AMC”）認購360億股，占本次發行后總股本的32.37%；新加坡大華銀行和其他股東認購40億股，

57、其中大華銀行認購18.614股股份，認購后合計持股33.364億股，占本次發行后總股本的3%。此次定增后，恒豐銀行注冊資本提升至1121.1億元。重組四年后，山東省政府成為恒豐銀行第一大股東。2024年2月8日，國家金融監管總局批復恒豐銀行股權變更，山東省AMC受讓中央匯金持有的恒豐銀行150億股股份。受讓完成后，山東省AMC對恒豐銀行持股比例將提升至46.61%，成為該行第一大股東。處置方式：剝離不良-引進戰投。2.4 恒豐銀行圖表31：恒豐銀行1000億元定增認購股東名單股東持股比例（2016年末）股東持股比例（2019年末）持股比例（2022年末）煙臺藍天投資控股20.61%中央匯金53

58、.95%53.95%新加坡大華銀行13.18%山東省AMC32.37%33.08%上海魯潤資管8.95%新加坡大華銀行3.00%3.00%上海佐基投資8.11%南山集團2.35%2.35%廈門福信銀泰投資5.74%煙臺藍天投資控股2.07%2.07%君康人手3.27%福信集團0.85%0.85%上海國正投資2.75%上海佐基投資0.83%0.83%上海國之杰投資2.70%君康人壽0.33%0.33%成都門里投資2.63%上海國正投資0.28%0.28%北京中伍恒利投資2.62%上海國之杰投資0.27%0.27%總股本111.9億股總股本1112.1億股股東增持股份（百萬股）中央匯金60,000

59、.0山東省AMC36,000.0新加坡大華銀行1,861.4南山集團1,614.9福信集團300.0北京必和海悅投資98.9煙臺市牟平黃金50.0上海安新華誠實業55.8許昌泰悅投資15.0煙臺賽諾國際貿易4.0合計100,000.0資料來源：財聯社，新京報，國家金融監管總局，恒豐銀行財報，民生證券研究院整理證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：財聯社，新京報，國家金融監管總局，恒豐銀行財報，民生證券研究院整理02重點案例分析22一是資本得到補充，1000億元資本補充到位后，2019年末資本充足率回正。二是資產端規模擴張速度回正。2018、2019兩年總資產規模接連下行，其中20

60、18年應主要調整的是投資類業務，而2019年主要是大規模剝離了不良貸款。而2020年開始，恒豐銀行總資產、貸款總額恢復正增長，且貸款增速較優。三是資產質量回暖，對不良貸款的剝離，使得2019年末不良率明顯下降，而在此后的穩健經營下，不良率也持續下行。四是盈利能力逐步修復，2020-2022年，恒豐銀行營收、歸母凈利潤同比增速均為正值。后續情況：大刀闊斧整改之后的恒豐銀行，逐漸恢復生機。2.4 恒豐銀行圖表32：恒豐銀行基本面數據匯總單位：億元，%2015201620182019202020212022總資產10,68212,08510,46410,28811,14212,17313,316貸款

61、總額3,1674,3005,7504,4325,5496,4837,120總資產YoY25.9%13.1%-1.7%8.3%9.3%9.4%貸款總額YoY32.5%35.8%-22.9%25.2%16.8%9.8%總負債10,11211,45210,6029,41510,08810,99612,043存款總額3,1674,3005,9935,5746,0466,6997,057總負債YoY25.4%13.3%-11.2%7.1%9.0%9.5%存款總額YoY32.5%35.8%-7.0%8.5%10.8%5.3%不良率1.49%1.78%28.44%3.38%2.67%2.12%1.81%撥備

62、覆蓋率177%171%55%121%150%152%152%核心一級資本充足率8.82%7.85%-13.65%9.68%9.01%8.67%8.43%一級資本充足率8.82%7.85%-13.65%9.68%10.94%11.36%11.34%資本充足率12.94%11.41%-11.14%12.26%11.91%12.11%11.99%營收240314160138210239251營收YoY21.3%30.6%-14.2%52.8%13.6%5.2%歸母凈利潤809157536467歸母凈利潤YoY13.7%13.5%-23.6%703.3%20.2%5.8%注：恒豐銀行2017年度報告未

63、公開發布證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：各銀行財報，四川省人民政府官網，民生證券研究院整理02重點案例分析232016年，四川省國資委主任在四川省第十二屆人大常委會上便透露，“將推動組建四川金控集團、四川銀行”。2018年12月14日的省委金融專題會提出以四川金控為主導，通過引進戰略投資者重組攀枝花市銀行、涼山州銀行，以新設合并方式組建四川銀行。2019年6月，四川成立由分管金融工作的副省長任組長的四川銀行組建前期工作推進小組，正式開始組建前期工作。經過充分準備，重組工作在2020年初正式啟動。隨后，省政府常務會議通過組建方案。四川銀行的組建早有計劃：圖表33：涼山州銀行2

64、015-2017年經營數據2020年9月9日，原銀保監會批復同意攀枝花市商業銀行（后文簡稱攀枝花銀行）、涼山州商業銀行（后文簡稱涼山州銀行）合并重組，設立四川銀行。事件回顧：2.5 四川銀行圖表34：攀枝花銀行2015-18Q3經營數據早在2017年，攀枝花銀行和涼山州銀行就已經不良持續高企，攀枝花銀行的盈利能力也大幅下滑。兩家銀行都被監管部門確定為高風險銀行，且兩行合計不良資產高峰期達到300億元。重組前兩家城商行經營已有危機：單位：億元，%20152016201718Q3總資產629786825805總負債577734772750所有者權益52535355營收18.8516.1114.65

65、7.25凈利潤5.514.582.30.51凈息差3.23%2.13%1.70%1.19%資本充足率15.35%12.79%12.02%11.01%不良率1.49%1.45%2.92%4.61%撥備覆蓋率218%254%150%93%單位：億元，%201520162017總資產205212265總負債184186239所有者權益202626營收5.63 6.59 8.76 凈利潤0.19 1.01 1.80 凈息差1.76%1.71%2.22%資本充足率21.87%30.11%23.79%不良率1.35%1.93%3.57%撥備覆蓋率278%210%157%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責

66、聲明3資料來源：各銀行財報，四川省人民政府官網，澎湃新聞，民生證券研究院整理02重點案例分析24二是原兩行如何股東處理？1）清退問題股東合計258戶；2）合格股東可以折股進入四川銀行。三是如何吸引新股東溢價投資？在A股上市銀行大面積破凈的背景之下，想要實現引入新股東溢價發行的工作較難展開。四川銀行最終引入了28家新股東。四川銀行重組過程中，面臨著諸多問題，而當時的籌建組都給出了較好的解答。一是如何處置規模龐大的不良資產？推進小組采取了“不良清收一批，打包剝離一批，老股東權益沖銷一批、新股東溢價消化一批、注冊地承接一批”的辦法。具體來看，針對300億元的不良資產：1）清收消化了一部分，推進小組還

67、剩余175億元不良資產需要處置。2）新股東溢價消化81億元。四川銀行新股發行價為1.3元/股，溢價的0.3元便用來消化不良貸款。當時四川銀行新股東比例約為90%，注冊資本金為300億元，因而新股東消化部分=300億股x90%x0.3元=81億元。3）注冊地承接69億元。四川銀行注冊地選在了成都天府新區，該區將承擔69億元的不良資產消化責任。4）老股東權益沖銷25億元，兩家銀行經營不善，股東要直接承擔責任，權益受到影響也很順理成章。重組具體措施2.5 四川銀行圖表35：四川銀行2020年末前十大股東及期末總股本數量股東名稱持股比例四川金控20.00%涼山州發展（控股）集團15.00%成都天府資本

68、投資10.26%四川省宜賓五糧液集團5.50%成都產業功能區投資運營集團5.08%四川省商業投資集團5.00%四川省能源投資集團5.00%四川仁壽視高天府投資5.00%四川省鐵路產業投資集團3.50%內江投資控股集團3.08%總股本300億股證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：四川銀行財報，民生證券研究院整理02重點案例分析25圖表37：四川銀行營收、凈利潤（億元）及同比增速從2020-2022年的經營數據來看，資本較為充裕的四川銀行，規模擴張較快，2021、2022兩年總資產增速都在30%以上。資產質量方面，2021年以來不良率基本平穩，但一定程度上是高擴張速度帶來不良率水平

69、的下行，存量不良貸款的處置問題仍然需要關注。業績表現上來看，2022年的營收、歸母凈利潤增速均實現正增長，不過考慮到四川銀行2021年才是第一個完整經營年度，后續表現也有待觀察。四川銀行組建后表現2.5 四川銀行圖表38：四川銀行不良率及撥備覆蓋率圖表36：四川銀行總資產規模（億元）及同比增速0%20%40%60%80%100%01020304050202020212022營業收入歸母凈利潤營收YoY(右軸)歸母凈利潤YoY(右軸)1,3691,8482,47235.0%33.7%32.8%33.2%33.6%34.0%34.4%34.8%35.2%05001,0001,5002,0002,5

70、003,000202020212022總資產總資產YoY(右軸)1.57%287%260%270%280%290%300%310%320%330%340%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%202020212022不良率撥備覆蓋率(右軸)證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：各銀行財報，國家金融監督管理總局，民生證券研究院整理02重點案例分析261）總資產規模均不高，2019年末總資產規模最大的晉城銀行，規模也尚不足千億元。五家銀行資產端貸款占比均不高，其中陽泉商行最為突出，2016年貸款/總資產比重僅為13.0%，到2018年末也僅提升至33.8%。2）盈利表現上來

71、看，大同銀行、長治銀行的營收表現相對較好，從現有數據來看，業績維持正增長；而晉城銀行、晉中銀行、陽泉商行的營收、利潤表現則波動幅度較大。重組前5家城商行情況：圖表39：五家銀行總資產、貸款情況（單位：億元，%）1）被合并城商行審議參與重組議案。2020年8月，晉城銀行、晉中銀行、陽泉市商業銀行和長治銀行四家銀行接連發布公告召開臨時股東大會審議關于參與合并重組的議案。2）發行專項債注資。2020年12月2020年山西省政府專項債券（二十六期）發行，專項債信息披露文件中介紹，依據山西省政府制定的方案，擬將5價城商行合并后新設一家城商行，由山西省政府發行專項債券，通過山西金融投資控股集團（下稱山西金

72、控）采取間接入股等方式，向城商行注資補充其資本金。3）山西銀行成立。2021年4月，山西銀行獲批成立，公司注冊資本金為239.96億元。組件時間表回顧：2.6 山西銀行圖表40：五家銀行總負債、存款情況（單位：億元，%）資產總計20162017201820192017YoY2018YoY2019YoY大同銀行3493834144469.7%8.0%7.7%長治銀行25231638341925.3%21.1%9.4%晉城銀行8689068759084.4%-3.4%3.7%晉中銀行60371275978118.1%6.7%2.9%陽泉商行25940145854.8%14.1%發放貸款及墊款201

73、62017201820192017YoY2018YoY2019YoY大同銀行159157178199-1.4%13.4%11.6%長治銀行8712016418937.7%36.6%15.0%晉城銀行26332637542624.0%14.9%13.8%晉中銀行20929132838939.5%12.5%18.6%陽泉商行3497155187.7%59.9%貸款/總資產2016201720182019大同銀行45.6%41.0%43.0%44.6%長治銀行34.6%38.0%42.9%45.1%晉城銀行30.3%36.0%42.8%46.9%晉中銀行34.6%40.9%43.2%49.8%陽泉商

74、行13.0%24.1%33.8%負債總計20162017201820192017YoY 2018YoY 2019YoY大同銀行3323653944239.8%7.9%7.5%長治銀行23629134638223.2%18.9%10.3%晉城銀行8138478098384.1%-4.5%3.6%晉中銀行55766370772519.0%6.7%2.5%陽泉商行24137643156.2%14.6%吸收存款20162017201820192017YoY 2018YoY 2019YoY大同銀行3233503784048.4%7.9%6.9%長治銀行12918623629943.8%27.1%26.4

75、%晉城銀行35445851161529.4%11.5%20.4%晉中銀行35945644851727.0%-1.7%15.3%陽泉商行21025427221.0%6.9%存款/負債2016201720182019大同銀行97.1%95.9%95.9%95.3%長治銀行54.7%63.8%68.2%78.1%晉城銀行43.5%54.1%63.1%73.4%晉中銀行64.4%68.7%63.4%71.3%陽泉商行87.2%67.5%62.9%注：長治銀行2019年數據均為19Q3情況，部分空白數據為未披露證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：各銀行財報，國家金融監督管理總局，民生證券

76、研究院整理02重點案例分析27圖表43：五家銀行資產質量指標3）資本充足率維度，五家銀行合并前賬面資本充足率均滿足監管要求，其中僅有陽泉商行在2018年時，資本充足率下降明顯。4）資產質量方面壓力較大。一是不良貸款率處于較高水平，且趨勢上來看，整體有所上行。二是隨著不良貸款的增長，撥備覆蓋率水平還在下降。重組前5家城商行情況：2.6 山西銀行圖表42：五家銀行資本充足率水平圖表41：五家銀行營收、歸母凈利潤、凈息差情況（單位：億元，%）營業收入20162017201820192017YoY2018YoY2019YoY大同銀行7.027.738.919.5510.1%15.2%7.2%長治銀行4

77、.086.248.316.1352.9%33.2%晉城銀行24.6819.1528.1032.58-22.4%46.7%15.9%晉中銀行11.5518.2116.4819.1057.7%-9.5%15.9%陽泉商行5.027.817.9955.6%2.3%歸母凈利潤20162017201820192017YoY2018YoY2019YoY大同銀行2.092.072.452.65-0.7%18.1%8.2%長治銀行1.372.513.352.5983.2%33.5%晉城銀行5.235.435.135.893.8%-5.5%14.9%晉中銀行4.432.024.545.19-54.4%124.8

78、%14.3%陽泉商行1.082.541.55135.2%-39.0%凈息差2016201720182019大同銀行2.12%2.16%2.29%2.26%長治銀行2.54%3.22%1.93%1.79%晉城銀行1.53%2.09%2.33%晉中銀行陽泉商行1.87%2.47%2.75%201620172018201920162017201820192016201720182019大同銀行1.18%1.19%1.84%1.89%0.45%0.87%0.46%0.28%271%271%166%161%長治銀行1.82%1.73%2.03%2.28%328%187%155%154%晉城銀行2.01%

79、1.95%2.24%4.98%4.06%3.19%147%149%154%晉中銀行2.25%2.00%1.90%2.76%1.07%2.72%162%184%171%陽泉商行1.35%1.03%2.57%329%283%120%不良貸款率關注貸款率撥備覆蓋率2016201720182019大同銀行11.45%10.31%10.53%10.20%長治銀行晉城銀行10.11%10.08%11.18%11.60%晉中銀行8.72%8.57%陽泉商行12.41%10.09%8.17%2016201720182019大同銀行12.58%15.42%14.28%13.57%長治銀行12.03%14.45%

80、15.82%15.35%晉城銀行11.08%12.42%13.56%14.21%晉中銀行11.71%12.74%陽泉商行13.14%10.86%8.42%核心一級資本充足率資本充足率注：長治銀行2019年數據均為19Q3情況，部分空白數據為未披露證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：山西銀行財報及官網，國家金融監督管理總局，iFinD，民生證券研究院整理02重點案例分析28股權結構方面，2022年末山西銀行第一大股東為山西融金興晉基金（在山煤國際增資后，持股比例為59.09%），山西金控為該基金控股股東，因而該基金實控人、山西銀行實控人為山西省財政廳。另外，山煤國際能源集團股份有

81、限公司2022年末向山西銀行增資19億元，成為山西銀行第二大股東，持股比例7.33%。圖表44：山西銀行基本面數據（單位：億元，%）2021年山西銀行通過清收、轉讓、重組處置近126億風險資產，截至2022年末不良率為2.33%。盈利能力方面，2021年計提大量減值準備對利潤形成拖累，使得2021年山西銀行凈利潤為負；不過營收表現較好，因而2022年在減值損失拖累減輕后，凈利潤轉負為正。山西銀行成立后表現：風險有所化解，盈利能力仍有待觀察。2.6 山西銀行圖表45：山西銀行前十大股東持股比例（山煤國際增資后）股東名稱持股比例山西融金興晉私募投資基金合伙企業59.09%山西國際能源集團股份有限公

82、司7.33%大同市經濟建設投資集團有限責任公司3.03%中融新大集團有限公司1.61%山西聚源煤化有限公司1.07%廣東奧馬電器股份有限公司0.83%長治市財政局0.80%山西中正實業集團有限公司0.77%廈門育哲集團有限公司0.75%青島大宗商品交易中心有限公司0.73%山西銀行20212022營收（億元）27.0531.01歸母凈利潤（億元）(46.73)3.93不良率3.29%2.33%撥備覆蓋率151%162%資本充足率13.07%13.05%一級資本充足率10.20%10.86%核心一級資本充足率10.20%10.86%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：各銀行財報，

83、央行，中國債券信息網，民生證券研究院整理02重點案例分析29遼沈銀行并非是由遼寧地區的城商行直接合并而成，而是先由遼寧金控新發起設立，然后再合并省內經營狀況較差、規模較小的城商行，第一步吸收合并的就是營口沿海銀行和遼陽銀行。遼沈銀行是先新設、再合并。圖表46：遼沈銀行2022年末股權結構1）2021年1月20日，遼寧省政府常務會議提出要通過新設組建一家省級城商行，來合并遼寧省內12家城商行。隨后，2021年1月25日，遼寧省委、省政府向國務院金融委匯報了城商行整體改革思路，遼寧省政府將引進遼寧金控等、全國大型優質企業以及存款保險基金作為戰略投資者。2）2021年5月21日，遼沈銀行獲批籌建，同

84、年6月7日遼沈銀行獲批開業。3）2021年9月29日，原銀保監會批復同意遼沈銀行吸收合并營口沿海銀行和遼陽銀行。事件回顧：2.7 遼沈銀行圖表47：遼寧金控旗下公司情況股東2022年末持股比例控股股東或實控人遼寧金融控股集團52.50%遼寧省財政廳遼寧省交通建設投資集團25.00%遼寧省國資委存款保險基金管理公司5.00%央行沈陽盛京金控投資集團5.00%遼寧省國資委沈陽金融中心發展集團5.00%沈陽市沈河區國資監管局遼寧潤中供水公司2.50%遼寧省國資委營口市城市建設投資發展公司2.50%營口市國資委遼陽市自來水公司2.50%遼陽市國資委公司遼寧金控持股比例遼寧省融資擔保100%遼寧金融資產

85、管理100%遼寧資產管理100%遼寧基金投資100%遼寧金科征信100%遼寧中天科技創投基金27.27%遼寧農商行99.09%遼沈銀行52.50%錦州銀行6.65%收購完成后持股49.81%遼沈銀行的八大股東中，除存款保險基金公司外，其他95%股權所有者均為遼寧地方國資背景。其中，遼寧金控持股比例達到52.5%。遼寧金控參與設立遼沈銀行的資金來源：遼寧省政府發行專項債券100億元，通過遼寧金控注入到新城商行作為資本金。遼寧金控將于2027年起逐步退出遼沈銀行：而專項債方案中，也表明，遼寧金控計劃在2027年開始通過市場化方式轉讓其持有的遼沈銀行股份。大股東遼寧金控計劃2027年起逐步退出。公司

86、成立于2019年12月，是遼寧省財政廳100%持股的省屬國有金融企業，是遼寧省內金融資源整合平臺，在遼沈銀行建立、遼寧農商行建立、盛京銀行資產重組、錦州銀行即將進行的重組中，均發揮了較大作用。遼寧金控：證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：各銀行財報，民生證券研究院整理02重點案例分析302022年末，遼沈銀行三檔資本充足率均較監管要求有較大緩沖空間，雖然因為承接原兩行不良貸款，不良率仍較高，但撥備也較為充裕；營收、歸母凈利潤為負值，仍需觀察后續經營的改善情況。合并后的遼沈銀行：圖表49：遼沈銀行2022年末部分經營指標（單位：億元，%）營口沿海銀行和遼陽銀行銀行20Q1-3的營

87、收、歸母凈利潤同比均大幅下降。被合并的兩家銀行基本面已有明顯問題：2.7 遼沈銀行圖表50：遼寧省內10家城商行基本面信息圖表48：營口沿海銀行、遼陽銀行部分經營指標遼寧省政府原計劃合并12家城商行，或考慮一次性合并資本消耗過多，目前僅合并2家城商行。目前，除遼沈銀行、錦州銀行以及盛京銀行，遼寧省內還有11家城商行。未來是否還將再合并10家城商行？一是10家城商行最近披露期對應的歸母凈利潤同比增速均為負值；二是部分銀行不良率高、但撥備覆蓋率低；三是部分銀行資本充足率已經不能達到監管最低要求。省內部分城商行基本面仍略有壓力：單位：億元，%營口沿海銀行遼陽銀行20Q3總資產1130.11273.1

88、總股本20.526.4資本充足率10.56%10.53%一級資本充足率9.38%8.76%核心一級資本充足率9.38%8.76%營收14.210.6營收YoY-22.9%-57.4%歸母凈利潤3.13.3歸母凈利潤YoY-58.8%-69.2%2019不良率1.77%2.16%撥備覆蓋率186%237%遼沈銀行2022不良率4.67%撥備覆蓋率593%營收-17.3歸母凈利潤-29.0資本充足率21.97%一級資本充足率18.94%核心一級資本充足率18.94%單位：億元，%最新一期年報時間總資產總股本資本充足率一級資本充足率核心一級資本充足率營收營收YoY歸母凈利潤歸母凈利潤YoY不良率撥備

89、覆蓋率大連銀行2022年472175.510.65%9.47%9.47%57.7-27.3%6.5-91.8%2.50%163%阜新銀行2020年165633.411.02%8.51%8.51%20.2-3.8%0.2-99.2%4.07%137%鞍山銀行2019年122730.511.43%8.18%8.18%10.8-53.4%1.5-93.7%2.73%181%朝陽銀行2020年105225.513.84%9.77%9.77%14.112.7%2.9-76.6%1.94%190%葫蘆島銀行2020年99620.12.33%0.42%0.42%9.8-61.0%-1.1-104.4%13.

90、89%32%營口銀行2019年98920.510.70%8.78%8.78%24.021.9%10.7-45.4%1.77%186%丹東銀行2020年91316.812.67%9.76%9.76%13.8-1.6%2.2-84.2%2.62%145%撫順銀行2020年89630.714.13%10.43%10.43%19.733.4%5.7-61.7%1.86%188%盤錦銀行2019年5469.611.09%10.13%8.249.1%3.8-31.4%2.43%163%本溪銀行2020年35910.84.33%4.33%4.33%3.5-16.3%0.0-99.0%8.26%38%鐵嶺銀行

91、暫無注：鐵嶺銀行近五年無公開披露年報證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：各銀行財報，中原銀行公告，國家金融監督管理總局，民生證券研究院整理02重點案例分析31被合并前，三家銀行規模都已經超過千億元，貸款擴張速度均較快；負債端存款增長情況也較為穩定。業績維度來看，三家銀行營收情況表現相對較好，從2017-2020年同比增速情況來看，大部分年份能實現營收同比正增。不過利潤增速表現較為一般，2018年、2020年都出現了大幅度的同比下行，2019年的正增長也是在低基數上實現的。三家銀行被合并前情況：2014年12月，中原銀行在河南境內開封銀行等13家城商行基礎上新設合并而成。2022

92、年5月，原銀保監批復中原銀行吸收合并洛陽銀行、平頂山銀行、焦作中旅銀行，至此河南省內城商行僅中原銀行和鄭州銀行兩家。事件回顧：2.8 中原銀行圖表51：3家被吸收銀行基本面指標（單位：億元，%）總資產201620172018201920202017YoY 2018YoY 2019YoY 2020YoY焦作中旅銀行6126817849311,01211.2%15.2%18.8%8.7%洛陽銀行2,0282,3182,5342,7402,75914.3%9.3%8.1%0.7%平頂山銀行7408147291,0191,13210.0%-10.5%39.7%11.2%發放貸款和墊款201620172

93、018201920202017YoY 2018YoY 2019YoY 2020YoY焦作中旅銀行23229536344453227.5%22.8%22.4%19.8%洛陽銀行6737518911,0761,25711.6%18.7%20.7%16.8%平頂山銀行27130735347558213.6%14.8%34.8%22.3%貸款/總資產20162017201820192020焦作中旅銀行37.9%43.4%46.3%47.7%52.6%洛陽銀行33.2%32.4%35.2%39.3%45.5%平頂山銀行36.6%37.7%48.4%46.7%51.4%總負債201620172018201

94、920202017YoY 2018YoY 2019YoY 2020YoY焦作中旅銀行54360870985393312.0%16.6%20.4%9.4%洛陽銀行1,8682,1352,3312,5212,52214.3%9.2%8.1%0.1%平頂山銀行6797536579441,04611.0%-12.8%43.7%10.8%吸收存款201620172018201920202017YoY 2018YoY 2019YoY 2020YoY焦作中旅銀行33539847056864518.7%18.1%20.7%13.5%洛陽銀行1,1001,2481,3221,5181,62413.5%5.9%1

95、4.9%7.0%平頂山銀行47852955776489710.5%5.4%37.1%17.4%存款/總負債20162017201820192020焦作中旅銀行61.8%65.5%66.4%66.6%69.1%洛陽銀行58.9%58.5%56.7%60.2%64.4%平頂山銀行70.5%70.2%84.8%80.9%85.7%營收201620172018201920202017YoY 2018YoY 2019YoY 2020YoY焦作中旅銀行17.618.419.921.721.94.5%8.1%9.3%0.6%洛陽銀行62.865.272.275.675.33.8%10.7%4.8%-0.5%

96、平頂山銀行19.020.718.722.025.68.8%-9.8%17.6%16.7%歸母凈利潤201620172018201920202017YoY 2018YoY 2019YoY 2020YoY焦作中旅銀行5.35.42.22.61.82.5%-59.3%19.6%-30.8%洛陽銀行24.227.214.818.016.312.3%-45.5%21.2%-9.4%平頂山銀行5.91.90.31.51.8-67.6%-83.4%372.1%18.4%注：洛陽銀行，平頂山銀行、焦作中旅銀行最新公開披露年報截至2020年證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：各銀行財報，中原銀行

97、公告，國家金融監督管理總局，民生證券研究院整理02重點案例分析32根據中原銀行與三家銀行所訂立的吸收合并協議，中原銀行將以總代價約人民幣284.7億元收購售股股東在三家銀行持有的所有股份，支付方式為向售股股東發行代價股份。具體來看，2021年9月30日，洛陽銀行、平頂山三銀行、焦作中旅銀行的凈資產評估價值分別為195.8、74.7、62.7億元，經扣除評估升值產生的遞延所得稅約8.53億元及永續債40億元，目標銀行普通股股東應占凈資產總額為284.7億元。對應地，中原銀行按照每股代價股人民幣2.1366元，向各售股股東共計發行133.25億股代價股。其中，在代價股總數中，洛陽銀行、平頂山三銀行

98、、焦作中旅銀行售股股東分別占比59.7%、18.58%、21.72%。重組方式：圖表52：3家被吸收銀行基本面指標利潤的負增長可以從資產質量方面找到原因，三家銀行在2018年均出現了不良貸款率的大幅上升，因而要多提減值損失。同時，不良的大規模出現，也使得其2018年撥備覆蓋率指標明顯下降。資本方面，三家銀行資本充足率均處于較高水平，距離監管要求空間較大。三家銀行被合并前情況：2.8 中原銀行圖表53：吸收3家城商行后中原銀行資產規模顯著領先鄭州銀行（億元）合并后，中原銀行總資產規模突破萬億元，23H1末，中原銀行總資產規模已經達到鄭州銀行兩倍以上。另外，本次發行代價股，再疊加2022年5月中原

99、銀行發行31.5億股H股股份，22年末中原銀行股本總數增加到365.5億股。中原銀行總資產規模大幅擴張：5215 6200 7094 7570 7678 13263 13625 05000100001500020172018201920202021202223H1中原銀行鄭州銀行2016201720182019202020162017201820192020焦作中旅銀行1.28%1.26%2.10%2.25%2.05%218%210%150%163%153%洛陽銀行1.52%1.57%2.78%2.08%1.82%298%306%182%208%203%平頂山銀行1.78%1.59%3.17%

100、2.72%2.58%253%303%153%153%153%2016201720182019202020162017201820192020焦作中旅銀行 16.39%14.06%11.37%10.86%10.38%17.24%14.87%11.97%14.53%13.79%洛陽銀行9.92%10.71%10.85%10.95%11.68%12.89%14.87%14.77%14.70%14.10%平頂山銀行11.52%12.55%12.44%10.84%10.19%12.68%13.71%13.46%11.82%12.45%不良貸款率撥備覆蓋率核心一級資本充足率資本充足率注：洛陽銀行，平頂山銀

101、行、焦作中旅銀行最新公開披露年報截至2020年證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：中原銀行財報及公告，河南省財政廳官網，民生證券研究院整理02重點案例分析33從中原銀行過往的經營情況來看，該行營收能力較優，2021年之前一直保持同比正增。不過合并之后，存在一定的業務合并工作，而且規模擴大后更加考驗管理團隊能力，2022年末或是在合并過程中加大不良資產處置力度，減值損失的規模明顯加大，因而使得2022年、23H1歸母凈利潤均同比負增長。規模擴張、減值壓力較大，使得合并后的中原銀行ROA較此前明顯下行。資產質量方面，合并之前中原銀行不良貸款率連續四年在2%以上的較高水平，撥備覆蓋率

102、也較低。資本方面，23H1末核心一級資本充足率8.06%，距離監管要求雖然仍有一定空間，不過隨著規模的擴張，且當前利潤負增長下內生資本補充較弱，或應更前瞻性地規劃資本補充。完成吸收后的中原銀行：圖表54：中原銀行基本面數據1）引入兩家地方AMC化解不良：2022年2月，中原資產管理有限公司以100億元代價，購買中原銀行出售的部分資產；22年4月，河南資產管理有限公司以154億元收購洛陽銀行、焦作中旅銀行剝離的全部不良資產及平頂山銀行剝離的部分不良資產。2）政府專項債注資增強資本實力：河南省政府注入專項債80億元，通過鄭州市財政局以轉股協議存款方式，定向補充中原銀行的其他一級資本。剝離不良、補充

103、資本2.8 中原銀行單位：億元，%20172018201920202021202223H1營業收入128 155 179 183 188 242 127 營收YoY8.7%20.8%15.7%2.1%2.9%28.4%27.2%營業支出78 138 146 149 147 213 114 營業支出/營業收入61%89%81%81%78%88%90%歸母凈利潤38 24 32 33 30 28 19 歸母凈利潤YoY14.3%-37.1%31.0%4.3%10.1%-5.4%-4.7%不良率1.83%2.44%2.23%2.21%2.18%1.93%2.19%撥備覆蓋率198%156%152%1

104、53%153%157%151%資本充足率13.15%14.37%13.02%13.20%13.30%11.83%12.67%核心一級資本充足率12.15%9.44%8.51%8.59%8.70%7.98%8.06%ROE9.57%5.43%5.52%5.70%5.99%4.35%5.03%ROA0.82%0.41%0.48%0.46%0.48%0.37%0.31%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：盛京銀行財報及公告，民生證券研究院整理02重點案例分析341）將緩解資產質量壓力。盛京銀行23H1末不良率為3.17%，這部分資產的處置，預計可一定程度上減輕盛京銀行的資產質量壓力。

105、2）對資產規模影響并不重大。定向專項票據本金1760億，相對于1837億元資產折價不足百億元，對于23H1末總資產過萬億元的盛京銀行，影響并不大。3）收益由不確定變為相對確定。1837億元資產的結構：本金為1544億元，利息293億元。按照公告中披露的22年該部分資產對應稅前利潤（51.77億元）/出售資產本金（1544億元），粗算其收益率為3.35%。置換后2.25%的利率較此前大約下降1.1pct，不過考慮到這部分債權可能出險，收益并不穩定，置換為專項票據后收獲了更為確定的收益。本次資產重組對盛京銀行的影響：圖表55：恒大集團退出盛京銀行股東序列過程1）近期資產處置。2023年9月27日，

106、盛京銀行對外發布公告稱，將以1760億元的對價向遼寧資產轉讓其持有的1837億元債權類資產。不過遼寧資產的支付方式為，向盛京銀行發行15年期的、本金1760億元的、年利率2.25%的定向專項票據。2）此前恒大已出售盛京銀行股權。此前，盛京銀行其大股東為恒大集團而倍受關注，不過，恒大集團通過2021年兩次股權轉讓以及2022年的拍賣，已經退出盛京銀行股東序列。事件回顧2.9 盛京銀行圖表56：盛京銀行23H1末內資股前十大股東公告時間股權變動情況2021年8月17日東藥集團受讓恒大南昌持有的盛京銀行137,833,335股內資股2021年8月17日盛京金控受讓恒大南昌持有的盛京銀行28,833,

107、335股內資股2021年9月29日盛京金控受讓恒大南昌持有的盛京銀行1,753,157,895股內資股2022年9月7日恒大南昌拍賣其所持有的盛京銀行1,281,855,435股內資股，沈陽市和平區國有資產經營公司、沈陽高新發展投資控股集團、沈陽銳金資產經營公司、北京國銳控股有限公司、北京城環城國際汽車配件城公司、山西禹王煤炭氣化公司、遼寧國科實業公司競買成功股東23H1末持股比例盛京金控20.79%沈陽恒信5.45%匯寶國際4.55%方正證券3.41%新湖中寶股份3.41%沈陽市和平區國有資產經營公司2.84%沈陽高新發展投資控股集團2.84%山西禹王煤炭氣化公司2.27%聯美集團2.27%

108、上海昌鑫集團2.27%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02 從上述幾個案例總結來看，銀行出險雖然最終主要體現在經營面上，如資產端過度開展非標業務、負債端對同業融資依賴度高，最終使得公司不良資產規模膨脹、業績下滑。但是究其背后，主要是公司治理存在問題，從而導致業務發展紊亂。一是“內部人控制”，管理層利用其職位便利，謀求私人收益，如錦州銀行、恒豐銀行；二是股權混亂，存在一股獨大、大股東占款等問題，如包商銀行、成都農商行、盛京銀行等。出險根本原因還是股權結構混亂、內部人控制。本章小結 總結幾個案例的風險處置方式，從參與主體上來看，一是存款保險基金在注資或協助銀行解決流動性危機方面，做出較多貢

109、獻。而且在包商銀行風險處置過程中，存款保險基金還打破了同業存單的“剛性兌付”局面，結合后續監管對中小銀行同業業務管理趨嚴，逐漸限制了銀行同業業務的無序擴張。二是地方政府較有擔當，在以上案例之中，銀行風險化解或重組過程中，通過組建領導小組、協助籌措資金和處置不良資產、協調優質企業入股等方式，幫助銀行完成風險化解工作。不過區域性銀行對地方的金融穩定、稅收貢獻均有較大影響，地方政府協助化解風險也是其重要職責所在。處理方式總結：存款保險基金貢獻頗多，地方政府亦彰顯擔當。除了通過利潤轉增、募集新股等方式來增加注冊資本，以及發行二級資本債補充資本，中小銀行也在積極嘗試新的資本補充工具。1）地方專項債。20

110、20年國務院常務會議允許地方政府專項債支持中小銀行補充資金，2023年全年中小銀行發展專項債券發行總額超過2000億元。2）轉股協議存款。轉股協議存款實質上是專項債的一種特殊用法，具體來看，地方政府發行中小銀行發展專項債券之后，財政部門將資金采取轉股協議的方式存入銀行，計入銀行的其他一級資本，而若達到轉股條件，則將該筆資金轉為銀行普通股。資本金來源逐漸豐富：專項債和轉股協議存款。資料來源：中國政府網，iFinD，民生證券研究院整理重點案例分析35證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明農信體系改革重組案例分析03.36證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：國家金融監督管理總局，i

111、FinD，民生證券研究院整理03農信體系改革重組案例分析37一是統一法人模式，即注銷被合并的各家農商行、農信社的法人資格，組建統一法人的省級農商行，如2023年9月遼寧農商行獲批開業、2023年12月海南農商行獲批籌建。二是聯合銀行模式，這種模式下，農商行/農信社的獨立法人地位得以保持，而將省聯社改制為省級農商聯合銀行，農商聯合銀行也能夠申請業務資質和牌照。而從聯合銀行和各農商行/農信社的關系來看，又可具體分為兩種情形，1）“下參上”，即各農商行/農信社參股農商聯合銀行，如浙江農商聯合銀行。2）“上參下”，即農商聯合銀行參股各農商行/農信社，如河南農商聯合銀行、山西農商聯合銀行。目前已有的改革

112、案例，主要采用兩種模式。圖表57：省級農信社改革進度及模式劃分情況央行發布的中國金融穩定報告（2023）中指出，當前省級聯社存在職能定位不清的問題。政策端當前也較為重視農信社改革化險工作，2023年中央一號文件中便提出了，要“加快農村信用社化險改革”。省級聯社改革步伐加快。3.1 省聯社改革步伐加快當前進度公告時間所處地區改革后主體改革模式已開業2022年4月批復開業浙江浙江農商聯合銀行聯合銀行模式（農商行/農信社參股聯合銀行）2023年6月批復開業河南河南農商聯合銀行聯合銀行模式（聯合銀行參股農商行/農信社）2023年9月批復開業遼寧遼寧農商行統一法人模式2023年10月批復開業山西山西農商

113、聯合銀行聯合銀行模式（聯合銀行參股農商行/農信社）2024年1月批復開業四川四川農商聯合銀行聯合銀行模式2024年2月批復開業廣西廣西農商聯合銀行聯合銀行模式籌建中2023年12月批復籌建海南海南農商行統一法人模式擬籌建2023年甘肅省政府工作報告甘肅甘肅農商聯合銀行聯合銀行模式證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：國家金融監督管理總局，民生證券研究院整理03農信體系改革重組案例分析38 早在2017年，陜西秦農銀行便吸收合并了西安市臨潼區、閻良區、高陵區三家農信社。2020年陜西榆林農商行在榆陽農商行、衡山農商行的基礎上新設成立。2021年，秦農銀行又吸收了長安區農信社、西安鄠

114、邑農商行。2023年，漢中農商行在南鄭農商行、漢中市漢臺區農信社基礎上新設成立。陜西：近幾年，隨著中小銀行改革的深入推進，地方農商行、農信社合并重組已經成為地方農信機構改革的重要方式之一。2022年5月原銀保監會有關部門負責人在通氣會上表示：“鼓勵優質銀行、保險公司和其他適格機構參與并購重組農村中小銀行，會同相關部門落實鼓勵中小銀行兼并重組支持政策，按照市場化法制化原則推動農村中小銀行兼并重組和區域整合?！本C合后文分析的案例，截至2023年底，廣東、陜西、四川、新疆等地已開始逐步落實地市級法人農商行的組建。農村中小行重組已成為農信機構改革重要方式之一。3.2 各省正積極推進地市級法人農商行建立

115、 2019年廣東佛山農商行吸收當地的高明農商行、佛山市三水區農信社。廣東：2021年，宜賓農商行吸收宜賓金江農商行。2022年，德陽農商行吸收羅江農商行，樂山農商行吸收了當地2家農商行、5家農信社，巴中農商行吸收了當地3家農信社。2023年，德陽農商行再次吸收當地4家農商行，雅安農商行吸收當地4家農商行、2家農信社。四川：2023年，在吸收合并了當地5家農商行、3家農信社的基礎上，阿克蘇塔里木農商行新設成立。新疆：證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：公司財報，國家金融監督管理總局，秦農銀行官網，西安市人民政府官網，民生證券研究院整理03農信體系改革重組案例分析39藍田縣、周至縣

116、、戶縣（后改為鄠邑區）均為西安市下轄縣，因而秦農銀行對三家農商行的吸收，也可看做西安市對農商行的整合。行政關系上來看：圖表58：秦農銀行基本面指標秦農銀行成立于2015年5月，是在原西安市城六區農信社基礎上新設合并的省級農商銀行。1）起初秦農銀行的定位是金融控股集團，2017年秦農銀行完成對周至縣、藍田縣、戶縣農信社的重組改制，三家機構仍具備獨立法人資格，作為周至、藍田、鄠邑農商行被秦農全資控股。2）之后陸續對控股農商行進行吸收合并工作，被合并的農商行轉為秦農分支機構，不再具備法人身份，2021年陜西銀保監批復秦農吸收合并鄠邑農商行、長安區農信社。2023年秦農銀行已提出吸收合并藍田農商行和周

117、至農商行的議案。秦農銀行吸收地方農信機構的過程，可概括為從“全資控股”到“吸收合并”。3.2 各省正積極推進地市級法人農商行建立：陜西-秦農農村商業銀行單位：億元，%20172018201920202021202223H123Q3總資產1,7111,9992,0792,8103,3864,0624,3754,556總資產YoY49.1%16.8%4.0%35.1%20.5%20.0%12.2%14.1%貸款總額1,0411,1191,0971,5611,9542,1662,2352,264貸款總額YoY100.5%7.5%-1.9%42.3%25.1%10.9%2.8%3.4%營業收入4455

118、5151606486128歸母凈利潤1910131317191622營收YoY35.1%25.3%-6.2%-1.6%18.8%6.0%7.5%0.9%歸母凈利潤YoY60.6%-49.8%38.0%-1.4%25.2%12.6%22.9%2.3%不良率2.48%3.20%3.03%2.73%2.42%2.07%2.02%2.20%撥備覆蓋率189%156%148%160%163%169%174%160%資本充足率14.84%13.69%14.06%10.86%11.92%11.75%12.12%11.97%一級資本充足率13.71%12.56%12.98%8.71%9.03%8.89%9.5

119、9%9.60%核心一級資本充足率13.71%12.56%12.98%8.71%8.50%8.40%9.15%9.18%23Q3末秦農銀行總資產規模達到4556億元，22年以來營收有所承壓，資產質量方面，不良率水平略高、撥備覆蓋率略低。秦農銀行基本面：證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：各公司財報，榆林市人民政府，漢中市人民政府官網，民生證券研究院整理03農信體系改革重組案例分析402020年榆陽農商行和橫山農商行營收、歸母凈利潤同比增速為負，但撥備和資本較為充足。截至19H1末，榆林市銀行業整體信用環境一般，不良率為4.11%，在此背景下推進榆陽農商行的組建，背后或是當地政府增

120、強地方法人銀行抗風險能力的訴求。被合并的基礎行基本面表現尚可。圖表59：榆陽農商行、橫山農商行、榆林農商行基本面數據2020年7月，榆林農商行在合并榆陽農商行和橫山農商行的基礎上新設成立。2023年9月，在漢中市漢臺區農信社和陜西南鄭農商行的基礎上，合并新設陜西漢中農商行。事件回顧：3.2 各省正積極推進地市級法人農商行建立：陜西-榆林農商行、漢中農商行一方面盈利能力較優，2021、22年營收、歸母凈利潤同比均正增長；二是資產質量持續向好，榆林農商行不良率自2020年末以來逐漸下行，且撥備覆蓋率水平較高；三是資本充足率水平較高，為規模擴張帶來堅實基礎。行政關系方面：榆陽、橫山均為榆林市下轄區；

121、漢臺區，以及南鄭農商行所在的南鄭區均為漢中市下轄區。合并后的榆林農商行經營表現較優。單位：億元，%財報所屬期總資產貸款總額營收營收YoY歸母凈利潤歸母凈利潤YoY資本充足率一級資本充足率核心一級資本充足率不良率撥備覆蓋率榆陽農商銀行2020年325 159 12.7 5.4%0.9-68.2%15.80%14.67%14.67%2.35%385%橫山農商銀行2020年89 35 3.1 6.2%0.4-23.1%23.91%22.85%22.85%2.07%756%榆林農商銀行2020年417 176 15.8-1.3-16.95%15.83%15.83%2.30%446%2021年475 2

122、00 18.0 14.2%2.7 114.7%21.73%20.63%20.63%1.96%300%2022年573 205 19.9 10.4%4.6 71.6%20.22%19.10%19.10%1.85%364%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：公司財報，佛山市人民政府官網，國家金融監督管理總局，民生證券研究院整理03農信體系改革重組案例分析41截至2022年末，佛山農商行總資產規模1769億元，但2021年以來資產規模擴張速度較慢。資產質量表現較好，22年末不良率、撥備覆蓋率分別為0.91%、283%，不過動態來看22年不良率較21年明顯抬升。佛山銀行基本面：圖表61

123、：佛山農商行三檔資本充足率2019年3月，廣東銀保監局批復佛山農商行吸收合并高明農商行、三水區農信社。行政關系上，高明區、三水區均為佛山市下轄區。事件回顧：3.2 各省正積極推進地市級法人農商行建立：廣東-佛山農商行圖表60：佛山農商行規模、業績表現圖表62：佛山農商行不良率、撥備覆蓋率7.5%9.5%11.5%13.5%15.5%17.5%19.5%21.5%23.5%201720182019202020212022資本充足率一級資本充足率核心一級資本充足率0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6

124、%201720182019202020212022撥備覆蓋率(右軸)不良率單位：億元，%20182019202020212022總資產890 1419 1623 1680 1769 總資產YoY3.9%59.4%14.3%3.5%5.3%營業收入22.9 28.7 32.2 31.3 32.5 營收YoY5.2%25.1%12.2%-2.8%3.8%歸母凈利潤8.9 13.7 13.8 14.0 14.3 歸母凈利潤YoY17.1%53.6%1.0%1.1%2.4%注：核心一級資本充足率及一級資本充足率差別較小，曲線重合證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：各公司財報，國家金融監

125、督管理總局，四川省人民政府官網，民生證券研究院整理03農信體系改革重組案例分析42被吸收的宜賓金江農商行，本身是宜賓市敘州區存貸規模最大的地方金融機構，宜賓農商將其吸收合并，進一步完善了自身在宜賓市的業務版圖，服務區域擴大至宜賓市全部三個市轄區翠屏區、敘州區、南溪區。此次合并也反映了宜賓市深化中心城區農商銀行改革，將法人機構做大做強的訴求。吸收合并后的宜賓農商，業務實力得到進一步強化。圖表63：2021年合并前后宜賓農商行基本面數據1）宜賓農商在2020年末的臨時股東大會就通過了吸收合并四川宜賓金江農商行的議案，并明確承繼宜賓金江的業務及資產。2）2021年7月，公司吸收合并工作獲得了四川銀保

126、監的批復。事件回顧：3.2 各省正積極推進地市級法人農商行建立：四川-宜賓農商行單位：億元，%財報所屬期 總資產貸款總額營業收入營收YoY歸母凈利潤歸母凈利潤YoY資本充足率一級資本充足率核心一級資本充足率不良率撥備覆蓋率宜賓金江農商行2020年232 103 11.1 16.7%0.7 164.3%11.44%10.34%10.34%3.30%167%宜賓農商行2020年319 170 8.9 6.6%2.4-0.4%13.16%12.02%12.02%2.29%186%2021年610 317 11.6 30.0%4.1 70.5%11.66%10.52%10.52%2.19%163%20

127、22年686 372 17.1 47.5%6.2 49.9%12.47%11.33%11.33%1.94%172%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：各公司財報，四川農信社，國家金融監督管理總局，民生證券研究院整理03農信體系改革重組案例分析432022年11月，川銀保監批復巴中農商銀行吸收合并南江、通江、平昌農信社，自此巴中市也組建起市級統一法人農商銀行。巴中農商行事件回顧：圖表64：市級統一法人前后樂山農商行總資產、存貸規模（億元）2021年9月，樂山農商行在樂山市轄4區農信機構三江農商行，五通農信社、沙灣農信社、金口河農信社基礎上新設合并而來。2022年11月，川銀保監批

128、復樂山農商行吸收合并犍為農商行、峨眉山農商行、井研農信社、夾江農信社、沐川農信社、峨邊農信社、馬邊農信社7家機構，此次“擴容吸收”將樂山市剩余4縣1市2自治縣的農信機構吸收合并，實現市級統一法人農商行目標。樂山農商行事件回顧：3.2 各省正積極推進地市級法人農商行建立：四川-樂山農商行、巴中農商行圖表65：市級統一法人前后巴中農商行總資產、存貸規模（億元）02004006008001000120014001600總資產存貸規模2021年末市級統一法人后0200400600800100012001400總資產存貸規模2020年末市級統一法人后注：巴中農商行最新公開披露年報為2020年報證券研究報

129、告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：各公司財報，國家金融監督管理總局，德陽市人民政府官網，民生證券研究院整理03農信體系改革重組案例分析441）資產規模。2022年末，德陽農商行總資產334.1億元，而被其吸收合并的4家機構資產合計為949.1億元，其中中江農商行規模甚至高于德陽農商行。2）行政關系。不過行政區劃上，德陽屬于地級市，而廣漢、什邡、綿竹為德陽下轄縣級市，中江為德陽下轄縣，本次合并目的或主要在于建立地市級統一法人農商行。3）資本充足率、不良率方面，被合并的幾家機構基本面表現整體尚可，三檔資本充足率水平均在監管要求之上，但不良率水平略高于德陽農商行。相關機構基本情況：圖表66：

130、德陽農商行及幾家被吸收合并機構2022年末基本面數據2023年12月21日，金監總局發文批復，同意德陽農商行吸收合并廣漢農商行、什邡農商行、綿竹農商行、中江農商行4家機構。事件回顧：3.2 各省正積極推進地市級法人農商行建立：四川-德陽農商行羅江屬于德陽市下轄區，為23年末進一步整合建立地市級統一法人農商行打下了基礎。此前，2022年末，德陽農商行還曾經合并吸收了羅江農商行。單位：億元，%最新業績期總資產貸款總額資本充足率一級資本充足率核心一級資本充足率不良率撥備覆蓋率四川廣漢農商行2022年報260.3143.310.59%9.43%9.43%3.53%151%四川什邡農商行2022年報14

131、6.074.012.39%11.23%11.23%2.94%166%四川綿竹農商行2022年報165.985.311.50%10.33%10.33%3.24%146%四川中江農商行2022年報376.8159.912.49%11.35%11.35%2.20%240%四川德陽農商行2022年報334.1177.913.55%12.39%12.39%1.41%122%四川羅江農商行2021年報90.155.615.34%14.21%14.21%2.22%195.9%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：各公司財報，國家金融監督管理總局，民生證券研究院整理03農信體系改革重組案例分析4

132、51）資產規模。2022年末，雅安農商行總資產285.7億元，而披露年報的5家機構資產合計為327.8億元，合并后雅安農商行將實現規模翻番。2）行政關系。行政規劃角度來看，雅安為四川省內地級市，而漢源、天全、石棉、魯山、寶興、滎經均為雅安下轄縣。結合德陽農商行的合并事件來看，四川農信系統建設地市級法人農商行體系推進較為順利。3）資本充足率、不良率。被合并的幾家機構基本面表現較好，三檔資本充足率水平均較高，不良率也都低于雅安農商行，因而合并后，對于雅安銀行的經營預計不會帶來拖累。相關機構基本情況：圖表67：雅安農商行及幾家被吸收合并機構2022年末基本面數據2023年12月26日，金監總局發文批

133、復，同意雅安農商行吸收合并漢源農商行、石棉農商行、天全農商行、蘆山農商行、滎經縣農信社、寶興縣農信社6家機構。事件回顧：3.2 各省正積極推進地市級法人農商行建立：四川-雅安農商行單位：億元，%最新業績期總資產貸款總額資本充足率一級資本充足率核心一級資本充足率不良率撥備覆蓋率四川漢源農商行2022年報98.550.117.37%16.24%16.24%1.48%185%四川天全農商行2022年報80.743.018.50%17.37%17.37%2.53%171%四川石棉農商行2022年報58.440.416.27%15.12%15.12%0.97%487%四川蘆山農商行2022年報55.73

134、3.015.15%14.25%14.25%1.69%158%寶興縣農信社2022年報34.413.323.27%22.14%22.14%2.34%300%滎經縣農信社暫無雅安農商行2022年報285.7132.512.94%11.78%11.78%3.28%158%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：各公司財報，國家金融監督管理總局，民生證券研究院整理03農信體系改革重組案例分析46從信息披露較為健全、資產規模預計在幾家被合并銀行中較高的新疆阿克蘇農商行來看，20年以來其不良貸款率有所提升，不過資本充足率水平較高，預計經營無重大壓力。合并前情況：圖表68：新疆阿克蘇農商行201

135、8-2022年基本面數據2023年12月18日，金監總局發文批復，同意阿克蘇農商行、溫宿農商行、沙雅農商行、阿瓦提農商行、烏什農商行、庫車縣農信社、新和縣農信社、拜城縣農信社解散，并新設合并組建阿克蘇塔里木農商行。事件回顧：3.2 各省正積極推進地市級法人農商行建立：新疆-阿克蘇塔里木農商行1）規模。阿克蘇塔里木農商行是新疆首個地市級統一法人農商銀行，開業后資產規模達930億元。2）行政關系。阿克蘇地區是新疆維吾爾族自治區所轄地區，而阿克蘇地區下，又包含阿克蘇市、庫車市兩個縣級市，以及溫宿縣、沙雅縣、新和縣、拜城縣、烏什縣、柯坪縣、阿瓦提縣七個縣。阿克蘇塔里木農商行的順利開業，也標志著新疆首家

136、以地州為單位統一法人農商銀行改革順利完成。合并后情況：單位：億元，%總資產貸款總額資本充足率一級資本充足率核心一級資本充足率不良率撥備覆蓋率2022327.0181.217.71%14.63%14.63%2.32%170%2021302.8164.616.04%12.90%12.90%1.95%244%2020272.6152.015.17%11.89%11.89%1.19%301%2019231.8125.213.85%12.81%12.81%2018210.3101.013.82%12.79%12.79%注：空白數據為未披露證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3資料來源：國家金融監督管

137、理總局，民生證券研究院整理03農信體系改革重組案例分析47一是支持主發起行向村鎮銀行補充資本。二是適度有序推進村鎮銀行兼并重組，其中允許經營管理能力突出的村鎮銀行吸收合并所在縣或省內臨近縣的村鎮銀行，將其改造為分支機構；也允許主發起行將其發起的、高風險的村鎮銀行改為分支機構。三是引進合格戰投開展收購和注資。四是強化主發起行的激勵約束。而近兩年“村改支”的案例正在不斷增多。村鎮銀行四種改革重組模式：圖表69：村鎮銀行改革重組案例歸納2020年12月30日，原銀保監會發布關于進一步推動村鎮銀行化解風險改革重組有關事項的通知，通知中提出了關于四種關于推進村鎮銀行改革重組的方式。2020年末監管推動村

138、鎮銀行改革。3.3 村鎮銀行改革也在有序進行中時間被改革重組的村鎮銀行主導改革方改革方式2023年12月15日內蒙古和林格爾蒙商村鎮銀行蒙商銀行村行改分支機構2023年11月30日霍林郭勒蒙銀村鎮銀行內蒙古銀行村行改分支機構2023年12月1日藁城恒升村鎮銀行、晉州恒升村鎮銀行石家莊新華恒升村鎮銀行吸收合并2023年11月24日北京大興華夏村鎮銀行華夏銀行村行改分支機構2023年11月24日廣西融水柳銀村鎮銀行柳州銀行村行改分支機構2023年6月27日重慶梁平澳新村鎮銀行解散2023年4月21日昭陽富滇村鎮銀行富滇銀行村行改分支機構2023年4月11日遼寧千山金泉村鎮銀行鞍山銀行村行改分支機構

139、2022年12月29日延壽融興村鎮銀行、巴彥融興村鎮銀行哈爾濱銀行村行改分支機構2022年12月16日祿豐龍城富滇村鎮銀行富滇銀行村行改分支機構2022年7月28日平羅沙湖村鎮銀行寧夏平羅農村商業銀行吸收合并2022年6月24日武強家銀村鎮銀行張家口銀行吸收合并2022年6月24日阜城家銀村鎮銀行張家口銀行吸收合并2020年9月16日寧波寧海西店中銀富登村鎮銀行寧海中銀富登村鎮銀行吸收合并2020年9月8日重慶萬州濱江中銀富登村鎮銀行重慶萬州中銀富登村鎮銀行吸收合并證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明風險提示04.48證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3 宏觀經濟波動超預期。受到外部

140、環境和內需影響，經濟增速或邊際略有承壓，居民、企業信貸需求走弱，行業擴張速度放緩。經濟復蘇不及預期。若經濟復蘇緩慢，實體融資需求也會隨之偏弱，銀行信貸投放高增長的持續性面臨挑戰。區域風險積累或影響銀行經營。若區域內因地產、城投等因素風險加速暴露，可能會對當地中小行的資產質量帶來較大沖擊。各地對中小銀行改革推進不及預期。中小銀行改革的過程較為復雜、耗資較多，進程可能出現波折。04風險提示49證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明致謝THANKS 民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路8號財富金融廣場1幢5F；200120北京：北京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座18層；10000

141、5深圳：廣東省深圳市福田區益田路6001號太平金融大廈32層05單元；518026民生證券 銀行研究團隊：13首席分析師余金鑫執業證號:S0100521120003郵件：研究助理馬月執業證號：S0100123070037郵件：50證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀

142、點而直接或間接收到任何形式的補償。民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資

143、料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提

144、及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。免責聲明：評級說明：分析師聲明：投資建議評級標準評級說明以報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深300指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級推薦相對基準指數漲幅15%以上謹慎推薦相對基準指數漲幅5%15%之間中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上行業評級推薦相對基準指數漲幅5%以上中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上*請務必閱讀最后一頁免責聲明1451